四方光電：專注于氣體傳感車載業務打開成長空間-220705（19頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2022 年 7 月 5 日 公司研究公司研究 專注于氣體傳感專注于氣體傳感，車載業務打開成長空間，車載業務打開成長空間 四方光電（688665.SH）首次覆蓋報告 買入（首次買入（首次） 四方光電：四方光電：專注于氣體傳感器市場專注于氣體傳感器市場，擁抱，擁抱藍海市場。藍海市場。四方光電成立于 2003 年，是專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高新技術企業。公司專注于氣體傳感器，以及基于核心傳感器的氣體分析儀器的技術開發及產品應用，公司高管均為技術背景出身，研發實力雄厚。2003-2011 年，公司以工業過程和環境監測氣體分析

2、儀器為主，啟動民用氣體傳感器產業配套。2012-2020年，公司形成氣體傳感器與氣體分析儀器并重的“雙輪驅動”格局。 2022 年一季度，公司實現營業收入 1.35 億元，同比增長 28%，實現歸母凈利潤 0.43 億元，同比增長 31%。 傳感器國產傳感器國產化率提升，市場空間持續增長?；侍嵘?，市場空間持續增長。根據前瞻產業研究院的數據，我國國內廠商智能傳感器總產值占比從 2016 年的 13%快速提升到 2020 年的 31%。 未來隨著國內廠商技術持續迭代、產品線進一步豐富、市場認知度持續提升，智能傳感器市場國產化率有望進一步提高。 同時， 隨著物聯網在工業領域的應用推廣，智能傳感器在

3、其中的應用越來越廣泛。我們認為，物聯網、移動互聯網等新興產業的快速發展為智能傳感器行業帶來巨大發展契機。根據前瞻產業研究院的預測，預計 2026 年中國智能傳感器行業市場規模將從 2021 年的 160 億美元增長到 239 億美元，2021-2026 年的復合增速達 8.36%。 下游應用持續拓展， 車載業務打開成長空間。下游應用持續拓展， 車載業務打開成長空間。公司民用空氣品質傳感器產品在環境電器、清潔電器等領域持續拓展。同時在車載領域，車載傳感器產品線不斷豐富，逐步從產出期進入到量產期。2021 年，公司車載傳感器銷售收入同比增長139.94%，獲得車載傳感器項目定點的傳感器數量累計約

4、1000 萬個，公司不斷拓展車載安全領域尤其是加大新能源汽車動力電池熱失控傳感器的市場開拓力度，有望帶動公司長期業績成長。 業績預測、估值與評級：業績預測、估值與評級：四方光電專注于氣體傳感，公司在原有業務保持高速增長的基礎上， 車載傳感器產品線不斷豐富， 氣體分析儀器業務圍繞 “雙碳” 、 “國六”新需求，不斷推出新產品，有望持續帶動公司長期成長。我們預測公司2022-2024 年的營業收入分別為 8.14/11.70/16.08 億元，2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 2.76/3.67/4.96 億元，對應 PE38/28/21X。我們認為公司車載業務在手訂單轉化有望給公司帶來利

5、潤增長空間，應享有一定的估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險、車載市場拓展業務不及預期、新品研發進展不及市場競爭加劇風險、車載市場拓展業務不及預期、新品研發進展不及預期預期。 公司盈利預測與估值簡公司盈利預測與估值簡表表 指標指標 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元） 308 547 814 1,170 1,608 營業收入增長率 32.00% 77.80% 48.65% 43.82% 37.40% 凈利潤（百萬元） 84 180 276 367 496 凈利潤增長率 30

6、.06% 112.70% 53.88% 32.58% 35.35% EPS（元） 1.61 2.57 3.95 5.24 7.09 ROE（歸屬母公司)（攤?。?38.11% 21.68% 27.16% 29.30% 31.59% P/E 92 58 38 28 21 P/B 35.1 12.5 10.2 8.3 6.6 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-07-01 注：2020 股本為 0.53 億，2021 股本為 0.70 億 當前價：當前價：148.1148.13 3 元元 作者作者 分析師：劉凱分析師：劉凱 執業證書編號：S0930517100002 02

7、1-52523849 分析師：石崎良分析師：石崎良 執業證書編號：S0930518070005 021-52523856 市場數據市場數據 總股本(億股) 0.70 總市值(億元)： 103.69 一年最低/最高(元)： 90.16/193.03 近 3 月換手率： 35.08% 股價相對走勢股價相對走勢 -28%-10%7%25%43%06/2109/2112/2103/22四方光電滬深300 收益表現收益表現 % 1M 3M 1Y 相對 -6.44 -8.64 22.23 絕對 1.41 -6.01 8.40 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 四

8、方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 目目 錄錄 1 1、 四方光電：專注于氣體傳四方光電：專注于氣體傳感，擁抱藍海市場感，擁抱藍海市場 . 4 4 1.1、 技術背景雄厚，聚焦氣體傳感器及分析儀 . 4 1.2、 營收利潤實現高增長 . 5 2 2、 傳感器應用領域傳感器應用領域廣泛，國產替代空間大廣泛，國產替代空間大 . 7 7 2.1、 應用領域眾多，下游市場豐富 . 7 2.2、 傳感器國產化率提升，市場空間持續增長 . 8 3 3、 國國內企業逐步勝出，四方光電實力突出內企業逐步勝出，四方光電實力突出 . 1010 3.1、 氣體傳感器應用廣泛，國內企業逐步搶占份額

9、 . 10 3.2、 四方光電堅持“1+3”戰略，研發提升競爭力 . 11 4 4、 下游應用持續拓展，車載業務打開成長空間下游應用持續拓展，車載業務打開成長空間 . 1212 4.1、 應用持續拓展，空氣品質領域空間廣闊 . 12 4.2、 車載業務打開長期成長空間 . 13 5 5、 盈利預測盈利預測 . 1515 6 6、 估值分析估值分析 . 1616 7 7、 風險提示風險提示 . 1717 uZ9UvXcVlVnXgVoY9YoP6M9RbRtRnNmOsQkPoOpQiNmMrP8OrRxOwMnPyRvPoMyQ 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 四方光電四方光電

10、（688665.SH688665.SH） 圖目錄圖目錄 圖 1：四方光電部分高管背景簡介 . 4 圖 2：2003-2011 年公司發展歷程 . 4 圖 3：2012-2020 年公司發展歷程 . 5 圖 4：四方光電股權結構圖（截至 2022.03.31） . 5 圖 5：四方光電營業收入及增速 . 6 圖 6：四方光電歸母凈利潤及增速 . 6 圖 7：2021 年四方光電營收構成 . 6 圖 8：公司研發費用及占比 . 7 圖 9：傳感器組成部分 . 7 圖 10：傳感器應用領域 . 8 圖 11：傳感器技術發展階段 . 8 圖 12：2016-2020 年中國智能傳感器國產化率 . 9

11、圖 13：2020 年我國智能傳感器行業需求下游結構 . 9 圖 14：中國智能傳感器行業市場空間預測（單位：億美元） . 10 圖 15：與氣體相關的主要領域及氣體傳感器應用場景舉例 . 10 圖 16：四方光電技術平臺在主要應用領域的運用情況 . 11 圖 17：四方光電核心零部件資產率情況 . 12 圖 18：四方光電氣體傳感器應用領域與場景舉例 . 12 圖 19：我國新風系統市場規模預測 . 13 圖 20：車企相關采購訂單情況 . 13 圖 21：四方光電車載氣體傳感器相關產品 . 14 圖 22：四方光電車載氣體傳感器累計訂單數量（單位：萬個） . 14 圖 23：四方光電主營業

12、務拆分及預測（單位：億元，%） . 15 圖 24：四方光電盈利預測 . 16 圖 25：可比公司估值-PE 估值 . 16 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 1 1、 四方光電：四方光電：專注于專注于氣體傳感氣體傳感，擁抱擁抱藍海藍海市場市場 1.11.1、 技術背景雄厚技術背景雄厚，聚焦氣體傳感器及分析儀聚焦氣體傳感器及分析儀 四方光電 2003 年成立于武漢“光谷”，是專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高新技術企業。公司構建了基于非分光紅外（NDIR）、光散射探測（LSD）、超聲波（Ultrasoni

13、c）、紫外差分吸收光譜（UV-DOAS）、熱導（TCD）、激光拉曼（LRD）、金屬氧化物半導體（MOX）等原理的氣體傳感技術平臺，形成了氣體傳感器、高端氣體分析儀器兩大類產業生態，廣泛應用于空氣品質、環境監測、工業過程、安全監控、醫療健康、智慧計量等領域。公司于 2021 年在科創板上市。 公司的創始人、 董事長兼總經理為熊友輝博士， 畢業于華中科技大學熱能工程專業。公司多名高管均為技術背景出身，研發實力雄厚。 圖圖 1 1：四方光電部分高管背景簡介：四方光電部分高管背景簡介 姓名姓名 職位職位 背景簡介背景簡介 熊友輝 董事長兼總經理 畢業于華中科技大學熱能工程專業，博士研究生，正高職高級工

14、程師。享受國務院特殊津貼專家,湖北省突出貢獻中青年專家 董鵬舉 副總經理 畢業于華中科技大學熱力發動機專業，本科學歷，廈門大學工商管理碩士學位 劉志強 副總經理 畢業于華中科技大學電工理論與新技術專業，碩士研究生，正高職高級工程師，空氣凈化器(中國)行業聯盟專家委員會技術專家 石平靜 副總經理 畢業于華中師范大學電氣工程及其自動化專業，本科學歷 肖進華 副總經理 畢業于華中科技大學熱能工程專業，碩士研究生，高級工程師 資料來源：Wind，光大證券研究所 公司專注于氣體傳感器， 以及基于核心傳感器的氣體分析儀器的技術開發及產品應用。2003-2011 年，公司以工業過程和環境監測氣體分析儀器為主

15、，啟動民用氣體傳感器產業配套。 圖圖 2 2：20032003- -20112011 年年公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所 2012-2020 年， 公司形成氣體傳感器與氣體分析儀器并重的“雙輪驅動”格局。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 3 3：20122012- -20202020 年年公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書、光大證券研究所 公司董事長熊友輝、董事董宇夫婦為公司實際控制人，通過武漢佑輝科技、武漢智感科技、武漢聚優盈創、武漢蓋森管理咨詢共同控制四方光電

16、。公司控股股東為武漢佑輝科技有限公司，直接持有公司 45%的股份。 圖圖 4 4：四方光電股權結構圖（截至：四方光電股權結構圖（截至 2022.03.312022.03.31） 資料來源：Wind、光大證券研究所 1.21.2、 營收利潤實現高增長營收利潤實現高增長 2021 年公司實現營業收入 5.47 億元，同比增長 78%；實現歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 113%。2022 年一季度，公司實現營業收入 1.35 億元，同比增長28%，實現歸母凈利潤 0.43 億元，同比增長 31%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH68866

17、5.SH） 圖圖 5 5：四方光電營業收入及增速：四方光電營業收入及增速 圖圖 6 6：四方光電歸母凈利潤及增速：四方光電歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 公司主要產品包括氣體傳感器以及氣體分析儀器。 氣體傳感器通過提升所配套終端設備或系統的氣體感知能力， 促進其安全、 高效、 智能運行， 廣泛應用于室內、車內、室外空氣品質監測以及醫療健康、安全監控等領域。隨著下游市場需求不斷涌現， 公司產品種類持續拓展。 公司氣體分析儀器產品主要包括環境監測氣體分析儀器、工業過程氣體分析儀器等。根據行業特點以及客戶需求，公司提供從氣體分析傳感器模組、氣

18、體分析儀器到氣體分析系統的不同形態產品。 圖圖 7 7：20212021 年年四方光電營收構成四方光電營收構成 資料來源：Wind、光大證券研究所 公司為應對下游市場，持續研發新產品。近年來，公司研發投入占營業收入比例始終保持在一定水平。2021 年公司研發投入 0.44 億元，占營業收入的比例為7.99%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 8 8：公司研發費用及占比：公司研發費用及占比 資料來源：Wind、光大證券研究所 2 2、 傳感器傳感器應用領域廣泛，國產替代空間大應用領域廣泛，國產替代空間大 2.12.1

19、、 應用領域眾多，下游市場豐富應用領域眾多，下游市場豐富 傳感器技術與通信技術、 計算機技術并稱現代信息產業的三大支柱， 是當代科學技術發展的重要標志之一。傳感器（transducer/sensor）是一種檢測裝置，能感受到被測量的信息， 并能將感受到的信息， 按一定規律變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以滿足信息的傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求。傳感器是實現自動檢測和自動控制的首要環節。傳感器主要由敏感元件、傳感元件、轉換元件、輔助電源四個部分組成。其中，敏感元件直接接受被測量，并輸出與被測量有確定關系的物理量信號； 轉換元件將敏感元件輸出的物理量信號轉換為電信號； 變換電路

20、負責對轉換元件輸出的電信號進行放大調制； 轉換元件和變換電路通常需要輔助電源進行供電。 圖圖 9 9：傳感器組成部分：傳感器組成部分 資料來源： elecfans、光大證券研究所 傳感器的發展，讓機器有了觸覺、味覺和嗅覺等感官，讓機器智能化成為可能。目前，傳感器已應用在工業生產、宇宙開發、海洋探測、環境保護、資源調查、醫學診斷、生物工程等領域。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 1010：傳感器應用領域：傳感器應用領域 資料來源： 前瞻產業研究院、光大證券研究所 傳感器的發展歷程大致分為三個階段， 分別是結構型傳感器

21、階段、 固體傳感器階段以及智能傳感器階段。結構型傳感器初始于 1950 年，主要是利用結構參量的變化來感受和轉化信號；1970-1999 年為固體傳感器發展階段，在 70 年代前期的傳感器是由半導體、 電介質磁性材料等固體元件構成， 代表的產品有熱電偶傳感器（接觸式測溫裝置；將熱能轉換為直流電壓信號）、霍爾傳感器（磁場傳感器，主要用于檢測半導體的導電類型、載流子濃度等）和光敏傳感器（對外界光信號或光輻射有響應或轉換功能的敏感裝置）等。在 70 年代后期出現了集成傳感器。第三個階段智能傳感器始于 2000 年，智能傳感器是微型計算機技術與檢測技術相結合的產物，其可以對外界的信息有自動檢測、診斷、

22、數據處理和自適應能力，功能較之前有較大豐富，在智能領域和物聯網市場前景廣闊。 圖圖 1111：傳感器：傳感器技術發展階段技術發展階段 資料來源：必優傳感，光大證券研究所 2.22.2、 傳感器傳感器國產化率提升，市場空間持續增長國產化率提升，市場空間持續增長 根據前瞻產業研究院的數據，我國國內廠商智能傳感器總產值占比從 2016 年的13%快速提升到 2020 年的 31%， 未來隨著國內廠商技術持續迭代、 產品線進一步豐富、市場認知度持續提升，智能傳感器市場國產化率有望進一步提高。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖

23、 1212：20162016- -20202020 年年中國智能傳感器國產化率中國智能傳感器國產化率 資料來源：前瞻產業研究院，光大證券研究所 從應用領域看，2020 年我國智能傳感器產品主要應用于汽車電子、工業制造、網絡通信、消費電子和醫療領域，占比分別為 24.2%、21.1%、21%、14.7%和7.2%。汽車電子對智能傳感器的應用占比最大。 圖圖 1313：20202020 年年我國智能傳感器行業需求下游結構我國智能傳感器行業需求下游結構 資料來源：前瞻產業研究院，光大證券研究所 隨著物聯網在工業領域的應用推廣， 智能傳感器在其中的應用越來越廣泛。我們認為， 物聯網、 移動互聯網等新興

24、產業的快速發展為智能傳感器行業帶來巨大發展契機。根據前瞻產業研究院的預測，2021 年中國智能傳感器行業市場規模為160 億美元，預計到 2026 年市場規模將達 239 億美元，2021-2026 年的復合增速達 8.36%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 1414：中國智能傳感器行業市場空間預測（單位：億美元）：中國智能傳感器行業市場空間預測（單位：億美元） 資料來源：前瞻產業研究院預測，光大證券研究所 3 3、 國內企業逐步勝出，四方光電實力突出國內企業逐步勝出，四方光電實力突出 3.13.1、 氣體傳感

25、器氣體傳感器應用廣泛應用廣泛，國內企業逐步搶占份額，國內企業逐步搶占份額 氣體是眾多工業過程的原料以及產物。只要對氣體的溫度、濕度、壓力、流量、濃度有檢測和控制需求，相關設備及系統就需要配置氣體傳感器。目前，與氣體相關的主要領域及氣體傳感器應用場景較多。 圖圖 1515：與氣體相關的主要領域及氣體傳感器應用場景舉例：與氣體相關的主要領域及氣體傳感器應用場景舉例 領域領域 解釋解釋 氣體傳感器應用場景舉例氣體傳感器應用場景舉例 生存 檢測生活環境中特定氣體成分， 提高生活品質，防范安全風險 粉塵傳感器、CO2 氣體傳感器應用于空氣凈化器、新風系統、空調、汽車空氣凈化系統 健康 實時監測呼氣中氧氣

26、、 二氧化碳等關鍵氣體成分，協助進行健康診療 氧氣傳感器、 呼氣末 CO2 氣體傳感器應用于制氧機、呼吸機、麻醉機、肺功能檢查儀等生命信息與支持類醫療設備 安全 實時監測生產、 生活過程中特定氣體成分， 保證工業生產、 生活過程的安全性 煤氣泄露檢查、煤礦瓦斯監測 效率 實時監測生產過程中的特定氣體成分，提升工業、農業生產效率 氣體傳感器運用于冶金、石油化工、天然氣等工業生產過程控制 交易 檢測氣體流量、成分、熱值等，實施交易計量 氣體傳感器運用于天然氣燃氣表，檢測天然氣流量、熱值，便利交易結算 執法 檢測人體或發動機排出氣體， 協助執法行為 乙醇傳感器用于檢測駕駛員呼出氣體中酒精含量，以判別

27、是否存在酒后駕駛；尾氣傳感器用于檢測發動機排放尾氣是否達標 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 國際上氣體傳感器企業主要集中在美國、日本和歐洲等地，主要包括城市技術（City Technology）、費加羅（Figaro）、安費諾（Amphenol，旗下擁有 SGX Sensortech Advanced Sensor）、博世（Bosch）、盛思銳（Sensirion）、艾邁斯半導體（AMS）等。這些企業一般擁有豐富的產品線，且具有各自擅長的技術領域，享有較高市場聲譽，占據中高端市場較大份額。此外，亦有聚焦于具體 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 四方光電四方光電（688

28、665.SH688665.SH） 傳感器類別的專業化公司， 如提供空氣品質監測用紅外二氧化碳氣體傳感器的森爾（Senseair）、提供微型紅外氣體傳感器的英國 Dynament 公司以及提供低量程電化學甲醛傳感器的英國 DART 公司等。 國內氣體傳感器研究和產業化相對成熟的領域主要是半導體和催化燃燒傳感器，上述兩類氣體傳感器在國內市場的占有率較高，并具有較強的國際競爭力。 近年來，我國在光學粉塵傳感器、紅外氣體傳感技術方面取得突破。以光學粉塵傳感器為例，在霧霾影響下，空氣凈化器市場需求快速增長，原由日本廠商生產的 LED 粉塵傳感器僅可粗略顯示凈化效果等級，不利于空氣凈化器智能控制。為此，

29、國內企業開發了采用風扇取樣的低成本激光粉塵傳感器， 搭載此類產品的空氣凈化器可顯示準確的 PM2.5 濃度。此后，具備 VOC 等氣體傳感器供應基礎的國際企業也先后推出了該類型產品。 得益于先發優勢、 市場需求規模以及完備產業鏈， 國內企業在激光粉塵傳感器技術水平和產業規模方面處于有利地位， 且憑借在粉塵、VOC 氣體傳感器配套領域的組合策略，持續提升市場占有率。 3.23.2、 四方光電堅持“四方光電堅持“1+31+3”戰略，研發提升”戰略，研發提升競爭力競爭力 四方光電堅持“四方光電堅持“1+3”1+3”發展戰略。發展戰略?！?”即鞏固提升公司的民用空氣品質傳感器、車載傳感器、安全監測氣體

30、傳感器以及高端氣體分析儀器等現有產業；“3”即重點發展采用新興技術替代的智慧計量產業（超聲波燃氣表及其模塊）、進口替代的高溫氣體傳感器產業、基于核心氣體傳感器的醫療健康產業等三大新興產業。 公司重視核心技術的創新， 自成立以來便將自主研發能力納入戰略規劃， 持續進行研發投入， 并對具備產業化價值的研發成果進行轉化。 同時公司積極融入國家科技創新體系，承擔國家及省市級科技項目，在注重自主創新的同時，積極開展產學研合作，形成了以自主研發為主，以合作研發為輔的研發體系。通過多年積累，公司已構建囊括非分光紅外（NDIR）、光散射探測（LSD）、超聲波（Ultrasonic） 、 紫外差分吸收光譜 （U

31、V-DOAS） 、 熱導 （TCD） 、 激光拉曼 （LRD）等氣體傳感技術在內的技術平臺。 圖圖 1616：四方光電技術平臺在主要應用領域的運用情況：四方光電技術平臺在主要應用領域的運用情況 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 公司業務逐步向上游領域延伸公司業務逐步向上游領域延伸， 提升自身產品的盈利和競爭能力。， 提升自身產品的盈利和競爭能力。 根據公司 2021年年報，公司基于粉塵傳感器用的核心部件激光管、風扇的自產率分別為84.74%/74.75%。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 1717：四方光

32、電核心零部件：四方光電核心零部件自自產率情況產率情況 資料來源：公司年報，光大證券研究所 4 4、 下游應用持續拓展，車載業務打開成長下游應用持續拓展，車載業務打開成長空間空間 4.14.1、 應用應用持續拓展，空氣品質領域空間廣闊持續拓展，空氣品質領域空間廣闊 民用空氣品質氣體傳感器業務繼續保持高速增長。民用空氣品質氣體傳感器業務繼續保持高速增長。 公司民用空氣品質傳感器產品從監測 CO2、粉塵、甲醛、VOC、氡氣拓展至油煙濃度、污濁度等，產品類型從傳感器拓展至控制器。 隨著智能化、 節能化成為主要消費趨勢及雙碳政策的逐步落地， 下游家用電器行業集中度的提升， 公司通過將復合型空氣品質傳感器

33、作為標準配置，疊加質量、品牌、規?；桓兜膬瀯?，在環境電器、清潔電器等領域的市場逐步拓展。 圖圖 1818：四方光電氣體傳感器應用領域與場景舉例：四方光電氣體傳感器應用領域與場景舉例 應用領域應用領域 產品類別產品類別 應用場景應用場景 空氣品質 粉塵傳感器/CO2 氣體傳感器/VOC 氣體傳感器 空氣凈化器/新風系統/空調/吸塵器/油煙機/汽車空氣凈化系統 醫療健康 氧氣傳感器/超聲波氧氣流量計/激光氧氣傳感器 制氧機/呼吸機/濕化氧療儀 資料來源：公司年報，光大證券研究所 以新風系統為例， 隨著消費者認知的提升以及各品牌渠道戰略的成熟， 房地產精裝修為市場注入新的增量， 成為支撐新風市場規

34、模持續增長的關鍵渠道。 根據中研普華產業研究院的預測，到 2025 年我國新風系統市場規模將達 877 億元，2021-2025 年復合增速為 30%。氣體傳感器是新風系統的核心零部件之一，我們認為，隨著新風系統市場規模的增長，氣體傳感器需求有望實現較快增長。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -13- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 圖圖 1919：我國新風系統市場規模預測：我國新風系統市場規模預測 資料來源：中研普華產業研究院預測，光大證券研究所 4.24.2、 車載業務打開車載業務打開長期長期成長空間成長空間 汽車座艙是與駕乘人員直接接觸的空間，車內環境成

35、為影響乘坐體驗的首要因素，搭載汽車舒適系統成為車企尋求差異化、品牌化發展重點布局的領域。汽車舒適系統產品線從監測二氧化碳、粉塵、甲醛等氣體拓展至負離子、等離子、香氛發生器及 AQM 空氣質量傳感器等。車載激光粉塵傳感器、二氧化碳氣體傳感器可實時監測車內粉塵、二氧化碳含量，按需激活車內通風凈化系統；AQM 空氣質量傳感器通過實時監測車艙內環境中的氧化還原氣體， 實現對汽車空調進氣口的空氣質量等級判定，通過 ECU 實現自動控制空調的進氣閥門來保持車內空氣新鮮度；汽車舒適系統氣體傳感器集成溫濕度、香氛等，進一步提升單車價值貢獻量。 公司于 2017 年通過 IATF16949:2016 汽車質量管

36、理體系認證， 從而獲得整車廠一級供應商資格。公司的產品應用范圍從最初的中高端車型覆蓋至更廣闊車型，在傳統燃油車及新能源汽車領域均呈現出較好的發展趨勢。 圖圖 2020：車企相關采購訂單情況車企相關采購訂單情況 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 車載傳感器產品線不斷豐富， 從產出期進入量產期車載傳感器產品線不斷豐富， 從產出期進入量產期。 公司汽車舒適系統氣體傳感器產品線從車用空氣品質傳感器延伸至車用空氣質量改善裝置，從監測二氧化碳、粉塵、甲醛等氣體拓展至負離子、等離子、香氛發生器等，通過功能性集成 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH6

37、88665.SH） 進一步提升單車價值貢獻量； 車載安全領域包括制冷劑泄露監測傳感器、 新能源汽車動力電池熱失控傳感器等。 圖圖 2121：四方光電車載氣體傳感器相關產品：四方光電車載氣體傳感器相關產品 資料來源：公司官網，光大證券研究所 根據公司年報，2021 年公司車載傳感器銷售收入同比增長 139.94%，汽車舒適系統氣體傳感器產品線從車用空氣品質傳感器延伸至車用空氣質量改善裝置。2021 年，公司獲得車載傳感器項目定點的傳感器訂單數量累計約 1000 萬個，汽車舒適系統領域氣體傳感器進入量產期。 公司拓展車載安全領域尤其是加大新能源汽車動力電池熱失控傳感器的市場開拓力度。 圖圖 222

38、2：四方光電車載氣體傳感器累計：四方光電車載氣體傳感器累計訂單訂單數量（單位：萬個）數量（單位：萬個） 資料來源：公司年報，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明 -15- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 5 5、 盈利預測盈利預測 氣體傳感器：氣體傳感器：根據公司現有的業務布局以及公司年報提到的“1+3”發展戰略，通過對氣體傳感器下游應用領域的分析， 我們認為未來公司氣體傳感器的業績增量主要來自室內凈化領域以及車載領域。首先，根據公司 2021 年年報，公司產品在空氣凈化器和新風系統等市場持續拓展，因此該業務有望實現增長。其次，根據公司 2021 年

39、年報，公司獲得車載傳感器項目定點的傳感器訂單數量累計約1000 萬個，汽車舒適系統領域氣體傳感器進入量產期。隨著訂單的轉化以及收入確認， 我們認為公司車載業務有望從 2022 年起貢獻較多新的增量。 公司 2021年氣體傳感器業務的營業收入為 4.86 億元， 同比增長 104%， 毛利率為 50.56%，我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入分別為 7.29/10.57/14.59 億元，同比增長 50%/45%/38%，毛利率維持在 50%/50%/50%。 氣氣體分析儀器：體分析儀器：公司 2021 年氣體分析儀器業務的營業收入為 0.46 億元，同比減少 25%，毛利率為 6

40、3%，主要是由于公司受機動車檢測新政影響，發動機尾氣排放監測市場需求放緩，對相關產品訂單量有所影響。首先，根據公司年報，公司已針對國產發動機排放檢測設備現狀及相應的市場需求， 自主完成實驗室排放檢測系統和道路測試用便攜式排放檢測系統（PEMS）的研發和生產。其次，我國氣體傳感器及氣體分析儀器行業處在快速發展階段，廣泛應用于智能家居、工業安全等快速增長的行業，對氣體傳感器與氣體分析儀器的國產替代需求增加，公司產品在尾氣監測、工業過程等領域有望打開成長空間。同時根據公司年報，2021 年公司在氣體分析儀器方面新增了相關產品線，同時對原有產品線進行了設備及工藝流程優化，擴大該業務競爭優勢。因此我們認

41、為，該業務在負面影響消除的同時，下游空間逐步打開，公司產品競爭力逐步增強，在 2022 年有望回歸增長。我們預測 2022-2024 年該業務的營業收入分別為 0.64/0.89/1.20億元，同比增長 40%/38%/35%，毛利率分別為 63%/63%/63%。 其他業務及其他主營業務其他業務及其他主營業務：公司 2021 年其他業務及其他主營業務收入分別為0.04/0.13 億元，毛利率分別為 3%、34%。我們預計該兩項業務維持穩定增長，預計 2022-2024 年兩項業務增速均為 20%，毛利率維持在 3%/34%。 銷售費用率：銷售費用率： 考慮到公司營銷人員逐步增加， 同時公司加

42、大下游應用領域拓展與市場宣傳推廣所致，預計 2022-2024 年的銷售費用率為 6.40%/6.60%/7.00%。 管理費用率：管理費用率：公司通過降本增效等方式，有效控制管理費用，預計 2022-2024年的銷售費用率維持在 3.40%/3.40%/3.40%。 研發費用率：研發費用率：公司持續加大對新技術、新產品的研發投入，進一步提升核心零部件自產率并優化自身供應鏈，預計 2022-2024 年的研發費用率維持在8.00%/8.00%/8.00%。 我們預測公司 2022-2024 年的營業收入分別為 8.14/11.70/16.08 億元，2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 2

43、.76/3.67/4.96 億元，對應 PE38/28/21X，對應 EPS 分別為 3.95/5.24/7.09 元。 圖圖 2323：四方光電主營業務拆分及預測（單位：億四方光電主營業務拆分及預測（單位：億元，元，%） 主營業務主營業務 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20242024E E 氣體傳感器氣體傳感器業務營業收入業務營業收入 2.382.38 4.4.8686 7.297.29 1010.57.57 1 14.54.59 9 YoY（%） - 104% 50% 45% 38% 毛利率 43.37% 50.56% 50% 50% 5

44、0% 氣體分析儀器業務氣體分析儀器業務營業收入營業收入 0.610.61 0.0.4545 0.640.64 0.0.8989 1.21.20 0 YoY（%） - -25% 40% 38% 35% 毛利率 63% 63% 63% 63% 63% 敬請參閱最后一頁特別聲明 -16- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 其他其他業務營業收入業務營業收入 0.030.03 0.040.04 0.050.05 0.060.06 0.070.07 YoY（%） - 33% 20% 20% 20% 毛利率 8% 3% 3% 3% 3% 其他其他主營主營業務營業收入業務

45、營業收入 0.00.06 6 0.10.13 3 0.160.16 0.10.18 8 0.220.22 YoY（%） - 160% 20% 20% 20% 毛利率 43% 34% 34% 34% 34% 總體營業收入總體營業收入 3 3. .0 08 8 5 5. .4747 8 8. .1 14 4 1111. .7070 1616. .0 08 8 YoY（%） 32.00% 77.80% 48.65% 43.82% 37.40% 資料來源：Wind、光大證券研究所預測 圖圖 2424：四方光電盈利預測：四方光電盈利預測 指標指標 20202020 20212021 2022E2022E

46、 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元） 308 547 814 1,170 1,608 營業收入增長率 32.00% 77.80% 48.65% 43.82% 37.40% 凈利潤（百萬元） 84 180 276 367 496 凈利潤增長率 30.06% 112.70% 53.88% 32.58% 35.35% EPS（元） 1.61 2.57 3.95 5.24 7.09 ROE（歸屬母公司)（攤?。?38.11% 21.68% 27.16% 29.30% 31.59% P/E 92 58 38 28 21 P/B 35.1 12.5 10.2 8.3 6.6 資

47、料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-07-01 注：2020 股本為 0.53 億，2021 股本為 0.7 億 6 6、 估值分析估值分析 我們選取三家企業蘇奧傳感（主營壓力傳感器，下游涵蓋車載市場）、保隆科技（主營車用傳感器，包括輪胎壓力、光雨量、速度、位置等）、永新光學（以光學為基礎，產品逐步切入車載市場）作為可比公司。三家可比公司 2022-2023年的 PE 均值分別為 40 x/29x，四方光電 2022-2023 年的 PE 值分別為 38/28X，略低于可比公司均值。 圖圖 2525：可比公司估值：可比公司估值- -P PE E 估值估值 證券簡稱證券簡

48、稱 收盤價（元）收盤價（元） EPSEPS（元）（元） P PE E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 蘇奧傳感 7.91 0.20 0.20 0.30 N/A 40 40 26 N/A 保隆科技 50.16 1.29 1.44 1.95 2.60 39 35 26 19 永新光學 111.89 2.37 2.48 3.25 4.26 47 45 34 26 平均 42 40 29 23 四方光電 148.13 2.57 3.95 5.24 7.09 58 38

49、 28 21 資料來源：Wind、光大證券研究所預測；注：股價時間為 2022 年 07 月 01 日；可比公司盈利預測為 Wind 市場一致預期 投資建議：投資建議：四方光電專注于氣體傳感，在原有業務保持高速增長的基礎上，車載傳感器產品線不斷豐富，氣體分析儀器業務圍繞“雙碳”、“國六”新需求，不斷推出新產品，有望持續帶動公司長期成長。我們預測公司 2022-2024 年的營業收入分別為 8.14/11.70/16.08 億元，2022-2024 年的歸母凈利潤分別為2.76/3.67/4.96 億元， 對應 PE38/28/21X。 我們認為公司車載業務在手訂單轉化有望給公司帶來利潤增長空間

50、， 應享有一定的估值溢價， 首次覆蓋給予“買入”評級。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -17- 證券研究報告 四方光電四方光電（688665.SH688665.SH） 7 7、 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 隨著下游智能家居、汽車電子、醫療健康、智慧計量等產業的發展，上游氣體傳感器產品市場需求持續擴容， 國內外企業市場競爭加劇。 若公司不能滿足產品升級迭代的需求，可能導致公司失去競爭優勢。 車載車載市場拓展市場拓展業務不及預期業務不及預期 車載傳感器市場競爭壁壘較高， 目前競爭者均技術實力雄厚。 若公司在車載市場拓展不及預期，可能導致則公司營收不及預期。 新品研發進展不及預期

51、新品研發進展不及預期 公司重視研發和市場機遇把握， 目前新的產品和應用場景在不斷涌現， 但是部分產品技術壁壘較高，目前市場仍由海外供應商主導，若公司無法實現研發突破，則公司技術、產品不能保持現有領先地位。 敬請參閱最后一頁特別聲明 -18- 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 308308 547547 814814 1,1701,170 1,6081,608 營業成本 163 269 403 579 795 折舊和攤銷 7

52、10 19 29 37 稅金及附加 2 4 7 11 16 銷售費用 21 32 52 77 113 管理費用 14 21 28 40 55 研發費用 20 44 65 94 129 財務費用 1 -10 -8 -8 -9 投資收益 0 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 101101 206206 304304 403403 545545 利潤總額利潤總額 9797 206206 304304 403403 545545 所得稅 13 24 27 36 49 凈利潤凈利潤 8484 181181 276276 367367 496496 少數股東損益 0 2 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母

53、公司凈利潤 8484 1 18080 276276 367367 496496 EPS(EPS(元元) ) 1.611.61 2.572.57 3.953.95 5.245.24 7.097.09 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 經營活動現金流經營活動現金流 7474 134134 177177 279279 392392 凈利潤 84 180 276 367 496 折舊攤銷 7 10 19 29 37 凈營運資金增加 25 57 138 144 176 其他 -43 -113 -

54、257 -260 -317 投資活動產生現金流投資活動產生現金流 - -1818 - -148148 - -149149 - -149149 - -149149 凈資本支出 -18 -148 -149 -149 -149 長期投資變化 0 0 0 0 0 其他資產變化 0 0 0 0 0 融資活動現金流融資活動現金流 - -1010 437437 - -113113 - -125125 - -168168 股本變化 0 18 0 0 0 債務凈變化 11 13 -34 0 0 無息負債變化 38 61 39 85 104 凈現金流凈現金流 4545 422422 - -8585 5 5 757

55、5 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產總資產 353353 1,0361,036 1,2301,230 1,5491,549 1,9721,972 貨幣資金 77 504 420 425 501 交易性金融資產 0 0 0 0 0 應收賬款 79 99 155 222 306 應收票據 25 25 37 53 72 其他應收款（合計） 0 1 1 1 2 存貨 87 152 231 335 462 其他流動資產 7 10 10 10 10 流動資產合計流動資產合計 280280

56、801801 866866 1,0641,064 1,3761,376 其他權益工具 0 0 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 49 130 194 249 295 在建工程 0 56 114 172 230 無形資產 5 25 25 24 24 商譽 0 0 0 0 0 其他非流動資產 8 12 12 12 12 非流動資產合計非流動資產合計 7373 235235 364364 484484 596596 總負債總負債 129129 203203 208208 293293 398398 短期借款 15 33 0 0 0 應付賬款 50 76 114 163 224

57、應付票據 9 33 32 46 64 預收賬款 0 0 0 0 0 其他流動負債 14 10 10 10 10 流動負債合計流動負債合計 122122 201201 207207 292292 396396 長期借款 6 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 1 1 1 1 1 非流動負債合計非流動負債合計 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 股東權益股東權益 224224 833833 1,0221,022 1,2551,255 1,5751,575 股本 53 70 70 70 70 公積金 52 509 519 519 519 未分配利潤 117 250 42

58、9 662 981 歸屬母公司權益 222 829 1,018 1,251 1,571 少數股東權益 2 4 4 4 4 主要指標主要指標 盈利能力（盈利能力（%） 20202020 20212021 2022E2022E 20232023E E 2024E2024E 毛利率 47.2% 50.9% 50.4% 50.5% 50.5% EBITDA 率 37.9% 39.5% 36.8% 36.5% 36.0% EBIT 率 35.3% 37.2% 34.4% 34.1% 33.7% 稅前凈利潤率 31.4% 37.6% 37.3% 34.4% 33.9% 歸母凈利潤率 27.4% 32.8%

59、 34.0% 31.3% 30.9% ROA 23.9% 17.5% 22.5% 23.7% 25.2% ROE（攤?。?38.1% 21.7% 27.2% 29.3% 31.6% 經營性 ROIC 47.8% 43.2% 37.2% 38.3% 39.9% 償債能力償債能力 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 資產負債率 37% 20% 17% 19% 20% 流動比率 2.29 3.98 4.19 3.65 3.47 速動比率 1.57 3.22 3.07 2.50 2.31 歸母權益/有息債務 10.56 24.64 -

60、- - 有形資產/有息債務 16.05 29.67 - - - 資料來源：Wind，光大證券研究所預測 費用率費用率 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 銷售費用率 6.76% 5.85% 6.40% 6.60% 7.00% 管理費用率 4.49% 3.76% 3.40% 3.40% 3.40% 財務費用率 0.30% -1.79% -1.03% -0.69% -0.55% 研發費用率 6.46% 7.99% 8.00% 8.00% 8.00% 所得稅率 13% 12% 9% 9% 9% 每股指標每股指標 20202020 20

61、212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 每股紅利 0.43 1.25 1.90 2.52 3.42 每股經營現金流 1.41 1.92 2.53 3.99 5.60 每股凈資產 4.22 11.84 14.54 17.87 22.44 每股銷售收入 5.86 7.82 11.63 16.72 22.97 估值指標估值指標 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PE 92 58 38 28 21 PB 35.1 12.5 10.2 8.3 6.6 EV/EBITDA 67.1 46.5 33.

62、6 23.6 17.4 股息率 0.3% 0.8% 1.3% 1.7% 2.3% 敬請參閱最后一頁特別聲明 -19- 證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；

63、 無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：基準指數說明： A 股主板基準為滬深 300 指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；港股基準指數為恒生指數。 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉

64、的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本

65、報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。 中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。 特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動

66、有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。 本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。 本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告

67、中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告

68、的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。 在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。 本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登

69、、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。 光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright SEverbright Securitiesecurities(UK) Company Limited(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE