鋰電行業深度系列十：鈉離子電池電池體系新延伸蓄勢待發向未來-220721（45頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年7 7月月2121日日鋰電行業深度系列十：鈉離子電池鋰電行業深度系列十：鈉離子電池行業研究行業研究 深度報告深度報告 電力設備新能源電力設備新能源 電池電池投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：王蔚祺010-S0980520080003電池電池體系新延伸，體系新延伸，蓄勢待發向未來蓄勢待發向未來聯系人：李全021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議鈉離子電池是鋰電池的有效補充。鈉離子電池是鋰電池的有效補充。全球新能源汽車及儲能行業正在快速持續增長，而作

2、為核心原材料的鋰資源正因為供需錯配以及經濟性問題成為影響行業發展的重要因素。而鈉資源儲量豐富，分布均勻，以其為原材料生產的鈉電池工作原理與生產工藝方面基本一致，且相比鋰電池，其優勢在于低溫性能、倍率性能及經濟性更優，劣勢在于循環壽命及能量密度，因此鈉電池未來將在儲能、商用車以及部分乘用車領域成為鋰電池的有效補充。相較鋰電池，鈉離子電池正極材料、負極材料、集流體具有明顯變化。相較鋰電池，鈉離子電池正極材料、負極材料、集流體具有明顯變化。區別于鋰電池當下正極采用三元材料/磷酸鐵鋰材料/鈷酸鋰材料，負極采用石墨材料的情況，鈉電池正極材料可以分為層狀氧化物/聚陰離子氧化物/普魯士藍化合物等體系，負極主

3、要采用硬碳材料；集流體方面，鈉電池在正負極方面均采用鋁箔。在電解液方面，鈉電池將采用六氟磷酸鈉作為溶質。鈉電池行業快速推進產業化。鈉電池行業快速推進產業化。伴隨中科海鈉先后合作規劃5GWh全球首條鈉離子電池量產線，1GWh鈉離子電池PACK產能以及年產2000噸正極+2000噸負極材料項目，同時寧德推出第一代鈉離子電池后，產業內企業如鈉創新能源、星空鈉電、湖南立方新能源、多氟多等企業先后入局鈉電池領域，容百科技、當升科技、振華新材、天賜材料等材料廠商亦紛紛布局，產業化顯著加速。我們預計2025年全球鈉電池需求有望達到23GWh，市場規模超138億元。投資建議：投資建議：我們看好鈉離子電池行業未

4、來發展，推薦鈉電池及材料布局前瞻的企業：1 1）電池企業）電池企業：寧德時代；2 2）材料企業：）材料企業：當升科技、容百科技、廈鎢新能、璞泰來、天賜材料。風險提示風險提示：1.鈉離子電池產業化進展不及預期；2.下游需求（儲能、商用車、兩輪車)不及預期；3.產品競爭加劇pWdYpZeXlVgYhUtV9YmN7NcM7NsQnNtRsQfQqQsNfQtRmN7NmNsNvPrRnPwMsPpR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第一章第一章 鈉離子電池原理及產業現狀鈉離子電池原理及產業現狀請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池工作原理與鋰電池一致鈉離子電池工作原理與鋰

5、電池一致鈉離子電池由來已久，與鋰離子電池原理相同。鈉離子電池由來已久，與鋰離子電池原理相同。鈉離子電池最早由ARMAND團隊于20世紀80年代提出，在90年代經過產業化推廣得到技術應用。鈉離子電池本質是在充放電過程中由鈉離子在正負極間嵌入脫出實現電荷轉移、而鋰離子電池是通過鋰離子在正負間移動來進行電荷轉移，工作原理實質上相同的。從材料體系來看，除了隔膜以外，其他各材料組分均有明顯變化，特別是正極和負極材料變化明顯。圖1：鈉離子電池工作原理圖資料來源：鈉離子電池正極材料研究進展，國信證券經濟研究所整理表1：鈉離子電池與鋰離子電池材料體系對比材料與設備材料與設備鋰離子電池鋰離子電池鈉離子電池鈉離子

6、電池正極材料磷酸鐵鋰、三元材料等鐵錳銅/鎳三元體系、磷酸體系、硫酸體系、普魯士藍類化合物等負極材料石墨碳類材料、金屬氧化物、磷基材料電解液溶質為六氟磷酸鋰溶質為六氟磷酸鈉隔膜無變化無變化集流體銅箔鋁箔設備無變化無變化資料來源:中科海納官網、鈉離子電池正極材料研究進展、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉電池生產工藝與鋰電池相似鈉電池生產工藝與鋰電池相似生產工藝方面：鈉離子電池生產工藝同鋰離子電池類似，主要包括極片制造（正負極攪拌制漿料-烘干-涂布等）和電池裝配（輥壓-模切-卷繞/疊片-入殼-封裝-化成-分容分選等），主要區別在于鈉離子電池可采用鋁箔作為負極集流體

7、，因此正、負極片可采用相同的鋁極耳，極耳焊接等相關工序可以更加簡化。因此，鋰離子電池現有的電池組裝生產線稍加修改即可用來生產鈉離子電池，發展鈉離子電池的重置成本很低。圖2：鈉離子電池生產工藝圖資料來源：鈉離子電池科學與技術，鋰電池制造工藝原理及應用，國信證券經濟研究所整理導電劑粘結劑制漿涂布輥壓模切隔膜卷繞/疊片化成分容分選負極活性物質粘結劑正極活性物質導電劑制漿涂布輥壓模切入殼封裝請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池優勢：資源豐富鈉離子電池優勢：資源豐富鈉資源豐富：鈉資源豐富：鈉元素在地殼中豐度為2.3%，位居所有元素第六位，顯著高于鋰元素的0.0017%。陳立泉院士表示目

8、前全球探明的可供開采的鋰資源儲量僅能滿足14.8億輛電動汽車，隨著全球電動化加快，鋰資源短缺壓力進一步體現。鈉資源分布更均勻鈉資源分布更均勻：據美國地質調查局2019年報告顯示，南美洲國家阿根廷、智利、玻利維亞三國鋰資源儲量在全球中占比達到52.10%，中國鋰資源儲量占比僅為7.26%，資源分布極度不均勻。中國所需60%以上鋰原料均需要進口，對外依存度高。鈉元素以鹽的形式廣泛存于陸地與海洋中，獲取便捷度高。圖3：地殼中部分元素豐度資料來源：鈉離子電池標準制定的必要性，國信證券經濟研究所整理圖4：2019年世界主要鋰資源國家的探明儲量和產量占比資料來源：鈉離子電池標準制定的必要性，國信證券經濟研

9、究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池優勢：成本低鈉離子電池優勢：成本低鈉離子電池成本優勢主要體現在：鈉離子電池成本優勢主要體現在：1 1）鈉鹽替換鋰鹽。）鈉鹽替換鋰鹽。金屬鈉價格為1.9萬元/噸、碳酸鈉價格為0.3萬元/噸，顯著低于金屬鋰的298萬元/噸、碳酸鋰的48.4萬元/噸，原材料價格更為低廉。2 2）鋁箔替換銅箔。）鋁箔替換銅箔。假設銅箔價格為11萬元/噸、鋁箔價格為4萬元/噸，假設1GWh鋰電池需要622噸銅箔、400噸鋁箔，1GWh鈉離子電池需要800噸鋁箔，那么鋰電池單Wh集流體成本為0.084元、鈉電池單Wh集流體成本為0.032元，成本下降0.052

10、元/Wh。3 3）石墨負極有望更換為無煙煤降低）石墨負極有望更換為無煙煤降低成本。成本。根據中科海鈉數據，鈉離子電池材料成本約0.37元/Wh，顯著優于磷酸鐵鋰和三元鋰電池體系。圖5：鈉離子電池成本和鋰離子電池原材料成本對比資料來源：中科海鈉官網，國信證券經濟研究所整理圖6：鈉離子電池成本結構資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理原材料75.0%人工成本8.0%設備折舊9.0%其他8.0%鈉離子電池成本鋰離子電池成本正極材料負極材料電解液隔膜集流體其他成本下降約成本下降約30%30%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池優勢：安全性高鈉離子電池優

11、勢：安全性高鈉離子電池具有更為優異的安全性能：鈉離子電池具有更為優異的安全性能：鈉離子電池內阻高，在電池短路時電路中電流更低，瞬間發熱更少。鋰的標準電極電位更負，在水溶液里表現更為比鈉更容易失電子，因而鈉離子電池具有更高的穩定性。鈉離子電池經歷短路、針刺、擠壓等測試后，無起火、無爆炸。鋰離子電池存在過放電的問題，會造成銅箔等集流體溶解、電池容量不可逆衰減；而鈉離子電池無過放電情況，正極可以放電至0V而不影響后續使用，進而使得電池在儲存運輸過程中更具安全性。同時，鈉電池在熱失控時容易鈍化失活，因而安全測試表現更優。表2：鋰與鈉的物理化學性質對比原子序數原子序數原子質量原子質量(g/mol)g/m

12、ol)原子半徑原子半徑()離子半徑離子半徑()斯托克斯半徑斯托克斯半徑()標準電極電位標準電極電位電負性電負性溶劑化能溶劑化能第一電離能第一電離能鋰36.941.520.764.8-3.040.98208.9520.2鈉1122.991.861.024.6-2.710.93152.8495.8資料來源：鈉離子電池標準制定的必要性，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池優勢：低溫性能佳鈉離子電池優勢：低溫性能佳&倍率性能好倍率性能好倍率性能優異：倍率性能優異：鈉離子溶劑化能低于鋰離子，界面離子擴散能力強,且鈉離子斯托克斯半徑小，相同濃度電解液情況下較鋰鹽電解

13、液離子電導率更高，快充性能更好。根據寧德時代數據，鈉離子電池能夠在15min內充電至80%，中科海鈉則提出其電池能夠在12min內充電至90%，充電速度均明顯優于正常狀態下鋰離子電池30min充電80%的充電速度。低溫性能優異低溫性能優異：鈉離子離子電導率高，電解液的濃度要求更低，低溫時電解液粘度比鋰離子電池更低，電池整體性能更為優異。鈉離子電池正常工作溫度范圍在-40-80，部分產品在-20下容量保持率能夠達到88%，顯著優于磷酸鐵鋰60-70%左右的容量保持率。圖7：鈉離子電池在-40到80之間能夠完全正常工作資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理圖8：鈉離

14、子電池優勢資料來源：鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池不足：循環壽命、能量密度尚有改善空間鈉離子電池不足：循環壽命、能量密度尚有改善空間循環壽命：循環壽命：鈉離子電池現在整體循環壽命在2000次左右，比磷酸鐵鋰電池表現略差，相較于部分用于儲能領域的循環壽命超5000次的磷酸鐵鋰電池而言仍有一定差距。能量密度能量密度：鈉創新能源鈉離子電芯能量密度超130Wh/kg，立方新能源產品電芯能量密度為140Wh/kg，中科海鈉產品能量密度為145Wh/kg，仍有進一步優化的空間。表3：不同電池體系性能對比鉛酸電池鉛酸電池磷酸鐵

15、鋰電池磷酸鐵鋰電池鈉離子電池（銅基氧化物體系）鈉離子電池（銅基氧化物體系）電芯質量能量密度（Wh/kg）30-50120-180100-150循環壽命300-5003000+2000+工作電壓2.0V3.2V3.2V-20容量保持率60%88%耐過放電差差優安全性優優優環保特性差優優資料來源：鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池應用場景鈉離子電池應用場景圖9：鈉離子電池應用場景資料來源：中科海鈉官網，國信證券經濟研究所整理儲能領域儲能領域動力領域動力領域可再生能源接入工業儲能基站儲能數據中心低速電動車兩輪車電動船舶電動

16、大巴請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池發展歷史沿革鈉離子電池發展歷史沿革20世紀70年代2011201520162017201820192021最早出現關于鈉離子電池的研究全球首家專注鈉離子電池工程化的英國FARADION公司率先成立鈉離子軟包示范小批量試制鈉離子軟包/圓柱電池我國首家鈉離子電池公司中科海鈉成立鈉離子電動自行車示范首輛鈉離子電池電動汽車示范首座100KWh鈉離子電池儲能電站示范中科海鈉宣布完成，億元級A論融資；全球首條鈉離子電池產線寧德時代發布第一代鈉離子電池產業化初期快速發展前期快速發展中期快速發展后期成熟期代替部分鉛酸電池鉛酸電池代替部分錳酸鋰、磷酸鐵鋰

17、錳酸鋰、磷酸鐵鋰電動兩輪車、基站儲能、工程機械、商用車、A00級車電力儲能啟停電池，HEV電池圖10：鈉離子電池發展歷史沿革資料來源：寧德時代官網，中科海鈉官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球鈉離子電池產業化發展現狀全球鈉離子電池產業化發展現狀圖11：全球鈉離子電池產業化發展現狀資料來源：寧德時代、中科海鈉、山東章鼓、鵬輝能源等公司官網，國信證券經濟研究所整理星空鈉電星空鈉電普魯士藍/硬碳軟包電池寧德時代寧德時代普魯士白、層狀氧化物/硬碳方殼電池鈉創新能源鈉創新能源層狀氧化物，軟包、圓柱、方殼電池；在電動自行車、儲能方面完成示范中科海鈉中科海鈉層狀氧化物

18、，軟包、圓柱、鋁殼電池；首個30KW/100KWh鈉電池儲能基站山東章鼓山東章鼓磷酸釩鈉/鎳錳酸鋰聚陰離子鈉電池鵬輝能源鵬輝能源磷酸釩鈉 聚陰離子鈉電池日本岸田化學日本岸田化學過渡金屬氧化物及鋰離子材料日本豐田日本豐田鈉離子電池正極材料開發日本松下日本松下鈉離子電池負極材料開發日本三菱化學日本三菱化學鈉離子電池負極材料開發美國美國Natron Energy高倍率普魯士藍對稱水系電池，2C，循環10000次英國英國Faradion鎳基層狀氧化物/硬碳軟包電池，140wh/kg，預計循環壽命1000次以上瑞典瑞典altris專注普魯士白正極材料研發制備與銷售法國法國tiamat氟磷酸釩鈉/硬碳18

19、650電池，快充性能好，高能量密度，安全。歐歐 美美中中 國國日日 本本請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內鈉離子電池產業鏈國內鈉離子電池產業鏈原材料四大材料二氧化錳/電解錳紅星發展湘潭電化釩礦重慶紫光化工河北誠信鴻生化工安徽曙光化工氰基化合物攀鋼釩鈦鞍鋼集團河鋼集團建龍集團南山鋁業鼎勝新材云南鋁業股份鋁箔正極容百科技中科海鈉鈉創新能源當升科技廈鎢新能振華新材格林美廣東邦普負極貝特瑞中科海鈉杉杉股份中科星城翔豐華璞泰來電解液天賜材料多氟多石大勝華隔膜恩捷股份星源材質中材科技新宙邦層狀金屬體系電池中科海鈉鈉創新能源寧德時代聚陰離子體系電池鵬輝能源眾創能源山東章鼓普魯士藍體系電池寧德時

20、代賁安能源星空鈉電電池圖12：國內鈉離子電池產業鏈資料來源：寧德時代、容百科技、中科海鈉、當升科技、天賜材料等公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球鈉離子電池政策演進全球鈉離子電池政策演進表4：全球鈉離子電池政策演進地區地區時間時間政策名稱政策名稱具體政策內容具體政策內容國內2022年6月1日國家發改委等九部門“十四五”可再生能源發展規劃加強前瞻性研究，加快可再生能源前沿性、顛覆性開發利用技術攻關。研發儲備鈉離子電池。研發儲備鈉離子電池、液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池、鋰硫電池等高能量密度儲能技術。加快大容量、高密度、高安全、低成本新型儲能

21、裝置研制。2022年4月3日國家能源局、科學技術部“十四五”能源領域科技創新規劃在儲能技術方面，針對電網削峰填谷、集中式可再生能源并網等儲能應用場景，開展大容量長時儲能器件與系統集成研究；研發長壽命、低成本、高安全的鋰離子電池，突破鉛碳電池專用模塊均衡和能量管理技術，開展高功率液流電池關鍵材料、電堆設計以及系統模塊的集成設計等研究，研發鈉離子電池、研發鈉離子電池、液態金屬電池、鈉硫電池、固態鋰離子電池、儲能型鋰硫電池、水系電池等新一代高性能儲能技術，開發儲熱蓄冷、儲氫、機械儲能等儲能技術。2022年1月29日國家發展改革委 國家能源局“十四五”新型儲能發展實施方案推動多元化技術開發。開展鈉離子

22、電池開展鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫（氨）儲能、熱（冷）儲能等關鍵核心技術、裝備和集成優化設計研究，集中攻關超導、超級電容等儲能技術，研發儲備液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池等新一代高能量密度儲能技術2021年8月25日工信部關于政協第十三屆全國委員會第四次會議第4815號（工交郵電類523號）提案答復函工信部將組織有關標準研究機構適時開展鈉離子電池標準制定開展鈉離子電池標準制定，并在標準立項、標準報批等環節予以支持。同時，根據國家政策和產業動態，結合相關標準研究有關鈉離子電池行業規范政策，引導產業健康有序發展。2021年7月23日國家發展改革委，國家

23、能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見推動儲能理論和關鍵材料、單元、模塊、系統中短板技術攻關，加快實現核心技術自主化，強化電化學儲能安全技術研究。堅持儲能技術多元化，推動鋰離子電池等相對成熟新型儲能技術成本持續下降和商業化規模應用，實現壓縮空氣、液流電池等長時儲能技術進入商業化發展初期，加快飛輪儲能、鈉離子電池等技術開展規?；囼炇痉垛c離子電池等技術開展規?；囼炇痉?，以需求為導向，探索開展儲氫、儲熱及其他創新儲能技術的研究和示范應用歐盟2021年1月2030電池創新路線圖路線圖認為傳統的鉛、新貴的鋰、鎳系和鈉基電池，不同種類的電池都有適合于特定應用的優點路線圖認為傳統的鉛、新貴的鋰、鎳系和

24、鈉基電池，不同種類的電池都有適合于特定應用的優點，沒有一種電池或技術能滿足全部應用要求，路線圖將重點放在各種關鍵應用，確定需要改進的關鍵電池性能，以滿足未來應用的需求，強調歐洲不能逐步淘汰一種電池技術，轉而采用另一種電池技術，認為所有電池技術都有助于實現歐盟的脫碳目標，同時報告也強調了鋰離子電池在電力儲能領域的優勢。美國2020年12月21日美國能源部儲能大挑戰路線圖報告中重點探討了儲能領域三個不同的技術方向，包括：雙向電力儲能技術，化學儲能和熱儲能技術，靈活性電源和可控負荷，其中在雙向電力儲能技術中重點探討分析了鋰離子電池、鈉系（含鈉離子、鈉基金屬電池）鈉系（含鈉離子、鈉基金屬電池）二次電池

25、、鉛酸電池、鋅體系二次電池、還包括其他金屬（鎂、鋁）體系電池、液流電池、可充電燃料電池、電化學電容器在內的電化學儲能技術以及抽水蓄能、壓縮空氣、液態空氣、重力儲能等機械儲能技術；資料來源：國務院、國家發改委、國家能源局官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球鈉離子電池市場空間測算全球鈉離子電池市場空間測算表5：全球鈉離子電池需求及市場空間測算202120212022E 2022E 2023E 2023E 2024E2024E2025E2025E儲能市場全球儲能電池需求（GWh）66 108 165 255 342 全球儲能領域鈉電池滲透率（%）5%全球儲能領

26、域鈉電池需求量（GWh）17 電動二輪車市場全球電動二輪車電池需求（GWh）17.527.235.544.250.3全球電動二輪車領域鈉電池滲透率（%）10%全球電動二輪車領域鈉電池需求量（GWh）5電踏車市場全球電踏車銷量（萬輛）8751094131315751811單車帶電量（kWh）0.50.50.50.50.5鈉電池滲透率（%）、10%全球電踏車鈉電池需求（GWh）0.91 合計合計全球鈉電池需求（GWh）23.03 鈉電池單位價格（元/Wh）0.6鈉電池市場空間（億元）鈉電池市場空間（億元）138.15 138.15 資料來源：高工鋰電，中國自行車協會，EV Tank，國信證券經濟研

27、究所整理與測算我們預計2025年全球儲能電池需求為342GWh，假設2025年全球儲能領域鈉電池滲透率5%，儲能領域鈉電池需求量為17GWh；我們預計全球電動二輪車領域鈉電池需求量5GWh，電踏車市場鈉電池需求量為0.91GWh；合計全球鈉電池2025年需求為23GWh，假設單位價格0.6元/Wh，2025年鈉電池市場空間為138億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第二章第二章 鈉離子電池材料屬性鈉離子電池材料屬性請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池正極材料路線百花齊放鈉離子電池正極材料路線百花齊放鈉離子電池正極體系按照晶體結構，可區分為氧化物類（層狀結構和隧道

28、結構）、普魯士藍類、氟化磷酸鹽類、磷酸鹽類、硫酸鹽類等，其中層狀氧化物、聚陰離子類以及普魯士藍類是主流三種正極路線。目前主流三種方案各有優劣，預計短期內技術路線仍呈多樣化發展態勢。層狀氧化物（錳酸鐵鈉、鈦酸鐵納等）結構與鋰電池三元材料構型相似，具有優異的能量密度優勢，但循環壽命略差；普魯士藍類化合物優勢在于成本低，不足在于導電性差、循環壽命差；聚陰離子型構型循環壽命突出、電壓高，但是比容量低、且部分構型里添加了釩元素成本高。圖13：常見正極材料的工作電壓、比容量和能量密度資料來源：高功率高安全鈉離子電池研究及失效分析，國信證券經濟研究所整理表6：主要正極體系性能對比層狀氧化物層狀氧化物普魯士藍

29、類化合物普魯士藍類化合物聚陰離子型聚陰離子型化學表達式NaxMO2（M為過渡金屬元素鎳鈷錳鐵等）NaxMaMb(CN)6（Ma、Mb主要為過渡金屬元素）NaxMy(XOm)n-z（M為可變價金屬離子，X為磷硫硅等）比容量（mAh/g)100-220100-20090-140工作電壓（V）約3.13.0-3.53.0-4.0循環壽命（次）約3000約20005000優勢比容量高能量密度高比容量高能量密度高成本低倍率性能好電壓高循環壽命好空氣穩定性好劣勢循環壽命略差；潮濕空氣中穩定性差導電性差結晶水使得循環壽命差氰化物有毒比容量低導電性差能量密度偏低資料來源：中科院大連化學物理研究所，鈉離子電池儲

30、能技術及經濟性分析，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極材料：層狀氧化物正極材料：層狀氧化物層狀氧化物成熟度相對較高，且綜合性能優異層狀氧化物成熟度相對較高，且綜合性能優異。層狀氧化物與鋰離子電池三元材料均為一種嵌入或插層型化合物，二者生產工藝類型且產線可以共產，工藝成熟度相對較高。同時，層狀氧化物具有比容量高、壓實密度高的優勢，但由于鈉離子半徑大在嵌入或脫嵌過程中會造成結構不可逆變動進而降低材料循環壽命。此外，由于二維結構鈉離子的靈活性，因而層狀氧化物極易與空氣中的水和二氧化碳等物質反應，在晶體結構表面形成副產物。層狀氧化物化學通式為NaxMO2（M為過渡金

31、屬元素鎳鈷錳鐵等）。根據鈉離子的配位環境和氧的堆積方式不同，可分為O3、P3、P2、O2 等，其中O3和P2是主流方案。O3構型（如NaNiO2、NaFeO2、NaCrO2等）具有更高的鈉含量，能量密度更高，但由于鈉離子遷移時要經歷狹小的四面體位置，擴散能壘高，循環壽命差。P2構型（如Na2/3Ni1/3Mn2/3O2、Na2/3Fe1/2Mn1/2O2等）循環壽命較好、空氣穩定性較高，但比容量略差。針對層狀氧化物脫嵌過程中的相變問題，常采用引入錳鐵銅等元素摻雜來獲取穩定的晶體結構。表7：層狀氧化物0.1C下電化學性能構型構型材料表達式材料表達式電壓窗口電壓窗口(V)比容量比容量(mAh/g)

32、能量密度（能量密度（Wh/kg)容量保持率容量保持率O3NaNi0.68Mn0.22Co0.10O22.0-4.219680%（1C，1000周）NaNi0.5Mn0.5O22.0-4.0133405.380%（3.75C，500周）NaFe0.55Mn0.45O22.0-4.0102.2286.210.3%（0.1C，200周）NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O22.0-4.0136428.480%（1C，100周）Na0.9Ca0.05Ni1/3Fe1/3Mn1/3O22.0-4.0126.940091.8%（1C，200周）NaLi1/3Mn2/3O21.5-4.519099%（0.1

33、25C，40周）P2Na2/3Ni1/3Ti1/3O22.5-4.158883.9%（1C，500周）Na0.8Co0.4Ti0.6O21.1-4.010025080%（0.1C，100周）Na2/3Fe0.22Mn0.78O21.5-4.318750591%（0.1C，100周）Na0.67Cu0.28Mn0.72O22.0-4.510934398%（1C，50周）Na0.67Fe0.20Ni0.15Mn0.65O22.0-3.814540055%（1C，900周）Na0.67Ni0.233Mn0.67Mg0.10O22.0-4.5131.945081.7%（0.1C，100周）資料來源：鈉

34、離子電池層狀過渡金屬氧化物正極材料的研究進展，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極材料：層狀氧化物正極材料：層狀氧化物層狀氧化物產業化進展：層狀氧化物產業化進展：國內電池企業中，寧德時代使用層狀氧化物和普魯士白共同推進的方案，中科海鈉選用銅鐵錳氧化物（P2-Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2），鈉創新能源選用鐵酸鈉基氧化物（O3-NaFe0.33Ni0.33Mn0.33O2）以及磷酸釩鈉作為正極方案；國內材料企業中，振華新材具有層狀氧化物生產能力，并且布局10萬噸三元材料與鈉離子正極材料共產線。海外企業中Faradian采用鎳基層狀氧化物方案。根

35、據鈉創新能源、廣東邦普等公司專利數據，層狀氧化物中過渡金屬元素可使用過渡金屬硫酸鹽、過渡金屬草酸鹽、過渡金屬氧化物等作為原材料。表8：采用層狀氧化物方案的電池企業及其產品性能企業名稱企業名稱電池體系電池體系電芯能量密度（電芯能量密度（WhWh/kg/kg）循環壽命（次）循環壽命（次）中科海鈉銅鐵錳氧化物/無定形碳，軟包電池1454500+鈉創新能源鐵基氧化物/硬碳，軟包電池130-1604000+立方新能源層狀氧化物/硬碳，軟包電池1402000+英國Faradion層狀氧化物/硬碳，軟包電池1401000+資料來源：中科海鈉官網，立方新能源發布會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免

36、責聲明及其項下所有內容正極材料：聚陰離子材料正極材料：聚陰離子材料聚陰離子材料結構穩定、循環壽命長，但是成本高、能量密度表現較差聚陰離子材料結構穩定、循環壽命長，但是成本高、能量密度表現較差。聚陰離子材料化學通式為NaxMy(XOm)n-z（M為可變價金屬離子，X為磷硫硅等），金屬離子的氧多面體具有穩定的框架結構，進而使得該類材料具有良好的循環壽命和安全性。由于大質量的陰離子基團較多，材料的導電性和比容量表現較差。針對其導電性差造成的倍率性能和能量密度表現不優，可通過碳包覆或添加導電劑的方式來實現改性。常見的聚陰離子材料有硫酸鐵鈉、磷酸鐵鈉、磷酸釩鈉、氟磷酸釩鈉、焦磷酸鹽復合聚陰離子化合物等。

37、常見的聚陰離子材料有硫酸鐵鈉、磷酸鐵鈉、磷酸釩鈉、氟磷酸釩鈉、焦磷酸鹽復合聚陰離子化合物等。硫酸根比磷酸根電負性強、電壓高，且硫酸鹽系材料具有低成本的優勢，但其易吸潮分解使得循環壽命比較差，理論容量相對較低。釩基聚陰離子材料具有較高的工作電壓（3.4-3.8V）和較高的理論比容量，但由于釩成本較高且具有毒性，削弱了其作為鈉離子電池材料的性價比優勢。圖14：Na3V2(PO4)3的晶體結構資料來源：鈉離子電池釩基聚陰離子型正極材料的發展現狀與應用挑戰，國信證券經濟研究所整理表9：聚陰離子化合物主要特征參數材料體系材料體系材料名稱材料名稱工作電壓（工作電壓（V V）理論比容量理論比容量（mAhmA

38、h/g/g）理論能量密度理論能量密度（WhWh/kg/kg）正磷酸鹽Na3V2(PO4)33.4118401NaVOPO43.6145522Na3V（PO4）23.590315Na2Fe(SO4)23.891341NaFePO42.7154416氟磷酸鹽Na2FePO4F3.0124372NaVPO4F3.4143485Na3V2(PO4)2F33.9128499Na3V2(PO4)2O2F3.8130494焦硫酸鹽NaVP2O73.893355Na7V3(P2O7)44.180329混合型聚陰離子Na7V4(P2O7)4(PO4)3.993357資料來源：鈉離子電池正極材料氟磷酸釩鈉研究進展

39、，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極材料：聚陰離子材料正極材料：聚陰離子材料聚陰離子材料產業化進展聚陰離子材料產業化進展：國內企業中，眾鈉能源采用低成本的硫酸鐵鈉作為解決方案，鈉創新能源在積極研發磷酸釩鈉、磷酸錳釩鈉等材料體系。海外企業中，法國Naiades和Tiamat均采用了氟磷酸釩鈉作為正極材料。從產品性能看，聚陰離子鈉離子電池的循環壽命表現突出。釩基聚陰離子材料的釩源常為五氧化二釩、釩酸銨、偏釩酸鈉等，制備工藝可采用高溫固相法、水熱法、溶膠凝膠法等。中國是全球釩儲量最多的國家，占全球總儲量的43%，2020年年產量占全球的62%。國內主要的釩生產企業

40、包括攀鋼集團、河鋼集團承鋼公司、北京建龍重工等。表11：采用聚陰離子材料方案的電池企業及其產品性能企業名稱企業名稱電池體系電池體系電芯能量密度電芯能量密度（WhWh/kg/kg）循環壽命（次）循環壽命（次）法國Naiades氟磷酸釩鈉/硬碳，18650圓柱電池904000法國Tiamat氟磷酸釩鈉/硬碳，18650圓柱電池120-1355000-8000鈉創新能源磷酸釩鈉20000眾鈉能源硫酸鐵鈉資料來源：眾鈉能源官網，Tiamat官網，國信證券經濟研究所整理表10：全球主要釩生產企業及其2020年產能情況公司公司產能（折產能（折V2O5V2O5，萬噸）萬噸）產品產品原料原料攀鋼集團攀鋼公司4

41、.0FeV、VN、氧化釩、釩鋁合金釩渣俄羅斯Evarz控股公司3.0FeV、氧化釩、釩鋁合金、催化劑釩渣、燃油灰渣、廢催化劑河鋼集團承鋼公司2.5FeV、VN、氧化釩、釩鋁合金釩渣北京建龍重工集團有限公司1.5VN、氧化釩釩渣奧地利特雷巴赫化學工業公司1.3三氧化二釩、五氧化二釩、FeV釩渣瑞士嘉能可1.2FeV、氧化釩釩鈦磁鐵礦四川川威集團成渝釩鈦科技有限公司1.2五氧化二釩釩渣四川德勝集團釩鈦有限公司1.2釩渣釩渣資料來源：華經情報網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極材料：普魯士藍類材料正極材料：普魯士藍類材料普魯士藍類材料主要優勢在于成本低、能量密度

42、表現良好，不足之處在于導電性差、循環壽命差，且氰化物具有潛在毒性普魯士藍類材料主要優勢在于成本低、能量密度表現良好，不足之處在于導電性差、循環壽命差，且氰化物具有潛在毒性。普魯士藍類化合物具有類鈣鈦礦結構，呈面心立方結構，化學通式為NaxMaMb(CN)6（Ma、Mb主要為過渡金屬元素）。普魯士藍材料具有開放型三維通道（框架結構），使得 鈉離子在隧道中可以快速遷移，因此具有較好的結構穩定性和突出的倍率性能。普魯士藍通常是在水溶液中合成的，所以會存在微量的晶格水，這些晶格水在循環過程中可能會脫出，存在短路或與電解液反應腐蝕材料的風險。2015年Goodenough研發出了普魯士白鈉離子電池正極材

43、料，相較于普魯士藍鈉含量更高，因而能量密度表現更為優異。目前普魯士藍化合物主要的制備方法是共沉淀法、水熱法等，而針對其結晶水、導電性差等問題，常采用包覆、摻雜、高溫干燥處理等方式來改善其性能。圖15：普魯士藍立方結構示意圖資料來源：普魯士藍類化合物作為鈉離子電池正極材料的研究進展，國信證券經濟研究所整理表12：普魯士藍正極鈉離子電池性能材料材料首圈庫倫效率首圈庫倫效率工作電壓（工作電壓（V V）首圈容量（首圈容量（mAhmAh/g/g）Na2Zn3Fe(CN)62 xH2O86.8%3.5056Na1.72MnFe(CN)693.7%3.27-3.57134Na1.92FeFe(CN)694.

44、1%3.00-3.11160Na1.03Fe0.91Fe(CN)685.0%2.95-3.75153Na2CoFe(CN)698.0%3.20-3.80158資料來源：普魯士藍類材料在鈉離子電池中的研究進展，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極材料：普魯士藍類材料正極材料：普魯士藍類材料普魯士藍類材料產業化進展：普魯士藍類材料產業化進展：國內電池企業中寧德時代推出普魯士白材料用于鈉離子電池中，星空鈉電也提出鐵基普魯士藍材料用做電池正極；海外企業中美國Natron Energy、瑞典的Altris均在進行積極布局。根據廣東邦普、鵬輝能源等公司專利數據，普魯士藍類

45、材料多采用亞鐵氰化鈉作為重要原材料。氰化物具有危害人身健康的屬性，國家對其實行嚴格的管理制度。目前國內主要生產氰化物的企業有安徽曙光化工、重慶紫光化工、河北誠信集團、晉城鴻生化工等。表13：采用普魯士藍類材料方案的電池企業及其產品性能企業名稱企業名稱電池體系電池體系電芯能量密度電芯能量密度（WhWh/kg/kg）循環壽命（次）循環壽命（次）美國Natron Energy普魯士藍/普魯士藍14025000瑞典Altris普魯士白140寧德時代普魯士白/硬碳160星空鈉電普魯士藍資料來源：立方新能源發布會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池負極材料：以硬碳

46、材料為主鈉離子電池負極材料：以硬碳材料為主鈉電池負極材料主要采用硬碳為主，與鋰電池石墨材料相區別，這是因為鈉離子摩爾質量是鋰離子的3倍、直徑是鋰離子的1.3倍，進而導致鈉離子無法在有效的電位窗口內在石墨層間進行可逆的嵌入、脫出，同時鈉離子-石墨嵌入的化合物在熱力學上也并不穩定，容易形成NaC64。目前可選用的材料主要有四類：碳基材料（軟碳/硬碳等）、過度金屬化合物、合金類負極和有機化合物，其中金屬化合物主要通過轉化反應和合金化反應實現儲鈉，但在循環過程中會伴隨著較大的體積膨脹，造成電極材料的粉碎和坍塌，存在一定安全隱患；過度金屬化合物比容量偏低，而有機材料也存在庫倫效率低等問題。相比于石墨等軟

47、碳材料而言，硬碳材料無法石墨化且碳層排列規整度低于軟碳，層間形成了較多的微孔進而方便鈉離子的嵌入和脫出，且具備儲鈉比容量高、相比于石墨等軟碳材料而言，硬碳材料無法石墨化且碳層排列規整度低于軟碳，層間形成了較多的微孔進而方便鈉離子的嵌入和脫出，且具備儲鈉比容量高、較低儲鈉電壓、循環穩定等優勢，是當前首選的負極材料較低儲鈉電壓、循環穩定等優勢，是當前首選的負極材料表14：鈉離子電池負極材料性能對比負極材料負極材料優勢優勢劣勢劣勢代表性材料代表性材料比容量（比容量（mAh/g)mAh/g)電壓電壓(V)V)電壓窗口電壓窗口(V)(V)碳基材料儲鈉比容量高、較低儲鈉電壓、循環穩定首次庫倫效率低，倍率性

48、能略差硬碳4000.30.01-2.0鈦基材料空氣中穩定性好，循環性能好比容量低，導電性低Na2Ti2O71200.50.01-2.0Na0.6（Cr0.6Ti0.4）021050.80.5-1.5金屬化合物比容量較高自身導電性較差、有團聚和轉化反應不可逆問題、體積易膨脹MoS23701.30.01-2.5合金類理論比容量較高、儲鈉電位較低、導電性好、無晶枝體積變化大（粉化）、容量衰減快（循環穩定性差）Si0.07Sb0.934200.80.1-1.5有機化合物原材料來源廣泛、可調電壓窗口電子導電率較低、易溶于電解液Na4C6H2O6180-0.1-1.8資料來源：Fundamentals，s

49、tatus and promise of sodium-based batteries，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池電解液：與鋰電池類似鈉離子電池電解液：與鋰電池類似鈉電池的組成成分與鋰電池相似，均為溶劑、溶質、添加劑，其中溶質方面成分有所差異，目前鈉離子電池常用鈉鹽有：NaPF6（六氟磷酸鈉）：電化學穩定性優于六氟磷酸鋰，在PC基（碳酸丙烯酯）電解液中導電率最高；但較高的價格和輕微的毒性影響其實際應用。NaClO4（高氯酸鈉）：擁有離子遷移速度快、兼容性好、成本低等優勢，但其含水量高、易爆炸和高毒性等不足影響其實際應用。表15：主要鈉鹽材料及理

50、化性質鈉鹽鈉鹽相對分子質量相對分子質量(g/mol)(g/mol)分解溫度（鈉鹽）分解溫度（鈉鹽）分解溫度（鋰鹽）分解溫度（鋰鹽）質量損失（質量損失（%）電導率（鈉鹽）電導率（鈉鹽）電導率（鋰鹽）電導率（鋰鹽）NaPF4（六氟磷酸鈉）167.9300200400（8.14%)7.985.8NaClO4（高氯酸鈉）122.4472236500（0.09%）6.45.6NaTFSI雙(三氟甲基磺酰)亞胺鈉303.1263234400（3.21%）6.25.1NaFSI（雙氟磺酰亞胺鈉）203.3122130300（16.15%）-資料來源：鈉離子電池先進技術及應用，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀

51、正文之后的免責聲明及其項下所有內容集流體：以鋁箔為主集流體：以鋁箔為主集流體在電池中主要發揮著承載活性物質、傳導電流的重要作用集流體在電池中主要發揮著承載活性物質、傳導電流的重要作用。在鋰離子電池中，負極電勢較低，鋁箔更容易與鋰發生合金化反應，因而不能采用鋁箔作為負極集流體，只能使用銅箔。鈉離子電池中鈉與鋁不易發生合金化反應，因而多選用鋁箔作為負極集流體。與傳統鋁箔相比，電池級鋁箔對潔凈度、板形均勻一致性、機械性能、表面潤濕能力等方面均有較高要求。而鈉離子電池用鋁箔與鋰離子電池用鋁箔并無顯著差異。表16：電池鋁箔與傳統鋁箔性能要求對比電池鋁箔傳統鋁箔幾何尺寸厚差3%；寬差0.5mm厚差5%；寬

52、差1.0mm表面斷面質量表面質量要求嚴格，針孔數量及孔徑有定量要求，表面凹凸點、異物、鋁粉、毛刺有量化要求只有定性要求，除錕眼外，無其他量化指標要求抗拉強度低強度160-220MPa；中強度220-250MPa；高強度250-320MPa170-190MPa延伸率3%1.5%表面潤濕張力31達因值；部分要求33達因值資料來源：上海有色網，國信證券經濟研究所整理圖16：鈉電池鋁集流體示意圖資料來源：能源學人，國信證券經濟研究所整理鋁集流體請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第三章第三章 鈉離子電池主要企業及進展鈉離子電池主要企業及進展請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池

53、環節主要電池企業鈉離子電池環節主要電池企業國內企業里，中科海鈉、立方新能源等企業均已實現量產，寧德時代等企業也在積極推進鈉離子電池產業化，蜂巢能源、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、派能科技等傳統鋰離子電池企業也已具備相關技術布局。國外企業中，英國Faradion起步早、積淀深，美國Natron Energy、瑞典Altris等也在加速推進量產進程。表17：國內電池企業在鈉離子電池領域布局情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產業布局鈉離子電池產業布局材料方案材料方案電芯能量密電芯能量密度（度（WhWh/kg)/kg)倍率性能倍率性能低溫性能低溫性能循環壽命循環壽命主營業務主營業務是否上市是否上市寧德時代2

54、021年7月發布首款鈉離子電池，目前已啟動鈉離子電池產業化布局，預計2023年可以建成基本產業鏈。2022年1月與容百科技簽訂協議，積極開發鈉離子電池配套材料。普魯士白/層狀材料+硬碳16015min充電80%以上-20下容量保持率超90%3000鋰離子電池是中科海鈉公司成立于2017年，由中科院物理所技術孵化而來。公司與三峽能源合作規劃5GWh全球首條鈉離子電池量產線，其中一期1GWh預計2022年投產。公司與華陽股份旗下新陽清潔能源合作1GWh鈉離子電池PACK產能預計于2022年9月投產。公司與華陽股份合資公司（中科海鈉持股55%）規劃年產2000噸正極+2000噸負極材料項目，已于20

55、22年3月開始試生產，該項目計劃在2023年左右擴張至滿足10GWh電池材料需求的體量。銅鐵錳氧化物+無定形碳145最高能夠達到5C倍率工作溫度在-40-804500鈉離子電池2022年4月完成A+輪融資，華為哈勃參與。鈉創新能源公司成立于2018年，由上海電化學能源器件工程研究中心、浙江醫藥、上海紫劍化工科技發起，技術帶頭人為上海交通大學教授。公司2019年建成全球首條噸級鐵酸鈉基正極材料生產線。2021年6月完成百噸級前驅體和正極材料合作生產基地建設。2021年11月公司擬新建年產8萬噸鈉離子電池正極材料項目，預計在3-5年內建成投產，其中2022年計劃建成3000噸產能。2021年12月

56、公司與浙江醫藥、中欣氟材、浙江宏達化學進行戰略合作建設鈉離子電池電解液，2022年預計建成5000噸產能，產能規劃與正極產能相配套。鐵基氧化物+硬碳130-160工作溫度在-40-554000鈉離子電池正極及前驅體、電解液；鈉離子電池2021年11月完成億元Pre-A輪融資星空鈉電公司成立于2018年，以鈉離子儲能及智能微電網技術為核心推動力，組建了由5位國內外材料領域頂尖院士、9位杰出博導、50位博士精英團隊構成的電力儲能研究院。2019年1月，公司宣布其世界首條鈉離子電池生產線投入運行。2019年獲得國網遼寧綜合能源有限公司的百億訂單普魯士藍+普魯士藍鈉離子電池2021年底引入戰投淮?？毓?/p>

57、眾鈉能源公司成立于2021年，依托來自蘇州大學、南京大學及中科院納米所等國內6所雙一流高校的聯席科學家團隊的技術。2021年發布硫酸鐵鈉鈉離子電池。2022年公司產品進入中試階段，計劃發布新產品，并進入客戶的驗證體系；2023年進入量產階段。公司2022年3月百噸級材料項目投產，2023年電芯產能規劃達GWh以上。硫酸鐵鈉鈉離子電池2022年3月完成B輪融資，碧桂園創投獨家領投資料來源：寧德時代官網，中科海鈉官網，鈉創新能源官網，眾鈉能源官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池環節主要電池企業鈉離子電池環節主要電池企業表17：國內電池企業在鈉離子電池領

58、域布局情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產業布局鈉離子電池產業布局材料方案材料方案電芯能量密電芯能量密度（度（WhWh/kg)/kg)倍率性能倍率性能低溫性能低溫性能循環壽命循環壽命主營業務主營業務是否上市是否上市立方新能源公司成立于2013年，主要從事鋰離子電池產品生產設計制造。公司于2016年開始研發鈉離子電池體系，當年完成普魯士藍類電池制備；2018年完成普魯士藍制備并獲得相關專利；2018年開發成功了磷酸釩鈉體系鈉電池；2021年完成了層狀氧化物研發，2022年形成噸級量產；2022年4月發布層狀氧化物鈉電池并進入量產階段；2022年4月與振華新材達成戰略合作。層狀氧化物+硬碳14015m

59、in充電80%以上-20下容量保持率超88%2000鋰離子電池已完成B輪融資賁安能源公司成立于2017年，主要從事水系鈉離子電池的研發和生產。2018年公司建成了年產量20MWh的流水線，2019年實現歐洲戶用儲能市場MWh銷售。2021年，公司中標6MWh水系鈉鹽電池儲能系統-內蒙烏蘭察布風光儲一體化基地示范項目；2022年，中標海外20MWh水系鈉鹽電池供貨合同以及泰國電力皇室工廠60KW/150KWh光儲一體化示范項目。公司2021年無錫基地建成，產能新增至100MWh。2022年公司貴州基地一期年產2GWh電池儲能材料預計于Q3投產。普魯士藍+鈦酸鹽3500鈉離子電池2017年軟銀中國

60、參與A輪融資山東章鼓公司參股子公司喀什安德（持股20%）主要生產的產品為46120半固態高壓鎳錳酸鋰電池和80160水系半固態鋅離子兩種類型的電池。同時公司還在鈉離子電池積極推進量產進程。磷酸釩鈉+硬碳工作溫度在-30-55鼓風機、通氣機、工業泵、電氣設備等是鵬輝能源公司鈉離子電池已完成小批量試產，計劃應用場景為儲能、快充模式電動車、中等續航電動車、電單車等。磷酸鹽系+硬碳鋰離子電池是欣旺達公司在鈉離子電池補鈉的方法、鈉離子電池及其制備方法等方面擁有多項專利。鋰離子電池是傳藝科技傳藝鈉電核心技術團隊在電池行業具有10年以上工作經驗，團隊目前有核心科研人員6名，其中研發科研帶頭人1名、副高教授2

61、名、博士4名，碩士儲備20多名。公司目前已完成小試階段的鈉離子電池產品各項技術參數與行業內主要頭部企業已知的鈉離子電池參數及性能處于同一梯隊。2023年計劃建成2GWh電芯生產線，后續還有8GWh產能規劃。145-20下容量保持率超88%4000輸入類設備和印制電路板（PCB）是派能科技公司已于2021年開發出了第一代鈉離子電池產品并完成小試。儲能系統是璞鈉能源公司成立于2022年，由超威集團出資設立。公司擬投資1.6億元在上海建設鈉離子電池正極材料中試及電芯實驗線項目，計劃于2022年7月投產。同時公司規劃2024年開始量產鈉離子電池。否圣陽股份公司與院士工作站等合作單位聯合開發的鈉離子電池

62、已通過實驗階段，進入樣品測試階段。鉛酸電池、鋰離子電池是資料來源：中國專利信息中心，容百科技公告，振華新材公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池環節主要電池企業及進展鈉離子電池環節主要電池企業及進展表18：國外電池企業在鈉離子電池領域布局情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產業布局鈉離子電池產業布局材料方案材料方案電芯能量密度電芯能量密度（WhWh/kg)/kg)低溫性能低溫性能循環壽命循環壽命美國Natron Energy公司成立于2012年，旨在提供高安全性、高功率的電池。2020年公司BlueTray 4000鈉離子電池首次上市。2021年與Extr

63、eme Power Conversion公司合作引入了業界首款鈉離子電池不間斷電源系統（UPS）。2022年公司與電池生產商Clarios International公司建立戰略合作伙伴關系，以利用Clarios在密歇根州的鋰離子電池工廠來改產鈉離子電池，該項目設計產能為600MWh，預計2023年量產。2022年公司宣布首款獲得UL認證的鈉離子電池上市，并聲稱該電池可用于數據中心，電信和關鍵任務應用。普魯士藍+普魯士藍140工作溫度-20-4025000英國Faradion公司成立于2011年，旨在推廣鈉離子電池技術。2020年公司與印度IPLTech建立新型合作伙伴關系，為印度商用車市場生

64、產高能量鈉離子電池；2021年公司開始為澳大利亞提供儲能用鈉離子電池。層狀氧化物+硬碳140工作溫度-20-601000瑞典Altris2022年公司開始建設年產2000噸鈉離子電池正極材料項目，預計2023年初投產。公司計劃2023年開始量產鈉離子電池，現規劃年產能為1GWh。普魯士藍140法國Naiades氟磷酸釩鈉+硬碳904000法國Tiamat公司成立于2017年，由法國國家科學研究中心和多所高校聯合成立。2020年公司獲得法國汽車支持計劃資金，用于輕度混合動力48V電池組開發。氟磷酸釩鈉+硬碳120-1355000-8000資料來源：Natron Energy官網，Faradion

65、官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鈉離子電池環節主要正極企業及進展鈉離子電池環節主要正極企業及進展鈉離子電池正極材料布局方面，容百科技已具備初步量產能力，振華新材已開始進行相關產能建設，當升科技、格林美、廣東邦普等均具有相關專利布局，并且積極推進產業化進程。表19：正極材料企業在鈉離子電池正極領域布局情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產業布局鈉離子電池產業布局鈉離子電池技術或專利布局鈉離子電池技術或專利布局主營業務主營業務容百科技公司2022年7月發布四款正極材料，三款為層狀氧化物、一款為普魯士白。公司普魯士白正極年產能6000噸，層狀氧化物規劃2022年底開

66、發完成，2023年二季度達到3.6萬噸產能，全年實現萬噸級出貨，2025年鈉離子正極材料規劃產能達到60萬噸，預計出貨10萬噸。公司在層狀氧化物、普魯士白或其他體系領域具有深厚布局?，F有專利布局涵蓋普魯士類正極材料制備和極片制備研究。鋰電池三元正極材料當升科技2022年7月發布層狀正極材料產品，預計2023-2024年量產。公司組建了專門研發團隊開展鈉離子電池等新型電池體系關鍵材料的研發。鋰電池三元正極材料、鈷酸鋰材料廈鎢新能公司鈉離子電池材料進入送樣測試階段公司與國外客戶合作，提升鈉離子電池材料的倍率和低溫性能。鋰電池三元正極材料、鈷酸鋰材料振華新材2022年6月公司發布定增預案，擬建設年產

67、10萬噸正極材料項目，兼容中鎳、高鎳、鈉離子電池材料生產。公司的鈉離子電池正極材料已得到部分下游客戶的認可，目前處于送樣階段。公司研發的鈉離子電池正極材料具有高壓實密度、高容量、低pH值和低游離鈉的特性。鋰電池三元正極材料格林美公司產品與多家下游客戶正在認證。公司從2019年開始啟動鈉離子電池材料的技術攻關，現有專利布局涵蓋普魯士類正極、層狀氧化物正極材料制備及改性研究。鋰電池前驅體材料，鋰電池回收廣東邦普公司現有專利布局涉及錳基層狀氧化物、普魯士藍類化合物、磷酸鐵鈉、磷酸釩鈉等材料制備研究。鋰電池材料，鋰電池回收川恒股份公司工程技術研究院組建了磷酸鐵鈉電池研究團隊。磷化工產品湖北萬潤公司現有

68、專利布局涵蓋鐵基復合磷酸鹽制備研究。鋰電池磷酸鐵鋰正極帕瓦股份公司已完成鈉離子電池層狀正極前驅體材料研發工作。鋰電池三元正極前驅體資料來源：中國專利信息中心，容百科技公告，振華新材公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容負極材料主要企業及研發進展負極材料主要企業及研發進展負極材料布局方面，中科海鈉以無煙煤作為前驅體制備軟碳材料，寧德時代開發出了具有獨特孔隙結構的硬碳材料，貝特瑞目前能量產硬碳、軟碳材料；璞泰來、翔豐華目前正在推進中試工作、日本方面，吳羽已經能夠量產硬碳材料，日本三菱及日本松下同樣從事鈉電池負極材料的研發和生產工作。表20：國內鈉離子電池負極生產企

69、業及主要進展企業名稱企業名稱主要進展主要進展中科海鈉2021年12月，與華陽股份發起鈉離子電池和正負極材料的生產線建設，公司提出無煙煤作為前驅體制備低成本軟碳負極材料，并研制出容量大于400 mAh/g兼顧高首效的碳負極材料；貝特瑞2009年起研究和布局硬碳，無定型碳等負極材料，目前能量產硬碳、軟碳，目前用于數碼產品、電動大巴寧德時代寧德時代開發了具有獨特孔隙結構的硬碳材料。璞泰來積極推進硬碳等新產品的中試及量產杉杉股份硬碳與石墨復合使用，提高動力電池低溫倍率性能，正在進行中試翔豐華硬碳與石墨復合使用，進入中試階段中科星城公司在硬碳研發已經布局相關專利日本吳羽2013年起開始生產硬碳材料日本三

70、菱從事鈉離子電池負極材料研發生產日本松下從事鈉離子電池負極材料研發生產資料來源：中科海鈉、貝特瑞、寧德時代、璞泰來、杉杉股份、翔豐華、中科電氣公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電解液主要企業及研發進展電解液主要企業及研發進展電解液方面布局方面，鈉創新能源目前已有5000噸電解液投產，預計未來3-5年內會建設配套8萬噸正極材料的電解液產線；多氟多目前已有千噸六氟磷酸鈉生產能力，同時NaFSI已經研發成功；天賜材料、新宙邦、石大勝華、永太科技目前正在推進中。表21：國內電解液生產企業及主要進展企業名稱企業名稱主要進展主要進展鈉創新能源2022年5000噸鈉

71、電池電解液投產，預計未來3-5年會建設配套8萬噸正極材料的電解液產線。天賜材料已有六氟磷酸鈉量產技術多氟多目前具備年產千噸六氟磷酸鈉生產能力，NaFSI研發成功新宙邦公司鈉離子電池電解液目前處于樣品階段石大勝華目前擁有鈉電池溶劑PC（碳酸丙烯酯）產能永太科技目前正在推進六氟磷酸鈉、雙氟磺酰亞胺鈉等項目資料來源：天賜材料、多氟多、新宙邦、石大勝華、永太科技等公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鋁箔企業目前布局與進展鋁箔企業目前布局與進展鈉離子電池正負極集流體有望均采用價格相對低廉的鋁箔，因而在單GWh電池鋁箔用量上，鈉離子電池有望比鋰離子電池提升近一倍。在

72、國內鋁箔市場中，2021年電池應用場景僅占總需求的3.1%，總出貨量約在13萬噸左右。2021年鼎勝新材、華北鋁業、永杰鋁業市占率位居國內前三，CR3達到近75%。鼎勝新材2015年開始電池鋁箔的生產研發，目前已與寧德時代、比亞迪、特斯拉、國軒高科、LG新能源等客戶達成密切合作。公司現有電池鋁箔產能超10萬噸，2022年底產能有望擴張至15萬噸，2023年有望突破20萬噸。圖17：2021年電池級鋁箔銷量排名資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理鼎勝新材40.5%華北鋁業21.0%永杰鋁業14.0%南山鋁業7.0%廈順鋁箔6.5%其他11.0%表22：鋁箔主要上市公司情況企業名稱企業名稱電

73、池級鋁箔布局電池級鋁箔布局鼎勝新材公司主導產品為鋁板、帶、箔及涂層材，以及深加工產品氧化鋁板、電纜箔、空調箔、裝飾建材用鋁箔、空調冰箱用蒸發器、冷凝器等多種系列鋁產品。公司自2015年開始電池鋁箔研發生產，客戶涉及寧德時代、特斯拉、比亞迪、國軒高科、SKI、LG新能源、蜂巢能源、孚能科技等。目前公司電池級鋁箔產能超10萬噸，2022年底有望突破15萬噸，2023年有望達到20萬噸。萬順新材公司秉持中高檔包裝材料、鋁箔包裝業務、ITO導電膜為“三駕馬車”的多元化發展戰略。公司自2018年開始布局電池鋁箔，客戶涉及寧德時代、多氟多、欣旺達等。公司現有產能4萬噸，2023年8月產能有望達到7.2萬噸

74、，此外公司還有10萬噸產能規劃。南山鋁業公司具有完整的鋁產業鏈生產線，主要產品包括上游產品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及大型機械深加工結構件。公司現有鋰電鋁箔產能近3萬噸。資料來源：鼎勝新材公告，萬順新材公告，南山鋁業公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第四章第四章 重點公司案例重點公司案例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容寧德時代：鋰電龍頭切入鈉電，技術延伸深耕儲能賽道寧德時代：鋰電龍頭切入鈉電，技術延伸深耕儲能賽道2021年7月29日，寧德發布第一代鈉離子電池，電芯單體能量密度能夠達到160Wh/kg，常溫下

75、充電15分鐘，電量達到80%，同時低溫性能俱佳，零下20情況下仍能夠保持90%以上放電保持率，系統集成度達到80%以上。此外鋰電鈉電AB模式方案也備受關注，寧德時代預計第二代鈉電池能量密度將達到200Wh/kg，計劃2023年產業化。目前已與整車及儲能企業展開合作。寧德時代自2016年起申請鈉電池專利，其中專利設計正負極活性物質，正負極極片，電池模塊，電池包，裝置等方面。表23：寧德時代鈉離子電池公開專利（2021-2022部分）寧德時代鈉電池專利名稱（專利公開號）寧德時代鈉電池專利名稱（專利公開號）公布日公布日平板式鈉金屬電池、電化學裝置（CN114597479A）2022-06-07正極活

76、性材料及其制備方法及鈉離子電池（CN114335518A）2022-04-12鈉離子電池用正極材料及其制備方法(CN112447947B)2022-03-25負極極片的處理方法、鈉金屬負極極片與電化學裝置(CN113437248B)2022-03-18平板式鈉金屬電池、電化學裝置(CN113437356A）2021-09-24鈉離子電池的負極極片、電化學裝置及電子設備（CN113437254A）2021-09-24負極極片的處理方法、鈉金屬負極極片與電化學裝置（CN113437248A）2021-09-24正極極片及鈉離子電池（CN111799437B）2021.07.09正極活性材料、其制備

77、方法及鈉離子電池（CN110875473B）2021.06.15正極片及電化學電池(CN109841806B)2021.05.04正極片及電化學電池(CN109841832B)2021.05.04鈉離子電池、鈉離子電池用正極極片、正極活性材料、電池模塊、電池包和裝置(CN112687944A)2021.04.20鈉離子電池用正極活性材料、由該活性材料制成的鈉離子電池、電池模塊、電池包及裝置(CN112670497A)2021.04.16鈉離子電池用正極材料及其制備方法(CN112447947A)2021.03.05鈉離子電池用普魯士藍類正極材料及其制備方法及鈉離子電池(CN109728292B

78、)2021.02.23資料來源：國家知識產權局專利局官網，寧德時代官網，企查查，國信證券經濟研究所整理圖18：寧德時代第一代鈉電池性能資料來源：寧德時代發布會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中科海鈉：背靠中科院，鈉電池先驅中科海鈉：背靠中科院，鈉電池先驅中科海鈉成立于2017年2月，是中科院物理所科技成果轉化項目，也是國內第一家專注于鈉電池研發生產的公司，屬于國內鈉電池領域先驅。先后有中科院物理所/國科嘉和/北京協同創新研究院/中科創星/梧桐樹資本/中關村創業投資/海松資本參與中科海鈉融資，2022年4月，華為旗下哈勃投資參與注資中科海鈉，股東方進一步擴大。

79、合作方面，公司與三峽能源合作規劃5GWh全球首條鈉離子電池量產線，其中一期1GWh預計2022年投產。公司與華陽股份旗下新陽清潔能源合作1GWh鈉離子電池PACK產能預計于2022年9月投產。公司與華陽股份合資公司（中科海鈉持股55%）規劃年產2000噸正極+2000噸負極材料項目，已于2022年3月開始試生產，該項目計劃在2023年左右擴張至滿足10GWh電池材料需求的體量。表24：中科海鈉融資歷程披露日期披露日期交易金額交易金額融資輪次融資輪次投資方投資方2022-04-01未披露A+輪哈勃投資/海松資本/深圳聚合資本2021-03-26數億元人民幣A輪梧桐樹資本/海松資本/哈勃投資202

80、0-04-24數千萬人民幣Pre-A輪中科創星/梧桐樹資本/中關村創業投資2019-01-04未披露天使+北京協同創新研究院2018-09-14未披露天使輪國科嘉和/物理所資料來源：天眼查，國信證券經濟研究所整理圖19：中科海鈉合作項目資料來源：三峽能源、華陽股份公司公告，國信證券經濟研究所整理三峽能源三峽資本安徽蚌埠市政府全球首條鈉離子電池5GWh規?；慨a線華陽股份1GWh鈉離子電池PACK產能合資規劃年產2000噸正極+2000噸負極材料項目新陽清潔能源新陽清潔能源合資公司（中科合資公司（中科海納持股海納持股55%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中科海鈉：背靠中科院，鈉電池

81、先驅中科海鈉：背靠中科院，鈉電池先驅中科海鈉目前研發產品包含軟包鈉電池和圓柱鈉電池，主要應用于儲能電站，兩輪車、低速電動車等方面。中科海鈉研發的鈉電池目前工作電壓為3.2V，適用工作溫度為-40-80。循環壽命大于4500周，能量密度大于145Wh/kg。從專利布局來看，中科海鈉致力于圍繞鈉電池電芯、正負極活性物質及極片展開研發。表25：中科海鈉最新研發成果圖式樣式樣型號型號性能性能NaCP0880138（軟包）工作電壓：3.2V;工作溫度：-4080；循環壽命：4500周83%(2C/2C)；能量密度：145Wh/kg；倍率性能：5C容量1C容量的90%；儲存性能：常溫存放28天荷電保持94

82、%額定容量，荷電恢復99%額定容量；安全性能：滿足國標GB/T31485-2015NaCR32138（圓柱）NaCR26650（圓柱）資料來源：中科海鈉官網，國信證券經濟研究所整理表26：中科海鈉專利情況中科海鈉鈉電池專利名稱中科海鈉鈉電池專利名稱申請號申請號一種涂布機模投保護罩201922222257.2一種鈉離子電池電芯201922222259.1一種鈉離子電池電芯201922296540.X一種可多次注液鈉離子電池201821701121.9一種電池電芯組合支架201821846108.2一種軟包電池加壓化成設備的工裝結構201821648871.4一種層狀氧化物材料、制備方法、極片、二

83、次電池和用途201410549896.9鈉離子電池負極材料及其制備方法和應用201710904851.2一種鈉離子二次電池負極材料及其制備方法和用途201510708632.8一種銅基富鈉層狀氧化物材料及其制備方法和用途201510030075.9一種富鈉P2層狀氧化物材料及其制備方法和用途201410347935.7鈉離子二次電池及其用的活性物質、正負極及活性物質的制備方法201410347935.7堿金屬二次電池及其用的負極活性物質、負極材料、負極和負極活性物質的制備方法201210176523.2鈉離子電池負極活性物質及其制備方法和反應201110326377.2資料來源：中科海鈉官網，

84、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容容百科技：高鎳正極龍頭新進鈉電領域容百科技：高鎳正極龍頭新進鈉電領域容百科技7月20日戰略發布會發布四款新型鈉離子正極材料，其中一款為普魯士白產品，其余三款為層狀氧化物產品。公司預計鈉離子電池應用領域分別涉及儲能、二輪車、小動力、數碼、動力電池等。公司目前普魯士白產品年產能6000噸，層狀氧化物預計在2022年底完成開發。2023Q2鈉離子電池正極材料達到3.6萬噸產能，全年預計實現萬噸級出貨。公司計劃2025年鈉離子正極材料產能達到60萬噸，預計出貨超10萬噸。表27：容百科技鈉電產品類別類別產品（產品（組分組分）能量密度能量

85、密度應用領域應用領域產品性能產品性能產能產能普魯士白FW-1(Fe/Mn）60-160Wh/kg儲能壓實密度1.5-4；平均電壓3-4.5V6000噸/年層狀氧化物NL-1（Nimol%0-10%）100-130Wh/kg二輪車、小動力、數碼等壓實密度3.0平均電壓3.3V水分400ppmpH3.0平均電壓3.3V水分600ppmpH3.0平均電壓3.3水分800ppmpH13資料來源：容百科技2022戰略發布會，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容當升科技：層狀氧化物解決方案當升科技：層狀氧化物解決方案當升科技7月20日正式發布新一代鈉離子電池正極材料，該材料繼

86、續沿用與三元材料一致的層狀結構。公司通過特殊微晶結構的均相前驅體設計、系統優化高溫固相結晶調控技術以及多層級多元素協同修飾，來實現正極材料的完美結晶。目前公司正極材料比容量能夠做到177.2mAh/g，能夠兼容現有三元正極生產線，預計在2023-2024年實現量產。表28：當升科技鈉電池正極性能材料性能材料性能單位單位競品競品當升科技產品當升科技產品比容量（0.1C）mAh/g170.6177.2比容量（0.33C）mAh/g80.991.3能量效率%147.2169.2倍率性能（1C/0.1C）%80.391.4容量保持率（1C，80圈）%83.390.1資料來源：當升科技發布會，國信證券經

87、濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議表29：重點公司盈利及預測（2022年7月20日）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價EPSEPSPEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20212021300750寧德時代增持526.002.296.539.2915.59229.980.656.633.715.19600348華陽股份無評級18.600.631.472.342.5529.512.77.97.31.51002866

88、傳藝科技無評級30.920.470.570.631.0765.854.249.128.91.91300438鵬輝能源無評級82.650.130.421.271.93635.8196.865.142.87.98300073當升科技買入111.120.762.154.846.19146.251.623.017.95.96688005容百科技買入154.690.472.024.657.21327.576.633.321.512.85688778廈鎢新能買入163.011.002.213.444.98163.773.847.432.810.98688707振華新材無評級79.38-0.510.932.

89、162.89-155.685.436.827.58.04002709天賜材料買入57.480.281.152.763.08207.650.120.818.715.46002407多氟多無評級50.910.071.643.676.09727.331.013.98.47.59603659璞泰來增持79.060.481.262.033.02164.762.938.926.210.49300890翔豐華無評級55.760.451.001.732.62123.955.832.221.35.72002812恩捷股份增持222.161.253.055.447.92177.773.040.828.014.39

90、603867鼎勝新材無評級63.10-0.030.882.102.91-2103.371.730.021.73.93300057萬順新材無評級11.980.11-0.060.360.50108.9-199.733.324.01.79資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理與測算；注：表中未評級股票業績預測為Wind一致預期我們看好鈉離子電池行業未來發展，推薦鈉電池及材料布局前瞻的企業：1）電池企業：寧德時代；2）材料企業：當升科技、容百科技、廈鎢新能、璞泰來、天賜材料。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示鈉離子電池產業化進展不及預期鈉離子電池產業化進展不及預期鈉電池推

91、動產業化進展主要需要通過1）材料開發，2）成本下降，3）產品合格，客戶驗證通過等步驟。如果某步驟出現問題則會影響產業化進展。下游需求不及預期下游需求不及預期儲能方面，目前各國仍然主要通過補貼方式推動儲能經濟性，若各國補貼政策，電力市場化改革不及預期，市場配置動力或將減弱。低速車/兩輪車/商用車領域目前使用鋰電池較多，因此如果下游對鈉電池需求較弱，對鈉電池行業也將是潛在的風險。產品競爭加劇產品競爭加劇競品方面，除了鋰電池外，產業層面也在推廣新型電池產品例如釩電池。如果產品競爭加劇，對于鈉電池行業將造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保

92、證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。

93、本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報

94、告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的

95、活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，

96、股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032