征和工業-公司深度報告：鏈傳動行業隱形冠軍工業鏈市場逐步開拓-220725（31頁）.pdf

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1、 ng 鏈傳動行業隱形冠軍，工業鏈市場逐步開拓 Table_CoverStock 征和工業(003033)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 07 月 25 日 劉卓 機械設備行業分析師 S1500519090002 010-83326753 相關研究 劉俊奇 研究助理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 征和工業征和工業(003033)(003033)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）32.23 52 周內股價波動

2、區間(元)32.23-19.56 最近一月漲跌幅()21.53 總股本(億股)0.82 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)26.35 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 鏈傳動行業隱形冠軍鏈傳動行業隱形冠軍，工業鏈工業鏈市場逐步開拓市場逐步開拓 Table_ReportDate 2022 年 07 月 25 日 本期內容提要本期內容提要:征和工業是征和工業是國內鏈傳動領軍企業，業務持續向好發展國內鏈傳動領軍企業，業務持續向好發展。征和工業

3、前身為1999 年成立的征和有限，公司于公司于 2021 年成功上市，是年成功上市，是中國鏈傳動行業中國鏈傳動行業首家首家 A 股上市公司，也是國內鏈傳動行業領軍企業股上市公司，也是國內鏈傳動行業領軍企業。征和工業的鏈傳動產品下游應用廣泛，目前公司主要集中于摩托車鏈傳動、汽車鏈傳動、農機鏈傳動和工業鏈傳動。從收入結構上看，公司車輛鏈條收入占比最高，工業鏈條和農機鏈條收入體量相當。公司多年來收入一直保持增長，并且公司多年來收入一直保持增長，并且增速基本都在增速基本都在 20%以上，近以上，近 5 年平均增速高達年平均增速高達 20%。2021 年公司收入13.6 億元，同比增長 39.4%，營業

4、收入與收入增長均實現歷史性突破。征和工業經過多年技術創新、工藝升級，其產品得到行業內大量客戶的認可，典型客戶包括新大洲本田、五羊本田、重慶雅馬哈、江鈴汽車、克諾爾集團、德國克拉斯、雷沃集團等。根據中國機械零部件行業協會統計，2017年至 2019 年，征和工業在車輛鏈系統、農業機械鏈系統及工業設備鏈系統市場的占有率穩居國內企業前三，行業地位十分穩固。鏈傳動是機械工業的重要基礎零部件，國內高端市場仍需攻克鏈傳動是機械工業的重要基礎零部件，國內高端市場仍需攻克。鏈傳動系統是三大機械傳動方式之一，具有結構簡單、傳力大、強度高、緩沖大、磨損小等優點，也是現代機械工業中重要的基礎零部件。鏈傳動具有百年歷

5、 史，市 場 規 模 超 百 億，根 據 美 國 KNOWLEDGE SOURCING INTELLIGENCE 統計，2019 年全球鏈傳動市場總規模為 48.3 億美元，預計 2026 年全球市場規?？蛇_到 60.3 億美元。我國鏈傳動行業始于 20 世紀 50 年代初，早期以國企為主，然而隨著 20 世紀 80 年代改革開放逐步加快，主要國有鏈條生產企業均因難以適應市場化經濟而停產或改制。此后，民營鏈傳動生產企業在行業中逐步占據了主導地位，行業內涌現出民營鏈傳動生產企業在行業中逐步占據了主導地位，行業內涌現出一大批如征和工業、杭州東華等優秀的民營企業一大批如征和工業、杭州東華等優秀的民營

6、企業。中國每年鏈條市場規模達 200 多億元，已占全球鏈條總量的 60%以上，中國鏈傳動行業已成長為名副其實的世界鏈傳動行業大國。日本、德國和美國占據全球高端市場，日本和德國是對鏈傳動設備的研發和生產都比較重視的國家，日本椿本，日本椿本和和德國伊維德國伊維氏氏集團是業內公認的歷史悠久、工藝先進、質量優異、實力最強集團是業內公認的歷史悠久、工藝先進、質量優異、實力最強的兩家企業的兩家企業。我國雖已邁入鏈傳動大國行列，但發展水平與發達國家還是有一定差距，比如在技術難度較高的汽車正時鏈條領域，2019 年只有中國臺灣桂盟和征和工業分別占據 314.4 百萬新臺幣（約 7119 萬元人民幣）和 264

7、5.87 萬人民幣左右的汽車正時鏈系統市場。農機需求穩中有升，工業領域大有可為農機需求穩中有升，工業領域大有可為。根據中國農業農村部數據統計，20162021 年我國農業機械總動力從 9.72 萬千瓦，增長至 2021 年的10.78 萬千瓦，行業從 2016 年下滑以來保持穩定增長。中國農業機械行業市場規模由 2016 年的 2568 億元增長至 2019 年的 4698 億元，年均復合增長率達 22.3%，呈現上升趨勢，市場發展前景廣闊。2022 年我國農業農村部印發“十四五”全國農業機械化發展規劃，明確指出到 2025年，全國農作物耕種收綜合機械化率將達到 75%，我國農業機械化率將持續

8、提升。農業機械化率的提升以及疫情下國家層面對“糧食安全”的高度農業機械化率的提升以及疫情下國家層面對“糧食安全”的高度重視，都將有力支撐行業持續增長重視，都將有力支撐行業持續增長。征和工業在國內農機鏈系統中占有領先地位，公司農機鏈業務在 2016 年受到行業的影響出現下滑，隨后開始逐步回升，2021 年實現收入 2.41 億元，同比增長 46%，我們認為公司農機業務已經進入上升通道。工業設備鏈系統是工業機械設備的基礎零部件，其下游應用也比較廣泛，常見的應用領域包括包括物流、貨運、交通、食品生產等行業，我國制造業規模全球第一，工業鏈系統具有我國制造業規模全球第一，工業鏈系統具有良好的成長良好的成

9、長土壤土壤。-40%-20%0%20%21/0721/1122/03征和工業滬深300NBlUbWiY7UrRnNsN7NaObRoMoOpNnPlOnNtMlOoMpQ8OnNzRxNpMmQxNpMnO 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2022 年至 2024 年歸屬母公司凈利潤分別為 1.54 億元、2.03 億元、2.59 億元，對應的 EPS 分別為 1.88 元/股、2.48元/股、3.16 元/股，當前股價(2022 年 7 月 25 日）對應 2022/2023/2024PE分別為 17/13/10。首次覆蓋

10、，給予公司“買入”評級。股價催化劑：股價催化劑：國內摩托車行業實現同比增長；2023 年中央一號文件推出。風險因素：風險因素：匯率變動風險；貿易政策變化風險；工業鏈系統業務開拓不及預期。重要財務指標重要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)977 1,362 1,773 2,230 2,654 增長率 YoY%21.3%39.4%30.1%25.8%19.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)109 79 154 203 259 增長率 YoY%18.3%-27.6%95.2%31.7%27.7%毛利率%25.5%16.9%21.0%21.5%21.

11、6%凈 資 產 收 益 率ROE%22.3%8.3%14.0%15.5%16.6%EPS(攤薄)(元)1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 市盈率 P/E(倍)0.00 28.11 16.81 12.76 9.99 市凈率 P/B(倍)0.00 2.38 2.35 1.98 1.65 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年07月25日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 主業穩定增長，工業鏈市場逐步開拓.7 1.1 征和工業是國內鏈傳動領軍企業.7 1.2 公司業績持續增長，盈利能力比較穩定.10 1.3 技術研發與渠道布局并舉，高管增

12、持彰顯信心.12 鏈傳動是機械工業的重要基礎零部件，國內高端市場仍需攻克.13 2.1 鏈傳動是工業的基礎零部件，中國是鏈傳動制造大國.13 2.2 國內高端市場還需攻克，征和工業處于國內領先地位.15 2.3 國內外摩托車行業仍具發展空間，大排量摩托市場開始興起.16 農機需求穩中有升，工業領域大有可為.21 3.1 農業機械化率穩步提升，“糧食安全”引起全球重視.21 3.2 工業鏈條應用廣泛，將成為公司的核心增長點.23 盈利預測、估值與投資評級.27 表 目 錄 表 1：公司主要產品類別.7 表 2：國內企業對比.15 表 3：可比公司盈利及估值對比.27 圖 目 錄 圖 1：發展歷史

13、流向圖.7 圖 2：征和工業主營業務收入占比情況（%）.7 圖 3：摩托車鏈系統產品示意圖.8 圖 4：摩托車滾子鏈和鏈輪.8 圖 5：齒形鏈.8 圖 6：套筒鏈.8 圖 7：汽車鏈系統產品示意圖.9 圖 8：主要產品示例圖.9 圖 9：主要產品示例圖.10 圖 10：收入與增速（萬元）.10 圖 11：收入結構（萬元）.10 圖 12：各業務線增速（%）.11 圖 13：各業務毛利率（%）.11 圖 14：公司毛利率與凈利率（%）.11 圖 15：公司期間費用率.12 圖 16：公司期間費用（萬元）.12 圖 17：資產負債率與資產周轉率.12 圖 18：滾子鏈的典型結構.13 圖 19：汽

14、油發動機齒形鏈示意圖.13 圖 20：傳動鏈的分類.14 圖 21：車輛鏈系統收入占比.16 圖 22：2019 年各業務收入占比.16 圖 23：2015-2021 年全球摩托車市場銷售與增速.16 圖 24：2019-2021 年全球摩托車銷量（萬輛）.16 圖 25：2020 年全球摩托車產品類型競爭格局（按銷量）.17 圖 26：2014-2020 財年印度摩托車產量及銷售情況.17 圖 27：亞洲不同排量摩托車銷量占比（2018 年）.17 圖 28：歐洲不同排量摩托車銷量占比（2018 年）.17 圖 29：北美不同排量摩托車銷量占比（2018 年）.18 圖 30：2021 年全

15、球摩托車品牌競爭格局.18 圖 31：2013-2019 年中國摩托車產銷量.19 圖 32：2016-2021 年中國摩托車產銷量.19 圖 33：2016-2022 年中國摩托車銷量預測趨勢圖.19 圖 34：國內典型摩托車企業收入（億元）.19 圖 35：國內典型摩托車企業收入增速.20 圖 36：2016-2021 年中國摩托車出口量及出口金額情況.20 圖 37：2021 年中國摩托車出口量地區分布情況.20 圖 38：2006 年-2021 年中國農業機械總動力（億千瓦）.21 圖 39：2016 年-2020 年農業投入品數量（萬臺）.21 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 ht

16、tp:/ 5 圖 40：2020-2021 年中國農業機械進出口規模統計情況.21 圖 41：2007-2021 年中國出生人口及出生率.22 圖 42：中國農村人口占比（%）.22 圖 43：2021 年中國人口年齡結構.22 圖 44：征和工業農機鏈系統收入與增速（億元，%）.23 圖 45：鏈傳動在工業領域的應用.24 圖 46：中國工業自動化市場規模與增速.24 圖 47：中國社會物流總額及增長率變化趨勢.25 圖 48：中國智能物流裝備市場規模與增速.25 圖 49：征和工業工業鏈系統收入與增速.26 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資聚焦 核心看點（1）摩托車

17、主業需求仍具備成長性。摩托車主業需求仍具備成長性。征和工業目前下游以摩托車鏈條為主，競爭力極強，市占率較高。摩托車行業具有一定的周期性，全球摩托車行業在 2020 年開始下滑，但拉美等地區仍然保持增長，2022 年第一季度，巴西摩托車產量 32.71 萬輛，同比增長 37.8%，摩托車登記數量為 27.47 萬輛，同比增長 33.7%，全球部分地區對摩托車需求仍然較高。從國內來看，2021 年我國摩托車產銷量實現回升，行業有望進入上升期。同時，大排量摩托車開始流行，將有效促進摩托車消費需求。征和工業摩托車業務有大量出口，目前海外需求旺盛，并且市場空間巨大。國內大排量摩托車需求明顯增長，公司與國

18、內知名摩托車品牌均有合作，預計國內業務可保持穩定增長。（2）農業農業機械化率還有提升空間機械化率還有提升空間，疫情之下行業或將有更好發展疫情之下行業或將有更好發展。2022 年我國農業農村部印發“十四五”全國農業機械化發展規劃，明確指出到 2025 年，全國農作物耕種收綜合機械化率將達到 75%。我國人口老齡化趨勢明顯，這也將促進農業機械化率持續提升。2022 年全球遭遇氣候變化、疫情持續和區域沖突的多重打擊，糧食安全已經引起全球的重視，糧食作為剛性需求，預計不受疫情等影響，甚至有望迎來更好的發展。2022 年一季度公司的農機鏈業務仍然保持較好的增長和訂單，表明行業需求十分旺盛。（3）工業鏈系

19、統市場“大而散”，公司擁有長期成長的土工業鏈系統市場“大而散”，公司擁有長期成長的土壤。壤。工業設備鏈系統是工業機械設備的基礎零部件，其下游應用也比較廣泛，常見的應用領域包括物流、貨運、交通、食品生產等行業。由于工業鏈下游應用較多，因此市場空間較大，不過部分細分市場體量較小，公司將從物流、食品生產等市場逐步切入。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 主業穩定增長，工業鏈市場逐步開拓 1.1 征和工業是國內鏈傳動領軍企業征和工業是國內鏈傳動領軍企業 征和工業前身為 1999 年成立的征和有限，征和有限由魁峰機械與日本征和合資成立，2011年日本征和將其全部股權轉讓給魁峰機械，201

20、3 年征和工業由征和有限變更設立為股份有限公司。2021 年 1 月，征和工業成功上市，成為中國鏈傳動行業首家 A 股上市公司，也是國內鏈傳動行業領軍企業。圖圖 1：發展歷史流向圖：發展歷史流向圖 資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心 征和工業主營業務為征和工業主營業務為各類鏈傳動各類鏈傳動產品產品，下游結構，下游結構穩中有變穩中有變。征和工業的鏈傳動產品下游應用廣泛，目前公司主要集中于摩托車鏈傳動、汽車鏈傳動、農機鏈傳動和工業鏈傳動。從收入結構上看，公司車輛鏈條收入占比最高，工業鏈條和農機鏈條收入體量相當。從趨勢上看，車輛鏈條占比略有下降，農業鏈條收入占比提升明顯，工業鏈條和其他產品也

21、有略有上升。圖圖 2：征和工業主營業務收入：征和工業主營業務收入占比占比情況情況（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 表表 1：公司主要產品類別：公司主要產品類別 產品類別產品類別 主要產品主要產品 工藝特點工藝特點 配套廠家配套廠家 摩托車鏈系統 滾子鏈、油封鏈、鏈輪、齒形鏈、套筒鏈等。密封圈鏈條、鉻釩共滲處理、處理銷軸、無縫套筒、真空上油、高附著力的潤滑脂。新大洲本田、五羊本田、豪爵、輕騎鈴木、雅馬哈、錢江摩托、大陽摩托、大運摩托、宗申摩托、春風動力、隆鑫、寶馬、比亞喬、貝納利、無極、阿普利亞等。汽車鏈系統 齒形鏈、套筒鏈、滾子鏈等。鉻釩共滲處理、德國進口原材料、進口設備制造、等溫處

22、理、帶油孔套筒、鏈板光潔沖裁處理。本田 HONDA、江鈴福特、江西五十鈴、吉利汽車、比亞迪汽車、克諾爾、中國一汽、中國北方發動機研究所、朝柴動力、福田汽車等。工業鏈系統 輸送鏈、倍速鏈、側彎鏈、曳引鏈、分揀鏈、板式鏈、驅動鏈、鏈輪等。密封圈鏈條、含油套筒、處理銷軸、無縫套筒、強力預拉、拋丸處理、真空上油。廣東信源、昆船物流、青島科捷等。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00車輛鏈系統工業設備鏈系統農機鏈系統部件其他業務其他收入201920202021 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 農機鏈系統 農機鏈、農機鏈節、農機鏈耙、農機鏈輪等。

23、密封圈鏈條、含油套筒、處理銷軸、無縫套筒、強力預拉、拋丸處理、真空上油。濰柴雷沃重工、河北英虎、科樂收金億、金大豐、勇猛機械、中農發巨明、新疆牧神、天人農機、江蘇沃得、山東國豐、新鄉立廣、九方泰禾、愛科（兗州）、吉林順昆、洛陽福格森、泰州櫻田、中農博遠、春明機械、宗申戈梅利、道依茨法爾等。資料來源：征和工業官網，信達證券研發中心 （1）車輛鏈條系統）車輛鏈條系統 公司車輛鏈條產品主要為摩托車鏈條和汽車鏈條公司車輛鏈條產品主要為摩托車鏈條和汽車鏈條。摩托車鏈條包括傳動鏈(及配套鏈輪)、正時鏈和油泵鏈。傳動鏈條主要用于發動機外部使用，傳動鏈條主要用于發動機外部使用，連接前鏈輪(主動鏈輪)和后鏈輪(

24、從動鏈輪)，將前鏈輪的動力傳遞到后鏈輪，以驅動摩托車車輪前進的鏈條，以滾子鏈為主。公司具備制造標準鏈條、耐磨鏈條、強化鏈條和超強鏈條的制造能力。摩托車配套鏈輪是在發動機外使用，與鏈條相嚙合帶齒的輪形機械零件。摩托車鏈輪通常分為主動鏈輪和從動鏈輪，主動鏈輪與摩托車發動機輸出軸相連接，驅動鏈條并帶動從動鏈輪及摩托車后輪前進。圖圖 3：摩托車鏈系統產品示意圖摩托車鏈系統產品示意圖 資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心 圖圖 4：摩托車滾子鏈和鏈輪摩托車滾子鏈和鏈輪 資料來源：征和工業官網，信達證券研發中心 摩托車摩托車正時鏈和油泵鏈均為在摩托車發動機系統內使用的鏈條。正時鏈和油泵鏈均為在摩托車

25、發動機系統內使用的鏈條。正時鏈是發動機中重要的部件，通過金屬鏈條將曲軸和凸輪軸等部件連接并使其保持同步運轉，使發動機的進、排氣門在適當的時候開啟或關閉，來保證發動機汽缸能夠正常地吸氣和排氣，正時鏈主要采用齒形鏈。油泵鏈是通過連接曲軸將發動機動力傳給機油泵，使得機油泵內機油輸送到各個潤滑油道和各運動件摩擦表面的鏈條，油泵鏈主要采用套筒鏈。圖圖 5：齒形鏈齒形鏈 資料來源：征和工業官網，信達證券研發中心 圖圖 6：套筒鏈套筒鏈 資料來源：征和工業官網，信達證券研發中心 公司的汽車鏈條系統主要為正時鏈和油泵鏈公司的汽車鏈條系統主要為正時鏈和油泵鏈，與摩托車中的功能、作用類似，公司汽車正時鏈主要為齒形

26、鏈、套筒鏈和滾子鏈，油泵鏈主要為齒形鏈和套筒鏈。目前公司汽車鏈條產品銷售規模比較小，收入占比也不高，不過也已經配套進入了部分主機廠企業。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 7：汽車鏈系統產品示意圖：汽車鏈系統產品示意圖 資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心（2）農業機械）農業機械鏈系統鏈系統 公司農業機械鏈條種類較多，可分別用于傳動和收割輸送裝置，以實現動力傳動、作物收割、輸送和曳引等功能，主要產品有撥禾鏈、夾持鏈、喂入鏈、升運鏈等。農業機械功能系統較多，機械動力鏈傳動系統更復雜，需要的傳動鏈數量也更多，公司以農業機械鏈系統的開發和制造作為核心產業，引進并建成了完善

27、的試驗設備、自動生產線和系統原件配套體系。圖圖 8：主要產品示例圖：主要產品示例圖 資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心（3）工業鏈條系統）工業鏈條系統 公司的工業鏈條產品主要包括輸送鏈、倍速鏈、側彎鏈、曳引鏈、分揀鏈、板式鏈、驅動鏈、鏈輪等，目前主要以 OEM 方式給海外龍頭伊維氏配套，公司也為廣東信源、昆船物流、青島科捷及新松機器人等知名企業提供工業設備鏈系統產品。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 9：主要產品示例圖：主要產品示例圖 資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心 1.2 公司業績持續增長，盈利能力比較穩定公司業績持續增長，盈利能力比較穩定 公司

28、收入端持續增長，公司收入端持續增長，21 年再創歷史佳績。年再創歷史佳績。公司多年來收入一直保持增長，并且增速基本都在 20%以上，近 5 年平均增速高達 20%。2021 年公司收入 13.6 億元，同比增長 39.4%，營業收入與收入增長均實現歷史性突破。2022 年一季度，在國內疫情爆發，大宗原材料價格處于高位等背景下，公司仍然實現 29.7%的高速增長，體現出了公司優秀的成長性。從產品類型上看，最近 2 年公司工業鏈系統和農機鏈系統增速更快，車輛鏈系統保持穩定增長，公司在傳統領域保持優勢的同時，正逐漸擴大其他領域的市場份額。圖圖 10：收入與增速收入與增速（萬元）（萬元）資料來源：Wi

29、nd，信達證券研發中心 圖圖 11：收入結構收入結構（萬元）（萬元）資料來源：Wind，信達證券研發中心 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000營業總收入同比(%)050,000100,000150,0002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年車輛鏈系統工業設備鏈系統農機鏈系統部件其他業務其他收入 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 12：各業務線增速：各業務線增速（%）資料來源：Wind，信達

30、證券研發中心 盈利能力短期受到外部環境影響，盈利能力短期受到外部環境影響，2022 年或將明顯優化年或將明顯優化。公司歸屬于母公司凈利潤在20182020 年均實現快速增長，2021 年同比下滑 27.6%，主要是因為公司業務受到原材料價格和海運價格上漲，同時人民幣大幅升值的影響。不過公司憑借優秀的產品實力實現多次提升，通過多種精細化管理手段以及產品結構的調整減弱外界環境的影響，2022 年一季度公司實現歸屬于母公司凈利潤 0.27 億元，同比增長 45.5%，成功實現了逆勢增長。從利潤率上看，公司 2021 年的毛利率和凈利率均為近幾年的低點，而 2022 年一季度已經實現明顯好轉。圖圖 1

31、3：各業務毛利率各業務毛利率（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 14：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率（%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 期間費用呈現期間費用呈現波動波動下降趨勢下降趨勢，資產結構愈加健康。資產結構愈加健康。自 2013 年以來，公司期間費用率呈現波動下降的趨勢，從 2013 年的 19.67%下降至 2021 年的 10.98%。其中銷售費用率下降最為明顯，雖然公司收入規模持續增長，但公司 20152021 年之間的銷售費用并未大幅增長，甚至略有下降，除去疫情的影響外，也表明了公司的品牌建立已經得到初步成功。2021 年公司資產負債率下降至31.67

32、%，2022年一季度進一步下降至27.13%，公司債務壓力較小。-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年車輛鏈系統工業設備鏈系統農機鏈系統部件其他業務其他收入0.0010.0020.0030.0040.00車輛鏈系統工業設備鏈系統農機鏈系統部件0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.000銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 15：公司期間費用率公司期間費用率

33、資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 16：公司期間費用公司期間費用（萬元）（萬元）資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 17：資產負債資產負債率與率與資產資產周轉率周轉率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 實控人為公司創始人，公司經營層十分穩定實控人為公司創始人，公司經營層十分穩定。金玉謨、金雪芝夫婦通過公司控股股東青島魁峰機械有限公司間接控制公司 56.77%的股份，同時，金玉謨先生通過控股股東青島金碩股權投資企業(有限合伙)間接控制公司 10.40%的股份，金雪芝女士通過青島金果股權投資企業(有限合伙)控制公司 1.59%的股份。因此，金玉謨、金雪芝夫婦合計控制公司 68

34、.76%的股份，為公司的實際控制人。金玉謨先生 1995 年創辦魁峰機械，1999 年創辦征和有限，2013 年至今一直為公司董事長。公司總工程師付振明先生為泰山學者領軍人才，表明公司具有較好的研發能力。核心技術人員和管理層陳立鵬先生于 1995 年加入魁峰機械和征和工業至今，公司管理層與核心技術人員比較穩定。1.3 技術研發與渠道布局并舉，高管增持彰顯信心技術研發與渠道布局并舉，高管增持彰顯信心 行業認可度高，下游客戶優質。行業認可度高，下游客戶優質。征和工業經過多年技術創新、工藝升級，其產品得到行業內大量客戶的認可。目前公司摩托車領域客戶包括新大洲本田、五羊本田、重慶雅馬哈、輕騎鈴木及豪爵

35、集團等；公司汽車行業客戶包括江鈴汽車、克諾爾集團等；公司農業機械客戶包括德國克拉斯、雷沃集團、愛科農業機械、金大豐、科樂收、江蘇沃得、河北中農、勇猛機械、河北英虎等；工業領域客戶包括廣東信源、昆船物流、青島科捷等。技術實力領先，行業地位穩固技術實力領先，行業地位穩固。公司堅持產、學、研一體的研發方式，先后與吉林大學、山東科技大學、青島理工大學等高校建立了合作研發關系，截止 2021 年底，公司共擁有國家專利180 項，其中發明專利 26 項。同時公司還積極參與國家和行業的標準起草和修訂工作，公司已經起草或參與修訂了 24 項國家和行業標準，其中 1 項獲得國家標準創新貢獻一等獎，2021 年公

36、司分別入選了工信部專精特新“小巨人”企業名單和制造業單項冠軍示范企業。0510152025銷售費用/營業總收入(%)管理費用/營業總收入(%)財務費用/營業總收入(%)研發費用/營業總收入(%)銷售期間費用率(%)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000銷售費用管理費用研發費用財務費用0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017年2018年2019年2020年2021年資產負債率(%)資產周轉率(倍)ROE(加權)(%)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 2021 年公司研發投入 5460 萬元，占營業收入的 4

37、%。根據中國機械零部件行業協會統計，2017 年至 2019 年，征和工業在車輛鏈系統、農業機械鏈系統及工業設備鏈系統市場的占有率穩居國內企業前三，行業地位十分穩固。公司已經建立起全球化營銷渠道，國內外市場均具有極強擴展能力。公司已經建立起全球化營銷渠道，國內外市場均具有極強擴展能力。公司的銷售模式主要為主機廠商配套、OEM 和售后市場經銷，并以主機配套提升品牌影響力，拉動維修市場。公司已在國內主要省市建立了經銷網絡，并根據市場情況逐漸下沉至三四線城市及農村地區。在國外市場方面，公司商標已在多個國家完成注冊，并且在包括亞洲、拉美和非洲等在內的60 多個國家地區建立了經銷網絡，服務售后市場客戶超

38、 2000 家?？毓晒蓶|與控股股東與高管高管計劃計劃增持增持股權股權，彰顯公司發展信心。，彰顯公司發展信心。2022 年 5 月 24 日，征和工業發布公告，公司控股股東（魁峰機械）計劃自公告披露之日起 6 個月內通過深圳證券交易所交易系統允許的方式增持公司股份，擬增持股份的金額不低于人民幣 1,000 萬元且不超過人民幣1,200 萬元。2022 年 6 月 9 日，征和工業發布公告，公司部分董事、監事、高級管理人員計劃以自有資金在二級市場以集中競價交易方式增持公司股份?？毓晒蓶|與公司高管先后披露其增持計劃，表明公司對自身發展擁有良好的信心。鏈傳動是機械工業的重要基礎零部件，國內高端市場仍需

39、攻克 2.1 鏈傳動鏈傳動是工業的是工業的基礎基礎零部件，中國是鏈傳動制造大國零部件，中國是鏈傳動制造大國 鏈傳動是一種利用鏈與鏈輪輪齒的嚙合來傳遞動力和運動的機械傳動鏈傳動是一種利用鏈與鏈輪輪齒的嚙合來傳遞動力和運動的機械傳動。鏈傳動系統是三大機械傳動方式之一，也是現代機械工業中重要的基礎零部件。鏈條可分為傳動鏈、起重鏈和曳引鏈。起重鏈和曳引鏈用于起重和運輸機械，傳動鏈在一般的機械傳動中應用廣泛。傳動鏈可以根據用途分為農機鏈、高強度鏈、側彎鏈、自動扶梯鏈、摩托車鏈條、農用夾持輸送鏈、空心銷軸鏈以及時規鏈，而根據構型又可分為滾子鏈和齒形鏈。根據特殊功能，可以將鏈傳動中的鏈條和鏈輪分為不同類型，

40、包括無聲鏈、板式鏈和平頂鏈等。最常用的傳動類型是滾子鏈。同樣，鏈輪的樣式也多種多樣，可滿足各種特殊需求。圖圖 18：滾子鏈的典型結構滾子鏈的典型結構 資料來源：滾子鏈傳動系統動力學理論與實驗研究，信達證券研發中心 圖圖 19：汽油發動機齒形鏈示意圖汽油發動機齒形鏈示意圖 資料來源：齒形鏈和漸開線齒形鏈輪的嚙合設計，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 圖圖 20：傳動鏈的分類：傳動鏈的分類 資料來源：信達證券研發中心 鏈傳動具有鏈傳動具有結構簡單結構簡單、傳力大、強度高、緩沖大、磨損小等優點。傳力大、強度高、緩沖大、磨損小等優點。常見的傳動方式包括機械傳動、電

41、氣傳動、液壓傳動和氣壓傳動，鏈傳動是機械傳動中的一種，機械傳動還包括齒輪傳動、蝸輪蝸桿傳動、帶傳動等。電氣傳動是指電動機把電能轉換成機械能，去帶動各種類型的生產機械、交通車輛等的傳動方式。氣壓傳動以壓縮氣體為工作介質，靠氣體的壓力傳遞動力或信息的流體傳動；液壓傳動是應用液體作為工作介質來傳遞能量和進行控制的傳動方式。每種傳動方式都具有自身的特點，鏈傳動相較于帶傳動具有鏈條尺寸緊湊、易于拆裝并具有傳動比更加準確、傳動效率更高、強度更高、對軸承作用力較小且自身磨損伸長較慢等特點，相對于齒輪傳動具有制造和安裝精度要求低的特點。鏈傳動行業具有一定行業壁壘。鏈傳動行業具有一定行業壁壘。鏈傳動屬于傳統傳動

42、方式，行業格局也比較穩固，因此也具有主機廠商認證壁壘，供應商需要保證產品的質量、產品穩定性、交付穩定性、較強的設計能力以及長期的合作經驗。同時鏈傳動下游應用廣泛，需要持續研發投入，對研發能力和企業資金有一定要求。鏈傳動具有百年歷史，市場規模超百億。鏈傳動具有百年歷史，市場規模超百億。近代鏈條的基本結構起源于歐洲文藝復興時代，18世紀鉸接式輸送鏈、傳動用銷軸鏈、滾子鏈及齒形鏈相繼問世，距今已經超過百年歷史。1831年，鏈傳動開始應用于農業機械，1886 年開始應用于自行車，1889 年開始應用于汽車，1903 年應用于飛機。1915 年，隨著鏈傳動理論的發展，嚙合理論等技術得到解決，鏈傳動生產迅

43、速增長，鏈條的種類不斷豐富，品質不斷提高。目前鏈傳動系統已廣泛應用于車輛、農業機械、物流運輸、工業機械設備等國民經濟領域。根據美國根據美國 KNOWLEDGE SOURCING INTELLIGENCE 數據數據，2019 年全球鏈傳動市場總年全球鏈傳動市場總規模規模為為 48.3 億美元億美元，預計，預計 2026 年全球年全球市場規?？蛇_到市場規?？蛇_到 60.3 億美元。億美元。我國我國鏈傳動已經有鏈傳動已經有 70 年以上發展歷史年以上發展歷史。我國鏈傳動行業始于 20 世紀 50 年代初，原中國鏈條廠、杭州鏈條廠、沈陽鏈條廠、蘇州鏈條總廠及齊齊哈爾鏈條總廠等國營鏈條廠均于該時期建立，

44、開創并促進了我國鏈傳動行業的發展。在“一五”至“三五”階段，上述國有鏈條廠逐步發展成為具有一定規模的鏈傳動產品生產廠商，并形成了以杭州鏈條廠為代表的鏈條產業群。然而隨著 20 世紀 80 年代改革開放逐步加快，主要國有鏈條生產企業均因難以適應市場化經濟而停產或改制。此后，民營鏈傳動生產企業在行業中逐步占據了主導地位，行業內涌現出一大批如征和工業、杭州東華等優秀的民營企業。鏈傳動行業的整體規模也在民營企業不斷做大做強的背景下快速發展并不斷向國外拓展。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 2.2 國內高端市場還需攻克國內高端市場還需攻克，征和工業處于國內領先地位，征和工業處于國內領

45、先地位 日本、德國和美國主導日本、德國和美國主導鏈傳動高端市場鏈傳動高端市場，國際巨頭體量較大，國際巨頭體量較大。日本和德國是對鏈傳動設備的研發和生產都比較重視的國家，日本椿本和德國伊維氏集團是業內公認的歷史悠久、工藝先進、質量優異、實力最強的兩家企業。日本椿本工業在工業用鋼鏈、動力缸（電動缸）、正時鏈系統以及傾斜托盤分揀機等領域具有領先優勢。德國伊維氏集團制造的滾子鏈遠遠超過全球普通標準，公差極小，使用壽命長于平均水平。德國伊維氏集團擁有“IWIS”、“EUROCHAIN”、“ELITE”、“FLEXON”和“ECOPLUS”等多個品牌，征和工業作為伊維氏集團供應商，為其代工相關工業設備鏈系

46、統。日本大同工業以及美國博格華納也是世界主要鏈傳動部件生產商。日本椿本 2019 財年實現收入 144 億元人民幣，2021 年美國博格華納的傳動業務實現收入 53.78 億美元（約 342.88 億人民幣），2019 財年日本大同實現收入 28.9 億元，國際領先企業在收入體量上仍占據明顯的領先地位。我國雖已邁入鏈傳動大國行列，但發展水平與發達國家還是有一定差距。我國雖已邁入鏈傳動大國行列，但發展水平與發達國家還是有一定差距。我國早期工業基礎較差，鏈傳動行業起步較晚，發展時間短。經過多年發展，我國鏈傳動行業有著市場化程度較高、行業集中度較低的特點。據 2016 年中國機械通用零部件工業年鑒顯

47、示，十二五期間，我國鏈傳動生產企業產值規模以上的企業約有 10 家。我國鏈條企業在全球高精度、高我國鏈條企業在全球高精度、高質量方面質量方面與國外巨頭如伊維氏集團還有一定的差距。與國外巨頭如伊維氏集團還有一定的差距。比如在技術難度較高的汽車正時鏈條領域，2019 年只有中國臺灣桂盟和征和工業分別占據 314.4 百萬新臺幣（約 7119 萬元人民幣）和 2645.87 萬人民幣左右的汽車正時鏈系統市場，其余的市場幾乎完全被伊維氏、椿本工業以及大同工業等企業占據，由此可見高端領域國內企業仍然缺乏競爭力。民營企業逐漸成為鏈傳動系統研發與創新的中心。民營企業逐漸成為鏈傳動系統研發與創新的中心。20

48、世紀 50 年代，以原杭州鏈條廠為代表的國營鏈條廠建立，開創并推動了中國鏈條行業的發展。在“一五”至“三五”階段，上述國有鏈條廠逐步發展成為具有一定規模的鏈傳動產品生產廠商，并形成了以杭州鏈條廠為代表的鏈條產業群。隨著 20 世紀 80 年代改革開放逐步加快，主要國有鏈條生產企業均因難以適應市場化經濟而停產或改制。此后，民營鏈傳動生產企業在行業中逐步占據了主導地位，行業內涌現出一大批如征和工業、杭州東華等優秀的民營企業。特別是 90 年代初，中國鏈條行業迎來蓬勃發展的時期，鏈條企業發展到了三百多家。中國鏈條行業在 1990 年到 2000年的十年時間成為世界鏈傳動行業的一匹黑馬，不論產品創新、

49、品種、數量、質量都發展迅速，并逐漸進軍國際市場，與國際同行業同臺競爭，在國際鏈傳動行業已占據一席之地。表表 2：國內企業對比：國內企業對比 企業名稱企業名稱 成立時間成立時間 企業簡介企業簡介 主營產品主營產品 應用領域應用領域 經銷范圍經銷范圍 青島征和工業股份有限公司 1999 年 征和工業是國內鏈傳動行業的領軍企業,公司從事各類鏈傳動系統的研發、制造和銷售，產品主要應用于各類車輛的發動機和傳動系統、農業機械傳動和輸送系統、工業設備傳動和輸送系統等。車輛鏈系統、農業機械鏈系統、工業設備鏈系統三大類。摩托車、汽車、船舶、農業機械、工程機械、起重運輸機械、物流倉儲、自動扶梯、食品藥品機械、輕工

50、機械、石油化工等領域。產品銷售到歐美、東南亞、南美、非洲等數十個國家和地區，服務售后市場客戶超 2000 家。杭州東華鏈條集團有限公司 1991 年 東華鏈條集團是一家集全球研發、制造、營銷和市場服務于一體的國際化鏈傳動企業。東華鏈條集團是中國首批制造業單項冠軍示范企業、國家企業技術中心、國家知識產權示范企業、中國機械工業百強企業。汽車鏈、傳動鏈、輸送鏈、工程鏈、曳引鏈（板式鏈）、農機鏈、不銹鋼鏈、扶梯鏈、鏈輪等。航空、汽車、農機、工程機械、自動扶梯、叉車及提升設備、健康醫藥，食品加工等。在荷蘭、英國、美國、泰國等擁有八家海外銷售子公司。桂盟企業股份1989 年 桂盟企業股份有限公司是自行車鏈

51、條、摩托車鏈機車、自行車、國際貿銷售國家超 150 個，以全 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 有限公司 世界領先鏈條供應商。條、汽車鏈條等。易、電信器材、其他交通運輸工具等。球布點型態跨國經營，提供橫跨歐亞非的業務市場服務。資料來源：征和工業官網、杭州東華官網、桂盟企業官網，信達證券研發中心 高端高端鏈傳動鏈傳動系統系統正逐步攻克正逐步攻克，征和工業處于，征和工業處于優勢優勢地位地位。在鏈傳動市場，配套供應商體系通常穩定難以打破，新進企業想要獲得主機廠商認可進入配套供應商體系通常成本高、周期長。從現狀看來，征和公司已經憑借優越的產品質量及優秀的銷售能力，與伊維氏、廣東信源

52、、昆船物流等知名企業保持了良好的合作關系，建立了口碑和品牌形象。同時，征和工業可以充分利用原裝廠商的地位，在市場建立消費者口碑的天然優勢，有利于進一步擴大市場份額。從技術上看，征和的“發動機用強化齒形鏈”是繼美國、日本公司之后全球第三個研發成功的廠家，打破了國外的技術壟斷，在國內奠定了發動機齒形鏈研發生產方面的優勢地位，也彰顯了公司的技術實力。綜上，我們認為征和工業是國內高端鏈傳動系統國產化替代的主力軍，目前在技術和品牌上有一定優勢，未來可保持較好的發展態勢。2.3 國內外國內外摩托摩托車行業車行業仍具發展空間，大排量摩托市場開始興起仍具發展空間，大排量摩托市場開始興起 摩托車行業為公司目前最

53、主要下游，汽車行業摩托車行業為公司目前最主要下游，汽車行業空間巨大空間巨大。公司車輛鏈系統業務收入占總收入比例長期高于 50%，是公司的核心收入來源。2019 年，摩托車鏈傳動系統和汽車鏈系統占公司總收入比例分別為 55%和 3%，摩托車鏈系統是公司最核心下游，不過汽車鏈系統的技術難度更高，市場也更大，公司的成長空間更加廣闊。圖圖 21：車輛鏈系統收入占比：車輛鏈系統收入占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 22：2019 年各業務收入占比年各業務收入占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 全球摩托車行業規模超千億美元，全球摩托車行業規模超千億美元，近近年來行業有所下滑。年來行

54、業有所下滑。摩托車發明于 19 世紀末，隨后在全球范圍內快速發展和普及，2019 年全球摩托車市場規模約 1243.87 億美元，隨后行業受到疫情的影響出現下滑，2021 年全球摩托車銷量規模約 1090.87 億美元，同比下滑 6.95%，全球摩托車銷量 4400 萬輛，行業雖然有所下滑，但仍然是一個千億美元的巨大市場。圖圖 23：2015-2021 年全球摩托車市場銷售年全球摩托車市場銷售與與增速增速 資料來源：Statista,華經產業研究院，信達證券研發中心 圖圖 24：2019-2021 年全球摩托車銷量年全球摩托車銷量（萬輛）（萬輛）資料來源：Statista,前瞻產業研究院，信達

55、證券研發中心 51%52%53%54%55%56%57%58%59%2019年2020年2021年0%10%20%30%40%50%60%70%-10%-5%0%5%10%90095010001050110011501200125013002015201620172018201920202021市場銷售額（億元）增速（%）300035004000450050005500201920202021 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 中中印為核心市場印為核心市場，公路摩托占比超過公路摩托占比超過 60%。2021 年，中國、印度、泰國、美國是全球主要的摩托車消費國家，合計銷售額市

56、占率接近 50%，其中中國摩托車規模超過 200 億美元，占全球市場的 20%，也是最大的市場。印度是全球第二大摩托車市場，2020 年印度摩托車銷量為 1805.42 萬輛，因此從銷量上看印度已經超過中國市場。從摩托車種類上看，2020年全球公路摩托車銷量為 2871 萬輛，占總市場的 60%以上。越野摩托車和滑板摩托車的市占率分別為 3%和 36%。圖圖 25：2020 年全球摩托車產品類型競爭格局（按銷量）年全球摩托車產品類型競爭格局（按銷量）資料來源：Statista,前瞻產業研究院，信達證券研發中心 圖圖 26：2014-2020 財年印度摩托車產量及銷售情況財年印度摩托車產量及銷售

57、情況 資料來源：中國摩托車商會，華經產業研究院，信達證券研發中心 歐美歐美以中以中大排量大排量摩托車摩托車為主，為主，小排量占據亞洲主要市場小排量占據亞洲主要市場。摩托車早期以通勤為主，但隨著人民生活水平的提升，以及中、大排量摩托車駕駛樂趣的興起，使得大排量摩托車、外觀炫酷的超級運動車和旅行車開始成為消費者的一種休閑娛樂工具，因此大排量摩托車在歐美發達地區占比比較高。根據立鼎研究院數據，2018 年歐洲 80%以上的摩托車銷量是 50cc 以上的產品，北美市場 500cc 以上的產品比例為 92%，而亞洲地區 98%左右的摩托車消費 50cc 以上的產品。圖圖 27：亞洲不同排量摩托車：亞洲不

58、同排量摩托車銷銷量量占比占比（2018 年）年）資料來源：IMMA,立鼎產業研究網，信達證券研發中心 圖圖 28：歐洲不同排量摩托車：歐洲不同排量摩托車銷量銷量占比占比（2018 年）年）資料來源：IMMA,立鼎產業研究網，信達證券研發中心 公路摩托車越野摩托車滑板摩托車050010001500200025003000產量（萬輛）銷量（萬輛）排量50cc50cc排量250cc250cc排量500cc排量50cc50cc排量250cc250cc排量500cc 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖圖 29：北美不同排量摩托車北美不同排量摩托車銷量銷量占比占比（2018 年）年）

59、資料來源：IMMA,立鼎產業研究網，信達證券研發中心 經濟欠發達地區對摩托車保持強勁需求經濟欠發達地區對摩托車保持強勁需求。南亞、東南亞、非洲等地區仍然具有較好的摩托車市場，在泰國、越南、印度尼西亞和馬來西亞，每 10 人中約有 8 人有摩托車。以巴西市場為例，根據世界銀行數據庫統計，巴西國土面積為 851.49 萬平方公里，總人口 2.1 億，2021年人均 GDP 達 8025 美元，由于道路基礎設施較差，所以摩托車仍為出行主要代步工具。根據巴西兩輪車行業協會（Abraciclo）的數據，2022 年第一季度，巴西摩托車產量 32.71萬輛，同比增長 37.8%，摩托車登記數量為 27.4

60、7 萬輛，同比增長 33.7%，其中 160cc 的低排量摩托車占銷售總量的 80%以上，對摩托車的需求主要表現在代步功能上。歐美日歐美日品牌品牌占據占據高端高端市場市場，本田，本田銷售收入銷售收入全球第一。全球第一。從全球市場來看，2021 年本田、雅馬哈、英雄、哈雷、TVS、川崎、豪爵、寶馬的收入規模占據全球前 7 名，其中日本本田市占率接近 25%，占有絕對的領先優勢。在全球摩托車前列品牌中，本田、雅馬哈、川崎均為日本企業，并且在規模上和產品上具有極強的競爭力。德國的寶馬、美國的哈雷在全球也享有極高的聲譽。我國的豪爵也位于全球前列，但是總體競爭力上仍然弱于日本、德國等品牌。印度的英雄、T

61、VS、印度皇家菲爾德摩托車也位于全球前列，印度作為全球主要摩托車市場，給本土企業提供了良好的土壤。圖圖 30：2021 年全球摩托車品牌競爭格局年全球摩托車品牌競爭格局 資料來源：Statista,前瞻產業研究院，信達證券研發中心 我國摩托車行業我國摩托車行業逐漸回暖逐漸回暖，核心企業收入規模持續提升，核心企業收入規模持續提升。我國摩托車行業發展態勢與全球發展有所不同，我國在 2012 年便迎來了行業拐點，摩托車產銷量整體呈現下降趨勢，2013 年我國摩托車銷量為 2304.5 萬輛，2015 年下降至 2000 萬輛以下，2018 年銷量僅為 1557.1萬輛，到達了行業低谷。此后行業有所恢

62、復，產銷量波動增長，2021 年我國摩托車銷量為2019.48 萬輛，產量為 2019.52 萬輛，在疫情背景下仍然突破 2000 萬輛銷量，行業進入上排量50cc50cc排量250cc250cc排量500cc本田其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 行周期，中商產業研究院預測，2022 年中國摩托車銷量將達約 2332 萬輛。國內摩托車制造商也明顯受益于行業的回暖，國內錢江摩托的摩托車業務收入自 2017 年開始持續增長，宗申動力從 2019 年開始保持正增長，春風動力近年更是一直保持較高增速。2021 年，春風動力、宗申動力和錢江摩托摩托車業務收入增速分別為 73.4

63、%、17.3%、23.6%，國內核心摩托車企業均有較好的業績表現。圖圖 31：2013-2019 年中國摩托車產銷量年中國摩托車產銷量 資料來源：中國汽車工業協會，華經情報網，信達證券研發中心 圖圖 32：2016-2021 年中國摩托車產銷量年中國摩托車產銷量 資料來源：摩托車商會，中商情報網，信達證券研發中心 圖圖 33：2016-2022 年中國摩托車銷量預測趨勢圖年中國摩托車銷量預測趨勢圖 資料來源：摩托車商會，中商情報網，信達證券研發中心 圖圖 34：國內國內典型摩托車企業收入典型摩托車企業收入（億元）（億元）資料來源：wind，信達證券研發中心 050010001500200025

64、002013201420152016201720182019摩托車產量（萬輛）摩托車銷量（萬輛）05001000150020002500201620172018201920202021產量（萬輛）銷量（萬輛）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201620172018201920202021 2022E單位（萬輛）同比增長（%）01020304050607080902012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年春風動力宗申動力錢江摩托 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20

65、圖圖 35：國內國內典型摩托車企業收入增速典型摩托車企業收入增速 資料來源：wind，信達證券研發中心 中小排量摩托車占據主要市場，大排量摩托中小排量摩托車占據主要市場，大排量摩托車車快速增長快速增長。我國摩托車產品的種類和價格豐富，下游覆蓋了不同年齡、不同收入群體。對于工薪族、快遞從業人員，我國具有價格在400010000 元的通路車，對于中等收入、喜歡自駕的人群我國具有 1000050000 元的街車、拉力車等，對于追求高端、大排量、高性能產品的人群我國具有著十萬、幾十萬的休閑娛樂大排量產品。目前我國主要以中小排量摩托車為主，2021 年，中小排量摩托車銷量超過 1300 萬輛，達到 20

66、17 年的水平。隨著人們生活水平的提高，國民對于多樣化、個性化、差異化的生活追求開始凸顯，而大排量摩托車是一種比較典型的休閑娛樂工具，因此我國因此我國休休閑娛樂摩托車閑娛樂摩托車（主要指主要指 150ml 以上排量產品以上排量產品）實現了實現了逆勢增長逆勢增長。我國 150ml 摩托車（排量250ml 車型），近 10 年平均增長率在 6%以上，2021 年我國 150 系列摩托車產銷 364.72萬輛和 364.67 萬輛，同比增長 20.9%和 19.74%；250 系列產銷 137.03 萬輛和 137.23 萬輛，同比增長 16.86%和 18.68%。250ml 以上排量摩托車近 1

67、0 年平均增長率在 50%左右，2021 年全年銷量約為 33 萬輛，大排量摩托車銷量增長遠高于行業水平。我國摩托車出口規模持續增長，海外需求我國摩托車出口規模持續增長，海外需求仍然保持較高景氣度。仍然保持較高景氣度。我國摩托車主要以出口為主，我國出口規模近年來持續增長，2016 年我國摩托車出口量為 1590 萬輛，出口金額為 59.37億美元，2021 年我國摩托車出口量為 3500.58 萬輛，同比增長 23.7%，出口金額為 123.22億美元，同比增長 43.3%。我國摩托車出口地區比較分散，2021 年墨西哥占有 11.91%的份額，是最大的出口地區，其余出口地的份額均不超過 10

68、%。圖圖 36：2016-2021 年中國摩托車出口量及出口金額情況年中國摩托車出口量及出口金額情況 資料來源：中國海關總署，華經產業研究院，信達證券研發中心 圖圖 37：2021 年中國摩托車出口量地區分布情況年中國摩托車出口量地區分布情況 資料來源：中商情報網，信達證券研發中心 鏈傳動系統為鏈傳動系統為消耗品消耗品，巨大的存量替換市場可支撐行業成長，巨大的存量替換市場可支撐行業成長。鏈傳動屬于消耗品，通常摩托車需要定期維護鏈條，多次維護以后需要更換鏈條。近年來全球摩托車銷量雖然有所回落，但每年 5000 萬輛左右的銷量形成了大量的存量空間，我們預計存量替換的市場比摩托車前-0.500.51

69、1.522.533.52013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年春風動力宗申動力錢江摩托01000200030004000201620172018201920202021出口量（萬輛）出口金額（億美元）墨西哥多哥菲律賓美國尼日利亞哥倫比亞阿根廷秘魯埃及加納其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 裝市場更大。農機需求穩中有升，工業領域大有可為 3.1 農業機械化率穩步提升，“糧食安全”引起全球重視農業機械化率穩步提升，“糧食安全”引起全球重視 近年來近年來我國農業機械穩步我國農業機械穩步增長，行業規模近增長，行業規模近 5 千億

70、千億。根據中國農業農村部數據統計，20162021 年我國農業機械總動力從 9.72 萬千瓦，增長至 2021 年的 10.78 萬千瓦，行業從 2016 年下滑以來保持穩定增長?！笆奈濉比珖r業機械化發展規劃提出，到 2025年，全國農機總動力穩定將在 11 億千瓦左右，十四五期間農業行業仍將保持增長。中國農業機械行業市場規模由 2016 年的 2568 億元增長至 2019 年的 4698 億元，年均復合增長率達 22.3%，呈現上升趨勢，市場發展前景廣闊。圖圖 38：2006 年年-2021 年中國農業機械總動力（億千瓦）年中國農業機械總動力（億千瓦）資料來源：中國農業農村部，信達證券

71、研發中心 圖圖 39：2016 年年-2020 年農業投入品數量（萬臺）年農業投入品數量（萬臺）資料來源：中國農業農村部，信達證券研發中心 我國農機行業貿易順差進一步擴大。我國農機行業貿易順差進一步擴大。2021 年我國農業機械出口總額為 64.29 億美元，同比增長 19.6%，進口金額為 7.03 億美元，同比下降 14.4%，貿易順差從 41.98 億美元增加到57.26 億美元。其中，2021 年我國拖拉機出口 13.91 萬輛，同比增長 9.6%，出口金額 7.01億美元，同比增長 47.2%。圖圖 40：2020-2021 年中國農業機械進出口規模統計情況年中國農業機械進出口規模統

72、計情況 資料來源：海關總署，中商情報網，信達證券研發中心 人口老齡化人口老齡化與城鎮化與城鎮化背景背景下下，農業機械化率農業機械化率將將提升。提升。目前我國農業生產已經從主要依靠人力畜力轉向主要依靠機械動力的新階段，不過我國相較于歐美發達國家的農業機械化程度還有一定差距，美國農業機械化率在 95%以上，2022 年我國農作物耕種收綜合機械化率約為71.25%，還存在一定差距。2022 年我國農業農村部印發“十四五”全國農業機械化發展規劃，明確指出到 2025 年，全國農作物耕種收綜合機械化率將達到 75%，我國農業機械化0246810122006年2007年2008年2009年2010年201

73、1年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年05001000150020002016年2017年2018年2019年2020年小型拖拉機數大中型拖拉機數01020304050607020202021進口金額（億美元）出口金額（億美元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 率將持續提升。從人口結構來看，2021 年我國 60 歲以上老人占比 18.9%，相比 2020 年增長 329 萬人，并且 60 歲以上老人的增量高于 1659 歲年齡段人口，表明高齡人數增速明顯較高。至 2016 年以來，我國人口出生率從 13持續

74、下滑，2021 年僅為 7.52，創下自1949 年來新低，人口老齡化必然會減少國內勞動力，但糧食是剛性需求，只有提升農業機械化率才能保障糧食安全。隨著我國城鎮化的不斷深入，農場勞動力也出現明顯下滑，2019年我國農村人口占比為 39.69%，相對于 2010 年出現明顯下滑。圖圖 41：2007-2021 年中國出生人口及出生率年中國出生人口及出生率 資料來源：國家統計局，智研咨詢，信達證券研發中心 圖圖 42：中國農村人口中國農村人口占比（占比（%）資料來源：征和工業招股書，信達證券研發中心 圖圖 43：2021 年中國人口年齡結構年中國人口年齡結構 資料來源：國家統計局，智研咨詢，信達證

75、券研發中心 規?；c集中化有利于推動農用機械發展規?；c集中化有利于推動農用機械發展。隨著土地流轉政策推進、“土地托管”模式的興起以及農作物種植結構調整，我國農業呈現出明顯的成片化、規?；图谢l展趨勢，據中國產業信息網統計，2011 至 2016 年間，全國種植面積在 50 畝以上的農戶數量由 276 萬戶增至 376.2 萬戶，累計增長 36.3%。農民合作社由 50.9 萬個增至 179.4 萬個，累計增長252.5%。農業機械非常適合于集中化與規?；霓r業種植模式，而我國農作物種植集中化程度還比較低，2011 至 2016 年，我國農業就業者人均耕地面積僅為 9.37 畝，與我國人均

76、資源條件較為接近的日本農業就業者人均耕地面積為27.55畝，美國更是達到1,011.02畝，因此我國規?；N植水平還有極大的提升空間，農業機械設備行業也有望長期保持增長態勢。糧食安全糧食安全問題問題引起全球關注，引起全球關注，農業機械景氣度有望維持高位。農業機械景氣度有望維持高位。2022 年全球遭遇氣候變化、疫情持續和區域沖突的多重打擊。2022 年 3 月 7 日，聯合國世界糧食計劃署發文指出，由于俄羅斯和烏克蘭約占全球小麥貿易量的 29%，該地區生產和出口的任何嚴重中斷都將影響供應鏈，甚至可能使食品價格上升至 10 年高點。標普全球普氏能源資訊的數據顯示，烏024681012140200

77、400600800100012001400160018002000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021出生人數（萬）出生率（）01020304050602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019農村人口占比（%)0-15歲16-59歲60歲及以上 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 克蘭是世界上最大的葵花籽油生產國，俄羅斯位列第二，兩國總產量占據全球葵花籽油產量的 60%。疫情對糧食的影響同樣巨大，2022 年一季度和二季度我國均有疫情爆發，導致農

78、資的供應能力、物流的通暢性、農資的配送、農資的價格等受到了較大的影響。我國一直對糧食安全保持高度關注，2022 年的中央一號文件明確提出，要牢牢守住保障國家糧食安全這條底線，全力抓好糧食生產和重要農產品供給。征和工業為國內農機鏈條龍頭企業，征和工業為國內農機鏈條龍頭企業，農機鏈業務進入上升通道農機鏈業務進入上升通道。征和工業在國內農機鏈系統中占有領先地位，公司與德國克拉斯、雷沃集團、愛科農業機械、金大豐、科樂收、江蘇沃得、河北中農、勇猛機械、河北英虎等知名農業機械生產廠家建立了良好的合作關系。公司農機鏈業務在 2016 年受到行業的影響出現下滑，隨后開始逐步回升，2021 年實現收入 2.41

79、億元，同比增長 46%。2022 年一季度公司的農機鏈業務仍然保持較好的增長和訂單，疫情期間國內外對“糧食安全”更加重視，我們預計行業可保持較高景氣度，公司該業務也正處于上升通道。圖圖 44：征和工業農機鏈系統收入與增速征和工業農機鏈系統收入與增速（億元，（億元，%）資料來源：Wind，信達證券研發中心 3.2 工業鏈條應用廣泛，工業鏈條應用廣泛，將成為公司的核心增長點將成為公司的核心增長點 我國制造業規模全球第一，工業鏈條系統具有我國制造業規模全球第一，工業鏈條系統具有良好的成長土壤良好的成長土壤。工業設備鏈系統是工業機械設備的基礎零部件，其下游應用也比較廣泛，常見的應用領域包括物流、貨運、

80、交通、食品生產等行業。2021 年，我國制造業增加值規模為 31.4 萬億元，同比增長 9.8%，連續 12 年全球第一，制造業增加值占 GDP 比重達到 27.4%。從 2012 年到 2021 年，我國工業增加值由 20.9 萬億元增長到 37.3 萬億元，其中制造業增加值由 16.98 萬億元增長到 31.4 萬億元。我國是全世界唯一擁有聯合國產業分類中所列全部工業門類的國家，有 220 多種工業產品產量居世界第一位。2021 年，我國規模以上工業增加值增長 9.6%，比 2020 年提高 6.8個百分點，兩年平均增長 6.1%。2021 年，我國高技術制造業、裝備制造業增加值分別增長1

81、8.2%、12.9%，總體而言，我國制造業規模全球第一，并且仍然向著更好的方向發展，工業鏈系統作為主要的機械傳動系統，也將具備良好的成長空間。-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年農機鏈系統部件增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 圖圖 45：鏈傳動在工業領域的應用鏈傳動在工業領域的應用 資料來源：iwis 官網，信達證券研發中心 工業自動化在我國具有重要地位，行業穩定增長。工業自動化在我國具有重要地位，行業穩定增長。在人口老齡化加劇，人工成本大

82、幅增長的背景下，工業自動化對我國的制造業發展有著舉足輕重的作用，同時我國也提出了“中國制造 2025”計劃，加入了全球制造業“工業 4.0”的進程之中。2020 年我國工業自動化行業市場規模約為 1895 億元，同比增長 1.61%，我國工業自動化增速從 2017 年高點下滑至 2020年的 1.61%。根據中商情報網數據，2021 和 2022 年我國工業自動化行業市場規模的增速開始回升，行業或將重新進入快速發展的時期。工業鏈傳動系統是工業自動化的核心部件之一，工業自動化的快速發展將為工業鏈傳動市場的增長提供良好的成長環境。圖圖 46：中國工業自動化市場規模中國工業自動化市場規模與增速與增速

83、 資料來源：工控網，中商產業研究院，信達證券研發中心 物流行業穩定增長，物流行業穩定增長，2021 年呈現“前高后低”的態勢年呈現“前高后低”的態勢?，F代物流主要包括批發、零售、住宿、餐飲、居民服務等現代服務業及進出口貿易相關的物流服務活動，隨著多地推動復工復產,保障物流暢通、穩定產業鏈供應的需求愈加迫切。2021 年，我國社會物流總額為 335.2萬億元，是“十三五”初期的 1.5 倍，同比增長 9.2%；全年物流業總收入為 11.9 萬億元，同0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025002016201720182019202020212022E

84、市場規模（億元）增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 比增長 15.1%，市場規模穩步擴大。2021 年由于國內疫情在下半年開始加重，并且同期基數較高，行業整體呈現“前高后低”的態勢，社會物流總額一季度同比增長 24.2%，上半年增長 15.7%，前三季度增長 10.5%。圖圖 47：中國中國社會物流總額及增長率變化趨勢社會物流總額及增長率變化趨勢 資料來源：中物聯，中商產業研究院，信達證券研發中心 智能物流裝備將保持快速發展。智能物流裝備將保持快速發展。隨著中國經濟結構轉型以及智能化發展，國內智能物流裝備行業將迎來較好的發展契機。智能物流裝備可以推動物流行業的機器化、自

85、動化和智能化發展，我國 2020 年智能物流裝備市場規模約 1639 億元，同比增長 14%，高于我國社會物流總額增速，表明智能物流成長較快。中商情報網預測，2022 年我國智能物流裝備市場規?？傻竭_ 2010 億元，同比增長 8%，智能物流裝備的持續增長也將帶動對應工業鏈條系統市場的增長。圖圖 48：中國中國智能物流裝備市場規模智能物流裝備市場規模與增速與增速 資料來源：中國物流與采購聯合會，中商產業研究院，信達證券研發中心 工業領域持續儲備，靜待市場突破工業領域持續儲備，靜待市場突破。征和工業目前工業領域以 OEM 制造為主，主要為國際工業鏈龍頭代工生產標準化產品。同時公司在物流行業已經有

86、一定突破，工業板塊業務快速增長，隨著行業需求的增長，公司近年來業務也快速增長，20172021 年公司工業鏈系統平均增速高達 36%。隨著公司在物流等工業鏈系統細分市場上的快速突破，公司工業鏈系統業務將持續增長，成為公司最核心的增長驅動。0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350201620172018201920202021市場規模（萬億元）增速0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500201720182019202020212022E市場規模（億元）增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 圖圖 4

87、9：征和工業工業鏈系統收入征和工業工業鏈系統收入與與增速增速 資料來源：wind，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.501.001.502.002.503.002016年2017年2018年2019年2020年2021年收入（億元)增速 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 盈利預測、估值與投資評級 4.1 盈利預測盈利預測（1）公司是國內鏈傳動領導企業，在摩托車鏈條領域具有明顯的領先地位。國外摩托車市場需求旺盛，國內大排量摩托車需求持續增長，我們預計公司摩托車業務可保持穩定增長。（2）公司是在國內農業鏈系統領域占據領導地位，市占

88、率國內第一，已經與國內主要企業具有良好的合作。農業機械行業需求總體呈現穩中有升的趨勢，同時“糧食安全”也引起了全球的重視，我們預計農機業務可保持較高增速。（3）工業鏈系統市場空間巨大，目前國際巨頭占據全球主要市場，國內東華等企業也具備較強競爭力。征和工業在國內工業鏈傳動系統領域具有一定影響力，并且正逐漸開拓工業細分市場，有望持續提升市占率?；谝陨戏治?，預計 2022 年至 2024 年歸屬母公司凈利潤分別為 1.54 億元、2.03 億元、2.59 億元，對應的 EPS 分別為 1.88 元/股、2.48 元/股、3.16 元/股。4.2 估值與投資評級估值與投資評級 公司是國內首家鏈傳動上

89、市公司，公司主業業務為機動車與工業基礎零部件，我們選取五洲新春、長盛軸承等軸承制造商作為可比公司。上述公司 2022/2023/2024 平均 PE 估值為32/25/21 倍。征和工業作為國內鏈傳動領導者，當前股價(2022 年 7 月 25 日）對應2022/2023/2024PE 分別為 17/13/10。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表表 3：可比公司盈利及估值對比可比公司盈利及估值對比 股票代碼股票代碼 證券簡證券簡稱稱 股價股價（元）（元）市值市值 PE（倍）（倍）EPS（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 30071

90、8.SZ 長盛軸承 21.97 65.5 32.36 37.22 31.64 27.41 0.52 0.59 0.69 0.8 603667.SH 五洲新春 17.4 57.2 42.45 25.86 18.50 13.88 0.41 0.67 0.94 1.25 平均值 37.40 31.54 25.07 20.64 003033.SZ 征和工業 31.62 25.8 28.11 16.81 12.76 9.99 0.98 1.88 2.48 3.16 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：股價為2022年 7月25日收盤價 風險因素 貿易政策變化風險貿易政策變化風險 公司海外市場業務主

91、要為亞洲、南美、非洲等發展中國家，其所在國國際政治環境、經濟發展和地方法律差異，都將 為公司海外業務帶來不確定性影響。如果未來主要出口國家和地區對國內相關產品的進口貿易政策和產品認證制度等發生變化，公司出口業務可能面臨一定的風險。匯率變動風險匯率變動風險 公司近年來積極開拓國外市場，主營業務出口收入占公司營業收入比例較高。公司外銷主要以美元報價和結算，匯率隨著國內外政治、經濟環境等因素的變化而波動，具有一定的不確定性，人民幣匯率波動將對公司的出口業務及經營業績產生一定影響。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 工業領域拓展不及預期工業領域拓展不及預期 工業鏈條是鏈傳動的重要市場

92、，公司正在逐漸開拓下游細分市場，持續擴大市場份額和影響力。但工業鏈系統市場競爭比較激烈，國際巨頭占據優勢，國內也具有東華等企業，行業開拓存在不確定性。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 413 853 1,018 1,301 1,635 營業營業總總收入收入 977 1,362 1,773 2,230 2,654 貨幣資金 59 351 39

93、2 529 739 營業成本 728 1,132 1,400 1,750 2,080 應收票據 0 37 49 61 73 營業稅金及附加 6 3 5 7 7 應收賬款 142 185 243 305 364 銷售費用 29 34 53 67 72 預付賬款 10 16 20 23 25 管理費用 41 57 80 100 114 存貨 147 241 295 360 410 研發費用 44 55 73 91 106 其他 54 23 19 23 24 財務費用 7 3 4 6 8 非流動資產非流動資產 305 530 633 660 681 減值損失合計-2-1-1-1-1 長期股權投資 0

94、 0 0 0 0 投資凈收益 0 1 0 0 0 固定資產（合計）211 350 376 382 375 其他 2 8 9 11 14 無形資產 27 30 59 88 117 營業利潤營業利潤 122 85 166 219 280 其他 66 150 198 191 189 營業外收支 0 1 1 1 1 資產總計資產總計 718 1,383 1,651 1,961 2,316 利潤總額利潤總額 123 85 167 220 281 流動負債流動負債 181 354 458 561 652 所得稅 14 7 13 18 22 短期借款 15 60 100 140 180 凈利潤凈利潤 109

95、 79 154 203 259 應付票據 0 44 54 62 68 少數股東損益 0 0 0 0 0 應付賬款 83 149 184 216 239 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 109 79 154 203 259 其他 83 102 121 143 164 EBITDA 157 125 223 283 351 非流動負債非流動負債 48 84 93 97 101 EPS(當年)(元)1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 長期借款 0 0 0 0 0 其他 48 84 93 97 101 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 229 438 551 658

96、753 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0 0 0 0 0 經營活動現金經營活動現金流流 103 17 157 197 272 歸屬母公司股東權益 489 945 1,100 1,304 1,563 凈利潤 109 79 154 203 259 負債和股東權益負債和股東權益 718 1,383 1,651 1,961 2,316 折舊攤銷 27 38 61 69 75 財務費用 7 5 4 6 8 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失 0-1 0 0 0 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2

97、024E 營運資金變動-52-112-64-83-73 營業總收入 977 1,362 1,773 2,230 2,654 其它 12 7 2 4 4 同比（%）21.3%39.4%30.1%25.8%19.0%投資活動現金投資活動現金流流-80-148-157-95-95 歸屬母公司凈利潤 109 79 154 203 259 資本支出-80-119-93-93-93 同比（%）18.3%-27.6%95.2%31.7%27.7%長期投資 0-30 0 0 0 毛利率（%）25.5%16.9%21.0%21.5%21.6%其他 0 1-64-2-2 ROE%22.3%8.3%14.0%15.

98、5%16.6%籌資活動現金籌資活動現金流流-47 427 41 34 32 EPS(攤薄)(元)1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 吸收投資 0 436 0 0 0 P/E 0.00 28.11 16.81 12.76 9.99 借款 15 79 40 40 40 P/B 0.00 2.38 2.35 1.98 1.65 支付利息或股息-1-33-4-6-8 EV/EBITDA-0.28 15.78 10.38 7.84 5.84 現金流凈增加現金流凈增加額額-27 292 41 137 210 Table_Introduction 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/

99、 30 研究團隊簡介研究團隊簡介 劉卓，對外經濟貿易大學金融學碩士，2017 年加入信達證券研發中心，曾任農林牧漁行業研究員，現從事機械設備行業研究。劉俊奇，上海交通大學動力工程碩士，2021 年加入信達證券研發中心，現從事機械設備行業研究 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊

100、榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華南

101、區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 31 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間

102、接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預

103、測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的

104、邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明

105、評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。