吉利汽車：混動、純電雙重發力新能源化轉型全面加速-221017（25頁）.pdf

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1、汽車汽車/乘用車乘用車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 吉利汽車吉利汽車（00175.HK）2022 年 10 月 17 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2022/10/14 當前股價(港元)10.080 一年最高最低(港元)28.000/9.800 總市值(億港元)1,013.74 流通市值(億港元)1,013.74 總股本(億股)100.57 流通港股(億股)100.57 近 3 個月換手率(%)35.58 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 混動、純電雙重發力，新能源混動、純電雙重發力，新能源化化轉型轉型全面全面加速加速 港股公司首次覆蓋報告港股公司

2、首次覆蓋報告 鄧健全（分析師）鄧健全（分析師）趙悅媛（分析師）趙悅媛（分析師） 證書編號：S0790521040001 證書編號：S0790522070005 混動、混動、純電雙重發力純電雙重發力，新能源新能源化化轉型轉型全面加速全面加速，電氣化產品放量可期電氣化產品放量可期 吉利汽車為中國領先的乘用車品牌，2021 年 10 月發布“智能吉利 2025”戰略，加速電動智能轉型?；靹臃矫?，雷神動力系統兼具經濟性與動力性，搭載車型性能領先，截至 2022 年 9 月雷神系列車型累計銷量已破 4 萬，到 2025 年 20 余款雷神混動車型有望推出。純電方面，SEA 浩瀚架構具備超大帶寬及高效智能

3、特性，旗下極氪 001 性能優越+免費更換 8155 芯片提升口碑，9 月銷量超 8,000 臺。幾何、睿藍亦加快 C 端布局。我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 55.3/88.7/129.1億元，EPS 為 0.6/0.9/1.3 元/股，對應當前股價 PE 為 16.8/10.5/7.2 倍。我們認為公司電氣化轉型的加速有望帶動車型銷量快速增長，首次覆蓋給予“買入”評級。雷神經濟雷神經濟與與動力性兼具，動力性兼具，系列車型累計銷量系列車型累計銷量破破 4 萬萬，開啟智能混動新時代，開啟智能混動新時代 依托熱效率高達 43.32%的混動專用發動機及全球首個量產的三擋混動電驅變速器

4、，雷神動力在燃油經濟性及動力性上具備領先優勢。公司已陸續推出星越 L HiF、帝豪 L HiP、領克 01 EM-F、領克 01 EM-P、領克 03 EM-F 等車型，截至2022 年 9 月雷神系列車型累計銷量已破 4 萬，雷神混動加持下系列車型有望充分爭奪相應價位段燃油車份額。到 2025 年吉利汽車集團有望推出 20 余款雷神混動車型，屆時領克全系亦預計搭載領克智能電混技術，實現全系產品電氣化。SEA 浩瀚架構加持，浩瀚架構加持，極氪極氪純電純電車型車型競爭力強勁競爭力強勁，幾何、睿藍加速，幾何、睿藍加速 C 端端布局布局 SEA 浩瀚架構為超大帶寬、高效智能的電動平臺，旗下首款車型極

5、氪 001 在空間、續航、動力性能上具備競爭力，為用戶免費升級含高通 8155 芯片的智能座艙亦有效提升口碑，2022 年 9 月極氪 001 交付超 8,000 臺；極氪 009 定位純電豪華 MPV，電池、電機、NVH 性能強勁，有望進一步拉高品牌定位。幾何 G6、M6 全系標配華為鴻蒙智能座艙+L2 級輔助駕駛以加速向 C 端布局；睿藍品牌計劃以睿藍楓葉 80v PRO、睿藍楓葉 60s PRO、睿藍 9、睿藍 7 切入 C 端市場，助力換電新能源車推廣普及。純電、換電共振有望加速電動化車型滲透。風險提示：風險提示：雷神混動車型銷量不及預期；極氪銷量不及預期；供應鏈短缺嚴峻。財務摘要和估

6、值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)92,114 101,611 135,577 180,257 230,550 YOY(%)-5.4 10.3 33.4 33.0 27.9 凈利潤(百萬元)5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 YOY(%)-32.4-12.4 14.2 60.3 45.5 毛利率(%)16.0 17.1 16.3 17.0 17.5 凈利率(%)6.0 4.8 4.1 4.9 5.6 ROE(%)8.7 6.2 7.1 10.2 12.9 EPS(攤薄/元)0.55 0.4

7、8 0.55 0.88 1.28 P/E(倍)16.8 19.2 16.8 10.5 7.2 P/B(倍)1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 數據來源：聚源、開源證券研究所（按 2022 年 10 月 14 日匯率換算，港元：人民幣=0.9158）-80%-60%-40%-20%0%20%2021-102022-022022-06吉利汽車恒生指數開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、母公司資源賦能，新能源化轉型加速.4

8、 1.1、高效整合母公司資源，體系化能力強勁.4 1.2、4.0 架構化造車時代啟動，新能源化轉型加速.5 1.3、車型矩陣豐富，產品結構持續優化.6 1.4、電氣化轉型下短期盈利能力承壓.7 2、雷神系列車型累計銷量破 4 萬，吉利開啟智能混動新時代.8 2.1、經濟性與動力性兼具，雷神混動系統性能領先.8 2.2、雷神動力加持，混動車型競爭力強勁.11 3、純電、換電雙賽道布局，SEA 浩瀚架構有望賦能多品牌.14 3.1、SEA 浩瀚架構打造超大帶寬、高效智能電動平臺.14 3.2、依托 SEA 浩瀚架構，極氪系列產品放量可期.17 3.3、鴻蒙智能座艙+L2 輔助駕駛加持，幾何發力 C

9、 端市場.19 3.4、B 端 C 端齊發力，睿藍加速換電新能源車推廣普及.20 4、盈利預測與投資建議.21 4.1、核心假設.21 4.2、盈利預測與估值.22 5、風險提示.22 附：財務預測摘要.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：浙江吉利控股集團汽車領域布局較完善.4 圖 2：浙江吉利控股集團品牌架構豐富.4 圖 3：吉利汽車（上市公司）布局五大整車品牌.4 圖 4：2017 年起，吉利汽車年銷量均破百萬（萬輛）.5 圖 5：公司單車均價呈上升趨勢（萬元）.6 圖 6：公司新能源車占比（含領克、睿藍）快速提升.6 圖 7：公司產品矩陣豐富（萬元）.6 圖 8：2022H1 收入同比提升

10、29.2%（億元）.7 圖 9：2021、2022H1 歸母凈利潤有所下滑（億元）.7 圖 10：2022H1 毛利率及歸母凈利率有所下滑.7 圖 11：2021、2022H1 研發費用率有所提升.7 圖 12：雷神動力由動力系統及四大動力單元構成.9 圖 13：雷神動力性能領先.9 圖 14：雷神動力 DHT Pro 變速器性能優越.10 圖 15：吉利汽車混動布局較豐富.11 圖 16：吉利汽車雷神混動車型銷量占比提升.12 圖 17：星越 L HiF 6-9 月銷量均超 2500 輛（輛）.14 圖 18：帝豪 L HiP 有望加速上量（輛）.14 圖 19：公司擁有四大模塊化架構.15

11、 圖 20：吉利汽車浩瀚 SEA 架構打造超大帶寬、高效智能電動平臺.16 圖 21：吉利汽車浩瀚 SEA 架構具備六大零邊界特性.16 QUdYqUcZ8XiVnNoOpN7NdN7NoMqQmOpNjMqRoOjMoPvNbRrRwPuOoNqOvPnNsM港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 圖 22：極氪 001 9 月銷量爬坡至超 8,000 臺（輛）.18 圖 23：2022 年前 9 月別克 GL8 月均銷量超 9,000 輛（輛）.19 表 1：吉利汽車混動系統主要經歷三個發展階段.8 表 2：吉利汽車三代混動車型性能逐步提

12、升.8 表 3：雷神動力平臺支持 HEV、PHEV 技術.10 表 4：雷神動力混動系統兼具低油耗與強動力.11 表 5：星越 L HiF 油電混動車型在動力性能、油耗、空間上具備一定優勢.12 表 6：帝豪 L HiP 超級電混在動力性能、油耗及售價上具備較強競爭力.13 表 7：領克 01 EM-F、EM-P 在性價比、軸距上優于同級別合資車型.13 表 8：公司四大模塊化架構覆蓋車型較全面.15 表 9：吉利汽車 SEA 浩瀚架構性能突出.17 表 10：極氪 001 在空間、續航、動力性能上具備一定優勢.17 表 11：極氪 009 電機性能領先.19 表 12：幾何 G6、M6 全系

13、標配鴻蒙智能座艙+L2 級智能輔助駕駛系統.20 表 13：睿藍汽車加速 C 端布局.20 表 14：公司收入拆分.21 表 15：可比公司上市估值（PE/PEG）.22 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、母公司資源賦能，新能源母公司資源賦能，新能源化化轉型加速轉型加速 1.1、高效整合母公司資源，體系化能力強勁高效整合母公司資源，體系化能力強勁 依托依托浙江浙江吉利控股集團吉利控股集團，體系化能力強勁。，體系化能力強勁。浙江吉利控股集團是一家集汽車整車、動力總成和關鍵零部件設計、研發、生產、銷售和服務于一體，并涵蓋出行服務、數字科

14、技、金融服務等業務的全球創新型科技企業集團，布局整車品牌含吉利汽車、領克汽車、幾何汽車、極氪、沃爾沃、路特斯、Smart、雷達汽車等。受益于母公司浙江吉利控股集團的多元化布局，吉利汽車（上市公司）可充分整合電動化技術（SEA 浩瀚平臺應用于 7+品牌；電池方面與寧德時代、欣旺達合作；換電方面與力帆科技合作）+智能化技術（億咖通、沃爾沃 Zenseact、騰訊、百度、Waymo 等）+動力技術（與沃爾沃在動力總成、雙電機混合動力系統上合作），體系化能力完善。截至 2022 年 6 月 30 日，李書福直接持有公司 0.23%股份，間接持有 42.07%股份。圖圖1：浙江浙江吉利吉利控股集團控股集

15、團汽車領域布局較完善汽車領域布局較完善 資料來源：公司社會責任報告、公司官網、開源證券研究所 圖圖2：浙江浙江吉利控股集團品牌架構吉利控股集團品牌架構豐富豐富 圖圖3：吉利汽車吉利汽車（上市公司）（上市公司）布局五大整車品牌布局五大整車品牌 資料來源：公司官網、開源證券研究所 資料來源：公司官網 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 1.2、4.0 架構化造車時代啟動，新能源架構化造車時代啟動，新能源化化轉型加速轉型加速 4.0 全面架構體系造車時代開啟全面架構體系造車時代開啟，產品結構優化助力產品結構優化助力單車均價提升，電動平臺及單車均

16、價提升，電動平臺及雷神動力技術加速公司新能源滲透雷神動力技術加速公司新能源滲透。（1）1.0 階段：階段：2007 年前，吉利汽車品牌主要為吉利+華普，以豪情、美日、優利歐等低價位轎車為主力車型。（2）2.0 階段：階段：2008 年起推行多品牌戰略，形成“全球鷹+上海英倫+帝豪”的品牌架構，至 2014 年三品牌架構統一為吉利品牌。（3）3.0 階段：階段：2015-2019 年銷量 CAGR 超 27%，2017 年銷量亦首次破百萬，此后全年銷量均維持在 130 萬以上，奠定吉利汽車在自主品牌中的領先地位。分車型看，2015 年-2018 年，公司打造帝豪+遠景+博越為主的產品結構，201

17、9 年起，受產品周期影響，主力車型帝豪、遠景銷量逐步下滑，繽系車型銷量有所提升。（4）4.0 階段：階段：2020 年，吉利汽車從“3.0 精品車時代”邁入“4.0 全面架構體系造車時代”。目前公司形成以中國星為代表的吉利品牌+領克+極氪+幾何+睿藍的多元化品牌布局。單車均價方面，單車均價方面，2021 年較高價位中國星系列產品銷量占比提升，公司單車均價（不含領克、睿藍）由 2020 年的 7.3 萬元提升至 7.9 萬元，同時高端電動品牌極氪加持下，2022H1 單車收入提升至 9.5 萬元，產品結構不斷優化。新能源轉型方面，新能源轉型方面，幾何、極氪產品放量下，公司新能源汽車（含純電動、插

18、電混動，不含油電混動，下同）銷售比例（含領克、睿藍）由 2021 年的 6.2%快速提升至 2022 年前 9 月的 22.1%，雷神動力技術助力下，公司插電及油電混動產品銷量亦有望迎來加速增長。圖圖4：2017 年起，年起，吉利汽車吉利汽車年銷量均破百萬年銷量均破百萬（萬輛）（萬輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160遠景帝豪博瑞博越繽系嘉際中國星豪越ICON領克幾何極氪睿藍其他yoy（右軸）港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

19、 6/25 圖圖5：公司單車均價呈上升趨勢（萬元）公司單車均價呈上升趨勢（萬元）圖圖6：公司公司新能源車占比新能源車占比（含領克、睿藍）快速提升（含領克、睿藍）快速提升 數據來源：公司財報、公司業績演示材料、開源證券研究所 數據來源：Marklines、公司公告、公司業績演示材料、開源證券研究所 1.3、車型矩陣豐富，產品結構持續優化車型矩陣豐富，產品結構持續優化 公司品牌包含吉利、幾何、極氪、領克及睿藍。（1）吉利吉利：定位主流大眾市場，涵蓋星越+星瑞等中國星系列、帝豪系列車型等，動力類型涵蓋燃油、油電混動、插電混動及純電動，車型覆蓋轎車、SUV 及MPV，售價位于 5-20 萬區間。其中，

20、中國星系列車型售價相對較高，星越系列定位14-20 萬元不等，系列車型銷量的提升有望助力品牌單車均價提升。（2）幾何幾何：純電動車品牌，覆蓋小型及緊湊型市場，售價 6-18 萬元不等。（3）極氪極氪：定位高端純電動車品牌，首款車型極氪 001 定位中大型車，售價基本位于 30 萬元以上區間。（4）領克領克：集團與沃爾沃汽車的合營品牌，以全球高端市場為目標客戶。除領克 03、領克 02 Hatchback 為緊湊型轎車外，其余車型覆蓋小型、緊湊型及中大型 SUV市場，動力類型以燃油及混動為主，售價位于 13-38 萬元間。（5）睿藍睿藍：集團與力帆科技的合營品牌，以換電市場為目標客戶。圖圖7：公

21、司產品公司產品矩陣矩陣豐富豐富（萬元）（萬元）資料來源：公司官網、汽車之家、開源證券研究所 051015單車均價（含領克、睿藍）單車均價（不含領克、睿藍）0%10%20%30%0102030插電混動車型銷量（萬輛）純電動車型銷量（萬輛）新能源比例（右軸）051015202530354045帝豪帝豪S帝豪Gse帝豪EV Pro帝豪EV500帝豪醇電混動帝豪L雷神Hi P星越S星越L星越L雷神Hi F星越ePro星瑞繽越繽瑞博越系列博瑞系列豪越嘉際ICON遠景系列幾何EX3幾何A幾何C幾何E幾何G6幾何M6極氪001領克01領克02領克03領克05領克06領克09X3 Pro楓葉80V楓葉60S吉

22、利幾何極氪領克睿藍 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 1.4、電氣化轉型下短期盈利能力承壓電氣化轉型下短期盈利能力承壓 2021、2022H1 收入增速快于銷量增速主要系產品結構優化，收入增速快于銷量增速主要系產品結構優化，2022H1 受原材料受原材料成本增加及新能源轉型影響毛利率有所下滑成本增加及新能源轉型影響毛利率有所下滑。公司營業收入由 2011 年的 209.6 億元提升至 2021 年的 1,016.1 億元，CAGR 為 17.1%。2021 年公司營收實現 1,016.1 億，同比增長 10.3%，2022H1 營收實現

23、 581.8 億，同比增長 29.2%，增速快于銷量增速主要由于較高價位中國星系列、幾何系列及高端極氪產品收入占比的提升。公司毛利率基本維持在 16-20%間，2021 年受益于產品結構優化，毛利率小幅回升至17.1%。2022年上半年毛利率跌至14.6%主要系原材料成本增加及新能源汽車銷售比例上升。2022H1 毛利率下滑及費用率提升毛利率下滑及費用率提升降低降低盈利能力盈利能力。2021 年歸母凈利潤下降 12.4%至 48.5 億元，若剔除股權激勵費用，歸母凈利潤同比應增加 9.4%至 60.6 億元。2022H1歸母凈利潤下降 34.8%至 15.5 億元，主要由于毛利率下滑+銷售費用

24、提升（投資于66 間極氪品牌直營店）+研發費用提升（過往數年對研發作出大量投資，導致攤銷費用增加）+極氪控股費用影響（發展初期經營成本增加及確認股權激勵費用）。若剔除股權激勵費用及極氪歸屬股東的虧損，歸母凈利潤僅同比下降 7.0%至 28.1 億元。圖圖8：2022H1 收入收入同比提升同比提升 29.2%（億元）（億元）圖圖9：2021、2022H1 歸母凈利潤有所下滑歸母凈利潤有所下滑（億元）（億元）數據來源：公司財報、開源證券研究所 數據來源：公司財報、開源證券研究所 圖圖10：2022H1 毛利率及歸母凈利率有所下滑毛利率及歸母凈利率有所下滑 圖圖11：2021、2022H1 研發費用

25、研發費用率率有所提升有所提升 數據來源：公司財報、開源證券研究所 數據來源：公司財報、開源證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,200收入收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速0%5%10%15%20%25%毛利率歸母凈利率-20%0%20%銷售費用率行政費用率（含股權激勵費用）研發費用率財務費用率四費率合計 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/25 2、雷神系列車型累計銷量雷神系列車型累計銷量破破

26、 4 萬萬，吉利開啟智能混動新時代，吉利開啟智能混動新時代 2.1、經濟性與動力性兼具，經濟性與動力性兼具，雷神雷神混動系統性能混動系統性能領先領先 吉利汽車混動技術主要經歷 3 個階段，從 CHS 功率分流方案、GHS 1.0 混動系統到雷神動力混動系統，性能逐步提升。（1）CHS 功率分流方案：功率分流方案：搭載于帝豪 PHEV，采用功率分流方案，混動結構較為復雜。由于實測百公里真實油耗達 6.1L，同時售價高于燃油版 6 萬元起（2017 年款帝豪燃油版售價僅為 7-10 萬元），插混車型銷量不佳。根據 Marklines 數據，帝豪PHEV 自 2017 年上市以來至今累計銷量不及 3

27、,000 臺。（2）GHS 1.0 混動系統：混動系統：2018 年上市，除領克 09 PHEV（P1+P4）外，目前插混車型博瑞 PHEV、繽越 PHEV、領克 05 PHEV 及領克 06 PHEV 等均搭載 GHS 1.0混動系統。該系統采用吉利自主研發的 P2.5 架構，配備 1.5T 發動機及 7 速雙離合變速器，由于饋電油耗較高，旗下插混車型銷量表現平淡。（3）雷）雷神動力：神動力：2021年10月上市，目前搭載雷神混動的星越L HiF、帝豪L HiP、領克 01 EM-F、領克 01 EM-P、領克 03 EM-F 車型已上市。雷神混動動力性與經濟性兼具，帝豪 L HiP 相比

28、2017 款帝豪 PHEV 百公里加速度明顯提升，油耗亦有所降低，2022 年 8 月帝豪 L HiP 單月交付突破 6,000 臺。表表1：吉利吉利汽車汽車混動混動系統主要經歷三個系統主要經歷三個發展發展階段階段 CHS GHS 1.0 雷神動力雷神動力 時間 2016 年（吉利+科力遠）2018 年 2021 年 10 月 架構 功率分流方案 P2.5 P1+P2+（P4）發動機&變速器 1.5L 發動機+E-CVT 無級變速 1.5T 發動機+7 速雙離合變速器 1.5/2.0T 發動機+1 擋/3 擋 DHT 變速器 搭載車型 帝豪 PHEV 博瑞 PHEV、繽越 PHEV、領克 05

29、 PHEV、領克 06 PHEV 等 星越 L HiF、帝豪 L HiP、領克 01 EM-F、領克 01 EM-P、領克 03 EM-F 等 優勢 齒比范圍更廣，動力耦合控制難度降低 較傳統 P2 架構，動力輸出更強，銜接更順暢，相比 P3 路線，P2.5 結構緊湊，空間占用率小，布局更合理 動力與省油性能兼具 劣勢 結構復雜度高，可靠性和耐久性考驗增大，對電池性能要求高 對電池的依賴程度較高，饋電油耗較高 三擋 DHT 成本相對較高 資料來源：公司社會責任報告、公司官微、汽車之家、每日車訊微信公眾號、開源證券研究所 表表2：吉利吉利汽車三代混動車型性能逐步提升汽車三代混動車型性能逐步提升

30、帝豪帝豪 PHEV 博瑞博瑞 GE PHEV（2018 款）款）領克領克 06 PHEV（2022 款）款）帝豪帝豪 L HiP 上市時間 2017 年 11 月 2018 年 5 月 2021 年 9 月/2022 年 3 月 2022 年 4 月 車型 緊湊型車 中型車 小型 SUV 緊湊型車 混動系統 CHS GHS 1.0 GHS 1.0 雷神動力 動力類型 PHEV PHEV PHEV PHEV 售價（萬元）16.58-18.58 17.68-20.98 15.78-17.28 12.98-14.58 百公里加速時間（s）9.9 7.4-6.9 NEDC 綜合油耗1.5 1.6 1.

31、2 1.4 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/25 帝豪帝豪 PHEV 博瑞博瑞 GE PHEV（2018 款）款）領克領克 06 PHEV（2022 款）款）帝豪帝豪 L HiP（L/100km）（WLTC 下為 2.63）（WLTC）饋電油耗（L/100km）-4.8 3.8 銷量情況 上市至今累計銷量不及3,000 臺 2018 年月均銷量近 1,500臺 2022 年 6、7 月單月交付均破 1,500 臺 2022 年 8 月單月交付達6,300 臺 資料來源：汽車之家、Marklines、開源證券研究所 2021 年 10 月，雷

32、神動力發布，吉利動力 4.0 時代正式開啟。雷神動力由雷神智擎 HiX 動力系統及高效發動機平臺、智能電驅變速器、E 驅及高效傳動四個動力單元構成，該套動力系統可實現 40%以上節油率，油電混動車型 NEDC 油耗低至3.6L/100km。高效專用發動機高效專用發動機+三擋電驅變速器構筑吉利雷神動力核心競爭力：三擋電驅變速器構筑吉利雷神動力核心競爭力：（1）超高效混動專用發動機，造就當前世界量產混動）超高效混動專用發動機，造就當前世界量產混動專用發動機最高熱效率記專用發動機最高熱效率記錄：錄：DHE15 發動機采用高壓直噴、增壓中冷、米勒循環、低壓 EGR 等關鍵技術，最高熱效率達 43.32

33、%，高熱效區域覆蓋率接近 50%左右，最大功率為 110kW，最大扭矩達 225Nm。（2）全球）全球首個量產的三擋混動電驅變速器：首個量產的三擋混動電驅變速器：DHT Pro 三擋變速器采用雙行星排設計、高科技雙電機系統、發卡式扁線繞組電機、PCM 內集成逆變器+TCU 等關鍵技術，扭質比高達 41Nm/kg，混動最大輸出扭矩為 4,920Nm，系統效率相比日系混動提高 20%左右。同時可實現全速域并聯，在 20km/h 以上即可進入并聯模式；時速80-120km/h 加速時，3 擋混動電驅 DHT Pro 將 3 擋降為 2 擋，釋放 60%儲備功率。圖圖12：雷神動力雷神動力由動力系統及

34、四大動力單元構成由動力系統及四大動力單元構成 圖圖13：雷神動力性能雷神動力性能領先領先 資料來源：公司官微 資料來源：公司官微 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 圖圖14：雷神動力雷神動力 DHT Pro 變速器變速器性能優越性能優越 資料來源：公司官微、開源證券研究所 雷神混動平臺拓展性強勁，可支持 A0-C 級車型全覆蓋，同時涵蓋 HEV、PHEV、REEV 等多種混動技術。其中，油電混動（HEV）由 DHE15 混動專用發動機/BHE15混動發動機、3 擋混動電驅 DHT Pro 以及功率型電池組成；超級電混（PHEV）由DH

35、E15/20 混動專用發動機/BHE15 混動發動機、1 擋 DHT/3 擋混動電驅 DHT Pro、L型電池/平板型電池以及可選裝的 P4 后橋電機組成。兩驅兩驅 HEV 車型燃油經濟性強，車型燃油經濟性強，最優熱效率為最優熱效率為 43.32%，綜合綜合油耗最低可達油耗最低可達 3.6L/100km。PHEV 車型分兩驅及四驅車型分兩驅及四驅版本，可選裝版本，可選裝 P4 后橋電機，四驅高性能版系統功率最高可達后橋電機，四驅高性能版系統功率最高可達 370kW，百公里加速，百公里加速時間最低時間最低 4s。表表3：雷神動力雷神動力平臺支持平臺支持 HEV、PHEV 技術技術 HEV 平臺平

36、臺 PHEV 平臺平臺 發動機 DHE15 混動專用發動機/BHE15 混動發動機 DHE15混動專用發動機/DHE20混動專用發動機/BHE15混動發動機 電驅 3 擋混動電驅 DHT Pro 1 擋 DHT/3 擋混動電驅 DHT Pro 電池 功率型電池 L 型電池/平板型電池 電機架構 P1+P2 P1+P2（+P4）最優熱效率 43.32%（DHE15）-系統功率 180kW 180kW（四驅高性能版可達 370kW）百公里加速 5.9s 4s 節油率 40%+40%+油耗 3.6L/100km 3.8L/100km（饋電油耗）*純電續航里程-200+km 綜合續航里程 1,300+

37、km 1,300+km 資料來源：公司官微、開源證券研究所（標紅表示公司較為領先的部分，下同；標*處表示為具體車型數據）雷神動力兼具低油耗與強動力，混動系統性能領先。雷神動力兼具低油耗與強動力，混動系統性能領先。目前混動系統呈多元化發展態勢，不同技術路線各有特點，雙電機串并聯路線更側重經濟性，P2 并聯路線動力性優越，不同車企可根據自身技術優勢和車型特色進行選擇。吉利雷神動力采用P1+P2（+P4）架構，發動機熱效率高達 43.32%，PHEV 版本實車最低饋電油耗（帝豪 L HiP 超級電混）達 3.8L/100km，與比亞迪持平。同時采用 3 擋變速箱，在時速20km/h 以上即可進入并聯

38、模式，動力性能優越，系統最高功率亦達 370kW。港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 表表4：雷神動力混動系統兼具低油耗與強動力雷神動力混動系統兼具低油耗與強動力 吉利雷神動力吉利雷神動力 比亞迪比亞迪 DM-i 長城檸檬混動長城檸檬混動 DHT 長安長安 iDD 奇瑞鯤鵬奇瑞鯤鵬 DHT 豐田豐田 THS-II 本田本田 i-MMD 架構 P1+P2（+P4）P1+P3 P1+P3（+P4）P2 P2+P2.5（+P4）MG1+MG2+行星齒輪機構 P1+P3 目前搭載車型 動力類型 HEV+PHEV PHEV HEV+PHEV PH

39、EV PHEV HEV+PHEV HEV+PHEV 熱效率 43.32%43.04%-40%41%41%40.5%變速箱 1 擋 DHT/3 擋混動電驅 DHT Pro E-CVT 2 擋 DHT 6 擋三離合電驅變速器 3 擋 DHT E-CVT E-CVT 系統最高功率（kW）370-320-240*225*158*PHEV 電池最大能量（kWh）40.1*45.8*45 30.74*19.27*15.984*16.3*HEV 最低油耗（L/100km）3.6-4.6-3.8*4*PHEV 最低饋電油耗（L/100km）3.8*3.8 4.4*5 5 4.3*4.6*資料來源：各公司官微、

40、各公司官網、汽車之家、電動邦微信公眾號、開源證券研究所（*代表具體車型數據）2.2、雷神動力加持，混動車型競爭力強勁雷神動力加持，混動車型競爭力強勁 混動混動車型車型布局布局較較豐富，豐富，混動市場空間廣闊混動市場空間廣闊。公司混動車型主要包含吉利品牌及領克品牌，覆蓋轎車、SUV、MPV 及小型、緊湊型、中大型車型，價格帶涵蓋 11-23萬元及 36-38 萬元。目前吉利雷神動力系列已陸續推出星越 L HiF 油電混動、帝豪 L HiP 超級電混、領克 01 EM-F（HEV）、領克 01 EM-P（PHEV）、領克 03 EM-F（HEV）、領克 09 EM-P（PHEV，2022 年 9

41、月發布并開啟預售）等車型。2022 年 8 月雷神混動車型銷量達 11,113 輛，占吉利+領克品牌銷量比重的 11.7%，9 月雷神混動車型銷量再次破萬。憑借較強產品力，雷神混動車型有望搶占 10-20 萬元燃油車市場份額。圖圖15：吉利汽車吉利汽車混動布局混動布局較豐富較豐富 資料來源：公司官網、開源證券研究所（其中標紅為雷神動力車型）港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25 圖圖16：吉利汽車雷神混動車型銷量占比提升吉利汽車雷神混動車型銷量占比提升 數據來源：公司官微、Marklines、開源證券研究所 雷神混動首款車型星越 L HiF

42、 于 2022 年 3 月正式上市。星越星越 L HiF 在動力性在動力性能、油耗、空間上具備一定優勢。能、油耗、空間上具備一定優勢。（1）動力性能：）動力性能：相比同級別油電混動車型，星越 L HiF 百公里加速僅為 7.9s（僅略高于長城摩卡DHT的7.5s，但優于合資油電混動車型），最高車速達190km/h。（2）油耗：）油耗：相較同級別油電混動車型，星越 L HiF 綜合油耗僅為 4.3L/100km，更具燃油經濟性。（3）空間：）空間：相比同級別油電混動車型，星越 L HiF 在長度、寬度、軸距方面均優于競品，具備更大空間與乘坐舒適性。表表5：星越星越 L HiF 油油電混動電混動車

43、型車型在動力性能、油耗、空間上具備一定優勢在動力性能、油耗、空間上具備一定優勢 星越星越 L Hi F 油電混動油電混動 本田本田 CR-V 銳銳 混動混動 豐田豐田 RAV4 榮放雙擎榮放雙擎 長城拿鐵長城拿鐵 DHT 級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 動力類型 油電混合 油電混合 油電混合 油電混合 售價（萬元）17.17/18.37 20.98-27.68 22.58-26.08 17.98/18.98 長寬高（mm）4,770 1,895 1,689 4,621 1,855 1,679/1,689 4,600 1,855 1,680 4,668 1,

44、890 1,730 軸距（mm）2,845 2,660/2,661 2,690 2,745 發動機 1.5T 150 馬力 L3 2.0L 146 馬力 L4 2.5L 178 馬力 L4 1.5T 156 馬力 L4 變速箱 3 擋 DHT E-CVT 無級變速 E-CVT 無級變速 2 擋 DHT NEDC 綜合油耗(L/100km)4.3 4.9-5.6 4.7/5 4.9 百公里加速（s）7.9 9-9.6-7.5 最高車速（km/h）190 162 180 180 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 雷神混動第二款車型帝豪 L HiP 于 2022 年 4 月上市。帝豪帝

45、豪 L HiP 在動力性能、在動力性能、油耗及售價上具備較強競爭力。油耗及售價上具備較強競爭力。采用三擋采用三擋 DHT 變速箱，變速箱，相較相較比亞迪秦比亞迪秦 PLUS DM-i，在在中高速巡航、低速加速性中高速巡航、低速加速性能方面能方面具備一定優勢。具備一定優勢。（1）動力性能：）動力性能：百公里加速僅為 6.9s，最高車速達 230km/h，動力性能強于插電混動及燃油車競品。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002022-032022-042022-052022-062022-07202

46、2-082022-09雷神混動車型銷量（輛）雷神混動車型銷量占吉利品牌+領克品牌銷量比重（不含幾何、極氪、睿藍）港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25（2）油耗：）油耗：饋電油耗與比亞迪秦 PLUS DM-i 持平，低于其他競品。（3）售價：）售價：售價下探至與同級別插電混動、燃油車競品基本吻合。表表6：帝豪帝豪 L HiP 超超級電混級電混在動力性能、油耗及售價上具備較強競爭力在動力性能、油耗及售價上具備較強競爭力 帝豪帝豪 L Hi P 超級電混超級電混 比亞迪秦比亞迪秦 PLUS DM-i 比亞迪比亞迪驅逐艦驅逐艦 05 長安長安 U

47、NI-V iDD 大眾朗逸大眾朗逸 級別 緊湊型車 緊湊型車 緊湊型車 緊湊型車 緊湊型車 動力類型 插電混動 插電混動 插電混動 插電混動 汽油 售價（萬元）12.98-14.58 11.18-16.58 11.98-15.58 未知 12.09-15.09 長寬高（mm）4,735 1,815 1,495 4,754 1,837 1,495 4,780 1,837 1,495 4,695 1,838 1,435 4,678 1,806 1,474 軸距（mm）2,700 2,718 2,718 2,750 2,688 發動機 1.5T 181 馬力 L4 1.5L 110 馬力 L4 1.

48、5L 110 馬力 L4 1.5T 170 馬力 L4 1.5L 113 馬力 L4/1.2T 116 馬力 L4/1.4T 150 馬力 L4 變速箱 3 擋 DHT E-CVT 無級變速 E-CVT 無級變速 6 擋三離合電驅變速器 6 擋手自一體/7 擋干式雙離合 饋電油耗(L/100km)3.8 3.8 4.6 4.95-NEDC 綜合油耗(L/100km)1.4（WLTC）0.7/1.2 1.58/2.17（WLTC）1.59（WLTC）5.6-5.92（WLTC）NEDC 純電續航里程（km）100 55/120 55/120 100（WLTC）-百公里加速（s）6.9 7.3/7

49、.9 7.3/7.9-最高車速（km/h）230 185 185 215 200 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 領克領克 01 EM-F、EM-P 在在性價比性價比、軸距上優于同級別合資車型。、軸距上優于同級別合資車型。雷神混動第三款車型領克 01 EM-F 于 2022 年 7 月上市，領克定位自主高端品牌，領克 01 EM-F主要競品為同級別合資油電混動車型。相較同級別油電混合車型，領克 01 EM-F 百公里加速等動力性能優越，售價低于同級別競品，軸距亦達到 2734mm。第四款車型領克 01 EM-P 于 2022 年 8 月上市，在售價、饋電油耗、軸距上具備競爭優勢

50、。表表7：領克領克 01 EM-F、EM-P 在性價比、軸距上優于同級別合資車型在性價比、軸距上優于同級別合資車型 領克領克 01 EM-F 本田本田 CR-V 銳銳 混動混動 豐田豐田 RAV4 榮放榮放 雙擎雙擎 領克領克 01 EM-P 本田本田 CR-V 銳銳 混動混動 e+豐田豐田RAV4榮放雙榮放雙擎擎 e+級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 動力類型 油電混合 油電混合 油電混合 插電混動 插電混動 插電混動 售價（萬元）18.18-20.38 20.98-27.68 22.58-26.08 19.98-22.78

51、 27.38-29.98 24.88-29.68 長寬高（mm）4,549 1,860 1,689 4,621 1,855 1,679/1,689 4,600 1,855 1,680 4,549 1,860 1,689 4,694 1,861 1,679 4,600 1,855 1,685 軸距（mm）2,734 2,660/2,661 2,690 2,734 2,660 2,690 發動機 1.5T 150 馬力 L3 2.0L 146 馬力 L4 2.5L 178 馬力 L4 1.5T 150 馬力 L3 2.0L 146 馬力 L4 2.5L 180 馬力 L4 變速箱 3 擋 DHT

52、E-CVT 無級變速 E-CVT 無級變速 3 擋 DHT E-CVT 無級變速 E-CVT 無級變速 NEDC 綜合油耗(L/100km)4.88（WLTC）4.9-5.6 4.7/5 1.54（WLTC）1.3 1.1/1.2 饋電油耗(L/100km)-5.07 6.08 5.2-5.59 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 領克領克 01 EM-F 本田本田 CR-V 銳銳 混動混動 豐田豐田 RAV4 榮放榮放 雙擎雙擎 領克領克 01 EM-P 本田本田 CR-V 銳銳 混動混動 e+豐田豐田RAV4榮放雙榮放雙擎擎 e+N

53、EDC 純電續航里程（km）-70（WLTC）84/85 87/95 百公里加速（s）7.8 9-9.6-10.3 7.4/9.1 最高車速（km/h）185 162 180 200 160 180 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 強勁產品力推升銷量強勁產品力推升銷量，雷神混動有望加速放量。，雷神混動有望加速放量。（1）星越星越 L HiF 油電混動油電混動：6 月銷量破 3,000 臺，7-9 月單月銷量亦超 2,500臺。星越 L 插電混動版本上市后，星越 L 燃油+混動產品矩陣有望加速車型放量。（2）帝豪帝豪 L HiP 超級電混超級電混：截至 6 月底累計訂單已超 3

54、萬，下訂用戶中，高達 95%用戶選擇 Super 迅和 Super 睿中高配版本，非限牌城市訂單占比更達 73%。強產品力加持下，8 月交付量爬坡至 6,300 臺。（3）領克）領克 01 EM-F：上市首月（7 月）即交付 1,767 臺。圖圖17：星越星越 L HiF 6-9 月月銷量銷量均超均超 2500 輛輛（輛）（輛）圖圖18：帝豪帝豪 L HiP 有望加速上量有望加速上量（輛）（輛）數據來源：Marklines、蓋世汽車、開源證券研究所 數據來源：Marklines、開源證券研究所 高性能雷神動力加持下，公司有望打造更多高產品力混動車型。高性能雷神動力加持下，公司有望打造更多高產品

55、力混動車型。2022 年吉利汽車計劃推出 5 款雷神超級電混車型（帝豪 L HiP 超級電混、領克 01 EM-P 已上市；領克 09 EM-P 已發布并開啟預售），3 款雷神油電混動車型（星越 L HiF 油電混動、領克 01 EM-F、領克 03 EM-F 已上市）。同時，CMA 架構下的 A 級 SUV 博越 L 亦將搭載雷神智擎 HiF 油電混動，最低百公里綜合油耗為 4.7L，優于同級別油電混動競品（如本田 CR-V 銳混動、豐田 RAV4 榮放雙擎、長城拿鐵 DHT）。至 2025 年，吉利汽車集團搭載雷神智擎混動的車型有望達到 20 余款。領克品牌到 2025 年全系產品預計搭載

56、領克智能電混技術，實現全系產品電氣化。3、純電、換電純電、換電雙賽道雙賽道布局布局，SEA 浩瀚架構浩瀚架構有望有望賦能多品牌賦能多品牌 3.1、SEA 浩瀚架構浩瀚架構打造超大帶寬、高效智能電動平臺打造超大帶寬、高效智能電動平臺 吉利目前擁有 CMA、BMA、SPA、浩瀚（SEA）四大世界級模塊化架構，全面02,0004,0006,000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209領克 01 EM-F星越L Hi FCR-V HEVR

57、AV4 HEV拿鐵 DHT010,00020,00030,00040,00050,00060,000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209帝豪L Hi P秦PLUS DM-i驅逐艦05朗逸 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 覆蓋傳統燃油、混合動力、純電動等動力，正式全面邁入架構造車時代。模塊化架構可實現產品定制，同時高度簡化車輛制造過程，并在經濟上帶來顯著規模效應。圖圖1

58、9：公司公司擁有四大模塊化架構擁有四大模塊化架構 資料來源：公司社會責任報告 表表8：公司公司四大模塊化架構覆蓋車型較全面四大模塊化架構覆蓋車型較全面 平臺名稱平臺名稱 推出時間推出時間 研發情況研發情況 適配車型級別及動力適配車型級別及動力 代表車型代表車型 SPA 2014 年 沃爾沃汽車獨立開發 主要定位高端車型 沃爾沃：XC90、S90 領克：09 CMA 2016 年 沃爾沃主導，與吉利聯合開發 級別：可滿足從 A 級緊湊車到 B 級 SUV等不同車型需求 動力：可適應燃油、混動、純電等動力 沃爾沃：XC40 領克：01、02、03、05 中國星：星越、星瑞 BMA 2018 年 吉

59、利完全自主研發、設計 級別：主要針對小型車和緊湊型車的開發，適用于 A0 至 A+級別，覆蓋轎車、SUV、MPV、跨界車、旅行車等車型 動力：匹配燃油、PHEV、HEV、MHEV等新能源動力 吉利：繽瑞、繽越、ICON 領克：06 SEA 2020 年 吉利旗下中國、瑞典、英國和德國研發中心共同開發而成 級別：可適用從 A 級緊湊型車輛到尺寸較大的 D 級和 E 級車輛 動力：定位純電平臺 極氪：極氪 001 后續還預計應用到領克、吉利、幾何、極星、沃爾沃、路特斯等車型 資料來源：公司社會責任報告、公司官網、Marklines、車主指南網、愛卡汽車、太平洋汽車、中國經濟網、開源證券研究所 20

60、20 年 9 月，吉利汽車發布歷時 4 年打造、投入超 180 億元的浩瀚智能進化架構（SEA）。平臺兼容性方面，平臺兼容性方面，浩瀚 SEA 為全球最大帶寬的智能純電架構，實現 A 級車到 E級車的全尺寸覆蓋（1,800-3,300mm 軸距范圍），亦可實現轎車、SUV、MPV、小型城市車、跑車、皮卡、未來出行車輛等全部造型。平臺開發周期方面，平臺開發周期方面，作為全球最高效的智能電動汽車解決方案，軟件開發周期比傳統研發縮短近 50%。三電方面，三電方面，（1）電池：）電池：全球首發 NEDC 工況下 20 萬公里無衰減，200 萬公里長壽命動力電池。其中，110kWh 無模組 CTP 集成

61、電池包的 NEDC 續航里程超過 700公里。（2）電機、電驅：）電機、電驅：單電機實現最高 475kW 功率輸出，搭載自主研發的高性能兩檔電驅動變速器，最大輪端載扭矩可達 8,000Nm。（3）充電速率：）充電速率：最大可搭載 800V高電壓系統，可實現充電五分鐘，行駛 120 公里。港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/25 性能方面，性能方面，以電池為中心，搭載高性能電四驅系統和專屬純電底盤，最高 600kW的雙電機布局，百公里加速度最快小于 3s。智能化方面，智能化方面，打造硬件層、系統層、生態層三位一體的分層架構，具備完整的開發系統S

62、EA OS，目前已經實現的 API 接口超過 4,000 個，可實現全場景、全生命周期的 FOTA。自動駕駛方面，自動駕駛方面，個人車輛 2023 年前高度自動駕駛功能將進一步拓展到開放道路，智能交通工具 2025 年前開放道路實現完全自動駕駛。圖圖20：吉利吉利汽車汽車浩瀚浩瀚 SEA 架構架構打造超大帶寬、高效智能電動平臺打造超大帶寬、高效智能電動平臺 資料來源：公司官微 圖圖21：吉利吉利汽車汽車浩瀚浩瀚 SEA 架構架構具備六大零邊界特性具備六大零邊界特性 資料來源：公司社會責任報告 吉利吉利汽車汽車 SEA 浩瀚架構性能突出，有望助力公司打造優質產品浩瀚架構性能突出，有望助力公司打造

63、優質產品。吉利汽車 SEA平臺具備：（1）更廣闊的帶寬范圍）更廣闊的帶寬范圍；（2）強勁的動力性能）強勁的動力性能，單電機最高功率達 475kW，百公里加速度可達 3 秒以內；（3）補能體驗較好，補能體驗較好，可支持 800V 快充?；诤棋軜?，港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 已有超過 7 個品牌，總計超過 16 款新車型啟動研發，布局不同細分市場，對外開放有助于發揮協同效應及構建平臺生態。表表9：吉利汽車吉利汽車 SEA 浩瀚架構性能突出浩瀚架構性能突出 吉利吉利 SEA 比亞迪比亞迪 e 3.0 長安深藍長安深藍 EPA1 阿

64、維塔阿維塔 CHN 廣汽廣汽 GEP 2.0 長城長城 ME 蔚來蔚來 NT2.0 小鵬小鵬David&Edward 特斯拉特斯拉*軸距（mm）1,800-3,300 2,500-3,500 2,900*2,800-3,100 A0-C(2,750-2,920*)2,650-2,750*2,888-3,060*2,600-3,100 2,888-3,060*動力 純電 純電 純電、增程、氫能 純電 純電 純電 純電 純電 純電 續航里程（km）700 1,000 1,000 700+700 500 1,000*706*675*最高功率（kW）475 270 190*425 300 126*48

65、0*405*750*電驅動集成度-八合一 七合一 三合一 三合一 三合一(蜂巢易創)-三合一 三合一*百公里加速度（s）3 2.9 5.9*3.98 3.9*6.9*3.8*4.3*2.1*最高充電電壓（V）800 800 800 750-800-資料來源：各公司官網、各公司官微、各公司官方 APP、汽車之家、開源證券研究所（*代表具體車型數據，不包括已停售車型）3.2、依托依托 SEA 浩瀚架構，極氪系列產品放量可期浩瀚架構，極氪系列產品放量可期 極氪 001 為 SEA 平臺下首款車型，于 2021 年 4 月上市。相對同級別車型，極極氪氪 001 在空間、續航、動力性能上具備一定優勢。在

66、空間、續航、動力性能上具備一定優勢。（1）空間：）空間：極氪 001 在長寬高及軸距方面全面領先，具備較大空間。（2）續航：）續航：電池能量達 100kWh，最高續航里程達 732km（CLTC 工況），在競品中處于領先地位。（3）動力性能：）動力性能：雙電機版本總功率為 400kW，總扭矩達 768Nm，百公里加速可達 3.8s，動力性能亦較為領先。（4）智能座艙：智能座艙：全系車型標配 W-HUD，超長續航雙電機 YOU 版標配空氣懸架，其余配置可選裝空氣懸架，綜合看智能座艙配置較為豐富。表表10：極氪極氪 001 在空間、續航、動力性能上具備一定優勢在空間、續航、動力性能上具備一定優勢

67、極氪極氪 001 比亞迪漢比亞迪漢 小鵬小鵬 P7 特斯拉特斯拉 Model 3 蔚來蔚來 ET5 基本參數 級別 中大型車 中大型車 中型車 中型車 中型車 動力類型 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 售價（萬元）29.9-38.6 26.98-32.98（創世+千山翠）25.59-42.99（不含 480 款）29.0988/36.79 32.8-38.6 長寬高（mm）4,970 1,999 1,548/1,560 4,995 1,910 1,495 4,880 1,896 1,450 4,694 1,850 1,443 4,790 1,960 1,499 軸距（mm）3,005

68、2,920 2,998 2,875 2,888 電動性能 電機總功率（kW）200/400 180/380 196/316 194/357 360 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/25 極氪極氪 001 比亞迪漢比亞迪漢 小鵬小鵬 P7 特斯拉特斯拉 Model 3 蔚來蔚來 ET5 電機總扭矩（Nm）343-768 350/700 390/655 340/659 700 電池能量（kWh）100 85.4 70.8-83.1 60/78.4 75/100 純電續航里程（km）536-732（CLTC）610/715（CLTC）562-7

69、02（NEDC）556/675（CLTC）550/700（CLTC）百公里加速（s）3.8/6.9 3.9/7.9 4.3/6.7 3.3/6.1 4.3 最高車速（km/h）200 185 170 225/261 200 智能座艙 中控屏尺寸（英寸）15.4 15.6 14.96 15 12.8 空氣懸架（部分選裝）全景天窗 HUD 智能駕駛 芯片 Mobileye EyeQ5H-部分為 英偉達 Xavier 特斯拉 FSD 英偉達 Orin 芯片算力 48 TOPS-最高 30 TOPS 114 TOPS 1016 TOPS 攝像頭 15 5 1/5/13/14 8 11 超聲波雷達 12

70、 8 4/12 12 12 毫米波雷達 1 1 0/3/5 1 5 激光雷達 0 0 0 0 1 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 免費免費升級升級 8155 芯片提升口碑，芯片提升口碑，供應鏈緩解后交付量有望提升供應鏈緩解后交付量有望提升。車機系統方面，2022 年 7 月公司承諾為已交付、已下定未交付及新下定用戶免費升級含高通 8155芯片的智能座艙，8155 智能座艙平臺 CPU 算力提升 177%，GPU 算力提升 94%，車機喚醒時間縮短至僅 2 秒，車載應用打開時間平均僅 1.3 秒，人機交互更加順暢，將較好緩解此前車機卡頓問題，并提升極氪用戶口碑。供應鏈方面，經過與

71、空氣懸架零部件供應商威巴克的多輪溝通，極氪 001 空懸零部件專屬生產線已經投產，并從 1月中旬開始逐步切換，3 月下旬已實現穩定量產，9 月交付量提升至超 8,000 臺。生產極氪 001 的極氪智慧工場 2021 年第三季度正式投產運營，規劃雙班產能 30 萬套。圖圖22：極氪極氪 001 9 月銷量爬坡至超月銷量爬坡至超 8,000 臺臺（輛）（輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所 全球首款原生純電豪華全球首款原生純電豪華 MPV，有望進一步拉高品牌定位有望進一步拉高品牌定位。極氪旗下第二款純電車型極氪 009 基于 SEA 浩瀚架構打造，定位中大型 MPV 市場。（1）電池

72、性能）電池性能強勁強勁：極氪 009 為寧德時代麒麟電池全球量產首發車型，采用寧德時代第三代 CTP 技術，系統集成度創全球新高，可提升續航、快充、效率、低溫性能等。風阻系數僅為 0.27，05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000漢EV極氪001Model 3小鵬P7 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 低風阻亦可提升 57.6km 續航里程（CLTC 工況）。（2）電機性能領先：）電機性能領先：相比其他純電動競品，電機總功率、總扭矩領先。（3）NVH 體驗優越體驗優越：采用極致空氣動力學設計

73、，提升高速、恒風、制動 3 大穩定性，帶來更靜謐的座艙 NVH 體驗。表表11：極氪極氪 009 電機性能領先電機性能領先 極氪極氪 009 別克別克 GL8 豐田埃爾法豐田埃爾法 嵐圖夢想家嵐圖夢想家 騰勢騰勢 D9 基本參數 級別 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 動力類型 純電動 汽油+48V 輕混系統 油電混合 純電動 純電動 售價（萬元）-23.29-53.39 83.90-92.00 36.99-68.99 38.98-45.98 長寬高（mm）5,209 2,024 1,856 5,219-5,238 1,878/1,980 1,77

74、6-1,867 4,975 1,850 1,945 5,315 1,985 1,800/1,820 5,250 1,960 1,920 軸距（mm）3,205 3,088/3,130 3,000 3,200 3,110 電動性能 電機總功率（kW）400-155 320 230/275 電機總扭矩（Nm）768-409 620 360/470 最高車速（km/h）190 195 152 200-資料來源：汽車之家、開源證券研究所 圖圖23：2022 年年前前 9 月月別克別克 GL8 月均銷量月均銷量超超 9,000 輛輛（輛）（輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所（均為全系車型銷

75、量，豐田埃爾法銷量為進口上險數據）3.3、鴻蒙智能座艙鴻蒙智能座艙+L2 輔助駕駛加持輔助駕駛加持，幾何幾何發力發力 C 端市場端市場 幾何幾何 G6、M6 全系全系標配標配鴻蒙智能座艙鴻蒙智能座艙+L2 級智能輔助駕駛系統級智能輔助駕駛系統，發力發力 10-20 萬萬元元 C 端端電動車市場電動車市場。幾何 G6、M6 分別定位緊湊型車、緊湊型 SUV，預售價均為15.28/17.48 萬元。（1）20 萬元萬元以下首次搭載華為以下首次搭載華為鴻蒙系統的鴻蒙系統的純電純電車型車型：全系標配基于華為Harmony OS 開發的超電智能座艙，配合 8G 運行+128G 存儲內存以及 DDR4X

76、存儲技術，車機體驗更加流暢，同時配備 14.6 英寸中控大屏+10.2 英寸儀表盤，相比競品具備一定競爭優勢。優越的智能座艙體驗有望助力幾何品牌 C 端市場的開拓。05,00010,00015,00020,00025,000別克GL8豐田埃爾法嵐圖夢想家 港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25（2）L2 級智能輔助級智能輔助駕駛系統實現同級唯一全系標配駕駛系統實現同級唯一全系標配：擁有前向車距顯示、ELK緊急車道保持、TSI 交通標志智能識別、540AR 全景影像、APA 全自動泊車、RPA神奇模式等多項功能。表表12：幾何幾何 G6、M6

77、 全系標配鴻蒙智能座艙全系標配鴻蒙智能座艙+L2 級智能輔助駕駛系統級智能輔助駕駛系統 幾何幾何 G6 比亞迪比亞迪 秦秦 PLUS EV 幾何幾何 M6 比亞迪比亞迪 元元 PLUS EV 比亞迪比亞迪 宋宋 PLUS EV 基本參數 級別 緊湊型車 緊湊型車 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 售價（萬元）15.28/17.48（預售價）13.88-17.58 15.28/17.48（預售價）13.78-16.58 18.08/19.78 動力類型 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 電動性能 續航里程 480/620（CLTC）400-600（NEDC）450/580（C

78、LTC）430/510（CLTC）505（NEDC）智能座艙 智能座艙系統 華為 Harmony OS DiLink 華為 Harmony OS DiLink DiLink 中控屏尺寸（英寸）14.6 10.1/12.8 14.6 12.8/15.6 12.8 儀表盤尺寸（英寸）10.2 3.5 10.2 5 12.3 智能駕駛 L2 級輔助駕駛系統 全系標配 部分搭載 全系標配 部分搭載 部分搭載 資料來源：公司官網、汽車之家、太平洋汽車、開源證券研究所 3.4、B 端端 C 端齊發力端齊發力，睿藍睿藍加速換電新能源車推廣普及加速換電新能源車推廣普及 B端換電車型端換電車型2022年年前前9

79、月月累計銷量突破累計銷量突破2萬臺。萬臺。1月24日睿藍品牌正式成立，目前 B 端已推出睿藍楓葉 60s、睿藍楓葉 80v 兩款換電車型，憑借 60 秒急速換電及30 分鐘直流快充的高效補能優勢，贏得 B 端市場青睞，2022 年 9 月，楓葉 60s、楓葉 80v 銷量合計突破 3,300 臺，1-9 月累計銷售超 2 萬臺。4 款車型切入款車型切入 C 端市場，以換電引領出行變革。端市場，以換電引領出行變革。C 端市場方面，睿藍汽車計劃以楓葉 80v PRO、楓葉 60s PRO、睿藍 9、睿藍 7 切入。9 月 26 日，楓葉 80v PRO、楓葉60s PRO已同步上市。2022-20

80、24年，睿藍汽車計劃每年最少導入兩款換電車型，以全面普及換電新生態，并助力解決新能源車的充電、保值、續航痛點。表表13：睿藍汽車睿藍汽車加速加速 C 端端布局布局 睿藍睿藍 7 睿藍睿藍 9 睿藍楓葉睿藍楓葉 80v PRO 睿藍楓葉睿藍楓葉 60s PRO 級別 A 級 SUV B 級 6/7 座 SUV 6 座 MPV A 級轎車 上市時間 預計 2023 年上半年上市-2022 年 9 月 26 日正式上市 2022 年 9 月 26 日正式上市 尺寸-長 4,850mm，軸距 2,830mm 軸距 2,807mm，23 處豐富儲物空間 軸距 2,700mm 續航里程 CLTC續航達55

81、0-750公里-CLTC 續航為 410/480 公里 NEDC 續航為 407/415 公里 電動性能 可搭載多款動力總成，前驅、后驅和四驅自由組合，最高實現百公里加速 4.9s-百公里加速 10s 特色配置 搭載 AR-HUD 及激光雷達，搭載 L2 級以上高階智能駕駛輔助功能，為首款實現 AVBS 自主代客換電功能的 A 級 SUV 搭載 W-HUD、12.3 寸液晶儀表及高清中控大屏，可實現三屏交互聯動；搭載L2 輔助駕駛、標配藍牙鑰匙、人性化語音交互等功APP自助全流程一體化智能無感換電-港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 睿

82、藍睿藍 7 睿藍睿藍 9 睿藍楓葉睿藍楓葉 80v PRO 睿藍楓葉睿藍楓葉 60s PRO 能，支持 OTA 遠程升級 資料來源：公司官微、汽車之家、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、核心假設核心假設 吉利汽車為中國領先的乘用車廠商，公司整車品牌主要包含吉利、幾何、極氪、領克及睿藍，通過插混、油混、純電、換電多賽道發力以加速電氣化轉型。2022 年前 9 月吉利汽車（含領克、睿藍）實現汽車銷量 99.0 萬輛，其中新能源汽車銷量 21.8萬輛，新能源滲透率達 22.1%，9 月單月新能源汽車銷量達 3.9 萬輛，滲透率超 30%。其中，銷售汽車及相關服務業務方

83、面：雷神雷神混動混動車型車型：雷神混動系統兼具低油耗與強動力，有望陸續搭載于吉利、領克品牌車型。目前已推出星越 L HiF、帝豪 L HiP、領克 01 EM-F、領克 01 EM-P、領克 03 EM-F 等車型，截至 2022 年 9 月雷神系列車型累計銷量已破 4 萬輛。到 2025年吉利汽車集團有望推出 20 余款雷神混動車型，到 2025 年領克亦預計搭載領克智能電混技術，實現全系產品電氣化。高性能雷神混動車型有望助力公司搶占燃油車市場份額。極氪品牌極氪品牌：定位高端純電動車品牌，首款車型極氪 001 依托 SEA 浩瀚架構打造，在空間、續航、動力性能上具備競爭優勢，同時為用戶免費升

84、級含高通 8155 芯片的智能座艙有效提升口碑，2022 年 9 月交付超 8,000 臺，累計交付超 4 萬臺。極氪 009定位純電豪華 MPV，電池、電機、NVH 性能強勁，有望進一步拉高品牌定位。幾何及睿藍品牌：幾何及睿藍品牌：幾何 G6、M6 全系標配鴻蒙智能座艙+L2 級智能輔助駕駛系統，助力幾何品牌發力 C 端電動車市場；睿藍 B 端換電車型 2022 年前 9 月累計銷量突破 2 萬臺，同時計劃通過睿藍楓葉 80v PRO、睿藍楓葉 60s PRO、睿藍 9、睿藍 7切入 C 端市場，以全面普及換電新生態。綜上，我們預計吉利汽車（含合營公司）2022-2024 年汽車銷量分別為1

85、43.2/171.4/212.1 萬輛，吉利汽車上市公司收入分別為 1,355.8/1,802.6/2,305.5 億元，毛利率分別為 16.3%/17.0%/17.5%，歸母凈利率分別為 4.1%/4.9%/5.6%。表表14：公司公司收入拆分收入拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 汽車銷量（萬輛，含合營企業）132.0 132.8 143.2 171.4 212.1 營業總收入（億元）營業總收入（億元）921.1 1,016.1 1,355.8 1,802.6 2,305.5 銷售汽車及相關服務 838.1 877.0 1,176.2 1,609.7 2,098.

86、3 銷售汽車零部件 69.9 88.0 94.5 99.3 104.2 銷售電池包及相關零件 5.9 33.7 37.1 40.8 研發及相關技術支援服務 7.5 32.5 36.8 40.5 44.5 知識產權之許可 5.7 12.8 14.6 16.0 17.6 總總收入增速收入增速 YOY-5.4%10.3%33.4%33.0%27.9%銷售汽車及相關服務-8.7%4.6%34.1%36.9%30.4%港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售汽車零部件 36.2%25.9%7

87、.5%5.0%5.0%銷售電池包及相關零件 472.8%10.0%10.0%研發及相關技術支援服務 336.4%13.1%10.0%10.0%知識產權之許可 32.2%125.4%14.2%10.0%10.0%綜合毛利率綜合毛利率 16.0%17.1%16.3%17.0%17.5%毛利潤（億元）毛利潤（億元）147.4 174.1 221.0 306.4 403.5 數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、盈利預測與估值盈利預測與估值 綜上，我們預計 2022-2024 年公司營收為 1,355.8/1,802.6/2,305.5 億元，2022-2024年歸母凈利潤為 55.3/88.7

88、/129.1 億元，EPS 為 0.6/0.9/1.3 元/股，對應當前股價 PE 分別為 16.8/10.5/7.2 倍。H 股 3 家可比公司 2022-2024 年 PE 均值分別為 22.7/15.0/10.2倍?？紤]到雷神動力及 SEA 浩瀚架構加持下，雷神混動系列及極氪等電氣化車型產品力強勁，在電動智能化趨勢中具備較大競爭優勢，同時幾何、睿藍加速 C 端轉型亦助推新能源產品放量，首次覆蓋給予“買入”評級。表表15：可比公司上市估值（可比公司上市估值（PE/PEG）證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 評級評級 總市值總市值 收盤價收盤價 PE EPS（元）（元）PEG（億（億港港元）

89、元）（港港元元/股）股）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024E）1211.HK 比亞迪 買入 5,673.82 194.90 56.07 35.78 23.20 3.18 4.99 7.69 0.4 2333.HK 長城汽車 買入 661.29 7.22 6.77 4.96 3.78 0.98 1.33 1.75 0.1 2238.HK 廣汽集團 買入 577.61 5.52 5.35 4.28 3.55 0.95 1.18 1.42 0.2 平均平均 22.73 15.01 10.18 0175.HK 吉利汽車 買入 1,013.74 10.08

90、16.78 10.46 7.19 0.55 0.88 1.28 0.2 資料來源：Wind、開源證券研究所（注：收盤日期為 2022/10/14，比亞迪、長城汽車、廣汽集團均采用開源證券研究所預測數據，按2022 年 10 月 14 日匯率換算，港元：人民幣=0.9158）5、風險提示風險提示 雷神混動車型銷量不及預期；極氪銷量不及預期；供應鏈短缺嚴峻等。港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬

91、元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 50,935 65,296 75,132 97,964 129,110 營業收入營業收入 92,114 101,611 135,577 180,257 230,550 現金 18,977 28,014 31,466 40,034 55,132 營業成本 77,377 84,199 113,478 149,613 190,204 應收賬款 27,868 31,549 37,313 49,610 63,451 營業費用 5,053 6,323 7,660 10,004 12,565 存貨 3,691 5,522

92、 6,208 8,176 10,382 管理費用 5,749 9,120 11,978 15,350 19,068 其他流動資產 399 211 145 145 145 其他收入/費用 1,031 1,211 1,376 1,376 1,376 非流動資產非流動資產 59,881 69,046 74,445 84,437 91,586 營業利潤營業利潤 4,965 3,180 3,837 6,665 10,090 固定資產及在建工程 26,574 30,859 34,761 38,772 42,880 凈財務收入/費用 208 280 457 553 809 無形資產及其他長期資產 33,30

93、7 38,187 39,684 45,665 48,706 其他利潤 1,267 1,205 1,517 2,113 2,679 資產總計資產總計 110,816 134,341 149,577 182,401 220,696 除稅前利潤 6,441 4,665 5,810 9,332 13,577 流動負債流動負債 41,887 60,351 69,720 91,778 116,219 所得稅 866 312 403 652 942 短期借款-0 1,907 1,648 2,097 2,307 少數股東損益 41-494-127-194-272 應付賬款 41,516 57,393 66,9

94、82 88,310 112,269 歸母凈利潤歸母凈利潤 5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 其他流動負債 371 1,051 1,090 1,370 1,642 EBITDA 11,621 10,959 12,947 17,149 22,295 非流動負債非流動負債 4,716 3,770 4,229 5,451 6,341 扣非后凈利潤扣非后凈利潤 5,534 4,847 5,534 8,873 12,907 長期借款 3,909 1,901 2,800 3,600 4,000 EPS(元)0.55 0.48 0.55 0.88 1.28 其他非流動負債 806

95、1,869 1,429 1,851 2,341 負債合計負債合計 46,602 64,120 73,949 97,229 122,560 主要財主要財務比率務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 180 183 183 183 183 成長能力成長能力 儲備 60,038 65,010 70,544 79,418 92,324 營業收入(%)-5.4 10.3 33.4 33.0 27.9 歸母所有者權益 63,631 68,606 74,140 83,878 97,114 營業利潤(%)-42.8-36.0 20.6 73.7 51.4 少數股東權益 582

96、 1,615 1,488 1,294 1,022 歸屬于母公司凈利潤(%)-32.4-12.4 14.2 60.3 45.5 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 110,816 134,341 149,577 182,401 220,696 獲利能力獲利能力 毛利率(%)16.0 17.1 16.3 17.0 17.5 凈利率(%)6.0 4.8 4.1 4.9 5.6 ROE(%)8.7 6.2 7.1 10.2 12.9 ROIC(%)7.8 5.1 5.9 8.6 10.8 償債能力償債能力 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

97、 資產負債率(%)42.1 47.7 49.4 53.3 55.5 經營活動現金流經營活動現金流 1,597 15,348 13,480 20,862 25,966 凈負債比率(%)-22.5-32.3-34.2-38.4-47.6 稅前利潤 6,441 4,665 5,810 9,332 13,577 流動比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 折舊和攤銷 5,491 6,893 7,844 8,670 9,886 速動比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 營運資本變動-7576 5161 2689 6963 7796 營運能力營運能力 其他-2760-1371-2862-41

98、03-5293 總資產周轉率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.1 投資活動現金流投資活動現金流-5430-7159-10001-11987-10462 應收賬款周轉率 3.4 3.3 3.6 3.6 3.6 資本開支 7,042 6,100 9,422 11,139 9,613 應付賬款周轉率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他 1612-1059-579-848-849 存貨周轉率 18.2 18.3 18.3 18.3 18.3 融資活動現金流融資活動現金流 3761 916-27-307-407 每股指標（元）每股指標（元）股權融資 6,135 31 226 273 182

99、 每股收益(最新攤薄)0.55 0.48 0.55 0.88 1.28 銀行借款 35 90 53 60 68 每股經營現金流(最新攤薄)0.16 1.53 1.34 2.07 2.58 其他-2338 976-200-521-521 每股凈資產(最新攤薄)6.33 6.82 7.37 8.34 9.66 匯率變動對現金的影響匯率變動對現金的影響-232-68-89-89-119 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額-72 9,105 3,452 8,568 15,098 P/E 16.8 19.2 16.8 10.5 7.2 期末現金總額期末現金總額 18,977 28,014 31,

100、466 40,034 55,132 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 數據來源：聚源、開源證券研究所（按 2022 年 10 月 14 日匯率換算，港元：人民幣=0.9158）港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為境內專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非境內專業投資者

101、及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說

102、明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生

103、指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保

104、證所涉及證券能夠在該價格交易。港股公司首次覆蓋報告港股公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只

105、提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投

106、資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉

107、及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：