潮宏基：時尚珠寶品牌擴張成果逐步兌現向上彈性充足-220808（35頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年08月08日時尚珠寶品牌擴張成果逐步兌現，向上彈性充足時尚珠寶品牌擴張成果逐步兌現，向上彈性充足潮宏基（潮宏基（002345.SZ）首次覆蓋深度報告）首次覆蓋深度報告核心觀點核心觀點公司是公司是中高端時尚消費品多品牌運營商中高端時尚消費品多品牌運營商，深耕于珠寶、女包行業，深耕于珠寶、女包行業，打造出打造出“CHJ 潮宏基潮宏基”、“VENTI 梵迪梵迪”和和“FION 菲安妮菲安妮”三大品牌三大品牌。自 2018 年公司戰略聚焦回歸珠寶、女包兩大主業以來，盈利能力持續回升。2021 年公司營收規模達

2、46.36 億元，同比高速增長 44%，主要系疫后消費復蘇、公司數字化轉型、加盟渠道拓展多因素合力驅動。從產品結構來看，公司珠寶/女包業務收入 2021 年營收占比分別約 88%/10%。珠寶消費珠寶消費“人貨場人貨場”的重構正在進行中的重構正在進行中，時尚珠寶大有可為時尚珠寶大有可為。橫向比較行業集中度，2020 年中國珠寶品牌 CR10 約 25%，相比居民文化傳統及消費習慣相似的中國香港（56%）、日本市場（49%），我國珠寶品牌集中度長期仍有較大提升空間，且近兩年疫情背景下，行業尾部出清加速。從供給端來看，本土傳統珠寶品牌多數溢價能力較低，年輕品牌依托差異化定位與產品設計創新、品牌打造

3、提升溢價能力；需求方面，終端消費時尚化、年輕化趨勢突顯，出于悅己需求選購黃金珠寶越來越普遍，產品應用場景拓寬至自我獎賞、祈福開運、紀念人生高光時刻等，尤其是強國潮 IP 屬性的珠寶首飾大受年輕客群追捧。觀察中西方首飾發展歷程，我們發現我國珠寶消費正在從追求黃金純度過渡到追求產品工藝、文化的新階段，時尚 K 金飾品有望重新煥發活力。東方文化時尚珠寶標簽鮮明東方文化時尚珠寶標簽鮮明，品牌成長迎國潮崛起機遇催化品牌成長迎國潮崛起機遇催化。公司較早進入“時尚珠寶”領域，堅持以東方文化為根基、以原創設計及質量工藝領先行業?！癈HJ 潮宏基”新品開發多年專注自家國潮主線，以東方文化元素與現代時尚相結合，以

4、原創設計與非遺工藝的現代應用引領中國珠寶時尚潮流，形成了鮮明的產品印記。歷年推出的具有中國元素的系列產品“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“國色”、“祥扣”、“善緣”、“花絲糖果”等常銷不衰。近年隨著市場黃金熱潮的興起，公司在保證 18K 優勢工藝的基礎上，延伸開發出 5G 黃金、古法黃金、鉑金產品，區別市場厚重的傳統款式，推出輕巧、時尚感較強的產品并引入 IP 產品，通過黃金時尚化提升公司業績。憑借長期打造的東方文化時尚珠寶品牌，公司已積累一批年輕時尚、極具消費力的用戶群體，2021年會員復購貢獻收入占總收入比重約 45%。以先進的數字化建設為基礎，公司自以先進的數字化建設為基礎，公司自 202

5、0 年起調整渠道策略切入年起調整渠道策略切入輕資產運營快車道輕資產運營快車道。2019 年收縮外延并購、回歸主業以來，公司加速數字化轉型，以數字化建設賦能公司業務全流程、零售全渠道，2020 年背靠持續深化、賦能業務的數字化建設，公司開始主動調整渠道策略，在保持自營店數量較為穩定的基礎上加速加盟代理業務擴張，預計未來 3-4年拓展至 2000 家門店，有力支撐業績增長。隨著隨著女包業務經營改善，公司商譽減值風險逐步降低。女包業務經營改善，公司商譽減值風險逐步降低?！癋ION 菲安妮”近兩年通過品牌形象、產品設計以及渠道的年輕化，將核心客群從 35-50 歲成功下降到 25-40 歲年齡層。分渠

6、道來看，2021 年 FION 線上銷售表現突出實現 85%同比高速增長，線下從百貨模式探索過渡到購物中心，現已在購物中心開出近百家門店，門店運營質量逐步提升。隨著年輕化策略的順利推行及前期商譽風險的釋放，后續商譽減值風險逐步降低，女包業務困境反轉可期。投資建議投資建議珠寶品牌集中度提升+消費時尚化趨勢下，潮宏基依托東方文化時尚珠寶的鮮明品牌標簽發力加盟渠道擴張，業績向上確定性強、成長彈評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名鄭倩怡資格證書S1710521010002電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)905.41流通A股/B股(百萬股)905.41

7、/0.00資產負債率(%)36.51每股凈資產(元)3.82市凈率(倍)1.26凈資產收益率(加權)5.7312 個月內最高/最低價6.33/3.92相關研究相關研究公公司司研研究究潮潮宏宏基基證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2潮 宏 基(002345.SZ)性充足。我們預計公司 2022-2024 年營收分別約 54.71/64.55/76.16 億元，同比增長約 18.00%/17.98%/17.98%；歸母凈利潤約 3.90/4.88/5.63 億元，同比增長 11.27%/25.02%/15.37%，EPS 分別為 0.44/0.55/0

8、.63 元/股。對應 8 月 8 日股價，公司 2022-2024 年 PE 分別為 10.09X/8.07X/6.99X。風險提示風險提示拓店進度不及預期；可選消費受宏觀經濟及疫情因素影響；原材料價格劇烈波動等。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入4636.495471.216454.867615.68增長率（%）44.2018.0017.9817.98歸母凈利潤350.68390.20487.82562.82增長率（%）151.0311.2725.0215.37EPS（元/股）0.390.440.550.63市盈率（P/E）14

9、.1310.098.076.99市凈率（P/B）1.421.080.960.84資料來源：Wind，東亞前海證券研究所，基于 2022/08/08 最新收盤價更新請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3潮 宏 基(002345.SZ)正文目錄正文目錄1.1.時尚消費品時尚消費品品牌運營商，深耕年輕潮流客群品牌運營商，深耕年輕潮流客群.51.1.1.1.聚焦珠寶、女包，聚焦珠寶、女包，運營中高端時尚消費品品牌運營中高端時尚消費品品牌.51.2.1.2.進入現代企業管理模式已近進入現代企業管理模式已近 20 年，規范化發展年，規范化發展.61.3.1.3.以珠寶、女包業務為主，規

10、模穩步擴張以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張.82.2.珠寶珠寶行業行業：“人貨場人貨場”重構下，時尚珠寶品牌有望大放異彩重構下，時尚珠寶品牌有望大放異彩.102.1.2.1.行業空間廣闊，品牌商掘金大有可為行業空間廣闊，品牌商掘金大有可為.102.2.2.2.珠寶消費珠寶消費“人貨場人貨場”重構，時尚化趨勢明確重構，時尚化趨勢明確.142.3.2.3.數字化助力線下渠道擴張、下沉數字化助力線下渠道擴張、下沉.173.3.珠寶業務：品牌區隔鮮明，渠道擴張增量可觀珠寶業務：品牌區隔鮮明，渠道擴張增量可觀.193.1.3.1.時尚珠寶品牌標簽鮮明，原創設計能力突出時尚珠寶品牌標簽鮮明，原創設計能力

11、突出.193.2.3.2.線上下共同發力，渠道快速擴張兌現在即線上下共同發力，渠道快速擴張兌現在即.243.2.1.3.2.1.線下加盟渠道快速拓展，渠道策略調整釋放可觀增量線下加盟渠道快速拓展，渠道策略調整釋放可觀增量.243.2.2.3.2.2.線上借力明星流量、直播營銷持續擴大品牌知名度線上借力明星流量、直播營銷持續擴大品牌知名度.274.4.女包業務：商譽減值風險降低，年輕化戰略開啟第二增長曲線女包業務：商譽減值風險降低，年輕化戰略開啟第二增長曲線.275.5.盈利預測盈利預測.296.6.風險提示風險提示.31圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.公司旗下三大品牌簡介公司旗下三大品牌簡介.5

12、圖表圖表 2.公司公司發展歷程發展歷程.6圖表圖表 3.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022Q1）.7圖表圖表 4.潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品“花絲風雨橋花絲風雨橋”整體外觀整體外觀.7圖表圖表 5.潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品“花絲風雨橋花絲風雨橋”細節細節.7圖表圖表 6.2014-2021 年公司營業收入（億元）年公司營業收入（億元）.8圖表圖表 7.2021 年公司營收構成年公司營收構成.8圖表圖表 8.2014-2021 年公司毛利率、凈利率變動年公司毛利率、凈利率變動.8圖表圖表 9.2014-2021 年公司費用

13、率變動年公司費用率變動.8圖表圖表 10.2014-2021 年公司營收按產品構成（百萬元）年公司營收按產品構成（百萬元）.9圖表圖表 11.2021 年公司營收按地區構成年公司營收按地區構成.9圖表圖表 12.2014-2021 年公司按地區營收結構（百萬元）年公司按地區營收結構（百萬元）.10圖表圖表 13.2012-2021 年中國珠寶玉石首飾行業市場規模年中國珠寶玉石首飾行業市場規模.10圖表圖表 14.時尚珠寶占主要市場份額時尚珠寶占主要市場份額.10圖表圖表 15.黃金人均消費需求量國際對比（克）黃金人均消費需求量國際對比（克）.11圖表圖表 16.2017-2021 年中國人均珠

14、寶銷售額（元年中國人均珠寶銷售額（元/人）人）.11圖表圖表 17.我國珠寶行業產業鏈我國珠寶行業產業鏈.11圖表圖表 18.主要珠寶品牌一覽：呈主要珠寶品牌一覽：呈中、港、外資品牌三足鼎立中、港、外資品牌三足鼎立格局格局.12圖表圖表 19.我國珠寶行業集中度我國珠寶行業集中度.13圖表圖表 20.行業集中度（行業集中度（CR10）：國際市場對比）：國際市場對比.13圖表圖表 21.中國黃金零售價（元中國黃金零售價（元/克）克）.14圖表圖表 22.中西方首飾發展歷程對比中西方首飾發展歷程對比.15圖表圖表 23.2021 年中國內地黃金珠寶消費者年齡分布：年輕化特點彰顯年中國內地黃金珠寶消

15、費者年齡分布：年輕化特點彰顯.15圖表圖表 24.2020 年年 Z 時代不同品類年均消費額：珠寶首飾排行第一時代不同品類年均消費額：珠寶首飾排行第一.15圖表圖表 25.2021 年中國內地黃金珠寶消費者家庭月收入分布年中國內地黃金珠寶消費者家庭月收入分布.16圖表圖表 26.2021 年中國內地黃金珠寶消費者城市分布年中國內地黃金珠寶消費者城市分布.16圖表圖表 27.加工工藝及其產品特點加工工藝及其產品特點.16圖表圖表 28.2020 年年 Z 時代女性對主流首飾材質的時代女性對主流首飾材質的 TOP3 認知認知.17請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4潮 宏 基

16、(002345.SZ)圖表圖表 29.2020 年年 Z 時代女性獲得的不同材質貴重首飾份額占比時代女性獲得的不同材質貴重首飾份額占比.17圖表圖表 30.主要珠寶品牌商毛利率對比主要珠寶品牌商毛利率對比.17圖表圖表 31.2021 年中國內地零售網點數量超過年中國內地零售網點數量超過 1000 家的珠寶企業（家）家的珠寶企業（家）.18圖表圖表 32.潮宏基對花絲藝術品進行時尚演繹潮宏基對花絲藝術品進行時尚演繹.19圖表圖表 33.潮宏基暢銷產品之一：花絲糖果手鏈潮宏基暢銷產品之一：花絲糖果手鏈.19圖表圖表 34.公司研發支出占營業總收入比重高于同行公司研發支出占營業總收入比重高于同行.

17、20圖表圖表 35.公司研發團隊人數遠超同行（人）公司研發團隊人數遠超同行（人）.20圖表圖表 36.潮宏基潮宏基 2021 年推出年推出“IN+”系列新品系列新品.20圖表圖表 37.潮宏基珠寶時尚彩金潮流新品發布會：潮宏基虛擬未來體驗官潮宏基珠寶時尚彩金潮流新品發布會：潮宏基虛擬未來體驗官 Shine 觀察虛擬概念店設計觀察虛擬概念店設計.20圖表圖表 38.公司生產模式：自產、外協加工相結合公司生產模式：自產、外協加工相結合.21圖表圖表 39.公司時尚珠寶首飾毛利率顯著高于傳統黃金首飾公司時尚珠寶首飾毛利率顯著高于傳統黃金首飾.21圖表圖表 40.公司時尚珠寶首飾業務占比較高公司時尚珠

18、寶首飾業務占比較高.21圖表圖表 41.同業毛利率對比：潮宏基處于中上游水平同業毛利率對比：潮宏基處于中上游水平.22圖表圖表 42.“CHJ 潮宏基潮宏基”產品品類齊全，材質多樣產品品類齊全，材質多樣.22圖表圖表 43.“CHJ 潮宏基潮宏基”品牌四大產品系列品牌四大產品系列.22圖表圖表 44.“鳳影鳳影”系列產品系列產品.23圖表圖表 45.“鼓韻鼓韻”系列產品系列產品.23圖表圖表 46.VENTI 門店形象門店形象.24圖表圖表 47.VENTI 引進產品引進產品.24圖表圖表 48.數字化建設賦能公司業務全流程數字化建設賦能公司業務全流程.25圖表圖表 49.公司珠寶業務加盟門店

19、數（家）公司珠寶業務加盟門店數（家）.26圖表圖表 50.公司加盟代理收入規模（億元）公司加盟代理收入規模（億元）.26圖表圖表 51.加盟業務收入類型加盟業務收入類型.26圖表圖表 52.中國女包行業市場規模中國女包行業市場規模.28圖表圖表 53.2021 年中國女包行業集中度較低年中國女包行業集中度較低.28圖表圖表 54.FION 小黃人小黃人 IP 系列產品系列產品.28圖表圖表 55.營收拆分估計及主要預測營收拆分估計及主要預測.30圖表圖表 56.成本費用估計及主要預測成本費用估計及主要預測.31請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5潮 宏 基(002345.

20、SZ)1.1.時尚消費品時尚消費品品牌運營商，深耕年輕潮流客群品牌運營商，深耕年輕潮流客群1.1.1.1.聚焦珠寶、女包，聚焦珠寶、女包，運營中高端時尚消費品品牌運營中高端時尚消費品品牌作為作為中高端時尚消費品多品牌運營商中高端時尚消費品多品牌運營商，潮宏基潮宏基二十余年來深耕于珠寶二十余年來深耕于珠寶、女包的研發女包的研發、生產及銷售生產及銷售，打造出打造出“CHJ 潮宏基潮宏基”、“VENTI 梵迪梵迪”和和“FION菲安妮菲安妮”三大品牌三大品牌。公司旗下各品牌核心用戶群均以年輕時尚女性為主，以精致、時尚、高品質的產品及服務吸引并聚集了超 1400 萬會員，三大品牌門店超 1400 家，

21、已在全國范圍內建立起較高的市場認知度與品牌影響力。公司公司堅持以設計領先，堅持以設計領先，以以質量、工藝取勝的產品差異化戰略。質量、工藝取勝的產品差異化戰略。公司重視產品設計及工藝研發，旗下三大品牌堅持以原創設計推動產品差異化。其中，“CHJ 潮宏基”品牌以東方文化元素與現代時尚相結合為特色，已成為國內彩金潮流的引領者和風向標；“VENTI 梵迪”定位于年輕化、更個性張揚，品牌團隊匯集全球新銳設計師，針對年輕潮流珠寶細分市場進行培育探索；“FION 菲安妮”致力于融合前沿設計及匠師工藝，為年輕女性提供精致皮具。圖表圖表 1.公司旗下三大品牌簡介公司旗下三大品牌簡介產品名稱產品名稱CHJ 潮宏基

22、VENTI 梵迪菲安妮 FION創立時間199720031979品牌定位秉承傳承與創新，彰顯東方之美，以原創設計與非遺工藝的現代應用引領中國珠寶時尚潮流針對細分市場進行培育探索的年輕潮流珠寶品牌年輕時尚的輕奢女包品牌核心產品系列“時尚”、“婚慶”、“童趣”、“高訂”，覆蓋全品類、多樣化消費場景引進國際奢侈品牌 Versace、Kenzo、Nina Ricci、Salvini 等系列珠寶，及一線珠寶設計師珠寶作品藝術聯名、油畫系列、IP聯名、經典系列等品牌目標客群“青春靚麗、追逐時尚”的都市女性品牌 VI資料來源：公司公告，公司官網，東亞前海證券研究所創立于創立于 1996 年，公司發展至今主要

23、經歷了四個階段：年，公司發展至今主要經歷了四個階段：1）品牌初創期（1996-2006 年）：公司成立于 1996 年，并于 1999 年在青島開設第一家專柜；2）品牌發展期（2006-2010 年）：品牌知名度不斷提升，潮宏基不斷請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6潮 宏 基(002345.SZ)強化產品設計并占領百貨商場渠道份額，前瞻性引進 SAP-ERP 信息管理系統軟件，將公司總部、各銷售大區和分布全國的營銷網點、倉庫等業務數據連接并共享，極大提升經營效率；3）發展瓶頸期（2010-2018 年）：自2010 年后購物商場、互聯網消費興起，百貨商場渠道紅利逐漸褪去

24、，年營業額大幅下降，公司開始探尋外延發展策略；4）回歸主業（2018 年至今）：公司戰略聚焦回歸珠寶、女包兩大主業，推動有實力的加盟商加速渠道下沉搶占市場空間，加盟模式占用企業成本較低，在擴張市場的同時大大降低市場風險。圖表圖表 2.公司公司發展歷程發展歷程資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所1.2.1.2.進入現代企業管理模式已近進入現代企業管理模式已近 20 年，規范化發展年，規范化發展公司最早為家族式創業，目前股權結構相對分散，實控人多年以來持公司最早為家族式創業，目前股權結構相對分散，實控人多年以來持股較為穩定。股較為穩定。公司實際控制人即為創始人廖木枝，其一致行動人包括其子廖創賓（

25、公司董事長、總經理）、女婿林軍平（公司董事、副總經理），合計持股比例約 23%。二十余年來二十余年來，公司規范化管理公司規范化管理、組織化發展成果顯著組織化發展成果顯著，較早過渡至較早過渡至“所所有權和經營權分離有權和經營權分離”的現代企業管理模式，積極引入職業經理人、搭建專的現代企業管理模式，積極引入職業經理人、搭建專業、成熟的管理團隊。業、成熟的管理團隊。公司管理理念先進，公司總經理廖創賓多年前就意識到股東和經營層要分開，并逐步勸退跟父親一起創業的公司元老，開始引入職業經理人，且很早就聘請了咨詢公司對企業規范化管理、組織化發展進行改造。公司按照股份制模式運作十余年，踐行所有權和經營權分離的

26、現代企業制度，具有完善的法人治理結構。同時，公司持續致力于管理團隊的建設及注重組織能力的培育，積極引進高級職業經理人，管理團隊經驗豐富、行業積累深厚。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 3.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022Q1）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所在此成熟的經營管理層的帶領下，公司多年來發展思路穩定清晰，以在此成熟的經營管理層的帶領下，公司多年來發展思路穩定清晰，以東方文化符號為設計靈感，以原創時尚設計為核心能力。東方文化符號為設計靈感，以原創時尚設計為核心能力。公司在成立第三年即以一年利潤贊助中國

27、珠寶玉石協會舉辦中國首屆珠寶首飾設計大賽，且此后多次贊助珠寶設計大賽并從中挖掘優秀的設計人才；2006 年應邀參加瑞士巴塞爾鐘表珠寶展覽會，以一場展現龍鳳、書簡、宮扇、漢字、窗花、鑼鼓、京劇臉譜等中國傳統元素的原創設計東方珠寶秀，成為首個登上世界頂級時尚珠寶展覽會舞臺的亞洲珠寶品牌；2013 年，公司投資建造“潮宏基臻寶首飾博物館”，向世界展現民族工藝出神入化的技法，登記在庫藏品超過 2000 件；2014 年，公司攜手稀捍行動聯合發起“花絲工藝保護項目”，并在此后以國際參展交流、跨界合作、聯合設計大師研發花絲首飾產品等形式持續推動花絲工藝的產業化發展。圖表圖表 4.潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏

28、品潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品“花絲風雨花絲風雨橋橋”整體外觀整體外觀圖表圖表 5.潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品潮宏基臻寶首飾博物館鎮館藏品“花絲風雨花絲風雨橋橋”細節細節資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：國際珠寶網，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8潮 宏 基(002345.SZ)1.3.1.3.以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張公司業務以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張，近兩年利潤增長顯公司業務以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張，近兩年利潤增長顯著著。公司多年以來平穩快速發展，2014-2021 年七

29、年間營收年復合增長率達9.41%。2018、2019 年，公司業績受女包業務商譽減值、外延擴張費用高企等因素影響呈現暫時性下滑，而后隨著 2019 年公司收縮外延、回歸主業，經營困境迎來反轉。2021 年公司營收規模達年公司營收規模達 46.36 億元，較上年顯著增長億元，較上年顯著增長 44%，主要系疫，主要系疫后消費復蘇、公司數字化轉型、加盟渠道拓展多因素合力驅動。后消費復蘇、公司數字化轉型、加盟渠道拓展多因素合力驅動。從產品結構來看，公司以珠寶業務收入為主，2021 年營收占比達 88%。圖表圖表 6.2014-2021 年公司營業收入（億元）年公司營業收入（億元）圖表圖表 7.2021

30、 年公司營收構成年公司營收構成資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所自自 2018 年戰略聚焦回歸珠寶年戰略聚焦回歸珠寶、女包兩大主業以來女包兩大主業以來，公司盈利能力持續公司盈利能力持續回升?；厣?。隨著百貨商場渠道紅利逐漸褪去，公司積極尋求業務增長、升級，經歷轉型后重新聚焦主業，凈利潤率水平于 2018 年下滑至 2%后穩步回升。2021 年，公司轉變渠道策略，借力加盟拓展實現二次增長，同時帶動費用率顯著下行，2021 年銷售/管理/財務費用率分別下降至 18%/3%/1%，較上年分別下降 4.29PCT/1.53PCT/0.95PCT。圖表圖表 8.2

31、014-2021 年公司毛利率、凈利率變動年公司毛利率、凈利率變動圖表圖表 9.2014-2021 年公司費用率變動年公司費用率變動資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9潮 宏 基(002345.SZ)分產品品類來看分產品品類來看：2021 年公司時尚珠寶首飾（主要為以件計價珠寶）/傳統黃金首飾（主要為以克重計價珠寶）/皮具/其它業務收入分別達 27.76億元/12.84 億元/4.45 億元/1.32 億元，占營收比重分別約 60%/27%/10%/3%；從收入增速來看，2014-2021 年七年

32、間三類主要業務收入年復合增速分別為11%/4%/16%，其中時尚珠寶首飾業務增速較為穩定。圖表圖表 10.2014-2021 年公司營收按產品構成（百萬元）年公司營收按產品構成（百萬元）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所分區域來看：華東地區收入占營收近半壁江山，網絡銷售占比提升趨分區域來看：華東地區收入占營收近半壁江山，網絡銷售占比提升趨勢明顯勢明顯。華東地區是公司最重要的銷售收入來源，2021 年收入規模達 21.87億元，占營收比重達 47%；網絡渠道近年來銷售規模提升迅速，2021 年貢獻營收達 10.66 億元，占營收比重達 23%；東北/華南/華北/華中區域銷售體量相當，2021

33、 年貢獻總收入比重均約 6%，另西南/西北/港澳臺地區收入占比較小，分別約 3%/3%/0%。圖表圖表 11.2021 年公司營收按地區構成年公司營收按地區構成資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 12.2014-2021 年公司按地區營收結構（百萬元）年公司按地區營收結構（百萬元）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所2.2.珠寶珠寶行業行業：“人貨場人貨場”重構下，時尚珠寶品牌重構下，時尚珠寶品牌有望大放異彩有望大放異彩2.1.2.1.行業空間廣闊，品牌商掘金大有可為行業空間廣闊，品牌商掘

34、金大有可為我國珠寶行業規模隨著居民收入我國珠寶行業規模隨著居民收入、消費水平提升穩步擴張消費水平提升穩步擴張至至7200億元億元，時尚珠寶占約時尚珠寶占約 85%主要份額。主要份額。據中國珠寶玉石首飾行業協會（中寶協）數據，2021 年我國珠寶玉石首飾行業市場規模超 7200 億元，2016-2021 年五年間 CAGR 約 6.7%。其中，近年來以緊跟潮流的設計及豐富的款式為特色的時尚珠寶在人均收入水平穩步提升、消費者代際變遷、女性消費力量崛起背景下增長較快，占行業規模比重持續穩定在 85%左右。圖表圖表 13.2012-2021 年中國珠寶玉石首飾行業市場規年中國珠寶玉石首飾行業市場規模模

35、圖表圖表 14.時尚珠寶占主要市場份額時尚珠寶占主要市場份額資料來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，東亞前海證券研究所資料來源：Euromonitor，前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所珠寶首飾兼具珠寶首飾兼具“投資投資+消費消費”雙重屬性雙重屬性，長期以來深受我國消費者歡迎長期以來深受我國消費者歡迎。以我國香港地區為例，黃金人均消費需求量歷年在發達國家及地區排名中名列前茅；大陸地區人均黃金需求量亦可比肩美國、加拿大等發達國家，2021 年人均珠寶銷售額約 509.7 元。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 15.黃金人均消費需求量

36、國際對比（克）黃金人均消費需求量國際對比（克）圖表圖表 16.2017-2021 年中國人均珠寶銷售額（元年中國人均珠寶銷售額（元/人人）資料來源：世界黃金協會，東亞前海證券研究所資料來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，國家統計局，智研咨詢，東亞前海證券研究所從珠寶首飾行業的產業鏈來看，品牌商環節利潤豐厚、集中，品牌護從珠寶首飾行業的產業鏈來看，品牌商環節利潤豐厚、集中，品牌護城河深厚。城河深厚。珠寶首飾產業鏈主要包括礦石原材料、原料交易、產品制造和終端零售等環節。自 20 世紀 90 年代以來，產業集聚逐步形成，尤其是上游原材料、設備、下游品牌、銷售渠道等資源不斷集中，產業鏈上游至下游增值率啞鈴

37、型分布特點突顯。近年隨著產業化分工深化和市場競爭漸趨激烈，生產制造環節在珠寶產業鏈中的地位持續下降，而設計開發、銷售渠道和品牌運營價值不斷增強。圖表圖表 17.我國珠寶行業產業鏈我國珠寶行業產業鏈原材料原材料開采、加工、儲存原料交易原料交易產品制造產品制造終端銷售終端銷售主要利潤來源主要利潤來源資源壟斷利潤批發貿易差價、期貨投資利潤加工利潤品牌增值、渠道收益細分市場細分市場競爭格局競爭格局珠寶原材料在國際市場上價格透明公開，各環節對上游供應商議價能力較低高資質、資金壁壘同質化程度比較高、成本水平比較接近，行業競爭充分、產業附加值相對較低差異化競爭，以品牌形象、渠道資源構筑品牌護城河增值率增值率

38、高低低高資料來源：周大生、周六福等公司招股書，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12潮 宏 基(002345.SZ)品牌商環節中、港、外資品牌三足鼎立，呈差異化競爭格局。品牌商環節中、港、外資品牌三足鼎立，呈差異化競爭格局。從品牌定位來看，中資、港資、外資品牌差異明顯：外資品牌主打高品牌溢價模式，自 20 世紀 70 年代起陸續進軍我國市場，長期以來占據國內高端鑲嵌珠寶市場，并領導全球時尚珠寶市場快速擴張；中資、港資品牌多定位于中高端市場，依托天然文化優勢，在黃金市場中占據主導地位，近年來內資中又涌現出一批新興時尚珠寶品牌，通過品牌定位、營銷策劃、產品設

39、計等實現差異化競爭、構筑品牌壁壘。圖表圖表 18.主要珠寶品牌一覽：呈主要珠寶品牌一覽：呈中、港、外資品牌三足鼎立中、港、外資品牌三足鼎立格局格局類別類別公司公司/品牌品牌創始創始時間時間品牌定位品牌定位品牌介紹品牌介紹外資蒂芙尼1837高端奢侈品美國珠寶公司，主營產品包括珠寶、香水、腕表及配高端奢侈品情感象征的圖騰飾等，憑借其經典簡約、永不過時的設計風格，成為享譽全球的頂級奢侈品品牌瑞士歷峰集團（卡地亞）1847高端奢侈品法國奢侈品品牌，主營的產品包括珠寶、鐘表、皮具、香氛等，融合精湛工藝與經典設計，演繹雋永風格，成為多個國家皇室的珠寶御用品牌寶格麗1884高端奢侈品公司創立于羅馬，受到歐洲

40、貴族的青睞，起始于定制化珠寶的寶格麗，作為經典意式風格的象征品牌，己躋身頂奢潘多拉1982時尚珠寶其明星產品 Moments 手鏈與串飾的自由搭配為女性帶來了銘記重要時刻的方式，從而使 PANDORA 潘多拉珠寶獲得了世界各地女性消費者的喜愛APMMonaco1982時尚珠寶一個融合摩納哥優雅時尚和南法愜意悠然樂活態度的當代時尚珠寶品牌港資周大福1929大眾珠寶主營業務為黃金產品及珠寶鑲嵌首飾，以產品設計、品質與價值聞名，規模和名氣均在國內名列前茅周生生1934大眾珠寶主要業務為黃白金珠寶首飾之制造，零售及批發，鐘表銷售、企業黃金禮品及貴金屬化驗，創立以來堅守不息保持傳統的優秀品質，亦不斷進行

41、產品創新，多年來廣受喜愛六福珠寶1991大眾珠寶主要從事各類黃鉑金首飾、黃金飾品及珠寶首飾的采、設計、批發、商標授權及零售業務，購品牌名稱六福寓意健康、平安、和諧、富裕、美德、成就之福內資老鳳祥1848大眾珠寶主營業務為生產經營金銀制品、珠寶、鉆石與相關產品及設備，是跨越中國三個世紀的經典珠寶品牌，打造牌子老，款式新，工藝精，信譽好形象周大生1999大眾珠寶主營業務為珠寶設計生產及品牌運營，以鉆石鑲嵌為核心產品，黃金為主力產品，鉑金、K 金、翡翠、珍麗、奉獻愛心珠、彩寶為配套銷售產品，獨創情景珠寶風格廣受年輕消費者喜愛潮宏基1996輕奢珠寶以設計、加工生產、批發、零售 K 金鑲嵌首飾為主營業務

42、，創建以來始終通過差異化營銷打造彩金珠寶領潮者行業地位，注重為現代女性創造更豐富的個性化選擇曼卡龍1994輕奢珠寶主營業務為珠寶設計、制造以及批發零售的大型國際專業珠寶集團，打造年輕、時尚、活力的品牌調性，是戴比爾斯、世界黃金協會等機構在中國的重要戰略合作伙伴請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13潮 宏 基(002345.SZ)類別類別公司公司/品牌品牌創始創始時間時間品牌定位品牌定位品牌介紹品牌介紹內資萊紳通靈（通靈珠寶）1999輕奢珠寶主營鉆石飾品和黃金飾品，收購比利時皇家品牌 Leysen 后實現品牌升級，秉承著卓越設計、精湛技藝品位的理念，為消費者提供比利時王室的

43、珠寶設計和制造愛迪爾2001輕奢珠寶主營業務為鉆石等珠寶飾品的研發、生產和銷售，品牌文化核心為非凡，設計定位于都市女性，以溢滿靈感的設計和精湛的工藝展現女性之美恒信璽利(I Do)2007小眾定制化珠寶主營鉆石鑲嵌類戒指、項鏈、耳飾、手鏈、吊墜等，品牌寓意著步入婚姻殿堂的愛侶對于愛情忠貞不渝的承諾，代表神圣的愛情宣言迪阿股份2010小眾定制化珠寶以鉆戒為主營產品的珠寶公司，秉持男士一生僅能定制一枚的獨特定制模式，以年輕、時尚、輕奢的品牌風格引領真愛潮流資料來源：智研咨詢，公司官網，Wind，東亞前海證券研究所國內珠寶品牌集中度仍有較大提升空間，近兩年疫情背景下尾部出清國內珠寶品牌集中度仍有較大

44、提升空間，近兩年疫情背景下尾部出清加速。加速。隨著我國消費市場地位提升、居民消費升級及個性化、時尚化需求顯現，2013 年起新銳珠寶品牌涌現與外資品牌大量進場，珠寶行業的集中度在一段時間內持續下行。2017 年以來，隨著黃金價格企穩回升、本土品牌開店擴張，行業集中度逐步企穩上行。近兩年在疫情挑戰下，尾部品牌加速出清，而頭部品牌依托品牌、渠道、運營等優勢實現了逆勢擴張。根據頭豹研究院、歐睿咨詢數據，2020 年中國大陸珠寶市場 CR10 約 25%，橫向比較居民文化傳統及消費習慣相似的中國香港（56%）、日本市場（49%），行業向頭部集中仍有較大空間。圖表圖表 19.我國珠寶行業集中度我國珠寶行

45、業集中度圖表圖表 20.行業集中度（行業集中度（CR10）：國際市場對比）：國際市場對比資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所資料來源：Euromonitor，東亞前海證券研究所長期來看，我國珠寶市場空間廣闊、品牌端利潤豐厚長期來看，我國珠寶市場空間廣闊、品牌端利潤豐厚，集中度有望提集中度有望提升。中短期來看，珠寶行業景氣度較高，行業零售額增長受到多因素共同升。中短期來看，珠寶行業景氣度較高，行業零售額增長受到多因素共同催化催化：1）消費場景時尚化+客群年輕化，打開增量市場；2）加工工藝、技請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14潮 宏 基(002345.SZ)術的升級有

46、效降低飾品造型局限性，滿足消費者多元化需求；3）渠道擴張加快，加速挖掘低滲透率的下沉市場；4）金價持續走高背景下黃金投資價值突顯，短期價格回落或促進消費需求；5）疫后消費復蘇及剛性需求釋放。圖表圖表 21.中國黃金零售價（元中國黃金零售價（元/克）克）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.2.2.珠寶消費珠寶消費“人貨場人貨場”重構，時尚化趨勢明確重構，時尚化趨勢明確從行業發展歷程來看，我國黃金首飾發展在清代、民國時期曾錯失過從行業發展歷程來看，我國黃金首飾發展在清代、民國時期曾錯失過數百年發展，隨著經濟文化水平提升，以黃金純度為主要追求的下游消費數百年發展，隨著經濟文化水平提升，以黃

47、金純度為主要追求的下游消費需求正悄然改變。需求正悄然改變。相比西方單一的黃金文化發展歷史，中國首飾長期以來主要以玉文化為重，玉文化與黃金文化相生共榮，直到改革開放以后，才真正走上現代黃金珠寶產業發展的道路。四十余年來，我國現代黃金首飾經歷了從追求黃金純度的“足金”、“千足金”、“萬足金”，到追求利潤、降低黃金重量的“3D 硬金”工藝，再到強調工藝和文化為主的古法黃金的三大發展階段。而這些轉變，背后是我國消費者對黃金首飾消費的追求從保值增值、到工藝、文化需求層次提升所驅。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 22.中西方首飾發展歷程

48、對比中西方首飾發展歷程對比資料來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，東亞前海證券研究所近年來黃金珠寶消費盛行，消費群體呈現出年輕化、下沉化特點，產近年來黃金珠寶消費盛行，消費群體呈現出年輕化、下沉化特點，產品應用場景大大拓寬。品應用場景大大拓寬。過去黃金珠寶消費群體主要是以贈禮、保值為目的的中老年消費者，隨著消費者代際變遷，出于悅己需求選購黃金珠寶越來越普遍，產品應用場景拓寬至自我獎賞、祈福開運、紀念人生高光時刻等，市場空間進一步打開。圖表圖表 23.2021年中國內地黃金珠寶消費者年齡分布年中國內地黃金珠寶消費者年齡分布：年輕化特點彰顯年輕化特點彰顯圖表圖表 24.2020 年年 Z 時代不同品類

49、年均消費額：珠寶時代不同品類年均消費額：珠寶首飾排行第一首飾排行第一資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所資料來源：華揚聯眾，國際鉑金協會，CBNData，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 25.2021 年中國內地黃金珠寶消費者家庭月收年中國內地黃金珠寶消費者家庭月收入分布入分布圖表圖表 26.2021 年中國內地黃金珠寶消費者城市分布年中國內地黃金珠寶消費者城市分布資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所資料來源：頭豹研究院，東亞前海證券研究所隨著終端消費需求從婚嫁、送禮發展至悅己佩戴，從追求黃金純度過

50、隨著終端消費需求從婚嫁、送禮發展至悅己佩戴，從追求黃金純度過渡到追求產品工藝、文化的新階段，時尚渡到追求產品工藝、文化的新階段，時尚 K 金飾品有望重新煥發活力。金飾品有望重新煥發活力。隨著消費觀念逐漸改變，我國黃金珠寶不再強調高純度，3D/5D 黃金、5G 黃金、古法黃金等加工工藝相繼出現并迅速擴大市場份額，標志著行業進入追求產品工藝和文化的階段。K 金是為提高黃金的硬度，在黃金中加入了少量了銀、銅、鎳等其他金屬所熔煉而成，如 18K 金為“75%金+25%貴金屬”所合成。其優勢主要在于：1）硬度高、韌性小、塑型效果優秀；2）顏色豐富，可合成玫瑰金、白金、黃金等不同顏色，滿足不同場合、不同搭

51、配要求；3）用金量較少，與鉑金、黃金相比價格相對便宜。隨著終端消費需求從追求黃金純度過渡到重視產品工藝、文化屬性及消費者代際變遷，K 金飾品有望煥發新活力。圖表圖表 27.加工工藝及其產品特點加工工藝及其產品特點工藝工藝特殊工藝特殊工藝產品特點產品特點普貨黃金-材質較柔軟、能制成的飾品局限性較大，因此美觀程度總體偏低3D/5D 硬金采用電鑄、除蠟等工藝空心，同一種類，同樣體積大小的飾品，3D/5D硬金的重量大概是傳統足金分量的三分之一；5D 硬金比 3D 硬金色澤更加光亮（拋光工藝）5G 黃金黃金生產加工的融金過程中添加了一定量的稀有元素，使黃金分子結構更加緊密有質感、純度高、韌性好、不易刮花

52、、重量較輕，具有更高的硬度和延展性，可以打破傳統黃金的工藝限制，實現多種造型設計古法黃金包括金銀錯、鎏金、鏨花、炸珠、錘鍱、掐絲、花絲鑲嵌、累絲等工藝制造過程繁雜、耗時久、對匠人要求較高，但打造出的黃金產品外觀精美K 金黃金與其他金屬熔合用金量少、成本低，顏色豐富，高硬度，不易變形和磨損資料來源：央視財經，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 28.2020 年年 Z 時代女性對主流首飾材質時代女性對主流首飾材質的的TOP3 認知認知圖表圖表 29.2020 年年 Z 時代女性獲得的不同材質貴重首時代女性獲得的不

53、同材質貴重首飾份額占比飾份額占比資料來源：國際鉑金協會，CBNData，東亞前海證券研究所資料來源：國際鉑金協會，CBNData，東亞前海證券研究所從品牌附加值來看，我國本土傳統珠寶品牌多數溢價能力較低，年輕從品牌附加值來看，我國本土傳統珠寶品牌多數溢價能力較低，年輕品牌依托差異化定位與產品設計創新、品牌打造提升溢價能力。品牌依托差異化定位與產品設計創新、品牌打造提升溢價能力。從定價方式來看，我國傳統珠寶品牌如老鳳祥等多采用與當日金價掛鉤的計價模式，但這種模式實質是產品設計與品牌價值溢價較低的表現，僅憑傳統商業模式已較難從外資、港資品牌的競爭中突圍。年輕品牌更多通過尋找更有特色的細分品類深耕，

54、逐步打造品牌力、提升品牌溢價，轉型至一口價模式。圖表圖表 30.主要珠寶品牌商毛利率對比主要珠寶品牌商毛利率對比資料來源：Wind，東亞前海證券研究所注：蒂芙尼、卡地亞、APM Monaco 財務指標分別為 FY19、FY20、2020 年數據，其他公司為 2021年口徑。2.3.2.3.數字化助力線下渠道擴張、下沉數字化助力線下渠道擴張、下沉基于空間廣闊、集中度較低的行業現狀，國內大眾珠寶品牌目前仍處基于空間廣闊、集中度較低的行業現狀，國內大眾珠寶品牌目前仍處于于“跑馬圈地跑馬圈地”的競爭階段，渠道擴張助力品牌規?？焖偬嵘?。的競爭階段，渠道擴張助力品牌規?？焖偬嵘?。我國中高端珠寶首飾品牌的內

55、地門店數量近年來不斷增加，根據中寶協數據，2021年內地零售網點超千家的珠寶品牌企業有 9 個，周大福/老鳳祥/周大生位列請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18潮 宏 基(002345.SZ)門店數前三，截至 2021 年末總店數分別達 5502/4945/4502 家。從覆蓋市場來看，中資品牌地域覆蓋較為廣闊，港資品牌多集中于一二線城市，而外資珠寶品牌由于消費者購買能力、偏好及文化差異原因較難滲透進入低線城市。圖表圖表 31.2021 年中國內地零售網點數量超過年中國內地零售網點數量超過 1000 家的珠寶企業（家）家的珠寶企業（家）資料來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，

56、東亞前海證券研究所珠寶品牌渠道線下擴張目前以加盟為主，品牌借力加盟商地域優勢快珠寶品牌渠道線下擴張目前以加盟為主，品牌借力加盟商地域優勢快速實現品牌拓展。速實現品牌拓展。自營渠道下，品牌毛利率高、盈利能力強，且公司對門店控制力較強，有助于品牌形象維護，但其劣勢在于需要占用較多流動資金，門店管理難度較大；加盟模式下公司無需承擔鋪貨、拓店資金，同時能夠充分利用加盟商的地域優勢，以輕資產撬動社會資源實現品牌規模的擴張，目前已成為珠寶品牌實現快速擴張的主要方式，上述網點數量排名前列的珠寶品牌大多以加盟模式為主實現下沉市場的快速覆蓋，如周大福、老鳳祥、周大生等。加盟模式下品牌方需要在品牌形象維護、加盟商

57、管理、加盟店指導監加盟模式下品牌方需要在品牌形象維護、加盟商管理、加盟店指導監督等方面投入較多營運資源，數字化轉型成大勢所趨。督等方面投入較多營運資源，數字化轉型成大勢所趨。在數字化運營驅動的“單店效率提升+門店數量增長”雙擊下，品牌端經營業績有望實現高質量、快速增長。一方面，數字化建設提升單店管理效率：以往珠寶行業加盟商竄貨（如加盟商直接從生產批發企業進貨）現象屢見不鮮，近年來隨著信息技術的發展，品牌端企業陸續走上數字化轉型之路，總部對加盟店銷售與庫存跟蹤頻率提升、顆粒度變細，貨品管控等管理漏洞逐步修復，單店管理效率穩步提升。另一方面，在信息化系統的加持下，門店標準化復制路徑清晰可循，品牌端

58、對加盟商經營管理的督導更加有效、及時，加盟渠道擴張大大提速。近兩年疫情背景下，先行布局數字化的企業更有望近兩年疫情背景下，先行布局數字化的企業更有望借助借助線上協同、數字化營銷、供應鏈管理等優勢線上協同、數字化營銷、供應鏈管理等優勢搶占市場份額。搶占市場份額。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19潮 宏 基(002345.SZ)3.3.珠寶業務：品牌區隔鮮明，渠道擴張增量可觀珠寶業務：品牌區隔鮮明，渠道擴張增量可觀3.1.3.1.時尚珠寶品牌標簽鮮明，原創設計能力突出時尚珠寶品牌標簽鮮明，原創設計能力突出公司最早以公司最早以 K 金進入時尚珠寶領域，多年來堅持以原創設計及

59、質量工金進入時尚珠寶領域，多年來堅持以原創設計及質量工藝領先行業的產品差異化戰略藝領先行業的產品差異化戰略。早年國內珠寶品牌，大都不重視研發設計，款式大同小異，以黃金產品為主。而公司選擇了塑型效果好、顏色更豐富、附加值更高的 K 金切入珠寶市場，自成立以來二十余年持之以恒地以時尚設計為核心競爭力，謀求差異化發展。圖表圖表 32.潮宏基對花絲藝術品進行時尚演繹潮宏基對花絲藝術品進行時尚演繹圖表圖表 33.潮宏基暢銷產品之一：花絲糖果手鏈潮宏基暢銷產品之一：花絲糖果手鏈資料來源：芭莎珠寶，國際珠寶網，東亞前海證券研究所資料來源：天貓，東亞前海證券研究所公司研發資源投入力度遠超同行，產品設計與工藝創

60、新能力走在行業公司研發資源投入力度遠超同行，產品設計與工藝創新能力走在行業前沿。前沿。公司旗下三大品牌擁有具備國際視野、時尚觸覺、豐富經驗的研發設計團隊合計超 200 人，2021 年公司研發投入 6475.81 萬元，占營收比重約 1.77%，多年來持續投入自主研發設計。新品研發上，公司“內生+外協”雙輪驅動，在內培育研發設計團隊、三大品牌不斷整合提升內部設計能力，在外合作國內外優秀資源，持之以恒以原創設計推動產品差異化。從外部評價來看，公司及其產品設計、工藝創新屢獲認可，如在 2020 第 5 屆“天工精制”大獎賽中，潮宏基中國牛擺件榮獲“最佳市場應用”獎、花絲糖果榮獲“最佳文化傳承”獎、

61、硬提梁煮水壺擺件榮獲白銀組第一名。此外，公司亦被認定為國家高新技術企業、省級工業設計示范企業，研發機構也被認定為省級企業技術中心、廣東省工程技術研究中心。截至2021 年末，公司擁有國內外注冊商標及專利超 800 項，其中發明專利 23 項，實用新型 45 項。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 34.公司研發支出占營業總收入比重高于同行公司研發支出占營業總收入比重高于同行圖表圖表 35.公司研發團隊人數遠超同行（人）公司研發團隊人數遠超同行（人）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司新

62、品開發多年專注自身時尚國潮主線，產品與形式均與時并進、公司新品開發多年專注自身時尚國潮主線，產品與形式均與時并進、新穎出圈，時尚珠寶品牌標簽不斷加強。新穎出圈，時尚珠寶品牌標簽不斷加強。產品方面，近年隨著市場黃金熱潮的興起，公司在保證 18K 優勢工藝的基礎上，延伸開發 5G 黃金、古法黃金產品，區別市場厚重的傳統款式，推出輕巧、時尚感較強的產品并引入 IP 產品，如 2021 年推出的“IN系列”“臻金致鉆系列”等 5G、古法金產品，與花西子聯名推出的“并蒂同心”“一生鎖愛”以及“心之鎖向”等足金產品，通過黃金時尚化提升公司業績。形式方面，自 2013 年起公司每年發布彩金潮流，如 2021

63、 年，公司通過三地協同、云端融合的方式，引入“元宇宙”概念以虛擬人和現實主持人在復刻的潮宏基臻寶博物館和珠寶店等虛擬空間的形式，推介年度最新推出的時尚彩金新品。圖表圖表 36.潮宏基潮宏基 2021 年推出年推出“IN+”系列新品系列新品圖表圖表 37.潮宏基珠寶時尚彩金潮流新品發布會潮宏基珠寶時尚彩金潮流新品發布會：潮宏潮宏基虛擬未來體驗官基虛擬未來體驗官 Shine 觀察虛擬概念店設計觀察虛擬概念店設計資料來源：唯品會，東亞前海證券研究所資料來源：砍柴網，東亞前海證券研究所同時，為保證設計方案落地與自身工藝傳承，公司保留自有產線。同時，為保證設計方案落地與自身工藝傳承，公司保留自有產線。公

64、司生產模式主要采取自產+外協加工相結合的模式，主要負責時尚珠寶首飾的鑲嵌與素金產品的生產；外協加工主要負責傳統黃金首飾的生產。相比研發生產均由外包完成的行業普遍現象，公司始終保留自有產線且每年自請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21潮 宏 基(002345.SZ)產比例超過 30%，足見其對產品設計研發、工藝傳承創新的重視。圖表圖表 38.公司生產模式：自產、外協加工相結合公司生產模式：自產、外協加工相結合資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所依托原創、獨特的產品設計及優秀工藝，公司時尚珠寶業務相較傳統依托原創、獨特的產品設計及優秀工藝，公司時尚珠寶業務相較傳統珠寶首飾實

65、現了顯著的品牌溢價。珠寶首飾實現了顯著的品牌溢價。近年來公司時尚珠寶首飾業務（以件計價模式）、傳統黃金首飾（以克重計價模式）毛利率分別落在 40-50%、5-15%。從同業毛利率比較來看，公司毛利率長期處于國內珠寶品牌中上游，2021年整體毛利率達 33%，其中時尚珠寶首飾營收占比約 60%、毛利率顯著高于傳統珠寶首飾達 38PCT。呈現出較強的品牌溢價能力。圖表圖表 39.公司時尚珠寶首飾毛利率顯著高于傳統黃公司時尚珠寶首飾毛利率顯著高于傳統黃金首飾金首飾圖表圖表 40.公司時尚珠寶首飾業務占比較高公司時尚珠寶首飾業務占比較高資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海

66、證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 41.同業毛利率對比：潮宏基處于中上游水平同業毛利率對比：潮宏基處于中上游水平資料來源：Wind，東亞前海證券研究所公司主營兩個珠寶品牌，公司主營兩個珠寶品牌，“CHJ 潮宏基潮宏基”產品矩陣豐富，依托時尚設產品矩陣豐富，依托時尚設計計、K 金材質實現差異化競爭金材質實現差異化競爭。品牌產品類別覆蓋廣泛、主要分為“時尚”、“婚慶”、“童趣”、“高訂”四個產品系列，滿足不同客群、不同消費場景的時尚穿戴需求。材質方面，品牌以 K 金材質的運用最為知名，是國內首家以 K 金鉆石鑲嵌、K 金

67、素金等時尚珠寶首飾為核心產品的珠寶品牌。圖表圖表 42.“CHJ 潮宏基潮宏基”產品品類齊全，材質多樣產品品類齊全，材質多樣圖表圖表 43.“CHJ 潮宏基潮宏基”品牌四大產品系列品牌四大產品系列資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23潮 宏 基(002345.SZ)多年以東方元素為基礎進行設計創新，多年以東方元素為基礎進行設計創新，“CHJ 潮宏基潮宏基”品牌成長迎國品牌成長迎國潮崛起機遇催化。潮崛起機遇催化?！癈HJ 潮宏基”從創立以來一直強調傳承與創新，堅持東方文化元素與現代時尚相結合，以原創

68、設計與非遺工藝的現代應用引領中國珠寶時尚潮流，形成了鮮明的產品印記。歷年推出的具有中國元素的系列產品“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“國色”、“祥扣”、“善緣”、“花絲糖果”等常銷不衰，2021 年新推“竹”、“心之鎖向”、“叩響心扉”、“方圓”等國風新作亦廣受年輕客群歡迎。圖表圖表 44.“鳳影鳳影”系列產品系列產品圖表圖表 45.“鼓韻鼓韻”系列產品系列產品資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所“VENTI 梵迪梵迪”是以買手制為核心的珠寶集合店是以買手制為核心的珠寶集合店，甄選全球精致珠寶甄選全球精致珠寶品牌及杰出設計師的創意珠寶品牌及杰出設計師的創意

69、珠寶。品牌以具備國際視野、鑒賞能力、豐富經驗及敏銳的時尚嗅覺的買手和品牌團隊為核心，游歷于巴黎、倫敦、米蘭和紐約等地搜尋并引進國外珠寶作品。品牌以國內外頂尖設計師獨家收藏、限量版珠寶為亮點，已引進包括國際奢侈品牌 Versace、Kenzo、Nina Ricci、Salvini 系列珠寶，以及一線珠寶設計師 Noam Carver、Efva Attling、Anyallerie、Imogen Belfield 等珠寶作品。作為年輕潮流珠寶品牌作為年輕潮流珠寶品牌，VENTI 針對細分市場進行培育針對細分市場進行培育、探索探索。例如，去年隨著國內對培育鉆石關注度迅速升溫，VENTI 即與新銳設計

70、師合作推出了培育鉆石系列新品。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 46.VENTI 門店形象門店形象圖表圖表 47.VENTI 引進產品引進產品資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所憑借長期打造的東方文化時尚珠寶品牌，公司已積累一批年輕時尚、憑借長期打造的東方文化時尚珠寶品牌，公司已積累一批年輕時尚、極具消費力的用戶群體，品牌市場認知度和顧客忠誠度較高。極具消費力的用戶群體，品牌市場認知度和顧客忠誠度較高。公司品牌消費主力軍 80 后、90 后、00 后人群占比超過八成，95 后、00 后增

71、速明顯，2021 年會員復購貢獻收入占總收入比重約 45%。從外部評價來看，潮宏基以 381.19 億元的品牌價值連續十九年登榜中國 500 最具價值品牌，并入選德勤 2021 年全球奢侈品公司百強，彰顯了品牌具備深厚潛力和卓越的影響力；在由OK!精彩雜志主辦的“OK!摯愛大賞暨創刊八周年精彩之夜”上，潮宏基以花絲糖果系列的非遺新營銷模式榮獲“OK!年度摯愛珠寶品牌”大獎。3.2.3.2.線上下共同發力，渠道快速擴張兌現在即線上下共同發力，渠道快速擴張兌現在即3.2.1.線下加盟渠道快速拓展，渠道策略調整釋放可觀增量以先進的數字化建設為基礎以先進的數字化建設為基礎，公司自公司自 2020 年起

72、調整渠道策略切入輕資年起調整渠道策略切入輕資產運營快車道。產運營快車道。盡管現階段珠寶品牌競爭主要以渠道擴張為主要手段，公司長期在加盟擴張上保持較為謹慎的態度對加盟管控比較嚴格，管理強度上基本等同自營門店，加盟商的庫存數據、銷售數據都需錄入公司 SAP 系統，公司可以隨時查詢加盟店的庫存和銷售情況。2019 年收縮外延并購、回歸主業以來，公司加速數字化轉型，以數字化建設賦能公司業務全流程、零售全渠道，以打通線上線下渠道運營私域流量的智慧云店、打通上下游庫存及資源、支持門店供應需求實現智能補貨的智能供應鏈平臺、精準化營銷、提高用戶運營能力的用戶運營平臺、基于數據支撐提升區域管理效率的數據助手等主

73、要項目建設為抓手，打造以用戶為中心的數字化運營與管理體系。其中智慧云店是實現線上線下一體化、在疫情期間取得不菲成其中智慧云店是實現線上線下一體化、在疫情期間取得不菲成績的核心：績的核心：公司創新性推行“一店一云店”模式，云店作為實體門店的延伸，打通了線上線下渠道在用戶、業務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，實現了全天候全域銷售，并成為疫情期間展業的重要支撐。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 48.數字化建設賦能公司業務全流程數字化建設賦能公司業務全流程資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所背靠持續深化背靠持續深化、賦能業務的數

74、字化建設賦能業務的數字化建設，公司公司 2020 年開始主動調整渠年開始主動調整渠道策略，在保持自營店數量較為穩定的基礎上加速加盟代理業務擴張。道策略，在保持自營店數量較為穩定的基礎上加速加盟代理業務擴張。對比自營模式，加盟擴張的渠道模式大大降低了對品牌商資金實力、渠道管理能力的要求，諸如策劃出資、門店開業、員工管理、庫存控制、本地渠道拓展及市場營銷等經營細節均可由加盟商具體負責。2019 年以來，公司及時調整以前“重自營輕加盟”的渠道策略，加速加盟代理業務擴張。通過持續優化調整加盟政策，調整并完善對加盟商在產品供應、業務指導、信息化支持等服務機制，公司積極推動有實力的加盟商加快新興市場的開拓

75、和渠道下沉，重點布局三、四線城市，做大加盟店規模，擴增利潤貢獻。門店從新開業運營至成熟需要一年左右培育期，目前公司珠寶業務加盟渠道高速擴張已逐步進入成果兌現期，2019/2020/2021 年珠寶業務加盟門店分別達 444/541/711 家，年內分別凈增加 107/97/170 家。經過 2019、2020 年的市場培育，公司 2021 年加盟代理業務規模同比大幅提升，實現收入達13.44 億元（+85%）。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 49.公司珠寶業務加盟門店數（家）公司珠寶業務加盟門店數（家）圖表圖表 50.公司加

76、盟代理收入規模（億元）公司加盟代理收入規模（億元）資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所公司計劃未來公司計劃未來 3-4 年拓展年拓展 1000+家門店家門店，有力支撐業績增長有力支撐業績增長。隨著渠道策略逐步調整，公司于2021年提出未來3-4年達到2000家門店的開店目標，預計將貢獻豐厚收入及利潤增量。公司擬以加盟形式為主實現輕資產擴張，從單店模型來看，公司從加盟擴張中取得的收入主要可分為四類：1）一次性收取新開店加盟費；2）加盟店鋪日常管理費；3）時尚珠寶及部分傳統黃金首飾出庫收入；4）加盟店從指定供應商自采足黃金產品的品牌使用費。圖表圖表 51.加

77、盟業務收入類型加盟業務收入類型資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所對加盟商而言對加盟商而言，公司品牌在港資公司品牌在港資、內資珠寶品牌間已具備較強吸引力內資珠寶品牌間已具備較強吸引力。不同品牌來看，“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”品牌標簽鮮明，且時尚定位相較傳統珠寶具備定位區隔，其設計前沿、迎合國潮符合當下年輕群體消費趨勢，對區域性品牌加盟商而言，品牌進駐更多是吸引年輕增量流量而并非是在原有客群的基礎上加劇競爭。從門店布局來看，潮宏基店鋪數量僅為其他以非鉆石為核心的全國性珠寶品牌的 1/3 至 1/5，網點布局潛在加密空間較大。從加盟商角度來看單店模型，公司加盟店店均終端收入請仔細閱

78、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27潮 宏 基(002345.SZ)可對標自營店，規模約 500 萬元，支出主要包括向公司支付的加盟管理費、足黃金產品品牌使用費及產品采購成本，以及店鋪租金、人工運營成本、店鋪裝修維護等費用。簡單測算加盟端收入、支出情況，年稅前利潤率區間可達 1-3 成，利潤較為豐厚。3.2.2.線上借力明星流量、直播營銷持續擴大品牌知名度流量紅利時代，公司積極布局第三方平臺并借力明星達人流量、并與流量紅利時代，公司積極布局第三方平臺并借力明星達人流量、并與國潮品牌聯動打響品牌知名度，構筑品牌護城河。國潮品牌聯動打響品牌知名度，構筑品牌護城河。公司持續多方向投入

79、進行品牌宣傳，在明星達人合作方面，2021 年潮宏基珠寶邀請知名明星唐藝昕為品牌大使，逐步建立符合品牌及用戶多元需求的明星合作矩陣，并借助明星體驗佩戴公司新品，擴大品牌印記產品的曝光率，實現品牌知名度及影響力的穩步提升；跨品牌合作方面，潮宏基 2021 年與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界聯動，突顯“國潮”風格，持續向場外平臺用戶曝光并進行引流。同時，公司利用自媒體加強主動傳播，充分利用微信服務號、訂閱號、微博、抖音、小紅書等社交渠道，以豐富多樣的互動體驗、高頻高質的內容輸出，提升品牌傳播熱度。積極運用直播電商等新興營銷形式，擴大品牌知名度。積極運用直播電商等新興營銷形式，擴大品牌知名度。公

80、司銷售迎合消費者購買習慣的變化，近年將線上直播銷售業務作為重點突破，“店播+達人直播”雙管齊下，常規店播覆蓋淘寶、抖音、小紅書、微信視頻號等平臺，同時與多位明星達人合作專場直播，在帶貨之余實現有效品牌宣傳。2021 年，公司線上珠寶業務（不含云店）實現了同比 40%的高速增長。4.4.女包業務：商譽減值風險降低，年輕化戰略開女包業務：商譽減值風險降低，年輕化戰略開啟第二增長曲線啟第二增長曲線公司于公司于 2014 年完成亞太知名女包品牌年完成亞太知名女包品牌“FION 菲安妮菲安妮”的收購，進入的收購，進入女包行業。女包行業。經過 2013、2014 年先后三期轉讓代價支付，公司以約 13 倍

81、市盈率、14 億元人民幣總估值收購菲安妮公司，形成了聚焦珠寶、女包兩大業務的多品牌運營格局。國內女包行業規模過千億，箱包行業品牌效應突顯。國內女包行業規模過千億，箱包行業品牌效應突顯。國產箱包產品主要為中低端產品，品牌影響力不足、均價偏低，中小品牌之間競爭亦相當激烈，市場集中度低。隨著消費升級、尤其是女性收入提升帶動“她經濟”崛起，國內女包消費品牌化成趨勢，國產女包品牌迎來發展機遇。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28潮 宏 基(002345.SZ)圖表圖表 52.中國女包行業市場規模中國女包行業市場規模圖表圖表 53.2021 年中國女包行業集中度較低年中國女包行業集

82、中度較低資料來源：觀研天下，東亞前海證券研究所資料來源：觀研天下，東亞前海證券研究所近兩年近兩年“FION 菲安妮菲安妮”品牌品牌、產品產品、渠道年輕化成果突顯渠道年輕化成果突顯，品牌開啟品牌開啟第二增長曲線。第二增長曲線?！癋ION 菲安妮”已成立 40 余年，近兩年通過品牌形象、產品設計以及渠道的年輕化，將核心客群從 35-50 歲成功下降到 25-40 歲年齡層。品牌理念來看，FION 品牌秉持“讓藝術生活化”貼合年輕客群消費觀的經營理念，將“匠心技藝的巧思”與“時下流行元素”相結合，讓生活更加玩趣、豐富。具體產品層面，FION 持續與跨界藝術家/知名 IP 聯乘合作，成功推出“斗魚”“

83、蘋果”“油畫”“JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品，以及“皮卡丘”“小黃人”“侏羅紀”等國際一線 IP 系列產品，同時打造自己的“小怪獸”IP 系列產品，備受市場青睞。圖表圖表 54.FION 小黃人小黃人 IP 系列產品系列產品資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所分渠道來看，分渠道來看，FION 在線上渠道表現突出實現在線上渠道表現突出實現 85%同比高速增長，線同比高速增長，線下門店運營質量逐步提升下門店運營質量逐步提升。線上渠道，FION 通過目標人群和商品匹配進行精準直播運營，在抖音直播方面，FION 抓住賽道機會，通過更符合年輕人心智的系列話題產品與契合品牌形象的達人進行合作

84、實現快速增長，2021請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29潮 宏 基(002345.SZ)年 FION 在抖音直播電商箱包行業品牌排名第一，且創造并兩次刷新了單場超 1000+萬的品類最高銷售記錄；同時天貓渠道通過多位達人帶動了不同系列產品的銷售。2021 年，女包線上銷售同比增長達 85%。線下渠道，FION近年發力購物中心渠道建設，已在購物中心開出近百家門店，近年來隨著產品年輕化及門店運營質量提升，基本能夠實現“開一家、存活一家”。女包業務經營改善，公司商譽減值風險逐步降低。女包業務經營改善，公司商譽減值風險逐步降低。2014 年公司并購菲安妮產生合并成本合計 14

85、.11 億元，其中取得的可辨認凈資產公允價值 2.52億元，故形成商譽 11.62 億元。隨著 2014 年購物卡消費形式被大力度整治，商業體服裝區、箱包區客流明顯減小，線下門店運營質量受到較大沖擊。2018、2019 年，經對并購菲安妮所形成商譽的減值測試，公司分別計提商譽減值損失準備 2.09 億元、1.52 億元。截至 2021 年末，公司商譽賬面價值約 8.06 億元。隨著年輕化策略的順利推行及前期商譽風險的釋放，后續商譽減值風險逐步降低，女包業務困境反轉可期。5.5.盈利預測盈利預測珠寶行業“人貨場”重構正在發生，隨著終端消費需求從婚嫁、送禮發展至悅己佩戴，時尚 K 金飾品有望重新煥

86、發活力。珠寶品牌集中度提升+消費時尚化趨勢下，潮宏基依托東方文化時尚珠寶的鮮明品牌標簽發力加盟渠道擴張，即將進入業績增長兌現期。核心假設及盈利預測如下：1）珠寶業務：分品類看，短期黃金消費熱潮帶動品類高增，長期來看兩品類增速均受益于加盟渠道擴張，保持較快增長，但時尚珠寶首飾由于新增加盟店存在培育周期故業績兌現略慢。預計 2022-2024 年時尚珠寶首飾收 入 增 速 分 別 為 10%/16%/20%，傳 統 黃 金 珠 寶 收 入 增 速 分 別 為32%/20%/15%。分渠道看，增長驅動力主要在于加盟渠道拓展，預計 2022-2024 年分別凈增加 180/200/240 家店，隨著新

87、增加盟店成長同店效益逐步提升，假設2022-2024 年單店收入增速約 15%/15%/10%。自營方面，近兩年自營店仍有一定收縮撤店，隨后較為穩定，同時單店收入方面，預計短期在黃金消費熱潮+疫情因素影響下，每年小幅增長約 5%。2）女包業務：線上銷售表現突出，預計 2022-2024 年收入分別增長50%/30%/20%；門店經營改善顯著，預計同店收入逐年提升約 10%。3）其他：主要指珠寶、女包以外的產品，銷售占比較少，營收以移動平均法預測。4）其他業務：主要為加盟費、加盟店日常管理費、品牌使用費，與加請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30潮 宏 基(002345.S

88、Z)盟店數量增長正相關，考慮到傳統黃金銷售提升及加盟培育周期，預計2022-2024 年收入增速分別為 30%/27/%/27%。圖表圖表 55.營業收入拆分估計及主要預測營業收入拆分估計及主要預測單位：百萬元單位：百萬元2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入4,6365,4716,4557,616Yoy44%18%18%18%時尚珠寶首飾2,7763,0533,5424,250Yoy25%10%16%20%占營收比重%60%56%55%56%傳統黃金珠寶1,2841,6942,0332,338Yoy97%32%20%15%占營收比重%28%31%32%31%珠寶合計珠寶合計

89、4,0604,7345,5536,547Yoy42%17%17%18%占營收比重%88%87%86%87%其中：自營(含云店）2,0082,0342,0932,198Yoy24%1%3%5%占營收比重%43%37%32%29%自營店數量365352345345單店收入5.505.786.076.37其中：加盟1,1091,5992,2513,021Yoy93%44%41%34%占營收比重%24%29%35%40%加盟店數量7118911,0911,331單店收入1.561.792.062.27其中：線上第三方8641,0371,1411,255Yoy40%20%10%10%占營收比重%19%1

90、9%18%16%其中：批發88656874Yoy68%-26%5%8%占營收比重%2%1%1%1%皮具皮具445578709830Yoy66%30%23%17%占營收比重%10%11%11%11%其中：自營143159181203Yoy66%12%14%12%占營收比重%3%3%3%3%自營店數量143145150153單店收入1.001.101.211.33其中：加盟102119137158Yoy66%16%16%15%占營收比重%2%2%2%2%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31潮 宏 基(002345.SZ)加盟店數量185195205215單位：百萬元單位：百

91、萬元2021A2022E2023E2024E單店收入0.550.610.670.74其中：線上銷售200301391469Yoy85%50%30%20%占營收比重%4%5%6%6%其他其他33.3030.7029.6331.21Yoy34%-8%-3%5%占營收比重%1%1%0%0%其他業務其他業務98128163207Yoy66%30%27%27%占營收比重%2%2%3%3%資料來源：東亞前海證券研究所整理預測支出方面，公司整體毛利率及費用率變化主要是隨加盟渠道擴張產生，故主要按渠道拆分：圖表圖表 56.成本費用估計及主要預測成本費用估計及主要預測2021A2022E2023E2024E自營

92、業務占比67.0%64.9%59.2%54.4%自營毛利率37.2%35.7%37.2%36.7%加盟代理業務占比29.0%31.6%37.2%41.9%加盟代理毛利率22.4%23.5%23.3%23.1%批發業務占比1.9%1.2%1.1%1.0%批發毛利率9.9%12.4%12.3%11.5%其他業務占比2.1%2.4%2.5%2.7%其他業務毛利率83.0%83.1%82.9%83.0%整體毛利率33.4%32.5%32.8%31.9%銷售費用率18.4%18.0%18.5%18.3%管理費用率2.1%2.5%2.0%1.7%研發費用率1.4%1.6%1.6%1.5%資料來源：東亞前海

93、證券研究所整理預測綜上，我們預計公司 2022-2024 年營收分別約 54.71/64.55/76.16 億元，同比增長約 18.00%/17.98%/17.98%；歸母凈利潤約 3.90/4.88/5.63 億元，同比增長 11.27%/25.02%/15.37%，EPS 分別為 0.44/0.55/0.63 元/股。對應 8 月8 日股價，公司 2022-2024 年 PE 分別為 10.09X/8.07X/6.99X。6.6.風險提示風險提示提示一提示一：拓店進度不及預期拓店進度不及預期：公司拓店進度或受疫情及經濟因素影響，尤其是上半年多地疫情反復，或阻礙拓店推進。請仔細閱讀報告尾頁的

94、免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明32潮 宏 基(002345.SZ)提示二：可選消費受宏觀及疫情因素影響：提示二：可選消費受宏觀及疫情因素影響：疫情反復背景下經濟持續低迷，消費者收入預期及消費意愿下降。提示三：原材料價格劇烈波動：提示三：原材料價格劇烈波動：近期國際貿易摩擦和爭端增加，黃金等原材料價格走勢受其影響較大，國內貴金屬珠寶首飾消費具不確定性。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33潮 宏 基(002345.SZ)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024

95、E營業收入營業收入4636547164557616貨幣資金6269688841141%同比增速44%18%18%18%交易性金融資產55555555營業成本3088366243085156應收賬款及應收票據220328294410毛利1548181021472460存貨2727296932543620營業收入33%33%33%32%預付賬款16353539稅金及附加7895114132其他流動資產303334417406營業收入2%2%2%2%流動資產合計3947468949395671銷售費用85498511941394長期股權投資183183183183營業收入18%18%18%18%投資

96、性房地產8776管理費用95137130130固定資產合計245446448441營業收入2%3%2%2%無形資產61503928研發費用6588103117商譽806755738716營業收入1%2%2%2%遞延所得稅資產29292929財務費用35525238其他非流動資產355191229283營業收入1%1%1%1%資產總計5633635066127358資產減值損失-2000短期借款527927627547信用減值損失-12000應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款197359304446其他收益6689預收賬款0311219投資收益18545657應付職工薪酬53556882凈敞口

97、套期收益0000應交稅費617794106公允價值變動收益-0000其他流動負債98397210831163資產處置收益1111流動負債合計1821242221882364營業利潤營業利潤432514619717長期借款207207207207營業收入9%9%10%9%應付債券0000營業外收支3000遞延所得稅負債0000利潤總額利潤總額434514619717其他非流動負債47474747營業收入9%9%10%9%負債合計2075267624422618所得稅費用79120123147歸屬于母公司的所有者權益3521363341214684凈利潤356394496570少數股東權益少數股東

98、權益38414957營業收入8%7%8%7%股 東 權 益3559367441704741歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤351390488563負債及股東權益5633635066127358%同比增速151%11%25%15%少數股東損益5488EPS（元/股）0.390.440.550.63現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額167244284398投資0-3-3-3基本指標基本指標資本性支出-122-16-60-682021A2022E2023E2024E其他-9545657EPS0.390.440.

99、550.63投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-13135-7-14BVPS3.894.094.645.27債權融資-803000PE14.1310.098.076.99股權融資0-10100PEG0.090.890.320.45銀行貸款增加（減少）742400-300-80PB1.421.080.960.84籌資成本-232-236-62-47EV/EBITDA9.157.586.014.85其他-78000ROE10%11%12%12%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-37164-362-127ROIC8%8%10%10%現金凈流量現金凈流量-336343-85257請仔細閱讀報告尾

100、頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34潮 宏 基(002345.SZ)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師

101、聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹鄭倩怡，鄭倩怡，東亞前海證券研究所輕工組組長。華威大學金融數學碩士。2019 年加入東亞前海證券。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推

102、薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股

103、價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明35潮 宏 基(002345.SZ)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由

104、東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個

105、人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不

106、對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/