智能電動汽車行業產業深度研究報告：智能握手電動創新驅動進步-220825（54頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 53 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 智能握手電動，創新驅動進步智能握手電動，創新驅動進步 智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 尹欣馳尹欣馳 汽車及零部件行業首席分析師 S1010519040002 李景濤李景濤 汽車及零部件行業聯席首席分析師 S1010520120003 袁健聰袁健聰 新能源汽車行業 首席分析師 S1010517080005 張若海張若海 數據科技首席 分析師 S1010516090001 李子俊李子俊 汽車及零部件 分析師 S1010

2、521080002 中國智能電動汽車產業在中國智能電動汽車產業在 2022 年繼續加速發展，創新已經成為行業的核心驅年繼續加速發展，創新已經成為行業的核心驅動力。我們在本篇報告中梳理了智能駕駛、智能座艙、三電技術和制造工藝層動力。我們在本篇報告中梳理了智能駕駛、智能座艙、三電技術和制造工藝層面的多個重點行業趨勢，并認為中國目前正在形成最具全球競爭力的三電產業面的多個重點行業趨勢，并認為中國目前正在形成最具全球競爭力的三電產業鏈和智能化產業鏈。伴隨著中國自主品牌的不斷創新和向上突破，中國汽車行鏈和智能化產業鏈。伴隨著中國自主品牌的不斷創新和向上突破，中國汽車行業的格局重構正在加速到來。業的格局重

3、構正在加速到來?？偭浚阂咔閿_動褪去，政策加碼消費，全年總量：疫情擾動褪去，政策加碼消費，全年乘用車乘用車銷量增速有望達到銷量增速有望達到 10%以上。以上。2022 年 1-7 月，我國乘用車行業銷量為 1,252 萬輛，同比+8.5%。3 月開始受上海等地疫情影響，OEM 和零部件生產供應受阻，4 月批發量同比下滑 43.4%。但隨著 5 月底購置稅減免等消費刺激政策出臺、供應鏈復工復產，6、7 月份行業產銷量持續修復，銷量同比分別+41.6%、+40.1%。我們預計全年乘用車銷量將達到 2,367 萬輛，同比增長 10.3%?？紤]到去年缺芯的影響，21Q3 基數較低，因此今年的批發增速高點

4、大概率將出現在 Q3。電動化：電動化：碳酸鋰漲價難擋電動化趨勢加速碳酸鋰漲價難擋電動化趨勢加速，DHT 浪潮助力混動快速逆襲浪潮助力混動快速逆襲。雖然上游鋰價持續上行使得今年新能源汽車整體漲價，但疫情緩解后新能源汽車需求繼續呈現出快速增長態勢。我們預計 2022 年全年新能源乘用車銷量將達到 600萬輛，同比+80.4%，全年新能源車滲透率達到 25.3%，同比提升 9.8pcts。同時我們預計 2023 年新能源乘用車銷量有望達到 800 萬輛以上，同比增速達到30%+。結構上來看，我們看到新能源汽車在低線城市的滲透比例正在快速提升：2022 年 17 月，二線、三線、四線城市新能源車滲透率

5、分別相比 2021 年全年提升 11.6、12.2、9.7pcts。2021 年以來，基于 P1+P3 雙電機（DHT 技術）的比亞迪 DM-i 的混動產品實現了跨越式提升，在可控的低成本下，很好地滿足了消費者節油需求，在銷量上迎來了爆發。隨著三電成本的降低及饋電性能的提升，混動車與燃油車已可做到相對平價，其市場競爭策略從“與純電車競爭”轉向“平替燃油車”。我們重點提示 DHT 技術發展對混動的重要意義，并認為 DHT 架構將成為混動車型主流配置，同時增程式也將受益于混動行業的需求爆發。2021年 PHEV、HEV 和 EREV 在乘用車市場的滲透率分別為 2.6%、5.5%、0.5%，我們預

6、計 2025 年，PHEV、HEV、EREV（増程式）的滲透率有望達到 24%、18%、9%，并推動整體新能源車占比接近 70%。智能駕駛：智能駕駛：行業滲透率穩步提升，大算力芯片行業滲透率穩步提升，大算力芯片+激光雷達激光雷達+域控制器紛紛上車域控制器紛紛上車。2022H1，中國乘用車市場的 L2+自動駕駛滲透率已經達到 5%，高級別自動駕駛初顯雛形。在通往高級別自動駕駛的道路上，大算力芯片和激光雷達是中國主流車企所選擇的硬件路線，以蔚小理第二代車型周期為代表的新車紛紛搭載英偉達 Orin 芯片和激光雷達，開啟了智能駕駛的硬件軍備競賽。同時，在電子電氣架構的集中化趨勢下，自動駕駛域控制器也正

7、在快速量產，其依托集成度更高的計算平臺能夠更好地支撐傳感器融合，是實現更高級別自動駕駛功能的不可或缺的一塊拼圖。我們看好中國自動駕駛產業的人才儲備和成本優勢，目前自動駕駛的技術進步一方面推動消費者教育，提升終端需求，另一方面也在促進成本降低，加速智能駕駛的商業化普及。我們預計，高階自動駕駛將是各家自主品牌的核心戰略。隨著法律法規的完善，高階自動駕駛將快速落地，預計 2025 年 L3/L4 及以上級別自動駕駛滲透率分別為 10%/1%，并將于 2030 年提升至 40%/8%。智能座艙：智能座艙：自主品牌競爭差異化的重點，當自主品牌競爭差異化的重點，當下下創新的主戰場創新的主戰場，未來更多的產

8、品未來更多的產品差異化將圍繞差異化將圍繞“智能座艙智能座艙”展開展開。相較于自動駕駛，智能座艙的需求更加千人千面。特別是考慮到中國消費者的偏好，中國智能電動車的智能座艙大概率不會沿著特斯拉的“極簡主義”方向發展。從理想 L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個明確的趨勢：中國自主品牌在智能座艙上投入的物料 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 王詩宸王詩宸 汽車及零部件 分析師 S1010522030006 武平樂武平樂 汽車及零部件 分析師 S1010522080002 李鷂李鷂 新能源汽車分析師

9、S1010521070005 吳威辰吳威辰 新能源汽車分析師 S1010521060001 滕冠興滕冠興 新能源汽車分析師 S1010521080004 汪浩汪浩 新能源汽車分析師 S1010518080005 成本、生態應用和場景創新已經超越海外車企，并且會根據自身的品牌定位發展出不一樣的產品形態。我們認為智能座艙是未來第三生活空間、人機交互的主要入口，未來更多的產品差異化將圍繞“智能座艙”展開，這也將成為自主品牌的核心殺手锏。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢逐漸加速：10 寸及以上中控屏占比從 2018 年 17%提升到 2022Q2 的 84%，大屏化速度極快。另一方面，車屏幕數

10、量穩定提升，目前市場仍以 1-2 個屏幕為主流，但 2 個以上車屏數量的車型快速增長：屏幕數量 1 個及 2 個的車型銷量占比分別為 52%及40%，3 個屏幕的車型銷量已占 2.31%。此外，HUD、全液晶儀表、天目玻璃等智能座艙的滲透率都在顯著提升。三電技術三電技術和制造工藝和制造工藝：技術演變步伐仍在加速，技術演變步伐仍在加速，創新是未來行業發展的主方向。創新是未來行業發展的主方向。中國電動化供應鏈，尤其是鋰電池產業鏈，最為完善且具備全球競爭力，往后看，隨著行業發展逐漸深化，創新將成為未來發展主線。材料體系和結構體系創新是三電產業發展的內在驅動力，預計未來行業主要的材料體系創新方向如下：

11、1.磷磷酸鐵酸鐵鋰（鋰（LFP）：）：主要向磷酸錳鐵鋰（LMFP）方向升級，LMFP 較 LFP 能量密度提升 15%-20%，電芯單體能量密度達到 220-230Wh/kg，與三元 5 系高電壓基本一致。2.三元：三元：在高續航需求驅動下，高鎳化仍是主流發展趨勢，2018-2020 年 NCM811 正極材料出貨占比分別為 10%/13%/23%，高鎳化趨勢明顯。3.硅基負極：硅基負極：隨著材料端優化以及預鋰化技術的發展，硅基負極有望解決膨脹、首次充電效率與電池壽命低、導電性差等問題，進而快速應用，我們預計 2025 年全球硅基負極出貨量達 10 萬噸以上，2021-2025 年 CAGR

12、達 53%。4.800V 快充：快充：隨著電動滲透率提升，快速補能需求日益凸顯，電動乘用車電壓規格有望升級至 800V，并成為高端車標配。5.CTP&CTB：將電芯（Cell）直接集成到電池包（Pack），省去模組環節，提升體積利用效率進而提升電池能量密度；CTB 相比 CTP 集成度進一步提升，電池包層面，將電池上蓋和車身地板集成在一起，節省空間同時節約 BOM 成本，同時還提升整車扭轉剛度，為整車提供更優的操控性和安全性。6.一體壓鑄一體壓鑄：可以大幅簡化車身制造工藝流程，整合供應鏈環節，對白車身生產降本帶來顯著的效應，并預計將成為全球主流OEM 有望快速跟進的技術路線。格局變化：新能源技

13、術變革助力自主品牌實現高端化，并且在三電、熱管理領格局變化：新能源技術變革助力自主品牌實現高端化，并且在三電、熱管理領域孵化了全球級別的中國供應商，同時反哺自主車企通過三電技術領先實現品域孵化了全球級別的中國供應商，同時反哺自主車企通過三電技術領先實現品牌向上，而這一邏輯正在智能化賽道重演。牌向上，而這一邏輯正在智能化賽道重演。當智能電動汽車進入“智能化競爭”的下半場后，中國制造正在加速全球滲透，產業鏈的創新在各個細分領域開始展現全球競爭力。在汽車智能化賽道，海外龍頭曾經占據壟斷地位，但是零部件的各個細分領域已經有優秀的中國供應商開始展現出全球競爭力。這種供應鏈的優勢在當前已經轉化為創新優勢：

14、大量的中國智能電動車品牌正在進行的新場景定義和功能創新本質上是在延伸汽車的功能，這種功能的延伸必須基于強大的供應鏈支持，而功能的創新同時將幫助車企挖掘出更多出行場景中的商業價值，收獲更多的份額增長。我們認為，電動智能化契機下，自主品牌有望突破合資的“利潤封鎖”，實現量、利齊升，自主品牌的成長將貢獻長期的投資。燃油車時代合資品牌、合資車企占據乘用車市場 60%的市場份額，并且由于均價較高、品牌和技術帶來的溢價，合資產品對自主品牌有明顯的“價格壓制”，體現為自主品牌主要銷售 15 萬元以下的產品，而 15 萬元以上市場主要被合資品牌占據；并且后者獲得了市場中大部分的利潤。未來三年，憑借自身技術積累

15、、場景創新和對中國消費者需求的深度挖掘，預計自主品牌電動智能車將在 20 萬100 萬元的中高端+豪華電動車市場大放異彩，打破此前合資產品的價格壓制，獲得更大的利潤蛋糕，同時更有望在智能駕駛、智能座艙產品上繼續推陳出新，創造“賣車”以外的商業模式。風險因素：風險因素：全球疫情的不確定性；國際貿易摩擦加??；相關產業政策不達預期的風險；全球流動性不及預期的風險；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；需求放緩的風險；關鍵材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險；智能汽車數據隱私管理不足的風險；動力電池產能不足的風險等。XZUXXYYZ1XpNoMbRaO8OmOoOsQsQkPqQ

16、xPeRsQpR6MrRwPwMnOmQvPtRoM 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 黃耀庭黃耀庭 新能源汽車分析師 S1010521060003 柯邁柯邁 新能源汽車分析師 S1010521050003 張強張強 數據科技分析師 S1010522050003 聯系人：簡志鑫聯系人：簡志鑫 投資策略投資策略：疫情的擾動不改智能電動車產業長期發展趨勢，中國智能電動汽車在 2022 年已經取得長足的進步，技術創新加速驅動產業發展。隨著智能電動產業鏈的逐漸成熟，預計智能電動車市場規模將持續高速增長，中國企業有望實現跨

17、越式發展，同時也將帶動產業鏈的細分投資機遇。我們建議關注以下三類投資機會：1.電動車銷量正在快速提升，規模效應正在加速顯現的整車企業：理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、比亞迪（A+H）、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團（A+H）等。2.電動化、智能化趨勢中的高確定性的零部件供應商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應商：經緯恒潤、拓普集團、文燦股份、保隆科技、德賽西威、中科創達、華陽集團、伯特利、新泉股份、旭升股份、隆盛科技、科博達、中鼎股份、均勝電子等。3.受益于競爭格局優化，盈利能力處于上行通道的細分市場龍頭：福耀玻璃、星宇股份、繼峰股份、雙環傳動、菱電電控等。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈

18、利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 市值市值(億元億元)收入（億元）收入（億元）PS 評級評級 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 理想汽車 Li.O 2,097 270.1 517.6 1363.4 2464.3 7.8 4.1 1.5 0.9 買入 理想汽車 2015.HK 2,179 270.1 517.6 1363.4 2464.3 8.1 4.2 1.6 0.9 買入 蔚來汽車 NIO.N 2,121 361.4 638.9 1086.0 1731.5 5.9 3.3 2.0 1.2 買入 蔚來汽車 9866.HK 2,195 361.4 638.

19、9 1086.0 1731.5 6.1 3.4 2.0 1.3 買入 小鵬汽車 XPEV.N 1,105 209.9 400.9 728.4 1306.7 5.3 2.8 1.5 0.8 買入 小鵬汽車 9868.HK 1,247 209.9 400.9 728.4 1306.7 5.9 3.1 1.7 1.0 買入 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 比亞迪 002594.SZ 321.61 1.06 2.82 4.03 7.26 303 114 80 44 買入 吉利汽車 0175.HK

20、16.16 0.60 0.70 1.20 1.70 27 23 13 10 買入 長城汽車 601633.SH 34.35 0.73 1.03 1.36 1.67 47 33 25 21 買入 廣汽集團 601238.SH 14.35 0.71 1.01 1.31 1.41 20 14 11 10 買入 經緯恒潤-W 688326.SH 191.60 1.22 1.67 2.66 3.84 157 115 72 50 買入 拓普集團 601689.SH 86.21 0.92 1.54 2.15 2.68 94 56 40 32 買入 文燦股份 603348.SH 90.00 0.37 1.23

21、 2.28 3.20 243 73 39 28 買入 保隆科技 603197.SH 59.68 1.29 1.46 2.45 3.40 46 41 24 18 買入 德賽西威 002920.SZ 164.39 1.50 2.06 3.40 5.00 110 80 48 33 買入 中科創達 300496.SZ 130.48 1.52 2.21 3.01 4.08 86 59 43 32 買入 華陽集團 002906.SZ 51.30 0.63 0.92 1.30 1.83 81 56 39 28 買入 伯特利 603596.SH 97.53 1.24 1.54 2.23 3.07 79 63

22、44 32 買入 新泉股份 603179.SH 37.19 0.76 1.20 1.73 2.37 49 31 21 16 買入 旭升股份 603305.SH 46.81 0.92 1.44 1.98 2.67 51 33 24 18 買入 隆盛科技 300680.SZ 34.31 0.48 0.87 1.51 2.01 71 39 23 17 買入 中鼎股份 000887.SZ 19.50 0.73 0.84 1.01 1.17 27 23 19 17 買入 均勝電子 600699.SH 18.02-2.74 0.45 0.69 0.95-7 40 26 19 買入 福耀玻璃 600660.

23、SH 39.12 1.21 1.65 2.18 2.73 32 24 18 14 買入 星宇股份 601799.SH 151.13 3.32 4.79 6.46 8.34 46 32 23 18 買入 繼峰股份 603997.SH 15.65 0.12 0.13 0.54 0.81 130 120 29 19 買入 雙環傳動 002472.SZ 35.78 0.46 0.64 0.90 1.20 78 56 40 30 買入 菱電電控 688667.SH 149.15 2.67 3.94 7.11 10.73 56 38 21 14 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2

24、022 年 8 月 24 日收盤價 汽車汽車行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 目錄目錄 中國智能電動車正在按下加速鍵中國智能電動車正在按下加速鍵.8 總量：疫情后乘用車行業產銷復蘇超預期，預計全年實現雙位數增長.8 電動車：需求持續超預期，預計 2022 年新能源乘用車銷量達到 600 萬輛.9 混動：需求的底層邏輯正在改變，DHT 技術崛起推動混動加速替代燃油車.10 智能駕駛：行業滲透率穩步提升，高算力芯片智能駕駛：行業滲透率穩步提升，高算力芯片+激光雷達有

25、望迅速上量激光雷達有望迅速上量.15 L2 級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形.15 L2 向上：特斯拉領跑市場，造車新勢力跟進.17 域控制器：軟件定義汽車，迭代決定智能.18 自動駕駛高算力芯片：智能化趨勢下，高算力芯片需求正在飛速提升.20 激光雷達：實現 L3 以上自動駕駛的核心部件.21 L4 向下：深耕商業化細分場景，同時賦能傳統車企加速智能化.23 智能座艙：自主品牌創新的核心戰場智能座艙：自主品牌創新的核心戰場.26 座艙芯片不斷迭代，高通 8155 新車搭載率領先.26 座艙大屏化、多屏化，HUD、液晶儀表、全景玻璃車頂等配置逐漸滲透.28 智能座艙并非硬件堆砌，“場景

26、定義+功能創新”是產品的核心抓手.29 三電技術：產業深化發展，創新驅動進步三電技術：產業深化發展，創新驅動進步.32 材料體系創新：電池發展的內在驅動力.32 結構體系創新：提升整車性能，電池企業及車企重點布局方向.39 技術進步帶來競爭格局變革，自主品牌崛起正當時技術進步帶來競爭格局變革，自主品牌崛起正當時.50 風險因素風險因素.51 投資策略投資策略.51 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2020 年-2022 年中國乘用車批發銷量預測及月度同比增速（單位：萬輛）.8 圖 2：

27、2020 年-2022 年 7 月中國乘用車月度零售銷量及月度同比增速（單位：萬輛）.8 圖 3：中國新能源乘用車月度銷量及預測（萬輛）.9 圖 4：中國新能源乘用車滲透率及預測.9 圖 5：國內新能源乘用車汽車銷量及預測（萬輛）.9 圖 6：比亞迪 DM-i 與同級別燃油車油耗對比.11 圖 7：長城檸檬 DHT 混動系統.12 圖 8：吉利雷神動力平臺的 3 擋 DHT Pro.12 圖 9：2017-2025E PHEV/HEV/EREV 銷量預測（萬輛）.12 圖 10：2017-2025E PHEV/EREV/HEV 滲透率預測.12 圖 11：各自動駕駛級別滲透率.14 圖 12：

28、2017-2030 年各自動駕駛級別滲透率.14 圖 13：2021 年中國新發布乘用車（含改款）座艙智能化功能滲透率.14 圖 14：自動駕駛兩大研發途徑.16 圖 15：特斯拉及小鵬、蔚來、理想汽車智能駕駛進程.16 圖 16：特斯拉的三目攝像頭分別覆蓋了不同的視角和距離.17 圖 17：博世對于汽車域發展的預判.19 圖 18：Model 3“區域 Zone”EEA.19 圖 19：英偉達 Orin.21 圖 20：蔚來超算平臺 ADAM.21 圖 21：激光雷達核心解決的 Corner Case.21 圖 22：激光雷達分類（按旋轉方式劃分）：體現出技術的百花齊放.22 圖 23：中國

29、高等級自動駕駛主要玩家.23 圖 24：中國礦區自動駕駛市場規模（單位：億元）.23 圖 25：中國港口自動駕駛市場規模（單位：億元）.23 圖 26：自動駕駛車輛行駛里程預測（單位：萬億公里）.24 圖 27：自動駕駛車輛行駛里程占比預測（單位：%）.24 圖 28：智能座艙芯片功能不斷升級.26 圖 29：智能座艙芯片海外以芯片生產商為主，國內以科創企業為主.27 圖 30：高通 8155 座艙芯片.27 圖 31：理想 L9 智能座艙.27 圖 32：各尺寸中控屏裝配比例.28 圖 33：乘用車第一排座屏幕數量分布測算.28 圖 34：全液晶儀表盤滲透率.29 圖 35：HUD 滲透率.

30、29 圖 36：全景玻璃車頂.29 圖 37：各類型天窗滲透率.29 圖 38：理想 L9 座艙場景.30 圖 39：理想 L9 座艙連接 Switch 的場景.30 圖 40：蔚來 ET7 沉浸聲音響系統.31 圖 41：蔚來聯合 NREAL/NOLO 打造的 AR、VR 眼鏡.31 圖 42：小鵬 G9 智能座艙預告：5D 音樂座艙體驗.31 圖 43：小鵬 G9 智能座艙預告：免喚醒的智能語音控制.31 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 44：三大創新驅動力.32 圖 45：鋰電池技術路線圖.33 圖

31、46：磷酸錳鐵鋰降低電池單位成本測算.35 圖 47：鋰電池負極主要材料.36 圖 48：硅基材料主要問題小結.37 圖 49：硅基負極優化路線圖.38 圖 50：20202025E 硅基負極電池容量/滲透率（GWh，%）.38 圖 51：20202025E 硅基負極材料市場容量（萬噸）.38 圖 52：各類純電車電壓等級及演變趨勢.40 圖 53：主流車企 800V 布局情況.40 圖 54：硅碳材料主要結構包括包覆型和嵌入型.41 圖 55：800V 下 Si-IGBT 開關/導通損耗急劇升高.41 圖 56：比亞迪 CTB 技術對比 CTP 技術的變化.41 圖 57：CTB 技術對扭轉

32、剛度的提升.42 圖 58：CTB 技術對安全性的提升.42 圖 59：比亞迪刀片電池結構演變.43 圖 60：比亞迪 CTB 技術中類蜂窩結構的刀片電池.43 圖 61：比亞迪 2008-2022 年電芯演變.43 圖 62：特斯拉“一體壓鑄”發展歷程.45 圖 63：ET5 超高強度鋼鋁混合車身.45 圖 64：小鵬汽車武漢項目啟動儀式.46 圖 65：小鵬汽車武漢工廠落地.46 圖 66：汽車白車身制造工藝及核心裝備演變趨勢.46 圖 67：一體壓鑄工藝可以大幅簡化車身生產流程.47 圖 68：特斯拉一體壓鑄底盤減重 10%，增加 14%續航里程.47 圖 69：奔馳 E 級白車身的涂膠

33、示意.48 圖 70：沖壓-焊接工藝下產生的大量廢金屬.48 圖 71：可以反復重新熔煉的鋁合金熔煉爐.48 圖 72：特斯拉新造車工藝減少 35%占地面積.49 圖 73：中國市場自主品牌、合資品牌乘用車銷量，及自主品牌份額（單位：萬輛，%）.50 圖 74：傳統燃油車格局（左）和未來乘用車市場格局（右）.51 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 表格目錄表格目錄 表 1：2022 年新能源車分價格銷量和滲透率預測.10 表 2：2017-2022 年 7 月新能源汽車分城市線級零售銷量及滲透率（萬輛，%）.10

34、 表 3：自主品牌的 PHEV 車型性能與性價比均超越合資.13 表 4：SAE 自動駕駛分級標準.15 表 5：自動駕駛級別與汽車功能的對應關系.15 表 6：部分車型智能化配置一覽.18 表 7：全球自動駕駛域控制器方案梳理.19 表 8：市場上主流自動駕駛芯片與自動駕駛計算平臺參數對比.20 表 9：造車新勢力與激光雷達生產商合作進展.22 表 10：高級別自動駕駛美國市場：Waymo 商業化進程領先.24 表 11：高級別自動駕駛中國市場商業化尚處早期階段.25 表 12：高級別自動駕駛公司與整車廠合作成果.25 表 13：主流座艙芯片參數.28 表 14：磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方

35、面優勢突出.33 表 15：磷酸錳鐵鋰材料技術參數.34 表 16：德方納米核心技術.34 表 17：全球鐵鋰與磷酸錳鐵鋰需求測算.35 表 18：不同負極材料性能對比.36 表 19：硅基負極市場空間測算.39 表 20：比亞迪海豹車型競品參數對比.43 表 21：全球一體壓鑄市場空間測算（單位：億元）.49 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 中國智能電動車正在按下加速鍵中國智能電動車正在按下加速鍵 總量：總量：疫情后疫情后乘用車乘用車行業產銷復蘇行業產銷復蘇超預期超預期，預計全年實現雙位數增長，預計全年實現雙

36、位數增長 2022 年 1-7 月，我國乘用車行業銷量為 1,252 萬輛，同比+8.5%。3 月開始受吉林、上海等地疫情影響，OEM 和零部件生產供應受阻，4 月批發量同比下滑 43.4%。但是進入5 月后，供給端疫情的影響逐步消除，全國重點省市如上海、北京、吉林等地疫情獲得控制，消費能力逐步好轉，5 月批發銷量同比降幅收窄到 1.4%，零售銷量同比降幅亦由 4月的38.7%收窄至21.6%。隨著5月底購置稅減免等消費刺激政策出臺、供應鏈復工復產，6、7 月份行業產銷量持續修復，銷量同比分別為+41.6%、+40.1%。我們預計全年乘用車銷量達到 2,367 萬輛，同比增長 10.3%。圖

37、1：2020 年-2022 年中國乘用車批發銷量預測及月度同比增速（單位：萬輛）資料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部預測 注：2022 年 8 月及以后數據來自中信證券研究部預測 圖 2：2020 年-2022 年 7 月中國乘用車月度零售銷量及月度同比增速（單位：萬輛）資料來源：Thinkercar，中信證券研究部 1234567891011122019202.1121.9201.9157.5156.1172.8152.8165.3193.1192.8205.7221.32020160.722.5104.3153.6167.4176.4166.5175.5208.8211.0229.7

38、237.52021204.5115.6187.4170.4164.6156.9155.1155.2175.1200.7219.2242.22022E218.6148.7186.496.5162.3222.2217.4185.0215.0225.0235.0255.02022E YoY6.9%28.7%-0.5%-43.4%-1.4%41.6%40.1%19.2%22.8%12.1%7.2%5.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503002019202020212022E2022E YoY1月2月3月4月5月6月7月8月9月1

39、0月11月12月2019263.689.0146.7145.4164.0209.2137.2144.2167.8164.7174.0234.72020184.619.5101.5132.9150.7155.8156.6166.1190.5186.1193.3256.32021226.7125.6166.9156.5161.6160.2155.8151.6163.9161.9169.5218.62022217.4111.5139.596.0126.7186.1171.72022YoY-4.1%-11.3%-16.4%-38.7%-21.6%16.2%10.2%-50%-40%-30%-20%-1

40、0%0%10%20%05010015020025030020192020202120222022YoY 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 電動車電動車：需求需求持續超預期，預計持續超預期，預計 2022 年新能源乘用車銷量達到年新能源乘用車銷量達到 600 萬輛萬輛 2022 年新能源乘用車銷量有望達到年新能源乘用車銷量有望達到 600 萬輛。萬輛。2020、2021 年我國新能源乘用車銷量分別為 120、332 萬輛，同比增長 13.4%、176%，新能源車批發口徑滲透率分別達到 6.0%、15.5%，同比提升

41、 1.0pct、9.5pcts。雖然上游鋰價持續上行使得車企終端價格逐步上調，但考慮到當前頭部新能源車企訂單充足，我們認為對全年的新能源汽車需求仍可以保持樂觀態度。同時考慮鋰價和原油價格持續高位，我們繼續看好今年 PHEV 的銷量占比持續提升。隨著優質電車供給的豐富、補能網絡的逐漸完備、以及新能源車消費者認同度的提升，疊加 2022 年以來燃油價格提升，新能源車的替代作用有望加速。我們預計 2022 年全年新能源乘用車銷量將達到 600 萬輛，同比+80.4%，全年新能源車滲透率達到 25.3%，同比提升9.8pcts。預計2023年新能源乘用車銷量有望達到800萬輛以上，同比增速達到30%+

42、。圖 3：中國新能源乘用車月度銷量及預測（萬輛）圖 4：中國新能源乘用車滲透率及預測 資料來源：中汽協，中信證券研究部預測；2022 年 8 月及以后為預測值 資料來源：中汽協，中信證券研究部預測；2022 年 8 月及以后為預測值 圖 5：國內新能源乘用車汽車銷量及預測（萬輛）資料來源：中汽協，中信證券研究部預測 0%50%100%150%200%250%0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022E2022E YoY19%22%25%29%26%26%27%27%26%26%26%26%0%5%10%15%20%25%30%3

43、5%2019202020212022E57105106125332600800110015002.3%4.4%5.0%6.2%15.5%25.3%34.2%44.4%56.4%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600201720182019202020212022E2023E2024E2025E中國新能源乘用車中國市場電動車滲透率 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 新能源車下沉趨勢明顯，看好未來新能源車下沉趨勢明顯，看好未來二線、三線、四線城市二線、三線

44、、四線城市的銷量的銷量貢獻。貢獻。新能源車的滲透率在 2018 年、2021 年經歷了兩次快速增長。2018 年的增長主要歸功于一線城市滲透率從上一年的 8.5%提升到 15.0%；2021 年則見證了新能源車消費的成功下沉：二線、三線、四線城市滲透率分別從 2020 年的 6.5%、3.9%、4.9%大幅提升到 16.7%、12.6%、12.3%，而且貢獻了 69%（123 萬輛）的增量銷量。2022 年 17 月，一線城市新能源車滲透率到 37.3%，預計全年這一數字會繼續提升；其他城市新能源車正在加速滲透，二線、三線、四線城市新能源車滲透率分別相比 2021 年全年提升 11.6、12.

45、2、9.7pcts。表 1：2022 年新能源車分價格銷量和滲透率預測 乘用車乘用車（萬輛）（萬輛）EV 銷量（萬輛）銷量（萬輛）EV 占比占比 銷量 占比 BEV PHEV 新能源合計 BEV PHEV EV 10 萬以下 608 25.7%137 3 140 22.5%1%23.0%10-15 萬 741 31.3%81 67 148 11.0%9%20.0%15-20 萬 305 12.9%55 27 82 18.0%9%27.0%20-25 萬 253 10.7%38 25 63 15.0%10%25.0%25-30 萬 147 6.2%48 10 59 33.0%7%40.0%30-

46、35 萬 130 5.5%43 20 63 33.0%15%48.2%35-40 萬 47 2.0%16 1 17 33.0%3%36.1%40-50 萬 127 5.4%15 8 24 12.0%7%18.7%50 萬以上 7 0.3%4 0 4 60.0%0%60.0%總和 2367 100%438 163 600 15.6%6%25.4%資料來源：中汽協，汽車之家，中信證券研究部預測 表 2：2017-2022 年 7 月新能源汽車分城市線級零售銷量及滲透率（萬輛，%）2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022.17 總計 2.3%4.3%4

47、.2%5.9%14.4%24.1%一線城市 8.5%15.0%14.0%18.2%30.4%37.3%二線城市 3.4%5.0%4.8%6.5%16.7%28.3%三線城市 1.9%4.0%3.6%3.9%12.6%24.8%四線城市 1.3%2.7%3.0%4.9%12.3%22.0%五線城市 0.5%1.3%1.3%2.7%8.1%15.4%資料來源：Thinkercar，中信證券研究部；注：一線城市 4 個：上海、北京、深圳、廣州；二線城市 15 個：成都、杭州、天津、南京等；三線城市 30 個：合肥、昆明、無錫、廈門等；四線城市 71 個：廊坊、汕頭、呼和浩特、連云港等；五線城市 22

48、2 個，如張家港、樂山、臨汾等 混動：需求的底層邏輯正在改變混動：需求的底層邏輯正在改變，DHT 技術崛起推動混動技術崛起推動混動加速替代燃油車加速替代燃油車 在技術和需求的變革下，在技術和需求的變革下，PHEV 作為過渡性技術的尷尬地位正在得到明顯的扭轉作為過渡性技術的尷尬地位正在得到明顯的扭轉。消費者購買插電混動車型的核心需求有兩種：1.牌照和路權的需求；2.省油的需求，特別是不插電時的饋電油耗。2021 年之前比亞迪 DM-i 面世之前，傳統基于 P2 或者 P2.5 的插混車型相較于同款燃油車往往貴出至少 5 萬元以上，而其饋電油耗又很難明顯超過同等尺寸的燃油車。根據上險量數據，202

49、0 年中國乘用車市場上的 PHEV 滲透率僅為 0.93%，在全部電動車銷量中占比 16.2%，且主要以一二線城市的“路權需求”為主（2020 年，一二線城市在 PHEV 市場的銷量占比分別為 43%、25%）。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 2021 年以來，基于年以來，基于 P1+P3 串并聯雙電機的比亞迪串并聯雙電機的比亞迪 DM-i 技術實現跨越式提升，很好技術實現跨越式提升，很好地滿足了地滿足了消費者節油需求消費者節油需求，替代政策成為，替代政策成為混動車型放量混動車型放量的的重要推力。重要推力。盡

50、管雙積分政策對油耗要求愈發嚴格，推動節能汽車快速發展，但政策已經不再是行業發展的主導因素，優質供給下消費者節油需求得以滿足才是混動放量的主要動力。隨著成本的降低及性能的提升，混動車與燃油車已可做到相對平價，其相對純燃油車的節油經濟性凸顯。以比亞迪熱銷車型秦 Plus DMi（起售價 11.18 萬元）為例，該車型的饋電油耗低至 3.8L/100km，是同等價位段、尺寸中經濟性最好的車型。圖 6：比亞迪 DM-i 與同級別燃油車油耗對比 資料來源：汽車之家，中信證券研究部 我們看好我們看好 DHT 的技術發展，認為的技術發展，認為以以 P1+P3 雙電機串并聯架構為核心的雙電機串并聯架構為核心的

51、 DHT 架構架構將將成為混動車型主流配置，同時增程式也將受益于混動行業的需求爆發成為混動車型主流配置，同時增程式也將受益于混動行業的需求爆發。根據電機擺放位置進行劃分，單電機混動車型可以劃分為 P0、P1、P2、P2.5、P3、P4，傳統的單電機架構都被證明難以肩負大幅降低饋電油耗的重任。從當前的技術發展趨勢和市場需求來看，P1+P3 的串并聯雙電機串并聯雙電機的架構是混動的必然趨勢，是自主品牌接下來重點發展的方向，也極有可能成為混動的終極技術。其典型代表為：比亞迪 DM-i（單檔），長城檸檬混動 DHT（兩檔）、吉利雷神動力（三檔）、廣汽自主 GMC、本田 i-MMD 等。我們認為，P1+

52、P3 架構的串并聯雙電機的 DHT 架構是目前所有混動技術中饋電油耗和性價比最為突出的方案，也是最受消費者認可的方案。同時，基于雙電機的增程式技術雖然沒有高速直連模式，但也為客戶提供了相似的需求，同樣有望受益于行業的需求爆發。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 7：長城檸檬 DHT 混動系統 圖 8：吉利雷神動力平臺的 3 擋 DHT Pro 資料來源：電動邦_王元祺 資料來源：吉利汽車官網 預計預計混動車型滲透率混動車型滲透率將將在在2025年達到年達到50%，自主車企有望直道超車，自主車企有望直道超車。2

53、021年PHEV、HEV 和 EREV 在乘用車市場的滲透率分別為 2.6%、5.5%、0.5%，我們預計 2025 年，PHEV、HEV、EREV（増程式）的滲透率有望達到 24%、18%、9%，并推動整體新能源車占比接近 70%（HEV 不計入新能源銷量），而 2025 年純燃油車的占比可能將被壓縮至很低的水平。這其中，混動比例大幅提升的主要動力即來自于 DHT 和增程式技術的推廣。自主品牌在混動技術上持續投入，通過 DHT 技術的重要突破，在技術層面上追平了與日系車企的差距；而縱觀海外車企，受制于純電轉型壓力和“柴油門”事件的影響，主流歐美車企基本已經退出 DHT 混動技術的牌桌，目前在

54、 DHT 技術上仍有持續投入的只有中國和日本兩國的車企，自主企業有望實現直道超車，在市場份額上繼續擴張。圖 9：2017-2025E PHEV/HEV/EREV 銷量預測（萬輛）圖 10：2017-2025E PHEV/EREV/HEV 滲透率預測 資料來源：ThinkerCar，中信證券研究部預測 資料來源：ThinkerCar，中信證券研究部預測 6252304800100200300400500600700PHEVEREVHEV24%9%18%0%5%10%15%20%25%PHEVEREVHEV 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文

55、之后的免責條款和聲明 13 表 3：自主品牌的 PHEV 車型性能與性價比均超越合資 自主車型自主車型 日系車型日系車型 吉利帝豪吉利帝豪 L 雷神雷神動力版動力版 比亞迪秦比亞迪秦 PLUS DM-i 瑪奇朵瑪奇朵 DHT PHEV 長安汽車長安汽車 UNI-K 上汽榮威上汽榮威 RX5 ePlus 豐田雷凌雙擎豐田雷凌雙擎+本田皓影本田皓影 型號 Super 凈 120km DHT-PHEV 特調版 1.5T 卓越型 2022 款 2019 款 1.8PHGS E-CVT精英版 豪華版 外觀 定位 緊湊型車 緊湊型車 緊湊型 SUV 中型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型車 緊湊型 SUV

56、售價（萬元）12.98 13.58-15.18 16.68 18.29 15.39-16.59 18.38 27.38 相較于同款燃油車（萬元）+3.29 萬-+3.7 萬-+7 萬+10.4 萬 車身尺寸（mm）4735*1815*1495 4765*1837*1495 4520*1855*1665 4865*1948*1690 4655*1890*1664 4645*1775*1480 4718*1861*1679 軸距（mm）2700 2718 2710 2890 2708 2700 2660 發動機 1.5T L4 1.5L L4 1.5L L4 1.5T L4 1.5T L4 1.8

57、L L4 2.0L L4 發動機最大功率（kW）133 81 71 122 138 73 107 發動機最大扭矩（N m）290 135 125 255 300 142 175 電機架構 P1+P3 P1+P3 P1+P3 P2 P2 PS（功率分流）P1+P3 電動機總功率（kW）100 145 115 85 180 53 135 電池能量（Kwh）15.5 18.32 19.94 30.74 12.3 10.5 16.3 純電續航里程（km）100 120 110 130 50（WLTC）55 85 電池類型 三元鋰電池 磷酸鐵鋰電池 磷酸鐵鋰電池 三元鋰電池 磷酸鐵鋰電池 鋰離子電池 鋰

58、離子電池 變速箱 3 擋 DHT 減速器 E-CVT 無級變速（單檔減速器）兩擋 DHT 6 擋三離合電驅變速器 10 擋機械式自動變速箱 E-CVT 無級變速 E-CVT 無級變速 0-100km/h 加速（s）6.9 7.3 7.2 8.1 6.9-虧電油耗（L/100km）3.8 3.8 4.4 5 6.23 4.3 4.6 資料來源：汽車之家，中信證券研究部 智能駕駛：智能駕駛：L2 快速滲透，高階自動駕駛快速滲透，高階自動駕駛正在正在加速落地加速落地 L2 級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形。級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形。L2 級自動駕駛滲透率自 2017 年來，每

59、年均有 5pcts 左右提升，2022H1 達 33%。此外，特斯拉、蔚來、小鵬、理想、高合、長城等品牌均有車型具備地圖領航/領航輔助功能，我們將相應車型劃分為 L2+，2022H1 L2+滲透率達 5%，高級別自動駕駛初顯雛形。技術進步促進成本降低、自動駕駛作為自主品牌競爭差異化的重點，共同促進自動駕駛快速滲透。我們預計 2025/2030 年L2 級自動駕駛滲透率分別為 60%/52%。此外，自主品牌高端化，將高階自動駕駛作為差異化重點，我們認為隨著法律法規的完善，高階自動駕駛將快速落地，預計 2025 年 L3/L4及以上級別自動駕駛滲透率分別為 10%/1%，并將于 2030 年提升至

60、 40%/8%。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 圖 11：各自動駕駛級別滲透率 圖 12：2017-2030 年各自動駕駛級別滲透率 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 注：2022 年數據截至 2022 年 6 月 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算及預測 智能座艙：智能座艙：競爭正在走向差異化，有望成為自主品牌的核心殺手锏競爭正在走向差異化，有望成為自主品牌的核心殺手锏 未來更多的產品差異化將圍繞未來更多的

61、產品差異化將圍繞“智能座艙智能座艙”展開展開。相較于自動駕駛，智能座艙的需求更加千人千面。特別是考慮到中國消費者的偏好，中國智能電動車的智能座艙大概率不會沿著特斯拉的“極簡主義”方向發展。從蔚來、理想、小鵬的第二代新車型以及問界的鴻蒙座艙等例子中，我們可以看到一個明確的趨勢：中國自主品牌在智能座艙上投入的物料成本、生態應用和場景創新已經超越海外車企，并且會根據自身的品牌定位發展出不一樣的產品形態。我們認為智能座艙是未來第三生活空間、人機交互的主要入口，未來更多的產品差異化將圍繞“智能座艙”展開，這也將成為自主品牌的核心殺手锏。圖 13：2021 年中國新發布乘用車（含改款）座艙智能化功能滲透率

62、 資料來源：億歐智庫，中信證券研究部 92%83%77%69%63%57%2%4%7%7%6%6%6%12%16%24%28%33%1%3%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022L0L1L2L2+94%88%84%75%68%63%29%6%12%16%25%32%36%60%52%1%10%40%1%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021 2022E2025E2030EL0/L1L2L3L4/L598%93%92%86%86%81%73%72

63、%56%56%51%51%49%34%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 智能智能駕駛：行業滲透率穩步提升，高算力芯片駕駛：行業滲透率穩步提升，高算力芯片+激光激光雷達有望迅速上量雷達有望迅速上量 L2 級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形 SAE 自動駕駛分級標準自動駕駛分級標準：L3 級被普遍認為是自動駕駛的一個分水嶺，級被普遍認為是自動駕駛的一個分水嶺，L3-L5 可認可認為是真正意義上的自動

64、駕駛。為是真正意義上的自動駕駛。根據美國汽車工程師學會（SAE）標準，自動駕駛分為 L0-L5六級。隨著級別升高，智能化程度逐級提升，駕駛操作、道路環境監測及最終的風險處理者逐漸由人類向汽車系統進行過渡。L5 作為最高級別的自動駕駛，其可實現不限場景的駕駛完全自動化。L4 與 L5 相比，核心區別在于 L4 僅可在限定的道路環境下完成自動駕駛。在 L3 級別時，如果智能駕駛系統發生系統不可處理的意外時，系統將要求人類提供適當應答，而 L4 及 L5 級別時，系統可處理相應意外情況。L1 及 L2 可以實現橫向（如車道變換）或縱向（如前進行駛）的自動駕駛，但相對 L3 而言，核心是缺乏對駕駛環境

65、的監測能力。L1 與 L2 的核心區別則在于 L2 可同時實現橫向及縱向的自動駕駛，而 L1 僅可實現橫向或縱向某一維度的自動化。表 4：SAE 自動駕駛分級標準 SAE 級別級別 L0 L1 L2 L3 L4 L5 稱呼 無自動化 駕駛支持 部分自動化 有條件自動化 高度自動化 完全自動化 定義 由人類駕駛者全權駕駛汽車，在行駛過程中可以得到警告 基于駕駛環境，對方向盤和加速減速中的操作提供支持，完成橫向或縱向某一維度的自動化，其余由人類操作 基于駕駛環境，對方向盤和加速減速中 的 操 作 提 供 支持，完成橫向及縱向兩個維度的自動化，其余由人類操作 由無人駕駛系統完成所有的駕駛操作，根據系

66、統要求，人類提供適當的應答 由無人駕駛系統完成所有的駕駛操作，根據系統要求，人類不一定提供所有的應答，限定道路和環境條件 由無人駕駛系統完成所有的駕駛操作，可能的情況下，人類接管，不限定道路和環境條件 主體 駕駛操作 人類駕駛者 人類駕駛者/系統 系統 周邊監控 人類駕駛者 系統 支援 人類駕駛者 系統 資料來源：美國汽車工程師學會，中信證券研究部 L2+級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形。級自動駕駛穩步滲透，高階自動駕駛初現雛形。L2 級自動駕駛自 2017 年來，每年均有 5pcts 左右提升，2022H1 達 33%。此外，特斯拉、蔚來、小鵬、理想、高合等品牌均有車型具備地圖領航/

67、領航輔助功能，我們將相應車型劃分為 L2+，2022H1 L2+滲透率達 5%，高級別自動駕駛初顯雛形。表 5：自動駕駛級別與汽車功能的對應關系 自動駕駛級別自動駕駛級別 特征特征 L0-L1 自適應巡航/車道保持 L2 同時配備自適應巡航及車道保持/自動泊車 L2+特斯拉 Model Y、Model 3；蔚來 ET7、ET5、ES6、ES7、ES8、EC6；小鵬 P5、P7、G9；理想 One、L9；高合 HiPhi；WEY 摩卡；領克 09；極狐 阿爾法 S；哪吒 S；埃安 V、LX；智己 L7 資料來源：美國汽車工程師學會，特斯拉、蔚來、小鵬、理想、極狐汽車官網，中信證券研究部 注：L2

68、+車型 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 中，有部分細分車款僅未劃分至 L2+基于基于 L2 與與 L4 在技術、成本等方面的差異，造車新勢力在技術、成本等方面的差異，造車新勢力與與 Robo-Taxi 公司分別做出公司分別做出了“降維”與“升級”的選擇。了“降維”與“升級”的選擇。造車新勢力&傳統車企中的先行企業堅持全棧自研，憑借成熟車型將 L2+導入市場,依靠影子模式不斷迭代算法能力，不斷逼近 L3 自動駕駛。另一類是 Robo-Taxi 等 L4-L5 級別廠商，采用適用性廣的量產方案打入車企，降維做 L

69、2+適配解決方案。圖 14：自動駕駛兩大研發途徑 資料來源：Logo 來自各公司官網，中信證券研究部繪制 圖 15：特斯拉及小鵬、蔚來、理想汽車智能駕駛進程 資料來源：特斯拉、小鵬、蔚來、理想汽車官網，中信證券研究部 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 L2 向上：特斯拉領跑市場，造車新勢力跟進向上：特斯拉領跑市場，造車新勢力跟進 目前頭部企業的自動駕駛方案可以分為兩條路線：目前頭部企業的自動駕駛方案可以分為兩條路線：1.特斯拉：特斯拉：以視覺為基礎以視覺為基礎+自研自研 FSD 芯片芯片。特斯拉的自動駕駛方案是

70、以視覺為基礎，以 FSD 芯片（144TOPS）為核心的解決方案。2016 年以前，Tesla 的 Model S 采用的是 Mobileye 的 EyeQ3 芯片與單目攝像頭，此后特斯拉轉為自研。特斯拉現在采取的是與中國車企不同的自動駕駛方案：不采用激光雷達，而是以純視覺為主。特斯拉的視覺算法的感知配件包括 8 個攝像頭后方的一個倒車攝像頭，前方的一個三目總成件，兩側的兩個環繞攝像頭，此外還有一個毫米波雷達。Model3 Tesla 的三目攝像頭是純 OEM 硬件，攝像頭采集完數據后發給 Autopilot 控制器。三個攝像頭分別對應 60m、150m、250m 覆蓋范圍。特斯拉的攝像頭模塊

71、將所有 CMOS傳感器嵌入到 PCB 中，而將圖像處理交給 Autopilot 的域控制器完成。圖 16：特斯拉的三目攝像頭分別覆蓋了不同的視角和距離 資料來源：特斯拉汽車官網 2.新勢力公司：高算力英偉達新勢力公司：高算力英偉達芯片芯片+激光雷達激光雷達。除特斯拉之外，其他大部分中國車企均選擇了高算力芯片（以英偉達除特斯拉之外，其他大部分中國車企均選擇了高算力芯片（以英偉達 Orin 為代表）為代表）+激光雷達的解決方案，激光雷達的解決方案，自主品牌智能化配置自主品牌智能化配置“軍備競賽軍備競賽”愈演愈烈。愈演愈烈。年初至今，主流自主品牌向高端價格帶加速滲透，通過大幅提升智能化配置，聚焦打造

72、駕乘差異化體驗。在自動駕駛方面，蔚來、小鵬、理想和北汽極狐等新發車型普遍搭載了高算力計算平臺，AI 芯片方案以英偉達和華為為主，算力均在 300TOPS 以上，其中蔚來 ET7 單車算力甚至高達1061TOPS。上述車型搭載的傳感器總數均為 30 個左右，其中北汽極狐 Arcfox S 搭載了34 個傳感器。絕大部分車型均計劃搭載激光雷達（單車 1-3 顆），目前已確定的供應商有大疆攬沃（Livox）、速騰聚創、圖達通（Innovusion）、禾賽科技和華為等。此外，部分品牌已經開始搭載華為、地平線等自主芯片，整車廠在智能化配置領域的“軍備競賽”愈演愈烈。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽

73、車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 表 6：部分車型智能化配置一覽 蔚來蔚來 ET7 蔚來蔚來 ET5 小鵬小鵬 G9 小鵬小鵬 P5 理想理想 L9 北汽極狐北汽極狐 Arcfox S 外觀 尺寸（mm）5098*1987*1505 4790*1960*1499 4891*1937*1670 4808*1820*1530 5200*1998*1800 4930*1940*1599 軸距（mm）3060 2888 2998 2768 3100 2915 智能座艙 芯片供應商 高通驍龍 8155 高通驍龍 8155 高通驍龍 8155 高通驍龍 815

74、5 高通驍龍 8155*2 華為麒麟 990A HUD AR-HUD 無-無 有 AR-HUD 智能交互系統 NOMI NOMI 有 Xmart OS 3.0 三維空間交互 鴻蒙 OS 智能駕駛配置 芯片供應商 英偉達 Orin 英偉達 Orin 英偉達 Orin 英偉達 Xavier 地平線 J3+J5、英偉達 Orin 華為 算力(TOPS)1,061 1,016 508 352 352 智能駕駛域控供應商 自研，偉創力代工-德賽西威（代工）德賽西威 德賽西威 華為 激光雷達 1 1 2 2 1 3 激光雷達供應商 Innovusion Innovusion 大疆 Livox 禾賽科技 華

75、為 攝像頭數量 7 個 800 萬像素攝像頭，4 個 300 萬像素攝像頭 7個800萬像素攝像頭，4 個 300 萬像素攝像頭 2前視800萬像素攝像頭，10個 290萬像素攝像頭 9 高感知攝像頭及 4 個環視攝像頭 6 顆 800 萬像素攝像頭、5 顆 200萬像素攝像頭 13 顆 500 萬像素攝像頭 毫米波雷達 5 5 5 5 5 6 超聲波雷達 12 12 12 12 12 12 傳感器總數 33 29 30 32 29 34 資料來源：各公司官網，易車網，中信證券研究部 注：傳感器配置為官方宣布的未來可能有的最高配置 域控制器域控制器：軟件定義汽車，迭代決定智能：軟件定義汽車，迭

76、代決定智能 域控制器是智能化中樞，域控制器是智能化中樞，按照功能域進行劃分是經典方案，亦可按照空間劃分進行補按照功能域進行劃分是經典方案，亦可按照空間劃分進行補充充。在“軟件定義汽車”時代，汽車從“分布式”到“中央計算單元變化”，ECU 數量的增長必然帶來決策和控制復雜度的提升，類似智能手機運算中樞的概念，域控制器在智能汽車中的作用不斷提升，有望在未來汽車智能化的過程中扮演核心角色。目前看汽車電子電氣架構主要被分位五個域，由自動駕駛、動力總成、底盤控制、座艙與車身控制五個域構成，其中座艙域和車身控制域有進一步整合的趨勢。頭部企業特斯拉在 Model 3 上直接按車身設計空間來進行域的劃分，具體

77、分為中域、左域和右域，打破了按照功能域進行劃分的思維方式。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 圖 17：博世對于汽車域發展的預判 圖 18：Model 3“區域 Zone”EEA 資料來源：博世官網 資料來源：特斯拉官網 自動駕駛域控制器為決策層核心產品，有助于傳感器融合與高級別功能的實現。自動駕駛域控制器為決策層核心產品，有助于傳感器融合與高級別功能的實現。高級別自動駕駛意味著傳感器傳入信號的復雜程度逐步提升，如 L2 級別側視攝像頭的加入導致需要預處理的視頻數據成倍的增加，L3+級別激光雷達的加入又不斷地生成

78、千萬級的待處理點云信息。因此，相關芯片需要同步提升自身的計算能力、傳輸帶寬、存儲能力。分布式電子電氣架構不利于多傳感器之間的深度融合，也無法調用不同子系統的傳感器來實現復雜功能。在電子電氣架構的集中化趨勢下，自動駕駛域控制器依托集成度更高、性能更優的計算平臺，能夠更好地支撐傳感器融合，以實現更高級別的 ADAS 功能。國內供應商已實現國內供應商已實現高算力域控方案高算力域控方案的量產配套。的量產配套。德賽西威 IPU04 采用英偉達 Orin，算力達 254TOPS，在理想 L9、小鵬 G9 等車型上實現落地；公司的 IPU03 也量產配套小鵬 P7。經緯恒潤的自動駕駛域控制器也已量產配套紅旗

79、 E-HS9、哪吒 S。在智能駕駛趨勢下，大算力芯片需求提升，德賽西威、經緯恒潤等國內供應商已實現高算力域控方案的量產配套。表 7：全球自動駕駛域控制器方案梳理 供應商供應商 智能駕駛域控制器名稱智能駕駛域控制器名稱 芯片供應商芯片供應商 核心芯片核心芯片 算力（算力（TOPS）搭載車型搭載車型 采埃孚 ProAI 英偉達+賽靈思 芯片可靈活搭載 110-500 奇瑞、奧迪 A8 博世 DASy 英偉達+賽靈思 Xavier 最高 300 安波福 CSLP Mobileye 奧迪、現代、通用 大陸集團 ADCU 英偉達 Xavier 偉世通 DriveCore 英偉達、恩智浦、高通等 廣汽 華

80、為 MDC 華為 昇騰 SoC 48-400 北汽極狐 S HI 版、廣汽、長安 德賽西威 IPU 系列 德州儀器、英偉達 TDA4、Xavier、Orin 8-1000 小鵬、理想等 經緯恒潤 ADCU Mobileye+TI EyeQ4+TIDA 4 紅旗 E-HS9、哪吒 S 東軟睿馳 新一代計算平臺 地平線 征程 5 200-512 宏景智駕 新一代計算平臺 地平線 征程 3、征程 5 理想、長城、上汽 資料來源：各公司官網，蓋世汽車，中信證券研究部 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 自動駕駛自動駕駛高

81、算力高算力芯片芯片：智能化趨勢下，高算力芯片需求正在飛速提升：智能化趨勢下，高算力芯片需求正在飛速提升 智能化趨勢下，高算力芯片需求提升，英偉達智能化趨勢下，高算力芯片需求提升，英偉達 Orin 成高算力主流方案。成高算力主流方案。2019 年 GTC大會上，英偉達發布自動駕駛芯片 Orin。該芯片采用 7nm 制程工藝，包含了 170 億個晶體管，并在軟件端集成英偉達下一代 GPU 架構和 Arm Hercules CPU 內核，以及新的深度學習和計算機視覺加速器。英偉達 Orin 最先推出了兩種版本，分別是 110 TOPS 的 Orin和 254 TOPS 的 OrinX?；诙鄠€ Or

82、in 或者 OrinX 的組合，對應的智能駕駛域控制器算力可達 1000 TOPS 以上。表 8：市場上主流自動駕駛芯片與自動駕駛計算平臺參數對比 移動計算平臺移動計算平臺 搭載的搭載的 AI 芯片芯片 廠商廠商 名稱名稱 平臺算力平臺算力 功耗功耗 名稱名稱 算力算力TOPS 功耗功耗/W 單位功耗可單位功耗可提供算力提供算力 晶體晶體管數管數 制備工藝制備工藝 芯片芯片 類型類型 特斯拉 FSD 雙芯片 144TOPS（L3及以上）72W FSD 芯片 72 72 1 60 億 14nm NPU Mobileye Eye Q4 2.5（L3-L4）3 Eye Q4 2.5 3 0.83 N

83、/A 28nm ASIC Eye Q5 12（L4-L5）5 Eye Q5 12 5 2.4 N/A 7nm FinFET ASIC 英偉達 Drive AGX Pegasus 320 TOPS 500W Drive AGX Xaive 30 30 1.0 90 億 12nm GPU Drive Orin 芯片預計 2022 年量產，計算平臺搭載幾個 Orin 芯片暫未公布 Drive Orin 200 N/A N/A 170 億 7nm FinFET GPU 高通 Snapdragon 平臺，可實現 L1-L5 級別的自動駕駛能力。L1-L2 算力為 30Tops、L2+算力為60-125T

84、ops、L4-L5 級別的算力為 700Tops。L1-L2 級別自動駕駛搭載：1 個 ADAS 應用處理器（安全系統級芯片 SoC）；L2+級別自動駕駛搭載：2 個或多個 ADAS 應用處理器；L4-L5 級別自動駕駛搭載：2 個 ADAS 應用處理器+2 個自動駕駛加速器 ML；華為 MDC 210 算力 48Tops NA 昇騰 310 16 8 2.0 N/A 12nm NPU MDC 300 搭載 4顆昇騰 310芯片，算力約 80Tops NA MDC 600 搭載 8顆昇騰 310芯片，算力 352TOPS 300W MDC 610 算力160Tops，用于L3/4自動駕駛 NA

85、 地平線 Matrix 40TOPS 20W Journey 3 5 2.5 2.0 N/A 16nm BPU Matrix 200-1000TOPS NA Journey 5 128 30 4.3 N/A NA BPU 資料來源：各公司官網，蓋世汽車，中信證券研究部“蔚小理蔚小理”的新車型均搭載最新的座艙和自動駕駛高算力芯片，在硬件的角度預留可的新車型均搭載最新的座艙和自動駕駛高算力芯片，在硬件的角度預留可支持未來支持未來 2-3 年發展的算力。年發展的算力。蔚來、小鵬、理想的新發車型，均基于英偉達 Orin 打造自動駕駛計算平臺。其中，小鵬 G9 的計算平臺搭載兩顆英偉達 OrinX 芯片

86、，實現總 508 TOPS算力。蔚來ET7/ET5搭載的超算平臺Adam更是配備四顆英偉達NVIDIA Drive Orin芯片，算力超過 1000TOPS，擁有 48 個 CPU 內核，256 個矩陣運算單元，8096 個浮點運算單元，共計 680 億個晶體管，算力高達 1016TOPS。ADAM 通過兩顆主控芯片負責 NAD 全棧算法計算，使用一顆作為獨立完整的冗余備份芯片，最后一顆作為群體智能與個性訓練計算專用芯片。理想L9的智能駕駛算力平臺搭載兩顆英偉達Orin，總算力達到508TOPS。其雙處理器互為算力冗余，可同時實時運行各種深度神經網絡，并確保安全所需的冗余和分集。智能電動汽車產

87、業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 圖 19：英偉達 Orin 圖 20：蔚來超算平臺 ADAM 資料來源：英偉達官網 資料來源：蔚來汽車官網 激光雷達激光雷達：實現：實現 L3 以上自動駕駛的核心部件以上自動駕駛的核心部件 激光雷達成為激光雷達成為 L3 以上自動駕駛最重要的以上自動駕駛最重要的傳感器。傳感器。對于自動駕駛傳感器的選擇，目前市場上存在著兩種不同路徑：一種是由攝像頭主導，不采用激光雷達產品，典型代表為特斯拉；另一種是由激光雷達主導，配合攝像頭、毫米波雷達等元件組成。特斯拉由于激光雷達的價格與量產進度問題而不選用

88、激光雷達，但純視覺算法已經頻繁暴露問題，且激光雷達價格降低、量產能力提升的情況下，激光雷達憑借其測量分辨率高、抗干擾能力強、抗隱身能力強、穿透能力強和全天候工作的優勢，成為 L3 以上 ADAS 的必要傳感器組件，可以有效應對各類 CornerCase。圖 21：激光雷達核心解決的 Corner Case 資料來源：智能車參考微信公眾號 技術路徑選擇：轉鏡技術路徑選擇：轉鏡 MEMS/1550nm/SPAD/SoC 是未來發展方向。是未來發展方向。MEMS 方案、轉鏡方案、Flash 方案、雙棱鏡方案均有量產上車的計劃：其中，MEMS 方案落地進展相對最快，造車新勢力均已綁定不同的激光雷達生產

89、商。掃描系統來看，應用轉鏡或者 MEMS振鏡的激光雷達可以很好地解決機械式激光雷達面臨的物料成本高+量產成本高的問題，固態激光雷達會代替現有的機械式激光雷達，具有高性能、穩定可靠、易于生產制造等優點，兼顧車規量產與高性能的需求，是當前最適合大規模量產的技術路線，激光器上來看，智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 VCSEL 逐漸取代 EEL,1550nm 則由于對人眼的保護，在前向長距離激光雷達上預計將逐漸取代 905nm；接收器來看，SPAD 技術逐漸成熟，料將取代 APD。Luminar 由于在 1550m激光

90、雷達上領跑，目前擁有資本市場上給予激光雷達領域的最高估值。圖 22：激光雷達分類（按旋轉方式劃分）：體現出技術的百花齊放 資料來源：中信證券研究部繪制 預計預計激光雷達激光雷達將在將在 20222023 年進入全面爆發期。年進入全面爆發期。在 2020 年 CES 展會上，大部分激光雷達供應商新推出的激光雷達價格都已降至 1000 美元以下，標志著激光雷達價位進入乘用車量產時代。而在整個 2021 年中，大量車企公布了搭載激光雷達的自動駕駛車型，其中大部分大型計劃在 2022 年正式量產，整個行業迅速走向成熟期。由于激光雷達的重要性，部分車企開始通過共同研發乃至直接入股的方式，與激光雷達企業達

91、成深度合作關系。由于激光雷達本身技術仍處于不成熟期，站在激光雷達廠商角度，同樣也希望與頭部智能化車企合作開發，幫助自身技術快速走向車規級落地。表 9：造車新勢力與激光雷達生產商合作進展 廠商廠商 合作進展合作進展 速騰聚創 已與 Lucid、廣汽 AION LX 達成量產合作協議，2021-2022 年交付 禾賽科技 已與理想汽車達成協議，預計下款車型 L9 將采用禾賽產品（型號未公布）Innovision 已與蔚來達成協議，ET7 于 2022 年交付 大疆覽沃 已與小鵬達成協議，2021 年底開始交付 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研

92、究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 L4 向下：深耕商業化細分場景，同時賦能傳統車企加速智能化向下：深耕商業化細分場景，同時賦能傳統車企加速智能化 高級別自動駕駛高級別自動駕駛技術可拓展空間大，技術可拓展空間大，落地場景豐富。落地場景豐富。高級別自動駕駛能夠有效解決人力成本提升、交通安全、司機短缺等諸多痛點，是汽車行業企業競相角逐的制高點。目前可供自動駕駛產品落地的場景可大致分為城市開放場景、高速場景和封閉場景，其中城市場景包括 Robotaxi、環衛服務、城配物流以及最后一公里配送；高速場景即干線運輸；封閉場景主要包括了港口、礦區。高級別智能駕駛整體解決方案業

93、務上公司的同業公司主要包括圖森未來、百度等全球自動駕駛巨頭。圖 23：中國高等級自動駕駛主要玩家 資料來源：億歐智庫 封閉園區封閉園區、特定路況的、特定路況的自動駕駛市場自動駕駛市場需求需求逐步顯現。逐步顯現。近年來，我國老齡化問題突出，加之港口、礦區等封閉園區工作環境惡劣，工作強度大，用工難、人力成本高等問題日益顯現。但是，封閉園區也具有車輛行駛速度低、路況簡單等特點，有利于自動駕駛技術的落地。根據億歐智庫預測，2025 年中國礦區自動駕駛技術服務的市場規模將達到約 45 億元。另據佐思汽研預測，中國港口自動駕駛的市場規模將由 2019 年的 2 億元增長至 2025年的約 61 億元。圖

94、24：中國礦區自動駕駛市場規模（單位：億元）圖 25：中國港口自動駕駛市場規模（單位：億元）資料來源：億歐智庫（含預測），中信證券研究部 資料來源：佐思汽研（含預測），中信證券研究部 13111937450510152025303540455020202021E2022E2023E2024E2025E23716294561010203040506070201920202021E2022E2023E2024E2025E 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 Robotaxi 是最具市場潛力的自動駕駛場景。是最具市場潛

95、力的自動駕駛場景。受各地政策與技術成熟度約束，目前無人出租車仍需配備安全員，成本高昂。但麥肯錫在致勝汽車行業下半場中預測，未來5-10 年人力成本將會進一步升高，而無人出租車每千米成本將不斷下降，并將在 2025-2027 年之間與人工駕駛出租車持平。在取消安全員并實現規?；渴鸷?，預計無人出租車的成本優勢將得到凸顯，帶來出行服務的顛覆。根據麥肯錫預測，2030/2040 年，中國用于出行服務的自動駕駛汽車行駛里程數有望達到 0.3/1.6 萬億公里/年，我們假設其單價為 2 元/公里，則其 2030/2040 年對應市場空間約 0.6/3.2 萬億元。圖 26：自動駕駛車輛行駛里程預測（單位

96、：萬億公里）圖 27：自動駕駛車輛行駛里程占比預測（單位：%）資料來源：麥肯錫致勝汽車行業下半場（含預測），中信證券研究部 資料來源：麥肯錫致勝汽車行業下半場（含預測），中信證券研究部 目前目前 L4、L5 技術仍處于試驗、封閉或半封閉園區運營階段技術仍處于試驗、封閉或半封閉園區運營階段。例如百度、滴滴沃芽、文遠知行等公司先后在上海、廣州、長沙、北京等地區特定場所提供 Robotaxi 服務；圖森未來在美國高速公路開始了無人駕駛貨車配送；Waymo 在美國開始提供 Robo-taxi 和無人駕駛貨車配送等服務。表 10：高級別自動駕駛美國市場：Waymo 商業化進程領先 運營范圍運營范圍 資質

97、資質 發展歷程發展歷程 運營時間運營時間 運營范圍運營范圍 車隊規模車隊規模 面向用戶面向用戶 經營數據經營數據 Waymo 舊金山 自動駕駛客運服務許可證（CPUC）、商用部署許可證 2021.8 啟動試點 724h 市中心及谷歌山景城辦公室周圍 100 輛+僅對員工開放，可邀請特定乘客 2021.8：預計年訂單量約 16 萬單 鳳凰城 2016 年起測試；2020 年起提供完全自主的公共乘車服務 724h 從東谷拓展至市 中 心（超100平 方 英里）300-400輛 無人駕駛汽車暫時只對員工開放，未來將面向公眾 Lyft 拉 斯 維 加斯 2018.5 每 天2班，每班10 小時 賭場周

98、圍街區的 20 個接送點（20 平方英里）100 輛+面向公眾開放收費運營 截至 2021 年底，已完成 5 萬次服務 Cruise 舊金山 測試無人駕駛載客服務（CPUC）、商用部署許可證 2020.12開始測試 22:00-次日 6:00 180 輛 僅對員工開放 小 馬 智小 馬 智行行 加 州 爾 灣市 2019.10 100 平方英里+10 輛 公眾 2021.11.1-2022.1.31，加 州Robotaxi 車均里0.45 1.70 2.30 0.70 4.05 6.32 6.50 4.03 1.10 7.65 0.08 0.20 1.53 024681012141620182

99、025E2030E2040E私人使用的非自動駕駛汽車用于出行服務的非自動駕駛汽車私人使用的自動駕駛汽車用于出行服務的自動駕駛汽車10%21%23%5%90%78%65%29%11%55%1%2%11%0%20%40%60%80%100%20182025E2030E2040E私人使用的非自動駕駛汽車用于出行服務的非自動駕駛汽車私人使用的自動駕駛汽車用于出行服務的自動駕駛汽車 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 運營范圍運營范圍 資質資質 發展歷程發展歷程 運營時間運營時間 運營范圍運營范圍 車隊規模車隊規模 面向用

100、戶面向用戶 經營數據經營數據 程第一，平均單輛車運營里程為5604 英里。資料來源：各公司官網，中信證券研究部 表 11：高級別自動駕駛中國市場商業化尚處早期階段 運營范圍運營范圍 布局時間布局時間 資質資質 運營面積運營面積 運營時間運營時間 站點數站點數 車隊規模車隊規模 經營數據經營數據 百度百度 長沙、滄州、北京、廣州、深圳 2013 410+牌照 600 平方公里+9:00-17:00/9:30-23:00 1000+500 輛+截至 2021H1，服務 40萬 人 次，測 試 里 程超1600 萬公里 小馬智行小馬智行 廣州、上海、北京 2018.12 主 駕 無 人Robotax

101、i上 路 牌 照（北 京 亦莊）1000 平方公里+8:30-22:30 300+200 輛+截至 2021 年 7 月，自動駕駛車已行駛超 600 萬公里，完成全球訂單超過 29.5 萬個。文遠知行文遠知行 廣州 2019.11 144.65 平方公里 8:00-22:00 100+200 輛+2020 年國慶中秋長假期間，單車每日平均訂單達 17.9 單，單均服務時長 22 分鐘，單均服務里程 6.9 公里。滴滴滴滴 上海 2020 100 輛+AutoX 上海、深圳 2020.4 168 平方公里 7:30-22:00 100 輛+資料來源：各公司官網，2021 百度自動駕駛出行服務半年

102、報告（作者：百度 Apollo），中信證券研究部 L4 級別廠商級別廠商的另一條商業化道路：的另一條商業化道路：逐漸逐漸將技術將技術拓展至拓展至 L2+，賦能傳統車企加速智能，賦能傳統車企加速智能化?；?。L4 等高級別自動駕駛廠商硬件水平發展迅速，且由于場景類似、算法復用成本低等原因，L4 廠商降維進入 L2+級別領域，以 Tier1 身份拓展乘用車客戶。L4 級別廠商的降維優勢主要包括三方面：1.數據閉環能力強：L4 面對的場景更復雜，要求更好地利用數據閉環，相比 L2 有先發優勢；2.系統流暢性更好：L4 廠商提供相對完整的系統解決方案，避免 L2 到 L2+系統切換的流暢性損失；3.性能

103、天花板更高：相比于傳統架構，更適應城區的復雜狀況，性能天花板更高。在這樣的降維優勢下，L4 級別廠商紛紛和產業鏈公司展開合作，尤其是和傳統車企合作，為其智能化賦能，包括百度和紅旗、北汽的合作，文遠知行和廣汽、東風等主機廠的合作等。表 12：高級別自動駕駛公司與整車廠合作成果 合作整車廠合作整車廠 合作內容合作內容 百度百度 紅旗紅旗 2019 年 8 月，共同推出國內首批量產 L4 級 Robotaxi。北汽藍谷北汽藍谷 2021 年 12 月，合作開發的 Robotaxi 車型已完成前期技術開發并正式量產。AutoX FCA 2020 年 12 月，公布中國首批車內全無人、無遠程遙控的 Ro

104、boTaxi 車隊，皆采用 FCA 克萊斯勒大捷龍車型。比亞迪比亞迪 2022 年 3 月，展示了為 L4 級無人駕駛打造的量產車型比亞迪秦 Pro。小馬智行小馬智行 豐田豐田 2020 年 2 月,豐田領投了小馬智行 B 輪融資。2022 開年，小馬智行宣布將采用豐田賽那車型打造新一代自動駕駛軟硬件系統。一汽一汽 2020 年 10 月，中國一汽戰略投資小馬智行。2021 年 12 月，與一汽南京達成合作，推進 Robotaxi 前裝量產。廣汽廣汽 2022 年 4 月，宣布與廣汽旗下移動出行平臺如祺出行深化合作，共建百輛規模自動駕駛出行車隊，并于年內在廣州開啟 Robotaxi 示范運營。

105、文遠知行文遠知行 廣汽廣汽 2018 年，共同推出中國第一輛 Robotaxi 并在廣州試運行。2022 年 3 月，廣汽集團、文遠知行、如祺出行三方合作，共同探索 Robotaxi 商業化運營。宇通宇通 2020 年 12 月，宇通集團以 2 億美元戰略領投文遠知行 B 輪融資，共同打造 Mini Robobus。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 合作整車廠合作整車廠 合作內容合作內容 東風東風 2021 年 8 月，在武漢對公眾開放了 Robotaxi 試運營服務。滴滴滴滴 北汽北汽 2020 年 6 月，

106、滴滴與北汽達成合作，雙方將共同研發自動駕駛定制車型，專供 Robotaxi 運營。比亞迪比亞迪 2020 年 12 月，滴滴宣布將與比亞迪共同打造定制版網約車，推動自動駕駛技術落地。廣汽廣汽 2021 年 5 月，滴滴與廣汽埃安達成戰略合作，共同開發可投入規?；瘧玫臒o人駕駛車型。資料來源：各公司官網，搜狐汽車，中信證券研究部 智能座艙：自主品牌智能座艙：自主品牌創新創新的核心戰場的核心戰場 座艙芯片不斷迭代，高通座艙芯片不斷迭代，高通 8155 新車搭載率領先新車搭載率領先 座艙芯片是主要競爭點座艙芯片是主要競爭點，科技巨頭和初創公司同臺競技科技巨頭和初創公司同臺競技。早期車內娛樂芯片市場由

107、恩智浦、TI、瑞薩等傳統汽車芯片巨頭壟斷。2012 年，高通、英偉達、英特爾、三星等芯片廠商逐步成為智能座艙升級的主力軍，高通幾乎壟斷著汽車座艙高端市場。2017 年，智能網聯汽車時代來臨，隨著座艙內對于視覺感知、語音交互等功能需求的提升，AI 發揮越來越重要的作用，國產芯片新勢力崛起。目前座艙芯片的主要玩家中，國內廠商包括傳統整車廠（吉利等）、科技企業（華為、百度等）、創業公司（地平線、寒武紀等），國外廠商包括消費芯片供應商（高通、英特爾、三星等）、智能座艙芯片供應商（思瑞浦、德州儀器等）。圖 28：智能座艙芯片功能不斷升級 資料來源：IHS，中信證券研究部 智能電動汽車產業深度研究報告智能

108、電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 圖 29：智能座艙芯片海外以芯片生產商為主，國內以科創企業為主 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 基于高通基于高通 8155 的座艙平臺方案成為多家品牌新發車型首選。的座艙平臺方案成為多家品牌新發車型首選。2016 年，高通發布 820A座艙芯片。820A 在性能方面的巨大優勢，幫助高通逐步確立在智能座艙領域的領先地位。時至今日，820A 依然是最主流的座艙芯片之一。2019 年，高通發布 8155 座艙芯片。高通 8155 采用 7nm 制程工藝，較 820A 的 14nm 制程工藝更加先進。高通 81

109、55 采用 1+3+4的 8 核心設計，CPU 性能為 820A 的兩倍，GPU 性能為 820A 的 2-3 倍。此外，高通 8155能夠支持 WiFi6、藍牙 5.2、AI 加速計算和 5G 網絡。蔚來 ET7/ET5、小鵬 G9 和理想 L9均搭載高通 8155 芯片，流暢度有望大幅提升。其中，理想 L9 標配了兩顆高通 8155 芯片，配合 24GB 內存和 256GB 高速存儲組成的計算平臺，為 AI、軟件和娛樂提供強大的計算能力，豐富乘客的駕駛體驗。圖 30：高通 8155 座艙芯片 圖 31：理想 L9 智能座艙 資料來源：高通官網 資料來源：理想汽車官網 智能電動汽車產業深度研

110、究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 表 13：主流座艙芯片參數 公司公司 高通高通 高通高通 瑞薩瑞薩 恩智浦恩智浦 華為華為 地平線地平線 芯片 驍龍 820A 驍龍 8155 R-CAR H3 i.MX 8 麒麟 710A 征程 2 推出時間 2016 年 2019 年 2015 年 12 月 2018 年 2018 年 7 月 2019 年 8 月 工藝 14nm 7nm 16nm 16nm 14nm 28nm 車規級認證 AEC-Q100 AEC-Q100 ASIL B-AEC-Q100 Grade 2 量產時間 2019 年

111、 2020 年 2018 年 3 月 2019 年 2020 年 2020 年 代工廠 臺積電/三星 臺積電 臺積電 臺積電 臺積電/中芯國際 臺積電 合作車型 奧迪 A4L、領克 05、路虎發現、小鵬P7、小鵬 G3、理想 L9等 WEY 摩卡、蔚來 ET7、零跑 C11、吉利星越 L、小鵬P5 等 邁騰、AionLX、路虎衛士等 銳界等 比亞迪等 長安 UNI-T、奇瑞螞蟻、長安 UNI-T 等 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 座艙大屏化、多屏化，座艙大屏化、多屏化，HUD、液晶儀表、全景玻璃車頂等配置逐漸滲透、液晶儀表、全景玻璃車頂等配置逐漸滲透 車內大屏化、多屏化趨勢明顯車內大屏

112、化、多屏化趨勢明顯。汽車智能化發展，人機交互增多，大屏化、多屏化趨勢逐漸顯現。一方面，中控屏向大屏化發展，10 寸及以上中控屏占比從 2018 年 17%提升到 2022Q2 的 84%，大屏化速度極快；另一方面，車屏幕數量穩定提升，目前仍以 1-2 個屏幕為主流，但配置 2 個以上屏幕的車型快速增長，例如理想 One 率先使用四聯屏設計、理想 L9 采用五屏交互模式?；谄嚨谝慌诺囊壕x表盤、中控大屏、行車電腦及副駕駛屏這 4 塊屏幕進行統計，根據我們測算，2022H1，屏幕數量 1 個及 2 個的車型銷量占比分別為 52%及 40%，配置 3 個屏幕的車型銷量已占 2.31%。圖 32：

113、各尺寸中控屏裝配比例 圖 33：乘用車第一排座屏幕數量分布測算 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 注：2022 年數據截至 Q2 HUD、全液晶儀表等、全液晶儀表等智能智能硬件滲透率提升。硬件滲透率提升。全液晶儀表盤相較于傳統機械儀表盤能夠向駕駛者提供更多的車輛行駛信息，近年來滲透率保持急速、穩定提升，我們測算 2017年全液晶儀表盤滲透率僅為 4%，2022Q2 已達 48%，滲透率提升穩定、迅速。HUD 作為駕駛員感知智能汽車最重要的 HMI 接口，伴隨

114、顯示效果完善、成本降低而持續滲透。作為駕駛員感知智能汽車最重要的 HMI 接口，W-HUD 技術成熟、成本較低，逐漸下探到低價格帶車型；AR-HUD 功能豐富、顯示效果好，高端化車型紛紛搭載。目前，HUD 滲透率穩定提升，2022Q2 達 7.56%，預計 2025 年滲透率可達 38%。13%25%30%36%39%40%39%4%7%12%20%31%35%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%8寸以下8-10寸10-12.3寸12.3寸以上35%26%19%13%7%5%61%68%67%64%59%52%4%6%14%23%32%40%0.03%0.2

115、9%0.75%2.31%0.34%0.65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022無1234 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 圖 34：全液晶儀表盤滲透率 圖 35：HUD 滲透率 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 全景玻璃車頂視覺酷炫，受消費者青睞。全景玻璃車頂視覺酷炫，受消費者青睞。自特斯拉 M

116、odel3 開始大面積使用全景玻璃車頂后，造車新勢力、傳統主機廠紛紛跟進，全景玻璃車頂成為繼“大屏化”之后的另一個流行配置。滲透率自 2019 年以來穩定上升，2022Q2 達 7.78%，我們預計 2025 年可達25%。在全景玻璃車頂快速滲透的同時，含調光功能的天幕玻璃已經搭載于極氪 001、AION S PLUS、比亞迪海豹等車型，天幕功能的增加進一步提升全景玻璃車頂的單車價值量。圖 36：全景玻璃車頂 圖 37：各類型天窗滲透率 資料來源：高工智能汽車 資料來源：易車網、汽車之家及懂車帝等汽車論壇、Marklines、中信證券研究部測算 智能座艙并非硬件堆砌，“智能座艙并非硬件堆砌，“

117、場景定義場景定義+功能功能創新創新”是產品的核心抓手”是產品的核心抓手 硬件之外，我們認為更應該關注場景定義硬件之外，我們認為更應該關注場景定義+使用功能的創新。使用功能的創新。智能手機剛剛興起的2009-2010 年，隨著蘋果 iOS 系統和 iPhone 手機一起出現的，是憤怒的小鳥、水果忍者 等風靡全球的手機游戲；這些游戲的爆炸式成功，依賴于智能手機的底層系統升級、多點觸控、大屏等軟硬件能力，是智能手機世代的產物，但也反過來通過提高用戶體驗，客觀上推動了智能手機的普及。智能汽車也相似，汽車端的“Killer APP”可能正在路上，后者可能不是一個簡單的軟件功能，或是一種與硬件高度耦合的功

118、能或體驗，如游戲座艙、音樂座艙，甚至自動駕駛本身。汽車端 Killer APP 的誕生有望在需求端放大智能汽車，和傳統車的差異。硬件是車企/用戶的成本，好的功能體驗能將硬件優勢，最終轉化為用戶體驗和消費者買單。4%6%14%23%36%45%48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021 2022Q12022Q21.12%2.70%3.73%4.84%5.52%6.47%7.56%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20172018201920202021 2022Q12022Q233%30%27%24%22%19%23%40%40

119、%34%29%30%28%27%0%1%3%6%6%8%7%26%29%36%38%36%38%36%0.00%0.04%0.69%2.51%5.15%6.65%7.78%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022Q12022Q2無單天窗雙天窗全景天窗全景玻璃車頂 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 具體而言，我們在新勢力的第二代旗艦車型上，看到了智能體驗方面以下突破：1.理想理想 L9 搭載搭載五聯屏五聯屏，副駕，副駕+后艙娛樂屏，可釋放駕駛時間的娛樂需求。后艙娛樂屏，

120、可釋放駕駛時間的娛樂需求。理想 L9 創新搭載的五屏交互，按照功能可以劃分為 3+2，其中，3 塊屏幕中控屏、HUD、方向盤屏幕，或主要為駕駛需求打造；其他 2 塊屏幕副駕娛樂、后排娛樂屏幕，主要為乘坐者的娛樂需求打造。理想 L9 延續了理想 ONE“多屏化”的設計思路，我們認為多屏、大屏，可能會逐漸成為行業共識的“最優方案”。因為根據經驗，如果車輛只有一塊中控屏幕，那么行駛狀態出于安全等考慮，中控屏無法提供音樂、電影之外的娛樂內容；第二塊屏的出現，邊際上會帶來駕駛時間娛樂需求的釋放。理想 L9 除了延續理想 ONE 的副駕娛樂屏設計外，還增加了位于在車頂上的后艙娛樂屏，為家庭多人出行提供更豐

121、富的娛樂場景，如游戲等。理想理想 L9 在多屏空間的基礎上，在多屏空間的基礎上，預留預留 Switch 接口，接口，打造移動游戲空間打造移動游戲空間。副駕和后艙娛樂屏幕，均為 15.7 英寸的尺寸和 3K 高清分辨率的 OLED 屏幕，能夠很好地提供乘坐者論車輛運動還是靜止狀態的娛樂需求。車內還配備的220V電源和HDMI-Type-C的轉接線，可以方便實現與任天堂 Switch“一根線直連”，實現車內家庭移動游戲空間。此前在理想ONE 上的車載麥克風熱銷，此次理想 L9 座艙借助娛樂屏幕和預留接口，具備了更多的可能性。值得一提的是，理想 L9 演示 Switch 功能的官方圖片中，使用了 超

122、級馬里奧派對的游戲畫面，后者是一款互動性強、適合 24 人玩的小游戲合集，在這樣的細節中，不僅體現了理想的愿景：為家庭用戶打造幸福的用車體驗；也體現出理想打造“第三空間”的場景創造能力。圖 38：理想 L9 座艙場景 圖 39：理想 L9 座艙連接 Switch 的場景 資料來源：理想汽車官網 資料來源：理想汽車官網 2.ET7 杜比全景環繞式音響系統，上市伊始廣受好評。杜比全景環繞式音響系統，上市伊始廣受好評。ET7 配置 7.1.4 沉浸聲音響系統和 23 個揚聲器，標配杜比全景聲 Dolby Atmos，車內聽覺體驗更加立體、飽滿；試駕開啟以來，這一套標配即頂配的音響系統，已經為第一批試

123、駕者留下了深刻的印象。此外，在車輛調性的打造上，蔚來延續了對“細節”的追求，電吸門、車內靜謐性、座椅舒適度表現依舊出色。在座艙屏幕配置上，蔚來也保持了“簡潔既是豪華”的美學理念，ET7 車型搭載的 12.8 英寸 AMOLED 中控屏和 10.2 英寸 HDR 數字儀表等雖然不大，但中控最窄處收縮到 5.5 毫米，視覺體驗更極致；此外，蔚來計劃在 ET5 上支持接入車載 AR/VR，智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 31 與 NOLO 聯合研發了全球首款汽車專用高性能 VR 設備，雙目 4k 顯示，六自由度，能夠實現

124、亞毫米級空間定位和毫秒級延遲，實現車內 AR/VR 全景沉浸體驗。圖 40：蔚來 ET7 沉浸聲音響系統 圖 41：蔚來聯合 NREAL/NOLO 打造的 AR、VR 眼鏡 資料來源：蔚來汽車官網 資料來源：蔚來汽車官網 3小鵬小鵬 G9：音響、空調、座椅聯動的音響、空調、座椅聯動的 5D 沉浸式座艙，免喚醒的智能語音服務。沉浸式座艙，免喚醒的智能語音服務。在小鵬 G9 的多輪預告和預熱中，不難看出 G9 在座艙功能和場景上的營造。體驗體驗 1：“：“5D沉浸式音樂座艙”沉浸式音樂座艙”：G9 上除了搭載多聲道、大功率的音響之外，還能夠調動空調、座椅按摩、氛圍燈、香氛等座艙系統，為車內提供沉浸

125、式的娛樂氛圍。如海報中寫得那樣，“顛覆對車內聽歌的固有認識”。這套座艙系統，也有望在車內影院、游戲等功能上發揮作用。體驗體驗 2：免喚醒的語音交互。免喚醒的語音交互。智能車、智能手機、智能音響的使用者已經逐漸開始習慣“喚醒+指令式”的語音控制，比如“你好小 P，打開空調”、“Hey Siri，給我講個笑話”。但是多一道步驟就多一些遲滯，如果能減少一步指令，就能提高交流體驗和效率。小鵬 G9 此次預告了“免喚醒”的語音服務，自動識別乘客發出的有效指令。圖 42：小鵬 G9 智能座艙預告：5D 音樂座艙體驗 圖 43：小鵬 G9 智能座艙預告：免喚醒的智能語音控制 資料來源：小鵬汽車官網 資料來源

126、：小鵬汽車官網 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 32 三電技術：三電技術：產業深化發展，創新驅動進步產業深化發展，創新驅動進步 行業市場驅動、穩定成長趨勢行業市場驅動、穩定成長趨勢已經已經明確明確，創新是未來發展方向，創新是未來發展方向。新能源汽車行業具有一定的科技屬性，從技術成長曲線（Gartner 模型）看，產業經歷了快速起步期、過熱膨脹期，近幾年受補貼退坡影響，經歷了行業出清階段。2021 年是行業從出清期步入成長早期的拐點，隨著智能化推進，電動車產品力持續提升，消費者開始享受到好產品帶來的技術紅利，產業已進

127、入市場驅動、穩定成長階段。我們認為，此前行業受到政策周期、車型周期、技術周期、原料產能周期的疊加影響，往后看，三電創新、汽車智能化、汽車品類創新將是新能源汽車行業的未來發展方向，創新模式主要分為：材料體系創新、結構體創新模式主要分為：材料體系創新、結構體系創新和模式及應用創新。系創新和模式及應用創新。圖 44：三大創新驅動力 資料來源：中信證券研究部繪制 材料體系創新：電池發展的內在驅動力材料體系創新：電池發展的內在驅動力 動力電池是新能源汽車結構的重要組成部分，占 BOM 成本可高達 50%，而材料體系創新是電池發展的內在驅動力，行業材料體系創新從行業發展之初就一直進行。短期來看，三元和鐵鋰

128、各有其應用場景，二者并行發展。中長期來看，材料體系創新方興未艾，鐵鋰可進一步升級為磷酸錳鐵鋰，在提升電池能量密度的同時降低電池成本，有望在乘用車領域打開新的成長空間；三元逐漸向中鎳高電壓、8 系及 9 系等超高鎳方向發展，大幅提升電池能量密度，有望在高端電動車領域得到大規模應用；此外硅碳負極、碳納米管、隔膜設備以及 LiFSI 電解液等均有明確新技術升級。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 33 LFP：磷酸錳鐵鋰正極有望加速提升鐵鋰滲透率磷酸錳鐵鋰正極有望加速提升鐵鋰滲透率 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰正極材料正極材料具備較高性

129、價比與安全性具備較高性價比與安全性。相較于鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰（三元）等正極材料，橄欖石型磷酸鐵鋰具有循環壽命高（5000 次以上）、安全性高、原料資源豐富以及環境友好等優點，已廣泛應用于新能源汽車和儲能領域。此外，根據鑫欏鋰電統計數據，目前磷酸鐵鋰動力電池電芯價格在 0.76-0.84 元/Wh（不含稅），明顯低于三元電芯0.83-0.92 元/Wh（不含稅）的價格，具備較高的性價比。表 14：磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方面優勢突出 正極材料種類正極材料種類 鈷酸鋰鈷酸鋰 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 鎳鈷錳酸鋰鎳鈷錳酸鋰 化學式 LiCoO2 LiFePO4 LiNi1-x-yCoxMnyO2 結構 層

130、狀 橄欖石狀 層狀 比容量（mAh/g)140-155 140-155 155-190 壓實密度(g/cm3)3.6-4.2 2.1-2.5 3.7-3.9 電壓(V)3.6 3.2 3.6 循環壽命(次)500-1000 5000 500-2000 安全性能 差 優異 較好 原料資源 較少 豐富 一般 電芯均價（元/Wh）/0.76-0.84 0.83-0.92 資料來源：起點鋰電大數據，鑫欏鋰電，中信證券研究部 磷酸鐵鋰技術進步仍有空間。磷酸鐵鋰技術進步仍有空間。磷酸鐵鋰材料經過 20 余年發展，已經是較為成熟和穩定的電池材料體系；未來針對磷酸鐵鋰性能的改進，預計將以磷酸錳鐵鋰等方向為主。

131、根據高工鋰電以及德方納米公司的公告信息，磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰能量密度高15%-20%，電芯單體質量能量密度達到 220-230Wh/kg，體積能量密度達到 460-480Wh/L，與三元NCM5 系高電壓基本一致，是磷酸鐵鋰未來最重要的發展方向。圖 45：鋰電池技術路線圖 資料來源：各公司公告，高工鋰電，中信證券研究部預測、繪制（注：2022 及之后年份為預測）智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 34 磷酸錳鐵鋰此前受制于循環性較差，液相工藝有望大幅改善。磷酸錳鐵鋰此前受制于循環性較差，液相工藝有望大幅改善。磷酸錳鐵鋰

132、并非全新的正極材料技術體系，此前未得到廣泛應用主要系：1.高溫下 Mn 金屬析出問題明顯，材料穩定性較差；2.制備成電池后，循環性約為 1000 次以內，很難應用于新能源汽車與儲能等高端市場。目前，德方納米通過液相工藝改進，采用“涅甲界面改性技術”等創新工藝，大幅提升磷酸錳鐵鋰的循環性能，我們預計目前量產中試產品循環性已經超過 3000 次，可以應用于新能源乘用車與儲能等高端領域。表 15：磷酸錳鐵鋰材料技術參數 LMFP（液相工藝）（液相工藝）LMFP（固相工藝）（固相工藝）LFP NCM 材料結構 橄欖石 橄欖石 橄欖石 層狀材料 電導率(S/cm)10-13 10-13 10-9 10-

133、3 電壓平臺(V)4.1 4.1 3.4 3.7 壓實密度(g/cm3)2.4 2.4 2.3 3.7-3.9 理論比容量(mAh/g)170 170 170 270-278 循環性 3000+1000 5000+3500 理論比能量(Wh/kg)697 697 578 1204 資料來源：高工鋰電，德方納米公司公告，中信證券研究部預測；注：液相工藝循環性為中信證券研究部預測 表 16：德方納米核心技術 類型類型 核心技術核心技術 技術優勢技術優勢 基礎核心技術 自熱蒸發液相合成法 分子級均勻混合，一致性好 配比準確、可調，粒徑均一可控 無需球磨，一次合成 成品率高，能耗低，成本低 非連續石墨

134、烯包覆技術 厚度3.5nm，較低碳含量 有效提高材料導電性 不影響 Li+脫嵌 離子摻雜技術 增大 Li+擴散系數 改善循環壽命與充放電特性 顯著提高倍率性能 納米化技術 縮短 Li+擴散路徑 提高循環壽命 增大反應界面 技術優化和創新 涅甲界面改性技術 有效解決高電位離子溶出的技術瓶頸 有效提高循環壽命和安全性 離子超導技術 有效解決壓實密度低的技術瓶頸 顯著提升倍率性能、低溫性能 資料來源：德方納米公告，中信證券研究部 錳鐵鋰預計將錳鐵鋰預計將提升提升 15%-20%能量密度，降低電池包能量密度，降低電池包 10%成本，成本，有望在高端乘用車得有望在高端乘用車得到廣泛應用。到廣泛應用。磷酸

135、錳鐵鋰相較磷酸鐵鋰有 15%-20%的能量密度提升，而電池材料成本僅增加 5%左右。以 1GWh 電池為例，根據我們測算，目前 1GWh 磷酸鐵鋰電池成本約為 7億元左右，如果將其中磷酸鐵鋰更換為磷酸錳鐵鋰，其他材料體系不變，電池整體帶電量將達到 1.2GWh，而電池成本增加至 7.4 億元（+5%），電池單位成本由鐵鋰的 0.7 元/Wh下降至 0.62 元/Wh，電池單位成本下降 13%。因此，磷酸錳鐵鋰不僅可以提升電池包單體能量密度，同時也可以大幅降低電池包單位成本，有望在全球高端乘用車上得到廣泛應用。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀

136、正文之后的免責條款和聲明 35 圖 46：磷酸錳鐵鋰降低電池單位成本測算 資料來源：高工鋰電，德方納米公司公告，中信證券研究部測算 預計預計 2021-25 年磷酸鹽系正極需求復合增速年磷酸鹽系正極需求復合增速 86%，其中磷酸錳鐵鋰需求，其中磷酸錳鐵鋰需求 113 萬噸。萬噸。中性情形下，我們假設磷酸錳鐵鋰從2022年開始量產，2023年正式開始大規模拓展市場，預計 2025 年全球磷酸鐵鋰&磷酸錳鐵鋰正極需求有望達到 283 萬噸，對應 2021-2025 年年復合增速 86%，明顯快于電動車行業電池需求增速；其中，預計 2025 年磷酸鐵鋰需求170 萬噸，磷酸錳鐵鋰需求 113 萬噸。

137、錳鐵鋰作為全新電池材料，有望在動力電池與儲能電池領域得到廣泛應用。表 17：全球鐵鋰與磷酸錳鐵鋰需求測算 單位單位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2020-25E CAGR GWh 全球動力電池 59 100 117 137 289 514 679 991 1380 59%GWh 中國動力電池 34 57 62 63 157 274 342 531 775 65%GWh 海外動力電池 26 43 54 74 133 240 336 460 604 52%GWh 全球儲能電池 5 10 19 28 55 130 260 400

138、 500 78%GWh 中國儲能電池 1 3 9 13 25 60 122 192 245 81%GWh 海外儲能電池 4 8 10 16 30 70 138 208 255 75%全球動力鐵鋰電池份額 30%20%17%16%32%36%33%28%21%中國動力鐵鋰電池份額 53%35%32%35%50%55%45%35%25%海外動力鐵鋰電池份額 0%0%0%0%10%15%20%20%15%全球儲能鐵鋰電池份額 20%25%48%62%73%76%74%77%70%中國儲能鐵鋰電池份額 100%100%100%100%100%95%85%80%70%海外儲能鐵鋰電池份額 0%0%5%3

139、0%50%60%65%75%70%全球動力錳鐵鋰份額 0%0%0%0%0%8%17%38%67%中國動力錳鐵鋰份額 0%0%0%0%0%5%10%25%40%海外動力錳鐵鋰份額 0%0%0%0%0%0%5%10%25%全球儲能錳鐵鋰份額 0%0%0%0%0%0%0%10%20%中國儲能錳鐵鋰份額 0%0%0%0%0%0%0%5%10%海外儲能鐵鋰電池份額 0%0%0%0%0%0%0%5%10%噸/GWh 鐵鋰電池單耗 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 萬噸 全球鐵鋰正極需求 6 7 9 13 37 76 110 155 170 68%噸/

140、GWh 錳鐵鋰電池單耗 2500 2500 2500 2500 2200 2200 2200 2200 2200 萬噸 全球錳鐵鋰正極需求 0 0 0 0 0 3 12 44 113 萬噸 全球鐵鋰&錳鐵鋰需求 6 7 9 13 37 80 122 200 283 86%智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 36 資料來源：高工鋰電，中信證券研究部預測 注：磷酸錳鐵鋰暫未形成批量出貨，假設測算均基于分析師對于行業未來發展預測 硅基負極：需求端引領硅基負極：需求端引領+供給端產出，歷經蟄伏將迎爆發供給端產出，歷經蟄伏將迎爆

141、發 負極材料種類多元，碳基材料使用率領先。負極材料種類多元，碳基材料使用率領先。鋰電池負極材料主要分為碳基材料和非碳基材料。碳基材料包括天然石墨負極、人造石墨負極、中間相碳微球(MCMB)、軟碳(如焦炭)負極、硬碳負極、碳納米管、石墨烯、碳纖維等，非碳基材料主要分為硅基及其復合材料、氮化物負極、錫基材料、鈦酸鋰、合金材料等。硅基材料將成為高端市場首選，石墨類材料仍保持主流。硅基材料將成為高端市場首選，石墨類材料仍保持主流。目前，以人造石墨為代表的碳基材料是鋰離子電池負極的主要使用材料，石墨類負極材料占據負極材料 95%的市場份額。從產能規劃看，行業多數企業在積極布局負極及石墨化產能的同時，也持

142、續加大硅基負極研發力度。我們預計人造石墨在未來仍會是主流負極材料，但硅基負極也將擁有穩定的客戶群體。圖 47：鋰電池負極主要材料 資料來源：鋰離子電池負極材料研究進展（李春曉，2017），中信證券研究部 硅基材料主要問題：硅基材料主要問題：1.充放電時體積膨脹嚴重，導致材料產生裂紋直至粉化。充放電時體積膨脹嚴重，導致材料產生裂紋直至粉化。根據李春曉在鋰離子電池材料研究進展中的分析，硅材料在充/放電時膨脹嚴重，體積變化達到 300%。這種不斷收縮膨脹會造成硅基負極材料產生裂紋直至粉化，破壞電極材料與集流體的接觸性，使得活性材料從極片上脫離，引起電池容量的快速衰減電池容量的快速衰減。表 18：不同

143、負極材料性能對比 密度密度(g/cm3）質量比容量質量比容量(mAh/g)體積比容量體積比容量(mAh/cm3)體積變化體積變化(%)對鋰電位對鋰電位(V)硅 2.33 4200 9786 320 0.4 碳 2.25 372 837 12 0.05 鈦酸鋰 3.5 175 613 1 1.6 錫 7.29 994 7246 260 0.6 資料來源：鋰離子電池材料研究進展（李春曉，2017），中信證券研究部 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 37 2.首次充電效率與電池壽命低首次充電效率與電池壽命低。鋰電池充電時，

144、鋰離子先由正極進入負極，放電時又從負極回到正極，決定鋰電池容量的是參與正負極循環的鋰離子數量。在首次充放電時，部分鋰離子會在負極表面形成 SEI 膜，退出之后的循環。此外，部分鋰離子嵌入負極后不能再回到正極，形成不可逆嵌鋰，也會導致鋰離子衰減，電池放電量小于充電量。首次充放電中充電量與放電量的比值就是首次充電效率（首次庫倫效率）首次充電效率（首次庫倫效率）。首次充電效率越高，電池壽命越長。3.硅的導電性較差硅的導電性較差。此外，硅的導電性能相較碳材料來說較差，在高倍率下不利于電池容量得到有效釋放，也是制約硅基負極進一步得到應用的因素之一。圖 48：硅基材料主要問題小結 資料來源：福建物質結構研

145、究所，Challenges and Recent Progress on SiliconBased Anode Materials for NextGeneration(Chengzhi Zhang,2021)，中信證券研究部 解決方法：預鋰化與材料端優化是前進方向。解決方法：預鋰化與材料端優化是前進方向。針對硅基負極膨脹等問題，目前主要的解決方法包括：1.負極預鋰化。預鋰化是指在電池工作前向電池內部補充鋰離子，以便有效提升首次充電效率與電池壽命。2.改進硅基復合材料。除硅碳（納米硅）路線、硅氧路線外，通過加入碳納米管、石墨烯等新型導電劑材料，也有助于提升硅基負極的壽命與循環性能。3.替換新型

146、粘結劑和電解液。電解液方面，硅基負極的主要成膜添加劑的選擇是VC、FEC；粘結劑方面，考慮到硅材料的高膨脹率，因此對粘結劑的粘附性要求更高，主流硅基負極粘結劑包括 CMC、PAA、PI 等。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 38 圖 49：硅基負極優化路線圖 資料來源：鋰離子電池硅基負極比容量提升的研究進展（余晨露，2020），中信證券研究部繪制 預計預計 2025 年全球硅基負極出貨量將至少達年全球硅基負極出貨量將至少達 10 萬噸，對應萬噸，對應 2021-2025 年年 CAGR 達達53%。電池端，隨著 46

147、80 大圓柱電池量產，帶動國內企業跟進布局，疊加鋰電池下游持續景氣，將打開硅基負極市場空間。整車端，未來兩年是整車廠品牌向上的最佳時間窗口，高端車型有望密集推出，帶動快充等補能需求提升，硅碳材料高比容量優勢望逐漸凸顯。市場規模：20212022 年，預計硅基負極將優先大規模應用于圓柱電池中，我們假設硅基負極主要在特斯拉車型上使用，假設 4680 電池中所用的負極材料均為硅基負極，根據 4680 電池需求測算，硅基負極的滲透率下限為 10%左右。我們預計 2023 年以后，隨著國內電池廠對于大圓柱電池的跟進布局，硅基負極在中高端車型上將率先應用，行業將迎來快速提升，期間隨著滲透率的提升，硅基負極

148、行業規模將快速擴大。比容量：當前硅基負極的摻混量約在 10%左右，我們預計隨著材料改性技術的提升，硅的摻混量將逐步提升，帶動比容量提升。圖 50：20202025E 硅基負極電池容量/滲透率（GWh，%）資料來源：GGII，各公司公告，中信證券研究部預測 圖 51：20202025E 硅基負極材料市場容量（萬噸）資料來源：GGII，各公司公告，中信證券研究部預測 我們預計至 2025 年，全球硅基負極材料市場用量將至少達到 9.8 萬噸，其中動力電池用量為 8.7 萬噸，預計硅基負極市場將達到約 150 億元，其中動力電池市場空間約為 132億元。2236641181672560%5%10%1

149、5%20%25%05010015020025030020202021E2022E2023E2024E2025E動力電池消費電池儲能電池動力電池滲透率消費電池滲透率儲能電池滲透率0.91.42.54.36.08.70.20.30.40.40.50.60%20%40%60%80%100%20202021E2022E2023E2024E2025E動力合計-硅碳負極消費合計-硅碳負極儲能合計-硅碳負極 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 39 表 19：硅基負極市場空間測算 2021E 2022E 2023E 2024E 20

150、25E 比容量（mAh/g）769 808 923 962 1000 單位價格（萬元/噸）15 17 17 16 15 市場規模（萬噸）合計合計 1.8 3.0 4.9 6.8 9.8 動力電池 1.4 2.5 4.3 6.0 8.7 其他 0.3 0.5 0.6 0.8 1.1 市場空間（萬元）合計合計 27 49 82 109 149 動力電池 22 41 72 96 132 其他 5 8 10 13 17 資料來源：GGII，相關公司公告，中信證券研究部測算、預測 結構體系創新：提升整車性能，電池企業及車企重點布局方向結構體系創新：提升整車性能，電池企業及車企重點布局方向 在動力結構創新

151、方面，動力電池領域結構創新能幫助大幅提升電池（包）的能量密度，同時也可以大幅降低電池生產難度并降低生產成本。2021 年開始，電池行業加速結構創新的進展，特斯拉率先開始使用4680電池，并已經在美國德州奧斯汀工廠生產出搭載4680電池的 Model Y 車型，國內的新能源車企在 800V 快充、CTB 以及 CTP3.0 等方面也在加速布局。我們認為，結構創新提升新能源汽車性能，加速新能源汽車滲透率提升，是電池企業、車企布局的重點方向。在車身結構創新方面，2019 年特斯拉最先提出一體壓鑄技術，開創行業先河，同時開啟壓鑄機規格大型化趨勢。2020 與 2021 年特斯拉在分別在 Model Y

152、 的后地板與前車身中應用一體壓鑄技術，引領行業潮流，帶動造車新勢力和傳統車企紛紛入局一體壓鑄領域，追趕特斯拉步伐：蔚來、小鵬和高合均宣布將在新車型中實現一體化后地板生產，大眾、奔馳、沃爾沃等傳統企業也紛紛取得突破，一體鑄造已是大勢所趨。根據我們測算，2030年全球范圍內一體鑄造的滲透率有望達到 30%，保守估計單車配套價值量有望達到 10000元，一體壓鑄行業空間在 2400 億元以上，10 年 CAGR 為 80%。800V：解決快充痛點的升級之路解決快充痛點的升級之路 純電車電壓規格未來有望從純電車電壓規格未來有望從 400V 升級至升級至 800V。目前純電動乘用車由于帶電量不同，電壓等

153、級在 250-450V 范疇，公交車/物流車由于帶電量高，電芯串聯之后電池包電壓范圍在 450-700V。未來隨著電動滲透率提升，快速補能需求凸顯，電動乘用車電壓規格有望升級至 800V。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 40 圖 52：各類純電車電壓等級及演變趨勢 資料來源：第一電動，中信證券研究部繪制 快充是剛需，短期內預計先在高端車上應用，中長期看有望下沉至大眾市場快充是剛需，短期內預計先在高端車上應用，中長期看有望下沉至大眾市場。近兩年是自主品牌沖擊品牌向上的關鍵時期。各家高端化升級過程中競爭底線在于消弭短板

154、。而補能是各車企高端車共同面臨的痛點，如比亞迪、長城、廣汽、小鵬、理想等自主/新勢力品牌紛紛布局 800V，長期看 800V 快充料將成為高端車標配。另外，快速補能對低端車亦是剛需，在換電路線在 toC 端發展速度較慢的前提下，800V 快充具備下沉潛力。圖 53：主流車企 800V 布局情況 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 800V 變革利好整車廠品牌向上，在供應鏈端有望加速硅碳負極和變革利好整車廠品牌向上，在供應鏈端有望加速硅碳負極和 SiC 滲透滲透。在快充時，電池中鋰離子從正極脫出嵌入至負極，硅碳負極克容量較石墨負極大，可實現 4C 以上快充，800V 有望加速硅碳負極滲透。而在

155、功率半導體方面，800V 下 SiC 的耐壓、開關頻率、損耗較 Si 基 IGBT 表現優異，有望受益 800V 加速替代。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 41 圖 54：硅碳材料主要結構包括包覆型和嵌入型 圖 55：800V 下 Si-IGBT 開關/導通損耗急劇升高 資料來源：cnpowder 網站 資料來源：ST 半導體公司官網 CTB：結構創新再進化，電動化競爭力再強化結構創新再進化，電動化競爭力再強化 CTB（Cell to Body）技術，顧名思義，是一種直接由電芯構成車身結構的技術。）技術，顧名思義，

156、是一種直接由電芯構成車身結構的技術。相比于 CTP 方案，公司的 CTB 方案進一步將電池上蓋和車身地板融合，由電池三明治結構，簡化為車身地板集成到電池上蓋-電芯-托盤的整車三明治結構。后排乘客直接踩在電池上蓋上，由電池殼體直接承重，后排座椅則固定在車身的支撐梁上。CTB 相比相比 CTP 集成度進一步提升集成度進一步提升。在電池包層面，CTB 相比 CTP 將車身底板和車身上蓋集成在一起，一方面可節省空間，另一方面“二合一”后可節省約 300 元的剛性BOM 成本（以電池上蓋體積、鋁為材料測算）。在電芯層面，與 CTP 將電芯用額外的結構保護起來相比，集成度較高的 CTB/CTC 則是將電芯

157、作為結構件連接到車身/底盤，同樣傳遞、分擔車身受力，使得整車扭轉剛度提升，為整車提供更優的操控性和安全性。圖 56：比亞迪 CTB 技術對比 CTP 技術的變化 資料來源：比亞迪海豹發布會 PPT 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 42 CTB 技術釋放更多技術釋放更多電池排布電池排布空間，空間，提升整車續航里程，提升整車續航里程，打開磷酸鐵鋰電池天花板。打開磷酸鐵鋰電池天花板。CTB 技術將電池上蓋與車身地板融合，節約垂向空間，為電池排布釋放更多空間。海豹車型上，垂向空間增加 10mm，動力電池系統體積用利率提升至

158、 66%。從整車層面看，空間利用率提升意味著，車型有更多空間搭載更多的電池，低能量密度低成本的磷酸鐵鋰電池可通過 CTB 技術，達到更高整車續航里程。根據公司在海豹發布會上披露的信息，海豹的長續航后驅版本，CLTC 續航里程可達 700km，磷酸鐵鋰電池車型里程通過 CTB 技術的加持已經可與高端三元電池車型相媲美，磷酸鐵鋰電池的里程天花板被打開。CTB 技術提升車身扭轉剛度，車身安全性進一步提升。技術提升車身扭轉剛度，車身安全性進一步提升。隨著電池可靠性的提升，CTB技術下電池在整車結構中的角色由之前被重點保護的零部件，轉變為可承重的結構件，與車身強耦合。CTB 技術的車型扭轉剛度提高一倍，

159、達到 40000+Nm/，與奔馳 S 級車型相當。扭轉剛度影響車輛的操縱性，高扭轉剛度車身地盤穩定、晃動小。此外扭轉剛度與車身可靠性息息相關。高扭轉剛度能提高車身使用壽命，疲勞損傷低、有效降低車身異響；同時在碰撞時形變更小，對駕駛員安全保護高。CTB 技術下正碰結構安全提升 50%，側碰結構安全提升 45%，車身安全性進一步提升。圖 57：CTB 技術對扭轉剛度的提升 圖 58：CTB 技術對安全性的提升 資料來源：比亞迪海豹發布會 資料來源：比亞迪海豹發布會 CTB 技術降低整車成本。技術降低整車成本。CTB 方案下，電池上蓋與車身地板集成，直接節省對應結構件的成本，以及減少相關連接件的零件

160、數，直接帶來成本的降低。電池上蓋一般采用鋁板，若電池包按寬度 1.5m，長度 1.8m，鋁板厚度按 2mm 計算，省去電池上蓋可減少鋁材使用 15kg，按國際鋁價 2 萬元/噸計算，在不考慮其他零件成本減少及制造成本的條件下，單車可節省 300 元結構件直接材料成本。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 43 圖 59：比亞迪刀片電池結構演變 圖 60：比亞迪 CTB 技術中類蜂窩結構的刀片電池 資料來源：比亞迪公司官網 資料來源：比亞迪公司官網 CTB 打開磷系電池應用天花板，中國電動化供應鏈全球競爭力進一步強化。打開

161、磷系電池應用天花板，中國電動化供應鏈全球競爭力進一步強化。以比亞迪海豹為例，LFP 刀片電池搭配 CTB 技術，海豹的電池包體積利用率從 60%提升到 66%，節省了約10cm高度，可用于增加電池容量。最終海豹成為全球首款以LFP電池實現700km續航的車型，打開了磷系電池應用天花板，中國電動化供應鏈全球競爭力進一步強化。圖 61：比亞迪 2008-2022 年電芯演變 資料來源：第一電動，比亞迪海豹發布會，汽車電子設計微信公眾號 表 20：比亞迪海豹車型競品參數對比 海豹海豹 漢漢 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鵬小鵬 P7 蔚來蔚來 ET5 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 外

162、觀 售價(萬元)21.28-28.98 21.48-32.98 27.99-36.79 18-27 23.99-42.99 32.8-38.6 17.98-26.98 長*寬*高(m)4800*1875*1460 4980*1910*1495 4694*1850*1443 5050*1890*1503 4880*1896*1450 4790*1960*1499 4885*1840*1455 軸距(mm)2920 2920 2875 2930 2998 2888 2825 驅動形式 后驅/四驅 前驅/四驅 后驅/四驅 后驅/四驅 后驅/四驅 四驅 前驅 電 機 功 率(kW)/發 動機功150/

163、230/390 163/363 194/357 200/400 196 360 154/6600 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 44 海豹海豹 漢漢 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鵬小鵬 P7 蔚來蔚來 ET5 豐田凱美瑞豐田凱美瑞(kW/rpm)電 池 容 量（kWh）/油箱容積(L)61.4/82.5 64.8/76.9 60/78.4 60+/78.5/90 71/81 75/100 60 續 航 里 程（km）550/650/700 506/550/605 556/675 500/

164、606/630/717 480/586/625/670/706 500/640/1000 補能速度 充電 15min，續航 300km 25min 從 30%充到 80%充電 15min，續航最多 279km 充電 5min 續航200km 27-36min 從 30%充到 80%48min 充 80%零百加速(s)7.5/5.9/3.8 7.9/3.9 6.1/3.3 7.61/7.46/7.18/4.26/3.66 6.7/4.3 4.3 8.3 懸掛配置 前雙叉臂/后五連桿 前麥弗遜/后多連桿 前雙叉臂/后多連桿 前雙叉臂/后多連桿 前雙叉臂/后五連桿 前五連桿/后五連桿 前麥弗遜/后雙

165、叉臂 智 能 駕 駛配置 5 個攝像頭 3 個毫米波雷達 6 個超聲波雷達 1 個高感知攝像頭 4 個環視攝像頭 1 個毫米波雷達 8 個超聲波雷達 8 個攝像頭 1 個毫米波雷達 12個超聲波雷達 凌芯 01 11 個攝像頭 5 個毫米波雷達 12 個超聲波雷達 HW3.0 9個高感知攝像頭 4 個環視攝像頭 5 個毫米波雷達 12 個超聲波傳感器 Xavier 超級計算平臺 1個超遠距高精度激光雷達 7個高感知攝像頭 4 個環視攝像頭 5 個毫米波雷達 12 個超聲波傳感器 蔚來超算平臺 輔 助 駕 駛功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ACC 自適應巡航 自動泊車功能 ACC

166、 自適應巡航 LCC 車道居中功能 自動泊車功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ALC 智能變道輔助 ATC 自適應彎道巡航 自動泊車功能 ACC 自適應巡航 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 一體鑄造：輕量化技術革新孕育新機會一體鑄造：輕量化技術革新孕育新機會 一體鑄造：技術始于特斯拉一體鑄造：技術始于特斯拉 Model Y 等車型，掀起汽車制造裝配工藝革命。等車型，掀起汽車制造裝配工藝革命。2019 年7 月，特斯拉發布新專利“汽車車架的多向車身一體成型鑄造機和相關鑄造方法”，提出了一種車架一體鑄造技術和相關的鑄造機器設計；2020

167、 年，特斯拉開始與壓鑄設備商意大利意德拉合作，使用 6000 噸級壓鑄單元 Giga Press，采用一體成型壓鑄的方式生產 Model Y 白車身后地板總成。根據 2020 年特斯拉電池日發布的信息，Model Y 的后地板通過應用一體壓鑄技術，將原先通過沖壓等工藝生產的 80 個零件集成為 1 個鑄造零件，制造成本降低 40%。在 2020 年四季度業績交流電話會議上，馬斯克表示新一代皮卡 Cybertruck的后地板將也會應用一體化壓鑄技術，且將使用更大噸位的 8000T 壓鑄機進行生產。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責

168、條款和聲明 45 圖 62：特斯拉“一體壓鑄”發展歷程 資料來源：特斯拉公司公告，中信證券研究部 國內新勢力中，國內新勢力中，蔚來蔚來 ET5 率先應用一體鑄造技術，率先應用一體鑄造技術，輕量化輕量化、安全安全性領先性領先。2021 年 10月，蔚來汽車宣布成功驗證開發了可用于制造大型壓鑄件的免熱處理材料，將會應用在蔚來第二代平臺車型上。新材料避免了傳統壓鑄件在熱處理過程中引起的尺寸變形及表面缺陷。2021 年 12 月，蔚來在 ET5 發布會上正式宣布將開始采用一體鑄造工藝，ET5 將使用超高強度鋼鋁混合車身，使車身后地板重量降低 30%，后備箱空間增加 7L，整車抗扭剛度高達 34000N

169、m/deg。圖 63：ET5 超高強度鋼鋁混合車身 資料來源：蔚來汽車 2021 年 NIO Day 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 46 小鵬汽車一體壓鑄技術已在規劃當中，計劃自建產能。小鵬汽車一體壓鑄技術已在規劃當中，計劃自建產能。在小鵬 2021 年業績發布會上，董事長何小鵬宣布將于 2023 年發布兩個新平臺及其首款車型，并將使用超大一體化壓鑄新工藝。根據武漢當地媒體沌口之聲，2021 年 7 月小鵬正式啟動武漢項目，將建設一系列工藝車間，年總產能約 10 萬輛。根據武漢經濟技術開發區（漢南區）自然資源和規

170、劃局，2021 年 10 月，小鵬已正式申報“小鵬汽車武漢產業基地項目”規劃建筑方案，預計今年 10 月投產，其中包括一體化壓鑄工藝車間。小鵬汽車武漢工廠還將引進一套以上超大型壓鑄島及自動化生產線。圖 64：小鵬汽車武漢項目啟動儀式 圖 65：小鵬汽車武漢工廠落地 資料來源：武漢當地媒體沌口之聲 資料來源：武漢當地媒體沌口之聲 一體壓鑄工藝是汽車制程中的顛覆性技術，壓鑄機有望成為汽車制造領域的核心裝備一體壓鑄工藝是汽車制程中的顛覆性技術，壓鑄機有望成為汽車制造領域的核心裝備。從上世紀初焊接技術逐步成熟以來，汽車車體制造工藝均以鈑金沖壓+焊接為主。上世紀70 年代以前，汽車車體焊接主要由人工作業

171、完成。1970 年代數控技術逐步成熟，工業機器人誕生，最早應用于汽車焊接工藝。過去 50 年間，汽車車身制造工藝始終以鈑金沖壓+機器人焊接為主。特斯拉一體壓鑄技術有望使汽車車體制造工藝發生重大變革，壓鑄機有望取代焊接機器人成為造車核心裝備。圖 66：汽車白車身制造工藝及核心裝備演變趨勢 資料來源：中信證券研究部繪制 注：圖片來自意德拉推特官方賬號 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 47“一體壓鑄”簡化“一體壓鑄”簡化車身制造工藝流程，車身制造工藝流程，整合整合供應鏈環節。供應鏈環節。一體壓鑄工藝將取代傳統車身結構件的

172、組件沖壓和焊接環節，特斯拉稱其新一代全壓鑄底盤可減少 370 個零件，車門和前后兩蓋結構件也同樣可用壓鑄工藝，零件數量銳減，車體制造流程大幅簡化。同時，整車廠內原先復雜的機器人白車身焊接線也被大幅簡化，僅需要將若干車身壓鑄組件和外覆蓋件組裝焊接即可。車體制造管理流程和所需人力相應降低。圖 67：一體壓鑄工藝可以大幅簡化車身生產流程 資料來源：中信證券研究部 車身重量減輕，減少電池裝車身重量減輕，減少電池裝機量，電池降本是鋼換鋁式車身材料增加成本的機量，電池降本是鋼換鋁式車身材料增加成本的 6.6 倍。倍。根據 2020 年特斯拉電池日發布會，特斯拉新一代一體壓鑄底盤有望降低 10%車重，對應續

173、航里程增加 14%。以普通電動車電池容量 80kwh 為例，若采用一體壓鑄車身減重并保持續航里程不變，則電池容量可減少約 10kwh。按照磷酸鐵鋰電池 pack 成本 800 元/kwh計算，則可降低成本 8000 元。圖 68：特斯拉一體壓鑄底盤減重 10%，增加 14%續航里程 資料來源：2020 年特斯拉電池日發布會 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 48 一體壓鑄工藝可大幅一體壓鑄工藝可大幅減少減少涂膠工藝環節。涂膠工藝環節。涂膠是傳統焊接白車身重要工藝部分，通常由機器人完成涂膠工藝。因點焊使鋼板間存在縫隙，

174、傳統白車身涂膠主要起到密封防水、增加車體強度、降低鈑金件間的摩擦和震動的作用。改為一體壓鑄車體后，零件面積大幅增加，不再需要繁瑣的涂膠環節彌補焊接鈑金件間的縫隙，生產流程再次簡化。圖 69：奔馳 E 級白車身的涂膠示意 資料來源：嗶哩嗶哩易車原創節目、易車橫拆 壓鑄廢品、流道等可再次熔煉，材料利用率超壓鑄廢品、流道等可再次熔煉，材料利用率超 90%，遠高于沖壓。，遠高于沖壓。傳統沖壓-焊接工藝，通常板材利用率僅為 60%70%，沖壓剩余邊料只得按廢舊金屬出售。而改為一體壓鑄后，因壓鑄時可反復熔煉，因此廢品、壓鑄流道、邊料等廢料可返回熔煉爐再次利用。壓鑄工藝對材料利用率在 90%以上，遠高于沖壓

175、工藝，再次降低生產商成本。圖 70：沖壓-焊接工藝下產生的大量廢金屬 資料來源：廢舊網 圖 71：可以反復重新熔煉的鋁合金熔煉爐 資料來源：諾瑞肯官網 車身生產車間占地面積車身生產車間占地面積減少減少 30%以上以上。相較于 300 多臺機器人組成的白車身焊接線，一體壓鑄工藝采用的壓鑄島占地面積更小。特斯拉采用壓鑄工藝的新工廠占地面積節省35%。同時因生產流程簡化，原先由零部件廠供應的組件沖壓、組件焊接環節取消，相關場地不再需要，更進一步降低全產業鏈的用地面積。智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 49 圖 72：特斯拉

176、新造車工藝減少 35%占地面積 資料來源：2020 年特斯拉電池日發布會“一體壓鑄”“一體壓鑄”技術有望快速滲透，車身結構件一體壓鑄具備百倍成長潛力。技術有望快速滲透，車身結構件一體壓鑄具備百倍成長潛力?？紤]“一體壓鑄”技術對白車身生產降本帶來的顯著效應，我們預計全球主機廠有望快速跟進這一技術路線。據產業調研，我們測算 2022 年一體化壓鑄件全球市場空間約為 22 億元；到2030 年，我們預計全球主機廠將都跟進這一技術趨勢，乘用車一體壓鑄全球滲透率為 30%，在保守情形下，預計一體壓鑄技術將應用于前后底板、電池盒體、前副車架、電機/電驅外殼等部位，合計單車價值量約 1 萬元，對應行業市場空

177、間 2460 億元，8 年 CAGR 達 80%；中性情況下，預計電池盒蓋板、中控臺骨架、副車架等部件也將應用一體壓鑄技術，合計單車價值量約 1.8 萬元，對應市場空間 3739 億元，8 年 CAGR 達 90%；樂觀情況下，預計 A/B/C 柱側圍、車頂及座椅骨架也將采用一體壓鑄技術，合計單車價值量約 2.5 萬元，對應市場空間為 4477 億元，8 年 CAGR 達 94%。表 21：全球一體壓鑄市場空間測算（單位：億元）2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 全球空間 22.2 71.2 128.7 335.3 2460.0 3739.

178、2 4477.2 yoy 220%81%161%海外 10.8 39.0 63.8 132.0 1500.0 2280.0 2730.0 yoy 361%164%207%國內 11.4 32.2 64.9 203.2 960.0 1459.2 1747.2 yoy 182%102%213%資料來源：中信證券研究部預測 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 50 技術進步帶來競爭格局變革，技術進步帶來競爭格局變革，自主品牌崛起正當時自主品牌崛起正當時 電動化、智能化、個性化電動化、智能化、個性化趨勢下，趨勢下，自主品牌自主

179、品牌車企的車企的份額進入擴張期。份額進入擴張期。從市場份額的角度來看，過去很長一段時間自主品牌的份額一直在 30%-45%之間波動。2021 年，隨著新能源汽車的熱賣，自主品牌的份額達到近十年來最高的 44.4%。2022 年 1-7 月，中國市場自主品牌市場份額突破45%，達到47.6%，同比提升5.2pcts，德系品牌市場份額為20.2%，日系品牌市場份額為 19.9%。自主品牌份額提升的背后是：1.電電動化實現動力總成的彎道超車，智能化坐享科技行業的工程師紅利。動化實現動力總成的彎道超車，智能化坐享科技行業的工程師紅利。在燃油車領域，與歐美等百年汽車工業積累相比，中國車企發動機、變速箱技

180、術積累相對薄弱，技術落后合資品牌 1 代左右。電動化的發展將自主品牌與海外車企的身位對調，開放、優質、高性價比的三電供應鏈不斷地促進車企和產業鏈實現產品創新：鐵鋰電池、800V 高壓快充、CTB、CTC、DHT 插電混動等技術是近年來自主品牌反超外資品牌的底層技術驅動力。智能方面，中國車企已經走在了海外品牌的前面。自主品牌對國內消費者的“智能化”的需求理解更深，且在全棧自研和硬件配備上更加積極、堅決，其背后深層次的原因是中國互聯網、科技公司蓬勃發展的社會環境下的工程師紅利溢出。2.中國車企更懂中國需求、車型迭代快。中國車企更懂中國需求、車型迭代快?，F階段車企除了成本控制能力外，需求理解、精準定

181、位成為同樣核心的競爭要素。自主品牌憑借主場優勢和高效的迭代能力，對消費者的個性化需求的把握更勝一籌。我們看好自主品牌的份額持續提升，2025 年自主品牌銷量占比有望達到 60%以上。圖 73：中國市場自主品牌、合資品牌乘用車銷量，及自主品牌份額（單位：萬輛，%）資料來源：中汽協，中信證券研究部 注：自主品牌包含上汽通用五菱 3.新能源技術變革助力自主品牌實現高端化，并且在三電、熱管理領域孵化了全球新能源技術變革助力自主品牌實現高端化，并且在三電、熱管理領域孵化了全球級別的中國供應商級別的中國供應商，同時反哺自主車企通過三電技術領先實現品牌向上，而這一邏輯正在，同時反哺自主車企通過三電技術領先實

182、現品牌向上，而這一邏輯正在智能化賽道重演。智能化賽道重演。當智能電動汽車進入“智能化競爭”的下半場后，中國制造正在加速全球滲透，產業鏈的創新在各個細分領域開始展現全球競爭力。在汽車智能化賽道，海外龍頭曾經占據壟斷地位，但是零部件的各個細分領域已經有優秀的中國供應商開始展現出全球競爭力。這種供應鏈的優勢在當前已經轉化為創新優勢：大量的中國智能電動車品牌正在進行的新場景定義和功能創新本質上是在延伸汽車的功能，這種功能的延伸必須基于強8679281,0941,2331,2491,3891,3951,3751,3071,2441,1946555806216997378661,0481,07799683

183、877495459740.1%40.1%39.0%37.4%40.9%43.0%43.6%42.0%39.1%38.3%44.4%47.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,000合資品牌乘用車自主乘用車自主市占率 智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 51 大的供應鏈支持，而功能的創新同時將幫助車企挖掘出更多出行場景中的商業價值，收獲更多的份額增長。電動智能化契機下，自主品牌電動智能化契機下，自主品牌有望突破合資有望突破合資的的“利潤封鎖”

184、，實現量、利齊升“利潤封鎖”，實現量、利齊升，自主，自主品牌的成長將貢獻長期的投資。品牌的成長將貢獻長期的投資。燃油車時代，合資品牌、合資車企占據乘用車市場 60%的市場份額，并且由于均價較高、品牌和技術帶來的溢價，合資產品對自主品牌有明顯的“價格壓制”，體現為自主品牌主要銷售 15 萬元以下的產品，而 15 萬元以上市場主要被合資品牌占據；并且后者獲得了市場中大部分的利潤。我們認為未來我們認為未來三年，憑借自身技術三年，憑借自身技術積累、場景創新和對中國消費者需求的深度挖掘，自主品牌電動智能車將在積累、場景創新和對中國消費者需求的深度挖掘，自主品牌電動智能車將在 20 萬萬100 萬萬元元的

185、中高端的中高端+豪華電動車市場大放異彩豪華電動車市場大放異彩，打破此前合資產品價格壓制，獲得更大的利潤蛋，打破此前合資產品價格壓制，獲得更大的利潤蛋糕糕。同時，我們看好中國車企在智能駕駛、智能座艙產品上繼續推陳出新，收獲不止于“車”的商業利潤。圖 74：傳統燃油車格局（左）和未來乘用車市場格局（右）資料來源：中信證券研究部繪制 風險因素風險因素 全球疫情的不確定性；國際貿易摩擦加??；相關產業政策不達預期的風險；全球流動性不及預期的風險；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；需求放緩的風險；關鍵材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險；智能汽車數據隱私管理不足的風險；動力電池產

186、能不足的風險等。投資策略投資策略 疫情的擾動不改智能電動車產業長期發展趨勢，中國智能電動汽車已經取得長足的進步，技術創新加速驅動產業發展。隨著智能電動產業鏈的逐漸成熟，預計智能電動車市場規模將持續高速增長，進而帶動產業鏈的細分投資機遇。我們建議關注以下三類投資機會：1.電動車銷量正在快速提升，規模效應正在加速顯現的整車企業：理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、比亞迪（A+H）、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團（A+H）等。2.電動化、智能化趨勢中的高確定性的零部件供應商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應商：經緯恒潤、智能電動汽車產業深度研究報告智能電動汽車產業深度研究報告2022.8.25 請務必閱讀正文

187、之后的免責條款和聲明 52 拓普集團、文燦股份、保隆科技、德賽西威、中科創達、華陽集團、伯特利、新泉股份、旭升股份、隆盛科技、科博達、中鼎股份、均勝電子等。3.受益于競爭格局優化，盈利能力處于上行通道的細分市場龍頭：福耀玻璃、星宇股份、繼峰股份、雙環傳動、菱電電控等。53 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證

188、券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略

189、。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法

190、而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告

191、不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級投資建議的評級標準標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板

192、做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性

193、指數跌幅 10%以上 54 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中

194、國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limi

195、ted 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines

196、Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited

197、 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬

198、公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pt

199、e Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及

200、到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分

201、發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。