【研報】通信行業全球IDC價值重估系列深度之二：回顧全球IDC發展史尋找下一個Equinix-20200407[73頁].pdf

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1、全球全球IDCIDC價值重估系列深度之二價值重估系列深度之二：回顧全球回顧全球IDCIDC發展史，尋找下一個發展史，尋找下一個E Equinixquinix 證券分析師侯賓 聯系電話：17610770101、010-66573632 聯系郵箱： 執業證號：S0600518070001 日期：2020年4月7日 證券研究報告 2 2 目錄目錄 第二章：復盤Equinix，探尋龍頭必備要素 第三章： Digital realty/ Global Switch：布局全球化，服務能力卓越 第四章：運營商NTT：“資源+服務” 第七章：建議關注的標的 第五章：光環/寶信：政策及資源優勢顯著，國內領先ID

2、C龍頭 第六章：歸納因素，龍頭的共性，尋找潛力股 第八章：風險提示 第一章：如何看待IDC行業價值重估？ 3 全球全球IDCIDC廠商市場格局：始于勇奪先機、繼以規模擴張、成于整合運營廠商市場格局：始于勇奪先機、繼以規模擴張、成于整合運營 IDC產業高速成長與流量爆發增長正相關，5G與數字化轉型即將帶來第三次流量爆發式增長。 3G時期的智能機，4G時期的移動互聯網實現了服務連接，5G+萬物互聯+AI將產生第三次流量爆發拐點。 美國賓夕法美國賓夕法 尼亞大學尼亞大學， 一臺電腦一臺電腦， 一個機房一個機房， 也是一個數也是一個數 據中心據中心 1946 1960 首個晶體管計算機首個晶體管計算機

3、 IBMSystemIBMSystem系列系列 1964 控制數據公司控制數據公司 （ControlControl DataData CorporationCorporation）世界上世界上 首臺超級計算機首臺超級計算機 “CDC6600CDC6600” 1970 Sungard構建世界 上第一個災備中心 1990 Client-server 技術模型使得主 機代管和外部數 據中心逐漸顯現 2007 模塊化數 據中心興 起 現在與未來 云計算時代 1999 光環新網成立 1998 Equinix成立 Global Switch成立 1976 NTT成立 2004 Digital Realty

4、成立 奧飛數據成立 2014 寶信軟件進入數 據中心行業 2009 數據港成立 城地股份進入數據 中心行業 2018 運營商主導運營商主導 第三方中立第三方中立 成為優勢成為優勢 資源、技術以及服務資源、技術以及服務 優勢成為核心競爭力優勢成為核心競爭力 大規模擴張 圖圖1 1：全球全球IDCIDC廠商市場格局廠商市場格局 數據來源：中國IDC圈等，東吳證券研究所整理 4 4 從美股到從美股到A A股，從共性到差異，下一個股，從共性到差異，下一個E Equinixquinix應該具備什么？應該具備什么？ 國內VS國外 核心競爭力 全面而深厚的資源整 合、擴張能力 政策 土地 電 建設 帶寬 資

5、金及資本運作 精細化運營能力 靈活深入和前瞻的客 戶服務能力 美股&A股均符合“三叉戟”共性 主導玩家 運營商第三方IDC服務商 建設方式 新建為主收購整合、改擴建為主 戰略布局 一線熱點城市或者環一線城市布局全球化熱點布局 我們認為未來具備“三叉戟”競爭力、具 備全球化戰略布局以及整合能力強的玩家 有望成為下一個E Equinixquinix。 圖圖2 2：下一個下一個E Equinixquinix應該具備什么應該具備什么 數據來源：東吳證券研究所整理 5 核心觀點：多維評估尋找下一個核心觀點：多維評估尋找下一個E Equinixquinix 圖圖3 3：多維評估尋找下一個多維評估尋找下一個

6、E Equinixquinix 數據來源：東吳證券研究所整理 Equinix光環新網寶信軟件數據港奧飛數據鵬博士沙鋼股份（GS） 資源能力 資源整合能力 資源獲取 能力 政策 土地 電力 能耗指標 帶寬 資金及資本 運營及運維 能力 建設能力 全國互聯性 存量機柜（規 模性） 熱點城市覆蓋 國際資源的整 合能力 運維能力 散熱技術 運維技術 上架率 銷售能力品牌能力 客戶多樣性 客戶優質性 6 第一章：如何看待IDC行業價值重估？ 7 -380 -651 -393 -677 -253 -437 13 29 54 67 49 59 114 160 68 102 78 93 60 108 85 9

7、9 102 75 86 -48 -91 -93 116 298 326 401 402 321 362 211 225 150 182 134 121 143 97 100 -750 -550 -350 -150 50 250 2007-03-02 2007-05-04 2007-07-06 2007-09-07 2007-11-09 2008-01-11 2008-03-14 2008-05-16 2008-07-18 2008-09-19 2008-11-21 2009-01-23 2009-03-27 2009-05-29 2009-07-31 2009-10-02 2009-12-04

8、 2010-02-05 2010-04-09 2010-06-11 2010-08-13 2010-10-15 2010-12-17 2011-02-18 2011-04-21 2011-06-24 2011-08-26 2011-10-28 2011-12-30 2012-03-02 2012-05-04 2012-07-06 2012-09-07 2012-11-09 2013-01-11 2013-03-15 2013-05-17 2013-07-19 2013-09-20 2013-11-22 2014-01-24 2014-03-28 2014-05-30 2014-08-01 20

9、14-10-03 2014-12-05 2015-02-06 2015-04-10 2015-06-12 2015-08-14 2015-10-16 2015-12-18 2016-02-19 2016-04-22 2016-06-24 2016-08-26 2016-10-28 2016-12-30 2017-03-03 2017-05-05 2017-07-07 2017-09-08 2017-11-10 2018-01-12 2018-03-16 2018-05-18 2018-07-20 2018-09-21 2018-11-23 2019-01-25 2019-03-29 2019-

10、05-31 2019-08-02 2019-10-04 2019-12-06 2020-02-07 2010年業績同比 下滑54.58%， 2011年實現同比 增長 -71% +40% -72% +62% -73% +103% +123% +86%+24% -27%+20% +93% +40% +58% +50% -24% +19% -35% +80% -21% +16% -26% +15% -156% -90% -2% +225% +157% +10% +23% -20% +13% -42% +8% -33% +21% -26%-10% +18%-32% 扭 虧 為 盈 2011Q1-201

11、3Q1業績穩健增長 2011年業績同比 增長153%， 2012年Q1增速下 滑 流量增速放緩； 業績增速放緩； 1.1 基于基本面的估值分析：業績影響估值，行業景氣度影響估值中樞基于基本面的估值分析：業績影響估值，行業景氣度影響估值中樞 業績不及預 期 流量快速爆發 圖圖4 4：E Equinixquinix PEPE估值估值復盤復盤 數據來源：wind、公司公告，東吳證券研究所整理 注：紅色百分比為估值階段增長幅度 8 16.12 20.94 29.06 21.44 30.71 20.33 17.48 21.8 10 15 20 25 30 35 2014-12-31 2015-01-30

12、 2015-02-27 2015-03-27 2015-04-24 2015-05-22 2015-06-19 2015-07-17 2015-08-14 2015-09-11 2015-10-09 2015-11-06 2015-12-04 2015-12-31 2016-01-29 2016-03-04 2016-04-01 2016-04-29 2016-05-27 2016-06-24 2016-07-22 2016-08-19 2016-09-14 2016-10-21 2016-11-18 2016-12-16 2017-01-13 2017-02-10 2017-03-10 20

13、17-04-07 2017-05-05 2017-06-02 2017-06-30 2017-07-28 2017-08-25 2017-09-22 2017-10-27 2017-11-24 2017-12-22 2018-01-19 2018-02-14 2018-03-16 2018-04-13 2018-05-11 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29 2019-04-26 2019-

14、05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-02 1.2 EV/EBITDA：更能體現反映實際經營情況：更能體現反映實際經營情況 2016年業績下滑年業績下滑 140% 2016年業績增速年業績增速 放緩放緩 2016年業績增速年業績增速 放緩放緩 2017年估值最高，與全球流 量增速保持一致。 圖圖5 5：E Equinixquinix EV/EBITDAEV/EBITDA歷史走勢歷史走勢

15、數據來源：wind，東吳證券研究所整理 9 379.08 -150 -50 50 150 250 350 2007-03-02 2007-05-18 2007-08-03 2007-10-19 2008-01-04 2008-03-20 2008-06-06 2008-08-22 2008-11-07 2009-01-23 2009-04-09 2009-06-26 2009-09-11 2009-11-27 2010-02-12 2010-04-30 2010-07-16 2010-10-01 2010-12-17 2011-03-04 2011-05-20 2011-08-05 2011-

16、10-21 2012-01-06 2012-03-23 2012-06-08 2012-08-24 2012-11-09 2013-01-25 2013-04-12 2013-06-28 2013-09-13 2013-11-29 2014-02-14 2014-05-02 2014-07-18 2014-10-03 2014-12-19 2015-03-06 2015-05-22 2015-08-07 2015-10-23 2016-01-08 2016-03-24 2016-06-10 2016-08-26 2016-11-11 2017-01-27 2017-04-13 2017-06-

17、30 2017-09-15 2017-12-01 2018-02-16 2018-05-04 2018-07-20 2018-10-05 2018-12-21 2019-03-08 2019-05-24 2019-08-09 2019-10-25 2020-01-10 2020-03-27 DLR萬國數據光環新網數據港寶信軟件 1.3 流量需求高峰期，國內流量需求高峰期，國內IDC廠商估值空間更大廠商估值空間更大 2015年國內流量增 速最高。 2017年全球流量增 速最高 圖圖6 6：全球全球IDCIDC廠商廠商PEPE估值走勢估值走勢 數據來源：wind，東吳證券研究所整理 10 233.

18、95 247.55 0 50 100 150 200 250 2010-04-02 2010-05-28 2010-07-23 2010-09-17 2010-11-12 2011-01-07 2011-03-04 2011-04-29 2011-06-24 2011-08-19 2011-10-21 2011-12-16 2012-02-17 2012-04-13 2012-06-08 2012-08-03 2012-09-28 2012-11-30 2013-01-25 2013-03-29 2013-05-24 2013-07-19 2013-09-13 2013-11-08 2014-

19、01-03 2014-02-28 2014-04-25 2014-06-20 2014-08-15 2014-10-10 2014-12-05 2015-01-30 2015-03-27 2015-05-22 2015-07-17 2015-09-11 2015-11-06 2015-12-31 2016-03-04 2016-04-29 2016-06-24 2016-08-19 2016-10-21 2016-12-16 2017-02-10 2017-04-07 2017-06-02 2017-07-28 2017-09-22 2017-11-24 2018-01-19 2018-03-

20、16 2018-05-11 2018-07-06 2018-08-31 2018-11-02 2018-12-28 2019-03-01 2019-04-26 2019-06-21 2019-08-16 2019-10-11 2019-12-06 2020-02-07 2020-04-02 DLR萬國數據世紀互聯光環新網數據港寶信軟件 圖圖7 7：全球全球IDCIDC龍頭企業龍頭企業EV/EV/EBITDAEBITDA走勢走勢 數據來源：wind，東吳證券研究所整理 1.4 EV/EBITDA估值角度：國內需求增長迅速，國內龍頭率先達到估值高位估值角度：國內需求增長迅速，國內龍頭率先達到估值高

21、位 11 1.5 4G時期：需求增速快于供給增速時期：需求增速快于供給增速 圖圖8 8：流量需求與流量需求與IDCIDC供應關系供應關系 數據來源：中國產業信息網、前瞻產業研究院、wind等，東吳證券研究所整理 名稱項目 3G4G 20092010201120122013201420152016201720182019 中國移動互聯網 （需）（需） 移動互聯網接入流 量（億GB) 1.183.995.418.7913.2120.6242942467111220 yoy(%)238.14%35.59%62.48%50.28%56.09%103.69%123.81%161.70%189.02%71

22、.59% CAGR（%） 62.11%97.40% 全球計算流量 （需）（需） 互聯網業務收入 （億元） 1648210929552850563677129801 yoy（%） 27.97%40.11%-3.55%97.75%36.83%27.09% CAGR（%） 29.18% 全球數據中心數量（供）（供） 454544.443.642.9 機架數（供）（供） 出貨量（百萬臺）479.7488.9493.3489.9495.4 yoy（%） 1.92%0.90%-0.69%1.12% CAGR（%） 0.65% 服務器（供）（供） 出貨量（百萬臺）7.56 8.90 9.53 9.67 9.

23、89 10.09 11.08 11.10 11.46 12.89 11.00 yoy(%)17.62%7.06%1.54%2.23%2.06%9.78%0.22%3.17%12.57%-14.70% CAGR（%） 5.50%1.45% 供需比1(機架數） （供）（供） 每萬GB流量/每機 架 6.16015.82941311.425115.7419919.78401 yoy（%） -5.37%95.99%37.78%25.68% CAGR(%)26.28% 供需比2（服務 器）（供）（供） 每萬GB流量/每服 務器 166.68 208.99 266.73 256.69 492.00 598

24、.06 891.00 yoy（%） 25.39%27.63%-3.76%91.68%21.56%48.98% CAGR(%)27.34% 12 個股PE（TTM）EV/ebitdaPE(TTM，max)EV/ebitda(max)PE(TTM，AVG)EV/ebitda(AVG) 國內 光環新網45.3230.34400.08400.08272.47272.4792.2192.2165.2965.29 數據港98.234.7201.97201.9786.6686.6675.8175.8135.5835.58 寶信軟件60.5635.0493.293.266.1366.1339.5739.572

25、6.726.7 均值68.03 33.36 231.75 231.75 141.75 141.75 69.20 69.20 42.52 42.52 國外 Equinix100.2625.94398.2398.231.0431.04126.41126.4119.219.2 DLR57.87238.92238.9277.8377.83 萬國數據37.41105.61105.6154.4954.49 世紀互聯13.1181.0281.0224.8224.82 均值79.07 25.49 318.56 318.56 72.56 72.56 102.12 102.12 32.84 32.84 1.6 4

26、G時期：行業景氣度最高帶來時期：行業景氣度最高帶來3-4倍的估值提升倍的估值提升 圖圖9 9：近十年近十年全球全球龍頭龍頭PE(TTMPE(TTM）以及）以及EV/EBITDAEV/EBITDA一覽（一覽（截止截止20202020年年4 4月月6 6日）日） 數據來源：wind，東吳證券研究所整理 13 應用帶動：應用帶動：AR/VR以及車聯網應用流量需求激增 流量密度：流量密度：提升20倍（單位時間傳輸的流量單位時間傳輸的流量） 連接密度數：連接密度數：提升10倍（使用數更多使用數更多） 速率提升：速率提升：5G速率提升10-100倍，4G僅提升5倍。 。 考慮降費，我們認為5G時期流量將是

27、 4G時期的100倍。 475 480 485 490 495 500 201520162017201820192020E2021E2022 1.7 5G時期，指數需求時期，指數需求+線性需求帶來線性需求帶來3-4倍甚至更高估值空間倍甚至更高估值空間 圖圖1010：5G5G時期時期IDCIDC有望具備更高估值空間有望具備更高估值空間 數據來源：ITU等，東吳證券研究所整理 周期 5G相對于4G的 倍數 CAGR產業及市場普遍預期CAGR 流量7年100倍93%49%（12-20） 流量基建5年15-30倍72%-97%15.16%(19-21) 5G5G供需比供需比3 3- -7 7倍倍1 1

28、- -2 2倍倍3 3- -4 4倍倍 4G4G供需比供需比1 1 數據來源：IDC、中國產業信息網等，東吳證券研究所 圖圖1111：全球流量（全球流量（ZBZB，上圖）以及全球機架數（萬個，下圖），上圖）以及全球機架數（萬個，下圖） 14 第二章：復盤Equinix，探尋龍頭必備要素 15 2.1.1 復盤復盤Equinix，資源是業績超預期的基礎，資源是業績超預期的基礎 數據來源：WIND、EQUINIX官網等，東吳證券研究所整理 0 100 200 300 400 500 600 700 2002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-31

29、2007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 2013年12月31日， 市值突破100美 億元 2016年2月16日， 市值突破200億美元， 收購Telecity Group， 擴展至40個大都市 的145個數據中心 2017年3月30日，市值突破300億 美元，完成對Verizon的29個數據 中心及運營部門的收購，并完成英 國IO、西班牙及葡萄牙的數據中 心Itconic的收

30、購，總機柜數達到 24.26萬個。 2019年5月8日， 市值突破400億美 元 2002年完成與 新加坡i-STT公 司的合并 2004年與運營商 AT&T、Sprint和Sony 等客戶合作，擴展到 15個數據中心 2006年收購華 盛頓D.C外的 阿什本園區 2007年收購IX Europe，進軍法 國、德國、荷蘭、 瑞士和英國 2008年擴展至41 個數據中心 2010年以693.4 億美元完成對 Switch and Data的收購 2011年收購ALOG 的部分控股權益， 開始涉足巴西市場 2012年擴展至 雅加達和迪拜， 吸納Amazon Web Services 為客戶 201

31、5年開啟5個全新數據 中心，總數擴容至100個 以上，同年還收購專業服 務公司Nimbo； 業績低于預期 次貸危機 業績低于預期 業績超預期 管理層回購 管理層回購 盈利超預期 盈利超預期 初創期 成長期（外延+自建） 成熟 圖圖1212：復盤復盤EquinixEquinix（股價走勢圖）（股價走勢圖） 16 2.1.2 初創期：中立業務模式創造者脫穎而出初創期：中立業務模式創造者脫穎而出 運營商第三方服務商運營商 僅是服務延伸 MFS、Sprint、 Ameritech和 Pacific Bell等公司 互聯網高速 發展 IDC進行更有效 的投資和運營 非中立的運營 模式阻礙了客 戶在各網絡

32、之 間的自由切換 出售IDC業務 中立的第三方服務 與運營商合作。 截至2002年底， Equinix已經和前七大網絡中的5個網絡運營商 達成合作，并成功吸引Google、MSN、GoldmanSachs、IBM等 大型企業入駐。 圖圖1313：中立的業務模式是中立的業務模式是EquinixEquinix初創期的競爭優勢初創期的競爭優勢 數據來源：EQUINIX官網等，東吳證券研究所整理 17 2.1.3 成長期：數據中心資源成為主要競爭優勢成長期：數據中心資源成為主要競爭優勢 圖圖1414：技術壁壘更替，資源成為主要競爭優勢技術壁壘更替，資源成為主要競爭優勢 數據來源：WIND、EQUINI

33、X官網等，東吳證券研究所整理 技術發展玩家入場 中立的第三方 服務商已經不 再是壁壘 競爭壁 壘更替 數據中心的整體規模決定產能和服務范圍，規模擴 張以形成規模效應成為制勝的關鍵 “自建+外延”快速擴張，重資產問題凸顯 45 50 55 60 65 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 資產負債率(%) 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 500 1000 1500 200620072008200920102011 利息支出（百萬元，左軸）yoy(%，右軸） Equinix屬于重資產企業，隨著收購與擴張的進行，現金

34、流缺乏、資產負資產負 債率居高不下、財務成本高昂等問題顯現債率居高不下、財務成本高昂等問題顯現，阻礙了公司的進一步發展。 18 2.1.4 成熟期：成熟期：REITs轉型突破發展限制，進入大發展階段轉型突破發展限制，進入大發展階段 圖圖1515：盤活資金，企業進入大發展階段盤活資金，企業進入大發展階段 數據來源：EQUINIX官網等，東吳證券研究所整理 降至 10%-15% 有效稅 30%-35% 股息支付 率90% 可免除所 得稅 2012年開啟REITs轉型， 14年完成。 Equinix進入大發展階段 REITs轉型 盤活資金、加快自建 與收購節奏 行業進入發展階段 移動互聯網大發展 客

35、戶需求逐步提升 19 2.2 時勢造英雄：時勢造英雄： Equinix緊抓全球數字化浪潮緊抓全球數字化浪潮 Equinix戰略性前瞻布局，早于市場熱度布局全球，數字浪潮來臨之前占盡先機獲得前期積累沉淀享受商業紅利高于友商。 公司不斷進行收購壯實自身，使得公司有強硬的資本在全球舞臺爭奪市場。 圖圖1616：把握信息技術演進機遇，把握信息技術演進機遇，E Equinixquinix成就全球產業龍頭成就全球產業龍頭 數據來源：國家信息中心官網、公司官網等，東吳證券研究所 網絡提供商1800+ 云及IT服務 提供商 2900+ 9 起并購活動 20 2.3 Equinix：技術優越穩定性佳，吸引客戶創

36、收技術優越穩定性佳，吸引客戶創收 技術優越是Equinix的核心競爭力之一。以其穩定性極強的電力系統運營為例，美國TIA-942標準中最高等級Tier4需達到 99.995%運行時間，而公司正常運行為而公司正常運行為9999. .999999% %。 除核心區域均為Tier4級別，其他所有Equinix IBX數據中心均配備完整的UPS電源、備用系統及N+1或者更多冗余。 網絡布局廣泛延時性不超過10毫秒即可到達絕大多數全球市場。 因此，Equinix吸引了大量客戶，提升上架率，為其創收打下堅實基礎，從而增加毛利率。 數據來源：數據中心通信基礎設施標準、公司官網等, 東吳 證券研究所整理 標準

37、要求標準要求Equinix 機房等級Tier 1Tier 2Tier 3Tier 402-09 10年年 至今至今 故障容錯 率 99.67 1% 99.74 1% 99.98 2% 99.99 5% 99.99 9% 99.9999.99 99%99% 系統冗余 性 NN+1N+12(N+1) 平均每年 宕機時間 （小時） 28.8221.60.4 不超不超 過過 0.5260.526 5 5分鐘分鐘 圖圖1717：TIATIA- -942942標準標準（數據中心通信基礎設施標準數據中心通信基礎設施標準） 上架率 80% 延時性10毫秒 延時性 2 （ IDCIDC與與ISPISP協同）協同

38、） 光環新網上架率 (已建成） 70-75% 45 寶信軟件依托寶鋼集團，在資金以及政府關系上有明顯優勢。 鋼鐵廠的背景，為寶信軟件帶來充足的土地儲備、租金優勢以及更多政治資源。 寶信軟件的能源指標也高于上海地區平均水平。 數據來源：公司官網、公司公告等，東吳證券研究所 圖圖49：寶信軟件背靠寶鋼集團，各方面資源優勢明顯，但土地資源地理區位固定：寶信軟件背靠寶鋼集團，各方面資源優勢明顯，但土地資源地理區位固定 5.2.1 寶信軟件：鋼鐵廠成就寶信資源（土地建筑、能耗指標等）寶信軟件：鋼鐵廠成就寶信資源（土地建筑、能耗指標等） 0 0.4 0.8 1.2 1.6 2 0 1000 2000 30

39、00 4000 5000 6000 租金：寶信 平均值 （按照機柜數統計） 鋼鐵廠鋼鐵廠+ +國資背景國資背景 寶信土地資源整理 46 寶信軟件的客戶資源較優質而廣泛，主要來源于鋼鐵行業“鋼鐵制造信息化”及“自動化”內需，和橫向跨行業信息化需求。 寶信軟件所提供的產銷一體化整體解決方案，在鋼鐵行業的市場份額常年雄踞榜首。 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 5.2.2 寶信軟件：客戶優質而廣泛寶信軟件：客戶優質而廣泛 作為國內鋼鐵制造信息化，自動化的第一品牌，寶信軟件長期推動鋼鐵制造業信息化與工業化深 度融合，形成了國內首創的以“全層次，全生命周期”為特征的全面服務能力 寶信軟件鋼鐵業解決方案

40、市占率 50% 垂 直 發 展 “ 兩 化 ” 內 需 寶信軟件客戶行業 9+ 橫 向 發 展 跨 行 業 發 展 水利水務業務金融業務 化工業務軌道交通業務 圖圖50：寶信軟件客戶來源于鋼鐵行業兩化內需及橫向多行業延伸：寶信軟件客戶來源于鋼鐵行業兩化內需及橫向多行業延伸 47 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖51：寶信軟件積極培育云計算，目標成為“智能化核心”，推動兩化融合：寶信軟件積極培育云計算，目標成為“智能化核心”，推動兩化融合 寶之云是寶信軟件的云計算品牌，積極幫助政企客戶高效、平穩地實施云戰略落地。 目前寶之云業務已遍布20+數據中心，為數百家企業的數千套業務系統提供了穩定

41、、可靠、安全的企業級云平臺服務。 5.2.3 寶信軟件：積極培育云計算，打造“智能化核心”寶信軟件：積極培育云計算，打造“智能化核心” 專業的企業云計算服務顧問專業的企業云計算服務顧問 一站式解決方案 咨詢式服務 48 第六章：歸納因素，龍頭的共性，尋找潛力股 49 6.1 “三叉戟”優勢是巨頭必備要素之一“三叉戟”優勢是巨頭必備要素之一 圖圖5252：IDCIDC龍頭共性多，集中在能源、選址及規模龍頭共性多，集中在能源、選址及規模 數據來源：公司官網，東吳證券研究所整理 IDC全球龍頭共性多，主要為高效利用能源帶來的低PUE值；選址考究，集中于經濟發達地區及各國首都；多年耕耘IDC， 數量多

42、，形成規模優勢。 目前PUE設計值1.29-1.4，并持 續改進 當前IDC平均PUE值為1.58，力圖 降低至1.2-1.3 IDC的PUE在1.2至1.5之間，通過 ASHRAE提供的方案進一步降低 PUE 采用SmartDASH技術降低PUE至 1.2，處于世界領先地位 高效利用能源高效利用能源，低低PUEPUE 覆蓋52個核心商業城市 IDC土地私有率達93%，且主要位 于經濟中心城市 在亞洲及歐洲運營IDC，主要位 于倫敦、香港、新加坡等金融中 心城市 運營58個數據中心，其中18個位 于各國首都，40個位于各國經濟 中心城市 運營超過200個數據中心，面積 超100萬平方米 全球超

43、140個IDC，建筑總面積高 達230萬平方米 運營13個數據中心，總面積超45 萬平方米 共擁有58個數據中心，占地總面 積超450,000平方米 選址考究選址考究，集中在經濟發達地區集中在經濟發達地區IDCIDC數量多數量多，形成規模優勢形成規模優勢 5050 四大全球IDC運營龍頭差異化明顯，主要集中在服務、技術及商業模式，形成獨特優勢。 配合全球布局、IDC數量面積和優質合作伙伴，形成絕對優勢，建立競爭壁壘。 數據來源：NTT公告等，東吳證券研究所整理 6.2 服務以及商業模式等獨特優勢是突圍的重點服務以及商業模式等獨特優勢是突圍的重點 圖圖5353：4 4大大IDCIDC差異化帶來獨

44、特優勢，配合絕對優勢形成壁壘差異化帶來獨特優勢，配合絕對優勢形成壁壘 以IDC為基礎，輔以IPX，構建 完整生態 REITS模式進一步降低稅收 開發了Pervasive Datacenter Architecture系統，幫助IT部 門顯著提高速度并解決基礎設 施問題，以擴展數字業務 注重為企業量身定制私人云解 決方案 增值服務+中立性 集團內部協同優勢 SmartDASH技術高效降本，平 均PUE達1.2，最低PUE能達到 1.1以下，居世界第一 差異化差異化 布局全球經濟中心，主 要市場訪問權限 與全球主要數字解決方 案提供商合作 形成競爭壁壘，全球IDC市場 份額占比共計超30% IDC

45、數量絕對優勢 51 6.3 A股股IDC公司公司:能耗、位置以及戰略上具備共性能耗、位置以及戰略上具備共性 A股IDC龍頭為光環新網、寶信軟件及數據港。 國內IDC龍頭與全球IDC龍頭在能耗、位置及戰略上具備共性，但各自擁有強大的核心競爭力。 圖圖5454：A A股股IDCIDC公司與全球公司與全球IDCIDC龍頭共性多，具備核心競爭力龍頭共性多，具備核心競爭力 數據來源：公司公告，東吳證券研究所整理 光環 新網 寶信 軟件 數據 港 A 股股 IDC 公公 司司 核心競爭力核心競爭力 二十年耕耘發展IDC，豐富 行業經驗和IDC資源 背靠國企，客戶資源充足 掌握上海優勢土地資源 增值服務+定

46、制化 綁定阿里，提供云服務 與全球龍頭共性與全球龍頭共性 注重降本，減少PUE 保持位置優勢，圍繞 一線城市建立IDC 前瞻數字化時代，通 過自建并購快速擴張 52 第七章：建議關注的標的第七章：建議關注的標的 53 7.1.1 中國電信：加強信息基礎設施建設，推動云網加快融合中國電信：加強信息基礎設施建設，推動云網加快融合 圖圖5555：中國電信發展戰略：中國電信發展戰略 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 54 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 50 100 150 200 250 300 2012 2013 2

47、014 2015 2016 2017 2018 2019 IDC收入(億元，左軸）yoy(%,右軸） 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 10 20 30 40 201420152016201720182019 機柜數（萬站，左軸）yoy(%,右軸） 7.1.2 中國電信：國內最大的中國電信：國內最大的IDC服務提供商服務提供商 圖圖5858：中國電信機柜數及同比增速：中國電信機柜數及同比增速 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖5757：中國電信：中國電信IDCIDC收入及同比增速收入及同比增速 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 注：

48、2018年機柜數未披露，圖中數據為估算數據。 目前中國電信基于海量數據基礎，分類分層構建快數據體系。 2019年中國電信IDC收入為254億元，較去年同比增長8.7%，截止 2019年機柜數為36萬站，較2017年增長10萬站機柜。 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 圖圖5656：中國電信構建分層分類的數據體系：中國電信構建分層分類的數據體系 55 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20152016201720182019 IDC（億元，

49、左軸）yoy（%，右軸） 7.2 中國聯通：云網融合，構建核心能力中國聯通：云網融合，構建核心能力 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖6060：中國聯通基于統一平臺，構建高效的服務渠道：中國聯通基于統一平臺，構建高效的服務渠道 圖圖5959：中國聯通：中國聯通IDCIDC收入穩步提升收入穩步提升 數據來源：中國聯通年報，東吳證券研究所 面向聯通集團31個省級公司，334個地市級公司提供 “產品一點引入、業務一點受理、服務一點交付、 收入全網結算”的全國集約化云服務平臺。集約化云服務平臺。 20192019年實現年實現IDCIDC收入收入162.1162.1億元，較去年同比增加億元，較去年同比增加 17.90%17.90%，目前中國聯通全國范圍內擁有200個內外部 數據中心。 56 7.3.1 中國移動：中國移動：0到到N的轉變，邊緣數據中心是領先的重要基石的轉變，邊緣數據中心是領先的重要基石 2007 2015 2017 2018 2019 未來 專注IDC，包括