2022年電新行業中期投資策略：政策暖風徐徐來技術革新創未來-220630（92頁）.pdf

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1、創造財富 擔當責任股票代碼：601881.SH 06881.HK中國銀河證券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.2022年電新行業中期投資策略銀河證券電新首席 周然2022.06.30 政策暖風徐徐來，技術革新創未來目錄創 造 財 富 / 擔 當 責 任一政策暖風頻吹三技術創新點亮未來五推薦標的二行業景氣度維持高位四投資建議&估值分析六風險提示pW9UpZ9YgYnXiXpZ9YmN9PbP8OoMoOtRpNiNmMoRlOoOnR8OqRoPNZnRqOxNqRyR創 造 財 富 / 擔 當 責 任一政策暖風頻吹創 造 財 富 / 擔 當 責 任4

2、頂層設計：“雙碳”提供長期指引 我國宣布到2030年單位生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能非化石能源占一次能源消費比重將達到源消費比重將達到25%左右左右，風電風電、太陽能發電總裝機容量將達到太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上億千瓦以上。創 造 財 富 / 擔 當 責 任52022年國內新能源政策梳理名稱名稱日期日期部門部門內容內容加快農村能源轉加快農村能源轉型發展助力鄉村振型發展助力鄉村振興的實施意見興的實施意見22.01國家能源局等3部門到2025年，建成一批農村能源綠色低碳試點農村能源綠色低碳試點，風電、太陽能、生物質能、地熱能等占農村能源的比重持

3、續提升，農村電網保障能力進一步增強，分布式可再生能源發展壯大，綠色低碳新模式新業態得到廣泛應用，新能源產業成為農村經濟的重要補充和農民增收的重要渠道，綠色、多元的農村能源體系加快形成。智能光伏產業創智能光伏產業創新發展行動計劃新發展行動計劃（2021-2025）22.01國家能源局等5部門到2025年，光伏行業智能化光伏行業智能化水平顯著提升，產業技術創新取得突破。新型高效太陽能電池量產化轉換效率顯著提升，形成完善的硅料、硅片、裝備、材料、器件等配套能力。智能光伏產業生態體系建設基本完成，與新一代信息技術融合水平逐步深化。智能制造、綠色制造取得明顯進展，智能光伏產品供應能力增強。促進綠色消費實

4、促進綠色消費實施方案施方案22.01國家發改委等7部門持續推動智能光伏創新發展，大力推廣建筑光伏建筑光伏應用，加快提升居民綠色電力消費占比。充分發揮價格機制作用。進一步完善居民用水、用電、用氣階梯價格制度。完善分時電價政策，有效拉大峰谷價差和浮動幅度，引導用戶錯峰儲能和用電。逐步擴大新能源車和傳統燃料車輛使用成本梯度。2022 年 能 源 工年 能 源 工作指導意見作指導意見22.03國家能源局風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到達到12.2%左右左右；風電、光伏發電利用率持續保持合理水平；大力發展風電光伏。加大力度規劃建設以大型風光基地大型風光基地為基礎、以其周邊清潔高效先進節能的煤

5、電為支撐、以穩定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。積極推進水風光互補基地水風光互補基地建設建設；繼續實施整縣屋頂分布式光伏整縣屋頂分布式光伏開發建設，加強實施情況監管。充分利用油氣礦區、工礦場區、工業園區的土地、屋頂資源開發分布式風電、光伏；扎實推進在沙漠、戈壁、荒漠地區的大型風電光伏基地中，建設光熱發電項目。氫能產業發展中氫能產業發展中長期規劃長期規劃（2021-2035年年）22.03國家發改委到2025年，初步建立以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系；燃料電池車保有保有量約量約5萬輛萬輛；部署建設一批加氫站；可再生能源制氫量達到可再生能源制氫量達到1

6、0-20萬噸萬噸/年年，成為新增氫能消費的重要組成部分實現二氧化碳減排二氧化碳減排100-200萬噸萬噸。到2030年，形成較為完備的氫能產業技術創新體系，清潔能源制氫及供應體系，產業布局合理有序，可再生能源制氫廣泛應用。到2035年，形成氫能產業體系，構建涵蓋交通、儲能、工業等領域的多元氫能應用生態?？稍偕茉粗茪湓诮K端能源消費中比重明顯提升，對能源綠色轉型發展起到重要支撐作用。資料來源：國家能源局，國家發改委，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任62022年國內新能源政策梳理（續）名稱名稱日期日期部門部門內容內容中共中央國務院關于中共中央國務院關于加快建設全國統一大市加快建

7、設全國統一大市場的意見場的意見22.04國務院在有效保障能源安全供應的前提下，結合實現碳達峰碳中和目標任務，有序推進全國能源市場建全國能源市場建設設。推動綠色產品認證與標識體系建設，促進綠色生產和綠色消費。完善儲能成本補償機完善儲能成本補償機制制22.04國 家 發改委以成本補償機制為切入點，完善儲能政策頂層設計：一研究確立各類儲能在構建新型電力系統中的功能定位和作用價值；二加快制定各類儲能儲能在不同應用場景下的成本疏導機制成本疏導機制；三開展各類儲能技術在新型電力系統相同應用場景下的經濟性比較研究。國家電網公司貫徹落國家電網公司貫徹落實黨中央實黨中央、國務院決策國務院決策部署全力服務扎實穩住

8、部署全力服務扎實穩住經濟的八項舉措經濟的八項舉措22.06國 家 電網2022年電網投資年電網投資5000億元以上億元以上，達到歷史最高水平，預計帶動社會投資超過帶動社會投資超過1萬億元萬億元。盡早開工川渝主網架等8項特高壓工程，開工一批500千伏及以下重點電網項目。全力促進新能源發展，推動能源轉型。積極做好新能源項目并網服務，推動配套電網同步建設。加快抽水蓄能項目發展，開工江西奉新等4座抽水蓄能電站，投產安徽金寨等5座抽水蓄能電站。推動以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設，做好第二批項目送出工程的規劃和前期工作。關于進一步推動新型關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調儲能參與電

9、力市場和調度運用的通知度運用的通知22.06國 家 發改 委 、國 家 能源局要建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場新型儲能自主選擇參與電力市場，堅持以市場化方式形成價格，持續完善調度運行機制。獨立儲能電站向電網送電的，其相應充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加。研究建立電網側獨立儲能電站容量電價機制電網側獨立儲能電站容量電價機制，逐步推動電站參與電力市場；探索將電網替代型儲能設施成本收益納入輸配電價回收。減污降碳協同增效實減污降碳協同增效實施方案施方案22.06生 態 環境部等7部門到2025年，減污降碳減污降碳協同推進的工作格局基本形成；重點區域、重點領域結

10、構優化調整和綠色低碳發展取得明顯成效；形成一批可復制、可推廣的典型經驗；減污降碳協同度有效提升。到2030年，減污降碳協同能力顯著提升，助力實現碳達峰目標；大氣污染防治重點區域碳達峰與空氣質量改善協同推進取得顯著成效；水、土壤、固體廢物等污染防治領域協同治理水平顯著提高。關于下達關于下達2022年可再年可再生能源電價附加地方資生能源電價附加地方資金預算的通知金預算的通知22.06財政部本次下達11個省區可再生能源電價附加補助，共計資金27.5496億元。其中，風電補貼風電補貼14.7億元億元，光伏補貼光伏補貼12.5億元億元，生物質能補貼2890萬元。資料來源：國家能源局，國家發改委，國務院，

11、國家電網，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任72022年國內新能源政策梳理（續）名稱名稱日期日期部門部門內容內容關于關于促進新促進新時代新時代新能源高能源高質量發質量發展的實展的實施方案施方案22.05國 家發 改委 、國 家能 源局（1）消納能力問題：消納能力問題：充分發揮電網企業在構建新型電力系統中的平臺和樞紐作用，支持和指導電網企業積極接入和消納新能源。完善可再生能源電力消納責任權重制度。建立完善可再生能源電力消納責任考評指標體系和獎懲機制。（2）土地問題：土地問題：完善新能源項目用地管制規則。將新能源項目的空間信息按規定納入國土空間規劃“一張圖”，嚴格落實生態環境分區

12、管控要求，統籌安排大型風光電基地建設項目用地用林用草。優化調整近岸風電場布局，鼓勵發展深遠海風電項目；規范設置登陸電纜管廊，最大程度減少對岸線的占用和影響。（3）綠電消費引導問題綠電消費引導問題開展綠色電力交易試點。建立完善新能源綠色消費認證、標識體系和公示制度。完善綠色電力證書制度，推廣綠色電力證書交易，加強與碳排放權交易市場的有效銜接。加大認證采信力度，引導企業利用新能源等綠色電力制造產品和提供服務。鼓勵各類用戶購買新能源等綠色電力制造的產品。支持將符合條件的新能源項目溫室氣體核證減排量納入全國碳排放權交易市場進行配額清繳抵銷?！笆奈濉彼奈濉笨稍偕稍偕茉窗l能源發展規劃展規劃22.0

13、6國 家發 改委 等9部門（1）統籌推進陸上風電和光伏發電基地建設；加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的風電光伏基地風電光伏基地項目；有序推進海上風電基地建設。統籌推進水電風光綜合基地一體化開發，科學有序推進大型水電基地建設；依托西南水電基地統籌推進水風光綜合基地開發建設。（2）積極推動風電光伏發電分布式開發：城鎮屋頂光伏行動；“光伏+”綜合利用行動；千鄉萬村馭風行動千鄉萬村馭風行動；千家萬戶千家萬戶沐光行動沐光行動；新能源電站升級改造行動；光伏廊道示范。（3）促進可再生能源就地就近消納就近消納，加強電網基礎設施化建設及智能化升級，增強電網就地就近平衡能力；提升系統調節能力，優化電力調度運行

14、。推動可再生能源外送消納外送消納，提升“三北”地區既有特高壓輸電通道新能源外送規模。推動既有火電“點對網”專用輸電通道外送新能源。優化新建通道布局。新建輸電通道可再生能源電量占比原則上不低于50%。（4）穩步推進生物質能多元化開發；積極推進中深層地熱能供暖制冷，全面推進淺層地熱能開發；穩妥推進海洋能示范化開發。（5）推動可再生能源發電在終端直接應用，擴大可再生能源非電直接利用規模。推動可再生能源規?；茪淅靡幠；茪淅?，開展規?；稍偕茉粗茪涫痉?，推進有關重點領域綠氫替代綠氫替代。擴大鄉村可再生能源綜合利用，快構建以可再生能源為基礎的鄉村清潔能源利用體系；持續推進農村電網鞏固提升。資料來

15、源：國家能源局，國家發改委，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任82022年海外新能源政策梳理國家國家時間時間內容內容/戰略目標戰略目標美國美國22.05美國白宮正式發文，宣布對從東南亞四國柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南進口的太陽能電池和組件免稅太陽能電池和組件免稅24個月個月。美國美國22.06美國正式執行維吾爾強迫勞動預防法，推定新疆生產的商品為“強迫勞動”產品，要求從中國新疆地區進口商品的公司提供“明確和令人信服的證據”。法國法國22.02法國總統馬克龍提出一攬子能源計劃。到到2050年將建成年將建成50個海上風力發電場個海上風力發電場，風電產能達到40吉瓦；太陽能發電裝機

16、容太陽能發電裝機容量將增加十倍量將增加十倍，達到100吉瓦以上。此外，法國將繼續投資水力發電站以及沼氣利用等可再生能源開發。德國德國22.02德國經濟部提出新的立法草案，將在2035年年實現“完成100%可再生能源供給，放棄化石燃料”的目標。德國將實現100%可再生能源供給目標的時間，又提前了五年又提前了五年。歐盟歐盟22.02歐盟計劃在2023年1月1日啟動全球首個碳關稅政策全球首個碳關稅政策。2023年至2025年是該碳關稅實施的過渡期，進口產品無需繳納碳關稅，但進口商需每季度提交包括當季進口產品總量、產品直接和間接碳排放量等信息在內的報告。2026年起，歐盟將正式全面開征碳關稅。該關稅的

17、征收范圍包括水泥、化肥、鋁和鋼鐵等行業。英國英國22.04英國政府更新英國能源安全戰略。該戰略指出預計太陽能發電部署至2035年前將增加5倍。按照此規劃，英國在未來未來14年將增加年將增加70-75GW太陽能發電太陽能發電，年均增長超過5GW。葡萄牙葡萄牙22.04提前完成可再生能源目標。至2026年，將可再生能源在發電量中的占比提升至80%，較原計劃提早四年提早四年。歐盟歐盟22.05提出“RepowerEU”能源計劃，將歐盟將歐盟“減碳減碳55%”中中2030年可再生能源占比的總體由年可再生能源占比的總體由40%上調至上調至45%；在2022年底減少2/3對俄羅斯天然氣的依賴，2027年徹

18、底擺脫俄羅斯方面制約；計劃2025年光伏目標裝機320GW，2022-2025年平均每年新增39GW，2030年600GW，存在435GW新增裝機空間；5年投資2100億歐元，其中860億歐元用于可再生能源建設。丹麥、德國、丹麥、德國、比利時、荷蘭比利時、荷蘭22.05歐盟四成員國首腦，在“北海海上風電峰會”上簽署聯合聲明文件，承諾2030年年，四國海上風電裝機從目前四國海上風電裝機從目前16GW提高至提高至65GW，2050年海上風電裝機增加年海上風電裝機增加10倍達倍達150GW。德國德國-2045年實現碳中和，比原計劃提前比原計劃提前5年年；2030年溫室氣體排放比1990年減少65%，

19、超過歐盟減排55%的目標。英國英國-英國計劃到2035年將溫室氣體排放量較1990年減少78%，比此前減少比此前減少68%的目標提高的目標提高10個百分點個百分點。資料來源：各國官網，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任92022年新能源汽車政策梳理名稱名稱日期日期部門部門內容內容關于進一步提關于進一步提升電動汽車充電升電動汽車充電基礎設施服務?；A設施服務保障能力的實施意障能力的實施意見見22.01國家發改委創新居住社區充電服務充電服務商業模式。鼓勵充電運營企業或居住社區管理單位接受業主委托，開展居住社區充電設施“統建統營”。鼓勵“臨近車位共享”“多車一樁”等新模式。加強充換

20、電技術充換電技術創新與標準支撐。加快大功率充電標準制定與推廣應用，加強跨行業協作，推動產業各方協同升級。推動主要應用領域形成統一的換電標準統一的換電標準。完善新能源汽車電池和充電設施之間的數據交互標準。加快換電模式推廣應用。圍繞礦場、港口、城市轉運等場景，支持建設布局專用換電站，加快車電分離模式探索和推廣，促進重型貨車和港口內部集卡等領域電動化轉型。關于進一步釋關于進一步釋放消費潛力促進放消費潛力促進消費持續恢復的消費持續恢復的意見意見22.04國務院倡導綠色出行，提高城市公共汽電車、軌道交通出行占比，推動公共服務車輛電動化。開展促進綠色消費試點。以汽車、家電為重點，引導企業面向農村開展促銷，

21、鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉新能源汽車和綠色智能家電下鄉，推進充電樁（站）等配套設施建設。穩定增加汽車等大宗消費，鼓勵除個別超大城市外的汽車限購地區，實施城區、郊區指標差異化政策，因地制宜逐步取消汽車限購因地制宜逐步取消汽車限購，推動汽車等消費品由購買管理向使用管理轉變。關于關于2022年年新能源車推廣應新能源車推廣應用財政補貼政策用財政補貼政策的通知的通知22.01財政部等 4 部門2022年新能源汽車補貼標準在年新能源汽車補貼標準在2021年基礎上退坡年基礎上退坡30%；城市公交、道路客運、出租（含網約車）、環衛、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合

22、要求的車輛，補貼標準在2021年基礎上退坡20%。2022年新能源汽車購置補貼政策于年新能源汽車購置補貼政策于2022年年12月月31日終止日終止，2022年12月31日之后上牌的車輛不再給予補貼。純電續航里程在300-400公里之間的純電動車型補貼9100元；純電續航里程大于或等于400公里的純電動車型補貼12600元。-22.05國務院常務會議階段性減征部分乘用車購置稅階段性減征部分乘用車購置稅600億元億元；對中小微企業個體工商戶貸款、貨車車貸、遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息；汽車央企發放的汽車央企發放的900億元貨車貸款億元貨車貸款，要銀企聯動延期半年還本付息；穩產業鏈供

23、應鏈，優化復工達產政策；保障貨運通暢，取消來自疫情低風險地區通行限制，一律取消不合理限高等規定和收費。財政支持做好財政支持做好碳達峰碳中和工碳達峰碳中和工作的意見作的意見22.05財政部支持優化調整運輸結構。大力支持發展新能源汽車，完善充換電基礎設施支持政策，穩妥推動燃料電池汽車示范應用工作。此外，加大新能源加大新能源、清潔能源公務用車和用船政府采購力度清潔能源公務用車和用船政府采購力度，機要通信等公務用車除特殊地理環境等因素外原則上采購新能源汽車，優先采購提供新能源汽車的租賃服務，公務用船優先采購新能源、清潔能源船舶。關于印發扎實關于印發扎實穩住經濟一攬子穩住經濟一攬子政策措施的通知政策措施

24、的通知22.05國務院各地不得新增汽車限購措施各地不得新增汽車限購措施，已實施限購的地區逐步增加汽車增量指標數量、放寬購車人員資格，鼓勵實施城區、郊區指標差異化政策。優化新能源汽車充電樁（站）投資建設運營模式，逐步實現所有小區和經營性停車場充電設施全覆蓋，加快推進高速公路服務區、客運樞紐等區域充電樁（站）建設。資料來源：國家能源局，國家發改委，國務院，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任102022年新能源汽車補貼政策梳理城市城市有效期有效期內容內容北京北京6.1-12.31購置期內且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。對符合條件

25、“以舊換新”購買新能源車的給予最高不超過最高不超過1萬元萬元/臺臺補貼。上海上海至至12.31年內新增非營業性客車牌照額度4萬個，對置換純電動汽車的個人消費者給予一次性一次性1萬元萬元補貼。廣州廣州5.1-6.30個人消費者在省內購買推廣車型范圍內的新能源汽車新車，并在省內完成機動車注冊登記的，可申請新能源汽車綜合使用補貼8000元元/輛輛。深圳深圳5.23-12.31 新增投放2萬個普通小汽車增量指標，對購置新能源汽車的中簽者，給予最高不超過最高不超過2萬元萬元/臺臺補貼。南京南京-對個人消費者在市內購買符合相關條件要求的新能源汽車并在市內上牌的，分檔給予最高最高12000元元的促銷補貼，各

26、區補貼政策可疊加進行。杭州杭州-增加小客車指標投放，2022年新增有效期6個月的小客車指標4萬個。對購買符合條件的新能源汽車給予2000-10000元元/輛輛補貼。鄭州鄭州6.1-8.31購買新能源車按照發票價格給予最高不超過不超過8000元電子消費券元電子消費券補貼。青島青島5.27起起對購置新能源乘用車并上牌的消費者，最高發放價值6000元消費券元消費券。太原太原5.1-7.1購買新能源車按照發票價格給予最高不超過最高不超過6000元現金元現金補貼。珠海珠海至至12.31在指定企業購買新能源新車，并在珠海市完成注冊登記的個人消費者可獲最高不超過最高不超過12000元元補助。長春長春5.21

27、起起對購置新能源乘用車的分別給予3000/4000/6000元的立減補貼或者元的立減補貼或者4000/5000/7000元的消費券元的消費券補貼。廣東廣東5.1-6.30報廢舊車，購買新能源汽車的補貼10000元元/輛輛，轉出舊車，購買新能源汽車的補貼8000元元/輛輛。直購新車，對個人消費者在省內購買以舊換新推廣車型范圍內的新能源汽車新車，給予8000元元/輛輛補貼，該補貼與以舊換新專項行動補貼不重復享受。湖北湖北6-12月月報廢舊車購買新能源車補貼8000元元/輛輛、購買燃油車補貼3000元/輛；轉出舊車并購買新能源汽車補貼5000元元、購買燃油汽車補貼2000元。江西江西5.1-7.31

28、新能源汽車新車獎池1000萬元萬元，中獎名額2000個，每名將補5000元元資料來源：各省政府網站，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任二行業景氣度維持高位創 造 財 富 / 擔 當 責 任鋰電創 造 財 富 / 擔 當 責 任13（一）需求：滲透率快速提升（電動車-中國） 2022年新能源汽車銷量延續高增年新能源汽車銷量延續高增。據中汽協統計，2021年中國新能源車銷量352.1萬輛，YOY+160%，滲透率達到13.4%。2022年1-5月新能源汽車銷量為200.3萬輛，YOY+111.2%；5月銷量44.7萬輛，YOY+105.2%。 2022年5月新能源汽車滲透率達到2

29、4%，新能源乘用車為26.3%。資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院中國新能源汽車月度銷量中國新能源汽車月度銷量中國新能源汽車滲透率中國新能源汽車滲透率-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年21年YOY22年YOY（萬輛）創 造 財 富 / 擔 當 責 任14（一）需求：滲透率快速提升（電動車-中國）（續） 宏光宏光MINI風光依舊風光依舊，比亞迪不甘示弱比亞迪不甘示弱，特斯拉緊隨其后特斯拉緊隨其后。22

30、年1-5月，宏光MINI憑借其獨有的性價比優勢摘得桂冠。亞軍和季軍屬于比亞迪秦PLUS和比亞迪宋PLUS。5月銷量排名前20中，環比增速最快的車型分別為Model Y/理想ONE/長安奔奔，分別為441.5%/174.9%/106.7%。資料來源：交強險上險數，中國銀河證券研究院2022年年1-5月中國新能源乘用車不同車型銷量占比月中國新能源乘用車不同車型銷量占比創 造 財 富 / 擔 當 責 任15（一）需求：滲透率快速提升（電動車-歐洲） 2021年，在“碳排法規+補貼”雙重作用的背景下，歐洲新能源汽車市場加速放量歐洲新能源汽車市場加速放量。全年累計銷量達到228.3萬輛，YOY+66.5

31、%。 滲透率滲透率“北高南低北高南低”。最高的是挪威、芬蘭等北歐國家，南方的西班牙、意大利等較低。資料來源：IEA，中國銀河證券研究院歐洲新能源汽車銷量及增速歐洲新能源汽車銷量及增速2021年歐洲新能源乘用車銷量占比年歐洲新能源乘用車銷量占比資料來源：IEA，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任16（一）需求：滲透率快速提升（電動車-美國） 美國市場特斯拉獨占鰲頭美國市場特斯拉獨占鰲頭。2022年1-5月美國新能源車累計銷量34.5萬輛，YOY+168.2%。資料來源：IEA，中國銀河證券研究院美國新能源車汽車銷量美國新能源車汽車銷量2022年一季度美國新能源車市場主要車企占比

32、年一季度美國新能源車市場主要車企占比資料來源：GGII，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任17 （一）需求：市場遷移（電動車） 2020年歐洲，2021年中國，2022年美國。 海外市場迎來爆發期海外市場迎來爆發期。海外銷量占比提升，2020年首次突破50%，成為全球主要市場。 4月歐洲受到俄烏戰事以及供應不足影響，新能源車產銷量下滑，5月銷量已小幅回升，預計三季度將明顯改善。資料來源：中汽協，EV Sales，ANL，中國銀河證券研究院全球銷量各地區全球銷量各地區/國家占比國家占比創 造 財 富 / 擔 當 責 任18數據來源：KBA，CCFA，SMMT，UNRAE，OFV

33、，BIL Sweden，RAI，ANFAC，Autoinforma，ANL，中國銀河證券研究院數據來源：各國官網，中國銀河證券研究院注：歐洲各國數據為乘用車，美國數據為乘用車+輕型商用車（一）需求：市場遷移（電動車）（續）海外主要國家新能源汽車海外主要國家新能源汽車1-5月新能源汽車銷量情況月新能源汽車銷量情況年年同同比比滲滲透透率率EV133509 20.62% 20.02%PHEV 118316-6.64%16.39%年年同同比比滲滲透透率率EV6750013.97% 18.31%PHEV54807-21.38% 13.91%年年同同比比滲滲透透率率EV106004 68.52% 15.4

34、6%PHEV43549-18.70%6.42%年年同同比比滲滲透透率率EV23673-8.65%3.63%PHEV25255-10.68%5.60%年年同同比比滲滲透透率率EV4245421.07% 76.37%PHEV6652-65.30% 11.67%德德國國銷銷量量法法國國銷銷量量英英國國銷銷量量意意大大利利銷銷量量挪挪威威銷銷量量年年同同比比滲滲透透率率EV31504-9.80%25.67%PHEV28949-21.02% 23.50%年年同同比比滲滲透透率率EV501755.54% 13.11%PHEV6977-35.62% 17.90%年年同同比比滲滲透透率率EV1518335.2

35、2%4.42%PHEV214108.59%6.42%年年同同比比滲滲透透率率EV252483 54.98%8.09%PHEV8144036.13%4.72%西西班班牙牙銷銷量量美美國國銷銷量量瑞瑞典典銷銷量量芬芬蘭蘭銷銷量量2022年年5月德 銷量月德 銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV2918231.60%-17.21%10.70%PHEV232096.97%-20.30%10.47%2022年年5月法 銷量月法 銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV11302-10.95%9.84%70.17%PHEV1524648.97%-20.41%56.58%2022年年5月英 銷量

36、月英 銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV1544819.76%-1.68%10.37%PHEV733913.80%-34.56%5.18%2022年年5月意大利銷量月意大利銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV7476145.11%-3.50%2.48%PHEV4489-19.15%-13.20%4.52%2022年年5月挪威銷量月挪威銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV844517.18%-0.60%62.47%PHEV218329.10%-49.50%14.66%2022年年5月瑞典銷量月瑞典銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV637217.54%10.60

37、%20.52%PHEV613619.24%61.40%19.48%2022年年5月芬蘭銷量月芬蘭銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV99227.67%-19.23%9.79%PHEV158236.38%-46.27%14.61%2022年年5月西班牙銷量月西班牙銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV24219.20%12.60%2.26%PHEV483310.07%8.34%4.47%2022年年5月 銷量月 銷量月環比月環比年同比年同比滲透率滲透率EV578044.25%52.12%9.86%PHEV15804-1.51%-1.23%2.70%創 造 財 富 / 擔 當 責 任

38、19（一）需求：電動車 2021年中國電動車實現跨越式增長年中國電動車實現跨越式增長。中國與海外需求共振。據中汽協統計，2021年中國新能源車銷量352.1萬輛，同比增長157.6%；據EVTank統計，2021年全球新能源汽車銷量達到670萬輛，同比增長102.4%。 預計2022年中國/海外銷量將升至600-650萬輛/550萬輛。2025年中國1,100萬輛/海外1,500萬輛。資料來源：中汽協，中國銀河證券研究院中國新能源汽車年度銷量預測（萬輛）中國新能源汽車年度銷量預測（萬輛）海外新能源汽車年度銷量預測（萬輛）海外新能源汽車年度銷量預測（萬輛）資料來源：中汽協，Marklines，中

39、國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任20（一）需求：動力電池 動力電池出貨量有望維持高增長動力電池出貨量有望維持高增長。根據GGII統計，2022年1-4月全球動力電池裝機量約120GWh，YOY+92%。預計全年將超過600Gwh（2021年為322Gwh），2025年攀升至接近2,000Gwh，21-25年CAGR約57.7%。資料來源：起點研究，中國銀河證券研究院全球三大場景用鋰電池出貨量全球三大場景用鋰電池出貨量2021年全球各場景鋰電池出貨占比年全球各場景鋰電池出貨占比資料來源：起點研究，中國銀河證券研究院64.7%17.0%6.5%11.9%動力電池數碼電池儲能電池其

40、他創 造 財 富 / 擔 當 責 任21 2021年底，我國已投運儲能項目累計裝機46.1GW，占全球比例22%，YOY+30%；全球209.4GW，YOY+9%。 據CNESA預計，2026年新型儲能累計規模將達到48.5GW，2022-2026年CAGR為53.3%。我國已投運儲能項目類型（我國已投運儲能項目類型（2021）全球已投運儲能項目類型（全球已投運儲能項目類型（2021）資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院（一）需求：儲能創 造 財 富 / 擔 當 責 任22 2021年國家發改委、能源局提出2025年新型儲能裝機目標達30GW以上。由

41、于具備技術成熟、成本較低、不受自然條件限制、響應迅速等優點，電化學儲能將在新型儲能中占據絕對主力電化學儲能將在新型儲能中占據絕對主力。 2020年底，我國已投運電化學儲能累計3.27GW，我們預測，截止截止2025年該數字達到年該數字達到44.2GW，十四五期間年均增長約64.5%。電化學儲能電化學儲能5年增長年增長12.5倍空間倍空間。0%40%80%120%160%200%240%020406080100120140160180200202020222024202620282030AmericasAsia PacificEuropeMEARCAsia YOYCAGR 35%（GW）我國電化

42、學儲能累計裝機及預測我國電化學儲能累計裝機及預測全球電化學儲能累計裝機及預測全球電化學儲能累計裝機及預測資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院資料來源：CNESA，中國銀河證券研究院（一）需求：儲能（續）0%40%80%120%160%200%06121824303642482012201420162018202020222024裝機規模年增長率（GW)CAGR 68.9%創 造 財 富 / 擔 當 責 任23（一）需求：3C+兩輪車+電動工具 數碼用鋰電池需求持續釋放數碼用鋰電池需求持續釋放。 2020年50GWh，增速維持在10%以上。 兩輪車用鋰電池/電動工具用鋰電池增速約30%/22

43、%。資料來源：起點研究，中國銀河證券研究院中國兩輪車鋰電池滲透率逐年提高中國兩輪車鋰電池滲透率逐年提高全球無繩類電動工具鋰電占比提升全球無繩類電動工具鋰電占比提升資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院0%4%8%12%16%20%24%09001800270036004500540020132014201520162017201820192020非鋰電池車鋰電池車滲透率（萬輛）76%79%82%85%88%91%0.00.51.01.52.02.53.03.5201520162017201820192020鋰電其他鋰電占比（億臺）創 造 財 富 / 擔 當 責 任24（二）供給：產能大舉擴

44、張 電池：寧德寡頭壟斷電池：寧德寡頭壟斷，中航挺進前三中航挺進前三。 2021年LG深陷電池起火召回風波，以及其與松下的大圓柱之爭，導致排名跌出前三。 中創新航名次不斷提升，其高能量不起火三元產品獲得客戶青睞，2022年新增配套熱銷車型長安深藍SL03、Smart精靈#1、宏光MINI EV等。資料來源：GGII，中國銀河證券研究院國內動力電池企業裝機量占比國內動力電池企業裝機量占比創 造 財 富 / 擔 當 責 任25（二）供給：產能大舉擴張（續） 寧德領先寧德領先LG優勢愈發明顯優勢愈發明顯。2021年寧德時代接連拿下特斯拉4年訂單、與長城汽車簽署10年長期戰略合作協議、獲奔馳商用車7年訂

45、單、金康新能源5年訂單等，市占率進一步上升。 蜂巢能源自2021年下半年迅猛發展，已經拿到包括吉利、東風、零跑等國內外25家車企的供應商定點或銷售訂單。資料來源：GGII，中國銀河證券研究院全球動力電池企業裝機量占比全球動力電池企業裝機量占比創 造 財 富 / 擔 當 責 任26（二）供給：產能大舉擴張（續） 高 景 氣 帶 動 擴 產 加 速高 景 氣 帶 動 擴 產 加 速 。 智 研 咨 詢 預 計 ， 2022 年 /2023 年 全 球 鋰 電 池 產 能 將 達 到1328GWh/1693GWh，對應增速31.2%/27.5%；中國鋰電池產能將達到802GWh/1056GWh，對應

46、增速26.3%/31.7%。全球頭部電池廠商產能預測（全球頭部電池廠商產能預測（GWh）資料來源：公司公告、公司官網、電池網,中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任27（三）價格：電池數據跟蹤鋰價格走勢鋰價格走勢(萬元萬元/噸）噸）鈷價格走勢鈷價格走勢(萬元萬元/噸）噸）鎳價格走勢鎳價格走勢(萬元萬元/噸）噸）錳價格走勢錳價格走勢(萬元萬元/噸）噸）前驅體價格走勢前驅體價格走勢(萬元萬元/噸）噸）正極材料走勢正極材料走勢(萬元萬元/噸）噸）數據來源：wind，中國銀河證券研究院數據來源：wind，中國銀河證券研究院數據來源：wind，中國銀河證券研究院數據來源：wind，CIAP

47、S，中國銀河證券研究院數據來源：wind， CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：wind，中國銀河證券研究院0102030405018/5 18/11 19/5 19/11 20/5 20/11 21/5 21/12 22/6電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰20314253647518/118/1019/720/320/1221/922/6鈷粉：滬產長江有色市場:平均價:鈷81420263219/6 19/10 20/1 20/6 20/10 21/1 21/6 21/10 22/2 22/6電解鎳12234518/118/819/319/920/3 20/10 21/5 21/11 22/6電

48、解錳06111719/920/120/520/921/121/521/922/122/6三元前驅體磷酸鐵鋰前驅體2814202632384421/521/721/921/1122/122/422/6NCM111NCM523NCM622NCM811LFP創 造 財 富 / 擔 當 責 任280.50.71.01.219/7 19/11 20/320/8 20/12 21/521/922/122/6方形三元電芯方形磷酸鐵鋰電芯（三）價格：電池數據跟蹤（續）負極材料價格走勢負極材料價格走勢(萬元萬元/噸）噸）隔膜價格走勢隔膜價格走勢(元元/平方米）平方米）電解液原料價格走勢電解液原料價格走勢(萬元萬

49、元/噸）噸）銅箔價格走勢銅箔價格走勢(元元/平方米）平方米）圓柱電芯價格走勢圓柱電芯價格走勢(元元/支）支）方形電芯價格走勢方形電芯價格走勢(元元/Wh）數據來源：wind， CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：wind， CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：wind， CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：wind， CIAPS，中國銀河證券研究院數據來源：CIAPS，中國銀河證券研究院3.43.94.44.95.419/7 19/11 20/3 20/8 20/12 21/5 21/9 22/1 22/6人造石墨天然石墨0.91.21.51

50、.82.119/920/120/520/921/121/521/922/122/6濕法：7m濕法：9m干法：14m5162738496017/117/918/519/1 19/10 20/621/2 21/10 22/6六氟磷酸鋰10.511.011.512.012.521/521/821/1022/122/322/6電池級銅箔:6m電池級銅箔:8m5.010.015.020.019/4 19/8 19/12 20/5 20/9 21/1 21/5 21/9 22/1 22/62500mAh 產3500mAh三洋2200mAh三星創 造 財 富 / 擔 當 責 任29（三）價格：電池數據跟蹤（

51、6月24日）數據來源：CIAPS，中國銀河證券研究院主要金屬價格主要金屬價格萬元萬元/噸噸周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今電解鈷39.85-7.65%-19.17%12.25%-19.41%電解鎳18.95-9.16%-13.47%40.89%23.37%電解錳1.65-1.20%1.85%-6.52%-57.96%碳酸鋰:電池級99.5%46.900.21%1.63%432.95%68.71%前驅體價格前驅體價格萬元/噸周環比月環比年同比年初至今三元523前驅體13.15-1.50%-10.24%13.36%-9.00%三元622前驅體13.05-1.51%-9.69%2

52、2.54%-1.88%三元811前驅體14.05-0.71%-6.95%20.60%0.36%磷酸鐵鋰前驅體15.30-0.33%-5.26%22.89%5.88%正極材料價格正極材料價格萬元萬元/噸噸周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今三元52333.55-0.59%-2.19%121.45%27.57%三元62236.40-0.27%-1.62%121.28%37.10%三元81139.10-0.38%-1.64%94.04%36.00%磷酸鐵鋰15.500.00%0.00%195.24%35.96%負極材料價格負極材料價格萬元/噸周環比月環比年同比年初至今人造石墨:國產/

53、中端5.300.00%0.00%27.71%27.71%隔膜價格隔膜價格元元/平方米平方米周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今基膜:濕法:9m1.480.00%0.00%23.33%9.63%基膜:干法:14m0.950.00%0.00%0.00%0.00%電解液原料價格電解液原料價格萬元萬元/噸噸周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今六氟磷酸鋰24.500.00%-19.67%-22.22%-56.64%銅箔價格銅箔價格萬元萬元/噸噸周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今電池級銅箔:8m10.700.00%0.00%0.94%0.00%電池價格電池

54、價格元元/支支周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今三元小動力:2500mAh/186506.750.00%0.00%19.47%1.50%創 造 財 富 / 擔 當 責 任30投資策略-鋰電 1）預計中國2022年新能源汽車銷量將達到600-650萬輛（YOY+70-84%），海外550萬輛（YOY+73%），對應2022年全球動力電池裝機量約626GWh（YOY+94.3%）。2025年全球新能源汽車銷量有望達到2,600萬輛，對應動力電池裝機量接近2,000GWh；2）儲能用鋰電池迎來爆發期儲能用鋰電池迎來爆發期，預計2021-2030年全球電化學儲能CAGR約35%；3）

55、數碼用鋰電池需求將持續釋放數碼用鋰電池需求將持續釋放，年增速維持在10%以上；4）兩輪車用鋰電池需求放量兩輪車用鋰電池需求放量，預計年增速將保持在30%以上；5）全球無繩類電動工具已全球無繩類電動工具已成為電動工具的主流品類成為電動工具的主流品類，2021-2025年CAGR約22%。綜合以上應用場景，預計2022年鋰電池需求量為745GWh， YOY+77.8%。 需求井噴，資源、材料端價格步步攀升，鋰電行業盈利承壓鋰電行業盈利承壓，高景氣帶動擴產加速，供應鏈緊張的壓力即將釋放，預計2022年電池龍頭業績將迎來邊際改善。上游原材料（主要是碳酸鋰）大幅上漲，可能導致終端汽車價格再次上浮，消費者

56、接受程度還有待觀察消費者接受程度還有待觀察。預計中報業績整體環比邊際改善，改善改善幅度電池廠商優于材料廠商幅度電池廠商優于材料廠商，主要原因是電池廠商的漲價滯后。另外，以4680大圓柱、鈉離子電池為代表的新型技術工藝的商業化量產新型技術工藝的商業化量產大概率將成為推動行業洗牌的關鍵因素。 推薦電池龍頭寧德時代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、比亞迪（汽車覆蓋）、欣旺達（300207.SZ）等。材料環節建議布局兩條主線：1）海外拓展新客戶，推薦當升科技（300073.SZ）、中偉股份（300919.SZ）、貝特瑞（835185.BJ）、新宙邦（300037.SZ）等；2）供

57、需偏緊、議價能力強，推薦恩捷股份（002812.SZ）、星源材質（300568.SZ）、璞泰來（603659.SH）、杉杉股份（600884.SH）、中科電氣（300035.SZ）、天奈科技（688116.SH）等。創 造 財 富 / 擔 當 責 任光伏/風電創 造 財 富 / 擔 當 責 任32發電側清潔化，用電側電氣化資料來源：國家發改委能源研究所，中國銀河證券研究院2021年可再生能源電力消納責任權重和年可再生能源電力消納責任權重和2022-2030年預期目標建議年預期目標建議2021202220232024202520262027202820292030全國非化石一次能源消費占比（全國

58、非化石一次能源消費占比（%）16.617.318.519.820.821.622.723.925.026.0風電光伏消納責任權重（風電光伏消納責任權重（%）11.112.413.815.216.517.919.320.722.023.4十四五期間年均新增光伏及風電裝機預測十四五期間年均新增光伏及風電裝機預測 我們預計光伏年均新增裝機約年均新增裝機約65-77GW，風電年均新增裝機約風電年均新增裝機約44-55GW。光伏年均新增（GW）風光占比/發電量增速3.5%4%4.4%5%5.5%19.5%596264687020%626567717420.5%656870747721%687173778

59、021.5%7174768083風電年均新增（GW）風光占比/發電量增速3.5%4%4.4%5%5.5%19.5%394244474920%424446495220.5%444749525521%474951555721.5%4952545760資料來源：國網研究院，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任33（一）光伏：需求確定性強 光伏裝機實現快速增長光伏裝機實現快速增長。2022年1-5月，全國光伏累計新增裝機量達到23.71GW，YOY+139.3%。 截至3月底，2022年戶用光伏裝機為2.55GW，YOY+102.4%。資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院資料來源：

60、國家能源局，中國銀河證券研究院我國光伏月度累計新增裝機量（我國光伏月度累計新增裝機量（GW）戶用光伏季度累計新增裝機量（戶用光伏季度累計新增裝機量（GW）創 造 財 富 / 擔 當 責 任34（一）光伏：需求確定性強（戶用） 戶用光伏掀起了的搶裝熱潮戶用光伏掀起了的搶裝熱潮。2021年戶用分布式光伏補貼總額為5億元；補貼電價為3分/千瓦時，折合裝機規模超過16GW。 戶用光伏市場乘戶用光伏市場乘“整縣推進整縣推進”東風東風。目前全國有676個縣級地區參與試點，預計單縣規模200-300MW，整縣推進總量約170GW，對應市場規模超過5千億。資料來源：國家發改委能源研究所，中國銀河證券研究院近年

61、來戶用光伏補貼政策以及裝機規模近年來戶用光伏補貼政策以及裝機規模創 造 財 富 / 擔 當 責 任35（一）光伏：需求確定性強（大基地） 風光大基地是我國新型電力系統的重要組成部分風光大基地是我國新型電力系統的重要組成部分。第一批97.05GW風光大基地項目已有序開工，其中風光項目61.55GW，光伏項目21.9GW，風電項目13.6GW。預計2022年投產容量為45.71GW，2023年投產51.34GW。 根據以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案，到2030年，規劃建設風光基地總裝機約455GW，其中庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規劃裝機2.84億千瓦，采

62、煤深陷區規劃裝機0.37億千瓦，其他沙漠和戈壁地區規劃裝機1.34億千瓦?！笆奈濉睍r期規劃建設風光基地總裝機約2億千瓦，包括外送1.5億千瓦、本地自用0.5億千瓦；“十五五”時期規劃建設風光基地總裝機約2.55億千瓦，包括外送1.65千瓦、本地自用0.9億千瓦。省份省份主體投資單位主體投資單位基地名稱基地名稱投資額（億）投資額（億）規模（規模（GW）甘肅甘肅三峽能源等甘肅省新能源基地項目70012.85青海青海三峽能源等青海海南、海西新能源基地650（2.1GW）10.9陜西陜西中能建、中核、華能陜武直流一期外送新能源項目1856陜西陜西大唐集團渭南市新能源基地項目1703.53山西山西三峽

63、能源山西省晉中市昔陽300萬千瓦風光儲一體化新能源基地項目3云南云南-云南省麗江市“新能源+綠氫”項目2002.8云南云南-金沙江下游大型風電光伏基地1302.7廣西廣西安能集團橫州260萬千瓦風光儲一體化大型基地示范項目1282.6內蒙古內蒙古大唐集團內蒙古托克托200萬千瓦外送項目1202內蒙古內蒙古億利潔能、三峽能源蒙西基地庫布其200萬千瓦光伏治沙項目1202寧夏寧夏國能寧夏電力公司國能寧夏電力公司200萬千瓦光伏項目1002山東山東山東?；敱丙}堿灘涂地千萬千瓦風光儲一體化基地一期13.92廣西廣西中國能源建設集團廣西崇左200萬千瓦風光項目2342大型風電光伏基地項目梳理大型風電光

64、伏基地項目梳理資料來源：中國電力網，光伏們，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任36（一）光伏：需求確定性強（海外） 2022年1-5月組件累計出口規模66.11GW，同比增長80.1%；累計出口金額達178.1億美元，同比增長101.4%。我國月度組件累計出口規模我國月度組件累計出口規模我國月度組件累計出口金額我國月度組件累計出口金額資料來源：solarzoom，中國銀河證券研究院資料來源： solarzoom ，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任37（一）光伏：裝機預測 預測預測2022年全球新增規模將達到年全球新增規模將達到240-260GW，YOY+3

65、7.1%-48.6%（2021年約年約175GW）。 光伏協會預測2025年全球光伏新增裝機270-330GW；2025年底，全球光伏累計裝機將接近2100GW，5年CAGR 22.4%。資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院中國光伏累計裝機中國光伏累計裝機全球光伏累計裝機全球光伏累計裝機資料來源：BNEF，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任38（一）光伏：擁抱硅料降價周期 2022年國內產量約增長年國內產量約增長42.9%，總供應量總供應量82萬噸萬噸（折合光伏產量約折合光伏產量約290GW）增長增長35.3%。 2022年四季度進入多晶硅密集投產期，疊加新進入者，202

66、3年或將開始面臨供應過剩問題年或將開始面臨供應過剩問題。 預計2023年國內產量175萬噸，同比增長150%；總供應量195萬噸，同比增長138%。國內市場硅料供應量國內市場硅料供應量資料來源：硅業協會，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任39（一）光伏：擁抱硅料降價周期（續） 全球8家硅料頭部企業中，只有瓦克沒有公布2022-2023年擴產計劃。 以通威、協鑫為首，擴產規模達到10萬噸級別。 根據各公司規劃，預計2021年/2022年8家企業的總產能將分別增長51.2%/43.9%。 另外，有4家新進入者。 硅業分會預計，新產能的投資成本約7億元/萬噸，主要集中在0.15元/

67、度電的低電價地區，電耗約45度/公斤。資料來源：硅業協會，solarzoom，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任40（一）光伏：擁抱硅料降價周期（續） 市場集中度略有下滑市場集中度略有下滑。2021年國內CR5多晶硅廠商市占率為86.7%，同比下降0.8pct。其中，協鑫增加了2.2pct；通威股份/新特能源/新疆大全均略有下滑，-2.7pct/-1.0pct/-4.3pct。資料來源：CPIA，中國銀河證券研究院2020年我國硅料行業競爭格局年我國硅料行業競爭格局2021年我國硅料行業競爭格局年我國硅料行業競爭格局資料來源：CPIA，中國銀河證券研究院（東方希望為估算產量）

68、創 造 財 富 / 擔 當 責 任41硅料報價硅料報價:特級致密料特級致密料(元元/千克）千克）一線廠商單晶硅片成交價一線廠商單晶硅片成交價(元元/片）片）一線廠商單晶一線廠商單晶PERC電池片成交價電池片成交價(元元/W）（一）光伏：價格跟蹤（6月24日）一線廠商組件報價一線廠商組件報價(元元/W）光伏鍍膜玻璃均價光伏鍍膜玻璃均價光伏膠膜光伏膠膜:EVA(元元/平方米平方米)資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM

69、，中國銀河證券研究院資料來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院507510012515017520022525027513/914/10 15/11 16/1218/119/320/321/522/6一線廠商硅料報價（國內特級致密料）（元/千克）2.43.44.45.46.47.48.49.420/1221/321/621/921/1222/322/6單晶硅片：166單晶硅片：182單晶硅片：2100.850.900.951.001.051.101.151.2020/1221/321/621/921/1222/322/6單晶：166單晶：210單晶：1821.41.51.61.71.81

70、.92.02.120/620/1021/221/621/1022/222/6單晶PERC166（單面）單晶PERC182（單面）單晶PERC166（雙面）1621263136414619/1220/520/1021/321/822/122/6光伏鍍膜玻璃均價:3.2mm（元/m2）光伏鍍膜玻璃均價:2.2mm（元/m2）68101214161820/620/1021/221/621/1022/222/6光伏膠膜:EVA（元/平方米）創 造 財 富 / 擔 當 責 任42（一）光伏：價格跟蹤（續）硅料價格元元/千克千克周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今一線廠商特級致密料報價26

71、9.000.75%3.46%25.12%16.96%一線廠商特級致密料成交價268.000.75%3.88%27.62%16.52%一線廠商硅片價格元元/片片周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今單晶硅片166成交價5.740.00%0.00%11.89%15.96%單晶硅片182成交價6.840.00%-0.29%16.52%17.93%單晶硅片210成交價9.150.00%0.00%11.31%18.83%一線廠商電池片價格元元/W周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今單晶PERC電池片166成交價1.170.86%1.74%11.43%11.43%單晶PERC

72、電池片182成交價1.210.83%2.11%15.24%10.00%單晶PERC電池片210成交價1.180.85%0.85%12.38%9.26%一線廠商組件價格元元/W周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今單晶PERC組件報價(單面）1.900.00%0.53%4.97%1.06%光伏鍍膜玻璃價格元元/平方米平方米周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今鍍膜玻璃:3.2mm28.500.00%0.00%26.55%14.00%光伏銀漿價格元元/千克千克周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今光伏銀漿正銀含稅價4,905.000.00%0.00%-24

73、.31%-5.67%光伏膠膜價格元元/平方米平方米周環比周環比月環比月環比年同比年同比年初至今年初至今光伏EVA膠膜價格17.500.00%0.00%49.57%12.90%數據來源：SOLARZOOM，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任43（二）風電：海風、大型化持續推進資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 2022年風電平穩增長年風電平穩增長。2022年1-5月，我國新增風電裝機達到10.82GW，YOY+38.9%；風電累計發電量2,876億千瓦時，YOY+20.7%。我國風電月度累計新增裝機量我國風電月度累計新增裝機量我國風電月度累計發電量我國風電月度累計發電量資

74、料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任44（二）風電：海風、大型化持續推進（續）資料來源：金風科技，中國銀河證券研究院 風機價格已有企穩回升態勢風機價格已有企穩回升態勢。 市場前景偏樂觀市場前景偏樂觀。2022年1-3月，國內公開招標市場新增招標量24.7GW，YOY+74%。月度公開投標市場均價（元月度公開投標市場均價（元/kw）公開招標市場容量（公開招標市場容量（GW）資料來源：金風科技，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任45（二）風電：海風、大型化持續推進（續）資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院 2021年是海風享有國補的最后一年

75、年是海風享有國補的最后一年，存在搶裝邏輯存在搶裝邏輯，對當年增量貢獻大對當年增量貢獻大。21年陸風新增裝機達到30.67GW（YOY-55.3%），海風16.9GW（YOY+452.3%），海風占比提升至35.53%。 2022Q1陸風7.54GW（YOY+87.1%），海風0.36GW（YOY-70.7%）。海風季度累計新增裝機海風季度累計新增裝機陸風季度累計新增裝機陸風季度累計新增裝機資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任46投資策略-光伏/風電 全球擺脫石油、天然氣等傳統資源束縛的訴求強烈，新能源價值凸顯。 2022年光伏高增長的確定性強年光伏高增長的

76、確定性強。 2022年光伏擁抱硅料降價周期年光伏擁抱硅料降價周期。預計下半年光伏全產業鏈價格將有望逐步回歸合理區間，企業盈利狀況得到明顯改善（除硅料環節）。光伏產業鏈上半年受疫情影響較小光伏產業鏈上半年受疫情影響較小，對于中報業績持續改善是利好因素對于中報業績持續改善是利好因素。 我們預計2022年我國光伏新增裝機將達到70-90GW。十四五期間，光伏年均新增裝機約65-77GW。預預計計2022年全球光伏新增裝機規模將達到年全球光伏新增裝機規模將達到240-260GW，YOY+37.1%-48.6% 。21-25年年CAGR達達22%。 建議把握3條主線：1）逆變器逆變器廠商海外市場拓展順利

77、，分享分布式發展紅利，IGBT瓶頸將得到逐步緩解，推薦陽光電源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等；2）一體化一體化布局有利于降低成本、增厚收益以及分攤風險，推薦隆基股份（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等；3）由于供需偏緊，膠膜、跟蹤支架等輔材輔材量價齊升，推薦賽伍技術（603212.SH）、福斯特（603806.SH）等。另外，雖然新增產能導致價格下移，但是2022年多晶硅供需仍偏緊，推薦通威股份（600438.SH）、大全能源（688303.SH）等。 我們預計十四五期間，風電年均新增裝機約風電年均新增裝機約44-55

78、GW。北方大基地、風電下鄉等平價項目儲備豐富，疊加老舊機組改造需求，陸風裝機打開了成長空間。向著“大容量、輕量化、高可靠”趨勢發展，海風平價時代即將到來。海風開發潛力大，風場收益高，不占用土地資源，臨近高用電負荷區域，但技術及安裝維護存在一定門檻。風機價格戰已近尾聲風機價格戰已近尾聲，有企穩回升態勢有企穩回升態勢。2021年招標量高增年招標量高增，今年有望延續今年有望延續。 核心標的：明陽智能（601615.SH）、三一重能（688349.SH）、金風科技（002202.SZ）、運達股份（300772.SZ）、中材科技（002080.SZ）、天順風能（002531.SZ）、大金重工（00248

79、7.SZ）等。創 造 財 富 / 擔 當 責 任三技術創新點亮未來創 造 財 富 / 擔 當 責 任48（一）補貼退坡性價比為王，4680降本增效近年新能源汽車補貼政策標準（萬元）近年新能源汽車補貼政策標準（萬元）資料來源：中華人民共和國財政部，中國銀河證券研究院鋰離子電池組的能量密度及成本鋰離子電池組的能量密度及成本資料來源：BloomberNEF，中國銀河證券研究院 2020年年-2022年年，我國新能源汽車的補貼標準較上一年分別退坡我國新能源汽車的補貼標準較上一年分別退坡10/20/30。 后補貼時代后補貼時代，動力電池降本壓力增大動力電池降本壓力增大。鋰離子電池成本持續下降鋰離子電池成

80、本持續下降。根據BloomerNEF數據，鋰離子電池組價格從2014年到2021年下降了77.6%，從2017年到2021年下降了40%，加權平均值達到132$/kWh。012345672013201420152016201720182019202020212022202380R100100R150150R200200R250250R300300R400400R（04080120160200010020030040050060020142015201620172018201920202021全球鋰電池成本（$/kWh）能量密度（Wh/kg）創 造 財 富 / 擔 當 責 任49（一）補貼退坡性

81、價比為王，4680降本增效（續）資料來源：特斯拉電池日，中國銀河證券研究院 特斯拉致力于從電芯設計、電芯工廠、正負極材料以及整車電池一體化五個方面來實現電池的降本增效。特斯拉預計這套綜合方案可將電池整體成本下降特斯拉預計這套綜合方案可將電池整體成本下降56%。創 造 財 富 / 擔 當 責 任50（一）補貼退坡性價比為王，4680降本增效（續） 電芯設計：僅外形尺寸變化僅外形尺寸變化，4680每千瓦時的成本較每千瓦時的成本較2170降低降低14%。單個電芯電量隨體積增大提升至5.48倍，外殼用料增加不到3倍。更少的電芯數量降低了組裝時間，提升了成組效率，進一步帶來成本優勢。僅外形尺寸變化，能量

82、密度可以上升10%；換用硅碳負極，能量密度上升20%至300wh/kg以上。217046804680材料體系材料體系石墨石墨+高鎳高鎳石墨石墨+高鎳高鎳硅碳硅碳+高鎳高鎳單個電芯性能單個電芯性能容量容量/Ah527.530電壓電壓/V3.63.63.6能量能量/wh1899（+450%）108（+500%）重量重量/g70350（+400%）350（+400%）體積體積/L0.0240.133（+448.4%）0.133（+448.4%）能量重量密度能量重量密度/wh/kg257283（+10.0%）309（+20.0%）能量體積密度能量體積密度/wh/L743745（+0.3%）813（+9

83、.4%）電芯成組性能電芯成組性能成組類型成組類型4個模組無模組無模組電芯數量電芯數量4416960960電芯面積電芯面積/mm21.531.591.59模組面積模組面積/mm22.712.57（-5.0%）2.57（-5.0%）電芯占比電芯占比56%62%（+9.7%）62%（+9.7%）電芯總容量電芯總容量/kwh8295（+15.9%）104（+26.4%）系統質量系統質量/kg474438（-7.6%）438（-7.6%）系統能量密度系統能量密度/wh/kg173217（+25.4%）237（+36.8%）1865/2170/4680電池實物圖電池實物圖資料來源：特斯拉官網，中國銀河證券

84、研究院資料來源：汽車電子設計，中國銀河證券研究院（2170為對照組，2170-松下）創 造 財 富 / 擔 當 責 任51（一）補貼退坡性價比為王，4680降本增效（續） 整車一體化：4680采用采用CTC技術技術，無模組裝配，配合一體化壓鑄技術，可以節省370個零部件，為車身減重10%，將電池單位成本降低將電池單位成本降低7%。4680電芯面積模組占比提高，電芯總容量提高15.9%，續航能力提升16%，系統能量密度提升25%。Model 3中中2170的四模組裝配的四模組裝配資料來源：electrek，中國銀河證券研究院資料來源：特斯拉官網，中國銀河證券研究院特斯拉特斯拉CTC無模組裝配無模

85、組裝配創 造 財 富 / 擔 當 責 任52（二）安全要求日益提高，4680熱管理升級 近年發生的動力電池事故，均是由于電池組中的某一個電池單體熱失控后產生大量熱，導致周圍電池單體受熱，進而產生熱失控蔓延。 導致電池組熱失控的三個核心因素：單體釋放能量導致電池組熱失控的三個核心因素：單體釋放能量、周邊電芯隔熱能力周邊電芯隔熱能力、單位散熱能力單位散熱能力。 圓柱單體能量低圓柱單體能量低，單體釋放的能量小單體釋放的能量小，相較于方形和軟包來說不易引起熱蔓延。從單體層面看安全性排序：小圓柱大圓柱軟包方形。從尺寸上來看，4680目前的比例是一個比較完美的臨界點。在高度上可能還會繼續做大，但在直徑上做

86、大，散熱將會是問題。封裝類型封裝類型方形方形軟包軟包圓柱圓柱2170圓柱圓柱4680單體尺寸mm250*66*112508*84*14.7R21*70R46*80單體能量單體能量單體容量單體容量Ah2801204.824單體能量單體能量kwh1.04400.43800.017760.0888周邊電芯隔熱能力周邊電芯隔熱能力周邊電芯接觸面積周邊電芯接觸面積m20.05600.085300度電需要隔熱面積度電需要隔熱面積m20.03140.097600散熱能力散熱能力單體水冷面積單體水冷面積m21.04400.07470.000770.00228每度電水冷面積每度電水冷面積m20.01580.01

87、700.04300.0260影響不同封裝電池組熱失控的核心因素對比影響不同封裝電池組熱失控的核心因素對比資料來源：Surper鋰電池，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任53（二）安全要求日益提高，4680熱管理升級（續） 圓柱電池周邊隔熱能力更強圓柱電池周邊隔熱能力更強。相比方形電池和軟包電池電芯間的緊密連接，4680的圓柱弧形表面，能夠一定程度上限制電池之間的熱傳遞。4680采取頂部水冷和側面水冷相結合的方式。頂部采用一塊完整水冷板，側面采用導熱發泡膠進行導熱，在圓柱原有的側面水冷上進一步提高冷卻效率。4680每度電水冷面積是方形的1.64倍，是軟包的1.53倍。圓柱電池側

88、面液冷方案圓柱電池側面液冷方案資料來源：汽車工程師之家，中國銀河證券研究院圓柱電池頂部圓柱電池頂部+側面液冷方案側面液冷方案資料來源：第一電動，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任54（二）安全要求日益提高，4680熱管理升級（續） 無極耳進一步提高散熱性無極耳進一步提高散熱性。直接將電池兩端改用導電材料傳輸電流。電流傳導面積更大，阻抗大大減小，使得大電流充放電的溫升更小，傳熱更均勻，對安全性更加敏感的三元材料更具吸引力。單極耳與全極耳原理示意圖與結構示意圖單極耳與全極耳原理示意圖與結構示意圖資料來源：高工鋰電，特斯拉官網，中國銀河證券研究院單極耳與全極耳溫度分布對比單極耳與全

89、極耳溫度分布對比資料來源：LA Shen，Optimal cell tab design and cooling strategy for cylindrical lithium-ion batteries，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任55（三）快充成未來趨勢，4680高倍率優勢明顯（續） 補能焦慮不斷提升的當下，電動汽車高速快充是發展的趨勢之一。高速快充的落地需要樁高速快充的落地需要樁、車車、電池三方聯動電池三方聯動，整個產業鏈協同共進整個產業鏈協同共進。800V快充技術布局情況快充技術布局情況資料來源：汽車電子設計，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責

90、任56（三）快充成未來趨勢，4680高倍率優勢明顯（續） 在高充電倍率下在高充電倍率下，鋰離子脫嵌和遷移的速率加快，部分鋰離子來不及進入正負極形成副產物，導致活性物質損失，加速電池壽命衰減加速電池壽命衰減?？斐鋵﹄姵責峁芾砟芰σ蟾呖斐鋵﹄姵責峁芾砟芰σ蟾?。大電流高電壓更容易產生大量熱，對電池低阻抗、強散熱要求更高。 電池企業電池企業、車企在快充技術研發上各顯身手車企在快充技術研發上各顯身手。中國多家頭部動力電池企業包括寧德時代、孚能科技、蜂巢能源、欣旺達等，都在積極研發創新，也包括部分車企。企業企業倍率倍率充電時間充電時間快充技術快充技術正極正極負極負極其他其他電池電池企業企業蜂巢蜂巢能源

91、能源4C20-80% SOC充電10分鐘前驅體定向生長負極表面改性超導電解液寧德寧德時代時代-80% SOC充電15分鐘超電子網各向同性石墨快離子環、超導電解液、高孔隙隔膜、多梯度極片車企車企廣汽廣汽埃安埃安6C30%-80% SOC充電8分鐘石墨烯混合包覆改性技術涂覆陶瓷隔膜、高功率電解液、降低電芯內阻、雙層液冷保時保時捷捷-80% SOC充電15分鐘硅負極-電池充電工作原理電池充電工作原理資料來源：EV世紀，中國銀河證券研究院快充電池技術進展快充電池技術進展資料來源：各公司新聞，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任57（三）快充成未來趨勢，4680高倍率優勢明顯（續） 蜂巢

92、能源蜂巢能源正極采用前驅體定向生長精準控制技術，通過控制前驅體合成參數，一次粒徑放射狀生長，打造離子遷移“高速公路”，提高離子傳導速度。負極表面改性技術，采用液相包覆技術在石墨表面包覆無定形碳，降低阻抗，提升了鋰離子通道工作效率。采用含硫添加劑/鋰鹽添加劑等低阻抗添加劑體系電解液，降低正負極界面成膜阻抗，從而提高電解液導電率。 寧德時代寧德時代的策略是正極領域采用超電子網充分納米化的材料表面，搭建了四通八達的電子網絡，使得正極材料對充電信號的響應速度和鋰離子脫出速率得到大幅度提升；負極導入各向同性技術，使鋰離子可360度嵌入石墨通道，顯著提升充電速度，同時修飾多孔包覆層的陽極材料表面，提供豐富

93、的鋰離子交換所需要的活性位點，極大地提高鋰離子電荷交換速度和鋰離子的嵌入速率；引入擁有超強運輸能力的超導電解液，提升鋰離子在液相和界面的傳輸速度，通過調控極片多孔結構的梯度分布，實現上層高孔隙率結構、下層高壓實密度結構等。 廣汽埃安廣汽埃安石墨烯電池的鎳鈷錳酸鋰三元正極材料與石墨烯混合制成形成一個近似球面的三維結構，搭建高效立體導電網絡，從而提升電荷傳遞效率。負極采用特有軟碳硬碳石墨烯包覆改性技術。同時采用涂覆陶瓷隔膜和新型高功率電解液，提高電池的倍率性能和熱穩定性，使得電芯可進行高倍率持續充電。 保時捷保時捷正在研發硅負極取代傳統石墨負極的高性能電池，以獲得更高能量密度和快充性能。 4680

94、電池不僅從材料體系適配快充電池不僅從材料體系適配快充，同時改變結構提高充電倍率同時改變結構提高充電倍率。適配硅基負極適配硅基負極，可獲得更高的能量密度和倍率性能；電解液中添加新型鋰鹽電解液中添加新型鋰鹽，提高電解液窗口，可提高充放電電壓。采用全極耳采用全極耳/無極耳無極耳方案方案，阻抗更?。▎螛O耳的阻抗很難降低下來），電極倍率可提高4-5倍，更容易實現快充功能。以色列初創電池企業StoreDot官宣，已經生產出首款4680圓柱形電池，電池充滿電只需要十分鐘。創 造 財 富 / 擔 當 責 任58（四）大勢所趨，特斯拉等頭部企業爭相入局 國產特斯拉裝機帶動2021年LG化學的圓柱電池占比達68%

95、。中國最早做圓柱電池的企業以小作坊的形式居多，目前除國軒高科排名第二以外目前除國軒高科排名第二以外，其他中國企業如力神其他中國企業如力神、銀隆銀隆、比克等份額較小比克等份額較小。LG、松下、比克、億緯都在積極布局4680電池。預計未來幾年，在特斯拉4680大圓柱效應帶動下，更多車企或將愿意嘗試應用該類產品。國內圓柱電池裝機量占比國內圓柱電池裝機量占比資料來源：真鋰研究，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任59（四）大勢所趨，特斯拉等頭部企業爭相入局（續） 4680電池將在電池將在2022-2024年集中量產年集中量產。目前進展最快的特斯拉已于2021年9月試生產，計劃2022年

96、量產。其他廠商多在22H1開始試生產，2023年開始量產，2024年實現大批量供貨。各電池廠商的各電池廠商的4680規劃規劃資料來源：汽車電子設計，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任60（四）大勢所趨，特斯拉等頭部企業爭相入局-電池廠商 特斯拉特斯拉（TESLA）：公司電話會議上披露：公司電話會議上披露，2021年特斯拉4680電池的試點產線良率已由去年的20%提升至70%-80%，全球各工廠都在2022年開始生產：1）美國加州弗里蒙特工廠兼開發基地：1月份已生產100萬塊電池，對應1000輛車。單月生產規模約為0.1GWh，目標產能10GWh，配套車型為ModelY。13條

97、4680電池生產線的良率達到95%，1條線路處于測試模式；2）美國德州工廠：目前設備已裝備進產線，預計22Q2正式生產，對應德國汽車工廠60萬輛車的電池供應，目標產能50GWh，配套車型為Model Y和Cyber Truck；3）德國柏林：預計22Q2-Q3釋放產能，目標產能20-30GWh。特斯拉計劃在2022年底產能達到100GWh，以滿足130萬輛電動汽車使用。另外，松下、LG、寧德、CBAK為特斯拉4680的潛在供應商。 寧德時代寧德時代（300750.SZ）已進入特斯拉供應鏈。2021年8月，寧德時代與上海市人民政府牽動合作框架協議，計劃在上海臨港建設工廠為特斯拉生產4680電池，

98、已有中試產線，目前規劃8條線，共12GWh。該制造基地選址在特斯拉工廠以南，可進一步節約物流成本。 億緯鋰能億緯鋰能（300014.SZ）在動力鋰電池領域已布局了三元圓柱，進軍4680有一定技術儲備。下游客戶方面，公司在2018年獲得戴姆勒九年長單，2020年拿下寶馬方形電池訂單，寶馬、戴姆勒均有應用4680趨勢。2021年4月，公司宣布與StoreDot聯合開發4680和4695兩大圓柱電池路線。StoreDot為以色列一家專注于快充的初創公司，對硅負極有獨到理解，被戴姆勒6,000萬美金投資。2021年9月，StoreDot宣布已經生產出第一款4680電芯，僅需10分鐘就能充滿。11月，億

99、緯宣布將在荊門高新區投資建設20GWh乘用車用大圓柱電池生產線，預計22H1開始建設，2023年達產，2024年產能將達到40GWh。創 造 財 富 / 擔 當 責 任61（四）大勢所趨，特斯拉等頭部企業爭相入局-電池廠商 松下：松下：2022年6月，Electrek報道，松下已向特斯拉交付4680電池樣品，公司此前已在日本建立一條4680電池試產線，助力其在5月開啟大規模原型生產。松下計劃在下一個財年，在日本和歌山廠投入量產4680電池，之后將轉移至北美生產，計劃為特斯拉電動皮卡Cybertruck等2023年量產的新車提供動力電池，年產能約為10GWh。 LG：2021年3月，路透社報道，

100、LG化學的4680電芯試生產線已經開始建設，目前正在韓國梧昌Ochang工廠改造部分產線，組裝和電鍍設備已經安裝完畢。計劃最早在2023年實現量產，并上調2025年4680產能規劃至120GW。LG拿下了特斯拉在中國上海超級工廠所生產的Model 3和Model Y供應電池的訂單，成為了特斯拉的主要供應商，LG新能源接連研發了4680、4690等大圓柱電池，希望維持其在特斯拉供應鏈的占比優勢。 SDI：2022年5月，The Elec報道，三星SDI正在測試至少兩個版本的4680電池。其中一個版本遵循特斯拉此前公布的原始規格，也是松下及LG新能源計劃生產的版本，用于供貨特斯拉。而另一版本的尺寸

101、則略有改動，其直徑依舊為46mm，而高度則將在40-60mm之間，計劃向寶馬、Stellantis等供應。2021年7月，韓國媒體報道，三星SDI已完成特斯拉Model Y使用的新一代4680電池組樣品的開發，目前正在進行各種測試，以驗證產品結構完整性。 比克電池比克電池（CBAK新能源）：2021年3月，比克在發布會宣稱，公司計劃在鄭州工廠新建大圓柱電池生產線，該工廠已完成土建。比克和江淮將聯合開發4680電池及電池組。比克電池 46X0 系列大圓柱電池覆蓋80mm至120mm，能量密度達到270wh/kg，其中4680大圓柱電池預計于2022 年規模量產，年規劃最大電池產能為15Gwh。

102、蜂巢能源：蜂巢能源：2021年11月董事長兼CEO楊紅新表示，大圓柱電池市場前景廣闊，今年也將切入該領域。創 造 財 富 / 擔 當 責 任四估值分析&投資建議創 造 財 富 / 擔 當 責 任63指數表現 截止2022年6月28日，電新指數年初至今漲幅為-6.77%，排名第14名，跑贏滬深300約2.3pct。電力設備及新能源（中信）指數漲跌幅電力設備及新能源（中信）指數漲跌幅資料來源：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任64指數表現（續）新能源車設備指數新能源車設備指數太陽能指數太陽能指數風電指數風電指數電氣設備電氣設備指數指數數據來源：wind，中國銀河證券研究

103、院數據來源：wind，中國銀河證券研究院數據來源：wind，中國銀河證券研究院數據來源：wind，中國銀河證券研究院圖上方百分比代表年初至今漲跌幅-9.11%-3.00%0100200300400500600700800-45%-36%-27%-18%-9%0%21/1222/122/222/222/322/422/422/522/622/6成交額(億)新能源車設備(長江)滬深3002.27%-9.11%0100200300400500600700-40%-30%-20%-10%0%10%21/1222/122/222/222/322/422/422/522/622/6成交額(億)太陽能(中信

104、)滬深300-9.11%-6.24%050100150200250300-45%-36%-27%-18%-9%0%21/1222/122/222/222/322/422/422/522/622/6成交額(億)風電(中信)滬深300-9.03%-9.11%0100200300400500600700-40%-30%-20%-10%0%21/1222/122/222/222/322/422/422/522/622/6成交額(億)電氣設備（中信）滬深300創 造 財 富 / 擔 當 責 任65估值分析（續） 目前板塊整體估值中位數偏上目前板塊整體估值中位數偏上。2022年6月28日，電力及新能源設備

105、PE為52.3倍。 新能源車估值較低新能源車估值較低。 2022年6月28日，新能源車設備板塊的估值PE分別為62.6倍。電力設備及新能源（中信）估值電力設備及新能源（中信）估值PE（TTM）資料來源：wind，中國銀河證券研究院新能源車設備板塊（長江）估值新能源車設備板塊（長江）估值PE（TTM）資料來源：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任66估值分析（續） 太陽能太陽能、風電板塊估值位于歷史中位數區間風電板塊估值位于歷史中位數區間。 2022年6月28日，太陽能板塊/風電板塊板塊的估值PE分別為61.3倍/23.7倍。太陽能板塊（中信）估值太陽能板塊（中信）估值

106、PE（TTM）資料來源：wind，中國銀河證券研究院風電板塊（中信）估值風電板塊（中信）估值PE（TTM）資料來源：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任67-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1/11/101/191/282/62/152/243/53/143/234/14/104/194/285/75/165/256/36/126/21股票池相對收益股票池絕對收益電新指數(中信)收益1/4-1/231/24-1/282/7-2/283/1-3/183/21-3/314/1-4/114/12-4/305/1-5/316/1-6/216/22-6/30

107、匯川技術匯川技術匯川技術匯川技術寧德時代寧德時代中科電氣中科電氣中科電氣中科電氣杉杉股份杉杉股份杉杉股份杉杉股份派能科技派能科技派能科技派能科技派能科技派能科技隆基股份寧德時代當升科技大全能源福斯特寧德時代派能科技晶澳科技星源材質億緯鋰能通威股份當升科技中科電氣陽光電源星源材質星源材質明陽智能匯川技術賽伍技術天順風能銀河電新股票池走勢（6月24日）絕對收益絕對收益: +12.20%相對收益相對收益: +20.15%數據來源：Wind，中國銀河證券，注：股票池標的等權重創 造 財 富 / 擔 當 責 任68投資策略 從短期博弈角度來看，1）光伏：近期國內利好政策頻出，新能源發展重回快車道，1-5

108、月光伏裝機淡季不淡。全球擺脫石油、天然氣等傳統資源束縛的訴求強烈，新能源價值凸顯。各國實現“雙碳”計劃提速，隨之美國等國家關稅政策趨向友好，并且對于原材料上漲帶來的組件價格上浮的容忍度提高。全球需求共振，光伏組件出口量高增。預計龍頭企業中報業績將持續改善。下半年硅料將正式迎來降價周期。建議把握“逆變器逆變器、輔材輔材、新技術新技術”3條主線，推薦隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）、陽光電源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）、賽伍技術（603212.SH）、福斯特（603806.SH）、通威股份（600438.SH）、

109、大全能源（688303.SH）等。2）風電：海風海風、大型化大型化為投資主線，推薦明陽智能（601615.SH）、三一重能（688349.SH）、金風科技（002202.SZ）、運達股份（300772.SZ）、中材科技（002080.SZ）、天順風能（002531.SZ）、大金重工（002487.SZ）等。3）鋰電：2022年電動車維持高景氣度從而拉動鋰電池需求。全產業鏈復工復產加緊推進，5月電動車銷量超預期再次驗證了全年樂觀判斷。產業鏈各環節的價格博弈以及利潤分配需要持續關注。推薦電池龍頭寧德時代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、欣旺達（300207.SZ）等；材料環節

110、把握2條主線：海外拓展新客戶海外拓展新客戶，推薦當升科技（300073.SZ）、中偉股份（300919.SZ）、貝特瑞（835185.BJ）、新宙邦（300037.SZ）等；供需偏緊議價能力強供需偏緊議價能力強，恩捷股份（002812.SZ）、星源材質（300568.SZ）、璞泰來（603659.SH）、杉杉股份（600884.SH）、中科電氣（300035.SZ）、天奈科技（688116.SH）等。 從長期價值角度來看，1）儲能：能源轉型的關鍵一環，推薦派能科技（688063.SH）、禾邁股份（688032.SH）等。2）電網：“穩增長”背景下，電力新基建穩步推進，電網數字化轉型將深度擁抱新

111、技術、新模式。建議關注信息化自動化領域龍頭國網信通（600131.SH）和國電南瑞（600406.SH）等。創 造 財 富 / 擔 當 責 任五推薦標的創 造 財 富 / 擔 當 責 任70核心標的一：寧德時代 龍頭地位穩固龍頭地位穩固。根據SNE Research統計，公司2017-2021年動力電池使用量連續5年排名全球第一，2021年公司動力電池裝機量96.7GWh，市占率為32.6%，YOY+8pct。2022年1-4月，公司裝機量41.5GWh，YOY+114.1%，市占率33.7%，繼續提升。根據EVTank數據，2021年公司全球儲能電池出貨量市占率第一，約為24.5%。公司規劃

112、在2025年之前電池產能預計達到670GWh以上。 儲能布局加速儲能布局加速，業務占比提升業務占比提升。儲能已經成為公司發展的第二增長極。2021年儲能營收為136.24億元，占收入比重同比提升6.6pct至10.45%。公司參與合作完成多個大型儲能項目（青海省特高壓外送項目、塔拉灘1000MW光伏電站配置交流儲能項目等），與中國華電、三峽集團、明陽智能、時代永福、香港中華煤氣、阿斯特陽光電力等公司展開深入合作。 多條路徑并行多條路徑并行，技術前瞻布局技術前瞻布局。公司形成了以高鎳三元為高端產品、CTP技術輔助磷酸鐵鋰為中低端產品、鈉離子電池作為補充產品的全方位產品系列。最新發布的CTP3.0

113、麒麟電池系統集成度創全球新高，體積利用率突破72%，能量密度可達255Wh/kg，可實現整車1000公里續航。 4680圓柱電池研發加速。公司對未來確定性較強的前沿技術進行了搶先布局，目前的技術儲備在10年左右。 深入垂直一體化布局深入垂直一體化布局。公司主要通過持股以及簽署供貨協議的方式，與國外礦產公司NeoLithium、Pilbara Minerals、Kisanfu、北美鎳業達成合作；通過控股或參股廣東邦普以及曲靖麟鐵，布局三元鋰和磷酸鐵鋰;自建硅基負極項目保障前沿材料供應。公司積極投資下游造車新勢力，投資拜騰、阿維塔、入股哪吒汽車。 換電業務打造新亮點換電業務打造新亮點。EVOGO以

114、及“巧克力電池”已正式發布。4月，在廈門啟動4座充電站服務，預計今年年底將在廈門完成30座快換站投建；6月，EVOGO換電服務在安徽合肥正式啟動，首批建設3座快換站，預計今年年底，在合肥完成20座換電站投運。創 造 財 富 / 擔 當 責 任71核心標的一：寧德時代（續） 22Q1營收486.78億元，YOY+154.0%；歸母凈利14.93億元，YOY-23.6%。 由于原材料價格漲幅過大，公司產品調價滯后，一季度利潤受到較大影響，預計二季度有望修復預計二季度有望修復。寧德時代營收利潤及增速寧德時代營收利潤及增速資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院寧德

115、時代盈利能力寧德時代盈利能力創 造 財 富 / 擔 當 責 任72核心標的一：寧德時代（續）資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）公司關鍵財務指標及預測公司關鍵財務指標及預測關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）1,303.6 2,643.6 3,857.0 YOY159.1%102.8%45.9%毛利率（毛利率（%）26.3% 19.5%22.0%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）159.3236.0 399.6YOY185.3%48.1%69.4%EPS（元）元）6.83 10.1217.14P/E78.152.8

116、31.1創 造 財 富 / 擔 當 責 任73核心標的二：隆基綠能 龍頭地位穩固龍頭地位穩固，高出貨量目標不變高出貨量目標不變。2021年公司硅片出貨70GW，YOY+20.4%；組件出貨38.5GW，YOY+55.5%，公司組件銷量、市占率、品牌影響力均位列全球首位。公司22Q1硅片出貨18.4GW，毛利率23.2%；受美國市場政策不確定性和產業鏈漲價的影響，組件出貨量為6.44GW，雖不及預期，但仍穩坐行業第一位置。公司在手訂單充足，4月份開始提高交付量22Q2出貨量預計保持良好增長態勢。全年出貨目標維持不變，即單晶硅片90-100GW（含自用），組件50-60GW（含自用）。 產能布局持

117、續擴張產能布局持續擴張。公司在建的泰州樂葉年產4GW單晶電池項目和西咸樂葉年產15GW高效單晶電池項 目 計 劃 在 2022 年 下 半 年 投 產 。 預 計 公 司 2022 年 單 晶 硅 片 / 電 池 / 組 件 產 能 分 別 將 達 到150GW/60GW/85GW，YOY+42.9%/+62.2%/+41.7%。 引領電池技術創新引領電池技術創新，多次刷新世界紀錄多次刷新世界紀錄。今年3月公布M6摻鎵P型HJT電池效率達25.47%、M6無銦HJT電池效率達25.4%。6月份M6全尺寸HJT電池（274.4cm2）光電轉換效率提升至26.5%，再次刷新世界記錄。公司還是P型T

118、OPCon和N型TOPCon電池效率世界紀錄保持者，電池轉化效率分別達到25.19%和25.09%。公司持續保持高強度研發投入，在鞏固原有技術領先的基礎上，蓄勢打造差異化產品，構造長期競爭優勢。另外，公司最新公布的HPBC技術方向為P型IBC，基礎技術仍然是PERC，該技術有望成為公司未來5年引領行業的引擎。2022年1月，隆基樂葉計劃在原年產2GW電池項目基礎上進行改造形成8條HPBC產線，合計4GW。 拓展光伏下游應用場景拓展光伏下游應用場景，推動新業務發展推動新業務發展。公司制定BIPV產品開發及方案標準化，并建立起配套產能。公司與森特股份達成合作協議，將依托雙方產業優勢，共同拓展光伏建

119、筑一體化市場。近期公司針對戶用分布式屋頂光伏發電推出“隆基向日葵”系統解決方案。該方案通過提供全流程一站式的品質可靠服務，大幅降低用戶獲得電站資產的門檻，同時全面保障用戶在電站全生命周期內的收益。創 造 財 富 / 擔 當 責 任74核心標的二：隆基綠能（續）隆基股份營收利潤及增速隆基股份營收利潤及增速隆基股份盈利能力隆基股份盈利能力資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院 22Q1公司實現營收185.95億元，YOY+17.3%；歸母凈利潤26.64億元，YOY+6.5%。 盈利能力環比改善明顯盈利能力環比改善明顯。公司22Q1銷售凈利率達到14.27%，

120、環比提升8.1pct，ROE約5.4%，環比21Q4提升2.2 pct。創 造 財 富 / 擔 當 責 任75資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）核心標的二：隆基綠能（續）關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）809.3 1,097.71,428.9YOY48.3%35.6%30.2%毛利率（毛利率（%）20.2% 21.8%22.3%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）90.9143.6179.1YOY6.2%58.3%24.5%EPS（元）元）1.20 1.902.36P/E55.6 35.128.2公司關鍵財務指

121、標及預測公司關鍵財務指標及預測創 造 財 富 / 擔 當 責 任76核心標的三：億緯鋰能 多因素助推消費電池高速增長多因素助推消費電池高速增長。2021公司消費電池營業收入68.8億元，YOY+67.8%。TWS耳機市場正高速增長，公司研發的豆式電池體積小，能量密度高。公司是電動工具、電動自行車領域的主要鋰電供應商之一。另外，電子煙政策監管趨嚴，疊加疫情因素，思摩爾國際的業績出現明顯下滑，對公司的投資收益造成負面影響。隨著政策趨于明朗以及經濟的逐步恢復，公公司電子煙業務有望迎來業績修復司電子煙業務有望迎來業績修復。 動力電池業務收入高增動力電池業務收入高增，獲得多個車企定點獲得多個車企定點。公

122、司2021年動力電池業務收入同比增長146.3%，主要貢獻來自于乘用車領域的軟包三元電池訂單。同時隨著公司方形磷酸鐵鋰電池產能逐漸落地，未來有望貢獻業績。目前公司已經進入小鵬和戴姆勒、捷豹路虎、起亞、寶馬、博世等海外大客戶供應鏈。與以色列電池技術公司StoreDot簽訂協議，雙方就電動汽車4680電池分三個階段進行合作，有效期至2024年12月31日。 公司產能儲備豐厚公司產能儲備豐厚。預計2025總規劃產能將超過200GWh。目前正在進行的定增項目里包括荊門高新區投資30億元建設年產16GWh方形磷酸鐵鋰電池項目和32億元投資20GWh乘用車用大圓柱電池生產線及輔助設施項目。實控人擬90億全

123、額認購定增。 上游環節多方位布局上游環節多方位布局，增強供應鏈控制增強供應鏈控制。公司擬與川能動力、蜂巢能源合資投建1.5萬噸碳酸鋰及1.5萬噸氫氧化鋰項目。公司已收購大華化工、興華鋰鹽、金昆侖部分股權，并與金昆侖合資投資18億元，建設3萬噸碳酸鋰和氫氧化鋰項目。子公司億緯亞洲與永瑞控股、Glaucous、華友鈷業、LINDO聯合在印尼建設紅土鎳礦濕法冶煉項目，布局鎳資源。另外，公司與貝瑞特、SKI、德方納米、新宙邦均展開深入合作，涉及高鎳三元正極、磷酸鐵鋰以及點電解液等領域。創 造 財 富 / 擔 當 責 任77核心標的三：億緯鋰能（續） 2022第一季度營收67.3億元，YOY+127.7

124、%；歸母凈利5.2億元，YOY-19.4%。 受深圳疫情管控對思摩爾經營帶來短期影響所致，公司投資收益同比減少44%，后續有望逐步恢復。億緯鋰能億緯鋰能營收利潤及增速營收利潤及增速資料來源：wind，中國銀河證券研究院億緯鋰能盈利能力億緯鋰能盈利能力資料來源：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任78資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）核心標的三：億緯鋰能（續）公司關鍵財務指標及預測公司關鍵財務指標及預測關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）169.0 364.4661.3YOY107.1%11

125、5.6%81.5%毛利率（毛利率（%）21.6% 19.1%20.2%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）29.1 32.563.4YOY75.9%11.9%94.9%EPS（元）元）1.53 1.713.34P/E63.7 56.929.2創 造 財 富 / 擔 當 責 任79核心標的四：恩捷股份 行業壁壘高行業壁壘高，規模優勢顯著規模優勢顯著。公司濕法鋰電池隔膜生產規模目前處于全球領先地位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應能力。公司是全球出貨量最大的濕法鋰電池隔膜供應商，2021年全球市占率達到31%。公司客戶包括LGES、三星SDI、松下、寧德時代、中創新航等全球頭部電池廠商。公司的規模優勢

126、提升了生產效率及采購優勢，有效降低了生產成本。 產品品質優秀產品品質優秀，擁有核心工藝技術擁有核心工藝技術。公司全球首創在線涂布技術，減少涂布前的收卷、分切等流程，一方面大幅提高生產效率，降低生產成本，另外一方面在提升產品品質如厚度均勻性、熱收縮、透氣性等指標方面具有重要作用。 產能擴張提速產能擴張提速。公司已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州、常州、重慶等地布局隔膜生產基地，下游客戶包括LGES、三星SDI、松下、寧德時代、中創新航等大型電池廠商。公司目前濕法隔膜產能約50億平米，預計今年年底有望達到75億平米，出貨量約50億平米（2021年出貨量超30億平米）。海外海外布局打開視野布局打開視野

127、。公司目前已在匈牙利開展建設首個海外鋰電池隔膜生產基地，項目投產后將形成4億平方米濕法鋰電池隔膜的本地化供應能力。 順應市場需求順應市場需求，產品線持續豐富產品線持續豐富。公司啟動蘇州捷力2億平方米涂覆膜項目，加大消費類隔膜產能供應。為滿足儲能市場需求，持續推進與Celgard合資建設干法鋰電池隔膜項目，預計將于2022年逐步形成產能。公司啟動了江蘇睿捷8條鋁塑膜產線項目，計劃投資16億元，年產能約2.8億平方米。公司與衛藍新能源等公司合作開發涂層隔膜及特種定制涂層隔膜項目，布局半固態及固態電池領域。 新簽訂單助力業績高增可持續新簽訂單助力業績高增可持續。公司與海外某大型車企簽訂Product

128、ion Pricing Agreement，約定2022-2024年度鋰電池隔離膜產品供應量不超過16.5億平方米，自2025年度起不超過9億平方米/年。公司也與中創新航簽訂2022年保供框架協議，承諾向其供應金額不超過25億元的鋰電池隔離膜。創 造 財 富 / 擔 當 責 任80 受益于產銷兩旺受益于產銷兩旺，22Q1公司實現營收25.9億元，YOY+79.6%；歸母凈利潤9.2億元，YOY+111.9%；毛利率48.5%。 盈利能力維持高位盈利能力維持高位。22Q1凈利率達到37.4%，同比提升5.7pcts。ROE 6.4%，同比增加2.6pct。核心標的四：恩捷股份（續）恩捷股份營收利

129、潤及增速恩捷股份營收利潤及增速恩捷股份盈利能力恩捷股份盈利能力資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任81資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）核心標的四：恩捷股份（續）公司關鍵財務指標及預測公司關鍵財務指標及預測關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）79.8 140.5210.7YOY86.4%76.0%50.0%毛利率（毛利率（%）49.9% 48.5%47.5%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）27.2 49.773.4YOY143.6%83.

130、0%47.6%EPS（元）元）3.05 5.578.23P/E72.2 44.930.4創 造 財 富 / 擔 當 責 任82核心標的五：陽光電源 產品品類齊全產品品類齊全，市占率領先市占率領先。公司光伏逆變器涵蓋3-8800kW功率范圍，遠銷全球150多個國家和地區，連續四年發貨量全球第一。2021年公司光伏逆變器出貨量47GW，全球市占率超過30%，在全球市場累計實現逆變器設備裝機超224GW。22Q1出貨12GW，預計全年出貨70GW。另外，公司在2021年發布大功率組串逆變器SG320HX，最大輸出功率352kW，引領300kW+組串新技術；發布“1+X”模塊化逆變器以及分布式新品SG

131、30/40CX，開創行業新品類。 儲能業務高速增長儲能業務高速增長。公司是國內最早涉足儲能領域的企業之一，儲能系統廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場。2021年公司儲能系統全球發貨量達3GWh，儲能業務收入占比從2017年的0.72%提升至13%，增長迅猛。據CNESA統計，公司儲能系統出貨量連續五年位居第一。22Q1公司儲能業務毛利率回升到20%左右，全年儲能營收目標在100億左右。針對戶用和分布式市場，公司發力家庭和工商業儲能系統，推出5-10kW/9.6-102.4kWh家庭儲能系統和50kW-1MW/2-5h分布式儲能系統，已在全球市場批量應用。 回購回購+股權激勵彰顯未來信心股權激勵

132、彰顯未來信心。5月，公司公告，擬以5-10億元自有資金回購公司股票不超過1000萬股，用于員工持股計劃；同時計劃授予激勵對象限制性股票650萬股，約占公司股本總額0.44%。在原材料價格高位的背景下，公司設置較高考核目標，彰顯對未來業績高增的預期。按照考核目標，公司2022-2025年營收分別不低于338/434/531/628億元；歸母凈利潤分別不低于27/33/40/46億元。 積極投身新產品研發積極投身新產品研發，業務深耕歐洲業務深耕歐洲。公司將電力電子、電化學與電網支撐技術“三電融合”，打造專業儲能集成系統，引領行業一體化集成技術發展方向。今年5月，儲能新品PowerTitan、Pow

133、erStack系列產品發布，系業內首個“三電融合”全系列液冷儲能解決方案。此外，公司首次在歐洲發布歐標30kW集成式直流充電樁新品，推出光儲充一體化方案，同時，與軟件解決服務商Current合作，實現充電運營平臺本土化落地，更好地滿足歐洲客戶需求。創 造 財 富 / 擔 當 責 任83核心標的五：陽光電源（續）陽光電源營收利潤及增速陽光電源營收利潤及增速陽光電源盈利能力陽光電源盈利能力資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院 2021年公司實現營收241.4億元，YOY+25%；歸母凈利潤15.8億元，YOY-19%。略低于預期，主要系銷售和研發費用增長、電

134、站業務計提及疫情導致儲能遞延交付的罰款所致。22Q1營收45.68億元，YOY+36.5%；歸母凈利4.11億元，YOY+6.26%。盈利實現修復盈利實現修復。創 造 財 富 / 擔 當 責 任84資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）核心標的五：陽光電源（續）公司關鍵財務指標及預測公司關鍵財務指標及預測關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）241.4 383.1524.4YOY25.2%58.7%36.9%毛利率（毛利率（%）22.3% 21.4%22.1%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）15.8 31.145.3

135、YOY-19.0%96.2%46.0%EPS（元）元）1.07 2.093.05P/E92.2 47.032.2創 造 財 富 / 擔 當 責 任85核心標的六：當升科技 綁定海內外優質客戶綁定海內外優質客戶。海外客戶方面，目前全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶。公司與SKI、LG化學、AESC等全球一線動力電池企業和車企建立了牢固的合作關系，成為全球同時向日本、韓國、歐洲、美國出口動力正極材料的領先企業。出于產業鏈管控及技術摸底等考量，目前海外車企已紛紛開始布局電池工廠，結合未來海外新能源汽車銷量的高確定性增長，公司有望顯著受益于海外業務。國內客戶方面，公司成功批量導入國內主流新能源汽車及動力電

136、池企業。公司上半年與力神簽訂戰略合作協議，計劃將在2022-2028年之間銷售不低于10萬噸鋰電正極。 產品定位高端產品定位高端，緊跟市場脈搏緊跟市場脈搏。公司高鎳多元材料產品開發進一步加快，Ni83、Ni88、Ni90型實現海外出口，應用于日韓、歐美一線品牌電動汽車。Ni95產品已完成國際客戶驗證，即將進入量產階段。目前公司正在開展超高鎳多元材料Ni98產品開發。同時，公司正在緊鑼密鼓地開發富鋰錳基正極材料及固態電池關鍵材料等下一代正極材料產品。2021年底公司與固態電池龍頭衛藍新能源開啟戰略合作。 海外布局深遠海外布局深遠，打通上下游產業鏈：打通上下游產業鏈：1）公司擬與芬蘭礦業及子公司芬

137、蘭電池設立合資公司，在芬蘭建設首期10萬噸高鎳動力鋰電正極項目，其中一期5萬噸預計2024年投產。芬蘭礦業主要生產硫酸鎳以及氫氧化鋰；2）公司擬與SK設立合資公司深度合作。SK擬參與歐洲項目，并存在一同開拓中國和美國市場的可能性；3）公司與中偉股份共同開發印尼紅土地鎳礦，首期項目為6萬噸鎳產品產線；在貴州合建總產能規劃不低于30萬噸/年的磷酸鐵、磷酸鐵鋰及相關磷資源開發、磷化工配套項目；4）公司與華友鈷業在上游鎳、鈷、錳、鋰等優質資源綜合開發利用方面建立長期緊密合作。2022年-2025年公司計劃向華友采購三元前驅體30-35萬噸。 國企背景國企背景，民企作風民企作風。公司推行“以結果為導向，

138、以價值為導向”的全員績效考核制度以及長效激勵機制。2021年公司發布了超額利潤分配方案。公司剛剛完成的46.45億定增，參與投資人包括國新投資、上下游產業鏈投資人、以及J.P.Morgan和UBS等海外知名投資機構，彰顯對公司未來發展信心。創 造 財 富 / 擔 當 責 任86 受益于海內外大客戶訂單持續放量，滿產滿銷，22Q1業績實現大幅增長。22Q1公司實現營收38.42億元，YOY+204.0%；歸母凈利潤3.87億元，YOY+159.4%。核心標的六：當升科技（續）資料來源：wind，中國銀河證券研究院當升科技營收利潤及增速當升科技營收利潤及增速當升科技盈利能力當升科技盈利能力資料來源

139、：wind，中國銀河證券研究院創 造 財 富 / 擔 當 責 任87資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（收盤價選取2022年6月30日）核心標的六：當升科技（續）公司關鍵財務指標及預測公司關鍵財務指標及預測關鍵指標關鍵指標2021A2022E2023E營業收入（億元）營業收入（億元）82.6 161.2230.0YOY159.4%95.2%42.7%毛利率（毛利率（%）18.2% 17.5%16.9%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）10.9 16.222.9YOY183.4%48.9%41.3%EPS（元）元）2.15 3.214.53P/E41.9 28.219.9創 造 財 富 /

140、 擔 當 責 任六風險提示創 造 財 富 / 擔 當 責 任89風險提示 新冠等疫情加劇的風險；新冠等疫情加劇的風險； 新能源車銷量不及預期的風險；新能源車銷量不及預期的風險； 電力需求下滑或新能源發電消納能力不足的風險；電力需求下滑或新能源發電消納能力不足的風險； 資源品或零部件短缺導致原材料價格暴漲資源品或零部件短缺導致原材料價格暴漲、企業經營困難的風險；企業經營困難的風險； 競爭加劇導致產品價格持續下行的風險；競爭加劇導致產品價格持續下行的風險； 海外政局動蕩海外政局動蕩、海外貿易環境惡化帶來的政策風險海外貿易環境惡化帶來的政策風險。CHINA GALAXY SECURITIES周然周然

141、，工商管理學碩士。2010年11月加盟銀河證券研究部，先后從事公用事業、環保、電力設備及新能源行業分析師工作，目前擔任電新團隊負責人以及大能源組組長。2020年、2019年獲金融界量化評選最佳分析師第2名；2019年、2016年新財富最佳分析師第9名；2014年賣方分析師水晶球獎第4名；2013年團隊獲新財富第5名，水晶球獎第5名；2012年新財富第6名。邏輯分析能力強；對行業景氣度及產業鏈變化理解深入，精準把握周期拐點；擁有成熟的自上而下研究框架；以獨特視角甄選成長標的。曾任職于美國匯思訊（Christensen）的亞利桑納州總部及北京分部，從事金融咨詢（IR）和市場營銷的客戶主任工作。：（

142、8610）8092 7636：分析師登記編號：S0130514020001分析師簡介CHINA GALAXY SECURITIES評級標準行業評級體系行業評級體系未來6-12個月，行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數(交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報10%及以上。公司評級體系公司評級體系推薦：指未來6-12個月，公司股價超越分析師(或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。謹慎推薦：指未來6-12個月，公司股

143、價超越分析師(或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%20%。中性：指未來6-12個月，公司股價與分析師(或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?-12個月，公司股價低于分析師(或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，

144、并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需

145、自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。免責聲明謝 謝！創造財富 擔當責任股票代碼：601881.SH 06881.HK