建材行業：消費建材全景圖（二）-220729（28頁）.pdf

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1、證券證券研究報告研究報告20222022年年7 7月月2929日日分析師：尹沿技分析師：尹沿技執業證書號：執業證書號：S0010520020001S0010520020001消費建材全景圖（二）消費建材全景圖（二）華安證券研究所華安證券研究所2華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明核心觀點核心觀點（行業評級：增持行業評級：增持）消費建材的成長屬性大于其周期屬性，眾多細分領域的市場規模都是千億級別，是建材行業“長坡厚雪”的優質賽道。2021年下半年以來，受房地產資金緊張、行業需求下行、原材料價格大幅上漲影響，板塊行情調整較大。而我們認為當前“保交樓”

2、政策的推動下，將有望促進2022年下半年房地產竣工端邊際修復，消費建材在需求端也將呈現回暖。中長期來看，消費建材龍頭在規模、渠道等方面優勢顯著，市場集中度有望進一步提升的邏輯持續演繹。從銷售渠道上來看，消費建材的銷售渠道主要分為經銷模式與工程模式兩大類，其中經銷業務面向零售市場（C端），消費建材生產企業與經銷商買斷式經銷，終端多為普通家裝；工程業務主要面向房地產開發商（大B端）、整裝/家裝公司（小B端）等工程客戶（B端）進行批量供貨銷售。以B端為主要渠道的公司，業務布局廣度、產能強度以及規模效應帶來的成本端下降是其核心競爭力。以C端為主要渠道的公司品牌效應能夠帶來的效果非常顯著，形成方式包括獨

3、創商業模式、產品質量過硬等，帶來的收益為終端產品溢價；經銷模式以及對經銷商的控制能力也體現公司的競爭力。從產品端來看，消費建材主要分為塑料管道、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂等細分賽道。在消費建材全景圖的第一篇報告中我們梳理了塑料管道、建筑防水、建筑陶瓷和石膏板四個賽道，本篇中我們繼續觀察涂料和板材這兩個細分賽道。重點推薦：重點推薦：東方雨虹，偉星新材，北新建材 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料及大宗商品價格持續上漲風險；應收賬款逾期風險；行業競爭加劇、市場集中度提升不及預期。WY4WSV

4、4XDVRWAU5ZaQdN9PnPqQmOsQkPoOuMjMoOmNaQqQuNxNnQnMwMoMsP華安證券研究所華安證券研究所3華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議4風險提示風險提示 華安證券研究所華安證券研究所4華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：各公司官網，華安證券研究所整理 消費建材消費建材主要分為塑料

5、管道、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂等板塊。前周期前周期-施工階段施工階段塑料管道建筑防水保溫材料建筑五金 華安證券研究所華安證券研究所5華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：各公司官網，華安證券研究所整理 消費建材消費建材主要分為塑料管材、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂等板塊。后周期后周期-裝修階段裝修階段墻面涂料石膏板建筑陶瓷板材/吊頂 華安

6、證券研究所華安證券研究所6華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：蒙娜麗莎、偉星新材招股說明書，華安證券研究所 消費建材的銷售渠道主要分為經銷模式與工程模式兩大類，其中經銷業務面向零售市場（C端），消費建材生產企業與經銷商買斷式經銷，終端多為普通家裝；工程業務主要面向房地產開發商（大B端）、整裝/家裝公司（小B端）等工程客戶（B端）進行批量供貨銷售。典型的經銷和工程模式特點對比典型的經銷和工程模式特點對比2 2種典型的經銷模式種典型的經銷模式經銷業務經銷業務工程業務工程業務

7、銷售銷售政策政策公司與經銷商簽訂年度經銷框架合同，由經銷商在雙方經銷合同約定的框架內，根據銷售需求給公司下達訂單，并負責完成后續提貨、運輸、倉儲、加工、銷售、結算、售后服務等相宜，經銷商和公司定期完成對賬結算后確認形成買斷式經銷。公司與工程方簽訂產品銷售協議，公司與服務商/代理商簽訂工程項目業務服務協議/銷售代理業務協議，由服務商/代理商為公司向工程方提供發貨、運輸、倉儲、加工、供貨、對賬結算、售后服務等相關服務事宜，公司按照約定給服務商/代理商結算運營服務費用。信用信用政策政策經銷商按公司制定的單價支付發貨保證金或辦理同等金額的授信手續后發貨。根據對賬結算結果應當支付的當期貨款，以6個月期限

8、商業承兌匯票支付。定價定價政策政策公司在統一經銷開單價的原則上，制訂年度產品區域價格體系，并有權在年度內據市場情況對價格體系進行適當調整。貨物價格按合同約定的單價結算，為到工地價格。收入收入確認確認在貨物發出、取得經銷結算單據時確認收入。在完成交貨、貨物經驗收合格并取得結算權利時確認收入。企業企業直銷直銷區域總代理經銷商經銷商2 2-3 3級經銷商級經銷商終端消費者銷售分公司一級經銷商終端消費者 華安證券研究所華安證券研究所7華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.1 1 消費建材主要業務類型和特點消費建材主要業務類型和特點渠道壁壘C端B端差

9、異化性價比品類綜合服務產品品牌效應口碑根據需求和反饋根據需求和反饋進行更新優化進行更新優化通過質量和規模通過質量和規模拓展渠道拓展渠道有效傳遞產品有效傳遞產品差異化和優勢差異化和優勢形成品牌效應和形成品牌效應和后續服務的基礎后續服務的基礎消費建材產品、渠道、品牌特點消費建材產品、渠道、品牌特點資料來源：華安證券研究所整理 華安證券研究所華安證券研究所8華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.1 1 消費建材主要業務類型和特點消費建材主要業務類型和特點 以產品分類：差異化可感知以產品分類：差異化可感知，如吊頂如吊頂、瓷磚等瓷磚等1）產品的外在屬

10、性可以被消費者感官認知，如吊頂、瓷磚的美觀程度，板材、涂料通過味道判斷是否環保等；2）此類建材的產品質量和差異化尤為關鍵，在消費升級趨勢下也開始具備更強的炫耀性消費屬性。品牌效應可以更強地傳遞和強化產品在客戶心中的印象。以產品分類：差異化不可感知以產品分類：差異化不可感知，如管材如管材、防水等防水等1）屬于隱蔽工程材料，功能屬性強于外觀屬性；2）產品質量難以在短期內感知，培養客戶粘性的時間更長。服務和商業模式的差異化是重要的競爭力，如偉星新材的“星管家”、東方雨虹的防水修繕和長質保等。資料來源：偉星新材官網，東方雨虹建筑修繕官網，華安證券研究所偉星新材“星管家”服務偉星新材“星管家”服務東方雨

11、虹建筑修繕業務范疇東方雨虹建筑修繕業務范疇 華安證券研究所華安證券研究所9華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.2 2 20222022年年6 6月銷售端邊際回暖月銷售端邊際回暖，下半年下半年“保交付保交付”任務艱巨任務艱巨資料來源：wind，華安證券研究所 2022年1-6月，全國房地產開發投資額累計同比下降5.4%，降幅較1-5月擴大1.4 pct。全國商品房銷售/房屋新開工/竣工面積累計同比下降22.2%/34.4%/21.5%，降幅較1-5月分別同比收窄1.40 pct/擴大3.8 pct/擴大6.2 pct。我們認為下半年政策層面

12、上有望在“保交樓”上持續發力，房地產竣工端有望得以獲得修復。-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012142018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05房地產開發投資完成額（萬億元）累計同比增速（%）全國房地產開發投資完成額累計同比增速全國房地產開發投資完成額累計同比增速（萬億元，（萬億元，%）全國商品房銷售全國商品房銷售/房屋新開工房屋新開工/竣工面積累竣工面積累

13、計同比增速（計同比增速（%）3030大中城市商品房成交面積及同比增速大中城市商品房成交面積及同比增速（萬平方米，（萬平方米，%）-45%-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06商品房銷售面積房屋新開工面積房屋竣工面積-100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502

14、002503003504004505002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0730大中城市商品房周成交面積（萬平方米）同比增速（%）華安證券研究所華安證券研究所10華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明1 1.3 3 老舊小區改造與城市更新老舊小區改造與城市更新，存量市場提振消費建材需求存量市場提振消費建材需求資料來源：住建部，北京市老舊小區綜合改造技術經濟指標（2

15、017），第九期北京市老舊小區綜合改造工程造價指數，華安證券研究所 從城市發展的角度而言，我國正逐步進入城市更新的重要時期，大規模的增量建設轉為存量提質改造和增量結構調整并重。自國家部署實施城市更新行動決策以來，各地陸續出臺了城市更新相關的政策法規，完善制度機制，加速推進老廠區、街區、老舊小區改造、居住社區建設、既有建筑改造、城市基礎設施和公共服務設施更新改造等城市更新項目的落地。2022年政府工作報告提出，2022年全國計劃新開工改造城鎮老舊小區5.1萬個、840萬戶。根據住建部統計，2022年1-6月，全國新開工改造城鎮老舊小區3.89萬個、657萬戶，按小區數計占年度目標任務的76.0%

16、。0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000河北貴州山東湖北安徽重慶新疆江蘇內蒙古江西遼寧山西浙江河南北京廣東黑龍江寧夏四川陜西甘肅廣西云南青海福建天津湖南吉林海南兵團上海西藏計劃任務數開工數開工率20222022年上半年新開工改造老舊小區數及開工率（個，年上半年新開工改造老舊小區數及開工率（個，%）部分老舊小區改造工程中的防水部分老舊小區改造工程中的防水/涂料工程情況涂料工程情況老舊小區改造工程老舊小區改造工程主要材料主要材料單位單位單方消單方消耗量耗量單方造價單方造價（元（元/m2）多層住宅平改坡工程SBS防水卷材m21.691195多層

17、住宅屋面板更換工程SBS防水卷材m23.788457多層住宅加裝電梯工程SBS防水卷材m21.331135防水涂料kg0.4879.7高層住宅節能改造工程SBS防水卷材m20.0617.4防水涂料kg0.71814.4多層住宅節能改造工程防水涂料kg0.75715.1多層住宅預制外掛板抗震加固改造工程防水涂料kg0.61312.3多層住宅現澆外板墻抗震加固工程防水涂料kg1.68833.8高層塔式住宅節能改造工程防水涂料kg0.73114.6鍋爐房煤改氣工程聚氨酯防水涂料kg2.21944.4 華安證券研究所華安證券研究所11華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重

18、要聲明及評級說明目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議4風險提示風險提示 華安證券研究所華安證券研究所12華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 涂料，傳統上被稱為油漆，作為一種用于涂裝在物體表面形成涂膜的材料，廣泛運用于建筑工程、裝飾裝修等行業。由于其可以提高金屬結構、設備、橋梁、建筑物、交通工具等產品的外觀美觀度，延長產品使用壽命，且具有使用安全性以及其他特殊作用（如電絕緣、防污、減阻、隔熱、耐輻射、導電、導磁等），是國民經濟配套的重要工程材料。按照涂裝

19、物和用途的不同，涂料可以分為建筑涂料、功能涂料、防腐涂料、木器涂料等門類。資料來源：中國涂料工業協會，華經產業研究院，涂界，華安證券研究所涂料行業主要產品類型涂料行業主要產品類型20202020年全國涂料產量分布情況（年全國涂料產量分布情況（%）20202020年全國各類型工業涂料產量情況（年全國各類型工業涂料產量情況（%）工業防護涂料,59%粉末涂料,13%工業木器涂料,9%車用涂料,8%其他,11%工業涂料,47%建筑涂料,53%華安證券研究所華安證券研究所13華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 從涂料全球地區分布來

20、看，亞太、歐洲和北美是全球涂料行業發展的領先地區，目前全球涂料前十大企業均為該三個地區的企業，其中，中國是全球最大的涂料市場，2021年中國華東、華南、西南地區產量占比超過88%。海外領先地區的成熟涂料市場目前以穩定的存量需求為主，中國目前仍處于存量需求漸顯的階段。根據中國涂料工業協會統計，2022年1-5月，全國涂料總產量為1352.3萬噸，同比降低2%；主營業務收入總額為1735.9億元，同比降低1.2%；利潤總額85.4億元，同比降低26.2%。資料來源：中國涂料工業協會，中國涂料工業年鑒，涂界，華安證券研究所0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300

21、0涂料產量（萬噸）同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040004500涂料行業銷售收入（億元）同比增速（%）全國涂料產量及同比增速（萬噸，全國涂料產量及同比增速（萬噸，%）全國涂料行業收入及同比增速（億元，全國涂料行業收入及同比增速（億元，%）全國建筑涂料產量及同比增速（萬噸，全國建筑涂料產量及同比增速（萬噸，%）0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全國建筑涂料產量（萬噸）同比增速（%

22、）華安證券研究所華安證券研究所14華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 我國涂料行業市場集中度較低，行業競爭激烈；近年來，隨著B端房企集中度提高行業市場份額逐步向品牌企業集中，并呈現出明顯的梯隊層次。立邦、阿克蘇諾貝爾等跨國涂料集團位于行業第一梯隊；處于行業第二梯隊的，則以專注于國內市場并逐步做大做強的部分國內品牌企業為主，主要包括三棵樹、亞士漆，嘉寶莉、美涂士、巴德士等。行業的第三梯隊則由大量的小型涂料生產企業構成。這些企業往往投資較少，設備簡陋，通過生產低質低價產品獲利，一般在生產規模、技術實力方面均處于較劣勢的地位，

23、競爭力較弱。資料來源：中國涂料工業協會，新浪地產，優采大數據，華安證券研究所涂料行業的三個梯隊涂料行業的三個梯隊公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率立邦19%立邦20%立邦18%立邦19%立邦18%三棵樹17%三棵樹19%三棵樹19%三棵樹18%三棵樹17%多樂士14%亞士漆18%亞士漆18%亞士漆12%亞士漆9%富思特11%富思特9%富思特9%富思特9%富思特9%嘉寶莉6%固克9%固克9%固克9%固克9%固克5%嘉寶莉8%嘉寶莉7%嘉寶莉9%德愛威9%美涂士5%美涂士7%美涂士5%美涂士5%嘉寶莉8%PPG2%多樂士3%德愛威5

24、%德愛威5%美涂士6%巴德士1%巴德士3%巴德士4%巴德士4%巴德士4%經典1%經典2%久諾3%久諾3%久諾3%2018201820192019202020202021202120222022立邦、阿克蘇諾貝、宣偉、PPG等三棵樹、亞士漆、嘉寶莉、美涂士、巴德士等其他房地產開發企業房地產開發企業500500強首選涂料供應商品牌首選率（強首選涂料供應商品牌首選率（%）華安證券研究所華安證券研究所15華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 建筑涂料行業的主要客戶是建設項目施工企業、房地產開發企業（B端）（工程施工用墻面涂料、各種

25、特種涂料和功能性涂料等）和家庭消費者（C端）（內墻裝修涂料）。根據客戶的不同，建筑涂料行業的經營模式主要分為直銷和經銷兩大類。面向建設項目施工企業，涂料企業往往采用直銷模式，在該模式下，涂料企業可通過與大型建筑工程企業建立合作關系從而迅速占領市場；面向家庭消費者的建筑涂料一般采用經銷商模式，通過發展及穩定對地域環境和市場較為熟悉的優質經銷商，提高對家庭消費者的區域覆蓋能力。注：圖表中的涂料業務包括墻面涂料和木器涂料；資料來源：三棵樹招股說明書，三棵樹2021年年度報告，wind，華安證券研究所05101520253035404550B端涂料業務收入（億元）C端涂料業務收入（億元）0%10%20

26、%30%40%50%60%70%B端涂料業務毛利率（%）C端涂料業務毛利率（%）-5%15%35%55%75%95%B端涂料業務收入同比增速（%）C端涂料業務收入同比增速（%）三棵樹三棵樹B B端端/C/C端涂料業務收入（億元）端涂料業務收入（億元）三棵樹三棵樹B B端端/C/C端涂料業務同比增速（端涂料業務同比增速（%）三棵樹三棵樹B B端端/C/C端涂料業務毛利率（端涂料業務毛利率（%）華安證券研究所華安證券研究所16華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 墻面涂料的主要原材料為乳液、鈦白粉、樹脂、碳酸鈣、高嶺土、助劑等

27、，原材料在涂料的生產成本中占比較大。以三棵樹為例，原材料在涂料的生產成本中占比在85%以上，原材料采購價格變動對于涂料企業而言直接影響毛利水平。2021年下半年以來，以鈦白粉、樹脂等為代表的原材料持續上漲，而終端提價往往相對滯后，導致涂料企業盈利承壓。根據中國涂料工業協會，2021年全年全國涂料企業利潤總額同比下降4%。注：圖表中的涂料業務包括墻面涂料和木器涂料；資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所三棵樹涂料業務生產成本占比（三棵樹涂料業務生產成本占比（%）三棵樹主要原材料季度累計采購單價與銷售毛利率情況（元三棵樹主要原材料季度累計采購單價與銷售毛利率情況（元/kg/kg、%）95.6

28、%94.1%93.9%91.7%91.2%83.2%86.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021材料成本制造費用直接人工運費25%30%35%40%45%50%48121620242016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1乳液鈦白粉助劑樹脂溶劑單體毛利率

29、（右軸）華安證券研究所華安證券研究所17華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.1 1 涂料涂料 2022年下半年來看，鈦白粉、樹脂等涂料主要原材料價格已經高點回落，同環比均出現下降；預計涂料企業2022Q3在成本端的壓力將有望呈現邊際緩解。資料來源：wind，iFinD，華安證券研究所120001300014000150001600017000180001900020000210002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09202

30、1-112022-012022-032022-052022-07金紅石型鈦白粉現貨價（元/噸）環氧樹脂華東市場中間價（元環氧樹脂華東市場中間價（元/噸）噸）丙烯酸現貨價（元丙烯酸現貨價（元/噸）噸）紅金石型鈦白粉現貨價（元紅金石型鈦白粉現貨價（元/噸）噸）14000180002200026000300003400038000420002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07環氧樹脂華東市場中間價（元/噸）6000

31、80001000012000140001600018000200002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07丙烯酸現貨價（元/噸）華安證券研究所華安證券研究所18華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.2 2 板材板材人造板人造板 人造板是以木材或其他非木材植物為原料，施加或不施加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品；具有幅面大，結構性好，膨脹收縮率低，彎

32、曲成型性能好，施工方便，適用性廣等特點。人造板行業的上游主要由林業和膠黏劑產業，下游需求主要流向家具和建筑行業。資料來源：中國林產木業協會，中國人造板產業報告 2021（發布版），華安證券研究所常見人造板種類及其特點常見人造板種類及其特點0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070008000201220132014201520162017201820192020人造板行業總產值（億元）同比增速（%）全國人造板行業總產值（億元，全國人造板行業總產值（億元，%）華安證券研究所華安證券研究所19華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究

33、報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.2 2 板材板材人造板人造板 我國是人造板生產、消費和貿易的第一大國，人造板年均消費量約3億立方米。從人造板產品結構看，膠合板占據人造板市場主要比重，纖維板產品位居第二位。據中國林產木業協會統計，2020年膠合板占全部人造板產品消費量的62.7%，同比下降1.2%；纖維板占全部人造板產品消費量的20.1%，同比增加0.1%，占比基本維持穩定；刨花板類產品位居第三位，占全部人造板產品消費量的10.5%，同比增加0.8%；其他人造板產品占全部人造板產品消費量的6.7%。資料來源：中國林產木業協會，中國人造板產業報告 2021（發布版），華安證券研究所-1%

34、0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2.22.32.42.52.62.72.82.93.02014201520162017201820192020人造板消費量（億立方米）同比增速（%）全國人造板產量及同比增速（億全國人造板產量及同比增速（億m m3 3，%）全國人造板消費量及同比增速（億全國人造板消費量及同比增速（億m m3 3，%）20202020年全國人造板產品結構（年全國人造板產品結構（%）-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2.52.62.72.82.93.03.13.22014201520162017201820192020人造板產量（億立方米）同比增速（%）膠

35、合板,62.7%纖維板,20.1%刨花板,10.5%其他,6.7%華安證券研究所華安證券研究所20華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2 2.2 2 板材板材人造板人造板資料來源：中國林產木業協會，CNPP品牌數據研究部，wind，華安證券研究所 我國的人造板行業由于其技術及資金門檻較低，行業內以中小企業為主，集中度較低。人造板行業上市企業主要有兔寶寶、大亞圣象、豐林集團、永安林業等。根據中國林產木業協會統計，我國 2016 年規模以上人造板企業數量 4700多家，2020年達到1.6萬余家，同比增長11.6%。2021年以來，雙碳政策下環保趨嚴

36、以及消費升級背景下市場對于產品品質的要求提高，同時，原材料價格與運輸成本上漲亦加速了小企業出清的步伐；人造板行業的市場份額逐漸向中大型企業集中。市場銷售方面，在板材銷售渠道逐漸B端化的趨勢下，家裝、工裝公司與家具廠等渠道客戶成為新的多元化增長點。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021兔寶寶板材（萬張）同比增速（%）兔寶寶板材銷量及同比增速（萬張，兔寶寶板材銷量及同比增速（萬張，%）人造板行業主要上市公司人造板年銷量（萬

37、人造板行業主要上市公司人造板年銷量（萬m m3 3）我國人造板行業主要品牌我國人造板行業主要品牌0204060801001201401601802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021大亞圣象永安林業豐林集團 華安證券研究所華安證券研究所21華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議4風險提示風險提示 華安證券研究所華安證券研究所22華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研

38、究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明聚焦消費建材優質龍頭聚焦消費建材優質龍頭，擁抱高質量成長擁抱高質量成長 2019-2020年以B端邏輯為主的消費建材龍頭估值抬升明顯，很大程度上得益于市場對其業績高增速的預期，屬于以“量”驅動的行情；而當前來看，我們認為業績持續性是支撐消費建材龍頭估值溢價的核心因素之一，由于宏觀環境和行業基本面的變化，消費建材企業在增長的同時“質”的提升將更為關鍵，反映了下一階段公司業績持續性和其市場份額天花板。2021年的房地產資金風險頻發、房地產下行壓力增加，部分地產企業的出清可能對與其綁定的建材供應商造成嚴重打擊；重視客戶質量、重視回款、重視渠道廣度的消費建材企業方能

39、在新階段保障穩健增長。2022年，上半年疫情反復疊加原材料價格大幅上漲，消費建材企業面臨環境依然嚴峻；在盈利質量和經營效率上具備優勢的企業將能夠穿越周期，更好地面對存量市場博弈。裝修建材（申萬）行業指數裝修建材（申萬）行業指數 PEPE-BandBand裝修建材（申萬）行業指數裝修建材（申萬）行業指數 PSPS-BandBand注：數據截至2022/07/29收盤，資料來源：wind，華安證券研究所010203040506030005000700090001100013000150002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-0

40、92020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07收盤價20.69X25.29X29.89X34.49X39.09XPE-TTM（右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04000500060007000800090001000011000120002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012

41、022-032022-052022-07收盤價1.62X1.98X2.34X2.7X3.06XPS（右軸）華安證券研究所華安證券研究所23華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明東方雨虹東方雨虹 公司公司是防水行業絕對龍頭是防水行業絕對龍頭，成長空間遠未成長空間遠未見頂見頂。防水行業受多因素驅動，龍頭份額加速上升，根據我們測算，未來三年公司市場份額將再次翻倍。防水修繕服務帶來的存量市場預計每年也達千億規模，公司是該市場最早切入和實力最強的專業防水企業。從新品類來看，公司培育的幾類重點新產品建筑涂料、保溫材料、砂漿各自都擁有百億乃至千億級別的大市場，公

42、司通過自身的渠道優勢和綜合服務實力有望迅速打開成長空間。防水是消費建材板塊中的優質賽道防水是消費建材板塊中的優質賽道。在消費建材各細分賽道中，我們認為貫穿地產施工周期的防水行業的發展階段更領先、競爭格局更優，且行業新標催化有望帶來市場規模翻倍。當前，房地產基本面觸底企穩預期強化，消費建材板塊在經歷前期的估值調整后已位于低點，我們認為高質量成長的消費建材龍頭正值底部布局期。渠道變革與品類擴充驅動發展渠道變革與品類擴充驅動發展，非房非房、非防業務貢獻高成長非防業務貢獻高成長。我們認為在行業需求下行的壓力期，公司依然保持高速增長的主要驅動因素為1）新品類擴充：依托于防水主業多年積累的客戶資源及銷售渠

43、道的協同性，以建筑涂料、砂漿粉料、保溫節能等為代表的非防水業務板塊實現快速增長；2）零售成為渠道建設重點方向：公司民建集團加大終端消費者的拉力和引導，通過發展經銷商、增加專賣店及持續開拓分銷網點擴大渠道覆蓋率，有效覆蓋空白市場和薄弱市場。截至2021年底，公司經銷商數量已達近4000家，分銷網點、門頭（含形象店）合計超過12萬家。2021年，公司民建集團營業收入約37.9億元，同比增長93%；防水涂料實現50%增長，防水卷材、瓷磚膠、美縫劑等多品類實現倍增。投資建議：投資建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤53.24/67.43 億元，對應EPS 2.11/2.68 元，“買入”評

44、級。風險風險提示：提示：宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；工程業務回款情況不及預期；新品類擴充、多元化發展不及預期。華安證券研究所華安證券研究所24華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明偉星新材偉星新材 公司消費屬性強且公司消費屬性強且報表報表優秀優秀，享有估值溢價空間享有估值溢價空間。公司核心業績指標上市以來均持續增長，且在行業整體增速出現大幅下降時，顯示出優秀的穿越周期能力。公司的“星管家”增值服務和扁平化經銷模式建立起了牢固的品牌壁壘，特色商業模式賦予其消費股屬性，可以長期維持較高的產品溢價，有力支撐高利

45、潤水平。管材主業管材主業B B端端、C C端持續雙輪驅動端持續雙輪驅動，受益穩增長帶來的管材需求增長受益穩增長帶來的管材需求增長?！胺€增長”預期持續強化背景下，我們看好公司管材主業B端與C端雙輪驅動，C端“星管家”增值服務品牌壁壘牢固，B端市政工程與建筑工程業務，公司持續優化客戶結構和產品結構，積極探索新領域，不斷構建技術競爭壁壘，積極把握舊改、保障房等市場機會?！巴膱A同心圓”戰略強化戰略強化，防水防水、凈水新品類穩定高增凈水新品類穩定高增。公司以防水、凈水為代表的新品類依托星管家等平臺實現營收的穩定轉化，成長確定性強，將實現比管材主業更高的營收增速。并且，公司于2021年收購新加坡捷流公司

46、100%股權，于2022年1月完成股權交割；捷流公司的技術實力與公司的渠道優勢互補，將有望促進公司給排水業務的快速發展。我們認為公司以防水、凈水為代表的新品類依托星管家等平臺實現營收的穩定轉化，成長確定性強，2022年有望延續高速增長。投資投資建議：建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤 15.37/18.22 億元，對應EPS 0.97/1.14 元，“買入”評級。風險風險提示：提示：宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；防水、凈水等新品類拓展不及預期；工程渠道開拓不及預期。華安證券研究所華安證券研究所25華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值

47、證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明北新建材北新建材 石膏板主業以高市占率筑高壁壘石膏板主業以高市占率筑高壁壘，以強定價能力搶占制高點以強定價能力搶占制高點。截至2021年末，公司石膏板投產、擴建和簽約的產能規模合計為38.38億平方米，已形成投放市場的有效產能合計為33.58億平方米，占全國石膏板總產能的68.53%。2021年公司石膏板銷量為23.78億平方米，同比增長18.01%；以銷量占全國之比計，2021年公司市占率為67.75%，同比提高7.60 pct，市占率再上新臺階。2021年公司石膏板平均銷售單價為5.79元/平方米，同比提高0.36元/平方米，石膏板成本為2.57元

48、/平方米，同比提高0.12元/平方米，價格提高幅度高于成本上漲幅度。在2021年行業需求暗淡時期，公司石膏板價格依然保持順利上漲且單平方米毛利增加，體現公司在行業內已具備較強的定價能力?！耙惑w兩翼一體兩翼，全球布局全球布局”戰略穩步推進戰略穩步推進。公司2019年起布局防水行業，2021年公司防水業務收入38.71億元，市占率3.07%，2022防水材料類房地產供應商首選品牌測評中北新防水首選率升至10%，躋身行業前三名。2022年4月公司收購華北防水頭部企業遠大洪雨70%股權，防水業務布局進一步完善。布局防水業務拓寬公司成長邊界，為公司業績提供新的增長點。業績穩健增長業績穩健增長，高質量發展

49、標桿高質量發展標桿。2022 Q1公司實現營業收入為46.10億元，同比增長10.47%；歸母凈利潤5.60億元，同比增長7.28%。受瀝青等原材料價格漲幅較大影響，Q1公司毛利率下降2.5 pct至28.39%。為緩解成本壓力，公司于2022年3月、6月2次上調防水產品價格，預計隨著調價順利執行，公司毛利率將得以修復。投資建議：投資建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤 41.05/48.59 億元，對應EPS 2.43/2.88 元，“買入”評級。風險提示：風險提示：房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；防水/涂料業務發展不及預期。華安證券研究所華安證券研究所26華

50、安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議4風險提示風險提示 華安證券研究所華安證券研究所27華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明風險提示風險提示 宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料及大宗商品價格持續上漲風險；應收賬款逾期風險；行業競爭加劇、市場集中度提升不及預期。華安證券研究所華安證券研究所28華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明重要

51、聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規

52、渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注

53、明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。