家聯科技-塑料制品龍頭戰略布局降解材料-221021（33頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 家聯科技家聯科技（301193301193）：塑料制品龍塑料制品龍頭，戰略布局頭，戰略布局降降解材料解材料 2022 年 10 月 21 日 推薦/首次 家聯科技家聯科技 公司報告公司報告 家聯科技主要從事塑料制品及生物全降解制品的研發、生產與銷售，主要產品為餐飲具及家居用品。公司成立于 2009 年，自2012 年開始研發生物全降解材料改性、制品生產工藝，目前可降解材料塑料及植物纖維制品占收入超過 10%。公司的主要的客戶包括海外的亞馬遜、宜家、沃爾瑪、好市

2、多，國內客戶包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒馬等，目前外銷占比 70%，但內銷占比呈明顯提升趨勢。借助于上市，家聯加速可降解材料的研發與產能建設，未來將充分享受降解材料行業的發展。日用塑料制品行業存在結構性變化：政策驅動下日用塑料制品行業存在結構性變化：政策驅動下 PLA、紙漿模塑等替代紙漿模塑等替代普通普通塑料成為全球長期塑料成為全球長期趨勢趨勢；普通塑料普通塑料受到受到外賣、茶飲等新場景的支撐，同時外賣、茶飲等新場景的支撐，同時品品牌意識牌意識、安全意識的崛起帶動落后產能出清安全意識的崛起帶動落后產能出清。塑料制品整體市場規模大，雖然國內外限塑政策總體上壓制普通塑料制品消費，但是普通塑料的替代需

3、要一定時間，外賣與茶飲等應用場景的擴張亦支撐了日用塑料制品的產量。從非可降解塑料替代路徑看：1）可降解塑料。不同生物降解塑料有著不同的材料性能，目前商業化應用規模較大的生物降解塑料包括 PLA、PBS、PBAT、PCL 等，其中，PLA由于具備硬度和強度較高、熱塑性較好、透明度較高、對人體無害等特點，且價格相對合理，因而廣泛用于制造可降解食品容器、餐飲具及包裝等產品。從供給端，PLA 產能迎來快速擴張，有助于推動生物降解塑料替代。截至目前，國內 PLA 產能約為 19.5 萬噸，預計 2022-2024年國內新增產能至少 59 萬噸。2）植物纖維。除了降解塑料，紙漿模塑也是替代不可降解塑料制品

4、的另一選擇，目前全球紙塑市場規模約 250 億元，在對降解塑料持保守態度的國家和地區具有一定市場?；谀壳敖到馑芰虾椭参锢w維在普通塑料替代方面均有機會，家聯實行全面布局。家聯的家聯的競爭優勢競爭優勢在于在于：客戶基礎優質，：客戶基礎優質，以及在以及在 PLA材料方面的改性技術材料方面的改性技術積累積累?？蛻舴矫?，客戶方面，家聯的客戶為國內外知名大型商超和連鎖餐飲，具有良好穩定性和背書作用。公司在與大客戶合作的多年經驗上，逐漸打磨自己在生產工藝、質量管理、生產規模、供應穩定性等方面的優勢。從前五大客戶情況看，公司前五大客戶占比接近 50%，集中度較為健康。公司第一大客戶為宜家，第二大客戶為 Te

5、am Three（美國眾多餐飲企業在亞太地區的采購商），百盛中國是近幾年增速較快的大客戶。優質的客戶基礎保證了塑料制品業務份額的提升，助力拓展生物降解材料制品業務。PLA改性技術及發泡技術行業領先：改性技術及發泡技術行業領先：由于可降解材料在應用方面仍有亟待解決的問題，公司所擁有的核心技術主要集中于生物降解材料改性技術。公司較早布局聚乳酸材料改性研究，以提升其耐久性、耐熱性、韌性、延展性等理化性質。公司目前在聚乳酸材料改性領域取得了國內領先地位，獲得多項以聚乳酸為基礎的改性生物降解材料制品相關專利并已開展規?；a。截至 2021 年，家聯科技擁有 20 余項生物降解相關專利，在行業內領先。除

6、了 PLA公司積極布局其他潛在材料，如 PBAT，并通過家得寶布局植物纖維材料。多項產能規劃打開空間，多項產能規劃打開空間，戰略性布局降解材料未來充分享受行業發展戰略性布局降解材料未來充分享受行業發展。公司2021 年塑料制品產能72645 噸，產能及收入規模在行業內居前，且產能利用率高。通過募投項目和上市后的一系列資本支出及并購，公司產能儲備充足。募投項目 2.4 萬噸高端塑料制品+1.6 萬噸生物降解材料制品順利推進中，改 公司簡介：公司簡介：家聯科技是一家從事高端塑料制品及生物全降解制品的研發、生產與銷售的高新技術企業。公司為全球塑料餐飲具制造行業的領先企業，全國生物基全降解日用塑料制品

7、單項冠軍企業。公司主要產品包括餐飲具、耐用性家居用品等多種產品，廣泛應用于家居、快消、餐飲、航空等領域。公司產品的主要客戶包括 IKEA(宜家)、Walmart(沃爾瑪)、KFC(肯德基)、蜜雪冰城等眾多國內外知名企業。資料來源：公司公告、WIND 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）21.63-42.81 總市值（億元）46.9 流通市值（億元）11.09 總股本/流通 A股（萬股）12000/2838 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 8.08 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：劉

8、田田分析師：劉田田 010-66554038 執業證書編號:S1480521010001 分析師：常子杰分析師：常子杰 010-66554040 執業證書編號:S1480521080005 研究助理：沈逸倫研究助理：沈逸倫 010-66554044 執業證書編號:S1480121050014 性材料年產 8 萬噸項目不僅能滿足自用還計劃對非同行銷售，年產 12 萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目構成長遠儲備，10 萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目布局植物纖維賽道。豐富的產能規劃保證公司在降解材料行業把握先機。盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：我們看好公司在普通塑料制品份額提升，以及在降

9、解材料方面技術和產能的前瞻性布局。預計公司 2022-2024 年實現營收 18.76、23.76、29.57 億元，歸母凈利潤為 1.54、1.90、2.37 億元，對應的 PE 分別為 30.77、25.21、20.37 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動，技術路徑發生重大變化公司未跟隨，終端需求疲軟。財務指標預測 指標指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）1,026.27 1,234.35 1,875.65 2,375.75 2,956.93 增長率（%

10、）0.57%20.28%51.95%26.66%24.46%歸母凈利潤（百萬元）114.34 71.20 153.96 189.79 237.24 增長率（%）52.77%-37.73%116.23%23.28%25.00%凈資產收益率（%）24.92%5.24%10.72%12.39%14.37%每股收益(元)1.27 0.79 1.27 1.55 1.92 PE 30.76 49.47 30.77 25.21 20.37 PB 7.66 3.45 3.30 3.12 2.93 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭

11、，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1.家聯科技：塑料制品及生物全降解制品領先者家聯科技：塑料制品及生物全降解制品領先者.5 2.限塑政策逐步推進，生物降解塑料與紙漿模塑迎來發展機遇限塑政策逐步推進，生物降解塑料與紙漿模塑迎來發展機遇.7 2.1 日用塑料制品產量持續增長，行業格局高度分散.7 2.2 不可降解塑料限制大勢所趨，國內外政策陸續落地.9 2.2.1 國內：進一步加強塑料污染治理，逐步擴大禁限塑范圍.9 2.2.2 海外：限塑漸成全球趨勢，各國政策陸續落地.10 2.3 生物降解塑料制品：改性

12、 PLA替代傳統塑料，上游產能釋放推動下游應用.12 2.3.1 生物降解塑料替代傳統塑料，PLA在日用塑料制品領域脫穎而出.12 2.3.2 改性技術是 PLA制品核心技術，有望塑造競爭格局.13 2.3.3 上游：PLA產業鏈關鍵環節打通，產能釋放有望促進下游應用.14 2.4 紙漿模塑：具備自然降解能力，市場規模持續增長.15 3.公司競爭優勢：優質客戶基礎，領先布局公司競爭優勢：優質客戶基礎，領先布局 PLA實現技術積累實現技術積累.17 3.1 優質客戶基礎，保證普通塑料制品穩健發展，積極開拓生物降解業務.17 3.2 PLA布局，改性技術和發泡技術領先.20 3.3 積極布局其他潛

13、在材料，通過家得寶布局植物纖維.21 4.多項產能規劃打開空間，利潤率有望同步優化多項產能規劃打開空間，利潤率有望同步優化.23 4.1 公司產能在行業居前，募投項目打開空間.23 4.2 原材料價格回落及客戶結構變化，帶動利潤率提升.24 5.盈利預測盈利預測.26 5.1 盈利預測.26 5.2 投資評級.27 6.風險提示風險提示.27 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：家聯科技的產品示例家聯科技的產品示例.5 圖圖 2：公司收入按品類拆分公司收入按品類拆分.6 圖圖 3：各品類毛利率各品類毛利率.6 圖圖 4：公司內外銷收入情況公司內外銷收入情況.6 圖圖 5：公司收入按地區拆分公司收入按地

14、區拆分.6 圖圖 6：公司收入近兩年增速景氣公司收入近兩年增速景氣.7 圖圖 7：公司凈利潤波動較大，目前在上行通道上公司凈利潤波動較大，目前在上行通道上.7 圖圖 8：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022Q2）.7 圖圖 9：我國日用我國日用塑料制品產量塑料制品產量.7 圖圖 10：我國現制茶飲市場規模我國現制茶飲市場規模.8 圖圖 11：我國外賣市場規模我國外賣市場規模.8 圖圖 12：塑料制餐具及廚房用具出口情況塑料制餐具及廚房用具出口情況.8 圖圖 13：2021年年塑料制餐具及廚房用具出口去向占比塑料制餐具及廚房用具出口去向占比.8 東興證券東興證券深度深度報告報告 家

15、聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖 14：日用塑料制品產量占比情況日用塑料制品產量占比情況.9 圖圖 15：塑料制餐具及廚房用具出口金額占比情況塑料制餐具及廚房用具出口金額占比情況.9 圖圖 16：海正生材不同改性組樣品改性效果海正生材不同改性組樣品改性效果.13 圖圖 17：海正生材復合改性海正生材復合改性 PLA毛利率毛利率.14 圖圖 18：海正生海正生材復合改性材復合改性 PLA產能利用率產能利用率.14 圖圖 19：PLA主流“兩步法”生產工藝主流“兩步法”生產工藝

16、.14 圖圖 20：全球環保紙塑市場規模全球環保紙塑市場規模.16 圖圖 21：全球環保紙塑市場規模分領域占比全球環保紙塑市場規模分領域占比.16 圖圖 22：國內餐飲類紙漿模塑企業產量占比國內餐飲類紙漿模塑企業產量占比.16 圖圖 23：國內餐國內餐飲類紙漿模塑企業收入占比飲類紙漿模塑企業收入占比.16 圖圖 24：公司客戶資源豐富公司客戶資源豐富.17 圖圖 25：目前應用較多的材料為目前應用較多的材料為 PLA、PBAT.22 圖圖 26：公司各品類產能情況公司各品類產能情況.23 圖圖 27：公司各品類產能利用公司各品類產能利用率率.23 圖圖 28：公司各品類銷量情況公司各品類銷量情

17、況.24 圖圖 29：公司各品類產銷率公司各品類產銷率.24 圖圖 30：公司近幾年毛利率公司近幾年毛利率.25 圖圖 31：公司近公司近 8個季度的毛利率個季度的毛利率.25 圖圖 32：公司主要原材料公司主要原材料聚丙烯價格情況聚丙烯價格情況.25 圖圖 33：聚乳酸價格走勢較為平穩聚乳酸價格走勢較為平穩.26 圖圖 34：海運運費持續回落海運運費持續回落.26 圖圖 35：宜家訂單收入占比提升宜家訂單收入占比提升.26 圖圖 36：宜家訂單毛利率偏低但是處在上行態勢宜家訂單毛利率偏低但是處在上行態勢.26 表格目錄表格目錄 表表 1：進一步加強塑料污染治理的意見關于禁止、限制塑料使用的部

18、分內容進一步加強塑料污染治理的意見關于禁止、限制塑料使用的部分內容.9 表表 2：民航行業塑料污染治理工作計劃（民航行業塑料污染治理工作計劃（2021-2025年）部分內容年）部分內容.10 表表 3：部分國家、地區禁止或限制塑料使用的政策部分國家、地區禁止或限制塑料使用的政策.11 表表 4：部分政策文件對于可降解塑料的定義部分政策文件對于可降解塑料的定義.12 表表 5：主流生物降解塑料對比主流生物降解塑料對比.12 表表 6：家聯科技由傳統塑料制品轉產家聯科技由傳統塑料制品轉產 PLA制品的成本情況制品的成本情況.13 表表 7：全球全球 PLA現有與在建現有與在建/規劃產能情況規劃產能

19、情況.15 表表 8：紙漿模塑與紙漿模塑與 PLA產品、淋膜紙類產品的優劣勢對比產品、淋膜紙類產品的優劣勢對比.15 表表 9：家聯科技的主要客戶類型家聯科技的主要客戶類型.18 表表 10：家聯科技家聯科技 2018-2020 年前五大客戶情況年前五大客戶情況.18 表表 11：家聯科技在塑料制品上的主要客戶家聯科技在塑料制品上的主要客戶.19 表表 12：家聯科技的主要客戶類型家聯科技的主要客戶類型.19 表表 13：部分可降解材料亟待解決的相關問題部分可降解材料亟待解決的相關問題.20 表表 14：家聯科技的主要研發技術家聯科技的主要研發技術.20 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告

20、 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES表表 15：家聯科技產品銷量和單價（噸；萬元家聯科技產品銷量和單價（噸；萬元/噸）噸）.22 表表 16：富嶺股份產品單價（萬元富嶺股份產品單價（萬元/噸）噸）.22 表表 17：家得寶公司收入、利潤情況家得寶公司收入、利潤情況.23 表表 18：主要可比公主要可比公司產品類型及規模司產品類型及規模.23 表表 19：盈利預測表盈利預測表.27 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P5 敬

21、請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1.家聯科技：塑料制品及生物全降解制品領先者家聯科技：塑料制品及生物全降解制品領先者 家聯科技主要從事塑料制品及生物全降解制品的研發、生產與銷售。家聯科技主要從事塑料制品及生物全降解制品的研發、生產與銷售。家聯科技成立于 2009 年，經歷了十幾年的發展，公司形成了豐富多樣的產品體系，目前是全球塑料餐飲具制造行業的領先企業，全國生物基全降解日用塑料制品單項冠軍產品的生產企業。公司主要產品包括餐飲具、耐用性家居用品等多種產品，廣泛應用于家居、快消、餐飲、航空等領域，主要的客戶包括海外的亞馬遜、宜家、沃爾瑪、好市

22、多，國內客戶包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒馬等。圖圖1：家聯科技的產品家聯科技的產品示例示例 餐飲具餐飲具 家居用品家居用品 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司發展歷程：公司發展歷程：傳統塑料進軍生物降解材料傳統塑料進軍生物降解材料。公司 2009 年成立后幾年產品線快速豐富，開拓了注塑類（刀叉勺等）、吸塑類（杯碗盤等）、吸管等各類產品。依托產品的優良品質，公司積極開拓海外市場，與英國第一大超市 Tesco、ASDA 超市（沃爾瑪旗下）、美國 Jarden、Walmart、Target、Safeway、USFood、Costco 等知名客戶達成合作。2012 年公司開始研發生物全降解材

23、料改性、制品生產工藝，將其作為公司重大戰略方向。2016 年至今，公司繼續加大對生物降解材料的改性研究與相關產品的研制，取得了大量研發成果與技術積累。公司業務結構：公司業務結構：雙循環雙循環&雙驅動。雙循環即雙驅動。雙循環即以外銷為主，以外銷為主，同時積極拓展內銷業務實現快速發展，雙驅動即同時積極拓展內銷業務實現快速發展，雙驅動即產產品以塑料制品為主，生物降解制品品以塑料制品為主，生物降解制品從全生物降解塑料及植物纖維方向積極布局從全生物降解塑料及植物纖維方向積極布局。公司的產品分為塑料制品（分為塑料餐飲具、塑料家居用品）、生物全降解材料制品、紙制品及其他。2021 年公司總營收 12.34

24、億元，其中塑料制品占比 86.44%，生物全降解材料制品占比 7.44%，紙制品及其他占比 6.11%。1）塑料餐飲具塑料餐飲具，外銷規模保持穩定，內銷發展迅速，近年公司成功開拓國內塑料餐飲具市場，成為 KFC、必勝客、蜜雪冰城等知名品牌餐飲具供應商，實現放量增長。2）塑塑料料家居用品家居用品，與宜家家居開展合作，成功打入國內外塑料家居用品市場，銷售規模實現放量增長。3）生物降解制品生物降解制品，外銷呈現快速增長趨勢，發展前景良好，內銷開拓了“盒馬鮮生”、“蜜雪冰城”等客戶，放量可期。公司積極推進在公司積極推進在降解降解材料技術及產能上的布局，公司戰略材料技術及產能上的布局，公司戰略性看好其未

25、來發展，并性看好其未來發展，并有長遠有長遠且明確且明確規劃。規劃。從業務利潤率上看從業務利潤率上看具有具有一定波動。一定波動。由于業務構成，公司毛利率取決于塑料制品毛利率情況。塑料制品的毛利率波動較大，主要的影響因素為聚丙烯等原材料價格波動較大。生物全降解材料制品毛利率高于塑料制品，P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES但是近年來隨著下游產能釋放、溢價削弱，毛利率有所下行。生物降解制品原料方面，PLA、PBAT、PBS等原材料價格較為穩定。圖圖

26、2：公司收入按品類拆分公司收入按品類拆分 圖圖3：各品類毛利率各品類毛利率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖4：公司公司內外銷收入情況內外銷收入情況 圖圖5：公司收入按地區拆分公司收入按地區拆分 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 公司收入受到新業務驅動公司收入受到新業務驅動穩健穩健增長，并呈加速狀態增長，并呈加速狀態，利潤端波動較大。利潤端波動較大。公司塑料制品業務較為穩健，生物降解材料帶來增量，2022 年上半年受益于外銷景氣，公司收入實現提速，但是長期看我們認為該因素的持續性較弱。利潤方面，近兩年化工原材料價

27、格漲幅較大，凈利潤呈現波動。2021 年下半年 PP 等原材料價格急速上漲削弱毛利，而 2022 年上半年價格回落帶來利潤回升。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2018年 2019年 2020年 2021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 合計 78,776.27 87,830.67 90,809.31 81,360.12 86,981.62 80,9

28、60.15 1,339.51 6,723.32 11,050.31 20,081.12 36,453.86 18,546.64 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022H1國外 中國大陸 68.83%65.03%57.90%51.92%9.78%10.23%11.70%11.60%7.11%10.85%19.80%29.53%0%20%40%60%80%100%2018年 2019年 2020年 2021年 北美 歐洲 大洋洲 亞洲（除內銷）其他 內銷 東興證券東興證券深度深

29、度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖6：公司收入公司收入近兩年增速景氣近兩年增速景氣 圖圖7：公司凈利潤公司凈利潤波動較大波動較大，目前在，目前在上行上行通道上通道上 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 股權穩定，股權穩定，創始人創始人及管理團隊產業經驗豐富及管理團隊產業經驗豐富。公司創始人和實控人為王熊、林慧勤夫婦，王熊總及公司高管團隊的主要人員，均在塑料制品產業有多年的從業經驗，對于塑料制品的技術和行業發展趨勢有很深的理解。

30、同時，公司設立鎮海金塑作為員工持股平臺，將有助于增強員工凝聚力。圖圖8：公司公司股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2022Q2）資料來源：公司公告，東興證券研究所 2.限塑政策逐步推進，生物降解塑料與紙漿模塑迎來發展機遇限塑政策逐步推進，生物降解塑料與紙漿模塑迎來發展機遇 2.1 日用塑料制品產量持續增長日用塑料制品產量持續增長，行業格局高度分散行業格局高度分散 日用塑料制品產量近年來呈現增長趨勢。日用塑料制品產量近年來呈現增長趨勢。日用塑料制品包括塑料制餐廚用具、衛生設備、潔具及其配件、塑料服裝、日用裝飾品等。2017 年之前，我國日用塑料制品產量呈現逐年增長趨勢，2018 年受到限制廢塑料

31、進口、中美貿易戰的影響而下滑，2019-2021 年產量逐漸回升。雖然國內外限塑政策總體上壓制塑料制品消費，但是塑料制品的替代需要一定時間，外賣與茶飲等應用場景的擴張亦支撐了日用塑料制品的產量。圖圖9：我國日用塑料制品產量我國日用塑料制品產量 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00024681012142017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30 營業總收入 同比(%)-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.

32、000.000.200.400.600.801.001.202017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30歸母凈利潤 同比(%)P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：國家統計局，智研咨詢，東興證券研究所 圖圖10：我國現制茶飲市場規模我國現制茶飲市場規模 圖圖11：我國我國外賣市場規模外賣市場規模 資料來源：蜜雪冰城招股說明書，艾媒咨詢，東興證券研究所 資料來

33、源：中國飯店協會，華經產業研究院，東興證券研究所 塑料餐具及廚房用具出口快速塑料餐具及廚房用具出口快速增長。增長。根據海關總署數據，我國塑料制餐具及廚房用具的出口數量整體呈現增長趨勢。受益于海外疫情管控逐漸放開帶動餐飲消費復蘇，外賣消費與衛生意識增強帶動一次性餐具使用，塑料餐具的出口迎來了快速增長。塑料制餐具及廚房用具 2021 年出口數量達到 174.19 萬噸，同比+22.03%，三年平均增速+7.75%；2022 年 1-8 月出口數量達到 132.55 萬噸，同比+19.77%。美國是我國塑料制餐具及廚房用具的主要出口對象，約占出口總數量的 45-50%，同時也是出口增量的主要貢獻來源

34、。圖圖12：塑料制餐具及廚房用具出口情況塑料制餐具及廚房用具出口情況 圖圖13：2021 年年塑料制餐具及廚房用具出口塑料制餐具及廚房用具出口去向占比去向占比 資料來源：海關總署，東興證券研究所 資料來源：海關總署，東興證券研究所 日用塑料制品行業競爭日用塑料制品行業競爭格局呈現格局呈現高度高度分散分散狀態狀態，國內品牌意識國內品牌意識、安全意識的崛起帶動落后產能出清安全意識的崛起帶動落后產能出清。日用塑料制品行業中，規模以上企業數量較少，存在眾多家庭作坊式企業，其產品同質性高、質量缺乏競爭優勢、東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P9

35、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES利潤水平較低。行業中部分領先企業，例如家聯科技、富嶺股份等，擁有較強的生產自動化水平和技術研發實力，產品質量較高且能夠滿足客戶定制化需求，與國內外大型零售和餐飲等廠商建立了良好合作關系。從產量占比來看，家聯科技、富嶺股份分別約占 2021 年國內日用塑料制品產量的 0.96%、0.95%；從出口占比來看，家聯科技、富嶺股份分別約占塑料制餐具及廚房用具 2020 年出口金額的 1.55%、1.97%。從行業從行業發展趨勢上，由于國內品牌餐飲、發展趨勢上，由于國內品牌餐飲、現制現制茶飲的崛起，茶飲的崛起，企業端

36、企業端品牌意識加強，消費者品牌意識加強，消費者端端安全意識加強安全意識加強，下游下游對對于塑料制品的要求提升，帶動了落后產能出清，行業份額向規范生產、規模優勢的企業集中于塑料制品的要求提升，帶動了落后產能出清，行業份額向規范生產、規模優勢的企業集中。圖圖14：日用塑料制品產量占比情況日用塑料制品產量占比情況 圖圖15：塑料制餐具及廚房用具出口塑料制餐具及廚房用具出口金額金額占比情況占比情況 資料來源：公司公告，智研咨詢，國家統計局，東興證券研究所 資料來源：公司公告，海關總署，東興證券研究所 2.2 不可降解塑料限制大勢所趨不可降解塑料限制大勢所趨，國內外政策陸續落地國內外政策陸續落地 2.2

37、.1 國內：進一步加強塑料污染治理，逐步擴大禁限塑范圍國內：進一步加強塑料污染治理，逐步擴大禁限塑范圍 進一步加強塑料污染治理的意見進一步加強塑料污染治理的意見落地，推動落地，推動國內禁限塑進程國內禁限塑進程。我國重視塑料污染防治，較早地推出了限塑政策，早期主要限制塑料袋的使用，例如 2008 年實施的 關于限制生產銷售使用塑料購物袋的通知。2020年 1 月 16 日，國家發改委與生態環境部聯合發布進一步加強塑料污染治理的意見（簡稱意見），擴大了禁塑、限塑的品類范圍，并制定了明確的目標推進時間表；其中，一次性發泡塑料餐具、超薄塑料購物袋等品類被禁止生產銷售，不可降解塑料袋、一次性塑料餐具等品

38、類被逐步限制使用。表表1：進一步加強塑料污染治理的意見進一步加強塑料污染治理的意見關于禁止、限制塑料使用的部分內容關于禁止、限制塑料使用的部分內容 分類分類 品類品類 2020 年底目標年底目標 2022 年底目標年底目標 2025 年底目標年底目標 禁止生產、銷售的塑料制品 厚度0.025mm的超薄塑料購物袋 立即禁止生產和銷售 厚度0.01mm 的聚乙烯農用地膜 立即禁止生產和銷售 一次性發泡塑料餐具 禁止生產和銷售 一次性塑料棉簽 禁止生產和銷售 含塑料微珠的日化產品 禁止生產 禁止銷售 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料

39、去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES分類分類 品類品類 2020 年底目標年底目標 2022 年底目標年底目標 2025 年底目標年底目標 禁止、限制使用的塑料制品 不可降解塑料袋 禁止使用范圍禁止使用范圍：直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動 規范和限制使用范圍規范和限制使用范圍：集貿市場 禁止使用范圍禁止使用范圍：擴大至全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區 禁止使用范圍：擴大禁止使用范圍：擴大至全部地級以上城市建成區和沿海地區縣城建成區的集貿市場 不可降解一次性塑

40、料吸管 禁止使用范圍禁止使用范圍：全國餐飲行業 不可降解一次性塑料餐具（除吸管）禁止使用范圍禁止使用范圍：地級以上城市建成區、景區景點的餐飲堂食服務 禁止使用范圍：擴大禁止使用范圍：擴大至縣城建成區、景區景點餐飲堂食服務 地級以上城市外賣領域消耗地級以上城市外賣領域消耗強度下降強度下降 30%賓館、酒店一次性塑料用品 全國范圍星級賓館、酒店等場星級賓館、酒店等場所不再主動提供所不再主動提供 實施范圍擴大實施范圍擴大至所有賓館、酒店、民宿 不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等 禁止使用范圍禁止使用范圍：北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省市的郵政快遞網點 禁止使用范圍：擴大禁止使用范圍：擴

41、大至全國范圍郵政快遞網點 不可降解的塑料膠帶 北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省市的郵政快遞網點降低使用量降低使用量 全國范圍郵政快遞網點禁止禁止使用使用 資料來源：國家發改委，東興證券研究所 各省市政府各省市政府與民航、商務與民航、商務等等領域領域實施方案陸續實施方案陸續落地。落地。意見發布之后，國內各省市制定了相應的禁塑、限塑政策，其中部分省市禁塑、限塑的目標進度超前于意見的進度要求。同時，商務部、民航局、國管局也出臺相關政策，推進商務領域、民航領域、公共機構方面的禁塑限塑。表表2：民航行業塑料污染治理工作計劃（民航行業塑料污染治理工作計劃（2021-2025年）年）部分內容部分內容

42、品類品類 措施措施 2021 年起年起 2022 年起年起 2023 年起年起 2025 年起年起 一次性塑料吸管、攪拌棒、餐/杯具、包裝袋 民航直屬單位在相關建筑設施內禁止提供 2021 年 7 月起實施 督導航站樓內商超、餐飲、旅客休息區等區域禁止提供 年 旅 客吞 吐 量200 萬人次以上機場實施 實施范圍擴大至全國所有機場 航班停止提供 國內（含地區）客運航班實施 實施范圍擴大至國際客運航班 一次性不可降解塑料袋 在航站樓、停車樓內不主動提供一次性不可降解塑料袋 年 旅 客吞 吐 量200 萬人次以上機場實施 實施范圍擴大至全國所有機場 不可降解塑料膠帶、一次性不可降解塑料雨布等貨物包

43、裝用品 在機場內大幅降低使用量 2025 年實現 資料來源：民航局，東興證券研究所 2.2.2 海外：限塑漸成全球趨勢，各國政策陸續落地海外：限塑漸成全球趨勢，各國政策陸續落地 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES禁限禁限不可降解塑料漸成全球趨勢，各國政策陸續落地。不可降解塑料漸成全球趨勢，各國政策陸續落地。隨著全球塑料污染問題日益突出、環保意識逐漸增強，多個國家和地區陸續制定了針對不可降解塑料的限塑、禁塑政策。主要發達國家和地區中，歐盟、加拿

44、大等地區和國家制定了力度較大的禁塑、限塑政策，其他國家亦按照不同節奏推動國內限塑進程。歐盟歐盟：2019 年 6 月，歐盟通過一次性塑料制品指令，其中要求禁止銷售的一次性塑料制品（不包括生物降解塑料制品）包括餐盤、餐具、吸管、飲料攪拌棒，以及發泡聚苯乙烯制成的食物飲料容器等。截至 2022 年 9 月，已有超過一半的歐盟成員國依據指令完成了本國立法；對于其他成員國，歐盟要求其限時完成立法。加拿大加拿大：2022 年 6 月，加拿大政府發布一次性塑料制品禁令，計劃在 2022-2025 年分階段逐步禁止餐具、吸管、攪拌棒等一次性塑料制品（不包括生物降解塑料制品）的制造、進口、銷售、出口。美國美國

45、：近年來美國部分州、市陸續出臺了一系列限塑法案，不過從州市數量和限制范圍來看，美國禁限塑料制品的進度相對較為緩慢。需要注意的是，美國部分州、市的限塑政策中，可降解塑料制品亦在限制范圍之內（例如加利福尼亞州對于塑料吸管的限制法案）。日本日本：2022 年 4 月，日本制定的塑料資源循環促進法正式實施。法案旨在促進塑料生產者、消費者等減少特定塑料制品（包括餐具、吸管、酒店用品等）的使用和廢物排放，促進塑料制品的回收與再利用。法案在執行上的強制性相對有限，主要通過公示、督促等手段推進執行。表表3：部分國家、地區禁止或限制塑料使用的政策部分國家、地區禁止或限制塑料使用的政策 國家國家/地區地區 實施時

46、間實施時間 部分相關政策內容部分相關政策內容 歐盟 2021 年 要求各成員國限時完成立法，禁止銷售一次性塑料餐盤、餐具、吸管、飲料攪拌棒等，以及發泡聚苯乙烯制成的食物飲料容器等。截至 2022 年 9 月，已有超過一半的歐盟成員國依據指令完成了本國立法。加拿大 2022 年 2022-2025 年，分階段逐步禁止餐具、吸管、攪拌棒等一次性塑料制品的制造、進口、銷售、出口。其中餐具、吸管、攪拌棒等一次性塑料制品在 2022 年12 月 20日之后將禁止制造和進口、2023 年 12 月 20 日之后禁止銷售。美國 加利福尼亞州 2017 年以來 2017 年起，禁止大型超市和藥店免費提供一次性

47、塑料袋；2019 年起，禁止全方位服務餐廳（即不包括快餐廳、咖啡館等）提供一次性吸管，除非顧客主動索取。新澤西州 2020 年以來 2020 年起，禁止餐廳服務員主動提供塑料吸管，除非顧客特別要求；2022 年5 月起，禁止零售商店、便利店、藥店及餐廳等售賣或提供一次性塑料袋，餐廳不得售賣或提供 PS 塑料餐具。華盛頓州 2021 年以來 2022 年起，禁止餐廳主動提供塑料餐具、吸管，除非顧客要求。俄勒岡州 2020 年以來 2020 年起，餐飲業者禁止提供一次性塑料吸管，除非顧客要求。華盛頓特區 2019 年以來 2019 年 7 月起，禁止使用一次性塑料吸管。紐約州紐約市 2021 年以

48、來 2021 年11 月起，市內所有餐館、酒吧、咖啡館等不允許提供一次性塑料吸管，除非顧客特別要求。華盛頓州西雅圖市 2018 年以來 2018 年 7 月起，全面禁止餐飲業者提供一次性塑料吸管及塑料餐具。日本 2022 年 促進塑料生產者、消費者等減少特定塑料制品（包括餐具、吸管、酒店用品等）的使用和廢物排放，促進塑料制品的回收與再利用。執行上主要以非強制手段推動執行，例如針對每年向消費者提供 5 噸以上特定塑料制品的商戶，如果減塑不力，可能遭到政府的公示與指導。資料來源：家聯科技、富嶺股份招股說明書，歐盟、加拿大、日本政府官網，東興證券研究所 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯

49、科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES2.3 生生物降解塑料制品物降解塑料制品：改性：改性 PLA 替代替代傳統塑料傳統塑料，上游，上游產能釋放推動下游應用產能釋放推動下游應用 2.3.1 生物降解塑料替代傳統塑料生物降解塑料替代傳統塑料，PLA 在在日用塑料制品領域脫穎而出日用塑料制品領域脫穎而出 對于對于不可降解塑料不可降解塑料，生物降解塑料生物降解塑料是是重要重要替代材料之一替代材料之一。廣義的“可降解塑料”包括生物降解塑料、光降解塑料、熱氧降解塑料等，然而光/氧降解塑料存在降解環

50、境要求較高、崩解為微塑料后無法完全降解等問題，因此目前“可降解塑料”通常是指生物降解塑料，即在自然界條件和/或特定條件（如堆肥化、厭氧消化）下，由自然界存在的微生物作用引起降解，并最終完全降解成為二氧化碳和/或甲烷、水、礦化無機鹽、生物質的塑料。表表4：部分政策文件對于可降解塑料的定義部分政策文件對于可降解塑料的定義 文件文件 發布時間發布時間 發布單位發布單位 對于可降解塑料的定義對于可降解塑料的定義 降解塑料的定義、分類、標志和降解性能要求 2006 年 3 月 8 日 國家標準委 在規定環境條件下，經過一段時間和包含一個或更多步驟，導致材料化學結構的顯著變化而損失某些性能和/或發生破碎的

51、塑料。包括生物分解塑料、熱氧降解塑料、光降解塑料、可堆肥塑料?？山到馑芰现破返姆诸惻c標識規范指南 2020 年 9 月 8 日 中國輕工業聯合會 在自然界如土壤、沙土、淡水環境、海水環境、特定條件如堆肥化條件或厭氧消化條件中，由自然界存在的微生物作用引起降解，并最終完全降解變成二氧化完全降解變成二氧化碳或碳或/和甲烷、水及其所含元素的礦化無機鹽以及新的和甲烷、水及其所含元素的礦化無機鹽以及新的生物質（如微生物死體等）的塑料生物質（如微生物死體等）的塑料。公共機構停止使用不可降解一次性塑料制品名錄（第一批）2021 年 1 月 28 日 國家機關事務管理局 含有 PE、PP、PS、PVC、EVA

52、、PET 等非生物降解高分子材料的塑料均被認定為“不可降解塑料”均被認定為“不可降解塑料”。資料來源：國家標準委，中國輕工業聯合會，國管局，東興證券研究所 PLA 性能較強、價格相對合理，應用于性能較強、價格相對合理，應用于日用塑料制品等日用塑料制品等多個領域。多個領域。目前商業化應用規模較大的生物降解塑料包括 PLA、PHA、PBS、PBAT、PCL 等，不同生物降解塑料有著不同的材料性能，多種生物降解塑料亦可以通過復合改性的方式提升特定性能。其中，PLA 由于具備硬度和強度較高、熱塑性較好、透明度較高、對人體無害等特點，且價格相對合理，因而廣泛用于制造可降解食品容器、餐飲具及包裝等產品。P

53、LA 本身不適用于制造膜袋類產品，但是在使用 PBAT（拉伸強度、韌性、延展性較好）生產膜袋類產品時，經常添加一定比例的 PLA 以提升材料強度。表表5：主流生物降解塑料對比主流生物降解塑料對比 生物基生物降解塑料生物基生物降解塑料 部分生物基生物降部分生物基生物降解塑料解塑料 石油基生物降解塑料石油基生物降解塑料 PLA PHA PBS PBAT PCL 材料性能 耐熱性 低 高 高 低 低 成膜性能 中等 較容易 容易 容易 容易 硬度 高 低 較低 低 低 力學強度 高 低 較高 低 低 耐久性 高 較低 中等 中等 較低 透明度 高 較高 較低 低 中等 2021 年市場均價2.5-2

54、.9 5.1-6.2 3.3-4.5 2.0-3.25 4.2-4.5 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 生物基生物降解塑料生物基生物降解塑料 部分生物基生物降部分生物基生物降解塑料解塑料 石油基生物降解塑料石油基生物降解塑料（萬元/噸）主要應用方向 食品容器、餐飲具及包裝、膜袋產品、3D 增材、纖維、醫療輔助等 食品容器、餐具及包裝等 膜袋類、注塑餐具等 膜袋類、注塑餐具、淋膜等 醫療輔助、3D 增材等 資料來源：海正生材招股說明書，東興

55、證券研究所 2.3.2 改性技術改性技術是是 PLA 制品制品核心核心技術技術，有望塑造，有望塑造競爭格局競爭格局 PLA 改性是制品性能改性是制品性能和和生產生產效率效率的的重要重要影響因素影響因素。盡管 PLA 在各類生物降解塑料之間具備性能優勢，但在具體應用于制造食品容器、勺叉、吸管等產品方面，純 PLA 仍存在部分性能不足。例如耐熱能力較弱（形變溫度約為 55）、耐水解性較差、韌性和延展性有限、發泡難度較大等。這些不足會顯著影響 PLA 制品的產品性能，或者造成生產加工的困難低效。因此，如何針對需求對 PLA 進行改性，是 PLA 下游應用領域的核心技術。圖圖16：海正生材不同改性組樣

56、品改性效果海正生材不同改性組樣品改性效果 資料來源：海正生材招股說明書，東興證券研究所 基于改性技術，企業轉產基于改性技術，企業轉產 PLA 制品的資本開支與培訓成本較低制品的資本開支與培訓成本較低。在根據生產工藝對 PLA 進行改性后，傳統日用塑料制品企業僅需對原有設備進行簡單改造，即可轉產 PLA 制品（吸塑擠出設備除外，其改造成本高于重置成本）。更新改造的時間周期和改造成本較少，生產人員技能更新及培訓難度也較低。表表6：家聯科技由傳統塑料制品轉產家聯科技由傳統塑料制品轉產 PLA制品的成本情況制品的成本情況 工藝工藝 設備改造成本設備改造成本 員工培訓成本員工培訓成本 注塑 僅需對模具進

57、行簡單改造，單注塑機費用投入約 0.6 萬元，改造周期約 10 天，其它主要設備無需改造 轉產前后生產工藝較為接近，操作技術難度相差不大，培訓所需精力、時間及成本較低 吸塑（1）擠出設備改造費用較高，改造性價比低于直接購買適用于可降解塑料的新設備（2）熱成型設備無需進行改造 吸管擠出 僅需在料房加裝烘料設備，成本約 2.3 萬元，加裝周期約 1天，其它主要設備無需進行改造 資料來源：家聯科技招股說明書，東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SEC

58、URITIES掌握改性技術掌握改性技術的頭部企業具備先發優勢的頭部企業具備先發優勢，有望率先有望率先占領市場占領市場。當前已掌握改性 PLA 生產技術的企業，主要是頭部塑料制品生產企業（例如家聯科技、富嶺股份）和少數 PLA 生產企業（例如海正生材）。部分塑料制品企業通過向后者采購改性 PLA 進行生產，但是成本相對較高（改性 PLA 銷售毛利率可達到 20%左右）；而對于 PLA 生產企業而言，生產改性 PLA 需要根據客戶個性化的訂單組織生產，生產不確定性較大、產能利用率較低。相對于競爭格局高度分散的傳統塑料制品行業，可降解塑料制品行業門檻有所提高，率先掌握改性技術的企業有望取得先發優勢，

59、領先于行業擴張產能占領市場。圖圖17：海正生材復合改性海正生材復合改性 PLA毛利率毛利率 圖圖18：海正生材復合改性海正生材復合改性 PLA產能利用率產能利用率 資料來源：海正生材招股說明書，東興證券研究所 資料來源：海正生材招股說明書，東興證券研究所 2.3.3 上游上游：PLA 產業鏈關鍵環節打通產業鏈關鍵環節打通，產能釋放有望促進下游應用產能釋放有望促進下游應用 PLA 主要采用“兩步法”生產，上游主要采用“兩步法”生產，上游產品為產品為乳酸乳酸和和丙交酯。丙交酯。PLA 的制備方法主要分為兩種：（1）“一步法”，由乳酸直接縮聚成 PLA；（2）“兩步法”，經由“乳酸丙交酯PLA”兩個

60、階段聚合成 PLA?！耙徊椒ā贝嬖谥瞥傻?PLA 分子量較低、生產中可逆反應難以抑制的問題，產品機械性能與耐久性不足、收率較低。因此，目前聚乳酸的主流生產工藝為“兩步法”。圖圖19：PLA主流“兩步法”生產工藝主流“兩步法”生產工藝 資料來源：海正生材招股說明書，東興證券研究所 國內企業突破丙交酯生產技術，國內企業突破丙交酯生產技術，PLA 產業鏈產業鏈關鍵環節關鍵環節打通。打通?！皟刹椒ā惫に嚨闹虚g體丙交酯，由于生成反應條件苛刻、工藝復雜，具有較高的技術難度。2019 年之前，全球具備量產丙交酯能力的企業僅有 NatureWorks和 TCP，且僅有 TCP 對外銷售。2019 年，隨著 T

61、CP 自有 PLA 產能投產爬坡，其丙交酯產品亦不再外售。國內 PLA 企業遭遇原材料斷供，下游企業采購依賴于進口，成本較高且供應受制于海外少數企業，對于 PLA制品應用推廣構成了較大限制。2020 年以來，隨著海正生材、豐原生物、金丹科技等多家公司通過合作研發、技術引進等方式，陸續掌握丙交酯生產技術，國內 PLA 產業鏈關鍵環節得以打通。東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIESPLA 產能迎來快速擴張產能迎來快速擴張，有助于推動有助于推動生物生物

62、降解塑料替代降解塑料替代。根據已公布的國內在建項目與產能規劃，海正生材、豐原生物將擴張其 PLA 產能，金丹科技、普立思、聯泓新科等多家企業亦將進入 PLA 行業投建產能。截至目前，國內 PLA 產能約為 19.5 萬噸，在建與規劃產能達到 159.3 萬噸，預計 2022-2024 年國內新增產能約59 萬噸。對于下游企業而言，多家企業快速擴張 PLA 產能有利于保障原材料供應、降低原材料價格，推動PLA 對于不可降解塑料的替代進程。表表7：全球全球 PLA現有與在建現有與在建/規劃產能情況規劃產能情況 地區地區 公司公司 現有產能（萬噸）現有產能（萬噸）在建在建/規劃產能（萬噸）規劃產能（

63、萬噸）項目進度項目進度 國內 豐原生物 10 70.3 預計 2022 年投產 30 萬噸 海正生材 4.5 17 預計 2022 年投產 2 萬噸，2024 年 6 月投產 15 萬噸 中糧生物 3 同杰良 1 光華偉業 1 金丹科技 7.5 年產 7.5 萬噸項目預計建設期 2 年 普立思 35 預計 2023 年投產 5 萬噸 聯泓新科 13 預計 2023 年投產 4 萬噸 金發科技 9 預計 2022 年投產 3 萬噸 萬華化學 7.5 已公布環評信息 國內產能合計國內產能合計 19.5 159.3 海外 NatureWorks 15 7.5 預計于 2024 年投產 TCP 10

64、10 預計于 2024 年投產 Synbra 5 Teijin 1 Hycail 0.5 Unde-Inventa-Fischer 0.05 海外產能合計海外產能合計 31.55 17.5 資料來源：海正生材招股說明書，金丹科技可轉債募集說明書，東興證券研究所 2.4 紙漿模塑紙漿模塑：具備自然降解能力，市場規模持續增長：具備自然降解能力，市場規模持續增長 紙漿模塑與紙漿模塑與 PLA 制品可互為替代，亦各有優勢。制品可互為替代，亦各有優勢。作為替代不可降解塑料制品的另一選擇，紙漿模塑是將植物纖維（多來自于農作物秸稈、竹子等）加工為漿料，在模具內熱壓成型而制成的紙制品。紙漿模塑與 PLA制品相

65、比各有優勢：紙漿模塑原材料為天然植物纖維，可以自然降解，環境友好性更好；同時生產只涉及物理過程，工藝更為簡單；不過 PLA 由于性能接近傳統塑料，阻隔性、透明度優于紙漿模塑。此外，在部分對于生物降解塑料持有保守態度的國家和地區（例如美國部分州市），紙漿模塑通常是可行的替塑制品。表表8：紙漿模塑與紙漿模塑與 PLA產品、淋膜紙類產品的優劣勢對比產品、淋膜紙類產品的優劣勢對比 材料類別材料類別 優勢優勢 劣勢劣勢 傳統不可降解塑料產品 性價比高 供應鏈成熟 不可降解，分解產生塑料微珠，嚴重污染環境 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料

66、去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES材料類別材料類別 優勢優勢 劣勢劣勢 PLA/PBAT 可降解塑料產品 原材料可生物降解 性能與塑料接近 降解條件較為嚴格，需要堆肥 原材料價格較高 不耐儲存，貨架期短 淋膜紙類產品 工藝簡單，自動化程度高 阻隔性好 產品形態單一，難以制作立體產品 結構強度低 需覆膜，不可自然降解 紙漿模塑產品 原材料取自天然，充分利用秸稈等廢棄物，可自然降解，環境友好性最佳 模塑工藝為純物理過程 產成品不透明 抗氧、抗蒸汽、阻隔性較弱 資料來源：眾鑫環保招股說明書，東興證券研究所 全球紙塑市場規模約全球紙塑市場規模約

67、 340 億元億元，未來年均增速未來年均增速達到達到 7.4%。根據 Grand View Research 的數據，2021 年全球紙漿模塑市場規模為 47.96 億美元（按照當前 1 美元=7.1188 元的匯率計算，折算約 340 億元人民幣），應用領域包括食品包裝（占比44.8%）、餐飲具（24.1%）、電子產品包裝（12.9%）、醫療健康產品包裝（10.5%）、工業包裝（5.6%）等。預計到 2030 年，全球紙塑市場將擴大至 91.10 億美元（折算約 650 億元人民幣），年均復合增速 7.4%。圖圖20：全球環保紙塑市場規模全球環保紙塑市場規模 圖圖21：全球環保紙塑市場規模分

68、領域占比全球環保紙塑市場規模分領域占比 資料來源：Grand View Research，眾鑫環保招股說明書，東興證券研究所 資料來源：Grand View Research，眾鑫環保招股說明書，東興證券研究所 國內企業占據餐飲具市場重要地位，競爭格局較為分散。國內企業占據餐飲具市場重要地位，競爭格局較為分散。2021 年國內紙漿模塑產能約 150-160 萬噸，其中工業包裝產品產能約 60 萬噸，餐飲具產能約 50 萬噸，食品包裝及其他類包裝產能約 40-50 萬噸；其中部分新建項目產能尚未完全釋放，全國紙漿模塑產量約為 100-110 萬噸（對應產能利用率 60-70%）。紙漿模塑餐具方面

69、，結合 Grand View Research、中國造紙雜志社產業研究中心的數據與頭部企業的銷售情況，2021 年全球餐飲具紙漿模塑市場規模約為 11.56 億美元，國內企業銷售收入約為 6.32 億美元，約占全球的 55%。國內主要生產企業包括眾鑫環保、金晟環保、韶能股份、福斯派、吉特利、家得寶等，產量、收入口徑 CR7 約為 51%、65%，相對較為分散。圖圖22：國內餐飲類紙漿模塑企業產量占比國內餐飲類紙漿模塑企業產量占比 圖圖23：國內餐飲類紙漿模塑企業收入占比國內餐飲類紙漿模塑企業收入占比 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P

70、17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：中國造紙雜志社產業研究中心 紙漿模塑行業發展現狀及趨勢（二），東興證券研究所 資料來源：中國造紙雜志社產業研究中心 紙漿模塑行業發展現狀及趨勢（二），東興證券研究所 3.公司競爭優勢公司競爭優勢：優質客戶基礎，優質客戶基礎，領先布局領先布局 PLA實現技術積累實現技術積累 3.1 優質優質客戶基礎客戶基礎，保證普通塑料制品穩健發展，積極開拓生物降解業務，保證普通塑料制品穩健發展，積極開拓生物降解業務 家聯的家聯的客戶為國內外知名大型商超和連鎖餐飲，具有良好穩定性和背書作用?？蛻魹閲鴥韧庵?/p>

71、大型商超和連鎖餐飲，具有良好穩定性和背書作用。公司的品牌客戶多為知名跨國企業，具有較高的供應商遴選標準，對產品外觀、性能、質量、成本及安全環保性有細致化要求，也極為注重供應商生產環境、質量管理等。此外，由于餐飲具、家居用品需求量較大，對于供應商的生產規模和供應穩定性也有很高的要求。公司在與大客戶合作的多年經驗上公司在與大客戶合作的多年經驗上，逐漸打磨自己在逐漸打磨自己在生產工藝、質量管理、生產規生產工藝、質量管理、生產規模、供應穩定性等方面模、供應穩定性等方面的優勢的優勢。圖圖24：公司公司客戶資源豐富客戶資源豐富 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司公司主要客戶類型為餐飲、商超企業

72、，主要客戶類型為餐飲、商超企業，客戶需求客戶需求體量大而穩定體量大而穩定。向主要客戶銷售的產品中流向餐飲、商超的比例約各占一半，餐飲企業類客戶向公司定制的餐飲具類產品在堂食或外賣中耗用，流向商超的產品最終以商超名義向消費者零售。從前五大客戶情況看從前五大客戶情況看，公司前五大客戶占比接近公司前五大客戶占比接近 50%，集中度較為健康，集中度較為健康。2021 年P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES前五大客戶占比 49.53%，第一大客戶占比

73、 17.40%；從 2020 年數據看，公司第一大客戶為宜家，第二大客戶為 Team Three（美國眾多餐飲企業在亞太地區的采購商），百盛中國是近幾年增速較快的大客戶。表表9：家聯科技的主要客戶類型家聯科技的主要客戶類型 產品去向產品去向 20182018 年度年度 20192019 年度年度 20202020 年度年度 20212021 年年 1 1-6 6 月月 主要客戶主要客戶 餐飲 51%51%55%55%Team Three、Bunzl、Dart、Fasho、必勝客、蜜雪冰城 商超 49%49%45%45%宜家、Woolworths、Jarden、Wal-Mart Canada C

74、ORP、Amazon 資料來源：公司公告，東興證券研究所 表表10：家聯科技家聯科技 2018-2020 年前五大客戶情況年前五大客戶情況 項目項目 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額 占當年營業收入的比例占當年營業收入的比例 2020 年 1 IKEA Supply AGIKEA Supply AG 13939.76 13.58%2 Team Three Group LTD.Team Three Group LTD.11520.8 11.23%3 Dart Container Corporation 7895.96 7.69%4 必勝（上海）食品有限公司必勝（上海）食品有限公司 7

75、879.8 7.68%5 The Ocala Group LLC 6671.45 6.50%合計 47907.76 46.68%2019 年 1 Team Three Group LTD.13131.62 12.87%2 IKEA Supply AG 10334.43 10.13%3 Bunzl International Services INC 9051.69 8.87%4 Dart Container Corporation 8827.2 8.65%5 Woolworths Group LimitedFood Company HK Procurement Pty Limited 8783

76、.87 8.61%合計 50128.81 49.12%2018 年 1 Team Three Group LTD.13309.78 14.04%2 Bunzl International Services INC 10207.27 10.77%3 Jarden Home Brands 8806.4 9.29%4 IKEA Supply AG 7706.43 8.13%5 Dart Container Corporation 7648.1 8.07%合計 47677.98 50.29%資料來源：公司公告，東興證券研究所 收購收購美國美國 Sumter Easy Home，加強加強在用品在用品客戶

77、協同客戶協同。8 月 22 日，家聯科技公告以 2.4 億元的總價通過增資和股權轉讓的方式取得 Sumter Easy Home,LLC66.67%股權，Sumter Easy Home 目前仍為虧損狀態，但是公司在美國商超渠道的資質歷史悠久而身后。家聯科技通過與宜家多年來的合作，在家居用品領域有著極強的技術儲備、研發能力和成本管控能力，但是渠道方面的開拓面臨諸多困難，本次收購可以利用 Sumter Easy Home 多年來強大的家居用品業務渠道優勢，雙方強強聯合，發揮各自專業優勢，進一步提升上市公司在家居用品國內外領先的市場地位。東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：

78、塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES優質的客戶基礎保證了塑料制品業務份額的提升，以及降解材料業務的快速切入和擴大。優質的客戶基礎保證了塑料制品業務份額的提升，以及降解材料業務的快速切入和擴大。大客戶保證普通塑料制品銷量穩定大客戶保證普通塑料制品銷量穩定。在海外，塑料制品的需求仍然規模較大。在海外，塑料制品的需求仍然規模較大。美國除已禁止或限制使用的塑料袋外，目前暫無全國性限塑政策，同時考慮到美國民眾有日常較多使用一次性塑料用品的生活習慣，預計短期內美國政府制定并執行新的強力限塑政策可能性較低。在國內，由

79、于企業品牌意識的加強，在國內，由于企業品牌意識的加強，對于配套產品供應鏈要求的提升，頭部品牌傾向于選擇安全性好、品質優的供應商，以往作坊式的劣質對于配套產品供應鏈要求的提升，頭部品牌傾向于選擇安全性好、品質優的供應商，以往作坊式的劣質低價產品塑料制品產能明顯出清，公司與國內頭部餐飲及零售企業共同成長。低價產品塑料制品產能明顯出清，公司與國內頭部餐飲及零售企業共同成長。表表11：家聯科技家聯科技在塑料制品上的在塑料制品上的主要客戶主要客戶 材料分類材料分類 產品分類產品分類 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 主要客戶主要客戶 銷售金額銷售金額 品類收入品類收入占比占比

80、主要客戶主要客戶 收入金額收入金額 品類收品類收入占比入占比 主要客戶主要客戶 銷售金額銷售金額 品類收入品類收入占比占比 塑料制品 餐飲具 Team Three 8947.1 10.18%Team Three 11778.43 13.01%Team Three 12012.73 14.01%Dart 7895.96 8.98%Bunzl 9075.84 10.02%Bunzl 10084.96 11.76%必勝必勝(上海上海)食品食品有限公司有限公司 7731.61 8.79%Dart 8827.2 9.75%Jarden 8806.4 10.27%宜家 7665.99 8.72%Jarde

81、n 8493.39 9.38%Dart 7648.1 8.92%Fasho 6613.76 7.52%Woolworths 8470.46 9.35%Woolworths 7147.37 8.34%家居用品 宜家 6279.42 95.31%宜家 6291.76 99.05%宜家 5052.07 99.31%其他 308.89 4.69%其他 60.38 0.95%其他 34.87 0.69%資料來源：公司公告，東興證券研究所 優質客戶基礎助力拓展生物降解材料制品業務優質客戶基礎助力拓展生物降解材料制品業務。1）公司自 2012 年開始研發生物全降解材料改性、制品生產工藝，將其作為公司重大戰略

82、方向。公司的戰略調整也是在與頭部商超、餐飲企業的合作中感受到行業的變化趨勢而做出的決定。為提升和維護品牌形象，為提升和維護品牌形象，頭部頭部餐飲及商超餐飲及商超企業在企業在限塑、限塑、禁塑等措施上，禁塑等措施上，走在走在社會社會前列。前列。在境外，公司依靠頭部餐飲企業實現降解產品的初步放量。在國內，2021 年生物全降解市場將迎來快速發展期。公司重點布局用于替代塑料袋、塑料吸管等國內明確限塑，且市場空間廣闊的產品。相關客戶包括“盒馬鮮生”、“7 分甜”、“蜜雪冰城”、“吉野家”等知名品牌。并不斷新增品牌客戶“奈雪茶”、“古茗茶飲”、“喜茶”、“美團”、“百勝”等頭部的餐飲企業，預期后續合作量可

83、期。表表12：家聯科技的主要客戶類型家聯科技的主要客戶類型 材料分材料分類類 產品分產品分類類 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 主要客戶主要客戶 銷售金銷售金額額 品類收入品類收入占比占比 主要客戶主要客戶 收入金額收入金額 品類收品類收入占比入占比 主要客戶主要客戶 銷售金銷售金額額 品類收品類收入占比入占比 生物材料制品 餐飲具 Team Three 2572.28 56.56%Team Three 1353.19 37.41%Eco-Products PBC 289.4 48.19%Eco-Product,PBC 370.66 8.15%Platico Lim

84、ited 533.73 14.76%Lollicup USA Inc 89.03 14.83%Staples Brand 251.93 5.54%Staples Brand.218.99 6.05%Team Three 66.76 11.12%Direct Link USA 213.41 4.69%All One Source Supplies Inc.207.26 5.73%Bunzl 44.06 7.34%Seil CO.,LTD 108.58 2.39%Direct Link USA 165.33 4.57%Platico Limited 24.92 4.15%P20 東興證券東興證券深

85、度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES家居用品 上海盒馬物聯上海盒馬物聯網網 93.96 76.37%其他 29.07 23.63%資料來源：公司公告，東興證券研究所 3.2 PLA 布局布局，改性技術和發泡技術領先，改性技術和發泡技術領先 由于由于可降解材料可降解材料在應用方面仍有在應用方面仍有亟待解決的問題，亟待解決的問題，公司所擁有的核心技術主要集中于生物降解材料改性公司所擁有的核心技術主要集中于生物降解材料改性及及生生產自動化產自動化兩大領域。兩大領域。生物基

86、可降解塑料主要包括 PLA（聚乳酸）、PHA（聚羥基烷酸酯）和 PGA（聚乙醇酸）等；石油基可降解塑料主要包括 PBS（聚丁二酸丁二醇酯）、PBAT（己二酸對苯二甲酸丁二醇共聚酯）以及 PCL（聚己內酯）等。不同的可降解塑料由于性能、成本的差異，各自適用于不同的應用領域。從產品生產技術和應用方面，PLA、PBAT/PBS 的市場前景最好。但是，若要大范圍替代現有通用塑料 PE 不僅生產成本有待進一步降低，而且有賴于一些問題的妥善解決。表表13：部分可降解材料亟待解決的相關問題部分可降解材料亟待解決的相關問題 產品產品 生產技術難題生產技術難題 應用難題應用難題 改性方向改性方向 PLA 基本解

87、決，但高純高質量丙交酯原料受制于人;乳酸一步法合成高分量 PLA 韌性差、吹膜加工性差、氣體阻隔性性 增韌;提高結晶性;提高氣體阻隔性 PBS 基本解決 降解速率過快、力學性能不佳 引入芳香族組分共聚改善貯存穩定性、尺寸穩定性、熱變形溫度和力學性能性、熱變形溫度和力學性能 PBAT 基本解決 耐候性差、水汽阻隔性不滿足農用地膜的使用要求、吹膜加工時開口性差 提高耐候性、水汽阻隔性、熔體結晶性 PGA 乙交酯原料的制備和精制;高分子量產品的合成 韌性差、吹膜加工 性差、降解速率過快 增韌、調節降解速率、提高熱穩定性 資料來源：全國能源信息平臺，東興證券研究所 家聯科技家聯科技重點集中于生物降解材

88、料重點集中于生物降解材料聚乳酸（聚乳酸（PLA）的改性研發。）的改性研發。PLA 是一種由可再生的植物資源（如玉米、木薯等）所提取出的淀粉制成的新型生物降解材料。PLA 具有良好的生物可降解性，使用后能被自然界中微生物在特定條件下完全降解，最終生成二氧化碳和水，不污染環境，是公認的環境友好材料。公司較早布局聚乳酸材料改性研究，以提升其耐久性、耐熱性、韌性、延展性耐久性、耐熱性、韌性、延展性等理化性質。公司目前在聚乳酸材料改性領域取得了國內領先地位，獲得多項以聚乳酸為基礎的改性生物降解材料制品相關專利并已開展規?；a。截至 2021 年，家聯科技擁有 20 余項生物降解相關專利，在行業內領先。

89、表表14：家聯科技的主要家聯科技的主要研發技術研發技術 序號序號 名稱名稱 研發歷程研發歷程 自主研發程度自主研發程度 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1 聚乳酸耐熱性改良技術 2012 年初立項，經過需求調研論證，于 2012 年 12 月自主開發系列耐熱性聚乳酸復合材料產品。通過近一年時間調研與市場開拓，于 2013 年 12 月自主研發耐高溫聚乳酸生物降解餐具。為壓縮制造成本，于 2017 年 12 月自主開發出耐熱聚乳酸/硅灰石復合

90、材料、耐熱聚乳酸/硅藻土復合材料、耐熱聚乳酸納米復合材料等系列產品。在提高產品性價比基礎上，針對不同的應用市場，自主開發出可洗碗機用聚乳酸、可微波爐用聚乳酸產品，完善了整個產品系列。全部自研 2 聚乳酸耐久性改良技術 2012 年初立項，經過需求調研論證，于 2012 年 12 月自主開發系列耐久性聚乳酸復合材料產品。對物料進行篩選，于 2016 年 5 月自主開發出聚乳酸/纖維素復合材料、聚乳酸/天然纖維復合材料。為解決天然纖維在高溫加工過程中產生的色變問題，于 2017 年 12 月自主開發出耐久性耐熱聚乳酸/麻纖維復合材料，并在市場中廣泛應用。在提高產品性價比基礎上，針對不同的應用市場，

91、自主開發出可洗碗機用聚乳酸、可微波爐用聚乳酸產品，完善了整個產品系列。全部自研 4 聚乳酸韌性和延展性改良技術 2015 年 6 月立項，經過需求調研論證，于 2016 年 12 自主開發出全生物降解薄膜制品及 PLA/PBAT/Starch 復合材料。生物降解材料熔體強度低不利于超薄、大型制品的制備，為解決這一問題，于 2019 年 12 月自主開發出高熔體強度聚乳酸產品及高流動性聚乳酸及其薄壁制品。為適應市場多樣化需求，于 2020 年 7 月立項研究耐老化性能優良的生物降解薄膜產品、高強度耐穿刺生物降解薄膜制品、高阻隔性生物降解薄膜的研究等課題。全部自研 3 聚乳酸發泡技術 2012 年

92、初立項，經過需求調研論證，于 2012 年 12 月自主開發出耐熱聚乳酸連續發泡產品。為適應工業化生產，于 2018 年 5 月自主開發出耐熱聚乳酸連續發泡開發。通過市場調研了解到擠出發泡制品定型困難，于 2019 年 12 月自主開發出高熔體強度聚乳酸產品及耐熱聚乳酸（PLA）熱成型及發泡技術應用 全部自研 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司在聚乳酸發泡技術上行業領先。公司在聚乳酸發泡技術上行業領先。對 PLA 進行發泡，可增加其應用范圍，減輕制品的重量，降低 PLA 的成本，PLA 泡沫有可能在包裝、緩沖、建筑、隔熱和隔音以及塑料器皿等廣泛應用中取代聚苯乙烯（PS）泡沫產品。家

93、聯科技的聚乳酸發泡專利技術，堅持采用二氧化碳作為發泡介質，產品相對安全，環保。當采用二氧化碳作為發泡劑時，由于其技術門檻相對較高，會對 PLA 溶體強度和發泡工藝提出巨大挑戰，因此部分同行在使用二氧化碳作為發泡劑時，往往會通過在 PLA 材料中添加傳統塑料的方法來解決二氧化碳作為發泡劑時的發泡難題。而家聯不在其 PLA 發泡工藝中添加不可降解樹脂，最終制成的發泡 PLA 及其制品可完全降解，降解性滿足主流檢測與標準的要求。此外，家聯使用連續式發泡熱成形工藝，相比其他間歇式發泡工藝，由于其省略了部分中間的預處理步驟而做到直接連續發泡，因此生產連續性較好、耗時較短，適用于大規模產業化生產。綜上所述

94、，綜上所述，家聯家聯的聚乳酸發泡專利技術采用二氧化碳作為發泡介質，不添加不可降的聚乳酸發泡專利技術采用二氧化碳作為發泡介質，不添加不可降解樹脂，解樹脂，并使用連續式并使用連續式 PLA 發泡工藝，制得的改性材料及其產品可完全降解，相對安全發泡工藝，制得的改性材料及其產品可完全降解，相對安全、環保，生產連續性較好，環保，生產連續性較好，在在應用應用領域中具有一定優越性領域中具有一定優越性。3.3 積極布局積極布局其他潛在材料其他潛在材料，通過家得寶布局植物纖維，通過家得寶布局植物纖維 在生物降解在生物降解塑料塑料制品方面，制品方面，家聯科技家聯科技亦積極拓展亦積極拓展 PLA 以外的全降解材料的

95、應用以外的全降解材料的應用。PLA、PBAT/PBT 由于具有較好的耐熱性和力學強度，而被廣泛用于食品飲料包裝領域。根據前瞻產業研究院的數據，2020 年度，世界生物降解塑料產能已達 122.7 萬噸（同比+16.7%），2020 年生物降解塑料產能中淀粉基塑料、PLA、PBAT和 PBS 等產能占比分別為 32%、32%、23%和 7%。公司目前已成功開發基于全降解材料 PBAT 與 PBS 的P22 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES全降解購

96、物袋、垃圾袋與餐具等產品并實現銷售，其中公司膜袋類降解產品使用了 PLA 及 PBAT 材料共混，吸管類降解產品使用了 PLA 及 PBS 材料共混。圖圖25：目前應用較多的材料為目前應用較多的材料為 PLA、PBAT 資料來源：全國能源信息平臺，東興證券研究所 不同降解材料搭配帶來可降解材料制品單價有所波動不同降解材料搭配帶來可降解材料制品單價有所波動。由于不同的降解制品其材料搭配不同，因此可降解制品的產品結構，也帶來了產品均價的波動。以目前各種降解材料的單價來說，PLA 添加含量越高，單價越高，以主要產品為例，PLA 吸管的噸價最高，其次添加量在 20%左右的環保塑料袋，而玉米淀粉基的可降

97、解餐具噸價最低。公司 2021 年生物降解材料制品均價大幅下降，主要系生物降解材料膜、袋制品大幅增加，從而導致產品單價較低，而此前公司的主要降解產品為 PLA 吸管等。而行業內另外一家塑料制品公司，富嶺股份 2021 年生物降解材料餐飲具產品的平均單價出現較大幅度上升，主要系 2021 年度主要為 PLA 吸管，PLA 吸管的平均單價相比較高，而此前公司生物降解材料餐飲具主要為玉米淀粉基全降解刀叉勺，單價較低。表表15：家聯科技家聯科技產品銷量和單價（噸；萬元產品銷量和單價（噸；萬元/噸）噸）項目項目 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年

98、年 塑料制品 單價 1.69 1.66 1.61 1.56 銷量 53770.33 58466.67 58549.23 32074.32 生物全降解材料制品 單價 4.49 4.28 4.55 2.63 銷量 510.58 846.02 1025.95 1577.88 資料來源：公司招股書明書，東興證券研究所 表表16：富嶺股份產品單價（萬元富嶺股份產品單價（萬元/噸）噸）項目（單位：萬元項目（單位：萬元/噸）噸）20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 塑料餐飲具 1.77 1.7 1.94 生物降解材料餐飲具 1.74 1.91 5 資料來源：公司招股書明書，

99、東興證券研究所 家得寶家得寶較早布局植物纖維材料，收購加強業務協同較早布局植物纖維材料，收購加強業務協同，全面布局植物纖維制品，全面布局植物纖維制品。公司今年 5 月以總額 1.65 億元收購浙江家得寶 75%的股權。家得寶家得寶主營主營紙制品、植物淀粉類包裝容器研發、制造、銷售紙制品、植物淀粉類包裝容器研發、制造、銷售，在，在環保餐具領環保餐具領域深耕多年，域深耕多年，與目前家聯科技主要的拓展方向即全生物降解塑料方向有所不同。與目前家聯科技主要的拓展方向即全生物降解塑料方向有所不同。公司通過本次收購，公司可以快速切入植物纖維類型的環保材料，加快在全降解產品領域的全面布局。在與家得寶的技術與業

100、務協同推進展開后，公司擬與來賓市工業園區管理委員會轄區內投資建設年產 10 萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目的新增產能，全面加強在植物纖維制品上的布局。東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES表表17：家得寶公司收入、利潤情況家得寶公司收入、利潤情況 利潤項目利潤項目 20192019年年 20202020年年 20212021年年 20212021年年1 1月月3131 營業收入 13849.36 10878.8 13404.76 1472.47

101、 凈利潤 77.78 174.58-971.64-540.23 資料來源：公司公告，東興證券研究所 4.多項產能規劃多項產能規劃打開空間打開空間，利潤率有望同步優化利潤率有望同步優化 4.1 公司公司產能產能在行業居前，募投項目打開空間在行業居前，募投項目打開空間 家聯科技的產能和收入規模在行業居前家聯科技的產能和收入規模在行業居前。塑料制品及生物降解材料制品行業內具有一定規模的公司包括家聯科技、富嶺股份、茶花股份、永新股份，從產能規模及收入規?？?，家聯科技的規模居前。表表18：主要可比公司產品類型及規模主要可比公司產品類型及規模 公司公司 主要產品主要產品 20212021 年收入年收入 2

102、0212021 年產能年產能/產量情況產量情況 家聯科技 塑料制品（餐飲具、家居用品）86.44%、生物全降解材料制品 7.44%，紙制品 6.11%12.34 億元 塑料制品：72645.44 噸 富嶺股份 塑料制品餐飲具 80.32%、生物降解制品11.54%14.58 億元 塑料制品：82410 噸 茶花股份 家居用品。塑料制品 80.94%，非塑料制品17.17%7.99 億元 設計產能 67959 噸，產能利用率 47%永新股份 彩印復合包裝材料 77.78%，塑料軟包裝薄膜 13.08%30.24 億元 彩印包裝材料產量 94,895.65 噸，塑料軟包產量68,034.98 噸

103、資料來源：各公司公告，東興證券研究所 現有現有產能利用相對飽滿，產能利用相對飽滿，募投項目產能打開空間。募投項目產能打開空間。公司 2021 年塑料制品的產能 72645.44 噸，過去幾年呈現緩慢增長，產能利用率處在 90%以上相對飽滿狀態。2020 年、2021 年上半年生物全降解材料制品的產能未 1364 噸及 1807 噸，呈現明顯的增長趨勢。公司上市募投項目產能包括 24000 噸高端塑料制品（家居用品及餐具類）、16000 噸生物降解材料制品（家居用品及餐具類），預計未來原材料供應充足，市場空間廣闊。圖圖26：公司各品類產能情況公司各品類產能情況 圖圖27：公司各品類產能利用率公司

104、各品類產能利用率 55,736.41 62,475.31 69,998.51 35,350.12 72,645.44 613.62 1,101.03 1,364.35 1,806.74 020,00040,00060,00080,0002018年 2019年 2020年 2021H12021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 96.68%93.65%87.10%91.55%50%70%90%2018年 2019年 2020年 2021H12021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 合計 P24 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰

105、略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖28：公司各品類公司各品類銷量銷量情況情況 圖圖29：公司各品類公司各品類產銷產銷率率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 后續產能計劃充足后續產能計劃充足，戰略布局降解材料戰略布局降解材料充分享受行業發展紅利充分享受行業發展紅利。募投項目：產能包括 24000 噸高端塑料制品（家居用品及餐具類）、16000 噸生物降解材料制品（家居用品及餐具類），總投資額 2.66 億元，目

106、前產能建設完成過半，產能利用爬坡中。改性材料年產 8 萬噸項目：該項目投產后除了改性材料的自用，也會對非同行的外部公司銷售。項目預計年底進行建設。后續根據市場需求推進投產進度。年產 12 萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目：公司于今年年初新購地塊，預計年底開始建設。后續根據市場需求推進投產進度。10 萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目：公司擬在對家得寶的技術進行全面接管和技術革新后，與來賓市工業園區管理委員會轄區內投資建設該新增產能。預計 2024 年后貢獻產值，后續根據市場需求推進投產進度。收購美國 Sumter Easy Home,LLC 公司的新增產能：進一步完善公司產品線的同時，更能有

107、效利用Sumter Easy Home 所在的北美工廠優勢提升供應鏈的整體效率。4.2 原材料價格回落及客戶結構變化，帶動利潤率提升原材料價格回落及客戶結構變化，帶動利潤率提升 能源價格對公司影響能源價格對公司影響較大較大，隨著原材料價格回落公司利潤率有望回升，隨著原材料價格回落公司利潤率有望回升。目前公司業務仍以塑料制品為主目前公司業務仍以塑料制品為主，塑料制品的毛利率決定了公司整體毛利率塑料制品的毛利率決定了公司整體毛利率。日用塑料制品行業的主要原材料為 PP 和 PS，原材料的價格主要受國際石油價格波動及大宗市場供求關系的影響。公司過去幾年利潤率壓力較大的 2018 年年、2021 年年

108、均是由于主要原材料價格 PP、PS 受到國際原油價格的影響快速上漲，帶來的成本大幅上漲所致。生物降解塑料制品方面，由于目前收入及毛利占比較?。ú坏?10%），其主要原材料 PLA價格較高，歷史價格較為穩定。53,770.33 58,466.67 58,549.23 32,074.32 64,844.19 517.41 497.09 1,072.14 1,139.72 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018年 2019年 2020年 2021H12021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 99.42%99.43%95.39%99

109、.00%50%70%90%2018年 2019年 2020年 2021H12021年 塑料制品 生物全降解材料制品 紙制品及其他 合計 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES展望未來展望未來：短期內 PP 等原材料價格呈現回落趨勢，海運運費持續下降，都將有效緩解公司成本壓力，提振利潤率。長期來看，降解材料制品收入占比將繼續提升，其毛利率高于普通塑料，但是隨著國內 PLA 產能的釋放，行業供給的增加，我們認為降解塑料制品的毛利率將維持在目前的合理水

110、平上。圖圖30：公司近幾年毛利率公司近幾年毛利率 圖圖31：公司近公司近 8 個季度的毛利率個季度的毛利率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖32：公司公司主要主要原材料聚丙烯價格情況原材料聚丙烯價格情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 0%10%20%30%毛利率 凈利潤率 27.23%25.92%19.50%20.11%18.80%14.12%18.17%23.35%0%10%20%30%毛利率 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.005000.006000.007000.008000.009000.

111、0010000.0011000.002016-1-42016-2-182016-4-52016-5-202016-7-62016-8-222016-10-62016-11-222017-1-92017-2-232017-4-112017-5-262017-7-122017-8-282017-10-122017-11-282018-1-152018-3-12018-4-172018-6-12018-7-182018-9-32018-10-182018-12-42019-1-222019-3-82019-4-242019-6-102019-7-252019-9-102019-10-252019-1

112、2-112020-1-282020-3-132020-4-292020-6-152020-7-302020-9-152020-10-302020-12-162021-2-22021-3-192021-5-52021-6-212021-8-52021-9-212021-11-52021-12-222022-2-72022-3-242022-5-102022-6-242022-8-102022-9-26期貨收盤價(活躍合約):聚丙烯 OPEC:一攬子原油價格（右軸）P26 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明

113、東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖33：聚乳酸價格聚乳酸價格走勢走勢較為平穩較為平穩 圖圖34：海運運費持續回落海運運費持續回落 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 客戶結構客戶結構優化優化及產能投放及產能投放帶來的規模效應帶來的規模效應，有望提振利潤率有望提振利潤率。從客戶結構看，宜家在過去幾年逐步成為公司的主要客戶，由于初始的 2-3 年屬于合作的磨合期，產品生產工藝尚未完全沉淀成熟，為了爭取更多訂單產品讓利也較為明顯，綜上成長期客戶的產品的毛利率偏低。但是該類產品隨著與該客戶合作的加深，及產銷規模的快速增加，利潤率將逐步

114、上升。圖圖35：宜家訂單收入占比提升宜家訂單收入占比提升 圖圖36：宜家訂單毛利率偏低但是處在上行態勢宜家訂單毛利率偏低但是處在上行態勢 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 5.盈利預測盈利預測 5.1 盈利預測盈利預測 收入假設：收入假設：塑料制品出口業務，外銷方面短期看渠道具有一定庫存壓力，但是快消品類決定了庫存消化期較短，預計下半年外銷增速明顯放緩，明年恢復至穩健增速；內銷方面，與頭部公司的合作加速推進，預計維持較快增長。全生物降解材料方面，外銷穩健，內銷伴隨募投項目及改性材料項目的建設及客戶開拓實現快速增長。紙制品方面，家得寶納入合并報表，且產能

115、梳理及提效持續，業務展望樂觀。25000.0026000.0027000.0028000.0029000.0030000.0031000.0032000.0033000.00市場價格:PLA:華東 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002019-7-52019-8-232019-10-182019-12-62020-1-242020-3-272020-5-152020-7-32020-8-212020-10-92020-11-272021-1-152021-3-122021-4-302021-6-182021-8-62021-

116、9-242021-11-122021-12-312022-2-252022-4-152022-6-22022-7-222022-9-9CCFI:綜合指數 CCFI:美西航線 CCFI:美東航線 CCFI:歐洲航線 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05000100001500020000250002018年 2019年 2020年 2021年 宜家訂單收入 宜家訂單收入占比 0%5%10%15%20%2018年 2019年 2020年 2021年H11 塑料餐具 塑料家居用品 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P2

117、7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES毛利率：毛利率：短期看，毛利率隨著原材料價格回落實現明顯回升。長期看，生物降解制品的毛利率隨著規模效應的顯現有所提升。費用率：費用率：預計隨著產品規模持續提升，銷售和管理費用均有望逐步回落。財務費用方面由于今年人民幣相對美元貶值將產生可觀的匯兌收益，預計明后年恢復正常。收入收入&凈利潤：凈利潤：綜合上述因素，預計公司 2022-2024 年實現營收 18.76、23.76、29.60 億元，歸母凈利潤為1.54、1.90、2.37 億元。表表19：盈利預測表盈利預測表 20172017 年年 20182

118、018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20222022 E E 20232023 E E 20242024 E E 分產品收入分產品收入（萬元）（萬元）塑料制品 78,887.49 90,822.53 96,908.76 94,517.17 106,700.81 160,278.78 195,855.17 239,603.03 生物全降解材料制品 600.56 2,292.24 3,617.28 4,671.12 9,188.94 14,740.09 21,174.14 30,544.41 紙制品及其他 627.73 1,439.21 1,333

119、.58 2,252.95 7,545.72 12,545.72 20,545.72 25,545.72 收入合計 80,115.78 94,553.99 101,859.62 101,441.23 123,435.47 187,564.59 237,575.03 295,693.16 收入 YOY 18%8%0%22%52%27%24%毛利率毛利率%塑料制品 17.31%23.73%26.10%17.41%19.00%19.00%19.00%生物全降解材料制品 43.90%37.54%32.04%22.56%23.00%24.00%25.00%紙制品及其他 18.21%20.51%27.45%

120、21.08%21.08%21.08%21.08%整體毛利率 17.97%24.18%26.41%18.02%19.45%19.63%19.80%資料來源：公司公告，東興證券研究所 5.2 投資評級投資評級 盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：我們看好公司在普通塑料制品份額提升，以及在降解材料方面技術和產能的前瞻性布局。我們認為降解材料賽道具備長期的發展優勢，公司也具有稀缺性。預計公司 2022-2024 年實現歸母凈利潤為 1.54、1.90、2.37 億元，對應的 PE 分別為 30.77、25.21、20.37 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。6.風險提示風險提示 原材料價格大幅波

121、動，技術路徑發生重大變化公司未跟隨，終端需求疲軟。P28 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資產負債表 單位:百萬元 利潤表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產合計 521 1363 2857 5835 5992 營業收入 1026 1234 1876 2376 2957 貨幣資金 104 855 1660 43

122、90 4284 營業成本 758 1012 1511 1909 2371 應收賬款 154 148 514 651 810 營業稅金及附加 6 6 10 12 15 其他應收款 1 2 4 5 6 營業費用 48 63 81 98 117 預付款項 6 17 28 45 47 管理費用 52 46 78 94 113 存貨 241 327 331 419 520 財務費用 18 13 -7 13 13 其他流動資產 14 14 21 26 26 研發費用 39 38 50 64 84 非流動資產合計 607 701 767 880 1019 資產減值損失-0.36 -0.65 0.00 -1.

123、00 -1.00 長期股權投資 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 457 480 519 552 696 投資凈收益-0.17 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 72 70 71 71 72 加：其他收益 1.99 2.56 2.28 2.42 2.35 其他非流動資產 10 21 16 18 17 營業利潤 128 57 166 197 255 資產總計 1127 2065 3624 6715 7011 營業外收入 9.92 21.53 10.00 15.77 12.88 流動負債合計 615 592 2075

124、5069 5246 營業外支出 2.49 0.34 0.00 0.17 0.09 短期借款 228 251 0 0 0 利潤總額 135 79 176 213 268 應付賬款 153 116 235 256 344 所得稅 21 7 22 23 31 預收款項 0 2034 3577 6511 6514 凈利潤 114 71 154 190 237 一年內到期的非流 30 40 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 非流動負債合計 53 115 114 114 114 歸屬母公司凈利潤 114 71 154 190 237 長期借款 31 72 72 72 72 主要財務比率 應付債

125、券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債合計 668 707 2189 5183 5361 成長能力 少數股東權益 0 0 0 0 0 營業收入增長 0.57%20.28%51.95%26.66%24.46%實收資本（或股本）90 120 121 122 124 營業利潤增長 57.10%-55.07%188.87%19.10%29.55%資本公積 179 977 977 977 977 歸屬于母公司凈利52.77%-37.73%116.23%23.28%25.00%未分配利潤 169 233 295 371 467 獲利能力 歸屬母公司股東權

126、459 1358 1436 1531 1651 毛利率(%)26.13%18.02%19.45%19.63%19.80%負債和所有者權益 1127 2065 3624 6715 7011 凈利率(%)11.14%5.77%8.21%7.99%8.02%現金流量表 單位:百萬元 總資產凈利潤（%）10.14%3.45%4.25%2.83%3.38%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)24.92%5.24%10.72%12.39%14.37%經營活動現金流 180 108 1584 3004 227 償債能力 凈利潤 114 71 154 190 237 資產負

127、債率(%)59%34%60%77%76%折舊攤銷 67.27 77.43 51.13 55.92 65.04 流動比率 0.85 2.30 1.38 1.15 1.14 財務費用 18 13 -7 13 13 速動比率 0.45 1.75 1.22 1.07 1.04 應收賬款減少-27 6 -366 -137 -159 營運能力 預收帳款增加-3 2034 1543 2934 3 總資產周轉率 1.02 0.77 0.66 0.46 0.43 投資活動現金流-111 -156 -420 -167 -203 應收賬款周轉率 7 8 6 4 4 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 應付賬款周轉

128、率 7.94 9.19 10.69 9.66 9.85 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）投資收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新攤1.27 0.79 1.27 1.55 1.92 籌資活動現金流-19 813 -359 -107 -130 每股凈現金流(最0.55 6.38 6.64 22.30 -0.86 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新5.10 11.32 11.84 12.51 13.35 長期借款增加-40 41 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 30 1 1 1 P/E 30.76 49.47 30.77 25.21 20.37 資本公積增加

129、 0 798 0 0 0 P/B 7.66 3.45 3.30 3.12 2.93 現金凈增加額 49 765 805 2730 -106 EV/EBITDA 19.21 32.31 15.43 1.78 1.88 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P29 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 劉田田劉田田 對外經濟貿易大學金融碩士，2019 年 1 月加入東興證券研究所，現任大消費組組長、紡服&輕工行業首席分析師。2 年買方經

130、驗，覆蓋大消費行業研究，具備買方研究思維。常子杰常子杰 中央財經大學金融學碩士，2019 年加入東興證券研究所，現任輕工制造行業分析師，研究方向為造紙、包裝、電子煙。研究助理簡介研究助理簡介 沈逸倫沈逸倫 新加坡國立大學理學碩士。2021 年加入東興證券研究所，輕工制造行業研究助理，主要負責家居和其他消費輕工研究方向。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不

131、會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P30 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 去、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報

132、告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任

133、何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數

134、收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 東興證券東興證券深度深度報告報告 家聯科技（301193）：塑料制品龍頭，戰略布局降解材料 P31 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526