【研報】建筑行業：基建整體回暖尋找增長性最優賽道-20200531[45頁].pdf

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1、中信證券研究部 羅鼎羅鼎 首席建筑行業分析師首席建筑行業分析師 2020年5月31日 基建整體回暖，尋找增長性最優賽道 （2020年5月25日-2020年5月31日） 建筑行業 評級強于大市（維持） 核心觀點 2 逆周期調節有望加碼，財政支持或加大，預測2020年基建投資增速至12.3%，若考慮抗疫特別國債或有部分用于重大基建 投資，基建增速可進一步提升至15%。綜合考慮與項債擴容及用于基建比例提升（規模提升1.6萬億至3.75萬億，比例升至 50%共1.88萬億）、部分與項債作資本金的乘數效應（拉勱總投資 2.25萬億）、用于基建的國家預算內資金穩中有升（同比 +3.5%）、以及撬勱比例提升

2、 （回升0.1x至5.9x），我們預計2020年基建投資增速預測至12.3%。此外，抗疫特別國債戒有 部分用于重大基建投資（預計規模約5000億），戒將帶勱基建進一步回升 （增速約15%）。 基建整體回暖，尋找增長性最優賽道。逆周期發力下，2020年基建料將整體回暖，但子板塊的增速料有所分化。我們建議關 注：1）繼續保持較快增長的生態園林子板塊：環保投資料繼續高增，而信貸環境和再融資政策的放松為園林企業帶來實際 資金支持；同時EPC等現匯項目（相對PPP項目而言資金占用較少、周期較短）占比由20%回升至70%，行業現金占用情況 料將逐步得到改善。2）新舊基建合力，城軌投資料有所提速：2020-

3、2021料將進入新一輪規劃批復高峰期，我們預計2020- 2022年城軌新增里程/投資CAGR為26%/28%，丏不國際大都市相比 ，我國核心城市的城軌密度仍具提升空間。3）龍頭企 業市占率有望持續提升的勘察設計行業：勘設行業增速有望繼續高于固投增速。我們訃為資質是勘察設計行業經營的硬性壁 壘，龍頭企業資質優勢穩固，有望進一步通過內生管理能力提升+外延市場邊界拓展獲得市占率持續提升。4）裝配式建筑： 行業進入高速增長期，關注產業鏈各環節優勢企業。我們預測裝配式建筑平均建安成本將于2020年底不現澆模式持平，同時， 到2020年末裝配式建筑市場空間超3.2萬億元，未來六年CAGR 30%。建議關

4、注設計、極件加工、總承包、裝配式裝修等產 業鏈各環節優勢企業。5）基礎設施REITs：短期有望在行業增長紅利不內身資產負債表改善共振下，拉勱基建企業估值上行； 而中長期預計將通過重視運營能力建設，實現企業價值增值。 風險因素：疫情管控丌及預期；信貸投放力度、財政政策結極性發力丌及預期等 。 qRoRnMsRsPqRwPpNzRqMxP8O9R9PoMnNtRoOeRrRsMlOmMoM9PnNyRMYtRyQuOoMuN 投資策略 3 逆周期調節逐步加強的背景下，料2H20基建將繼續發揮托底作用，整體投資強度有望進一步加強。我們預計2020年基建增 速回升至12%以上。建議把握以下主線： a）

5、推薦在EPC項目上競爭力強、負債仍有擴張空間、現金流優質的園林民企，推薦東珠生態、綠茵生態，關注美尚生態等； b）推薦積枀參不城軌建設、優質運營資產占比相對較高的低估值建筑央企，推薦中國中鐵、中國鐵建、中國建筑； c）推薦在裝配式裝修領域有所布局的公裝龍頭金螳螂，關注亞廈股仹、鴻路鋼極等。 簡稱簡稱收盤價（元）收盤價（元） EPS（元）元）PE 評級評級 18A19E20E18A19E20E 中國建筑5.00.870.971.075.755.154.67買入 中國鐵建8.651.261.41.576.876.185.51買入 中國中鐵5.250.720.950.877.315.536.03買入

6、 東珠生態16.711.021.131.5416.3814.7910.85買入 綠茵生態19.810.951.01.3820.8519.8114.36買入 重點公司盈利預測、估值及投資評級 資料來源：Wind、中信證券研究部預測注：股價為2020-05-29收盤價 01 02 03 04 05 06 07 08 本周建筑板塊走勢回顧 目 錄 估值及主要數據跟蹤 行業投資建議與重點公司推薦 2020年1月PPP最新數據 一帶一路數據跟蹤 近期重點報告 一周要聞回顧 陸股通跟蹤 本周建筑板塊走勢回顧 01 A股板塊指數回顧 A股重點公司回顧 1.1 A股板塊指數回顧：建筑各子板塊漲跌互現 6 板塊

7、走勢回顧： 本交易周滬深300指數上漲1.12%，建筑板塊上漲0.19%，跑輸滬深300指數，建筑各子板塊漲跌互現。子板塊方面，建筑施 工板塊下跌0.37%，建筑裝修板塊上漲3.25%，建筑設計及服務上漲4.08%。個股方面，鴻路鋼極周漲幅29.08%。 建筑各個子板塊市場行情走勢回顧建筑各個子板塊市場行情走勢圖 代碼代碼簡稱簡稱上周指數上周指數 上周漲上周漲 跌幅跌幅 本月漲本月漲 跌幅跌幅 今年以來漲今年以來漲 跌幅跌幅 年漲跌幅年漲跌幅 000300.SH 滬深3003867.021.12%-1.16%-5.6%5.3% CI005007. WI 建筑2896.190.19%-3.73%

8、-7.89%-11.72% CI005117. WI 建筑施工3040.25 -0.37%-4.54%-9.19%-12.06% CI005196. WI 建筑裝修978.053.25%2.75%-5.27%-11.71% 資料來源：Wind、中信證券研究部注：股價為2020-05-29收盤價資料來源：Wind、中信證券研究部注：股價為2020-05-29收盤價 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2018-05-29 2018-06-26 2018-07-23 2018-08-17 2018-09-13 2018-10-18 2018-11-14 201

9、8-12-11 2019-01-09 2019-02-12 2019-03-11 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-04 2019-07-02 2019-07-29 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-24 2019-11-20 2019-12-17 2020-01-14 2020-02-18 2020-03-16 2020-04-13 2020-05-13 滬深300建筑施工裝修設計及服務 1.2 A股重點公司回顧 7 本周建筑板塊漲跌幅前十個股情況： 建筑板塊漲幅最大的十家公司為：鴻路鋼極(29.08%)、柯利達(24.63%)、壘知集團(

10、20.29%)、瑞和股仹 (15.51%)、堅朗五 金(14.3%)、科達股仹 (12.09%)、嶺南股仹 (10.87%)、ST羅頓(9.93%)、亞泰國際(9.61%)、亞廈股仹 (9.27%) 建筑板塊跌幅最大的十家公司為：博信股仹 (-18.02%)、亞翔集成(-14.09%)、中裝建設(-11.07%)、宏潤建設(-8.28%)、龍 建股仹 (-7.87%)、北新路橋(-7.38%)、西藏天路(-4.82%)、騰達建設(-4.78%)、天健集團(-4.5%)、成都路橋(-4.15%) A股建筑板塊一周漲幅前十上市公司A股建筑板塊一周跌幅前十上市公司 資料來源：Wind、中信證券研究部

11、注：股價為2020-05-29收盤價，去除次新股 資料來源：Wind、中信證券研究部注：股價為2020-05-29收盤價，去除次新股 29% 25% 20% 16% 14% 12% 11% 10% 10% 9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -4% -5% -5%-5% -7% -8% -8% -11% -14% -18% -20% -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 估值及主要數據跟蹤 02 建筑行業估值水平 宏觀數據更新 基建固投vs新增中長期貸款數據更新 建筑各個子板塊月數據更新 2020地方專項債發行統計

12、 2020年地方交通建設投資目標統計 2020年地方固定資產投資目標整理 2020年各省重點投資項目計劃梳理 2. 估值及主要數據跟蹤 9 估值及主要數據跟蹤： 估值水平：本周水利工程、園林、房屋房建、裝飾和央企國企板塊的市盈率（TTM PE）分別為-17.56、-33.13、15.04、 22.14和6.21倍。本周水利工程、園林、房屋房建、裝飾和央企國企板塊的市凈率（PB）分別為0.85、1.24、1.21、1.42和 0.73倍。 宏觀數據： 1）價格方面：4月CPI同比上漲3.3%，前值4.3%；4月PPI同比下跌3.1%，前值-1.5%。 2）信貸方面 ：1-4月累計新增中長期貸款規

13、模35947億元，當月新增5547.0億元。 3）財政收支方面 ：1-4月累計公共財政收入62133.0億元，同比下跌14.48%；累計公共財政支出73596.0億元， 同比下跌2.74%；累計財政赤字11463億元。 4）投資方面 ：1-4月固定資產投資達136824.0億元，累計同比下跌10.3%。 5）資金方面 ：戔止 5月28日，十年期國債利率為2.7251%；全體產業債信用利差中位數從5月21日的88.85BP下 降至5月28日的73.2BP。 資料來源：Wind、中信證券研究部 2.1 建筑行業估值水平 10 資料來源：Wind、中信證券研究部 建筑行業估值水平 板塊板塊代碼代碼公

14、司名稱公司名稱 總市值總市值 （億元）（億元） 本周本周PEPE- -TTMTTM 本周本周PBPB （LFLF） 裝飾裝飾 002060.SZ粵水電35.2314.731.07 002586.SZ*ST圍海20.82-1.410.56 600502.SH安徽建工63.6811.530.89 整體板塊119.73-17.560.85 002047.SZ寶鷹股份65.1946.191.59 金螳螂212.6110.211.42 水利工程水利工程 002375.SZ亞廈股份129.5832.611.61 002482.SZ廣田集團50.886489.440.74 002713.SZ東易日盛33.3

15、1-8.276.85 整體板塊491.5722.141.42 央企國企央企國企 600068.SH葛洲壩273.985.320.9 600170.SH上海建工275.1510.051.03 600528.SH中鐵工業206.3812.941.18 600820.SH隧道股份196.829.940.89 601186.SH中國鐵建1174.636.090.68 601390.SH中國中鐵1289.975.510.67 601611.SH中國核建162.2114.131.58 601618.SH中國中冶518.097.70.7 601668.SH中國建筑2098.255.170.8 601669.

16、SH中國電建521.77.50.61 601800.SH中國交建1240.66.70.62 整體板塊7957.796.210.73 板塊板塊代碼代碼公司名稱公司名稱 總市值總市值 （億元）（億元） 本周本周PEPE- -TTMTTM 本周本周PBPB （LFLF） 園林園林 002310.SZ東方園林127.29375.051.05 002374.SZ麗鵬股份21.23-838.330.88 002431.SZ棕櫚股份40-3.840.92 002663.SZ普邦股份39.51-3.770.97 002717.SZ嶺南股份78.3162.471.71 002775.SZ文科園林24.7711.

17、491.04 002887.SZ綠茵生態41.219.82.11 300197.SZ鐵漢生態59.13-5.91.13 300237.SZ美晨生態30.95-50.810.89 300355.SZ蒙草生態42.67181.261.11 300495.SZ美尚生態71.1441.981.77 603007.SH花王股份22.8543.212.04 603359.SH東珠生態53.2414.841.83 整體板塊652.3-33.131.24 房屋基建房屋基建 002062.SZ宏潤建設50.0514.221.51 002307.SZ北新路橋59.73117.273.21 002628.SZ成都路

18、橋29.8863.911.08 600039.SH四川路橋145.998.930.92 600491.SH龍元建設132.1714.011.22 600512.SH騰達建設44.4529.570.96 601789.SH寧波建工49.2922.021.67 整體板塊511.5715.041.21 2.2 宏觀數據更新 11 本周宏觀數據一覽 時間時間 CPI:當月同比當月同比 （%） PPI:全部工業品全部工業品: 當月同比當月同比（%） 公共財政收入公共財政收入: : 累計值（億元）累計值（億元） 公共財政支出公共財政支出: : 累計值（億元）累計值（億元） 公共財政赤字：公共財政赤字： 累

19、計值（億元）累計值（億元） 新增人民幣中長期貸款：新增人民幣中長期貸款： 累計值（億元）累計值（億元） 2020年04月3.3-3.162,13373,596-11,46335,947 2020年03月4.3-1.545,98455,284-9,30030,400 2020年02月5.2-0.435,23232,3502,88220,757 2020年01月5.40.116,600 2019年12月4.5-0.5190,382238,874-48,49258,800 2019年11月4.5-1.4178,967206,463-27,49654,822 2019年10月3.8-1.6167,70

20、4190,587-22,88350,616 2019年09月3.0-1.2150,678178,612-27,93448,400 2019年08月2.8-0.8137,061153,069-16,00842,763 2019年07月2.8-0.3125,623137,963-12,34038,478 2019年06月2.7107,846123,538-15,69234,800 2019年05月2.70.689,91993,023-3,10431,047 2019年04月2.50.972,65175,667-3,01628,523 2019年03月2.30.453,65658,629-4,973

21、25,700 2019年02月1.50.139,10433,3145,79019,127 2019年01月1.70.114,000 2018年12月1.90.9183,352220,906-37,55456,000 2018年11月2.22.7172,333191,751-19,41854,024 資料來源：Wind、中信證券研究部 2.3 基建固投vs新增中長期貸款數據更新 12 新增中長期貸款累計同比和基建投資累計同比增速 資料來源：Wind、中信證券研究部 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60

22、09/0910/0410/1011/0511/1112/0612/1213/0714/0214/0815/0315/0916/0416/1017/0517/1118/0618/1219/0720/02 基礎設施建設固定資產投資同比新增非金融企業中長期貸款累計同比 2.4 建筑各個子板塊月數據更新 建筑各個子板塊月數據更新 固定資產投資：2020年1-4月固定資產投資達 136824.0億元，累計同比下滑10.3%。其中：制造業固 定資產投資累計同比下滑18.8%；采礦業固定資產投資 累計同比下滑9.2%。 基礎設施建設固定資產投資 ：1-4月基礎設施建設固定 資產投資（丌含電力）同比下滑 8.

23、78%；電力、熱力、 燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、仏儲和郵政業及 水利、環境和公共設施管理業固定資產投資分別累計同 比增長7.6%、下滑12.1%、下滑11.2%。 交通運輸業固定資產投資 ：1-4月鐵路運輸業、道路運 輸業固定資產投資分別累計同比下滑16.1%、下滑 9.4%。 13 建筑各個子板塊月數據匯總 1-4月月累計同比增速累計同比增速% % 固定資產投資（不含農戶）固定資產投資（不含農戶）136824.0-10.3 制造業39581.69-18.8 采礦業2051.02-9.2 農林牧漁業5199.04-3.9 基礎設施建設固定資產投資（不含電力）基礎設施建設固定資產投資（不

24、含電力）37670.19-8.78 電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業6516.547.6 交通運輸、倉儲和郵政業13656.02-12.1 水利、環境和公共設施管理業17497.63-11.2 交通運輸業交通運輸業11192.67-10.25 鐵路運輸業1325.74-16.1 道路運輸業9866.93-9.4 資料來源：Wind、中信證券研究部 2.6 2020年地方交通建設投資目標統計 14 2020年地方交通建設投資目標統計 口徑口徑地區地區1919完成投資（億元）完成投資（億元）1919投資目標（億元）投資目標（億元）2020投資目標（億元）投資目標（億元）1919實際實際/19/1

25、9目標目標2020目標目標/19/19目標同比目標同比2020目標目標/19/19實際同比實際同比 交通建設 投資 浙江3040.03000.03000.0101%0%-1% 江蘇1396.51370.01576.0102%15%13% 廣西1222.41100.01400.0111%27%15% 重慶N/A850.0N/AN/AN/AN/A 安徽788.0700.0700.0113%0%-11% 陜西775.0650.0700.0119%8%-10% 河南609.9566.0600.0108%6%-2% 江西703.0560.0700.0126%25%0% 湖南554.0500.0500.0

26、111%0%-10% 吉林N/A284.1N/AN/AN/AN/A 天津N/A104.3N/AN/AN/AN/A 云南N/AN/AN/AN/AN/AN/A 新疆529.18388.11542.0136%40%2% 河北908.0900.0950.0101%6%5% 山東1750.01622.01842.0108%14%5% 甘肅N/A771.0N/AN/AN/AN/A 青海210.0215.5200.097%-7%-5% 交通建設投資合計*-106%9%2% 公 路 水 路 建設投資 四川N/A1500.0N/AN/AN/AN/A 廣東1750.01200.01300.0146%8%-26%

27、貴州1207.01200.01100.0101%-8%-9% 湖北1100.0900.01000.0122%11%-9% 內蒙古407.0400.0400.0102%0%-2% 福建920.16850.0900.0108%6%-2% 海南163.0200.0160.081%-20%-2% 遼寧N/A100.0252.0N/A-20%-2% 西藏458.0548.0420.084%-23%-8% 寧夏141.0120.0125.0118%4%-11% 黑龍江N/A200.0N/AN/AN/AN/A 公路水路建設投資合計*-114%6%-12% 全國整體（公路水路）23000.018000.018

28、000.0128%0%-22% 資料來源：各省市交通運輸廳，中信證券研究部，數據戔至 2020年1月17日注：計算交通建設投資、公路水路建設投資增速時剔除有空缺值的省仹，新疆為廳本級投資數 2.7 2020年地方固定資產投資目標整理 15 2020年地方固定資產投資目標整理 省份省份20192019固定資產投資同比增速固定資產投資同比增速20202020目標固定資產投資同比增速目標固定資產投資同比增速 天津13.9%10.0% 廣東11.1%10.0% 安徽9.0%10.0% 廣西9.5%9.0% 江西9.2%9.0% 海南-9.2%8.7% 河南8.0%8.0% 福建5.9%7.5% 青海5

29、.0%7.0% 遼寧0.5%7.0% 吉林-16.3%7.0% 山西8.4%6.0% 甘肅6.6%6.0% 黑龍江6.3%6.0% 河北6.1%6.0% 重慶5.7%6.0% 省份省份20192019固定資產投資同比增速固定資產投資同比增速20202020目標固定資產投資同比增速目標固定資產投資同比增速 新疆2.5%5.0% 湖北10.7%- 浙江10.1%- 湖南10.1%- 四川8.6%- 云南8.5%- 內蒙古6.8%- 江蘇5.1%- 上海5.1%- 陜西2.5%- 貴州1.0%- 西藏-2.1%- 北京-2.4%- 山東-8.4%- 寧夏-10.3%- 資料來源：各省市政店工作報告，

30、國家統計局，中信證券研究部 2.8 2020各省重點投資項目計劃梳理 16 2020各省重點投資項目計劃梳理 資料來源：各省政店網站，中信證券研究部，數據戔至 2019年5月25日 注：基建、在建、開工占比計算方法： 1）優先使用當年投資計劃金額口徑；2）無當年投資計劃則采用總投資金額口徑；3）無總投資則以項目數量為口徑 省份省份重大項目總體情況重大項目總體情況涉及基建投資涉及基建投資 年度計劃年度計劃 投資投資（億億 元元） 基建占基建占 比比 在建占在建占 比比 開工開工 占比占比 北京 2020年本市重點工程共確定三大類300項，2020年計劃完成投資約2523億元、建安投資約 1253

31、億元；其中，新開工項目個數占比不低于40%，民生保障項目投資占比不低于50%，以民 間投資為主的社會投資項目投資占比不低于70% 100個基礎設施項目，2020年計劃投資662億元、建安投資394億元2523.026%60%40% 天津- 河北 2020年河北省重點項目計劃安排536項；建設項目393項(計劃開工項目163項、續建項目130 項、保投產項目100項)，總投資12186億元；前期項目142項，總投資6647億元。 13個基礎設施項目（2727.5億元），新開工4項（819.5億元），在 建5項（1388.7億元），投產4項（519.3億元） 2402.014%43%30% 山西共

32、248項，其中建設項目170項，儲備項目78項?；A設施項目98項-40%- 內蒙古2019-2021年自治區級重大項目滾動實施計劃，共407項，總投資12237.6億元基礎設施項目86項，總投資3813.6億元-31%- 遼寧- 吉林- 黑龍江- 上海 2020年上海市重大建設項目清單公布，正式項目共152項；其中包括年內計劃新開工項目24 項，建成項目11項，另外安排預備項目60項 85個基礎設施相關項目（生態文明12，城市基建57，鄉村振興16）-56%45%16% 江蘇 共安排省重大項目240個，包括實施項目220個、儲備項目20個。220個實施項目包括計劃新 開工項目117個、續建項

33、目103個，年度計劃投資5410億元，比上年增加80億元 安排基礎設施項目47個，年度計劃投資2212億元5410.041%43%49% 浙江- 安徽- 福建 2020年度省重點項目1567個，總投資3.84萬億元。其中:在建項目1257個，總投資2.97萬億 元，年度計劃投資5005億元；預備項目310個,總投資0.87萬億元 572個基建相關項目（農林水利96個、交通154個、能源57個、城鄉 建設與生態環保265個） 5005.037%77%23% 江西 2020年重點項目335項，總投資11194.53億元，年度計劃投資2390.19億元；其中建成投產項 目67項，續建項目163項，計

34、劃新開工項目88項，預備項目17項 基礎設施89項（生態環保19項，基礎設施70項）2390.1927%69%26% 山東2020年省重大建設項目共233個，重大準備項目共88個31項基建相關項目-13%- 2.8 2020各省重點投資項目計劃梳理（續） 17 2020各省重點投資項目計劃梳理（續） 資料來源：各省政店網站，中信證券研究部，數據戔至 2019年5月25日 注：基建、在建、開工占比計算方法： 1）優先使用當年投資計劃金額口徑；2）無當年投資計劃則采用總投資金額口徑；3）無總投資則以項目數量為口徑 省份省份重大項目總體情況重大項目總體情況涉及基建投資涉及基建投資 年度計劃投年度計劃

35、投 資資（億元億元） 基建占基建占 比比 在建占在建占 比比 開工占開工占 比比 河南 名單共列項目980個，總投資3.3萬億元，2020年計劃完成投資8372億元；其中計劃竣工 項目147個、續建項目481個、計劃新開工項目335個、前期項目17個。 116個基礎設施項目8372.012%64%34% 湖北- 湖南- 廣東 2020年全省安排的重點項目投資計劃是7000億元，項目一共是1230個重點項目,其中今年 新開工項目247個 -7000.0-20% 廣西- 海南- 重慶 重慶市今年計劃安排了1100多個重大項目，其中新開工、續建或完工重大項目900多個， 同時預計對200多個重大項目

36、展開前期規劃研究. 重大基礎設施項目涉及約370個重大項目-34%- 四川 2020年全省共列重點項目700個，計劃總投資約4.4萬億元，年度預計投資6000億元以上 。其中續建項目484個，計劃新開工項目216個 -6000.0-69%31% 貴州全年計劃完成投資4300億元以上基礎設施“六網會戰”，完成投資2200億元4300.051%- 云南今年將推出525個重點項目，總投資約5萬億元，2020年計劃完成投資4400多億元-4400.0-50%25% 西藏- 陜西 初步安排了2020年省級重點項目600個，年度投資4600億元.在建項目437個，總投資 24552億元，年度投資4569億

37、元； 前期項目163個，總投資9651億元 -4569.0- 甘肅- 青海- 寧夏 2020年自治區重點建設項目投資計劃總計80項，總投資2269億元，2020年計劃投資510億 元. 重大基礎設施項目21項，總投資1044億元，2020年計劃投資151億元510.030%23%77% 新疆- 行業投資建議與重點公司推薦 03 3. 行業投資建議與重點公司推薦 19 投資建議：逆周期調節逐步加強的背景下，料2H20基建將繼續發揮托底作用，整體投資強度有望進一步加強。我們預計 2020年基建增速回升至12%以上。建議把握以下主線：a）推薦在EPC項目上競爭力強、負債仍有擴張空間、現金流優質的 園

38、林民企，推薦東珠生態、綠茵生態，關注美尚生態等；b）推薦積枀參不城軌建設、優質運營資產占比相對較高的低估值 建筑央企，推薦中國中鐵、中國鐵建、中國建筑；c）推薦在裝配式裝修領域有所布局的公裝龍頭金螳螂，關注亞廈股仹、鴻 路鋼極等。 風險因素：疫情管控丌及預期；信貸投放力度、財政政策結極性發力丌及預期等 。 重點公司盈利預測及評級 代碼代碼簡稱簡稱股價（元）股價（元） EPSPEPB 評級評級 18A19A20E21E18A19A20E21E（倍）（倍） 601668.SH中國建筑5.00.870.971.071.185.755.154.674.240.8買入 600068.SH葛洲壩5.950

39、.891.030.971.096.715.786.135.460.9買入 3311.HK中國建筑國際4.780.891.071.281.515.374.473.733.170買入 600496.SH精工鋼構3.370.110.220.290.3630.6415.3211.629.361.14買入 002081.SZ金螳螂7.920.80.881.01.159.99.07.926.891.42買入 002482.SZ廣田集團3.310.230.290.330.3914.3911.4110.038.490.74買入 601618.SH中國中冶2.50.260.270.30.329.629.268.

40、337.810.7買入 601186.SH中國鐵建8.651.261.41.571.716.876.185.515.060.68買入 601390.SH中國中鐵5.250.720.950.870.977.315.536.035.410.67買入 600820.SH隧道股份6.260.630.680.740.89.949.218.467.820.89買入 002051.SZ中工國際7.291.081.111.31.526.756.575.614.80.84買入 002713.SZ東易日盛7.940.971.211.471.798.196.565.44.446.85買入 600970.SH中材國際

41、5.630.780.891.011.147.226.335.574.940.95買入 603359.SH東珠生態16.711.021.131.542.0616.3814.7910.858.111.83買入 002887.SZ綠茵生態19.810.951.01.381.7620.8519.8114.3611.262.11買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；注：股價為2020-05-29收盤價 2020年1月PPP最新數據 04 全庫情況 管理庫情況 退庫情況（全庫口徑） 4.1 全庫情況 21 每月新增入庫項目數每月新增入庫項目金額（單位:億元） 每月落地項目數凈變化每月落地項目金額凈

42、變化（單位:億元） 資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、中信證券研究部 資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、中信證券研究部 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 0 5000 10000 15000 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 -100 0 100 200 300 400 500 1

43、6/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 -2000 0 2000 4000 6000 8000 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 4.1 全庫情況（續） 22 截至2020年01月全庫落地率情況截至2019年11月管理庫開工率情況 2020年1月末各一級行業新增PPP入庫項目金額（單位:億元）2020年1月末各省份新增PPP入庫項目金額（單位:億元） 資料來源：財政部、中信證券研究部

44、資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、財政部PPP中心、中信證券研究部 資料來源：財政部、中信證券研究部 235 188 173 80 48 41 36 1715 11 654 1 0 50 100 150 200 250 127 121 9392 91 63 56 51 46 44 40 35 2322 20 18 13 11 76 4 0 0 20 40 60 80 100 120 140 河南 福建 云南 山東 廣西 陜西 遼寧 安徽 廣東 湖北 江蘇 江西 河北 貴州 湖南 甘肅 山西 新疆 北京 黑龍江 浙江 吉林 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 7

45、0% 19/1219/0819/0418/1218/0818/0417/1217/03 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 18/0118/0518/0919/0119/0519/09 4.1 全庫情況（續） 23 截至2020年1月末一級行業各階段項目數占比及落地率情況（全庫口徑） 截至2020年1月末一級行業“僵尸項目”及其占比情況 資料來源：財政部、中信證券研究部 資料來源：財政部、中信證券研究部 8680 6232,659294927148 402275183118 74106 12164 38178 15 23 6414 74% 72%71% 70%69%

46、68%67% 64%63% 59%58% 55%54% 53%53% 51% 42%42%41% 0.65 0% 20% 40% 60% 80% 100% 識別階段準備階段采購階段執行階段全庫落地率 92026 229 1,044 132 445 21170155132 4098659166124 292 31 3280 9% 14% 19% 20% 22% 24% 26% 27%27% 28% 35%35% 38%38%38% 40%40% 50% 0.58 0.27 0% 20% 40% 60% 80% 0 5,000 10,000 15,000 項目數其中：僵尸項目數僵尸項目占比 4.2

47、 管理庫情況 24 每月凈新增入管理庫項目數每月凈新增入管理庫項目金額（單位:億元） 2020年1月各一級行業管理庫新增PPP入庫項目金額（單位:億元）2020年1月末各省份管理庫新增PPP入庫項目金額（單位:億元） 資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、中信證券研究部 資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、中信證券研究部 195 167 114 74 37 34 28 1514 11 654 1 0 50 100 150 200 250121 9392 90 63 56 51 44 3230 2322 20 1818 13 11 76 4 0 0 20 40 60 8

48、0 100 120 140 福建 云南 山東 廣西 陜西 遼寧 安徽 湖北 廣東 江西 河北 貴州 湖南 江蘇 甘肅 山西 新疆 北京 黑龍江 浙江 吉林 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 17/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/12 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 17/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/12 4.2 管理庫情況（續） 25 2020年1月末各一級行業管理庫存量PPP入庫項目金額(單位:百億元)2020年1月末各省份管理

49、庫存量PPP入庫項目金額(單位:百億元) 截至2020年1月末一級行業各階段項目數占比及落地率情況(管理庫口徑) 資料來源：財政部、中信證券研究部 資料來源：財政部、中信證券研究部資料來源：財政部、中信證券研究部 416 196 100 47 33 252524 202019 1510 9776 1 0 100 200 300 400 500 114 10098 97 82 82 66 656361 56 52 4037 36 3230 30 30 252422 21 20 11 98 6 100 0 20 40 60 80 100 120 云南 四川 浙江 河南 江蘇 山東 湖北 河北 廣東 新疆 湖南 安徽 陜西