汽車行業專題報告：新能源車爆款不斷比亞迪產業鏈有望持續受益-220708（15頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.07.08 新能源車爆款不斷，比亞迪產業鏈有望持續受益新能源車爆款不斷，比亞迪產業鏈有望持續受益 -汽車行業專題報告汽車行業專題報告 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)趙水平趙水平(分析師分析師)0755-23976003 021-38031657 證書編號 S0880517080003 S0880521040002 本報告導讀：本報告導讀：比亞迪比亞迪作為國內新能源車龍頭，作為國內新能源車龍頭，已實現旗下車型全部新能源化。已實現旗下車型全部新能源化。公司公司技術與品牌優勢技術與品牌優勢顯著顯著，爆款車型不斷爆款車型不斷，隨

2、著隨著銷量銷量規模攀升規模攀升，產業鏈，產業鏈相關企業相關企業將將迎來新的機遇。迎來新的機遇。摘要：摘要：推薦比亞迪推薦比亞迪及其及其產業鏈產業鏈優質公司優質公司。比亞迪作為新能源賽道核心標的，其新能源車爆款不斷，銷量持續高增長。比亞迪供應模式采取自供加對外合作兩種模式，產業鏈也將迎來高于行業平均增速成長期。推薦標的：比亞迪、雙環傳動、拓普集團、上聲電子、中鼎股份、保隆科比亞迪、雙環傳動、拓普集團、上聲電子、中鼎股份、保隆科技、華陽集團、科博達、福耀玻璃技、華陽集團、科博達、福耀玻璃。受益標的：欣銳科技、福達股份、欣銳科技、福達股份、嶸泰股份、盾安環境、明新旭騰。嶸泰股份、盾安環境、明新旭騰。

3、產品價格矩陣產品價格矩陣不斷完善不斷完善，銷量增長，銷量增長有望有望持續持續領先行業領先行業。比亞迪汽車產品價格矩陣不斷完善，滿足了多年齡段和多價格段的用戶需求，在售車型已覆蓋從 10 萬以下至 30 萬元以上主流完整價格區間，動力方面提供了純電和插電混動兩種選擇。旗下王朝系列主打大氣雅致，符合商務和家庭用車需求；海洋系列主打時尚簡約，迎合年輕消費者的品味，軍艦系列定位高性價比 PHEV，接替原有王朝系列插混車型，通過打消續航焦慮促進更多燃油車用戶轉向新能源。自 2021 年來，比亞迪新能源整車銷量有 17 個月的同比增速超 200%，其中 14 個月同比增速超 300%。銷量增速高于行業平均

4、，公司 2022 年 Q2 在新能源乘用車市場的占有率提升至 29%，創 2021 年來的新高。在多款爆款新品的帶動下，公司的整車銷量有望保持領先于行業的高增長。核心零部件核心零部件自主自主可控可控，獨立分拆提升綜合實力獨立分拆提升綜合實力。比亞迪拆分獨立了弗迪動力、弗迪電池、弗迪科技、弗迪視覺和弗迪模具，以開放促進技術創新。五家“弗迪”系子公司承載了新能源汽車從電池、底盤、動力總成到汽車電子和智能化的多類關鍵技術，開拓了多合一驅動系統、刀片電池以及碳陶剎車系統等前沿的技術產品。子公司獨立后融資能力增強，既保證了比亞迪所用零部件的供應，同時又進行對外擴張，供入多家國內外知名主機廠，持續提升比亞

5、迪的品牌形象。積極擁抱優質零部件合作伙伴積極擁抱優質零部件合作伙伴，產業鏈迎來發展機遇，產業鏈迎來發展機遇。比亞迪在減速器齒輪、智能化控制器和車載電子類產品上與多家優質外部供應商合作，伴隨著比亞迪整車銷量的高增長，精密齒輪、曲軸、輕量化結構件、域控制器、車載屏類、HUD、車載音響等零部件的外部供應需求也將迎來增長，相關供應商有望實現超越零部件行業的增長。智能軟件算法方面，比亞迪與百度、英偉達和地平線等科技巨頭展開合作，在 ADAS、智能駕駛和人機共駕地圖等方面取得了突破，積極布局輔助駕駛和更高級別智能駕駛，在智能化方面的能力將更加完善。風險提示：風險提示：比亞迪整車銷量不及預期，供應鏈恢復不及

6、預期。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 汽車 調整后，向新能源車邊際增長的方向切換 2022.07.03 汽車 從總量復蘇向新能源車的邊際增長切換 2022.06.26 汽車格局重塑時代，把握確定成長 2022.06.20 汽車風險偏好的繼續提升 2022.06.19 汽車 風險偏好繼續提升，從確定性向空間性延伸 2022.06.12 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 汽車汽車 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 15 目目 錄錄 1.產品價格矩陣日益完善，轉型成為

7、新能源龍頭.4 1.1.車型不斷豐富，滿足全年齡段用戶需求.4 1.2.新能源銷量穩步增長，市占率持續提升.5 1.3.準確把握客戶需求，成功打造多爆款車型.6 2.自研與合作雙推進，多家優質供應商有望高增長.9 2.1.自主掌控核心零部件，姿態開放迎接合作.9 2.2.智能化多元合作，提升汽車“軟”實力.12 2.3.積極擁抱優質合作伙伴，不斷打開供應體系.13 3.投資建議.13 4.風險提示.14 kYkZuZbVdUcZqVtVuZ9PdN9PmOqQoMpNeRpPqPiNqRpO7NmMuNwMmOtMNZmNuM 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

8、讀正文之后的免責條款部分 3 of 15 圖目錄圖目錄 圖 1：比亞迪+騰勢品牌構筑了較完善的產品矩陣.4 圖 2：產品矩陣完善：漢、唐主打 20 萬元以上中高端，秦、宋、元覆蓋9-20 萬區間.4 圖 3：海洋定位年輕時尚，軍艦系列主打高性價比PHEV.5 圖 4：2021 年新能源化速度加快，全年滲透率達 81%.5 圖 5：2021 年起新能源銷量保持高增長，22 年 3 月已停售燃油車.5 圖 6：抓住行業變革機遇，搶占新能源乘用車市場份額.6 圖 7：比亞迪在產品力、渠道模式和售價方面打造了競爭優勢.6 圖 8：海豚外觀時尚+價格競爭力強，符合年輕消費群體需求.7 圖 9：設計兼顧運

9、動與優雅，漢定位豪華旗艦款轎車.7 圖 10：大空間搭配節油混動，唐精確定位家庭用車群體.8 圖 11：海豹在外觀、操控性等方面突出了運動屬性.8 圖 12：騰勢 D9 外觀雅致大氣，定位中高端新能源 MPV.8 圖 13：三合一已獲市場廣泛采用，方案較為成熟.9 圖 14：全新八合一驅動集程度更高，體積小重量輕成為優勢.9 圖 15：2022 年弗迪電池出貨量維持在行業前列.10 圖 16：刀片電池市場口碑良好，產品自帶“流量”.10 圖 17：弗迪科技布局覆蓋電動化、智能化和運動控制等系統.10 圖 18：弗迪科技推出了碳陶制動系統，預計裝配漢車型.11 圖 19：比亞迪所用 LED 龍晶

10、車燈由弗迪視覺生產.11 圖 20：產品覆蓋多類車用半導體.12 圖 21：智能化浪潮帶動公司半導體營收快速增長.12 圖 22：比亞迪與智能駕駛企業的合作不斷拓展.12 圖 23：比亞迪不斷打開外供供應體系.13 表目錄表目錄 表 1：五家“弗迪”子公司承載了比亞迪在電動智能化方面的關鍵技術.9 表 2:重點公司盈利與估值（截至 2022 年 7 月 7 日）.14 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 15 1.產品價格矩陣日益完善，產品價格矩陣日益完善，轉型轉型成為成為新能源新能源龍頭龍頭 1.1.車型不斷豐富，車型不斷豐富

11、，滿足滿足全年齡段全年齡段用戶用戶需求需求 在售車型在售車型款式款式豐富豐富，提供提供混動混動+純電純電動力選擇動力選擇。比亞迪旗下王朝系列現有5 款以朝代命名的車型，覆蓋 9-33 萬元區間，海洋+軍艦系列現有 3 款車型，覆蓋 10-29 萬元區間，騰勢品牌的單款 MPV 售價覆蓋 33-66 萬元區間。從動力形式上看，目前比亞迪在售車型全部為新能源，王朝系列的秦、漢、唐、宋和騰勢 D9 均有純電/插電混動兩種配置，為消費者提供了更多的動力選擇。圖圖 1：比亞迪比亞迪+騰勢品牌騰勢品牌構筑了構筑了較完善較完善的的產品產品矩陣矩陣 數據來源：比亞迪官網、騰勢官網、國泰君安證券研究 王朝王朝系

12、列系列主打大氣雅致主打大氣雅致，車型車型從入門到高端旗艦全覆蓋從入門到高端旗艦全覆蓋。王朝系列含秦、漢、唐、宋、元 5 個家族，共有近 20 款在售的細分車型，實現覆蓋 10萬元以下至 30 萬元以上寬價格帶的全年齡段客戶。唐/漢家族分別是比亞迪王朝系列的旗艦款轎車和旗艦 SUV，主打中高端市場，自上市以來推出了多個新版本車型，在動力、續航、內外飾等配置方面注重高端化，秦/宋/元則主打 10-20 萬元市場，滿足各類用戶的多元化需求。圖圖 2：產品矩陣完善：產品矩陣完善：漢、唐主打漢、唐主打 20 萬元以上萬元以上中高端，秦、宋、元覆蓋中高端，秦、宋、元覆蓋 9-20 萬區間萬區間 數據來源：

13、比亞迪官網、國泰君安證券研究 海洋系列主打海洋系列主打簡約簡約時尚，時尚，迎合迎合年輕消費群體。年輕消費群體。海洋系列的車型突出高顏值和潮流感，符合年輕群體的審美和消費能力，打造了爆款車型海豚，售價在 10.28-13.08 萬元區間。2022 年 5 月發布海洋系列新款轎跑，命名為海豹，產品定位高端化，車型線條流暢整體外觀更具科技感，在配 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 15 置上亦有明顯升級，價格上探至 20-30 萬元區間，發布后的終端熱度很高。此外，規劃中的新款 SUV 海獅和 A00 級小車海鷗也將在年內推出。軍艦

14、系列主打高性價比軍艦系列主打高性價比 PHEV，吸引有吸引有續航里程焦慮續航里程焦慮的用戶的用戶。目前在售車型驅逐艦 05 售價 11.98-15.58 萬元，整車尺寸和價格定位與秦 Plus DM-i 接近，未來還計劃推出驅逐艦 07、巡洋艦 05/07（中/大型 SUV）和巡洋艦 05/07（大空間 MPV）等多款插混車型，接替現有王朝系列插混，進一步完善細分市場布局。圖圖 3：海洋定位年輕時尚，海洋定位年輕時尚，軍艦系列主打高性價比軍艦系列主打高性價比 PHEV 數據來源：比亞迪官網、國泰君安證券研究 1.2.新能源銷量穩步增長，新能源銷量穩步增長，市占率持續提升市占率持續提升 新能源轉

15、型領跑者，新能源轉型領跑者，銷量銷量滲透滲透穩步提升穩步提升。比亞迪自 2010 年推出首款純電量產新能源汽車 E6，此后持續加快新能源轉型步伐，新能源銷量從2017 年的 11.4 萬輛提升至 2021 年的 59.4 萬輛，CAGR 達 51.1%。自2021 年 1月以來，比亞迪新能源汽車有 17 個月的銷量同比增速超200%，其中 14 個月同比增速超 300%。2022 年 3 月公司宣布停售燃油車，全部在售車型已實現新能源化。圖圖 4：2021 年年新能源化速度加快，全年滲透率達新能源化速度加快，全年滲透率達 81%圖圖 5：2021 年年起新能源起新能源銷量銷量保持保持高增長，高

16、增長，22 年年 3 月月已已停售燃停售燃油車油車 數據來源：公司官方公眾號及公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司銷量增長比行業更快，公司銷量增長比行業更快，市占率市占率穩步提升穩步提升。在國內新能源市場加快發展的大背景下，公司新能源銷量從 2021 年起實現了超越行業的增長，季度市占率從 2021 年 Q1 的 10.9%逐季度提升至 2022 年 Q2 的 29.3%（6月行業銷量數據來自乘聯會預測），創下 2021 年來的新高。由于公司產 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 15 品價格矩陣持

17、續完善，加上爆款車型不斷，我們預計市占率提升的態勢還有望延續。圖圖 6：抓住行業變革機遇抓住行業變革機遇，搶占搶占新能源乘用車新能源乘用車市場份額市場份額 數據來源：中汽協、比亞迪、國泰君安證券研究。注：6 月新能源乘用車銷量暫未公布，數據采用乘聯會 6 月 29 日的預測值 50 萬輛。1.3.準確準確把握把握客戶客戶需求需求，成功打造多成功打造多爆款爆款車型車型 以產品優勢為以產品優勢為基礎，基礎，車型和設計定位催化品牌爆發。車型和設計定位催化品牌爆發。純電+混動路線構成完整的新能源動力選擇，純電方面刀片電池的安全性是突出買點，DMi混動解決了之前混動車型饋電油耗高的問題，在國產品牌中率先

18、突破，成為轉化燃油車用戶的關鍵，也是比亞迪品牌的“流量密碼”?；陔姵匕踩院突靹庸澯托缘膬瀯菁夹g，比亞迪在產品和新車型設計上不斷發展完善，時尚的新車型吸引了大量年輕用戶群體，產品力和品牌形象持續向上。此外，比亞迪又通過優化渠道模式提升了服務質量，加上持續增加研發和管理投入，使得產品性價比更優。圖圖 7：比亞迪在產品力、渠道模式和售價方面打造了競爭優勢比亞迪在產品力、渠道模式和售價方面打造了競爭優勢 數據來源：國泰君安證券研究 海豚精準定位年輕客戶海豚精準定位年輕客戶，成為爆款小車。成為爆款小車。海豚于 2021 年 8 月上市，是比亞迪 e3.0 平臺和海洋系列的首款車型，定位 10 萬元級

19、純電精品小型兩廂，開啟預售一小時訂單超 2000 輛，上市以來多個單月銷量破萬，截至 2022 年 5 月底累計交付近 8 萬輛。車身以波浪流線和海洋生物形象為靈感，外觀時尚簡約，迎合年輕群體的審美選擇。海豚在電動化配置方面領先同級別競品，是全球首款量產八合一電動力總成的車型，綜合效率高達 89%，全系標配刀片電池和恒溫域熱泵系統，能高效調節電池 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 15 包溫度，冬季續航里程最高提升 20%。圖圖 8：海豚海豚外觀時尚外觀時尚+價格競爭力強價格競爭力強，符合符合年輕消費年輕消費群體群體需求需求

20、數據來源：比亞迪官網 漢漢家族是家族是王朝旗艦王朝旗艦款款轎車，轎車，定位定位高端高端豪華豪華高性能高性能轎跑轎跑。漢新能源于2020年 6 月首發上市，售價位于 20 萬元以上區間，動力配置涵蓋純電和 DM插電混動，上市以來至 2022 年 5 月累計交付超 23 萬輛。車身外觀兼顧運動與優雅，車內配置保持比亞迪旗艦級水平，支持華為 Hicar 車機互聯和 5G 技術，2021 年改款漢支持選配丹拿音響，2022 新款漢可選超混DM-p 動力，零百加速突破至 3.7s，Dilink 智能網聯系統也已升級至 4.0。圖圖 9：設計兼顧運動與優雅設計兼顧運動與優雅，漢漢定位定位豪華旗艦款轎車豪華

21、旗艦款轎車 數據來源：比亞迪官網 唐唐定位旗艦級定位旗艦級 SUV，大空間滿足家庭用車需求。大空間滿足家庭用車需求。比亞迪唐家族以大空間+節能省油為重要賣點，有 6/7 座可選，搭載 DM 混動技術將百公里虧電油耗降至 5.3L-6.5L，迎合了家庭消費群體的購車需求。5 月 22 日全新2022 款唐 EV 發布，續航里程長達 730km，發售 24 小時訂單達 8505 臺。6 月 9 日 2022 款唐 DM-p 和長續航版唐 DM-i 開啟預售，唐 DM-p 在1.5T 發動機以及 160kW 前置電機的基礎上，增加 200kW 后置電機實現四驅，零百加速 4.3 秒，作為大重量的 S

22、UV 動力性能優異，兩款車開啟預售 3 小時訂單即達 5472 輛。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 15 圖圖 10：大空間大空間搭配搭配節油節油混動混動，唐唐精確定位精確定位家庭用車家庭用車群體群體 數據來源：比亞迪官網 新車型海豹新車型海豹定位中型運動轎跑，定位中型運動轎跑，極大提升海洋系列產品力極大提升海洋系列產品力。海豹擁有較強科技感的外觀，首次搭載 CTB電池車身一體化技術，顯著增強了整車的剛度和操控性，同時將側碰安全提升到新高度。海豹也將海洋系列的售價提升至 20-30 萬元區間，品牌力持續向上，5 月 20 日

23、預售開啟后 7小時訂單達 22637 臺，6 月實車已發送至各海洋網門店，訂單較飽滿。圖圖 11：海豹在外觀、操控性等方面突出了運動屬性海豹在外觀、操控性等方面突出了運動屬性 數據來源：比亞迪官網 騰勢品牌騰勢品牌 2022年年 5月月發布首款車型，發布首款車型，比亞迪產品矩陣進一步完善。比亞迪產品矩陣進一步完善。D9 定位高端中大型 MPV，產品力較強，故在終端的熱度較高，發布當日預售訂單達 13680 輛。DM-i 插電混動配置的綜合續航超 1000 公里，純電版 CLTC 工況續航 600+公里，有效解決了中大型新能源車的續航焦慮問題。D9 在智能化方面也做到了領先，搭載騰勢 Link

24、智能交互座艙系統，全車配備 7 塊顯示屏，可選 10 種場景模式，智能駕駛方面搭載騰勢 Pilot駕駛輔助系統，全車配備 24 個傳感器+1 個域控制器，可實現 L2 級輔助駕駛，騰勢在電動智能化進展相對較慢的 MPV 賽道開始領跑。圖圖 12：騰勢騰勢 D9 外觀雅致大氣，外觀雅致大氣，定位中高端定位中高端新能源新能源 MPV 數據來源：騰勢官網 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 15 2.自自研研與合作雙推進，與合作雙推進，多家優質供應商有望高增長多家優質供應商有望高增長 2.1.自主掌控自主掌控核心核心零部件零部件，姿態

25、姿態開放開放迎接合作迎接合作 核心零部件核心零部件高度自主高度自主可控可控，獨立拆分尋求擴大合作，獨立拆分尋求擴大合作。電池和驅動系統是新能源核心零部件，比亞迪實現了高度自主可控，2020 年 3 月 16 日，比亞迪成立 5 家以“弗迪”命名的全資子公司，包含弗迪動力、弗迪電池、弗迪視覺、弗迪科技和弗迪模具，次月又拆分成立比亞迪半導體子公司，這些公司承載了新能源汽車從電池、底盤、動力總成到汽車電子和智能化的關鍵技術。拆分后的子公司引入了以鋰電、半導體和軟件企業為代表的戰略投資者，深化了比亞迪與產業鏈的合作，弗迪動力和弗迪電池等亦在積極拓展外供客戶，為汽車行業創造更大價值。表表 1：五家“弗迪

26、”子公司承載了比亞迪在電動智能化方面的關鍵技術：五家“弗迪”子公司承載了比亞迪在電動智能化方面的關鍵技術 子公司名稱子公司名稱 布局方向布局方向 核心核心產品產品 弗迪動力 驅動技術、新能源電驅動、驅動系統等關鍵產品的開發和制造 驅動電機（圓線/扁線）、電機減速器、電機控制器、逆變器、PDU 高壓配電箱、DC-DC 高低壓直流轉換器、OBC 車載充電器、VCU 整車控制器、三合一驅動總成、八合一驅動總成等 弗迪電池 電池材料科技、磷酸鐵鋰電池開發及相關配件的研發和制造 動力電池（刀片電池）、電芯、模組、電池 Pack、電池管理系統BMS、太陽能電池和 3C 電池等 弗迪科技 電子和智能化系統、

27、車輛運動系統和底盤控制系統的研發和制造 熱管理系統、配電和線束系統、ADAS和智能駕駛、智能座艙、懸架系統、制動系統、轉向系統、排放系統、被動安全系統、車身附件等 弗迪視覺 車用照明和信號系統的研發制造 鹵素燈、汽車 LED 燈、汽車后視鏡和內飾產品 弗迪模具 模具研發制造、焊接工藝和白車身制造 沖壓模具、塑膠模具、單件及總成類檢具、支具、夾具、非標機械產品、機械零部件和汽車白車身 數據來源：比亞迪及各子公司、國泰君安證券研究 弗迪動力弗迪動力：電驅動總成技術領跑，電驅動總成技術領跑，多合一持續熱銷多合一持續熱銷。多合一驅動系統重量更輕、更小、更便宜，主流三合一方案集成了電機、電控和減速器，裝

28、車量已占市場總量的 50%以。弗迪多合一驅動總成穩居電驅動市場頭部，已經推出集程度更高的八合一驅動總成方案，DM-i 仍將是出貨量的重要推手，弗迪多合一已供應 6 家外部整車品牌。2022 年 5 月新能源乘用車電機電控裝車 35.8 萬套，其中弗迪動力出貨 10.6 萬套，同比增長+275%，市占率近 30%，1-5 月累計出貨超 40 萬套。5 月，市場整體多合一電驅動系統搭載量為 19.6 萬套，其中比亞迪三合一和八合一的占有率超 50%，2022 年單月出貨量超越北美大品牌，成為市場 top1。圖圖 13：三合一已獲市場廣泛采用，方案較為成熟三合一已獲市場廣泛采用，方案較為成熟 圖圖

29、14：全新八合一驅動集程度更高，體積小重量輕全新八合一驅動集程度更高，體積小重量輕成為成為優勢優勢 數據來源：弗迪動力 數據來源：弗迪動力 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 15 弗迪電池弗迪電池：磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰+刀片電池，內供外銷同步爆發刀片電池，內供外銷同步爆發。2022 年 1-5 月動力電池裝車量達到 72GWh，同比增長+170%，全年出貨量有望沖擊80GWh，比亞迪純電和 DM 混動仍將是主要采用車型，海豚、漢、唐和D9 等車型的熱銷將起推動作用。弗迪電池對外供應一汽集團、金康汽車、東風汽車和長安汽車等，近期對

30、外公布將供應北美大客戶，迎來品牌形象進一步提升的機遇。圖圖 15：2022 年年弗迪電池出貨量維持在行業前列弗迪電池出貨量維持在行業前列 圖圖 16：刀片電池市場口碑良好，產品自帶“流量”刀片電池市場口碑良好，產品自帶“流量”數據來源：弗迪動力、國泰君安證券研究 數據來源：弗迪動力 弗迪科技弗迪科技：深耕深耕汽車電子和底盤技術汽車電子和底盤技術，布局，布局電動電動智能智能科技科技。弗迪科技由原先比亞迪電子和底盤事業部整合而來，擁有新能源和智能化領域相對完整的技術布局和長期量產的經驗，是比亞迪發展電動智能化的核心平臺。弗迪科技所布局的系統和零部件產品覆蓋新能源、智能化、車輛運動控制和其他多個方向

31、，涵蓋乘用車、商用車、軌道交通三大應用領域，為比亞迪量產車型供應產品總成多達 170 余種。2021 年末弗迪科技發布碳陶制動盤，碳纖維+碳化硅材料可 大幅提升剎車系統可靠性，解決潮濕或過熱條件下制動失靈的潛在風險，并取代原有鑄鐵盤，為整車減重30-50kg 從而提升續航性能，在賽車、運動轎跑和其他各類高性能電動智能車型上應用前景廣闊。圖圖 17：弗迪科技布局弗迪科技布局覆蓋覆蓋電動化電動化、智、智能化能化和運動控制和運動控制等等系統系統 數據來源：比亞迪官方、國泰君安證券研究 04,0008,00012,00016,00020,000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-2

32、2單位：MWh市場整體弗迪電池寧德時代 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 15 圖圖 18：弗迪科技弗迪科技推出推出了了碳陶制動系統，碳陶制動系統，預計裝配預計裝配漢車型漢車型 數據來源：弗迪科技 弗迪視覺弗迪視覺專注于車用照明專注于車用照明和和信號系統相關產品信號系統相關產品，打造更具辨識度的整車，打造更具辨識度的整車外觀外觀。弗迪視覺已成功開發 50 余款車型的 600 余款車燈和后視鏡，并在新一代半導體（LED）車用照明產品上取得了突破。龍晶車燈為比亞迪整車帶來了較高的產品辨識度，提升了整車的外觀美感，同時在車燈的智能

33、化層面更上一個臺階。弗迪模具弗迪模具（弗迪精工）（弗迪精工）專注于專注于模具研發模具研發和和制造制造，從生產資料環節實現自主可控，從生產資料環節實現自主可控。弗迪模具擁有專業白車身和零部件焊接生產線，從塑膠模具、沖壓模具和夾具等，增加適用鋁合金實現輕量化是新能源發展的重要趨勢，公司可提供多種車用鋁件生產模具和精加工制成品。圖圖 19：比亞迪比亞迪所用所用 LED 龍晶車燈龍晶車燈由弗迪視覺生產由弗迪視覺生產 數據來源：比亞迪官網 比亞迪半導體比亞迪半導體：車規半導體核心供應商之一，車規半導體核心供應商之一，國產替代國產替代重要力量重要力量。比亞迪半導體子公司（BYD）成立于 2004 年，深耕

34、車用電子和消費電子領域。車用產品方面，公司已量產汽車 MCU（32 位/8 位）、IGBT、傳感器、LED 光源及顯示器等產品，應用于汽車的電機驅動控制系統、整車熱管理系統、車身控制系統、電池管理系統、車載影像系統、照明系統等。由于產品應用前景良好，比亞迪半導體分拆上市申請已獲深交所受理，將助力拓寬公司融資渠道，增強比亞迪和整個國內新能源汽車產業鏈的自主可控性。智能化帶來車規半導體需求爆發，內保供應安全，外銷擴大營收。智能化帶來車規半導體需求爆發，內保供應安全，外銷擴大營收。比亞迪半導體既擁有半導體技術，又具備充足的車規級產品開發和量產經驗，是智能汽車 浪潮的受益者，2021 年 5 月公司

35、MCU 芯片裝車量累計 已超 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 15 千萬，其中 60%以上供比亞迪整車廠，對外已進入東風嵐圖、小鵬、小康、長安、宇通和福田等品牌供應體系，2021 年半導體業務收入 31.7 億元，同比增長 119.7%，凈利潤約 4 億元，同比增長 573.7%。圖圖 20：產品產品覆蓋多類車用覆蓋多類車用半導體半導體 圖圖 21：智能化浪潮帶動公司半導體營收快速增長智能化浪潮帶動公司半導體營收快速增長 數據來源：比亞迪半導體官網、國泰君安證券研究 數據來源：比亞迪半導體招股書、國泰君安證券研究 2.2.

36、智能化多元合作，提升汽車“軟”實力智能化多元合作，提升汽車“軟”實力 前瞻前瞻布局布局智能駕駛智能駕駛，攜手攜手百度百度、英偉達等開展戰略合作、英偉達等開展戰略合作。2015 年之前，比亞迪就與北理工、新加坡科技研究局通訊研究院（I2R）和百度等方合作開發自動駕駛，布局領先行業。2022 年再次成為百度 Apollo2.5 的合作伙伴，并宣布將選擇百度為智能駕駛解決方案供應商，提供行泊一體的 ANP 智駕產品與人機共駕地圖。2022 年初，比亞迪與智能駕駛芯片領先英偉達成達戰略合作，將在部分新款車型上搭載英偉達 DRIVE Hyperion 平臺，實現 L2+自動駕駛功能，相關車型預計于 20

37、23 年上市。堅持堅持戰略投資戰略投資+全棧全棧自研自研同步同步布局，智能化實力有望再上新臺階布局，智能化實力有望再上新臺階。比亞迪在智能化領域探索堅持多種戰略并行的方式進行，在智能芯片布局上戰略投資國產初創企業地平線并不斷達成定點合作，在軟件算法領域比亞迪末與 Momenta 成立智能駕駛合資子公司迪派智行。除了戰略投資外，比亞迪同樣也在加大全棧自研力度，力爭實現智能駕駛相關核心技術自主可控。圖圖 22：比亞迪與智能駕駛企業的合作不斷拓展比亞迪與智能駕駛企業的合作不斷拓展 數據來源：各公司官網或微信公眾平臺、國泰君安證券研究 13.410.9614.431.70510152025303520

38、18201920202021比亞迪半導體營收（單位：億元）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 15 2.3.積極擁抱優質合作伙伴積極擁抱優質合作伙伴，不斷打開供應體系不斷打開供應體系 積極擁抱優質供應商積極擁抱優質供應商。隨著銷量及規?？焖僭鲩L，同時考慮到供應的穩定性以及零部件成本優化等因素，比亞迪開始不斷積極擁抱汽車產業鏈上優質企業，在三電系統部件、智能化控制以及車載電子類產品上與多家優質外部供應商合作，車載 OBC、電池結構件、精密齒輪、曲軸、輕量化結構件、域控制器、車載屏類、HUD、車載音響等零部件的外部供應需求也將迎來

39、增長。弗迪系弗迪系獨立運營并開啟獨立運營并開啟外供，外供，供應商體系有望不斷打開供應商體系有望不斷打開。比亞迪旗下弗迪系公司不斷開啟獨立運營，融資能力與市場化運營能力不斷提升，弗迪系并不斷尋求外部合作機會實現外部供應。預計未來比亞迪有望引入更多外部供應商以實現成本優化與供應穩定安全等，未來比亞迪供應商體系有望不斷打開，外部供應商供貨比例與數量亦有望實現新的突破。圖圖 23：比亞迪不斷打開外供供應體系比亞迪不斷打開外供供應體系 數據來源：各公司官網或公告、國泰君安證券研究 3.投資建議投資建議 推薦比亞迪推薦比亞迪及其及其產業鏈產業鏈優質公司優質公司。比亞迪作為新能源賽道核心標的，新能源車爆款不

40、斷，銷量有望維持持續高增長。其產業鏈的零部件企業也有望迎來高于行業平均增速的成長。推薦標的：比亞迪、比亞迪、雙環傳動、雙環傳動、拓拓普集團、普集團、上聲電子、中鼎股份、上聲電子、中鼎股份、保隆科技、保隆科技、華陽集團、華陽集團、科博達、科博達、福耀玻福耀玻璃璃。受益標的：欣銳科技、福達股份、嶸泰股份、盾安環境、明新旭騰欣銳科技、福達股份、嶸泰股份、盾安環境、明新旭騰。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 15 表表 2:重點公司盈利與估值重點公司盈利與估值（截至（截至 2022 年年 7 月月 7 日）日）股票代碼股票代碼 股票

41、名稱股票名稱 收盤價收盤價（元）（元）P/E EPS（元）（元）評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002594.SZ 比亞迪 349.4 311.6 215.4 117.8 1.1211 1.6218 2.9660 增持 002472.SZ 雙環傳動 32.3 95.3 86.6 52.8 0.3382 0.3723 0.6106 增持 002906.SZ 華陽集團 48.4 76.7 76.9 53.8 0.6317 0.6296 0.9009 增持 688533.SH 上聲電子 79.2 159.1 165.6 78.2 0.4974 0.4

42、781 1.0125 增持 000887.SZ 中鼎股份 19.5 23.6 23.4 19.7 0.8265 0.8350 0.9879 增持 601689.SH 拓普集團 74.2 82.2 70.6 51.2 0.9020 1.0501 1.4483 增持 603786.SH 科博達 65.1 55.9 52.1 35.0 1.1649 1.2493 1.8610 增持 603197.SH 保隆科技 53.8 41.9 40.7 31.2 1.2845 1.3205 1.7226 增持 600660.SH 福耀玻璃 43.0 32.3 29.1 22.7 1.3310 1.4775 1.

43、8919 增持 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 4.風險提示風險提示 比亞迪整車銷量不及預期，供應鏈對外放開力度不及預期。比亞迪產業鏈的增量預期基于比亞迪未來整車銷量，但考慮到市場競爭的激烈性及未來潛在進入者的影響，未來銷量存在不確定性。同時比亞迪歷史上自供比例極高，對外部供應商的接納程度與放開力度、進度同樣存在不確定性及低于預期的可能。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 15 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的

44、證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的

45、的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策

46、與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和

47、個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投

48、資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：