廣東宏大：礦服民爆雙輪驅動軍工板塊發力可期-220809（24頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2022年08月08日礦服民爆雙輪驅動，軍工板塊發力可期礦服民爆雙輪驅動，軍工板塊發力可期廣東宏大（廣東宏大（002683.SZ）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核心觀點核心觀點公司是中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司公司是中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司。公司以民爆業務起家，現已建成“礦服、民爆、軍工”三大板塊。礦服板塊，是公司的最主要營收來源，一體化發展加速；民爆板塊，公司現有許可產能 46.6萬噸，位居全國第二；軍工板塊，是公司重大戰略轉型布局板塊。2021年，公司實現營收 85.26 億元，同比大幅增長

2、33.3%，實現歸母凈利潤4.8 億元，創歷史新高，同比增長 18.9%。民爆礦服趨向集中民爆礦服趨向集中，軍工行業發展加速軍工行業發展加速。首先，我國民爆行業 CR15從 2015 年的 50.7%提升至 2020 年的 59.5%，“十四五”時期將加速出清，頭部企業大舉并購或將充分受益。工業雷管禁售令下達，電子雷管迎來發展大潮，2016-2020 年電子雷管產量年均復合增速高達 184.33%。其次，礦服行業正向技術、資金密集型產業轉型，客戶資源愈加集中，“一帶一路”與中西部開發將給礦服帶來發展新契機。最后，國防裝備行業，“十四五”強軍目標下，我國國防和軍隊現代化建設加速，武器裝備制造業或

3、將迎來快速發展期。持續鞏固礦服民爆優勢持續鞏固礦服民爆優勢，軍工盈利增長可期軍工盈利增長可期。民爆板塊，公司加強廣東省內民爆企業并購，鞏固區域行業龍頭地位，并向內蒙、陜西等富煤區外延，拓展長期發展空間。礦服板塊，公司加快推進“礦服民爆一體化”，提供綠色、智能礦山開發服務，并實行“大客戶、大項目”戰略，積極拓展“一帶一路”周邊業務。軍工板塊，進行“1+N”戰略布局，加快海內外市場開拓，公司主要項目 HD-1 和 JK 均已獲出口立項，正與客戶進行洽談，待洽談成功后，公司軍工板塊業績將迎來釋放。投資建議投資建議伴隨民爆行業集中度提高、礦服一體化推進，公司作為區域行業龍頭話語權將提升，軍工產品貿易后

4、續有望落地，公司業績或穩步增長。我們預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 5.87/6.60/8.71 億元，對應的 EPS 分別為 0.78/0.88/1.16 元。以 2022 年 8 月 8 日收盤價 33.00元為基準，對應 PE 分別 42.07/37.46/28.36 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示風險提示安全環保政策趨嚴、原材料價格波動、軍工訂單落地不及預期。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入8526.489798.3411402.1513303.35

5、增長率（%）33.3314.9216.3716.67歸母凈利潤480.20587.30659.60871.40增長率（%）18.9322.3012.3132.11EPS（元/股）0.640.780.881.16市盈率（P/E）0.0042.0737.4628.36市凈率（P/B）0.004.153.743.30資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，股價基準為 2022 年 8 月 8 日收盤價 33.00 元評級評級強烈推薦（首次覆蓋）強烈推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名李子卓資格證書S1710521020003電子郵箱聯系人丁俊波電子郵箱股價走勢股價走勢基礎數據基礎數據總股本(

6、百萬股)749.41流通A股/B股(百萬股)749.41/0.00資產負債率(%)51.48每股凈資產(元)7.14市凈率(倍)4.62凈資產收益率(加權)4.0312 個月內最高/最低價33.00/18.21相關研究相關研究公公司司研研究究廣廣東東宏宏大大證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2廣東宏大(002683.SZ)正文目錄正文目錄1.1.三大板塊協同發力，開啟發展新篇章三大板塊協同發力，開啟發展新篇章.41.1.1.1.中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司.41.2.1.2.礦服民爆優勢持續，戰略布局軍工

7、轉型礦服民爆優勢持續，戰略布局軍工轉型.51.3.1.3.費用管控成果顯著，盈利能力持續提升費用管控成果顯著，盈利能力持續提升.72.2.民爆礦服趨向集中，軍工行業發展加速民爆礦服趨向集中，軍工行業發展加速.92.1.2.1.民爆行業整合加速，迎電子雷管替換潮民爆行業整合加速，迎電子雷管替換潮.92.2.2.2.礦服行業走向集中，向技術、資金密集型轉型礦服行業走向集中，向技術、資金密集型轉型.132.3.2.3.強軍目標下，防務裝備發展加速強軍目標下，防務裝備發展加速.143.3.礦服民爆一體化推進，軍工未來可期礦服民爆一體化推進，軍工未來可期.153.1.3.1.民爆：守正出奇，聚焦區域做大

8、做強民爆：守正出奇，聚焦區域做大做強.153.1.1.3.1.1.守正：內拓廣東省內，做區域龍頭守正：內拓廣東省內，做區域龍頭.153.1.2.3.1.2.出奇：外延北方富礦，拓發展空間出奇：外延北方富礦，拓發展空間.153.2.3.2.礦服：礦服：“礦服民爆一體化礦服民爆一體化”加速推進加速推進.163.3.3.3.軍工：海內外雙向發力，業務落地可期軍工：海內外雙向發力，業務落地可期.184.4.盈利預測盈利預測.205.5.風險提示風險提示.21圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”三大板塊并立三大板塊并立.4圖表圖表 2.現已建立現已建立“礦服、民爆、軍工礦服

9、、民爆、軍工”三大板塊三大板塊.5圖表圖表 3.公司實控人為廣東省環保集團公司實控人為廣東省環保集團.5圖表圖表 4.部分礦服項目部分礦服項目.6圖表圖表 5.民爆在證產能民爆在證產能 46.6 萬噸，躍居全國第二萬噸，躍居全國第二.6圖表圖表 6.“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”協同協同.7圖表圖表 7.2017-2021 年營業收入持續增長年營業收入持續增長.7圖表圖表 8.2021 年公司主要收入來源為礦山開采年公司主要收入來源為礦山開采.7圖表圖表 9.2017-2021 年毛利潤保持高位年毛利潤保持高位.8圖表圖表 10.2017-2021 年公司毛利率保持在年公司毛利率保持在

10、20%以上以上.8圖表圖表 11.2021 年費用總額有所上升年費用總額有所上升.8圖表圖表 12.2017-2021 年費用率整體下降年費用率整體下降.8圖表圖表 13.2017-2021 年歸母凈利潤持續增長年歸母凈利潤持續增長.9圖表圖表 14.2017-2021 年公司凈利率持續上升年公司凈利率持續上升.9圖表圖表 15.2020-2022 年硝酸銨價格整體上行年硝酸銨價格整體上行.9圖表圖表 16.2019 年，年，民爆產品下游多以礦山開采為主民爆產品下游多以礦山開采為主.9圖表圖表 17.民爆產品從產銷至應用均需接受監管民爆產品從產銷至應用均需接受監管.10圖表圖表 18.2020

11、 年煤炭在我國能源消費中占比年煤炭在我國能源消費中占比 56.80%.10圖表圖表 19.2016-2021 年原煤生產向晉蒙陜三省集中年原煤生產向晉蒙陜三省集中.10圖表圖表 20.“十四五十四五”民爆行業發展目標民爆行業發展目標.11圖表圖表 21.2015 年我國民爆行業年我國民爆行業 CR15 為為 50.7%.11圖表圖表 22.2020 年我國民爆行業年我國民爆行業 CR15 提升至提升至 59.5%.11圖表圖表 23.電子雷管在安全性、便捷性、經濟性方面具有較大優勢電子雷管在安全性、便捷性、經濟性方面具有較大優勢.12圖表圖表 24.工業雷管產銷量下行趨勢顯著工業雷管產銷量下行

12、趨勢顯著.13圖表圖表 25.電子電子雷管產量同比快速增長雷管產量同比快速增長.13圖表圖表 26.2021 年采礦業營業收入同比大幅增長年采礦業營業收入同比大幅增長 41.90%.13圖表圖表 27.2021 年采礦業營業利潤同比大幅增長年采礦業營業利潤同比大幅增長 205.20%.13圖表圖表 28.2007-2021 年我國國防支出持續增長年我國國防支出持續增長.14請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 29.2017-2021 年民爆業務毛利潤持續走高年民爆業務毛利潤持續走高.15圖表圖表 30.公司在內蒙古及我國西部的民爆業

13、務布局公司在內蒙古及我國西部的民爆業務布局.16圖表圖表 31.2017-2021 年礦服業務毛利潤持續走高年礦服業務毛利潤持續走高.17圖表圖表 32.2021 年年礦服業務礦服業務毛利率創近五年新高，為毛利率創近五年新高，為 17.04%.17圖表圖表 33.2017-2021 年回款能力持續提升年回款能力持續提升.17圖表圖表 34.2017-2021 年經營性現金流更加充裕年經營性現金流更加充裕.17圖表圖表 35.公司業務遍布海內外公司業務遍布海內外.18圖表圖表 36.軍工板塊毛利潤總體上升軍工板塊毛利潤總體上升.19圖表圖表 37.2021 年軍工板塊毛利率提升至年軍工板塊毛利率

14、提升至 30.8%.19圖表圖表 38.HD-1C 在沙特首屆世界防務展中亮相在沙特首屆世界防務展中亮相.20圖表圖表 39.HD-1A 在沙特首屆世界防務展中亮相在沙特首屆世界防務展中亮相.20圖表圖表 40.公司是軍工集團最大股東，持股比例公司是軍工集團最大股東，持股比例 40%.20圖表圖表 41.公司收入預測公司收入預測.21請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4廣東宏大(002683.SZ)1.1.三大板塊協同發力，開啟發展新篇章三大板塊協同發力，開啟發展新篇章1.1.1.1.中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司公司是中國第一家

15、礦山民爆一體化服務上市公司。公司是中國第一家礦山民爆一體化服務上市公司。礦山服務與民爆業務方面，公司堅持礦山民爆一體化發展，主要提供民用爆破器材、礦山基建剝離、礦井建設、整體爆破方案設計等礦山開采相關的系列服務，是國內爆破技術先進、采剝能力強、礦山工程服務項目最齊全的礦山民爆一體化服務商之一；防務裝備方面，公司擁有軍工“四證”，主要從事導彈武器系統、智能彈藥裝備及單兵作戰裝備等產品的研發與銷售。圖表圖表 1.“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”三大板塊并立三大板塊并立資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所民爆業務起家民爆業務起家，現有現有“礦服礦服、民爆民爆、軍工軍工”三大板塊三大板塊。公司成

16、立于 1988年，以民爆業務起家，2010 年成功整合力拓民爆、廣東明華公司，是公司民爆一體化戰略中的里程碑事件；2012 年，公司于深交所成功上市，并于后期加快業務拓展；2016 年明華公司主營軍工，公司業務正式分為民爆、礦服和軍工三大板塊；2017 年民爆業務加速省內整合，軍工業務則成立宏大君合科技等進行拓展；2020-2021 年，民爆板塊方面，公司收購內蒙古日盛民爆、甘肅興安民爆和吉安化工，加速推進內蒙古民爆業務布局，軍工板塊方面，HD-1 和 JK 系列產品均獲出口立項，業務布局逐步完善。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表

17、 2.現已建立現已建立“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”三大板塊三大板塊資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所公司實控人為廣東省環保集團。公司實控人為廣東省環保集團。截至 2022 年 3 月 31 日，公司前五大股東為廣東省環保集團有限公司、鄭炳旭、鄭明釵、王永慶和廣東省伊佩克環保產業有限公司，持股比例分別為 24.26%、5.98%、4.90%、4.67%和2.43%。公司實控人為廣東省環保集團有限公司，合計持股 26.69%，廣東省環保集團有限公司的股東為廣東省人民政府和廣東省財政部，分別持股90%和 10%。圖表圖表 3.公司實控人為廣東省環保集團公司實控人為廣東省環保集團資料來源：

18、公司官網，東亞前海證券研究所，截至 2022 年 3 月 31 日1.2.1.2.礦服民爆優勢持續，戰略布局軍工轉型礦服民爆優勢持續，戰略布局軍工轉型公司現有公司現有“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”三大板塊。三大板塊。礦山服務板塊，主要包括露天礦山、地下礦山及現場混裝炸藥三大業務。露天礦山主要提供包括礦山基建剝離、整體爆破方案設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化系列服務，礦種涉及煤礦、多金屬礦、鐵礦、石灰石礦等；地下礦山服務主要是為大中型地下礦山業主提供礦建工程建設、設備安裝以及采礦工程服務，礦種涉及有色金屬、煤礦、鐵礦等。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6廣東宏

19、大(002683.SZ)圖表圖表 4.部分礦服項目部分礦服項目資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所民爆板塊，許可產能達民爆板塊，許可產能達 46.6 萬噸，躍居全國第二。萬噸，躍居全國第二。公司整合廣東宏大民爆集團有限公司等 13 家專業化子公司組成民爆集團，正加快推動一體化服務模式，通過混裝車業務積極切入終端市場，發揮礦服民爆一體化優勢，拓展終端市場空間。目前公司民爆產品許可產能達 46.6 萬噸。公司的民爆產品主要有工業炸藥、雷管、塑料導爆管和中繼起爆具等，2021 年其許可產能分別為 46.6 萬噸、8000 萬發、7000 萬米和 200 噸；產能利用率分別為80.6%、18.3%、

20、56.0%和 0.0%。圖表圖表 5.民爆在證產能民爆在證產能 46.6 萬噸，躍居全國第二萬噸，躍居全國第二產品類別產品類別許可產能許可產能產能利用率產能利用率在建產能在建產能投資建設情況投資建設情況工業炸藥46.6 萬噸80.6%子公司宏大民爆將12000噸包裝炸藥生產許可能力轉移至甘肅省阿克塞縣生產點，在該生產點新建年產12000噸膨化硝銨炸藥生產線。已基本完成該生產線的建設，目前尚未進行試生產。雷管8000 萬發18.3%子公司宏大韶華核減的500萬發工業數碼雷管生產許可能力，調整至興安民爆，公司雷管產能不變。順利通過驗收，技改工作已完成，并已取得相應安全生產許可證。塑料導爆管7000

21、 萬米56.0%不適用不適用中繼起爆具200 噸0.0%不適用不適用資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所軍工板塊，是公司重大戰略轉型布局板塊。軍工板塊，是公司重大戰略轉型布局板塊。軍工板塊主要由子公司廣東明華機械有限公司承接軍品業務，明華公司擁有軍工“四證”，是資質最健全、資質等級最高的省屬軍工企業之一，也是全國少數幾家保留軍品生產能力的企業之一。近年來，公司加大軍工板塊資金及人力投入，加速向軍工防務裝備板塊進行戰略轉型，推動軍工板塊的轉型升級。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 6.“礦服、民爆、軍工礦服、民爆、軍工”協同協同資

22、料來源：公司官網，東亞前海證券研究所1.3.1.3.費用管控成果顯著，盈利能力持續提升費用管控成果顯著，盈利能力持續提升營業收入五年連增營業收入五年連增，2021 年礦山開采為主要營收來源年礦山開采為主要營收來源。營業收入方面，公司 2021 年實現營收 85.26 億元，同比增長 33.3%，營業利潤大幅增長的主要原因是，首先，公司收購吉安化工及興安民爆，帶來民爆板塊的顯著量增；其次，礦服板塊因疫情好轉使得業務回升；營收結構方面，2021 年公司營收主要來源為礦山開采、民爆器材銷售和防務裝備，占營收比例分別為 71.7%、21.9%和 4.5%，三大板塊共同驅動公司發展。圖表圖表 7.201

23、7-2021 年營業收入持續增長年營業收入持續增長圖表圖表 8.2021 年公司主要收入來源為礦山開采年公司主要收入來源為礦山開采資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所2021 年毛利潤創新高，近五年毛利率保持在年毛利潤創新高，近五年毛利率保持在 20%以上。以上。毛利潤方面，公司 2021 年實現毛利潤 17.31 億元，同比增長 25.7%；毛利率方面，2021年公司毛利率為 20.3%，較去年同期略有下降，主要原因是上游原材料價格上漲，侵蝕部分利潤，后期隨著原材料價格趨于平穩，公司毛利率有望回升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細

24、閱讀報告尾頁的免責聲明8廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 9.2017-2021 年毛利潤保持高位年毛利潤保持高位圖表圖表 10.2017-2021 年公司毛利率保持在年公司毛利率保持在 20%以上以上資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所2021 年費用總額有所上升，年費用總額有所上升，2017-2021 年費用率整體下降。年費用率整體下降。從費用總額來看，2021 年公司費用總額為 9.46 億元，同比增加 41.2%，增加的原因主要為公司年內大舉進行收購，管理費用同比增加 70.42%，公司借款總額有所增長，財務費用同比增長

25、 116.69%；從費用率來看，2021 年公司費用率為 11.1%，較去年同比微增 0.6pct，2017-2021 年公司費用率下行趨勢明顯，顯示公司費用管控能力提升顯著。圖表圖表 11.2021 年費用總額有所上升年費用總額有所上升圖表圖表 12.2017-2021 年費用率整體下降年費用率整體下降資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所2021 年歸母凈利潤創歷史新高，凈利率持續提升。年歸母凈利潤創歷史新高，凈利率持續提升。歸母凈利潤方面，2021 年公司實現歸母凈利潤 4.8 億元，創歷史新高，同比增長 18.9%，2017-2

26、021 年公司歸母凈利潤持續增長，顯示公司盈利格局向好；凈利率方面，2021 年公司凈利率為 8.1%，2017-2021 年凈利率持續上升顯示公司盈利能力持續提升，隨著公司加快礦服一體化布局，加強費用管控，公司盈利能力有望進一步提升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 13.2017-2021 年歸母凈利潤持續增長年歸母凈利潤持續增長圖表圖表 14.2017-2021 年公司凈利率持續上升年公司凈利率持續上升資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所2.2.民爆礦服趨向集中，軍

27、工行業發展加速民爆礦服趨向集中，軍工行業發展加速2.1.2.1.民爆行業整合加速，迎電子雷管替換潮民爆行業整合加速，迎電子雷管替換潮民爆產業鏈民爆產業鏈：硝酸銨為最主要上游原材料硝酸銨為最主要上游原材料，礦山開采為主要下游應用礦山開采為主要下游應用。從民爆產品的產業鏈來看，其上游為硝酸銨、乳化劑、膨化劑等原材料，其中，硝酸銨為最主要原料，2020-2022 年硝酸銨價格上漲趨勢明顯，影響工業炸藥產品利潤。民爆產品下游主要為煤礦開采、金屬礦山開采、非金屬礦山開采、鐵路道路建設和水利水電建設等，其中，礦山開采為最主要應用方向。據 2019 年工業炸藥銷售量流向數據，用于礦山開采的炸藥量占總炸藥量的

28、 71.50%，其中煤礦開采、金屬礦山和非金屬礦山的占比分別為22.50%、24.90%和 24.10%。圖表圖表 15.2020-2022 年硝酸銨價格整體上行年硝酸銨價格整體上行圖表圖表 16.2019 年，年，民爆產品下游多以礦山開采為主民爆產品下游多以礦山開采為主資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：壺化股份招股說明書，東亞前海證券研究所民爆行業呈現周期性、區域性、季節性特征。民爆行業呈現周期性、區域性、季節性特征。周期性方面，由于民爆產品多用于礦山開采等領域，受宏觀經濟影響較大，當經濟周期上行時，基礎設施投資規模大，帶動民爆產品需求增加，經濟周期下行時，固定資產建設等規模收

29、縮，民爆產品需求下降。區域性方面，由于炸藥等產品具有易燃易爆及高危險性的特征，運輸距離過長會增加爆炸風險，法律法規對單車運輸量、行車速度等多項指標有嚴格規定，因此民爆企業一般會圍請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10廣東宏大(002683.SZ)繞需求地進行分布，呈現“小而散”的地域特征。季節性方面，由于北方冬季較為寒冷，基建工程會停工，春節期間工程建設也會暫停，呈現季節性波動特征。技術門檻低但管制嚴格，資質壁壘較高。技術門檻低但管制嚴格，資質壁壘較高。一方面，我國民爆行業整體呈現競爭門檻較低的特點，并且存在較多過剩產能；另一方面，從經營模式上看，我國對民爆物品的生產、銷

30、售、購買、運輸和爆破作業的整個流程均實行許可證制度，需要主管部門進行審批，資質壁壘較高。圖表圖表 17.民爆產品從產銷至應用均需接受監管民爆產品從產銷至應用均需接受監管資料來源：壺化股份招股說明書，東亞前海證券研究所能源保供刺激，內蒙古等地民爆產品需求空間廣闊。能源保供刺激，內蒙古等地民爆產品需求空間廣闊。從能源保供的角度看，目前我國的能源結構仍以煤炭為主，2020 年煤炭在我國能源消費中占比 56.80%。從生產地域看，近年來我國原煤生產的地域集中度持續提高，山西、內蒙古、陜西是我國的富煤區，2021 年晉蒙陜三地的原煤產量占全國原煤總產量的 72%?！笆奈濉逼陂g，內蒙古作為能源保供地，民

31、爆產品需求空間廣闊。圖表圖表 18.2020 年煤炭在我國能源消費中占年煤炭在我國能源消費中占比比 56.80%圖表圖表 19.2016-2021 年原煤生產向晉蒙陜三省集中年原煤生產向晉蒙陜三省集中資料來源：碳中和目標下我國能源發展戰略探討（蘇?。?，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，Wind，東亞前海證券研究所民爆行業整合加速，頭部企業充分受益。民爆行業整合加速，頭部企業充分受益。我國加速進行民爆行業出清工作，產業結構持續優化。據工信部數據，“十三五”時期，我國民爆產品生產企業數量由 145 家減少至 76 家，民爆企業生產總值的 CR10 由 41%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細

32、閱讀報告尾頁的免責聲明11廣東宏大(002683.SZ)提升至 49%；淘汰關閉生產場點 28 個，拆除生產線 89 條，壓減包裝型工業炸藥許可產能 39 萬噸，企業現場混裝炸藥產能占比達到 30%。另外，“十四五”時期，民爆行業產能出清將持續，將進一步提高行業集中度，目標之一是“形成 3-5 家具有較強行業帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業（集團）”。圖表圖表 20.“十四五十四五”民爆行業發展目標民爆行業發展目標指標指標2020 年年2025 年年屬性屬性1.重特大生產安全事故起數00預期性2.企業安全生產標準化二級及以上達標率（%）-100約束性3.龍頭骨干企業研發經費占營業收入比重

33、（%）2.83.5預期性4.現有危險崗位操作人員機器人替代比例（%）-40預期性5.包裝型工業炸藥生產線最小許可產能（噸/年）1000012000約束性6.企業現場混裝炸藥許可產能占比（%）3035約束性7.生產企業（集團）數量7650預期性8.排名前 10 家民爆企業行業生產總值占比（%）4960預期性資料來源：“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃，東亞前海證券研究所民爆行業集中度提升顯著。從民爆產業集中度看，2015 年我國民爆行業前 15 名集團的市場份額占比為 50.70%，其他集團占比為 49.30%；2020年我國民爆行業前 15 名集團的市場份額占比提升至 59.50%，其他集

34、團占比為 40.50%，我國民爆行業集中趨勢顯著。圖表圖表 21.2015 年我國民爆行業年我國民爆行業 CR15 為為 50.7%圖表圖表 22.2020 年我國民爆行業年我國民爆行業 CR15 提升至提升至 59.5%資料來源：中爆協，華經產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：中爆協，華經產業研究院，東亞前海證券研究所一體化與安全性提升為大勢所趨。一體化與安全性提升為大勢所趨?！笆奈濉睍r期，國家鼓勵民爆行業加快協同發展，支持頭部企業進行上下游產業鏈延伸，打造民爆全產業鏈競爭優勢，鼓勵民爆企業面向煤炭、金屬礦山和非金屬礦山、基礎設施建設等需求，開展個性化定制，實施個性化服務。安全性方面，

35、國家鼓勵上下游企業以工業機器人、工業數碼電子雷管芯片和起爆器、現場混裝炸藥生產制備系統等應用需求為重點，加快行業安全度提升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12廣東宏大(002683.SZ)工業數碼電子雷管開啟全面替代潮。工業數碼電子雷管開啟全面替代潮。工業數碼電子雷管，又稱電子雷管、數碼雷管或工業數碼電子管，即采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的電雷管，相較于工業雷管，數碼電子雷管在安全性、使用便捷性、使用經濟性方面具有較大優勢?！笆奈濉泵裼帽ㄎ锲沸袠I安全發展規劃明確指出，堅決執行工業雷管減量置換為工業數碼電子雷管政策，除保留少量特殊用途外，2022 年 6 月底

36、前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管。圖表圖表 23.電子雷管在安全性、便捷性、經濟性方面具有較大優勢電子雷管在安全性、便捷性、經濟性方面具有較大優勢性能性能安全性安全性使用便捷性使用便捷性經濟性經濟性電子雷管1、需授權，防止非法使用；2、抗靜電、抗雜散電流，除專用起爆器外均不能起爆；運輸、倉儲、使用安全。1、延期時間精確、寬泛；2、爆破網絡連接快，可靠性高；3、聯網檢測雷管數量、在孔位置、雷管工作狀態等，可靠性高。1、組網能力強，提高效率；2、延期精度高，可減少 5%15%炸藥使用量，降低爆破成本；3、降低振動，減少周邊破壞；4、減少礦石大塊率，提高效率。導爆管雷

37、管1、公安系統管控，但無法對終端管控；2、抗靜電、抗雜散電流；運輸、倉儲、使用安全，但可用普通起爆器起爆。1、延期時間精確度差，可選擇范圍??；2、爆破網絡連接需要現場確認，可靠性差；3、人工檢查聯網，可靠性差。1、可組成較大規模爆破網絡，但不可用儀器檢測；2、延期時間精確度差。工業電雷管1、公安系統管控，但無法對終端管控；起爆容易。2、抗靜電、抗雜散電流功能較差，普通起爆器、電池、220V市電均能起爆；運輸、倉儲、使用安全性能差。1、延期時間精確度差，大規模網絡使用限制多，可靠性差。2、檢測項目有限，可靠性差。1、組網能力差，可靠性差；2、段別少，設計受限制；3、價格便宜。資料來源：數碼電子雷

38、管與傳統雷管的性能對比分析（劉曉娟等），東亞前海證券研究所工業雷管加速退出，電子雷管迎快速發展期。工業雷管加速退出，電子雷管迎快速發展期。首先，從工業雷管的產銷量來看，2021 年工業雷管產量為 8.9 億發，銷量為 9.05 億發，均同比下降 6.9%；2018-2021 年工業雷管產量從 12.52 億發下降至 8.9 億發，銷量從12.6 億發下降至 9.05 億發，下降幅度均超 28%，表明工業雷管正在加速退出。電子雷管方面，其產量快速增加，由 2016 年的 179 萬發迅速增長至 2020年的 1.17 億發，年均復合增速達 184.33%，電子雷管迎來快速發展期。請仔細閱讀報告尾

39、頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 24.工業雷管產銷量下行趨勢顯著工業雷管產銷量下行趨勢顯著圖表圖表 25.電子電子雷管產量同比快速增長雷管產量同比快速增長資料來源：中爆協，華經產業研究院，東亞前海證券研究所資料來源：電子雷管推廣應用問題及對策措施（劉曉文等），東亞前海證券研究所2.2.2.2.礦服行業走向集中，向技術、資金密集型轉型礦服行業走向集中，向技術、資金密集型轉型采礦業盈利大增，帶動礦服行業景氣向好。采礦業盈利大增，帶動礦服行業景氣向好。礦服與礦山開發為協同行業，礦服行業是礦山開發的上一環節，其發展情況與礦山開發聯系密切，采礦業發展景

40、氣度提升，將帶動礦服行業景氣向好。近年來，我國采礦業發展呈現復蘇勢頭。營業收入方面，2021 年我國采礦業營業收入為 5.70 萬億元，同比增長41.90%，2022H1同樣保持高增速，營業收入同比增長39.40%；營業利潤方面，2021 年我國采礦業營業利潤為 1.09 萬億元，同比大幅增長205.20%，2022H1 同樣增速高企，營業利潤同比增長 121.30%，達到 8728.4億元。圖表圖表 26.2021 年采礦業營業收入同比大幅增年采礦業營業收入同比大幅增長長41.90%圖表圖表 27.2021 年采礦業營業利潤同比大幅增年采礦業營業利潤同比大幅增長長205.20%資料來源：國家

41、統計局，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：國家統計局，Wind，東亞前海證券研究所礦服向技術、資金密集型產業轉型，客戶資源愈加集中。礦服向技術、資金密集型產業轉型，客戶資源愈加集中。近年來，隨著上游礦山開采向大型化與機械化發展，礦服領域隨之進行開發技術迭代和設備更新，數字化、智能化趨勢顯著，礦服行業正加快向資金及技術密集型企業轉變?？蛻糍Y源愈加集中，綁定關系愈加緊密。隨著國內安全、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14廣東宏大(002683.SZ)環保趨嚴，國家鼓勵礦山企業加強集中度提升，加快礦業巨頭培養，礦服行業也會受此帶動，行業集中度將進一步提升?！耙粠б宦芬粠б?/p>

42、路”與中西部開發，帶來礦服發展新契機。與中西部開發，帶來礦服發展新契機。國外方面，“一帶一路”倡議將帶動沿線國家和地區發展，同時也為全球礦業復蘇帶來動力，由于“一帶一路”沿線國家的平均發展水平相對較低，而礦業的開發需要投入大量的資本、技術、人力等資源，因此為礦服行業的發展提供重要契機；國內方面，中國加快中西部建設，礦山開發的區域性將進一步加強，向經濟發展程度相對較低、人口密度更低、資源更加豐富的西北、東北、西南和青藏地區集中化發展，而經濟發達地區將以圍繞服務于基礎設施建設和房地產的沙石骨料礦山為主。2.3.2.3.強軍目標下，防務裝備發展加速強軍目標下，防務裝備發展加速“十四五十四五”強軍目標

43、下，國防和軍隊現代化建設將加速。強軍目標下，國防和軍隊現代化建設將加速。當今世界正經歷百年未有之大變局，國際安全面臨的不穩定性不確定性更加突出。雖然目前我國軍事建設取得重大進展，但相較于國際先進軍事水平仍存在較大差距，加強國防和軍隊現代化建設具有現實意義上的緊迫性與必要性。據財政部數據，2007-2021 年我國國防支出持續增長，2021 年我國國防支出同比增長 6.9%，達到 13557.58 億元，國防和軍隊現代化建設加速?！笆奈濉币巹澖ㄗh明確指出，“十四五”期間要加快機械化信息化智能化融合發展,加快武器裝備現代化，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展

44、。防務裝備業或迎來快速發展期。圖表圖表 28.2007-2021 年我國國防支出持續增長年我國國防支出持續增長資料來源：財政部，Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15廣東宏大(002683.SZ)3.3.礦服民爆一體化推進，軍工未來可期礦服民爆一體化推進，軍工未來可期3.1.3.1.民爆：守正出奇，聚焦區域做大做強民爆：守正出奇，聚焦區域做大做強3.1.1.守正：內拓廣東省內，做區域龍頭加速廣東地域民爆整合，夯實區域龍頭地位。加速廣東地域民爆整合，夯實區域龍頭地位。民爆行業集中度提高是未來的發展大勢，公司前瞻性布局加果斷行動，加快收購廣東省內民

45、爆企業，公司已完成廣東省內 8 家民爆器材生產企業中 7 家的整合工作，并以宏大民爆集團為平臺，將公司民爆生產及銷售業務注入其中，專業化經營，降低管理成本。這將夯實公司在廣東省民爆行業的領先地位，并為繼續向外地開拓打下良好基礎。加強成本管控，收獲高額毛利。加強成本管控，收獲高額毛利。由于民爆產品是標準化產品，難有技術帶來的附加值提升，因此加強成本控制是利潤提升的主要著力點。公司多舉措進行降本增效，一是參股上游原材料企業，二是生產線技改進行品質提升，三是定期展開成本分析會議等，多舉措并行下，2021 年民爆業務毛利潤達到 5.48 億元，同比大幅增長 23.1%，公司降本效果顯著。圖表圖表 29

46、.2017-2021 年民爆業務毛利潤持續走高年民爆業務毛利潤持續走高資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.1.2.出奇：外延北方富礦，拓發展空間圍繞富礦整合收購，產能躍居第二。圍繞富礦整合收購，產能躍居第二。近年來，公司注重加強對北方富礦進行產業布局，積極推進整合并購。2020 年末，公司收購內蒙古日盛民爆集團有限公司，正式切入內蒙古民爆生產領域，該收購為公司在內蒙的民爆布局及民爆礦服一體化服務打開成長新空間，炸藥產能增加 6.4 萬噸，總產能達 33 萬噸，公司在民爆行業中的地位得到進一步提升；2021 年 3 月，公司收購內蒙古吉安化工有限責任公司，進一步鞏固公司在內蒙地域的民爆業務

47、戰略布局；除內蒙地區外，公司還加強西部民爆市場的開拓，2021請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16廣東宏大(002683.SZ)年 5 月，公司收購甘肅興安民爆器材有限公司，為公司未來西部民爆市場的開拓打開空間。經系列收購與重組，截至 2021 年末，公司現有炸藥在證產能 46.6 萬噸，排名全國第二，行業地位再次鞏固。圖表圖表 30.公司在內蒙古及我國西部的民爆業務布局公司在內蒙古及我國西部的民爆業務布局資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.2.3.2.礦服：礦服：“礦服民爆一體化礦服民爆一體化”加速推進加速推進聚焦聚焦“礦服民爆一體化礦服民爆一體化”，提供管家式

48、服務。，提供管家式服務。礦服板塊方面，公司已經建立起涵蓋礦山開發每一環節的礦山服務產業鏈，是國內產業鏈最廣、服務能力最強的礦服企業之一。與寧德時代合資成立的福建宏大時代新能源科技有限公司為公司提供電動工程設備，助力公司綠色礦山建設上的業務拓展。在礦山服務一體化方面，公司推出了“礦業一體化方案解決服務”，通過綠色、智能資源開發技術實現礦區環境生態化、開采方式科學化、資源利用高效化、管理信息數字化和礦區社區和諧化。公司資質優秀，具有領先的爆破技術，擁有礦山工程施工總承包一級資質、爆破作業單位許可營業性一級資質等多個資質。礦服民爆一體化增厚公司利潤，為公司業務發展提供新契機。礦服民爆一體化增厚公司利

49、潤，為公司業務發展提供新契機。毛利潤方面，2017-2021 年公司礦服業務毛利潤持續走高，2021 年礦服板塊的毛利潤同比增長 37.1%至 10.41 億元；毛利率方面，2019-2021 年礦服板塊的毛利率提升明顯，2021 年毛利率創近五年新高，為 17.04%。礦服板塊作為公司最大營收來源，其回款能力明顯提升，現金流情況好轉，這為公司其他業務的發展提供契機。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 31.2017-2021 年礦服業務毛利潤持續走高年礦服業務毛利潤持續走高圖表圖表 32.2021 年年礦服業務礦服業務毛利率創近

50、五年新高，毛利率創近五年新高，為為17.04%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所圖表圖表 33.2017-2021 年回款能力持續提升年回款能力持續提升圖表圖表 34.2017-2021 年經營性現金流更加充裕年經營性現金流更加充裕資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所秉承秉承“大客戶大客戶、大項目大項目”戰略戰略，礦服領域持續開拓礦服領域持續開拓。從業務范圍來看，公司服務的礦山有黑色、有色、煤炭、建材、化工等；從服務領域來看，施工區域遍布國內外，國內方面有全國三十多個省、市、自治區以及海外巴基斯坦、塞爾維亞、馬來

51、西亞、老撾等地區，市場份額持續擴大，是國內礦服行業規模最大的施工企業。公司秉承“大客戶、大項目”戰略，加大重點區域大客戶的市場開拓，把混裝業務向地采延伸，積極拓展“一帶一路”周邊國家業務，加快產業鏈延伸和服務領域開拓。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 35.公司業務遍布海內外公司業務遍布海內外資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所3.3.3.3.軍工：海內外雙向發力，業務落地可期軍工：海內外雙向發力，業務落地可期實行實行“1+N”戰略布局戰略布局，拓展國內國外兩個市場拓展國內國外兩個市場。公司在軍工板塊推行“1+N”的戰略布局，

52、軍工品牌有望逐步建立。具體來說，“1”是指以子公司明華為平臺，進行國內海外市場拓展，以及產品線拓展和升級，并規劃將明華公司打造為集團軍工板塊的智能制造基地，為其他軍工子公司產品落地提供保障；“N”是指公司將建設多個智能彈藥及單兵作戰等前瞻性軍工項目研發平臺。軍工板塊毛利潤總體上升，軍工板塊毛利潤總體上升，2021 年毛利率大幅提升。年毛利率大幅提升。公司防務裝備產品面向國內外兩個市場提供不同產品，一是國內市場，主要圍繞傳統彈藥產品、單兵智能裝備、智能彈藥產品等進行布局；二是國際市場，主要是導彈武器系統 HD-1 項目和新型制導武器 JK 系列項目。由于軍工板塊主要訂單數量與國家當年計劃掛鉤，訂

53、單數量決定產量銷量，此外軍工產品銷售的審批流程嚴格，所以軍工板塊目前尚未有十分明顯的業績貢獻。目前公司軍工板塊毛利潤總體上升，2021 年利潤略有下降，主要是因為訂單數量有所減少，但毛利率方面，2021 年軍工板塊毛利率提升至 30.8%，軍工產品盈利能力增強。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 36.軍工板塊毛利潤總體上升軍工板塊毛利潤總體上升圖表圖表 37.2021 年軍工板塊毛利率提升至年軍工板塊毛利率提升至 30.8%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所HD-1:采用固體沖壓技術采用

54、固體沖壓技術，綜合性質優異綜合性質優異。據公司披露信息，導彈武器系統 HD-1 項目主要對標印度的布拉莫斯，布拉莫斯是印俄聯合研制的巡航導彈。布拉莫斯具有陸?？杖?，彈徑 670mm，飛行速度 2.5-2.8 馬赫，發射總量 3 噸（空射型 2.5 噸），戰斗部 200-300KG 左右。據 2016 年公開報道，一個 100 枚的布拉莫斯導彈團的金額在 6.5 億美元左右。對比布拉莫斯，HD-1 綜合性質更優。HD-1 采用固體沖壓技術，相較于布拉莫斯的液體沖壓技術，導彈的生存能力更優;除此之外，HD-1 還具備速度快、戰斗部大、體積小、重量輕、平臺適裝性好、使用維護簡便、全壽命裝備成本低的

55、優勢。成本方面，HD-1 項目特點是小核心大配套，在飛行控制、制導、戰斗部等配套上，國內有諸多成熟供應商，無需投入大量研發成本，具有成本優勢。HD-1 和和 JK 系列軍品進展順利，多次亮相展會助力出海。系列軍品進展順利，多次亮相展會助力出海。目前 HD-1和 JK 兩個項目均已獲出口立項，HD-1 總裝廠已獲主管部門核準并開工建設；2021 年 1 月，JK 系列某產品在某靶場順利完成無人機掛飛試驗，飛行各項技術指標符合大綱要求，試驗取得圓滿成功。2022 年 3 月，公司作為保利公司供貨商參加沙特首屆世界防務展，展示了 HD-1A（空對地型）、HD-1C（地對艦型）兩款導彈及導彈發射車和手

56、榴彈生產線模型，本次海外亮相或將持續提高公司軍工產品認可度，助力于公司未來國際市場開拓。兩個項目正在通過軍貿公司與客戶進行洽談，待洽談成功后，公司軍工板塊業績將迎來釋放。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 38.HD-1C 在沙特首屆世界防務展中亮相在沙特首屆世界防務展中亮相圖表圖表 39.HD-1A 在沙特首屆世界防務展中亮相在沙特首屆世界防務展中亮相資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所參與設立廣東省軍工集團有限公司，助力軍工業務做實。參與設立廣東省軍工集團有限公司，助力軍工業務做實。廣東

57、省軍工集團有限公司已于 2021 年 12 月 31 日完成工商注冊登記手續。軍工集團由省屬國資主導，獲國家基金、省屬國資及國家級科技智力資源支持，是廣東省委省政府推動廣東軍民融合產業發展的重要平臺。公司為軍工集團的最大股東，持股比例為 40%，將主要圍繞網絡安全、無人作戰裝備等方面做實具體業務，有利于公司軍工業務的長遠發展。圖表圖表 40.公司是軍工集團最大股東，持股比例公司是軍工集團最大股東，持股比例 40%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所4.4.盈利預測盈利預測礦服、民爆行業集中度提升，一體化趨勢顯著，公司作為區域民爆行礦服、民爆行業集中度提升，一體化趨勢顯著，公司作為區域民爆行業

58、龍頭業龍頭，且實行且實行“礦服民爆一體化礦服民爆一體化”策略策略，或將持續受益或將持續受益。我們假設：（1）公司礦服、民爆板塊營業收入穩定增長；（2）軍工板塊待訂單落地，未來將貢獻利潤。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21廣東宏大(002683.SZ)圖表圖表 41.公司收入預測公司收入預測單位：百萬元單位：百萬元2021A2022E2023E2024E營業收入8526.489798.3411402.1513303.35YoY14.92%16.37%16.67%毛利潤1731.271963.202336.622778.11YoY13.40%19.02%18.89%毛利率

59、20.30%20.04%20.49%20.88%資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所預測伴隨民爆行業集中度提高、礦服一體化推進，公司作為區域行業龍頭話語權將提升，軍工產品貿易后續有望落地，公司業績或穩步增長。我們預期 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為 5.87/6.60/8.71 億元，對應的EPS 分別為 0.78/0.88/1.16 元。以 2022 年 8 月 8 日收盤價 33.00 元為基準，對應 PE 分別 42.07/37.46/28.36 倍。結合行業景氣度，看好公司發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。5.5.風險提示風險提示安全安全環保政策趨嚴、原材料

60、價格波動、軍工訂單落地不及預期。環保政策趨嚴、原材料價格波動、軍工訂單落地不及預期。安全安全環保政策趨嚴：環保政策趨嚴：公司所從事的民爆及礦服業務與礦山開采密切相關，碳中和背景下，若國家施行更加嚴格的安全環保政策，或將影響礦山開采進度及強度，從而對公司經營帶來較大影響；原材料價格波動：原材料價格波動：公司民爆產品的原材料成本占營業成本比重高，若硝酸銨等原材料價格大幅上漲，將侵蝕公司利潤；軍工訂單落地不及預期：軍工訂單落地不及預期：軍工產品銷售審批流程較多，且國內訂單與國家計劃有關，若我國相關部門降低對公司產品的采購，將對軍工板塊的營業收入造成較大影響；國外方面，由于相關貿易仍處于洽談過程中，落

61、地尚有不確定性。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22廣東宏大(002683.SZ)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入8526.489798.3411402.1513303.35貨幣資金1970.121589.511841.511482.39%同比增速33.33%14.92%16.37%16.67%交易性金融資產1200.001200.001200.001200.00營業成本6795.217835.149065.5310525.24應收賬款及

62、應收票據1914.451929.252329.382632.49毛利1731.271963.202336.622778.11存貨424.94880.92574.55886.72營業收入20.30%20.04%20.49%20.88%預付賬款55.7376.8081.5194.71稅金及附加37.7837.8137.8537.89其他流動資產2949.922754.473496.323658.71營業收入0.44%0.39%0.33%0.28%流動資產合計8515.158430.969523.269955.02銷售費用45.1945.4045.6145.81長期股權投資290.34358.284

63、51.22545.32營業收入0.53%0.46%0.40%0.34%投資性房地產2.482.352.222.09管理費用546.54686.28884.32972.47固定資產合計1747.681804.641855.881852.94營業收入6.41%7.00%7.76%7.31%無形資產364.65423.91505.77604.71研發費用258.52347.16406.85449.80商譽1640.441859.102150.632475.24營業收入3.03%3.54%3.57%3.38%遞延所得稅資產170.86170.86170.86170.86財務費用95.9529.4132

64、.7826.35其他非流動資產1212.771325.771482.661699.56營業收入1.13%0.30%0.29%0.20%資產總計資產總計13944.3814375.8516142.5017305.73資產減值損失-47.69-2.46-1.36-1.36短期借款736.14636.14477.09341.66信用減值損失18.360.000.000.00應付票據及應付賬款2092.452076.922891.542819.31其他收益17.8220.9224.6028.45預收賬款0.9620.668.7313.25投資收益82.5667.6283.48100.77應付職工薪酬2

65、59.07274.23307.44375.53凈敞口套期收益0.000.000.000.00應交稅費96.5798.70119.08141.20公允價值變動收益0.000.000.000.00其他流動負債1481.461442.531627.621728.63資產處置收益-6.78-10.93-12.91-14.24流動負債合計4666.654549.185431.525419.58營業利潤營業利潤811.57892.291023.021359.41長期借款2158.342158.342158.342158.34營業收入9.52%9.11%8.97%10.22%應付債券0.000.000.00

66、0.00營業外收支-6.020.000.000.00遞延所得稅負債63.0663.0663.0663.06利潤總額利潤總額805.55892.291023.021359.41其他非流動負債307.83307.83307.83307.83營業收入9.45%9.11%8.97%10.22%負債合計負債合計7195.887078.417960.757948.82所得稅費用118.88115.50138.71184.25歸屬于母公司的所有者權益5596.135955.576615.177486.57凈利潤686.67776.79884.311175.16少數股東權益1152.371341.861566

67、.581870.34營業收入8.05%7.93%7.76%8.83%股東權益股東權益6748.507297.448181.759356.91歸屬于母公司的凈利歸屬于母公司的凈利潤潤480.20587.30659.60871.40負債及股東權益負債及股東權益13944.3814375.8516142.5017305.73%同比增速18.93%22.30%12.31%32.11%少數股東損益206.47189.49224.72303.76EPS（元/股）0.640.780.881.16現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額

68、1280.88906.201646.451195.99投資-626.50-69.18-94.22-95.41基本指標基本指標資本性支出-636.90-898.44-1168.04-1371.072021A2022E2023E2024E其他-1890.2967.6283.48100.77EPS0.640.780.881.16投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-3153.70-900.00-1178.78-1365.70BVPS7.477.958.8310.00債權融資-1479.120.000.000.00PE0.0042.0737.4628.36股權融資14.17-3.230.000.00P

69、EG0.001.893.040.88銀行貸款增加（減少）2939.93-100.00-159.05-135.43PB0.004.153.743.30籌資成本-603.65-283.59-56.63-53.98EV/EBITDA1.5620.6417.0113.25其他-115.130.000.000.00ROE8.58%9.86%9.97%11.64%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額756.20-386.81-215.68-189.41ROIC6.98%6.78%7.19%8.71%現金凈流量現金凈流量-1116.17-380.61251.99-359.12請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔

70、細閱讀報告尾頁的免責聲明23廣東宏大(002683.SZ)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告

71、以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹李子卓，李子卓，東亞前海證券研究所高端制造首席分析師。北京航空航天大學，材料科學與工程專業碩士。2021年加入東亞前海證券，曾任新財富第一團隊成員，五年高端制造行研經驗。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞

72、前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評

73、級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24廣東宏大(002683.SZ)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券

74、監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完

75、整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的

76、東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本

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