奧?？萍迹壕劢钩鋬﹄娭鳂I同心圓布局一體化平臺-220716（57頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后第第 55 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 聚焦充儲電主業，同心圓布局一體化平臺聚焦充儲電主業，同心圓布局一體化平臺 奧?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告2022.7.16 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 徐濤徐濤 科技產業聯席首席分析師 S1010517080003 胡葉倩雯胡葉倩雯 消費電子行業首席分析師 S1010517100004 公司專注智能終端充儲電產品十余載，手機充電器業務行業領先，公司專注智能終端充儲電產品十余載，手機充電器業務行業領先，2021 年全年全球市占率達球市占率達 1

2、5%，并以手機充儲電技術為基礎橫向拓展至，并以手機充儲電技術為基礎橫向拓展至 IoT、PC、動力工具、動力工具電源、數據電源等消費電子領域，電源、數據電源等消費電子領域，此外公司此外公司正戰略布局新能源動力域控和充儲正戰略布局新能源動力域控和充儲電、光伏等市場電、光伏等市場。長期來看，公司有望持續受益充電行業產品升級、智能物聯。長期來看，公司有望持續受益充電行業產品升級、智能物聯和新能源動力域控和充儲電發展趨勢，平臺化多重協同能力為公司新業務持續和新能源動力域控和充儲電發展趨勢，平臺化多重協同能力為公司新業務持續賦能。我們看好公司中長期的業務布局及技術能力，預計賦能。我們看好公司中長期的業務布

3、局及技術能力，預計 2022-2024 年年 EPS為為 1.89/2.52/3.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商，專注智能終端充儲電產品公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商，專注智能終端充儲電產品十余載，電源技術實力深厚，手機充電器業務行業領先。十余載，電源技術實力深厚，手機充電器業務行業領先。公司自 2004 年創立后進入手機充電器領域，并先后布局膠殼、電解電容和變壓器等供應鏈產品，2016年進入 IoT 智能終端，2017 年進入 PC，2021 年進入新能源汽車、動力工具、自主品牌和數據電源領域，

4、2022 年開始布局新能源光伏逆變器。公司客戶覆蓋全面且優質，手機充電器客戶覆蓋小米、華為、榮耀、OV、傳音等品牌廠商，以及貝爾金、墨菲等第三方品牌公司，IoT 已導入谷歌、亞馬遜、小米、華為等產業鏈。產能方面，2021 年公司電源產能超 3 億只，其中手機充電器產能超 2.2億只，在全球手機充電器市場份額已達 15%。公司 2021 年實現營收 42.45 億元，過去四年 CAGR 達 38.5%，其中充電器及適配器/便攜儲能及其他占比分別為 92.17%/7.83%；實現綜合毛利率 18.22%，其中充電器及適配器/便攜儲能及其他分別為 18.37%/16.57%。展望未來，公司將以消費電

5、子電源技術為基，重點拓展新能源領域，平臺化多重協同效應將為新業務拓展持續賦能。消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業高功率升級消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業高功率升級+產品橫向拓展產品橫向拓展+自主品牌建設。自主品牌建設。2021 年，公司充電器及適配器業務營收為 39.13 億元，同比+40.45%，手機/IoT/PC 領域營收分別為 29/5.67/1.9 億元；充電器及適配器業務毛利率為 18.37%，同比-5.11pcts。我們認為公司未來將持續受益行業高功率升級、產品從 1 到 N 橫向拓展以及自主品牌建設：2021 年公司手機有線充電器產品功率逐漸從以 10

6、-20W 為主過渡到以 20-40W 為主，60W+產品占比也有明顯提升，我們估算 2022 年板塊內 20W 以下/20-40W/40W 以上產品占比分別為35%/40%/25%，預計未來公司 20W+產品占比將加速提升，帶動 ASP 均價持續向上；產品拓展方面，公司以手機充儲電產品為基，大力拓展 IoT、PC、動力電源、數據電源等領域，2021 年手機/IoT/PC 領域營收分別為 29/5.67/1.9 億元，其中 IoT 營收同比+69.8%，未來仍有望高速增長；自主品牌方面，公司目前加速推進“AOHI”、“移速”品牌建設，已在天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等

7、線上旗艦店陸續推出各類充儲類產品，2021 年自主品牌銷售收入突破 4000 萬元。整體來看，我們預測公司 2022-2024 年充電器及適配器業務營收分別為 44.65/56.94/69.22 億元，便攜儲能及其他業務營收分別為 3.66/4.02/4.43 億元，合計營收為 48.31/60.97/73.65 億元。新能新能源動力域控和充儲電：依托電源技術同心圓和供應鏈協同效應向新能源領源動力域控和充儲電：依托電源技術同心圓和供應鏈協同效應向新能源領域延伸，戰略布局汽車及光伏充儲電。域延伸，戰略布局汽車及光伏充儲電。從布局邏輯上看，新能源汽車和光伏行業發展前景廣闊（2022 年新能源汽車全

8、球銷量有望突破 1000 萬臺，光伏裝機量有望達 228GW，且未來均有望持續高增長，有望帶動細分領域如動力域控、充電樁、光伏逆變器市場規模持續增長），疊加充儲電技術具有互通性，公司能很好地將供應鏈及客戶資源進行整合協同，為公司新能源業務奠定發展基礎。從進展來看：（1）新能源汽車領域，公司通過收購智新控制 67.2%股權和飛優雀 100%股權，積極布局新能源汽車“三電”、電源及車載電子產品，其中：智新控制主營新能源汽車“三電”產品，客戶覆蓋東風、上汽、紅旗、東風本田 奧?？萍紛W?？萍?002993.SZ 評級評級 買入（首次）買入（首次）當前價 39.38元 目標價 55.00元 總股本 23

9、5百萬股 流通股本 60百萬股 總市值 93億元 近三月日均成交額 120百萬元 52周最高/最低價 43.55/24.89元 近1月絕對漲幅 5.80%近6月絕對漲幅 2.10%近12月絕對漲幅-11.72%奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 等國產和合資車企，未來有望推出域控制器（VDC、PDCU）產品，提供動力域多合一解決方案，目前在手訂單充沛，2022 年 Q1 智新已實現營收 1.05 億元，下半年有望加速拓展客戶，我們預計全年營收將超 5 億元；飛優雀主營直流/交流充電樁、充電模塊、DC

10、/DC 轉換器、OBC、隨車充等產品，未來將推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合；目前充電樁產品及解決方案已入圍國網招標，預計未來下游導入速度將加快。（2）新能源光伏領域，公司將開發分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，以分布式中小型商業用和戶用為主，為客戶提供模塊化電源解決方案。我們認為，依托公司電源技術深厚積累和電子電力技術互通性，未來兩年公司域控制器和光伏逆變器等產品有望陸續順利推出并量產，其中新能源汽車業務整體營收規模有望短期成長至十億量級，打開公司中長期成長空間。風險因素：風險因素：上游原材料漲價；需求趨弱致大客戶銷量承壓；行業競爭加??；新能源業務拓展不及預期；自主

11、品牌推廣不及預期；公司股價近期上漲太快等。投資建議：投資建議：我們預測公司 2022/2023/2024 年凈利潤為 4.45/5.93/7.63 億元，EPS為 1.89/2.52/3.25 元，考慮到公司在手機充電器領域的龍頭地位、在 IoT、PC等領域的成長性以及在新能源動力域控和充儲電業務上的布局及成長性，預計未來兩年公司營收和凈利潤有望恢復高速增長。PE 角度看，角度看，可比公司臺達電(2308.TW)、安克創新、可立克 2022 年預測 PE 平均值為 29 倍，公司 2022 年PE 估值為 21 倍，較同行相對被低估。我們給予公司 2022 年 29 倍 PE，對應目標價 55

12、 元。PEG 角度看，角度看，可比公司安克創新、可立克、臺達電 PEG 分別為1.04/0.74/1.09，PEG 均值為 0.95，公司 PEG 為 0.67，同樣處于相對被低估狀態。我們預計公司 2022-2024 年凈利潤復合增速為 30.9%，給予公司 0.95 倍PEG，對應目標價 55 元?？紤]公司的龍頭地位、優質客戶資源及全球化布局帶來的供應鏈及客戶服務優勢，綜合綜合 PE 與與 PEG 兩兩種估值方法，我們按照種估值方法，我們按照 2022年年 29 倍倍 PE，0.95 倍倍 PEG，給予目標價，給予目標價 55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。元，首次覆蓋，給予“買入”評級

13、。項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 營業收入增長率 YoY 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%凈利潤(百萬元)329 344 445 593 763 凈利潤增長率 YoY 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%每股收益 EPS(基本)(元)1.40 1.46 1.89 2.52 3.25 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%凈資產收益率 ROE 14.8%13.8%15.4%17.2%18.5%每股凈資產（元）9.43 10.6

14、3 12.32 14.65 17.56 PE 26.1 25.0 19.2 14.4 11.2 PB 3.9 3.4 3.0 2.5 2.1 PS 2.9 2.0 1.6 1.2 1.0 EV/EBITDA 19.9 19.8 14.9 11.0 8.7 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價 vYbWuWdUgYkUjWtVfWpObRdNbRoMpPsQmOfQoOpQlOrQxP7NqRnNuOoMoNMYmPtR 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明

15、 3 目錄目錄 估值及投資評級估值及投資評級.7 公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商.9 歷史沿革：深耕充儲電行業十余載，具備獨立研發設計+大規模生產能力.9 主營業務：聚焦智能終端充儲電產品，切入新能源領域.10 股權結構：實控人持股超 62%，股權結構集中.15 財務分析：大客戶拓展驅動收入增長，規?；瘍瀯輲佑芰Ω纳?17 消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業高功率升級消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業高功率升級+產品橫向拓展產品橫向拓展+自主品牌自主品牌建設建設.21 行業趨勢：有線快充迅速滲透，無線充中期

16、接棒未來.21 市場空間：代工市場超千億，品牌打開更大空間.27 市場格局：中游代工向龍頭集中，下游品牌迎機遇.28 聚焦公司：未來看行業高功率升級+產品從 1 到 N 橫向拓展+自主品牌建設.33 新能源動力域控和充儲電：依托技術同心圓戰略布局汽車及光伏充儲電，打造新業績增長新能源動力域控和充儲電：依托技術同心圓戰略布局汽車及光伏充儲電，打造新業績增長點點.40 布局邏輯：新能源市場前景廣闊，技術/供應鏈/客戶多重協同助力業務延伸.41 新能源汽車：收購智新控制和飛優雀，積極布局三電/電源/車載電子產品.44 新能源光伏：未來有望提供光伏逆變和集中供給解決方案.49 風險風險因素因素.51

17、盈利預測及估值評級盈利預測及估值評級.52 關鍵假設.52 盈利預測.52 估值評級.53 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司歷史沿革.10 圖 2：公司產品和業務領域布局.10 圖 3：公司各業務營收情況.11 圖 4：2021 年公司產品營收占比.11 圖 5：公司手機充電器功率分布.12 圖 6：公司手機充電器產品平均單價.12 圖 7：公司各業務毛利率占比.12 圖 8：公司各業務毛利率.12 圖 9：2021 年公司前五大客戶占比.13 圖 10：公司成長邏

18、輯.15 圖 11：公司最新股權結構（截至 2022 年一季度）.16 圖 12：2016-2022Q1 公司營業收入和歸母凈利潤.18 圖 13：奧?？萍几鳂I務板塊毛利率.18 圖 14：奧?？萍寂c同行業公司毛利率對比.18 圖 15：公司與可比公司期間費用率對比.19 圖 16：公司與可比公司銷售費用率對比.19 圖 17：公司與可比公司財務費用率對比.19 圖 18：公司與可比公司管理費用率對比.19 圖 19：公司與可比公司研發費用率對比.20 圖 20：公司各項費用率.20 圖 21：公司資產負債率情況.20 圖 22：公司固定資產占比情況.20 圖 23：公司應收賬款和應付賬款周轉

19、天數.21 圖 24：公司自由現金流量情況.21 圖 25：PD 兼容性不斷提升.24 圖 26：小米 11 取消標配充電器.24 圖 27：三星取消標配充電器.24 圖 28：無線充電發射端場景.26 圖 29：2016-2024 年無線充電發射端市場規模.28 圖 30：2016-2024 年無線充電接收端市場規模.28 圖 31：產業鏈布局及主要公司情況.29 圖 32：2020 年 9 月中國線上充電器品牌市場占有率（按銷量口徑）.32 圖 33：2020 年 9 月中國線上充電器品牌市場占有率（按銷售額口徑）.32 圖 34：公司產業鏈布局.33 圖 35：公司充儲電產品下游應用領域

20、拓展.34 圖 36：公司產品從 1 到 N 深入拓展.34 圖 37：2021 年公司充電器及適配器業務下游應用營收占比.35 圖 38：2021 年公司 IoT 分產品營收占比.35 圖 39：公司手機充電器功率分布.35 圖 40：公司手機充電器產品平均單價.35 圖 41：奧?？萍伎蛻絷P系圖.36 圖 42：奧?？萍紵o線充電產品布局 1：橫豎一體化無線充電底座.37 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 圖 43：奧?？萍紵o線充電產品布局 2：15W 磁吸充電器.37 圖 44：公司自主品牌布

21、局.39 圖 45：沁澤通達資產情況.39 圖 46：沁澤通達營收和凈利潤情況.39 圖 47：公司消費電子充儲電業務營收預測.40 圖 48：中國新能源汽車銷量.41 圖 49：中國新能源汽車電控系統市場規模預測.41 圖 50：中國充電基礎設施累計數量及預測.42 圖 51：中國充電樁市場規模預測.42 圖 52：車載電源市場規模預測.42 圖 53：車載充電機市場規模預測.42 圖 54：全球光伏裝機量規模及預測.43 圖 55：光伏逆變器市場規模預測.43 圖 56：中國光伏逆變器銷售收入.43 圖 57：國產逆變器出口金額.43 圖 58：充電器產品和電機驅動產品內部結構相似.44

22、圖 59：公司在新能源汽車領域整體布局.44 圖 60：智新控制資產情況.45 圖 61：智新控制營收和凈利潤情況.45 圖 62：飛優雀資產情況.45 圖 63：飛優雀營收和凈利潤情況.45 圖 64：智新控制產品布局.46 圖 65：純電動汽車動力控制系統.47 圖 66：華為 CC 架構下 VCU 功能集成到車輛控制域 VDC.47 圖 67：智新控制主要客戶.47 圖 68：飛優雀產品布局.48 圖 69：國內主要充電運營商市占率.48 圖 70：2021 年中國電動汽車充電樁類型占比.48 圖 71：光伏逆變器產業鏈.50 圖 72：公司在光伏領域布局.51 表格目錄表格目錄 表 1

23、：可比公司 PE 估值情況.7 表 2：可比公司 PEG 估值情況.7 表 3：公司主要產品及應用領域匯總.12 表 4：公司五大生產基地基本情況.14 表 5：2020 年募投資金使用情況及達到預定可使用狀態日期.14 表 6：2021 年公司增發項目.14 表 7：公司納入合并財務報表范圍的子公司（截至 2021 年末）.16 表 8：上市前公司兩輪員工股權激勵內容.17 表 9：2020 年各品牌有線快充功率分布.22 表 10：4 款主流 GaN 產品配置匯總.23 表 11：終端品牌廠無線充電設備匯總（截止 2022 年 6 月）.25 表 12：有線快充市場規模測算.27 奧?？萍?/p>

24、（奧?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 表 13：無線充電產業鏈情況.29 表 14：主要品牌廠商代工廠總結.30 表 15：充電器主要代工廠對比一覽.30 表 16：美國亞馬遜充電器品牌分產品銷售情況（截至 2021 年 2 月）.32 表 17：公司研發項目（部分）.37 表 18：公司四大生產基地基本情況.38 表 19：2020 年募投資金使用情況及達到預定可使用狀態日期.38 表 20：奧?？萍甲灾髌放平ㄔO情況.39 表 21：智新控制各產品發展情況.46 表 22：光伏逆變器分類.49 表 23：各

25、業務盈利預測拆分.52 表 24：盈利預測表.53 表 25：可比公司 PE 估值情況.53 表 26：可比公司 PEG 估值情況.54 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 估值及投資評級估值及投資評級 PE 角度：角度：我們選取與公司業務較為相近的臺達電(2308.TW)、安克創新、可立克作為可比公司，以上三家公司 2022 年預測 PE 平均值為 29 倍，奧?？萍?2022 年預測 PE 為21 倍，較同行相對被低估。表 1：可比公司 PE 估值情況 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 幣種幣

26、種 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克創新 CNY 78.45 2.42 2.99 3.83 4.67 32 26 20 17 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 0.06 0.43 0.70 1.06 301 42 26 17 2308.TW 臺達電 TWD 227.50 10.32 11.42 13.84 16.01 22 20 16 14 平均 118 29 21 16 002993.SZ 奧?？萍?CNY 39.38 1.46 1

27、.89 2.52 3.25 27 21 16 12 資料來源：Wind，Bloomberg，中信證券研究部預測（注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價，安克創新、可立克為 Wind 一致預期，臺達電為Bloomberg 一致預期）PEG 角度：角度：截至 2022 年 7 月 8 日，可比公司安克創新、可立克、臺達電 PEG 分別為 1.04/0.74/1.09，PEG 均值為 0.95，公司 PEG 為 0.67，同樣處于相對被低估狀態。表 2：可比公司 PEG 估值情況 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 幣種幣種 收盤價（元）收盤價（元）PE（倍）（倍）EPS（元（元/股）股）2

28、022E-2024E EPS 復合增速復合增速 PEG 2022E 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克創新 CNY 78.45 26 2.99 3.83 4.67 24.97%1.04 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 42 0.43 0.7 1.06 57.01%0.74 2308.TW 臺達電 TWD 227.5 20 11.42 13.84 16.01 18.40%1.09 平均 29 002993.SZ 奧?？萍?CNY 39.38 21 1.89 2.52 3.25 31.13%0.67 資料來源：Wind，Bloomberg，中信證券研究部預

29、測（注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價，安克創新、可立克為 Wind 一致預期，臺達電為Bloomberg 一致預期）估值結論：估值結論：公司專注智能終端充儲電產品十余載，手機充電器產品行業領先，2021年全球市占率達 15%，并以手機充儲電技術為基，橫向拓展至 IoT、PC、動力電源、數據電源等消費電子領域，此外公司正戰略布局新能源動力域控和充儲電、光伏等市場。長期來看，公司有望持續受益充電行業產品升級、智能物聯和新能源動力域控和充儲電發展趨勢，平臺化多重協同能力為公司新業務持續賦能。我們看好公司中長期的業務布局及技術能力，我們預測公司 2022/2023/2024 年凈利潤為

30、4.45/5.93/7.63 億元，EPS 為1.89/2.52/3.25 元?？紤]到公司在手機充電器領域的龍頭地位、在 IoT、PC 等領域的成長性以及在新能源動力域控和充儲電業務上的布局及成長性，預計公司未來兩年營收和凈利潤有望恢復高速增長。PE 角度看，角度看，可比公司臺達電(2308.TW)、安克創新、可立克 2022 年預測 PE 平均值為 29 倍，公司 2022 年 PE 估值為 21 倍，較同行相對被低估。我們按照 2022 年29 倍 PE，對應公司目標價 55 元。PEG 角度看，角度看，可比公司安克創新、可立克、臺達 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報

31、告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 電 PEG 分別為 1.04/0.74/1.09，PEG 均值為 0.95，公司 PEG 為 0.67，同樣處于相對被低估狀態。我們預計公司 2022-2024 年凈利潤復合增速為 30.9%，給予公司 0.95倍 PEG，對應目標價 55 元?？紤]公司的龍頭地位、優質客戶資源及全球化布局帶來的供應鏈及客戶服務優勢，綜合綜合 PE 與與 PEG 兩種估值方法，我們按照兩種估值方法，我們按照 2022 年年 29 倍倍PE，0.95 倍倍 PEG，給予目標價，給予目標價 55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級元，首次覆蓋

32、，給予“買入”評級。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商公司概況：品牌客戶覆蓋全面的充儲電能源生產商 歷史沿革：深耕充儲電行業十余載，具備獨立研發設計歷史沿革：深耕充儲電行業十余載，具備獨立研發設計+大規模生產能力大規模生產能力 奧?？萍紝Ｗ⒅悄芙K端充儲電產品奧?？萍紝Ｗ⒅悄芙K端充儲電產品十余載，是國內手機充電器核心供應商，目前正多十余載，是國內手機充電器核心供應商，目前正多領域布局消費電子領域布局消費電子產品產品及新能源方向及新能源方向。公司前身是深圳奧

33、海和中天電子兩家生產經營充儲電產品的公司，2012 年奧海有限成立，隨后逐步收購深圳奧海和中天電子的資產，完成對其業務的承接。2020 年，奧?？萍加谏罱凰鲜?。公司發展歷程主要分為五個階段：（1）2006 年以前年以前：起家于頭線一體充電器，專注：起家于頭線一體充電器，專注 OEM 模式。模式。公司 2006 年以前以 OEM 經營模式為主，產品為 2.5W（5V 200mA）頭線一體的充電器，經營主體為中天電子，客戶主要為功能手機、組裝手機、數碼產品廠商。（2）2006-2012 年年：逐漸過渡至：逐漸過渡至 ODM 模式，拓展國產品牌手機客戶。模式，拓展國產品牌手機客戶。公司逐步提升研發

34、能力，陸續自主研發 2.5W 及 5W USB 接口充電器，經營模式由 OEM 逐步過渡至 ODM，客戶結構從功能手機客戶為主逐漸升級至國產品牌手機客戶（小米、TCL、中興、天語、金立、華勤和傳音等）為主，行業地位逐步提高。（3）2013-2016 年年：逐步切入國內及國際大客戶快充業務，向產業鏈上游延伸。：逐步切入國內及國際大客戶快充業務，向產業鏈上游延伸。受益于智能手機快速發展、充電需求擴大、快充滲透提升，公司充電器產品實現新一輪增長。2014 年，公司配合高通 15W 快充芯片研發 QC 2.0 快速充電器，批量供應小米，并通過開發亞馬遜、Belkin 等數碼電子產品廠商客戶進入國際市場

35、。此階段公司完成對生產膠殼的東莞海升和生產電容的東莞海州的收購，并成立了變壓器事業部，成功完成產業鏈向上延伸。2016 年，公司營收超 10 億元，凈利潤達 1.6 億元，初步成為行業重量級玩家。（4）2017-2021 年：切入一線手機品牌廠商進一步擴大營收，以手機充電器為年：切入一線手機品牌廠商進一步擴大營收，以手機充電器為基積極拓展新業務領域?；e極拓展新業務領域。2017 年，公司研發的有線充電器功率升至 40W，同年切入 vivo、LG 等知名手機品牌客戶；2018 年，公司成為華為 Mate20 系列 40W 標配充電器主力供應商之一，同年營收達 16.6 億元，同比+44.1%。

36、2020 年，公司建立東莞奧海、江西奧海、印度希海、印尼奧海四個制造基地，手機充電器產能超 2.1 億只。期間公司持續拓展無線充電、PC、IoT 智能終端、動力工具、數據電源領域，產品線不斷豐富，盈利能力不斷提升。2021 年，公司營收達 42.5 億元，同比+44.1%，凈利潤 3.4 億元，同比+4.3%，我們估算在全球手機充電市場份額提升至約 15%。2017-2021 年期間，公司營收 CAGR 達38.5%，凈利潤 CAGR 達 61.0%。（5）2021 年至今：依托電源技術同心圓，向新能源汽車和光伏逆變器拓展。年至今：依托電源技術同心圓，向新能源汽車和光伏逆變器拓展。公司先后收購

37、智新控制和飛優雀新能源，拓展新能源汽車業務，并宣布進入光伏逆變器領域，未來新能源業務有望成為公司新的業績增長點。2022 年一季度，公司實現營收 11.1 億元，同比+29.8%，凈利潤 1.0 億元，同比+27.0%。整體看，公司深耕充儲電業務多年，技術實力深厚，具備獨立研發設計整體看，公司深耕充儲電業務多年，技術實力深厚，具備獨立研發設計+大規模生產大規模生產能力，處于充儲電行業領先地位。展望未來，公司依托電源技術同心圓和平臺化多重協同能力，處于充儲電行業領先地位。展望未來，公司依托電源技術同心圓和平臺化多重協同能力，能力，有望有望持續鞏固手機領域龍頭地位持續鞏固手機領域龍頭地位。此外。此

38、外，公司公司拓展無線充電、拓展無線充電、PC、IoT、數據電源、數據電源、動力工具、自主品牌市場，并重點向新能源汽車和光伏領域延伸，打開中長期成長空間。動力工具、自主品牌市場，并重點向新能源汽車和光伏領域延伸，打開中長期成長空間。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 圖 1：公司歷史沿革 資料來源：公司公告，中信證券研究部繪制 主營業務：聚焦智能終端充儲電產品，切入新能源領域主營業務：聚焦智能終端充儲電產品，切入新能源領域 營收營收結構：結構：2021 年實現總營收年實現總營收 42.45 億元，充

39、電器及適配器營收占比超億元，充電器及適配器營收占比超 9 成。成。公司主要為下游客戶提供充電器及移動電源等充儲電產品的設計及代工業務。2021 年，公司實現總營收 42.45 億元，其中充電器及適配器/便攜儲能及其他業務分別實現營收 39.13/3.33 億元，占比分別為 92.17%/7.83%。公司依托在手機電源領域多年技術積累，自 2016年起逐漸圍繞電源技術拓展新業務，目前除手機電源外，產品已覆蓋包括無線充電、PC、IoT 智能終端、動力工具、數據電源領域，并擁有自主品牌“AOHI”、“移速”。2021-2022年，公司陸續拓展新能源汽車和光伏逆變器業務。圖 2：公司產品和業務領域布局

40、 資料來源：公司調研 （1）充電器及適配器：）充電器及適配器：2021 年營收年營收 39.13 億元億元，同比同比+40.45%，毛利率達，毛利率達 18.37%，同比同比-5.11 pcts。公司充電器及適配器業務營收主要由手機充電器（約29億元，同比29.4%）、IoT 智能終端（5.67 億元，同比+69.8%）和 PC 領域（約 1.9 億元，同比+37.1%）產品貢獻，營收占比約 74%/14%/5%。近年來，公司手機有線充電器產品功率逐漸從以 10-20W為主過渡到以 20-40W 為主，60W+產品占比也有明顯提升；我們預計 2022 年公司 20W以下/20-40W/40W+

41、產品占比分別為 35%/40%/25%，預計未來 20W+產品占比將持續提升。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 ASP方面，受益產品規格持續升級，公司手機充電器 ASP從 2018年的 7.32元提升到 2021年的 13.48 元，2022 年 Q1 ASP 已超 17 元。IoT 終端方面，公司已導入亞馬遜、谷歌、小米、華為等 IoT 產業鏈，其他客戶還包括大疆、飛科等；主要產品為電視棒、路由器、智能音箱、安防攝像頭等。未來隨公司戰略 IoT 產品線深度拓展，公司出貨量將持續提升，有望維持高

42、營收增速。自主品牌方面，公司將加速推進“AOHI”、“移速”品牌建設，2021年自主品牌銷售收入突破 4000 萬元，未來料將持續推出具有競爭力的產品，有望成為營收增長新動力。毛利率方面，板塊整體毛利率近年持續波動，主要系原材料價格波動所致，未來隨公司產品結構持續優化，規模效應持續增強，毛利率有望穩步提升至 20%+。（2）便攜儲能及其他：）便攜儲能及其他：2021 年營收年營收 3.33 億元，同比億元，同比+108.64%，毛利率，毛利率 16.57%，同比同比-0.76 pct。目前公司便攜儲能業務主要產品為移動電源，分為 ODM（主要客戶為綠聯、墨菲、貝爾金、百思買等）和自主品牌（“A

43、OHI”、“移速”和跨境電商）。此外，公司也有少量戶外儲能產品，并計劃通過光伏業務協同延伸，拓展家用儲能產品。毛利率方面，近年來便攜儲能業務毛利率略低于充電器業務，且整體波動受原材料價格影響較大。（3）新能源汽車）新能源汽車/光伏領域：戰略收購智新控制和飛優雀新能源進軍新能源汽車光伏領域：戰略收購智新控制和飛優雀新能源進軍新能源汽車領域，布局光伏逆變器業務。領域，布局光伏逆變器業務。新能源汽車方面，公司提供動力域控系統和充儲電能源交換業務，其中智新控制主營業務包括電機控制器（MCU）、電池管理系統（BMS）、整車控制器（VCU）等；飛優雀新能源主營業務主要包括充電樁、充電模塊、OBC 等。展望

44、未來，公司將發揮產業協同優化能力，利用平臺優勢為子公司賦能，推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合，我們預計新能源汽車業務有望成為公司新的業績高增長動力。光伏方面，公司依托電源技術與光伏電源技術同源優勢（均屬于電力電子技術），通過外部引進技術團隊，未來計劃開發分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，為客戶提供模塊化電源解決方案。圖 3：公司各業務營收情況（單位：億元，%）圖 4：2021 年公司產品營收占比（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部（注：2021 年年報公司將移動電源及其他業務板塊改稱便攜儲能及其他）資料來源：Wind，中信證券研究部 051015202530

45、354045201620172018201920202021充電器移動電源（便攜儲能）及其他92.17%7.83%充電器及適配器便攜儲能及其他 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 5：公司手機充電器功率分布（單位：%）圖 6：公司手機充電器產品平均單價（單位：元/只）資料來源：公司調研，中信證券研究部 資料來源：公司調研，中信證券研究部 圖 7：公司各業務毛利率占比（單位：%）圖 8：公司各業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部（注：2021 年年報公司將移動電源及其他業務板

46、塊改稱便攜儲能及其他）資料來源：Wind，中信證券研究部（注：2021 年年報公司將移動電源及其他業務板塊改稱便攜儲能及其他）表 3：公司主要產品及應用領域匯總 領域領域 產品產品 最新進展最新進展 客戶客戶 手機充電器領域 2.5W/5W/10W/18W/22.5W/33W/40W/66W/120W/120W（GaN）有線充電器 160W/200W 及更大功率的充電器研發中，并積極拓展北美、韓國大客戶 小米、華為、榮耀、vivo、OPPO、傳音、諾基亞、MOTO 等 無線充電器領域 15W 無線充電器、高鐵車載無線充（索菱通信）獲得 UL 頒發的高通無線快充技術認證，50W 無線充電器研發中

47、；汽車車載后裝無線充、電動牙刷無線充、無線快充鼠標墊等將于 2022 年量產 墨菲、百思買、谷歌等 PC 領域 45W/65W/100W/GaN（30W/45W/65W）/100WPD 充電器 140W 產品研發中 與華為、華碩、小米、榮耀、傳音等客戶展開合作 IoT 智能終端領域 IoT 智能終端充電器及電源適配器 2021 年公司 IoT 業務實現營業收入 5.67 億元，同比增長 69.8%小米、亞馬遜、百思買、墨菲、谷歌、大華、偉易達、大疆、科大訊飛、小天才、字節跳動、瑞聲達等 動力工具領域 動力工具電源 2 個新品實現了量產，陸續接到訂單，并完成42W/84W/168W 產品平臺建設

48、 銳奇、寶時得等 數據領域 550W/800W 數據電源 1300W/3600W 產品研發中 21.35%13.00%10.24%6.56%42.89%32.73%31.31%28.44%22.02%29.92%24.59%23.97%0.54%7.76%17.46%28.37%0%20%40%60%80%100%20202021H120212022Q110W以下（不含）10W-20W（不含）20W-30W（不含）30W-40W（不含）40W-50W（不含）60W（含）以上7.329.5510.5613.4817.480246810121416182020182019202020212022Q

49、175%80%85%90%95%100%201620172018201920202021充電器移動電源（便攜儲能）及其他0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021充電器移動電源（便攜儲能）奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 領域領域 產品產品 最新進展最新進展 客戶客戶 自主品牌領域“AOHI”、“移速”系列智能終端充儲電產品 自主品牌銷售收入突破 4000 萬元 ToC（天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等線上旗艦店）新能源

50、汽車領域 智新控制業務：電機控制器（MCU）、電池管理系統（BMS）、整車控制器（VCU）、整車域控（VDC）及動力域控產品（PDCU）等；飛優雀新能源業務：直流/交流充電樁、隨車充、OBC 等 持續研發拓展控制系統、充儲系統解決方案與服務 東風、上汽、吉利、長城、高合、日產、本田、紅旗等 新能源光伏領域（規劃中）將開發分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，提供模塊化電源解決方案 中小型商業和戶用 資料來源：公司公告，中信證券研究部整理 客戶結構：前五大客戶銷售額合計占比超客戶結構：前五大客戶銷售額合計占比超 7 成，一線國產手機廠商貢獻主要營收。成，一線國產手機廠商貢獻主要營收。公司主

51、要銷售模式有兩種：（1）品牌客戶直接向公司下達訂單，主要包括華為、vivo、小米等；（2）品牌客戶指定方案公司向公司下達訂單，主要包括亞馬遜、Reliance 等。2021年，公司前五大客戶銷售額占比合計達 70.87%，集中度高，主要由一線國產手機廠商如小米、vivo 等貢獻，公司在上述廠商充電器產品供應鏈中均為主供。展望未來，手機充電器作為公司傳統優勢業務，公司將繼續提升其在已有客戶中的份額，并積極拓展北美、韓國等新客戶；新業務方面，隨公司產品線不斷完備，預計客戶導入速度將加快。圖 9：2021 年公司前五大客戶占比（單位：%）資料來源：公司年報，中信證券研究部 產能布局：公司共有東莞、江

52、西、武漢、印度、印尼五大生產基地，產能布局：公司共有東莞、江西、武漢、印度、印尼五大生產基地，2021 年電源產年電源產能超能超 3 億只，手機充電器產能達億只，手機充電器產能達 2.2 億只，電控系統產能超億只，電控系統產能超 50 萬套。萬套。消費電子方面，消費電子方面，公司共有四個生產基地。公司廣東東莞產線覆蓋充電器、移動電源、電解電容、膠殼等產品；江西遂川產線覆蓋充電器、膠殼；印度產線和印尼產線分別于 2017 年、2019 年達產，主營充電器產品。公司位于東莞塘廈的智能終端配件建設項目總投入 6.18 億元，計劃年產充電器產品 1.39 億只，截至 2021 年末已累計投入 3.86

53、 億元，公司預計全部達產將實現年收入 14.8 億元。公司無線充電器及智能快充生產線建設項目實施主體為江西奧海，計劃總投入 3.10 億元，擬新建無線充電器及智能快充生產線各 5 條，計劃年產無線充電器 450萬只，智能快充 1200 萬只，截至 2021 年末已累計投入 2.03 億元，2022 年逐漸釋放產能，預計全部達產后將實現年產值 6.84 億元。2022 年 4 月，公司增發獲準，預計募集資金不33.66%20.44%8.10%4.57%4.10%29.13%客戶1客戶2客戶3客戶4客戶5其他 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.1

54、6 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 超過 20 億元，其中 14.1 億元將投入快充及大功率電源智能化生產基地建設項目。我們認為，公司募投項目和增發項目逐漸建設并達產，將有助于鞏固公司在智能手機快充領域的競爭地位；同時，項目建成有助于優化產品結構和利用平臺優勢向新業務領域拓展。新能新能源業務方面，源業務方面，公司 2022 年將智新控制所在地武漢作為第五個生產基地，電控系統年產能超 50 萬套。表 4：公司五大生產基地基本情況 生產基地生產基地 建成投產時間建成投產時間 生產內容生產內容 其他其他 廣東東莞 2014 年前 充電器、移動電源、電解電容、膠殼等 正在建設智能終端配件生產

55、項目，預計 2021年底建成 江西遂川 2014 年 充電器、膠殼 正在建設無線充、快充生產線，預計 2022 年可釋放產能 武漢 2020 年前 新能源汽車電控系統 印度 2017 年 充電器 印尼 2019 年 充電器 資料來源：公司公告（含預測），中信證券研究部 表 5：2020 年募投資金使用情況及達到預定可使用狀態日期（單位：萬元）投資項目投資項目 募集資金承諾募集資金承諾投資總額投資總額 累計投入金額累計投入金額 投資進度投資進度 項目達到預定可使用項目達到預定可使用狀態狀態的預計的預計日期日期 智能終端配件（塘廈）生產項目 61,844.61 38,613.10 62.44%20

56、21 年 12 月 31 日 無線充電器及智能快充生產線建設項目 30,980.53 20,264.87 65.41%2021 年 12 月 31 日 研發中心建設項目 7,285.25 4,389.66 60.25%2022 年 6 月 30 日 資料來源：公司年報（含預測），中信證券研究部 表 6：2021 年公司增發項目（單位：萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 計劃計劃投資金額投資金額 募集資金擬投入金額募集資金擬投入金額 1 快充及大功率電源智能化生產基地建設項目 140,777.95 140,777.95 2 品牌建設及推廣項目 19,934.00 19,934.00 3 研發中心升

57、級建設項目 21,850.47 21,850.47 4 補充流動資金 17,000.00 17,000.00 合計 199,562.42 199,562.42 資料來源：公司公告，中信證券研究部 未來展望：以消費電子電源技術為基，重點拓展新能源領域，平臺化多重協同效應為未來展望：以消費電子電源技術為基，重點拓展新能源領域，平臺化多重協同效應為新業務拓展持續賦能。新業務拓展持續賦能。手機充電器是公司核心產品，2021 年貢獻營收約 29 億元，占總營收近 70%；預計未來該業務將長期受益行業高功率升級和客戶拓展，仍有成長空間。此外，公司圍繞手機充電器加速戰略調整，進行橫縱向一體化布局：縱向繼續向

58、上游布局電解電容、塑膠外殼等，下游開拓自主品牌，定位第三方通用協議充電器市場；橫向從 1 到 N 深度拓展，由手機向 IoT、PC、動力工具等領域延伸，并依托電子電力技術同源戰略布局新能源領域。我們認為，公司未來將持續受益于橫縱向一體化布局帶來的紅利，打造全球領先的智能便攜能源平臺。具體來看：手機充電器：持續鞏固手機充電器龍頭地位，未來看行業高功率升級和公司客戶手機充電器：持續鞏固手機充電器龍頭地位，未來看行業高功率升級和公司客戶拓展。拓展。手機充電器為公司消費電子充儲電業務基本盤，2021 年產能超 2.2 億只，我們估算公司在全球市場份額達 15%。當前手機充電器規格向大功率發展趨勢明顯，

59、公司未來有望 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 持續受益。我們預測 2022 年手機充電器 20W 以下/20-40W/40W 以上產品占比分別為35%/40%/25%，預計公司未來 20W+產品占比將加速提升，帶動 ASP 均價持續向上?？蛻舴矫?，預計公司將維持原主力客戶主供位置不變，繼續提升在新客戶如 OPPO、榮耀、MOTO 所占份額，向主供應商邁進；此外，在行業格局有所變化的趨勢下，公司抓住機會積極拓展新客戶，未來有望導入北美、韓國大客戶，接棒營收成長。我們預測 2024 年公司手機充電

60、器營收有望超 40 億元。IoT 智能終端：基本完成對大客戶全導入，未來看產品線持續延伸。智能終端：基本完成對大客戶全導入，未來看產品線持續延伸。公司已導入亞馬遜、谷歌、小米、華為等 IoT 產業鏈，其他客戶還包括大疆、飛科等。未來公司將堅持產品從 1 到 N 戰略，產品線深度拓展，出貨量有望持續提升。我們預測 2024 年公司 IoT相關產品營收將接近 20 億元，2022-2024 年 CAGR 可達 50%。品牌端：包括第三方品牌和自主品牌，品牌端：包括第三方品牌和自主品牌，2025 年營收有望接近年營收有望接近 10 億元。億元。第三方品牌方面，公司為其提供 ODM 服務，客戶包括墨菲

61、、貝爾金、百思買等，為品牌端貢獻主要營收；自主品牌方面，公司大力推廣自主品牌“AOHI”和“移速”，發揮跨境電商沁澤通達的協同能力，通過差異化布局提升市場份額和盈利能力，未來有望成為營收增長新動力。新能源汽車業務：平臺化賦能助力公司成長，新能源汽車業務：平臺化賦能助力公司成長，長期規模有望和消費電子相當。長期規模有望和消費電子相當。公司利用平臺化和技術同源優勢，持續賦能智新控制和飛優雀新能源，以域控制器、充電樁、光伏逆變器為主要產品拓展業務，提供動力域多合一解決方案和充電樁解決方案，一站式滿足客戶需求。隨新產品持續推出以及客戶持續拓展，我們預測 2024 年公司新能源汽車業務營收有望突破 10

62、 億元。長期來看，預計新能源汽車、光伏領域將與手機和消費電子并列為三大業務領域，協同驅動公司業績成長。圖 10：公司成長邏輯 資料來源：中信證券研究部繪制 股權結構：實控人持股超股權結構：實控人持股超 62%，股權結構集中，股權結構集中 實控人合計持股超實控人合計持股超 62%，股權結構，股權結構較為較為集中。集中。公司實際控制人為劉昊和劉蕾夫婦，實控人合計（含間接方式）持有公司 62.33%的股份，控制權較為集中。其中，劉昊先生通過深圳市奧?？萍加邢薰鹃g接持有公司 46.46%的股份；劉蕾女士直接持有公司 13.27%奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告

63、2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 的股份，通過深圳市奧鑫投資合伙企業（有限合伙）間接持有公司 0.46%的股份，通過深圳市奧悅投資合伙企業（有限合伙）間接持有公司 2.15%的股份，合計持有公司 15.88%的股份。公司股東、董事、副總經理劉旭持股 6.64%，為劉昊先生胞兄。公司實控人劉昊先生系理工業務出身，深耕電源行業 17 年，具備豐富的實業背景。圖 11：公司最新股權結構（截至 2022 年一季度）資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 表 7：公司納入合并財務報表范圍的子公司（截至 2021 年末）序號序號 子公司全稱子公司全稱 子公司簡稱子公司簡稱

64、 業務性質業務性質 直接持股（直接持股（%）間接持股（間接持股（%）1 東莞市奧洲電子科技有限公司 東莞奧洲 制造業 100 2 江西吉安奧?？萍加邢薰?江西奧海 制造業 100 3 東莞市海升電子科技有限公司 東莞海升 制造業 100 4 江西吉安海升電子科技有限公司 江西海升 制造業 100 5 東莞市海州電子科技有限公司 東莞海州 制造業 100 6 奧海國際（香港）有限公司 香港奧海 銷售 100 7 印度希?？萍加邢薰?印度希海 制造業 99.98 8 印尼奧?？萍加邢薰?印尼奧海 制造業 99.99 9 深圳市?？煽萍加邢薰?深圳?？?銷售 100 10 香港奧達國際有限公

65、司 香港奧達 銷售 100 11 移速國際（香港）有限公司 香港移速 銷售 100 12 深圳市奧達電源科技有限公司 深圳奧達 研發和銷售 100 13 深圳市踏克創新科技有限公司 深圳踏克 銷售 100 14 深圳市移速科技有限公司 深圳移速 銷售 100 15 深圳市鑫三盟科技有限公司 鑫三盟 銷售 100 16 深圳市移至科技有限公司 深圳移至 銷售 100 17 深圳市奧海無線科技有限公司 奧海無線 制造業 100 18 深圳市索菱通信技術有限公司 索菱通信 制造業 82 19 AOHAI TECHNOLOGY(SINGAPORE)PTE.LTD.新加坡奧海 銷售 100 20 湖北奧

66、?？萍加邢薰?湖北奧海 研發和制造 100 資料來源：公司年報，中信證券研究部 上市前曾進行兩輪員工股權激勵，覆蓋管理團隊和技術團隊核心人員。上市前曾進行兩輪員工股權激勵，覆蓋管理團隊和技術團隊核心人員。為促進公司與 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 核心人員共同成長，保證未來經營成果及盈利能力的穩定性，公司上市前曾通過注冊增資方式進行兩輪員工持股激勵，共激勵內部核心員工包括匡翠思等 32 人，覆蓋范圍主要系公司總經理、副總經理、各職能部門總監，授予股票共計 652 萬股，授予價格 3 元/注

67、冊資本，2017 年確認 2543.93 萬元股份支付費用。其中第二輪增資共 1200 萬元注冊資本，分別由奧悅投資以貨幣資金認購 1000 萬元、奧鑫投資以貨幣資金認購 200 萬元，奧悅投資為員工持股平臺，其增資系因發行人實施員工股權激勵，奧鑫投資為發行人實控人劉昊、劉蕾的近親屬持股的合伙企業平臺。表 8：上市前公司兩輪員工股權激勵內容 輪次輪次 激勵對象激勵對象 人數人數 授予價格授予價格 增資金額增資金額 清繳方式清繳方式 完成清繳時間完成清繳時間 第一輪（2016.10-2016.12）公司高管 1 3元/注冊資本金 360 萬元 激勵對象以貨幣資金獨立出資 2016 年 12 月

68、22 日 第二輪（2017.02）公司高管和技術團隊人員 32 3元/注冊資本金 1200 萬元 奧悅投資以貨幣資金認購1,000.00 萬元、奧鑫投資以貨幣資金認購 200.00 萬元 2017 年 2 月 23 日 資料來源：公司公告，中信證券研究部 財務分析：大客戶拓展驅動收入增長，規?；瘍瀯輲佑芰Ω纳曝攧辗治觯捍罂蛻敉卣跪寗邮杖朐鲩L，規?；瘍瀯輲佑芰Ω纳?收入端：收入端：2021 年公司實現營收年公司實現營收 42.45 億元，同比億元，同比+44.14%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 3.44 億元，億元，同比同比+4.40%，2016-2021 年營收年營收 CAGR 達達

69、33.21%；2022 年一季度營收年一季度營收 11.07 億元，同億元，同比比+29.78%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 1.05 億元，同比億元，同比+26.99%。公司深耕手機充電器領域近 20 年，憑借深厚的技術積累與大客戶開發能力，產品持續創新升級，生產工藝改良精益。公司整體經歷兩輪增長：（1）2017 年以前年以前：主營：主營 10W 以以下功能機充電器，小功率代工的高需求下功能機充電器，小功率代工的高需求驅動業務發展。驅動業務發展。公司 2014 年研發 QC 2.0 充電器后開啟營收增長，開發亞馬遜、PNY、Belkin 等數碼電子產品國際廠商客戶，2017 年手機充電器全球市占

70、率達 7.38%（公司公告數據），同年營收 11.53 億元，同比增長 13.93%。（2）2018 年年至今：低功率業務進展至今：低功率業務進展良好，逐步向快充領域發展，大客戶拓展驅動下手機充電器業務營收增速加速。良好，逐步向快充領域發展，大客戶拓展驅動下手機充電器業務營收增速加速。2018 年以來，公司保持原有 10W 以下功率業務基本盤，開拓 10W 以上快充市場，并快速切入華為、OV、LG 等品牌廠商，維持小米充電器的核心供應商地位，帶動整體營收更上一個臺階。2018 年，公司成為華為 Mate20 系列 40W 標配充電器主力供應商之一，帶動同年營收達到 16.61 億元，同比+44

71、.06%。2020 年，公司在全球手機充電市場份額上升至 14.50%（公司公告數據）。2021 年，公司充電器及適配器業務收入達 39.13 億元，同比+40.45%，主要系安卓手機等大客戶訂單驅動以及快充滲透率提升；便攜儲能及其他業務收入達 3.33億元。展望未來，隨著公司圍繞電源技術在無線充電、數據電源、動力電源、展望未來，隨著公司圍繞電源技術在無線充電、數據電源、動力電源、IoT 等多領等多領域持續拓展，大力發展自主品牌，并戰略布局新能源相關業務，我們認為公司營收有望持域持續拓展，大力發展自主品牌，并戰略布局新能源相關業務，我們認為公司營收有望持續高增長。續高增長。奧?？萍迹▕W?？萍迹?/p>

72、002993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 圖 12：2016-2022Q1 公司營業收入和歸母凈利潤（億元，%）資料來源：Wind，中信證券研究部 毛利率：毛利率：2021 年銷售毛利率年銷售毛利率 18.22%，同比，同比-4.92 pcts，充電器及適配器，充電器及適配器/便攜儲能及便攜儲能及其他分別其他分別 18.37%/16.57%。整體來看，整體來看，公司毛利潤主要來源為充電器及適配器業務（2021年毛利潤占比為 92.88%），銷售毛利率近 5 年在 18%-24%區間波動。橫向來看，橫向來看，公司毛利率處于行

73、業平均水平（安克創新為品牌模式，且線上 B2C 模式下銷售占比較高，該模式下公司直接承擔較高的平臺費用率，因此表現為高毛利率和高費用率）?？v向來看，縱向來看，由于公司產品為 ODM 和代工模式，原材料成本占比較高（2019 年主要原材料占成本比重達55.54%），因此上游原材料價格波動對公司當年毛利率影響較大。2016-2018 年毛利率由31.50%下降至 16.93%，主要系原材料價格上升、原材料占比提升的疊加效應所致。2019年起，公司充電器業務客戶結構升級、產能規模擴大，且在疫情期間科學備貨降低了成本波動，2020年毛利率穩步回升至23.14%，同比+2.35 pcts。2021年，公

74、司毛利率為18.22%，同比-4.92 pcts，主要系原材料成本價格波動。我們認為，未來公司市占率有望持續提升帶來規模效應，對上游議價能力逐漸增強，科學提前備貨與供應鏈物流管理也將降低原材料價格波動沖擊；此外，高功率快充等高價值量產品占比有望持續提升，疊加新能源汽車等產品放量，公司毛利率未來有望企穩回升。圖 13：奧?？萍几鳂I務板塊毛利率（單位：%）圖 14：奧?？萍寂c同行業公司毛利率對比（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部（注：2021 年年報公司取消移動電源業務，改稱便攜儲能）資料來源：Wind，中信證券研究部（注：安克創新取充電類產品毛利率，海能實業取電源適配器業務毛利率，可

75、立克取開關電源業務毛利率）10.1211.4316.6123.1629.4542.4511.071.60.511.142.223.293.441.05-100%-50%0%50%100%150%0510152025303540452016201720182019202020212022Q1營業收入歸母凈利潤營收YoY歸母YoY0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021充電器便攜儲能及其他0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021奧?？萍及部藙撔潞Ｄ軐崢I可立克臺達電 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.

76、SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 費用端：歷年支出保持穩定，費用端：歷年支出保持穩定，2019-2021 年期間費用率分別為年期間費用率分別為 8.81%/9.75%/8.93%，處于行業平均水平，后續有望維持穩定。處于行業平均水平，后續有望維持穩定。三項費用率來看，三項費用率來看，公司財務費用率低，處于同行業平均水平；管理費用率近 3 年維持在 3%-4%之間，處于同業低位；銷售費用率始終維持在較低水平，主要系大客戶開拓順利降低單位銷售成本。研發費用率來看，研發費用率來看，公司處于同行業平均水平，2019-2021 年研發費用

77、逐年增加，分別為 1.00/1.43/2.06 億元，未來隨高功率快充、無線充電、GaN 充電器等業務研發投入加大，我們預計公司研發費用將持續上升。研發人員方面，公司 2019-2021 年人數分別為 298/396/482 人，呈逐年上升趨勢，主要為主業升級與拓展動力工具、數據電源等新業務領域儲備研發技術人才。展望未來，一方面，預計公司將持續在有線高功率充電、無線充電、新能源車及光伏相關領域投入研發，保持核心競爭力；另一方面，隨中長期公司自主品牌戰略拓展，預計廣告等管理和銷售費用端投入將加大，我們認為公司中長期費用率將維持穩定。圖 15：公司與可比公司期間費用率對比（單位：%）圖 16：公司

78、與可比公司銷售費用率對比（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 17：公司與可比公司財務費用率對比（單位：%）圖 18：公司與可比公司管理費用率對比（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021奧?？萍伎闪⒖税部藙撔潞Ｄ軐崢I0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021奧?？萍伎闪⒖税部藙撔潞Ｄ軐崢I臺達電-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%20172

79、018201920202021奧?？萍伎闪⒖税部藙撔潞Ｄ軐崢I0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021奧?？萍伎闪⒖税部藙撔潞Ｄ軐崢I臺達電 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 圖 19：公司與可比公司研發費用率對比（單位：%）圖 20：公司各項費用率（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 財務結構分析財務結構分析：輕資產經營下公司大客戶集中，財務結構有望優化。：輕資產經營下公司大客戶集中，財務結構有望優化。公司相對為輕資產運

80、營，2021 年固定資產占總資產比重為 15.01%。應收賬款方面，應收賬款方面，公司大客戶收入較為集中，2021 年前五大客戶的應收賬款占公司應收賬款總額的 71.12%，回收相對較慢，2020年應收賬款周轉天數為 95 天，高于行業公司平均水平。應付賬款方面，應付賬款方面，2021 年公司應付賬款周轉天數為 107 天，高于行業平均水平。自由現金流量方面自由現金流量方面，公司擴張期自由現金流量與收入匹配，市占率顯著提升后預期現金充裕。由于公司 2017 年之前市占率較低、規模較小，大量資金用于擴大規模和拓展業務，公司自由現金流較為緊張；2018 年起，公司切入大客戶，充電器功率布局不斷豐富

81、，財務結構得到改善，資金負擔下降；2020年公司首次公開發行股票，補充流動資金后自由現金流實現增長；2021 年自由現金流大幅減少，主要系公司經營性應付項目增加以及支付長期資產的支出增加所致。展望后續，公司業務布局更加多元，盈利質量有望提高，垂直一體化布局、市占率提高預計將提高上下游議價能力，債務優化和資本結構優化有望逐步顯現成效。圖 21：公司資產負債率情況（單位：%）圖 22：公司固定資產占比情況（單位：%）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 0%2%4%6%8%10%20172018201920202021奧?？萍伎闪⒖税部藙撔潞Ｄ軐崢I臺達電-1%0%

82、1%2%3%4%5%6%7%20172018201920202021管理費用率財務費用率銷售費用率研發費用率51%60%66%65%47%51%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020217%10%11%12%11%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201620172018201920202021 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 圖 23：公司應收賬款和應付賬款周轉天數（單位：天）圖 24：公司自由現金流量情況（單位：億元）資料

83、來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業消費電子充儲電：行業龍頭、客戶優質，未來看行業高功率升級高功率升級+產品橫向拓展產品橫向拓展+自主品牌建設自主品牌建設 核心觀點：核心觀點：目前消費電子產品續航能力的需求與高耗電量、輕薄化的現狀形成了矛盾，現市面上共兩種充電解決方案：有線快充方案（正往“更大功率+更好兼容”方向發展，趨勢確立進展迅速），以及無線充電方案（正往“接收端標配化+發射端隨充隨放”方向發展，進展略慢但順應趨勢，未來有望滲透入各類生活場景）。我們測算消費電子產品的充電市場達千億級別，同步看好“快充”“無線充”

84、方案成為未來解決電池焦慮的兩條互補路徑，奧海所在的消費電子充儲電行業未來有望整體享受產業鏈紅利。公司是國內核心手機充電器供應商，深耕電源技術多年，客戶覆蓋小米、華為、榮耀、OV、傳音等手機品牌廠商，以及貝爾金、墨菲等第三方方案公司等，2021 年電源產能超 3 億只，其中手機充電器產能超 2.2 億只，全球市場份額達 15%。我們認為公司未來將持續受益行業高功率升我們認為公司未來將持續受益行業高功率升級、產品從級、產品從 1 到到 N 橫向拓展、以及自主品牌建設：橫向拓展、以及自主品牌建設：2021 年公司手機有線充電器產品功率逐漸從以 10-20W 為主過渡到以 20-40W 為主，60W+

85、產品占比也有明顯提升，我們預計2022 年板塊內 20W 以下/20-40W/40W 以上產品占比分別為 35%/40%/25%，預計公司未來 20W+產品占比將加速提升，帶動 ASP 均價持續向上；產品拓展方面，公司以手機充儲電產品為基，大力拓展 IoT、PC、動力電源、數據電源等領域，2021 年手機/IoT/PC 領域營收分別為 29/5.67/1.9 億元，其中 IoT 營收同比+69.8%，未來仍有望高速增長；自主品牌方面，公司目前加速推進“AOHI”、“移速”品牌建設，已在天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等線上旗艦店陸續推出各類充儲類產品，2021 年自主品

86、牌銷售收入突破 4000 萬元。整體來看，我們預測公司整體來看，我們預測公司 2022-2024 年充電器及適配器業務營收分年充電器及適配器業務營收分別為別為 44.65/56.94/69.22 億元，便攜儲能及其他業務營收分別為億元，便攜儲能及其他業務營收分別為 3.66/4.02/4.43 億元，合億元，合計營收為計營收為 48.31/60.97/73.65 億元。億元。行業趨勢：有線快充迅速滲透，無線充中期接棒未來行業趨勢：有線快充迅速滲透，無線充中期接棒未來 有線充電：快速滲透，向更大功率有線充電：快速滲透，向更大功率+更好兼容發展，走向百瓦時代。更好兼容發展，走向百瓦時代。手機鋰電池

87、的有線充電包括涓流充電、恒流充電、恒壓充電和充電終止四個階段，恒流充電階段所充的電020406080100120140201620172018201920202021應收賬款周轉天數應付賬款周轉天數051015202530354045-4-3-2-10123456201620172018201920202021企業自由現金流營業收入 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 量占比 70%+，因此提高此階段的充電速度是快充設計關鍵。我們定義充電瓦數大于 10W為快速充電，大于 30W 為超級快充。目前，

88、隨高壓高電流方案逐步成熟、電荷泵技術發展以及 USB PD 協議兼容性不斷提升，手機有線快充向“更大功率”和“更好兼容”方向發展。手機、平板、PC 等電子設備有望實現全面滲透，中低端機型有望普及 50-100W 快充，部分高端機型配備 100W+快充，各類可穿戴周邊產品也有望普及有線快充。趨勢一之更大功率：快充成標配，瓦數向趨勢一之更大功率：快充成標配，瓦數向 60W+升級，高端機型破百瓦。升級，高端機型破百瓦?？傮w來看，量方面，我們預計手機出貨量未來有望企穩回升，快充滲透持續，2024 年有望全面搭載快充；價方面，功率瓦數升級驅動快充 ASP 增長。目前品牌手機 2000 元以上機型基本標配

89、快充，同時千元機領導者紅米系列，于 2020 年 6 月發布配備 18W 有線快充的紅米9 手機，售價僅 799 元，標志著快充逐步下沉至千元市場。我們預計華為、OPPO 手機未來有望普及 60W+有線快充，vivo 有望普及 40W+有線快充，小米有望普及 30W+有線快充，三星有望普及 25W 有線快充，蘋果在一定時間內保持 20W+快充功率。此外，高壓高電流快充方案興起使快充功率上限不斷提高，目前一些廠商采用“串聯雙電芯+電荷泵”方案實現百瓦快速充電，已應用于如 iQOO 8 Pro、小米 MIX 4、榮耀 70 Pro 等部分旗艦機型。我們認為，隨著電荷泵技術發展與電池電芯最大可承受電

90、流的提高，手機充電實現安全且高效，有望帶領行業走向百瓦級別普遍商用時代。表 9：2020 年各品牌有線快充功率分布 蘋果蘋果 三星三星 華為華為 小米小米 OPPO Vivo Realme 傳音傳音 10-30W 占比 100%95%30%70%90%85%90%90%30-50W 占比 0%5%50%20%0%10%0%10%50-100W 占比 0%0%20%5%10%5%10%0%100W 以上占比 0%0%0%5%0%0%0%0%資料來源：IDC，中信證券研究部 趨勢二之新材料應用：趨勢二之新材料應用：GaN 快充滲透率逐漸提升，推動行業技術升級，提升用戶快充滲透率逐漸提升，推動行業技

91、術升級，提升用戶體驗。體驗。GaN 作為第三代半導體材料，具有禁帶寬度大、熱導率高、耐高溫等特性，目前主要應用于低壓高頻領域。GaN 開關器件開關頻率大幅提高，損耗降低，可以讓充電器內部使用更小體積的變壓器和其他電感元件，從而有效縮小體積、降低發熱、提升充電效率。Anker 實驗室數據顯示，將具有相同輸出功率的內置氮化鎵充電器與普通充電器進行比較，GaN 充電器相較于普通充電器體積縮小了 58%。目前包括小米、OPPO、華為、努比亞、聯想、戴爾、LG 等終端品牌，以及 Anker、倍思、綠聯、摩米士等第三方數碼配件品牌都推出了 GaN 充電器，功率范圍覆蓋 20-120W，其中 65W 為主流

92、，占比超過 50%。GaN有效解決了充電器體積和功率的矛盾，提升用戶體驗，目前已成為快充的主要發展趨勢之一，根據 BCC Research 預測，2025 年 GaN 充電器全球市場規模有望超 600 億元。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 表 10：4 款主流 GaN 產品配置匯總 型型號號 Xiaomi 小米小米 GaN 65W Anker PowerPort Atom III AUKEY Omnia GaN Series Baseus 倍思倍思 GaN 65W 圖片 端口配置 1C 1C1

93、A 1C1A2C2A 2C1A 最高輸出（W）65W 60W 65100W 65W 尺寸（cm）3.1*3.1*7.2 6.8*6.9*2.8 多種 7.5*3.6*3.2 重量（g）84 142g 86220 120 折角設計 X O O O 晶片廠商 Navitas NV6115+6117 PI SC1933C 定制款 Navitas Navitas NV6115 快充協議 PD 3.0、QC3.0、QC2.0、AFC、FCP、PPS QC2.0、QC3.0、AFC、FCP、PD3.0 PD 3.0、*B6S 支援 PD 3.0、QC 4.0、QC 4+、QC 2.0、AFC、FCP、SC

94、P QC2.0、QC3.0、AFC、FCP、SCP、PD3.0 資料來源：科技說，中信證券研究部 趨勢三之更好兼容：趨勢三之更好兼容：PD 協議兼容性逐步提高，未來有望兼容各快充協議。協議兼容性逐步提高，未來有望兼容各快充協議。充電協議規定設備和充電器的通信方式，設備和充電器只有在成功進行協議握手后方能開啟快充。目前快充協議眾多，主要有 USB PD、高通 QC、聯發科 PE 等公有協議，以及三星AFC、華為 Super Charge、OPPO VOOC 等私有協議。目前各快充方案逐步實現對 PD協議兼容，Type-C 口也使得各充電接口間兼容性逐漸提高，為快充兼容性提升鋪平道路。2017 年

95、 2 月，USB-IF 組織更新 USB-PD 3.0 標準，并在 USB-PD 3.0 標準的基礎上增加了可編程電源 PPS（Programmable Power Supply），提升對電壓電流的調控精度，達到 20mV/step 的電壓調控以及 50mA/step 的電流調控，使得各廠商在使用非 USB-PD 預設的電流電壓參數時可以實現高效率充電，進一步推動了對 USB-PD 協議的兼容。此后谷歌宣布 Android 7.0 以上的手機搭載的快充協議必須支持 PD 協議，之后 PD 協議兼容性不斷增強，目前幾乎所有主流的手機廠商都已將 USB PD 快充協議納入到了手機的充電配置，PPS

96、 對高通 QC 3.0/4.0、聯發科 PE 2.0/3.0、OPPO VOOC、華為 FCP/SCP 等標準實現收錄。我們認為 USB Type-C 將逐步實現對電子產品接口的統一，各快充協議有望全面兼容 USB-PD。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 圖 25：PD 兼容性不斷提升 資料來源：中信證券研究部繪制 趨勢四之格局變化：手機品牌部分取消標配充電器，快充產品更加市場化。趨勢四之格局變化：手機品牌部分取消標配充電器，快充產品更加市場化。過去手機等電子設備基本標配充電器，充電器行業以前裝

97、市場為主，第三方品牌僅作為后裝補充。2020 年 10 月蘋果取消 iPhone12 標配充電頭，2020 年 12 月，三星、小米緊隨其后分別宣布取消旗艦機Galaxy S21和小米11標配充電器。取消標配充電器一方面節省 inbox成本，另一方面有助于釋放快充零售市場空間。部分品牌和機型取消充電器標配將對市場和產業鏈產生深遠影響，這實質上將充電器選擇權從手機廠商移交到消費者手中。標配時代，充電器選擇權完全由手機品牌廠掌握，快充市場之爭關鍵在于能否取得手機終端品牌客戶的訂單。隨著部分手機標配取消，此部分充電器選擇權還給消費者，各家充電器在第三方零售市場進行公平競爭。第三方充電器以兼容性、多

98、Type-C 口及性價比作為賣點，手機品牌商以私有協議和不斷提高的充電功率作為競爭優勢，快充產品更加市場化和公平化，產品品質和差異化定位成為競爭關鍵。圖 26：小米 11 取消標配充電器 圖 27：三星取消標配充電器 資料來源：小米官網 資料來源：三星官網 無線充電：中期接棒未來，高兼容性打開更多應用場景。無線充電：中期接棒未來，高兼容性打開更多應用場景。無線充電方案逐步成熟，且無線充與有線充不存在沖突，在泛 IoT 領域應用場景廣泛。我們認為接觸式無線充將向高電壓高電流整合方案邁進，逐步跨入百瓦級別；各隔空充電方案不斷突破，產品將陸續落 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報

99、告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 地，技術成熟后將向大功率發展。無線充兼容性、靈活性更高，我們認為接收端有望在智能手機、可穿戴市場實現快速滲透，同時發射端也將成為萬物互聯時代的場景標配。趨勢一之兼容性更高：無線充電協議兼容性、通用性較快充更高，為多場景規模趨勢一之兼容性更高：無線充電協議兼容性、通用性較快充更高，為多場景規模應用提供可能應用提供可能。（1）公有方案：）公有方案：WPC 聯盟推出聯盟推出 Qi 協議，兼容性、通用性最高。協議，兼容性、通用性最高。Qi 協議是全球首個推動無線充電技術的標準化組織無線充電聯盟（Wireless Power

100、 Consortium）推出的無線充電標準。其兼容性高，不同品牌產品只要有 Qi 標識，均可使用 Qi 無線充電器充電。目前市場上推出無線快充方案的主流手機品牌產品均兼容 Qi 協議，不同品牌無線快充底座之間混用，以 Qi 協議為主。Qi 協議通用性強，手機、相機、電腦等產品都可以用 Qi 無線充電器充電，為無線充的大規模應用提供可能。（2）私有方案：）私有方案：以小米、華為、三星、以小米、華為、三星、OPPO 等手機品牌廠商為代表的私有無線充方案發展較為迅速，兼等手機品牌廠商為代表的私有無線充方案發展較為迅速，兼容性較好。容性較好。手機來看，華為的全套無線充電底座 27W，均支持蘋果、三星、

101、小米、OPPO等本身支持無線快充的機型，充電功率為華為無線充與各個機型適用的無線充電功率的最低值；可穿戴設備來看，目前市面上較多智能手表搭載無線充電技術，由于均為接觸式電磁感應技術，因此在接收端上與手機無線充電底座可以實現較好兼容性。我們認為無線充我們認為無線充電兼容性、通用性較高，且無線充電使用場景更靈活，隨著多設備同時充電、車載充電等電兼容性、通用性較高，且無線充電使用場景更靈活，隨著多設備同時充電、車載充電等普及，將進一步促進無線充電多場景應用。普及，將進一步促進無線充電多場景應用。趨勢二之普及后場景拓寬：接收端有望率先成標配，發射端隨后滲透各生活場景。趨勢二之普及后場景拓寬：接收端有望

102、率先成標配，發射端隨后滲透各生活場景。（1）接收端來看，手機端滲透率不斷提升，可穿戴設備成下一重量級市場。手機端：）接收端來看，手機端滲透率不斷提升，可穿戴設備成下一重量級市場。手機端：無線充逐步成為旗艦機標配。無線充逐步成為旗艦機標配。三星是最早支持無線充電的手機廠商之一，2015 年在 Galaxy S6 系列手機上推出無線充電功能，之后歷代 S、Note 系列旗艦機均配備無線充電功能，充電支持瓦數由 10W 提升至 15W；蘋果從 2017 年推出的 iPhone 8 系列起，歷代手機均標配無線充電；國內華為、小米等廠商也相繼在 2018 年推出 Mate RS、Mate20 Pro、M

103、IX 2S、MIX 3 等搭載無線充電功能的旗艦機，諾基亞、索尼、LG、OPPO 等終端廠商也相繼采用無線充電方案?？纱┐髟O備端：無線充已可穿戴設備端：無線充已成為剛需。成為剛需。無線耳機方面，蘋果、華為、三星、小米等品牌廠推出的無線耳機，均搭載充電保護殼實現接觸式無線充電；智能眼鏡方面，華為于 2019 年 8 月首次發布 EyeWear，至今有兩代產品，均搭載 FNC 無接觸式無線快充方案；智能手表方面，主流無線充電方案均搭配無線充電底座。我們認為，無線我們認為，無線充電已成為手機旗艦機型標配，有望進一步下探至中低端市場，不斷提高手機端滲透率；充電已成為手機旗艦機型標配，有望進一步下探至中

104、低端市場，不斷提高手機端滲透率；同時可穿戴設備由于安全需求高、設備體積、續航要求等方面因素，無線充電將成為必備同時可穿戴設備由于安全需求高、設備體積、續航要求等方面因素，無線充電將成為必備功能，隨著可穿戴設備爆功能，隨著可穿戴設備爆發式增長，其有望成為無線充電下一重量級市場。發式增長，其有望成為無線充電下一重量級市場。表 11：終端品牌廠無線充電設備匯總（截止 2022 年 6 月）品牌品牌 功率功率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 蘋果 小功率 iwatch airpods 2/Pro 7.5W iPhone 8 iPhone XR iPhon

105、e 11 iPhone SE2 iPhone X iPhone XS 15W iPhone 12系列 iPhone 13 系列 三星 小功率 Galaxy Watch Galaxy Buds Galaxy Buds+Galaxy Buds Pro 10W-12W S6 S7 S8 S9 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 Note7 Note8 Note9 S10 e 15W S10、Note10、Fold Z Flip、S20、Note20 S21 S22 華為 小功率 FreeBuds 2 P

106、ro FreeBuds 3 GT2 Pro 10W-15W Mate RS、Mate20 P30 Pro 27W-50W Mate30 P40 Pro、P40 Pro+、Mate40 P50 Pro 小米 小功率 Air 2s 7.5W-20W Mix 2S、Mix 3 Mi 9 30W-50W Mi 9 Pro Mi 10、Mi 10 Ultra、Mi 11 Mi 12、Mi 12 Pro OPPO 30-50W Ace2 Find X3 Find X5 資料來源：各公司官網，中信證券研究部（2）發射端來看，）發射端來看，無線充電底座有望無線充電底座有望 inbox 進生活各場景，滲透速度慢

107、于接收端，進生活各場景，滲透速度慢于接收端，成為萬物互聯時代標配功能。成為萬物互聯時代標配功能。萬物互聯時代下用電設備數量實現數倍增長，無線充電打破傳統充電方式的限制，采用統一的充電標準，具備方便、安全、空間利用率高等特點，預計將成為萬物互聯時代必不可少的充電解決方案。同時無線充電隨放隨充的特性適宜于碎片化充電，我們認為其未來應用場景將推廣到辦公室、會議室等辦公場景；咖啡店、餐廳等公共服務場景以及汽車、火車、飛機等交通工具中。目前星巴克、海底撈等部分餐飲門店，如家等酒店已開始布局無線充電裝置。由于消費者價格承受力、產品安全性、充電功率和體積等方面限制，目前無線充發射底座沒有實現 inbox，我

108、們預計其 inbox 速度將慢于接收端，但隨著萬物互聯時代到來，無線充電將應用于海量移動終端，其發射端也將滲透入生活各個場景。圖 28：無線充電發射端場景 資料來源：51link 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 市場空間：代工市場超千億，品牌打開更大空間市場空間：代工市場超千億，品牌打開更大空間 有線快充有線快充滲透率滲透率、功率穩步提升，按制造端口徑、功率穩步提升，按制造端口徑預計預計 2024 年市場空間將超年市場空間將超 1700 億億元，元，2021-2024 年年 CAGR 達達 1

109、3.6%。整體來看，我們認為隨著快充技術的不斷成熟、成本下降以及人們對快速充電的普遍要求，未來電子產品快充功率總體將持續呈上升趨勢：中低端機型有望普及 50-100W 快充，部分高端機型有望配備 100W+快充，看好價量雙驅動下有線快充市場的未來空間。我們測算 2021-2024 年按中游制造端口徑的有線快充市場空間分別為 1193/1476/1572/1751 億元，按下游產品端口徑的市場空間分別為 2309/2883/3069/3418 億元。此外，IoT 智能終端也將帶動快充市場增長。根據 IDC 數據，2021年全球智能家居設備（電視棒、安防攝像頭、智能音箱、個人護理等）出貨量達 8.

110、95 億臺，可穿戴設備（VR/AR、手表、手環等）出貨量達 5.34 億臺，未來隨技術落地和應用場景拓展智能終端出貨量將進一步上升，產品升級也將帶動設備對快充的需求，有望成為有線快充市場空間增長的新動力。奧?？萍荚?IoT 智能終端領域從 1 到 N 深入拓展成果顯著，未來有望持續受益。表 12：有線快充市場規模測算 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 手機快充市場規模（億元）132.67 231.59 443.89 674.83 798.62 845.25 1098.33 1164.12 1312.87 手機快充前裝市場規模（億元

111、）94.76 96.68 116.98 312.17 443.82 384.51 565.08 610.52 679.77 手機快充后裝市場規模（億元）37.9 134.91 326.92 362.66 354.79 460.74 533.25 553.61 633.11 電腦快充市場規模（億元）215.76 210 207.52 208.8 242.4 261.16 280.39 300.11 320.33 平板快充市場規模（億元）32.22 47.58 53.34 64.32 77.09 86.87 96.97 107.37 118.02 有線快充市場規模（億元）（按 BOM 成本計算）3

112、80.65 489.17 704.75 947.95 1118.1 1193.27 1475.69 1571.6 1751.23 蘋果手機端有線快充市場規模（億元）（按 BOM 成本計算）0 96.24 280.13 237.8 238.27 233.63 204.82 221.2 252 安卓手機端有線快充市場規模（億元）（按 BOM 成本計算）132.67 135.35 163.77 437.03 560.35 611.62 893.51 942.92 1060.87 ios 手機快充頭 BOM 成本占售價的比例 60%60%60%60%60%60%60%60%60%安卓端手機快充頭 BO

113、M 成本占售價的比例 50%50%50%50%50%50%50%50%50%有線快充市場規模（億元）（按售價計算）761.29 946.26 1316.13 1816.63 2156.78 2308.67 2883.11 3069.47 3418.45 資料來源：IDC，中信證券研究部預測 無線充電接收端空間看手機端滲透率提升以及可穿戴設備數量增長，發射端空間看場無線充電接收端空間看手機端滲透率提升以及可穿戴設備數量增長，發射端空間看場景拓展，我們預測景拓展，我們預測 2024 年無線充電市場空間將達年無線充電市場空間將達 85 億美元。億美元。（1）接收端：）接收端：手機端目前滲透率仍低，我

114、們測算 2020 年智能手機無線充電滲透率僅 25%，平均瓦數僅 15W。我們預計 2021-2024 年智能手機無線充電滲透率將分別達 33%/37%/61%/74%?？纱┐髟O備端由于其對無線充電功能需求更高，近年來無線充電的滲透率快速增長，我們認為 2022 年無線充電滲透率有望基本完成全面滲透（滲透率接近 100%），未來看可穿戴設備數量增長。（2）發射端：）發射端：隨無線充電在接收端普及，發射端也將同步拓展至生活、辦公各場景，市場空間隨場景擴展增長。整體來看，根據 IDC、HIS 分析，2021 年無線充電發射端出貨量為 5 億套，預計 2024 年將達 8 億臺，期間 CAGR 為

115、17.0%；2021 年無線充電接收端出貨量為 15.6 億套，預計 2024 年將達 19.6 億套，2021-2024 年 CAGR 為 7.9%。未來無未來無 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 線充電接收端、發射端放量趨勢明顯，線充電接收端、發射端放量趨勢明顯，我們預計我們預計 2021-2024 年無線充電市場空間將分別增年無線充電市場空間將分別增至至 65/71/80/85 億美元。億美元。圖 29：2016-2024 年無線充電發射端市場規模（單位：億美元，%）圖 30：2016-2

116、024 年無線充電接收端市場規模（單位：億美元，%）資料來源：HIS，Strategy Analytics，IDC，中信證券研究部預測 資料來源：HIS，Strategy Analytics，IDC，中信證券研究部預測 市場格局：中游代工向龍頭集中，下游品牌迎機遇市場格局：中游代工向龍頭集中，下游品牌迎機遇 產業鏈分為上中下游，奧?？萍剂⒆阌芯€原裝中游生產，并向下游品牌端拓展。產業鏈分為上中下游，奧?？萍剂⒆阌芯€原裝中游生產，并向下游品牌端拓展。手機充電器產業鏈總體分為上游原材料及零部件、中游充電器代工、下游品牌三大環節。一個典型有線快充充電器的流轉，是在確定了設計方案后，先采購上游芯片、PC

117、B 等元器件，經中游制造廠設計、組裝、制造完成，并交付下游品牌廠進行銷售的過程。有線快充的產有線快充的產業鏈可分為上游原料端（包括芯片、半導體器件、被動元件和其他零組），中游生產端業鏈可分為上游原料端（包括芯片、半導體器件、被動元件和其他零組），中游生產端（ODM/OEM 廠）以及下游品牌端（手機品牌廠）以及下游品牌端（手機品牌/第三方品牌）。第三方品牌）。奧?？萍贾饕季种杏纬潆娖魃a，系國內充電器代工廠商龍頭，并長期縱向一體化發展向下游拓展自主品牌。無線無線充電發射端產業鏈主要分為上游材料端（方案設計、芯片、磁性材料、傳輸線圈）充電發射端產業鏈主要分為上游材料端（方案設計、芯片、磁性材料、

118、傳輸線圈）、中游中游模組制造端以及下游品牌市場等環節；接收端由于內置在終端設備內部，無下游市場環節。模組制造端以及下游品牌市場等環節；接收端由于內置在終端設備內部，無下游市場環節。整體來看，目前無線充行業處于初期，奧?？萍家岩M無線充團隊，并積極拓展無線充電器在智能家居、高鐵、汽車等市場領域的應用，無線充電器生產線也將陸續建成到位，無線充電器制造技術儲備處于行業領先水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080發射端市場規模YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416接收端市場規模YoY 奧?？萍迹▕W?？萍迹?/p>

119、002993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 圖 31：產業鏈布局及主要公司情況 資料來源：中信證券研究部繪制 表 13：無線充電產業鏈情況 環節環節 成本占比成本占比 特點特點 主要廠商主要廠商 方案設計 30%技術壁壘高，需要手機系統設計積累 國外為主：蘋果、高通、IDT、特斯拉 國內：易沖無線、信維通信、中興通訊、萬安科技 芯片 28%技術壁壘高，對芯片大小、精度控制和穩定性都有很高要求 國外為主：英特爾、高通、IDT、TI、NXP、博通 國內：聯發科、全志科技、勁芯微、紫光股份、柏壹科技、瀚為矽科、新頁微電子 磁性材料

120、 21%要求材料具高磁通性，技術要求高 國外：TDK、村田、Murata、Amotech 國內：橫店東磁、天通股份、合力泰、寧波韻升、安潔科技、安泰科技、江粉磁材 線圈 14%高度客戶定制化，高精密加工水平 國外：住友、NOK、村田、TDK 國內：立訊精密、信維通信、東尼電子、順絡電子、碩貝德、東山精密、臺灣臻鼎 模組 7%封裝制造環節，壁壘低，利潤少 國內：立訊精密、欣旺達、德賽電池、比亞迪、合力泰、領益制造、碩貝德 資料來源：國際電子商情，中信證券研究部 中游生產端：國內廠商占據代工更大份額，奧海主流客戶全覆蓋。中游生產端：國內廠商占據代工更大份額，奧海主流客戶全覆蓋?？蛻糍Y源與規?；慨a

121、能力構筑充電器生產端的核心壁壘?？蛻糍Y源與規?；慨a能力構筑充電器生產端的核心壁壘。充電器生產和設計整體技術難度相對較低，且一些手機廠商如 OPPO、華為等擁有充電器整套設計方案能力，因此對生廠商相關技術水平要求不高，過去行業的生產商眾多，市場相對分散。生產商的壁壘主要體現在制造端，智能終端充儲電產品的市場配套需求量大，具有批量化訂單需求特征，因此產品的質量、一致性以及規?；牧慨a供貨能力是供應商篩選的關鍵要素。且目前智能手機市場集中度仍在逐漸提高，終端廠商對供應商篩選需要經過嚴格的考核、評審和認證過程，周期通常約 6 個月；品牌廠商通常選擇 3-5 家供應商，且不會輕易更換，因此客戶資源是行

122、業主要壁壘。我們認為在智能手機市場集中化以及部分品牌機型取消充電器標配的趨勢下，制造能力、服務客戶能力優越的廠商有望占據大客戶資源，市場逐步走向集中。前裝標配市場：頭部制造商依靠客戶資源和規模優勢走向集中，奧?？萍家迅采w前裝標配市場：頭部制造商依靠客戶資源和規模優勢走向集中，奧?？萍家迅采w主流安卓及互聯網品牌客戶，有望持續受益行業集中趨勢。主流安卓及互聯網品牌客戶，有望持續受益行業集中趨勢。前裝市場面向終端品牌的原裝 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 標配件，主要以手機等產品的充電器配套為主，前

123、裝代工廠份額之爭其實就是手機品牌客戶資源之爭。目前智能手機市場集中度較高，根據 Omdia 數據，2021 年全球智能手機出貨量前 5 的廠商依次為三星、蘋果、小米、vivo、OPPO，CR5 達 76%，且有進一步集中趨勢。隨手機行業集中度提升及品牌化發展，其對充電器配套供應商提出更高要求，會集中選擇品質佳、實力強的廠商；而頭部廠商也進一步擴大產能，憑借技術和規模優勢不斷拓展新客戶。目前主流手機品牌的充電器代工廠商大部分為國內 ODM/OEM 公司，如賽爾康、奧?？萍?、光寶、偉創力、比亞迪等，我們認為未來行業格局將持續逐步集中?？蛻魜砜?，奧?？萍伎蛻糍Y源豐富，占據安卓半壁江山，目前在小米、v

124、ivo、OPPO、華為、榮耀、傳音等手機知名品牌占據較大份額，并積極與國際大客戶溝通；基于公司品質高、價格低、注重客戶服務等優勢，我們預計其在手機品牌廠充電器份額將持續提升。產能來看，公司旺季產能利用率已達 100%，同時在全球建設新工廠，滿足下游客戶產能及全球生產布局需求，目前占全球手機充電器份額已達 15%。我們認為，公司憑借豐富的客戶資源以及高度一致的生產質量，未來市場份額有望進一步提升。后裝市場：代工廠數量眾多、差異定位，隨部分手機品牌取消后裝市場：代工廠數量眾多、差異定位，隨部分手機品牌取消充充電器電器標配而迎來標配而迎來重要發展機遇。重要發展機遇。后裝市場生產商的客戶主要為第三方零

125、配件品牌及互聯網品牌等，由于第三方品牌數量眾多且品質參差不齊，再加之手機充電器技術壁壘較低，因此代工廠眾多且規模較小。據充電頭網不完全統計，當前主流 USB PD 充電器代工廠超 80 家。由于后裝零售市場需求層次差異性大，ODM 廠市場格局呈現高、中、低端廠家混戰，廠商需找準自身產品定位方可在同質化競爭中突出重圍。隨著部分品牌機型取消前裝標配，后裝市場迎來發展空間，蘋果零售市場率先爆發。奧?？萍己笱b品牌客戶包括亞馬遜、PNY、貝爾金以及墨菲等國際知名第三方品牌商，大力開拓物聯網領域客戶，與亞馬遜深度合作，并積極拓展谷歌、騰訊、百度、360 等客戶。我們認為，公司有望借后裝市場擴張東風實現進一

126、步增長。表 14：主要品牌廠商代工廠總結 品牌廠品牌廠 形式形式 充電器代工廠充電器代工廠 華為 OEM 為主（華為提供一整套方案設計）賽爾康、奧海、比亞迪、航嘉 小米 ODM 奧海、賽爾康、比亞迪、辰陽 OEM（由紫米、南京酷科電子或小米設計）盈聚、福瑞康 蘋果 ODM 賽爾康（5W、18W）、光寶（5W）、雅達（5W、18W）、偉創力（5W、18W、20W）oppo ODM 奧海、光寶、天寶、航嘉 vivo ODM 奧海、賽爾康、比亞迪、偉創力、航嘉 資料來源：產業調研，中信證券研究部 表 15：充電器主要代工廠對比一覽 客戶情況客戶情況 競爭地位競爭地位 競爭優勢競爭優勢 發展動態發展動

127、態 奧?？萍?華為、vivo、小米、OPPO、亞馬遜、諾基亞 安卓充電器代工廠全球第一（1）技術優勢：專利 235 項（2）認證優勢（3）客戶優勢（4）規模優勢：年產 1.8 億件。（1）開拓自主品牌（2）2020 年已完成從 20W 到 65W 多功率充電器產品研發，120W 大功率充電器項目處于試產階段。賽爾康 北美大客戶、華為、OPPO、vivo（美大客戶是最主要客戶）北美大客戶充電器最主要代工廠（1）產能優勢：年產 5.2億件（2）客戶優勢 被領益智造收購 天寶集團 OPPO、TCL 知名電源供應器制造商。（1）全球化布局優勢（2）（1）充電器業務比重逐漸降低 奧?？萍迹▕W?？萍迹?0

128、2993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 31 客戶情況客戶情況 競爭地位競爭地位 競爭優勢競爭優勢 發展動態發展動態 產能優勢：年產 1.2 億件（3）認證優勢（2）發布了 65W 氮化鎵 PD 充電器。發布多功率段 USB PD 快充產品以及多款無線充產品。比亞迪 華為、三星、vivo、OPPO、小米、LG、北美大客戶 是一家國際領先的垂直整合的手機零部件、組裝服務供應商，在手機充電器領域也占據重要地位（1）技術優勢（2）規模優勢（3）全產業鏈整合優勢 在技術難度更大的汽車快充領域處于技術領先地位 光寶科技 DELL、美大客戶、

129、OPPO 知名的電源供應器制造商。OPPO 最主要代工廠 雅達電子 美大客戶、華為 知名的電源供應器制造商 航嘉 聯想、海爾、HP、DELL、BESTBUY、OPPO、VIVO 知名的電源供應器制造商（1）質量優勢：國內首批雙 C 認證企業 推出一款 55W PD 快速充電器和20W PD 迷你快充產品 資料來源：產業調研，中信證券研究部 下游品牌端：手機、第三方品牌公平競爭。下游品牌端：手機、第三方品牌公平競爭。行行業變化：過去充電器后裝終端品牌市場分散且容量較小，近年來隨取消標配迎業變化：過去充電器后裝終端品牌市場分散且容量較小，近年來隨取消標配迎來歷史性機遇，優質產品、可靠渠道是競爭關鍵

130、。來歷史性機遇，優質產品、可靠渠道是競爭關鍵。充電器后裝產品技術、設計壁壘相對不高，品牌眾多且尚未形成具有絕對話語權和市場地位的優質品牌。以美國亞馬遜平臺 2021年 1 月數據來看，前十大品牌占據 46.72%的市場份額（按銷量口徑），第一大充電器品牌AILKIN 市場份額為 14.11%。相較于美國，中國充電器品牌市場競爭更為激烈，據淘數據，2020 年 9 月中國前 10 大充電器品牌以線上銷量計算的市占率僅 27.92%，以線上銷售額計算的市占率總計為 37.96%。充電器市場過去以前裝標配為主，但隨著蘋果、三星、小米等知名手機廠商相繼取消部分機型的充電器標配，下游品牌市場迎來歷史性機

131、遇，如iPhone 12 取消標配后，第三方 20W PD 充電器一度引爆市場。同時，市場格局也將發生深刻變化，我們認為下游市場將在激烈競爭后走向集中。以美國亞馬遜平臺 2021 年 1 月數據來看，18W/20W/30W/65W（GaN）充電器前五大品牌份額分別為 39.5%/62.99%/60.79%/85.7%，隨著充電器產品品質的提升，市場集中度明顯增強，快充時代下，高功率優質產品將逐步替代低功率的大眾化產品，龍頭品牌廠商有望憑借出色的研發設計能力進一步提高市占率。同時，消費電子單一產品迭代迅速，非?？简炂放瞥志玫膭撔铝涂焱瑫r，消費電子單一產品迭代迅速，非?？简炂放瞥志玫膭撔铝涂焖?/p>

132、的市場響應能力，我們認為下游市場之爭其實是品牌力、渠道和供應鏈之爭，在快充功速的市場響應能力，我們認為下游市場之爭其實是品牌力、渠道和供應鏈之爭，在快充功率不斷提高和后裝品牌市場迅速擴張的趨勢下，優質充電器品牌將最終脫穎而出。率不斷提高和后裝品牌市場迅速擴張的趨勢下，優質充電器品牌將最終脫穎而出。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 32 圖 32：2020 年 9 月中國線上充電器品牌市場占有率（按銷量口徑）圖 33：2020 年 9 月中國線上充電器品牌市場占有率（按銷售額口徑）資料來源：淘數據，中信

133、證券研究部 資料來源：淘數據，中信證券研究部 我們看好后裝市場中的手機品牌商憑借用戶基礎與手機生態占據優勢，第三方品牌廠我們看好后裝市場中的手機品牌商憑借用戶基礎與手機生態占據優勢，第三方品牌廠商找準定位尋求差異化突破。商找準定位尋求差異化突破。手機品牌廠：后裝目前以滿足手機品牌廠：后裝目前以滿足標配替換為主，向更高端化、個性化、生態化方向標配替換為主，向更高端化、個性化、生態化方向發展，看好發展，看好 SAMOV 前五大手機廠的未來份額。前五大手機廠的未來份額。目前手機品牌廠除小米提供多種新型充電器產品外，其他手機廠商單獨售賣的充電器基本為原裝標配充電器，且快充協議兼容性較差。但各品牌的手機

134、產品影響力使其在國內后裝市場占據較高市場份額。未來標配取消趨勢下，手機品牌商將轉變標配替換思路，主動參與后裝市場競爭，憑借其技術成熟、強大用戶基礎和品牌背書向高端化、個性化等方向發展，同時充電器作為電子設備的必備以及通用需求，或將成為手機廠智能生態的重要一環。我們看好手機廠商在第三方市場的天然用戶基礎和品牌優勢，SAMOV 前五大手機廠有望持續占據較高市場份額。第三方品牌廠第三方品牌廠：競爭加劇，需找準定位尋求差異化突破，看好具備品牌、渠道及：競爭加劇，需找準定位尋求差異化突破，看好具備品牌、渠道及產品優勢的相關廠商。產品優勢的相關廠商。終端消費市場個性化較強，品牌廠商紛紛找準定位，在不同細分

135、市場形成了具有影響力的品牌，美國亞馬遜平臺 2021 年 1 月數據顯示，專注于亞馬遜平臺的跨境電商 AILKIN，立足小功率產品，憑借價格優勢占據美國亞馬遜 14.11%的份額（按銷量口徑）；主打歐美成熟消費市場，定位中高端的 Anker、Aukey 在美國亞馬遜平臺市占率分別為 7.91%/8.05%（按銷量口徑）；瞄準年輕群體，定義年輕潮流的倍思，國內線上占比達 4.62%（按銷售額口徑）；以及立足國內市場，走平價大眾化的品勝，國內線上占比達 3.64%（按銷售額口徑）。第三方品牌優勢在于其良好的兼容性和個性化設計，有望在海外市場和細分領域取得競爭優勢。表 16：美國亞馬遜充電器品牌分產

136、品銷售情況（截至 2021 年 2 月）分產品銷量情況分產品銷量情況 18W 20W 品牌 月銷量 平均價($)市占率 品牌 月銷量 平均價($)市占率 1 Anker 46883 25.61 17.06%1 AUKEY 91509 13.87 20.68%2 RAVPower 17596 31.38 6.40%2 WEMISS 87664 20.93 19.81%3 CHOETECH 15984 14.7 5.82%3 Anker 49553 19.18 11.20%4 Quntis 15466 23.8 5.63%4 INIU 25169 26.98 5.69%4.64%2.05%3.63

137、%2.26%2.63%1.48%2.03%3.35%4.55%1.30%其他,72.08%華為倍思品勝小米綠聯蘋果艾立雅艾思度羅馬仕紫米其他9.21%4.62%3.64%3.54%3.23%3.09%3.08%2.59%2.52%2.44%其他,62.04%華為倍思品勝小米綠聯蘋果艾立雅艾思度羅馬仕紫米其他 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 33 分產品銷量情況分產品銷量情況 5 Cluvox 12653 12.8 4.60%5 ARCCRA 24796 18.45 5.60%前五大品牌總計 39.5

138、0%前五大品牌總計 62.99%30W 65W GaN 品牌 月銷量 平均價($)市占率 品牌 月銷量 平均價($)市占率 1 AUKEY 29531 18.39 22.73%1 Baseus 6592 34.99 35.29%2 Anker 25859 27.85 19.90%2 AUKEY 4195 25.49 22.46%3 RAVPower 10003 29.18 7.70%3 RAVPower 2991 33.99 16.01%4 HUSSELL 8029 13.95 6.18%4 Anker 1377 45.99 7.37%5 FiveBox 5568 8.01 4.28%5 De

139、epDream 851 32.99 4.56%前五大品牌總計 60.79%前五大品牌總計 85.70%資料來源：數魔跨境，中信證券研究部 聚焦公司：未來看行業高功率升級聚焦公司：未來看行業高功率升級+產品從產品從 1 到到 N 橫向拓展橫向拓展+自主品牌建自主品牌建設設 業務發展：業務發展：公司是有線充電器代工環節龍頭廠商，規?；c客戶資源優勢明顯，橫縱公司是有線充電器代工環節龍頭廠商，規?；c客戶資源優勢明顯，橫縱向一體化布局有望持續提升盈利能力。向一體化布局有望持續提升盈利能力?？v向來看，公司注重供應鏈垂直整合和協同效應：縱向來看，公司注重供應鏈垂直整合和協同效應：公司在上游核心供應材料如

140、膠殼、電解電容、磁性元件等領域已成立供應鏈全資子公司（膠殼年產能超 1 億只，電解電容年產能超 5 億只，平面變壓器年產能近 2000 萬只）并與核心原材料和元器件供應商建立戰略合作、實施半導體等瓶頸材料國產化替代，在下游大力發展自主品牌“AOHI”、“移速”；橫向來看，公司依托在手機電源領域多年技術積累，自橫向來看，公司依托在手機電源領域多年技術積累，自2016 年起逐漸圍繞電源技術向外延伸：年起逐漸圍繞電源技術向外延伸：公司自 2016 年起逐漸圍繞電源技術拓展新業務，目前除手機電源外，產品已覆蓋包括無線充電、PC、IoT 智能終端、動力工具、數據電源領域。產能方面，公司 2021 年電源

141、總產能超 3 億只，手機充電器達 2.2 億只，占全球市場份額已達 15%。2021 年，公司動力工具電源實現零的突破，2 個新品實現了量產并獲得訂單，完成了 42/84/168W 產品平臺建設；數據電源完成了 550/800W 產品的開發（1300/3600W 正在開發中），預計 2022 年將開始貢獻營收。我們認為，隨公司新產品持續推出，下游客戶順利拓展，新業務有望為公司業績提供多點支撐。圖 34：公司產業鏈布局 資料來源：公司公告，中信證券研究部繪制 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 34 產品

142、布局：從產品布局：從 1 到到 N 深度拓展，未來看深度拓展，未來看 IoT 行業持續成長，公司產品持續滲透。行業持續成長，公司產品持續滲透。公司以手機電源技術為基，在小米、谷歌等 IoT 產業鏈內逐漸進行業務拓展，產品覆蓋電視棒、路由器、安防攝像頭等；2021 年公司進入數據電源和動力電源業務領域。目前公司充儲電產品可分為七類：（1）有線充電器（手機快充）：）有線充電器（手機快充）：產品覆蓋 2.5W-120W 功率范圍，更大功率產品正在研發中；公司 GaN 充電器已成功研發 30W/45W/65W 功率產品，120W 產品正在研發中，未來將加大該領域投入；（2）無線充電器：）無線充電器：2

143、021 年收購索菱通信，加大在無線充電領域的布局，目前公司已量產 15W 無線充電器，50W 無線充電器正在研發中，相關技術儲備良好，未來有望隨滲透率提升逐漸放量；（3）電源適配器：）電源適配器：公司定制開發的45W/65W/100W 等 PC 電源充電器已規模量產，140W 正在研發中；（4）移動電源：）移動電源：公司移動電源分為 ODM（主要客戶為綠聯、墨菲、貝爾金、百思買等）和自主品牌產品；（5）IoT 智能終端：智能終端：根據 IDC 數據，2021 年全球智能家居出貨量達 8.95 億臺，可穿戴設備出貨量達 5.34 億只，未來市場有望持續增長，帶動電源需求量上升。公司已進入小米、華

144、為、谷歌、亞馬遜等 IoT 產業鏈，充電器和適配器產品已在智能可穿戴設備（AR/VR）、智能家居、智能音箱、路由器、安防攝像頭等多領域應用；（6）數據電源：）數據電源：目前已完成主流數據電源 550/800W 的開發（1300/3600W 正在開發中）。部分產品 2021 年末已開始量產，預計 2022 年開始貢獻營收；（7）動力電源：）動力電源：根據 Statista 數據，預計 2027 年全球電動工具消耗量將達到 6.17 億件，未來市場空間巨大。公司正大力開拓動力工具電源領域業務，目前已導入銳奇、寶時得等客戶。圖 35：公司充儲電產品下游應用領域拓展 圖 36：公司產品從 1 到 N

145、深入拓展 資料來源：公司公告，IDC，中信證券研究部繪制 資料來源：公司調研，中信證券研究部繪制 營收結構：以手機充電器為基，大力發展營收結構：以手機充電器為基，大力發展 IoT、PC 領域，打造充儲電一體化解決平領域，打造充儲電一體化解決平臺。臺。2021 年，公司充電器及適配器業務營收主要由手機充電器（約 29 億元，同比 29.4%）、IoT 智能終端（5.67 億元，同比+69.8%）和 PC 領域（約 1.9 億元，同比+37.1%）產品貢獻，營收占比約 74%/14%/5%?？斐浞矫?，快充方面，2021 年公司手機有線充電器產品功率逐漸從以 10-20W 為主過渡到以 20-40W

146、 為主，60W+產品占比也有明顯提升。我們估算 2022年板塊內 20W 以下/20-40W/40W 以上產品占比分別為 30%/45%/25%，預計未來 20W+產品占比將持續提升。ASP 方面，受益行業大功率、高端化發展趨勢，公司手機充電器ASP 從 2018 年的 7.32 元提升到 2021 年的 13.48 元，2022 年 Q1 ASP 已超 17 元，未來仍有望穩定增長。IoT 終端方面，終端方面，我們估算 2021 年公司電視棒產品營收超 3 億元，主要客戶為亞馬遜、谷歌、LG 等；路由器、智能音箱、安防攝像頭營收分別約 0.6/0.3/0.4 億 奧?？萍迹▕W?？萍迹?029

147、93.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 35 元，主要客戶為小米、谷歌、大華等；其他收入千萬級以上的產品有偉易達無繩電話、飛科剃須刀、感臻機頂盒、大疆無人機等。我們認為，公司將繼續鞏固有線快充市場地位，未來仍將貢獻主要營收；此外，隨公司新產品逐步推出，新業務有望順利拓展，公司營收結構有望持續優化，IoT、PC 等領域營收規模和占比或將實現共同增長。圖 37：2021 年公司充電器及適配器業務下游應用營收占比（單位：%）圖 38：2021 年公司 IoT 分產品營收占比（單位：%）資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司調研，

148、中信證券研究部 圖 39：公司手機充電器功率分布（單位：%）圖 40：公司手機充電器產品平均單價（單位：元/只）資料來源：公司調研，中信證券研究部 資料來源：公司調研，中信證券研究部 客戶結構：覆蓋四大客戶群體，未來隨業務持續拓展客戶結構將更加多元?？蛻艚Y構：覆蓋四大客戶群體，未來隨業務持續拓展客戶結構將更加多元。公司依托手機充電電源技術積累和規?；瘍瀯?，持續進行業務拓展，目前主要覆蓋四大客戶群體：（1）手機）手機/PC 品牌公司：品牌公司：包括小米、華為、榮耀、vivo、OPPO、傳音、華碩、諾基亞、MOTO 等知名手機/PC 品牌商；（2）互聯網公司（）互聯網公司（IoT）：）：包括亞馬遜

149、、谷歌、字節跳動等，近年來互聯網公司紛紛布局軟硬件生態來貼近綁定用戶粘性，硬件端投入較大，公司積極配合加深合作；（3）科技公司：）科技公司：包括科大訊飛、大疆、瑞聲達等，均系某科技細分領域龍頭，公司在硬件上進行配合；（4）第三方解決方案公司：）第三方解決方案公司：包括貝爾金、墨菲、愛國者、百思買、綠聯、公牛等。此外，公司動力電源已導入銳奇、寶時得等客戶。展望未來，手機充電器方面，預計公司將繼續提升在已有客戶中的份額，并積極拓展北美、韓國大客戶；74%14%5%7%手機充電器IoTPC其他領域53.0%10.6%5.3%7.1%24%電視棒路由器智能音箱安防攝像頭其他21.35%13.00%10

150、.24%6.56%42.89%32.73%31.31%28.44%22.02%29.92%24.59%23.97%0.54%7.76%17.46%28.37%0%20%40%60%80%100%20202021H120212022Q110W以下（不含）10W-20W（不含）20W-30W（不含）30W-40W（不含）40W-50W（不含）60W（含）以上7.329.5510.5613.4817.480246810121416182020182019202020212022Q1 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條

151、款和聲明 36 IoT 智能終端、數據電源、動力電源等方面，隨公司產品線不斷完備，預計客戶拓展速度將加快，客戶結構將更加多元。圖 41：奧?？萍伎蛻絷P系圖 資料來源：公司公告，中信證券研究部繪制 技術優勢：深耕充電電源技術多年，注重自主研發創新能力。技術優勢：深耕充電電源技術多年，注重自主研發創新能力。公司在快充領域擁有多項領先技術，公司電源產品的主控芯片開關頻率已經高達 300KHz，遠超行業水平；通過拓撲電路（ZVS,ACF,AHB 等）和多板堆疊方案成功地將充電器的能量密度做到了1.53W/cm3，使公司在產品小型化的競爭中處于領先水平。在新材料領域（GaN），公司技術儲備情況良好。20

152、21 年，公司為小米研發出了體積超小的 120W 氮化鎵充電器，采用了多個高頻率氮化鎵芯片，8 層平面變壓器，石墨烯散熱片等先進元件，輔以多板堆疊，凝膠注射等工藝與電磁仿真、熱仿真技術，成品功率密度高達 1.33W/cm3。目前，公司相關研發項目眾多，未來將持續為新產品賦能。技術儲備來看，奧?？萍寄壳耙淹瓿?100W有線充、50W 無線充技術儲備，且持續加碼研發力度向更高功率發起挑戰；原材料來看，奧?？萍忌嫌尾季帜z殼、電容、變壓器等原材料，具備一體化成本優勢。我們預計未來將順利大規模導入大功率產線，并有望提高產品價值量改善毛利率，帶來盈利能力提升。我們認為，公司憑借技術能力，能夠快速完成產品迭

153、代升級，滿足市場消費需求，搶占市場先機，從而提高市場占有率。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 37 圖 42：奧?？萍紵o線充電產品布局 1：橫豎一體化無線充電底座 圖 43：奧?？萍紵o線充電產品布局 2：15W 磁吸充電器 資料來源：京東商城官網 資料來源：京東商城官網 表 17：公司研發項目（部分）研發項目名稱研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 目標目標 用數字仿真軟件開 發6層平面變壓器 以 6 層平面變壓器的開發為切入點，通過仿真軟件前期精準監控和預測電路運作來達到減少實體電路調試

154、時間，最終達到減少試產次數的目的 研發階段 6 層平面變壓器實現量產。通過使用仿真軟件縮短實際電路調試時間約 30%，除了常規試產（HVT,EVT,DVT,PVT），不再設其他試產步驟 百瓦級超薄 PD充電 器 使用氮化鎵，平面變壓器，AHB 等最新技術，研發差異化（超?。┊a品 研發階段 研發厚度僅為 12mm 的 120W 充電器 高能量密度的低功 率 PD 充電器 使用了多板堆疊，納米銅箔散熱等最新技術，研發極致的差異化（超?。┊a品 量產階段 研發量產自主品牌產品，市售能量密度最高的 30W 充電器（功率密度達1.18W/cm3）零待機充電器 目前大部分消費者在充電完畢后仍習慣性的讓充電器

155、較長時間工作在待機狀態，對電能的損耗較大，零待機功耗充電器項目的開展有助于節能減排 試產階段 整機待機功耗在 230Vac 條件下，小于5mW 并能確保量產一致性 無PFC電路充電器 按國標要求，75W 以上的充電器必須使用 PFC 模塊電路來抑制對電網的諧波干擾。模塊的增加無疑會使百瓦級充電器物料成本增加和體積變大。擬通過新式濾波電感和電路設計，研發一種在輸出 67W 至 120W 范圍內，使用簡易電感式 PFC 電路就能通過諧波測試的產品 量產階段 相比傳統的 PFC 電路，具有高轉化效率（92%），成本減少（20%），產品體積縮?。?2%）550W/880W 數據電 源 研發具有技術和成

156、本優勢的 550W/880W 數據電源 量產階段 20%-60%負載達到 94%的寬范圍高效率，在輕載電源以白金的價格做到鈦金的效率 無線充電管理系統（WCMS)在無線充電產品軟硬件功能集成方面建立自主知識產權，提升產品競爭力 5W 系統開發完成 合作開發無線充芯片 高鐵50W手機無線 充 TX 高鐵座椅、餐桌、窗臺配備手機無線充已經形成趨勢，研發大功率高效功率發射模塊，提高高鐵乘客對無線充產品的體驗感 認證階段 完成高鐵應用認證，實現批量供應 資料來源：公司年報，中信證券研究部 產能優勢：快充、無線充新增東莞、江西產能，助力市占率再提升。產能優勢：快充、無線充新增東莞、江西產能，助力市占率再

157、提升。擴產角度，公司擴產角度，公司募投項目進展順利，募投項目進展順利，2021 年電源產能超年電源產能超 3 億只，其中手機充電器產能達億只，其中手機充電器產能達 2.2 億只，快充、億只，快充、無線充新增東莞、江西產能，短期將釋放充足產能。無線充新增東莞、江西產能，短期將釋放充足產能。公司目前已建成四大生產基地，分別位于廣東東莞、江西遂川、印度、印尼。公司位于東莞塘廈的智能終端配件建設項目總投入 6.18 億元，計劃年產充電器產品 1.39 億只。公司無線充電器及智能快充生產線建設項目實施主體為江西奧海，總投入 3.10 億元，擬新建無線充電器及智能快充生產線各 5 條，奧?？萍迹▕W?？萍迹?/p>

158、002993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 38 計劃年產無線充電器 450 萬只，智能快充 1200 萬只。上述項目都處于邊建設邊投產狀態，我們預計 2022 年有望順利達產，短期將釋放充足產能，有助于鞏固公司在智能手機快充領域的競爭地位。產線角度，公司產線角度，公司產線靈活產線靈活，現有有線充產線可順利切換為大功率產線，現有有線充產線可順利切換為大功率產線，能夠能夠快速響應客戶的大功率需求快速響應客戶的大功率需求。整體功率升級趨勢下，按照目前產品的工藝配置情況，公司產線不需要進行較大技改或投入即可順利切換為大功率產線。原材料端

159、，原材料端，充電器主要原材料基本不變，功率增大對部分原材料性能要求更高，公司基本具備原材料儲備，并積極備貨；工藝及設備端，工藝及設備端，功率增大后，部分工藝段對設備要求更高，如老化設備要求更高、前端 SMT 插件工藝需改善，后端煤焦/老化/測試工藝段需優化等。整體來看，公司大部分產線工藝優化后即可通用。表 18：公司四大生產基地基本情況 生產基地生產基地 建成投產時間建成投產時間 生產內容生產內容 其他其他 廣東東莞 2014 年前 充電器、移動電源、電解電容、膠殼等 智能終端配件（塘廈）生產項目已經陸續投入使用 江西遂川 2014 年 充電器、膠殼 正在建設無線充、快充生產線，預計 2022

160、 年可釋放產能 印度 2017 年 充電器 印尼 2019 年 充電器 資料來源：公司年報（含預測），中信證券研究部 表 19：2020 年募投資金使用情況及達到預定可使用狀態日期（單位：萬元）投資項目投資項目 募集資金承諾募集資金承諾投資總額投資總額 累計投入金額累計投入金額 投資進度投資進度 項目達到預定可使用項目達到預定可使用狀態狀態的預計的預計日期日期 智能終端配件（塘廈）生產項目 61,844.61 38,613.10 62.44%2021 年 12 月 31 日 無線充電器及智能快充生產線建設項目 30,980.53 20,264.87 65.41%2021 年 12 月 31 日

161、 研發中心建設項目 7,285.25 4,389.66 60.25%2022 年 6 月 30 日 資料來源：公司年報（含預測），中信證券研究部 品牌布局：公司將第三方市場作為公司長期戰略之一，積極發展自主品牌，目前已有品牌布局：公司將第三方市場作為公司長期戰略之一，積極發展自主品牌，目前已有“AOHI”和“移速”品牌，并持有沁澤通達”和“移速”品牌，并持有沁澤通達 49%股權。股權。（1）品牌建設：）品牌建設：公司已于 2020年對組織結構進行To B和To C分化，進行業務戰略布局，目前已加速推進自主品牌“AOHI”建設，定位于差異化的競爭方案及高端品牌，產品主要為快充、充電寶和數據線；此

162、外通過設立深圳移速、深圳踏克、深圳?？?，收購鑫三盟，擁有“移速”品牌，主要定位高性價比、大流量產品，產品為充儲類（快充、充電寶和數據線）和存儲類（固態硬盤、內存、U 盤）產品。（2）渠道布局：）渠道布局：公司在天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等線上旗艦店陸續推出自主品牌產品，實現多元化品牌布局，完善品牌體系，增強品牌渠道建設以及運營能力戰略布局品牌市場。2021 年，公司自主品牌銷售收入突破 4000 萬元，“AOHI”品牌達成了天貓主動搜索充電器品牌 Top 10 的目標，“移速”品牌也取得了充電器天貓 Top 5、雙十一 Top 3、存儲類產品穩定前十的佳績。（3）

163、參股跨境電商：）參股跨境電商：2021年公司參股沁澤通達，收購其 49%的股權。沁澤通達是一家“互聯網+技術”品牌型產品公司，主要銷售 3C 電子類，運動戶外、個人護理和家居類等產品，旗下擁有電動工具品牌 Handife 和拓展塢品牌 Raycue，其中 USB-HUB 和墻面工具類產品在亞馬遜細分產品排名 Top 3。參股對公司布局跨境品牌業務具有較好的業務協同效應，有助于增強公司的市場競爭力，助力公司自主品牌快速的發展。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 39 圖 44：公司自主品牌布局 資料來源：

164、公司官網，中信證券研究部繪制 表 20：奧?？萍甲灾髌放平ㄔO情況 品牌名稱品牌名稱 建設開始時間建設開始時間 主要產品定位主要產品定位 鋪設渠道鋪設渠道 AOHI 2020 年 差異化的競爭方案及高端品牌，以 PD 協議為主 奧海優選、天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay等線上旗艦店 移速 2020 年收購子公司移速、踏克創新、鑫三盟開始起步 高性價比、大流量產品 天貓、京東、拼多多、亞馬遜、eBay、Lazada、抖音等線上旗艦店 踏克創新 尚未投入運作 ?？?尚未大規模運作 定位國際市場 沁澤通達（Hanife、Raycue）2021 年收購 電動工具、拓展塢 跨境電商 資料來源：公司公告

165、，中信證券研究部 圖 45：沁澤通達資產情況（單位：億元）圖 46：沁澤通達營收和凈利潤情況（單位：億元）資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 營收預測：我們預計營收預測：我們預計 2022-2024 年公司消費電子充儲電業務合計營收將達年公司消費電子充儲電業務合計營收將達 48.31 0.910.680.580.4600.10.20.30.40.50.60.70.80.912020年2021年1-8月資產總額凈資產3.511.500.24-0.12-0.500.511.522.533.542020年2021年1-8月營業收入凈利潤 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02

166、993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 40/60.97/73.65 億元。億元。公司是國內手機充電器核心供應商，行業地位顯著，憑借技術積累和平臺化優勢，持續豐富產品品類，橫向拓展應用場景。我們認為，手機充電器產品仍將為公司貢獻主要收入，IoT、PC、動力電源、數據電源等領域將加速拓展市場，其營收占比有望進一步提升，自主品牌營收體量將達億級，有望帶動公司消費電子充儲電業務業績保持高增速。我們預測公司 2022-2024 年充電器及適配器業務營收為 44.65/56.94/69.22 億元，便攜儲能及其他業務營收為3.66/4.02/

167、4.43億元，合計營收為48.31/60.97/73.65億元。圖 47：公司消費電子充儲電業務營收預測（單位：億元）資料來源：公司公告，中信證券研究部預測 新能源動力域控和充儲電：依托技術同心圓戰略布局新能源動力域控和充儲電：依托技術同心圓戰略布局汽車及光伏充儲電，打造新業績增長點汽車及光伏充儲電，打造新業績增長點 核心觀點：核心觀點：從布局邏輯上看，新能源汽車和光伏行業發展前景廣闊（根據彭博新能源財經（BNEF）預測，2022 年新能源汽車全球銷量有望突破 1000 萬臺，光伏裝機量有望達 228GW，且未來均有望持續高增長，有望帶動細分領域如充電樁、光伏逆變器市場規模持續增長），疊加充儲

168、電技術具有互通性，公司能很好的整合供應鏈/客戶資源的協同，是公司新能源業務發展的賦能基礎。從進展來看：（1）新能源汽車領域，公司通過收購智新控制 67.2%股權和飛優雀 100%股權，積極布局新能源汽車“三電”、電源及車載電子產品，其中：智新控制主營新能源汽車“三電”產品，客戶覆蓋東風、上汽、紅旗、東風本田等國產和合資車企，未來有望推出域控制器（VDC、PDCU）產品，提供動力域多合一解決方案。目前智新控制在手訂單充沛，2022 年 Q1 實現營收 1.05 億元，下半年有望加速拓展客戶，我們預計全年營收將超 5 億元；飛優雀主營直流/交流充電樁、充電模塊、DC/DC 轉換器、OBC、隨車充等

169、產品，未來將推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合；目前飛優雀的充電樁產品及解決方案已入圍國網招標，預計未來下游導入速度將加快。（2）新能源光伏領域，公司將開發分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，以分布式中小型商業用和戶用為主，為客戶提供模塊化電源解決方案。我們認為，我們認為，依托公司電源技術深厚積累和電子電力技術互通性，未來兩年公司域控制器和光伏逆變器依托公司電源技術深厚積累和電子電力技術互通性，未來兩年公司域控制器和光伏逆變器等產品有望陸續順利推出并量產，其中新能源汽車業務整體營收規模有望短期成長至十億等產品有望陸續順利推出并量產，其中新能源汽車業務整體營收規模有望短期成

170、長至十億量級，打開公司中長期成長空間。量級，打開公司中長期成長空間。27.8639.1344.6556.9469.221.593.333.664.024.4301020304050607080202020212022E2023E2024E充電器及適配器便攜儲能及其他 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 41 布局邏輯：新能源市場前景廣闊，技術布局邏輯：新能源市場前景廣闊，技術/供應鏈供應鏈/客戶多重協同助力業務延客戶多重協同助力業務延伸伸 布局邏輯一：新能源汽車和光伏行業發展前景廣布局邏輯一：新能源汽車

171、和光伏行業發展前景廣闊，細分領域市場規模有望長期增長。闊，細分領域市場規模有望長期增長。新能源汽車：黃金發展時代來臨，新能源汽車：黃金發展時代來臨，2021 年銷量再創新高，未來有望帶動細分市年銷量再創新高，未來有望帶動細分市場持續高速成長。場持續高速成長。根據中汽協和 EV Volumes 數據，2021 年中國/全球新能源汽車銷量分別為 352.1/675 萬臺；乘聯會預計 2022 年全年中國新能源整車市場銷量將達 600 萬輛，同比+70.4%，彭博新能源財經（BNEF）預計全球新能源車銷量有望突破 1000 萬臺，同比+48.1%，仍將保持高速增長。細分市場方面：（細分市場方面：（1

172、）電控系統市場：）電控系統市場：在新能源汽車銷量持續增長的背景下，電控系統市場預計也將保持穩定增長。根據頭豹研究院預測，2024年中國新能源汽車電控系統市場規模有望達 219 億元，2019-2024 年期間 CAGR 達 7.3%。（2）充電樁市場：）充電樁市場：根據 EVCIPA 數據，2021 年中國充電聯盟內成員單位總計上報公共類充電樁 114.7 萬個，全國充電基礎設施累計數量達 261.7 萬個，同比+70.1%；EVCIPA 預計到 2025 年，中國充電樁市場規模有望達 2500 億元，2021-2025 年期間 CAGR 超 33%。（3）車載電源市場（）車載電源市場（DC/

173、DC 轉換器、車載充電機轉換器、車載充電機 OBC、高壓配電盒、高壓配電盒 PDU）：2020 年國內/國外市場規模為 52.9/76.2 億元，EVCIPA 預計到 2025 年將達 297.5/552.5 億元，合計期間 CAGR 達 45.8%；OBC 方面，根據智研咨詢預測，2025 年 OBC 市場規模有望達 250億元。圖 48：中國新能源汽車銷量（單位：萬輛）圖 49：中國新能源汽車電控系統市場規模預測（單位：億元）資料來源：中汽協，EV Volumes，中信證券研究部 資料來源：頭豹研究院（含預測），中信證券研究部 0100200300400500600700800201520

174、1620172018201920202021中國全球050100150200250 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 42 圖 50：中國充電基礎設施累計數量及預測（單位：萬個）圖 51：中國充電樁市場規模預測（單位：億元）資料來源：中國充電聯盟（EVCIPA），前瞻產業研究院，中信證券研究部預測 資料來源：中國充電聯盟（EVCIPA），中信證券研究部預測 圖 52：車載電源市場規模預測（單位：億元）圖 53：車載充電機市場規模預測（單位：億元）資料來源：中國充電聯盟（EVCIPA），中信證券研究部預

175、測 資料來源：智研咨詢，產業信息網，中信證券研究部預測 新能源光伏：以發展可再生能源為主的能源革命已開啟，新能源光伏：以發展可再生能源為主的能源革命已開啟，光伏產業光伏產業預計預計將長期維將長期維持高景氣度。持高景氣度。在發電成本不斷下降和政策大力扶持的背景下，光伏作為重要的清潔能源之一，近年迎來高速成長期。從裝機量來看，根據彭博新能源財經（BNEF）測算，2021 年全球將新增光伏裝機量達 183GW，同比超+27%，BNEF 預計 2022 年新增光伏裝機規模將首次超 200GW，有望達 228GW，同比+25%，2030 年將增加到 334GW；根據中國電力企業聯合會預測，2022 年中

176、國光伏新增裝機量將達到 90GW。從市場空間上看，根據Global Market Insights 數據，2021 年全球光伏逆變器市場規模超過 191.8 億美元，到 2028年有望超過 270 億美元，其中亞洲市場有望達 113 億美元，2021-2028 年全球市場規模CAGR 超 5%。6.621.247.286.4121.9168.1261.711160200400600800100012002015201620172018201920202021 2026E233.1365.7504.3785.12490050010001500200025003000201820192020202

177、12025E01002003004005006002018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E國內國外0501001502002503002018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025EEV混合動力 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 43 圖 54：全球光伏裝機量規模及預測（單位：GW）圖 55：光伏逆變器市場規模預測（單位：億美元）資料來源：BNEF（含預測），中信證券研究部 資料來源：Global Market Insights（

178、含預測），中信證券研究部 圖 56：中國光伏逆變器銷售收入（單位：億元，%）圖 57：國產逆變器出口金額（單位：億元，%）資料來源：公司公告，華經產業研究院，中信證券研究部 資料來源：公司公告，華經產業研究院，中信證券研究部 布局邏輯二：充儲電技術具有互通性，公司供應鏈布局邏輯二：充儲電技術具有互通性，公司供應鏈/客戶資源提供較強協同能力?？蛻糍Y源提供較強協同能力。新能源汽車：從技術上看，新能源汽車：從技術上看，公司充電器產品內部結構與電機驅動產品內部結構有一定相似性，在技術原理和設計上有共通之處。公司在充儲電領域深耕多年，技術儲備豐富，將在新能源方向進一步延展 ODM 競爭積累的硬件設計與制

179、造能力；公司也已聘請新能源產業相關技術人才組建技術團隊，通過對人才資源、技術資源的收購整合，可以在一定程度上對子公司產品進行優化升級，增強市場競爭力；從供應鏈上看，從供應鏈上看，充電器和電機驅動產品的上游原材料類別高度重合，都需要半導體（主控芯片、協議芯片、功率芯片）、磁性材料（變壓器、電感）、外殼（塑膠、金屬）、PCB、電阻電容等；公司在上游核心供應材料如膠殼、電解電容、磁性元件等已成立供應鏈全資子公司，并與核心原材料和元器件供應商建立戰略合作，協同能力較強；此外，消費電子供應達億級體量，而新能源汽車供應為萬級體量，公司供應鏈賦能優勢明顯。新能源光伏：新能源光伏：公司目前從事的電源技術與光伏

180、電源技術均屬于電力電子技術（AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源轉換），因此公司具備一定從事光伏逆變器的電源技術基礎。050100150200250300350400191.827005010015020025030020212028E-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502014201520162017201820192020銷售收入YoY0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035020172018201920202021出口金額YoY 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資

181、價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 44 圖 58：充電器產品和電機驅動產品內部結構相似 資料來源：公司調研 新能源汽車：收購智新控制和飛優雀，積極布局三電新能源汽車：收購智新控制和飛優雀，積極布局三電/電源電源/車載電子產品車載電子產品 業務布局業務布局：公司通過公司通過收購智新控制收購智新控制 67.2%股權股權和和飛優雀飛優雀 1 100%00%股權，股權，積極布局新能源積極布局新能源汽車汽車“三電三電”、電源及車載電子產品、電源及車載電子產品。（1）智新控制：）智新控制：公司通過股權受讓及參與智新控制股權增資獲得 67.2%的股權，切入新能源汽車 VCU

182、、MCU、BMS 和域控制器業務，提供動力域多合一解決方案。近年來，智新控制營收持續增長，2020-2021 年實現營收 1.05/2.85億，2022 年 Q1 營收超 1 億元，我們預計公司全年營收有望超 5 億元。（2）飛優雀新能）飛優雀新能源：源：公司通過子公司湖北奧海收購飛優雀新能源 100%股權，將新能源業務拓展到直流/交流充電樁、充電模塊、DC/DC 轉換器、OBC、隨車充等領域，推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合。圖 59：公司在新能源汽車領域整體布局 資料來源：公司調研 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16

183、請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 45 圖 60：智新控制資產情況（單位：億元）圖 61：智新控制營收和凈利潤情況（單位：億元）資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司調研，中信證券研究部預測 圖 62：飛優雀資產情況（單位：萬元）圖 63：飛優雀營收和凈利潤情況（單位：萬元）資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 智新控制：智新控制：于于 2017 年由東風電動車輛股份有限公司與航盛集團旗下航盛新能源共同年由東風電動車輛股份有限公司與航盛集團旗下航盛新能源共同出資設立，屬于東風系公司。出資設立，屬于東風系公司。智新智新團隊源于東風集團汽車研究院，發

184、展時間超團隊源于東風集團汽車研究院，發展時間超 10 年，在年，在新能源汽車領域擁有深厚的技術積累和產業理解，已獲日產新能源汽車領域擁有深厚的技術積累和產業理解，已獲日產 ASES 體系認證、體系認證、IATF16949汽車管理體系認證和汽車管理體系認證和 IS026262 汽車安全認證。汽車安全認證。產品布局：產品布局：目前產品聚焦汽車端，主要為整車控制器（目前產品聚焦汽車端，主要為整車控制器（Vehicle Control Unit，VCU）、電機控制器（）、電機控制器（Moter Control Unit，MCU）和電池管理系統（）和電池管理系統（Battery Management S

185、ystem，BMS），已布局域控制器），已布局域控制器（Domain Control Unit，DCU）產品。產品。在新能源汽車的整個平臺架構中，VCU、MCU、BMS 是最重要的核心技術，對整車的動力性、經濟性、可靠性和安全性等有著重要影響，也稱“大三電”。（1）VCU：實現整車控制決策的核心實現整車控制決策的核心電子控制單元電子控制單元。一般僅新能源汽車配備、傳統燃油車無需該裝置。通過采集油門踏板、擋位、剎車踏板等信號來判斷駕駛員的駕駛意圖；通過監測車輛狀態（車速、溫度等）信息，由 VCU 判斷處理后，向動力系統、動力電池系統發送車輛的運行狀態控制指令。（2）MCU：新能源汽車特有的核心功

186、率電子單元新能源汽車特有的核心功率電子單元。通過接收 VCU 的車輛行駛控制指令，控制電動機輸出指定的扭矩和轉速，驅動車輛行駛。MCU 可以實現把動力電池的直流電能轉換為所需的高壓交流電（DC-AC）、并驅動電機輸出機械能。（3）BMS：電池包最關鍵的零部件。：電池包最關鍵的零部件。2.994.070.180.050.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020202021資產總額凈資產1.052.855.120.110.221.05-0.58-0.13-10123456202020212022E全年營業收入Q1營業收入凈利潤175.55174.69165.

187、24147.411301351401451501551601651701751802020年2021年1-10月資產總額凈資產010.62-301.24-182.17-350-300-250-200-150-100-500502020年2021年1-10月營業收入凈利潤 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 46 作用為管理電池的能量，包括電池的充電和放電，以及緊急狀態下的斷電操作。（4）DCU：汽車每一個功能域的核心。汽車每一個功能域的核心。各汽車主機廠家會根據自身的設計理念差異而劃分成幾個不同的域。比

188、如 BOSCH（博世）劃分為五個域，一些其他廠家則在五域集中式架構基礎上進一步融合，把動力域、底盤域和車身域融合為整車控制域，從而形成了三域：車控域控制器（Vehicle Domain Controller，VDC）、智能駕駛域控制器（ADASAD Domain Controller，ADC）、智能座艙域控制器（Cockpit Domain Controller，CDC）。目前，智新控制目前，智新控制 MCU產品可分為乘用車三合一電控、商用車多合一電控及輔驅多合；產品可分為乘用車三合一電控、商用車多合一電控及輔驅多合；BMS 產品可分為一體機產品可分為一體機/分布式主從控、低壓（分布式主從控、

189、低壓（12V/24V）/高壓高壓 BMS。公司。公司 VCU/MCU/BMS 產品分別擁有整車客產品分別擁有整車客戶戶 16/11/10 家家，共涉及上百款車型的相關產品研發，共涉及上百款車型的相關產品研發，2021 年累計出貨量分別超年累計出貨量分別超 10/5/3 萬萬套。未來公司將以“大三電”技術為基，向高集成度的車控域控制器（套。未來公司將以“大三電”技術為基，向高集成度的車控域控制器（VDC）、動力總成）、動力總成域控制器（域控制器（PDCU，VCU+MCU+BMS+TCU）發展，提供更多動力域多合一解決方案，一）發展，提供更多動力域多合一解決方案，一站式服務客戶需求。我們預計未來幾

190、年內智新控制有望推出多款域控制器產品。站式服務客戶需求。我們預計未來幾年內智新控制有望推出多款域控制器產品。圖 64：智新控制產品布局 資料來源：公司調研 表 21：智新控制各產品發展情況 產品線產品線 整車客戶數量整車客戶數量 電控開發及標定經驗電控開發及標定經驗 2021 年累計出貨量年累計出貨量 平均單價（元）平均單價（元）VCU 16 50+款車型開發 10 萬+300-500 MCU 11 30+款車型開發 5 萬+4000-5000 BMS 10 20+款車型開發 3 萬+1000-2000 資料來源：公司調研，中信證券研究部 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報

191、告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 47 圖 65：純電動汽車動力控制系統 圖 66：華為 CC 架構下 VCU 功能集成到車輛控制域 VDC 資料來源：電子工程世界 資料來源：佐思汽研，水清木華研究中心 客戶結構：主要為國企汽車品牌和合資品牌?？蛻艚Y構：主要為國企汽車品牌和合資品牌。智新控制是東風系公司，產品較早進入紅旗、上汽等國企汽車品牌供應鏈，并借助國企汽車品牌進一步導入日產、本田、大眾等國際合資品牌客戶，客戶基礎良好。目前，智新客戶包括東風、上汽、吉利、長城、高合、日產、東風本田、紅旗、福田、嵐圖、理想等。預計 2022 年 H2 開始，公司有望持

192、續與新客戶取得實質性進展。圖 67：智新控制主要客戶 資料來源：公司調研、公告 飛優雀新能源：推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合。飛優雀新能源：推動新能源汽車電源與“三電”業務進行更深入的整合。產品布局：產品布局：目前產品聚焦充儲電能源交換，目前產品聚焦充儲電能源交換，包括包括直流直流/交流交流充電樁、充電樁、充電模塊、充電模塊、DC/DC 轉換器、轉換器、OBC、隨車充、隨車充等等。（。（1）充電樁：）充電樁：按充電方式可分為交流充電樁、直流充電樁，以及交直流一體充電樁，其中交流充電樁功率較小，所需的充電時間較長，但對電池的損耗較小，目前仍為主流方案；直流充電樁充電功率大，充電

193、快，但是對電池的損耗也較大，目前已有部分車企推出直流充解決方案，未來市場占有率有望繼續提升。根據EVCIPA 數據，2021 年全國直流充電樁/交流充電樁/交直流一體充電樁數量占比分別為40.98%/59.23%/0.05%。目前西部及東北地區充電樁覆蓋率仍較低，且隨新能源汽車銷量持續上漲，服務區充電樁配備數量也需增加，充電樁市場規模有望持續增長。根據前瞻產業研究院預測，2026 年中國電動汽車充電樁累計需求量將超過 1116 萬個，2020-2026 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 48 年期間

194、CAGR 將達 37%；根據 EVCIPA 預測，2025 年中國充電樁市場規模有望達 2500億元，2021-2025 年期間 CAGR 超 33%。（2）充電模塊：）充電模塊：充電模塊屬于電源產品，是充電樁的關鍵技術核心之一，成本約占充電樁的 50%以上。其不僅提供能源電力，還可對電路進行控制、轉換，保證了供電電路的穩定性。（3）DC/DC 轉換器（轉換器（DC/DC Convertor）：）：是將高壓直流電壓轉換成低壓直流電壓的轉換器。整車上高壓后 DC/DC 轉換器為整車常規電器供電，同時給 12V 蓄電池充電。（4）車載充電機（）車載充電機（On-Board Charger，OBC）

195、：）：OBC 是固定安裝在電動汽車上的控制和調整蓄電池充電的電能轉換裝置。車載充電機具有為電動汽車動力電池安全、自動充滿電的能力，其依據 BMS 提供的數據，動態調節充電電流或電壓參數，執行相應的動作，完成充電過程。飛優雀新能源直流充電樁和充電模塊飛優雀新能源直流充電樁和充電模塊重點產品已研發完成并通重點產品已研發完成并通過國標認證。在國家政策推動下，過國標認證。在國家政策推動下，預計預計充電基礎設施建設將加快，充電基礎設施建設將加快，目前公司充電樁產品及解決方案已入圍國網招標。目前公司充電樁產品及解決方案已入圍國網招標。圖 68：飛優雀產品布局 資料來源：公司調研 圖 69：國內主要充電運營

196、商市占率（單位：%）圖 70：2021 年中國電動汽車充電樁類型占比（單位：%）資料來源：中國充電聯盟（EVCIPA），中信證券研究部 注：截至 2022年 5 月 資料來源：中國充電聯盟（EVCIPA），中信證券研究部 展望未來：隨域控制器、充電樁等產品推向市場，公司汽車端營收有望持續高速增長。展望未來：隨域控制器、充電樁等產品推向市場，公司汽車端營收有望持續高速增長。23.1%22.4%20.0%8.3%4.2%3.2%2.2%2.2%14.5%特來電星星充電國家電網云快充南網依威能源上汽安悅匯充電其他59.23%40.98%0.05%交流充電樁直流充電樁交直流一體充電樁 奧?？萍迹▕W?？?/p>

197、技（002993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 49 目前，智新控制已量產項目 36 個、在研項目 15 個，并有望在 2023-2024 年集中量產；此外公司現有訂單充沛，新客戶有望于 2022H2 開始逐步導入，我們預計未來兩年有望實現營收高速增長。飛優雀新能源直流充電樁和充電模塊產品已通過國標認證，并入圍國網招標，預計未來下游導入速度將加快。短期來看，我們認為公司新能源汽車業務整體營收規模有望在三年內成長至十億量級；中長期來看，新能源汽車業務領域將是公司重要的業績增長方向。新能源光伏：未來新能源光伏：未來有望有望提供光伏逆變

198、和集中供給解決方案提供光伏逆變和集中供給解決方案 光伏逆變器是光伏發電系統設備的重要組成部分之一，主要作用是將光伏組件發出的光伏逆變器是光伏發電系統設備的重要組成部分之一，主要作用是將光伏組件發出的直流電轉變成交流電。直流電轉變成交流電。光伏逆變器主要由功率轉換模塊、微機控制模塊、EMI 模塊、保護電路、監測模塊、人機交互模塊等組成，其發展依賴于電子電路技術、半導體器件技術及現代控制技術的發展。其主要功能是將太陽電池組件產生的直流電轉換成頻率可調節的交流電，可以反饋回商用輸電系統，或是供離網的電網使用，此外還具有最大限度發揮太陽電池性能和系統故障保護功能。光伏逆變器根據功率不同可分為：集中型逆

199、變器、組串型逆變器和其他逆變器，其中組串型逆變器應用范圍最廣，包括住宅，商業和工業以及大型公用事業項目，這些逆變器通過單個光伏模塊提供單獨連接，以實現低成本入侵和更低的故障率。由于逆變器的單體容量以及直接與逆變器連接的光伏組件數量不同，根據下游應用場景可分為：并網逆變器、離網逆變器和儲能逆變器。表 22：光伏逆變器分類 分類方式分類方式 具體類型具體類型 產品簡析產品簡析 按功率分 集中型逆變器 500-2500KW，可應用于大型廠房、電站等 組串型逆變器 3-60KW，可應用于各類光伏電站 其他逆變器 微型逆變器：功率通常在 1KW 以下（戶用）；集散式逆變器：功率通常介于集中式和組串式之間

200、 按用途分 并網逆變器 逆變器的輸出電壓可以回送到商用交流電源，因此輸出弦波需要和電源的相位、頻率及電壓相同 離網逆變器 用在獨立系統，光伏陣列為電池充電，逆變器以電池的直流電壓為能量來源。許多獨立逆變器也整合了電池充電器，可以用交流電源為電池充電。一般這種逆變器不會接觸到電網，因此也不需要孤島效應保護機制。儲能逆變器 儲能逆變器是一種特殊的逆變器，由電池作為其電源，配合其中的電池充電器為電池充電，若有過多的電力，會回灌到交流電源端。這種逆變器在電網電源跳電時，可以提供交流電源給指定的負載，因此需要有孤島效應保護機能。資料來源：前瞻產業研究院，中信證券研究部 產業鏈：中游逆變器制造由國產廠商主

201、導，上游電子元器件國產化進程加速。產業鏈：中游逆變器制造由國產廠商主導，上游電子元器件國產化進程加速。光伏逆變器產業鏈上游包括電子元器件（IGBT、電容、電阻、電抗器、PCB 等）、結構件（機柜、機箱等）和輔助材料等制造環節，涉及范圍較廣。中游指光伏逆變器制造，主要玩家包括華為、陽光電源、古瑞瓦特、固德威、錦浪科技等，根據 Wood Mackenzie 數據，2020年光伏逆變器出貨量前兩名為華為和陽光電源，處于行業第一梯隊，CR2 近 60%；古瑞瓦特、錦浪科技、上能電氣、固德威四家企業市占率在 6%-8%區間，處于第二梯隊。整體來看，中國光伏逆變器行業呈現充分競爭態勢，市場集中度高，龍頭企

202、業受益明顯。下游主要包括光伏系統集成商、光伏系統安裝商、EPC 承包商、光伏項目投資業務等，公司 奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 50 有中國電建、中國能建、國家電投、中廣核等。目前，國內光伏逆變器行業上游市場競爭較為充分，大部分電力電子元器件均已實現國產化，但對于核心的 IGBT 功率器件依然主要依賴進口，特別是高端市場主要由歐美日廠商如英飛凌、西門子、富士、三菱占據。目前，國內廠商斯達半導、士蘭微、華潤微、揚杰科技等正在加速追趕，未來有望實現大范圍國產替代。圖 71：光伏逆變器產業鏈 資料來源：

203、前瞻產業研究院，中信證券研究部繪制 聚焦公聚焦公司：未來司：未來有望有望提供光伏逆變和集中供給解決方案。提供光伏逆變和集中供給解決方案。公司目前從事的電源技術與光伏電源技術均屬于電力電子技術（AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源轉換），同時公司數據能源研發團隊已經開發 500W-3600W 多款模塊化數據電源產品（具有高功率、高效率、高動態均流等特點）。公司計劃基于模塊化數據電源的研發經驗，依托充儲電能源技術積累以及智能制造平臺，戰略布局光伏逆變器業務，切入光伏逆變器產業鏈中游；通過引進技術團隊開發奧海自主技術的分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，以分布式中小型商業用和戶用為主，

204、為客戶提供模塊化電源解決方案。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 51 圖 72：公司在光伏領域布局 資料來源：公司調研 風險因素風險因素 1上游原材料漲價：上游原材料漲價：公司直接材料占主營業務成本的比重比較高，原材料價格波動對公司盈利能力產生的影響較大。若未來原材料價格超預期上漲，將會對公司的經營業績產生不利影響。2需求趨弱致大客戶銷量承壓：需求趨弱致大客戶銷量承壓：受疫情反復和宏觀經濟環境影響，消費電子需求疲軟，2022 年上半年全球智能手機出貨量出現較大幅度下滑。若未來需求復蘇不及預期，手機大客

205、戶出貨量持續承壓，則公司可能存在手機客戶端出貨量下滑的風險。3行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：公司所處的消費電子充儲電行業市場競爭較為充分，國內、國際具備一定競爭力的廠商眾多，預計未來市場仍將處于競爭激烈的狀態。若競爭格局進一步惡化，則公司面臨客戶拓展不及預期、市場份額下滑等風險。4新能源業務不及預期：新能源業務不及預期：公司子公司智新控制、飛優雀新能源所處新能源賽道玩家眾多，且新能源業務屬于公司新外延業務，未來可能出現新產品研發失敗、下游客戶拓展不及預期等情況，將會對公司新能源業務業績產生不利影響。5自主品牌推廣不及預期：自主品牌推廣不及預期：公司自主品牌“AOHI”、“移速”的競爭對手

206、和相關競品眾多，行業競爭激烈，且與頭部第三方品牌在知名度和整體銷量上仍存在較大差距，未來可能面臨品牌推廣不及預期、銷售額不及預期的風險。6.公司公司股價股價存在存在近期上漲太快的風險近期上漲太快的風險：截至 2022 年 7 月 8 日（本文股價收盤日），公司股票收盤價為 39.38 元，較 2022 年 4 月 8 日收盤價 25.96 元上漲 52%，3 個月內公司股價已上漲超 50%，建議投資人關注近期股價上漲太快的風險。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 52 盈利預測及估值評級盈利預測及估值評

207、級 關鍵假設關鍵假設 消費電子充儲電業務：消費電子充儲電業務：（1）手機充電器：市場方面，我們預計有線快充滲透率、功率穩步提升，按制造端口徑預計 2024 年市場空間將超 1700 億元，三年 CAGR 有望超 13%；產品結構方面，我們預測 2022 年板塊內 20W 以下/20-40W/40W 以上產品占比分別為35%/40%/25%，預計公司未來 20W+產品占比將加速提升，帶動 ASP 均價持續向上；客戶方面，我們預計公司在主力客戶（小米、vivo、傳音等）份額保持不變，在新進客戶（OPPO、榮耀、MOTO）份額大幅提升，同時對新客戶（北美、韓國大客戶）拓展順利。我們預測2022/20

208、23/2024 年手機充電器 ASP 分別為 15.5/17/18 元，手機業務營收增速分別為4.5%/20.7%/10.7%。（2）IoT 智能終端：預計公司客戶結構穩定，產品拓展順利，出貨量將持續提升。我們預測未來三年公司 IoT 業務營收 CAGR 將達 50%+。（3）自主品牌：預計公司品牌推廣順利，在各網點平臺總銷量有望大幅提升。整體來看，我們預測2022/2023/2024 年公司消費電子充儲電業務營收增速分別為 13.80%/26.21%/20.80%；毛利率方面，考慮到未來公司市占率有望持續提升，帶來規模效應，并不斷增強公司對上游議價能力；此外，公司高功率快充等高價值量產品占比

209、有望持續提升，我們預計公司消費電子充儲電業務整體毛利率有望企穩回升，預計 2022/2023/2024 年分別為 20.00%/20.50%/21.00%。新能源動力域控和充儲電業務：新能源動力域控和充儲電業務：（1）新能源汽車：依托平臺化優勢和技術同源，我們預計子公司智新控制和飛優雀新產品將順利推出，客戶拓展順利。我們預測 2022/2023/2024 年公司新能源汽車業務營收增速分別為 80%/50%/50%；參考同行業整體毛利率水平，我們預測公司新能源汽車業務毛利率將保持在 22%-25%之間。（2）新能源光伏：我們預計公司光伏逆變器產品和集中供給解決方案能夠順利研發并推廣市場。費用端：

210、費用端：公司期間費用率整體有望保持穩定，預計 2022/2023/2024 年分別為 10.2%/10.3%/10.2%。三項費用方面，隨公司未來業務規模逐漸擴大，管理、銷售費用預計將持續增加，財務費用保持較低水平，三項費用率整體保持不變。研發費用方面，預計公司將持續加大研發投入，鞏固技術優勢，增強產品競爭力，預計 2022/2023/2024 年公司研發費用分別為 3.10/3.78/4.52 億元，費用率分別為 5.8%/5.5%/5.3%。盈利預測盈利預測 基于以上假設，我們對公司盈利預測詳細拆分如下。表 23：各業務盈利預測拆分（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 20

211、24E 2025E 充電器及適配器 業務增速 32.88%40.45%14.12%27.53%21.56%17.89%收入 2785.78 3912.66 4465.07 5694.30 6921.85 8160.42 成本 2131.82 3194.09 3572.06 4526.97 5468.26 6405.93 毛利 653.96 718.57 893.01 1167.33 1453.59 1754.49 毛利率(%)23.47%18.37%20.00%20.50%21.00%21.50%業務收入比例(%)94.59%92.17%83.57%82.83%81.08%79.14%奧?？萍?/p>

212、（奧?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 53 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 便攜儲能及其他 業務增速-27.41%108.64%10.00%10.00%10.00%10.00%收入 159.42 332.61 365.87 402.46 442.70 486.97 成本 131.80 277.51 303.67 332.03 365.23 401.75 毛利 27.62 55.10 62.20 70.43 77.47 85.22 毛利率(%)17.33%16.57%17.00%

213、17.50%17.50%17.50%業務收入比例(%)5.41%7.83%6.85%5.85%5.19%4.72%新能源業務 業務增速 0.00%0.00%0.00%51.95%50.64%41.88%收入 0.00 0.00 512.23 778.34 1172.51 1663.51 成本 0.00 0.00 399.54 599.12 890.91 1263.77 毛利 0.00 0.00 112.69 179.22 281.60 399.74 毛利率(%)0.00%0.00%22.00%23.03%24.02%24.03%業務收入比例(%)0.00%0.00%0.00%11.32%13.

214、73%16.13%資料來源：Wind，中信證券研究部預測 表 24：盈利預測表 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 營業收入增長率 YoY 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%凈利潤(百萬元)329 344 445 593 763 凈利潤增長率 YoY 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%每股收益 EPS(基本)(元)1.40 1.46 1.89 2.52 3.25 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%凈資產收益率 ROE 14.

215、8%13.8%15.4%17.2%18.5%每股凈資產（元）9.43 10.63 12.32 14.65 17.56 PE 28.1 27.0 20.8 15.6 12.1 PB 4.2 3.7 3.2 2.7 2.2 PS 3.1 2.2 1.7 1.3 1.1 EV/EBITDA 21.4 21.4 16.1 11.8 9.4 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價 估值評級估值評級 PE 角度：角度：我們選取與公司業務較為相近的臺達電(2308.TW)、安克創新、可立克作為可比公司，以上三家公司 2022 年預測 PE 平均值為 29 倍，

216、奧?？萍?2022 年預測 PE 為21 倍，較同行相對被低估。表 25：可比公司 PE 估值情況 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 幣種幣種 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克創新 CNY 78.45 2.42 2.99 3.83 4.67 32 26 20 17 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 0.06 0.43 0.70 1.06 301 42 26 17 2308.TW 臺達電 TWD 227.50 10.32 11.42

217、13.84 16.01 22 20 16 14 平均 118 29 21 16 002993.SZ 奧?？萍?CNY 39.38 1.46 1.89 2.52 3.25 27 21 16 12 資料來源：Wind，Bloomberg，中信證券研究部預測（注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價，安克創新、可立克為 Wind 一致預期，臺達電為Bloomberg 一致預期）PEG 角度：角度：截至 2022 年 7 月 8 日，可比公司安克創新、可立克、臺達電 PEG 分別為 1.04/0.74/1.09，PEG 均值為 0.95，奧?？萍?PEG 為 0.67，同樣處于相對被低估狀態。奧

218、?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 54 表 26：可比公司 PEG 估值情況 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 幣種幣種 收盤價（元）收盤價（元）PE（倍）（倍）EPS（元（元/股）股）2022E-2024E EPS 復合增復合增速速 PEG 2022E 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克創新 CNY 78.45 26 2.99 3.83 4.67 24.97%1.04 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 42 0.43 0.7 1.06 57.01%0.74 2

219、308.TW 臺達電 TWD 227.5 20 11.42 13.84 16.01 18.40%1.09 平均 29 002993.SZ 奧?？萍?CNY 39.38 21 1.89 2.52 3.25 31.13%0.67 資料來源：Wind，Bloomberg，中信證券研究部預測（注：股價為 2022 年 7 月 8 日收盤價，安克創新、可立克為 Wind 一致預期，臺達電為Bloomberg 一致預期）估值結論：估值結論：公司專注智能終端充儲電產品十余載，手機充電器產品銷量行業領先，2021年全球市占率達 15%，并以手機充儲電技術為基，橫向拓展至 IoT、PC、動力電源、數據電源等消費

220、電子領域，此外公司正戰略布局新能源動力域控和充儲電、光伏等市場。長期來看，公司有望持續受益充電行業產品升級、智能物聯和新能源動力域控和充儲電發展趨勢，平臺化多重協同能力為公司新業務持續賦能。我們看好公司中長期的業務布局及技術能力，我們預測公司 2022/2023/2024 年凈利潤為 4.45/5.93/7.63 億元，EPS 為1.89/2.52/3.25 元，考慮到公司在手機充電器領域的龍頭地位、在 IoT、PC 等領域的成長性以及在新能源動力域控和充儲電業務上的布局及成長性，預計未來兩年公司營收和凈利潤有望恢復高速增長。PE 角度看，角度看，可比公司臺達電(2308.TW)、安克創新、可

221、立克 2022 年預測 PE 平均值為 29 倍，公司 2022 年 PE 估值為 21 倍，較同行相對被低估。我們給予公司 2022 年 29 倍 PE，對應目標價 55 元。PEG 角度看，角度看，可比公司安克創新、可立克、臺達電 PEG 分別為 1.04/0.74/1.09，PEG 均值為 0.95，公司PEG 為 0.67，同樣處于相對被低估狀態。我們預計公司 2022-2024 年凈利潤復合增速為 30.9%，給予公司 0.95 倍 PEG，對應目標價 55 元?？紤]公司的龍頭地位、優質客戶資源及全球化布局帶來的供應鏈及客戶服務優勢，綜合綜合PE與與PEG兩種估值方法，兩種估值方法，

222、我們按照我們按照 2022 年年 29 倍倍 PE，0.95 倍倍 PEG，給予目標價，給予目標價 55 元，首次覆蓋，元，首次覆蓋，給予“買給予“買入”評級入”評級。奧?？萍迹▕W?？萍迹?02993.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.7.16 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 55 利潤表（百萬元）指標名稱指標名稱 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入 2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 營業成本 2,264 3,472 4,275 5,458 6,724 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%稅金及附加

223、 12 16 21 28 34 銷售費用 26 58 73 94 117 銷售費用率 0.9%1.4%1.4%1.4%1.4%管理費用 97 129 171 220 273 管理費用率 3.3%3.0%3.2%3.2%3.2%財務費用 21(13)(12)21 23 財務費用率 0.7%-0.3%-0.2%0.3%0.3%研發費用 143 206 310 378 452 研發費用率 4.9%4.8%5.8%5.5%5.3%投資收益 11 22 12 15 0 EBITDA 432 433 577 782 984 營業利潤率 12.72%8.98%9.82%10.19%10.64%營業利潤 37

224、5 381 525 700 908 營業外收入 6 2 4 4 3 營業外支出 7 1 3 3 2 利潤總額 374 383 526 701 909 所得稅 45 39 63 80 102 所得稅率 12.0%10.3%11.9%11.4%11.2%少數股東損益 0(0)18 28 44 歸屬于母公司股東的凈利潤 329 344 445 593 763 凈利率 11.2%8.1%8.3%8.6%8.9%資產負債表（百萬元）指標名稱指標名稱 2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 2,022 1,712 2,267 3,469 3,791 存貨 356 661 665

225、916 1,151 應收賬款 912 1,338 1,701 2,161 2,697 其他流動資產 260 193 297 388 417 流動資產 3,551 3,903 4,930 6,935 8,057 固定資產 444 760 754 742 722 長期股權投資 0 0 0 0 0 無形資產 66 114 114 114 114 其他長期資產 137 282 282 282 282 非流動資產 647 1,156 1,151 1,138 1,118 資產總計 4,197 5,059 6,080 8,073 9,175 短期借款 0 0 1,362 2,274 2,214 應付賬款 8

226、72 1,200 1,512 1,973 2,377 其他流動負債 1,055 1,237 168 212 241 流動負債 1,926 2,436 3,042 4,458 4,832 長期借款 0 0 0 0 0 其他長期負債 55 123 123 123 123 非流動性負債 55 123 123 123 123 負債合計 1,981 2,559 3,165 4,581 4,955 股本 181 235 235 235 235 資本公積 1,257 1,202 1,202 1,202 1,202 歸屬于母公司所有者權益合計 2,216 2,498 2,896 3,444 4,128 少數股

227、東權益 0 2 20 47 92 股東權益合計 2,216 2,500 2,916 3,492 4,220 負債股東權益總計 4,197 5,059 6,080 8,073 9,175 現金流量表（百萬元）指標名稱指標名稱 2020 2021 2022E 2023E 2024E 稅后利潤 329 343 463 621 807 折舊和攤銷 37 63 81 88 96 營運資金的變化 232-106-1,230-301-372 其他經營現金流 43 56-23 9 28 經營現金流合計 642 357-709 417 559 資本支出-264-529-76-76-76 投資收益 11 22 1

228、2 15 0 其他投資現金流-17-30 0 0 1 投資現金流合計-269-538-63-61-75 權益變化 1,142 0 0 0 0 負債變化-12 0 1,362 912-59 股利支出 0-41-47-45-80 其他融資現金流-151-86 12-21-23 融資現金流合計 980-127 1,327 847-162 現金及現金等價物凈增加額 1,352-307 555 1,203 321 主要財務指標 指標名稱指標名稱 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增長率（增長率（%）營業收入 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%營業利潤 47.6%1.

229、7%37.6%33.5%29.7%凈利潤 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%利潤率（利潤率（%）毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%EBITDA Margin 14.7%10.2%10.8%11.4%11.5%凈利率 11.2%8.1%8.3%8.6%8.9%回報率（回報率（%）凈資產收益率 14.8%13.8%15.4%17.2%18.5%總資產收益率 7.8%6.8%7.3%7.3%8.3%其他（其他（%）資產負債率 47.2%50.6%52.0%56.7%54.0%所得稅率 12.0%10.3%11.9%11.4%11.2%股利支付率 16.5%13.

230、7%10.1%13.4%12.4%資料來源：公司公告，中信證券研究部預測 56 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”

231、。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所

232、包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域

233、的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評

234、級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買

235、入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 57 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金

236、 融 交易，及/或 持 有其 證 券 或 其 衍 生品 或 進 行 證券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報告涉 及 具 體 公 司 的披 露 信 息，請訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（

237、商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120

238、MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中

239、國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且

240、 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，

241、新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本

242、研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Au

243、stralia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于 公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證

244、券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。