奧迪威-智能傳感器方興未艾汽車智能化驅動新發展-220827（36頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 智能智能傳感器傳感器方興未艾，方興未艾，汽車智能化驅動新發展汽車智能化驅動新發展 主要觀點主要觀點：Table_Summary 國內超聲波傳感器領軍企業國內超聲波傳感器領軍企業，物聯網時代開啟高速發展物聯網時代開啟高速發展 國內傳感器國內傳感器領域領域的先行者，深耕多年的先行者，深耕多年成超聲波傳感器成超聲波傳感器領領軍企業。從業務來軍企業。從業務來看，看，公司順應行業趨勢實現產品升級，目前產品已覆蓋汽車電子、智能儀表、家居、安防及消費電子五大領域。從業績來看，營收方面，從業績來看，營收方面，2018-2021年，由 2.9 億元增至 4.2 億

2、元，CAGR 達 12%，2022H1 受國內疫情和國外政策影響，營收為 1.9 億元，同比減少 11%；歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，由 2018 年的 0.3 億元增至 2021 年 0.6 億元，實現了翻倍式高增，2022H1 同比減少15%，為 0.3 億元。我們認為，公司受益于持續的研發投入及產品升級，在我們認為，公司受益于持續的研發投入及產品升級，在物聯網時代有望步入快速發展期。物聯網時代有望步入快速發展期。傳感器傳感器市場前景廣闊市場前景廣闊，智能化是大勢所趨智能化是大勢所趨 傳感器作為現代科技的前沿技術，傳感器作為現代科技的前沿技術，是現代信息技術的三大支柱之一，更是是現代信

3、息技術的三大支柱之一，更是物聯時代的基礎器件物聯時代的基礎器件。2018-2023 年，全球智能傳感器規模占比將從 20%穩增至 24%，未來有望持續擴大。從全球來看，從全球來看，據智研咨詢數據，2023 年全球智能傳感器市場規模有望增至 487.2 億美元；從國內來看，從國內來看，中國信通院測算預計 2026 年中國智能傳感器市場規模達 239 億美元。向未來看，向未來看，政政策、市場及技術三大因素共同驅動，國內傳感器發展步入快車道。策、市場及技術三大因素共同驅動，國內傳感器發展步入快車道。乘汽車智能化之風乘汽車智能化之風，車載超聲波傳感器車載超聲波傳感器未來可期未來可期 汽車電子是公司占比

4、最大的業務領域，受益于新能車的加速發展及 ADAS滲透率的穩步提升，車載超聲波傳感器有望開啟高成長。我們通過全國乘用車產量及智能汽車滲透率指標，結合不同等級搭載的傳感器數量測算，預計預計 2025 年全國超聲波雷達將達年全國超聲波雷達將達 2.3 億顆億顆；而 2021 年公司產品市占率大約 21%左右，因此我們認為公司車載傳感器因此我們認為公司車載傳感器仍有較大提升空間仍有較大提升空間。另一方。另一方面，面，德賽西威入股與募投項目建設也有望為公司帶來新增量。投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 4.2/4.9/6.1 億元，同比增長1%/16%/24%；實 現

5、歸 母 凈 利 潤 0.61/0.81/1.08 億 元，同 比 增 長2%/33%/34%，2021-2024 年 CAGR 為 22%，2022-2024 年對應的 EPS為 0.43/0.57/0.76 元。公司當前股價對應的 PE 為 30/22/17 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。Table_StockNameRptType 奧迪威奧迪威（832491832491）公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2022-08-27 Ta

6、ble_BaseData 收盤價（元）1 12 2.7474 近 12 個月最高/最低（元）15.1915.19/1 10.130.13 總股本（百萬股）1 141.1641.16 流通股本（百萬股）83.1483.14 流通股比例（%）58.9058.90 總市值（億元）1 17.7.9898 流通市值（億元）10.10.5959 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -10%0%10%20%30%40%50%滬深300奧迪威 敬請參閱末頁重要

7、聲明及評級說明 2 2/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）正文目錄正文目錄 引言：國內超聲波傳感器領軍企業，汽車智能化引領新發展引言：國內超聲波傳感器領軍企業，汽車智能化引領新發展.5 1 深耕智能傳感器領域多年，積淀深厚開啟高質量發展新征程深耕智能傳感器領域多年，積淀深厚開啟高質量發展新征程.6 1.1 國內超聲波傳感器龍頭，萬物互聯時代成長可期.6 1.2 公司股權結構較為分散，管理層產業背景豐富.7 1.3 經營模式完善，推動供應鏈高效運作.8 1.4 業績指標穩步提升，盈利能力大幅增強.9 2 乘物聯網時代之風，

8、智能傳感器迎來高速發展乘物聯網時代之風，智能傳感器迎來高速發展.13 2.1 信息時代的重要支柱，增強態勢感知助力物聯網.13 2.2 外資企業占據壟斷統治地位，國內傳感器市場加速成長.14 2.3 三大因素共同驅動，傳感器發展步入快車道.16 3 汽車智能化方興未艾，公司車載超聲波傳感器迎來發展新空間汽車智能化方興未艾，公司車載超聲波傳感器迎來發展新空間.20 3.1 智能化潮流勢不可擋，傳感器市場空間廣闊.20 3.2 公司車載傳感器優勢明顯，德賽西威入股帶來新增量.22 3.3 行業競爭激烈，公司核心技術實力雄厚.24 4 傳感賦能萬物互聯，傳統領域與新興領域雙向發力傳感賦能萬物互聯，傳

9、統領域與新興領域雙向發力.27 4.1 三大傳統領域立新意，下游需求帶動行業迅速發展.27 4.2 新興領域搶先機，有望開啟第二增長曲線.30 5 投資建議投資建議.32 5.1 基本假設與營業收入預測.32 5.2 估值和投資建議.33 風險提示風險提示.34 XZOZ2X2VYYsQsQ6MdNbRpNrRoMpNlOpPzRfQoMzQaQmMzQvPqNsRxNnQoR 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 奧迪威公司發展歷程.6 圖表 2 公司股權

10、結構（截至 2022 年中報）.7 圖表 3 公司部分高管背景介紹.8 圖表 4 公司構建盈利模式的三項舉措.8 圖表 5 公司采購、生產及銷售模式情況.9 圖表 6 2018-2022H1 公司營業收入情況.10 圖表 7 2018-2022H1 公司歸母凈利潤情況.10 圖表 8 2018 至 2021 年公司各業務營收占比（產品）.10 圖表 9 2019 至 2021 年公司各業務營收占比（行業）.10 圖表 10 2018-2022H1 公司各產品及綜合毛利率.11 圖表 11 2018-2022H1 公司研發投入及費用率.12 圖表 12 2018-2022H1 公司費用率情況.1

11、2 圖表 13 我國傳感器產品發展歷程.13 圖表 14 2020 年全球工業智能傳感器市場按產品類型劃分主要產品數量占比.14 圖表 15 2020 年全球智能傳感器產業結構.14 圖表 16 2016-2020 年中國智能傳感器國產化率.14 圖表 17 2018-2022 年全球傳感器市場規模.15 圖表 18 2016-2020 年中國傳感器市場規模.15 圖表 19 2018-2023 年全球智能傳感器市場規模.15 圖表 20 2018-2026 年中國智能傳感器市場規模.15 圖表 21 2018-2023 年全球智能傳感器市場規模占比.16 圖表 22 2016-2020 年全

12、球超聲波雷達出貨量.16 圖表 23 2017-2023 年中國超聲波雷達市場規模.16 圖表 24 近年來國家層面有關傳感器的重要政策文件.17 圖表 25 中國各省市“十四五”規劃涉及傳感器內容.17 圖表 26 2020 年中國智能傳感器行業下游細分應用領域占比情況.18 圖表 27 2017-2021 年國內汽車銷量.20 圖表 28 2017-2021 年國內新能車銷量.20 圖表 29 2020 年全球主要國家/地區 ADAS 滲透率.21 圖表 30 四類傳感器優劣勢對比雷達圖.21 圖表 31 各等級自動駕駛實現的功能情況.22 圖表 32 各級別自動駕駛需要的傳感器類型數量.

13、22 圖表 33 公司車載超聲波傳感器產品情況.23 圖表 34 募集資金投資項目概況.23 圖表 35 公司車載傳感器客戶.24 圖表 36 2019-2021 年公司與同行業可比公司的財務指標情況.25 圖表 37 2021 年公司與國內可比公司的研發情況.25 圖表 38 2019-2021 年公司核心技術產品收入.26 圖表 39 公司主營業務（除汽車電子領域外）.27 圖表 40 公司流量傳感器主要產品.28 圖表 41 2016-2021 年中國智能水表產量.28 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪

14、威（832491832491）圖表 42 2016-2022 年中國智能家居市場規模.29 圖表 43 2013-2020 年中國智能安防行業市場規模.30 圖表 44 2021-2026 年中國智能安防行業發展前景預測.30 圖表 45 消費電子領域觸覺反饋方案類型.30 圖表 46 公司營業收入預測.33 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）引言：引言：國內國內超聲波傳感器領軍企業，汽車智能化超聲波傳感器領軍企業，汽車智能化引領新發展引領新發展 傳感器是物聯時代的核心器件傳感器是

15、物聯時代的核心器件，公司公司是國內超聲波傳感器的領軍企業是國內超聲波傳感器的領軍企業，有望迎，有望迎來高速發展期。來高速發展期。具體來說，在物聯網及數字時代的大背景下，傳感器與高端芯片、工業軟件一起被稱為拓展和征戰數字世界疆域的三大“利劍”。國內傳感器產業相比于國外而言發展較晚，從競爭格局來看，國際廠商仍占據較大份額，而傳感器也正是我國“卡脖子”的關鍵技術之一。因此因此我們認為，目前是國內傳感器產業爬升我們認為，目前是國內傳感器產業爬升并實現突破的關鍵階段，而公司作為深耕行業并實現突破的關鍵階段，而公司作為深耕行業 2020 余年的高新余年的高新技術技術企業，積累了大企業，積累了大量的核心技術

16、及豐富的產品經驗，有望在行業下開啟高成長。本報告詳細闡述了量的核心技術及豐富的產品經驗，有望在行業下開啟高成長。本報告詳細闡述了奧迪威的發展歷程，并梳理了傳感器行業的發展情況和內驅動力，最后奧迪威的發展歷程，并梳理了傳感器行業的發展情況和內驅動力，最后總結了公司總結了公司未來高速發展的三個核心動力：未來高速發展的三個核心動力：邏輯一：邏輯一：國內傳感器市場空間廣闊，智能傳感器迎發展機遇。國內傳感器市場空間廣闊，智能傳感器迎發展機遇。對標國外傳感對標國外傳感器市場的發展情況器市場的發展情況，國內外傳感器發展趨勢一致，都經歷了結構型和固體型階段，目前已步入智能型發展期。雖然不論是從競爭格局還是從市

17、場規?？矗?020 年國內傳感器市場規模全球占比 22%），國內傳感器市場仍有待發展；但從近年來市場規模增速上看，國內發展（2020 年同增 14.7%）遠超全球水平（2020 年同增 5.6%），可以看出近年來我國傳感器市場需求日益旺盛，未來發展步伐不可阻擋。從內驅動力來看，從內驅動力來看，政策方面，政策方面，國家及地方政策頻發；市場方面，市場方面，應用場景廣泛，涉及汽車、工業等多領域，并與物聯網的發展同向；技術方面，技術方面，高端產品的國產化進程不可逆轉，5G、通信、芯片、人工智能、物聯網等前沿技術將不斷突破，傳感器市場高端化和產業化也指日可待。邏輯二：邏輯二：汽車智能化勢不可擋，超聲波傳

18、感器空間廣闊。汽車智能化勢不可擋，超聲波傳感器空間廣闊。車載傳感器是智能汽車自動駕駛、智能座艙等系統的關鍵部件。目前主流的汽車傳感器有攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達和激光雷達四類。根據根據 robotics and automation robotics and automation newsnews 繪制的傳感器優劣勢對比雷達圖，可以發現，繪制的傳感器優劣勢對比雷達圖，可以發現，在成本方面，超聲波雷達具備絕對優勢，但測距范圍較短，而毫米波雷達和激光雷達的測距較遠。我我們認為，從中短期來看，由于們認為，從中短期來看，由于 ADASADAS 滲透率較低，各類傳感器之間暫不存在滲透率較低，各類傳感

19、器之間暫不存在相互替代關系，而是相互互補以提升相互替代關系，而是相互互補以提升 ADASADAS 功能。功能。我們通過預測全國乘用車產量，結合發改委提出的智能汽車滲透率指標，并按 L0 車型標配 4 顆超聲波雷達，L1 車型標配 8 顆超聲波雷達，L2/L2+以上車型標配 12 顆超聲波雷達的要求進行測算，預計預計 20252025 年全國超聲波雷達將達年全國超聲波雷達將達 2.2.3 3 億顆。億顆。邏輯三：邏輯三：募投疊加德賽西威入股開啟汽車電子領域高成長，其他業務領域同募投疊加德賽西威入股開啟汽車電子領域高成長，其他業務領域同步發力。步發力。汽車電子領域，汽車電子領域，目前公司的第一銷售

20、客戶為同致電子，公司通過同致電子成為福特、大眾等傳統車廠的一級供應商，21 年德賽西威入股，公司有望通過德賽西威將車載傳感器產品拓展至新一代造車勢力。同時，公司募投 0.84 億元進行高性能超聲波傳感器產線升級，以提升產品的種類及市占率情況。消費電子領域，消費電子領域，公司的壓觸傳感器有望對目前主流器件線性馬達實現產品替代，空間廣闊，在 1.26 億募投開發項目的助力下，有望加速推進。智智能儀表、家居及安防領域，能儀表、家居及安防領域，公司產品不斷升級，未來有望實現穩增。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（8

21、32491832491）1 深耕智能傳感器領域多年，積淀深厚開啟高質深耕智能傳感器領域多年，積淀深厚開啟高質量發展新征程量發展新征程 1.1 國內國內超聲波傳感器超聲波傳感器龍頭，龍頭，萬物互聯時代萬物互聯時代成長可期成長可期 聚焦傳感器和執行器領域聚焦傳感器和執行器領域 20 余年，余年，致力于打造智慧新生活。致力于打造智慧新生活。公司成立于 1999 年，是專業從事智能傳感器和執行器及相關應用的研究、設計、生產和銷售的高新技術企業。公司的發展歷程按公司的發展歷程按業務重點方向可歸納為四個階段：業務重點方向可歸納為四個階段：1）初創期（）初創期（1999-2003 年）：年）：公司初期以安防

22、領域的報警發聲器起家，并成功建立超聲波傳感器的生產線，將業務拓展至智能家居和汽車電子領域；2）產品升級期（）產品升級期（2004-2010 年）：年）：公司開始進入智能儀表市場，再次拓寬產品線，初步形成公司傳統四大業務領域體系；同時，公司加大產品研發和改進力度，在汽車領域從后裝進入前裝市場；3）快速發展期：（快速發展期：（2010-2016 年）：年）：此階段公司著重于深化產品的市場布局和增強生產能力；4）技術升級期（）技術升級期（2016 年至年至今）：今）：公司開發并生產 AGV 自動避障技術方案等諸多重點項目；2021 年公司憑借壓觸傳感器實現了消費電子領域產品線的拓展；2022 年 6

23、 月，公司于北交所上市。圖表圖表 1 奧迪威公司發展歷程奧迪威公司發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 發展戰略清晰明確發展戰略清晰明確，順應行業趨勢實現產品升級順應行業趨勢實現產品升級?；仡欉^去，回顧過去，公司最早是致力于生產安防領域的傳感器產品，但由于傳感器是提高各類設備智能性、實用性和可靠性的重要部件，2002 年公司就開始著手拓寬市場。一方面一方面，加快已有產品的產業化速度，并不斷升級現有產品，另一方面，另一方面，加大研發投入，通過新產品逐步拓寬公司業務線，形成安防、智能儀表、智能家居、汽車電子和消費電子五大業務格局。展望未來，展望未來，公司近期于北交所成功上市，并擬使用 3.32

24、億元投入“高性能超聲波傳感器”、“多層觸覺及反饋微執行器”、“技術研發中心”三項募投項目，涉及目前營收占比最大的汽車電子領域及未來增速較大的消費電子領域。募投項目符合汽車智能化及物聯網時代智能終端的需募投項目符合汽車智能化及物聯網時代智能終端的需求機遇的，有望形成公司新的業績增長點求機遇的，有望形成公司新的業績增長點。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）1.2 公司股權結構公司股權結構較為分散較為分散，管理層管理層產業背景豐富產業背景豐富 第一大股東為公司實控人第一大股東為公司實控人

25、，股權結構，股權結構分散分散。據招股說明書披露，公司實際控制人和最終受益人均為張曙光、黃海濤夫婦。截至 2022 年中報，董事長張曙光直接持股比例為 15.29%，黃海濤持股 1.72%，兩人合計持有公司 17.01%股權，為公司第一大股東；21 年德賽西威入股，為公司第二大股東，目前持股比例為 5.47%；兩家投資公司達晨創世和達晨盛世分別持股 5.16%和 4.48%。圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年中報年中報）資料來源：華安證券研究所整理 高管高管團隊團隊配置多樣化配置多樣化，具備多元產業背景與豐富工作經驗，具備多元產業背景與豐富工作經驗。公司董事長張曙光

26、先生金屬專業畢業，有近 11 年的電子產業經歷，2002 年 4 月起任職于奧迪威公司，隨著公司發展逐步從有限公司董事變成公司董事長兼總經理。董事梁美怡女士 MBA 工商管理碩士畢業，有 3 年電子產業外貿業務員經歷，2014 年 10 月至今任公司董事會秘書及副總經理，2021 年 12 月至今兼任公司董事。鐘寶申先生具備高級工程師資格，是光伏巨頭公司隆基綠能的核心人物，且兼任多家隆基綠能關聯方的董事長職位，于 2018 年 12月加入奧迪威任職董事。段擁政先生具備 31 年汽車電子產業背景，是德賽西威智能駕駛事業部的總經理，德賽西威入股后于 2022 年 2 月兼任公司董事。敬請參閱末頁重

27、要聲明及評級說明 8 8/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 3 公司部分高管背景介紹公司部分高管背景介紹 資料來源：華安證券研究所整理 1.3 經營模式完善經營模式完善，推動供應鏈高效運作推動供應鏈高效運作 堅持以技術驅動為導向，三堅持以技術驅動為導向，三措措并舉并舉助推產業鏈縱深發展。助推產業鏈縱深發展。公司的下游客戶為各類工業企業，公司根據客戶的應用場景和性能需求，利用自身的技術優勢和市場渠道為其提供與產品或系統適配的元器件或模組，從而實現終端機器設備或系統的核心功能。在盈在盈利模式的構建上，公利模式的構建

28、上，公司著重從三方面入手：司著重從三方面入手：1）原有市場：原有市場：通過有效的市場推廣擴大原有市場份額，從而實現規模效應；2）產品改良：）產品改良：依靠工藝改進及創新改良現有產品的質量，通過延長產品的生命周期及增強性能優勢來提高產品的盈利能力；3）產品創新：）產品創新：通過不斷加大研發投入，研發新產品投放現有市場及拓展新業務市場，豐富公司產品線，為公司發展注入源源不斷的動力。圖表圖表 4 公司公司構建構建盈利模式盈利模式的三項舉措的三項舉措 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 供應鏈管理體系完善，打造產供銷一體化模式。供應鏈管理體系完善，打造產供銷一體化模式。經過多年精細化管理，目前公司在

29、生產經營的重要環節均形成了較為成熟的流程化體系。具體來看，采購方面，具體來看，采購方面，公司與所需原材料的主要供應商建立了穩定的長期合作關系，以市場銷售訂單為依托形成采購計高管高管公司職務公司職務履歷履歷張曙光董事長、總經理金屬專業，本科學歷；1991 年 5月至 1992 年 11 月任順德無線電一廠術員；1992 年 12 月至 2002 年 3 月任番禺興業電子有限公司副總經理；2002 年 4 月至 2010 年 12 月任奧迪威有限公司董事、副總經理；2010年 12 月至 2014 年 10 月任奧迪威有限董事長、總經理；2014 年 10 月至今任公司董事長、總經理。梁美怡董事、

30、董事會秘書、副總經理MBA 工商管理碩士，中級經濟師、企業人力資源管理師。2000 年 7 月至 2003 年 3 月任廣州山威電子有限公司外貿業務員；2003 年 4 月至 2014 年 10 月歷任奧迪威有限營業部部長、董事會秘書；2014 年 10月至今任公司董事會秘書、副總經理；2021 年 12 月至今任公司董事。鐘寶申董事金屬專業，本科學歷，高級工程師。1993 年 5 月至 1999 年 9 月任撫順磁電實業總經理；1999 年 9 月至2005 年 3 月任撫順隆基磁電設備董事長；2005 年 3 月至今任沈陽隆基電磁科技董事；2006 年 6 月至今任寧夏隆基寧光儀表董事長；

31、2007 年 3 月至今兼任海南惠智投資法定代表人、董事長、總經理；2008年 7 月至 2014 年 6 月歷任西安隆基硅材料董事；2014 年 6 月至今任隆基綠能科技董事長；2010 年 9 月至 2021 年 1 月任大連連城數控機器董事；2014 年 4 月至 2020 年 5 月兼任西安魔力石金剛石工具董事長、總經理；2018 年 12 月至今兼任公司董事。段擁政董事無線電技術專業，本科學歷，無線電中級技術職稱；曾任中歐汽車電子工程師、金山電子國際電子工程師、中歐汽車電子制造工程部主管、西門子威迪歐汽車電子（惠州）中國區導航業務總監、德賽汽車電子總經理、德賽西威副總經理，兼任智能駕

32、駛事業部總經理等。2022年2月至今兼任公司董事。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）劃，再由物料采購部門及質量部門層層把關，從而完成原材料采購；生產方面，生產方面，公司擁有完整工藝技術路線及生產能力，共擁有四個制造中心，其中一個負責換能芯片生產并供給其他制造中心，各制造中心各司其職，從而滿足不同客戶的產品需求；銷售方面，銷售方面，公司采取依靠自主品牌“奧迪威（Audiowell）”進行直銷，2016 年此品牌就獲得“廣東省著名商標”稱號，具有較高的市場知名度。制造業企業的供應鏈的管

33、理能力是企業制造業企業的供應鏈的管理能力是企業核心競爭力的重要體現。我們認為，公司產供銷一體化的模式疊加核心技術手段與知名核心競爭力的重要體現。我們認為，公司產供銷一體化的模式疊加核心技術手段與知名品牌商標，有望將公司產品快速推至更大的市場。品牌商標，有望將公司產品快速推至更大的市場。圖圖表表 5 公司公司采購、生產及銷售模式情況采購、生產及銷售模式情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 1.4 業績業績指標指標穩步提升穩步提升，盈利盈利能力大幅增強能力大幅增強 業務受國內汽車行業波動影響，收入及利潤整體呈上升趨勢。業務受國內汽車行業波動影響，收入及利潤整體呈上升趨勢。營收方面，營收方面，

34、2018-2021 年，公司營收由 2.9 億元增長至 4.2 億元，CAGR 達 12%，主要系公司加大研發投入，超聲波傳感器邁向發展新臺階。2019 年營收增速下降，主要受累于當年國內乘用車市場整體景氣度下行。2020 年公司深挖原有客戶需求并積極拓展新客戶，同時持續實現產品與技術升級，營收增速達 33%。2022H1 公司營收 1.9 億元，同比減少 11%，主要系受芯片短缺及疫情防控等影響測距傳感器交付量下滑，而執行器方面受境外防疫政策變化及物流周期縮短等影響營收縮減。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，2018-2021 年，公司歸母凈利潤由 0.3 億元增至 0.6 億元，實現了翻倍式

35、高增長。2019 年增速低至-80%，主要系公司傳感器產品單價與銷量同時下降。2020 年開始，公司利潤端增速超過營收端，2020 年和 2021 年歸母凈利潤分別同增 578%和 57%，主要系公司銷售規模增長及產品毛利改善較大。2022H1 歸母凈利潤為 0.3 億元，同比減少 15%。我們認為，公司近我們認為，公司近年來持續的研發投入及產品改善年來持續的研發投入及產品改善有望逐漸體現在業績上有望逐漸體現在業績上，同時隨著規模效應的顯現，同時隨著規模效應的顯現，未未來來有望帶來長期利潤釋放。有望帶來長期利潤釋放。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3636 證券研究報告 Table_

36、CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 6 2018-2022H1 公司營業收入情況公司營業收入情況 圖表圖表 7 2018-2022H1 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 產品結構較為穩健，汽車電子行業需求旺盛。從業務產品來看產品結構較為穩健，汽車電子行業需求旺盛。從業務產品來看：1）測距測距機機貢獻營收比例從 2018 年的 44%小幅增長至 2021 年的 46%，未來有望隨著超聲波傳感器在智能車的應用進一步提升；2）流量傳感器流量傳感器近年來營收比例有所震蕩，但總體呈上

37、升趨勢；3）電聲器件電聲器件營收占比有所下降，主要系其他產品需求增長較快；4）霧化器霧化器營收比例從 2018 年至 2020 年穩步上升，從 16%增長至 19.4%，2021 年營收規模及占比有所下降，主要系亞馬遜平臺政策變化導致產品銷售下降近 15%；5）壓觸傳感器及其壓觸傳感器及其他方面他方面，公司正處于新產品拓展階段，客戶群體暫不穩定，營收占比較低。從下游客戶從下游客戶行業來看行業來看，汽車電子為第一大需求領域，汽車電子為第一大需求領域，營收占比從 2019 年 33%提升至 2021 年 40%，而智能汽車近年來在政策及客戶內需的雙重推動下高速發展，未來有望持續上升；安防、智能儀表

38、及家居是公司開展較早的業務領域，積淀深厚且市場較為穩定，隨著其他領域產品的加速拓展未來可能占比有所降低，但總體預計保持穩定；消費電子屬于新興業務領域，營收暫不穩定，隨著新產品的推廣及拓展有望加速成長。圖表圖表 8 2018 至至 2021 年公司各業務營收占比（產品）年公司各業務營收占比（產品）圖表圖表 9 2019 至至 2021 年公司各業務營收占比（行業）年公司各業務營收占比（行業）資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 整體毛利率水平穩中有升，產品性能持續改善。整體毛利率水平穩中有升，產品性能持續改善。2018-2022H1，公司整體毛利率分別為 31%

39、/24%/33%/34%/35%，整體呈上升趨勢，其中 2019 年大幅下降主要系當年下游第一大需求領域汽車行業整體景氣度較低，產品價格下滑較多，近兩年得益于公司研發投入及產品性能的持續改善恢復至原有水平并小幅上升。分產品來看，智能儀分產品來看，智能儀表領域使用的流量傳感器表領域使用的流量傳感器毛利率最高，保持在 60%左右，主要系公司的二代流量傳感2.9 2.5 3.4 4.2 1.9 9%-14%33%24%-11%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520182019202020212022H1營收（億元)YoY(%)0.

40、3 0.1 0.4 0.6 0.3 7%-80%578%57%-15%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.10.20.30.40.50.60.720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YoY（%）43.8%38.4%38.2%46.2%10.7%12.9%10.8%12.7%2.1%2.4%6.2%2.0%26.5%27.8%24.3%22.6%16.0%17.2%19.4%15.0%0.9%1.3%1.1%1.5%0%20%40%60%80%100%2018201920202021測距機流量傳感器中高壓電接觸材料及制

41、品電聲器件霧化器其他33.3%32.4%39.8%14.1%11.6%13.2%25.2%25.0%22.8%25.4%25.2%23.0%2.1%5.8%1.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021汽車電子智能儀表智能家居安防消費電子及其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）器產品毛利率較高，由于其兼容性高且適用范圍廣，收入占比較高從而拉動產品整體毛利率；測距傳感器測距傳感器主要應用于汽車領域，2019 年毛利率低至 12%

42、，但 2021 年毛利率已恢復至 2018 年大致水平，未來隨著產品需求的提升及技術升級，毛利率有望加速提升；電聲器件與霧化器電聲器件與霧化器毛利率從 2018 年的 28%分別提升至 2020 年的 31%和 30%，總體較為穩定；壓觸材料壓觸材料屬于公司新產品系列，無論是產品還是下游客戶均不穩定，波動較大，隨著公司對新產品的不斷投入，未來毛利率波動程度有望緩解。圖表圖表 10 2018-2022H1 公司各公司各產品產品及綜合毛利率及綜合毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 高度重視研發能力，研發費用大幅提升。高度重視研發能力，研發費用大幅提升。2018-2022H1，公司研發費用分

43、別為0.26/0.21/0.23/0.31/0.14 億元，研發費用率均保持在 7%以上，其中 2021 年研發費用年研發費用同比增長同比增長 35%，一方面，一方面是因為公司為貼近市場需求，加大產品端的研發投入以改善現有功能，另一方面另一方面是由于前沿技術發展較快，為確保產品與技術保持一定程度的先進性，公司高度重視研發，但由于近兩年公司營收增速較高，整體業績水平提升較快，因此研發費用率有所降低。眾所周知，傳感器是智能設備的“五官”，更是萬物智聯時代的關鍵部件，因此研發技術對于該領域而言至關重要，研發技術對于該領域而言至關重要，結合近年來公司對重點項目的研發力結合近年來公司對重點項目的研發力度

44、，我度，我們認為未來公司研發投入有望進一步提升。們認為未來公司研發投入有望進一步提升。規模效應逐步顯現規模效應逐步顯現，期間期間費用管控較好費用管控較好。管理管理費用費用率率方面，方面，2018 至 2021 年整體下降，主要系公司規模效應逐步顯現。2019 年年管理管理費用率為費用率為 10.7%，雖較雖較 2018 年有年有所提升，但結合當年所提升，但結合當年形勢形勢屬于合理水平屬于合理水平。2022H1 管理費用率為 8.1%。銷售銷售費用率方費用率方面，面，2018-2021 年，銷售費用率從 4.9%小幅下降至 3.6%，2019 年有所提升，主要系在行業景氣度較差的時期，公司產品銷

45、售端需加大投入。2022H1 銷售費用率延續下降趨勢，達 3.2%。財務費用率財務費用率占比較小，但受匯率影響近年來有所波動占比較小，但受匯率影響近年來有所波動。28%12%22%29%60%59%62%62%47%16%62%47%24%24%28%31%28%21%31%30%31%24%33%34%35%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022H1測距機流量傳感器壓觸材料電聲器件霧化器綜合毛利率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491

46、）圖表圖表 11 2018-2022H1 公司公司研發投入及費用率研發投入及費用率 圖表圖表 12 2018-2022H1 公司公司費用率情況費用率情況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 0.260.210.230.310.148.8%8.4%7.0%7.6%7.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%00.050.10.150.20.250.30.3520182019202020212022H1研發費用（億元）研發費用率（%）4.9%5.9%3.6%3.6%3.2%9.9%10.7%8.8%7.8%8.1%-1.1%-0.4%1.1%0.2%-

47、0.7%-2%0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）2 乘物聯網時代之風，智能傳感器迎來高速發展乘物聯網時代之風，智能傳感器迎來高速發展 2.1 信息時代的重要支柱，增強態勢感知助力物聯網信息時代的重要支柱，增強態勢感知助力物聯網 傳感器作為現代科技的前沿技術，是國內外公認的具有發展前途的高技術產業，與傳感器作為現代科技的前沿技術，是國內外公認的具有發展前途的高技術產業，與通信

48、、計算機被稱為現代信息技術的三大支柱和物聯網基礎。通信、計算機被稱為現代信息技術的三大支柱和物聯網基礎。具體來看，傳感器是一種通常由敏感元件和轉換元件組成的檢測裝置，測量并感知信息后，通過變換讓傳感器中的數據或價值信息轉換成電信號或其他所需形式的輸出，以滿足信息的傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求。感知是物聯網時代和數字時代的先行技術，要確保實現萬物互聯，必然離不開感知技術的加持，其中最關鍵的部件之一就是傳感器，因此，傳因此，傳感器與高端芯片、工業軟件也一起被稱為拓展和征戰數字世界疆域的感器與高端芯片、工業軟件也一起被稱為拓展和征戰數字世界疆域的三大“利劍”。三大“利劍”。我我們認為，要

49、想在物聯網及數字時代保持較強的競爭力，傳感器是關鍵產品之一，們認為，要想在物聯網及數字時代保持較強的競爭力，傳感器是關鍵產品之一，因此傳因此傳感器市場有望迎來井噴式爆發。感器市場有望迎來井噴式爆發。從結構型到智能型，從結構型到智能型，科學發展引領傳感器同步發展?？茖W發展引領傳感器同步發展。國內傳感器產業相比于國外起步較晚，但總體發展階段和未來發展趨勢都趨于一致。以中國傳感器產業為例，傳感器以中國傳感器產業為例，傳感器技術技術發展至今經歷了三個階段：發展至今經歷了三個階段：1）結構結構型型傳感器傳感器（1950-1969 年）年）：主要利用結構參量變化來感受和轉化信號；2）固體型傳感器）固體型傳

50、感器（1970-1999 年）：年）：由半導體、電介質、磁性材料等固體元件構成，并利用材料某些特性完成傳感需求，例如分別利用熱電效應、霍爾效應、光敏效應分別制成熱電偶傳感器、霍爾傳感器、光敏傳感器；3）智能型傳）智能型傳感器（感器（2000 年至今）：年至今）：由微型計算機技術與檢測技術相結合的產物，使得傳感器具有一定的人工智能特性。目前，我國傳感器產業正處于由傳統型向智能型傳感器發展的關鍵階段，未來將朝著智能化、微型化、集成化和網絡化的方向快速發展。圖表圖表 13 我國傳感器產品發展歷程我國傳感器產品發展歷程 資料來源：華安證券研究所整理 傳感器種類多樣，超聲波傳感器為重要類型。傳感器種類多

51、樣，超聲波傳感器為重要類型。傳感器應用于各大工業領域，其分類方法較多，按工作原理分，按工作原理分，可分為電阻式、電容式、電感式，光電式，光柵式、熱電式、壓電式、紅外、光纖、超聲波、激光傳感器等；按被測量分類，按被測量分類，可分為力學量、光學量、磁學量、幾何學量、運動學量、流速與流量、液面、熱學量、化學量、生物量傳感器等；按輸出量的性質分，按輸出量的性質分，可分為模擬傳感器和數字傳感器。其中，我們較為熟悉的類型為超其中，我們較為熟悉的類型為超聲波傳感器，也是公司的主要產品類型。超聲波傳感器具備頻率高、波長短、繞射現象聲波傳感器，也是公司的主要產品類型。超聲波傳感器具備頻率高、波長短、繞射現象小、

52、方向性好、能定向傳播等優勢，小、方向性好、能定向傳播等優勢，因此可以廣泛應用于物位（液位）檢測、機器人防撞、汽車智能駕駛、自動泊車、各種超聲波接近開關以及防盜報警等多領域。據賽迪顧 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）問數據，2020 年全球工業智能傳感器市場按產品類型劃分，超聲波傳感器產品數量占比 6%。我們認為，超聲波傳感器在智能汽車系統及智能家居、儀表等領域具備不可或我們認為，超聲波傳感器在智能汽車系統及智能家居、儀表等領域具備不可或缺性，缺性，隨著這些傳統領域的智能化程度加

53、深，超聲波傳感器的占比也將穩步提升，具體隨著這些傳統領域的智能化程度加深，超聲波傳感器的占比也將穩步提升，具體的詳細論證我們將分別放在本的詳細論證我們將分別放在本報告的第三部分和第四部分進行論證。報告的第三部分和第四部分進行論證。圖表圖表 14 2020 年全球工業智能傳感器市場按產品類型劃分年全球工業智能傳感器市場按產品類型劃分主要主要產品數量占比產品數量占比 資料來源：賽迪顧問，華安證券研究所 2.2 外資企業外資企業占據壟斷統治地位占據壟斷統治地位，國內傳感器市場加速成長國內傳感器市場加速成長 國內外傳感器發展差距明顯，智能傳感器國產化率穩步提升。國內外傳感器發展差距明顯，智能傳感器國產

54、化率穩步提升。從全球市場來看，從全球市場來看，美國、日本、德國等少數經濟發達國家廠商占據了傳感器市場主要份額，發展中國家廠商所占份額相對較少。若細化到智能傳感器市場，據智研咨詢數據統計，2020 年全球智能傳感器市場中，北美地區比重最高，達 43%，北美、歐洲、日本合計達 93%，形成壟斷市場。從國內市場來看，從國內市場來看，我國傳感器制造行業以中小企業為主，正處于“散、小、低、弱、缺芯”的現狀，根據觀研天下統計數據，2016-2020 年，國內智能傳感器市場國產化率從 13%增長至 31%，雖然國內廠商發展較快，但目前國外廠商仍占據較大市場。截止目前，中國傳感器產業已由仿制、引進，逐步走向自

55、主設計、創新的發展階段。我們認為我們認為，考慮考慮到國內信息化的飛速發展及國家對傳感器技術的重視程度，到國內信息化的飛速發展及國家對傳感器技術的重視程度，未來未來中高端中高端傳感器市場的國產化率有望進一步提升。傳感器市場的國產化率有望進一步提升。圖表圖表 15 2020 年全球智能傳感器產業結構年全球智能傳感器產業結構 圖表圖表 16 2016-2020 年中國智能傳感器國產化率年中國智能傳感器國產化率 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 8%8%7%7%7%6%6%6%5%5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%43.30%6.20%29.70%19.

56、80%1%北美亞太（除日本）歐洲日本其他地區13%27%31%87%73%69%0%20%40%60%80%100%201620192020國內廠商國外廠商 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）國內傳感器市場增速遠超全球水平，國內傳感器市場增速遠超全球水平，常年保持在常年保持在 12%以上。以上。從全球市場來看，從全球市場來看，國外傳感器產業發展較為成熟，總體穩步增長。根據中商產業研究院數據，2018-2023 年，全球傳感器的市場規模將從 1393.3 億美元增長至 2032.2

57、 億美元，CAGR 達 8%。從國從國內市場來看內市場來看，2016-2020 年，國內傳感器市場規模均保持 2 位數增速，從 1472 億元增長至 2510 億元，CAGR 超 14%。其中 2019 年增速受下游需求縮減影響有所放緩，2020 年就已恢復正常增速水平。據中商產業研究院預測，2021 年我國傳感器市場規模達 2951.8 億元，2022 年將進一步增至 3150 億元。2022 年年 8 月月 9 日，工信部副司長日，工信部副司長楊旭東先生在新聞發布會上表示傳感器市場需求日益旺盛，預計到楊旭東先生在新聞發布會上表示傳感器市場需求日益旺盛，預計到 2023 年中國傳感器年中國傳

58、感器市場規模將突破市場規模將突破 3800 億元。億元。圖表圖表 17 2018-2022 年全球傳感器市場規模年全球傳感器市場規模 圖表圖表 18 2016-2020 年中國傳感器年中國傳感器市場規模市場規模 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：賽迪咨詢，華安證券研究所 智能傳感器智能傳感器國內外市場國內外市場規模發展趨勢一致規模發展趨勢一致，占比穩步提升，占比穩步提升。智能傳感器作為物聯時代信息交互和感知的重要來源，是未來傳感器市場的重要一極。從市場規模來看，從市場規模來看，全球全球方面，方面，據智研咨詢數據，2018-2023 年，全球智能傳感器市場規模有望從 283.3

59、 億美元增長至 487.2 億美元，其中 2020 年和 2021 年受疫情影響下游需求，增速有所放緩；國內方面，國內方面，據中商產業研究院統計數據，2018-2020 年，智能傳感器市場從 127 億美元增長至 160 億美元。據中國信通院測算，2016-2019 年，中國智能傳感器市場規模CAGR 約為 8.3%，按此增長率估算，預計 2026 年中國智能傳感器市場規模達 239 億美元。從智能傳感器市場占比來看，。從智能傳感器市場占比來看，國內外智能傳感器發展趨勢一致，因此占比趨勢也趨同，以全球市場為例，2018-2023 年，全球智能傳感器規模占比將從 20.3%穩步增長至 24%。我

60、們認為，智能化的步伐不可阻擋，未來智能傳感器產業將持續擴大。我們認為，智能化的步伐不可阻擋，未來智能傳感器產業將持續擴大。圖表圖表 19 2018-2023 年全球智能傳感器市場規模年全球智能傳感器市場規模 圖表圖表 20 2018-2026 年中國年中國智能智能傳感器市場規模傳感器市場規模 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 1393.31521.11606.31709.11844.12032.29.2%5.6%6.4%7.9%10.2%0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000250020182019202020212022E

61、2023E市場規模（億美元）增長率（%）1472168819422189251013.2%14.7%15.1%12.7%14.7%11%12%12%13%13%14%14%15%15%16%05001000150020002500300020162017201820192020傳感器市場規模（億元）增長率（%）283.3320.2358.1391.2431.6487.213.0%11.8%9.2%10.3%12.9%0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006002018201920202021E2022E2023E全球智能傳感器市場規模（億美元）YoY（%）127

62、1371481601742398.5%7.9%8.0%8.1%8.7%7%8%8%8%8%8%9%9%9%05010015020025030020182019202020212022E2026E國內智能傳感器市場規模（億美元）增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 21 2018-2023 年全球智能傳感器市場規模占比年全球智能傳感器市場規模占比 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 細分到具體產品類型，以超聲波傳感器（雷達）為例，細分到具體產品類型，以超聲波傳感器（

63、雷達）為例，智能汽車的發展推動了車載超聲波雷達市場的發展。全球市場全球市場方面，從方面，從出貨量出貨量來看，來看，2016-2020 年，超聲波雷達出貨量從 2.7 億副增長至 3.4 億副，其中，受益于智能駕駛技術的突破及汽車銷量的回升，2020 年同比增長 31%。據華經產業研究院預測，預計據華經產業研究院預測，預計 2025 年全球超聲波雷達搭載年全球超聲波雷達搭載量量將達將達 4.1 億副；就市場規模而言，億副；就市場規模而言，2021-2025 年市場規模增速預計將保持在年市場規模增速預計將保持在 4.5%以上。以上。國內國內市場方面，從市場方面，從市場規模來看，市場規模來看，202

64、0 年國內超聲波雷達市場規模達 51.7 億元，預計未來也將保持穩定增長，到 2023 年將突破 60 億元，達 62 億元。而國內超聲波雷達出而國內超聲波雷達出貨量方面的具體測算，我們將于第三部分進行詳細闡述。貨量方面的具體測算，我們將于第三部分進行詳細闡述。圖表圖表 22 2016-2020 年全球超聲波雷達出貨量年全球超聲波雷達出貨量 圖表圖表 23 2017-2023 年中國超聲波雷達市場規模年中國超聲波雷達市場規模 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 2.3 三大因素三大因素共同驅動，共同驅動，傳感器發展步入快車道傳感器發展步入快車道

65、2.3.1 驅動因素一：政策層面驅動因素一：政策層面 乘東風之勢，揚物聯之帆乘東風之勢，揚物聯之帆，傳感器產業政策支持力度持續加大。，傳感器產業政策支持力度持續加大。自 2010 年物聯網被列入新一代信息技術產業之后，國家非常重視物聯網產業及其配套產業的發展，傳感器戰略地位不斷提升。2011 年 11 月，工信部印發物聯網“十二五”發展規劃，強20.3%21.0%22.3%22.9%23.4%24.0%18%19%20%21%22%23%24%25%2018201920202021E2022E2023E全球智能傳感器市場規模占比（%）2.7 3.1 2.9 2.6 3.4 16%-7%-11%

66、31%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020162017201820192020出貨量（億副）增速（%）45.5 44.9 46.5 51.7 55.1 58.4 62.0-1.3%3.6%11.2%6.6%6.0%6.2%-2%0%2%4%6%8%10%12%0.010.020.030.040.050.060.070.02017201820192020 2021E 2022E 2023E市場規模（億元）增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧

67、迪威（832491832491）調了要提升感知技術水平，具體內容中包含了智能傳感器，2013 年 12 月，工信部聯合科技部、財政部和國家標準委發布加快推進傳感器及智能化儀器儀表產業發展行動計劃，計劃提出到 2025 年，我國傳感器及水平要跨入世界先進行列的目標。自此開始，自此開始，國家級政策文件頻發，均強調重點推動傳感器發展。國家級政策文件頻發，均強調重點推動傳感器發展。2019 年開始，工信部、國務院下發的相關政策中也明確提出了要加快發展智能汽車傳感器技術。2022 年 1 月，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，再次瞄準傳感器等戰略性前瞻性領域。另一方面，另一方面，自 2018 年以來

68、，世界傳感器大會以智能傳感器為主體，已連續在鄭州成功舉辦四屆。近日結束的 2022 年世界傳感器大會圍繞國內外傳感器產業發展趨勢、發展難點等問題進行了深入探討。圖表圖表 24 近年來國家層面有關傳感器的近年來國家層面有關傳感器的重要重要政策文件政策文件 資料來源：華安證券研究所整理 地方層面緊跟產業趨勢，發力傳感器市場搶占先機。地方層面緊跟產業趨勢，發力傳感器市場搶占先機。除國家層級的政策文件外，各省市也開始大力建設本地傳感器產業，近年來也出臺了一系列支持性政策。步入“十四五”期間后，數字經濟與物聯網產業聯系更為緊密。準確來說，物聯網數字經濟時代的基礎設施,數字經濟是物聯網時代的經濟形態。在“

69、十四五”數字經濟發展規劃的指在“十四五”數字經濟發展規劃的指引之下，共引之下，共 12 個省市在印發具體“十四五”規劃綱要文件時提及傳感器內容。個省市在印發具體“十四五”規劃綱要文件時提及傳感器內容。圖表圖表 25 中國各省市“十四五”規劃涉及傳感器內容中國各省市“十四五”規劃涉及傳感器內容 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）我們認為，國家我們認為，國家和地方和地方陸續出臺的系列政策陸續出臺的系列政策不僅不僅表表明明了對傳感器產業的重視程

70、度，了對傳感器產業的重視程度，也說明傳感器技術在物聯網及數字經濟時代對制造業的發展至關重要。也說明傳感器技術在物聯網及數字經濟時代對制造業的發展至關重要。在政策紅利之下，在政策紅利之下，傳感器產業或將迎來更大的發展機遇。傳感器產業或將迎來更大的發展機遇。2.3.2 驅動因素驅動因素二二：市場需求：市場需求 物聯技術日益成熟，傳感器應用場景廣泛。物聯技術日益成熟，傳感器應用場景廣泛。隨著物聯網技術的不斷普及，科技與智能已經與越來越多的傳統產業結合，迸發出智能手機、虛擬現實、視頻交互、智能汽車、智能家居、智能儀表、機器人、智能安防、5G 應用、智能醫療等一系列新興產業。而而傳感器作為智能檢測裝置，

71、傳感器作為智能檢測裝置，與與物聯網物聯網的發展是同向的的發展是同向的。作為物聯網技術的重要數據采集入口，傳感器已經廣泛應用于工業、汽車、消費、通信等各大領域。從華經產業研究院從華經產業研究院整理整理的的 2020 年中國年中國智能智能傳感器行業下游細分應用領域占比情況來看，汽車電子是最大傳感器行業下游細分應用領域占比情況來看，汽車電子是最大的應用領域的應用領域，傳感器能對汽車的行駛速度、距離、發動機轉速、排氣循環系統等指標進行參數測量和控制，也能為智能汽車的智能座艙及智能駕駛系統服務，占比約 24.2%；其次分別為工業制造和網絡通信，分別占比 21.1%和 21.0%；消費電子與醫療電子也是應

72、用傳感器較廣的行業，占比為 14.7%和 7.2%，未來隨著傳感技術在細分領域的提升，占比有望進一步提升。圖表圖表 26 2020 年中國年中國智能智能傳感器行業下游細分應用領域占比情況傳感器行業下游細分應用領域占比情況 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 除上述領域之外，除上述領域之外，在航空軍事、家居生活、交通管理、環節檢測、消防安全、農畜牧業、實驗室檢測等細分領域，傳感器也在步入快速拓展期。以家居生活為例，以家居生活為例，疫情時代促進了“宅經濟”的發展，消費者對家居性能的需求也在往高端化和智能化的方向發展，因此智能家居行業迎來了爆發式增長。后疫情時代，“新經濟”、“新基建”、“數字

73、化”、“智能化”等主題成為經濟發展的新動能，因此不僅 5G、人工智能、汽車電子、消費電子等耳熟能詳的數字物聯產業會得到進一步發展，還會衍生出“智慧+”新產業，因此，在物聯網快速發展的大背景下，下游市場需求越發龐大，傳感器產業前因此，在物聯網快速發展的大背景下，下游市場需求越發龐大，傳感器產業前景可期。景可期。24.2%21.1%21.0%14.7%7.2%11.8%汽車電子工業制造網絡通信消費電子醫療電子其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）2.3.3 驅動因素三：技術發展驅動

74、因素三：技術發展 性能是產品的核心競爭力所在，而決定產品性能的關鍵在于產品設計及生產工藝的技術，換言之，換言之，結合上一小節對我國傳感器市場競爭格局的深究及近年來政策面對傳感器發展確立的重點方向，可以發現，目前國內傳感器市場展現出可以發現，目前國內傳感器市場展現出種類譜系不全、低端過種類譜系不全、低端過剩、高端緊缺等問題，其背后真正的原因在于剩、高端緊缺等問題，其背后真正的原因在于國內國內以傳感器、以傳感器、芯片、高精密度儀器儀表芯片、高精密度儀器儀表等為代表的高端制造能力不足。等為代表的高端制造能力不足。近年來，中美貿易摩擦頻繁升級，讓我們深切感受到一個不可忽視的“痛點”，即核心技術“卡脖子

75、”問題，這不僅是一個當前階段面臨的重大現實問題，更是我國應對歐美國家全面技術封鎖與遏制必須徹底解決的問題。因此，要實現高端制造崛起，亟待因此，要實現高端制造崛起，亟待解決的是各大關鍵領域核心技術的攻關。解決的是各大關鍵領域核心技術的攻關。但可以確定的是，盡管核心技術突破周期較但可以確定的是，盡管核心技術突破周期較長，投入成本巨大，但加速核心技術突破，實現高端產品的國產化進程仍是不可逆轉的長，投入成本巨大，但加速核心技術突破，實現高端產品的國產化進程仍是不可逆轉的事實。事實。步入“十四五”期間，制造業也進入向高質量發展轉型的關鍵階段?！笆奈濉币巹澗V要中提出要深入實施制造強國戰略、發展壯大戰略性

76、新興產業，所以所以隨著隨著 5G、通信、芯片、人工智能、物聯網等前沿技術的不斷突破，傳感器市場的高端化和產業化通信、芯片、人工智能、物聯網等前沿技術的不斷突破，傳感器市場的高端化和產業化也指日可待。也指日可待。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）3 汽車智能化方興未艾，汽車智能化方興未艾，公司車載超聲波公司車載超聲波傳感器傳感器迎來迎來發展新空間發展新空間 3.1 智能化智能化潮流潮流勢不可擋勢不可擋，傳感器市場空間廣闊，傳感器市場空間廣闊 新能車銷量持續突破新能車銷量持續突破，拉

77、動汽車市場整體向上拉動汽車市場整體向上。隨著居民收入水平和生活水平的不斷提升，國民對汽車的需求越來越大。復盤近幾年國內汽車的銷量及汽車行業的整體表復盤近幾年國內汽車的銷量及汽車行業的整體表現，可以發現，現，可以發現，2018 年之前，汽車消費與經濟增長存在正向關系，年之前，汽車消費與經濟增長存在正向關系，尤其處于經濟下行周期時，高層通常會利用汽車行業的刺激政策達到托底經濟的目的，但 2018 年以后，年以后，汽車消費與經濟增長之間的關系出現了背離。從汽車工業協會的數據可知汽車消費與經濟增長之間的關系出現了背離。從汽車工業協會的數據可知，2018-2020年，我國汽車銷量均為負增長，其背后的原因

78、一方面其背后的原因一方面系宏觀層面內外部環境的變化；另另一方面系一方面系“國六”排放標準、購置稅等行業政策的影響。但 2021 年汽車整體銷量出現了回升，同比增長 20.6%，部分得益于新能車的發展迅速，2021 年新能車銷量達 351萬輛，同比增長 157%。我們認為，我們認為，在國家對新能車大力支持的背景下，新能源行業有在國家對新能車大力支持的背景下，新能源行業有望持續快速增長，從望持續快速增長，從而穩定汽車行業整體的銷量而穩定汽車行業整體的銷量。圖表圖表 27 2017-2021 年年國內汽車銷量國內汽車銷量 圖表圖表 28 2017-2021 年年國內新能車銷量國內新能車銷量 資料來源

79、：汽車工業協會，華安證券研究所 資料來源：汽車工業協會，華安證券研究所 汽車智能化步伐加快，汽車智能化步伐加快，ADAS 滲透率滲透率有望大幅提升。有望大幅提升。隨著“互聯網”向“物聯網”的轉變，汽車行業逐步走向智能化。除特斯拉、本田等國外知名車廠品牌外，比亞迪、小鵬、蔚來、理想等國內車企也紛紛加入智能網聯車的大浪潮中。實現自動駕駛的關鍵實現自動駕駛的關鍵核心技術之一是核心技術之一是 ADAS，即，即高級駕駛輔助系統，高級駕駛輔助系統，利用各類車載傳感器，實時收集車內外數據，進行辨識、偵測、追蹤等技術對路況進行分析，并對駕駛員做出預警以提高安全性。但目前為止，智能車仍處于發展階段，全球 ADA

80、S 滲透率也處于較低水平。根據羅蘭貝格數據顯示，截至 2020 年，美國、歐美及中國三個地區 ADAS 滲透率以 L0 和 L1 為主，分別占比為 42%和 48%，L2 及以上占比 10%相對較低。中國 L2 及以上占比只有 9%，相比歐盟的 14%仍有差距。據羅蘭貝格預計，到據羅蘭貝格預計，到 2025 年，全球年，全球 L1+L2智能駕駛功能的滲透率將達到智能駕駛功能的滲透率將達到 76%，其中，其中 L2 功能滲透率將達到功能滲透率將達到 36%。288828082577253130523.0%-2.8%-8.2%-1.8%20.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050

81、010001500200025003000350020172018201920202021汽車銷量（萬輛）增速（%）77.7125.6120.6136.7350.753%62%-4%13%157%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040020172018201920202021新能車汽車銷量（萬輛）增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 29 2020 年年全球主要國家全球主要國家/地區地區 ADAS 滲透率滲透率 資

82、料來源：羅蘭貝格，華安證券研究所 四類汽車傳感器各有優勢，相互互補以提升四類汽車傳感器各有優勢，相互互補以提升 ADAS 功能。功能。智能汽車上的車載傳感器可分為攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達和激光雷達四類。根據根據 robotics and automation news 繪制的傳感器優劣勢對比雷達圖，可以發現，在成本方面，繪制的傳感器優劣勢對比雷達圖，可以發現，在成本方面，超聲波雷達具備絕對優勢；在測速測距能力方面，在測速測距能力方面，毫米波雷達和激光雷達均能達到較遠距離，而超聲波雷達的測距范圍較短；在暗光識別能力方面，在暗光識別能力方面，除攝像頭外三類傳感器均具備較高優勢。我們認為，從我

83、們認為，從中中短期來看，短期來看，由于 ADAS 滲透率較低，各類傳感器之間暫不存在相互替代關系，更多的是同步提升性能指標，相互融合實現一定程度的互補以提升ADAS 系統的智能水平。但從長期來看，但從長期來看，隨著汽車智能等級的提升，部分超聲波雷達可能會被綜合性更好的毫米波雷達或激光雷達替代。圖表圖表 30 四類傳感器優劣勢對比雷達圖四類傳感器優劣勢對比雷達圖 資料來源：robotics and automation news，華安證券研究所 自動駕駛逐步升級，車載自動駕駛逐步升級，車載超聲波超聲波傳感器傳感器迎高速發展。迎高速發展。隨著自動駕駛級別的提升，可實現的功能也越來越豐富，因此汽車中

84、搭載的傳感器數量也越來越多。據公司招股說明書披露，L1 級別智能車所需的超聲波傳感器數量在 4-8 顆，合計傳感器數量 6-14 顆，9%14%9%10%51%66%34%48%40%20%57%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國歐盟中國三個國家合計L2/L2+L1L0 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）但當自動駕駛等級達到 L3 級別時，所需的超聲波傳感器數量就變為 8-12 顆。據RolandBerger 預計，到 2025 年，全球

85、 L1+L2 智能駕駛功能的滲透率將達到 76%，其中 L2 功能滲透率將達到 36%。而國家發改委預計，2025 年中國的智能汽車滲透率達82%，我們我們預測預測 2025 年全國乘用車產量達年全國乘用車產量達 0.3 億臺，億臺，結合這些滲透率指標，并按 L0車型標配車型標配 4 顆超聲波雷達，顆超聲波雷達，L1 車型標配車型標配 8 顆超聲波雷達，顆超聲波雷達，L2/L2+以上車型標配以上車型標配 12 顆顆超聲波雷達的要求進行測算，預計超聲波雷達的要求進行測算，預計 2025 年全國超聲波雷達將達年全國超聲波雷達將達 2.3 億顆。億顆。圖表圖表 31 各等級自動駕駛各等級自動駕駛實現

86、的功能情況實現的功能情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 32 各級別自動駕駛需要的傳感器類型各級別自動駕駛需要的傳感器類型數量數量 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 3.2 公司車載傳感器優勢明顯公司車載傳感器優勢明顯，德賽西威入股帶來新增量德賽西威入股帶來新增量 產品持續升級迭代，契合行業主流技術發展方向。產品持續升級迭代，契合行業主流技術發展方向。汽車電子領域是公司營收占比最高的下游市場，公司車載超聲波傳感器產品從 2002 年發展至今，經過多年的技術研發和迭代升級，自 2019 年推出的二代產品開始，均屬于目前國內外主流產品，且產品的迭代符合行業高度集成化、智能化和

87、小型化的發展方向。據公司招股說明書介紹，現階段公司車載超聲波傳感器產品以一代和三代產品為主，但一代產品占比逐年下降，逐步被更符合行業需求的三代產品所替代。二代產品的特點是可根據客戶需要來搭配其自動化組裝工藝，而三代產品則廣泛用于自動泊車等智能系統。2021 年，公司推出四代產品，其功能適配 AVPL2 以上的自動駕駛等級，目前暫未形成一定的營收規模，但我們我們認為，隨著認為，隨著 ADAS 系統等自動駕駛技術的滲透率提升，未來三代和四代產品占比系統等自動駕駛技術的滲透率提升，未來三代和四代產品占比也也會會顯著提升，顯著提升，有望為公司有望為公司迎來迎來新一輪增長曲線。新一輪增長曲線。自動駕駛級

88、別自動駕駛級別 自動駕駛實現的功能自動駕駛實現的功能L0-L1駕駛員參與對車輛主體控制L1實現駕駛系統自適應巡航、自動緊急剎車、車道保持、泊車輔助功能L2駕駛自動化系統可以在其設計運行條件內持續地執行動態駕駛任務中的車輛橫向和縱向運動控制，具備與所執行的車輛橫向和縱向運動控制相適應的部分目標和事件探測與響應的能力L3汽車可以有條件的進行高速自動駕駛，在這種模式下自動駕駛 系統可完成所有情況的駕駛任務，但要求駕駛員能實時響應汽 車要求并隨時接管相關操作L4-L5最終實現車路協同，達到城市內完全自動駕駛傳感器類型傳感器類型L0L0L1L1L2L2L3L3L4L4L5L5攝像頭01-33-113-1

89、43-143-14毫米波傳感器01-31-35-75-75-7超聲波傳感器0-44-88-128-128-128-12激光雷達-124合計0-46-1414-2617-3418-3520-37 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 33 公司車載超聲波傳感器產品情況公司車載超聲波傳感器產品情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 積極開展積極開展募投項目募投項目建設，向子公司增資有效擴張產能。建設，向子公司增資有效擴張產能。為進一步加強產品性能，搶占市場份額，公司募投項目

90、擬投入 3.32 億元進行整體產能擴建。具體來看，具體來看，此次募投項目主要包括“高性能超聲波傳感器產線升級及產能擴建項目”、“多層觸覺及反饋微執行器開發及產業化項目”及“技術研發中心項目”三個子項目，投資額分別為 0.84 億元、1.26 億元和 1.22 億元。其中，當“高性能超聲波傳感器產線升級及產能擴建項目”當“高性能超聲波傳感器產線升級及產能擴建項目”完全達產后，將新增高性能超聲波傳感器產能完全達產后，將新增高性能超聲波傳感器產能 6160 萬只萬只/年，較年，較 2021 年產能擴產比例年產能擴產比例為為 100.11%。與此同時，與此同時，為保障募投項目順利完成，7 月 14 日

91、，公司宣布向兩家全資子公司增資，合計 1.02 億元。若該項目能順利實施，若該項目能順利實施，公司將引公司將引入優秀的研發及技術人入優秀的研發及技術人員，對現有產品和新產品的員，對現有產品和新產品的工藝、工藝、生產等方面進行改善，生產等方面進行改善，公司的產品種類將進一步豐富，公司的產品種類將進一步豐富，其業務規模及產品市占率也將進一步提升。其業務規模及產品市占率也將進一步提升。圖表圖表 34 募集資金投資項目概況募集資金投資項目概況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 德賽西威戰略入股，相互協同德賽西威戰略入股，相互協同共謀發展。共謀發展。2021 年，德賽西威通過大宗交易入股奧迪威，截至

92、目前，持股比例為 5.47%。2022 年 2 月，德賽西威副總經理兼任智能事業部總經理段擁政先生擔任公司董事。眾所周知，德賽西威為國內智能座艙和域控制器的龍頭企業，屬于公司下游應用行業。公司主要向德賽西威銷售數字式車載超聲波傳感器，因此隨著輔助駕駛和自動駕駛技術的升級，公司作為其超聲波感知方案的主要供應商，有望打開新成長空間。我們認為，此次德賽西威參股，是基于兩家公司的技術能力在未我們認為，此次德賽西威參股，是基于兩家公司的技術能力在未來發展戰略中高度契合。對德賽西威而言，此舉能完善其在超聲波雷達領域的布局；對來發展戰略中高度契合。對德賽西威而言，此舉能完善其在超聲波雷達領域的布局；對產品階

93、段產品階段一代產品一代產品二代產品二代產品三代產品三代產品四代產品四代產品發展期間2002年至今2019年至今2020年至今2021年至今產品圖示是否國際主流否是是是是否國內主流否是是是產品特點符合 AK標準和前裝標準適配客戶自動化組裝工藝APAUPA 等多傳感器融合組成自動泊車系統符合 AK標準，滿足功能安全要求并適配AVPL2 以上自動駕駛等級21年產品營收（萬元）410110678752-21年產品毛利率（%）29.46%8.90%24.17%-技術發展方向高度集成化、智能化、小型化項目名稱項目名稱投資總額投資總額（億元）（億元）擬使用募集資金擬使用募集資金（億元）（億元）高性能超聲波傳

94、感器產線升級及產能擴建項目84128412多層觸覺及反饋微執行器開發及產業化項目1261512615技術研發中心項目1217012170合計3319733197 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）公司而言，公司而言，目前公司主要是通過目前公司主要是通過同致電子間接成為北美福特、通用全球、東風日產、法同致電子間接成為北美福特、通用全球、東風日產、法國德諾、上海大眾、長城國德諾、上海大眾、長城汽車等汽車生產廠家的配套商汽車等汽車生產廠家的配套商，而，而德賽西威的加入，有利于其德賽西威

95、的加入，有利于其更好的打開新一代造車更好的打開新一代造車新新勢力的增量市場勢力的增量市場，實現快速發展，實現快速發展。圖表圖表 35 公司車載傳感器客戶公司車載傳感器客戶 資料來源：華安證券研究所整理 3.3 行業競爭激烈行業競爭激烈，公司公司核心核心技術實力雄厚技術實力雄厚 行業方面：行業方面：公司主要競爭對手為國際領先的電子零部件巨頭，例如法里奧、博世、村田、TDK 集團等，其產品和業務范圍較廣，主要在公司所屬細分領域與公司存在競爭關系。而國內以傳感器為主營業務的國內可比上市公司有睿創微納、四方光電、森霸傳感和敏芯股份。從財務指標來看，從財務指標來看，以村田制作、TDK 集團為代表的國際廠

96、商收入和利潤規模較大，而公司及國內傳感器廠商不僅收入和利潤規模都較小，業務也只均在各自的細分領域。從從研發情況來看，研發情況來看，與國內同行業上市公司項目，公司研發投入及占比處于行業中上水平，遠高于森霸傳感，低于睿創微納、敏芯股份，與四方光電相差不大。但考慮到公司市值較小，剛步入資本市場，因此我們認為目前公司的研發情況處于正常因此我們認為目前公司的研發情況處于正常水平，且未來有望加速提升。水平，且未來有望加速提升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 36 2019-202

97、1 年公司與同行業可比公司的財務指標情況年公司與同行業可比公司的財務指標情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 37 2021 年公司與國內可比公司的研發情況年公司與國內可比公司的研發情況 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 技術方面：技術方面：技術研發能力是立足行業的基礎。技術研發能力是立足行業的基礎。深耕行業 20 余年，公司在換能芯片制備、產品結構設計、智能算法和精密加工等方面掌握了大量核心技術。在核心技術產在核心技術產品收入方面，品收入方面，2019-2021 年，公司核心技術產品收入分別為 2.4/3.3/4.1 億元，占公司總營收的 97.20%/97.68%/98

98、.15%。在專利數量方面在專利數量方面，截至公司招股說明書簽署日，公，截至公司招股說明書簽署日，公公司名稱公司名稱財務指標財務指標202120212020202020192019主要產品主要產品收入（億元）-970.81005.5凈利潤（億元）-141.1120.0毛利率（%）-38.17%37.90%收入（億元）-880.8893.4凈利潤（億元）-47.337.9毛利率（%）-29.37%29.59%收入（億元）17.815.66.8凈利潤（億元）4.65.82.0毛利率（%）58.34%62.81%50.42%收入（億元）5.53.12.3凈利潤（億元）1.80.80.6毛利率（%）50

99、.93%47.16%48.91%收入（億元）3.23.42凈利潤（億元）1.31.60.8毛利率（%）49.71%59.09%53.63%收入（億元）3.53.32.8凈利潤（億元）0.10.40.6毛利率（%）34.97%35.48%38.62%收入（億元）7.5312.8318.8凈利潤（億元）1.932.927.0毛利率（%）48.49%45.35%43.18%收入（億元）4.23.42.5凈利潤（億元）0.60.40.1毛利率（%）34.49%32.58%24.17%MEMS麥克風、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器-超聲波傳感器元器件及模組、換能器元件及模組和電聲元器件等陶瓷電容

100、器、陶瓷濾波器，高頻零件，壓電傳感器等電容器、鐵氧體和電感器、壓電和保護器件以及傳感器等非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統等氣體傳感器、車載傳感器、氣體分析儀器等熱釋電紅外傳感器系列和可見光傳感器系列同行業平均奧迪威村田制作TDK集團睿創微納四方光電森霸傳感敏芯股份0.314.180.440.130.767.56%23.47%7.99%4.21%21.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50奧迪威睿創微納四方光電森霸傳感敏芯股份研發

101、投入（億元）研發占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）司共擁有司共擁有 256 項專利，其中項專利，其中 37 項為發明專利，項為發明專利，204 項為實用新型。項為實用新型。從專利應用的產品來看，大部分集中在公司的主營產品超聲波傳感器中。在實驗基礎設施方面，在實驗基礎設施方面，公司目前擁有一個省級企業技術中心、兩個省級工程技術研究中心和一個獲得 CNAS 認證資質的專業實驗室，在此次募投項目中，也有 1.22 億元將投入“技術研發中心項目”，用于購買研發場地并購置先進的研

102、發設備，招聘專業人員，為未來市場所需的關鍵技術做好儲備。圖表圖表 38 2019-2021 年公司核心技術產品收入年公司核心技術產品收入 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 2.43.34.197.20%97.68%98.15%96.60%96.80%97.00%97.20%97.40%97.60%97.80%98.00%98.20%98.40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021核心技術產品收入（億元）占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（8324

103、91832491）4 傳感賦能萬物互聯，傳統領域與新興領域雙傳感賦能萬物互聯，傳統領域與新興領域雙向向發力發力 發力智能傳感二十余載，產業鏈布局多點開花。發力智能傳感二十余載，產業鏈布局多點開花。公司是國內領先的智能傳感器制造企業，擁有完整的產業鏈生產線和工藝技術，除汽車電子外，公司產品也廣泛應用于智除汽車電子外，公司產品也廣泛應用于智能儀表、智能家居和安防這三類傳統業務領域及消費電子這一新興業務領域。能儀表、智能家居和安防這三類傳統業務領域及消費電子這一新興業務領域。具體來看：具體來看：1）智能儀表：）智能儀表：公司生產的超聲波流量傳感器是智能水表/熱表或智能燃氣表的核心部件，產品形態包括換

104、能器、傳感器元件和表體，其中換能器和傳感器元件是主要的產品銷售形式；2）智能家居：智能家居：主要產品從超聲波霧化換能器及模組逐步拓展至避障傳感器及模組、測距傳感器及模組等，用于家用加濕器、霧化器、智能掃地機等；3）安防報警：）安防報警：電聲器件主要包括報警發聲器/警報器、強聲場警報器、壓電揚聲器等，廣泛應用于安防報警系統、設備報警系統等；4）消費電子：）消費電子：主要產品包括壓觸傳感/執行器、無人機開放式傳感器和壓電揚聲器等，未來擬對轉子馬達和線性馬達實行替代。圖表圖表 39 公司主營業務（除汽車電子領域外）公司主營業務（除汽車電子領域外）資料來源：華安證券研究所整理 4.1 三大傳統領域立新

105、意，下游需求帶動行業迅速發展三大傳統領域立新意，下游需求帶動行業迅速發展 4.1.1 智能儀表領域智能儀表領域：物聯網推動智慧城市建設，智能儀表滲透率物聯網推動智慧城市建設，智能儀表滲透率加速加速提升提升 產品種類豐富，產品種類豐富，國外客戶群體穩定，國內市場有待進一步開拓。國外客戶群體穩定，國內市場有待進一步開拓。公司于 2006 年進入智能儀表市場，2007 年起一代流量傳感器開始產業化。從產品類型來看，從產品類型來看，公司流量傳感器產品主要為超聲波熱表流量傳感器、超聲波水表流量傳感器、熱表/水表表體及超聲波氣體流量傳感器。從產品階段來看，從產品階段來看，公司已發布三代產品，其中一代產品適

106、用于熱量表，二代產品適用于熱量表和水表，兼容性較高，三代產品于 2018 年發布，集成度較高，但下游客戶訂單有待進一步拓展。從從產品客戶來看，產品客戶來看，公司已成為丹麥肯斯塔、美國耐普、德國恩樂曼等多個國際表計品牌的器件及部件提供商。據公司公開交流披露，在目前智能儀表領域的營收中，近 70%來自歐洲北美市場，30%來自國內市場。近年近年來國內市場不論是政策端還是下游需求端總體向好，智能儀表行業將迎來高速發展，來國內市場不論是政策端還是下游需求端總體向好，智能儀表行業將迎來高速發展，而而主營業務（除汽車外）產品形態包括換能器換能器、傳感器元件和表體傳感器元件和表體，其中換能器和傳感器換能器和傳

107、感器元件是主要的產品銷售形式。智能儀表智能儀表電聲器件主要包括報警發報警發聲器聲器/警報器警報器、強聲場警強聲場警報器報器、壓電揚聲器壓電揚聲器等，廣泛應用于安防報警系統安防報警系統、設備報警系統設備報警系統等安防報警安防報警產品從超聲波霧化換能器及模組逐步拓展至避障傳感器避障傳感器及模組及模組、測距傳感器及模組測距傳感器及模組等，用于家用加濕器家用加濕器、霧化霧化器器、智能掃地機智能掃地機等智能家居智能家居主要產品包括壓觸傳感壓觸傳感/執執行器行器、無人機開放式傳感無人機開放式傳感器和壓電揚聲器器和壓電揚聲器等超聲波水表超聲波霧化換能器報警發聲器壓觸傳感器消費電子消費電子 敬請參閱末頁重要聲

108、明及評級說明 2828/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）公司公司目前目前在國外市場在國外市場已取得一定的認可度，我們認為，基于公司的產品優勢及在外國市已取得一定的認可度，我們認為，基于公司的產品優勢及在外國市場的拓展經驗，未來國內市場的拓展也有望提速。場的拓展經驗，未來國內市場的拓展也有望提速。圖表圖表 40 公司流量傳感器主要產品公司流量傳感器主要產品 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 智慧城市建設提速，國內下游市場需求旺盛。智慧城市建設提速，國內下游市場需求旺盛。水表、熱表、電表及燃氣表被統稱為“民用四表”，是

109、智慧城市建設的重點內容之一。以智能水表為例，以智能水表為例，根據中商產業研究院統計數據及測算，2016-2021 年，國內智能水表產量由 1920 萬只增長至 3616 萬只，CAGR 達 13%。但從滲透率來看，目前我國智能水表滲透率仍然偏低，處于 20%-30%之間。2021 年 6 月，中國計量協會水表工作委員會正式發布我國水表行業“十四五”發展規劃綱要，提出至 2025 年將智能水表銷量滲透率提升至年將智能水表銷量滲透率提升至 60%，有望帶動核心部，有望帶動核心部件流量傳感器的需求增長件流量傳感器的需求增長。圖表圖表 41 2016-2021 年中國智能水表產量年中國智能水表產量 資

110、料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 產品名稱產品名稱功能介紹功能介紹用途用途示意圖示意圖超聲波熱表流量傳感器利用超聲波技術，通過測量不同媒介及流速下的信號時差實現對供暖系統的熱水流量進行計量用于二級管網及戶用熱表的流量計量超聲波水表流量傳感器利用超聲波技術，通過測量不同媒介及流速下的信號時差實現對供水流量進行計量用于自來水、直飲水智能水表流量計量熱表/水表表體包含了超聲波熱表/水表流量傳感器和管段，對流量進行計量用于家用智能水表、熱表超聲波氣體流量傳感器利用超聲波技術，通過測量不同媒介及流速下的信號時差實現對氣體流量進行計量用于超聲波燃氣表、超聲波風速計的測量192023202458300

111、83275361621%6%22%9%10%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000201620172018201920202021E產量（萬只）增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）4.1.2 智能家居領域：智能家居領域：后疫情時代，智能家居迎來蓬勃發展后疫情時代，智能家居迎來蓬勃發展黃金黃金期期 智能家居智能家居前景廣闊，設備內置傳感器或將迎來爆發。前景廣闊，設備內置傳感器或將迎來爆發。近年來，隨著消費者對品質生活

112、的追求及 5G、人工智能、物聯網、大數據等技術的逐漸成熟，智慧生活、智能家居的理念已深入人心，成為消費者關注的新理念。根據中商產業研究院統計及測算數據，2016-2021 年，國內智能家居市場規模從 2608.5 億元增長至 5800.5 億元，CAGR 達17%，2022 年國內智能家居市場規模將突破 6000 億元，達 6515.6 億元。公司在智能家居領域的產品有內嵌于機器人和掃地機的避障傳感器模組，有用于加濕器和香薰器的霧化器件，還有用于飲水機、冰箱等設備的測距傳感器。其中公司的超聲波霧化換能器的能量轉化率在行業內處于較高水平，已被國內多家主流電器廠商采用，而避障和測距避障和測距傳感器

113、等產品隨著智能家居的普及傳感器等產品隨著智能家居的普及和和機器人等新興細分行業的爆發機器人等新興細分行業的爆發有望實現進一步增長。有望實現進一步增長。圖表圖表 42 2016-2022 年中國智能年中國智能家居市場規模家居市場規模 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 4.1.3 安防報警領域：安防報警領域：電聲器件迎數字化升級，安防市場前景廣闊電聲器件迎數字化升級，安防市場前景廣闊 安防領域是公司的起家業務安防領域是公司的起家業務，主要產品為以報警發聲器為代表的電聲器件。從1999 年發展至今，產品從一代無源產品到二代有源產品，再到第三代數字化網絡化產品。公司產品的發展方向契合行業發展趨

114、勢。相比于公司其他產品，電聲器件屬于成熟產品，目前的營收來自于一代和二代產品，而 2020 年推出三代數字化尚未產生營業收入。根據前瞻產業院統計及預測數據，2013-2019 年，國內智能安防行業的市場規模從101 億元增長至 455 億元，復合增長率高達 29%。預計至 2026 年，行業市場規模有望突破 2600 億。從近兩年電聲器件的營收來看，增速較為穩定從近兩年電聲器件的營收來看，增速較為穩定，但但考慮到智考慮到智能安防的廣能安防的廣闊空間及數字化電聲器件對前二代產品的更新迭代，闊空間及數字化電聲器件對前二代產品的更新迭代，我們認為，我們認為，從長期來看，數字化電從長期來看，數字化電聲

115、器件的市場滲透率聲器件的市場滲透率必將大幅提升，公司在安防領域也將有所突破。必將大幅提升，公司在安防領域也將有所突破。2608.53254.73997.54817.75144.75800.56515.6010002000300040005000600070002016201720182019202020212022E市場規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 43 2013-2020 年年中國智能安防行業市場規模中國智能安防行業市場規模 圖表圖表 44 2021-

116、2026 年年中國智能安防行業發展前景預測中國智能安防行業發展前景預測 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 4.2 新興領域搶先機，有望開啟第二增長曲線新興領域搶先機，有望開啟第二增長曲線 消費電子黃金賽道，壓觸消費電子黃金賽道，壓觸執行器有望實現產品替代。執行器有望實現產品替代。觸覺反饋技術是應用于用戶體驗領域中的前沿技術，能通過作用力、振動等一系列動作為使用者再現觸感，被廣泛應用于以智能手機、平板以及筆記本電腦等消費電子領域。觸覺反饋方案經歷了 2010 年的轉子馬達和和 2015 年的線性馬達階段，發展至今出現了新一代觸覺反饋技術壓電執行器

117、。目前消費電子產品的觸覺反饋執行器仍以線性馬達為主，但始終存在尺寸大、功耗高、反饋及響應速度慢等缺點，而壓電執行器作為未來發展方向，壓電執行器作為未來發展方向，具備小體積、響具備小體積、響應快、功耗小應快、功耗小、更安全等優點，雖、更安全等優點，雖尚未大規模應用尚未大規模應用，但有望對線性馬達實現產品替代。，但有望對線性馬達實現產品替代。近年來消費電子行業發展迅速，根據賽迪顧問數據，2019 年中國傳感器消費電子領域市場規模達 322.1 億元，同比增長 19.7%，由此可以看出在傳感器市場中，消費電子領域增速較快。我們認為受益于物聯網技術的快速推廣及消費電子類產品的穩增，我們認為受益于物聯網

118、技術的快速推廣及消費電子類產品的穩增，消費電消費電子內嵌傳感器發展前景光明，子內嵌傳感器發展前景光明，壓觸執行器壓觸執行器有望加速推進有望加速推進。圖表圖表 45 消費電子領域觸覺反饋方案類型消費電子領域觸覺反饋方案類型 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 10113717922125835945557601002003004005006007002013201420152016201720182019 2020E市場規模（億元）74095112221570201825930500100015002000250030002021E2022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億

119、元）產品階段產品階段轉子馬達轉子馬達（非公司產品）（非公司產品）線性馬達線性馬達（非公司產品）（非公司產品）壓電執行器壓電執行器發展期間2010 年至今2015年至今2019年至今產品圖示是否國際主流否是是，但尚未大規模應 用是否國內主流否是是，但尚未大規模應 用產品特點加速度小，功耗高，尺寸大，響應速度慢，不可自定義波形，無壓力感應功能加速度稍大，尺寸大，功耗高，響應速度稍快，可自定義波形，頻寬小，無壓力感應功能加速度大，尺寸小，功耗低，響應速度 快，可自定義波形，頻寬大，可集壓力感應和反饋于一體技術發展方向響應速度塊、功耗小、模型化小型化、易于安裝 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131

120、/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）募投項目助力核心技術研發，把握技術變革機遇擴大業務規模。募投項目助力核心技術研發，把握技術變革機遇擴大業務規模。在今年募投項目中，有 1.26 億元投入“多層觸覺及反饋微執行器開發及產業化項目”，在該項目中將對公司自主研發并完成初步試產的壓電觸覺反饋產品進行進一步的研究，提升產品的性能和品質，并計劃投入建設新的觸覺反饋產品生產線；并通過引進優秀人才和先進設備，著力解決實現大規模生產過程中的難點，提前做好壓觸執行器新產品的儲備工作。我們認為，我們認為，通過此項目的順利實施，公司有望把握技

121、術變革帶來的發展機遇，率先搶占市場，尋求通過此項目的順利實施，公司有望把握技術變革帶來的發展機遇，率先搶占市場，尋求新利潤增長點。新利潤增長點。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）5 投資建議投資建議 5.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、傳感器傳感器 1）據公司招股說明書數據，2020 年車載超聲波傳感器車型占比為 78.91%，據發改委預計至 2025 年中國智能汽車滲透率達 82%，假設期間智能汽車滲透率穩步提升；2）自動駕駛技術加

122、速發展，目前滲透率較低，根據 RolandBerger 預計，到 2025年，全球 L1+L2 智能駕駛功能的滲透率將達到 76%，其中 L2 功能滲透率將達到 36%，假設期間 L2/L2+等級智能汽車滲透率穩步提升；3）根據我們測算，2020 年和 2021 年公司車載超聲波傳感器市占率分別為 17.46%和 21.26%，隨著公司對車載超聲波傳感器核心技術的深入研究，公司產品市占率有望進一步提升；4）隨著智慧城市建設加速推進，智能儀表領域的流量傳感器銷量有望隨之增加；5）ROA 生命探測超聲波傳感器和液位探測傳感器是智能汽車的重要零部件，隨著產品的迭代升級，平均單價和銷量有望穩步提升；6

123、）募投項目逐步建設投產，公司技術實力將進一步增強，產品性能及成本有望加速改進，因此未來毛利率有望小幅優化。二、二、執行器執行器 1）智能家居領域的霧化器件目前以一代產品和二代產品為主，其中一代產品份額較大，考慮到二代產品更符合行業發展趨勢，二代產品銷量占比有望加速提高；2）隨著消費者安全需求的提升，智能安防領域前景廣闊，公司電聲器件銷量有望保持穩增；3）受益于公司核心技術升級，器件功能不斷完善，未來產品毛利率有望小幅優化。三三、其他主營業務其他主營業務 1）公司技術實力進一步增強，預計將不斷推出新型傳感器和執行器產品，2）該板塊業務目前毛利率較高，但隨著新產品的不斷試產及逐步推廣，該板塊業務毛

124、利率預計有所小幅降低。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）圖表圖表 46 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 5.2 估值和投資建議估值和投資建議 奧迪威深耕智能超聲波傳感器領域多年，一方面積累了精湛的技術和豐富的市場經驗，使得公司產業覆蓋五大業務領域，另一方面公司募投項目將逐步投產，深入研發產品核心技術，力爭尋找未來新業績增長點。我們預計公司 2022-2024 年分別 實 現 收 入 4.2/4.9/6.1 億 元，同 比 增 長 1%/16%/24

125、%；實 現 歸 母 凈 利 潤0.61/0.81/1.08 億元，同比增長 2%/33%/34%，2021-2024 年 CAGR 為 22%，2022-2024 年對應的 EPS 為 0.43/0.57/0.76 元。公司當前股價對應的 PE 為 30/22/17 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入1.351.852.542.563.114.01同比（%）-19%37%37%1%21%29%毛利率（%）23%34%36%36%38%39%營業收入1.131.471.5

126、71.591.691.95同比（%）-9%30%7%2%6%16%毛利率（%）23%30%30%31%32%33%營業收入0.030.040.060.060.070.09同比（%）31%4%69%2%17%29%毛利率（%）89%83%79%76%73%71%營業收入營業收入2.512.513.363.364.164.164.214.214.874.876.066.06同比（%）同比（%）-14%-14%33%33%24%24%1%1%16%16%24%24%毛利率（%）毛利率（%）24%24%33%33%34%34%35%35%36%36%37%37%公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（

127、單位：億元）傳感器執行器其他業務合計合計 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度2021

128、20212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產486486651651721721807807營業收入營業收入416416421421487487606606 現金250447425487營業成本273275310379 應收賬款117116153182營業稅金及附加4456 其他應收款4456銷售費用15161822 預付賬款1111管理費用64677590 存貨9361112100財務費用1(4)(6)(6)其他流動資產2183137131資產減值損失(0)(0)(0)(0)非流動資產非流動資產198198337337350350389389公允價值變

129、動收益0000 長期投資5555投資凈收益3100 固定資產162183213245營業利潤營業利潤656566668888117117 無形資產13494746營業外收入0000 其他非流動資產181018694營業外支出0000資產總計資產總計6846849889881,0721,0721,1961,196利潤總額利潤總額656566668888117117流動負債流動負債120120109109124124156156所得稅5579 短期借款38212531凈利潤凈利潤606061618181108108 應付賬款48536078少數股東損益(0)0(0)(0)其他流動負債3435394

130、8歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤606061618181108108非流動負債非流動負債6 66 66 66 6EBITDA8780103135 長期借款0000EPS（元）0.420.430.570.76 其他非流動負債6666負債合計負債合計126126115115130130162162主要財務比率主要財務比率 少數股東權益0000會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本110141141141成長能力成長能力 資本公積207325350384營業收入23.99%1.30%15.55%24.34%留存收益240407450508

131、營業利潤62.24%1.66%32.78%33.48%歸屬母公司股東權益5578739421,033歸屬于母公司凈利潤57.12%1.88%32.82%33.48%負債和股東權益負債和股東權益6846849889881,0721,0721,1961,196獲利能力獲利能力毛利率(%)34.49%34.75%36.42%37.46%現金流量表現金流量表凈利率(%)14.37%14.45%16.61%17.83%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)11.23%8.51%8.91%10.93%經營活動現金流經營活動現金流393911

132、11111515128128ROIC(%)10.43%9.79%12.24%14.95%凈利潤606181108償債能力償債能力 折舊攤銷22182123資產負債率(%)18.46%11.60%12.12%13.56%財務費用1(4)(6)(6)凈負債比率(%)-37.98%-48.71%-42.52%-44.15%投資損失(3)(1)(0)(0)流動比率4.045.995.815.16營運資金變動(41)37(80)3速動比率3.275.424.914.52 其他經營現金流000(0)營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(27)(156)(34)(62)總資產周轉率0.640.500

133、.470.53 資本支出(26)(157)(34)(62)應收賬款周轉率3.623.623.623.62 長期投資(2)100應付賬款周轉率5.475.475.475.47 其他投資現金流20(0)0每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流7242(3)(4)每股收益(最新攤薄)0.540.430.570.76 短期借款18(17)36每股經營現金流(最新攤薄)0.350.790.110.91 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)5.076.196.677.32 普通股增加026700估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E30.129.522.216.7 其他籌資現金流

134、(11)(8)(7)(10)P/B3.22.11.91.7現金凈增加額現金凈增加額20197(21)62EV/EBITDA21.0118.7314.7910.95單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/3636 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 奧迪威奧迪威（832491832491）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從

135、業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經

136、中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳

137、送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬

138、深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。