奧迪威-國內超聲波傳感器領航者乘風汽車智能化未來可期-220805（27頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 08 月月 05 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次首次）當前價：13.30 元 奧迪威奧迪威（832491）電子電子 目標價：16.80 元（6 個月）國內超聲波國內超聲波傳感器傳感器領航領航者者，乘風汽車智能化未來乘風汽車智能化未來可期可期 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(億股)1.41 流通 A 股(億股)0.8

2、3 總市值(億元)18.77 總資產(億元)6.83 每股凈資產(元)5.07 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）下游行業未來發展空間廣闊，預計 2021-2026年我國傳感器市場規模將從 2968 億元增長至 7082 億元，CAGR 為 19.0%。2）公司為國內領先的傳感器生產企業，業績增長迅速，募投項目完全達產后高性能超聲波傳感器產能將增加 6160 萬只/年，擴產率高達 100%。3）公司車載超聲波傳感器國內市占率約為 21%，進口替代疊加汽車智能化有望催化公司業績穩增長。業績實現快速增長，盈利能力穩步提升。業績實現快速增長，盈利能力穩步提升。公司加

3、快推進產品技術的升級和迭代，2021 年實現營業收入 4.2億元，同比增長達 24.0%；實現歸母凈利潤 0.6億元，同比增速為 57.1%；毛利率穩步提升，2021年上升至 34.5%，未來隨新產品銷量打開、ADAS等自動駕駛滲透率提升，公司盈利能力有望進一步提升。傳感器行業傳感器行業景氣度高景氣度高，下游市場發展空間，下游市場發展空間廣闊廣闊。國家已出臺多重政策鼓勵和發展敏感元件及傳感器制造業，傳感器市場規模持續提升，2020年我國傳感器市場規模達 2510億元，全球傳感器市場規模達 1606億美元，預計 2021-2026 年我國傳感器市場規模 CAGR為 19.0%，2026年市場規模

4、將達 7082億元；下游行業收益于自動駕駛滲透率提升及儀表、家居智能化等趨勢，市場發展空間廣闊。產品競爭力強技術優勢顯，未來發展可期。產品競爭力強技術優勢顯，未來發展可期。1）公司產品豐富，廣泛應用于汽車電子、智能儀表、智能家居等各領域，其中車載超聲波傳感器的單車裝載量有望從 4-8個增長至 10-12個，未來有望進一步實現進口替代。2）客戶結構穩定，與多家國內外知名電子企業及智能儀表企業達成長期合作，德賽西威參股后，未來有望助力公司進一步拓寬銷售渠道。3）公司掌握大量核心技術，在芯片制造、結構設計、智能算法、精密加工方面擁有專利共計 256項，其中 37項為發明專利。盈利預測與投資建議。盈利

5、預測與投資建議。預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.8 億元/0.9億元/1.1億元，CAGR 為 23.1%，對應 PE為 24倍/20倍/17倍?？紤]公司作為國內超聲波傳感器領先企業，公司募投項目逐步建設投產，進口替代疊加汽車智能化有望推動公司業績穩步增長。綜上，我們給予公司 2022年 30倍 PE，對應目標價為 16.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度下滑風險、原材料成本上升風險、募投項目不及預期風險、新型冠狀病毒疫情及全球芯片短缺的風險。指標指標/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）416.

6、03 512.91 641.48 808.86 增長率 23.99%23.29%25.07%26.09%歸屬母公司凈利潤（百萬元）59.76 79.40 93.82 111.58 增長率 57.12%32.85%18.17%18.93%每股收益EPS（元）0.42 0.56 0.66 0.79 凈資產收益率 ROE 10.72%8.25%9.02%9.84%PE 31 24 20 17 PB 3.37 1.95 1.81 1.66 數據來源：Wind，西南證券 -10%0%10%20%30%40%奧迪威 滬深300 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要

7、聲明部分 目目 錄錄 1 國內超聲波傳感器領先企業，深耕行業二十余載國內超聲波傳感器領先企業，深耕行業二十余載.1 1.1 股權結構穩定，管理層技術經驗豐富.1 1.2 產業鏈工藝技術完整，產品應用廣泛布局.2 1.3 公司業績穩步增長，盈利能力持續提升.3 2 下游需求持續下游需求持續旺盛，傳感器市場有望保持高速增長旺盛，傳感器市場有望保持高速增長.5 2.1 響應國家物聯網政策，傳感器下游多領域收益.5 2.2“汽車+智能儀表+智能家居”多維度驅動傳感器市場持續擴張.7 2.3 國際廠商占據主流，“數字化、集成化、微型化”加速進口替代.8 3 核心技術構建競爭壁壘，全面布局下游傳感領域核心

8、技術構建競爭壁壘，全面布局下游傳感領域.10 3.1 自動駕駛，車載超聲波傳感器增量空間可觀.10 3.2 客戶資源優渥，攜手德賽西威拓寬銷售渠道.13 3.3 研發團隊卓越，新技術帶來新機遇.15 3.4 加碼高性能超聲波傳感器投資，開拓觸覺反饋新賽道.17 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.18 4.1 盈利預測.18 4.2 相對估值.19 5 風險提示風險提示.20 zXlUdYnVIZpPrRtM6M9RbRmOmMnPnPjMpPvNeRmMwO8OoPqQMYnMqPMYtQsM 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目

9、錄錄 圖 1：奧迪威發展歷程.1 圖 2：奧迪威股權結構（截至 2021 年 12 月 31日）.2 圖 3：奧迪威經營模式.3 圖 4：公司主要傳感器產品.3 圖 5：公司主要執行器產品.3 圖 6：公司 2017-2021 年營收及增速.4 圖 7：公司 2017-2021 年利潤情況.4 圖 8：公司主營業務營收占比.4 圖 9：公司主營業務毛利率情況.4 圖 10：公司 2017-2021年毛利情況.5 圖 11：公司 2017-2021年費用率.5 圖 12：2016-2026年中國傳感器市場規模.7 圖 13：2018-2022年全球傳感器市場規模.7 圖 14：2016-2021

10、年中國汽車銷量.8 圖 15：2016-2021年中國新能源汽車銷量.8 圖 16：中國智能水表市場規模（銷售額計）.8 圖 17：中國掃地機器人市場規模.8 圖 18：2018年全球超聲波雷達市場份額.10 圖 19：2020 年 ADAS 滲透率.12 圖 20：中國超聲波傳感器市場規模.12 圖 21：智能家居領域部分應用.13 圖 22：2021年主要客戶銷售收入.14 圖 23：2020年主要客戶銷售收入.14 圖 24：德賽西威智能駕駛業務示意圖.15 圖 25：研發費用及占營收比重.16 圖 26：核心產品收入及占營收比重.17 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（8324

11、91）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：奧迪威高管核心人員.2 表 2：公司所在行業相關政策.5 表 3：公司主要下游行業相關政策.6 表 4：行業內主要競爭公司.9 表 5：各類觸覺反饋執行器.10 表 6：測距傳感器產品.11 表 7：自動駕駛各級別分類.11 表 8：車載超聲波傳感器具體情況.12 表 9：超聲波流量傳感器具體情況.13 表 10：公司主要客戶情況.14 表 11：德賽西威主營業務.15 表 12：公司核心技術.16 表 13：公司募集資金投資項目.18 表 14：分業務收入及毛利率.18 表 15：可比公司估值.19 附表：財務預測與估值.21

12、公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 國內國內超聲波超聲波傳感器傳感器領先企業領先企業，深耕行業二十余載深耕行業二十余載 奧迪威奧迪威致力于致力于提供提供全球傳感器應用方案，是國內全球傳感器應用方案，是國內生產生產超聲波傳感器和執行器的領先企業。超聲波傳感器和執行器的領先企業。公司主要從事智能傳感器和執行器的研究、設計、生產和銷售，已具備換能芯片制備、產品結構設計、智能算法和精密加工技術等技術優勢，生產的產品被廣泛應用于汽車電子、智能儀表、智能家居等領域。其中傳感器產品尤其是車載超聲波傳感器，目前已被國內多家主流汽車廠商應用，取得了一定

13、的行業地位。2021 年度，公司傳感器產品產能達 6153.2 萬個，執行器產品產能達 1.0 億個，合計產能利用率達 87.1%。奧迪威于 2022 年 6 月登錄北交所。深耕行業深耕行業二十余二十余年，逐步實現年，逐步實現業務拓展業務拓展。奧迪威成立于 1999 年，先后經歷四個發展階段。初創時期（1999 年-2003 年）公司主要生產報警發生器產品，2002 年公司建立了超聲波傳感器生產線，第二年進入了汽車電子領域。產品升級期（2004 年-2010 年）公司的產品技術持續升級，產品體系持續完善，2004 年公司的霧化器件實現產業化，2006 年超聲波傳感器進入智能儀表市場，2008

14、年公司成功進入汽車前裝市場，成為多家車廠的二級供應商?？焖侔l展期（2010-2016 年）公司進一步深化市場布局，釋放產能，2013 年成立了肇慶子公司，建立新的生產基地，第二年正式投入生產。技術升級期（2017 年至今）公司持續精進工藝技術，豐富產品系列，2018 年超聲波傳感器制造基地主體建筑落成，傳感器的精密制造技術實現飛躍，2020 年公司推出前車防撞超聲波傳感器，2021 年發布壓觸傳感器新產品，實現消費電子領域產品線的拓展。圖圖 1：奧迪威發展歷程奧迪威發展歷程 數據來源：招股說明書，西南證券整理 1.1 股權股權結構結構穩定穩定，管理層管理層技術技術經驗經驗豐富豐富 實控人為張曙

15、光夫婦實控人為張曙光夫婦，德賽西威參股德賽西威參股。截至 2021 年 12 月 31 日，張曙光及配偶黃海濤合計持股比例為發行前總股本的 21.85%，為公司實際控制人，張曙光擔任公司董事長及總經理，黃海濤擔任公司董事及運營總監，公司無控股股東。德賽西威持股占比為 7.02%，加上其關聯方共持有公司 10.32%的股份，是公司第二大股東，德賽西威主要為公司下游應用行業提供智能座艙、智能駕駛及網聯服務等業務。199920022003200420062008201020132014201620182021番禺奧迪威電子有限公司掛牌成立建立了超聲波超聲波傳感器生產線傳感器生產線進入進入汽車電汽車電

16、子子領域領域霧化器件開始產業化進入進入智能智能儀表市場儀表市場進入汽車進入汽車前前裝市場裝市場肇慶子公司成立，建立了新的生產基地肇慶奧迪威廠區投產超聲波傳感器超聲波傳感器制造基地制造基地主體建筑落成2020推出前車防撞超聲波傳感器實現消費電消費電子領域子領域產品線的拓展初創期產品升級期快速發展期技術升級期 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 管理層深耕行業多年。管理層深耕行業多年。公司董事長張曙光在電子行業擁有 30 年工作經歷，2002 年加入奧迪威后先后任職副總經理、總經理。副總經理、董事會秘書梁美怡擁有工商管理碩士學歷，2003 年

17、加入奧迪威，先后任職營業部部長、董事會秘書，副總經理，董事。圖圖 2：奧迪威股權結構（截至奧迪威股權結構（截至 2021 年年 12月月 31 日）日）數據來源：招股說明書，西南證券整理 表表 1：奧迪威奧迪威高管高管核心人員核心人員 姓名姓名 職位職位 過往經歷過往經歷 張曙光 董事長、總經理 擁有金屬專業本科學歷。1991年：任順德無線電一廠技術員；1992年：任番禺興業電子有限公司副總經理；2002年：任奧迪威有限董事、副總經理，2010年為有限董事長、總經理，2014年為董事長。梁美怡 董事、副總經理、董事會秘書 擁有國民經濟管理學教育（國際金融）專業本科、MBA 工商管理碩士學歷。2

18、000 年：任廣州山威電子有限公司外貿業務員；2003年：任奧迪威有限營業部部長、董事會秘書，2014年為副總經理，2021年為董事。李磊 副總經理、財務負責人 擁有國際經濟專業本科學歷。2016年以前：歷任廣州中孚會計師事務所部門經理、僑鑫集團有限公司主任審計師、畢馬威華振會計師事務所廣州分所審計四部助理經理、廣東省環保集團有限公司審計與監事工作部項目副經理、廣西粵桂廣業控股股份有限公司副總經理、財務負責人；2017年：任奧迪威財務負責人，2020年為副總經理。數據來源：招股說明書，西南證券整理 1.2 產業鏈工藝技術完整，產品產業鏈工藝技術完整，產品應用廣泛布局應用廣泛布局 生產線生產線涵

19、蓋整條產業鏈，通過自主品牌銷售獲取收入涵蓋整條產業鏈，通過自主品牌銷售獲取收入。面向工業企業，公司通過自主生產與客戶應用場景相匹配的元器件或模組獲取銷售收入。公司與國內原材料供應商建立了穩定的長期合作關系，采購橡塑膠材料、電子線材、金屬材料、電極材料、電子元件等原材料。擁有完整的產業鏈生產線和工藝技術，公司共有四個制造中心，負責生產基礎材料的制造中心將生產的換能芯片供應給另外三個制造中心，然后根據客戶的需求進一步加工。自主品牌奧迪威（Audiowell）擁有一定市場知名度，目前產品主要采用直銷模式面向工業企業客戶銷售。張曙光奧迪威德賽西威29.73%2.21%黃海濤達晨創世達晨盛世姜德星孫留庚

20、周靜瓊鼎峰管理產品其他股東惠創投德賽集團1.65%7.02%1.65%19.64%28.01%6.63%5.76%4.94%4.77%4.55%4.68%36.50%公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 3：奧迪威奧迪威經營模式經營模式 數據來源：招股說明書，西南證券整理 公司公司主營產品為傳感器和執行器，主營產品為傳感器和執行器，應用領域廣泛應用領域廣泛。公司產品按照產品技術原理及功能可分為傳感器和執行器。傳感器產品包括測距傳感器、流量傳感器等，測距功能是超聲波傳感器應用最廣泛的功能，其中車載超聲波傳感器應用于汽車電子領域，已取得了

21、一定的市場份額；超聲波流量傳感器應用于智能儀表領域，是智能水表、熱表、燃氣表的核心部件；壓觸執行器是公司的新產品，未來通過替代線性馬達，有望被大規模應用于消費電子領域。執行器產品包括電聲器件和霧化器件，電聲器件應用于安防領域；霧化器件應用于智能家居領域，主要用于家用及工業加濕器和香薰器等。圖圖 4：公司主要：公司主要傳感器傳感器產品產品 圖圖 5：公司主要執行器產品公司主要執行器產品 數據來源：招股說明書，西南證券整理 數據來源：招股說明書，西南證券整理 1.3 公司公司業績業績穩步增長穩步增長，盈利能力，盈利能力持續持續提升提升 銷售生產采購合格供應商原材料物料采購保障部門換能器件制造中心電

22、聲器件制造中心傳感器件制造中心傳感電子制造中心制造中心換能芯片、執行器測距傳感器、流量傳感器測距傳感器、其他傳感器及模組生產產品自主品牌奧迪威（Audiowell）傳感器、執行器工業企業客戶電聲器件、換能器件組裝測距傳感器流量傳感器壓觸傳感器及其他電聲器件霧化器件 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 產品技術產品技術迭代迭代升級升級，推動業績推動業績穩步穩步增長增長。公司 2019 年-2021 年的營收分別為 2.5、3.4和 4.2 億元；歸母凈利潤分別為 0.1、0.4 和 0.6 億元。2019 年公司業績出現較大幅下滑，營收同比

23、下降 14.1%，歸母凈利潤同比下降 80.2%，系受到汽車行業不景氣的影響，業績短期內承壓。據此公司加快推進產品技術的升級和迭代，成功投產一批重點項目，2020 和 2021年受到汽車市場回暖和新品銷量增加的影響，業績實現快速增長。2020 年營收同比大幅上升 33.5%，歸母凈利潤同比大幅上升 577.9%，超過 2018 年的業績水平；2021 年營收同比增速達 24.0%，歸母凈利潤同比增速達 57.1%。未來隨著自動駕駛、代客泊車、智能水表等下游應用滲透率不斷提升，公司業績有望進一步提升。圖圖 6：公司公司 2017-2021 年營收及增速年營收及增速 圖圖 7：公司公司 2017-

24、2021年利潤年利潤情況情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 傳感器業務貢獻大部分營收，細分業務毛利率持續提升傳感器業務貢獻大部分營收，細分業務毛利率持續提升。公司營收分為傳感器、執行器、技術服務及其他收入三個部分，主要來源于傳感器和執行器的銷售。傳感器業務早期營收占比維持在 55%左右，近三年呈上升趨勢，2021 年傳感器營收占比為 61.5%；由于傳感器業務仍處于發展階段，受到 ROA 系統和自動駕駛系統的滲透率提升等因素的影響，毛利率逐年上升，2019-2021 年傳感器毛利率分別為 23.5%、34.0%、36.0%。執行器業務營收占比呈下降趨勢，2

25、021 年營收占比為 38.0%；2019-2021 年執行器毛利率分別為 23.1%、34.0%和 36.0%，系產銷量增加、生產效率提高。圖圖 8：公司主營業務營收占比公司主營業務營收占比 圖圖 9：公司公司主營業務毛利主營業務毛利率率情況情況 數據來源：招股說明書，西南證券整理 數據來源：招股說明書，西南證券整理 2.7 2.9 2.5 3.4 4.2-20%-10%0%10%20%30%40%01234520172018201920202021營業收入（億元）同比增速（右軸）0.3 0.3 0.1 0.4 0.6-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%7

26、00%00.10.20.30.40.50.60.720172018201920202021歸母凈利潤（萬元）同比增速（右軸）54.2%55.7%61.5%45.5%44.0%38.0%0.3%0.3%0.5%0%20%40%60%80%100%201920202021傳感器執行器技術服務及其他23.5%34.0%36.0%23.1%29.5%30.4%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%201920202021傳感器執行器 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 費用率降低疊加費用率降低疊加毛利率毛利率提升提升，

27、盈利能力持續上升，盈利能力持續上升。公司三費總體呈下降趨勢，管理費用率下降程度較為明顯，由 2017 年的 19.6%下降至 2021 年的 7.8%。2019 年費用率有所上升，主要是汽車市場不景氣，公司業績較差所致。2020-2021 年由于銷量增加、公司生產效率提高等因素，毛利率呈上升趨勢，分別為 32.6%、34.5%。未來單位成本進一步下降，產品工藝不斷完善，毛利率較高的新產品銷量逐漸提升，公司毛利率得到有望進一步提升。圖圖 10：公司：公司 2017-2021 年毛利情況年毛利情況 圖圖 11：公司公司 2017-2021年費用率年費用率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源

28、：公司公告，西南證券整理 2 下游下游需求持續旺盛需求持續旺盛，傳感器市場有望，傳感器市場有望保持高速保持高速增長增長 2.1 響應國家物聯網政策，響應國家物聯網政策，傳感器下游多領域收益傳感器下游多領域收益 政策環境良好，助力行業政策環境良好，助力行業技術技術發展。發展。作為國家優先發展的重點領域，2011 年以來國家相繼出臺了多條鼓勵和發展敏感元件及傳感器制造業的政策，重點支持新型、智能傳感器、高端、微型傳感器和智能化、微型化電聲器件等敏感元件的研發及應用。國務院于 2021 年7 月發表的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 顯示，加快補齊基礎零部

29、件及元器件、基礎軟件、基礎工藝和產業技術基礎等瓶頸短板；聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，提升核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平。表表 2：公司所在行業相關政策公司所在行業相關政策 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策內容政策內容 2011 年 6 月 發改委、科技部、工信部等部委 當前優先發展的高技術產業化重點領域指南（2011年度）：明確將“高性能敏感元器件及傳感器高性能敏感元器件及傳感器”列為優先發展的高技術產業化重點領域。2015 年 5 月 國務院 中國制造 2025：突破新型傳感器新型傳感器等智能核心裝置，統籌布局和推動智能交通工具、智能工程機械、服務

30、機器人、智能家電、智能照明電器、可穿戴設備等產品研發和產業化。2016 年 7 月 國務院 國務院關于印發“十三五”國家信息化規劃的通知：發展機器人、智能感知智能感知、智能控制等關鍵技術，推進制造業智能化發展。開展設計技術、可靠性技術、制造工藝、關鍵基礎件、工業傳感器工業傳感器、智能儀器儀表智能儀器儀表、基礎數據庫、工業試驗平臺等制造基礎共性技術研發，提升制造基礎能力。2016 年 12 月 工信部、財政部 智能制造發展規劃（2016-2020年）：推進智能硬件、新型傳感器新型傳感器等創新發展。加快高精度、低功耗、高加快高精度、低功耗、高可靠性傳感器的研發和應用可靠性傳感器的研發和應用。構筑融

31、合創新的信息經濟體系。組織實施“芯火”計劃和傳感器產業提升工傳感器產業提升工2987 3028 562 4005 6498 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700020172018201920202021毛利潤（萬元）毛利率（右軸）4.2%4.9%5.9%3.6%3.6%19.6%9.9%10.7%8.8%7.8%1.0%-1.1%-0.4%1.1%0.2%-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正

32、文后的重要聲明部分 6 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策內容政策內容 程程，加快傳感器傳感器、過程控制芯片、可編程邏輯控制器等研發和產業化。2017 年 11 月 工信部 智能傳感器產業三年行動指南（2017-2019年）：推動基于 MEMS 工藝的新型生物、氣體、液體、光學、超聲波等智能傳感器設計技術超聲波等智能傳感器設計技術的研發；加快加快 AlN、PZT等敏感材料應用于等敏感材料應用于 ME MS智能傳感器制造的關鍵智能傳感器制造的關鍵技術攻關，提升相關智能傳感器產品性能技術攻關，提升相關智能傳感器產品性能。2017 年 12 月 工信部 促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（

33、2018-2020年）：重點發展智能傳感器等相關產業重點發展智能傳感器等相關產業，智能傳智能傳感器技術產品感器技術產品實現突破，支持微型化及可靠性設計、精密制造、集成開發工具、嵌入式算法等關鍵技術研發，支持基于新需求、新材料、新工藝、新原理設計的智能傳感器研發及應用智能傳感器研發及應用。2019 年 9 月 工信部 關于組織開展 2019年度工業強基工程重點產品工藝“一條龍”應用計劃工作的通知：選擇“傳感器傳感器”“控制系統”“超低損耗通信光纖預制棒及光纖”“航空發動機和燃氣輪機耐高溫葉片”“高性能難熔難加工合金大型復雜構件增材制造（3D打?。薄笆钡?條龍開展相關工作 2021 年 1

34、 月 工信部 工業和信息化部關于印發基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023 年）的通知：重點發展小型小型化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件，溫度、氣體、位移、速度、光電等類別的高端傳感器高端傳感器，新型新型MEMS 傳感器和智能傳感器傳感器和智能傳感器，微型化、智能化的電聲器件微型化、智能化的電聲器件；推動微型片式阻容元件、微型傳感器微型傳感器、微特電機、高端鋰電等電子元器件應用。2021 年 7 月 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要：加快補齊基礎零部基礎零部件及元器件件及元器件、基礎軟

35、件、基礎工藝和產業技術基礎等瓶頸短板；聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用，提升核心電核心電子元器件子元器件、關鍵軟件等產業水平。數據來源：國務院、工信部、發改委、科技部、財政部等官網，西南證券整理 下游行業下游行業政策進一步擴大產品市場空間政策進一步擴大產品市場空間。智能傳感器和執行器屬于物聯網感知層的核心基礎電子元器件，國家物聯網政策鼓勵深化其在智能家居、汽車電子、智慧醫療、能源表計等下游領域的應用和發展，為傳感器和執行器產品帶來了更多市場。車聯網和智能汽車的相關政策顯示，要加快車載視覺系統、激光

36、/毫米波雷達、多域控制器、慣性導航等感知器件的聯合開發和成果轉化；推進車載高精度傳感器等產品研發與產業化。隨著以上政策實施，車載傳感器業務空間有望進一步得到釋放。表表 3：公司主要下游行業相關政策：公司主要下游行業相關政策 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策內容政策內容 2013 年 2 月 工信部、科技部 等部委 加快推進傳感器及智能化儀器儀表產業發展行動計劃：鼓勵和支持測量、控制、智能化等前沿、共性技術研究，新一代傳感器及智能化儀器儀表新一代傳感器及智能化儀器儀表研發及應用驗證；鼓勵和支持傳感器和智能化儀器儀表傳感器和智能化儀器儀表設計、制造、校驗等產業化技術和專用裝備開發，降低制造

37、成本，提高產品的可靠性、穩定性及一致性等。2017 年 4 月 工信部、發改委、科技部 關于印發汽車產業中長期發展規劃的通知：重點突破動力電池、車用傳感器車用傳感器、車載芯片、電控系統、輕量化材料等工程化、產業化瓶頸；推進智能網聯汽車技術創新，著力推動關鍵零部件研發，重點支持傳重點支持傳感器感器、控制芯片、北斗高精度定位、車載終端、操作系統等核心技術研發及產業化。2018 年 12 月 工信部 車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃：充分利用各種創新資源，加快智能網聯汽車關鍵零部件及系統開發應用，重點突破智能網聯汽車復雜環境感知、新型電子電氣架構。加快車載視覺系統、激光/毫米波雷達、多域控制器

38、、慣性導航等感知器件感知器件的聯合開發和成果轉化。2020 年 2 月 網信辦、工信部 等 11 部委 智能汽車創新發展戰略：推進車載高精度傳感器車載高精度傳感器、車規級芯片、智能操作系統、車載智能終端、智能計算平臺等產品研發與產業化，建設智能汽車關鍵零部件產業集群。2020 年 5 月 工信部 關于深入推進移動物聯網全面發展的通知：深化移動物聯網在工業制造、智慧農業、智慧醫療等領域應用；公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策內容政策內容 以能源表計能源表計、消防煙感、公共設施管理、環保監測等領域為切

39、入點，助力公共服務能力不斷提升；推廣移動物聯網技術在智能家居智能家居、可穿戴設備、兒童及老人照看、寵物追蹤等產品中的應用。數據來源：工信部、科技部、發改委、網信辦等官網，西南證券整理 2.2“汽車汽車+智能儀表智能儀表+智能家居智能家居”多維度驅動多維度驅動傳感器市場傳感器市場持續擴張持續擴張 物聯網產業高速發展，傳感器市場規模持續擴大。物聯網產業高速發展，傳感器市場規模持續擴大。近年來物聯網產業快速發展，傳感器作為數據采集的唯一功能器件，市場規模穩步提升。根據賽迪咨詢統計，2020 年傳感器市場規模達 2510 億元，2016-2020 年我國傳感器市場規模 CAGR 約為 14.3%，預計

40、 2021-2026年我國傳感器市場規模 CAGR 為 19.0%，2026 年市場規模將達 7082 億元。2020 年全球傳感器市場規模為 1606 億美元，預計 2021 和 2022 年全球傳感器市場規模為 1709 和 1844億美元。隨著“十四五”期間發展 5G、物聯網的戰略地位更加明確，我國傳感器市場規模有望進一步擴大。圖圖 12：2016-2026 年中國傳感器市場規模年中國傳感器市場規模 圖圖 13：2018-2022 年全球傳感器市場規模年全球傳感器市場規模 數據來源：賽迪咨詢，西南證券整理 數據來源：賽迪咨詢，西南證券整理 下游下游汽車市場進入存量發展，新能源汽車滲透率汽

41、車市場進入存量發展，新能源汽車滲透率提升提升。汽車領域為傳感器的最大下游，市場規模占全球傳感器結構市場達 32.3%。2018 年起全球汽車市場進入存量發展階段，2017-2020 年我國汽車銷量連續下降，在 2021 年有所回暖，銷量達 3052 萬輛。同時，以純電動、插電混動式的新能源汽車銷量連年提升，系汽車廠商專注于技術和駕駛體驗的升級。2021 我國新能源汽車銷量為 351 萬輛，大幅增長 156.6%，滲透率達 11.49%。14721688194221892510296835324203500159527082010002000300040005000600070008000201

42、6 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E2026E傳感器市場規模（億元）1393 1521 1606 1709 1844 283 320 358 391 432 05001000150020002018201920202021E2022E傳感器規模（億美元）智能傳感器規模（億美元）公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 14：2016-2021 年年中國汽車銷量中國汽車銷量 圖圖 15：2016-2021 年年中國新能源汽車銷量中國新能源汽車銷量 數據來源：汽車工業協會，西南證券整理

43、 數據來源：汽車工業協會，西南證券整理 下游下游智能儀表智能儀表行業行業發展空間大發展空間大，智能家居需求持續擴大，智能家居需求持續擴大。超聲波智能儀表具有使用壽命長、精準度高、能耗低等特點，主要應用于水力及熱力領域。目前我國智能儀表行業正處于快速發展階段，機械儀表占據主流，智能儀表發展空間巨大。2018 年我國智能水表市場規模為 52.8 億元，預計到 2023 年將達 211.4 億元。傳感器與智能家居設備深度綁定，隨著人們對生活質量的要求提高，對加濕器、掃地機器人等智能家居電器需求提高。掃地機器人為智能家居電器中的主流產品，我國掃地機器人規模除 2019 年有小幅下降外，持續穩步擴張，2

44、021 年規模為 110 億元，同比上升 17.0%。未來居民消費持續升級，對智能家居需求持續擴大，智能家居市場前景廣闊。圖圖 16：中國智能水表市場規模（銷售額計）中國智能水表市場規模（銷售額計）圖圖 17：中國掃地機器人市場規模中國掃地機器人市場規模 數據來源：頭豹研究院，西南證券整理 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 2.3 國際廠商占據主流，國際廠商占據主流，“數字化、集成化、微型化“數字化、集成化、微型化”加速”加速進口進口替替代代 競爭對手主要為國際廠商，體現在競爭對手主要為國際廠商，體現在細分領域。細分領域。奧迪威的主要競爭對手為產品和業務范圍較廣，國際上領先的電子零部件廠商，與

45、其在具體細分領域形成競爭。國內目前暫無專業研發生產超聲波傳感器的公司。公司在車載超聲波傳感器領域內的競爭公司有博世（BOSCH）、法雷奧（Valeo）和日本村田（Murata）等國際廠商。壓觸執行器領域主要競爭對手為日本2803 2888 2808 2577 2531 3052 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500201620172018201920202021汽車銷量（萬輛）同比增長（右軸）51 78 126 121 137 351 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150

46、200250300350400201620172018201920202021新能源汽車銷量（萬輛）同比增長（右軸）23.5 29.7 36.2 43.6 52.8 68.6 90.6 120.5 162.6 211.4 0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E智能水表行業市場規模（億元）42.5 56.0 86.6 78.9 94.0 110.0-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120201620172018201920202021掃地機器人市場規模（億元）

47、同比增長 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 TDK 集團，二者在產品進度上相當。超聲波流量傳感器和超聲波霧化領域的競爭對手分別為Ceram Tec 集團和湖南嘉業達。表表 4：行業內行業內主要競爭主要競爭公司公司 公司名稱公司名稱 基本情況基本情況 競爭領域競爭領域 產品特點產品特點 博世（BOSCH）全球第一大汽車技術供應商，業務范圍涵蓋了汽油系統、柴油系統、汽車底盤控制系統、汽車電子驅動、起動機與發電機、電動工具、家用電器、傳動與控制技術、熱力技術和安防系統等。車載超聲波傳感器 技術和行業覆蓋面廣，提供零部件到系統解決方案的產品和服

48、務技術和行業覆蓋面廣，提供零部件到系統解決方案的產品和服務 法雷奧（Valeo）專業致力于汽車零部件、系統、模塊的設計、開發、生產及銷售的工業集團，全球領先的泊車輔助系統制造商。車載超聲波傳感器（泊車輔助系統）專注汽車領域，提供泊車輔助系統，不單獨銷售元器件 村田制作（Murata）電子零件專業制造廠，主要產品包括電容、電阻、電感、靜噪濾波器、超聲波傳感器等電子元件及模塊方案等，客戶分布在PC、手機、汽車電子等多個領域。超聲波傳感器及模組、蜂鳴器等 產品以元器件為主 日本陶瓷株式會社（尼賽拉）核心產品包括超聲波傳感器、紅外傳感器和熱電紅外傳感器、霍爾IC、電流傳感器和鐵氧體磁心等。超聲波傳感器

49、及模組、蜂鳴器等 產品以元器件為主 TDK 集團 在電子原材料及元器件上占有領導地位，業務范圍包括被動元件、傳感器應用、磁性應用、能源應用等，產品涵蓋電容器、電感元件、變壓器、觸覺反饋壓電執行器、射頻器件、光學器件等。觸覺傳感器和執行器 產品以元器件為主 Ceram Tec 集團 專門從事陶瓷材料部件、元件和產品的開發、生產與供應，產品用于汽車工業、電子、能源和環境技術、設備、機械、以及醫療工程等領域。超聲波流量傳感器及模組 專注陶瓷材料和部件，行業覆蓋面廣 湖南嘉業達 主要生產壓電陶瓷頻率器件、石英晶體振蕩器、霧化片、壓電換能器、胎心片，產品應用于廣播、通訊、電腦、MP3、手機、家用電器、加

50、濕器、霧化器廠家、工業自動化等領域。超聲波霧化片及模組 專注壓電陶瓷，產品以元器件為主 數據來源：招股說明書，西南證券整理 全球超聲波傳感器市場全球超聲波傳感器市場國際廠商國際廠商仍為仍為主流主流。根據恒州博智汽車研究中心，2018 年全球超聲波傳感器市場市占率前三均為國際廠商，分別為法雷奧、博世和尼塞拉，三者市占率之和達近 70%，法雷奧和博世的市占率分別為 31.0%和 20.2%。國產品牌由于起步較晚，在全球超聲波傳感器市場市占率較低，2018 年公司的市占率為 5.6%。國內市場上，據招股說明書測算，2020 年公司國內市場占有率約為 17-24%，預計 2021 年公司市場占有率有較

51、大提升。傳感器行業技術壁壘高，傳感器行業技術壁壘高，進口進口替代加快。替代加快。超聲波傳感器為傳感器行業的重要分支，傳感器特別是中高端超聲波傳感器屬于多學科交叉的研究領域，技術壁壘高，行業新進入者至少需要五年以上的時間積累才能實現規模產業化。由于我國超聲波傳感器研究起步較晚，在過去一段時間發展較慢，目前我國已形成完整產業鏈體系，自主研發的高端傳感器可以憑借價格優勢與國外企業競爭。未來傳感器將進一步向數字化、傳感信息融合、集成化、微型化的方向發展，逐步實現進口替代。公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 18：2018年全球超聲波雷達市

52、場份額年全球超聲波雷達市場份額 數據來源：恒州博智汽車研究中心，西南證券整理 觸覺反饋行業有望實現產品替代。觸覺反饋行業有望實現產品替代。觸覺及反饋技術是通過執行器對用戶的操作進行反饋，其中振動式觸覺反饋技術為核心技術，被廣泛應用于智能手機、平板電腦等電子設備。目前行業內觸覺反饋執行器主要有轉子馬達、線性馬達和壓電執行器，壓電執行器為新一代技術，能制成薄片狀，并且能耗更低，能帶來更高的效率，未來有望替代線性馬達。隨著觸覺反饋這項技術進一步發展，有望進一步應用于其他場景，如控制高端工業設備、以及先進的外科機器人助手等，行業發展前景較好。表表 5：各類觸覺反饋執行器：各類觸覺反饋執行器 產品產品

53、優點優點 缺點缺點 應用應用 轉子馬達（ERM）技術成熟，標準化產品較多，結構簡單，生產成本低 震動無方向性，響應速度慢，體驗感較差 中低端消費電子產品 線性馬達（LRA）體積較小，能耗較低，響應速度較快，振動頻率較寬 需要根據下游應用生成定制化的方案，生產成本較高 中高端消費電子產品 壓電執行器（Piezo）體積小，能耗低，響應速度快，振動頻率范圍寬 技術方面尚未成熟，驅動電壓要求較高，整體生產成本高 尚未大規模應用 數據來源：招股說明書，西南證券整理 3 核心技術構建競爭壁壘，全面布局下游傳感領域核心技術構建競爭壁壘，全面布局下游傳感領域 3.1 自動駕駛自動駕駛，車載超聲波傳感器車載超聲

54、波傳感器增量空間可觀增量空間可觀 測距功能測距功能應用廣泛，應用廣泛，超聲波傳感器超聲波傳感器價格優勢價格優勢明明顯。顯。公司產品包括傳感器及執行器，超聲波傳感器及模組為主要傳感器產品，其中測距傳感器最為主要、應用最為廣泛。在汽車電子領域，測距傳感器應用涵蓋汽車自動泊車輔助系統、盲區檢測系統、后排乘客監測系統多個汽車系統。目前公司的明星產品車載超聲波傳感器產品已進入國內汽車制造廠商的前裝供應鏈，技術相對成熟。2021 年公司測距傳感器平均單價為 5.25 元，與進口產品相比具有明顯的價格優勢，未來公司有望通過技術迭代以及價格優勢進一步實現進口替代，搶占更多市場份額。31.0%20.2%18.3

55、%4.4%5.6%1.3%19.3%法雷奧博世尼塞拉日本村田奧迪威珠海上富電技其他 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 表表 6：測距傳感器產品：測距傳感器產品 產品名稱產品名稱 功能介紹功能介紹 用途用途 探測范圍探測范圍 車載超聲波傳感器 利用超聲波技術測量車輛與前、后、側方障礙物之間的距離及車位寬度、車位尺寸和車輛的位置信息 汽車自動泊車輔助系統（AP A 系統）、代客泊車系統（AVP系統）、盲區檢測系統（BSD系統）、前碰撞預警系統（FCW 系統）、倒車防撞雷達（PDC）等 0.2-5 米 數字式車載超聲波傳感器 相較于車載超聲

56、波傳感器，集成了算法芯片，可直接輸出數字信號 汽車自動泊車輔助系統（AP A 系統）、代客泊車系統（AVP系統）、盲區檢測系統（BSD系統）、前碰撞預警系統（FCW 系統）、倒車防撞雷達（PDC）等 0.2-5 米 ROA 生命探測超聲波傳感器 利用超聲波傳感技術，對汽車內部移動物體進行連續主動檢測，并對突發事件進行聯動報警 汽車安防系統，后排乘客監測系統（ROA 系統）0.3-20 米 液位探測傳感器 利用超聲波傳感技術進行液位探測，可自動判斷容器的存在及內部液位的高低 冰箱、自動飲水機、咖啡機、豆漿機，實現液位探測和注液的自動控制功能-避障傳感器模組 利用超聲波技術，對障礙物體進行非接觸式

57、測量，并輸出數字信號，具有盲區小、響應速度快的特點 機器人、掃地機、安防系統、無人機、物位測量、車位檢測-數據來源：招股說明書，西南證券整理 自動駕駛應用為車載傳感器帶來更大市場空間。自動駕駛應用為車載傳感器帶來更大市場空間。近年來全球 ADAS 滲透率持續提升，但仍處于較低水平，截至 2020 年，我國 ADAS 滲透率以 L0 和 L1 為主，L2 及以上占比較低，僅為 9。不同的自動駕駛級別對傳感器的數量提出了不同的要求，其中 L1-L3 級分別需要6-14、14-26、17-34 顆傳感器。等級提升對各類型傳感器的數量、性能和作業精度的要求也會更高。目前各大車企正在加速布局更高級別，隨

58、著 深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例的出臺，有望為全國 L3 級自動駕駛準入政策提供標準。隨隨 ADAS 高等級滲透率提升，車載傳感器單車裝載量將實現翻倍。高等級滲透率提升，車載傳感器單車裝載量將實現翻倍。新能源汽車滲透率持續提升及 ADAS 系統的進一步應用預計將為超聲波傳感器帶來更廣闊的市場空間。2020年我國 L2 及以上等級的滲透率為 9%，隨著深圳 8 月 1 日起允許完全自動駕駛的智能網聯汽車在限定區域內合法上路，自動駕駛或將正式進入 L3 級，L2 級及以上滲透率有望進一步提升。超聲波傳感器是自動駕駛重要的輔助傳感器，L2 級及以上自動駕駛汽車需搭載 8-12超聲波傳感器，標裝方

59、案每輛車將配備 12 個超聲波傳感器；總的來看，隨著自動駕駛 L1-L3逐步升級，超聲波傳感器的單車裝配數量將從 4-8 顆提升至 8-12 顆，車載超聲波傳感器需求量有望在未來實現翻倍?；诔暡▊鞲衅鞯膬r格優勢，未來被其他傳感器替代的壓力小，疊加公司市場占有率提升，未來公司在車載超聲波傳感器市場前景可期。表表 7：自動駕駛各級別分類：自動駕駛各級別分類 自動駕駛自動駕駛 級別級別 需要傳感器需要傳感器 數量數量 需要超聲波需要超聲波傳感器數量傳感器數量 國內國內 滲透率滲透率 自動駕駛實現的功能自動駕駛實現的功能 L0 0-4 0-4 57 駕駛員參與對車輛主體控制 L1 6-14 4-8

60、 34 實現駕駛系統自適應巡航、自動緊急剎車、車道保持、泊車輔助自適應巡航、自動緊急剎車、車道保持、泊車輔助功能 L2 14-26 8-12 9 駕駛自動化系統可以在其設計運行條件內持續地執行動態駕駛任務中的車輛車輛橫向和縱向運動控制橫向和縱向運動控制，具備與所執行的車輛橫向和縱向運動控制相適應的部分目標和事件探測與響應的能力 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 自動駕駛自動駕駛 級別級別 需要傳感器需要傳感器 數量數量 需要超聲波需要超聲波傳感器數量傳感器數量 國內國內 滲透率滲透率 自動駕駛實現的功能自動駕駛實現的功能 L3 17-

61、34 8-12 汽車可以有條件的進行高速自動駕駛高速自動駕駛，在這種模式下自動駕駛系統可完成所可完成所有情況的駕駛任務有情況的駕駛任務，但要求駕駛員能實時相應汽車要求并隨時接管相關操作 L4 18-35 8-12 最終實現車路協同，達到城市內完全自動駕駛完全自動駕駛 L5 20-37 8-12 最終實現車路協同，達到城市內完全自動駕駛完全自動駕駛 數據來源：招股說明書，西南證券整理 圖圖 19：2020年年 ADAS 滲透率滲透率 圖圖 20：中國超聲波傳感器市場規模中國超聲波傳感器市場規模 數據來源：招股說明書，西南證券整理 數據來源：leadleo、前瞻經濟學人，西南證券整理 車載超聲波傳

62、感器車載超聲波傳感器技術迭代，契合自動駕駛趨勢技術迭代，契合自動駕駛趨勢。公司 2002 年至今已經研發出了四代車載超聲波傳感器產品，符合 AK2 標準，可滿足 AVPL2 以上自動駕駛等級。公司二代以后的產品均符合高度集成化、智能化和小型化的發展方向，為國內外主流產品。近年來三代產品毛利率均在持續上升，其中一代和三代產品貢獻了公司 2021 年車載超聲波傳感器九成以上的銷售收入，分別為 4101.3 萬、8751.5 萬。三代產品可應用于汽車自動泊車輔助系統，符合行業發展趨勢，近兩年三代產品銷售收入占比逐年提升；四代產品適配 L2 以上自動駕駛等級，目前正處于起步階段，隨著 L2 及以上等級

63、自動駕駛滲透率提升，未來隨著三代和四代產品逐步替換一代產品，預計公司收入以及產品毛利率會得到顯著提升。表表 8：車載超聲波傳感器：車載超聲波傳感器具體具體情況情況 產品階段產品階段 發展階段發展階段 產品特點產品特點 2021 年收入年收入及占比及占比 2021 年毛利率年毛利率 產品圖示產品圖示 一代產品 2002 年至今 符合 AK標準和前裝標準 4101.3 萬（29.5%）25.1%二代產品 2019 年至今 適配客戶自動化組裝工藝 1067.0 萬（7.7%）8.9%三代產品 2019 年至今 AP A/UP A 等多傳感器融合組成自動泊車系統 8751.5 萬（62.9%）24.2

64、%四代產品 2021 年至今 符合 AK標準，滿足功能安全要求并適配AVPL2 以上自動駕駛等級-合計-1.4 億（100.0%）23.3%-數據來源：招股說明書，西南證券整理 9%14%9%10%51%66%34%48%40%20%57%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國歐盟中國三個國家合計L2及以上L1L035.3 37.5 43.4 45.5 44.9 46.5 51.7-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050602014201520162017201820192020超聲波傳感器市場規模（億元）同比增長 公司研究

65、報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 超聲波流量傳感器毛利率表現佳，國外公司為主要受眾超聲波流量傳感器毛利率表現佳，國外公司為主要受眾。智能水表、熱量表的核心部件超聲波流量傳感器為公司在智能儀表領域的主要產品，目前共有三代產品，以一代、二代產品為主，兼容性高的二代產品收入占比最高，一代產品收入逐年下降，三代產品尚未實現大規模銷售。公司超聲波流量傳感器整體毛利率都較高，其中二代產品毛利率最高，2021 年為 64.8%，未來隨著三代產品下游訂單增多，毛利率會有一定上升空間。公司產品已進入國際主流品牌智能儀表廠商的供應鏈，處于市場領先地位，主要客戶有

66、丹麥肯斯塔、美國耐普、德國恩樂曼等多個國際表計品牌。我國目前正處于機械儀表向智能智能儀表轉化的時期，隨著智能儀表滲透率持續提升，公司預計將搶占更多市場份額。表表 9：超聲波流量傳感器具體情況超聲波流量傳感器具體情況 產品名稱產品名稱 功能介紹功能介紹 發展階段發展階段 發展期間發展期間 產品特點產品特點 2021 年毛利率年毛利率 產品圖示產品圖示 超聲波流量傳感器 利用超聲波技術，通過測量不同媒介及流速下的信號時差實現對供水流量/供暖系統的熱水流量進行計量 一代產品 2007 年至今 適用于熱量表 48.9%二代產品 2014 年至今 適用于熱量表和水表，兼容性高 64.8%三代產品 201

67、8 年至今 在二代基礎上集成了管段和信號處理線路，同時具備多種通信方式，內置集成適用范圍更廣 40.2%數據來源：招股說明書，西南證券整理 智能家居智能家居電器深度依賴傳感設備。電器深度依賴傳感設備。智能家居需要通過傳感器檢測溫度、濕度、氣壓等環境系統，再將具體生活場景與家電互聯，應用主要有加濕器、掃地機器人等。加濕器是通過霧化、加熱、蒸發等技術原理達到加濕空氣的效果的電器，其中超聲波加濕器具有霧化效率高、耗電量小、控制性能佳等特征，被廣泛應用。掃地機器人搭載超聲波傳感器，可以憑借感知技術自動在房間內完成地板清理工作，進年來供需呈上升趨勢。目前公司超聲波霧化換能器的能量轉化率在行業內處于較高水

68、平，被國內多家主流廠商采用。圖圖 21：智能家居領域部分應用智能家居領域部分應用 數據來源：公司官網，西南證券整理 3.2 客戶客戶資源優渥資源優渥，攜手攜手德賽西威德賽西威拓寬銷售渠道拓寬銷售渠道 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 客戶結構穩定，合作關系長期向好?？蛻艚Y構穩定，合作關系長期向好。公司產品憑借較好的競爭力及合格的資質贏得多家客戶的青睞，并與其保持良好的合作關系，主要客戶為國內外知名的電子企業及智能儀表企業，如同致電子、豪恩汽電、丹麥肯斯塔等。2020 和 2021 年公司的前三大主要客戶均為同致電子、發利達和易愛電子，

69、面向三家公司的銷售收入占營收 30%以上。其中，公司 2007年至今主要向同致電子銷售測距傳感器及少部分電聲器件；向發利達和易愛電子銷售電聲器件，均有近 20 年的合作歷史；肯斯塔公司是一家丹麥的表計品牌，2007 年至今與公司保持合作關系，銷售的產品主要為流量傳感器。公司主營產品在精度和成本端具有一定優勢，產品迭代將助力公司挖掘更多優質客戶。圖圖 22：2021年主要客戶銷售收入年主要客戶銷售收入 圖圖 23：2020年主要客戶銷售收入年主要客戶銷售收入 數據來源：招股說明書，西南證券整理 數據來源：招股說明書，西南證券整理 表表 10：公司主要客戶情況：公司主要客戶情況 銷售產品分類銷售產

70、品分類 公司名稱公司名稱 合作歷史合作歷史 銷售產品種類銷售產品種類 傳感器 同致電子 2007 年至今 主要為測距傳感器，少部分電聲器件 豪恩汽電 2010 年至今 測距傳感器 優索電子 2018 年至今 測距傳感器 海爾智家 2012 年至今 測距傳感器 肯斯塔公司 2007 年至今 流量傳感器 執行器 發利達 2002 年至今 電聲器件 易愛電子 2003 年至今 電聲器件 得寶電子 2003 年至今 主要為電聲器件，少部分霧化器件 數據來源：招股說明書，西南證券整理 背靠背靠德賽西威，德賽西威，有望進一步有望進一步拓寬銷售渠道拓寬銷售渠道。德賽西威于 2021 年 11 月起成為直接持

71、有公司 5%以上股份的法人股東，截至 2021 年 12 月 31 日德賽西威持股共持股 7.02%，加上關聯方共持有公司 10.32%的股份。公司為德賽西威的超聲波感知方案的主要供應商，銷售產品主要為數字式車載超聲波傳感器，2020和 2021年的銷售金額分別為 527.8、2052.2萬元，占公司營收 1.6%、5.0%。作為國內主要的汽車電子企業之一，德賽西威聚焦于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大領域，與大眾集團、豐田汽車公司、馬自達集團、沃爾沃汽車等國內外汽車廠商建立了良好的合作關系。未來隨著 ADAS 系統滲透率提升，自動駕駛步入更高等級，德賽西威有望助力公司進一步拓寬銷售渠道，為公

72、司帶來更多發展機遇。7546.6 3578.0 2311.7 2298.7 2191.7 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010002000300040005000600070008000同致電子 發利達 易愛電子 海爾智家 肯斯塔公司 2021年主要客戶銷售收入（萬元）占營收比例（右軸）5457.6 3598.7 2133.7 1559.9 1381.7 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100020003000400050006000同致電子 發利達 易愛電子 得寶電子 優索電子 2020年主要客戶銷售收入（萬元）占營收比例（右軸）公司研究報告公司

73、研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 表表 11：德賽西威主營業務：德賽西威主營業務 主要業務主要業務 業務介紹業務介紹 智能座艙 打造以人為中心的智能出行空間，提供基于自動駕駛等級的智能關懷、高效安全的乘車體驗。通過產品平臺化，向客戶提供開放式、可靈活開發、可持續迭代的智能座艙解決方案。智能駕駛 從低速泊車場景到高速自動駕駛場景，從低級別的智能駕駛輔助逐步到實現完全自動駕駛，從解放腳到解放眼，提供智能、安全、高效的解決方案，最終將人從駕駛中完全解放出來。網聯服務 提供安全、有溫度的智聯汽車產品與增值服務，構建萬物互聯、高效協同、高度定制化的服務體系。數

74、據來源：公司公告，西南證券整理 圖圖 24：德賽西威智能駕駛業務示意圖德賽西威智能駕駛業務示意圖 數據來源：公司公告，西南證券整理 3.3 研發研發團隊卓越團隊卓越，新技術帶來新機遇新技術帶來新機遇 公司研發費用保持穩定。公司研發費用保持穩定。2017-2021 年奧迪威的研發費用所占營業總收入的比重分別為8.31%、8.76%、8.38%、6.96%及 7.56%，研發費用率整體維持在較為穩定的水平。2020年研發費用率減少主要系公司積極拓展新產品、新客戶，持續實現產品與技術的升級，提升產品的附加值，以致營業總收入 2020 年增加顯著。公司是自主研發的高新技術企業，具備從基礎材料到整體方案

75、的全流程產業鏈，注重新技術工藝的研發，研發費用整體穩定。公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 圖圖 25：研發費用及占營收比重研發費用及占營收比重 數據來源：公司公告，西南證券整理 經過多年研發積累，公司掌握大量核心技術，并申請獲得多項專利經過多年研發積累，公司掌握大量核心技術，并申請獲得多項專利。公司擁有一個省級企業技術中心、兩個省級的工程技術研究中心和一個獲得 CNAS 認證資質的專業實驗室，具備從基礎材料、元器件設計到器件應用方案的自主研發、鑒定、制備的技術能力。公司經過二十余載的自主研發與技術引進吸收改進，公司在換能芯片制備、產品

76、結構設計、智能算法和精密加工等方面掌握了大量核心技術并申請獲得多項發明專利與實用新型專利。公司共計擁有專利 256 項，其中 37 項為發明專利；在芯片制造領域共獲得專利 11 項，在結構設計方面共獲得 49 項專利，在智能算法領域共申請獲得 11 項專利，在審專利 1 項，在精密加工領域共獲得專利 3 項。核心產品技術優勢明顯。核心產品技術優勢明顯。公司所形成“多層芯片低溫共燒技術”、“超聲波束控制技術”、“金屬表面粘接技術”等，均服務于公司超聲波傳感器和執行器，其中“金屬表面粘接技術”因為工藝保密未申請任何專利。根據招股說明書所披露的數據，公司核心技術產品所占營業收入的比重逐年攀升，201

77、9-2021 年核心技術產品收入占營業收入的比重分別高達 97.21%、97.62%、98.08%。公司通過不斷研究優化生產工藝，提高自動裝備水平，在提高勞動生產率的同時，穩步提升產品質量水平。表表 12：公司核心技術：公司核心技術 技術類別技術類別 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 應用的產品應用的產品 專利專利 芯片制造 多層芯片低溫共燒技術 自主研發 超聲波傳感器和執行器 發明專利 5 項 高穩定性信號平衡芯片技術 自主研發 超聲波傳感器 發明專利 2 項 實用新型專利 1 項 微型芯片加工成型技術 自主研發 壓觸傳感器 發明專利 3 項 結構設計 管段流場設計技術 自主研發 超聲波傳

78、感器 發明專利 2 項 實用新型專利等 11 項 超聲波束控制技術 自主研發 超聲波傳感器和執行器 發明專利 2 項 實用新型專利等 12 項 超聲波頻帶控制技術 自主研發 超聲波傳感器 發明專利 2 項 實用新型專利等 12 項 高水位高霧化量控制技術 自主研發 霧化器件 發明專利 1 項 0.22 0.26 0.21 0.23 0.31 2.69 2.93 2.51 3.36 4.16 8.31%8.76%8.38%6.96%7.56%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520172018201920202021研發費用（

79、億元）營業總收入（億元）研發費用占營收比重（右軸）公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 技術類別技術類別 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 應用的產品應用的產品 專利專利 實用新型專利等 3 項 降低頻率增加帶寬設計技術 自主研發 電聲器件 實用新型專利等 2 項 智能算法 超聲波材質識別技術 自主研發 超聲波傳感器 發明專利 2 項 瞬態流量計算技術 自主研發 超聲波傳感器 發明專利 1 項 自適應掃頻技術 引進吸收改進 超聲波傳感器 在審專利 1 項 數字式傳感器自診斷技術 引進吸收改進 超聲波傳感器 發明專利 3 項 超聲波傳感器

80、智能 ASIC集成技術 引進吸收改進 超聲波傳感器 發明專利 3 項 實用新型專利等 2 項 精密加工 金屬表面粘接技術 引進消化戲手 超聲波傳感器和執行器 工藝保密未申請專利 金屬微孔網制作技術 引進消化吸收 執行器 實用新型專利等 3 項 數據來源：招股說明書，西南證券整理 圖圖 26：核心產品收入及占營收比重核心產品收入及占營收比重 數據來源：招股說明書，西南證券整理 3.4 加碼高性能超聲波傳感器投資，開拓觸覺反饋新賽道加碼高性能超聲波傳感器投資，開拓觸覺反饋新賽道 強化技術實力，進一步釋放產能。強化技術實力，進一步釋放產能。公司本次公開發行擬募集資金 3.3 億元，其中 0.4 億元

81、用于公司高性能超聲波傳感器產業升級及擴建項目、1.3 億元用于多層觸覺及反饋微執行器開發以及產業化項目、剩余 1.2 億元用于技術中心項目；公司實際募集資金 2.9 億元，根據公司生產經營需求以及募投項目的情況，公司不予調整募投項目的項目總投資額，募集資金不足部分，公司決定啟用自籌資金解決。其中，項目“高性能超聲波傳感器產線升級及產能擴建項目”預計將進一步提升高性能傳感器的生產自動化水平、產能及性能，2021 年公司傳感器產品產能為 6153 萬只，項目完全達產后將實現產能 6160 萬只，擴產比例達 100%。項目“多層觸覺及反饋微執行器開發及產業化”是公司實現觸覺反饋產品規?；a的重要項

82、目，能助力豐富產品應用場景，形成新的利潤增長點，項目完全達產后將實現壓觸傳感器產能 2 億只,新增壓觸執行器產能 1.2億只。技術研發中心項目將針對下游行業發展趨勢，加大對前沿產品的研發力度，保證公司核心技術競爭力。2.44 3.28 4.08 2.51 3.36 4.16 97.21%97.62%98.08%97%97%97%97%97%98%98%98%98%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021核心技術產品收入（億元）營業收入（億元）核心技術產品所占營業收入比重（右軸）公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的

83、重要聲明部分 18 表表 13：公司募集資金投資項目：公司募集資金投資項目 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元）項目產能情況（萬只）項目產能情況（萬只）項目概述項目概述 高性能超聲波傳感器產線升級及產能擴建項目 8412 現有產能：6153.17 達產產能：6160（擴產 100.11%）對原有的傳感器生產線進行技術升級，達到自動化批量生產的要求，并在原有廠房的剩余空間內新建生產線，進一步提升產能，同時生產效率將有效提升，達到低成本、高效率的生產成果。多層觸覺及反饋微執行器開發及產業化項目 12615 壓觸傳感器達產產能：20000 對公司自主研發并完成初步試產的壓電觸覺反饋產品

84、進行進一步的研究，提升產品的性能和品質，并計劃投入建設新的觸覺反饋產品生產線，同時引入更多優秀的研發及生產人員，實現低成本及高效率的規?；a。壓觸執行器達產產能：12000 技術研發中心項目 12170-針對下游行業的發展趨勢，開展相關前瞻課題研究，儲備未來市場所需的關鍵技術，提升公司的核心技術競爭力，鞏固并提升公司的市場地位。合計 33197-數據來源：招股說明書，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：隨著 ADAS 滲透率的提升、自動駕駛級別提高，疊加公司募投項目陸續投產，我們預計 2022-2024 年，公司高性能傳感器

85、產能為 7077 萬只、8309 萬只、9849 萬只；考慮到公司通過有效控制采購、生產成本，疊加產品迭代升級，傳感器產品毛利率預計有明顯提升，假設測距傳感器毛利率為 32%/31%/30%、流量傳感器毛利率為 63%/62%/61.5%、壓觸傳感器毛利率為 48%/47.5%/47%。假設 2：2022-2024 年，考慮到公司通過有效控制采購、生產成本，假設電聲器件執行器毛利率為 32%/31%/31%；霧化器件執行器毛利率為 31%/30%/30%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2022-2024 年分業務收入及成本如下表：表表 14：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單

86、位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 測距傳感器 收入 194.0 265.8 362.9 493.5 增速 50.1%37.0%36.5%36.0%成本 137.4 180.8 250.4 345.4 毛利率 28.5%32.0%31.0%30.0%流量傳感器 收入 53.5 66.8 83.2 103.2 增速 46.2%25.0%24.5%24.0%成本 20.4 24.7 31.6 39.7 毛利率 61.5%63.0%62.0%61.5%壓觸傳感器及其他 收入 8.5 8.9 9.4 9.8 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文

87、后的重要聲明部分 19 單位：百萬元單位：百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 增速-59.4%5.0%5.0%5.0%成本 4.5 4.6 4.9 5.2 毛利率 46.6%48.0%47.5%47.0%電聲器件執行器 收入 95.1 106.5 119.3 133.6 增速 15.8%12.0%12.0%12.0%成本 65.2 72.4 82.3 92.2 毛利率 30.8%32.0%31.0%31.0%霧化器件執行器 收入 62.9 64.8 66.8 68.8 增速-4.1%3.0%3.0%3.0%成本 43.8 44.7 46.7 48.1 毛利率 29.7%31

88、.0%30.0%30.0%技術服務及其他 收入 2.0 3.0 4.5 6.7 增速 92.0%50.0%50.0%50.0%成本 1.2 1.8 2.7 4.1 毛利率 38.6%39.0%39.0%39.0%合計 收入 416.0 512.9 641.5 808.9 增速 24.0%23.3%25.1%26.1%成本 272.5 327.3 416.0 530.7 毛利率 34.5%36.2%35.2%34.4%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 因國內尚無以超聲波傳感器和相關執行器為主要產品的上市公司，綜合考慮業務范圍，我們選取了電子傳感器行業的三家主流公司。從 PE

89、 的角度看，22-24 年，三家公司平均估值為 38/27/21 倍。預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 5.1 億元/6.4 億元/和 8.1 億元，yoy為 23.3%/25.1%/26.1%；預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為 0.8億元/0.9億元/1.1億元，CAGR 為 23.1%，對應 PE 為 24 倍/20 倍/17 倍?？紤]到 22 年同行業平均估值為 38倍，公司作為國內超聲波傳感器領先企業，公司募投項目逐步建設投產，進口替代疊加汽車智能化有望推動公司業績穩步增長。綜上，我們給予公司 2022 年 30 倍 PE，對應目標價為16.8 元，首次覆蓋

90、，給予“買入”評級。表表 15：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億元）（億元）股價股價（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688665 四方光電 114.8 164 2.57 3.72 5.24 6.8 69.82 44.05 31.29 24.12 300507 蘇奧傳感 61.19 7.73 0.2 0.2 0.3-69.58 37.77 26.04-688002 睿創微納 209.63 47 1.04 1.48 2.06 2.54 75.81 31.86 22.86 1

91、8.48 平均值 71.74 37.89 26.73 21.3 832491 奧迪威 18.77 13.30 0.42 0.56 0.66 0.79 31 24 20 17 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 5 風險提示風險提示 汽車行業景氣度下滑風險。汽車行業景氣度下滑風險。汽車行業是公司產品的主要應用行業之一，汽車行業的景氣程度對公司收入影響較大。2020 年下半年疫情后的汽車消費市場恢復效果良好，同時新能源汽車的銷量出現了明顯的增長，以及 ADAS 等技術的應用使得行業景氣度有所回暖。如果未來汽

92、車行業景氣度出現明顯下滑，ADAS、自動駕駛等技術更新迭代不及預期，可能導致總需求下降和行業競爭加劇，從而對公司的經營業績造成不利影響。原材料成本上升風險。原材料成本上升風險。因全球經濟以及大宗商品市場的價格波動，導致公司原材料的采購價格也存在一定的波動，如未來公司原材料價格出現大幅度持續上漲，而公司不能及時有效應對，將會對公司的經營業績造成不利影響。募投項目不及預期風險。募投項目不及預期風險。如果公司的技術創新、市場拓展不及預期，項目投產落地產能無法釋放，將會對公司經營業績造成不利影響。新型冠狀病毒疫情及全球芯片短缺的風險。新型冠狀病毒疫情及全球芯片短缺的風險。因歐美、東南亞等國家新型冠狀病

93、毒疫情尚未得到有效控制，全球海運價格上漲和關鍵原材料供應緊張等因素對公司下游客戶的生產和供應鏈造成不利影響，若全球新冠病毒疫情未能得到有效遏制或者持續惡化，可能對公司的經營業績造成不利影響。2020 年下半年至今全球半導體芯片產業鏈受新冠疫情等因素影響導致供求失衡，全球汽車、消費電子、智能家居等行業面臨芯片短缺局面，公司自身產品所使用芯片供給受影響較小，如若未來全球芯片持續短缺，可能導致公司下游廠商減產，從而導致公司訂單減少，對公司經營業績帶來不利影響。公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表

94、（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 416.03 512.91 641.48 808.86 凈利潤 59.75 79.37 93.79 111.55 營業成本 272.53 327.29 415.96 530.70 折舊與攤銷 22.87 23.78 27.09 28.44 營業稅金及附加 4.18 5.05 6.36 8.00 財務費用 0.73 0.73-0.07 0.29 銷售費用 14.99 18.39 23.04 29.03 資產減值損失 0.44

95、0.50 0.50 0.50 管理費用 32.40 76.94 96.22 121.33 經營營運資本變動-42.62-11.76-42.12-55.02 財務費用 0.73 0.73-0.07 0.29 其他-2.30-3.50-1.50-4.50 資產減值損失 0.44 0.50 0.50 0.50 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 38.86 89.12 77.69 81.26 投資收益 2.67 3.00 3.00 3.00 資本支出-5.62-149.07-30.33-56.47 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-20.98 3.00 3.00 3.

96、00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-26.60-146.07-27.33-53.47 營業利潤營業利潤 64.98 87.02 102.48 122.01 短期借款 18.25-38.27 0.00 0.00 其他非經營損益-0.15-0.10-0.08-0.10 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 64.82 86.92 102.39 121.90 股權融資 0.00 332.00 0.00 0.00 所得稅 5.07 7.55 8.60 10.35 支付股利-7.58-11.95-15.88-18

97、.76 凈利潤 59.75 79.37 93.79 111.55 其他-3.18 4.61 0.07-0.29 少數股東損益-0.02-0.02-0.03-0.03 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 7.49 286.38-15.81-19.05 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 59.76 79.40 93.82 111.58 現金流量凈額現金流量凈額 18.66 229.42 34.55 8.73 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 財務分析指標財務分析指標 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 250.04 4

98、79.46 514.02 522.75 成長能力成長能力 應收和預付款項 121.87 157.37 196.76 246.39 銷售收入增長率 23.99%23.29%25.07%26.09%存貨 93.06 111.76 140.04 180.22 營業利潤增長率 62.24%33.92%17.76%19.06%其他流動資產 21.19 1.74 2.17 2.74 凈利潤增長率 57.11%32.85%18.17%18.93%長期股權投資 4.97 4.97 4.97 4.97 EBITDA 增長率 33.09%25.91%16.11%16.40%投資性房地產 0.00 0.00 0.0

99、0 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 167.50 294.57 299.58 329.39 毛利率 34.49%36.19%35.16%34.39%無形資產和開發支出 12.66 10.90 9.14 7.39 三費率 11.56%18.73%18.58%18.63%其他非流動資產 12.60 12.57 12.55 12.53 凈利率 14.36%15.48%14.62%13.79%資產總計資產總計 683.88 1073.35 1179.24 1306.39 ROE 10.72%8.25%9.02%9.84%短期借款 38.27 0.00 0.00 0.00 ROA 8.7

100、4%7.39%7.95%8.54%應付和預收款項 64.02 86.41 109.33 137.15 ROIC 17.70%18.07%17.21%17.95%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 21.29%21.74%20.19%18.64%其他負債 23.97 24.57 29.63 36.18 營運能力營運能力 負債合計負債合計 126.27 110.98 138.96 173.32 總資產周轉率 0.64 0.58 0.57 0.65 股本 109.86 141.16 141.16 141.16 固定資產周轉率 2.59 2.59 2.83 3.6

101、5 資本公積 207.33 508.03 508.03 508.03 應收賬款周轉率 3.86 4.02 3.94 3.98 留存收益 245.45 312.89 390.83 483.65 存貨周轉率 3.56 3.20 3.28 3.28 歸屬母公司股東權益 557.30 962.07 1040.02 1132.83 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 102.12%少數股東權益 0.31 0.29 0.27 0.24 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 557.61 962.37 1040.28 1133.07 資產負債率 18.46%10.34%11.78%13.27%負債和股

102、東權益合計 683.88 1073.35 1179.24 1306.39 帶息債務/總負債 30.31%0.00%0.00%0.00%流動比率 4.04 7.14 6.41 5.69 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 速動比率 3.27 6.08 5.36 4.61 EBITDA 88.58 111.52 129.50 150.73 股利支付率 12.68%15.05%16.93%16.82%PE 31.41 23.65 20.01 16.83 每股指標每股指標 PB 3.37 1.95 1.81 1.66 每股收益 0.42 0.56 0.66 0

103、.79 PS 4.51 3.66 2.93 2.32 每股凈資產 3.95 6.82 7.37 8.03 EV/EBITDA 13.96 12.42 10.43 8.90 每股經營現金 0.28 0.63 0.55 0.58 股息率 0.40%0.64%0.85%1.00%每股股利 0.05 0.08 0.11 0.13 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的

104、職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強

105、于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客戶中的專業投資者

106、，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態

107、。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的

108、，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/奧迪威（奧迪威（832491）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職

109、務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理 銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 高級銷售經理 15642960315 15642960315 王昕宇 高級銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 來趣兒 銷售經理 15609289380 15609289380 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 廣深廣深 鄭龑 廣州銷售負責人 銷售經理 18825189744 18825189744 陳慧玲 銷售經理 18500709330 18500709330 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789