東方新能源專題報告：系統梳理美國光伏政策-220819（20頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。電力設備及新能源行業 行業研究|深度報告 碳中和目標成為全球共識，新能源發展勢在必行，政策是驅動行業發展的重要力量。美國聯邦政府和各級州政府紛紛出臺政策以鼓勵新能源的發展。從光伏和儲能發展的角度，美國的政策可以分為四大類：財政激勵、管理類政策、直接財政補貼和本土貿易保護。財政激勵：所得稅抵免和消費稅、財產稅減免大幅降低投資和持有成本財政激勵：所得稅抵免和消費稅、財產稅減免大幅降低投資和持有成本，激發裝機，激發裝機意愿。意愿。（1）ITC 政策：政策：降低

2、通脹法案中提出 ITC 政策延期 10 年，1MW 以內的項目抵免額度從 26%提高至30%，1MW 以上的項目抵免額從26%降低至 6%（滿足條件可以達到 30%）。更新后的 ITC政策將利好戶用和工商業小型項目，1MW 以上的大項目近期可能迎來搶裝；（2）PTC 政策：政策：與 ITC 政策類似，利好大型項目；（3）消費稅、財產稅減免消費稅、財產稅減免：美國的消費稅和財產稅通常由各州政府征收，我們梳理發現大多數州政府減免了新能源系統的消費稅和財產稅，可以降低購買成本和持有成本。管理類政策：管理類政策：制度設計明確商業模式制度設計明確商業模式。（1）配額制：）配額制：配額制是指一個國家或地區

3、強制性規定電力系統所供電力中須有一定比例（即配額標準）為可再生能源供應。美國的配額目標由各省單獨制定，根據我們的統計，美國 31 個州+2 個特區確定了RPS/CES 目標。配額制的確立保障了各區域新能源的發展目標。（2）凈計量政凈計量政策：策：要求電力公司從用戶總消費電量中扣除其自發的可再生能源電量，用戶只需要為“凈”電量付費。根據 DSIRE 統計，截至 2021 年 8 月，美國 39 個州+華盛頓特區+4 個海外領地實施強制凈計量政策。（3）PPA 電價：電價：指電力用戶和發電企業簽署的中長期能源采購協議。PPA 電價主要由供需關系決定，資源豐富的地區 PPA 價格較低；若投資成本趨高

4、，發電企業有提高 PPA 電價的傾向。財政補貼：通過直接補貼促進產業發展財政補貼：通過直接補貼促進產業發展。從近 3 年的直接補貼政策來看，聚焦于新能源汽車和儲能行業，我們認為財政補貼主要通過政府資金支持，扶持新興產業，因此當前階段補貼聚焦多元化儲能技術和長時儲能的應用。本土貿易保護：本土貿易保護：為扶持本土產業發展實行貿易保護，但依然離不開中國產業鏈。為扶持本土產業發展實行貿易保護，但依然離不開中國產業鏈。當當前美國的貿易保護政策有前美國的貿易保護政策有 ADD/CVD+201+301+WRO，即便美國執行貿易保護政策，但成本優勢遙遙領先的中國產業鏈依然不可或缺。根據 EIA 數據，2021

5、 年度美國可用組件出貨量為 30.45GW，其中進口的光伏組件為 22.97GW，達到 75%，本土生產的僅有 4.23GW，不到 14%。進口來源國家和地區中，中國內地、中國臺灣、新加坡和越南進口占比 49.2%，大部分為中國廠商，東南亞等國家也都有國內企業的工廠。美國是全球主要的光伏市場之一，中國具有成熟的光伏和儲能產業鏈，有望在高速增長的美國市場受益。建議關注在美國市場有出貨的相關企業：（1）一線組件龍頭：晶澳科技(002459，買入)，隆基綠能(601012，未評級)、天合光能(688599，未評級)、晶科能源(688223，未評級)；（2）逆變器環節：昱能科技(688348，未評級)

6、、禾邁股份(688032，未評級)、陽光電源(300274，未評級)、錦浪科技(300763，未評級)、固德威(688390，未評級)；（3）硅料供給龍頭通威股份(600438，未評級)、大全能源(688303，未評級)；（4）戶用儲能賽道公司寧德時代(300750，買入)、鵬輝能源(300438，買入)。風險提示風險提示 政策收緊導致行業增長不及預期；本土貿易保護政策加強對中國制造企業不利；政策落實不及預期。投資建議與投資標 核心觀點 國家/地區 中國 行業 電力設備及新能源行業 報告發布日期 2022 年 08 月 19 日 盧日鑫 021-63325888*6118 執業證書編號：S08

7、60515100003 顧高臣 021-63325888*6119 執業證書編號：S0860520080004 施靜 021-63325888*3206 執業證書編號：S0860520090002 香港證監會牌照：BMO306 溫晨陽 新形勢下 MLPE 賽道崛起，微型逆變器展望景氣成長：逆變器系列報告（1）2022-08-08 海外家庭儲能：高增持續，渠道為王，未來可期：儲能行業專題報告 8 2022-07-27 國內儲能：商業模式改善，行業快速放量：儲能行業專題報告 7 2022-07-23 系統梳理美國光伏政策 東方新能源專題報告（1）看好（維持）電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美

8、國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 財政激勵：稅收抵免成為推動美國光伏快速發展的重要助力.4 ITC：驅動美國光伏快速發展的激勵政策.4 PTC：根據發電量在壽命周期內抵免.7 財產稅和銷售稅抵免：州政府的激勵措施.8 管理類政策：可再生能源目標明確，商業模式清晰，PPA 電價激勵.11 配額制：州政府確定明確的可再生能源發展目標.11 凈計量政策：凈電量計費，提高項目收益率.12 PPA 電價：供需關系決定電價，近年處于上漲通道.14 財政補貼：直接補貼促進產業發展

9、.16 本土貿易保護：對中國有所限制，但不可或缺.16 投資建議.17 風險提示.18 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：降低通脹法案 ITC 抵免變化.5 圖 2：ITC 政策對美國光伏裝機量的影響.6 圖 3：美國新增電力裝機結構.7 圖 4：美國新增光伏裝機（GW）.7 圖 5：降低通脹法案 PTC 抵免變化.8 圖 6：美國各州凈計量政策.12 圖 7：恒定固定價格 PPA 結算方式案例.14 圖 8：美國

10、PPA 價格指數.14 圖 9：美國光資源分布.15 圖 10：美國電力市場劃分.15 圖 11：美國各區域電力市場光伏 PPA 價格指數.15 圖 12：美國光伏組件出貨量.17 圖 13：2021 年美國光伏組件進口來源國家和地區.17 表 1：ITC 政策更新前后基礎抵免額度對比.4 表 2：ITC 政策對戶用光伏投資回收期的影響.5 表 3：PTC 抵免額度更新前后對比.7 表 4：戶用項目 PTC 抵免經濟性測算.8 表 5：美國各州政府光伏財政激勵政策.9 表 6：美國各州 RPS/CES 目標.11 表 7：美國分州戶用光伏經濟性測算.13 表 8：美國新能源相關財政補貼政策.1

11、6 表 9：在東南亞開設工廠的中國企業.17 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 財政激勵：稅收抵免成為推動美國光伏快速發展的重財政激勵：稅收抵免成為推動美國光伏快速發展的重要助力要助力 ITC：驅動美國光伏快速發展的激勵政策 ITC 是是將將可再生能源系統可再生能源系統初始投資中的一定比率，初始投資中的一定比率，通過所得稅通過所得稅逐年抵免逐年抵免的方式，增厚的用戶收益的方式，增厚的用戶收益的補貼政策。的補貼政策。ITC（invest

12、ment tax credit）是一項激勵個人和商業使用可再生能源的政策，安裝可再生能源系統的用戶可以按投資總額的一定比例抵免需要交的所得稅，進而間接降低可再生能源的一次性投資成本。ITC 政策補貼分布式與公共事業規?？稍偕茉窗l電設備的投資，涵蓋住宅、商業與公共事業規模的太陽能（包括光伏、光熱、太陽能照明等）、小型風能、燃料電池、地熱能、熱泵、儲能、沼氣、微電網控制器等。降低通脹法案（Inflation Reduction Act）通過后，將首次把容量不小于5kWh 的獨立儲能和儲熱項目納入補貼范圍。最新降低通脹法案最新降低通脹法案即將即將過會，美國過會，美國 ITC 補貼將從補貼將從退坡后

13、退坡后的的 26%上升至上升至 30%。ITC 政策自 2005 年第一次執行以來經歷過 3 個階段：1）2006-2019 年年 30%稅收抵免：稅收抵免：2005 年能源政策法案（The Energy Policy Act）規定，2006 年 1 月 1 日至 2007 年 12 月 31 日期間投入使用的住宅和商業太陽能系統項目可以享受 30%的稅收抵免，ITC 政策正式開始，并在 2006、2008、2015 年經歷 3 次延期。2）2020-2022 年年 26%稅收抵免：稅收抵免：自 2020 年起，美國 ITC 補貼政策正式下調為 26%，目前，ITC政策仍在執行 The Con

14、solidated Appropriation 時延期的政策，戶用光伏 2020-2022 年 ITC 抵免26%，2023年為22%，此后無補貼；工商業光伏 2020-2022年ITC抵免 26%，2023年為22%，2024 年起降至 10%并永久保持該抵免稅率。3）2022-2032 年年 30%的稅收抵免的稅收抵免，33 年、年、34 年分別降至年分別降至 26%和和 22%：2022 年 8 月，美國提出的降低通脹法案中再次提到 ITC政策延期 10年，目前該提案已獲得參議院和眾議院通過，即將移送總統簽署，即可生效。若法案生效，2022-2032 年的工商業和戶用系統都將延續 30%

15、的稅收抵免，2033/2034 年分別降至 26%和 22%，美國市場將獲得持續的驅動。表 1：ITC 政策更新前后基礎抵免額度對比 法案法案 種類種類 2020 2021 2022 2023 2024 2025-2032 2033 2034 更新前更新前 工商業/電站級 26%26%26%22%10%10%10%10%戶用 26%26%26%22%N/A N/A N/A N/A 更新后更新后 工商業/電站級1 26%26%30%30%30%30%26%22%戶用2 26%26%30%30%30%30%26%22%數據來源：SEIA，東方證券研究所 注 1：工商業/電站級為 1MW 以上的項目

16、且滿足現行工資與學徒要求或在現行工資與學徒要求發布后 60 天內開工建設 注 2：交流側最大輸出功率1MW 降低通脹法案中將 ITC 抵免劃分為基礎抵免+額外抵免：電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5（1）基礎抵免）基礎抵免：降低通脹法案更新的 ITC 政策中，1MW 以上的光伏項目投資抵免基本稅率為6%，1MW 以上的項目若在現行工資與學徒要求發布后 60天內開工建設或滿足現行工資與學徒要求可以獲得 30%的稅率抵免，對于 1MW 以內

17、項目均給予 30%的稅率抵免。（2）額外抵免額外抵免，達到以下三種情況可以獲得額外抵免：本土制造：本土制造：對于全部使用美國制造鋼鐵產品，并滿足國產原材料占比 40%（海上風電 20%，23 年以后逐年提升 5%至 2027 年要求55%）的項目，針對基本稅率抵免 6%與獎勵稅率抵免 30%分別給予 2%和 10%的額外抵免，即總抵免稅率增加至 8%和 40%；能源社區：能源社區：位于能源社區可額外抵免 10%；低收入社區低收入社區：項目位于低收入社區額外抵免 10%或 20%。圖 1：降低通脹法案 ITC 抵免變化 數據來源：SEIA，東方證券研究所 ITC 抵免稅額對投資回收期影響顯著，抵

18、免額度越高，投資回收期越短，意味著更高的投資回報抵免稅額對投資回收期影響顯著，抵免額度越高，投資回收期越短，意味著更高的投資回報率。率。我們以佛羅里達州為例，以 ITC 補貼占總投資 0%、26%、30%、40%（即在 30%基礎上滿足 1 項額外抵免要求）、50%（30%，2 項）、60%（30%，3 項）對光伏投資回收期進行測算。假設光伏功率 5kW，單位成本 3000 美元/kW，系統成本 15000 美元，用戶年用電量 5000kWh，光伏年發電時間 1500h，年總發電量 7500kWh。26%抵免額度下投資回收期近 11 年，30%抵免額度下投資回收期縮短至 10.3 年，若能拿到

19、最高 70%抵免，則投資回收期將達到 4.4 年。表 2：ITC 政策對戶用光伏投資回收期的影響 ITC 抵免稅率抵免稅率 無補貼 26%30%40%50%60%70%戶用電價（美元戶用電價（美元/kWh）0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 凈計量電價（美元凈計量電價（美元/kWh）0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 0.136 年電網購電成本（美元年電網購電成本（美元/kW）679.0 679.0 679.0 679.0 679.0 679.0 679.0 光伏上網收益（美元）光伏上網收益（美元）1018.5

20、 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 年度總費用（美元）年度總費用（美元）-339.5 -339.5 -339.5 -339.5 -339.5 -339.5 -339.5 相比無光伏節省費用（美元）相比無光伏節省費用（美元）1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 1018.5 光伏系統成本（美元）光伏系統成本（美元）15000.0 15000.0 15000.0 15000.0 15000.0 15000.0 15000.0 抵免所得稅（美元）抵免所得稅（美元）0.0 3900.0 4500.0 600

21、0.0 7500.0 9000.0 10500.0 光伏系統投資回收期（年）光伏系統投資回收期（年）14.7 10.9 10.3 8.8 7.4 5.9 4.4 假設光伏功率 5kW，單位成本 3000 美元/kW，系統成本 15000 美元，用戶年用電量 5000kWh，光伏年發電時間 1500h，年總發電量 7500kWh。數據來源：政府官網，東方證券研究所 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 ITC 政策政策有望有望推動推動 23

22、 年年美國裝機量增長。美國裝機量增長。ITC 政策是過去美國光伏裝機快速增長的核心驅動力，是支持美國光伏發展的重要聯邦政策機制，從 2006年 ITC實施以來，美國光伏裝機增長超過 100倍，新增裝機量受 ITC 政策影響顯著。2005 年能源政策法案（The Energy Policy Act）規定，2006 年 1 月 1 日至 2007 年 12 月 31 日期間投入使用的住宅和商業太陽能系統項目可以享受 30%的稅收抵免，ITC 政策正式開始。在 2006 年、2008 年、2015 年和 2020 年，先后經歷了 4 次延期。2009 年奧巴馬政府簽訂“經濟刺激法案”，其中第 160

23、3 條規定可再生能源項目完成后，美國財務部在 60 天內必須以現金返還項目成本的 30%，由此引發 2010 年的搶裝熱潮，2010年新增光伏裝機 1.3GW，同比+181%。2016 年，此前在 2008 年獲得延期的 ITC 將于 2016 年到期，雖然 2015 年 12 月已決定再次延期，前期準備的項目依然按照計劃裝機執行，因此帶來 2016 年 11.3GW 新增裝機，同比+98%。2020 年，國會通過了 ITC 政策 2 年延期，2022/2023 年 ITC 抵免逐漸降低至 26%/22%，2020 年迎來一波高速增長。我們認為，ITC 政策對美國市場光伏裝機有較大的影響，每個

24、政策到期階段都會迎來高增速，因此預計 2022/23 年裝機有望高速增長。隨著本次降低通脹法案通過，將改變補貼退坡導致裝機意愿下降的預期，美國光伏裝機有望在未來 10 年保持較高水平。圖 2：ITC 政策對美國光伏裝機量的影響 數據來源：BP，SEIA，東方證券研究所 ITC 抵免將利好戶用和工商業小型項目。抵免將利好戶用和工商業小型項目。根據降低通脹法案規定，交流側最大輸出功率小于 1MW的項目可以獲得至少 30%的 ITC 抵免，相較于更新前戶用 2022-2024 年的抵免額度 26%/22%/0有顯著提高。大于 1MW 的項目只有滿足一定的條件（在現行工資與學徒要求發布后 60 天內開

25、工建設或滿足現行工資與學徒要求）才能拿到 30%抵免，否則只有基礎抵免 6%。電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 容量容量 1MW以上的項目可能迎來搶裝。以上的項目可能迎來搶裝。根據降低通脹法案規定，容量 1MW 以上的項目，如果在現行工資與學徒要求發布后 60 天內開工建設，可以獲得 30%的抵免，否則只有滿足現行工資與學徒要求的項目才能拿到 30%抵免，其他項目只有 6%，而此前政策中抵免額度為 26%。因此，我們預計容量 1MW

26、以上的項目可能會在近期搶裝，以達到 30%抵免額度的要求。2021 年美國新增光伏裝機 23.6GW，占新增電力裝機 44%，2018 年以來電力新增裝機中光伏占比逐年提高。光伏裝機中，公用事業級光伏裝機 17GW，戶用光伏裝機 4.2GW，非戶用裝機2.4GW。預計在 ITC 政策激勵下，戶用光伏裝機占比將提升。圖 3：美國新增電力裝機結構 圖 4：美國新增光伏裝機（GW）數據來源：SEIA，東方證券研究所 數據來源：SEIA，東方證券研究所 PTC：根據發電量在壽命周期內抵免 PTC（production tax credit）是為售賣電力的能源生產者提供的可再生能源電力生產稅收抵免，范圍

27、覆蓋風能、閉環和開環生物質、地熱（電能）、垃圾填埋氣、固廢、水電與海洋和水動力項目。降低通脹法案將恢復太陽能項目的申請資格，并將原計劃與 2022 年結束的 PTC項目延期至 2032年底。更新后的 PTC 政策抵免單價為 1.5 美分/kWh。表 3：PTC 抵免額度更新前后對比 法案法案 2020 2021 2022-2032 更新前更新前 60%(0.9 美分/kWh)60%(0.9 美分/kWh)0 更新后更新后 60%(0.9 美分/kWh)60%(0.9 美分/kWh)100%(1.5 美分/kWh)數據來源：jdsupra，東方證券研究所 注：抵免額度根據當年通貨膨脹率調整，表中

28、所示為基本額度 與 ITC 政策類似，PTC 抵免也包括基礎抵免+額外抵免：（1）基礎抵免：）基礎抵免：降低通脹法案更新的 ITC 政策中，1MW 以上的光伏項目基本抵免單價 0.3 美分/kwh，1MW 以上的項目若在現行工資與學徒要求發布后 60 天內開工建設或滿足現行工資與學徒要求可以獲得 1.5 美分/kWh 的獎勵抵免單價，對于 1MW 以內項目均可以獲得 1.5 美分/kWh 獎勵抵免單價。以上兩種價格會根據當年通貨膨脹調整系數進行調整，2022 年基本抵免單0%20%40%60%80%100%光伏風電天然氣煤炭其他0510152025戶用非戶用公用事業 電力設備及新能源行業深度報

29、告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 價為 0.52美分/kWh（對應通貨膨脹調整前的 0.3美分/kwh），獎勵抵免單價為 2.6美分/kWh（對應通貨膨脹調整前的 1.5 美分/kwh）。（2）額外抵免：）額外抵免：達到以下兩種情況可獲得額外抵免：本土制造：對于全部使用美國制造鋼鐵產品，并滿足國產原材料占 40%的閾值（海上風電 20%）的設施給予 10%的額外抵免；能源社區：位于能源社區可額外抵免 10%。圖 5：降低通脹法案 PTC 抵免變化 數據來源：j

30、dsupra，東方證券研究所 對于 1MW 以內的小型戶用、工商業項目，政策更新后 PTC 抵免引起的投資回收期縮短 1 年。根據我們的測算，小型項目用戶選擇 ITC 比選擇 PTC 經濟性更好。表 4：戶用項目 PTC 抵免經濟性測算 無補貼 更新前（$0.0156/kWh）更新后（$0.026/kWh）戶用電價（美元戶用電價（美元/kWh）0.136 0.136 0.136 凈計量電價（美元凈計量電價（美元/kWh）0.136 0.136 0.136 年電網購電成本（美元年電網購電成本（美元/kW）679.0 679.0 679.0 光伏上網收益（美元）光伏上網收益（美元）1018.5 1

31、018.5 1018.5 年度總費用（美元）年度總費用（美元）-339.5 -339.5 -339.5 相比無光伏相比無光伏節省費用（美元）節省費用（美元）1018.5 1018.5 1018.5 光伏系統成本（美元）光伏系統成本（美元）15000.0 15000.0 15000.0 PTC 抵免（美元）抵免（美元）0.0 117 195 光伏系統投資回收期（年）光伏系統投資回收期（年）14.7 13.2 12.4 數據來源：東方證券研究所測算 注：PTC 補貼價格按照 2022 年計算，根據當年通貨膨脹率調整后為$0.026/kWh，更新前按照 60%補貼，則價格為 0.02660%=$0.

32、0156/kWh PTC 是對發電量的補貼，ITC 是對投資額的補貼，PTC 或 ITC 的選擇與初始投資、項目現金流、公司財務結構等有關。對于發電穩定性好、現金流大的項目，選擇 PTC 更有利，對于資金體量較小的投資方選擇 ITC 更有利。財產稅和銷售稅抵免：州政府的激勵措施 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 除了聯邦 ITC 抵免政策外，美國各級州政府還有對光伏的財產稅和銷售稅的激勵政策，主要由州政府提出或授權地方政府實施。在美國

33、稅收體制當中，商品或勞務的流轉環節需要征收銷售稅，稅負最終由消費者承擔；對擁有和歸其支配的財產征收財產稅，稅務部門根據固定的財產價值征收。因此，對光伏系統的財產稅和消費稅的減免措施，可以降低居民和商業企業采購和持有光伏系統的成本。根據我們的統計，美國大多數州政府都支持減免全部的財產稅和銷售稅，不同區域和電力公司針對符合條件的光伏系統會給予一定額度的補貼。表 5：美國各州政府光伏財政激勵政策 州州 所得稅所得稅 財產稅財產稅 銷售稅銷售稅 其他其他政策政策 阿拉斯加州阿拉斯加州 全免（住宅）亞利桑那州亞利桑那州 投資額 25%的抵免 全免 免州銷售稅 給予可再生能源電力企業十年稅收抵免，根據時間

34、稅收抵免每千瓦時在在 0.01 美元-0.04 美元之間 加利福尼亞州加利福尼亞州 全免 免州銷售稅 符合條件的低收入房主每安裝一千瓦(kW)的太陽能可獲得高達 3,000 美元的補貼 科羅拉多州科羅拉多州 全免（住宅）免州銷售稅（2.9%）康涅狄格州康涅狄格州 全免 免州銷售稅（6.35%）對于租用系統：家庭太陽能系統產生的每千瓦時(kWh)補償 0.30 美元；對于購買的系統：每安裝瓦特補償高達 0.426 美元。（最大系統尺寸：10 千瓦(kW)）佛羅里達州佛羅里達州 全免 免州銷售稅（6%)伊利諾利州伊利諾利州 全免（商業風電、工商業光伏）免州銷售稅（商業風電）夏威夷州夏威夷州 投資額

35、 35%的抵免 全免 馬里蘭州馬里蘭州 全免 免州銷售稅(6%）購買和安裝新住宅太陽能系統的馬里蘭人可能有資格獲得 1,000 美元的回扣 馬薩諸塞州馬薩諸塞州 投資額 15%的抵免（最多 1000 美元）全免 免州銷售稅（住宅，6.25%）合格的低收入房主可以獲得低息貸款來安裝住宅太陽能項目 內華達州內華達州 55%的財產稅（10MW 以上）稅率降至 2.6%，期限 3 年 NV Energy 客戶安裝儲能可以獲得折扣 新罕布什爾州新罕布什爾州 全免 在新罕布什爾州購買新太陽能電池板系統的現金獎勵。（最高回扣水平：$1,000）新奧爾良州新奧爾良州 全免 免州銷售稅（6.625%）新澤西州新

36、澤西州 全免 光伏設備免銷售稅 新墨西哥州新墨西哥州 投資額 10%的抵免（最多 6000 美元）全免（住宅）免州銷售稅（5.125%）每建成平方英尺最高抵免 6.50 美元，上限為 2,000 平方英尺 紐約州紐約州 投資額 25%的抵免 全免 免州銷售稅（4%）每安裝一千瓦(kW)的太陽能，符合條件的房主最多可獲得 1,000 美元。賓夕法尼亞州賓夕法尼亞州 費城居民每安裝一千瓦(kW)的太陽能，就有資格獲得 200 美元的回扣 波多黎各州波多黎各州 全免 免州銷售稅 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

37、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 羅德島州羅德島州 全免 免州銷售稅（7%）為符合條件的住宅小型太陽能電池板提供高達 7,000 美元的資金 南卡羅來納州南卡羅來納州 投資額 25%的抵免 得克薩斯州得克薩斯州 全免 佛蒙特州佛蒙特州 全免 免州銷售稅（6%）華盛頓州華盛頓州 全免 免州銷售稅（5%）符合條件的房主在購買和安裝威斯康星州的新太陽能項目時可以獲得 500 美元的太陽能回扣 威斯康星州威斯康星州 全免 密蘇里州密蘇里州 全免 密歇根州密歇根州 全免（150kw以內的系統）愛荷華州愛荷華州 免州銷售稅 印第安納州印第安納州 全免 弗吉尼亞州弗

38、吉尼亞州 免 100%（5MW以內或學校20MW 以內）免 80%（5MW-150MW 項目）北達科他州北達科他州 免 5 年 北卡羅來納州北卡羅來納州 免 100%（住宅）免 80%（其他）俄勒岡州俄勒岡州 全免 蒙大拿州蒙大拿州 免 10 年 田納西州田納西州 認證項目免 路易斯安那州路易斯安那州 全免（住宅）緬因州緬因州 全免 愛達荷州愛達荷州 全免 收取 3%的風能和地熱生產稅、3.5%的太陽能生產稅 俄亥俄州俄亥俄州 全免（250kw以下）免但需要交替代稅（250kw以上）明尼蘇達州明尼蘇達州 全免 免州銷售稅 內布拉斯加州內布拉斯加州 全免（100kw以上）退還消費稅（工業、公共事

39、業）俄克拉荷馬州俄克拉荷馬州 風力發電免 5年 阿拉巴馬州阿拉巴馬州 免 10 年 免州銷售稅（4%）猶他州猶他州 全免（2MW 以上）肯塔基州肯塔基州 免州銷售稅 數據來源：DSIRE，Sunrun，東方證券研究所 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 管理類政策：管理類政策：可再生能源目標明確，商業模式清晰，可再生能源目標明確，商業模式清晰，PPA 電價激勵電價激勵 管理類政策包括法律法規、標準、約束性發展目標等政策，包括凈電量管理

40、（Net Metering）、第三方購電協議管理（PPA，Power Purchase Agreement）和可再生配額制標準（RPS，Renewable Portfolio Standards）/清潔能源配額制標準（CES，Clean Energy Standards）。配額制：州政府確定明確的可再生能源發展目標 可再生能源配額制是指一個國家或地區強制性規定電力系統所供電力中須有一定比例（即配額標準）為可再生能源供應，亦即強制能源供給方（義務主體）在所供應的能源結構中必須提供一定比例的可再生能源。美國的配額目標由各省單獨制定，絕大多數可再生能源配額目標都是要求負有購買義務的負荷服務商向消費者

41、交付一定數量的可再生電力。負荷服務商可能需要每年向客戶交付一定兆瓦時的可再生電力，或者一定比例的可再生電力。截至 2022 年 6 月，美國氣候聯盟（USCA）成員的 24個州宣布將在 2040 年實現 73%的可再生能源發電。根據我們的統計，美國 31 個州+2 個特區確定了 RPS/CES 目標。表 6：美國各州 RPS/CES 目標 州名州名 新的新的 RPS/CES RPS/CES 目標目標 實現年份實現年份 1 1 亞利桑那州 15%2025 2 2 加利福尼亞州 100%2045 3 3 科羅拉多州 100%2050 4 4 康涅狄格州 44%2030 5 5 特拉華州 40%20

42、35 6 6 伊利諾伊州 50%2040 7 7 路易斯安娜州 100%2050 8 8 夏威夷州 100%2045 9 9 緬因州 100%2050 1010 印第安納州 10%2025 1111 馬里蘭州 50%2030 1212 馬薩諸塞州 35%2030 1313 密歇根州 15%2021 1414 明尼蘇達 26.50%2025 1515 內華達州 100%2050 1616 北卡羅來納州 100%2050 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一

43、頁的免責申明。12 1717 新罕布什爾州 25.2%2025 1818 新澤西州 50%2030 1919 新墨西哥州 100%2045 2020 紐約州 100%2040 2121 俄亥俄州 8.5%2026 2222 俄勒岡州 100%2040 2323 賓夕法尼亞州 100%2050 2424 羅德島州 39%2035 2525 弗吉尼亞州 100%2045 2626 佛蒙特州 75%2032 2727 華盛頓州 100%2045 2828 內布拉斯加州 100%2050 2929 威斯康星州 100%2032 3030 哥倫比亞特區 100%2032 3131 華盛頓特區 100%2

44、032 3232 關島 100%2045 3333 波多黎各 100%2050 數據來源：NCSI，EIA，東方證券研究所 凈計量政策：凈電量計費，提高項目收益率 凈計量政策（NEM,Net Metering or Net Energy Metering）要求電力公司從用戶總消費電量中扣除其自發的可再生能源電量，用戶只需要為“凈”電量付費。若產生剩余電力，用戶可存入賬戶供未來長期使用，或在結算期以小于等于零售電價的價格出售給電力公司。根據 DSIRE 統計，截至 2021 年 8 月，美國各州電力補償情況為：（1）實施強制凈計量政策：39 個州+華盛頓特區+4 個海外領地，包括賓夕法尼亞州、密

45、蘇里州、佛羅里達州等，其中有 2 個州正在向非凈計量的強制補償措施過渡，如伊利諾伊州呼吁凈計量上限達到電力峰值的 5%時采用光伏費率代替，目前該州凈計量政策有效期延長至 2024 年 12 月 31 日；（2）實施非凈計量的強制補償政策：8 個州，如亞利桑那州實行凈計費政策，自發自用后的剩余電力以零售價的 70-95%出售給電力公司；紐約州用戶 2022 年起可選擇凈計量補償或新的 VEDR 計劃。（3）未實行強制凈計量政策，但電力公司提供凈計量服務：2 個州，愛荷華州和德克薩斯州。圖 6：美國各州凈計量政策 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部

46、分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 數據來源：DSIRE，東方證券研究所 根據我們的測算，在相同條件下，零售電價與凈計量電價較高的地區參與凈計量政策能夠獲得更好的經濟性；ITC、各州光伏安裝回扣和稅收減免等政策也是縮短用戶投資回收期的重要舉措。凈計量政策帶動光伏裝機量，加速美國各州實現可再生能源配額。光伏設備廠商與安裝商是凈計量政策的直接受益者，光伏裝機量增加也直接為社會創造大量就業機會；用戶傾向于投資潛在盈利能力較好的光伏設備，但中低收入家庭通常缺乏前期的投資資金，因此針對性的補貼政策十分必要；部分電力公司將凈計量

47、視為既定商業模式的潛在威脅，出于盈利考慮電力公司會降低剩余電力的凈計量價格，這一舉措可能會對光伏裝機帶來不利影響，需要完善相關政策措施與監管機制。表 7：美國分州戶用光伏經濟性測算 光伏電價政策光伏電價政策 凈計量 凈計費 州州 佛羅里達 密西西比 內布拉斯加 加利福尼亞 紐約 俄勒岡 俄克拉荷馬 亞利桑那 戶用電價（美元戶用電價（美元/kWh）0.136 0.119 0.111 0.250 0.241 0.130 0.124 0.110 凈計量凈計量/凈計費電價（美元凈計費電價（美元/kWh）0.136 0.073 0.063 0.053 0.200 0.069 0.043 0.090 光伏

48、上網手續費（美元光伏上網手續費（美元/kW）0.880 額外補貼（美元）額外補貼（美元）3500 750 5000 2500 3000 年電網購電成本（美元）年電網購電成本（美元）679.0 595.5 555.5 1250.0 1207.0 650.0 621.0 550.0 光伏上網收益（美元）光伏上網收益（美元）1018.5 778.0 711.9 1382.5 1654.2 823.3 729.3 640.0 年度總費用（美元）年度總費用（美元）-339.5 -182.5 -156.4 -132.5 -447.2 -173.3 -108.3 -90.0 相比無光伏節省費用（美元）相比無

49、光伏節省費用（美元）1018.5 778.0 711.9 1382.5 1654.2 823.3 729.3 640.0 光伏系統投資回收期（年）光伏系統投資回收期（年）10.3 9.0 13.7 7.6 3.9 9.7 14.4 11.7 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 假設光伏功率 5kW，單位成本 3000 美元/kW，系統成本 15000 美元，用戶年用電量 5000kW，光伏年發電時間 1500h，年總發電量 7500k

50、Wh。ITC 政策補貼占總成本 30%。數據來源：政府官網，東方證券研究所測算 PPA 電價：供需關系決定電價，近年處于上漲通道 PPA（Power Purchasing Agreement）是指電力用戶和發電企業簽署的中長期能源采購協議。從結算特性上可以將 PPA分為物理 PPA 和虛擬 PPA，物理 PPA 可以理解為發電企業實際發電，電力用戶也實際用電，既交割電能量也交割環境權益屬性。虛擬 PPA 實質上是一種金融合同，只用于發電企業和電力用戶之間的金融結算，發電企業和電力用戶不必在一個電網，發電企業將電賣給當地電力市場，并以發電側的電力市場價格給發電企業結算電費；電力用戶也從電力市場購

51、電（可以是同一個電力市場也可不是同一個電力市場），最后雙方按照 PPA 合約進行差價結算。以恒定固定價格 PPA為例，假設發電企業與電力用戶簽署 2022-2031年 10年期 PPA，PPA協議價格$20/MWh，而所處電力市場的市場電價每年波動，物理 PPA 的執行價格與 PPA 協議價格相等，為$20/MWh，虛擬 PPA 則按照市場價格與 PPA 協議價格作差價結算。圖 7：恒定固定價格 PPA 結算方式案例 數據來源：北極星售電網，東方證券研究所 市場化的PPA價格由供給和需求決定，PPA價格呈現持續上漲的趨勢，一方面，反映出供給端由于供應鏈危機，硅料和電池片價格高企，投資成本高，提

52、高了 PPA 價格；另一方面，反映出各地區為了實現可再生能源裝機目標，清潔能源電力需求旺盛。1Q22 美國光伏 PPA 價格指數$0.036/kwh，環比 4Q21$0.034/kwh+6%。圖 8：美國 PPA 價格指數 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：LEVELTEN ENERGY，東方證券研究所 分區域來看，PPA 價格與當地的風光資源有密切關系。以光伏為例，光資源充分的西海岸區域，PPA 價格相對較低，而光資源相

53、對較差的東海岸 PPA 價格相對較高。圖 9：美國光資源分布 圖 10：美國電力市場劃分 數據來源：NREL，東方證券研究所 數據來源：FERC，東方證券研究所 圖 11：美國各區域電力市場光伏 PPA 價格指數 數據來源：LEVELTEN ENERGY，東方證券研究所 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 財政補貼財政補貼：直接補貼促進產業發展：直接補貼促進產業發展 為了鼓勵產業發展和技術進步，美國政府通過撥款支持相關產業企業和技術研

54、發。當前的財政補貼政策，更多用于支持儲能和新能源汽車領域的發展，儲能方面主要支持多元化儲能技術和長時儲能的應用。表 8：美國新能源相關財政補貼政策 政策政策 時間時間 總結總結 20222022 年通脹削減法案年通脹削減法案 2022.8 總計 3690 億美元投資能源安全與氣候變化，包括：1）商業激勵和稅收抵免投資 2）商業和消費者激勵措施，新電動汽車的電動車稅收抵免高達 7500美元，二手電動汽車稅收抵免高達 4000 美元；270 億美元用于對清潔能源技術的額外激勵 兩黨基礎設施法兩黨基礎設施法 2022.5 至今 1）撥款 31.6 億美元用于提高美國制造電池的產量（2022.5）2）

55、美國能源部單獨撥款 6000 萬美元用于支持二手電動汽車電池的二次應用 3）啟動了 5.05 億美元倡議，以促進部署并降低長時儲能的成本（2022.5）4）撥款 2600 萬美元用于太陽能、風能和儲能的可靠使用（2022.8）5）五個州和華盛頓特區將支持社區太陽能平臺的試點，降低電費。還將從兩黨基礎設施法中撥款 1000 萬美元用于在服務不足的社區啟動太陽能（2022.7）能源存儲大挑戰能源存儲大挑戰-長期儲能長期儲能技術技術 2021.9 為四個研發項目提供 1790 萬美元的資金，以擴大美國液流電池和長時存儲系統的制造 鋰電池十年國家藍圖鋰電池十年國家藍圖 2021.6 未來五年提供 2

56、億美元，用于能源部國家實驗室的電動汽車、電池和互聯汽車項目，以及能源部新的伙伴關系，以支持電動汽車創新 能源存儲大挑戰能源存儲大挑戰-中型流動中型流動電池系統電池系統 2021.3 用 2000 萬美元研發提高中性流動電池系統的可制造性，提高儲能的規模和使用清潔能源的效率 20202020 年能源法案年能源法案 2020 將在 5 年內授權 10 億美元用于主要在美國能源部(DOE)進行的跨領域儲能研究、開發和示范(RD&D)計劃 數據來源：美國能源部，東方證券研究所 本土貿易保護本土貿易保護：對中國有所限制，但不可或缺：對中國有所限制，但不可或缺 美國對本土光伏貿易保護由來已久，期望通過貿易

57、保護扶持國內制造業的發展。2011 年 11 月，美國商務部宣布將對中國輸美光伏電池展開反傾銷和反補貼“雙反”調查；2012 年 5 月，美國商務部宣布對中國光伏電池的進口收取 31%的初步反傾銷稅（ADD），與 2.9%至 4.7%的新反補貼稅（CVD）一起適用于所有進口的中國晶體硅光伏電池。2018 年 1 月，USTR 宣布啟動 201 條款，對從中國進口的太陽能電池片征收 30%的關稅，為期四年。2022 年 2 月 4 日 USTR 將把對進口太陽能電池和組件的 201 條款關稅再延長四年，并在第五、六、七、八年逐年遞減稅率。但電池片的免關稅配額將從 2.5GW 上升到5GW，對雙面

58、組件將不征收關稅。電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 2018 年 9 月啟動 301 條款，對 3250 億美元的中國進口產品征收 10%的關稅，2019 年 5月，美國貿易代表決定修改 301 條例中采取的行動，將調查所涵蓋的中國產品的額外稅率從10%提高到 25%；2022 年 5 月，美國貿易代表開始對調查中國時采取的兩項行動進行為期四年的法定審查，意味著這些貿易行動可能會終止。2021 年 6 月，美國海關和邊境保護局(CB

59、P)發布了暫扣令(WRO)，禁止合盛硅業股份有限公司或其子公司生產的硅基產品，以及由這些產品衍生或生產的材料和貨物(包括多晶硅)進口到美國。即便美國執行貿易保護政策，但成本優勢遙遙領先的中國產業鏈依然不可或缺。根據 EIA 數據，2021 年度美國可用組件出貨量為 30.45GW，其中進口的光伏組件為 22.97GW，達到 75%，本土生產的僅有 4.23GW，不到 14%。進口來源國家和地區中，中國內地、中國臺灣、新加坡和越南進口占比 49.2%，大部分為中國廠商。21.7%來自韓國、泰國，阿特斯、天合光能、騰暉、正泰等在泰國設有工廠。因此，美國組件供應一半以上都需要依靠中國制造企業，中國企

60、業將受益于美國市場的快速增長。圖 12：美國光伏組件出貨量 圖 13：2021 年美國光伏組件進口來源國家和地區 數據來源：EIA，東方證券研究所 數據來源：EIA，東方證券研究所 表 9：在東南亞開設工廠的中國企業 國家 設廠的中國企業 馬來西亞馬來西亞 晶科、隆基、晶澳 泰國泰國 阿特斯、天合光能、騰暉、正泰 越南越南 天合光能、阿特斯、隆基、晶科、中電光伏、博威爾特、協鑫 數據來源：索比光伏網，東方證券研究所 投資建議投資建議 美國是全球主要的光伏市場之一，中國具有成熟的光伏和儲能產業鏈，有望在高速增長的美國市場受益。建議關注在美國市場有出貨的相關企業：（1）一線組件龍頭：晶澳科技(00

61、2459，買入)，隆基綠能(601012，未評級)、天合光能(688599，未評級)、晶科能源(688223，未評級)；（2）逆變器環節：昱能科技(688348，未評級)、禾邁股份(688032，未評級)、陽光電源05101520253035China（include Taiwan）,Singapore&VietnamMalaysiaSouth Korea,Thailand&United Arab EmiratesOther 電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報

62、告最后一頁的免責申明。18(300274，未評級)、錦浪科技(300763，未評級)、固德威(688390，未評級)；（3）硅料供給龍頭通威股份(600438，未評級)、大全能源(688303，未評級)。（4）戶用儲能賽道公司寧德時代(300750，買入)、鵬輝能源(300438，買入)風險提示風險提示 政策收緊導致行業增長不及預期。光伏裝機量受到政策影響較大，若美國聯邦或各級州政府的支持政策收緊，可能導致光伏裝機量不及預期。本土貿易保護政策加強對中國制造企業不利。雖然美國本土貿易保護政策已有十余年的歷史，且從中國進口量占美國需求的 50%，但若美國政府加強貿易保護，將不利于中國企業出口。政策

63、落實不及預期。若政策落實和執行程度不及預期，將影響下游需求，進而影響產業鏈公司業績。測算假設變動對測算結果影響的風險。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。電力設備及新能源行業深度報告 系統梳理美國光伏政策 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確

64、地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給

65、予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研

66、究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，

67、本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客

68、戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發

69、，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：