【研報】食品飲料行業健康食品產業鏈系列報告之一：疫情引爆需求健康食品正當風口-20200409[40頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 食品飲料食品飲料 健康食品產業鏈系列報告之一健康食品產業鏈系列報告之一 超超配配 （維持評級) 2020 年年 04 月月 09 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 疫情引爆需求疫情引爆需求， 健康健康食品正當食品正當風口風口 健康需求倒逼食品行業重塑升級健康需求倒逼食品行業重塑升級 健康食品核心驅動因素為：1）消費人群：老齡化程度加劇，預計 2020 年老齡人口超 2.5 億，中老年仍是需求主力軍；數據

2、顯示 80 后、90 后 人群的健康自評得分不及 7 分，遠低于中老年群體，健康擔憂推動其投 入更多資源抵抗不健康因子。2）健康意識提升：飲食營養知識成為消費 者最關注的健康知識，然而當前消費者對自身飲食的滿意程度仍處于較 低水平，疊加新冠疫情加速提振健康意識，消費者對健康食品的需求將 迎來跨越發展。3） “健康中國”已上升為國家戰略，食品相關政策頻出 為健康食品發展提供堅實保障，科技進步為健康化變革提供支持。 “新產品“新產品+新包裝新包裝+新營銷”精準布局健康賽道新營銷”精準布局健康賽道 各品牌紛紛加大健康食品布局力度，制勝的關鍵要素為：1）產品）產品：核心 在于挖掘消費者痛點，隨著消費者

3、對功能性產品的訴求凸顯，功能型食 品在市場上愈受青睞；此外，個性化定制的健康食品是重要發展方向， 全球 71%的消費者認為定制化產品更具吸引力。2）包裝）包裝：包裝設計對于 樹立品牌形象起著至關重要的作用，47%的消費者對創新包裝尤為看重， 真實簡約、細致便捷、天然環保的包裝可提高對消費者的吸引力。3）營）營 銷銷：配合創新高效的營銷手段也是品牌成功的關鍵所在，依托社交場景、 IP 跨界、直播電商等手段有望提升營銷效率。 健康需求正當時，細分領域迎接機遇健康需求正當時，細分領域迎接機遇 1）乳制品）乳制品：乳制品自帶健康基因，天然高品質為消費者購買乳品的核心 驅動因素；乳制品在餐后、伴餐等場景

4、的滲透率達 30%，場景的拓展帶 來更多發展切口； 疫情期間乳制品逆勢錄得 36%增長， 未來高優質蛋白、 活性益生菌、植物基乳品等細分領域有望迎來更好表現。2）保健品）保健品：消 費群體從中老年向全年齡段拓展，消費者對保健品的認知趨于理性，需 求呈現細分和多元趨勢；渠道方面，監管趨嚴直銷承壓，電商契合長尾 需求，有望延續高增。3）休閑食品）休閑食品：市場規模已超萬億元，健康零食呈 現高增態勢，消費人群拓展為其增長托底，此外，隨著消費場景拓展， 正餐化趨勢倒逼健康需求釋放，超 8 成用戶將健康視為零食選擇要素。 投資建議投資建議 綜合考慮健康食品中長期升級趨勢，結合短期疫情影響情況，重點推薦

5、伊利股份、妙可藍多、湯臣倍健、三只松鼠、蒙牛乳業、新乳業。 風險提示：宏觀經濟不達預期，需求增長不達預期，風險提示：宏觀經濟不達預期，需求增長不達預期，肺炎疫情風險肺炎疫情風險 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （億（億元）元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600887 伊利股份 買入 30.19 1,831 1.30 1.51 23.22 19.99 600882 妙可藍多 買入 22.42 92 0.37 0.60 60.59 37.3

6、7 300146 湯臣倍健 買入 16.92 268 0.84 1.00 20.14 16.92 300783 三只松鼠 買入 78.83 316 1.22 1.53 64.61 51.52 002946 新乳業 買入 13.10 112 0.36 0.44 36.39 29.77 2319.HK 蒙牛乳業 增持 28.35 1,116 1.17 1.43 24.23 19.83 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：蒙牛乳業、新乳業預測來自 Wind 一致預期，蒙牛乳業為港元 相關研究報告：相關研究報告： 食品飲料行業跟蹤快評：消費擴容迎政策實 質利好，景氣有望恢復 2020-03

7、-16 食品飲料 2020 年 3 月投資策略：關注業績 表現，優選行業龍頭 2020-03-09 食品飲料產業鏈系列報告之三：十年復盤再 現食飲行業演變特征 2020-02-28 食品飲料產業鏈系列報告之二：一文讀懂食 飲產業鏈特征、 趨勢及機遇 2020-02-23 食品飲料產業鏈系列報告之一：宅經濟：從 線 上 大 數 據 梳 理 食 飲 新 消 費 2020-02-12 證券分析師：陳夢瑤證券分析師：陳夢瑤 電話： 18520127266 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980517080001 證券分析師：郭尉證券分析師：郭尉 電話： 15210587234 E-M

8、AIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518100001 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 A/19J/19A/19O/19D/19F/20 上證綜指食品飲料 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 對健康的高需求倒逼食品行業優先進行健康化重塑和升級， 疊加新冠疫情催化， 健康食品行業有望迎來發展新機遇。綜合考慮重點行業產業鏈情況、

9、中長期消 費升級趨勢，結合短期疫情影響情況，優選發展確定性較高、升級空間較廣的 行業龍頭，重點推薦伊利股份、妙可藍多、湯臣倍健、三只松鼠。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 健康需求倒逼食品行業重塑升級。健康需求倒逼食品行業重塑升級。隨著健康需求滲透日常生活場景，食品行業 優先步入健康化重塑， 其核心驅動因素為： 1） 消費人群：1 老齡化程度加劇， 預計 2020 年老齡人口超 2.5 億人，中老年人群仍是需求主力軍；2 數據顯示 80 后、90 后人群的健康自評得分不及 7 分，遠低于中老年群體，對健康的擔 憂推動年輕一代投入更多的資源來抵抗不健康因子；2）消費者健康意識逐步提 升，飲食營養知

10、識成為其最關注的健康知識，然而當前消費者對自身飲食的滿 意程度仍處于較低水平，疊加新冠疫情加速提振健康意識，消費者對食品的健 康營養需求將迎來跨越發展；3） “健康中國”已上升為國家戰略，食品相關政 策頻出為健康食品發展提供堅實保障，科技進步為健康化變革提供支持。 “新產品“新產品+新包裝新包裝+新營銷”布局健康賽道。新營銷”布局健康賽道。食品行業投資熱度火爆，近兩年投 融資事件共計 2368 起，涉及金額約 117 億美元，各品牌加大健康食品布局力 度，制勝的關鍵要素為：1）產品產品：核心在于挖掘消費者痛點，隨著消費者對功 能性產品的訴求凸顯，功能型食品在市場上愈受青睞；此外，個性化定制的健

11、 康食品是重要發展方向，全球 71%的消費者認為定制化產品更具吸引力；2） 包裝包裝：包裝設計對于樹立品牌形象起著至關重要的作用，47%的消費者對創新 包裝尤為看重，真實簡約、細致便捷、天然環保的包裝可提高對消費者的吸引 力；3）營銷營銷：配合創新高效的營銷手段也是品牌成功的關鍵所在，依托社交場 景、IP 跨界、直播電商等手段有望提升營銷效率。 健康需求正當時，細分領域迎接機遇健康需求正當時，細分領域迎接機遇。1）乳制品乳制品：乳制品自帶健康基因，天然 高品質為消費者購買乳品的核心驅動因素；乳制品在餐后、伴餐等場景的滲透 率達 30%， 場景的拓展帶來更多發展切口； 疫情期間乳制品逆勢錄得 3

12、6%增長， 未來高優質蛋白、活性益生菌、植物基乳品等細分領域有望迎來更好表現。2） 保健品保健品： 消費群體從中老年向全年齡段拓展， 消費者對保健品的認知趨于理性， 需求呈現細分和多元趨勢； 渠道方面， 監管趨嚴直銷承壓， 電商契合長尾需求， 有望延續高增。3）休閑食品）休閑食品：市場規模已超萬億元，健康零食呈現高增態勢， 消費人群拓展為其增長托底，此外，隨著消費場景拓展，正餐化趨勢倒逼健康 需求釋放，超 8 成用戶將健康營養視為零食選擇要素。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 我們從消費人群、消費意識、政策和技術等多維度深挖健康食品的核心驅動因 素，聚焦健康食品品牌在產品、包裝、營銷方面

13、的制勝關鍵，挖掘發展機會。 同時，關注乳制品、保健食品、休閑食品等細分領域的投資機會。 風險提示風險提示 第一，宏觀經濟波動 第二，行業競爭風險 第三，肺炎疫情風險 oPtMpPqMrMsMmOqRyQoPtQ8ObP9PoMqQoMnNfQpPqMlOnMnN7NnNuNwMpOuMwMpMtQ 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 驅動因素：健康需求倒逼食品行業重塑升級驅動因素：健康需求倒逼食品行業重塑升級 . 6 消費人群：老齡化繼續催化需求，年輕一代崛起發力 . 6 消費意識：健康意識持續提升，疫情之下加速覺醒 . 8 政策引導+科技進步，助力健康食品發展

14、 . 9 制勝關鍵：制勝關鍵：“新產品新產品+新包裝新包裝+新營銷新營銷”布局健康賽道布局健康賽道 . 11 新產品：差異化打法切入市場，功能化和個性化需求凸顯 .11 新包裝：“顏值+實用”雙管齊下樹立品牌形象 . 13 新營銷：跨界營銷熱度火爆，直播電商正當風口 . 16 細分賽道細分賽道：健康需求正當時，細分領域迎接機遇：健康需求正當時，細分領域迎接機遇 . 18 乳制品：場景拓展催生需求，疫情之下逆勢增長 . 18 保健品：消費群體年輕化，細分化需求凸顯 . 21 休閑食品：從“過嘴癮”到“養生流”，健康營養需求凸顯 . 24 推薦標的推薦標的 . 27 伊利股份：產品升級+渠道深耕，

15、致力打造健康集團 . 27 妙可藍多：奶酪轉型卓有成效，深耕渠道強化優勢 . 30 湯臣倍?。捍髥纹凡呗猿掷m發力，電商渠道助推發展 . 33 三只松鼠：產品布局多元化，積極發力健康品類 . 35 投資建議投資建議 . 36 風險提示風險提示 . 37 國信證券投資評級國信證券投資評級 . 39 分析師承諾分析師承諾 . 39 風險提示風險提示 . 39 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 39 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：人均可支配收入和人均消費支出持續提升：人均可支配收入和人均消費支出持續提升 . 6 圖圖 2：人均食品煙酒支出

16、占比達：人均食品煙酒支出占比達 28% . 6 圖圖 3：日本老齡人口（：日本老齡人口（65 歲以上）占比（左）及增長率歲以上）占比（左）及增長率 . 6 圖圖 4：日本老齡人口保健品人均攝入量（：日本老齡人口保健品人均攝入量（g）高于平均）高于平均 . 6 圖圖 5：我國：我國 65 歲以上老齡人口占比（左）及增速歲以上老齡人口占比（左）及增速 . 7 圖圖 6：我國：我國 60 歲以上人口占比歲以上人口占比 2050 年將達到年將達到 30% . 7 圖圖 7：不同年齡段自評健康得分：不同年齡段自評健康得分 . 7 圖圖 8：不同年齡段健康困擾問題：不同年齡段健康困擾問題 . 7 圖圖 9

17、：2019 年上半年線上養生類食品核心客群矩陣年上半年線上養生類食品核心客群矩陣. 8 圖圖 10：“身體健康身體健康”成為最重要的事成為最重要的事 . 8 圖圖 11：2019 年百度指數搜索增速年百度指數搜索增速 . 8 圖圖 12：消費者健康類別關注度排名：消費者健康類別關注度排名 . 9 圖圖 13：飲食健康升級路徑：飲食健康升級路徑 . 9 圖圖 14：健康飲食金字塔：健康飲食金字塔 . 9 圖圖 15：添加健康成分的食品品類增速：添加健康成分的食品品類增速 . 9 圖圖 16：“提高免疫力提高免疫力”搜索指數在疫情期間暴漲搜索指數在疫情期間暴漲 . 9 圖圖 17：“提高免提高免疫

18、力疫力”與與“提高免疫力的食品提高免疫力的食品”強關聯強關聯 . 9 圖圖 18：科技主導食品行業向營養健康發展科技主導食品行業向營養健康發展 . 10 圖圖 19：2017Q3-2019Q2 食品飲料行業融資總額食品飲料行業融資總額 . 11 圖圖 20：2017Q3-2019Q2 食品飲料行業融資項目數食品飲料行業融資項目數 . 11 圖圖 21：新銳品牌天貓銷售額及復合增速新銳品牌天貓銷售額及復合增速 . 12 圖圖 22：消費者對優質產品的關注度：消費者對優質產品的關注度 . 12 圖圖 23：王飽飽麥片熱度火爆：王飽飽麥片熱度火爆 . 12 圖圖 24：元氣森林健康飲品系列：元氣森林

19、健康飲品系列 . 13 圖圖 25：消費者對健康個性化定制的需求明顯：消費者對健康個性化定制的需求明顯 . 13 圖圖 26：不同人群的食品營養需求：不同人群的食品營養需求 . 13 圖圖 27：消費者看重新品要素：消費者看重新品要素 . 14 圖圖 28：消費者對食品包裝信息的關注情況：消費者對食品包裝信息的關注情況 . 14 圖圖 29：品牌商在包裝上突出健康及營養信息：品牌商在包裝上突出健康及營養信息 . 14 圖圖 30：消費者注重食品包裝的便捷性：消費者注重食品包裝的便捷性 . 15 圖圖 31：消費者傾向于購買有情感共鳴的商品：消費者傾向于購買有情感共鳴的商品 . 15 圖圖 32

20、：品牌商在包裝上突出健康及營養信息：品牌商在包裝上突出健康及營養信息 . 15 圖圖 33：消費者傾向購買環保包裝產品：消費者傾向購買環保包裝產品 . 16 圖圖 34：品牌商采用天然環保包裝：品牌商采用天然環保包裝 . 16 圖圖 35：社交電商市場規模持續增長社交電商市場規模持續增長 . 16 圖圖 36：大白兔：大白兔 X 氣味圖書館推出快樂童年香氛系列氣味圖書館推出快樂童年香氛系列 . 17 圖圖 37：奈雪的茶：奈雪的茶 X 旺旺推出新品和周邊產品旺旺推出新品和周邊產品 . 17 圖圖 38：中國在線直播用戶規模：中國在線直播用戶規模 . 17 圖圖 39：中國直播電商銷售規?？焖偬?/p>

21、升：中國直播電商銷售規?？焖偬嵘?. 17 圖圖 40：2019H1 直播電商用戶觀看直播帶貨頻次直播電商用戶觀看直播帶貨頻次 . 18 圖圖 41：2019H1 用戶觀看直播帶貨引起消費欲望用戶觀看直播帶貨引起消費欲望 . 18 圖圖 42：消費者對乳制品的需求消費者對乳制品的需求 . 19 圖圖 43：乳制品使用場景擴展：乳制品使用場景擴展 . 19 圖圖 44：蒙牛：蒙?！疤裥烟裥选备鸶L味酸奶葛根風味酸奶 . 19 圖圖 45：消費者對乳制品口味的要求消費者對乳制品口味的要求 . 20 圖圖 46：疫情期間，乳制品是唯一一個消費量提升的非必需品：疫情期間，乳制品是唯一一個消費量提升的非

22、必需品 . 21 圖圖 47：低溫牛奶滲透率持續提升：低溫牛奶滲透率持續提升 . 21 圖圖 48：減脂：減脂/低糖乳制品增長領先低糖乳制品增長領先 . 21 圖圖 49：中國保健品市場分人群中國保健品市場分人群/功能分析（功能分析（2016） . 22 圖圖 50：中國保健品電商銷售規模持續增長：中國保健品電商銷售規模持續增長 . 23 圖圖 51：“零食態零食態”保健品代表產品保健品代表產品 . 23 圖圖 52：消費者對保健品的功能需求愈加細分化：消費者對保健品的功能需求愈加細分化 . 23 圖圖 53：中國保健品銷售渠道分布情況：中國保健品銷售渠道分布情況 . 23 圖圖 54：201

23、3-2018 年保健品細分渠道年保健品細分渠道 CAGR . 23 圖圖 55：休閑零食市場規?？焖倥噬盒蓍e零食市場規?？焖倥噬?. 24 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 圖圖 56：線上零食健康概念轉變線上零食健康概念轉變 . 24 圖圖 57：休閑食品三巨頭消費客群以年輕女性為主：休閑食品三巨頭消費客群以年輕女性為主 . 25 圖圖 58：零食食用場景呈現多元化零食食用場景呈現多元化 . 25 圖圖 59：消費者食用零食的驅動因素：消費者食用零食的驅動因素 . 26 圖圖 60：消費者選擇零食的關注因素消費者選擇零食的關注因素 . 26 圖圖 61：NatureBox“

24、零食盒子零食盒子” . 26 圖圖 62：莫斯利安低脂肪減蔗糖酸奶：莫斯利安低脂肪減蔗糖酸奶 . 27 圖圖 63：洽洽小黃袋每日堅果洽洽小黃袋每日堅果 . 27 圖圖 64：伊利產品結構升級貢獻比例提升：伊利產品結構升級貢獻比例提升 . 28 圖圖 65：伊利：伊利常溫液奶市場滲透率常溫液奶市場滲透率 . 28 圖圖 66：伊利村級網點數量不斷提升：伊利村級網點數量不斷提升 . 28 圖圖 67：伊利品牌營銷升級伊利品牌營銷升級 . 29 圖圖 68：伊利營業收入變化及增速伊利營業收入變化及增速 . 29 圖圖 69：伊利歸母凈利潤變化及增速伊利歸母凈利潤變化及增速 . 29 圖圖 70：伊

25、利：伊利毛利率及凈利率毛利率及凈利率 . 30 圖圖 71：伊利：伊利銷售費用率及管理費用率銷售費用率及管理費用率 . 30 圖圖 72：妙可妙可藍多營業收入變化及增速藍多營業收入變化及增速 . 31 圖圖 73：妙可藍多歸母凈利潤變化及增速妙可藍多歸母凈利潤變化及增速 . 31 圖圖 74：中國奶酪消費量：中國奶酪消費量 . 31 圖圖 75：2010-2018 年中國乳制品消費比例年中國乳制品消費比例 . 31 圖圖 76：妙可藍多營銷網絡：妙可藍多營銷網絡 . 32 圖圖 77：妙可藍多妙可藍多奶酪餐飲產品組合奶酪餐飲產品組合 . 32 圖圖 78：妙可藍多妙可藍多主要零售產品主要零售產品 . 32 圖圖 79：湯臣倍健旗下主要品牌湯臣倍健旗下主要品牌 . 33 圖圖 80：湯臣倍健營業收入及增速：湯臣倍健營業收入及增速 . 34 圖圖 81：湯臣倍健歸母凈利潤及增速：湯臣倍健歸母凈利潤及增速 . 34 圖圖 82：湯臣倍健營業收入（億元）及增速：湯