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1、敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2022 年 6 月 16 日 行業研究行業研究 需求恢復進程主導下半年投資機會需求恢復進程主導下半年投資機會 鋼鐵/煤炭/有色行業 2022 年中期投資策略 鋼鐵鋼鐵/煤炭煤炭/有色行業有色行業 回顧與展望：需求替代供給成為下半年主要矛盾?；仡櫯c展望：需求替代供給成為下半年主要矛盾。我們在 2022 年年度策略提出2022 年煤鋼鋁保持供需雙弱，但能源對供給擾動邊際弱化，供給釋放節奏仍將主導投資機會。年初以來，因多方面因素影響，煤鋼鋁供給依舊受限，但國內本輪疫情打亂了需求的節奏，需求的復蘇情況或將主導下半年的投資機會。供給：供給：2 2022022

2、Q2Q2 起鋼起鋼/鋁供應或環比增加，煤炭產量維持高位。鋁供應或環比增加，煤炭產量維持高位。1）煤：3 月原煤日均產量創歷史新高（1277 萬噸），實現“日產量達 1260 萬噸以上”，在“年內再釋放產能 3 億噸/年以上”背景下，后續原煤供給預計仍舊維持高位；2）鋼：Q1 粗鋼日均產量已降至 270 萬噸(同比-11%)，4 月發改委進一步提出“全年粗鋼產量同比下降”，由于 1-4 月粗鋼產量已經下降較為明顯，在全年同比不增長的預期下，下半年粗鋼日均產量有望環比回升；3）鋁：2021 年因能耗和電力影響減產的產能（占全年產量的 4.0%）逐步恢復，但能源價格高企使得海外供應緊張，2022Q1

3、 凈進口量下降約 70%，預計 2022 年國內供給（含進口）下滑 0.9%。需求：地產拖累需求表現，疫情后“穩增長”發力節奏極為關鍵。需求：地產拖累需求表現，疫情后“穩增長”發力節奏極為關鍵。根據我們測算，煤、鋼鐵、鋁下游需求分布中建筑行業占比分別為 22%、54%、32%，Q1 地產數據疲軟拖累了鋼/煤/鋁需求表現。從全年角度來看，1）煤：中電聯預測 2022年我國電力同比增長 5-6%，預計全年需求仍舊維持高位；2）鋼：地產政策邊際寬松，專項債發行前置且重點流向基建，我們預計國內鋼材需求 2022 年同比降幅為 1000 萬噸；3）鋁：地產、汽車用鋁下半年恢復，全年鋁需求下滑 0.6%。需求長期展望：鋼材需求進入峰值，煤需求長期展望：鋼材需求進入峰值，煤/鋁仍有上行空間。鋁仍有上行空間。1）鋼：參考美、日經驗，當戶均住房超過 1 套后將達到住房建設峰值，2020 年我國人均粗鋼消費與1973 年美國人均粗鋼消費峰值持平，顯示我國鋼鐵需求已進入峰值區間；2）煤：對比美、日經驗，我國人均煤消費峰值預計在碳達峰后 2-3 年后達到；3）鋁：對比美國，我國人均鋁消費峰值預計在 2027 年（較 2020 年增長 29%）。