儲能行業專題報告：國內儲能商業模式改善行業快速放量-220723（28頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。電力設備及新能源行業 行業研究|深度報告 國內儲能電站規劃裝機加速，國內儲能電站規劃裝機加速，行業超預期發展行業超預期發展。我們統計了在北極星儲能網公開的儲能項目中標信息，剔除可研、監理、設計、勘察等項目，1H22 國內已中標的大型儲能合計 13.4GWh，同比+582%，遠超 2021 全年中標量 6.6GWh。從應用場景來看，1H22 獨立儲能（包括共享儲能）成為趨勢，占比 47%，發電側風電光伏配儲能占比 25%。截至 7 月 13 日，已有 17

2、 個儲能項目招標發布，其中 EPC 和儲能系統采購項目容量達到 570MW/1140MWh。我們認為 2H22 國內儲能電站有望超預期增長，主要原因是：（1）儲能建設進度與新能源裝機密切相關，新能源電站下半年有望迎來裝機潮；（2）政策明確了共享儲能商業模式，儲能電站投資經濟性明顯改善；（3）EPC 價格有回落趨勢，降低初始投資成本。政策理順共享儲能商業模式，較發電側配儲經濟性提升政策理順共享儲能商業模式，較發電側配儲經濟性提升。各省出臺政策要求新能源場站自建或購買調峰能力，由此引發兩種模式：新能源場站配儲和共享儲能。（1）新能源場站配儲：由新能源場站的投資主體額外投資配建儲能，但這類儲能電站沒

3、有合理的收益模式，是純成本項，根據我們的測算，當前價格水平下損失 2%IRR，投資意愿不高。（2）共享儲能：由第三方投資建設，新能源場站租賃相應的容量，儲能電站可以通過容量租賃費和參與輔助服務市場獲得收益，經濟性明顯提升。國內儲能電站快速國內儲能電站快速放量放量，2025 年市場空間近年市場空間近 50GWh，帶來帶來 370 億電池空間和億電池空間和 52億變流器空間億變流器空間。儲能電站的需求空間與新能源裝機量和節奏密切相關，根據我們的測算，到 2025 年中國儲能電站市場空間達到 19.2GW/48GWh，2021-2025 年儲能容量復合增速 79%，對應 2025 年電池市場空間 3

4、70 億元，變流器市場空間 52 億。產業鏈包括設備供應商產業鏈包括設備供應商-集成商集成商-運營商三大環節，價值量大、儲能業務占比高的環運營商三大環節，價值量大、儲能業務占比高的環節有望受益。節有望受益。儲能電站系統包括直流側和交流測兩大部分。直流側以電池為主，同時包括溫控、消防、匯流柜、集裝箱等設備，交流測以變流器為主，同時包括變壓器、集裝箱等。集成商負責設備采購、集成和安裝，最終向運營商交付儲能電站。國內儲能電站市場受到政策催化，經濟性顯著提升，下半年儲能裝機進度有望提速。建議關注儲能產業鏈價值量占比高的環節，推薦電池環節的寧德時代(300750，買入)、鵬輝能源(300438，買入)建

5、議關注逆變器廠商陽光電源(300274，未評級)、盛弘股份(300693，未評級)，建議關注儲能電站集成商南都電源(300068，未評級)、南網科技(688248，未評級)，建議關注國內儲能電站運營商林洋能源(601222，未評級)、文山電力(600995，未評級)、寶光股份(600379，未評級)。風險提示風險提示 政策風險。產業鏈原材料價格大幅波動的風險。假設條件變化影響測算結果。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 電力設備及新能源行業 報告發布日期 2022 年 07 月 23 日 盧日鑫 021-63325888*6118 執業證書編號：S0860515100003

6、顧高臣 021-63325888*6119 執業證書編號：S0860520080004 施靜 021-63325888*3206 執業證書編號：S0860520090002 香港證監會牌照：BMO306 溫晨陽 新能源配儲大勢所趨，海外戶儲需求火爆：儲能行業 2022 年中期策略 2022-06-16 便攜式儲能：從小眾到大眾，從十億到百億：儲能行業專題報告 6 2022-03-31 電價政策組合拳，引燃工商業儲能市場：儲能行業專題報告 5 2021-12-07 歐洲儲能市場：蓄勢待發：儲能行業專題報告 4 2021-09-25 美國儲能市場：政策驅動，商業模式成熟：儲能行業專題報告 3 20

7、21-09-10 電力輔助服務是什么：儲能行業專題報告 2 2021-09-01 儲能市場加速開啟，商業模式未來可期：儲能行業專題報告 1 2021-08-25 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 儲能行業專題報告 7 看好（維持）電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1、國內儲能電站：規劃裝機加速，行業火爆超預期.5 1.1 下半年新能源裝機進度提速，儲能同步發展.7 1.2 共享儲能商業模式明確，經濟性改善.

8、9 1.3 EPC 中標價格回落，投資成本降低.9 2、商業模式：新能源配儲先行，共享儲能增益.10 2.1 新能源配儲：純成本項，損失收益率.10 2.2 共享儲能多點獲益，破解儲能收益難題.10 3、市場空間：2025 年新增裝機 48GWh，復合增速 79%.12 4、產業鏈：設備供應商-集成商-運營商.13 4.1 儲能電池：直流側核心部件，價值量占比最高.13 寧德時代：電池行業龍頭，全球儲能電池出貨量斷崖式第一 13 鵬輝能源：全能型鋰電選手，乘儲能之風順勢增長 15 4.2 變流器：交流側核心部件，實現交直流變換.16 陽光電源：光儲齊驅，布局全球新能源發電市場 16 盛弘股份：

9、逆變器產品功率場景全面覆蓋，儲能業務穩步增長 17 4.3 集成商：購置設備集成系統，資源能力是為核心.19 南都電源：立足通信后備電源龍頭地位，戰略轉型通信儲能 19 南網科技：發布 2022 目前最大 LFP 儲能電池招標，重倉儲能業務發展 20 4.4 運營商：擁有儲能資產，共享儲能回報率提升.22 林洋能源：業務聚焦新能源，加速布局儲能電站 22 文山電力：資產重組注入抽蓄+儲能，專注南網區域電站運營 23 寶光股份：子公司寶光智中具有突出的電池管理能力，顯著提升運營效率 24 投資建議.26 風險提示.26 XZAUUXAV4YTY4W4YaQcM7NtRrRnPnPiNrRoRjM

10、oMqN6MrRwPNZnMyQvPtPvM 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：2021 年全球投運電力儲能項目的累計裝機規模.5 圖 2：2021 年中國投運電力儲能項目的累計裝機規模.5 圖 3：全球電化學儲能項目的裝機規模（MW）.5 圖 4：中國電化學儲能項目的累計規模（MW）.5 圖 5：2021-2022 年儲能中標項目（MWh）.6 圖 6：2022 年 1-7 月國內儲能電站應用場景分

11、布.6 圖 7：光伏級多晶硅現貨價格（美元/kg）.7 圖 8：2021-2022 年國內光伏并網裝機（年國內光伏并網裝機（GW）.7 圖 9：2021 年多晶硅產能格局.8 圖 10：2022 年預測多晶硅產能格局.8 圖 11：國內多晶硅產量 CR5.8 圖 12：國內歷年風電新增并網規模（GW）.8 圖 13：國內風電新增月度并網容量（GW）.8 圖 14：共享儲能中標量統計（MWh）.9 圖 15：2021-2022 年國內儲能 PEC 報價趨勢（元/wh）.10 圖 16：共享儲能收益率對儲能系統成本的敏感性測算.11 圖 17：共享儲能收益率對租賃費的敏感性測算.11 圖 18：儲

12、能電站系統.13 圖 19：寧德時代 2017-2021 營業收入構成（億元）.14 圖 20：寧德時代 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）.14 圖 21：寧德時代 2017-2021 儲能業務營收及 CAGR（億元，%）.14 圖 22：中國儲能技術提供商 2021 年度全球出貨量（MWh）.14 圖 23：鵬輝能源電池產品.15 圖 24：鵬輝能源 2017-2021 營業收入構成（億元）.15 圖 25：鵬輝能源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）.15 圖 26：公司儲能業務收入及占增速（億元，%）.16 圖 27：鵬輝能源 2021-2022 年擴產計劃.16

13、圖 28：陽光電源 2017-2021 營業收入構成（億元）.17 圖 29：陽光電源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）.17 圖 30：陽光電源 2017-2021 新能源電能變換設備營收及 CAGR（億元，%）.17 圖 31：2021 年中國供應商全球市場儲能 PCS 出貨量（MW）.17 圖 32：盛弘股份 2017-2021 營業收入構成（百萬元）.18 圖 33：盛弘股份 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）.18 圖 34：盛弘股份 2017-2021 新能源電能變換設備營收（百萬元）及 CAGR（%）.18 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改

14、善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：2021 中國儲能 PCS 提供商國內新增投運裝機量（MW）.18 圖 36：南都電源 2017-2021 營業收入構成（億元）.19 圖 37：南都電源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）.19 圖 38：南都電源 2017-2021 營業收入分業務 YoY（%）.20 圖 39：2021-2022 中國鐵塔、中國電信、中國移動項目中標情況（MWh）.20 圖 40：公司產品應用于電力能源業務鏈條情況.20 圖

15、41：南網科技 2018-2021 年營業收入構成（億元）.21 圖 42：南網科技 2018-2021 毛利率及凈利率（%）.21 圖 43：公司大規模系統集成示意圖.21 圖 44：林洋能源 2017-2021 年分項收入變化情況（億元）.22 圖 45：林洋能源 2017-2021 年毛利率及凈利率變化情況.22 圖 46：南方電網調頻調峰公司 2020-2021 年營業收入構成（億元）.23 圖 47：南方電網調頻調峰公司 2020-2021 年毛利率凈利率情況.23 圖 48：南方電網調頻調峰公司在全國已投產抽水蓄能裝機量占比(%).24 圖 49：南方電網調頻調峰公司梅州抽儲電站試

16、運行.24 圖 50：寶光股份 2017-2021 年營業收入及 YoY（億元，%）.25 圖 51：寶光股份 2017-2021 年毛利率及凈利率（%）.25 表 1：2022 年 7 月以來儲能招標項目.6 表 2：新能源增加電網調節難度（單位：萬千瓦）.7 表 3：關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知政策要點.9 表 4：光儲項目內部收益率敏感性測算.10 表 5：湖南山東獨立儲能電站收益模式.11 表 6：中國儲能電站市場空間測算.12 表 7：儲能電站市場的設備市場空間.13 表 8：2021 年公司儲能合作項目.23 表 9：公司儲能業務發展歷程.25 電力設備及新能

17、源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1、國內儲能電站：規劃裝機加速國內儲能電站：規劃裝機加速，行業火爆超預期，行業火爆超預期 截至 2021 年底，全球已投運儲能項目累計裝機容量達到 209.4GW，同比增長 9%，電化學儲能中鋰離子電池的累計裝機規模最大為 23.2GW；中國已投運的儲能項目累計裝機規模達到46.1GW，占全球總規模的 22%，同比增長 30%。由于商業化應用較早、與傳統電力系統應用場景的深度結合，抽水蓄能在中國和全

18、世界范圍的儲能占比都接近 90%，但是該比例在逐年下降。與此同時，電化學儲能的規模和占比快速提升：2013 年到 2020 年，全球和中國電化學儲能累計規模分別從 0.7GW 和 0.1GW 增長至 23.2GW 和 5.3GW。2021 年，全球新增電化學儲能裝機10.2GW，同比+83%，中國新增電化學儲能裝機 2.4GW，同比+126%。圖 1：2021 年全球投運電力儲能項目的累計裝機規模 圖 2：2021 年中國投運電力儲能項目的累計裝機規模 數據來源：CNESA，東方證券研究所 數據來源：CNESA，東方證券研究所 圖 3：全球電化學儲能項目的裝機規模（MW）圖 4：中國電化學儲能

19、項目的累計規模（MW）數據來源：CNESA，東方證券研究所 數據來源：CNESA，東方證券研究所 我們統計了在北極星儲能網公開的儲能項目中標信息，剔除可研、監理、設計、勘察等項目，1H22 國內已中標的大型儲能合計 13.4GWh，同比+582%，遠超 2021 全年中標量 6.6GWh。從應用場景來看，1H22 獨立儲能（包括共享儲能）成為趨勢，占比 47%，發電側風電光伏配儲能占比 25%。05,00010,00015,00020,00025,00030,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021累計裝機（MW）新增裝機（MW）

20、01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021累計裝機（MW）新增裝機（MW）電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 5：2021-2022 年儲能中標項目（MWh）圖 6：2022 年 1-7 月國內儲能電站應用場景分布 數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 注：根據北極星儲能網公布的中標項目統

21、計，剔除可研、監理、設計、勘察等項目 數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 注 1：根據北極星儲能網公布的中標項目統計，剔除可研、監理、設計、勘察等項目 注 2：統計截至 2022 年 7 月 13 日 進入 2H22 以來，儲能市場高度火爆。根據北極星儲能網報道，截至 7 月 13 日，已有 17 個儲能項目招標發布，其中 EPC 和儲能系統采購項目容量達到 570MW/1140MWh。其中，華朔新能源發布了 400MW/800MWh 獨立儲能項目是近期招標中規模最大的儲能項目，而這是山西省 2021年以來披露的第 7個 400MW/800MWh儲能項目。據北極星儲能網統計，2022年至今

22、山西已備案有 34 個百兆瓦時儲能電站項目，項目總投資超 403 億，儲能總規模超 9.1GW/18.9GWh。表 1：2022 年 7 月以來儲能招標項目 招標單位 招標項目 儲能規模 內容 華潤新能源（永登）有限公司 甘肅永登光伏復合項目 A 區 200MW 配套儲能系統 EPC 30MW/60MWh EPC 華能新能源股份有限公司 賓川龍口農業光伏發電項目儲能系統設備 15MW/30MWh 儲能系統 華能新能源股份有限公司云南分公司 西邑東、蒲縹、橫山光伏發電項目儲能系統設備 40MW/80MWh 儲能系統 廣西電網能源科技有限責任公司 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 EPC 50MW/1

23、00MWh EPC 神華神東電力有限責任公司 夏孜蓋 300MW 光伏項目儲能系統 35MW/70MWh 儲能系統 朔州市華朔新能源技術有限公司 朔州經濟開發區獨立儲能項目 EPC 400MW/800MWh EPC 數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 注：截至 2022 年 7 月 13 日 050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年發電側25%共享儲能&獨立儲能47%工商業21%一體化6%火儲聯合調頻1%電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本

24、報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 我們認為 2H22 國內儲能電站有望超預期增長，主要原因是：（1）儲能建設進度與新能源裝機密切相關，新能源電站下半年有望迎來裝機潮；（2）政策明確了共享儲能商業模式，儲能電站投資經濟性明顯改善；（3）EPC 價格有回落趨勢，降低初始投資成本。1.1 下半年新能源裝機進度提速，儲能同步發展 發展儲能的根本目的在于減輕由于高比例新能源并網產生的波動性和季節性而造成的電網沖擊，根據國家電網的測算，2035 年前，風、光裝機規模分別將達到 7 億、6.5 億千瓦，全國風電、太陽能日

25、最大波動率預計分別達 1.56 億、4.16 億千瓦，大大超出電源調節能力，迫切需要重新構建調峰體系，以具備應對新能源 5 億千瓦左右的日功率波動的調節能力。因此儲能的裝機體量和裝機節奏與新能源裝機密切相關。表 2：新能源增加電網調節難度（單位：萬千瓦）類別類別 2017 年年 2035 年年 1 小時最大波動 日最大波動 1 小時最大波動 日最大波動 風電風電 944 3179 4650 15600 光伏光伏 1800 4920 15200 41600 數據來源：國家電網，東方證券研究所 光伏裝機，光伏裝機，1H22 硅料價格漲勢不減，抑制下游裝機意愿。硅料價格漲勢不減，抑制下游裝機意愿。2

26、022 年以來，硅料價格持續高漲，目前均價已經達到約26.5萬元/噸。各硅料廠商雖然在積極擴產，但是下游需求一直大于上游供給，目前新增產能仍不能滿足供需缺口，供不應求仍為市場主旋律。從并網裝機量來看，2022 年 1-5月，光伏并網 23.71GW，僅完成年初目標 90GW 的 26%，下半年需要加快裝機進度以達成年初目標。圖 7：光伏級多晶硅現貨價格（美元/kg）圖 8：2021-2022 年國內光伏并網裝機（年國內光伏并網裝機（GW）數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：國家能源局，東方證券研究所 影響光伏裝機意愿的最主要因素影響光伏裝機意愿的最主要因素硅料價格，有望伴隨著產能釋放

27、逐漸回落。硅料價格，有望伴隨著產能釋放逐漸回落。當前硅料供給主要瓶頸，后續產能有序釋放。據 CPIA 數據統計 2021 年，多晶硅產能大多集中在頭部廠商，Top5 平均產量 8.5 萬噸，CR5=86.7%，全國整體出貨約 50.5 萬噸。據 Solarzoom 預測，2022年硅料產能較 2021 年或將翻倍，隨著 2022 年擴產產能釋放，預計這種頭部集中的趨勢會有所加強。結合 Solarzoom 數據推算，2022 年硅料行業有效供給有望達到 80-85 萬噸水平及以上，有望匹配全球 240GW 裝機需求。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040

28、.002021/1/62021/2/102021/3/172021/4/212021/5/262021/6/302021/8/42021/9/82021/10/132021/11/172021/12/222022/1/262022/3/22022/4/62022/5/112022/6/15051015202521年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量

29、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 9：2021 年多晶硅產能格局 圖 10：2022 年預測多晶硅產能格局 數據來源：Solarzoom、東方證券研究所 數據來源：Solarzoom、東方證券研究所 圖 11：國內多晶硅產量 CR5 數據來源：CPIA，東方證券研究所 風電裝機：風電裝機：因為疫情等因素影響，因為疫情等因素影響，1H22 裝機進度緩慢，下半年提速裝機進度緩慢，下半年提速。搶裝后需求呈現穩步回升態勢，后續展望有望景氣向上。2020 高熱度的陸風搶裝潮一定程度上影響未來

30、幾年部分需求，截至 2021 年，全國累計風電裝機 328.48GW，其中 2021 年新增風電裝機 47.57GW，同比減少33.63%。截止 2022 年 1-4 月風電新增裝機 9.58GW，同比增長 43.84%，疊加后續招標高景氣數據，需求呈現穩步回升態勢，后續展望有望景氣向上。圖 12：國內歷年風電新增并網規模（GW）圖 13：國內風電新增月度并網容量（GW）數據來源：國家能源局，東方證券研究所 數據來源：電力企業聯合會，東方證券研究所 江蘇中能,5.22%協鑫顆粒硅,4.35%新疆協鑫,8.70%四川永祥,2.90%通威,24.64%特變/新特,14.50%大全新能源,16.67

31、%東方希望,11.60%亞州硅業,2.90%東立光伏,1.74%鄂爾多斯,1.59%其它,5.19%中能+協鑫顆粒硅,20.99%新疆協鑫,4.92%永祥+通威,27.05%特變/新特,16.40%大全新能源,9.43%東方希望,11.48%亞州硅業,4.10%東立光伏,0.98%鄂爾多斯,0.90%其它,3.75%69.30%87.50%86.70%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%201920202021-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080新增并網裝機容量（GW）新增同比（%）0%10%20

32、%30%40%50%60%70%05101520251-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021風電新增裝機容量（GW）2022風電新增裝機容量（GW）2022同比增速（%）電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 1.2 共享儲能商業模式明確，經濟性改善 6月7日，發改委和能源局共同發布關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知，明確獨立儲能主體地位，明確獨立儲能跨市場交易模式。政策提出多個獨立儲能

33、電站收益來源：（1）中長期市場和現貨市場；（2）簽訂頂峰時段和低谷時段市場合約實現移峰填谷；（3）參與輔助服務，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、誰承擔”的原則，由相關發電側并網主體、電力用戶合理分攤。表 3：關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知政策要點 應用場景 政策內容 發電側 新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場 鼓勵配建新型儲能與所屬電源聯合參與電力市場 加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網調峰 充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務 優化儲能調度運行機制 用戶側 各地要根據電力供需實際情況，適度拉大峰谷價差，為用戶側儲能發展創造空間 電網側 建立電網側儲能價格機制。數據來源：國

34、家發改委，東方證券研究所 從統計的中標量來看，2022 年共享儲能電站中標量明顯提升。2021 年全年中標 4.44GWh，2022年 1-7 月中標 6.67GWh。圖 14：共享儲能中標量統計（MWh）數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 注：根據北極星儲能網公布的中標項目統計，剔除可研、監理、設計、勘察等項目，統計截至 2022 年 7 月 13 日 1.3 EPC 中標價格回落，投資成本降低 05001000150020002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年2022年 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業

35、模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 根據對于國內儲能電站 EPC 報價的統計，2021 年 11 月以來，電站儲能 EPC 價格迅速上漲，平均價從 2021 年的 1.1-1.8 元/wh 上漲至 2022 年上半年的 1.5-1.9 元/wh，7 月以來招標價格有回落趨勢，平均價格約 1.45 元/wh。圖15：2021-2022 年國內儲能 PEC 報價趨勢（元/wh）數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 注：根據北極星儲能網公布的中標項目統計，剔除可研、

36、監理、設計、勘察等項目，統計截至 2022 年 7 月 13 日 2、商業模式：新能源配儲先行，共享儲能增益商業模式：新能源配儲先行，共享儲能增益 2.1 新能源配儲：純成本項，損失收益率 根據我們測算，發電側配儲受政策驅動，新能源電廠配置儲能系統損失 2pcts 收益率。假設100MW 光伏電站，配置 10%*2h，循環次數 5000 次，每天充放電一次。光伏電站運營周期 20年，儲能電池壽命 10年，更換一次電池系統。按照當前光伏電站 EPC價格 3.98元/W，儲能系統EPC價格 1.7元/Wh。光伏電站IRR為 8.16%，度電成本0.3530元/kwh。光儲電站 IRR為6.54%，

37、度電成本 0.3621 元/kwh。因此，要想獲得更高收益，必然需要儲能參與多個市場。表 4：光儲項目內部收益率敏感性測算 橫軸：電價橫軸：電價（元（元/kwh）0.33 0.36 0.39 0.42 0.45 縱軸：系統成本縱軸：系統成本（元（元/wh）2 2.97%5.29%7.59%9.93%12.11%1.8 3.25%5.59%7.91%10.28%12.49%1.6 3.52%5.89%8.24%10.64%12.88%1.4 3.81%6.20%8.58%11.01%13.28%1.2 4.09%6.51%8.92%11.38%13.69%1 4.38%6.83%9.27%11.

38、76%14.10%數據來源：東方證券研究所 2.2 共享儲能多點獲益，破解儲能收益難題 強制配儲、供需偏緊情況下電池廠的順價，結果是對集成商、運營商的利潤進行擠壓。重重困難下，強制配儲的政策不會松動，產業鏈采取共享儲能等方式進行自救。共享儲能項目體量更大，降低初始投資的平均成本，可以接受電網調度，賺取租賃費的同時參與輔助服務形成收益。共享0.000.501.001.502.002.50最大值（元/Wh）最小值（元/Wh）平均值（元/Wh）電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代

39、表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 儲能電站可以提供多種服務，實現多重收益，包括幫助新能源場站實現棄電增發、減免考核，為系統提供調峰、調頻、黑啟動服務，參與電力現貨市場交易等。各省陸續出臺有利于共享儲能模式的政策。湖南、山東是目前共享儲能電站盈利模式較為典型的省份，共享儲能電站可以獲得調峰補償、租賃費用、電費收益和獎勵電量。青海省儲能調峰補償標準 0.5 元/kWh，年利用小時數不少于 540 小時；寧夏省 2022、2023 年度儲能試點項目的調峰服務補償價格為 0.8 元/kWh，年調用次數不低于 300 次；湖北、陜西等區域承諾儲能租賃可視作新能源儲能配額；山西明確了

40、共享儲能電站可參與調峰、調頻市場等。表 5：湖南山東獨立儲能電站收益模式 省省份份 盈利點盈利點 備注備注 湖南 調峰補償 根據深度調峰的相關規定，調峰補償單價由市場競價決定，報價上限為 500 元/MWh。儲能租賃費用 儲能租賃可視同可再生能源儲能配額；通過容量租賃，可獲得450-600 元/kW 左右的租賃費用。電費收益 此部分電費收益主要針對湖南省綜合能源公司開展的儲能電站一期項目；湖南省綜合能源公司通過與湖南省電力公司簽訂相關供電協議的形式，取得相關收益；電費收益分為兩部分：容量電費收益，電量電費收益；容量電費收益，按年獲得，標準為 600 元/kW 年；電量電費收益，按照儲能電站的放

41、電量計算，標準為 0.45 元/kWh;社會資本投資的儲能項目、湖南省綜合能源二期和三期儲能項目，是否能獲得此項收益，目前不確定。山東 調峰補償 參與調峰市場，補償標準為 200 元/kWh；預計年調峰小時數 1000 小時。調峰服務獎勵電量 儲能參與電網調峰時，累計每充電 1 小時給予 1.6 小時的調峰獎勵優先發電量計劃；可參與發電權交易，預計售價 0.1 元/kWh。儲能租賃費用 儲能租賃可視同可再生能源儲能配額；預計租金水平為 350 元/kW 左右。數據來源：北極星儲能網，東方證券研究所 當前投資水平下，共享儲能電站具有經濟性。共享儲能電站收益來自：（1）新能源電站租賃費，假設 20

42、0 萬元/年；（2）低價充電高價放電的電價差收入。系統成本每降低 0.1 元/wh，IRR 提高約 1pcts；租賃費每提高 10 萬元/年，IRR 提高約 0.6pcts；充放電電價差超過 0.2 元/kwh，共享儲能電站有經濟性。圖 16：共享儲能收益率對儲能系統成本的敏感性測算 圖 17：共享儲能收益率對租賃費的敏感性測算 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 數據來源：東方證券研究所 數據來源：東方證券研究所 3

43、、市場空間、市場空間：2025 年新增裝機年新增裝機 48GWh，復合增速，復合增速79%儲能電站的需求空間與新能源裝機量和節奏密切相關，假設集中式光伏儲能配比從 2.8%提升至15%，部分省份規定整縣推進的分布式光伏也要配置一定比例的儲能，假設配比低于集中式的電站，從 1.5%提升至 3%，假設風電配儲比例從 3%提升至 12%，為了滿足新能源波動性的需求，配置儲能的市場會逐漸提高，假設配儲時長從 2h 逐漸提高至 2.5h。根據我們的測算，到 2025 年中國儲能電站市場空間達到 19.2GW/48GWh，2021-2025 年儲能容量復合增速 79%。表 6：中國儲能電站市場空間測算 2

44、020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 1）光伏）光伏 新增集中式光伏裝機/GW 32.7 25.6 42.0 51.3 56.0 60.6 儲能配比 1.5%2.8%5.0%8.0%10.0%15.0%儲能時長/h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 整縣推進分布式光伏裝機/GW 10.9 20.5 33.6 41.1 44.8 48.6 儲能配比 0.4%0.7%1.5%3.0%3.0%3.0%儲能時長/h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 新增光儲功率新增光儲功率/GW 0.6 0.9 2.8 5.9 7.5 11.2 新增光儲容量新增

45、光儲容量/GWh 1.0 1.8 6.2 12.9 18.0 27.9 2）風電）風電 新增風電裝機/GW 57.8 47.0 50.0 55.0 61.0 67.0 儲能配比 0.9%3.0%5.0%7.0%10.0%12.0%儲能時長/h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 新增風儲功率新增風儲功率/GW 0.5 1.4 2.5 3.9 6.1 8.0 新增風儲容量新增風儲容量/GWh 0.9 2.8 5.5 8.5 14.6 20.1 新增儲能功率新增儲能功率/GW 1.0 2.3 5.3 9.7 13.6 19.2 新增儲能容量新增儲能容量/GWh 1.9 4.7 11.7

46、 21.4 32.7 48.0 數據來源：CPIA，CWEC，東方證券研究所 注：藍色為假設值，紅色為第三方機構來源，黑色為計算值 0%2%4%6%8%10%12%14%1200170022002700IRR儲能系統成本（元/kwh）0%5%10%15%20%120220320IRR共享儲能租賃費（萬元/年）電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 4、產業鏈：產業鏈：設備供應商設備供應商-集成商集成商-運營商運營商 儲能電

47、站系統包括直流側和交流測兩大部分。直流側以電池為主，同時包括溫控、消防、匯流柜、集裝箱等設備，交流測以變流器為主，同時包括變壓器、集裝箱等。集成商負責設備采購、集成和安裝，最終向運營商交付儲能電站。圖 18：儲能電站系統 數據來源：海博思創，陽光電源，東方證券研究所 根據我們測算的市場空間，以寧德時代的儲能電池價格 0.82 元/wh，假設每年降低 5%，2025 年電池市場空間 370 億元。以變流器招標價 0.35 元/w 為例，假設每年降低 5%，2025 年變流器市場空間 52 億。表 7：儲能電站市場的設備市場空間 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E

48、新增儲能容量/GWh 1.9 4.7 11.7 21.4 32.7 48.0 電池單價（元/Wh）0.81 0.82 0.90 0.85 0.81 0.77 電池電池 PACK 市場空間（億元）市場空間（億元）15 38 105 182 265 370 新增儲能功率/GW 1.0 2.3 5.3 9.7 13.6 19.2 變流器單價（元/W）0.35 0.33 0.32 0.30 0.29 0.27 變流器市場空間（億元）變流器市場空間（億元）4 8 17 29 39 52 數據來源：寧德時代，singfosolar，東方證券研究所 注：藍色為假設值 4.1 儲能電池：直流側核心部件，價值量

49、占比最高 寧德時代：電池行業龍頭，全球儲能電池出貨量斷崖式第一 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 寧德時代成立于 2011 年，2018 年于深交所上市，公司主要經營兩大業務：電池系統和電池材料，其中電池系統分為動力電池和儲能電池：（1）動力電池：產品包括電芯、模組、電箱及電池包，應用領域包括新能源乘用車、新能源商用車以及電動船舶、叉車等；（2）儲能電池：產品包括電芯、模組、電箱和電池柜等，涵蓋太陽能及風能發電儲能配

50、套、工業企業儲能、儲能充電站、通信基站后備電池、家用儲能等應用領域；（3）電池材料：將廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬材料提純生產三元前驅體、碳酸鋰等電池材料，收集的銅、鋁等金屬材料出售循環利用。同時布局鋰、鎳、鈷、磷等新能源相關礦產及電池材料項目。2021 年公司營業收入 1303.6 億元，同比增長 159.1%，歸母凈利潤 134.42 億元，同比增長215.2%。公司整體毛利率 26.28%，凈利率 13.70%。其中動力電池占比最高為 70.2%，儲能系統業務占比為 10.5%，增長最快，同比增長 601.0%。2022Q1 因碳酸鋰漲價且順價不及時，導致利潤率明顯下滑。圖 19：寧

51、德時代 2017-2021 營業收入構成（億元）圖 20：寧德時代 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司與國家能源集團、三峽集團、陽光電源、中國能建等企業均有戰略合作協議，產品出口至 35個國家和地區。公司技術優勢明顯，牽頭的國家重點專項“100MWh 新型鋰電池規模儲能技術開發及應用項目”攻克了 12000 次超長循環壽命等難題。根據 CNESA 統計，2021 年在中國企業中，寧德時代的全球出貨量排名、中國 2021 年新增儲能裝機中排名均為斷崖式第一。根據 ICC鑫欏資訊數據，2021 年寧德時代儲能電池

52、產量市占率第一，行業龍頭地位穩固。圖 21：寧德時代 2017-2021 儲能業務營收及 CAGR（億元，%）圖 22：中國儲能技術提供商 2021 年度全球出貨量（MWh）02004006008001,0001,2001,40020172018201920202021動力電池系統鋰電池材料儲能系統其他業務0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022Q1毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最

53、后一頁的免責申明。15 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：CNESA，東方證券研究所 鵬輝能源：全能型鋰電選手，乘儲能之風順勢增長 鵬輝能源成立于 2001 年，2015 年于深交所創業板上市。公司目前鋰電池產品結構豐富，屬于鋰電全能型選手。公司生產的二次鋰電池涵蓋鎳氫電池和鋰離子電池，其中鋰離子電池業務全方位覆蓋圓柱、方型和軟包，材料類型涵蓋三元、磷酸鐵鋰和多元復合，下游應用覆蓋數碼消費、動力和儲能三大領域，屬于鋰電行業不多見的全能型選手：圖 23：鵬輝能源電池產品 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鵬輝能源 2021 年公司營業收入 56.9 億元，同比增長 56.3%，歸母

54、凈利潤 1.82 億元，同比增長242.9%。公司整體 2021 年毛利率 16.21%，2022Q1 毛利率為 17.31%，凈利率 5.7%。2021 年應用于消費電子、動力電池和儲能領域的二次電子業務占比為 90.5%，增長最快，同比增長56.3%。圖 24：鵬輝能源 2017-2021 營業收入構成（億元）圖 25：鵬輝能源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）0.2136.20204060801001201401602017201820192020202102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000 電力設備及新能源行

55、業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鵬輝能源在鋰電池行業深耕多年有完整的全面的產業線和產品矩陣，2017-2021 年，儲能業務收入以CAGR 59.5%的速度高增長，2021年和2022年Q1分別同比增長138%和269%。截至2021年年底公司總產能達 16.3GWh，其中儲能電池 7.65GWh，儲能電池為公司最主要擴產方向，計劃常州、珠?；佚R擴產，2022

56、 年底儲能電池產能預計達 13.65GWh。圖 26：公司儲能業務收入及占增速（億元，%）圖 27：鵬輝能源 2021-2022 年擴產計劃 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.2 變流器：交流側核心部件，實現交直流變換 陽光電源：光儲齊驅，布局全球新能源發電市場 陽光電源成立于 1997 年，2011 年于深交所上市。公司主營業務包括光伏逆變器等電力轉換設備、電站投資開發和儲能系統及其他業務。（1）光伏逆變器產品包括應用于組串式光伏逆變器、集中式光伏逆變器和戶用光伏逆變器，涵蓋 38800KW 功率范圍，應用于戶內、戶外、大中小型光伏發電系統；（2）電

57、站投資開發業務依托于陽光新能源公司建設開發超過 2500 萬 KW 光伏/風力發電站；（3）儲能業務主要產品為儲能變流器、鋰電池、能量管理系統等儲能核心設備；010203040506020172018201920202021二次鋰離子電池其它類一次鋰電電池鎳氫電池電子相關產品0%5%10%15%20%25%20182019202020212022Q1毛利率凈利率0%50%100%150%200%250%300%024681012141618201720182019202020212022Q1儲能業務收入yoy0510152025302021產能 儲能電池 動力電池 輕型動力 2022產能擴產2

58、GWh擴產6GWh無計劃擴產24.3GWh 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17（4）其他業務包括新能源汽車驅動系統、風電變流器、水面光伏系統、充電設備、氫能業務等。陽光電源 2021 年公司營業收入 241.4 億元（yoy+25.2%），歸母凈利潤 15.8 億元。2021 年公司整體毛利率 22.25%，凈利率為 7.06%，2022 年 Q1 毛利率為 29.48%，凈利率為 9.25%。2021年營收占比最大的

59、業務為電站投資開發和光伏逆變器等電力轉換設備，分別占 40.1%和 37.5%，儲能系統占比 13%，營業收入同比增長 168.5%。圖 28：陽光電源 2017-2021 營業收入構成（億元）圖 29：陽光電源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 陽光電源是國內最早切入儲能行業的企業之一，其儲能系統廣泛應用于中國、美國、歐洲、印度等眾多國家。儲能行業營收以 CAGR 164.3%的速度增加，隨著行業的快速發展，2021 年公司定增募集資金建造年產 100GW 的新能源發電裝備制造基地項目，其中儲能變流器占 15G

60、W。根據CNESA 統計，2021 年中國企業中，全球儲能 PCS 出貨量第一名為陽光電源。圖 30：陽光電源 2017-2021 新能源電能變換設備營收及CAGR（億元，%）圖 31：2021 年中國供應商全球市場儲能 PCS 出貨量（MW）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：CNESA，東方證券研究所 盛弘股份：逆變器產品功率場景全面覆蓋，儲能業務穩步增長 盛弘股份成立于 2007 年，2017 年于創業板上市。主要產品分為工業配套電源、電動汽車充換電服務、新能源電能變換設備以及電池化成與檢測設備。05010015020025020172018201920202021電站投資開發

61、電力轉換設備儲能系統光伏電站發電收入其他0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022Q1毛利率凈利率0.631.4051015202530352017201820192020202105001,0001,5002,0002,5003,000 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18（1）工業配套電源主要產品包括有源電力濾波器（APF）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態壓力調節器（AV

62、C）、低壓線路調壓（LVR）、不間斷電源（UPS）、變頻器、激光發生電源等產品，主要用于解決用戶用電過程中的工業配套電源問題；（2）電動汽車充換電服務業務主要提供充電設備、交流充電樁、恒功率充電模塊、充電站建設及運營管理服務；（3）新能源電能變換設備主要產品包括儲能變流器、儲能電站集成方案設計及實施，完成儲能電池與電網之間的雙向電能變換及傳輸，用于分布式光伏電站、電力儲能、微電網系統等領域；（4）電池化成與檢測設備主要應用于電池研發及制造過程中充放電檢測及電池化成和分容等工序。盛弘股份 2021 年和 2022 年 Q1 公司營業收入 10.2 億元（yoy+32.4%）和 2.37 億元（同

63、比+31.06%），歸母凈利潤 1.13 億元（yoy+6.93%）和 0.23 億元（同比21.54%），公司整體分別為毛利率為 43.5%和 41.33%，凈利率 11.11%和 9.67%。2021 年營收占比最大的業務為工業配套電源，占 39.6%，營收增長最快的業務為新能源電能變換設備，同比+93.3%。圖 32：盛弘股份 2017-2021 營業收入構成（百萬元）圖 33：盛弘股份 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 盛弘股份逆變器業務近年來以 CAGR 81.7%高速增長，逆變器產品功率覆蓋廣，適用場

64、景全面，其功率覆蓋范圍為 301000KW，50250kW 系列模塊化儲能變流器為全球首款能同時滿足 UL、CPUC、HECO 響應規范的大型并網逆變器，并同時滿足并網和離網的需求。盛弘儲能全球裝機容量已突破1.5GW，根據CNESA統計，2021年新增投運的新型儲能項目重，盛弘股份儲能PCS裝機規模排名第六，2021 年全球市場中，儲能 PCS 出貨量排名第六。圖 34：盛弘股份 2017-2021 新能源電能變換設備營收（百萬元）及 CAGR（%）圖 35：2021 中國儲能 PCS 提供商國內新增投運裝機量（MW）02004006008001,0002017201820192020202

65、1工業配套電源新能源電能變換設備電動汽車充電樁電池化成與檢測設備其他0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022Q1毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：CNESA，東方證券研究所 4.3 集成商：購置設備集成系統，資源能力是為核心 南都電源：立足通信后備電源龍頭地位，戰略轉型通信儲能 南都電源成立于 1994 年，2010

66、年于創業板上市，主營三大行業：智慧儲能業務領域、通信及數據業務領域、資源再生業務領域。主營產品包括鋰離子電池及系統、鉛蓄電池、燃料電池、鉛鋰資源再生產品（1）儲能業務：公司自2011年即進入儲能行業，投建多個儲能電站項目。提供鋰電、鉛炭等產品為基礎的多種儲能業務解決方啊，以銷售、代建、共建等方式為主的業務模式；（2）通信及數據業務：通信領域后備電池主要供應商，提供智能磷酸鐵鋰電池；（3）資源再生業務：以廢舊鉛蓄電池作為原材料制作粗鉛、成品鉛及合成鉛等系列產品；以廢舊鋰電池作為原材料制造鋰離子電池材料。南都電源 2021 年公司營業收入 118.5 億元，同比增長 15.5%，歸母凈利潤-13.

67、7 億元，2022 年Q1 歸母凈利潤為 4.79 億元。2021 年及 2022 年 Q1 毛利率分別為 4.24%、8.86%，凈利率分別為-13.85%、16.06%。2021 年，營收占比最大的產品鉛蓄電池產品，占 51.81%，該產品營收同比增長 22.1%。圖 36：南都電源 2017-2021 營業收入構成（億元）圖 37：南都電源 2018-2022Q1 毛利率和凈利率（%）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 22.0240.10501001502002502017201820192020202101002003004005006007000

68、2040608010012014020172018201920202021鉛蓄電池產品再生鉛產品鋰電產品-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20182019202020212022Q1毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 2021 年南都能源營收增長最快的行業板塊為儲能行業和動力行業。在儲能電站業務板塊，公司中標國內外多個儲能項目，智慧儲能業務實現營收 5.78 億元，同比增加 45.3

69、8%。在通信行業，與國內外主要通信運營商及設備上開展合作。國內市場方面 2021-2022 年中標多個通信中國鐵塔、中國電信、中國移動通信鋰電后備電池項目，累計中標 1754.97MWh，在 2021 年移動通信中標規模中位列第一。圖 38：南都電源 2017-2021 營業收入分業務 YoY（%）圖39：2021-2022中國鐵塔、中國電信、中國移動項目中標情況（MWh）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：界面新聞，天眼查，比德電子采購平臺，維科鋰電網，中招聯合招標采購網，中國移動采購與招標網，東方證券研究所 南網科技：發布 2022 目前最大 LFP 儲能電池招標，重倉儲能業務發

70、展 南網科技成立于 1988 年，是南方電網下屬廣東電網控股子公司，于 2021 年登陸科創板。主營業務包括技術服務和智能設備兩大板塊。（1）技術服務的產品包括儲能系統技術服務和試驗檢測及調試服務。應用于電力能源系統的電源側（發電環節）、電網側（輸電環節、變電環節、配電環節）和用戶側（用戶環節）全業務鏈條。其中，儲能系統技術服務主要應用于電源側、電網側和用戶側，用于提升新能源并網消納能力、電源調峰調頻能力、電網側靈活調節和應急支撐能力、用戶側峰谷調節能力，實現源網荷儲的一體化。（2）智能設備包括智能監測設備、智能配用電設備和機器人及無人機 3 個類別。智能設備用于對電力設施及其所處場景和環境進

71、行實時監測、分析和預警；機器人及無人機用于自動化巡檢。圖 40：公司產品應用于電力能源業務鏈條情況-20%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021動力行業資源再生行業通信行業儲能行業020040060080010001200140016001800 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 41：南網科技 2018-2021 年營業收入構成（億

72、元）圖 42：南網科技 2018-2021 毛利率及凈利率（%）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司儲能業務包括智慧儲能產品供應、儲能電站 EPC 一站式服務、儲能入網檢測與評價，其中EPC 業務主要針對火電廠及新能源配套儲能、電網側儲能和大型獨立儲能。2021 年累計儲能系統技術服務項目累計裝機容量超過260MW。2022年Q1，公司中標三峽新能源陽江沙扒海上風電的儲能電站 EPC 項目和臺山電廠儲能 EPC 項目，30MW/30MWh 的陽江項目是南方區域的首個海上風電配套儲能項目，也是廣東省內首個新能源大型配套儲能項目，60MW/60MWh 的臺山

73、項目是目前國內最大的火儲聯調項目，中標金額合計達到 2.5 億元，至此儲能業務在手訂單規模超過 5 億元。此外，7 月 12 日，公司發布 2022-2024 年儲能電池單體框架協議采購項目招標公告，計劃招標 0.5C磷酸鐵鋰電池 5.56GWh，為2022年最大儲能電池框架，展示了公司儲能業務發展的信心。圖 43：公司大規模系統集成示意圖 024681012142018201920202021儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務智能配用電設備智能監測設備機器人及無人機其他收入0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告

74、國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 數據來源：公司公告，東方證券研究所 4.4 運營商：擁有儲能資產，共享儲能回報率提升 林洋能源：業務聚焦新能源，加速布局儲能電站 公司成立于 1995 年，2011 年 8 月成功在上海證券交易所上市。公司主要從事智能電網、新能源、儲能三個板塊業務。（1）公司智能電網板塊主營產品覆蓋智能電表、用電信息采集終端、用電信息管理系統及AMI（先進計量體系架構）解決方案、低壓智能斷路器、智能配電產品及相關解決方案、電力運

75、維服務、電力物聯網智能終端及解決方案等。（2）新能源板塊主營業務為開發、設計、建設、投資、運營各類光伏電站，包括大中小型工商業屋頂電站、地面光伏電站、光充儲微網等。（3）儲能產品包括集中式風冷儲能系統、1500V 液冷儲能系統、智能組串式儲能系統等。圖 44：林洋能源 2017-2021 年分項收入變化情況（億元）圖 45：林洋能源 2017-2021 年毛利率及凈利率變化情況 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 01020304050607020172018201920202021智能配用電節能、儲能光伏LED其他0%10%20%30%40%50%2017

76、2018201920202021毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 公司對儲能業務進行了全產業的布局，電芯方面與湖北億緯動力有限公司合資建設年產 10GWh的儲能專用磷酸鐵鋰電池生產基地。儲能系統方面，2021 年公司針對新能源配套儲能的應用場景，研發了 1500V 高壓液冷集中式風冷儲能系統和組串式風冷儲能系統，主要適用于中型和大型儲能電站的調峰和調頻。同時，公司和華為聯合研發組串式儲能系統，該系統基于

77、 iEMS 智能控制系統、華為的組串式變流器和創新的電池直流側設計，具有更高的電池利用效率和更長的電池使用壽命，電池全生命周期的效益更高。此外，公司擁有創新的電池模塊設計能力以及整合的“3S”（BMS+PCS+EMS）融合技術，并針對新能源的應用場景，自主研發了基于 3S 融合的能源管理系統 iEMS，于 2021 年通過國網電科院的測試認證。最后，公司同時在儲能系統的散熱和消防安全方面做了布局，提高儲能電站的利用效率和收益。截至2021年底，公司儲能儲備項目已經超過3GWh，2022 年儲能業務加速，連續中標新單，未來可期。表 8：2021 年公司儲能合作項目 項目 規模 國網南通綜合能源服

78、務有限公司海上風電配套集中式共享儲能電站示范項目 100MW/200MWh 安徽省蚌埠五河縣人民政府 1.5GW 光伏發電項目、0.5GW 風力發電項目、540MW/1080MWh 集中式共享儲能電站 湖北荊門發改委“荊門市百萬千瓦級水風光一體化重大基地項目”開發協議 不少于 200MWh 電化學儲能項目 與中國華能集團有限公司全資子公司華能江蘇能源開發有限公司簽訂投資合作框架協議，在啟東成立合資公司 80MW/160MWh 的儲能共享電站 安徽省能源集團有限公司簽訂戰略合作框架協議 規劃“十四五”期間，爭取完成安徽、陜西地區 3GW 左右的項目合作開發。2022-2025 年，每年實現不低于

79、 800MW 的新項目開發合作 數據來源：公司公告，東方證券研究所 文山電力：資產重組注入抽蓄+儲能，專注南網區域電站運營 文山電力成立于 1997 年，是南方電網旗下發配售電一體化電網公司，2004 年 6 月登陸上交所。2022 年 5 月，公司資產重大重組細節落定，將南方電網調峰調頻公司的資產注入文山電力，重組后公司將成為南方電網下優質儲能運營平臺公司，主要業務為抽水蓄能、調峰水電和電網側獨立儲能業務的開發、投資、建設和運營。（1）抽水蓄能電站：已經投產運營 5 座抽水蓄能電站，裝機容量合計為 7.88GW；在建 2 座，2022 年內投產，裝機容量合計 2.4GW；其余進入前期和核準期

80、工作的電站共 12 座，裝機容量合計 13.8GW。（2）電化學儲能電站：已投運電網側電池獨立儲能電站 4 座，共計 30MW/62MWh。此外，有 3 個電網側百兆瓦級獨立儲能站進入前期工作階段，總裝機規模 470MW/940MWh。（3）調峰調頻水電站：已投運 2 座，裝機容量合計 1.92GW。圖 46：南方電網調頻調峰公司 2020-2021 年營業收入構成（億元）圖 47：南方電網調頻調峰公司 2020-2021 年毛利率凈利率情況 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

81、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 在南網調峰調頻發電有限公司并入文山電力后，南網將實現抽水蓄能業務和儲能業務的整體上市，公司成為南方電網旗下唯一上市抽水蓄能+儲能平臺，成為邁入儲能黃金賽道。南方電網“十四五”發展規劃中提出，“十四五”期間將新增抽水蓄能 6GW，推動新能源配套儲能 20GW，公司作為南網的儲能上市平臺，依托南網的深厚實力，在構建新型電力系統需求的推動下，儲能業務將走上快車道。根據公司公告，公司為儲能業務上勾畫了詳細的發展軌跡，“十四五”期間，公司力爭實現抽水蓄能裝機容量新增6GW

82、的發展目標，裝機容量2030年達到29GW，2035年達到44GW。電網側獨立儲能業務方面，公司預計“十四五”到“十六五”期間新增投產分別達到 2GW、3GW 和5GW。圖 48：南方電網調頻調峰公司在全國已投產抽水蓄能裝機量占比(%)圖 49：南方電網調頻調峰公司梅州抽儲電站試運行 數據來源：水蓄能中長期發展規劃（2021-2035 年），公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 寶光股份：子公司寶光智中具有突出的電池管理能力，顯著提升運營效率 寶光股份成立于 1970 年，是中國電氣設備集團旗下的上市子公司，2002 年 1 月在上海證券交易所上市。主營業務包括真空滅弧

83、室產品的研發、制造和銷售，儲能及輔助服務，氫能。（1）滅弧室、電子陶瓷、操縱機構等相關產品主要應用于電力的輸配電控制系統，還應用于冶金、礦山、石油、化工等配電系統。0510152025303540455020202021抽水蓄能調峰水電電網側獨立儲能0%10%20%30%40%50%60%20202021毛利率凈利率文山電力27%其他73%電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25（2）儲能及輔助服務主要利用儲能技術，為維持電

84、力系統安全穩定運行，保證電能質量促進清潔能源消納，為電網提供調峰、調頻、調壓、備用、黑啟動等輔助服務。（3）氫能業務主要從事氫氣上、中、下游產業經營，基于氫氣的上游制造、儲運和下游產品和產業應用發展，兼營如氮氣等特征氣體業務。圖 50：寶光股份 2017-2021 年營業收入及 YoY（億元，%）圖 51：寶光股份 2017-2021 年毛利率及凈利率（%）數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 儲能業務方面，2021 年，公司成立了以儲能為核心業務的控股子公司寶光智中，完成儲能調頻業務相關的資產收購事項成功進軍儲能行業。公司背靠西電大型央企的管理優勢，疊加來自

85、清華的核心儲能研究團隊，已經在儲能行業積累了大量核心技術。公司的火電調頻控制系統、新能源儲能控制系統、風光儲一體化控制系統、源網荷儲控制系統等各類細分領域的技術都很成熟。此外，公司也縱向開發了電池管理系統，并成為首家通過具備 CMA/CNAS 資質的第三方權威檢測認證機構冀北電科院綜合檢測的儲能 EMS，該系統已經過大量的工程案例驗證，在調頻、調壓、電能質量管理、電池SOC優化等高級功能上具有領先優勢，同時還是迄今獨家具有抑制寬頻震蕩功能的儲能 EMS。另外，公司已經實現了青海、內蒙、海南、河南、山東等多地區的儲能業務的全面開花。表 9：公司儲能業務發展歷程 時間 事件 2021 年 成立北京

86、寶光智中能源科技有限公司，以儲能調頻業務為切入點，正式全面進軍儲能行業。寶光智中實現營業收入 2178 萬元，實現利潤 180 萬元，利潤率 8.3%，實現“當年設立，當年盈利”承建的國家能源集團青海公司格爾木分公司 5MW/10MWh 源儲一體化儲能項目順利并網 中標國家電投東北新能源公司光伏治沙 7.5MW/7.5MWh 儲能系統項目 中標烏蘭察 布區域電力系統協調控制關鍵技術研究軟硬件平臺項目 山東大唐臨清熱電有限公司采用寶光智中 EMS 能量管理系統參與山東電力調頻市場，成為寶光智中在山東地區首個火儲調頻業績 2022 年 與中國電建集團海南電力設計研究院簽訂海南天能鶯歌海鹽場 100

87、MW平價光伏項目儲能系統設備采購合同 數據來源：公司公告，東方證券研究所 -5%0%5%10%15%20%024681012201720182019202020210%5%10%15%20%25%20172018201920202021毛利率凈利率 電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 投資建議投資建議 國內儲能電站市場受到政策催化，經濟性顯著提升，下半年儲能裝機進度有望提速。建議關注儲能產業鏈價值量占比高的環節，推薦電

88、池環節的寧德時代(300750，買入)、鵬輝能源(300438，買入)建議關注逆變器廠商陽光電源(300274，未評級)、盛弘股份(300693，未評級)，建議關注儲能電站集成商南都電源(300068，未評級)、南網科技(688248，未評級)，建議關注國內儲能電站運營商林洋能源(601222，未評級)、文山電力(600995，未評級)、寶光股份(600379，未評級)。風險提示風險提示 政策風險。政策風險。國內儲能行業受政策影響較大，目前已經出臺了一系列指引性文件，各省的實施細則尚未發布，如果儲能政策推進不及預期，將影響儲能裝機進度。產業鏈原材料價格大幅波動的風險。產業鏈原材料價格大幅波動的

89、風險。上游原材料價格波動對儲能產業鏈尤其是電池環節的成本影響較大，若上游供給釋放緩慢但下游需求高漲，將導致原材料價格大幅上漲，對行業造成一定的成本壓力，壓制利潤空間。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。測算中對行業增速、價格等條件進行假設，若假設條件發生變化，對測算結果將產生影響。電力設備及新能源行業深度報告 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫

90、本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數

91、收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收

92、益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然

93、客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬?/p>

94、考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并

95、自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：