漢威科技：物聯網方案引領者車載及柔性傳感器業務牽引新邊際-220905（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/33 公司研究|信息技術|技術硬件與設備 證券研究報告 漢威科技漢威科技(300007)公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 2022 年 09 月 05 日 物聯網方案引領者物聯網方案引領者，車載及柔性傳感器業務車載及柔性傳感器業務牽引牽引新邊際新邊際 漢威科技漢威科技(300007.SZ)公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 報告要點：報告要點：公司是公司是以傳感器為核心以傳感器為核心的的綜合綜合物聯網解決方案引領者物聯網解決方案引領者 漢威科技集團股份有限公司深耕行業 20 余年，是國內知名的氣體傳感器及儀表制造商、物聯網解決方案提供商，致力于成為以傳感器

2、為核心的物聯網解決方案引領者。公司將傳感技術、智能儀表技術、數據采集技術、地理信息和云計算等物聯網技術緊密結合，形成了“傳感器+監測終端+數據采集+空間信息技術+云應用+AI”的系統解決方案。穩居國內氣體傳感器市場龍頭，穩居國內氣體傳感器市場龍頭，車載及柔性車載及柔性傳感器等領域傳感器等領域未來可期未來可期 傳感器是公司旗下最具成長性和價值的核心業務板塊之一，根據賽迪顧問數據，2022 年漢威科技公司穩居國內氣體傳感器領域龍頭地位。安防領域，公司實現向華為、小米等頭部客戶批量供貨；家電領域，公司持續深化與美的、海爾的合作，并成功入圍格力、海信等重點客戶的供應商體系；汽車領域，公司積極開拓用于新

3、能源汽車燃料電池的熱失控安全監測傳感器。公司控股子公司新立電子在長城、吉利、蔚來、理想、小鵬等車企取得定點，并實現穩定供貨，上半年相關產品出貨量已達到 30 萬支以上；柔性微納傳感器領域，公司控股股蘇州能斯達，積極拓展柔性微納傳感器的應用場景，與小米科技、九號科技、科大訊飛、深圳科易機器人等合作。展望未來，公司將繼續保持安防和環境領域的市場龍頭地位，同時在車載領域以及柔性傳感器方面創新進取，挖掘新的市場邊際，實現進一步的成長。公司公司打造三大物聯網綜合解決方案，整合產業鏈上下游生態打造三大物聯網綜合解決方案，整合產業鏈上下游生態 成熟的物聯網行業解決方案和完善的物聯網產業生態，將成為當前以及未

4、來物聯網行業發展的重點。以傳感器技術為核心，公司研發生產了多樣化的智能儀表作為不同場景的感知硬件終端，將感知信息通過 NB-IoT 等多種通訊手段傳輸至公司研發的物聯網監控系統進行分析處理，最終形成可視化展現和智慧化應用，打造出全生態的物聯網綜合解決方案。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司以“成為傳感器為核心的物聯網解決方案引領者”為產業愿景，未來隨著國產替代進程的持續推進和汽車電子等應用場景落地，公司將持續提升自身盈利能力。預計 2022-2024 年公司收入分別為 28.69 億、36.40 億、46.00 億，實現歸母利潤 3.30 億、4.35 億和 5.68 億，對應 PE1

5、7.75、13.47和 10.32。相較可比公司，存在一定估值優勢。首次評級，給予“增持”。風險提示風險提示 疫情反復風險，行業競爭加劇風險，業務拓展不及預期風險。附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1941.17 2316.21 2869.38 3640.10 4599.69 收入同比(%)6.69 19.32 23.88 26.86 26.36 歸母凈利潤(百萬元)205.53 263.19 330.20 435.18 568.17 歸母凈利潤同比(%)298.05 28.05 25.46 31.79

6、30.56 ROE(%)13.18 10.86 12.10 13.89 15.52 每股收益(元)0.63 0.81 1.02 1.34 1.75 市盈率(P/E)28.52 22.27 17.75 13.47 10.32 資料來源：同花順 ifind,國元證券研究所 增持增持|首次推薦首次推薦 基本數據 52 周最高/最低價（元）：30.22/13.58 A 股流通股（百萬股）：280.49 A 股總股本（百萬股）：324.39 流通市值（百萬元）：5068.43 總市值（百萬元）：5861.68 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 楊為敩 執業證書編號 S

7、0020521060001 電話 021-51097188 郵箱 -46%-30%-13%3%20%9/612/63/76/69/5漢威科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/33 目錄 1.以傳感器為核心，物聯網解決方案引領者.4 1.1 深耕行業二十載，產品應用領域廣泛.4 1.2 股權結構穩定，為公司業務發展保駕護航.7 1.3 營收穩步增長，三費管理得當.8 2.傳感器業務優勢突出，客戶合作助力長期發展.10 2.1 傳感器市場持續增長，公司穩居國內氣體傳感器市場龍頭.10 2.2 政策利好行業發展，智能汽車推動需求快速增長.12 2.3 產品布局豐富，客戶合作深化.14

8、 3.智能儀表迎來快速發展期，優勢產品市占率加快提升.17 3.1 儀器儀表行業迎來國產替代契機，智能化需求帶來市場規模增量.17 3.2 新安全生產法帶來業務契機，產品需求持續走高.19 4.打造物聯網產業鏈生態，消費升級提升市場需求.21 4.1 物聯網未來市場空間廣闊，解決方案和產業生態為重點目標.21 4.2 政策加碼物聯網發展，消費升級提振需求.22 4.3 打造三大物聯網綜合解決方案，整合產業鏈上下游生態.26 5.盈利預測與估值分析.30 5.1 核心假設.30 5.2 盈利預測.30 6.風險提示.31 圖表目錄 圖 1：二十余年發展，致力于成為以傳感器為核心的物聯網解決方案引

9、領者.4 圖 2：以傳感器為核心，覆蓋多門類檢測儀表及行業物聯網應用.5 圖 3：公司分支機構遍布全國各地.6 圖 4：公司大力推進產學研合作開發力度.7 圖 5：漢威科技十大股東及控股子公司（截止 2022 年 6 月 30 日）.7 圖 6：營收穩步提升.8 圖 7：2020 年歸母凈利潤由虧轉盈.8 圖 8：銷售毛利率和銷售凈利率較為穩定.9 圖 9：三費呈明顯下降趨勢.9 圖 10：物聯網綜合解決方案為主要收入來源.9 圖 11：三大業務板塊毛利率保持高位.9 圖 12：研發人員費用占比相對穩定.10 圖 13：研發人員占比上升至 32.26%.10 圖 14：傳感器在汽車電子、工業制

10、造、網絡通信、消費電子及醫療電子中廣泛應用.11 圖 15：2023 年全球傳感器市場規模預計將超 2000 億美元.11 圖 16：中國傳感器市場規模持續高速增長.12 8XqUfWcZpZgVrZfWbR9R8OpNpPmOpNeRnNwPiNoOrPaQqRoRuOoPmOvPmQsR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/33 圖 17：截止 2022 年 4 月中國新能源汽車滲透率已超 20%.14 圖 18：中國汽車傳感器市場規模 2026 年將達 496.5 億元.14 圖 19：公司打造傳感器技術平臺.14 圖 20：全國儀器儀表制造業營業收入逐年下降，2020 年起有所回升.

11、17 圖 21：中國物聯網產業鏈圖譜.21 圖 22：中國物聯網市場規模預計 2022 年突破 2.1 萬億元.22 圖 23：中國物聯網連接數預計 2022 年達到 53.9 億個.22 圖 24：智慧城市市場支出規模持續增長.24 圖 25：2023 年全球智能家庭消費支出總額達到 1550 億美元.24 圖 26：2020 年車聯網市場規模達到 1637 億元.25 圖 27：2021 年中國可穿戴市場出貨量近 1.4 億臺.26 表 1：產品與服務覆蓋傳感器、工業安全、市政監控監測、環境監測等多個領域.5 表 2：政策利好傳感器行業發展.13 表 3：傳感器產品種類豐富.15 表 4：

12、儀器儀表行業系列政策出臺，助力國產替代.18 表 5：公司智能儀表品類多樣.19 表 6：政策推動物聯網產業升級.23 表 7：智慧安全系統解決方案.27 表 8：智慧城市系統解決方案.28 表 9：智慧環保系統解決方案.29 表 10：盈利預測.30 表 11：相對可比公司，漢威科技存在估值優勢.31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/33 1.以傳感器為核心，物聯網解決方案引領者以傳感器為核心，物聯網解決方案引領者 1.1 深耕行業深耕行業二十載二十載，產品應用領域廣泛產品應用領域廣泛 漢威科技集團股份有限公司漢威科技集團股份有限公司深耕行業深耕行業 20 余年，是余年，是國內知名的氣

13、體傳感器及儀表制國內知名的氣體傳感器及儀表制造商、物聯網解決方案提供商，造商、物聯網解決方案提供商，致力于成為致力于成為以傳感器為核心的物聯網解決方案引領以傳感器為核心的物聯網解決方案引領者，創造安全、環保、健康、智慧的工作和生活環境者，創造安全、環保、健康、智慧的工作和生活環境。公司成立于 1998 年，2009年于深交所創業板正式掛牌上市，是創業板首批上市公司，2011 年建立以傳感器為核心，以智能儀器儀表為支柱、以系統解決方案的物聯網為導向的三大版塊，致力為萬物賦靈，讓生產和生活不斷涌現新價值。圖圖 1：二十余年二十余年發展，發展，致力于成為以傳感器為核心的物聯網解決方案引領者致力于成為

14、以傳感器為核心的物聯網解決方案引領者 資料來源：公司官網,國元證券研究所 公司目前主要業務包括傳感器、儀器儀表的研發、生產、銷售以及物聯網綜合服務公司目前主要業務包括傳感器、儀器儀表的研發、生產、銷售以及物聯網綜合服務。公司注重“為客戶創造價值”的發展戰略，主要是以傳感器為核心，將傳感技術、智能儀表技術、數據采集技術、地理信息和云計算等物聯網技術緊密結合，形成了“傳感器+監測終端+數據采集+空間信息技術+云應用+AI”的系統解決方案，產品與服務覆蓋傳感器、工業安全、市政監控監測、環境監測、交通安全、智能家居與健康、軟件系統及系統集成等多個領域，在所涉及的產業領域中形成了相對領先的優勢。1998

15、河南漢威電子有限公司成立2009漢威在深交所創業板正式掛牌上市2011建立起以傳感器為核心，以智能儀器儀表為支柱、以系統解決方案的物聯網為導向的三大版塊2013攜手沈陽金建、蘇州能斯達2015以傳感器為核心，建立物聯網生態圈，全面開拓安全生產、民生健康、智慧城市、環境保護四大領域2017榮登河南民營企業百強榜并正式更名為漢威科技集團股份有限公司2021入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/33 圖圖 2：以傳感器為核心，覆蓋多門類檢測儀表及行業物聯網應用以傳感器為核心，覆蓋多門類檢測儀表及行業物聯網應用 資料來源：公司官網,國元證券研究所 表表 1：產品

16、與服務覆蓋傳感器、工業安全、市政監控監測、環境監測等多個領域產品與服務覆蓋傳感器、工業安全、市政監控監測、環境監測等多個領域 領域領域 主要產品及服務主要產品及服務 簡介簡介 傳感器 本品采用 MEMS 工藝，結構堅固，對煙霧、丙烷靈敏度高，具有尺寸小、功耗低、靈敏度高、響應恢復快、驅動電路簡單、穩定性好、壽命長等優點，廣泛適用于家庭用煙霧報警器、工業用煙霧報警器以及便攜式煙霧檢測儀器。工業安全 采用可調諧半導體激光吸收光譜二極管檢測原理，遙測氣體泄漏，可廣泛應用于城市燃氣輸配管路、石油、石化行業的煉油廠、化工廠、冶金行業、電力行業等可能產生燃氣泄漏的場所。市政監控監測 采用集成聲光報警輸出，

17、數字傳感器模組，方便現場維護，可廣泛應用于石油、石化行業的煉油廠、化工廠、冶金行業、電力行業等可能產生對人體有害氣體場所的氣體檢測。環境監測 采用氣相色譜法，一次進樣可實現苯、甲苯、乙苯、二甲苯、苯乙烯、三甲苯等組分的同時監測，可滿足 HJ604-2011、HJ/T38-1999 的要求，可用于石化、噴涂、印刷、化工園區等廠界大氣和排放口苯系物監測。領域領域 主要產品及服務主要產品及服務 簡介簡介 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/33 領域領域 主要產品及服務主要產品及服務 簡介簡介 交通安全 采用先進的超低功耗 16 位微處理控制器，采用電化學酒精傳感器，高可靠、高精度，適用于警用、安

18、保等特殊部門檢測酒后駕駛或作業前的酒精檢測，從而有效避免事故的發生，保障人們的生命、財產安全。智能家居與健康 可同時檢測 PM2.5、二氧化碳、甲醛、溫度和濕度，適用于家居、學校、智慧樓宇、辦公廳、會議廳、車內等密閉環境。軟件系統與系統集成 平臺以物聯網和 GIS 二三維技術為核心，實時掌握水源、水廠、加壓泵、供水管網、二次泵站、用戶水表的運行數據，從而達到安全供水、節能降耗、降低漏損、提高供水服務水平和業務管理水平，適用于水務集團和各大水廠、城市自來水輸配運行企業、行業管理人員、生產調度人員。資料來源：公司官網，國元證券研究所 分支機構遍布分支機構遍布全國各地。全國各地。公司在北京、上海、廣

19、州、深圳、鄭州、西安、重慶、沈陽、石家莊、哈爾濱、鞍山、蘇州、濟南、南京、福州、烏魯木齊等三十余個城市設立客戶服務中心或分子公司，構建全面的網格化客戶服務網絡，能夠及時向客戶提供技術領先、滿足個性化需求的產品和解決方案。圖圖 3：公司公司分支機構遍布全國各地分支機構遍布全國各地 資料來源：公司官網,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/33 堅持交流合作，打造技術領先優勢。堅持交流合作，打造技術領先優勢。公司建設了以漢威研究院為核心，涵蓋北京、上海、深圳國內研發中心和美國、德國、新加坡海外研發中心在內的全球研發創新體系，并始終堅持“優勢互補，互利互惠”的產學研合作機制，建立了全

20、面互動的科技創新生態圈。圖圖 4：公司公司大力推進產學研合作開發力度大力推進產學研合作開發力度 資料來源：公司官網,國元證券研究所 1.2 股權結構穩定，為公司業務發展保駕護航股權結構穩定，為公司業務發展保駕護航 股權結構相對股權結構相對集中集中。公司實際控制人為任紅軍和鐘超，兩人為夫妻關系，分別持有公司 16.30%和 4.67%的股份，此外鐘克創與鐘超系姐弟關系，持有公司 0.95%的股份，公司股權相對集中。圖圖 5：漢威科技漢威科技十大股東及控股子公司十大股東及控股子公司（截止截止 2022 年年 6 月月 30 日）日）資料來源：同花順 ifind，公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀

21、正文之后的免責條款部分 8/33 股權激勵股權激勵穩定核心隊伍穩定核心隊伍。公司于 2021 年 9 月 17 日召開第五屆董事會第十九次會議和第五屆監事會第十三次會議，審議通過了關于向激勵對象首次授予限制性股票的議案，確定以 2021 年 9 月 17 日為授予日，以 11.95 元/股的授予價格向符合授予條件的 102 名激勵對象首次授予 530.00 萬股限制性股票，占公司股本總額的1.63%。實施股票激勵計劃，有利于將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合，穩定核心隊伍，為公司加快轉型發展提供人才保障。公司領導技術能力顯著。公司領導技術能力顯著。公司董事長任紅軍是漢威科技集團的創始人，

22、高級工程師，鄭州大學碩士生導師，長期從事多門類傳感技術、探測器及系統解決方案的研究、開發及產業化，主持了 11 項國家級、省部級科技項目的實施，開發的氣體傳感器產品或填補了國內空白，或達到國際先進水平，是我國知名的氣體傳感器研究及應用專家，也是我國氣體傳感器研發生產的開創者之一，將帶領公司朝以傳感器為核心、國內領先的物聯網企業的目標持續奮進。1.3 營收穩步增長，營收穩步增長，三費管理得當三費管理得當 收入收入穩步穩步提升提升，凈利潤凈利潤扭轉盈虧扭轉盈虧。公司近年來營收保持穩定增長，2021 年實現營收 23.16 億元，同比增加 19.32%，2022H1 實現營收 11.81 億元，同比

23、增加 7.22%。2020 年以來，熱電堆事件結束后公司調結構、塑能力取得長足進步，內生增長動力強勁，整體業務實現了高質量發展，經濟效益顯著提升，歸母凈利潤由虧轉盈，2021年公司實現歸母凈利潤 26318.68 萬元，同比增長 28.05%，2022H1 實現歸母凈利潤 14425.32 萬元，同比增長 3.83%。圖圖 6：營收營收穩步提升穩步提升 圖圖 7：2020 年年歸母凈利潤由虧轉盈歸母凈利潤由虧轉盈 數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 盈利水平較為穩定，三費管控得當盈利水平較為穩定，三費管控得當。2020 年以來公司銷售毛利

24、率和銷售凈利率較為穩定，2022H1 銷售毛利率為 32.95%，銷售凈利率為 14.33%，公司盈利能力較為穩固。從三費率看，公司費用率管控水平較好，2017 年三費總體占總營收的0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025201720182019202020212022H1營收（億元）營收yoy(%)-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-15000-10000-5000050001000015000200002500030000201720182019202020212022H1歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤yoy（%）請務必閱讀正文之后的免

25、責條款部分 9/33 26.70%，2022H1 三費總體占總營收的 14.87%，呈現明顯的下降趨勢，其中財務費用率變化明顯主要系公司融資結構及規模變化所致。圖圖 8：銷售毛利率和銷售凈利率較為穩定銷售毛利率和銷售凈利率較為穩定 圖圖 9：三費三費呈明顯下降趨勢呈明顯下降趨勢 數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 三大業務板塊毛利率保持高位，物聯網綜合解決方案為三大業務板塊毛利率保持高位，物聯網綜合解決方案為主要收入來源，主要收入來源，智能儀表智能儀表有有望成為望成為業績增長業績增長新動力新動力。2022H1 公司的物聯網綜合解決方案和公

26、用事業業務受到疫情影響，項目施工、驗收滯后，業績有所下降，分別實現營收 2.79 億元和 3.32億元，分別占總營收的 23.62%和 28.11%，由于公司的公用事業業務旨在利用先進的物聯網技術通過投資、建設、運營供水及供熱等市政公用設施為民眾提供質優、經濟、便捷的公用事業服務，所以物聯網綜合解決方案仍為公司的主要收入來源。此外，公司三大業務毛利率常年保持高位，2022H1 智能儀表毛利率上升明顯，為35.14%，隨著國產替代的機遇到來，有望支撐公司業績繼續增長。圖圖 10：物聯網綜合解決方案為主要收入來源物聯網綜合解決方案為主要收入來源 圖圖 11：三大業務板塊毛利率保持高位三大業務板塊毛

27、利率保持高位 數據來源：公司公告,國元證券研究所 數據來源：公司公告,國元證券研究所 公司持續加大研發投入公司持續加大研發投入。公司近年來研發支出保持較高水平，2022H1 研發支出7760.53 萬元，占總營收的 6.57%。研發人員持續增加，由 2017 年的 520 人增加-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022H1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%5%10%15%20%201720182019202020212022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0%20%40%60%80%100%20172

28、0182019202020212022H1傳感器占比（%）智能儀表占比（%）物聯網綜合解決方案占比（%）公用事業占比（%）其他業務占比（%）0%20%40%60%20182019202020212022H1傳感器業務毛利率（%）智能儀表業務毛利率（%）物聯網綜合解決方案業務毛利率（%）公用事業業務毛利率（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/33 至 2021 年的 842 人，研發人員占比由 25.97%上升至 32.26%。公司研發人員數量和研發投入保持穩定上升趨勢，體現出公司對于研發創新的重視。截至 2021 年 12月 31 日，公司共有專利總數 671 項（其中發明專利 108

29、 項），軟件著作權 668 項，商標 103 項，產品通過科技成果鑒定 42 項，其中 17 項達到國際先進水平，25 項達到國內先進水平。圖圖 12：研發人員研發人員費用占比相對穩定費用占比相對穩定 圖圖 13：研發人員占比上升至研發人員占比上升至 32.26%數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 ifind,國元證券研究所 2.傳感器傳感器業務優勢突出業務優勢突出，客戶合作助力長期發展客戶合作助力長期發展 2.1 傳感器市場持續增長，傳感器市場持續增長，公司公司穩居國內氣體傳感器穩居國內氣體傳感器市場市場龍頭龍頭 傳感器是一種檢測裝置，能感受到被測量的信息，并能將

30、感受到的信息按一定規律傳感器是一種檢測裝置，能感受到被測量的信息，并能將感受到的信息按一定規律變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以滿足信息的傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求，具有微型化、數字化、智能化、多功能化、系統化、網絡化的特點。從傳感器的產業鏈構成來看：傳感器的上游為各種原材料，包括芯片、電路、電源等不同類型的元件；中游為各種類型的傳感器，包括電容式氣壓傳感器、紅外氣體傳感器、圖像傳感器等；下游應用于消費電子、汽車電子、工業電子、通信電子等領域。根據 CCID 數據，目前中國傳感器在汽車電子、工業制造、網絡通信、消費電子及醫療電子中

31、應用較為廣泛，其中，汽車電子占比最高，占比達24.2%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%020004000600080001000012000140001600018000201720182019202020212022H1研發支出（萬元）研發支出占收入比重（%）0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070080090020172018201920202021研發人員數量（人）研發人員占比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/33 圖圖 14：傳感器在汽車電子、工業制造、網絡通信、消費電子及醫療電子中廣泛應用傳感器在汽車電子、工業制造、網絡

32、通信、消費電子及醫療電子中廣泛應用 數據來源：CCID，中商產業研究院，國元證券研究所 全球全球傳感器市場規模傳感器市場規模預計將超預計將超 2000 億美元。億美元。全球傳感器市場一直保持快速增長，根據賽迪顧問數據，2018 年全球傳感器行業市場規模為 1393.2 億美元，預計 2023年將增長至 2032.2 億美元，2018-2023 實現 7.84%的 CAGR。圖圖 15：2023 年年全球傳感器市場規模預計將超全球傳感器市場規模預計將超 2000 億美元億美元 數據來源：賽迪顧問，國元證券研究所 24.2%21.1%21.0%14.7%7.2%11.8%汽車電子（%）工業制造（%

33、）網絡通信（%）消費電子（%）醫療電子（%）其他（%）050010001500200025002018201920202021E2022E2023E全球傳感器市場規模（億美元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/33 中國中國傳感器傳感器市場規模市場規模持續高速增長。持續高速增長。根據億渡數據顯示，中國傳感器市場規模將從2017 年的 1687 億元增長至 2021 年的 2953 億元，2017-2021 實現約為 15%的CAGR，并且隨著國家相關政策的推動和人工智能、物聯網、5G 等前沿科技的不斷發展，預計 2026 年將達到 5942 億元，持續高速增長。目前，國內傳感器產業正處于

34、由傳統型向新一代智能型發展的關鍵階段，這也標志著國內傳感器產業正在向MEMS 傳感器、柔性傳感器等新工藝、新材料、新技術領域發力，為行業發展創造新的廣闊空間。圖圖 16：中國傳感器市場規模持續高速增長中國傳感器市場規模持續高速增長 數據來源：億渡數據，國元證券研究所 市場格局日趨成熟，公司領跑氣體傳感器市場。市場格局日趨成熟，公司領跑氣體傳感器市場。從競爭格局來看，我國傳感器行業TOP5 占據了國內傳感器市場 40%以上的份額，行業競爭格局逐漸成熟。而從氣體傳感器市場競爭格局看，根據賽迪顧問 2022 年十大氣體傳感器企業評選數據，依據業務規模、創新能力、應用領域三大指標，及十余項二級指標，按

35、權重分配評分排名，漢威科技公司穩居國內氣體傳感器領域龍頭地位，將持續保持自身優勢。2.2 政策利好行業發展，政策利好行業發展，智能汽車推智能汽車推動動需求快速增長需求快速增長 國家政策國家政策持續助力持續助力，傳感器傳感器國產替代迎來機遇國產替代迎來機遇。2021 年 1 月，工信部發布基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023）提出，“重點發展小型化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件，溫度、氣體、位移、速度、光電、生化等類別的高端傳感器”。2021 年 12 月國務院印發的“十四五”數字經濟發展規劃指出，要加快推動數字產業化，增強傳感器等戰略性前瞻性領域的關鍵技術創新能力。傳感器作

36、為物聯網各大場景感知層的重要一環將會進一步走向高端路線，在政策加持下0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01000200030004000500060007000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國傳感器市場規模（億元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/33 迎來國產替代的新機遇，掌握核心技術、產業鏈自主可控的傳感器企業將獲得更多的發展機會。表表 2：政策利好：政策利好傳感器傳感器行業發展行業發展 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2013 加快推進傳感器及智能化儀器儀表產業發展行

37、動計劃 總體目標為，傳感器及智能化儀器儀表產業整體水平跨入世界先進行列，涉及國防和重點產業安全、重大工程所需的傳感器及智能化儀器儀表實現自主制造和自主可控，高端產品和服務市場占有率提高到 50%以上。2017 智能傳感器產業三年行動指南（2017-2019 年）緊抓智能傳感器市場需求爆發增長、技術創新高度活躍的戰略機遇期，聚焦移動終端、智能硬件、物聯網、智能制造、汽車電子等重點應用領域，突出“后摩爾”時代融合創新發展主線，緊緊圍繞產業鏈協同升級和產業生態完善，補齊以特色半導體工藝為代表的基礎技術、通用技術短板，布局基于新原理、新結構、新材料等的前沿技術、顛覆性技術，做大做強一批深耕智能傳感器設

38、計、制造、封測和系統方案的龍頭骨干企業。2021 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023）重點發展小型化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件，溫度、氣體、位移、速度、光電、生化等類別的高端傳感器 2021“十四五”數字經濟發展規劃 加快推動數字產業化，增強傳感器等戰略性前瞻性領域的關鍵技術創新能力 資料來源：工信部，國元證券研究所 下游應用下游應用帶動需求增長，汽車傳感器應用市場廣闊。帶動需求增長，汽車傳感器應用市場廣闊。隨著以人工智能、5G 通信、大數據等為代表的智能化時代到來，傳感器作為重要的元件，在智能家居、汽車電子、智慧醫療、智慧工業等物聯網各細分領域有著廣泛應用，其中，傳

39、感器在汽車領域的應用最為矚目?！半p碳”政策疊加能源需求持續增長的背景下，汽車電動化趨勢明顯，新能源汽車銷量持續增長，根據中汽協數據，截止 2022 年 4 月中國新能源汽車滲透率已超 20%，帶動汽車傳感器整體需求持續擴張。此外，根據億渡數據顯示，中國汽車傳感器市場規模從 2017 年的 157.3 億元增長至 2021 年的 263.9億元，CAGR 為 13.8%，預計 2026 年將達到 496.5 億元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/33 圖圖 17：截止截止 2022 年年 4 月中國新能源汽車滲透率已超月中國新能源汽車滲透率已超 20%圖圖 18：中國汽車傳感器市場規模中

40、國汽車傳感器市場規模 2026 年將達年將達 496.5 億元億元 數據來源：中汽協，華經產業研究院，國元證券研究所 數據來源：億渡數據，國元證券研究所 2.3 產品布局豐富，產品布局豐富，客戶合作深化客戶合作深化 傳感器是公司旗下最具成長性和價值的核心業務板塊之一，形成了領先的傳感器技傳感器是公司旗下最具成長性和價值的核心業務板塊之一，形成了領先的傳感器技術平臺。術平臺。公司集傳感器的研發、生產、銷售為一體，掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工藝，產品覆蓋氣體、壓力、流量、溫度、濕度、光電、加速度等門類，主要由公司旗下子公司煒盛科技、山西騰星、蘇州能斯達、深圳漢威等組成。通過二十余年的技術

41、積累，公司圍繞敏感材料的制備技術、生產的工藝流程、芯片的設計研發以及后端的封測形成了公司的傳感器技術平臺。公司作為國內最早能夠生產六大門類氣體傳感器的企業，多年來利用技術平臺優勢不斷進行原有產品的升級迭代和新產品的技術研發，為下游的儀表和物聯網技術平臺提供了良好的技術支撐，同時推動傳感器板塊業務的快速發展。圖圖 19：公司公司打造打造傳感器技術平臺傳感器技術平臺 資料來源：公司公告，國元證券研究所 0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率（%）0%5%10%15%20%01002003004005006

42、00中國汽車傳感器市場規模（億元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/33 表表 3：傳感器產品種類豐富傳感器產品種類豐富 分類分類 具體產品類別具體產品類別 介紹介紹 應用場景應用場景 氣體濃度傳感器 金屬氧化物半導體（MOS）氣體傳感器 全球主流的經濟型氣體傳感器。物聯網時代的低功耗、小型化的 MEMS 傳感器也是其主要的技術品種。家庭、工廠、商業用所的可燃氣體監測，防火/安全探測系統；家電、汽車空氣質量（AQS）監測；用于烹飪和食物鮮度、醫療方面的傳感陣列嗅覺智能技術。電化學氣體傳感器 測量毒性氣體經濟適用的氣體傳感器品種，具有優良的精度和成本。工業及安防、環保領域的有毒有

43、害氣體檢測，用于安全儀表、酒精、甲醛、H2 檢測。催化燃燒式氣體傳感器 全球主流的工業可燃氣體探測傳感器品種，精度高，經濟。工業現場的天然氣、液化氣、煤氣、烷類等可燃性氣體及汽油、醇、酮、苯等有機溶劑蒸汽的濃度檢測；可燃性氣體泄漏報警器；可燃性氣體探測器；氣體濃度計。熱線型氣體傳感器 可實現 ppm 至 LEL 量程可燃氣檢測。具有量程寬、功耗低、體積小等優點。天然氣、液化氣、煤氣等可燃性氣體和各種液體蒸氣的濃度檢測，用于安全儀表。熱導式氣體傳感器 工業、煤礦等領域高濃度氣體檢測技術，適用于 0100%VOL 量程，檢測不依賴于氧氣。工業現場甲烷、丙烷、氫氣等可燃氣以及CO2、氦氣、氬氣等惰性

44、氣體等的全量程濃度檢測。固體電解質氣體傳感器 固體電解質材料體系的全固態電化學氣體檢測技術，適用于高溫、高濕嚴酷環境下 O2、CO2、H2S、NH3 等氣體檢測，體積小、成本優勢。汽車發動機燃燒控制、排放監測；空氣質量控制；工業現場毒氣監測。紅外氣體傳感器 紅外氣體分析技術的微型化應用，適用于多種氣體檢測，可燃氣體為主，使用壽命長、穩定性好，價格偏高。工業現場的天然氣、液化氣等可燃氣體及有機溶劑蒸汽的濃度檢測；用于氣體檢測儀器。光離子（PID）氣體傳感器 光電離技術，極高的靈敏度，適用于低濃度揮發性有機化合物（VOC）及毒性氣體檢測。應用于各類 VOCs 檢測儀器、分析儀器。光電傳感器 紅外熱

45、釋電傳感器 基于熱釋電陶瓷的紅外線探測技術，廣泛應用于安防、人體感應開關等領域。安防產品；人體感應玩具、燈具、開關、家電；工業自動化控制，智能家電等。紅外光電傳感器 紅外光子探測器件，紅外光輻射與敏感元相互作用產生光生載流子形成電適用于環境和醫療領域 CH4、CO2 和 CO 氣體檢測，工業安全領域火焰和火花探測，紅外 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/33 信號，響應速度快。光譜分析儀器，軍事領域制導和抑爆、滅火。顆粒物傳感器 紅外 PM2.5 傳感器 紅外光散射原理的經濟型環境顆粒物傳感器?？諝鈨艋?、清新機；新風系統、空調系統。汽車轎艙空氣質量控制。激光 PM2.5 傳感器 激光散

46、射原理的環境顆粒物檢測傳感器?？諝鈨艋?、新風系統、空調等消費類電子產品等設備的配套。汽車轎艙空氣質量控制 分類分類 具體產品類別具體產品類別 介紹介紹 應用場景應用場景 壓力傳感器 陶瓷壓力傳感器 陶瓷、硅壓阻壓力敏感器件，適用于氣體、液體的中、小量程壓力檢測，成本優良等。適用于醫療、工業、家電等領域溫度檢測與控制。汽車油路、氣路壓力檢測。擴散硅壓力傳感器 柔性壓力傳感器 一種柔韌薄膜力學傳感器，主要用于壓縮力檢測。具有靈敏度高、柔韌輕薄、檢測功耗低等優點。智能穿戴、醫療健康、智能汽車、家電等領域。流量傳感器 MEMS 熱式流量傳感器 MEMS 工藝的熱力學流量檢測傳感器，適用于微小量程氣體

47、流量檢測，功耗較低，響應時間較快。醫療：呼吸機、麻醉機、制氧機；環保：分析儀、空氣采樣器；工業自動化：流量開關、流量計、流量控制器。汽車進氣控制。濕度傳感器 濕敏電阻 環境濕度檢測傳感器，包括電阻、電容型傳感器及基于 MEMS 工藝的環境濕度傳感器。環境監測、家用電器、倉貯、工業生產、過程控制、氣象。濕敏電容 數字溫濕度 加速度傳感器 壓電加速度傳感器 采用陶瓷壓電效應的加速度傳感器，適用于設備故障監測。頻響寬、堅固耐用。船舶、橋梁、建筑、地質、風電等振動檢測；運輸過程、工業電動設備震動監測。水質傳感器 PH 水質檢測傳感器 基于離子電極技術的電化學傳感器，用于水中溶解氧、OPR、pH、氨氮、

48、余氯檢測，功耗低、使用簡單。實驗室科研、水廠供水、廢水處理、水產養殖、農田灌溉等領域的水質檢測，也用于環保儀器。OPR 水質檢測傳感器 溶解氧傳感器 資料來源：公司公告，國元證券研究所 多種產品多種產品與大客戶建立與大客戶建立合作合作聯系聯系。安防領域，公司產品延伸至智能安防等高附加值領域，實現向華為、小米等頭部客戶批量供貨；家電領域，公司持續深化與美的、海爾的合作，并成功入圍格力、海信等重點客戶的供應商體系；汽車領域，公司通過發揮氣體、壓力、溫濕度、光電等傳感器產品的技術及組合優勢，陸續取得部分車企定點，并積極推進更多車企的交流與定點合作，加快車載業務發展速度；新能源領域，公司在新能源汽車燃

49、料電池的熱失控安全監測領域能夠提供成熟的技術產品，目前已實現批量穩定供貨。拓展拓展柔性傳感器柔性傳感器應用場景，應用場景，與小米等知名企業展開良好合作。與小米等知名企業展開良好合作。公司控股子公司蘇州能斯達積極拓展柔性微納傳感器的應用場景，不斷優化“柔性感知技術+采集系統+人機交互”的解決方案。2022 年，蘇州能斯達將與小米科技展開更加深入的合作，請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/33 積極拓展柔性微納傳感技術與消費電子、AIOT 的應用融合，將柔性感知技術與小米科技的智能物聯網終端產品相結合。目前，蘇州能斯達銷售收入大幅增長，訂單飽滿，柔性微納傳感器已在智能機器人領域有明確的應用，并

50、與小米科技、九號科技、科大訊飛、深圳科易機器人等積極開展業務合作，后續發展空間廣闊。深化布局深化布局汽車電子汽車電子領域。領域。2021 年公司通過車規級 16949 體系認證，陸續取得部分車企定點。此外，2022 年公司增資新立汽車電子（臺州）有限公司，進一步拓展汽車電子空氣類傳感器業務，豐富公司產業生態圈，提升公司綜合競爭力，促進公司長期戰略目標的實現。3.智能儀表智能儀表迎來快速發展期迎來快速發展期，優勢優勢產品產品市占率市占率加快提升加快提升 3.1 儀器儀表行業迎來國產替代契機儀器儀表行業迎來國產替代契機，智能化需求帶來市場規模增量智能化需求帶來市場規模增量 智能儀表是對生產過程進行

51、自動檢測與控制的基礎手段和設備，智能儀表是對生產過程進行自動檢測與控制的基礎手段和設備，是用來檢出、測量、是用來檢出、測量、觀察、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的器具或設備，觀察、計算各種物理量、物質成分、物性參數等的器具或設備，是國家重大裝備和是國家重大裝備和智能制造裝備的重要組成部分。智能制造裝備的重要組成部分。中國智能儀器儀表行業產業鏈分為三個環節，上游參與者為金屬材料、電子元器件供應商，中游為智能儀器儀表制造商，下游應用領域包含傳統行業（冶金、有色金屬、石油、化工、電力等）和新興行業（新能源、軌道交通、環保與節能減排）。未來隨著人工智能、通信技術、測量技術等前沿技術的發展，智能儀

52、表的科技含量與創新水平將持續提升。智能化需求帶來智能化需求帶來市場規模市場規模增量。增量。2017-2019 年，全國儀器儀表制造業營業收入逐年下降，2020 年有所回升，實現 7660 億元，同比增長 5.76%，2021 年增幅較大，實現 9101.4 億元，同比增長 18.82%。未來隨著下游新能源、污染治理、軌道交通、智慧農業等產業向智能化轉型，儀器儀表智能化需求有望大幅增長，將為中國智能儀器儀表行業創造新的市場空間。圖圖 20：全國儀器儀表制造業營業收入逐年下降，全國儀器儀表制造業營業收入逐年下降，2020 年年起有起有所回升所回升 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/33 數據

53、來源：中商產業研究院，國元證券研究所 系列政策出臺，助力系列政策出臺，助力國產替代進程國產替代進程。2020 年度中央經濟工作會議強調，要增強我國企業產業鏈供應鏈自主可控能力，在此背景下，儀器儀表行業迎來了廣闊的國產替代契機。近年來，我國密集出臺涉及儀器儀表行業及相關應用領域的產業政策，根據 2020 年發布的加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案，我國將加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發，培育具有原創性學術思想的探索性科學儀器設備研制，聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究，推動高端科學儀器設備產業快速發展。在政策支持下，我國本土企業有望突出重圍，實現國產替

54、代。表表 4：儀器儀表行業儀器儀表行業系列政策出臺，助力國產替代系列政策出臺，助力國產替代 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2017 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016 版）將智能化實驗分析儀器、在線分析儀器列為智能制造裝備產業，大力發展醫用質譜分析儀。2018 戰略性新興產業分類（2018）將“實驗分析儀器制造”列入高端裝備制造業行業大類。2019 產業結構調整指導目錄（2019 年版）將“藥品、食品、生化檢驗用高端質譜儀、色譜儀、光譜儀、X 射線儀、核磁共振波譜儀、自動生化監測系統”等列為鼓勵類行業。2020 加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 加強重大科技基礎設施和

55、高端通用科學儀器的設計研發，培育具有原創性學術思想的探索性科學儀器設備研制，聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究，推動高端科學儀器設備產業快速發展。02000400060008000100001200020172018201920202021中國儀器儀表制造業營收（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/33 2021“十四五”規劃 明確提出要“加強高端科研儀器設備研發制造”。資料來源：發改委，國家統計局，科技部，中國政府網，國元證券研究所 3.2 新安全生產法新安全生產法帶來業務契機帶來業務契機，產品需求持續產品需求持續走高走高 新 安全生產法 推動智能儀表業務增

56、長，公司優勢領域市場占有率新 安全生產法 推動智能儀表業務增長，公司優勢領域市場占有率有望有望加快提升。加快提升。安全成為各行各業可持續健康發展剛需，2021 年頒布的新安全生產法也對新發展階段的安全生產提出了更高要求，明確燃氣安全管理的重要性，推動燃氣行業、餐飲業等用氣的生產經營企業對安全儀表的需求度快速提升。公司在氣體傳感器、燃氣監測傳感器、安全類智能儀表領域處于市場龍頭地位，市場占有率有望加快提升，預計未來 2-3 年公司安全相關產品和方案將延續需求旺盛的趨勢。公司公司智能儀表品類多樣，智能儀表品類多樣，持續推進工商業安全儀表業務。持續推進工商業安全儀表業務。公司依托傳感器核心技術，研發

57、生產了多樣化且種類齊全的智能儀表，主要產品包括探測器、報警控制器、便攜式檢測儀、家用檢測儀及酒精檢測儀等門類，廣泛應用于工業安全、市政監測、環境監測、燃氣安全、智能家居與健康等領域，客戶基礎廣泛。此外，公司緊抓國產替代機遇，基于領先的技術產品優勢，加快業務生態整合，持續推進工商業安全儀表的全景產品鏈升級迭代。目前，公司工業安全儀表產品成功入圍中海油三年框架，并中標海上平臺招標項目，實現“三桶油”全覆蓋，彰顯了公司的技術實力和品質水平。表表 5：公司智能儀表品類多樣公司智能儀表品類多樣 分類分類 具體產品類別具體產品類別 介紹介紹 應用場景應用場景 工商業儀器儀表 氣體探測器 本系列產品可采用電

58、化學、半導體、催化燃燒、光學類等氣體傳感檢測技術，進行氣體泄漏監測，將監測數據傳輸至數據采集、控制系統，提醒值守人員及時處理?？捎糜谑褪袠I及煉化；化工、冶金、燃氣行業、工商業綜合體等可能發生可燃氣體泄漏或產生有毒有害氣體的場所。光學氣體探測器 光學探測產品主要包含車載激光甲烷巡檢車、開路激光氣體探測、云臺掃描激光檢測儀、手持激光遙測儀等系列，采用先進的可調諧半導體激光吸收光譜技術（TDLAS）、檢測光程增程技術、氣體探測與視頻融合技術，全方面實現遠距離的危險氣體快速探測。主要應用于石油、天然氣門站、燃氣存儲分離站、石化行業的煉油廠、化工廠、冶金行業、電力等行業，以及油氣長輸管線、城市燃氣

59、輸配管路的巡線監測。智能感知終端 分布式應用的地下管井可燃氣體、有毒氣體監測儀表，采集燃氣、供水、排水、熱力、消防行業的壓力、流量、液位、燃氣、供水、排水、污水、熱力、管廊、消防、城市管理的物聯網監測監管應用，智慧城市、智慧消防。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/33 位置數據的監測儀表，監測相關設施數據、完好度，具有電池供電、無線數據傳輸功能，可接入物聯網平臺?；鹧嫣綔y器 采用紫外光探測和紅外光探測技術以及紫外紅外復合探測技術，廣泛用于檢測各種燃燒物燃燒的火焰。主要應用于石油化工、天然氣勘探生產企業、制藥企業、發電站、航天工業、飛機庫、化學工業、公路隧道、彈藥和爆炸品倉庫、油漆工廠、印

60、刷企業、易燃材料倉庫等場所。便攜氣體檢測儀 便于攜帶的燃氣檢漏巡檢和工業安全個人防護系列產品；燃氣檢漏巡檢系列，主要對城市燃氣管網、居民戶內用氣環境是否存在不安全因素進行巡檢，可接入管網巡檢系統及入戶安檢系統，可實現巡檢信息現場采集與回傳打造高質量可視化的安全巡檢管理工作數字化應用。燃氣檢漏巡檢系列適用于城市燃氣輸配管路、戶內燃氣管道、架空管道、立管或分布在狹窄空間中的管道等泄漏檢測。工業安全個人防護系列產品主要適用于石油、石化行業的煉油廠、化工廠、冶金行業、電力行業等可能產生燃氣或者毒性氣體泄漏的場所、以及工商業作業中，受限空間場合。分類分類 具體產品類別具體產品類別 介紹介紹 應用場景應用

61、場景 環境監測儀表 水質監測儀器 水質多參數在線監測儀主要組合運用多種數字式或模擬式傳感器，能夠對市政供水等各個環節的水質指標（如：PH、溶解氧、余氯、濁度、電導率、溫度等）進行快速、準確、連續的在線監測。適用于自來水廠、居民小區二次供水水質監測；工業企業、社會環境排放水質污染監測等。大氣環境監測儀器 VOCs 在線分析儀可以連續監測總烴、甲烷、非甲烷總烴、苯、甲苯、二甲苯等各種有機氣體濃度或其他需監測VOCs組分的氣體濃度。用于工業污染氣體排放源監測。主要用于石油、精細化工行業；生物制藥行業；橡膠制品行業；包裝印刷行業；紡織印染行業；表面噴涂行業等污染氣體排放監測。家居安全儀表 家用氣體報警

62、器 用于檢測天然氣、液化氣、一氧化碳等可燃氣體的泄漏，當檢測到空氣中可燃氣體濃度超過設定值時，聲光報警，切斷燃氣閥門，聯網型產品還可以將報警信號無線上傳到監控中心或者用戶手機，能夠有效避免燃氣泄漏爆炸事故的發生。適用于家庭廚房、公寓、九小場所等具有各種燃氣或一氧化碳存在的場所。煙霧火災探測器 通過火災靈敏度級檢測（最高級），采用創新型的雙光路設計并利用光路結構對黑白煙的散射光強度的影響的優化算法模型，具備高靈敏度、抗誤報能力強等特點，同時，具有防拆報警、本地和遠程雙消音等功能；無線通信版本具備電話、短信、平臺、微信端等多維度報警提醒模式。適用于家居、學校、圖書館、博物館、倉庫、九小場所等。請務

63、必閱讀正文之后的免責條款部分 21/33 資料來源：公司公告，國元證券研究所 4.打造物聯網產業鏈生態打造物聯網產業鏈生態，消費升級消費升級提升市場提升市場需求需求 4.1 物聯網未來市場空間廣闊物聯網未來市場空間廣闊，解決方案和產業生態為重點目標解決方案和產業生態為重點目標 物聯網（物聯網（InternetofThings）是在互聯網和通信網絡的基礎上，將日常用品、設施、）是在互聯網和通信網絡的基礎上，將日常用品、設施、設備、車輛和其他物品互相連通的網絡設備、車輛和其他物品互相連通的網絡。物聯網可以催生芯片、傳感器、遠距離傳輸、海量數據處理、技術集成以及創新應用等方面的價值創造，通過傳感器、

64、嵌入式芯片、RFID 標簽、廣域傳輸網絡的布設實現生產線上的智能感知與決策，幫助企業實現數字化轉型，助推消費升級，提高公共服務水平以及人民生活質量。目前物聯網產業鏈主要由感知層、網絡層、平臺層組成。目前物聯網產業鏈主要由感知層、網絡層、平臺層組成。感知層實現對物理世界的智能感知識別、信息采集處理和自動控制，并通過通信模塊將物理實體連接到網絡層和應用層；網絡層主要實現信息的傳遞、路由和控制，包括延伸網、接入網和核心網；平臺層包括軟件、全棧性能管理、開發者工具、分析工具、傳感器分布網絡、網絡連接、信息安全、開源平臺。隨著產業不斷發展，玩家持續增多，角色界限開始模糊。圖圖 21：中國物聯網產業鏈圖譜

65、中國物聯網產業鏈圖譜 資料來源：艾瑞咨詢,國元證券研究所 全 球 物 聯 網全 球 物 聯 網 連 接 數連 接 數 仍 保 持 高 速 增 長仍 保 持 高 速 增 長 態 勢態 勢。根 據GSMA發 布 的Themobileeconomy2022 報告顯示，2021 年全球物聯網總連接數達到 151 億，預計到2025年，全球物聯網總連接數規模將達到233億，年復合增長率達到11.45%。其中，2021 年全球蜂窩物聯網總連接數達到 20.99 萬億，預計到 2025 年，全球蜂 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/33 窩物聯網總連接數規模將達到 40.75 億，年復合增長率達到 1

66、8.04%，物聯網領域仍具備巨大的發展空間。中國中國物聯網連接數快速增長，物聯網連接數快速增長，未來將有更廣闊的空間。未來將有更廣闊的空間。2016 年中國物聯網市場規模為 9420 億元，2021 年增長至 18500 億元，實現 14.6%的 CAGR，預計 2022年突破 2.1 萬億元。此外，物聯網連接數從 2016 年的 9.1 億個增長至 2021 年的47.3 億個，實現 39.0%的 CAGR，預計 2022 年達到 53.9 億個。隨著智慧物流、智能交通、智慧能源、智能制造等下游應用場景的持續推進，物聯網行業市場空間仍有較大發展潛力。圖圖 22：中國物聯網市場規模預計中國物聯

67、網市場規模預計 2022 年突破年突破 2.1 萬億元萬億元 圖圖 23：中國中國物聯網連接數預計物聯網連接數預計 2022 年達到年達到 53.9 億個億個 數據來源：中國互聯網協會，GrowthEnabler，福布斯，頭豹研究院，國元證券研究所 數據來源：中國互聯網協會，GrowthEnabler，福布斯，頭豹研究院，國元證券研究所 解決方案和產業生態成為行業發展的重點目標解決方案和產業生態成為行業發展的重點目標。2021 年工信部等八部門發布的 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃指出，在智慧城市、智能制造、智慧家居等重點領域，加快部署感知終端、網絡和平臺，形成一批基于自主創新技術產品、具

68、有大規模推廣價值的行業解決方案，有力支撐新型基礎設施建設。同時還指出，鼓勵龍頭企業圍繞感知終端和平臺開發通用化、系列化軟硬件產品，從單點發力轉向生態體系構建，推動物聯網規?；?、集約化發展。由此可見，成熟的物聯網行業解決方案和完善的物聯網產業生態，將成為當前以及未來物聯網行業發展的重點。4.2 政策加碼物聯網發展，消費升級提振需求政策加碼物聯網發展，消費升級提振需求 政策推動政策推動物聯網產業升級。物聯網產業升級。物聯網近年獲得了國家政府部門的高度重視，工信部、國務院等多部門持續發布支持物聯網發展相關政策，2016 年關于印發“十三五”050001000015000200002500020162

69、01720182019202020212022E中國物聯網產業規模（億元）01020304050602016201720182019202020212022E中國物聯網連接數（億個）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/33 國家信息化規劃的通知指出，要積極推進物聯網發展，推進物聯網感知設施規劃布局，發展物聯網開環應用，2020 年 深入推進移動物聯網全面發展的通知 指出，要圍繞產業數字化、治理智能化、生活智慧化三大方向推動移動物聯網創新發展，深化移動物聯網在工業制造、倉儲物流、智慧農業、智慧醫療等領域應用，助力公共服務能力不斷提升，增強城市韌性及應對突發事件能力，并推廣移動物聯網技術在智能

70、家居、可穿戴設備、兒童及老人照看、寵物追蹤等產品中的應用。表表 6：政策推動物聯網產業升級：政策推動物聯網產業升級 時間時間 政策政策 主要內容內容主要內容內容 2015“互聯網+”行動指導意見 積極推廣車聯網等智能化技術應用，加快智能輔助駕駛、復雜環境感知等產品的研發與應用。2016 關于印發“十三五”國家信息化規劃的通知 積極推進物聯網發展。推進物聯網感知設施規劃布局，發展物聯網開環應用。實施物聯網重大應用示范工程，推進物聯網應用區域試點，建立城市級物聯網接入管理與數據匯聚平臺，深化物聯網在城市基礎設施、生產經營等環節中的應用。2018 車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃 充分利用各種

71、創新資源，加快智能網聯汽車關鍵零部件及系統開發應用，推動構建智能網聯汽車決策控制平臺。2020 深入推進移動物聯網全面發展的通知 推進移動物聯網應用發展。圍繞產業數字化、治理智能化、生活智慧化三大方向推動移動物聯網創新發展。產業數字化方面，深化移動物聯網在工業制造、倉儲物流、智慧農業、智慧醫療等領域應用，推動設備聯網數據采集，提升生產效率。治理智能化方面，以能源表計、消防煙感、公共設施管理、環保監測等領域為切入點，助力公共服務能力不斷提升，增強城市韌性及應對突發事件能力。生活智慧化方面，推廣移動物聯網技術在智能家居、可穿戴設備、兒童及老人照看、寵物追蹤等產品中的應用。2021“十四五”規劃 推

72、動物聯網全面發展，打造支持固移融合、寬窄結合的物聯接入能力。資料來源：中國政府網，國元證券研究所 消費升級消費升級持續提升產品需求持續提升產品需求。消費升級帶來的智能化需求正在賦予家電、家居、汽車等領域更大的創新升級空間，車聯網、智慧城市、智能家居等領域需求激增，新模式、新業態、新產品不斷涌現，帶來巨大的市場發展空間。1）智慧城市智慧城市：我國智慧城市市場支出規模持續增長。：我國智慧城市市場支出規模持續增長。智慧城市是我國物聯網重要 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/33 的應用領域之一，2020 年我國智慧城市市場支出規模達 259 億美元，同比增長13.1%，隨著城市化進程加快以及

73、5G、互聯網技術的不斷發展，我國智慧城市規模將不斷擴大。圖圖 24：智慧城市市場支出規模持續增長智慧城市市場支出規模持續增長 數據來源：IDC，華經產業研究院,國元證券研究所 2）智能家居智能家居：預計：預計 2023 年全球年全球智能智能家庭消費支出總額為家庭消費支出總額為 1550 億美元。億美元。近年來，智能家居以其智能化、便捷化的家居體驗逐漸受到消費者的青睞，作為物聯網應用落地較為成熟的領域，產品種類不斷豐富，市場規模迅速擴張。根據艾瑞咨詢數據，預計 2023 年全球智能家庭消費支出總額為 1550 億美元。圖圖 25：2023 年全球智能家庭消費支出總額年全球智能家庭消費支出總額達到

74、達到 1550 億美元億美元 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020162017201820192020支出規模（億美元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/33 數據來源：艾媒咨詢，國元證券研究所 3）車聯網車聯網：中國車聯網市場規模保持高速增長。：中國車聯網市場規模保持高速增長。車聯網是物聯網在智能網聯汽車領域的重要應用場景，根據億歐智庫的數據顯示，中國車聯網市場規模高速增長。2015 年車聯網市場規模達到 442 億元，2020 年車聯網市場規模達到 1637 億元，CAGR 達到 29.91%。圖圖 26：2020

75、 年車聯網市場規模達到年車聯網市場規模達到 1637 億元億元 數據來源：億歐智庫，前瞻產業研究院，國元證券研究所 4）可穿戴設備可穿戴設備：中國可穿戴設備出貨量保持增長趨勢。：中國可穿戴設備出貨量保持增長趨勢?？纱┐髟O備可以通過軟件020040060080010001200140016001800201720182019202020212022E2023E全球智能家庭消費支出總額（億美元）020040060080010001200140016001800201520162017201820192020中國車聯網市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/33 支持以及數據交互、云

76、端交互來實現強大的功能，對人們的生活、感知帶來很大的轉變。IDC 數據顯示，近年來中國可穿戴設備出貨量一直保持增長趨勢，2021 年中國可穿戴市場出貨量近 1.4 億臺，同比增長 25.4%。圖圖 27：2021 年中國可穿戴市場出貨量近年中國可穿戴市場出貨量近 1.4 億臺億臺 數據來源：IDC，中商產業研究院，國元證券研究所 4.3 打造三大物聯網綜合解決方案，打造三大物聯網綜合解決方案，整合產業鏈上下游生態整合產業鏈上下游生態 公司祥云物聯網平臺為物聯網行業應用客戶提供設備接入、應用管理、設備管理、公司祥云物聯網平臺為物聯網行業應用客戶提供設備接入、應用管理、設備管理、數據挖掘等全方位平

77、臺服務。數據挖掘等全方位平臺服務。以傳感器技術為核心，公司研發生產了多樣化的智能儀表作為不同場景的感知硬件終端，將感知信息通過 NB-IoT 等多種通訊手段傳輸至公司研發的物聯網監控系統進行分析處理，最終形成可視化展現和智慧化應用。目前，公司在智慧安全、智慧城市、智慧環保等領域積累了豐富的經驗，對物聯網012201720182019202020212022E中國可穿戴設備出貨量（億臺）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/33 下游行業有充分的理解。1）智慧安全系統解決方案：）智慧安全系統解決方案：智慧安全系統解決方案主要面向石油、化工、冶金、電力、礦山、制藥、食品等領域，致力于為各類工業客

78、戶提供安全管理監控一體化解決方案，由硬件監控設備和系統軟件共同構成完整的安全管理監控平臺。近年來，公司構建并優化了 HSSE 安全防控與應急管理一體化平臺、智慧園區綜合信息化共享平臺等系統的建設，形成了 toB 和 toG 業務生態圈，同時，公司持續加大集團化客戶開拓力度，不斷提升安全系統集成類業務比重，“三桶油”等集團化客戶訂單量明顯增長，客戶結構進一步優化，業績取得顯著提升。表表 7：智慧安全系統解決方案：智慧安全系統解決方案 產品產品 功能功能 應用場景應用場景 企業安全風險預警指揮管控平臺（HSSE）雙重預防管控系統 該系統以風險分級管控與隱患排查治理兩道防線為核心，從人、機、物、環、

79、管五個本質安全要素出發，通過“電腦 WEB 端+移動 APP 端”相結合的信息化手段，及時、全面地獲取企業的風險隱患數據。在此基礎上，結合危險源在線監控系統等連續性技防手段，建設“人防+技防”、“間歇性檢查+連續性監測”的安全風險立體化防控體系，形成全過程閉環管控機制，切實提升企業風險管理水平，有效遏制重特大事故的發生。具有雙重預防體系建設需要的各類大中型工業企業。安全監測預警云平臺 充分利用物聯網、云計算等新一代信息技術，通過云架構、多租戶模式，面向中小企業集群、第三方服務機構、園區及政府監管部門，建設數據安全獨立、功能協同共享的安全監測預警云平臺。幫助企業以更低的價格、更靈活的方式迅速補齊

80、信息能力建設短板，提升安全生產與服務管理的數字化、網絡化、智能化水平。?；?、工商貿、教育、住建等行業的中小型企業。智慧園區綜合服務平臺 基于國家關于智慧園區建設的工作要求，在充分利用園區已建信息化成果的基礎上，結合園區實際需求，利用大數據分析、數據視頻兩網融合等先進技術理論，采集園區安全環保、消防應急、能源物流、綜合服務、產業運行等業務管理信息或相關系統數據，打通不同業務場景及系統之間信息孤島和數據壁壘，建設智慧園區一體化管理平臺。工業園區、產業集聚區等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28/33 應急管理綜合應用平臺 將移動互聯網、物聯網、云計算技術等先進技術應用到應急管理業務中，通過感

81、知數據的統一集中管理、海量信息的智能化處理，構建一個面向服務的智慧應急管理平臺，實現安全生產要素實時監控、事故隱患智能分析、智慧安全管理、應急協同指揮、培訓教育考核一體化的“物聯網+大安全”的創新模式，為企業安全生產和政府部門監督管理提供高效實時的智能應用與服務。省、市、縣區級政府應急管理機構。資料來源：公司 2021 年年報，國元證券研究所 2）智慧城市系統解決方案：）智慧城市系統解決方案：智慧城市系統解決方案業務綜合了多門類物聯網技術，依托“傳感器+監測終端+數據采集+空間信息技術+云應用”系統，面向燃氣、水務、熱力、市政、園區、樓宇等領域，提供集管網 GIS、信息采集、運營管理為一體、垂

82、直貫通的“感知+應用+云平臺”物聯網解決方案。近年來，公司建立起以智慧運營、SCADA 系統、管網安全監管平臺、IoT 全生命周期維保平臺等為主的燃氣信息化解決方案，不斷打磨優化智慧水務、智慧熱力管控一體化平臺，努力推動從水務、熱力信息化到水務、熱力智慧化能力的提質換擋。表表 8：智慧城市系統解決方案：智慧城市系統解決方案 產品產品 功能功能 應用場景應用場景 智慧燃氣管控一體化平臺 以管網運行數據為基礎，整合自動化技術、物聯網技術，地理信息技術，云平臺技術實現城市燃氣輸配管網全方位的數據匯集管理，對異常及突發事件做出可視化的處理結果輔助決策建議，以更加精細和動態的方式管理公司的整個生產、管理

83、和服務流程。適用于燃氣集團，城市燃氣輸配運行企業，行業管理人員、生產調度人員。政府燃氣安全管理系統 行業各類監管數據信息化將燃氣安全監管由傳統的線下監管轉化為線上監管，實現了燃氣安全監管的實時化、可視化、預警化和大數據，有效提升監管力度，規范化燃氣行業運營。適用于政府燃氣行業主管單位，智慧城市、智慧市政建設單位。智慧水務管控一體化平臺 以 SCADA、GIS 系統為中心，整合物聯網技術，云計算技術、GIS 技術、信息化、自動化技術，實現壓力、流量、水質等管網參數、二次供水及水廠數據的領域化匯集管理，做出可視化的相應的處理結果輔助決策建議，以更加精細和動態的方式管理水務系統的整個生產、管理和服務

84、流程。適用于水務集團和各大水廠，城市自來水輸配運行企業，行業管理人員、生產調度人員。智慧供熱管控一體化平臺 以 SCADA、GIS 系統為中心，整合物聯網技術，云計算技術、GIS 技術、SCADA 技術，實現用熱單位及居民室內溫度，管網壓力、流量、溫度等參數，換熱站和熱源廠數據匯集管理，做出可視化的處理結果輔助決策建議，以更加精細和動態的方式管理供熱系統的整個生產、管理和服務流程。適用于供暖集團，城市換熱站和熱源廠等企業、行業管理人員、生產調度人員。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29/33 智慧市政管控一體化平臺 以市政管理各項核心業務為主線，以空間地理信息等基礎數據為載體的信息化體系，形

85、成數字綜合信息化管理平臺。建設基于地上、地下“一張圖”理念的市政管網設施綜合管理平臺，無縫嵌入在線監測與預警系統、應急監管與處置系統、精確定位與巡查系統、輔助規劃與建設管理等子系統，布局各種感知、監測設備，形成一個由點到面到云端智慧的監測監控網絡，實現數據共享與大數據分析。適用于對燃氣、供水、排水、供暖、供電等市政管線及設施的全面監管，實現能源輸配、市政安全、環境污染、環境風險等方面的可知、可預、可控。城市排水防澇指揮調度系統 大型的集中管理、統一調度、分散控制的集散型分布式計算機應用系統平臺，實現地下排水管網可視化，實時化。適用于城市排水防澇管理人員、調度中心人員科學地進行地下排水管網的輔助

86、規劃、設計，為城市建設、防澇、搶險提供決策輔助。資料來源：公司 2021 年年報，國元證券研究所 3）智慧環保系統解決方案）智慧環保系統解決方案：智慧環保系統解決方案致力為客戶提供“第三方檢測-在線監測-廢氣廢水處理-智慧環保系統運維”閉環業務生態的環保系統解決方案，為企業、政府提供大氣監測、污水及垃圾滲濾液處理、有機廢氣治理等一體化的環保服務。近年來，公司運營服務業務中標邵陽市生活垃圾填埋場 3 年運營服務合同，實現了在生活垃圾填埋場全量化治理技術上的突破，有利于公司在生活垃圾填埋場封場治理的集中期獲取更多訂單；VOCs 治理業務中標了魯南制藥、以嶺藥業二期等項目，進一步鞏固了在制藥廢氣治理

87、行業的地位。表表 9：智慧環保系統解決方案：智慧環保系統解決方案 產品產品 功能功能 應用場景應用場景 生態環境大數據平臺 整合環境相關的數據，對接已建業務系統，將環境相關數據進行統一管理，結合 GIS 技術進行監測、監控信息的展現和挖掘分析，實現業務數據的快速收集、全面整合、深度挖掘、智能分析、按需共享，發揮數據資源價值，構建全要素智慧環保平臺，為政府、企業、社會公眾提供智能化、可視化的環保信息管理應用，為環境管理提供更智能化的決策支持。環境監測、監控領域。智慧環保大數據平臺 該平臺結合了智慧城市的整體建設思路，運用“一網、一庫、一平臺、一中心”的架構，通過建設大屏展示、綜合研判、網格化監管

88、、大氣環境、水環境、污染源、用電監管和視頻監控等 11 個子系統，實現對環境污染全要素的綜合展現、智能分析、預測預報等，并結合本地環境污染責任目標考核情況，為打好環境污染防治攻堅戰提供豐富的技術支撐、數據支撐，為領導決策提供科學化、精細化的決策支撐。環境監測、監控領域。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30/33 環保大數據管理平臺 通過數據可視化展示了生態環境信息資源數據的存儲和分布情況，實現大數據平臺之間的數據交換、數據整合以及對外的數據共享和服務。目前該平臺歸集的數據總量接近 7000 萬條，數據類型涵蓋生態環境質量數據、環境業務數據以及落實企業主體責任的精細化管控數據。利用可視化界面更

89、形象更直觀的展示了智慧環保理念中的大環保、大數據。大數據整合，大數據共享。資料來源：公司公告，國元證券研究所 打造物聯網產業生態圈。打造物聯網產業生態圈。整體來看，公司基于傳感器核心技術優勢，賦能儀表產品不斷升級迭代，儀表產品能夠發揮傳感器創新優勢同時產生數據上傳到物聯網平臺，儀表和物聯網的發展又能夠滋養傳感器，助力傳感器產品的研發，所以傳感器、智能儀表、物聯網三大業務之間彼此賦能，打造形成了公司完整的物聯網產業生態圈及核心技術平臺硬實力。未來，公司將緊跟數字經濟時代步伐，加快傳感器、智能儀表等物聯網關鍵產業、關鍵技術、關鍵產品的縱深發展，實現發展質量和速度的雙提升。5.盈利預測與估值分析盈利

90、預測與估值分析 5.1 核心假設核心假設 公司以“成為傳感器為核心的物聯網解決方案引領者”為產業愿景，形成以傳感器為核心、擴展到下游儀器儀表、物聯網平臺和行業應用的完整物聯網生態圈，各業務品類相互支撐，相互促進，相互賦能。未來隨著國產替代進程的持續推進和汽車電子等應用場景落地，公司將穩固行業領軍地位，持續提升自身盈利能力。我們預測公司 2022-2024 年儀器儀表業務收入同比增長 25.05%、26.85%和 25.88%；公用事業服務收入同比增長23.90%、27.02%和26.68%；傳感器業務同比增長50.00%、40.00%、35%。5.2 盈利預測盈利預測 預計 2022-2024

91、 年公司收入分別為 28.69 億、36.40 億、46.00 億，實現歸母利潤3.30 億、4.35 億和 5.68 億，對應 PE17.75、13.47 和 10.32。表表 10：盈利預測：盈利預測 財務數據及估值財務數據及估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1941.17 2316.21 2869.38 3640.10 4599.69 收入同比（%）6.69 19.32 23.88 26.86 26.36 歸母凈利潤(百萬元)205.53 263.19 330.20 435.18 568.17 歸母凈利潤同比(%)298.05 28.05 2

92、5.46 31.79 30.56 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31/33 ROE（%）13.18 10.86 12.10 13.89 15.52 每股收益（元）0.63 0.81 1.02 1.34 1.75 市盈率(P/E)28.52 22.27 17.75 13.47 10.32 資料來源：同花順 ifind，國元證券研究所 因為四方光電和大立科技的產品及戰略與漢威科技具有相似性，所以被選為可比公司。四方光電也是專業從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發、生產和銷售的高新技術企業，同時布局車載傳感器業務，與漢威科技相比具有較大相似性。大立科技專業從事非制冷焦平面探測器、紅外熱像儀、紅外熱成

93、像系統的研發、生產和銷售，部分產品應用與漢威科技產品應用相似。相較可比公司，存在一定估值優勢。同時考慮公司作為國內氣體傳感器市場龍頭，技術領先，給予一定估值溢價。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 11：相對可比公司，相對可比公司，漢威科技漢威科技存在估值優勢存在估值優勢 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）收盤價（元）收盤價（元）EPS(元元)PE（倍）（倍）2022E 2023E 2022E 2023E 688665.SH 四方光電 79.80 114.00 3.48 4.86 32.75 23.46 002214.SZ 大立科技 88.57 14.78 0.33 0

94、.40 44.51 36.90 38.63 30.18 300007.SH 漢威科技漢威科技 58.62 18.07 1.02 1.34 17.75 13.47 資料來源：Wind、國元證券研究所（收盤價日期為 2022/09/05，除漢威科技外，其他公司均使用 Wind 一致預期預測數據）6.風險提示風險提示 疫情反復風險，行業競爭加劇風險，業務拓展不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32/33 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 20

95、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2420.99 2996.11 3921.18 5067.79 5949.37 營業收入營業收入 1941.17 2316.21 2869.38 3640.10 4599.69 現金 1347.23 1415.43 2078.79 2738.56 3093.96 營業成本 1291.53 1540.88 1935.76 2442.83 3076.85 應收賬款 568.78 843.62 965.65 1275.41 1579.79 營業稅金及附加 17.73 20.47 25.78 32.44 41.16 其他應收款

96、25.37 93.48 115.81 146.91 185.64 營業費用 130.46 148.89 188.64 236.65 300.72 預付賬款 52.16 73.79 92.69 116.98 147.34 管理費用 167.73 176.17 233.09 286.28 367.70 存貨 227.54 345.18 433.19 546.95 688.72 研發費用 128.51 158.05 178.23 200.20 200.23 其他流動資產 199.91 224.62 235.05 242.98 253.92 財務費用 40.58 28.44-10.32-29.56-5

97、1.22 非流動資產非流動資產 2831.34 2950.88 2840.83 2747.55 2614.29 資產減值損失-2.08 0.78 0.78 0.78 0.78 長期投資 127.00 134.46 130.73 132.59 131.66 公允價值變動收益 0.00 0.07 0.00 0.00 0.00 固定資產 1025.48 1308.21 1420.91 1472.62 1433.71 投資凈收益 5.88 5.80 5.80 5.80 5.80 無形資產 592.54 531.16 506.77 447.22 405.25 營業利潤營業利潤 286.63 385.22

98、 481.65 634.69 827.70 其他非流動資產 1086.33 977.05 782.43 695.11 643.66 營業外收入 1.22 0.64 0.93 0.79 0.86 資產總計資產總計 5252.33 5946.99 6762.01 7815.33 8563.66 營業外支出 2.09 3.40 2.75 3.07 2.91 流動負債流動負債 1408.61 1358.84 1706.92 2190.58 2326.83 利潤總額利潤總額 285.76 382.46 479.84 632.40 825.65 短期借款 335.46 118.29 226.88 172.

99、59 199.73 所得稅 36.08 57.24 71.82 94.65 123.58 應付賬款 503.76 661.27 792.89 1024.46 1275.32 凈利潤凈利潤 249.68 325.22 408.02 537.75 702.07 其他流動負債 569.40 579.28 687.15 993.53 851.79 少數股東損益 44.15 62.03 77.82 102.57 133.91 非流動負債非流動負債 1737.02 1606.29 1691.12 1753.46 1704.93 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 205.53 263.19 330.20 4

100、35.18 568.17 長期借款 676.87 526.85 630.05 683.25 639.45 EBITDA 474.07 594.29 647.17 800.98 988.81 其他非流動負債 1060.15 1079.45 1061.07 1070.21 1065.48 EPS（元）0.70 0.81 1.02 1.34 1.75 負債合計負債合計 3145.64 2965.14 3398.03 3944.03 4031.76 少數股東權益 547.69 557.35 635.17 737.74 871.65 主要財務比率主要財務比率 股本 293.02 324.39 324.3

101、9 324.39 324.39 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 資本公積 613.02 1203.53 1203.53 1203.53 1203.53 成長能力成長能力 留存收益 653.21 896.93 1201.18 1605.96 2132.63 營業收入(%)6.69 19.32 23.88 26.86 26.36 歸屬母公司股東權益 1559.01 2424.50 2728.81 3133.56 3660.25 營業利潤(%)22491.25 34.39 25.03 31.77 30.41 負債和股東權益負債和股東權益 5252.33

102、5946.99 6762.01 7815.33 8563.66 歸屬母公司凈利潤(%)298.05 28.05 25.46 31.79 30.56 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)33.47 33.47 32.54 32.89 33.11 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 凈利率(%)10.59 11.36 11.51 11.96 12.35 經營活動現金流經營活動現金流 586.12 214.33 552.67 752.04 443.84 ROE(%)13.18 10.86 12.10 13.89 15.52 凈利

103、潤 249.68 325.22 408.02 537.75 702.07 ROIC(%)11.91 12.47 14.73 19.97 23.12 折舊攤銷 146.86 180.64 175.84 195.85 212.34 償債能力償債能力 財務費用 40.58 28.44-10.32-29.56-51.22 資產負債率(%)59.89 49.86 50.25 50.47 47.08 投資損失-5.88-5.80-5.80-5.80-5.80 凈負債比率(%)32.63 23.40 26.14 22.72 21.70 營運資金變動 113.06-362.83-76.08 73.29-454

104、.50 流動比率 1.72 2.20 2.30 2.31 2.56 其他經營現金流 41.83 48.66 61.00-19.49 40.95 速動比率 1.56 1.95 2.04 2.06 2.26 投資活動現金流投資活動現金流-396.90-295.07-65.04-99.61-77.40 營運能力營運能力 資本支出 376.82 244.64 67.32 117.26 87.36 總資產周轉率 0.39 0.41 0.45 0.50 0.56 長期投資 23.51 55.50-13.98 6.99-3.49 應收賬款周轉率 2.90 3.06 3.04 3.07 3.07 其他投資現金

105、流 3.43 5.06-11.70 24.64 6.47 應付賬款周轉率 2.74 2.65 2.66 2.69 2.68 籌資活動現金流籌資活動現金流-52.82 148.25 175.74 7.33-11.04 每股指標（元）每股指標（元）短期借款-32.54-217.16 108.58-54.29 27.15 每股收益(最新攤薄)0.63 0.81 1.02 1.34 1.75 長期借款 230.82-150.02 103.20 53.20-43.80 每股經營現金流(最新攤薄)1.81 0.66 1.70 2.32 1.37 普通股增加 0.00 31.36 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)4.81 7.47 8.41 9.66 11.28 資本公積增加 13.01 590.52 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資現金流-264.11-106.44-36.05 8.43 5.62 P/E 28.52 22.27 17.75 13.47 10.32 現金凈增加額 134.11 66.28 663.36 659.77 355.41 P/B 3.76 2.42 2.15 1.87 1.60 EV/EBITDA 10.84 8.65 7.94 6.42 5.20