北路智控：北路智控深度智能煤礦征途萬里北路奮楫揚帆啟航-220817（41頁）.pdf

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1、北路智控深度：智能煤礦征途萬里，北北路智控深度：智能煤礦征途萬里，北路奮楫揚帆啟航路奮楫揚帆啟航精讀新股系列（十二）精讀新股系列（十二）首席分析師 劉玉萍S1090518120002分析師 孟 林S1090521040001證券研究報告證券研究報告|公司公司深度報告深度報告信息技術信息技術|計算機應用計算機應用報告日期：報告日期：20222022年年8 8月月1717日日2聚焦行業十余年，智能煤礦領軍。聚焦行業十余年，智能煤礦領軍。公司成立于2007年，深度聚焦煤礦信息化、智能化建設領域，經過多年延伸發展目前已經形成包含智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類系統的較完善產品體系，是國內少數產

2、品覆蓋智能礦山感知層、傳輸層、智能應用與決策層三大層級的企業，且軟硬件大多自主研發，能為下游客戶提供全層級、軟硬一體的信息化、智能化綜合解決方案。公司2019-2021年營收年復合增速41%，扣非歸母凈利潤復合增速年復合增速56%，成長性突出。對比同行，除成長能力外公司盈利能力、人效水平、研發水平等多方面均處于行業領先位置。煤礦智能化大勢所趨，多重因素驅動行業快速發展。煤礦智能化大勢所趨，多重因素驅動行業快速發展。自2020年初起，智能煤礦行業發展提速，我們認為主要驅動力在于：1）政策強力支持。國家頂層政策設計不斷完善，同時地方政府積極跟進，中央+地方的強力指導成行業發展提速的首要驅動因素；2

3、）煤礦自身需求。一方面，隨煤價上漲煤企盈利能力大幅提升，為智能化投入提供了強力支撐；另一方面，煤礦員工結構面臨“新人告急”、員工老齡化的現狀，將面臨長期人員供給不足。3）技術進步及巨頭的入局。煤礦智能化產品的逐步成熟為大規模商業化落地奠定了基礎，同時華為、阿里等科技巨頭的入局加速了煤礦智能化滲透率的提升。我們測算，僅考慮政策迫切要求的2025年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，“十四五”期間智能煤礦市場空間有望達700-840億元?？ㄎ恢悄苊旱V“剛需”環節，產品布局完善、技術優勢明顯?？ㄎ恢悄苊旱V“剛需”環節，產品布局完善、技術優勢明顯。智能礦山通信系統、智能礦山監控系統等均為礦山智能化建

4、設的重要環節，需求較為剛性，政策及產業極為重視。公司是業內最早進入煤礦井下通訊領域的公司之一，主要優勢在于軟硬件一體和覆蓋全層級的完善產品布局，以及底層融合通信、定位和視頻監測等領域的領先技術水平。公司多款產品已被納入煤礦安全生產先進適用技術裝備推廣目錄，品牌效應突出，未來有望伴隨行業的高速發展而進一步騰飛。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：預計公司2022-2024年營收7.84/10.33/13.44億元，yoy+36%/32%/30%；歸母凈利潤2.01/2.67/3.59億元，yoy+36%/33%/34。當前股價對應PE 35/26/19倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提

5、示：風險提示：政策執行力度不及預期風險；技術或產品顛覆風險；煤價下行導致煤企盈利大幅下滑；股價大幅波動風險。核心要點資料來源：公司數據，招商證券會計年度會計年度202020212022E2023E2024E主營收入(百萬元)43657878410331344同比增長47%33%36%32%30%營業利潤(百萬元)119161220295398同比增長102%35%37%34%35%凈利潤(百萬元)107147201267359同比增長73%38%36%33%34%每股收益(元)1.22 1.68 2.29 3.04 4.09 PE65.7 47.6 35.0 26.3 19.6 wUnW9Um

6、UJYmMnNpQ8OdN7NpNnNnPpNfQmMwOkPmNtM9PrQtMvPtPwOuOmPnM3 公司概況公司概況北路智控：全產品鏈布局的智能礦山領先企業北路智控：全產品鏈布局的智能礦山領先企業業務概況：具有高集成、高融合優勢，業務快速發展業務概況：具有高集成、高融合優勢，業務快速發展財務表現：費用率穩步下降，各項營收指標良好財務表現：費用率穩步下降，各項營收指標良好 行業情況分析行業情況分析 核心競爭力與成長邏輯核心競爭力與成長邏輯 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議4 公司是業內少數能提供覆蓋智能礦山全層級、軟硬件一體自研產品的老牌廠商。公司是業內少數能提供覆蓋智能礦山全層級

7、、軟硬件一體自研產品的老牌廠商。公司成立于2007年，深度聚焦煤礦信息化、智能化建設領域，專業從事智能礦山相關信息系統的開發、生產與銷售，能夠為下游客戶提供“軟硬件一體”的信息化、智能化綜合解決方案。經過多年的技術延伸及產業發展，公司目前已經形成了包含智能礦山通信、監控、集控及裝備配套四大類系統的較完善產品體系。公司是國內少數產品能夠覆蓋智能礦山感知層、傳輸層、智能應用與決策層三大層級的智能礦山領先企業，且軟硬件大多由自主研發，具備較強的行業競爭力及發展潛力。股權結構集中，實控人通信技術背景深厚。股權結構集中，實控人通信技術背景深厚。公司控股股東和實際控制人為于勝利、金勇和王云蘭，發行前三人通

8、過直接和間接的方式合計持有公司64.94%的股份。于勝利先生系公司董事長、總經理，曾任鄭州市慧眾通信技術有限公司副總經理；金勇系公司董事、副總經理、研發總監，曾任UT斯達康通訊有限公司高級經理；王云蘭系公司董事，曾任高新興創聯科技有限公司技術專家。資料來源：招股說明書，招商證券（注：股權結構數據更新至2022.07.12）公司主要股東及持股比例公司主要股東及持股比例1.1 北路智控：全產品鏈布局的智能礦山領先企業5資料來源：招股說明書，公司官網，招商證券公司主要產品為智能礦山信息系統，包括通信、監控、集控及裝備配套四大業務線。公司主要產品為智能礦山信息系統，包括通信、監控、集控及裝備配套四大業

9、務線。公司產品系根據下游客戶具體需求，自主開發系統軟件、硬件設備并外購少量第三方組件后所集成，廣泛運用于采煤、掘進、運輸、通風、排水等多種煤礦生產作業場景，能夠有效提升煤礦生產的自動化、信息化、智能化水平，最終達成煤礦生產安全提升、減員增效、節能降耗的產業升級目標。公司當前涵蓋以下四大類產品：智能礦山通信系統智能礦山通信系統：基于通信技術、計算機技術及電氣防爆技術等，針對煤礦生產工作環境的特殊性，向下游客戶提供高抗擾性、高安全可靠性的信息傳輸、語音通信、交互聯動等，為煤礦信息化、智能化建設提供基礎性支撐。智能礦山監控系統智能礦山監控系統：基于傳感器技術、通信技術、計算機技術、視頻技術及電氣防爆

10、技術等，實現對復雜的煤礦工作環境中人員位置/環境參數/設備狀態/圖像信息等進行實時全面感知、對安全隱患進行風險預警以及對相關設備進行聯動控制，通過對礦山各類信息的分析為生產安全管理決策提供依據。智能礦山集控系統智能礦山集控系統：采用分布式實時控制技術，同時融合礦井通信、實時監控、視頻分析等技術，通過集控平臺進行遠程控制，能夠實現煤流運輸、井下排水、巷道通風等場景的智能控制，從而達到煤礦生產少人化乃至無人化的目標。智能礦山裝備配套智能礦山裝備配套：與國內大型煤礦裝備廠家的采/掘裝備相結合，采用通信、監測、控制、智能分析等技術，輔助礦山裝備企業實現煤礦采/掘工作面可視化遠程控制，提升采/掘工作面自

11、動化、智能化程度，實現少人化乃至無人化作業，有效降低工人勞動強度、提高整體安全系數和生產效率。公司業務體系公司業務體系1.2 業務包含通信、監控、集控系統及裝備配套智能礦山信息系統信息系統智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山集控系統智能礦山裝備配套煤礦井下一體化通信系統人員精確定位系統煤礦安全監控系統全礦井圖像監控系統智能輔助運輸監控系統礦用煤流智能集控系統礦用排水智能集控系統風機智能集控系統采煤工作面智能化配套掘進工作面智能化配套礦用打鉆管理系統6資料來源：招股說明書，招商證券 營業收入：營業收入：智能礦山通信、集控系統的銷售收入占公司主營業務收入比重較為穩定，監控系統的銷售收入比重有所

12、下降而裝備配套的銷售收入比重有所上升。裝備配套的快速增長主要源于客戶鄭煤機、三一重裝在政策指引下加大了對煤礦智能化工作面的投入。毛利率：毛利率：2020年公司開始執行新會計準則，將與合同訂單相關的銷售服務費納入營業成本核算，剔除該因素影響后整體毛利率保持相對平穩。公司產品系軟硬件一體，保持較高毛利率的原因在于公司的相關核心軟硬件均為自主開發，而非進行硬件設備加工生產。1.2 業務概況：營收構成和毛利率相對穩定28%30%28%36%54%47%36%31%3%10%23%22%14%12%13%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020

13、21智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山裝備配套智能礦山集控系統公司業務營收結構公司業務營收結構公司各業務毛利率公司各業務毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021智能礦山通信系統智能礦山監控系統智能礦山裝備配套智能礦山集控系統7資料來源：招股說明書，招商證券 受益于新系統推出與客戶需求增長，通信系統業務呈快速增長趨受益于新系統推出與客戶需求增長，通信系統業務呈快速增長趨勢。勢。2019-2021年，智能礦山通信系統增長率分別為54%/40%/70%，2018-2021年CAGR達54%。該領域的快速增長來源于：1.公司技術迭代和新產品研發能

14、力較強，于2019年度公司推出新一代的井下4G 融合通訊系統，顯著提升了煤礦井下通信效率和穩定性，獲得較高的市場認可度。2019-2021年公司新建系統貢獻收入占比超70%，即為公司4G 類礦用通信產品在持續放量；2.公司主要客戶陜煤集團、山東能源集團等對礦用無線通信產品需求持續增加。具備集成和可兼容優勢，融合通信技術行業領先。具備集成和可兼容優勢，融合通信技術行業領先。公司智能礦山通信系統通過統一標準、接口、協議等方式有效解決了井下專網產品可靠性及可兼容性較差等問題，顯著提升了煤礦井下通信的效率和穩定性，具有一定的多系統融合度、集成度優勢，具有較強的產品競爭力。多系統的一站式解決、一張網融合

15、，能夠極大降低下游客戶的設備購置及運維成本。根據公司披露的某下游客根據公司披露的某下游客戶案例，公司提供的融合性通信系統幫助客戶節省建設成本超戶案例，公司提供的融合性通信系統幫助客戶節省建設成本超60%60%（總投資僅（總投資僅1,1001,100萬元，若各環節單獨采購需萬元，若各環節單獨采購需3,0003,000萬元）。萬元）。1.2.1 通信系統：營收快速增長，集成及融合優勢明顯53.95%40.19%69.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,0002018201920202021智能礦山通信系統（萬元）YoY智能

16、礦山通信系統營收及增長率智能礦山通信系統營收及增長率項目項目2021年度年度2020年度年度2019年度年度新建系統占產品銷售收入比例73%74%81%單位價格（萬元/套)89 70 70 單位成本（萬元/套）48 30 30 毛利率47%57%56%擴容及備件占產品銷售收入比例27%26%19%單位價格（萬元/套）6 4 3 單位成本（萬元/套）2 2 1 毛利率63%66%65%合計毛利率51%59%58%智能礦山通信系統新建與擴容項目情況智能礦山通信系統新建與擴容項目情況智能礦山通信系統軟硬件構成示例智能礦山通信系統軟硬件構成示例設備感知層網絡傳輸層平臺應用層8資料來源：招股說明書，招商

17、證券 整體營收呈穩定增長趨勢，細分產品受主要客戶需求波動影響整體營收呈穩定增長趨勢，細分產品受主要客戶需求波動影響大。大。2019-2021年，公司監控系統營收增長率分別為25%/11%/16%，2018-2021年CAGR為17%，呈現穩定增長趨勢。除了煤礦井下強制安裝的人員定位等監控系統，公司自主研發的礦用打鉆管理系統、智能輔助運輸監控系統等產品收入穩步提升。每年各細分產品的銷售量受主要客戶需求波動的影響很大。各年度毛利率水平受項目和產品結構影響。各年度毛利率水平受項目和產品結構影響。從項目類型看，新建項目毛利率低于擴容項目毛利率（因新項目需集成一定比例的外購服務器、線纜，且需通過價格競爭

18、獲取新客戶）。從產品種類來看，全礦井圖像監控系統毛利率較高而煤礦安全監控系統毛利率較低。產品具有聯動融合優勢。產品具有聯動融合優勢。公司智能礦山監控系統在傳統功能的基礎上，還可通過運用通信技術進一步與應急廣播系統等實現融合聯動。1.2.2 監控系統：營收穩定增長，產品具有聯動融合優勢智能礦山監控系統營收及增長率智能礦山監控系統營收及增長率智能礦山監控系統新建與擴容項目情況智能礦山監控系統新建與擴容項目情況智能礦山監控系統軟硬件構成示例智能礦山監控系統軟硬件構成示例25.24%10.59%16.19%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012

19、,00014,00016,00018,00020,0002018201920202021智能礦山監控系統（萬元）YoY煙霧傳感器項目項目2021年度年度2020年度年度2019年度年度新建系統占產品銷售收入比例47%71%84%單位價格（萬元/套）77 71 67 單位成本（萬元/套）38 29 28 毛利率51%60%58%擴容及備件占產品銷售收入比例53%29%16%單位價格（萬元/套）10 6 4 單位成本（萬元/套）3 2 1 毛利率65%64%62%合計毛利率58%61%59%設備感知層網絡傳輸層平臺應用層9資料來源：招股說明書，招商證券 擴容項目占比低，營收受新建項目規模影響大。擴

20、容項目占比低，營收受新建項目規模影響大。國家大力倡導智能礦山領域的機械化換人、自動化減人，在此背景下，公司智能礦山集控系統收入也呈快速增長趨勢。集控類產品是針對具體設備的自動控制，應用場景固定，除設備損壞等原因，通常無需擴容。2019-2021年，該系統營收增速分別為17%/65%/9%，18-21年CAGR為28%。2020年營收主要由陜西涌鑫和山西澤州天泰能源公司兩個大項目拉動。多系統能夠實現有機融合、智能聯動：多系統能夠實現有機融合、智能聯動：采用管控平臺集控、多層級的控制器架構，能夠更好地實現與廣播系統、定位系統、無線通信系統及安全監控系統的有機融合、智能聯動，既能增強整體系統的可靠性

21、及單系統的智能化，又能做到與智能礦山平臺融合互通，從而進一步提升礦山生產的智能化水平，獲得了市場的認可，具有較強的市場競爭力。該類產該類產品集成的外購設備占比相對較高，因而毛利率相對三個其他品集成的外購設備占比相對較高，因而毛利率相對三個其他系統較低。系統較低。1.2.3 集控系統：營收增速受新建項目規模影響較大，外購設備占比高導致毛利率相對較低智能礦山集控系統新建與擴容項目情況智能礦山集控系統新建與擴容項目情況智能礦山集控系統軟硬件構成示例智能礦山集控系統軟硬件構成示例智能礦山集控系統營收及增長率智能礦山集控系統營收及增長率17.09%65.39%8.51%0%10%20%30%40%50%

22、60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202021智能礦山集控系統（萬元）YoY項目項目2021年度年度2020年度年度2019年度年度新建系統占產品銷售收入比例87%93%85%單位價格（萬元/套）79 173 66 單位成本（萬元/套）43 75 30 毛利率46%56%55%擴容及備件占產品銷售收入比例13%7%15%單位價格（萬元/套）5 5 3 單位成本（萬元/套）2 2 1 毛利率58%60%56%合計毛利率47%57%55%煙霧傳感器設備感知層網絡傳輸層平臺應用層10資料來源：招股說明書，招商證券 受益國家政策指引

23、營收快速增長，對主要客戶鄭煤機有較受益國家政策指引營收快速增長，對主要客戶鄭煤機有較強依賴。強依賴。國家關于我國煤礦智能化建設的指導性政策頻出，為礦山智能化建設提供了堅實的政策保障。2019-2021公司與鄭煤機有著穩固的戰略協同關系，2019-2021年，該系統營收增速分別為386%/218%/27%，18-21年CAGR為170%；其中，鄭煤機貢獻裝備配套產品收入的占比始終超75%。產品優勢：產品優勢：公司的智能礦山裝備配套產品有效融合了通信、監控、自動化控制的各項技術，集中優化了煤礦井下視頻成像清晰度、視頻和控制信號無線傳輸的準確度、工作面人員定位的精確度，能夠為煤礦裝備客戶的相關產品提

24、供智能化升級方案，獲得市場高度認可。裝備配套產品系公司充分發揮自身核心技術優勢、為客戶提供的定制化智能化升級方案，且該類產品以自產為主，該類產品以自產為主，集成的外購產品較少，因此整體毛利率較高且變動較小集成的外購產品較少，因此整體毛利率較高且變動較小。1.2.4 裝備配套：自產為主，具有核心技術優勢智能礦山裝備配套新建與擴容項目情況智能礦山裝備配套新建與擴容項目情況智能礦山裝備配套硬件構成示例智能礦山裝備配套硬件構成示例智能礦山裝備配套營收及增長率智能礦山裝備配套營收及增長率386.43%218.29%26.89%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02

25、,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018201920202021智能礦山裝備配套（萬元）YoY項目項目2021年度年度2020年度年度2019年度年度新建系統占產品銷售收入比例77%73%86%單位價格（萬元/套）64 66 67 單位成本（萬元/套）20 21 20 毛利率68%68%70%擴容及備件占產品銷售收入比例23%27%14%單位價格（萬元/套）8 12 9 單位成本（萬元/套）3 4 2 毛利率66%71%73%合計毛利率67%69%70%煙霧傳感器設備感知層網絡傳輸層平臺應用層11資料來源：招股說明書，招商證券1.3 財務分析：增長穩健

26、，盈利能力強47.24%32.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201920202021營業收入（萬元）YoY67.54%35.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021扣非歸母凈利潤（萬元）YoY59.52%56.32%52.17%20.85%24.49%25.50%0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021毛利率凈利

27、率71 98 118 42 55 61 020406080100120140201920202021人均創收（萬元）人均毛利（萬元）營業收入保持快速增長趨勢營業收入保持快速增長趨勢扣非歸母凈利潤增幅大扣非歸母凈利潤增幅大毛利率保持較高水平，凈利率穩步提升毛利率保持較高水平，凈利率穩步提升人均創收和人均毛利不斷增長人均創收和人均毛利不斷增長12資料來源：招股說明書，招商證券1.3 財務分析：期間費用率穩步下降45.20%40.14%28.07%24.98%22.84%16.65%8.15%8.60%19.96%20.67%18.65%15.85%2.40%2.83%1.27%0.54%11.67

28、%12.20%10.61%9.49%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018201920202021總費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率智能礦山裝備配套營收及增長率智能礦山裝備配套營收及增長率20182018-20212021年各項費用率均呈現下降趨勢：年各項費用率均呈現下降趨勢：銷售費用率：銷售費用率：銷售費用中主要包括工資薪酬、銷售服務費、業務招待費等。隨著公司業務規模增長，工資薪酬和業務招待費均相應增長。2020和2021年銷售費用率的大幅降低是因為公司自2020年起執行新收入準則，將與合同訂單相關的銷售服務費、運雜費納入合同成本核算。根據新收入

29、準則統一口徑后公司2019-2021年銷售費用率分別為10.01%/8.15%/8.60%。銷售費用率呈下降趨勢，考慮為業務規模增長帶來的規模效應。管理費用率：管理費用率：公司管理費用主要由工資薪酬、股份支付、中介服務費等構成。工資薪酬增速等主要管理費用增長不及增速，使得管理費用率從2018年19.96%下降至2021年15.85%。研發費用率：研發費用率：研發費用主要由工資薪酬、研發領料和委托開發費用構成。2018-2021年公司研發費用率相對穩定，研發領料和委外研發費用規模與占比根據各年度項目差異而變動。13 公司概況公司概況 行業情況分析行業情況分析智能礦山：高速成長期，空間廣闊智能礦山

30、：高速成長期，空間廣闊驅動因素：國家政策指引、巨頭華為入局、煤企盈利提升且員驅動因素：國家政策指引、巨頭華為入局、煤企盈利提升且員工結構惡化工結構惡化公司所處細分領域分析：通信系統擁抱公司所處細分領域分析：通信系統擁抱5G5G融合升級，監控系統融合升級，監控系統定位技術精益求精，裝備配套成果初現但滲透率仍較低定位技術精益求精，裝備配套成果初現但滲透率仍較低 核心競爭力與成長邏輯核心競爭力與成長邏輯 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議14資料來源：中國統計年鑒、中國煤炭工業協會、關于加快煤礦智能化發展的指導意見、招商證券2.1 中短期內煤炭仍為主導能源，智能化勢在必行中期看煤炭仍是我國主導能源

31、，采煤高度機械化奠定智能化建設基礎。中期看煤炭仍是我國主導能源，采煤高度機械化奠定智能化建設基礎?！案幻?、貧油、少氣”是我國能源結構的基本特征，雖然當前新能源快速發展，但中期看煤炭在我國能源結構中仍占據絕對份額。根據中國煤炭工業協會數據，大型煤炭企業采煤機械化程度逐年提高，直至2021年已達到98.95%。20202020年我國能源消費結構年我國能源消費結構大型煤炭企業采煤機械化程度大型煤炭企業采煤機械化程度 礦難時有發生，提升礦山智能化勢在必行。礦難時有發生，提升礦山智能化勢在必行。政策核心關注點為煤礦生產安全，近年來礦難依然帶來較大的人員傷亡和經濟損失。20162016-2022021 1

32、煤礦事故起數和死亡人數煤礦事故起數和死亡人數近期發生的重大煤礦事故近期發生的重大煤礦事故時間事件2022.07甘肅景泰煤礦坍塌致10人死亡2022.02貴州豐煤礦垮塌事故造成14人死亡2021.04貴州金沙東風煤礦礦難致8人遇難、1人受傷2021.04新疆豐源煤礦礦難造成21人被困2021.04山西石港煤業安全事故致4人遇難2020.12重慶永川吊水洞礦難致23人遇難煤炭,56.80%石油,18.90%天然氣,8.40%其他（核能、風能、太陽能等）,15.90%95.90%96.08%97.90%98.03%98.86%98.95%94%95%95%96%96%97%97%98%98%99%9

33、9%100%201620172018201920202021608520352249226224170122911086946598526383333316225178020040060080010001200201320142015201620172018201920202021事故起數死亡人數15資料來源：招股說明書、關于加快煤礦智能化發展的指導意見、招商證券2.2 智能礦山內涵豐富，局部智能化大幕已開啟智能礦山內涵：智能礦山內涵：智能礦山是指將以工業物聯網為核心、包括人工智能、大數據等在內的新一代信息技術與礦山開發技術、裝備進行深度融合，形成全面自主感知、實時高效互聯、自主學習、智能分析

34、決策、動態預測預警、精準協同控制的礦山智能系統，能夠實現礦山生產的全流程智能化運行，最終實現礦山生產的安全提升、減員增效、節能降耗。簡單講，業內的共識是“大數據+AI+工業互聯網技術在礦山企業的全面應用”就是智能礦山。礦山智能化發展可分為四個階段：礦山智能化發展可分為四個階段：1）20世紀90年代，單機自動化階段；2）21世紀初，綜合自動化階段；3）2010年至今，局部智能化階段；4）未來，透明礦井（4.0 時代）技術階段。智能煤礦完整生產場景描述智能煤礦完整生產場景描述我國智能礦山發展階段我國智能礦山發展階段20世紀90年代：單機自動化階段特點：分類傳感技術和二維 GIS 平臺得到應用、單機

35、傳輸通道得以形成，實現了可編程控制、遠程集控運行、報警與閉鎖21世紀初：綜合自動化階段特點：綜合集成平臺與3DGIS 數字平臺得到應用、高速網絡通道形成，實現了初級數據處理、初級系統聯動、信息綜合發布2010年至今：局部智能化階段（智能礦山1.0、2.0、3.0）特點：大數據、云計算技術逐步得到應用，實現了局部閉環運行、多個系統聯動及專業決策未來：智能礦山4.0時代特點：達到透明化礦井和全礦井控制協同化的水平162.3 煤礦+非煤數量眾多，智能化空間廣闊煤礦數量眾多而智能化滲透率低：煤礦數量眾多而智能化滲透率低：根據中國煤炭工業協會，截止2020年底我國共有煤礦數量約4700處，其中年產120

36、萬噸以上的大型煤礦1200處左右（產量占全國的80%左右）。根據規劃，“十四五”期間將淘汰一批落后煤礦（預計以小型煤礦為主），到“十四五”末全國煤礦數量將控制在4000處左右。根據國家礦山安監局，截至2020年底，全國煤礦已建成采煤工作面的數量僅為494個，智能化滲透尚處于起步階段。智能煤礦市場空間測算：智能煤礦市場空間測算：假設煤礦智能化建設平均單礦投入約7000萬元（假設僅1個采區，具體拆分見下一頁），以全國4000處煤礦計算，對應煤礦智能化總市場空間約2800億元；根據關于加快煤礦智能化發展的指導意見，到2025年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，按照全國年產120萬噸以上的煤礦10

37、00-1200處計算，“十四五”期間煤礦智能化市場空間約700-840億元。市場延伸：市場延伸：非煤礦數量龐大，市場想象空間巨大。根據國務院安全生產委員會相關負責人發言，目前全國非煤礦山大體3萬多座，小型非煤礦山占95%。非煤礦山中尾礦庫比較突出，全國大約7800座，當中四類、五類的小型尾礦庫占85%，比較突出的“頭頂庫”大約有1112座?？傮w來講非煤礦山風險程度不亞于煤礦。2018A2018A-2025E2025E我國井工煤礦數量我國井工煤礦數量20202020年我國不同產量煤礦數量分布年我國不同產量煤礦數量分布5800530047004000010002000300040005000600

38、070002018A2019A2020A2025E30萬噸以下30-120萬噸120-千萬噸千萬噸52處1148處2500處1000處以下資料來源：中國煤炭工業協會、國務院安全生產委員會應急管理部辦公廳、招商證券172.3“十四五”期間煤礦智能化空間測算邏輯資料來源：山西省煤礦智能化建設指導手冊（2021版）,招商證券根據智能礦山建設規范，煤礦智能化建設可分為初、中、高三級推進，當前我國大多數智能礦山處于單項應用的初級階段，預計“十四五”期間中級智能化將成為行業主流（“十四五”期間大型煤礦為智能化主力軍），個別示范性礦會達到高級水平。按照山西省煤礦智能化建設手冊（2021），1個采區的煤礦煤礦

39、智能化達到中級水平，新建煤礦投資規模約1.1-1.6億元，老煤礦改造投資規模約0.7-1.0億元。由于新建煤礦較少，保守假設老煤礦中級智能化改造費用7000萬元，“十四五”期間完成1000-1200家大型煤礦和災害嚴重煤礦的建設，對應空間約700-840億元。煤礦智能化建設投入拆分煤礦智能化建設投入拆分建設內容建設內容初級（萬元）初級（萬元）中級（萬元）中級（萬元）高級（萬元）高級（萬元）信息基礎設施910-12902180-30804930-6280智能地質保障系統80-100180-250300-370智能掘進系統410-490 1065-14052345-2705智能采煤系統1235-1

40、9352125-30202960-5510智能主流煤運輸系統305-455590-890870-1310智能輔助運輸系統840-9501500-17202160-2500智能通風系統215-280355-440545-635智能供電與供排水系統170-190205-225440-470智能安全監控系統490-670810-11851355-1920智能綜合管控平臺450-750950-15501600-2600智能化園區-智能經營管理系統100-200200-300800-1100投資規模（新建）6110-829011455-1605521240-29165投資規模（改造）3680-50007

41、450-1045014900-2042018資料來源：國家能源局、礦山安全監察局等政府官網、招商證券2.4 驅動因素一：頂層設計不斷完善，地方政策積極跟進國家高度重視煤礦智能化建設，政策頂層設計不斷完善。國家高度重視煤礦智能化建設，政策頂層設計不斷完善。自2020年初以來，國家發改委、國務院安委會、能源局等有關部委先后發布一系列指導煤礦智能化建設的相關政策，基本涵蓋了智能煤礦建設時點、建設內容、驗收標準等全部內容，解決了什么時間(when)、做什么(what)、怎么做（how）的問題，整個智能煤礦行業的發展也伴隨頂層設計的不斷完善而加速。20202020年以來國家出臺的智能煤礦相關政策年以來國

42、家出臺的智能煤礦相關政策時間時間發文機關發文機關政策名稱政策名稱政策及內容政策及內容2022.8國家礦山安全監察局煤礦井下人員位置監測系統使用與管理規范（征求意見稿）規定了煤礦井下人員位置監測系統使用與管理一般要求、定位分站和位置監測分站設置、中心站與技術資料、管理、維護與設備報廢。2022.6財政部辦公廳、應急部辦公廳企業安全生產費用提取和使用管理辦法（征求意見稿）礦山智能化建設首次被擬納入安全生產費使用范圍，煤企安全費依據開采的原煤產量按月提取，按照不同的地質條件、開采方式（露天或井工）噸煤提取的安全費劃分為50/30/15/5元四檔，其中一般井工煤礦安全費為噸煤15元。2021.12國家

43、能源局智能化示范煤礦驗收管理辦法（試行）規定了國家級智能化示范建設煤礦的驗收申請條件、驗收程序及驗收評分方法，規定智能化示范建設煤礦驗收等級分為初級、中級和高級，對公布的智能化示范煤礦，按規定享受國家有關優惠政策。2021.6國家能源局、國家礦山安全監察局煤礦智能化建設指南堅持把煤礦減人、增安、提效和提高職工的幸福感與獲得感作為智能化煤礦建設的根本目標，重點突破智能化煤礦綜合管控平臺、智能綜采（放）、智能快速掘進、智能主輔運輸、智能安全監控、智能選煤廠、智能機器人等系列關鍵技術與裝備。2020.12國家能源局智能化示范煤礦驗收管理辦法（試行）、煤礦智能化專家庫管理暫行辦法規定了智能化示范煤礦定

44、義、管理原則、職責分工、建設單位的職責、驗收程序等，明確了智能化示范煤礦應符合的政策要求、建設方案、申報程序等。同時規定了專家遴選的原則、范圍、條件和程序；專家抽取的要求、專家權利和義務，以及專家庫更新等方面內容。2020.11國家能源局、國家煤礦安全監察局關于開展首批智能化示范煤礦建設的通知審核確定內蒙古雙欣礦業有限公司楊家村煤礦等71處煤礦，作為國家首批智能化示范建設煤礦。2020.7國家能源局、國家煤礦安全監察局關于開展首批智能化示范煤礦建設推薦工作有關事項的通知按照“企業自愿、地方推薦、政府引導”的原則,開展首批智能化示范煤礦建設，推薦數量遵循以下原則：正式生產和聯合試運轉煤礦產能在5

45、億噸以上的省區6家，產能在1-5億噸的省區3家，產能在0.5-1億噸的省區2家，產能在0.5億噸以下的省區市及兵團1家；產能在2億噸以上的中央企業6家，產能在2億噸以下的中央企業2家。2020.2國家發改委、能源局、應急部、煤礦安監局等八部委關于加快煤礦智能化發展的指導意見主要目標：1）到2021年，建成多種類型、不同模式的智能化示范煤礦；2）到2025年，大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化；3）到2035年，各類煤礦基本實現智能化。19資料來源：各地政府官網、招商證券2.4 驅動因素一：頂層設計不斷完善，地方政策積極跟進地方政府積極跟進出臺煤礦智能化建設相關政策地方政府積極跟進出臺煤礦智能

46、化建設相關政策時間發文機關政策名稱政策及內容內蒙古2022.22022.22020.6內蒙古自治區“十四五”能源數字轉型規劃內蒙古自治區煤炭工業發展“十四五”規劃關于加快全區煤礦智能化建設的實施意見提出十四五期間煤炭數字化投資規模約120億元；提出推動煤礦智能化建設，到2025年，具備條件的大型正常生產煤礦全部智能化實現率達100%；117處井工礦實現全部固定崗位機器人作業，38處露天礦實現智能連續運輸；到2035年，全面建成以智能煤礦為支撐的煤炭工業體系。河南2021.12河南省煤炭行業安全發展“十四五”專項規劃精準推進“一優三減”，持續優化生產系統，提高裝備水平，科學合理確定開采布局，推動

47、生產能力 120 萬噸/年及以下礦井，實現“一礦一面”；120-300 萬噸/年礦井，實現“一礦兩面”；加快基礎通信網絡升級改造，推動 5G 技術與煤礦開采深度融合。智能化采煤和掘進工作面生產班單班作業人數控制在 9 人以內；堅持“以人定產”，逐步將井下單班作業人數控制在 500 人以內。2021.1河南省煤礦智能化建設三年行動方案（2021-2023 年）要求煤礦拓展智能化應用場景，全面推進煤礦固定場所無人值守，關鍵環節機器人替代，實現智能化采煤工作面減人60%，全省井工煤礦單班入井人數減少10%20%目標；2020年-2022年推動10座智能化示范煤礦和50個智能化綜采示范工作面建設；20

48、25年全省大型煤礦、災害嚴重煤礦及其他具備條件煤礦基本實現智能化；2030年各類煤礦基本實現智能化。山西2022.12022年度全省深入推進煤礦智能化建設工作方案提出以采掘智能化工作面建設為重點，加快全省煤礦智能化建設，2022年新建成20座智能化煤礦，建設1200處智能化采掘工作面（新建500處、上年度結轉700處），力爭建成850處，推動30座煤礦開展5G場景應用，全面推進煤礦固定場所無人值守，關鍵環節機器人替代。山東2020.12關于加快推進全省煤礦智能化發展的實施意見到2021年和2022年，山東省煤炭智能化開采產量將分別達到65%以上和75%以上；到2025年，山東全省煤礦完成智能化

49、改造，井上下截割、移架、推溜、轉運、供液、洗選等重點崗位基本實現機器人作業，建成一批100人以下少人智能化礦井，形成較為完善的煤礦智能化建設技術規范與標準體系，智能化開采產量達到90%以上。貴州2020.7貴州省煤礦智能化發展實施方案到2022年底，初步相應運行技術體系；部分煤礦實現減人、無人或機器人替代；推動60萬噸/年及以上生產煤礦采掘工作面智能化改造，力爭建成智能化采掘工作面60個以上。到2025年底，基本形成煤礦智能化技術體系；大型煤礦基本建成智能煤礦，井下重點崗位機器人作業；全省生產煤礦綜采、綜掘工作面基本實現智能化。20資料來源：華為官網、招商證券2.4 驅動因素二：巨頭華為入局，

50、行業發展有望加速近年來，華為在智能煤礦行業加速布局，相關動作備受矚目，華為入局給智能礦山帶來的技術上的變化包括：近年來，華為在智能煤礦行業加速布局，相關動作備受矚目，華為入局給智能礦山帶來的技術上的變化包括：5G5G高質量網絡奠定智能煤礦建設基礎：高質量網絡奠定智能煤礦建設基礎：傳統礦區井下無線網、工業以太網等多網并存，多通訊協議共存，造成互聯互通障礙且網絡承載能力差。通過5G構建的“一張網”網絡架構體系，以其大帶寬、低延遲和廣連接的技術，實現煤礦、選煤廠等內部相關部門及下屬單位的數據共享和互聯互通，保證各種智能化設備數據傳輸的需求。此外，5G設備下井，將從根本上解決傳統網絡技術難以適應井下環

51、境高危、移動生產、生產現場環境多變、設備及傳感器數量龐大等狀況的問題。2020年7月，華為發布智能礦山聯合解決方案，形成“3個1+N+5”的智能礦山整體架構。統一操作系統、統一數據標準，提供“大數據統一操作系統、統一數據標準，提供“大數據+AI+AI+工業互聯網”整套能力：工業互聯網”整套能力：華為通過礦鴻操作系統、羅馬數據平臺以及大禹云平臺等，向下實現生態伙伴設備在統一數據標準下的大聯接，向上支持生態伙伴的各類智能化應用工業APP。有了統一數據架構，未來基于全量數據的各類場景下的AI和大數據分析和應用將愈發強大。華為在智能礦山行業采取的布局行動華為在智能礦山行業采取的布局行動2019.04簽

52、署“煤礦大腦”協議2020.062020.07成立“5G智能礦山聯盟”發布智能礦山聯合解決方案2020.12任正非考察首座5G煤礦2021.01成立煤礦軍團2021.02聯合成立“智能礦山創新實驗室”2021.06全國首個F5G礦山商用發布會2010.09聯合推出礦鴻操作系統。2021.12與礦山安監局領導深度研討2022.01與山東能源成立聯合創新中心21資料來源：wind、國家統計局、中國能源報、招商證券2.4 驅動因素三：煤企盈利提升，煤礦員工結構惡化煤價上行，煤企盈利大幅提升。煤價上行，煤企盈利大幅提升。2020Q4以來煤炭供需結構發生變化，供不應求現象明顯，煤炭市場價快速提升。今年2

53、月份，在國家發改委政策指導下，煤炭市場價格形成機制發布，煤炭長協基準價大幅提升，同時浮動價波動性更小，因此新的長協價定價機制價格中樞大幅提高。在此背景下，主要煤企短期盈利大幅提升，中長期高盈利也得到更多保障。2021 年全國規模以上煤炭企業實現營收 32896.6 億元，同比增長 58.3%；利潤總額達到 7023.1 億元，同比增速高達 212.7%，煤炭企業盈利能力的改善有望推動其增加智能化建設投入，為煤礦智能化建設提供充足的經費保障。煤礦員工結構面臨“新人告急”、員工老齡化的現狀，智能化是解決這一難題的關鍵。煤礦員工結構面臨“新人告急”、員工老齡化的現狀，智能化是解決這一難題的關鍵。根據

54、中國能源報，在采掘一線工人中，本科以上人員僅占3.04%，41歲以上人員占比達到55.6%?！澳贻p人寧送快遞也不到煤礦”“大學生到煤礦也不愿下井”的類似現象比比皆是。2012016 6-20222022動力煤價格指數（動力煤價格指數（CCI5500CCI5500，元，元/噸）噸）02004006008001,0001,200新老基準價：下水煤合同基準價價差140元規模以上煤炭企業利潤總額（億元）規模以上煤炭企業利潤總額（億元）-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070008000201620172018201920202021規模以

55、上煤炭企業利潤總額（億元）YoY22資料來源：智能化煤礦驗收管理辦法（試行）（征求意見稿）、陜西省煤礦智能化建設手冊、煤礦安全生產先進適用技術裝備推廣目錄、招商證券2.5 公司涉及產品均為智能礦山投入重要環節 公司核心產品處于智能礦山投入重要環節。公司核心產品處于智能礦山投入重要環節。智能化煤礦驗收管理辦法（試行）（征求意見稿）中將采用4G/5G/wifi6主流無線通信技術、具有人員位置精準定位系統等作為主要評分指標，陜西省煤礦智能化建設手冊也對不同等級煤礦的通信、集控系統提出了不同的配置要求。通信系統、監控系統、集控系統和裝備配套是智能礦山建設的重要環節，是達成煤礦生產安全提升、減員增效產業

56、升級目標不可或缺的投入需求。公司的煤礦井下一體化通信成套裝備和基于視頻自動驗鉆的打鉆管理系統成套裝備，被納入煤礦安全生產先進適用技術裝備推廣目錄（第四批），享有較好的市場口碑。智能化煤礦驗收管理辦法（試行）（征求意見稿）將智能化煤礦驗收管理辦法（試行）（征求意見稿）將相關信息基礎建設列為評分指標相關信息基礎建設列為評分指標陜西省煤礦智能化建設手冊陜西省煤礦智能化建設手冊中對通信和集中對通信和集控系統提出的相關要求控系統提出的相關要求主要評分指標主要評分指標分值分值評分方法評分方法采用4G/5G/wifi6主流無線通信技術3現場查驗，每項不符合要求扣 1 分具有集控中心，對“采、掘、機、運、通”

57、等主要生產環節、井下環境安全、人員位置等安全生產實時信息進行綜合集成、聯動控制與可視化展示）5現場查驗，每項不符合要求扣 1 分具有人員位置精準定位系統，系統支持多系統聯動功能，能夠與安全監控、應急廣播等實現聯動5現場查驗，每項不符合要求扣 1 分23資料來源：基于工業互聯網的煤炭企業信息化基礎設施建設白皮書、工礦自動化期刊、招商證券2.5.1 通信系統：擁抱5G融合升級 當前礦井無線通信系統帶寬和實時性指標方面難以滿足新場景需求。當前礦井無線通信系統帶寬和實時性指標方面難以滿足新場景需求。礦井通信系統主要包括調度通信、移動通信和廣播通信三大系統。根據基于工業互聯網的煤炭企業信息化基礎設施建設

58、白皮書和中煤科工霍振龍專家，當前移動通信系統中3G、4G和WiFi系統已取得大范圍建設推廣。隨著礦井智能化建設的不斷推進，對通信的需求不斷增加，除語音通信外，井下視頻監控與會議、環境監測監控、地質構造監測、巷道數據采集、即時信息發布、輔助運輸管理、自動駕駛管理、采煤和綜采工作面管理等對無線通信系統在帶寬、時延和連接數方面提出了更高的要求，當前的3G、4G和WiFi系統已經難以滿足需求。5G5G、WiFiWiFi/WiFi6/WiFi6 系統的推廣應用和系統融合為大勢所趨，公司在該技術領域一直保持領先地位。系統的推廣應用和系統融合為大勢所趨，公司在該技術領域一直保持領先地位。5G 是具有高速率、

59、低時延和廣連接特點的新一寬帶移動通信技術，可適用無人駕駛運輸、設備遠程操控等新場景。此外，實現無線通信和有線通信融合，整合礦井有線通信、無線通信、廣播等系統，在業務上實現數據、語音、視頻等媒體的多制式融合通信也是未來的必然發展趨勢。公司在融合通信領域極具技術優勢，于2018年與陜煤集團神木檸條塔合作研發出通信融合系統，是業內最早切入融合通信領域的公司之一；于2019 年度公司推出新一代的井下 4G 融合通訊系統，獲得極高的市場認可度；目前，公司基于5G的煤礦視頻調度通信系統正在研發中。5G 5G 與與 4G 4G 關鍵技術指標對比關鍵技術指標對比當前煤礦信息化存在的問題當前煤礦信息化存在的問題

60、無線無線通信通信用戶體驗速用戶體驗速率率/(Gbit s-1)峰值速率峰值速率/(Gbit s-1)流量密流量密度度/(Tbit s-1 km-2)連接數連接數密度密度/km-2空口空口時延時延/ms移動移動性性/(kmh-1)4G0.01l0.1105103505G0.11.02010l06150024資料來源：于占江煤礦安全監控系統的現狀和發展分析、公司官網、公司公眾號、招商證券2.5.2 監控定位：精確定位技術精益求精 當前監控定位系統存在定位不準確、系統不融合等問題。當前監控定位系統存在定位不準確、系統不融合等問題。煤礦井下地質條件復雜，作業人員流動性大，必須加強井下人員定位系統的應用

61、，對井下作業人員進行定位和跟蹤，以提高礦井生產效率和提高應急救援工作的效率。根據于占江煤礦安全監控系統的現狀和發展分析，目前，我國多采用射頻識別技術對井下工作人員進行定位跟蹤，由于井下無線電傳播信道的復雜性和非線性，這類技術使得定位精度低、無法精確到實時位置。此外，當前煤礦井下主要采用彼此獨立且功能相對簡單的安全監測監控系統，獨立系統間缺乏信息交互，導致資源浪費和管理效率低下。以以UWBUWB為代表的技術助力精確定位。為代表的技術助力精確定位。UWB 定位技術能夠實現人員精確定位，具有抗干擾性強、功耗低的優點，其最大的特點是可以達到 10 30cm 的定位精度。公司的KJ1626J煤礦井下人員

62、精確定位系統系統采用的即是UWB 精確定位技術，實現靜態定位精度不大于 0.3 米，并可對井下定位目標動態跟蹤，結合煤礦井下 GIS 地圖生動形象的呈現井下人員的實時位置與軌跡回放，系統基于 UWB 技術支持車輛運輸管理、設備管理的擴展應用。系統提升了礦井人員的規范管理與智能化水平，提高礦井生產的安全性。KJ1626JKJ1626J煤礦井下人員精確定位系統安標證書煤礦井下人員精確定位系統安標證書KJ1626JKJ1626J煤礦人員精確定位系統人員定位畫面煤礦人員精確定位系統人員定位畫面25資料來源：國家礦山安監局、新華社、招商證券2.5.3 智能配套：增速快、滲透率低 智能采掘工作面數量快速增

63、加。智能采掘工作面數量快速增加。根據國家礦山安監局公布數據，智能采掘工作面數量有了較大增加，自2015年全國僅3個智能采掘工作面增長至截至2021年底的687個，截至2022年3月智能化采掘工作面已增長至813處。當前采掘工作面滲透率仍較低，有較大增長空間。當前采掘工作面滲透率仍較低，有較大增長空間。根據國家礦山安監局數據，2021年智能化采煤和掘進工作面的數量分別為431和256個，截至2022年3M數量分別為477和336個。根據煤炭業協會，截至2020年底我國煤礦數量約4700處，到“十四五”末期將壓縮至4000處左右。根據應急管理部關于修改煤礦安全規程的決定，“一個礦井同時回采的采煤工

64、作面個數不得超過3個，煤（半煤巖）巷掘進工作面個數不得超過9個”，“一個采（盤）區內同一煤層的一翼最多只能布置1個采煤工作面和2個煤（半煤巖）巷掘進工作面同時作業”。結合國家著力推進“一優三減”，推進“一井一面”或“一井兩面”煤礦的建成，假設1個煤礦一般布置1個采煤工作面和2個掘進工作面，由此計算截至2021年底智能化采煤/掘進工作面的滲透率僅9%/3%左右。全國已建成智能化采掘工作面數量（個）全國已建成智能化采掘工作面數量（個）327549468781301002003004005006007008009002015年2019年2020年2021年截至2022年3M智能化采煤和掘進工作面數量

65、（個）智能化采煤和掘進工作面數量（個）43147725633601002003004005006002021年截至2022年3M采煤工作面數量（個）掘進工作面數量（個)26 公司概況公司概況 行業情況分析行業情況分析 核心競爭力與成長邏輯核心競爭力與成長邏輯競爭地位：融合通信技術前列，各項經營指標領先競爭地位：融合通信技術前列，各項經營指標領先競爭優勢：軟硬件一體、產品鏈完善、客戶資源優質競爭優勢：軟硬件一體、產品鏈完善、客戶資源優質成長邏輯：深耕存量、拓展增量，積極探索非煤業務落地成長邏輯：深耕存量、拓展增量，積極探索非煤業務落地 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議27資料來源：招股說明書

66、、招商證券3.1 競爭地位：融合通信技術前列，經營指標領先 我國智能礦山信息系統的市場競爭較為充分，競爭對手各有技術優勢側重，公司的融合通信技術位于行業領先地位。我國智能礦山信息系統的市場競爭較為充分，競爭對手各有技術優勢側重，公司的融合通信技術位于行業領先地位。行業內的主要公司各有業務側重點和產品優勢，北路智控的主要優勢在于軟硬件一體和覆蓋多個層級的完善產品鏈。在技術方面，公司的競爭優勢在于融合通信、定位和視頻監測技術。公司是業內最早進入煤礦井下通訊領域的公司之一，礦用多協議融合通信技術能夠實現多類型數據信息在統一基站主板上進行轉換和傳輸，并且能夠結合適用于煤礦特殊工作環境的本安型、低功耗設

67、計，實現井下本安融合基站的搭建，技術水平處于行業領先地位。公司的主要上市公司競爭對手包括龍軟科技、梅安森、精準信息、光力科技、震有科技等。對比公司和主要可比公司的財務對比公司和主要可比公司的財務指標，發現北路智控各項財務指標排名前列，在成長能力、盈利能力、研發能力、現金流經營能力等多方面具有優勢。指標，發現北路智控各項財務指標排名前列，在成長能力、盈利能力、研發能力、現金流經營能力等多方面具有優勢。業務類別業務類別進入進入難度難度市場競爭程度市場競爭程度主要競爭企業主要競爭企業智能礦山通信系統中企業多，市場競爭成熟震有科技、精準信息、梅安森、天地科技等智能礦山監控系統中企業多，市場競爭成熟光力

68、科技、精準信息、天地科技、江蘇三恒科技股份有限公司等智能礦山集控系統中企業多，市場競爭成熟梅安森、天地科技、山西科達自控股份有限公司、北京富力通能源工程技術有限責任公司等智能礦山裝備配套中企業多，市場競爭成熟濟南華科電氣設備有限公司、常州市佐安電器有限公司、湖北沙鷗通信股份有限公司等公司各業務線主要競爭對手公司各業務線主要競爭對手主要已上市公司業務對比主要已上市公司業務對比公司公司名稱名稱業務業務可比業務可比業務收入收入(萬元）萬元）競爭優勢競爭優勢龍軟科技純軟件的信息化軟件平臺產品16,696.98聚焦智能礦山平臺軟件的開發，礦用GIS絕對龍頭精準信息通信、運輸、監測系統30,731.69在

69、煤礦頂板監測領域較為領先梅安森通信、監測、自動化控制等24,166.65在煤礦安全監控監測領域更為突出震有科技通信系統35,446.70專注于煤礦專網通信領域光力科技監測系統20,191.57在煤礦瓦斯抽采監測領域較為領先北路智控通信、監測、集控、裝備配套43,571.68軟硬件一體，融合通信技術前列28資料來源：wind、招商證券（注：精準信息的營收僅包括智能礦山業務相關數據，歸母凈利潤系根據營收占比估算得出）3.1.1 關鍵指標對比：成長性突出營業收入對比（單位：萬元），營業收入對比（單位：萬元），在智能礦山領域，公司營收規模最高在智能礦山領域，公司營收規模最高-30%-20%-10%0%

70、10%20%30%40%50%60%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息歸母凈利潤同比增長率對比，歸母凈利潤同比增長率對比，公司復合增長率最高，利潤持續高速增長公司復合增長率最高，利潤持續高速增長-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息營業收入增長率對比，營業收入增長率對比，公司營收增速高于其他可比公司公司營收增速高于其他可比公司歸母凈利潤對比（單位：萬元），歸母凈利潤對比（單位：萬元），公司在智能礦山領域利潤體量最高公司在智能礦山領域利潤體量最高0100

71、002000030000400005000060000700002018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息-10000-5000050001000015000200002018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息29資料來源：wind、招商證券3.1.2 關鍵指標對比：盈利能力領先毛利率對比，毛利率對比，公司毛利率處于領先位置公司毛利率處于領先位置銷售費用率對比，調整會計準銷售費用率對比，調整會計準則后公司處于平均位置則后公司處于平均位置凈利率對比，凈利率對比，公司凈利率水平僅次于龍軟且在公司凈利率水平僅次于龍軟且在20212021年實現超越年實現超越費用

72、率對比，公司調整為新會計準則費用率對比，公司調整為新會計準則后費用率處于平均位置后費用率處于平均位置0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0%5%10%15%20%25%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0%5%10%15%20%25%30%20182019202

73、02021北路智控龍軟科技梅安森精準信息管理費用率對比，公司管理費用率對比，公司處于平均位置處于平均位置30資料來源：wind、招商證券3.1.3 關鍵指標對比：注重研發投入研發費用（單位：萬元），研發費用（單位：萬元），公司研發費用維持快速增長公司研發費用維持快速增長研發費用率對比，研發費用率對比，公司位于行業領先水平公司位于行業領先水平研發人員占比，研發人員占比，公司研發人員占比僅次于龍軟科技公司研發人員占比僅次于龍軟科技010002000300040005000600070002018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0%2%4%6%8%10%12%14%201820

74、1920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%北路智控龍軟科技梅安森精準信息截至截至2021年末專年末專利數量（項利數量（項)截至截至2021年末年末發明專利發明專利(項項)2021年底研發團隊年底研發團隊規模規模(人人)精準信息-171光力科技31466348震有科技10894530梅安森8026110龍軟科技4127155北路智控北路智控6418161專利數量、發明專利和研發團隊規模對比專利數量、發明專利和研發團隊規模對比31資料來源：wind、招商證券3.1.4 關鍵指標對比：人效水平領先員工人數對比（單位：人），員工人數對比（

75、單位：人），公司人員規模較大公司人員規模較大人均創利對比（單位：萬元），人均創利對比（單位：萬元），公司人均創利水平高于其他可比公司公司人均創利水平高于其他可比公司人均薪酬對比（單位：萬元），人均薪酬對比（單位：萬元），公司人均薪酬僅次于龍軟公司人均薪酬僅次于龍軟01002003004005006007008002018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息人均創收對比（單位：萬元），人均創收對比（單位：萬元），公司人均創收水平高于其它可比公司公司人均創收水平高于其它可比公司0204060801001201402018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息051

76、01520252018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息-20-15-10-5051015202530352018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息32資料來源：wind、招商證券3.1.5 關鍵指標對比：經營性凈現金流狀況良好應收賬款周轉率，應收賬款周轉率，公司應收賬款管理能力強，周轉率呈上升趨勢公司應收賬款管理能力強，周轉率呈上升趨勢存貨周轉率，安裝、調試及驗收流程慢，周轉率不存貨周轉率，安裝、調試及驗收流程慢，周轉率不及以軟件為主的龍軟科技，與其他可比公司相近及以軟件為主的龍軟科技，與其他可比公司相近應付賬款周轉率，應付賬款周轉率，公司領先行業，呈

77、上升趨勢公司領先行業，呈上升趨勢經營性現金凈流量經營性現金凈流量/營業總收入，營業總收入，比重逐漸上升，比重逐漸上升，20212021年超越可比公司年超越可比公司011223342018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0123456782018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息0246810122018201920202021北路智控龍軟科技梅安森精準信息333.2 具備軟硬件一體、產品鏈完善和客戶資源優勢資料來源：招股說明書、招商證券我們認

78、為，公司核心競爭優勢可總結為三點：我們認為，公司核心競爭優勢可總結為三點：1）軟硬件一體自主研發，系統融合性和兼容性好，在融合通信領域領先行業；）軟硬件一體自主研發，系統融合性和兼容性好，在融合通信領域領先行業；2）產品較為完善，覆蓋智能礦山三大架構層級；產品較為完善，覆蓋智能礦山三大架構層級；3）項目經驗豐富，客戶資源優質。）項目經驗豐富，客戶資源優質。軟硬件一體自主研發，系統融合性和兼容性好，在融合通信領域領先行業。軟硬件一體自主研發，系統融合性和兼容性好，在融合通信領域領先行業。公司軟硬件均為自主開發，其軟硬件一體化的產品具有系統融合度高、兼容性好、功能多樣、穩定性佳等優勢。一方面，軟硬

79、件一體的銷售模式能夠幫助客戶降低招標和建設成本。根據招股書提及的某案例，公司提供的融合性通信系統幫助客戶節省建設成本超60%。另一方面，不同于以外購設備做集成為主的系統集成廠商，公司自主研發的硬件享有產品溢價，能夠始終保持較高的毛利率水平。公司是行業內最早進入井下無線通訊領域的公司之一，在融合通信領域領先于行業。產品較為完善，覆蓋智能礦山三大架構層級。產品較為完善，覆蓋智能礦山三大架構層級。公司是國內少數產品能夠覆蓋智能礦山感知層、傳輸層、智能應用與決策層三大層級的智能礦山領先企業，完善的產品體系能夠解決客戶不同場景的應用需求，獲得了較多客戶的認可，具備較強的行業競爭力及發展潛力。項目經驗豐富

80、，客戶資源優質穩定。項目經驗豐富，客戶資源優質穩定。煤礦生產實際作業環境復雜多樣，企業需經過長期的經驗積累開發出契合煤礦生產實際需求的高質量產品。公司通過過硬的交付能力及質量控制能力與鄭煤機、陜煤集團、三一重裝、河南能源化工集團有限公司等眾多優質客戶建立了長期穩定的合作關系。公司智能礦山信息系統的產品體系公司智能礦山信息系統的產品體系20212021年公司前五大客戶貢獻收入及占比年公司前五大客戶貢獻收入及占比序號序號客戶名稱客戶名稱銷售金額銷售金額(萬元萬元)占營業收占營業收入比重入比重1鄭煤機9291 16%2陜煤集團5716 10%3山東能源集團有限公司3480 6%4三一重裝3240 6

81、%5淮河能源控股集團有限責任公司2594 4%合計24321 42%設備感知層人員標識卡攝像儀設備標識卡采集器車輛標識卡氣體類傳感器環境類傳感器便攜類傳感器控制器執行器設備狀態傳感器網絡傳輸層萬兆環網4G無線WIFI無線5G無線光纖網絡UWB生產執行層人員精確定位系統智能礦山輔助運輸監控系統煤礦安全監控系統礦用通風機智能集控系統煤礦井下一體化通信系統全礦井圖像監控系統礦用排水智能集控系統礦用煤流智能集控系統采煤工作面智能化配套掘進工作面智能化配套打鉆視頻管理系統平臺應用層智能礦山管控平臺綜合自動化集控平臺煤礦一體化調度指揮平臺移動信息平臺343.3 深耕存量、拓展增量，積極探索非煤業務落地資料

82、來源：招股說明書、中國政府招標網、招商證券公司成長邏輯可總結為三點：公司成長邏輯可總結為三點：1）存量客戶粘性強，產品增補及升級換代貢獻持續性需求；）存量客戶粘性強，產品增補及升級換代貢獻持續性需求；2）銷售團隊快速擴張，積極拓展增量）銷售團隊快速擴張，積極拓展增量客戶；客戶；3）積極探索非煤業務。）積極探索非煤業務。存量客戶粘性強，產品增補及升級換代貢獻持續性需求。存量客戶粘性強，產品增補及升級換代貢獻持續性需求。公司主要客戶為國內大型煤礦企業以及煤礦裝備企業，此類存量客戶能為公司提供很大的深化合作空間。智能礦山系統會根據生產進程出現增補需求、在3-5年的使用周期后存在更換需求、并且會不斷出

83、現新的應用場景。根據公司問詢函答復文件，2019年-2021年H1，由留存客戶貢獻的收入占比在83%左右，這代表公司有著較高的客戶粘性和留存率，有利于公司繼續深化存量客戶以獲得業務的持續增長。銷售團隊快速擴張，積極拓展增量客戶。銷售團隊快速擴張，積極拓展增量客戶。公司在鞏固強化與現有客戶合作關系的同時，通過深入的市場調研以及政策把握，開展有針對性的市場推廣和品牌建設，并基于公司優異的產品質量、成熟的業務能力以及完善的售后服務逐步向新的客戶群體拓展，挖掘新的下游客戶，持續提升公司盈利空間。近年來公司持續壯大銷售團隊，2018-2021年，銷售人員規模分別為52/77/90/113人，銷售人員規模

84、的穩步增長代表著公司市場開拓能力及客戶服務能力正在顯著增強。積極探索非煤業務，化工行業人員定位項目取得初步突破。積極探索非煤業務，化工行業人員定位項目取得初步突破。在非煤領域，公司能夠依托自身在通信、監控、自動控制等領域積累的技術優勢，實現業務在智能化程度及安全生產需求均較高的行業間進行低成本跨行業復制，進而通過“強鏈+延鏈”的方式實現公司業務的高效可持續成長。截至2021年底，公司已與國內知名上市北元集團就其智慧化工廠綜合解決方案簽署了1,150.00萬元（含稅）銷售合同，在非煤業務領域的業務拓展取得了實質性突破。公司留存客戶收入貢獻情況公司留存客戶收入貢獻情況項目項目2021年年1-6月月

85、2020年度年度2019年度年度 2018年度年度公司整體營業收入（萬元）23,871.01 43,571.68 29,592.07 20,568.32 上期存量客戶在本期收入中的貢獻額（萬元）19,890.86 36,415.15 24,953.42-留存客戶收入貢獻率83%84%84%-時間時間招標人招標人金額金額項目及內容項目及內容2022/7/12晉城藍焰煤業股份有限公司861.99萬元成莊礦人員定位系統升級改造（精確定位）2022/7/1晉城煤炭事業部598.70 萬元寺河煤礦輔助運輸智能調度系統2022/5/30烏海市429.00萬元烏海能源老石旦煤礦輔助運輸系統升級智能化2022

86、/5/20淮北礦業股份有限公司約980萬元淮北礦業井下WiFi無線通信(精準定位)系統2022/1/10永城煤電控股集團有限公司559.00萬元永城煤電控股集團有限公司2021年度煤礦安全改造項目北路智控近期中大型項目中標情況北路智控近期中大型項目中標情況351 1、公司概況、公司概況2 2、業務、業務&行業分析行業分析3 3、核心競爭力與成長邏輯、核心競爭力與成長邏輯4 4、盈利預測及投資建議、盈利預測及投資建議364.1 盈利預測數據來源：wind，招商證券首創研發公司主營業務拆分及預測公司主營業務拆分及預測單位：百萬元，CNY2018A2019A2020A2021A2022E2023E2

87、024E營業總收入營業總收入2062964365787841,0331,344YoY43.87%47.24%32.69%35.52%31.80%30.10%毛利率65.17%59.52%56.32%52.18%51.25%50.72%50.28%其中：其中：1、智能礦山通信系統、智能礦山通信系統5889124210316451632YoY53.94%40.19%69.58%50.00%43.00%40.00%毛利率62.11%57.92%55.99%46.06%46.00%46.00%46.00%2 2、智能礦山監控系統、智能礦山監控系統112140155180252340443YoY25.2

88、4%10.59%16.19%40.00%35.00%30.00%毛利率69.51%58.86%54.34%52.69%52.00%52.00%52.00%3 3、智能礦山裝備配套、智能礦山裝備配套63198125143158173YoY386.75%218.31%26.90%15.00%10.00%10.00%毛利率56.52%70.38%68.97%67.47%67.00%67.00%67.00%4 4、智能礦山集控系統、智能礦山集控系統30355863728395YoY17.11%65.38%8.50%15.00%15.00%15.00%毛利率56.44%55.07%41.14%40.56

89、%40.00%40.00%40.00%5、其他收入、其他收入0210000YoY0.00%850.00%-50.66%-42.67%0.00%0.00%0.00%毛利率96.76%95.75%31.21%85.12%88.00%88.00%87.00%營收及利潤：預計營收及利潤：預計20222022-20242024年營收年營收7.84/10.33/13.447.84/10.33/13.44億元，億元，yoy+36%/32%/30%yoy+36%/32%/30%；歸母凈利潤；歸母凈利潤2.01/2.67/3.592.01/2.67/3.59億元，億元，yoy+36%/33%/34yoy+36%

90、/33%/34。預計智能礦山通信系統、智能礦山監控系統受益煤礦智能化建設推進將實現快速增長，智能礦山裝備配套及智能礦山集控系統將維持相對穩健增長。毛利率：毛利率：雖然過去幾年隨著項目規模加大公司各業務線毛利率有所下滑，但預計隨著公司規模效應的提升，對沖后各業務毛利率將整體維持穩定。費用：費用：預計公司上市后將加大產品研發及市場推廣，研發費用及銷售費用將有所增加，但整體費用率隨著業務規模提升將保持下滑趨勢。37 政策執行力度不及預期風險：政策執行力度不及預期風險：2020年以來國家和地方政府出臺了一系列煤礦智能化建設相關政策，對行業發展關鍵里程碑、智能化建設內容、驗收標準等都做了詳細規定。我們認

91、為，政策是此輪煤礦智能化建設浪潮最直接也是最重要的驅動因素，若政策層面的落地執行力度不及預期，則行業發展可能放緩，相關企業盈利也將受到影響。技術或產品顛覆風險：技術或產品顛覆風險：智能煤礦行業是技術密集行業，技術的迭代升級是行業發展的驅動因素之一，也是部分企業獲取競爭優勢的關鍵要素之一。關鍵技術（如煤巖識別技術）重大升級迭代或將導致現有技術、產品被顛覆和替代，進而對行業競爭格局產生重大影響。煤價下行導致煤企盈利大幅下滑：煤價下行導致煤企盈利大幅下滑：煤企長期盈利能力是支撐其進行智能化建設投入的關鍵因素，而影響煤企長期盈利能力的關鍵因素之一即是煤價水平。雖然近一年來煤炭市場價上行且新的煤炭價格機

92、制下煤炭長協價大幅提高，但隨著新能源的發展等情況的出現不能排除煤價有持續下滑的可能。若煤價大幅下行，則煤企盈利可能會受到重大影響，進而影響智能煤礦建設進度或力度。股價大幅波動風險：股價大幅波動風險：公司股票于2022年8月1日上市，短期內可能存在股價大幅波動的風險。風險提示38負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：劉玉萍：招商證券計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士，對外經濟貿易大學經濟學學士。周翔宇：周翔宇：招商證券計算機行業

93、分析師，三年中小盤研究經歷，獲得2016/17年新財富中小市值團隊第五、第二名。孟孟 林：林：招商證券計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券研究所。分析師承諾39投資評級定義報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%

94、之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數40本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明41感謝聆聽Thank You