有色金屬行業海外鋰礦2022Q2經營情況報告：澳礦產量低于預期近四成海外新建產能延期投產-221013（58頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 有色金屬有色金屬 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-10-13 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-11%-12%-14%相對收益-4%0%9%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）128 總市值（億）24946.66 流通市值（億）13823.43 市盈率（倍）23.89 市凈率（倍）2.77 成分股總營收（億）2705

2、1.62 成分股總凈利潤（億）1056.38 成分股資產負債率（%）52.88%Table_Report 相關報告 東北有色周報：鋰：資源搶奪激烈，“去市場化”削弱供給彈性-20220926 如何看待美國 IRA 法案對鋰行業的影響？-20220922 稀土永磁：借雙碳東風，迎持續成長-20220908 東北有色周報：能源金屬：持續兌現利潤，繼續看好緊缺品種-20220905 Table_Author 證券分析師：曾智勤證券分析師：曾智勤 執業證書編號：S0550520110002 021-20363251 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 澳礦澳礦產量低于預期產量低于預期，

3、近四成近四成海外海外新建產能延期投產新建產能延期投產-海外鋰礦海外鋰礦 2022Q2 經營情況跟蹤報告經營情況跟蹤報告 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 西澳西澳鋰礦鋰礦 2Q22 生產經營總結生產經營總結：勞動力問題持續干擾生產，鋰礦售價延勞動力問題持續干擾生產，鋰礦售價延續續上漲上漲。1）量：澳礦 Q2 生產活動普遍受到勞工短缺影響，供給或持續不及預期。2Q22 澳洲在產礦山合計產銷量分別為 63.8 萬噸、66.1萬噸，環比+26.4%、+41.6%；但由于疫情導致澳洲勞動力不足，Mt Marion、Mt Cattlin 產量均低于指引，Pilbara 原礦開采也因勞動力問

4、題而不及預期。此外，Mt Cattlin 下調 FY2023 產量指引 2 萬噸至 14-15 萬噸；2）價：Q2 鋰精礦售價環比大幅提升，看好后續價格繼續上行。Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin 鋰精礦 Q2 售價分別環比+61%、+129%、+35%；各企業對后續長單售價指引仍然樂觀，如 Greenbushes 下半年售價指引較上半年環增 136%，Mt Cattlin 預計 Q3 價格將繼續上漲；此外，當前長協價格較散單價格仍有一定差距，Pilbara 拍賣價已超 7000美元/噸，而 Q2 澳礦長協價均低于 5000 美元/噸，未來上漲空間大。新建產能梳理：在產礦

5、山難有超預期增量，在建項目投產新建產能梳理：在產礦山難有超預期增量，在建項目投產普遍推遲普遍推遲 投產項目：投產項目：未來兩到三年內未來兩到三年內七七大主力澳礦可提供增量有限大主力澳礦可提供增量有限。在產礦山未來 2-3 年主要通過技改小幅增產，2022 年或有 7.8 萬噸 LCE產能落地，2023-2024 年幾無增量；雪藏礦山中 Altura 及 Wodgina三條產線中兩條都已逐步復產，目前僅有 Bald Hill 尚處于停產狀態（產能 2 萬噸 LCE），未來潛在供給十分有限。在建項目：原規劃于在建項目：原規劃于 2022H2-2024 年期間釋放的產能中近四成推年期間釋放的產能中近

6、四成推遲投產。遲投產。我們梳理了主要的海外在建鋰礦項目，發現進度不容樂觀：1）受疫情、政治風險、環保審批等因素影響，約 37%的新建產能明確表示進度不及預期。如 James Bay（4 萬噸 LCE）投產時間因加拿大罷工從2024年初延至2024年中；Mina do Barroso（2500噸 LCE）產能落地時間從 2023 年變至 2026 年，推遲原因系葡萄牙大選及環保新規出臺拖累了環評進度；2）剩余項目兌現預期投產時間仍有難度。我們發現海外企業給出的計劃時間表普遍過于樂觀，如很多目前尚處可研階段的項目預計 2023-2024 年即可投產。但實際上從歷史數據來看，鋰礦完整的建設周期通常長

7、達 3-4年，故此部分產能投放時間或同樣不及預期。供應鏈“去市場化”趨勢愈發明顯，或進一步削弱供給彈性。供應鏈“去市場化”趨勢愈發明顯，或進一步削弱供給彈性。新建項目中存在兩大明顯的趨勢：1）一是資源爭奪白熱化，60%+在建礦山已與中下游簽署了包銷協議；2）二是地緣戰略思維興起，資源國在加快延伸鋰鹽一體化產業鏈的同時明確表態產品僅在特定地區消化，這意味著未來自由流向市場的鋰資源將大幅減少，行業供給緊缺時間或超市場預期。鋰資源開發道阻且長，預計未來幾年行業仍將維持供需緊平衡狀態，將有力支撐鋰價中樞維持高位，帶動資源自給率高且量增明顯的公司業績實現高增。相關標的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業、科達

8、制造、相關標的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業、科達制造、贛鋒鋰業、永興材料、雅化集團、江特電機、藏格礦業、中礦資源、天贛鋒鋰業、永興材料、雅化集團、江特電機、藏格礦業、中礦資源、天華超凈、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。華超凈、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。風險提示：風險提示：鋰供給超預期、下游需求不及預期以及政策風險 -30%-20%-10%0%10%20%2021/102022/12022/42022/7有色金屬滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.西澳在產鋰礦：西澳在產鋰礦：勞動力短缺影響勞動

9、力短缺影響 Q2 澳礦生產，短期內或難以緩解澳礦生產，短期內或難以緩解.6 1.1.Greenbushes：H2 鋰礦價格將環增鋰礦價格將環增 136%，Kwinana 有望于有望于 22 年底開始商業化生產年底開始商業化生產.7 1.2.Pilbara：疫情擾動仍存，：疫情擾動仍存，BMX 拍賣價達拍賣價達 7017 美元美元/噸噸.9 1.3.Mt Cattlin：FY22 總產量不及預期，下調總產量不及預期，下調 FY23 產量指引產量指引.12 1.4.Mt Marion：Q2 產銷兩旺，繼續推進鋰精礦擴產計劃產銷兩旺，繼續推進鋰精礦擴產計劃.14 1.5.Wodgina：順利復產，鋰

10、精礦將進一步冶煉成氫氧化鋰后再進行銷售：順利復產，鋰精礦將進一步冶煉成氫氧化鋰后再進行銷售.15 2.海外主要在建礦山跟蹤：優質資源國加快延伸價值鏈，下游積極鎖定在建海外主要在建礦山跟蹤：優質資源國加快延伸價值鏈，下游積極鎖定在建產能產能.16 2.1.美洲：美洲：Sigma 貢獻主要增量，其他項目進度偏慢貢獻主要增量，其他項目進度偏慢.17 2.1.1.Grota do Cirilo：資源量進一步提升：資源量進一步提升 50%，項目建設有序推進，項目建設有序推進.17 2.1.2.James Bay：Allkem 的的 儲備資源，建設時間從儲備資源，建設時間從 2H22 推遲至推遲至 1Q2

11、3.22 2.1.3.Carolina&Tennessee Lithium：志在保障北美鋰礦供應鏈自：志在保障北美鋰礦供應鏈自主可控，主可控，2025-2026 年陸續投產年陸續投產.23 2.1.4.Abitibi Hub：NAL 的再嘗試，攜手的再嘗試，攜手 Authier 打造采選冶一體化產能打造采選冶一體化產能.26 2.1.5.Rose：項目進度不及預期，規劃投產延至：項目進度不及預期，規劃投產延至 2024 年年.28 2.2.澳洲：向下配套建設鋰鹽廠正成為趨勢澳洲：向下配套建設鋰鹽廠正成為趨勢.30 2.2.1.Mt Holland：SQM 布局硬巖鋰礦資源的第一步布局硬巖鋰礦資

12、源的第一步.30 2.2.2.Finniss：精礦投產時間推遲，前期將拍賣原礦：精礦投產時間推遲，前期將拍賣原礦.32 2.2.3.Kathleen Valley：西澳大型綠地鋰礦，后續或打造礦冶一體化產能：西澳大型綠地鋰礦，后續或打造礦冶一體化產能.35 2.3.歐洲：市場定位清晰，僅供應歐洲電車產業鏈歐洲：市場定位清晰，僅供應歐洲電車產業鏈.37 2.3.1.Wolfsberg Lithium：采選冶一體化項目，產品綁定歐洲供應鏈：采選冶一體化項目，產品綁定歐洲供應鏈.37 2.3.2.Keliber：芬蘭中小型鋰礦，建設：芬蘭中小型鋰礦，建設 1.5 萬噸一體化氫氧化鋰產能萬噸一體化氫氧

13、化鋰產能.40 2.3.3.Mina do Barroso：產能：產能 1.75 萬噸鋰精礦，萬噸鋰精礦，投產時間推遲投產時間推遲 3 年至年至 2026 年年.43 2.4.非洲：資源體量大、品位優，開發進度還需密切跟蹤非洲：資源體量大、品位優，開發進度還需密切跟蹤.45 2.4.1.Manono：非洲大型硬巖鋰礦項目，資源稟賦吸引紫金、寧德的投資：非洲大型硬巖鋰礦項目，資源稟賦吸引紫金、寧德的投資.45 2.4.2.Goulamina：非洲鋰礦的又一重大發現，獲贛鋒基石投資：非洲鋰礦的又一重大發現，獲贛鋒基石投資.47 2.4.3.薩比星：津巴布韋的鉭鋰礦項目，薩比星：津巴布韋的鉭鋰礦項目

14、，盛新鋰能持股盛新鋰能持股 51%.49 2.4.4.Bikita：中礦資源：中礦資源 100%控股，未來規劃總產能控股，未來規劃總產能 6 萬噸萬噸 LCE.50 2.4.5.Arcadia：華友攜手青山合作開發，規劃產能：華友攜手青山合作開發，規劃產能 5 萬噸萬噸 LCE.52 2.4.6.Kenticha：雅化、盛新參股項目，資源量有望增至：雅化、盛新參股項目，資源量有望增至 250 萬噸萬噸 LCE.53 2.4.7.Ghana：非洲小型綠地鋰礦，設計年產能：非洲小型綠地鋰礦，設計年產能 30 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦.55 3.風險提示風險提示.56 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：Q2

15、Greenbushes 產出鋰精礦產出鋰精礦 33.8 萬噸萬噸.8 圖圖 2：Q2 Greenbushes 鋰精礦現金成本環比鋰精礦現金成本環比+30%.8 圖圖 3：Greenbushes 下半年售價預計環比下半年售價預計環比+136%.8 圖圖 4：Greenbushes 遠期規劃產能遠期規劃產能 250 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦.9 OXgU9YiYNA8VtYtY9PdN7NmOnNnPoMlOpOpPeRmNqPaQmNoOvPnPpRwMtRoP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 5：Kwinana 遠期規劃

16、產能遠期規劃產能 9.6 萬噸氫氧化鋰萬噸氫氧化鋰.9 圖圖 6：Pilbara 6 月拍賣價格再創新高月拍賣價格再創新高.10 圖圖 7：Pilbara Q2 平均售價較平均售價較 Q1 上漲，但上漲，但仍大幅低于市場價格仍大幅低于市場價格.11 圖圖 8：公司遠期鋰精礦產能規劃超公司遠期鋰精礦產能規劃超 100 萬噸（萬噸（SC6）.12 圖圖 9：Mt Cattlin 因原礦品味下降產量環比因原礦品味下降產量環比-48.8%.13 圖圖 10：21Q4 船期延誤至船期延誤至 Q1 使使 Q2 銷量環比銷量環比-42.7%.13 圖圖 11：產量及回收率下降、剝離率上升導致：產量及回收率下

17、降、剝離率上升導致 Q2 平均現金成本大幅增長平均現金成本大幅增長.13 圖圖 12：2Q22 鋰精礦售價為鋰精礦售價為 4992 美元美元/噸，基本符合噸，基本符合 5000 美元美元/噸的預期噸的預期.13 圖圖 13：預計：預計 Mt Cattlin FY23 鋰精礦產量同比下降鋰精礦產量同比下降 22.5%-27.7%.14 圖圖 14：Q2 Mt Marion 產量環比均有上升產量環比均有上升.15 圖圖 15：Q2 Mt Marion 鋰精礦售價環比鋰精礦售價環比+35%.15 圖圖 16：公司總資源量大幅提升公司總資源量大幅提升.17 圖圖 17：公司計劃一期項目于：公司計劃一期

18、項目于 2022 年底投產，二期項目或于年底投產，二期項目或于 2024 年開始生產年開始生產.18 圖圖 18：一期項目詳細工程進展，其中重點工作已完成一期項目詳細工程進展，其中重點工作已完成 94%+的進度的進度.19 圖圖 19：一、二期項目投產后，一、二期項目投產后，Sigma 有望成為全球第五大在產鋰礦山有望成為全球第五大在產鋰礦山.19 圖圖 20：Sigma Lithium 新任新任 COO-Brian Talbot 礦山管理經驗豐富礦山管理經驗豐富.20 圖圖 21：Sigma 礦床品位高、成本底礦床品位高、成本底.20 圖圖 22：Grota do Cirilo 項目早在上個

19、世紀項目早在上個世紀 50 年代就已被開發年代就已被開發.21 圖圖 23：項目交通便捷、單噸資本開支低項目交通便捷、單噸資本開支低.21 圖圖 24：Carolina Lithium 項目選址位于美國項目選址位于美國北卡羅來納州北卡羅來納州.24 圖圖 25：Tennessee Lithium 項目選址位于美國項目選址位于美國田納西州田納西州.25 圖圖 26：田納西州附近建有多個電池廠田納西州附近建有多個電池廠.25 圖圖 27：Sayona Mining 與與 PLL 共同持有共同持有 Abitibi Hub 100%股權股權.26 圖圖 28：Sayono Mining 期望期望 20

20、23 年產出鋰精礦產品年產出鋰精礦產品.27 圖圖 29：NAL 采選、鋰鹽廠布局及周邊的基礎設施采選、鋰鹽廠布局及周邊的基礎設施.27 圖圖 30：NAL 周圍交通設施完善周圍交通設施完善.27 圖圖 31：Authier 距離距離 NAL 僅僅 101km.27 圖圖 32：Piedmont 擁有擁有 Abitibi Hub 項目的包銷權項目的包銷權.28 圖圖 33：Rose 鋰精礦運營成本預計達鋰精礦運營成本預計達 550 美元美元/噸噸.29 圖圖 34：Rose 項目規劃生產技術級項目規劃生產技術級/化學級兩種鋰精礦產品，未來或建設冶煉產能化學級兩種鋰精礦產品，未來或建設冶煉產能.

21、29 圖圖 35：Rose 鋰精礦項目計劃鋰精礦項目計劃 2022 年開始建設，同期啟動氫氧化鋰項目可行性研究年開始建設，同期啟動氫氧化鋰項目可行性研究.30 圖圖 36：SQM 與與 Wesfarmers 各持有各持有 Mt Holland 項目項目 50%的權益的權益.30 圖圖 37：Mt Holland 項目選礦與冶煉廠之間距離約項目選礦與冶煉廠之間距離約 460 公里公里.32 圖圖 38：Mt Holland 一體化生產氫氧化鋰的成本為一體化生產氫氧化鋰的成本為 4989 美元美元/噸（折人民幣噸（折人民幣 3.2 萬元）萬元）.32 圖圖 39：Finniss 預計于預計于 20

22、22Q4 投產，投產，2023H1 開始商業化生產開始商業化生產.33 圖圖 40：Finniss 一期項目壽命進一步增加到一期項目壽命進一步增加到 12 年年.33 圖圖 41：公司持續進行資源勘探，并在此基礎上考慮未來：公司持續進行資源勘探，并在此基礎上考慮未來 Stage 2 和和 Stage 3 的擴產進度的擴產進度.34 圖圖 42：Finniss 項目地理位置優越，交通運輸便利項目地理位置優越，交通運輸便利.34 圖圖 43：2025 年或將成為全球前五生產商年或將成為全球前五生產商.36 圖圖 44：預計首批鋰精礦于：預計首批鋰精礦于 2Q24 投產投產.36 圖圖 45：投產前

23、五年公司專注于鋰精礦銷售，后續公司將相機抉擇是否開啟氫氧化鋰生產計劃：投產前五年公司專注于鋰精礦銷售，后續公司將相機抉擇是否開啟氫氧化鋰生產計劃.36 圖圖 46：Wolfsberg 項目項目 2 區與區與 1 區資源量相當，預計將使項目資源量翻一番區資源量相當，預計將使項目資源量翻一番.38 圖圖 47：預計預計 Wolfsberg Lithium 項目采礦量可達項目采礦量可達 72 萬噸萬噸/年年.38 圖圖 48：鋰精礦生產成本為：鋰精礦生產成本為 685.6 美元美元/噸，氫氧化鋰生產成本為噸，氫氧化鋰生產成本為 7160.2 美元美元/噸噸.39 圖圖 49：Wolfsberg Li

24、thium 項目位于奧地利維也納西南項目位于奧地利維也納西南 270 公里的卡林西亞，交通便捷，基礎設施完善公里的卡林西亞，交通便捷，基礎設施完善.40 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 50：2025 年歐洲市場鋰需求旺盛年歐洲市場鋰需求旺盛.40 圖圖 51：Keliber 氫氧化鋰產能為氫氧化鋰產能為 1.5 萬噸萬噸/年年.41 圖圖 52：Keliber 項目預計于項目預計于 2022 年年底前開始建設年年底前開始建設.42 圖圖 53：Keliber 旗下礦區及冶煉廠分布圖旗下礦區及冶煉廠分布圖.42 圖圖

25、 54：Barroso 項目有望進一步增儲項目有望進一步增儲.43 圖圖 55：Barroso 項目項目投產時間從投產時間從 2023 年推遲至年推遲至 2026 年年.44 圖圖 56：Barroso 項目位置優越項目位置優越.45 圖圖 57：Barroso 項目是歐洲鋰電池鏈中重要一環項目是歐洲鋰電池鏈中重要一環.45 圖圖 58：紫金礦業持有：紫金礦業持有 Manono 項目項目 15%的權益的權益.45 圖圖 59：Manono 項目的項目的 Roche Dure 偉晶巖資源量高達偉晶巖資源量高達 1642 萬噸萬噸 LCE.46 圖圖 60：Manono 項目資源量在當前已勘探的資

26、源中居首項目資源量在當前已勘探的資源中居首.46 圖圖 61：Manono 項目擁有兩條備選運輸路線項目擁有兩條備選運輸路線.47 圖圖 62：Manono 項目運輸成本較高項目運輸成本較高.47 圖圖 63：贛鋒鋰業當前擁有：贛鋒鋰業當前擁有 Goulamina 項目項目 50%的權益的權益.48 圖圖 64：Goulamina 鋰礦資源稟賦優異，品位在全球礦山中位列第五位鋰礦資源稟賦優異，品位在全球礦山中位列第五位.49 圖圖 65：Goulamina 項目位于馬里南部，未來將通過科特迪瓦海岸的阿比讓港口出口鋰精礦產品項目位于馬里南部，未來將通過科特迪瓦海岸的阿比讓港口出口鋰精礦產品.49

27、 圖圖 66：盛新鋰能擁有薩比星鋰坦礦項目盛新鋰能擁有薩比星鋰坦礦項目 51%股權股權.50 圖圖 67：薩比星項目已勘探資源量為薩比星項目已勘探資源量為 21.9 萬噸萬噸 LCE.50 圖圖 68：中礦資源已實現對：中礦資源已實現對 Bikita 項目項目 100%的控制的控制.50 圖圖 69：Bikita 鋰礦項目地理位置優越，交通便利鋰礦項目地理位置優越，交通便利.52 圖圖 70：Arcadia 項目項目由華友鈷業和青山控股共同合作開發由華友鈷業和青山控股共同合作開發.52 圖圖 71：Arcadia 鋰礦距首都鋰礦距首都 38 公里，基礎設施完善，交通便捷公里，基礎設施完善，交通

28、便捷.53 圖圖 72：Kenticha 項目未來將進行持續的勘探增儲活動項目未來將進行持續的勘探增儲活動.54 圖圖 73：Kenticha 曾于曾于 1990-2017 年連續年連續 27 年開采鉭礦年開采鉭礦.54 圖圖 74：PLL 可通過進一步的投資獲取可通過進一步的投資獲取 Atlantic Lithium 50%的股權的股權.55 圖圖 75：Ghana 項目礦床品位為項目礦床品位為 1.26%.56 圖圖 76：Ghana 尚未被完全勘探，未來有望增儲尚未被完全勘探，未來有望增儲.56 表表 1：澳洲礦山澳洲礦山 Q2 鋰精礦產銷環比均實現正增長（單位：萬噸）鋰精礦產銷環比均實

29、現正增長（單位：萬噸）.6 表表 2：Q2 鋰精礦售價將繼續環比上行鋰精礦售價將繼續環比上行.6 表表 3：七大主力澳礦未來：七大主力澳礦未來 2-3 年產能增量有限年產能增量有限.7 表表 4：Pilbara 原礦開采量環比上漲原礦開采量環比上漲 20%，鋰精礦，鋰精礦產量環比上漲產量環比上漲 56%.9 表表 5：Pilbara 資源量達資源量達 871 萬噸萬噸 LCE.12 表表 6：Mt Cattlin 鋰資源量從鋰資源量從 32.6 萬噸萬噸 LCE 提升至提升至 39.8 萬噸萬噸 LCE.14 表表 7：Mt Marion 預計將在預計將在 2022 年底達到年底達到 60 萬

30、噸鋰精礦（萬噸鋰精礦（6%品位）產能品位）產能.15 表表 8：Wodgina 1 號產線已于號產線已于 5 月投產，月投產，2 號產線預計于號產線預計于 7 月投產月投產.15 表表 9：主要在建礦山項目信息梳理主要在建礦山項目信息梳理.16 表表 10：Grota do Cirilo 鋰礦資源總量折鋰礦資源總量折 303 萬噸萬噸 LCE.17 表表 11：Sigma 已與三井、已與三井、LG 簽署了包銷協議簽署了包銷協議.21 表表 12：公司未來兩年近六成產量已被鎖定：公司未來兩年近六成產量已被鎖定.22 表表 13：James Bay 鋰礦資源總量為鋰礦資源總量為 140 萬噸萬噸

31、LCE.22 表表 14：James Bay 項目規劃產能為年產項目規劃產能為年產 32.1 萬噸萬噸 5.6%鋰精礦鋰精礦，預計，預計 2024 年中建成投產年中建成投產.22 表表 15：Carolina Lithium 鋰礦項目總資源量約鋰礦項目總資源量約 118 萬噸萬噸 LCE.23 表表 16：Carolina Lithium 項目達產后氫氧化鋰現金成本約項目達產后氫氧化鋰現金成本約 6235 美元美元/噸噸.24 表表 17：Abitibi Hub 項目中兩座項目中兩座鋰礦資源總鋰礦資源總量約為量約為 310 萬噸萬噸 LCE.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

32、聲明及說明 5/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 表表 18：Rose 項目氧化鋰資源為項目氧化鋰資源為 32 萬噸，折萬噸，折 78.9 萬噸萬噸 LCE.28 表表 19：Mt Holland 項目氧化鋰資源為項目氧化鋰資源為 286 萬噸，折萬噸，折 706 萬噸萬噸 LCE.31 表表 20：Finniss 項目氧化鋰資源為項目氧化鋰資源為 24.82 萬噸，折萬噸，折 61.38 萬噸萬噸 LCE.32 表表 21：Finniss 已與已與 Tesla、贛鋒、雅化等簽署了鋰精礦包銷協議、贛鋒、雅化等簽署了鋰精礦包銷協議.35 表表 22：Kathleen Valley 項目總

33、資源量項目總資源量 529 萬噸萬噸 LCE，平均品位，平均品位 1.37%.35 表表 23：Kathleen Valley 已與已與 LG 新能源、特斯拉簽署了包銷協議新能源、特斯拉簽署了包銷協議.36 表表 24：Kathleen Valley 未來未來 8-9 成產量已被鎖定成產量已被鎖定.37 表表 26：Wolfsberg 項目資本開支達項目資本開支達 3.89 億元億元.39 表表 27：Keliber 七個礦區合計資源量約七個礦區合計資源量約 42.9 萬噸萬噸 LCE.41 表表 28：Barroso 項目資源量約項目資源量約 59 萬噸萬噸 LCE.43 表表 29：Bar

34、roso 項目含有豐富的石英和長石資源項目含有豐富的石英和長石資源.43 表表 30：Manono 已與贛鋒、盛新、天宜鋰業簽署了包銷協議已與贛鋒、盛新、天宜鋰業簽署了包銷協議.47 表表 31：Goulamina 項目氧化鋰資源為項目氧化鋰資源為 157.1 萬噸，折萬噸，折 388.5 萬噸萬噸 LCE.48 表表 32：Bikita 鋰礦資源量為鋰礦資源量為 84.96 萬噸萬噸 LCE.51 表表 33：Bikita 改擴建項目與新建項目改擴建項目與新建項目.51 表表 34：Arcadia 項目資源量達項目資源量達 190 萬噸萬噸 LCE.52 表表 35：Kenticha 項目一

35、期項目一期 20 萬噸鋰精礦產能已全部被包銷協議鎖定萬噸鋰精礦產能已全部被包銷協議鎖定.55 表表 36：Ghana 項目氧化鋰資源為項目氧化鋰資源為 37.9 萬噸，折萬噸，折 93.7 萬噸萬噸 LCE.55 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 1.西澳在產鋰礦：西澳在產鋰礦：勞動力短缺勞動力短缺影響影響 Q2 澳礦澳礦生產，生產，短期內或短期內或難以緩解難以緩解 澳洲鋰精礦企業澳洲鋰精礦企業 Q2 產銷量環比分別產銷量環比分別+26%/+42%，但勞工短缺仍反復干擾生產，但勞工短缺仍反復干擾生產。1）西澳鋰礦 2Q22

36、產銷兩旺。2Q22 澳洲在產礦山（Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin、Wodgina）合計產銷量分別為 63.8 萬噸、66.1 萬噸，環比+26.4%、+41.6%。銷量環比增幅較大的原因之一為 Pilbara 有 2 萬噸鋰精礦的船期從 Q1 延遲至 Q2，若扣除船期影響，Q2 銷量環比增幅約為 32%；2）澳礦生產活動普遍受到勞動力不足影響，供給或持續不及預期。由于疫情導致澳洲勞動力出現短缺，Mt Marion、Mt Cattlin 鋰精礦產量均低于公司指引，Pilbara 也表示公司原礦開采因勞動力問題而不及預期。此外，Mt Cattlin

37、 甚至進一步將 FY23 產量指引從 16-17 萬噸下調至 14-15萬噸。表表 1：澳洲礦山澳洲礦山 Q2 鋰精礦產銷環比均實現正增長（單位：萬噸）鋰精礦產銷環比均實現正增長（單位：萬噸）礦山礦山/企業企業 產量產量 銷量銷量 2022Q2 2022Q1 環比環比 2022Q2 2022Q1 環比環比 Greenbushes 33.8 27.0 25.0%35.0 24.8 41.0%Pilbara 12.7 8.1 56.0%13.2 5.8 126.0%Mt Marion 12.8 10.4 23.1%14.1 9.4 50.0%Mt Cattlin 2.5 4.9-49.0%3.8

38、6.6-42.7%Wodgina 2.0 0.0-0.0 0.0-合計合計 63.8 50.4 26.4%66.1 46.7 41.6%注：Greenbushes 未披露銷量，上表中銷量數據通過 IGO 披露的營收及售價推算而得，或存在一定誤差 數據來源：各公司公告，東北證券 原料端成產業鏈最緊缺原料端成產業鏈最緊缺環節環節，Q2 鋰精礦鋰精礦價格延續高增價格延續高增。1）Q2 鋰精礦售價環比大幅提升。Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin 鋰精礦 Q2 平均售價分別達到1770、4267、4992、2645 美元/噸，環比分別持平（半年定一次價）、+

39、61%、+129%、+35%；2）看好后續鋰精礦價格繼續上行。一方面，各企業長單售價指引較為樂觀，如 Greenbushes 下半年售價指引較上半年環增 136%，Mt Cattlin 預計 Q3 價格仍將繼續上漲；另一方面，當前長協價格較散單價格仍有一定差距，Pilbara 拍賣價已超 7000美元/噸，而 Q2 澳礦長協價都低于 5000 美元/噸，未來上漲空間大。表表 2：Q2 鋰精礦售價將繼續環比上行鋰精礦售價將繼續環比上行 礦山礦山 Q2 售價（美元售價（美元/噸）噸）環比增幅環比增幅 后續指引后續指引 Greenbushes 1770 0%2H22 鋰精礦價格預計環增 136%至

40、4187 美元/噸 Pilbara 4267 61%拍賣價已超 7000 美元/噸，將帶動長協價格的提升 Mt Cattlin 4992 129%預計 Q3 價格繼續上行 Mt Marion 2645 35%-數據來源：各公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 未來兩到三年內未來兩到三年內七七大主力澳礦可提供增量有限，大主力澳礦可提供增量有限，供給端難言樂觀。供給端難言樂觀。1）在產澳礦主要通過技改小幅提升產能，合計貢獻約 7.8 萬噸 LCE 產能增量：Greenbushes 新建尾礦處理廠，新增約 4 萬噸

41、 LCE 產能；Mt Marion 年內鋰精礦產能或從 45 萬噸提升至 60 萬噸，將提供 2 萬噸 LCE 增量；Pilbara 已通過技改提升 0.5 萬噸 LCE 產能，P680 項目預計 4Q23 投產，屆時產能將再增加 1.25 萬噸 LCE；2）雪藏礦山復產節奏相對克制，預計實際可貢獻產量十分有限。Altura 自 4Q21 復產以來一直未能滿產，預計 3Q22 才能達產；Wodgina 計劃年內重啟三條產線中的兩條，主要為匹配雅寶快速擴張的冶煉產能。參考 Altura 一年左右的爬坡周期，預計短期內實際產量將相對偏低。表表 3：七大主力澳礦未來：七大主力澳礦未來 2-3 年產能

42、增量有限年產能增量有限 礦山礦山 單位單位 2021 2022E 2023E 2024E Greenbushes 萬噸鋰精礦 134 162 162 162 Pilgan（Pilbara）萬噸鋰精礦 33 37 47 47 Ngungaju（Altura）萬噸鋰精礦 20 20 20 20 Mt Cattlin 萬噸鋰精礦 20 20 20 20 Mt Marion 萬噸鋰精礦 45 60 60 60 Wodgina 萬噸鋰精礦-50 50 50 Bald Hill 萬噸鋰精礦-合計合計產能產能 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 252 349 349 349 萬噸萬噸 LCE 34 47 47 47 增

43、量增量產能產能 萬噸萬噸LCE-13 1.3 0 數據來源：各公司公告，東北證券 1.1.Greenbushes：H2 鋰礦價格將環增鋰礦價格將環增 136%，Kwinana 有望于有望于 22 年底年底開始商業化生產開始商業化生產 Greenbushes Q2 銷量環增銷量環增 41%。1）產量：2Q22 合計生產鋰精礦 33.8 萬噸，環比+25%，3Q21-2Q22 累計產量 113.5 萬噸，符合前期指引（110-125 萬噸）；2）銷量：2Q22 鋰精礦銷量環比增長 41%。按照公司披露的營收及售價推算得 Q2 實際銷量約為 35 萬噸；3）售價：Q2 實際售價為 1755 美元/噸

44、（FOB），其中化學級鋰精礦售價為 1770 美元/噸（FOB）；4）成本：Q2 鋰精礦 COGS（含權益金）為 618 澳元/噸（約 433 美元/噸），環比+30%，主要系售價提升導致權益金增加。若剔除權益金，COGS 僅 254 澳元/噸（折約 178 美元），環比+7.2%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 1：Q2 Greenbushes 產出鋰精礦產出鋰精礦 33.8 萬噸萬噸 圖圖 2：Q2 Greenbushes 鋰精礦現金成本環比鋰精礦現金成本環比+30%數據來源：IGO 公告，東北證券 數據來源：I

45、GO 公告，東北證券 2H22 定價預計環比增長定價預計環比增長 136%。Greenbushes 鋰精礦定價依據為泰利森與澳大利亞當局參考鋰精礦市場價格并考慮稅費及權益金后一致設定的公式，存在一定的滯后；定價周期通常為半年，因此 Q2 價格將與 Q1 持平，2H22 才會重新設定價格。據 IGO公告，受益于鋰價的上漲，2H22 化學級鋰精礦的定價將為 4187 美元/噸（FOB），環比+136%。圖圖 3：Greenbushes 下半年售價預計環比下半年售價預計環比+136%數據來源：IGO 公告，東北證券 主要項目進展：主要項目進展：Greenbushes 選礦廠擴產有序推進選礦廠擴產有序

46、推進，Kwinana 一期商業化生產在即一期商業化生產在即 Greenbushes 選礦廠的加工處理能力普遍提升。選礦廠的加工處理能力普遍提升。當前產能共 162 萬噸鋰精礦/年，其中技術級廠（TGP，14 萬噸/年）運行穩定（產能 14 萬噸/年）；化學級廠（CGP1+CGP2，120 萬噸/年）的產量由于品位和回收率的改善而有所提高，預計未來會進一步優化改善；尾礦再處理廠（TRP，28 萬噸/年）的產能由于回收率的提高而環比上升。此外，三號化學級廠（CGP3，52 萬噸/年）已于 2022 年 3 月獲批開工建設，預計于 2025 年初完工。同時，公司規劃于 2027年完成 CGP4 項目

47、的建設并投產，將于接下來幾個季度中進行投資決策。Kwinana 一期預計下半年商業化并擴大生產，二期預計年底重建。一期預計下半年商業化并擴大生產，二期預計年底重建。1）一期首592177041870500100015002000250030003500400045002021H22022H12022H2平均售價（美元/噸，FOB）+199%+136%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 批產品達到電池級氫氧化鋰標準，2Q22 共計生產電池級氫氧化鋰 34 噸。一期項目 2Q22 共生產氫氧化鋰 88 噸，其中電池級產品 34 噸

48、。將在未來的 18 個月內繼續爬產，正式商業化生產的時間或在 22 年年底前后；2）二期 2.4 萬噸項目有望于 2022 年底重建，遠期規劃產能達 9.6 萬噸。目前，二期項目已完成部分建設。未來公司或進一步新增三+四期共 4.8 萬噸氫氧化鋰產能，預計于 2025年投入使用。圖圖 4：Greenbushes 遠期規劃產能遠期規劃產能 250 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 圖圖 5：Kwinana 遠期規劃產能遠期規劃產能 9.6 萬噸氫氧化鋰萬噸氫氧化鋰 數據來源：IGO 公告，東北證券 數據來源：IGO 公告，東北證券 1.2.Pilbara：疫情擾動仍存，疫情擾動仍存，BMX 拍賣價達拍賣價達

49、 7017 美元美元/噸噸 疫情導致原礦開采量低于預期疫情導致原礦開采量低于預期，平均售價環比上漲，平均售價環比上漲 61%產量：產量：鋰精礦 2Q22 產量 12.7 萬噸（含 Altura），同環比+65%/+56%，處于 34-38 萬噸指引區間上線。原礦開采量 729.3 萬噸，同環比+175%/+20%，但受疫情影響，開采量仍低于預期；銷量：銷量：2Q22 銷量為 13.2 萬噸，同環比+38%/+127%，銷量上漲原因之一為本季度銷量包含了船期從 3 月延遲至 4 月的約 2 萬噸鋰精礦；售價及成本：售價及成本：Q2 鋰精礦平均售價為 4267 美元/噸(SC6.0，CIF 中國)

50、，環比+61%，同比+38%，其中包含 2 萬噸鋰精礦以 3 月價格定價卻因運輸限制延期發貨，去除該影響后本季度鋰精礦銷售均價為 4523 美元/噸；現金成本為 462 美元/噸（FOB），環比+0.9%；庫存：庫存：截止 Q2 末，庫存為 3.08 萬噸，環比-17.9%，同比+63.3%。表表 4：Pilbara 原礦開采量環比上漲原礦開采量環比上漲 20%，鋰精礦，鋰精礦產量環比上漲產量環比上漲 56%自然年自然年 2022Q2 2022Q1 2021Q2 澳洲財年澳洲財年 單位單位 FY2022Q4 FY2022Q3 環比環比 FY2021Q4 同比同比 礦石礦石 礦石開采量 萬濕噸

51、117.2 81.5 43.8%67.2 74.5%廢料開采量 萬濕噸 612.1 526.1 16.3%197.6 209.8%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 原料開采總量原料開采總量 萬濕噸萬濕噸 729.3 607.6 20.0%264.8 175.4%礦石處理總量 萬干噸 79.2 61.3 29.2%42.2 87.7%鋰精礦鋰精礦 精礦產量精礦產量 萬噸萬噸 12.72 8.14 56.3%7.72 64.9%精礦銷量 萬噸 13.24 5.84 126.8%9.60 38.0%平均售價 美元/噸 4267

52、2650 61.0%-現金成本（FOB）美元/噸 462 458 0.9%441 4.8%精礦庫存 萬噸 3.08 3.75-17.9%1.88 63.3%數據來源：Pilbara 公告，東北證券 Pilgan 技改完成，產能提升至技改完成，產能提升至 36-38 萬噸萬噸/年，但年，但 Q3 精礦產量或將受到原礦開采量精礦產量或將受到原礦開采量限制。限制。Pilgan 工廠于 Q2 完成技改，產能從 33 萬噸/年提升至 36-38 萬噸/年，預計Q3 期間產能將持續提升。但受疫情和開工不足等影響，Q3 實際產量或將受原礦開采量不足影響。鋰原材料需求旺盛，帶動現貨鋰原材料需求旺盛，帶動現貨銷

53、售銷售價格上漲。價格上漲。Q2 期間 Pilbara Minerals 進行了第五次 BMX 拍賣，并通過 BMX 預拍賣流程完成第六次現貨銷售。截至目前，Q3 期間進行了第七次 BMX 拍賣和第八次 BMX 拍賣。5 月拍賣中產品價格為 6550 美元/噸(SC6.0，CIF 中國)，6 月產品價格為 7017 美元/噸(SC6.0，CIF 中國)，7 月拍賣中產品價格為6814美元/噸(SC6.0，CIF中國)，8月拍賣中產品價格為7012美元/噸(SC6.0，CIF 中國)，預期 Q3 價格有望持續上漲。圖圖 6：Pilbara 6 月拍賣價格再創新高月拍賣價格再創新高 數據來源：Pil

54、bara 公告，東北證券 1250224023505650595563506188635014292500260062506550701768147012010002000300040005000600070008000BMX1BMX2BMX3BMX4BMX5BMX6BMX7BMX8拍賣價（SC5.5，FOB黑德蘭港）拍賣價（SC6.0，CIF中國）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 7：Pilbara Q2 平均售價較平均售價較 Q1 上漲，但上漲，但仍大幅低于市場價格仍大幅低于市場價格 數據來源：Pilbara 公

55、告，東北證券 主要項目進展：主要項目進展：Ngungaju 工廠復產進展順利，工廠復產進展順利，Pilgangoora 產能持續擴建產能持續擴建 Ngungaju工廠復產：工廠復產：該工廠粗精礦回路生產按計劃進行，并將在Q3持續優化，公司預計在 22 年 Q3 年產能達到 18-20 萬噸鋰精礦。Pilgangoora 擴建：擴建：Pilbara Minerals 董事會批準 P680 項目投資，該項目預計將為 Pilgan 工廠提供 10 萬噸/年的鋰精礦增量，使 Pilgangoora 項目的總產能從 58萬噸/年增加到 68 萬噸/年，預計 2023 年 Q4 投產，預計資本支出 2.9

56、8 億美元（其中用于技術改進 1.94 億美元）。公司計劃引入礦石分揀技術，并用公司擁有的年產量 500 萬噸的粉碎設施替代現有設施，推動實現 P1000 項目年產量100 萬噸的擴建目標，FID 的發布時間在 2022Q4。中游項目融資進展順利：中游項目融資進展順利：為了在 Pilgangoora 項目中生產增值磷酸鋰或其他優選鹽，Pilbara Minerals 與 Calix 簽署具有約束力的諒解備忘錄，成立合資企業，開發示范工廠，合資協議于 22 年 Q3 生效。同時，本季度澳大利亞政府向 Pilbara Minerals 和 Calix 提供了 2000 萬澳元的贈款，以支持中游項目

57、的進一步發展。下游合資企業構建進程順利：下游合資企業構建進程順利：本季度，Pilbara Minerals（18%股權）與 POSCO（82%股權）已成功組建下游合資企業，年產量達 4.3 萬噸的 LHM 氫氧化鋰化工設施正在進行場地開發，最初的場地工程、道路及工程設計已完成，目前正在進行采購工作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 8：公司遠期鋰精礦產能規劃超公司遠期鋰精礦產能規劃超 100 萬噸（萬噸（SC6）數據來源：Pilbara 公告，東北證券 表表 5：Pilbara 資源量達資源量達 871 萬噸萬噸 L

58、CE 項目項目 2021 年年 6 月月儲量儲量/資源量資源量 2020 年年 6 月月儲量儲量/資源量資源量 2021 年較年較 2020 年提升年提升 品位品位（%）礦石量礦石量（百百萬噸）萬噸）氧化鋰氧化鋰（萬噸）（萬噸）品位品位（%）礦石量礦石量（百百萬噸）萬噸）氧化鋰氧化鋰（萬噸）（萬噸）品位品位 礦石量礦石量 氧化鋰氧化鋰 探明資源量 1.35 21.5 29.03 1.38 18.3 25.25-0.03 17.49%14.93%控制資源量 1.15 188.7 217.01 1.29 113.8 146.80-0.14 65.82%47.82%推斷資源量 1.06 98.8 1

59、05.73 1.21 90.4 109.38-0.15 9.29%-4.26%合計資源量合計資源量 1.14 308.9 352.15 1.26 222.5 280.35-0.12 38.83%25.61%證實儲量 1.29 20.3 26.19 1.31 18.1 23.71-0.02 12.15%10.44%可能儲量 1.17 141.6 165.67 1.24 86.5 107.26-0.07 63.70%54.46%合計合計儲量儲量 1.18 161.9 191.04 1.26 104.6 131.80-0.08 54.78%44.95%數據來源：Pilbara 公告，東北證券 1.3

60、.Mt Cattlin：FY22 總產量不及預期總產量不及預期，下調下調 FY23 產量指引產量指引 原礦品位下滑帶動原礦品位下滑帶動 Q2 產量環減產量環減 49%，FY22（3Q21-2Q22）總產量不及預期。）總產量不及預期。1）產量：Q2 鋰精礦產量 2.48 萬噸，同環比-60.8%/-48.8%，主要系原礦品位下降。公司 FY22 實際總產量為 19.36 萬噸，低于此前指引（FY22：20-21 萬噸）；2）銷量：Q2 銷量 3.78 萬噸，同環比-22.0%/-42.7%，不及此前 5 萬噸銷量的預期。環比明顯下降原因為 4Q21 中 2.3 萬噸銷量由于船期推遲到 1Q22

61、中，導致環比基數增大；3）庫存：經測算，Q2 末庫存水平為 0.72 萬噸，環比-64.1%；4）售價：Q2 實現售價4992 美元/噸，同環比+791.4%/+129.2%；5）成本：現金成本為 803 美元/噸 FOB，同環比+130.1%/+144.8%，要系產量及回收率下降和剝離率上升，但 FY22 的平均現金成本 401 美元/噸 FOB 符合全年指引；6）回收率：2Q22 回收率為 41.7%，環比-27.5%，低于此前指引（FY22：55-59%）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 9：Mt Cattl

62、in 因原礦品味下降產量環比因原礦品味下降產量環比-48.8%圖圖 10：21Q4 船期延誤至船期延誤至 Q1 使使 Q2 銷量環比銷量環比-42.7%數據來源：Allkem 公告，東北證券 數據來源：Allkem 公告，東北證券 圖圖 11：產量：產量及及回收率下降、剝離率上升導致回收率下降、剝離率上升導致 Q2 平平均現金成本大幅增長均現金成本大幅增長 圖圖 12：2Q22 鋰精礦售價為鋰精礦售價為 4992 美元美元/噸，基本符噸，基本符合合 5000 美元美元/噸的預期噸的預期 數據來源：Allkem 公告，東北證券 數據來源：Allkem 公告，東北證券 下調下調 FY23 產量指引

63、至產量指引至 14-15 萬噸萬噸，鋰精礦價格及成本或將進一步升高。，鋰精礦價格及成本或將進一步升高。1）產量：受疫情導致的勞動力短缺影響，預剝離活動進程將推遲，因此公司預計 3Q22 產量將受限，同時下修 FY23（3Q22-2Q23）鋰精礦產量指引至 14-15 萬噸（此前指引 16-17 萬噸），較 FY22 產量同比下降 22.5%-27.7%；2）價格：鋰精礦需求保持強勁，預計 Q3 售價將進一步提升；3）成本：由于 2NW 礦區產量、品味及回收率降低，FY23 現金成本上調至 780-800 美元/噸 FOB。此外，疫情導致的勞動力短缺問題也將進一步抬高成本。46588633216

64、7931522254856224845010000200003000040000500006000070000800001Q212Q213Q214Q211Q222Q22鋰精礦產量（噸）2991748499896403807166011378370200004000060000800001000001Q212Q213Q214Q211Q222Q22鋰精礦銷量（噸）3843283513243498032003004005006007008009001Q212Q213Q214Q211Q222Q22平均現金成本（美元/噸）38656079616202178499201000200030004000500

65、060001Q212Q213Q214Q211Q222Q22平均售價（美元/噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 13：預計：預計 Mt Cattlin FY23 鋰精礦產量同比下降鋰精礦產量同比下降 22.5%-27.7%數據來源：Allkem 公告，東北證券 增儲活動初顯成效，資源量提升增儲活動初顯成效，資源量提升 22%至至 39.8 萬噸萬噸 LCE。公司于 4 月中旬開始了一項三階段的增儲項目，其中前兩個階段的目的主要為增加礦山壽命：第一階段計劃將大約320萬噸的礦石資源量從推斷類別轉換為控制類別；第二階段在

66、測試現有420萬噸控制資源量的同時還將評估進一步提升資源量的可能性。截止 2022 年 6 月 30日，公司氧化鋰資源量提升至 16.1 萬噸（折 39.8 萬噸 LCE），較 2021 年 3 月的 13.2萬噸（折 32.6 萬噸 LCE）提升 22%，氧化鋰品位維持 1.2%不變。表表 6：Mt Cattlin 鋰資源量從鋰資源量從 32.6 萬噸萬噸 LCE 提升至提升至 39.8 萬噸萬噸 LCE 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）LiO2 品位品位 LiO2（萬噸）（萬噸）折折 LCE（萬噸）（萬噸）2022 年年 6 月月 探明及控制 6.9 1.1%7.8 19.3 推斷 6.4

67、 1.3%8.3 20.5 合計合計 13.3 1.2%16.1 39.8 2021 年年 3 月月 探明及控制 8.1 1.2%9.6 23.6 推斷 2.9 1.3%3.6 9.0 合計合計 11.0 1.2%13.2 32.6 數據來源：Allkem 公告，東北證券 1.4.Mt Marion：Q2 產銷產銷兩旺兩旺，繼續推進鋰精礦擴產計劃，繼續推進鋰精礦擴產計劃 Marion 鋰精礦產銷環比均有上升，鋰精礦產銷環比均有上升，但但 FY22 總產量略低于預期總產量略低于預期。1）產量：Q2 M t Marion 原礦開采量為 40.9 萬噸，同環比-30%/+2%，同比大幅下降主因公司采

68、礦活動正在向新礦區過渡以及疫情導致勞動不足；Q2 鋰精礦產量為 12.8 萬噸，同環比+12.3%/+23.1%。FY22 鋰精礦總產量為 44.2 萬噸，略低于 4547.5 萬噸的目標，原因為開采品味較低的過渡礦石導致高品位產品生產有限；2）銷量：Q2 銷量 14.1 萬噸，同環比-9%/+50%；3）價格：Q2 鋰輝石的平均價格為 2645 美元/噸，環比上漲35%。19.116.3 13.817.319.414-150510152025FY18FY19FY20FY21FY22FY23E 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業

69、深度 圖圖 14：Q2 Mt Marion 產量環比產量環比均有上升均有上升 圖圖 15：Q2 Mt Marion 鋰精礦售價環比鋰精礦售價環比+35%數據來源：MRL 東北證券 數據來源：MRL 公告，東北證券 預計預計 2022 年底產能擴至年底產能擴至 60 萬噸，與贛鋒的代工協議延長。萬噸，與贛鋒的代工協議延長。1）規劃 2022 年新增 15萬噸鋰精礦產能：Marion 的鋰精礦產能即將從 45 萬噸/年增加到 60 萬噸/年（混合品位鋰精礦），同時將于 2022 年底前將產能擴張至 90 萬噸混合品位精礦（折合 6%品位鋰精礦 60 萬噸/年）；2）包銷結構發生調整：從 2022

70、年 2 月開始，MRL 將擁有 Mt Marion 鋰精礦 51%的包銷權。MRL 選擇將這部分精礦交由贛鋒在 7 個月的時間內轉化為氫氧化鋰，并有延長選擇權。公司于 Q2 決定延長與贛鋒之間的氫氧化鋰代工協議 3 個月至 2022/11/30。表表 7：Mt Marion 預計將在預計將在 2022 年底達到年底達到 60 萬噸鋰精礦（萬噸鋰精礦（6%品位）產能品位）產能 礦山礦山/項目項目 狀態狀態 產能規劃及進展產能規劃及進展 Mt Marion 第一階段 60 萬噸(混合品味)，運行中 第二階段 90 萬噸（混合品味），預計 2022 年底投產，合計 60 萬噸（6%品位）數據來源：M

71、RL 公告，東北證券 1.5.Wodgina：順利復產，鋰精礦將進一步冶煉成氫氧化鋰后再進行銷順利復產，鋰精礦將進一步冶煉成氫氧化鋰后再進行銷售售 1 號產線已順利產出鋰精礦號產線已順利產出鋰精礦，2 號產線預計號產線預計 7 月交付首批鋰精礦月交付首批鋰精礦。1）1 號產線：2022年 5 月投產，Q2 鋰精礦產量為 2 萬噸，首批鋰精礦于 7/2 運抵黑德蘭港，將轉化為氫氧化鋰后進行銷售；2）2 號產線：2 號產線恢復進展順利，預計于 2022 年 7 月交付第一批鋰輝石精礦；3）3/4 號產線：ALB 與 MRL 雙方或于今年年底審查全球鋰市場狀況，以評估 3 號產線的啟動時間和 4 號

72、產線的可能建設時間。表表 8：Wodgina 1 號產線已于號產線已于 5 月投產，月投產，2 號產線號產線預計預計于于 7 月投產月投產 礦山礦山/項目項目 狀態狀態/產線產線 產能規劃及進展產能規劃及進展 Wodgina Train 1 25 萬噸（6%品位），2022 年 5 月投產，本季度產量 2 萬噸鋰精礦 Train 2 25 萬噸（6%品位），2022 年 7 月投產 Train 3 25 萬噸（6%品位），視需求而定，暫定 2022 年 12 月 Train 4 潛在可能，具體視實際運行而定 數據來源：MRL 公告，東北證券 0246810121416181Q212Q213Q2

73、14Q211Q222Q22產量銷量740.61153.01952.02645.00500100015002000250030003Q214Q211Q222Q22Mt Marion鋰精礦售價（美元/噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 Wodgina 復產主要為保障復產主要為保障 ALB 冶煉端的原料需求，產能釋放節奏仍然相對謹慎冶煉端的原料需求，產能釋放節奏仍然相對謹慎 ALB 冶煉產能快速擴張。冶煉產能快速擴張。如我們在前文所提到的，ALB 規劃于 2022-2025 年新增 25 萬噸鋰鹽產能（對應 200 萬噸鋰精礦

74、原料需求）。其中 Kemerton I/II 5 萬噸氫氧化鋰有望年內投產，預計于下半年完成收購的欽州項目也已具備 2.5 萬噸的柔性產能，這兩個項目 2023 年就將為雅寶帶來 7.5 萬噸的冶煉產能增量（對應 60 萬噸鋰精礦原料需求），故此時復產 Wodgina 無可厚非；鋰資源集中度提升的情況下，龍頭對于產能釋放始終較克制。鋰資源集中度提升的情況下，龍頭對于產能釋放始終較克制。目前來看，ALB僅先復產了 Wodgina 三條產線中的兩條，并且選擇自己向下做到鋰鹽再對外出售，而非三條產線全部放開、直接外售鋰精礦這一最便捷的盈利路徑，凸顯了當前鋰資源龍頭對于產能釋放的克制心態。2.海外主要

75、在建礦山跟蹤：海外主要在建礦山跟蹤：優質資源國加快延伸價值鏈，下游優質資源國加快延伸價值鏈，下游積極鎖定在建產能積極鎖定在建產能 表表 9：主要在建礦山項目信息梳理主要在建礦山項目信息梳理 項目名稱項目名稱 國家國家 權益結構權益結構 資源量（萬資源量（萬噸噸 LCE）Li2O 品位品位 規劃產能規劃產能（鋰精礦）（鋰精礦）包銷情況包銷情況 美洲美洲 Grota do Cirilo 巴西 Sigma Lithium 100%204 1.40%一期 27 萬噸；二期 26 萬噸 三井 8 萬噸/年；LG 6-15 萬噸/年 James Bay 加拿大 Allkem 100%140 1.40%32

76、 萬噸/年-Carolina Lithium 美國 PLL 100%24.2 萬噸/年-Abitibi Hub 加拿大 Sayona 75%/PLL 25%310 1.05%18 萬噸/年 PLL 包銷 50%Rose 加拿大 Critical Elements Lithium 100%78.9 0.92%23.6 萬噸/年-澳洲澳洲 Mt Holland 澳洲 SQM 50%/Wesfarmers 50%706 1.53%38.3 萬噸鋰精礦+5萬噸氫氧化鋰-Finiss 澳洲 Core Lithium 100%48 1.32%17.5 萬噸/年 雅化 7.5 萬噸/年；贛鋒 7.5 萬噸/

77、年；Tesla 4 年 11 萬噸 Kathleen Valley 澳洲 Liontown 100%529 1.26%一期 51.1 萬噸/年；后續擴至 65.8萬噸/年 LG 10-15 萬噸/年；Tesla 10-15 萬噸/年；福特 7.5-15 萬噸/年 歐洲歐洲 Wolfsberg Lithium 奧地利 European Lithium 100%31 1.00%6.68 萬噸/年 寶馬 100%Keliber 芬蘭 Sibanye Stillwater 85%43 1.02%1.5 萬噸氫氧化鋰及對應鋰精礦產能-Mina do Barroso 葡萄牙 Savannah Resour

78、ces 100%59 1.06%1.75 萬噸/年-非洲非洲 Manono 剛果（金）AVZ 36%/天華時代24%/紫金15%/Dathomir 15%/COMINIERE 10%1642 1.65%一期 70 萬噸/年；后續擴至 160 萬噸/年 天宜鋰業 20 萬噸/年；盛新 16 萬噸/年；贛鋒 16 萬噸/年 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 Goulamina 馬里 贛鋒 50%/Leo Lithium 50%388.5 1.45%一期 50.6 萬噸/年；二期 32.5 萬噸/年 贛鋒 100%包銷 薩比星

79、津巴布韋 盛新 51%/LIUJUN 49%22 1.98%20 萬噸/年 盛新 51%；LIUJUN 49%Bikita 津巴布韋 中礦 100%85 1.17%一期擴至 2 萬噸LCE；二期擴至 6萬噸 LCE-Arcadia 津巴布韋 華友 90%/TIMGO 10%190 1.06%5 萬噸 LCE 華友 90%；TIMGO 10%Kenticha 埃塞俄 比亞 ABY 51%182 1.03%20 萬噸/年 雅化 60%；盛新 40%Ghana 加納 Atlantic Lithium 100%93.7 1.26%30 萬噸/年 PLL 包銷 50%數據來源：各公司公告，東北證券 2.

80、1.美洲：美洲：Sigma 貢獻主要增量，其他項目進度偏慢貢獻主要增量，其他項目進度偏慢 2.1.1.Grota do Cirilo：資源量進一步提升資源量進一步提升 50%，項目建設有序推進，項目建設有序推進 資源量大幅提升資源量大幅提升 49%至至 303 萬噸萬噸 LCE，未來仍有望進一步增儲，未來仍有望進一步增儲。1）公司于 2Q22更新可研報告，資源量從 204 萬噸 LCE 提升至 303 萬噸 LCE：Sigma Lithium 100%巴西 Grota do Cirilo 硬巖鋰礦項目，Sigma 于 Q2 完成了對 Grota do Cirilo 項目中NDC deposit

81、 的資源量勘探，因此帶動氧化鋰總資源量從 83 萬噸（204 萬噸 LCE）提升至 123 萬噸（303 萬噸 LCE），增幅 48.5%。氧化鋰儲量維持 48 萬噸不變（118萬噸 LCE）；2）未來增儲潛力巨大：考慮到 Grota do Cirilo 共包含 11 個礦床，而目前公司僅對其中 5 個礦床進行了資源量評估，未來資源量或有望翻倍。圖圖 16：公司總資源量大幅公司總資源量大幅提升提升 數據來源：Pilbara 公告，東北證券 表表 10：Grota do Cirilo 鋰礦鋰礦資源總量折資源總量折 303 萬噸萬噸 LCE Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）折折 LCE

82、（萬噸）（萬噸）儲量儲量 Xuxa Deposit 1.55%18 45 Barreiro Deposit 1.37%30 73 合計合計 1.43%48 118 資源量資源量 2043031181180501001502002503003502022年5月可研2022年7月可研資源量（萬噸LCE）儲量（萬噸LCE）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 Xuxa Deposit（一期）1.56%33 82 Barreiro Deposit（二期）1.38%40 99 NDC Deposit（三期）1.49%40 99 Muri

83、al Deposit 1.13%7 17 Lavra Deposit 1.07%3 7 合計合計 1.43%123 303 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 一、二期項目總產能維持此前一、二期項目總產能維持此前 53 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦/年不變（年不變（7.2 萬噸萬噸 LCE），三期項目產），三期項目產能規劃正在進行中能規劃正在進行中。1）一期項目 27 萬噸鋰精礦/年（3.7 萬噸 LCE）：預計 2022 年底投產。截止 Q2 末，已完成 32%的建設，具體來看，詳細工程的關鍵領域，包括項目管理、工藝設計以及機械已完成 94%及更高的進度；同時，開始了一期礦場的預剝

84、離活動以為后續的生產做準備；2）二期項目新增 26 萬噸鋰精礦/年（折 3.5 萬噸 LCE）：目前公司尚未做出關于二期項目的最終生產決定，但可能的投產時間在2024 年；3）三期項目：產能規模尚在評估中。一、二期項目投產后，公司有望成為全球第五大在產鋰礦山。圖圖 17：公司計劃一期項目于公司計劃一期項目于 2022 年底投產，二期項目或于年底投產，二期項目或于 2024 年開始生產年開始生產 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 18：一期項目一期項目詳細工程進展，

85、其中重點工作已完成詳細工程進展，其中重點工作已完成 94%+的進度的進度 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 圖圖 19：一、二期項目投產后，一、二期項目投產后，Sigma 有望有望成為全成為全球第球第五五大在產鋰礦山大在產鋰礦山 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 聘任銀河資源前首席運營官，管理團隊再添干將。聘任銀河資源前首席運營官，管理團隊再添干將。公司于 Q2 宣布聘任 Brian Talbot為 COO（首席運營官），Brian Talbot 礦山管理及運營經驗豐富，此前在銀河資源擔任了 6 年的 COO，并負責了 Mt Cattlin 的生產調試、

86、爬坡計劃以及后續礦山的運營改進，為 Mt Cattlin 建立了穩定的生產狀況。公司此舉進一步加強了 Grota do Cirilo順利生產的確定性。1347570605350474037222017.516020406080100120140160 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 20：Sigma Lithium 新任新任 COO-Brian Talbot 礦山管理經驗豐富礦山管理經驗豐富 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 項目品位居行業前列，現金成本極具競爭優勢。項目品位居行業前列，現金成本

87、極具競爭優勢。公司一期及二期項目開發的礦床品位分別為 1.55%、1.38%，在全球主要鋰礦項目中分別排名第三、第八。受益于優異的資源稟賦，公司預計一二期投產后平均 CIF 現金成本僅為 US$454/t（含權益金），位于全球成本曲線的最左側，與 Greenbushes（US$373/t）相差無幾。圖圖 21：Sigma 礦床品位高、成本底礦床品位高、成本底 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 地位位置優越地位位置優越、周邊基礎設施完善周邊基礎設施完善，單獨資本開支顯著低于同行。，單獨資本開支顯著低于同行。1）交通便捷、能源資源豐富：Grota do Cirilo 鋰礦位于世

88、界最大的采礦省之一、巴西第生產總值第三大洲米納斯吉拉斯，開采環境優越。同時，由于 Grota do Cirilo 早在上個世紀50 年代就已被開發（當時并未勘探鋰），項目直通高速公路，公路網連接到多個港口，其中距離最近的 Ilhus 港口僅 500 公里。并且項目周邊地區水電資源豐富，可為公司提供充足的水源和電力。2）受益于完備的基礎設施，公司單噸資本開支明顯低于同行。公司一二期項目的單噸資本開支僅為 390 美元/噸，大幅低于行業內其他綠地項目。0.85%1.00%1.00%1.01%1.06%1.06%1.06%1.11%1.11%1.17%1.20%1.26%1.32%1.37%1.38

89、%1.40%1.40%1.45%1.50%1.55%1.65%2.00%RoseWolfsbergBald HillAuthierAlturaMina do BarrosoMibraArcadiaPiedmontWodginaMt CattlinPilbaraFinnisMt MarionSigma Pahse 2James BayKathleen ValleyWabouchiMt HollandSigma Pahse 1ManonoGreenbushesLi2O Grade3734544945295305886286810100200300400500600700800Greenbushes

90、 SigmaPilbaraMt MarionAlturaFinnissMt Cattlin Bald HillCIF Cost（US$/t)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 22：Grota do Cirilo 項目早在上個世紀項目早在上個世紀 50 年代就已被開發年代就已被開發 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 圖圖 23：項目交通便捷、單噸資本開支低項目交通便捷、單噸資本開支低 數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 包銷引入三井、包銷引入三井、LG，提前支付款項，提前支付款項為

91、為 Sigma 提供強大背書提供強大背書。1）公司已與三井、LG簽署包銷協議，未來兩年近六成產量已被長協鎖定。Sigma Lithium 先后于 2019 年4 月、2021 年 10 月與三井（日本六大財閥之一）、LG 簽訂包銷協議，采購數量分別為每年 8 萬噸、每年 6-10 萬噸，定價均為與現貨價格掛鉤的浮動價格；2）三井已向公司支付 300 萬美元的預付款。2019 年 4 月，三井向公司支付了 3000 萬美元預付款中的 300 萬美元，剩余預付款支付情況視項目進度而定。三井在行業最低谷時提前支付款項，側面體現出三井對 Sigma 的信心，給予了項目強大的背書支持。表表 11：Sig

92、ma 已與三井、已與三井、LG 簽署了包銷協議簽署了包銷協議 簽訂時間簽訂時間 對手公司對手公司 主要內容主要內容 2019/4/5 三井公司（Mitsui）1）三井支付 Sigma 3000 萬美元的預付款以每年購買 5.5 萬噸鋰精礦，為期 6 年，可延期五年。剩余價款的支付須符合慣例條件。價格為與亞洲金屬網報價掛鉤的浮動定價；2）三井每年有權向 Sigma 額外購買 2.5 萬噸鋰精礦，為期 6 年，并且三井有權將包銷協議延期 5 年。價格浮動；38039040656162373977979611790200400600800100012001400 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

93、讀正文后的聲明及說明 22/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 2021/10/5 LG ENERGY SOLUTION 1）一期投產后，Sigma 每年向 LG 提供 6 萬噸鋰精礦，并且 LG 有權額外購買 1.5 萬噸（為期 5 年）；2）二期投產后，Sigma 每年向 LG 提供 10 萬噸鋰精礦，并且 LG 有權額外購買 5 萬噸（為期 4 年）；3）定價采取和電池級氫氧化鋰相關聯的浮動價格；數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 表表 12：公司未來兩年近六成產量已被鎖定公司未來兩年近六成產量已被鎖定 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

94、三井 8 8 8 8 8 LG（Guaranteed）6 10 10 10 10 LG（Optional）1.5 5 5 5 5 合計包銷量合計包銷量 15.5 23 23 23 23 預計總產量 27.0 40.1 53.1 53.1 53.1 已鎖定產量已鎖定產量 57%57%43%43%43%數據來源：Sigma Lithium 公告，東北證券 2.1.2.James Bay：Allkem 的的 儲備資源，建設時間從儲備資源，建設時間從 2H22 推遲至推遲至 1Q23 資源量資源量 140 萬噸萬噸 LCE，有望接力，有望接力 Mt Cattlin 成為成為 Allkem 的下一座主力

95、礦山。的下一座主力礦山。James Bay 礦山由Allkem 100%控股，礦山氧化鋰資源量約 56.4 萬噸（折 139.5 萬噸 LCE），平均品位達1.40%；氧化鋰儲量約48.4 萬噸（折 119.6萬噸 LCE），平均品位為1.3%。隨著 Mt Cattlin 資源量的逐漸枯竭，James Bay 有望在未來接力其成為 Allkem 的下一座重點開發礦山。表表 13：James Bay 鋰礦鋰礦資源總量資源總量為為 140 萬噸萬噸 LCE 類別類別 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）品位品位 LiO2（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）資源量資源量 控制 40.3 1.40%56

96、.4 139.5 推斷-合計合計 40.3 1.40%56.4 139.5 儲量儲量 證實-可信 37.2 1.30%48.4 119.6 合計合計 37.2 1.30%48.4 119.6 數據來源：Allkem 公告，東北證券 受魁北克政府工程師罷工影響，項目建設時間有所延遲。受魁北克政府工程師罷工影響，項目建設時間有所延遲。James Bay 項目規劃產能32 萬噸/年，目前 Allkem 正在進行項目生產所需許可證的審批以及前期工程設計。但由于魁北克政府工程師 2022 年 6 月 21 日進行了本年度的第三次罷工，公司許可證審批流程或有所延長，因此項目開啟建設時間從原計劃的 2H22

97、 推遲至 1Q23，投產時間也相應推遲至 2024 年中。表表 14：James Bay 項目規劃產能為年產項目規劃產能為年產 32.1 萬噸萬噸 5.6%鋰精礦鋰精礦，預計，預計 2024 年中建成投產年中建成投產 項目項目 產能（萬噸）產能（萬噸）建設時間建設時間 投產時間投產時間 滿產時間滿產時間 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 James Bay 32.1 萬噸（5.6%Li2O）原計劃 2022H2 開始，現推遲至 2023Q1 2024H1 晚期 待定 數據來源：Allkem 公告，東北證券 2.1.3.Ca

98、rolina&Tennessee Lithium：志在保障北美鋰礦供應鏈自主可控，志在保障北美鋰礦供應鏈自主可控，2025-2026 年陸續投產年陸續投產 Carolina Lithium：設計年產能：設計年產能 3 萬噸氫氧化鋰，預計萬噸氫氧化鋰，預計 2026 年投產年投產 Carolina Lithium 鋰礦項目由鋰礦項目由 PLL 公司公司 100%持有，資源量達持有，資源量達 118 萬噸萬噸 LCE。據PLL 公告，Carolina Lithium 項目氧化鋰資源量為 47.5 萬噸（折 117.5 萬噸 LCE），平均品位 1.1%；氧化鋰儲量企 20.1 萬噸（折 49.5

99、萬噸 LCE），平均品位 1.1%。表表 15：Carolina Lithium 鋰礦項目鋰礦項目總資源量約總資源量約 118 萬噸萬噸 LCE 類別類別 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）儲量儲量 證實-可信 18.3 1.10%20.1 49.5 合計合計 18.3 1.10%20.1 49.5 資源量資源量 探明及控制 28.2 1.11%31.3 77.4 推斷 15.9 1.02%16.2 40.1 合計合計 44.1 1.10%47.5 117.5 數據來源：Piedmont Lithium 公告，東北證券 規劃年產能

100、規劃年產能 24.2 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦+3 萬噸氫氧化鋰萬噸氫氧化鋰，2026 年投產年投產。1）產能規劃：Carolina Lithium 項目選址位于美國北卡羅來納州加斯頓縣，礦山開發環境友好，Livent 及ALB 也均在此處建有冶煉產能；設計鋰精礦年產能為 24.2 萬噸，并且將在配套建設3 萬噸氫氧化鋰產能。投產后產品綁定北美汽車供應鏈；2）建設進度：計劃 2026 年投產，目前正處于可研階段，已完成國家采礦許可證（state mining permit）的公開聽證會，正在等待批復；除此之外，公司還需要取得空氣許可證、個人雨水許可證（individual stormwater p

101、ermit）、廢水許可證，預計 2H22 開始陸續提交申請。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 24：Carolina Lithium 項目選址位于美國項目選址位于美國北卡羅來納州北卡羅來納州 數據來源：Piedmont Lithium 公告，東北證券 投產后投產后一體化生產一體化生產氫氧化鋰氫氧化鋰的的成本約成本約 6235 美元美元/噸。噸。據 PLL 公告的可研報告，在Carolina Lithium 項目達產后鋰精礦現金生產成本約 383 美元/噸，扣除副產品收益后為 234 美元/噸。若按照 234 美元/噸

102、的原料成本計算，則進一步加工至氫氧化鋰的現金成本約為 6235 美元/噸。表表 16：Carolina Lithium 項目達產后氫氧化鋰現金成本約項目達產后氫氧化鋰現金成本約 6235 美元美元/噸噸 項目項目 單位單位 成本成本 鋰精礦鋰精礦 采礦成本 美元/噸 274 選礦成本（含副產品）美元/噸 147 權益金 美元/噸 8 副產品收益 美元/噸-195 現金生產成本總計現金生產成本總計 美元美元/噸噸 234 氫氧化鋰氫氧化鋰 原料成本 美元/噸 4131 加工成本 美元/噸 1794 三費 美元/噸 310 現金生產成本總計現金生產成本總計 美元美元/噸噸 6235 數據來源：Pi

103、edmont Lithium 公告，東北證券 Tennessee Lithium：設計年產能：設計年產能 3 萬噸氫氧化鋰，預計萬噸氫氧化鋰，預計 2025 年投產年投產 PLL 旗下冶煉項目，原料來自旗下冶煉項目，原料來自 Abitibi Hub 及及 Ghana 鋰礦項目。鋰礦項目。1）產能規劃及進 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 度：項目設計年產能為 3 萬噸氫氧化鋰（無鋰礦產能），目前尚處于可研階段，規劃2025 年投產，產品主要在美國境內消化；2）原料來源：PLL 通過參股形式分別在Abitibi Hub（預計

104、 2023 年投產）、Ghana 項目中（或于 2024 年投產）鎖定了 11.3 萬噸/年、15 萬噸/年的鋰精礦產能，可充分保障冶煉產線的原料需求；3）項目選址：PLL 于近期宣布項目建設地點將位于美國田納西州，主因田納西州基礎設施較完善且開發環境友好，同時靠近下游在建的電池及汽車工廠。圖圖 25：Tennessee Lithium 項目選址位于美國項目選址位于美國田納西州田納西州 數據來源：Piedmont Lithium 公告，東北證券 圖圖 26：田納西州附近建有多個電池廠田納西州附近建有多個電池廠 數據來源：Piedmont Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及

105、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 2.1.4.Abitibi Hub：NAL 的再嘗試，攜手的再嘗試，攜手 Authier 打造采選冶一體化產能打造采選冶一體化產能 Abitibi Hub 項目由項目由 Sayona Mining 及及 Piedmont Lithium 共同持有，項目包括三座共同持有，項目包括三座鋰礦山：鋰礦山：NAL、Authier、Tanism。1）NAL：礦山曾經被多次轉手，數次經歷停產、復產的輪回。在加拿大時代控股期間，于 2018 年生產鋰精礦約 11.4 萬噸，但由于低價環境于 2019 年 2 月再度停產。2021

106、 年，Sayona Mining 成功收購 NAL，并計劃重啟其選礦廠；2）Authier：原計劃同時生產鋰精礦和原礦，隨著 NAL 被公司收購，項目規劃被重新修訂，Authier 將作為 NAL 補充，改為只生產原礦，且產出的全部原礦將以 80 美元/噸價格銷往 NAL 用于加工鋰精礦。3）Tanism：尚處于勘探階段，后續將像 Authier 一樣生產原礦，然后運至 NAL 加工成精礦。圖圖 27：Sayona Mining 與與 PLL 共同共同持有持有 Abitibi Hub 100%股權股權 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 Abitibi Hub 項目中兩座礦山

107、合計資源量約項目中兩座礦山合計資源量約 310 萬噸萬噸 LCE，平均品位，平均品位 1.05%。1）NAL：規模屬于大中型，但品位稍遜。氧化鋰總資源量約 108 萬噸（折 267.4 萬噸LCE），平均品位 1.06%，；氧化鋰總儲量為 28 萬噸（折 69.3 萬噸 LCE），平均品位0.96%；2）Authier：加拿大南部的小型鋰礦項目。Authier 毗鄰 NAL 礦，氧化鋰總資源量約 17.3 萬噸（折 42.8 萬噸 LCE），平均品位 1.01%；氧化鋰總儲量約 12.2 萬噸（折 29.9 萬噸 LCE），平均氧化鋰品位 1.0%。表表 17：Abitibi Hub 項目中兩

108、座項目中兩座鋰礦鋰礦資源總量資源總量約為約為 310 萬噸萬噸 LCE 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）資源量資源量 NAL 101.9 1.06%108.1 267.4 Authier 17.1 1.01 17.3 42.8 合計合計 119.0 1.05%125.4 309.9 儲儲量量 NAL 29.2 0.96%28.0 69.3 Authier 12.1 1.00 12.2 29.9 合計合計 41.3 0.97%40.2 99.2 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 項目項目有效產能可達有效產能可達

109、 18 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦/年年（2.5 萬噸萬噸 LCE），），后續或進一步建設碳酸鋰后續或進一步建設碳酸鋰/16.5%25%75%60%100%100%100%100%Abitibi HubNorthernHub 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 氫氧化鋰冶煉產能氫氧化鋰冶煉產能。1）公司計劃于 2023Q1 產出鋰精礦產品。NAL 選礦廠設計產能為 22 萬噸鋰精礦/年，預計穩定生產后有效產能最高為 18 萬噸鋰精礦/年，其中所需原礦 2/3 來自 NAL 自身采礦廠，1/3 來自于 Authier 項目。目前 N

110、AL 已經獲得了采礦作業的環境許可，工廠和設備升級工作完成了 30%左右，有望于 2023 年初復產。而 Authier 首批原礦預計在 2023 年上半年產出；2）此外，公司計劃于 2024Q2進一步建成碳酸鋰/氫氧化鋰冶煉產能。圖圖 28：Sayono Mining 期望期望 2023 年產出鋰精礦產品年產出鋰精礦產品 圖圖 29：NAL 采選、鋰鹽廠布局及周邊的基礎設施采選、鋰鹽廠布局及周邊的基礎設施 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 Abitibi Hub 位于加拿大位于加拿大 La Corne 市，礦區周圍交通

111、設施完善。市，礦區周圍交通設施完善。NAL 地處 Amos 鎮東南約 38 公里、Barraute 鎮以西 15 公里，位于加拿大魁北克省主要采礦服務中心Val-dOr 市以北 60 公里，可通過 111 號或 397 號省級公路到達。Authier 礦位于 La Motte，距蒙特利爾約 590 公里，可通過 15、117 和 109 號北線公路到達。值得一提的是 Authier 距離 NAL 礦僅 101km，車程約兩小時，原礦運輸成本因此較低。圖圖 30：NAL 周圍交通設施完善周圍交通設施完善 圖圖 31：Authier 距離距離 NAL 僅僅 101km 數據來源：Sayona Mi

112、ning 公告，東北證券 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 Sayona Mining 與與 Piedmont 深度綁定，深度綁定，項目項目未來未來 50%產量已被鎖定。產量已被鎖定。Piedmont 通過其在 Sayona Quebec 的股權以及在 Sayona Mining 約 16.5%的股權，擁有 Abitibi 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 Hub 項目 25%的權益。2021/1/11，Piedmont 與 Sayona Mining 簽署承購協議，規定Piedmont 有權從 NAL

113、 項目購買產量的 50%或每年 11.3 萬噸中的較大者。圖圖 32：Piedmont 擁有擁有 Abitibi Hub 項目的包銷權項目的包銷權 數據來源：Sayona Mining 公告，東北證券 2.1.5.Rose：項目進度不及預期，規劃投產延至項目進度不及預期，規劃投產延至 2024 年年 項目資源稟賦平庸，體量較小、品位項目資源稟賦平庸，體量較小、品位較較低。低。Rose 礦區位于加拿大魁北克省北部的行政區域，為 Critical Elements Lithium 的全資項目。礦區內氧化鋰總資源量為 32 萬噸（折 78.9 萬噸 LCE），平均品位 0.92%；氧化鋰總儲量為 2

114、2.8 萬噸（折 56.3 萬噸LCE），平均品位 0.85%。由于品位較低，公司鋰礦投產后運營成本預計達 550 美元/噸，考慮權益金和期間費用后的完全成本為約 590 美元/噸。表表 18：Rose 項目項目氧化鋰氧化鋰資源為資源為 32 萬噸，折萬噸，折 78.9 萬噸萬噸 LCE 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）儲量儲量 可信儲量 26.8 0.85%22.8 56.3 合計合計儲量儲量 26.8 0.85%22.8 56.3 資源量資源量 探明及控制資源量 31.9 0.93%29.7 73.3 推斷資源量 2.8 0

115、.82%2.3 5.7 合計合計資源量資源量 34.7 0.92%32.0 78.9 數據來源：Critical Elements Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 33：Rose 鋰精礦運營成本預計達鋰精礦運營成本預計達 550 美元美元/噸噸 數據來源：Critical Elements Lithium 公告，東北證券 鋰精礦規劃投產時間從鋰精礦規劃投產時間從 2023 年推遲至年推遲至 2024 年年。1）鋰精礦：設計產能 22.4 萬噸/年：Rose 項目規劃生產技術級及電池級

116、兩種鋰精礦產品、總產能 22.4 萬噸/年，其中技術級產品（品位 5.5%）年產能 5.1 萬噸，電池級產品（品位 6%）年產能 17.3 萬噸。目前項目正在辦理生產所需相關許可證，Critical Elements Lithium 目標為在 2022 年內通過所有相關審批并開始建設，于 2024 年實現投產，較此前預期的 2023 年有所延遲；2）后續將進一步配套生產氫氧化鋰：公司將于今年開啟氫氧化鋰項目可行性研究分析，若進展順利，氫氧化鋰產線或于 2025 年投產。圖圖 34：Rose 項目規劃生產技術級項目規劃生產技術級/化學級兩種鋰精礦產品，未來或建設冶煉產能化學級兩種鋰精礦產品，未來

117、或建設冶煉產能 數據來源：Critical Elements Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 35：Rose 鋰精礦項目計劃鋰精礦項目計劃 2022 年開始建設，同期啟動氫氧化鋰項目可行性研究年開始建設，同期啟動氫氧化鋰項目可行性研究 數據來源：Critical Elements Lithium 公告，東北證券 2.2.澳洲：澳洲：向下配套建設鋰鹽廠正成為趨勢向下配套建設鋰鹽廠正成為趨勢 2.2.1.Mt Holland：SQM 布局硬巖鋰礦資源的第一步布局硬巖鋰礦資源的第一步 SQ

118、M、Wesfarmers 各持股各持股 50%。Mt Holland 為西澳最大的未開發礦山之一，Kidman Resources2016 年實現對其的控制，并于 2017 年戰略引入 SQM 成立 50/50 合資公司Covalent Lithium 共同開發 Mt Holland。受項目資源稟賦吸引，2019 年澳大利亞零售巨頭 Weafarmers 通過以 9.8 億澳元溢價收購 Kidman Resources 100%股權獲得對 Mt Holland 一半的權益，并與 SQM 繼續攜手推進項目的開發建設。圖圖 36：SQM 與與 Wesfarmers 各持有各持有 Mt Hollan

119、d 項目項目 50%的權益的權益 數據來源：SQM 公告，東北證券 項目體量大、品位高，資源總量達項目體量大、品位高，資源總量達 706 萬噸萬噸 LCE。據 SQM 公告，Mt Holland-Earl Grey 礦床擁有鋰輝石礦產資源總量 1.86 億噸，平均氧化鋰品位 1.53%，推算含氧化鋰達 286 萬噸（折 706 萬噸 LCE）；礦產總儲量 8400 萬噸，平均氧化鋰品位 1.57%，WesfarmersKidman ResourcesSQMCovalent LithiumMt Holland100%50%50%100%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3

120、1/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 推算含氧化鋰 131 萬噸（折 323 萬噸 LCE）。表表 19：Mt Holland 項目項目氧化鋰氧化鋰資源為資源為 286 萬噸，折萬噸，折 706 萬噸萬噸 LCE 類別類別 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）折折 LCE（萬噸）（萬噸）資源量資源量 探明+控制 178 1.54%274 678 推測的 8 1.44%12 28 合計合計 186 1.53%286 706 儲量儲量 證實的 22 1.48%32 79 可信的 62 1.60%100 247 合計合計 84 1.57%131 323

121、 數據來源：SQM 公告，東北證券 “鋰精礦采選“鋰精礦采選+氫氧化鋰”垂直一體化氫氧化鋰”垂直一體化布局，一期布局，一期 5 萬噸氫氧化鋰預計萬噸氫氧化鋰預計 24 年投產年投產 規劃年產 38.3 萬噸鋰精礦。Earl Grey 礦床將采用傳統的露天開采方法，計劃年產 200 萬噸礦石，礦山壽命約 50 年。氧化鋰精礦回收率預計為 75%，推算項目生命周期內年均可產 38.3 萬噸鋰精礦（品位 5.5%）。目前，礦山已開始預剝離工程。一期配套年產 5 萬噸氫氧化鋰，后續或進一步擴至 10 萬噸。項目一期設計年產能 5 萬噸氫氧化鋰，目前已開始建設，預計 2024Q4 投產。此外，SQM 與

122、Wesfarmer 正在考慮是否進一步新增二期 5 萬噸產能，預計 2022H2 做出最終投資決定。鋰鹽廠選址位于距離礦區 460 公里左右的 Kwinana 工業園區，鋰精礦后續將采取鐵路-公路結合或純公路的方式運至氫氧化鋰工廠。預計項目一體化生產氫氧化鋰的成本為 3.2 萬元/噸。據 SQM 最新公告，項目氫氧化鋰總生產成本預計為 4989 美元/噸（折人民幣 3.2 萬元），其中鋰精礦采選成本為 2495 美元/噸氫氧化鋰，占比 50%；冶煉成本為 1946 美元/噸氫氧化鋰，占比 39%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/58 能源金屬能源金屬/行業深度行

123、業深度 圖圖 37：Mt Holland 項目選礦與冶煉廠之間距離約項目選礦與冶煉廠之間距離約 460 公里公里 數據來源：SQM 公告，東北證券 圖圖 38：Mt Holland 一體化生產氫氧化鋰的成本為一體化生產氫氧化鋰的成本為 4989 美元美元/噸（折人民幣噸（折人民幣 3.2 萬元）萬元）數據來源：SQM 公告，東北證券 2.2.2.Finniss：精礦投產時間推遲，精礦投產時間推遲，前期將拍賣原礦前期將拍賣原礦 Finniss 項目由項目由 Core Lithium 100%控股，控股，資源量資源量 61.38 萬噸萬噸 LCE，項目設計產能為項目設計產能為鋰精礦鋰精礦 17.5

124、 萬噸萬噸/年，投產時間從年，投產時間從 4Q22 延遲至延遲至 1H23。1）資源量：項目礦石量為1472 萬噸，氧化鋰合計約 19.33 萬噸，平均品位 1.32%，折 47.80 萬噸 LCE；2）產能及進度：項目設計產能為鋰精礦 17.5 萬噸/年，已于 2021 年完成可行性研究并開始建設。據 Finniss 最新公告，公司已在 9 月內挖出第一批原礦，并已通過電子交易平臺進行拍賣。此外，公司正有序推進重選單位的建設，預計 2023H1 產出精礦（此前指引為 2022Q4）。表表 20：Finniss 項目項目氧化鋰氧化鋰資源為資源為 24.82 萬噸，折萬噸，折 61.38 萬噸萬

125、噸 LCE 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）探明資源量 5.60 1.46%8.20 20.28 控制資源量 7.69 1.35%10.38 25.67 50%39%7%4%鋰精礦采選冶煉成本其他費用權益金單噸氫氧化鋰成本（美元）單噸氫氧化鋰成本（美元）鋰精礦采選2495冶煉成本1946其他費用349權益金200合計合計4989 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 推斷資源量 5.57 1.12%6.24 15.43 合計合計資源量資源量 18.86 1.32

126、%24.82 61.38 數據來源：Core Lithium 公告，東北證券 圖圖 39：Finniss 預計于預計于 2022Q4 投產，投產，2023H1 開始商業化生產開始商業化生產 數據來源：Core Lithium 公告，東北證券 儲量有望進一步增加，公司未來亦將持續擴產以滿足市場需求儲量有望進一步增加，公司未來亦將持續擴產以滿足市場需求。1）項目新增 6 個礦床資產：Core Lithium 于 2022 年 2 月完成了對 Finniss 礦床周圍 6 個潛在礦產租賃項目（ML）的收購，目前已完成了對部分礦床的資源量勘探，未來公司將對剩余區域進行勘探以進一步增加資源儲量；2）資源

127、儲量的增加將支撐公司產能的持續擴張：一方面，一期項目壽命進一步增加到 12 年；另一方面，公司資源勘探正有序推進以滿足 Stage 2 和 3 的擴產計劃。圖圖 40：Finniss 一期項目壽命進一步增加到一期項目壽命進一步增加到 12 年年 數據來源：Core Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 41：公司持續進行資源勘探，并在此基礎上考慮未來：公司持續進行資源勘探，并在此基礎上考慮未來 Stage 2 和和 Stage 3 的擴產進度的擴產進度 數據來源：Core Lithium

128、公告，東北證券 項目位于澳洲北部，基礎設施完善，毗鄰項目位于澳洲北部，基礎設施完善，毗鄰 Darwin 港口運輸條件極佳港口運輸條件極佳。Finniss 項目位于澳大利亞北部，當地公路、社區、能源等基礎設施完善，Darwin 市擁有國際機場，且海外勞動力進出極為便捷。此外，項目距離 Darwin 港口僅 88km，而 Darwin港口是距離中國最近的澳大利亞港口，公司已經與港口簽訂了 25 萬噸/年的運輸合同，為后續擴產提供空間。圖圖 42：Finniss 項目地理位置優越，交通運輸便利項目地理位置優越，交通運輸便利 數據來源：Core Lithium 公告，東北證券 已與已與 Tesla、雅

129、化、贛鋒簽署包銷協議，產量基本已被鎖定、雅化、贛鋒簽署包銷協議，產量基本已被鎖定。2019 年 3 月，公司與雅化簽署包銷協議，約定每年向雅化提供 7.5 萬噸鋰精礦（為期 4 年），雙方將每年談判以確定包銷價格；2021 年 8 月，公司于贛鋒鋰業簽署為期 4 年的包銷協議，每年同樣提供 7.5 萬噸鋰精礦，包銷價參考市場價；2022 年 2 月，公司又與特斯拉簽 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 訂協議，約定自投產后的 4 年內向特斯拉共提供 11 萬噸鋰精礦，包銷價將參考市場價，并具備上下限。表表 21：Finnis

130、s 已與已與 Tesla、贛鋒、贛鋒、雅化等簽署了鋰精礦雅化等簽署了鋰精礦包銷協議包銷協議 簽訂時間簽訂時間 包銷公司包銷公司 具體內容具體內容 2022/3/2 特斯拉 自 2023H2 起的 4 年內，向特斯拉提供鋰精礦產品共 11 萬噸；包銷價將參考市場價，并具備上下限 2021/8/9 贛鋒鋰業 自 Finniss 投產日起 4 年內，每年向贛鋒提供 7.5 萬噸鋰精礦；包銷價將參考市場價，最終價格將根據鋰含量做出調整，將并具有下限 2019/3/29 雅化集團 在鋰礦床開始投產的 4 年內，每年向雅化提供 7.5 萬噸（上下浮動不超過 10%）的氧化鋰精礦。在協議有效期內，每年的 1

131、1 月 30 日前，雙方將舉行會議和談判以確定鋰精礦價格及價格期間 數據來源：Core Lithium 公告，東北證券 2.2.3.Kathleen Valley：西澳大型綠地鋰礦，后續或打造礦冶一體化產能西澳大型綠地鋰礦，后續或打造礦冶一體化產能 Liontown 旗下全資項目，總資源量達旗下全資項目，總資源量達 529 萬噸萬噸 LCE。Kathleen Valley 項目位于珀斯東北約 680 公里和西澳大利亞東北金礦區卡爾古利以北 400 公里處。據 Liontown 發布的最新可研報告，Kathleen Valley 鋰礦擁有總資源量 1.56 億噸，平均品位 1.26%，推算含氧化

132、鋰約 213.7 萬噸（折 528.5 萬噸 LCE）；總儲量約 6850 萬噸，平均品位1.37%，折氧化鋰含量 91.7 萬噸（折 226.8 萬噸 LCE）。表表 22：Kathleen Valley 項目項目總資源量總資源量 529 萬噸萬噸 LCE，平均品位，平均品位 1.37%類別類別 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）折折 LCE（萬噸）（萬噸）資源量資源量 探明+控制 129 1.38%179 442 推斷 27 1.30%35 87 合計合計 156 1.37%214 529 儲量儲量 證實的 3 1.30%3 8 可信的 66 1.

133、34%88 219 合計合計 69 1.26%92 227 數據來源：Liontown 公告，東北證券 項目項目一期一期設計鋰精礦產能設計鋰精礦產能 51.1 萬噸萬噸/年，年，后續將進一步擴至后續將進一步擴至 65.8 萬噸萬噸/年年。項目將分兩個階段生產，1）階段一：第一階段原礦年處理量 250 萬噸，年產 51.1 萬噸品位6%鋰精礦，預計 2024Q2 投產。2）階段二：在投產后第六年，即 2029 年，公司將迅速擴大產能，屆時項目原礦處理量、鋰精礦產能將分別增至 400 萬噸/年、65.8 萬噸/年，Kathleen Valley 也將成長為全球排名前五的鋰精礦生產商。同時公司將根據

134、市場情況決定是否開啟年產 8.6 萬噸氫氧化鋰計劃，項目經濟潛力有望充分釋放。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 43：2025 年或將成為全球前五生產商年或將成為全球前五生產商 圖圖 44：預計首批鋰精礦于：預計首批鋰精礦于 2Q24 投產投產 數據來源：各公司公告，東北證券 數據來源：Liontown 公告，東北證券 圖圖 45：投產前五年公司專注于鋰精礦銷售，后續公司將相機抉擇是否開啟氫氧化鋰生產計劃：投產前五年公司專注于鋰精礦銷售，后續公司將相機抉擇是否開啟氫氧化鋰生產計劃 數據來源：Liontown 公告，東

135、北證券 與與 LG、福特、福特、特斯拉深度合作，特斯拉深度合作，8-9 成成產能已被產能已被包銷包銷協議鎖定。協議鎖定。Liontown 分別于2022/1/12、2022/2/16、2022/6/29 與 LG 新能源、特斯拉以及福特簽署包銷協議，LG新能源和特斯拉將于項目投產當年分別購買 10 萬噸鋰精礦、在隨后 4 年內每年分別購買 15 萬噸鋰精礦，福特將于投產當年購買 7.5 萬噸、第 2 年增至 12.5 萬噸、第 3-5 年增至 15 萬噸，產品定價均采取和鋰鹽市場價格相關聯的浮動價格。表表 23：Kathleen Valley 已與已與 LG 新能源、特斯拉簽署了包銷協議新能源

136、、特斯拉簽署了包銷協議 簽訂時間簽訂時間 對手公司對手公司 主要內容主要內容 2022/2/16 福特 1）預計從 2024 年開始向福特供應鋰精礦，為期 5 年。其中第 1 年供應 7.5 萬噸，第 2年增至 12.5 萬噸，第 3-5 年提供 15 萬噸；2）產品定價將采取和氫氧化鋰市場價相關聯的浮動價格。2022/2/16 特斯拉 1）項目投產后，第 1 年 Liontown 向特斯拉提供 10 萬噸鋰精礦，第 2-5 年向特斯拉提供 15 萬噸鋰精礦；2）產品定價將采取和電池級氫氧化鋰市場價相關聯的浮動價格。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/58 能源金屬

137、能源金屬/行業深度行業深度 2022/1/12 LG 新能源 1）項目投產后，第 1 年 Liontown 向 LG 新能源提供 10 萬噸鋰精礦，第 2-5 年向 LG新能源提供 15 萬噸鋰精礦。LG 新能源有權在第五年決定后 5 年是否繼續每年購買 15萬噸鋰精礦；2）產品定價將采取和電池級氫氧化鋰市場價相關聯的浮動價格。數據來源：Liontown 公告，東北證券 表表 24：Kathleen Valley 未來未來 8-9 成產量已被鎖定成產量已被鎖定 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E LG 新能源 10 15 15 15 15 特斯拉 10 15 15 15

138、 15 福特 7.5 12.5 15 15 15 合計包銷量合計包銷量 27.5 42.5 45 45 45 預計總產量 32 44 52 54 55 已鎖定產量已鎖定產量占比占比 86%97%87%83%82%數據來源：Liontown 公告，東北證券 2.3.歐洲：市場定位清晰，僅供應歐洲電車產業鏈歐洲：市場定位清晰，僅供應歐洲電車產業鏈 2.3.1.Wolfsberg Lithium：采選冶一體化項目，產品綁定歐洲供應鏈采選冶一體化項目，產品綁定歐洲供應鏈 現有現有資源量資源量約約 31 萬噸萬噸 LCE，未來有望翻倍，未來有望翻倍。Wolfsberg Lithium 鋰礦由 Europ

139、ean Lithium 100%控股，項目被劃分為兩個區域 Zone 1（1 區）以及 Zone 2（2 區）。1）截至目前，礦山已完成 1 區資源量勘探。據 European Lithium 公告，1 區氧化鋰資源總量 12.86 萬噸（折 31.34 萬噸 LCE），平均品位 1%。2）2 區與 1 區資源量相當，有望使項目資源量翻一番。2022Q2 公司已完成對 2 區勘探活動的規劃工作，并提交了鉆探提案，預計 2022 Q3-Q4 將開始 2 區鉆井計劃。表表 25：Wolfsberg 氧化鋰資源總量氧化鋰資源總量 12.86 萬噸，萬噸，折折 31.34 萬噸萬噸 LCE 類別類別

140、礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）探明探明 4.31 1.13%4.87 11.87 指示指示 5.43 0.95%5.16 12.57 合計合計 9.74 1.03%10.03 24.45 推斷推斷 3.14 0.90%2.83 6.89 合計合計 12.88 1.00%12.86 31.34 數據來源：European Lithium 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 46：Wolfsberg 項目項目 2 區與區與 1 區資源量區資

141、源量相當相當，預計將預計將使項目資源量翻一番使項目資源量翻一番 數據來源：European Lithium 公告，東北證券 規劃鋰精礦產能規劃鋰精礦產能 6.68 萬噸萬噸/年、年、氫氧化鋰氫氧化鋰產能產能 1 萬噸萬噸/年年。1）產能規劃：項目預計實現采礦量 72 萬噸/年，對應鋰精礦（SC6.0）產能 6.68 萬噸/年、氫氧化鋰產能 1.01萬噸/年，礦山壽命 10 年。2）項目進度：公司預計 2023Q1 開始項目施工，2024Q4開始生產氫氧化鋰；3）此外，公司計劃增加 DFS 的測量和指示資源，并進一步采用深孔鉆探計劃，使項目采礦量達到約 80 萬噸/年，并將礦山壽命延長至 18

142、年。圖圖 47：預計預計 Wolfsberg Lithium 項目項目采礦量采礦量可達可達 72 萬噸萬噸/年年 數據來源：Wolfsberg Lithium 預可行研報告，東北證券 項目項目總總資本開支達資本開支達 3.89 億元億元，生產成本較高。，生產成本較高。1）根據 Wolfsberg Lithium 項目預可研報告，項目鋰精礦總生產成本達 882.9 美元/噸，扣除長石/石英副產品可抵免收入后成本為 685.6 美元/噸。2）氫氧化鋰生產成本 8738.6 美元/噸，扣除副產品可抵免收入后成本為 7160.2 美元/噸。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39

143、/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 48：鋰精礦生產成本為鋰精礦生產成本為 685.6 美元美元/噸，噸，氫氧化鋰生產成本為氫氧化鋰生產成本為 7160.2 美元美元/噸噸 數據來源：Wolfsberg Lithium 預可行研報告，東北證券 表表 26：Wolfsberg 項目資本開支達項目資本開支達 3.89 億元億元 項目類別項目類別 成本（百萬美元）成本（百萬美元）開采成本 78.21 地下選礦廠 18.54 地面選礦廠 38.90 選礦廠基礎設施 28.36 副產品 廠房表面 20.56 副產品 工廠表面基礎設施 5.19 濕法冶金廠 85.19 濕法冶金廠基礎設施 1

144、0.27 間接費用和服務成本 37.64 項目 Wolfsberg Lithium（包括施工費用）322.85 設計開發/應急 45.63 合計合計 368.49 其他成本 20.09 項目總成本項目總成本 388.58 數據來源：Wolfsberg Lithium 預可行研報告，東北證券 地位位置優越地位位置優越、周邊周邊基礎設施基礎設施完善完善。Wolfsberg Lithium 項目位于奧地利維也納西南270 公里的卡林西亞，工業城鎮沃爾夫斯堡以東 20 公里處。1）交通便捷、能源資源豐富：項目周邊包含通往歐洲高速公路和鐵路網的通道，波羅的海至亞得里亞海鐵路走廊通過 Wolfsberg

145、以南，能夠滿足產品分銷需求，將氫氧化鋰分配給北歐正在建設或規劃中的鋰電池廠，并將副產品分配給區域工業。并且項目周邊地區水電資源豐富，可為公司提供充足的水源和電力。2）勞動力資源充足，受益于原工業發展基礎：沃爾夫斯堡鎮有 25000 名居民，項目無需提供住宿或社會基礎設施。且奧地利有采礦傳統，近年來專注于高科技企業。此外萊奧本礦業大學距離沃爾夫斯堡93 公里，目前有 3000 名學生，可提供該項目的技術支持。鋰精礦項目類別鋰精礦項目類別成本（美元/噸）成本（美元/噸）氫氧化鋰項目類別氫氧化鋰項目類別成本（美元/噸）成本（美元/噸）采礦采礦570.4鋰精礦生產鋰精礦生產5824.1尾礦回填尾礦回填

146、44.5鋰精礦運輸成本鋰精礦運輸成本49.6破碎與分揀機破碎與分揀機16.9濕法冶金轉化為 LiOH濕法冶金轉化為 LiOH2571.1選礦選礦254.2管理成本管理成本294.8總生產成本總生產成本882.9總生產成本總生產成本8738.6長石/石英副產品抵免長石/石英副產品抵免-197.3副產品抵免副產品抵免-1578.4扣除副產品抵免的生產成本扣除副產品抵免的生產成本685.6扣除副產品抵免的生產成本扣除副產品抵免的生產成本7160.2 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 49：Wolfsberg Lithium

147、 項目位于奧地利維也納西南項目位于奧地利維也納西南 270 公里的卡林西亞，交通便捷公里的卡林西亞，交通便捷，基礎設施完善，基礎設施完善 數據來源：European Lithium 公告，東北證券 寶馬將寶馬將 100%包銷包銷 Wolfsberg Lithium 氫氧化鋰產品。氫氧化鋰產品。1）產品市場定位清晰，深度綁定歐洲車企供應鏈。公司市場策略為向歐洲的鋰電池廠出售氫氧化鋰，且該戰略受歐洲電池聯盟支持，旨在歐洲建立一個完整的基于歐盟的價值鏈支持下的具有競爭力和可持續性的電池制造。2）已與寶馬簽署供應備忘錄。2022 年 8 月 5 日，公司公告與寶馬簽署產品供應備忘錄（MoU），寶馬有權

148、承購項目 100%的氫氧化鋰產品，并將支付預付款 1500 萬美元。圖圖 50：2025 年年歐洲市場歐洲市場鋰需求旺盛鋰需求旺盛 數據來源：Wolfsberg Lithium 預可研報告，東北證券 2.3.2.Keliber：芬蘭中小型鋰礦，建設芬蘭中小型鋰礦，建設 1.5 萬噸一體化氫氧化鋰產能萬噸一體化氫氧化鋰產能 Keliber 最大股東最大股東 Sibanye Stillwater 擴大持股比例至擴大持股比例至 80%以上。以上。Sibanye Stillwater與Keliber于2020年開始合作開發Keliber旗下鋰礦項目，并于2021/2/23收購Keliber 30.3%

149、的股份，成為最大股東。2022/6/30，Sibanye Stillwater 宣布將采取優先認購權獲得價值 1.46 億歐元的 Keliber 股份（增持至 50%+），與此同時還將向其他小股東實施自愿現金收購（進一步增持至 80%+）。截止 2022/10/3，Sibanye Stillwater 已持股 84.96%。Keliber 七個礦區合計資源量約七個礦區合計資源量約 42.9 萬噸萬噸 LCE，平均品位，平均品位 1.02%。1）礦山規模屬于中小型，品位稍遜。Keliber 項目由若干個非連續的鋰礦床組成，目前公司已完成了對其中七個礦區的資源量評估，得到氧化鋰總資源量約 17.2

150、 萬噸（折 42.9 萬噸LCE），平均品位 1.02%，；氧化鋰總儲量為 11.6 萬噸（折 28.6 萬噸 LCE），平均品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 位 0.94%；2）最新發現的 Tuoreetsaaret 礦床于 6 月完成了首次資源量估算。氧化鋰總資源量約 0.9 萬噸（折 2.2 萬噸 LCE），平均品位 0.70%，使得 Keliber 的礦產資源增加了 9%。表表 27：Keliber 七個礦區合計資源量約七個礦區合計資源量約 42.9 萬噸萬噸 LCE 類別類別 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）

151、Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）折折 LCE（萬噸）（萬噸）資源量資源量 探明+控制 13.7 1.07%14.7 36.3 推測的 3.3 0.82%2.7 6.7 合計合計 17 1.02%17.3 42.9 儲量儲量 證實的 4.3 1.04%4.5 11 可信的 8 0.88%7 17.4 合計合計 12.3 0.94%11.6 28.6 數據來源：Keliber 公告，東北證券 規劃氫氧化鋰產能規劃氫氧化鋰產能 1.5 萬噸萬噸/年，預計年，預計 2024 年投產年投產。在七個礦區中，Syvjrvi 及Rapasaari 為項目前期主要開發區域，未來將為公司氫氧化鋰生產提

152、供鋰精礦原料?；谶@兩個礦區規劃的冶煉廠產能為 1.5 萬氫氧化鋰/年，預計于今年年底前開始建設并于 2024 年投產、2025 年實現滿，達產后現金成本預計為 4198 歐元/噸。圖圖 51：Keliber 氫氧化鋰產能為氫氧化鋰產能為 1.5 萬噸萬噸/年年 數據來源：Keliber 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 52：Keliber 項目預計于項目預計于 2022 年年底前開始建設年年底前開始建設 數據來源：Keliber 公告，東北證券 地理地理位置優越、交通便利，礦區周邊水資源位置優越、

153、交通便利，礦區周邊水資源豐富豐富。1）礦區集中、原料輸送便利：Keliber 規模最大的兩座礦山 Syvjrvi 及 Rapasaari 及選礦廠分布集中，礦區與冶煉廠之間有完善的公路設施，僅有 66km 的距離。冶煉廠則同時依附著陸路，水路及空路路線，輸送便利。目前 Syvjrvi 礦山附近高速公路建設已經開始啟動。2）水資源利用問題已得到妥善解決。當地居民曾因污染問題對公司提出的上訴，但法院于 2021 年 6 月 16 日駁回此次申訴，并恢復了 Syvjrvi 礦區利用環境及水資源的權利。此外，公司已于 2021 年 7 月 1 日遞交 Rapasaari 礦和 Pivneva 選礦廠環

154、境和水資源管理許可證的申請，目前正在審核中。圖圖 53：Keliber 旗下礦區及冶煉廠分布圖旗下礦區及冶煉廠分布圖 數據來源：Keliber 公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 2.3.3.Mina do Barroso：產能：產能 1.75 萬噸鋰精礦，萬噸鋰精礦，投產時間推遲投產時間推遲 3 年至年至 2026 年年 資源量資源量 59 萬噸萬噸 LCE，平平均品位均品位 1.06%。Barroso 項目由 Savannah Resources 100%持有，Savannah Resources 是一家

155、位于葡萄牙的鋰礦公司，已于倫敦證券交易所上市。項目礦石總資源量（探明+可信+推斷）為 2700 萬噸，含有氧化鋰共計 28.59 萬噸（折合 LCE 為 58.61 萬噸），平均品位為 1.06%。目前勘探工作仍在繼續中，公司目標在Grandao、Reservatorio和Aldeia三個礦區共計新增1100-1900萬噸礦石資源量，項目總資源量勘探目標為 3800-4800 萬噸（品位 1.0-1.2%）。表表 28：Barroso 項目項目資源量約資源量約 59 萬噸萬噸 LCE Barroso 資源量（萬噸）資源量（萬噸）LiO 品位品位(%)LiO 資源量（萬噸）資源量（萬噸）折折 L

156、CE（萬噸）（萬噸）探明 660 1.1 7.16 17.71 可信 840 1 8.68 21.47 推斷 1200 1.1 12.75 31.53 合計合計 2700 1.06 28.59 58.61 數據來源：Savannah 公告，東北證券 圖圖 54：Barroso 項目有望進一步增儲項目有望進一步增儲 數據來源：Savannah 公告，東北證券 規劃年產能規劃年產能 1.75 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦（2500 噸噸 LCE）。1）根據可行性研究，Barroso 項目預計年產 1.75 萬噸鋰精礦，對應 2500 噸 LCE，可開采期限為 11 年，由于項目增儲潛力較大，礦山壽命有望得

157、延長；2）除鋰精礦之外，Barroso 項目可年產 2.76 萬噸長石和 1.73 萬噸石英礦，將供給葡萄牙和西班牙的玻璃和陶瓷制造企業，目前副產品的營銷和測試性工作已完成。表表 29：Barroso 項目項目含有豐富的石英和長石資源含有豐富的石英和長石資源 Grandao礦區礦區 石英石英 長石長石 品味品味 資源量（萬噸）資源量（萬噸）品味品味 資源量（萬噸）資源量（萬噸）探明 32.6 232 42.8 305 可信 34.6 217 42.6 267 推斷 30.9 30 40.3 39 1780 200 340 27002400 800 650 4200050010001500200

158、025003000350040004500GrandaoReservatorioAldeia合計當前資源量（萬噸）未來平均目標資源量（萬噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 合計合計 33.4 479 42.6 611 數據來源：Savannah 公告，東北證券 受葡萄牙大選及環保新規影響受葡萄牙大選及環保新規影響，投產時間，投產時間推遲推遲 3 年年至至 2026 年年。1）進度指引：據Savannah 最新公告，目前項目計劃于 2022 年年底通過環評，2023 年簽訂包銷協議并完成最終投資，2024 年開始項目建設，

159、2026 年正式生產并進行銷售（此前指引為2021 年通過環評，2022 年開始建設，2023 年正式生產并銷售）。2）推遲原因：一方面項目受到葡萄牙大選影響，另一方面新任內閣上臺后頒布的環保法令制定了更嚴格的環保標準，因此環評時間有所延長。圖圖 55：Barroso 項目項目投產時間從投產時間從 2023 年推遲至年推遲至 2026 年年 數據來源：Savannah公告，東北證券 Barroso 周邊基礎設施完善，周邊基礎設施完善，對對歐洲鋰電池產業鏈歐洲鋰電池產業鏈具有戰略意義具有戰略意義。1）地理位置：項目位于葡萄牙北部巴羅索丘陵地區，靠近西班牙邊界。目前占地 8.36 平方公里，由C-

160、100 礦區（5.42 平方公里）和鄰近的三塊采礦申請區（2.94 平方公里）組成，未來將繼續擴展。2）周邊設施：項目周邊基礎設施完善，具有明顯的區位優勢?，F場有道路和電網，距離 Leixes 深水港 145km，距離 Estarreja 精煉廠 180km，距離Setbal 精煉廠 500km，交通運輸十分便捷。同時葡萄牙政府承諾將在項目周期內繼續投資下游基礎設施建設。3）戰略意義：Barroso 項目是歐洲本土鋰礦中規模最大的，未來將成為歐洲鋰電池產業鏈中重要的上游資源，對歐洲鋰資源本土化具有戰略意義。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/58 能源金屬能源金屬/

161、行業深度行業深度 圖圖 56：Barroso 項目位置優越項目位置優越 圖圖 57：Barroso 項目是歐洲鋰電池鏈中重要一環項目是歐洲鋰電池鏈中重要一環 數據來源：Savannah 公告，東北證券 數據來源：Savannah 公告，東北證券 2.4.非洲：非洲：資源體量大、品位優，開發進度還需密切跟蹤資源體量大、品位優，開發進度還需密切跟蹤 2.4.1.Manono：非洲大型硬巖鋰礦項目，資源稟賦吸引紫金、寧德的投資非洲大型硬巖鋰礦項目，資源稟賦吸引紫金、寧德的投資 紫金持股紫金持股 15%，天華時代有望獲得，天華時代有望獲得 24%權益。權益。據紫金礦業官方消息，公司已成功受讓 COMI

162、NIERE 所持有 Manono 項目的 15%權益。此外，天華時代（寧德持股 25%）已與 AVZ 簽訂了收購協議，擬以 2.4 億美元從 AVZ 處收購 Manono 項目 24%的權益，目前交易尚在進行中。待股權完成交割后，Manono 項目權益結構將變更為：AVZ-36%，天華時代-24%，紫金礦業-15%，Dathomir-15%，COMINIERE-10%。圖圖 58：紫金礦業持有：紫金礦業持有 Manono 項目項目 15%的權益的權益 數據來源：紫金礦業微信公眾號，東北證券 或為全球最大鋰礦，資源量達或為全球最大鋰礦，資源量達 1642 萬噸萬噸 LCE。Manono 項目由兩

163、個礦區組成北部的 Manono 礦區及南部的 Kitotolo 礦區，共擁有 7 處大型的 LCT（鋰、銫、鉭）偉晶巖，其中 Manono 礦區的 Carriere de Lest 偉晶巖最大，Kitotolo 區的 Roche Dure偉晶巖其次。目前 AVZ 僅對 Roche Dure 進行了資源量評估，其礦產氧化鋰資源量就高達 664 萬噸（1642 萬噸 LCE），平均品位 1.65%；氧化鋰儲量達 214 萬噸（529DathcomManono項目項目AVZ天華時代寧德時代紫金礦業DathomirCOMINIERE25%24%36%15%15%10%100%剛果（金）國家礦業開發公司

164、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 萬噸 LCE），平均品位 1.63%。圖圖 59：Manono 項目項目的的 Roche Dure 偉晶巖資源量高達偉晶巖資源量高達 1642 萬噸萬噸 LCE 數據來源：AVZ Minerlas 公告，東北證券 圖圖 60：Manono 項目資源量在當前已勘探的資源中居首項目資源量在當前已勘探的資源中居首 數據來源：AVZ Minerlas 公告，東北證券 項目一期設計產能項目一期設計產能 70 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦/年，后續將進一步擴至年，后續將進一步擴至 160 萬噸。萬噸。1）M

165、anono 項目已取得采礦權證，開發在即。據 AVZ 公告，Manono 項目一期規劃產能 70 萬噸鋰精礦/年，計劃 2023 年投產，目前項目已取得采礦權證。后續或進一步擴至 160 萬噸/年；2）投產后現金成本約 346 美元/噸。除鋰之外，Manono 礦還富含錫金屬。據AVZ 披露的可研報告，若考慮副產品收益，一期項目投產后 CIF 現金成本為 346 美元/噸（不含權益金）。從成本構成來看，運輸成本（252 美元/噸）占比最高，超過70%；而得益于副產品收益，項目采選成本極低，僅需 71 美元/噸，占比僅 20%。周邊基礎設施周邊基礎設施正在正在完善。完善。1）物流運輸：Manon

166、o 項目位于剛果金腹地，距離港口較遠，據 AVZ 披露的可研報告，公司目前正在考慮通過公路+鐵路運輸組合的方式將礦石量礦石量含含LiOLiO2 2折折LCELCE百萬噸百萬噸萬噸萬噸萬噸萬噸資源量資源量探明及控制2741.66%4531120推斷1281.65%211522合計合計4014011.65%1.65%66466416421642儲量儲量證實的651.64%107265可信的671.61%107265合計合計1321321.63%1.63%214214529529LiOLiO2 2品位品位項目項目 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/58 能源金屬能源金屬

167、/行業深度行業深度 產品運至安哥拉的洛比托或者坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港口進行出口。但并不發達的交通條件將導致運輸成本超過 200 美元/噸；2）電力設施：據 AVZ 官網，Manono鎮主要發電形式為柴油發電，其次是引進不久的太陽能發電。圖圖 61：Manono 項目擁有兩條備選運輸路線項目擁有兩條備選運輸路線 圖圖 62：Manono 項目運輸成本較高項目運輸成本較高 數據來源：AVZ Minerals 公告，東北證券 數據來源：AVZ Minerals 公告，東北證券 與贛鋒、盛新、天宜鋰業簽訂包銷協議，一期項目超與贛鋒、盛新、天宜鋰業簽訂包銷協議，一期項目超 70%產能已被鎖定。產能已被

168、鎖定。AVZ 于2020 年 12 月-2021 年 3 月間先后與贛鋒鋰業、盛新鋰能、天宜鋰業簽訂包銷協議，包銷量分別為 16、16、20 萬噸鋰精礦，合計達 52 萬噸，約占一期產能的 74%；價格均為浮動定價。表表 30：Manono 已與已與贛鋒贛鋒、盛新、天宜鋰業盛新、天宜鋰業簽署了包銷協議簽署了包銷協議 簽訂時間簽訂時間 對手公司對手公司 主要內容主要內容 2021/3/30 宜賓天宜鋰業 自 Manono 礦山投產日起 3 年，在每個合同年度期間采購鋰精礦 20 萬噸（上下浮動12.5%），并有權延期 2 年；定價與碳酸鋰/氫氧化鋰市場價格掛鉤，并具有下限 2021/3/8 盛新

169、鋰能 自 Manono 礦山投產日起 3 年，在每個合同年度期間采購鋰精礦 16 萬噸（上下浮動12.5%）；定價與碳酸鋰/氫氧化鋰市場價格掛鉤，并具有下限 2020/12/24 贛鋒鋰業 協議時長為 5 年，贛鋒擁有延長 5 年的選擇權，并由第三年起，鋰精礦供應量最高可達 16 萬噸/年；定價與碳酸鋰/氫氧化鋰市場價格掛鉤 數據來源：AVZ Minerals 公告，東北證券 2.4.2.Goulamina：非洲鋰礦的又一重大發現，獲贛鋒基石投資非洲鋰礦的又一重大發現，獲贛鋒基石投資 贛鋒鋰業持股贛鋒鋰業持股 50%，擁有，擁有 100%包銷權包銷權。Goulamina 鋰礦采礦權由馬里鋰業（

170、LMSA）持有，2021 年贛鋒鋰業通過收購 LMSA 控股股東 50%的股權而間接擁有了Goulamina 50%的權益以及項目鋰精礦產品 100%的包銷權。值得注意的是，馬里政府持有項目 10%的自由附帶權益（free carried interest），有權在日后無條件免費獲取LMSA 10%的股權，并可選擇額外再購買 10%，但并不參與項目的運營也不影響贛鋒所持包銷權。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 63：贛鋒鋰業當前擁有：贛鋒鋰業當前擁有 Goulamina 項目項目 50%的權益的權益 數據來源：Leo

171、 Lithium 公告，東北證券 項目項目總資源量總資源量 388.5 萬噸萬噸 LCE，規劃總產能，規劃總產能 83.1 萬噸萬噸鋰精礦鋰精礦/年年。1）資源體量大、品位較優：項目氧化鋰資源量為 157.1 萬噸（折 388.5 萬噸 LCE），平均品位 1.45%；氧化鋰儲量 78.5 萬噸（折 194.1 萬噸 LCE），平均品位 1.51%；2）一期產能 50.6 萬噸或于 2024 年投產：項目規劃總產能 83.1 萬噸，分兩期進行建設。其中一期產能50.6 萬噸鋰精礦/年，預計 2024Q1 投產，目前已開始動工建設。二期產能 32.5 萬噸鋰精礦/年，將在一期投產后開始建設，建設

172、期周期預計 18 個月左右；3）項目投產后 C1 現金成本約 312 美元/噸：其中采選成本共 200 美元/噸，占比 64%；運輸成本預計為 99 美元/噸，占比 32%。表表 31：Goulamina 項目項目氧化鋰氧化鋰資源為資源為 157.1 萬噸，折萬噸，折 388.5 萬噸萬噸 LCE 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）儲量儲量 證實儲量 8.1 1.55%12.5 30.9 可信儲量 44.0 1.50%66.0 163.2 合計合計儲量儲量 52.1 1.51%78.5 194.1 資源量資源量 探明及控制資源量

173、64.6 1.49%96.5 238.6 推斷資源量 43.9 1.38%60.6 149.9 合計合計資源量資源量 108.5 1.45%157.1 388.5 數據來源：Leo Lithium 公告，東北證券 贛鋒鋰業Leo Lithium（澳洲）Goulamina Project100%MLB（荷蘭）馬里政府LMSA（馬里）50%50%100%10%-20%（尚未行權）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 64：Goulamina 鋰礦資源稟賦優異，品位在全球礦山中位列第五位鋰礦資源稟賦優異，品位在全球礦山中位列第

174、五位 數據來源：Leo Lithium 公告，東北證券 項目運輸方案可行性強，運輸距離相對適中項目運輸方案可行性強，運輸距離相對適中。據 Leo Lithium 公告，Goulamina 項目鋰礦未來將主要通過科特迪瓦海岸的阿比讓港口出口，項目距離港口約 6-7 天車程，后續公司將通過完善原有公路來解決項目與港口之間的交通問題。圖圖 65：Goulamina 項目位于馬里南部，未來將通過項目位于馬里南部，未來將通過科特迪瓦海岸科特迪瓦海岸的阿比讓港口出口鋰精礦產品的阿比讓港口出口鋰精礦產品 數據來源：Leo Lithium 公告，東北證券 2.4.3.薩比星薩比星：津巴布韋的鉭鋰礦項目，盛新鋰

175、能持股津巴布韋的鉭鋰礦項目，盛新鋰能持股 51%盛新鋰能控股盛新鋰能控股 51%，已勘探資源量，已勘探資源量 21.9 萬噸萬噸 LCE。2021 年，盛新鋰能通過收購自然人 LIUJUN 所持有 Max Mind 香港 51%的股權，間接控制了其下屬津巴布韋孫公司所擁有的薩比星鋰鉭礦項目。薩比星鋰鉭礦項目總計擁有 40 個稀有金屬礦塊的采礦權證，其中 5 個礦權的主礦種 Li2O 資源量 8.85 萬噸（折 21.9 萬噸 LCE），平均品位 1.98%，其他 35 個礦權處于勘探前期準備工作階段。0.00%0.45%0.90%1.35%1.80%RESOURCE GRADE(%Li2O)請

176、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 項目產能規劃約項目產能規劃約 20 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦/年，年，或于或于 2023Q1 正式生產正式生產。根據初步規劃，薩比星鋰鉭礦項目設計原礦生產規模 90 萬噸/年，折合鋰精礦約 20 萬噸。2021 年 12月 17 日，在海外疫情依然嚴峻的情況下，盛新鋰能津巴布韋 Sabi Star（薩比星）鋰鉭礦項目第一批人員逆境出征，攜手合資方共同推進薩比星項目的開發，有望于2023Q1 開啟正式生產。雙方股東約定投產后按其持有的標的公司股權比例包銷 Max Mind 津巴布韋所生產的鋰礦產品

177、。圖圖 66：盛新鋰能擁有薩比星鋰坦礦項目盛新鋰能擁有薩比星鋰坦礦項目 51%股權股權 圖圖 67：薩比星項目已勘探資源量為薩比星項目已勘探資源量為 21.9 萬噸萬噸 LCE 類別類別 合計資源量合計資源量 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）4.47 品位品位 1.98%氧化鋰（萬噸）氧化鋰（萬噸）8.85 LCE（萬噸）（萬噸）21.9 數據來源：盛新鋰能公告，東北證券 數據來源：盛新鋰能公告，東北證券 2.4.4.Bikita：中礦資源：中礦資源 100%控股控股，未來規劃總產能，未來規劃總產能 6 萬噸萬噸 LCE Bikita 鋰礦鋰礦項目項目由由中礦資源中礦資源 100%控股控股。2

178、022 年 1 月，中礦資源宣布旗下全資子公司香港中礦稀有擬以基準對價 1.8 億美元現金收購 AMMS 和 SAMM 合計持有的 Afmin 100%股權和 Amzim 100%股權。截至 2022 年 7 月 19 日，交易對價已支付完畢，Bikita 最終內部重組獲得政府審批，且股份回購注銷實施完畢，中礦資源持有 Bikita 公司 100%股權及相應關聯債權。圖圖 68：中礦資源已實現對：中礦資源已實現對 Bikita 項目項目 100%的控制的控制 數據來源：中礦資源公告，東北證券 現有資源量現有資源量 84.96 萬噸萬噸 LCE，品位品位，品位品位 1.17%。根據 IRES 估

179、算，Bikita 鋰礦區累計探獲的保有鋰礦產資源量為 2941.40 萬噸礦石量，氧化鋰平均品位 1.17%，含氧化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 鋰 34.40 萬噸，折合 84.96 萬噸 LCE。表表 32：Bikita 鋰礦資源量為鋰礦資源量為 84.96 萬噸萬噸 LCE Shaft+SQI6 資源類別資源類別 礦石量（萬噸）礦石量（萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（噸）（噸）LCE（萬噸）（萬噸）探明探明 312 1.82%56,802 14.02 控制控制 2,543 1.10%279,763 69.0

180、4 推斷推斷 86 0.86%7,396 1.83 合計合計 2,941 1.17%343,961 84.96 數據來源：中礦資源公告，東北證券 現有選礦能力現有選礦能力 70 萬噸萬噸/年，擬年，擬改擴建鋰礦產量改擴建鋰礦產量 120 萬噸萬噸/年年，新建鋰礦產量新建鋰礦產量 200 萬噸萬噸/年。年。1）Bikita 礦山現有產能為 70 萬噸/年（0.5 萬噸 LCE），折合透鋰長石精礦（品位 4.3%）9 萬噸，部分用于生產耐高溫的玻璃陶瓷等。2）中礦投資 3.64 億元用于 Bikita 鋰礦 120 萬噸/年改擴建工程（產能增至 2 萬噸 LCE），建設周期 12 個月，預計 20

181、22 年底建成投產。項目擴建后將會新增 9 萬噸透鋰長石（品位 4.3%）和 6.7 萬噸混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等）。10 噸透鋰長石約對應 1 噸 LCE，項目改擴建完成后總產能達 2 萬噸 LCE 左右。3）此外，中礦還將投資 12.73 億元用于建設 Bikita 鋰礦 200 萬噸/年建設工程（新增 4 萬噸 LCE 產能），建設周期 12 個月，預計 2023 年底建成投產。項目建成后預計產出約 30 萬噸鋰精礦（品位 5.5%），9 萬噸鋰云母精礦（品位 2.5%），25 噸鋰云母精礦產出 1 噸 LCE，對應約 4 萬噸 LCE。表表 33：Bikita 改擴建項目與新建項目改

182、擴建項目與新建項目 項目類別項目類別 目標目標 采選產能采選產能 投資總額投資總額 （億元）（億元）規劃產能規劃產能 投產時間投產時間 改擴建改擴建 項目項目 120 萬噸/年 3.64 9 萬噸透鋰長石（Li2O 4.3%）2022 年底前 6.7 萬噸混合精礦（鋰輝石、鋰霞石、Li2O 4.3%等）新建項目新建項目 200 萬噸/年 12.73 30 萬噸鋰精礦（Li2O 5.5%）2023 年底前 9 萬噸鋰云母精礦（Li2O 2.5%）數據來源：中礦資源公告，東北證券 地位位置優越地位位置優越、周邊周邊基礎設施基礎設施完善完善。1）地理位置優越，礦山歷史悠久：Bikita 鋰礦項目位于

183、津巴布韋馬旬戈省，距離首都哈拉雷 325 公里。Bikita 于 1953 年開始開采鋰礦，是目前非洲唯一在產的鋰礦山，礦區面積 約 15.28 平方公里，擁有含 Shaft項目（透鋰長石）和 SQI6 項目（鋰輝石）的永久采礦權。2）交通便利，基礎設施完善：項目與首都、馬旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克貝拉港均有高速公路、鐵路連接。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 圖圖 69：Bikita 鋰礦項目鋰礦項目地理位置優越，交通便利地理位置優越，交通便利 數據來源：中礦資源公告，東北證券 2.4.5.Arcadia：華友攜

184、手青山合作開發，規劃產能華友攜手青山合作開發，規劃產能 5 萬噸萬噸 LCE 華友鈷業華友鈷業持股持股 90%。Arcadia 項目最初由 Prospect Resource（前景公司）于 2016 年收購并開發。2021 年底，華友鈷業全資子公司華友國際礦業以 4.22 億美元收購Prospect Resource 全資孫公司 Prospect Lithium Zimbabwe（前景鋰礦）100%股權并取得 Arcadia 項目全部權益。2022 年 6 月，華友國際向 TIMGO 轉讓項目 Arcadia 10%的權益，未來將與 TIMGO 共同投資建設 Arcadia 鋰礦開發項目。完成

185、股權轉讓后華友國際持股 90%，TIMGO 持股 10%。圖圖 70：Arcadia 項目項目由華友鈷業和青山控股共同合作開發由華友鈷業和青山控股共同合作開發 數據來源：Prospect Resource Ltd，東北證券 資源量達資源量達 190 萬噸萬噸 LCE，氧化鋰平均品位，氧化鋰平均品位 1.06%。1）鋰資源儲量豐富：Arcadia 項目是世界上未開發的最大的硬巖鋰礦床項目之一，礦石總資源量約為 7270 萬噸，平均品味 1.06%，含氧化鋰 77 萬噸，折 190 萬噸 LCE；礦石總儲量約為 4230 噸，平均品味 1.19%，含氧化鋰 50.4 萬噸，折 124.7 萬噸 L

186、CE。2）副產品：項目擁有五氧化二鉭金屬資源量 8800 噸，平均品位 121ppm；五氧化二鉭金屬儲量 5126 噸，平均品位 121ppm。表表 34：Arcadia 項目資源量項目資源量達達 190 萬噸萬噸 LCE 項目項目 礦石礦石量量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）折折 LCE（萬噸）（萬噸）Ta2O5 品味品味（Ppm)Ta2O5 金屬量金屬量（噸）（噸）華友鈷業華友國際礦業（香港）Prospect Lithium Zimbabwe90%Arcadia鋰礦100%100%TIMGO10%Prospect MineralsTamari TrustKing

187、ston KajeseProspect Lithium Zimbabwe87%6%7%Arcadia鋰礦自然人股東100%董事孫建芬為青山控股的董事兼總經理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 儲量儲量 證實的 1180 1.25 14.8 36.5 114 1361 可信的 3050 1.17 35.7 88.2 124 3765 合計合計 4230 1.19 50.4 124.7 121 5126 資源量資源量 探明 1580 1.12 17.7 43.8 113 1769 可信 4560 1.06 48.4 119.7

188、 124 5670 推斷 1130 0.99 11.1 27.5 119 1315 合計合計 7270.0 1.06 77.0 190.4 121 8754 數據來源：Prospect Resource Ltd，東北證券 規劃產能規劃產能 5 萬噸萬噸 LCE，目前已順利開工建設，目前已順利開工建設。1）項目曾于 2020 年進行小規模試生產：在前景公司旗下時，項目設計年產能為 26.5 萬噸鋰精礦（14.7 萬噸鋰輝石精礦+11.8 萬噸透鋰長石精礦），并于 2020 年底開始運營一條小規模中試生產線，2021年 10 月完成了第一批產品裝船銷售；2）華友收購后繼續投資建設，規劃產能提升至

189、5 萬噸 LCE：華友鈷業收購 Arcadia 項目后擬投資 2.75 億美元建設 23 萬噸透鋰長石精礦及 29.7 萬噸鋰輝石精礦項目（未經審批，以實際備案為準），對應 5 萬噸LCE 產能。項目建設周期預計為 1 年，目前已順利開工。項目周邊基礎設施完善，交通便捷。項目周邊基礎設施完善，交通便捷。1）勞動力充裕、電力供應穩定：Arcadia 鋰礦位于津巴布韋以東的馬紹納蘭區，距首都 38 公里，能夠就近獲得熟練的勞動力。項目距該地區最大的水電站的主要輸電線路僅 10 公里，已與津巴布韋電網簽訂供電協議，電力供應穩定。2）交通便捷：項目靠近主要的高速公路和鐵路口，距離莫桑比克貝拉港 580

190、 公里，公路均為雙車道水泥路，鋰礦運送交通較為便捷。圖圖 71：Arcadia 鋰礦距首都鋰礦距首都 38 公里公里，基礎設施完善，交通便捷基礎設施完善，交通便捷 數據來源：Prospect Resource Ltd 2.4.6.Kenticha：雅化、盛新參股項目，資源量有望增至雅化、盛新參股項目，資源量有望增至 250 萬噸萬噸 LCE 目前已探明資源量達目前已探明資源量達 172 萬噸萬噸 LCE，未來增儲潛力大，未來增儲潛力大。1）歷史上曾開采鉭礦，開發條件成熟。Kenticha項目位于埃塞俄比亞，由澳大利亞ABY 公司控制（股權51%），曾于 1990-2017 年連續 27 年生產

191、鉭礦。2017 年起，礦山開始停產并將工作重心轉 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 移至鋰資源的勘探上；2）富含豐富的鋰資源，未來有望持續增儲。據盛新鋰能公告，目前 Kenticha 項目已擁有 6740 萬噸鋰礦石資源量，平均品位 1.03%，含氧化鋰資源量約 69.4 萬噸（折 172 萬噸 LCE）。同時，ABY 正進一步勘探開發已確定礦化的礦區，預計未來鋰礦石總資源量范圍將增至 8000-11000 萬噸，含氧化鋰達 100 萬噸以上（247 萬噸 LCE+）。圖圖 72：Kenticha 項目未來將進行持續的勘探

192、增儲活動項目未來將進行持續的勘探增儲活動 數據來源：Kenticha 官網，東北證券 圖圖 73：Kenticha 曾于曾于 1990-2017 年連續年連續 27 年開采鉭礦年開采鉭礦 數據來源：Kenticha 官網，東北證券 項目一期設計產能項目一期設計產能 20 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦/年。年。Kenticha 項目礦體地勢平坦、南北開闊、走向長度超過 2km，整體資源稟賦較為優異，未來將從礦山東側的開始采礦以遠離居民區以及尾礦壩，并設計采用露天開采的方式建設年處理產能 20 萬噸鋰精礦（折 3萬噸 LCE），整體技術、運營團隊來自原澳大利亞銀河鋰業。據盛新鋰能及雅化集團公告，一期 20

193、 萬噸鋰精礦或于 2Q23 開始交付。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 已與盛新、雅化簽署包銷協議，一期產能被已與盛新、雅化簽署包銷協議，一期產能被 100%鎖定鎖定。1）盛新鋰能：2022/4/6 公告擬以 0.75 澳元/股認購 ABY 公司 370 萬股股份（占 IPO 前 3.4%的股權），同時承諾于首次生產 6 個月前支付預付款 2000 萬美元，則有權根據市場價每年從 ABY 處承購 6-8 萬噸鋰精礦；2）雅化集團：2022/2/27 公告擬以 0.75 澳元/股的認購 ABY公司 370 萬股股份（占 IP

194、O 前 3.4%的股權），同時承諾于首次生產 6 個月前支付預付款 4000 萬美元，則有權根據市場價每年從 ABY 處承購 12 萬噸鋰精礦。表表 35：Kenticha 項目一期項目一期 20 萬噸鋰精礦產能已全部被包銷協議鎖定萬噸鋰精礦產能已全部被包銷協議鎖定 公告日期公告日期 參股比例參股比例 主要內容主要內容 盛新鋰能 2022/4/6 3.4%1）數量：自 ABY 公司產品準備裝運之日起至 2025 年 12 月 31 日，第一個合同年向盛新提供不低于 6 萬噸鋰精礦，剩余合同年內每年提供 6-8 萬噸鋰精礦。如 ABY 公司有多余鋰精礦，雙方可協議增加包銷量。2）價格：在不遲于鋰

195、精礦預計發貨日期前 3 個月，參考鋰精礦市場價格進行談判。雅化集團 2022/2/27 3.4%1）數量：自 ABY 公司產品準備裝運之日起至 2025 年 12 月 31 日，每 12 個月度合同年提供不低于 12 萬噸鋰精礦。如 ABY 公司有多余鋰精礦，雙方可協議增加包銷量。2）價格：在不遲于鋰精礦預計發貨日期前 3 個月，參考鋰精礦市場價格進行談判。數據來源：盛新鋰能、雅化集團公告，東北證券 2.4.7.Ghana：非洲小型綠地鋰礦，設計年產能非洲小型綠地鋰礦，設計年產能 30 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 Atlantic Lithium 100%持股，持股，PLL 享有享有 50%包銷權。

196、包銷權。PLL 于 2021/8/31 支付 1590 萬美元收購了 Atlantic Lihitum 9.9%股權，并擁有 Ghana 所產 50%產品的包銷權，價格為市場價。此外，PLL 可以通過以下方式將股權增至 50%：1）支付 1700 萬美元以覆蓋項目在 2021.8-2022.8 的所有開發和可研費用，可獲取 22.5%的股權；2）2023-2025 年進一步投資 7000 萬美元到 Ghana 項目，可再額外獲取 27.5%的股權。圖圖 74：PLL 可通過進一步的投資獲取可通過進一步的投資獲取 Atlantic Lithium 50%的股權的股權 數據來源：Atlantic

197、Lithium 公告，東北證券 項目項目已勘探資源量已勘探資源量 93.7 萬噸萬噸 LCE，設計產能設計產能 30 萬噸鋰精礦。萬噸鋰精礦。1）資源量：項目氧化鋰資源量為 37.9 萬噸（折 93.7 萬噸 LCE），品位 1.26%。由于項目還未完全被勘探，未來有望進一步增儲；2）產能及進度：項目規劃鋰精礦產能 30 萬噸/年，目前正在進行預可研（PFS）和最終可行性研究（DFS），預計在 2022 年年底完成，初步規劃投產時間為 2024 年。投產后運營成本（FOB）為單噸 314 美元（考慮 65 美元/噸副產品收入后為 249 美元/噸）。表表 36：Ghana 項目項目氧化鋰氧化鋰

198、資源為資源為 37.9 萬噸，折萬噸，折 93.7 萬噸萬噸 LCE 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 資源量資源量 礦石量（百萬噸）礦石量（百萬噸）Li2O 品位品位 Li2O（萬噸）（萬噸）LCE（萬噸）（萬噸）探明及控制 20.5 1.29%26.4 65.4 推斷 9.6 1.19%11.4 28.3 合計合計 30.1 1.26%37.9 93.7 數據來源：Atlantic Lithium 公告，東北證券 圖圖 75：Ghana 項目礦床品位為項目礦床品位為 1.26%圖圖 76：Ghana 尚未被完全勘探，未

199、來有望增儲尚未被完全勘探，未來有望增儲 數據來源：Atlantic Lithium 公告，東北證券 數據來源：Atlantic Lithium 公告，東北證券 3.風險提示風險提示 供給超預期風險：如果礦山產能投放超預期，或導致鋰資源過剩嚴重，造成相關產品價格下跌。下游需求不及預期風險：下游需求量不及預期，可能會造成價格下跌，影響公司利潤。政策及庫存等因素變化的風險：國家環保政策、產業政策波動或國內外庫存變動因素導致金屬價格波動的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introdu

200、ction 曾智勤：香港大學金融學碩士，哈爾濱工業大學工學學士，現任東北證券有色行業分析師。曾就職于國金證券研究所，2020年加入東北證券研究所。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或

201、所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該

202、客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準

203、，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個

204、月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/58 能源金屬能源金屬/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省

205、廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-6100

206、1986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982

207、 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-

208、33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970