家用電器行業深度：回溯清潔電器的發展進程如何把握其成長紅利-220630（34頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 回溯清潔電器的發展進程，如何把握其成長紅利回溯清潔電器的發展進程，如何把握其成長紅利 2022 年年 06 月月 30日日 評級評級 同步同步大市大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較 % 1M 3M 12M 家用電器 2.17 3.30 -19.43 滬深 300 4.73 0.28 -16.10 楊甫楊甫 分析師分析師 執業證書編號:S0530517110001 周心怡周心怡 研究助理研究助理 相關報告相關報告 1 家用電器：家用電器行業

2、 2022 年 6 月報：618 家用電器預售成績亮眼，消費趨勢偏品質化 2022-06-13 2 家用電器：家用電器行業 2022 年 4 月報：白電整機和上游零部件產銷雙增， 迎接銷售旺季 2022-04-14 3 家用電器：家用電器行業 2022 年 3 月報：政府工作報告鼓勵綠色智能家電以舊換新和下鄉 2022-03-16 重點股票重點股票 2021A 2022E 2023E 評級評級 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） EPS（元）（元） PE （倍）（倍） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 科沃斯 3.50 31.26 4.05 27.06 4.99 21.95 買入 石頭科

3、技 20.99 27.37 22.48 25.56 25.45 22.57 買入 資料來源：同花順iFinD，財信證券 投資要點：投資要點： 拖地為我國地板清潔核心環節，勞動替代需求強烈：拖地為我國地板清潔核心環節，勞動替代需求強烈：我國以硬質地板材質為主，和居家內外環境區分明確的生活習慣，共同促使我國形成了以拖地為主，掃地為輔的地板清潔習慣。拖地作為一項中度家務活，過程繁瑣費時費力，對消費者來說勞動替代需求強烈，隨清潔電器市場品類推陳出新，逐漸重視拖地功能的應用，洗地機和掃地機器人就同時滿足了較好的清潔效果跟便捷性，逐步走進大眾視線。 2020年自清潔功能年自清潔功能引起供需雙端同頻共振，

4、產品迭代升級為主要驅動引起供需雙端同頻共振， 產品迭代升級為主要驅動力力：2020 年疫情元年清潔電器市場規模達到 240 億元，同比+20%，重回高增速，需求端居民因宅家時間變長，清潔頻次變高，家務痛點被放大；供給端瞄準痛點適時推出了自清潔的洗地機和掃拖機器人，極大程度解放了雙手?；仡櫸覈那鍧嶋娖靼l展歷史則會發現市場的每一次增速加快都伴隨著當時技術的革新和價格的下降，技術和功能的迭代才是刺激行業快速發展的根本動力。 掃地機器人長期掃地機器人長期成長性更強，洗地機中短期普及速度快：成長性更強，洗地機中短期普及速度快：1）掃地機行業價增量減： 2021年線上銷量 434.83 萬臺， 同比-6

5、.7%， 線上均價 2296元， 同比+40.17%， 均價提升驅動線上銷額為 103.8 億元， 同比+32.3%。價格帶的走高體現出產品結構的升級，以及對消費者的準確定位，即“高收入的品質要求者”。參考洗地機“清潔剛需+自清潔+免人工”的類似屬性， 我們認為掃地機也有望經歷從可選到必選消費品的過程。2）洗地機行業呈價減量增新趨勢：2021 年線上銷量 154 萬臺，同比+306%，均價 3130 元，同比+5%，但 2022 年 4月的均價同比-5.74%，開始出現了價減的新趨勢。隨洗地機玩家加快進入，行業競爭加劇，中低端產品價格帶份額在補足，中短期下洗地機有望更快的普及。3）根據我們測算

6、，掃地機和洗地機的 2030 年市場規模分別有望達到 383億元和 355 億元，清潔電器總體市場規模有望超過 1400 億元。 投資建議：投資建議：目前掃地機器人和洗地機在我國的滲透率不足 10%，21 年清潔電器市場規模 309億元，增速較快達到 28.7%，隨玩家不斷涌入，行業景氣度佳，產品推新速度加快和價格帶的拓寬將有利于推進產品的滲透普及， 建議關注行業龍頭科沃斯 （603486） 和石頭科技 （688169） 風險提示：風險提示：上游原材料價格上上游原材料價格上漲，芯片短缺風險，終端需求不及預漲，芯片短缺風險，終端需求不及預期，行業競爭加劇，疫情反復風險期，行業競爭加劇，疫情反復風

7、險 -31%-21%-11%-1%9%2021-062021-092021-122022-03家用電器滬深300行業深度行業深度 家用電器家用電器 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 何種清潔電器是符合我國需求的產品？何種清潔電器是符合我國需求的產品？ . 5 1.1中外地板文化差異 . 5 1.1.1中國家庭硬質地板更易清潔打掃 . 5 1.1.2寵物市場規模增大，帶動地板清潔需求 . 6 1.1.3生活習慣差異，中國重視室內環境的整潔. 7 1.2在我國拖地為基本需求，掃

8、地為附加需求 . 7 1.2.1除塵、掃地和拖地 . 7 1.2.2地板清潔核心在“拖”，“掃”不可或缺. 8 2 疫情是清潔電器的催化劑還是驅動力？疫情是清潔電器的催化劑還是驅動力？ .11 2.1需求端：疫情下清潔頻次變高，衛生意識加強 . 11 2.2供給端：產品功能齊全，自清潔瞄準痛點 . 14 2.3技術迭代進步才是行業加速發展的根本 . 16 2.3.1全球清潔電器行業發展概況 . 16 2.3.2我國清潔電器的發展歷史. 17 3 如何看待我國清潔電器行業如何看待我國清潔電器行業 ？ . 18 3.1消費升級+人力成本提高+規模尚小支撐行業走強 . 18 3.2分品類看市場格局

9、. 21 3.2.1掃地機器人：長期看成長性更強 . 21 3.2.2洗地機：中短期看滲透普及更快 . 24 3.3清潔電器市場規模測算. 26 4 相關推薦標的相關推薦標的. 28 4.1科沃斯. 28 4.2石頭科技 . 31 5 風險提示風險提示. 33 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 中國家庭地板材質占比 . 5 圖 2： 美國家庭地板材質占比 . 5 圖 3： 2018 年各區域吸塵器市場滲透率 . 6 圖 4： 2019 年各國家吸塵器人均年銷量（臺/年/人）. 6 圖 5： 2019 年中、日、美的人均養寵物數量 . 6 圖 6： 2012-2020 年中國寵物數量（百萬只） . 6

10、 圖 7： 各國每百戶家庭吸塵器保有量 . 8 圖 8： 美日中 10 年吸塵器滲透率變化. 8 圖 9： 中國家庭地板清潔步驟 . 9 圖 10： 各清潔電器品類市占率變化 .11 圖 11： 各清潔電器功能比較 .11 圖 12： 中國家庭擦地頻次統計 . 12 圖 13： 中國家庭擦地花費時間統計 . 12 圖 14： “掃地”“清潔”搜索指數逐年提高 . 12 圖 15： 科沃斯、石頭科技和掃地機器人的百度指數從 20 年開始走高（2018.5-2022.5） . 13 qVdYoYeXnXnXjWpZeXrQ7NdN9PmOqQsQsQlOnNqPjMoOsO7NmNoPxNmQmQ

11、NZsQuM 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 16： 掃地機自動清洗抹布并甩干 . 13 圖 17： 洗地機自清潔不臟手不濕手，機器自動清污分離. 13 圖 18： 2020 年清潔電器線上市占率及銷額增速 . 14 圖 19： 2020 年清潔電器線下市占率及銷額增速 . 14 圖 20： 清潔電器針對消費者需求的產品功能形態 . 14 圖 21： 全球掃地機器人的技術迭代成長史. 17 圖 22： 技術和功能的迭代刺激著清潔電器行業的發展 . 18 圖 23： 中國清潔電器市場規模 .

12、 19 圖 24： 中國整體家電市場規模 . 19 圖 25： 各家電子行業 2021 年市場規模及增速 . 19 圖 26： 全球主要國家清潔電器滲透率. 19 圖 27： 中國人均 GDP 高速增長 . 20 圖 28： 中國女性就業率已達到 54%以上 . 20 圖 29： 家政工作月均工資收入 . 20 圖 30： 2021 年我國清潔電器各品類銷額占比及增速 . 21 圖 31： 2021 年我國清潔電器各品類均價及增速 . 21 圖 32： 我國掃地機線下月度銷售情況. 22 圖 33： 我國掃地機線上月度銷售情況. 22 圖 34： 掃地機器人各價格帶的銷額占比 . 22 圖 3

13、5： 各價格段的掃地機器人技術和功能上有所區別 . 22 圖 36： 掃地機各品牌線上市占率變化. 23 圖 37： 可以自動上下水、烘干抹布的掃地機器人 . 24 圖 38： 三大白電的城鎮每百戶保有量增長趨勢. 24 圖 39： 我國洗地機線上月度銷額和同比增速 . 25 圖 40： 我國洗地機線上月度零售量和同比增速. 25 圖 41： 我國洗地機線上月度銷售均價和同比增速 . 25 圖 42： 我國洗地機品牌數量. 25 圖 43： 21.4-22.4 各價格帶洗地機線上月度銷額占比 . 25 圖 44： 2022 年 4 月線上各價格帶洗地機份額及占比 . 25 圖 45： 洗地機

14、2020 年各品牌線上市占率 . 26 圖 46： 洗地機 2021 年各品牌線上市占率 . 26 圖 47： 科沃斯研發人員團隊壯大. 29 圖 48： 科沃斯研發投入逐年遞增. 29 圖 49： 科沃斯、添可品牌營收及總營收占比（億元） . 29 圖 50： 掃地機行業各品牌線上零售額份額占比. 30 圖 51： 洗地機行業各品牌線上零售額份額占比. 30 圖 52： 石頭科技 2017-2022Q1 的業績情況. 31 圖 53： 石頭的自主品牌業務占比快速提升. 31 圖 54： 石頭科技的境內、境外收入 . 31 圖 55： 各品牌全球掃地機器人市占率份額. 31 圖 56： 石頭科

15、技研發投入持續增加 . 32 圖 57： 石頭科技技術人員占比高. 32 表 1：掃拖行為對比. 8 表 2：地板清潔工具對比. 10 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表 3：市面上主流洗地機品牌清潔力對比 . 15 表 4：主要的避障技術對比 . 15 表 5：我國掃地機器人空間測算，預計 2030 年達到 382 億 . 27 表 6：我國洗地機空間測算，預計 2030 年達到 355 億 . 28 表 7：2017-2022Q1 科沃斯營收情況 . 28 表 8：科沃斯品牌的掃地機器人產

16、品比較 . 30 表 9：石頭科技的掃地機器人產品比較. 33 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 何種清潔電器是符合我國需求的產品？何種清潔電器是符合我國需求的產品？ 吸塵器在我國和西方國家的普及率差距顯著，西方國家的吸塵器滲透率普遍為 90%以上，而我國 2020 年吸塵器滲透率僅為 11%，探究其背后的原因就會發現，地板材質和居家生活習慣上的差異都共同決定了我國跟西方國家的地板清潔方式會有所不同。 西方國家的軟質地板極易積塵， 加上養寵率非常高， 寵物毛發和細小灰塵易被吸入，因此對“吸塵

17、除塵”的需求促進了吸塵器成在西方快速滲透；而在我國，硬質地面易掃拖， 嚴格的居家內外環境區分和寵物市場規模較小共同促使我國成為一個 “拖地大國” ，因此我國消費者則更重視具備拖地功能的清潔電器。 1.1 中外地板文化差異中外地板文化差異 1.1.1 中國家庭硬質地板更易清潔打掃中國家庭硬質地板更易清潔打掃 中國家庭地板材質以瓷磚和木地板為主，外國家庭地板以地毯為主：中國家庭地板材質以瓷磚和木地板為主，外國家庭地板以地毯為主：根據 2019 年中國家電網發布的中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書統計，我國地面材質以瓷磚和木質地板為主，其中 43%的地板材質為木地板、56%為瓷磚材質，而地毯

18、僅占 1%，對比美國幾乎 50%的家庭使用毛毯，我國地板材質更簡單，光滑的地板材質也更容易掃和拖。 圖圖1：中國家庭地板材質占比中國家庭地板材質占比 圖圖2：美國家庭地板材質占比美國家庭地板材質占比 資料來源：中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書，財信證券 資料來源：海象新材招股說明書，財信證券 軟質地板易吸塵滋生細菌，硬質地板更易清潔：軟質地板易吸塵滋生細菌，硬質地板更易清潔：歐美國家房屋裝修風格偏好使用地毯，日本家庭裝修多使用草席（榻榻米），這種軟質地面材質容易滋生細菌、吸附灰塵和毛發，簡單的掃只能帶走最表面的污漬，甚至難以做到基礎清潔，因此國外家庭喜歡使用吸塵器來進行地面清潔，用吸

19、塵器吸出地毯紋理較深處的塵埃垃圾，達到更有效的清潔效果。 而亞太、拉美和非洲等地區由于城市化率低，居住環境和生活習慣與歐美國家存在差異，地毯的使用率非常低，大部分家庭仍采用純手工的傳統打掃方式，像我國以瓷磚56%43%1%瓷磚木地板地毯38.20%12.80%4.80%10.50%1%21.40%11.30%毛毯瓷磚強化復合地板木地板橡膠地板彈性地板小型毛毯 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 和木地板這種硬質地面為主，光滑的材質相對更易清潔，用掃帚清掃就能達到基本清潔的效果。正因這種地板材質差異

20、，吸塵器在歐美的滲透率大大超過亞太地區，吸塵器的歐美銷量也領先于我國。 圖圖3：2018 年各區域吸塵器市場滲透率年各區域吸塵器市場滲透率 圖圖4：2019 年各國家吸塵器人均年銷量（臺年各國家吸塵器人均年銷量（臺/年年/人）人） 資料來源：富佳股份招股書，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 1.1.2 寵物市場規模增大，帶動地板清潔需求寵物市場規模增大，帶動地板清潔需求 寵物數量增多和毛發清潔不易，增加清潔難度：寵物數量增多和毛發清潔不易，增加清潔難度：家庭地板清潔中，除了地面灰塵和固體垃圾，毛發也是常見污染之一，相比人體毛發，寵物毛發不僅難以手動清潔，還容易纏繞在掃帚上和通過呼吸道進入

21、人體影響健康。通過直接接觸寵物，它們身上寄生的某些細菌或者一些疾病也會通過毛發傳染給人類，比如弓形蟲病、疥癬等，因此對寵物毛發的清潔十分重要和必要。 國外寵物市場龐大，清潔電器需求旺盛：國外寵物市場龐大，清潔電器需求旺盛：我國的人均養寵物數量為 0.07 只，而美國人均養寵物數量為 0.57 只，寵物市場的龐大令在沒有吸塵器的情況下地毯上沾染的灰塵和毛發難以清理，導致國外對吸塵器的需求大大提升。根據歐睿數據，我國 2012 年寵物數量為 68.2 百萬只，2020 年為 187.9 百萬只，CAGR 為 13.5%，增長速度較快，未來隨著人均養寵物數量的不斷提高，我國也將越來越重視地板清掃問題

22、，“貓狗經濟”將加快催化出規模龐大的清潔家電“衍生經濟”。 圖圖5：2019 年中、日、美的人均養寵物數量年中、日、美的人均養寵物數量 圖圖6：2012-2020 年中國寵物數量（百萬只）年中國寵物數量（百萬只） 資料來源：中國寵物行業白皮書，APPA，財信證券 資料來源：歐睿數據，財信證券 0%20%40%60%80%100%0.1090.0890.0560.0750.01300.020.040.060.080.10.12美國日本英國韓國中國0.570.150.070.000.100.200.300.400.500.60美國日本中國0%5%10%15%20%25%0.0050.00100.0

23、0150.00200.00201220132014201520162017201820192020中國寵物數量（百萬只)增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.1.3 生活習慣差異，中國重視室內環境的整潔生活習慣差異，中國重視室內環境的整潔 中國家庭“內外環境”界限明確，拖地重視度高：中國家庭“內外環境”界限明確，拖地重視度高：在我國，居民對內外環境有著明顯的區分，室內環境的整潔度遠遠高于室外，我們考慮這主要與中國居民長期的生活習慣有關，即內外分開內外分開，在中國我們普遍認為鞋子是穿在外面使

24、用的，不會隨便將外出的鞋踩進家里，入門后會換上僅在家穿的干凈拖鞋；還有從中西的洗衣差異上也能看出中國對內外分開的明確界限，在西方國家許多居民會用洗衣機直接清洗衣物和鞋，而在我國鞋子基本是另外手洗，內衣和襪子等小件物品在很多家庭也是手洗，不會與衣物共用洗衣機。 這樣的生活習慣差異也導致了中外的地板清潔習慣有所不同，由于我國家庭地板垃圾較少， 多為灰塵和小體積垃圾， 地板總體干凈程度較高， 因此地面清潔側重點會在 “拖”上；而外國因每天鞋上所攜帶的塵土垃圾多為大體積垃圾，所以清潔重點將會在“掃”上。 1.2 在我國拖地為基本需求，掃地為附加需求在我國拖地為基本需求，掃地為附加需求 1.2.1 除塵

25、、掃地和拖地除塵、掃地和拖地 我國通過掃拖清潔地板，國外以除塵為主：我國通過掃拖清潔地板，國外以除塵為主：通常家里容易積塵的地方包括地板、桌面、窗臺和床底床上，正如上文所提到的我國和國外的地板材質和生活習慣差異，地毯容易積塵并且難以打掃，所以除塵吸塵對外國國家而言是重要且有效的清潔行為；而我國相比之下日常居家的灰塵量不如國外多，光滑的地板材質令掃就足夠帶走地板表面垃圾，后續的灰塵處理更習慣通過拖或擦拭來清潔?？傮w來說，除塵是外國國家的主要地總體來說，除塵是外國國家的主要地面清潔方式，而我國則適用于掃和拖，這也是吸塵器在我國并未得到廣泛接受的主要原面清潔方式，而我國則適用于掃和拖，這也是吸塵器在

26、我國并未得到廣泛接受的主要原因之一。因之一。 符合本國生活習慣的清潔電器滲透率增速快：符合本國生活習慣的清潔電器滲透率增速快：美國和日本所擁有的地毯跟草席文化讓他們對吸塵的需求量非常大，例如美國早在 1920 年至 1930 年十年間吸塵器的滲透率就從 10%快速增長到 30%，日本的吸塵器滲透率也提升非?？?，伴隨經濟水平和女性就業率的提高，1960 年至 1970 年滲透率從 8%提升至 68%，而我國吸塵器的滲透率和增速都遠低于國外， 2019 年中國吸塵器滲透率僅為 18%， 遠低于西方國家 90%以上的滲透率。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的

27、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖7：各國每百戶家庭吸塵器保有量各國每百戶家庭吸塵器保有量 圖圖8：美日中美日中 10 年吸塵器滲透率變化年吸塵器滲透率變化 資料來源：富佳股份招股說明書，財信證券 資料來源：歐睿數據，財信證券 1.2.2 地板清潔核心在“拖”，“掃”不可或缺地板清潔核心在“拖”，“掃”不可或缺 “拖”為中度家務活，“掃”為輕度勞務活：“拖”為中度家務活，“掃”為輕度勞務活：一般來說掃帚的普遍重量較輕，掃地時只需要用掃帚簡單的清掃地面灰塵和可視垃圾，該過程不需要花費很大的力氣；而拖布的自重較重， 在拖地過程中需要彎腰使用拖布在地板上來回擦拭溶解污漬

28、， 極費體力，加上清洗脫水都為體力活，拖地的整體勞動強度大于掃地，因此在地板清潔家務的人工替代上，我國消費者會首選具有拖地功能的清潔電器。 表表 1：掃拖行為對比：掃拖行為對比 掃掃 拖拖 工具重量 輕 較重 單詞時長 15分鐘 27分鐘 清潔頻次 每周 4-6次 每周 3-4次 勞動強度 低 工具較輕，清掃不用花費很大力氣，可以針對污漬情況有針對的掃 中 需要將重心壓在拖布頭來回拖，且較長時間屈膝彎腰，極易疲憊 資料來源：中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書，搜狐網，財信證券 “掃”大大提高“拖”的效率：“掃”大大提高“拖”的效率：在我國，普遍的地板清潔步驟為先掃后拖。首先用掃把清理掉

29、灰塵、頭發和其他固體垃圾，然后將拖把沖洗干凈和脫水后開始拖地，第一遍拖地會清潔出一些拖把無法溶解，掃地時又難以打掃到的細小灰塵，因此需要進行二次掃拖清潔，最后將拖把清洗脫水并晾干，掃的步驟看似多余，但其實為后續的拖地大大提高了效率，減少了一些拖地行為的重復度。 150105959012020406080100120140160美國英國日本韓國中國大陸每百戶家庭吸塵器保有量1920，10%1960，8%2009，8%1930，30%1970，68%2019，18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國日本中國 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文

30、之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖9：中國家庭地板清潔步驟中國家庭地板清潔步驟 資料來源：財信證券繪制 縱觀目前清潔電器市場上的主要四大品類：蒸汽拖把、吸塵器、洗地機和掃地機器縱觀目前清潔電器市場上的主要四大品類：蒸汽拖把、吸塵器、洗地機和掃地機器人，我們在功能和人工替代程度上進行比較，認為洗地機和掃地機器人更符合我國地板人，我們在功能和人工替代程度上進行比較，認為洗地機和掃地機器人更符合我國地板清潔文化，滿足了掃跟拖兩種功能且更為省力。清潔文化，滿足了掃跟拖兩種功能且更為省力。 蒸汽拖把：蒸汽拖把：蒸汽拖把通過將水加熱，產生壓力和高溫，利用高壓產生蒸氣，即

31、可清潔又殺菌，不過該過程中仍需按傳統拖把方式拖地，勞動替代程度較低，相應價格段在各級清潔產品中僅高于傳統拖把。 吸塵器：吸塵器：吸塵器主要由起塵、吸塵、濾塵三部分組成，通電后抽風機產生較高的吸力和壓力，使空氣高速排出，而風機前端吸塵部分的空氣不斷地補充風機中的空氣，致使吸塵器內部產生瞬時真空，和外界大氣壓形成負壓差，在此壓差的作用下，吸入含灰塵的空氣，空氣經過濾片凈化后，再由機體尾部排出。 洗地機：洗地機：擁有吸塵、拖地和洗地功能，在拖地的過程中同時吸除垃圾，洗地機雖仍需手動推動，但擁有減重設計，馬達牽引下使用較為省力，拖地過程中洗地機實時自動清潔滾刷，且具備一鍵清潔滾刷功能，在高清潔效果下實

32、現較強的自清潔便捷性。 掃拖機器人：掃拖機器人：可實現掃地和拖地功能，清潔全過程中無需人力參與，拖地結束后會回歸基站自動清洗抹布， 在拖地類產品中便捷性智能性最高， 但因其是自動規劃類清潔，所以在清潔效果上不及手持類有針對性。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：地板清潔工具對比：地板清潔工具對比 普通拖把普通拖把 蒸汽拖把蒸汽拖把 吸塵器吸塵器 洗地機洗地機 掃地機器人掃地機器人 外觀 價格 30-100元 500-1000元 1500-3000元 2000-3500元 3000-5

33、000元 操作 純人工，費時費力 人工，蒸汽消毒清潔殺菌 人工，吸塵殺菌，更換刷頭可拖地 人工， 自牽引力省力 無需人工 功能 拖地 高溫拖地 吸塵、拖地 吸拖洗一體 吸拖洗一體 便捷性 手動洗拖布 手動洗拖布 多為手洗拖布 自清潔 自清潔 清潔程度 低，取決于人力 中， 高溫蒸汽消毒，地面垃圾無法清潔 中高，強力吸塵，拖地效果略差 高，吸拖洗一體，抹布一次一換 高， 掃拖一體，抹布一次一換 人工替代度 低 低 中 中高 高 資料來源：天貓，財信證券 2020 年至 2021 年清潔電器行業中吸塵器的市占率從 35.6%下降至 26%， 而洗地機的市占率從 5.7%快速上升至 18.7%， 對

34、應的市場規模從 13.8 億元增長到 57.8 億元， 同比增速高達 319%，為所有清潔電器品類中增長最快的子行業。 在機器人和其他品類市占率比較穩定的情況下，我們認為洗地機對吸塵器有著較強在機器人和其他品類市占率比較穩定的情況下，我們認為洗地機對吸塵器有著較強的替代趨勢的替代趨勢。傳統的家庭地面清潔包括掃地、洗滌拖布、擰干拖布、拖地、清洗抹布、晾干六個環節，對清潔效果要求較高的會重復進行拖地環節。我國作為一個拖地大國，相比蒸汽拖把和吸塵器圍繞著掃或拖某單一功能進行清潔效果的提升，掃地機器人在功能上增加了拖地模塊，洗地機也在整體體驗上進行了升級，集吸塵、拖地、自清潔于一體，自清潔功能使機器可

35、以自動完成拖地環節中清洗、脫水和晾干等人力步驟，提高了工作效率。 總體來說，總體來說，作為拖地類產品，作為拖地類產品，清潔效果清潔效果好好是基礎要求，是基礎要求，自動化便捷性自動化便捷性則是主要的驅則是主要的驅動力動力，二者結合將達到更高程度的勞動替代，二者結合將達到更高程度的勞動替代。許多拖地類產品之前更多聚焦在清潔效果的提升，但在便捷體驗上的升級不足，2020 年掃拖機器人和洗地機的自清潔功能，極大提升了拖地電器的便捷性，拖地功能由輔助功能變為核心功能，并且掃拖能同時進行節省時間，拖地這項中度家務活的勞動替代需求問題得到解決。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必

36、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖10：各清潔電器品類市占率變化各清潔電器品類市占率變化 圖圖11：各清潔電器功能比較各清潔電器功能比較 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：財信證券繪制 2 疫情是清潔電器的催化劑還是驅動力？疫情是清潔電器的催化劑還是驅動力？ 自 2020 年疫情元年開始，洗地的家務需求痛點在疫情下由于宅家時間變長，清潔頻次變高被徹底放大；供給端不斷實現技術突破，出現了自清潔的掃地機器人和洗地機，極大程度的節解放了勞動力， 響應需求的同時也創造了需求， 在供需雙方的同頻共振下，掃地機器人和洗地機開始了高速發展。 2020 年清潔

37、電器市場規模達到 240.5 億元，同比增長 19.77%，其中掃地機器人、吸塵器、 洗地機和手持拖把類的線上銷額分別實現了 27%、 25%、 1885%和 260%的高增速，拖地類產品的份額占比提升了 12.6pct，這都體現了供需兩端的共同發力。 2.1 需求端：疫情下清潔頻次變高，衛生意識加強需求端：疫情下清潔頻次變高，衛生意識加強 居家時間變長，掃拖地次數變多：居家時間變長，掃拖地次數變多：根據 19 年 11 月中國家用電器研究院測試計量研究所聯合新浪家居發布的中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書中統計，每周擦地 1-3 次的家庭占比最高，達到 48.48%，每天打掃的家庭占

38、比也達到 21.21%；單次擦地時間 20 分鐘以上的家庭占比約 61%，拖地對居民來說是一件耗時且繁瑣的家務。 自 2020 年 1 月新冠疫情在我國爆發以來，居民的居家隔離時間變長，家庭清潔頻次增加，長時間掃地和拖地造成的彎腰不適，清潔不到位（例如死角灰塵，地板水漬）使得居民對智能化的和人工替代的清潔電器需求增大，清潔電器行業規模迅速增長，尤其是自清潔類產品例如掃拖機器人和洗地機，20 年清潔電器市場規模為 240.5 億元，同比增速 20%，總銷量 2905 萬臺，增速 16.4%。 39.22%38.80%35.55%26.00%5.74%18.70%19.49%16.50%0%5%1

39、0%15%20%25%30%35%40%45%20202021機器人吸塵器洗地機其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖12：中國家庭擦地頻次統計中國家庭擦地頻次統計 圖圖13：中國家庭擦地花費時間統計中國家庭擦地花費時間統計 資料來源：中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書，財信證券 資料來源：中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢白皮書，財信證券 全面防疫宣傳，清潔健康意識培養：全面防疫宣傳，清潔健康意識培養：在居家防疫的各項要點宣傳下，消費者的衛生意識崛起，由于新冠病毒的傳播速度極

40、快，口罩和酒精等防護物品在 20 年曾一度脫銷，同時伴隨著的還有居民對家庭清潔的關注度也在提高，百度指數上來看， “掃地”、 “清潔”等關鍵詞搜索次數逐漸增多，掃地機器人、科沃斯和石頭科技的搜索次數也從 20 年開始呈明顯走高趨勢。 圖圖14：“掃地”“清潔”搜索指數逐年提高“掃地”“清潔”搜索指數逐年提高 資料來源：百度指數，財信證券 21.21%12.12%48.48%18.18%每天每周4-6次每周1-3次每周1次39.39%27.27%24.24%9.09%20分鐘以下20-30分鐘30-40分鐘40分鐘以上 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13- 請務必閱讀正文之后的

41、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖15：科沃斯、石頭科技和掃地機器人的百度指數從科沃斯、石頭科技和掃地機器人的百度指數從 20年開始走高（年開始走高（2018.5-2022.5） 資料來源：百度指數，財信證券 疫情釋放潛在需求，自清潔解放雙手戳中市場痛點：疫情釋放潛在需求，自清潔解放雙手戳中市場痛點：2020 年 3 月科沃斯子品牌添可推出了智能洗地機產品芙萬，引起強烈市場反響，其自清潔，吸拖洗一體和自動牽引等功能極大程度解決了平日拖地所帶來的腰酸費時，拖洗不凈等問題，帶動洗地機市場的大幅提升由 19 年的 0.7 億增長至 20 年的 13.8 億，增速達到 1

42、800%以上，成為了清潔電器行業成長最快的子品類。 另一品類掃地機器人則基本可以實現解放雙手， 集掃拖一體，清潔全過程無需人力參與，拖地結束后自動回歸基站清洗抹布，在拖地類產品中便捷性智能性最高，但因其自動規劃清潔線路，清潔效果上不及手持類有針對性。2020 年科技賦能的掃地機器人線上規模增速也達到 27%，線上市占率超過了吸塵器達到 43%，成為占比最大的子品類。 2021 年洗地機和掃地機器人依然保持高增速， 線上銷額增速分別達到 32.3%和 88.2%，總體而言，兩大自清潔類產品自 2020 年出現，成功破圈引起了銷量的激增，帶動了整個行業的成長。 圖圖16：掃地機自動清洗抹布并甩干掃

43、地機自動清洗抹布并甩干 圖圖17：洗地機自清潔不臟手不濕手，機器自動清污分離洗地機自清潔不臟手不濕手，機器自動清污分離 資料來源：石頭科技官網，財信證券 資料來源：添可官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖18：2020 年清潔電器線上市占率及銷額增速年清潔電器線上市占率及銷額增速 圖圖19：2020 年清潔電器線下市占率及銷額增速年清潔電器線下市占率及銷額增速 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 2.2 供給端：產品功能齊全，自清潔瞄準痛點供給端：產品

44、功能齊全，自清潔瞄準痛點 我們認為清潔電器需要滿足的功能按重要順序排列分別是清潔能力我們認為清潔電器需要滿足的功能按重要順序排列分別是清潔能力避障導航能力避障導航能力自動化程度自動化程度體積大小。體積大小。清潔電器要解決的核心矛盾無非一為清潔效果要好，二為省時省力。目前市面上的清潔電器的清潔力已基本達到消費者的要求，在省時省力上可以改善進步的功能則更多，包括避障導航技術、自動化程度和體積大小等，其根本訴求都是為了達到更高程度的勞動替代。 圖圖20：清潔電器針對消費者需求的產品功能形態清潔電器針對消費者需求的產品功能形態 資料來源：財信證券 清潔功能：清潔功能：清潔電器的清潔能力主要與吸力、滾刷

45、轉速和污水回收率有關，吸力越大，滾刷轉速越高，污水回收率越高，清潔力也會越強。據各品牌官網信息來看，目前各品牌洗地機產品吸力基本在 8000Pa 以上，滾刷轉速多在 1000 轉/分鐘以上，清潔效果27%25%1885%260%145%-500%0%500%1000%1500%2000%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%機器人吸塵器洗地機拖把類其他線上市占率線上零售額同比增速-23%-11%4632%269%59%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0%10%20%30%40%50%60%70%80%機器人吸塵器洗地機拖把類其他線下市占率線下

46、零售額同比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 均達到較理想的狀態。后續在清潔力上的提升會往機器自集塵、自動換水和抹布自烘干等方面去減少人力的清潔投入，實現機器自清潔。 表表 3：市面上主流洗地機品牌清潔力對比：市面上主流洗地機品牌清潔力對比 添可添可 石頭石頭 必勝必勝 滴水滴水 電機轉速 60000轉/分 73860轉/分 2000轉/分 170轉/分 吸力 10000Pa 13000Pa 9500Pa - 滾刷材質 軟絨材質 纖維材質雙滾刷 3種滾刷 高分子柔性材料 清潔模式 智能/除

47、菌/溶液/吸水 MAX/吸水/Auto 強力/地毯/硬地面 濕拖/標準/微濕 刷頭可調整角度 180度 180度 60度 180度 噴水模式 自動噴水 自動噴水 手動控制 - 除菌方式 電解水除菌 加消毒劑 加消毒劑 加消毒劑 智能識別臟污 紅外感應 紅外感應 無 無 資料來源：各品牌官網，天貓官網，財信證券 避障功能：避障功能：掃地機器人由于無需人力操作，所以對避障和導航技術要求較高。目前市面上運用的主流避障技術分為激光避障和視覺避障， 激光避障包括結構光和 Lidar 激光，視覺避障則有單目、雙目視覺避障，激光避障抗干擾能力強，反應速度快，而視覺避障識別效率高，但夜間穩定性相對較差。 我國

48、在掃地機器人避障技術上的運用領先于國外，科沃斯 2019 年推出了單目+3D TOF 的組合， 通過深度學習避開障礙， 隨后科沃斯和石頭科技也已經應用 AI 算法來提高產品避障能力，由于 AI 避障算法需要大量用戶數據的積累和機器深度學習，所以是目前掃地機器人中最具壁壘和提升空間的技術。 表表 4：主要的避障技術對比：主要的避障技術對比 避障技術避障技術 說明說明 產品產品 AI 結構光 融合了 3D 結構光精準測距和 AI 避障的兩方面優勢，包括 Reactive 3D 主動式測距和多傳感器 AI 算法，能精準測距障礙物，提前轉向，避免誤撞。 石頭 T7s Plus（2021） Lidar

49、激光 即激光雷達， 是以發射激光束探測目標的位置、 速度等特征量的雷達系統。由激光發射機、光學接收機、轉臺和信息處理系統等組成，可獲得目標的距離、方位和形狀等參數，屬于 dToF 直接傳感技術。 石頭 T8（2022） 單目、 雙目視覺避障 通過攝像頭來采集圖像信息，然后將圖像信息傳遞給處理器進行處理，類似人眼采集圖像，然后交給大腦來判斷是否需要躲避障礙物。 科沃斯 T8 AIVI （2020） 石頭 T7Pro（2021） 資料來源：石頭科技招股書，財信證券 導航功能：導航功能：導航技術為掃地機器人構圖規劃的必備功能，目前市面上常見的導航技術有 LDS SLAM 和 VSLAM 視覺導航技術

50、兩種。VSLAM 的建圖精度更強，但夜間圖像處理相對反應較慢，LDS 基于激光導航，在構圖規劃上穩定性更好，兩種導航技術目前各有局限，未來兩種技術融合可能會成為一種新的解決方案。 LDS SLAM：運用激光測距原理，能夠獲得厘米級的精度和較大的覆蓋范圍?；谄湓硖攸c，使用該技術的掃地機器人非常適合較大空間，場景相對簡單的空間清潔。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 VSLAM：一種機器視覺導航定位系統，能夠直接獲取方向和距離數據的激光 SLAM 技術，VSLAM 獲取的是灰度或彩色圖案，昏暗

51、環境下識別效果較差，對于障礙點只能獲取方向而無法直接測量距離。因此 VSLAM 定位精度不如 LDS SLAM，但其優勢在于紋理信息的豐富性，對于相同外形的障礙物，可以識別出內容上的不同，適用于環境復雜的居住環境。 2.3 技術迭代進步才是行業加速發展的根本技術迭代進步才是行業加速發展的根本 2.3.1 全球清潔電器行業發展概況全球清潔電器行業發展概況 吸塵器在國外的由來已久，1908 年胡佛在拿下吸塵器發明專利后開始創辦公司和生產吸塵器，1919 年便逐漸向英國出口，1956 年必勝生產了第一臺手動地毯清洗機，后來不斷在清潔電器上發力，推出了一系列不同外形的吸塵器適用于不同場景和物體表面，1

52、990 年后 irobot 和 Shark 也進入家用清潔電器領域，分別有針對的瞄準掃地機器人和蒸汽拖把賽道，irobot 的掃地機器人市占率至今仍占據全球第一。 其中掃地機器人的發展過程伴隨著技術和功能的成長迭代可以大致分為三個時代。 1996-2010 年隨機碰撞時代：年隨機碰撞時代：1996 年伊萊克斯發布全球首個掃地機器人三葉蟲（Trilobite），采用隨機碰撞模式進行清潔，雖然產品創新引起了較大的市場反響，但因其較為高昂的售價 2000 美元每臺，所以并未帶動當時普及率的提升。2002 年， 由 iRobot推出的 Roomba 掃地機上市，仍采用隨機碰撞清潔模式，但相對便宜的售價

53、 200 美元每臺帶動了第一波產品潮。 2010-2019 年全局規劃時代：年全局規劃時代：Neato 推出的掃地機器人搭載了 LDS 激光雷達，意味著掃地機器人從隨機碰撞時代進入了全局規劃時代，在清潔功能上 iRobot 推出 Aeroforce專利技術有效防止毛發纏繞，2020 年 5 月科沃斯也從 iRobot 取到了 Aeroforce 相關知識產權和技術的授權；避障技術上科沃斯在德國 IFA 會展上發布 DG70，搭載最新的 AIVI視覺識別技術，避障能力上大幅提升。 2019-今避障導航技術結合：今避障導航技術結合：在對掃地機器人避障和導航技術的提升進步上，我國走在全球前列，202

54、0 年科沃斯率先結合 dToF 導航和 3D 結構光避障技術，然后于 2021 年推出了搭載 3D 建圖的導航規劃的 X1 系列產品，使掃地機器人在高精度避障上得到進一步提升，同時機器自動化清潔上也增加了許多實用功能，例如自集塵、自烘干、語音助手等功能針對消費者痛點提升了產品的整體使用感和便捷性，成為清潔電器市場的增長引擎。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖21：全球掃地機器人的技術迭代成長史全球掃地機器人的技術迭代成長史 資料來源：科沃斯官網，石頭科技官網，搜狐網，財信證券 2.3.2

55、 我國清潔電器的發展歷史我國清潔電器的發展歷史 在我國國內，清潔電器的發展可以大致分為三個階段，整體趨勢為技術升級、功能技術升級、功能增多和價格下降增多和價格下降，每一次技術和功能的迭代都刺激著行業的快速發展。 2013-2015 年導入期，邁入全局規劃清潔時代：年導入期，邁入全局規劃清潔時代：2013 年科沃斯推出“地寶 9 系”（DEEBOT），包括地寶 930 和地寶 960 兩款型號，都具備了激光掃描、全局規劃、記憶識別等多種全新功能。 其中地寶 930 上市售價為 5980 元， 對比當時市場普遍 1 萬左右，且采用的攝像定位及局域性智能規劃清掃的掃地機相比，地寶 9 系的出現可以說

56、是一次革命性的突破創舉，同時有著高性價比和高技術創新，意味著局部規劃清潔向全局規劃地面清潔時代的轉變。 2015-2019 年導入期， 技術升級和均價下降帶來首次爆發：年導入期， 技術升級和均價下降帶來首次爆發：國產品牌的無線化手持清潔電器成為趨勢，2016 年國產吸塵器品牌小狗率先推出無線吸塵器小狗 D-531，當時售價為 2600 元左右；同年小米也推出了“米家掃地機器人”，同時搭載 LDS 激光導航和SLAM 算法，以及遠程控制功能，當時售價僅為 1699 元，刷新了掃地機器人行業的最低價格。這些功能技術上的進步和產品均價下降，帶動了 2015 年至 2017 年清潔電器行業的加速增長。

57、 2019 年至今成長期，自清潔功能使普及加快：年至今成長期，自清潔功能使普及加快：2020 年石頭推出 T7Pro 掃地機器人主打 AI 雙目避障， 售價 3499 元； 科沃斯的子品牌添可針對拖地需求推出洗地機芙萬 FLOOR 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 ONE，集吸拖洗一體并且具備自清潔功能，售價 3740 元；2022 年科沃斯和石頭在自清潔的基礎上分別推出了具備自動上下水和烘干抹布功能的 T10 Turbo 和 G10s，售價分別為 3999 元和 4799 元，勞動力替代程度

58、越來越高，銷量增長使行業又恢復了高增態勢。 圖圖22：技術和功能的迭代刺激著清潔電器行業的發展技術和功能的迭代刺激著清潔電器行業的發展 資料來源：科沃斯官網，石頭科技官網，產業信息網，奧維云網，財信證券 3 如何看待如何看待我國清潔電器行業？我國清潔電器行業？ 3.1 消費升級消費升級+人力成本提高人力成本提高+規模尚小支撐行業走強規模尚小支撐行業走強 清潔電器行業規模小、滲透率低、增速快：清潔電器行業規模小、滲透率低、增速快：居民收入增長帶動著新興家電的消費，2021 年所有家電子行業中，總銷額增速前五的子行業分別是干衣機/集成灶/家用智能投影儀/清潔電器/洗碗機，對應增速分別為 78.2%

59、/40.6%/30%/28.8%/14.4%。作為所有家電行業中增長較快的子行業， 清潔電器從 2019 年開始高速增長， 2021 年行業整體規模達到309 億元，同比增長 28.8%， 2014-2020 年 CAGR 為 25.5%，而 2014-2020 年整體家電市場的規模增速 CAGR 僅為 3%。滲透率方面根據歐睿數據，我國清潔電器目前整體滲透率為 34%，其中新興品類掃地機器人和洗地機的滲透率均未超過 10%，而國外大多國家的清潔電器滲透率均已超過 80%，相比下我國清潔電器行業具有很強的成長性。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19- 請務必閱讀正文之后的免責

60、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖23：中國清潔電器市場規模中國清潔電器市場規模 圖圖24：中國整體家電市場規模中國整體家電市場規模 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 圖圖25：各家電子行業各家電子行業 2021年市場規模及增速年市場規模及增速 圖圖26：全球主要國家清潔電器滲透率全球主要國家清潔電器滲透率 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：歐睿數據，財信證券 勞動力成本漲價、經濟水平和女性就業率的提高促進清潔電器發展：勞動力成本漲價、經濟水平和女性就業率的提高促進清潔電器發展：隨著社會經濟水平的提高，收入增長帶動了消費升級的思想轉變；

61、另一方面我國女性思想文化進步和就業率不斷提高，至 2019 年根據國際勞工組織統計的中國女性工薪階層就業率已達到54.15%，女性越來越深刻意識到家務勞動并非女性天職，這也喚醒了她們對家務勞動替代的強烈需求，除此以外，勞動力成本也在快速上漲，家政保潔工的月平均工資從 2014年的 2800 元漲至 2021 年的 6350 元，人力成本攀升，這也令消費者有更強的意愿選擇電器去代替人工，需求端刺激著行業的發展進步。 0%10%20%30%40%50%05010015020025030035020142015201620172018201920202021清潔電器市場規模（億元）同比增速-10%-

62、5%0%5%10%15%20%020004000600080001000012000140001600018000201220132014201520162017201820192020家電整體市場規模（億元）同比增速28.75%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800空調彩電冰箱洗衣機廚電小家電清潔電器燃熱集成灶電熱凈水器冷柜單功能微蒸烤洗碗機家用智投電風扇復合機微蒸烤電暖器凈化器干衣機2021年零售額（億元）同比增速29.00%30.20%31.40%32.60%33.80%0%20%40%60%80%100%

63、20162017201820192020中國日本韓國美國英國 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖27：中國人均中國人均 GDP 高速增長高速增長 圖圖28：中國女性就業率已達到中國女性就業率已達到 54%以上以上 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 圖圖29：家政工作月均工資收入家政工作月均工資收入 資料來源：職友集，財信證券 掃地機器人占比最大，洗地機品類高速增長，吸塵器逐漸式微：掃地機器人占比最大，洗地機品類高速增長，吸塵器逐漸式微：2021 年

64、掃地機/無線吸塵器/洗地機的銷額占比分別達到 38.8%/26%/18.7%，同比增速分別為 28%/-7%/348%，其中洗地機作為近兩年的新興品類，份額增長非?？?，掃地機作為清潔電器賽道第一大細分品類其增速與清潔電器市場整體增速持平，無線吸塵器受到競品擠壓呈現負增長。從價格上看，掃地機/無線吸塵器/洗地機的銷售均價分別為 2048/1408/2822 元，其中以掃地機的均價提升最快，其他品類均價上漲幅度較小，清潔電器行業整體走向偏高端化。 80,976 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002000 2002 2004

65、 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020人均GDP（元/年）54.15 0102030405060中國女性就業率（%）0100020003000400050006000700020142015201620172018201920202021家政保潔工資收入（元）家政保姆工資收入（元） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖30：2021 年我國清潔電器各品類銷額占比及增速年我國清潔電器各品類銷額占比及增速 圖圖31：2021 年我國清潔電器各品類均價及增

66、速年我國清潔電器各品類均價及增速 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 3.2 分品類看市場格局分品類看市場格局 3.2.1 掃地機器人：長期看成長性更強掃地機器人：長期看成長性更強 行業格局量減價增：行業格局量減價增： 據奧維云網監測數據，2021 年掃地機的線下銷量為 9.88 萬臺，同比-12.3%，2022 年1-5 月銷量為 2.17 萬臺， 同比-48.15%； 2021 年掃地機線下均價為 2903 元， 同比+42.8%，2022 年 1-5 月均價為 4262 元，同比+46.9%；2021 年線下總銷額為年線下總銷額為 2.45 億元，同比億元，同比+

67、22.1%，銷額主要由均價拉升帶動，銷額主要由均價拉升帶動，2022 年年 1-5 月銷額為月銷額為 0.92 億元，同比億元，同比-6.12%，主要是主要是銷量的大幅下滑拖累了整體銷額銷量的大幅下滑拖累了整體銷額。趨勢上看，均價始終保持著上升態勢，銷量的走勢則相反，同比增速不斷下滑至負數，銷量和均價之間的漲跌幅差距在拉大。 線上的掃地機銷額則相對保持平穩的上升態勢，2021 年總銷額為 103.8 億元，同比+32.3%，2022 年 1-5 月銷額為 33.5 億元，同比+6.9%；2021 年線上銷量為 434.83 萬臺，同比-6.7%，2022 年 1-5 月銷量為 108 萬臺，同

68、比-30.4%；2021 年線上均價為 2296 元，同比+40.17%， 2022 年 1-5 月均價為 3087 元， 同比+51.9%。 線上銷量下滑幅度小于線下，線上銷量下滑幅度小于線下，線上漲價幅度與線下基本持平，線上漲價幅度與線下基本持平，整體體現出消費者對高端掃地機的消費偏好。整體體現出消費者對高端掃地機的消費偏好。 總體來說，目前的掃地機的市場格局呈現量減價增，價格帶走向高端化和銷量的下總體來說，目前的掃地機的市場格局呈現量減價增，價格帶走向高端化和銷量的下滑意味著滑意味著掃地機目前的受眾有局限但非常精準掃地機目前的受眾有局限但非常精準，主要集中在“高收入，主要集中在“高收入的

69、精致人群”，在的精致人群”，在中低中低收入人群的市場尚未完全打開。收入人群的市場尚未完全打開。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%掃地機器人洗地機無線吸塵器其他銷額占比同比增速-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000掃地機器人洗地機無線吸塵器其他均價（元）同比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖32：我國掃地機線下月度銷售情況我國掃地機線下月

70、度銷售情況 圖圖33：我國掃地機線上月度銷售情況我國掃地機線上月度銷售情況 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 產品結構升級，高端價格帶占據主流：產品結構升級，高端價格帶占據主流：根據奧維云網數據，2020 年 2000 元以下的掃地機銷額占比為 47.6%，該價格帶占據掃地機主流市場，2021 年該價格帶的銷額占比大幅下滑至 22.4%，截至 2022 年 3 月，該價格帶比例進一步縮減至 14.1%；而高端價格帶 3500 元以上的掃地機銷額占比從 2020 年到 2021 年由 14.1%增至 43.8%，2022 年 1-3月 3500 元以上的銷額占比已提升

71、53.6%，產品結構升級趨勢明顯。 由于中低端掃地機銷量下降的速度超過高端掃地機銷量增長的速度，才形成了目前市場量減價增的趨勢。我們考慮量減的原因一為低價入門掃地機不能完全滿足消費者對我們考慮量減的原因一為低價入門掃地機不能完全滿足消費者對掃地機器人的構圖避障和清潔要求，掃地機器人的構圖避障和清潔要求， 例如美的 i5 型號掃地機路徑規劃方式為陀螺儀規劃，不具備存儲地圖的能力，所以工作運行時極易出現漏掃和重復掃的現象；原因二即掃地原因二即掃地機的均價較高，加上產品教育仍處于初始階段，因此新消費者的增長速度較慢，未來隨機的均價較高，加上產品教育仍處于初始階段，因此新消費者的增長速度較慢，未來隨市

72、場競爭加劇和成本端費用下降，整體價格帶下沉后，普及有望加快。市場競爭加劇和成本端費用下降，整體價格帶下沉后，普及有望加快。 圖圖34：掃地機器人各價格帶的銷額占比掃地機器人各價格帶的銷額占比 圖圖35：不同價格段的掃地機在不同價格段的掃地機在技術和功能上有所區別技術和功能上有所區別 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：各品牌官網，京東商城，財信證券 一超多強格局形成，市場集中度高：一超多強格局形成，市場集中度高：科沃斯在掃地機行業中的市占率連續三年位居第一， 整體由 2019 年的 43%略微下降至 2021 年的 39%； 石頭和云鯨的市占率提升較快，-100%-50%0%50%100%

73、150%200%0500100015002000250030003500線下銷額（萬元）銷額同比銷量同比均價同比-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530線上銷額（億元）銷額同比銷量同比均價同比0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022.1-2022.3 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 目前在行業內的市占率并列第二，而小米的份額則比較穩定，維持在 14%左右，定位在中低端價格帶的海爾與美的相應市場份額則在下滑。目前掃地機市場格局為一

74、超多強，2021 年 CR3 為 69%，集中度很高，其中由科沃斯領跑整個行業。 圖圖36：掃地機各品牌線上市占率變化掃地機各品牌線上市占率變化 資料來源：奧維云網，財信證券 功能趨向全自動，下一個家電剛需：功能趨向全自動，下一個家電剛需：掃地機器人從最初的自動清洗拖布和自動補水功能，逐步增加了自集塵和自動烘干拖布功能，以及即將上線的自動上下水功能，掃地機器人正在一步步解放雙手，最大程度的免除人工參與，達到真正的勞動替代，最終實現掃地機器人可以獨立規劃地圖，掃拖地板、回基站補水換水，清洗烘干拖布、排污水所有步驟。 參考洗衣機，掃地參考洗衣機，掃地機有望從可選到必選消費品：機有望從可選到必選消費

75、品：掃地機所擁有的“自清潔+清潔剛需+免人工”屬性深刻解決了消費者痛點問題，與洗衣機的功能屬性相似。簡單回顧我國家用洗衣機的發展歷程，1978 年出現了第一臺全自動雙缸波輪小天鵝洗衣機，不過洗滌后的衣物仍需手動將其放置在另一個筒里進行脫水；1995 年海爾開始生產洗脫一體單滾筒洗衣機，免除了人工參與，完成了一次產品技術上的迭代，自此家用滾筒洗衣機在我國迅速普及。 根據國家統計局的數據顯示， 洗衣機作為勞動替代型家電， 相比冰箱和空調，滲透率提升最快，1981-1990 年十年間城鎮每百戶保有量就從 6 臺增長至 78 臺，以洗衣機作類比，掃地機器人經過產品教育也有望經歷從可選到必選的普及，未來

76、存在廣闊的發展空間。 39%14%16%2%2%16%11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%科沃斯小米石頭美的海爾云鯨其他201920202021 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖37：可以自動上下水、烘干抹布的掃地機器人可以自動上下水、烘干抹布的掃地機器人 圖圖38：三大白電的城鎮每百戶保有量增長趨勢三大白電的城鎮每百戶保有量增長趨勢 資料來源：石頭科技官網，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 3.2.2 洗地機：中短期看滲透普及更快洗地機：中

77、短期看滲透普及更快 行業呈量增價減新趨勢：行業呈量增價減新趨勢：據奧維云網線上監測數據，洗地機銷額由2019 年 0.6 億元快速增長至 2021 年 48.9 億元，CAGR 為 802.8%；2022 年 1-4 月銷額 14.3 億元，同比+62.9%，洗地機的銷售額始終保持攀升。量價拆分來看，2021 年線上銷量為 154 萬臺，同比+306%，2022 年 1-4 月銷量為 45.9 萬臺，同比+59.6%，銷量始終保持正增長；2022 年1-4 月線上均價為 3111 元，同比+2.1%，但 2022 年 4 月的均價同比下降 5.74%，均價有了下降的新趨勢。 玩家加快進入，行業

78、競爭加?。和婕壹涌爝M入，行業競爭加?。杭夹g革命功能革新的洗地機引起行業迅速擴容，各品牌也紛紛加快進入步伐，品牌個數由 20 年的 15 家增長至 21 年的 70 家。眾多清潔品牌、小家電品牌、家電龍頭、代工廠紛紛入局，主要形成了兩大趨勢：1）專業洗地機品專業洗地機品牌推陳出新， 不斷拓寬牌推陳出新， 不斷拓寬 SKU。20 年主要品牌新品 SKU 數量不超過 10 個， 21 年僅添可、石頭科技在內的主要廠商 SKU 推新數量已達到 12 個， 蜂擁而至的新品牌的新品 SKU 數量指數增加。2）各類小家電品牌跨各類小家電品牌跨行進入。行進入。洗地機相比掃地機器人無需強大的構圖和避障技術加持，

79、可復制性強，行業的成長潛力引起諸多廚電品牌如蘇泊爾和摩飛入場，后續九陽也會以自主品牌進入該賽道， 目前此類品牌的產品價格多集中在中低端價格帶。 3）互聯網類公司的進入?；ヂ摼W類公司的進入。以追覓和云米為代表的小米生態鏈公司沿用小米的經營模式主打性價比和外觀簡潔，主要占據的中端價格帶。22 年洗地機品牌增勢頭將延續，伴隨市場競爭更加激烈和均價下滑，洗地機的普及速度也有望加快。 05010015019811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019城鎮居民平均每百戶洗衣機擁有量城鎮居民平均每

80、百戶電冰箱(柜)擁有量城鎮居民平均每百戶空調擁有量 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖39：我國洗地機線上月度銷額和同比增速我國洗地機線上月度銷額和同比增速 圖圖40：我國洗地機線上月度零售量和同比增速我國洗地機線上月度零售量和同比增速 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 圖圖41：我國洗地機線上月度銷售均價和同比增速我國洗地機線上月度銷售均價和同比增速 圖圖42：我國洗地機品牌數量我國洗地機品牌數量 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 中低

81、端價格帶產品份額在補足：中低端價格帶產品份額在補足：從價格帶來看洗地機的格局變化，根據奧維云網（AVC） 線上監測數據， 2022 年 4 月我國洗地機1999 價格段銷額 0.2 億元， 市場份額 6.7%，同比提升 2.9pct； 2000-2999 元和 3000-3999 元價格段市場份額分別為 33.8%和 32.4%， 同比分別提升 1.2pct 和 1.7pct，4000 元價格段銷額 0.9 億元，市場份額 27.1%，同比下降5.8pct；產品均價中樞在緩慢下沉，行業中低端價格帶的產品份額在逐步提高，也反映出目前消費者對洗地機的價格接受度普遍在中低端價位上。 圖圖43：21.

82、4-22.4 各價格帶洗地機線上月度銷額占比各價格帶洗地機線上月度銷額占比 圖圖44：2022 年年 4 月線上各價格帶洗地機份額及占比月線上各價格帶洗地機份額及占比 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%020000400006000080000100000120000140000160000洗地機線上銷額（萬元）同比增速0%200%400%600%800%1000%1200%1400%051015202530354045洗地機線上零售量（萬臺）同比增速-10%-5%0%5%10%15%26002

83、7002800290030003100320033003400洗地機線上均價（元）同比增速0102030405060708020172018201920202021我國洗地機品牌數量（個）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002000-24992500-29993000-34993500-399940000%5%10%15%20%25%30%35%40%00.20.40.60.811.219992000-29993000-3999400021.04銷額（億元）22.04銷額21.04銷額占比22.04銷額占比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -

84、26- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 國產替代趨勢明顯，市場集中度進一步提升：國產替代趨勢明顯，市場集中度進一步提升：從市場格局來看，我國洗地機出現的時間較晚，玩家較少并具有一定的先發優勢，因此市場集中度很高，盡管玩家從 2020 年的 15 家品牌劇增至 2021 年的 70 家，但集中度仍在提升，其中以添可的市場份額占比最大， 悠久的品牌歷史和高產品技術投入得到市場的認可和信任， 市占率保持在 65%以上。 從各品牌市占率來看， 必勝的市占率由 2020 年的 22.1%降至 2021 年的 10.1%， 與之對應的是我國自主品牌在不斷搶占

85、市場份額，更高的性價比和更快的推陳出新節奏令眾多優秀國產品牌被看見，2021 年石頭科技的洗地機線上市占率已一躍成為第二達到 14.6%，追覓、美的等國產品牌的成長速度也倍受期待。 圖圖45：洗地機洗地機 2020年各品牌線上市占率年各品牌線上市占率 圖圖46：洗地機洗地機 2021年各品牌線上市占率年各品牌線上市占率 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 3.3 清潔電器清潔電器市場規模測算市場規模測算 2030 年我國掃地機年我國掃地機市場市場規模預計可達規模預計可達 382 億元。億元?；炯僭O如下：1）假設掃地機的更新周期為 4 年。2）我國掃地機目前保有量為 1

86、619 萬臺，對應我國城鎮家庭戶數 2.9億戶，城鎮滲透率約為 5.5%?？紤]到掃地機技術的不斷突破，消費者教育加快，滲透率有望加速，假設 2021-2025 每年滲透率穩步提升 0.5pct，2025-2030 每年滲透率穩步提升1pct。3）當前城鎮家庭戶數為 2.9 億戶，假設其按每年 2%的速度穩定增長。4）當前掃地機產品均價為 2048 元，假設價格每年上漲 3%。 綜合以上假設，2030 年我國掃地機器人滲透率有望達到 12.5%，對應市場規模為 382 億元，2021-2030 年復合增速為 14%。 67.90%22.10%4.30%1.80%1.30%2.60%添可必勝博寶特

87、卡赫藍寶其他69.80%10.10%1.10%1.40%0.90%14.60%2.10%添可必勝美的eureka追覓石頭其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -27- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 5：我國掃地機器人空間測算，預計：我國掃地機器人空間測算，預計 2030年達到年達到 382億億 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 城鎮家庭戶數(億） 2.9 2.96 3.02 3.08 3.14 3.2 3.27 3.33 3.4 3.47 滲透率 5.5% 6

88、% 6.5% 7% 7.5% 8.5% 9.5% 10.5% 11.5% 12.5% 滲透率提升幅度 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 1% 1% 1% 1% 1% 新增需求 145 147.9 150.9 153.9 157 320.2 326.6 333.1 339.8 346.6 更新需求 430 443.7 490.3 538.6 588.6 680.4 775.6 874.4 976.9 1083.1 總需求(萬臺) 575 591.6 641.1 692.4 745.5 1000.6 1102.2 1207.6 1316.7 1429.6 均價(元) 2048 21

89、09 2173 2238 2305 2374 2445 2519 2594 2672 掃地機規模(億元) 117.8 124.8 139.3 155 171.8 237.6 269.5 304.2 341.6 382 yoy 5.97% 11.63% 11.24% 10.90% 38.24% 13.46% 12.84% 12.31% 11.84% 資料來源：奧維云網，國家統計局，財信證券 洗地機市場自 2020 年開始起量，進入爆發式增長階段，市場份額從 2020 年的 14 億增長至 2021 年的 58 億，同比增速達到 300%以上，已成為清潔電器中除掃地機器人和無線吸塵器外的第三大細分

90、品類，未來高景氣度確定性較強。目前洗地機市場競爭越發激烈，截止 2021 年已有 70 家品牌進入洗地機市場、共同推進產品教育。 2030 年我國洗地機市場規模預計可達年我國洗地機市場規模預計可達 355 億元，清潔電器市場總規模億元，清潔電器市場總規模將將超過超過 1400億元。億元?；炯僭O如下：1）假設洗地機的更新周期為 4 年。2）根據奧維云網數據，2021年洗地機銷量為 177 萬臺，若僅考慮城鎮家庭滲透，對應每百戶保有量僅為 0.7 臺，即城鎮滲透率約為 0.7%?？紤]到洗地機符合國人的拖地習慣與需求條件下增長迅速，未來滲透率有望加速，假設 2021-2030 每年滲透率穩步提升

91、1pct。3）當前城鎮家庭戶數為 2.9億戶，假設其按每年 2%的速度穩定增長，4）當前掃地機產品均價為 2822 元，假設價格每年上漲 3%。 綜合以上假設， 2030 年我國洗地機滲透率有望達到 9.7%， 對應市場規模為 355 億元，2021-2030 年復合增速達到 23.7%。根據目前掃地機和洗地機在我國清潔電器市場占比分別為 38.8%和 18.7%，加總為 57.5%，結合 2030 年我們預計掃地機和洗地機的市場空間加總為 737 億元，判斷 2030 年我國清潔電器市場規模至少為 1400 億元以上，成長空間廣闊。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -28- 請

92、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 6：我國洗地機空間測算，預計：我國洗地機空間測算，預計 2030年達到年達到 355億億 2021 2025 2030 城鎮家庭戶數(億） 2.9 3.14 3.47 滲透率 0.7% 4.7% 9.7% 滲透率提升幅度 0.4% 4% 5% 新增需求 116 313.9 346.6 更新需求 70 368.8 840.4 總需求（萬臺） 186 682.7 1187 均價（元） 2822 2907 2994 掃地機規模(億元) 52.5 198.5 355.4 資料來源：奧維云網，國家統計局，財信證券 4 相

93、關推薦標的相關推薦標的 4.1 科沃斯科沃斯 業績穩步提升，龍頭表現大幅領先行業：業績穩步提升，龍頭表現大幅領先行業：2021 年科沃斯的營收 130.86 億元，增速為80.9%， 歸母凈利潤為 20.1 億元， 增速達到 213.5%； 而如前文所訴， 我國清潔電器的 2021年市場規模為 309 億元，同比增速 28.75%，行業龍頭科沃斯的表現大幅超過行業。另一方面，科沃斯的業績從 2019 年后高速增長，結合科沃斯在掃地機和洗地機雙賽道的份額第一，科沃斯行業龍頭地位穩固。 表表 7：2017-2022Q1 科沃斯營收情況科沃斯營收情況 2017 2018 2019 2020 2021

94、 2022Q1 營業收入（億） 45.51 56.94 53.12 72.34 130.86 32.01 yoy 38.89% 25.11% -6.7% 36.17% 80.9% 43.9% 歸母凈利潤（億） 3.76 4.85 1.21 6.41 20.1 4.24 yoy 636.48% 29.13% -75.12% 431.22% 213.51% 27.2% 銷售毛利率 36.58% 37.84% 38.29% 42.86% 51.41% 49.53% 銷售凈利率 8.24% 8.52% 2.28% 8.9% 15.39% 13.26% 資料來源：同花順iFinD，財信證券 重視研發投入

95、，提高研發團隊規模。重視研發投入，提高研發團隊規模。在掃地機賽道上產品為王，產品壁壘主要在技術水平上，從研發投入來看，2017-2021 年公司研發費用由 1.24 億元提升至 3.38 億元，研發費用率由 2.72%上升至 4.2%。從人員數量來看，公司不斷提高人才儲備，2017-2021年研發人員數量由 612 人提升至 1197 人，占比由 9.3%提升至 15.24%，高效的研發轉化效率也為公司帶來了 130.86 億元的營收體量和 80.90%的營收增速。截至 2021 公司合計獲得授權專利 1202 項， 其中發明專利 397 項， 發明專利中與軟件算法相關的共計 103 項，與傳

96、感器解決方案相關的共計 20 項。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -29- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖47：科沃斯研發人員團隊壯大科沃斯研發人員團隊壯大 圖圖48：科沃斯研發投入逐年遞增科沃斯研發投入逐年遞增 資料來源：科沃斯年報，財信證券 資料來源：科沃斯年報，財信證券 科沃斯科沃斯+添可雙輪驅動，銷售成績亮眼：添可雙輪驅動，銷售成績亮眼：1）科沃斯品牌的主營產品為服務機器人，主要有地寶、窗寶、沁寶、管家四大類，專注于服務機器人的獨立研發、設計和制造，其中包括商用和家用機器人。2）添可品牌則立足于居家生活，旨在研發高端

97、智能生活電器，包括洗地機、料理機和吸塵器等?？莆炙蛊放频臓I收從 2018 年的 34.62 億元增長至2021 年的 67.1 億元，四年間 CAGR 為 24.68%；添可品牌得益于洗地機產品的爆發式增長和添可自身的產品技術優勢， 其營收增速明顯優于科沃斯品牌， 從 2018 年的 1.16 億增長至 2021 年的 51.37 億，四年間營收翻了四倍以上，成長速度極快。 雙品牌分別在掃地機器人和洗地機賽道的銷售表現都十分突出，零售份額占比具有絕對優勢穩居行業第一，推出的新品經常引起不錯的市場反響，蟬聯銷售冠軍。 圖圖49：科沃斯、添可品牌營收及總營收占比（億元）科沃斯、添可品牌營收及總營收

98、占比（億元） 資料來源：科沃斯年報，科沃斯招股書，財信證券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%020040060080010001200140020172018201920202021研發人員數量（人）研發人員數量占比0%1%2%3%4%5%6%0123456201720182019202020212022Q1研發費用（億元）研發費用率60.80%67.98%58.56%51.28%2.05%5.14%17.40%39.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070802018

99、201920202021科沃斯添可科沃斯營收占比添可營收占比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -30- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖50：掃地機行業各品牌線上零售額份額占比掃地機行業各品牌線上零售額份額占比 圖圖51：洗地機行業各品牌線上零售額份額占比洗地機行業各品牌線上零售額份額占比 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 產品趨勢： 價格帶向下拓寬， 功能逐漸分散或可選配。產品趨勢： 價格帶向下拓寬， 功能逐漸分散或可選配。 參考公司近一年發布的新品，我們總結出科沃斯目前的產品趨勢，即價格下降，并逐漸

100、將功能設置為可選配。2022 年上半年新上市的 T10 系列與 2021 年下半年上市的 X1 系列，實際上在功能上的重合度很高，但售價卻相對明顯下降。另外逐漸把一些功能設置為可選配，給消費者也提供了更多可選性，需要該項功能的可以在原售價的基礎上額外購買，使產品更具特色去迎合不同需求的消費人群。 表表 8：科沃斯品牌的掃地機器人產品比較：科沃斯品牌的掃地機器人產品比較 科沃斯科沃斯 X1Turbo 科沃斯科沃斯 X1OMNI 科沃斯科沃斯 T10OMNI 科沃斯科沃斯 T10Turbo 上市時間 2021-09 2021-09 2022-03 2022-04 首發售價 4999元 5999元

101、4799元 3999元 智能模塊智能模塊 導航 dToF 激光雷達 dToF 激光雷達 dToF 激光雷達 dToF 激光雷達 避障 RGBD+960p 星光攝像頭 RGBD+960p 星光攝像頭 960p 星光攝像頭 960p 星光攝像頭 語音助手 功能模塊功能模塊 基站自清潔 自集塵 自動補水 自動洗拖布 銀離子全鏈路抑菌 可選配 可選配 可選配 拖地方式 旋轉拖地 旋轉拖地 旋轉拖地 旋轉拖地 熱風烘干 自動上下水 可選配 吸力 5000pa 5000pa 5000pa 3000pa 機身水箱 資料來源：科沃斯官網，財信證券 盈利預測：盈利預測：在雙品牌驅動戰略下，公司自有品牌業績高增，

102、我們預計公司 2022-2024年營業收入分別為 178.57/234.55/299.15 億元， 歸母凈利潤分別為 23.22/28.63/34.611 億元，0%10%20%30%40%50%60%科沃斯小米石頭云鯨0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03添可必勝石頭海爾 此報告僅供內部客戶參考此

103、報告僅供內部客戶參考 -31- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 EPS 分別為 4.05/4.99/6.03 元，給予公司 30-35 倍 PE，對應合理價格區間為 121.5-141.75元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 4.2 石頭科技石頭科技 營收較快速增長，盈利能力增強：營收較快速增長，盈利能力增強：石頭加快“去小米化”進程，憑借自主品牌的快速成長，公司業績健康增長，2017-2021 年，公司營收 CAGR 為 51.13%。利潤端在毛利率較高的自主品牌業務占比提升的拉動下，公司盈利能力也不斷提升，2017-2021 年，公司毛利率由

104、 21.64%上升至 48.11%，受毛利率提升拉動，凈利率也相應大幅提升。 圖圖52：石頭科技石頭科技 2017-2022Q1 的業績情況的業績情況 圖圖53：石頭的自主品牌業務占比快速提升石頭的自主品牌業務占比快速提升 資料來源：石頭科技年報，財信證券 資料來源：石頭科技招股書，石頭科技年報，財信證券 境外收入快速提升超過境內，全球份額提升：境外收入快速提升超過境內，全球份額提升：為更好發展自主品牌，公司加速出海戰略，提升全球份額。2019 年公司加速海外市場拓展，依靠先進產品力，公司的外銷收入迅速提升，2019-2021 年，境外營收由 5.81 億元提高至 33.64 億元，并于 20

105、21 年首次境外營收超過境內。同時全球市占率也在快速攀升。根據 iRobot 數據，公司全球市占率在 2017-2020 年僅四年內時間，從 0.6%上升至 9.4%，位居行業第三，海外戰略成果十分顯著。 圖圖54：石頭科技的境內、境外收入石頭科技的境內、境外收入 圖圖55：各品牌全球掃地機器人市占率份額各品牌全球掃地機器人市占率份額 資料來源：石頭科技公告，財信證券 資料來源：irobot公司公告，財信證券 0%100%200%300%400%500%600%700%800%010203040506070201720182019202020212022Q1營業收入（億）歸母凈利潤（億）營收y

106、oy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%20172018201920202021ODM業務占比自主品牌業務占比公司銷售毛利率公司銷售凈利率0.315.8118.6833.6430.236.2326.6224.730102030405060702018201920202021境外收入（億元）境內收入0.61%4.49%8.49%9.43%0%20%40%60%80%100%2017201820192020iRobot科沃斯石頭小米SharkNeato其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -32- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業

107、研究報告 高研發投入， 重視技術人才：高研發投入， 重視技術人才： 石頭科技擁有很強的軟件算法和硬件研發方面的實力，來自于公司的創始團隊均有著豐富的微軟軟件研發的經驗，科技背景較為深厚，因此石頭也非常重視自身的研發實力和技術人才，在公司的研發費用投入上很大，研發費用率由 2018 年的 3.82%提升至 2021 年的 7.55%。 另外與科沃斯的“研產銷一體”模式不同，石頭在生產環節采用代工模式，將更多精力投入于技術研發和創新，因此技術人員的占比也非常大，2021 年石頭的技術人員配置比例達到 58.3%，遠高于行業其他公司（科沃斯 14.3%，萊克電氣 8.2%）。 圖圖56：石頭科技研發

108、投入持續增加石頭科技研發投入持續增加 圖圖57：石頭科技技術人員占比高石頭科技技術人員占比高 資料來源：石頭科技年報，財信證券 資料來源：石頭科技年報，財信證券 產品策略：價格帶縱向延展，注重新品功能研發：產品策略：價格帶縱向延展，注重新品功能研發：石頭目前銷量表現靠前的 G10 系列和 T 系列的產品定位有所不同，T 系列的拖地功能和自清潔功能不足，例如自動洗抹布、 自集塵和自補水等功能缺失， 因此產品定價較低， 并且 T 系列的新品售價也在降低；而今年新推出的 G10 系列則在整體功能上有很大的補足和創新，可以說是在 G10 系列上搭載了目前所有最新最實用的功能，相應價格比 T 系列也超出

109、不少。 總體來說石頭的 T 系列和 G10 系列各自覆蓋了不同的價格帶，分別針對“入門級新手”和“重科技體驗的高玩”類型消費者，因此價格帶縱向拓寬，同時仍在不斷針對消費者需求研發更實用的功能和產品。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0123452018201920202021研發投入（億元）研發費用率46%48%50%52%54%56%58%60%01002003004005006002018201920202021技術人員技術人員占比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -33- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 9：石頭科技

110、的掃地機器人產品比較：石頭科技的掃地機器人產品比較 石頭石頭 T7 石頭石頭 T7s 石頭石頭 T8 石頭石頭 G10s 石頭石頭 G10sPro 上市時間 2020-03 2021-08 2022-03 2022-03 2022-04 首發售價 2599元 2499元 2299元 4799元 5699元 智能模塊智能模塊 導航 激光雷達 激光雷達 激光雷達 激光雷達 激光雷達 避障 機械避障 機械避障 機械避障 黑白攝像頭+3D結構光 RGB+3D：結構光 語音助手 功能模塊功能模塊 基站自清潔 可選配 可選配 自集塵 自動補水 自動洗拖布 銀離子全鏈路抑菌 拖地方式 加壓拖地 加壓拖地 加

111、壓拖地 加壓拖地 加壓拖地 熱風烘干 可選配 可選配 自動上下水 可選配 可選配 吸力 2500pa 2500pa 4200pa 5100pa 5100pa 機身水箱 資料來源：石頭科技官網，財信證券 盈利預測：盈利預測：清潔電器行業新玩家不斷增加，市場競爭進一步加劇，能夠精準捕捉消費者需求的產品和推出時點的及時性則尤為重要，公司不斷加大自身研發投入，賦能產品科技形成了自身的競爭力優勢。我們維持公司 2022-2024 年盈利預測分別為73.92/89.99/106.93 億元，歸母凈利潤分別為 15.02/17.00/20.91 億元，EPS 分別為22.48/25.45/31.31 元，給

112、予公司 30-35 倍 PE，對應合理價格區間為 674.4-786.8 元，給予公司“買入”評級。 5 風險提示風險提示 上游原材料價格上漲，芯片短缺風險，終端需求不及預期，行業競爭加劇，疫情反上游原材料價格上漲，芯片短缺風險，終端需求不及預期，行業競爭加劇，疫情反復風險。復風險。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -34- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。 類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投

113、資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15% 持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5% 賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5% 落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格， 作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。 本報告僅供財信證券股份有限公司客戶

114、及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。 本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。 在任何情況下， 本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何

115、損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。 本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。 財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 網址： 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438