家用電器行業智能家居深度系列：中游篇產品驅動方興未艾全屋智能拐點在即-220915（28頁）.pdf

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1、 行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 家用電器 2022 年 09 月 15 日 智能家居深度系列之二 看好中游篇：產品驅動方興未艾，全屋智能拐點在即 相關研究 熱泵出口需求高增，空調銷售增幅擴大-2022/9/5-2022/9/9家電周報2022 年 9 月 12 日原材料價格調整疊加匯率貶值，家電板塊基本面拐點在即-家電行業 2022 年中報總結 2022 年 9 月 6 日證券分析師 劉正 A0230518100001 施鑫展 A0230519080002 楊海燕 A0230518070003 朱型檑 A0230519060004 林起賢 A0230519060002 聯系人

2、劉嘉玲(8621)23297818 本期投資提示：智能家居市場中游為平臺與產品端，分為三大陣營。中游為全產業鏈中價值量最高的環節，競爭也最為激烈?；ヂ摼W陣營（百度、阿里、騰訊等）具強平臺屬性，入局智能家居的側重點更在于平臺以及生態的搶奪，聚焦智能音箱等門戶市場；傳統家電陣營（海爾、格力、科沃斯等）塑造套系化家居場景，天然具備品牌壁壘、渠道優勢，傳統家電巨頭傾向于建立智能家居全產品模式，整體向著平臺化、生態化、規?；l展。硬件陣營（華為、小米等）將互聯生態作為關鍵壁壘，具有較強科技基因，硬件技術、互聯技術是關鍵護城河。智能小家電：小米生態獨樹一幟，服務型機器人空間廣闊。1）智能服務機器人：最具代

3、表性的智能家居小家電產品之一，2015 年后轉向智能型，作為技術強驅動型產品，其行業發展的關鍵點即在于智能化技術迭代+滲透率的提升。高智能屬性賽道仍處于高速成長期，且持續有洗地機等智能新品推出，具有結構性投資的機會；2）其他智能小家電：小米是智能小家電領域具有代表性的玩家，主要聚焦后裝市場，以互聯場景、多元化產品作為主要戰略。小米在互聯階段重要的布局點在于插線板、開關類控制設備，以控制連接設備作為樞紐，進而延伸出場景應用，持續位列智能家居市場出貨量第一位。智能大家電：高端需求驅動，黑電戰況激烈，激光電視、智能微投為新的方向。在大家電的智能化角逐中，傳統家電大廠仍保持著絕對領先的地位，2020

4、年冰箱、洗衣機、空調CR5 分別高達 84.34%、57.35%、68.15%。黑電更具消費電子屬性，作為門戶性、平臺性設備，目前小米線上銷售市占率已達第一。同時，隨著光峰科技、極米科技等新型顯示技術企業的入局，黑電向激光電視、智能微投等方向發展，彩電銷量雖持續下降，但激光電視出貨量逆勢增長，據洛圖數據，2021 年激光電視出貨量達 28 萬臺，同比+32.1%，在大屏化趨勢下應用場景持續擴展，市占率有望進一步提升。智能照明：智能家居領域最高增速賽道，享集中度提升雙重紅利。據 IDC 數據，2021 年智能照明市場出貨量為 1906 萬臺，同比高增 107.8%。傳統照明市場較為分散，歐普照明

5、等龍頭企業市占率均不超過 5%，但智能化發展無疑讓平臺商與照明大企捆綁，有望帶動市場向龍頭集中，享受市場規模擴張與份額提升的雙重紅利。智能安防：AI 技術最優落地行業，互聯智能需求更剛性。據華經產業研究院數據，2015-2019 年我國智能安防市場 CAGR 高達 27.34%，在六大賽道中排名第一，老齡化、寵物經濟等激發了安防領域眾多剛性應用場景。智能門鎖領域，線上三巨頭小米、凱迪仕、德施曼銷量 CR3 達 51.4%，線下市場則較為分散。智能攝像頭領域，2021 年 CR5 達 70%，技術支撐+剛需推動是智能攝像頭市場的關鍵驅動力。家用智能安防龍頭螢石網絡，占全球市場份額的 14.39%

6、，民用智能攝像頭領域技術一騎絕塵，出貨量穩居行業第一，并打造以安防為核心的全屋智能方案。全屋智能：前裝、后裝全面布局，增量空間廣闊。2020 年后，海爾、華為等相繼提出前裝、后裝全屋智能解決方案，且價格進一步下探。據奧維云網數據，全屋智能系統在精裝修房中配套率由 2018 年的 0 提升至 2021 年的 9.6%，預計在綠色建筑政策、智能化品質化需求等加持下，未來滲透率仍將持續提升。據我們測算，2022 年全屋智能市場規模將達到 215 億元，2025 年則有望突破 500 億元，對智能家居行業貢獻將超過 15%。風險提示：匯率波動風險，原材料價格波動風險，海運運力不足及成運費提升風險請務必

7、仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 在上游技術突破及消費升級的大趨勢下，智能家居進入高速發展階段，據 Statista數據，2020 年全球智能家居市場滲透率突破 10.62%，在 2020 年智能家具產品融合演變基本成型后，2021-2025 年將成為智能家居發展的元年，進入快速滲透發展期。中游為全產業鏈價值量最高環節，產品端代表著智能家居整體產業的發展進程，智能清潔機器人、智能安防、智能照明等領域均于場景端有所突破，因此得到較快發展；此外，向智能互聯階段的過渡助力全屋

8、智能市場迅速發展，海爾、華為等相繼提出解決方案，全屋智能滲透率高速突破。原因及邏輯 1.單品模式向場景模式推演激發更大需求空間。經歷單品爆發階段后，智能家居逐漸向場景化整合發展，更多在智能家居領域獲得成功的廠商聚焦于客戶需求場景，而非產品的單一功能。如防盜、危險預防、訪問管理相結合的門防系統則為重要的系統性場景，產品的捆綁也使得下游市場空間更加易于快速增長與滲透。2.全屋智能滲透率提升帶來結構性變革，增量市場空間廣闊。據奧維云網數據，2016 年我國精裝房滲透率僅為 12%，2021 年上半年已提升至 35.9%，對比歐美 80%的滲透率仍有較高提升空間；預計在綠色建筑政策、智能化品質化需求等

9、加持下，未來精裝房滲透率仍將持續提升，而全屋智能解決方案的逐漸成熟亦將在精裝修中逐漸占據重要地位，配套率由 2018 年的近乎為 0 提升至 2021 年的 9.6%，增速迅猛。據我們測算，2022 年全屋智能市場規模將達到 215 億元，2025 年則有望突破 500 億元，對智能家居行業貢獻將超過 15%。有別于大眾的認識 1.市場擔心受到疫情反復的影響，智能家居線下銷售受阻，線下體驗店無法很好的起到引流的作用，對智能家居滲透的影響較大。然而我們認為，線上渠道已基本成熟，華為等全屋智能亦從初始的前裝市場布局切入后裝，智能家居滲透仍將進入快速發展期。2.市場認為，安防、掃地機等前期高速發展受

10、益于落地場景，其他產品場景缺乏剛性，智能家居發展或有瓶頸。我們認為，智能家居市場主要受供給端驅動，傳統大電需求相對穩定，智能化更新帶來的是產品結構性變化，新品類則對應著新增需求空間，如掃地機等產品雖增速放緩，但洗地機等的陸續推出接棒成長，未來新品類仍能夠打開場景與空間。aVvZcV8VsUkZrZcV7NaObRpNnNoMnPfQpPuNlOrQqO7NqQxOwMmQuMwMtQnQ 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 1陣營：三雄逐鹿，共發力智能家居市場.62產品：后裝階段性成熟，前裝聚焦全屋智能.92.1 智能小家電：小米生態獨樹

11、一幟，服務型機器人空間廣闊.10 2.2 智能大家電：高端需求驅動，黑電戰況激烈.15 2.3 智能照明：智能家居領域最高增速賽道，享集中度提升雙重紅利.16 2.4 智能安防：AI 技術最優落地行業，互聯智能需求更剛性.18 2.5 全屋智能：前裝后裝全面布局，增量空間廣闊.21 3投資分析意見及風險提示.263.1 投資分析意見.26 3.2 風險提示.27 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：智能音箱聽清率（ASR 識別）百度領先.7 圖 2：智能音箱聽懂率百度領先.7 圖 3：海爾智家三級品牌戰略.7 圖

12、4：中國智能家居市場出貨量份額（2021 年）.8 圖 5：小米月活躍用戶數遙遙領先（千人）.8 圖 6：螢石網絡業務架構.8 圖 7：掃地機、洗地機線上銷售額持續提升.11 圖 8：掃地機器人線上市場領漲（2021 年）.11 圖 9：科沃斯、石頭新品對比.11 圖 10：規劃式與隨機式清掃路線對比.11 圖 11：我國掃地機器人滲透率仍位于較低水平.12 圖 12：掃地機器人行業 CR4 高達 84%（2021 前三季度）.13 圖 13：消費者調查中科沃斯品牌信任度、清掃能力、拖地能力均具有優勢.13 圖 14：小米智能家居領域布局.13 圖 15：中國智能家居 TOP5 公司出貨量品類

13、（2021）.14 圖 16：智能插座市場市占率（2022.5）.14 圖 17：凈水器等家電產品中小米份額不高（2022.3）.14 圖 18：小米智能門鎖線上市占率保持第一（2021）.14 圖 19：家空 CR5 高達 84%（2021）.15 圖 20：智能洗衣機市場規模預測占比不斷提升.15 圖 21：小米彩電線上出貨量持續位居第一.16 圖 22：智能照明市場規模持續高速增長.16 圖 23：智能照明各品類出貨量及增速.16 圖 24：全國主要燈具市場銷售中智能產品商戶比例僅為 5%.17 圖 25：智能照明產品結構中系統占比 43%.17 圖 26：最受經銷商和消費者歡迎的智能照

14、明品牌.18 圖 27：智能照明線上市場結構（2021 年）.18 圖 28：我國智能安防市場規模.19 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：智能安防各品類出貨量.19 圖 30：安防領域是 AI 技術最優落地行業之一.19 圖 31：智能家居各產品客戶使用頻率.20 圖 32：智能安防在需求度統計中排名第一.20 圖 33：智能門鎖線下市場競爭激烈，龍頭公司毛利率有所下滑.20 圖 34：智能攝像頭領域螢石出貨量持續第一.20 圖 35：全屋智能集家居控制、安全防護、能源監測、成員看護等功能于一體.21 圖 36：精裝房滲透率

15、持續提升.22 圖 37：2021 年精裝修智能家居系統配套項目數高增.22 圖 38：家居購買渠道仍以線下為主.23 圖 39：各品牌線下渠道處于快速擴張期.23 圖 40：全屋智能系統示例.24 圖 41：2021 年精裝市場智能家居系統配套主要品牌.25 圖 42：接入用戶數科技企業遙遙領先.25 表 1：智能家居三大陣營.6 表 2：中游具體產品及市場格局.9 表 3：我國全屋智能市場規模預測.22 表 4：全屋智能主要廠商比較.25 表 5：重點公司估值表.27 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 1陣營：三雄逐鹿，共發力智能家

16、居市場 智能家居市場中游為平臺與產品端，主要分為三大陣營。據 Statista 數據，2020 年智能家居產業鏈中游中，家電產品、系統平臺市場規模分別達 790 億美元、62 億美元，是全產業鏈中價值量最高的環節，競爭也最為激烈。目前，我國智能家居產品端主要分為三大陣營：一是百度、阿里、騰訊、京東四大互聯網企業，主要特征為資金雄厚、生態搶奪；二是傳統家電企業格力、美的、海爾、海信等，主要以豐富的產品打造家居體系；三是硬件巨頭，如華為、小米等，以智能互聯、全屋智能為主線，系統互聯屬性強。在智能互聯（第二階段）的競爭中，互聯網陣營以生態構筑為主，未來仍較小可能對智能家電單品領域有廣泛深入的布局；因

17、此智能家電單品領域的競爭集中在傳統家電大廠、硬件公司之中，家電企業的品牌、產品實力使其以大家電等成熟產品為基礎向外延伸；硬件公司則主要采取“外圍包圍”戰術，以互聯技術上的優勢從多元小單品上蠶食市場，培養客戶粘性，或直接從前裝的角度進軍全屋智能。由于該階段以產品競爭為主，互聯互通的壁壘并不在于技術，而是各個廠商根據自定義的通信協議及接口標準進行生產，不同系統間的產品無法互通、各廠商亦不愿互通。因此，在以產品及簡單互聯為核心競爭的階段，家電廠商更具優勢。而在主動智能（第三階段）的競爭中，在 AI 技術、云平臺上有突出優勢的互聯網企業及硬件公司將會顯著增強議價能力。表 1：智能家居三大陣營 三大陣營

18、 類型 代表企業 優勢 特點 第一陣營 互聯網企業 百度、阿里、騰訊、京東 互聯網技術及平臺；用戶流量；資金雄厚 平臺屬性，將智能音箱作為門戶，競爭激烈 第二陣營 傳統家電企業 格力、美的、海爾等 渠道、品牌壁壘 塑造套系化家居場景，具備更成熟品牌 第三陣營 硬件公司 華為、小米、螢石等 互聯、芯片技術 硬件技術具有絕對優勢，全屋智能推進者 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 互聯網陣營：強平臺屬性，智能音箱為切入點掌握交互入口。目前布局智能家居的互聯網陣營多以智能音箱為主戰場，而在其他家電產品中涉足不深。智能音箱作為智能家居系統互聯網關的關鍵選擇之一，具有門戶性的戰略意義，因此在我們看來，互聯

19、網陣營入局智能家居的側重點更在于平臺以及生態的搶奪（如百度 DuerOS 開放平臺、阿里 AliGenie開放平臺、京東微聯等），而非生產隸屬自身品牌的家電產品。我們認為在未來智能家居市場格局中，第一，互聯網陣營會以與傳統家電企業的合作為主線，仍然聚焦智能音箱等門戶市場，通過將更多的家電產品加入自身互聯體系，發揮媒介與平臺的功能；第二，或將以全屋智能為重點布局，從另一個維度構筑生態護城河。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 1：智能音箱聽清率（ASR 識別）百度領先 圖 2：智能音箱聽懂率百度領先 資料來源：中科院物聯網研究發展中心，

20、申萬宏源研究 資料來源：中科院物聯網研究發展中心，申萬宏源研究 傳統家電陣營：塑造套系化家居場景，天然具備品牌壁壘、渠道優勢。海爾等傳統家電巨頭傾向于建立智能家居全產品模式，提升品牌效應，整體向著平臺化、生態化、規?；l展。在市場競爭中，家電陣營已有完備的產品體系，在供應鏈、品牌、渠道上具有天然優勢。另一特點是，空冰洗等成熟市場中，傳統家電品牌已完全形成品牌壁壘，其他陣營企業難以入局，且白電等大家電對智能互聯功能的需求遠不及黑電、小家電，因此傳統家電企業與硬件陣營的競爭主要集中在小家電、全屋智能領域。圖 3：海爾智家三級品牌戰略 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 硬件陣營：市場有力競爭者，互聯

21、生態為關鍵壁壘。硬件陣營以小米、華為等為先鋒，具有較強科技基因，硬件技術、互聯技術是關鍵護城河。據 IDC 數據，2021 年全國智能家居市場出貨量份額中小米以 51.2%位居第一，前三大產品分別為智能音箱、影音娛樂、智能安防設備，小米早在 2013 年即開始滲透“萬物 OTA”，主打高性價比、高互聯的多元化產品戰略，且有天然的手機系統支持，從小型電器延伸至生活產品，生態壁壘已經構建，活躍用戶數是其他廠商的數倍。華為入局雖較晚，但是是全屋智能市場中的“排頭兵”，并在整體解決方案上采用自研芯片，具備技術優勢。相較小米，華為的布局更加系統、開源，華為幾乎沒有家電研發制造能力，主要通過全屋智能系統設

22、計、華為旗下消費電子產品如智能音箱、電視進行布局。全屋智能的本質依然是場景互聯，硬件陣營的科技基因使其從各個層面構筑了智能互聯護城河，具有品牌獨特的優勢。91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%聽清率（ASR識別）錯誤率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%聽懂率（召回）錯誤率 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：中國智能家居市場出貨量份額（2021 年）圖 5：小米月活躍用戶數遙遙領先（千人）資料來源：IDC，申萬宏源研究 資料來源：Statista，申萬宏源研究 除目前三大陣營

23、外，一些上游供應環節廠商也有相應產品布局，如螢石網絡等以智能安防設備見長；另外，近年亦開始涌現一些以智能家居為主要業務的公司，如綠米聯創等，在全屋智能、智能連接上布局具有共性，而差異則由各自的基因決定，如螢石網絡為分拆上市子公司，則在智能視覺（攝像機、安防）領域布局更深。未來的格局判斷上，我們認為智能家居市場整體規模較大，且各自具備獨有優勢，群雄割據的場景仍會長期存在，難以出現一家獨大的現象。由于市場乃至技術仍處于探索期，各陣營基因具有較大區別，因此硬件公司、互聯網公司與智能家居初創企業合作；與傳統家電大廠強強聯合是未來行業發展的主旋律，“合縱連橫”會是未來智能家居市場的關鍵詞。圖 6：螢石網

24、絡業務架構 資料來源：螢石網絡招股書，申萬宏源研究 16.70%10.90%9.10%6.40%5.70%51.20%小米美的海爾百度阿里其他73199244278807889125316484164102920200040006000800010000 12000365智家ZTE京東阿里榮事達海爾智家小蟻美的和家親米家 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 2產品：后裝階段性成熟，前裝聚焦全屋智能 智能家居中游產品端共分為智能家電、智能安防、智能照明、連接與控制、環境系統、家庭娛樂與能源管理六大類，大部分品類頭部廠商較為集中。其中智能安防

25、、智能照明賽道在歷史增速及未來預測增速上均居于前列，與智能技術應用較為貼合；以智能服務型機器人為代表的小家電賽道亦表現出不俗潛力，是 AI 技術的黃金試煉場。渠道端，消費主力向年輕一代的遷移疊加全球疫情也使得線上渠道活力日益旺盛，成為多品類的主流銷售渠道，小米是線上渠道的絕對龍頭。我們總結智能家居具體產品如下表所示：表 2：中游具體產品及市場格局 智能家居大類 具體產品類別 主要產品競爭格局 重點品類競爭格局圖 主要廠商 智能安防 智能攝像頭 智能門鎖 家庭自動化 智能門鈴 煙霧探測器 智能攝像頭頭部廠商集中，2021 年 CR5 達70%；智能門鎖線下市場分散，線上市場集中度加強，CR3 為

26、 51.4%攝像頭：螢石網絡、小米、樂橙；門鎖：小米、凱迪仕、德施曼、亞太天能、王力安防 智能照明 燈泡 燈具 開關 智能照明：市場分散；智能開關：CR3 超過75%；智能插座：CR3 為 76%光源：歐普照明、小米、雷士照明；開關：小米、公牛 智能家電 大家電：智能空調、冰箱、洗衣機、彩電、大廚電 小家電：清潔小電、廚房小電、個護小電 大家電市場集中，龍頭優勢顯著，核心智能功能變革有待挖掘；小家電部分品類市場分散，而在掃地機、電飯煲等品類上集中度較高，與智能化聯系緊密 大家電：美的、海爾、格力、海信；掃地機：科沃斯、石頭科技、小米、云鯨；其他小家電：蘇泊爾、小米、九陽、飛利浦等 行業深度 請

27、務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 連接與控制 智能中控 布線 智能窗簾 場景面板 相對較為分散，仍處于智能轉化初期 電動窗簾：杜亞、小米、科創者、邁艦 環境系統 煥風系統/衛生防疫系統 家庭娛樂與能源管理 影音娛樂系統 能源管理/資料來源：久謙中臺，天貓，ZDC 互聯網消費調研中心，IDC，申萬宏源研究 智能家居產品現狀：第一，大家電對智能功能應用不高，僅僅加入語音/遠程控制功能，傳統家電廠仍具有統治力；第二，掃地機器人、智能音箱等小單品先行，與智能化聯系緊密，互聯網、硬件企業發力滲透；第三，智能照明、智能安防領域發展領先，專業公司實力雄厚；第四

28、，全屋智能聚焦前裝市場，市場廣闊，方便后期設備添加。2.1 智能小家電：小米生態獨樹一幟，服務型機器人空間廣闊 1）智能服務機器人（互聯網擠出效應明顯）智能服務機器人是最具代表性的智能家居小家電產品之一，2020 年以來行業增速快速回升。2015 年后，iRobot Roomba980、科沃斯地寶 DR9 系列的發布使行業從功能性正式轉向智能型，高效高質量清掃、路線規劃成為標配。在歷經 2019 年“戴維斯雙殺”后，2020 年行業回歸理性，同時技術驅動產品功能升級、持續創新，因此 2020 年以來行業銷售額迅速回升。據中怡康數據，2020 年我國掃地機器人市場規模達到 94 億元，同比+19

29、.1%。渠道端，線上銷售成為銷售主力，更貼合年輕一代的的消費習慣，2019 年線上銷售占比已近 90%。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：掃地機、洗地機線上銷售額持續提升 圖 8：掃地機器人線上市場領漲（2021 年）資料來源：久謙中臺，天貓，申萬宏源研究 資料來源：中怡康，申萬宏源研究 技術創新為第一驅動力，產品更新推動行業發展。以路徑規劃為例，掃地機器人已歷經三代技術變革：第一代為隨機碰撞式，清掃無規律；第二代為慣性導航，利用陀螺儀等慣性傳感器獲取位置信息，但精度較低；第三代則升級為規劃導航，以 2009 年 Neato

30、推出 XV-11 為標志，掃地機器人正式進入規劃式清掃時代。受益于國內自動駕駛技術、各類AI 技術的飛速發展，AI 視覺識別、dToF（直接飛行時間）導航、3D 結構光技術等成果轉化迅速，成功應用于掃地機器人，上游技術突破直接驅動行業發展。具體產品上，消費者較為關注的關鍵能力主要為清潔度、路徑規劃、導航避障、續航，主流導航技術為 LDS 激光導航及 VSLAM 視覺導航?？莆炙?22 年 3 月推出的 T10 TURBO采用 dToF 激光雷達導航、960p 星光攝像頭避障；地寶 X1 系列采用自動駕駛 X3 芯片；石頭 G10s 采用激光雷達導航、黑白攝像頭+3D 結構光避障，上游視覺識別、

31、激光雷達廣泛應用、創新，驅動下游產品端不斷升級。圖 9：科沃斯、石頭新品對比 圖 10：規劃式與隨機式清掃路線對比 資料來源：天貓，申萬宏源研究 資料來源：中國知網，申萬宏源研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700020172018201920202021百萬元掃地機器人洗地機器人掃地機yoy（右軸）6.5%24.1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%銷售量同比銷售額同比線上線下 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 掃地機器人作為技術強驅

32、動型產品，行業發展的關鍵點在于智能化技術迭代+滲透率的提升。1980 年日本人均 GDP 超過 1 萬美元后，吸塵器保有量維持在 95 臺/百戶以上的水平，韓國在 1994-2002 年間人均 GDP 超過 1 萬美元后，跨越式提升至 80 臺/百戶；而我國城鎮居民每百戶吸塵器持有量僅為 20 臺，遠低于生活習性相似的韓國日本。清潔電器大類上，2020 年我國滲透率為 12.4%，遠低于歐美日韓的 80%，而掃地機器人細分賽道滲透率僅為 4.5%，美、日已達 16%/10%。我國清潔家電保有量低，尚未普及，在未來消費、產品雙升級的大趨勢下，具有廣闊發展空間。圖 11：我國掃地機器人滲透率仍位于

33、較低水平 資料來源：頭豹研究院，申萬宏源研究 掃地機器人賽道優質，成長性高，建議關注龍頭企業科沃斯、石頭科技。目前的市場競爭中，科沃斯、石頭科技、小米“獨領風騷”，尚處于 C 輪融資的云鯨智能則是 2020年以來的一匹黑馬，線上市占率由 10.5%（2020）提升至 16%（2021Q1-3），躍居第二，行業 CR4 高達 84%。高智能屬性的掃地機器人賽道仍處于高速成長期，與智能家居理念十分契合，具有結構性投資的機會，但也可以看到，上游技術不斷推陳出新，而下游產品端創新隨著洗掃一體的推出已基本進入平臺期，云鯨等企業的入局讓掃地機器人競爭更加激烈。AI 算法上，目前大多數企業主要通過數據積累及

34、深度學習來提升避障 AI 算法的準確率，但其壁壘較高，現階段僅科沃斯、石頭科技等少數中高端品牌商掌握避障算法的自研能力，具有顯著競爭優勢。因此借助圖像識別障礙物后再判斷運動軌跡的多傳感器融合、清潔集成是未來產品端的重要發力方向。美國,16%日本,10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E掃地機器人滲透率美國日本 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 12：掃地機器人行業 CR4 高達 84%（2021 前三季度）圖 13：消費者調查中

35、科沃斯品牌信任度、清掃能力、拖地能力均具有優勢 資料來源：2021 年中國家庭服務機器人行業研究報告，申萬宏源研究 資料來源：2021 年中國家庭服務機器人行業研究報告，申萬宏源研究 2）其他智能小家電 小米是智能小家電領域具有代表性的玩家，主要聚焦后裝市場，以互聯場景、多元化產品作為主要戰略。小米在互聯階段重要的布局點在于插線板、開關類控制設備，以控制連接設備作為樞紐，進而延伸出場景應用。如智能插座搭配燈具打造照明場景，智能開關搭配煙霧報警器+智能廚電打造廚房應用場景等，以各類“連接器”作為打通智能家居各場景的關鍵，再利用極為多元化的產品布局、功能優越的 APP 平臺滲透市場，持續位列智能家

36、居市場出貨量第一位。圖 14：小米智能家居領域布局 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 科沃斯,44.80%云鯨,16%小米,11.70%石頭科技,11.50%科沃斯云鯨小米石頭科技美的其他24.7%25.4%14.9%18.1%40.7%7.1%21.5%29.4%13.6%26.6%21.4%12.6%22.5%20.5%16.4%21.5%19.2%12.2%0%20%40%60%80%100%科沃斯米家戴森品牌信任性價比高造型精致朋友口碑清掃能力拖地效果 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 小家電主要市場仍然為傳統家電企業占據，但

37、小米在智能門鎖、插座等領域均有突出表現。智能門鎖領域，據葵花大數據（以銷售額、銷售量、品牌認知度為綜合標準），2021年全渠道排名中小米智能門鎖位列第二；根據洛圖科技線上數據，小米銷量以 30.02%位居電商第一。智能照明領域，線下市場占比超 80%但較為分散，線上市場小米仍位居第二；而在作為核心連接器的智能插座市場中，小米依然以 29.95%的市占率位居第一，超過公牛3pcts。小米主攻智能插座市場并非認為其市場空間廣闊（畢竟智能插座市場整體市場規模不超過百萬），而是看重連接設備在智能家居市場中的“關隘”作用，并已然贏得智能家居市場的主動權。但另一方面，小米的硬件與連接功能固然具備突出優勢，

38、傳統家電制造仍為短板。如在傳統家電品牌競爭已然白熱化的凈水器、空氣凈化器等小家電賽道，小米均有相應產品推出，但后續反響平平，市占率始終未有突破，可見在傳統家電制造領域，家電公司與科技公司仍然“有壁”，這也給出了未來市場分工的方向。圖 15：中國智能家居 TOP5 公司出貨量品類（2021）圖 16：智能插座市場市占率（2022.5）資料來源：IDC，申萬宏源研究 資料來源：ZDC 互聯網消費調研中心，申萬宏源研究 圖 17：凈水器等家電產品中小米份額不高（2022.3）圖 18：小米智能門鎖線上市占率保持第一（2021）資料來源：中怡康，申萬宏源研究 資料來源：洛圖科技，申萬宏源研究 0500

39、010000150002000025000300003500040000小米美的海爾百度阿里千臺智能音箱視頻娛樂其他智能安防/控制智能照明溫度調節小米,29.95%公牛,26.50%小米公牛BroadLink螢石Gosund航嘉飛利浦金科德京選0%20%40%60%80%100%銷售額銷售量A.O.史密斯安吉爾沁園海爾COLMO美的3M怡口碧云泉方太其它品牌23.60%0%5%10%15%20%25%市占率 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共28頁 簡單金融 成就夢想“小米外”體系：長尾小家電市場空間廣闊，智能家居單品競爭主戰場。小家電市場是智能家居最具有特色且

40、有代表性的領域，因為近兩年才推出，而且源自消費升級，因此多具有智能功能，隸屬于智能家居產品。米家之外，如智能空氣凈化器、智能凈水器、智能等小家電產品領域，家電公司亦有不俗成績，形成品牌壁壘，使小米等互聯網陣營公司難以深入占據市場。在智能小家電未來格局的判斷上，我們認為種類繁多且較為分散的小家電市場仍是小米類、家電類、智能家居初創類公司的主戰場，在此規模持續擴大的長尾市場中，小米等通過場景延伸亦可分得一定空間。2.2 智能大家電：高端需求驅動，黑電戰況激烈 大家電智能化更聚焦于功能升級，針對高端需求。以空冰洗（白電）、煙灶消（廚電）等為代表的大家電基礎功能成熟，智能化發展更集中在場景化及高端需求

41、上。以海爾智家為例，海爾打造衣聯網、食聯網、空氣能源等場景化方案，用智能化方式滿足用戶高端洗護需求，如衣聯網場景下，整合衣鞋靴洗護消毒服務，旗下高端品牌卡薩帝空氣洗升級為集除菌、除皺、祛味、除潮、蓬松于一體，根據面料和不同需求精準定制的空氣洗程序；與洗衣液市場頭部資源品牌共同打造海爾首臺墨盒洗衣機，提供個性化洗護程序、精準智能洗衣液投放及洗滌劑智能購買等服務；空氣能源解決方案下，全球首創洗空氣空調，以高速離心式瀑布水幕系統實現凈化、加濕、增氧、殺菌、定位送風、語音交互等差異化、智能化體驗。此系列產品多為高端價位，如洗空氣空調連續實現 14000 元以上價格段份額第一名。據 Statista 口

42、徑，2021 年我國智能洗衣機市場規模約為 460.2 億元，在整體洗衣機市場中占相當規模，而在此類大家電的智能化角逐中，傳統家電大廠仍保持著絕對領先的地位，2020 年冰箱、洗衣機、空調 CR5 分別高達 84.34%、57.35%、68.15%。如若其他陣營公司無法在大家電領域有顛覆性智能創新，傳統家電大廠地位將難以撼動，大家電成為智能家居群雄“集火點”的概率較低。圖 19：家空 CR5 高達 84%（2021）圖 20：智能洗衣機市場規模預測占比不斷提升 資料來源：產業在線，申萬宏源研究 資料來源：全國家用電器工業信息中心，Statista，申萬宏源研究 35%28%9%6%美的格力海爾

43、奧克斯海信其他0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080020172018201920202021E億元整體市場規模智能市場規模占比（右軸）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 黑電更具消費電子屬性，競爭激烈，激光電視、智能微投為新的方向。智能電視是智能音箱外又一門戶性、平臺性設備，在眾多廠商的全屋智能系統設計中，智能電視均起到了智慧屏/智慧中樞的功能。與其他大家電不同，黑電領域整體技術進步快、更具消費電子屬性，2013 年以來更具軟硬件優勢的小米、樂視等互聯網企業入局黑電市場后改變了行業格局，目前小米線上銷售

44、市占率已達第一。同時，隨著光峰科技、極米科技等新型顯示技術企業的入局，黑電向激光電視、智能微投等方向發展，彩電銷量雖持續下降，但激光電視出貨量逆勢增長，據洛圖數據，2021 年激光電視出貨量達 28 萬臺，同比+32.1%，在大屏化趨勢下應用場景持續擴展，市占率有望進一步提升。圖 21：小米彩電線上出貨量持續位居第一 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 2.3 智能照明：智能家居領域最高增速賽道，享集中度提升雙重紅利 智能照明市場被視作最具潛力的高增速賽道。由于照明設備智能化需求更具剛性的落地場景，互聯平臺接入率和語音平臺接入率較高，主流平臺生態拓展是市場增長的主要驅動力之一，智能照明市場在智能

45、家居六大賽道中歷史增速排名前二，未來五年預測增速排名第一。在未來的表現中，技術成熟但滲透率不高的智能照明市場增長潛力巨大，增值部分主要體現在硬件升級、軟件服務的價值增量以及對傳統照明的替代上。據 CSA 報告，2015-2019 年間我國室內智能照明市場 CAGR 接近 18%，預計“十四五”期間繼續保持20%的高速增長，至 2025 年市場規模有望達到 719 億元；據 IDC 數據，2021 年智能照明市場出貨量為 1906 萬臺，同比高增 107.8%。圖 22：智能照明市場規模持續高速增長 圖 23：智能照明各品類出貨量及增速 18.60%15.50%18%18.60%19.80%0%

46、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021.112021.122022.12022.22022.3小米海信創維華為其他 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：IDC，申萬宏源研究 資料來源：IDC，申萬宏源研究 傳統照明已進入紅海廝殺階段，智能照明驅動力主要在于加速滲透+增值服務。照明燈具與照明系統幾乎全部為搭配式銷售，產品平均客單價在 3000-4000 元，系統與軟件服務為重要增值部分，而由于我國智能照明技術已基本趨于成熟，在智能家居整體方案中，核心突破點即在于方案的落地、售后的平臺服務。據 Gr

47、and View 數據，智能照明市場中軟件及服務占比已達 43%且預測具有遠高于硬件的未來增速。未來，AI 無主燈是照明廠商智能方案的主要發展方向，在智能控制的基礎上進行個性化光照場景與主動式光照調節，脫離燈具組合，向場景、生態邁進。圖 24：全國主要燈具市場銷售中智能產品商戶比例僅為5%圖 25：智能照明產品結構中系統占比 43%資料來源：古鎮燈飾大數據中心，申萬宏源研究 資料來源：Grand View，申萬宏源研究 份額提升+成長賽道邏輯，建議關注深入布局智能照明的傳統龍頭公司歐普照明。傳統照明市場較為分散，歐普照明等龍頭企業市占率均不超過 5%，但智能化發展無疑讓平臺商與照明大企捆綁，有

48、望帶動市場向龍頭集中，享受市場規模擴張與份額提升的雙重紅利。智能市場領域，智能照明也是智能家居領域中跨界競爭的重要戰場與落地場景之一，傳統照明企業雖仍把握主要市場，但跨界企業亦有不俗表現，如開關面板市場隨小米的入局迎來爆發式增長，對傳統照明企業有一定的沖擊。目前，傳統照明廠多采用兩套方案：1）自19%20%21%22%23%24%25%26%27%050100150200250300350400201520162017201820192020 2021E億元市場規模yoy（右軸）0%20%40%60%80%100%0200004000060000800001000001200001400002

49、021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E千臺燈泡出貨量燈具出貨量開關出貨量燈泡yoy（右軸）燈具yoy（右軸）開關yoy（右軸）35%26%20%14%5%家居照明花燈商業照明戶外景觀照明智能照明硬件,57%軟件及服務,43%硬件軟件及服務 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 研以智能照明為核心的智能家居系統；2）與智能家居方案商合作，如歐普照明自創“歐享家”智能家居品牌；同時，亦與華為、小米、百度、阿里等多個生態平臺對接合作，雙線邏輯具備明顯競爭力。圖 26：最受經銷商和消費者歡迎的智能照明品牌 圖 27：智

50、能照明線上市場結構（2021 年）資料來源：2019 新渠道智能家居照明白皮書，申萬宏源研究 資料來源：久謙中臺，天貓，申萬宏源研究 2.4 智能安防：AI 技術最優落地行業，互聯智能需求更剛性 智能、AI 等技術于安防領域具有得天獨厚的應用優勢，智能安防同樣為智能家居市場高潛力、高增速賽道。AI 技術中模型訓練能力天然適合智能安防海量視頻數據的采集與處理，此外，數據倉庫、機器學習、語言識別等研究及技術在智能安防領域具有針對性的關鍵應用（如進行人臉識別、動態識別、數量統計等）。另外，技術端亦有不斷升級，如 ARM架構增加了對于領先的計算機視覺、圖像處理、機器學習開源庫 OpenCV 的支持，賦

51、能開發更多智能攝像頭應用與功能。由此可以看到，智能安防深度受益于智能化技術的發展。據華經產業研究院數據，2015-2019 年我國智能安防市場 CAGR 高達 27.34%，在智能家居六大賽道中排名第一，據智研咨詢數據，2020-2025 年 CAGR 為 15.05%，至 2025 年市場規模有望增長到 913億元，發展領跑智能家居。智能攝像頭、智能門鎖、家庭自動化（防盜防火系統）為主力產品，2021 年出貨量占比超過 90%。9.09%9.09%9.09%13.64%25.00%40.91%43.18%50.00%0%10%20%30%40%50%60%鴻雁企一三峰極光飛利浦照明陽光照明雷

52、士照明小米歐普照明鉆客小米 MiLeesa沁聲氏唯浦其他 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：我國智能安防市場規模 圖 29：智能安防各品類出貨量 資料來源：華經產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：IDC，申萬宏源研究 圖 30：安防領域是 AI 技術最優落地行業之一 資料來源：申萬宏源研究整理 在需求端，安防領域同樣是智能化的較優應用賽道。相較于大家電等產品，物聯網技術普及后的聯網遠程控制功能，顯然更加貼合消費者對智能門鎖、智能攝像頭的需求；同時，老齡化（老齡人口占比由 2015 年 10.5%的提升至 2021 年的 14

53、.2%）、寵物經濟等社會趨勢催生了更多應用場景（看護、防盜、陪伴、養寵），據 CSHIA 數據，智能門鎖/智能攝像頭使用頻率分別為 18%/14%，在各類家具產品中位居第二/第四，智能安防產品的高應用率來自于需求端的有效拉動。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700億元市場規模yoy（右軸）21%22%23%24%25%26%27%28%29%02000040000600008000010000012000020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E千臺攝像頭門鈴門鎖家庭自動化煙霧探測器yoy（右軸）行業深度

54、請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 31：智能家居各產品客戶使用頻率 圖 32：智能安防在需求度統計中排名第一 資料來源：IDC，申萬宏源研究 資料來源：CSHIA，申萬宏源研究 智能門鎖領域，2021 年市場增速主要為 C 端零售市場及線上電商渠道貢獻。智能門鎖市場規模達 1695 萬臺，同比增長 5.9%，線上市場銷量達 458 萬套，同比增長 31.4%。線上三巨頭小米、凱迪仕、德施曼銷量 CR3 達 51.4%，行業集中度逐漸加強，線上龍頭多處于融資輪次，如德施曼（C 輪）分別獲 3.53 億元投資；線下市場較為分散，亞太天能、王力安

55、防等傳統鎖具公司領跑，但隨著線下市場競爭持續加劇，毛利均有所下滑。智能攝像頭領域，市場較為集中，2021 年 CR5 達 70%，螢石網絡占全球市場份額的 14.39%，處于市場前列。技術支撐+剛需推動是智能攝像頭市場的關鍵驅動力，建議關注家用智能安防龍頭螢石網絡，螢石網絡系拆分上市公司，民用智能攝像頭領域技術一騎絕塵，出貨量穩居行業第一，智能貓眼亦連續多年在天貓平臺各購物節門鏡/貓眼類目排行中位列第一，整體優勢突出。圖 33：智能門鎖線下市場競爭激烈，龍頭公司毛利率有所下滑 圖 34：智能攝像頭領域螢石出貨量持續第一 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：IDC，申萬宏源研究 智能家電

56、,20%智能門鎖,18%智能音箱,18%智能攝像機,14%智能家電智能門鎖智能音箱智能攝像機智能窗簾智能面板智能馬桶智能晾衣桿紅外轉發其他92%0%20%40%60%80%100%智能晾曬智能控制智能傳感智能環境智能照明智能家電智能窗簾智能網絡智能影音智能語音智能安防需求度0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021王力安防毛利率亞太天能毛利率0%20%40%60%80%100%020004000600080002020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4千臺螢石小米樂橙奇虎360阿里巴巴其他總出貨量（左軸）行業深度 請

57、務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 2.5 全屋智能：前裝后裝全面布局，增量空間廣闊 全屋智能：前裝市場切入點，提供整體智能解決方案。全屋智能是智能家居的完整系統，集智能照明、安防、影音、家電控制等于一體的整體家居解決方案。單品時代更多聚焦于后裝，如小米廣泛的 SKU，而全屋智能更多應用于前裝市場，具備裝修屬性。在單品時代逐漸過渡至智能互聯時代的大背景下，全屋智能解決方案開始相繼推出：2020 年海爾推出全屋智慧場景解決方案品牌三翼鳥，并于 2022 年 5 月發布“1+3+5+N“全場景全屋智慧解決方案；2021 年 4 月華為首次公布“1+2+

58、N”全屋智能解決方案等，整體解決方案的推出使智能家居進一步深入前裝市場，打開新的市場空間。同時，全屋智能方案由于破墻布線等限制，多應用于前裝市場，但 2022 年 7 月華為提出的 2.0 版本填補了后裝市場的空白，可對眾多戶型通過智能主機 EZ 進行智能化改造。圖 35：全屋智能集家居控制、安全防護、能源監測、成員看護等功能于一體 資料來源：艾瑞咨詢，申萬宏源研究 精裝房滲透率提升帶來結構性變革，全屋智能增量市場空間廣闊。據奧維云網數據，2016 年我國精裝房滲透率僅為 12%，2021 年上半年已提升至 35.9%，對比歐美 80%的滲透率仍有較高提升空間；預計在綠色建筑政策、智能化品質化

59、需求等加持下，未來精裝房滲透率仍將持續提升，而全屋智能解決方案的逐漸成熟亦將在精裝修中逐漸占據重要地位，配套率由 2018 年的近乎為 0 提升至 2021 年的 9.6%，增速迅猛。據我們測算，2022年精裝房滲透率、全屋智能配套率分別有望達到 38%/15%，全屋智能市場規模將達到 215億元，2025 年則有望突破 500 億元，對智能家居行業貢獻將超過 15%，未來有望成為智能家居市場增長的重要驅動力，且大部分貢獻于增量市場。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 36：精裝房滲透率持續提升 圖 37：2021 年精裝修智能家居

60、系統配套項目數高增 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 表 3：我國全屋智能市場規模預測 項目 2018 2019 2020 2021 2022E 2025E 住宅銷售套數（萬套）903.6 1019.4 1085.0 826.9 1030.0 1040.0 精裝房滲透率 28%32%30%（疫情擾動）34.60%39%50%精裝房銷售套數（萬套）253.0 326.2 325.5 286.1 401.7 520.0 全屋智能滲透率（精裝房中）0 5.90%5.20%9.60%15%25%全屋智能配套數（萬套）0 19.25 16.93 27.47 60.26

61、130.00 全屋智能高端套系價格（萬元，E）10 10 10 10 高端套系滲透率（E）3%5%8%18%低端套系價格（萬元，E）3 3 3 3 低端套系滲透率（E）97%95%92%82%全屋智能市場規模（億元）54.33 92.01 214.51 553.80 注：精裝房銷售套數=住宅銷售套數*精裝房滲透率；全屋智能配套數=精裝房銷售套數*全屋智能滲透率；全屋智能市場規模=全屋智能配套數*套系加權平均價格 資料來源：奧維云網，wind，各公司官網，申萬宏源研究 全屋智能的出現帶動線下市場發展，為傳統家電公司帶來機會。目前，較為“出圈”的智能家居產品多以線上銷售為主，如掃地機器人線上銷售占

62、比超 90%；洗碗機線上占比超 80%；出貨量第一的小米主要戰場亦為線上市場，直播等新形式也成為了年輕消費者的重要選擇，但線上渠道的滲透多在小家電、低價值的后裝領域。增量市場上，系統及布線方案等仍由線下渠道主導，其規模增長主要貢獻于線下市場，如 Aqara 綠米全屋智能線下門店已超 1000 家，三翼鳥線下門店共 1317 家并均在持續擴張；存量市場上，全屋智能出20%28%32%30%34.60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021精裝房滲透率0%20%40%60%80%100%120%05101520253020182019202020

63、21萬套項目套數同比配套率 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 現則賦予傳統家電企業更多可能性，其更能夠推廣本品牌以大家電為核心的場景，具有區別于互聯網基因公司的優勢。圖 38：家居購買渠道仍以線下為主 圖 39：各品牌線下渠道處于快速擴張期 資料來源：華經產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 全屋智能是典型的由供給創造的市場，2015 年巨頭相繼入局后，融資額飆升至 174億，同比+85%，而由于研發周期較長，始終未有實質性的成果推動，因此關注度持續降低，但真正的轉折點已然來臨：1）2020 年以來全屋智能系統相

64、繼推出，提出了真正的解決方案，有別于前期的分場景、多硬件疊加，目前已通過智能主機（AI 互聯中樞）串聯場景，提供全屋前裝方案；2）方案標準化，華為等以系統+布線方案作為家裝的標準化基礎，具有可復制性，硬件的搭配等上層設計則進行訂制、合作，從而更好地降低成本，亦能夠提供標準化與定制化有機統一的解決方案；3）PLC 布線，解決斷網關不斷連接的難題，實現線路布局的整體前裝解決，用戶可根據需求自由添加各類系統，無需再考慮線路布局等問題?？梢钥吹?，全屋智能雖仍處于初步發展期，但技術端不斷迭代升級，真正具有代表性的產品已相繼推出，目前正是全屋智能發展第一階段的風口。而成本縮減提供價格更低的方案、消費者的教

65、育將是各方案集成商未來的主攻方向。35%27%21%17%實體店購買先去店里看，再上網購買先上網看，再去店里買網上購買10030060013170200400600800100012001400華為云起智能綠米三翼鳥家線下店鋪數 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 40：全屋智能系統示例 資料來源：艾瑞咨詢，申萬宏源研究 各陣營分工逐漸明晰，前裝布線方案成為較大差異點。目前，全屋智能方案集成商主要為 Aqara 綠米、云起、yeelight、華為、海爾三翼鳥等。各全屋智能品牌均已能夠提供完整的無線全屋智能方案，Zigbee、WIFI

66、 為主要通信協議，差異化則集中在基礎層與布線方案。第一，在平臺與產品上，科技公司與初創企業的優勢在于平臺建設，如 yeelight 兼容米家、蘋果、亞馬遜、三星等多平臺集合，華為、小米則具有突出的手機系統生態，提供給消費者眾多選擇，傳統家電企業海爾全屋智能僅支持自家系統，但在大家電以及線下渠道的優勢亦可以滿足相應消費者的需求，可以看到，各陣營分工明確，并分別以平臺或產品為基礎進行優勢的擴大。第二，在前裝布線上，華為、三翼鳥率先采用無線+有線方案，可連接設備數量多、連接穩定，方便持續添加設備與改造，前裝的“地基”更牢。與之相比，無線方案后期改線難度大，因此前裝階段一旦選擇了無線方案就較難進行布線

67、改造，未來連接設備數會受限。整體價格（約 8-10 萬/100 平）雖高于普通無線方案（約 1-4 萬/100 平），但展示了做全面、全屋智能的堅實一步。第三，在后裝市場上，華為于 2022 年 7 月率先提出了全屋智能 2.0，針對后裝市場新增智能主機 EZ，同時價格下探至 19999 元/80 平。2.0 方案采用有線+無線雙網架構，主打不破墻、免安裝，填補了全屋智能后裝市場的空白。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 圖 41：2021 年精裝市場智能家居系統配套主要品牌 圖 42：接入用戶數科技企業遙遙領先 資料來源：奧維云網，申

68、萬宏源研究 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 表 4：全屋智能主要廠商比較 陣營 品牌 平臺 可接入品牌 布線方案 通信協議 線下門店數（家）互聯網企業 小米 米家 小米、飛利浦、綠米等 無線 WIFI、Zigbee、BLE、BLE mesh、3/4/5G 67 華為 華為 Hilink 華為、美的、蘇泊爾、海爾、奧克斯等 無線+有線 WIFI、BLE、BLE mesh、Zigbee、NB-IoT、PLC、3/4/5G 計劃年底達 500 家電公司 海爾智家 海爾 U-home 海爾及子品牌 無線+有線 WIFI、Zigbee、Mesh、綜合布線 1073 美的 美的 IoT 美的及子品牌 無

69、線 WIFI、藍牙、Zigbee 等 2700 門店進行全屋智能場景升級 初創企業 Aqara Homekit（蘋果）、米家 科沃斯、海信、美的、松下、蘋果等 無線 WIFI、藍牙、Zigbee 等 600+螢石網絡 螢石云 螢石、美的等 無線 WIFI、藍牙、Zigbee 等 3000+經銷網點 云起 Homekit（蘋果）、華為Hilink、谷歌、亞馬遜、阿里云等 飛利浦、愛華等 無線 CoSS、5G、WIFI、藍牙、Zigbee、Z-wave 等 300+yeelight Homekit（蘋果）、米家、亞馬遜、三星等 小米、蘋果等 無線 WIFI、BLE Mesh等 130+資料來源：奧

70、維云網，各公司官網，申萬宏源研究 美的,11.80%UIOT超級智慧家星網銳捷安心如小米狄耐克小度摩根綠米聯創00.511.522.533.5小米天貓精靈小度華為美的億臺物聯網設備接入數 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 3投資分析意見及風險提示 3.1 投資分析意見 根據上文分析，我們認為智能家居中游投資以價值投資為主線。中游公司以家電企業、平臺商、硬件及全物智能方案商為主，作為智能家居最終環節，智能家電產品及全屋智能市場規模最大，具有最廣闊空間。而行業屬性上，智能家居產品本身對應著消費者升級的、高端化的需求，我們認為中游較深的受到

71、供給端驅動，因此中游產品 清潔電器：參照海外發展史，清潔電器具有從可選消費品變為必選消費品的潛力，2018年起新一代以掃地機、洗地機為代表的清潔電器均已從功能型轉變為智能型（隨機類至規劃類），屬智能家電中代表性賽道。據上文測算，清潔電器至 2030 年仍有 1.51 倍空間，智能清潔家電銷量有望達 3154 萬臺。以科沃斯、石頭科技、萊克電氣等為代表的龍頭公司仍能享受行業長期增長紅利，且均已完成自主品牌建設，與代工業務形成共驅力。以科沃斯為例，2018 年起主流自主品牌加速規劃上市，規劃類智能產品的更迭使公司服務型機器人單價由 2018 年的 933 元迅速提升至 2021 年的 1905 元

72、，2018-2021 年單價同比分別為 8.3%、17%、24%、40%，充分受益于智能化產品的推出，長期來看，智能清潔電器滲透率仍有較大提升空間，成長賽道紅利充足。激光電視/智能微投：隨著光峰科技、極米科技等新型顯示技術企業的入局，黑電向激光電視、智能微投等方向發展。激光電視方面，在彩電銷量持續下降的趨勢下，激光電視出貨量逆勢增長。據洛圖數據，2021 年激光電視出貨量達 28 萬臺，同比+32.1%，近五年 CAGR 高達 65%，在大屏化趨勢下應用場景持續擴展，海信、峰米分別以 43%、21.6%的市占率位居第一第二，光峰自主品牌外還向小米提供 ODM 業務，市占率有望進一步提升；智能微

73、投方面，市場是始終保持高速增長，2021 年銷量達 480.3 萬臺，同比+29%，據洛圖科技數據，2020 年極米以 23%的市占率位居第一，峰米入局較晚，但仍迅速躋身至行業第四，作為擁有新型技術的黑電龍頭，公司能夠享受高增子行業帶來的。全屋智能：全屋智能為智能家居的終極階段，作為互聯系統、智能家電等多單品的整合，全屋智能具有廣闊市場空間。該領域由硬件、互聯網、家電、初創四大陣營公司參與，初創公司為較純標的，仍多處于輔導上市階段。如綠米聯創為較早進入智能家居賽道的初創公司，以傳感器見長、Zigbee 連接技術為主，SKU 在 500 以上；華為是唯一云、端、芯布局廠商，2021 年 4 月發

74、布顛覆行業的“1+2+N”全屋智能解決方案，以智能主機為核心，采用 PLC+Wifi 6 布線方案，真正給出了對于全屋智能“互聯”的回答；螢石網絡以領先的安防設備為核心，打造“1+4+N”智能家居體系，同時上探上游元器件，發布 Wi-Fi模組、藍牙模組、視頻模組等，向合作商提供接入螢石云平臺的設備端口，并以聯合開發的方式推出新型智能家居產品，豐富螢石開放體系，目前上市進程已過會。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 表5：重點公司估值表 公司代碼 公司名稱 2022/9/15 EPS（元/股）PE 收盤價（元/股）22E 23E 24E

75、22E 23E 24E 603486.SH 科沃斯 72.38 3.97 5.20 6.45 18 14 11 688169.SH 石頭科技 303.02 15.56 21.01 26.91 20 14 11 603355.SH 萊克電氣 30.13 1.66 1.95 2.24 18 16 13 688696.SH 光峰科技 26.50 0.50 0.79 1.16 53 34 23 688007.SH 極米科技 250.01 9.69 13.07 17.20 26 19 15 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3.2 風險提示 1.匯率波動風險：2020 年下半年起，美元兌人民幣匯率中間價

76、持續走低，截至 2021年年底，美元兌人民幣匯率中間價為 6.6943，較年初下跌 4.93%。今年以來，美元兌人民幣匯率首先維持下跌走勢，而后人民幣經歷快速貶值。截至 2022 年 9 月 13 日，美元兌人民幣中間為 6.8928，較年初上漲 8.05%。家電出口企業多以美元進行結算，若匯率仍有波動，家電出口及相關企業營收可能將受到一定影響。2.原材料價格波動風險：自 2020 年下半年起，銅鋁等家電上游原材料價格持續上漲，近期原材料價格有所回落，但絕對值仍處于較高水平。若原材料價格繼續出現波動，家電企業盈利能力將具有一定不確定性。3.海運運力不足及成運費提升風險：因疫情影響，國際海運運力

77、出現不足情況，因而導致國際海運運費持續上漲。若海運運力不足及成運費提升的情況延續，出口型家電企業外銷將受阻，企業收入及成本均將承壓。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共28頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證

78、券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義

79、如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現20以上；：相對強于市場表現520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決

80、于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深300指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與

81、客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本

82、公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。