【研報】水泥行業：需求復蘇下庫存明顯消化資金端寬松料支持基建發力-20200413[38頁].pdf

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1、中信證券研究部中信證券研究部 羅鼎，聯系人：楊暢羅鼎，聯系人：楊暢 2020年4月13日 需求復蘇下庫存明顯消化，資金端寬松料支持基建發力需求復蘇下庫存明顯消化，資金端寬松料支持基建發力 （2020年年04月月06日日-2020年年04月月12日日） 水泥水泥行業行業 評級評級強于大市（維持）強于大市（維持） 注：本周指代2020.04.06-2020.04.12，上周指代2020.03.30-2020.04.05。 核心觀點核心觀點 1 本周下游需求繼續復蘇本周下游需求繼續復蘇，價格整體平穩價格整體平穩，庫存壓力明顯緩解庫存壓力明顯緩解。本周水泥行業出貨率環比繼續回升，全國范圍出貨率80.3

2、%， 環比+7.5pcts，去年同期（4月第二周）為84.4%；區域上看，華東出貨率較快提升（環比提升11pcts至95%），其中浙江出 現銷大于產（出貨率達110%）；華南出貨率超90%，西南出貨接近90%，北方區域穩步回升。隨需求復蘇本周庫存明顯緩解 （全國平均庫容65%，環比-5.6pcts）。大部分區域價格平穩，本周全國高標水泥噸價格為434.8元（環比+0.1元），其中華 東（環比-2元至469元）、西南（環比-2元至365元）小幅下調，新疆價格調整導致西北（環比-4元至433元）下調，河南恢 復性上調帶動華中（環比+17元至485元）繼續回升；全國平均價格較去年同期（4月第二周）高

3、出1.0元。 一季度金融數據出爐一季度金融數據出爐，社融及信貸增速均明顯回升社融及信貸增速均明顯回升，資金端料支持基建發力托底經濟資金端料支持基建發力托底經濟。我們維持我們維持2020基建增速在雙位數區基建增速在雙位數區 間判斷間判斷，中性假設中性假設下預計增速下預計增速達達13.6%。1Q20社融存量同比增速11.5%（前值10.7%），其中3M20新增社會融資5.16萬億元 （前值約8554億元）；1Q20的M2同比增速10.1%（前值8.8%）；1Q20新增企業中長期貸款3.04萬億元（同比+18.3%，增 速環比提升9.8pcts），其中3M20新增企業中長期貸款9643億元（同比+4

4、6.7%）。3月社融及信貸增速均明顯回升，我們認 為資金端的寬松將支持基建發力托底經濟；結合此前政治局會議提出的一攬子宏觀政策措施，我們認為多手段齊發力下逆周 期調節料繼續加碼，且專項債用于基建領域的比例或繼續提升。假設特別國債用于基建的規模分別為3,000億/5,000億/8,000 億元、新增專項債3.03.5萬億中投向基建比例45%70%，預計對應基建投資增速在9.9%19.2%。中性假設新增專項債規 模3.3萬億元、投向基建比例50%、用于基建的特別國債5,000億元條件下，我們預測基建增速為13.6%。 目前下游開工及水泥復產已逐步正?；壳跋掠伍_工及水泥復產已逐步正?；?，部分地區已

5、出現趕工跡象部分地區已出現趕工跡象，預計預計4月中旬開始出現一定趕工潮月中旬開始出現一定趕工潮。預計需求滯后20-25 天左右將影響Q1約20%-25%左右；目前基建復工率已接近正?；?，部分地區已出現趕工跡象，預計4月中旬開始出現一定趕 工潮?？紤]需求已逐步復蘇，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格將整體企穩；在4月中上旬庫存有望順 利消化下，預計4月中下旬有望迎來整體價格回升。我們認為今年行業整體盈利穩健，區域上推薦：1）需求穩健，且在趕工 潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先恢復性回升的華東、華南區域；2）需求與基建相關性更高、價格 仍有上升空間的部分北方（西北、

6、京津冀等）區域。 mNsNrRsOrMrPnPoPyQnMtQ7N8Q6MsQqQoMnNfQnNsOkPqRqM9PpPvMuOpMqMMYrRrR 核心觀點核心觀點 2 風險因素風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆周期政策不達預期等。 投資策略投資策略：目前下游開工及水泥復產已逐步正?；?，部分地區已出現趕工跡象，預計4月中旬開始出現一定趕工潮?？紤]需 求逐步復蘇，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格整體企穩；在4月中旬庫存料將順利消化下，預計4月中 下旬有望迎來整體價格回升。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過

7、后水泥價 格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。區域上推薦1）需求穩健，且在趕工潮下 出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先恢復性回升的華東、華南區域；2）需求與基建相關性更高、價格仍有 上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域。繼續推薦海螺水泥海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股華潤水泥控股（H），關注西部水泥西部水泥（H）、冀冀 東水泥東水泥、天山股份天山股份等。 基建投資增速對專項債額度、投向基建比例的敏感性分析（特別國債基建投資增速對專項債額度、投向基建比例的敏感性分析（特別國債5,000億元用于基建）億元用于基建） 資料來源： 中信證券研究部測算

8、 特別國債特別國債5,000億元用于基建億元用于基建 2020E專項債額度專項債額度 3.0萬億萬億3.3萬億萬億3.5萬億萬億 用于基建的專項債用于基建的專項債 額度額度 （萬億萬億） 基建固投增速基建固投增速 用于基建的專項債用于基建的專項債 額度額度 （萬億）（萬億） 基建固投增速基建固投增速 用于基建的專項債用于基建的專項債 額度額度 （萬億）（萬億） 基建固投增速基建固投增速 2020E投向基建的投向基建的 專項債專項債 比例比例 45%1.3511.6%1.4912.5%1.5813.1% 50%1.5012.6%1.6513.6%1.7514.3% 60%1.8014.6%1.9

9、815.8%2.1016.6% 70%2.1016.6%2.3118.0%2.4518.9% 核心觀點核心觀點 3 本周價格動態本周價格動態： 上漲區域上漲區域（1）：鄭州 (+50元/噸，高標號) 持平區域持平區域（27） 下跌區域下跌區域（3）：烏魯木齊(-20元/噸，高標號)、南昌(-15元/噸，高標號)、重慶 (-10元/噸，高標號) 上周價格動態上周價格動態： 上漲區域（2）持平區域（27）下跌區域（2） 價格信息分析價格信息分析：本周全國水泥市場價格保持平穩，均價435元/噸；價格上漲地區主要是河南，幅度50元/噸；價格下跌地區主 要是新疆、江西、重慶，幅度10-20元/噸。4月上

10、旬隨著下游全面復工，不同地區企業出貨環比提升10-30pcts，長三角及珠 三角大部分出貨達到9成或產銷平衡，個別區域甚至出現銷大于產。 華北華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價433元/噸。出貨率67.5%，環比+15.6pct；庫容率62.2%，環比-3.0pct 。 京津地區受疫情防控影響，工程施工強度不及去年同期，企業發貨恢復至50%-60%；河北需求繼續回升，企業發貨恢 復至80%左右。 東北東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價363元/噸。出貨率42.5%，環比+7.5pct；庫容率69.6%，環比-1.7pct。 華東華東：本周華東地區價格有所下調，42.5號

11、均價469元/噸，環比-2元/噸。出貨率95.0%，環比+10.7pct；庫容率62.8%， 環比-9.4pct。長三角地區價格平穩，下游需求繼續恢復，企業發貨已達產銷平衡，浙江等區域出現銷大于產（發貨率保 持110%），庫存明顯下降；福建泉州、龍巖和漳州等地價格下調30-40元/噸，雨水天氣頻繁且仍有外來水泥進入，本 地企業率先下調價格；江西南昌地區下調15-20元/噸，雨水天氣較多疊加庫存壓力較大，部分企業為增加發貨下調價格； 山東濟寧、棗莊地區下調20-40元/噸。下游需求穩定，為減輕庫存壓力下調價格。 核心觀點核心觀點 4 華中華中：本周華中地區價格繼續上調，42.5號均價485元/噸

12、，環比+17元/噸。出貨率70.5%，環比+0.5pct；庫容率72.9%，環 比-6.7pct。湖南價格平穩，雨水天氣增多，企業發貨環比-20pcts，庫存有所走高，多在70%-80%；湖北武漢實際需求剛剛 啟動，短期由于工人短缺施工進度偏慢，價格暫穩，但外來低價水泥增加明顯；河南價格第二輪上調30-50元/噸，隨著需求 恢復至80%-90%水平，企業迅速進行恢復性上調，此外各企業開始執行錯峰生產任務。 華南華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價478元/噸。出貨率90.0%，環比+1.1pct；庫容率74.6%，環比-2.2pct。珠三 角價格平穩，周初雨水稍多但發貨基本保持正常水

13、平，因產線正常運行庫存處于70%-80%較高水平；粵東地區價格平穩，天 氣放晴后下游需求環比增加10-20pcts，發貨達產銷平衡；廣西價格平穩，雨水天氣較多，企業發貨在80%左右，生產線多在 正常生產，庫存在70%-80%左右。 西南西南：本周西南地區價格有所下調，42.5號均價362元/噸，環比-2元/噸。出貨率88.5%，環比+7.5pct；庫容率65.0%，環比- 5.0pct。四川價格保持平穩，下游需求基本恢復至90%，雖仍有外來水泥影響，但出貨已接近正常狀態，短期價格趨穩；重 慶價格下調10-20元/噸，下游需求明顯增加但貴州低價水泥不斷進入，為穩定客戶企業繼續下調價格；貴州價格平

14、穩，企業 綜合發貨達80%，庫存控制在60%-70%。 西北西北：本周西北地區價格有所下調，42.5號均價433元/噸，環比-4元/噸。出貨率63.9%，環比+6.7pct；庫容率55.8%，環比 +0.5pct。新疆價格大幅回落，袋裝下調150元/噸至340元/噸，散裝下調20-40元/噸至440-460元/噸，水泥需求較為清淡。企 業發貨同比下降30-50pcts，同時為搶占中小企業份額，主導企業針對性大幅下調袋裝價格。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍） 評級評級 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E

15、 海螺水泥57.885.636.346.716.2810.289.138.639.22買入 冀東水泥19.991.11.852.492.5718.1610.818.037.78買入 西部水泥1.330.210.330.390.435.673.663.092.81買入 華潤水泥控股9.471.181.271.391.467.267.466.816.49買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部預測注：股價為2020-04-10收盤價 目目 錄錄 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 價格價格動態分析及動態分析及展望展望 行業投資策略行

16、業投資策略 水泥周頻數據概要水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞本周行業重點新聞 風險提示風險提示 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 0101 1. 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比下跌5.6pct，其中華東(-9.4pct)、華中(-6.7pct)、西南(-5.0pct)、京津冀(-4.6pct)、華北(-3.0pct)、 華南(-2.2pct)、東北(-1.7pct)地區水泥企業庫容比下降，西北(0.5%)地區水泥企業庫容比上升。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津

17、冀全國全國 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554

18、.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-04-1062.2569.5862.7672.9274.5665.055.8358.7565.44 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格價格動態分析及展望動態分析及展望 0202 價格動態及信息分析價格動態及信息分析 價格走勢展望價格走勢展望 2.1 價格動態及信息分析價格動態及信息分析 9 價格信息分析價格信息分析： 華北華北：本周華北地

19、區價格保持穩定，42.5號均價433元/噸。出貨率67.5%，環比+15.6pct；庫容率62.2%，環比-3.0pct。京津地區受疫情 防控影響，工程施工強度不及去年同期，企業發貨恢復至50%-60%；河北需求繼續回升，企業發貨恢復至80%左右。 東北東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價363元/噸。出貨率42.5%，環比+7.5pct；庫容率69.6%，環比-1.7pct。 華東華東：本周華東地區價格有所下調，42.5號均價469元/噸，環比-2元/噸。出貨率95.0%，環比+10.7pct；庫容率62.8%，環比-9.4pct。長 三角地區價格平穩，下游需求繼續恢復，企業發貨已

20、達產銷平衡，浙江等區域出現銷大于產（發貨率保持110%），庫存明顯下降；福建 泉州、龍巖和漳州等地價格下調30-40元/噸，雨水天氣頻繁且仍有外來水泥進入，本地企業率先下調價格；江西南昌地區下調15-20元/噸， 雨水天氣較多疊加庫存壓力較大，部分企業為增加發貨下調價格；山東濟寧、棗莊地區下調20-40元/噸。下游需求穩定，為減輕庫存壓 力下調價格。 華中華中：本周華中地區價格繼續上調，42.5號均價485元/噸，環比+17元/噸。出貨率70.5%，環比+0.5pct；庫容率72.9%，環比-6.7pct。 湖南價格平穩，雨水天氣增多，企業發貨環比-20pcts，庫存有所走高，多在70%-80

21、%；湖北武漢實際需求剛剛啟動，短期由于工人短缺 施工進度偏慢，價格暫穩，但外來低價水泥增加明顯；河南價格第二輪上調30-50元/噸，隨著需求恢復至80%-90%水平，企業迅速進行 恢復性上調，此外各企業開始執行錯峰生產任務。 華南華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價478元/噸。出貨率90.0%，環比+1.1pct；庫容率74.6%，環比-2.2pct。珠三角價格平穩， 周初雨水稍多但發貨基本保持正常水平，因產線正常運行庫存處于70%-80%較高水平；粵東地區價格平穩，天氣放晴后下游需求環比增 加10-20pcts，發貨達產銷平衡；廣西價格平穩，雨水天氣較多，企業發貨在80%左右，生

22、產線多在正常生產，庫存在70%-80%左右。 西南西南：本周西南地區價格有所下調，42.5號均價362元/噸，環比-2元/噸。出貨率88.5%，環比+7.5pct；庫容率65.0%，環比-5.0pct 。 四 川價格保持平穩，下游需求基本恢復至90%，雖仍有外來水泥影響，但出貨已接近正常狀態，短期價格趨穩；重慶價格下調10-20元/噸， 下游需求明顯增加但貴州低價水泥不斷進入，為穩定客戶企業繼續下調價格；貴州價格平穩，企業綜合發貨達80%，庫存控制在60%- 70%。 西北西北：本周西北地區價格有所下調，42.5號均價433元/噸，環比-4元/噸。出貨率63.9%，環比+6.7pct；庫容率5

23、5.8%，環比+0.5pct 。 新 疆價格大幅回落，袋裝下調150元/噸至340元/噸，散裝下調20-40元/噸至440-460元/噸，水泥需求較為清淡。企業發貨同比下降30- 50pcts，同時為搶占中小企業份額，主導企業針對性大幅下調袋裝價格。 2.2 2.2 價格走勢展望價格走勢展望 10 全國主要品種水泥均價（周數據）全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元單位：元/ /噸噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據）各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈

24、陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧 ?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川 烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-03 全國P C32.5全國P O42.5 價格走勢展望價格走勢展望：考慮需求逐步趨于正常，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格將整體企穩；預計在4月中 上旬庫存料順利消化下，4月中下旬有望

25、迎來整體價格回升。 華東、華南、西南地區華東、華南、西南地區：需求逐步趨于正常，除降水原因外大部分接近產銷平衡。華東出貨近乎正常，除部分地區補降 或降雨外短期將保持平穩；華南需求趨于正常，粵東及廣西若降雨持續或略有影響；西南地區需求亦啟動，但由于庫存 較高、低價水泥進入以及雨水較多，部分地區價格或仍有下行壓力。 華中地區：華中地區：湖北逐步有序啟動復工，為刺激發貨短期價格料有回落，但在主導企業維護下或穩步回落。湖南、河南復工 逐步恢復，其中湖南需求平穩，短期價格趨穩；河南在后續企業自律限產下，庫存有望下降，短期價格或恢復性上調。 西北、華北、東北地區西北、華北、東北地區：隨氣溫回升及工人有序返

26、工，下游需求平穩恢復；東北區域錯峰生產期結束，預計在需求啟動 的過程中，華北、東北價格或有小幅回落；西北價格已企穩，后續隨著需求繼續恢復，價格或穩中有升。 行業投資策略行業投資策略 0303 行業投資策略行業投資策略 水泥上市公司盈利預測及估值分析水泥上市公司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略行業投資策略 行業投資策略行業投資策略：目前下游開工及水泥復產已逐步正?；?，部分地區已出現趕工跡象，預計4月中旬開始出現一定趕工潮?？?慮需求已逐步復蘇，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格整體企穩；在4月中旬庫存料將順利消化下，預 計4月中下旬有望迎來整體價格回升。全年看預計全國整體需

27、求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過 后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。區域上推薦1）需求穩健，且在 趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先恢復性回升的華東、華南區域；2）需求與基建相關性更高、 價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域。繼續推薦海螺水泥（海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（）、華潤水泥控股（H），關注西部水泥西部水泥 （H）、冀東水泥、天山股份）、冀東水泥、天山股份等。 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-04-10收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率水泥指數相對

28、大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益三大水泥股相對大盤超額收益 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-04-20 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18

29、2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 2020-03-13 2020-04-10 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-04-13 2018-05-11 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29 2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-

30、16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-03 海螺水泥超額收益冀東水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-04-10收盤價，去除次新股 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析水泥上市公司盈利預測及估值分析 13 A/H市場水泥股市場水泥股ROE及及PB 水泥股水泥股PB-ROE坐標圖坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E

31、20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥57.8821.9%30.61.89 1313.HK華潤水泥控股9.4720.6%6.761.4 000789.SZ萬年青12.0325.2%7.861.53 002233.SZ塔牌集團12.618.6%9.371.34 600801.SH華新水泥25.0126.1%12.42.02 000401.SZ冀東水泥19.9919.5%13.541.48 2233.HK西部水泥1.3319.9%1.960.62 3323.HK中國建材9.1713.1%10.640.78 000672.SZ上峰水泥21.233.2%8.852.4

32、000877.SZ天山股份11.6116.7%10.391.12 600720.SH祁連山12.9917.5%10.11.29 600449.SH寧夏建材13.7315.5%12.91.06 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水泥 冀東水泥 西部水泥 中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥冀東水泥 西部水泥中國建材上峰水泥天山股份祁連山寧夏建材 y = 7.8715x - 0.2149

33、 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-04-10的匯率換算 注：股價為2020-04-10收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析（續）水泥上市公司盈利預測及估值分析（續） 14 A/H市場水泥股盈利增速市場水泥股盈利增速估值估值股息率表股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）

34、（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥57.885.636.346.7112.6%5.8%10.39.18.65.021.9%30.61.892.03.5% 1313.HK 華潤水泥控 股 9.471.181.271.397.3%9.4%8.07.56.83.920.6%6.761.40.596.3% 00

35、0789.SZ萬年青12.031.851.721.94-7.4%13.1%6.57.06.22.225.2%7.861.530.75.8% 002233.SZ塔牌集團12.61.451.461.720.8%17.9%8.78.67.34.518.6%9.371.340.856.8% 600801.SH華新水泥25.013.463.143.24-9.2%3.2%7.28.07.73.926.1%12.42.021.14.4% 000401.SZ冀東水泥19.991.11.852.4968.0%34.6%18.210.88.04.019.5%13.541.480.562.8% 2233.HK西部水

36、泥1.330.210.330.3954.9%18.2%5.73.73.12.519.9%1.960.620.18.2% 3323.HK中國建材9.170.961.31.4535.4%11.7%8.76.45.74.913.1%10.640.780.354.2% 000672.SZ上峰水泥21.21.812.612.9444.2%12.6%11.78.17.25.033.2%8.852.40.663.1% 000877.SZ天山股份11.611.181.561.7331.8%10.8%9.87.46.74.216.7%10.391.120.514.4% 600720.SH祁連山12.990.84

37、1.591.7788.5%11.6%15.48.27.34.617.5%10.11.290.584.5% 600449.SH寧夏建材13.730.91.612.0379.8%25.9%15.38.56.84.215.5%12.91.060.513.7% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；除華新水泥、上峰水泥外2019EPS均為實際值；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-04-10的匯 率換算 注：股價為2020-04-10收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 水泥周頻數據概要水泥周頻數據概要 0 04 4 水泥行業

38、全國周數據概要水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要華東地區周數據概要 華北地區周數據概要華北地區周數據概要 東北地區周數據概要東北地區周數據概要 華中地區周數據概要華中地區周數據概要 華南地區周數據概要華南地區周數據概要 西南地區周數據概要西南地區周數據概要 西北地區周數據概要西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要水泥行業全國周數據概要 16 水泥價格水泥價格P.O42.5：全國均價：全國均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：全國水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（水泥出貨率：全國（%）全國單月

39、水泥產量（萬噸）及水泥價格（元全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

40、12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要華東地區周數據概要 17 水泥價格水泥價格P.O42.5：華東均價：華東均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華東（華東（%） 水泥出貨率：華東（水泥出貨率：華東（%）華東華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600

41、 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9

42、,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要華北地區周數據概要 18 水泥價格水泥價格P.O42.5：華北均價：華北均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華北（華北（%） 水泥出貨率：華北（水泥出貨率：華北（%）華北華北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60

43、 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 東北地區周數據概要東北地區周數據概要 19 水泥價格水泥價格P.O42.5：東北均價：東北

44、均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：東北（東北（%） 水泥出貨率：東北（水泥出貨率：東北（%）東北東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，

45、中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要華中地區周數據概要 20 水泥價格水泥價格P.O42.5：華中均價：華中均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華中（華中（%） 水泥出貨率：華中（水泥出貨率：華中（%）華中華中單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價

46、格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 35

47、0 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 華南地區周數據概要華南地區周數據概要 21 水泥價格水泥價格P.O42.5：華南均價：華南均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：華南（華南（%） 水泥出貨率：華南（水泥出貨率：華南（%）華南華南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1

48、2月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9

49、,000 10,000 4.7 西南地區周數據概要西南地區周數據概要 22 水泥價格水泥價格P.O42.5：西南均價：西南均價 -月均月均 （元（元/噸）噸）水泥庫容率：水泥庫容率：西南（西南（%） 水泥出貨率：西南（水泥出貨率：西南（%）西南西南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸）噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300