鉑科新材-首次覆蓋報告：從勝利走向新的勝利-220617（46頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 鉑科新材 300811.SZ 公司研究 | 首次報告 公司公司以以合金軟磁粉芯產品為主合金軟磁粉芯產品為主，全球市占率第三，國內市占率第一，全球市占率第三，國內市占率第一，隨著隨著項目逐步項目逐步投產行業地位進一步鞏固。投產行業地位進一步鞏固。公司 95%以上的營收來自合金軟磁粉芯，是國內唯一一家以合金軟磁粉芯產品為主的上市公司。全球軟磁粉芯市場集中度高，公司全球市占率第三，僅次于美磁和昌星。公司在國內市占率第一，目前河源項目正在建設中，預計公司 20

2、24 年的建成產能 5.8 萬噸/年，行業地位將進一步鞏固。 新能源引領下游需求新能源引領下游需求，預計，預計 2025 年年全球全球金屬軟磁粉芯市場總規模將達金屬軟磁粉芯市場總規模將達 81 億元，億元，2021-2025 年年 CAGR 約為約為 18%。合金軟磁材料具有高飽和磁通密度及優異的高頻損耗特性，能夠順應終端需求大功率、低損耗、小型化的趨勢，在各終端領域應用廣泛，預計 2025 年全球金屬軟磁粉芯市場總規模將達 81 億元，2021-2025 年 CAGR約為 18%。 技術實力超群技術實力超群，盈利能力大幅領先行業，盈利能力大幅領先行業。公司掌握高端氣霧化合金粉末制備的核心技術

3、，壓制成型后的軟磁粉芯產品具有更低的磁芯損耗、更優秀的直流偏置特性，超越國際龍頭水平，能夠順應軟磁粉芯的國產替代趨勢。依托制粉制芯一體化生產，公司成本控制能力強，噸毛利水平大幅領先于行業。 公司最新產品能夠替代部分鐵氧體，公司最新產品能夠替代部分鐵氧體，攜手英飛凌攜手英飛凌開拓百億級開拓百億級貼片貼片電感市場，打造電感市場，打造第第二增長極二增長極。2021 年公司與全球最大的功率半導體生產商英飛凌正式建立合作伙伴關系，為其提供金屬磁粉芯、芯片電感元件等產品。傳統的 IGBT 電感主要采用軟磁鐵氧體，據 Yole 預測，2026 年全球 IGBT 用電感的市場規?；驅⒊^百億人民幣。數據中心的

4、 IT 設備要求電源系統，提高功率密度、降低損耗、提高散熱效率，因此要求其電子元器件向小型化發展。公司的 NPX 鐵硅 4 代等磁粉芯產品在 MHz 級頻率的損耗接近于鐵氧體，同時可節約 70%的體積空間，有望在芯片電感方面形成對鐵氧體形成優勢替代，打造第二增長極。 我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.97 元、2.66 元、3.41 元，根據可比公司 2022 年 56 倍 PE 的估值，對應目標價為 110.32 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示風險提示 在建項目產能投放不及預期風險。在建項目產能投放不及預期風險。合金軟磁粉芯價格合金軟磁粉芯價格、銷量、銷量不及預期

5、風險。不及預期風險。原材料價格原材料價格大幅上漲風險。大幅上漲風險。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 497 726 1,049 1,423 1,858 同比增長(%) 23.4% 46.1% 44.5% 35.6% 30.6% 營業利潤(百萬元) 127 140 237 320 410 同比增長(%) 28.7% 10.3% 70.0% 34.7% 28.1% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 107 120 205 276 354 同比增長(%) 25.9% 12.9% 70.2% 34.8% 2

6、8.3% 每股收益（元） 1.03 1.16 1.97 2.66 3.41 毛利率(%) 38.9% 33.8% 36.9% 36.6% 36.4% 凈利率(%) 21.4% 16.6% 19.5% 19.4% 19.1% 凈資產收益率(%) 13.0% 13.0% 18.7% 20.7% 21.5% 市盈率 88.7 78.6 46.2 34.3 26.7 市凈率 11.0 9.5 7.9 6.4 5.2 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年06月16日） 91.15 元 目標價格 110

7、.32 元 52 周最高價/最低價 116.72/45.71 元 總股本/流通 A 股（萬股） 10,368/5,048 A 股市值（百萬元） 9,450 國家/地區 中國 行業 有色金屬 報告發布日期 2022 年 06 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 3.11 25.29 16.14 102.77 相對表現 7.79 20.8 12.37 129.47 滬深 300 -4.68 4.49 3.77 -26.7 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 從勝利走向新的勝利 鉑科新材首次覆蓋報告 買入（首次） 鉑科新材首次報

8、告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目錄 一、公司概況：專注金屬軟磁粉芯的龍頭企業 . 6 1.1 公司簡介：產品主要應用于新能源及節能環保領域 . 6 1.2 經營概況：絕大部分營收來自金屬軟磁粉芯產品 . 7 二、軟磁粉芯：需求增長迅速，行業龍頭集中度高 . 9 2.1 概述：軟磁粉芯優于其他軟磁材料，廣泛用于各種電能變換設備 . 9 2.2 下游需求：新能源引領下，預計 2025 年全球市場規?；蜻_ 81 億元 . 12 2.3 行業格局：全球市場集中度高

9、，鉑科新材在國產廠商中異軍突起 . 22 三、公司優勢：產品性能全球領先，產能擴充乘勝追擊 . 25 3.1 研發：堅定研發投入，產品性能全球領先 . 25 3.2 盈利：制粉制芯一體化生產，噸毛利行業領先 . 31 3.3 產能：募投項目逐步釋放，產能接近翻倍 . 33 四、芯片電感：攜手英飛凌，培育第二增長極 . 35 4.1 市場拓展：為什么選擇英飛凌？ . 35 4.2 應用延伸：英飛凌為什么需要鉑科？ . 37 盈利預測與投資建議 . 42 盈利預測 . 42 投資建議 . 43 風險提示 . 43 nWbUtNoNmRtOpOpRmPbR8QaQtRqQoMmOeRrRqOjMnP

10、pObRoOxOMYoPnOvPqRnP 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：鉑科新材股權結構（截至 2022 年一季報） . 6 圖 2：公司上下游產業鏈 . 7 圖 3：公司歷史沿革及大事紀 . 7 圖 4：公司營業收入及增速 . 8 圖 5：公司歸母凈利潤及增速 . 8 圖 6：公司營業收入結構（按產品）. 8 圖 7：公司營業收入構成（按下游行業） . 8 圖 8：軟磁材料分類. 9 圖 9：軟磁材料的發展歷程 . 10

11、圖 10：磁粉芯的生產工藝過程示意圖 . 10 圖 11：軟磁粉芯的特點和優勢. 11 圖 12：電感變壓器輸出功率和磁芯尺寸的關系 . 12 圖 13：軟磁鐵氧體和軟磁粉芯的性能及應用范圍 . 12 圖 14：金屬磁粉芯產品應用在光伏逆變器 . 13 圖 15：至 2021 年全球光伏累計裝機容量達 843GW，我國占比 36%（單位：GW） . 13 圖 16：我國各類型光伏逆變器市占率 . 14 圖 17：交流耦合光伏儲能系統 . 15 圖 18：金屬磁粉芯產品應用在 UPS . 16 圖 19：新能源汽車及充電樁中軟磁材料的應用部位 . 18 圖 20：全球新能源汽車銷量及構成（單位：

12、萬輛） . 18 圖 21：2020 年全球新能源汽車的滲透率升至 3.9%（單位：萬輛） . 19 圖 22：金屬磁粉芯產品應用在變頻空調 PFC 模塊 . 20 圖 23：我國變頻空調產銷量（單位：萬臺） . 21 圖 24：我國家用變頻空調滲透率 . 21 圖 25：2020 年全球軟磁粉芯市場份額占比 . 22 圖 26：2020 年主要軟磁粉芯廠商在國內的銷售額 . 23 圖 27：2021 年底國內主要公司軟磁粉芯產能（單位：噸/年） . 23 圖 28：公司歷年獲得專利構成（截至 2021 年 10 月） . 25 圖 29：研發人員數量及占比 . 26 圖 30：研發費用及營業

13、收入的比重（單位：萬元） . 26 圖 31：公司霧化平臺和制粉核心技術流程 . 28 圖 32：各廠家主流合金軟磁粉芯系列的磁芯損耗參數對比（單位：mW/cm3） . 30 圖 33：各廠家主流合金軟磁粉芯系列的直流偏置參數對比（單位：%） . 30 圖 34：公司與美磁同類磁粉芯產品磁芯損耗對比 . 31 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 35：公司與美磁同類磁粉芯產品直流偏置特性對比 . 31 圖 36：公司軟磁粉芯產品系列迭代示意圖

14、. 31 圖 37：每噸軟磁材料售價（單位：萬元/噸） . 32 圖 38：每噸軟磁材料毛利潤（單位：萬元/噸） . 32 圖 39：公司主營業務成本構成（單位：萬元） . 32 圖 40：2021 年前三季度公司直接材料構成 . 32 圖 41：2019 年，軟磁粉芯噸成本構成分析（單位：萬元/噸） . 33 圖 42：公司合金軟磁粉芯產品的產銷量及產銷率（單位：噸） . 33 圖 43：公司合金軟磁粉芯產品產能及預測（單位：噸/年） . 34 圖 44：英飛凌歷代芯片結構圖 . 35 圖 45：2020 年英飛凌全球功率半導體市占率第一 . 36 圖 46：2020 年英飛凌全球微控制器市

15、占率第四 . 36 圖 47：英飛凌在 IGBT 各細分市場中處優勢地位（2020 年數據） . 36 圖 48：2020 年全球 IGBT 市場下游應用占比 . 37 圖 49：2026 年全球 IGBT 市場規模將達到 84 億美元（單位：億美元） . 37 圖 50：TDK 電感與英飛凌 IGBT 元件價格對比（2022 年 5 月市場價，單位：元） . 37 圖 51：全球服務器年增加量（單位：GW） . 38 圖 52：全球數據中心市場規模（單位：億美元） . 38 圖 53：中國數據中心耗電量及全社會用電量占比 . 38 圖 54：2019 年中國數據中心各系統能耗占比 . 38

16、圖 55：包含 CoolGaN 的 1000W PSFB-CDR 電路板 . 39 圖 56：鉑科-NPX 具有更低的磁芯損耗 . 39 圖 57：鉑科-NPX 的飽和磁通密度相對較高 . 39 圖 58：包含 CoolGaN 的 AUDAMP24 電路板 . 40 圖 59：NPX 鐵硅磁粉芯與鐵氧體的損耗相當 . 41 圖 60：公司 NPX 磁粉芯與 EATON 鐵氧體的損耗相當 . 41 表 1：常用軟磁材料的性能參數對比. 10 表 2：典型軟磁材料在高頻應用下的性能特點 . 11 表 3：主要光伏逆變器廠商 2020 年以來擴產計劃 . 14 表 4：2025 年全球光伏逆變器金屬

17、軟磁粉芯市場規模將達 18 億元 . 15 表 5：2025 年全球儲能逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達 10 億元 . 16 表 6：2025 年全球 UPS 金屬軟磁粉芯市場規模將達 20 億元 . 17 表 7：2025 年全球新能源汽車金屬軟磁粉芯市場規模將達 8 億元 . 19 表 8：2025 年全球新能源汽車充電樁金屬軟磁粉芯市場規模將達 3 億元 . 20 表 9：2025 年全球變頻空調金屬軟磁粉芯市場規模將達 11 億元 . 21 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本

18、證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 表 10：2025 年全球金屬軟磁粉芯市場空間合計將達 81 億元 . 22 表 11：國內其他主要磁粉芯產能（截至 2021 年） . 23 表 12：國內主要軟磁材料龍頭擴產計劃 . 24 表 13：軟磁粉芯供需邊際變化（單位：萬噸） . 24 表 14：2021 年限制性股票激勵計劃分配情況表 . 26 表 15：不同形狀粉末制成磁粉芯后性能比較 . 27 表 16：相較于其他廠商，鉑科新材的常規鐵硅系合金軟磁粉末粒徑更細 . 28 表 17：鉑科新材的超細粉末比昌星粒度更低，比安泰科技氧含量更低 . 29 表 18：國內各主要廠商基本覆蓋了主流的合

19、金軟磁粉芯產品 . 29 表 19：公司募投項目明細 . 34 表 20：1000W PSFB-CDR 電路板包含的電感 . 39 表 21：金屬粉芯電感與傳統鐵氧體電感對比 . 41 表 22：可比公司估值表 . 43 表 23：不同銷量、單價假設下公司 2022 年歸母凈利潤敏感性分析 . 43 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 一一、公司概況、公司概況：專注：專注金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯的龍頭企業的龍頭企業 1.1 公司簡介：產品主要應用于

20、新能源及節能環保領域 深圳市鉑科新材料股份有限公司（簡稱“鉑科新材”）成立于2009年，公司是經認定的國家級高新技術企業，自設立以來一直從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關電感元件產品的研發、生產和銷售，產品和解決方案廣泛應用于變頻空調、光伏發電、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領域。公司的客戶主要為服務電能變換的電子元件、電氣設備制造商，公司客戶的主要服務對象包括 ABB、伊頓（EATON）、華為、格力、美的、比亞迪等國內外知名企業。 公司實際控制人為杜江華先生，擁有公司實際控制人為杜江華先生，擁有惠州和惠州和河源兩大生產基地河源兩大生產基地。公司的實際控制人為杜江華，直接持股比例為 2.

21、53%，通過摩碼投資間接持有公司股權的 27.87%，合計實際控制公司 30.4%的股份，成為公司第一大股東。第二大股東為郭雄志，持股占比為13.43%，是公司的核心技術人員之一。公司目前擁有 4 家全資子公司，其中惠州鉑科和鉑科實業為目前主要的生產企業，惠州鉑科主要從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關電感元件產品的生產，鉑科實業從事合金軟磁粉的生產與銷售。成都鉑科的設立利于吸納當地研發人才資源、發揮相關運營成本的優勢，進一步提升產品研發和西部市場開拓的效率；河源鉑科擬分兩期在河源江東新區投資建設高端合金軟磁材料生產基地。 圖 1：鉑科新材股權結構（截至 2022 年一季報） 數據來源：公司公告

22、，東方證券研究所 公司生產的合金軟磁材料主要應用于新能源及節能環保領域。公司生產的合金軟磁材料主要應用于新能源及節能環保領域。公司上游行業主要為鋼鐵行業、硅制造業、鋁制造業、銅行業。鐵是生產磁粉和磁芯的重要原材料之一，鐵的價格直接影響公司合金軟磁粉和合金軟磁粉芯的制造成本。銅鋁導線是電感元件的重要原材料之一，銅鋁價格也直接影響公司電感元件的制造成本。公司生產的合金軟磁材料主要應用于新能源及節能環保領域，具體包括光伏發電、變頻空調、新能源汽車、充電樁、數據中心（UPS、服務器、服務器電源、通訊電源）、儲能、消費電子、電能質量整治（有源電力濾波器 APF）、軌道交通等領域，上述領域多為國家重點鼓勵

23、發展的行業，但其受國家政策影響較大。 深圳市鉑科新材料股份有限公司深圳市鉑科新材料股份有限公司郭雄志郭雄志羅志敏羅志敏廣發乾和廣發乾和1.00%太保個人分紅太保個人分紅13.43%7.22%阮佳林阮佳林7.22%3.04%陳崇賢陳崇賢2.3%鉑科天成鉑科天成1.92%太保普險太保普險1.50%惠州鉑科惠州鉑科100%鉑科實業鉑科實業100%成都鉑科成都鉑科100%河源鉑科河源鉑科100%摩碼投資摩碼投資杜江華杜江華27.87%2.53%趙野趙野孫金永孫金永54%36%10% 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您

24、的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 圖 2：公司上下游產業鏈 數據來源：招股說明書，東方證券研究所 公司深耕合金軟磁粉芯產業鏈，堅持研發驅動。公司深耕合金軟磁粉芯產業鏈，堅持研發驅動。自 2009 年鉑科磁材有限公司（公司前身）成立以來，公司十余年來潛心研究、推陳出新，推出一代又一代性能更加優異的磁芯系列產品，不斷完善為下游市場提供的電能變換解決方案，在軟磁材料市場享有良譽。2019 年，鉑科新材料股份有限公司在深交所成功掛牌上市。 圖 3：公司歷史沿革及大事紀 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 經營概況：絕大部分營收來自金屬軟磁粉芯產品 受益高景氣行業，

25、公司營收穩步增長。受益高景氣行業，公司營收穩步增長。公司 2021 年實現營業收入 7.26 億元，同比增長 46%，呈現高速增長態勢，主要得益于光伏發電、新能源汽車等高景氣行業的持續發展，以及變頻空調行業的穩步增長。而 2021 年歸母凈利潤為 1.20 億元，同比增長 12.9%，凈利潤增長率低于營業收入主要是由于原材料采購價格上漲以及計提股權激勵的股份支付費用 507 萬元等因素。 深圳市鉑科磁材有限公司成立 成功研發鐵硅、鐵硅鋁磁粉芯并推向市場2010 通過ISO9001質量體系認證、ISO14001環境管理體系認證 通過深圳市高新技術企業認定 通過國家高新技術企業認定 FeSi二代N

26、PH系列研發成功 完成股份制改造，更名為深圳市鉑科新材料股份有限公司 獲得ABB 中國區電能變換業務單元“2014-2015 年度優秀供應商”稱號 惠東生產基地二期建成，年產能達1.5萬噸 業內領先的FeSi三代NPA系列研發成功 通過廣東省工程技術研究中心認定，授予“廣東省合金軟磁材料及應用工程技術研發中心”稱號 獲陽光電源的“戰略合作伙伴獎” 深交所創業板掛牌上市 高性能鐵鎳NPN-LH系列研發成功 榮獲國家級專精特新“小巨人” 企業稱號 獲陽光電源的“協同之光”獎杯 簽約建設河源生產基地，產能將達2萬噸2009 惠東生產基地落成2011-2014201720192021201520182

27、020 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 圖 4：公司營業收入及增速 圖 5：公司歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司絕大部分營收來自公司絕大部分營收來自金屬金屬軟軟磁粉芯磁粉芯，產品產品主要主要應用到太陽能光伏、變頻空調、新能源汽車等行應用到太陽能光伏、變頻空調、新能源汽車等行業。業。公司營業收入基本來自電子元器件行業，主營業務突出，具有良好的盈利能力。其中金屬軟磁粉芯為主要收入來源，占

28、比始終保持在 90%以上，從 2016 年的 91.14%增加至 2021 年的93.48%，合金軟磁粉、磁性電感元件及其他 2021 年的主營業務占比分別為 21.52%、0.80%、4.20%。公司的合金軟磁產品應用的主要領域包括太陽能光伏、變頻空調、新能源汽車及充電樁、UPS 及電能質量治理等行業，主要直接銷售客戶為以上各行業用戶的電感元件供應廠商。 圖 6：公司營業收入結構（按產品） 圖 7：公司營業收入構成（按下游行業） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%0123456782016201720182

29、01920202021營業收入（億元）同比（右軸）-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.4201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比（右軸）0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021合金軟磁粉芯合金軟磁粉磁性電感元件其他39%38%43%51%29%27%28%16%13%13%11%12%6%5%6%9%13%17%13%13%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202021.1-9太陽能光伏變頻空調UPS新能源汽

30、車及充電樁其他 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 二、二、軟磁粉芯軟磁粉芯：需求增長迅速：需求增長迅速，行業龍頭集中度高行業龍頭集中度高 2.1 概述：軟磁粉芯優于其他軟磁材料，廣泛用于各種電能變換設備 磁性材料磁性材料易于磁化，也易于退磁，易于磁化，也易于退磁，是一種用途廣泛的基礎功能材料。是一種用途廣泛的基礎功能材料。磁性材料按照磁化后去磁的難易可分為永磁材料、軟磁材料以及其他。通常將內稟矯頑力大于 0.8kA/m 的材料稱為永磁材料，將內稟

31、矯頑力小于 0.8kA/m 的材料稱為軟磁材料。永磁材料一經磁化還能保持恒定磁性，永磁材料斷電后會保留有一部分磁性，鐵芯便成了一個磁場，變壓器因此成了發電機，這部分額外多出來的電會對其它電器造成損害，因此電力變壓器用軟磁材料而不用永磁材料。軟磁材料在較弱外磁場作用下，磁感應強度達到很高的數值，同時很低的矯頑磁力，易于磁化，同時也易于退磁。因此所謂“軟磁”，不是材料的質地柔軟，而是容易磁化而已。軟磁材料包括鐵氧體軟磁材料、電工純鐵、電工硅鋼、金屬軟磁粉芯、非晶/納米晶材料等，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設備中。 圖 8：軟磁材料分類 數據來源：我國軟磁鐵氧體材料與

32、器件產業現狀與發展趨勢-翁興園，募集說明書，東方證券研究所 磁性材料永磁材料軟磁材料鐵氧體軟磁材料錳鋅鐵氧體材料鎳鋅鐵氧體材料鎂鋅鐵氧體材料鋰鋅鐵氧體材料金屬軟磁材料工業純鐵及傳統合金工業純鐵鐵硅合金鐵鋁合金鐵硅鋁合金坡莫合金超坡莫合金金屬磁粉芯鐵粉芯鐵硅磁粉芯鐵硅鋁粉芯高磁通粉芯鐵鎳鉬合金粉芯非晶及納米晶合金非晶合金(鐵基、鐵鎳基、鈷基等)超微晶合金其他軟磁材料溫敏、光敏、濕敏及磁泡材料等其他磁性材料 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 粉末冶

33、金技術催生高性能的金屬軟磁粉芯。粉末冶金技術催生高性能的金屬軟磁粉芯。軟磁性材料經歷了幾個發展階段：從傳統的軟磁合金到軟磁鐵氧體材料，至 20 世紀 70 年代發展出了非晶/納米晶軟磁合金；粉末冶金技術催生新一代高性能軟磁材料金屬軟磁粉芯（Magnetic Powder Core），也被稱為軟磁復合材料（Soft Magnetic Composites）。金屬軟磁粉芯以金屬軟磁粉末為原料，經過絕緣包覆、壓制成型和熱處理等工藝制成磁芯元件，改善了金屬軟磁磁導率不夠高的弱點。 圖 9：軟磁材料的發展歷程 圖 10：磁粉芯的生產工藝過程示意圖 數據來源： Soft magnetic material

34、s for a sustainable and electrified world- Silveyra et al，東方證券研究所 數據來源：軟磁磁粉芯和燒結軟磁材料：結構、性能、特點和應用-劉亞丕等，東方證券研究所 金屬金屬軟磁軟磁的成分和特點各異，的成分和特點各異，可根據各自的性能特點及成本選擇應用場合可根據各自的性能特點及成本選擇應用場合，鐵氧體軟磁，鐵氧體軟磁具有高電具有高電阻率，非常適合高頻情況下使用。阻率，非常適合高頻情況下使用。軟磁材料主要以鐵氧體軟磁和金屬軟磁這兩類為主。應用較廣的金屬軟磁有以下幾種，包括純鐵（純鐵）、鐵硅（93.5%Fe，6.5%Si）、鐵硅鋁（89%Fe，9

35、%Si，6%Al）、鐵鎳（50%Ni，50%Fe）和鐵鎳鉬（81%Ni，17%Fe，2%Mo）。這些金屬軟磁粉芯有著各自的特點，可根據各自的性能特點及成本選擇應用場合。鐵氧體軟磁是以 Fe2O3為主成分的亞鐵磁性氧化物，并摻雜少量非鐵磁性氧化物，在一定條件下形成的固溶體，如 Mn-Zn鐵氧體、Ni-Zn 鐵氧體等。鐵氧體軟磁具有高電阻率，故非常適合高頻或超高頻情況下使用。 表 1：常用軟磁材料的性能參數對比 軟磁材料 成分 飽和磁通密度 Bs（T） 磁導率 電阻率 （*cm） 居里溫度 Tc（） 純鐵 Fe 2.15 10-100 10-12 770 鐵硅 Fe93.5Si6.5 1.6-2.

36、12 26-90 23-80 740 鐵硅鋁 Fe89Si9Al6 0.9-1.1 26-160 80 500 鐵鎳 Ni50Fe50 1.5 14-160 40 500 鐵鎳鉬 Ni81Fe17Mo2 0.75 14-550 60 450 Mn-Zn 鐵氧體 鐵氧化物和其它金屬 0.3-0.55 1000-18000 107-108 120-270 Ni-Zn 鐵氧體 0.2 15-2500 108-1015 70 數據來源：金屬軟磁粉芯的現狀及未來研發方向-蘇海林，高 Bs 低功耗鐵基軟磁復合材料的制備及性能研究-趙國梁，東方證券研究所 鐵氧體軟磁鐵氧體軟磁、非晶軟磁和、非晶軟磁和傳統軟磁

37、傳統軟磁各具優劣勢各具優劣勢。飽和磁感應強度 Bs、初始磁導率 i、居里溫度Tc 等參數是描述磁性材料的重要特征參數。以純鐵為代表的傳統金屬軟磁材料飽和磁通密度較高，軟磁復合材料納米合金（鐵基和鈷基）鐵基和鈷基非晶合金軟磁鐵氧體坡莫合金硅鋼 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 居里溫度也高，但低電阻導致高頻情況下的渦流損耗大。軟磁鐵氧體在高頻下具有高磁導率、高電阻率、低損耗等特點，且批量生產、性能穩定、機械加工性能高，可利用模具制成各種形狀的磁芯

38、，且成本較低，產品廣泛應用于通信、傳感、音像設備、開關電源和磁頭工業等方面。最大缺陷是飽和磁通密度明顯低于其他各類軟磁材料，其次是其居里溫度較低，使用時溫度穩定性差。非晶軟磁具有較好的磁學性質，但由于其特殊的層間結構，很難被加工成各種形狀復雜的磁芯。 表 2：典型軟磁材料在高頻應用下的性能特點 材料材料 示意圖示意圖 磁性材料含量磁性材料含量 小型化小型化 功率功率 效率效率 可可塑性塑性 主控因素 - 磁感應強度 壓制密度 磁感應強度 壓制密度 磁芯損耗 電阻率 成型工藝 鐵氧體 100vol% 一般 一般 很好 好 金屬粉末 （Fe-Si-Al 等） 50-70 好 好 好 好 非晶軟磁

39、（Fe-Si-B） 80-90 很好 很好 好 差 傳統軟磁材料 （純鐵等） 90-95 很好 很好 差 很好 數據來源：Development of Low-Iron-Loss Powder Magnetic Core Material for High-Frequency Applications- ISHIMINE et al.，東方證券研究所 軟磁粉芯的特點為其廣泛應用帶來優勢軟磁粉芯的特點為其廣泛應用帶來優勢，綜合性能好綜合性能好。（1）高飽和磁通密度 Bs，因此在高頻下使用軟磁粉芯時可以減小元件的尺寸和重量，這一點對于提倡小型化、微型化的今天特別有意義。（2）高電阻率，軟磁粉芯在低

40、頻到中頻甚至高頻下都具有低的渦流損耗 Pe 和相對較低的總損耗 Pc，因此可以在幾十 Hz 到高達 30MHz 的很寬的頻率范圍內應用。（3）高居里溫度，熱穩定性強，能夠適應復雜的環境溫度。（4）軟磁粉芯可以通過改變軟磁粉末顆粒的成分、電阻率、形狀、尺寸分布、填充密度、加工條件和退火工藝等方法，大范圍調節性能。（5）軟磁粉芯可以加工成復雜的幾何形狀。金屬磁粉芯結合了金屬和鐵氧體軟磁材料的優勢，較高的電阻率能夠有效降低渦流損耗，且比軟磁鐵氧體具有更高的飽和磁化強度?？梢哉f金屬軟磁粉芯在當今廣泛應用的各類軟磁材料中，是綜合性能最好的軟磁材料之一。 圖 11：軟磁粉芯的特點和優勢 數據來源：軟磁磁粉

41、芯和燒結軟磁材料：結構、性能、特點和應用-劉亞丕等，東方證券研究所 飽和磁化強度Ms高電阻率高，功耗Pc低居里溫度Tc高高頻有效磁導率e較高粉末壓制成型在高頻下可減小元件的尺寸、重量可應用于中高頻和高頻適應較高溫度的使用環境對應力不敏感，可以進行各種操作大范圍調節性能，外形可加工特點特點優勢優勢 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 對于追求小型化、大功率的電子元器件，軟磁粉芯將會是更好的選擇對于追求小型化、大功率的電子元器件，軟磁粉芯將會是更好的

42、選擇。對于如何選擇軟磁材料，可以從以下簡化過的公式入手。由于“功率=電壓電流”，在電壓一定的情況下，繞組圈數要盡可能的少，有利于提供較大的電流，輸出更大的功率。從軟磁材料本身來看，增大截面積和選擇更大的磁通密度，都有利于減少繞組圈數，提高輸出功率。對于元器件有小型化要求的應用領域來說，提高磁通密度是主要選擇；對于大功率的應用領域來說，僅增加磁芯截面積是不夠的，還需要提高磁通密度。因此，對于追求小型化或大功率的應用領域，軟磁粉芯相對于鐵氧體將會是更好的選擇。 金屬磁粉芯最主要的金屬磁粉芯最主要的應用是制成電感元件應用是制成電感元件，起到電能轉換的作用，起到電能轉換的作用，光伏、儲能、變頻空調、新

43、能光伏、儲能、變頻空調、新能源汽車及充電樁、源汽車及充電樁、UPS 等等終端終端應用應用領域領域要求電感向小型化、高頻化、高功率化發展要求電感向小型化、高頻化、高功率化發展，這些應用需這些應用需求使得市場對金屬軟磁材料的需求持續快速增長。求使得市場對金屬軟磁材料的需求持續快速增長。 圖 12：電感變壓器輸出功率和磁芯尺寸的關系 圖 13：軟磁鐵氧體和軟磁粉芯的性能及應用范圍 數據來源：電工之家，公司產品手冊，東方證券研究所 數據來源：Development of Low-Iron-Loss Powder Magnetic Core- ISHIMINE et al.，東方證券研究所 2.2 下游

44、需求：新能源引領下，預計 2025 年全球市場規?；蜻_ 81 億元 新能源產業維持高景氣度，合金軟磁材料滿足下游應用行業的新需求，應用日益廣泛。新能源產業維持高景氣度，合金軟磁材料滿足下游應用行業的新需求，應用日益廣泛。光伏發電、變頻空調等磁材應用的傳統優勢領域保持較高景氣度，新能源汽車、充電樁、儲能等增量應用領域開始進入快速成長期。合金軟磁材料具有高飽和磁通密度及優異的高頻損耗特性，與下游行業出現的高頻化、大功率發展的新需求相適應，近年來在光伏發電、變頻空調、新能源汽車等領域得到了廣泛的應用。合金軟磁材料更好的滿足了行業發展的需求，參與到行業發展與變革帶來的機遇當中。 2.2.1 光伏發電及

45、儲能 光伏逆變器中的磁性電感元件工作溫度較高，光伏逆變器中的磁性電感元件工作溫度較高，要求要求功率電感的直流偏置特性較高功率電感的直流偏置特性較高、鐵損低。、鐵損低。金屬磁粉芯在光伏逆變器的應用主要包括：Boost 升壓電感和交流輸出濾波電感。為了提升發電量和優化系統設計，組串式逆變器一般為兩級結構，輸入電壓范圍較寬，單相為 70-550V，三相為200-1000V。前級為 BOOST 升壓，要配置升壓電感，后級為逆變電路，要配置濾波電感，升壓電感和濾波電感是功率電感，從工作電流的角度來看，功率電感在其整個工作段內紋波電流相對繞組圈數磁芯截面積 =40000電壓頻率磁通密度最大變幅體積00.2

46、0.40.60.811.21.41.61.82550500UPS光伏儲能空調充電樁新能源汽車芯片電感磁粉芯磁粉芯鐵氧體鐵氧體頻率（kHz）磁通量密度（T）功率提升 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 較大并且工作溫度較高，從而對功率電感的直流偏置特性要求較高（尤其是高溫時），一方面，要提高功率電感對應軟磁材料的高溫 Bs（飽和磁通密度）；另一方面，要降低功率電感鐵損，因為功率電感的損耗可以占到光伏系統損耗的 20%-40%。 鐵硅鋁鐵硅鋁磁粉芯電

47、感磁粉芯電感是是組串式組串式光伏光伏逆變器逆變器功率電感器的功率電感器的最佳選擇最佳選擇，隨光伏發電領域持續快速發展。，隨光伏發電領域持續快速發展。在各類磁性材料中，鐵硅鋁磁粉芯具有分布式氣隙、飽和磁感應強度大、寬恒磁導率、高居里溫度、在高頻下具有極低的損耗。另一方面，據光伏逆變器廠商固德威披露，電感在其采購成本中占比 12%左右，而鐵硅鋁磁粉芯的價格適中。因此，鐵硅鋁磁粉芯是組串式光伏逆變器功率電感器的最佳選擇。隨著組串式逆變器占比提升并逐漸成為主流，金屬磁粉芯在光伏逆變器中的市場占比還將逐年提升。 圖 14：金屬磁粉芯產品應用在光伏逆變器 數據來源：古瑞瓦特，東方證券研究所 截至截至 20

48、21 年，年，全球光伏累計裝機容量已達到全球光伏累計裝機容量已達到 843GW，我國占比超過我國占比超過 36%。隨著節能環保政策相繼出臺，光伏發電的巨大潛力以及較好的社會效益日益引起人們的關注，其在全球能源結構中的比例也不斷增大，新增裝機容量持續快速提升。根據國際可再生能源機構（IRENA）統計，截至2021年底，全球光伏累計裝機容量已達到843GW，其中中國總裝機量達到306GW，占全球總裝機量的比例已超過 36%。 圖 15：至 2021 年全球光伏累計裝機容量達 843GW，我國占比 36%（單位：GW） 數據來源：IRENA，東方證券研究所 CB-DCL（Boost電感）電感）ACL

49、（濾波電感）（濾波電感）太陽能太陽能電池板電池板0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900201020112012201320142015201620172018201920202021全球裝機量中國裝機量中國裝機量占比 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 光伏發電增長空間巨大，國內主要光伏逆變器廠商紛紛提升產能。光伏發電增長空間巨大，國內主要光伏逆變器廠商紛紛提升產能。長期來看光伏

50、發電的增長空間巨大，據 IRENA 預測，全球光伏累計裝機容量到 2030 年需達到 3227GW，年均復合增長率將達16%，整體市場景氣度將在較長時間保持相對較高的水平。包括錦浪科技、上能電氣、固德威、陽光電源在內的國內主要光伏逆變器廠商近兩年均開始進行大規模的擴產，以應對未來光伏市場的快速發展需求。 表 3：主要光伏逆變器廠商 2020 年以來擴產計劃 主要公司 項目名稱 時間 現有產能 擴產產能 擴產比例 錦浪科技 年產 40 萬臺組串式并網及儲能逆變器新建項目等項目 2020 年 25 萬臺 52 萬臺 208% 上能電氣 高效智能型逆變器產業化項目 2020 年 5.25GW 3GW

51、 57% 儲能雙向變流器及儲能系統集成產業化項目 2020 年 0.07GW 0.5GW 718% 固德威 智能光伏逆變器等能源管理系統產品生產項目（二期） 2020 年 27 萬臺 28 萬臺 104% 陽光電源 年產 100GW 新能源發電裝備制造基地項目 2021 年 26.8GW 70GW 261% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 我國組串式逆變器的市場占比最大，未來市占率或將進一步擴大。我國組串式逆變器的市場占比最大，未來市占率或將進一步擴大。中國光伏行業協會（CPIA）數據，2021 年，我國的光伏逆變器市場中組串式逆變器占比最大，為 69.6%，集中式逆變器和集散式逆變器分別

52、約比 27.7%、2.7%。預計未來組串式逆變器的市占率將進一步擴大，至 2025 年或將超過 75%，至 2030 年或將超過 78%。 圖 16：我國各類型光伏逆變器市占率 數據來源：中國光伏行業協會，東方證券研究所 2025 年年全球全球光伏逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達光伏逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達 18 億元，億元，CAGR 約為約為 22%。據東方證券電新組光伏、風電：能源安全及“雙碳”目標考量下的必選項，2022-2025 年全球將新增光伏裝機容量 195-270GW。據 IHSMarkit 的報告顯示，2020 年全球逆變器替換需求為 8GW，大約與2009年的光伏新增裝機

53、水平相對，可以推測光伏組件的替換周期大約為11年。因此，預計2022-2025 年，全球光伏的替換裝機容量 32-38GW。根據公司生產經營及行業經驗數據，在目前的控制水平下，組串式光伏逆變器對金屬軟磁粉芯的需求量約為 250 噸/GW。隨著組串式逆變器的滲透率逐步提升，預計 2025 年我國光伏逆變器金屬軟磁粉芯需求將達到 5.8 萬噸，對應市場空間為18.8 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 22%。 60.4%59.4%66.5%69.6%34.6%33.6%28.5%27.7%5.0%7.0%5.0%2.7%0%20%40%60%80%100%201820192020202

54、12022E2023E2025E2027E2030E組串式逆變器集中式逆變器集散式逆變器 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 表 4：2025 年全球光伏逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達 18 億元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增裝機（GW） 126 133 195 220 245 270 光伏替換裝機（GW） 8 17 32 30 35 38 組串式逆變器滲透率 66.5% 69.6% 71.9% 7

55、4.4% 74.9% 75.5% 組串式逆變器新增裝機（GW） 88.9 104.6 163.0 185.6 210.2 232.9 金屬軟磁粉芯單耗（噸/GW） 250 金屬軟磁粉芯需求（萬噸） 2.2 2.6 4.1 4.6 5.3 5.8 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.01 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 6.7 8.4 13.1 15.0 17.0 18.8 數據來源：公司公告，IRENA，中國光伏行業協會，東方證券研究所 儲能技術是新能源發展的關鍵之一，能夠解決新能源消納問題。儲能技術是新能源發展的關鍵之一，能夠解決新能源消納問題。儲能技術能夠

56、消除電力峰谷差，實現光伏、風電等新能源平滑輸出、調峰調頻和備用容量等作用，是智能電網、可再生能源高占比能源系統、能源互聯網的重要組成部分和關鍵支撐技術，是滿足新能源發電平穩接入電網的必要條件之一。伴隨著全球進入了新一輪能源變革時代，為解決各地頻發的“棄光棄風”等新能源消納問題，提高電網的安全性和可靠性，能量儲存不可或缺，儲能產業的發展成為大勢所趨。未來，隨著電網調峰調頻需求的日益迫切和儲能商業模式的逐漸明朗，合金軟磁材料是儲能逆變器的核心材料，或將迎來新的增長點。 圖 17：交流耦合光伏儲能系統 數據來源：索比光伏網，東方證券研究所 2025 年年全球全球儲能逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達儲能

57、逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達 10 億元億元，CAGR 約為約為 51%。據東方證券電力設備新能源組的近期預測，預計 2021-2025 年全球將新增儲能裝機 20-106GW。儲能逆變器主要產品與光伏逆變器同源，據固德威的招股說明書，每臺并網逆變器平均需要 32.5 個電感，每臺儲能逆變器平均需要 40 個電感，即儲能逆變器所需電感量是并網逆變器的 1.3 倍左右，因此儲能設備對金屬軟磁粉芯的需求量約為 300 噸/GW。預計 2025 年全球儲能逆變器金屬軟磁粉芯需求將達到 3.2 萬噸，對應市場空間為 10.3 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 51%。 鉑科新材首次報告

58、從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 16 表 5：2025 年全球儲能逆變器金屬軟磁粉芯市場規模將達 10 億元 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 儲能新增裝機量（GW） 6 20 37 55 79 106 金屬軟磁粉芯單耗（噸/GW） 300 金屬軟磁粉芯需求（萬噸） 0.2 0.6 1.1 1.6 2.4 3.2 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.01 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 0.6 1

59、.9 3.5 5.3 7.7 10.3 數據來源：公司公告，中國光伏行業協會，東方證券研究所 2.2.2 不間斷電源（UPS） UPS 中中電感類器件多選用高電感類器件多選用高 Bs 的合金軟磁材料的合金軟磁材料，要求具備要求具備低損耗、高功率密度、小體積低損耗、高功率密度、小體積的的特點特點。不間斷電源(UPS)是將蓄電池與主機相連接，通過主機逆變器等模塊電路將直流電轉換成市電交流電的系統設備。目前 UPS 根據應用場合的不同單個電源的功率有從 5KW-100KW 不等，正在向模塊化方向發展。一般 UPS 在輸入端 PFC 電感，蓄電池 DC/DC變換器端電感和輸出濾波電感會用到金屬磁粉芯，

60、每個 UPS 使用的電感數量取決單相或三相以及功率大小。變壓器主要采用寬溫、寬頻、低損耗的錳鋅鐵氧體，電感類器件多選用高 Bs 的合金軟磁材料。UPS 正在向高頻化、小型化、高功率密度方向發展，要求電感類器件的原材料具備低損耗、高功率密度、小體積的特點。 UPS 單機單機中，中，軟磁粉芯軟磁粉芯電感的價值量約為電感的價值量約為 225 元，占比元，占比 4.5%左右。左右。UPS 一方面朝著更大功率的方向發展，從我國 UPS 市場銷售情況來看，10KVA 以上 UPS 銷售占比為 80.4%，其中 100KVA以上 UPS 占比 50.7%；模塊化不間斷電源(UPS)市場占比 34.2%。據磁

61、性元件與電源報道，主流的 10KVA 的不間斷電源(UPS)售價為 5 千元左右，其中變壓器、電感器等磁性元器件的用量是 10-15 顆，主要應用鐵氧體、納米非晶材料、復合金屬粉芯軟磁材料等。假設其中 5 個磁性元器件為合金軟磁電感，每個價格 45 元，則 UPS 單機的合金軟磁電感的價值量約為 225 元，占比4.5%左右。 圖 18：金屬磁粉芯產品應用在 UPS 數據來源：達新半導體，公司公告，東方證券研究所 DC-DC變換器EMI濾波器用戶設備市電蓄電池AC-DC變換器(PFC) 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

62、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 17 2025年全球年全球UPS金屬軟磁粉芯市場規模將達金屬軟磁粉芯市場規模將達20億元，億元，CAGR約為約為4%。據QYResearch在2020年發布的2020-2026 全球及中國不間斷電源行業發展現狀調研及投資前景分析報告，預計至2025 年全球 UPS 市場規模將達到 139.7 億美元，據 5 月 30 日人民幣美元匯率中間價 6.7048，約合 936 億人民幣。根據當前各類 UPS 電源的批發報價，單位容量（GVA）的平均售價約為 4.7億元，則可以推算 2025 年全球 UPS 的新增容量約為 200G

63、VA。假設一臺 10kVA 的 UPS 需要3.1kg 的軟磁粉芯，則每 GVA 的金屬軟磁粉芯需求量為 310 噸/GVA。依此推算，預計 2025 年全球 UPS 金屬軟磁粉芯需求將達到 6.2 萬噸，對應市場空間為 20 億元，2021-2025 年 CAGR 約為4%。 表 6：2025 年全球 UPS 金屬軟磁粉芯市場規模將達 20 億元 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E UPS 新增容量（GVA） 164 171 178 185 193 200 金屬軟磁粉芯單耗（噸/GVA） 310 金屬軟磁粉芯需求（萬噸） 5.1 5.3 5.5 5.7 6.

64、0 6.2 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.01 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 15.3 17.0 17.8 18.5 19.4 20.1 數據來源：QYResearch，愛采購，東方證券研究所 2.2.3 新能源汽車及充電樁 充電樁、車載充電機、車載充電樁、車載充電機、車載 DC-DC 變換器這三套主要器件都需要用到大量的軟磁材料變換器這三套主要器件都需要用到大量的軟磁材料。在新能源汽車與充電樁市場，合金軟磁粉芯制成的電感分別應用于 OBC 車載充電機和 DC-DC 直流轉換器等電源模塊中，并制成高頻 PFC 電感等應用于充電樁的充電器上。 （1）車載

65、充電機的功率轉換器件需要寬溫、低損耗特性的軟磁材料車載充電機的功率轉換器件需要寬溫、低損耗特性的軟磁材料。OBC 車載充電機的工作原理是電網電壓經由地面交流充電樁、交流充電口，連接至車載充電機，給電動電池進行充電。車載充電機的高功率密度和高頻化設計是一個方向，充電機工作狀態基本處于滿載輸出，其功率轉換器件需要寬溫、低損耗特性的軟磁材料。 （2）針對大功率針對大功率 DC-DC 雙向變換器，可以使用寬溫、低損耗、高雙向變換器，可以使用寬溫、低損耗、高 Bs 的合金軟磁粉芯。的合金軟磁粉芯。DC-DC直流轉換器是高壓電池包給低壓車載電子器件供電，將高壓小電流轉換為低壓大電流。針對大功率 DC-DC

66、 雙向變換器應用的軟磁材料，可以使用寬溫、低損耗、高 Bs 的合金軟磁粉芯。 （3）充電樁的充電樁的 PFC模塊要求高飽和磁通密度的軟磁材料，可選用模塊要求高飽和磁通密度的軟磁材料，可選用 High-Flux和和FeSi軟磁粉芯。軟磁粉芯。充電樁固定安裝在地面，將電網交流電能變換為直流電能，而后經過 PFC 升壓，再經過 DC-DC隔離轉換輸出電壓，提供給電動汽車充電。目前市場主流的充電樁部采用充電模塊并聯輸出，單個模塊的功率在 10-25kW，以 15kW 為主，也有單機 50kW 等功率大小的充電模塊通過并聯組合成為 60kW120kW 等大功率的充電樁。在 PFC 模塊，由于功率鐵氧體材

67、料的飽和磁通密度較低，目前市面上的方案基本以合金粉芯為主，可選用 High-Flux 和 FeSi 軟磁粉芯材料。 （4）新能源汽車上其它部件也使用了較多的軟磁材料，如照明系統用的 HID 整流器里 DC/DC 部件工作頻率都在 500kHz 以上，需要使用高頻低損耗材料；無鑰匙進入系統和 EMI 系統，需要材料擁有特定的頻率特性和磁導率溫度特性。 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 18 圖 19：新能源汽車及充電樁中軟磁材料的應用部位 數據來源：天

68、通股份產品說明書，東方證券研究所 新能源汽車對傳統燃油車在很大程度上形成替代，推動電動汽車用電源變換器需求持續增長。新能源汽車對傳統燃油車在很大程度上形成替代，推動電動汽車用電源變換器需求持續增長。在全球運輸工具低碳轉型、調整能源結構的背景下，新能源汽車銷量有望維持較高增速，對傳統燃油車在很大程度上形成替代。據 IEA 發布的Global EV Outlook 2021顯示，2020 年全球合計銷售新能源汽車 307.29 萬輛，同比增長 51%，其中純電動汽車的占比為 68%。2020 年，全球汽車銷量為 7797 萬輛，其中新能源汽車滲透率達 3.9%。根據 IEA 在現有政策情景下的預測

69、，至2025 年全球新能源汽車的銷量將達到 2205 萬輛。新能源汽車產業快速發展推動電動汽車用電源變換器需求持續增長。 圖 20：全球新能源汽車銷量及構成（單位：萬輛） 數據來源：Global EV Outlook 2021，東方證券研究所 OBC車載充電器DC-DC直流轉換器充電樁HID,LED,音頻電源扼流圈無鑰匙系統，胎壓監測駕駛輔助系統無線充電4.7411.9720.2731.6054.1874.75114.53195.60202.91307.290501001502002503003502011201220132014201520162017201820192020純電動汽車插電式

70、混合動力汽車 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 19 圖 21：2020 年全球新能源汽車的滲透率升至 3.9%（單位：萬輛） 數據來源：國際汽車制造商協會，Global EV Outlook 2021，東方證券研究所 2025 年年全球全球新能源汽車金屬軟磁粉芯市場規模將達新能源汽車金屬軟磁粉芯市場規模將達 8 億元，億元，CAGR 約為約為 28%。據公司投資者關系活動記錄表，目前每輛純電動汽車所需金屬軟磁產品約 0.7kg，每輛混合動力汽車所需

71、金屬軟磁產品約為 2.5kg。據 GlobalEVOutlook2021預測，至2025年全球純電動車和插電混動車的銷量將分別達到 4652 萬輛和 2158 萬輛。預計 2025 年全球新能源汽車金屬軟磁粉芯需求將達到 2.5萬噸，對應市場空間為 8.2 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 28%。 表 7：2025 年全球新能源汽車金屬軟磁粉芯市場規模將達 8 億元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 銷量（萬輛） 純電動車 163 316 535 759 1105 1650 插電混動車 152 294 390 431 485 555 金屬軟磁粉芯

72、單耗（kg/輛） 純電動車 0.7 插電混動車 2.5 金屬軟磁粉芯需求量（萬噸） 純電動車 0.1 0.2 0.4 0.5 0.8 1.2 插電混動車 0.4 0.7 1.0 1.1 1.2 1.4 合計 0.5 1.0 1.3 1.6 2.0 2.5 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.01 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 1.5 3.1 4.4 5.2 6.4 8.2 數據來源：Global EV Outlook 2021，東方證券研究所 2025 年年全球全球新能源汽車充電樁的金屬軟磁粉芯市場規模將達新能源汽車充電樁的金屬軟磁粉芯市場規模將達 3 億元

73、，億元，CAGR 約為約為 43%。據橫店東磁投資者關系活動記錄表，每臺充電樁依據功率不同軟磁用量約為0.5-2kg，據此假設私人充電樁及公共慢速充電樁的金屬軟磁粉芯單耗分別為 0.5kg，公共快速充電樁的金屬軟磁粉芯單耗為2.0kg。據 Global EV Outlook 2021 預測，至 2025 年全球將新增私人充電樁及公共慢速充電樁1910 萬臺，公共快速充電樁 59 萬臺，公共直流充電樁 54.5 萬臺。預計 2025 年全球新能源汽車充電樁的金屬軟磁粉芯需求將達到 1.1 萬噸，對應市場空間為 3.5 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 43%。 0.0%0.5%1.0

74、%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011201220132014201520162017201820192020全球汽車銷量新能源汽車滲透率 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 20 表 8：2025 年全球新能源汽車充電樁金屬軟磁粉芯市場規模將達 3 億元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增充電樁數量（萬臺） 私人充電樁 449 6

75、45 926 1330 1910 公共充電樁 16 22 31 43 59 金屬軟磁粉芯單耗（kg/臺） 私人充電樁 0.5 公共充電樁 2.0 金屬軟磁粉芯需求量（萬噸） 私人充電樁 0.22 0.32 0.46 0.66 0.95 公共充電樁 0.03 0.04 0.06 0.09 0.12 合計 0.26 0.37 0.52 0.75 1.07 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 0.8 1.2 1.7 2.4 3.5 數據來源：Global EV Outlook 2021，東方證券研究所 2.2.4 變頻空調 變頻空調變頻空

76、調 PFC 電感要求電感要求小型化、低損耗、高效率，小型化、低損耗、高效率，適宜軟磁粉芯適宜軟磁粉芯。變頻空調是指可根據環境溫度，通過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。金屬軟磁粉芯主要應用于變頻空調壓縮機變頻器上的高頻板載 PFC 電感，要求小型化、低損耗、高效率，適宜鐵硅、超級鐵硅鋁等軟磁粉芯，單個價值量約數十元。 圖 22：金屬磁粉芯產品應用在變頻空調 PFC 模塊 數據來源：公司公告，東方證券研究所 變頻空調將對傳統空調形成替代，變頻空調將對傳統空調形成替代，我國變頻空調我國變頻空調滲透率持續上升滲透率持續上升

77、，有望成為全球，有望成為全球變頻空調銷量變頻空調銷量的的重要增長點重要增長點。與傳統定頻空調相比，變頻空調具有快速制冷（制熱）、節能、溫度精準控制、電壓適應范圍寬等優點。2020 年 7 月，國家標準化管理委員會批準空調新能效標準正式實施。新能效標準規定下，現有的低能效、高耗電的定頻空調和變頻 3 級能效產品將面臨淘汰。隨著全行業的變頻化，變頻空調市場發展進入快車道。以我國為例，產業在線數據顯示，2020 年我國變頻空調產量為 8336.4 萬臺，2016-2020 年 CAGR 達 20.6%。與此同時，家用變頻空調銷量占家用空調總銷量的比重自 2013 年以來上升趨勢明顯，至 2020 年

78、已達 52.9%。我國有望成為全球變頻空調銷量的重要增長點。 金屬磁粉芯PFC電感元件空調主控變頻空調 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 21 圖 23：我國變頻空調產銷量（單位：萬臺） 圖 24：我國家用變頻空調滲透率 數據來源：產業在線，Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2025年年全球全球變頻空調金屬軟磁粉芯市場規模將達變頻空調金屬軟磁粉芯市場規模將達11億元，億元，CAGR約為約為8%。據新材料在線預測，至 202

79、5 年全球空調的總銷量將提升至 22653 萬臺，其中變頻空調滲透率將提升至 75%。根據我國近八年的數據來看，變頻空調的產銷量基本一致，即變頻空調的銷量決定了原材料的使用量。據公司投資者關系活動記錄表，在目前的控制水平下，每臺家用變頻空調平均所需金屬軟磁材料約為 0.2kg。依此推算，預計 2025 年全球變頻空調金屬軟磁粉芯需求將達到 3.4 萬噸，對應市場空間為 11 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 8%。 表 9：2025 年全球變頻空調金屬軟磁粉芯市場規模將達 11 億元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球空調銷量（萬臺） 1774

80、9 18637 19568 20547 21574 22653 變頻空調滲透率 65% 67% 69% 71% 73% 75% 全球變頻空調銷量（萬臺） 11537 12487 13502 14588 15749 16990 金屬軟磁粉芯單耗（噸/萬臺） 2 金屬軟磁粉芯需求量（萬噸） 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.4 金屬軟磁粉芯價格（萬元/噸） 3.01 3.20 3.22 3.23 3.23 3.23 市場規模（億元） 6.9 8.0 8.7 9.4 10.2 11.0 數據來源：賽瑞研究，公司公告，東方證券研究所 2.2.5 需求合計 2025 年年全球全球金屬軟磁粉芯市

81、場總規模將達金屬軟磁粉芯市場總規模將達 81 億元，億元，CAGR 約為約為 18%。據華經產業研究院發布的2021-2026 年中國金屬軟磁粉芯行業全景評估及投資規劃建議報告，除以上各主要應用領域外，我國 2020 年有 11.6%的軟磁粉芯用作其他用途。據此假設，全球每年有 11.6%的軟磁粉芯應用于上述領域外的其他領域。預計 2025 年全球金屬軟磁粉芯的總需求將達到 25.1 萬噸，對應市場空間為 81 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 18%，市場前景廣闊。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020132014201

82、520162017201820192020變頻空調銷量變頻空調產量31.9%38.1%37.1%35.7%41.5%42.2%45.2%52.9%20%25%30%35%40%45%50%55%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 22 表 10：2025 年全球金屬軟磁粉芯市場空間合計將達 81 億元 2021 年年 2025 年年 應用領域應用領域 需求量（萬噸）需求量（

83、萬噸） 市場空間（億元）市場空間（億元） 需求量（萬噸）需求量（萬噸） 市場空間（億元）市場空間（億元） 光伏 2.6 8.4 5.8 18.8 發電側儲能 0.6 1.9 3.2 10.3 UPS 5.3 15.3 6.2 20.1 新能源汽車 1.0 3.1 2.5 8.2 充電樁 0.3 0.8 1.1 3.5 變頻空調 2.5 8.0 3.4 11.0 其他 1.6 4.9 2.9 9.4 合計合計 13.8 42.4 25.1 81.3 CAGR 16.1% 17.7% 數據來源：公司公告，華經產業研究院，東方證券研究所 2.3 行業格局：全球市場集中度高，鉑科新材在國產廠商中異軍突

84、起 2020 年年全球軟磁粉芯市場總規模約為全球軟磁粉芯市場總規模約為 5.35 億美元億美元，美磁、昌星、鉑科新材三家公司的市場額份美磁、昌星、鉑科新材三家公司的市場額份合計為合計為 71%。國際市場上，日本、美國、韓國以及部分歐洲國家在磁性材料生產方面起步較早，包括 Magnetics（美磁），Changsung Corp.（韓國昌星）等外資企業新產品開發能力較強，整體技術含量高。據 QYResearch 數據，2020 年全球軟磁粉芯市場總規模約為 5.35 億美元，其中美磁、昌星、鉑科新材三家公司的市場額份合計為 71%，市場集中度相當高。鉑科新材 2020 年的銷售收入為 4.94

85、億元人民幣，約合 0.72 億美元，則美磁+昌星 2020 年的全球市場占比為 58%。 圖 25：2020 年全球軟磁粉芯市場份額占比 數據來源：QY Research，公司公告，東方證券研究所 鉑科新材在國內的市場份額鉑科新材在國內的市場份額居首位居首位，隨著產能擴充，國內市場地位有望進一步鞏固隨著產能擴充，國內市場地位有望進一步鞏固。隨著世界產業格局的改變和我國產業制造能力不斷發展，世界知名的磁性材料制造企業向中國轉移生產，使得中國磁性材料工業的整體實力不斷增強，生產技術水平不斷提高，并使我國加速成為世界磁性美磁+昌星58%鉑科新材13%東睦8%其他21% 鉑科新材首次報告 從勝利走向新

86、的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 23 材料生產基地和銷售市場。國內約五六十家生產企業，品質接近或達到國外水平。在國內軟磁粉芯市場中，鉑科新材 2020 年的銷售額約為 4.84 億元，居各家廠商首位，美磁和昌星兩大國際巨頭的銷售額均為 4 億元左右。至 2021 年底，鉑科新材建成軟磁粉芯產能 2.5 萬噸/年，較 2020 年底增加 0.9 萬噸/年，行業地位有望進一步鞏固。 圖 26：2020 年主要軟磁粉芯廠商在國內的銷售額 圖 27：2021 年底國內主要公司軟磁粉芯產

87、能（單位：噸/年） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 國內其他軟磁粉芯國內其他軟磁粉芯產能產能相對相對分散分散。國內其他上市的軟磁粉芯廠商包括：橫店東磁、安泰科技、天通股份、中鋼天源、龍磁科技、東睦股份等。非上市公司中，珠海經濟特區可達電子有限公司（珠?？蛇_）和東莞嘉成電子有限公司（東莞嘉成）的軟磁粉芯產能規模較大，以單只軟磁粉芯重 20 克計算，珠?？蛇_和東莞嘉成的年產能分別約為 6700 噸和 4800 噸。其余廠商的年產能約為數百至數千噸不等，整體格局相對分散。 表 11：國內其他主要磁粉芯產能（截至 2021 年） 公司公司 年產能年產能（按數量計

88、）（按數量計） 年產量估算年產量估算（按重量計）（按重量計） *按每按每 20g/只計算只計算 安徽首文高新材料有限公司 10000 萬只 約 2000 噸 杭州波峰電子科技有限公司 1500 萬只 約 300 噸 佛山市中研非晶科技股份有限公司 12000 萬只 約 2400 噸 青島云路新能源科技有限公司 7500 萬臺+40 萬套 約 1508 噸 珠海經濟特區可達電子有限公司 33600 萬只 約 6720 噸 東莞嘉成電子有限公司 24000 萬只 約 4800 噸 北京七星飛行電子有限公司 1500 萬只 約 300 噸 武漢浩源磁材有限公司 500 萬只 約 100 噸 江西大友

89、科技有限公司 6000 萬只 約 1200 噸 合計 約 96640 萬只 約 15328 噸 數據來源：天眼查，新聞整理，公司網站，東方證券研究所 軟磁粉芯行業壁壘高，國內僅有鉑科新材軟磁粉芯行業壁壘高，國內僅有鉑科新材、東睦股份東睦股份、橫店東磁、橫店東磁有大規模擴產計劃有大規模擴產計劃，未來，未來行業行業集集中度或提高中度或提高。鑒于電感磁性材料行業的生產技術及研發以應用磁學為理論基礎，與物理學、化學、電磁學、粉末冶金學等其他學科技術相互滲透、相互交叉、相互聯系，并且需要進行密不可分的交叉應用，經過多年資金、人才、研發和生產經驗的投入積累，才能建立起完整的核心技術體系，4.84億元約4億

90、元約4億元2.59億元0123456鉑科新材美磁昌星東睦股份25000150005000400030001000050001000015000200002500030000 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 24 因此具有較高的行業壁壘，國內僅少數磁性材料企業自主掌握完整的合金軟磁粉制造核心技術。國內目前僅有鉑科新材、東睦股份和橫店東磁有大幅度擴充軟磁粉芯產能的計劃，其他軟磁材料龍頭則更多的擴充軟磁鐵氧體產能。隨著軟磁粉芯龍頭的擴產計劃逐步實施，全球

91、軟磁粉芯的行業集中度或將進一步極高。 表 12：國內主要軟磁材料龍頭擴產計劃 公司公司 軟磁材料產能規劃軟磁材料產能規劃 鉑科新材 2021 年底建成軟磁粉芯年產能 2.5 萬噸，計劃 2024 年建成 5.8 萬噸 東睦股份 計劃 2022 年合金磁粉芯年產能從 1.5 萬噸擴至 2.6 萬噸，2024 年提升至 4 萬噸 橫店東磁 計劃 2022 年軟磁粉芯年產能擴至 1 萬噸，未來兩年新增軟磁粉芯產能超 2 萬噸 天通股份 計劃 2024 年，新增年產能 2.3 萬噸鐵氧體粉料，0.16 萬噸金屬磁粉芯 中鋼天源 規劃 2025 年軟磁鐵氧體器件產能達到 2 萬噸 龍磁科技 預計 202

92、2 年末永磁鐵氧體形成 4 萬噸產能，2024 年達 6 萬噸 數據來源：公司公告，東方證券研究所 預計預計未來幾年軟磁粉芯未來幾年軟磁粉芯的的需求需求將將大幅增長，大幅增長，軟磁粉芯的新增供給軟磁粉芯的新增供給則則仍相對有限，仍相對有限，預計全球軟磁粉預計全球軟磁粉芯的供需格局邊際上芯的供需格局邊際上將將持續好轉持續好轉。 表 13：軟磁粉芯供需邊際變化（單位：萬噸） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增需求 2.0 3.3 2.2 2.7 3.1 新增產量 1.5 1.4 2.1 3.6 0.7 供需邊際 -0.4 -1.8 -0.1 0.8 -2.4 注：新增產

93、量統計國內廠商的新增產能；假設新增產能的投產比例均為首年 80%/第二年 20% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 25 三、三、公司優勢公司優勢：產品性能產品性能全球全球領先領先，產能擴充產能擴充乘勝追乘勝追擊擊 3.1 研發：堅定研發投入，產品性能全球領先 3.1.1 持續加大研發投入力度，股權激勵綁定核心技術團隊 注重研發投入注重研發投入以及技術團隊建設以及技術團隊建設，專利收獲頗豐，專利收獲頗豐，保持自身技

94、術的前沿性和領先性保持自身技術的前沿性和領先性。電感磁性材料行業的生產技術及研發以應用磁學為理論基礎，與物理學、化學、電磁學、粉末冶金學等其他學科技術相互滲透、相互交叉、相互聯系，并且需要進行密不可分的交叉應用，而新進入者沒有經過多年資金、人才、研發和生產經驗的投入積累，很難建立一個完整的核心技術體系，因此對其具有較高的技術壁壘。目前，公司已積累了低氧精煉、氣霧化噴嘴、超細粉制備、粉體絕緣、高密度成型等關鍵核心技術，為提高產品品質、豐富產品系列奠定了堅實的基礎，相關核心技術還取得了“中國有色金屬工業科學技術一等獎”等榮譽。與此同時，公司通過大力引進全球行業優秀研發人才，保持自身技術的前沿性和領

95、先性。 專利收獲頗豐，技術優勢有望持續轉化為經濟效益。專利收獲頗豐，技術優勢有望持續轉化為經濟效益。截至 2021 年 10 月，公司已獲境內授權專利101 項，其中發明專利 5 項；境外發明專利 2 項。境內外發明專利的有效期均為 20 年，自專利申請日開始計算，公司上述專利均為自主研發取得。公司的發明專利多為2015年后獲得，公司仍將長期維持專利所有權，持續將技術優勢轉化為經濟效益。 圖 28：公司歷年獲得專利構成（截至 2021 年 10 月） 數據來源：可轉債募集說明書，東方證券研究所 持續加大研發投入力度，持續加大研發投入力度，擴充擴充研發團隊。研發團隊。作為國家高新技術企業，公司始

96、終將技術創新作為發展驅動力，堅持自主研發，并通過持續性的技術開發投入，不斷打磨升級核心技術，深入原子層面研究材料特性。2017 年以來，公司研發投入占營業收入保持在 5%-6%，隨著營業收入的持續提升，公司 2021 年的研發費用達 4242 萬元，再創歷史新高。截至 2021 年公司的研發人員擴充至92 人，研發人員占比提升至 7.3%。保證公司能夠適應下游應用需求的變化，具備快速市場反應能力，能根據市場需求變化進行材料創新和產品各方面性能指標突破。 0510152025303540201220132014201520162017201820192021發明專利實用新型外觀設計 鉑科新材首次

97、報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 26 圖 29：研發人員數量及占比 圖 30：研發費用及營業收入的比重（單位：萬元） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 開展股權激勵計劃，促進開展股權激勵計劃，促進核心骨干核心骨干人員人員與與公司的共同發展，保持公司技術團隊穩定。公司的共同發展，保持公司技術團隊穩定。公司不斷鼓勵創新精神，實施科學的人力資源制度與人才發展規劃，加快對各方面優秀人才的引進和培養。一方面，公司建立了與現代化企業制

98、度相適應的薪酬分配機制，充分平衡薪酬規劃在成本控制及提高企業經營效益中的杠桿作用。2021 年，公司推動首期股權激勵計劃，建立了股東與經營管理層及核心骨干人員之間的利益共享、風險共擔機制。另一方面，公司根據技術人員的實際情況，制定科學合理的職業發展路徑，促進技術人員和公司的共同發展，加強技術人員對企業的依存度，從而發掘人才、留住人才，保持公司技術人員的可持續性和穩定性。 表 14：2021 年限制性股票激勵計劃分配情況表 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授股票數量獲授股票數量 （萬股）（萬股） 占授予股票占授予股票比例比例 占公司總股本占公司總股本比例比例 游欣 中國 財務總監 2.2 2.0

99、0% 0.04% 袁正義 中國香港 核心骨干人員 0.6 0.55% 0.01% 其他核心骨干人員（共計 185 人） 102.41 93.10% 1.78% 預留限制性股票 4.79 4.35% 0.08% 合計 110 100.00% 1.91% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 3.1.2 金屬粉末制備技術優于海內外龍頭 水霧化粉末損耗低，含氧量低，形狀幾乎呈球形，水霧化粉末損耗低，含氧量低，形狀幾乎呈球形，適于適于壓制成粉芯壓制成粉芯。軟磁合金粉末作為制備金屬軟磁粉芯的原材料，是決定磁粉芯性能的關鍵因素之一。軟磁合金粉末通常有水霧化和氣霧化等生產方法，據姚麗姜 2005 年在上海鋼研

100、發表的降低 FeSiAl 磁粉芯損耗方法研究，將兩種方法制成的置于 100KHz 頻率、0.1T 磁場的條件下測試性能，氣霧化粉末的損耗和磁導率都要比水霧化粉末低得多。根據粉末的顯微照片可見，水霧化粉末形狀極不規則，且帶有尖角，壓制成型時絕緣膜較易破壞，導致電阻率降低，高頻損耗增大。而氣霧化粉末幾乎呈球形，因此，氣霧化粉末更利于壓制成粉芯。氣霧化制粉技術已經成為了生產高性能合金粉末的主要方法。 464656925%6%7%8%9%0204060801002018201920202021研發人員數量（人）占比（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%050010001500200025003000

101、350040004500201620172018201920202021研發費用占營業收入的比重（右軸） 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 27 軟磁合金粉末軟磁合金粉末的粒徑的粒徑越細越細、含氧量越低、含氧量越低，則則制備的磁粉芯的軟磁性能越好。制備的磁粉芯的軟磁性能越好。氣霧化制備工藝，向氣霧化制備工藝，向高純度、超細粒方向發展。高純度、超細粒方向發展。對比氣霧化粉末和水霧化粉末的工藝特點可以發現，軟磁合金粉末的粒徑越細，制備的磁粉芯的軟磁性能越

102、好。首先，金屬軟磁粉末中的雜質多以氧化物的形態存在，這些金屬氧化物會對粉末的壓制成型產生不良影響，還會附著在金屬粉末表面導致絕緣包覆層的均勻性、致密性降低，包覆效果變差。其次，軟磁合金粉末的含氧量越低，制備的磁粉芯的軟磁性能越好。另一方面，金屬軟磁粉末的顆粒尺寸對磁粉芯渦流損耗的影響非常大，渦流損耗隨粉末粒徑變細而降低。氣霧化法制備金屬粉末的工藝和技術也在不斷改進，向高純度、超細粒方向發展。 表 15：不同形狀粉末制成磁粉芯后性能比較 FeSiAl 合金合金 Pc(kW/m3) 磁導率磁導率 特點特點 顯微照片顯微照片 氣霧化粉末 55.5 18 粉末氧含量低、粉末形貌好（球形粉末）、生產成本

103、較水霧化高。 水霧化粉末 440 47 粉末粒徑細，但粉末氧含量高、粉末形貌不規則，對有形貌要求的產品不利。 數據來源：降低 FeSiAl 磁粉芯損耗方法研究-姚麗姜等，湖南省冶金材料研究院，東方證券研究所 掌握高端氣霧化粉末制備核心技術，掌握高端氣霧化粉末制備核心技術，有針對性有針對性地地開發合金粉末，開發合金粉末，確保成型后的產品具有優異的直確保成型后的產品具有優異的直流偏置和損耗特性流偏置和損耗特性。公司專注于高端的氣霧化制粉技術，擁有氣霧化、真空霧化、離心霧化等制粉平臺，持續探索新的霧化技術，掌握了低氧高純度合金粉末制備技術、超細氣霧化合金粉末制備技術、高球度粉末制備技術等多項核心技術

104、。 離心霧化具有球形度好、粒度分布窄、產量高、生產效率高等優點，已被廣泛應用于化工及材料粉末的生產。 真空霧化的優勢在于粉末的氧含量低、氧化物夾雜物少。 并且能夠根據客戶的需求，從軟磁粉末的成分、粒度分布及粉體形貌等多維度定制化開發合金軟磁粉末，針對高頻、大電流等不同應用領域開發不同的合金粉末，確保成型后的產品具有優異的直流偏置和損耗特性。 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 28 圖 31：公司霧化平臺和制粉核心技術流程 數據來源：公司產品說明，東方

105、證券研究所 相比較于昌星（相比較于昌星（CSC）和安泰科技）和安泰科技的同類產品的同類產品，鉑科新材的鐵硅系合金軟磁粉末鉑科新材的鐵硅系合金軟磁粉末的粒徑更細，的粒徑更細，相相對對更優質更優質。韓國的昌星（CSC）是亞洲最早起步的合金軟磁生產企業，在國內歷來占有較大市場份額，國內的安泰科技目前在軟磁粉末領域的綜合實力位居世界前列，可選取兩家企業的同類產品進行比較。以常規的鐵硅系合金軟磁粉末為例，鉑科新材的大部分鐵硅系合金軟磁粉末的粒徑為 28-35m，一部分達到了 18-22m，昌星（CSC）和安泰科技的同類粉末的平均粒徑分別為40-70m、45m 左右。此外，鉑科新材的含氧量比安泰科技略高

106、100mg/kg 作用，基本持平。因此，鉑科新材的鐵硅系合金軟磁粉末的粒徑更細，相對更優質。 表 16：相較于其他廠商，鉑科新材的常規鐵硅系合金軟磁粉末粒徑更細 廠家廠家 產品產品 成分成分 平均粒徑（平均粒徑（m） 氧含量（氧含量（mg/kg） 鉑科新材 NPI Fe3.0Si 28-35 400 NPF Fe6.5Si 28-35 400 NPH FeSi+ 28-35 400 NPA FeSi+ 18-22 400 安泰科技 FeSi Fe-Si 40-65 300 昌星（CSC） Sendust Fe-Si-Al 45 - Mega Flux Fe-Si 45 - 數據來源：各公司官網

107、，東方證券研究所 鉑科新材的超細鉑科新材的超細合金軟磁合金軟磁粉末比昌星粉末比昌星（CSC）粒徑粒徑更更細細，比安泰科技氧含量更低，比安泰科技氧含量更低。在超細金屬粉末方面，同為鐵硅鉻系合金軟磁粉末，鉑科新材和安泰科技的平均粒徑已經分別達到 10-12m 和9.9-10.2m，水平明顯高于昌星（CSC）的同類產品。鉑科新材和安泰科技的超細合金軟磁粉末在粒徑上相差無幾，但安泰科技的氧含量高達 2200-2400mg/kg，鉑科新材的氧含量低于500mg/kg，鉑科新材的超細合金軟磁粉末在氧含量方面優于安泰科技。 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

108、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 29 表 17：鉑科新材的超細粉末比昌星粒度更低，比安泰科技氧含量更低 廠家廠家 產品產品 成分成分 平均粒徑（平均粒徑（m） 氧含量（氧含量（mg/kg） 鉑科新材 NPG 鐵硅鉻系合金 10-12 500 NPG-1 鐵硅鉻系合金 10-12 500 NPG-2 鐵硅鉻系合金 10-12 500 安泰科技 FeSiCr-A 鐵硅鉻系合金 10.1 2400 FeSiCr-C 鐵硅鉻系合金 10.1 2200 FeSiCr-D 鐵硅鉻系合金 9.9 2200 FeSiCr-E 鐵硅鉻系合金 10.

109、2 2200 昌星（CSC） FSC-82-15 鐵硅鉻系合金 13-17 - FSC-82-20 鐵硅鉻系合金 18-22 - FSC-82-25 鐵硅鉻系合金 23-29 - 數據來源：各公司官網，東方證券研究所 3.1.3 主流軟磁粉芯產品性能國內領先 磁芯損耗，越低越好；直流偏置，越高越好。磁芯損耗，越低越好；直流偏置，越高越好。磁粉芯是一種具備磁電轉換功能的軟磁材料，要求具有高飽和磁感應強度、高磁導率、良好的直流偏置特性，以及在高頻條件下損耗較低、溫升小等特點。其中，磁芯損耗和直流偏置是描述軟磁粉芯性能的兩個重要指標。 磁芯損耗：磁芯在高磁通密度下的單位體積損耗或單位重量損耗，磁性材

110、料損耗過大導致發熱，該指標越小越好。由三部分組成：磁滯損耗、剩磁損耗和渦流損耗。 直流偏置：在直流偏置電流作用下，由于飽和作用，磁芯的磁導率呈現減小趨勢。該指標越大越好。 主流的合金軟磁粉芯產品包括 High Flux、Fe6.5Si、FeSiAl、FeNi 等系列，國內主要的廠商基本覆蓋了以上主流系列，并各自為產品命名。選取各廠商相同系列的產品進行性能的比較。 表 18：國內各主要廠商基本覆蓋了主流的合金軟磁粉芯產品 磁粉芯系列磁粉芯系列 鉑科新材鉑科新材 東睦科達東睦科達 天通天通股份股份 橫店東磁橫店東磁 應用領域應用領域 High Flux NPN-LH KH TMH - 新能源汽車、

111、服務器電源、通信電源等 Fe6.5Si NPF KSF TMFS DF/DFG 服務器電源、UPS、光伏逆變器、新能源汽車等 FeSiAl NPS KS TMS DS PFC 電感、光伏逆變器升等 FeNi NPN KH-H - DH 新能源汽車、服務器電源、通信電源等 數據來源：公司官網，東方證券研究所 主流產品系列中，主流產品系列中，鉑科新材鉑科新材一一部分明顯優于其他產商，部分明顯優于其他產商，另一另一部分僅略遜于東睦科達，整體水平國部分僅略遜于東睦科達，整體水平國內領先。內領先。比較相同磁導率（=60）的同系列產品、相同工作頻率（100kHz）情況下的性能參數。鉑科新材 High Fl

112、ux和 Fe6.5Si 系列的產品在磁芯損耗和直流偏置方面明顯優于其他廠商的同類產品；FeSiAl 和 FeNi 系列的產品在性能參數方面略遜于東睦科達。 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 30 圖 32：各廠家主流合金軟磁粉芯系列的磁芯損耗參數對比（單位：mW/cm3） 數據來源：各公司產品手冊，東方證券研究所 圖 33：各廠家主流合金軟磁粉芯系列的直流偏置參數對比（單位：%） 數據來源：各公司產品手冊，東方證券研究所 3.1.4 高端軟磁粉芯產品

113、性能超國際龍頭 高端高端產品趕超國際產品趕超國際龍頭龍頭，順應國產替代，順應國產替代。隨著電子元器件高頻化、小型化和低功耗化的發展，要求金屬軟磁粉芯在高頻電流環境下具有高飽和磁感應強度、高磁導率、高直流疊加特性和低損耗。以鉑科新材的鐵硅三代 NPA 材料磁芯為例，NPA 能夠適應 500kHz 的高頻工作環境，可對標Magnetis（美磁）的高頻鐵硅鋁 KoolMH 材料。對比二者的磁損曲線和直流偏置特性可發現，NPA 的磁芯損耗明顯優于 KoolMH，而在直流偏置特性方面與 KoolMH 相差無幾。公司的高端產品已經達到甚至趕超了世界一流水平，能夠順應軟磁粉芯的國產替代趨勢。 0500100

114、0150020002500High FluxFe6.5SiFeSiAlNiFe鉑科新材東睦科達橫店東磁天通股份020406080100High FluxFe6.5SiFeSiAlNiFe鉑科新材東睦科達橫店東磁天通股份 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 31 圖 34：公司與美磁同類磁粉芯產品磁芯損耗對比 圖 35：公司與美磁同類磁粉芯產品直流偏置特性對比 數據來源：各公司產品說明，東方證券研究所 數據來源：各公司產品說明，東方證券研究所 逐步升級完

115、善至“鐵硅四代”，豐富公司產品陣容逐步升級完善至“鐵硅四代”，豐富公司產品陣容，實現，實現MHz級產品覆蓋級產品覆蓋。公司始終以終端應用需求為產品開發方向，基于掌握的關鍵核心技術，從“鐵硅一代”金屬磁粉芯逐步升級完善，建立了一套覆蓋 5kHz2MHz 頻率段應用的金屬磁粉芯體系，可滿足眾多應用領域的性能需求，牢牢抓住終端用戶。目前，公司已推出行業領先、具有更高頻低損耗特性的“鐵硅四代”，能夠在1MHz 的頻率表現出較好的磁芯損耗。另外，還推出了 NPN-LH、NPG 等軟磁粉芯系列、芯片電感及高磁導率吸波材料等，極大豐富了公司產品陣容。 圖 36：公司軟磁粉芯產品系列迭代示意圖 數據來源：可轉

116、債募集說明書，東方證券研究所 3.2 盈利：制粉制芯一體化生產，噸毛利行業領先 鉑科新材的單噸售價與東睦科達相近，但噸毛利大幅高于東睦科達。鉑科新材的單噸售價與東睦科達相近，但噸毛利大幅高于東睦科達。上市公司中，能夠將軟磁材料營收、成本、銷量單獨列示的公司較少，囿于數據的可得性選取東睦科達、橫店東磁做對比。單噸售價方面，橫店東磁的軟磁材料包括鐵氧體與軟磁粉芯，因此噸售價和噸毛利相對偏低。東睦科達是東睦股份旗下專門從事軟磁粉芯生產的子公司，其部分系列的軟磁粉芯產品性能與鉑科新材相差無幾，因此單噸售價也接近。而在單噸毛利潤方面，東睦科達則大幅低于鉑科新材，主要在于東睦科達并不自產金屬粉末，需要向德

117、清鑫晨公司購買氣霧化鐵硅鋁粉末等產品，東睦科101001000100001000001001000磁芯損耗（磁芯損耗（mW/cm3）磁感應強度（磁感應強度（Gauss）鉑科-NPA美磁-Kool MHf越低越好1101001101001000磁導率比例（磁導率比例（%）直流磁場強度（直流磁場強度（oe）鉑科-NPA美磁-Kool MHf越高越好 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 32 達也是德清鑫晨公司的唯一客戶。即使綜合東睦科達與德清鑫晨的利潤表來

118、看，2019-2021 年“科達+鑫晨”合計的噸毛利比鉑科新材低數千元。 圖 37：每噸軟磁材料售價（單位：萬元/噸） 圖 38：每噸軟磁材料毛利潤（單位：萬元/噸） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 原材料價格變動是原材料價格變動是 2021 以來影響產品成本和毛利率的主要因素。以來影響產品成本和毛利率的主要因素。以 2021 年 Q1-Q3 為例，公司的主營業務成本中，制造費用和直接材料占比分別為 41%和 37%，是影響主營業務成本變動的主要因素。制造費用主要是水電能源及氮氣費用、輔助生產人員工資、輔材、生產用廠房設備折舊攤銷和維修費用等，近年單位產

119、品的制造費用小幅波動，保持相對穩定。公司采購的主要原材料包括純鐵、鐵硅鋁退火粉、金屬硅、鋁錠等，這些大宗原材料價格變動是2021年以來影響產品成本和毛利率的主要因素。 圖 39：公司主營業務成本構成（單位：萬元） 圖 40：2021 年前三季度公司直接材料構成 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鉑科新材的金屬粉末基本實現自給，鉑科新材的金屬粉末基本實現自給，制粉制芯一體化生產制粉制芯一體化生產，噸原材料噸原材料、人工、其他、人工、其他費用大幅低于費用大幅低于“科達“科達+鑫晨”鑫晨”。據 2019 年數據，鉑科新材的單噸成本約為 1.91 萬元，“科達+鑫

120、晨”的單噸成本約為 2.78 萬元。其中，最大的差別在原材料方面，鉑科新材相對低了約 0.91 萬元/噸，原因在于鉑科新材幾乎所有的金屬粉末都能夠實現自產，因此原材料以純鐵、硅、鋁錠為主，相應的噸制造費用也會相對高一些。德清鑫晨的全部合金粉末均銷給東睦科達，由于產能相對不足等原因，還需外購合金粉末后銷售給浙江東睦科達。以 2021 年為例，德清鑫晨外購了超過 2800 萬元的鐵硅鋁合金粉末，提高了原材料的平均價格。而由于部分金屬粉末并非自產，噸制造費用則相對偏3.5 3.2 3.3 3.7 3.4 3.3 3.7 3.4 3.3 2.3 2.3 2.5 0.00.51.01.52.02.53.

121、03.54.0201920202021鉑科新材東睦科達科達+鑫晨橫店東磁1.4 1.2 1.1 0.7 0.6 0.6 0.9 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021鉑科新材東睦科達科達+鑫晨橫店東磁05000100001500020000250003000035000400002018A2019A2020A2021Q1-3直接材料直接人工制造費用運輸費其他純鐵64%鐵硅鋁退火粉8%硅14%鋁錠11%其他3% 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

122、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 33 低。此外，由于東睦科達和德清鑫晨此前所有權并不完全集中在東睦股份，而鉑科新材的一體化協同相對成熟、規模相對經濟，鉑科新材在噸人工成本和噸其他成本方面均較低。 圖 41：2019 年，軟磁粉芯噸成本構成分析（單位：萬元/噸） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 3.3 產能：募投項目逐步釋放，產能接近翻倍 隨著節能環保產業發展，公司產能基本飽和。隨著節能環保產業發展，公司產能基本飽和。隨著低碳經濟的發展、社會環保意識的不斷提高以及國家產業政策的鼓勵和支持，光伏發電、變頻空調、5G、新能源汽車、儲能等節能環保產業市場迎

123、來新一輪的發展契機。軟磁材料作為節能環保產品所需的基礎功能性材料，蘊含著巨大的市場增長空間和持續的發展潛力。與此同時，電力電子技術的發展對磁性元件提出了高頻化、集成化、平面化、陣列化、模塊化及高效率的新要求。在此情境下，公司產能基本飽和，但仍然無法滿足客戶的所有訂單需求。 圖 42：公司合金軟磁粉芯產品的產銷量及產銷率（單位：噸） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 兩次募投項目，新建產能。兩次募投項目，新建產能。為了避免產能規模的制約，保持在全球競爭的核心競爭力，公司 2019年首次公開發行、2022 年發行可轉債新建軟磁材料產能，通過新建生產車間、引進先進生產和監測設備、建設自動化生產線，

124、以擴充產能、實現工藝升級和產品迭代，從而滿足下游市場需求，增強公司的盈利能力和行業競爭力。 0.62 0.21 0.98 0.11 1.53 0.42 0.49 0.35 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8噸材料成本噸人工成本噸制造費用噸其他成本鉑科新材科達+鑫晨70%80%90%100%110%05,00010,00015,00020,0002016A2017A2018A2019A2020A2021Q1-Q3產量銷量產銷率（右軸） 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。

125、并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 34 表 19：公司募投項目明細 時間時間 項目名稱項目名稱 投資區域投資區域 資金來源資金來源 投資金額投資金額（億元）（億元） 募集資金投入額募集資金投入額（億元）（億元） 規劃產能規劃產能（噸）（噸） 2019.12 高性能軟磁產品生產基地擴建項目 廣東省惠州市 首次公開發行 3.14 2.04 9,000 2022.4 高端合金軟磁材料生產基地建設項目 廣東省河源市 可轉債發行 4.14 3.47 20,000 數據來源：公司公告，東方證券研究所 募投項目逐步釋放產能，至募投項目逐步釋放產能，至 2024 年公司磁材產能將達年公司磁材產能將達

126、 5.8 萬噸。萬噸。公司在 2019 年募投的高性能軟磁產品生產基地擴建項目，規劃建設產能 9000 噸，截至 2021 年 9 月已投產 8000 噸。2022 年募投的高端合金軟磁材料生產基地建設項目，擬新建 4 條年產 5,000 噸合金軟磁粉芯的生產線，建設周期為 3 年，預計第 2 年開始陸續投產并達產 25%，第三年達產 75%，第 4 年達產 100%，共計新增產能 2 萬噸。項目建成并投產后，一方面將有效緩解公司現有產能不足的壓力，以鞏固和擴大原有客戶的采購份額，開辟新客戶促進新增產能消化，另一方面將助力公司產品向新能源汽車及充電樁、儲能、數據中心、電能質量整治等領域的發展步

127、伐，加快滿足客戶的新需求。另外，河源工廠將采用公司當前最先進的生產工藝和自動化方案，建成后將大幅提高公司產能和產品品質一致性，降低生產成本。根據產能投放計劃，預計至 2024 年公司磁材產能將達 5.8 萬噸。 圖 43：公司合金軟磁粉芯產品產能及預測（單位：噸/年） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 5,800 9,000 11,800 14,000 16,000 25,000 33,000 45,000 58,000 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016201720182019202020212022E2023E2024E 鉑科新

128、材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 35 四、芯片電感：攜手英飛凌，培育四、芯片電感：攜手英飛凌，培育第二增長極第二增長極 4.1 市場拓展：為什么選擇英飛凌？ 與英飛凌建立合作伙伴關系，推廣下游應用。與英飛凌建立合作伙伴關系，推廣下游應用。2021 年 6 月，公司與英飛凌科技亞太私人有限公司（簡稱“英飛凌”）簽署系統開發合作伙伴協議，正式建立合作伙伴關系。根據協議約定，雙方將基于公司的金屬磁粉芯、芯片電感元件等產品與英飛凌的半導體產品進行組合，在特定的應

129、用領域，共同開發、設計滿足市場和客戶需求的系統解決方案，并在推廣和銷售環節開展更為密切的合作。英飛凌是一家全球領先的半導體產品、集成電路、相關軟件、服務和解決方案提供商。本次協議簽訂后，公司加入英飛凌合作伙伴計劃，將英飛凌的優勢資源進行分享、結合與互補。雙方在一致認可的方向與目標前提下，通過攜手合作，將各自產品、技術、客戶及市場等優勢資源共享，從而達成一種雙贏的模式。公司的加入，是對英飛凌合作伙伴網絡的強大補充。同時，借助英飛凌的合作網絡，公司的產品及服務將推廣給更多客戶，以更好的滿足電源行業高頻化和小型化的發展趨勢。 圖 44：英飛凌歷代芯片結構圖 數據來源：英飛凌，東方證券研究所 英飛凌的

130、功率半導體市占率全球第一。英飛凌的功率半導體市占率全球第一。功率半導體是電子裝置中電能轉換與電路控制的核心，主要用于電壓、頻率、直流交流轉換等功能。2020 年全球功率半導體總市場約 209 億美元，英飛凌的市占率達 19.7%，位列全球第一；2020年全球微控制器總市場約 219億美元，英飛凌的市占率達 13.9%，位列全球第四。 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 36 圖 45：2020 年英飛凌全球功率半導體市占率第一 圖 46：2020 年英

131、飛凌全球微控制器市占率第四 數據來源：英飛凌 2021 財年投資者報告，東方證券研究所 數據來源：英飛凌 2021 財年投資者報告，東方證券研究所 英飛凌英飛凌的的 IGBT 市場規模市場規模全球領先。全球領先。IGBT 是功率半導體的典型產品，全稱為“絕緣柵雙極型晶體管”，是一種功率半導體器件，應用廣泛，市場增長潛力大。從總營收規模以及各類產品的市占率來看，英飛凌的 IGBT 市場規模全球領先。根據英飛凌 2021 財年的投資者報告，2020 年IGBT 分立器件全球市場規模為 15.9 億美元，英飛凌的市占率達 29.3%；2020 年 IGBT 模塊全球市場規模為 36.3 億美元，英飛

132、凌的市占率達 36.5%；2020 年 IPM模塊全球市場規模為 14.3 億美元，英飛凌的市場占有率為 11.3%，居全球第三位。 圖 47：英飛凌在 IGBT 各細分市場中處優勢地位（2020 年數據） 數據來源：英飛凌 2021 財年投資者報告，東方證券研究所 IGBT 下游應用市場與軟磁粉芯下游應用高度重合，構成下游應用市場與軟磁粉芯下游應用高度重合，構成了了鉑科鉑科新材與英飛凌合作的基礎。新材與英飛凌合作的基礎。IGBT是能源轉換與傳輸的核心器件，是電力電子裝置的“CPU”。采用 IGBT 進行功率變換，能夠提高用電效率和質量，具有高效節能和綠色環保的特點，是解決能源短缺問題和降低碳

133、排放的關鍵支撐技術。據 Yole 數據，2020 年全球 IGBT 市場規模共計 54 億美元，其中工業控制和家電應用的市場規模分別為 17 億美元和 13 億美元，分別占比 32%和 24%，其他主要應用領域還有新能源汽車、軌道交通、光伏、直流充電設施等。IGBT下游應用市場與軟磁粉芯下游應用高度重合，由此構成了鉑科新材與英飛凌合作的基礎。 2.4%2.5%2.6%3.5%4.6%4.6%5.0%5.5%8.3%19.7%0%5%10%15%20%25%達爾ROHM瑞薩電子威世東芝富士電氣三菱意法半導體安森美英飛凌2020年全球功率半導體總市場約年全球功率半導體總市場約209億美元億美元1.

134、2%1.2%1.4%2.0%6.9%12.6%13.9%15.4%16.8%17.3%0%5%10%15%20%三星芯科兆易創新新唐德州儀器微芯英飛凌意法半導體瑞薩NXP2020年全球微控制器總市場約年全球微控制器總市場約219億美元億美元英飛凌, 29.3%富士電氣, 15.6%三菱, 9.3%安森美, 7.7%東芝, 5.5%意微, 4.6%力特, 4.2%瑞薩, 3.8%美格納, 3.1%杭州士蘭, 2.6%其他, 14.3%三菱, 32.9%半導體, 17.1%英飛凌, 11.3%富士電氣, 11.2%賽米控, 5.5%?？想姎? 3.0%意微, 2.4%羅姆, 1.7%杭州思蘭, 1

135、.6%吉林華微, 0.9%其他, 12.4%英飛凌, 36.5%富士電氣, 11.4%三菱, 9.7%賽米控, 5.8%文森特, 3.3%星力, 2.8%日立, 2.7%丹佛斯公司, 2.5%日立ABB, 2.3%博世, 2.1%其他, 20.9%IGBTs分立器件IPM模塊IGBT模塊 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 37 圖 48：2020 年全球 IGBT 市場下游應用占比 數據來源：Yole，東方證券研究所 2026 年全球年全球 IGBT

136、 用電感市場規?；驅⒊^百億人民幣用電感市場規?；驅⒊^百億人民幣。據 Yole 在 2021 年發布的IGBT 成長:供應鏈正在進行預期的重塑，預計至 2026 年全球 IGBT 的市場規模將達到 84 億美元，2020-2026 年的復合增長率為 7.5%。其中，新能源汽車領域的增長最為顯著，其次是家用電器和工業控制領域。對 TDK 的電感與英飛凌的 IGBT 元件的批發價格，在各應用領域中，IGBT 用的電感的價格約為 IGBT 元件整體的 1/41/3。我們預計 2026 年全球 IGBT 用電感市場規?；驅⑦_到 21-28 億美元，換算為人民幣約為 138-185 億元。 圖 49：

137、2026 年全球 IGBT 市場規模將達到 84 億美元（單位：億美元） 圖 50：TDK 電感與英飛凌 IGBT 元件價格對比（2022 年 5 月市場價，單位：元） 應用領域應用領域 品牌品牌 產品產品 批發價格批發價格 新能源汽車 TDK ADL3225VM-2R2M-TL000 5.80 Infineon AIGB40N65F5 23.58 光伏 TDK CKG32KC0G2A683J335AJ 11.25 Infineon IR38363M 44.70 家電 TDK ECO2017SEO-D05V016 25.85 Infineon IMM101T046MXUMA1 58.90 數據

138、來源：Yole，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.2 應用延伸：英飛凌為什么需要鉑科？ 全球數據中心業務全球數據中心業務的服務器規模和市場規模不斷擴大的服務器規模和市場規模不斷擴大。世界主要國家均在積極引導數據中心產業的發展，數據中心市場規模不斷擴大。2018-2021 年，全球每年新增投入使用的服務器規模超過6000GW，全球數據中心的市場收入呈穩步提升，2021 年達 679 億美元。 工業控制32%家電24%新能源汽車9%軌道交通6%光伏4%直流充電設施1%其它24%54840204060801002020年2026E工業控制家電新能源汽車軌道交通光伏直流充電設施其

139、它 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 38 圖 51：全球服務器年增加量（單位：GW） 圖 52：全球數據中心市場規模（單位：億美元） 數據來源：Gartner，中國信息通訊研究院，東方證券研究所 數據來源：中國信息通訊研究院，東方證券研究所 數據中心能耗高，數據中心能耗高，提高電源系統的功率密度，有助于降低損耗、提升散熱提高電源系統的功率密度，有助于降低損耗、提升散熱效率效率，因此因此要求電子元要求電子元器件向小型化發展器件向小型化發展。數據中心是

140、名副其實的“用電大戶”，2010-2020 年我國數據中心耗電量的復合增速超過 16%，預計 2020 年總耗電量將達到 2249 億千瓦時，占 2020 年全社會用電量的3.3%。從耗能的組成來看，IT 設備和軟件的能耗占比最大，約為 42%，影響 IT 系統能耗的主要因素是電源輸入模塊與設備專業組件；制冷系統用來維持數據中心溫度、濕度，能耗占比約為40%；電氣系統能耗占比約 18%，其中不間斷電源（UPS）能耗最高。高能耗背景下，數據中心面臨的首要問題就是產生的巨大熱量。從電源管理的角度來說，提高功率密度有助于降低損耗、提高散熱效率，因此要求電子元器件向小型化發展。 圖 53：中國數據中心

141、耗電量及全社會用電量占比 圖 54：2019 年中國數據中心各系統能耗占比 數據來源：DCMap，東方證券研究所 數據來源：數據中心節能技術及發展方向分析（2020），東方證券研究所 GaN 具有具有優異的高功率密度和高頻特性，優異的高功率密度和高頻特性，英飛凌英飛凌的的 GaN 晶體管技術晶體管技術有助于有助于提高功率效率、縮小提高功率效率、縮小尺寸、減輕重量和降低成本尺寸、減輕重量和降低成本。英飛凌的芯片和傳感器系統能夠在電動汽車、運輸、通信、數據中心、生產設施和建筑物中實現可持續的創新高能效電源管理解決方案，有助于每個用電環節減少耗電量和損耗。為了提高設備的用電效率，英飛凌推出了 GaN

142、（氮化鎵）、碳化硅（SiC）等多種解決方案。相較于傳統硅材料，氮化鎵(GaN)料具備更高的臨界電場、獨具出色的動態導通電阻、更低的電容，尤其為適用于功率半導體器件。氮化鎵晶體管已成為全球上升勢頭最快的功率5200540056005800600062006400660068002015201620172018201920202021456.5513.3566.6618.7679.3746.58.5%9.0%9.5%10.0%10.5%0100200300400500600700800201720182019202020212022E全球市場收入（億美元）增速（右軸）482104822491.2%

143、1.9%3.3%0%1%2%3%4%050010001500200025003000201020152020耗電量（億千瓦時）占前社會比例（右軸）IT設備和軟件42%制冷系統40%電氣系統18% 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 39 半導體器件。CoolGaN是英飛凌的一種高效的 GaN 晶體管技術，可在高達 600V 的電壓范圍內進行功率轉換，服務于消費電子、服務器、數據通信等；而且該技術能夠提高散熱過程的能效，是增效節能的關鍵，有助于提高功率效

144、率、縮小尺寸、減輕重量和降低成本。 圖 55：包含 CoolGaN 的 1000W PSFB-CDR 電路板 數據來源：英飛凌官網，東方證券研究所 （1）普通電感）普通電感 鉑科新材鉑科新材的軟磁粉芯的軟磁粉芯的的損耗低于英飛凌當前使用的損耗低于英飛凌當前使用的軟磁材料軟磁材料，且具有較高的飽和磁通密度，能夠，且具有較高的飽和磁通密度，能夠進一步小型化進一步小型化。英飛凌為 CoolGaN600V 電子模式功率晶體管推出了解決方案，電路中包含了3 個軟磁材料的電感，分別作為諧振電感和輸出電感，軟磁原材料來自 Micrometal（微金）和Magnetics（美磁）。在 500kHz 的工作頻率

145、下，鉑科新材的 NPX 軟磁粉芯的損耗低于英飛凌當前使用的軟磁材料，且具有較高的飽和磁通密度，能夠進一步小型化，或將替代英飛凌目前使用的一部分的軟磁材料。 表 20：1000W PSFB-CDR 電路板包含的電感 廠商廠商 編號編號 材質材質 成分成分 居里溫度居里溫度( C) 飽和磁通密度飽和磁通密度(T) Micrometal T50-2 鐵粉軟磁粉芯 羰基鐵粉 - 1.48 Magnetics 41005-TC 軟磁鐵氧體 氧化鐵 210 0.47 Magnetics C055848-A2 合金軟磁粉芯 鐵鎳鉬 460 0.8 數據來源：各公司產品說明書，東方證券研究所 圖 56：鉑科-

146、NPX 具有更低的磁芯損耗 圖 57：鉑科-NPX 的飽和磁通密度相對較高 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 40 數據來源：各公司產品說明書，東方證券研究所 數據來源：各公司產品說明書，東方證券研究所 （2）貼片電感）貼片電感 貼片貼片電感具有通直流、阻交流的特性，能夠降低電流，保護芯片。電感具有通直流、阻交流的特性，能夠降低電流，保護芯片。貼片電感起到為芯片前端供電的作用，可廣泛應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦、礦機

147、等領域。電腦或者服務器主板上面的芯片需要供電才能運算，一般供電電壓不超過 1V，如果電壓太高容易擊穿芯片，所以需要芯片電感對電路降壓。電感具有通直流、阻交流的特性，因此有“交流電阻”的說法。 鉑科新材的鉑科新材的NPX在高頻下的磁芯損耗與在高頻下的磁芯損耗與部分鐵氧體材料部分鐵氧體材料相當相當，能夠形成替代，能夠形成替代。軟磁鐵氧體最主要的優勢就在于能夠在高頻工作環境下表現低損耗，因此主流芯片電感主要采用鐵氧體材質。在另一套GaN高電子遷移率晶體管（HEMTs）方案中，英飛凌為晶體管配備了EATON的貼片電感，該貼片電感型號是 DR127-471-R，為鐵氧體材質。選取 EATON 型號相近的

148、 DR1040 貼片電感作比較，可以發現，在 500kHz 的情況下，NPX 鐵硅 4 代磁粉芯產品的損耗已經接近于鐵氧體，在磁感應強度越大的情況下越接近。NPX 磁粉芯在 500kHz 的工作頻率下，與部分鐵氧體的損耗相當，能夠形成替代。 圖 58：包含 CoolGaN 的 AUDAMP24 電路板 數據來源：英飛凌官網，Digikey，東方證券研究所 101001,00010,000100,0001001000磁芯損耗（磁芯損耗（mW/cm3）磁感應強度（磁感應強度（Gauss）鉑科-NPX微金-T50-2美磁-41005-TC越低越好1.480.470.80.9500.20.40.60.

149、811.21.41.6微金-T50-2美磁-41005-TC 美磁-C055848鉑科-NPX飽和磁通密度(T)DR127-471-R貼片電感 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 41 圖 59：NPX 鐵硅磁粉芯與鐵氧體的損耗相當 圖 60：公司 NPX 磁粉芯與 EATON 鐵氧體的損耗相當 數據來源：公司產品說明，東方證券研究所 數據來源：公司產品說明，東方證券研究所 鉑科新材開發鉑科新材開發的金屬粉芯電感比傳統鐵氧體電感性能優異、節省空間。的金

150、屬粉芯電感比傳統鐵氧體電感性能優異、節省空間。電壓從 24V 或更高降低到1V，電壓下降同時電流相應要提升十多倍。傳統芯片電感普遍采用鐵氧體，電路需要幾級變壓，比如從 48V 先降到 24V，再降到 12V，再降至 1V；金屬軟磁芯片電感可以直接從 24V 降到 1V，金屬粉芯的特點是可以承受大電流、大功率。同等條件下，金屬軟磁芯片電感體積可下降約 70%左右。傳統鐵氧體芯片電感，優點是損耗低，缺點是 Bs 值低（0.3-0.5 特斯拉），溫度穩定性差，需要開氣隙并采用粘接工藝。公司做出來金屬芯片電感的優勢是 Bs 在 0.8-1.6 特斯拉之間，目前NPX 產品的損耗接近于鐵氧體，但體積比鐵

151、氧體小三倍到四倍，可節約 70%的體積空間。另一方面，金屬軟磁粉芯在頻率穩定性和溫度穩定性等方面都優于鐵氧體等材料。公司基于多年來在金屬軟磁粉末制備和成型工藝上的深厚積累，區別于傳統一體成型工藝，采用獨創的高壓成型結合銅鐵共燒工藝，研發出具有行業領先性能的芯片電感，未來市場前景非常廣闊，有望形成優勢替代。 表 21：金屬粉芯電感與傳統鐵氧體電感對比 鐵氧體鐵氧體 金屬金屬軟軟磁磁粉芯粉芯 變壓方式 多級變壓 直接變壓 飽和磁通密度 （Bs 值） 0.3-0.5 特斯拉 0.8-1.6 特斯拉 優點 損耗低 承受大電流、大功率，可節約 70%體積空間，損耗接近鐵氧體 溫度穩定性 差 較好 數據來

152、源：公司公告，東方證券研究所 101001,00010,0001001000磁芯損耗（磁芯損耗（mW/cm3）磁感應強度（磁感應強度（Gauss）鉑科-NPXEATON-DR1040越低越好 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 42 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設： 1) 量：下游需求持續釋放，充分消化公司未來新增產能；假設公司 2022-2024 年合金軟磁粉芯的銷量分別為 307

153、60 噸、40965 噸、51740 噸；在公司與英飛凌合作關系的推動下，假設 2022-2024 年磁性電感元件的銷量分別為 500 噸、1000 噸、2000 噸。 2) 價：下游需求持續高景氣，行業供給未出現超預期增長；假設 2022-2024 年合金軟磁粉芯的單價分別為32231、32285、32348元/噸，磁性電感元件的單價分別為70815、72574、74341 元/噸。 3) 成本：主要大宗原材料鐵、硅、鋁的均價回落，假設 2022-2024 年合金軟磁粉芯的噸原材料成本 6856、6715、6582 元/噸。 4) 利：公司 2022-2024 年的毛利率分別為 36.9%、

154、36.6%和 36.4%。受下游需求拉動，公司的各主要產品毛利率保持較高水平。 5) 公司 22-24 年的所得稅率維持 13% 盈利預測核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯 銷售收入（百萬元） 481.2 702.2 991.4 1,322.6 1,673.7 增長率 23.7% 45.9% 41.2% 33.4% 26.5% 毛利率毛利率 38.1% 33.0% 36.5% 36.5% 36.4% 合金軟磁粉 銷售收入（百萬元） 10.5 13.5 18.5 23.9 31.6 增長率 21.4% 28.8% 37.2% 28.9%

155、 32.5% 毛利率 74.5% 69.8% 76.5% 76.7% 77.0% 磁性電感元件磁性電感元件 銷售收入（百萬元） 1.9 6.0 35.4 72.6 148.7 增長率 19.2% 222.8% 486.3% 105.0% 104.9% 毛利率 29.9% 19.8% 22.8% 25.0% 27.1% 其他其他 銷售收入（百萬元） 0.8 1.6 1.1 1.1 1.3 增長率 -9.5% 106.0% -32.6% 6.8% 10.9% 毛利率 89.3% 94.0% 94.0% 94.0% 94.0% 其他業務其他業務 銷售收入（百萬元） 2.5 2.6 2.6 2.6 2

156、.6 增長率 -3.7% 1.9% 0.0% -0.6% 0.4% 毛利率 51.4% 68.7% 56.5% 58.8% 61.3% 合計合計 496.8 725.9 1,049.0 1,422.7 1,857.8 增長率增長率 23.4% 46.1% 44.5% 35.6% 30.6% 綜合毛利率綜合毛利率 38.9% 33.8% 36.9% 36.6% 36.4% 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 43

157、投資建議 PE 估值：目標價估值：目標價 110.32 元，給予買入評級。元，給予買入評級。預計公司 2022-2024 年 EPS 為 1.97 元、2.66 元、3.41 元。選取新材料各細分領域龍頭企業斯瑞新材、石英股份、博遷新材、四方達、壹石通作為可比公司。根據可比公司 2022 年調整后平均 PE 為 56 倍，對應目標價為 110.32 元，給予買入評級。 表 22：可比公司估值表 公司公司 代碼代碼 最新價格最新價格(元元) 每股收益（元）每股收益（元） 市盈率市盈率 2022/6/16 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024

158、E 斯瑞新材 688102 12.61 0.16 0.22 0.28 0.34 80.78 57.32 45.04 37.09 石英股份 603688 106.29 0.80 1.62 2.75 3.85 133.60 65.52 38.65 27.63 博遷新材 605376 52.85 0.91 1.14 1.48 1.69 58.13 46.24 35.74 31.30 四方達 300179 15.89 0.19 0.30 0.42 0.55 84.25 52.77 37.41 29.03 壹石通 688733 73.56 0.59 1.30 2.51 3.75 123.84 56.74

159、 29.30 19.59 調整后平均 96.29 55.61 37.27 29.32 數據來源：朝陽永續，東方證券研究所 風險提示風險提示 在建項目產能投放不及在建項目產能投放不及預期預期風險風險。在建產能工程進度受新冠疫情等因素干擾，可能會出現產能建設、投放進度不及預期風險。 合金軟磁粉芯合金軟磁粉芯的的價格價格、銷量、銷量不及預期風險。不及預期風險。金屬軟磁粉芯市場下游市場增長不及預期，供需格局或隨產能釋放弱化，從而影響合金軟磁粉芯的價格水平和銷量。 原材料價格大幅上漲風險。原材料價格大幅上漲風險。受國內鋼鐵“去產量”、歐洲能源危機等因素影響，公司的純鐵、鋁錠的主要大宗原材料價格存在上漲風

160、險。 假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。 表 23：不同銷量、單價假設下公司 2022 年歸母凈利潤敏感性分析 2022 年歸母凈利潤變化幅度年歸母凈利潤變化幅度 軟磁粉芯單價軟磁粉芯單價降幅假設降幅假設 0% -5% -10% 軟磁粉芯銷量降幅假設 0% 0% -19% -37% -5% -4% -22% -40% -10% -9% -25% -42% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

161、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 44 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 212 118 161 218 285 營業收入營業收入 497 726 1,049 1,423 1,858 應收票據、賬款及款項融資 296 401 586 809 1,040 營業成本 303 480 662 901 1,181 預付賬款 6 9 10 16 21 營業稅金及附加 4 5

162、9 12 15 存貨 65 117 161 211 285 銷售費用 8 13 18 24 32 其他 155 61 86 104 88 管理費用及研發費用 60 84 120 162 214 流動資產合計流動資產合計 734 707 1,003 1,359 1,718 財務費用 4 7 3 5 7 長期股權投資 0 0 0 0 0 資產、信用減值損失 3 6 7 8 8 固定資產 185 292 369 447 515 公允價值變動收益 1 0 0 0 0 在建工程 59 22 52 58 60 投資凈收益 8 4 4 5 5 無形資產 25 34 32 29 27 其他 3 5 3 4 4

163、 其他 73 160 25 23 20 營業利潤營業利潤 127 140 237 320 410 非流動資產合計非流動資產合計 342 508 478 557 622 營業外收入 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 1,076 1,215 1,481 1,917 2,341 營業外支出 3 3 3 3 3 短期借款 65 31 88 198 212 利潤總額利潤總額 124 137 235 317 407 應付票據及應付賬款 65 78 133 173 219 所得稅 18 16 31 41 53 其他 32 104 54 64 75 凈利潤凈利潤 107 120 205 276 354 流

164、動負債合計流動負債合計 162 213 275 435 505 少數股東損益 0 0 0 0 0 長期借款 50 10 10 10 10 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 107 120 205 276 354 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.03 1.16 1.97 2.66 3.41 其他 1 1 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 51 11 10 10 10 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 213 224 285 445 515 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 實收資

165、本（或股本） 58 104 104 104 104 營業收入 23.4% 46.1% 44.5% 35.6% 30.6% 資本公積 421 399 399 399 399 營業利潤 28.7% 10.3% 70.0% 34.7% 28.1% 留存收益 384 488 693 969 1,323 歸屬于母公司凈利潤 25.9% 12.9% 70.2% 34.8% 28.3% 其他 0 0 0 0 0 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 863 991 1,195 1,471 1,825 毛利率 38.9% 33.8% 36.9% 36.6% 36.4% 負債和股東權益總計負債和股東權益總

166、計 1,076 1,215 1,481 1,917 2,341 凈利率 21.4% 16.6% 19.5% 19.4% 19.1% ROE 13.0% 13.0% 18.7% 20.7% 21.5% 現金流量表 ROIC 12.3% 12.5% 17.4% 18.7% 19.2% 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 107 120 205 276 354 資產負債率 19.8% 18.4% 19.3% 23.2% 22.0% 折舊攤銷 19 29 42 56 71 凈負債率 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% 0.0

167、% 財務費用 4 7 3 5 7 流動比率 4.54 3.32 3.65 3.12 3.40 投資損失 (8) (4) (4) (5) (5) 速動比率 4.13 2.76 3.06 2.64 2.84 營運資金變動 (73) (148) (190) (246) (274) 營運能力營運能力 其它 (14) (38) 146 8 8 應收賬款周轉率 2.6 2.9 2.9 2.8 2.8 經營活動現金流經營活動現金流 35 (34) 202 94 162 存貨周轉率 4.7 5.3 4.8 4.8 4.8 資本支出 (62) (109) (146) (137) (137) 總資產周轉率 0.5

168、 0.6 0.8 0.8 0.9 長期投資 1 8 (6) 1 1 每股指標（元）每股指標（元） 其他 (141) 100 (24) (11) 25 每股收益 1.03 1.16 1.97 2.66 3.41 投資活動現金流投資活動現金流 (203) (2) (175) (148) (111) 每股經營現金流 0.61 -0.33 1.95 0.90 1.56 債權融資 50 16 (38) 6 8 每股凈資產 8.32 9.56 11.53 14.19 17.61 股權融資 0 24 0 0 0 估值比率估值比率 其他 (37) (97) 54 105 7 市盈率 88.7 78.6 46.

169、2 34.3 26.7 籌資活動現金流籌資活動現金流 13 (57) 16 111 15 市凈率 11.0 9.5 7.9 6.4 5.2 匯率變動影響 (0) (0) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 63.0 53.4 33.3 24.7 19.3 現金凈增加額現金凈增加額 (155) (94) 43 57 67 EV/EBIT 72.3 63.9 39.1 29.0 22.6 資料來源：東方證券研究所 鉑科新材首次報告 從勝利走向新的勝利 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

170、 45 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。 投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準； 公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上； 增持：相對強于市場基準

171、指數收益率 5%15%； 中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動； 減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。 未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。 暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。 行

172、業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準： 看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上； 中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動； 看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。 未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。 暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。 免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告” ）由東

173、方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）制作及發布。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。 本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。 在任何情況下，本報

174、告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。 本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投

175、資者。 在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。 經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。 HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址： 上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話： 021-63325888 傳真： 021-63326786 網址：