光伏焊帶行業深度報告：需求進入高速增長期產品技術迭代進行時-220731（32頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 光伏焊帶行業深度報告 需求進入高速增長期，產品技術迭代進行時 2022 年 07 月 31 日 光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶產品種類多樣，分為互連焊帶和匯流焊帶，主要用于光伏電池片的連接。光伏焊點質量優劣直接影響光伏組件的輸電效率和使用壽命，高性能光伏焊帶可以助力下游企業降本增效。 行業集中度持續提升，競爭發展格局向好。焊帶企業在光伏行業高景氣背景下迅速發展，市場化程度十分充分，但具備獨立研發生產能力的企業僅有 20 多家。 由于較高的資金及技術要求， 以及規?；a優勢， 小型企業逐步退出市場，具有突

2、出研發實力、先進生產技術、較強生產能力的光伏焊帶制造企業，未來市場占有率將會得到進一步提升，競爭格局向好。 需求端進入高速增長，光伏焊帶市場空間廣闊。受到政策支持和與產業發展的推動，以太陽能光伏和風能為代表的可再生能源發電成本逐步下降，進而有效推進“平價上網”進程。光伏行業已步入了健康有序、可持續發展的新階段，我們預計 2021-2025 年全球光伏領域新增裝機量的 CAGR 為 26.84%，進而帶動焊帶需求高速增長。 產業降本增效驅動，焊帶技術迭代正在進行。盡管組件技術不斷迭代，但預計 2022-2030 年光伏焊帶仍是未來電池片連接主流方案。電池片多主柵、無主柵等技術的革新，使得光伏焊帶

3、技術向著 MBB 焊帶、SMBB 焊帶、異形焊帶、黑色匯流焊帶和更高精密焊帶的方向開展。其中 SMBB，減少了錫用量，增加銅的用量，且更細的焊帶帶來了更少的銀漿使用以及更低的每瓦單價成本，加上SMBB 所覆蓋的 EVA 膠膜厚度變薄，整體成本的下降給制造廠商帶來更多的毛利率，預計 2023 年成為主流互連焊帶類型。 重點公司： 宇邦新材（301266） ：公司作為光伏焊帶領域的龍頭，技術研發實力領先，考慮到下游光伏行業發展的高景氣度和公司新產品迭代，公司盈利預將快速增長，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 1.47/2.39/3.39 億元，以 2022 年 7 月29 日收盤價

4、為基準，對應 PE 分別為 51/31/22 倍，維持“推薦”評級。 同享科技（839167） ：公司作為光伏焊帶行業標桿，產能擴建加速，積極開拓大客戶，業績有望實現高速增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為0.70/1.14/1.53 億元，以 2022 年 7 月 29 日收盤價為基準，對應 PE 分別為22/13/10 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示： 上游原材料價格波動， 下游需求不及預期， 自身項目不及預期等。 重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元） EPS（元） PE（倍） 評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E

5、2023E 301266 宇邦新材 72.00 0.74 1.41 2.30 97 51 31 推薦 839167 同享科技 14.67 0.52 0.67 1.11 28 22 13 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 7 月 29 日收盤價） 推薦 維持評級 分析師 邱祖學 執業證書： S0100521120001 郵箱： 研究助理 張弋清 執業證書： S0100121120057 郵箱： 研究助理 張建業 執業證書： S0100120080003 郵箱： 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

6、究報告 2 目錄 1 光伏焊帶：光伏輔材中的“小行業，大市場” . 3 1.1 光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分 . 3 1.2 光伏焊帶產品種類豐富多樣 . 3 1.3 銅、錫原料占焊帶成本較高 . 5 2 光伏高速發展，帶來了焊帶產業的高景氣 . 6 2.1 政策重點支持，引導光伏行業持續發展 . 6 2.2 裝機成本大幅下降，平價上網時代來臨 . 8 2.3 硅料價格有望下行緩解下游成本壓力 . 9 2.4 光伏發電量占比低，提升空間廣闊 . 11 2.5 裝機規模上升帶動焊帶需求增長 . 14 2.6 行業集中度高，競爭發展格局向好 . 14 3 產業降本增效，焊帶技術迭代正在進行 .

7、 17 3.1 組件技術迭代，光伏焊帶仍為主流 . 17 3.2 多主柵技術發展，引導焊帶向 MBB 焊帶轉變 . 18 3.3 多主柵技術進一步更新，主流技術向 SMBB 切換 . 19 3.4 異形焊帶技術可有效提升電池組件功率 . 20 3.5 特殊匯流焊帶技術滿足電池組件高效美觀需求 . 22 3.6 無主柵技術發展帶動高精密低溫焊帶研發 . 23 4 重點公司 . 24 4.1 宇邦新材：光伏焊帶行業龍頭，坐享需求高景氣 . 24 4.2 同享科技：光伏焊帶行業標桿，增長曲線明顯 . 25 5 風險提示 . 27 插圖目錄 . 30 表格目錄 . 30 1V4WPYFY5ZTYBV5

8、ZaQaOaQmOqQmOmOjMmMuMlOnNnMaQoOvMvPoPtOxNtOmM行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 光伏焊帶：光伏輔材中的“小行業，大市場” 1.1 光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分 光伏焊帶又稱鍍錫銅帶或涂錫銅帶， 是光伏組件的重要組成部分， 用于光伏電池封裝中的連接。它將由光能轉換在硅片上的電能引出，輸送到電設備，發揮導電聚電的重要作用， 以提升光伏組件的輸出電壓和功率。 通過光伏焊帶連接的光伏電池片，在 EVA 膠膜、光伏玻璃、背膜、邊框等材料封裝后形成光伏組件，光伏組件則直接應用于光伏發電系

9、統的建造。 光伏焊帶品質優劣關系著光伏組件的輸電效率和使用壽命。光伏焊帶的外觀尺寸、力學性能、表面結構、電阻率等性能指標是影響光伏發電效率，光伏電池片碎片率以及光伏組件長期可靠性、耐用性的重要因素。優質、高技術水準的光伏焊帶不僅能大幅提高發電效率， 而且還能降低光伏電池碎片率， 保障光伏組件長期穩定工作，是下游光伏發電企業實現降本增效的重要途徑。 圖1：光伏焊帶工作原理 圖2：光伏產業鏈 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 以光伏焊帶為原料的光伏組件制造處于產業鏈的中游。光伏產業鏈主要包括硅料、硅片、電池片、光伏組件及光伏應用系統五大環節

10、，產業鏈的上游主要為硅料、硅片環節；中游主要為電池片、光伏組件環節；下游為光伏應用系統環節。在整個光伏產業鏈中， 以光伏焊帶為原料的光伏組件制造處于產業鏈的中游。 光伏焊帶行業的上游主要是銅、 錫合金和助焊劑等原材料供應商， 下游客戶是光伏組件制造企業。 1.2 光伏焊帶產品種類豐富多樣 光伏焊帶種類多樣， 滿足不同特性需求， 按產品應用方向可以分為互連焊帶和匯流焊帶?；ミB焊帶是用于連接光伏電池片，收集、傳輸光伏電池片電流的涂錫焊帶。它接在電池片正面柵線和背面柵線位置，連接相鄰電池片的正負極，形成串聯電路，將電池片上的電能輸送到電設備，同時起到散熱和機械制成的作用。匯流焊帶是用于連接光伏電池串

11、及接線盒， 傳輸光伏電池串電流的涂錫焊帶， 它將眾多電行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 池串連接，實現完整電流通路。對于常規光伏組件，互連焊帶和匯流焊帶的耗用量配比約為 4:1；對于多柵組件，互連焊帶和匯流焊帶的耗用量配比約為 5:1。 圖3：電池片與光伏組件 圖4：互連焊帶和匯流焊帶 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 根據光伏焊帶的性能及適用領域，互連焊帶主要包括常規互連焊帶、MBB 焊帶、低溫焊帶、低電阻焊帶等；匯流焊帶主要包括常規匯流焊帶、沖孔焊帶、黑色焊帶、折彎

12、焊帶等。 表1：互連焊帶、匯流焊帶的品種細分 類別 品種 使用領域 產品特點 互連焊帶 常規焊帶 適用于常規組件 具有低屈服度、高抗拉性等優良特性，滿足常規組件需求 MBB 焊帶 適用于多柵組件 比現有焊帶更細，柵線越多越細有利于減少對電池片的遮光，更有效地利用太陽光，同時會使得電流密度分布更加均勻，組件功率將會明顯提升 5-8 W，同時電池的正銀可以減少約 30%。 超薄超窄焊帶 適用于拼片組件 減小焊帶寬度，從 5BB 的 W0.9-1.2mm，減小到 W0.4-0.6mm；降低焊帶厚度，從 5BB 的T0.25-0.27mm，減小到 T0.08-0.15mm；此種焊帶可減少電池銀漿用量，

13、降低組件成本。 低溫焊帶 適用于 HJT 電池組件 改變常規焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過 175的焊料為原材料，可以實現低溫焊接，同時有利于降低電池碎片率。 低電阻焊帶 適用于常規組件 通過改變銅基材的結構，精確控制涂層厚度，降低焊帶的電阻，減少組件因串聯電阻而導致的功率損失。替代傳統焊帶時，無需改變組件生產設備、工藝及材料，但可以提高組件功率約 0.3%。 異形焊帶 適用于多柵組件 一段為異形結構，用于電池片的正面，可以最大程度反射太陽光，提高組件功率；相鄰一段為相對又薄又寬的扁平結構，用于電池片的背面，不僅可以減小片間距，同時還能降低組件背面封裝膠膜的厚度，有利于降低組件成本 匯流焊

14、帶 常規匯流焊帶 適用于常規組件 具有盤裝、軸裝等匯流焊帶產品，滿足一般光伏組件的生產需求。 沖孔焊帶 適用于疊片組件 對已經是成品的普通焊帶再經過一道沖壓，形成中間鏤空的焊帶，用于疊瓦組件的電池片連接，沖孔有利于降低焊帶對電池片的應力，減少碎片。 黑色焊帶 適用于全黑組件 根據組件外觀要求進行配色，保持焊帶和組件邊框及電池片外觀的一致性，以達到美觀并減少光學污染的目的。 折彎焊帶 適用于常規組件 將普通匯流焊帶進行 90平面彎折，用以代替兩根相互點焊的匯流焊帶，提高組件客戶的生產效率，降低光伏組件制造成本。 疊瓦焊帶 適用于疊瓦組件 疊瓦焊帶較薄且屈服強度較低，可應用于高密度的疊瓦組件中，可

15、與更薄的電池片焊接；疊瓦焊行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 帶可以翻轉，在不提高電池碎片率的前提下實現更小的組件版型，降低組件成本，提高單位面積上的組件功率 資料來源：Wind，民生證券研究院 1.3 銅、錫原料占焊帶成本較高 光伏焊帶主要原材料是銅和錫等， 由基材和表面涂層構成。 基材為不同尺寸的銅材，并要求規格尺寸精確、導電性能好、具有一定強度；表面涂層為錫合金，可利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等特殊工藝，將錫合金等涂層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材表面。因為銅基材本身沒有良好的焊接性能， 錫合金層

16、的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性， 并且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導流作用。 圖5：光伏焊帶橫截面 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 光伏焊帶成本與銅、錫價格直接掛鉤。以行業龍頭宇邦新材為例，公司主要產品業務成本主要由直接材料、直接人工、制造費用及運輸費用構成，其中直接材料占比最大，近三年穩定在 91%以上，2021 年占比 93.99%。在直接材料成本中，以銅材的采購成本為主，2021 年度達到了 70.93%，而助焊劑成本占比極小，占到三種材料中的 0.16%。 圖6：2021 年度宇邦新材光伏焊帶成本構成 圖7：2021 年度宇邦新材直接材料成

17、本構成 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 MBB 焊帶引領銅單耗減少，錫單耗上升。同樣以行業龍頭宇邦新材為例，直接材料, 93.99%直接人工, 1.94%制造費用, 3.56%運輸費用, 0.51%銅材, 70.93%錫合金, 28.91%助焊劑, 0.16%行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2019-2021 年 MBB 焊帶產量占公司總產量比例由 15.84%提升至 57.17%，銅單耗從 2019 年的 0.87kg 減少為 2021 年的 0.85kg， 而錫

18、單耗從 2019 年的 0.15kg增至為 2021 年的 0.17kg，銅單耗與錫單耗呈現一增一減的情況。 表2：宇邦新材主要原材料單位耗用變化情況 原材料 2021 年度 2020 年度 2019 年度 銅材（kg） 0.85 0.84 0.87 錫合金（kg） 0.17 0.17 0.15 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 銅、錫價格震蕩走低，光伏焊帶成本進一步下降。銅價方面。由于美國 CPI 超預期回升， 并且拜登政府堅稱抗通脹是經濟的首要任務， 市場對美聯儲進一步加快加息預期升溫， 在宏觀面利空因素進一步發酵且供應端擾動緩解的背景下， 銅價呈現震蕩下跌形式；錫價方面。20

19、22 年初錫供應恢復的預期以及國內疫情管控和高錫價會對錫錠消費帶來負面影響， 5 月進口窗口打開，錫現貨市場再次受到沖擊不斷走低，同時各國央行釋放加息預期，海外流動性收緊，價格繼續走低。銅、錫價格的下降大幅減輕了光伏焊帶成本壓力，行業毛利率水平及盈利情況有望進一步提升。 圖8：2022 年以來銅價走勢（元/噸） 圖9：2022 年以來錫價走勢（元/噸） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2 光伏高速發展，帶來了焊帶產業的高景氣 2.1 政策重點支持，引導光伏行業持續發展 光伏行業受到國家政策重點支持。國家能源局數據顯示，截至 2021 年末，我國光伏發電累

20、計裝機容量達到 3.07 億干瓦，2021 年新增裝機容量達到 0.55 億千瓦。 根據 2022 年 5 月底國家發改委及國家能源局發布的 關于促進新時代新能源4000050000600007000080000100000200000300000400000行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 高質量發展的實施方案 ，旨在錨定 2030 年我國風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億干瓦以上的目標，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系。推動新能源在工業和建筑領域應用，到 2025 年， 公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到50

21、%。2022 年 6 月初發布的 “十四五”可再生能源發展規劃又再次強調了光伏產業在不同地區、場景的建設和運用。從國家層面來看，光伏行業是國家重點支持的朝陽產業，未來十年國家將通過大力提升光伏裝機容量規模來促進行業發展，重塑能源體系。 表3：光伏產業國家相關政策 文件名文件名 頒布機構頒布機構 頒布時間頒布時間 主要內容主要內容 關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知 國家發改委、國家能源局 2019/1/7 明確了優化平價上網項目和低價上網項目投資環境，保障優先發電和全額保障性收購，鼓勵平價上網項目和低價上網項目通過綠證交易獲得合理收益補償等，進一步推進風電、光伏發電平價上網

22、 關于 2019 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 國家能源局 2019/5/28 積極推進平價上網項目建設，嚴格規范補貼項目競爭配置。上網電價是重要競爭條件，優先建設補貼強度低、退坡力度大的項目 2019年度安排新建光伏項目補貼預算總額度為 30 億元，其中，7.5 億元用于戶用光伏，補貼競價項目按 22.5 億元補貼總額組織項目建設，兩項合計不突破 30 億元預算總額。 六部門關于開展智能光伏試點示范的通知 工信部辦公廳、住建部辦公廳、交通運輸部辦公廳、農業農村部辦公廳、國家能源局綜合司、國務院扶貧辦綜合司 支持培育一批智能光伏示范企業，包括能夠提供先進、成熟的智能光伏產品、服務、系

23、統平臺或整體解決方案的企業；支持建設一批智能光伏示范項目，包括應用智能光伏產品，融合大數據、互聯網和人工智能，為用戶提供智能光伏服務的項目 關于 2020 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 國家能源局 2020/3/5 積極推進風電、光伏平價上網項目建設，有序推進風電需國家財政補貼項目建設，積極支持分散式風電項目建設，穩妥推進海上風電項目建設，合理確定光伏需國家財政補貼項目競爭配置規模等。 國家能源局綜合司關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知 國家能源局 2021/6/20 開展整縣（市、區）屋頂分布式光伏建設，黨政機關建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于 50%，學校、

24、醫院等不低于 40%，工商業分布式地不低于 30%，農村居民屋頂不低于 20%。 2030 年前碳達峰行動方案 國務院 2021/10/24 加快智能光伏產業創新升級和特色應用，創新“光伏+”模式，推進光伏發電多元布局。到 2025 年，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%。 智能光伏產業創新發展行動計劃（2021-2025 年） 工業和信息化部、住房和城鄉建設部、交通運輸部、農業農村部及國家能源局 2021/12/31 推動光伏產業與新一代信息技術深度融合，加快實現智能制造、智能應用、智能運維、智能調度，發展智能光伏交通，推動智能光伏農業

25、、智能光伏建筑和智能光伏鄉村建設，全面提升我國光伏產業發展質量和效率，推動實現 2030 年碳達峰、2060 年碳中和目標。 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 國家發改委、國家能源局 2022/5/14 推動太陽能與建筑深度融合發展。完善光伏建筑一體化應用技術體系，壯大光伏電力生產型消費者群體。到 2025 年，公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%；鼓勵公共機構既有建筑等安裝光伏或太陽能熱利用設施。 “十四五”可再生能源發展規劃 國家發展改革委 國家能源局 財政部 2022/6/1 全面推進分布式光伏開發，重點推進工業園區、經濟開發區、公共建筑等屋頂光伏開發利用行動，在新建廠

26、房和公共建筑積極推進光行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 伏建筑一體化開發，實施“千家萬戶沐光行動” ，規范有序推進整縣（區）屋頂分布式光伏開發，建設光伏新村。 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 政策補貼力度下降，轉向技術創新和降本增效驅動。近幾年，光伏發電補貼標準下降使得光伏產業鏈產品價格出現下跌， 企業利潤空間收窄， 同時對國內光伏電站投資形成較大沖擊，國內新增光伏裝機容量持續下滑。但整體來看，歷次調整均是在綜合考慮光伏行業發展階段、投資成本、項目收益情況后作出的，在保證項目收益促進光伏產業快速發展的同時， 引導

27、光伏行業通過技術創新、 降本增效等方式快速降低光伏發電成本，進而有效推進“平價上網”進程，帶動下游市場需求持續增長。光伏行業已步入了健康有序、可持續發展的新階段，有利于光伏組件制造商及公司業務規模及經營業績的穩步提升。 2.2 裝機成本大幅下降，平價上網時代來臨 據 2022 年華經產業研究院數據， 光伏焊帶在光伏組件中成本占比較低， 約為 2.7%。光伏組件成本構成主要分為硅成本，即電池片成本，和非硅成本，即電池片以外的成本，包括邊框、玻璃、EVA 接線盒、背板及焊帶等，其中光伏焊帶成本只約占光伏組件總成本的 2.7%，作為光伏組件上導電聚電的重要材料，光伏焊帶主要由銅基材、 錫合金涂層和助

28、焊劑加工而成， 且其原材料成本占比達到光伏焊帶總成本的 90%以上，因此下游對于光伏焊帶價格的接受度較高，原材料價格上漲帶來的成本變化可以通過價格上漲傳導到需求端。 圖10：2022 年光伏組件成本構成 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 光伏度電成本大幅下滑， 平價上網時代開啟。 受到政策支持和與產業發展的推動， 以太陽能光伏和風能為代表的可再生能源發電成本逐步下降。 隨著光伏發電技術的不斷優化， 2010 年-2019 年光伏發電成本大幅下降 82%， 根據 IRENA 統計，2.7%9.0%8.4%7.1%5.2%61.2%2.6%3.8%焊帶鋁邊框EVA玻璃背板電池接線盒折舊、人

29、工及其他行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2020 年全球范圍內光伏項目招標最低成本已降至 1.32 美分/kWh。隨著天然氣、煤炭及核能的發電成本上升，光伏發電與傳統發電技術的發電成本差距逐步上升，到 2020 年光伏發電成本已經低于風能，核能等傳統發電模式。 圖11：2013-2020 年全球光伏招標最低價（美分/kWh） 圖12：2020 年各發電成本對比（美元/GW） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 光伏行業已逐步由政策補貼驅動轉向技術創新和降本增效驅動。 一方面， 補貼政策退坡

30、倒逼光伏組件制造商及公司在內的光伏全產業鏈企業不斷降低生產成本和產品售價。此外，考慮到未來補貼下降空間有限、技術創新推動產品更新迭代，補貼退坡政策導致產品售價下跌對光伏產業鏈的影響將日趨減弱， “平價上網”的實現帶動下游市場需求持續增長， 光伏行業已步入健康有序、 可持續發展的新階段。 2.3 硅料價格有望下行緩解下游成本壓力 2021 年硅料價格上漲，抬升下游組件價格。2021 年下半年，多晶硅料價格經歷回落后持續繼續上漲， 由 27 美元/千克提升至 29 美元/千克， 而后在 2022 年上半年末達到 35 美元/千克，單晶 PERC 組件的價格也在 2021 年下半年由 0.25美元/

31、瓦增長至 0.28 美元/瓦，而后在 2022 年上半年末降低至 0.27 美元/瓦，雖然有所回落，但是平均價格水平仍有一定的增長。 8.34.974.972.421.791.751.61.320123456789020406080100120140160180行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖13：多晶硅市場均價（美元/千克） 圖14：單面單晶 PERC 組件（182mm）市場價格（美元/瓦） 資料來源：wind，民生證券研究院 注：數據截至 7 月 27 日 資料來源：wind，民生證券研究院 注：數據截至 7 月 2

32、7 日 組件的投產受硅料價格影響較大。 硅料行業特點是擴產建設周期較長， 多晶硅產能建設周期為 12-18 個月、爬坡周期為 3-6 個月，而其下游硅片、電池片及組件等環節的擴產周期僅為 3-6 個月，因此硅料產能與下游需求容易產生供需錯配現象。2021 年光伏硅片產能的快速擴張便使得硅料供不應求，因此價格高企，組件企業承壓明顯， 呈現兩級分化的情況， 有海外訂單的一線企業成本傳導較為順暢，仍然保持較高開工率， 而海外訂單有限的中小型企業則無力承擔高額的成本， 被迫停工停產。 持續上漲的硅料價格對于組件的價格形成強支撐， 而成本價格的抬升也在一定程度上造成了下游裝機需求增速的減緩。 硅料產能逐

33、步釋放： 硅料價格有望在 Q3 末進入下行通道， 光伏需求或將迎來進一步增長。硅料屬于重資產行業，技術門檻高，且擴產周期相較于下游的硅片、電池片與組件來說較長， 目前雖然硅料在穩定釋放產能， 但是光伏需求逐季環比提升，形成供需緊平衡，這是導致目前硅料價格居高不下的原因。根據硅業分會的統計，2022 年，下半年隨著多晶硅企業新建產能的逐漸放量，我們預計 2022 年四季度硅料供需緊張將邊際緩解，價格有望進入下行通道。 表4：海內外硅料企業名義產能預測（噸） 企業名稱 2019 2020 2021 2022E 國內企業 保利協鑫 85000 105000 105000 268000 永祥股份 80

34、000 90000 165000 350000 新特能源 72000 72000 72000 215000 新疆大全 70000 70000 70000 130000 其他 84000 114000 174000 232300 國內合計 391000 451000 586000 1185300 海外企業 德國 Wacker 60000 60000 60000 60000 美國 Wacker 20000 20000 20000 20000 20253035402021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/14202

35、2/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/140.200.220.240.260.280.302021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/142021/12/142022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/14行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 馬來 OCI 27000 27000 27000 27000 韓國 OCI 52000 5000 5000

36、 5000 總計 550000 563000 698000 1307300 資料來源：公司公告，硅業協會，民生證券研究院電新組測算 表5：2022 年硅料環節擴產情況（GW） 日期 企業 擴產項目 2022/1/24 大全能源 年產 10 萬噸高純硅基材料項目 2022/2/14 合盛硅業 烏魯木齊年產 20 萬噸高純多晶硅項目 2022/2/25 寶豐集團 寧夏年產 30 萬噸多晶硅項目一期 2022/3/2 上機數控/保利協鑫 30 萬噸顆粒硅項目一期 2022/3/15 中來股份 古交年產 10 萬噸高純多晶硅項目一期 2022/3/15 特變電工 年產 20 萬噸多晶硅項目一期 202

37、2/3/18 潤陽股份 年產 5 萬噸高純多晶硅項目 2022/4/7 中環股份 呼和浩特年產 12 萬噸高純晶硅項目 2022/4/19 協鑫科技/中環股份/TCL科技 10 萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用+1 萬噸電子級多晶硅項目 2022/4/20 上機數控/保利協鑫 年產 5 萬噸高純晶硅 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 2.4 光伏發電量占比低，提升空間廣闊 隨著多國“碳中和”的推廣，發展以光伏為代表的可再生能源已經成為全球共識， 可再生能源在電力結構中的比重不斷提升， 可促進光伏裝機規模的快速增長。2020 年全球光伏發電僅占總發電量的 3.1%, 滲透率提升空間仍然大。202

38、1 年光伏發電占可再生能源發電新裝機容量份額為 39%，在可再生能源中新增裝機量占比最高，體現出光伏行業發展的潛力。 圖15：光伏發電量占總發電量比例低 圖16：2021 年光伏占可再生能源發電新裝機量占比最高 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%120%201520162017201820192020非可再生能源發電占比其他可再生能源發電占比光伏發電量占比光伏發電量在全球發電量增量的占比變化（右軸）可再生能源發電在全球發電量增量的占比變化（右軸）39%33%17%6%5%太陽能光伏風能

39、天然氣水力其他可再生能源行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 全球光伏市場保持快速增長， 國內市場預期不減。 伴隨新冠疫情消極影響逐漸消除， 在光伏發電成本持續下降和新興市場有力拉動的推動下， 全球光伏市場將保持較快增長。根據 CPIA 數據顯示，2021 年全球新增光伏裝機量約 170GW，同比增長 31%，我們預計，2021-2025 年全球光伏領域新增裝機量的 CAGR 為26.84%， 到 2025 年全球光伏新增裝機量將達到 440GW。 根據中商情報網統計，2021 年我國光伏新增裝機量達 54.93GW，同比增長

40、14%， 中國可再生能源發展報告 2021預計 2022 年我國光伏新增裝機規?？蛇_到 100GW，同比增長84.04%，我們預計 2022-2025 年中國新增光伏裝機 CAGR 為 25%，2025 年中國光伏新增裝機量達 195.31GW，市場空間廣闊。 圖17：2021-2025 年全球光伏裝機新增規模（GW） 圖18：2021-2025 年中國光伏裝機新增規模(GW) 資料來源：wind，民生證券研究院預測 資料來源：wind，民生證券研究院預測 光伏應用市場集中度高， 新興市場增長迅猛。 根據國際能源署 （IEA） 發布 2021年全球光伏報告數據，2021 年全球前十大國家光伏新

41、增裝機量為 129.1GW，占2021 年全球新增裝機量的 73.77%。其中，中國 2021 年光伏新增裝機量為54.9GW，占全球光伏新增裝機量的 31.37%，仍然保持全球最大光伏應用市場地位。 主要組件廠商集中趨勢強化、擴產計劃提速。根據 Global Data 及中國光伏行業協會數據，2018-2020 年，前五大光伏組件廠商的出貨量合計分別為41.1GW、51.9GW 及 86.43GW，CR5 分別達到 35.3%、37.5%及 52.79%，市場集中度水平較高，且集中趨勢進一步強化。 0%10%20%30%40%050100150200250300350400450500202

42、12022E2023E2024E2025E全球光伏領域新增裝機量（GW）全球光伏領域新增裝機量增長率（右軸）0%10%20%30%05010015020025020212022E2023E2024E2025E中國新增光伏裝機量（GW）中國新增裝機量增速（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖19：2020 年全球光伏新增市場容量份額 圖20：2021 年全球可再生能源發電新增裝機占比 資料來源：IRENA，民生證券研究院 資料來源：國際能源署，民生證券研究院 受下游光伏電站裝機需求增長刺激，以宇邦新材主要客戶隆基樂葉光伏

43、科技有限公司、天合光能股份有限公司和晶科能源控股有限公司為例，2020 年及之后組件擴產產能分別高達 20GW、28GW 和 53GW，擴產幅度（即擴產產能與現有實際產能的比值）均超過 100%，體現出需求的高景氣度。 表6：組件廠商項目名稱及擴產產能 組件廠商 2019 年末組件產能 項目名稱 2020 年及之后組件擴產產能 隆基樂葉 14GW 嘉興年產 5GW 單晶組件項目 5 GW 滁州二期年產 5GW 單晶組件項目 5 GW 咸陽年產 5GW 單晶組件項目 5 GW 泰州年產 5GW 單晶組件項目 5 GW - 20 GW 天合光能 8.5 GW 常州 15GW 超高功率組件項目 15

44、 GW 江蘇大豐年產能 10GW 高效光伏組件 10 GW 年產 3GW 高效單晶切半組件項目 3 GW - 28 GW 晶科能源 16 GW 浙江海寧 5GW 高效電池組件項目 5 GW 江西上饒光伏組件項目 30 GW 浙江義烏 16GW 組件項目 16 GW 浙江海寧 7GW 組件項目 7 GW 58 GW 億晶光電 2 GW 常州年產 2.5GW 高效單晶組件項目 2.5 GW 常州年產 2GW 高效太陽能組件項目 2 GW - 4.5 GW 晶澳科技 11 GW 揚州年產 6GW 高功率組件項目 6 GW 義烏年產 10GW 高效組件項目 10 GW 年產 3.2GW 高功率組件項目

45、 3.2 GW - 19.2 GW 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 38.87%11.75%9.16%4.32%3.74%3.45%28.71%中國美國越南日本德國澳大利亞其他17.45%11.53%11.23%10.07%6.57%43.16%隆基綠能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯其他行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.5 裝機規模上升帶動焊帶需求增長 下游需求的增長拉動光伏焊帶需求。根據 CPIA 數據，2021 年全球光伏裝機新增量約為 170GW，增速達 31%，全球光伏新增裝機量將在 2025 年達

46、到 440GW。 根據產業鏈關系設定光伏焊帶和光伏新增裝機增速一致， 我們預測 2022年到 2025 年全球光伏焊帶市場需求量的年均復合增長率約為 26.84%，在樂觀、中性及悲觀三種條件下假設 1GW 光伏組件所需光伏焊帶分別為 500 噸、550 噸及 600 噸， 計算出 2025 年光伏焊帶的市場需求量將分別達到 22/24.20/26.40 萬噸，CAGR 為 26.84%。 表7：全球光伏焊帶需求預測（萬噸） 項目 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機量預測 170.00 220.00 280.00 350.00 440.00 市場需求（萬噸

47、） 500 噸焊帶/1GW 組件 8.50 11.00 14.00 17.50 22.00 550 噸焊帶/1GW 組件 9.35 12.10 15.40 19.25 24.20 600 噸焊帶/1GW 組件 10.20 13.20 16.80 21.00 26.40 資料來源：CPIA，民生證券研究院測算 根據宇邦新材招股說明書， 對于常規光伏組件， 互連焊帶和匯流焊帶的耗用量配比約為 4:1；對于多柵組件，互連焊帶和匯流焊帶的耗用量配比約為 5:1，因此假設互連和匯流焊帶用量配比為 4:1，結合光伏焊帶總需求量的市場規模測算，互連焊帶和匯流焊帶需求量將分別由 2021 年的 7.48 萬噸

48、和 1.87 萬噸大幅增加至15.84 萬噸和 3.96 萬噸，CAGR 為 20.63%，假設與總需求變化一致。 表8：光伏焊帶市場規模預測 項目 單位 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機量預測 GW 170 220 280 350 440 中性假設下的單耗 噸/GW 550 525 500 475 450 市場規模 萬噸 9.35 11.55 14.00 16.63 19.80 假設互連：匯流 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 互連焊帶 萬噸 7.48 9.24 11.20 13.30 15.84 常規焊帶 % 25% 15% 8%

49、 2% 0% MBB 焊帶 % 58% 34% 15% 10% 3% SMBB 焊帶 % 2% 40% 70% 85% 95% 其他（異形、圓扁等） % 15% 11% 7% 3% 2% 匯流焊帶 萬噸 1.87 2.31 2.80 3.33 3.96 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院測算 2.6 行業集中度高，競爭發展格局向好 行業集中度高，以中國民營企業為主。在“碳中和”背景下光伏裝機需求迅速擴大，根據 500-600 噸/GW 的焊帶需求，預計光伏焊帶將于 2022 年達到 81.3億市場規模。 光伏焊帶作為太陽能光伏產業中的細分行業， 有著 “小行業， 大市場”行業深度研究

50、/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 的特征， 在大行業高景氣背景下帶來的市場需求空間下， 吸引了多個光伏焊帶生產企業入局。目前國內光伏焊帶生產企業約 80 多家，其中具備獨立研發生產能力的企業有 20 多家，且生產企業多為民營企業，市場化程度較充分。光伏焊帶企業與下游光伏組件制造企業的分布區域相匹配，我國光伏焊帶企業主要集中分布于江蘇、 浙江地區， 其中， 位列第一梯隊的企業主要包括宇邦新材、 泰力松、 易通科技、愛迪新能、太陽科技、威騰股份和同享科技等 7 家，2020 年 CR5 為 39.05%，行業集中度高。 圖21：2020 年

51、光伏焊帶企業市占率 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 行業龍頭為宇邦新材，具有穩定領先優勢。公司光伏焊帶產能發展迅速，近三年產能復合增長率達到 28.7%，其中互連焊帶產能復合增速達 25.7%，匯流焊帶產能復合增速達 40%；2021 年光伏焊帶總產能為 16308.8 噸，其中互連焊帶年產能達 12472.8 噸， 匯流焊帶產能達 3836 噸。在市場需求風向逐漸轉向 MBB 焊帶的背景下，宇邦新材將投入 3 個生產建設項目和補充流動資金項目，項目全部達產后預計總產能達到 2.55 萬噸，進一步鞏固領先地位。 圖22：2019-2021 年宇邦新材產能情況 資料來源：宇邦新材招股說明書，

52、民生證券研究院 16.52%10.20%5.14%4.75%2.43%1.53%6.54%53.00%宇邦新材同享科技泰力松威騰股份易通科技愛迪新能太陽科技其他7892.64 9963.94 12472.84 1957.50 2444.53 3836.00 02000400060008000100001200014000201920202021互連焊帶產能（噸）匯流焊帶產能（噸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 資金需求大、 成本控制難以及研發要求高， 形成行業進入壁壘。 1） 資金壁壘：光伏焊帶原材料為銅、 錫合金等金屬，

53、 所需投入流動資金較大， 形成一定資金門檻。2）成本控制壁壘：新進入的企業難以做到有效的成本控制，在生產的環節中可能出現良品率不足的問題， 較難與主流企業達到相同的產品品質。 3） 研發能力壁壘：光伏焊帶的更新迭代要求焊帶制造企業具有對應的研發能力及研發投入，新進入的企業在沒有完整的研發體系及核心技術能力的情況下被市場淘汰的風險較大。 行業集中度將提高。 目前， 我國光伏焊帶行業仍處于技術持續創新的發展時期，對企業的技術研發能力也提出更高要求， 作為光伏行業中上游細分領域， 同樣具有較高的市場集中度。由于較高的資金及技術要求，以及規?；a優勢，小型企業逐步退出市場，具有突出研發實力、先進生產

54、技術、較強生產能力的光伏焊帶制造企業， 其市場占有率將會得到進一步提升。 預計未來頭部企業市占率會維持穩定或提升，競爭格局向好。 表9：行業主要公司對比情況（截至 2022 年 6 月） 主要競爭對手 基本情況 現有產能 產能規劃 宇邦新材 主營光伏焊帶的研發、生產與銷售，主營產品包括常規互連焊帶、常規匯流焊帶與 MBB 焊帶等 2021 年光伏焊帶總產能為16308.8 噸 公司年產光伏焊帶1.35萬建設項目將在未來幾年逐步達產， 2024 年募投項目全部達產后，公司產能將達到 2.55 萬噸。 同享科技 主營光伏焊帶產品的研發、生產和銷售。產品包括 MBB焊帶，異型焊帶，反光焊流帶，常規焊

55、帶等 光伏焊帶產能1.05 萬噸 募投項目將形成 0.8 萬噸 SMBB 焊帶，0.4 萬噸異形焊帶，0.22 萬噸反光匯流焊帶以及 0.08 萬噸黑色匯流焊帶 泰力松 主營高性能光伏焊錫帶和錫合金的研發、生產和銷售。光伏焊帶產品包括 MBB 圓形焊帶，分段圓形焊帶，微細圓形焊帶、分段三角焊帶、疊瓦焊帶、黑色焊帶、低溫焊帶、匯流帶以及互聯條 光伏焊帶產品超1 萬噸 威騰電氣 主營高低壓母線、光伏焊帶、中低壓成套設備和通鋁制品的研發生產銷售 光伏焊帶產量0.31 萬噸 太倉巨仁 主營光伏焊帶的生產、加工與銷售。主要產品是光伏互聯條、光伏匯流帶、反光互聯條、異形匯流帶 0.35-0.42 萬噸光伏

56、焊帶及各類導電銅帶 規劃未來達到 0.5-0.6 萬噸光伏焊帶及各類導電銅帶 賽歷新 主營光伏焊帶的研發、生產、銷售及相關軟件研發。主要產品包括太陽能光伏組件用互連光伏焊帶和匯流光伏焊帶 匯流條、互連條生產能力每年 1萬噸以上 太陽科技 主營業務為光伏焊帶產品的研發、生產和銷售。主要產品包括光伏焊帶，包括常規互聯條、多主柵焊帶、常規匯流條等 資料來源：各公司官網，各公司公告，企查查 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3 產業降本增效，焊帶技術迭代正在進行 3.1 組件技術迭代，光伏焊帶仍為主流 光伏焊帶是電池片連接主流方案。

57、目前市場主流 PERC 電池組件主要通過光伏焊帶進行電池片連接，而未來組件的發展方向主要包括 TOPCon 組件、異質結組件、疊瓦組組件、MWT 組件等。從電池片連接方式來看，疊瓦組件和 MWT 組件的連接方式對光伏焊帶依賴度低，但受制于研究不穩定性和設備革新高額投入，很難完全取代光伏焊帶連接。而依靠光伏焊帶為主要連接方式的異質結組件和TOPCon 組件發展市場空間較大， 光伏焊帶成本較低， 焊接可靠性高， 導電性好，仍有很強的競爭力。根據中國光伏行業協會預測，2022-2030 年光伏焊帶仍是未來電池片連接主流方案，將持續主導整個光伏組件市場。 表10：市場主流的組件所采用的技術以及電池片連

58、接方式 組件 所采用技術 電池片連接方式 TORCon 組件 TORCon 組件為使用 TOP 電池片替代常規電池片的新型組件，TOPCon 電池片主要通過在常規電池片背面添加了遂穿二氧化硅層以及多晶硅層，形成了鈍化接觸性構，從而提高轉化效率。 使用焊帶進行連接，連接方式與常規組件一致 異質結組件 異質結組件為使用異質結電池片替代常規電池片的新型組件，異質結電池片通過在常規電池片基礎上增加了本征非晶硅層進行表面鈍化，從而提高轉化效率。 使用焊帶進行連接，但為防止破壞非晶硅層，需進行低溫焊接，使用專門的低溫焊帶，部分異質結組件采用疊瓦封裝方式，該種方式下連接方式同疊瓦組件 疊瓦組件 采用疊瓦封裝

59、技術，通過將電池片重疊，并使用專用的導電膠進行串聯,替代傳統互連焊帶，以減少電池片的正面遮光損失，提升中池片轉換效率。 使用導電膠替代互連焊帶，但仍使用匯流帶將電池串的電流引出 MWT 組件 采用激光打孔，背部布線的方式，消除了電池片正面的主柵線,正面電極細柵線搜集的電流通過孔洞中的銀漿引到背面,使得電池的正負電極點都分布在電池片的背面，可降低正面遮光損失，使得轉換效率有所上升。 通過電池片背面的導電箔，并配合導電膠串聯電池片，無需使用光伏焊帶 資料來源：宇邦審核問詢函的回復，民生證券研究院 圖23：2020-2030 年不同電池片互連技術的組件市場占比變化趨勢 資料來源：中國光伏行業協會中國

60、光伏產業發展路線圖（2020 年版） ，民生證券研究院 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3.2 多主柵技術發展，引導焊帶向 MBB 焊帶轉變 多主柵技術又稱 MBB（Multi-Busbar） ，通常指主柵線在 6 條及以上。主柵線數量增加能夠使得柵線做得更細， 從而減少了電池表面的遮擋； 同時縮短了電流在細柵上傳導距離，可有效降低組件的串聯電阻；因主柵線及細柵線寬度減少，還能夠顯著降低銀漿耗量；此外，多主柵技術擁有較強兼容性，可疊加多晶、單晶、黑硅、PERC、TOPCON、HJT、雙面、單玻、雙玻等多項主流技術。近兩年隨

61、著電池、組件技術的持續優化，市場現有產品實現了 MBB 的普及推廣。 表11：MBB 參數對比（2019 年口徑） 技術路線 4BB 5BB MBB 銀漿耗量（mg/片） 350 300 小于 200 單片成本（元/片） 2.1 1.8 1.3 效率 22.80% 23.20% 23.80% M2 功率（W） 5.57 5.668 5.815 單 W 成本 0.395 0.318 0.224 銀漿成本占比 21.70% 19.20% 14.70% 銀漿占組件成本 14.60% 12.90% 9.90% 資料來源：中國科學院電工研究所，民生證券研究院 圖24：2021-2030 年不同主柵電池片

62、市場占比變化趨勢 資料來源：中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖（2021 年版） ，民生證券研究院 光伏焊帶行業發展趨勢已經使 MBB 成為主流。根據中國光伏行業協會數據，2021 年 9 主柵及以上電池片占比相較 2020 年上升 22.80%至 89.00%，已成為市場主流。未來幾年 9 主柵及以上電池片占比會進一步提升，預計將完全替代 5主柵電池片。而 MBB 焊帶，即多主柵焊帶，為圓柱形結構的互連焊帶，直徑在0.2mm-0.4mm 之間，較常規焊帶更有利于光伏組件提升效率、降低成本，已逐漸成為市場主流產品。 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

63、免責聲明 證券研究報告 19 龍頭企業 MBB 焊帶營收占比明顯增加。根據智研咨詢，宇邦新材 2020 年市占率為 15.6%，是光伏焊帶行業龍頭，引領著市場技術迭代更新。2021 年度公司MBB焊帶銷量8131.80噸， 占互連焊帶比例由2019年的16.24%提升至74.11%，MBB 焊帶收入 66954.78 萬元，占互連焊帶比例由 2019 年的 18.19%提升至71.73%，均有大幅增長。而市占率 10.20%的第二大光伏焊帶龍頭同享科技 2020年起 MBB 焊帶銷量占比也有明顯提升。 表12：宇邦新材 MBB 焊帶銷售和收入情況 2019A 2020A 2021A MBB 焊

64、帶銷量（噸） 1192.83 6727.05 8131.80 銷量占比 16.24% 68.35% 74.11% MBB 焊帶收入（萬元） 8850.93 46718.24 66954.78 收入占比 18.19% 69.48% 71.73% 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 3.3 多主柵技術進一步更新，主流技術向 SMBB 切換 SMBB 焊帶工藝改善，減少銀漿用量，顯著降低成本。SMBB 焊帶最明顯的特征是其內徑變小，一般小于 0.25mm。SMBB 焊帶銅的用量將會增加，且更細的焊帶帶來了更少的焊帶重量以及更低的每瓦單價成本，加上 SMBB 所覆蓋的EVA 膠膜厚度變薄，整

65、體成本的下降給制造廠商帶來更多的毛利率?；邶堫^企業宇邦新材的招股說明書中的介紹，MBB 焊帶的原材料中銅占比為 82.86%，我們假設在 SMBB 焊帶中銅的占比增加至 85%，相應計算出 SMBB 焊帶的單位成本為 71.87 元/公斤，相較于 MBB 焊帶的單位成本 73.29 元/公斤，降本效果顯著。同時，隨著線徑變細，光伏組件裝機時對于焊帶的用量也會減少，按照常規尺寸計算，0.29mm 厚度的 MBB 焊帶的單耗約為 520 噸每 GW，因此我們假設SMBB 焊帶的厚度為 0.25mm，相應的，單耗約為 425 噸每 GW，單 GW 的總成本也由 MBB 焊帶的 4054 萬元大幅減

66、低至 3182 萬元，降低幅度為 21.53%。 圖25：SMBB 焊帶降低 2%單位成本（元/公斤） 圖26：SMBB 焊帶顯著降低單 GW 成本（元/GW） 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院測算 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院測算 7171.57272.57373.5MBB焊帶SMBB焊帶05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,000MBB焊帶SMBB焊帶行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

67、聲明 證券研究報告 20 SMBB 焊帶將成為主流焊帶類型。 高效電池技術降本增效的關鍵是金屬優化，因此持續迭代電池片串焊技術，并使用更細的金屬化柵線結構將成為光伏焊帶未來發展的趨勢。因此我們假設常規焊帶的市占率將逐年降低；近年來 MBB 焊帶已經發展成熟， 后續或將逐漸被 SMBB 取代。 迭代產品 SMBB 焊帶在 2021 年萌芽，預計 2021 年市場份額較低，但是得益于其對下游成本的降低，結合前期 MBB 快速擴張的歷史經驗，預計 SMBB 市占率將快速提升取代 MBB 與常規焊帶市場份額，成為主流互連焊帶類型。 3.4 異形焊帶技術可有效提升電池組件功率 采用異形焊帶，有效提高功率

68、，降低成本。異形焊帶主要適用于多柵組件，在電池片的正面， 采用增強反光段的圓形或者三角形焊帶， 在背面采用柔軟的扁平的周期性分段焊帶，目的是通過一段異形結構提高對于太陽光的反射效率及組件功率，同時減小片間距，增大焊接面積，有效降低隱裂現象的出現，極大程度提高了高功率組件的穩定性， 并且降低組件背面封裝膠套的厚度， 一定程度上節約了成本。行業內頭部廠商阿特斯陽光電力在 2019 年 7 約申請該項專利，率先推出了 9 主柵 166mm 電池、182mm/210mm 大尺寸電池疊加異形焊帶的光伏組件。 表13：異形焊帶技術介紹 品種 介紹 使用領域 產品特點 圖示 吸光率 其他特性 異形焊帶 異形

69、焊帶技術就是以焊接質量為導向，正面采用增強反光段的圓形或者三角形焊帶，背面采用柔軟的扁平的適用于多柵組件 該產品特點為一段為異形結構，用于電池片的正面，可以最大程度反射太陽光，提高組件功率；相鄰的一段為相對又薄又寬的扁平結構，用于電池片的背面，不僅可以見效片間距，同 不能反射所有的垂直入射光和大部分的斜射光 - 圓形頂：可反射部分的垂直入射光和少量斜射光； 與太陽電池主柵線焊接處的接觸面積較小，可靠性較差 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 周期性分段焊帶。 時還能降低組件背面封裝膠膜的厚度，有利于降低組件成本 三角形頂：可反

70、射幾乎所有垂直入射光和斜射光； 高可靠性：由于三角焊帶與太陽電池主柵線的接觸面積大，因此光伏組件的串聯電阻小、焊接強度大；高穩定性：三角焊帶便于焊接和定位，焊接時不易造成焊帶偏移。 資料來源： 三角焊帶對光伏組件電性能影響的研究 ，雷鳴宇等，民生證券研究院 MBB 的圓焊帶技術可以兼容 4-20 柵的電池結構，借鑒常規焊帶的原理，隨著主柵增多，焊帶寬度持續降低，將扁焊帶的截面由正方形變成圓形，解決了不便于定向的問題， 從而便于量產。 三角形焊帶技術則是直接使用三角形鍍錫銅基互聯帶替代常規的扁焊帶， 改善圓形焊帶在玻璃全反射過程中的光線傳輸的損失， 使入射光利用率達到 80%左右，同時增大了接觸

71、面積，增強了導電性，在影響電池性能的基礎結構和金屬結構方面的技術變革都相對徹底，也使得功率在圓形焊帶基礎上得到了大幅提升。 異形焊帶近幾年發展勢頭迅猛。根據宇邦新材的招股說明書，2019 年其異形焊帶銷量 0.37 噸，在產品中的營收占比僅 0.01%，2021 年其銷量和營收占比分別提升至 1839.68 噸和 14.93%， 其 “年產光伏焊帶 13500 噸建設項目” 達產后，將帶來 1200 噸異形焊帶生產能力。2021 年公司異形焊帶毛利率為 18.83%，明顯高于 MBB 焊帶毛利率 7.85pct， 有助于公司盈利能力提升。 根據同享科技 2022年股票募集說明書，2021 年其

72、異形焊帶實現從無到有，銷量達 552.75 噸，營收占比為 5.37%，其“年產涂錫銅帶（絲）15000 噸項目”2023 年 6 月投產后將帶來 4000 噸異形焊帶生產能力。 越來越多的客戶在逐漸接受異形焊帶，未來異形焊帶需求或將逐步增加。 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖27：宇邦新材各類型焊帶占營收比例 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 3.5 特殊匯流焊帶技術滿足電池組件高效美觀需求 特殊匯流焊帶可以滿足電池組件對焊帶美觀性能、 反光性能的需求， 提升組件功率。 特殊匯流焊帶主要包括黑色匯流焊帶和反

73、光匯流焊帶。 反光匯流焊帶通過焊帶表面復合反光膜、表面涂高反射涂層、表面壓延反光紋路等方式，優化焊帶表面結構， 利用照射到焊帶表面的太陽光增加電池受光總量， 進一步提升光伏組件功率。特黑色匯流焊帶適用于全黑組件， 用黑色涂層覆蓋在焊帶表面， 保持焊帶和組件邊框及電池片外觀的一致性，能助力全黑光伏組件實現更高效的自動化生產效率和更優良的整體美觀性能， 減少光學污染。 黑色匯流焊帶和反光匯流焊帶的生產需要特殊設備和高技術操作人員， 設備成本和技術壁壘較高， 目前只有少數企業可以實現研發和生產（如宇邦新材、同享科技等） ，競爭優勢突出，議價能力相對較強。未來特殊匯流焊帶將進一步增強性能和可靠性，助力

74、組件端功率增益。 圖28：黑色焊帶示意圖 圖29：反光焊帶原理 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 資料來源：同享科技公開發行說明書，民生證券研究院 0.01%2.75%14.93%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201920202021匯流焊帶常規互聯帶（互連）MBB焊帶低電阻焊帶異形焊帶其他行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 特殊匯流焊帶毛利率較高，盈利能力強，增長空間廣。據宇邦新材招股說明書數據顯示，2021 年度黑色匯流焊帶單價為 179.56 元/公斤，毛利率為 34

75、.05%；常規匯流帶單價為 80.45 元/公斤，毛利率為 9.19%。黑色焊帶售價較高，盈利能力更強， 毛利率高于常規匯流焊帶， 拉高了匯流焊帶整體毛利率水平。 2019-2021年，宇邦新材黑色焊帶銷量從 17.09 噸大幅提升 140.43 噸，銷售收入占匯流焊帶收入占比從 4.48%提升至 8.71%。根據同享科技 2022 年股票募集說明書，2021年其反光焊帶體量仍然較小， 黑色焊帶銷量提升至 158.67 噸， 營收占比為 3.22%，其“年產涂錫銅帶（絲）15000 噸項目”2023 年 6 月投產后將帶來 2200 噸反光匯流焊帶及 800 噸黑色匯流焊帶的生產能力。黑色焊帶

76、產品優勢顯著，隨著公司加大研發、 推廣力度及黑色組件需求增量， 黑色匯流帶銷量和銷售占比有望進一步提升。 表14：宇邦新材黑色焊帶與常規匯流帶對比 2019A 2020A 2021A 黑色焊帶銷量（噸） 17.09 42.87 140.43 單價（元/公斤） 280.46 247.79 179.56 單位成本（元/公斤） 154.74 128.27 118.41 銷售收入（萬元） 479.22 1062.14 2521.56 毛利率 44.83% 48.23% 34.05% 常規匯流帶銷量（噸） 1456.64 1834.97 2562.99 單價（元/公斤） 64.68 62.85 80.4

77、5 單位成本（元/公斤） 58.14 54.86 73.06 銷售收入（萬元） 9421.84 11532.03 20619.94 毛利率 10.11% 12.70% 9.19% 資料來源：宇邦新材招股說明書，民生證券研究院 3.6 無主柵技術發展帶動高精密低溫焊帶研發 無主柵技術可進一步實現電池降本增效。無主柵技術通過去主柵，留細柵，以有特殊鍍層的銅線代替銀主柵， 讓更多更細的焊帶直接連接電池細柵， 可以降低銀耗，擴大電池受光發電面積，減少隱裂，降低電阻損失，實現電池的降本提效。無主柵技術實現方式主要有兩種， 一是以銅線導電膜代替主柵， 二是直接以銅線代替主柵。 導電膜代替主柵現為瑞士Mey

78、er Burger公司技術專利， 其名為SmartWire，指僅網印細柵線，并用一層內嵌銅線的聚合物薄膜代替主柵覆蓋在電池正面的無主柵技術。 通過組件層壓機的壓力和溫度使銅線和細柵結合， 將銅線的一端匯集到較寬的匯流帶上，并連接在相鄰電池背面，這一技術成功應用于異質結電池。而銅線代替主柵是德國太陽能設備制造商 Schmid 研發的一套無主柵技術，將銅線直接鋪設在電池表面細柵的焊盤上，再進行焊接和層壓。 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖30：無主柵將內嵌銅線的聚合物薄膜覆在電池正面 圖31：Schmid 公司無主柵技術的電

79、池表面 資料來源：PV-Tech 每日光伏新聞，民生證券研究院 資料來源：PV-Tech 每日光伏新聞，民生證券研究院 無主柵技術要求更高精密的微米級、 低熔點焊帶， 帶動光伏焊帶企業精進研發。宇邦新材處于小試階段的超細焊帶就可用于匹配更小焊點設計或無主柵的 HJT 電池，可以降低銀漿用量、減少陽光遮擋。這種焊帶采用低溫焊料，可進行超低溫焊接，以實現“層壓-焊接”一體化工藝，促進組件端提效降本。 4 重點公司 4.1 宇邦新材：光伏焊帶行業龍頭，坐享需求高景氣 聚焦主營優勢業務，業績穩步增長。公司營收由 2018 年的 5.53 億元增長至2021 年的 12.39 億元，CAGR 為 30.

80、83%，歸母凈利潤由 2018 年的 0.33 億元增長至 2021 年的 0.77 億元，CAGR 為 32.64%。得益于效率提升和精益管理，費用率呈下降趨勢，由 2015 年的 8.64%降低至 2022Q1 的 4.43%。2018 年-2020年，公司 MBB 焊帶銷量占互連焊帶銷量比例由 2.36%提升至 68.35%，帶動毛利率逐步提升。 2021 年受原材料價格上漲影響， 公司毛利率承壓。 公司原有產能 1.63萬噸，預計隨著年產光伏焊帶 1.35 萬噸等募集項目投產，公司產能將明顯增加，帶動業績快速增長和毛利率邊際上升。 技術領先疊加資金壁壘，競爭格局向好。公司深耕光伏焊帶領

81、域 16 年，研發技術行業領先，目前已取得 83 項專利，數量居于行業首位。公司產品設計緊跟下游市場需求變化，2020 年市占率約 17，且憑借技術研發優勢在 MBB 焊帶、低溫焊帶、異性焊帶等高端產品市場中處于領跑地位，占據主要市場份額。此外，由于焊帶產品流動資金占用高，2021 年受原材料價格大幅波動影響，行業內小企業出清，預計公司市占率將進一步提升，龍頭份額穩固。 光伏裝機量高速增長，帶動光伏焊帶需求。雙碳政策刺激下，全球光伏發電市場高速發展，下游領域高景氣度帶動光伏焊帶行業需求攀升。根據 CPIA 預測，全球光伏新增裝機量將從 2021 年的 170GW 增長至 2025 年的 440

82、GW；根據我們的預測， 在 1GW 光伏組件所需光伏焊帶為 500 噸、 550 噸及 600 噸三種情況下，行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 2021 年全球光伏焊帶的需求量將從 8.5/9.35/10.20 萬噸增長至 2025 年的22/24.20/26.40 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 為 26.84%，作為光伏焊帶龍頭企業，公司有望坐享行業高景氣。 投資建議：公司作為光伏焊帶領域的龍頭，技術研發實力領先，考慮到下游光伏行業發展的高景氣度和公司新產品迭代， 公司盈利預將快速增長， 我們預計公司2022-

83、2024 年歸母凈利潤為 1.47/2.39/3.39 億元，以 2022 年 7 月 29 日收盤價為基準，對應 PE 分別為 51/31/22 倍，維持“推薦”評級。 風險提示：上游大宗商品原材料價格波動，下游需求不及預期，自身項目不及預期，產業政策變動風險，宏觀經濟風險等。 表15：宇邦新材盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,239 1,995 2,638 3,439 增長率（%） 51.4 61.0 32.2 30.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 77 147 239 339 增長率（%） -2.2 89.8 63

84、.0 41.6 每股收益（元） 0.74 1.41 2.30 3.26 PE 97 51 31 22 PB 11.2 5.1 4.4 3.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 7 月 29 日收盤價） 4.2 同享科技：光伏焊帶行業標桿，增長曲線明顯 經營業績高速增長， 盈利能力反彈。 近年來公司擴大產能并積極拓展下游客戶，產銷同增，經營業績高速增長。公司營收由 2017 年的 2.44 億元增長至 2021 年的 8.03 億元， CAGR 為 35%， 歸母凈利潤由 2017 年的 0.10 億元增長至 2021 年的 0.54 億元，CAGR 為 52

85、%。21 年由于原材料價格上漲，公司同步提高銷售價格，全年營收同比增長 28.45%，歸母凈利潤同比下降 10.25%。22 年，隨著原材料價格緩解，公司有望在下游恢復高增長之際，進一步擴大市場份額，盈利能力反彈在即。 高端產品適應大客戶需求，競爭力凸顯。公司在 21 年上半年推出了具有業內領先水平的三角焊帶， 在具有高吸光率的同時還具備更高的可靠性和穩定性， 符合下游市場隆基、阿特斯等一線客戶的需求，有望在 2022 年實現放量生產。同時，公司采用大客戶戰略， 以組件行業一線廠商為主， 在提升公司市占率的同時也有效降低了銷售成本。為適應龍頭客戶的大規模擴產需求，公司持續擴建產能，未來有望隨著

86、組件龍頭市占率提升擁有更強的市場競爭力。 乘行業東風，產能落地打開增長空間。公司上市募投的 1 萬噸產能截至 2021年底已完成 64.82%投入進度，為公司業務的快速發展提供了產能基礎。作為北交所首批增發公司，2021 年 12 月公司還推出了焊帶 1.5 萬噸募投項目，將新建9000 噸 SMBB 焊帶、3000 噸異形焊帶和 3000 噸反光匯流焊帶的生產能力，進一步滿足市場對于高性能焊帶持續增長的需求。 隨著雙碳政策實施， 全球光伏發電市場高速發展， 下游領域的高景氣度帶動光伏焊帶行業需求攀升， 公司有望乘行業行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

87、責聲明 證券研究報告 26 東風，產能落地在 22-23 年逐步兌現。 投資建議：公司作為光伏焊帶行業標桿，產能擴建加速，積極開拓大客戶，業績有望實現高速增長。 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.70/1.14/1.53億元，以 2022 年 7 月 29 日收盤價為基準，對應 PE 分別為 22/13/10 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：硅料價格維持高位，產能投放不及預期，下游需求不及預期，產業政策變動風險，宏觀經濟風險等。 表16：同享科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 803 1,365

88、 1,662 2,121 增長率（%） 28.5 70.1 21.7 27.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 54 70 114 153 增長率（%） -10.3 29.1 64.1 33.8 每股收益（元） 0.52 0.67 1.11 1.48 PE 28 22 13 10 PB 4.5 3.8 3.0 2.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 7 月 29 日收盤價） 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 5 風險提示 1）行業景氣度波動風險。國內外宏觀經濟形勢復雜多變、大宗商品價格大

89、幅攀升等因素將在一定響國內光伏行業景氣度， 雖然公司不斷加強供應鏈管理、 加大研發創新投入， 積極開拓市場， 但仍存在因光伏行業景氣度波動而導致公司經營業績下滑的風險。 2）行業競爭加劇的風險。良好的市場前景吸引了更多的投資者進入該領域，市場競爭逐漸加劇，對公司產品質量、價格、服務等方面都提出了更高的要求。如果公司不能通過持續研發新產品、 拓展市場占有率、 加強經營管理等方式保持自身的競爭優勢， 激烈的競爭環境或將導致公司市場占有率下滑， 進而影響公司的經營效益。 3）行業政策變動風險。近年來，光伏發電補貼標準下降，使得光伏產業鏈產品價格出現下跌，利潤空間收窄，影響光伏電站投資，國內新增光伏裝

90、機容量持續下滑。 雖然行業政策調整旨在引導光伏行業通過技術創新、 降本增效等方式快速降低光伏發電成本，推進“平價上網”進程，帶動下游市場需求持續增長。但政策變動仍可能對光伏行業產生一定沖擊，進而影響公司的經營業績。 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 公司財務報表數據預測匯總（宇邦新材） 利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 1,239 1,995 2,638 3,439 成長能力（%） 營業成本 1,071 1,691 2,

91、203 2,842 營業收入增長率 51.37 60.99 32.24 30.38 營業稅金及附加 3 5 7 9 EBIT 增長率 -8.96 95.95 51.76 41.12 銷售費用 5 15 18 23 凈利潤增長率 -2.23 89.76 63.04 41.58 管理費用 12 26 32 41 盈利能力（%） 研發費用 38 62 82 106 毛利率 13.56 15.24 16.48 17.37 EBIT 100 195 296 418 凈利潤率 6.24 7.35 9.06 9.84 財務費用 14 18 13 20 總資產收益率 ROA 6.25 6.75 9.58 10

92、.63 資產減值損失 0 -2 -2 -2 凈資產收益率 ROE 11.56 9.92 13.92 16.46 投資收益 1 -1 -1 -1 償債能力 營業利潤 87 171 279 395 流動比率 1.91 2.82 2.82 2.48 營業外收支 2 0 0 0 速動比率 1.69 2.52 2.47 2.17 利潤總額 90 171 279 395 現金比率 0.25 0.77 0.39 0.35 所得稅 13 24 40 56 資產負債率（%） 45.94 31.99 31.21 35.44 凈利潤 77 147 239 339 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 77 147 239

93、339 應收賬款周轉天數 100.64 90.00 96.62 95.08 EBITDA 109 215 322 450 存貨周轉天數 42.63 44.47 44.72 44.29 總資產周轉率 1.00 0.92 1.06 1.08 資產負債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元） 貨幣資金 137 523 301 391 每股收益 0.74 1.41 2.30 3.26 應收賬款及票據 658 1,063 1,439 1,853 每股凈資產 6.43 14.22 16.52 19.77 預付款項 0 1 1 1 每股經營現金流 -1.14 -1.54

94、-0.83 -0.11 存貨 125 206 270 345 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 141 134 152 174 估值分析 流動資產合計 1,062 1,926 2,163 2,764 PE 97 51 31 22 長期股權投資 5 4 2 1 PB 11.2 5.1 4.4 3.6 固定資產 119 189 267 347 EV/EBITDA 70.35 34.02 23.37 17.08 無形資產 13 20 28 36 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 175 248 334 421 資產合計 1,237

95、 2,174 2,497 3,185 短期借款 316 316 316 566 現金流量表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 148 263 341 432 凈利潤 77 147 239 339 其他流動負債 91 104 110 117 折舊和攤銷 10 19 26 32 流動負債合計 555 682 766 1,115 營運資金變動 -216 -353 -378 -415 長期借款 13 13 13 13 經營活動現金流 -119 -160 -87 -12 其他長期負債 0 0 0 0 資本開支 -26 -97 -109 -114 非流動負債合計 1

96、3 13 13 13 投資 -86 2 -5 -5 負債合計 568 695 779 1,129 投資活動現金流 -111 -97 -115 -120 股本 78 104 104 104 股權募資 0 663 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 162 0 0 250 股東權益合計 669 1,479 1,718 2,056 籌資活動現金流 146 643 -21 221 負債和股東權益合計 1,237 2,174 2,497 3,185 現金凈流量 -84 386 -222 90 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

97、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 公司財務報表數據預測匯總（同享科技） 利潤表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 803 1,365 1,662 2,121 成長能力（%） 營業成本 705 1,203 1,424 1,806 營業收入增長率 28.45 70.09 21.71 27.68 營業稅金及附加 1 3 4 4 EBIT 增長率 -16.74 50.94 67.04 34.98 銷售費用 0 1 1 1 凈利潤增長率 -10.25 29.06 64.08 33.78 管理費用

98、9 18 21 26 盈利能力（%） 研發費用 27 46 55 71 毛利率 12.13 11.87 14.32 14.88 EBIT 63 95 158 213 凈利潤率 6.73 5.10 6.88 7.21 財務費用 9 17 31 44 總資產收益率 ROA 9.99 5.89 8.12 7.14 資產減值損失 0 0 0 0 凈資產收益率 ROE 15.93 17.31 22.43 23.34 投資收益 0 0 0 0 償債能力 營業利潤 54 78 127 170 流動比率 2.38 1.48 1.49 1.37 營業外收支 6 0 0 0 速動比率 2.12 1.36 1.35

99、 1.28 利潤總額 59 78 127 170 現金比率 0.26 0.27 0.50 0.44 所得稅 5 8 13 17 資產負債率（%） 37.28 65.99 63.78 69.43 凈利潤 54 70 114 153 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 54 70 114 153 應收賬款周轉天數 112.50 108.00 115.00 115.00 EBITDA 63 108 174 235 存貨周轉天數 22.36 19.64 25.00 23.00 總資產周轉率 1.58 1.58 1.28 1.20 資產負債表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標

100、（元） 貨幣資金 51 196 421 632 每股收益 0.52 0.67 1.11 1.48 應收賬款及票據 276 657 571 984 每股凈資產 3.28 3.89 4.93 6.34 預付款項 1 2 3 3 每股經營現金流 0.45 -1.22 0.22 0.27 存貨 49 82 115 115 每股股利 0.06 0.08 0.07 0.06 其他流動資產 93 135 148 227 估值分析 流動資產合計 470 1,072 1,258 1,961 PE 28 22 13 10 長期股權投資 0 0 0 0 PB 4.5 3.8 3.0 2.3 固定資產 55 93 1

101、28 159 EV/EBITDA 25.03 16.60 10.76 8.35 無形資產 3 3 3 4 股息收益率（%） 0.41 0.55 0.48 0.41 非流動資產合計 71 111 149 182 資產合計 540 1,183 1,407 2,143 短期借款 121 421 721 1,021 現金流量表（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 66 282 97 380 凈利潤 54 70 114 153 其他流動負債 11 24 26 33 折舊和攤銷 1 13 16 21 流動負債合計 197 727 844 1,433 營運資金變動 -1

102、0 -228 -144 -202 長期借款 0 50 50 50 經營活動現金流 46 -126 23 28 其他長期負債 4 4 4 4 資本開支 -9 -53 -54 -54 非流動負債合計 4 54 54 54 投資 0 0 0 0 負債合計 201 781 898 1,487 投資活動現金流 -9 -53 -54 -54 股本 103 103 103 103 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 6 350 300 300 股東權益合計 339 402 510 655 籌資活動現金流 -6 325 256 236 負債和股東權益合計 540 1,183 1,

103、407 2,143 現金凈流量 31 145 225 210 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 插圖目錄 圖 1： 光伏焊帶工作原理. 3 圖 2： 光伏產業鏈 . 3 圖 3： 電池片與光伏組件. 4 圖 4： 互連焊帶和匯流焊帶 . 4 圖 5： 光伏焊帶橫截面 . 5 圖 6： 2021 年度宇邦新材光伏焊帶成本構成 . 5 圖 7： 2021 年度宇邦新材直接材料成本構成 . 5 圖 8： 2022 年以來銅價走勢（元/噸） . 6 圖 9： 2022 年以來錫價走勢（元/噸）

104、 . 6 圖 10： 2022 年光伏組件成本構成 . 8 圖 11： 2013-2020 年全球光伏招標最低價（美分/kWh） . 9 圖 12： 2020 年各發電成本對比（美元/GW） . 9 圖 13： 多晶硅市場均價（美元/千克） . 10 圖 14： 單面單晶 PERC 組件（182mm）市場價格（美元/瓦） . 10 圖 15： 光伏發電量占總發電量比例低 . 11 圖 16： 2021 年光伏占可再生能源發電新裝機量占比最高 . 11 圖 17： 2021-2025 年全球光伏裝機新增規模（GW） . 12 圖 18： 2021-2025 年中國光伏裝機新增規模(GW) . 1

105、2 圖 19： 2020 年全球光伏新增市場容量份額 . 13 圖 20： 2021 年全球可再生能源發電新增裝機占比 . 13 圖 21： 2020 年光伏焊帶企業市占率 . 15 圖 22： 2019-2021 年宇邦新材產能情況 . 15 圖 23： 2020-2030 年不同電池片互連技術的組件市場占比變化趨勢. 17 圖 24： 2021-2030 年不同主柵電池片市場占比變化趨勢 . 18 圖 25： SMBB 焊帶降低 2%單位成本（元/公斤）. 19 圖 26： SMBB 焊帶顯著降低單 GW 成本（元/GW） . 19 圖 27： 宇邦新材各類型焊帶占營收比例 . 22 圖

106、28： 黑色焊帶示意圖 . 22 圖 29： 反光焊帶原理 . 22 圖 30： 無主柵將內嵌銅線的聚合物薄膜覆在電池正面 . 24 圖 31： Schmid 公司無主柵技術的電池表面 . 24 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級 . 1 表 1： 互連焊帶、匯流焊帶的品種細分. 4 表 2： 宇邦新材主要原材料單位耗用變化情況 . 6 表 3： 光伏產業國家相關政策 . 7 表 4： 海內外硅料企業名義產能預測（噸） . 10 表 5： 2022 年硅料環節擴產情況（GW） . 11 表 6： 組件廠商項目名稱及擴產產能 . 13 表 7： 全球光伏焊帶需求預測（萬噸）. 14 表 8：

107、 光伏焊帶市場規模預測 . 14 表 9： 行業主要公司對比情況（截至 2022 年 6 月） . 16 表 10： 市場主流的組件所采用的技術以及電池片連接方式 . 17 表 11： MBB 參數對比（2019 年口徑） . 18 表 12： 宇邦新材 MBB 焊帶銷售和收入情況 . 19 表 13： 異形焊帶技術介紹 . 20 表 14： 宇邦新材黑色焊帶與常規匯流帶對比 . 23 表 15： 宇邦新材盈利預測與財務指標 . 25 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 表 16： 同享科技盈利預測與財務指標 . 26 行業深

108、度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。

109、其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。 公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本

110、報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。 本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉

111、及的內容并通知客戶。 在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。 若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。 本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。 民生證券研究院： 上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F； 200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層； 100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元； 518026