吉利汽車-極氪品牌+雷神混動發力新產品周期有望開啟-220809（44頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 吉利汽車吉利汽車(00175.HK)(00175.HK)乘用車乘用車/汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-08-09 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_MarketHK 股票數據 2022/08/08 6 個月目標價（港元）22.5 收盤價（港元）17.78 12 個月股價區間（港元）10.3028.90 總市值（百萬港元）178,170.65 總股本（百萬股）10,021 A 股（百萬股）0 H 股（百萬股）10021 日均成交量（

2、百萬股）63 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 2%53%-35%相對收益 10%53%-11%Table_Report 相關報告 東北證券汽車行業周報第 21 期：新能源汽車購置稅將繼續免征，比亞迪海豹正式上市-20220801 東北證券汽車行業周報第 20 期：比亞迪登陸日本乘用車市場，百度發布量產無人車 RT6-20220725 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 Table_Title 證券研究報告/港股公司報告

3、極氪品牌極氪品牌+雷神混動發力，新產品周期有望開啟雷神混動發力，新產品周期有望開啟 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 極氪品牌與雷神混動發力，吉利有望開啟新一輪強產品周期極氪品牌與雷神混動發力，吉利有望開啟新一輪強產品周期。吉利在 3.0時代（2014 年-2019 年）開啟過一輪強產品周期，銷量從 2014 年的 43 萬輛增長至 2018 年的 150 萬輛，增幅接近 2.5 倍并成長為自主銷冠。而在2021 年新能源銷量大爆發之年，吉利卻在新能源布局上表現失速，其真正的拳頭產品極氪品牌和雷神混動分別在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有量產車型上市。但失速只是

4、一時，憑借自身雄厚的技術積累，極氪品牌和雷神混動相關車型上市之后，表現出較強的產品競爭力，極氪 001 在 7月銷量突破 5000，新增訂單 1 萬+，隨著供應鏈瓶頸緩解，后續銷量會繼續攀升；基于雷神動力的星越 L 雷神 HI F 油電混動、帝豪 L 雷神 HI X PHEV 版本相繼上市，新供給有望創造新增量?；诨?SEA 純電架構純電架構+雷神混動，吉利正在打造新的產品矩陣雷神混動，吉利正在打造新的產品矩陣。純電方面純電方面，極氪品牌開始放量，極氪品牌開始放量：極氪品牌第二款車 009 已經亮相，定位中大型 MPV，試圖搶占電動豪華 MPV 這一細分市場；根據公司規劃 2025年之前極

5、氪品牌要上市 7 款車型，所以預計今明兩年極氪品牌還有 2-3 款新車型亮相。幾何品牌：2021 年批發 2.9 萬輛，而 2022 年上半年已批發4.2 萬輛，迎來快速增長，幾何品牌未來預期推出 5 款車型，包含基于 SEA純電架構打造的車型，會進一步提升品牌競爭力。雷神混動方面雷神混動方面，吉利最可能吉利最可能成為比亞迪之后第二個在混動領域爆發的自成為比亞迪之后第二個在混動領域爆發的自主品牌主品牌：帝豪、博越等吉利燃油車時代的明星車型在智能電動化時代開始承壓，而雷神混動肩負著吉利品牌動力轉型的重任。目前吉利品牌和領克品牌已經相繼推出星越 L 雷神 HI F（HEV）、帝豪 L 雷神 HI

6、X（PHEV）、領克 01 EM-F（HEV）。根據規劃，吉利 2022 年預期共推出 5 款插電混動和 3 款油電混動車型，在 PHEV 方面，規劃吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+領克 3 款（預計是領克 09/05/01），未來 3 年陸續會有 20 多款基于雷神混動的新車型上市，帶動吉利品牌和領克品牌完成動力轉型。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：預計公司 2022-2024 年營收 1417/1725/2036 億元，歸母凈利潤 65/89/119 億元，對應 EPS 為 0.65/0.89/1.19 元，對應 PE 為24/17/13 倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示

7、：新產品新產品推出節奏不及預期，新產品銷量不及預期推出節奏不及預期，新產品銷量不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 92374.25 102014.92 141700.63 172502.63 203603.30(+/-)%-5.46 10.44 38.90 21.74 18.03 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 5396.57 4720.06 6491.99 8892.61 11931.76(+/-)%-34.10-12.54 37.54 36.98 34.18 每股收益（元）每

8、股收益（元）0.55 0.47 0.65 0.89 1.19 市盈率市盈率 41.48 38.90 23.62 17.24 12.85 市凈率市凈率 3.52 2.68 2.04 1.83 1.60 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.48 6.88 8.64 10.59 12.44 總股本總股本(百萬股百萬股)9,817 10,018 10,021 10,021 10,021-80%-60%-40%-20%0%20%2021/82021/112022/22022/5吉利汽車恒生指數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告

9、目目 錄錄 1.投資邏輯投資邏輯.5 2.全新純電全新純電+混動發力，新產品周期有望開啟混動發力，新產品周期有望開啟.6 2.1.穩穩扎穩打，扎穩打，3.0 時代成長為自主銷冠時代成長為自主銷冠.6 2.2.新能源掉隊，新能源掉隊，4.0 時代初期失速時代初期失速.9 2.3.打造新產品矩陣，極氪品牌打造新產品矩陣，極氪品牌+雷神動力全新出發雷神動力全新出發.10 2.3.1.極氪品牌：吉利智能電動化的拳頭產品極氪品牌：吉利智能電動化的拳頭產品.10 2.3.2.雷神混動：肩負吉利品牌動力轉型的重任雷神混動：肩負吉利品牌動力轉型的重任.12 2.3.3.依托原品牌，依托原品牌，SEA 純電純電

10、+雷神混動致力打造新的產品矩陣雷神混動致力打造新的產品矩陣.16 3.模塊化架構造車，技術積累極為雄厚模塊化架構造車，技術積累極為雄厚.17 3.1.模塊化平臺，引領汽車制造新革命模塊化平臺，引領汽車制造新革命.17 3.2.自主創新自主創新+合作共研，全面部署模塊化平臺合作共研，全面部署模塊化平臺.18 3.3.SPA 架構：上攻高端市場.19 3.4.CMA 架構：穩定基盤市場.20 3.5.BMA 架構：搶占下沉市場.22 3.6.SEA 架構：主攻純電市場架構：主攻純電市場.23 4.依托原有品牌矩陣，雷神混動依托原有品牌矩陣，雷神混動+SEA 純電賦能轉型純電賦能轉型.25 4.1.

11、雷神混動賦能，托起吉利基本盤轉型重任雷神混動賦能，托起吉利基本盤轉型重任.25 4.1.1.吉利品牌：依托雷神動力穩定基本盤，吉利品牌：依托雷神動力穩定基本盤，“中國星中國星”帶動品牌向上帶動品牌向上.25 4.1.2.領克品牌：國產豪華品牌，帶動吉利集團單車價值提升領克品牌：國產豪華品牌，帶動吉利集團單車價值提升.27 4.2.SEA 純電發力，打造新一代智能電動化產品純電發力，打造新一代智能電動化產品.29 4.2.1.極氪品牌：智能電動化拳頭產品極氪品牌：智能電動化拳頭產品.29 4.2.2.幾何品牌：定位“電動時代的帝豪”.30 4.2.3.RADAR 品牌：進軍純電皮卡市場.31 5

12、.產銷端配套完善，智能電動化多方位布局產銷端配套完善，智能電動化多方位布局.32 5.1.產能布局完善，規模效應降低成本.32 5.2.營銷模式靈活，海外市場將成重點.33 5.3.電池產業布局：打造電池產業鏈閉環+構建補能體系.34 5.4.智能網聯布局：Zenseact+億咖通，合作打造互聯生態.36 5.5.汽車共享化布局：曹操出行+耀出行，成就共享出行領域巨頭.38 6.業績預測與風險提示業績預測與風險提示.41 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：吉利汽車雷神混動系統和：吉利汽車雷神混動系統和 SEA 純電架構車型規劃純電架構車型規劃.5 圖圖 2：吉利集團業務板塊：吉利集團業務板塊.6 圖

13、圖 3：SEA 純電浩瀚架構平臺純電浩瀚架構平臺.8 NBkVaXkWIZpPpPrO6MbP6MtRpPtRoMiNnNvNjMmNmN6MrRwPMYpOpRvPrNsN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 4：雷神動力核心性能：雷神動力核心性能.8 圖圖 5：國內乘用車批發及同比增速：國內乘用車批發及同比增速.8 圖圖 6：吉利汽車批發及在乘用車市場市占率：吉利汽車批發及在乘用車市場市占率.8 圖圖 7：吉利汽車營收及歸母凈利潤：吉利汽車營收及歸母凈利潤.9 圖圖 8：吉利汽車庫存周期變化：吉利汽車庫存周期

14、變化.9 圖圖 9：新能源月度銷量及滲透率：新能源月度銷量及滲透率.10 圖圖 10：2021 主流傳統車企乘用車批發及新能源占比主流傳統車企乘用車批發及新能源占比.10 圖圖 11：2021 年吉利汽車新能源批發年吉利汽車新能源批發.10 圖圖 12：極氪極氪 001 外觀外觀.11 圖圖 13：高性能底盤懸架系統高性能底盤懸架系統.11 圖圖 14：雷神動力組成模塊：雷神動力組成模塊.13 圖圖 15：雷神動力四種工作模式：雷神動力四種工作模式.13 圖圖 16：全球量產發動機：全球量產發動機熱效率排名熱效率排名.13 圖圖 17：雷神混動系統支持：雷神混動系統支持 FOTA 升級升級.1

15、3 圖圖 18：星越：星越 L 雷神雷神 HiF 油電混動版（油電混動版（HEV）.14 圖圖 19：帝豪：帝豪 L 雷神雷神 HiX 插電混動版（插電混動版（PHEV）.14 圖圖 20：2017-2022H1 油電混動市場格局（輛）油電混動市場格局（輛）.15 圖圖 21：2021-2022H1 插電混動市場格局（輛）插電混動市場格局（輛）.15 圖圖 22：吉利汽車雷神混動系統和：吉利汽車雷神混動系統和 SEA 純電架構車型規劃純電架構車型規劃.17 圖圖 23：吉利汽車平臺發展歷程吉利汽車平臺發展歷程.19 圖圖 24：SPA 架構車身材質分布架構車身材質分布.20 圖圖 25：SPA

16、 架構車身架構車身調節范圍調節范圍.20 圖圖 26：CMA 架構車身結構材料分布架構車身結構材料分布.21 圖圖 27：CMA 架構與架構與 SPA 架構底盤對比架構底盤對比.21 圖圖 28：BMA 架構調節范圍架構調節范圍.23 圖圖 29：BMA 架構空間布局架構空間布局.23 圖圖 30：SEA 架構首款產品極氪架構首款產品極氪 001.24 圖圖 31：SEA 三位一體分層架構三位一體分層架構.24 圖圖 32：吉利控股集團品牌旗下汽車品牌：吉利控股集團品牌旗下汽車品牌.25 圖圖 33：吉利品牌：吉利品牌 2017-2022H1 銷量銷量.26 圖圖 34：2021 年吉利汽車分

17、品牌銷量年吉利汽車分品牌銷量.26 圖圖 35：中國星系列銷量：中國星系列銷量.27 圖圖 36：吉利品牌全新：吉利品牌全新 SUV 博越博越 L（FX11）.27 圖圖 37：2014 年以來吉利品牌產品圖譜年以來吉利品牌產品圖譜.27 圖圖 38：2017-2022H1 領克品牌銷量領克品牌銷量.28 圖圖 39：2021 年領克品牌分車型銷量年領克品牌分車型銷量.28 圖圖 40：領克汽車成立以來產品圖譜：領克汽車成立以來產品圖譜.28 圖圖 41：領克：領克 01 EMF.29 圖圖 42：領克：領克 01/05/09 PHEV 新車型申報圖新車型申報圖.29 圖圖 43：極氪上市以來

18、月度銷量：極氪上市以來月度銷量.30 圖圖 44：極氪第二款車：極氪：極氪第二款車：極氪 009.30 圖圖 45：主流：主流 MPV 燃油車型月銷量燃油車型月銷量.30 圖圖 46：幾何品牌分車型銷量：幾何品牌分車型銷量.31 圖圖 47：幾何品牌運營車輛占：幾何品牌運營車輛占比比.31 圖圖 48：首款純電皮卡：首款純電皮卡 RD 6 示意圖示意圖.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 49：純電皮卡：純電皮卡 RD6 車斗車斗.32 圖圖 50：吉利汽車出口量及占比：吉利汽車出口量及占比.34 圖圖 5

19、1：吉利電池產業鏈：吉利電池產業鏈布局布局.35 圖圖 52：極氪極充站：極氪極充站.35 圖圖 53：吉利換電站：吉利換電站.35 圖圖 54：Zenseact 測試車輛測試車輛.36 圖圖 55：億咖通芯片研發合作公司：億咖通芯片研發合作公司.36 圖圖 56：時空道宇衛星產：時空道宇衛星產品品.38 圖圖 57：陸空兩用飛車：陸空兩用飛車 TF-1.38 圖圖 58：曹操出行業務模塊：曹操出行業務模塊.40 圖圖 59：楓葉：楓葉 80V 車型車型.40 表表 1：極氪：極氪 001 與主流高端智能電動車對比與主流高端智能電動車對比.12 表表 2：帝豪：帝豪 L PHEV、星越、星越

20、L HEV 及競品車型參數比較及競品車型參數比較.15 表表 3：主流車企模塊化平臺主流車企模塊化平臺.18 表表 4：CMA 架構與架構與 SPA 架構參數對比架構參數對比.21 表表 5：CMA 架架構與行業標準對比構與行業標準對比.22 表表 6：四種汽車總線對比四種汽車總線對比.22 表表 7：不同類型汽車電子電氣架構區別：不同類型汽車電子電氣架構區別.24 表表 8：領克品牌各車型主要參數：領克品牌各車型主要參數.29 表表 9：幾何品牌車型與帝豪對應車型對比幾何品牌車型與帝豪對應車型對比.31 表表 10：吉利汽車現有產能分布：吉利汽車現有產能分布.33 表表 11：不同品牌國內銷

21、售渠道：不同品牌國內銷售渠道.34 表表 12：主流車載生態對比：主流車載生態對比.37 表表 13：國內主流車企共享出：國內主流車企共享出行項目行項目.39 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 1.投資邏輯投資邏輯 吉利汽車在 2018 年銷量達到巔峰并成長為自主銷冠后，整體銷量就開始下滑。2021年新能源大爆發之年，吉利在電動化布局上有所失速，真正的拳頭產品極氪品牌和雷神混動分別在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有量產車型上市，而 2021 年同期，長城汽車和比亞迪憑借在新能源和細分領域布局，相繼走

22、出了自己的強產品周期。但失速只是一時，吉利作為自主銷冠，技術積累和產業鏈布局極為雄厚，目前依托雷神混動系統和 SEA 純電架構，正在打造全新的產品矩陣。根據車型規劃，今年及明年會有多款基于雷神動力或 SEA 純電架構打造的新車型上市，吉利在智能電動化上的布局和投入會陸續開始兌現，以極氪 001 和星越 L 為代表的新能源車型或中高端車型占比會持續提升，基于極氪品牌和雷神動力吉利有望迎來新一輪的強產品周期。（1）基于雷神混動系統，目前吉利品牌和領克品牌已經相繼推出星越 L 雷神 HIF（HEV）、帝豪 L 雷神 HIX（PHEV）、領克 01 EM-F（HEV），根據吉利新車型規劃，2022 年

23、預期共推出 5 款插電混動和 3 款油電混動車型，在插電混動方面，規劃吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+領克 3 款（預計是領克 09/05/01），以星越 L 和領克 09領銜的大里程 PHEV 明星車型在今年下半年會陸續推出；未來 3 年陸續會有 20 多款基于雷神混動的新車型上市，帶動吉利品牌和領克品牌完成動力轉型。（2）基于 SEA 純電架構，極氪 001 已于去年 10 月量產交付，為定位 30 萬+的高端純電動車，從終端銷量反饋來看極氪 001 表現出較強的產品力，隨著產能釋放以及空氣懸掛等關鍵零部件供應緩解，銷量有望進一步爬坡。而且極氪第二款車型豪華純電 MPV極氪 009 已

24、經亮相，與騰勢 D9 直面競爭純電 MPV 市場，目前 MPV 市場新能源玩家還較少，極氪 009 有望帶來全新增量。預期 2025 年之前，極氪品牌還有 5 款全新車型上市。幾何品牌：過去的幾何純電車型多為帝豪車型“油改電”，產品缺乏競爭力，幾何品牌未來預期推出 5 款全新車型，包含基于 SEA 純電架構打造的新車型，將全面提升幾何品牌的產品競爭力。圖圖 1：吉利汽車雷神混動系統和：吉利汽車雷神混動系統和 SEA 純電架構車型規劃純電架構車型規劃 數據來源：公司年報，吉利官微，吉利龍灣行動發布會，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/44 吉利汽車吉利汽車/

25、港股公司報告港股公司報告 2.全新純電全新純電+混動發力，新產品周期有望開啟混動發力，新產品周期有望開啟 吉利汽車控股有限公司（吉利汽車，港股代碼：0175.HK）成立于 1996 年，于 2005年在香港聯合交易所上市，是一家專注于研發、制造以及銷售乘用車的民營汽車生產企業。經過數十年發展，吉利汽車已經成為自主品牌龍頭企業，2018-2021 年連續年連續四年奪得自主品牌乘用車銷量第一。四年奪得自主品牌乘用車銷量第一。母公司吉利控股旗下擁有吉利、吉利、幾何、幾何、領克、領克、極氪、極氪、睿藍、睿藍、沃爾沃、極星沃爾沃、極星、路特斯等汽車品牌，產品從低端到高端，覆蓋轎車、路特斯等汽車品牌，產品

26、從低端到高端，覆蓋轎車、SUV、MPV 等細分市場，涵蓋傳統燃油、油電混動、插電混動、純電動等動力系等細分市場，涵蓋傳統燃油、油電混動、插電混動、純電動等動力系統，實現了多層次、全方位的產品布局。統，實現了多層次、全方位的產品布局。吉利通過與沃爾沃進行技術共享和合作研發，形成了豐富的技術儲備，擁有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模塊化架構四大模塊化架構。在汽車新四化的浪潮中，公司積極謀求轉型，于 2020 年宣布正式進入“科技吉利 4.0時代”，全面推進模塊化架構造車，邁向電動化和智能網聯化。全面推進模塊化架構造車，邁向電動化和智能網聯化。圖圖 2：吉利集團業務板塊吉利集團業務板塊 數據

27、來源：公司官網，東北證券 2.1.穩扎穩打，穩扎穩打，3.0 時代成長為時代成長為自主自主銷冠銷冠 吉利汽車從一家名不見經傳的民營汽車制造商發展成為今天的中國自主品牌龍頭企業，并逐漸具備全球競爭能力。其發展主要經歷以下四個階段：1.0 經濟車時代經濟車時代（1997 年至 2006 年）：“造老百姓買得起的好車造老百姓買得起的好車”1997 年吉利以仿制天津夏利為基礎切入轎車行業。1998 年首款車型豪情在浙江臨海正式下線，標志著吉利造車生涯的開始。早期吉利的造車技術并不成熟，其核心部件主要依靠外購和逆向仿造，第一批下線的豪情甚至沒能通過淋雨測試。但豪情憑借著不到夏利一半的價格，得到了眾多消費

28、者的青睞，迅速占領家用轎車市場。此后吉利又相繼推出了優利歐、自由艦、美日等車型，主打價格優勢主打價格優勢，打破了轎車 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 市場的壟斷格局，為吉利汽車躋身國內轎車市場前列奠定了堅實基礎。2006 年，金剛和遠景上市，此時的吉利已經基本掌握了核心部件的研發和生產工藝。吉利在經吉利在經濟車時代實現了核心技術的初步積累，并通過低價策略占領了國內轎車市場較多份濟車時代實現了核心技術的初步積累，并通過低價策略占領了國內轎車市場較多份額額，但也因此被貼上了廉價標簽。2.0 安全車時代安全車時代（200

29、7 年至 2013 年）：“造最安全、最環保、最節能的好車造最安全、最環保、最節能的好車”2007 年，吉利發表寧波宣言，宣布從“低價戰略”向“技術領先、質量可靠、服務滿意、全面領先”戰略轉型，標志著吉利 2.0 時代的開端。為了彰顯轉型的決心，吉利將豪情、美日、優利歐的生產線全部淘汰，新建了遠景、金剛、自由艦的生產線。2009 年，吉利 2.0 時代的標志車型帝豪上市，帝豪憑借出色的安全性能、時尚的外形設計以及較低的油耗受到市場的廣泛認可，上市不到半年單月銷量已經突破 5000臺。帝豪的成功，使吉利在當時一舉超越奇瑞、比亞迪等品牌，贏得了帝豪的成功，使吉利在當時一舉超越奇瑞、比亞迪等品牌，贏

30、得了緊湊型車這緊湊型車這一重要市場一重要市場。為了達成技術領先，吉利在 2010 年更是以“小吞大“的形式收購了沃爾沃汽車，并且成立了中歐研發中心，通過技術共享、合作研發和自主創新等方式豐富自身技術儲備，提高品牌的核心競爭力。遠景、帝豪等 2.0 時代經典車型的成功，代表著吉利向上的突破，成為國產乘用車頭部企業。3.0 精品車精品車時代時代（2014 年至 2019 年）：“造每個人的精品車造每個人的精品車”2014 年，吉利實施品牌戰略調整，將帝豪、英倫、全球鷹三個子品牌回歸到吉利品將帝豪、英倫、全球鷹三個子品牌回歸到吉利品牌。牌。重新梳理品牌后，吉利提出“造每個人的精品車”，致力于打造高顏

31、值、高技術、高品質車型。在吸收借鑒沃爾沃技術后，吉利推出的博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL等車型在市場獲得極大成功。2017 年，公司基于 CMA 架構推出新的高端合資品牌領克，定位介于沃爾沃品牌和吉利品牌之間。2019 年，定位中高端純電動的幾何品牌發布。領克和幾何兩個新品牌的加入，進一步完善了吉利汽車的產品矩陣。領克旗下各車型的暢銷，標志著吉利汽車品牌向上突破的再次成功。此外，公司還完成了對馬拉西亞寶騰汽車、豪華跑車路特斯和奔馳母公司戴姆勒的股權收購，并與戴姆勒聯合推動 smart 品牌電動化轉型，形成了多層次、全方位的產品布局。3.0 時代，吉利憑借著博越、博瑞、領克系列等精品車型登頂

32、自主品牌銷冠寶座吉利憑借著博越、博瑞、領克系列等精品車型登頂自主品牌銷冠寶座，實現品牌的再次上揚。4.0 智能車時代智能車時代（2020 年至今）：“全面模塊化架構造車全面模塊化架構造車”2020 年，吉利發布全新的純電動架構年，吉利發布全新的純電動架構SEA 浩瀚架構浩瀚架構，宣布“科技吉利 4.0 時代”開啟，邁入全面架構造車時代邁入全面架構造車時代。目前吉利旗下有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模塊化架構，能夠覆蓋從燃油車到混動、純電動，從緊湊型到豪華型的所有車型的研發。CMA 架構由于與吉利的整體品牌定位相符，未來旗下主流燃油和混動車型都將基于 CMA 架構研發，而純電動車型則由

33、 SEA 架構打造。2021 年，吉利旗下全新智能電動品牌極氪發布，并推出基于 SEA 架構設計的首款車型極氪 001。極氪極氪 001 的的上市，標志著吉利向電動化和智能化上市，標志著吉利向電動化和智能化深入深入進軍進軍；2021 年 11 月，雷神動力正式發布，智擎 HiX 混動系統全面覆蓋 A0 級C 級車型，可以為車輛提供更高動力、更低油耗。并且整套動力總成實現了 FOTA 升級，能調校多達 20 種智能駕駛模式，可以根據路況實時智能分配能量。雷神動力的發布，標致吉利全面邁入動力科技電氣化雷神動力的發布，標致吉利全面邁入動力科技電氣化的“動力的“動力 4.0”新時代”新時代。請務必閱讀

34、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 3：SEA 純電浩瀚架構平臺純電浩瀚架構平臺 圖圖 4：雷神動力核心性能：雷神動力核心性能 數據來源：吉利汽車發布會，東北證券 數據來源：吉利汽車發布會，東北證券 從銷量來看，從銷量來看，2014-2018 年是吉利汽車騰飛的年是吉利汽車騰飛的 5 年，并在年，并在 2018 年達到銷量巔峰成為年達到銷量巔峰成為自主銷冠。自主銷冠。吉利汽車 3.0 時代巔峰的鑄就主要歸為兩方面因素：（1）外因：外因：2015-2017年乘用車行業減免購置稅刺激政策帶來的市場繁榮年乘用車行業減免購置稅刺激

35、政策帶來的市場繁榮，以及，以及 2017 年之前中國乘用車年之前中國乘用車市場整體還處于快速普及期階段，千人保有量在快速增長市場整體還處于快速普及期階段，千人保有量在快速增長；（；（2）內因：內因：吸收沃爾沃吸收沃爾沃技術后，技術后，吉利吉利通過不斷自研推出一系列精品爆款車型，通過不斷自研推出一系列精品爆款車型，開啟了自己的強產品周期開啟了自己的強產品周期。2015 年受外部環境等影響，國內經濟呈現下行壓力，車市增速也開始放緩，為刺激車市消費，中央政府在 2015 月 10 月出臺了汽車購置稅減半到 5%的優惠政策，截止時點為 2016 年 12 月 31 日。2016 年底又宣布了優惠力度減

36、半延續，2017 年全年購置稅率按 7.5%。受購置稅減免刺激影響，汽車行業迎來繁榮增長，2015 年乘用車銷量同比+9%，2016 年增速達到 18%，2017 年增速+2%。而同期吉利依靠吸收消化沃爾沃技術后相繼推出博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL、遠景 X3 等精品車型，其中博越在 2016 年 3 月上市后迅速成為爆款 SUV，在 2017 年其銷量達到了 28.7 萬輛，成為吉利旗下銷量最高的單一車型，此外吉利與沃爾沃合作的領克品牌在 2017年也開始上市。從 2014 年到 2018 年，吉利汽車銷量從 43 萬輛增長至 150 萬輛，增長近 2.5 倍，行業和公司強共同鑄就了吉

37、利汽車的繁榮增長。圖圖 5：國內乘用車批發及同比增速：國內乘用車批發及同比增速 圖圖 6：吉利汽車批發及在乘用車市場市占率：吉利汽車批發及在乘用車市場市占率 數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 2018 年：吉利年：吉利 3.0 時代的巔峰，而同期長城、比亞迪已早于吉利陷入銷量增速低迷時代的巔峰，而同期長城、比亞迪已早于吉利陷入銷量增速低迷的狀態的狀態。從行業整體來看，購置稅減免政策其實更多的是改變消費者購車的時點，2016 年高達 18%的行業增速，其實是以透支后續銷量的方式換來的，2017 年的銷 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/44 吉利

38、汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 量增速直接降至 2%。2018 年不僅被透支，且經濟下滑壓力更大，直接開始出現負增長。以另一自主品牌龍頭長城汽車為例，受益于整體乘用車市場的繁榮，長城汽車 2016 年銷量達到第一個巔峰 107.4 萬輛，當年歸母凈利潤首次也是至今唯一一次超過了百億元。2017 年由于車市被透支的壓力，為了保銷量，長城汽車、長安汽車等相繼發動了價格戰，最終長城汽車 2017 年全年銷量 107 萬輛，同比基本持平，但歸母凈利潤卻被腰斬。吉利在 2017-2018 年車市開始進入下行周期的大背景下，仍然實現了逆勢增長并量利雙增，主要是其強產品周期仍未結束，博越、博瑞及帝豪

39、系列新車型剛上市 1-2 年且表現穩健，新車型繽瑞、繽越以及領克品牌新車型不斷新的供給創造增量，此外 2017-2018 處于吉利的補庫存周期，之前的高速擴張使得終端缺乏現車，多因素疊加使得吉利汽車在 2017-2018 車市的大轉折點仍然保持了較高的增速和利潤。圖圖 7：吉利汽車營收及歸母凈利潤：吉利汽車營收及歸母凈利潤 圖圖 8：吉利汽車庫存周期變化：吉利汽車庫存周期變化 數據來源：wind，東北證券 數據來源：乘聯會，交強險，東北證券 注：渠道庫存=批發-出口-終端零售 2.2.新能源掉隊，新能源掉隊，4.0 時代初期失速時代初期失速 吉利在 2018 年達到銷量巔峰后，便開始回落，20

40、19-2021 年銷量平穩基本無增長。主要主要可以可以歸為兩個歸為兩個階段的不同原因階段的不同原因：（：（1）汽車行業整體熊市影響，）汽車行業整體熊市影響，2018-2020 年全年全國乘用車銷量三連降，國乘用車銷量三連降，行業行業 2018 年增速年增速-3.8%，2019 年增速年增速-9.3%，2020 年增速年增速-6.4%，連續的行業低迷使得傳統燃油車持續承壓。，連續的行業低迷使得傳統燃油車持續承壓。吉利的吉利的 3.0 時代燃油車主力車型時代燃油車主力車型在在 2017-2018 年車市轉折初期表現出了一定的韌性，但最終還是年車市轉折初期表現出了一定的韌性，但最終還是受行業整體不景

41、氣受行業整體不景氣的影響以及自身強產品周期的結束開始進入增速乏力的階段的影響以及自身強產品周期的結束開始進入增速乏力的階段。（。（2）2021 新能源銷量新能源銷量大爆發之年，吉利在新能源品牌布局上大爆發之年，吉利在新能源品牌布局上表現表現掉隊，而掉隊，而 2021 年同期自主品牌長城、年同期自主品牌長城、比亞迪依托新能源比亞迪依托新能源和和細分領域的布局相繼走出了自己的強產品周期。細分領域的布局相繼走出了自己的強產品周期。2021 年是新能源銷量大爆發之年，而吉利年是新能源銷量大爆發之年，而吉利卻在新能源布局上卻在新能源布局上表現失速。表現失速。2021 年新能源乘用車批發量達 330 萬輛

42、，同比大增 182%，單月新能源乘用車滲透率更是突破到 25%以上。以特斯拉、蔚來、小鵬、理想為代表的造車新勢力全面放量，比亞迪憑借自己在 DM-i 混動以及刀片電池上的技術積累紅利，開始了插混+純電雙翼起飛的強產品周期時代；長城在 2021 年也憑借歐拉品牌、坦克品牌的爆發取得了較為亮眼的成績。而相比之下吉利則顯得布局較晚，新一代“拳頭產品”極氪品牌和雷神混動分別在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有真正的量產車型上市。從銷量上來看，2021 年吉利雖然仍然占據自主銷冠的位置，但新能源銷量占比僅為 4.6%，在智能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10

43、/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 電動化布局上表現有所失速。圖圖 9：新能源月度銷量及滲透率：新能源月度銷量及滲透率 圖圖 10：2021 主流傳統車企乘用車批發及新能源占比主流傳統車企乘用車批發及新能源占比 數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 2021 年吉利新能源銷量主要靠老帝豪年吉利新能源銷量主要靠老帝豪 EV 車型和幾何車型和幾何品牌品牌貢獻貢獻，產品缺乏核心競爭，產品缺乏核心競爭力力。2019 年 4 月，吉利推出旗下第一個純電品牌幾何。幾何定位中高端純電動汽車，目前已經推出幾何 A、幾何 C、幾何 EX3 等車型。從產品定位上，幾何品牌的定位為

44、“電動時代的帝豪”，承擔著帝豪系列用戶基盤向電動化轉型的任務，但由于幾何 A 和幾何 C 都是帝豪系列的油改電車型，在智能電動化時代缺乏能打的拳頭產品。2020 年幾何全年批發 1.03 萬臺，2021 年批發 2.9 萬臺，銷量雖然有所增長，但相對來說并未表現出較強的產品影響力，且 2021 年終端銷量 50%左右為網約車。圖圖 11：2021 年吉利汽車新能源批發年吉利汽車新能源批發 數據來源：乘聯會，東北證券 2.3.打造打造新產品新產品矩陣矩陣，極氪品牌，極氪品牌+雷神動力全新出發雷神動力全新出發 2.3.1.極氪品牌：吉利智能電動化的拳頭產品極氪品牌：吉利智能電動化的拳頭產品 202

45、1 年年 4 月，吉利發布旗下高端智能電動品牌月，吉利發布旗下高端智能電動品牌極氪極氪，并推出首款車型極氪 001。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 極氪品牌脫胎于領克，定位卻與領克不同，主打純電動車型。根據規劃，2025 年之前極氪將累計推出 7 款車型，極氪品牌的發布，標志著吉利在高端智能電動車賽道的全面加速。極氪極氪 001 基于基于 SEA 浩瀚架構打造，浩瀚架構打造，定位為豪華獵裝轎跑，百公里加速只需 3.8 秒，最長續航可達 712km。目前極氪 001 補貼后價格在 29.9 萬38.6 萬區間內，涵

46、蓋 WE 版、ME 版、YOU 版共 3 個版本 4 種配置，與特斯拉 Model3、小鵬 P7、蔚來 ET7 等高端智能車對標。極氪 001 采用了跨界的獵裝轎跑車造型，整車風阻系數達到 023Cd，充滿了時尚運動感。圖圖 12：極氪極氪 001 外觀外觀 圖圖 13：高性能底盤懸架系統高性能底盤懸架系統 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 （1）動力方面動力方面，極氪 001 提供兩種動力選擇。長續航單電機版配備后置單電機，而長續航雙電機版配備兩臺永磁同步電機，采用前后對稱布局，最大功率為 544 馬力，峰值扭矩可達 768 牛米，百公里加速僅需 3.8 秒。全車配

47、備 100kWh 電池包，單電機 WE 版車型 NEDC 綜合續航里程長達 712km，此外，極氪 001 的電池電量從 10%充到 80%僅需半小時，最快可實現充電 5 分鐘續航 120km，幫用戶擺脫里程焦慮。性能方面，極氪 001 使用高性能底盤懸架系統，寬體低重心底盤 50:50 的重量分配使汽車過彎穩如磐石。新車還可以選配空氣懸掛系統，全車使用四組空氣彈簧，可以根據路況實現底盤高度的自動調節，實現 117200mm 離地間隙切換，兼顧舒適度和越野通過性。而搭載的 CCD 電磁減震系統可以大幅減少起剎頓挫感，有效改善側傾穩定性。（2）智能駕駛方面，智能駕駛方面，極氪 001 使用了兩顆

48、兩顆 Mobileye EyeQ5H 自動駕駛芯片自動駕駛芯片，為全球首款采用7納米工藝自動駕駛芯片，算力合計可達48Tops。在感知元件的配置上，極氪采用 1 個毫米波雷達個毫米波雷達+12 個超聲波雷達個超聲波雷達+15 個高清攝像頭的組合個高清攝像頭的組合，達到高端智能電動車主流水平。目前提供增強自動駕駛輔助系統和完全自動駕駛輔助系統兩個自動駕駛選裝包，并支持 FOTA 升級。（3）智能座艙方面，今年智能座艙方面，今年 7 月上市的極氪月上市的極氪 001 Me 版搭載了版搭載了 8155 芯片芯片，并且極氪并且極氪承諾為老用戶免費從承諾為老用戶免費從 820A 升級到升級到 8155

49、芯片，這一代芯片整體算力提升了芯片，這一代芯片整體算力提升了 177%，GPU 算力提升了算力提升了 94%，將有望一改極氪，將有望一改極氪 001 之前的車機卡頓問題，之前的車機卡頓問題，同時這也極大同時這也極大的的消除了之前天幕玻璃宣傳不符、電動門故障等負面口碑消除了之前天幕玻璃宣傳不符、電動門故障等負面口碑。中控屏幕則是使用相對傳統的液晶儀表屏加中控大屏設計，包括一個 8.8 英寸儀表屏、一個 15.4 英寸懸浮式中控大屏和一個 14.7 英寸 WHUD 抬頭顯示系統，并在轉向柱上布置了一個攝像頭用于人臉識別。車內使用雅馬哈環繞立體聲高級音響，裝有 11 個高保真揚聲器和 請務必閱讀正文

50、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 1 個低音炮，給用戶提供極致的聲樂體驗。表表 1：極氪：極氪 001 與主流高端智能電動車對比與主流高端智能電動車對比 極氪極氪 001 特斯拉特斯拉 Model 3 特斯拉特斯拉 Model Y 比亞迪比亞迪 漢漢 EV 小鵬小鵬 P7 蔚來蔚來 ET7 車款車款 YOU 版 雙電機版 雙電機版 旗艦型 562E 性能版 首發版 價格價格(萬元萬元)38.6 36.79 41.79 28.75 34.99 52.34 續航里程續航里程(km)606 605 566 550 562 700 電池

51、類型電池類型 三元 三元 三元 磷酸鐵鋰 三元 三元 電池容量電池容量(kWh)100 76.8 76.8 76.9 80.9 100 最大功率最大功率(kW)400 339 357 363 316 480 峰值扭矩峰值扭矩(Nm)768 623 659 680 655 850 百公里加速時間百公里加速時間(s)3.8 3.3 3.7 3.9 4.3 3.9 車身長度車身長度(mm)4970 4694 4750 4980 4880 5098 軸距軸距(mm)3005 2890 2890 2920 2998 3060 自動駕駛芯片自動駕駛芯片 Mobileye EyeQ5H FSD Hardwa

52、re 3.0 FSD Hardware 3.0 未知 英偉達 Xavier 英偉達 DRIVE Orin 激光雷達激光雷達 0 0 0 0 0 1 毫米波雷達毫米波雷達 1 1 1 3 3 5 超聲波雷達超聲波雷達 12 12 12 12 12 12 高清攝像頭高清攝像頭 15 8 8 5 5 11 數據來源：汽車之家，各公司官網，東北證券 2.3.2.雷神混動：肩負吉利品牌動力轉型的重任雷神混動：肩負吉利品牌動力轉型的重任 2021 年 10 月 31 日，吉利汽車正式發布自己的強混動系統：雷神智擎 HiX。雷神智擎主要是由引擎模塊、傳動模塊、電驅模塊等三大模塊組成的混動平臺，這三個模塊可根

53、據需要進行搭配組合，形成不同的混合動力方案，以覆蓋 A0C 級車型的動力需要，并支持 HEV、PHEV、REEV 等多種混動架構。雖然雷神混動系統可以根據需要進行不同組合，但其核心工作邏輯基本相同，包括 1 個發動機、2 個電機（一個發電機、一個驅動電機）、變速箱（1 擋/3 擋）、電池及電控等。引擎模塊：1.5TD 混動專用三缸發動機（代號：DHE15）、2.0TD 混動專用三缸發動機（代號：DHE20）。傳動模塊：1 擋混動專用變速器（代號：DHT）、3 擋混動專用變速器（代號：DHT Pro）。電驅模塊：400V 純電架構、800V 純電架構。雷神混動主要分為雷神混動主要分為 4 種工作

54、模式：串聯模式、能量回收模式、純電動模式、并聯模種工作模式：串聯模式、能量回收模式、純電動模式、并聯模式。式。（1）串聯模式即發動機工作在最佳工作狀態，帶動發電機發電，發電機提供電力供驅動電機運轉，從而驅動車輛行駛；（2）能量回收模式即在下坡或滑行時，通過能量回收系統，將車輛的動能轉化為電能，給電池充電，此時會伴隨車輛減速。（3）純電動模式即在電池電量充沛的情況下，發動機不工作，由電池供電給驅動電機運轉，從而驅動車輛行駛。（4）并聯模式即發動機和驅動電機同時驅動車輪行駛。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 14

55、：雷神動力組成模塊：雷神動力組成模塊 圖圖 15：雷神動力四種工作模式：雷神動力四種工作模式 數據來源：懂車帝，東北證券 數據來源：懂車帝，東北證券 雷神混動系統在發動機熱效率和雷神混動系統在發動機熱效率和 FOTA 升級上表現亮眼升級上表現亮眼。在比亞迪 DM-i 發布之前，熱效率最高的發動機基本被日系發動機包攬：本田地球夢 2.0L 為 40.6%，豐田Dynamic Force A25B 為 41%，馬自達 SKYACTIV-X 2.0L 為 43%。后來，比亞迪發布的 DM-i 超級混動系統中的驍云 1.5L 發動機，熱效率達到了 43.04%，刷新了量產發動機的熱效率世界紀錄。而雷神

56、混動系統中代號為 DHT15 的 1.5TD 發動機熱效率高達 43.32%，比 DM-i 驍云 1.5L 發動機還更勝一籌，成為目前量產熱效率最高的發動機。此外，隨著汽車智能電動化的發展，除了智能座艙和智能駕駛外，很多車企也開始通過 FOTA 的形式來優化車輛的駕駛體驗，但往往在純電車型上實現，而吉利首次把動力系統 FOTA 也帶到了混動系統上，混動系統結構往往要比純電動系統復雜，所以 FOTA 升級難度系數也更大。變速箱方面，雷神混動可搭載一檔變速箱 DHT 或三檔變速箱 DHT Pro，常見的混動系統中，大多都采用 E-CVT、一檔/兩檔變速箱的策略，而吉利首次在混動系統中使用了三檔變速

57、箱的。使用三檔變速箱最明顯的優勢在于能讓發動機在更多工況下處于高效工作狀態，在 DHT Pro 的加持下，車輛可以實現在車速僅 20kM/h 時進入并聯模式，獲取更多的動力，相比之下，長城檸檬混動需要車速達到 35kM/h 才能進入并聯模式，比亞迪的 DM-i 要達到 70km/h，本田 i-MMD 則要達到 80kM/h。圖圖 16：全球量產發動機熱效率排名：全球量產發動機熱效率排名 圖圖 17：雷神混動系統支持：雷神混動系統支持 FOTA 升級升級 數據來源：各公司官網，東北證券 數據來源：電動車公社，東北證券 與比亞迪與比亞迪 DM-i 相比，吉利雷神混動在動力和操控性上更有賣點相比，吉

58、利雷神混動在動力和操控性上更有賣點。由于車企在技術 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 領域積累的不同，吉利和比亞迪的混動系統在主打方向上也略有差異，客觀來講，比亞迪的三電技術積累要略強于吉利，且在 DM-i 混動中刀片電池是由比亞迪自產，在成本上更具優勢。此外，DM-i 系統中，電機驅動車輪的優先級更高，發動機只在必要時輔助電機驅動，所以總體來看比亞迪 DM-i 節油和舒適性是核心賣點。而吉利在發動機和變速箱上的技術積累則更為卓越，雷神混動表現更突出的是超高熱效率的發動機，配合三檔變速箱的模式實現超低速度進入并聯模

59、式，讓發動機在高效工作區間更早的介入直驅，更具有動力和操控性，目前雷神智擎 HiX 混動分為HIF 油電混合和 HiP 插電混合。星越星越 L 油電混動、帝豪油電混動、帝豪 L 插電混動相繼上市，揭開吉利品牌動力轉型的序幕插電混動相繼上市，揭開吉利品牌動力轉型的序幕。根據吉利的車型規劃，搭載雷神混動的第一款車型是星越 L 油電混動版，已于今年 3月份量產交付，新車共推出 2 款車型，售價 17.17-18.37 萬元；今年 4 月份，雷神混動第一款 PHEV 車型帝豪 L 雷神 HiX 正式上市，并于 6 月份開始陸續交付，根據官方數據，截至 6 月底帝豪 L 雷神 HIX 在手訂單 3 萬+

60、。星越和帝豪均是吉利燃油車時代的主力品牌，HEV 和 PHEV 混動版本的上市開啟了吉利品牌動力轉型的序幕。從競品車型來看，帝豪 L 雷神 HIX 主要對標秦 PLUS DM-i 120km 續航版本，二者在價位區間和配置參數高度相似，而且帝豪 L 雷神 HIX 的動力性能要優于后者；星越 L HEV 的主要競品是日系本田 CR-V、豐田 RAV4 等車型混動版本，作為緊湊型 SUV，星越 L HEV 從價格、油耗、車型空間等多方面都要優于該級別的日系主力混動車型，表現出了強大的產品競爭力。圖圖 18：星越星越 L 雷神雷神 HiF 油電混動版油電混動版（HEV）圖圖 19：帝豪帝豪 L 雷神

61、雷神 HiX 插電混動版（插電混動版（PHEV）數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 表表 2：帝豪：帝豪 L PHEV、星越、星越 L HEV 及競品車型參數比較及競品車型參數比較 帝豪 L 雷神 HiX 秦 PLUS DM-i 星越 L 雷神 HIF 本田 CR-V 銳混動 宋 PLUS DM-i 廠商指導價 12.98 萬 13.58 萬 17.17 萬 20.98 萬 15.28 萬 燃料類型 PHEV PHEV HEV HEV PHEV 級別 緊湊型

62、 Car 緊湊型 Car 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV NEDC 純電續航里程（km）100 120 51 NEDC 綜合油耗（L/100km)4.3 4.9 最低荷電油耗（L/100km)3.8 3.8 4.4 電池能量（KWh）15.5 18.32 8.3 百公里加速（s)6.9 7.3 7.9 9 8.5 發動機排量/發動機 PS（最大馬力）/電動機 PS 1.5T/181/136 1.5L/110/197 1.5T/150/136 2.0L/146 馬力/184 1.5L/110 馬力/180 變速箱 3 擋 DHT E-CVT 無級變速 3 擋 DHT E-CVT

63、無級變速 E-CVT 無級變速 長*寬*高(mm)4735*1815*1495 4765*1837*1495 4770*1895*1689 4621*1855*1679 4705*1890*1680 軸距（mm)2700 2718 2845 2661 2765 數據來源：汽車之家，東北證券 注：車型參數均選擇入門版車型，其中秦 PLUS-DM-i 選擇的是續航 120km 的入門版車型 從油電混動（從油電混動（HEV）市場來看，日系豐田、本田占據主導地位，而吉利有望依托雷）市場來看，日系豐田、本田占據主導地位，而吉利有望依托雷神動力，打造自己的混動產品體系，提高神動力，打造自己的混動產品體系，

64、提高原有原有燃油車品牌競爭力燃油車品牌競爭力。豐田、本田各自憑借在海外市場多年沉淀的 THS、i-MMD 混動系統及成熟的制造工藝，進入我國混動市場后迅速打開空間并持續保持競爭力。從油電混動的市場空間來看，2021 年HEV 銷量突破 60 萬輛，預計 2022 年 HEV 全年銷量有望達 100 萬輛，而吉利憑借自己在混動技術上的深厚積累，以及相比日系混動更為有競爭力的售價，有望帶動自己的傳統燃油車品牌矩陣，逐漸向混動過度，從而帶來產品升級和提高品牌競爭力。圖圖 20：2017-2022H1 油電混動市場格局（輛）油電混動市場格局（輛）圖圖 21：2021-2022H1 插電混動市場格局（輛

65、）插電混動市場格局（輛）數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 從插電混動（從插電混動（PHEV）市場來看，比亞迪）市場來看，比亞迪 DM-i 目前占據領導地位，而吉利最有可目前占據領導地位，而吉利最有可能成為下一個在插電混動領域爆發的自主能成為下一個在插電混動領域爆發的自主品牌。品牌。2021 年 3 月起，搭載 DM-i 超級混動的秦 Plus、宋 Plus 和唐相繼上市，相比過去的插電混動車型更具備燃油經濟性和性價比，迅速打開了插電混動市場的增量空間。而同期除

66、了理想 one 和賽力斯汽車在增程式混動上有所表現外，其它的插電品牌基本無增長。過去的插電混動車型主要以“油改電”為主，節油性并不明顯且容易損壞，直到比亞迪 DM-i 的出現為插電混動市場帶來全新增量。而從技術儲備和產品體系規劃來看，吉利最有可能成為下一個在插電混動領域爆發的自主品牌，根據吉利 2022 年產品規劃，將推出 8 款以上雷神 HiX 油電混動和超級電混（大里程 PHEV）產品，其中超級電混 PHEV車型 5 款。帝豪 L 雷神 HiX 作為第一款 PHEV 產品，量產交付后表現出了較好的增長態勢，隨著產品矩陣不斷豐富，吉利有望成為繼比亞迪之后，第二個享受 PHEV市場紅利的整車企

67、業。2.3.3.依托原品牌，依托原品牌，SEA 純電純電+雷神混動雷神混動致力致力打造新的產品矩陣打造新的產品矩陣 吉利汽車目前擁有吉利、領克、極氪、幾何、睿藍五大品牌，依托雷神混動系統和吉利汽車目前擁有吉利、領克、極氪、幾何、睿藍五大品牌，依托雷神混動系統和SEA 純電架構，吉利正在打造全新的產品矩陣純電架構，吉利正在打造全新的產品矩陣。根據車型規劃，今年及明年會有多根據車型規劃，今年及明年會有多款基于雷神動力或款基于雷神動力或 SEA 純電架構打造的新車型上市，吉利在智能電動化上的布局純電架構打造的新車型上市，吉利在智能電動化上的布局會陸續兌現，會陸續兌現，新能源車型或中高端車型占比會持續

68、提升，基于雷神動力和極氪品牌新能源車型或中高端車型占比會持續提升，基于雷神動力和極氪品牌吉利汽車吉利汽車有望迎來新一輪的強產品周期。有望迎來新一輪的強產品周期。（1）基于雷神混動系統，目前吉利品牌和領克品牌已經相繼推出星越 L 雷神 HIF（HEV）、帝豪 L 雷神 HIX（PHEV）、領克 01 EM-F（HEV），根據吉利新車型規劃，2022 年預期共推出 5 款插電混動和 3 款油電混動車型，在插電混動方面，規劃吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+領克 3 款（預計是領克 09/05/01），以星越 L 和領克 09領銜的大里程 PHEV 明星車型在今年下半年會陸續推出；未來 3 年陸續

69、會有 20 多款基于雷神混動的新車型上市，帶動吉利品牌和領克品牌完成動力轉型。（2）基于 SEA 純電架構，極氪 001 已于去年 10 月量產交付，為定位 30 萬+的高端純電動車，從終端銷量反饋來看極氪 001 表現出較強的產品力，隨著產能釋放以及空氣懸掛等關鍵零部件供應緩解，銷量有望進一步爬坡。而且極氪第二款車型豪華純電 MPV極氪 009 已經亮相，與騰勢 D9 直面競爭純電 MPV 市場，目前 MPV 市場新能源玩家還較少，極氪 009 有望帶來全新增量。預期 2025 年之前，極氪品牌還有 5 款全新車型上市。幾何品牌幾何品牌：過去的幾何純電車型多為帝豪車型“油改電”，產品缺乏競爭

70、力，幾何品牌未來預期推出 5 款全新車型，包含基于 SEA 純電架構打造的新車型，將全面提升幾何品牌的產品競爭力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 22：吉利汽車雷神混動系統和：吉利汽車雷神混動系統和 SEA 純純電架構車型規劃電架構車型規劃 數據來源：公司年報，吉利官微，吉利龍灣行動發布會，東北證券 3.模塊化架構造車，模塊化架構造車，技術積累極為雄厚技術積累極為雄厚 目前吉利擁有吉利擁有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模塊化架構，分別面向豪華級、中級、四大模塊化架構，分別面向豪華級、中級、緊湊級和純

71、電動車型，能夠覆蓋所有級別不同款式車型的研發和制造。緊湊級和純電動車型，能夠覆蓋所有級別不同款式車型的研發和制造。到 2024 年，吉利主力產品將全部轉移到四大模塊化平臺上生產，實現全面模塊化造車。4.0 時代，吉利將以時代，吉利將以 CMA 架構和架構和 SEA 架構為核心，輔以架構為核心，輔以 SPA 架構向上突破，架構向上突破，BMA架構向下兼容，縮短研發周期，降低研發成本，形成架構向下兼容，縮短研發周期，降低研發成本，形成全方位、寬領域、多層次全方位、寬領域、多層次的產的產品矩陣，進一步占領中國汽車市場。品矩陣，進一步占領中國汽車市場。3.1.模塊化平臺，引領汽車制造新革命模塊化平臺，

72、引領汽車制造新革命 模塊化架構涉及 4 個層面：產品設計模塊化；生產與制造模塊化；供應形式模塊化；產品設計模塊化；生產與制造模塊化；供應形式模塊化；生產網絡模塊化。生產網絡模塊化。其最核心的部分在于，它將汽車分為車身、變速箱、懸架、電子電氣架構、發動機等幾大總成，可以根據自身產品規劃和定位來與未來發展方向進行特定的匹配和調整。模塊化平臺打破了傳統平臺構成中小型車、緊湊型車、中型車之間的級別劃分關系，在延續平臺化優勢的基礎上，發揮其靈活性并規避平臺化帶來的結構性風險，同時具有能在保留車企系列品牌特征的前提下實現各車型規模效應的優勢。模塊化架構主要具有以下優勢：1、提高開發效率，縮短車型的研發周期

73、。提高開發效率，縮短車型的研發周期。模塊化平臺對各部分總成進行標準化設計，再根據不同車型的定位進行匹配，可以避免重復設計與測試，縮短研發時間。2、降低車型的研發成本。降低車型的研發成本。模塊化平臺通過重復使用最佳架構，增加支持元素的通用率，減少重復開發，大幅降低研發成本。較傳統汽車平臺相比，一款車型的研發成本可以降低 20%30%。3、降低零件成本。降低零件成本。模塊化平臺通過提高零部件通用率和設備及模具的重復利用率，產生規模效應，減少零部件的制造成本。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 4、可拓展性強?？赏卣剐詮?。

74、模塊化平臺以核心模塊為基礎，允許對前懸、后懸、軸距以及懸架結構等進行不同組合，在同一個平臺上開發不同類型、不同級別的車型，滿足消費者多樣化的需求。5、提高車輛的品質和質量。提高車輛的品質和質量。模塊化平臺研發的新車型通常會繼承老款車型的優秀設計，在此基礎上搭載新的技術，通過技術沉淀與迭代，提升車輛的穩定性和可靠性，分階段完成技術和產品的換代，降低技術風險?？v觀全球，模塊化架構已經是各大車企平臺化發展的主流趨勢。大眾率先推出 MQB模塊化平臺，以大體量優勢推進的模塊化平臺戰略，促進了整個歐洲汽車產業體系的轉型。繼大眾的 MQB 平臺之后，各大廠商也相繼推出了模塊化平臺。如豐田的TNGA 架構，日

75、產雷諾聯盟的 CMF 平臺，沃爾沃的 SPA 和 CMA 平臺，以及奔馳的 MFA 平臺，寶馬的 UKL 平臺和 CLAR 平臺等。近年來，國內廠商也在大力推進模塊化平臺發展，如長城的“檸檬”平臺，廣汽的 GPMA 模塊化架構，長安的 NE 模塊化動力平臺等。吉利汽車則是吉利汽車則是布局布局了了 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模塊化平臺，四大模塊化平臺，可以滿足全方位、寬領域、多層次的產品研發需求可以滿足全方位、寬領域、多層次的產品研發需求。表表 3：主流車企模塊化平臺主流車企模塊化平臺 車企車企 模塊化架構模塊化架構/平臺平臺 代表車型代表車型 特點特點/定位定位 大眾大眾 MQB 大

76、眾、斯柯達主流車型 橫置發動機平臺 MLB 奧迪主流車型 縱置發動機平臺 MSB 賓利、保時捷主流車型 豪華車平臺 MEB ID 系列、奧迪 Q4 e-tron 純電動平臺 豐田豐田 TNGA-B 雅力士 小型車平臺 TNGA-C C-HR、卡羅拉、普銳斯 緊湊型前驅平臺 TNGA-K 凱美瑞、亞洲龍、RAV4 中型車前驅平臺 TNGA-N 皇冠、雷克薩斯 IS 中大型車后驅平臺 TNGA-L 雷克薩斯主流車型 旗艦級后驅平臺 奔馳奔馳 MFA B 級、GLA 級 前驅平臺 MRA C 級、S 級、E 級 后驅平臺 MHA ML 級、GL 級 SUV 平臺 MSA SL 級、SLK 級 跑車平

77、臺 寶馬寶馬 CLAR 5 系、7 系、8 系、X3 縱置發動機后驅平臺 UKL MINI、X1、2 系 前驅緊湊級平臺 吉利吉利/沃爾沃沃爾沃 SPA 沃爾沃 XC90、領克 09 豪華車平臺 CMA 沃爾沃 XC40、領克系列 中型車平臺 BMA 繽越、ICON 緊湊型平臺 SEA 極氪 001 純電動平臺 數據來源：各公司公告，東北證券 3.2.自主創新自主創新+合作共研，全面部署模塊化平臺合作共研，全面部署模塊化平臺 2005 年，吉利發布第一代第一代 FE 平臺平臺，主打緊湊型轎車。吉利借助該平臺推出了帝豪系列、遠景系列等眾多經典車型。2010 年，吉利收購沃爾沃汽車。2015 年，

78、吉利在沃爾沃的技術支持下推出新一代 FE 平臺，該平臺具有豐富的擴展能力，可以生產轎車、SUV、新能源汽車等車型。新一代 FE 平臺的投產，標志著吉利第二代汽車 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 平臺的開始。吉利第二代汽車平臺包括吉利第二代汽車平臺包括 FE 平臺、平臺、KC 平臺、平臺、NL 平臺、平臺、CV 平臺，平臺，分別定位緊湊型車、中級車、分別定位緊湊型車、中級車、SUV 和和 MPV。第二代汽車平臺不僅延續了帝豪系列和遠景系列的輝煌，還成就了博瑞、博越等爆款車型。圖圖 23：吉利汽車平臺發展歷程吉利汽車

79、平臺發展歷程 數據來源：公司官網，有駕網，東北證券 盡管吉利第二代汽車平臺數量眾多，定位各異，但傳統汽車平臺的通用性較差，無傳統汽車平臺的通用性較差，無法實現跨級別、跨車型的開發。法實現跨級別、跨車型的開發。為了縮短開發周期，降低研發和生產成本，吉利逐漸將目光轉向了模塊化平臺。在沃爾沃的技術支持下，通過技術共享、共同開發和自主研發等方式，吉利完成了第三代汽車平臺的研發。目前吉利第三代模塊化平臺主要包括：SPA 平臺、CMA 平臺、BMA 平臺、SEA 平臺，分別對應豪華型車、中型車、緊湊型車和純電動汽車，基本覆蓋所有級別和車型的需求。吉利的模塊化平吉利的模塊化平臺繼承了沃爾沃平臺行業領先的安全

80、特性，還具有高度的靈活性和可擴展性。臺繼承了沃爾沃平臺行業領先的安全特性，還具有高度的靈活性和可擴展性。未來吉利會逐步將所有產品轉移到模塊化平臺上進行開發，實現全面模塊化造車。3.3.SPA 架構：上攻高端市場 SPA（Scalable Product Architecture）架構架構是沃爾沃于是沃爾沃于2014年推出高端車平臺年推出高端車平臺架構架構。該平臺具有高度的擴展性，可以生產多種不同的尺寸規格的車型，覆蓋了沃爾沃品牌 90%的車型。目前在售的 XC90、XC60、S90 及 S60 等車型都是基于 SPA 平臺打造，沃爾沃使用全新 SPA2 架構的新一代 XC90 于 2022 年

81、開始量產。2021 年 6 月，領克發布全新旗艦車型領克 09，該車基于 SPA 平臺打造，面向大中型 SUV 市場。而此前發布的領克 01、領克 02、領克 03 和領克 05 車型均基于 CMA 架構打造。領領克克 09 的發布，將幫助領克的發布，將幫助領克品牌品牌將產品布局從將產品布局從 A 級車擴大到級車擴大到 B 級車、級車、C 級車的范圍，級車的范圍，完善產品陣營，釋放品牌的發展空間。完善產品陣營，釋放品牌的發展空間。SPA 架構的主要優點包括：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 1、安全性能高。安全性能

82、高。SPA 平臺在不同位置使用不同強度級別的鋼材，車身架構采用大量的高強度硼鋼，熱成型鋼使用比例超過 36%，顯著提升了車型強度和剛度。安全技術方面，SPA 平臺車型使用了追尾、側翻預防保護系統等一系列業界領先的創新主被動安全科技，保護乘客的生命安全。2、操縱性能好。操縱性能好。SPA 平臺車型使用雙叉臂懸架，與 CMA 平臺的麥弗遜懸架相比，其具有更優異的抗側傾性能和抓地性能，提高了車型的操縱體驗。SPA平臺還搭載了先進的 Drive-E 動力總成，并使用 8 速手自一體變速箱與之匹配。四缸設計卻可以達到 306 馬力的最大功率和 400 牛米的峰值扭矩，提供了杰出的性能表現及燃油經濟性。S

83、PA 平臺的底盤設計還降低了車重，優化了重量分配，增加駕駛樂趣。3、空間利用率和設計靈活度高?？臻g利用率和設計靈活度高。SPA 平臺的后懸掛使用葉片式彈簧，能大幅減少彈簧所占據的空間，提升空間利用率。在車身設計的靈活性方面，SPA平臺軸距范圍 2865-3000mm，車長拓展范圍 4690-5050mm，除了儀表盤到前軸的尺寸固定外，其他的尺寸如車身長度、高度、軸距、輪距等均可調節。4、兼容性高。兼容性高。SPA 平臺將動力總成小型化、模塊化，使發動機艙的空間利用率明顯改善。并預留下電動機和電池組的空間和相關接口，使其可以搭載為油電混合動力系統或純電動系統。SPA 平臺在不同位置靈活使用不同強

84、度級別的材料，兼顧了安全性、成本與輕量化，可以比同級別車型在重量上減輕 100150kg，有效提高純電動車型的續航里程。圖圖 24：SPA 架構車身材質分布架構車身材質分布 圖圖 25：SPA 架構車身調節范圍架構車身調節范圍 數據來源：公司官網，愛卡汽車，東北證券 數據來源：公司官網，愛卡汽車，東北證券 隨著 SPA2 架構的發布，沃爾沃品牌的產品將轉入 SPA2 架構下設計和生產。而吉利將推出更多基于 SPA 架構的中高端車型，謀求品牌定位再次向上突破。3.4.CMA 架構：穩定基盤市場 CMA（Compact Modular Architecture）架構是）架構是 2016 年由沃爾沃

85、與吉利汽車共同研年由沃爾沃與吉利汽車共同研發的模塊化發的模塊化架構架構，主要面向中型車。，主要面向中型車。這種架構具有高度靈活性與擴展性，能夠覆蓋從 A0 到 B 級的不同車型的開發需求。由于與吉利的品牌定位高度契合，由于與吉利的品牌定位高度契合，CMA 平平臺將是吉利模塊化造車時代發展的基石臺將是吉利模塊化造車時代發展的基石，因此也被命名為“CMA 超級母體”。未來吉利的主力燃油和混動車型都將通過 CMA 架構打造。目前已經基于 CMA 架構推出了吉利星越、星瑞，領克系列，沃爾沃 XC40、極星 1 等四個品牌二十余款車型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/44

86、 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 為了體現產品的差異化定位，CMA 架構除了帶寬范圍與 SPA 架構不同外，在配置上也呈現梯度化。在底盤前后橋選型方面，SPA 架構標配雙叉臂+多連桿底盤模塊，而 CMA 架構使用的是麥弗遜+多連桿底盤模塊，因此 SPA 車型的操縱性和穩定性要強于 CMA 車型。從車身結構和材料選型方面來看，SPA 架構車型的整車尺寸和整備質量更大、定位更高，使用鋼鋁混合白車身結構，而 CMA 架構使用鋼制車身。但在安全方面，CMA 架構采取了與 SPA 架構相同的碰撞載荷傳力路徑，通過精準合理的設計實現領先的被動安全性。圖圖 26：CMA 架構車身結構材料分布架構

87、車身結構材料分布 圖圖 27：CMA 架構與架構與 SPA 架構底盤對比架構底盤對比 數據來源：公司官網，汽車之家，東北證券 數據來源：公司官網，汽車之家，東北證券 表表 4：CMA 架構與架構與 SPA 架構參數對比架構參數對比 CMA 架構架構 SPA 架構架構 車長擴展范圍車長擴展范圍(mm)44004800 46905050 車寬擴展范圍車寬擴展范圍(mm)18001890 19201990 軸距范圍軸距范圍(mm)27002800 28653000 動力總成組合動力總成組合 T3&T4&T5 汽油發動機模塊，混動動力總成模塊 T5&T6 汽油發動機模塊、D4&D5 柴油發動機模塊、混

88、動動力總成模塊 懸架結構懸架結構 麥弗遜+多連桿 雙叉臂+多連桿 車身材料車身材料 鋼制車身 鋼鋁混合車身 熱成型材料占比熱成型材料占比 11%33%數據來源：公司公告，汽車之家，東北證券 CMA 重新重新定義定義“安全、可靠、品質安全、可靠、品質”三大全球標準新三大全球標準新高度。高度。在安全方面，CMA 架構天然地繼承了沃爾沃在安全領域的一流技術與經驗，使用高強度吸能車身結構，其車頂抗壓強度可達車身重量的 4.5 倍以上。通過將主、被動安全技術深度結合，CMA 架構車型在中、美、歐安全碰撞測試中均實現最高星級的安全評級?？煽啃苑矫?，CMA 架構的發動機與變速箱的設計壽命達到了 35 萬公里

89、，比國際標準提升了46%。加工品質方面，CMA 架構以全球領先的豪華質感為開發標準，在沖壓精度、用料、底盤隔音、底盤合裝等方面均高于行業標準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 表表 5：CMA 架構與行業標準對比架構與行業標準對比 工藝項目工藝項目 行業標準行業標準 CMA 架構標準架構標準 沖壓沖壓 R 角角 2.53mm 1.5mm 關鍵尺寸合格率關鍵尺寸合格率 95%99.04%車身三坐標檢測點車身三坐標檢測點 1000 2000+開閉件鈑金縫隙誤差精度控制開閉件鈑金縫隙誤差精度控制 0.5mm 0.2mm

90、鈑金匹配面差控制鈑金匹配面差控制 1mm 0.5mm 電動扭矩擰緊偏差精度電動扭矩擰緊偏差精度 級5%；級10%3%底盤一體化合裝底盤一體化合裝 AGV 小車分裝（合資標準）一次性擰緊 52 個點（豪華工藝）數據來源：汽車之家，東北證券 CMA 架構在電子電氣、底盤和動力總成“三大件”方面也處于行業領先水平。CMA平臺的電子電氣架構預留了即插即用的相關協議接口，可以滿足車型智能化和網聯化的持續升級需求。CMA 架構使用了架構使用了先進的先進的 Flex Ray 總線總線，數據傳輸速度高達10MB/s，與業內普遍使用的 CAN 總線相比，傳輸速率提升了 20 倍，并且具有很強的可靠性，為車型的智

91、能化升級提供有力保障。CMA 架構采用全球領先的線控底盤創新設計，兼顧舒適性和運動性。在動力層面，CMA 架構采用 2.0TD、1.5TD、7DCT/7DCT-H、8AT 等動力系統，擁有燃油版本、輕混動版本、插電式混合動力版本，可以滿足不同車型的需求。表表 6：四種汽車總線對比四種汽車總線對比 LIN 總線總線 CAN 總線總線 Flex Ray 總線總線 MOST 總線總線 通信速度通信速度 10K125K 125K1M 1M10M 10M 以上 特點特點 成本低，傳輸速度慢 目前主流標準，支持分布式控制和實時控制 傳輸速度較高、具備故障容錯能力、靈活性強 傳輸速度高、支持多種網絡連接方式

92、 應用范圍應用范圍 大燈、燈光、門鎖、電動座椅等 汽車空調、電子指示、故障檢測等 引擎控制、ABS、懸掛控制、線控轉向等 汽車導航系統、多媒體娛樂等 數據來源：汽車之家，東北證券 3.5.BMA 架構：搶占下沉市場 BMA（B-segment Modular Architecture）架構是一款主打緊湊）架構是一款主打緊湊級級車型的模塊化架構車型的模塊化架構，于 2018 年推出。BMA 架構完全由吉利汽車自主研發和設計，通過超過來自 20 個國家 1500 名工程師的努力，歷經 4 年研發成功。BMA 架構可以覆蓋架構可以覆蓋 A0 至至 A+級車級車型的開發，涵蓋了轎車、型的開發，涵蓋了轎

93、車、SUV、MPV、CROSS 等多種車型，主要面向吉利品牌的等多種車型，主要面向吉利品牌的中低端產品。中低端產品。目前基于 BMA 架構打造的車型有繽瑞、繽越、領克 06、ICON 和帝豪 S。BMA架構的零部件通用率高達架構的零部件通用率高達70%，研發成本相比傳統平臺可以降低，研發成本相比傳統平臺可以降低20%30%，新車研發周期可以縮短至新車研發周期可以縮短至 1824 個月，研發速度提升近一倍。個月，研發速度提升近一倍。在車身尺寸方面，BMA 架構車型的長度調節范圍為 40004800mm，軸距的調節范圍則在 25502700mm 之間，除了前輪到踏板間的長度固定外，其余部分的長度和

94、高度均支持調節。此外，BMA 架構放棄了四驅選項，通過對零件布局的優化，實現較高的車內空間利用率。在動力方面，BMA 架構通過開發模塊化懸置系統、模塊化冷卻系統，可 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 搭載 1.0TD、1.4T、1.5TD 等多種形式的汽油動力和混合動力，還支持 PHEV、HEV、MHEV 等新能源動力。在智能化方面，BMA 架構標配配備車載 4G 網絡模塊，還支持諸如藍牙車鑰匙、L2 級自動駕駛，能夠滿足智能化和網聯化的基本需求。在安全方面，BMA 架構具有先進的主被動安全設計，所使用高強度鋼比例

95、超過 70%，熱成型鋼材比例超過 20%，達到歐標和國標的五星級安全碰撞標準。圖圖 28：BMA 架構調節范圍架構調節范圍 圖圖 29：BMA 架構空間布局架構空間布局 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 3.6.SEA 架構架構：主攻主攻純電純電市場市場 SEA 浩瀚智能進化體驗架構(Sustainable Experience Architecture)是吉利歷時 4 年，投資超 180 億元打造的智能純電動架構智能純電動架構，于 2020 年發布。SEA 架構的發布標志著吉利向電動化和智能化的轉型進入加速階段。SEA 架構能夠實現架構能夠實現 A 級到級到 E 級

96、的全尺級的全尺寸覆蓋，滿足轎車、寸覆蓋，滿足轎車、SUV、MPV、跑車、旅行車、皮卡等全部造型需求，是目前帶、跑車、旅行車、皮卡等全部造型需求，是目前帶寬最大的純電動架構。寬最大的純電動架構。目前已經有超過 7 個品牌 16 款以上的車型啟動基于 SEA 架構的研發，首款產品為極氪 001。SEA 架構的基本設計理念可以概括為“三位一體，兩大核心，一個目標”。架構的基本設計理念可以概括為“三位一體，兩大核心，一個目標”。三位一體是指 SEA 架構的硬件層全域兼容，系統層全域進化，生態層全域合作，構建一個從硬件到系統再到應用的全生態架構。兩大核心在于，SEA 架構是全球帶寬最大的架構是全球帶寬最

97、大的智能純電架構，車型級別橫跨智能純電架構，車型級別橫跨 A 到到 E 級；級；SEA 架構能夠提供全球最高效的智能電架構能夠提供全球最高效的智能電動汽車解決方案，將汽車軟件的開發周期縮短動汽車解決方案，將汽車軟件的開發周期縮短 50%，快速響應用戶需求。而為用戶創造空間、能量、進化、交互、安全、駕趣六大零邊界的智能出行體驗是 SEA 架構的最終目標。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 30：SEA 架構首款產品極氪架構首款產品極氪 001 圖圖 31：SEA 三位一體分層架構三位一體分層架構 數據來源：東北證

98、券 數據來源：公司公告，東北證券 （1）空間無邊界：SEA 架構軸距可調范圍為 18003300mm，擁有全球最大帶寬，因此對車型的設計更靈活。在相同的車身尺寸下，可創造出可創造出比燃油車比燃油車更大的車內空更大的車內空間間。不僅把空間還給用戶，還更好地滿足了用戶對造型的個性化需求。（2）能量無邊界：SEA 架構從用戶的角度重新定義純電動汽車的三電系統，提出電提出電驅動、電管理、電生態的新三電理念。驅動、電管理、電生態的新三電理念。SEA 架構能夠覆蓋 30-110kWh 多種不同容量電池包，并且支持 400800V 高壓充電系統。SEA 架構配備了能量管理系統，綜合電能、熱能和電池的健康管理

99、，實現云端化和高效化。新上市的極氪 001 單電機 WE版車型電池容量達 100kWh，NEDC 續航里程長達 712km，可實現充電 5 分鐘續航120 公里，消除用戶的里程焦慮。（3）進化無邊界：SEA 架構集成了 SEA OS 整車智能開發系統，以從三域融合（智能座艙域、自動駕駛域和車輛控制域）到中央集成的電子電氣架構為基礎，通過軟硬件解耦、軟件算法、云計算以及應用場景，形成一套完整的開發系統。硬件軟件化的特征使其具備持續進化的能力，浩瀚架構預埋了超過 4000 個 API 接口，可實可實現全場景、全生命周期的現全場景、全生命周期的 FOTA 升級。升級。表表 7：不同類型汽車電子電氣架

100、構區別不同類型汽車電子電氣架構區別 分布式電子電氣架構分布式電子電氣架構 域集中電子電氣架構域集中電子電氣架構 中央集中電子電氣架構中央集中電子電氣架構 特點特點 功能劃分明確，各模塊互不干擾。但算力無法協同，造成浪費；難以進行 OTA升級 域內算力集中，實現了資源的更高效利用；束線簡單 軟硬件解耦，算力集中；結構簡單；支持 OTA 升級。但各部分之間獨立性被打破，容易出現共因失效，導致安全問題。支持的自動支持的自動駕駛級別駕駛級別 L0L2 L0L5 L0L5 代表代表 主流傳統汽車 大眾 MEB 架構、吉利SEA 架構、寶馬、華為 特斯拉 Model 3、沃爾沃、豐田 數據來源：博世，東北

101、證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 （4）交互無邊界：SEA 架構具備承載完全自動駕駛的能力。架構具備承載完全自動駕駛的能力?；?SEA 架構打造的首款產品極氪 001 搭載兩顆 Mobileye EyeQ5H 高算力自動駕駛芯片，配備 15 個高清攝像頭、1 個毫米波雷達和 12 個超聲波雷達共 28 個感知元件，能夠實現 L2+級的自動駕駛，達到行業領先水平。吉利也給出了 SEA 架構的自動駕駛規劃：對于個人車輛，預計在 2021 年實現結構道路的高度自動駕駛(L4 級)，2023 年實現開放道路的高度自

102、動駕駛。對于無人駕駛出租車，預計 2022 年實現結構道路的完全自動駕駛(L5 級)，2025 年實現開放道路的完全自動駕駛。（5）安全無邊界：SEA 架構以生命域、健康域、財產域、隱私域四大域共九大系架構以生命域、健康域、財產域、隱私域四大域共九大系統的全域安全理念為基準。統的全域安全理念為基準。車身結構方面，SEA 架構借鑒沃爾沃的技術，將硼鋼、高強度鋼、鋁合金等材質進行合理組合，并在防撞梁后精心設計吸能區域，保護乘客安全。在硬件層面，電池包和電芯的安全測試超過 202 項，針對電池保護至關重要的整體側柱碰撞測試，以超過國際標準的嚴苛要求確保結構的安全性能。在用戶隱私層面，SEA 架構將在

103、 5G Tbox 上率先部署國密芯片，以保障用戶的信息安全。駕趣無邊界：SEA 浩瀚架構以電池為中心，采用高性能純電底盤，不僅降低了車輛重心，還能實現前后 50:50 的配重平衡，搭載高性能電四驅系統，動力分配達到毫搭載高性能電四驅系統，動力分配達到毫秒級。秒級。單電機的最大輸出功率可達 475kW，整車最大可達 600kW，其自主研發的高性能兩檔電驅動變速器最大承載扭矩高達 8000 牛米。將百公里加速時間縮短在 3 秒以內。4.依托原有品牌矩陣依托原有品牌矩陣，雷神混動雷神混動+SEA 純電賦能轉型純電賦能轉型 吉利汽車目前擁有吉利、領克、極氪、幾何、睿藍五大品牌吉利汽車目前擁有吉利、領克

104、、極氪、幾何、睿藍五大品牌，另外還控股頂級跑車品牌路特斯，與戴姆勒合作開發微型電動車品牌 smart，再加上母公司吉利控股旗下的沃爾沃和極星兩個高端品牌，實現了從低端到中高端車型，從傳統燃油車到混動實現了從低端到中高端車型，從傳統燃油車到混動和純電動汽車的全方位布局。而雷神混動和純電動汽車的全方位布局。而雷神混動+SEA 純電架構，肩負在電動化時代帶動純電架構，肩負在電動化時代帶動吉利汽車集團動力轉型的重任。吉利汽車集團動力轉型的重任。圖圖 32：吉利控股集團品牌旗下汽車品牌：吉利控股集團品牌旗下汽車品牌 數據來源：公司官網，東北證券 4.1.雷神混動賦能，托起吉利基本盤轉型重任雷神混動賦能，

105、托起吉利基本盤轉型重任 4.1.1.吉利品牌：依托雷神動力穩定基本盤，“中國星”帶動品牌向上吉利品牌：依托雷神動力穩定基本盤，“中國星”帶動品牌向上 吉利品牌：吉利品牌：3.0 時代塑造了吉利汽車自主銷冠的輝煌，智能電動化時代面臨轉型壓時代塑造了吉利汽車自主銷冠的輝煌，智能電動化時代面臨轉型壓 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 力力。吉利深耕國內乘用車市場數十年，成為首個實現乘用車產銷破千萬的中國品牌，并連續多年登頂中國品牌乘用車銷冠寶座，打造了帝豪、遠景、博越、博瑞等眾多爆款車型。2021 年吉利品牌乘用車批發量

106、達 107 萬輛，占吉利汽車總銷量的 81%，因此吉利品牌是公司賴以生存的基本盤。但吉利品牌自 2018 年達到頂峰后，就開始逐年下滑，以帝豪、博越為代表的爆款燃油車車型，在智能電動化時代紛紛面臨轉型壓力，吉利品牌需要符合市場發展趨勢的新車型來穩固自己的基本盤。圖圖 33：吉利品牌：吉利品牌 2017-2022H1 銷量銷量 圖圖 34：2021 年吉利汽車分品牌銷量年吉利汽車分品牌銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 中國星系列帶動中國星系列帶動吉利吉利品牌向上品牌向上，自 2019 年開始吉利品牌就基于 CMA 架構開始推出自己的中高端品牌：中國星系列，過往的主力車

107、型帝豪、博越主要定位 10 萬元以下的下沉市場，中國星系列帶動吉利品牌向上。2019 年 5 月吉利品牌推出中國星系列首款車型：星越，定位緊湊型 SUV，但終端銷量反饋平平；2020 年 11 月吉利品牌推出了基于 CMA 平臺打造的首款 A 級轎車星瑞，對標卡羅拉、思域等合資車型，星瑞自上市以來月均銷量破萬，2021 年累計銷量 13.35 萬輛，取得了亮眼的成績。2021 年 7 月推出了改款車型星越 L，新車在外觀、空間等方面表現出較強的產品力，上市之后也成為了月銷過萬的爆款車型。目前星越包含星越 L 和星越 S 兩款車型，其中星越 L 是銷量主力，而星越 S 主要用于出口。根據車型規劃

108、，基于基于 CMA 架構架構打造的全新打造的全新旗艦旗艦 SUV博越博越 L（之前代之前代號號 FX11）在在 8 月份月份正式亮相正式亮相，新車將推出雷神智擎 HiF 油電混動版和 Drive-E 高性能動力版。在智能座艙方面，博越 L 將搭載高通 8155 座艙平臺，采用自研車機系統銀河 OSAir，全系標配環繞式情感光幕，高配車型配備了 25.6 英寸 AR-HUD。作為全新緊湊型 SUV，博越 L 有望與星越 L 形成雙旗艦陣容。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 35：中國星系列銷量：中國星系列銷量

109、圖圖 36：吉利品牌全新：吉利品牌全新 SUV 博越博越 L（FX11）數據來源：乘聯會，東北證券 注：星越在此指星越 L+星越 S 數據來源：吉利汽車，東北證券 雷神混動賦能動力轉型雷神混動賦能動力轉型，在新能源快速滲透的市場背景下，雷神動力肩負吉利品牌整體動力轉型的重任。今年 4 月，雷神混動第一款 PHEV 車型帝豪 L 雷神 Hi X 正式上市，并于 6 月份開始陸續交付，根據官方公布數據，帝豪 L 雷神 HiX 6 月銷量 4035 臺，截至 6 月底在手訂單 3 萬+，作為雷神混動的第一款 PHEV，隨著口碑及知名度打開后續銷量有望持續攀升。根據吉利車型規劃，今年下半年星越 L 雷

110、神混動大里程 PHEV 將會上市，早在今年 3 月星越 L 雷神混動油電混動版已經上市，對標本田 CR-V、豐田 RAV4，而 PHEV 版本的上市會豐富中國星系列的車型矩陣，通過好的供給來創造增量。根據規劃，未來 3 年陸續會有 20 多款基于雷神混動的新車型上市，通過 HEV+PHEV 雙路線的模式，帶動吉利品牌整體完成動力轉型。圖圖 37：2014 年以來吉利品牌產品圖譜年以來吉利品牌產品圖譜 數據來源：公司官網，有駕網，東北證券 4.1.2.領克品牌：國產豪華品牌，帶動領克品牌：國產豪華品牌，帶動吉利吉利集團單車價值提升集團單車價值提升 領克是由吉利與沃爾沃合資成立的汽車品牌領克是由吉

111、利與沃爾沃合資成立的汽車品牌。自 2016 年在柏林發布以來，領克的品牌定位一直是歐洲技術、歐洲設計、全球制造、全球銷售的高端合資品牌，承擔著吉利集團燃油/混動車向上突破的重任。業界對領克品牌的解讀，基本上定格在“沃 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 爾沃的底子、奧迪的品質、大眾的價格”，因此旗下產品深受消費者喜愛。從 2017年開始，領克品牌銷量就逐年攀升，2021 年領克品牌總銷量突破 22 萬，是近些年吉利集團旗下表現最亮眼的品牌之一。2022 年上半年受上海疫情影響，產銷端出現較大波動，隨著外部不利因素退去

112、，疊加減免購置稅政策刺激以及雷神混動賦能，領克品牌仍然有望實現不錯的銷量成績。2021 年領克品牌單車年領克品牌單車收入收入 13.03 萬元，遠萬元，遠高于集團單車高于集團單車收入收入 8.76 萬元，萬元，隨著領克品牌銷量穩步爬升，有望帶動吉利集團單車價值提升。目前領克旗下共有六款車型，除領克 03 為轎車外，其他五款均為 SUV，在定位方面呈現差異化，可以滿足不同類型消費者的需求。圖圖 38：2017-2022H1 領克品牌銷量領克品牌銷量 圖圖 39：2021 年領克品牌分車型銷量年領克品牌分車型銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：乘聯會，東北證券 圖圖 40：領克汽車成立以來

113、產品圖譜：領克汽車成立以來產品圖譜 數據來源：吉利官網，有駕網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 表表 8：領克品牌各車型主要參數領克品牌各車型主要參數 領克領克 01 領克領克 02 領克領克 03 領克領克 05 領克領克 06 領克領克 09 車型車型 緊湊型智能SUV 緊湊型跨界SUV 緊湊型性能 轎車 緊湊型轎跑SUV 小型都市機能SUV 中大型旗艦SUV 車長車長(mm)4549 4448 4639 4592 4340 5042 軸距軸距(mm)2734 2702 2730 2734 2640

114、 2984 架構架構 CMA CMA CMA CMA BMA SPA 售價售價(萬元萬元)17.9820.18 13.9816.58 13.6825.68 17.5826.18 11.8614.56 27.0035.00 上市時間上市時間 2017.11 2018.06 2018.10 2020.05 2020.09 2021.10 數據來源：公司公告，汽車之家，東北證券 雷神混動賦能，領克品牌有望加速成長雷神混動賦能，領克品牌有望加速成長。今年 6 月份，搭載領克 Lynk E-Motive 智能電混技術落地的首款油電混動車型領克 01 EM-F 已經亮相，而 E-Motive 智能電混與雷

115、神智擎 HIX 同根同源。在智能化方面，領克 01 EM-F 搭載旗艦級驍龍8155 芯片和百度全新智能語音交互系統，車機響應更快，操作更人性化。從定價方面，領克 01EM-F 售價 18.1820.38 萬，與純燃油車版本 17.9820.18 萬的售價基本持平，在油耗方面 EM-F 版本 WLTC 綜合油耗 4.88L/100km，而純燃油車版本油耗 7.74 L/100km，在定價和節油性方面，領克 01 EM-F 都表現出了非常強的產品競爭力，銷量有望在純燃油車基礎上更上一個臺階。除了已經上市的領克 01EM-F 油電混動版本外，領克更是在 PHEV 新能源領域發力，根據今年 7 月份

116、工信部公示的第 359 批新車型目錄，領克領克 01/05/09 PHEV 版本出現在新車申報中，預計這將是吉版本出現在新車申報中，預計這將是吉利今年規劃的領克品牌利今年規劃的領克品牌 3 款款雷神雷神 HIX 大里程超級電混（大里程超級電混（PHEV）車型，）車型，有望在下有望在下半年亮相發布。半年亮相發布。而且領克而且領克 03 EM-F 油電混動版本也油電混動版本也出現在新車申報中，領克品牌憑出現在新車申報中，領克品牌憑借雷神混動開始全面的動力轉型和升級，有望開啟更強的產品周期加速成長。借雷神混動開始全面的動力轉型和升級，有望開啟更強的產品周期加速成長。圖圖 41：領克：領克 01 EM

117、F 圖圖 42：領克：領克 01/05/09 PHEV 新車型申報圖新車型申報圖 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：工信部，東北證券 4.2.SEA 純電發力，打造新一代智能電動化產品純電發力，打造新一代智能電動化產品 4.2.1.極氪品牌：智能電動化拳頭產品極氪品牌：智能電動化拳頭產品 極氪極氪001上市以來銷量穩中有升，表現出上市以來銷量穩中有升，表現出較強較強的產品競爭力。的產品競爭力。極氪品牌脫胎于領克，定位卻與領克不同，主打純電動車型，所以極氪繼承了領克品牌良好的用戶口碑又順應智能電動化時代發展。據企業自主公布的交付數據，在今年 5-6 月，極氪 001的月銷量穩定在 4300

118、 左右，7 月份銷量突破 5000 而且新增訂單 1 萬+，表現出十分亮眼的成績。目前車型交付還受供應鏈瓶頸及工廠產能爬坡影響，根據終端銷售人 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 員反饋，加配空氣懸掛的高配置車型交付周期在半年左右。作為售價在 30 萬+的中大型純電轎車，極氪 001 在終端表現出了不錯的產品競爭力，而且今年 7 月上市的極氪 001 Me 版搭載了 8155 座艙芯片，并且極氪承諾為老用戶免費從 820A 升級到8155 芯片，將有望一改極氪 001 之前的車機卡頓問題，同時這也極大的弱化了之前天幕

119、玻璃宣傳不符、電動門缺陷等負面口碑。目前極氪除了工廠產能爬坡外，還在繼續拓寬自己的產品矩陣，以求更多的供給來創造增量。2022 年 7 月，基于基于 SEA 浩瀚架構的第二款車型極氪浩瀚架構的第二款車型極氪 009 已經官宣預告，新車定位已經官宣預告，新車定位于中大型于中大型 MPV，將與比亞迪騰勢 D9 純電 MPV 進行正面交鋒，并搶占別克 GL8、豐田塞那、本田奧德賽等傳統 MPV 市場，目前在純電 MPV 市場還缺乏足夠的玩家，極氪 009 的市場表現值得期待。極氪品牌在 2025 年之前預期規劃上市 7 款車型并年銷量目標達到 65 萬輛，所以預計 2022-2023 年還會有 2-

120、3 款新車型上市，通過豐富拓展產品矩陣及產能爬坡，極氪品牌明年銷量有望實現大幅增長。圖圖 43：極氪上市以來月度銷量：極氪上市以來月度銷量 圖圖 44：極氪第二款車：極氪：極氪第二款車：極氪 009 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司官微，東北證券 圖圖 45：主流：主流 MPV 燃油車型月銷量燃油車型月銷量 數據來源：乘聯會，東北證券 4.2.2.幾何品牌：定位“電動時代的帝豪”幾何品牌幾何品牌銷量迎來快速增長期銷量迎來快速增長期，需要更具競爭力的拳頭產品車型，需要更具競爭力的拳頭產品車型。幾何品牌 2020 年批發 1.03 萬，2021 年批發 2.9 萬輛，而 2022 年上

121、半年已批發 4.2 萬輛，幾何品牌銷量在 2022 年迎來快速增長。目前幾何品牌已有 4 款車型，包括幾何 A、幾何 C、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 幾何 EX3 和幾何 E，但目前的幾何系列車型并非像極氪品牌那樣基于專業的 SEA純電平臺打造，其中幾何 A、幾何 C、幾何 EX3 與帝豪 GSE、帝豪 GL、遠景 X3 等車型在外觀和底盤方面較為相似，因此被稱為“油改電”車型。2021 年 11 月，幾何 EX3 功夫牛上市，售價 5.88 萬-6.88 萬，定位于小型 SUV 用于走量，但由于電池成本上漲

122、、芯片短缺、工廠產能受限等因素，幾何品牌并未主推這款車，并于今年 8 月份宣布停止接單。今年 6 月份，幾何 E 上市，新車仍然定位小型 SUV，售價 8.68 萬元-10.38 萬元，相比 EX3 外觀更年輕、高配車型的配置更加豐富，主要競品車型是哪吒 V 等。從整體來看，目前幾何品牌的主力車型幾何 A、幾何 C 營運車占比還較高，幾何品牌還需要更具競爭力的拳頭產品來改善整體品牌形象。根據規劃，幾何品牌未來將推出幾何品牌未來將推出 5 款純電車型，包含基于款純電車型，包含基于 SEA 純電架構打造純電架構打造的新車型，這將全面提升幾何品牌的產品競爭力。的新車型，這將全面提升幾何品牌的產品競爭

123、力。圖圖 46：幾何品牌分車型銷量：幾何品牌分車型銷量 圖圖 47：幾何品牌運營車輛占比：幾何品牌運營車輛占比 數據來源：乘聯會，東北證券 數據來源：交強險，東北證券 表表 9：幾何品牌車型與帝豪對應車型對比幾何品牌車型與帝豪對應車型對比 幾何幾何 A 帝豪帝豪 EV 幾何幾何 C 帝豪帝豪 GSe 車型車型 Pro A600 魔方版 Pro 暢行版 C550 魔方版 600 尊尚版 價格價格(萬元萬元)18.87 16.18 18.28 15.99 續航里程續航里程(km)600 421 550 450 電池容量電池容量(kWh)70 52.7 70 61.9 最大功率最大功率(kW)150

124、 150 150 130 峰值扭矩峰值扭矩(Nm)310 240 310 270 百公里加速時間百公里加速時間(s)6.9 7.7 7 9.9 長寬高長寬高(mm)4752/1804/1503 4755/1802/1503 4432/1833/1560 4440/1833/1560 軸距軸距(mm)2700 2700 2700 2700 整備質量整備質量(kg)1625 1535 1665 1635 數據來源：汽車之家，東北證券 4.2.3.RADAR 品牌：進軍純電皮卡市場 成立純電皮卡成立純電皮卡 RADAR 品牌。品牌。今年 4 月 20 日，浙江吉利控股集團有限公司注冊了全新品牌 RA

125、DAR。新品牌定位于全新獨立的新能源皮卡，通過共享吉利控股的優勢資源及專業力量，聚焦于皮卡細分市場，與吉利控股集團旗下吉利、領克、極氪、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 路特斯等各品牌平行發展，相互補充?；诨?SEA 純電浩瀚架構打造的首款純電皮卡純電浩瀚架構打造的首款純電皮卡雷達雷達 RD6 已經亮相，切入細分領域賽已經亮相，切入細分領域賽道道。自 2019 年發布皮卡解禁政策以來，多地多城逐漸放寬皮卡進城限制。政策和市場的雙重作用下，皮卡逐漸從工具屬性過渡到乘用化、高端化屬性，尤其近些年“露營經濟”的興起打

126、開了皮卡更多的應用場景。2022 年 7 月，吉利雷達品牌率先推出基于 SEA 浩瀚架構打造的純電皮卡-雷達 RD6，雷達 RD6 車身尺寸為 526019001830mm，軸距為 3120mm，貨箱尺寸為 15251450540mm，是標準的中型皮卡。雷達品牌以純電皮卡為切入點，立足“新能源+多元”新賽道，入局新能源細分市場。圖圖 48：首款純電皮卡：首款純電皮卡 RD 6 示意圖示意圖 圖圖 49：純電皮卡：純電皮卡 RD6 車斗車斗 數據來源：吉利官網，東北證券 數據來源：皮卡網，東北證券 5.產銷端配套完善，智能電動化多方位布局產銷端配套完善，智能電動化多方位布局 由于汽車電動智能化提

127、速，吉利由于汽車電動智能化提速，吉利 3.0 時代的產品核心競爭力逐漸喪失，吉利正面臨時代的產品核心競爭力逐漸喪失，吉利正面臨新一輪產品周期起點新一輪產品周期起點。而吉利在產能+渠道+智能電動化主流技術布局上已經形成非常龐大的生態，為未來發展奠定了堅實的基礎。5.1.產能布局完善，規模效應降低成本 產能布局趨于完善，規模效應使成本進一步降低產能布局趨于完善，規模效應使成本進一步降低。近年來公司積極擴建產能，新建了吉利西安工廠、領克梅山工廠、極氪杭州灣工廠等，以生產各品牌旗艦產品車型。目前吉利/幾何年規劃產能約 244 萬輛，領克共有生產基地 5 個，年規劃產能超過100 萬輛，此外公司還托管獵

128、豹長沙工廠和收購力帆工廠，用于共享新能源車型的生產。目前吉利自有規劃年產能已超過 350 萬臺，產能配套趨于完善，為未來發展奠定了堅實的基礎。隨著產能利用率的爬坡，規模效應將進一步凸顯，降低零部件成本，提高公司的盈利能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 表表 10：吉利汽車現有產能分布：吉利汽車現有產能分布 吉利吉利/幾何幾何 生產基地生產基地 產能（萬輛產能（萬輛/年）年）車型車型 路橋工廠路橋工廠 15 遠景 X3 春曉工廠春曉工廠 20 吉利博瑞，博瑞 GE PHEV，吉利博越 湘潭工廠湘潭工廠 24 遠景

129、系列，繽越，繽越 PHEV 成都工廠成都工廠 13 遠景 SUV，帝豪 EV 寶雞工廠寶雞工廠 20 吉利博越 慈溪工廠慈溪工廠 18 新帝豪，繽瑞 臨海工廠臨海工廠 30 帝豪 GL，帝豪 GL PHEV，帝豪 GS 晉中工廠晉中工廠 18 帝豪 GS，帝豪 GSe，幾何 A，幾何 C，幾何 EX3，新帝豪，帝豪 EV，大江東工廠大江東工廠 10 ICON 杭州灣杭州灣 DMA 工廠工廠 15 星越，星越 PHEV，星瑞 貴陽工廠貴陽工廠 15 嘉際，嘉際 PHEV，豪越 長興工廠長興工廠 10 新帝豪 西安工廠西安工廠 36 星越 L 吉利吉利/幾何合計幾何合計 244 領克領克 路橋工廠

130、路橋工廠 20 領克 01 張家口工廠張家口工廠 20 領克 02 Hatchback，領克 03，領克 03+余姚工廠余姚工廠 30 領克 01，領克 05 成都工廠成都工廠 30 領克 06 梅山工廠梅山工廠 未知 領克 09 領克領克合計合計 100 極氪極氪 杭州灣工廠杭州灣工廠 10（規劃 30）極氪 001 合計合計 354 數據來源：吉利公告，汽車之家，東北證券 5.2.營銷模式靈活，海外市場將成重點 營銷模式營銷模式多元化多元化，銷售渠道趨于完善，銷售渠道趨于完善。吉利下屬品牌根據品牌定位采用獨立的銷售渠道和不同的銷售模式，具有足夠的機動性。目前吉利品牌的經銷商近千家，已經形成

131、了完備的經銷網絡。領克經過四年時間發展，截至 2021 年末，其包含 324 家領克門店+6 間領克空間，覆蓋全國主要城市。而極氪品牌，截至今年 6 月 30 號，已經擴充至 133 家門店，預計 2022 年底門店數量會達到 300 家。未來幾何和極氪的經銷網絡也將遍布全國各地。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 表表 11：不同品牌不同品牌國內國內銷售渠道銷售渠道 品牌品牌 經銷商經銷商/直營門店直營門店 銷售模式銷售模式 具體措施具體措施 吉利吉利 996 家（截至 2021 年末）分網銷售 L 網主要銷售遠景

132、 X3、繽瑞、ICON、遠景 X6、星越 L、帝豪 L，G 網主要銷售博越、繽越、豪越、帝豪 GL 等高端車型 領克領克 330 家（截至 2021 年末）“三位一體”銷售渠道+“6S”銷售理念 領克空間選址都市商圈，集展銷于一體，擴大品牌影響力。領克中心在傳統汽車4S店的基礎上融入Social（社交）和 Share（分享）屬性，提高品牌與消費者的粘合度和親密度。領克商城主打線上銷售。幾何幾何 237 家（截至 2021 年末）1+4+N“1”代表線上銷售?！?”代表 4 種線下銷售渠道，包括傳統 4S 店、品牌體驗中心、用戶增值中心和技術交互中心，加深用戶對品牌的認識?！癗”則是指未來可能出

133、現的新的銷售模式。極氪極氪 133 家（截至 2022 年 6 月30）直營門店 以極氪中心為原點，以極氪空間為亮點，輔以大型交付中心和服務中心做保障,在線社交中心連接用戶,提供車輛全生命周期管理和服務全場景覆蓋。數據來源：公司公告，汽車之家，東北證券 海外市場不斷擴大，出口業務成為新的增長點。海外市場不斷擴大，出口業務成為新的增長點。2021 年吉利汽車出口汽車 12.5 萬輛，同比增長 55%，占吉利集團汽車批發量的 8.5%。截至 2021 年底，吉利海外出口國達到了 28 個，地區跨越全球五大洲，目前吉利已在這些國家開設了 227 家銷售網點。2021 年，吉利與沃爾沃整合銷售渠道，旗

134、下領克品牌將充分利用沃爾沃的銷售渠道和售后網絡，進軍海外市場。未來隨著汽車出口需求的提升和吉利海外銷售渠道的整合，出口將成為公司的主要增長點之一。圖圖 50：吉利汽車出口量及占比：吉利汽車出口量及占比 數據來源：乘聯會，中汽協，東北證券 5.3.電池產業布局：打造電池產業鏈閉環+構建補能體系 吉利在大力推進電動化的同時，也在加速電池產業鏈布局，強化對動力電池的掌控力度，從而備戰規?；碾妱愚D型。目前吉利旗下孵化了威睿蘇州、威睿寧波、山東衡遠、浙江衡遠、湖北弋馳等動力電池公司，并與寧德時代、LG 化學、孚能科技、欣旺達等動力電池龍頭企業成立合資公司。同時，公司與中航鋰電、塔菲爾、億緯鋰能等電池廠

135、商建立了深度的合作關系。目前吉利的電池布局已經包含原材料、電吉利的電池布局已經包含原材料、電芯、模組、電池包、電池租賃、電池回收利用等環節，能夠實現完整的產業鏈閉環。芯、模組、電池包、電池租賃、電池回收利用等環節，能夠實現完整的產業鏈閉環。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 圖圖 51：吉利電池產業鏈布局吉利電池產業鏈布局 數據來源：公司公告，東北證券 吉利著力構建完善的補能體系。極氪旗下補能品牌極氪能源宣布未來將從家庭、城極氪旗下補能品牌極氪能源宣布未來將從家庭、城市、服務三個維度自建充電體系。市、服務三個維度自建

136、充電體系。根據充電場景需求，極能將充電樁分為 7kW 的家充樁、20kW 的輕充樁、60120kW 的超充樁和最高可達 360kW 的極充樁，形成差異化補能體系，并提供代客充電和移動充電車等服務。極能在 2021 年計劃建設 290座自營充電站，覆蓋北京、上海等十多個個主要城市。吉利也在推動換電生態建設，吉利也在推動換電生態建設，子公司易易喚能打造的智能換電站能夠提供充、換、補服務子公司易易喚能打造的智能換電站能夠提供充、換、補服務，楓葉 80V 車型換電只需 60 秒。截至目前，吉利已經在重慶、杭州、濟南等十余個省市建設換電站，預計到 2025 年，將在全球運營超過 5000 座智能換電站。

137、圖圖 52：極氪極充站極氪極充站 圖圖 53：吉利換電站吉利換電站 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：鳳凰網汽車，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 5.4.智能網聯布局：Zenseact+億咖通，合作打造互聯生態 吉利采用自研為主，合作為輔的智能化發展戰略，以吉利采用自研為主，合作為輔的智能化發展戰略，以 Zenseact 的自動駕駛技術和億的自動駕駛技術和億咖通的智能座艙技術為核心咖通的智能座艙技術為核心，同時深化與頭部企業的合作，從軟件、硬件和整車層面全面布局智能汽車產業鏈，為 4.0 時代的智

138、能化轉型保駕護航。在自動駕駛領域，吉利由沃爾沃旗下自動駕駛公司吉利由沃爾沃旗下自動駕駛公司 Zenseact 牽頭，并與牽頭，并與 Mobileye、Waymo 等頭部公司建立深度合作關系，共同開發自動駕駛解決方案。等頭部公司建立深度合作關系，共同開發自動駕駛解決方案。沃爾沃在自動駕駛領域深耕已久，早在 2005 年就成立了自動駕駛項目組，將自動駕駛商業化提上日程。2012 年，沃爾沃參與了歐洲環保型道路安全列隊行車項目，使用了攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等傳感器，并測試了自適應巡航、車道保持輔助、盲點監測和停車輔助等輔助駕駛技術，這是沃爾沃在自動駕駛領域的一次重要嘗試。2014 年，沃爾沃

139、XC90 上市，宣布配備 Pilot Assist(PA)領航輔助系統，達到 L2 水平。第二代PA 系統可以實現車輛在特定工況下的自動跟車、自動剎車、車道保持等操作。PA系統可以在時速只有 5km/h 的車速下開啟，并支持在 0130km/h 范圍內自適應彎道居中巡航，但不支持變道超車。為了更快落地高級別自動駕駛技術，沃爾沃陸續與 Uber、英偉達、百度等公司進行合作共研。2020 年 6 月，沃爾沃宣布 Waymo 成為旗下極星和領克品牌 L4 級別自動駕駛技術獨家合作伙伴，并將在一個出行專屬的純電動平臺上使用 Waymo Driver 技術。隨著 SPA 架構的換代，從 2022 年起基

140、于SPA2 架構生產的新車型將搭載 Luminar 激光雷達和英偉達 Drive Orin 高算力芯片，并配備 Zenseact 研發的 Highway Pilot 系統，具備高速工況下的自動駕駛能力，達到行業領先水平。2020 年 9 月，吉利宣布將與 Mobileye 在芯片、自動駕駛等領域開展全方位合作，未來旗下多款產品將使用 Mobileye 的自動駕駛技術。新上市的極氪001 就使用了 Mobileye EyeQ5H 高算力芯片和 SuperVison 環視系統，能夠提供 L2+級自動駕駛能力。圖圖 54：Zenseact 測試車輛測試車輛 圖圖 55：億咖通芯片研發合作公司億咖通芯

141、片研發合作公司 數據來源：買車網，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 在智能座艙領域，吉利孵化了獨角獸公司億咖通，并在芯片層面與高通、偉世通、吉利孵化了獨角獸公司億咖通，并在芯片層面與高通、偉世通、聯發科技合作。聯發科技合作。億咖通成立于 2016 年，歷經五年時間發展，已經成為國內最大的智能網聯運營平臺之一，主營業務包括車載芯片、智能座艙、智能駕駛、高精度地圖、大數據、車聯網等。億咖通著力打造四大車規級芯片序列矩陣：高性能數字座艙芯億咖通著力打造四大車規級芯片序列矩陣：高性能數字座艙芯片片 E 系列、全棧系列、全棧 AI 語音芯片語音芯片 V 系列、駕駛輔助芯片系列、駕駛輔助芯片 AD

142、系列、微控制處理器系列、微控制處理器 M 系系列。目前列。目前 E01 和和 E02 芯片已經量產裝車。芯片已經量產裝車?；?E、V、AD、M 四大序列芯片，億咖通將在座艙智能化和整車智能化方面持續發力，提高吉利汽車的智能化水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 億咖通于 2018 年發布了第一代智能車載系統 GKUI，截至目前搭載車型已經超過 20款，用戶超過 200 萬。GKUI 采用科大訊飛 ifytek3.0 語音模塊，普通話識別成功率高達 97%，并具有免喚醒功能，可做到及時響應。秉承著“互創互聯，開放

143、共享”的設計理念，GKUI 與京東京魚座、小米、百度合作，將智能冰箱、洗衣機、掃地機器人等兩千多款智能家居設備接入車載生態，從而實現智能家居的車機控制。GKUI致力于打造開放的生態系統，同時提供百度、高德、騰訊地圖三大地圖供用戶選擇，并擁有喜馬拉雅、酷我音樂、騰訊視頻等豐富的視聽娛樂應用。目前 GKUI 已經成長為主流的車載操作系統之一。2021 年年 7 月，億咖通新一代車機系統銀河月，億咖通新一代車機系統銀河 OS 隨星隨星越越 L 發布。發布。星越 L 使用高通驍龍第三代座艙芯片 TM8155，是目前主流的高性能座艙芯片。得益于高性能的車機芯片，星越 L 成為首款搭載偉世通 SmartC

144、ore 座艙域控制器的量產車型。而新一代繽越的銀河 OS 基于億咖通自研的 E02 芯片，采用12nm 制程工藝和 8 核 CPU，性能要略遜于驍龍 8155 芯片，但仍處于行業領先水平。銀河 OS 搭載百度鴻鵠語音芯片，采用雙核 Hifi4 架構自定義指令集，擁有超大內存，具備遠場陣列信號實時處理、高精度超低誤報語音喚醒能力，可極大提升高噪音下語音交互的喚醒率、識別率和喚醒速度，帶來更智能化和人性化的交互體驗。車載生態方面，億咖通在 GKUI 的基礎上持續擴展應用生態，銀河 OS 集成了包含60 多個小程序生態的騰訊車聯 TAI3.0，可實現全場景用車的無縫銜接智能化體驗。此外，系統還支持車

145、載版微信應用。相比于 GKUI，銀河 OS 在硬件和軟件層面都有大幅提升，能夠給用戶帶來更智能、更個性化的出行體驗。表表 12：主流車載生態對比主流車載生態對比 銀河銀河 OS GKUI 斑馬智行斑馬智行 DiLink WindLink 鴻蒙車機鴻蒙車機 小度車載小度車載OS 合作車企合作車企 吉利 吉利、領克 上汽、雪鐵龍、福特、斯科達 比亞迪 東風 北汽極狐、比亞迪、奇瑞 現代、東風、福特、奇瑞、長城 車機芯片車機芯片 億咖通 E02/驍龍 8155 億咖通 E01 聯發科 5核 驍龍 625 NXP I.MX 6Q Plus 麒麟 990A 驍龍 820A 底層架構底層架構 Androi

146、dOS AndroidOS AliOS AndroidOS AndroidOS HarmonyOS AndroidOS 語音交互語音交互 百度鴻鵠 科大訊飛 ifytek3.0 科大訊飛+思必馳+阿里達摩院 科大訊飛 百度DuerOS 科大訊飛 百度DuerOS 網絡網絡 4G/5G 4G/5G 4G/5G 4G/5G 4G 4G/5G 4G OTA 升級升級 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 地圖導航地圖導航 百度 百度、騰訊、高德 高德 多家 百度 多家 百度 生態開放度生態開放度 高 高 低 極高 高 高 低 智能家居智能家居 未知 百度、京東、小米 美的、360 美的 未知 未

147、知 百度 云平臺云平臺 未知 阿里云、谷歌云 阿里云 阿里云 百度云 華為云 百度云 遠程控制遠程控制 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 數據來源：各公司公告，汽車之家，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 在整車領域，吉利與百度合資成立電動汽車公司集度汽車吉利與百度合資成立電動汽車公司集度汽車，未來將以百度的 Apollo智能駕駛技術和吉利的 SEA 浩瀚架構為基礎，合作研發具備 L4 級別以上的智能電動汽車。2021 年 1 月，吉利與富士康簽署戰略合作協議吉利與富士康簽署戰略合作協議，成立合資公

148、司為全球出行企業提供代工生產及方案定制服務，第一家客戶為法拉第未來。吉利涉足汽車零部件及代工業務，將為公司發展創造新的增長點。2018 年，吉利孵化商業航天公司時空道宇，宣布進軍商業衛星領域，致力于構建天地一體化高精時空信息系統，打造新一代航天數字經濟生態。2021 年 2 月，吉利旗下衛星工廠星空智聯獲得發改委批復。10 月，星空智聯衛星工廠首星下線，標志著吉利商業衛星步入量產化階段。吉利構建的天地一體化高精時空信息網，以低軌衛星系統為核心、地面 PPPRTK 監測網為補充，能夠為高級別的自動駕駛提供低時能夠為高級別的自動駕駛提供低時延、高精度、高可靠的厘米級精度位置信息服務延、高精度、高可

149、靠的厘米級精度位置信息服務，提升汽車自動駕駛的感知能力，打造安全可靠的駕駛體驗。圖圖 56：時空道宇衛星產品時空道宇衛星產品 圖圖 57：陸空兩用飛車陸空兩用飛車 TF-1 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 除了衛星外，吉利還進行了飛行汽車和手機業務的布局。2017 年，吉利收購美國飛行汽車公司太力飛車，2021 年，公司旗下產品 TF-1 取得美國聯邦航空局適航證書，成為首款獲得 FAA 適航證書的陸空兩用飛車產品。TF-1 采用混合動力，設計最大起飛重量 850kg，巡航速度 167km/h，巡航高度可達 3000m，航程達 670km，最多可搭載兩人。目前太力已

150、經開始著手電動垂直起降飛車 TF-2A 的研發。2021 年 9 月，吉利旗下的星紀時代與武漢經開區簽署戰略合作協議，正式進軍手機領域，定位高端智能手機。2022 年 7 月 4 日，吉利汽車旗下星紀時代收購魅族科技，吉利的手機業務布局邁出實質性進展。吉利并不是單純的造手機，而是希望實現手機和汽車的吉利并不是單純的造手機，而是希望實現手機和汽車的協同，打造高度網聯化的智能座艙。協同，打造高度網聯化的智能座艙。通過通過“汽車手機衛星汽車手機衛星”的方式，吉利致力于實現萬物互聯的商業模式，打造更加的方式，吉利致力于實現萬物互聯的商業模式，打造更加豐富的消費場景，形成智能網聯化的吉利生態圈，構建天地

151、一體化的出行生態豐富的消費場景，形成智能網聯化的吉利生態圈，構建天地一體化的出行生態 5.5.汽車共享化布局：曹操出行+耀出行，成就共享出行領域巨頭 吉利在共享化方面也早有布局。2015 年 5 月，吉利成立曹操專車，進入共享出行領域。2019 年，隨著公司業務范圍的擴大，曹操專車更名為曹操出行。2019 年 12 月吉利與戴姆勒合資推出高端互聯網出行品牌耀出行，主打高端專車市場。曹操出行曹操出行和耀出行平臺的發展，推動著吉利從汽車制造商向汽車服務商的轉變和耀出行平臺的發展，推動著吉利從汽車制造商向汽車服務商的轉變，汽車共享服務也隨之向著便捷化、靈活化及精準化方向升級發展，汽車“共享化”也在不

152、斷被定 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 義。隨著經濟和科技的發展，在互聯網、大數據、云計算的催動下，共享汽車衍生了多種業務模式，包括順風車、網約車、分時租賃、P2P 租車等不同種類的汽車共享模式，每種模式相互交叉，可以滿足不同種類的用車需求。市場最廣闊的網約車服務發展至今，主要形成了三種發展模式。一種是 C2C(Consumer to Consumer)模式，以私家車加盟為主要運力，平臺負責匹配，代表平臺有滴滴、Uber 等；一種是B2C(Business to Consumer)模式，以公司自建車隊為主要運力，

153、代表平臺有曹操出模式，以公司自建車隊為主要運力，代表平臺有曹操出行行、神州專車、T3 出行等；第三種則是聚合平臺模式，用戶在平臺上可以選擇不同類型、不同平臺的出行服務，還可以同時呼叫多個平臺，以高德地圖、百度地圖為代表。由于安全性、服務質量、政策合規性等多方面因素，網約車服務目前正在從C2C 模式向 B2C 模式的轉變。隨著中國汽車市場逐漸步入存量市場，越來越多的汽車制造商以 B2C 模式入局共享出行市場，拓寬業務范圍，消化產能。表表 13：國內主流車企共享出行項目國內主流車企共享出行項目 出行品牌出行品牌 成立時間成立時間 投放車型投放車型 布局城市布局城市 網約車服務網約車服務 租車服務租

154、車服務 吉利吉利 曹操出行 2015 年 11 月 帝豪 EV、楓葉 80V 60 余座 支持 支持 北汽北汽 華夏出行 2017 年 4 月 極狐、EU5、BJ80 等 40 余座 支持 支持 長安長安 長安出行 2017 年 6 月 逸動 EV200、奔奔、雨燕 重慶、南京、合肥 不支持 支持 一汽一汽 開開出行 2018 年 5 月 紅旗 H7、奔騰 X40、威馳 長春 不支持 支持 長城長城 歐了出行 2018 年 8 月 歐拉 IQ 保定、石家莊、成都 支持 支持 上汽上汽 享道出行 2018 年 12 月 大眾朗逸、別克君越等 20 余座 支持 支持 東風東風 東風出行 2019

155、年 4 月 風神 E70 武漢、十堰、襄樊 支持 支持 廣汽廣汽 如祺出行 2019 年 6 月 豐田雷凌、Aion S、GE3 530 等 廣州、珠海、佛山、深圳 支持 支持 一汽一汽+東風東風+長安長安 T3 出行 2019 年 9 月 長安逸動 EV460 20 余座 支持 支持 戴姆勒戴姆勒+吉利吉利 耀出行 2019 年 12 月 奔馳 S 級、E 級、V 級 上海、杭州、廣州、成都、西安、北京 支持 支持 數據來源：各公司公告，汽車之家，東北證券 曹操專車于 2015 年 5 月 21 日成立并開始運營，采用“新能源汽車+公車公營+認證司機”的 B2C 模式。2019 年，隨著業務

156、的多元化發展，曹操專車更名為曹操出行，下設曹操專車、曹操順風車、曹操租車、曹操幫忙等業務，仍以 B2C 模式為主。目前,曹操出行已經在全國 62 座城市運營，投放純電動汽車超 5 萬輛，注冊用戶 6000余萬，月活躍用戶超 1000 萬，日接單量超過 100 萬。截至截至 2020 年底，曹操出行在年底，曹操出行在整個網約車市行業場份額位列第二，僅次于滴滴；在網約車整個網約車市行業場份額位列第二，僅次于滴滴；在網約車 B2C 模式的市場份額位模式的市場份額位列第一列第一，T3 出行緊隨其后。2021 年 7 月，網約車巨頭滴滴被多部門聯合約談，app被要求下架整改，為其他網約車平臺打開流量窗口

157、期，各大平臺紛紛推出補貼活動，提高市場占有率。曹操出行采用 B2C 的經營模式，與滴滴的 C2C 模式相比，安全性和合規性有很好 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 的保證。為確保上崗司機能夠為每一位乘客提供專業、優質、安全的出行服務，曹操專車引入倫敦出租車公司近百年的司機培訓認證體系，對司機進行統一招募、培訓和管理，并給車輛上牌繳納營運險，確保網約車平臺、司機、車輛均拿到相關證件后，才會上線運營，有力地保證了平臺的安全性和合規性。2021 年 9 月，曹操出行完成金額高達 38 億元的 B 輪融資，并發布了公司新戰

158、略“N3戰略”?！癗3”分別是指 New Car（定制車）、New Power（新能源）、New Ecosystem（生態體系）。吉利作為曹操出行的車輛供應商，也一直在為其開發專門的車型。目目前曹操出行的主力車型為吉利帝豪前曹操出行的主力車型為吉利帝豪 EV 和幾何和幾何 A，但已經陸續開始楓葉，但已經陸續開始楓葉 80V 的投的投放。放。楓葉 80V 是吉利旗下睿藍品牌的換電車型，定位為 5 座的緊湊型 MPV，能夠充分滿足家庭、出行、商務等多種使用場景。該車支持充電和換電兩種模式，綜合續航里程達 415km，只需 60 秒即可完成車輛換電。與普通純車相比，換電車解決了性能也網約車充電時間長

159、、壓縮運營時間等問題，大幅提升了運營效率，降低運營成本。除了采用電動車型外，曹操出行也在借助吉利的資源在全國積極布局換電生態網絡。目前吉利科技集團的智能換電站已在重慶、杭州、濟南、淄博等地逐步落地,在全國簽約的換電站超過 1000 座，到 2025 年，換電站規模將達到 5000 座。曹操出行還推出了第二款定制網約車楓葉 60S，同樣支持換電模式，預計比競爭對手車型便宜 40%，進一步增強公司核心競爭力。圖圖 58：曹操出行業務模塊曹操出行業務模塊 圖圖 59：楓葉楓葉 80V 車型車型 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：鳳凰網汽車，東北證券 耀出行則是吉利主打高端市場的出行品牌。耀出行

160、則是吉利主打高端市場的出行品牌。目前已經完成上海、杭州、廣州、成都、西安、北京等國內一二線城市的布局，探索了商旅接送機、會務用車、商務用車、家庭包車、兒童用車等高品質出行服務場景。其模式為官方直營 B2B/B2C 模式，投放車輛均為奔馳旗下的車型，包括奔馳 S 級轎車、E 級轎車、C 級轎車和 V 級商務車等。目前耀出行已經累計服務超過 50 萬客戶，包括 3000 余家企業客戶。耀出行還與五星級酒店、航空公司、旅游公司等開展戰略合作，攜手打造覆蓋衣、食、住、行的全場景高品質出行生態。隨著曹操出行和耀出行的推出，吉利在共享出行領域的布局也趨于完善，能夠實現從日常出行到高端商務出行的全覆蓋。共享

161、出行巨頭滴滴的整改也給曹操出行帶來新的發展機遇。在未來一段時間內，曹操出行將憑借著 38 億元的巨額融資，進一步 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 搶占市場份額，提升用戶粘性。吉利在共享出行領域的發力，將對吉利汽車銷量及吉利在共享出行領域的發力，將對吉利汽車銷量及新能源滲透率的提升起到重要作用。新能源滲透率的提升起到重要作用。6.業績預測與風險提示業績預測與風險提示 業績預測業績預測：基于極氪品牌+雷神混動，吉利正在打造新的產品矩陣，有望開啟新一輪產品周期。估計吉利 2022 年汽車銷量 149 萬輛（包含五大品牌

162、：吉利+幾何+領克+極氪+睿藍），預期公司 2022-2024 年營收 1417/1725/2036 億元，歸母凈利潤 65/89/119億元，對應 EPS 為 0.65/0.89/1.19 元，對應 PE 為 24/17/13 倍。風險提示風險提示：新產品推出節奏不及預期，新產品銷量不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A

163、2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 65,296 90,454 88,401 119,988 營業總收入營業總收入 102,015 141,701 172,503 203,603 現金 28,014 29,492 25,905 33,620 營業成本 84,199 116,604 140,797 164,275 應收賬款 27,223 47,486 46,730 67,631 銷售費用 6,323 8,754 10,833 12,991 存貨 5,522 7,167 8,071 9,640 管理費用 7,908 10,590 12,724 14,818 其他 4,538 6,

164、310 7,694 9,097 財務費用-280-462-540-480 非非流動資產流動資產 69,046 72,449 76,714 80,888 固定資產 30,859 32,523 34,970 37,173 營業利潤 2,446 6,086 8,562 11,870 無形資產 20,959 21,428 22,041 22,782 利潤總額 4,665 7,016 9,691 13,087 租金按金 3,436 3,736 3,936 4,136 所得稅 312 491 727 1,047 使用權資產 其他 13,792 14,762 15,767 16,797 凈利潤凈利潤 4,3

165、53 6,525 8,964 12,040 資產總計資產總計 134,341 162,903 165,115 200,876 少數股東損益-494 33 72 108 流動負債流動負債 60,351 82,687 76,135 100,156 短期借款 1,907 307 807 107 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 4,720 6,492 8,893 11,932 應付賬款 32,113 51,175 45,926 67,368 EBITDA 9,187 11,319 13,990 17,674 其他 26,330 31,205 29,403 32,682 EPS（元）0.47 0.65

166、 0.89 1.19 非非流動負債流動負債 3,770 3,470 3,270 2,970 長期借款 1,901 1,601 1,401 1,101 租賃負債 其他 1,869 1,869 1,869 1,869 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 負債合計負債合計 64,120 86,157 79,405 103,126 成長能力成長能力 少數股東權益 1,615 1,647 1,719 1,828 營業收入 10.4 38.9 21.7 18.0 股本 183 183 183 183 營業利潤-35.8 148.9 40.7 38.6 留存收益和資本公

167、積 68,514 75,006 83,899 95,831 歸屬母公司凈利潤-12.5 37.5 37.0 34.2 歸屬母公司股東權益 68,606 75,098 83,991 95,923 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 134,341 162,903 165,115 200,876 毛利率 17.1 17.4 18.1 19.1 凈利率 4.6 4.6 5.2 5.9 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E ROE 6.9 8.6 10.6 12.4 經營活動經營活動凈凈現金流現金流 15,348 11,602 5,230

168、17,953 ROIC 2.9 6.8 8.6 10.7 凈利潤 4,720 6,492 8,893 11,932 償債能力償債能力 折舊攤銷 6,893 5,567 5,840 6,156 資產負債率 47.7 52.9 48.1 51.3 少數股東權益-494 33 72 108 凈負債比率-34.5-35.9-27.6-33.2 營運資金變動及其他 4,229-490-9,575-243 流動比率 1.08 1.09 1.16 1.20 速動比率 0.98 1.00 1.05 1.09 投資活動投資活動凈凈現金流現金流-7,159-8,070-9,008-9,149 營運能力營運能力 資

169、本支出-6,100-7,700-8,900-9,100 總資產周轉率 0.83 0.95 1.05 1.11 其他投資-1,059-370-108-49 應收賬款周轉率 3.91 3.78 3.65 3.55 應付賬款周轉率 2.70 2.80 2.90 2.90 籌資籌資活動活動凈凈現金流現金流 916-2,054 192-1,090 每股指標（元）每股指標（元）借款增加-102-1,900 300-1,000 每股收益 0.47 0.65 0.89 1.19 普通股增加 31 0 0 0 每股經營現金 1.53 1.16 0.52 1.79 已付股利-1,611-154-108-90 每股

170、凈資產 6.85 7.49 8.38 9.57 其他 2,598 0 0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 9,037 1,478-3,586 7,715 P/E 38.90 23.62 17.24 12.85 P/B 2.68 2.04 1.83 1.60 EV/EBITDA 17.35 11.11 9.27 6.84 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中

171、小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及

172、其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行

173、為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市

174、指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后

175、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/44 吉利汽車吉利汽車/港股公司報告港股公司報告 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之

176、二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若

177、021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533

178、699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚

179、波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970