【研報】零售行業專題研究：從SARS期間消費表現看疫情對零售行業影響-20200205[34頁].pdf

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1、從SARS期間消費表現看疫情對零售行業影響零售行業專題研究2020年02月證 券 研 究 報 告姓名：訾猛（分析師）姓名：陳彥辛（分析師）張睿（研究助理）郵箱：郵箱：郵箱電話：021-38676442電話：021-38676430電話：021-38031656證書編號：S0880513120002證書編號：S0880517070001S0880118080091誠信 責任 親和 專業 創新2請參閱附注免責聲明投資要點0101SARS疫情持續時間較長，此次新型肺炎疫情爆發快、應對快SARS非典疫情從2002年12月開始，但2003年4月才爆發，2003年8月結束，影響持續8個月；此次新型肺炎疫情

2、從2019年12月開始，但2020年1月就進入爆發期，更具傳染性，國家應對更快、措施更嚴。020304SARS疫情影響消費下滑兩個月，服裝、珠寶等可選消費受影響大、反彈快SARS對消費影響主要在2003年4月、5月爆發期兩個月，社零增速從3月的9.3%下滑至5月的4.3%，6月份開始反彈至8.3%，隨后維持9%以上高增長。分品類看，服裝、珠寶等可選消費受影響較大，但隨后反彈迅速；食品等必需消費平穩。SARS爆發期零售板塊利潤影響大，百貨單季度收入下滑、超市保持高成長性SARS爆發期，2003年Q2單季度，零售板塊利潤下降30%左右，但Q2占比低，對全年影響不大；百貨收入端影響較大，單Q2出現收

3、入負增長，超市增速也有下降，但在門店擴張下仍保持三位數高增長期。但從股價表現來看，百貨表現優于超市。投資建議2003年疫情發生在二季度消費淡季，而本次疫情發生在春節期間，正處于消費旺季，新增病例增速比上次更快，措施更加果斷，對消費行業影響更大，一旦疫情出現邊際改善或疫情消除，消費邊際改善幅度更大。疫情只是階段性沖擊，不改長期趨勢，頭部效應和結構化特征更加凸顯。零售行業兩條投資主線：當前疫情期間，建議增持必選消費超市、線上銷售為主的休閑零食板塊：永輝超市、家家悅、三只松鼠等，受益標的：紅旗連鎖、步步高、中百集團等。疫情僅短期影響，中長期繼續看好化妝品、珠寶、超跌的百貨龍頭，建議增持：珀萊雅、壹網

4、壹創、丸美股份、老鳳祥、周大生、王府井、天虹股份等。3 /01 2020年新型肺炎與2003年非典疫情差異誠信 責任 親和 專業 創新4請參閱附注免責聲明2003年非典持續時間長達8個月01資料來源：國家衛建委，國泰君安證券研究圖：2003年SARS疫情經過3個階段，歷時8個月疫情擴散期疫情快速爆發期SARS疫情快速擴散，全國范圍疫情爆發（2003.4-2003.5） 2003年2月，SARS疫情蔓延至東南亞國家。 2003月15日，世界衛生組織改稱為“嚴重急性呼吸系統綜合癥（SARS）”SARS疫情擴散（ 2002.12-2003.3） 6月24日，世界衛生組織宣布北京非典疫情明顯緩和，從非

5、典疫區名單中排除。 8月16日，“抗擊非典”的工作收尾，衛生部宣布零非典病例。合理控制及治療收尾期疫情爆發數量減少（2003.5-2003.8） 2002年11月16日，廣東佛山發現第一例SARS疫情病例。 2003年2月10日，廣東境內報告確診305例，死亡5例。 4月15日，科研機構完成對冠狀病毒的全基因組序列測定。 4月30日，防治非典專門醫院小湯山醫院啟用。 3月6日，北京出現首例輸入型非典病例。 4月21日至4月底，僅北京每日新增病例達150人。 5月，北京新增病例數首次減至50以內。 5月中旬，疫情爆發數量開始減少。 6月15日，全國范圍內已無新增的SARS病例。 6月13日，世界

6、衛生組織宣布解除到中國河北省、內蒙古自治區、山西省和天津市的旅游警告。2003年非典疫情持續時間較長，引發世界廣泛關注。2003年的非典疫情始發于2002年12月，在2003年一季度的冬春之交逐漸傳播開來，二季度疫情進入高峰期，5月前后為最高峰，至年中逐漸得到控制，三季度后疫情基本結束。誠信 責任 親和 專業 創新5請參閱附注免責聲明2020年新型肺炎疫情傳播迅速，整體衛生防控進展快01資料來源：國家衛建委，國泰君安證券研究疫情擴散期疫情快速爆發期新型肺炎疫情快速擴散，全國范圍疫情爆發（2020.1至今） 2020年1月7日，疾控中心專家分離出新型冠狀病毒。 2020年1月10日，完成病原核酸

7、檢測。新型肺炎疫情擴散，衛生防控迅速響應（ 2019.12-2020.1） 1月24日，武漢火神山醫院設計完成，預計2月3日建成并投入使用。 1月25日，黨中央成立疫情工作領導小組。 2019年12月15日，廣東出現第一例報告病例患者。 2019年12月31日，武漢陸續出現多名不明肺炎患者。 1月21日，成立以鐘南山院士為組長的疫情聯防聯控工作機制科研攻關專家組。 1月23日，武漢離漢通道暫時關閉。 2020年1月10日，出現第一例死亡患者，隨后武漢市每日披露疫情進展。 1月28日，31個省(區、市)報告新增確診病例1459例，新增死亡病例26例。 截至1月29日24時，全國共報告確診病例77

8、11例。 截止1月31日24時，全國累計報告確認病例11791例。 2020年1月15日，發布第一版新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案。 2020年1月19日，衛健委向各省派出工作組。 1月20日，國家衛健委報告廣東、北京、上海等省市有確診患者。次日，有13個省市報告確診患者。誠信 責任 親和 專業 創新6請參閱附注免責聲明從累計病例的數字來看，非典的發展速度是相對平緩的：第一例報告病例之后2個月確診病例升至218例，4個月確診病例破千。2020年新型肺炎在首次公開確診病例被報道后的25天，確診病例就過千，然后迅速上升接近2千，截止1月31日24時，累計確診人數達11791人，傳播速度快，當前疫情

9、仍處于快速爆發期。從致死率來看，截至2020年1月31號，新型肺炎致死率為2.2%，低于非典近10%的致死率。2020年新型肺炎傳播速度更快，但致死率低01資料來源：國家衛建委，國泰君安證券研究10002000300040005000600001月2月3月4月5月6月7月12月15日廣東出現第一例報告病例患者1月7日疾控中心專家分離出新型冠狀病毒1月23日武漢離漢通道暫時關閉1月31日除夕2月6日廣東發現病例218例新增病例驟升3月6日北京接報第一例輸入性非典病例12月31日武漢陸續出現不明肺炎患者1月10日完成病原核酸檢測1月21日成立鐘南山院士為組長的疫情聯防聯控工作機制科研攻關專家組1月

10、24日武漢火神山醫院設計完成預計2月3日建成并投入使用4月15日科研機構完成對冠狀病毒的全基因組序列測定4月30日防治非典專門醫院小湯山醫院啟用5月19日北京非典新增病例數降至個位6月15日中國內地實現確診病例、疑似病例數均為零的記錄累計確診人數2003年非典2020年新型冠狀病毒7000800090001月26日武漢市第二座參照“小湯山”的專門醫院雷神山醫院正式開建1月27日國務院通知春節假期延長至2月2日1月28日24時確診病例5974例超過非典1月29日24時確診病例7711例1月30日24時確診病例9692例世衛組織將疫情列為國際突發公共衛生事件11000100001月31日24時確診

11、病例11791例7 /02 2003年非典疫情對宏觀、消費的影響誠信 責任 親和 專業 創新8請參閱附注免責聲明2003年疫情對總體經濟影響較小，仍處于上行期02非典疫情對宏觀經濟影響主要發生在2003Q2，但總體未改變經濟上行趨勢。 “非典”對宏觀經濟增長主要表現在2003Q2，單季度實際GDP同比增長率從Q1的11.1%降到9.1%，但疫情并未影響經濟上行，三季度開始平穩上升，Q3、Q4實際GDP同比分別增長10.0%、10.0%，2001-2005年實際GDP同比分別增長8.3%、9.1%、10.0%、10.1%、11.4%。6.007.008.009.0010.0011.0012.00

12、13.0014.0015.002000-032000-072000-112001-032001-072001-112002-032002-072002-112003-032003-072003-112004-032004-072004-112005-032005-072005-112006-032006-072006-11實際GDP同比圖：疫情持續半年，經濟整體處于上行趨勢數據來源：wind、國泰君安證券研究-10.00-5.000.005.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002000-012000-062000-112001-042001-0920

13、02-022002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-09工業產成品存貨:累計同比PPI:當月同比圖：2003年國內經濟處于短周期的上升期數據來源：wind、國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業 創新9請參閱附注免責聲明-10-50510152000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-0

14、92006-012006-052006-09CPI:醫療保健:當月同比CPI:醫療保健:中藥:當月同比CPI:醫療保健:西藥:當月同比CPI:醫療保健:醫療服務:當月同比2003年疫情對通貨膨脹有階段性影響022003年疫情主要影響非食品CPI中的醫療保健項目，食品CPI波動主要是自然原因。非食品CPI中醫療保健項目與疫情顯著相關，醫療服務、西藥、中藥等均有所上漲。2003年食品價格波動主要由于2002年寒冬導致次年菜價上漲以及2003下半年的豬周期，因此食品CPI呈現Q1上升、Q2回落、H2再回升的走勢。-20-510254055-10-505101520252000-012000-0620

15、00-112001-042001-092002-022002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-09CPI:食品:當月同比CPI:畜肉類:當月同比CPI:鮮菜:當月同比(右)圖：2003Q1鮮菜類CPI上升拉動食品CPI圖：2003年疫情期間醫療保健項目CPI增速明顯提升數據來源：wind、國泰君安證券研究數據來源：wind、國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業 創新10請參閱附注免責聲明2003年疫情對消費和進口影響較為顯著02消費和進口受非典疫情的影響較大，出口受其影響不明顯。200

16、3年上半年社零消費連續下滑，從2月的8.5%下滑至5月的4.3%，6月份開始反彈向上。進出口方面，進口受疫情影響較大，當月同比從2月的49%下降至8月的27%，主要因為疫情使得內需疲軟進口減少；出口受疫情影響較小，2003上半年當月同比一直維持在33%左右。0.005.0010.0015.0020.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-04

17、2002-062002-082002-102002-122003-022003-042003-062003-082003-102003-122004-022004-042004-062004-082004-102004-122005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-102006-12出口當月同比進口當月同比社零消費當月同比(右)圖：2003年疫情期間消費和進口同比增速下滑，出口波動不明顯數據來源：wind、國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業 創新11請參閱附注免責聲明分品類看，必選消

18、費韌性強，紡服、金銀珠寶、娛樂受影響較大02從限額以上分品類零售額增速來看，2003年疫情對消費整體有負面影響，但不同行業影響程度不同：1）服裝、金銀珠寶、娛樂用品增速下滑較為明顯，持續時間為1個季度左右；2）食品飲料、日用品、化妝品、通訊器材、家電家具、汽車增速下滑不明顯且持續時間短；3）中西藥品類增速明顯提升，時間持續1-2個季度。數據來源：wind、國泰君安證券研究 注：分品類數據為限額以上零售額增速指標名稱指標名稱(單位單位:%）2002-112012-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-0920

19、03-102003-112003-12社會消費品零售總額社會消費品零售總額:當月同比當月同比9.19.210.08.59.37.74.38.39.89.99.510.29.710.9零售額零售額:糧油、食品類糧油、食品類、飲料、煙酒、飲料、煙酒:當月同比當月同比15.414.838.411.120.721.120.519.522.821.216.616.916.422.1零售額零售額:服裝鞋帽針紡織品類服裝鞋帽針紡織品類:當月同當月同比比8.12.226.50.63.26.7-3.516.421.816.617.918.017.821.2零售額零售額:化妝品類化妝品類:當月同比當月同比20.0

20、12.027.716.814.920.314.616.816.520.718.216.011.722.0零售額零售額:金銀珠寶類金銀珠寶類:當月同比當月同比1.05.526.34.10.8-0.9-15.84.311.118.325.521.117.931.9零售額零售額:日用品類日用品類:當月同比當月同比9.19.220.53.28.422.812.017.714.015.511.912.414.116.5零售額零售額:家用電器和音像器材類家用電器和音像器材類:當月當月同比同比20.421.625.62.214.320.310.314.614.530.724.021.515.228.3零售額

21、零售額:家具類家具類:當月同比當月同比16.03.017.35.919.6-3.917.044.731.336.246.940.443.138.2零售額零售額:通訊器材類通訊器材類:當月同比當月同比133.366.7117.894.459.342.463.396.657.182.062.074.639.164.0零售額零售額:體育、娛樂用品類體育、娛樂用品類:當月同比當月同比22.224.423.514.012.210.67.827.143.544.032.725.032.741.1零售額零售額:書報雜志類書報雜志類:當月同比當月同比21.714.827.247.911.13.09.512.9

22、19.910.97.810.77.117.5零售額零售額:中西藥品類中西藥品類:當月同比當月同比11.915.96.717.811.521.115.525.88.14.22.95.55.32.3零售額零售額:文化辦公用品類文化辦公用品類:當月同比當月同比35.819.128.618.010.93.57.621.823.315.211.327.710.125.3零售額零售額:石油及制品類石油及制品類:當月同比當月同比32.629.428.377.151.431.530.336.431.235.235.030.836.446.2零售額零售額:建筑及裝潢材料類建筑及裝潢材料類:當月同比當月同比80.

23、953.126.77.039.1129.449.240.072.343.144.317.325.426.7零售額零售額:汽車類汽車類:當月同比當月同比136.6124.7113.877.3107.480.161.692.485.360.052.948.442.854.712 /03 非典疫情對零售行業基本面、股價影響誠信 責任 親和 專業 創新13請參閱附注免責聲明“非典”期間，上證綜指和商貿零售指數走勢與“非典”發展階段顯著相關。2002年11月至2002年3月“非典”擴散期，疫情影響尚未爆發，上證綜指和商貿零售指數橫盤震蕩；2003年4月至2003年6月“非典”爆發期，受恐慌情緒影響，上證

24、綜指區間跌幅2.4%，商貿零售指數區間跌幅9%；2003年7月至2003年10月“非典”余波階段，疫情雖然平息，而各行業業績受疫情影響下滑，尤其以第三產業消費為代表，上證綜指區間跌幅9%，商貿零售指數區間跌幅15%；2003年11月至2004年3月回暖期，業績和估值雙回暖，漲幅遠超“非典”期間跌幅，上證綜指區間漲幅28%，商貿零售指數上漲20%。商貿零售行情與“非典”發展階段顯著相關03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：上證綜指和商貿零售指數受“非典”影響，經歷“傳播-爆發-余波-回暖“四個階段05001,0001,5002,0002,500上證綜指商業貿易(申萬)傳播爆發余波回暖誠信

25、責任 親和 專業 創新14請參閱附注免責聲明從累計漲跌幅看，“非典”期間，商貿零售各子板塊整體下跌趨勢，“非典”過后，商貿零售各子板塊觸底回升，行業回暖。2002年11月疫情開始，2003年8月疫情結束，期間商貿零售板塊累計下跌17.23%，同期上證綜指累計下跌4.67%，其中專業連鎖、多業態零售跌幅最??；“非典”結束后，2003商貿零售各子版塊受余波影響，進一步下跌，2003年11月觸底回升，行業回暖，其中超市、專業連鎖跌幅最小，回升最快?！胺堑洹逼陂g超市、百貨、多業態零售累計跌幅最小03資料來源：Wind，國泰君安證券研究分類板塊2002-11月2002-12月 2003-1月 2003-

26、2月 2003-3月 2003-4月 2003-5月 2003-6月 2003-7月 2003-8月 2003-9月 2003-10月 2003-11月 2003-12月 2004-1月 2004-2月 2004-3月上證-5.34%4.38%5.42%5.33%6.08%9.91%3.61%2.97%-0.85%-4.67%-5.99%-2.584.38%10.92%16.80%21.44%22.59%一級SW商業貿易-8.18%-13.17%-6.54%-5.69%-7.75%-11.97%-10.19%-15.93%-18.97%-17.23%-21.13%-27.48%-25.60%-

27、30.03%-24.99%-15.48%-12.56%二級SW超市-14.66%-17.61%-13.55%-13.43%-14.72%-22.63%-21.40%-22.41%-22.71%-22.49%-22.26%-30.52%-24.52%-27.86%-20.50%-15.64%-10.15%二級SW百貨-9.64%-15.86%-4.53%-5.38%-9.33%-14.47%-13.52%-20.73%-23.71%-21.96%-24.64%-32.92%-30.32%-36.11%-30.64%-23.80%-20.56%二級SW多業態零售-8.37%-14.50%-8.15

28、%-7.72%-9.28%-9.98%-8.30%-14.38%-19.96%-17.97%-18.34%-22.19%-22.60%-24.92%-17.11%-6.24%-3.11%二級SW專業連鎖-10.36%-16.31%-6.90%-5.83%-10.83%-20.83%-14.76%-22.98%-16.67%-18.33%-27.38%-38.57%-32.50%-37.50%-28.21%-22.62%-15.71%二級SW一般物業經營-10.85%-18.11%-9.22%-7.41%-10.47%-23.81%-21.29%-27.19%-29.34%-27.83%-29.

29、78%-33.71%-36.62%-38.16%-37.36%-25.54%-24.25%誠信 責任 親和 專業 創新15請參閱附注免責聲明從單月漲跌幅看，“非典”傳播初期和爆發期，各子板塊單月跌幅最高，“非典” 結束后3個月，商貿零售各子板塊觸底反彈。2002年11月至2002年12月疫情傳播初期，各板塊單月跌幅較大，期間商貿零售板塊單月最大跌幅8.18%，同期上證綜指單月下跌4.86%，其中超市單月跌幅最大，隨后各板塊單月跌幅逐步縮??；2003年4月至2003年6月疫情爆發期，各板塊進一步大幅下跌，期間商貿零售板塊單月最大跌幅6.41%，其中多業態零售單月跌幅最??； 2003年7月至200

30、3年10月疫情余波期，各板塊下跌觸底，2003年11月開始，行業回暖，其中超市、專業連鎖回升最快?！胺堑洹眰鞑コ跗?，爆發初期，以及余波末期，各板塊單跌幅最大03資料來源：Wind，國泰君安證券研究分類板塊2002-11月2002-12月2003-1月2003-2月2003-3月2003-4月2003-5月2003-6月2003-7月2003-8月2003-9月 2003-10月 2003-11月 2003-12月 2004-1月2004-2月2004-3月上證綜指-4.86%-5.34%10.47%0.81%-0.09%0.72%3.60%-5.72%-0.62%-3.71%-3.86%-1.

31、38%3.63%7.14%6.26%5.30%3.97%一級SW商業貿易-8.18%-5.42%7.63%0.91%-2.19%-3.92%2.02%-6.41%-3.90%2.20%-2.36%-8.09%2.64%-4.05%7.27%12.70%5.38%二級SW超市-14.66%-3.46%4.94%0.13%-1.48%-9.28%1.59%-1.28%-0.75%0.00%2.61%-10.63%8.63%-2.15%10.20%6.12%7.73%二級SW百貨-9.64%-6.88%13.47%-0.89%-4.17%-4.65%1.09%-8.32%-3.92%2.91%-0.

32、84%-10.99%3.87%-4.96%8.55%9.87%5.64%二級SW多業態零售-8.37%-6.69%7.43%0.50%-1.73%-0.18%1.87%-6.64%-6.79%1.41%2.91%-4.76%-0.46%-1.09%10.42%13.12%7.09%二級SW專業連鎖-10.36%-6.64%11.24%1.15%-5.31%-10.98%7.67%-9.64%7.53%-0.58%-9.76%-15.41%9.88%-4.72%14.86%7.79%11.85%二級SW一般物業經營-10.85%-8.14%10.83%1.95%-3.31%-13.98%3.28

33、%-7.50%-3.57%1.43%-0.86%-5.55%-4.39%-0.25%1.29%18.91%3.59%誠信 責任 親和 專業 創新16請參閱附注免責聲明分階段看，“非典”傳播期，2002年11月至2003年3月，商貿零售下跌6%，其中子板塊超市累計跌幅最大，下跌13%，百貨累計跌幅最小，下跌5%。 “非典”爆發期， 2003年3月至2003年6月，商貿零售下跌11%，其中子板塊一般物業經營累計跌幅最大，下跌21%，多業態零售累計跌幅最小，下跌7%?！胺堑洹辈煌A段，商貿零售子板塊表現各異03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典”傳播期，2002年11月-2003年3月圖

34、：“非典”爆發期，2003年4月-2003年6月-6%-5%-6%-7%-8%-13%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-11%-7%-10%-16%-18%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%誠信 責任 親和 專業 創新17請參閱附注免責聲明分階段看， “非典”余波期， 2003年至6月2003年10月，受余波影響，商貿零售進一步下跌14%，其中子板塊專業連鎖累計跌幅最大，下跌21%，多業態零售和一般物業經營累計跌幅最小，下跌9%； “非典”行業回暖期， 2003年10月至2004年3月，行業觸底回暖，商貿零售累計漲幅21%，其中子板塊專業連鎖累計漲幅

35、最大，上漲37%，一般物業經營累計漲幅最小，上漲14%?！胺堑洹辈煌A段，商貿零售子板塊表現各異03資料來源：Wind，國泰君安證券研究-21%-16%-11%-9%-9%-14%-25%-20%-15%-10%-5%0%14%18%25%29%37%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%圖：“非典”余波期，2003年6月-2003年10月圖：“非典”行業回暖期，2003年11月-2004年3月誠信 責任 親和 專業 創新18請參閱附注免責聲明“非典”期間超市、多業態零售業績表現最好，“非典”過后百貨業績快速復蘇03資料來源：Wind，國泰君安證券研究表：商貿零售各子板塊上市

36、公司營收單季度增速（%）：疫情期超市營收表現最好，疫情結束百貨最先回升2002-09-302002-12-312003-03-312003-06-302003-09-302003-12-312004-03-312004-06-30SW商業貿易商業貿易34.51%47.01%35.05%47.43%33.71%37.98%24.10%23.41%SW百貨百貨-7.65%7.38%1.82%-6.98%-1.33%2.20%0.65%8.18%SW超市超市156.68%169.02%164.00%112.69%50.14%12.25%-2.37%11.36%SW多業態零售多業態零售84.81%30

37、.66%51.92%55.88%62.46%26.61%22.06%17.55%SW專業連鎖專業連鎖63.09%51.05%5.64%36.42%19.54%1.01%SW一般物業經營一般物業經營207.26%157.69%67.20%0.49%12.64%6.27%8.02%34.19%2002-09-302002-12-312003-03-312003-06-302003-09-302003-12-312004-03-312004-06-30SW商業貿易商業貿易-3.03%-41.27%21.76%-29.78%26.83%108.27%44.00%124.16%SW百貨百貨152.17%

38、80.35%13.96%-87.78%45.18%100.32%-0.29%147.17%SW超市超市-35.49%-49.87%15.11%-101.10%233.05%289.05%46.19%7,822.10%SW多業態零售多業態零售-10.59%-27.00%44.47%13.16%15.76%5.39%24.04%53.44%SW專業連鎖專業連鎖2.04%-37.86%-16.44%-27.14%66.19%-38.30%SW一般物業經營一般物業經營-50.15%-244.35%-75.75%-161.01%82.58%73.95%271.34%140.84%表：商貿零售各子板塊上市

39、公司凈利潤單季度增速（%）：疫情期多業態零售表現最好，疫情結束超市盈利能力顯著提升誠信 責任 親和 專業 創新19請參閱附注免責聲明“非典”前后專業連鎖估值提升最大03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：商貿零售各子板塊市盈率估值變化：疫情前后專業連鎖估值保持上升態勢，百貨、多業態零售估值最先提升0102030405060708090100全部A股SW商業貿易SW百貨SW超市SW專業連鎖誠信 責任 親和 專業 創新20請參閱附注免責聲明“非典”期間，200211-200306商貿零售板塊漲跌top 1503資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：商貿零售板塊漲幅TOP15圖：商貿零售板塊跌

40、幅TOP15跌幅排名證券代碼證券簡稱跌幅1600738.SH蘭州民百-54.9%2600306.SH商業城-35.2%3000056.SZ皇庭國際-34.4%4000882.SZ華聯股份-31.6%5000987.SZ廣州友誼-27.8%6000419.SZ通程控股-26.7%7600822.SH上海物貿-26.6%8600655.SH豫園股份-26.3%9600821.SH津勸業-25.2%10600827.SH友誼股份-25.2%11600826.SH蘭生股份-25.0%12000796.SZ凱撒旅業-24.6%13000785.SZ武漢中商-24.5%14600774.SH漢商集團-24

41、.2%15600755.SH廈門國貿-23.9%漲幅排名證券代碼證券簡稱漲幅1600327.SH大東方-4%2600415.SH小商品城-5%3600694.SH大商股份-5%4600682.SH南京新百-8%5000560.SZ昆百大A-8%6600280.SH中央商場-9%7600278.SH東方創業-9%8600058.SH五礦發展-11%9000564.SZ供銷大集-12%10600153.SH建發股份-12%11600712.SH南寧百貨-13%12600828.SH茂業商業-14%13000417.SZ合肥百貨-14%14600859.SH王府井-14%15600785.SH新華百

42、貨-15%誠信 責任 親和 專業 創新21請參閱附注免責聲明“非典”過后，200306-200403商貿零售板塊漲跌top 1503資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：商貿零售板塊漲幅TOP15圖：商貿零售板塊跌幅TOP15跌幅排名證券代碼證券簡稱跌幅1600306.SH商業城-24.7%2600280.SH中央商場-22.7%3600683.SH京投發展-21.3%4600739.SH遼寧成大-17.3%5600826.SH蘭生股份-16.3%6600774.SH漢商集團-15.7%7600828.SH茂業商業-14.6%8600773.SH西藏城投-14.5%9600241.SH時代萬

43、恒-12.6%10000785.SZ居然之家-11.7%11600278.SH東方創業-11.2%12000882.SZ華聯股份-8.4%13600723.SH首商股份-8.0%14600128.SH弘業股份-6.4%15000679.SZ大連友誼-6.2%漲幅排名證券代碼證券簡稱漲幅1600682.SH南京新百56%2600058.SH五礦發展36%3600766.SH園城黃金35%4600755.SH廈門國貿28%5600327.SH大東方28%6600631.SH百聯股份(退市)27%7600827.SH友誼股份21%8600694.SH大商股份20%9600153.SH建發股份16%1

44、0600361.SH華聯綜超15%11600415.SH小商品城14%12000056.SZ皇庭國際13%13600287.SH江蘇舜天13%14600738.SH蘭州民百6%15600628.SH新世界6%22 /04 零售代表企業在2003年非典期間基本面、股價表現誠信 責任 親和 專業 創新23請參閱附注免責聲明分階段看，“非典”傳播期，2002年11月至2003年3月，商貿零售下跌6%，其中華聯股份累計跌幅最大，下跌15%，百聯股份累計跌幅最小，下跌6%。 “非典”爆發期，2003年至3月2003年6月，恐慌情緒下，商貿零售板塊進一步下跌11%，其中百聯股份累計跌幅最大，下跌21%，鄂

45、武商A累計跌幅最小，下跌7%。商貿零售代表性企業股價表現，疫情期抗跌，疫情后快速反彈04資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典”傳播期，2002年11月-2003年3月圖：“非典”爆發期，2003年4月-2003年6月-2%-7%-8%-9%-10%-17%-19%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%上證綜指 鄂武商A王府井華聯綜超 中百集團 越秀金控 華聯股份 百聯股份1%-6%-7%-11%-13%-14%-15%-15%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%上證綜指 百聯股份王府井中百集團 鄂武商A 越秀金控 華聯綜超 華聯股份誠信

46、 責任 親和 專業 創新24請參閱附注免責聲明分階段看， “非典”余波期， 2003年6月至2003年11月，受余波影響，業績下滑，商貿零售板塊進一步下跌14%，其中越秀金控累計跌幅最大，下跌21%，百聯股份累計跌幅最小，下跌7%； “非典”行業回暖期， 2003年10月至2004年3月，行業觸底，業績與估值雙回暖，商貿零售累計漲幅21%，其百聯股份累計漲幅最大，上漲30%，華聯股份累計漲幅最小，下跌1%。商貿零售代表性企業股價表現，疫情期抗跌，疫情后快速反彈03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典”余波期，2003年6月-2003年10月圖：“非典”行業回暖期，2003年10月-2

47、004年3月-9%-7%-8%-11%-14%-15%-20%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%上證綜指 百聯股份 華聯股份 華聯綜超王府井鄂武商A 中百集團 越秀金控30%30%29%25%22%21%19%-1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%上證綜指 百聯股份 華聯綜超 越秀金控鄂武商A 中百集團王府井華聯股份誠信 責任 親和 專業 創新25請參閱附注免責聲明商貿零售代表性企業業績表現，疫情期業績呈緩慢下降趨勢，疫情結束3個月后觸底強反彈03資料來源：Wind，國泰君安證券研究表：商貿零售代表性上市公司營收單季度增速（%）：疫情期百聯股份、華聯綜超營收表

48、現最好，疫情結束王府井最先回升表：商貿零售代表性上市公司凈利潤單季度增速（%）：疫情期百聯股份表現最好，疫情結束鄂武商A、華聯綜超盈利能力顯著提升2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上證綜指37%25%25%25%29%33%鄂武商A43%27%24%8%22%43%友誼股份50%62%77%32%23%12%百聯股份(退市)-7%-21%-6%24%10%15%華聯股份1560%47%21%29%24%58%王府井16%-15%-2%-15%9%47%中百集團75%61%30%17%31%7%華聯綜超164%113%50%12%-2%11%越秀金控（廣州友

49、誼）3%9%9%24%22%21%2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上證綜指106%-3%27%67%44%61%鄂武商A-27%52%-131%363%120%-28%友誼股份81%49%70%3%20%25%百聯股份(退市)20%-38%6%1450%33%93%華聯股份-1759%-328%85%-728%286%89%王府井159%-335%45%-203%27%130%中百集團-7%-50%-56%653%28%-71%華聯綜超15%-101%144%289%46%7822%越秀金控（廣州友誼）3%11%34%-12%16%24%誠信 責任 親和

50、 專業 創新26請參閱附注免責聲明商貿零售代表性企業盈利能力表現，疫情期毛利率保持穩定，疫情結束凈利率顯著改善04資料來源：Wind，國泰君安證券研究表：商貿零售代表性上市公司單季度毛利率（%）：疫情前后毛利率基本保持穩定，其中王府井毛利率最高表：商貿零售代表性上市公司單季度凈利率（%）：疫情期北京地區受影響嚴重，王府井和華聯股份凈利率下滑，疫情結束盈利快速改善2002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上證綜指22%23%21%22%22%23%22%鄂武商A17%16%17%17%16%15%14%百聯股份20%18%18%18%17%17%19%華

51、聯股份16%18%21%13%12%13%15%華聯綜超17%12%12%11%12%11%11%王府井17%17%17%20%18%19%19%中百集團12%10%11%12%16%12%8%越秀金控（廣州友誼）21%21%20%19%16%20%20%2002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上證綜指3%7%6%7%4%8%7%鄂武商A0%1%1%0%0%2%1%百聯股份2%2%2%2%2%2%2%華聯股份-1%0%-6%2%-7%1%0%華聯綜超1%1%0%2%3%2%1%王府井0%3%-4%3%0%3%1%中百集團0%1%1%1%1%1%0%越

52、秀金控（廣州友誼）6%4%4%3%5%4%4%誠信 責任 親和 專業 創新27請參閱附注免責聲明2003年4月開始，“非典”進入爆發期， 整個零售行業受到了巨大的影響，百貨業受到的影響尤為嚴重。而北京地區作為重災區，商場客流下降至二到三成，最嚴重的王府井地區的客流和銷售下降最大達到90，所有營銷活動被迫取消，公司經營業績和對外發展均受到了嚴重影響，銷售業績和盈利狀況較前期明顯下滑。2003年Q1至Q2,營收增速由16%下滑至-15%，凈利潤增速由159%下滑至-335%。5月下旬后，雖然旅游客流未見起色，但北京本地區客流量緩慢回升，公司根據市場情況，創新經營思路，加大營銷力度，擴大商品銷售，有

53、效地緩解了“非典”的影響。2003年Q2至Q3，營收增速由-15%收窄至-2%，凈利潤增速由-335%回升至45%。03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典”爆發期，王府井受影響嚴重圖：“非典”結束后，公司盈利能力震蕩回升商貿零售重點疫區代表性企業-王府井：疫情期百貨受影響較大，疫情后逐步反彈0416%-15%-2%-15%9%47%16%51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214162003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4營業收入（億元）YOY159%-335%45%-2

54、03%27%130%-71%-652%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(0)(0)(0)0000012003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4凈利潤（億元）YOY誠信 責任 親和 專業 創新28請參閱附注免責聲明商貿零售重點疫區代表性企業-王府井，疫情期百貨受影響較大，疫情后逐步反彈04資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：疫情期王府井業績受影響嚴重，疫情結束王府井股價逐步反彈0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.000

55、01200.00001400.00001600.000001122334452002-06-072002-09-072002-12-072003-03-072003-06-072003-09-072003-12-072004-03-07王府井商業貿易(申萬）（左分階段看，“非典”傳播期，2002年11月至2003年3月，公司股價小幅下跌。 “非典”爆發期， 2003年3月至2003年6月，大多數地區突發“非典”疫情，北京成為重災區，人流量急劇下降，所有營銷活動均被迫取消，股價持續下跌。 “非典”余波期和行業回暖期， 2003年6月至2004年3月，北京“雙解除”后，公司積極采取補救措施，延長營

56、業時間，加大營銷力度，擴大銷售額，公司業績與估值雙回升，股價逐步反彈。元誠信 責任 親和 專業 創新29請參閱附注免責聲明03資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典” 疫情影響，銷售額持續下滑圖：“非典” 結束，積極開店，盈利能力大幅改善03商貿零售重點疫區代表性企業-華聯綜超，疫情期超市受影響較小，門店增長是主要驅動力04169%164%113%50%12%-2%11%1%16%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012142002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4營

57、業收入（億元）YOY-50%15%-101%144%289%46%7822%-16%37%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50凈利潤（億元）YOY2020年4月開始，“非典”進入爆發期， 整個零售行業受到了巨大的影響，超市業受到的影響相對較小。北京地區作為重災區，客流嚴重下降，公司經營業績和展店發展均受到了嚴重影響，銷售業績和盈利狀況較前期出現不同程度下滑。2002年Q4至2003年Q2，營收增速169%下滑至11

58、3%，凈利潤增速由-50%下滑至-101%。疫情結束，公司積極擴展門店，調整產品結構，開展多種營銷方式，對沖“非典”帶來的負面影響，盈利能力逐步改善。2003年Q2至2003年Q4，營收增速下滑速度趨緩，凈利潤增速由-101%提升至289%，盈利能力大幅改善。2003年全年新開門店6家，擁有門店總是43家。誠信 責任 親和 專業 創新30請參閱附注免責聲明商貿零售重點疫區代表性企業-華聯綜超，疫情期超市受影響較小，門店增長是主要驅動力04資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖：“非典”爆發期，超市業受影響相對較小，門店增長是主要驅動力分階段看，“非典”傳播期，2002年11月至2003年3月，

59、公司股價快速下跌。 “非典”爆發期， 2003年3月至2003年6月，超市業受影響相對較小，公司股價小幅下跌。 “非典”余波期和行業回暖期， 2003年6月至2004年3月，北京“雙解除”后，公司積極開店，調整產品結構，開展營銷活動，拉動銷售額，提高盈利能力，公司業績與估值雙回升，股價逐步回升。020040060080010001200140016000.00.51.01.52.02.53.03.54.02002-06-072002-09-072002-12-072003-03-072003-06-072003-09-072003-12-072004-03-07華聯綜超商業貿易(申萬)元誠信

60、責任 親和 專業 創新31請參閱附注免責聲明01投資建議及盈利預測從2003年SARS非典疫情對消費影響情況看，疫情爆發期消費有2個月時間的增速下滑；此次疫情在春節旺季期間，影響可能更大，可選消費尤其服裝、珠寶等；食品等必需消費相對平穩。對零售企業而言單季度的利潤增速可能受到較大影響，但疫情僅短期沖擊，不該行業發展趨勢，頭部企業競爭優勢將更加明顯。此次2020年新型肺炎疫情對SARS時期相比，國家經濟發展階段、疫情特點（更快、更急）、消費結構都有較大差異，電商等線上新型消費受影響較小，有望進一步加快發展。零售行業兩條投資主線：當前疫情期間，建議增持必選消費超市、線上銷售為主的休閑零食板塊：永輝

61、超市、家家悅、三只松鼠等，受益標的：紅旗連鎖、步步高、中百集團等。疫情僅短期影響，中長期繼續看好化妝品、珠寶、超跌的百貨龍頭，建議增持：珀萊雅、壹網壹創、丸美股份、老鳳祥、周大生、王府井、天虹股份等。公司代碼公司名稱每股收益(元)市盈率(X)目標價投資評級2019E2020E2021E2019E2020E2021E601933.SH永輝超市0.220.290.3837.3728.8521.7911.5增持603708.SH家家悅0.831.021.2829.5224.0624.0629.6增持300783.SZ三只松鼠0.991.331.8057.7943.0231.7880.0增持30079

62、2.SZ壹網壹創2.653.494.6663.8948.5136.33192.0增持603605.SH珀萊雅1.892.493.1247.6936.2028.93104.6增持603983.SH丸美股份1.361.722.1647.1337.2729.6878.8增持600612.SH老鳳祥2.763.203.6817.8415.3813.3860.00增持002867.SZ周大生1.361.641.9513.9611.589.7427.46增持600859.SH王府井1.681.902.1710.329.127.9923.10增持002419.SZ天虹股份0.760.860.9914.311

63、2.6911.0817.60增持數據來源：WIND，國泰君安證券研究（截止2020年2月2日）32 / 1、經濟增速放緩的風險 若經濟增長持續放緩，居民消費增長緩慢，對相關行業會有較大影響。 2、疫情進一步加劇的風險 疫情期間對線下客流、物流影響大，若疫情進一步加劇，對零售企業業績影響可能加大；若零售企業內部或經營場所出現疫情傳播，有暫停營業風險。 3、電商政策風險 電商對于政策敏感度較高，如果政策方面有比較大的變動，會對相關企業帶來較大影響。風險提示誠信 責任 親和 專業 創新33本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的

64、專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表

65、現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。

66、本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。免責聲明國泰君安消費大組Thank you for listening