帝奧微-新股研究報告：十年磨劍“芯”起點多元布局齊發力-220822（42頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 帝奧微（688381.SH）新股研究報告 十年磨劍“芯”起點，多元布局齊發力 2022 年 08 月 22 日 帝奧微：國內模擬開關先行者，多元布局持續豐富產品矩陣。公司成立于2010 年，由模擬開關產品出發，后相繼推出運放、MIPI 開關、AC/DC、DC/DC等多個新產品線，客戶覆蓋小米、OPPO、VIVO、大華和?？档阮^部終端廠商及聞泰、華勤等知名 ODM 廠商。目前公司產品型號已達 1,200 余款，產生收入的 400 余款，多項產品已達國際先進水平。2022 年 1-6 月實現營收2.9億元，凈利潤1.2億

2、元，毛利率57.8%，2019-2020年營收CAGR達93%。預計未來公司能夠充分利用模擬開關技術優勢，持續拓寬產品線，提高大客戶滲透率，在國產替代的浪潮下盈利能力進一步提升。電源管理和信號鏈業務齊發力，產品性能國內領先。2021 年帝奧微電源管理芯片營收占比 50.7%，信號鏈芯片占比 49.3%。信號鏈芯片方面，公司產品包括運放、模擬開關和 MIPI 開關。公司于國內率先量產 MIPI 開關，運放和模擬開關在高速高精度領域國內領先，且正推動 60V 以上新品開發量產。2021 年公司高性能模擬開關實現營收 1.76 億元，占總營收比 34.6%。據 Databeans數據，2020 年全

3、球模擬接口市場規模為 21.35 億美元，預計 2021 年達 26.13億美元，增幅 22.41%，成長空間廣闊；電源管理芯片方面，2021 年公司AC/DC 及 DC/DC 營收貢獻率達 28%并不斷放量，高性能充電產品、LDO、負載開關及其他驅動類產品亦穩步提升。公司電源管理主打低功耗、低 EMI，目前正持續推動工業、服務器大電流電源模塊、氮化鎵快充和汽車智能照明驅動等方向投入。著眼消費電子廣闊市場，發力汽車電子等新興賽道。公司下游領域布局包括消費電子、LED 智能照明、工控安防、通訊設備及醫療器械領域，2021 年營收占比分別為 65.59%/16.63%/12.26%/4.9%/0.

4、6%。隨著 5G、VR/AR 技術、快充市場、物聯網的發展迭代，疊加公司逐步突破海外終端大客戶，公司在消費電子領域的市占率有望進一步提高。此外，公司重點發力服務器、汽車電子領域，相關產品已進入驗證階段。公司此次 IPO 募集資金凈額約 24 億元，其中“上海研發設計中心建設項目”依托技術基礎，發力汽車智能照明驅動領域。未來有望持續拓展車規級產品矩陣，單車覆蓋價值量提升，預計公司業績將邁入新階段。盈利預測與估值：我們預計 2022-24 年公司歸母凈利為 2.31/2.95/3.89 億元，對應 IPO 發行價 PE 為 46/36/27 倍。公司擁有電源管理模擬芯片和信號鏈模擬芯片兩大產品線，

5、競爭實力突出，尤其在模擬開關領域位居國內前列。目前公司進軍新能源車、服務器、工業等賽道，長期成長路徑清晰。風險提示：產品研發迭代不足的風險；下游需求不及預期的風險；市場競爭風險；客戶集中度較高風險；募集資金投資項目風險。Table_Forcast 盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）508 637 889 1,209 增長率（%）105.1 25.4 39.7 35.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）165 231 295 389 增長率（%）310.8 39.7 27.8 32.1 每股收益（元）0.65 0.91 1.17 1.

6、54 PE 64 46 36 27 PB 20.2 3.1 2.9 2.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：以總股本 2.5 億股測算 EPS，以發行價測算 PE/PB）Table_Author 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 研究助理 童秋濤 執業證書：S0100122010028 郵箱： 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 帝奧微：模擬開關 IC 設計龍頭，全產品線多路開花.3 1.1 國內模擬開關先行者，多元布局擴大產品矩陣.3 1.2 盈利收入雙增，三年復

7、合增速超 90%.6 1.3 公司股權結構穩定，管理層目標一致.10 1.4 核心技術積累豐富，研發投入不斷加大.11 2 電源管理和信號鏈業務齊發力，新應用場景帶來新驅動.13 2.1 模擬開關+運放：聚焦高性能產品，智能手機穿戴設備驅動發展.13 2.2 AC/DC 轉換器：突破關鍵技術，發力智能照明+快充市場.21 2.3 DC/DC 轉換器：布局全面，產品指標性能達行業領先水平.25 3 持續拓寬產品結構，布局汽車電子新興賽道.29 3.1 全產品業務線逐步攻克，研發矩陣快速迭代.29 3.2 鞏固深入核心大客戶，長協助力業績穩定增長.31 3.3 募投提升研發實力，布局汽車電子新興賽

8、道.34 4 盈利預測與估值.36 4.1 盈利預測假設與業務拆分.36 4.2 估值分析.37 5 風險提示.38 插圖目錄.40 表格目錄.41 eZuY9Y9UvXkZuUcV8OaOaQmOpPsQnPjMnNwPlOrRrM8OpOmMNZoOwPuOmQpO帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 帝奧微：模擬開關 IC 設計龍頭，全產品線多路開花 1.1 國內模擬開關先行者，多元布局擴大產品矩陣 帝奧微成立于 2010 年，自成立以來，公司始終堅持“全產品業務線”協調發展的經營戰略，持續為客戶提供高效能、

9、低功耗、品質穩定的模擬芯片產品。公司產品主要分為信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，產品型號已達1,200 余款，產生收入的 400 余款，在混合信號及電源管理芯片研發領域技術能力較為突出，多項產品已經達到國際先進水平。主要應用于消費電子、智能 LED照明、通訊設備、工控和安防以及醫療器械等領域，已成功進入 OPPO、小米、山蒲照明、大華、?？低?、通力以及華勤等企業的供應鏈，建立深度合作關系。圖1：公司主要產品布局 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 深耕信號鏈和電源管理業務十余年，產品應用領域多元化。公司是國內最早開展模擬芯片業務的公司之一，形成了深厚的技術積累和豐富的產品線

10、。在國內企業中具有較強的先發競爭優勢，部分產品如模擬接口產品 2020 年在全球模擬接口市場排名第十位，亞太區第九位，具有較高市占率。公司于 2010 年切入消費電子與通訊設備領域，推出機頂盒電視視頻/音頻驅動芯片和 USB2.0 開關系列芯片。于 2015 年公司產品拓展到智能照明領域，推出單級 PEC 恒流驅動芯片。于 2018 年切入安防工控領域，推出高壓倒裝封裝的同比降壓 DC/DC 芯片和28V2A 恒流 LED 驅動 1%調光精度芯片。通過 10 余年的發展，公司在橫向豐富產品線的同時，縱向也不斷向高端領域拓展。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

11、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司發展歷史沿革 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 聚焦消費電子和智能照明 LED，延伸拓展工控安防等新興市場。公司主要產品為高性能模擬開關、AC/DC 轉換器及 DC/DC 轉換器，2021 年營收占比分別為 34.6%、16.6%和 11.6%，深耕消費電子和智能 LED 照明領域，擁有豐富的客戶資源，下游客戶主要為小米、OPPO、VIVO、大華和?？档戎炯叭A勤、聞泰等知名ODM廠商。公司營收來源較為集中，2021年度，應用于消費電子和智能 LED 照明領域的產品收入合計占比分別為 65.6%和 16.6%。此外，公司秉持全

12、產品線發展的戰略，在工防安控、通訊設備及醫療器械等下游領域也均有料號覆蓋。智能手機領域：公司為智能手機廠商提供一站式的模擬芯片解決方案，主要包括高速 MIPI 開關、高速 USB 開關、USB 數據端口保護芯片、音頻開關、高精度運算放大器、屏驅動供電芯片、雙色溫閃光驅動芯片等模塊，上述整體解決方案可以有效提升智能手機的傳輸速度并降低功耗，目前在國內主流手機廠商OPPO 和小米大量出貨，并獲得客戶的一致認可。圖3：公司應用于智能手機領域的相關產品 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

13、告 5 TWS 耳機領域：公司緊跟 TWS 耳機市場的發展動態，為 TWS 耳機在底倉充電、升降壓供電、耳機充電和鋰電池保護方面提供整體解決方案，公司底倉充電產品能夠實現 400A 的靜態功耗，低于國內外同類產品的 800A 水平，可以大幅降低 TWS 耳機系統的整體功耗。公司已為全球知名 TWS 耳機供應商Harman 提供多款產品，包含滿足 JEITA 規范帶有路徑管理的底倉充電系列產品、超小體積的 TWS 多模式耳機充電系列產品等，得到客戶的較高認可。圖4：公司應用于 TWS 耳機領域相關產品 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 智能 LED 照明領域：公司是市場中較早推出共陽極

14、無斬波深度調光解決方案的供應商，獲得眾多知名燈具及智能家居客戶的一致認可。公司推出的兩級智能調光調色芯片的完整解決方案，采用斬波調制方式進行采樣和誤差放大，在無斬波條件下實現極低的調光深度性能，無斬波 PWM 調光深度低于 0.5%，模擬調光深度低于 2%，照明視覺體驗達到國內頂尖水平。公司是照明去紋波市場的主流供應商，具有從燈絲燈、筒燈、壁燈以及 T 管完整的產品系列。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖5：公司應用于智能 LED 照明領域相關產品 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 2018 年拓展至安

15、防監控領域，電源管理芯片可應對戶外惡劣環境。公司研發的戶外紅外 LED 驅動芯片不僅滿足了惡劣工作環境下穩定、安全的可靠性需求，還能實現 1%的調光深度；公司研發的直流同步升降壓芯片能夠在全負載范圍內實現高效率，解決了全負載范圍和高效率無法有效兼顧的問題。產品全面采用銅柱倒裝技術，可以實現更好的散熱性能和可靠性，廣泛應用于安防監控電子設備。公司目前已經進入大華和?？低暤墓?，結合客戶需求，不斷豐富產品線，持續推進國產替代戰略。1.2 盈利收入雙增，三年復合增速超 90%營收與凈利潤方面，公司 2019-2021 年營業收入分別為 1.37 億元、2.48 億元和 5.10 億元，近三年年均

16、復合增長率達 93%，呈快速增長趨勢；歸母凈利潤分別為 0.03 億元，0.40 億元和 1.65 億元。2019-2020 年，公司產品通過大客戶驗證，發展逐漸成熟，銷售規?？焖僭鲩L，2021 年公司營收同比增長 105.1%，主要系應用于消費電子領域的產品終端客戶出貨量大幅提升。受芯片行業產能緊張影響，公司芯片單價有所提升，同時公司在高性能模擬開關領域推出的優質產品銷量提升快速，量價齊升下公司營收與凈利潤同步增長。利潤率方面，2019-2021 年度，公司主營業務毛利率分別為 39.80%、37.34%和 53.64%。2021 年度毛利率提高較多，主要系公司推出了多款高性能產品，尤其是在

17、高性能模擬開關領域重點推廣銷售單價較高的 DIO4480 產品及推出DZ581等多款高精度線性充電產品，因其性能優異，銷量占比提升較快，導致電源管理及信號鏈模擬芯片整體毛利率和凈利率上升，同時 2020 年末以來芯 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 片市場缺貨較嚴重，公司也提高了部分通用產品售價。2019-2020 年度，公司期間費用由于規模效應逐年下降，進一步使凈利率得到提升。圖6：營收毛利潤及歸母凈利高速增長（億元）圖7：毛利率保持穩定，凈利率持續增長 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧

18、微招股說明書，民生證券研究院 公司規模效應逐漸凸顯，期間費用占營收的比例逐年下降。銷售費用整體保持穩定，2020 年公司銷售費用與 2019 年基本持平，2021 年公司銷售費用較2020 年略微上升，主要系銷售人員增加，職工薪酬上漲。由于公司業務增長較快，相應的辦公費、職工薪酬、業務招待費增加，同時購買及租賃的辦公用房屋使得折舊及攤銷費用增加，對應的管理費用上漲，但管理費用率整體呈下降趨勢。公司財務費用占比較低，其波動主要原因在于利息費用和匯兌損益波動。圖8：2019-2021 年期間費用情況（億元）圖9：2019-2021 年三費占營收比例不斷下降 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究

19、院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 公司業務全面發展，高性能模擬開關、AC/DC 轉換器及 DC/DC 轉換器營收占比最大。高性能模擬開關占信號鏈模擬芯片收入的比重由 2019 年的 40.91%快速提升至 2021 年的 70.16%，成為信號鏈模擬芯片的主要收入來源，主要系公司加大了針對手機市場的研發和推廣力度，產品成功進入 OPPO、小米等主流終端手機品牌的供應鏈體系。同時公司 2021 年推出多款優質產品如 DIO4480，高速USB 開關不斷升級迭代，得到客戶的廣泛認可，2021 年銷售額增速達 199.5%。AC/DC 轉換器及 DC/DC 轉換器是公司電源管理模擬芯片

20、的主要收入來源，0%20%40%60%80%100%120%-1.000.001.002.003.004.005.006.002018201920202021營業收入（億元）歸母凈利（億元）毛利潤（億元）營收同比增速-20%0%20%40%60%2018201920202021毛利率凈利率-5000500100015002000250030003500201920202021銷售費用管理費用財務費用-5%0%5%10%15%20%25%201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率期間費用率 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

21、 證券研究報告 8 2019-2021 年度，該兩類產品實現總收入占電源管理模擬芯片收入的比例分別為61.05%、59.62%和 55.68%。主要系智能 LED 照明市場和安防監控設備等下游市場需求穩步增加。消費電子領域營收占比持續增加，智能 LED 與安防工控等領域不斷放量。從產品下游應用來看，現階段公司主要營收來自于消費電子領域，2019-2021 年占主營業務收入比例分別為 54.23%、64.03%和 65.59%。2019-2021 年度，公司智能 LED 照明領域收入分別為 0.24 億元、0.35 億元和 0.84 億元，三年復合增長率達 87%，2021 年營收占比為 16.

22、6%。隨著商業照明市場的不斷發展，市場對產品個性化需求不斷涌現，公司在智能 LED 照明領域收入有望提升。2019-2021年度，公司在安防、工控領域收入分別為 0.17 億元、0.35 億元和 0.59 億元，復合增長率達86%，營收占比由10.5%增長至12.3%。隨著主要終端客戶大華、?？低暜a能持續擴張，這一領域收入有望實現高速增長。圖10：公司各產品營收占比 圖11：公司各下游營收占比 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 電源管理芯片與信號鏈芯片量價齊升，關鍵產品銷量快速增長。電源管理芯片方面，2019-2021 年度，公司產品的平

23、均銷售單價分別為 0.25 元/顆、0.26 元/顆及 0.40 元/顆，由于市場缺“芯”影響，單價呈現逐漸上升趨勢；產品同期銷售數量分別為 2.76 億顆、4.56 億顆和 6.38 億顆，呈現快速增長趨勢，實現了數量和單價的同步提升。0%20%40%60%80%100%201920202021高性能模擬開關高速MIPI開關運算放大器AC/DC 轉換器DC/DC轉換器其他0%20%40%60%80%100%201920202021消費電子智能 LED 照明工控和安防通訊設備醫療器械 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

24、9 圖12：電源管理芯片銷量及增速（億顆）圖13：電源管理芯片單價及增速（元/顆）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 AC/DC 轉換器與 DC/DC 轉換器不斷放量。2019-2021 年 AC/DC 轉換器銷售數量由 0.98 億顆增加到 1.84 億顆，年均復合增長率達 36.75%，單價由 2019年 0.25 元/顆提升至 2021 年 0.46 元/顆，受芯片行業產能影響的同時，公司智能調光恒流恒壓驅動系列產品不斷得到山蒲照明等終端客戶認可，采購數量大幅提升。DC/DC轉換器銷售數量由2019年的0.70億顆增長至2021年的1.

25、30億顆，年均復合增長率達36.01%。產品單價也實現翻倍增長，由0.25元/顆提升至0.46元/顆，主要系降壓系列 DIO6922DN6 產品推出市場并得到三星等客戶認可。通用電源管理芯片是公司銷量增速較快的單品之一，銷售數量由 2019 年的0.32億顆增長至2021年的1.40億顆，年均復合增長率達110.19%，單價由0.12元/顆提升至 0.19 元/顆。主要原因在于新增終端客戶比特大陸，同時大華大幅增加了對通用電源管理產品如 LDO 的采購。高性能充電產品銷售數量由 2019 年的0.19 億顆增長至 2021 年的 0.60 億顆，年均復合增長率達 78.98%，單價由 0.40

26、元/顆提升至 0.55 元/顆，主要終端客戶包括深圳市豐禾原電子科技有限公司和通力。2021 年度，公司新推出了 DZ581 等多款高精度線性充電產品，提升了電源管理模擬芯片整體毛利率，同時，受芯片市場缺貨影響，芯片市場價格普遍提高，公司亦提升了各類產品售價。圖14：電源管理芯片細分產品銷量（億顆）圖15：電源管理芯片細分產品單價（元/顆）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 0%20%40%60%80%01234567201920202021電源管理芯片銷售數量（億顆）增速-20%0%20%40%60%00.20.40.62019202020

27、21電源管理芯片平均單價（元/顆）增速0.00.51.01.52.0AC/DC轉換器DC/DC轉換器通用電源管理芯片高性能充電產品2021年2019年00.20.40.6AC/DC轉換器DC/DC轉換器通用電源管理芯片高性能充電產品2021年2019年 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 信號鏈模擬芯片量價齊升。價格方面，信號鏈模擬芯片單價分別為 0.37 元/顆、0.48 元/顆和0.66元/顆，呈現逐漸增長的態勢。主要原因在于單價較高的高速 MIPI 開關銷售占比從 2019 年的 15.75%提升至 2020

28、 年的 29.95%，同時公司 2021 年新推出的高性能模擬開關產品 DIO4480 快速放量，使得單價有所提升。并且，受芯片行業產能緊張影響，其他信號鏈類產品單價也有所提升。數量方面，主要在于終端客戶 OPPO 對高性能模擬開關的大量采購和小米在 2020 年開始對高速 MIPI 開關產品進行采購所致。使得公司信號鏈模型芯片銷量從 2019年的 1.86 億萬顆增加到 2021 年的 3.77 億顆，復合增速達 42%。圖16：信號鏈模擬芯片銷量及增速（億顆）圖17：信號鏈模擬芯片單價及增速（元/顆）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 1

29、.3 公司股權結構穩定，管理層目標一致 實控人擁有多年產業經驗，小米、OPPO 等產業基金助力。截至 2022 年 4月 19 日，公司控股股東及實際控制人鞠建宏直接持有公司 25.56%的股權，并通過員工持股平臺上海芯溪、南通圣樂、上海芯樂和南通圣喜間接控制公司 1.74%、1.06%、0.90%和0.53%的股權，鞠建宏直接和間接控制公司29.79%的股權并擔任公司董事長、總經理，與妻子周健華為公司共同實際控制人。產業投資公司小米產業長江和 OPPO 廣東分別持股 7.50%和 4.33%，為企業未來發展助力。截至上市前，小米長江產業位列第四大股東，OPPO 廣東位列第七大股東。公司為小米

30、和 OPPO 的重要模擬開關芯片供應商之一。2021 年度，OPPO 采購公司DIO4480和DIO5000產品的數量分別占其同類型產品采購數量的60%和70%；小米采購 DIO4480 型產品的數量占其同類型產品采購數量的 30%?？蛻舫止尚б婷黠@，充分發揮協同作用，達到共同利益最大化。0%20%40%60%01234201920202021信號鏈模擬芯片銷售數量（億顆）增速00.20.40.60.8201920202021平均單價（元/顆）增速 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖18：發行前公司股權結構 資

31、料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院（注：截至 2022 年 4 月 19 日）核心人員目標一致，長期共事經驗豐富。公司董事長鞠建宏先生在模擬芯片設計與管理方面具有近二十年的經驗積累，并曾經擔任國外知名芯片設計公司仙童半導體的全球模擬開關產品線總監。公司核心管理團隊有仙童半導體、康導科微電子、上海先進半導體等知名廠商任職經驗，具有國際化視野。表1：公司高管及核心技術人員履歷 姓名 年齡 性別 擔任職務 曾供職的知名海內外公司 學歷 鞠建宏 50 男 董事長、總經理 美國仙童半導體、康導科微電子（上海）有限公司 碩士 陳悅 39 女 董事會秘書、副總經理 仙童半導體技術（上海）有限公司、康導

32、科微電子（上海）有限公司 碩士 成曉鳴 45 女 財務總監 南通綜藝合板有限公司、上海天潤木業有限公司 本科 鄧少民 53 男 董事、副總經理 科匯集團、美國仙童半導體 碩士 莊華龍 37 男 高功率電源產品事業部副總裁-博士 呂宇強 43 男 研發技術支持部副總裁 上海先進半導體制造股份有限公司 博士 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 1.4 核心技術積累豐富，研發投入不斷加大 研發投入不斷加大，助力公司提高核心競爭力。公司2019-2021年研發投入分別為 0.22 億元、0.26 億元及 0.45 億元，復合增速達 45%。截至 2021 年 12月 31 日，公司及其控股子公

33、司于中國境內擁有的已獲授權專利共計 56 項，其中包括 26 項境內發明專利、30 項境內實用新型專利，境外發明專利共計 1 項。公司從模擬開關產品出發，逐步豐富信號鏈類 IC 的同時，陸續拓展開發 AC/DC 轉換器、DC/DC 轉換器等電源管理類 IC，形成了豐富的技術積累及較強的產品競爭力。同時隨著公司規模不斷擴大，研發人員數量和平均薪酬顯著增加，研發費用占比有所降低，符合公司持續高研發投入及快速發展的經營特征。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖19：公司研發費用情況（億元）圖20：研發人員職工薪酬（萬元

34、）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 研發團隊保持穩定，技術研發經驗豐富。截至 2021 年 12 月 31 日，公司研發人員為 79 人，員工總人數為 150 人，研發人員占比達 52.67%。公司本科及以上學歷擁有者高達 83%，是公司產品不斷迭代更新的重要基礎。同時，公司較為年輕化，發展空間較大，40 歲以下員工人數達到了 86%，整體較為年輕。同時，公司高度重視人才的培養，積極引進國內外高端技術人才，目前已組建成熟穩定的研發和管理團隊，配備了專業的應用工程師和實驗室測試團隊，強化了公司在模擬芯片整體技術解決方案領域的綜合競爭力。圖21

35、：2021 年公司員工受教育程度分布 圖22：2021 年公司員工年齡分布 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 0%5%10%15%20%0123456201920202021營收研發費用研發費用占比0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201920202021研發人員職工薪酬（萬元）同比增速2.00%19.33%62.00%16.67%博士碩士本科?？萍耙韵?1.33%44.67%13.33%0.67%30 歲以下31-40 歲41-50 歲50 歲以上 帝奧微(688381

36、.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2 電源管理和信號鏈業務齊發力，新應用場景帶來新驅動 2.1 模擬開關+運放：聚焦高性能產品，智能手機穿戴設備驅動發展 2.1.1 深耕模擬開關領域，國產替代加速發展 模擬開關的主要功能是完成信號鏈路中的信號切換，其采用 MOS 管開關方式實現對信號鏈路關斷或打開。公司深耕模擬開關十余年，產品較多且覆蓋范圍全面，在通用模擬開關、高保真音頻開關和高速 USB 開關均有布局，廣泛應用于消費電子、通信、汽車、工業等下游領域。表2：公司高性能模擬開關分類 序號 高性能模擬開關分類 功能 應用領域 1 通用模

37、擬開關 用于不同類型信號切換和切換通道數等方面 消費電子 2 高保真音頻開關 用于高保真 HIFI 語音信號的切換 TWS 耳機 3 高速 USB 開關 用于不同的串行信號或模擬信號之間的切換，共享 USB Type C 接口的 D+/D-數據信號線 消費電子 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 2020 年全球模擬接口市場規模為 21.35 億美元，預計 2021 年達 26.13 億美元。根據 Databeans 統計數據，2020 年全球模擬接口市場規模為 21.35 億美元，預計 2021 年達到 26.13 億美元，增幅 22.41%，市場空間十分廣闊。隨著消費升級、新能源汽

38、車及 5G 通信等市場持續成長，全球模擬接口芯片市場將持續受益。圖23：2020-2021 年全球模擬接口市場規模（億美元）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院（注：21 年數據為三方預測值）國產替代加速發展，模擬接口產品有所突破。目前，全球及亞太地區的模擬21.4 26.1 05101520253020202021 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 接口市場仍被國外巨頭所壟斷，德州儀器、美信、亞德諾、恩智浦、安森美憑借其先進的技術儲備、豐富的產品線、廣泛的應用領域以及綜合的系統解決方案等優勢，分別位于全球

39、及亞太地區模擬接口市場的前五名，市占率之和達 59.21%。受益于國內巨大的市場需求，在國產化替代加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、帝奧微均在模擬接口產品領域有所突破。與圣邦股份、思瑞浦相比，帝奧微更加側重于高性能模擬開關領域的研發與拓展，公司在通用模擬開關、高速開關包括USB3.1/MHL/MIPI 等高速接口、超低 THD 的音頻開關以及 Type-C 專用開關均有深厚的積累和長遠的戰略布局。2020 年度和 2021 年度，公司的模擬接口產品（包含高性能模擬開關和高速 MIPI 開關）銷售額分別為 0.97 億元人民幣和 2.03億元人民幣。按照 Databeans 對 2020 年度模擬

40、接口市場份額及排名的統計，公司 2020 年度模擬接口銷售額在全球市場的市場占有率為 0.66%，位于第 10 名；在亞太區市場的市場占有率為 1.20%，位于第 9 名，市占率優于國內模擬 IC 廠商。圖24：2020 年模擬接口芯片廠商全球市占率 圖25：2020 年模擬接口芯片廠商亞太區市占率 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 模擬開關下游應用領域廣泛，市場空間龐大。模擬開關主要負責信號鏈路中的信號切換，廣泛應用于消費電子、通信、汽車、工業等領域，選型產品豐富，可滿足不同的應用需求。公司專注于高性能模擬開關的研發，包括應用于智能手機和

41、智能穿戴設備領域的 USB2.0/3.1 以及高保真音頻開關。智能手機市場龐大，公司高速 USB 開關廣泛應用于 OPPO 和小米。公司高速 USB 開關涵蓋 USB2.0、USB3.0 及 USB3.1 開關，產品采用自主研發的 USB布圖和結電容優化設計架構，具有高帶寬、高耐壓等特點，同時具備較強的數據端口保護和負壓信號處理能力，整體性能超過歐美品牌，2021 年高速 USB 開關出貨量超過2.1億顆，得到國內手機終端廠商OPPO、小米、VIVO的一致認可。智能手機與其他電子設備相比，具有出貨量更大、市場空間更廣闊、演進速度更快和發展潛力更大的特點。近年來受疫情影響，2020-2021 年

42、全球智能手機出貨量下降至12.9億臺和13.6億臺，但仍然維持相當大的規模，市場龐大。根據IDC數據，2021 年度全球智能手機市場占有率中，前五的分別為三星、蘋果、小米、29.09%11.90%7.78%7.11%4.14%0.66%39.32%德州儀器美信亞德諾恩智浦安森美帝奧微其他29.72%10.58%8.21%7.28%6.60%1.20%36.41%德州儀器美信亞德諾恩智浦安森美帝奧微其他 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 OPPO 和 VIVO，市場占有率分別為 20.1%、17.4%、14.1%、

43、9.9%和 9.5%，國產手機已占 3 席，國內智能手機產業鏈的快速發展，直接帶動了模擬芯片需求的日益增長。同時隨著全球疫情好轉，消費回暖，5G 技術也不斷發展，對高速開關等信號鏈產品的需求也不斷擴大，5G 手機的新一輪更新換代將會進一步推動模擬芯片行業的增長。圖26：2017-2022 年全球智能手機出貨量（億部）圖27：2021 年全球智能手機廠商市場占有率 資料來源：IDC，中商產業研究院，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 智能穿戴設備驅動高保真音頻開關市場加速發展。高保真音頻開關主要用于高保真 HIFI 語音信號的切換，其總諧波失真（THD）指標可以超過-10

44、0dB，主要用于耳機、手機等音頻設備。2019-2021 年全球 TWS 耳機出貨量為 1.29 億臺、2.33 億臺和 3.10 億臺。據 Counterpoint 統計，2016 年至 2020 年全球TWS 耳機的出貨量年均復合增長率達 125.57%，保持高速增長，受疫情影響2021 年全球 TWS 耳機增速有所放緩為 33%。圖28：2016-2021 年全球 TWS 耳機出貨量（億臺）資料來源：帝奧微招股說明書，中商產業研究院，民生證券研究院 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1212.51313.51414.515全球智能手機出貨量（億部）增速20.10%17.40%1

45、4.10%9.90%9.50%29.00%三星蘋果小米OPPOVIVO其他0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533.5201620172018201920202021全球TWS耳機出貨量（億臺）增速 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 2.1.2 模擬開關專注高壓高精度，整體性能達國際先進水平 模擬開關是公司信號鏈模擬芯片領域的重點產品，營收貢獻率從 2018 年的10%增長到 2021 年的 35%。公司深耕模擬開關領域十余年，堅持差異化競爭策略，產

46、品涵蓋 MHL/USB2.0（480Mbps）開關、超高速 USB3.1 開關以及用于Type C 接口的 USB/語音切換開關（帶有不同制式耳機檢測）。公司的高速 USB開關涵蓋 USB2.0、USB3.0 及 USB3.1 開關，具有高帶寬、高耐壓等特點，整體性能超過歐美品牌。通過持續的研發投入和技術突破，公司模擬開關的應用領域逐漸深入消費電子領域，從最初的 USB 開關系列產品，發展到語音切換開關及用于 Type C 接口的開關，工作電壓范圍、-3dB 帶寬、串擾、最大功耗、ESD-HBM 等方面均得到顯著提升。圖29：公司模擬開關產品發展歷程 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院

47、 公司作為市場上少數掌握 11GHz 以上超高速 USB3.1 開關設計的廠商，產品具有高帶寬、高耐壓的特點，處于行業領先水平。公司自主研發 USB 布圖和結電容優化設計架構，可靠性更高，-3dB 帶寬可以達到 1.5GHz，其中 DIO5000系列產品 2021 年度實現銷售收入 5,294.67 萬元，銷售占比為 10.43%，產品銷售收入占比高且性能具有先進性。公司音頻開關產品音頻通道的音頻總諧波失真達到-110dB，USB 通道帶寬達到 1GHz，抗浪涌能力達到25V，產品性能達到國際先進水平。表3：公司超高速 USB3.1 開關與同行業可比公司的對標型號產品對比情況 關鍵參數 指標

48、公司DIO3340 國際競品一 國際競品二 國際競品三 與同類產品對比 參數指標注釋 工作電壓范圍(V)1.5-5.0 15-5.0 2.85-3.6 3.0-3.6 領先 電源供電范圍，范圍越大使用場合 越多。-3dB 帶寬(GHz)11 10 10.6 8 領先 帶寬越大可以傳輸的信號頻率越快。隔離度(dB)2.5GHz-27-28-24.9-23 相當 信號會從開關的一個輸入端耦合到輸出端。該指標絕對值越大，隔離性越好。隔離度(dB)5GHz-20-25-17.4-19 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 串

49、擾(dB)2.5GHz-55-44-33.3-35 領先 信號會從開關的一個輸入端串擾到相鄰通道的輸入端。該指標絕對值越大,串擾越小。串擾(dB)5GHz-47-40-31.1-32 最大功耗(uA)30 30 1000 800 領先 芯片工作時消耗的電流。該指標越小，芯片功耗越小。ESD-HBM(KV)2.5 2.0 2.0 2.0 領先 測試器件耐受的最高靜電壓。該指標越大，抗靜電級別越高。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 模擬開關掌握眾多核心技術，深入綁定大客戶。在高性能模擬開關領域，公司已擁有包括“超低寄生電容 ESD 結構”、“超低寄生電容后道金屬結構”、“低成本集成高壓

50、MOS”、“超高壓器件技術”、“應用于 Type-C 接口的 THD+N 超過-100dB 的音頻模擬開關架構”、“帶寬高達 11GHz 的高速開關架構”等眾多核心技術，在模擬芯片級別滿足了手機更低功耗、更高傳輸速度和更高集成度的需求。公司模擬開關的重點產品分別為 DIO4480 和 DIO5000，2021 年度銷售數量分別為 0.29 億顆和 1.18 億顆，產品主要應用于 OPPO 和小米等智能手機中。表4：公司高性能模擬開關核心技術掌握情況 序號 核心技術名稱 技術來源 技術先進性及表征 主要應用 技術保護措施 1 超低寄生電容ESD 結構 自主研發-40V40V 范圍內不同工作電壓等

51、級管腳保護的超低電容 ESD 器件和 ESD 電路結構；可支持最高帶寬 11GHz 的全系列的高速開關產品。攝像頭高速 MIP 開關 USB2.0、USB3.0、USB3.1 Type-C 開關等 專利保護 2 超低寄生電容后道金屬結構 自主研發 定制非常規的雙層厚金屬厚介質結構,結合串入耗盡層降電容技術以及鈍化層平坦化技術,比常規后道金屬結構的對地寄生電容降低 30%以上；采用下一代填充介質的深槽工藝技術,可使高速通道的金屬走線和壓焊盤寄生電容減小 60%以上。攝像頭高速 MPI 開關、各 類移動終端的 USB3.1 Type-C 開關等 專利保護 3 低成本集成高壓MOS 自主研發 在 S

52、V CMOS 標準工藝上只增加 2 層光罩,定制出 10V CMOS 簡潔工藝模塊,不增加額外的工藝熱過程;該工藝簡潔且移植性強,與標準工藝相比可以降低 15%以上的制造成本。大擺幅正負壓輸出的音頻驅動產品 專利保護 4 零功耗的高性能模擬開關控制技術 自主研發 通過對比每個端的電壓,實時選出最高和最低電壓,在不消 耗電源電壓的情況下,實現處理正負信號的功能;在電源掉電后,仍然可以通過電壓選擇模塊,選出最低電壓來控制 NMOS,從而實現隔離正負信號的功能。智能手機、智能可穿戴設備等消費類電子產品 專利保護 5 帶寬高達11GHz 的高速開關架構 自主研發 采用 NMOS 結構,特殊的版圖設計方

53、式大幅減小了器件的寄生電容;內部采用較多高阻電路結構,可以減小寄生電容對帶寬的影響,大幅提高開關的帶寬；擁有較強的隔離度和防串擾能力;支持 1.5V5V 超超高速 USB3.1 信號切換 專利保護 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 寬的電源電壓范圍。6 應用于 Type-C 接口的 THD+N 超過-100dB 的音頻模擬開關架構 自主研發 采用鉗位 NMOS 柵極與源極電壓,使得柵極與源極電壓差保持恒定,從而減小失真度:采用了三級 5VNMOS 串聯架構,可以正常傳輸正負電壓的音頻信號；內部電壓集成浪涌保護模塊

54、，可以抵抗25V 浪涌。同時在發生納秒級的快速過壓保護時，內部也能迅速響應，減小低壓端的殘余電壓，保護系統內部器件；超過-100dB 的 THD+N 性能，保證耳機高保真音頻傳輸。各種超薄智能手機、筆記 本等電子設備的 Type C 接口 專利保護 7 耗盡型音頻開關技術 自主研發 采用負壓電荷泵，提高負電壓下耗盡管的隔離度，有效隔離高頻音頻信號；采用耗盡型的 NMOS 開關，電壓選擇一直保持柵源電壓（VGS）為 0，實現耗盡型的模擬開關導通電阻始終恒定。頭戴式耳機 專利保護 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 公司新產品研發項目持續進行，未來模擬開關向多功能、超高速、超低功耗方向發展

55、，進一步在提高可靠性的同時提升產品性能。表5：公司高性能模擬開關新產品研發項目 序號 研發項目 研發階段 研發目標 與行業水平相比研發項目的先進性 研發投入 1 USB2.0 高耐 壓、抗浪涌、耳機檢測等多 功能數據開關 設計階段 具有自動識別耳機的功能，可以判斷不帶麥克風耳機和帶麥克風耳機的情形；USB2.0 通道和音頻通道以及插拔端口耐壓能力大 26V，抗浪涌能力大于 30V；USB2.0 帶寬大于 1.1GHz，音頻通道總諧波失真超過-110dB。公司擬使用 10 位數模轉換器進行濕氣檢測，可以精準檢測端口的電壓，保證接口的安全；芯片的音頻通道總諧波失真超過-110dB，可以達到業界領先

56、水平。2019-2021 年度，公司投入 1,023.20 萬元。參與人員22 人。2 USB3.1 超高 速數據開關 設計階段 研發用于提升 USB Type-C 接口傳輸性能，實現 USB3.1 Gen2 及 DP1.4 接口信號的高速傳輸；線性均衡增益高達11dB4.05GHz；支持單通道最高數據率 10Gbps；支持四通道高速數據傳輸?？梢灾С?USB3.1 Gen2 10Gbps 及 DP1.4 8.1Gbps 不同工作模式組合；通過低頻周期信號檢測支持不同的功耗模式；公司擬采用均衡補償技術，降低信號傳輸的誤碼率，使眼圖達到 USB-IF 協會標準，降低筆記本電腦的母版生產成本，提升

57、傳輸性能，從而達到國際先進水平。2019-2021 年度，公司投入 337.10 萬元。參與人員 17人。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 2.1.3 發展高精度低功耗運放，市場認可度高 公司超低功耗及高精度運算放大器為行業內前沿產品。公司的運算放大器主要分為通用運算放大器、超低功耗運算放大器、高精度運算放大器和音視頻驅動產品，廣泛應用于消費電子、通訊設備以及醫療儀器等領域，采樣緩慢變化的電壓、電流或者溫度信號。公司以機頂盒電視視頻/音頻驅動開始，不斷投入研發力量，產品覆蓋低功耗運算放大器、26V高邊電流采樣高精度運放、5V超低功耗高 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證

58、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 精度運放等。隨著 5G 基站和服務器的發展，需要更大電流和更高功率的檢測和控制，因此，對于運算放大器的精度要求和抗浪涌等級要求越來越高。公司作為國內少數既可以提供低功耗、超寬輸入電壓范圍的低邊采樣高精度運算放大器，又可以提供高邊電流采樣高壓高精度運算放大器產品的供應商，產品性能優于其他競爭對手，順應行業發展的多功能需求。公司主運算放大器采用自動清零技術，輔助運算放大器采用斬波技術，在減小失調電壓的同時又可以大幅減小靜態功耗。公司的 DIO2362 系列產品的最大靜態功耗低至 27A，優于其他競爭對手的產品。2021 年度實現銷

59、售收入4,704.82 萬元，銷售占比為 9.3%，產品性能具有先進性。表6：公司運算放大器與同行業可比公司的對標型號產品對比情況 關鍵參數 指標 公司DIO2362 國際競品一 國際競品二 國際競品三 與同類產品對比 參數指標注釋 最大靜態功耗(uA)27 35 28 37 領先 芯片待機時消耗的電流,電流越小靜態功耗越小。工作電壓范圍(V)1.8-5.5 1.8-5.5 1.8-5.5 18-5.5 相當 電源供電范圍,范圍越大使用場合越多。帶寬增益乘積(KHz)300 270 350 350 相當 運算放大器的增益帶寬,帶寬越大通過的信號頻率越大。最大失調電壓(uV)土 35 30 10

60、+50 相當 表征運算放大器的失配程度,該指標越小表明失配越小。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 運算放大器國產替代市場空間廣闊，毛利潤大幅提升。根據Databeans的統計數據，2021 年全球放大器和比較器的銷售額預計將達到 39 億美元，較 2020年增長 21%，呈現較快增長趨勢。全球運算放大器產品仍被亞德諾、德州儀器、安森美、美信、微芯等國外巨頭所壟斷，尤其是在汽車、通信、工業等毛利率較高的應用領域的領先地位更加突出。受益于國內巨大的市場需求，在國產化替代加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、帝奧微均在運算放大器領域有所突破。與德州儀器、安森美等企業相比，公司在運算放大器的種類和

61、系列方面存在一定的差距，但公司深耕低功耗高精度運算放大器領域，能夠根據不同下游產品的應用特性實現失調電壓和靜態功耗之間較優的平衡，推出了多款特色化高性能產品，可以檢測低頻率的電壓和電流變化信號，已批量應用于主流品牌手機和手持醫療電子設備中，市場認可度較高。2019-2021 年公司運算放大器的毛利率為 42.86%、36.08%和 65.52%，產品市場需求旺盛。表7：公司運算放大器核心技術情況 序號 核心技術名稱 技術來源 技術先進性及表征 主要應用 技術保護措施 1 低電壓工作、超 低功耗的高精 度運算放大器 架構 自主研發 采用斬波與自動清零結合的技術方法，大幅降低芯片的功耗；采用超低功

62、耗的低壓偏置方式；采用標準的 5V 工藝平臺，實現工作電壓在 1.8-5.5V，整體功耗小于 1A，系統失調電壓小于 35V。溫度檢測、電流檢測等領 域需要超低功耗高精度檢 測的電子設備 非專利保護 2 高壓高精度電 自主研發 該架構的輸入共模電壓大幅高于電源電各種需要高精度電流檢測 非專利保護 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 流檢測架構 壓，共模輸入范圍廣，可以廣泛應用于高邊檢測采樣和低邊檢測采樣中；核心運算放大器采用高壓高精度的運算放大器架構；閉環增益的反饋電阻采用薄膜電阻工藝，實現線性度不隨電壓變化而變化

63、。的電子設備 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 公司自主研發“低電壓工作、超低功耗的高精度運算放大器架構”核心技術。高精度運算放大器的常用架構是自動清零架構或者斬波架構，而公司采用自動清零架構和斬波架構相結合的方式，兼顧自動清零架構的低失調電壓優點和斬波架構的低噪聲、低功耗優點，有利于電子設備在低功耗運行的同時保證檢測信號的高精度。同時公司將上述架構運用到高壓運算放大器上，實現高壓低功耗高精度運算放大器的設計。此類高壓高精度運算放大器的共模輸入范圍較寬，可以在不同的高邊采樣電流應用場景中，更加靈活地發揮產品的高耐壓性能，未來公司運算放大器將進一步向低功率高精度發展。表8：公司運算放大

64、器在研項目情況 序號 研發項目 研發階段 研發目標 與行業水平相比研發項目的先進性 研發投入 1 高精度低噪聲 運算放大器 設計階段 研發用于對功耗敏感的高精度測試的手持電子設備中；最大功耗小于 50A；最大系統失調電壓小于 10V，0.1-10Hz 的噪聲小于 0.6Vp-p；工作電壓范圍為 2.5V-5.5V。目前國內同行業中同類產品功耗一般達到 200A 以上，公司擬采用斬波與自動清零技術相結合的方式，在消耗 50A 的電流情況下，實現最大系統失調電壓小于 10V，可以達到業界領先水平。2019-2021 年度，公司投入 323.25 萬元。參與人員 19 人。2 高壓運算放大 器與基準

65、電壓 源 樣品驗證 研發用于工業控制和各種高壓驅動設備中的通用運算放大器；采用高壓 MOS 與低壓 MOS 結合的輸入方式，可以應用于各種共模、差模的方案；工作電壓范圍為 3V-36V。國內同類產品一般采用高壓運放做輸入級，會導致失調電壓一致性較差。公司采用的高壓 MOS 與低壓MOS 結合的輸入方式，保證失調電壓的一致性，拓寬公司產品線。2019-2021 年 度，公司投入 118.33 萬元。參與人員 11 人。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 2.2 AC/DC

66、轉換器：突破關鍵技術，發力智能照明+快充市場 2.2.1 立足智能照明，向工業汽車等領域發展 智能 LED 照明產業迅速發展，AC/DC 電源管理芯片發展前景廣闊。AC/DC轉換器是將交流電壓（AC）轉換成直流電壓（DC）的電源管理芯片。公司的AC/DC 產品包括深度調光無頻閃驅動芯片和智能調光恒流恒壓驅動芯片，主要應用于智能 LED 照明領域。隨著商業照明市場的不斷發展，市場對產品個性化需求不斷涌現，進而推動照明智能化趨勢，這也對 AC/DC 模擬芯片提出了更高的要求。智能照明應用場景不斷拓寬，向商業化高端化發展。照明應用分為通用照明、景觀照明、智能照明、健康照明、植物照明、汽車照明等，隨著

67、智慧家庭、智慧城市等生態圈的建立，智能照明應用場景也將不斷拓展，一些高附加值的照明應用快速成長，成為行業新的亮點。未來 LED 照明將主要集中在高端照明領域，如汽車照明、植物照明、紫外 LED、紅外 LED 等。根據中商產業研究院統計數據，2021 年中國 LED 照明應用市場產值規模預計達到 5,825 億元，2016-2021 年CAGR 為 14.06%，發展前景廣闊。圖30：2016-2021 年中國 LED 照明應用市場產值規模（億元）資料來源：高工產研 LED 研究所（GGII），中商產業研究院，民生證券研究院（注：21 年數據為第三方預測值）公司 AC/DC 電源管理系列產品涵蓋

68、了不同電流等級的解決方案，廣泛應用于燈絲燈、筒燈、壁燈以及 T 管。2019-2021 年 AC/DC 轉換器銷售數量由 0.98億顆增長至 1.84 億顆，年均復合增長率達 36.75%，主要終端客戶為山蒲照明。據中國半導體照明網統計，2020 年全球 LED 燈絲燈銷售量達 10 億只，而無頻閃LED 燈絲燈為 LED 燈絲燈的重要組成部分，通常情況下，1 只無頻閃燈絲燈會應0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000201620172018201920202021中國LED照明應用市場產值規模（億元）增速 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具

69、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 用到 1 顆深度調光無頻閃驅動芯片，2020 年度，公司深度調光無頻閃驅動芯片中的 DIO8241 和 DIO8242 銷售數量為 1.12 億顆，按照上述計算，公司在無頻閃 LED 燈絲燈領域市占率達 11.2%。新能源車銷量持續上升，汽車智能照明驅動市場廣闊。據中汽協數據，2020年中國新能源汽車銷量約為 136.7 萬輛，預計 2022 年我國新能源汽車銷量將達550 萬輛，同比增長 56%。新能源汽車出貨量的大幅提升將帶汽車照明驅動芯片需求的持續增加。根據 Trend Force 數據，2021 年全球 LED 頭

70、燈滲透率超過60%，在新能源車中的滲透率高達 90%，2026 年全球車用照明市場產值有望達394.96 億美元，市場空間廣闊。圖31：2016-2022 年中國新能源汽車銷量及增長率（萬輛，%）圖32：全球車用照明市場產值（百萬美元）資料來源：中汽協，汽車之家，民生證券研究院 資料來源：Trend Force，民生證券研究院 2.2.2 突破無斬波技術，照明市場具有較強競爭力 AC/DC 順應智能化照明趨勢，市場需求逐年增加。公司 ACDC 產品主要應用于 LED 智能照明領域。隨著商業照明市場的不斷發展，市場對產品個性化需求不斷涌現，進而引發照明智能化趨勢。2019-2021年度，公司AC

71、DC轉換器收入分別為 2,446.45 萬元、3,543.82 萬元和 8,440.38 萬元，復合增長率達85.74，AC/DC 轉換器銷售數量由 2019 年的 9,842.36 萬顆增長至 2021 年的18,405.52萬顆，年均復合增長率達36.75%。智能LED照明市場需求穩定增加，該產品主要終端客戶為山蒲照明。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600中國新能源車銷量（萬輛）YOY0%1%2%3%4%5%6%0500010000150002000025000300003500040000450002021 2

72、022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球車用照明市場產值YOY 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖33：AC/DC 轉換器營收及增速（萬元，%）圖34：AC/DC 轉換器銷售數量（萬顆）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 深入 LED 智能照明領域，突破關鍵技術。公司 AC/DC 產品主要包括單級APFC 恒流系列的 LED 驅動芯片、共陽極 Buck 恒流驅動芯片和燈絲燈無頻閃系列的 LED 驅動芯片，突破了改善總諧波失真的關鍵技術，在升

73、降壓構架中實現全電壓范圍內總諧波失真指標低于 5%，同類產品一般在 10%左右，在業界處于領先水平。同時獨立設計獨特的無斬波設計，解決了同行業產品通常存在斬波輸出有光柵的痛點。以 DIO8280 產品為例，無斬波 PWM 調光深度低于 0.5%，模擬調光深度低于 2%，在無斬波條件下實現極低的調光深度性能，在業界處于領先水平，獲得眾多標桿燈具及智能家居客戶的一致認可。表9：公司 LED 驅動芯片與同行業可比公司的對標型號產品對比情況 關鍵參數指標 公司 DIO8650 國際競品一 國際競品二 與同類產品對比 參數指標注釋 總諧波失真 5%10%095 0.9 0.9 領先 交流電路有功功率對視

74、在功率的比值。該指標越大,電網設備越能充分利用。恒流精度 士 3%土 3%未披露 相當 輸出電流隨不同批次的系統參數的波動而變化的程度。該指標越小,輸出電流的整體波動越小。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 2.2.3 致力氮化鎵控制器研發，快充帶來業務新增長曲線 高效率快充產品成為新業務增長點。隨著電池容量的提升和市場對充電速度要求的提高，大功率充電產品被廣泛應用，手機快充功率的上限從 65W 上升至120W，30W 以上充電功率的快充產品正在取代 18W 成為市場的主流。目前，采用超高效率電荷泵充電技術的產品正在廣泛被應用到智能手機產品中。此外，國際 USB 聯盟和我國的電信終端產

75、業協會將其協議的充電功率提高至 180W 以上，這有助于把快充產品的應用范圍從手機、平板電腦拓展到筆記本電腦、醫療和工業領域中，從而進一步推動快充市場的發展。據 BCC Research 研究，預計0%20%40%60%80%100%120%140%160%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,0002018201920202021銷售額（萬元）YOY02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020192021 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券

76、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 2022 年快充充電器市場規模達 27.43 億美元，2016-2022 年 CAGR 達 10%。公司目前電源管理芯片中的高精度過壓過流端口保護開關、大功率充電器（65W）氮化鎵控制器電荷泵等產品均為布局快充市場。隨著快充市場快速更新換代及工業等領域的滲透發展，公司有望迎來新增長點。圖35：全球快充市場快速增長（億美元）圖36：2020 年全球快充市場分布 資料來源：BCC Research，民生證券研究院 資料來源：充電頭網，民生證券研究院 基于氮化鎵第三代功率半導體的小體積充電適配器在高端機型的應用日益廣泛。氮化鎵開關具有

77、高頻、高功率的優勢。集成功率密度從最初的硅時代的 0.62 W/cm3 提升到氮化鎵時代的 0.9W/cm3（200KHz），隨著開關頻率提升至500600KHz，功率密度進一步提高至 2.41W/cm3，提升幅度明顯。同時與普通電流充電器相比，GaN 充電器電子遷移率可達 1500cm2/V.S，最高溫度可達700C，禁帶寬度遠高于硅，達到 3.4eV。意味著它的充電速度更快，傳輸電子的效率比硅高 1000 倍。未來為實現頻率和充電功率密度的持續提升，需要突破開關電源原邊控制、高效率控制模式和副邊同步整流的關鍵技術，包括有源鉗位恒壓控制技術（ACF）以及兼容多構架的副邊高頻同步整流技術（SR

78、）。表10：GaN 充電器與普通電流充電器的區別 區別 GaN 充電器 普通電流充電器 原材料 GaN 充電器的原材料為氮化鎵 普通充電器的基礎材料是硅 體積 GaN 充電器在物理上小于電流充電器，這是因為氮化鎵充電器不需要的組件數量要少于硅充電器。氮化鎵芯片頻率遠高于硅，有效降低內部變壓器等原件體積，同時優秀的散熱性能也使內部原件排布可以更加精密。傳統充電器是因為變壓器頻率較低而導致體積越大，更新進的開關電源則會先整流再逆變成高頻交流電來減少變壓器體積。成本 GaN 充電器最主要的成本來自于 MOS 功率芯片，昂貴的原材料直接導致了消費級 GaN 充電器價格偏高，目前市面上的氮化鎵充電器基本

79、上在百元左右。由于技術成熟，成本遠低于 GaN 充電器，例如，MB10 全橋降壓，加電源管理芯片，直接輸出充電器，一般成本在 3 塊左右。不同半導體材料電化學性能對比 電子遷移率(cm2/V.S)1500 1300 介電常數 9.5 11.9 禁帶寬度(eV)3.4 1.12 0102030405060708090100201620172022E快充充電器（億美元）普通充電器（億美元）41%（12.9億臺）5%（1.6億臺）7%（2.35億臺）4%（1.4億臺）16%（4.9億臺）27%（8.65億臺）0%（0.0324億臺）智能手機平板電腦筆記本電腦顯示器電動工具IoT設備新能源汽車 帝奧微

80、(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 擊穿電壓(MV/cm)2 0.3 最高溫度()700 300 飽和電子速度(cm/s)2.5 1 熱導率(W/cm.K)1.3 1.5 資料來源：CNKI，民生證券研究院 在充電產品方面，公司致力于大功率充電器（65W）氮化鎵控制器的研發。在降低開關損耗，提高系統效率上，努力達到大功率小體積充電器的最優性價比，與在研的氮化鎵同步整流產品一起為客戶提供大功率快充的氮化鎵整體解決方案。表11：公司快充相關芯片在研項目情況 序號 研發項目 研發階段 研發目標 與行業水平相比研發項目的先進性

81、研發投入 1 氮化鎵同步整 流控制器 樣品驗證 主要用于大功率充電器和適配器等開關電源應用；兼容多種拓撲結構，包括有源鉗位反激（ACF）/準諧振（QR）/非連續導通模式（DCM）/連續導通模式（CCM）/諧振變換器（LLC）等，開關頻率高達 1MHz，可適配大功率氮化鎵（GaN）充電器的高功率密度特性，顯著提高系統功率密度。國內主流產品的開關頻率一般為 600KHz，國際先進水平一般為 1MHz。公司擬達到 1MHz 開關頻率，實現國際先進水平；采用極短的采樣傳輸延遲時間處理技術，實現更高效率設計，適配氮化鎵有源鉗位反激系統的 MHz 級別同步整流解決方案；采用自適應防誤開啟算法，克服 MHz

82、 開關頻率容易出現誤觸發開啟的問題，實現系統的高可靠性和安全性；采用預關閉機制，顯著增強連續導通模式的安全穩定性。2019-2021 年度，公司投入293.45 萬元。參與人員 11人。2 氮化鎵高頻控 制器 設計階段 研發高頻準諧振控制器，開關頻率可達 500KHz，應用于高性價比中大功率快充方案；研發 MHz 級有源鉗位反激控制器，開關頻率可達 1MHz，應用于高效率高功率密度的方案；滿載效率高達 94%以上；功率密度可達 2W/cm2?；谟性淬Q位反激構架，采用自適應調節技術和死區控制算法，實現零電壓開關（ZVS），顯著提升系統效率至 94%以上，達到國際先進水平；開關頻率的提升，顯著降

83、低變壓器的體積。2019-2021 年度，公司投入292.59 萬元。參與人員 18 人。3 電荷泵充電 設計階段 研發大電流電荷泵快速充電產品，應用于手機和平板電腦的快充方案；最大充電電流可達 8A，最高效率高達 98%以上；采用雙相高效充電結構，同時集成主從模式和直通模式。采用雙相電荷泵結構，可以有效提升效率，充電效率能夠達到國際先進水平；采用 16bit ADC 對電流電壓進行全面監控，同時集 成過流、過壓、過溫等多種保護；客戶可根據自身需求進一步調節開關頻率，從而優化電子設備的整體充電效率。2019-2021 年度，公司投入141.75 萬元。參與人員 12人。資料來源：帝奧微招股說明

84、書，民生證券研究院 2.3 DC/DC 轉換器：布局全面，產品指標性能達行業領先水平 2.3.1 5G+視頻監控設備發展普及，DC/DC 芯片增長可期 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 DC/DC轉換器是將直流輸入電壓轉換為所需直流輸出電壓的電源芯片，用于各種電子設備及模塊的電壓轉換，其應用領域十分廣泛，涉及消費電子、汽車、工業、通信等各種領域的各類用電設備中。公司 DC/DC 轉換器主要包括 DC/DC降壓產品和 DC/DC 升壓產品，基本覆蓋高低壓 DC/DC 轉換器市場，并專注于基于開環前饋 COT 架構的

85、高壓 DC/DC 轉換器領域，產品主要用于工控及安防、消費電子等領域。隨著 5G 技術及手機單機攝像頭增加，DC/DC 芯片需求量增長。全球DC/DC轉換器市場的主要企業包括德州儀器、安森美、美國芯源等公司。整體而言，DC/DC 轉換器市場競爭格局較為分散，高壓 DC/DC 轉換器門檻高。2021年全球 DC/DC 轉換器市場規模約 17 億美元，根據 Yole 預測，2026 年市場規模將達 50 億美元，發展前景廣闊。隨著全球疫情防控情況的進一步改善及 5G 網絡進一步擴建，DC/DC 市場或將迎來一波升級需求。據 Canalys 預測，2023 年全球 5G 手機出貨量將達到 7.7 億

86、部，占整個手機市場份額的 51.4%。圖37：2020-2026 年全球 DC/DC 轉換器市場規模（億美元）圖38：2019-2023 年全球 5G 手機銷售量及占比（億臺，%）資料來源：Yole，民生證券研究院 資料來源：Canalys，民生證券研究院 工控及安防視頻監控不斷普及，模擬高清攝像機替代趨勢明顯。在工控及安防應用領域，公司 DC/DC 轉換器主要應用于大華和?？低暤木W絡攝像機產品。2020 年，全球安防市場受疫情影響嚴重，2021 年全球安防市場約 3,013 億美元，據前瞻產業研究院預測，2026 年全球安防市場容量達 3,306 億美元。隨疫情好轉，未來工控安防 DC/D

87、C 產品發展空間廣闊。0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060全球DC/DC轉換器市場規模（億美元）增速0%10%20%30%40%50%60%01234567892019202020212022E 2023E全球 5G 手機銷售量（億臺）占比 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 圖39：2021-2026 年全球安防市場容量（億美元）資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院（注：數據為 21 年發布的三方預測值）2.3.2 國內領先 COT 架構，產品覆蓋面持續擴大 公司DC/DC轉

88、換器產品系類齊全，應用領域廣泛。公司的DC/DC轉換器主要包括 DC/DC 降壓產品和 DC/DC 升壓產品，覆蓋寬廣的 4.5V-40V 輸入電壓范圍。高壓 DC/DC 驅動能力可達 3A，高精度帶隙基準保證輸出電壓準確性，對于特殊電力行業，可以保證輸出電壓 0.1%紋波，滿足國家相關行業強制標準。同步升壓 DC/DC，0.85V-5V 輸入電壓范圍，靜態功耗小于 1.1A，0.85V 超低啟動電壓。廣泛應用于智能手機、智能電表、白色家電、小家電、機頂盒、5G 路由器、安防監控設備、藍牙音箱、筆記本電腦以及高壓適配器供電電子產品。圖40：公司 DC/DC 產品及應用領域 資料來源：帝奧微招股

89、說明書，民生證券研究院 國內領先的谷底電流型 COT 架構以及開環前饋 COT 架構，產品靜態指標及動態性能方面達行業先進水平。公司在傳統峰值電流型 PWM 架構基礎上引入COT 控制技術，將二者有機融合并改進為谷底電流型 COT 架構，不僅有效解決了高壓轉超低電壓時小占空比應用中穩定性與可靠性問題，又將瞬態響應控制在-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2510261027102810291030103110321033102021E2022E2023E2024E2025E2026E全球安防行業市場規模（億美元）增速 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

90、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 5%以內，同時大幅減小了芯片面積，降低生產成本。在此基礎上，公司開發了全新的開環加前饋 COT 架構產品，進一步提高產品瞬態響應能力至2%，可滿足數字內核和存儲器件的瞬時大功率需求。專有基準電路技術，采用耗盡管或采樣保持技術實現超低靜態功耗。表12：公司 DC/DC 高壓輸入降壓轉換器與同行業可比公司的對標型號產品對比情況 關鍵參數指標 公司 DIO6920 國際競品一 國際競品二 與同類產品對比 參數指標注釋 靜態功耗(puA)140 830 400 領先 芯片待機時消耗的電流，電流越小靜態功耗越小。耐壓(V)28 17 19 領先 芯片可承受

91、的最高輸入電壓。該指標越高，表明芯片的抗電壓沖擊能力越強。最高效率 94%94%94%相當 芯片完成直流電壓轉換時輸出功率和輸入功率比值的最大值。該指標越大表明芯片轉換效率越高,損耗越小。靜態功耗(puA)140 830 400 領先 芯片待機時消耗的電流，電流越小靜態功耗越小。資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 在工控及安防應用領域，公司 DC/DC 轉換器主要應用于大華和?？低暤木W絡攝像機產品。與電池供電的電子設備不同，安防監控設備一般工作于市電的電壓環境，其輸入電壓高，但各個子模塊所需的工作電壓低，導致占空比?。ㄝ敵鲭妷号c輸入電壓的比值），這就要求電源管理芯片能夠適配小占空比的

92、應用。公司采用前述 COT 架構有效解決了高壓轉超低壓時，小占空比應用的穩定性與可靠性問題，實現了在全負載范圍內高效率電壓轉換，可以滿足工業系統設計中不同模塊的電源供電需求。2018 年以來，公司通過經銷商向大華和?？低暪┴?，多年以來一直保持著穩定且良好的合作關系，具有較強的市場競爭力。表13：公司 DC/DC 轉換器核心技術掌握情況 序號 核心技術名稱 技術來源 技術先進性及表征 主要應用 技術保護措施 1 高壓 DC-DC COT 控制技術 及其相關短路 功率控制電路 自主研發 提高環路穩定性，降低靜態功耗；更快的負載動態響應能力；開關頻率偽固定及減小頻率抖動；支持超低輸出電壓；優化的突

93、發工作模式設計，從而方便實現輕載高效率；短路打嗝恢復無過沖軟啟動。12V/5V 供電的電子電氣設備 專利保護 2 超低紋波的同 步直流轉換控 制及零功耗電 容自舉驅動技 術 自主研發 輸出電壓 0.1%紋波直流轉換控制技術：電流型脈寬控制模式；自動降頻，滿足 99%占空比需求；高側功率管驅動電路零功耗設計；自舉電容自動充電。單相、三相智能電表、電力載波模塊 專利保護 3 電感型負壓降 壓直流轉換驅 動技術 自主研發 采用負壓降壓架構及其驅動技術，峰值電流采樣控制模式簡化設計；浮動電源軌驅動電路提高效率及帶載能力；短路閂鎖電路技術提高芯片可靠性。手機、電腦、AMOLED 顯示終端設備 專利保護

94、資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 3 持續拓寬產品結構，布局汽車電子新興賽道 3.1 全產品業務線逐步攻克，研發矩陣快速迭代 電源管理類及信號鏈產品布局全面，各領域技術向高精尖發展。國內模擬芯片行業發展較為分散，同質化嚴重，產品布局集中在工藝簡單的低端產品上。帝奧微以信號鏈產品為基石，在深耕模擬開關的基礎上，持續拓寬產品品類，目前已全面覆蓋 AC/DC 轉換器、DC/DC 轉換器、高性能充電產品、高壓低功耗 LDO、負載及限流開關及其他驅動類產品。公司是國內少數掌握 1

95、1GHz 以上超高速USB3.1 開關設計的芯片公司，具備較強的全球競爭力，其 DIO5000 系列產品性能已達到國際先進水平。DC/DC 產品使用全新的開環加前饋 COT 架構，采用耗盡管或采樣保持技術實現超低靜態功耗，瞬態響應能力至2%，產品靜態指標和動態性能達行業頂尖。圖41：公司主要產品型號及應用領域 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 依托核心技術，實現多款產品性能突破。在信號鏈領域，公司積累了超低寄生電容 ESD 結構、超低寄生電容后道金屬結構、帶寬高達 11GHz 的高速開關架構、應用于 Type-C 接口的 THD+N 超過-100dB 的音頻模擬開關架構、溫度檢測精度

96、達 1 度架構等眾多核心技術。在電源管理領域，公司積累了高壓 DC-DC COT 控制技術及其相關短路功率控制電路、具備小于 1%PWM 調光能力的 LED背光驅動控制技術、降低總諧波失真及提高功率因數的技術、基于深度調光的電流紋波消除技術等眾多核心技術。與行業公司相比，帝奧微基本覆蓋電源管理及信號鏈模擬芯片的各個細分領域，其中高性能模擬開關、運放、AC/DC 和 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 DC/DC 技術先進，是國內少數掌握 11GHz 以上超高速 USB3.1 開關設計的廠商，具備提供高性能模擬混合信

97、號半導體行業解決方案的能力，并獲得 ISO9001 認證，具備較強的全球競爭力。圖42：公司與同行業公司主要產品布局情況對比 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 表14：公司研發項目投入與執行情況（單位：萬元）序號 項目 整體預算（萬元）2021 年 2020 年 2019 年 項目狀態 1 高精度低噪聲運算放大器 700.00 267.35-55.90 在研 2 USB2.0 高速數據開關 350.00 16.70-45.55 已完成 3 USB2.0 高耐壓、抗浪涌、耳機檢測等多功能數據開關 1,250.00 633.38 157.68 232.13 在研 4 高耐壓抗浪涌充電接口保護開

98、關 200.00 117.83 41.99 24.10 在研 5 高壓 2A5A 同步降壓電源轉換器 950.00 138.57-121.30 在研 6 低壓啟動低功耗開壓電源轉換器 550.00 116.27 158.12 127.87 在研 7 高效率閃光背光驅動 590.00 319.77-80.79 在研 8 高精度帶溫度檢測線性充電 800.00 235.41 351.93 135.55 在研 9 大功率開關充電 350.00 59.42 121.53 27.79 在研 10 低功耗電源監控系列 100.00-84.41 已完成 11 大電流限流開關 300.00 120.33 25

99、.98-在研 12 超低功耗應用于可穿戴市場負載開關 150.00-121.45 已完成 13 高壓大電流線性穩壓器 120.00-40.55 已完成 14 高壓運算放大器與基準電壓源 400.00 85.41 26.06 6.86 在研 15 高速數據開關 500.00 230.47 231.64 70.24 在研 16 USB3.1 超高速數據開關 760.00 187.65 120.40 29.06 在研 17 智能電網載波模塊 PMU 方案 600.00 12.89 356.50 22.53 已完成 18 低壓 2A6A 同步降壓電源轉換器 420.00 163.81 100.65 9

100、0.66 在研 19 鋰電池保護負載開關 300.00 94.52 50.53 13.64 在研 20 低導通電阻低功耗模擬開關 150.00 21.29 128.84-已完成 21 高精度過壓過流端保護開關 300.00 68.09 35.10-在研 22 低功耗電源監控系列 100.00-84.41 已完成 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院（注：截至 2021 年 12 月 31 日）受益于高端產品的全布局，2021 年公司毛利率達 53.64%。領先行業的模放大器比較器模擬開關ADCDAC柵驅動LED顯示驅動馬達/電機驅動音頻/視頻驅動帝奧微德州儀器艾為電子圣邦股份思瑞浦晶豐明

101、源希荻微力芯微電池管理LDOACDCDCDC驅動芯片電源開關（Load Switch）信號鏈電源管理線性產品轉換器隔離接口射頻 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 擬開關及運放產品，全品類產品布局為公司的核心競爭力。整體上看，2019-2021 年度，公司綜合毛利率分別為 39.81%、37.34%和 53.64%，毛利率保持在較高水平；具體而言，2021 年公司高性能模擬開關、運算放大器、AC/DC 轉換器和 DC/DC 轉換器毛利率分別為 51.37%、65.52%、55.66%和 55.80%，均高于 50%

102、。與同行業相比，距國外頭部廠商 TI 還有一定差距，但總體處于行業前列。圖43：2021 年公司各產品毛利率情況 圖44：2021 年公司與同業毛利率情況對比 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2 鞏固深入核心大客戶，長協助力業績穩定增長 憑借優異的技術實力、產品性能和客戶服務能力，公司產品市場覆蓋了包括消費電子、智能 LED 照明、通訊設備、工控和安防以及醫療器械等領域，并積累了優質的客戶資源。目前公司已與行業內資深電子元器件經銷商建立了長期穩定的合作關系，并進入了包括 OPPO、小米、山蒲照明、大華、?？低?、通力、華勤以及聞泰等多家終端品

103、牌客戶的供應鏈體系。公司與行業知名企業的合作經驗和成功案例有助于公司進一步拓展與新老客戶在多領域的合作機會。作為上述行業知名企業的合格供應商，公司在很大程度上縮短了新領域產品的驗證周期，可以實現多類產品的銷售協同。另一方面，與上述優質客戶合作擁有良好的示范效應，使公司的產品更容易被其他新客戶所接受，為公司的業務拓展和收入的增長打下了良好的基礎。51.37%17.96%65.52%55.66%55.80%65.15%56.63%56.21%53.52%0%20%40%60%80%高性能模擬開關高速 MIPI 開關運算放大器AC/DC 轉換器DC/DC 轉換器高性能充電產品通用電源管理芯片負載及限

104、流開關其他驅動類產品53.64%67.47%40.41%60.53%47.93%54.01%39.00%55.50%0%20%40%60%80%帝奧微德州儀器艾為電子思瑞浦晶豐明源希荻微力芯微圣邦股份 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 圖45：公司產品應用領域及主要客戶 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 公司大客戶戰略持續推進，前五大客戶比例在 50%左右。2019-2021 年度，公司向前五大客戶銷售金額分別為 7,173.89 萬元、12,342.91 萬元和 27,288.21萬元，占同期公司主營

105、業務收入的比例分別為 52.51%、49.86%和 53.75%?？蛻艏卸认鄬^高，能夠使得公司投入更多的經歷到產品和研發中去，公司銷售費用常年保持較低水平，銷售費用占營收比例由 2018 年的 15.46%下降到 2021年的 3.54%。公司與客戶溝通緊密，產品可靠性高，能夠及時根據客戶需求調整產品。2019 年-2021 年，公司退貨金額合計為 502.82 萬元、110.01 萬元和 0 元，產生的原因主要為相關產品的質量問題、客戶應用不匹配和客戶需求不匹配，比例呈逐年下降趨勢。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

106、告 33 圖46：2018-2021 年公司銷售費用及占營收比重（億元）圖47：2019-2021 年公司退貨金額及占營收比重（億元）資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 與大客戶簽訂長期協議，為業績穩定增長提供保障。公司與 OPPO 及小米均簽訂長期協議，如與 OPPO 廣東公司承諾 2021 年全年 DIO4480WL25 不低于0.23 億顆，DIO5000QN10 不低于 1.2 億顆等，對供貨量和產能進行規劃，在保證銷量的同時，使公司產線產品受價格波動影響較小，為公司業績持續穩定增長奠定基石。表15：公司與 OPPO 廣東的長期供貨保

107、障協議和長期協議條款 主要條款 主要內容 名稱 長期供貨保障協議 長期協議 簽署時間 2020 年 12 月 1 日 2021 年 10 月 21 日 期限 2021 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日 供應量保證 公司承諾 2021 年全年按 DIO4480WL25 不低于2,300.00 萬顆、DIO5000QN10 不低于 12,000.00萬顆向 OPPO 廣東供貨 公司承諾 2022 年全年按 DIO4480WL25 不低于2,550.00 萬顆、DIO5000OQN10 不低于 13,200.00

108、萬顆、DIO32320LP10 不低于 4,800.00 萬顆向OPPO 廣東供貨 產能規劃 OPPO 廣東每周提供產能規劃,實際采購數量以 OPPO 廣東與其供應商共同確認的生效采購訂單的約定為準 產能保證 公司離在上述產能規劃的基礎上多預留 20%的交付產能,同時 OPPO 廣東保證年提貨量不低于上述規劃總需求量的 80%，如有超越市場常態淡旺季的情況，雙方可另議提貨規劃 庫存預留 公司需為 OPPO 廣東在需求預測之外常備至少 1 個月的產品庫存，在 OPPO 廣東需要的情況下四周內全部轉化為成品 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 表16：公司與小米的長期協議條款 主要條款 主

109、要內容 簽署時間 2020 年 11 月 17 日 2021 年 3 月 3 日 期限 2020 年 11 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日 2021 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日 供應量保證 公司保證 2020 年 11 月至 12 月期間按照 3.00 萬顆的數量、2021 年全年共 2,600.00 萬顆的數量向小米或第三方工廠供應 DIO1647WL36 產品 公司保證 2021 年全年共 2,200.00 萬顆的數量向小米或第三方工廠供應 DIO4480 產品 產能規劃 小來每周提供產能規劃，實際采購數量以小米成第三方工廠與供應商共同確認的生效

110、采購訂單的約定為0%5%10%15%20%00.050.10.150.22018201920202021銷售費用（億元）占營收比重0%1%2%3%4%0100200300400500600201920202021退貨金額（萬元）占營收比重 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 準 產能保證 公司需在上述產能規劃的基礎上多預留 20%的產能 庫存預留 公司寓為小米在小米產能規劃和之外常備至少 1 個月用量的原材料、半成品或成品庫存，以滿足在收到小米通知之日起三周內全部轉化為協議產品成品 違約賠償 公司如果違背供應量保證

111、、產能保證或庫存預留條款，視為違約，因上述產品缺貨造成的相關損失，應由供應商根據小米因此遭受的實際損失予以賠償 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 3.3 募投提升研發實力，布局汽車電子新興賽道 募資進一步加強公司研發能力。本次募集資金投資項目包括“模擬芯片產品升級及產業化項目”、“上海研發設計中心建設項目”、“南通研發檢測中心建設項目”及“補充流動資金項目”，擬使用募集資金金額合計 15 億元。本次募集資金投資項目的實施，契合公司現有產品擴大應用領域以及研發能力提升的需要，有利于提升公司開拓新市場和新客戶群體的能力，有利于提升公司核心競爭力。表17：公司募集資金投資項目情況（單位：萬

112、元）序號 項目名稱 項目投資總額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）資金用途 1 模擬芯片產品升級及產業化項目 53,558.53 53,558.53 通過購置場地，引進先進研發及生產所需設備，擴充人員團隊，從而進一步加速公司模擬集成電路產品技術升級及產業化進度，豐富公司產品種類并提高盈利能力，滿足市場對模擬集成電路產品不斷增長的需求。2 上海研發設計中心建設項目 44,968.41 44,968.41 項目的實施通過加強對 USB4.0 超高速模擬開關、精密 ADCDAC、氮化鎵快充和汽車智能照明驅動等重點課題的研究開發，將研發成果用于提升公司產品創新性和領先性，進一步拓展產品類別，從而增強公

113、司的市場競爭力。3 南通研發檢測中心建設項目 35,876.93 35,876.93 項目的實施通過加強對高壓大功率器件測試技術、10A 以上 DCDC 轉換器高低溫測試、高速 USB 開關導通切換監控檢測等重點課題的研究開發，將研發成果用于提升公司對各種客戶的服務能力，從而增強公司的市場競爭力。4 補充流動資金 15,596.12 15,596.12 資金用途均與公司現有主營業務、核心技術密切相關，符合公司的發展目標和發展戰略?？傆?150,000.00 150,000.00 資料來源：帝奧微招股說明書，民生證券研究院 切入新能源汽車市場，享受時代紅利。新能源發展是大勢所趨，電動化、智能化對

114、芯片的需求成幾何倍數增長。以往制造一輛傳統汽車一般需要用到 500-600顆左右的芯片，如今的汽車逐漸由機械式轉向電子式的方向發展，2021年平均每輛車所需芯片數量已達 1000 顆以上?！吧虾Ｑ邪l設計中心建設項目”要為公司的創新發展提供設施完善的研發設計平臺，同時引進并培養一批高端技術人才，擴大研發設計團隊，加強對 USB4.0 超高速模擬開關、精密 ADCDAC、氮化鎵 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 快充和汽車智能照明驅動等重點課題的研究開發，產品應用領域從消費品和工業應用市場進一步拓寬進入新能源汽車電子

115、市場。上海研發設計中心將成為前沿產品的研發中心，進一步推動公司成為領先的模擬集成電路芯片供應商。本項目建設期為 4 年，項目開展將按照產品研發進度來安排。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 4 盈利預測與估值 4.1 盈利預測假設與業務拆分 公司產品主要分為電源管理模擬芯片和信號鏈模擬芯片，我們分業務探討如下：電源管理模擬芯片：公司電源管理模擬芯片主要分為 AC/DC 轉換器、DC/DC 轉換器、高性能充電產品、通用電源管理芯片、負載及限流開關和其他驅動類產品，廣泛應用于智能照明、工控安防、智能穿戴產品及信息通訊領

116、域。展望后期，受疫情影響消費市場增速有所放緩，手機、PC、智能照明等需求不足，公司電源管理產品增速下降。我們預計 2022-2024 年營收可達 3.15/4.13/5.01億元，同比增速 22.5%/31.1%/21.2%。毛利率方面，2019 年公司電源管理模擬芯片毛利率為 36.8%，2021 年由于缺芯漲價及公司優質產品推出，毛利率提升至 56.8%。我們預計隨著下游汽車、工業等市場發展，以及公司專注于特色電源等高毛利產品的研發，發力海外大客戶，毛利率將有望相對穩定，預計 2022-2024 年毛利率為 57.8%/55.8%/55.8%。信號鏈模擬芯片：公司信號鏈模擬芯片可分為高性能

117、模擬開關、MIPI 開關和運算放大器等細分產品，已向行業一線客戶如小米、OPPO、VIVO 批量出貨，并已應用在消費電子中的智能手機、TWS 耳機、手表等各種穿戴設備以及手持醫療器械等領域中。22 年受疫情影響消費電子市場需求不足，增速有所下降，后期隨著工業、新能源車需求增長，我們預計公司信號鏈模擬芯片產品將迎來放量，預 計2022-2024年 營 收 可 達3.21/4.76/7.08億 元，同 比 增 速28.5%/48.1%/48.7%。毛利率方面，公司產品毛利率相對穩定，隨著新能源汽車、工業等市場持續起量以及公司發展 USB4.0 超高速模擬開關，預計 2022-2024 年毛利率為5

118、2.3%/49.3%/49.3%。表18：帝奧微各細分產品結構營收及毛利率預測 項目名稱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 電源管理模擬芯片 銷售額（億元）1.18 2.57 3.15 4.13 5.01 YOY 72.2%118.2%22.5%31.1%21.2%毛利率 38.7%56.8%57.8%55.8%55.8%毛利潤 0.46 1.46 1.82 2.31 2.80 信號鏈模擬芯片 銷售額（億元）1.30 2.50 3.21 4.76 7.08 YOY 90.2%93.1%28.5%48.1%48.7%毛利率 36.1%50.3%52.3%49.3%49.

119、3%毛利潤 0.47 1.26 1.68 2.35 3.49 合計 銷售額（億元）2.48 5.08 6.37 8.89 12.09 YOY 81.1%105.1%25.4%39.7%35.9%毛利率 37.3%53.6%55.1%52.4%52.0%毛利潤 0.92 2.72 3.51 4.66 6.29 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 期間費用率及其他：我們預計未來隨著公司營收規模持續擴張，理論上費用率受益于規模效應有所下降，但考慮公司持續投入研發，綜合影響下費用率預

120、將保持穩定。此外，考慮公司投資收益、其他收益等非經常性損益跟隨營收同步略有增長。綜上，我們預計 2022/23/24 年公司歸母凈利潤分別為 2.31/2.95/3.89億元，凈利增速為 39.7%/27.8%/32.1%。表19：帝奧微業績預測 重要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)508 637 889 1,209 增長率 YoY%105.1 25.4 39.7 35.9 歸屬母公司凈利潤(百萬元)165 231 295 389 增長率 YoY%310.8 39.7 27.8 32.1 每股收益（元）0.65 0.91 1.17 1.54 資料來

121、源：Wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 公司主要產品為電源管理芯片和信號鏈模擬芯片，其中信號鏈 IC 國內對標主要有圣邦股份、思瑞浦、艾為電子，電源 IC 國內對標主要有芯朋微。我們選取圣邦股份、思瑞浦、艾為電子、芯朋微等具備相似業務的 A 股上市公司作為可比公司，可比公司對應 20222024 年 PE 均值為 56/37/27 倍。而我們預計 2022-24 年公司歸母凈利為 2.31/2.95/3.89 億元，以發行價測算，對應 PE 46/36/27 倍，與可比公司平均水平相當，但低于圣邦及思瑞浦?？紤]公司在高壓高精度模擬開關及特色電源領域突出競爭力，且布局車規級芯片，受益

122、國產替代浪潮，我們認為公司應享有一定估值溢價。表20：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300661.SZ 圣邦股份 170.34 3.03 4.20 5.69 56 41 30 688536.SH 思瑞浦 588.46 6.48 11.05 15.43 91 53 38 688798.SH 艾為電子 115.21 2.58 3.88 5.46 45 30 21 688508.SH 芯朋微 72.57 2.30 3.19 4.26 32 23 17 均值 56 37 27 68

123、8381.SH 帝奧微 41.68 0.91 1.17 1.54 46 36 27 資料來源：Wind，民生證券研究院測算；（注：以總股本 2.5 億股測算 EPS，以發行價測算 PE）注 1：可比公司數據采用 Wind 一致預期，股價時間為 2022 年 08 月 19 日 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 5 風險提示 1）產品研發迭代不足的風險。隨著市場競爭加劇及終端客戶產品應用場景不斷豐富，公司需要不斷優化現有產品并研發新技術。若公司不能對未來市場發展趨勢進行準確判斷，保持核心技術優勢并推出具有競爭力的新

124、產品，則可能對公司未來持續經營可能產生不利影響。2）下游需求不及預期的風險。若未來公司下游市場需求度下降，相關成本費用上升，導致產品銷量或毛利率下降，或出現主要客戶變動情況，公司經營業績存在可能無法持續快速增長的風險。3）市場競爭風險。公司主要產品電源管理芯片和信號鏈芯片的主要競爭對手為成立較早、營收規模較大且品牌影響力較高的國外龍頭企業，如 TI、ON 等。若未來公司不能保持在細分產品領域的技術和性價比優勢，則可能在客戶開發過程中面臨更為激烈的競爭，存在被上述廠商擠壓市場份額的風險。4）客戶集中度較高風險。2019-2021 年，公司向前五大客戶銷售金額分別為 7,173.89 萬元、12,

125、342.91 萬元和 27,288.21 萬元，占同期公司主營業務收入的比例分別為 52.51、49.86和 53.75，客戶集中度相對較高。若未來受大客戶訂單影響，或存在營收降速的風險。5）募集項目進展不及預期的風險。本次募集資金投資項目的投資金額較大，若投資項目不能按期完成，公司的盈利狀況和未來發展將受到不利影響。此外，募投項目建設需要時間，若未來市場需求出現較大變化，或公司不能有效拓展市場，將導致募投項目經濟效益的實現存在風險。帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 公司財務報表數據預測匯總 TABLE_FINA

126、NCE 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 508 637 889 1,209 成長能力（%）營業成本 235 286 424 580 營業收入增長率 105.08 25.42 39.68 35.91 營業稅金及附加 3 4 6 8 EBIT 增長率 252.26 27.74 20.04 36.67 銷售費用 18 22 33 44 凈利潤增長率 310.77 39.71 27.81 32.12 管理費用 29 36 53 72 盈利能力（%）研發費用 45 57 97 126 毛利率 53.

127、64 55.07 52.36 52.04 EBIT 181 231 277 379 凈利潤率 32.51 36.22 33.14 32.21 財務費用 3 -15 -40 -39 總資產收益率 ROA 28.13 6.53 7.64 9.08 資產減值損失 2 0 -4 -5 凈資產收益率 ROE 31.79 6.83 8.02 9.59 投資收益 3 4 5 7 償債能力 營業利潤 185 258 330 436 流動比率 5.25 46.50 29.68 22.78 營業外收支-0 0 0 0 速動比率 4.05 45.08 28.85 21.75 利潤總額 185 258 330 436

128、 現金比率 0.59 26.38 9.63 7.54 所得稅 20 28 35 47 資產負債率（%）11.50 4.27 4.83 5.27 凈利潤 165 231 295 389 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 165 231 295 389 應收賬款周轉天數 36.93 36.93 35.93 35.93 EBITDA 196 269 352 482 存貨周轉天數 80.07 94.93 39.49 61.50 總資產周轉率 0.87 0.18 0.23 0.28 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 37 1,750 984 1,06

129、7 每股收益 0.65 0.91 1.17 1.54 應收賬款及票據 60 82 102 144 每股凈資產 2.06 13.39 14.56 16.11 預付款項 24 20 43 53 每股經營現金流 0.64 0.90 1.53 1.66 存貨 52 74 42 93 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 159 1,158 1,861 1,866 估值分析 流動資產合計 331 3,086 3,032 3,223 PE 64 46 36 27 長期股權投資 0 0 0 0 PB 20.2 3.1 2.9 2.6 固定資產 182 291 575 777 EV/

130、EBITDA 53.42 32.86 27.33 19.75 無形資產 12 18 20 24 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 255 443 827 1,065 資產合計 587 3,528 3,859 4,288 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 33 41 61 86 凈利潤 165 231 295 389 其他流動負債 30 26 41 56 折舊和攤銷 15 38 74 104 流動負債合計 63 66 102 141 營運資金變動-34 -38 19 -73 長期借款

131、 0 80 80 80 經營活動現金流 161 227 386 418 其他長期負債 4 4 4 4 資本開支-166 -226 -458 -342 非流動負債合計 4 84 84 84 投資-79 -1,000 -700 0 負債合計 67 151 187 226 投資活動現金流-243 -1,222 -1,153 -335 股本 189 252 252 252 股權募資 0 2,628 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 80 0 0 股東權益合計 519 3,378 3,672 4,062 籌資活動現金流-5 2,708 0 0 負債和股東權益合計 587 3,528 3

132、,859 4,288 現金凈流量-89 1,713 -767 83 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測（注：EPS 以總股本 2.5 億股測算，PE/PB 以發行價測算）帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 插圖目錄 圖 1：公司主要產品布局.3 圖 2：公司發展歷史沿革.4 圖 3：公司應用于智能手機領域的相關產品.4 圖 4：公司應用于 TWS 耳機領域相關產品.5 圖 5：公司應用于智能 LED 照明領域相關產品.6 圖 6：營收毛利潤及歸母凈利高速增長（億元）.7 圖 7：毛利率保持穩定，凈利率持續增長.

133、7 圖 8：2019-2021 年期間費用情況（億元）.7 圖 9：2019-2021 年三費占營收比例不斷下降.7 圖 10：公司各產品營收占比.8 圖 11：公司各下游營收占比.8 圖 12：電源管理芯片銷量及增速（億顆）.9 圖 13：電源管理芯片單價及增速（元/顆）.9 圖 14：電源管理芯片細分產品銷量（億顆）.9 圖 15：電源管理芯片細分產品單價（元/顆）.9 圖 16：信號鏈模擬芯片銷量及增速（億顆）.10 圖 17：信號鏈模擬芯片單價及增速（元/顆）.10 圖 18：發行前公司股權結構.11 圖 19：公司研發費用情況（億元）.12 圖 20：研發人員職工薪酬（萬元）.12

134、圖 21：2021 年公司員工受教育程度分布.12 圖 22：2021 年公司員工年齡分布.12 圖 23：2020-2021 年全球模擬接口市場規模（億美元）.13 圖 24：2020 年模擬接口芯片廠商全球市占率.14 圖 25：2020 年模擬接口芯片廠商亞太區市占率.14 圖 26：2017-2022 年全球智能手機出貨量（億部）.15 圖 27：2021 年全球智能手機廠商市場占有率.15 圖 28：2016-2021 年全球 TWS 耳機出貨量（億臺）.15 圖 29：公司模擬開關產品發展歷程.16 圖 30：2016-2021 年中國 LED 照明應用市場產值規模（億元）.21

135、圖 31：2016-2022 年中國新能源汽車銷量及增長率（萬輛，%）.22 圖 32：全球車用照明市場產值（百萬美元）.22 圖 33：AC/DC 轉換器營收及增速（萬元，%）.23 圖 34：AC/DC 轉換器銷售數量（萬顆）.23 圖 35：全球快充市場快速增長（億美元）.24 圖 36：2020 年全球快充市場分布.24 圖 37：2020-2026 年全球 DC/DC 轉換器市場規模（億美元）.26 圖 38：2019-2023 年全球 5G 手機銷售量及占比（億臺，%）.26 圖 39：2021-2026 年全球安防市場容量（億美元）.27 圖 40：公司 DC/DC 產品及應用領

136、域.27 圖 41：公司主要產品型號及應用領域.29 圖 42：公司與同行業公司主要產品布局情況對比.30 圖 43：2021 年公司各產品毛利率情況.31 圖 44：2021 年公司與同業毛利率情況對比.31 圖 45：公司產品應用領域及主要客戶.32 圖 46：2018-2021 年公司銷售費用及占營收比重（億元）.33 圖 47：2019-2021 年公司退貨金額及占營收比重（億元）.33 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司高管及核心技術人員履歷.11 表 2：

137、公司高性能模擬開關分類.13 表 3：公司超高速 USB3.1 開關與同行業可比公司的對標型號產品對比情況.16 表 4：公司高性能模擬開關核心技術掌握情況.17 表 5：公司高性能模擬開關新產品研發項目.18 表 6：公司運算放大器與同行業可比公司的對標型號產品對比情況.19 表 7：公司運算放大器核心技術情況.19 表 8：公司運算放大器在研項目情況.20 表 9：公司 LED 驅動芯片與同行業可比公司的對標型號產品對比情況.23 表 10：GaN 充電器與普通電流充電器的區別.24 表 11：公司快充相關芯片在研項目情況.25 表 12：公司 DC/DC 高壓輸入降壓轉換器與同行業可比公

138、司的對標型號產品對比情況.28 表 13：公司 DC/DC 轉換器核心技術掌握情況.28 表 14：公司研發項目投入與執行情況（單位：萬元）.30 表 15：公司與 OPPO 廣東的長期供貨保障協議和長期協議條款.33 表 16：公司與小米的長期協議條款.33 表 17：公司募集資金投資項目情況（單位：萬元）.34 表 18：帝奧微各細分產品結構營收及毛利率預測.36 表 19：帝奧微業績預測.37 表 20：可比公司 PE 數據對比.37 公司財務報表數據預測匯總.39 帝奧微(688381.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 分析師

139、承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以

140、納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點

141、及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可

142、能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026