【研報】消費制造行業2020年中期投資策略報告：后疫情時代輕工&紡服&家電應該關注哪些領域？-20200612[64頁].pdf

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1、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 Table_MainInfo 證券研究報告證券研究報告| |消費制造消費制造 后疫情時代，后疫情時代，輕工輕工& &紡服紡服& &家電應該關注哪些領域？家電應該關注哪些領域？ 強于大市強于大市（維持） 消費制造消費制造行業行業 20202020 年中期投年中期投資策略資策略報告報告 日期：2020 年 06 月 12 日 Table_Summary 行業核心觀點：行業核心觀點： 后疫情時代， 建議關注短期復蘇強勁的可選品類以及業績確定后疫情時代， 建議關注短期復蘇強勁的可選品類以及業績確定 性強的必選品類性強的必選品類。主線一：主線一：地產竣工復蘇地產竣

2、工復蘇+ +精裝房大趨勢精裝房大趨勢：關 注定制家居、 廚電。 主線二：主線二：消費升級消費升級+ +行業景氣度高：行業景氣度高：關注化 妝品、運動鞋服、小家電。 主線三：主線三：必選業績確定性強必選業績確定性強+ +競爭格競爭格 局好：局好：文具、生活用紙、白電。 投資要點：投資要點： 輕工制造輕工制造：短期關注可選復蘇，長期關注確定性強的必選短期關注可選復蘇，長期關注確定性強的必選 定制定制家居：家居： 短期來看，短期來看， 我國近兩年住房新開工面積與竣工面積存 在較大缺口，盡管 2020 年前期受疫情影響導致竣工進度延后， 但未來隨著前期積累的項目逐步交付，預計 2020 年全年竣工增

3、速有望重回向上通道，交房后的裝修需求將利好家居行業。 長期長期 來看，來看，受益于精裝房大趨勢，定制家居市場迎來高速增長。而具 有品牌、渠道、生產能力優勢的定制家居龍頭企業有望在行業集 中度提升的過程中進一步搶占份額。 化妝品：化妝品：近年來經濟放緩引發“口紅效應” ，化妝品數據表現亮 眼。顏值時代，美妝需求日益增長，加之國潮風起、新興營銷手 段的推廣，中國化妝品市場蓬勃發展。未來受益于消費升級大趨 勢，人均化妝品消費額至少有 6 倍的提升空間。從競爭格局來 看，盡管外資品牌主導了我國化妝品市場，但內資由于迎合年輕 一代需求，積極從營銷、時尚設計等方面布局，市場份額不斷增 加。 長期長期隨著我

4、國化妝品行業規范度的提升， 不達標的小企業將 會被淘汰，龍頭化妝品公司將進一步搶占市場份額。 生活用紙：生活用紙：短期來看，短期來看，直接受益于紙漿價格的低位震蕩，生活用 紙企業成本下降，利潤被推高。長期來看，長期來看，需求端生活用紙需求 量逐年增加，而供給端由于近年來環保政策趨嚴，淘汰了一大批 不合要求的中小企業，行業集中度不斷提升。受益于未來消費升 級和人口持續正增長，生活用紙的需求確定性強，且龍頭有望受 益于品牌、渠道、產品等優勢進一步搶占市場份額。 文具文具：短期來看，短期來看，隨著本次肺炎疫情的基本平復，企業學校陸續 復工開學，盡管 2020 年前期需求量有所下滑，但由于不少省市 將

5、暑期適當延長， 預計一學期后半段的文具需求將部分彌補前期 的不足，全年來看，疫情對文具產品的需求量影響不會太大，而 文具企業的業績也將在二季度開始改善。 長期來看，長期來看，中國文具市 場空間廣闊，在行業整合的過程中，受益于品牌、渠道、研發設 計等優勢的文具龍頭企業有望搶占更多的客戶資源，強者恒強， 市占率進一步提升。 Table_IndexPic 輕工制造輕工制造行業相對滬深行業相對滬深300300指數表指數表 紡織服裝紡織服裝行業相對滬深行業相對滬深300300指數表指數表 家用電器行業家用電器行業相對滬深相對滬深300300指數表指數表 數據來源：數據來源：WIND,萬聯證券研究所 數據

6、截止日期：數據截止日期： 2020 年 06 月 11 日 Table_DocReport 相關研究相關研究 Table_AuthorInfo 分析師分析師: : 陳雯陳雯 執業證書編號： S0270519060001 電話： 18665372087 郵箱： Table_AssociateInfo 研究助理研究助理: : 李瀅李瀅 電話： 15521202580 郵箱： -5% -1% 4% 8% 12% 17% 輕工制造滬深300 -10% -5% 1% 6% 11% 17% 紡織服裝滬深300 -4% 2% 7% 13% 19% 25% 家用電器滬深300 證 券 研 究 報 告 證 券

7、研 究 報 告 行 業 策 略 報 告 行 業 策 略 報 告 - - 半 年 報 半 年 報 行 業 研 究 行 業 研 究 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |消費制造消費制造 第 2 頁 共 64 頁 紡織服裝：推薦景氣度高的運動鞋服行業紡織服裝：推薦景氣度高的運動鞋服行業 運動鞋服：運動鞋服：受益于我國政策多次鼓勵支持引導體育相關產業發展、 全民健身風起、消費升級，我國運動鞋服市場規模龐大且景氣向上， 但目前人均消費額處于低位，預計隨著我國經濟的持續增長和我國 運動健身熱潮的不斷發酵，未來提升空間廣闊。國貨龍頭爭先從國 潮營銷、科技、電商等多方面發力。短期來看，短期來看，受疫

8、情影響，2020Q1 運動鞋服企業均受到不同程度的沖擊，但隨著疫情的緩和，業績有 望得到邊際改善。中長期來看，中長期來看，本次疫情促使更多的人重視身體健 康和體育鍛煉，未來隨著人們外出活動次數的增加和鍛煉身體習慣 的養成，運動鞋服的需求有望迎來強反彈。 家用電器家用電器：短期建議關注廚電短期建議關注廚電、白電白電，長期看好小家電長期看好小家電 廚電：廚電：我國廚電的市場保有率仍然偏低，尤其是廣大農村地區，還 有非常顯著的市場提升空間。同時廚電企業近年來在工程渠道積極 布局，增強了公司的盈利能力和抗風險能力，企業經營質量進一步 提高。短期來看短期來看，廚電和地產的深度綁定，廚電板塊受益于地產竣

9、工的復蘇和持續，工程渠道持續提升保障業績。長期來看長期來看，受益于 我國消費升級的大趨勢，廚電具有廣闊的市場空間。 白電：白電：我國白電市場趨于成熟，競爭格局優秀，空調 CR3 超過 70%， 冰洗 CR3 為 60-70%。白電和地產相關性明顯，近期地產竣工的復蘇 也會為白電公司業績帶來邊際改善。同時白電行業也受益于家電能 效標準以及自然使用帶來的替換需求。短期來看短期來看空調處于去庫存階 段，未來一年有望見到空調企業的利潤拐點。而冰洗受益于產品升 級和單價的提升，也有不錯的表現。短期更加關注白電企業從業績 低谷的復蘇情況。長期來看長期來看應當關注企業的內在核心競爭力，面對 存量市場的競爭，

10、哪家企業的產品更被認可，經營管理更加優秀， 是我們需要關注的核心問題。 小家電：小家電：小家電和廚電白電具有明顯的功能差別，廚電白電是剛需， 為了滿足生活的基本需求，屬于必選消費。而小家電主要是為了提 高生活質量，屬于可選消費范疇，目前在國內的滲透率還很低。短短 期來看，期來看，疫情促使部分消費者改變消費和生活習慣，為小家電的增 長帶來動力。長期長期來看，來看，受益于消費升級，仍然看好小家電行業市 場空間的提升，建議關注相關優質標的。 風險因素風險因素：疫情復燃風險、行業競爭加劇風險、公司拓展不達 預期風險、原材料價格波動風險。 mNsNtNzRrRpQqQtMrPpRnO9PdN9PtRpP

11、pNmMjMqQqOlOrQqN7NoPqQMYpOnPNZsOpR 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |消費制造消費制造 第 3 頁 共 64 頁 目錄目錄 1.1 上半年行情表現 . 7 1.2 2019 年&2020Q1 業績表現 . 8 2、輕工制造：短期關注可選復蘇，長期關注確、輕工制造：短期關注可選復蘇，長期關注確定性強的必選定性強的必選 . 12 2.1 定制家居：短期地產竣工加快+重回向上通道，長期精裝房大趨勢 . 12 2.2 化妝品：顏值時代，中國化妝品賽道寬且長 . 21 2.3 生活用紙：短期成本下降，長期需求量穩定+龍頭效應 . 31 2.4 文具：短期看復

12、工開學的推行，長期看龍頭效應. 38 3、紡織服裝：推薦景氣度高的運動鞋服行業、紡織服裝：推薦景氣度高的運動鞋服行業 . 46 4、家用電器：短期建議關注白電、廚電，長期、家用電器：短期建議關注白電、廚電，長期看好小家電看好小家電 . 51 4.1 廚電：深度綁定地產周期，工程渠道保障業績. 51 4.2 白電：空調三大周期共振，冰洗產品升級單價提升. 54 4.3 小家電：可選消費屬性，分享消費升級紅利 . 59 5、投資建議、投資建議 . 62 6、風險因素、風險因素 . 63 圖表 1：消費制造行業今年以來漲跌幅（%） . 7 圖表 2：輕工行業子板塊今年以來漲跌幅（%） . 7 圖表

13、3：服裝紡織行業子板塊今年以來漲跌幅（%） . 7 圖表 4：家電子板塊今年以來漲跌幅（%）. 8 圖表 5：輕工板塊營收及增速 . 8 圖表 6：輕工板塊歸母凈利及其增速 . 8 圖表 7：輕工細分子板塊營收增速情況 . 9 圖表 8：輕工細分子板塊利潤增速情況 . 9 圖表 9：紡織服裝板塊營收及增速 . 10 圖表 10：紡織服裝板塊歸母凈利及其增速. 10 圖表 11：紡服細分子板塊營收情況 . 10 圖表 12：紡服細分子板塊利潤情況 . 11 圖表 13：家用電器板塊營收及增速 . 11 圖表 14：家用電器板塊利潤及增速 . 11 圖表 15：家電細分子板塊營收情況 . 12 圖

14、表 16：家電細分子板塊利潤情況 . 12 圖表 17：家具行業與房地產行業具有高度相關性 . 13 圖表 18： 2010-2019 年我國住宅新開工面積與竣工面積（萬平方米） . 13 圖表 19： 2019 年我國住宅開工面積與竣工面積的累計同比增速（%） . 14 圖表 20： 2014-2019 年我國精裝房開盤套數和同比增速 . 15 圖表 21： 2018 年中國、北美、歐洲和日本精裝房滲透率（%） . 15 圖表 22： 2018 年我國一二三線城市精裝房滲透率（%） . 15 圖表 23： 2012-2018 年我國定制家居市場規模與同比增速 . 16 圖表 24： 2019

15、 年我國與發達國家定制家居、成品家具市場滲透率（%） . 16 圖表 25： 2018 年定制家居各企業市場份額（%）. 17 圖表 26： 2017 年我國企業定制櫥柜市場份額（%） . 17 圖表 27： 2017 年我國企業定制衣柜市場份額（%） . 17 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |消費制造消費制造 第 4 頁 共 64 頁 圖表 28： 2016-2019 年定制家居企業大宗業務收入（億元）. 18 圖表 29： 2017-2019 年定制家居企業大宗業務收入同比增速（%） . 18 圖表 30： 2016-2019 年定制家居企業大宗業務收入占營業總收入比例（%）

16、 . 18 圖表 31： 歐派家居、索菲亞的合作伙伴 . 19 圖表 32： 2017-2019 年定制家居企業門店數（家） . 19 圖表 33： 2013-2019 年歐派家居營業收入與同比增速 . 20 圖表 34： 2013-2019 年歐派家居歸屬母公司凈利潤與同比增速 . 20 圖表 35：中國社會消費品零售總額及同比增速(月度). 21 圖表 36：限額以上可選消費品零售總額同比增速對比 . 21 圖表 37：2014-2024 年中國化妝品市場規模及增速情況和預測 . 22 圖表 38：2014-2024 年全球化妝品市場規模前五大國家情況及預測（十億美元） . 22 圖表 3

17、9：2014-2024 年全球化妝品市場規模前五大國家增速情況及預測（%） . 22 圖表 40：2014-2019 年世界主要國家人均化妝品消費金額（美元/人） . 23 圖表 41：2014-2024 年中國化妝品市場分級別規模情況及預測（十億元） . 23 圖表 42：2015-2024 年中國化妝品市場分級別規模增速情況及預測 . 23 圖表 43：我國化妝品市場分等級品牌一覽表 . 24 圖表 44：2019 年中國化妝品市場分品類市場份額 . 24 圖表 45：2014-2024 年中國化妝品市場分品類規模情況及預測（十億元） . 25 圖表 46：2015-2024 年中國化妝品

18、市場分品類規模增速情況及預測 . 25 圖表 47：2014-2019 年中國化妝品市場分渠道規模情況（十億元） . 25 圖表 48：2015-2019 年中國化妝品市場分渠道規模增速情況 . 25 圖表 49：化妝品行業線上及線下主要銷售渠道特點對比 . 26 圖表 50：2015-2019 年中國化妝品市場 CR3、CR5、CR10 變化情況 . 27 圖表 51：2015-2019 年中國化妝品市場份額前十大公司 . 27 圖表 52：2017 年中國化妝品消費者年齡分布 . 28 圖表 53：瑪麗黛佳聯合國家寶藏推出珍藏版國風復刻唇釉 . 28 圖表 54：網紅抖音直播帶貨 . 28

19、 圖表 55：美加凈 X 大白兔推出潤唇膏 . 28 圖表 56：化妝品監督管理新規 . 29 圖表 57：公司歷年營收及同比增速 . 30 圖表 58：公司歷年歸母凈利潤及同比增速. 30 圖表 59：公司毛利率、凈利率、期間費用率（%） . 30 圖表 60：公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率 . 30 圖表 61：國內漿價降至歷史低位附近 . 31 圖表 62：外盤漿價近期維持低位（美元/噸） . 31 圖表 63：國內木漿近年來出現供大于求 . 32 圖表 64：主要港口近期紙漿庫存量 . 32 圖表 65：我國生活用紙消費量穩步提升 . 32 圖表 66：我國人均年生活用紙消費量

20、 . 32 圖表 67：世界各國人均年生活用紙消費量（kg） . 33 圖表 68：世界各國人均年衛生紙使用量（卷） . 33 圖表 69：人均用紙與人均 GDP 相關系數為 0.96 . 33 圖表 70：我國人口仍將較長時間維持正增長 . 33 圖表 71：我國生活用紙行業各細分品類占比情況 . 34 圖表 72：生活用紙中高毛利品類 CAGR 較高 . 34 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |消費制造消費制造 第 5 頁 共 64 頁 圖表 73：2014-2019 年我國生活用紙產量 . 35 圖表 74：2014-2019 年我國生活用紙產能 . 35 圖表 75：美國生

21、活用紙 CR4 市占率已達 70% . 35 圖表 76：我國生活用紙 CR4 變化（產能口徑） . 35 圖表 77：第一梯隊公司產能對比 . 35 圖表 78：近年生活用紙產能利用率下滑 . 36 圖表 79：我國生活用紙行業梯隊 . 36 圖表 80：環保政策趨嚴加速落后產能淘汰. 36 圖表 81：公司歷年營業收入及同比增速 . 37 圖表 82：公司歷年歸母凈利潤及同比增速. 37 圖表 83：居民人均可支配收入及同比增速. 38 圖表 84：城市化水平及增速 . 38 圖表 85：文具行業政策一覽 . 38 圖表 86：中國公共財政教育支出及同比增速 . 39 圖表 87：近年來中

22、國出生率情況 . 40 圖表 88：近年來中國人口結構情況 . 40 圖表 89：中國文具行業營業收入及同比增速 . 40 圖表 90：2009-2018 年美國書寫工具公司份額變化(%) . 41 圖表 91：2009-2018 年日本書寫工具公司份額變化(%) . 41 圖表 92：2009-2018 年中國書寫工具公司份額變化(%) . 41 圖表 93：2018 年中國書寫工具公司市場份額（%） . 41 圖表 94：我國辦公文具產業相關政策 . 42 圖表 95：2016-2020 年大辦公文具市場規模情況及預測（萬億元） . 42 圖表 96：2018 年大辦公文具下各類細分領域市

23、場規模占比 . 42 圖表 97：限額以上文化辦公用品零售額 . 43 圖表 98：中國 GDP 不變價及同比增速 . 43 圖表 99：中國社會消費品零售總額及同比增速 . 43 圖表 100：消費對 GDP 增長貢獻率（%） . 44 圖表 101：中國三大產業占 GDP（不變價）比重 . 44 圖表 102：IP 授權帶動產品銷售額提升的幅度 . 44 圖表 103：消費者接受的 IP 授權產品溢價范圍 . 44 圖表 104：公司歷年營業收入及同比增速 . 45 圖表 105：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 45 圖表 106：公司門店終端數（萬家） . 45 圖表 107. 1995-2019 體育運動相關政策梳理 . 46 圖表 108：2013-2024 年中國運動鞋服市場規模及同比增速情況和預測 . 47