建筑裝飾行業深度研究：2022年BIPV發展報告快速擴容產業整合新時代-220905（36頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 建筑裝飾建筑裝飾 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 09 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 熊可為熊可為 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 建筑裝飾-行業研究周報:國常會釋放資金利好，堅定看好

2、Q3 基建發力 2022-08-28 2 建筑裝飾-行業研究周報:可再生能源補貼資金下發，綠電行業迎來政策利好 2022-08-21 3 建筑裝飾-行業點評:7 月基建延續發力，重視建筑及水泥玻璃投資價值 2022-08-15 行業走勢圖行業走勢圖 2022 年年 BIPV 發展報告：發展報告：快速擴容快速擴容，產業產業整整合新時代合新時代 投資投資經濟性經濟性持續改善持續改善，產業融合趨勢增強產業融合趨勢增強 雙碳和綠色建筑新規驅動行業景氣上行，21H1 以來產業融合進入發展新時代，跨領域合作明顯增強。根據我們模型更新測算，BIPV 項目可達到的內部收益率為 22.06%，靜態回收期為 4.

3、91 年，經濟性明顯提升，往后看提高光伏組件發電效率仍是降本的核心關鍵。當前工商業屋頂仍是 BIPV 企業的主戰場，但“光伏+”產品百花齊放，功能性日趨完善，車棚、交通等領域有望貢獻新增量。我們測算僅新增市場至 2025 年 BIPV 裝機有望達18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 92%-102%，行業處于高速發展階段，建議重視產業鏈的投資機會，重點關注三類龍頭企業的布局和業務拓展能力：1）光伏玻璃：金晶科技、亞瑪頓、洛陽玻璃、福萊特；2）BIPV 產品+工程：江河集團、森特股份、精工鋼構、杭蕭鋼構；3）防水：東方雨虹等。光伏、建筑雙管齊下，分布式光伏發展環境更加優化光伏、建筑雙

4、管齊下，分布式光伏發展環境更加優化 21 年分布式新增裝機容量占比 53.4%，首超集中式，后續分布式光伏發展或將更快。政策端來看，1）十四五光伏規劃裝機提速：我們統計全國 31個省十四五期間光伏規劃新增裝機容量可達 514GW，相較十三五規劃而言同比+272.8%；2）建筑節能減排和雙碳使得綠色建筑重要性有望提升：建筑節能與可再生能源利用通用規范要求新建建筑必須安裝光伏發電系統，“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃指出，到十四五末，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 50GW，而截止 2020 年我國 BIPV 裝機容量僅709MW；3）電價機制改革后進一步拉開峰谷價差，使得綠電本身價值有望提升

5、，高能耗工商業業主推進分布式光伏或具備更強的主動性。經濟性經濟性仍具備仍具備改善改善空間，市場規?？臻g，市場規模增速可觀增速可觀 分布式光伏的組件成本占比 50%，其中電池片成本占組件成本比例超65%，未來硅片的減薄化和大型化有望帶動組件進一步降本，根據中國BIPV 聯盟的預測，十四五末 BIPV 的系統造價有望降至 2.5 元/W，具備全面推廣替代建材的條件。此外，分布式光伏產品功能性日趨完善，BIPV 和BAPV 在不同的場景下均有應用空間，“光伏+”模式有望遍地開花，從裝機容量角度測算，保守預計 2025 年 BIPV 新增裝機有望達 18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 9

6、2%-102%，若假設 2025 年工商業分布式新增裝機全部使用 BIPV，則 20-25 年 BIPV 市場的復合增長率有望達到 119%-129%，市場規模超千億。從建筑面積角度估測，我們預計公共建筑（僅建制鎮）、農村房屋、廠房倉庫三大類新建建筑在 2025 年為 BIPV 帶來的潛在市場有望達到 46GW，20-25 年復合增速也超 100%，BIPV 的潛力市場或更大。整縣推進帶動商業模式重塑整縣推進帶動商業模式重塑，資金、渠道、技術與服務仍是核心競爭要素資金、渠道、技術與服務仍是核心競爭要素 整縣推進將碎片化的分布式光伏業務進行規?；_發，“央國企+民企”聯合投資的模式優勢互補，進一

7、步推動分布式光伏行業發展。我們統計 676個試點縣投資規模有望超 150GW，截止 2022 年 6 月底，整縣推進重點省份新增的分布式裝機規模達 15.2GW，占全國新增分布式裝機規模的77.6%。從產業鏈角度來看，“建筑+光伏”賽道空間廣闊，在為傳統建筑行業提供額外增量空間的同時，也有助于商業模式重塑。除了在傳統的光伏建筑領域利用自身的資源優勢之外，建筑企業也在向產業鏈上游延伸，轉型組件生產，從而進一步增加產業附加值，資金、渠道、技術和服務的競爭或將愈發激烈。風險風險提示提示：政策支持力度不及預期；BIPV 系統推廣不及預期；上游原材料漲價帶動成本上揚抑制需求；測算基于一定假設，具有主觀性

8、。-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-092022-012022-05建筑裝飾滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元)P/E 代碼代碼 名稱名稱 2022-09-02 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600586.SH 金晶科技 10.63 買入 0.92 0.64 0.98 1.30 11.55 16.61 10.85 8.18 002623.SZ 亞

9、瑪頓 35.53 買入 0.27 0.65 1.61 2.38 131.59 54.66 22.07 14.93 601865.SH 福萊特 38.28 增持 0.99 1.16 1.87 2.30 38.67 33.00 20.47 16.64 601886.SH 江河集團 8.65 買入-0.89 0.64 0.86 1.06-9.72 13.52 10.06 8.16 603098.SH 森特股份 30.95 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 515.83 41.27 27.15 19.84 600496.SH 精工鋼構 4.07 買入 0.34 0.43 0.52 0.63

10、 11.97 9.47 7.83 6.46 002135.SZ 東南網架 7.51 買入 0.42 0.52 0.66 0.81 17.88 14.44 11.38 9.27 600477.SH 杭蕭鋼構 4.92 買入 0.17 0.21 0.25 0.28 28.94 23.43 19.68 17.57 002271.SZ 東方雨虹 30.51 買入 1.67 1.61 2.10 2.71 18.27 18.95 14.53 11.26 300737.SZ 科順股份 10.35 買入 0.57 0.85 1.09 1.40 18.16 12.18 9.50 7.39 資料來源：Wind，天

11、風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS 3XSV3W3UZZnPpN9PcM6MnPpPmOmOfQoOvMfQnNrP6MnMnNuOpMpNwMmRrO 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.分布式光伏發展環境更加優化分布式光伏發展環境更加優化.5 1.1.雙碳背景下，工商業業主推進分布式光伏的主動性有望顯著增強.7 1.2.政策端：光伏、建筑雙管齊下，電價改革帶動綠電價值提升.9 1.2.1.光伏政策持續加碼，裝機容量節節攀升.9 1.2.2.雙碳目標和綠色建筑帶動分布式光伏景氣度向上.11 1.2.3.電價機制改革

12、使綠電的自身價值有所提升.14 1.3.BIPV 降本路徑清晰，經濟性有望繼續改善.16 2.BIPV 與與 BAPV 再思考再思考.20 2.1.產品不止于“發電”，功能性日趨完善.20 2.2.需求差異化，BIPV 與 BAPV 共舞.20 2.3.“光伏+”實現百花齊放，BIPV 發展方興未艾.21 2.3.1.“光伏+”實現 1+12，“綠色改革”整裝待發.21 2.3.2.“有據可依+有錢可賺”，BIPV 擴容增速或超預期.23 3.BIPV 產業鏈再梳理產業鏈再梳理.28 3.1.整縣推進模式下的項目運作流程再梳理.28 3.2.資金、渠道、技術與服務仍然是核心競爭要素.30 3.

13、3.產業鏈公司再梳理.31 4.投資建議和推薦標的投資建議和推薦標的.35 5.風險提示風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖 1：光伏電站的分類.5 圖 2：2013-2021 年光伏新增裝機容量.5 圖 3：2013-2021 年分布式和集中式光伏新增裝機占比.5 圖 4：2016-2021 年戶用光伏及工商業光伏新增裝機對比.6 圖 5：雄安商務中心（BIPV）.6 圖 6：上海電氣屋頂工商業光伏電站（BAPV）.6 圖 7：2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表.7 圖 8：各省十三五期間實際新增光伏裝機容量與完成度情況.10 圖 9：各省十三五及十四五規劃新增光伏裝機容量對

14、比.10 圖 10：各地區十三五、十四五光伏規劃新增裝機量及增速.11 圖 11：各地區十四五光伏規劃新增裝機量占比.11 圖 12：2018 年建筑碳排放量占比.11 圖 13：綠色建筑打分公式.12 圖 14：綠色建筑得分中各類評價指標的權重.12 圖 15：我國光伏裝機容量及預測情況.14 圖 16：2022 年 1-7 月全國 28 省區一般工商業峰谷電價平均價差（元/千瓦時）.15 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 17：2021 年工商業分布式光伏系統成本構成.16 圖 18：各種電池片市場占比.17 圖 19：硅片尺寸大型

15、化趨勢明顯.18 圖 20：BIPV 系統建造成本近年來不斷下降.19 圖 21：2018-2030 年工商業分布式初始全投資及預測情況.19 圖 22：光伏建筑一體化產品逐漸多樣化，滿足下游各種需求.20 圖 23：BIPV 與 BAPV 的不同應用場景與典型案例.21 圖 24：2021 年全國建筑竣工面積分類占比.25 圖 25：全部建筑及廠房倉庫竣工面積及同比增速.25 圖 26：央國企與民企合作開發戶用光伏的模式.28 圖 27：分布式光伏項目開發流程.29 圖 28：22H1 分布式光伏整縣推進試點縣的新增裝機容量占比情況.30 圖 29：BAPV 領域為客戶開發分布式光伏電站業務

16、模式圖.31 圖 30：BIPV 系統組成.31 圖 31：BIPV 產業鏈圖譜.32 表 1：各省限電限產政策梳理.8 表 2：各省十三五期間光伏裝機情況.9 表 3：各地區十三五光伏規劃裝機及完成情況.10 表 4：十三五及十四五建筑節能與綠色建筑發展規劃主要指標對比.13 表 5：光伏建筑相關政策梳理.13 表 6：市場化電價上浮的部分政策匯總.14 表 7：部分省/市/區光伏補貼政策梳理.15 表 8：不同類型電池轉換效率.18 表 9：BIPV 項目收益率測算基準假設表.19 表 10：部分光伏+交通發展相關政策.22 表 11：光伏車棚項目.23 表 12：分布式及工商業分布式光伏

17、裝機容量預測表.24 表 13：樂觀情況下 BIPV 市場空間預測.24 表 14：保守情況下 BIPV 市場空間預測.25 表 15：三大領域新增建筑對應 BIPV 市場測算.26 表 16：不同類型建筑可安裝屋頂光伏比例.28 表 17：傳統分布式市場和整縣推進模式的區別.29 表 18：BIPV 與 BAPV 對比.30 表 19：建筑建材企業建筑光伏業務布局情況.33 表 20：工商業分布式光伏電站項目成本.34 表 21：森特股份太陽能電池板屋面施工技術優勢.34 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.分布式光伏發展環境更加優化分

18、布式光伏發展環境更加優化 按照建設規劃位置按照建設規劃位置劃分，劃分，光伏發電系統光伏發電系統可可分為集中式光伏和分布式光伏。分為集中式光伏和分布式光伏。集中式光伏發電系統主要指利用荒漠、山區等集中建立大型光伏電站，如大型西北地面光伏發電系統；分布式光伏發電系統（單點規模低于 6MW）主要指在用戶所在場地或附近建設運行，以用戶側自發自用為主、多余電量上網且在配電網系統平衡調節為特征的光伏發電設施，如工商企業廠房屋頂光伏發電系統，民居屋頂光伏發電系統等。根據 2021 年不同類型的光伏發電系統的累計裝機容量來看，集中式光伏發電系統的占比在 65%左右，仍占據光伏發電系統的主導，分布式光伏發電系統

19、占比 35%左右，但從新增角度而言，分布式光伏發電系統的裝機增速顯著超過集中式光伏發電系統。圖圖 1：光伏電站的分類光伏電站的分類 注：占比主要指累計裝機容量，數據截止 2021 年 資料來源：前瞻產業研究院，Wind，北極星分布式光伏公眾號，天風證券研究所 分布式光伏的裝機規模不斷攀升分布式光伏的裝機規模不斷攀升，21 年年占比首超集中式占比首超集中式，后續仍有望提速，后續仍有望提速。從累計裝機角度來看，集中式光伏電站建設起步時間較早，截至 21 年末，累計裝機達 198.5GW，占比 64.9%；但從新增裝機的角度來看，分布式光伏近年來迎來快速增長。至 2021 年末，我國光伏新增裝機 5

20、4.88GW，同比增速 13.9%，其中集中式和分布式的增速分別同比-21.7%/+88.7%，其中集中式光伏電站裝機占比 46.6%，分布式電站占比為 53.4%，分布式占比首次超過集中式光伏，截止 22H1，全國新增裝機 30.88GW，其中分布式新增 19.65GW，分布式占比超 63.6%，得益于整縣推進加持，我們預計后續分布式光伏的裝機增速仍有望超過集中式光伏的裝機增速。圖圖 2：2013-2021 年光伏新增裝機容量年光伏新增裝機容量 圖圖 3：2013-2021 年分布式和集中式光伏新增裝機占比年分布式和集中式光伏新增裝機占比 資料來源：Wind，國家能源局，天風證券研究所 資料

21、來源：Wind，國家能源局，天風證券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0102030405060201320142015201620172018201920202021光伏新增裝機容量（GW）YOY93.8%80.7%90.8%87.8%63.4%52.6%59.5%67.8%46.6%6.2%19.3%9.2%12.2%36.6%47.4%40.5%32.2%53.4%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021集中式光伏分布式光伏

22、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 17 年以來年以來戶用光伏戶用光伏快速擴容快速擴容，是分布式光伏增長的核心驅動力。，是分布式光伏增長的核心驅動力。2017 年是戶用光伏的增長元年，當年新增裝機 3.07GW，同比+230.1%，18 年“531 新政”后降低了納入新建設規模范圍的光伏發電項目標桿電價和補貼標準，導致光伏新增裝機短期出現萎縮，但同時也使得光伏發電由政策導向走入市場化發展。至 2021 年我國戶用光伏新增裝機規模達21.6GW，同比增長 113.9%，超出發改委年內新增 15GW 的戶用光伏目標，17-21 年CAGR 高達

23、 62.9%。此外，戶用光伏占整個分布式光伏新增裝機容量的比例由 17 年的 15.9%快速增長至 21 年的 73.8%，成為分布式光伏增長的核心來源。具體來看，對比 19 年/20年的數據，可以發現工商業分布式光伏并無顯著增長，戶用光伏裝機近 2 年呈現翻倍增長的趨勢。我們認為原因主要在于 2021 年光伏補貼政策中取消了集中式光伏電站和工商業分布式光伏的中央補貼，但仍然保留對新建戶用光伏的補貼，補貼標準為 0.03 元/KWh，直到 2022 年退出補貼，同時政策端整縣試點持續推進加速了戶用光伏的放量。圖圖 4：2016-2021 年年戶用光伏及工商業光伏新增裝機對比戶用光伏及工商業光伏

24、新增裝機對比 資料來源：Wind，北極星分布式光伏公眾號，天風證券研究所 光伏建筑光伏建筑（BIPV 和和 BAPV）是分布式光伏在建筑領域的衍生應用。）是分布式光伏在建筑領域的衍生應用。從建筑角度來看，目前光伏在建筑的應用主要有 BAPV（Building Attached Photovoltaic）和 BIPV（Building Integrated Photovoltaic）兩種形式，從定義來看，BIPV 是一種將光伏產品集成到建筑上的技術，即光伏建筑一體化，而 BAPV 則是簡單地將光伏系統附著在建筑上，因此 BIPV 更具備產品集成的特質；從施工過程來看，BAPV 采用特殊的支架將光

25、伏組件固定于原有建筑結構表面，BIPV 則是與建筑物同時設計、施工和安裝，并與建筑物形成高度結合；從結構類型來看，BAPV 主要是“安裝型”光伏建筑，主要功能是發電，不破壞或削弱原有建筑物的功能，而 BIPV 是“構件型”和“建材型”光伏建筑，作為建筑物外部結構的一部分，既具有發電功能，又具有建筑構件和建筑材料的功能，與建筑物形成統一體。圖圖 5：雄安商務中心雄安商務中心（BIPV）圖圖 6：上海電氣屋頂工商業光伏電站上海電氣屋頂工商業光伏電站（BAPV）資料來源：龍焱能源科技官網，天風證券研究所 資料來源：龍焱能源科技官網，天風證券研究所 0.933.071.824.1810.121.63.

26、3 16.3 19.1 8.0 5.4 7.7 22.0%15.9%8.7%34.3%65.1%73.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025201620172018201920202021戶用光伏新增裝機（GW）工商業光伏新增裝機（GW）戶用光伏裝機占比 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.1.雙碳背景下雙碳背景下，工商業，工商業業主推進業主推進分布式光伏的分布式光伏的主動性有望顯著增強主動性有望顯著增強“能耗雙控”目標逐漸清晰，非化石能源利用具備政策利好?！澳芎碾p控”目標逐漸清晰，非化石能源利用具備

27、政策利好。2015 年 10 月 26 日黨的十八屆五中全會中首次提出“能耗雙控”概念，即對能源消耗總量和強度實行“雙控”。21年 8 月 12 日，國家發展改革委印發了2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況睛雨表，表中顯示目前不及半數?。▍^）能耗強度降低進展總體順利。在能源消費總量控制方面，仍有 8 個?。▍^）為一級預警（形勢十分嚴峻），5 個?。▍^）為二級預警（形勢比較嚴峻）。21 年 9 月 16 日，國家發展改革委印發了完善能源消費強度和總量雙控制度方案，提出嚴格制定各省能源雙控指標，國家層面預留一定指標；推行用能指標市場化交易；以及完善管理考核制度等。22 年 1 月 24 日

28、，國務院印發“十四五”節能減排綜合工作方案，提出要合理控制能源消費總量，到 2025 年全國單位 GDP 能源消耗比2020 年下降 13.5%，從而更加明確了能耗雙控的長期目標。至“十四五”規劃中進一步提出完善能源消費總量和強度雙控制度，加強非化石能源消費，從宏觀層面來看，以風、光、水為代表的非化石能源將成為我國未來的主要能源利用方向。圖圖 7：2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表 資料來源：發改委，天風證券研究所 限電限產限電限產不斷加碼不斷加碼，分布式光伏裝機需求有支撐。分布式光伏裝機需求有支撐。伴隨“能耗雙控”政策持續出臺，自21

29、年 8 月-10 月共有 19 個省市相繼對工商業企業實行“限電限產”，我們認為在“能耗雙控”+“限電限產”政策不斷強化的背景下，相關制造業業主端推進分布式光伏或具備更為明確的現實節能需求。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 煤電上網價格攀升，煤電上網價格攀升，高能耗企業高能耗企業推進分布式光伏推進分布式光伏或將更加主動?；驅⒏又鲃?。國家發改委下發關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，煤電市場交易價格可以在基準價基礎上上下浮動原則上不超過 20%，高耗能企業交易電價不受上浮 20%限制，而電力現貨價格不受上述幅度限制。按照政策要求

30、，高耗能企業用電價格將更高。如果安裝分布式光伏，采用“自發自用、余電上網”方式并網，企業可以充分實現降本，因此我們預計未來以有色金屬、鋼鐵、化工等為代表的高能耗企業，在推進分布式光伏時或具備更強主動性。表表 1：各省限電限產政策梳理各省限電限產政策梳理 地區地區 日期（日期（2021 年年）限產政策限產政策 備注備注 廣東 8 月 24 日 廣東省發展改革委關于印發廣東省 2021 年能耗雙控工作方案的通知 能耗雙控 9 月 16 日 執行每周“開二停五”的五級有序用電方案。在錯峰日，保安負荷保留在總負荷的 15%以下，錯峰時間為 7:00 至 23:00 限電 內 蒙古 8 月 31 日 關

31、于內蒙古電網 2021 年 8 月有序用電分解指標的報告，2021 年內蒙古電力缺口將持續到年底，建議 8-12 月有序用電壓限負荷。9 月 24 日-30 日，內蒙古鋼鐵行業停限產 限電 貴州 9 月 10 日 貴州省能源局發布2021 年貴州省有序用電方案，出現不同等級的預警，啟動相應級別的響應 限電 云南 9 月 11 日 云南省發改委印發關于堅決做好能耗雙控有關工作的通知，要求加強重點行業生產管控，包括確保綠色鋁企業 9-12 月份月均產量不高于 8 月份產量 能耗雙控 山西 9 月 17 日 臨汾發布2021-2022 年秋冬季工業企業錯峰生產管控方案 環保 10 月 12 日 晉城

32、發布2021-2022 年秋冬季重點行業企業差異化應急管控措施 環保 10 月 11 日 山西能源局發布關于調整 10 月 11 日電力供應短缺的通知 限電 江蘇 9 月 19 日 發布能耗雙減控制方案，要求企業進行限產 能耗雙控 10 月 9 日 全省 10 月 9 日電力供應缺口進一步加大，執行時間調整為早上 7:00-晚上 23:00 限電 10 月 10 日 無錫市新吳區“開三限三”，執行有序用電輪休應急方案 限電 10 月 11 日 無錫市濱湖區執行有序用電輪休應急方案緊急通知 限電 福建 9 月 19 日 福建省工信系統進一步部署遏制“兩高”項目盲目發展和能耗雙控工作 能耗雙控 9

33、 月 27 日 下發福建省工業和信息廳關于啟動有序用電方案的通知 ，10-12 月將出現較大電力電量缺口，9 月 28-30 日，10 月 4-16 日期間采取錯峰、避峰用電等措施 限電 安徽 9 月 21 日 啟動有序用電方案，優先安排高耗能、高排放安徽企業避峰讓電，預計到 10 月中旬，全省電力供需缺口將持續存在 限電 遼寧 9 月 24 日 經省工信廳批，對遼寧地區實施有序用電。9 月 30 日遼寧省最大電力缺口達到539 萬千瓦，依據國家發改委有序用電管理辦法，達到嚴重缺電級橙 限電 9 月 28 日 遼寧工信廳發布關于 9 月 28 日實施有序用電的通知，啟動實施 II 級有序用電措

34、施 限電 10 月 1 日 遼寧省工業和信息化廳網站發布關于 10 月 2 日實施有序用電的通知，明日16:00-20:00 啟動實施有序用電 IV 級措施，全省限制電力 44 萬千瓦 限電 吉林 9 月 26 日 延長有序用電負荷缺預測時間和預警等級發布時間 限電 浙江 9 月 27 日 下發關于啟動有序用電方案的通知，啟動 B 級有序用電方案 限電 寧夏 9 月 28 日 寧夏中衛發布關于對配合執行錯峰生產的通知 限電 9 月 29 日 發布自治區發展改革委關于進一步做好重點企業錯避峰用電生產工作的通知，做好錯避峰用電生產 限電 廣西 9 月 30 日 發布關于 10 月份加強部分高耗能行

35、業節能調度的通知 ，決定 10 月份持續對水泥、鋼鐵、鐵合金、石灰等高耗能企業實行限產措施 能耗雙控 青海 10 月 9 日 關于啟動電網今冬明春有序用電方案的通知 限電 京 津冀 10 月 13 日 工信部、環境部發布關于開展京津冀及周邊地區 2021-2022 年采暖季鋼鐵行業錯峰生產的通知 采暖季 河南 10 月 14 日 國網河南省電力公司鄭州供電公司發布通知，10 月 15 日起啟動鄭州市 2021 年迎峰度冬輪停輪休方案內級輪停輪休方案 限電 山東 因國家電網問題，2021 年山東采取最嚴格限電措施，根據規定全省日用電量控制不大于 400 萬 KWH，對未完成分攤限電措施的地市，采

36、取拉閘處理，不同地區政策有所差別 限電 資料來源：國際電力網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 1.2.政策端：光伏、建筑雙管齊下政策端：光伏、建筑雙管齊下，電價改革帶動綠電價值提升，電價改革帶動綠電價值提升 1.2.1.光伏政策持續加碼，裝機容量節節攀升光伏政策持續加碼，裝機容量節節攀升 十三五期間，光伏裝機擴容超預期。十三五期間，光伏裝機擴容超預期。近年來我國光伏建設提速節奏明顯加快，政策層面給予了較強的驅動力，國家能源局出臺的太陽能發展“十三五”規劃提出，到十三五末光伏累計裝機容量達 105GW。而從實際裝機量的角度來

37、看，大多數省份最終的光伏裝機容量遠超既定規劃目標。我們統計各省發布的“十三五”能源規劃光伏新增裝機目標合計為 137.93GW，截止 2020 年，我國光伏累計并網裝機容量達到 253.47GW，同比增長 24.1%，相較能源局十三五規劃而言已經超額完成 141.4%。表表 2：各省十三五期間光各省十三五期間光伏裝機情況伏裝機情況 省份省份 十三五規劃新增裝機容量十三五規劃新增裝機容量（GW）十三五末實際裝機容量十三五末實際裝機容量（GW）十三五期間新增裝機容量十三五期間新增裝機容量（GW）完成度（完成度（%）云南 1.93 3.93 2.76 143.01%山東山東 8.673 22.72

38、21.393 246.66%湖南湖南 1.62 3.91 3.53 217.90%內蒙古 10.31 12.37 7.68 74.49%四川 2.136 1.91 1.546 72.38%寧夏 6.91 11.97 8.88 128.51%吉林 3.866 3.38 3.313 85.70%廣東 5.15 7.97 7.12 138.25%安徽 6.7 13.7 12.4 185.07%福建福建 0.75 2.02 1.87 249.33%青海 18.36 16.01 10.37 56.48%陜西 6.28 10.89 10.17 161.94%廣西 0.9035 1.9 1.8035 199

39、.61%天津天津 0.675 1.64 1.515 224.44%北京 1 0.62 0.455 45.50%河北 12.2 21.9 19.1 156.56%山西 10.87 13.09 11.96 110.03%遼寧 2.34 4 3.84 164.10%黑龍江 5.98 3.18 3.16 52.84%上海上海 0.51 1.37 1.08 211.76%江蘇江蘇 5.78 16.84 12.62 218.34%浙江浙江 5.8 15.17 12.97 223.62%江西江西 3 7.76 6.74 224.67%河南河南 4.5 11.75 11.25 250.00%湖北湖北 3.01

40、 6.98 6.49 215.61%海南 0.9766 1.4 1.1266 115.36%貴州貴州 1.97 10.57 10.54 535.03%西藏 0.83 1.37 1.2 144.58%甘肅 4.9 9.82 3.72 75.92%新疆新疆-12.66 7.37-重慶-0.67 0.67-合計合計 137.93 253.47 208.64 151.27%資料來源：廣西電力行業協會，天風證券研究所 華東、華北、西北地區新增裝機量較大，華中、西南提速較快。華東、華北、西北地區新增裝機量較大，華中、西南提速較快。從完成情況來看，發布裝機規劃的 31 個省份中，有 22 個省實現了超額完成

41、。從裝機區域的分布上來看，新增裝機容量較高的省份主要集中在華東、華北、西北地區，上述三個區域十三五期間分別新增 60.5/40.7/40.5GW，占比分別 29.0%/19.5%/19.4%，而華中、西南地區雖然規劃裝機的規模相對較小，但光伏裝機推進力度則遠超預期，十三五期間分別超額完成規劃量的 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 230.9%/243.5%。我們認為華東、華北、華中地區制造業相對集中，且工業產值較高，疊加高能耗企業有明顯的降本增效以及環保需求，因此上述地區的業主端在推進分布式光伏時具備更強的主動性；而西北地區日照時間較長，

42、太陽能資源豐富，天然具備推進光伏的地理區位優勢。圖圖 8：各省十三五期間實際新增光伏裝機容量與完成度情況各省十三五期間實際新增光伏裝機容量與完成度情況 資料來源：索比光伏網，天風證券研究所 表表 3：各地區十三五光伏規劃裝機及完成情況各地區十三五光伏規劃裝機及完成情況 地區地區 十三五規劃新增裝機量（十三五規劃新增裝機量（GW）十三五實際新增裝機量（十三五實際新增裝機量（GW）完成度完成度（%）占比占比 省份數量省份數量 華東 27.46 60.46 220.2%29.0%5 華北 35.06 40.71 116.1%19.5%5 西北 36.45 40.51 111.1%19.4%5 華中

43、12.13 28.01 230.9%13.4%4 西南 6.87 16.72 243.5%8.0%5 華南 7.78 11.92 153.2%5.7%4 東北 12.19 10.31 84.6%4.9%3 資料來源：索比光伏網，天風證券研究所 十四五十四五規劃再加碼，光伏裝機持續擴容規劃再加碼，光伏裝機持續擴容。自 2021 年以來，全國各省陸續發布了本省“十四五”期間新能源電力發展規劃，其中關于光伏的規劃裝機容量均有較大幅度的提升。據我們統計全國 31 個省市公布的十四五光伏裝機規劃，至十四五末，全國光伏累計裝機容量有望達 768GW，十四五期間規劃的光伏新增裝機容量可達 514GW，相較十

44、三五規劃而言同比增長 272.8%。圖圖 9：各省十三五及十四五規劃新增光伏裝機容量對比各省十三五及十四五規劃新增光伏裝機容量對比 資料來源：Wind，各省市政府、發改委等，索比光伏網，國務院新聞辦公室等，天風證券研究所 21.419.113.012.612.412.011.310.510.210.48.97.77.47.16.76.53.83.73.53.33.22.81.91.81.51.51.21.11.10.70.50%100%200%300%400%500%600%0510152025山東河北浙江江蘇安徽山西河南貴州陜西青海寧夏內蒙古新疆廣東江西湖北遼寧甘肅湖南吉林黑龍江云南福建廣西

45、四川天津西藏海南上海重慶北京十三五新增裝機量（GW）完成度（%）60.236.934.332.632.1 31.929.827.120.5 20.4 20.018.216.115.014.313.112.310.09.18.68.28.17.66.05.55.04.03.01.91.30.90.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00云南山西山東內蒙古河北甘肅青海陜西寧夏貴州廣東江蘇新疆湖北安徽廣西浙江河南湖南西藏江西四川吉林遼寧黑龍江海南天津福建北京上海重慶十三五規劃裝機容量（GW）十四五規劃新增裝機容量（GW）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請

46、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 從裝機規劃量來看，排名前十的省份主要集中在華北、西北、華東、西南地區，十四五分別規劃新增裝機 135.1/111.9/56.2/47.6GW，占比 29.9%/24.8%/12.4%/10.6%，同比十三五分別+285.5%/+207.1%/+104.5%/+593.7%，與十三五期間的光伏整體發展步調基本一致。圖圖 10：各地區十三五、十四五光伏規劃新增裝機量及增速各地區十三五、十四五光伏規劃新增裝機量及增速 圖圖 11：各地區十四五光伏規劃新增裝機量占比各地區十四五光伏規劃新增裝機量占比 資料來源：Wind，各省市政府、發改委等，索比光伏網，國務

47、院新聞辦公室等，天風證券研究所 資料來源：Wind，各省市政府、發改委等，索比光伏網，國務院新聞辦公室等，天風證券研究所 1.2.2.雙碳目標和雙碳目標和綠色建筑帶動分布式光伏景氣度向上綠色建筑帶動分布式光伏景氣度向上 雙碳雙碳目標下，光伏建筑一體化相關目標下，光伏建筑一體化相關政策政策持續發力持續發力。2020 年我國提出碳達峰、碳中和發展目標，提出二氧化碳排放量力爭在 2030 年前達到峰值，在 2060 年前實現碳中和。在雙碳國策之下，后續地方各省市持續出臺了碳達峰、碳中和相關政策。10 月 26 日國務院印發的2030 年前碳達峰行動方案提出，要推廣光伏發電與建筑一體化應用，到 202

48、5年，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%，從而進一步明確了分布式光伏在雙碳目標中的重要作用。建筑節能減排具備明顯的提升空間。建筑節能減排具備明顯的提升空間。從建筑節能減排的角度來看，推廣分布式光伏也具備較明確的現實意義。我國建筑業增加值約占 GDP 的 6%左右，根據中國建筑能耗研究報告（2020），截止 2018 年，我國建筑全過程產生碳排放量占全國碳排放的比重為51.3%，其中建筑運行階段的碳排放量占全國比重高達 21.9%，若要實現雙碳節能減排目標，建筑碳排放的減少迫在眉睫。圖圖 12：2018 年建筑碳排放量占比年建筑碳排放量占

49、比 資料來源：中國建筑節能協會，天風證券研究所 綠色建筑綠色建筑有望帶動光伏建筑進一步發展。有望帶動光伏建筑進一步發展。根據住建部綠色建筑評價標準（GB/T 50378-2014）所給的定義，綠色建筑是指在建筑的全生命周期，最大限度地節約資源（節能、節地、節水、節材）、保護環境和減少污染，為人們提供健康、適用和高效的使0%200%400%600%800%050100150華北西北華東西南華中華南東北十三五規劃新增裝機量（GW）十四五規劃新增裝機量（GW）同比增速（%）29.9%24.8%12.4%10.6%8.9%9.1%4.2%華北西北華東西南華中華南東北其他49%建筑材料28%運行階段22

50、%施工階段1%建筑全過程51%其他建筑材料運行階段施工階段 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 用空間，與自然和諧共生的建筑。建筑的全生命周期是指包括建筑的物料生產、規劃、設計、施工、運營維護、拆除、回用和處理的全過程，綠色建筑對于節能減排做出更高的要求，和裝配式建筑類似，綠色建筑也有打分體系，根據標準，綠色建筑最低得分為40 分，當總分達到 50 分、60 分、80 分時，綠色建筑登記分別為一星級、二星級、三星級。圖圖 13：綠色建筑打分公式綠色建筑打分公式 資料來源：住建部綠色建筑評價標準、天風證券研究所 從綠色建筑得分中各類評價指標來

51、看，節能與能源利用的打分權重最高從綠色建筑得分中各類評價指標來看，節能與能源利用的打分權重最高，光伏建筑契合，光伏建筑契合綠色建筑的發展需求綠色建筑的發展需求。綠色建筑的七項權重分別是節地與室外環境、節能與能源利用、節水與水資源利用、節材與材料資源利用、室內環境質量、施工管理和運營管理，從不同的權重系數看，節能與能源利用在居住和公共建筑中打分比重均最高，我們認為太陽能作為最清潔的能源，可滿足節能與能源利用的最高要求，光伏建筑則是綠色建筑重要的實現路徑。圖圖 14：綠色建筑得分中各類評價指標的權重綠色建筑得分中各類評價指標的權重 資料來源：住建部綠色建筑評價標準、天風證券研究所 新增可再生能源不

52、納入能源消費總量的控制。新增可再生能源不納入能源消費總量的控制。國家發展改革委、國家能源局發布關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見指出，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。我們認為新增可再生能源不再納入總量考核，旨在鼓勵可再生能源和非化石能源的發展。十四五期間新建十四五期間新建建筑建筑太陽能光伏裝機太陽能光伏裝機 50GW，綠色建筑從“可選”成為“必選”。，綠色建筑從“可選”成為“必選”。國務院印發的“十四五”節能減排綜合工作方案中提出“十四五”要全面提高建筑節能標準，加快發展超低能耗建筑，積極推進既有建筑節能改造。2020 年 7 月，住建部、發改委等7 部委發布綠色

53、建筑創建行動方案，提出到 2022 年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到 70%，而住建部印發的“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃顯示，十三五期間我國完成近零能耗建筑建設 1000 萬平方米，到 2025 年，城鎮新建建筑全面建成綠色建筑，近零能耗建筑建設增加至 5000 萬平方米，新建建筑太陽能光伏裝機 50GW，而截止 2020 年我國 BIPV 裝機容量僅 709MW，綠色建筑的發展趨勢十分明確。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 表表 4：十三五及十四五十三五及十四五建筑節能與綠色建筑發展規劃建筑節能與綠色建筑發展規劃主要主要指標

54、對比指標對比 主要指標主要指標 十三五末十三五末 十四五末十四五末 既有居住建筑節能改造面積（億平方米）5 1 既有公共建筑節能改造面積（億平方米）1 2.5 建設超低能耗、近零能耗建筑面積（億平方米）0.1 0.5 城鎮新建建筑中裝配式建筑比例 15%30%新增建筑太陽能光伏裝機容量（GW）10 50 新增地熱能建筑應用面積（億平方米）2 1 城鎮建筑可再生能源替代率 6%8%建筑能耗中電力消費比例-55%全國城鎮綠色建筑占新建建筑比例 50%100%資料來源：住建部，中國政府網，天風證券研究所 建筑節能新規對于建筑節能新規對于新建新建建筑建筑安裝安裝光伏提出光伏提出了強制了強制要求。要求。

55、2021 年 10 月住建部發布建筑節能與可再生能源利用通用規范，對于節能減排和太陽能利用提出了明確指標和要求，其中節能減排和太陽能領域兩大領域的指標要求值得重點關注：1）新建居住建筑和公共建筑平均設計能耗水平進一步降低，在 2016 年執行的節能設計標準基礎上降低 30%和20%；2）要求新建建筑應安裝太陽能系統，太陽能光伏發電系統設計時，應給出系統裝機容量和年發電總量。建筑節能新規預計于 22 年 4 月 1 日起強制執行，我們認為新規有望從政策端對業主推進分布式光伏形成較強的驅動作用。整縣推進整縣推進加持下，分布式加持下，分布式光伏光伏建設有望提速建設有望提速。6 月 20 日，國家能源

56、局綜合司正式下發關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，擬在全國開展 676 個縣開展整縣推進屋頂分布式光伏開發試點工作，其中特別提到，工商業廠房屋頂安裝光伏比例不低于 30%。據國家能源局 22Q1 網上發布會，自整縣推進試點以來，分布式光伏開發明顯加速，據不完全統計，2021 年全國整縣推進屋頂分布式光伏試點縣累計備案容量 4623 萬千瓦；主要分布在山東、河南和浙江；累計并網容量 1778 萬千瓦，主要分布在山東、浙江和廣東。表表 5：光伏建筑相關政策梳理光伏建筑相關政策梳理 日期日期 發布機構發布機構 政策政策 內容內容 2021-05 能源局 關于 2021 年風電、

57、光伏發電開發建設有關事項的通知 2021 年保障性并網規模不低于 9000 萬千瓦。在確保安全前提下，鼓勵有條件的戶用光伏項目配備儲能。2021 年戶用光伏財政補貼預算額度為 5 億元，戶用光伏發電項目由電網企業保障并網消納。2021-06 能源局 關于整縣屋頂分布式光伏開發試點方案的通知 黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 50%；公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 40%；工商業廠房屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 30%；農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低于 20%。2021-12 工信部 “十四五”工業綠色發展規劃 鼓勵工廠、園區發展屋頂光伏、分散式風電、多

58、元儲能、高效熱泵等，推進多能高效互補利用；發展大尺寸高效光伏組件、大功率海上風電裝備、等新能源裝備；推動智能光伏創新升級和行業特色應用。2022-01 發改委等七部委 促進綠色消費實施方案 進一步激發全社會綠色電力消費潛力。落實新增可再生能源可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制要求，統籌推動綠色電力交易綠色電力交易、綠證交易。2022-02 發改委、能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 鼓勵光伏建筑一體化光伏建筑一體化應用，加快推進大型風電、光伏發電光伏發電基地建設，鼓勵利用農村地區適宜分散開發風電、光伏發電的土地。資料來源：發改委，能源局，工信部，中國政府網，天風證

59、券研究所 22 年光伏裝機潛力較大。年光伏裝機潛力較大。在 21 年光伏裝機不及預期背景下，“雙碳”目標疊加整縣推進政策，使得 2022 年光伏的裝機空間潛力較大。根據中國光伏行業協會的預測，保守預計我國 2022 年光伏新增裝機容量有望達 75GW，樂觀預計下可達 90GW，相較目前54.88GW 裝機容量而言仍有 20-35GW 的提升空間。22-25 年我國光伏新增裝機容量合計可達 330-395GW，到 2030 年可達 535-645GW。結合當前以整縣推進為代表的眾多政策指引，我們認為工商業分布式光伏或將在 2022 年成為發展主流。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務

60、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 15：我國光伏裝機容量我國光伏裝機容量及及預測情況預測情況 資料來源：CPIA，天風證券研究所 1.2.3.電價機制改革使綠電的自身價值有所提升電價機制改革使綠電的自身價值有所提升 電價機制改革為綠電上網提供了更好的市場環境。電價機制改革為綠電上網提供了更好的市場環境。2015 年 3 月中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見明確提出，“有序推進電價改革，理順電價形成機制”，并具體布置了單獨核定輸配電價、分步實現公益性以外的發售電價格由市場形成和妥善處理電價交叉補貼三項任務。近年來電價改革不斷深入，輸配電價已經開展了兩輪成本監審與定價

61、工作，連續三年降低一般工商業電價，風光新能源發電上網電價機制持續優化，煤電上網電價新機制強力出臺等，都為綠電的使用提供了更好的電價政策環境。市場交易電價允許上浮，燃煤發電全部進入電力市場。市場交易電價允許上浮，燃煤發電全部進入電力市場。國家發改委 2019 年頒發關于深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見，將現行燃煤發電標桿上網電價機制改為“基準價+上下浮動”的市場化價格機制。2021 年 7 月以來，多省份陸續發文允許燃煤發電電價在標桿電價的基礎上上浮不超過 10%。2021 年國家發改委發布關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知，煤電市場交易價格可以在基準價基礎上，上下浮動原則

62、上不超過 20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮 20%限制，而電力現貨價格不受上述幅度限制。同時提出在發電側有序放開全部燃煤發電上網電價，在用電側有序放開工商業用戶用電價格，建立起“能跌能漲”的市場化電價機制。在此之前，我國已有70的燃煤發電電量參與電力市場。通知發布后，剩余 30的燃煤發電電量也將全部進入電力市場，通過市場交易在“基準價+上下浮動”范圍內形成上網電價。表表 6：市場化電價上浮的部分政策匯總市場化電價上浮的部分政策匯總 省份省份 時間時間 電價調整政策內容電價調整政策內容 內蒙古 2021 年 7 月 23 日 自 8 月起，蒙西地區電力交易市場燃煤發電電量成交價格在基準價基

63、礎上可以上浮不超過 10%。四川 2021 年 7 月 30 日 上網電價實行浮動機制，浮動范圍為現行燃煤發電基準價 0.4012 元/千瓦時基礎上上浮不超過 10%、下浮原則不超過 15%。寧夏 2021 年 8 月 4 日 允許 8-12 月煤電交易價格在基準價的基礎上上浮不超過 10%。上海 2021 年 8 月 26 日 非電網直供電終端用戶用電價格最大上浮幅度不得超過 10%。上海 2021 年 8 月 31 日 完善“基準價+上下浮動”電力市場價格形成機制，取消燃煤標桿上網電價“暫不上浮”的規定。山東 2021 年 9 月 10 日 允許煤電市場交易電價在標桿電價基礎上向上浮動 1

64、0%。廣東 2021 年 9 月 24 日 允許月度交易成交價差可正可負，同時電價上浮將傳導給終端客戶。安徽 2021 年 9 月 27 日 2021 年四季度電力執行直接交易價格上浮機制，煤電直接交易價格在基準電價（0.3844 元/千瓦時）的基礎上可上浮不超過 10%。云南 2021 年 10 月 12 日 峰時段電價在平時段基礎上上浮 50%，谷時段在平時段電價下浮 50%；市場交易電量以當月電能量交易價格為基準，峰時段電價上浮 50%，谷時段電價下浮 50%。資料來源：內蒙古工信辦，四川省發改委，上海市發改委，云南發改委，山東省能源局，國際電力網，北極星售電網以及上海市經濟信息化委等，

65、天風證券研究所 52.7844.2630.1148.2054.887580859010010552.7844.2630.1148.2054.889095100110122128020406080100120140201720182019202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E保守情況（GW）樂觀情況（GW）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 峰谷價差進一步拉大，綠電本身價值有所提升。峰谷價差進一步拉大，綠電本身價值有所提升。2021 年 7 月 29 日，國家發改委發布關于進一步完善分時電價機制的通知，要

66、求科學劃分峰谷時段，各地要統籌考慮當地電力系統峰谷差率、新能源裝機占比、系統調節能力等因素，合理確定峰谷電價價差，上年或當年預計最大系統峰谷差率超過 40的地方，峰谷電價價差原則上不低于 4:1；其他地方原則上不低于 3:1。此外，通知還要求各地要結合實際情況在峰谷電價的基礎上推行尖峰電價機制。尖峰時段根據前兩年當地電力系統最高負荷 95及以上用電負荷出現的時段合理確定，并考慮當年電力供需情況、天氣變化等因素靈活調整；尖峰電價在峰段電價基礎上上浮比例原則上不低于 20。我們認為新的電價機制進一步拉開了峰谷電價的價差，特別是在市場交易電價允許上浮后，用電高峰期內企業用電成本將會增加，進而使得安裝

67、光伏的意愿會有所提升。圖圖 16：2022 年年 1-7 月月全國全國 28 省區一般工商業峰谷電價省區一般工商業峰谷電價平均價平均價差（元差（元/千瓦時）千瓦時）資料來源：國際能源資訊網，天風證券研究所 2021 年起中央財政不再補貼，光伏平價上網是大勢所趨。年起中央財政不再補貼，光伏平價上網是大勢所趨。2011 年，國家首次提出按照上網電價對光伏發電進行補貼?？紤]光伏行業成本下降以及新能源裝機規?？焖僭鲩L帶來的補貼壓力，從 2014 年開始，國家多次下調集中式電站上網電價，針對三類不同光照資源區制定三檔上網電價，并針對自發自用分布式按照發電量提供 0.42 元/kWh 度電補貼。隨后國家發

68、改委發布關于 2021 年新能源上網電價政策有關事項的通知，自 2021 年 8月 1 日起，對新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網。新建項目可自愿通過參與市場化交易形成上網電價，以更好體現光伏發電、風電的綠色電力價值。至 2022 年開始，我國光伏進入無補貼時代。各地方政府仍有一定補貼額度。各地方政府仍有一定補貼額度。伴隨著戶用光伏 0.03 元/千瓦時的度電補貼支持的消失，地方政府逐漸成為戶用光伏市場的政策推動者，用地方財政補貼填補國補退出留下的空缺。據統計，目前仍有包括山東、安徽、廣東、浙江、陜西省在內的超過 30 個省、市、區明

69、確了光伏補貼政策。從補貼政策的內容來看，地方政府補貼政策相較而言更加因地制宜，主要側重于工商業、戶用等屋面/屋頂光伏項目；從補貼價格來看，個別地區的補貼價格甚至高于此前的 0.42 元/kWh。我們預計在中央財政退出補貼的背景下，各地方政府的補貼也有望對業主端推進分布式光伏項目形成一定作用力。表表 7：部分省部分省/市市/區光伏補貼政策梳理區光伏補貼政策梳理 省省/市市/區區 政策名稱政策名稱 具體內容具體內容 北京 關于進一步支持光伏發電系統推廣應用的通知 對于本市行政區域范圍內已完成備案，并于 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31日期間采用“自發自用為主，余量上網”

70、模式并網發電的分布式光伏發電項目，市級財政按項目實際發電量給予補貼，每個項目的補貼期限為 5 年，光伏建筑一體化應用補貼 0.4/度，工商業和戶用光伏補貼標準為 0.3 元/度。北京順義區 關于印發進一步支持光伏發電系統推廣應用的通知 在北京市的補貼上，區級按照市級補貼標準 1:1 比例進行補貼，補貼期限為 5年。北京西城區 北京市西城區支持鼓勵節能降耗管理辦法 新能源、可再生能源開發利用及推廣項目，給予總投資額 30%的補助，補貼有效期至 2025 年 12 月 31 日。北京經開區 北京經濟技術開發區2021 年度綠色發展資金支擬對 15 類綠色低碳項目給予政策性資金支持。其中，分布式光伏

71、項目擬在北京市級資金補助的基礎上，經開區按照 1:1 配套獎勵。補貼期限為 1 年。1.31.01.00.9 0.9 0.9 0.90.8 0.8 0.80.80.7 0.7 0.70.7 0.7 0.70.70.6 0.6 0.6 0.60.60.50.40.4 0.40.30.00.20.40.60.81.01.21.4廣東珠三角海南浙江湖南吉林遼寧湖北重慶江蘇安徽黑龍江廣西上海山東四川內蒙古蒙東天津河南陜西新疆北京城區山西福建河北江西青海寧夏甘肅 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 持政策(征求意見稿)上海徐匯區 徐匯區節能減排降碳專

72、項資金管理辦法 按項目并網驗收規模給予 1000 元/千瓦的扶持，或按項目實際投資額給予 20%的扶持。以上扶持最高不超過 200 萬元。上海浦東區 關于開展 2021 年浦東新區分布式光伏發電專項資金項目申報工作的通知 2020 年 7 月 1 日至 2021 年 7 月 31 日期間，在新區范圍內投資建成的單個裝機容量不低于 1 兆瓦(MW)的分布式光伏發電項目。項目補助標準，給予項目投資主體項目固定資產投資額(光伏相關部分投資總額)20%的一次性補貼。單個項目補貼總額不超過 500 萬元。陜西西安 關于進一步促進光伏產業持續健康發展的意見（征求意見稿）1）對新進入工信部光伏制造行業規范條

73、件公告的企業，一次性獎勵 50 萬元。2）對 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間建成并網且符合國家和行業標準的分布式光伏項目，自并網次月起給予投資人 0.1 元/千瓦時補貼，連續補貼 5 年。3）對 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間建成運行的光伏儲能系統，自項目投運次月起對儲能系統按實際充電量給予投資人 1 元/千瓦時補貼，同一項目年度補貼最高不超過 50 萬元。浙江溫州 溫州市制造業千企節能改造行動方案（2021-2023）對完成備案并接入市級分布式光伏數字化管理平臺的“自發自用、余量上網”的分布式光伏項目，按照實際發電量

74、，給予 0.1 元/千瓦時的補貼。鼓勵儲能項目市場化運行。對于實際投運的分布式儲能項目，按照實際放電量給予儲能運營主體 0.8 元/干瓦時的補貼，鼓勵各地加大對集中式儲能項目的支持。安徽宣城 宣城市光伏建筑應用示范項目建設管理辦法和宣城市光伏建筑應用城市試點專項資金使用辦法 建筑屋面光伏補貼 20 元/千瓦、立面 BIPV30 元/千瓦。資料來源：索比光伏網，中國電力網，天風證券研究所 1.3.BIPV 降本路徑清晰，降本路徑清晰，經濟性經濟性有望有望繼續改善繼續改善 目前國內目前國內 BIPV 主要應用于新建工商業屋頂，施工優勢較主要應用于新建工商業屋頂，施工優勢較 BAPV 更加明顯。更加

75、明顯。由于屋頂面積大、電價高昂、標準化、節能減排、隔熱降溫等因素推動下，使得國內發展屋頂式光伏主要是以政府投資公共建筑、工業、商業等項目的屋頂為主，也存在少部分用于工商業項目的幕墻和陽臺，住宅領域的布局較少，相較于 BAPV 的二次施工，BIPV 一體化技術在工商業廠房領域具備明顯的施工優勢。從成本端來看，從成本端來看，BIPV 組件成本占比組件成本占比 50%。我國工商業分布式光伏系統的初始全投資主要由組件、逆變器、支架、電纜、建安費用、電網接入、屋頂租賃、屋頂加固以及一次設備、二次設備等部分構成，其中一次設備包括箱變、開關箱以及預制艙。2021 年我國工商業分布式光伏系統初始投資成本為 3

76、.74 元/W，而組件作為光伏系統核心部件，在系統成本中占比約 50%左右，價值量最大；同時，相較集中式光伏而言，分布式初始投資中組件占比更高（2021 年集中電站組件成本占比約 46%），因此能夠更充分受益于未來組件價格的下降。圖圖 17：2021 年年工商業分布式光伏系統成本構成工商業分布式光伏系統成本構成 資料來源：中國光伏產業發展路線圖2021 年版，立鼎產業研究網，天風證券研究所 51%12%8%8%6%5%4%4%2%組件建安費用屋頂租賃、加固一次、二次設備電纜支架逆變器電網接入管理費用 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 組件

77、端的降本是組件端的降本是 BIPV 經濟性提升的核心。經濟性提升的核心。我們于此前外發的報告綠色產業鏈系列報告之一：BIPV打開碳中和背景下建筑建材新藍海（2021 年 4 月 1 日）中提出，BIPV 系統的初始投資，是影響 BIPV 項目財務回報性的最主要指標，而 BIPV 組件產品是 BIPV 初始投資的最主要組成部分，因此我們認為提高光伏組件發電效率，降低其生產成本，是提升 BIPV 項目經濟性的核心。融資成本雖然也會對項目的經濟性產生影響，但影響程度遠沒有初始投資大。過去過去 10 年里分布式光伏規模擴大，同時組件端成本持續下降，帶動整體造價的顯著降低。年里分布式光伏規模擴大，同時組

78、件端成本持續下降，帶動整體造價的顯著降低。1)從組件端來看：從組件端來看：行業內通過對硅料生產、硅片制備和組件生產等環節持續技術革新，并持續擴大產能規模，促進了光伏組件價格持續降低。2010-2020 年，光伏組件價格下降約 90%，其中 2010-2016 年下降約 85%，2016-2020 年價格下降幅度趨于平緩，僅下降約 5%。2)組件成本降低也帶動分布式光伏系統造價持續下降：組件成本降低也帶動分布式光伏系統造價持續下降：2010-2020 年期間，系統造價下降約 85%。其中 2010-2016 年期間，造價下降約 75%，2016-2020 年期間下降幅度趨于平緩。降本曲線基本與組

79、件端保持一致。電池片是決定光伏組件整體性能的核心環節，電池片是決定光伏組件整體性能的核心環節，PERC 仍占據主流仍占據主流。晶硅太陽電池作為技術最成熟、應用最廣泛的太陽電池，在光伏市場中的比例超過 90%，并且在未來相當長的時間內都將占據主導地位。光伏晶硅電池可分為 P 型電池和 N 型電池，P 型電池的原材料為 P 型硅片（硅料中摻雜硼元素），主要制備技術有傳統的 Al-BSF（鋁背場）和 PERC，N型電池的原材料是 N 型硅片（硅料中摻雜磷元素），主要制備技術包括 TOPCon、IBC、異質結（HJT）等。其中 PERC 電池憑借較高的轉換效率，近年來市場份額快速提升，截止 2021

80、年，新建量產產線仍以 PERC 電池產線為主，其市場份額占比達 91.2%。圖圖 18：各種電池片市場占比各種電池片市場占比 資料來源：2018-2021 年中國光伏產業發展路線圖，天風證券研究所 晶硅光伏組件的成本由硅成本和非硅成本組成，電池片成本占比晶硅光伏組件的成本由硅成本和非硅成本組成，電池片成本占比 65%左右左右。組件的硅成本是電池片的采購成本，而非硅成本，也就是封裝成本，是指除了電池以外的其他成本，包括玻璃、EVA、背板、焊帶、邊框、接線盒等。其中非硅成本占組件成本比例約 1/3，電池片成本占比達 2/3。電池片當中硅片成本占比約電池片當中硅片成本占比約 60%左右，硅片的大尺寸

81、和薄片化趨勢成為光伏硅片降本的左右，硅片的大尺寸和薄片化趨勢成為光伏硅片降本的兩大主要技術方向。兩大主要技術方向。一方面，硅片變薄能減少單位瓦數硅料用量，是降本、減少硅料利用的途徑。PERC 硅片厚度從 175um 降低至 165um，HJT 硅片厚度在 21 年已經達到150um，今年以來隨著新進入者的不斷進入已經開始探索 120um、110um 的可能；另一方面，大尺寸硅片在成本和效率上都具備明顯的優勢，可幫助上游硅片生產、中下游電池制造、組件制造以及電站運營各個環節實現提效降本。33.50%65%86.40%91.20%60.00%31.50%8.80%5%6.50%3.50%4.80%

82、3.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021PERCBSF其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 19：硅片尺寸大型化趨勢明顯硅片尺寸大型化趨勢明顯 資料來源：索比光伏網，天風證券研究所 轉換效率提升有望使電池片成本進一步下降。轉換效率提升有望使電池片成本進一步下降。電池片的光電轉換率直接決定了組件的整體發電功率與成本。高轉換效率可以減小每瓦發電所需的面積，從而攤薄組件、電站的成本，一般而言轉換效率每提升 1%，組件及 BOS（材料）成本可降低 7%。2021 年，規模

83、化生產的 p 型單晶電池均采用 PERC 技術，平均轉換效率達到 23.1%，較 2020 年提高0.3 個百分點，先進企業轉換效率達到 23%，隨著 PERC 電池效率逐漸接近理論值（24.5%）在原有 PERC 線路基礎上進行技術和產品生產線改造的 TOPCon 技術和全新的 HJT 技術，理論效率可達 28.7%以上。而以鈣鈦礦為代表的新型薄膜電池最高轉換效率接近 30%，未來也有望帶動 BIPV 組件端實現充分降本。表表 8：不同類型電池轉換效率不同類型電池轉換效率 分類分類 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 p 型多晶 B

84、SF p 型多晶黑硅電池 19.50%19.50%19.70%-PERC p 型多晶黑硅電池 21.00%21.10%21.30%21.50%21.70%21.90%PERC p 型鑄錠單晶電池 22.40%22.60%22.80%23.00%23.30%23.60%p 型單晶 PERC p 型單晶電池 23.10%23.30%23.50%23.70%23.90%24.10%n 型單晶 TOPCon 單晶電池 24.00%24.30%24.60%24.90%25.20%25.60%異質結電池 24.20%24.60%25.00%25.30%25.60%26.00%IBC 電池 24.10%24

85、.50%24.80%25.30%25.70%26.20%鈣鈦礦太陽能電池轉換效率（%）小電池片實驗室最高轉換效率（0.1cm）24.80%25.80%26.30%26.70%27.40%29.00%玻璃基小組件最高轉換效率（18cm）21.40%22.00%22.80%23.80%24.80%25.50%玻璃基中試組件最高轉換效率（900cm）17%18.50%19.30%20.00%21.00%22.00%實驗室柔性組件最高轉換效率（10cm）20.20%20.70%21.20%22.20%23.20%24.70%資料來源：中國光伏產業發展路線圖2021 年版，天風證券研究所 組件降本疊加轉

86、換效率提升，分布式光伏降本空間廣闊。組件降本疊加轉換效率提升，分布式光伏降本空間廣闊。根據北極星太陽能光伏網的數據，2016 年特斯拉在美國發布的 Solar city 屋頂瓦片產品的售價達到 25 元/W，能量密度為 80-90W/；2018 年漢能發布的漢瓦產品的售價約為 13 元/W，能量密度 80-85W/；2018 年 6 月，赫里歐發布的第二代智能 BIPV 產品，系統造價僅為 4.5-5.0 元/W，且能量密度大幅提升至 160-170W/。根據中國 BIPV 聯盟的預測，十四五末 BIPV 的系統造價有望降至 2.5 元/W，根據 CPIA 預測，2025 年工商業分布式光伏造

87、價有望降低至 3.06 元/W，2030 年有望降低至 2.86 元/W，具備全面推廣替代建材的條件。100125156 156.75 157157.3 157.5157.75158.75161.71661822100501001502002501981201220132018201820182018201820192019201920202020硅片邊距（mm）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 20：BIPV 系統建造成本近年來不斷下降系統建造成本近年來不斷下降 圖圖 21：2018-2030 年年工商業分布式初始全工商業分布式初

88、始全投資及預測投資及預測情況情況 資料來源：中國 BIPV 聯盟，天風證券研究所 資料來源：2018-2021 年中國光伏產業發展路線圖，中國電子信息產業發展研究院公眾號，天風證券研究所 在單位投資在單位投資 4 元元/W 條件下，我們測算條件下，我們測算 BIPV 屋面光伏項目屋面光伏項目 IRR 為為 22.06%。根據我們此前建立的測算屋面光伏項目收益率的簡單模型，（見綠色產業鏈系列報告之一：BIPV打開碳中和背景下建筑建材新藍海），在不考慮政府補貼的情況下，單位投資額的降低可以帶動電站收益率顯著提升，同時大幅縮短項目回收周期。我們測算的基準：電站的運營期為 25 年，折舊期為 15 年

89、，貸款年限也為 15 年，貸款期限中采用等額本金的還款方式。通過對上述條件的假設，我們可以計算出，在 BIPV 系統投資為 4 元/w、貸款利率 6%、發電效率每瓦每年 1.3kw*h 的假設之下，項目的資本金內部收益率為 22.06%，靜態回收期為 4.91 年，從經濟性角度來說，當前分布式光伏電站已具備較好的投資回報率。表表 9：BIPV 項目收益率測算基準假設表項目收益率測算基準假設表 成本假設：成本假設：收益假設：收益假設：年限假設：年限假設：杠桿假設：杠桿假設：系統單位投資（元/w）4 年發電量（KWH）1.3 運營期 25 貸款比例 80%年運營費用比例 1%電價（元/KWH，不含

90、稅）0.62 折舊期 15 貸款年限 15 材料費（元/w）0.01 電價（元/KWH，含稅）0.7 折舊方法 直線 貸款利率 6%固定資產殘值比例 5%電價折扣 15%年折舊（元）0.25 增值稅率 13%建設期（年）0.25 所得稅率 25%保險費率 0.10%資料來源：北極星光伏網、光伏寶等，天風證券研究所 4.183.843.383.743.533.313.062.972.8600.511.522.533.544.5單位投資額（元/W）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 2.BIPV 與與 BAPV 再思考再思考 2.1.產品產品不

91、止于“發電”，功能性日趨完善不止于“發電”，功能性日趨完善 光伏光伏+建筑產品，區別于集中式光伏的完全標準化，建筑產品，區別于集中式光伏的完全標準化，美觀化、輕質化、預制式趨勢顯現。美觀化、輕質化、預制式趨勢顯現。21 年以來，光伏生態新品層出不窮，如輕質組件、光伏小站、較大規模的碲化隔膜發電玻璃等產品，不斷貼近下游需求。如滿足 T 型彩鋼瓦廠房的輕質組件、滿足特定場景下（加油站）發電需求的光伏小站、外觀與發電兼得的光伏幕墻產品等。組件角度，組件角度，166 尺寸為主、尺寸為主、單玻組件仍是主流單玻組件仍是主流。由于分布式光伏項目以平鋪為主，單玻組件應用更加廣泛，雙面組件主要應用在水泥平屋面。

92、166mm 硅片的光伏組件是分布式市場的主流產品，戶用光伏項目屋項組件重量通常為 20-25kg。圖圖 22：光伏建筑一體化產品逐漸多樣化，滿足下游各種需求光伏建筑一體化產品逐漸多樣化，滿足下游各種需求 資料來源：各公司官網，中國電力網，中國建材信息總網公眾號，晶科能源公眾號，亞瑪頓官方微信號等，天風證券研究所 2.2.需求差異化，需求差異化，BIPV 與與 BAPV 共舞共舞 從從 BIPV 發展的主要問題說起發展的主要問題說起，我們認為，我們認為 BIPV 的滲透主要存在著兩個痛點。的滲透主要存在著兩個痛點。1）行業協同仍需發展成熟：作為建筑的組成部分，BIPV 需要在建筑規劃設計的階段介

93、入，但由于設計師的認知度問題設計方案階段或存反復，同時 BIPV 企業推出的產品對建筑設計師的需求也往往未能考慮充分。2）光伏綠色建材是否能與建筑同壽命是比較關鍵的問題，建筑的設計壽命通常為 50 年（實際或超過此數），而 BIPV 中的光伏產品功率質保年限僅為 25 年，薄膜類的壽命則更短，二者結合的過程中使用壽命的協同是影響 BIPV 發展的重要制約因素。產品種類具體產品產品樣式產品特點應用光伏瓦漢孚光伏瓦漢能漢瓦隆頂組件：晶澳功率：30W重量：5.2kg電池：銅銦鎵硒薄膜功率：30W重量：5.2kg（單玻三曲瓦）電池：M6摻鎵硅片單晶PERC封裝：雙玻封裝金屬屋面系統斜坡屋頂、全面替代傳

94、統屋瓦門式鋼架輕型房屋鋼結構系統、新建鋼結構建筑屋面、翻新鋼結構屋面天合瓦定制210組件、新型邊框&滑塊&夾具、新材料及新結構彩鋼瓦等部件組合工商業分布式斜坡屋頂、全面替代傳統屋瓦，具備顏色可調整優勢及更好的透光性光伏幕墻隆基隆錦轉換效率：10%-20%封裝：雙玻封裝透光性要求不高的在建筑，外觀與發電兼容發布時間2020年亞瑪頓&天道建材超低眩光紋理，強度3倍于普通屋頂瓦和水泥瓦斜坡屋頂、全面替代傳統屋瓦，具備顏色可調整優勢及更好的透光性2018年2021年SNEC期間2021年12月2020年6月2020年仿鋁板保溫復合光伏幕墻（晶科&水發)轉換效率：10%+年限：20年定制化外觀+發電20

95、22年1月輕質組件疊瓦柔性組件（一道新能）轉換效率：20%左右重量：相同功率下輕70%具有一定柔性廠房、戶用均可2021年6月光伏小站嘉力達小電站高度集成加油站-中建材碲化鎘薄膜發電玻璃弱光性能好、衰減率低、生產周期短幕墻21年推廣 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 我們認為我們認為 BAPV 是一種構筑物，產品屬性與一般光伏產品類似，而是一種構筑物，產品屬性與一般光伏產品類似，而 BIPV 是一種建材屬性是一種建材屬性產品，產品，更加依賴建筑企業更加依賴建筑企業 EPC 能力，為建筑企業帶來新增長點能力，為建筑企業帶來新增長點。通過對下

96、游不同需求的通過對下游不同需求的分類，我們認為分類，我們認為 BIPV 和和 BAPV 各有千秋各有千秋，針對不同的場景兩種模式優缺點均較為明顯，針對不同的場景兩種模式優缺點均較為明顯。在既有建筑領域，BAPV 改造速度更快，成本更低，工法更成熟；在新建建筑領域，雖然BAPV 具備成熟度優勢，但 BIPV 除了有非常好的發電能力，還具有替代傳統屋頂的遮陽、保溫、防水的功能或者建筑美觀功能。圖圖 23：BIPV 與與 BAPV 的不同應用場景與典型案例的不同應用場景與典型案例 資料來源：各公司官網，索比光伏網，天豐綠色裝配集團公眾號，珠海成電科技公眾號，英利集團公眾號，BIPV 在線公眾號，SO

97、LARZOOM 光儲億家公眾號，亞瑪頓公眾號，天風證券研究所 2.3.“光伏“光伏+”實現百花齊放，”實現百花齊放，BIPV 發展方興未艾發展方興未艾 2.3.1.“光伏“光伏+”實現”實現 1+12，“綠色改革”整裝待發，“綠色改革”整裝待發 光伏光伏交通和光伏車棚交通和光伏車棚有望有望帶動帶動 BIPV 擴容。擴容。依托政策指導，各企業對“光伏+”模式不斷探索，發展光伏+加油站、光伏+通信基站、光伏+儲能、光伏制氫、光伏和其他能源的系統耦合等應用場景。目前，光伏+的主要模式包括“與多種能源綜合利用”、“與各行業結合開發”以及“與社會發展模式變革結合”。與多種能源綜合利用，主要是與風能、水電

98、、火電和儲能等協調開發，以提高光伏穩定性，增強消納能力。光伏與各行業結合開發是提高電站盈利能力的重頭戲，將農業、治沙、漁業、畜牧業、旅游等和光伏應用結合，可以提高土地利用效率，從而獲取多重收益。作為“光伏+”應用的新場景、新業態、新模式，BIPV 能否實現快速普及、推動能源結構調整，關鍵在于政策引導，我們認為政策引導下的“光伏+交通”及模式相對簡單的光伏車棚有望成為 BIPV 的新增長點。1）光伏光伏+交通交通 2022 年 2 月 2 日，交通運輸部發布關于積極擴大交通運輸有效投資的通知，提出：加加快建設快建設綠色低碳交通基礎設施，因地制宜推進公路沿線、服務區等區域合理布局光伏發電設施，我們

99、認為光伏+交通融合有望提速。同時，從地方政府響應來看，21 年以來浙江江蘇等沿海省份紛紛發文鼓勵“光伏+交通”的發展，部分地區提出原則上新建（改建）原則上新建（改建）大型停車場地等公共基礎設施全部安裝光伏發電設施大型停車場地等公共基礎設施全部安裝光伏發電設施。當前，以中石化為代表的“光伏+加油站”，以山東高速為代表的在高速公路服務區、綠化帶和邊坡建設分布式光伏項目，己成為分布式光伏發展的重要領域。應用場景經典案例應用特點光伏屋頂BIPV光伏屋頂BAPV光伏幕墻預制光伏墻雄安商務中心屋頂光伏瓦項目成品展示紫金新能源工業廠房嘉興科創中心光伏幕墻國家能源集團BIPV中心光伏建材與建筑融合成為整體，主

100、要應用于工商業廠房屋頂已建成建筑屋頂覆蓋光伏系統發電能力強，替代傳統屋頂的遮陽、保溫、防水的功能或者建筑美觀功能。與建筑物功能不發生沖突，不破壞或削弱原有建筑物的功能，方便改造幕墻光電化；光伏建材及其電氣系統與幕墻構造結合透光性、色彩、紋理、圖案等藝術化處理和個性化定制，使得薄膜類光電幕墻應用更為廣泛、適應性更佳。光伏建材外掛在墻體上或一體化裝配式光伏墻體節約成本，安裝效率高。內外裝修一體化；建筑、外圍護結構與發電、節能完美融合BIPVBAPV 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 表表 10：部分光伏部分光伏+交通發展相關政策交通發展相關政

101、策 文件文件/規劃名規劃名 詳情詳情 發布時間發布時間 發布部門發布部門 國家政策 關于積極擴大交通運輸有效投資的通知 加快加快建設綠色低碳交通基礎設施，因地制宜推進公路沿線、服務區等區域合理布局光伏發電設施。2022.02.22 交通部 綠色交通“十四五”發展規劃 因地制宜推進公路沿線、服務區等適宜區域合理布局光伏發電設施；加快基礎設施分布式光伏發電設備及并網技術研究。2022.01.21 交通運輸部 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 在交通樞紐場站以及公路、鐵路等沿線合理布局光伏發電設施。2022.01.18 國務院 智能光伏產業創新發展行動計劃（2021-2025 年）加快加快“光

102、伏+交通”等融合發展項目推廣應用，推動交通領域光伏電站及充電樁示范建設。堅持充分論證、因地制宜、試點先行的原則，鼓勵光伏發電在公路服務區（停車場）、加油站、公路邊坡、公路隧道、公交貨運場站、港口碼頭、航標等導助航設施、碼頭躉船、海島工作站點等領域的應用。2022.01.04 工業和信息化部 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見和2030 年前碳達峰行動方案 文件提出加快推進低碳交通運輸體系建設，“交通運輸綠色低碳行動”還被列入“碳達峰十大行動”。2021.1 國務院 關于推動交通運輸領域新型基礎設施建設的指導意見 鼓勵鼓勵在服務區、邊坡等公路沿線合理布局光伏發電設施，與市電

103、等并網供電。2020.08.06 國務院，交通運輸部 地方政策 關于支持我省光伏發電發展的若干意見（征求意見稿）加大光伏發電在高速公路沿線、鐵路邊坡及沿線設施、各類加油加氣站、車棚、路燈桿等交通領域的應用。2021.08.25 江蘇省發改委 關于開展江蘇省綠色交通項目建設工作的通知 要求到 2025 年，建設完成 10 個綠色交通示范縣（市、區）區域性項目，40 個綠色交通主題性項目。其中，通過相關部門和專家驗收的項目給予適當補助，每個主題性、區域性項目獎補原則上不超過300 萬元。2021.11.02 江蘇省交通運輸廳 浙江省整縣（市、區）推進屋頂分布式光伏開發工作導則 鼓勵交通運輸部門牽頭

104、開展高速公路互通樞紐、服務區、收費站、隧道、邊坡、城際鐵路、工地工棚等場景的分布式光伏應用建設。2021.09.22 浙江省發改委 寧波市促進光伏產業高質量發展實施方案 實施“光伏+交通”工程推動在車站、機場、港口碼頭的屋頂建設光伏設施；新建（改建）新建（改建）大型停車場地等公共基礎設施原則上全部原則上全部安裝光伏發電設施。2022.01.11 寧波發改委 深圳市綜合交通“十四五”規劃 鼓勵高速公路服務區、港口碼頭、樞紐場站和停車場實施節能技術改造，布局光伏發電設施 2022.02 深圳市交通運輸局 海鹽縣整縣光伏開發試點工作方案（征求意見稿）實施“光伏+”交通領域工程在車站、碼頭的屋頂和停車

105、場地建設光伏設施。車站車站可利用的建筑屋頂安裝比例達到 50%以上以上，新建（改建）大型停車場地應宜建盡建。2022.02.16 海鹽縣發改委 資料來源：國家發改委，各省市發改委，國務院，交通運輸部，工業和信息化部，各省交通運輸廳等，天風證券研究所 2）光伏車棚）光伏車棚 隨著新能源車應用越來越廣泛，充電樁開始大規模建設，光伏車棚以良好的經濟性被越來越多的應用在地上停車場、服務區。從使用場景上看從使用場景上看，我們認為，我們認為光伏車棚是“光伏光伏車棚是“光伏+建建筑”筑”較為較為簡便易行的方式簡便易行的方式，光伏車棚不需要防火、保溫、隔熱等建材功能。通過對現有項目梳理，我們發現寶馬、一汽等都

106、建設大量光伏車棚，汽車生產廠家自身有大量停車需求；如巴黎迪士尼大型游樂場光伏車棚能滿足約 17%園內電力需求；學校、社區及企業，地面只要無遮擋就可以建設光伏車棚，簡便且具有經濟效益。從已有從已有產品上看，我們認產品上看，我們認為光伏車棚相關產品成熟度目前較高，為光伏車棚相關產品成熟度目前較高，以天合 SPVC 產品為例，產品集合了光伏、儲能系 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 統、光儲一體機、防水支架系統、充售電系統等諸多創新產品，隆基隆行實現工廠預制及 24 小時快速裝配，無需工程機械安裝。從經濟性上看，從經濟性上看，以山東地區 25K

107、W 光伏+48kWh 儲能系統為例，每天可供 4 輛新能源車充電，回本周期 5.5 年（年均收益 5.7 萬元，經濟性較強）。表表 11：光伏車棚項目光伏車棚項目 地點地點 裝 機 容 量裝 機 容 量（MW）發電量（萬千發電量（萬千瓦時瓦時/年）年）減少減少 CO2 排放排放量（噸量（噸/年）年）備注備注 車企 華晨寶馬沈陽鐵西工廠（二期）16.00 2077 20707 2021 年 8 月，中信博中標 上海大眾長沙分公司 19.98 2396 2020 年 7 月投產 上海大眾長沙分公司 13.00 1189 2017，天合光能建設 上海大眾汽車南京分公司 10.21 零跑汽車金華 AI

108、 工廠 1000 7780 2020 年 8 月建成 游樂場 巴黎迪士尼樂園 17 3100 預計將滿足公園約 17%的電力需求，預計 2023 年完工 除交通的公共區域 寧波市奉化區行政服務中心 0.64 70 2020 年 12 月 田家庵區舜耕鎮惠利社區 0.01 1 2021 年 12 月 15 日 河北邯鄲涉縣媧皇宮國際露營地 0.20 22 2021 年 10 月 公司 湖北三環鍛造有限公司 1.04 120 2019 年 7 月 南潯新城投資發展集團有限公司 0.32 32 242 2021 年 11 月 國家電投鋁電公司 0.03 6 2021 年 4 月 寧波高發汽車控制系統

109、股份有限公司新廠房 1.80 200 1994 2020 年 8 月 資料來源：中信博新能源公眾號、湖南國合公眾號、北極星太陽能光伏網、國際新能源網、陽光工匠光伏網、愛卡汽車網、pvmagC 公眾號、德光源集團公眾號 淮南日報、世紀能源網、國際太陽能光伏網、國家電投鋁電公司公眾號、中國網、天風證券研究所 2.3.2.“有據可依“有據可依+有錢可賺”，有錢可賺”，BIPV 擴容增速或超預期擴容增速或超預期 本小結我們以兩種方式對分布式市場規模進行再測算，第一種自上而下由分布式占總裝機比重來推斷 BIPV 市場規模，第二種直接通過 BIPV 在不同種類新增面積中占比的滲透率來預測 BIPV 市場規

110、模。根根據據 CPIA 的最新預測，“十四五”期間光伏累計裝機預計達的最新預測，“十四五”期間光伏累計裝機預計達 385-450GW，在“整，在“整縣推進”及“地方補貼”雙重加持下，縣推進”及“地方補貼”雙重加持下，我們測算我們測算 2025 年分布式光伏裝機規模有望達年分布式光伏裝機規模有望達50-61GW。我們假設如下：我們假設如下：1）假設 2025 年我國光伏新增裝機中 55%來自于分布式，則 2025 年光伏新增裝機中分布式的裝機容量有望達到 50-61GW，21-25 年 CAGR 20%-34%，“十四五”期間累計分布式裝機量預計達 189-221GW；2）假設 25 年工商業分

111、布式的新增裝機占分布式比例達到 47%，則 25 年工商業新增裝機容量或達 23.3-28.4GW，21-25 年新增裝機 CAGR 35%-42%；戶用光伏由于補貼等原因近年發展勢頭較強，我們假設 22-25 年戶用分布式的新增裝機占比或逐步下降，我們測算“十四五”期間戶用分布式累計裝機量達 68-128GW，占比 58%；3）在“整縣推進”的推動下，“光伏+學?！?、“光伏+醫院”、“光伏+交通”等，我們認為公共建筑光伏發展將取得一定成效，假定公共建筑光伏分布式占比從 2022 年的 1%到 2025 年的 8%，我們測算“十四五”期間公共建筑分布式累計裝機量達 7-9GW，占比 10.7%

112、。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 表表 12：分布式及工商業分布式光伏裝機容量預測表分布式及工商業分布式光伏裝機容量預測表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 累計累計（22-25）光伏裝機（GW）樂觀 48.2 54.88 90 95 100 110 450 保守 48.2 54.88 75 80 85 90 385 分布式裝機占比 32.2%53.4%46.0%42.0%50.0%55.0%分布式裝機容量（GW）樂觀 15.52 29.28 41.40 39.90 50.00 60.50 221.08

113、 yoy 27.05%88.65%41.39%-3.62%25.31%21.00%保守 15.52 29.28 34.50 33.60 42.50 49.50 189.38 yoy 27.05%88.65%41.39%-3.62%25.31%21.00%工商業分布式占比 19%26%31%37%40%47%37.9%工商業分布式裝機（GW）樂觀 2.95 7.70 12.83 14.76 20.00 28.44 83.73 yoy 161.12%66.68%15.03%35.47%42.18%保守 2.95 7.70 10.70 12.43 17.00 23.27 71.09 yoy 161.

114、12%38.90%16.24%36.74%36.85%戶用光伏分布式占比 65%74%68.00%60.00%55.00%45.00%58.09%戶用光伏裝機（GW）樂觀 10.10 21.60 28.15 23.94 27.50 27.23 128.42 yoy 39.40%30.33%-14.96%14.87%-1.00%保守 10.10 21.60 35.00 7.46 9.35 10.47 83.88 yoy 113.86%62.04%-78.69%25.35%11.97%公共建筑光伏分布式占比 1.00%3.00%5.00%8.00%10.69%公共建筑光伏裝機（GW）樂觀 0.41

115、 1.20 2.50 4.84 8.95 yoy 189.1%108.9%93.6%保守 0.35 1.01 2.13 3.96 7.44 yoy 192.2%110.8%86.4%資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網，索比光伏網，天風證券研究所 根據前文根據前文 CPIA 的裝機容量的裝機容量預測預測，在保守預計下，在保守預計下，到到 2025 年我國年我國 BIPV 裝機容量有望達裝機容量有望達18.6GW，市場規模市場規模達達 742 億元，億元，20-25 年年 CAGR 為為 92%；樂觀預計下，樂觀預計下，25 年裝機規模年裝機規模有望達有望達 23.8GW，市場規模市場規模達達

116、 954 億元億元，20-25 年年 CAGR 為為 102%?；谌缦录僭O：基于如下假設：1）假設 BIPV 占工商業分布式比例 50%，占戶用+公用建筑比例 30%。2）假設 2025 年電站的綜合建設成本為 4 元/W。若工商業若工商業分布式分布式全部采用全部采用 BIPV，則市場空間，則市場空間超千億以上超千億以上。根據中國 BIPV 聯盟的預測，至2025 年 BIPV 在工業廠房新建屋頂分布式光伏項目中的滲透率有望達到 100%，因此若假設 2025 年工商業分布式新增裝機全部使用 BIPV，則保守/樂觀預計下，到 2025 年 BIPV市場規模有望超千億以上，20-25 年復合增

117、長率有望分別達 119%/129%，超我們此前預期，我們認為，即使從較為保守的假設出發，十四五階段 BIPV 也有望取得較快的復合增長。表表 13：樂觀情況下樂觀情況下 BIPV 市場空間預測市場空間預測 2025 年分布式新增裝機量（年分布式新增裝機量（GW）60.5 2025 年工商業分布式裝機量（年工商業分布式裝機量（GW）28.44 2025 年工戶用年工戶用+公共建筑分布式裝機量（公共建筑分布式裝機量（GW）32.07 BIPV 占工商業分布的比例 30%50%100%BIPV 占戶用+公用建筑分布的比例 10%30%50%BIPV 總裝機量（總裝機量（GW）11.74 23.84

118、44.47 20-25CAGR 75.25%101.93%128.75%4 元/w 時 2025 年市場空間（億元）469.5 953.5 1778.7 2.5 元/w 時 2025 年市場空間（億元）293.4 595.9 1111.7 資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網，索比光伏網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 表表 14：保守情況下保守情況下 BIPV 市場空間預測市場空間預測 2025 年分布式新增裝機量（年分布式新增裝機量（GW）60.5 2025 年工商業分布式裝機量（年工商業分布式裝機量（GW）28.

119、44 2025 年工戶用年工戶用+公共建筑分布式裝機量（公共建筑分布式裝機量（GW）32.07 BIPV 占工商業分布的比例 30%50%100%BIPV 占戶用+公用建筑分布的比例 10%30%50%BIPV 總裝機量（總裝機量（GW）9.97 18.55 35.65 20-25CAGR 69.64%92.04%118.86%4 元/w 時 2025 年市場空間（億元）398.9 741.9 1426.0 2.5 元/w 時 2025 年市場空間（億元）249.3 463.7 891.2 資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網，索比光伏網，天風證券研究所 從新增建筑面積的角度出發，從新增建筑

120、面積的角度出發，BIPV 的市場潛力或更大的市場潛力或更大 據統計局，2021 年我國建筑竣工面積達到 40.8 萬平米，同比上升 6%，其中住宅竣工面積占比達到 66%，廠房倉庫作為占比第二大的竣工建筑類型，占比達到 10%，竣工面積達到4 億平方米。我們在去年的報告中測算，2020 年廠房倉庫 BIPV 滲透率約為 1-2%，對應裝機 0.71GW。圖圖 24：2021 年全國建筑竣工面積分類占比年全國建筑竣工面積分類占比 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 25：全部建筑及廠房倉庫竣工面積及同比增速全部建筑及廠房倉庫竣工面積及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 66%10

121、%4%3%6%5%1%4%住宅廠房倉庫辦公用房教育用房商業及服務用房科研教育醫療用房文化體育娛樂用房其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100,000200,000300,000400,000500,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（萬平米）全部廠房倉庫全部yoy廠房倉庫yoy 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 通過建筑面積角度估測，我們預計公共建筑（僅建制鎮）、農村房屋、廠房倉庫三大類新通過建筑面積角度估測，我們預

122、計公共建筑（僅建制鎮）、農村房屋、廠房倉庫三大類新建建筑在建建筑在 2025 年為年為 BIPV 帶來的潛在市場有望達到帶來的潛在市場有望達到 46GW 左右，“十四五”期間共計達左右，“十四五”期間共計達121GW。20-25 年 BIPV 市場有望快速增長，復合增速達 101%。具體看，在不考慮組件效率提升的情況下：具體看，在不考慮組件效率提升的情況下：1）在通過工業廠房竣工面積對 BIPV 市場潛力進行測算過程中，由于廠房不止一層，因此屋頂面積小于實際竣工面積。根據中國 BIPV 聯盟的預測方法，2020 年廠房倉庫中鋼結構和混凝土建筑的比例各占 50%，而隨著后續建設用地的趨于緊張，廠

123、房倉庫中的多層混凝土建筑占比可能增加，且混凝土建筑的層數也可能在一定程度上增加。我們假設 21-25年工廠倉庫竣工面積以每年 3%的速度減少，考慮到 BAPV 也占有一定比例，因此預計BIPV 的滲透率從 2020 年的 1.5%左右線性增加至 80%，則廠房倉庫新建建筑在 2025 年有望為 BIPV 帶來的市場潛力可達到 27.7GW 左右，對應市場空間達 693 億元，“十四五”期間累計有望達到 84GW，對應市場空間共計 2678 億元。2）我們在去年的報告中，僅考慮除工商業廠房領域，此外，隨著“整縣推我們在去年的報告中，僅考慮除工商業廠房領域，此外，隨著“整縣推進”逐步落地，進”逐步

124、落地，參與縣市范圍逐步擴大，疊加投資回報率的優化，參與縣市范圍逐步擴大，疊加投資回報率的優化，BIPV 在其他類型新建建筑屋頂的滲透在其他類型新建建筑屋頂的滲透率也有望逐步提升率也有望逐步提升。從“光伏扶貧”、“鄉村振興”、“整縣推進”一路走來，“連片開發、統一推進”的特點顯現，因此對于公共建筑面積以及農村住宅竣工兩類新增建筑的 BIPV市場測算，我們測算的主要假設依據及假設如下：公共建筑采用建制鎮的竣工面積，并假設其竣工面積維持穩定增長；不考慮城市住宅，假設農村住宅竣工面積增速為-5%；關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，在全國范圍內開展整縣（市、區）推進屋頂分布式光伏的

125、開發試點工作，并明確規定縣（市、區）黨政機關建筑，學校、醫院、村委會等公共建筑，工商業廠房以及農村居民住宅的屋頂總面積可安裝光伏發電比例分別不低于 50%、40%、30%和 20%。因此，我們分別假設到 2025 年公共建筑面積以及農村住宅安裝分布式占比分別為 40%、10%；農村住宅分布式滲透率為通知中的 1/2，主要原因在于目前試點縣僅為 676 個，公共建筑竣工的滲透率為 35%，主要在于我們認為政策推動下公共建筑將起到帶頭作用，此外前文提到的“光伏+”的潛力場景也多為公共建筑上的應用；假設公用建筑平均為 4 層，農村住宅為 3 層 綜上，我們預計公共建筑在 2025 年有望為 BIPV

126、 帶來市場潛力可達到 9GW 左右，對應市場空間達 230 億元，“十四五”期間累計有望達到 18.8GW，對應市場空間共計 539 億元；預計農村住宅在 2025 年有望為 BIPV 帶來市場潛力可達到 9GW 左右，對應市場空間達230 億元，“十四五”期間累計有望達到 18.2GW，對應市場空間共計 519 億元。表表 15：三大領域新增建筑對應三大領域新增建筑對應 BIPV 市場測算市場測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 公共建筑竣工面積（建制鎮）(萬平米)7328 7694.40 8002.18 8242.24 8489.51 8744.19 y

127、oy 5%4%3%3%3%安裝分布式占比 10%20%30%35%BIPV 在分布式滲透率 20%30%50%60%對應 BIPV 市場（GW）0.80 2.47 6.37 9.18 對應市場空間（億元）對應市場空間（億元）0.00 0.00 32.01 86.54 191.01 229.54 農村住宅竣工面積（億平米）5.5 5.23 4.96 4.72 4.48 4.26 yoy -5%-5%-5%-5%-5%對應屋頂面積（億平米）1.57 1.49 1.42 1.35 1.28 1.22 安裝分布式占比 1%1%2%6%8%10%BIPV 在分布式滲透率 1%5%10%20%40%50%

128、對應 BIPV 市場（GW）0.02 0.11 0.43 2.43 6.14 9.12 對應市場空間（億元）對應市場空間（億元）1.18 5.04 17.02 84.88 184.31 227.99 工廠倉庫竣工面積（億平米）3.4 3.30 3.20 3.10 3.01 2.92 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 yoy 0-3%-3%-3%-3%-3%鋼結構廠房比例 50%45%40%35%30%30%新建鋼結構屋頂（億平米）1.70 1.48 1.28 1.09 0.90 0.88 新建混凝土廠房（億平米）1.70 1.81 1.9

129、2 2.02 2.11 2.04 混凝土廠房平均層數 3 3 3 4 4 4 新建混凝土廠房屋頂（億平米）0.57 0.60 0.64 0.50 0.53 0.51 新建可用屋頂（億平米）2.27 2.09 1.92 1.59 1.43 1.39 BIPV 滲透率 2%15%30%50%80%100%對應 BIPV 市場（GW）0.68 6.27 11.52 15.90 22.88 27.74 對應市場空間（億元）對應市場空間（億元）34.00 281.98 460.66 556.62 686.28 693.43 總計：對應 BIPV 市場（GW）0.70 6.38 12.74 20.80 3

130、5.39 46.04 造價（元/W）5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 對應市場空間（億元）對應市場空間（億元）35.18 287.02 509.69 728.04 1061.60 1150.95 資料來源：wind，中國 BIPV 聯盟，產業信息網，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 3.BIPV 產業鏈再梳理產業鏈再梳理 3.1.整縣推進模式下的項目運作流程再梳理整縣推進模式下的項目運作流程再梳理 我們曾在外發于我們曾在外發于 21 年年 4 月月 1 日的綠色產業鏈系列深度報告日的綠色產業鏈系列

131、深度報告BIPV打開碳中和背景下打開碳中和背景下建筑建材新藍海中重點提及，在碳中和背景下政策持續發力，經濟性、商業模式以及建筑建材新藍海中重點提及，在碳中和背景下政策持續發力，經濟性、商業模式以及產業鏈等多方利好因素有望推動分布式快速放量。產業鏈等多方利好因素有望推動分布式快速放量。21 年年 6 月，整縣推進政策的出臺助推月，整縣推進政策的出臺助推分布式光伏進入快速發展新階段，與此同時，從央企到民企，各企業加大分布式光伏部分布式光伏進入快速發展新階段，與此同時，從央企到民企，各企業加大分布式光伏部署力度。署力度。2021 年 6 月 20 日，國家能源局綜合司發布關于報送整縣（市、區）屋頂分

132、布式光伏開發試點方案的通知，通知明確申報試點條件包括具有比較豐富的屋頂資源，有較高的可發利用積極性，有較好的電力消納能力，有實力推進試點項目建設。黨政機關建筑，學校、醫院、村委會等公共建筑，工商業廠房，農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例分別不低于 50%、40%、30%、20%。表表 16：不同類型建筑可安裝屋頂光伏比例不同類型建筑可安裝屋頂光伏比例 建筑類型建筑類型 可安裝屋頂光伏比例可安裝屋頂光伏比例 黨政機關 50%學校、醫院、村委會等公共建筑 40%工商業廠房 30%農村居民 20%資料來源：索比光伏網、天風證券研究所 央企到民企，各企業均加大對于分布式光伏的部署力度，“央國企央企到

133、民企，各企業均加大對于分布式光伏的部署力度，“央國企+民企”聯合投資的模民企”聯合投資的模式進一步推動分布式光伏行業發展。式進一步推動分布式光伏行業發展。整縣推進政策出臺之后，國家電網、國家電投等大型央企紛紛加快整縣資源的開發力度，國家能源集團印發了關于積極推進整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發的通知，要求截止到 2022 年底，集團系統開發(主導、參與及簽署開發協議)不少于 500 個縣(市、區)域，除了央企、國企主導投資外，“央國企+民企”聯合投資的模式逐漸流行開來，央國企的資產融資優勢和民企豐富的分布式市場開發經驗相結合，能更好地發揮各自優勢，例如隆基與森特共同推進屋頂分布式光伏電站項目開

134、發，已經有多家央企、民企以成立合資公司、簽署代理開發協議的方式，聯合開拓分布式光伏業務。圖圖 26：央國企與民企合作開發戶用光伏的模式央國企與民企合作開發戶用光伏的模式 資料來源：中國分布式光伏行業發展白皮書 2021、天風證券研究所 整縣推進模式將碎片化的業務規?；_發，同時央企整縣推進模式將碎片化的業務規?；_發，同時央企+民企的模式優勢互補。民企的模式優勢互補。相對于地面電站，高度碎片化的分布式業務對央企的決策體系、項目運作模式提出挑戰，整縣推進模式將碎片化的分布式業務整合，具備一定規模后，采取央企、民企優勢互補的模式開發，借助央國企具備融資方式靈活的資金優勢，給分布式光伏領域帶來充裕的

135、現金流，推動分布式光伏的發展，而民企自身的靈活性和創新性，以及對于成本的控制能力有望進一步提升分布式業務的盈利能力。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 表表 17：傳統分布式市場和整縣推進模式的區別傳統分布式市場和整縣推進模式的區別 傳統分布式市場傳統分布式市場 整縣推進模式整縣推進模式 規模小、分散、非標化，開發難度大，大企業參與困難 規?；_發，央企+民企優勢互補 缺乏好的金融模式，融資難、融資貴 央國企具備資金優勢，融資方式靈活集中授信降低成本 當前全額上網盈利差，屋頂面積與用電負荷不匹配，自用項目電費收取困難 央企對收益率要求低，全

136、額上網可滿足批量開發降低風險 傳統分布式市場 整縣推進模式 資料來源：中國分布式光伏行業發展白皮書（2021）、中國（無錫）國際新能源大會暨展覽會，天風證券研究所 整縣推進模式下，分布式光伏項目開發的流程主要分為“前期開發階段”“項目備案整縣推進模式下，分布式光伏項目開發的流程主要分為“前期開發階段”“項目備案階段”“設計施工階段”“并網驗收階段”。階段”“設計施工階段”“并網驗收階段”。前期開發階段主要集中于前期項目（工業園區、商業區）屋頂資源的尋找，業主溝通、前期資料收集、現場實地踏勘、技術方案測算、確定開發意向和簽訂相關協議，項目備案階段則主要是發改委項目備案和電網公司介入批復，設計施工

137、階段則包括采購招標、施工圖設計和現場實施建設，這部分則主要是當前建筑建材企業集中的競爭環節，而最后階段則是并網驗收，項目業主向電網公司提出并網驗收和調試申請，電網公司受理相關申請與電網簽訂購售電合同和并網調度協議，最終完成并網驗收及調試。圖圖 27：分布式光伏：分布式光伏項目開發流程項目開發流程 資料來源：國際太陽能光伏網、中國（無錫）國際新能源大會暨展覽會，天風證券研究所 整縣推進力度超預期，分布式光伏發展空間廣闊。整縣推進力度超預期，分布式光伏發展空間廣闊。根據 2021 年 9 月國家能源局統計數據，全國共有 676 個縣申報分布式光伏項目，預估投資規模預 150GW 以上，整縣推進力度

138、持續超預期，其中部分建筑企業正參與至整縣推進試點中，例如東南網架與浙江省杭州市蕭山區衙前鎮人民政府簽訂整縣試點，水發興業能源積極與山東省濟南市、青島市、濟寧市、泰安市等多市下轄的 12 個區、縣政府進行對接，初步達成整區、整縣開發屋頂分布式光伏合作意向等。截止 2022 年 6 月底，山東、河南、江蘇、河北、廣東、浙江整縣推進的重點省份，新增分布式裝機容量 15.2GW，占全國新增分布式規模的 77.6%。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 圖圖 28：22H1 分布式光伏整縣推進試點縣分布式光伏整縣推進試點縣的新增裝機容量占比的新增裝機容

139、量占比情況情況 資料來源：Wind、天風證券研究所 3.2.資金、渠道、技術與服務仍然是核心競爭要素資金、渠道、技術與服務仍然是核心競爭要素 BAPV 更多更多是是資源之爭，資源之爭，BIPV 競爭中技術水平和產品完善度相對更加重要。競爭中技術水平和產品完善度相對更加重要。2021 年以來，推動工商業和戶用分布式行業發展的政策、成本和產業鏈協同等因素均有明顯改善的跡象，資金、渠道、技術和服務仍然是產業鏈中企業核心的競爭要素。對比光伏與建筑結合的兩種形式（BAPV 與 BIPV），BIPV 將光伏組件與建筑構造結合，具備了建材的屬性，以屋頂 BIPV 為例，其代替了屋面的固有結構，其自身具備了建

140、筑物屋頂的功能，已經具備了建材的功能，而傳統 BAPV 是將光伏組件固定在既有建筑結構上，更類似于一個“家電”。因此 BIPV 組件一方面需要具備建材的功能，也需要建立類似建材的渠道。由于建筑物在外觀、尺寸、功能等方面均具備定制化屬性，BIPV 組件也需要滿足建筑的定制化需求。而由于 BIPV 需要在設計階段就進行統籌考慮，利用建筑和設計渠道更早切入，對BIPV 廠商獲取客戶有望產生積極影響，因此 BIPV 對于技術的要求更高，而 BAPV 更多聚焦于存量屋頂資源的獲取，對后續的切入時點以及房屋建造過程的參與度要求均較低。表表 18：BIPV 與與 BAPV 對比對比 BIPV BAPV 房屋

141、建造過程參與度 高 低 組件標準化程度 需根據業主需求一定程度定制，如顏色，尺寸等 標準化程度高 切入時點 設計階段需統籌考慮 選型可在后期完成 銷售對象 業主、總包商 業主、總包商 定價方式 有一定靈活定價權 價格或較為透明 資料來源：索比光伏網、天風證券研究所 BAPV 形式形式：由于 BAPV 本身并不需要很高的技術壁壘，具有豐富的屋頂資源開發能力、品牌經驗優勢、優質的運維能力和服務往往才是企業獲取競爭優勢的關鍵，以芯能科技為例，截至 2022H1，深耕于工商業分布式的芯能科技累計獲取屋頂資源超1000 萬，涉及工業企業 861 家，而同時芯能科技為了獲取屋頂資源，旗下擁有近五十家專注于

142、太陽能分布式發電的子公司，業務覆蓋華東、華南、華中等區域，先后為近千家企業提供了綠色環保方案，裝機容量達 1GW，年發電量可達 10 億度。由此可見，以 BAPV 形式發展分布式業務最為核心的競爭要素則是屋頂資源，通常需要全國區域范圍內布局子公司，從而能在當地獲取屋頂資源。17.4%15.7%14.0%13.9%10.4%6.4%22.4%山東河南河北浙江江蘇廣東其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 圖圖 29：BAPV 領域為客戶開發分布式光伏電站業務模式圖領域為客戶開發分布式光伏電站業務模式圖 資料來源：芯能科技公司公告，天風證券研

143、究所 BIPV 形式：形式：由于 BIPV 是一種將光伏產品集成到建筑上的技術，作為建筑物外部結構的一部分，既具有發電功能，又具有建筑構件和建筑材料的功能，與建筑物形成統一體，對于產業鏈的光伏和建筑企業的設計和施工能力都提出更高的要求，因此跨行業的合作成為 BIPV 技術發展的主流。以往 BAPV 系統的使用過程中，由于大部分建筑師對光伏產品的了解甚少，光伏組件通常被建筑師視為一種特殊的建筑材料，而光伏設計一般由光伏企業進行專項化設計，獨立于建筑設計整體之外，因此經常造成光伏組件與建筑主體的脫節，導致一體化構造的缺失以及其他一系列的問題，而在光伏系統與建筑的結合過程中，若采用 BIPV 的方式

144、，光伏組件與建筑物同時設計、施工和安裝，這對設計環節作出更高的要求，同時多方的參與、合作亦必不可少，這也側面也驗證技術水平仍是 BIPV 核心的競爭要素。圖圖 30：BIPV 系統組成系統組成 資料來源：國際太陽能光伏網、天風證券研究所 3.3.產業鏈公司再梳理產業鏈公司再梳理“建筑“建筑+光伏”光伏”賽道空間廣闊，在為傳統建筑行業提供額外增量空間的同時，也有助于商賽道空間廣闊，在為傳統建筑行業提供額外增量空間的同時，也有助于商業模式重塑業模式重塑。光伏類企業的核心競爭力在于設備及制造，在建材、建筑設計、施工層面并無顯著經驗，因此，產業鏈需要光伏企業與建筑、建材企業的深度合作?？傮w來看，我們認

145、為建筑光伏產業鏈仍處于起步階段，BIPV 作為一種新型的能源解決方案，也為傳BIPV發電設備（幕墻、屋頂瓦片、外墻裝飾）光伏組件鋼材、鋁型材等邊框和背板材料配電系統逆變器、配電柜、電纜、防雷接地系統建筑結構支撐構造，防水、保溫構造等 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 統建筑企業打開新的藍海市場，逐漸成為建筑施工企業轉型的發展方向。建筑公司由于多年的施工經驗，在建筑屋頂設計和維護等業務方面具備豐富的技術積攢，通過 BIPV 產業發展實現自身市占率的提升，若后續有望成為光伏公司 BIPV 系列產品的渠道經銷商則有望進一步打開利潤空間。從產業鏈

146、結構看，建筑、建材類企業主要位于產業鏈的中游從產業鏈結構看，建筑、建材類企業主要位于產業鏈的中游，完成上下游的整合，完成上下游的整合。BIPV行業的上游主要為光伏組件的零部件和建筑的部分結構件，包括硅片、背板和墻體等；中游主要為 BIPV 產品和工程，主要產品包括光伏玻璃、光伏幕墻、太陽能電池和其它儲能設備等；下游客戶主要為建筑業，涵蓋工廠、房地產和部分減排的國家級建筑等應用場景。產業鏈公司眾多，跨領域合作趨勢明顯，充分驗證行業景氣向上。產業鏈公司眾多，跨領域合作趨勢明顯，充分驗證行業景氣向上。BIPV 產業鏈的上游主要是光伏組件及配套材料的生產商，通常只負責產品的生產和銷售，而對于工商業、住

147、宅等屋頂資源并無直接接觸途徑，因此位于中游的建筑施工企業起著重要的渠道作用。作為上游產品和下游應用場景的橋梁，建筑施工企業一方面通過對 BIPV 組件的建材化改造，使其滿足建筑構造的要求，如設計滿足搭接要求的邊框、邊緣防水構造、支撐構造、及在屋脊、女兒墻、煙道等部位的處理構造，而這是屋面、圍護等專業施工企業的優勢所在。與此同時，BIPV 產品的設計過程中，對于難以使用標準化 BIPV 構件的部分，也需要專業建筑公司提供專門的設計、產品生產和安裝服務。此外，在建筑和光伏一體化過程中，BIPV 集成建筑體系對于防水、防火等環節也提出更高的要求，我們認為建材部分龍頭公司有望憑借自身的技術實力、齊全的

148、產品體系在 BIPV 產業鏈發展中獲得先發優勢。圖圖 31：BIPV 產業鏈圖譜產業鏈圖譜 資料來源：國際太陽能光伏網，前瞻產業研究院，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 隆基攜手森特隆基攜手森特開啟跨領域合作的新篇章，產業鏈企業的整合進度開始加快。開啟跨領域合作的新篇章，產業鏈企業的整合進度開始加快。2021 年 3 月4 日，森特股份公告隆基股份從公司實際控制人劉愛森及其控制企業士興盛亞、華永投資三方收購森特 27.25%的股權，隆基股份成為公司第二大股東，開啟了建筑與光伏領域的合作新模式。在此之后，建筑和建材企業紛紛在

149、 BIPV 賽道進行布局，跨領域合作逐漸增多。在過去的一年內，多家建筑建材公司紛紛入局，發展相關產業鏈的主要路徑主要分為合作競爭和專業化競爭兩種方式：1）建筑、建材企業和新能源企業合作，各自利用自身優勢發展建筑光伏業務，例如東南網架和福斯特合作、東方雨虹和晶澳科技合作，雙方共同研發光伏屋面一體化產品；2）成立專業化子公司，例如江河集團、精工鋼構成立專門的子公司，專業負責分布式光伏的業務。表表 19：建筑建材企業建筑光伏業務布局情況建筑建材企業建筑光伏業務布局情況 公告日期公告日期 建筑建筑/建材企業建材企業 新能源企業新能源企業 建筑光伏業務布局建筑光伏業務布局 2021 年 3 月 4 日

150、森特股份 隆基股份 隆基入股森特，收購 27.25%股份，成為森特第二大股東 2021 年 4 月 27 日 東南網架 福斯特 現金收購福斯特新能源 51%股權，共同發展光伏發電業務 2021 年 7 月 17 日 杭蕭鋼構 合特光電 入股合特光電，設立 BIPV 子公司，繼續研發和推廣光伏建筑一體化產品和服務 2021 年 8 月 27 日 江河集團 新增江河智慧光伏建筑子公司，發展碳中和、裝配式、光伏建筑一體化的綠色建筑業務 2021 年 9 月 30 日 東方雨虹 晶澳科技 雙方共同研發光伏屋面一體化產品，推動光伏屋面市場營銷及修繕領域拓展工作 2021 年 8 月 26 日 凱倫股份

151、聯盛新能源 成立合資公司，充分利用凱倫“全生命周期光伏屋頂”（CSPV）系統的競爭優勢 2021 年 11 月 6 日 瑞和股份 與東方雨虹簽署戰略協議，共同研發光伏屋面一體化工程，共同推進 TP0 光伏一體化、既有建筑光伏防水改造、修繕領域的市場拓展 2022 年 2 月 9 日 宏潤建設 杉杉股份 杉杉向宏潤轉讓寧波尤利卡太陽能股份，在此基礎上杉杉擬成為宏潤的戰略合作股東 2022 年 3 月 17 日 精工鋼構 擬成立精工綠碳光能科技，專門負責分布式光伏的 EPC 業務 2022 年 3 月 22 日 亞廈股份 龍焱科技 亞廈幕墻與龍焱能源簽署戰略協議，制定發展建筑光伏一體化戰略 資料來

152、源：公司公告、天風證券研究所 從產業鏈從產業鏈融合融合的邏輯來說，的邏輯來說，產業融合有望增強公司業務拓展能力。產業融合有望增強公司業務拓展能力。光伏組件企業雖具備標準化產品的生產能力，但是在與建筑結合的過程中，前文的分析中我們清楚地明白BIPV 強調的是系統的集成，不但有光伏組件，還有微型逆變器、支架等其他東西，要求防水、防火，具有結構性、材料性以及電氣安全等，光伏企業與建筑建材企業可在材料、結構和工程等方面形成合作，實現了產業鏈上下游的融合也提高了業務拓展的能力。從企業的盈利能力來說，從企業的盈利能力來說，BIPV 有望增厚傳統建筑企業的利潤。有望增厚傳統建筑企業的利潤。傳統建筑的施工環節

153、利潤薄弱，建筑光伏項目相較于傳統的建材產品擁有更高的附加值，直接增厚企業的利潤空間。對于建筑公司而言，設計和安裝調試是公司主要的盈利環節，相較于傳統工商業屋頂（彩鋼瓦等）造價成本 100-200 元/平方米，BIPV 工商業屋頂的造價成本大約在 600-800 元/平方米左右，則對建筑公司而言利潤空間顯著增厚。組件價格的下降推動總體成本的下降，組件價格的下降推動總體成本的下降，我們測算當前分布式光伏電站造價約為我們測算當前分布式光伏電站造價約為 3.17-4.47元元/W，根據北極星太陽能光伏網數據，2018 年工商業分布式光伏電站的項目成本是 4.1-6.5 元/W 之間，從具體的項目成本拆

154、分來看，組件的價格占總體造價的成本 48%-65%，考慮到近年來光伏組件的價格不斷下降，則工商業分布式光伏電站的項目成本總體呈現下降趨勢。根據北極星太陽能光伏網數據，2022 年 8 月組件成交價格區間 500W+單玻項目出廠價格(不含內陸運輸)約在 1.93-2.05 元/W，500W+雙玻項目出廠價格(不含內陸運輸)約在 1.95-2.08 元/W，集中式項目新單價格落在約 1.95 元/W、分布式新單約 2 元/W，若組件按照 2 元/W 來計算，其他環節的價格保持不變，則我們測算當前分布式光伏電站的總體造價或已回落至 3.17-4.47 元/W 之間。行業行業報告報告|行業深度研究行業

155、深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 34 表表 20：工商業分布式光伏電站項目成本工商業分布式光伏電站項目成本 序號序號 名稱名稱 型號型號 單價單價（元（元/W）類別類別 1 組件 單晶/多晶 2 2 設備采購 2 支架 鋁合金/熱鍍鋅/不銹鋼 0.3 0.45 設備采購 3 逆變器 組串式/集中式/微逆 0.1 0.15 設備采購 4 匯流箱 交流/直流 0.05 0.1 設備采購 5 電纜 2.5、4.0、6.0 等 0.2 0.25 設備采購 6 夾具/水泥基礎 0.02 0.15 設備采購 7 監控系統 監控平臺、數據采集器、輻照儀、視頻監控等 0.05 0.3 設備采

156、購 8 設計費用 光伏電站設計及并網接入設計 0.1 0.2 設計 9 工程保險 建筑安裝工程一切險、工人保險 0.02 0.05 安裝調試 10 系統調試 0.05 0.12 安裝調試 11 施工費 安裝的人工成本 0.25 0.6 安裝調試 12 其他 工程用電、用水、不可預見費等 0.03 0.1 安裝調試 合計合計 3.17 4.47 資料來源：北極星太陽能光伏網、詹天津國內分布式光伏發展形勢分析及思考、天風證券研究所 從實際的落地情況來從實際的落地情況來看看，產業鏈產業鏈龍頭具備明顯的先發優勢。龍頭具備明顯的先發優勢。當前布局更早的龍頭企業已經有實際訂單落地，逐步進入業績驗證期，我們

157、預計后續產業鏈龍頭的先發優勢或將更為明顯。以森特股份為例，2021 年 7 月森特與簡一集團，12 月與徐工集團、山東重工、三棵樹涂料就 BIPV 項目展開戰略合作。同時，2022 年 1 月 18 日，由公司牽頭，隆基股份等六家單位共同參建的建筑光伏一體化重點實驗室和技術研究中心在北京舉行了揭牌儀式。該實驗室是國內首個專門針對金屬圍護系統和 BIPV 的產品、技術及應用研發的實驗室，為迎接 BIPV 項目的落地做了充足準備。2022 年 3 月 7 日，公司公告中標山東重工集團權屬公司屋面分布式光伏發電項目，該項目中標金額 8.0 億元，占 2020 年收入的 25.37%，施工周期為 15

158、0 天，相較于傳統的屋頂項目來說金額更大且施工周期更短。而此前，公司公告向西安隆基綠能建筑科技含稅采購金額 2022 年預計為 25 億元，參考近期 BIPV 組件招標價格約 2.0 元/W，則采購規模 25 億元對應約 1.25GW。同時參考 2020 年 BIPV 系統建造成本約 5.0 元/W，森特股份作為 BIPV 系統解決方案提供商，該關聯采購規模對應公司收入約 62.5 億元，顯著增厚公司收入。表表 21：森特股份：森特股份太陽能電池板屋面施工技術優勢太陽能電池板屋面施工技術優勢 性能優勢性能優勢 具體內容具體內容 連接簡單 太陽能系統與屋面板連接固定，無需在鋁錳鎂合金板上開洞，通

159、過屋面板型的特制配件連接 維護便利 兩層板之間的開放式連接無需維護，并且降低清理要求 可調節 可調節系統使太陽能板可完美布置，即可以按照設計要求點式布置或大面布置，按照美觀要求安排電池板的分格和相對位置 拆換方便 拆換方便，電池板的更換或維修，不破壞屋面板，不破壞屋面的防水效果 資料來源：森特股份官網、天風證券研究所 江河集團江河集團、東南網架、東南網架等等公司也公司也逐漸有訂單落地。逐漸有訂單落地。江河集團最近陸續中標了兩個光伏幕墻項目，一是北京工人體育場改造復建工程，中標額約 2.78 億元，該項目主要在建筑的屋面外圍安裝光伏幕墻，已和業主確定使用的光伏發電組件為晶硅。二是臺泥杭州環?？萍?/p>

160、總部，中標額為 2.56 億元，江河負責該項目的玻璃幕墻、石材幕墻及碲化鎘光伏幕墻一體化施工。江河自主研發了 R35 屋面光伏建筑集成系統，該集成系統從建筑角度進行開發設計、安裝方便，可替換彩鋼瓦直接做為屋面材料使用，是一款安全性能高的創新集成系統。此外，東南網架亦公告中標東南集團建筑光伏 7.65 億元 EPC 項目。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 35 轉型組件生產，構造核心競爭力。轉型組件生產，構造核心競爭力。除了在傳統的光伏建筑領域利用自身的資源優勢之外，除了在傳統的光伏建筑領域利用自身的資源優勢之外，建筑企業也在向產業鏈上游延伸，轉

161、型組件生產，從而進一步增加產業附加值。建筑企業也在向產業鏈上游延伸，轉型組件生產，從而進一步增加產業附加值。22H1 江河新簽光伏建筑 BIPV 項目約 6.1 億，同時公司已中標項目如中國香港 AIA 總部大廈等正應業主要求增加光伏系統，22H1 江河確認光伏建筑項目收入 5351 萬元，該部分毛利率24.5%（vs22h1 公司綜合毛利率 15.8%）。此外，公司前期公告擬于湖北省浠水縣投建300MW 異型組件生產基地，或進一步夯實公司光伏幕墻領域競爭優勢，亦有望驅動公司業務模式在工程服務基礎上逐步增加產品制造屬性，拓展并優化公司商業模式。相較光伏屋頂，光伏幕墻產業鏈仍處蓬勃起步階段，幕墻

162、類企業或亦有更多機會分享并參與行業成長及變革。4.投資建議和推薦標的投資建議和推薦標的 建筑節能頂層設計逐步完善，建筑節能頂層設計逐步完善，2022 年或為年或為 BIPV 起飛元年，建議重點關注相關產業鏈發起飛元年，建議重點關注相關產業鏈發展機遇。展機遇。2022 年 3 月，住建部發布“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃，結合2021 年 10 月出臺、2022 年 4 月起實施的全文強制性國標建筑節能與可再生能源利用通用規范，建筑節能領域的兩項綱領性文件相繼出臺，頂層框架性設計逐漸完善，我們看好建筑光伏一體化、保溫材料、圍護結構、節能設計和合同能源管理等產業鏈相關領域的擴容機會。展望 2

163、022 年，過去一年內產業鏈的公司紛紛進行布局，建筑光伏相關產品趨于成熟，當前政策持續發力，BIPV 或迎來發展新階段。建筑建材深度參與，先發優勢重要性凸顯。建筑建材深度參與，先發優勢重要性凸顯。建筑建材企業主要參與 BIPV 產業鏈的后端，通過對組件的建材化改造，使其滿足建筑構造的要求，對于難以使用標準化 BIPV 構件的部分，也需要專業建筑公司提供專門的服務。由于 BIPV 需要在設計階段就進行統籌考慮，利用建筑和設計渠道更早切入，對 BIPV 廠商獲取客戶有望產生積極影響，龍頭具備先發優勢。我們建議關注的重點標的有：1）光伏玻璃：金晶科技、亞瑪頓、洛陽玻璃、福萊特、信義玻璃，建議關注安彩

164、高科；2）BIPV 工程&產品：江河集團、森特股份、精工鋼構、杭蕭鋼構、東南網架；3）防水材料：東方雨虹、科順股份，建議關注凱倫股份。5.風險提示風險提示 1）政策支持力度不及預期：）政策支持力度不及預期：十四五階段，碳中和背景下 BIPV 技術有望成為綠色建筑發展的重要路徑之一，若后續政策對于綠色建筑、光伏等產業支持的力度不及預期，則行業發展或將受到影響；2）BIPV 系統推廣不及預期系統推廣不及預期：當前競爭格局下，享有產品及產業鏈資源的龍頭公司具備先發優勢，但若因 BIPV 的技術難點以及產業鏈公司自身競爭壁壘未形成，BIPV 系列產品的推廣可能不及預期，進而影響產業鏈公司的盈利能力；3

165、）上游原材料漲價帶動成本上揚抑制需求：）上游原材料漲價帶動成本上揚抑制需求：光伏平價時代，光伏需求有望長期高成長，相關企業也積極布局擴大產能，由于硅料擴產進度慢于下游領域，導致上游硅料價格大幅升高，成本向下游傳遞，提高企業成本的同時，終端價格升高影響終端客戶光伏安裝的積極性，進而導致需求降低。4）測算基于一定假設，具有主觀性：）測算基于一定假設，具有主觀性：我們關于市場空間的測算基于政策、組件價格、滲透率等多方面假設條件，因而具有一定的主觀性，可能存在市場空間不及預期的風險。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 36 分析師聲明分析師聲明 本報告署

166、名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客

167、戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評

168、估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并

169、進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于

170、大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：