國盛證券：2020年消費電子年度策略：5G引領代際創新(156頁).pdf

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1、5G引領代際創新引領代際創新 2020年消費電子年度策略年消費電子年度策略 證券研究報告 | 年度策略 2020年1月1日 分析師分析師鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 誠信|擔當|包容|共贏2 5G引領代際創新引領代際創新 創新周期、政策周期、資本周期三大周期共振，創新周期、政策周期、資本周期三大周期共振，2020年消費電子將沿著年消費電子將沿著5G手機創新、手機創新、TWS、光學、可穿、光學、可穿 戴（智能手表）等主線進一步提升景氣度，同時安防、面板景氣度回升，從戴（智能手表）等主線進一步提升景氣度，同時安防、面板景氣度回升，從2019Q3開始板塊同比環比增開始板塊

2、同比環比增 長有望加速，在全行業比較處于領先水平，全面擁抱長有望加速，在全行業比較處于領先水平，全面擁抱2020年電子產業大年。年電子產業大年。 5G創新引領代際切換。創新引領代際切換。5G手機滲透率有望超預期，臺積電Q4 5G芯片流片量有望超預期，并且5G芯片逐漸 向中低端手機滲透，臺積電進一步加大資本開支，擴充先進制程產能。產業環節射頻、存儲、PCB、散熱、 天線、基帶等環節將充分受益，ARVR、物聯網、云游戲、車聯網等產業應用將有望迎來高速增長。 2019年最大亮點年最大亮點TWS耳機，耳機，2020年年TWS繼續高增長。繼續高增長。AirPods的出貨量持續上修，華為freebuds、

3、三星 galaxybuds、小米Air以及其他品牌、白牌無線耳機均迎來了大幅增長； 光學創新不斷重構空間！光學創新不斷重構空間！光學創新作為量價齊升關鍵賽道，TOF市場空間巨大，電影攝像頭感受時光影像之 美。屏下指紋識別以及潛望式鏡頭開啟新的光學革命，同時鏡頭結構持續創新，升降式、屏下等。 智能手表有望進一步引爆可穿戴市場。智能手表有望進一步引爆可穿戴市場。隨著5G時代漸行漸近，智能手表及智能耳機等可穿戴設備成了繼智能 手機之后的另一個爆發市場，隨著可穿戴與AI、AR、云計算等技術深度融合，消費者將會獲得全新的體驗。 面板供需反轉進度超預期，價格進入漲價周期。面板供需反轉進度超預期，價格進入漲

4、價周期。10.5代線推動平均尺寸增加，韓國關廠確定性增強，大陸新 進入者難度加大。價格反轉確定性加強，價格已經跌破現金成本，庫存水位恢復健康。 PCB受益受益5G，同時重點關注，同時重點關注5G手機帶來的手機帶來的FPC行業機會。行業機會。2020年5G基站建設高峰，行業繼續受益，關注數 據中心帶來新增量。而5G手機創新及升級，將會進一步帶動FPC、HDI、SLP以及軟硬結合板的應用增長。 安防行業回暖，人工智能落地，數據分析打開藍海市場。安防行業回暖，人工智能落地，數據分析打開藍海市場。安防龍頭?？?、大華Q2業績回暖，國內安防需求逐 漸恢復。行業AI升級提升價值量，逐漸打開數據分析的藍海市場

5、，龍頭競爭力有望進一步提升。 風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，國際形勢的影響。 誠信|擔當|包容|共贏3 消費電子：行業景氣度提升，國產份額持續提升消費電子：行業景氣度提升，國產份額持續提升 3Q消費電子融資規模創新高，細分領域的產能不斷擴張。消費電子融資規模創新高，細分領域的產能不斷擴張。 立訊精密19年7月公開發行可轉債30億元，主要用于智能移動終端模組產品生產線技改擴建項目、 智能可穿戴設備配件類產品技改擴建項目、年產400萬件智能可穿戴設備新建項目以及補充流動資 金項目等。 歌爾股份19年9月公開發行可40億元，主要用于雙耳真無線智能耳機項目、AR/VR及相關光學模組 項目以

6、及青島研發中心項目等。 京東方19年10月公開發行面值不超過300億元的可續期公司債券，首期發行債券面值不超過80億 元。 水晶光電19年11月發行A股股票募集資金總額不超過22.5億元。主要用于智能終端用光學組件技改 項目、移動物聯智能終端精密薄膜光學面板項目以及補充流動資金等。 精研科技19年11月擬投資5.3億元（自有或自籌資金）在常州建設MIM產能擴建項目。 3Q消費電子消費電子ROE達到近五年內峰值的達到近五年內峰值的70%80%分位，板塊進入利潤高成長新周期。分位，板塊進入利潤高成長新周期。我們通過選取中信 二級電子制造作為樣本，通過分析發現2019年第三季度消費電子ROE達到近五

7、年內峰值的70%80%分 位。 資料來源：Wind、國盛證券研究所 消費電子消費電子ROE 誠信|擔當|包容|共贏 【5G手機及可穿戴手機及可穿戴】立訊精密、精研科技、領益智造、歌爾股份、藍思科技、歐菲 光、聯創電子、長信科技、信維通信、蘇大維格、碩貝德、智動力、大族激光、麥捷 科技、欣旺達、德賽電池、電連技術、長盈精密； 【光學光學】歐菲光、聯創電子、水晶光電、立訊精密、歌爾股份、晶方科技、蘇大維格； 港股：舜宇光學、瑞聲科技、丘鈦科技 【TWS】代工以及零組件：代工以及零組件：立訊精密、歌爾股份、領益智造，精研科技，鵬鼎控股、 東山精密、星星科技； TWS 耳機非耳機非A：共達電聲、漫步者

8、、佳禾智能、瀛通通訊、惠威科技； 【智能手表智能手表】精研科技、歌爾股份、藍思科技、長信科技、領益智造、鵬鼎控股、東 山精密、德賽電池、環旭電子、星星科技； 【PCB及及FPC】 消費電子：消費電子：鵬鼎控股、東山精密、景旺電子、弘信電子； 5G：生益科技、深南電路、勝宏科技、滬電股份、奧士康、崇達技術 銅箔：銅箔：超華科技、嘉元科技 【安防安防】大華股份、?？低?； 【面板面板】京東方A、TCL集團； 4 4 建議關注建議關注 誠信|擔當|包容|共贏 5 主要消費電子公司估值主要消費電子公司估值 資料來源：Wind、國盛證券研究所 注：未覆蓋公司盈利預測來自萬德一致預期 消費電子公司估值（單

9、位：億元）消費電子公司估值（單位：億元） 我們選取了消費電子板塊中23只股票作為樣本，消費電子版塊重點標的2020年市 盈率目前為17x35x左右。 一、5G推進步伐逐漸加快，帶來新的換機潮 二、TWS無線耳機：消費電子的最大驚喜 三、光學創新久不眠 四、可穿戴設備開始崛起，智能手表迅速爆發 五、PCB：受益5G，景氣度持續提高 六、面板：行業拐點已到，大陸逐漸主導 七、安防：智慧物聯打開藍海市場 一、一、5G推進步伐逐漸加快，帶來新的換機潮推進步伐逐漸加快，帶來新的換機潮 誠信|擔當|包容|共贏8 智能手機市場從智能手機市場從2019下半年逐漸回暖。下半年逐漸回暖。2020年有望實現反彈年有

10、望實現反彈 資料來源：idc、國盛證券研究所 全球智能手機出貨量（百萬臺）全球智能手機出貨量（百萬臺） IDC公布全球2019年Q3手機出貨量為3.58億部，同比增長1%，智能手機的市場正在逐漸 回暖。 按照市場份額來看，排名第一的為三星，三季度出貨7820萬，同比增長8.3%。 華為排名第二，三季度出貨6660萬，同比增長28.2%。 蘋果三季度出貨4660萬，同比下滑0.6%。 誠信|擔當|包容|共贏9 智能手機市場從智能手機市場從2019下半年逐漸回暖。下半年逐漸回暖。2020年有望實現反彈年有望實現反彈 資料來源：idc、國盛證券研究所 全球智能手機按品牌出貨量（百萬臺）全球智能手機按

11、品牌出貨量（百萬臺） 華為是同比增長最明顯的廠商，雖然受到國際形勢的影響，但在中國市場的出貨量大幅 提升，從而帶動華為在全球市場2019年第三季度的出貨量同比增長28.2%，市場份額也 由14.6%提升至18.6%，其中增長部分的主要用戶市場來自于中國。 蘋果在2019年發布的iPhone11系列在口碑和銷量方面取得不錯的成績，因此同比去年的 出貨量下滑比例也僅有0.6%。 誠信|擔當|包容|共贏10 中國手機市場正值中國手機市場正值5G普及的“前夜”普及的“前夜” 根據IDC的數據，2019年第三季度中國智能手機市場出貨量約9890萬臺，同比下降3.6%， 降幅較2019年上半年有所收窄。

12、按品牌來看，華為、vivo、小米和蘋果位列出貨量前五位。 華為以出貨41.5萬臺，市場份額占比為42%，同比增幅64.6%，位列首位；蘋果出貨8.1 萬臺，市場份額占比為8.2%，同比增長5.6%，位列第五。其他品牌均呈現不同程度的下 滑。 中國智能手機按品牌出貨量（百萬臺）中國智能手機按品牌出貨量（百萬臺） 資料來源：idc、國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏11 5G芯片備貨量超預期，逐漸向中低端滲透芯片備貨量超預期，逐漸向中低端滲透 根據IDC預測，2019年5G手機出貨量為670萬部，份額僅為0.5%。到2023年，5G手機出 貨量將達到整體手機出貨量的26%。 各家5G芯片供應商

13、紛紛加足馬力備貨，我們預計2020年全球5G手機出貨量為2-3億部。 臺積電7納米制程產能在2019年第3季開始全線爆滿的盛況，2020年上半年都可能出現產 能供不應求的局面。 聯發科、高通、三星電子及海思等5G芯片供應商，都不斷要求上、下游協力廠大舉擴充 產能，并有效拉高公司內外的庫存水平。 我們看到5G芯片的備貨開始向中低端加速滲透。 5G芯片備貨量（百萬顆）芯片備貨量（百萬顆） 資料來源：idc、國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏12 5G芯片備貨量超預期，逐漸向中低端滲透芯片備貨量超預期，逐漸向中低端滲透 結合IHS的數據，我們預測2020年全球5G手機出貨量有望達到33.5億，其

14、中中國地區的 出貨量占了大部分份額。 5G手機出貨量預測（百萬臺）手機出貨量預測（百萬臺） 資料來源：IHS、國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏13 5G的到來也將改變手機零組件的創新和升級。例如毫米波帶來的應用將有可能使得濾波 器和終端系統側的天線結構數量變多，陶瓷和玻璃機殼在5G通信以及無線充電上優勢明 顯，被動元件的需求量提升等。 5G來臨，SAW濾波器需求增長。隨著2G 到4G 的發展，手機上的頻段也越來越多，現 在在移動通信中所使用的頻段數量已經從2000年初的4個頻段大幅增加到今天的30多個 頻段。而且隨著5G的到來這個數字會進一步上升，所使用的濾波器數量也會隨之增加。 高通預

15、計2020 年濾波器的單機用量有望接近100 只。 5G帶來的零組件變化帶來的零組件變化 資料來源：智研咨詢、電子發燒友、國盛證券研究所 5G的到來改變手機零組件的創新和升級的到來改變手機零組件的創新和升級 誠信|擔當|包容|共贏 射頻前端及器件市場規模逐步增長射頻前端及器件市場規模逐步增長 全球射頻開關市場規模全球射頻開關市場規模全球射頻低噪聲放大器市場規模全球射頻低噪聲放大器市場規模 全球射頻前端市場規模全球射頻前端市場規模 資料來源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，國盛證券研究所 0%

16、 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 20112013201520172019E2021E2023E 全球射頻前端市場規模（億美元）YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20112013201520172019E2021E2023E 全球射頻開關市場規模（億美元）YoY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20112013201520172019E2021E2023E 全球射頻低噪聲放

17、大器市場規模（億美元）YoY 54% 34%2% 7% 3% 濾波器 PA LNA Switch 天線調諧器 射頻前端模組占比拆分射頻前端模組占比拆分 誠信|擔當|包容|共贏 5G5G射頻前端復雜度增加射頻前端復雜度增加 最新最新5G5G手機射頻前端框圖手機射頻前端框圖5G 5G 手機天線方案設計，手機天線方案設計，QORVOQORVO 資料來源：Qorvo，國盛證券研究所 5G時代還需要額外的天線調節器來做天線隔離，這主要是因為頻譜的翻倍，驅使 去使用更多的天線來做覆蓋而引起的。這樣的需求也推動了天線陣列、MIMO的誕 生，給射頻前端提出新的需求。MIMO技術的應用普及為天線帶來巨大增量市場

18、。 預計到2020年，MIMO 64x8 將成為標準配置，即基站端采用64根天線，手機采用8 根天線。 誠信|擔當|包容|共贏16 5G時代基站端+手機端天線市場迎來量價齊升。隨著無線通信技術的發展以及音視頻和 圖片獲取需求的提升，智能終端一機多天線趨勢越發明顯。 MIMO技術增加主天線數量。2G、3G 時代，手機主要由一根主天線負責通信信號的發射 和接收；4G時代，智能機普遍采用2*2MIMO（兩根蜂窩天線）；5G時代，基站端 Massive MIMO普及以后，手機端4*4 MIMO（四根主天線）接收將成為常態，而應對毫 米波高頻段采用的陣列式天線方案，將持續增加天線數量。此外由于頻率太高，

19、為降低 衰減，5G終端天線將和芯片集成形成模組，一個芯片管理四個點陣。 大規模大規模MIMO示意圖示意圖 天線模組示意圖天線模組示意圖 資料來源：電子發燒友、國盛證券研究所 手機天線行業空間將迎擴容手機天線行業空間將迎擴容 誠信|擔當|包容|共贏17 手機天線行業空間將迎擴容手機天線行業空間將迎擴容 預計在5G的帶動下，全球智能手機將出現快速增長，2020年將增長10%，5G手機在 2020年也將快速滲透，達到35%，出貨量達到5.79億部，5G手機天線數量將呈現高速增 長態勢，并在單品價值持續上升的基礎上，預計2022年市場規模將達到352億元。 多因素壓縮手機空間，天線高度集成化。隨著手機

20、功能不斷增加，功能組件越加復雜， 手機空間越加緊張。例如iPhone X 相較于上一代產品就增加了更多的傳感器，狹小的上 沿空間內塞進了多達八顆傳感器和元件。全面屏設計更是進一步壓縮了空間，留給天線 的可用設計空間越來越小，對空間利用率要求越來越高。手機天線必須向高度集成化和 輕薄化的方向發展，這種情況下設計和制造難度增加帶動了ASP的增加。 5G天線市場規模天線市場規模 資料來源：智研咨詢、國盛證券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018E2019E2020E2021E2022E 5G手機天線市場規模（億元） 二、二、TWS無線耳機：消費電子的最大驚

21、喜無線耳機：消費電子的最大驚喜 2.1 為何TWS耳機能迅速引爆市場？ 2.2 TWS無線耳機市場空間廣闊 2.3 新版AirPods支持無線充電 2.4 華為、小米、傳統耳機廠商紛紛跟進 2.5 未來物聯網的智能語音入口 2.6 TWS耳機未來升級趨勢 2.7 涉及的供應鏈有哪些？ 誠信|擔當|包容|共贏 2020 藍牙藍牙5.0技術全面來臨技術全面來臨 Mesh網絡網絡辦公樓里的辦公樓里的 Mesh 網絡網絡 資料來源：搜狐科技、國盛證券研究所 資料來源：搜狐科技、國盛證券研究所 藍牙藍牙5.0性能全方位提升。性能全方位提升。 傳輸能力：傳輸能力：藍牙 5.0 在低功耗模式下具備更快更遠的

22、傳輸能力，傳輸速率是藍牙 4.2 的兩倍， 有效傳輸距離是藍牙 4.2 的四倍，數據包容量是藍牙 4.2 的八倍。 室內導航：室內導航：支持室內定位導航功能，結合 WiFi 可以實現精度小于 1 米的室內定位。 智能家居：智能家居：針對 IoT 物聯網進行底層優化，力求以更低的功耗和更高的性能為智能家居服務。 Mesh 網狀網絡：實現物聯網的關鍵鑰匙網狀網絡：實現物聯網的關鍵鑰匙 Mesh 網狀網絡是一項獨立研發的網絡技術，它能夠將藍牙設備作為信號中繼站，將數據覆蓋 到非常大的物理區域。 Mesh 網絡中每個設備節點都能發送和接收信息，只要有一個設備連上網關，信息就能夠在節 點之間被中繼，從而

23、讓消息傳輸至比無線電波正常傳輸距離更遠的位置。 誠信|擔當|包容|共贏 2121 旗艦手機取消旗艦手機取消3.5mm音頻接口音頻接口 智能手機無孔化大趨勢助推藍牙耳機市場智能手機無孔化大趨勢助推藍牙耳機市場 現在越來越多的iPhone、安卓手機設備逐漸取消3.5mm耳機孔，將之與USB-C/Lightning口充電插孔 合二為一。 取消取消3.5mm音頻接口手機型號統計音頻接口手機型號統計 iPhone 系列系列 Huawei系列系列 Samsung 系列系列 Xiaomi系類系類 Oppo 系列系列 iPhone 7 Huawei Mate X Samsung Galaxy Fold Xia

24、omi Mi 8 Lite Oppo RX17 Pro iPhone 7 Plus Huawei Mate RS Porsche Design Samsung Galaxy Tab S5e Xiaomi Mi Mix 3 iPhone 8 Huawei Mate 20 Pro Samsung Galaxy A8s Xiaomi 9 iPhone 8 Plus Huawei Honor Magic 2 iphone X Huawei P20 iphone XS Huawei P20 Pro iphone XS Max iphone XR 資料來源：公開資料整理、國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|

25、共贏 2222 智能語音加入，智能語音加入，TWS成為下一個入口成為下一個入口 小娜智能耳機小娜智能耳機Surface Headphone華為榮耀華為榮耀FlyPods智能耳機智能耳機 資料來源：我愛音頻網、國盛證券研究所 資料來源：我愛音頻網、國盛證券研究所 Qualcomm智能耳機參考設計智能耳機參考設計 資料來源：我愛音頻網、國盛證券研究所 目前蘋果AirPods、亞馬遜Alexa、Google Assistant、微軟Surface Headphone、華為等巨 頭們都在開發智能耳機，TWS藍牙耳機有望成為 互聯網巨頭的下一個新寵兒。 蘋果升級蘋果升級AirPods跟跟Siri無縫對接

26、無縫對接 亞馬遜布局亞馬遜布局Alexa智能耳機智能耳機 Google正在開發正在開發Assistant智能耳機智能耳機 微軟推出小娜智能耳機微軟推出小娜智能耳機Surface Headphone 華為榮耀華為榮耀FlyPods智能耳機：語音喚醒智能耳機：語音喚醒YOYO 2.1 為何TWS耳機能迅速引爆市場？ 2.2 TWS無線耳機市場空間廣闊 2.3 新版AirPods支持無線充電 2.4 華為、小米、傳統耳機廠商紛紛跟進 2.5 未來物聯網的智能語音入口 2.6 TWS耳機未來升級趨勢 2.7 涉及的供應鏈有哪些？ 誠信|擔當|包容|共贏 2424 TWS耳機市場前景廣闊耳機市場前景廣闊

27、 全球全球TWS 耳機市場銷量預測耳機市場銷量預測耳機市場關注度占比耳機市場關注度占比 資料來源：ZDC，國盛證券研究所資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 TWS耳機市場空間（百萬美金）耳機市場空間（百萬美金） 資料來源：GFK，國盛證券研究所 智研咨詢預計2018-2020年全球 TWS耳機將實現高速增長，出貨 量分別達到6500萬臺，1億臺和 1.5億臺，年復合增速達51.9%。 目前市場上對無線耳機的關注度 高達68%，遠遠高于其他功能的 關注度。 0 5000 10000 15000 20000 25000 201620172018E2019E2020E TWS耳機其他耳機 0 20

28、40 60 80 100 120 140 160 20182019E2020E 全球TWS出貨量（百萬只） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 無線耳機內置聲卡線控器lightning接口I直型插頭L彎型插頭多點連接語音控制 誠信|擔當|包容|共贏 2525 芯片廠商推出一系列支持芯片廠商推出一系列支持TWS的產品的產品 各大芯片廠商積極布局各大芯片廠商積極布局 各大芯片廠商也紛紛順應各大芯片廠商也紛紛順應TWS無線耳機的趨勢，推出了一系列支持無線耳機的趨勢，推出了一系列支持TWS無線藍牙耳機的產品。無線藍牙耳機的產品。 T

29、WS耳機方案從耳機方案從2018年年初的年年初的CBA組合，到現在百花齊放，已經有組合，到現在百花齊放，已經有8大芯片品牌推出大芯片品牌推出18款解決方案?？罱鉀Q方案。 不少芯片原廠正在趕來的路上，眾多方案角逐，豐富品牌商與消費者的選擇。不少芯片原廠正在趕來的路上，眾多方案角逐，豐富品牌商與消費者的選擇。 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 型號型號 簡介簡介 BES恒玄 BES2300 全集成自適應主動降噪方案，支持藍牙 5.0、LBRT 低頻轉發技術和雙模藍牙 4.2，它還支持第三代 FWS 全無線立體聲技術、雙麥克風等，采用 28nm，BGA 封裝。 支持外接心率傳感器、加速度傳感器等

30、等外接傳感器設備和 eMMC 閃存。 REALTEK瑞昱 RTL8763B RTL8763B是 REALTEK瑞昱首款完整的 TWS 真無線藍牙耳機一體化方案，支持藍牙 5.0，具有雙耳通話 功能。RTL8763B具有 32 位 ARM 處理器，24 位 DSP，運行頻率最高 160MHz，內置 8Mbits Flash 內存。 它還內置了鋰電池充電管理，內置過壓、過流、欠壓保護等電池防護裝置。 Airoha絡 達 AB1526P Airoha 絡達 AB1526P 支持藍牙 V5.0，里面內置了用于高保真音頻應用的基帶和發射器，支持雙路麥克 風定義的寬帶語音，以獲得更好的降噪和回聲消除性能。

31、 Airoha絡 達 AB1532 Airoha 絡達 AB1532 支持藍牙 5.0+EDR，內置高性能 DSP，支持 High-Res 高分辨率音樂，高中低頻自 動補償，支持多 MIC，增加了低功耗語音喚醒，TWS 之間連接方式采用新型通訊方式，避開蘋果雙通專 利，兼容所有手機。 Qualcomm 高 通 CSR8675 Qualcomm 高通 CSR8675 支持藍牙 V5.0 版本，并且首次在 CSR 芯片上引進了主動降噪技術，使其成為 全球首款集成 ANC 功能的旗艦級音頻解決方案的藍牙音頻系統級芯片。 這款 SoC 全新的全集成特性，使得它無需另外配置獨立的 ANC 芯片，降低了耳

32、機中采用主動降噪技術的 復雜成本，使得廠商可以在更小的產品設計中獲得良好的音質和降噪效果。 2.1 為何TWS耳機能迅速引爆市場？ 2.2 TWS無線耳機市場空間廣闊 2.3 新版AirPods支持無線充電 2.4 華為、小米、傳統耳機廠商紛紛跟進 2.5 未來物聯網的智能語音入口 2.6 TWS耳機未來升級趨勢 2.7 涉及的供應鏈有哪些？ 誠信|擔當|包容|共贏 2727 AirPods pro發布，支持主動降噪發布，支持主動降噪 AirPods Pro采用采用SiP封裝工藝封裝工藝 AirPods Pro于2019年10月30日在國內發售，官方定價1999元，支持主動降噪功能。它是蘋果公

33、司 的第三代AirPods，采用了全新的入耳式外觀設計，增強聆聽體驗。 連接更加穩定快速。連接更加穩定快速。AirPods Pro配備了蘋果最新的H1耳機芯片，蘋果用System in Package （SiP） 的工藝跟其他零件封裝在一起。 蘋果給這款耳機增加了“通透模式”，通透模式配合平衡壓力的通氣系統和先進的軟件，可以部分 降噪，并且主動降噪與通透模式可以隨時切換。 續航方面，非主動降噪模式下AirPods Pro耳機本體聆聽時間最長可達5小時；在主動降噪模式下， AirPods Pro單次充電聆聽時間最長4.5小時，通話時間最長可達3.5小時。配合無線充電盒，可提供 超過24小時的聆聽

34、時間或18小時以上的通話時間。 資料來源：蘋果官網、國盛證券研究所 資料來源：蘋果官網、國盛證券研究所 AirPods Pro結構結構 誠信|擔當|包容|共贏 2828 19年年AirPods出貨量有望翻三倍出貨量有望翻三倍 18Q4 TWS無線耳機出貨占比無線耳機出貨占比AirPods出貨量預測出貨量預測 資料來源：IDC、國盛證券研究所測算 資料來源：國盛證券研究所根據目前主流服務器配置測算 AirPods發布前后市場份額對比發布前后市場份額對比 資料來源：國盛證券研究所根據目前主流服務器配置測算 AirPods 發行短短一個月已占據發行短短一個月已占據26%的市場的市場 份額，超過份額，

35、超過 Beats 和和 Bose 耳機的份額。耳機的份額。 Airpods出貨量一路上調（出貨量一路上調（4000-5000-6000 萬）萬） 預計預計2018/2019E/2020E AirPods的出貨量的出貨量 為為0.26/0.6/0.9億臺，樂觀估計有望超過億臺，樂觀估計有望超過1億億 臺。臺。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% post AirPods launch pre AirPods launch 0%10%20%30%40%50%60%70% 誠信|擔當|包容|共贏 2929 AirPods的供應鏈有哪些？的供應鏈有哪些？ AirPods

36、 Pro充電盒拆解充電盒拆解 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 AirPods Pro主芯片主芯片 資料來源：ifixit，國盛證券研究所 AirPods這款耳機的耳塞部份包含一個單面電 路板（PCB）、一個雙面PCB，以及一個小 型軟管延伸至Airpods底端。 TWS耳機將成為消費電子2019-2020年的一 抹亮色、同時亦將成為高階NOR的X因素。 AirPods Pro拆解拆解 誠信|擔當|包容|共贏 3030 AirPods的供應鏈有哪些？的供應鏈有哪些？ AirPods元器件拆解元器件拆解 資料來源：Techinsights，我愛音頻網，國

37、盛證券研究所 每一臺每一臺Airpods的設計和芯片數都是一樣的。在兩個耳塞內部以及充電盒的主要的設計和芯片數都是一樣的。在兩個耳塞內部以及充電盒的主要IC組件及其數組件及其數 量如下表所示：量如下表所示： AirPods 拆解拆解 型號型號 元件數元件數 耳機：耳機： 蘋果 H1 無線通訊芯片 2 Cypress SoC 2 兆易創新 128M Nor Flash 2 Maxim 音頻編解碼器 2 德州儀器 TPS743 2 Bosch MA280 加速度計 2 ST 超低功耗 3 軸加速度計 2 ST LDO 穩壓器 2 歌爾 MEMS 麥克風 4 充電盒：充電盒： 意法半導體 STM M

38、CU+微程序控制器 1 恩智浦充電 IC 1 德州儀器電源管理 IC 1 Fairchild 充電控制與保護電路 2 德州儀器 DC-DC 轉換器 1 新普科技股份電池型號A1596 1 代工廠商代工廠商 立訊精密、歌爾股份 2.1 為何TWS耳機能迅速引爆市場？ 2.2 TWS無線耳機市場空間廣闊 2.3 新版AirPods支持無線充電 2.4 華為、小米、傳統耳機廠商紛紛跟進 2.5 未來物聯網的智能語音入口 2.6 TWS耳機未來升級趨勢 2.7 涉及的供應鏈有哪些？ 誠信|擔當|包容|共贏 3232 FreeBuds3華為首款搭載麒麟華為首款搭載麒麟A1芯片的產品芯片的產品 華為華為T

39、WS耳機參數耳機參數 資料來源：華為，國盛證券研究所 FreeBuds 3采用半開放仿生設計，佩戴舒適穩固； 華為FreeBuds 3是全球首款采用開放式設計、卻支持主動降噪的真無線耳機，能有效消除環境噪 聲。 此外，該耳機還支持骨聲紋通話降噪，讓對方聽的更清晰。 華為FreeBuds 3采用14mm高靈敏動圈單元，低音管設計，時延低至190nm，比AirPods 2還要低， 在游戲時佩戴能帶來更好的體驗。 續航方面，華為FreeBuds 3自身支持4小時續航，充電盒還能提供20小時續航，并支持快充技術， 有線充電比AirPods 2快100%，無線充電比AirPods 2快50% 。 華為

40、freeBuds 3華為 freeBuds 3華為 freeBuds 2 Pro華為 freeBuds 2 Pro華為FreeBuds華為FreeBuds 發布時間發布時間2019.92019.92018.122018.122018.62018.6 亮點麒麟A1，支持藍牙5.1骨聲紋ID識別雙擊控制，召喚語音助手 半開放仿生設計智能觸摸控制動圈+動鐵聲學設計 主動降噪無線充電倉采用ENC環境降噪 骨聲紋ID識別高清音質 傳感器光學距離傳感器紅外距離傳感器紅外線距離傳感器 技術規格藍牙5.1藍牙5.0藍牙4.2 防水等級unknownIP54IPX4 重量 每枚：約 4.5g 充電盒重量：約48

41、g 每枚：4.1g 充電盒：45g 每枚：5.6g 耳機：41.5mm*17.8mm*20.4mm耳機：43x18.6x16.5mm 充電盒：50.5x45x24.5mm 理論音樂時間：約4小時理論通 話時間：約2.5小時 單次充電通話時長可達2.5小時單次充電通話時長可達3小時 有線充電：耳機在盒內約1.5小 時充滿；不在盒內約1小時充滿 無線充電：約3小時充滿 配合充電倉使用通話時間可達15小時 音樂播放可達20小時 配合充電倉使用通話時長超過 10小時 尺寸 電池 誠信|擔當|包容|共贏 3333 FreeBuds3華為首款搭載麒麟華為首款搭載麒麟A1芯片的產品芯片的產品 Freebud

42、s 3 耳機拆解耳機拆解 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 傳感器副板 揚聲器 耳機正極充電觸點 丹麥聲揚VPU14AA01骨傳導麥克 風，主要負責利用骨傳導原理來 拾取佩戴者自身語音信號，微小 封裝，寬語言頻帶可達10kHz, 極 低功耗，高靈敏度的一顆傳感器。 絲印PQ9 21 IC 絲印 Q64FWY IG1926 IC ADI亞德諾 ADAU1787具有 音頻 DSP的 4ADC/2DAC 低 功耗編解碼器。 絲印356H 1910 J7R IC 絲印HI 1132 主控芯片，即華為的麒麟A1芯片 誠信|擔當|包容|共贏 3434 FreeBuds 2 Pro 華為首款支持華為首款

43、支持HWA標準的標準的TWS耳機耳機 華為華為FreeBuds 2 Pro結構圖結構圖 華為華為TWS耳機主要電子元件耳機主要電子元件 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 FreeBuds 2 Pro骨聲紋ID讓支付變得 簡單，只需一句“支付寶支付”或者 “微信支付”，二維碼界面便會自動 打開； 此款耳機單次充電耳機通話時間可達 2.5小時；配合充電盒存儲的多次額外 充電的電量，通話時間可達15小時， 聽音樂可達20小時；HUAWEI Mate 20 Pro手機可給耳機盒反向充電，出 門在外緊急補電輕松應對。 華為華為 Freebuds2 Pro 華為華

44、為 FreeBuds 傳感器 臺灣捷騰光電 JSA-1221 紅外距 離傳感器 捷騰光電的 JSA-1218 紅外線 距離傳感器 電源管理 德州儀器 BQ25150 高級電源路徑充 電管理解決方案。 圣邦威 SGM40561 充電芯片 藍牙芯片 恒玄 BES2300 恒玄 BES2000IZ 音頻芯片 Dialog（德國） DA14195 電池 國光電子 AEC380718 紫建電子 LIR1254C 麥克 MEMS 貼片硅麥 充電盒 MCU 意法半導體 STM32F030 CkAAA SOT23-6 電池管理 IDT P9221 Zd7WB 電池 HB512627ECW+ 紫建電子鋰電池 保

45、護芯片 上海韋爾 WS3210C 藍牙芯片 恒玄 BES2000 充電接口 USB-C Type-C 誠信|擔當|包容|共贏 3535 小米藍牙耳機小米藍牙耳機Air支持主動降噪支持主動降噪 小米小米Air無線耳機拆解無線耳機拆解 資料來源：我愛音頻網，國盛證券研究所 小米藍牙耳機Air最大的特點 即支持主動降噪，并且主副 耳可以自由切換，可獨立使 用。而小米藍牙耳機AirDots 青春版，采用升級的藍牙5.0 連接，兩款耳機均支持小愛 同學自能語音助手。 小米小米TWS耳機主要元器件耳機主要元器件 資料來源：我愛音頻網、國盛證券研究所 小米藍牙耳機小米藍牙耳機Air 小米小米 Airdots

46、 青春版青春版 傳感器 紅外距離傳感器 藍牙芯片 WindTunnel 風洞 WT200 Realtek瑞昱 RTL8763BFR 電池 紫建電子 ZJ1254C 541112 電池 麥克 MEMS 貼片硅麥 MEMS 貼片硅麥 充電盒 MCU 闊然電子 HOLTEK HT50F32002 HR16P676N 單片機 電池管理 矽力杰電源管理芯片 圣邦威 SGM4056 電池 紫建電子 682723 PATL 501340 保護芯片 WS3210 充電接口 USB-C Micro USB 誠信|擔當|包容|共贏 3636 1More、Bose、漫步者等廠商積極跟進、漫步者等廠商積極跟進 萬魔真

47、無線降噪耳機主要參數萬魔真無線降噪耳機主要參數 萬魔真無線降噪耳機萬魔真無線降噪耳機 資料來源：萬魔聲學、國盛證券研究所 資料來源：1More usa官網，國盛證券研究所 亮點之一為在硬件方面采用“動鐵直驅亮點之一為在硬件方面采用“動鐵直驅 “技術，通過高頻動鐵單元發聲，不經“技術，通過高頻動鐵單元發聲，不經 過降噪單元能夠最大程度保留聲音的豐過降噪單元能夠最大程度保留聲音的豐 富度，降低干擾。富度，降低干擾。此外還支持高清AAC 及aptX音頻技術，形成”單動鐵+單動 圈“雙單元發聲設計。 亮點之二為續航方面支持快充亮點之二為續航方面支持快充，耳機電 池盒只需充電1小時，即可支撐長達24 小

48、時連續使用。同時該耳機支持多種語 音助手控制，包括Siri、Goole以及 Amazon Alexa。 主要性能參數主要性能參數 詳細介紹詳細介紹 LDS 天線 激光直接成型，性能優于傳統芯片型天線，使用過程中連接穩定。 鈦金屬振膜動圈單元 采用 7mm 鈦復合振膜動圈單元，兼顧音頻細節與精細音質。 AptX 和 AAC 高清藍牙格式 能夠兼備實現對 Android 與 iOS 系統設備的高速傳輸，較大程度保留音頻細 節。 超長續航 耳機可連續使用 6.5 小時，充電盒一次充滿電使用時間可延長至 24 小時。 數字算法芯片 能夠智能降低環境噪聲，配合高穩定性 MEMS 麥克風，實現高輕順暢通話

49、。 誠信|擔當|包容|共贏 3737 BOSE耳機充電盒各零部件拆解圖耳機充電盒各零部件拆解圖 1More、Bose、漫步者等廠商積極跟進、漫步者等廠商積極跟進 BOSE耳機充電盒內主板正面拆解圖耳機充電盒內主板正面拆解圖 BOSE耳機充電盒內主板背面拆解圖耳機充電盒內主板背面拆解圖BOSE耳機拆解圖耳機拆解圖 資料來源：StrategyAnalytics、國盛證券研究所 2.1 為何TWS耳機能迅速引爆市場？ 2.2 TWS無線耳機市場空間廣闊 2.3 新版AirPods支持無線充電 2.4 華為、小米、傳統耳機廠商紛紛跟進 2.5 未來物聯網的智能語音入口 2.6 TWS耳機未來升級趨勢 2.7 涉及的供應鏈有哪些？ 誠信|擔當|包容|共贏 3939 TWS耳機未來升級趨勢耳機未來升級趨勢 華為榮耀華為榮耀FlyPods搭載搭載QCC3026