1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1 中金中金 ESG 手冊（手冊（2）：）：ESG 熱點聚焦熱點聚焦 劉均偉劉均偉 分析員分析員 周蕭瀟周蕭瀟 分析員分析員 李雅婷李雅婷 聯系人聯系人 SAC 執證編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 SAC 執證編號：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090 SAC 執證編號：S0080121100061 本篇是中金 ESG 手冊的第二篇，聚焦 ESG 的熱點議題。從生態環境、社會發展、金融創新三個維度挑選了部分熱點議題，嘗試研究這些議題與 ESG 的關系和未來的發展趨勢。ESG與生態環境：氣

2、候變化、生物多樣性、循環經濟與生態環境：氣候變化、生物多樣性、循環經濟 氣候變化：ESG 投資策略和工具能為投資者、企業和政府氣候行動提供支持。ESG 工具可以幫助投資機構和企業識別和預防氣候風險，捕捉綠色投資機遇，還可成為監管部門自上而下推動全球綠色低碳轉型的創新手段。生物多樣性：ESG 工具能夠促進資金流向生物多樣性和生態保護領域，為生物多樣性保護增加融資來源。近年來，政府、企業、金融機構開發了多種包含 ESG 理念的政策工具和金融產品，助力生物多樣性恢復。循環經濟：循環經濟在全球經濟社會的綠色轉型中具有重要戰略作用，在 ESG 評級體系中的重要性呈上升趨勢。ESG與社會發展：勞動者權益保

3、障、全球減貧與社會發展：勞動者權益保障、全球減貧 勞動者權益保障：國內外勞動者權益保護的工具和機制進一步豐富，海外相關實踐主要關注反歧視，而我國則關注新業態從業勞動者權益保障。勞動者權益保障的 ESG 實踐和工具可以協同應對老齡化問題，并促進性別平等。脫貧減貧：全球脫貧減貧工作在取得重大進展的同時，也面臨著新的挑戰。ESG 工具可以通過多種途徑助力脫貧減貧，包括 FDI 資金、勞動保護政策、普惠金融、三次分配等。ESG與金融創新：轉型金融、金融科技與金融創新：轉型金融、金融科技 轉型金融：轉型金融旨在支持碳密集型經濟活動向低碳路徑轉型，同時注重轉型的公正性，將在支持高碳行業低碳轉型的過程中發揮

4、重要作用，但轉型金融工具仍有待進一步豐富。金融科技：金融科技可幫助監管機構建立數據為基礎的 ESG 統一平臺，助力金融機構提升投資效益。更多作者及其他信息請見文末披露頁 ESG 趨勢趨勢 ESG 研究 2022.11.14 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 目錄 ESG 與生態環境與生態環境.7 ESG 與氣候變化.7 氣候變化：概念、趨勢與政策行動.7 氣候變化相關的 ESG 實踐.12 ESG 工具助力氣候行動的未來趨勢.16 ESG 與生物多樣性.18 生物多樣性的概念、趨勢與行動.18 生物多樣性相

5、關的 ESG 實踐.22 ESG 工具助力生物多樣性保護的未來趨勢.22 ESG 與循環經濟.28 循環經濟的概念、趨勢與政策行動.29 循環經濟相關的 ESG 實踐.33 ESG 工具助力循環經濟發展的未來趨勢.42 ESG 與社會發展與社會發展.45 ESG 與勞動者權益保障.45 保障勞動者權益的定義與目標.45 ESG 幫助維護勞動者權益概況.45 ESG 與全球減貧.55 減貧現狀與新冠疫情下的挑戰.55 ESG 如何支持全球減貧.57 ESG 與金融創新與金融創新.61 ESG 與轉型金融.61 轉型金融標準和五大要素.61 ESG 和轉型金融共同助力可持續發展.64 轉型金融的市

6、場實踐.65 轉型金融發展展望.67 ESG 與金融科技.69 金融科技是什么.69 金融科技在 ESG 實踐和投資中的應用.71 金融科技應用賦能 ESG 實踐和投資的發展趨勢.78 圖表 圖表 1：ESG 與熱點話題.6 圖表 2：2020 年全球溫室氣體排放行業來源.8 圖表 3：氣候風險框架圖.9 圖表 4：聯合國框架下的氣候治理進程.9 圖表 5：中國參與全球氣候治理進程.11 圖表 6：中國的氣候政策進程梳理.11 圖表 7：海外金融機構氣候變化相關 ESG 實踐案例.12 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

7、法律聲明 3 圖表 8：全球大型企業氣候變化相關 ESG 實踐案例.14 圖表 9：監管機構通過 ESG 工具促進氣候行動.14 圖表 10：多元主體以國際組織形式參與全球氣候治理.16 圖表 11：氣候變化相關的 ESG 監管趨勢.18 圖表 12：1970-2016 年間地球生命力指數變化情況.19 圖表 13：全球分地區生物多樣性完整性指數變化情況.19 圖表 14：全球不同地區地球生命力指數（LPI）下降幅度.20 圖表 15：1970-2020 年間全球 GDP 變化情況.20 圖表 16：全球關鍵生物多樣性地區保護情況.20 圖表 17：糧食和高端食品都面臨氣候變化和生物多樣性流失

8、的威脅.21 圖表 18：2019 年全球生物多樣性保護融資來源分布.22 圖表 19：全球生物多樣性保護所需資金量.22 圖表 20：生物多樣性績效規劃中企業級管理需求及相應標準、指南和工具.23 圖表 21：“四階法”流程示意圖.23 圖表 22：NGFS 提出的五項政策建議.24 圖表 23：生物多樣性投融資工具.25 圖表 24：國內外大型企業、機構保護生物多樣性的 ESG 實踐.27 圖表 25：生物多樣性金融的雙重目標.28 圖表 26：金融組織與金融機構采取 ESG 工具助力生物多樣性保護.28 圖表 27：循環經濟結構示意圖.29 圖表 28：中國循環經濟發展評價指標.30 圖

9、表 29：歐盟循環經濟指標體系框架.30 圖表 30：歐盟循環經濟績效衡量體系.30 圖表 31：中央層面循環經濟主要政策文件.31 圖表 32：2012-2019 年中國主要再生資源回收量.32 圖表 33：2012-2019 年中國主要再生資源回收價值.32 圖表 34：歐盟 27 國資源產出率.32 圖表 35：歐盟 27 國資源循環率.32 圖表 36：歐盟、日本循環經濟政策概要.33 圖表 37：循環經濟實踐與 169 個 SDG 具體目標的總體關系得分.34 圖表 38：ESG 與 SDG 目標的兼容性.35 圖表 39：ESG 環境（E）領域中的重點議題.36 圖表 40：循環經

10、濟領域的 ESG 投資機遇.37 圖表 41：中國廢棄資源綜合利用業 PPI 指數.38 圖表 42：中國廢棄資源綜合利用業相關指數.38 圖表 43：BlackRock 循環經濟基金前十大成分股.38 圖表 44：BlackRock 循環經濟基金投資行業分布.38 圖表 45：MSCI 塑料轉型指數成分地理分布.39 圖表 46：MSCI 塑料轉型指數成分行業分布.39 圖表 47：MVIS 全球循環經濟 ESG 指數成分地理分布.39 圖表 48：MVIS 全球循環經濟 ESG 指數成分行業分布.39 圖表 49：MSCI 塑料轉型指數表現前五企業.40 圖表 50：MVIS 全球循環經濟

11、 ESG 指數表現前五企業.40 圖表 51：全球大型企業循環經濟相關 ESG 行動.40 圖表 52：聯合利華再生塑料包裝相關指標.41 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表 53：聯合利華廢棄物循環、回收和再利用率.41 圖表 54：可口可樂公司廢棄物循環利用情況.41 圖表 55：政府引導循環經濟建設.42 圖表 56：前十大循環經濟投資（截至 2021 年）.43 圖表 57：循環經濟投資產業份額（截至 2021 年）.43 圖表 58：MSCI ESG 指數覆蓋議題.43 圖表 59：美國反歧視

12、 ESG 工具.46 圖表 60：MSCI 評級中對勞動者權益相關指標的權重.47 圖表 61：勞動者權益保障 ESG 指標體系構建.48 圖表 62：部分評級機構與應對老齡化相關的指標.50 圖表 63：企業內部運用 ESG 政策應對老齡化問題措施.51 圖表 64：女性平等就業的 ESG 實踐.53 圖表 65：消除性別歧視的 ESG 政策.54 圖表 66：2017 年全球各地區絕對貧困及多維貧困人口占比.55 圖表 67：全球各地區各維度貧困人口占比.55 圖表 68：現行標準下 9899 萬農村貧困人口全部脫貧，832 個貧困縣全部摘帽.56 圖表 69：城鎮人均消費支出、可支配收入

13、與耐用品擁有量遠高于農村，城鄉差距較為明顯.56 圖表 70：國內外 ESG 促進減貧的五大渠道.57 圖表 71：公益慈善增強二次分配的累進性.58 圖表 72：中國公益慈善更多關注教育、扶貧開發等領域.58 圖表 73：中國 ESG 減貧案例.60 圖表 74：可持續金融、綠色金融、轉型金融和其它概念梳理.61 圖表 75：基于原則的轉型金融標準.62 圖表 76：現有轉型金融標準比較.63 圖表 77：轉型金融五大核心要素.63 圖表 78：CBI 建議認定為轉型的經濟活動.64 圖表 79：可持續主題固收市場分類.66 圖表 80：綠債歷史發行與償還.66 圖表 81：歐盟氣候基準 P

14、AB 和 CTB 對比.68 圖表 82：金融科技賦能金融領域范疇各主體的 ESG 實踐和投資活動.72 圖表 83：基于區塊鏈技術，監管引導、建立和規范碳交易市場交易模式的核心技術框架.74 圖表 84：依托人工智能、大數據和區塊鏈等金融科技，新加坡金融監管局建立 ESG 數據平臺.75 圖表 85：目前我國對金融科技和 ESG 結合的直接支持政策較少，主要體現在支持綠色金融和普惠金融科技創新.80 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 ESG（環境、社會、治理）是一個內涵豐富、關聯廣闊的概念。宏觀層面，ES

15、G 可以助力可持續發展這一全球共識目標；方法層面，ESG 與可持續發展三大支柱（經濟、社會、環境）形成了對應關系;微觀層面，ESG 的工具屬性可幫助政府、企業、金融機構與其他相關方管理風險、提升效率、促進發展和加速轉型。在本章中，我們選取了一系列與 ESG 密切相關的熱點議題，希望借由討論這些議題與ESG 在當下和未來的關系，深入探索 ESG 的價值與發展趨勢。在確認議題時，我們選取了 ESG 與經濟、社會、環境三大可持續發展支柱相重合的部分“生態環境”和“社會發展”，并探討了 ESG 作為一種投資方法論和理論框架如何與“金融創新”相結合。在生態環境領域，我們認為與 ESG 相關的最重要議題包

16、括氣候變化、生物多樣性與循環經濟。巴黎協定的簽署標志著全球氣候治理進入自下而上、廣泛參與的新階段，各國愈發積極地制定氣候政策，企業、金融機構、國際組織等非國家行為體也愈發廣泛地參與到氣候行動中，從削減排放、預防氣候變化風險、加強氣候變化適應等方面提高應對氣候變化挑戰的能力，適應低碳標準的要求。如 MSCI 等評級公司近年來調高了氣候變化在其評級模型中的權重，相關金融工具如氣候變化指數等也在資本市場受到青睞。生物多樣性起到維持生態系統平衡和促進生產力持續發展的重要作用，而生物多樣性的損失將在較大程度上降低甚至毀滅許多自然資源的可持續利用能力，對生態環境和人類生存發展帶來不可估量的損失。近年來政府

17、、企業、金融機構在生物多樣性保護方面積極實踐，開發了多種政策工具和金融產品助力生物多樣性恢復。在經濟規模增長、資源總量有限的現況下，循環經濟的發展模式成為了各國減少資源使用量、減少污染、減少碳排放的普遍選擇。循環經濟和 ESG 從宏觀上相互促進，共同助力可持續發展目標的實現；從微觀上互為補充，完善評估和執行框架。在社會發展領域，我們認為與 ESG 相關的最重要議題包括勞動者權益保護與全球減貧。發展的兩個重要元素為經濟發展與社會發展，經濟發展是社會發展的動力，社會發展是經濟發展的目標。在經濟發展的過程中忽略社會發展的目標會傷害特定人群的利益，導致諸多不平等問題與社會矛盾。在諸多社會發展議題當中，

18、勞動者權益保障與減貧脫貧具有普適性與長期關注的價值。在勞動者權益保障中，我們選取了老齡化和性別平等兩個議題結合分析，這主要由于：1）海外 ESG 社會議題重點關注種族平等和反歧視，而此類情況不多見于我國。男女平等是我國的基本國策，國家出臺法律與政策等促進男女平等和婦女全面發展，性別平等也是社會公眾高度關注的話題；2）老齡化問題是全球共同面臨的挑戰，在亞太地區的影響日益凸顯，因而我們希望利用 ESG 工具為我國應對老齡化挑戰提供參考。脫貧減貧議題同樣是 ESG 社會維度最值得關注的議題之一。根據國際組織發展倡議（Development Initiatives）預測，2021 年有 6.98 億人

19、生活在極端貧困之中，18.03 億人生活在貧困線之下，超過 32.93 億人每天的生活花費僅有 5.50 美元。1另一方面，保護勞動者權益、增加貧困人口收入對社會發展與經濟發展都有巨大價值。ESG 的理論框架和創新工具可為勞動者權益保護、全球減貧提供重要價值，在兼顧經濟和環境目標的同時，將社會影響融入分析框架。在金融科技領域，我們認為與 ESG 相關的最重要議題包括金融科技與轉型金融。由大數據、區塊鏈、云計算、人工智能等技術為支撐的金融科技產生了新興業務模式和產品服務，對傳統金融領域產生了重大影響。金融科技作為強有力的新興工具，可幫助監管機構建立數據為基礎的 ESG 統一平臺，助力金融機構提升

20、投資效益。為了實現“雙碳”目標，除 1 https:/www.devinit.org/resources/poverty-trends-global-regional-and-national/本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 了發展低碳產業之外，我們也必須要支持目前的高碳產業退出和轉型，同時也應重視產業轉型中產生的失業等社會問題。轉型金融將在這個過程中發揮重要作用。在后文中，我們將對上述議題的內容、ESG 的關系、及其與 ESG 相結合的發展趨勢分別展開論述。圖表圖表 1：ESG 與熱點話題與熱點話題 資

21、料來源：中金公司研究部 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 ESG 與生態環境 環境是 ESG 框架的重要維度。近年來，全球氣候治理不斷推進，綠色低碳成為普遍共識；經濟社會發展導致的環境破壞和生物多樣性減損日益加劇，生態保護理念深入人心；廢棄物不當處置對生態環境和人類社會的負面影響逐漸顯現，循環經濟成為趨勢；因而，生態環境議題在全球范圍內獲得愈發廣泛的關注。生態環境和自然資源是企業生產經營的必需條件，而企業的生產活動和金融機構的投融資活動會對自然環境產生重大影響。因此，ESG 理念倡導企業和金融機構一方面關注

22、氣候變化、生物多樣性等關鍵議題對自身財務回報的實質性影響，另一方面考慮生產運營對自然環境產生的影響，致力于減少、解決經濟活動的外部性。本章將分別探究 ESG 工具與氣候變化、生物多樣性、循環經濟三個重點環境議題的內在關聯和協同發展的未來趨勢。ESG 與氣候變化與氣候變化 氣候變化是當前緊迫性與重要性最高的全球環境議題之一，亦是 ESG 監管、投資的關注重點。本節從氣候變化的概念、趨勢及政策，金融機構、企業和其他主體與氣候變化相關的ESG 實踐，以及 ESG 投資與氣候行動相結合的未來趨勢三個角度，對氣候變化與 ESG 投資的關聯進行梳理。氣候變化：概念、趨勢與政策行動 氣候變化的概念、趨勢與影

23、響氣候變化的概念、趨勢與影響 氣候變化是指氣溫和氣象特征的長期性改變，其導引包括自然因素和人為因素。自 18 世紀 60年代以來，隨著人類社會工業化進程的推進，化石燃料的燃燒產生二氧化碳等溫室氣體，引發全球變暖等一系列氣候改變。2 IPCC 第六次評估報告顯示，2011-2020 年的平均氣溫超過了約 6500 年前溫暖期的平均氣溫，2019 年大氣中的二氧化碳濃度處于 200 萬年以來的最高值，2011-2020 年，北極海冰年平均面積達到至少 1850 年以來的最低水平。3從行業角度看，電力、交通和建筑行業是氣體排放的主要來源。從國家角度看，美國、英國等發達國家是溫室氣體的主要歷史貢獻者，

24、而由于其相繼進入后工業化時代，溫室氣體排放水平有所下降；中國、印度等發展中國家人口眾多，經濟增速較快，溫室氣體排放水平處于高位。2 https:/www.un.org/en/climatechange/what-is-climate-change 3 IPCC,Climate Change 2021:The Physical Science Basis,2022 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖表圖表 2：2020 年年全球溫室氣體排放行業來源全球溫室氣體排放行業來源 資料來源：Our World in

25、 Data4，中金公司研究部 氣候變化對生產生活的影響主要包括自然環境、經濟發展和地緣政治等。首先，氣候變化氣候變化已經對已經對自然系統造成了多方面的影響。自然系統造成了多方面的影響。地區降水量變化和冰川融化改變了水文系統，影響水資源供應。氣候變化改變了諸多生物的地理分布范圍、季節活動和遷徙規律，使其面臨更大的滅絕風險。世界銀行研究表明5，當全球地表氣溫較前工業化時代上升超過 4時，可能對全球生態系統帶來災難性的損害，包括沿海城市被淹沒、生物多樣性遭受不可逆轉的損失。IPCC 研究顯示6，氣候變化已經導致全球多個區域出現極端天氣事件。20 世紀 50 年代以來，熱浪等極端高溫事件更加頻繁且強烈

26、，而極端低溫發生的頻率和強度則有降低。此外，氣候變化導致部分地區高溫高濕加劇，將會影響人類的身體健康和正?；顒?。第二，第二，氣候變化制約全球經濟發展氣候變化制約全球經濟發展。根據 IPCC 估算7，氣溫升高 2C 可能造成全球每年總收入減少 0.2%-2%。經濟嚴重依賴于農業等初級部門以及旅游業的熱帶國家，尤其是島嶼經濟體受損較大。在物理風險層面，氣候變化導致極端天氣和自然災害頻發，生物多樣性減少，水資源短缺，將威脅人類的生產經營活動，影響到經濟效率和供應鏈安全。在轉型風險層面，能源結構、社會經濟和生活方式的脫碳化發展將指向更加嚴格的政策監管和低碳技術的沖擊，或將使企業和個人承擔轉型成本。第三

27、，氣候變化或將加劇全球第三，氣候變化或將加劇全球地緣政治地緣政治風險風險。其一，各國爭奪高碳經濟發展權利，引發剩余“碳空間”公平分配的政治問題。其二，氣候變化對北極地區產生了重要影響，導致各國圍繞北極資源的競爭升級。其三，海平面上升對小島嶼國家和沿海國家的基礎設施和領土完整造成了安全威脅，削弱了部分國家提供公共服務的能力。其四，極端天氣事件也導致一些國家產生氣候移民和難民。據聯合國環境規劃署估算8，到 2050 年撒哈拉以南非洲、拉丁美洲和南亞將有 1.43 億人被迫成為境內移民（占上述地區總人口 2.8%）。此外，氣候變化將會影響糧食安全。氣候變化導致的農業生產條件惡化、生物資源和水資源短缺

28、，將導致圍繞糧食、水、耕地的資源搶奪升級，加劇國家間的對抗和沖突。其中，低收入國家，特別是非洲國家可能面臨較高的沖突風險。4 https:/ourworldindata.org/emissions-by-sector 5 World Bank,Turn Down the Heat:Why a 4C Warmer World Must be Avoided,Novermber 2012 6 IPCC氣候變化 2021：自然科學基礎，2021 年 10 月，https:/www.ipcc.ch/report/ar6/wg1/downloads/report/IPCC_AR6_WG1_SPM_Chi

29、nese.pdf 7 IPCC,Summary for policymakers:Impacts,Adaptation,and Vulnerability,2014,https:/www.ipcc.ch/site/assets/uploads/2018/02/ar5_wgII_spm_en.pdf 8 For people and planet:the United Nations Environment Programme strategy for 20222025 to tackle climate change,loss of nature and pollution,February

30、2021,https:/wedocs.unep.org/bitstream/handle/20.500.11822/35875/K2100500-c.pdf?sequence=2&isAllowed=y 11%3%3%6%12%17%31%6%7%1%3%農業土地利用廢棄物工業制造業和建造行業交通電力與熱力建筑逃逸性排放其他燃料燃燒航空與航運本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖表圖表 3：氣候風險框架圖：氣候風險框架圖 資料來源：中金公司研究部 氣候變化的政策行動：全球與中國氣候變化的政策行動：全球與中國

31、為避免氣候變化對人類社會造成的不可逆的、災難性的影響，國際社會自 20 世紀 80 起，開始在聯合國的框架下采取應對氣候變化的行動。從 IPCC 成立到巴黎協定簽署，全球應對氣候變化的行動以聯合國為基本框架，行動主體日益多元，應對氣候變化的機制和工具不斷豐富。其中，ESG 與綠色金融工具在當前氣候行動中發揮日益重要的作用。聯合國框架下的氣候行動：聯合國框架下的氣候行動：聯合國框架下的氣候行動始于 1988 年 IPCC 的成立。從京都時代到巴黎時代，聯合國框架下的氣候治理模式經歷了從自上而下、具備法律約束力的模式到自下而上的自主貢獻模式的轉變。當前，全球已形成以巴黎協定為中心、各國普遍參與的氣

32、候治理體系。圖表圖表 4：聯合國框架下的氣候治理進程：聯合國框架下的氣候治理進程 資料來源：聯合國，中金公司研究部 會議會議/文件文件/組織時間時間內容及成果內容及成果聯合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）1988年致力于為決策者定期提供針對氣候變化的科學基礎、影響和未來風險的評估，以及氣候變化減緩和適應的可選方案。聯合國氣候變化框架公約1988-1994年承認氣候變化的不利影響，認識到氣候行動在經濟上的合理性，協調氣候行動與社會經濟發展的關系。京都議定書1997年京都議定書共計192個締約國，兩期承諾共至2020年，具有法律約束力，要求發達國家締約方遵守減排目標。IPCC的評估顯示，京都

33、議定書如果能被徹底完全的執行，到2050年之前可以把氣溫的升幅減少0.020.28。巴厘路線圖2007年確立“雙軌制”，明確發展中國家也須采取力所能及的行動；初步確立“承諾+評審”自下而上模式，達成相對靈活的2溫控目標。哥本哈根世界氣候大會2009年維護了“共同但有區別的責任”原則，就發達國家實行強制減排和發展中國家采取自主減緩行動作出了安排巴黎協定2016年1.與前工業化時期相比將全球溫度升幅控制在2以內；并向溫度升幅不超過1.5的目標努力。2.國家自主貢獻（NDC）：各國根據自身情況制定氣候行動目標。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀

34、在本報告尾部的重要法律聲明 10 主要國家氣候行動：從全球進程來看，已經有越來越多的國家積極參與到碳中和行動中來。主要國家氣候行動：從全球進程來看，已經有越來越多的國家積極參與到碳中和行動中來。2017 年有 29 個國家簽署碳中和聯盟聲明，承諾在 21 世紀中葉實現零碳排放；2019 年 9月的聯合國峰會上，66 個國家承諾實現碳中和目標，并組成氣候雄心聯盟；2020 年 5 月，全球 449 個城市參與了由聯合國氣候專家提出的零碳競賽；截至 2020 年 11 月，已有 19 個國家向聯合國氣候變化框架公約（UNFCCC）提交長期低排放發展戰略（LTS），其中有 11 個國家的 LTS 包

35、含碳中和目標，承諾實現碳中和的國家的溫室氣體排放總量已達全球的 50%；截至2021 年 1 月，已有 127 個國家承諾在 21 世紀中葉實現碳中和。對于碳達峰進程，對于碳達峰進程，世界資源研究所氣候觀察數據庫（世界資源研究所氣候觀察數據庫（WRI Climate Watch）顯示，截）顯示，截至至 2022年年 11 月，已有月，已有 92 個國家通過立法、政策文件、政治宣言中承諾凈零排放目標。個國家通過立法、政策文件、政治宣言中承諾凈零排放目標。92020 年，排名前十五位的碳排放國家中，美國、俄羅斯、日本、巴西、印度尼西亞、德國、加拿大、韓國、英國和法國已經實現碳達峰，墨西哥和新加坡等

36、國家承諾在 2030 年以前實現碳達峰。其中，歐盟 27 國作為整體早已實現碳達峰。根據 2019 年 12 月公布的“歐洲綠色新政”，歐盟委員會正在努力實現整個歐盟 2050 年凈零排放目標，措施包括規劃利用清潔能源發展循環經濟，以及抑制氣候變化、恢復生物多樣性，減少溫室氣體以及其他的一些相關污染，提高資源利用率等。另外，歐美日韓等大部分發達國家，都已經承諾在 2050 年之前達到碳中和，英國、瑞典、法國、新西蘭等國已將碳中和寫入法律。目前，不丹、蘇里南等國家已實現碳中和目標。中國應對氣候變化及主要政策中國應對氣候變化及主要政策 在氣候外交層面，中國實現了從參與者到引領者的轉變。在氣候外交層

37、面，中國實現了從參與者到引領者的轉變。中國作為一個大型經濟體，積極參與積極參與全球氣候合作，在構建公正、合理、高效的全球氣候治理體系中發揮重要作用。全球氣候合作，在構建公正、合理、高效的全球氣候治理體系中發揮重要作用。中國是最早簽署 1992 年聯合國氣候變化框架公約的 10 個締約方之一，是全球氣候合作的積極參與者。從哥本哈根氣候大會到巴黎氣候大會，中國進一步從重要參與者提升為關鍵引領者。10中國對巴黎協定的重要貢獻表現在推動談判達成結果和促成協定快速生效。中國在談判中堅持以“共同但有區別的責任和各自能力”原則為指導，在國家自主貢獻、資金、技術支持、透明度、協議的法律效力等議題的談判過程中發

38、揮推動、引導作用，促成聯合國多邊氣候談判取得實質性進展。在巴黎氣候大會后于 2016 年 9 月舉行的二十國集團峰會上，中國發揮主場外交優勢促成中美共同簽署聲明，推動了該協定在當年 11 月生效11。9 https:/www.climatewatchdata.org/net-zero-tracker 10 https:/ 11 國家應對氣候變化戰略研究和國際合作中心中國推動全球氣候治理和國際合作的戰略和對策研究，2020 年 9 月，https:/www.efchina.org/Reports-zh/report-lceg-20210207-2-zh 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4

39、9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖表圖表 5：中國參與全球氣候治理進程：中國參與全球氣候治理進程 資料來源：國家應對氣候變化戰略研究和國際合作中心，中金公司研究部 在氣候行動方面，“雙碳”目標與“在氣候行動方面，“雙碳”目標與“1+N”體系標志中國氣候治理進入新階段。中國在“十一”體系標志中國氣候治理進入新階段。中國在“十一五”時期開啟應對氣候變化行動，并在五”時期開啟應對氣候變化行動，并在 2020 年邁入發展新階段。年邁入發展新階段。中國應對氣候變化的努力可以追溯到 2006 年“十一五”計劃。隨后在 2020 年 9 月，國家主席習近平在

40、聯合國大會提出二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和的目標，中國“雙碳”計劃邁入快速發展階段，“1+N”雙碳體系陸續出臺。圖表圖表 6：中國的氣候政策進程梳理：中國的氣候政策進程梳理 資料來源：中華人民共和國中央人民政府，國務院，中金公司研究部 199262002920099200920164202092021920156階段時間政策文件重點內容“十一五”時期2006年-2010年中國應對氣候變化國家方案采取積極氣候行動，到2010年，實現單位國內生產總值能源消耗比2005年降低20%左右，相應減緩二氧化碳排放。呼吁建立“資源節約型，環境友好型社會”，并

41、提出中國要在五年內單位GDP能耗下降20%?！笆濉睍r期2011年-2015年溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法明確了應對氣候變化的目標任務，氣候變化議題開始進入我國頂層設計，開始自愿碳減排交易“十三五”時期2016年-2020年“十三五”控制溫室氣體排放工作方案提出于2030年左右二氧化碳排放達到峰值，到2030年非化石能源占一次能源消費比重提高到20%左右、單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降60%65%，全面提高適應氣候變化能力等強化行動目標，要求“推動建設全國統一的碳排放交易市場”2020年9月“碳中和”與“碳達峰”目標國家主席習近平在聯合國大會提出“中國將提高國家自主貢獻力度

42、，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”?！笆奈濉睍r期2021年至今關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見2030年前碳達峰行動方案從十大方面提出了三十一項重點任務，在雙碳政策體系中起到統領全局的作用重點實施能源綠色低碳轉型行動、節能降碳增效行動、工業領域碳達峰行動、城鄉建設碳達峰行動、交通運輸綠色低碳行動、循環經濟助力降碳行動、綠色低碳科技創新行動、碳匯能力鞏固提升行動、綠色低碳全民行動、各地區梯次有序碳達峰行動等“碳達峰十大行動”。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載小程序 請仔細閱讀在本報告尾

43、部的重要法律聲明 12 氣候變化相關的 ESG 實踐 金融機構金融機構 ESG 行動與氣候變化行動與氣候變化 氣候變化產生的物理風險和轉型風險可通過多種途徑傳導至金融體系，同時，應對氣候變化的低碳轉型將會催生眾多投資機遇。ESG 投資策略和工具可以幫助投資機構識別和預防氣候風投資策略和工具可以幫助投資機構識別和預防氣候風險，捕捉綠色投資機遇。險，捕捉綠色投資機遇。在氣候風險識別氣候風險識別方面，以氣候在險值（Climate-Value at Risk）為代表的工具和方法能夠幫助投資者識別投資標的存在的氣候風險，使其減少極端天氣、海平面上升等物理風險和監管趨嚴、擱淺資產等轉型風險引發的損失。在低

44、碳投資機遇低碳投資機遇方面，以正面篩選和主題投資為代表的 ESG 投資策略和日益豐富的綠色金融工具能夠幫助投資者識別低碳潛力較高的標的。此外，此外，ESG 工具還能幫助投資者識別新興低工具還能幫助投資者識別新興低碳投資標的中的潛在風險，選擇優質標的。碳投資標的中的潛在風險，選擇優質標的。在碳中和轉型中，高碳產業轉型及新興低碳產業的商業模式探索中都面臨著收入下降、成本上升、盈利下降，可能產生信用違約、資產減值等風險的情況下，ESG 作為衡量可持續運營能力的綜合指標，可為金融機構提供有力的投資項目篩選參考、投資產品和服務設計的支撐。例如，金融機構在以政策響應、運用多種金融工具助推企業碳中和創新和轉

45、型的同時，將企業及項目 ESG 績效表現納入項目篩選參考并分設行業或項目的特色化基準。圖表圖表 7：海外金融機構氣候變化相關：海外金融機構氣候變化相關 ESG 實踐案例實踐案例 資料來源：匯豐銀行官網、BlackRock 官網，中金公司研究部 金融服務機構提供的氣候變化相關的評級、指數、基準等工具，為投資機構的氣候行動提供了重要支持。氣候變化指數是輔助 ESG 投資的代表性 ESG 工具，在國際上已經歷三代變革，分別基于負面篩選、可持續主題投資和 ESG 整合等 ESG 投資策略?；谪撁婧Y選的氣候變化指數基于負面篩選的氣候變化指數：基于負面篩選的氣候變化指數以“MSCI 去化石燃料指數”和“

46、MSCI 低碳領袖指數”為代表。MSCI 去化石燃料指數以 MSCI ACWI 為母指數，采取負面篩選方法，剔除有化石燃料儲量的個股后形成。MSCI 低碳領袖指數同樣以 MSCI ACWI 為母指數，以降低其 50%的碳排量為目標，從中排除了化石燃料儲量高、碳密度高的企業后形成。此類指數相比其母指數，能夠降低其組合產生的碳足跡或碳強度，為投資組合降碳提供指導。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 基于主題投資法的氣候變化指數基于主題投資法的氣候變化指數：基于主題投資法的氣候變化指數旨在挑選對可再生能源、能源效

47、率、綠色建筑等可持續發展主題具有積極效應的公司，從而捕捉氣候變化相關的投資機遇。例如 MSCI 可再生能源與能效指數，運用 MSCI 可持續影響力評估體系，識別和納入在清潔能源、能效提升等方面潛力突出的企業。12 基于基于 ESG 整合的氣候變化指數：整合的氣候變化指數：ESG 整合法采用系統性地方法將 ESG 因素納入投資決策流程。MSCI 通過 ESG 整合法來調整成份股權重，依據低碳轉型經濟下的企業前景與碳風險管理能力，提高或降低企業敞口。例如 MSCI 中國 A 股人民幣氣候變化指數，采用一整套量化方法，基于低碳轉型指標體系里的各種指標、實體活動的分類系統，對企業的低碳轉型績效進行打分

48、，以此作為權重調整依據。13 穆迪穆迪 ESG 與氣候變化解決方案：與氣候變化解決方案：2022 年 4 月，穆迪 ESG 解決方案推出穆迪ESG360TM平臺，旨在為資產管理者提供關于公共和私人公司的氣候和 ESG 數據與分析，以便分析投資組合，篩選目標公司，管理和減輕氣候風險。此外，穆迪分析（Moodys Analytics）還在其信貸生命周期管理平臺 CreditLens 解決方案中增加氣候風險評估，旨在利用人工智能和機器學習，幫助金融機構在商業信貸決策中更好地納入氣候因素。企業企業 ESG 實踐與氣候變化實踐與氣候變化 氣候變化會導致自然系統、經濟發展、地緣政治等多方面的風險，而這些風

49、險與企業的運營、發展息息相關。同時，氣候變化風險日益成為投資者的核心關切，也增加了企業提升 ESG 績效和低碳管理水平的動力。因此，氣候變化是企業 ESG 管理的核心議題之一，也是 ESG 披露框架中較為重要的普遍性指標。ESG 作為衡量企業真實可持續經營內生能力的綜合指標，將在其低碳轉型中起到不可或缺的作為衡量企業真實可持續經營內生能力的綜合指標，將在其低碳轉型中起到不可或缺的作用。作用。從環境維度看，企業可在碳中和發展框架下積極探索和應對氣候變化相關的行為，積極探索 ESG 信息披露方法、技術支持和綜合路徑規劃，以量化可比的環境信息披露，及時提高自身的轉型效率。同時，完善環境信息指標數量和

50、質量可有助于企業進一步拓寬國際融資渠道?；?ESG 具有國際化的特點且 ESG 作為度量主體可持續發展品質的國際通識下，企業可將 ESG 作為聯結國內外投資者的通道，在進一步拓寬融資渠道的同時降低企業融資成本。12 https:/ 13 https:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖表圖表 8：全球大型企業氣候變化相關：全球大型企業氣候變化相關 ESG 實踐案例實踐案例 資料來源：亞馬遜官網、蘋果公司官網、微軟公司官網，中金公司研究部 政府、學術機構與政府、學術機構與 NGO 的的 ESG 實踐與

51、氣候變化實踐與氣候變化 ESG 可以成為監管部門自上而下推動全球綠色低碳轉型的創新手段?？梢猿蔀楸O管部門自上而下推動全球綠色低碳轉型的創新手段。在轉向凈零排放的過程中，監管機構采取的行動包括規范和引導兩大方面。除了制定 ESG 披露和投資相關的政策法規外，政府還可以通過多樣化的政策工具引導各方參與者識別氣候變化風險和機遇，甚至直接通過綠色債券發行等方式參與低碳轉型。圖表圖表 9：監管機構通過：監管機構通過 ESG 工具促進氣候行動工具促進氣候行動 資料來源：中金公司研究部 隨著氣候變化威脅金融穩定的觀念得到普遍認同，引導企業和金融機構識別和防范氣候變化造引導企業和金融機構識別和防范氣候變化造成

52、的物理風險和轉型風險成為政府成的物理風險和轉型風險成為政府 ESG 實踐的重要方面實踐的重要方面。TCFD：氣候變化相關財務信息披露指南（Task Force on Climate-related Financial Disclosures,TCFD）是全球廣受認可的氣候相關風險信息披露框架。TCFD 將企業和金融機構面臨的氣候風險分為物理風險和轉型風險，并在收入和支出、資產和負債的框架下，分析氣候變化相關風險和機遇對企業的影響。近年來，各國相繼公布氣候風險與金融穩定性的相關報告，對金融機構進行提示。例如美國金融穩定監督委員會（FSOC）在 2021 年 10 月發布氣候相關金融風險報告，將氣

53、候風險納本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 入監管范圍；歐洲央行在 2021 年 7 月發布的氣候相關風險與金融穩定報告等。此外，各國央行還通過氣候風險壓力測試評估金融機構氣候風險，提示相關機構進行防范。英格蘭銀行：氣候風險壓力測試。英格蘭銀行：氣候風險壓力測試。2022 年 5 月 24 日，英格蘭銀行（BoE）宣布了兩年一度的探索性情景（BES）演習的結果，其壓力測試旨在評估英國大型銀行和保險公司的氣候變化帶來的金融風險。演習表明，英國的銀行和保險公司可能有能力內化氣候變化轉型和物理影響的成本，但可能會

54、面臨重大的金融阻力，特別是在應對氣候變化的行動不充分或延遲的情況下。此外，政府還可通過相關標準和產品的發布，引導 ESG 投融資服務和產品的規范化和創新，例如歐盟發布的兩項與氣候變化掛鉤的投資基準。歐盟氣候基準。歐盟氣候基準。歐盟氣候基準（EU Climate Benchmark）于 2020 年 4 月正式生效，由巴黎協定一致基準（PAB）和氣候轉型基準（CTB）兩個下屬基準組成，旨在引導投資進入低碳轉型領域。兩個基準在減排要求和資產構成上具有差異。其中，CTB 要求標的資產的選擇、加權和排除方式要使投資組合處于脫碳化的發展軌道上，且符合授權法案的最低標準。相比 PAB 而言，CTB 的減排

55、要求相對較低，且為化石能源資產預留了空間。歐盟氣候基準在投資中主要有四個用途：1）作為被動投資策略的基礎；2）作為氣候相關戰略投資表現的基準；3）作為參與公司 ESG 治理的基準；4）作為戰略性資產配置（SAA）的政策基準。在指數方面，S&P、FTSE Russell 和MSCI 均在歐盟氣候基準的基礎上，推出了納入 PAB 和 CTB 的指數產品。除規范和引導性政策外，政府還可通過綠債發行、投資等方式直接參與低碳轉型，引導私有部門資金進一步流入。新加坡：綠色債券框架。新加坡：綠色債券框架。2022 年 6 月 9 日，新加坡政府公布其綠色債券框架，以資助其綠色轉型計劃，并支持該國可持續金融市

56、場的發展。政府預計將在未來幾個月內首次發行綠色債券，并宣布計劃在 2030 年前通過發行綠色債券籌集高達 350 億新元（250 億美元）。14 歐盟：直接投資加速低碳轉型。歐盟：直接投資加速低碳轉型。為應對俄烏沖突導致的能源危機，歐盟委員會正式引入 REPowerEU 計劃方案，計劃通國加速可再生能源部署的方式，盡快擺脫對俄羅斯的能源依賴。為支持該計劃的實現，歐盟委員會計劃投資 3000 億歐元，其中包括860 億歐元用于可再生能源，270 億歐元用于關鍵的氫氣基礎設施，370 億歐元用于增加生物甲烷生產，560 億歐元用于能源效率和熱泵，以及 410 億歐元用于調整工業以減少化石燃料的使用

57、。15 在應對氣候變化達成國際共識背景下，以在應對氣候變化達成國際共識背景下，以 NGO 形式參與氣候變化行動和踐行形式參與氣候變化行動和踐行 ESG 理念的主理念的主體愈發多元，包括學術機構、金融機構、企業、城市等。體愈發多元，包括學術機構、金融機構、企業、城市等。14 https:/ https:/www.enlit.world/policy-regulation/repowereu-mobilises-e300bn-to-end-russian-gas-dependence/本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲

58、明 16 圖表圖表 10：多元主體以國際組織形式參與全球氣候治理：多元主體以國際組織形式參與全球氣候治理 資料來源：TPI 官網、SBTi 官網、C40 官網，中金公司研究部 ESG 工具助力氣候行動的未來趨勢 氣候行動將持續催生氣候行動將持續催生 ESG 投融資機遇投融資機遇 ESG 投資與綠色金融的發展與應對氣候變化的進展呈現相輔相成、相互促進的緊密關系。一方面，氣候行動將催生能源革命、高碳行業轉型、韌性城市建設相關的 ESG 投資機遇，促進ESG 投資市場和綠色金融的進一步增長。另一方面，ESG 投資理念和方法能夠引導資金流向氣候變化減緩與適應所需要的領域，推動全球經濟社會的綠色發展。在

59、投資方面，氣候行動將促進以下綠色低碳領域將成為未來 ESG 投資的重點方向：1）能源革命）能源革命 化石能源的燃燒是溫室氣體排放的主要來源，因而推動能源結構從傳統能源主導向清潔能源主導，是社會經濟脫碳的先行步驟。應對氣候變化所需的清潔能源革命需要大量資金流入，以支持太陽能光伏、風能、氫能、生物質能等現代可再生能源的發展。而據 IEA 估算，當前全球可再生能源投資不斷增長，但與投資需求相比仍存在巨大缺口，如果要與零碳情景保持一致，需要將現有可再生能源投資提升 20%，風電和太陽能光伏的投資增長速度需要提升近兩倍。16這也意味著可再生能源和替代能源投資具備廣闊的前景和發展機遇。此外，各國政府不斷通

60、過補貼、激勵機制、資金引導等方式，為可再生能源投資創造有利環境。在大力發展可再生能源之余，能源結構調整需配套電氣化、智能化技術，也使電力系統和能源電力系統和能源的數字智能化的數字智能化成為值得關注的 ESG 投資方向之一。虛擬電廠（虛擬電廠（Virtual Power Plant，VPP）是通過先進的能源工業互聯網、人工智能、智能控制等技術，將用電側可調負荷、分布式儲能、分布式電源等資源聚合為一個整體，通過優化調度內部資源，來緩解新能源消納和電網用電高峰期保供問題。虛擬電廠于 21 世紀初興起于歐洲，主要關注分布式能源的可靠并網，經歷 20 余年的發展，目前已有多個較為成熟的示范項目。其中，F

61、ENIX 是歐洲虛擬電廠的標桿項目，能夠在電力市場、店里運營商和用戶之間建立鏈接，實現各機組設備的全息感知和高效調配。自 2005 年起，已有英國、法國等 8 個國家啟動了 FENIX 項目。16 IEA,World Energy Investment 2022,2022.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 2）低碳技術）低碳技術 電力、交通、建筑等傳統高碳行業的低碳轉型是氣候變化減緩的重點與難點，除結構調整、能效提升等能源管理手段外，碳捕集、利用及封存（Carbon Capture,Utilization

62、 and Storage,CCUS）也將成為高碳行業脫碳的重要技術路線。CCUS 是指將生產過程中排放的二氧化碳進行提純，繼而投入新的生產過程中，可以循環再利用與封存，避免直接向大氣中排放，可運用在煤電、氣電、天然氣處理、化肥制造、水泥制造、乙醇制造、鋼鐵制造、石油精煉、垃圾焚燒等多個高排放行業的深度脫碳進程中。當前，CCUS 技術是化石能源低碳化利用的唯一技術路線。據 IEA 預測，2021 至 2025 年，CCUS 帶來的二氧化碳捕獲量小幅增長；2025 至 2050 年捕獲量將迅速提高。17值得注意的是，CCUS 在水泥生產領域的運用尤為重要，其次是電力部門，貢獻順序依次為燃煤電廠、生

63、物能源電廠和自然氣電廠。我們認為，CCUS 技術將對工業和建筑部門的脫碳深度改造產生貢獻。3）韌性基礎設施）韌性基礎設施 氣候變化韌性（氣候變化韌性（Climate Resilience）是指人類社會或自然系統面對氣候變化造成的外部沖擊時，在保有系統原有基本功能的前提下，應對沖擊和從中恢復的能力。氣候變化引發的自然災害、極端天氣等現象會對社會經濟發展、居民生產生活造成嚴重的負面影響，而低收入國家、沿海和小島嶼國家面對氣候風險的脆弱性尤為顯著。因而，以上國家和地區需針對氣候變化采取適應行動，包括加強基礎設施建設、改變生產經營模式等，在此過程中需要大量資金支持。私有部門在韌性基礎設施為代表的氣候變

64、化適應投資中具有重要作用私有部門在韌性基礎設施為代表的氣候變化適應投資中具有重要作用，主要包括 1）為適應和復原力建設項目提供資金；2）提供促進適應的商品和服務，包括技術和技術創新、幫助識別氣候風險和建立復原力的專家咨詢，以及預警系統等服務；3）調整自身業務和資產以適應氣候等。18 例如菲律賓能源開發公司（Energy Development Corporation Philippines,EDC）在遭受熱帶風暴并喪失 50%的發電能力后，意識到基礎設施韌性不足，因而為當地政府、居民和學校提供了應對自然災害的培訓，并在其項目地建立了創新性的應急響應網絡。此外，EDC還在 IFC 發布的氣候債券

65、的支持下，將氣候風險納入自身決策和投資，以提升韌性能力。19 ESG 監管趨嚴，推監管趨嚴，推動金融機構與企業氣候行動落實動金融機構與企業氣候行動落實 全球范圍內，ESG 披露與投資監管愈發嚴格，氣候變化作為一個重要性與緊迫性兼備的議題，得到多個國家和國際標準制定方的特別關注。例如 ISSB 在發布可持續相關財務信息披露一般要求的同時將氣候相關披露單列。美國證監會（SEC）則提出氣候披露新規，要求上市公司披露氣候風險信息和排放數據。歐盟監管方則致力于打擊漂綠，通過 SFRD 等法規對金融機構和產品的披露行為做出規定，規范可持續投資市場，提升 ESG 投資行為和產品的透明度。我們認為，不斷趨嚴的

66、 ESG 披露和監管要求及其對氣候變化議題的特別強調，將進一步推動金融機構與企業落實。17 IEA,World Energy Investment 2022,2022.18 https:/openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/35203/Enabling-Private-Investment-in-Climate-Adaptation-and-Resilience-Current-Status-Barriers-to-Investment-and-Blueprint-for-Action.pdf?sequence=5&isAllo

67、wed=y 19 https:/www.worldbank.org/en/news/feature/2021/03/04/unlocking-private-investment-in-climate-adaptation-and-resilience 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 圖表圖表 11：氣候變化相關的：氣候變化相關的 ESG 監管趨勢監管趨勢 資料來源：美國證監會、英國就業與養老金部、ISSB 等，中金公司研究部 ESG 與生物多樣性與生物多樣性 生物多樣性是全球環境治理和生態保護的重要議

68、題。近年來，隨著新冠肺炎疫情大流行和氣候變化影響凸顯，生物多樣性的重要性在 ESG 投資中得到進一步提升。本節從生物多樣性的概念、趨勢及政策，金融機構、企業和其他主體與保護生物多樣性相關的 ESG 實踐，以及 ESG投資與生物多樣性相結合的未來趨勢三個角度，對生物多樣性與 ESG 投資的關聯進行闡述。生物多樣性的概念、趨勢與行動 生物多樣性的概念和現況生物多樣性的概念和現況“生物多樣性”是生物（動物、植物、微生物）與環境形成的生態復合體以及與此相關的各種“生物多樣性”是生物（動物、植物、微生物）與環境形成的生態復合體以及與此相關的各種生態過程的總和，包括生態系統、物種和基因三個層次生態過程的總

69、和，包括生態系統、物種和基因三個層次20，描述了地球上生命形式的多樣性。，描述了地球上生命形式的多樣性。其中生態系統多樣性是指生物圈內棲息地、生物群落和生態過程的多樣性；物種多樣性是指物種豐富度和物種均勻度，反映物種群落結構和功能特征，體現了生物之間及環境之間的復雜關系，生物資源的豐富性；基因（遺傳）多樣性是指生物體內決定性狀的遺傳因子及其組合的多樣性?！吧锒鄻有浴备拍畹臍v史可以追溯至上世紀“生物多樣性”概念的歷史可以追溯至上世紀 60 年代末。年代末。1968 年，美國野生生物學家和保育學家雷蒙德（Ramond.F.Dasman）在其著作 A different kind of count

70、ry 一書中首次將biology（生物學）和 diversity（多樣性）組合使用，提出“biological diversity”的概念21。上世紀 80 年代，biodiversity（生物多樣性）的正式用法由羅森（W.G.Rosen）提出，并于1986 年首次出現在公開出版物上，隨后在科學和環境領域得到廣泛傳播和使用。1993 年，生物多樣性公約正式生效，確立了“保護生物多樣性”、“生物多樣性組成成分的可持續利用”以及“公平合理分享由利用遺傳資源而產生的惠益”三大目標，全球生物多樣性保護開啟了新紀元。20 國務院新聞辦公室：中國的生物多樣性保護白皮書，2021 年 10 月。21 htt

71、ps:/ 國家/地區/機構時間氣候監管新規監管內容監管趨勢美國證監會（SEC）2022年3月面向投資者的氣候相關信息披露的提升和標準化美國上市公司須披露范圍一和范圍二溫室氣體排放量，且需為排放數據提供第三方公開認證報告披露范圍擴大，披露標準細化，明確鑒證要求英國就業與養老金部（DWP）2022年6月要求英國養老金披露其資產組合如何實現1.5攝氏度控溫目標投資組合氣候透明度提升國際可持續發展準則理事會（ISSB）2022年3月國際財務報告可持續披露準則第2號氣候相關披露（征求意見稿）在TCFD通用氣候披露要求的基礎上，增添以SASB行業準則為基礎的行業特定披露要求披露要求提高，內容細化歐盟理事會

72、2022年4月通過建立歐洲綠色債券（EuGB）的提案針對歐洲綠色債券發行人制訂了要求和監督框架金融產品披露要求提高，打擊漂綠新加坡證券交易所2021年12月強制要求農業、能源、材料、金融等行業按TCFD框架披露氣候變化信息氣候信息強制披露逐漸推廣，監管力度增大。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 從整體看，衡量生物多樣性的指標主要有物種豐度、分布情況、滅絕風險和構成情況等，而這從整體看，衡量生物多樣性的指標主要有物種豐度、分布情況、滅絕風險和構成情況等，而這些指標顯示些指標顯示地球生態系統正面臨生物多樣性快

73、速喪失的危險。物種豐度：物種豐度：物種豐度指群落內物種數目的多少，豐度越大則物種結構越復雜，抵抗力穩定性就越大。世界自然基金會（WWF）提出的地球生命力指數（LPI）追蹤了近21000 個種群的物種豐度，包括全球范圍的哺乳類、鳥類、魚類、爬行類和兩棲類的數據。2020 年的全球 LPI 覆蓋了 4392 個物種、20811 個種群的數據，反映了過去46 年間動物種群規模的平均變化情況。結果顯示，結果顯示，1970-2016 年間種群數量平均下年間種群數量平均下降了降了 68%）22。分布情況：分布情況：生物分布即生物的地理分布，是其生態位在歷史過程中復雜表達的結果23。物種棲息地指數（SHI）

74、量化了地貌變化對物種種群的影響，該指數通過觀測到的或建模計算出的棲息地變化來揭示物種宜居棲息地發生的改變。在在 2000-2018 年年間，物種棲息地指數下降間，物種棲息地指數下降 2%，表示物種棲息地呈普遍快速減少的趨勢，表示物種棲息地呈普遍快速減少的趨勢24。滅絕風險：滅絕風險：植物或動物種類不可再生性的消失或破壞稱為物種滅絕。紅色名錄指數（RLI）衡量了物種的滅絕風險，基于世界自然保護聯盟（IUCN）瀕危物種紅色名錄的數據，顯示物種存活可能概率（一段時間內滅絕風險的倒數）的變化趨勢。RLI 若為 1，則表示物種無危；若為 0，則表示物種已經滅絕。RLI 的變化反映了物種滅絕的變化趨勢：如

75、果生物多樣性喪失的速率上升，則該指數有下降的趨勢，表示物種正在加速滅絕。數據顯示，包括哺乳動物、兩棲動物、甲科動物、爬行動物和單子葉植數據顯示，包括哺乳動物、兩棲動物、甲科動物、爬行動物和單子葉植物等類別的眾多物種正面臨物等類別的眾多物種正面臨 RLI 的下降，其中蘇鐵（一種古老的植物）受到的威脅最的下降，其中蘇鐵（一種古老的植物）受到的威脅最大，而珊瑚的數量下降最快大，而珊瑚的數量下降最快25。構成情況：構成情況：生物多樣性完整性指數（BII）以地區為單位，評估地區內各個陸地生態系統中原始生物多樣性的平均留存度。該指標能體現物種豐富程度的改變，并可以用于評估生態系統為人類帶來惠益的能力。目前

76、全球平均生物多樣性完整性指數（目前全球平均生物多樣性完整性指數（79%）遠低于安全下限值（遠低于安全下限值（90%）并且仍在不斷下滑，表明世界的陸地生物多樣性已經岌岌）并且仍在不斷下滑，表明世界的陸地生物多樣性已經岌岌可危?？晌?。圖表圖表 12：1970-2016 年間地球生命力指數變化情況年間地球生命力指數變化情況 圖表圖表 13：全球分地區生物多樣性完整性指數變化情況：全球分地區生物多樣性完整性指數變化情況 資料來源：WWF，中金研究院 資料來源：WWF，中金研究院 22 WWF：地球生命力報告 2020-扭轉生物多樣性喪失的曲線，2020 年。23 A.Townsend Peterson

77、 et al.,Ecological niches and Geographic distributions,2011.24 WWF：地球生命力報告 2020-扭轉生物多樣性喪失的曲線，2020 年。25 世界自然保護聯盟：瀕危物種紅色名錄，2021 年。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 不同地區生物多樣性具有異質性不同地區生物多樣性具有異質性 世界不同地區生物多樣性喪失的速率存在顯著差異。世界不同地區生物多樣性喪失的速率存在顯著差異。具體而言，不同地區生物豐度顯示出不同的變化趨勢，并且由于對草原、熱帶稀

78、樹草原、森林和濕地的開發、對物種的過度利用、氣候變化以及外來物種入侵等原因，熱帶地區面臨最為嚴峻的生物多樣性喪失形勢。由圖可見，南北美洲熱帶子區域的 LPI 下降幅度為 94%，在全球所有地區中降幅最大。圖表圖表 14：全球不同地區地球生命力指數（：全球不同地區地球生命力指數（LPI）下降幅度）下降幅度 資料來源：WWF，中金研究院 生物多樣性喪失的異質性也與不同國家的發展路徑異質性有關。生物多樣性喪失的異質性也與不同國家的發展路徑異質性有關。國際貿易、消費、人口增長和城市化水平等因素影響著人類生活方式，同時這種影響往往以破壞自然為巨大代價。自 1970年以來的世界經濟發展是不平衡的，與發展相

79、關的收益和成本在國家間的分配存在不平等，這使得經濟活動對自然的破壞程度存在差異。各國對生物多樣性的保護程度也存在差異，發達國家保護比例較高，發展中國家保護比例較低。圖表圖表 15：1970-2020 年間全球年間全球 GDP 變化情況變化情況 圖表圖表 16：全球關鍵生物多樣性地區保護情況：全球關鍵生物多樣性地區保護情況 資料來源：ipbes生物多樣性和生態系統服務全球評估報告決策者摘要，中金研究院 資料來源：ipbes生物多樣性和生態系統服務全球評估報告決策者摘要，中金研究院 生物多樣性正在影響生態環境和自然資源，并且亟待人類做出改變生物多樣性正在影響生態環境和自然資源，并且亟待人類做出改變

80、 生物多樣性的損失將在生物多樣性的損失將在較大較大程度上降低甚至毀滅許多自然資源的可持續利用能力，對生態環境程度上降低甚至毀滅許多自然資源的可持續利用能力，對生態環境和人類生存發展帶來不可估量的損失。和人類生存發展帶來不可估量的損失。生物多樣性起到維持生態系統平衡和促進生產力持續發展的重要作用，與其它類型的自然災害相比，生物多樣性的損失以一種慢性的、累積性的方式本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 起作用。由于植物生物多樣性的損失，保持水土的能力下降，引起水土流失、滑坡和泥石流的頻繁發生；當生態系統中分解者的

81、多樣性改變時，生態系統對污染的吸收與分解、土壤肥力和小氣候的維持、水源自凈能力和其他功能隨之減弱；由于濕地生物多樣性損失，生態系統失去了優良的自然防洪防風緩沖地帶，使得沿海地區暴露在極端氣候威脅下；土地荒漠化是生物多樣性損失的又一嚴重后果，全球荒漠化面積已達 3600 萬平方公里，占地球陸地面積的 1/4，我國每年因荒漠化問題造成了的直接經濟損失超過 640 億元人民幣，將近 4 億人直接或間接受到荒漠化問題的困擾26。2019 年生物多樣性和生態系統服務全球評估報告27表明，人類活動是導致生物多樣性減少的主人類活動是導致生物多樣性減少的主要原因，改變土地和海洋用途以及直接資源利用兩項就占全球

82、生態系統衰退因素的要原因，改變土地和海洋用途以及直接資源利用兩項就占全球生態系統衰退因素的 50%以以上。上。僅在 2010 年至 2015 年間，就有 3200 萬公頃的森林消失；在過去的 150 年中，珊瑚礁的覆蓋面積減少了一半。過度捕撈、污染和開發正在對海洋造成不可逆轉的危害，過度捕撈、污染和開發正在對海洋造成不可逆轉的危害，如魚類種群規模減少、海底生態系統重建和營養級聯效應、“幽靈捕撈28”等。隨著碳排放的增加，冰川正在以驚人的速度融化，嚴重威脅著海洋生產力，并使得北極熊等動物喪失棲息地、珊瑚因白化而死亡。聯合國環境署警告稱，我們正處于大規模滅絕的邊緣。如果我們不做出任何改變，生如果我

83、們不做出任何改變，生物多樣性的喪失將對人類造成嚴重影響，包括糧食和衛生系統的崩潰等。物多樣性的喪失將對人類造成嚴重影響，包括糧食和衛生系統的崩潰等。圖表圖表 17：糧食和高端食品都面臨氣候變化和生物多樣性流失的威脅：糧食和高端食品都面臨氣候變化和生物多樣性流失的威脅 資料來源：MSCI-2022ESG 趨勢展望，中金研究院 目前已經有研究指出，通過人類的努力有希望逆轉生物多樣性喪失的形勢，實現人與自然和諧通過人類的努力有希望逆轉生物多樣性喪失的形勢，實現人與自然和諧共生。共生。例如 WWF 的“逆轉曲線倡議”通過使用模型和情景分析，結合科學界為政府間氣候變化專門委員會（IPCC）以及 IPBE

84、S 做出的努力，思考“如果發生了會怎樣”。這項研究表明，加大保護力度是扭轉生物多樣性下降曲線的關鍵，而且比任何其他單一類型的行動更有力，增加的保護行動將收窄未來生物多樣性的進一步損失，并使全球生物多樣性走上恢復軌道。只有將雄心勃勃的保護目標與圍繞生境轉化驅動因素的針對性措施相結合，采取綜合手段 26 http:/ 27 生物多樣性和生態系統服務政府科學與政策平臺，IPBES 28 指廢棄漁具像幽靈一樣長期在海洋中飄蕩，導致一些海洋生物被纏繞而死亡，進而對漁業資源造成持續危害的現象。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲

85、明 22（例如采取可持續生產或消費的干預措施，或者最好兩者兼顧），才能成功扭轉生物多樣性喪失的曲線。在這一背景下，通過 ESG 來推動生物多樣性保護刻不容緩。生物多樣性相關的 ESG 實踐 生物多樣性作為一項全球性的資產，為人類文明的發展提供資源基礎，對地球生態環境的保護生物多樣性作為一項全球性的資產，為人類文明的發展提供資源基礎，對地球生態環境的保護以及可持續發展具有重大意義。以及可持續發展具有重大意義。在 ESG 體系中，生物多樣性方面的議題正逐漸受到關注，在ESG 風險評估、ESG 評級體系以及 ESG 投資及綠色金融等不同層面均有體現。2021 年 12月，MSCI 發布 2022 E

86、SG 趨勢展望，將生物多樣性流失識別為今年及未來十年社會將面臨的新興風險之一，并強調了其對食物生產方式和人們飲食習慣的沖擊。主流 ESG 評級體系方面，S&P Global 企業可持續發展評估（CSA）與道瓊斯可持續發展指數（DJSI）相繼增加對生物多樣性議題的重視，FTSE RussellESG 評級體系也將生物多樣性納入環境層面關鍵議題之一。2021 年 4 月，央行與監管機構綠色金融網絡（NGFS）宣布成立“生物多樣性與金融穩定關聯影響”聯合研究小組，由各大機構共同發起的自然相關財務信息披露工作組發布的TNFD 框架亦將著眼于包括生物多樣性在內的自然資源的保護。同時同時 ESG 工具能夠

87、促進資金流向生物多樣性和生態保護領域，為生物多樣性保護增加融資來工具能夠促進資金流向生物多樣性和生態保護領域，為生物多樣性保護增加融資來源。源。圖表圖表 18：2019 年全球生物多樣性保護融資來源分布年全球生物多樣性保護融資來源分布 圖表圖表 19：全球生物多樣性保護所需資金量：全球生物多樣性保護所需資金量 資料來源：保爾森基金會，中金研究院 資料來源：全球風險認知調查（GRPS），中金研究院 ESG 工具助力生物多樣性保護的未來趨勢 正如前文所述，生物多樣性對生態系統和人類社會都至關重要，但有證據表明，我們正以前所未有的速度破壞生物多樣性，整個人類賴以生存的生物圈在所有空間尺度上都在發生前

88、所未有的巨大變化。29在此背景下，ESG 推動生物多樣性發展具有緊迫性。企業企業 ESG 相關指南和工具相關指南和工具 企業生物多樣性績效規劃與監測指南：企業生物多樣性績效規劃與監測指南：世界自然保護聯盟（IUCN）與阿拉善 SEE 基金會合作翻譯發布了企業生物多樣性績效規劃與監測指南，為企業管理和監測生物多樣性績效、制定和實施生物多樣性戰略計劃提供了方法，包括可衡量的總體目標、行動目標以及一套核心關聯指標，使企業能夠跨業務衡量生物多樣性績效。該指南總結出一套“四階法”，分四 29 https:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報

89、告尾部的重要法律聲明 23 個階段詳細介紹了企業應如何規劃生物多樣性目標，選擇和應用恰當的生物多樣性指標，并以促進成效管理和企業生物多樣性報告的方式收集、展示和數據分析。指南還提供了針對每個階段能夠廣泛用于多個行業的評估標準、指南和工具的清單。圖表圖表 20：生物多樣性績效規劃中企業級管理需求及相應標準、指南和工具：生物多樣性績效規劃中企業級管理需求及相應標準、指南和工具 資料來源：IUCN企業生物多樣性績效規劃與監測指南，中金研究院 圖表圖表 21：“四階法”流程示意圖：“四階法”流程示意圖 資料來源：企業生物多樣性績效規劃與監測指南，中金研究院 聯合國生物多樣性公約締約方大會第十五次會議（

90、聯合國生物多樣性公約締約方大會第十五次會議（COP15)：2021 年，中國成功承辦以“生態文明：共建地球生命共同體”為主題的生物多樣性公約締約方大會第十五次會議（COP15）第一階段會議，并暫定于 2022 年第三季度召開第二階段會議，將制定未來十年的全球生物多樣性保護框架。生物多樣性公約提出的愿景為：使生物多樣性喪失加劇的趨勢使生物多樣性喪失加劇的趨勢在在 2030 年穩定，到年穩定，到 2050 年實現人與自然和諧共生。年實現人與自然和諧共生。生物多樣性公約明確指出生物多樣性對于地球健康的關鍵作用。為此，聯合國環境署及其合作伙伴正在幫助各國制定各自的“國家生物多樣性戰略和行動計劃（NBS

91、AP）”。聯合國環境署還支持構建有關生態系統和生物多樣性的知識傳播平臺，例如全球森林觀察網（GFW），全球泥炭地倡議（GPI）和不同信仰間雨林倡議（IRI）等。本次大會通過的昆明宣言同樣集中表達了國際社會保護生物多樣性的共同意愿，也傳遞了與會各方攜手解決生物多樣性喪失問題的堅定決心。企業級管理需求企業級管理需求現有標準、指南和工具樣例現有標準、指南和工具樣例評估企業或產品級環境貢獻值自然資本議定書生物多樣性指南產品的生物多樣性足跡低碳農業聯盟開發的低碳農業工具供應鏈與經營業務生物多樣性投入-產出生物圈ENCORE制定企業級生物多樣性戰略計劃，包括總體目標、行動目標和指標，以管理和監測與企業經營

92、相關的生物多樣性影響和依賴IUCN企業生物多樣性績效規劃與監測指南根據生物多樣性公約全球目標確定企業的自然保護范圍、地點及行動 以科學為基礎的自然目標UNEP-WCMC以項目地為基礎的生物多樣性指標制定法IUCN水泥和砂石行業的生物多樣性指標和報告系統（BIRS）公開報告生物多樣性保護成效（納入企業可持續發展報告）全球報告倡議組織標準（GRI 304生物多樣性）與其他企業相比，評測企業在管理其生物多樣性影響方面的表現ESG評級（評級機構包括MSCI、Sustainalytics和Vigeo Eiris）監測一組同類項目地的生物多樣性績效計算產品和供應鏈的生物多樣性足跡本中金公司研報由 6 7

93、5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 金融機構金融機構 ESG 相關指南和工具相關指南和工具 央行與監管機構綠色金融網絡（央行與監管機構綠色金融網絡（The Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System,NGFS）：）：2021 年 6 月，央行與監管機構綠色金融網絡和國際可持續金融政策研究與交流網絡 INSPIRE 宣布成立“生物多樣性與金融穩定關聯影響”聯合研究小組，探索央行和金融監管機構應如何推動金融體系支持保護生物多樣性和應

94、對由于生物多樣性損失所帶來的金融穩定問題。10 月 8 日，研究組發布中期報告指出，金融業應關注生物多樣性，央行和金融監管部門應該采取措施引導金融機構投入更多資源保護生物多樣性。2022 年 3 月 24 日，研究組發布了央行、監管機構與生物多樣性：應對生物多樣性喪失和系統性金融風險的行動議程，建議并呼吁各國央行和監管機構采取措施應對生物多樣性風險，提出了五項具體的政策建議。30報告認為，經濟活動和金融資產都依賴于生物多樣性和環境提供的生態系統服務。如果這些服務受到破壞，金融就有可能遭受物理風險。全球經濟正向著保護自然的方向轉型，這個過程中也由于政策、技術、市場的變化導致金融機構的轉型風險。此

95、外，必須看到，金融系統本身通過其貸款、投資和保險等經濟活動業影響著生物多樣性。圖表圖表 22：NGFS 提出的五項政策建議提出的五項政策建議 資料來源：央行、監管機構與生物多樣性：應對生物多樣性喪失和系統性金融風險的行動議程，中金研究院 自然相關財務信息披露工作組（自然相關財務信息披露工作組（Taskforce on Nature-Related Financial Disclosures,TNFD）：）：在今年 6 月，由 8 個監管機構和政府部門、17 所智庫和 49 家金融機構和私營公司組成的自然相關財務信息披露工作組正式啟動，希望幫助提升環境及社會風險的治理和應對能力。TNFD 的主要

96、目標是 2023 年前共同制定報告框架，協助金融機構和企業把與自然相關的風險納入其戰略規劃、風險管理和資產分配的決策。作為氣候相關財務披露工作小組（Taskforce on Climate-Related Financial Disclosures，TCFD）的升級，TNFD 不再僅關注氣候風險，而是試圖讓企業和金融機構全面了解自然風險并納入決策過程。TNFD 同時提供一個框架，讓各金融主體能夠采取行動應對不斷變化的自然相關風險，以支持全球資金流從對自然不利的結果轉向對自然有利的結果。TNFD 框架遵循七個原則：市場可用性、以科學為基礎、針對與自然相關的風險、目的驅動、綜合和適應性、氣候和自然

97、的關系，以及全球包容性。面對具體的生物多樣性風險，TNFD 提 30 https:/www.lse.ac.uk/granthaminstitute/publication/central-banking-and-supervision-in-the-biosphere/本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 供了實際的發展方向，以銀行主體為例，TNFD 要求銀行分析目前對環境、社會和經濟的影響，包括確定它們對生物多樣性的影響和依賴；然后根據分析結論在生物多樣性方面制定明確的實施計劃；最后應當公開報告進展狀況，其

98、中生物多樣性被確定為應當報告的具有重大影響的領域。最新的 TNFD 框架 0.2 測試版提出了評估環境依賴性、確定優先地點等的方法，并且更新了金融機構可采用的與自然相關的內部風險和機遇的評估方法（LEAP-FI）。生物多樣性融資承諾生物多樣性融資承諾：國際金融機構正主動開始將生物多樣性相關風險管理納入到自己展戰略、及環境與社會風險框架中。截至目前，全球 75 家金融機構簽署了生物多樣性融資承諾（Finance for Biodiversity Pledge），包括法國安盛（AXA）和匯豐銀行（HSBC）在內的各大金融機構（代表著超 3 萬億歐元的投資額）已承諾評估自身融資業務對生物多樣性的影響

99、，并設定相關目標和公開報告進展情況。31 圖表圖表 23：生物多樣性投融資工具：生物多樣性投融資工具 資料來源：2020 中國氣候融資報告，中金研究院 銀行業金融機構支持生物多樣性保護共同宣示銀行業金融機構支持生物多樣性保護共同宣示：2021 年 10 月，在聯合國生物多樣性公約締約方大會第十五次會議“生態文明論壇”主題七“銀行業金融機構支持生物多樣性保護”論壇上，中國銀行業協會黨委書記、專職副會長潘光偉代表 36 家中資銀行業金融機構、24 家外資銀行及國際組織，發布了銀行業金融機構支持生物多樣性保護共同宣示。該宣示是本次論壇的主要成果，提出制定生物多樣性戰略、強化生物多樣性風控、確立生物多

100、樣性偏好、加大生物多樣性投資與創新、做好生物多樣性披露、改善生物多樣性表現、促進生物多樣性合作共 7 項內容，有助于銀行業進一步強化責任意識，加大對生物多樣性保護的支持力度，更好地建設生態友好型銀行。生物多樣性金融伙伴關系全球共同倡議生物多樣性金融伙伴關系全球共同倡議：2021 年 10 月，由世界資源研究所（WRI）、國際金融論壇（IFF）等機構聯合發起的生物多樣性金融伙伴關系在北京正式啟動，向全球發出生物多樣性金融伙伴關系全球共同倡議。該倡議旨在解決生物多樣性挑戰的緊迫性以及行動和融資缺口，引導金融機構將生物多樣性保護納入其投資決策，讓生物多樣性保護能夠被系統地融入社會經濟運行系統，從搶救

101、性保護到長效地系統性地推動全球生物多樣性保護。倡議從政策制定者、專業技術工具提供者、學術研究機構和各合作伙伴的角度提出各個方面的呼吁，希望分配更多的金融資源來保護生態系統，確保生物多樣性促進可持續發展和協同保護全球共同利益。ENCORE：目前已經逐步出現一些用于衡量投資者生物多樣性足跡的方法和工具。自然資本金融聯盟（NCFA）推出了世界上第一個將環境變化與其對經濟的影響聯系起來的綜合工具“探 31 http:/ 種類種類工具工具描述描述稅收、關稅和收費利用對資源的使用或管理收取的各種費用補貼和激勵措施鼓勵企業通過直接或間接的公開轉讓來促進生態保護成果政府擔保通過減輕和防護風險（尤其是商業違約或

102、政府風險），調動和利用商業融資債務/權益工具利用義務或負債進行付款或獲得所有權眾籌分散的團體通過在線平臺為某一項目或企業籌措資金，無需金融組織擔任中介社會影響力投資通過對公司、組織和基金的投資，在獲得財務回報的同時產生可衡量的社會和環境影響私人擔保動員和利用私企和非政府組織提供的商業融資，以減輕政治、監管和外匯風險贈款提供私人捐款或發展援助，以產生社會和環境影響綠色銀行增加對資金不足的綠色公司和市場的投資，來自政府（資助方）的支持可保證綠色銀行促進私人投資并引入新的金融產品生物多樣性抵消額度創建由生態價值定義的且與可驗證的自然資源管理相關的交易單位，例如濕地銀行市場相關政府相關本中金公司研報由

103、 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 索自然資本機會、風險和暴露”（Exploring Nature Capital Opportunities,Risks and Exposure，ENCORE），將幫助全球銀行、投資者和保險公司評估環境退化（例如海洋污染或森林破壞）對金融機構造成的風險。ENCORE 是展示全球范圍內相對自然資本枯竭熱點地區的可視化、交互式在線工具，是“推進環境風險管理”項目的一部分，該項目旨在全面了解自然資本退化或破壞對金融機構構成風險的方式。企業保護生物多樣性的企業保護生物多樣性的 ESG 實踐實踐

104、生物多樣性與長期經濟價值的創造息息相關，生物多樣性保護已經逐漸成為企業可持續發展的生物多樣性與長期經濟價值的創造息息相關，生物多樣性保護已經逐漸成為企業可持續發展的重要關切點和組成部分。重要關切點和組成部分。作為全球環境治理的主要參與者，企業將生物多樣性納入其業務運營可獲得直接或間接的效益，包括：管理和減輕自然損失帶來的直接或間接風險；在競爭激烈的市場中樹立良好的環境績效和聲譽；開發新市場，如認證的可持續產品；通過更有效地利用自然資源節約生產及運營成本等。另一方面，生物多樣性喪失同樣也會為企業帶來轉型、監管以及金融風險，從而影響企業經營另一方面，生物多樣性喪失同樣也會為企業帶來轉型、監管以及金

105、融風險，從而影響企業經營效益，為利益相關方帶來損失。效益，為利益相關方帶來損失。生態系統的衰退會擾亂許多重要的供應鏈，導致依賴自然的企業出現運營困難和成本增加等問題。同時，生態系統功能衰退也會導致重大災害增多，屆時蒙受經濟損失的將遠不止依賴自然進行生產的行業。例如，供人類消費的水果和種子中有近四分之三需依賴蜜蜂、蝴蝶等昆蟲進行傳粉，而由于農藥的過度使用，傳粉生物群體數量在世界范圍內減少，對水果和種子產量和質量造成威脅。這種農業產量的下降導致的經濟損失超過2100 億美元，這相當于 2020 年新西蘭的 GDP（2117 億美元）32。除了這些直接導致的經濟損失之外，隨著全球對可持續發展的日益重

106、視，與生物多樣性相關的政策法規對企業施加的壓力正在增加，并可能在未來造成巨大的額外成本。不利于自然的企業經營方式會因為相關監管政策而被迫整改或停止，從而導致企業的資產估值下降?；A設施、建筑、食品、新能源行業的生產運營對生物多樣性和生態保護影響較大。1）基礎）基礎設施：設施：基礎設施項目在建設和運營過程中，可能會對所在地區的生態系統和生物多樣性帶來的負面影響。其中，交通領域的線性基礎設施（公路和鐵路）會打破地球表面生態系統的自然連接，被認為是最嚴重的人為干預地球生態系統的行為之一。2）建筑行業）建筑行業：過去幾十年間，陸地系統生物多樣性喪失的最重要原因是土地用途的變化，自啟動城市化進程以來，城

107、市的發展侵占了大量的自然資源。除了減少生物棲息地，建筑行業還通過影響鳥類行為等途徑影響生物多樣性。例如玻璃作為城市建筑中常見的元素，在為人類提供便利的同時，也導致鳥類容易發生撞擊，從而產生危險。3）食品行業食品行業：全球糧食生產是最大的人為土地用途，2019 年占可居住土地的 50%，畜牧業生產占農業用地的 77，用途包括飼料生產、牧場和放牧。33與此同時，低效或不可持續的農業系統往往造成環境和土壤退化以及生物多樣性喪失。4）新能源行）新能源行業業：新能源行業的發展需要大量礦產資源支持，因而可能造成全球礦區范圍和密度增加，從而對生物多樣性構成威脅。因而，以上行業企業正在積極采取 ESG 實踐，

108、助力生物多樣性保護。32 http:/ 33 https:/ourworldindata.org/land-use#:text=%20Agriculture%20is%20a%20major%20use%20of%20land.,environment%20as%20it%20reduces%20wilderness%20and%20threatens%20biodiversity.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 圖表圖表 24：國內外大型企業、機構保護生物多樣性的：國內外大型企業、機構保護生物多樣性的

109、 ESG 實踐實踐 資料來源：中國交建官網、埃法日集團官網、伊利官網、UNDP 官網，中金公司研究部 金融機構金融機構 ESG 相關實踐相關實踐 金融機構在生物多樣性保護領域能夠發揮不可替代的作用，而忽視投融資過程中的生物多樣性金融機構在生物多樣性保護領域能夠發揮不可替代的作用，而忽視投融資過程中的生物多樣性問題則會帶來一系列風險。問題則會帶來一系列風險。2021 年全球風險報告指出，“生物多樣性喪失”在未來十年內將是排在前五位的全球性風險，并在影響嚴重程度中位列第四34。高度依賴于生態產品和服務的企業將面臨激增的資金損失風險，并可能出現運營困難和成本增加等問題。與此同時，與這些公司密切相關的

110、金融機構將面臨與環境相關的金融風險，以及由物理風險（如傳粉生物數量減少）和過渡風險（如政策改革增加對自然造成負面影響的商業的成本）所帶來的經濟損失35。除運營風險之外，市場風險和信貸風險也會隨著與自然的更深入接觸而增加。金融機構提供的產品或服務對生物多樣性造成間接影響。金融機構提供的產品或服務對生物多樣性造成間接影響。金融機構通過投資、承?；蛸J款進行資金的配置，在資金流向中起到決定性作用。如對棕櫚油、牛肉、大豆、紙漿紙張、橡膠和木材等危害森林的商品持續大力投資是導致東南亞、拉丁美洲、西非和中非森林濫砍濫伐的重要因素之一，而當地環境政策通常不完善且執行力較差，又加劇了該問題的惡化。金融機構可以積

111、極采取前瞻性的行動，一方面以投資行為來保護和恢復生物多樣性，將生物多樣性作為決策過程的核心因素之一，系統地識別、評估、減緩和披露與生物多樣性相關的風險，另一方面，開發為自然增值的投資產品和商業模型，通過踐行 ESG 投資方式，從中發現新的商業機會并獲得收益。生物多樣性金融（生物多樣性金融（Biodiversity Finance）是一個新興概念，指對生物多樣性的保護、可持續）是一個新興概念，指對生物多樣性的保護、可持續利用和恢復做出貢獻的金融活動。利用和恢復做出貢獻的金融活動。隨著 2021 年 10 月 COP15 會議在昆明成功召開，超過 50家國內外銀行業金融機構做出了銀行業金融機構支持

112、生物多樣性保護共同宣示，將生物多樣性金融的全球發展提上新的議程。34 世界經濟論壇：2021 年全球風險報告，2021 年。35 中央財經大學綠色金融國際研究院，https:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 圖表圖表 25：生物多樣性金融的雙重目標：生物多樣性金融的雙重目標 資料來源：BIOFIN，中金研究院 金融機構正在采取一系列 ESG 工具助力生物多樣性保護，包括推動生物多樣性標準建立、設立生物多樣性基金、增加生物多樣性和生態保護投資、開發生物多樣性保護工具等。圖表圖表 26：金融組織與金融機構

113、采?。航鹑诮M織與金融機構采取 ESG 工具助力生物多樣性保護工具助力生物多樣性保護 資料來源：法國巴黎銀行官網、中國工商銀行官網、中國銀行官網等，中金公司研究部 ESG 與循環經濟與循環經濟 循環經濟是應對氣候變化和保護生物多樣性的重要抓手。本節從循環經濟的概念、趨勢及政策，金融機構、企業和其他主體踐行循環經濟理念的 ESG 行動，以及 ESG 投資與循環經濟相結合的未來趨勢三個角度，對循環經濟與 ESG 投資的關聯進行闡述。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 循環經濟的概念、趨勢與政策行動 循環經濟的概念

114、和趨勢循環經濟的概念和趨勢 循環經濟是從“資源循環經濟是從“資源產品產品廢棄物”的單向式直線過程向“資源廢棄物”的單向式直線過程向“資源產品產品廢棄物廢棄物再生資源”再生資源”的反饋式循環過程的轉變。的反饋式循環過程的轉變。循環經濟以資源的高效和循環利用為核心，以“減量化、再利用、資源化”為原則，以低消耗、低排放、高效率為基本特征。36 圖表圖表 27：循環經濟結構示意圖：循環經濟結構示意圖 資料來源：World Economic Forum，中金研究院 循環經濟在全球經濟社會的綠色轉型中具有重要戰略作用循環經濟在全球經濟社會的綠色轉型中具有重要戰略作用。歐盟委員會第一副主席蒂默曼斯表示，沒有

115、循環經濟，就無法解決氣候變化和生物多樣性危機。37研究表明，可再生能源轉型和能效提升只能解決 55%的溫室氣體排放，而剩余 45%的溫室氣體是由生活和工業制造產生的。循環經濟模式可以有效減少剩余部分溫室氣體的排放，通過促進經濟增長與資源利用脫鉤，構建可持續的經濟體系和實現經濟社會全面綠色轉型。循環經濟指標體系是評價循環經濟發展水平的標尺。循環經濟涉及面廣、綜合性強，而指標體系可以準確衡量循環經濟各層次、環節的特征與變化趨勢，是評價循環經濟發展水平的主要方式。當前，循環經濟指標體系之間通常差異較大，這是因為不同國家或地區在考慮循環經濟發展時當前，循環經濟指標體系之間通常差異較大，這是因為不同國家

116、或地區在考慮循環經濟發展時的側重點不同。的側重點不同。以中國和歐盟的指標體系為例：1）中國循環經濟發展評價指標體系側重關注國家或區域宏觀層面。）中國循環經濟發展評價指標體系側重關注國家或區域宏觀層面。循環經濟發展評價指標體系于 2007 年首次印發，2017 年修訂，目前形成了具體的評價指標，明確了具體的統計及測算方法，適用于國家、省域兩個層面。指標體系分為綜合指標、專項指標和參考指標三類。綜合指標涉及資源利用水平、資源循環水平兩個方面；專項指標考察能源、水、建設用地等資源產出效率，農業、工業、城市生活資源循環利用，以及資源循環產業規模等三個方面；參考指標主要考慮廢棄物末端處置，僅用作參考但不

117、納入評價。36 https:/ 37 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 圖表圖表 28：中國循環經濟發展評價指標：中國循環經濟發展評價指標 資料來源：中國政府網，中金研究院 2）與國內的循環經濟指標體系相比，歐盟循環經濟指標體系除了關注宏觀層面的循環經濟發展）與國內的循環經濟指標體系相比，歐盟循環經濟指標體系除了關注宏觀層面的循環經濟發展表現外，還考量微觀層面企業是否融入可持續性發展理念。表現外，還考量微觀層面企業是否融入可持續性發展理念。歐洲統計署建立了循環經濟指標體系，在生產和消費、廢棄物管理、二次原材

118、料、競爭與創新四個領域設置 10 項指標，用于監測和評估宏觀層面循環經濟發展情況。此外，為全面衡量成員國循環經濟績效表現，歐洲委員會提出用可持續資源管理、社會意識與形態和商業運作三類指標，評估成員國對循環經濟發展直接和間接的影響與成果?？沙掷m資源管理主要衡量國家宏觀層面循環經濟表現，考察成員國減少資源需求、增強資源保障和降低環境壓力的循環轉型表現；社會意識與形態考量社會公民的循環經濟消費理念轉型，從購買、再利用和廢物處理全過程自下而上反映地區循環發展表現；商業運作從微觀層面考量企業是否貫徹循環經濟理念，包括產品設計、生產和回收全過程。38 圖表圖表 29：歐盟循環經濟指標體系框架：歐盟循環經濟

119、指標體系框架 資料來源：Eurostat39，中金研究院 圖表圖表 30：歐盟循環經濟績效衡量體系：歐盟循環經濟績效衡量體系 資料來源：歐洲委員會，中金研究院 38 https:/ec.europa.eu/environment/ecoap/indicators/circular-economy-indicators_en 39 https:/ec.europa.eu/eurostat/web/circular-economy/indicators 主要資源產出率主要廢棄物循環利用率能源產出率水資源產出率建設用地產出率農作物秸稈綜合利用率一般工業固體廢物綜合利用率規模以上工業企業重復用水率主要

120、再生資源回收率城市餐廚廢棄物資源化處理率城市建筑垃圾資源化處理率城市再生水利用率資源循環利用產業總產值工業固體廢物處置量工業廢水排放量城鎮生活垃圾填埋處理量重點污染物排放量（分別計算）綜合綜合指標指標專項專項指標指標參考參考指標指標中國循環經濟指標體系a)生產性原料自給率b)綠色公共采購（作為融資方面的指標）c)廢棄物產生量（作為消費方面的指標）d)餐廚垃圾產生量生產和消費生產和消費a)廢棄物循環利用率b)特定廢棄物的循環流（包裝廢物、生物廢物、電子廢物等）廢棄物管理廢棄物管理二次原材料二次原材料a)循環原材料對全部原材料的貢獻率b)歐盟與全球其他國家的循環原材料貿易水平競爭與創新競爭與創新a

121、)循環經濟領域的私人投資、工作崗位和增加值b)循環和二次原材料的專利數量1可持續資源管理可持續資源管理社會意識與形態社會意識與形態商業運作商業運作歐盟循環經濟績效衡量體系23物質足跡：國內物質消耗（DMC）、原料消耗（RMC）資源利用率維修行業各項趨勢回收趨勢生產者責任延伸(EPR)選擇購買新產品的以外替代方案的公民數量（租借、二手產品）大眾媒體對循環經濟有關報道數量個人電腦與物品修理產業的營業額循環經濟項目資金來源關于循環經濟融資的信息有效性協助產品使用后回收的企業份額通過科技延長產品壽命的企業數量本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本

122、報告尾部的重要法律聲明 31 國內：中央和地方政策支撐體系逐步完善，循環經濟產業規模持續擴大國內：中央和地方政策支撐體系逐步完善，循環經濟產業規模持續擴大 我國循環經濟產業水平提升較快，主要體現為再生資源回收利用能力不斷增強。我國循環經濟產業水平提升較快，主要體現為再生資源回收利用能力不斷增強。2019 年中國主要再生資源回收量達到約 3.54 億噸，同比增長約 10.2%，與 2012 年相比翻了一番多；主要再生資源回收價值達 9003.8 億元，同比增加約 3.7%，與 2012 年相比增長約 66.32%。40根據國家發改委數據，2020 年我國主要資源產出率相較 2015 年提高了約

123、26%，農作物秸稈綜合利用率達 86%以上，大宗固廢綜合利用率達 56%，建筑垃圾綜合利用率達 50%41。再生資源回收和利用能力的提高體現了我國循環經濟產業的不斷發展壯大。圖表圖表 31：中央層面循環經濟主要政策文件：中央層面循環經濟主要政策文件 資料來源：中國政府網、國家發改委等政府網站，中金研究院 40 http:/ 41 http:/ 發布時間發布時間政策文件政策文件重點內容重點內容2015年5月19日中國制造2025大力發展再制造產業，實施高端再制造，智能再制造，促進再制造產業可持續發展。2018年10月26日中華人民共和國循環經濟促進法修訂提出了建立循環經濟規劃、生產者責任延伸、抑

124、制資源浪費和污染物排放總量控制等重要制度。2019年11月6日產業結構調整指導目錄（2019年本）“廢舊木材、廢舊電器電子產品、廢舊電池、廢塑料等廢舊物資等資源循環再利用技術、設備開發及應用”為鼓勵類。2019年11月30日 再生資源回收管理辦法修訂再生資源包括廢舊金屬、報廢電子產品、報廢機電設備及其零部件、廢造紙原料、廢輕化工原料、廢玻璃等。生產性廢舊金屬是指用于建筑、鐵路、通訊、電力、水利、油田、市政設施及其他生產領域，已失去原有全部或部分使用價值的金屬材料和金屬制品。2021年2月2日關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見到2025年，綠色低碳循環發展的生產體系、流通體系、消

125、費體系初步形成。到2035年，重點行業、重點產品能源資源利用效率達到國際先進水平，廣泛形成綠色生產生活方式。2021年3月13日中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要重點行業資源產出率持續提升，大宗工業固廢綜合利用率達到57%，主要再生資源回收利用量達到4.8億噸。2021年7月1日“十四五”循環經濟發展規劃到2025年，廢舊物資回收網絡更加完善，再生資源循環利用能力進一步提升，覆蓋全社會的資源循環利用體系基本建成。資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進步提高。2021年10月26日2030年前碳達峰行動方案循環經濟助力降碳行動。到2030年，省

126、級以上重點產業園區全部實施循環化改造。到2025年，大宗固廢年利用量達到40億噸左右；到2030年，年利用量達到45億噸左右。到2025年，廢鋼鐵、廢銅、廢鋁、廢鉛、廢鋅、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等9種主要再生資源循環利用量達到4.5億噸，到2030年達到5.1億噸。到2025年，城市生活垃圾分類體系基本健全，生活垃圾資源化利用比例提升至60%左右。到2030年，城市生活垃圾分類實現全覆蓋，生活垃圾資源化利用比例提升至65%。2021年11月5日關于加強產融合作推動工業綠色發展的指導意見支持工業園區和先進制造業集群綠色發展。依托國家新型工業化產業示范基地等優勢產業集聚區，打造一批綠色工業園

127、區和先進制造業集群，支持共建共享公共設施、優化能源消費結構、開展能源梯級利用、推進資源循環利用和污染物集中安全處置，鼓勵建設智能微電網。2021年11月15日“十四五”工業綠色發展規劃到2025年，資源利用水平明顯提高。重點行業資源產出率持續提升，大宗工業固廢綜合利用率達到57%，主要再生資源回收利用量達到4.8億噸。單位工業增加值用水量降低16%。2021年12月29日 工業廢水循環利用實施方案到2025年，力爭規模以上工業用水重復利用率達到94%左右，鋼鐵、石化化工、有色等行業規模以上工業用水重復利用率進一步提升，紡織、造紙、食品等行業規模以上工業用水重復利用率較2020年提升5%以上，工

128、業用市政再生水量大幅提高，萬元工業增加值用水量較2020年下降16%，基本形成主要用水行業廢水高效循環利用新格局。2022年1月17日關于加快廢舊物資循環利用體系建設的指導意見到2025年，廢舊物資循環利用政策體系進一步完善，資源循環利用水平進一步提升。建成綠色分揀中心1000個以上。廢鋼鐵、廢銅、廢鋁、廢鉛、廢鋅、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等9種主要再生資源循環利用量達到4.5億噸。60個左右大中城市率先建成基本完善的廢舊物資循環利用體系。2022年1月24日“十四五”節能減排綜合工作方案到2025年，農村生活污水治理率達到40%，秸稈綜合利用率穩定在86%以上，畜禽糞污綜合利用率達到80

129、%以上。2022年2月7日關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見構建產業間耦合發展的資源循環利用體系，80%以上鋼鐵產能完成超低排放改造，噸鋼綜合能耗降低2%以上，水資源消耗強度降低10%以上，確保2030年前碳達峰。2022年3月31日關于加快推進廢舊紡織品循環利用的實施意見到2025年，廢舊紡織品循環利用體系初步建立，廢舊紡織品循環利用率達到25%，廢舊紡織品再生纖維產量達到200萬噸。到2030年，建成較為完善的廢舊紡織品循環利用體系，廢舊紡織品循環利用率達到30%，廢舊紡織品再生纖維產量達到300萬噸。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細

130、閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32 圖表圖表 32：2012-2019 年中國主要再生資源回收量年中國主要再生資源回收量 圖表圖表 33：2012-2019 年中國主要再生資源回收價值年中國主要再生資源回收價值 資料來源：Wind，中金研究院 資料來源：Wind，中金研究院 海外：歐日政策力度加大，循環經濟行動成效顯著海外：歐日政策力度加大，循環經濟行動成效顯著 歐盟積極開展循環經濟的政策探索，目前已經形成一套統一的、全面性的跨境政策框架。歐盟積極開展循環經濟的政策探索，目前已經形成一套統一的、全面性的跨境政策框架。根據不完全統計，歐盟目前共計發布與循環經濟相關的 18 份公開文件、7 項指

131、令和 10 項法規。目前，歐盟循環經濟行動已經取得了較為積極的進展。自 2000 年以來，歐盟的資源產出率提高了約 35%，資源循環利用率在 2020 年達到 12.8%。圖表圖表 34：歐盟：歐盟 27 國資源產出率國資源產出率 圖表圖表 35：歐盟：歐盟 27 國資源循環率國資源循環率 資料來源：Eurostat 42，中金研究院 資料來源：Eurostat，中金研究院 日本較早推進循環型社會建設，循環經濟已經上升為國家戰略。日本較早推進循環型社會建設，循環經濟已經上升為國家戰略。日本政府于 2000 年頒布循環型社會形成推進基本法，并基于該法律展開循環經濟政策實踐，目前形成了基本法、綜合

132、法、專門法三個層次的法律法規框架。日本循環經濟已成規模。2020 年日本環境省發布報告，日本循環經濟市場規模在 2018 年達到歷史新高，約為 105.3 萬億日元（約 9583 億美元），同比增長 3.1%。43 42 https:/ec.europa.eu/eurostat/web/main/data/database 43 https:/www.env.go.jp/press/files/jp/114308.pdf-100102030405005000100001500020000250003000035000400002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

133、 2019主要再生資源回收量主要再生資源回收量同比增速(萬噸)(%)-30-20-1001020304002000400060008000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019主要再生資源回收價值主要再生資源回收價值同比增速(億元)(%)11.21.41.61.822.22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021歐盟資源產出率(歐元/千克)5678910111213142004200520062007200820

134、0920102011201220132014201520162017201820192020資源循環率(%)本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33 圖表圖表 36：歐盟、日本循環經濟政策概要：歐盟、日本循環經濟政策概要 資料來源：歐盟統計局，日本環境省，中金公司研究部 循環經濟相關的 ESG 實踐 循環經濟、可持續發展與循環經濟、可持續發展與 ESG 投資理念投資理念 ESG 體系對循環經濟的關注度不斷提高，尤其體現在體系對循環經濟的關注度不斷提高，尤其體現在 ESG 評級和評級和 ESG 投資層面。投資層面。

135、ESG 評級中，道瓊斯可持續發展指數（DJSI）和 MSCIESG 指數（MSCI ESG）等主流 ESG 評級體系將廢棄物等循環經濟領域指標納入關鍵議題。ESG 投資領域，以循環經濟為重點的銀行信貸、基金和債券等金融產品和服務快速增長。例如，荷蘭國際集團和荷蘭合作銀行推出專門的貸款計劃，用于支持循環經濟業務；BlackRock、瑞士信貸（Credit Suisse）和高盛（Goldman Sachs）等全球大型資產管理公司成立公募股權基金，全部或部分投資于循環經濟領域；百事可樂、飛利浦、巴斯夫等多家全球公司發行以循環經濟為重點的公司債券，等等。發展循環經濟越來越被發展循環經濟越來越被視為推進

136、視為推進 ESG 體系建設中“體系建設中“E”的重要方式之一?！钡闹匾绞街?。1）循環經濟與）循環經濟與 ESG 的目標具有一致性的目標具有一致性 循環經濟和循環經濟和 ESG 的最終目標均是促進和實現可持續發展。一方面，循環經濟與的最終目標均是促進和實現可持續發展。一方面，循環經濟與可持續發展之間可持續發展之間相互促進。相互促進。循環經濟在解決全球和區域層面資源過度消耗導致的發展和環境問題上具有較大潛力，有助于推動工業生產向可持續的生產、消費模式過渡，通常以直接或間接的方式來助力可持續發展，而一些可持續發展實踐也將積極促進循環經濟實踐應用。以聯合國可持續發展目標（SDGs）框架為例，循環經

137、濟和 SDGs 確定的 169 個具體目標存在 5 種可能的相關關系。國家/地區年份政策/倡議內容效果2015年12月循環經濟行動計劃（CEAP）從產品設計到生產、到消費、再到廢物管理，針對整個產品生命周期修訂了立法提案。當前，該計劃中提到的所有54個行動計劃均已達成或正在實施2020年3月新循環經濟行動計劃制定可持續產品政策框架、關注重點產品價值鏈循環以及提出減少廢棄物目標和計劃2020年12月針對電池產業的法規新版CEAP中第一個實施的倡議2021年2月全球循環經濟與資源效率聯盟（GACERE）2022年3月CEAP分行業倡議1）可持續產品倡議；2）歐盟可持續和循環紡織品戰略；3）修訂建筑

138、產品條例；4）保障綠色轉型中消費者權益的相關提案。2000年循環型社會形成推進基本法2018年（2003年起，每5年1版）循環型社會推進計劃1）與建設可持續發展社會的整合；2）建設地區循環共生圈給地區帶來活力；3）整個產品生命周期上的徹底的資源循環；4）廢棄物正確處理的推進與環境再生；5）萬全的災害廢棄物處理體制；6）構建國際資源循環體制與循環產業的海外拓展；7）提供信息、技術、人才的循環領域基礎整備2018年循環型社會目標到2025年，資源產出率達到49萬日元/噸，資源循環利用率和廢棄物循環利用率分別達到18%和47%，最終處置量達到約1300萬噸。自2000年以來，歐盟的資源產出率提高了約

139、35%，由2000年的約1.55歐元/千克上升至約2.09歐元/千克。同時，歐盟的資源循環利用率在2020年達到12.8%，相較2004年上升4.5%。生活垃圾、包裝廢棄物、廢棄電器電子產品和生物廢棄物等重點領域廢棄物循環利用率也不斷上升，最新數據顯示，上述各指標分別達47.8%、64.4%、38.9%和90%。歐盟日本循環經濟市場規模在2018年達到歷史新高，約為105.3萬億日元（約9583億美元），同比增長3.1%，大約是2000年市場規模的1.8倍，現占日本市場規模的10.1%；循環經濟市場估計就業人數達到261萬人，為2000年的1.45倍。報告估計，日本市場的循環經濟價值將在205

140、9年增長到133.5萬億日元（約1.21萬億美元）日本本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34 圖表圖表 37：循環經濟實踐與：循環經濟實踐與 169 個個 SDG 具體目標的總體關系得分具體目標的總體關系得分 資料來源：Patrick Schroeder 等44，中金研究院 對 SDG 目標實現具有直接貢獻。例如，以在可持續城市和社區目標下的具體目標SDG11.6 為例，要求到 2030 年，減少城市對人居環境的不利影響，特別關注空氣質量、城市和其他廢物管理。循環經濟實踐中的 3R 原則可以直接防止城市廢物焚燒

141、和露天燃燒，因此對于實現這一目標具有重要直接貢獻。對 SDG 目標實現間接貢獻。例如，以無貧窮目標下的具體目標 SDG1.1 為例，目前以每天生活費低于 1.25 美元的人數作為衡量標準，要求到 2030 年為世界各地的所有人消除極端貧困。盡管循環經濟實踐不會直接有助于消除極端貧困，但循環經濟實踐直接有助于促進經濟生產力多元化、創新和升級（SDG8.2）以及包容和可持續的工業化（SDG9.2），從而間接有助于在該具體目標上取得進展。SDG目標進展促進循環經濟實踐。例如，以優質教育目標下的具體目標 SDG4.4為例，要求到 2030 年，大幅增加擁有職業技能和技術的就業人員數量。而循環經濟實踐和

142、相關商業模式能否廣泛采用和傳播將取決于是否擁有足夠的技術技能工人和企業家。SDG 目標可以推廣循環經濟的合作機遇。以清潔飲水與衛生設施下的具體目標SDG6.5 為例，要求到 2030 年在各級實施綜合水資源管理，包括適度跨界合作。盡管綜合水資源管理的跨界合作在大多數情況下不包括循環經濟實踐，但在可持續發展目標的背景下，關于這一目標的合作機制可以為納入循環經濟概念和實踐提供機會。與 SDG 目標關系微弱或無關聯。例如，以性別目標下的具體目標 SDG5.2 為例，要求消除對女性的一切形式暴力，這與循環經濟實踐之間不存在顯著關聯?？傮w上，循環經濟實踐與清潔飲水與衛生設施、經濟適用的清潔能源、體面增長

143、和經濟增長、負責任消費和生產、陸地生物等 5 個 SDG 目標分類的相關性最強，對上述五個分類中的較多具體目標實現有直接或間接貢獻；循環經濟實踐對無貧窮、零饑餓和水下生物等 3 個 SDG 目標下的 44 Patrick Schroeder，et al,The Relevance of Circular Economy Practices to the Sustainable Development Goals,2018 循環經濟對實現循環經濟對實現目標直接貢獻目標直接貢獻循環經濟對實現循環經濟對實現目標間接貢獻目標間接貢獻實現目標助力循實現目標助力循環經濟環經濟推廣循環經濟的推廣循環經濟的合

144、作機遇合作機遇微弱微弱/無關聯無關聯目標1無貧窮04111目標2零饑餓13310目標3良好健康與福祉100111目標4優質教育00523目標5性別平等00216目標6清潔飲水和衛生設施41030目標7經濟適用的清潔能源31010目標8體面工作和經濟增長23421目標9產業、創新和基礎設施20600目標10減少不平等01414目標11可持續城市和社區13312目標12負責任消費和生產35210目標13氣候行動01310目標14水下生物12331目標15陸地生物33141目標16和平、正義與強大機構01605目標17促進目標實現的伙伴關系0091002128523335目標分類目標分類總計總計本中

145、金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35 較多具體目標產生間接貢獻；促進目標實現的伙伴關系、減少不平等、優質教育等多個 SDG 目標顯示了可持續發展對循環經濟的正向反饋，部分 SDG 目標進展將助力實現循環經濟實踐。另一方面，另一方面，ESG 和可持續發展在框架上互為補充，分別從微觀和宏觀層面發揮協同，促進可持和可持續發展在框架上互為補充，分別從微觀和宏觀層面發揮協同，促進可持續發展實現。續發展實現。ESG 投資提出微觀視角的企業框架，鼓勵企業在有效公司治理下加強其環境和社會責任努力，可持續發展框架則是在宏觀層面考慮

146、國家或地區的整體可持續發展情況，二者共同作用，促進企業、社會和全球的可持續發展。通過將可持續發展實踐納入企業和組織的日常業務運營、產品和服務，ESG 因素最終將與可持續發展目標相結合。SustainoMetric 研究報告顯示，聯合國 SDGs 框架 17 個目標和從企業角度考慮的 ESG 各要素之間可以相互對應，例如良好健康與福祉、清潔飲水和衛生設施等 10 個 SDG 目標與 ESG 中的環境因素相契合，無貧窮、零饑餓等 13 個 SDG 目標均涉及到 ESG 考慮的社會因素，性別平等、優質教育等 8 個 SDG 目標則與 ESG 中的公司治理關系密切。圖表圖表 38：ESG 與與 SDG

147、 目標的兼容性目標的兼容性 資料來源：SustainoMetric45，中金研究院 2）循環經濟實踐與）循環經濟實踐與 ESG 投資理念相契合投資理念相契合 循環經濟實踐具有較高的環保和碳減排價值。循環經濟實踐具有較高的環保和碳減排價值。艾倫麥克阿瑟基金會（Ellen MacArthur Foundation，EMF）的研究表明，可再生能源轉型和提升能效只能助力解決 55%的溫室氣體排放，而通過廢棄物處置、材料循環利用和再生農田等循環發展方式可以顯著減少剩余的溫室氣體排放。根據國家發改委測算，每噸廢舊物資的回收利用，平均可節約礦產 4.12 噸，節約能源1.4 噸標準煤，減少廢棄物排放 610

148、 噸。預計到 2050 年，全球通過發展循環經濟可以減少約37 億噸 CO2，占水泥、鋼鐵等材料生產過程碳排放的 40%46。材料和產品的循環利用可以有效減少各生產環節的能源和資源利用，保障“雙碳”目標安全落地。在各個領域應用循環經濟原則還可以產生較高的環境價值，如改善空氣質量、減少水體污染、提升生物多樣性等。例如，推廣時尚行業循環商業模式，可以減少服裝生產所需水量，降低服裝染色和處理造成的水污染47。因此，循環經濟的商業模式天然具備 ESG 的“綠色基因”，與 ESG 投資理念相契合，也可以為實 45 https:/ https:/ 47 https:/ellenmacarthurfound

149、ation.org/topics/fashion/overview 17、促進目標實現的伙伴關系16、和平、正義與強大機構15、陸地生物14、水下生物13、氣候行動12、負責任消費和生產11、可持續城市和社區10、減少不平等9、產業、創新和基礎設施8、體面工作和經濟增長7、經濟適用的清潔能源6、清潔飲水和衛生設施5、性別平等4、優質教育3、良好健康與福祉2、零饑餓1、無貧窮環境社會公司治理本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36 現 ESG 投資目標作出貢獻。循環經濟實踐是循環經濟實踐是 ESG 關心的重要議題之

150、一。關心的重要議題之一?？傮w來說，ESG 是一種關注企業環境、社會、治理可持續發展績效，而非僅依據財務績效的投資理念和企業評價標準。在環境（E）分支領域下，ESG 主要關注氣候變化、自然資源損耗、污染和廢棄物以及環境機遇等環境可持續發展相關議題。循環經濟實踐是環境機遇分支的一個重點關注領域，ESG 投資可以為循環經濟的各個環節提供綠色資金，加速全社會向循環經濟模式的轉變進程。在循環經濟需要綠色資金支持、ESG投資愿意提供資本實現生態和氣候改善目標的情況下，雙方的需求較為匹配，實現二者之間的相互支持、相互促進。圖表圖表 39：ESG 環境（環境（E）領域中的重點議題）領域中的重點議題 資料來源：

151、Onetrust48，中金研究院 循環經濟領域的循環經濟領域的 ESG 投資機遇廣闊。投資機遇廣闊。BlackRock 報告顯示，循環經濟實踐將為眾多行業帶來投資機遇，涉及原材料、消費和服務等多個領域：1）可能從循環經濟轉型中獲得效益的家具、包裝紙、鋁罐等行業，主要包括提供可循環原材料的公司；2）直接參與循環經濟實踐的時尚快消、食品飲料等行業，主要包括在業務中采用循環概念并能從中盈利的公司；3）為循環經濟轉型賦能的相關基礎設施、服務等行業，主要包括為原材料使用效率或污染問題提供創新解決方案的公司。48 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本

152、報告尾部的重要法律聲明 37 圖表圖表 40：循環經濟領域的：循環經濟領域的 ESG 投資機遇投資機遇 資料來源：BlackRock49，中金研究院 3）ESG 是滿足循環經濟發展需求的重要抓手是滿足循環經濟發展需求的重要抓手 當前，當前，ESG 投資促進經濟向綠色循環轉型的需求迫切投資促進經濟向綠色循環轉型的需求迫切。整體來看，循環經濟仍處在發展的中間階段，越來越多的國家致力于環境改善，循環經濟規模不斷擴大。然而，經濟發展帶來的需求也在快速增加，這導致全球的循環經濟發展水平尚不能與能源消耗率相匹配。Circle Economy 基于消費的方法對全球循環材料在每年材料消耗總量中所占的份額進行估

153、計，并據此得出全球經濟循環度。根據最新發布的循環度差距報告（Circularity Gap Report），全球經濟循環度在近年來有所下降，由 2018 年的 9.1%下降至 2022 年的 8.6%50。此外，受到新冠疫情、俄烏沖突等因素影響，低碳循環的商業模式正面臨成本壓力挑戰。以中國廢棄資源綜合利用業為例，2021 年以來該行業 PPI 指數上升較快，最高曾達到 124.7。受到生產上游價格上漲影響，進入 2021 年以來，廢棄資源綜合利用業的用工景氣度、企業家信心指數和投資景氣度指數也在不同階段出現了不同程度的下降。盡管部分指標近期有所回暖，但對未來缺乏穩定預期導致企業自身仍然缺乏實踐

154、循環經濟原則的動力。在這一背景下，結合循環經濟配套政策的不斷完善，通過有力的資金引導促進經濟向循環模式轉型的需求會更加迫切。ESG 可以通過投資行為，對循環經濟起到資金引導作用?？梢酝ㄟ^投資行為，對循環經濟起到資金引導作用。ESG 投資宗旨是提高資源利用效率、減少環境污染和促進可持續發展等。因此，ESG 投資行為可以帶動資金向循環經濟產業轉移，推動循環經濟發展。資金流向的變動引導技術、人才等生產要素資源重新配置，推動傳統的落后產能加速萎縮淘汰，并促進資金流向進一步加速調整，催化經濟結構向循環化方向升級和轉變。國內層面，“十四五”期間國內國內層面，“十四五”期間國內 ESG 體系預計迎來循環經濟

155、體系預計迎來循環經濟產業產業萬億級的投資需求萬億級的投資需求。據國家發改委數據，2020 年我國通過發展循環經濟減少 CO2排放量約 26 億噸，再生有色金屬產量 1450萬噸，占全國十種有色金屬產量的 23.5%。其中，再生銅、再生鋁和再生鉛產量分別達到 325萬噸、740 萬噸和 240 萬噸，占銅、鋁、鉛國內總產量的 32.4%、20%、37.2%51?！笆奈濉毖h經濟發展規劃提出，到 2025 年，我國循環經濟發展各項指標將有所提升，資源循環利用產業產值將達到 5 萬億元。根據循環發展引領行動提出的“十三五”期間資源循環利用產 49 https:/ Circle Economy,Th

156、e Circularity Gap Report 2022,2022.51 http:/ 2賦能賦能為解決低效率材料使用問題提供直接解決方案的公司實踐實踐在其業務中實踐“循環元素”并從中獲得盈利的公司受益為無法回收的原料提供替代品的公司循環經濟循環循環經濟經濟基礎設施基礎設施C2C商業模式商業模式廢物分類廢物分類塑料回收塑料回收線上分類線上分類家具家具包裝紙包裝紙鋁罐鋁罐原材料原材料租賃租賃時時尚快消尚快消食品與飲料食品與飲料回收維修回收維修可重復使用顏料可重復使用顏料包裝承諾包裝承諾本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法

157、律聲明 38 業產值達到 3 萬億元目標，“十四五”期間資源循環利用產業仍有約 2 萬億元的增長空間。我們預計，ESG 體系在滿足循環經濟產業萬億元級投資需求過程中將發揮重要作用。圖表圖表 41：中國廢棄資源綜合利用業：中國廢棄資源綜合利用業 PPI 指數指數 圖表圖表 42：中國廢棄資源綜合利用業相關指數：中國廢棄資源綜合利用業相關指數 資料來源：Wind，中金研究院 注：2021 年 12 月后的中國廢棄資源綜合利用業企業家信心指數未公布 資料來源：Wind，中金研究院 金融機構金融機構 ESG 行動與循環經濟行動與循環經濟 隨著循環經濟理念的推廣和相關政策的出臺，金融行業越來越多地投入到

158、促進循環經濟發展的實踐當中，引導資金流入有益于循環經濟發展的企業和項目。BlackRock 循環經濟基金循環經濟基金：BlackRock 循環經濟基金是直接面向循環經濟的投資典型之一。該基金于 2019 年 10 月創立，總資產 80%以上投資于全球受益于“循環經濟”的發展或對其做出貢獻的公司的股本證券。截至 2022 年 7 月 20 日，BlackRock 循環經濟基金單位凈值為 11.08美元，基金總值約 18.1 億美元。該基金前十成分股包括微軟、共和廢品處理、可口可樂歐洲合作伙伴公司等，投資主要分布在原材料、商業及專業服務、資本貨物等行業。圖表圖表 43：BlackRock 循環經濟

159、基金前十大成分股循環經濟基金前十大成分股 圖表圖表 44：BlackRock 循環經濟基金投資行業分布循環經濟基金投資行業分布 資料來源：BlackRock 基金，中金研究院，截至 2022 年 6 月 30 日。資料來源：BlackRock 基金，中金研究院，截至 2022 年 6 月 30 日。為助力循環經濟投資，金融服務機構推出了多個與循環經濟相關的為助力循環經濟投資，金融服務機構推出了多個與循環經濟相關的 ESG 指數指數。這類循環經濟指數旨在幫助投資者識別出直接參與循環經濟領域的優質公司，加速助力循環經濟領域投資。MSCI 循環經濟指數循環經濟指數：該指數是由五個指數組成的系列，旨在

160、代表有助于實現循環經濟的公司表現，識別促進向循環經濟過渡的公司，以應對能源稀缺、生物多樣性喪失、浪費和污染等全球資源挑戰，包括可再生能源和能源效率、共享經濟、可持續水資源轉型、自然資源管理和塑料轉型0204060801001201402003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-06廢棄資源綜合利用業生產者價格指數（PPI）(上月=100)801001201401602017-092017-12

161、2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03廢棄資源綜合利用業用工景氣指數廢棄資源綜合利用業企業家信心指數廢棄資源綜合利用業投資景氣指數持股名稱持股名稱比重比重(%)Microsoft Corp4.42Republic Service Inc.4.3Coca-Cola Europacific Partners Plc.4.18Nestl SA3.86Evoqua Water Technologies C

162、orp3.71SIG Group AG3.57ASML Holding N.V3.42Siemens Healthineers AG.3.38Waste Management Inc.3.34Graphic Packaging Holding Co.3.31本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 39 5 個指數。以塑料轉型指數為例，該指數每半年一次評估 MSCI 全球可投資市場指數（MSCI ACWI IMI）中提供循環科技或致力于循環轉型的企業，綜合考慮以下三個領域：塑料替代品、塑料末端處理、包裝材料及廢棄物。該

163、指數也包括一套排除準則，以剔除不符合促進循環和塑料廢物處理整體目標的企業。MSCI 塑料轉型指數最新包含 62 家企業，約占 MSCI ACWI IMI 企業數量的 0.67%。地理分布上，該指數成分以美國企業為主，占比約為 70.04%；行業分布上，以日常生活消費品和材料為主，分別占 36.30%和 33.46%。該指數表現前五名的企業依次為雅詩蘭黛、麥當勞、歐萊雅、可口可樂和百事可樂，均是積極踐行循環經濟實踐的消費領域企業。MVIS 全球循環經濟全球循環經濟 ESG 指數指數：該指數用于跟蹤為循環經濟做出貢獻的公司的表現，包括水凈化和處理產品/服務、廢物能源回收和生物燃料、廢物管理服務等。

164、目前，MVCIRC 一共覆蓋了31 家企業。從地理分布上看，指數成分企業主要位于美國、加拿大、澳大利亞和英國；從行業分布上看，工業和材料是該指數主要關注的領域，分別占到 58.41%和 30.35%；指數排名前五名的企業依次為 Enviva 公司、美國商業金屬公司、共和服務公司、卡塞拉廢物系統和光大環境，涉及能源、工業、公共設施等多個領域。圖表圖表 45：MSCI 塑料轉型指數成分地理分布塑料轉型指數成分地理分布 圖表圖表 46：MSCI 塑料轉型指數成分行業分布塑料轉型指數成分行業分布 資料來源：MSCI52，中金研究院，截至 2022 年 7 月。資料來源：MSCI，中金研究院，截至 20

165、22 年 7 月。圖表圖表 47：MVIS 全球循環經濟全球循環經濟 ESG 指數成分地理分指數成分地理分布布 圖表圖表 48：MVIS 全球循環經濟全球循環經濟 ESG 指數成分行業分指數成分行業分布布 資料來源：MarketVector53，中金研究院，截至 2022 年 7 月。資料來源：MarketVector，中金研究院，截至 2022 年 7 月。52 https:/ 53 https:/ 70%10%4%4%2%10%美國法國日本芬蘭荷蘭其他36%34%22%8%日常生活消費品材料工業非必需消費品30%12%10%10%5%5%7%5%4%4%3%2%2%1%美國加拿大澳大利亞英

166、國開曼群島日本芬蘭愛爾蘭比利時挪威巴西中國香港盧森堡百慕大58%30%5%5%2%工業材料公共設施日常生活消費品能源本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 40 圖表圖表 49：MSCI 塑料轉型指數表現前五企業塑料轉型指數表現前五企業 圖表圖表 50：MVIS 全球循環經濟全球循環經濟 ESG 指數表現前五企指數表現前五企業業 資料來源：MSCI，中金研究院，截至 2022 年 7 月。注：指數權重指企業在 MSCI ACWI IMI 塑料轉型指數中的表現占比，母指數權重指企業在 MSCI ACWI IMI 指數中

167、的表現占比 資料來源：MarketVector，中金研究院，截至 2022 年 7 月。企業企業 ESG 行動與循環經濟行動與循環經濟 在 ESG 理念的推廣和循環經濟投資的發展，許多傳統制造企業已經啟動對循環經濟模式的探索。ESG理念和管理工具能夠幫助企業制定和執行循環經濟戰略，系統化地提升資源管理水平，助力環境友好轉型和低碳轉型。圖表圖表 51：全球大型企業循環經濟相關：全球大型企業循環經濟相關 ESG 行動行動 資料來源：DyeCoo 公司官網、聯合利華官網、可口可樂官網，中金公司研究部 荷蘭公司荷蘭公司 DyeCoo 探索紡織業循環經濟新模式探索紡織業循環經濟新模式。荷蘭公司 DyeC

168、oo 推出紡織業的循環經濟新模式。根據 CEstakeholderEU 報道，DyeCoo 實現了用 CO替代水進行染色。該技術使用高壓超臨界 CO和純染料進行染色，不需要添加化學品和水來溶解染料，且可以實現 CO閉環回收和再利用54。DyeCoo 的循環經濟實踐可以顯著改善紡織業廢棄物排放問題，每臺染色機一年染色總產能為 800 噸聚酯，可減少 3200 萬升水和 160 噸化學品使用；CO的使用總量為 5000 噸，其中 95%可在閉環系統中實現回收55。聯合利華是全球首家提出減少塑料絕對使用量承諾的大型日用消費品制造企業。聯合利華是全球首家提出減少塑料絕對使用量承諾的大型日用消費品制造企

169、業。該企業提出2025 年塑料循環經濟目標，通過減少超過 10 萬噸塑料絕對使用量，加快再生塑料使用，實現新塑料使用量減少 50%。根據聯合利華最新發布的生態效率報告，2021 年該公司再生塑料包裝比例約為 53%，相較 2019 年提升 3 個百分點；塑料包裝組合中使用再生塑料約 12.5 萬噸，占比較去年提升 6 個百分點，達到 17%。2010 年以來，聯合利華的廢棄物循環、回收和再利用率穩步上升，截至 2021 年穩定在 97%左右，相比 2010 年提升 11 個百分點。54 https:/circulareconomy.europa.eu/platform/en/good-prac

170、tices/dyecoo-uses-reclaimed-co2-dyeing-medium-closed-loop-process 55 https:/ec.europa.eu/environment/ecoap/about-eco-innovation/experts-interviews/tintura-senza-acqua_en 指數表現前五名企業指數表現前五名企業國家國家指數權重指數權重（%）母指數權重母指數權重（%）行業行業雅詩蘭黛美國5.530.09日常生活消費品麥當勞美國5.510.29非必需消費品歐萊雅法國5.390.13日常生活消費品可口可樂美國5.360.41日常生活消費

171、品百事可樂美國5.290.36日常生活消費品總計總計27.081.28企業企業一年表現一年表現年初至今表現年初至今表現行業行業Enviva公司23.48%-9.95%能源美國商業金屬公司16.65%-3.70%材料共和服務公司11.55%-8.47%工業卡塞拉廢物系統11.28%-15.55%工業光大環境7.98%-28.58%工業本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41 圖表圖表 52：聯合利華再生塑料包裝相關指標：聯合利華再生塑料包裝相關指標 圖表圖表 53：聯合利華廢棄物循環、回收和再利用率：聯合利華廢棄物

172、循環、回收和再利用率 資料來源：聯合利華56，中金研究院 資料來源：聯合利華，中金研究院 可口可樂提出“天下無廢（可口可樂提出“天下無廢（World without Waste）”倡議）”倡議。在食品飲料行業，根據 Break Free From Plastic 2021 年品牌審計數據，可口可樂是全球第一大塑料污染企業57，該公司的循環經濟實踐對全球塑料廢棄物問題改善尤為關鍵。2018 年，可口可樂提出“天下無廢（可口可樂提出“天下無廢（World without Waste）”倡議）”倡議，包括包裝設計、回收材料和廢物收集三方面目標：1）到 2025 年，在全球范圍內 100%采用可回收包

173、裝；2）到 2030 年，在包裝原料中使用至少 50%再生材料；3）到 2030年，實現瓶罐包裝 100%等量回收再利用58。根據 2021 年進展報告59，2021 年 90%已采用可回收包裝，包裝中使用的再生材料達 23%，瓶罐包裝回收率達 61%?？煽诳蓸?2020 年商業和 ESG報告顯示，2020 年產生廢棄物總量為 126.99 萬噸，較 2016 年下降 11.9%；廢棄物循環利用率為 89%，較 2016 年略有提升60。圖表圖表 54：可口可樂公司廢棄物循環利用情況：可口可樂公司廢棄物循環利用情況 資料來源：可口可樂公司官網，中金研究院 政府、學術機構、政府、學術機構、NGO

174、 的的 ESG 實踐與循環經濟實踐與循環經濟 政府可通過出臺廢棄物循環利用政策，建設無廢城市、產業園示范項目等多種方式，引導多方主體采取循環經濟模式。56 https:/ https:/www.breakfreefromplastic.org/brand-audit-2021-gallery/58 https:/www.coca- 59 The Coca-Cola Company.2021.World Without Waste Report.60 https:/www.coca- 80828486889092949698201020112012201320142015201620172018

175、201920202021聯合利華廢棄物循環、回收和再利用率(%)指標指標20162017201820192020產生的廢棄物總量（萬噸）144.13136.05129.74136.78126.99循環利用的廢棄物總量（萬噸）126.46118.13113.4121.2113.5循環利用率88%87%87%89%89%指標指標201920202021再生塑料包裝比例（%）50%52%53%塑料包裝組合中使用的再生塑料（萬噸）/7.612.5塑料包裝組合中使用的再生塑料比例（%）/11%17%本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重

176、要法律聲明 42 圖表圖表 55：政府引導循環經濟建設：政府引導循環經濟建設 資料來源：加拿大政府網站、麥克阿瑟基金會官網等，中金公司研究部 ESG 工具助力循環經濟發展的未來趨勢 循環經濟理念在全球范圍內不斷推廣循環經濟理念在全球范圍內不斷推廣 當前，循環經濟理念不斷應用于全球地區和企業實踐。當前，循環經濟理念不斷應用于全球地區和企業實踐。一方面，各國加速循環經濟的法律法規進程，例如，歐盟綠色協議中提出循環經濟行動計劃作為關鍵內容，中國“十四五”循環經濟發展規劃制定了循環經濟發展路線圖等。另一方面，公司層面廣泛開展循環經濟實踐。例如，聯合利華承諾到 2025 年將新塑料使用量減半；可口可樂承

177、諾 2025 年在全球范圍使用 100%可回收的包裝，到 2030 年在全球的產品包裝中使用 50%以上回收材料等。隨著循環經濟理念的推廣，我們預計未來 ESG 和循環經濟的融合發展將呈現以下趨勢：1）循循環經濟領域環經濟領域 ESG 投投資機遇不斷擴大，通過基金或債券等方式直接支持循環經濟產業發展資機遇不斷擴大，通過基金或債券等方式直接支持循環經濟產業發展；2）與循環經濟直接相關的與循環經濟直接相關的 ESG 指數等工具數量增加，指數等工具數量增加，ESG 通用評級體系中循環經濟指標的重要通用評級體系中循環經濟指標的重要性提升性提升，從而幫助投資者識別直接與循環經濟領域相關的優質公司標的，并

178、促進循環經濟理念在企業中進一步滲透。循環經濟領域循環經濟領域 ESG 投資機遇不斷擴大投資機遇不斷擴大 循環經濟投資機會迅速擴大，基金與債券等金融產品數量增加較快。循環經濟投資機會迅速擴大，基金與債券等金融產品數量增加較快。聚焦循環經濟的公募基金數量從 2018 年的 2 個增長到 2021 年的 13 個，其中包括各大行業領先機構，如 BlackRock、法國巴黎銀行、瑞信銀行、高盛等61。截至 2021 年底，以循環經濟為重點的企業債券和主權債券的年度發行量在兩年內增長了 5 倍，在過去三年期間發行的債券超過 40 只62。對循環經濟的直接投資總和約對循環經濟的直接投資總和約 455 億美

179、元，其中循環商業模式的投資價值億美元，其中循環商業模式的投資價值較較大。大。已有研究表明，直接投資于循環經濟的基金總價值約 210 億美元，直接投資于循環經濟的綠色債券價值約 245億美元，約占全部綠色債券的 40%；在循環經濟投資的不同產業中，循環商業模式的價值較大，此類投資針對向循環模式過渡的企業，或者創造研發新的循環技術或產品。63 61 Bocconi University,Ellen MacArthur Foundation,et al.,The circular economy as a de-risking strategy and driver of superior risk

180、-adjusted returns,August,2021.62 https:/ellenmacarthurfoundation.org/topics/finance/overview 63 Eils Lawlor and Stephen Spratt,Cicular Investment:A review of global spending and barriers to increasing it,May 2021 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 43 圖表圖表 56：前十大循：前十大循環經濟投資（截環

181、經濟投資（截至至 2021 年）年）圖表圖表 57：循環經濟投資產業份額（截：循環經濟投資產業份額（截至至 2021 年）年）資料來源：Eils Lawlor and Stephen Spratt，中金研究院 資料來源：Eils Lawlor and Stephen Spratt，中金研究院 循環經濟在循環經濟在 ESG 評價體系中的重要性提升評價體系中的重要性提升 ESG 通用評價體系幫助推廣全行業循環經濟實踐通用評價體系幫助推廣全行業循環經濟實踐 利用利用 ESG 通用評價體系影響力可以幫助推廣循環經濟實踐。通用評價體系影響力可以幫助推廣循環經濟實踐。權威的 ESG 工具通過 ESG 理念

182、的滲透，讓原本不直接提供循環經濟服務的公司（如餐飲、采礦公司等）在公司治理中逐步重視循環經濟理念，促進更廣泛的經濟體系向循環經濟轉變。在 ESG 通用評價體系納入循環經濟子項目，可幫助投資者找到某個特定產業中循環經濟實踐較佳的公司，激勵企業開展循環經濟?，F有現有 ESG 通用評價體系已開始納入循環經濟相關指標。通用評價體系已開始納入循環經濟相關指標。以 MSCI ESG 指數為例，該指數對全球 8500 家公司（包括其子公司在內的 1.4 萬家發行人）和超過 68 萬只股票和固定收益證券進行 ESG 評級，主要考察環境、社會和公司治理三個方面的共 37 個 ESG 關鍵問題。在“污染與浪費”的

183、二級指標下，MSCI ESG 指數對與循環經濟緊密相關的有毒排放物和廢物、包裝材料和廢物以及電子垃圾三個具體指標進行評級，這對于投資者了解相關公司循環經濟實踐狀況，以及促進企業發展循環經濟均有益處。圖表圖表 58：MSCI ESG 指數覆蓋議題指數覆蓋議題 資料來源：MSCI64，中金研究院 道瓊斯可持續發展指數（DJSI）也針對循環經濟領域設置了 ESG 指標。DJSI 基于年度 S&P 全球企業可持續發展評估(CSA)得出公司可持續發展總分，并對 CSA 涉及的 61 個行業分別設置 64 https:/ 投資者投資者產業產業投資工具投資工具調整后價值（調整后價值（$百萬）百萬）意大利聯合

184、圣保羅銀行循環經濟商業模式債務/擔保7098貝萊德綜合公共基金2011Archipelago Eco Investors塑料/包裝私募基金1775勞埃德銀行綜合委托投資1756瑞士信貸(洛克菲勒)循環海洋公共基金1511荷蘭銀行綜合債務/擔保1183Ambienta資源效率私募基金791Spring Lane Capital廢棄物/回收專案融資685丹麥綠色投資基金綜合債務524高盛廢棄物/回收綠色債券505Circulate Capital塑料風險投資36363%14%7%5%5%4%2%循環經濟商業模式資源效率廢棄物/回收循環基礎設施綜合塑料/包裝循環海洋氣候變化碳排放人力資本勞動力管理公

185、司治理董事會多元化產品碳足跡人力資本開發高管薪酬財務環境影響健康與安全所有權與控制權對于氣候變化的脆弱性供應鏈勞工標準會計自然資源水資源壓力產品責任產品安全和質量公司行為商業道德原材料采購化學品安全反競爭行為生態多樣性與土地利用金融產品安全稅務透明度污染物與廢棄物污染物與廢棄物有害排放與廢棄物有害排放與廢棄物隱私和數據安全腐敗與不穩定性包裝材料與廢棄物包裝材料與廢棄物負責任投資金融體系不穩定性電子垃圾電子垃圾健康和人口風險環境機會清潔技術機會利益相關者反對有爭議的采購綠色建筑機會社會機會交流機會再生能源機會財務機會醫療保健機會健康和營養機會環境（環境（E）社會（社會（S）治理（治理（G）本中金

186、公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 44 環境（E）、社會（S）和治理（G）的權重。各行業環境維度的考核標準包括環境報告（Environmental Reporting）、業務生態效率（Operational Eco-Efficiency）和氣候策略（Climate Strategy），不同行業具體標準存在差異。其中，航空、酒水、博彩、食品零售、餐飲、酒店等行業進行 ESG評級時納入餐廚垃圾廢物指標；煤炭等燃料、金屬和礦產行業納入礦產廢物管理因素。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m

187、 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 45 ESG 與社會發展 和平與發展是人類社會發展的主流。發展包含經濟和社會兩大維度，經濟發展是社會發展的動力，社會發展是經濟發展的目標。在推動經濟發展、追求效率的同時，也應推動社會發展，追求公平。全球各國差異化的制度、文化、經濟發展水平以及社會現狀為社會發展提供了豐富的討論空間與經驗參考。本章主要討論 ESG 如何促進社會發展，并聚焦于勞動者權益保護、全球減貧兩個重要議題，依次討論 ESG 與社會發展的聯系以及產生的推動作用。ESG 與勞動者權益保障與勞動者權益保障 保障勞動者權益是推動經濟發展、促進社會公平的必要條件，也已成為 ESG 管理中的

188、一項重要的實質性議題。在新冠疫情的沖擊下，世界各國經濟受到了嚴重影響，同時引發了社會各界對雇員健康、公司管理制度的關注與思考。在此背景下，勞動者權益的維護對于可持續發展目標的實施更加重要。對于企業來說，維護勞動者權益不僅是遵守相關法律法規的要求，更是需要積極履行的社會責任。在 ESG 框架下，統籌監管機構、評級機構、企業、投資者和國際組織多主體共同發力，才能發揮 ESG 工具維護勞動者權益的作用。本章從 ESG 的視角出發，研究 ESG 發展對維護勞動者權益的幫助。首先概述保障勞動者權益的定義與目標，然后總結 ESG 促進勞動者權益保障的國際經驗，并為我國利用 ESG 工具助力勞動權益保障提供

189、參考?？紤]到人口老齡化和性別平等議題的影響力在就業市場中愈發顯著，本章還將分析了 ESG 如何幫助應對這兩個關鍵議題。保障勞動者權益的定義與目標 國際勞動者組織（International Labor Organization）在 1998 年通過了工作基本原則和權利宣言65（ILO Declaration on Fundamental Principles and Rights at Work），在這份具有重要地位的文件中，ILO 提出勞動者應享有的基本權利包括：結社自由和有效承認集體談判權，消除一切形式的強迫或強制勞動，有效廢除童工和消除就業和職業方面的歧視。2022 年 6 月 10日，

190、國際勞動者大會全體會議上通過決議，將“職業安全和健康”一項增加為第五項基本權利66。這些原則和權利條款旨在保護勞動者在工作中的基本人權，代表廣泛的國際共識，同時國際勞動者組織各成員國必須無條件遵守67。在此基礎上，國際勞動者組織制定了多項關于勞動者權益保護的國際公約，各國也根據實際國情進行增補完善。ESG 幫助維護勞動者權益概況 國際經驗國際經驗 作為社會議題中的重要一環，ESG 工具可以發揮其維護勞動者權益的重要作用，推動勞動力市場健康有序發展。針對勞動力市場上的重點問題，尤其是種族歧視和性別歧視，在消除勞動力市場歧視、保障勞動者權益上，多年以來，美國各層級各機構做了很多探索。近年來，隨著

191、65 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang-en/index.htm 66 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_848132/lang-en/index.htm 67 林燕玲.國際勞動者組織的歷史貢獻及其對中國勞動社會保障法制建設的影響紀念國際勞動者組織成立100周年J.中國勞動關系學院學報,2019,33(06):1-24.本中金公司研報由 6

192、7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 46 ESG 工具的興起，各部門在維護勞動者權益問題上有了新的抓手，具體職能如下：1）政府部門和監管機構）政府部門和監管機構 圍繞種族歧視問題，聯邦政府對公司的監管往往采取預防性措施，例如有明確的民權法律條約禁止雇主在招聘和確定薪酬時有種族歧視行為68，或者要求公司進行自愿披露69等。美國涉及反種族歧視的政府和監管部門以及所采用的 ESG 工具主要有以下幾項。圖表圖表 59：美國反歧視：美國反歧視 ESG 工具工具 資料來源：美國證券交易委員會、紐約證券交易所等，中金公司研究部 2）資產管理公司資產

193、管理公司 世界上最有影響力的資產管理公司之一 BlackRock 在其 2022 年的代理投票指南70中，鼓勵公司至少有一名成員來自代表性不足的群體，其中包括種族和少數民族，也包括殘疾人、退伍軍人或 LGBTQ+人群等。另外，BlackRock 希望公司披露其為推進多元化、公平性和包容性而采取的步驟。此外，BlackRock 建議公司根據可持續性會計標準委員會或類似報告標準使用和披露 ESG 指標。2021 年 12 月，高盛集團資產管理部門也表示，從 2021 年 3 月份開始，要求其持有股份的公司董事會內女性成員比例至少為 10%71。3）評級機構）評級機構 目前國際上主流的 ESG 評級

194、機構，如 MSCI、FTSE Russell 等都將與員工權益相關的指標納入了企業的 ESG 表現評價體系。權威指數機構 MSCI（Morgan Stanley Capital International）72的指標體系中與勞動者權益相關的指標多數集中在社會范疇下人力資本的議題中，包含對公司員工的規模、勞動強度、運營區域，員工保護力度，公司留住和培養高技能勞動力的能力，安全生產和供應鏈勞動者標準等具體指標的衡量。MSCI 評級時會根據行業進行權重分配，如下圖所示。68 https:/www.eeoc.gov/statutes/title-vii-civil-rights-act-1964 69

195、 OFCCP，https:/www.dol.gov/agencies/ofccp/about 70 https:/ 71 https:/ MSCI 官方網站 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 47 圖表圖表 60：MSCI 評級中對勞動者權益相關指標的權重評級中對勞動者權益相關指標的權重 資料來源：MSCI 官網，中金研究院 4）企業）企業 在企業層面，本小節將介紹三個重要的 ESG 工具，分別是種族平等審計、多元化招聘政策和企業盡職調查。種族平等審計：種族平等審計：該工具興起于美國，作為反種族歧視的 ESG 工

196、具，近來越來越受到股東的歡迎。種族平等審計是一種對公司商業行為的分析審計，識別和評估可能具有歧視性影響行為，其核心是對公司的政策、做法、產品、服務和打擊系統性種族主義的努力進行獨立、客觀和全面的分析，以消除公司內部和公司對其客戶、供應商或其他利益相關者的種族歧視73。種族平等審計既能幫助公司實現種族平等的目標，維護企業勞動者的正當權益，同時可以幫助投資者了解企業，形成投資參考。在 2021 年的代理季，根據經修訂的1934 年證券交易法第14a-8 條提交的股東提案大量涌入，要求公司進行種族平等審計。多元化招多元化招聘戰略：聘戰略：這一 ESG 工具被多家公司采用。在盡量減少種族歧視、性別歧視

197、等的基礎上，多元化招聘能有效幫助企業根據自身需求組建更成熟的團隊。Gartner 發現，包容性團隊在高多樣性環境中提高團隊績效高達 30%74。麥肯錫一份研究中的數據也顯示，在高管團隊中性別多樣性排名前四位的公司，實現高于平均水平盈利的可能性也比同行高 25%75。多樣性背景的團隊更有利于公司的發展，也更能維護勞動者的權益?？沙掷m發展盡職調查：可持續發展盡職調查：2022 年 2 月 23 日，歐盟委員會發布了關于企業可持續發展盡職調查指令的提案76，以解決全球價值鏈中的人權和環境影響。13000 家歐盟公司和 4000 家第三國公司在擬議指令的范圍內，按照指令，將必須進行可持續發展的盡職調查

198、，將其納入公司政策，以識別和糾正對人權的潛在不利影響。盡職調查政策必須包括公司的盡職調查方法、員工和子公司應遵循的規則和原則的行為準則的描述，以及對實施盡職調查的流程的描述，該調查要求每年更新一次。企業盡職調查將可能成為企業層面進行自查的重要 ESG 工具。73https:/ https:/ https:/ 76 歐盟企業可持續發展盡職調查提案https:/ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_22_1145 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%能源基礎材料公共事業通信服務工業IT健康與醫療非必選消費金融業必選消費

199、房地產勞工管理人力資源發展健康和安全供應鏈勞工標準本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 48 中國經驗中國經驗 在當今 ESG 理念越來越普及和被認可的情況下，可以從 ESG 生態體系入手，仿照歐美經驗，在 ESG 信息披露、評級、投資等環節精準發力，統籌協調國際組織、監管機構、企業、投資者和資管機構或投資者等多方主體，充分發揮 ESG 對于維護勞動者權益的重要作用，各部門職能如下：1）監管機構：完善披露規則，關注新業態勞動者和中小企業勞動者）監管機構：完善披露規則，關注新業態勞動者和中小企業勞動者 當前，我國通過

200、政府、企業和工會等多主體共同發力，以各項法律法規為主要工具，為維護勞動者權益構筑完善的政策體系，如中華人民共和國勞動法、勞動保險條例、勞動保障監察條例、勞動爭議調解仲裁法等一系列勞動法律法規，同時，隨著社會經濟發展和新問題的出現，有針對性地進行增補，如“互聯網+”新形勢下涌現出大批新業態勞動者，國家人力資源和社會保障部、發改委等中央八部門于 2021 年出臺了關于維護新就業形態勞動者勞動保障權益的指導意見77，對勞動者權益保障體系不斷進行完善。在此基礎上，從監管機構角度出發，應繼續完善相關 ESG 披露要求，擴大勞動者權益保障相關指標的覆蓋面，并精細披露內容顆粒度，重點關注大量涌現的新業態勞動

201、者。在披露過程中，盡量要求企業采用客觀事實和數據，對勞動密集型行業進行重點監管，以更詳細的要求促進企業披露質量提升。2）評級機構：建立科學評級體系）評級機構：建立科學評級體系 針對企業維護勞動者權益相關方面的議題，明確評級中使用到的數據規范。在涉及勞動者權益保障的數據和指標中，可采取如下方法進行規范。圖表圖表 61：勞動者權益保障：勞動者權益保障 ESG 指標體系構建指標體系構建 資料來源：中金公司研究部 我國的評級機構采用的 ESG 指標體系可以考慮與全球認可度較高的 GRI 標準進行對應，以便于國內外投資者有成熟的投資框架可參考，加強國內 ESG 評級的實用性和權威性；同時也應考慮 ESG

202、 評級與國內勞動力市場情況的適配性，融入中國特色。如結合國內政策，在“共同富?！钡谋尘跋?，考察企業對貧困地區的勞動力市場做出的貢獻；以及在“互聯網+”的大背景下，關注新業態從業者勞動權益保障。77 http:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 49 3）企業：實行定期員工權益盡職調查，做好自查和改進）企業：實行定期員工權益盡職調查，做好自查和改進 流程方面，企業應該將如下步驟納入盡職調查的全過程。第一，在每年的員工權益調查中，企業應提高信息獲取的有效性和真實性，識別當前存在的潛在問題；第二，企業應建立有效的投

203、訴渠道并進行維護，收集來自員工內部的權益保障問題；第三，公司應公開權益盡職調查的結果，接受企業內每位勞動者的監督。形式方面，盡職調查政策的實行可能會對中小企業造成運營壓力，而且我國存在大量的中小微企業，可能不在此監管范圍內，且難以承擔盡職調查所需要的成本。針對這種情況，應推動大型企業引起對供應鏈上各企業的重視程度。對于和企業有直接關系的下屬小微企業，這部分員工的權益考察同樣納入公司政策，定期進行調查和公開，對存在的問題進行整改；對于供應鏈上無法進行直接管理的小微企業，優先選擇勞動者友好、福利健全的合作對象，加速形成從上到下的督促機制，全面推動供應鏈上每個環節都重視勞動者權益、維護好勞動者權益。

204、4）投資者：資金引導，將）投資者：資金引導，將勞動者權益作為投資參考勞動者權益作為投資參考 對于資管機構來說，踐行維護勞動者權益的責任分為兩個層次。首先，資管機構本身也是企業，有維護企業內勞動者權益的責任，對于針對企業的相關措施都應嚴格遵守；另外更為重要的是，資管機構可以通過投資來引導資源配置，給企業提供資金支持，引導企業發展方向。資管機構在選擇 ESG 投資標的時，應更好地整合對財務績效和勞動者權益的評估。ESG 投資的主要參與者還包括政策性資金，尤其是以主權基金和養老基金為代表的長期資金，參考日本、英國等國家的 ESG 發展經驗，在長期資金的投資決策中有意識地加強對勞動者權益相關指標的重視

205、程度，形成對市場資金的引導。5）國際組織：促進多方合作，推動）國際組織：促進多方合作，推動 ESG 理念傳播理念傳播和和發展發展 國際組織作為 ESG 理念的發展與倡導者，也是最有影響力的推動者之一，對于應用 ESG 推動勞動者權益保障具有重要的作用。國際組織可以促進政府、企業、行業專家合作，收集和分析現有勞動力市場上的政策和做法，以確定可能存在問題的領域，并制定解決方案來解決問題 研究科學合理的 ESG 披露標準和評級通用體系，提升維護勞動者權益議題在 ESG 體系中的重要程度，引導各國各評級組織、研究機構、投資機構等增加對勞動權益的關注。國際組織站在全球視角，應當促進 ESG 體系向著更穩

206、健的方向發展，真正讓 ESG 工具服務于勞動市場和經濟的高質量發展。人口老齡化人口老齡化 1）企業的應對）企業的應對 隨著人口老齡化的加劇，高齡勞動者占比上升，采用彈性工作制有助于員工健康以及企業價值。但需要注意考勤監管等問題，盡可能避免工時的顯著下降。給予員工自主決定工作進程的權利能顯著提升其工時滿意度。且對于 50 歲以上的員工，允許他們自主決定工作進程并不會顯著降低日均工時。所以隨著人口老齡化，企業應當允許員工自主決定工作進程，在不影響日均工時的同時增加工時滿意度。彈性工作制、工作家庭平衡、生育補貼均能顯著提升員工生育意愿，改善人口結構，提升企業價值，助推經濟增長。但在具體實行時需要注意

207、平衡短期工時下降、補貼支出與長期人口結構改善。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 50 2）ESG 如何應對老齡化如何應對老齡化 眾多評級機構推出了關于 ESG 的評價標準，其中與應對老齡化的相關指標如下：圖表圖表 62：部分評級機構與應對老齡化相關的指標：部分評級機構與應對老齡化相關的指標 機構機構 指標指標 MSCI 人力資本發展 員工健康與安全 Refinitiv 職業發展及培訓 工作環境 健康和安全 多元性與包容性 人權 FTSE Russell 勞動標準 健康與安全 S&P 人力資本發展 人權 職業健康

208、與安全 吸引和保留人才 資料來源：MSCI 官網、Refinitiv 官網、FTSE Russell 官網、S&P 官網，中金研究院 根據 ESG 的評價指標，企業內部應對老齡化的措施可以從解決存量問題和預防增量問題兩個方面展開。其中，解決存量問題的措施主要針對當前已進入老年的群體，包括：消除年齡歧視，吸引老年勞動者就業，保留老年員工等；預防增量問題的措施則主要緩解未來老齡化的不利影響，包括：加強員工人力資本和健康投資、緩解工作和家庭平衡問題、為員工生育提供便利等。由于企業主要通過員工就業與老齡化問題產生聯系，因而企業在制定應對老齡化相關政策時，需要充分考慮到老年勞動者的特點，并加以合理運用。

209、人力資本理論則認為，隨著年齡的增加，員工的工作經驗和技巧會不斷積累78，生產率隨著經驗的增加而提高79。而且年長的員工對于職業和雇主的認知更為成熟80，更容易被分到與其匹配度更高的崗位81。另外，年長員工積累的經驗還具有知識溢出效應，企業可以通過老帶新的方式使年輕和年老員工之間形成互補關系82。綜合來看，年齡對于勞動者各方面能力的影響并不一致，對生產率的影響則因具體任務的不同而有所差異。企業雇傭老年員工并不必然導致生產率的降低，如果充分發揮年老員工的比較優勢，也能夠為企業帶來績效的提升。結合國際上企業管理相關實踐經驗8384和老年勞動者的特點，企業內部運用 ESG 政策應對老齡化問題時可以從招

210、聘措施、培訓和終身發展、工作靈活性、工作環境及員工健康、退休政策、企業管理水平提升等方面采取如下措施：78 Jacob Mincer,“Human Capital and the Labor Market”,Educational Researcher,1989(18),pp.27 34.79 Becker,G.(1993),Human capital:a theoretical and empirical analysis,with special reference to education,The University of Chicago Press.80 Johnson,W.R.,“

211、A Theory of Job Shopping”.The Quarterly Journal of Economics,1978(92),pp.261 277.81 Jovanovic,Boyan,“Job Matching and the Theory of Turnover”,Journal of Political Economy,1979(87),pp.972 990 82 Kathy E.Kram and Lynn A.Isabella.Mentoring Alternatives:The Role of Peer Relationships in Career Developme

212、ntJ.The Academy of Management Journal,1985,28(1):110-132.83 OECD(2020),Promoting an Age-Inclusive Workforce:Living,Learning and Earning Longer,OECD Publishing,Paris,https:/doi.org/10.1787/59752153-en.84 Eurofound,https:/www.eurofound.europa.eu/publications/report/2006/labour-market-social-policies/a

213、-guide-to-good-practice-in-age-management 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 51 圖表圖表 63：企業內部運用：企業內部運用 ESG 政策應對老齡化問題措施政策應對老齡化問題措施 措施類別措施類別 具體措施具體措施 員工招聘員工招聘 減少年齡歧視:在招聘廣告中取消年齡限制，鼓勵年齡多樣性，并加強招聘負責人員的反歧視意識，甄選過程不以年齡為重點，而是以技能、能力和經驗為重點。為老年勞動者開放合適的崗位:結合生產需要，開放一部分崗位給老年勞動者，進行專項招聘，并對那些失業、

214、面臨解雇威脅或已經非自愿提前退休的年老求職者給予特別關注。積極響應政府老年就業政策:充分了解相關的公共支助方案及其使用情況，例如工資補貼或安置補助金方案，吸納老年勞動者就業。培訓和終身發展培訓和終身發展 鼓勵年老員工參加培訓:老年員工和企業仍然能從中獲得收益858687。因此，企業應當取消學習和培訓機會的年齡限制，并應對老年員工參與學習提供激勵措施。優化員工能力和企業需求的匹配：對員工能力和發展潛力，以及企業技能需求進行系統化評估，有助于企業的生產經營需要和各年齡段員工更好地匹配。幫助員工制定長遠職業規劃：幫助員工制定長遠的職業生涯規劃，增強其未來進入老年后的就業能力。組建跨年齡團隊并鼓勵交流

215、學習：將不同年齡階段的員工安排到一個工作團隊，提高內部崗位流動性，鼓勵各年齡員工間互相學習和共享知識，發揮其互補作用。將企業的知識儲備分散保存，避免老年員工離職帶來的知識儲備損失。工作環境及員工健康工作環境及員工健康 創造良好的工作環境：減少工作場所的健康風險，如空氣污染、噪音、光污染和其他可能導致職業危害的問題。在工作場所為懷孕和哺乳期員工提供便利，或者允許員工帶年幼子女到公司并提供托管服務。關注員工身心健康：對員工進行定期健康檢查，聘請相關專家為企業和員工提供身心健康咨詢，特別是對老年員工可以通過商業醫療保險等方式，為其提供更多的健康保障。退休政策退休政策 分階段退休模式：允許達到退休年齡

216、的員工分階段減少工作時間直至完全停止工作。退休員工返聘計劃：允許企業在員工達到退休年齡以后，繼續聘用部分身體狀況滿足要求員工，充分利用其工作經驗豐富的優勢，繼續為企業創造價值，也可以讓其從事社區志愿活動，幫助企業體現社會責任。退休員工關懷活動：為退休人員提供與企業和同事保持聯系的機會，并組織相關慰問活動，在有需要時也可將這些退休員工當作潛在的臨時勞動力來源，以滿足靈活的工作任務需求。企業管理水平提升企業管理水平提升 制定可落實的政策：雖然多數國家有反對年齡歧視的法律和政策，企業也大多會在其規章中提出反對年齡歧視，但是實際上能夠拿出可以落地執行的年齡包容性政策的企業并不多。加強管理人員培訓：年齡

217、歧視不僅存在于招聘，還可能存在于培訓、晉升和待遇等方面88，以及企業日常工作文化中對年齡的偏見。因此，制定可落實的政策以及加強管理人員的反歧視培訓非常重要。鼓勵員工參與：通過非工作方式促進員工之間的互相交流和接觸，也有助于減少偏見并增強集體凝聚力，實現全年齡段員工共同進步 重視老年員工非工作績效：在績效評估中重視老年員工對于團隊穩定性和知識經驗分享等方面的貢獻，而不僅是以工作績效進行評價 資料來源：中金研究院 85 McGill,I.and L.Beaty(1992/2013),Action Learning:A Practitioners Guide,Routledge.86 Newton,

218、B.et al.(2005),Practical Tips and Guidance on Training a Mixed-Age Workforce,Department for Work and Pensions.87 Rosenberg,S.,R.Heimler and E.Morote(2012),“Basic employability skills:a triangular design approach”,Education+Training,Vol.54/1,pp.7-20.88 Harris,K.,Krygsman,S.,Waschenko,J.,&Laliberte Ru

219、dman,D.(2018).Ageism and the older worker:A scoping review.The Gerontologist,58(2),e1-e14.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 52 ESG 促進就業性別平等促進就業性別平等 1）企業促進性別平等的）企業促進性別平等的 ESG 實踐實踐 國際勞動者組織（International Labor Organization,ILO）在 1998 年通過了工作基本原則和權利宣言89（ILO Declaration on Fundame

220、ntal Principles and Rights at Work），在這份具有重要地位的文件中，ILO 提出勞動者應享有的基本權利包括：結社自由和有效承認集體談判權，消除一切形式的強迫或強制勞動，有效廢除童工和消除就業和職業方面的歧視。消除就業和職業方面的歧視”包含的涵義較廣，在 ILO 于 1958 年發布的消除就業和職業歧視公約90中闡釋道，消除基于種族、膚色、性別、宗教、政治見解、民族血統或社會出身等原因的歧視，在各國的維護勞動者權益的實踐中，如何消除性別歧視更是至關重要的議題。根據 World Inequality Database 的統計91，20 世紀 90 年代初，女性的收入

221、約占全球勞動收入的 30%，2021 年底為 35%。女性勞動力收入份額達到 50%時，將實現性別均等。按照這個速度，到 2100 年將實現勞動收入的性別均等。女性勞動力收入份額因國家而異，并展現出有一些獨特的區域模式。中東和北非地區女性勞動力收入份額最低，約為 15%。前東歐國家的女性勞動力收入比例最高，約為 40%。西歐為 38%。拉丁美洲國家增加了女性勞動力的參與，因此，在過去幾十年中，她們的女性勞動力收入份額大幅增加，2021 年約為 36%。相比之下，我國女性近年來就業人員占比始終保持在相比之下，我國女性近年來就業人員占比始終保持在 40%以上以上92，15 歲以上女性勞動參與率歲以

222、上女性勞動參與率約占約占 60%93，女性就業為我國經濟發展貢獻了重要力量，女性就業為我國經濟發展貢獻了重要力量。隨著 ESG 理念的興起，以及可持續發展觀念的逐步深化，就業市場種的性別平等受到越來越多的關注。大量研究表明，創造性別平等和包容的工作場所，能夠顯著提高企業的業績表現和資本市場投資回報949596。同時，國際投資者也將其作為判斷企業價值的風向標，基于性別平等視角的 ESG 投資規模正不斷擴大97。眾多評級機構推出了關于 ESG 的評價標準，其中諸多指標與促進性別平等就業密切相關。如彭博社推出了專門的性別平等指數（Gender Equality Index,GEI），從女性領導和人才

223、渠道、同工同酬和性別薪酬平等、包容性文化、反性騷擾政策和親女性品牌等五個方面對公司進行評分98。全球報告倡議組織提出的企業可持續發展報告披露指標則更為詳細，包括：不同性別的新員工比例、總員工占比、流動率、職業健康、育兒假及返崗情況、培訓和技能提升情況、績效和職業發展考核情況、管理部門任職、基本工資和報酬比例等，以及性別歧視事件發生和處理情況99。國內的一些 ESG 指數，如中財綠金指數也參考了 GRI 的相關指標100。上述指標涉及到女性平等就業的多個方面，從人力資源管理模塊以及管理部門職能劃分的角度可以歸為六大類別：不同性別的新員工比例、總員工占比、流動率等屬于招聘和雇傭范疇；培訓、技能提升

224、、職業發展等屬于培訓和教育范疇；工資、報酬、績效考核等屬于薪酬和績效范疇；職業健康、育兒假等屬于福利和保障范疇；領導力、人才渠道、職業發展等屬于組織發展范疇；包容性文化、歧視發生及處理情況、反性騷擾等則屬于企業管理范疇。89 https:/www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang-en/index.htm 90 https:/www.ilo.org/dyn/normlex/en/f?p=NORMLEXPUB:12100:0:NO:P12100_I

225、LO_CODE:C111 91 HALF THE SKY?THE FEMALE LABOR INCOME SHARE IN A GLOBAL PERSPECTIVE.2021.World Inequality Database.92 http:/ 93 https:/databank.shihang.org/country/CHN/556d8fa6/Popular_countries 94 https:/ 95 https:/ 96 https:/ 97 https:/ https:/assets.bbhub.io/company/sites/46/2021/01/992304_GEI_Boo

226、klet_FNL.pdf 99 https:/www.globalreporting.org/standards/download-the-standards/100 http:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 53 圖表圖表 64：女性平等就業的：女性平等就業的 ESG 實踐實踐 資料來源：中金研究院 結合 ESG 評價的關注點以及各國企業的管理實踐來看，未來企業相關政策具體可以從如下幾個方面考慮：招聘廣告中盡量減少與性別特征相聯系的詞匯，強調以勞動者的知識和技能作為招聘要求。企業還可以根據實際情況平衡公

227、司內部各職位的性別結構。在這方面，高盛為女性畢業生開放了專門的招聘項目，安排女性高管與女性畢業生近距離交流，宣傳性別多樣性政策，并且努力實現在招聘以及各個層級的員工中男女性的比例靠近 50%。企業應當確保男女性都擁有平等的機會參與培訓計劃，由于女性的心理特點與男性有所區別，企業的培訓課程中也需要考慮到員工性別差異，比如女性工作時可能更為細致、謹慎，且在人際溝通中具有更強的親和力，以充分發揮不同性別的優勢，實現工作任務的互補和效率的提升。IBM 每年推出了針對女性大學生的“科技女性 100 人計劃”，讓女性大學生與企業內女性技術員工結對，實施導師制度，培養未來的女性技術接班人。101 企業應當發

228、揮女性員工的能力和性格特長，為其安排合適的崗位，減少企業經營風險提高企業績效的同時，為女性爭取更好的權益保障。如 AT&T 公司制定了多個領導層進入途徑，專門針對培養女性領導能力，加快了中層和高層女性管理人員的專業發展和成長，且在其領導力發展項目中，有 54%的參與者是女性。102 企業需要根據實際情況保證員工績效管理評估系統和流程的公平性。GAP 公司建立了基于明確績效指標的“循證績效管理系統”，并準確定義了職位名稱和薪酬等級，以防止主觀績效評估導致的不平等。在工資方面，其不僅在內部進行了薪酬分析，同時還聘 101 https:/ https:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9

229、 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 54 請外部的獨立咨詢公司對薪酬分析結果進行統計驗證，以確定不存在統計學上的顯著差異，而且預留出一部分資金，以便在發現性別薪酬差異時能夠及時調整103。除了對員工的管理以外，企業制度管理和企業文化管理也十分關鍵。首先，企業在政策實施過程中需要重視員工的實際感受并據以定期調整。企業要創造性別平等的企業文化，增進員工之間的交流。圖表圖表 65：消除性別歧視的：消除性別歧視的 ESG 政策政策 資料來源：中金研究院 除了上述企業內部應對性別平等的 ESG 政策以外，企業還應對消除外部的性別歧視有所貢獻，以履行其社會責任。比如在

230、涉及女性的廣告和宣傳中尊重女性，在與分包商、供應商和客戶進行業務往來時注意性別平等。2）政策的短期成本和長期收益）政策的短期成本和長期收益 權益改善措施短期內或將增加管理成本，但長期來看將優化企業勞動效率權益改善措施短期內或將增加管理成本，但長期來看將優化企業勞動效率。企業為保障女性相關權益以及性別平等措施得以實施，需要建立相應的管理部門或設置管理人員，開展更多和更高質量的培訓活動，以及其他經營活動方面的改變，企業的管理成本將會提高，并且固定資產方面也可能需要進行一定的花費。然而，長期來看，促進職場兩性平等的措施將促進企業勞動生產率的提高，并進而促進整個勞動市場中效率提升?？萍歼M步加速就業性別

231、結構改善科技進步加速就業性別結構改善。隨著數字經濟的不斷發展，企業越來越多地將數字技術運用于生產經營活動中。作為一種偏向型技術進步104，數字技術將會逐步替代常規性的工作任務，103 http:/www.bayareaeconomy.org/files/pdf/BuildingGenderEquityInTheWorkplace.pdf 104 Autor D H,Levy F,Murnane R J.The skill content of recent technological change:An empirical explorationJ.The Quarterly Journal

232、of Economics,2003,118(4):1279-1333.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 55 并與非常規性的技能，如創造型分析技能、社交技能等形成互補105106。女性占比較多的行業如醫療、教育、金融行業則需要較高的人際溝通技能，并且其職位和數字技術存在較高的互補性。因而，數字技術進步將促進各行業性別結構的改善。ESG 與全球減貧與全球減貧 公平與效率是世界各國經濟發展目標中的雙子星，追求共同富裕亦是各國政策的最終目標，加之以世界銀行為首的全球組織多年來深耕減貧脫貧任務，全球范圍內的貧困狀況在近

233、年來逐步緩解?？墒菧p貧速度放緩、返貧頻率升高等問題也隨之出現，加之近年新冠疫情對全球經濟產生巨大沖擊，減貧再度成為全世界聚焦的重要議題。ESG 中的 S 維度的關注點之一就是對弱勢群體的幫扶，貧困人口便是其中之一。此外，勞動者的收入、健康等情況也是 S 維度中的重要門類。近年全球 ESG 的發展，尤其是對弱勢群體、公民收入與健康等情況的關注，想必可以助力勞動者減貧。本章聚焦 ESG 對勞動者減貧的助力作用。首先梳理了國內外減貧現狀，然后分析了新冠疫情對減貧工作帶來的新挑戰。接著從 ESG 的視角，分析了國內外 ESG 的發展如何助力減貧，并例舉典型案例。最后討論國內 ESG 減貧面臨的問題以及

234、應對措施。減貧現狀與新冠疫情下的挑戰 全球減貧現狀全球減貧現狀 近年來，全球減貧取得重大進展，貧困人口逐年減少，但仍面臨多維貧困突出、減貧速度放緩等問題。經過不懈努力，2018 年全球貧困人口降至 6.6 億人，占全球人口 8.7%，貧困人口減少65.7%。目前極端貧困人口多集中在撒哈拉以南的非洲及南亞。雖然全球減貧事業大獲成功，但貧困遠未根除，高標準減貧、多維貧困問題日漸突出，全球仍有近 1/5 人口的健康、教育、生活水平亟待提高。從趨勢上看，近年國際減貧速度有所減慢，新冠疫情將使全球減貧面臨。圖表圖表 66：2017 年全球各地區絕對貧困及多維貧困人年全球各地區絕對貧困及多維貧困人口占比口

235、占比 圖表圖表 67：全球各地區各維度貧困人口占比：全球各地區各維度貧困人口占比 資料來源：世界銀行，中金研究院 資料來源：世界銀行，中金研究院 105 Acemoglu D,Autor D.Skills,Tasks and technologies:Implications for employment and earningsJ.Handbook of Labor Economics,2011,4:1043-1171.106 Weinberger C J.The increasing complementarity between cognitive and social skillsJ.

236、The Review of Economics and Statistics,2014,96(5):849-861.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 56 國內減貧現狀國內減貧現狀 2020 年是我國脫貧攻堅戰取得突破進展的關鍵一年。2021 年 2 月 25 日，習近平總書記宣布我國脫貧攻堅戰取得了全面勝利，實現了“消除農村絕對貧困”的目標107。在現行標準下，9,899萬農村貧困人口全部脫貧，832 個貧困縣全部摘帽，12.8 萬個貧困村全部出列，區域性整體貧困得到解決108。脫貧攻堅戰的全面勝利，深刻改變

237、了我國貧困落后地區的面貌，補齊了全面建成小康社會的最突出短板109，我國減貧事業取得階段性成果。圖表圖表 68：現行標準下現行標準下 9899 萬農村貧困人口全部脫萬農村貧困人口全部脫貧，貧，832 個貧困縣全部摘帽個貧困縣全部摘帽 圖表圖表 69：城鎮人均消費支出、：城鎮人均消費支出、可支配收入可支配收入與與耐用品擁耐用品擁有量遠高于農村有量遠高于農村，城鄉差距較為明顯，城鄉差距較為明顯 資料來源：人類減貧的中國實踐白皮書，中金研究院 注：樣本為包括貧困地區的 22 個省份，每一個點代表一個省份；貧困地區包括集中連片貧困地區和片區外的國家扶貧開發工作重點縣；覆蓋的省份包括：河北、山西、內蒙古

238、、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆 資料來源：邁向橄欖型社會，中金研究院 新冠疫情下全球減貧新挑戰新冠疫情下全球減貧新挑戰 突如其來的新冠疫情導致全球范圍內的供給沖擊，部分貧困人口收入驟減，給減貧事業帶來新的挑戰。疊加全球通脹、俄烏沖突等因素，經濟發展存在不確定性，全球弱勢群體處境變得更加困難，不公平問題越發突出。讓弱勢群體擁有抵御沖擊的能力，并盡快恢復韌性成為各國減貧事業中面臨的新挑戰。疫情沖擊帶來短期經濟衰退，供給沖擊、需求抑制導致逾百萬人失業。全球經濟增長率預計將從 2021 年的 6.0%下降至 2022

239、 年的 3.2%和 2023 年的 2.7%。如果不包括全球金融危機和新冠疫情最嚴重階段，那么這將是 2001 年以來最為疲弱的增長表現。110新冠肺炎疫情大流行在數月之內就消除了各國 20 年來的減貧成果，到 2025 年，發展中國家的收入仍將因為這場公共健康危機而減少 12 萬億美元111。從長遠來看，受疫情影響，許多經濟體投資不足、就業不足、勞動力減少，這可能會加劇未來 10 年全球增長放緩的預期112。瀕臨貧困人口面臨脫貧不穩定，逾億人再度返貧。世界銀行貧窮與共享繁榮 2020報告預測，疫情將在 2020 年使8800 萬至 1.15 億人返貧，到 2021 年返貧人口再增加 2300

240、 萬至 3500 萬人。這是自 1998 年以來全球貧困人口首次增加113。國際減貧年度報告 2021顯示，疫情可能使極端貧困人口大 107 http:/ 108 http:/ 109 http:/ 110 https:/www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2022/10/11/world-economic-outlook-october-2022 111 https:/ 112 http:/ 113 https:/www.worldbank.org/en/publication/poverty-and-shared-prosperity 9899 8

241、249 7017 5575 4335 3046 1660 551 全部脫貧 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 脫貧攻堅戰以來貧困人口和貧困縣變化情況脫貧攻堅戰以來貧困人口和貧困縣變化情況 年度貧困人口數量 貧困縣數量 萬人 個 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 57 幅增加 1.19 億至 1.24 億

242、，全球極端貧困率從 2019 年的 8.4%上升至 2020 年的 9.5%，如果國際社會未能采取迅速、有效的政策行動，到 2030 年將全球極端貧困率降至 3%以下的目標可能無法實現114115。ESG 如何支持全球減貧 ESG 理念與減貧理念與減貧 助力社會減貧是“S(Social)”層面的一項重要內容，也是實現可持續發展的內生需求。一方面，企業通過帶動貧困地區產業發展等途徑打破貧困落后地區閉塞的農業生產生活方式，在當地形成具有更高效率的市場經濟，推動了當地經濟的增長的同時有效提高當地居民收入。另一方面，企業在貧困落后地區發展產業帶動了當地的就業，在此過程中帶去的知識與技能使得當地居民有通

243、過“干中學”等機會提升自身素質，為從事更為復雜的勞動并獲取更高收入創造條件。不難看出，企業參與減貧有助于提高企業美譽度，擴大企業的潛在需求市場，也將“反哺”企業增收。國內外國內外 ESG 促進減貧的渠道促進減貧的渠道 全球 ESG 實踐日益豐富，ESG 投資作為面向社會公共利益的一種長期投資手段，可以通過 FDI資金、勞動保護政策、普惠金融、支持落后地區、三次分配等途徑支持減貧。圖表圖表 70：國內外：國內外 ESG 促進減貧的五大渠道促進減貧的五大渠道 資料來源：中金公司研究部 企業參與精準扶貧更突出產業扶貧和技術扶貧，“授人以漁”帶動惠及貧困人口中近三成人116。據全國工商聯統計，截至 2

244、020 年 6 月底，“萬企幫萬村”累計產業投入 916 億元，公益投入 152 億元，安置就業 80 萬人，技能培訓 116 萬人，共帶動并惠及 1565 萬建檔立卡貧困人 114 https:/ 115 中國日報網評：推進東亞減貧合作，共筑周邊命運共同體-中國日報網()116 文雯,朱沛青,宋建波.近朱者赤:上市公司精準扶貧行為的同群效應.上海財經大學學報,2021,23(04):63-75+106.本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 58 口117，以 2021 年國家統計局公布的建檔立卡戶數據118來看，

245、企業惠及的貧困人口覆蓋總貧困人口的 29.5%，是減貧中的重要力量。圖表圖表 71：公益慈善增強二次分配的累進性：公益慈善增強二次分配的累進性 圖表圖表 72：中國公益慈善更多關注教育、扶貧開發等領：中國公益慈善更多關注教育、扶貧開發等領域域 資料來源：Emmanuel Saez,The Triumph of Injustice:How the Rich Dodge Taxes and How to Make Them Pay,October 2019，中金研究院，數據截至 2018 年。資料來源：邁向橄欖型社會，中金研究院，數據截至 2021 年。海外海外 ESG 減貧案例減貧案例 國際 E

246、SG 評級體系充分關注人的發展與環境保護，間接降低貧困發生率。目前國際主流 ESG評價標準中，將勞動者權益作為重要一項。以 MSCI 發布的 ESG 評級指數為例，該指數涵蓋10 個議題和 37 個核心指標，在社會層面的核心指標中，公司的勞動者管理、人力資源發展、供應鏈勞動者標準等方面是主要觀測維度。公司通過保障勞動者收益與權益，提供管理培訓等提升勞動者個人素質，確保勞動者擁有平等機會助力減貧。此外，ESG 評級指數環境方面要求企業注重貧困落后地區的飲水安全、資源可再生利用等，通過保護當地環境可持續發展，提高當地發展質量間接減緩貧困問題。國際上提供 ESG 評分的公司不僅僅提供 ESG 評級體

247、系，同時為各大型機構投資者提供選股策略的工具，使得投資者能更好地監督公司行為，促進有效減貧。ESG 投資創造就業，并在投資政策中融入勞動者標準，提高當地就業質量。2017 年，歐洲發展金融機構協會(EDFI)成員通過開發銀行金融資本、私人資本和政府資金組合成集體投資，降低投資風險與私人資本進入門檻以支持發展中國家私營項目的開展，支持了 540 萬個就業崗位。這大約是全球勞動力的 0.2%。同時，EDFI 要求投資項目供應鏈等合作伙伴滿足相關勞動者標準，提高當地就業質量119。這對優化就業環境，促進全球減貧有積極意義。國外ESG 減貧具體案例如下：1）ESG 發展基金發展基金 成立 ESG 發展

248、基金為員工提供教育培訓，提升員工個人綜合素質。2022 年，蘋果宣布新成立一個 5000 萬美元的供應商員工發展基金，用以支持高等院校、非盈利組織和國際人權組織建立更多的合作伙伴關系。該資金用于啟動一系列新的教育計劃，針對職業發展、編程、機器人技術和先進制造業基礎開設課程，預計惠及 40 多個國家和地區的 350 名供應商員工120。117 http:/ 118 http:/ 119 https:/odi.org/en/insights/three-things-development-finance-institutions-can-do-to-help-reduce-poverty/120

249、 https:/ 29.2%12.0%13.9%23.2%19.0%29.6%9.7%18.0%18.0%9.7%35.3%6.5%8.0%8.0%2.1%26.5%14.0%14.2%10.5%7.6%19.8%29.0%17.0%19.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國英國美國日本各國捐贈投向結構各國捐贈投向結構教育宗教醫療衛生文體生態扶貧開發社區發展其他本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 59 2）ESG 監管機制監管機制 多元的 ESG 監管機制以監督與鼓勵企業承擔

250、社會責任。國際上存在眾多自發組織的 ESG 監督團體。如管理著超過 10 萬億歐元的 120 個投資者團體發起聯合倡議，敦促企業完善信息披露，在公布員工多樣性、工資、健康和安全、合同等數據時更加透明。在此項倡議下，90 家企業參與了報告，包括家喻戶曉的品牌阿迪達斯、友邦保險集團、美國電話電報公司、巴里克黃金公司、必和必拓、H&M、微軟、Nestl、勞斯萊斯、塞恩斯伯里、澳大利亞電信和豐田等121。多元化的監管有利于進一步降低企業與投資者之間的信息不對稱，并使得投資者關注到企業是否遵循 ESG 理念進行經營管理，對推動全球減貧有重大現實意義。3）ESG ETF 通過 ESG ETFs 投向可持續

251、發展目標，為最不發達國家提供發展貸款。ESG 從一個成本負擔變成了代表員工和消費者價值觀的生存必需品。投資者心態的變化催生了致力于實現 ESG 或可持續發展共同基金和 ETF。比如，瑞銀基金-可持續發展銀行債券 UCITS ETF（MDBE）。MDBE 持有來自不同銀行的 100 多種開發銀行債券，其中的發行方通過促進可持續經濟發展和社會進步，為其區域成員國的減貧作出巨大貢獻。如非洲開發銀行集團(AfDB)，它利用發行債券的收益向非洲 38 個最脆弱和最不發達國家提供優惠貸款，其中一半是脆弱和受沖突影響的國家。4）MPI 指標指標 利用 MPI 指標評估員工多維貧困，有針對性地改善員工福祉。2

252、018 年，Agrolbano 公司采用多維貧困指數，類似于洪都拉斯國家 MPI，來評估甜瓜生產農場周圍所有社區的需求。了解到這些社區所經歷的主要貧困維度后，Agrolbano 有針對性地設計并實施了健康、教育和生活水平領域的解決方案并創建監測系統，每年對社區多維貧困情況進行報告。通過多元化的評價指標，公司更充分地了解員工及社區所遇到的貧困問題，為提高人民生活質量作出了較大貢獻。國內國內 ESG 減貧案例減貧案例 國內政府機構、社會組織、企業等主體通過 ESG 工具為促進全球減貧作出了較大貢獻。就中國而言，我國政府先后修改上市公司治理準則、上市規則等法律法規要求公司完善企業社會責任披露，鼓勵上

253、市公司參與公益事業，成立社會責任局等推動共同富裕的實現。在此背景下，金融行業積極響應號召，實施“一司一縣”結對幫扶，中證指數結合我國實際構建中國特色 ESG 評價體系，探索市場化扶貧模式等促進我國減貧。我國 ESG 減貧的案例具體如下：121 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 60 圖表圖表 73：中國：中國 ESG 減貧案例減貧案例 資料來源：中國證監會、上海證券交易所、深圳證券交易所、中證網等，中金公司研究部 主體/項目主體/項目措施措施具體內容具體內容證監會修訂上市公司治理準則，倡導企業履行社會責任2018

254、年9月30日證監會發布新版上市公司治理準則，提出“創新、協調、綠色、開發、共享”的發展理念，確立了ESG信息披露的基本框架。新準則明確表示上市公司在保持公司持續發展、提升經營業績、保障股東利益的同時，應當在社區福利、救災助困、公益事業等方面，積極履行社會責任。同時鼓勵上市公司結對幫扶貧困縣或者貧困村，主動對接、積極支持貧困地區發展產業、培養人才、促進就業。新準則的頒布對引導上市公司確立并踐行ESG理念，推行資本市場ESG投資有重大積極影響。上海證券交易所深圳證券交易所社會責任寫入交易所上市規則2022年1月7日，上海證券交易所及深圳證券交易所分別對股票上市規則進行了修訂，修訂后的上市規則更加注

255、重企業社會責任承擔并專設了“社會責任”章節，要求上市公司應當積極踐行可持續發展理念，主動承擔社會責任，維護社會公共利益，重視生態環境保護。同時，需按規定編制和披露社會責任報告等非財務報告。對于損害公共利益的上市公司，可能面臨被強制退市的情形。社會責任局推動央企社會責任工作高標準高質量開展2022年3月，國務院國資委成立科技創新局、社會責任局。該機構的主要職責包括抓好中央企業鄉村振興和援疆援藏援青工作，指導推動企業積極踐行ESG理念，主動適應、引領國際規則標準制定，更好推動可持續發展。該機構的成立將加速建立健全國內ESG評價體系，結合我國基本國情，推動ESG評價標準進一步本土化、細致化、規范化、

256、常態化。同時，推動央企落實國家“鄉村振興”戰略，高標準高質量促進我國減貧事業發展，成為我國企業社會責任承擔的排頭兵?！耙凰疽豢h“對結幫扶金融業參與扶貧“一司一縣”幫扶項目涉及扶貧濟困等領域，是中國ESG“實驗田”。5年來，響應“一司一縣”號召的證券公司累計公益性支出27.6億元；參與設立公益基金會20個，累計捐贈資金達15.6億元；46家證券公司出資設立35只公益基金，累計規模超2.5億元。自成立基金會以來，中金公司累計捐贈支出1.1億元，并承諾追加3000億元的捐贈。中證指數將扶貧等本土民生指標納入ESG評選方法該評價體系中的社會（S）反映企業對利益相關方的管理以及企業社會責任方面的管理績效

257、和聲譽提升，揭示企業可能面臨的社會風險和機遇，共設置利益相關方、責任管理和社會機遇共3個主題。社會機遇主題旨在衡量企業受益于履行社會責任、對社會積極貢獻而帶來有利于企業發展的機遇，包括扶貧、慈善捐贈、社會貢獻、稅收等。該指標的構建推廣了ESG理念，在兼顧國際理念框架的同時考慮中國本土特色，對推動ESG在中國的實踐與促進減貧具有重大現實意義。郵儲銀行攜手德交所發布“STOXX郵銀ESG指數“，納入扶貧等評價標準該指標考量了中國特色化雙碳政策和金融體系建設政策、增設了“扶貧”、“鄉村建設”等ESG維度的評價標準。為國內、國際投資者提供了對中國上市公司ESG表現和長期投資價值的投資工具，使得投資者可

258、以更便利地關注到企業ESG的表現如扶貧參與度等方面。有利于引起中國上市公司對于“精準扶貧”、“鄉村振興”等國家戰略的關注。國投創益以產業扶貧投資踐行ESG理念，探索市場化扶貧模式自2014年以來，國投創益以扶貧為首要目標，在此基礎上考慮基金保值增值，投資了近200個項目。國投創益用ESG理念引導企業，取得不錯的社會效果。2020年，國投創益的投資項目帶動就業人口約30多萬人，為就業人口創收40多億元，整體撬動了近3000億元社會資本投入。國投創益率先在國內探索產業投資扶貧，經過多年探索，在ESG理念的指導下已逐漸找到兼顧扶貧與收益的扶貧模式。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4

259、 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 61 ESG 與金融創新 ESG 與轉型金融與轉型金融 轉型金融標準和五大要素 隨著氣候變化所帶來的風險日益受到全球各界的廣泛關注，綠色金融、氣候金融、轉型金融等概念和工具成為了政府部門、金融機構和其他參與方促進低碳發展、加速能源轉型、保護生態環境的重要抓手。以上概念雖然提出的時間各有先后，但均可劃分到“可持續金融”的大框架下。下表展示了可持續金融及其向下的部分相關概念，梳理了不同的可持續金融工具所支持的領域及對象。雖然個別概念乍一看較易混淆，但研究后發現，在實際應用中不同的可持續金融工具所適用的場景不同、聚焦的領域不同、所需的

260、基礎設施也有所差異。在多國宣布其“碳中和”目標和時間線后，可持續金融相關工具的開發和應用成為了應對氣候變化挑戰的重要領域，轉型金融較好的填補了傳統的綠色金融框架下對“轉型”相關活動支持的缺失，逐漸成為實現“碳中和”目標的重要工具。圖表圖表 74：可持續金融、綠色金融、轉型：可持續金融、綠色金融、轉型金融和其它概念梳理金融和其它概念梳理 資料來源：北大國發院，中金公司研究部 相較于氣候金融、綠色金融等市場上較為成熟的其它可持續金融相關概念，目前轉型金融尚未形成受到各界廣泛認可的統一的定義或標準。由于發展路徑和政策框架不同，海內外對于轉型金融、轉型活動的概念明確和標準設立也存在著較大差異。為了更好

261、的應對氣候變化帶來的挑戰，國際組織、政府部門和金融機構近年來都陸續發布了轉型金融框架和標準的指導性文件?？沙掷m金融、綠色金融、轉型金融與其它概念梳理可持續金融、綠色金融、轉型金融與其它概念梳理 概念名稱概念名稱 支持領域及對象支持領域及對象 框架范圍框架范圍 可持續金融可持續金融 根據G20 可持續金融路線圖，可持續金融可以定義為：以支持2030年可持續發展議程和巴黎協定的各項目標為目的的金融活動。范圍最廣 綠色金融綠色金融 人民銀行等七部委發布的關于構建綠色金融體系的指導意見中，綠色金融定義為是指為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動，即對環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠

262、色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務。包括污染防治、環境改善、應對氣候變化、提升能效等幾大方面，范圍次廣 轉型金融轉型金融 歐盟將轉型金融定義成“為應對氣候變化的影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統碳密集型的經濟活動或市場主體向低碳和零碳排放轉型的金融支持?！狈秶^綠色金融相比較窄，更注重于應對氣候變化和低碳轉型，尤其針對碳密集型行業 氣候金融氣候金融 根據聯合國氣候變化公約（UNFCC）的定義，氣候金融是指旨在支持應對氣候變化的減緩和適應行動的地方、國家或跨國融資（來自公共、私營和其他融資來源）。范圍小于綠色金融，主要針對適應氣候變化相關目標 碳金融碳金融 世界銀行

263、碳金融部門（World Bank Carbon Finance Unit）在 2006 年碳金融發展年度報告（Carbon Finance Unit Annual Report 2006）中首次界定了碳金融的含義，即“以購買減排量的方式為產生或者能夠產生溫室氣體減排量的項目提供的資源?！狈秶钫?，常見應用為是否能應用于碳市場或相關服務 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 62 歸納整理后，轉型金融的定義框架可總結為以下兩大類：基于原則的轉型金融標準（見基于原則的轉型金融標準（見下表下表）和基于分類法的轉型目錄和基

264、于分類法的轉型目錄。其中，基于原則的轉型金融標準往往會明確責任主體（企業或金融機構）所需要遵循的原則，但未對具體轉型活動的內容提出要求，如國際資本市場協會、馬來西亞央行、日本金融廳和氣候債券倡議組織等；而基于分類法的轉型主體在遵循其相關原則之外，還識別、劃分出了具體的轉型活動，如歐盟、中國湖州市政府、新加坡星展銀行、法國外貿銀行、法國安盛資管、英國渣打銀行、中國銀行、中國建設銀行等。2020 年 3 月，在進一步區別綠色金融和轉型金融的概念之后，歐盟將轉型金融定義成“為應對氣候變化的影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統碳密集型的經濟活動或市場主體向低碳和零碳排放轉型的金融支持”，為目前國際市場

265、上較為受到普遍認可的轉型金融定義。下表對現有的轉型金融標準進行了比較，聚焦于標準制定主體是否支持項目（資產）層面融資、是否支持企業層面融資、是否列出具體行業、是否列出具體活動、是否有具體技術或減排標準等細分類別，梳理了部分現有轉型金融標準制定主體的框架和標準。圖表圖表 75：基于原則的轉型金融標準：基于原則的轉型金融標準 資料來源：北大國發院122，中金公司研究部 122 https:/ 基于原則的轉型金融標準基于原則的轉型金融標準 國際資本市場協會（國際資本市場協會（ICMA）氣）氣候轉型融資手冊（候轉型融資手冊（2020）建議進行以下四個方面的信息披露：1）發行人的氣候轉型戰略和公司治理；

266、2）商業模式中納入環境重要性的考量；3）科學的氣候轉型戰略（包括氣候轉型目標和途徑）；4）執行透明度 馬來西亞央行氣候變化和基于馬來西亞央行氣候變化和基于原則的分類法（原則的分類法（CCPT）（2021）四大原則：1）減緩氣候變化；2）適應氣候變化；3）對環境無重大損害；4）為促進氣候轉型采取補救措施 日本金融廳氣候轉型金融基本日本金融廳氣候轉型金融基本指南（指南（2021）主要援引國際資本市場協會的披露要素，同時制定關鍵行業的轉型路線圖，為較難減排的行業和部門提供融資，減少溫室氣體排放，助力其脫碳或低碳轉型 氣候債券倡議組織氣候債券倡議組織(CBI)為可信為可信的綠色轉型融資（的綠色轉型融資

267、（FCT）(2021)轉型的五項原則：1）符合 1.5 度溫控目標的碳排放軌跡；2）以科學為基礎設定減排目標；3）不計入碳抵消（但應統計其上游活動的其他間接溫室氣體排放量）；4）技術可行性優于經濟競爭性；5）落實行動，避免長期承諾 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 63 圖表圖表 76：現有轉型金融標準比較：現有轉型金融標準比較 資料來源：北大國發院，中金公司研究部 為了統一不同框架下轉型金融的定義差異，國際社會正在嘗試制定轉型活動的標準。2021年，G20 可持續金融工作組發布了可持續金融路線圖（G20-Su

268、stainable Finance Roadmap），提出了建立 G20 層面的轉型金融框架的意見。展望轉型金融的界定標準發展趨勢，G20 可持續金融工作組正在起草的 G20 轉型金融框架所提出的轉型金融的五大核心要素：界定標準、披露要求、金融工具、激勵機制界定標準、披露要求、金融工具、激勵機制和公正轉型公正轉型具有較高的影響力和前瞻性（見下圖）：圖表圖表 77：轉型金融五大核心要素：轉型金融五大核心要素 標準類型標準類型 標準制定標準制定主體主體 是否支持項目是否支持項目（資產）層面融（資產）層面融資資 是否支持企業層是否支持企業層面融資面融資 是否列是否列出具體出具體行業行業 是否列出具是

269、否列出具體活動體活動 是否有具體技是否有具體技術或減排標準術或減排標準 基于原則基于原則 ICMA 馬來西亞馬來西亞央行央行 CBI （制定中）（制定中）（制定中）日本金融日本金融廳廳 基于分類法基于分類法 歐盟歐盟 中國湖州中國湖州市政府市政府 法國安盛法國安盛資管資管 （舉例）法國外貿法國外貿銀行銀行 （舉例）星展銀行星展銀行 渣打銀行渣打銀行 中國建設中國建設銀行銀行 （舉例）中國銀行中國銀行 （舉例）轉型金融五大核心要素轉型金融五大核心要素 界定標準界定標準 分為原則標準和活動目錄。轉型活動的界定應滿足以下目標：1）降低對轉型活動的識別成本和“假轉型”（transition-wash）

270、風險；2）至少覆蓋企業和項目兩個層面的轉型活動；3）根據技術、政策變化進行動態調整；4）要求轉型主體（企業）有明確的轉型方案，包括短期與長期實現凈零目標的行動計劃；5）轉型目標必須基于科學方法編制，并與巴黎協定目標相一致；6）轉型活動遵循“無重大損害原則”，如不能增加環境污染或破壞生物多樣性等；7）.明確在哪些條件下應該獲得第三方認證 披露要求披露要求 對轉型活動的信息披露要求包括：1）轉型主體的轉型目標、計劃和時間表；2）以科學為依據的中長期轉型路徑；3）企業的范圍一、范圍二溫室氣體排放數據，以及與轉型活動相關的范圍三排放數據；4）企業落實轉型計劃的治理模式和具體措施，如碳排放監測、報告體系

271、和內部激勵機制 5）轉型活動的進展情況和減排效果；6）轉型資金的使用情況；7）各種保障措施 政策激勵政策激勵 財政手段（如補貼、稅收優惠、政府采購）、碳交易機制、政府參與出資的轉型基金、金融政策激勵（如貨幣政策工具、貼息和金融機構考核評價）和行業政策杠桿（如為新能源項目提供土地本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 64 資料來源：北大國發院123，中金公司研究部 ESG 和轉型金融共同助力可持續發展 無論是氣候變化、低碳轉型，還是勞動者權益、綠色創新能力，這些都是 ESG 框架下經常被政府部門、金融機構、NGO 和

272、學術界討論的熱點議題。由于轉型金融天生所具備的促進低碳轉型、加速經濟高質量轉型的特性，ESG 的框架和理念與轉型金融誕生的初心不謀而合。在宏觀層面，二者共同推動可持續發展目標，ESG 指導框架+轉型金融實踐的結合可有效為傳統產業升級提供金融工具，促進高質量發展；在微觀層面上，ESG 所涉及的企業風險與轉型金融所涉及的企業風險有所重合。高碳企業轉型的過程中所涉及的風險，如發電成本上升、借貸成本上升、產品市場偏好度下降、高碳價提高的排放成本等，都是 ESG 相關的評估標準希望并且提供管理的。而轉型金融想要更好地支持企業，就必須要了解企業所面臨的可持續發展相關的風險和機遇從而做出更好的資產定價并匹配

273、更適合企業風險情景的產品。因此，ESG 能夠為轉型金融提供更系統的管理風險的工具和方法論，而轉型金融相關的金融產品則可服務于ESG 和可持續發展的目標，成為實現碳中和的重要工具124。實現低碳轉型目標，既要大量發展低碳產業，又要促進目前的高碳產業退出和轉型。而產業結構調整的實現，離不開社會中資金的結構和流向的轉變前者對應綠色金融，后者對應轉型金融。125從理論上來講，綠色金融和轉型金融具有同等重要的地位，只有二者協同發展才能實現有序脫碳和經濟增長的耦合。由于“轉型”的概念同時適合于經濟和實體活動，CBI 等機構為轉型活動做出了相應的劃分和定義（見下圖）。圖表圖表 78：CBI 建議認定為轉型的

274、經濟活動建議認定為轉型的經濟活動 123 https:/ 124 https:/ 125 https:/ 和指標等）金融金融/融資融資工具工具 大力推動債務型和股權類融資工具（如轉型基金等），并要求使用各類使用轉型融資的企業明確其短、中、長期轉型目標和計劃，披露轉型活動的內容和效果，并設置與轉型效果相關的 KPI 公正轉型公正轉型 不同的主體在面對轉型時所承擔的風險和損失差異巨大，要緩解因某些轉型活動所導致的失業、能源短缺和通脹等壓力，需要進行戰略規劃和配套安排。具體包括：1）要求企業在規劃轉型活動時評估對就業產生的影響；2）幫助失業員工再就業；3）披露轉型對就業的影響和應對措施；4）考慮金融

275、融資條款掛鉤的 KPI CBI 建議認定為轉型的經濟活動建議認定為轉型的經濟活動 序號序號 類別類別 定義定義 示例示例 1 近零排放類 已經達到或接近零碳排放的經濟活動，可能需要進一步脫碳，但不需要重大轉型。風力發電類經濟活動 2 零碳轉型類 2050 年后仍需開展的經濟活動，已明確達到1.5 度溫控目標的脫碳實施路徑。航運類經濟活動 3 不可轉型類 2050 年后仍需開展的經濟活動，但到目前為止，未明確可在 2050 年前達到 1.5 度溫控目標的脫碳實施路徑。長途客運航空類經濟活動 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重

276、要法律聲明 65 資料來源：CBI，中金公司研究部 在實踐中，綠色金融由于起步較早，定義和應用都相對成熟，其發展規模和市場成熟度均優于轉型金融。以中國為例，中國的綠色金融規模在全球遙遙領先、標準相對完善。據央行統計，2021 年中國境內綠色債券發行量超過 6000 億元，余額達 1.1 萬億元。并且，綠色貸款存量和綠色債券發行量在 2021 年的漲勢迅猛，分別同比增長 33%和 180%。126據不完全統計，我國綠色基金規模龐大，還有諸多 ABS、ETF 等創新的綠色金融產品。自 2016 年七部委聯合發布構建中國綠色金融體系以來，我國已初步形成綠色信貸、綠色債券、綠色保險、綠色基金、綠色信托

277、、碳金融產品等多層次綠色金融產品和市場體系，目前已成為全球最大的綠色金融市場。相較于綠色既然弄，轉型金融在中國仍處于探索階段，存在諸多待解決的問題。2021年中國金融學會綠色金融專業委員會年會上，中國人民銀行副行長陳雨露指出，“要深入研究金融如何支持經濟低碳轉型高碳行業和企業的低碳轉型，目前的綠色金融體系尚不能充分覆蓋轉型金融需求，應該深入研究如何建立轉型金融的界定標準、披露要求、激勵機制和配套措施?！?27中國金融學會綠色金融專業委員會主席馬駿同樣認為轉型金融可有效彌補綠色金融市場“缺口”：綠色金融注重支持接近“純綠”的項目，如清潔能源、電動車、儲能等，并不能支持如鋼鐵、石化、發電、化工等高

278、碳產業的轉型活動。一方面，高碳行業的轉型經濟活動大多沒有被納入綠色金融目錄，無法被綠色金融體系有效支撐；另一方面，“兩高一?！睘榇淼母咛寂欧判袠I在實踐雙碳目標的過程中往往被降低授信和資產估值。國家發改委價格監測中心預計，2030 年“碳達峰”目標每年約需 3.1 萬億-3.6 萬億元資金投入，而當前每年僅有 5265 億元資金供給，缺口達 2.5 萬億元；要實現 2060 年“碳中和”目標，要在再生能源發電、儲能、零碳建筑等領域新增投資要超過 139 萬億元。128目前我國綠色信貸僅占 10%，這就意味著接近 90%的經濟活動是在未來要逐步淘汰、退出市場或者進行轉型的，轉型金融的發展空間巨大

279、。如果轉型金融的發展受阻，將可能造成 3060 雙碳目標實現進程滯后、企業批量倒閉產生連鎖效應和金融風險、企業勞動崗位消失造成的失業影響社會穩定等情況。129而上述風險，尤其是雙碳目標滯后、勞動者權益受損等，和 ESG、可持續發展目標息息相關。因此，轉型金融框架的完善、相關產品的創新和實踐對于實現高質量發展目標至關重要。轉型金融的市場實踐 根據 CBI 的估算，如要實現巴黎協定的目標，每年至少需要 6.9 萬億美元投資于基礎設施建設，至少需要 1.6 萬億-3.8 萬億美元投資于能源轉型。面對如此規模的資金缺口，僅靠公共部門的約束和干預遠遠不夠，需要充分調動資本市場的積極性，推動私人資本為企業

280、轉型進行投資。CBI 將全球可持續債券市場劃分為三類，分別為綠色債券、社會債券和可持續發展債券（GSS）。下表將 GSS 和轉型債券就標簽、類型進行了梳理和對比。126 http:/ 127 http:/ 128 https:/ 129 https:/ 4 暫時過渡類 當前需要開展、但應在 2050 年前逐步淘汰的經濟活動。城市垃圾發電類經濟活動 5 擱淺類 無法與全球變暖氣候目標保持一致、但具有低碳替代方案的經濟活動。煤電類經濟活動 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 66 圖表圖表 79：可持續主題固收市場分

281、類：可持續主題固收市場分類 可持續主題固定收益市場可持續主題固定收益市場 主題 標簽 類型 綠色、社會和可持續（GSS）綠色 募集資金用途 社會 募集資金用途 可持續 募集資金用途 轉型 可持續發展掛鉤 實體績效掛鉤 轉型 募集資金用途 資料來源：CBI，中金公司研究部 在可持續主題市場下眾多債券中，綠色債券界定標準較為清晰、發展較為成熟，受到了海內外資本市場的追捧和青睞（見下圖），在中國的發展尤為迅猛。2021 年，我國綠債總發行量達到了9,955.88 億元（圖表左軸），發行債券總數達到 1,001 只（圖表右軸）。截至 2022 年 6 月 15 日，我國綠債發行量已達到 35,021.

282、81 億元，發行債券總數達到 3,089 只，累積償還量達 14,755.34億元，凈融資額達到 20,266.46 億元。截至 2022 年 6 月 15 日，2022 年總發行量達到 4,529.74億元，發行 374 只綠債。圖表圖表 80：綠債歷史發行與償還：綠債歷史發行與償還 資料來源：Wind,中金公司研究部 然而，隨著企業轉型的融資需求逐步擴大，也伴隨著全球綠色金融體系構建日益完善，聚焦于綠色企業需求的綠色債券已不能滿足市場轉型的需求。為了更好的應對氣候變化帶來的挑戰，轉型金融產品應運而生。國際市場上目前比較典型的轉型金融產品是“可持續發展掛鉤貸款（Sustainability-

283、Linked Loans，SLL）”和“可持續發展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，SLB）”。二者都是將借款方承諾的可持續目標（減碳目標）實現情況與融資成本掛鉤，但不規定資金的具體用途，主要依靠貸后的評估和資金方的披露來進行風險評估和成效驗證。不對募集的資金做具體的用途規定；對借款方有嚴格的披露要求，主要依靠貸后評估披露，讓金融機構與市場了解借款方是否具有實現承諾目標的能力，以確保產品的透明度。截至 2021 年，全球 SLB 累計發行規模達到 1350 億-300-200-1000100200300400-3,000.00-2,000.00-1,000.000

284、.001,000.002,000.003,000.004,000.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)發行只數本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 67 美元，占所有可持續債券市場的 4.8%

285、，參與的主體包括非金融企業、金融機構和政府支持主體等。SLL 的發展相比遜色，這與綠色金融中綠色信貸比綠色債券發展更好相反。130 聚焦國內，從 2021 年起，轉型金融在中國也越來越受到重視，包括可持續發展掛鉤貸款（SLL）、可持續發展掛鉤債券（SLB）、轉型債券以及低碳轉型（掛鉤）債券在中國迅速引起關注。中國銀行間市場交易商協會將轉型債券定義為“為支持適應環境改善和應對氣候變化，募集資金專項用于低碳轉型領域的債務融資工具”，其募集的資金通常投向脫碳資產或項目。中行和建行發布了轉型債券框架中國銀行轉型債券管理聲明（2021.1）和中國建設銀行轉型債券管理聲明（2021.4），從而明確界定可支

286、持的領域和轉型活動。此外，中國銀行間市場交易商協會（NAFMII）于 2022 年 5 月 31 日發布了關于開展轉型債券相關創新試點的通知。2022 年 6月 22 日，銀行間市場首批 5 單轉型債券項目成功發行，合計募資為 22.9 億元，發行人分別為：華能國際、大唐國際、中鋁股份、萬華化學及山鋼集團。在可持續發展掛鉤貸款的實踐中，中國建設銀行發放了 SLL 支持綠色建筑項目、中國郵政儲蓄銀行發放 SLL 支持電力企業減碳項目、國電電力發行 SLB 支持風電裝機容量擴充項目等。131 除了 SLL、SLB、轉型債券等全球通用的轉型金融產品，中國銀行間市場交易商協會在 2021 年初推出“碳

287、中和債券”作為支持中國低碳轉型的創新產品，受到資本市場的廣泛關注。2021 年上半年，碳中和債券的發行量已達到同期綠債的 50%，反映了中國可持續金融債券市場蓬勃的發展潛力。同年 11 月，NAFMII 推出了社會責任債券和可持續發展債券，并對境外發行人開展業務試點，聯動海內外資金，支持低碳轉型項目。雖然目前轉型債在世界范圍內都處于起步階段，但相較于碳中和等專項債券，轉型債覆蓋范圍更廣，同時募集資金的使用可以專項用于轉型活動。我們認為，隨著轉型金融相關標準的日益完善，轉型債券或將成為全球應對氣候變化的重要工具之一。轉型金融發展展望 進一步明確轉型金融框架與標準，避免成為“漂綠”工具進一步明確轉

288、型金融框架與標準，避免成為“漂綠”工具 轉型金融目前發展中遇到的阻礙之一，是各界對于漂綠的質疑和如何通過信息披露和評估解決漂綠的擔憂。轉型類經濟活動很難跟企業原有的經濟活動做出區分，對程度的劃分也有模糊的地帶。因此，很多金融機構因為擔心“洗綠”或“假轉型”而不愿意參與。132然而，國內外對于轉型金融界定標準不同、對轉型活動的劃分不同，導致轉型金融至今仍未有一個國際通用的定義和框架。從轉型金融產品的角度出發，為避免轉型金融成為洗綠工具，相關機構對轉型債券發行的要求日益嚴格。以交易商協會為例，在關于開展轉型債券相關創新試點的通知中提到，發行轉型債券需明確其募集資金用途、披露轉型相關信息（如募集資金

289、投向的轉型領域、預計或實際的轉型效果、實現轉型目標的計劃及行動方案等）、募集資金管理、加強轉型信息披露等。鼓勵創新型轉型金融產品，引導資金支持高碳行業低碳轉型鼓勵創新型轉型金融產品，引導資金支持高碳行業低碳轉型 目前轉型金融市場中的債券產品較為豐富，但相比于綠色金融體系，轉型金融的創新型產品體系仍有不足。由于不同的轉型目標需要不同的金融工具實現，轉型基金、轉型 ABS、股權投資等在轉型金融領域的應用大有可為。當前，海外貼標為“氣候轉型”（Climate transition）的基金類產品持倉多以低碳行業為主，對于轉型過程中的高碳行業關注相對較少。然而，一些資管 130 https:/ 131

290、https:/ 132 https:/ 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 68 機構已經開始關注轉型投融資產品的發展趨勢，并在監管方的支持下發布相關產品。BlackRock 已率先將歐盟氣候轉型基準（EU CTB）納入旗下的安碩 MSCI ESG 增強 UCITS ETF 系列產品。EU CTB 與歐盟巴黎一致基準（EU PAB）相比，減排要求相對較低，為化石能源資產預留了空間，允許資金進入化石能源行業并支持其轉型。因此，在納入 EU CTB 后，BlackRock 該系列的 ETF 將實施每年 7%的脫碳目標

291、，碳排放強度相比母指數降低 30%，并納入范圍 3 的溫室氣體排放。133 圖表圖表 81：歐盟氣候基準：歐盟氣候基準 PAB 和和 CTB 對比對比 資料來源：歐盟委員會134，中金公司研究部 既要“低碳”也要“公正”：轉型金融應兼顧既要“低碳”也要“公正”：轉型金融應兼顧 ESG 影響影響 早在上世紀末，公正轉型（just transition）的概念就已經被多次提出。巴黎協定明確將公正轉型寫入條款中，強調在應對氣候變化帶來的風險的同時，應兼顧其他可持續發展目標，高度關注就業議題。公正轉型旨在保護在低碳轉型中受到影響的職工和社區，同時爭取轉型中獲得的利益可被公平分配。低碳轉型是一個系統性變

292、革，會對經濟產生重大、全面的影響，這一過程會造成崗位結構與數量的變化，從而影響勞動者權益。一方面，減排增加了企業的經營成本，可能導致企業短期經營惡化，員工收入與福利下降，甚至出現高排放行業的結構性失業。并且企業有可能會提高產品價格，將減排成本傳遞給消費者，進一步削弱勞動者的實際購買力。另一方面，由于規模效應的存在，減排會帶給小企業更大的成本與傷害，可能會增加大型企業與頭部企業的市場地位，甚至加劇企業的兼并與壟斷。在此背景下，勞動者議價能力降低，勞動者權益可能受損。因此，在低碳轉型的過程中需要關注勞動者權益，并實施措施保護勞動者權益。上述對收入、議價能力的沖擊會對收入與議價能力原本較低的勞動者產

293、生更大的不利影響。ESG 的 S（社會）維度關注弱勢群體，在此思想下，可以通過調整分配機制規避轉型對弱勢群體的負面影響并創造綠色行業的工作機會。此外，高收入群體往往有較高的碳排放強度，因此需要在轉型過程中綜合考慮經濟主體的排放強度與收入水平，避免讓排放少的低收入群體承擔過大的經濟沖擊。133 https:/ https:/ec.europa.eu/info/law/eu-transition-climate-benchmarks-regulation-eu-2019-2089_en 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律

294、聲明 69 ESG 與金融科技與金融科技 伴隨大數據/區塊鏈/云計算/人工智能等技術發展，推動科技賦能業務已成為金融行業共識。通過賦能前中后臺各業務場景數字化轉型，科技能全面提升金融業務的質量和效率、助力拓展業務邊界、降低業務成本、并提升風險管理水平。隨著金融科技底層技術的不斷迭代，技術創新乘數效應將逐步取代各技術的單點突破，同時在金融和技術雙向融合下也將誕生新興的技術應用以服務創新金融業務；不同金融領域通過金融科技賦能數字化、智能化的過程大體呈現出提質、增效、降損，打造數字化轉型支撐底座，科技向善三大趨勢。在金融科技應用賦能 ESG 實踐和投資的過程中，我們認為金融科技可以幫助監管機構引導、

295、建立和規范 ESG 統一平臺，幫助 ESG 評級機構等第三方服務機構提供統一、客觀、精確的ESG 信息服務，幫助投資機構在建立 ESG 投資組合中精準匹配投資目標、提升投資收益、降低投資風險，幫助被投資機構研發與 ESG 相關的新業務模式和新產品設計。向前看，我們認為監管機構有望充分發揮統籌和規范作用、通過政策激勵和資金扶持鼓勵金融科技應用賦能ESG 實踐和投資，投資機構將在 ESG 投資中結合更多金融科技要素，被投資機構將以金融科技為支撐不斷拓寬其 ESG 實踐的應用場景并平衡好對應的風險管理。金融科技是什么 國際金融組織金融穩定理事會（FSB）對“金融科技”的定義為“由大數據、區塊鏈、云計

296、由大數據、區塊鏈、云計算、人工智能等新興前沿技術帶動，對金融市場以及金融服務算、人工智能等新興前沿技術帶動，對金融市場以及金融服務業務供給產生重大影響的新興業業務供給產生重大影響的新興業務模式務模式、新技術應用新技術應用、新產品服務等新產品服務等?！苯Y合 FSB 對金融科技的定義，我們認為在當前科技革命和產業變革背景下，新興技術與金融業務深度融合，為不同傳統金融領域如銀行業、證券業、保險業等的發展提供持續創新活力，賦能其前中后臺各業務場景數字化轉型。大數據技術大數據技術 大數據技術大數據技術在金融領域的應用主要基于業務數據集，提供數據的集成、存儲、計算、管理和分析等功能。目前，大數據技術主要應

297、用于不同金融領域的前臺營銷/客服和后臺風控/發欺詐業務環節，提升用戶需求洞察精準度和風險識別管理能力。大數據技術幫助實現智能營銷和智能客服。大數據技術幫助實現智能營銷和智能客服。借助大數據技術，將用戶的職業、家庭狀況以及交易歷史信息等信息進行分類聚合關聯，結合大數據分析模型，建立客戶精準畫像，推進精準營銷，滿足客戶對金融產品和服務的個性化需求。同時，利用大數據技術抓取海量數據并進行算法分析形成的智能客服系統，可以提供 24 小時不間斷在線服務，提升業務處理效率，提高用戶粘性，解決因人工客服效率低和成本高的痛點。大數據技術提升風控和反欺詐能力。大數據技術提升風控和反欺詐能力。與傳統風控手段相比，

298、在數據采集層面，借助大數據技術獲取的可評估風險數據來源更廣，包括結構化數據，以及用戶行為、社會屬性、金融產品評價等半結構化或非結構化數據；在持續風險監測層面，大數據風控還具備實時監測和預警的功能。同理，在發欺詐領域，大數據借助數據采集和分析優勢進行身份交叉驗證，通過行為建模和畫像構建等手段定義和總結欺詐行為特點，有效提升可疑欺詐行為的識別效率和準確性。人工智能技術人工智能技術 人工智能人工智能技術本質是對人的意識與思維的信息處理過程的模擬，可應用于金融領域的各業務環節，通過機器代替人類實現認知、識別、分析、決策等功能。人工智能技術在金融領域應用主要基于五個細分技術，即機器學習、生物識別、自然語

299、言處理、語音技術以及知識圖譜，幫助本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 70 在諸如金融交易、客戶服務、風險管理等復雜金融數據處理環節進一步提升數據處理能力和效率，推動金融服務模式趨向數智化。人工智能技術可以進一步提升數據處理效率。人工智能技術可以進一步提升數據處理效率。以移動支付場景為例，人工智能技術針對移動支付涉及的海量金融交易提供智能計算、智能決策算法以及智能分析處理的功能，提升銀行的支付安全保障能力，實現移動支付與傳統銀行業務的高質量融合。同時，通過語音識別技術的智能交互與文本自動分析能力，可以為用戶提供多

300、功能、輕量化以及便捷的移動支付體驗。人工智能技術可以推動金融服務模式數智化。人工智能技術可以推動金融服務模式數智化。以財富管理中的智能投顧場景為例，人工智能技術可以根據資產配置模型和智能算法，為用戶定制出符合其投資偏好與風險承受能力的投資組合，同時代替人工完成用戶檔案創建、投資組合重設與回測分析等服務。相比傳統投顧模式，基于人工智能技術的智能投顧模式擁有低費率、高度定制化等優勢，幫助財富管理機構緊貼用投資需求，實現用戶與投顧服務收入的增長。云計算技術云計算技術 云計算云計算技術通過互聯網以按需、易擴展的方式提供硬件、平臺、軟件及動態易擴展的虛擬化服務等資源，響應金融機構在大規模交易時的算力需求

301、，同時有效降低金融機構 IT 投資、運維成本，提升金融服務可靠性和高擴展性。云計算技術可以幫助金融機構通過統一平臺承載和管理內部信息系統，消除信息孤島，云計算技術可以幫助金融機構通過統一平臺承載和管理內部信息系統，消除信息孤島，提升金融服務可靠性、擴展性和運維自動化程度。提升金融服務可靠性、擴展性和運維自動化程度。云計算可以通過數據多副本容錯、計算節點同構可互換等措施，有效保障金融企業服務的可靠性，同時，云計算支持通過添加服務器和存儲等 IT 設備實現性能提升，快速滿足金融企業應用規模上升和用戶高速增長的需求。例如，銀行可以利用云計算技術整合數據中心 IT 資源，將授信體系等信息儲存至云端，滿

302、足多接口查看和使用信息，加快數據分析速度、實現授信任務流程的自動化，滿足貸款交易和用戶規模高速增長所帶來的需求的同時降低 IT 基礎架構的運維成本。此外，基于云計算技術建立起的信貸信息系統可以將分散在各系統的評估用戶信用風險的金融屬性數據和替代性數據相聯結，形成“數據倉庫”，實現內部數據的集中化管理。區塊鏈技術區塊鏈技術 區塊鏈區塊鏈技術的本質是將非對稱加密算法、共識機制、分布式存儲等相關技術進行融合而形成的一種分布式數據庫解決方案，區塊鏈架構可以為金融領域帶來更加安全、可信、高效、低成本的交易網絡和更加靈活的交易工具。區塊鏈技區塊鏈技術通過重塑交易流程中的信用機制，提升交易效率，降低交易成本

303、。術通過重塑交易流程中的信用機制，提升交易效率，降低交易成本。區塊鏈技術滿足任意兩個節點直接進行點對點交易，實現交易即結算，大幅提升信息傳遞速度和交易效率。此外，區塊鏈通過分布式網絡結構，將信息儲存于全網中的每個節點，單個節點信息缺失不影響其余節點正常運轉，同時其防篡改、高透明的特性保證了每個數據節點內容的真實完整，實現了系統的可追責性，降低了金融監管的成本。以證券業為例，區塊鏈技術將股權、債券、票據、收益憑證等證券資產以數字資產的形式整合，再由行業基礎設施類機構進行統一托管。在執行證券交易、投資決策和回購協議業務時，通過統一的代碼表達業務邏輯，利用區塊鏈智能合約點對點進行交易及結算，實現合約

304、的自動執行，簡化結算和清算流程。本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 71 區塊鏈技術促進行業信息共享。區塊鏈技術促進行業信息共享。區塊鏈技術具備匿名保護、安全通信、多方維護和可溯源等特點，有助于進一步打破行業數據孤島。在金融業務開展時將交易信息同步上鏈，實現交易信息的公開透明和可溯源，在此基礎上由于多方維護共同的信息賬本可有助于實現行業信息的共享，從而有助于監管部門和合規部門動態掌握交易全貌。以供應鏈金融場景為例，供應鏈金融涉及買方、賣方、物流、金融機構、技術服務提供商等多供應鏈主體，區塊鏈技術可以將各參與主體所

305、提供的資金流、物流、商流、信息流等信息記錄上鏈，使供應鏈金融全流程透明化、可信化，打通銀行等資金方以及上下游融資企業的信息壁壘，降低資金端的風控成本，同時為優質中下游企業提供更多融資機會，降低融資成本。云計算、大數據、人工智能和區塊鏈等新興技術間由加法效應轉向乘法效應，技術交叉和融合云計算、大數據、人工智能和區塊鏈等新興技術間由加法效應轉向乘法效應，技術交叉和融合加深。加深。隨著金融科技底層技術的不斷迭代，技術創新乘數效應將逐步取代各技術的單點突破，同時在技術融合下也將誕生新興的技術應用服務創新金融業務。以監管科技為例，基于結構性數據的傳統監管模式正越來越不能滿足金融科技新業態的監管需求，利用

306、大數據、人工智能等技術綜合結合下的監管科技以降低合規成本和防范金融風險為目標，可以更加精準、快捷和高效的完成合規性審核，減少人力支出，實現對金融市場的實時跟蹤監測，從而進行監管政策和風險防范的動態匹配調整135。金融行業各領域的應用需求不斷拓展，反向驅動金融科技持續創新，從而實現渠道營銷、運金融行業各領域的應用需求不斷拓展，反向驅動金融科技持續創新，從而實現渠道營銷、運營營模式、用戶管理等前中后臺各業務場景變革。模式、用戶管理等前中后臺各業務場景變革。金融業務發展同時衍生出對新興技術的需求，例如惠金融、綠色金融和金融產業數字化等當前金融業發展的關鍵領域普都需要依賴金融科技的優勢賦能。以普惠金融

307、為例，通過大數據平臺可以構建起對長尾人群的跟蹤機制，精準提供個性化的扶貧貸款、助學貸款、創業擔保貸款等普惠金融領域信貸服務，提升信貸覆蓋程度、滿足不同人群的信貸需求。諸如此類，在信貸、支付、保險、資管領域形成的新興金融產品和服務進一步催生出金融科技應用持續創新。往前看，不同金融領域通過金融科技賦能數字化、智能化的過程大體呈往前看，不同金融領域通過金融科技賦能數字化、智能化的過程大體呈現出三大趨勢：現出三大趨勢：1）提質、增效、降損：提質方面，依托技術能力提供“千人千面”的金融服務；增效方面，部分機構已在降低人工成本、改善運營流程等方面取得實質突破；降損方面，通過數字化能力建設嚴守風險底線、賦能

308、風控流程。2）打造數字化轉型支撐底座：一方面，進一步提升分析能力、完善底層技術架構，完成體制機制創新，打破業務豎井與數據孤島；另一方面，引進、培養數字化人才。3）科技向善：持續踐行普惠金融、助力鄉村振興；同時，通過數字化能力建設關懷弱勢群體，例如中國人壽/建設銀行 App 推出尊老/關懷模式、適老化改革領先。金融科技在 ESG 實踐和投資中的應用 金融市場范疇內的 ESG 實踐和投資活動中，主要有以下主體承擔不同的職責136：1）監管機構承擔引導、建立和規范統一的 ESG 有關市場平臺（例如交易平臺、支付系統、信息分享機制等）以加大 ESG 基礎設施建設的功能；2）ESG 評級機構等第三方服務

309、機構承擔諸如 ESG 評級等支持性服務；3）投資機構如資產管理機構等將 ESG 理念轉換為投資因子納入投資組合策略，為 ESG 投資市場提供具有超額收益的 ESG 創新型投資產品；4）金融科技平臺等被投資機構是 ESG 實踐重要主體，在各領域開發出創新型的 ESG 業務模式、產品和服務。近年來，大數據、區塊鏈、云計算、人工智能和物聯網等核心技術在已經在不同金融場景有了較為成熟的實踐，這些技術與場景的結合可以映射到金融科技賦能 ESG 實踐和投資的過程 135 中國信息通信研究院中國金融科技生態白皮書（2019 年）136 北京綠色金融與可持續發展研究院于 2021 年 12 月發布的中國 ES

310、G 投資盡責管理之探索 理念、框架與展望 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 72 中。具體來說，我們認為 1）對于監管機構，區塊鏈技術可以改善其在引導、建立和規范 ESG統一平臺中面臨的信息不對稱、成本較高和效率較低的問題；2）對于 ESG 評級機構等第三方服務機構，人工智能技術可以改善其在提供 ESG 信息服務中面臨的信息披露標準不統一、內容主觀性、數據易錯性、實效性較低和難以追溯的問題；3）對于投資機構，大數據、人工智能技術可以幫助其在建立 ESG 投資組合中精準匹配投資目標、提升投資收益、降低投資風險；4

311、）對于被投資機構，人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、物聯網技術可以從技術層面幫助其研發與 ESG 相關的新業務模式和新產品設計，助力 ESG 實踐。圖表圖表 82：金融科技賦能金融領域范疇各主體的：金融科技賦能金融領域范疇各主體的 ESG 實踐和投資活動實踐和投資活動 資料來源：北京綠色金融與可持續發展研究院中國 ESG 投資盡責管理與探索，中國信息通信研究院中國金融科技前沿技術發展趨勢及應用場景研究，麥肯錫Fintech 2030：全球金融科技生態掃描，中金公司研究部 區塊鏈技術助力監管機構引導、建立和規范區塊鏈技術助力監管機構引導、建立和規范 ESG 統一平臺統一平臺 監管機構在承擔市場活

312、動管理中，主要通過引導、建立和規范統一的平臺（例如交易平臺、支付系統、信息分享機制等）加大 ESG 基礎設施建設，鏈接金融領域范疇其余主體（投資機構、被投資機構、第三方支持性服務機構等）參與 ESG 實踐或投資。監管機構在引導、建立區塊鏈區塊鏈大數據大數據云計算云計算物聯網物聯網人工智能人工智能人工智能：人工智能：綜合計算機科學、生物學、心理學、語言學、數學、哲學等學科知識，使用機器代替人類實現認知、識別、分析、決策等功能，本質是對人的意識與思維的信息處理過程的模擬。區塊鏈：區塊鏈：將非對稱加密算法、共識機制、分布式存儲等相關技術進行融合而成的一種分布式數據庫解決方案。通過分布式網絡結構，將信

313、息儲存于每個節點，單個節點信息不影響其余節點的運作，同時具有數據防篡改、可追溯、等技術特性。大數據：大數據：提供數據集成、數據存儲、數據計算、數據管理和數據分析等功能，具備隨著數據規模擴大進行橫向拓展的能力。從功能角度，大數據技術主要分為數據接入、數據存儲、數據計算、數據分析四層，以及資源管理功能。云計算：云計算：一種IT資源的交付和使用模式，指通過互聯網以按需，易擴展的方式提供硬件、平臺、軟件及動態易擴展的虛擬化服務等資源。其基礎設施由數據中心基礎設施、物理資源和虛擬資源組成，其操作系統由資源管理系統和任務調度系統構成。物聯網：物聯網：是由物理對象（所謂的“物”）組成的網絡，這些物理對象嵌入

314、了傳感器、軟件和其他技術，以便可以通過互聯網與其他設備和系統建立連接并交換數據。核心技術核心技術核心內涵核心內涵提升數據處理能力與速度：提升數據處理能力與速度：通過機器學習，加速處理金融交易與風險管理等復雜數據推動金融模式智能化：推動金融模式智能化：通過機器人模擬人類思維和決策模式，減少認為介入，降低人工服務成本、減少人為失誤去中心化：去中心化：去中心化管理結構，簡化交易流程，提效降費可追溯性：可追溯性：多個區塊組成的鏈式結構，使用者可追溯所有信息不可篡改性：不可篡改性：鏈上各節點信息透明，降低篡改數據可能性多方共識和加密算法：多方共識和加密算法：加密算法建立公信體系，便于規范管理提升決策效率

315、，提升數據資產管理能力：提升決策效率，提升數據資產管理能力：實現文字、圖片和視頻等多元化數據的存儲分析，提供動態決策建議增強風控管理能力：增強風控管理能力：全量匯聚分析數據信息，識別可疑信息和違規操作，強化風險預判和防控能力具有高可靠性和高可擴展性：具有高可靠性和高可擴展性：通過數據多副本容錯、計算節點同構互換保障金融企業服務的可靠性，通過添加服務器和存儲設備滿足企業應用規模上升和用戶高速增長的需求運維自動化程度較高，是大數據和人工智能的支撐技術運維自動化程度較高，是大數據和人工智能的支撐技術在不同設備間建立高度信任和透明度，決策自動化和交易去在不同設備間建立高度信任和透明度，決策自動化和交易

316、去中心化中心化與區塊鏈技術相結合與區塊鏈技術相結合：打通線上線下的交易形態，構建全新的誠信體系突破數據資產風險管理的障礙。核心價值核心價值普惠金融領域ESG評級服務數據資產風險管理碳交易市場的建立和有關碳數據的追蹤和記錄普惠金融領域ESG評級服務各類ESG信息平臺建設（企業ESG信息管理，市場統一碳交易平臺）ESG評級服務普惠金融領域ESG評級服務ESG有關數據資產識別和處理監控和管理企業工業和電力能源效率等涉及ESG內涵的信息ESG場景場景監管機構監管機構投資機構投資機構被投資機構被投資機構盡職管理服務盡職管理服務機構和國際協機構和國際協作平臺等第三作平臺等第三方服務機構方服務機構委托評估提

317、供ESG相關服務，分享ESG治理經驗協同、合作協同、合作ESG評級機構評級機構提供服務和引導ESG評估、監控金融科技金融科技監管科技，賦能ESG統一平臺的引導、建立和規范過程助力金融投資產品端和渠道端創新賦能ESG信息的采集、監測和加工，助力評級體系的建立創新ESG內涵下業務模式和產品設計，賦能企業踐行ESG實踐報告ESG信息ESG服務和分享ESG治理協同引導、建立、規范 ESG市場環境本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 73 和規范 ESG 有關市場統一平臺過程中主要面臨信息不對稱、管理成本較高和效率較低的挑戰

318、。參考國際金融協會（IIF）137提出的“區塊鏈可以提供透明可信的交易平臺與信息共享平臺，鏈接各金融領域機構”，我們認為，區塊鏈、大數據人工智能技術可以在監管引導、建立和規范 ESG 有關市場統一平臺中發揮重要作用。當前，在與 ESG 有關的各類型市場統一平臺中，碳交易市場在全球范圍內發展速度迅猛、覆蓋范圍加速擴大，目前全球已實施 25 個碳交易市場，并有 22 個碳交易市場正在建設或考慮中138。監管在碳交易市場機制中占主導地位，通過設定企業排放量配額、審定溫室氣體自愿減排量、核準相關機構進入市場等引導、建立和規范碳交易市場發展方向。我們以區塊鏈技術在碳我們以區塊鏈技術在碳交易市場中的應用為

319、例交易市場中的應用為例139，從技術層面梳理區塊鏈技術如何，從技術層面梳理區塊鏈技術如何賦能監管引導、建立和規范碳交易賦能監管引導、建立和規范碳交易平臺：平臺：在數據層，在數據層，區塊鏈為監管建立可信碳數據底座，助力監管完成碳核查監測任務。利用區塊鏈不可篡改優勢，幫助監管從源頭確保企業的直接或間接碳排放數據、碳交易類數據真實和安全。為監管機構協同第三方機構對企業碳排放數據進行測評、核查、和審計提供了基礎保障。在網絡層，在網絡層，區塊鏈利用去中心化點對點的可信交易體系。區塊鏈技術確保每筆碳交易的透明化和可追溯性，降低碳交易企業的信用成本，從而吸引企業參與碳交易市場、增添碳交易市場流動性，節省監管

320、查驗每筆交易的時間。在合約層，在合約層，區塊鏈通過智能合約自動促成碳交易，且保證數據的安全存儲與交互。當碳交易參與方需要維權時，監管可調取具有關聯性和合法性的的交易數據，確保維權方證據的可采性，此特性幫助監管機構完善違約維權風險防范機制，保證碳交易市場的公平、透明的制度。137 國際金融協會（Institute of International Finance，IIF）Regtech in Financial Services:Technology Solutions for Compliance and Reporting 138 國際碳行動伙伴組織（ICAP）2022 年度全球碳市場進展報

321、告 139 周莉、張生平、侯方淼、張倫萍基于區塊鏈技術的碳交易模式構建 本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 74 圖表圖表 83：基于區塊鏈技術，監管引導、建立和規范碳交易市場交易模式的核心技術框架：基于區塊鏈技術，監管引導、建立和規范碳交易市場交易模式的核心技術框架 資料來源：基于區塊鏈技術的碳交易模式構建，基于區塊鏈技術的碳排放交易及監控機制研究，中金公司研究部 碳排放配額權發布碳排放配額權發布/分配分配/拍賣拍賣/登登記記/清繳平臺（全國清繳平臺（全國/區域）區域）CCER注冊與注冊與交易平臺交易平臺OCE

322、R全國碳交易市場系統全國碳交易市場系統各個區域碳交易各個區域碳交易市場系統市場系統各個企業排放各個企業排放監測系統監測系統各個第三方認證平臺各個第三方認證平臺其他系統（監管其他系統（監管/金融）金融）區塊鏈接口區塊鏈接口智能合約（其他溫室氣體排放量轉化）智能合約（碳排放配額自動掛牌）智能合約（企業定制等）智能合約（方法學算排放量）通過外部方式實現通過外部方式實現分布式一致性技術和數據驗證機制分布式一致性技術和數據驗證機制碳排放權配額配額發布/分配/拍賣/清撤平臺節點碳排放配額發布/分配/拍賣/清繳平臺節點CCER注冊與交易配額平臺節點全國碳交易配額系統節點區域碳交易系統節點大型企業自有節點中小

323、企業聯盟節點碳排放權配額掛牌報價數據碳排放權配額交易數據碳排放權配額登記數據碳排放權配額發布/分配/拍賣數據碳排放的第三方監測數據碳排放的第三方核查數據排放權配額清繳數據監測/記錄碳排放因子數據碳排放數據碳排放的第三方報告數據監測/記錄活動水平數據CCER項目減排量核查數據CCER掛牌數據CCER交易數據CCER項目數據應用層應用層合約層合約層激勵層激勵層共識層共識層網絡層網絡層數據層數據層自動監測碳排數據本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 75 圖表圖表 84：依托人工智能、大數據和區塊鏈等金融科技，新加坡金融

324、監管局建立：依托人工智能、大數據和區塊鏈等金融科技，新加坡金融監管局建立 ESG 數據平臺數據平臺 資料來源：新加坡金融監管局，公司官網，中金公司研究部 人工智能技術助力第三方服務機構采集、監測和加工人工智能技術助力第三方服務機構采集、監測和加工 ESG 信息信息 第三方服務機構包括 ESG 評級機構、國際協作平臺和組織等，主要致力于為市場投資機構提供盡職管理、對企業進行 ESG 表現評估等活動，在整個 ESG 市場活動中起到支持性作用。第三方服務機構在 ESG 信息采集、監測和加工過程中主要面臨信息披露標準不統一、內容具有主觀性、數據易錯性、實時性較低且難以追溯的挑戰。人工智能（包括機器人流

325、程自動化、深度學習、計算機視覺、自然語言處理、知識圖譜、聚類算法等各子領域技術）等技術一定程度上可以解決第三方服務機構在 ESG 信息采集、監測和加工過程中的挑戰。在信息采集層面，可依賴人工智能的機器人流程自動化、深度學習和循環神經網絡等在信息采集層面，可依賴人工智能的機器人流程自動化、深度學習和循環神經網絡等技術對技術對 ESG 信息進行有效采集。信息進行有效采集。1）人工智能的機器人流程自動化：可以通過模擬和增強人機交互過程，全自動化地、基于準則重復性地將不同組織的 ESG 披露要求錄入評級系統，進行交叉匹配、對比和勘誤，確保數據的透明度和信息的可視化，一定程度上解決披露標準不統一和披露數

326、據有誤的問題；2）深度學習：可以從新聞報道、電臺資訊等渠道獲得企業、政府、輿情等重要信息，同時對信息進行高靈敏度、高精確度的過濾，一定程度提升 ESG 信息的采集精度和廣度。在信息監測層面，可依賴計算機視覺等技術對在信息監測層面，可依賴計算機視覺等技術對 ESG 信息進行實時監測。信息進行實時監測。計算機視覺結合高光譜衛星、雷達衛星和衛星影像等技術可以對企業生產和附近環境狀況進行實時綠色足跡市場平臺綠色足跡市場平臺（Greenprint Marketplace）連接綠色科技提供商、投資者、金融機構和企業的開放性市場數據平臺網絡，用于聚合和獲取常見的可信ESG數據、部門和原始數據源基于區塊鏈技術

327、的ESG數據登記網絡，用于記錄和保留ESG認證，并驗證數據新加坡“綠色足跡”項目（新加坡“綠色足跡”項目（Greenprint Platforms）通用信息披露平臺通用信息披露平臺（Common ESG Disclosure Platform）獲取和管理ESG數據，并遵守國內外的披露要求，促進披露數據的一致性、清晰度和可比性數據協調平臺數據協調平臺（Data Orchestrator）ESG數據登記平臺數據登記平臺（ESG Registries）ESG數據數據提供商提供商常見公共常見公共事業數據事業數據公開數據公開數據（衛星數據、（衛星數據、自然環境數據）自然環境數據）各部門系統各部門系統各部

328、門認證各部門認證橡膠橡膠水產水產棕櫚油棕櫚油建設建設交通交通航海航海數據所涉及的產業部門包括：數據所涉及的產業部門包括：ESG數據披露：構建自發披露平臺持續性的數據跟蹤：針對各部門建立數據平臺，通過物聯網、衛星和無人機進行數據跟蹤ESG認證：和認證機構建立合作核心特征核心特征區塊鏈技術的應用：區塊鏈技術的應用：ESG數據登記平臺（數據登記平臺（ESG Registries）由新加坡金融監管局與）由新加坡金融監管局與Hashstacs合作開發合作開發有效性：一站式獲取整體ESG數據，有效促進融資決策透明性：提供高質量的前瞻性數據，以促進持續監督包容性：任何規模的企業都能通過區塊鏈技術建立合作核心

329、優勢核心優勢區塊鏈和物聯網：建立鏈接各主體ESG信息網絡大數據和人工智能：對收集的信息進行分析和加工核心技術核心技術本中金公司研報由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下載 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 76 更新和分析，改善 ESG 披露數據實時性較低的問題；同時，將分析結果與企業披露數據進行交叉驗證也可以識別“洗綠”行為。在信息加工層面，可依賴自然語言處理、知識圖譜和聚類算法等技術對在信息加工層面，可依賴自然語言處理、知識圖譜和聚類算法等技術對 ESG 信息進行信息進行復雜加工處理。復雜加工處理。1）自然語言處理：可以自動識別涉及 ESG 相關事件主體、對監管

330、處罰結果的類型和程度進行歸類、對相關新聞內容進行 ESG 分類和情緒量化，一定程度上解決 ESG 信息結構多樣化和主觀性的問題。2）知識圖譜：可以通過組織、管理和理解海量的 ESG 信息，客觀分析 ESG 輿情關聯事件和影響程度，梳理企業等各利益關聯方的影響關系，通過構建關聯網緩解 ESG 披露標準不統一的問題。3）聚類算法：可以將數據之間的內在結構進行聚合和歸類，實現各類型 ESG 信息相似性分析并進行歸納處理，提升處理 ESG 復雜信息和數據的效率。目前國際上有影響力的評級機構，例如目前國際上有影響力的評級機構，例如 Dow Jones Sustainability Index、MSCI

331、ESG、Refinitiv 和和 Sustainalytics 等均通過技術賦能建立起完善的等均通過技術賦能建立起完善的 ESG 評級體系。評級體系。以目前全球采用較多的投資標的 MSCI 指數為例：1）在數據采集層面，除被評級企業提供的 ESG 信息之外，還采集替代性數據，包括監管機構數據庫（例如消費者投訴下的產品召回數據等）、核心資產層面數據（例如企業設施的地理位置等）以及新聞媒體數據（例如企業輿情等）。2）在數據分析層面，利用區塊鏈技術，MSCI 與微軟的 Azure 云平臺合作，為大規模數據提供強大的分析和技術能力。Azure 基于 SQL 服務器中的關系引擎構建 MPP 引擎，可以通

332、過大數據計算洞察搜集的數據。3）在數據驗證層面，MSCI 發布了一個開發人員門戶，通過無縫集成的 API生態系統，開發人員和研究人員可以查找、選擇和量化處理已儲存在云端的企業的歷史相關數據，并結合現有搜集的數據，對企業進行綜合的 ESG 數據驗證和評估。大數據大數據/人工智能技術助力投資機人工智能技術助力投資機構建立構建立 ESG 投資組合、降低風險投資組合、降低風險 投資機構是指如主權基金、養老金、保險資金等資產所有者機構，以及受資產所有者委托代為進行投資管理的資產管理機構。投資機構將 ESG 理念轉換為投資因子進入投資組合策略中，為 ESG 投資市場提供具有超額收益的 ESG 創新型投資產

333、品。在投資決策層面，人工智能的機器學習技術幫助投資機構建立智能化在投資決策層面，人工智能的機器學習技術幫助投資機構建立智能化 ESG 投資組合，投資組合，精準匹配投資目標。精準匹配投資目標。投資機構可利用人工智能建立 AI-ESG 投資系統，將偏好的 ESG投資因素納入投資流程中。具體來說，人工智能 ESG 投資系統是基于機器學習算法以及現代投資組合理論構建的模型，可以對投資者的風險偏好、ESG 投資要素、投資目標等進行分析，自動篩選符合投資者預期的 ESG 投資產品，并提供組合配置建議。以中國平安為例，作為國內首家簽署 PRI 的資產所有者，中國平安將 AI 科技賦能 ESG理念，借助人工智能技術，打造海內外首個 AI-ESG 平臺，服務于公司 ESG 績效管理和投資應用兩個場景。該平臺結合 19 個通用指標、46 個行業指標和 40 多個輿情指標，運用自然語言處理中的實體識別、信息抽取