有色金屬行業全球鹽湖提鋰的變革：技術為資源加持喚醒“高原上的沉默寶藏”-220704（111頁）.pdf

《有色金屬行業全球鹽湖提鋰的變革：技術為資源加持喚醒“高原上的沉默寶藏”-220704（111頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業全球鹽湖提鋰的變革：技術為資源加持喚醒“高原上的沉默寶藏”-220704（111頁）.pdf（111頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 1 / 111 Table_Main 全球全球鹽湖提鋰鹽湖提鋰的變革的變革：技術：技術為資源加為資源加持持，喚醒“高原上的沉默寶藏”，喚醒“高原上的沉默寶藏” 有色金屬有色金屬 評級：評級： 中性中性 日期：日期： 2022.07.04 分析師分析師 孫景文孫景文 登記編碼：S0950519050001 ： 021-61097715 ： 分析師分析師 吳霜吳霜 登記編碼：S0950520070001 ： 0755-23375707 ： 行業表現行業表現 2022/7/4 資料來源：Wind，聚源 相關研究相關研究 鋰想系列 24： 澳洲鋰礦資源商綜述， 量

2、價、供應集中度與戰略雄心(2022/3/7) 全 球 鋰 資 源 供 需 現 狀 與 展 望 長沙2022 第六屆動力鋰電池正極材料高峰論壇暨全球鋰產業鏈發展大會(2022/2/23) 鋰想系列 23： 從力拓斬獲 Rincon 鹽湖， 論鋰 資 源 焦 慮 與 礦 業 巨 頭 的 綠 色 雄 心 (2021/12/28) 鋰想系列 22：歐洲鋰資源戰略的里程碑法 國 埃 赫 曼 重 啟 阿 根 廷 鹽 湖 建 設 (2021/11/15) 全球鋰資源現狀及發展前景2021年中國（遂寧）國際鋰電產業大會(2021/10/26) 鋰想系列 21:中國鹽湖提鋰，走向成熟(2021/9/9) Lit

3、hium Market Dynamics in China (2021/8/30) 鋰想系列 20：需求爆發倒逼產能擴張，海外鋰資源巨頭中報前瞻(2021/8/1) 鋰想系列 19：西澳鋰精礦電子競價平臺將改變游戲規則(2021/7/29) 鋰想系列 18：揭開西藏優勢礦產、富鋰鹽湖資源的面紗(2021/7/24) 報告要點報告要點 前言前言：本篇報告重點從鹽湖提鋰技術工藝的角度出發，結合全球近 40 個代表性項目，對于鹽湖鋰資源供應未來的發展趨勢進行了分析和展望。 產能效率產能效率全球鹽湖提鋰全球鹽湖提鋰供應供應放量的枷鎖。放量的枷鎖。鹽湖類型的鋰資源占全球探明鋰資源總量近六成、各類鹵水鋰占

4、中國鋰資源潛力近八成，加上鹽湖單體項目的資源體量通常較大、 可支撐較高的年產規模， 且生產成本低、 尾渣環境壓力較小，因此被寄予厚望成為 TWh 時代全球鋰資源供應的基石。但回顧鋰行業歷程，在迎來新能源汽車的歷史性發展機遇之際、尤其 2015 年以來，全球鹽湖提鋰的供應份額反而從近 60%大幅降低至僅 43%，主因在于產能效率的掣肘。一方面，鹽湖的資源稟賦優越，但大多均位于偏遠、基礎設施薄弱、艱苦的高寒高海拔地區，鹽田建設的前期投入大、一湖一工藝、曬鹵周期長而且“靠天吃飯”，遠不如礦石提鋰高效、穩定、產線易復制，因此難以靈敏響應下游需求的爆發。另一方面，鋰在龐大鹽田系統的收率僅約 40%、夾帶

5、流失多，導致鹽湖提鋰的整體收率甚至不及 30%，資源利用效率尚不理想。 技術技術升級迭代加速升級迭代加速，喚醒“高原上的沉默寶藏”。，喚醒“高原上的沉默寶藏”。鹽湖提鋰的核心是濃縮分離， 經典工藝是蒸發沉淀， 但僅能完全適用低鎂鋰比的鹽湖鹵水。 基于前期積淀，伴隨下游需求爆發、資本與人才涌入、更高的 ESG 標準，我們預計未來鹽湖提鋰技術成長曲線的斜率將更加陡峭，并呈現五個發展趨勢：（1）青海作為全球鹽湖提鋰的技術高地， 已突破高鎂鋰比、 低鋰濃度鹽湖提鋰， 引領工藝從“自然灘曬蒸發”轉向“工業化連續生產”；（2）提鋰段前移、降低鋰的夾帶損失， 極致情形是擺脫對鹽田的依賴， 從 “老鹵提鋰”

6、轉向 “原鹵提鋰”（即 DLE），過去鋰是鉀的副產品，未來鋰作為主產品將更為普遍；（3）從粗放走向精細化， 通過優化鹽田工藝、 部署創新提鋰技術， 未來鹽湖提鋰的整體一次收率有望從約 30%提高至 60%以上，這相當于再造一個資源；（4）在產品端，從依靠低成本大量生產工業級碳酸鋰，轉向一步生產電池級碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、磷酸鋰等多元產品，并逐步向金屬鋰等深加工延伸；（5） 湖區電力匱乏但太陽能豐富， 擁抱新能源、 配套光伏/光熱成為行業標配。 吸附吸附法法在實踐中脫穎而出。在實踐中脫穎而出。無論經典的鹽田沉淀，還是電滲析、膜法、萃取、吸附等多元新技術， 我們認為沒有最佳、 只有最契合鹽湖特

7、性、 最符合礦區實情、 最適應發展需要的解決方案， 而且多工藝的集成耦合將成為趨勢。 整體而言，我們認為在目前階段，吸附法最契合“低品位、低成本、綠色提鋰”的技術需要，其中吸附+膜分離耦合最為成熟，核心在于定制開發高選擇性、大吸附容量、長壽命的吸附劑。（1）吸附法適用于鋰濃度較低的鹽湖，未來應用場景將增多，全球在建鹽湖提鋰產能中吸附法的占比已達到 66%； （2）吸附亦可對一線鹽湖帶來加持，可提高收率、縮減鹽田面積、降低環境足跡。 （3）針對淡水消耗量大的問題，通過提高吸附性能、增添循環裝置可實現優化。 技術技術為為資源資源加持加持，共創鋰想，共創鋰想。我們認為，鋰依然屬于一個新興的資源品種，

8、也是一個較低品位的礦種；而“優質資源”之名也不僅在于靚麗的稟賦數據，還在于可高效的轉化落地為價值。因此鹽湖提鋰技術關鍵、將帶來超額回報。 風險提示：風險提示： 1、若全球鋰資源供給釋放超預期、新能源汽車推廣低預期，將導致鋰產品價格中樞下滑； 2、若鹽湖提鋰技術出現重大突破，或將取代現有的工藝路徑。 -26%-11%4%18%33%47%2021/72021/102022/12022/4有色金屬上證綜指滬深300證券研究報告 | 行業深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 2 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 內容目錄內容目錄 技術喚醒“高原沉默

9、的寶藏”，構筑 TWh 時代的鋰資源供應基石 . 9 電氣化勢起、拉動全球需求非線性高增，要求更高效的鋰資源供給放量 . 10 鹽湖提鋰：大規模、低成本，全球鋰資源供應主體的理想來源 . 11 技術升級迭代加速，從依靠“鹽田蒸發灘曬”轉向“工業化連續生產” . 14 多元鹽湖提鋰技術突破商業化，高效吸附在實踐中脫穎而出 . 16 多元技術攻克“高鎂鋰比鹽湖提鋰”的世界難題，“吸附+膜”脫穎而出 . 16 鹽田沉淀法：最契合自然規律的傳統經典工藝，適用于理想氣候下的優質低鎂鋰比鹽湖 . 18 吸附法：頗具前景、產業化案例快速增加，掣肘在于淡水消耗高、吸附劑制備需消耗鋰 . 20 膜分離：高壓過濾

10、老鹵實現低價鋰離子分離，掣肘在于納濾膜的通量有限 . 22 電滲析：利用直流電場實現帶電荷離子的定向遷移，生產穩定、低水耗、但存在適用前提 . 24 溶劑萃取法：存在環保爭議的高效、短流程、低成本提鋰技術 . 25 煅燒浸取法：青海最早一代產業化的高鎂鋰比鹽湖提鋰工藝，思路巧妙但工程化掣肘多 . 26 電化學脫嵌法：創新的直接提鋰工藝、工作原理類似鋰電池，正在推進產業化嘗試 . 27 三種鹽湖提鋰吸附劑：鋁系成熟、適用最廣，鈦系與錳系將形成補充 . 28 鋁系分子篩吸附劑：最成熟、產業化程度最高的鹽湖提鋰吸附材料 . 28 錳系離子篩吸附劑：理論吸附容量大，但溶損率高的問題尚未解決 . 28

11、鈦系離子篩吸附劑：正逐步推進產業化，已有中試案例 . 28 鹽湖提鋰吸附劑的技術壁壘較高，造粒后的吸附容量、循環壽命差異大 . 29 吸附法提鋰的再次進階，提鋰段前移、從“老鹵提鋰”走向“原鹵提鋰” . 30 未來中期，技術進步、工藝定型將優化鹽湖提鋰產能的資本投入強度 . 31 鹽湖的高質量開發并不僅僅在于提鋰技術的突破，還需厘清鹽湖生態的機理 . 32 縱觀全球產能，高效吸附已躋身新一代鹽湖提鋰的主力解決方案 . 34 阿根廷 Hombre Muerto 鹽湖Livent：全球吸附提鋰工藝的先驅 . 36 青海已成為全球鹽湖提鋰的技術高地，并開始促進西藏鹽湖的開發 . 39 青海察爾汗鹽湖

12、鹽湖股份：藍科合資平臺建成 3 萬噸碳酸鋰、鹽湖再自建 4 萬噸鋰鹽 . 41 青海察爾汗鹽湖藏格鋰業：采用高效的連續吸附提鋰，建成 1 萬噸碳酸鋰產能 . 43 青海東臺吉乃爾鹽湖東臺鋰資源：稟賦上佳，電滲析法 2 萬噸碳酸鋰產能成熟穩定 . 44 青海西臺吉乃爾鹽湖中信國安鋰業：未來青海的主要增量之一，從煅燒到膜法迎來蛻變 . 45 青海西臺吉乃爾鹽湖恒信融鋰業：外購老鹵生產，青海導入膜法的先行者 . 47 青海一里坪鹽湖五礦鹽湖：年產 1 萬噸碳酸鋰高效達產，原鹵吸附上線將提高產能 . 48 青海大柴旦鹽湖大華化工：億緯入股，升級萃取產線、新建吸附產能積極擴能 . 49 青海巴侖馬海鹽湖

13、錦泰鉀肥：低鉀高鈉的中小鹽湖資源，老線萃取、新線吸附 . 50 西藏扎布耶西藏礦業：全球罕見的碳酸鹽型鹽湖，積極擴大產能、開展鈦系吸附中試 . 51 西藏麻米錯鹽湖藏青基金：高原上富鋰鹽湖中的明珠 . 52 西藏拉果錯鹽湖紫金礦業：麻米鄉的另一座優質鹽湖資源，擬將曬鹵方案調整為吸附 . 54 西藏結則茶卡鹽湖國能礦業（西藏城投） ：與藍曉合作、推進 1 萬噸吸附氫氧化鋰產能 . 55 西藏捌仟錯鹽湖金圓股份：率先導入電化學脫嵌法，將為行業提供參考樣本 . 56 西藏當雄錯鹽湖西藏旭升礦業：另一個稀缺碳酸鹽型，鋰離子濃度 330mg/L . 58 西藏扎倉茶卡鹽湖西藏鵬程礦業：三個湖區，資源規模

14、不可小視，鋰離子濃度達 635mg/L . 59 西藏其他鹽湖：開發過程艱苦，但遠景潛力巨大、前景光明 . 59 新疆鹽湖：羅布泊規劃啟動年產 5000 噸碳酸鋰的老鹵吸附提鋰 . 61 在南美鹽湖提鋰的綠地項目中，吸附已成為與沉淀法同等重要的主流方案 . 62 阿根廷 Rincon 鹽湖Rio Tinto：設計采用原鹵吸附技術年產 5 萬噸碳酸鋰 . 62 阿根廷 Centenario-Ratones 鹽湖Eramet：引入青山實業合資，首期原鹵提鋰啟動建設 . 63 阿根廷 Kachi 鹽湖Lake Resources：采用 Lilac 的離子交換直接提鋰，規劃 5 萬噸 . 65 阿根廷

15、 Sal de Los Angeles 項目西藏珠峰：雄心壯志引入中國領先吸附+膜工藝 . 67 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 3 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 阿根廷 Sal de Oro 項目POSCO：基于磷酸鋰生產電池級氫氧化鋰產品 . 69 阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖贛鋒/LAC：采用石灰石沉淀法，一期投產在即 . 70 阿根廷 Mariana 項目贛鋒鋰業：一期 2 萬噸氯化鋰已開工建設，充分彰顯綠色理念 . 72 阿根廷 Tres Quebradas 鹽湖：紫金礦業 100%持有，規劃 2 萬噸于 202

16、3 年投產 . 74 阿根廷 Sal de Vida 鹽湖Allkem：一期年產 1.5 萬噸碳酸鋰規劃 2023 下半年投產 . 76 對于稟賦一流、采用沉淀法的鹽湖提鋰龍頭，精細化、提高收率也成為共識 . 78 智利 Atacama 鹽湖SQM：全球最大的鹽湖提鋰企業，大幅擴產的同時顯著降低抽鹵量 . 79 智利 Atacama 鹽湖Albemarle：2022 年有望部署回收率優化技術，從 40%提高至 65% . 83 阿根廷 Olaroz 鹽湖Allkem：2022 年底產能將擴大至 4.25 萬噸，從粗放走向精細化 . 85 美國 Silver Peak 鹽湖Albemarle：美

17、國本土目前唯一在產的鹽湖提鋰，鎂鋰比極低. 87 非典型的鹵水提鋰項目：商業化探索不止步，采用直接提鋰技術是必選 . 88 美國 Arkansas Smackover 項目標準鋰業：從溴/烴尾液直接提鋰，獲科氏支持 . 89 美國 Arkansas 提溴尾液Albemarle：自主研發 DLE 提鋰，曾運營試點工廠 . 90 美國加州 Salton Sea 地熱鹵水BHER：伯克希爾哈撒韋旗下的地熱鹵水提鋰項目. 91 德國地熱鹵水Vulcan Energy：將地熱能開發與鹵水吸附提鋰相結合，直擊歐洲痛點 . 92 海外其他非典型提鋰項目：地熱鹵水提鋰主要集中在歐美，油氣田提鋰集中于加拿大與美

18、國 . 94 中國的深層地下鹵水：蘊藏大規模的鉀、鋰資源，能否回注構成商業化利用的關鍵前提 . 95 青海西部深層鹵水：以鹵水鉀鹽礦床為主，多企業布局探礦權作為資源儲備 . 96 四川宣漢深層鹵水：先行打造示范園，推進建設中試基地 . 97 鹽湖提鋰的專用吸附劑需求旺盛、高性能產品將獲追捧 . 98 吸附法整體成熟，但鹽湖提鋰的專用吸附劑壁壘較高，中國企業后來居上 . 98 全球在建鹽湖提鋰產能中吸附工藝占比達 66%，高端吸附劑產能結構性緊張 . 101 中國具備代表性的鹽湖提鋰工藝服務商 . 103 中藍長化：專注化工及礦業領域的一體化工程技術服務商，中國鉀鹽鉀肥工業的功勛企業 . 103

19、 藍曉科技：專業的吸附材料+設備形成一體化解決方案提供商，兼具技術與經驗的積累 . 104 久吾高科：立足膜材料及膜分離技術應用，延伸至鹽湖提鋰專用吸附劑 . 106 啟迪清源：特種膜分離工藝為核心優勢，代表案例包括藍科鋰業提鋰項目 . 107 東華科技：中國勘察設計百強企業，重點參與西藏扎布耶萬噸碳酸鋰 EPC+O 項目 . 108 新能源汽車產業鏈投資建議：資源+整車，聚焦微笑曲線兩端 . 109 風險提示. 109 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球主要在產鋰資源項目的資源及產能情況概覽 . 9 圖表 2：2007-2022YTD，鋰化合物產品價格的長周期復盤（價格單位：美元/噸） . 1

20、0 圖表 3：自 2022 年開始，鋰行業將進入供需雙旺的新階段 . 11 圖表 4：鋰已蛻變為一個較純粹的“電池金屬”，動力需求已占據主體 . 11 圖表 5：2022 年調整后需求有望達 71 萬噸 LCE、2025 年和 2030 年或進一步增長至 165 萬噸 LCE 和 409 萬噸 LCE . 11 圖表 6：鹽湖鹵水礦的形成：封閉盆地地貌、干旱-半干旱的氣候條件、鉀鋰跟隨熱泉等載體匯入并長期沉積. 12 圖表 7：鋰元素在自然界中的豐度較高，可支撐遠期大規模的儲能應用 . 13 圖表 8：全球鋰資源的成礦類型，鹽湖鹵水占比近六成 . 13 圖表 9：全球典型的鹽湖資源：南美“鋰三

21、角”、中國青藏高原、美國內華達和加州、西亞死海 . 13 圖表 10：看鹽湖類型鋰資源，其單個資源點、單體項目的資源規模通?？捎^（萬噸，LCE） . 13 圖表 11：全球探明資源量中，南美三國占據全球 56%份額 . 14 圖表 12：全球碳酸鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化） . 14 圖表 13：盡管全球鹽湖鋰資源項目數量眾多，但兼具大規模和高品位的項目稀缺，中國鹽湖鹵水的稟賦并不占優 . 14 圖表 14：20092030 年全球鹽湖、礦石提鋰產能結構的回顧及預測 . 15 圖表 15：20092030 年全球鹽湖、礦石提鋰產量結構的回顧及預測 . 15 請仔細閱讀本報告末頁聲明

22、Page 4 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 16：一個資源項目從開發到投產，歷時漫長 . 15 圖表 17：回顧歷史，整體而言鋰是一個達產率遠低于設計水平的礦種 . 15 圖表 18：全球鹽湖提鋰的單噸資本開支對比 . 16 圖表 19：整體而言，鹽湖的建設周期在 15-24 個月不等 . 16 圖表 20：鹽湖提鋰的工藝選擇需要因湖制宜、因地制宜 . 17 圖表 21：不同老鹵提鋰工藝的區別主要在于鎂鋰分離環節 . 18 圖表 22：沉淀法分為多個種類，其中碳酸鹽沉淀法是主要路徑 . 19 圖表 23：SQM 在智利 Atacama

23、鹽湖的鹵水抽取、鹽田循環系統 . 19 圖表 24：美國雅保在智利 Atacama 鹽湖的鹽田循環系統及其淡水消耗指標 . 19 圖表 25：吸附分離樹脂材料發展起源于 1935 年，目前已顯著改良優化 . 21 圖表 26：以吸附樹脂為例，其中的孔道可以對特定物質進行選擇性吸附 . 21 圖表 27：吸附樹脂下游應用領域繁多，且各領域材料存在工藝壁壘 . 21 圖表 28：吸附、離子交換和萃取均為直接提鋰工藝，而吸附應用廣 . 21 圖表 29：吸附材料可通過鋰源形成的插層和水將鋰離子吸附和洗脫 . 21 圖表 30：藍科鋰業采用吸附法提鋰+膜分離濃縮的耦合技術 . 22 圖表 31：久吾高

24、科的老鹵/原鹵吸附+膜分離，生產碳酸鋰/氫氧化鋰. 22 圖表 32：有機膜是未來鹽湖提鋰的選擇趨勢，能更好的將鋰離子和其他離子、雜質進行分離 . 23 圖表 33：根據孔徑范圍分類可分為四類，其中超濾膜、納濾膜和反滲透膜是鹽湖提鋰主要材料 . 23 圖表 34：LITAS 技術通過將無數 MOF 納米顆粒篩先后組成混合基質膜 MMM、模塊和設備，來實現鋰離子提取的功能 . 23 圖表 35：EnergyX 的專利膜材可彌補其他工藝的缺點，但尚需實際生產檢驗 . 24 圖表 36：電滲析技術通過直流電場作用下，將離子定向吸引至兩極 . 24 圖表 37：Conductive 具有閉環水回收系統

25、，并可直接提氫氧化鋰 . 24 圖表 38：普遍的萃取流程在于萃取劑的選擇，萃取出鋰溶液后還需進行清洗、洗脫等環節 . 25 圖表 39：實際生產中，萃取法可以用于鹽湖/礦石提鋰全工藝流程，也可用于尾液提鋰提升收率 . 26 圖表 40：煅燒法工藝流程概略圖 . 26 圖表 41：電化學脫嵌法提鋰的工作原理 . 27 圖表 42：電化學提鋰工藝同樣能實現鋰收率的提升 . 27 圖表 43：電化學直接提鋰流程，目前正與金圓股份嘗試合作產業化 . 27 圖表 44：常見的三類吸附劑的參數相差較大、適用鹽湖類型、產品領域也有差異 . 29 圖表 45：鋁基吸附劑已經開始產業化，鈦系有望成為下一代新型

26、吸附劑 . 29 圖表 46：錳系離子篩合成及提鋰示意 . 30 圖表 47：鈦系吸附劑還能提供高解吸液鋰離子濃度 . 30 圖表 48：老鹵提鋰的工藝流程簡圖 . 31 圖表 49：原鹵提鋰的工藝流程示意圖，核心是提鋰段前移 . 31 圖表 50：原鹵提鋰的鋰綜合收率大幅提升，主要得益于無鹽田沉淀段 . 31 圖表 51：原鹵提鋰單耗有明顯下降，尤其是原輔料與動力，但耗材微增 . 31 圖表 52：在建鹽湖提鋰產能中，采用新工藝的單噸資本開支整體微降 . 32 圖表 53：吸附段的資本開支強度已逐步下降（億元/萬噸 LCE） . 32 圖表 54：主要在建鹽湖提鋰項目中，采用新工藝產能的資本

27、開支強度處于較低分位 . 32 圖表 55：做優、做精鹽湖提鋰是一項系統性工程，需要 know-how 積淀 . 33 圖表 56：海外領軍鹽湖提鋰廠商頗為重視對于鹽湖循環系統機理的研究 . 33 圖表 57：以智利 Atacama 鹽湖為例，鹽湖的水文循環系統決定了鹵水抽取、鹵水品質的穩定可持續性 . 33 圖表 58：全球在產、在建的鹽湖提鋰產能及其工藝選擇 . 34 圖表 59：1988 年 Livent 率先實現直接鹽湖提鋰商業化，當前全球已有多個鹽湖對直接提鋰產業化應用和實驗 . 36 圖表 60：由于采用吸附工藝，Hombre Muerto 鹽湖上的 Fnix 提鋰基地僅需要小規模

28、的預處理鹽田 . 37 圖表 61：阿根廷 Hombre Muerto 鹽湖的礦權分布，Livent 礦權覆蓋了核心區域 . 38 圖表 62：Livent 工藝為抽鹵-預曬-吸附-再蒸發濃縮，最后老鹵生產碳酸鋰和氯化鋰，提鋰周期為 49 個月 . 38 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 5 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 63：公司已加速了擴能腳步來滿足日漸增長的鋰需求 . 38 圖表 64：公司指引 2022-2025 年銷量或從 2.3 萬噸 LCE 提至 5-6.3 萬噸 LCE . 38 圖表 65：Livent 與 E3 M

29、etals 合作，后者將提供提鋰工藝的優化 . 39 圖表 66：2013-2020 年 Livent 提鋰的各項能源、水耗指標得到優化 . 39 圖表 67：青海地區與西藏地區的鹽湖鋰生產環境對比 . 39 圖表 68：與海外鹽湖相比，中國青海鹽湖鹵水的鎂鋰比普遍偏高、鋰濃度較低 . 40 圖表 69：中國鋰鹽湖集中于青海和西藏，主要包括氯化物型、硫酸鎂亞型、硫酸鈉亞型和少數碳酸型鹽湖 . 40 圖表 70：青海主要鹽湖資源總覽，目前在產產能集中在中部鹽湖區 . 40 圖表 71：西藏主要鹽湖資源概覽 . 41 圖表 72：2022Q1 藍科鋰業碳酸鋰產/銷量分別為 0.7 萬噸和 0.67

30、 萬噸 . 42 圖表 73：藍科鋰業采用吸附法提鋰+膜分離濃縮的耦合技術 . 42 圖表 74：量價支撐藍科鋰業盈利增厚，2021 年累計凈利 9.1 億元 . 42 圖表 75：20132021 年藍科鋰業的單噸碳酸鋰成本變動 . 42 圖表 76：20222025 年鹽湖股份整體的鹽湖提鋰產能建設路線圖 . 42 圖表 77：察爾汗鹽湖提鋰的資本開支強度與原材料、配套等因素相關 . 42 圖表 78：藍科鋰業建成的吸附法提鋰生產線 . 43 圖表 79：藏格鋰業鹽田位于青海察爾汗鹽湖鐵路以東 . 43 圖表 80：藏格鋰業采用吸附法的一期 1 萬噸碳酸鋰產能已投產 . 43 圖表 81：

31、青海鋰業-東臺吉乃爾提鋰采用離子膜交換技術 . 45 圖表 82：青海泰豐先行為東臺鋰資源公司第一大股東 . 45 圖表 83：東臺鹽湖緊鄰西莎線、毗鄰澀北氣田，交通便利，建成兩座各 1 萬噸電滲析提鋰基地 . 45 圖表 84：西臺鹽湖成熟的鹽田系統、硫酸鉀以及碳酸鋰生產車間 . 46 圖表 85：西臺吉乃爾鹽湖的綜合開發工藝流程 . 46 圖表 86：中信國安自主研發的煅燒浸取法提鋰 . 46 圖表 87：中信國安在新專利中利用高壓納濾膜提取電池級碳酸鋰 . 46 圖表 88：西臺吉乃爾具備豐富且多元的礦產資源，其中氯化鋰資源量約 263 萬噸 . 46 圖表 89：恒信融 2 萬噸碳酸鋰

32、項目的西南側為青海中信國安，相距僅 600 米 . 47 圖表 90：恒信融膜法產線生產的碳酸鋰產品 . 47 圖表 91：恒信融旗下的年產 6000 噸磷酸鋰生產線于 2019 年投產 . 47 圖表 92：青海一里坪鹽湖提鉀、提鋰工廠實景 . 48 圖表 93：一里坪鋰資源綜合利用項目導覽 . 48 圖表 94：一里坪鹽湖的采鹵區以及鹽田系統，原鹵吸附上線后將實現產能提升 . 49 圖表 95：億緯鋰能戰略入股大柴旦鹽湖，并投資加快產能建設步伐 . 50 圖表 96：柴達木經濟循環新能源產業鏈初具規模 . 50 圖表 97：大柴旦鹽湖上的鹽田系統 . 50 圖表 98：贛鋒鋰業增資入股后，

33、成為錦泰鉀肥第三大股東 . 51 圖表 99：海西州冷湖行委巴倫馬海附近的鹽田 . 51 圖表 100：西藏扎布耶鹽湖的太陽池法提鋰 . 52 圖表 101：扎布耶的太陽池法僅在礦區生產“鋰精礦” . 52 圖表 102：2021 年扎布耶“鋰精礦”產量突破性的達到 9016 噸 . 52 圖表 103：麻米錯鹽湖氯化鋰總資源量 250 萬噸，折合 LCE 為 218 萬噸，鋰離子濃度 920mg/L . 53 圖表 104：2021 年藏格通過藏青基金間接持有麻米錯鹽湖 24%權益 . 53 圖表 105：麻米錯（倉木錯）鹽湖距離拉果錯、扎布耶鹽湖距離較近 . 53 圖表 106：2022

34、年 5 月紫金獲得拉果錯鹽湖 70%股權，主導鹽湖開發 . 55 圖表 107：拉果措鹽湖距離改則縣約 56 公里，距離中心城市較遠 . 55 圖表 108：西藏國能旗下的兩座鹽湖曾探討兌鹵工藝 . 56 圖表 109：西藏國能在結則茶卡鹽湖上已建設的鹽田 . 56 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 6 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 110：龍木錯鹽湖的控制資源量（332）為 217 萬噸氯化鋰，平均鋰離子濃度 129mg/L . 56 圖表 111：結則茶卡鹽湖的控制資源量（332）為 231 萬噸氯化鋰，平均鋰離子濃度為 191m

35、g/L . 56 圖表 112：2021 年捌千錯鹽湖在補充勘探后，氯化鋰資源量約為 18.6 萬噸，對應濃度為 1039-2154mg/L. 57 圖表 113：2021 年 9 月金圓股份聯合提鋰供應商等布局捌仟錯鹽湖 . 57 圖表 114：捌仟錯鹽湖周邊地勢平坦開闊 . 57 圖表 115：捌仟錯鹽湖的電化學脫嵌裝置 . 58 圖表 116：電化學脫嵌法中的淡水池富鋰液池 . 58 圖表 117：電化學脫嵌裝置試驗和培訓基地 . 58 圖表 118：已生產出的精制碳酸鋰 . 58 圖表 119：旭升礦業背后控股股東為西藏融匯投資 . 59 圖表 120：鹽湖周邊地勢平坦，距離尼瑪縣城約

36、 84 公里 . 59 圖表 121：扎倉茶卡鹽湖由 3 個湖區組成 . 59 圖表 122：西藏擁有多處稟賦理想的富鋰鹽湖資源 . 60 圖表 123：西藏地區鹵水中鋰離子濃度等值線（mg/L） . 60 圖表 124：西藏地區鹽湖鎂鋰離子濃度比值分布 . 60 圖表 125：西藏鹽湖具有鋰離子濃度高的特點 . 60 圖表 126：除扎布耶外，仍有多個稟賦優異的西藏鹽湖(mg/L) . 60 圖表 127：西藏除了鋰鹽湖外，也有較多的富鋰地熱點 . 61 圖表 128：羅布泊可年產 150 萬噸硫酸鉀，是國內僅次于察爾汗的重要鉀肥生產基地 . 61 圖表 129：Rincon 鹽湖位于阿根廷

37、薩爾塔省與胡胡伊省的交接處 . 63 圖表 130：Rincon 鹽湖目前已建成的試驗性工廠 . 63 圖表 131：Rincon 鹽湖未來商業化工廠的設計圖 . 63 圖表 132：Rincon 鹽湖 7.7 億美元資本開支的具體拆分 . 63 圖表 133：可研報告關于 Rincon 鹽湖直接生產成本的具體拆分 . 63 圖表 134：Centenario-Ratones 鹽湖由 Eramet 獨立持有礦權，靠近阿根廷 Livent-Fenix 項目 . 64 圖表 135：Eramet 自主研發的提鋰工藝分為吸附、膜分離兩大環節，但并非選擇性吸附，分離全部在膜環節完成. 64 圖表 13

38、6：通過提供融資，青山將獲得鹽湖提鋰工廠 49.9%的參股股權 . 65 圖表 137：Centenario-Ratones 鹽湖 22Q1 重啟一期 2.4 萬噸產能建設 . 65 圖表 138：Kachi 項目周圍還有 3Q 項目、Fenix 項目和 Sal de Vida 鹽湖 . 66 圖表 139：直接離子交換工藝一是能縮短生產周期至 3 小時，二是產品濃度和雜質遠優于傳統產品 . 66 圖表 140：Lilac Solutions 獲得了以科技與產業為代表的領先企業認可 . 66 圖表 141：公司鋰鹽產能規劃已從 2.55 萬噸擴大至 5 萬噸 . 66 圖表 142：Kachi

39、 項目工藝下，所生產的碳酸鋰品質優于傳統電碳. 67 圖表 143：使用 Lilac 直接提鋰工藝的生產工廠模擬布局圖 . 67 圖表 144：Kachi 鹽湖提鋰項目的礦區地貌 . 67 圖表 145：Sal de Los Angeles 鹽湖處鋰三角中，規劃將在 501-790mg/L 處建設鹽田設施 . 68 圖表 146：西藏珠峰持有 SDLA 項目 54%權益 . 68 圖表 147：西藏珠峰鋰業務的核心資產為 SDLA 和 Arizaro 項目 . 68 圖表 148：SDLA 鹽湖已建設的鹽田區域 . 69 圖表 149：SDLA 鹽湖的提鋰工廠 . 69 圖表 150：藍色區域

40、為 Sal de Oro 項目，與紅色區域 Sal de Vida 臨近 . 70 圖表 151：Sal de Oro 項目現場的地貌 . 70 圖表 152：Sal de Oro 正在礦區試驗線的基礎上建設商業化產能 . 70 圖表 153：Olaroz 鹽湖以及 Cauchari 鹽湖主要由 Allkem、贛鋒與 LAC 合資的 Minera Exar 所占據 . 71 圖表 154：Cauchari-Olaroz 項目已具備總資源量（M+I）1985.3 萬噸 LCE，平均鋰離子濃度達 592mg/L . 71 圖表 155：Cauchari-Olaroz 鹽湖提鋰的主要設施，一期產能投

41、產在即 . 72 圖表 156：贛鋒鋰業作為項目的控股股東，持股比例 46.7% . 72 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 7 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 157：Cauchari-Olaroz 鹽湖提鋰項目的鹽田系統 . 72 圖表 158：鹽田和碳酸鋰工廠的建設開支占比合計超過總投入的 58% . 72 圖表 159：一期產能的運營成本評估：試劑成本占比高達 52% . 72 圖表 160：Mariana 項目位于阿根廷 Salar de Llullaillaco，不同區段的鋰濃度存在差異 . 73 圖表 161：Marian

42、a 項目的 M+I 資源總量達到 685.4 萬噸碳酸鋰當量，鋰離子濃度 319mg/L . 73 圖表 162：2022 年 5 月底 Mariana 項目已正式開工建設 . 74 圖表 163：Mariana 項目的鹽田以及抽鹵井規劃 . 74 圖表 171：據 2022 年 2 月更新披露，在 500 mg/L 鋰離子濃度邊界品位下，Sal de Vida 具備總資源量 685 萬噸 LCE . 77 圖表 172：據 2022 年 2 月更新披露，在 500 mg/L 鋰離子濃度邊界品位下，Sal de Vida 具備總儲量 174 萬噸 LCE . 77 圖表 173：未來二期、三期

43、將采用模塊式添加進行擴能 . 78 圖表 174：Sal de Vida 項目的工藝將采用更簡化的提鋰流程 . 78 圖表 175：蒸發池和碳酸鋰工廠占總資本開支約 44% . 78 圖表 176：一期可研評估的運營成本為 3612 美元/噸 . 78 圖表 177：Sal de Vida 項目一期計劃在 2023 下半年投產 . 78 圖表 178：SQM 在獲取氯化鋰溶液后，通過萃取除硼、兩次提純和碳化后獲得碳酸鋰產品 . 79 圖表 179：阿根廷 Olaroz 鹽湖提鋰采用的工藝流程，需在鹽田中加入大量的生石灰 . 79 圖表 180：Atacama 鹽湖位于 Antofagsta 港

44、口以東 208 公里 . 81 圖表 181：Atacama 鹽湖在 SQM 的礦權區域內擁有 1080 萬噸鋰金屬量的資源量，折合 LCE 為 5749 萬噸 . 81 圖表 182：In-situ 口徑下，SQM 在 Atacama 鹽湖采礦區域內的鋰儲量合計為 36 萬噸，折合 LCE 約為 195 萬噸 . 81 圖表 183：SQM 旗下 Salar del Carmen 配套鋰鹽廠的布局圖 . 81 圖表 184：Atacama 鹽湖模型中的鋰離子濃度分布 (%) . 81 圖表 185：SQM 旗下氯化鉀（MOP）和硫酸鉀（SOP）鹽田的布局規劃 . 82 圖表 186：SQM

45、在智利 Atacama 鹽湖、配套 Salar del Carmen 鋰鹽廠中采用的工藝流程圖 . 82 圖表 187：2023 年碳酸鋰與氫氧化鋰產能規劃分別為 21 萬噸、4 萬噸 . 82 圖表 188：SQM 擴能后銷量屢攀新高，22Q1 鋰銷量達到 3.81 萬噸 . 82 圖表 189：SQM 在 Atacama 鹽湖的可持續發展目標已成為行業標桿 . 83 圖表 190：Albemarle 在其 Atacama 鹽湖礦權區域內，擁有鋰資源總量合計 149.1 萬金屬噸，折合 LCE 為 793.9 萬噸 . 84 圖表 191：Albemarle 在 Atacama 鹽湖礦權區域

46、內的鋰資源儲量達到 64.7 萬金屬噸，折合 LCE 344.3 萬噸 . 84 圖表 192：智利 Atacama 鹽湖的礦權歸屬，ALB 與 SQM 的租賃區域劃分，以及 ALB 的鹽田擴張. 84 圖表 193：雅保位于 Atacama 鹽沼南緣的水文地質概念模型 . 85 圖表 194：雅保公司未來整體的產能擴張路線圖 . 85 圖表 195：在智利鹽湖方面，Albemarle 已完成 La Negra III/IV 擴能，未來將通過收率優化項目實現增量 . 85 圖表 196：2022 年 Olaroz 鹽湖的 M+I 鋰資源量提升至 975 萬噸 LCE，加上 Cauchari 項

47、目合計達到 1455 萬噸 LCE . 86 圖表 197：Allkem 已將 Olaroz 項目和臨近的 Cuachari 項目整合 . 86 圖表 198：豐田通商為 Olaroz 鹽湖的戰略股東，JEMSE 持有干股. 86 圖表 199：Olaroz 一期的開發歷程，從 2008 年啟動勘探到 2015 年投產 . 87 圖表 200：Olaroz 的二期鹽田設計，以及位于日本長濱的氫氧化鋰工廠 . 87 圖表 201：Olaroz 項目二期總資本開支 3.65-38 億美元 . 87 圖表 202：可研評估二期的碳酸鋰運營成本為 3206 美元/噸 . 87 圖表 203：Olaro

48、z 鹽湖的二期擴能規劃在 2022 下半年投產 . 87 圖表 204：Olaroz 鹽湖一期在 2021 年的產能利用率達到 74% . 87 圖表 205：銀峰鹽湖總體屬于一個鋰離子濃度低、但鎂鋰比極佳（1.3-1.4/1）的鹽湖資源 . 88 圖表 208：標準鋰業涉足的兩個主要項目 . 90 圖表 209：LISTR 直接提鋰工藝的簡易流程圖 . 90 圖表 210：SiFT 碳酸鋰結晶工廠的內部裝置 . 90 圖表 211：LANXESS 項目工廠實景圖 . 90 圖表 212：兩個項目的 PEA 展現了出色的 IRR . 90 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 8 / 111 T

49、able_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 213：雅保位于阿肯色州西南部 Magnolia 的溴素提取工廠 . 91 圖表 214：雅保在阿肯色州 Smackover 地層擁有大面積地下鹵水溴礦 . 91 圖表 215：雅保公司在溴業務上擁有成熟的“優質資源+化工產能”上下游垂直一體化的生產體系 . 91 圖表 216：BHER 的地熱發電廠 . 92 圖表 217：2021 年的 BHER 的提鋰演示工廠 . 92 圖表 218：Vulcan 將開發地熱能源、并從深層地熱鹵水中吸附提鋰、電解生產氫氧化鋰，再將尾液注入回地下 . 93 圖表 219：公司將分為兩

50、期合計打造年產 4 萬噸的氫氧化鋰產能 . 93 圖表 220：公司正在建設 DLE 展示工廠，計劃 22Q3 投入生產 . 93 圖表 221：公司地熱鹵水提鋰工藝示意圖 . 93 圖表 222：公司估測，其擁有的地熱鹵水勘探許可權處歐洲最大，折合 LCE 約 1585 萬噸 . 94 圖表 223：公司將同時發展地熱能開發、地熱鹵水提鋰兩塊業務 . 94 圖表 224：公司規劃 2024 年實現第一階段 1.5 萬噸氫氧化鋰投產 . 94 圖表 225：近期 Vulcan 陸續與 5 家新能源汽車產業鏈優質企業簽訂包銷協議，前 5 年產能基本被鎖定完畢 . 94 圖表 226：CTR 地熱

51、鹵水提鋰及電廠概念圖 . 95 圖表 227：ATLiS 地熱提鋰流程示意 . 95 圖表 228：學術界對美國及德國的部分油氣田含鋰范圍估計 . 95 圖表 229：E3 Lithium 旗下 3 個油氣提鋰項目，Clearwater 為旗艦項目 . 95 圖表 230：中國深層富鉀鹵水資源主要分布在四川宣漢、湖北潛江、青海西部 . 96 圖表 231：中國主要已布局深層鹵水的企業 . 96 圖表 232：青海柴達木盆地西部構造圖 . 97 圖表 233：達州宣漢的深部鹵水資源勘探以及中試線 . 98 圖表 234：四川盆地內的多個鉀異常點位，初步圈定富鉀鹵水重點區 . 98 圖表 235：

52、中國國內領先的吸附企業處于全球第二梯隊，與國際廠商在研發積淀、生產規模和品質等方面尚有差距 . 99 圖表 236：采用新工藝的項目全流程往往需要經過反復實驗和調試 . 99 圖表 237：鋁系吸附劑是基于氫氧化鋁和鋰源合成的吸附材料 . 99 圖表 238：錳系離子篩結構演變 . 100 圖表 239：鈦系離子篩多孔 Li4Ti5O12 脫鋰/提取過程 . 100 圖表 240：全球主要新鹽湖提鋰工藝商技術對比，中國工藝商仍有產業經驗先發優勢 . 100 圖表 241：除了專業提鋰技術服務商，鹽湖提鋰的開發還離不開專業的工程設計企業 . 101 圖表 242：截至 2022H1，全球鹽湖提鋰

53、規劃建設產能已達到 86 萬噸，而吸附產能占比 66% . 102 圖表 243：在既定假設下，我們通過平滑測算預計 2022-2025 年當年全球鋰吸附材料的需求量有望從 1.4 萬方增長至 7.1 萬方. 103 圖表 244：中藍長化發揮在化工工程領域優勢，在鹽湖提鋰項目及工藝設計中有深厚積淀 . 104 圖表 245：中藍長化在鉀肥領域也有豐富的履歷經驗 . 104 圖表 246：藍曉科技在吸附提鋰工藝中，擁有國內最多的合作合同，案例經驗豐富 . 105 圖表 247：公司吸附分離材料可應用于多類分離提取場景且產品差異較大 . 106 圖表 248：截至 22Q1，公司兩位實控人合計持

54、股 38.3%，股權結構穩定 . 106 圖表 249：公司主要有 7 大業務領域，較全面覆蓋下游需求領域 . 106 圖表 250：膜分離應用領域主要涵蓋 4 大領域，17 個細分行業 . 107 圖表 251：公司大股東為上海德匯集團，南京工業大學參股 . 107 圖表 252：久吾高科的核心提鋰工藝涵蓋膜法與吸附法 . 107 圖表 253：公司膜類產品為主，吸附劑產品包括鋁系和鈦系吸附劑 . 107 圖表 254：啟迪清源在核心膜技術主要布局涉及鹽化工、石油化工、食品生物等四大類 . 108 圖表 255：公司深度參與藍科鋰業的碳酸鋰投建 . 108 圖表 256：公司的鹵水鈉鎂分離工

55、藝 . 108 圖表 257：啟迪清源利用膜法提鋰已積累了一批鹽湖提鋰項目 . 108 圖表 258：東華科技在鹽湖提鋰領域中，從參與設計、工程建設逐步拓展到運營領域 . 109 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 9 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 技術喚醒技術喚醒“高原沉默的寶藏高原沉默的寶藏” ，構筑，構筑 TWh 時代的時代的鋰資源鋰資源供應基石供應基石 鹽湖類型的鋰資源占據全球探明鋰資源總量近六成，加上鹽湖鋰資源單體項目的資源體量通常較大、可支撐高年產規模，同時生產成本低、且尾渣處理的環境壓力相對較小，因此有望成為鋰電新能源 TWh

56、時代全球鋰資源供應的基石。 回顧鋰行業的歷程，全球首個鹽湖提鋰項目美國內華達州銀峰鹽湖（Silver Peak）于 1966年規?；_發投產，此后 1990s 年代以來，從美國到南美“鋰三角”、再到中國的青藏高原，全球鹽湖提鋰得到長足發展，一度曾出清北美、澳洲、中國的高成本固體鋰礦，形成“三湖一礦”的供應格局，鋰輝石礦僅剩下西澳的泰利森延續生產。但在全球迎來新能源汽車歷史性的發展機遇之際、尤其 2015 年以來，全球鹽湖提鋰的供應份額反而從 59%大幅降低至僅約 43%，不增反降。主要原因在于，絕大多數的鹽湖項目均位于基礎設施薄弱、條件艱苦的偏遠高寒高海拔地區，鹽田蒸發沉淀的前提建設投入大、一

57、湖一工藝、曬鹵周期長而且通常 “靠天吃飯” ，遠不如礦石提鋰一般生產高效、穩定、產線易復制（尤其可露天開采、僅采用重選 DMS 的鋰輝石礦床） ，加上產能擴張還需擴大前端的抽鹵量和鉀肥產出，這導致過去的鹽湖提鋰產能難以靈敏跟進、匹配需求側的爆發式增長，相比之下這恰恰是鋰輝石、以及更低品位鋰云母的主要優勢和生存法則。在過去的產業實踐中，產能建設效率、生產效率、實際采鹵與預想的差距，制約了全球大部分鹽湖類型鋰資源的價值發揮。 以動態和發展的眼光看， 我們認為下游需求的快速增長， 持續大規模的資本投入和人才涌入，加上前期十年磨一劍的經驗積淀，將顯著提高未來 23 年提鋰技術成長曲線的斜率，加快更加高

58、效提鋰技術的產業化和技改升級，驅動全球鹽湖提鋰的工藝流程從“自然灘曬蒸發”轉向“工業化連續生產” 。整體而言，工藝進步和技術創新將喚醒“高原上的沉默資源寶藏” ，打通效率瓶頸、擴大可利用的資源豐度，從而提高鹽湖提鋰的供應占比，為下游終端的新能源汽車、儲能應用帶來大規模、低成本、高效、低碳的鋰資源供應保障。 圖表 1：全球主要在產鋰資源項目的資源及產能情況概覽 資料來源：各公司公告, 青海鹽湖所，五礦證券研究所 開發公司：開發公司：SQM鹽湖項目：鹽湖項目：智利Atacama鋰儲量：鋰儲量：4897萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：1835Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(120kt)、氫氧化

59、鋰(21.5kt)規劃目標產能：規劃目標產能：碳酸鋰(180kt-210kt)、氫氧化鋰(30kt-40kt)開發公司：開發公司：Albemarle鹽湖項目：鹽湖項目：智利Atacama鋰資源量鋰資源量：7937萬噸LCE鋰儲量：鋰儲量：3443萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：1959-2071Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(80kt)、氯化鋰(4kt)開發公司：開發公司：Albemarle鹽湖項目：鹽湖項目：美國Silver Peak鋰資源量鋰資源量：522萬噸LCE鋰儲量：鋰儲量：330萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：84-145Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(6kt)規劃目標

60、產能：規劃目標產能：碳酸鋰(12kt）開發公司：開發公司：Livent鹽湖項目：鹽湖項目：阿根廷Hombre Muerto（Fenix）鋰資源量：鋰資源量：未披露平均鋰濃度：平均鋰濃度：895Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(18kt)、氯化鋰(9kt)、氫氧化鋰(25kt)規劃短期目標產能：規劃短期目標產能：碳酸鋰(40kt)、氫氧化鋰(3kt)、氯化鋰(9kt)開發公司：開發公司：Allkem鹽湖項目：鹽湖項目：阿根廷Olaroz鋰資源量：鋰資源量：1617萬噸LCE（2022）平均鋰濃度：平均鋰濃度：690Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(17.5kt)規劃目標產能：規劃目標產能：碳

61、酸鋰(42.5kt)、氫氧化鋰(10kt)開發公司：開發公司：贛鋒鋰業/LAC鹽湖項目：鹽湖項目：阿根廷Cauchari-Olaroz鋰資源量：鋰資源量：2458萬噸LCE鋰資源儲量：鋰資源儲量：364萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：592Mg/L規劃目標產能：規劃目標產能：一期碳酸鋰(40kt，2022年7月)、二期碳酸鋰（至少25kt）開發公司：開發公司：東臺鋰資源鹽湖項目：鹽湖項目：青海東臺吉乃爾鹽湖鋰資源量：鋰資源量：249萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：376Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(20kt)開發公司：開發公司：中信國安鹽湖項目：鹽湖項目：青海西臺吉乃爾鹽湖鋰資源量：

62、鋰資源量：269萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：256Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(10kt)+碳酸鋰中試（2kt）規劃目標產能：規劃目標產能：碳酸鋰（20kt）開發公司：開發公司：五礦鹽湖鹽湖項目：鹽湖項目：青海一里坪鹽湖鋰儲量：鋰儲量：165萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：250Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(10kt)開發公司：開發公司：西藏礦業鹽湖項目：鹽湖項目：西藏扎布耶鹽湖鋰資源量：鋰資源量：184萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：800Mg/L現有產能：現有產能：65%碳酸鋰結晶(7kt)、碳酸鋰(3.1kt)、氫氧化鋰（2kt）規劃新增產能：規劃新增產能：碳酸鋰結

63、晶（10kt）、電碳9.6kt、工碳2.4kt開發公司：開發公司：鹽湖股份所在鹽湖：所在鹽湖：青海察爾汗鹽湖鋰儲量：鋰儲量：1481萬噸LCE平均鋰濃度：平均鋰濃度：160Mg/L現有產能：現有產能：藍科鋰業-碳酸鋰(30kt)規劃新增產能：規劃新增產能：鹽湖比亞迪-碳酸鋰（30kt）開發公司：開發公司：藏格鋰業所在鹽湖：所在鹽湖：青海察爾汗鹽湖鋰儲量：鋰儲量：200萬噸氧化鋰（權益）平均鋰濃度：平均鋰濃度：160Mg/L現有產能：現有產能：碳酸鋰(10kt)規劃目標產能：規劃目標產能：碳酸鋰(20kt)開發公司：開發公司：Talison礦石項目：礦石項目：西澳Greenbushes鋰資源量：

64、鋰資源量：357萬噸氧化鋰鋰儲量：鋰儲量：280萬噸氧化鋰平均鋰品位：平均鋰品位：2%現有產能：現有產能：134萬噸鋰精礦規劃目標產能：規劃目標產能：162萬噸鋰精礦（2022）-262萬噸鋰精礦（遠期）開發公司：開發公司：Allkem礦石項目：礦石項目：西澳Mt Cattlin鋰資源量：鋰資源量：21萬噸氧化鋰鋰儲量：鋰儲量：12萬噸氧化鋰平均鋰品位：平均鋰品位：1.28%現有產能：現有產能：22-24萬噸鋰精礦開發公司：開發公司：Pilbara礦石項目：礦石項目：西澳Pligangoora(含Altura）鋰資源量：鋰資源量：334萬噸氧化鋰鋰儲量：鋰儲量：177萬噸氧化鋰平均鋰品位：平均

65、鋰品位：1.06-1.27%現有產能：現有產能：54-58萬噸鋰精礦規劃目標產能：規劃目標產能：68萬噸鋰精礦（22Q2 FID)-100萬噸鋰精礦（22Q4 FID）加拿大以鋰輝石礦為主，包括北美鋰業的La Corne礦、Nemaska的Whabouchi礦等，未來有望供應歐美新能源產業鏈。開發公司：開發公司：MRL/贛鋒鋰業礦石項目：礦石項目：西澳Mt Marion鋰資源量：鋰資源量：100萬噸氧化鋰平均鋰品位：平均鋰品位：1.37%現有產能：現有產能：45萬噸鋰精礦規劃目標產能：規劃目標產能：60萬噸鋰精礦（2022/04）-90萬噸鋰精礦（2022年底）非洲也具備豐富的鋰資源，待投產項

66、目主要為AVZ的剛果金Manono礦、Prospect的津巴布韋Arcadia和馬里鋰業的Goulamina。中國除青海/西藏鹽湖在產外，四川鋰礦和江西鋰云母提供原料供應。開發公司：開發公司：MRL/Albemarle礦石項目：礦石項目：西澳Wodgina鋰資源量：鋰資源量：303萬噸氧化鋰鋰儲量：鋰儲量：178萬噸氧化鋰平均鋰品位：平均鋰品位：1.17%復產中產能：復產中產能：25萬噸鋰精礦總產能：總產能：75萬噸鋰精礦 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 10 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 電氣化勢起、電氣化勢起、拉動全球拉動全球需求非線

67、性高增，要求需求非線性高增，要求更更高效高效的鋰資源的鋰資源供給放量供給放量 我們認為，全球新能源汽車的產業發展已在 2020 下半年跨過成長曲線斜率上翹的奇異點，進入“全球市場共振、產品力與扶持政策共促、新勢力與傳統車企同臺共舞”的發展格局。盡管疫情的陰霾未散、海外高通脹侵蝕購買力、全球供應鏈正在經歷重構的變局、疊加美聯儲的連續加息，導致全球經濟前景不明，但在化石能源價格高企以及產品力的助推下，新能源產業已成為“夜空中最亮的星” 。而下游終端動力、儲能應用的放量將為鋰行業帶來持續更大量級的年需求增長（從 2015 年的年增 2 萬噸 LCE，到 2021 年的年增 21 萬噸 LCE） 。因

68、此，全球鋰資源的供給側有必要為需求側的非線性增長做好準備。 在需求爆發的背景下，鋰資源供給在 2020 年出清后呈現較高的供給集中度，加上疫情顯著拉長了海外資源國從投融資高峰、資本投入高峰、轉向產能高峰的時間周期，以及全球供應鏈加大備貨力度的“長尾效應” ，導致即期的供給彈性受限、供需顯著錯配，拉動電池級碳酸鋰價格連創歷史新高，在 22Q1 一度達到 50 萬元/噸，產業鏈中下游深受 “資源焦慮”所困，而成本傳導壓力也導致產業鏈呈現一定程度的需求“反噬” 。盡管 2022 年中國市場再次受到疫情的困擾，同時歐洲的購買力也因為地緣和高企的通脹遭遇顯著沖擊，但鑒于全球電動化的趨勢明朗、 車企加快轉

69、型、 汽車產業的刺激政策陸續推出， 我們判斷除非全球經濟出現 “硬著陸”的系統性風險，否則未來鋰價的理性回歸，反將刺激下游需求的非線性高增，這一過程將支撐鋰價中樞在高位運行的時間較長。鑒于需求的強度以及需求的剛性，我們認為產業鏈未來將始終需要高效、大規模的鋰資源供給，直至滲透率接近飽和、循環回收成為主力（2030 年前后） 、或者革命性替代電池技術的出現。 量化來看，在我們的基準情形的需求模型中： （1）不考慮產業鏈備貨，2021 年全球鋰需求總量為 49 萬噸 LCE、 同比增長 54%， 我們預計 2022 年需求為 65 萬噸、 同比增長 33%， 2025年預計達到 155 萬噸，20

70、30 年將有望大幅增長至 394 萬噸； （2）進一步考慮產業鏈備貨，調整后的 2021 年全球鋰需求總量為 58 萬噸 LCE、同比增長 59%，我們預計 2022 年為 71萬噸、同比增長 22%，2025 年預計將達到 165 萬噸，2030 年將有望大幅增長至 409 萬噸LCE，20222030 年 CAGR 為 25%。 圖表 2：2007-2022YTD，鋰化合物產品價格的長周期復盤（價格單位：美元/噸） 資料來源：亞洲金屬網，Benchmark，五礦證券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002007/12200

71、8/102009/082010/062011/042012/022012/122013/102014/082015/062016/042017/022017/122018/102019/082020/062021/042022/02碳酸鋰，CIF亞洲氫氧化鋰，CIF亞洲碳酸鋰，CIF歐洲氫氧化鋰，CIF歐洲中國工業級碳酸鋰（含VAT）中國電池級碳酸鋰（含VAT）中國工業級氫氧化鋰（含VAT）中國電池級氫氧化鋰（含VAT）鋰精礦供給實質性短缺鋰化工產能和精礦消化能力不足電池級氫氧化鋰享有高溢價但快速收窄補貼大幅退坡，由政策導入到產品驅動疫情導致南美鹽湖產能投放延后鋰精礦供給實質性短缺FMC、Ta

72、lison開始漲價以玻陶、潤滑脂為需求主體金融危機SQM開拓中國市場，中國鹽湖商去庫存電池消費進入旺季海外資源商漲價、國內供給不足非洲、魁北克、西澳鋰礦產能出清中游擴能驅動部分鐵鋰切換為三元鐵鋰需求、產能大幅增長天齊鋰業完成收購TalisonAlbemarle完成收購Rockwood終端補貼導入驅動中國新能源汽車補貼豐厚Wodgina礦山關停維護Pilbara宣布收購Altura（已完成）優秀車型涌現，歐洲補貼豐厚快速上量，中國ToC發力 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 11 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 3：自 2022 年開始，

73、鋰行業將進入供需雙旺的新階段 圖表 4：鋰已蛻變為一個較純粹的“電池金屬”，動力需求已占據主體 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預測 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所預測 圖表 5：2022 年調整后需求有望達 71 萬噸 LCE、2025 年和 2030 年或進一步增長至 165 萬噸 LCE 和 409 萬噸 LCE 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預測 鹽湖提鋰：大規模、低成本，全球鋰資源供應主體的理想來源鹽湖提鋰：大規模、低成本，全球鋰資源供應主體的理想來源 鋰作為自然界中最輕、標準電極電勢最低、電化學當量最大的金屬元素，是天生理想的“電池金屬”，因此在要求高比能的動力和

74、儲能應用場景中將具備長期的需求剛性，被譽為“未來的白色石油”。全球鋰資源的供應體系分為礦石提鋰、鹽湖提鋰兩大體系。其中，鹽湖鹵水類型的鋰資源在全球探明鋰資源構成中的占比高達近六成，若納入各類深層鹵水、油氣田鹵水，其資源規模及找礦潛力將更加可觀。加上鹽湖項目的單體資源規模較大、運營成本低、工藝進步的潛力較大，因此未來有望成為全球鋰資源供應理想的主體來源。 鋰元素在地殼中的豐度并不低，但全球兼具大規模、高品位、易開采的優質鋰資源項目依然稀缺，且全球分布不均。據 USGS 統計，2021 年全球鋰資源總量 8556 萬噸金屬量、折合 1.19 億噸 LCE，探明總儲量 2243 萬噸金屬量、折合 4

75、.71 億噸 LCE，足以支撐遠期大規模的動力以及高端儲能應用。其中，中國的鋰資源總量緊隨南美鋰三角、澳洲、美國，全球占比 6%、位列第六，但中國高品位的鋰礦資源較為匱乏。 100kt600kt1100kt1600kt2100kt2600kt3100kt3600kt4100kt4600kt201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球鋰資源有效供應（噸）經調整的全球年度總需求（噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201

76、8201920202021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e其他空氣調節聚合物鑄造粉玻璃潤滑脂微晶玻璃陶瓷一次電池ESS電動自行車等xEV (含存量替換)PowertoolsConsumer供應量分區域（噸，供應量分區域（噸，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球鋰資源供給量170,644 163,015 214,520 306,094 385,115 425,663 438,090 562,9

77、89 778,786 1,153,601 1,530,121 1,899,977 2,170,300 2,332,768 2,396,179 2,466,473 2,540,850 供給量 yoy14%-4%32%43%26%11%3%29%38%48%33%24%14%7%3%3%3%全球有效供給（考慮精礦庫存）176,727 156,595 219,337 293,421 372,413 400,143 445,238 559,817 783,429 1,141,456 1,507,738 1,874,482 2,161,193 2,331,647 2,394,890 2,466,348

78、2,540,725 資源供給增量21,110 -7,630 51,505 91,574 79,022 40,548 12,427 124,899 215,797 374,815 376,520 369,856 270,323 162,469 63,411 70,294 74,377 有效供給 yoy20%-11%40%34%27%7%11%26%40%46%32%24%15%8%3%3%3%鋰原料回收9,150 25,341 39,597 56,000 69,000 86,500 108,500 142,000 202,000 278,000 371,000 回收 yoy177%56%41%2

79、3%25%25%31%42%38%33%全球鋰原料供應總量（一次+回收）176,727 156,595 219,337 293,421 372,413 400,143 454,388 585,157 823,026 1,197,456 1,576,738 1,960,982 2,269,693 2,473,647 2,596,890 2,744,348 2,911,725 總供給增量30,062 -20,132 62,742 74,084 78,992 27,729 54,245 130,769 237,869 374,430 379,282 384,244 308,711 203,954 1

80、23,242 147,459 167,377 終端需求（噸，終端需求（噸，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eConsumer43,200 47,200 51,600 56,000 54,400 56,000 60,000 63,300 68,364 73,833 78,632 82,564 86,692 91,027 94,668 98,454 102,393 Powertools476 851 1,297 1,988 2,692 3,504 4,814 5,809

81、7,116 8,096 8,501 8,884 9,150 9,425 9,707 9,999 10,299 xEV（含存量替換）7,697 18,491 31,793 44,686 75,766 90,199 110,161 229,415 347,466 498,867 718,711 1,030,381 1,317,502 1,624,289 1,993,306 2,442,528 2,942,589 電動自行車等E2WVs1,757 2,486 3,439 4,385 5,792 7,893 12,420 15,401 18,685 23,634 26,132 31,660 40,62

82、9 46,687 51,832 59,289 68,162 ESS（含通信儲能與風光）350 420 1,400 1,700 4,200 9,030 17,585 52,439 83,222 141,390 201,291 257,777 333,674 390,849 460,732 540,517 666,830 全球鋰離子電池整體（噸）53,481 69,448 89,528 108,759 142,850 166,627 204,980 366,364 524,853 745,819 1,033,268 1,411,266 1,787,648 2,162,277 2,610,245 3

83、,150,787 3,790,273 非車載、非儲能鋰離子電池45,433 50,537 56,336 62,373 62,884 67,397 77,234 84,510 94,165 105,563 113,265 123,108 136,471 147,138 156,207 167,742 180,853 一次電池4,100 4,300 4,600 4,600 4,400 4,300 4,100 4,209 4,285 4,362 4,441 4,521 4,602 4,685 4,769 4,855 4,942 陶瓷23,202 27,900 28,700 29,400 30,200

84、 31,200 28,900 30,460 30,042 30,793 31,562 32,351 33,160 33,989 34,839 35,710 36,603 微晶玻璃20,681 22,500 23,000 22,700 27,100 26,700 21,900 27,207 29,445 30,152 30,875 31,616 32,375 33,152 33,948 34,762 35,597 潤滑脂13,903 13,600 14,600 14,400 14,100 14,500 14,600 14,917 14,803 14,986 15,216 15,266 15,40

85、7 15,644 15,933 16,226 16,524 玻璃9,000 7,000 7,000 7,400 7,400 7,700 7,000 8,060 8,391 8,559 8,730 8,905 9,083 9,265 9,450 9,639 9,832 鑄造粉8,800 8,000 8,000 8,200 8,500 8,700 8,700 8,802 9,066 9,338 9,618 9,906 10,204 10,510 10,825 11,150 11,484 聚合物8,582 6,300 6,400 6,600 6,700 6,900 6,800 6,876 6,987

86、 7,266 7,557 7,859 8,174 8,500 8,840 9,194 9,562 空氣調節4,789 4,400 4,400 4,600 4,700 4,800 3,600 4,178 4,257 4,381 4,509 4,641 4,777 4,917 5,062 5,210 5,364 傳統需求其他16,850 16,900 16,800 17,000 17,300 17,500 17,800 18,029 18,296 18,567 18,841 19,120 19,403 19,690 19,982 20,278 20,578 全球傳統需求109,907 110,90

87、0 113,500 114,900 120,400 122,300 113,400 122,738 125,570 128,403 131,350 134,186 137,185 140,353 143,648 147,024 150,485 全球年度總需求（噸）163,388 180,348 203,028 223,659 263,250 288,927 318,380 489,102 650,423 874,222 1,164,617 1,545,452 1,924,833 2,302,630 2,753,893 3,297,811 3,940,758 經調整的全球年度總需求（噸）166,

88、086 186,323 211,050 249,237 249,119 300,171 363,101 576,804 705,337 945,038 1,251,547 1,653,122 1,972,199 2,342,581 2,783,144 3,422,826 4,087,888 全球總需求YoY12%13%18%0%20%21%59%22%34%32%32%19%19%19%23%19%需求年增量（LCE, 噸）20,237 24,727 38,187 -118 51,052 62,930 213,703 128,533 239,701 306,509 401,575 319,07

89、7 370,382 440,563 639,682 665,062 供需平衡（噸，供需平衡（噸，LCE）201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e實際資源供需（LCE，噸）10,641 -29,728 8,287 44,184 123,294 99,972 91,288 8,354 117,689 252,418 325,191 307,860 297,493 131,066 -186,254 -678,478 -1,176,163 過剩過剩/短缺量與需求的比例短缺量與需求的比例6.

90、4%-16.0%3.9%17.7%49.5%33.3%25.1%1.4%16.7%26.7%26.0%18.6%15.1%5.6%-6.7%-19.8%-28.8% 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 12 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 鋰資源的成礦形式較為多樣，其中三類占據主導：封閉盆地的鹽湖鹵水鋰礦、偉晶巖型的硬巖鋰礦（鋰輝石、透鋰長石、鋰云母等） 、沉積巖型的粘土鋰礦，分別占據全球鋰資源總量的 58%、26%、7%，其余類型包括地下油氣田鹵水、地熱鹵水鋰等。該比例跟隨全球勘探的進程將動態變化，但仍可展現地殼中鋰資源分布的基本特征。截至目

91、前，得到商業開采的主要是硬巖與鹽湖鋰礦，未來 35 年，全球部分的高品位粘土鋰礦有望加入供給陣營，而針對深層鹵水、地熱鹵水鉀鋰資源的綜合利用也正在開展試驗。 聚焦鹽湖，其主要形成于高海拔地區干旱、半干旱氣候的封閉盆地，地下熱泉或河流將鋰資源長期匯聚帶入。 全球有四大代表性的鹽湖成礦區 （美國西部鹽湖區、 南美鹽湖區、西亞死海、中國鹽湖區） ，資源稟賦各有特點。根據 2019 年自然資源部統計，中國的鹵水鋰資源潛力為 9250 萬噸氯化鋰、查明率僅為 19%，占中國整體鋰資源潛力的比重高達 78.8%，主要分布在青海（鹽湖） 、西藏（鹽湖） ，四川達州和湖北潛江（地下油田鹵水）等地，新疆雖也有羅

92、布泊等重要的鉀肥生產基地，但原鹵的平均鋰含量較低。 其中，青海鹽湖屬于高鎂鋰比、低鋰離子濃度（甚至超高鎂鋰比）的鹽湖鹵水，鋰主要作為鉀、硼的副產品；由于早期已建成大規模的鉀肥產能，因此具備鹽田、基礎設施、能源成本、物流運輸方面的配套優勢；在高鎂鋰比鹵水提鋰的技術難題實現突破后，青海鹽湖的提鋰產能目前正處于快速增長期。相比之下，西藏鹽湖項目的鋰離子濃度普遍更高，且擁有地表鹵水（青海為晶間鹵水） ，礦區的淡水資源也更加充裕，但由于電力系統薄弱、高海拔條件艱苦（裝置也需要額外的磨合） 、以及嚴苛的環保要求，目前階段尚未得到全面開發，主要是在樹立個別的“示范工程”。而位于青海、四川、湖北的深層鹵水和油

93、田鹵水目前均處于勘探、 試驗階段， 資源潛力大， 但打鉆的成本、 抽鹵的持續性、尾鹵能否回注、綜合利用的可行性是制約此類資源商業化開采的掣肘。 圖表 6：鹽湖鹵水礦的形成：封閉盆地地貌、干旱-半干旱的氣候條件、鉀鋰跟隨熱泉等載體匯入并長期沉積 資料來源：U.S. Geological Survey，Chemical Geology，SQM 公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 13 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 7：鋰元素在自然界中的豐度較高，可支撐遠期大規模的儲能應用 圖表 8：全球鋰資源的成礦類型，鹽湖鹵水

94、占比近六成 資料來源：USGS，五礦證券研究所 資料來源: USGS 2012，五礦證券研究所 圖表 9：全球典型的鹽湖資源：南美“鋰三角”、中國青藏高原、美國內華達和加州、西亞死海 資料來源：USGS， 對建設世界級鹽湖產業基地的思考 ，五礦證券研究所 圖表 10：看鹽湖類型鋰資源，其單個資源點、單體項目的資源規模通?？捎^（萬噸，LCE） 資料來源：各公司公告, 五礦證券研究所（注：鋰鹽湖已標黃，鋰礦石已標藍） 58%26%7%3%3%3%封閉盆地鹵水偉晶巖鋰黏土油田水型鹵水地熱鹵水鋰沸石美國西部鹽湖區美國西部鹽湖區代表鹽湖：SilverPeak 、 GreatSaltLake、Searle

95、s Lake資源特點：鋰濃度偏低，主產品如硫酸鉀、氯化鎂、硼砂等；鹽湖元素包括硼鋰鉀鎢鍶等中國鹽湖區中國鹽湖區代表鋰鹽湖：察爾汗、東臺、西臺、一里坪、扎布耶等資源特點：鹽湖類型多樣，包括鉀鎂鹽型、鉀鎂鋰硼型、硼鋰鉀銣銫型等西亞死海西亞死海資源以鉀、溴為主，屬于鉀鎂鹽溴鈣鹵水產品包括氯化鉀、溴素、氧化鎂和金屬鎂等南美鹽湖區南美鹽湖區代表鹽湖：玻利維亞Uyuni、智利Atacama、阿根廷Hombre Muerto資源特點：提鉀為主，鹽湖鋰濃度高，副產鋰、碘、硼酸、鈉鹽等0200040006000800010000Uyuni Atacama-SQMCauchari-OlarozManonoOlar

96、ozRincon(Rincon Lithium)察爾汗鹽湖PilgangooraMarianaWodginaMt HollandTres Quebradas-400Mg/LSal de VidaCauchari JVGreenbushesPastos GrandesKachiGoulaminaPozuelos-Pastos GrandesLanxess項目Hombre Muerto（Galan）東臺吉乃爾鹽湖Mt MarionKathleen西臺吉乃爾鹽湖Rio GrandeSal de Los Angeles結則茶卡Maricunga龍木措扎布耶鹽湖Grota do Cirilo一里坪鹽湖馬

97、爾康黨壩WhabouchiArcadiaLa Corne李家溝甲基卡134#PiedmontMibra雅江措拉Bald HillMt CattlinFinniss業隆溝大柴旦鹽湖 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 14 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 11：全球探明資源量中，南美三國占據全球 56%份額 圖表 12：全球碳酸鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化） 資料來源：USGS 2022，五礦證券研究所 資料來源：各公司公告, 五礦證券研究所 圖表 13：盡管全球鹽湖鋰資源項目數量眾多，但兼具大規模和高品位的項目稀缺，中國鹽湖鹵水的

98、稟賦并不占優 資料來源：各公司公告, 青海鹽湖所，五礦證券研究所 技術技術升級迭代加速升級迭代加速，從，從依靠依靠“鹽田蒸發灘曬鹽田蒸發灘曬”轉向轉向“工業化連續生產工業化連續生產” 鹽湖提鋰的工藝化繁為簡，可分為提鋰（濃縮、分離）和沉鋰，其中核心技術在于提鋰，沉鋰較為標準化。盡管鹽湖開發被寄予厚望，但時至今日，近 60%的鋰資源供應被礦石提鋰所占據，主因鹽湖提鋰的產能釋放存在多方面的掣肘： （1）鹽湖主要形成于高海拔干旱/半干旱地區的封閉盆地，基礎設施薄弱、作業條件艱苦，同時生態脆弱、環保要求苛刻； （2）全球的主力富鋰鹽湖多采用沉淀法工藝（除 Livent 的 Hombre Muerto

99、采用吸附） ，需要建設大規模的鹽田，導致初期的 Capex 高昂、建設周期長，且蒸發沉淀法僅適用于高鋰離子濃度、低鎂鋰比的優質鹽湖鹵水， 否則效率將大打折扣； （3） 根據鹽田沉淀法的工藝流程， 需先除鈉、提鉀、再提鋰，導致碳酸鋰的產能擴張還需取決于前端鉀肥的生產規模，而鹽田蒸發的生產穩定性也與雨雪、山洪等自然因素密切相關； （4）鹽湖鹵水的化學組分因湖而異，因此產線難以簡單復制、 常需一湖一工藝， 產能磨合周期較長； （5） 與資源靜態存在的固體鋰礦不同，鹽湖鹵水是動態的，因此鹽湖開發需要對鹽湖水文進行細致研究、科學規劃，否則易出現抽鹵不及預期、采鹵區濃度快速下降等問題； （6）全球優秀的、

100、經驗豐富的技術團隊稀缺。 但我們關注到，伴隨鋰行業下游需求的爆發，鹽湖提鋰技術在近 35 年以來正在加速變革、加快升級迭代，總體趨勢是從依靠“鹽田蒸發”轉向“工業化連續生產” ，未來可能在如下六24%21%11%10%8%6%3%3%3%2%玻利維亞阿根廷智利美國澳大利亞中國剛果金加拿大德國墨西哥捷克塞爾維亞俄羅斯秘魯馬里津巴布韋巴西西班牙葡萄牙加納奧地利芬蘭哈薩克斯坦納米比亞BBBBBBBBBBHHHHHHH0100002000030000400005000060000306091121152182213244274305335366397425456486517547578碳酸鋰生產成本-

101、含增值稅（RMB/噸）2020年全球碳酸鋰累計產能（千噸）B（Brine）：鹽湖系企業H（Hardrock）：礦石系企業注：不區分產品品質Atacama-SQMAtacama-AlbemarleOlaroz（Allkem）察爾汗鹽湖東臺吉乃爾鹽湖西臺吉乃爾鹽湖一里坪鹽湖扎布耶鹽湖MaricungaCauchari-OlarozCauchariSal de Vida拉果錯Tres Quebradas-400Mg/LKachiMarianaPastos GrandesPozuelos-Pastos GrandesSal de Los AngelesRio GrandeHombre Muerto（G

102、alan）Lanxess項目Uyuni龍木措結則茶卡麻米錯050010001500200025008016032064012802560512010240全球主要鹽湖折全球主要鹽湖折LCE總資源量一覽總資源量一覽縱軸：鋰平均濃度（Mg/L）氣泡大?。嚎傎Y源量LCE萬噸即：氣泡越高、濃度越佳；氣泡越大，資源量越大 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 15 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 個方面改變鋰行業的生態： 提鋰周期更短、生產更加高效：充分利用礦區的高蒸發率（充裕的太陽能和風能）在鹽田系統中進行逐級攤曬，實現鋰的富集和部分除雜，是鹽湖提鋰低成

103、本的本質原因，但也帶來擴產的曬鹵周期長、龐大鹽田系統中的鋰的夾帶流失量大、采鹵區和鹽田易受季節性雨雪及山洪影響等弊端。未來的提鋰技術將在濃縮分離環節新增裝置，利用工業化連續生產來提高效率、實現更低品位的鹵水提鋰，通過提鋰環節前移來避免或降低夾帶損失，并通過提鋰材料和裝置的技術創新、降低產能的 Capex 強度。 鋰從副產品到主產品： 除了少數個例， 目前在產的鹽湖提鋰主要是提完鉀之后的副產品，但在未來南美鹽湖以及中國西藏鹽湖的開發設計上，鋰作為主產品將更加普遍。 從粗放式到精細化：主要體現在提升從鹽田至車間整體回收率，厘清鉀鋰在各環節損失的原因并提出解決方案、增加對于沉鋰母液的回收利用，以及對

104、于后端的鋰鹽產品品質進行優化（目前鹽湖系碳酸鋰存在鈉、鎂、氯、硼雜質偏高，一致性較差等問題） 。 從單一產品到多元化和更高附加值：過去的思路更多是追求低成本的大批量生產工業級碳酸鋰作為基礎鋰鹽，再進一步提純除雜、加工為各類鋰化合物產品；未來的設計思路不僅僅是轉向直接生產電池級的碳酸鋰，而是一步生產碳酸鋰、氯化鋰、氫氧化鋰、磷酸鋰等多種產品，并在后端延伸配套打造金屬鋰等深加工生產線。 追求更低的環境足跡：鹽湖提鋰的工藝因湖而異、因地制宜，但無論何種工藝，減少環境足跡、降低能耗及碳排放、降低淡水消耗及鹵水抽取量，將成為關鍵的考量因素。 與新能源相結合： 鹽湖礦區大多面臨工業用電、 蒸汽等公用配套的

105、掣肘， 但太陽能豐富，采用光伏發電與光熱發電（供汽）等清潔能源耦合互補的能源供應形式更加普遍。 圖表 14：20092030 年全球鹽湖、礦石提鋰產能結構的回顧及預測 圖表 15：20092030 年全球鹽湖、礦石提鋰產量結構的回顧及預測 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所預測 資料來源：各公司公告, 五礦證券研究所預測 圖表 16：一個資源項目從開發到投產，歷時漫長 圖表 17：回顧歷史，整體而言鋰是一個達產率遠低于設計水平的礦種 資料來源：Albemarle 公司公告，五礦證券研究所 資料來源：Wave International 公司公告, 五礦證券研究所 0500,0001,000,

106、0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球礦石鋰產能（噸）全球鹽湖鋰產能（噸）0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全

107、球礦石鋰產量（噸）全球鹽湖鋰產量（噸）Year 0確定資源Year 1籌集資金勘探Year 2完成初步勘探Year 3宣布初始地質數據，并針對可行性研究融資Year 4推進可行性分析報告，與政府和社區進行溝通商談Year 5進行工藝產能設計，為開采環節進行融資Year 6,7開采產能建設期，包括建設許可以及資源進一步勘探Year 8,9開采初始啟動期，包括雇傭操作工人，為加工產能籌資Year 10加工產能建設期，包括施工許可、試驗產品質檢Year 11,12調試爬產和運營期 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 16 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4

108、日 圖表 18：全球鹽湖提鋰的單噸資本開支對比 圖表 19：整體而言，鹽湖的建設周期在 15-24 個月不等 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所 多元鹽湖提鋰技術多元鹽湖提鋰技術突破突破商業化，高效吸附在實踐中脫穎而出商業化，高效吸附在實踐中脫穎而出 在富鋰鹽湖聚集的南美“鋰三角”地區，鹽湖資源由于鹵水稟賦優越（高鋰離子濃度、低鎂鋰比） ，因此非常適合鹽田蒸發沉淀實現濃縮分離。盡管 Livent（原 FMC Lithium）旗下阿根廷Hombre Muerto 是全球首個采用新技術（吸附）的鹽湖提鋰項目，于 1998 年實現商業化投產， 但其投產和達產歷

109、程并非一帆風順， 后續的智利 Atacama鹽湖擴產， 以及阿根廷Olaroz、Cauchari-Olaroz、3Q、Sal de Vida 等大多數綠地項目仍選擇采用傳統的蒸發沉淀工藝。 而在中國青海，由于屬于“高鎂鋰比” 、甚至“高鎂鋰比低鋰離子濃度”的鹽湖鹵水，單純依靠鹽田沉淀無法適用，因此不得不在曬鹵、除鈉、提鉀、最后富集至一定的鋰離子濃度后，再采用創新的技術和裝置進行濃縮分離。經數十年磨一劍的經驗積淀（沉沒成本高昂的“工業化試驗”） ，煅燒、吸附、電滲析、萃取、梯度膜法工藝均得到了產業化，經過持續技改，其中一部分取得了良好效果?？梢哉f，恰因缺乏南美鹽湖的資源稟賦，青海鹽湖提鋰的技術水

110、平反而實現了全球領先。上述各工藝路線均有利弊，但綜合考慮對于鹵水鋰離子濃度的寬容度、收率、能耗、環保、以及經濟性，“吸附+膜分離耦合”成為產業界的優選，高效、長循環的吸附劑構成其中的核心壁壘。 從“老鹵提鋰”到“原鹵提鋰” ，更進一步。上述在青海實現的多元的鹽湖提鋰技術突破依然是基于蒸發沉淀后的“老鹵提鋰”，解決了鎂鋰分離的難題，但仍離不開龐大的鹽田系統以及長周期的曬鹵過程。伴隨吸附劑性能的進一步突破，2021 下半年至 2022 年以來，在青海鋰離子濃度相對較高的鹽湖， “原鹵提鋰”開始走向產業化， 商業化產能已開啟建設， 未來有望真正實現高效、精細化、低環境足跡的提鋰生產。 多元技術攻克多

111、元技術攻克“高鎂鋰比高鎂鋰比鹽湖鹽湖提鋰提鋰”的世界難題的世界難題， “吸附吸附+膜膜”脫穎而出”脫穎而出 鹽湖提鋰的工藝設計需要因湖而異、因地制宜。但在大的工藝體系上，分為鹽田沉淀法，以及包括電滲析法、納濾膜法、萃取法、吸附法等在內的多元新技術路徑，所解決的核心問題是“鎂鋰分離” ，二者在元素周期表中呈特殊對角線關系，性質相近因此分離的難度大?；谇嗪＝涷?， 我們傾向于認為吸附+膜分離的耦合工藝更具前景， 主因其符合 “提鋰環節前移” 、“發展低品位、低成本、綠色鹽湖提鋰技術”兩大產業趨勢，已得到充分驗證、且未來從吸附材料到吸附裝置的優化改進空間依然較大。 同時，由于各工藝路線均存在各自的利

112、弊，因此在實踐中通常集成、組合應用、并非“單打獨斗” 。 例如藍科鋰業采用吸附與膜分離的耦合方才得到突破， 梯度膜法則是不同膜的組合，未來吸附+電滲析、吸附+萃取均存在集成應用的可能性。同時，為了提高回收率、將鋰“吃干榨盡” ，針對主工藝產線的沉鋰母液，可能采用不同的工藝進行鋰的回收（沒必要回到源頭0100002000030000400005000060000A-1項目A-2項目A-3項目B-1項目B-2項目C-1項目C-2項目D-1項目D-2項目E項目F項目G項目H項目I項目J項目K項目L項目M項目N項目O項目全球鹽湖提鋰的單噸資本開支強度（美元全球鹽湖提鋰的單噸資本開支強度（美元/噸噸 L

113、CE）國內項目010203040506070A-1項目B-1項目C-1項目D-1項目D-2項目E項目K項目全球鹽湖提鋰項目的建設周期（月）全球鹽湖提鋰項目的建設周期（月）已建成項目的建設周期回顧在建成項目的建設周期預期 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 17 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 再走一次） ，例如藏格在沉鋰母液回收上采用萃取法、恒信融則采用了磷酸鋰路徑。此外，在中國西藏、阿根廷基礎設施薄弱的綠地項目上，部分務實的資源商傾向于在一期產能中采用經典的蒸發沉淀等成熟工藝，待配套條件逐步完備、團隊更加齊整后，再在二期擴產中評估采用機械化程

114、度更高、技術要求更高的新工藝，漸進實施工藝升級。 此外值得重視的是，在鹽湖提鋰中的新興技術和工藝，例如吸附法、萃取法和膜分離，事實上在工業金屬和稀土的提取、醫藥、化工、食品、環保等領域皆有成熟應用，但在鹽湖提鋰領域則需要根據特定的鹵水組分、以及鹽湖礦區更為苛刻的生態環保要求，開展定制化的研發和磨合調試，并不能直接移花接木?？傮w而言，鋰行業技術進步的空間廣闊，伴隨更多經驗豐富、資本雄厚的全球跨界者的進入，將有望提高鹽湖提鋰技術成長曲線的斜率。 圖表 20：鹽湖提鋰的工藝選擇需要因湖制宜、因地制宜 工藝路徑工藝路徑 商業化鹽湖商業化鹽湖 工藝優勢工藝優勢 工藝劣勢工藝劣勢 鹽田沉淀法 Atacam

115、a(SQM、ALB), Silver Peak，Cauchari Olaroz、Olaroz、西藏扎布耶 充分利用太陽能、鹽湖的高蒸發率，方便生產鉀等副產品 需要建設并維護大規模的鹽田，初始投資額較大；只適合用低鎂鋰比鹽湖；回收率較低 吸附法 Hombre Muerto（Livent）、SDLA（西藏珠峰） 較少的依賴鹽田曬鹵，未來或退役大型的鹽池 淡水消耗大，綜合利用鉀肥需要額外投資 青海察爾汗（藍科鋰業、藏格鋰業）、青海大柴旦、青海一里坪（五礦鹽湖） 成本低，效率高 無機吸附劑的流動性差，循環性差，溶損嚴重 電滲析（ED） 青海東臺吉乃爾（東臺鋰資源） 電滲析法分離鎂鋰的效率較高 膜易出現

116、堵塞或損壞，且膜成本較高 膜法 青海一里坪（五礦鹽湖）、青海西臺吉乃爾（中信國安）、青海西臺吉乃爾除硼老鹵(恒信融)、扎布耶新二期（西藏礦業） 綠色環保 膜污染/膜堵塞，膜的回收率較低 煅燒法 青海西臺吉乃爾（中信國安） 技術成熟，鎂、鋰、硼、鹽酸綜合利用 能耗較高，水氯鎂石難以完全分解，氯化氫氣體對設備腐蝕性較大 萃取法 青海大柴旦鹽湖 分離效率高，回收率較高，可在常溫常壓下進行 萃取劑價格較昂貴；萃取過程在高酸性條件下進行，可能導致設備腐蝕，有機溶劑的環保壓力大 電化學脫嵌法 西藏捌仟錯，中南鋰業專利 過程清潔、收率高、可原鹵提鋰、生產低且對鹵水適應性強 鹽湖鹵水礦化度高、黏度大，會導致實

117、際提鋰速率較低 離子精餾法 暫無，中國科學技術大學研發，膜法延伸，已申請專利，實驗室階段 分離效率提升、對鹽湖類型適應性強、對不同元素精細篩分 未明確 資料來源：各公司公告, Ion-“distillation” for isolating lithium from lake brine，五礦證券研究所整理 （若同一項目出現在不同工藝中，說明是耦合工藝或不同產線的不同工藝） 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 18 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 21：不同老鹵提鋰工藝的區別主要在于鎂鋰分離環節 資料來源：鹽湖提鋰新進展，五礦證券研究所

118、鹽田沉淀法：鹽田沉淀法：最契合自然規律最契合自然規律的的傳統傳統經典經典工藝，適用于工藝，適用于理想氣候下的理想氣候下的優質低鎂鋰比優質低鎂鋰比鹽湖鹽湖 鹽田沉淀法是研究最早、最為成熟、在實戰中廣泛采用的經典鹽湖提鋰工藝。在本質上，沉淀法因為充分利用了鹽湖礦區天然的豐富太陽能（高蒸發率）進行逐級除雜和富集分離濃縮，科學地遵循了鈉、鉀、鎂、鋰等在自然條件下的析出順序，因此沉淀法可以實現低廉的碳酸鋰生產成本， 同時消耗的淡水量少、 整體能耗相對較低、 低碳環保。 作為典型范例： （1）SQM 在智利 Atacama 鹽湖利用蒸發沉淀，在將原鹵 0.2%的鋰含量富集 30 倍至 6%的鋰含量的過程中

119、 （1218 個月） ， 95.8%的能源消耗皆為太陽能；（2） 美國雅保同樣在智利 Atacama鹽湖，礦區生產中太陽能占比約 78%，且在鋰的蒸發沉淀中不消耗淡水，僅在鉀肥的生產和設備的清洗中消耗淡水（24L/s） 。 但沉淀法要求原鹵的稟賦理想，鎂鋰比低（必要條件） 、鋰濃度較高，且礦區氣候極度干燥為佳、罕有降雨降雪，還需具備建設大規模鹽田的條件，否則難以蒸發濃縮得到理想濃度的老鹵，老鹵品質不穩定則將影響后端的碳酸鋰生產效率、品質以及成本。正因如此，采用沉淀法的成功案例主要是南美“鋰三角”的一二線優質鹽湖，但其生產也不免受到雨雪、山洪等自然因素的影響， 并且擴產周期較長。 雖然沉淀法的流

120、程相對簡單， 但不宜低估在實踐中know how，如何保障抽鹵的持續性、如何降低鹽田中鋰的損失、如何實現鹵水濃度的穩定等，都是困擾產業的實際問題。此外，正因為沉淀法要求建設大規模的鹽田，因此鹽湖鹵水中的鉀含量越高越好，氯化鉀或硫酸鉀產品可以大幅攤銷成本、提升經濟性。 此外，根據加入的試劑不同，沉淀法可分為碳酸鹽沉淀法、鋁酸鹽沉淀法、硼鎂與硼鋰共沉淀法等，其中成熟商業化的主要是碳酸鹽沉淀法，關鍵試劑是石灰（氫氧化鈣）和純堿（碳酸鈉）, 前者能將鎂離子分離，而后者能讓鋰離子以碳酸鋰形式沉淀出來。 具體流程上： （1）在智利 Atacama 鹽湖，SQM 和 ALB 首先將約含鋰 2000ppm 的

121、原鹵，通過蒸發濃縮約 30 倍至含鋰 56%的老鹵，再將其陸路運輸至后端位于安托法加斯塔港口附近的配套鋰鹽廠，進行萃取脫硼、除鎂、除鈣，將鹽析劑或沉淀劑加入形成碳酸鋰漿料、最后干燥從而獲得碳酸鋰產品，SQM 與 ALB 的生產流程類似，但在后端的工藝上存在差異。（2）在阿根廷等硫酸根偏高的鹽湖，例如 Orocobre 旗下的 Olaroz 鹽湖以及贛鋒鋰業控股的 Cauchari-Olaroz 鹽湖，則不僅通過鹽田蒸發，還直接在鹽田中加入大量的生石灰以降低硫酸根和鎂，再將富集后的老鹵管道輸送至礦區的工廠進行萃取除硼、最后沉鋰。 整體而言，鹽田沉淀法的原理簡單、工藝相對成熟、直接生產成本低，但鋰

122、的整體一次回收率整體較低（從鹽田到鋰鹽廠） ，低不及 30%、高不及 50%。未來針對收率優化、促進精細化開采尚有較大的改進空間。 采鹵鹽田分離濃縮鎂鋰分離鋰濃縮轉換沉鋰干燥包裝產品主要工藝：沉淀法、吸附法、膜分離法、電滲析法、萃取法等 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 19 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 22：沉淀法分為多個種類，其中碳酸鹽沉淀法是主要路徑 沉淀工藝名 代表性沉淀劑 應用現狀 優勢 劣勢 代表性應用 碳酸鹽沉淀法 碳酸鈉和氫氧化鈣 工業化應用 易操作， 能耗低， 工藝成熟，成本低 僅適用低鎂鋰比的優質鹽湖，鋰一次回收

123、率低（0.1m 截留 0.1 微米以上顆粒，能對懸浮固體、細菌、大分子量膠體等物質進行分離，可作為一般料液的澄清、保安過濾以及空氣除菌等。主要應用于污水、廢水處理以及工業特種分離領域。 超濾膜 0.01-0.1m 截留分子量在 1000-300000，能對細菌、膠體、懸浮固體及大分子有機物等進行分離，廣泛應用于干料液的澄清、大分子有機物的分離純化、污水、廢水處理及回用、給水精華、海水淡化預處理等領域 納濾膜 0.001-0.01m 截留分子量在 150-1000 的范圍內，能對小分子有機物、二價離子等與水、無機鹽進行分離，可實現水的軟化、小分子有機物的濃縮等目的 反滲透膜 4000 米） 、配

124、套基礎設施薄弱地區的投入規模通常將大幅高于相對低海拔的地區（3000 米） ，項目風險也將更高； （3）與資源稟賦相關，處理低濃度鹵水資源的資本投入，顯然將高于處理高品位資源的資本投入。 原鹵老鹵氯化鉀提鉀鹵水前處理鎂鋰分離鋰濃縮碳酸鋰原鹵吸附鹽田脫鈉提鉀尾液解析納濾透析RO濃縮精制除雜MVR濃縮轉化沉鋰電池級碳酸鋰碳酸鈉精制碳酸鈉納濾濃水透析產水透析濃水RO淡水鹽田鋰收率吸附段收率膜段收率沉鋰綜合不同提鋰工藝的鋰收率對比示意圖老鹵提鋰工藝A老鹵提鋰工藝B老鹵提鋰工藝C原鹵提鋰老鹵提鋰工藝原鹵提鋰工藝老鹵與原鹵提鋰工藝的成本結構對比示意圖能耗單耗原輔料單耗人工耗材 請仔細閱讀本報告末頁聲明 P

125、age 32 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 52：在建鹽湖提鋰產能中，采用新工藝的單噸資本開支整體微降 圖表 53：吸附段的資本開支強度已逐步下降（億元/萬噸 LCE） 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所（注：橙色為地熱吸附提鋰） 資料來源：藍曉科技公司公告，五礦證券研究所 圖表 54：主要在建鹽湖提鋰項目中，采用新工藝產能的資本開支強度處于較低分位 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所（橙色為提鋰新工藝項目） 鹽湖的高質量開發并不僅僅鹽湖的高質量開發并不僅僅在于在于提鋰技術的突破，還需厘清鹽湖生態的機理提鋰技術的突破，還需厘清鹽湖生

126、態的機理 在當前躁動的鋰行業中，我們提醒產業和資本市場投資者，鹽湖鋰資源的高質量、可持續開發并不僅僅在于提鋰技術的突破，還需要厘清鹽湖生態、鹽湖循環的機理。其背后的核心在于，鹽湖資源是動態流動的（無論晶間鹵水、深層鹵水還是地表鹵水） 、而非固體鋰礦一般靜態存在，因此鹽湖的可采儲量（給水度儲量） 、鹵水品位皆存在波動性。同時鹽湖礦區的生態極為脆弱、修復困難，在工藝選擇上需要慎重。整體而言，我們認為鹽湖提鋰的開發壁壘、復雜程度遠高于固體鋰礦，至少需要地質、化工/濕法冶金、環境工程 know-how 的集成。例如，鹽湖循環的水文模型、鹵水抽取與淡水水位的關系、抽鹵井和觀測點的布局、吸附后脫附液的回注

127、位置、防洪設計等，均需要綜合研究。 此外我們認為，并沒有完美的鹽湖提鋰工藝路線，只有最契合鹽湖鹵水的組分、最適應礦區的配套條件（能源、淡水、道路、地形、海拔、蒸發率、氣候條件等） 、最符合資源商和下游市場需求的工藝路線。同時，技術進步也并非一蹴而就，小試-中試-產業化之間存在云泥之別，需將工藝設想結合工業化連續生產的實踐，技術進步的路徑通常也是經過時間和經驗教訓的積淀后呈現螺旋式的發展。伴隨量變向質變的積聚，則可能最終產生顛覆。 經典的鹽田蒸發沉淀，并非已成為“過去式” ，憑借最順應自然規律的工藝流程（結合了鹽湖礦區特點、 各類鹽在自然條件中的析出順序） 、 低的運營風險、 低生產成本、 低水

128、耗、綠色低碳，未來依然將是部分南美一二線鹽湖資源開發的穩妥選擇，但無法解決鹽田的05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000沉淀法A沉淀法B沉淀法C沉淀法D沉淀法E沉淀法F沉淀法G沉淀法H沉淀法I沉淀法J沉淀法K提鋰新工藝A提鋰新工藝B提鋰新工藝C提鋰新工藝D提鋰新工藝E提鋰新工藝F提鋰新工藝G提鋰新工藝H提鋰新工藝I提鋰新工藝J提鋰新工藝K提鋰新工藝L提鋰新工藝M全球在建鹽湖提鋰產能：單噸資本開支（美元/噸LCE）Avg.20549美元/噸LCEAvg.19096美元/噸LCE5.815.615.64.92.62.3024681

129、0121416182018年藏格鋰業1萬噸裝置2018年錦泰鋰業0.3萬噸建設2019年錦泰鋰業0.4萬噸建設2019年五礦鹽湖0.1萬噸裝置2021年五礦鹽湖0.4萬噸EPC2022年金海鋰業1萬噸EPC2022年西藏珠峰2.5萬噸裝置2022年金昆侖0.5萬噸裝置技改項目05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Maricunga JVSal de OroMariana標準鋰業-SWA鹽湖股份-4萬噸扎布耶新二期Galan-HMWCentenario-Ratones標準鋰業-LanxessLAC-Pastos Grandes

130、Cauchari-Olaroz3QSal de Vida ISal de Vida IIPluspetro-PPGRio Tinto-RincnAllkem-Olaroz IISDLA捌千錯麻米錯金海鋰業-氯化鋰金海鋰業-3萬噸鋰鹽SQM-Atacama IV一里坪-技改全球在建鹽湖提鋰產能：單噸資本開支（美元/噸LCE） 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 33 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 環境足跡問題、無法擺脫曬鹵周期長、且受制于自然氣候，魚和熊掌難以兼得。 吸附+膜法工藝，可實現從較低鋰含量的鹽湖鹵水中高效提鋰。但首先面臨淡水消耗量大

131、的問題，1 噸碳酸鋰需消耗 350470 噸的淡水；其次，機械化生產縮短了生產周期，但前提要求礦區具備充足的電力、蒸汽配套，而在中國西藏以及南美的普納高原上，工業用電、天然氣管道、蒸汽以及輔料供應皆為稀缺資源。為了解決淡水問題，則需要增加實現淡水循環的蒸發裝置投入；為了解決能源的配套，則需要在礦區配套建設光伏發電、光熱儲能，這些解決方案均將導致鹽湖提鋰項目整體資本開支的大幅增加。 在行業低迷期，資源商普遍風險厭惡、因此傾向于選擇成熟的工藝路線，而在行業的高景氣周期，資源商為了抓住行情機遇、縮短生產周期、盡快投產，傾向于選擇吸附等創新工藝。因此，沒有絕對的優劣之分，工藝選擇取決于客觀條件和主觀需

132、求。 圖表 55：做優、做精鹽湖提鋰是一項系統性工程，需要 know-how 積淀 圖表 56：海外領軍鹽湖提鋰廠商頗為重視對于鹽湖循環系統機理的研究 資料來源： 鹽湖鋰資源可持續開發與金屬鋰生產的科學問題 ，五礦證券研究所 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 圖表 57：以智利 Atacama 鹽湖為例，鹽湖的水文循環系統決定了鹵水抽取、鹵水品質的穩定可持續性 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 礦產勘查地質調查資源評價長期觀測鹽湖地質鹽湖地質設計論證經濟評價鹽田技術設備選型環安職消鹽湖工程鹽湖工程分離技術實驗研究市場調查產品設計項目規劃鹽湖化學鹽湖化學持續利用資源生態鹽湖

133、環境鹽湖環境鹽湖資源開發路徑與階段任務鹽湖資源開發路徑與階段任務降 雨降 雨降 雨蒸 發鹽湖核心區鹽湖邊緣區沖積區抽鹵井SQM運營區地質構造鹽湖核心過渡區間隙蒸發蒸散補充工業水井鹽堿地鹽水鹽堿地工業水井瀉湖系統 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 34 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 縱觀縱觀全球產能全球產能，高效吸附已躋身，高效吸附已躋身新一代鹽湖提鋰的主力解決方案新一代鹽湖提鋰的主力解決方案 基于全球鹽湖提鋰的產業化實例，我們認為高效吸附提鋰已緊隨鹽田沉淀法，成為全球鹽湖提鋰的主力解決方案之一， 而且近年來的產業化項目數量在快速增加。 從資

134、源稟賦、 經濟性、ESG、礦權分布、基礎設施五個維度看： 從資源稟賦的角度： 對于全球次優品位 （鋰離子濃度較低、 化學組分復雜） 的鹽湖鹵水，或者位于次優地區的鹽湖項目 （受地形條件限制無法建設鹽田、 或者降雨量較大） ， 吸附提鋰是優選的解決方案； 即便對于高鋰離子濃度的鹽湖項目， 雖然沒有硬性的使用必要，但吸附依然可以幫助其在有限的抽鹵強度下、在有限的鹽田面積內，大幅提高回收率和有效產能，因此也在技改升級的考慮選項之中。 從經濟性的角度：絕大部分綠地鹽湖項目的開發資源商均希望抓住鋰行業歷史性的價格高位，盡快投產、將項目收益最大化，對于 20212022 年通過高溢價收購的新進入者而言這一

135、點尤其重要，若采用鹽田蒸發則逃不開漫長的曬鹵周期，因此高效吸附、尤其原鹵吸附成為理想的解決方案。 從 ESG 的角度：以吸附法為代表的直接提鋰工藝可大幅縮小鹽田面積，甚至無須建設鹽田（若不生產鉀肥） ，因此環境足跡更低，可盡可能的保持鹽湖自然生態的原貌，此外在生產中受自然因素（雨雪、山洪）的干擾也較小。 從礦權分布的角度：在南美“鋰三角”，不乏在同一個鹽灘上存在錯綜復雜多家公司的多家礦權的情形，將其兼并整合并不容易，若各自開發、全部建設鹽田又并不現實，我們認為采用原鹵吸附提鋰將是解決方案之一。 從基礎設施的角度：吸附法等“工業化連續生產”要求礦區具備更加完備的電力、天然氣保障，因此部分資源商選

136、擇在一期產能中采用蒸發沉淀等成熟工藝，待初期投產、陸續補齊基礎設施后，再在二期產能或者技改優化中進階采用吸附法等新工藝。 圖表 58：全球在產、在建的鹽湖提鋰產能及其工藝選擇 鋰鹽湖名稱鋰鹽湖名稱 所在國所在國 /地區地區 投產投產 時間時間 運營商運營商 2021 年年鹽湖鹽湖提鋰提鋰產能情況產能情況 狀態狀態 工藝路線工藝路線 傳統沉淀法為主傳統沉淀法為主 Atacama 鹽湖 智利 1993 SQM 碳酸鋰 12 萬噸（目標 21 萬噸） 氫氧化鋰 2.15 萬噸（目標 4 萬噸） 在產中 碳酸鹽沉淀法，曾引入吸附法等新工藝進行技改 Atacama 鹽湖 智利 1984 Albemarl

137、e 碳酸鋰 8.5 萬噸 在產中 碳酸鹽沉淀法，正推進新工藝進行技改、提升回收率 Olaroz 鹽湖 阿根廷 2015 Allkem 碳酸鋰 1.75 萬噸 規劃碳酸鋰新增 1.5 萬噸 規劃氫氧化鋰 1 萬噸 在產中 碳酸鹽沉淀法，但會加入生石灰來減少硫酸根 Silver Peak 鹽湖 美國 1966 年開采 Albemarle 碳酸鋰 6000 噸 規劃碳酸鋰新增 6000 噸 在產中 沉淀法 Cauchari-Olaroz鹽湖 阿根廷 - 贛鋒鋰業/LAC 規劃一期碳酸鋰 4 萬噸 規劃二期碳酸鋰至少 2 萬噸 在建中 碳酸鹽沉淀法，但會加入生石灰來減少硫酸根 Mariana 鹽湖 阿

138、根廷 - 贛鋒鋰業 規劃一期氯化鋰 2 萬噸 在建中 沉淀法 Tres Quebradas鹽湖 阿根廷 - 紫金礦業 規劃一期碳酸鋰 2 萬噸 遠期規劃碳酸鋰擴大至 4-6 萬噸 在建中 沉淀法 二期工藝路線或變化 Sal de Vida 鹽湖 阿根廷 - Allkem 一期規劃碳酸鋰 1.5 萬噸 二期規劃碳酸鋰 3 萬噸 在建中 改良沉淀法 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 35 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 新興提鋰工藝為主新興提鋰工藝為主 Hombre Muerto鹽湖 阿根廷 1998 Livent 碳酸鋰 2 萬噸（目標 10

139、萬噸） 氯化鋰 0.9 萬噸 氫氧化鋰 2.5 萬噸（目標 4.5 萬噸） 在產中 鋁系吸附劑，引入 E3 Metals等推進直接提鋰技改 察爾汗鹽湖 中國青海 2017 鹽湖股份 藍科鋰業-碳酸鋰 3 萬噸 規劃鹽湖比亞迪-碳酸鋰 3 萬噸 規劃鹽湖股份-碳酸鋰 2 萬噸+氯化鋰2 萬噸 在產中 采用吸附法+膜濃縮工藝 察爾汗鹽湖 中國青海 2019 藏格鋰業 碳酸鋰 1 萬噸 在產中 采用吸附法+膜濃縮工藝 東臺吉乃爾鹽湖 中國青海 2006 東臺鋰資源 碳酸鋰 2 萬噸（目標 3 萬噸） 在產中 電滲析 西臺吉乃爾鹽湖 中國青海 2007 青海中信國安 碳酸鋰 1 萬噸 規劃采用膜法新建

140、碳酸鋰 2.5 萬噸 在產中 老線煅燒法 膜法中試 2000 噸已試料成功 外購西臺老鹵 中國青海 2018 恒信融鋰業 碳酸鋰 2 萬噸 在產中 納濾反滲透膜法 一里坪鹽湖 中國青海 2019 五礦鹽湖 碳酸鋰 1.4 萬噸 在產中 采用“梯度耦合膜分離技術”和“多級鋰離子濃縮高鎂鋰比鹵水提取技術”結合 巴倫馬海鹽湖 中國青海 2017 錦泰鋰業 碳酸鋰 7000 噸 在產中 采用萃取+吸附法提鋰 扎布耶鹽湖 中國西藏 2006 太陽池投產 西藏礦業 65%碳酸鋰結晶體 7000 噸 （目標 1 萬噸） 規劃碳酸鋰 1.2 萬噸 在產中 結晶體為太陽池沉淀法，碳酸鋰采用膜法 正推進吸附耦合膜

141、法生產氫氧化鋰中試，其中吸附劑為鈦系離子篩 SDLA 鹽湖 阿根廷 2019 西藏珠峰 碳酸鋰 2500 噸 規劃碳酸鋰 5 萬噸+2500 噸 在產中， 擴能在建中 采用吸附耦合膜法工藝 Rincon 鹽湖 阿根廷 - Rio Tinto 規劃碳酸鋰 5 萬噸 在建中 原鹵吸附提鋰+膜分離 Centenario-Ratones 鹽湖 阿根廷 - Eramet、 青山實業 規劃碳酸鋰 2.4 萬噸 在建中 吸附+膜分離工藝 Kachi 鹽湖 阿根廷 - Lake Resource 規劃碳酸鋰當量 5 萬噸 在建中 與 Lilac 合作，采用新型離子交換提鋰（吸附） Sal de Oro 鹽湖

142、阿根廷 - POSCO 規劃氫氧化鋰 2.5 萬噸 遠期規劃氫氧化鋰 5 萬噸-10 萬噸 在建中 采用 PosLX 直接提鋰工藝，自主研發，初級產品磷酸鋰 捌仟錯鹽湖 中國西藏 - 金圓股份 規劃一期碳酸鋰 2000 噸， 二期碳酸鋰擴大至 0.8-1 萬噸 在建中 電化學脫嵌法 拉果錯鹽湖 中國西藏 - 紫金礦業 規劃碳酸鋰 2 萬噸，遠期 5 萬噸 推進中 采用吸附法+膜法 大柴旦鹽湖 中國青海 - 金海鋰業 規劃碳酸鋰/氫氧化鋰 3 萬噸， 其中一期 1 萬噸 推進中 吸附法提鋰 大柴旦鹽湖 中國青海 - 金海鋰業 規劃氯化鋰 1000 噸 推進中 吸附+膜法 大柴旦鹽湖 中國青海 -

143、 金昆侖 規劃碳酸鋰 5000 噸 推進中 吸附+膜法 結則茶卡鹽湖 中國西藏 - 國能礦業 規劃氫氧化鋰 1 萬噸 推進中 與藍曉簽訂吸附法提鋰合約 麻米錯鹽湖 中國西藏 - 藏青基金 規劃碳酸鋰 5 萬噸 推進中 采用吸附法+膜法 當雄錯鹽湖 中國西藏 - 西藏旭升礦業 - 推進中 - 扎倉茶卡鹽湖 中國西藏 - 西藏鵬程礦業 - 推進中 - 羅布泊鹽湖 中國新疆 - 國投羅鉀 規劃碳酸鋰 5000 噸 推進中 吸附+膜法 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 36 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 Lanxess 溴田提鋰與 SWA 油氣田提

144、鋰 美國 - Standard Lithium Lanxess 項目規劃碳酸鋰 2.09 萬噸 SWA 項目規劃氫氧化鋰 3 萬噸 推進中 采用自主研發工藝LiSTR+SiFT（陶瓷吸附+高壓反滲透+結晶工藝） Magnolia 溴田提鋰 美國 - Albemarle - 暫停 2011 年曾開發溴田直接提鋰技術并運營過試點工廠 Clearwater 等 3個油氣田提鋰 加拿大 - E3 Lithium Clearwater 項目規劃 2 萬噸氫氧化鋰 推進中 采用自主研發工藝實現吸附直接提鋰 萊茵河上游地熱鹵水提鋰 德國 - Vulcan Energy 合計規劃氫氧化鋰 4 萬噸，其中一期規

145、劃 1.5 萬噸 演示工廠建設中 采用吸附直接提鋰法 Salton Sea 地熱提鋰 美國 - BHER - 演示工廠建設中 離子交換工藝 宣漢深層鹵水 中國四川 - 無商業化案例，有恒成鋰鉀中試基地和漢威鋰鉀中試基地，贛鋒和當地政府亦有合作，可采用吸附法 海西深層鹵水 中國青海 - 無商業化案例，贛鋒鋰業、藏格礦業、恒信融、中農集團、金藏膜等企業均有探礦權布局 資料來源：各公司公告，五礦證券研究所整理 圖表 59：1988 年 Livent 率先實現直接鹽湖提鋰商業化，當前全球已有多個鹽湖對直接提鋰產業化應用和實驗 資料來源：Vulcan Energy 公司公告，五礦證券研究所 阿根廷阿根廷

146、 Hombre Muerto 鹽湖鹽湖Livent：全球吸附提鋰工藝的全球吸附提鋰工藝的先驅先驅 Livent（前身 FMC Lithium）位于阿根廷 Hombre Muerto 鹽湖的 Fnix 提鋰設施是全球最早采用吸附提鋰工藝的產業化案例。Livent 在 1986 年就 Hombre Muerto 鹽湖開發與阿根廷政府簽署協議， 1998 年具備較高技術含量的選擇性吸附提鋰裝置實現商業化生產， 為公司在后端的全球氫氧化鋰、金屬鋰、丁基鋰生產基地提供了低成本、高品質的基礎鋰鹽供應。 盡管 Hombre Muerto 鹽湖完全可以采用傳統的沉淀法提鋰，但 Livent 作為一家以領先技術

147、為豪的老牌鋰深加工生產商，當時出于創新精神以及對于提鋰效率的重視，決定成為吸附提鋰的先行者。后續公司從美國陶氏處購買了鋁系吸附材料的專利，并通過自研更新開發出了選擇性凈化吸附法。該工藝可以讓提鋰生產具有更短的生產周期、更低雜質的產品以及更小 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 37 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 的鹽田面積，提升了快速擴能的效率，并降低了初始資本投入。盡管在投產后經歷了漫長、曲折的磨合期，但依然不妨礙其成為了創新提鋰技術的踐行者，并成為了全球少有的、能利用鹽湖碳酸鋰苛化生產高品質單水氫氧化鋰的廠商。截至 2021 年底，Liv

148、ent 已具備碳酸鋰2 萬噸，2023 年碳酸鋰規劃擴大至 4 萬噸、2025 年實現 7 萬噸，2030 年遠期規劃目標實現碳酸鋰 10 萬噸。同時，公司也正與包括 E3 Metals 等第三方工藝提供商或自行研發來進一步技改優化，實現收率、能耗的再優化等。 Hombre Muerto 鹽湖湖區面積約 600 平方米，公司通過子公司 MdA 持有的礦權面積約327 平方公里。截至 2021 年，公司暫無制作正式資源量評估報告的規劃，但根據相關資料，該鹽湖區域內鋰離子濃度 700-800mg/L，可采深度 40-70 米不等，礦產儲量約120 萬噸碳酸鋰當量，鎂鋰比僅為 1.37:1。 202

149、1 年 Livent 已在阿根廷鹽湖具備 2 萬噸碳酸鋰（Fnix 工廠）和氯化鋰 0.9 萬噸（Gemes 工廠） 。根據 2022Q1 擴能規劃，公司大幅上調擴能規模，碳酸鋰總產能規劃達到 10 萬噸：2023Q1 投建 1 萬噸，并在 2023Q4 再投建 1 萬噸，之后在 2025 年新增 3 萬噸，2030 年底再新增 3 萬噸（采用傳統沉淀工藝，充分利用現有鹽田） 。 在 Hombre Muerto 鹽湖采用自主開發的選擇性凈化吸附法（專利工藝） ，需要先將600ppm 的鹵水利用提取井抽取，并在小型鹽田中蒸發濃縮至一定濃度，再進入吸附車間進行提鋰。該工藝至少具備兩方面的優勢： （

150、1）大幅提升生產效率，可讓碳酸鋰的生產周期縮短至 4-9 個月，相比之下，SQM 與 Albemarle 在智利 Atacama 鹽湖采用傳統的碳酸鹽沉淀法，曬鹵周期長達 12-18 個月； （2）采用先曬鹵、后吸附，大幅降低了所需要的鹽田面積，并且鋰回收率較高（可達 80%，傳統僅為 30%-50%） 。但該工藝的主要弊端在于淡水消耗量大，同時需要額外耗能，二者在當地均較為稀缺。此外，與固體鋰礦不同，鹽湖資源在地表下是流動、相通的水體，若在提鋰過程帶入較多的淡水，將淋洗和脫附后的尾液回注鹽湖后，容易造成鹵水鋰離子濃度被短期稀釋的困擾。與后來大多數的鹽湖提鋰項目相似，Hombre Muerto

151、 投產后經歷了痛苦的、漫長的磨合周期，FMC 一度需要大規模外購氯化鋰等原料來支撐后端的深加工生產。 近年來，基于 ESG 因素，Livent 對其選擇性吸附工藝進行了持續優化。一方面降低了提鋰的淡水消耗量，另一方面，計劃在未來采用直接提鋰（不再需要曬鹵） 、逐步退役大型的預蒸發池，僅保留較小面積的鹽池用于存放吸附后的含鋰老鹵，從而進一步提升效率、降低鹽田的維護成本。此外，Livent 還與從事直接提鋰（離子交換） 、油井鹵水提鋰開發的 E3 Metals 公司進行合作， 后者的技術特點在于前端可一步同時實現富集和除雜，并在后端采用電解生產氫氧化鋰。 圖表 60：由于采用吸附工藝，Hombre

152、 Muerto 鹽湖上的 Fnix 提鋰基地僅需要小規模的預處理鹽田 資料來源：Livent 公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 38 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 61：阿根廷 Hombre Muerto 鹽湖的礦權分布，Livent 礦權覆蓋了核心區域 資料來源：Galan 公司公告, 2Mp，FMC 公司公告，五礦證券研究所 圖表 62：Livent 工藝為抽鹵-預曬-吸附-再蒸發濃縮，最后老鹵生產碳酸鋰和氯化鋰，提鋰周期為 49 個月 資料來源：FMC 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 63：公司已加

153、速了擴能腳步來滿足日漸增長的鋰需求 圖表 64：公司指引 2022-2025 年銷量或從 2.3 萬噸 LCE 提至 5-6.3 萬噸 資料來源：Livent 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Livent 公司公告, 五礦證券研究所 20404070707070851003045454545454545453434343434341010101010100204060801001202022202320242025202620272028202920302022-2030年公司產能規劃（實物噸，千噸）鹽湖碳酸鋰氫氧化鋰（鹽湖苛化）氫氧化鋰（Nemaska）氫氧化鋰（回收）23293950

154、-6301020304050607020222023202420252022-2025年銷量規劃（碳酸鋰當量，千噸） 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 39 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 65：Livent 與 E3 Metals 合作，后者將提供提鋰工藝的優化 圖表 66：2013-2020 年 Livent 提鋰的各項能源、水耗指標得到優化 資料來源：E3 Metals 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Livent 公司公告, 五礦證券研究所 青海已成為全球鹽湖提鋰的技術高地，青海已成為全球鹽湖提鋰的技術高地，并開始并開始促

155、進西藏鹽湖促進西藏鹽湖的的開發開發 中國的鋰資源量位居全球第六，鹵水類型的鋰資源占中國鋰資源潛力近八成，但青海的鹽湖鹵水屬于高鎂鋰比低鋰離子濃度類型，資源稟賦遠不及南美的一二線鹽湖，西藏鹽湖雖不乏稟賦優越者，但均處于生態脆弱的高原高寒地區，而且西藏作為亞洲水塔和一片凈土，因此也難以簡單復制南美鹽湖經典的沉淀法提鋰。經過數十年磨一劍的工業化試驗，尤其伴隨中國新能源車需求的爆發式增長、持續的大規模資本投入、以及專業提鋰技術服務商的進入，青海因稟賦并不占優反而成為全球鹽湖提鋰的技術高地，多元提鋰技術的開發以及產業化應用已全球領先，同時技術開始外溢至西藏，正在加速西藏鹽湖資源的開發。 我們認為，青海鹽

156、湖提鋰已完成從 0 到 1 的發展階段，各主力鹽湖的工藝路線均基本定型，僅存在一定的優化空間，產能建設已進入從 1 到 N 的擴張期。同時，青海的鹽湖提鋰已從邊際供應走向主流，例如藍科鋰業等已經在國內的碳酸鋰市場上具備較強的定價權。同時，在“加快建設世界級鹽湖產業基地”的重大指示下，青海省大力發展鹽湖產業的政策思路和頂層設計也更加清晰明確。 在技術趨勢上， “原鹵吸附” 開始獲得更多的認同，2023 年在一里坪、大柴旦、西臺鹽湖上有望得到商業化驗證。 基于青海的鹽湖提鋰技術發展已形成外溢效應，正在加快西藏鹽湖的開發進度。西藏擁有多個鋰離子濃度、鎂鋰比理想的鹽湖，淡水補給充足，且多存在地表鹵水，

157、儲量置信度更高，此外西藏還擁有數量眾多的礦化度更低的鹽湖。西藏鹽湖開發困難重重的主要原因在于基礎設施薄弱、尤其缺乏工業用電，而且礦區海拔普遍在 4400 米以上，條件艱苦、環?？量?。整體而言，我們認為西藏鹽湖的全面大開發尚不可期，但在導入全新鹽湖提鋰技術以及 “光伏+光儲” 清潔能源的加持下， 扎布耶等標桿項目的建設進展值得期待，麻米錯、拉果錯、當雄錯、結則茶卡等優質鹽湖的開發也有望取得積極進展。 圖表 67：青海地區與西藏地區的鹽湖鋰生產環境對比 核心對比指標 青海省鹽湖 西藏自治區鹽湖 日照時間 青海冷湖地區年日照時數冠絕中國 西藏平均年日照時數較青、蒙、隴等遜色 海拔與氣溫 青海平均海拔

158、 3500 米，海拔每升高 1000 米氣溫降低 6 西藏平均海拔 4000 米，西藏平均氣溫較青海低 3 鹵水類型 晶間鹵水：由于日照時間長、氣溫高，青海鹽湖作業需挖掘人工鹽田引水 天然鹵水：由于日照時間短、海拔高，西藏鹽湖一般水量充沛，可直接作業 資源特征 一般鋰含量較低、鎂鋰比較高、多為晶間鹵水 一般鋰含量較高、鎂鋰比較低、多存在地表鹵水 基礎設施 多是鉀肥生產基地，基礎設施情況良好 一般基礎設施薄弱 工藝 由于鎂鋰比較高，工藝一般較為復雜 一般采取太陽池結晶法，較為直接、簡單 資料來源：錦泰鋰業公開資料，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 40 / 111 Table_

159、Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 68：與海外鹽湖相比，中國青海鹽湖鹵水的鎂鋰比普遍偏高、鋰濃度較低 典型鹽湖 地區 化學組成% Mg/Li 鹽湖類型 Na+ K+ Mg2+ Li+ B3+ Ca2+ Cl- SO42- Atacama 智利 1.6 1.79 1 0.16 0.07 0.024 15.7 1.9 6.4 氯化物型 Uyuni 玻利維亞 8.86 1.39 1.62 0.04 0.258 - 17.19 3.23 40.5 硫酸鹽型 Hombre Muerto 阿根廷 9.789 1.37 0.085 0.062 0.035 0.053 15.8

160、0.853 1.37 氯化物、硫酸鹽型 察爾汗鹽湖 中國青海 5.95 1.09 2.39 0.001 0.006 0.085 16.8 0.53 2390 氯化物型 東臺鹽湖 中國青海 8.04 0.93 1.42 0.042 0.056 - 16.25 1.57 33.81 硫酸鹽型 西臺鹽湖 中國青海 8.43 0.7 1.31 0.021 0.032 0.016 15.29 2.94 62.38 硫酸鹽型 一里坪鹽湖 中國青海 6.63 0.82 1.45 0.015 0.016 0.06 16.07 0.54 96.67 硫酸鹽型 大柴旦鹽湖 中國青海 5.49 0.74 3 0.0

161、24 0.29 0.02 15.42 3.22 125 硫酸鹽型 扎布耶鹽湖 中國西藏 9.81 2.05 0.002 0.013 0.2 - 11.78 4.67 0.015 碳酸鹽型 資料來源：鋰業分會會議資料整理，無機鹽協會會議資料整理，五礦證券研究所 圖表 69：中國鋰鹽湖集中于青海和西藏，主要包括氯化物型、硫酸鎂亞型、硫酸鈉亞型和少數碳酸型鹽湖 資料來源：青藏高原鹽湖水化學及其礦物組合特征, 中國鋰礦成礦規律概要，五礦證券研究所 圖表 70：青海主要鹽湖資源總覽，目前在產產能集中在中部鹽湖區 資料來源：Google Maps，各公司公告, 建設世界級鹽湖產業基地，五礦證券研究所 一里

162、坪鹽湖一里坪鹽湖五礦鹽湖（1.4萬噸碳酸鋰）西臺吉乃爾鹽湖西臺吉乃爾鹽湖中信國安（1萬噸+2000噸碳酸鋰）恒信融（2萬噸碳酸鋰，外購老鹵）東臺吉乃爾鹽湖東臺吉乃爾鹽湖東臺鋰資源（2萬噸碳酸鋰）察爾汗鹽湖察爾汗鹽湖藍科鋰業（3萬噸碳酸鋰）藏格鋰業（1萬噸碳酸鋰）大柴旦鹽湖大柴旦鹽湖柴達木興華（1.2萬噸氯化鋰）格爾木市大柴旦鎮冷湖工業區朶斯庫勒湖朶斯庫勒湖昆特依鹽湖昆特依鹽湖大浪灘大浪灘茫崖鎮柴凱湖柴凱湖柯柯鹽湖柯柯鹽湖錫鐵山烏蘭縣茶卡鹽湖茶卡鹽湖西西寧寧西西藏藏中部鹽湖區中部鹽湖區巴侖馬海巴侖馬海錦泰鋰業 (7000噸碳酸鋰) 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 41 / 111 Table

163、_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 71：西藏主要鹽湖資源概覽 資料來源：Google Maps，各公司公告, 中國地質科學院礦產資源研究所，五礦證券研究所 青海察爾汗鹽湖青海察爾汗鹽湖鹽湖股鹽湖股份份：藍科合資平臺藍科合資平臺建成建成 3 萬噸萬噸碳酸鋰碳酸鋰、鹽湖鹽湖再再自建自建 4 萬噸萬噸鋰鹽鋰鹽 鹽湖股份深耕青海察爾汗鹽湖的資源綜合開發，利用提取完鉀肥后的老鹵尾液進行提鋰，歷經 12 年的耕耘，已成為國內最大的鹽湖鋰資源生產商、是青海鹽湖提鋰的骨干企業。目前公司旗下在產的鋰業平臺是 51.42%控股的藍科鋰業，采用吸附+膜分離濃縮的耦合技術，藍科鋰業已具

164、備合計年產 3 萬噸的碳酸鋰產能，其中老線 1 萬噸、新線 2 萬噸；在藍科合資平臺之外， 2022 年 5 月末鹽湖股份披露將新投建 4 萬噸的基礎鋰鹽項目 （包括 2 萬噸碳酸鋰、2 萬噸氯化鋰） ；加上尚在中試階段的鹽湖比亞迪合資公司的 3 萬噸碳酸鋰項目（鹽湖股份49.5%控股） ，未來全部建成后，我們預計在 2025 年前后鹽湖股份控股的鋰化合物總產能有望擴大至 10 萬噸/年。 察爾汗鹽湖總面積 5856 平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床、也是全球最大的鹽湖之一，整體擁有氯化鉀儲量 5.4 億噸、氯化鋰儲量 1204.2 萬噸、氯化鎂儲量 40 多億噸，鹽湖股份的采礦權集中在察

165、爾汗鹽湖鐵路以西，總共擁有察爾汗鹽湖約 3700 平方公里的采礦權，覆蓋核心區段。按氯化鉀年產 500 萬噸，每年可產生老鹵量約 2 億立方米，其中含鋰折氯化鋰達到 2030 萬噸，具備建設大規模提鋰產能的資源保障。 藍科鋰業是青海鹽湖提鋰的領軍企業，通過十余年的耕耘和打磨，吸附提鋰+膜分離濃縮的耦合技術已突破從 “超高鎂鋰比、 低鋰含量” 鹵水提鋰的難題 （實現鎂鋰比從 500:1到 4:1 的關鍵分離） ?；仡櫚l展歷程： （1）2007 年鹽湖股份與核工業北京冶金研究所合資成立藍科鋰業，嘗試采用吸附法提鋰，但工藝關鍵環節吸附劑制造成本和破碎率過高，導致進展不順； （2）2010 年青海佛照

166、鋰和青海威力通過技術入股、老股受讓和現金增資， 向藍科鋰業引入俄羅斯的吸附劑技術， 實現提鋰關鍵技術的初步突破；（3） 此后，藍科鋰業仍然經歷了近 8 年的優化升級，經過填平補齊工程，2018 年首次實現年產 1萬噸碳酸鋰裝置滿產、并啟動年產 2 萬噸/年電池級碳酸鋰的擴能建設，2021 年中期實現 2 萬噸項目日產百噸。（4） 吸附+膜已充分印證其工藝成熟度和生產穩定性， 2019 年、2020 年、2021 年和 2022Q1 碳酸鋰產量分別達到 1.13 萬噸、1.36 萬噸、2.27 萬噸和0.7 萬噸，銷量分別達 1.13 萬噸、1.38 萬噸、1.92 萬噸和 0.67 萬噸。我們

167、判斷，通過回收率優化等途徑，藍科鋰業的產能具備小幅優化提高的空間。 2016 年鹽湖股份與比亞迪簽署合作框架協議，成立合資公司鹽湖比亞迪（鹽湖股份控扎布耶鹽湖扎布耶鹽湖西藏城投：7000噸65%的碳酸鋰結晶體麻米錯鹽湖麻米錯鹽湖藏青基金：開發中拉果錯鹽湖拉果錯鹽湖紫金礦業：開發中捌仟錯鹽湖捌仟錯鹽湖金圓股份：開發中龍木措龍木措+結則茶卡鹽湖結則茶卡鹽湖西藏城投：開發中當雄錯鹽湖當雄錯鹽湖西藏旭升礦業：采礦權扎倉茶卡鹽湖扎倉茶卡鹽湖西藏鵬程礦業：采礦權聶耳錯鹽湖聶耳錯鹽湖西藏礦業：采礦權查波錯鹽湖查波錯鹽湖鋰源礦業：采礦權鄂雅錯鹽湖鄂雅錯鹽湖西藏地勘局第五地質大隊：采礦權班嘎錯鹽湖班嘎錯鹽湖天鐵

168、股份：采礦權吉布茶卡鹽湖吉布茶卡鹽湖辰宇礦業：采礦權 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 42 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 股 49.5%，在鹽湖股份體內并表） ，規劃 3 萬噸電池級碳酸鋰項目。前期因市場變化、鹽湖股份司法重整和技術使用等原因，項目進展相對緩慢，目前正處于中試階段。 2022 年 5 月底，據鹽湖股份公告，計劃投資 70.82 億元建設 4 萬噸/年的基礎鋰鹽一體化項目，其中包括 2 萬噸電池級碳酸鋰和 2 萬噸氯化鋰。我們認為，該項目的投建一方面是充分發揮察爾汗鹽湖豐厚的資源優勢，貫徹“穩定鉀、擴大鋰”的發展戰略，另一方

169、面也將為后續延伸鋰產品的價值鏈打下基礎，尤其本次建設的 2 萬噸氯化鋰，未來既可以直接外銷，也可以作為氫氧化鋰、金屬鋰等深加工產品的基礎原料。 圖表 72：2022Q1 藍科鋰業碳酸鋰產/銷量分別為 0.7 萬噸和 0.67 萬噸 圖表 73：藍科鋰業采用吸附法提鋰+膜分離濃縮的耦合技術 資料來源：鹽湖股份公司公告，五礦證券研究所 資料來源：鹽湖股份公司公告, 五礦證券研究所 圖表 74：量價支撐藍科鋰業盈利增厚，2021 年累計凈利 9.1 億元 圖表 75：20132021 年藍科鋰業的單噸碳酸鋰成本變動 資料來源：鹽湖股份公司公告，五礦證券研究所 資料來源：鹽湖股份公司公告，五礦證券研究

170、所測算 圖表 76：20222025 年鹽湖股份整體的鹽湖提鋰產能建設路線圖 圖表 77：察爾汗鹽湖提鋰的資本開支強度與原材料、配套等因素相關 資料來源：鹽湖股份公司公告，五礦證券研究所 資料來源：鹽湖股份公司公告，五礦證券研究所 2.3 0.7 1.9 0.7 85%100%94%97%103%100%101%85%96%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.52012201320142015201620172018201920202021 2022Q1碳酸鋰產量（萬噸）碳酸鋰銷量（萬噸）產銷率（右軸）老鹵加水稀釋吸附淋洗Li深度除鎂反滲透初步濃縮曬池

171、太陽能濃縮沉淀Li離心過濾洗NaCl烘干初步碳酸鋰碳酸鋰產品貧吸附劑合格液水過濾Na2Co31.2 3.1 7.5 6.8 5.0 3.8 18.5 (1.3)(0.9)(0.3)1.3 4.2 2.5 0.6 (0.4)9.1 -505101520201320142015201620172018201920202021藍科鋰業營收（億元）藍科鋰業凈利潤（億元）15.36 4.08 2.90 3.61 3.00 3.06 3.25 2.65 2.82 4.134.754.21 3.863.943.074.670246810121416201320142015201620172018201920

172、202021藍科鋰業單噸碳酸鋰營業成本（萬元/噸）藍科鋰業單噸碳酸鋰所得稅后全成本（萬元/噸）1（藍科鋰業碳酸鋰）112（藍科鋰業碳酸鋰）22（自建碳酸鋰）2（自建氯化鋰）3（鹽湖比亞迪碳酸鋰）0246810201220212025E基礎鋰鹽產能假設（萬噸，實物噸）10.9615.6618.9216.160510152025藍科鋰業1萬噸藍科鋰業2萬噸鹽湖股份4萬噸鹽湖比亞迪3萬噸初始預算單噸開支填平補齊項目單噸開支項目技改單噸開支整體單噸開支 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 43 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 78：藍科鋰業建成的

173、吸附法提鋰生產線 資料來源：中藍長華公司網站，五礦證券研究所 青海察爾汗鹽湖青海察爾汗鹽湖藏格鋰業：采用藏格鋰業：采用高效的高效的連續吸附連續吸附提鋰提鋰，建成建成 1 萬噸碳酸鋰產能萬噸碳酸鋰產能 藏格礦業成立于 2002 年，2007 年實現對于察爾汗鐵路以東 13 家鉀肥企業及青海昆侖礦業的整合、 開啟鉀肥資源開發的歷程。 公司擁有青海察爾汗鹽湖鐵路以東礦區的鉀鹽采礦權證，采礦權面積 724.35 平方公里（有效期至 2029 年 12 月） ，占察爾汗大鹽湖總面積的近 2/5，氯化鉀評估利用儲量約 6700 萬噸，氯化鋰資源儲量約 200 萬噸。此外，公司持有柴達木盆地以西的大浪灘礦區

174、探礦權，面積 492.56 平方公里，可作為未來的資源儲備，此外還通過藏青基金間接參股西藏的麻米錯鹽湖。 藏格礦業旗下藏格鋰業于 2017 年成立，2018 年陸續與藍曉科技、啟迪清源等專業的鋰業服務商合作，采用“精濾-連續吸附除雜（鋁系吸附劑）-鈉濾除雜-反滲透濃縮-離子交換除雜-MVP 濃縮工藝” ， 成功實現超高鎂鋰比、 低鋰離子濃度鹵水中的鎂鋰分離， 獲得鋰含量30g/L的高純氯化鋰溶液（據公司披露上述環節回收率在 80%以上）生產碳酸鋰，提鋰后的尾鹵回注察爾汗，形成循環，此外產線還新增萃取對于沉鋰母液進行回收，提高收率。由于察爾汗大鹽湖的鋰離子濃度自西向東遞減，相較毗鄰的鹽湖股份，公

175、司提鉀尾鹵中的鋰離子濃度更低（僅約 50ppm） ，因此需要更高效的吸附劑以及吸附裝置，反而倒逼、促進了其提鋰技術的發展， 目前藏格團隊在吸附的應用實踐上已處于行業領先水平， 吸附段收率可達 75-80%。 公司規劃 2 萬噸碳酸鋰中的一期年產 1 萬噸產能（10 條產線）已于 2018 年底投產，2021年實際產銷分別為 7553 噸、10960 噸，產能利用率約 76%，22Q1 的產銷量分別為 1755 噸和 2153 噸，2022 全年計劃達到 1 萬噸的碳酸鋰產量目標、并力爭實現 1.1-1.2 萬噸。鑒于客觀的資源稟賦，我們預計公司未來在察爾汗鹽湖上的產能將維持穩定。 圖表 79：

176、藏格鋰業鹽田位于青海察爾汗鹽湖鐵路以東 圖表 80：藏格鋰業采用吸附法的一期 1 萬噸碳酸鋰產能已投產 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 資料來源：藏格控股公司官網, 五礦證券研究所 鹽湖股份礦區藏格礦業礦區 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 44 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 青海東臺吉乃爾鹽湖青海東臺吉乃爾鹽湖東臺鋰資源：稟賦上佳，電滲析法東臺鋰資源：稟賦上佳，電滲析法 2 萬噸碳酸鋰產能成熟萬噸碳酸鋰產能成熟穩定穩定 東臺吉乃爾鹽湖位于青海柴達木盆地西部，屬于硫酸鎂亞型鹽湖，海拔 2683 米，是一座特大型硼礦、 超大型鋰礦以

177、及中型規模鉀礦， 其鹵水組分對于提鋰較為理想， 在青海屬于優質、較高品位的鹽湖鹵水。東臺吉乃爾鹽湖礦區面積達 314.2 平方公里，據儲量核實報告，剔除2018/7/312021/11/30 期間生產動用量后，保有資源儲量為：鹵水量 66748.87 萬方，氯化鋰孔隙度儲量 202.28 萬噸（折合 176.19 萬噸 LCE） ，氯化鋰濃度 3030.48mg/L（折合鋰離子濃度約 494mg/L） 。 東臺鋰資源采用電滲析工藝提鋰， 工業嫻熟穩定， 碳酸鋰產品品質達到“鹽湖電池級”標準。 相比青海其他技術路線，電滲析的優勢在于淡水消耗量較低，但對于鹵水的鋰離子濃度有一定要求。 前期東臺鹽湖

178、未能滿產， 主要受制于權證原因 （探礦權需轉為采礦權） ， 導致采鹵受限，在 2018 年采礦權落地后， 采鹵區又遭遇降雨、 洪水的稀釋， 一度需依靠老鹵庫存維持生產，目前東臺的采鹵已恢復、并正在擴大鹵水渠道系統。 東臺鹽湖初期的產業化開發由青海鋰業主導， 之后并入新成立的東臺鋰資源公司。 截止 2021年，東臺鋰資源公司及其控股子公司青海鋰業（股權 74.5%）合計具備碳酸鋰名義年產能 2萬噸、實際產能 1.6 萬噸，2021 年實現碳酸鋰產量 10225 噸，2022 年產量計劃 1.2 萬噸。著眼未來規劃： （1）2022-2023 年新增 1 萬噸碳酸鋰及建設 3 萬噸硼酸產線，預計投

179、資約 11億元； （2）據東臺吉乃爾鹽湖鋰硼鉀礦的開發利用方案，30 萬噸硫酸鉀生產線預計投資約 3億元，后期將視資金情況再行考慮建設。我們認為，東臺鹽湖的工藝嫻熟，但在經歷了長期的開采后，未來前端的鹵水充裕度將決定其實際產能。 回顧東臺鹽湖的開發歷程： 青海鋰業時期：1998 年由鹽湖所與新西蘭太平洋鋰業合資成立，2005 年西部礦業獲得太平洋鋰業的股權轉讓、并通過增資成為第一大股東（持股 93.59%） ，之后歷經多次增資和股權轉讓，最終 2006 年西礦集團成為第一大股東（持股 75.54%） 。青海鋰業通過青海鹽湖所研發的電滲析技術授權，2006 年實現工業化生產，建設年產 3000

180、噸碳酸鋰、25000 噸硫酸鉀和 2500 噸硼酸產能，建成鹽湖資源綜合利用國家級產業化示范工程。2009 年收到“東臺吉乃爾鹽湖鋰、鉀、硼礦產資源開發利用項目二期 1.7 萬噸碳酸鋰”的環評批復，2013 年收到安全驗收備案通知，2015 年二期一步年產 7000 噸碳酸鋰轉固。 青海鋰業與東臺鋰資源并存：2013-2016 年，由青海省國資委、青海省經委牽頭，聯合西礦集團、青海泰豐先行、北大先行、中信國安等組建“東臺吉乃爾鋰資源公司”（2015年正式成立） ，對東臺吉乃爾鹽湖鋰資源進行統一規劃、開采、管理，并將青海鋰業持有的探礦權轉至其中。此外，東臺鋰資源與青海鋰業簽訂加工協議，提供鹵水和

181、加工費，由青海鋰業加工碳酸鋰，至 2015 年底青海鋰業擁有實際年產能 1 萬噸碳酸鋰。 東臺鋰資源主導：基于在青海鋰業已磨合成熟的電滲析技術路線，2017 年東臺鋰資源公司年產 1 萬噸碳酸鋰項目開工建設（二期二步，2019 年投產） ，隨后 2018 年通過股權收購取得青海鋰業 74.54%股權、正式并入東臺鋰資源，圍繞東臺鹽湖整體形成了 2萬噸的碳酸鋰產能， 同年東臺鹽湖的探礦權也正式轉為采礦權， 礦權問題得到完全平息。 經過一系列協調和股權變更，當前東臺吉乃爾鋰資源公司的第一大股東為青海泰豐先行、持股 49.5%， 而西部礦業參股 27%、 位列第二， 其余股東分別為青海聯宇鉀肥 （2

182、0.34%） 、青海中信國安技術發展（2.16%） 、青海國有資產投資管理公司（1%） 。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 45 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 81：青海鋰業-東臺吉乃爾提鋰采用離子膜交換技術 圖表 82：青海泰豐先行為東臺鋰資源公司第一大股東 資料來源：青海鹽湖所, 五礦證券研究所 資料來源：西部礦業公司公告，五礦證券研究所 圖表 83：東臺鹽湖緊鄰西莎線、毗鄰澀北氣田，交通便利，建成兩座各 1 萬噸電滲析提鋰基地 資料來源：中國地質調查局, 五礦證券研究所 青海西臺吉乃爾鹽湖青海西臺吉乃爾鹽湖中信國安鋰業：中信國

183、安鋰業：未來未來青海青海的的主要增量之一主要增量之一，從煅燒到膜法迎來蛻變，從煅燒到膜法迎來蛻變 西臺吉乃爾鹽湖位于柴達木盆地中部，毗鄰東臺吉乃爾鹽湖，總面積約 570 平方公里，海拔約 2681 米。青海國安（中信國安鋰業母公司）擁有西臺吉乃爾鹽湖主體的采礦權，面積約493 平方公里，礦區內地形開闊、平坦，周邊道路交通與天然氣等基建完備，同時也具備配套的采輸鹵及鹽田系統。根據 2017 年的資源量評估，西臺鹽湖擁有資源儲量（固體保有+液體孔隙度） ：氯化鈉 49 億噸、氯化鎂 1.53 億噸、氯化鉀 4199 萬噸、氯化鋰 263 萬噸（229萬噸 LCE） ，其中鋰離子濃度約 210mg/

184、L，鎂鋰比約 62:1，在 2020 年儲量核減后，保有的液體礦氯化鋰孔隙度資源量為 235 萬噸（205 萬噸 LCE） 。 中信國安早在 2007 年通過自主研發的煅燒法技術實現了從高鎂鋰比鹽湖進行鋰資源的提取，也是青海最早一批實現鋰資源商業化開發的生產商。煅燒法是一個具有爭議、利弊兼具的路徑，在早期的商業化嘗試和技改過程中消耗了大量的 Capex，但近年來通過持續優化，環保排放已達標、產品品質顯著提升，中信國安鋰業已成為目前青海鹽湖中唯一可生產“國標級”電池級碳酸鋰的生產商。 2003 年中信集團與青海政府簽署了 關于合作開發青海柴達木資源的框架協議 并成立了青海中信國安科技公司， 并在

185、 2017 年成立了青海中信國安鋰業。 2005 年建成國內首條年產 30萬噸硫酸鉀鎂肥生產線后，又在 2007 年投產 1 萬噸碳酸鋰產線。時至今日，中信國安鋰業目前具備年產 40 萬噸硫酸鉀的能力，后端建成年產 1 萬噸碳酸鋰的煅燒法產能，有效產能雖然有限（約 5000 噸/年） ，但成功進入至當升科技、盟固利等主流正極材料企業的供應鏈。2022 年，青海國安已公示新綜合利用項目，計劃新增 2.5 萬噸碳酸鋰、30 萬噸硫酸鉀、7.5萬噸氯化鉀和 2 萬噸硼酸，新產線將采用“納濾膜反滲透+MVR 蒸發濃縮沉鋰工藝”。在 2021蒸發濃縮原料鹵水富鋰鹵水濾液高濃濾液堿-碳酸鈉濕產品碳酸鋰鎂鹽

186、鎂鋰分離除硫酸根、鎂離子固相分離沉淀轉化漿化、洗滌、干燥西部礦業集團青海東臺吉乃爾鋰資源西部礦業股份公司青海泰豐先行鋰能科技青海聯宇鉀肥青海中信國安技術發展公司青海國有資產投資管理公司49.5%20.34%2.16%1%30%27%27%2022年3月轉讓 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 46 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 年 12 月中旬 2000 噸的中試碳酸鋰產線已試料成功，目前商業化產線正在加快建設。我們認為，基于西臺鹽湖的鹵水充裕度、完備的抽鹵和鹽田循環體系，西臺有望成為 20232024 年青海鹽湖提鋰的主體增量之一，且未來通

187、過新增原鹵吸附工段、與原煅燒產能的后端車間相銜接，未來有望形成約 3 萬噸/年的電池級碳酸鋰生產規模。 圖表 84：西臺鹽湖成熟的鹽田系統、硫酸鉀以及碳酸鋰生產車間 圖表 85：西臺吉乃爾鹽湖的綜合開發工藝流程 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 資料來源： 西臺吉乃爾鹽湖開發工藝及工業化現狀（2012），五礦證券研究所 圖表 86：中信國安自主研發的煅燒浸取法提鋰 圖表 87：中信國安在新專利中利用高壓納濾膜提取電池級碳酸鋰 資料來源：中葡股份公司公告，五礦證券研究所 資料來源：國家專利網，五礦證券研究所 圖表 88：西臺吉乃爾具備豐富且多元的礦產資源，其中氯化鋰資源量約 263 萬噸

188、 資源類型 資源類型 資源量（萬噸） 固體礦保有資源量 NaCl 466,806.89 KCl 2,125.97 MgCl2 2,325.32 液體礦孔隙度資源量 LiCl 262.83 KCl 2,073.10 B2O3 154.58 MgCl2 12,933.99 NaCl 22,884.43 總資源量 NaCl（億噸） 48.97 KCl（萬噸）（萬噸） 4199.07 MgCl2（億噸） 1.53 LiCl（萬噸）（萬噸） 262.83 B2O3（萬噸） 154.58 資料來源：中葡股份公司公告，五礦證券研究所 礦床原鹵鹽田蒸發老鹵酸化-萃取煅燒浸取沉鋰碳酸鋰采鹵硫酸鉀鎂肥硼酸鹽酸氧化

189、鎂與氫氧化鎂鹵水開采混合池氯化鈉池鉀鹽鎂礬池光鹵石池老鹵池預處理車間高鋰老鹵池碳酸鋰車間原鹵水B點鹵水C點鹵水D點鹵水富硼鋰老鹵高鋰老鹵脫硼高鋰母液鉀肥車間鉀鎂混鹽光鹵石礦脫鉀母液脫鉀母液D點鹵水重復B-D過程提鉀老鹵水板框壓濾/超濾高壓三級納濾RO膜濃縮MVR濃縮高鋰溶液整合脫硼沉鋰洗滌干燥粉碎/包裝電池級碳酸鋰生產水產水洗脫液去提硼純堿 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 47 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 青海西臺吉乃爾鹽湖青海西臺吉乃爾鹽湖恒信融鋰業：外購老鹵生產，青海導入膜法的先行者恒信融鋰業：外購老鹵生產，青海導入膜法的先行者 青

190、海恒信融鋰業科技于 2014 年成立，在青海首次商業化引進在水處理領域擁有廣泛應用的膜工藝，低污染、高回收率提取碳酸鋰，每年可綜合利用鹵水 100 萬方，2015 年在西臺園區年產 2 萬噸膜法碳酸鋰項目開始建設，配套公輔工程，占地 380 畝，總投資 66476.68 萬元，2017 年 10 月底投料試車成功，2018 年驗收通過，在青海成功開辟了技術新路徑。 恒信融鋰業主要依靠外購中信國安的脫硼鹵水，采用納濾反滲透膜法提鋰、即利用專用的鋰鎂分離膜得到大于 550ppm 的低鎂鹵水，之后陸續通過濃縮、沉鋰、干燥形成碳酸鋰成品，副產氫氧化鎂。目前公司正推進二期向“吸附+膜法”的組合工藝升級，

191、有望進行深層原鹵提鋰。2019 年公司利用產線的沉鋰母液進一步補充了年產 6000 噸的磷酸鋰產能，2020 年總產量接近 4000 噸，2019 年與韓國 ECOPRO、中能旺達國際貿易公司簽訂長期戰略合作協議。2021 年 12 月富臨精工已完成以 3.3 億元實施對恒信融 9%股權的收購，后續有望通過增資等方式將股權提升至 31.7496%。 制約恒信融鋰業產量的核心瓶頸在于上游資源， 圍繞資源儲備， 公司 2019 年獲得面積 394.26平方公里的西臺吉乃爾鹽湖東北深層鹵水鉀礦的探礦權，并積極進行采礦權申請準備。但抽取深層鹵水需深度打井、并進行增壓，還需確保抽鹵的持續性，開采所需資本

192、投入較大，未來的經濟性開采有待觀察和驗證。 圖表 89：恒信融 2 萬噸碳酸鋰項目的西南側為青海中信國安，相距僅 600 米 資料來源：恒信融鋰業 2 萬噸碳酸鋰產能驗收報告, 五礦證券研究所 圖表 90：恒信融膜法產線生產的碳酸鋰產品 圖表 91：恒信融旗下的年產 6000 噸磷酸鋰生產線于 2019 年投產 資料來源：恒信融公司網站，五礦證券研究所 資料來源：恒信融公司網站，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 48 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 青海一里坪鹽湖青海一里坪鹽湖五礦鹽湖：年產五礦鹽湖：年產 1 萬噸碳酸鋰高效達

193、產，原鹵吸附上線萬噸碳酸鋰高效達產，原鹵吸附上線將提高產能將提高產能 一里坪鹽湖坐落在青海西臺鹽湖的西側，形成與東臺鹽湖、西臺鹽湖同源，也是海西最后一塊整裝開發的大型鹽灘。一里坪鹽湖目前由五礦集團 51%控股，采用“膜法梯度耦合”提鋰技術（主體納濾膜、反滲透工藝與恒信融類似，但具備電滲析除硼） ，2019 年 1 萬噸碳酸鋰產能已經投產。整體而言，一里坪鹽湖的鋰離子濃度、儲量低于東臺、西臺鹽湖，同時鹵水中的鎂鋰比較高（97:1） ，但我們認為依然屬于一個稀缺的優質資產，主因其資源數據詳實，團隊先后積極論證和采用了膜法、老鹵吸附、原鹵吸附等各項先進的技術和系統裝置，技術經驗豐富。但在客觀上，一里

194、坪的實際產能將受到前端的抽鹵狀況、原鹵充裕度的影響。 一里坪鹽湖位于青海省海西州柴達木盆地中的西部區域，為硫酸鎂亞型鹽湖，鹵水富含鉀、鋰、硼、鎂等元素，銣含量高，平均鋰離子濃度約 150mg/L。一里坪鹽湖總孔隙度資源量約 98480 萬方鹵水，含氯化鋰 189.7 萬噸、氯化鉀 1865.87 萬噸，總給水度資源儲量 46920 萬方鹵水，含氯化鋰 92.074 萬噸、氯化鉀 900.36 萬噸。截至 2020 年 4月，鹽湖歷年已使用消耗的資源量為氯化鋰 2.379 萬噸、氯化鉀 84.9 萬噸，庫存資源量及鹽田在線量情況為氯化鋰 6.982 萬噸、氯化鉀 71.36 萬噸。 五礦鹽湖是一

195、里坪鹽湖上唯一的資源商，具備 30 萬噸氯化鉀和 1.4 萬噸碳酸鋰產能。（1）五礦鹽湖是中國五礦集團旗下的三級子公司，成立于 2009 年，五礦有色金屬控股有限公司持股 51%;（2）五礦鹽湖持有一里坪鹽湖項目采礦許可證，礦區面積約 423 平方公里;（3）公司 2011 年對鹽湖開始采樣分析，2013 年獲取采礦權，2018 年投資約34 億元，啟動建設年產 30 萬噸氯化鉀、1 萬噸碳酸鋰、1 萬噸硼酸和 20 萬噸純堿產能，繼鉀肥投產后，2019 年碳酸鋰產能正式投產。 （4）在 1 萬噸碳酸鋰項目上，久吾高科作為技術及膜法總包商，設計并提供鎂鋰分離成套裝置；后續五礦鹽湖與藍曉科技簽訂

196、了鹵水預處理車間吸附成套裝置采購合同、4000 噸/年碳酸鋰單套吸附裝置合同，在梯度膜分離的前端增加了吸附裝置，并可實現老鹵吸附提鋰和原鹵吸附提鋰的切換，總產能提升至 1.31.4 萬噸碳酸鋰（進一步的產能優化需考慮后端沉鋰裝置的配套） 。 梯度膜分離耦合：一里坪鹽湖采用的膜法工藝是將中科院鹽湖所的“梯度耦合膜分離技術”和德國弗萊貝格工業大學“多級鋰離子濃縮高鎂鋰比鹵水提鋰技術”相結合。通過分段結晶灘曬得到老鹵， 在提鉀后， 將氯化鎂鹵水進行多級蒸發結晶和脫鎂后再進一步濃縮、分離、沉淀、蒸發、等步驟得到碳酸鋰成品。 原鹵吸附：2021 年 5 月五礦鹽湖的“鹽湖原鹵高效提鋰技術研究項目”通過科

197、技成果評價，核心亮點在于，一改“先經過鹽田攤曬析出鈉、鉀得到老鹵，再進入車間進行鎂鋰分離并濃縮提鋰”的經典流程，轉變為“提鋰前置”，實現鈉、鎂、鉀與鋰的同時分離及濃縮脫硼提鋰，從而可大幅減少鋰在鹽田系統中的損失、顯著提高鋰的一次收率，理想情形可從原來約 35%提升至 70%， 同時可將曬鹵-提鋰生產周期從 2 年縮短至約 20 天，此外應用連續離交設備提高了裝置效率和自動化水平。 圖表 92：青海一里坪鹽湖提鉀、提鋰工廠實景 圖表 93：一里坪鋰資源綜合利用項目導覽 資料來源：五礦鹽湖公眾號，五礦證券研究所 資料來源：五礦鹽湖一里坪鹽湖開發情況及展望，五礦證券研究所 鹵水鈉鹽池鉀鹽池老鹵鉀礦石

198、鉀肥加工廠碳酸鋰加工廠硼酸加工廠鉀肥碳酸鋰硼酸析出鈉析出鉀 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 49 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 94：一里坪鹽湖的采鹵區以及鹽田系統，原鹵吸附上線后將實現產能提升 資料來源：中國地質調查局, 五礦證券研究所 青海大柴旦鹽湖青海大柴旦鹽湖大華化工：大華化工：億緯億緯入股入股，升級萃取產線、新建吸附產能升級萃取產線、新建吸附產能積極擴能積極擴能 青海大柴旦鹽湖坐落于柴達木盆地的北部區域，是一個典型的青藏高原硫酸鹽型鹽湖，礦床面積約 240 平方公里。大柴旦大華化工持有大柴旦鹽湖 89.75059 平方公里

199、的采礦權，截至2020 年底，保有液體礦控制及推斷資源量為氯化鉀 324.21 萬噸、氧化硼 51.41 萬噸、氯化鋰 29.392 萬噸、氯化鈉 4989.97 萬噸、硫酸鎂 889.757 萬噸、氯化鎂 1841.149 萬噸、溴1.177 萬噸， 保有固體礦控制及推斷資源量為硫酸鈉 12594.05 萬噸、 氯化鈉 56149.55 萬噸。 在億緯入股前，大華化工下屬的興華鋰鹽（持股 51%）是依托大柴旦鹽湖進行提鋰的主要企業，2016 年由大華化工、柴達木建設投資有限公司合資成立，建成產能為萃取法年產氯化鋰1 萬噸、氫氧化鋰 2000 噸、碳酸鋰 3000 噸和硼酸 2.5 萬噸。整體

200、來看，在上游，大華化工通過多個平臺擁有鉀肥、鎂肥、氯化鋰產能，在下游，大華控股的金昆侖鋰業在格爾木市建設了年產 1000 噸的金屬鋰產能（未來規劃年產能 3000 噸） ，圍繞大柴旦鹽湖構建了一套鹽湖資源循環的產業鏈。 2021 年 7 月，億緯鋰能收購大華化工 5%股權，同時其控股股東西藏億緯控股收購大華化工 29%股權，成為大華的第二大股東，本次交易中核心資產大柴旦湖（A 區）硼鉀礦采礦權評估價值約 28.46 億元。此外，億緯鋰能通過競拍和受讓合計獲得興華鋰鹽 49%股權，并收購大華化工下屬的金昆侖鋰業 28.125%股權， 還與金昆侖在青海成立新合資公司金海鋰業，由億緯控股 80%、金

201、昆侖參股 20%。在引入億緯作為戰略股東后，圍繞大柴旦鹽湖的產能建設顯著加速。在解決資金問題后，未來大柴旦的鋰鹽產量主要取決于資源稟賦。 2022 年 1 月，金海鋰業與久吾高科簽訂 1000 噸氯化鋰 EPC 合同，含稅總價 6500 萬元， 將在青海海西州的循環經濟試驗區大柴旦工業園內采用“吸附+膜法”原鹵提取氯化鋰工藝，并保障該項目達產達標。 2022 年 1 月，億緯鋰能公告，依托金海鋰業規劃分期投資 18 億元建設年產 3 萬噸的碳酸鋰/氫氧化鋰項目，其中一期項目將建設年產 1 萬噸碳酸鋰/氫氧化鋰，項目的 EPC 采購花落藍曉科技，總價 4.9 億元。藍曉科技將利用吸附法在 1 年

202、內建設產出合格的碳酸鋰產品，規劃 2022 年 10 月底達產達標。 2022 年 3 月，金昆侖鋰業與三達膜簽訂 5000 噸電池級碳酸鋰 EPC 總承包合同，合同總價 2.1 億元，其中吸附段設備由藍曉科技提供，合同金額為 1.14 億元。 此外，興華鋰鹽與中科院過程所開展合作，利用新型萃取體系（多組分協同溶劑萃取-水 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 50 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 反萃）對在產的萃取老產線（高酸反萃）進行了技改升級，優化了萃取分離效率、設備腐蝕、環保等問題。 圖表 95：億緯鋰能戰略入股大柴旦鹽湖，并投資加快產能

203、建設步伐 圖表 96：柴達木經濟循環新能源產業鏈初具規模 資料來源：天眼查，億緯鋰能公司公告，五礦證券研究所 資料來源：金昆侖公開研究材料，五礦證券研究所 圖表 97：大柴旦鹽湖上的鹽田系統 資料來源：中國地質調查局, 五礦證券研究所 青海巴侖馬海鹽湖青海巴侖馬海鹽湖錦泰鉀肥：低鉀高鈉的中小鹽湖資源錦泰鉀肥：低鉀高鈉的中小鹽湖資源，老線萃取、新線吸附，老線萃取、新線吸附 巴侖馬海鹽湖位于青海省冷湖鎮，坐落在柴達木盆地的北部邊緣，屬于高鉀低鈉鹽湖。成立于 2004 年的錦泰鉀肥是巴侖馬海礦區的主要生產商，已開采鉀肥多年，擁有馬海鹵水鉀礦采礦面積約 197.96 平方公里，以及探礦權面積 174

204、平方公里。錦泰鉀肥通過子公司錦泰鋰業（2016 年成立）進行提鋰，規劃 1 萬噸碳酸鋰產能，于 2017 年中旬獲得環評批復。 錦泰鋰業的老線為萃取工藝，新線轉向吸附： （1）一期年產 3000 噸碳酸鋰，采用萃取法，由錦泰鉀肥自建，2016 年 6 月開工、2017 年 7 月投產，通過鹽田蒸發剔除鈉鹽、鉀鹽、光鹵石和部分鎂， 濃縮形成老鹵， 再進行離心萃取進一步剔除硫酸根等雜質。（2） 二期年產 7000噸與藍曉科技簽約， 換用吸附+膜濃縮組合工藝， 并輔以除硼、母液回收等提高品質增加效率的精控單元，為錦泰提供完整的產線建設和運營服務。二期的 7000 噸又細分為 3000 噸、4000

205、噸兩套生產線實施， 其中 3000 噸已建成投產， 4000 噸建設運營協議已在 2021 年 9 月啟動。2020 年公司針對應用工藝、系統集成等多環節對產線進行了優化，在后續建設過程中新增了包含除硼、母液回收在內的諸多新型技術單元，并對吸附材料進行了改良。 錦泰鉀肥在增資后的主要股東為青海富康礦業（26.43%） 、李世文（22.97%） 、深圳兆新能源（9.88%） 、青海良辰（贛鋒鋰業全資子公司，15.48%） 、北京萬邦達（10.98%）和藍曉科大華化工興華鋰鹽金昆侖鋰業億緯鋰能金海鋰業5%西藏億緯控股29%36.66%28.13%20%80%51%31.99%49%晶間鹵水預曬調節

206、鈉鹽池硫混鹽池鉀混鹽池老鹵氯化鈉提鋰提硼提溴氯化鉀鉀混鹽硫混鹽硫酸鉀鎂肥農肥氯化鉀外購硫酸曼海姆工藝鹽酸硫酸鉀溴素及衍生品硼系列產品鋰系列產品金屬鋰電解大華公司大華公司興華公司興華公司博格溴業博格溴業金昆侖金昆侖氯堿工業采鹵渠金屬鋰產品難利用固體礦溶解青鹽公司青鹽公司 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 51 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 技（4.39%） 。其中，贛鋒鋰業不僅參股，還獲取了錦泰鋰業生產的全部鋰產品以及擬直接對外銷售的鹵水原料體量 70%（折算碳酸鋰當量不低于 5000 噸/年）的貨權。 圖表 98：贛鋒鋰業增資入股后，成為錦

207、泰鉀肥第三大股東 圖表 99：海西州冷湖行委巴倫馬海附近的鹽田 資料來源：贛鋒鋰業公司公告，五礦證券研究所 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 西藏扎布耶西藏扎布耶西藏礦業：全球罕見的碳酸鹽型鹽湖，西藏礦業：全球罕見的碳酸鹽型鹽湖，積極擴大產能、開展積極擴大產能、開展鈦系吸附中試鈦系吸附中試 扎布耶鹽湖位于青藏高原腹地的日喀則仲巴縣西北端，海拔 4422 米，由北部的地表鹵水湖和南部的半干鹽湖組成，湖區總面積達 247 平方公里。作為一座全球罕見的碳酸型鹽湖，不僅鋰離子濃度高、鎂鋰比極低，還富含硼、鉀、銣等多種資源。西藏礦業持有扎布耶鹽湖的獨家開采權，截至 2021 年控制 50.72%

208、股權，鹽湖的參股股東還包括天齊鋰業、比亞迪等，目前中國寶武鋼鐵集團已成為西藏礦業的實控人，持股比例 22.27%。扎布耶一期建成 7000噸“鋰精礦”產能、將技改升級至 1 萬噸，建設中的“新二期”項目采用膜法工藝，將新增1.2 萬噸碳酸鋰產能，至 2025 年西藏礦業有望形成 35 萬噸的鋰鹽總產能。 根據 2021 年 11 月底的公告更新數據，扎布耶的碳酸鋰保有資源儲量為 178.8 萬噸，可信儲量為 57.2 萬噸，鋰離子濃度在 4201610mg/L 之間（部分文獻采用 800mg/L 的平均口徑） ，北部地表鹵水和南部晶間鹵水的鋰離子濃度均較高，且鎂鋰比低至 0.015。此外， 扎

209、布耶的共生礦種還包括氯化鉀和氧化硼， 氯化鉀的保有資源儲量為 1592.6 萬噸、可信儲量為 563.8 萬噸；而氧化硼的累計查明資源儲量為 962.9 萬噸。 一期太陽池法：扎布耶作為鋰離子濃度高、鎂鋰比極低的碳酸鹽型鹽湖，可通過較簡易的流程產出粗碳酸鋰，但鹵水組分也導致其鋰含量不容易進一步富集，在蒸發各階段容易分散析出?；邴u水特性，經過自 1980 年代初開始的長期摸索，扎布耶一期采用了太陽池結晶工藝，一般在冬季收好鋰鹽后進行灌鹵，然后經過三個季度的蒸曬后，再到次年冬季收鹽， 且沒有淡旺季之分。 太陽池法巧妙的利用“碳酸鋰在水中的溶解度隨著溫度的升高而降低”進行提鋰，在礦區生產品位約 6

210、5%的碳酸鋰結晶體（公司稱之為“鋰精礦”，實際品位在 5070%間波動） ，之后將“鋰精礦”運輸至后端的甘肅白銀扎布耶鋰鹽廠， 經調漿等流程后形成精礦料漿， 最后利用苛化-碳化法進行提純生產碳酸鋰和氫氧化鋰產品。扎布耶一期產能于 2006 年完成產業化驗收，但此前一直面臨氣候、鹽田滲漏等問題的困擾， 但在寶武集團入主后， 整體管理和經營得到顯著改善， 一期產能已從5000噸優化提升至 7000 噸/年（2021 年實際產量 9016 噸） ，未來將通過動態兌鹵、鋪膜等方式進行技改，至 2023 年將進一步提升至 10000 噸/年（折合 50007000 噸 LCE） 。此外，公司于 2022

211、 年 5 月披露計劃掛牌轉讓白銀扎布耶鋰鹽廠的股權，未來將直接銷售“鋰精礦”。 新二期項目：2021 年 8 月西藏礦業公告將投資約 20 億元實施“扎布耶鹽湖綠色綜合開發利用萬噸電池級碳酸鋰項目”（新二期項目，原二期項目是擴建太陽池法） ，基于青海鹽湖的技術經驗，將采用鹽田蒸發+膜分離+結晶蒸發提鋰的技術路線，設計年產 1.2 萬錦泰鉀肥錦泰鋰業富康礦業李世文深圳兆新能源青海良承贛鋒鋰業北京萬邦達環保藍曉科技寧波梅山保稅港區君和昌融投資上海順灝股份正平路橋建設26.43%100%22.97%9.88%15.48%10.98%4.39%4.39%3.29%2.19%100% 請仔細閱讀本報告末

212、頁聲明 Page 52 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 噸碳酸鋰（電池級 9600 噸+工業級 2400 噸） 、氯化鉀 15.6 萬噸、銣銫混鹽 200 噸產能，計劃 2021 年 9 月底開工、力爭 2023 年 7 月底建成、9 月底投產。 原鹵吸附+雙極膜生產氫氧化鋰：2021 年 11 月，西藏礦業與久吾高科簽訂 100 噸氫氧化鋰中試合同，提鋰工藝由久吾高科自主研發，規劃 2022 年 7 月 30 日完成中試技術方案確定與實施，2022 年 11 月 30 日完成中試研究開發內容，2022 年底項目結題，之后將根據中試效果決策是否

213、推進萬噸級氫氧化鋰項目的建設。我們認為，原鹵吸附+雙極膜工藝相比膜法工藝更加巧妙、Capex 更低，但工藝成熟度有待礦區的驗證。 圖表 100：西藏扎布耶鹽湖的太陽池法提鋰 資料來源：扎布耶鹽湖的開發, 五礦證券研究所 圖表 101：扎布耶的太陽池法僅在礦區生產“鋰精礦” 圖表 102：2021 年扎布耶“鋰精礦”產量突破性的達到 9016 噸 資料來源:扎布耶鹽湖的開發, 五礦證券研究所 資料來源: 西藏礦業公司公告, 五礦證券研究所 西藏麻米錯鹽湖西藏麻米錯鹽湖藏青基金藏青基金：高原上富鋰鹽湖中的明珠高原上富鋰鹽湖中的明珠 麻米錯鹽湖位于西藏阿里地區改則縣西南處，處于藏北高原區，湖面面積

214、110.4 平方公里，湖面海拔 4343 米，屬于硫酸鎂亞型鹽湖，蘊藏大規模的鋰、硼資源。鹽湖采礦權（電子采礦權證）由西藏阿里麻米措礦業持有，礦權面積覆蓋 115.36 平方公里，麻米措礦業由藏青基金控股、藏格礦業穿透參股。 當前鹽湖開發主要交由藏格礦業推進， 計劃采用吸附+膜法耦合工藝，設計年產 5 萬噸碳酸鋰，目標于 2022 下半年啟動建設、規劃 2023 下半年建成試生產，我們預計其開工時間將在很大程度取決于立項和紙質采礦權證的獲取進展。 麻米錯鹽湖于 1993 年由西藏地質礦產局第五地質大隊首先進行地質普查， 2011 年完成詳查報告。探獲氯化鋰資源量（液體鹵水礦+潛鹵水礦）250

215、萬噸，折合碳酸鋰當量 218萬噸，鎂鋰比僅為 3.97:1。鹽湖中液體鹵水礦占比 98%，對應氯化鋰濃度 5644mg/L，折合鋰離子濃度 920mg/L，此外還含有豐富的氧化硼、氯化鉀、銣銫等資源。 多級冷凍日曬分離含鋰原鹵富鋰成鹵太陽池集熱沉鋰鋰鹽粗精礦淡水浸泡擦洗干燥鋰鹽濕精礦鋰鹽精礦0100020003000400050006000700080009000100002012201320142015201620172018201920202021鋰精礦產量（噸） 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 53 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 2

216、021 年 10 月，藏格礦業通過認購藏青基金 47.08%股份間接切入麻米錯鹽湖資源，藏青基金通過投資 14.7 億元獲得鹽湖礦權方、麻米措礦業 51%的股權。在鹽湖開發中，藏格將負責鹽湖的開發建設、技術開發及生產運營，若之后鹽湖項目建成投產，藏格有望進一步提高股權比例。 麻米錯計劃采用“吸附+膜法+新型萃取裝置”實現規?；}湖提鋰，根據項目公示，規劃工程總投資 40 億元投建 5 萬噸碳酸鋰和副產品 1.7 萬噸硼。在藏青基金入股前，麻米錯鹽湖的工藝開發主要由其參股股東容匯鋰業推動，容匯在 2017 年參股后已陸續完成了直接吸附提鋰的工藝成果鑒定以及百噸級的氯化鋰中試。 圖表 103：麻米

217、錯鹽湖氯化鋰總資源量 250 萬噸，折合 LCE 為 218 萬噸，鋰離子濃度 920mg/L 采礦權證 許可證號 C5400002020045210149743 采礦權人 西藏阿里麻米措礦業開發有限公司 礦山名稱 西藏阿里麻米措礦業開發有限公司西藏阿里改則縣麻米錯鹽湖礦區鋰硼礦 項目類型 新立 開采主礦種 鋰礦 開采方式 露天開采 設計生產規模 36.45（萬噸/年） 礦區面積 115.36（平方公里） 有效期 2020-04-30 至 2030-04-30 發證機關 西藏自治區 資源數據 平均含量（mg/L） 資源量（萬噸） B2O3 1565.71 82.1 KCl 13684.4 60

218、2.69 LiCl 5683.04（鋰離子濃度 926.34mg/L) 250.11(折合 LCE 為 217.85 萬噸） Rb2O 38.37 1.69 Cs2O 19.67 0.87 資料來源：容匯鋰業公司公告，藏格礦業公司公告，五礦證券研究所 圖表 104：2021 年藏格通過藏青基金間接持有麻米錯鹽湖 24%權益 圖表 105：麻米錯（倉木錯）鹽湖距離拉果錯、扎布耶鹽湖距離較近 資料來源: 藏格礦業公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：谷歌地圖，五礦證券研究所 藏格投資(成都)藏青基金西藏地質礦產勘探開發局第五地質大隊容匯鋰業王偉王剛西藏麻米措鹽湖西藏阿里麻米措礦業47.08%藏格礦

219、業100%51%35%12.6%0.84%0.56%采礦權 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 54 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 西藏拉果錯鹽湖西藏拉果錯鹽湖紫金礦業：紫金礦業：麻米鄉的另一座優質鹽湖資源，擬將曬鹵方案麻米鄉的另一座優質鹽湖資源，擬將曬鹵方案調整調整為吸附為吸附 拉果錯鹽湖位于西藏阿里地區改則縣南約 60 公里的麻米鄉境內，地處藏北高原西部，海拔約 4467-4800 米，湖區面積 95.6712 平方公里，具有豐富的鋰、鉀、鎂、鈉等資源，目前擁有電子采礦證。此前，鹽湖開發主要由盾安環境旗下的金石礦業推進，2022 年 5

220、月紫金礦業作價 48.97 億元將金石礦業收入囊中、獲得項目 70%權益并主導開發，將積極推進紙質采礦權證的獲取，一期規劃碳酸鋰產能 2 萬噸、二期規劃擴大至年產 5 萬噸。 拉果錯鹽湖雜質較低且根據 2012 年藏國土資儲備備案資料，鹽湖保有資源量折碳酸鋰214 萬噸（由于是湖水含鋰，其資源量即可視為儲量） ，平均鋰離子濃度 270mg/L；鎂鋰比3.32:1， 伴生氧化硼382萬噸、 平均含量2.57g/L， 氯化鉀744萬噸、 平均含量5.13g/L，以及氯化鈉、氯化鎂、氧化銣、氧化銫，其中碳酸鋰、氧化硼、氧化銣、氧化銫均達到大型規模。 在基礎設施配套上： （1）110 千伏國家電網線路

221、已到達改則縣，從改則縣到麻米鄉的 35千伏電網已接通，工業用電可從改則縣引至礦區，直線距離約 33 公里，但阿里地區電力總功率小，不能滿足礦區開發用電需求，鑒于礦區的地形條件較好、光照充足，可建設光伏發電及儲能系統； （2）湖區南側有美藏布、雄布卡河兩大全年性河流，北側地形平緩開闊，為產能建設與生產提供了充裕的淡水與空地，適用于吸附劑的鋰離子洗脫，有助于成本優化； （3）鹽湖西距麻米鄉約 38 公里，從改則縣向東行 920 公里與青藏公路和青藏鐵路相接，由相接處南行 390 公里可達拉薩，北行 790 公里可達青海格爾木市，交通尚便利、但路途較遠。 原開發方案：拉果錯的證載生產規模為年產 1

222、萬噸碳酸鋰，2016 年設計的原開發利用方案為，在拉果錯鹽湖現場采用水泵抽取鹵水，在鹽湖東岸建設鹽田，鹵水經管道運輸至鹽田灘曬后獲得富鋰老鹵，經汽車運輸至青海格爾木，在格爾木藏青工業園生產碳酸鋰和鉀肥產品，碳酸鋰生產規模 1 萬噸/年。 紫金礦業的規劃： 據公司披露， 為了更加環保和提高經濟性， 紫金礦業正在評估采用 “吸附+膜分離”的耦合工藝，從而擬將初期規劃產能倍增至 2 萬噸碳酸鋰，在鹽湖抽鹵后經吸附鋰離子后直接返回湖區， 含鋰的洗脫液經濃縮、 除鈣/鎂/硼后， 直接在礦區的配套設施生產碳酸鋰產品，未來二期規劃進一步將碳酸鋰產能擴大至 5 萬噸/年。 對比兩套工藝路線，我們認為： （1）

223、原設計的曬鹵方案類似智利的 Atacama 鹽湖，其技術難度最小、且無須過多的能源配套，但核心問題在于：其一、與青海不同，在西藏建設鹽田并不被鼓勵，因其將改變生態原貌；第二，青藏高原的蒸發率和降雪量與智利的Atacama 沙漠不同；其三，鋰離子濃度與 Atacama 差距較大，需要曬鹵的周期更長；其四， 從西藏鹽湖礦區至青海格爾木的運輸路途過遠， 老鹵運輸的經濟性需要慎重考量。（2） 若調整為已在青海成熟應用的吸附方案， 無疑環境影響小 （僅需要預處理的曬池） ，同時運輸方面的經濟性將明顯提升，但需要克服的挑戰在于：其一，在長期生產中，吸附、脫附、回注的流程需要考慮到原鹵濃度的降低，其二，需綜

224、合考慮在礦區的工業用電配套，投建光伏+光儲是一個解決方案，其三，由于需要在高海拔的礦區作業，將對企業的管理提出高要求， 但在這方面紫金已在玉龍銅礦、 謝通門雄村銅金礦上證明了自己。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 55 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 106：2022 年 5 月紫金獲得拉果錯鹽湖 70%股權，主導鹽湖開發 圖表 107：拉果措鹽湖距離改則縣約 56 公里，距離中心城市較遠 資料來源: 紫金礦業公司公告，天眼查，五礦證券研究所 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 西藏結則茶卡鹽湖西藏結則茶卡鹽湖國能礦業（西藏城投

225、） ：與藍曉國能礦業（西藏城投） ：與藍曉合作、推進合作、推進 1 萬噸吸附氫氧化鋰萬噸吸附氫氧化鋰產能產能 結則茶卡鹽湖位于西藏阿里地區，采礦權歸屬于西藏國能礦業，西藏城投對其持股 41%，蘊藏著豐富的鋰、鉀和硼等資源。結則茶卡鹽湖與同屬國能礦業旗下的龍木錯鹽湖相距約 100多公里， 兩座鹽湖的氯化鋰資源量合計 448 萬噸， 折合 LCE 為 390 萬噸， 鋰離子濃度約 129-191mg/L。國能礦業已就結則茶卡鹽湖的開發與藍曉科技簽訂了 1 萬噸氫氧化鋰委托加工合同，由藍曉科技負責整線建設及運營，并與億緯鋰結為合作方，一期 1 萬噸規劃 2023 年底完成建設，之后視情況推進二期、三

226、期產能，每期各 2 萬噸氫氧化鋰。 結則茶卡鹽湖位于西藏阿里地區日土縣的東汝鄉，海拔 4600 米，是一個優質的碳酸型鹽湖， 地表鹵水面積 99.6 平方公里。 根據儲量核實報告， 結則茶卡的 332 控制資源量：氯化鋰約 231 萬噸，平均鋰離子濃度 191mg/L，規模較大且稟賦優異；氧化硼 161 萬噸，平均硼濃度 821mg/L；氯化鉀 980 萬噸，平均鉀濃度 4984mg/L。 龍木錯鹽湖位于西藏阿里地區日土縣東北方向，海拔 5100 米，屬于氯化物型鹽湖，地表鹵水面積 100.91 平方公里，地表鹵水體積約 27.34 億立方米。根據公告，龍木措鹽湖的地表鹵水的礦物組分以硼為主，

227、 共生礦物包括鋰、 鈉和鉀。 其中 332 控制資源量中：氯化鋰約 217 萬噸，對應平均鋰離子濃度為 129mg/L；氧化硼為 170 萬噸，對應硼濃度為 620mg/L；氯化鉀為 1859 萬噸，對應鉀濃度為 6802mg/L。 結則茶卡與龍木措自 2010 年開始前期開發，就工藝方法進行了多輪的研究和探討，還曾考慮過兌鹵方案。 在本輪鋰行業的景氣周期， 結則茶卡鹽湖的開發迎來新的節點， 2022年 1 月國能礦業與藍曉科技就結則茶卡鹽湖簽訂 1 萬噸氫氧化鋰委托加工合同， 藍曉又進一步與億緯鋰能簽訂戰略合作， 共同參與結則茶卡鹽湖鋰資源的開發利用。 其中，（1）國能礦業負責提供鹵水資源及

228、公共配套，各類政府立項/報建/環評/安評等相關手續的辦理，并向藍曉支付委托加工費及收入分成； （2）藍曉科技將在當地設立項目公司、承擔運營主體責任，并促使項目各方以具有競爭優勢的價格向億緯鋰能及指定方能長期優先供應合格的鋰鹽。項目一期 1 萬噸計劃 2022 年 10 月前有達標品產出并銷售、同年底總產量 1000 噸，并在 2023 年底完成整線建設，考核合格后 15 年內總產量不低于 15萬噸，否則期限延續至目標完成。后續視情況再投建分別二期、三期，均為年產 2 萬噸氫氧化鋰。此外，公司還在推動結則茶卡鹽湖預濃縮鹵水萃取提鋰工藝及龍木錯鋁系粉體吸附工藝的工藝流程的中試工作，并繼續深化原鹵萃

229、取、錳系吸附工藝的研究。 紫金礦業西藏紫金鋰業浙江金石礦業西藏拉果資源西藏拉果錯鹽湖探礦權70%100%100%西藏盛源礦業30%西藏自治區投資西藏礦業資產經營公司西藏聚源地開發0.49%13.17%86.34% 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 56 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 108：西藏國能旗下的兩座鹽湖曾探討兌鹵工藝 圖表 109：西藏國能在結則茶卡鹽湖上已建設的鹽田 資料來源: GoogleMaps，五礦證券研究所 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 圖表 110：龍木錯鹽湖的控制資源量（332）為 217 萬噸氯化

230、鋰，平均鋰離子濃度 129mg/L 龍木錯鹽湖礦業權證書 礦山名稱 日土縣松西區龍木錯鹽湖礦區 采礦權人 西藏阿里圣拓礦業有限責任公司（已更名為西藏國能礦業發展有限公司） 采礦礦種 硼礦、及其伴生礦 生產規模 1 萬噸/年 礦區面積 100.938 平方公里 礦物 平均品位 控制內蘊資源量（332） B2O3 620.23 mg/L 169.55 萬噸 LiCL 793.6 mg/L （鋰離子濃度為 129.4mg/L） 216.95 萬噸 （折合 LCE 為 188.97 萬噸） KCL 6802.16 mg/L 1859.43 萬噸 資料來源：西藏城投公司公告, 五礦證券研究所 圖表 11

231、1：結則茶卡鹽湖的控制資源量（332）為 231 萬噸氯化鋰，平均鋰離子濃度為 191mg/L 結則茶卡鹽湖礦業權證書 礦山名稱 日土縣多瑪結則茶卡鹽湖礦區 采礦權人 西藏阿里圣拓礦業有限責任公司（已更名為西藏國能礦業發展有限公司） 采礦礦種 硼礦、及其伴生礦 生產規模 1 萬噸/年 礦區面積 99.5555 平方公里 礦物 平均品位 控制內蘊資源量（332） B2O3 820.95 mg/L 161.40 萬噸 LiCl 1173.38 mg/L （鋰離子濃度為 191.3 mg/L） 230.69 萬噸 （折合 LCE 為 200.93 萬噸） KCL 4984.44 mg/L 979.9

232、4 萬噸 資料來源：西藏城投公司公告, 五礦證券研究所 西藏捌仟錯鹽湖西藏捌仟錯鹽湖金圓股份：金圓股份：率先導入率先導入電化學脫嵌法電化學脫嵌法，將為行業提供參考樣本，將為行業提供參考樣本 金圓股份前身系吉林省輕工業進出口公司，1994 年上市、2022 年正式確定戰略將以鋰資源作為核心、固危廢資源處理和稀貴金屬綜合回收利用并重，并計劃擇機逐步退出原建材水泥主業。西藏捌仟錯鹽湖是公司目前主要發力的項目，導入的電化學脫嵌法巧妙應用了類似鋰電池的工作原理進行提鋰，為藏區低礦化度的鹽湖提鋰提供了新思路。該工藝產業化嘗試的龍木錯鹽湖結則茶卡 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 57 / 111 Tab

233、le_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 意義較大，實際進度則尚待驗證和觀察。目前項目已建成 2000 噸碳酸鋰當量的現場擴大試驗裝置、正在進行調試，規劃于 2022 年底進一步完成 8000 噸裝置的建成投產。 2021 年 9 月以來， 公司披露擬通過子公司金圓新能源、 陸續收購西藏阿里辰宇礦業 51%股權（尚在洽談中） 、阿里鋰源礦業 51%股權（已完成）和西藏和鋰鋰業 51%股權（鋰加工產能， 尚在洽談中） ， 若上述交易全部完成、 將獲得吉布茶卡鹽湖和捌仟錯鹽湖的采礦權。此外，2022 年 6 月公司披露擬收購阿里鋰源礦業剩余的 49%股權，從而將獲得鋰源礦業

234、100%的股權。阿里鋰源礦業除了捌仟錯鹽湖，還持有改則縣查波錯鹽湖采礦權，但此礦區在西藏羌塘自然保護區實驗區，正申請調出保護區。 捌千錯鹽湖位于西藏革吉縣文布當桑鄉，湖面海拔 4956 米，鹽湖鹵水面積 15.24 平方公里，采礦權登記面積為 24.5484 平方公里（開采礦種硼、鋰、鉀） ，采礦權已轉移至革吉鋰業名下。根據 2021 年資源儲量核實報告 ，西藏自治區革吉縣捌千錯鹽湖礦區硼鋰鉀礦保有資源儲量（以豐水期地表鹵水保有資源量、淺藏鹵水孔隙度及固體硼礦保有資源量統計）硼（B2O3）15.1 萬噸、鋰（LiCl）18.6 萬噸、鉀（KCl）41.5 萬噸。 在并購完成前，阿里鋰源礦業已與

235、江蘇中南鋰業合資成立西藏鋰能，確定推進“電化學脫嵌法”在捌仟錯鹽湖進行提鋰。并購后，金圓股份計劃投資 8 億元推進萬噸級鋰鹽產線： （1）計劃一期建成 2000 噸碳酸鋰當量現場擴大試驗裝置，2022 年 7 月初已完成裝置安裝和調試、并生產出合格富鋰液和精制碳酸鋰成品； （2）二期在一期裝置基礎上規劃建設兩個年產 4000 噸、共 8000 噸碳酸鋰的生產裝置，2022 年 6 月底已開工，計劃9 月中旬完成土建工程和配套設施建設， 分模組安裝調試裝置后， 規劃于 12 月底投產。此外，2022 年 3 月子公司革吉鋰業與鋰尚科技簽署項目擴大試驗合作協議 ，鋰尚科技將提供一期電化學脫嵌富鋰液

236、產線設備和技術服務。 圖表 112：2021 年捌千錯鹽湖在補充勘探后，氯化鋰資源量約為 18.6 萬噸，對應濃度為 1039-2154mg/L 捌千錯鹽湖礦業權證書 采礦權人 西藏阿里鋰源礦業開發有限公司 采礦礦種 硼鋰鉀礦 礦區面積 24.55 平方公里 2021 年儲量核實報告 平均品位 B2O3 1005.14-1367.94 mg/L 15.1 萬噸 LiCl 1038.53-2153.86 mg /L （鋰離子濃度為 169-351 mg/L） 18.6 萬噸 （折合 LCE 為 16.2 萬噸） KCl 0.23-0.45% 41.5 萬噸 資料來源：金圓股份公司公告, 五礦證券

237、研究所測算 注釋：品位區間由豐水期地表鹵水保有資源量和淺藏鹵水孔隙度及固體硼礦保有資源統計確定 圖表 113：2021 年 9 月金圓股份聯合提鋰供應商等布局捌仟錯鹽湖 圖表 114：捌仟錯鹽湖周邊地勢平坦開闊 資料來源: 金圓股份公司公告，天眼查，五礦證券研究所 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 金圓股份金圓新能源阿里鋰源礦業中南鋰業西藏鋰尚科技時利和革吉鋰業金泰工貿100%100%83.5%16.5%100%51%（尚有49%還在交易中）合作協議提鋰工藝商西藏捌仟錯鹽湖采礦權 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 58 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年

238、 7 月 4 日 圖表 115：捌仟錯鹽湖的電化學脫嵌裝置 圖表 116：電化學脫嵌法中的淡水池富鋰液池 資料來源: 金圓股份公眾號，五礦證券研究所 資料來源：金圓股份公眾號，五礦證券研究所 圖表 117：電化學脫嵌裝置試驗和培訓基地 圖表 118：已生產出的精制碳酸鋰 資料來源: 金圓股份公眾號，五礦證券研究所 資料來源：金圓股份公眾號，五礦證券研究所 西藏西藏當雄錯當雄錯鹽湖鹽湖西藏旭升礦業：西藏旭升礦業：另一個稀缺碳酸鹽型，另一個稀缺碳酸鹽型，鋰離子濃度鋰離子濃度 330mg/L 當雄錯鹽湖，又名當穹錯，位于西藏那曲地區尼瑪縣，地處青藏高原西南部，湖面海拔 4475米，湖區面積約為 31

239、8 平方公里，地表鹵水面積 55.53 平方公里，屬于中度碳酸型鹽湖，湖區鹵水中鈉、鉀、鋰、硼、溴等礦產含量豐富。根據 2010 年當雄錯鹽湖的表面鹵水鋰礦資源儲量核查報告顯示，主礦產氯化鋰約 85.88 萬噸（折合 LCE 為 74.8 萬噸） ，達到大型鋰礦工業規模，根據文獻記載，鋰離子濃度達到 330mg/L、鉀離子濃度約 8000mg/L。此外，共生礦種硼、溴、銣、硫酸鈉達到大規模，氯化鉀、堿等為中型規模。 成立于 2003 年的西藏旭升礦業持有當雄錯鹽湖的采礦權證（電子采礦證） ，控股股東為西藏正沃新能源（西藏融匯投資全資子公司） ，持股 65.38%，持有礦權面積約 88.99 平

240、方公里。根據當雄錯鋰鉀硼綜合開發項目(一期工程)環評披露，2017 年旭升礦業曾投資 4.86 億元實施開采，對應年產規模為碳酸鋰 2.675 萬噸，并配套生產硼砂 10 萬噸、氯化鉀 24 萬噸和純堿 17 萬噸，目前項目正在引進戰略投資者，之后有望逐步啟動開發工作。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 59 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 119：旭升礦業背后控股股東為西藏融匯投資 圖表 120：鹽湖周邊地勢平坦，距離尼瑪縣城約 84 公里 資料來源: 天眼查, 五礦證券研究所 資料來源: 中國地質調查局，五礦證券研究所 西藏西藏扎倉

241、茶卡扎倉茶卡鹽湖鹽湖西藏鵬程礦業西藏鵬程礦業： 三個湖區， 資源規模不可小視三個湖區， 資源規模不可小視， 鋰， 鋰離子離子濃度達濃度達 635mg/L 扎倉茶卡鹽湖位于西藏阿里地區革吉縣，處于藏北高原之中，海拔約 4300-4400 米。鹽湖總體呈近東西向展布，東西長約 33km，南北寬約 10-15km，由三個湖區組成。扎倉茶卡鹽湖最早在 1960 年前后被發現，湖內富含硼、鋰、鉀、銣、銫等元素，屬于硫酸鎂亞型鹽湖，最早開發以硼礦為主，始于 20 世紀 80 年代。 扎倉茶卡鹽湖的采礦權 （硼礦、 及其伴生礦） 為西藏鵬程礦業持有， 氯化鋰地表資源量在 6.8-8.4 萬噸之間（折合 LC

242、E 為 5.9-7.3 萬噸） ，對應氯化鋰濃度約為 2944-3393mg/L（折合鋰離子濃度 480-553mg/L） ； 而地下鹵水的氯化鋰資源量超過 330 萬噸 （折合 LCE 為 287 萬噸） ，達到特大型鋰礦床規模，對應氯化鋰濃度約 3898mg/L（鋰離子濃度 635mg/L） 。 圖表 121：扎倉茶卡鹽湖由 3 個湖區組成 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 西藏其他鹽湖：開發過程艱苦，但遠景潛力巨大、前景光明西藏其他鹽湖：開發過程艱苦，但遠景潛力巨大、前景光明 根據西藏自治區的地質勘查規劃，西藏北部鹽湖鹽類沉積礦床，以固液并存的鹽湖礦床分布廣泛、數量眾多，在考慮到

243、對于藏北自然保護區的規避后，工作重點主要圍繞在兩個區域：（1）班公錯怒江斷裂帶及其次一級斷裂附近：該帶發育有規模巨大的地熱異常區，湖盆眾多，成礦條件良好，目前已經評價較好的鹽湖有扎倉茶卡、麻米錯、拉果錯，具有較高找礦前景。 （2）岡底斯念青唐古拉板片以北地段：該帶目前評價的具有代表性的鹽湖有扎布耶茶卡、當雄錯等，成礦背景良好，工作程度較高。 西藏旭升礦業65.38%西藏正沃新能源西藏耀勝基金34.62%西藏融匯投資100% 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 60 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 展望未來，我們認為基于青海鹽湖提鋰的經驗積淀、技

244、術創新及技術外溢，加上道路和電力基礎設施的逐步完善（工業用電短缺在短期內難以徹底解決，但可建設光伏、光熱） ，西藏鹽湖的資源潛力有望得到持續的挖掘。尤其鹽湖提鋰技術突破，如膜法、原鹵吸附等，有望在不大規模建設鹽田、不帶入化學試劑的前提下，為綠色開發帶來更多可行性。雖然在西藏開展鹽湖提鋰的過程無疑艱苦、 挑戰巨大， 但前景光明， 對于中國鋰資源保供的戰略意義深遠。 圖表 122：西藏擁有多處稟賦理想的富鋰鹽湖資源 鹽湖名 面積（km2） 開發情況 所屬公司 扎布耶 247 投產 西藏礦業 龍木錯 101 開發中 西藏城投 結則茶卡 100 開發中 西藏城投 麻米錯 115 開發中 藏青基金、西藏

245、地勘局第五地質大隊等 拉果錯 96 開發中 紫金礦業、西藏盛源礦業 捌仟錯 25 開發中 金圓股份 吉布茶卡 13 采礦權 辰宇礦業 當雄錯 89 采礦權 西藏旭升礦業 扎倉茶卡 128 采礦權 西藏鵬程礦業 鄂雅錯 58 探礦權 西藏地勘局第五地質大隊 聶耳錯 53 采礦權 西藏礦業 查波錯 32 采礦權 鋰源礦業 班嘎錯 162 采礦權 天鐵股份 資料來源：中國地質科學院礦產資源研究所, 各公司公告，五礦證券研究所 圖表 123：西藏地區鹵水中鋰離子濃度等值線（mg/L） 圖表 124：西藏地區鹽湖鎂鋰離子濃度比值分布 資料來源: 西藏地區鹽湖鋰的地球化學分布規律, 五礦證券研究所 資料來

246、源: 西藏地區鹽湖鋰的地球化學分布規律,五礦證券研究所 圖表 125：西藏鹽湖具有鋰離子濃度高的特點 圖表 126：除扎布耶外，仍有多個稟賦優異的西藏鹽湖(mg/L) 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所 資料來源: 西藏地區鹽湖鋰的地球化學分布規律，五礦證券研究所 01002003004005006007008009001000020040060080010001200察爾汗東臺吉乃爾西臺吉乃爾麻米錯拉果錯結則茶卡龍木錯扎布耶一里坪大柴旦捌仟錯儲量鋰濃度0500100015002000當瓊錯倉木錯扎倉茶卡III湖多瑪錯扎倉茶卡I湖朋彥錯恰茶卡鄂雅錯查波錯永波錯阿翁錯扎西茶卡班戈錯III湖茶

247、拉卡錯達爾沃措溫錯畢落錯布爾嘎錯依布茶卡色林錯達則錯熱邦錯臺錯肖茶卡若拉錯長頸錯扎木茶卡長條錯澤錯吳如錯太苦錯錯鄂湖Avg. 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 61 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 127：西藏除了鋰鹽湖外，也有較多的富鋰地熱點 資料來源：青藏高原南部地熱型鋰資源，五礦證券研究所 新疆新疆鹽湖：鹽湖：羅布泊羅布泊規劃規劃啟動啟動年產年產 5000 噸碳酸鋰的噸碳酸鋰的老鹵吸附提鋰老鹵吸附提鋰 鋰資源是新疆的優勢礦產之一，礦石鋰與鹽湖鋰皆具，但其礦石鋰資源的潛力更大。新疆的鹽湖資源主要是位于巴音郭楞蒙古自治州若羌縣（塔里木

248、盆地東部）的羅布泊干鹽湖，以及位于西昆侖-喀喇昆侖成礦帶的苦水湖、紅山湖、黃草湖硼鋰礦等。 其中，羅布泊干鹽湖是世界級的超大型鉀鹽礦床，并共生鈉、鎂以及伴生鋰、硼等元素，面積達到 10350 平方公里，海拔高度 780 米。2006 年，國投新疆羅布泊鉀鹽公司開始建設硫酸鉀產能， 目前國投羅鉀已成為全球最大的單體硫酸鉀生產商， 具備 150 萬噸/年的硫酸鉀產能，與青海察爾汗鹽湖一同形成了中國兩大鉀肥生產基地的格局。2022 年 6 月下旬，國投羅鉀規劃啟動鋰資源綜合利用的工程建設，擬利用提鉀后的老鹵、基于“鋁系吸附劑+膜法”工藝提鋰、規劃年產 5000 噸碳酸鋰，建設內容包括老鹵輸送、鹽田攤

249、曬、吸附、膜處理和蒸發、沉鋰、干燥及附屬設施，若審批和建設進度如期推進、計劃于 2023 年底竣工。 圖表 128：羅布泊可年產 150 萬噸硫酸鉀，是國內僅次于察爾汗的重要鉀肥生產基地 資料來源：中國地質調查局，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 62 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 在南美鹽湖提鋰的綠地項目中，吸附已成為與沉淀法同等重要的在南美鹽湖提鋰的綠地項目中，吸附已成為與沉淀法同等重要的主流方案主流方案 據我們觀察，在南美“鋰三角”區域綠地鹽湖項目的開發中，尤其在對于阿根廷新興鹽湖的開發中（該國目前有 27 個項目處于

250、勘探、建設和生產階段，其中 2 個在產） ，目前吸附法已成為與沉淀法同等重要的工藝路線。主要原因在于，部分鹽湖的資源稟賦、鹵水組分和地理條件不完全適合建設大面積的鹽田，或者資源商在經過工藝的比較和評估后，認定采用吸附法的生產效率和經濟性將更佳。 我們認為， 若將中國鹽湖開發的經驗和技術積淀復制在南美，將大幅加快項目的建設、調試和達產進程，而由海外資源商或海外初創型提鋰技術公司開發的工藝，則尚待實踐的檢驗，其達產過程將難以一蹴而就。此外，部分阿根廷鹽湖雖然在初期產能中采用了傳統的鹽田沉淀工藝，但未來配套設施成熟、時機成熟后，不排除將在二期的擴能中采用吸附等創新工藝，從而大幅提高生產效率。 阿根廷

251、阿根廷 Rincon 鹽湖鹽湖Rio Tinto：設計采用原鹵吸附技術：設計采用原鹵吸附技術年年產產 5 萬噸碳酸鋰萬噸碳酸鋰 Rincon Mining 旗下礦權覆蓋了阿根廷 Rincon 鹽湖絕大部分的區域，自 1998 年開始，圍繞Rincon 鹽湖的提鋰工藝開發已持續超過 20 年， 是一個頗具歷史的阿根廷大型鹽湖鹵水項目。2021 年底全球礦業巨頭 Rio Tinto 披露以 8.25 億美元收購私募股權投資集團 Sentient Equity Partners 旗下的 Rincon Mining，切入阿根廷鹽湖鋰資源的開發。根據 Rincon Mining 的規劃，設計采用原鹵吸附

252、+膜分離的耦合工藝年產 5 萬噸碳酸鋰，已在礦區建成了試驗工廠。我們認為，綜合考慮 Rincon 鹽湖的鹵水組分，鑒于其鋰離子濃度平庸、鎂鋰比偏高，因此并不適合采用鹽田沉淀工藝，較為契合采用吸附法提鋰。 Rincon 鹽湖位于阿根廷薩爾塔省，海拔 3765 米，Rincon Mining 總計控制 830 平方公里的礦權，覆蓋 94%的鹽灘面積，周邊少部分非核心礦權歸屬 Argosy 等公司所有。根據 2021 年 7 月更新的資源與儲量報告，Rincon Mining 礦權擁有： （1）總儲量 198.46萬噸 LCE，平均鋰離子濃度 359mg/L。 （2）探明+控制資源量 580.24

253、萬噸 LCE，平均鋰離子濃度 367mg/L，另含推斷資源量 596.55 萬噸 LCE，平均鋰離子濃度 390mg/L。（3）據部分區段樣本，鎂鋰比 9.410.8。我們認為，Rincon 的鋰離子濃度在南美“鋰三角”位于二、三線，鎂鋰比高于南美主力鹽湖，但在全球范圍仍較為理想，此外 Rincon也是阿根廷所剩寥寥、礦權完整的大型鹽湖項目，因此具備一定的稀缺性。 Rincon 鹽湖的基礎設施條件理想、淡水供應充裕。 （1）道路：國家高速公路將項目與薩爾塔首府相連，此外距離 30 公里處還有鐵路線，通往智利港口安托法加斯塔、阿根廷首都布宜諾斯艾利斯，便于物資補給和產品運輸。 （2）淡水：據地質

254、勘查，沖積扇地表下的淡水可支撐 10 萬噸以上的年產能，且公司已獲得近乎獨家的淡水使用權。 （3）能源：項目距離跨安第斯山脈的高壓電網僅 1 公里，公司還與鹽湖周邊一座大型光伏電站簽署了意向協同。 （4）薩爾塔的礦業政策總體友好，項目也與北部胡胡伊省的 Olaroz、Cauchari-Olaroz 等在產、在建鹽湖相距不遠，未來有望形成群聚效應。 相對智利、阿根廷的主力在產鹽湖，Rincon 鹽湖鹵水的鋰離子濃度平庸、鎂含量較高，但周圍淡水充沛，因此吸附成為了優選方案。Sentient 聯合澳大利亞政府科研機構ANSTO Minerals 開發出了一套從原鹵中直接吸附提鋰的專利 （具體為原鹵吸

255、附+膜分離的耦合） ，理論上可在 24 小時的周期內生產電池級碳酸鋰（傳統鹽田蒸發在智利需要1218 個月） ，宣稱 1 噸碳酸鋰產品在吸附環節的耗水量約為 109 立方米，并在礦區建成了試驗工廠。該吸附工藝年產 2.5 萬噸已通過環評，但公司緊盯市場行情、在近期更新的概括研究將設計產能翻倍至年產 5 萬噸碳酸鋰，預計需要資本投入 7.7 億美元，評估運營成本為 2968 美元/噸。未來力拓在完成收購交割后，需針對年產 5 萬噸的方案進行可行性研究，并申請新的環評許可。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 63 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日

256、圖表 129：Rincon 鹽湖位于阿根廷薩爾塔省與胡胡伊省的交接處 資料來源：Rincon Mining 公司公告，Google Maps, 五礦證券研究所 圖表 130：Rincon 鹽湖目前已建成的試驗性工廠 圖表 131：Rincon 鹽湖未來商業化工廠的設計圖 資料來源：Rincon Mining 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Rincon Mining 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 132：Rincon 鹽湖 7.7 億美元資本開支的具體拆分 圖表 133：可研報告關于 Rincon 鹽湖直接生產成本的具體拆分 資料來源：Rincon Mining 公司公告, 五礦證券

257、研究所 資料來源：Rincon Mining 公司公告, 五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Centenario-Ratones 鹽湖鹽湖Eramet： 引入青山實業： 引入青山實業合資合資， 首期原鹵提鋰啟動建設首期原鹵提鋰啟動建設 法國 Eramet 通過子公司 Eramine Sudamrica 全資控股位于阿根廷薩爾塔省的 Centenario-Ratones 鹽湖，由北部 Centenario 鹽湖與南部 Ratones 鹽湖組成，礦權覆蓋整個鹽灘，且為永久性礦權， 總面積約 500 平方公里， 海拔 3800 米， 目前探明儲量 110 萬噸碳酸鋰當量、資源量近 1000 萬噸碳酸鋰當

258、量，平均鋰離子濃度近 400mg/L。整體而言，我們認為Centenario-Ratones 的資源規模較為理想，但論鋰離子濃度僅屬于二線水準，其與 Rincon鹽湖一道，屬于阿根廷僅剩不多的、礦權完整的大型鹽湖鋰資源項目，未來可整裝開發，不存在需協調和整合礦權的問題，因此具備較高稀缺性，但基建條件將構成挑戰。 7.41%0.84%42.52%1.57%7.81%13.65%9.04%0.48%16.67%鹵水供應系統以及提鋰廢液尾礦壩電力供應系統處理工廠（incl Freight）工程安裝間接的礦區成本間接的非礦區成本消耗品、備用品以及業務成本建設保險費用應急流動資金5%3%7%28%11%

259、16%1%14%4%2%9%G&A費用人工維護以及備用件試劑-碳酸鈉試劑-氫氧化鈉試劑-鹽酸試劑-其他試劑水電樹脂吸附劑耗材產品運輸 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 64 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 Eramet 早在 2019 年底便籌劃啟動該鹽湖項目的產能建設，但遭遇全球疫情，受財務狀況所困，被迫于 2020 年 4 月將項目封存。2021 年底，青山將提供 3.75 億美元融資，獲取提鋰工廠 49.9%股權，Eramet 方面前期已投入 1.85 億美元，僅需追加 2500 萬美元，將保留控股權（50.1%）和運營權，未來將按照股

260、權比例包銷，而雙方前期在印尼紅土鎳礦上的成功合作也為本次再度攜手打下了扎實基礎。 在青山入股后，Centenario-Ratones 鹽湖于 22Q1 已重啟一期 2.4 萬噸電池級碳酸鋰的產能建設， 計劃 2024 上半年試車、 2025 下半年達產。 首期產能將采用由 Eramet 參與開發的 “吸附+膜分離”技術，從原鹵中直接提鋰，預算投資約 5 億歐元，未來該鹽湖的資源儲量足以支撐 Eramet 和青山各自建設多期的產能。根據可研和試驗性工廠參數，該技術有望實現高達90%的回收率（傳統鹽田工藝僅 4050%） ，提鋰周期僅需要 1 周（南美鹽田曬鹵需 18 個月） ，評估碳酸鋰現金成本

261、僅 3500 美元/噸。我們認為，該工藝與 Livent 及中國青海部分鹽湖的設計有相似之處， 但區別在于其吸附并非“選擇性吸附”， 而是將陽離子均勻吸附濃縮， 在后端膜工段才進行分離，鑒于納濾膜處理濃度的限制、分離小分子（鎂鋰、鈉鋰）的效率以及膜本身的損耗，該工藝流程在大規模連續生產中的效率、實際資本開支強度、產能磨合周期有待驗證。 圖表 134：Centenario-Ratones 鹽湖由 Eramet 獨立持有礦權，靠近阿根廷 Livent-Fenix 項目 資料來源：Eramet Group, GoogleMaps，五礦證券研究所 圖表 135：Eramet 自主研發的提鋰工藝分為吸附

262、、膜分離兩大環節，但并非選擇性吸附，分離全部在膜環節完成 資料來源：Eramet Group, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 65 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 136：通過提供融資，青山將獲得鹽湖提鋰工廠 49.9%的參股股權 圖表 137：Centenario-Ratones 鹽湖 22Q1 重啟一期 2.4 萬噸產能建設 資料來源：Eramet Group, 五礦證券研究所 資料來源：Eramet Group, 五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Kachi 鹽湖鹽湖Lake Resources：采用采用 Lila

263、c 的離子交換直接提鋰，規劃的離子交換直接提鋰，規劃 5 萬噸萬噸 Lake Resources通過兼并LithNRG控制阿根廷卡塔馬卡省Kachi鹽湖項目100%的所有權。在正在制作的 DFS 中，規劃一期年產 5 萬噸碳酸鋰。在開發利用上，公司引入了美國的提鋰技術企業 Lilac Solutions 作為技術合作伙伴，將采用 Lilac 專利的離子交換技術進行直接提鋰，而作為對價，Lilac 將獲得 Kachi 鹽湖項目至多 25%股權。在產品包銷方面，Kachi 的規劃產能已被阪和興業和福特汽車鎖定完畢。 Kachi 鹽湖項目位于阿根廷的卡塔馬卡省，距離 Livent 旗下的 Fenix

264、 提鋰設施約 100 公里，礦權面積約 705 平方公里。根據 2018 年的初次資源量評估，項目具備控制+推斷等級鋰資源總量 440萬噸LCE、 氯化鉀資源總量3070 萬噸， 平均鋰離子濃度221mg/L、平均鉀濃度 4380mg/L，鎂鋰比約 4.7:1。其中，控制資源量為 100.5 萬噸 LCE，平均鋰離子濃度 289mg/L，推斷資源量為 339.4 萬噸 LCE，平均鋰離子濃度 209mg/L。鑒于項目的礦權面積較大，未來通過投入勘探、擴大鋰資源量的空間較大，不排除將達到8001700 萬噸 LCE。 根據 2022 年 1 月啟動的 DFS， Kachi 項目的設計年產規劃從

265、2.55 萬噸大幅提升至 5 萬噸 LCE。Kachi 將采用 Lilac Solutions 專利的新型離子交換技術，高效、快速、環境友好的從鹽湖鹵水中提鋰， 試驗回收率可達 8090%， 并可生產電池級的碳酸鋰產品。 2021年 9 月 Lake 與 Lilac 簽署協議，Lilac 將提供提鋰技術、工程團隊，負責建設礦區試驗性工廠，作為對價可至多獲得 Lake 所持 Kachi 鹽湖 25%的股權（完成技術測試即獲得初始 10%，之后陸續完成項目示范工廠測試和產品檢驗則獲得 5%和 10%） ，并將負責商業化開發中約 5000 萬美元的融資。而 Lilac Solutions 作為一家新

266、興的美國提鋰技術企業，已吸引包括比爾蓋茨領導的突破性能源基金、麻省理工學院 The Engine 支持基金、Chris Sacca 的 Lowercarbon Capital、寶馬、住友和 SK Materials 等的投資。 截至 2022Q1，由 Lilac Solutions 設計和建造的模塊化示范工廠已從美國加利福尼亞州運送至項目地，將運行 3-4 個月生產氯化鋰溶液（約 2.5 噸 LCE） ，并在之后轉化為高純度電池級碳酸鋰用來產品認證。此前公司已在美國加州加利福尼亞實驗工廠開始碳酸鋰中試工程（Hatch 設計） ，并生產了高濃度氯化鋰溶液、進行了碳酸鋰產品測試，生產出純度為 99

267、.97%的碳酸鋰。 截至 4 月初，Kachi 項目一期 5 萬噸產能已被日本商社阪和興業以及美國福特汽車的包銷協議鎖定完畢，二者每年將各包銷 2.5 萬噸碳酸鋰產品。加上英國、加拿大出口信貸機構意向提供的債務融資（覆蓋 Kachi 項目 70%的資本開支） ，并支撐了 Lake 的TARGET 100 Program，即在 2030 年前形成年產 10 萬噸的高純度鋰化合物的生產規模。在一期 5 萬噸的項目進度上，規劃 22Q3 完成 DFS 和環評，22Q4 啟動建設。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 66 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4

268、日 圖表 138：Kachi 項目周圍還有 3Q 項目、Fenix 項目和 Sal de Vida 鹽湖 資料來源：Lake Resources 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 139：直接離子交換工藝一是能縮短生產周期至 3 小時，二是產品濃度和雜質遠優于傳統產品 資料來源：Lake Resources 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 140：Lilac Solutions 獲得了以科技與產業為代表的領先企業認可 圖表 141：公司鋰鹽產能規劃已從 2.55 萬噸擴大至 5 萬噸 資料來源：Lake Resources 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Lake Resources

269、公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 67 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 142：Kachi 項目工藝下，所生產的碳酸鋰品質優于傳統電碳 圖表 143：使用 Lilac 直接提鋰工藝的生產工廠模擬布局圖 資料來源：Lake Resources 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Lake Resources 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 144：Kachi 鹽湖提鋰項目的礦區地貌 資料來源：Lake Resources 公司公告，五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Sal de Los Angeles 項目項目

270、西藏珠峰：雄心壯志引入中國領先吸附西藏珠峰：雄心壯志引入中國領先吸附+膜工藝膜工藝 Sal de Los Angeles（SDLA）項目位于阿根廷薩爾塔省的普納高原地區，距離智利港口安托法加斯塔港口 700 公里，靠近 Hombre Muerto 鹽湖。SDLA 項目占據 Salar de Diablilos 鹽湖 95%以上的面積，由西藏珠峰的阿根廷子公司 PLASA（鋰鉀公司）控股，總面積 116.51 平方公里，平均海拔 4050 米，擁有鋰、鉀和硼等多元素。此前該項目主要由加拿大 Lithium X 開發，2017 年被西藏珠峰旗下參股公司并購，在 2019 年 2500 噸的中試線已

271、投入生產，2021 年陸續與久吾高科、中南鋰業、長沙有色、青海鹽湖所等分別就推進吸附耦合膜法中試研究和電化學脫嵌法提鋰中試等項目簽訂了合作協議， 并在 2022 年與藍曉科技、 啟迪清源、中電建國際等合作推進年產 5 萬噸碳酸鋰當量產能建設。 在資源量上，西藏珠峰已更新 NI43-101 報告。根據 2018 年 8 月公告，SDLA 項目具備資源總量 38.5 萬噸鋰金屬量，折合 205 萬噸 LCE，全礦床平均鋰離子濃度 490mg/L，其中探明+控制資源量30.75萬噸鋰金屬， 折合164萬噸LCE， 平均鋰離子濃度479mg/L，鉀資源量 420.5 萬噸，折合氯化鉀 803.2 萬噸

272、，鎂鋰比在 3.7 以下。 Sal de Los Angeles 項目歷經幾次轉手，2016 年 Lithium X 從 Aberdeen 公司手中獲得Potasio y Litio de Argentina SA （PLASA）80%股權，獲取 SDLA 項目。2017 年 12月，Lithium X 進一步被西藏珠峰（香港）參股的 Nextview New Energy Lion HongKong作價2.65億美元完全收購， 其中西藏珠峰對西藏珠峰 （香港） 的持股比例已提升至54%，實現對于項目的控股， 2022 年 4 月正計劃提升西藏珠峰 （香港） 的持股比例至 87.5%。 SDL

273、A 項目中，建設主體 PLAS 與 SESA（Salta Exploraciones S.A.）采用聯合運營的 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 68 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 方式（50/50）推進了 UT 項目 2500 噸中試的建設，采用了太陽池蒸發提鋰工藝，并已計劃將其擴建至 5000 噸碳酸鋰產能。盛新鋰能在 2021 年 9 月從華友手中獲得 SESA公司 100%股權、承接了 UT 項目相應的運營權。 公司正積極推進原鹵提鋰來建設年產 5 萬噸 LCE 產能，采取吸附+膜法（反滲透+電滲析） +MVR+沉鋰的提鋰工藝，總投

274、資約 45.5 億元，已在 2021 年底開工建設，計劃2022 年底前竣工并投入運行， 2023 年達產。 同時， 公司已在 2022 年 2 月與藍曉科技、啟迪清源和中電建國際等分別就吸附段、膜分離及提鋰項目設備運營（BOT 協議）和礦建設計施工（EPC）簽訂供貨合同和框架協議。 圖表 145：Sal de Los Angeles 鹽湖處鋰三角中，規劃將在 501-790mg/L 處建設鹽田設施 資料來源：Lithium X 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 146：西藏珠峰持有 SDLA 項目 54%權益 圖表 147：西藏珠峰鋰業務的核心資產為 SDLA 和 Arizaro 項目 資料

275、來源：西藏珠峰公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Lithium X 公司公告, 五礦證券研究所 西藏珠峰純清能源（PureEnergy）阿根廷托薩公司（Tortuga）維摩亞洲西藏珠峰（香港）未視新能（NNEL）Lithium X54%46%100%100%100%100%12%阿根廷SDLA鹽湖阿根廷鋰鉀公司（PLASA）阿根廷Arizaro鹽湖 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 69 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 148：SDLA 鹽湖已建設的鹽田區域 圖表 149：SDLA 鹽湖的提鋰工廠 資料來源：西藏珠峰公眾號, 五礦證

276、券研究所 資料來源：西藏珠峰公眾號, 五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Sal de Oro 項目項目POSCO：基于磷酸鋰生產：基于磷酸鋰生產電池級電池級氫氧化鋰氫氧化鋰產品產品 韓國 POSCO 旗下的 Sal de Oro 項目位于阿根廷卡塔馬卡省與薩爾塔省交界處 Hombre Muerto 鹽湖的東北部。該項目原屬于 Sal de Vida 項目的北部區域，2018 年 POSCO 從銀河資源（銀河資源已與 Orocobre 合并為 Allkem）手中以 2.8 億美元收購。為推進鹽湖鋰資源的開發利用，POSCO 于 2018 年正式成立 POSCO Argentina，后續進一步實施了勘

277、探，并于 22Q1 正式啟動項目建設，計劃在 2024 上半年投產 2.5 萬噸氫氧化鋰。 在擴大勘探后，Sal de Oro 項目的鋰資源儲量約 1350 萬噸 LCE，較 2018 年收購之初的 220 萬噸 LCE 大幅增長，鋰離子濃度約 920mg/L、且鎂等雜質的含量較低。2019 年2 月，POSCO 通過進一步收購整合，已將礦權面積增加至 228 平方公里。 POSCO 在項目上采用自主研發的直接提鋰技術，規劃在鹽湖礦區配套的鋰加工廠中先提取磷酸鋰，之后再運至 Gemes 通用工業園工廠生產氫氧化鋰和碳酸鋰產品。2022年 3 月底， 位于阿根廷的 2.5 萬噸氫氧化鋰生產線正式

278、開工， 計劃 2024 年上半年竣工，總資本開支約為 8.3 億美元（0.95 萬億韓元） ，龐大的資源量支撐 LOM 超過 50 年。產線的運營和融資將由子公司 POSCO Argentina 全權負責，POSCO 集團還計劃從 2024年底開始將產能提高到 5 萬噸，至 2028 年產能將逐步增加到 10 萬噸。 POSCO 于 2010 年自主開發直接提鋰技術（PosLX，Posco Lithium eXtraction） ，是一種新型磷酸鹽沉淀-膜電解技術，可以先鹽田蒸發濃縮、用氫氧化鈉除鎂鈣、加入磷酸鈉來沉淀析出低溶性磷酸鋰、 加入過量磷酸形成磷酸鋰溶液， 再利用電解法生產氫氧化鋰。

279、該工藝優勢在于生產中的進料物可以多元選擇且所需濃度遠低于碳酸鹽沉淀法，同時生產中可實現磷酸的回收、曬池面積也可以大幅縮小、提鋰效率進一步提升，但化學試劑成本較高。 早在 2011 年 POSCO 便已在韓國開始試驗性生產， 并在 2017 年實現了 2500噸規模的運營，在 Sal de Oro 項目上則是首次得到商業化生產的機會。 我們認為，采用上述磷酸鋰的直接提鋰路徑有望大幅提高回收率，同時顯著縮短生產周期，且未來不一定用于生產氫氧化鋰或碳酸鋰產品，可直接用于下游的磷酸鐵鋰材料。但項目的實際運營效果、環保情況依然有待觀察和驗證。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 70 / 111 Tab

280、le_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 150：藍色區域為 Sal de Oro 項目，與紅色區域 Sal de Vida 臨近 圖表 151：Sal de Oro 項目現場的地貌 資料來源：銀河資源公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：POSCO 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 152：Sal de Oro 正在礦區試驗線的基礎上建設商業化產能 資料來源：POSCO 公司公開資料，五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖鹽湖贛鋒贛鋒/LAC：采用石灰石沉淀法，：采用石灰石沉淀法，一期投產在即一期投產在即 Cauchari-Olaroz

281、 鹽湖鋰資源項目位于阿根廷胡胡伊省 Olaroz 鹽湖的東南部以及 Cauchari鹽湖之上，海拔高度 3940 米，毗鄰 Allkem 旗下在產的 Olaroz 鹽湖提鋰設施，Cauchari-Olaroz 也是 2022 年內唯一有望投產的綠地鹽湖項目 （其余皆為棕地擴能） 。 加拿大美洲鋰業（LAC）自 2009 年啟動了項目的勘探，2016 年 LAC 與 SQM 成立 50/50 的合資公司、共同推進項目的設計和開發， 后續贛鋒鋰業受讓 SQM 的股權， 并逐級提高在該項目的股權比例、于 2020 年獲得控股權，LAC 保留參股權。Cauchari-Olaroz 項目一期采用鹽田沉淀

282、法，原設計年產 2.5 萬噸電池級碳酸鋰，后續調整擴大至年產 4 萬噸，有望于 2022 下半年投產，二期規劃至少新增 2 萬噸，也有望于 2022 下半年啟動建設。 根據 2019 年 5 月份的資源量和儲量評估報告：Cauchari-Olaroz 項目具備鋰資源總量（M+I+I）461.7 萬噸鋰金屬量，折合碳酸鋰當量 2457.6 萬噸，其中，探明+控制資源量（M+I） 合計372.97萬噸鋰金屬量， 折碳酸鋰當量1985.3萬噸， 平均鋰離子濃度592mg/L；項目擁有鋰資源總儲量（P+P）68.29 萬噸鋰金屬量，折合碳酸鋰當量 363.5 萬噸。 在開發歷程上，Cauchari-O

283、laroz 原為 LAC 的全資控股項目，在 2016 年 SQM 通過注資、并與 LAC 成立 50/50 的合資公司 Minera Exar，獲得項目 50%股權，共同推進項目的設計和開發；后續由于 SQM 在智利 Atacama 鹽湖上與智利 Corfo 達成了協議，成功續簽并擴大了提鋰配額、不再需要分散風險，因此同意向贛鋒鋰業出售其在 Cauchari-Olaroz 項目上的股權，在交易完成后贛鋒鋰業獲得 Cauchari-Olaroz 項目 37.5%股權、 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 71 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 L

284、AC 方面將股權比例提升至 62.5%；后續贛鋒鋰業通過陸續提高股權比例、參股 LAC并為其提供低息債務融資， 成功鎖定項目 51%的控股權， LAC 保留剩余 49%的參股權；在阿根廷胡胡伊省級投資平臺 JEMSE 選擇行權參股 8.5%后，贛鋒鋰業作為第一大股東、控股 46.7%，LAC 參股 44.8%。Cauchari-Olaroz 項目于 2017 年正式啟動建設，但因行業的周期性波動以及新冠疫情的影響，投產時間延期至 2022 下半年。 工藝上， Cauchari-Olaroz 項目最初鹽田以及工藝由 SQM 設計， 與毗鄰的 Olaroz 類似，也采用鹽田沉淀法提鋰，并在鹽田中加

285、入大量生石灰，降低硫酸根和鎂。經過上調后，一期 4 萬噸電池級碳酸鋰產能的資本開支為 7.41 億美元，可研評估的碳酸鋰現金成本為 3579 美元/噸，贛鋒擁有一期產能 75.5%包銷權。同時，項目二期正積極推進可研工作， 規劃至少 2 萬噸碳酸鋰產能， 并積極評估各工藝路線， 有望在 2022 年內啟動建設。 圖表 153：Olaroz 鹽湖以及 Cauchari 鹽湖主要由 Allkem、贛鋒與 LAC 合資的 Minera Exar 所占據 資料來源：Lithium Americas 公司公告，五礦證券研究所 圖表 154：Cauchari-Olaroz 項目已具備總資源量（M+I）19

286、85.3 萬噸 LCE，平均鋰離子濃度達 592mg/L 2019 年 5 月資源儲量評估 平均鋰離子濃度 鋰金屬量 碳酸鋰當量 LCE mg/L 千噸 千噸 探明資源量（Measured） 591 667.80 3555 控制資源量（Indicated） 592 3061.90 16298 小計（M+I） 592 3729.70 19853 推斷資源量（Inferred） 592 887.30 4723 總資源量（M+I+I） 4617 24576 證明儲量（0-5 年） 616 96.65 514.45 概略儲量（6-40 年） 606 586.27 3120.59 總儲量 682.92

287、3635.020 資料來源：Lithium Americas 公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 72 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 155：Cauchari-Olaroz 鹽湖提鋰的主要設施，一期產能投產在即 資料來源：Lithium Americas 公司公告，五礦證券研究所 圖表 156：贛鋒鋰業作為項目的控股股東，持股比例 46.7% 圖表 157：Cauchari-Olaroz 鹽湖提鋰項目的鹽田系統 資料來源：Lithium Americas 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Lithium

288、Americas 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 158：鹽田和碳酸鋰工廠的建設開支占比合計超過總投入的 58% 圖表 159：一期產能的運營成本評估：試劑成本占比高達 52% 資料來源：Lithium Americas 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Lithium Americas 公司公告, 五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Mariana 項目項目贛鋒贛鋒鋰業鋰業：一期一期 2 萬噸氯化鋰已萬噸氯化鋰已開工開工建設建設，充分，充分彰顯綠色理念彰顯綠色理念 Mariana項目位于阿根廷薩爾塔省西部的Salar de Llullaillaco鹽湖， 礦權完整覆蓋整個鹽湖，由 Litio

289、 Minera Argentina SA （LMA） 平臺 100%持有， 贛鋒鋰業子公司 MLC （Mariana Lithium）間接控制項目 100%股權。 Mariana 已在 2019 年完成可行性研究， 2021 年 7 月進一步更新、并擴大了資源規模。目前礦區的 2 萬噸氯化鋰產能已正式開工建設，將為贛鋒鋰業在中國的8.5%Ganfeng LithiumLithium AmericasMineraExarCauchari-Olaroz Lithium ProjectJEMSE51%49%91.5%32%26%16%13%9%2%2%資本開支：4萬噸產能碳酸鋰工廠蒸發池間接成本室內

290、基建鹽湖開發室內服務應急費用52%12%5%10%9%4%4%3%1%0%運營開支：4萬噸產能試劑維護電力池塘及尾礦運營人力天然氣成品運輸日常服務消耗品水處理系統交通柴油 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 73 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 金屬鋰產能提供低成本的上游原料保障。該項目在設計理念上充分考慮可持續發展，專門為火烈鳥留出自然生態保護區、定期對項目周邊進行環境監測、淡水循環利用、同時在鹽湖礦區的生產活動 100%采用綠色能源（建設 120MW 的光伏發電站，并配套鋰電池儲能） 。 Mariana 項目共覆蓋 324.36 平方公里的

291、面積，據 2021 年 7 月更新資源更新報告，鋰資源總量（M+I）為 128.7 萬噸鋰金屬量，折合約 685.4 萬噸碳酸鋰當量，平均鋰離子濃度 319mg/L。其中，探明資源量達到 83.3 萬噸鋰金屬量，折合約 443.6 萬噸碳酸鋰當量，平均鋰離子濃度 315mg/L，控制資源量 45.4 萬噸鋰金屬量，折合約 241.8 萬噸碳酸鋰當量，平均鋰離子濃度 326mg/L，此外項目還具備推斷等級資源量約 23.8 萬金屬噸，折合約 126.7 萬噸碳酸鋰當量，平均鋰離子濃度 334mg/L。 Mariana 項目規劃一期年產 2 萬噸氯化鋰，計劃投資約 5.8 億美元，在 Llulla

292、illaco 鹽湖上采用沉淀法蒸發曬鹵后、將老鹵運至阿根廷 Gemes 工業園區進一步加工生產氯化鋰（Livent 在該園區生產氯化鋰，另外 POSCO 也計劃未來在該園區生產氫氧化鋰） 。目前產能建設已獲得環評批復，并在 2022 年 5 月底開啟建設。 圖表 160：Mariana 項目位于阿根廷 Salar de Llullaillaco，不同區段的鋰濃度存在差異 資料來源：國際鋰業公司公告, 五礦證券研究所 圖表 161：Mariana 項目的 M+I 資源總量達到 685.4 萬噸碳酸鋰當量，鋰離子濃度 319mg/L 2021 年 7 月 平均鋰離子濃度 平均鉀離子濃度 總量 （m

293、g/L） （mg/L） Li（千噸） Li2CO3（千噸） LiCl（千噸） 探明資源量（Measured） 315 9,598 833 4,436 5,089 控制資源量（Indicated） 326 10,044 454 2,418 2,774 小計（M+I） 319 9,752 1,287 6,854 7,863 推斷資源量（Inferred） 334 10,121 238 1,267 1,454 資料來源：贛鋒鋰業公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 74 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 162：2022

294、 年 5 月底 Mariana 項目已正式開工建設 圖表 163：Mariana 項目的鹽田以及抽鹵井規劃 資料來源：贛鋒鋰業公眾號，五礦證券研究所 資料來源：國際鋰業公司公告，五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Tres Quebradas 鹽湖鹽湖：紫金礦業：紫金礦業 100%持有持有，規劃規劃 2 萬噸萬噸于于 2023 年投產年投產 Tres Quebradas （3Q） 項目位于阿根廷卡塔馬卡省的西南部， 地處普納高原 “鋰三角” 南端，海拔 4100 米，距智利邊境僅 25 公里，是全球鋰離子濃度最高的鹽湖資源綠地項目。紫金礦業于 2022 年 1 月完成對 Tres Quebradas

295、 項目 100%股權并購，該項目的礦權面積超過 350平方公里（且采礦權年限被授予 99 年） 。項目一期采用沉淀法年產 2 萬噸電池級碳酸鋰，已于 2022 年 3 月正式開工建設，規劃 2023 年底建成投產。此外，紫金礦業將繼續推進二期可研，計劃將產能擴大至 4-6 萬噸，同時為了提升回收率等，后續公司或基于其拿手的濕法冶金工藝對 2 期采用新工藝。 Tres Quebradas 項目資源量大、品位較高、雜質低，開發條件好。根據公司 2021 年 11月的 FS 披露： （1）在 400mg/L 鋰離子濃度邊界品位下，項目擁有的碳酸鋰當量總資源量約 763 萬噸，其中探明資源量、控制資源

296、量合計達 100.9 萬金屬噸（M+I） ，折 LCE為 536.9 萬噸， 平均鋰離子濃度 637mg/L； 推斷等級資源量約 42.5 萬金屬噸， 折合 LCE為 226.1 萬噸， 平均鋰離子濃度 561mg/L。 （2） 項目擁有總儲量 （P+P） 31.3 萬金屬噸，折合 LCE 為 167.2 萬噸，占探明+控制資源量的 31%，平均鋰離子濃度約 786mg/L。（3）項目雜質少，Mg/Li 范圍約為 1.77-4.12，而 SO4/Li 比例則在 0.48-0.53 左右。 一期 2 萬噸碳酸鋰的總資本投資約 3.71 億美元，可研評估碳酸鋰生產成本 2953 美元/噸。得益于稟

297、賦優異，因此采用傳統的沉淀法即可提取碳酸鋰，即主要在鹽湖項目處先通過鹽池蒸發，獲得濃縮后的鹵水（鋰含量為 3.3%） ；之后再運至 Fiambala 工廠，通過萃取除硼，燒堿除鈣、純堿拋光殘鈣，最終加入純堿加入沉淀干燥得到碳酸鋰產品。 二期擴能的可行性研究已同步展開，爭取于 2023 年開工，屆時碳酸鋰年產能有望擴大至 4-6 萬噸。 此外經紫金礦業評估論證， 項目仍存在進一步優化生產流程布局的可能性，公司將充分利用自身在濕法冶金中的優勢，發揮協同效應、推進技改來提高鋰回收率和產量。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 75 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7

298、 月 4 日 圖表 164：Tres Quebradas 鹽湖位于卡塔馬卡省、靠近智利邊境，鹵水中的鋰濃度較高 資料來源：Neolithium 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 165：3Q 鹽湖在 400mg/L 鋰離子濃度的邊界品位下，碳酸鋰資源量（M+I）高達 537.1 萬噸 資源等級 平均濃度 總量 平均濃度 總量 Li（mg/L） Li（千噸） Li2CO3（千噸） K（mg/L） K（千噸） KCL（千噸） 探明資源量（Measured） 792 356 1,897 7,382 3,322 6,346 控制資源量（Indicated） 576 652 3,472 5,616 6,

299、360 12,147 小計（M+I） 637 1,009 5,369 6,119 9,682 18,492 推斷資源量（Inferred） 561 425 2,261 5,475 3,218 7,911 資源總量（M+I+I） 1,434 7,630 12,900 26,403 生產年份 鹵水體積 平均鋰離子濃度 鋰金屬（噸） LCE（噸） 資源回收率 Mm3 mg/L 證實儲量 概略儲量 證實儲量 概略儲量 % 1 4.7 655 1,689 1,377 8,993 7,331 0.3 2 9.6 747 3,977 3,181 21,171 16,931 0.7 3-10 65.6 942

300、 38,549 22,111 205,187 117,694 6.0 11-20 82.0 922 48,853 24,850 260,034 132,273 7.3 21-30 82.0 775 41,647 21,171 221,677 108,873 6.2 31-40 82.0 708 37,415 205,187 199,150 103,979 5.6 41-50 82.0 626 31,570 20,454 168,040 99,507 5.0 20 年生產 161.9 912 93,068 51,520 495,384 274,229 14.3 50 年生產 408 786 20

301、3,700 110,200 1.084,300 587,600 31 資料來源：NeoLithium 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 166：項目一期采用沉淀法提鋰，二期為提升收率或引入新工藝 圖表 167：3Q 項目的湖區實景 資料來源：Neolithium 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Neolithium 公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 76 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 168：蒸發井/池建設占總資本開支 38% 圖表 169：化學試劑占比達到 54%，單噸成本為 2953 美元/噸 L

302、CE 資料來源：Neolithium 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Neolithium 公司公告, 五礦證券研究所 阿根廷阿根廷 Sal de Vida 鹽湖鹽湖Allkem：一期一期年產年產 1.5 萬噸碳酸鋰規劃萬噸碳酸鋰規劃 2023 下半年下半年投產投產 Sal de Vida 鹽湖項目位于阿根廷卡塔馬卡省的 Hombre Muerto 鹽湖的東南部，位于 Livent在產 Fenix 基地以東、POSCO 的 Sal de Oro 在建項目以南，由 Allkem（整合銀河資源，更早為銀河資源收購的 Lithium One）控制 100%權益。該項目的資源體量、鹵水稟賦較為優

303、異。經過歷史上多輪的資源量評估、工藝論證、現場試驗線的建設，項目最終采用分階段開發的策略，一期年產 1.5 萬噸電池級碳酸鋰已開始動工，計劃 2023 下半年投產，未來二期將新增 3 萬噸，建成后的總年產能將達到 4.5 萬噸碳酸鋰。 根據 2022 年 2 月的更新披露：阿根廷 Sal de Vida 項目擁有鋰資源總量（M+I+I）合計129 萬噸鋰金屬量，折合約 685.1 萬噸碳酸鋰當量，平均鋰離子濃度 752mg/L。項目總儲量（P+P）為 32.7 萬噸鋰金屬量，折合約 174 萬噸碳酸鋰當量。此外，鹽湖項目的Mg、Ca、B 雜質含量低，能以較為簡單的工藝獲得電池級碳酸鋰。 項目所

304、建設的蒸發池面積約 13 平方公里（1300 公頃） ，工藝流程將以沉淀法為主，先后通過緩沖池（Buffer ponds） 、軟化、離子交換和結晶工藝實現碳酸鋰產品產出： （1）通過石灰將鹵水進一步濃縮、進料； （2）用燒堿溶液加熱，使 Ca、Mg 沉淀析出； （3）利用離子交換設備來降低 Ca 和 Mg； （4）加入純堿，在高溫下生成碳酸鋰。 根據計劃，Sal de Vida 項目將利用分階段和模塊化實現協同效應、降低資本開支。項目總規劃 4.5 萬噸電池級碳酸鋰產線，資本開支約 7.94 億美元，理論運營成本約 3279 美元/噸。其中: （1）第一階段年產 1.5 萬噸電池級碳酸鋰產能計

305、劃投入總資本開支 2.71億美元、 可研評估運營成本 3612 美元/噸， 計劃電池級產品占比達到 80%， 計劃在 2023年下半年產出首批產品。 （2）新第二階段為此前計劃的階段 II+III 的合并擴大版本，合計規劃 3 萬噸碳酸鋰產能，已完成預可行性研究，總資本開支約為 5.23 億美元，預可研評估的運營成本為 3113 美元/噸。 38%23%16%12%11%資本投入拆分蒸發池/抽鹵井工廠設施及設備基建和其他間接成本其他開支54%10%11%11%2%6%3%3%運營成本拆分化學反應物和試劑人力能源鹵水運輸日常管理采鹽設備碳酸鋰運輸維護 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 77 /

306、 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 170：Sal de Vida 項目位于 Salar del Hombre Muerto，緊鄰 Livent 和 POSCO 的礦權區域 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 171：據 2022 年 2 月更新披露，在 500 mg/L 鋰離子濃度邊界品位下，Sal de Vida 具備總資源量 685 萬噸 LCE 鋰金屬量 碳酸鋰當量 百萬噸 百萬噸 探明資源量（Measured） 0.47 2.487 控制資源量（Indicated） 0.7 3.743 探明資源量探明資源量+控制

307、資源量（控制資源量（M+I） 1.17 6.23 推斷資源量（Inferred） 0.12 0.621 總資源量（總資源量（M+I+I） 1.29 6.851 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 172：據 2022 年 2 月更新披露，在 500 mg/L 鋰離子濃度邊界品位下，Sal de Vida 具備總儲量 174 萬噸 LCE 區域 鋰金屬量 碳酸鋰當量 噸 噸 證明儲量（1-6 年） 東部 16908 90000 證明儲量（3-8 年） 西南部 33817 180000 總證明儲量（總證明儲量（1-8 年）年） 50725 270000 概略儲量（7-40 年

308、） 東部 95828 510074 概略儲量（9-40 年） 西南部 180365 960045 總概略儲量（總概略儲量（7-40 年）年） 276193 1470118 總儲量（總儲量（40 年）年） 326919 1740119 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 78 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 173：未來二期、三期將采用模塊式添加進行擴能 圖表 174：Sal de Vida 項目的工藝將采用更簡化的提鋰流程 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：A

309、llkem 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 175：蒸發池和碳酸鋰工廠占總資本開支約 44% 圖表 176：一期可研評估的運營成本為 3612 美元/噸 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 177：Sal de Vida 項目一期計劃在 2023 下半年投產 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 對于稟賦一流、采用沉淀法的鹽湖提鋰龍頭，精細化、提高收率對于稟賦一流、采用沉淀法的鹽湖提鋰龍頭，精細化、提高收率也也成為共識成為共識 鹽田沉淀法是鋰行業內商業化案例最多、最傳統的鹽湖提鋰工藝，尤其在資源稟賦、自然

310、條件優異的南美一線鹽湖項目上大多采用此路線。目前主流沉淀法分成兩類，一類是以 SQM以及雅保在智利 Atacama 鹽湖為代表的鹽田蒸發沉淀法，另一類是以 Allkem 的 Olaroz（在產） 、 贛鋒/LAC 的 Cauchari-Olaroz （在建、 即將投產） 為代表的沉淀法， 除了依靠蒸發灘曬，還在鹽田中加入大量生石灰，以降低硫酸根和鎂離子。 過去的沉淀法屬于一種成熟但相對粗放式的工藝，不僅鋰的整體收率較低，同時后端的碳酸44%23%6%6%6%5%4%4%2%一期資本開支結構圖Lithium Carbonate PlantEvaporation Ponds & WasteCont

311、ingencyOwners CostGeneralWellfields & Brine DistributionEPCMInfrastructureUtilities36%26%19%8%7%4%一期運營開支結構圖General & AdministrationEnergyLabourConsumables & MaterialsReagentsTransport & Port 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 79 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 鋰產品也以工業級為主。但伴隨全球礦產行業環保標準的提高、歐美新能源汽車終端下游對于 ESG 愈

312、發嚴格的要求、以及需求側的爆發式增長對于鋰資源供給效率的需求，我們關注到傳統粗放式的鹽田沉淀法正在走向精細化，對于鋰在鹽田系統中的損失研究的更加深入，大部分產能均在追求精益生產實施技改，從而在不擴大鹵水抽取、不擴大淡水消耗，甚至在大幅減少鹵水抽取、減少淡水消耗的前提下，實施提鋰產能的大幅增長，優化產品品質。 圖表 178：SQM 在獲取氯化鋰溶液后，通過萃取除硼、兩次提純和碳化后獲得碳酸鋰產品 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 179：阿根廷 Olaroz 鹽湖提鋰采用的工藝流程，需在鹽田中加入大量的生石灰 資料來源：Allkem 公司公告, 五礦證券研究所 智利智利 Ata

313、cama 鹽湖鹽湖SQM：全球最大的鹽湖提鋰企業，大幅擴產的同時顯著降低抽鹵量全球最大的鹽湖提鋰企業，大幅擴產的同時顯著降低抽鹵量 智利 Atacama 鹽湖位于南美鋰三角區的智利北部安托法加斯塔地區，鹽湖長約 100 公里、寬約 80 公里、海拔約 2300 米（十分理想） ，是全球鋰離子濃度最高、已探明資源量最大的鹽湖，玻利維亞的烏尤尼鹽湖在未來鋰資源量的潛力上大概率將超過智利 Atacama，但其鋰離子濃度和鹵水組分遠不如 Atacama 理想。 目前在 Atacama 鹽湖開展鉀、鋰資源開發的主要是智利 SQM（智利化工礦業公司） 、美國雅保（Albemarle Corporation

314、）兩家企業，根據智利 1983 年的新礦業法（鋰是不可被授予礦權的戰略金屬） ， 二者均不具備鹽湖主要區段的采礦權， 均需從礦權所有人智利國有機構Corfo 手中獲得租約以及提鋰額度進行生產。SQM 自 1993 年即與 Corfo 簽訂租約，開采權面積覆蓋 819.2 平方公里（81920 公頃） ，近一次續簽的租約至 2030 年到期，SQM 擁有鋰金屬配額為 34.95 萬噸鋰金屬量，折合碳酸鋰當量 186 萬噸，未來租約到期后需重新談判。 憑借 Atacama 得天獨厚的資源優勢，以及成熟的鹽田系統、相對完備基礎設施保障，SQM成為全球最大的鹽湖提鋰生產商、 占全球鋰資源供給份額約 1

315、8%， 未來領軍地位也難以撼動： 氯化鋰鹵水溶劑萃取第一遍提純第二遍提純碳化干燥ExxalScaid硼氯化鋰鹽酸硫酸鋰微粉化/裝袋ML碳酸鈉碳酸鎂碳酸鈣碳酸鋰氫氧化鎂碳酸鈣碳酸鋰碳酸鈉+氫氧化鈣碳酸鈉高純水MICCRYFIN 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 80 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 探明資源量最大、鋰離子濃度最高：根據 2021 年年報數據披露，Atacama 鹽湖的探明鋰資源量全球最大，達到 1080 萬噸鋰金屬量，折合 5749 萬噸碳酸鋰當量，其中探明+控制等級合計 820 萬噸金屬量， 折合 4365 萬噸碳酸鋰當量，

316、鋰離子濃度高達 1835mg/L（全球最高） ，鎂鋰比僅為 6.5:1。 SQM 在 Atacama 鹽湖礦區主要由 4 個部分組成，包括礦源與水供應系統、蒸發池、硫酸鉀區域（SOP）以及氯化鉀區域（MOP） 。其中，2021 年已建有 379 口平均深度在39.5 米的抽鹵井、360 個合計 25.55 平方公里（2555 公頃）的蒸發池（10.33 平方公里用于蒸發提取氯化鈉、 9.86 平方公里用于蒸發提取氯化鉀、 硫酸鉀和氯化鈉、 5.36 平方公里用于提取光鹵石、氯化鋰及菱鎂礦） ，同時配有 9 個加工廠等。而在 Carmen 生產區，主要設施包括氯化鋰等儲存區、碳酸鋰工廠（硼 SX

317、、凈化、碳化環節） 、氫氧化鋰工廠等。 成本最低：憑借資源稟賦，SQM 生產的碳酸鋰成本處全球低分位，根據 2021 年技術報告評估（在全球通脹的大背景下） ，包括原料消耗和人工在內的生產運營成本約 3000 美元/噸， 而歷史上曾一度低于 2000 美元/噸。 但需注意， SQM 包括雅保均需向智利 Corfo支付從價計征的租約費用 （鉀、 鋰產品） ， 根據售價采用進階費率、 最高一檔達到 40%，此外每年還需向當地區域發展（鹽湖年收入的 1.7%） 、鹽湖周邊社區（每年 1000-1500萬美元） 、研發（每年 1100-1900 萬美元）進行投入，因此 SQM 的全成本被大幅抬高、并隨

318、價格寬幅波動。 建成年產規模最大：自 19941999 年投資 3 億美元完成 Atacama 鹽湖的初期產能建設以來（氯化鉀、硫酸鉀、碳酸鋰、硼酸） ，至 2021 年 SQM 已形成碳酸鋰產能 12 萬噸/年、 氫氧化鋰產能 2.15 萬噸/年， 計劃在 2022 年將碳酸鋰產能擴大到 18 萬噸/年、 2023年進一步達到 21 萬噸/年，氫氧化鋰也將在 2022 年擴大至 3 萬噸/年、2023 年達到 4萬噸/年。但同時，公司銷售鋰、鉀產品時，需要遵守租約執行進階累計稅率，最高可達40%（與 Albemarle 一致） ；以及承諾每年進行固定數額投資在研發、社區、當地經濟等領域，這都

319、無形中提升了公司的生產成本和固定投資。 在工藝流程上，SQM 采用經典的鹽田沉淀法，在 Atacama 鹽湖周圍的蒸發池中通過太陽能蒸發，逐級沉淀出巖鹽、鉀石鹽、光鹵石，最后得到 5.66.2%的富鋰老鹵（曬鹵周期約 12個月） ， 再將此老鹵通過卡車運輸至安托法加斯塔港口附近的Salar del Carmen進一步處理，萃取除硼、除雜、沉鋰得到碳酸鋰。其中的關鍵要點在于，SQM 過去構建鹽田的思路是以鉀為主產品、鋰為副產品，因此建成了兩處大規模的鹽田分別生產氯化鉀、硫酸鉀，過去提鋰產能不足（需求未起來）主要是將含鋰的老鹵直接出售或者回注礦區，因此在目前鋰的產能擴張中，SQM 無須再新建鹽田、

320、無須擴大抽鹵量、也無須擴大鉀肥的生產規模（甚至在減少） ，便可快速、Capex 可控、相對靈活的提高鹽湖礦區的鋰資源產能。 為了滿足更高的 ESG 標準， 降低抽鹵、 鹽湖資源開發對于生態環境和周邊社區的影響， SQM的可持續發展方案中計劃減少陸地淡水消耗、減少碳排放、減少鹽湖抽鹵。其中， （1）計劃在 2019 年的基礎上即刻減少 30%的陸地淡水用量，至 2030 年削減 50%的用量； （2）至2040 年實現全部產品線的碳中和，鋰、鉀和碘在 2030 年提前實現； （3）通過提升收率和生產效率，在 2020 年 11 月份開始主動將鹵水抽取量即刻降低 20%，直至 2030 年達到減少

321、50%抽取量的水平。 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 81 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 180：Atacama 鹽湖位于 Antofagsta 港口以東 208 公里 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 181：Atacama 鹽湖在 SQM 的礦權區域內擁有 1080 萬噸鋰金屬量的資源量，折合 LCE 為 5749 萬噸 資源等級（2021 年技術報告） 平均鋰離子濃度 總量 平均鉀濃度 總量 （wt.%） 鋰金屬（百萬噸） （wt.%） 鉀金屬（百萬噸） 探明資源量（Measured） 0.20 5.4 1.

322、8 49.8 控制資源量（Indicated） 0.16 2.8 1.7 30.0 小計（小計（M+I） 0.18 8.2 1.77 79.8 推斷資源量（Inferred） 0.13 2.6 1.77 34.9 資源總量（資源總量（M+I+I） 0.17 10.8 1.77 114.7 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 182：In-situ 口徑下，SQM 在 Atacama 鹽湖采礦區域內的鋰儲量合計為 36 萬噸，折合 LCE 約為 195 萬噸 分類（2021 年技術報告） 平均提鋰離子濃度 鋰金屬儲量 折合碳酸鋰當量 (wt.%) (百萬噸) (百萬噸) 證實儲量

323、 (Proven) 0.2 0.22 1.20 概略儲量 (Probable) 0.2 0.14 0.75 儲量合計儲量合計 0.2 0.36 1.95 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所（2021 年披露儲量估算基于地下和可排水互連孔隙體積中的現場鹽水濃度） 圖表 183：SQM 旗下 Salar del Carmen 配套鋰鹽廠的布局圖 圖表 184：Atacama 鹽湖模型中的鋰離子濃度分布 (%) 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 82 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬

324、 2022 年 7 月 4 日 圖表 185：SQM 旗下氯化鉀（MOP）和硫酸鉀（SOP）鹽田的布局規劃 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 圖表 186：SQM 在智利 Atacama 鹽湖、配套 Salar del Carmen 鋰鹽廠中采用的工藝流程圖 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 187：2023 年碳酸鋰與氫氧化鋰產能規劃分別為 21 萬噸、4 萬噸 圖表 188：SQM 擴能后銷量屢攀新高，22Q1 鋰銷量達到 3.81 萬噸 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 資料來源：SQM 公司公告，五礦證券研究所 0.43.23.244.84.877

325、71218210.60.60.60.61.351.351.352.15340510152025199720052012201820202022E鹽湖提碳酸鋰產能(萬噸）苛化-氫氧化鋰產能（萬噸）051015202530354005101520253035404516Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1左：鋰銷量（千噸）單噸營業成本（千美元/噸）銷售單價（千美元/噸） 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 83 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 189：SQM 在 Atacama

326、鹽湖的可持續發展目標已成為行業標桿 資料來源：SQM 公司公告, 五礦證券研究所 智利智利 Atacama 鹽湖鹽湖Albemarle： 2022 年有望部署回收率優化技術， 從年有望部署回收率優化技術， 從 40%提高至提高至 65% 在智利 Atacama 從事鹽湖資源開采的另一資源商為美國的 Albemarle Corporation（雅保公司） ， 是全球最大的鋰及其衍生物生產商。 雅保及其前身 （從 Foote、 Cyprus Foote、 Chemetall、Rockwood 最后到雅保） 在智利 Atacama 鹽湖的開發歷程悠久， 在 1960 年代發現鹵水資源、1975 年初

327、與智利政府簽署富鋰老鹵開發的長期協議并獲得首期 20 萬噸鋰金屬量的開采配額、 1981年啟動鹽田建設并于次年啟動La Negra鋰鹽廠的建設。 2015年雅保并購Rockwood正式切入鋰行業，并于 2016 年底與智利 Corfo 重新簽訂鹽湖租約，目前圍繞 Atacama 已建成約 8.5 萬噸/年的碳酸鋰產能。 根據雅保在 2016 年底與智利 Corfo 重新達成的協議，Atacama 鹽湖的租約期限延長至2043 年，礦權面積約 167 平方公里（16700 公頃） ，提鋰配額在原來 20 萬噸鋰金屬當量剩余數量的基礎上，額外新增 262,132 噸，從而將雅保手中總額度提升至 3

328、40,170 噸鋰金屬量（截至 2021 年 8 月底數據） ，折合超過 181 萬噸碳酸鋰當量，配額使用的到期時間為 2044 年 1 月 1 日。 與同在 Atacama 經營的 SQM 相比，雅保的租約面積更小，但鋰離子濃度同樣優良，Atacama 鹽湖盆地的最低、 最高、 平均鋰離子濃度分別達到 900mg/L、 7000mg/L、 1400 mg/L。據雅保 2021 年報披露，礦區內擁有鋰資源總量（探明+控制+推斷）為 149.1 萬鋰金屬量， 其中探明+控制資源為 136 萬噸鋰金屬量， 對應平均鋰離子濃度 1959mg/L；礦區擁有鋰資源儲量 （證實+概略） 為64.7萬噸鋰金

329、屬量， 對應鋰離子濃度高達2071mg/L。 在生產流程上， 雅保與 SQM 類似但在除雜環節又略有不同。 在抽取含鋰約 0.2%的原鹵后， 利用太陽能在鹽田中蒸發濃縮， 在 5 套的鹽田系統中灘曬 18 個月后 （SQM 僅需 12個月） ，將富集至約 6%的老鹵運輸至位于安托法加斯塔港口附近的 La Negra 工廠進行碳酸鋰的生產。與 SQM 差異最大之處在于，雅保的鹽田系統最初便以鋰作為主產品、鉀肥僅作為鋰業務的副產品，因此雅保的鹽田面積較小。但其每一次的產能擴張均需要投建新的鹽田蒸發系統、并蒸發曬鹵，加上出貨產品嚴格要求以電池級為標準，因此其產能爬坡與產品認證周期較慢。 雅保在 At

330、acama 鹽湖的生產成本與 SQM 類似，僅約 3000 美元/噸（CIF 亞洲） ，鹵水抽取規模保持在約 442 L/s。我們認為，考慮到 Atacama 盆地的生態循環和淡水水位，未來雅保和 SQM 再去擴大鹵水抽取強度的難度較大，唯有通過提高收率來提升產量。 減少陸地淡水消耗SQM可持續發展方案減少鹽水抽鹵全部生產設施：2030年削減40%，2040年削減65%減少碳排放Atacama鹽湖：即刻在2019年基礎上削減30%，2030年削減50%優化生產流程、擴大海水使用量、增加投資（一期4000萬美元，二期6500萬美元）加大工藝研發投入：提升回收率和生產效率2020.11月開始降低2

331、0%鹵水抽取量每年優化鹵水抽取量，2030年減少50%投資1億美元，2040年全部產品實現碳中和至2030 年鋰鹽、氯化鉀、碘產品實現碳中和 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 84 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 為了追求更高的 ESG 標準、同時在當前的抽鹵強度下擴大鋰資源產出，雅保已開發出一項提高回收率的鹵水提鋰新技術， 公司在 2021 年的鹽田收率僅約 40%， 計劃在 2025年大幅提高至 65%，若該技術全面部署上線（根據公司規劃，2022 年有望啟動） ，雅保在 Atacama 鹽湖上的生產規模將顯著提升。雖然也需要重新與 Co

332、rfo 協商溝通、擴大額度和年均生產量，但其難度比擴大抽鹵量將更容易審批通過，同時也將實現公司、智利政府、當地社區的多贏。 圖表 190：Albemarle 在其 Atacama 鹽湖礦權區域內，擁有鋰資源總量合計 149.1 萬金屬噸，折合 LCE 為 793.9 萬噸 資源等級 平均鋰離子濃度 鋰金屬資源量 (mg/L) (千噸) 探明資源量（Measured） 2211 717 控制資源量（Indicated） 1747 642 小計（小計（M+I） 1959 1360 推斷資源量（Inferred） 1593 131 資料來源：Albemarle 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 19

333、1：Albemarle 在 Atacama 鹽湖礦權區域內的鋰資源儲量達到 64.7 萬金屬噸，折合 LCE 344.3 萬噸 分類 平均鋰離子濃度 鋰金屬儲量 (mg/L) (千噸) 證實儲量 (Proven) 2190 323 概略儲量 (Probable) 1927 324 儲量合計儲量合計 2071 647 資料來源：Albemarle 公司公告, 五礦證券研究所 圖表 192：智利 Atacama 鹽湖的礦權歸屬，ALB 與 SQM 的租賃區域劃分，以及 ALB 的鹽田擴張 資料來源：ENGINEERING AND TECHNOLOGY，各公司公告, 五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 85 / 111 Table_Page 有色金屬有色金屬 2022 年 7 月 4 日 圖表 193：雅保位于 Atacama 鹽沼南緣的水文地質概念模型 圖表 194：雅保公司未