蘇州銀行-進入財務上行周期-221015（29頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)進入財務上行周期進入財務上行周期 張宇張宇(分析師分析師)蔣中煜蔣中煜(分析師分析師)021-38038184 021-38032030 證書編號 S0880520120007 S0880520120010 本報告導讀：本報告導讀：蘇州銀行蘇州銀行資產質量資產質量已已高水平高水平出清，風險偏好將出清，風險偏好將適度適度提升，營收增速和提升，營收增速和 ROE均均有望有望持持續續改善改善，財務，財務進入上行周期進入上行周期，具有較高具有較高的的投資價值投資價值。投資要點：投資要點：投

2、資建議：投資建議：蘇州銀行將適度提升風險偏好，財務進入上行周期，上調 2022-2024 年凈利潤增速預測至 27.89%(+3.85pct)/27.09%(+5.37pct)/24.02%(+3.39pct)，對應 EPS 1.08/1.38/1.71 元。上調目標價至 9.66 元，對應 2022 年 1 倍 PB，維持增持評級。核心邏輯：核心邏輯：資產質量高水平出清，資產端適度提高風險偏好優化結資產質量高水平出清，資產端適度提高風險偏好優化結構，營收增速構，營收增速和和 ROE均有望均有望持續持續提升提升，財務進入上行周期，財務進入上行周期。2022H1末蘇州銀行不良率僅 0.9%，撥備

3、覆蓋率超過 500%，且上半年不良生成率趨近于 0，疊加資本金充足，蘇州銀行提升風險偏好的內部基礎已夯實；蘇州當地實體信貸需求旺盛，居民消費意愿回暖，且政府邊際更重視本土金融機構的發展，這些使得外部基礎也已具備。未來蘇州銀行將提高信貸投放力度，逐步向蘇南地區和蘇州“五縣市”擴張，向非按揭零售貸款、科創企業貸款、信用類貸款傾斜。量升價穩以及中收高速增長將共同驅動營收增速上行。再結合不良生成壓力小，信用成本有望維持低位，預計 ROE 也將穩步上升。蘇州銀行當前0.7xPB的估值既未充分反映已達到頭部水平的資產質量，也沒有反映未來潛在的財務上行趨勢，具有較高的投資價值。催化劑：催化劑：大股東減持大股

4、東減持完畢完畢，三季報超三季報超出出市場預期市場預期。風險提示：風險提示：疫情和房地產沖擊超預期疫情和房地產沖擊超預期，區域經濟失速下行，區域經濟失速下行。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 10,364 10,829 12,096 13,562 15,561（+/-）%9.97%4.49%11.70%12.11%14.75%撥備前利潤撥備前利潤 7,171 7,236 8,004 9,163 10,590（+/-）%13.31%0.91%10.62%14.48%15.57%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）2,572 3

5、,107 3,973 5,049 6,262（+/-）%4.00%20.79%27.89%27.09%24.02%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.77 0.93 1.08 1.38 1.71 每股凈資產（元）每股凈資產（元）8.92 9.68 9.66 10.71 12.01 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 凈資產收益率（凈資產收益率（%）8.94%9.96%11.12%12.40%13.91%總資產收益率（總資產收益率（%）0.70%0.74%0.81%0.89%0.97%風險加權資產收益率風險加權資產收益率（）0.96%0.

6、97%1.15%1.27%1.38%市盈率市盈率 9.14 7.56 6.51 5.12 4.13 市凈率市凈率 0.79 0.73 0.73 0.66 0.59 股息率（股息率（%）3.40%3.97%4.61%5.86%7.27%每股凈收益=（歸母凈利潤-優先股股息）/普通股股本 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：9.66 上次預測：8.59 當前價格：7.05 2022.10.15 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）5.84-7.68 總市值（百萬元）總市值（百萬元）25,850 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）3,667/3,

7、542 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）27.07 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）176.34 資產負債表摘要 2021A 貸款總額（百萬元）貸款總額（百萬元）213,282 存款余額（百萬元）存款余額（百萬元）278,343 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）34,289 貸存比（貸存比（%）76.63 EPS(元）2021A 2022E Q1 0.27 0.32 Q2 0.26 0.32 Q3 0.22 0.18 Q4 0.19 0.26 全年全年 0.93 1.08 升幅(%)1M 3M

8、 12M 絕對升幅 5%18%16%相對指數 10%30%38%相關報告 凈 息 差 觸 底 回 升 驅 動 營 收 增 速 提 升2022.08.23 存貸兩旺營收超預期，資產質量躋身頭部2022.07.19 業績增速符合預期，資產質量改善超預期2022.04.27 業績增速提升，房地產不良瑕不掩瑜2022.03.29 中報資產質量持續向好2021.09.23 公司更新報告公司更新報告 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-102022-022022-062022-1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖蘇州銀行深證成指商業銀行商業銀行/金融金融 股票研究股票研究 證券證券

9、研究報告研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)模型更新時間：2022.10.15 股票研究股票研究 金融 商業銀行 蘇州銀行(002966)評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：9.66 上次預測：8.59 當前價格：7.05 公司網址 公司簡介 本行是蘇州地區唯一一家具備獨立法人資格的城商行，業務主要包含公司業務,個人業務,資金業務及其他，公司業務是本行重要的支柱業務之一，豐富靈活的公司金融業務產品和強有力的營銷手段及高質高效的服務支持是本行公司業務

10、的重要特色，本行通過傳統的銀行網絡及電子銀行渠道為客戶提供服務，其中，電子銀行渠道包括自助銀行(ATM、CRS以及其他的自動服務設備)、網上銀行、電話銀行和手機銀行，本行業務條線創新并落地了蘇科貸、信保貸、光伏貸、三板通、廠房通、科技成果轉化貸、錦繡融等一系列產品，對應收賬款質押、國內保理等產品進行了 絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 5.84-7.68 市值（百萬元）25,850 財務預測(單位：百萬元)2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 凈利息收入 6,064 7,525 7,533 8,183 9,028 10,383 凈手續費收入

11、1,073 945 1,222 1,528 1,909 2,291 其他非息收入 2,287 1,894 2,075 2,386 2,624 2,887 營業收入營業收入 9,424 10,364 10,829 12,096 13,562 15,561 稅金及附加(106)(92)(108)(125)(144)(167)業務及管理費(2,932)(3,024)(3,401)(3,871)(4,136)(4,668)營業外凈收入(5)(19)(19)(0)(11)(12)撥備前利潤撥備前利潤 6,328 7,171 7,236 8,004 9,163 10,590 資產減值損失(3,043)(3

12、,863)(3,341)(3,165)(3,013)(2,963)稅前利潤稅前利潤 3,285 3,308 3,895 4,839 6,150 7,627 所得稅(675)(582)(607)(726)(922)(1,144)稅后利潤稅后利潤 2,611 2,725 3,287 4,113 5,227 6,483 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2,473 2,572 3,107 3,973 5,049 6,262 歸屬母公司普通股股東凈利潤歸屬母公司普通股股東凈利潤 2,473 2,572 3,107 3,973 5,049 6,262 資產負債表資產負債表 存放央行 22,649 21,

13、546 19,884 19,373 22,569 26,293 同業資產 24,933 15,637 28,417 36,105 39,715 43,687 貸款總額 160,418 188,117 213,282 247,407 288,229 337,228 貸款減值準備(5,478)(7,561)(10,018)(11,735)(13,478)(15,528)貸款凈額 155,326 181,034 203,752 235,672 274,752 321,700 證券投資 134,090 162,764 193,259 204,420 225,377 248,414 其他資產 6,473

14、 7,087 7,717 8,633 9,826 11,216 資產合計資產合計 343,472 388,068 453,029 530,580 603,893 689,295 同業負債 51,161 68,659 68,397 84,381 91,904 100,902 存款余額 222,114 250,109 278,343 322,878 376,153 438,218 應付債券 37,295 33,452 67,640 77,785 85,564 94,120 其他負債 3,949 4,617 4,361 4,962 5,663 6,477 負債合計負債合計 314,518 356,8

15、37 418,740 490,006 559,284 639,718 股東權益合計股東權益合計 28,953 31,231 34,289 40,574 44,609 49,577 業績增長業績增長 凈利息收入增速(8.00%)24.10%0.10%8.63%10.32%15.01%凈手續費增速 17.30%(11.98%)29.37%25.00%25.00%20.00%凈非息收入增速 193.27%(15.52%)16.14%18.71%15.86%14.21%撥備前利潤增速 32.84%13.31%0.91%10.62%14.48%15.57%歸屬母公司凈利潤增速 10.31%4.00%20

16、.79%27.89%27.09%24.02%盈利能力盈利能力 ROAE 9.63%8.94%9.96%11.12%12.40%13.91%ROAA 0.76%0.70%0.74%0.81%0.89%0.97%RORWA 0.99%0.96%0.97%1.15%1.27%1.38%生息率 4.25%4.20%3.95%3.76%3.64%3.65%付息率 2.67%2.43%2.44%2.32%2.26%2.25%凈利差 1.58%1.77%1.52%1.45%1.38%1.40%凈息差 1.87%2.06%1.79%1.66%1.58%1.60%成本收入比 31.11%29.18%31.40%

17、32.00%30.50%30.00%資本狀況資本狀況 資本充足率 14.36%14.21%13.06%13.07%12.39%11.87%核心資本充足率 11.34%11.30%10.41%10.62%10.28%10.04%風險加權系數 73.09%69.20%70.65%70.00%70.00%70.00%股息支付率 26.96%31.11%30.04%30.00%30.00%30.00%資產質量資產質量 不良貸款余額 2,441 2,592 2,369 2,227 2,548 2,937 不良貸款凈生成率 0.70%0.72%0.23%0.10%0.40%0.40%不良貸款率 1.52%

18、1.38%1.11%0.90%0.88%0.87%撥備覆蓋率 224%292%423%527%529%529%撥貸比 3.41%4.02%4.70%4.74%4.68%4.60%流動性流動性 貸存比 72.22%75.21%76.63%76.63%76.63%76.95%貸款/總資產 46.70%48.48%47.08%46.63%47.73%48.92%平均生息資產/平均總資產 99.27%99.81%100.22%100.50%100.60%100.62%每股指標 EPS 0.74 0.77 0.93 1.08 1.38 1.71 BVPS 8.34 8.92 9.68 9.66 10.7

19、1 12.01 每股股利 0.20 0.24 0.28 0.33 0.41 0.51 估值指標估值指標 P/E 9.50 9.14 7.56 6.51 5.12 4.13 P/B 0.85 0.79 0.73 0.73 0.66 0.59 P/PPOP 3.71 3.28 3.25 11.54 11.00 9.49 股息收益率 2.84%3.40%3.97%4.61%5.86%7.27%2%5%7%10%13%15%18%21%1m3m12m-20%0%20%40%60%-10%0%10%20%2021-102022-032022-08股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅蘇州銀行價格漲

20、幅蘇州銀行相對指數漲幅0%10%20%30%40%19A20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢撥備前利潤增速凈利潤增速0%5%10%15%19A20A21A22E23E24E投資回報率投資回報率凈資產收益率(%)總資產收益率(%)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%19A20A21A22E23E24E資本充足率資本充足率/不良貸款率不良貸款率核心資本充足率不良貸款率 QVjXcVjZMBdYqXoV6MaO8OnPmMpNnPeRoPnNkPnMrO7NqRqQvPoMnOMYnNmO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

21、必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)目目 錄錄 1.區域稟賦：信貸需求強勁，有序擴張帶來新動能.4 1.1.扎根蘇州，有序推進全省覆蓋.4 1.2.區域經濟發展動能強勁，信貸需求旺盛.5 2.公司治理：高管薪酬脫離市管，中高層主動增持.8 2.1.股東結構較為分散，大股東減持完畢.8 2.2.完成市場化經營體制機制改革，中高層主動增持.9 3.資產質量高水平出清，信用成本改善.10 3.1.存量包袱已出清，資產質量達到領先水平.10 3.2.不良化解舉措：審慎認定，大力核銷，嚴控新增.12 3.3.化解成效：不良生

22、成率和信用成本降低.14 4.風險偏好提升，貸款或提速，息差望企穩.15 4.1.信貸擴張邊際提速，風險偏好逐步提升.15 4.2.凈息差有望邊際企穩.20 4.3.手續費收入有望持續高速增長.22 5.蘇州銀行已進入財務上行周期.24 6.當前蘇州銀行估值偏低.27 7.催化劑.28 8.風險提示.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)1.區域稟賦區域稟賦：信貸需求強勁，有序擴張帶來新動能信貸需求強勁，有序擴張帶來新動能 1.1.扎根蘇州，有序推進全省覆蓋扎根蘇州，有序推進

23、全省覆蓋 扎根蘇州。扎根蘇州。至 2021 年末，蘇州銀行 80%的網點和 87%的資產集中于蘇州市，因此蘇州市的經濟發展對蘇州銀行的影響十分重要。在蘇州市外，蘇州銀行網點全部布局于江蘇省內，無省外分支機構。2019 年蘇州銀行在新加坡設立代表處，方便與外資銀行、蘇州內具有新加坡股東背景的企業開展多維度合作，實現互惠共贏。表表 1：2021 年末蘇州銀行及主要競爭對手在江蘇省內網點分布年末蘇州銀行及主要競爭對手在江蘇省內網點分布情況情況 江蘇省內城市江蘇省內城市 網點數網點數 資產（億元）資產（億元）蘇州銀行蘇州銀行 南京銀行南京銀行 江蘇銀行江蘇銀行 蘇州銀行蘇州銀行 南京銀行南京銀行 江蘇

24、銀行江蘇銀行 合計合計 168 162 461 5,669 14,457 19,090 蘇州 134 8 48 4,924 861 1,438 蘇南地區（除蘇州）蘇南地區（除蘇州）10 99 197 257 10,712 11,941 常州 3 8 30 92 454 766 南京 3 72 29 84 9,198 8,065 無錫 4 12 107 81 763 2,443 鎮江 2022 開業 7 31-297 667 蘇中地區蘇中地區 9 27 81 228 1,731 2,562 南通 5 11 47 121 767 1,302 泰州 2 8 9 67 489 568 揚州 2 8 2

25、5 40 475 692 蘇北地區蘇北地區 6 15 90 115 587 2,018 宿遷 6 5 11 94 222 380 淮安 4 5 31 79 162 561 鹽城 3 8 34 51 345 751 連云港 2 3 27 36 196 585 徐州-7 32-229 872 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 在蘇州市外，在蘇州市外，重點布局蘇南地區，重點布局蘇南地區，有序推進全省覆蓋，打造新增長極。有序推進全省覆蓋，打造新增長極。與同省城商行相比，蘇州銀行在網點數量和分布上仍有提升空間。蘇州銀行正逐步完善省內布局，重點向南京、無錫、常州、南通等蘇南地區擴張。新分行在陸續設立和

26、開業過程中，自 2022 年 3 月鎮江分行開業后，蘇州銀行在江蘇省內僅剩徐州市還沒有設立分支機構。在蘇州市內，深耕在蘇州市內，深耕“五縣市”“五縣市”，提升縣域貢獻度。，提升縣域貢獻度。蘇州銀行當前網點和資源主要集中在蘇州城區，而在“五縣市”（吳江區、常熟市、張家港市、昆山市和太倉市）的布局較少。未來，蘇州銀行將結合農商行前身所累積的經驗和不斷優化升級的系統，在蘇州縣域進行深耕細作，信貸投放也更多向“五縣市”進行傾斜。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)表表 2：蘇州銀行在蘇州

27、銀行在城區網點優勢明顯，但在“五縣市”城區網點優勢明顯，但在“五縣市”還有深耕空間還有深耕空間 城市城市 2021 年末分支行數年末分支行數 2021 年末資產（億元）年末資產（億元）蘇州銀行蘇州銀行 蘇農銀行蘇農銀行 常熟銀行常熟銀行 張家港行張家港行 蘇州銀行蘇州銀行 蘇農銀行蘇農銀行 常熟銀行常熟銀行 張家港行張家港行 蘇州城區蘇州城區 103 19 1 1 5,463.8 155.9 85.3 88.2 其中：工業園區其中：工業園區 22-1 1 4,091.3-85.3 88.2 虎丘區虎丘區 21 5-275.4 40.5-其他（注）其他（注）60 14 1-1,097.1 115

28、.4 41.8 -“五縣市”“五縣市”30 27 112 80 347.0 1,318.6 1,500.9 956.8 其中：吳江區其中：吳江區 7 27-1 71.2 1,318.6 -8.2 常熟市常熟市 6 -109 1 80.4-1,382.2 12.1 張家港市張家港市 7 -1 77 66.2-44.7 913.8 昆山市昆山市 5 -1 1 79.0-50.0 22.7 太倉市太倉市 5 -1-50.2-24.0-數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：其他指蘇州市的高新區、吳中區、相城區等行政區。本土城農商行競爭力強本土城農商行競爭力強，蘇州銀行貸款市占率回升，蘇州銀行貸款市

29、占率回升。蘇州中小制造業發達、優質零售客戶豐富，更適宜優質區域小銀行的發展，因此近年來城農商行在蘇州市的貸款市占率處在上升趨勢，市場發展空間廣闊。雖然蘇州銀行面臨著激烈的競爭環境，但邊際上看貸款市占率已出現回升，表明其市場競爭力正在提高。圖圖 1：城農商行在蘇州市的貸款市占率在提升城農商行在蘇州市的貸款市占率在提升 圖圖 2：蘇州銀行在蘇州市內貸款市占率邊際回升蘇州銀行在蘇州市內貸款市占率邊際回升 數據來源：蘇州市地方金融監督管理局，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，wind，國泰君安證券研究；注：張家港行和常熟銀行在蘇州市內貸款根據歷年網點資產規模分布測算 1.2.區域經濟發展動能強勁，

30、信貸需求旺盛區域經濟發展動能強勁，信貸需求旺盛 蘇州市經濟發展動能強勁。蘇州市經濟發展動能強勁。2021 年蘇州市 GDP 達到了 2.27 萬億元，規模位居江蘇省各地級市第一，占江蘇省 GDP 比重達到 19.5%；同比增速8.7%，快于全省增速。在全國百強城市中，蘇州市的 GDP 排名全國第六，但其增速快于 GDP 前五的城市。蘇州貸款增速領跑全國，當地信貸需求較為旺盛。蘇州貸款增速領跑全國，當地信貸需求較為旺盛。2021 年末，蘇州市貸款余額同比增速為 15.9%，與省會城市和計劃單列市相比，排名第一。55.0%54.4%54.9%54.1%53.0%52.6%51.8%24.4%25.

31、4%24.3%23.9%24.7%24.6%24.9%11.3%10.9%10.8%11.4%11.8%12.3%12.7%7.5%7.1%7.4%7.9%8.1%8.4%8.8%0%10%20%30%40%50%60%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A國有行股份行城商行農商行3.31%3.41%3.34%3.20%3.26%1.75%1.66%1.55%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州港行蘇農常熟 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 29

32、 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 3：2021 年蘇州市年蘇州市 GDP 全國第六，但增速領先全國第六，但增速領先 圖圖 4：2021 年年末蘇州末蘇州市市貸款增速貸款增速在重要城市中在重要城市中第一第一 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究；注：這里重要城市指省會城市、計劃單列市和蘇州市，截取增速前十名展示。蘇州市工業產值高速增長。蘇州市工業產值高速增長。2021 年上海、蘇州和深圳工業總產值均超過4 萬億元，其中蘇州市工業總產值為 4.13 萬億元，同比增速 17.2%，增速快于上海和深圳。蘇州市擁有 23

33、家“全國民營制造五百強”企業，數量全國第二且成立了全國最多的“百強先進制造園區”。2021 年科創板新上市 18 家蘇州本土企業，數量全國城市第一。圖圖 5：2021 年蘇州工業總產值僅次于上海但增速更快年蘇州工業總產值僅次于上海但增速更快 數據來源：各地統計局，國泰君安證券研究 先進制造業發達。先進制造業發達。2021 年全市制造業新興產業產值、高新技術產業產值占規模以上工業總產值比重分別達 54.0%和 52.5%，其中新一代信息技術、生物醫藥、納米技術、人工智能等四大先導產業產值占比達到 23.3%。全市有效高新技術企業數量達到 11,165 家，科技型中小企業入庫評價數17,942 家

34、。蘇州在納米技術、生物醫藥、高端紡織、優特鋼鐵、通信技術已經處于世界領先水平，在人工智能、半導體制造、區塊鏈、航空制造已經處于亞洲一流水平，納米新材料集群入選國家先進制造業集群，蘇州工業園區生物醫藥產業綜合競爭力首次躋身全國第一。未來蘇州市未來蘇州市仍有大量仍有大量實體實體信貸需求，主要信貸需求，主要增長點增長點包括：包括：交通設施交通設施建設建設、產業產業園區改造、新興產業園區改造、新興產業投資投資。蘇州市交通蘇州市交通基礎設施建設遠未飽和基礎設施建設遠未飽和。根據蘇州市政府網站，2022 年蘇州市交通運輸局推出 100 項重點工程，計劃完成投資總計 267 億元，至上半年已完成投資 142

35、 億元，超額完成半年度投資任務。至2.276.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%012345上海北京深圳廣州重慶蘇州2021年GDP（萬億元，左）同比增速（右）15.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%蘇州青島寧波廈門成都深圳烏魯木齊杭州廣州濟南0%5%10%15%20%3.94.04.14.24.3上海蘇州深圳工業總產值（萬億元，左）同比增速（右）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)2035 年，蘇州市目標打造“45 分鐘市域交通圈”，蘇州中

36、心城區至上海、南通、常州等周邊城市實現“1 小時通勤”。多條鐵路、公路和交通樞紐等基礎設施還在規劃當中，未來投資力度大且可持續。圖圖 6：蘇州市：蘇州市 2035 交通圈規劃交通圈規劃 數據來源：蘇州市國土空間總體規劃（2021-2035）表表 3：蘇州市蘇州市 2035 交通交通運輸運輸基建基建規劃規劃一覽一覽 類型類型 規劃內容規劃內容 鐵路鐵路 鐵路通道鐵路通道 續建并建成南沿江鐵路（蘇州段）、滬蘇湖鐵路。開工并建成通蘇嘉甬鐵路張家港以南段。開工建設北沿江鐵路（七丫口方案）、蘇錫常都市快線蘇州段、如蘇湖城際（蘇州吳江段）、蘇州經淀山湖至上海線蘇州段、水鄉旅游線。加快推進上海至南通鐵路太倉

37、至四團段蘇州段（滬通鐵路二期）、如蘇湖城際（吳江湖州段）、如蘇湖城際（蘇州如東段）、滬蘇嘉線、蘇虞張線、虞昆太線等項目前期工作。鐵路樞紐鐵路樞紐 完善“兩主九輔”高鐵樞紐，加快蘇州北站及塘河動車所、蘇州南站(汾湖站)、張家港站、太倉站高鐵樞紐以及滬蘇湖鐵路盛澤站、通蘇嘉鐵路常熟西站等鐵路站點建設，推動蘇州北站與上海虹橋站共同打造全國性高鐵樞紐，打造蘇州南站成為一體化示范區重要門戶高鐵樞紐，推動蘇州工業園區、蘇州新區等城際樞紐規劃建設，打造太倉站為跨江融合、滬蘇同城的臨滬綜合樞紐。公路公路 高高速公路速公路 開工建設滬武高速公路（太倉至常州段）擴建工程、無錫至太倉高速公路、蘇臺高速（七都至桃源段

38、）、通常高速（白茆至何市段）等項目。加快滬宜高速公路蘇滬省際銜接段、蘇臺高速（胥口-七都段）等前期工作，力爭早日開工。普通國省普通國省干線干線 加快推進 312 國道改擴建、524 國道改擴建、230 省道改擴建、605 省道吳江同里至黎里段改擴建、江陵路（S609）快速化改造等項目。開工建設 346 國道張家港繞城段改建工程、256 省道新建、339 省道改擴建、609 省道昆山段快速化改造等項目。建成外青松公路-外青松公路、沿滬大道-勝利路等省際公路 過江通道過江通道 規劃形成 6 條過江通道。開工建設滬通（北沿江高鐵北支線）過江通道、張皋過江通道、海太過江通道，加快蘇通第二過江通道前期工

39、作，預留張靖過江通道，做好走廊控制預留 航運航運 內河航道內河航道 續建并建成蘇申內港線航道（橋梁改建）、蘇申外港線航道、申張線青陽港段航道、申張線張家港鳳凰鎮段航道整治工程。開工建設長湖申線、常熟港區等航道整治工程。規劃研究望虞河航道整治工程。沿江港口沿江港口 續建并建成太倉港區 CJJS3#、CJJS4#、CJJS5#錨地改擴建工程、太倉港區集裝箱四期工程、太倉港區玖龍紙業（太倉）有限公司件雜貨泊位改擴建工程、張家港港區東沙作業區進港航道和應急錨地工程、張家港港區集裝箱碼頭改擴建等項目。新開工并建成太倉港區海通汽車碼頭工程、太倉港區萬方碼頭件雜貨泊位改造工程等項目。內河港口內河港口 續建并

40、建成江蘇(蘇州)國際鐵路物流中心碼頭工程等項目，推動蘇州工業園區港等內河港口與長江沿線港口、海港實現互聯互通、一體運作 數據來源：蘇州市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要，國泰君安證券研究 產業園區產業園區升級升級改造改造的投資力度大的投資力度大。以蘇州工業園區為例，2022 年 5 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)月 6 日，蘇州工業園區召開重大基礎設施建設推進會，包括星港街北延、金雞湖右岸區域提升等涉及 192.6 億元的 24 個重大新基建、新科技

41、的基礎設施項目將啟動建設。2022 年三季度，蘇州工業園區共 14 個項目集中開工，總投資達 103 億元；另有 19 個項目集中簽約，總投資近 100 億元，聚焦高端裝備制造、新一代電子信息技術、新材料等蘇相合作區重點發展的產業領域。新興產業投資新興產業投資產融結合產融結合空間廣闊空間廣闊。按蘇州市政府統計，2021 年蘇州市在高端裝備制造、新材料等新興產業上完成 1521.75 億元的投資。根據 蘇州市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，蘇州市將大力培育生物醫藥和高端醫療器械等十大先進制造業集群，集中打造生物藥、半導體和集成電路等十大優勢產業鏈，因此具有廣闊的產

42、融結合空間。當前蘇州本土金融機構參與信貸投放和投資的力度還有待提升，蘇州市政府未來將多措并舉提高蘇州本土金融機構的參與度，蘇州銀行有望充分分享區域發展紅利。表表 4：蘇州：蘇州市市 2021 年在新興產業上投資年在新興產業上投資 1522 億元億元 指標，指標，2021 年年 在建項目數（個）在建項目數（個）在建項目本年完成投資（億元）在建項目本年完成投資（億元）新興產業合計新興產業合計 3882 1521.75 高端裝備制造高端裝備制造 1469 458.26 新材料新材料 819 246.96 軟件和集成電路軟件和集成電路 324 235.70 生物和新醫藥生物和新醫藥 359 153.7

43、3 智能電網和物聯網智能電網和物聯網 353 134.01 節能環保節能環保 264 133.03 新型平板顯示新型平板顯示 130 80.21 新能源新能源 163 79.85 數據來源：蘇州市政府，國泰君安證券研究 2.公司治理公司治理：高管薪酬：高管薪酬脫離脫離市管市管，中高層，中高層主動主動增持增持 2.1.股東結構較為分散，大股東減持完畢股東結構較為分散，大股東減持完畢 蘇州銀行十大股東主要為本土國企和有實力的民營企業，持股比例均不高且之間不存在關聯關系或一致行動人關系。2022 年 8 月 2 日，蘇州銀行占總股本 48%的首發限售股解禁。至 2022 年 9 月 27 日，原第二

44、大股東虹達運輸減持計劃已完成，持股比例降至 4.87%；其余兩家持股比例在 5%以上的股東均為國企，減持可能性??；剩余股東大部分為蘇州當地經營情況較好的法人股東，因此預計后續股東減持壓力并不大。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)表表 5：2022H1 末蘇州銀行末蘇州銀行前前十大股東一覽十大股東一覽 排名排名 股東名稱股東名稱 股本占比股本占比 股東性質股東性質 1 蘇州國際發展集團有限公司 9.00%國有法人 2 張家港市虹達運輸有限公司 5.85%境內非國有法人 3 蘇州工

45、業園區經濟發展有限公司 5.40%國有法人 4 波司登股份有限公司 3.99%境內非國有法人 5 盛虹集團有限公司 3.33%境內非國有法人 6 江蘇吳中集團有限公司 2.70%境內非國有法人 7 蘇州城市建設投資發展(集團)有限公司 2.22%國有法人 8 江蘇國泰國際貿易有限公司 1.92%國有法人 9 蘇州海競信息科技集團有限公司 1.64%境內非國有法人 10 香港中央結算有限公司 1.51%境外法人 前十大股東前十大股東 37.56%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：至 2022.9.27，虹達運輸持股比例已降至 4.87%，減持計劃完成。2.2.完成市場化完成市場化經營體制

46、經營體制機制機制改革，中高層改革，中高層主動主動增持增持 蘇州銀行高管薪酬蘇州銀行高管薪酬脫離脫離市管市管，考核考核更為市場化更為市場化，薪酬大幅提升薪酬大幅提升。王蘭鳳、趙琨、張水男、魏純、楊建清、李偉等公司高管原為蘇州市市管企業負責人，其稅前報酬需經過蘇州市國資委和蘇州市薪酬改革領導小組辦公室批復核準，包含基本年薪、績效年薪和任期激勵收入三部分，且其中任期激勵收入以三年為一個業績考核任期，任期結束后考核兌現。2021年，高管薪酬的發放依據統一變更為蘇州銀行高級管理人員市場化考蘇州銀行高級管理人員市場化考核管理辦法核管理辦法，即直接與公司設定的各項考核指標掛鉤，更為市場化。薪酬考核方式變更以

47、來，脫離市管的蘇州銀行高管薪酬明顯得到提升。中高層中高層均均主動主動增持增持，充分表明對未來，充分表明對未來經營發展經營發展的信心。的信心。2022 年 6 月 15日至 9 月 14 日，董事長、行長等高管合計增持 53.38 萬股，金額達到328 萬元。除穩定股價措施實施過程中負有增持義務的董事、高級管理人員外，另有蘇州銀行部分行級干部、中層管理人員及其近親屬主動增持 437 萬股，體現全行上下一心謀發展，對未來經營發展充滿信心。表表 6：蘇州銀行主要高管的薪酬蘇州銀行主要高管的薪酬和持股和持股變化（萬元）變化（萬元）姓名姓名 現任職位現任職位 2019 年年 稅前報酬稅前報酬 2019

48、年最終年最終 稅前報酬稅前報酬 2020 年年 稅前報酬稅前報酬 2021 年年 稅前報酬稅前報酬 2021 年末年末 持股數持股數 最新持股數最新持股數（萬股）（萬股）王蘭鳳王蘭鳳*董事長 66.57 130.20 72.80 191.68 1.0 11.1 趙琨趙琨*行長 63.09 130.20 72.80 186.17 1.0 11.1 王強王強 副行長 239.70/242.59 219.41 2.3 10.5 魏純魏純*副行長/49.34 162.55/3.0 李偉李偉*副行長 235.24/155.12 234.49 2.5 6.8 張水男張水男*副行長 59.78 115.88

49、 65.52 181.46 51.0 58.8 楊建清楊建清*監事長 59.78 114.57 65.52 211.38/陳潔陳潔 財務總監 193.16/170.76 179.67 2.0 5.2 張小玉張小玉 首席信息官 310.96/301.29 303.00 3.3 9.6 后斌后斌 風險總監 210.60/187.78 194.48 52.3 60.8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：標*的公司高管原為蘇州市市管企業負責人

50、，李偉系 2020 年納入市管，2021 年全部脫離市管；2020 年最終稅前報酬未公布；最新持股數截至 2022.9.14 統計。3.資產質量高水平資產質量高水平出清，信用成本改善出清，信用成本改善 3.1.存量包袱已出清，資產質量達到領先水平存量包袱已出清，資產質量達到領先水平 我們選取長三角上市城商行和蘇州本地上市農商行作為蘇州銀行的可我們選取長三角上市城商行和蘇州本地上市農商行作為蘇州銀行的可比銀行。比銀行。不良率已達到行業領先水平。不良率已達到行業領先水平。自 2018 年因逾期 90 天以上貸款全部納入不良貸款，使得不良率出現階段性跳升以來，蘇州銀行資產質量即進入改善的快車道。20

51、22H1 末蘇州銀行不良率已降至 0.9%，達到行業領先水平；2021 年同比下降 27bp，2022H1 末較年初下降 21bp，降幅均是可比銀行中最大。圖圖 7：蘇州銀行不良率已達到行業頭部水平：蘇州銀行不良率已達到行業頭部水平 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 當前當前關注率關注率和和逾期率逾期率均優于可比銀行均優于可比銀行。2022H1 末蘇州銀行關注率降至0.8%，在可比銀行當中僅高于寧波銀行和杭州銀行；逾期率為 0.73%，優于可比銀行。圖圖 8：蘇州銀行關注率僅高于寧波和杭州蘇州銀行關注率僅高于寧波和杭州 圖圖 9：蘇州銀行蘇州銀行逾期率逾期率優于可比銀行優于可比銀行 數據來

52、源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 0.90%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農0.80%0%1%2%3%4%5%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農0.73%0%1%2%3%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務

53、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)從區域看，蘇州市外不良率從區域看，蘇州市外不良率大幅大幅下降。下降。此前蘇州銀行在南京、宿遷和常州等市的不良貸款余額較大，自 2019 年以來蘇州市外區域的不良貸款包袱得到有效處置，至 2022H1 末蘇州市外不良貸款率已降至 1.05%，降幅明顯。在蘇州市內，2022H1 不良率僅有 0.81%，資產質量優異。從類型看，對公不良從類型看，對公不良率率明顯改善，零售明顯改善，零售不良率低不良率低位波動位波動。對公端，2019年以來蘇州銀行加大處置

54、對公不良包袱，對公不良率加速下降。零售端，受疫情沖擊影響，2020 年和 2022 年上半年零售貸款不良率出現一定波動，但絕對值很低，風險可控。圖圖 10：蘇州銀行在蘇州市外的不良率大幅下降蘇州銀行在蘇州市外的不良率大幅下降 圖圖 11：對公不良率明顯下降，零售不良率對公不良率明顯下降，零售不良率低位低位波動波動 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 對公端，對公端，制造業和批發零售業不良貸款余額和不良率明顯改善，房地產制造業和批發零售業不良貸款余額和不良率明顯改善，房地產不良提前暴露。不良提前暴露。隨著蘇州銀行加強不良核銷處置，制造業、批發零售業等不良貸

55、款占比和不良率明顯下降，這是對公不良率下降的主要原因。2021 年對公房地產貸款不良余額占比和不良率出現較大幅度提升，這是因為蘇州銀行出于審慎考慮，提前將一筆股東方具有潛在風險的地產開發貸確認為不良，但對應借款方目前仍在正常還款，并未發生實質性違約；2021 年末存量對公房地產貸款僅占貸款總額的 3.6%，對整體資產質量的影響十分有限。2022H1 末對公房地產不良率已出現邊際下降，加之蘇州房地產市場較好，后續資產質量惡化概率不大。表表 7：蘇州銀行對公各行業貸款不良率變化蘇州銀行對公各行業貸款不良率變化 不良余額不良余額占比占比 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1

56、不良率不良率 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 制造業制造業 48.58%48.77%53.43%33.53%30.75%制造業制造業 4.41%4.57%4.33%2.20%1.57%房地產業房地產業 0.55%0.00%3.43%21.68%24.10%房地產業房地產業 0.19%0.00%1.36%6.65%5.58%批發零售批發零售 18.97%21.21%8.81%11.69%6.97%批發零售批發零售 3.63%3.93%1.51%1.74%0.80%對公貸款對公貸款 85.50%85.64%83.79%85.01%79.54%對公貸款對公貸款 2.10

57、%2.02%1.76%1.47%1.12%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 零售不良率保持零售不良率保持低位波動低位波動。蘇州銀行零售貸款資產質量相對較好，不良貸款余額占比和不良率均保持在較低水平。其中，經營貸不良率改善趨勢明顯，2021 年末已降至 0.57%，2022H1 末因疫情略有上升但仍在低1.31%1.05%1.05%1.04%0.81%2.26%2.41%1.93%1.21%1.05%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州市江蘇省其他地區2.10%2.02%1.76%1.47%1.12%0.66%0.6

58、1%0.65%0.46%0.51%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2018A2019A2020A2021A2022H1對公零售 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)位運行；按揭雖然不良率略有上升，但存量不良余額占比僅有 2.67%；消費貸資產質量波動較大，主要是受到疫情的沖擊和互聯網消費貸款不良率上升的影響，風險可控。表表 8：蘇州銀行各類型零售貸款不良率變化：蘇州銀行各類型零售貸款不良率變化 不良余額占比不良余額占比 2018A 2019A 2020A 202

59、1A 2022H1 不良率不良率 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 經營貸經營貸 7.98%6.67%7.18%7.40%10.17%經營貸經營貸 1.21%0.84%0.76%0.57%0.59%消費貸消費貸 3.71%6.38%8.59%5.60%7.62%消費貸消費貸 0.59%0.93%1.63%1.00%1.08%按揭按揭 0.63%1.02%0.44%1.99%2.67%按揭按揭 0.11%0.12%0.04%0.15%0.17%個人貸款個人貸款 12.32%14.07%16.21%14.99%20.46%個人貸款個人貸款 0.66%0.61%0.65%

60、0.46%0.51%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 撥備覆蓋率撥備覆蓋率突破突破 500%，至城商行第三高。至城商行第三高。至 2022H1 末，蘇州銀行撥備覆蓋率已達到 505%，為 A 股上市城商行第三高，僅次于杭州銀行和寧波銀行?？紤]到當前資產質量已達到行業頭部水平，預計后續撥備覆蓋率上升幅度將趨緩。圖圖 12：蘇州銀行撥備覆蓋率快速提升，已突破蘇州銀行撥備覆蓋率快速提升，已突破 500%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.2.不良化解舉措不良化解舉措：審慎認定，審慎認定，大力核銷，嚴控新增大力核銷，嚴控新增 首先，不良認定標準十分審慎，提前暴露了風險。首先，不良認定標準十分

61、審慎，提前暴露了風險。2022H1 逾期 90 天以上貸款/不良貸款為 66%，在城商行當中僅略高于杭州銀行；逾期貸款/不良貸款為 81%，在可比銀行當中僅高于蘇農銀行。505%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%650%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 13：逾期逾期 90+/不良在可比城商行中僅略高于杭州

62、不良在可比城商行中僅略高于杭州 圖圖 14：逾期逾期/不良已降至可比銀行次低水平不良已降至可比銀行次低水平 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 其次其次，蘇州銀行，蘇州銀行前期前期核銷力度大。核銷力度大。蘇州銀行為了處置存量不良包袱，2015-2021 年不良貸款核銷金額累計達到 61.6 億元。經過前期的大力核銷，蘇州銀行存量不良貸款包袱已徹底出清，2022H1 不良貸款核銷僅有 341 萬元。圖圖 15：2015-2021 年累計核銷不良貸款達年累計核銷不良貸款達 61.6 億元億元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 第三第三，啟動事業部改革啟動

63、事業部改革，嚴，嚴控增量風險控增量風險。在無序信貸擴張導致資產質量惡化后，蘇州銀行于 2015 年 7 月啟動了事業部改革，形成以公司銀行、零售銀行、金融市場三大專業化事業部總部（后增加數字銀行事業部），一手抓風控，一手促零售轉型。改進風控管理模式改進風控管理模式。一方面強化總部對分支機構信貸投放的監管，控制大額信貸風險（1000 萬元以上授信項目由風險經理和客戶經理協同調查），逐漸形成了垂直管理、專業審查垂直管理、專業審查的風控模式。至 2021年末，蘇州銀行已組建生物醫藥與醫療器械產業、信息技術產業、節能環保產業、新能源產業、房地產行業、小企業和科創企業等專業審批團隊。推進零售轉型，優化推

64、進零售轉型，優化信貸結構信貸結構。2015 年以來蘇州銀行開啟零售業務轉型，低不良率的零售貸款占比大幅提升，攤薄了對公不良包袱對整體資產質量的影響。此外，2019 年以來還加大投放了低風險的基建涉政類貸款，多措并舉優化信貸結構，從而帶動整體不良率改善。66%0%50%100%150%200%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農81%0%100%200%300%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農11.26

65、 10.76 6.87 7.28 8.81 9.99 6.58 0.03 0246810122015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 16：低風險的低風險的零售零售貸款占比提升，結構優化帶動貸款占比提升，結構優化帶動不良率不良率改善改善 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.3.化解成效：不良生成率和信用成本降低化解成效：不良生成率和信用成本降低 蘇州銀行不良生成率優于可比銀行。蘇州銀行不良

66、生成率優于可比銀行。2019 年以來蘇州銀行不良生成率明顯下降，2021 年僅有 0.2%，至 2022H1 不良生成率趨近于 0，為上市銀行最低。圖圖 17：蘇州銀行不良生成率優于可比銀行蘇州銀行不良生成率優于可比銀行 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 信用成本明顯降低，且有望維持在較低水平。信用成本明顯降低，且有望維持在較低水平。2021 年蘇州銀行信用成本為 0.79%，至 2022H1 已降至 0.55%的可比銀行次低水平。結合當前較低的不良生成率，預計未來信用成本有望維持低位。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%29%30%31%32%

67、33%34%35%36%37%2018A2019A2020A2021A2022H1零售貸款占比（左）零售不良率（右）不良貸款率（右）-0.18%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 18：蘇州銀行廣義信用成本明顯下降，已降至可比銀行次低蘇州銀行廣義信用成本明顯下降，已降至可比銀行次低 數據來源：公司

68、公告，國泰君安證券研究 4.風險偏好提升，貸款或提速，息差望企穩風險偏好提升，貸款或提速，息差望企穩 4.1.信貸擴張邊際信貸擴張邊際提速，風險偏好提速，風險偏好逐步逐步提升提升 歷史上蘇州銀行采取了較保守的信貸擴張策略歷史上蘇州銀行采取了較保守的信貸擴張策略。近年來蘇州銀行貸款擴張速度要慢于可比銀行，從存貸比也可以看出蘇州銀行信貸投放較為謹慎。因為 2015 年之前信貸快速擴張引發了資產質量失控，因此蘇州銀行主動選擇了偏保守的信貸擴張策略。圖圖 19：蘇州銀行貸款蘇州銀行貸款同比同比增速增速偏慢偏慢 圖圖 20：蘇州銀行存貸比：蘇州銀行存貸比偏低偏低 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數

69、據來源：公司公告，國泰君安證券研究 蘇州銀行風險偏好提升的內外部蘇州銀行風險偏好提升的內外部基礎基礎已已具備具備。一方面，隨著資產質量高水平出清，且自身核心一級資本金充足，蘇州銀行有足夠的能力和空間進行信貸擴張，風險偏好提升的內部基礎得到夯實；另一方面，蘇州當地交通基建、園區升級和新興產業等信貸需求旺盛，當地居民消費需求回暖，且蘇州市政府更加重視地方金融機構發展和重視產融結合，未來可能會有更多潛在資源向本土金融機構傾斜，因此提升風險偏好的外部基礎也已具備。0.55%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A20

70、22H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農16%0%5%10%15%20%25%30%35%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農78%40%50%60%70%80%90%100%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 21：蘇州銀行資本充足率較為充足：蘇州銀行資本充足率較

71、為充足 圖圖 22：蘇州銀行核心一級資本充足率充裕蘇州銀行核心一級資本充足率充裕 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 蘇州銀行蘇州銀行提升風險偏好主要體現提升風險偏好主要體現在“信貸提速”和“結構調優”兩方面在“信貸提速”和“結構調優”兩方面。其一是將加大信貸投放力度，推動貸款同比增速和貸款占總資產比重上升；其二是逐步優化貸款結構。蘇州銀行蘇州銀行貸款貸款占占總總資產資產的的比比重重有望提升有望提升。歷史上蘇州銀行貸款占資產比重并不高，未來隨著信貸加速投放，預計貸款占資產比重將逐步上升。圖圖 23：蘇州銀行蘇州銀行貸款貸款占占資產資產比重比重有望有望提升

72、提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 具體來看，具體來看，蘇州銀行將通過以下路徑蘇州銀行將通過以下路徑優化信貸結構優化信貸結構：（1）從區域結構來看，邊際增加蘇南地區和蘇州“五縣市”（吳江區、常熟市、張家港市、昆山市和太倉市）的貸款投放力度，實現上述重點區域信貸規?？焖偬嵘?；（2）從貸款類型結構來看，大類上著重提高零售貸款占比。其中對公端，基建涉政類貸款依然是重要投向，但在增量信貸中的比重可能逐步下降，邊際將更多投向先進制造業、科創企業。零售端，邊際將更多向經營貸和消費貸傾斜；（3）從擔保類型結構看，信用類貸款占比將提升，逐步實現客戶下沉。從區域結構看，從區域結構看，蘇州銀行將蘇州銀行將

73、加大對加大對蘇南地區和“五縣市”蘇南地區和“五縣市”的的信貸投放信貸投放。從近年來貸款區域分布來看，蘇州銀行在蘇州市外的貸款占比逐步提升。13.21%11%12%13%14%15%16%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 22H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農9.55%6%8%10%12%14%16%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 22H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農47%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2015A2016A2017A2018A2019A202

74、0A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)蘇州市外未來重點是加大對信貸需求較高、資產質量優異的蘇南地區的信貸投放，鹽城、鎮江等新分行的成立也將帶來更多信貸投放機會。而在蘇州市內，蘇州銀行將深耕“五縣市”（吳江區、常熟市、張家港市、昆山市和太倉市）等基礎相對薄弱的蘇州縣域，實現重點區域貸款規?？焖偬嵘?。圖圖 24：蘇州銀行在蘇州市外貸款余額占比提升：蘇州銀行在蘇州市外貸款余額占比提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究

75、從貸款類型結構看，蘇州銀行未來重點投向零售貸款。從貸款類型結構看，蘇州銀行未來重點投向零售貸款。即使面臨疫情的沖擊，2022H1 零售貸款占比依然較年初微升了 0.2pct 至 36.1%。展望未來，疫情擾動有望消退，預計零售貸款占比上升幅度將更為明顯。圖圖 25：貸款內部，零售貸款占比持續提升：貸款內部，零售貸款占比持續提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 對公對公端，端，占比占比逐步逐步下降，下降，存量存量結構結構以基建以基建涉政涉政類類和制造業為主。和制造業為主。隨著蘇州銀行重點布局零售貸款，對公貸款（含票據）占比近年來呈現下行趨勢。截至 2022H1 末，蘇州銀行對公貸款（含票據

76、）占總貸款比重降至64%，其中基建涉政類貸款占總貸款比重為 20.5%，制造業貸款占總貸款比重為 17.7%，與蘇州當前旺盛的政府投資需求及發達的制造業相匹配。64.3%65.6%62.5%61.2%61.2%35.7%34.4%37.5%38.8%38.8%0%20%40%60%80%100%2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州市江蘇省其他地區36%0%10%20%30%40%50%60%70%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款

77、部分 18 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 26：存量存量貸款貸款占比及內部結構，占比及內部結構，以基建以基建涉政涉政類和制造業為主類和制造業為主 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：基建涉政類：交通運輸、倉儲和郵政，電力、燃氣及水的生產和供應，租賃和商務服務，水利、環境和公共設施管理。下同。圖圖 27：2020 年以來增量對公貸款年以來增量對公貸款主要主要投向基建和制造業（億元）投向基建和制造業（億元）數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；2022H1 增量為較年初增量，其余為同比。未來未來對公對公貸款的貸款的主要增長點是先進制造

78、業和科創企業。主要增長點是先進制造業和科創企業?；ㄈ允窃隽抠J款主要投向，但占比可能會下降；蘇州銀行將重點布局先進制造業和科創企業貸款，更符合蘇州銀行“以小唯美”的發展理念和自身在工業園區、高新區豐富的優質客群基礎；此外，綠色信貸、涉農貸款也是未來重點投放方向。零售端，存量零售端，存量以以經營貸和按揭經營貸和按揭為主為主。截至 2022H1 末，蘇州銀行經營貸款和按揭貸款占總貸款的比重分別為 15.6%和 14.1%，消費貸占總貸款比重僅有 6.4%，還有較大提升空間。20.3%20.5%16.9%17.7%7.5%7.8%6.7%7.6%3.6%3.9%9.1%6.5%0%10%20%30%

79、40%50%60%70%80%90%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1基建涉政制造業批零業建筑業房地產其他對公（含票據）-500501001502002502015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1基建涉政制造業房地產建筑業批零業其他對公（含票據）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 28：存量存量零售貸款零售貸款占比及內部結構，占比及內部結構，以經營貸和按揭為主以經營貸和按揭為主 數據

80、來源：公司公告，國泰君安證券研究 圖圖 29：2022H1 零售貸款零售貸款增量增量更多投向更多投向經營貸和消費貸（億元）經營貸和消費貸（億元）數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；2022H1 增量為較年初增量，其余為同比。零售零售貸款貸款未來未來將將更多更多投向非按揭貸款投向非按揭貸款，按揭，按揭重在重在調優結構調優結構。經營貸經營貸仍將仍將是零售貸款的主要投向。是零售貸款的主要投向。江蘇縣域個體戶實力較強，信貸需求充足、利率較高且風險相對較低，蘇州銀行將憑借農商行前身的業務基礎和快速優化的 IT 系統，重點在蘇州“五縣市”（吳江區、常熟市、張家港市、昆山市和太倉市）布局個人經營貸，充分挖

81、掘當地微小客群的信貸需求。2022H1 個人經營貸較年初增加了 63億元，在零售貸款增量中占比達到 66%。消費貸消費貸未來投放未來投放將將更加積極更加積極。受疫情沖擊和互聯網貸款監管的影響，2020 和 2021 年蘇州銀行均壓縮了消費貸款規模。2022H1 末消費貸余額較年初增長了 19 億元，一轉前兩年負增長態勢，未來將成為蘇州銀行信貸投放的重要增長點。蘇州銀行存量互聯網消費貸款已整改完成，未來將在自身渠道和互聯網渠道共同發力，且蘇州地區居民消費意愿明顯回暖，因此預計消費貸將進入快速發展階段。按揭貸款按揭貸款新投放注重新投放注重結構結構優化優化。由于按揭貸款需求不振且利率大幅走低，蘇州銀

82、行后續更傾向于投放利率更高、風險更低的二手房貸款。14.4%15.6%15.2%14.1%6.2%6.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1經營按揭消費-40-200204060801001201402015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1按揭消費經營 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)從擔保類型看，從擔保類型看，信用類貸款占比有望信用類

83、貸款占比有望持續持續提升。提升。蘇州銀行此前信貸投放較為謹慎，與同業相比信用類貸款占比明顯偏低。未來蘇州銀行將逐步進行客戶下沉，提高信用類的消費貸、經營貸和科創貸款投放力度，從而推動信用類貸款的占比持續提升。圖圖 30：蘇州銀行信用類貸款占比：蘇州銀行信用類貸款占比有望持續提升有望持續提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.2.凈息差凈息差有望有望邊際邊際企穩企穩 從過往從過往蘇州銀行凈息差蘇州銀行凈息差走勢來看，走勢來看，2021 年年下行下行幅度幅度較大。較大。2019 年之前，蘇州銀行凈息差為可比城商行最高。但受生息資產收益率下降的拖累，2021 年凈息差下降 31bp，表現弱于

84、同業。進一步看，資產收益率下降主要受貸款利率下降的拖累，除了受到降息和激烈的市場競爭等行業共性因素影響外，更多還來自結構變化的影響。2021 年蘇州銀行著重配置了低息但可以免稅的債券資產，因此在營收端無法充分體現這類資產的綜合收益。在貸款內部，蘇州銀行壓縮了高息的消費貸款，更多投向低息的基建涉政類貸款，因此貸款利率降幅也大于同業。圖圖 31：2021 年年蘇州銀行蘇州銀行凈息差下行凈息差下行幅度幅度較大較大 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 13.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇

85、州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農1.82%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 32：2019 年以來年以來生息資產收益率生息資產收益率降幅較大降幅較大 圖圖 33：貸款收益率貸款收益率大幅大幅下降拖累下降拖累了了生息資產收益率生息資產收益率 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告

86、，國泰君安證券研究 展望未來，展望未來，蘇州銀行蘇州銀行在資產端在資產端將提升風險偏好，收益率有望邊際企穩將提升風險偏好，收益率有望邊際企穩回回升升。后續蘇州銀行將適度提高風險偏好，貸款占比有望提升，貸款內部邊際多投零售貸款（尤其是高息的經營貸和消費貸款）和以科創企業為代表的先進制造業，信用類貸款占比逐步提升，結構優化有望提振資產收益率。負債端負債端，蘇州銀行，蘇州銀行存款占負債比重望提升，存款結構存款占負債比重望提升，存款結構更受益于重定價，更受益于重定價，成本率有望大幅下降。成本率有望大幅下降。與可比城商行相比，蘇州銀行存款占負債比重較高，未來還將更加重視存款沉淀，存款占負債比重有望繼續提

87、升，從而驅動負債成本下降。蘇州銀行存款結構比較均衡，但個人定期存款占比偏高、公司活期存款占比偏低，疊加蘇州當地存款競爭激烈，因此存款成本較高。但過往較高存款成本也意味著未來改善空間更大，一方面監管已進行多輪降息，且著重引導銀行存款成本整體下降，存款競爭格局得到優化；另一方面，蘇州銀行較高的個人定期存款占比更受益于長期存款重定價，因此存款成本降幅可能大于同業。圖圖 34：存款存款/負債負債高高于可比城商行，邊際于可比城商行，邊際有有望望上上升升 圖圖 35：蘇州銀行蘇州銀行個人定期存款占比高于可比城商行個人定期存款占比高于可比城商行 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰

88、君安證券研究 4.23%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農4.76%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農65%50%60%70%80%90%100%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農53%47%3

89、8%33%25%20%20%13%12%0%20%40%60%80%100%常熟港行蘇農蘇州江蘇上海南京寧波杭州個人定期個人活期公司定期公司活期其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 36：存款成本改善存款成本改善幅度有望強于同業幅度有望強于同業 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 綜上，我們預計蘇州銀行綜上，我們預計蘇州銀行生息資產收益率生息資產收益率邊際企穩邊際企穩回升回升，計息負債成本，計息負債成本率或率或有明顯有明顯改善，改善，凈息差環比凈息差環比保持平穩保持

90、平穩，同比，同比降幅有望大幅收窄甚至有降幅有望大幅收窄甚至有所所回升回升，將提振后續的營收增速將提振后續的營收增速。圖圖 37：預計預計蘇州銀行單季凈息差環比蘇州銀行單季凈息差環比保持平穩保持平穩，同比，同比降幅降幅有望有望大幅收窄大幅收窄 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：單季凈息差為模型測算口徑，與蘇州銀行披露數據有偏差。4.3.手續費手續費收入有望持續高速增長收入有望持續高速增長 手續費凈收入手續費凈收入增速快于可比城商行，增速快于可比城商行，占比占比逆勢逆勢提升。提升。在上市銀行手續費凈收入普遍表現不佳的 2022 年上半年，蘇州銀行手續費凈收入同比增速達到 22%，為可比城商

91、行最高，并帶動手續費凈收入占營業收入比重提升到 13%。2.22%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農-60-50-40-30-20-100101.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 2022Q3E 2022Q4E同比（bp，右）單季凈息差（測算，左）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

92、款部分 23 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 38：手續費凈收入同比增速為可比城商行最高：手續費凈收入同比增速為可比城商行最高 圖圖 39：手續費凈收入占手續費凈收入占營業收入營業收入比比重重持續提升持續提升 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 蘇州銀行手續費凈收入蘇州銀行手續費凈收入主要主要靠理財靠理財和代銷和代銷業務驅動。業務驅動。2022H1 蘇州銀行手續費凈收入同比增加 1.23 億元，其中，代客理財收入同比增加 0.88億元，代理收入同比增加 0.45 億元。圖圖 40：2022H1 蘇州

93、銀行手續費收入蘇州銀行手續費收入同比同比增量主要來自理財增量主要來自理財和代銷和代銷業務（百萬元）業務（百萬元）數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 理財規?？焖偬嵘?。理財規?？焖偬嵘?。2021 年末蘇州銀行非保本理財產品余額達到 777 億元，同比增長 38%，明顯快于 2015-2020 年年均復合增速（7.1%）。雖然 2022H1 受理財凈值化轉型和市場波動影響，理財規模略有下降。但未來隨著蘇州銀行相關業務牌照逐步落地，疊加蘇州當地較好的財富客群基礎，蘇州銀行理財業務有較好的發展潛力。22%20%11%10%4%1%0%5%10%15%20%25%蘇州杭州南京江蘇上海寧波2022H1手

94、續費凈收入同比13%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)圖圖 41：蘇州銀行理財規?？焖偬嵘▋|元）：蘇州銀行理財規?？焖偬嵘▋|元）數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 積極申請各類金融牌照。積極申請各類金融牌照。蘇州銀行已經成功獲批證券投資基金托管資格，公募基金牌照（蘇新基金）申請材料已獲得證監會受

95、理，未來還將逐步補全理財子公司、消費金融子公司等牌照，完善中間業務布局，實現多元化創收。表表 9：蘇州銀行：蘇州銀行（或有）（或有）重要金融牌照重要金融牌照一覽一覽 重要牌照重要牌照 進度進度 金融租賃金融租賃 2015 年 12 月發起設立蘇州金融租賃 基金托管基金托管 2022 年 3 月獲批 公募基金公募基金 2022 年 9 月“蘇新基金”申請材料已獲證監會受理 理財子公司理財子公司 暫缺 消費金融子公司消費金融子公司 暫缺 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 5.蘇州銀行已進入蘇州銀行已進入財務財務上行周期上行周期 營收增速營收增速邊際提高邊際提高，有望持續上行，有望持續上行。20

96、22H1 營收增速已較 2021 年出現邊際提升，且考慮低基數效應，下半年營收增速仍有望較上半年提速。中長期來看，通過前面分析，我們認為蘇州銀行未來貸款投放將提速、凈息差有望邊際企穩，手續費凈收入持續高速增長，因此營收增速正處在持續上升趨勢之中。圖圖 42：蘇州銀行營收增速邊際提高：蘇州銀行營收增速邊際提高，有望持續上行，有望持續上行 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 42847843749956477772701002003004005006007008009002015A2016A2017A2018A2020A2021A2022H18%-10%0%10%20%30%40%50%2015

97、A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)歸母凈歸母凈利潤利潤增速明顯提升增速明顯提升，有望維持在較高水平，有望維持在較高水平。受信用成本降低驅動，2021 年以來蘇州銀行歸母凈利潤實現高水平釋放，至 2022H1 同比增速已達到25%，在可比城商行當中僅次于杭州銀行和江蘇銀行。展望未來，綜合考慮營收端提速和信用成本有能力維持低位，歸母凈利潤的高水平釋放可持續。圖圖 43：

98、蘇州銀行歸母凈利潤增速大幅上升：蘇州銀行歸母凈利潤增速大幅上升，高增速可持續，高增速可持續 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 ROE偏低但邊際已偏低但邊際已大幅大幅改善改善。2021 年之前，蘇州銀行 ROE 低于可比銀行。但在信用成本下降的驅動下，2022H1 年化 ROE 近 13%，已反超蘇州本土農商行。圖圖 44：蘇州銀行：蘇州銀行 ROE偏低偏低但邊際已但邊際已大幅大幅改善改善 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 歷史上歷史上蘇州銀行蘇州銀行 ROE 偏低偏低的的主因是杠桿主因是杠桿率率低低和和成本偏高成本偏高。以 2021 年ROE 分析來看，與可比城商行相比，蘇州銀行 RO

99、E 偏低的主要原因首先是權益乘數偏低，其次是 ROA 不高。而 ROA 不高可以主要歸因于成本端，體現為管理費和信用成本偏高。25%-25%-15%-5%5%15%25%35%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農12.94%8%10%12%14%16%18%20%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1蘇州南京杭州寧波江蘇上海常熟港行蘇農 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(00296

100、6)(002966)表表 10：2021 年年蘇州銀行杜邦分析蘇州銀行杜邦分析 杜邦分析杜邦分析 蘇州蘇州 可比城商行可比城商行 可比農商行可比農商行 寧波寧波 江蘇江蘇 杭州杭州 南京南京 上海上海 常熟常熟 港行港行 蘇農蘇農 利息收入利息收入 4.09%3.87%4.51%3.72%4.23%3.81%3.94%3.64%5.05%4.62%3.87%利息支出利息支出 2.30%2.16%2.06%1.93%2.40%2.16%2.28%2.06%2.11%2.23%1.83%凈利息收入凈利息收入 1.79%1.70%2.46%1.80%1.84%1.64%1.66%1.58%2.94%

101、2.39%2.04%凈手續費收入凈手續費收入 0.29%0.35%0.11%0.45%0.30%0.28%0.36%0.35%0.10%0.08%0.15%凈其他非息收入凈其他非息收入 0.49%0.44%0.41%0.65%0.44%0.37%0.49%0.26%0.32%0.52%0.39%營業收入營業收入 2.58%2.49%2.98%2.90%2.57%2.29%2.51%2.20%3.36%2.99%2.57%稅金及附加稅金及附加 0.03%0.03%0.02%0.02%0.03%0.02%0.03%0.02%0.02%0.02%0.02%業務及管理費業務及管理費 0.81%0.70

102、%1.06%1.07%0.58%0.63%0.73%0.47%1.39%0.93%0.85%撥備前利潤撥備前利潤 1.64%1.77%1.90%1.80%1.97%1.65%1.74%1.70%1.95%2.04%1.71%資產減值損失資產減值損失 0.79%0.75%0.92%0.68%0.90%0.82%0.56%0.78%0.76%1.15%0.86%所得稅所得稅 0.14%0.13%0.08%0.05%0.24%0.10%0.20%0.06%0.16%0.02%0.07%ROA 0.74%0.88%0.86%1.07%0.79%0.72%0.97%0.86%0.96%0.85%0.78

103、%權益乘數權益乘數 13.48 15.48 12.38 15.49 15.86 17.04 15.29 13.69 12.09 13.10 11.96 ROE 9.96%13.64%10.67%16.63%12.60%12.33%14.85%11.80%11.62%11.08%9.31%數據來源：wind，公司公告，國泰君安證券研究。注：紅底表示好于可比城商行，綠底表示弱于可比城商行。我們認為蘇州銀行的我們認為蘇州銀行的 ROE有望有望持續持續回升，主要基于以下幾點原因：回升，主要基于以下幾點原因：（1）信用成本）信用成本維持維持低位低位。經過前幾年的審慎認定、大力核銷和嚴控新增，蘇州銀行已實

104、現資產質量高水平出清，未來不良生成率將保持在較低水平，信用成本有望維持低位。（2）杠桿有望提升。）杠桿有望提升。由于資產質量已實現高質量出清，且蘇州銀行自身資本金充足，區域實體信貸需求旺盛，居民消費意愿回暖，蘇州政府邊際更加重視向本土金融機構傾斜資源，因此風險偏好提升的內外部基礎已經具備。未來蘇州銀行將提高信貸投放力度，在區域上逐步向蘇南地區和蘇州“五縣市”（吳江區、常熟市、張家港市、昆山市和太倉市）擴張，在貸款類型上向非按揭零售貸款、科創企業貸款傾斜，在擔保類型上提升信用類貸款占比。（3）資產結構優化）資產結構優化和負債成本改善和負債成本改善將驅動凈息差企穩。將驅動凈息差企穩。資產端隨著風險

105、偏好提升，將實現結構優化，體現在貸款占資產比重上升，以及貸款內部相對高息的經營貸、消費貸、科創貸、信用類貸款占比提升，有望提振生息資產收益率。負債端，考慮到存款占比有望提升，存款結構更受益于重定價，負債成本改善幅度有望強于同業。（4）手續費）手續費收入收入有望持續高速增長有望持續高速增長。蘇州銀行的財富管理業務還有很大發展空間，自營理財和產品代銷能力方興未艾，基金托管牌照已獲批且正在申請更多其他金融牌照，逐步實現多元化創收。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)表表 11：蘇州銀

106、行蘇州銀行 2022-2024 ROE杜邦分析預測杜邦分析預測 杜邦分析杜邦分析 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利息收入利息收入 4.34%4.09%3.78%3.66%3.67%利息支出利息支出 2.29%2.30%2.12%2.07%2.07%凈利息收入凈利息收入 2.06%1.79%1.66%1.59%1.61%凈手續費收入凈手續費收入 0.26%0.29%0.31%0.34%0.35%凈其他非息收入凈其他非息收入 0.52%0.49%0.49%0.46%0.45%營業收入營業收入 2.83%2.58%2.46%2.39%2.41%稅金及附加稅金及附加 0.

107、03%0.03%0.03%0.03%0.03%業務及管理費業務及管理費 0.83%0.81%0.79%0.73%0.72%撥備前利潤撥備前利潤 1.96%1.64%1.63%1.62%1.64%資產減值損失資產減值損失 1.06%0.79%0.64%0.53%0.46%所得稅所得稅 0.16%0.14%0.15%0.16%0.18%ROA 0.70%0.74%0.81%0.89%0.97%權益乘數權益乘數 12.74 13.48 13.81 13.99 14.38 ROE 8.96%9.96%11.12%12.40%13.91%核心假設核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E

108、2024E 貸款總額增速貸款總額增速 16.57%12.56%16.00%16.50%17.00%凈息差凈息差（注）（注）2.06%1.79%1.66%1.58%1.60%手續費凈收入手續費凈收入 32%29%25%25%20%不良率不良率 1.38%1.11%0.90%0.88%0.87%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 292%423%527%529%529%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：凈息差為模型測算口徑，與實際披露數據有偏差 6.當前當前蘇州銀行蘇州銀行估值估值偏低偏低 營收增速和營收增速和 ROE 偏低是制約蘇州銀行估值提升的重要原因。偏低是制約蘇州銀行估值提升的重要原因。與可比銀

109、行相比，蘇州銀行的營收增速和 ROE 水平偏低，因此截至 2022 年 10月 14 日收盤，動態估值僅 0.73x PB。圖圖 45：營收增速和營收增速和 ROE低于可比銀行（低于可比銀行（2022H1）圖圖 46：蘇州銀行蘇州銀行動態動態估值估值偏低偏低（2022E PB）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；取 2022.10.14 靜態靜態看，蘇州銀行當前估值沒有充分反映看，蘇州銀行當前估值沒有充分反映已處于行業頭部的資產質量水已處于行業頭部的資產質量水10%11%12%13%14%15%16%17%18%0%5%10%15%20%上海港行蘇農蘇州

110、江蘇南京杭州寧波常熟營收同比（左）年化ROE（右）0.420.640.640.660.730.850.991.021.2900.20.40.60.811.21.4上海江蘇港行蘇農蘇州南京杭州常熟寧波 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)平平。在除蘇州銀行以外的 A 股上市城商行當中，不良率低于 0.9%、撥備覆蓋率在 400%左右及以上的銀行股動態估值中樞約 1x PB，當前蘇州銀行還明顯低于該估值水平。表表 12：蘇州銀行估值與其資產質量水平并不匹配蘇州銀行估值與其資產質量水

111、平并不匹配 名稱名稱 2022E PB 2022H1 不良率不良率 2022H1 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 寧波銀行 1.29 0.77%522%杭州銀行 0.99 0.79%582%成都銀行 1.05 0.83%474%蘇州銀行 0.73 0.90%505%南京銀行 0.85 0.90%395%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究；注：取 2022.10.14 收盤價。動態看，動態看，營收增速和營收增速和 ROE 回升回升有望有望進一步驅動估值修復。進一步驅動估值修復?？紤]到資產質量高水平出清，資本金充足，區域信貸需求旺盛且政府更重視地方金融機構的發展，蘇州銀行已具備提升風險偏好的內外部基礎；貸

112、款將實現量升價穩，手續費收入或延續高增長，營收增速有望持續上行。再結合不良生成壓力小，信用成本有能力維持在低位，預計 ROE 也將持續上升。蘇州銀行已進入財務上行周期，估值有望進一步修復，投資價值較高。投資建議：投資建議：隨著資產質量高水平出清，蘇州銀行將適度提升風險偏好，營收增速和 ROE 均有望持續改善，財務進入上行周期，因此上調2022-2024 年凈利潤增速預測至 27.89%（+3.85pct）/27.09%（+5.37pct）/24.02%（+3.39pct），對應 EPS 1.08（+0.03）/1.38（+0.10）/1.71（+0.16）元。上調目標價至 9.66 元，對應

113、2022 年 1 倍 PB，維持增持評級。7.催化劑催化劑 大股東減持完畢大股東減持完畢，拋壓解除；，拋壓解除；三季報超出市場預期三季報超出市場預期。8.風險提示風險提示 疫情和房地產沖擊超預期疫情和房地產沖擊超預期，區域經濟失速下行區域經濟失速下行；風險偏好提升之后，未來不良生成有所加快。風險偏好提升之后，未來不良生成有所加快。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 29 Table_Page 蘇州銀行蘇州銀行(002966)(002966)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明

114、 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判

115、斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必

116、注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司

117、所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準

118、投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：