1、家用電器家用電器 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 可選消費可選消費 2022 年 12 月 14 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 庫存出清重新出發，跨界主題兌現業績行業投資策略-2022.12.4 地產“三支箭”落地+疫情放松預期，剖析家居/家電投資機會行業投資策略-2022.12.4 庫存出清重新出發，跨界主題兌現業績可選消費行業2023年度投資策略-2022.11.16 疫情管控疫情管控放松放松短期刺激居家時間延長，建議關注居家短期刺激居家時間延長，建議關注居家細分場景消費細分場景消費 行業投資策略行業投資策略 呂明（分析

2、師）呂明（分析師）周嘉樂（分析師）周嘉樂（分析師） 證書編號：S0790520030002 證書編號：S0790522030002 復盤復盤 2020 年首輪疫情沖擊：居家細分以及電商場景消費迎結構性增長年首輪疫情沖擊：居家細分以及電商場景消費迎結構性增長 2020 年新冠疫情首輪沖擊下居家隔離時長增加，年新冠疫情首輪沖擊下居家隔離時長增加，艾媒咨詢抽樣調查數據顯示80.6%的受訪者居家隔離時長在半個月至三個月之間。長期居家帶動消費結構轉長期居家帶動消費結構轉變：（變：（1）醫療及生活用品）醫療及生活用品消費偏好有所增強消費偏好有所增強。（。（2）消費者健康意識增強，宅家）消費者健康意識增強，

3、宅家健身需求提升。健身需求提升。CBNData 數據顯示，疫情期間運動健身 APP 的月活規模為 2019年同期的 1.9 倍。（3）廚房場景消費需求增加。）廚房場景消費需求增加。奧維云網數據顯示，2020 年線上煎烤機、破壁機、電烤箱等品類實現逆勢增長，其次魔鏡數據顯示早餐相關電器、消毒殺菌和多功能電器亦實現快速增長。（4）受益囤貨需求以及生鮮消費需求增）受益囤貨需求以及生鮮消費需求增加，疫情期間冰箱需求提升加，疫情期間冰箱需求提升。奧維云網數據顯示，2020 年 3 月起冰箱線上零售額同比恢復雙位數增長且增速提升明顯。（5）線上電商滲透率提升，）線上電商滲透率提升，疫情刺激下2020 年實

4、物商品網上零售額同比增長 14.8%。魔鏡數據顯示 2020 年淘寶成交額同比增長 15%，2020 年 1-8 月京東平臺成交額同比保持較高雙位數增長。從上從上市公司業績層面上看，市公司業績層面上看，廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以及文娛用品板塊營收自 2020Q2 以來快速恢復，并且 2022Q3-Q4 保持高于消費板塊整體增長，2020 年在首輪疫情沖擊下居家細分場景迎結構性增長。本輪疫情管控放松預計消費者短期居家時間增加本輪疫情管控放松預計消費者短期居家時間增加 2022 年 12 月 7 日，國務院聯防聯控機制綜合組發布關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通

5、知，通知強調進一步優化核酸檢測，除特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明，不查驗健康碼，不再開展落地檢等。我們預計疫情我們預計疫情管控管控放松放松后短期內消費者居家時間增加，后短期內消費者居家時間增加，主要系：（1）短期內有感染高峰預期，自危意識下居民居家時間有望增加。（2）感染后居家治療時間增加。預計未來居民感染率上升后，無癥狀和輕癥感染者居家自行治療時間增加。建議關注廚房小家電、掃地機、冰箱冷柜、生活用紙建議關注廚房小家電、掃地機、冰箱冷柜、生活用紙等居家細分場景消費等居家細分場景消費 參考 2020 年居家場景下消費結構性增長，本輪疫情管控放松后建議繼續關注居家場景細分板塊：（1）廚房小

6、家電板塊，）廚房小家電板塊，建議關注份額穩步提升的小熊電器小熊電器，內銷自主品牌穩健的新寶股份新寶股份，以及行業龍頭蘇泊爾、九陽股份蘇泊爾、九陽股份。（2）掃地機板塊，）掃地機板塊，內銷消費者對于產品品質仍有要求，外銷回暖，建議關注行業龍頭科沃斯以及石科沃斯以及石頭科技頭科技。（3）冰箱板塊）冰箱板塊，建議關注高端化收效顯著，份額穩步提升的海爾智家海爾智家。（4）防疫用品板塊，）防疫用品板塊，建議關注醫療與消費板塊協同發展的穩健醫療穩健醫療，空氣過濾器龍頭的金海高科金海高科，受益標的安奈兒、孚日股份、南山智尚安奈兒、孚日股份、南山智尚等。（5）互聯網電商）互聯網電商板塊，板塊，建議關注新興電商

7、渠道放量、內部提效的南極電商南極電商。（5）生活用紙板塊，）生活用紙板塊，終端需求強韌性，建議關注產品結構優化，長期盈利有望改善的中順潔柔中順潔柔。（6）健身板塊受益標的，細分賽道龍頭，電商渠道快速發展的舒華體育舒華體育。風險提示：風險提示：消費行業需求疲弱；行業競爭加??；原材料成本回升等。-38%-29%-19%-10%0%10%2021-122022-042022-08家用電器滬深300-38%-29%-19%-10%0%10%2021-122022-042022-08紡織服飾滬深300-38%-29%-19%-10%0%10%2021-122022-042022-08輕工制造滬深300相

8、關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業投資策略行業投資策略 行業研究行業研究 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、本輪疫情管控放松后，預計消費者居家時間增加.4 2、疫情沖擊線下消費，電商及居家場景消費迎結構性增長.4 3、建議關注居家細分場景：廚房小家電、掃地機、冰箱冷柜、生活用紙、互聯網電商及健身板塊.7 3.1、廚房小家電板塊：建議關注小熊電器、新寶股份、蘇泊爾、九陽股份.8 3.2、掃地機板塊：內銷以價換量釋放需求，外銷回暖，建議關注科沃斯、石頭科技.9 3.3、冰箱板塊：居家囤貨帶動大容量冰箱需

9、求提升，建議關注海爾智家.10 3.4、防疫用品板塊：短期自我防護需求提升，建議關注相關受益標的.11 3.4.1、穩健醫療：醫療與消費板塊協同發展，打造大健康龍頭企業.11 3.4.2、金海高科：空氣過濾器龍頭技術積累深厚，抗菌抗病毒過濾器迎來風口機遇.12 3.4.3、短期自我防護需求提升，抗病毒紡織品相關標的梳理.14 3.5、互聯網電商板塊：居家消費增長促進電商發展，受益標的南極電商.16 3.6、生活用紙板塊：低需求彈性致疫情影響偏弱，市場需求穩定，建議關注中順潔柔.19 3.7、健身板塊：建議關注賽道龍頭舒華體育.20 4、盈利預測與投資建議.22 5、風險提示.23 圖表目錄圖表

10、目錄 圖 1：2020 年疫情首次爆發期間消費者居家隔離時間增加.4 圖 2：疫情期間醫療衛生類產品及生活用品消費偏好增強.5 圖 3：疫情期間 2020 年線上健身滲透率提升明顯，同比+9.5pct.5 圖 4：疫情期間 2020 年煎烤機、破壁機等消費升級類小家電線上逆勢增長.5 圖 5：疫情期間 2020 年生鮮類線上 APP 活躍人數提升.6 圖 6：受益囤貨需求增加 2020 年冰箱線上零售額增速提升.6 圖 7：疫情期間線上電商滲透率提升，京東平臺成交額同比增速提升.6 圖 8：疫情期間廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以及文娛用品板塊營收增長高于消費行業整體.7

11、 圖 9：2022Q4 以來小家電、清潔、健身百度搜索指數提升明顯.8 圖 10：小紅書 11 月份筆記增量中空氣炸鍋、果蔬機、清潔電器保持較高話題熱度.8 圖 11：2022 年 48 周（11 月 28 日-12 月 4 日）京東小家電中電水壺、電飯煲、多功能鍋等大單品實現正增長，電燒烤爐、打蛋器、電熱飯盒等長尾品類實現高增長.8 圖 12：2022 年 10-11 月份小熊電器京東和阿里渠道合計銷售額保持較高雙位數增長，市場份額穩步提升.9 圖 13：2022 年 10-11 月份摩飛品牌維持穩健增長，百勝圖保持快速增長.9 圖 14：2020 年及 2022 年居家隔離期間冰箱線上零售

12、額同比實現正增長.11 圖 15：2020 年以來海爾智家冰箱線上零售額份額穩步提升.11 圖 16：近期防疫產品的需求提升較為明顯.11 圖 17：金海高科產品覆蓋濾材、網片、網板、過濾器.13 圖 18：金海高科在空氣過濾器行業具備全產業鏈競爭力.13 圖 19：金海高科研發的抗病毒過濾器抗病毒活性率達到 99%以上.14 圖 20：金海高科研發的 PP/PET 抗病毒過濾網的抗病毒活性值3.0.14 圖 21：抗病毒紡織品生產過程中主要涉及抗病毒材料和工藝方法.15 圖 22：2020-2021 年申請數增長主要系疫情影響.16 圖 23：相較 2019 年，2022Q1 美國網絡零售額

13、（季調）增長 88%.17 2Y9UvYrXcVvZtQ9PdN8OmOqQpNsQjMpOpNfQrQnQ6MoOxOMYrRsMwMqQsQ行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 圖 24：2020 年及 2022Q2 兩輪長周期居家的網上零售額同比表現有分化.17 圖 25：2022 年疫情影響消費意愿及物流導致南極電商 GMV 下滑.18 圖 26：2022Q3 南極電商阿里渠道降幅收窄.18 圖 27：2022Q3 南極電商拼多多 GMV 下滑系清退不合規店鋪.18 圖 28：2022Q2-Q3 南極電商抖快平臺均占比 10%以上.18 圖 29：

14、生活用紙剛需為主，受疫情影響較小.19 圖 30：2017-2020 年生活用紙需求穩定，成本端優勢致行業毛利潤相對可觀.19 圖 31：2022Q1-Q3 中順潔柔營收同比-2.57%.20 圖 32：2022Q1-Q3 中順潔柔歸母凈利潤同比-43.18%.20 圖 33：2020 年舒華體育營收實現 11.3%的同比增長.20 圖 34：室內健身器材拉動舒華體育收入增長.20 圖 35：舒華體育入榜家用健身品牌 Top10.21 圖 36：舒華體育銷售渠道布局完善.22 圖 37：居家場景下廚房小家電、掃地機、冰箱、防疫用品、互聯網電商、生活用紙和健身板塊有所受益.22 表 1：雙十一旗

15、艦價格戰影響相對有限，全能基站款仍為市場主流.10 表 2：穩健醫療推出多款抗菌抗病毒功能性產品.12 表 3：金海高科研發的抗病毒過濾器以及抗病毒過濾網已量產并有廣泛應用.14 表 4：銀離子/季銨鹽類分別是無極/有機中最常用的抗病毒材料.15 表 5：我國抗菌/抗病毒紡織品較多使用的基于銀離子的無機抗菌劑，有機與天然助劑較少.16 表 6：舒華體育產品覆蓋低中高價位段，智能化功能豐富.21 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、本輪本輪疫情疫情管控管控放松放松后，預計消費者居家時間增加后，預計消費者居家時間增加“新十條”發布“新十條”發布后，后，疫

16、情管控疫情管控逐步放松逐步放松。2022 年 12 月 7 日，國務院聯防聯控機制綜合組發布關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，通知強調進一步優化核酸檢測，除養老院、福利院、醫療機構、托幼機構、中小學等特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明，不查驗健康碼；不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢等，疫情管控逐步放松。疫情管控疫情管控放松放松后，預計后，預計短期內短期內消費者居家時間增加，主要系：消費者居家時間增加，主要系：（1）短期內有感染高峰預期，自危意識短期內有感染高峰預期，自危意識下下居民居民居家時間有望增加。居家時間有望增加。疫情已持續三年，新冠病毒具

17、備強傳染性已成為居民普遍共識，同時疫情放松后有短期內出現感染高峰預期。根據新浪新聞，2022 年 12 月 6 日，國家新冠病毒肺炎聯防聯控機制專家組成員馮子健在專題報告中表示，當第一波疫情大規模沖擊達到最高峰時，人群中的感染率可能達到 60%左右，最終可能 80%-90%的人都會經歷感染。疫情放松后個人是自身健康的第一責任人，在無特效藥的情況下，預計居民自危意識下“非必要不外出”，增加居家時間。（2）感染后居家治療時間增加。感染后居家治療時間增加?！靶率畻l”對于隔離方式進行了優化調整，指出具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離收治。另外，2022 年

18、12 月 8 日，國務院聯防聯控機制發布新冠病毒感染者居家治療指南，也發布了新冠病毒感染者居家治療常用藥參考表。根據人民日報，感染者無癥狀和輕型占比 90%以上，因此我們預計未來居民感染率上升后，無癥狀和輕癥感染者居家自行治療時間增加。2、疫情沖擊線下消費，電商及居家場景消費迎結構性增長疫情沖擊線下消費，電商及居家場景消費迎結構性增長 新冠疫情下居家隔離時長增加。新冠疫情下居家隔離時長增加。艾媒咨詢抽樣調查數據顯示，2020 年新冠疫情期間，80.6%的受訪者居家隔離時長在半個月至三個月之間，其中 36.5%的受訪者居家時長在一個半月至三個月之間。圖圖1：2020 年疫情首次爆發期間消費者居家

19、隔離時間增加年疫情首次爆發期間消費者居家隔離時間增加 數據來源：艾媒咨詢、開源證券研究所 長期居家帶動消費結構轉變長期居家帶動消費結構轉變：（1）醫療及生活用品成為主要消費對象。）醫療及生活用品成為主要消費對象。艾媒咨詢抽樣調查數據顯示，疫情影響下 76.4%的受訪者購買了更多的醫療衛生用品，其次生活用品和生活必需品消費偏好有所增強。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2020疫情期間居家隔離時長調查行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 圖圖2：疫情期間醫療衛生類產品及生活用品疫情期間醫療衛生類產品及生活用品消費

20、偏好增強消費偏好增強 數據來源：艾媒咨詢、開源證券研究所（2）疫情期間消費者健康意識疫情期間消費者健康意識增強增強，宅家健身需求提升。，宅家健身需求提升。艾瑞咨詢數據顯示，2017 年以來中國線上健身滲透率持續提升，2020 年滲透率提升明顯。CBNData 數據顯示，疫情期間運動健身 APP 的月活規模為 2019 年同期的 1.9 倍，使用時長為同期的 2.5 倍，依托于健身 APP 和健身直播的居家健身成為運動新場景。圖圖3：疫情期間疫情期間 2020 年線上健身滲透率提升明顯，同比年線上健身滲透率提升明顯，同比+9.5pct 數據來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所（3）長時間居家下廚房場景

21、消費需求增加，帶動廚房小家電逆勢增長。長時間居家下廚房場景消費需求增加，帶動廚房小家電逆勢增長。奧維云網數據顯示，2020 年線上電飯煲等剛需品類增長穩定，煎烤機、破壁機等實現逆勢增長，其次魔鏡數據顯示早餐相關長尾電器、消毒殺菌和多功能電器亦實現快速增長，2020 年阿里銷售額同比分別+133.1%/+105.5%/+55%。圖圖4：疫情期間疫情期間 2020 年煎烤機、破壁機等消費升級類小家電線上逆勢增長年煎烤機、破壁機等消費升級類小家電線上逆勢增長 數據來源：奧維云網、開源證券研究所（4）受益囤貨需求）受益囤貨需求以及生鮮消費需求以及生鮮消費需求增加，疫情期間消費者對增加，疫情期間消費者對

22、冰箱的需求增加。冰箱的需求增加。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%醫療衛生類產品生活用品文化和娛樂產品生活必需品食品煙酒類產品消費者偏好占比0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021中國線上健身滲透率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%020406080100線上零售額（億元）同比行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/25 艾媒咨詢數據顯示，2020 年 2 月期間多點、大潤發優鮮、盒馬生鮮等生鮮電商活躍人數環比增幅明顯，奧維云

23、網數據顯示，2020 年 3 月起冰箱線上零售額同比恢復雙位數增長且增速提升明顯。圖圖5：疫情期間疫情期間 2020 年生鮮類線上年生鮮類線上 APP 活躍人數提升活躍人數提升 圖圖6：受益囤貨需求增加受益囤貨需求增加 2020 年冰箱線上年冰箱線上零售額零售額增速提增速提升升 數據來源：艾媒咨詢、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所（5）線上電商滲透率提升）線上電商滲透率提升，淘寶及京東平臺增速提升。，淘寶及京東平臺增速提升。疫情刺激下消費者轉移線上消費，2020 年在社會消費品零售總額同比下降 3.9%的同時，實物商品網上零售額同比增長 14.8%，滲透率提升至 24.9%。

24、分平臺來看，魔鏡數據顯示 2020 年淘寶成交額同比增長 15%，2020 年 1-8 月京東平臺成交額同比保持較高雙位數增長。圖圖7：疫情期間線上電商滲透率提升，京東平臺成交額同比增速提升疫情期間線上電商滲透率提升，京東平臺成交額同比增速提升 數據來源：魔鏡數據、開源證券研究所 上市公司層面，廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以上市公司層面，廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以及文娛用品板塊營收自及文娛用品板塊營收自 2020Q2 以來快速恢復，高于消費板塊整體增長。以來快速恢復，高于消費板塊整體增長。消費板塊消費板塊整體來看，整體來看，2020Q1-Q4

25、 營收同比分別-30%/-6%/+4%/+3%，疫情沖擊以來消費板塊整體承壓明顯，2020Q3 營收增長有所恢復但仍保持較低單位數增長。細分板塊來看，細分板塊來看，廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、生活用紙以及文娛用品板塊營收恢復快于消費行業整體，2020Q2 各板塊營收均快速恢復至正增長，并且 2020Q3-Q4 實現雙位數增長，其中互聯網電商板塊受益線上滲透率提升 2020Q1-Q4 均保持高速增長，從營收增速來看，廚房小家電、清潔電器和文娛用品板塊增長明顯。（1）廚房小家電板塊中，廚房小家電板塊中，受益“下廚熱”迎來快速增長。受益“下廚熱”迎來快速增長。新寶股份和小熊電器受長尾品類以及西式

26、等低滲透品類的需求提升，整體營收增長高于細分板塊。其中新寶股份增長主要系多功能鍋需求提升，小熊電器增長主要系西式小家電以及電動3%4%5%6%7%8%9%02004006008001000活躍人數（萬）環比增幅（%）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.072022.09冰箱線上零售額同比

27、（%）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%京東2020年成交額同比增速（%）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 類小家電需求提升。（2）清潔電器板塊，疫情居家使得消費者更加關注家庭清潔場景，掃地機產品）清潔電器板塊，疫情居家使得消費者更加關注家庭清潔場景，掃地機產品技術迭代使得行業在供需推動下快速增長，技術迭代使得行業在供需推動下快速增長，石頭科技和科沃斯作為行業龍頭 2020 年營收增長明顯。（3）冰箱冷柜板塊，受益囤貨需求增加營收快速增長。）冰箱冷柜板塊，受益囤貨需求增加營收快

28、速增長。海爾智家增長主要來自于高端品牌卡薩帝、套系產品銷售，澳柯瑪和奧馬電器增長主要來自于冰箱增長。（4）互聯網電商板塊中，）互聯網電商板塊中，南極電商增長主要來自于多品類以及多渠道發展戰略收效，拼多多以及新品類增長高于公司整體，2020 年拼多多 GMV 同比+122%，非紡織品 GMV 占比提升至近 50%。（5）生活用紙板塊中，）生活用紙板塊中，穩健醫療增長主要來自于傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術室感染控制以及疾控防護等醫用耗材品類；中順潔柔增長主要來自于線上電商生活用紙營收增長。圖圖8：疫情期間廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以及文娛用品板塊營收增長高于消費行疫

29、情期間廚房小家電、清潔電器、冰箱冷柜、互聯網電商、生活用紙以及文娛用品板塊營收增長高于消費行業整體業整體 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、建議關注居家細分場景：廚房小家電、掃地機、冰箱冷柜、建議關注居家細分場景：廚房小家電、掃地機、冰箱冷柜、生活用紙、互聯網電商及健身板塊生活用紙、互聯網電商及健身板塊 從百度搜索趨勢上看，從百度搜索趨勢上看，2022Q4 以來小家電、清潔以及健身搜索指數環比提升，其中健身搜索量于 11 月以來提升顯著，小家電搜索量于 12 月上旬以來提升顯著，清潔搜索量于 10 月以來提升顯著。從小紅書從小紅書 11 月份筆記增量來看，月份筆記增量來看，空氣炸鍋仍有較

30、高話題量，果蔬機話題量增長顯著，其次解放雙手的家居清潔類產品仍有一定關注，例如洗地機和掃地機器人。2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3可選消費板塊可選消費板塊-3%-5%-1%5%-30%-6%4%3%48%12%-3%-3%-1%-9%11%廚房小家電板塊廚房小家電板塊9%10%12%11%-21%18%18%26%47%6%0%0%6%-5%-10%蘇泊爾12%10%11%11%-35%6%1%7%43%15%2%12%9%-11%-11%九陽股份

31、15%15%15%13%-5%20%22%34%32%-12%-9%-15%4%-5%-3%新寶股份3%11%12%5%4%43%46%77%64%11%0%3%13%1%-12%小熊電器35%24%33%34%17%75%47%20%23%-26%-6%7%8%20%16%開能健康21%-4%32%23%3%15%28%3%63%28%16%19%2%12%21%北鼎股份-10%37%27%47%54%8%18%17%4%4%-12%清潔小家電板塊清潔小家電板塊-7%6%-2%-7%-20%1%20%37%78%47%30%29%24%9%7%石頭科技39%25%-29%-7%33%32%8

32、2%6%23%30%22%26%-1%科沃斯3%-10%-17%-4%-23%22%71%66%131%118%66%57%44%16%14%冰箱冷柜板塊冰箱冷柜板塊7%5%2%14%-14%6%24%14%39%15%5%8%13%7%7%海爾智家10%9%5%13%-11%2%17%9%27%8%-1%4%10%8%9%澳柯瑪16%14%8%19%-15%12%17%24%42%21%24%7%21%10%1%奧馬電器0%9%-23%-5%-22%-4%41%44%69%13%18%5%-11%-25%-31%虹美菱B-1%-2%-2%-17%-46%-8%17%15%81%21%-5%2

33、%-3%14%19%互聯網電商板塊互聯網電商板塊48%28%77%107%51%91%83%71%95%54%-47%-48%-43%-28%8%南極電商63%11%25%-4%-19%18%13%11%21%-11%-3%-20%16%-5%-26%生活用紙板塊生活用紙板塊26%20%10%14%8%19%18%17%23%-10%-40%-2%-5%25%12%穩健醫療427%107%53%-34%-67%-26%2%58%41%欣龍控股37%-11%2%-28%30%190%72%79%-18%-47%-22%0%-24%-25%-22%中順潔柔26%20%10%14%8%19%18%2

34、5%26%10%5%27%-10%16%-14%百亞股份-6%26%22%5%35%16%8%10%7%-14%21%可靠股份6%-39%-46%-20%-3%-14%16%文娛用品板塊文娛用品板塊35%29%32%17%-4%13%21%30%64%30%10%0%5%1%7%舒華體育30%3%48%3%2%-8%-14%-16%-14%2019：19.16%2020H1：98.52%2019：-9.16%2019：12.83%2020H1：9.85%2019：19.59%2019：29.52%2020：39.31%行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/25

35、圖圖9：2022Q4 以來小家電、清潔、健身百度搜索指數提以來小家電、清潔、健身百度搜索指數提升明顯升明顯 圖圖10：小紅書小紅書 11 月份筆記增量中空氣炸鍋、果蔬機、清月份筆記增量中空氣炸鍋、果蔬機、清潔電器保持較高話題熱度潔電器保持較高話題熱度 資料來源：百度指數 資料來源：小紅書、開源證券研究所 3.1、廚房小家電廚房小家電板塊板塊：建議關注建議關注小熊電器、新寶股份、蘇泊爾、九陽股小熊電器、新寶股份、蘇泊爾、九陽股份份 從京東平臺高頻數據來看，2022 年 48 周（11 月 28 日-12 月 4 日）電熱水壺、電飯煲、多功能鍋、養生壺、微波爐、電壓力鍋、絞肉機、電磁爐等大單品環比

36、實現正增長，電燒烤爐、打蛋器、電熱飯盒、面包機、電陶爐、面條機、早餐機、電動 榨 汁 杯 等 長 尾 品 類 環 比 實 現 較 高 雙 位 數 增 長，銷 量 環 比 分 別+18.15%/+45.06%/+26.52%/+18.03%/+23.23%/+17.21%/+13%/+22.17%。圖圖11：2022 年年 48 周（周（11 月月 28 日日-12 月月 4 日）京東小家電日）京東小家電中電水壺、電飯煲、多功中電水壺、電飯煲、多功能鍋等大單品實現正增長，電燒烤爐、打蛋器、電熱飯盒等長尾品類實現高增長能鍋等大單品實現正增長，電燒烤爐、打蛋器、電熱飯盒等長尾品類實現高增長 數據來源

37、：京東平臺、開源證券研究所 小熊電器方面，精簡小熊電器方面，精簡 SKU 戰略持續收效，戰略持續收效，2022Q4 以來保持高雙位數增長，時以來保持高雙位數增長，時長份額穩步提升。長份額穩步提升。線上電商數據顯示，2022 年 10-11 月小熊阿里+京東渠道合計銷售額同比分別+11%/+35%。從產品結構上看，電熱水壺、電飯煲、破壁機以及母嬰小家電在新品拉動下份額有所提升，傳統大單品養生壺份額有所降低。從增速上看，從增速上看，11 月份電熱水壺、打蛋器、破壁機、電飯煲、母嬰小家電以及足浴盆繼續保持較高增長。從市占率上看，從市占率上看，11 月份京東、阿里渠道銷售額份額同比分別+0.8pct/

38、+2.2pct。-50%0%50%100%0500000100000015000002000000銷量銷量環比行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/25 圖圖12：2022 年年 10-11 月份小熊電器京東和阿里渠道月份小熊電器京東和阿里渠道合計銷售額合計銷售額保持保持較較高雙位數增長，市場份額穩步提升高雙位數增長，市場份額穩步提升 數據來源：魔鏡數據、開源證券研究所 新寶股份方面，摩飛整體保持穩健增長，百勝圖品牌進入快速增長通道。新寶股份方面，摩飛整體保持穩健增長，百勝圖品牌進入快速增長通道。摩飛品牌方面，切入破壁機、空氣炸鍋、電飯煲以及電熱杯市場，其中破壁

39、機以及電熱杯于 2022 年 11 月份保持較高增長，逐步實現多品類布局。東菱品牌方面，戰略定位逐漸清晰，2022 年 10-11 月份咖啡機、絞肉機和電蒸鍋保持快速增長，與摩飛品牌產品有所區隔。百勝圖品牌方面，定位中高端專業咖啡機品牌，2022 年 10-11 月份保持高增長，市場份額穩步提升。圖圖13：2022 年年 10-11 月份摩飛品牌維持穩健增長，百勝圖保持快速增長月份摩飛品牌維持穩健增長，百勝圖保持快速增長 數據來源：魔鏡數據、開源證券研究所 3.2、掃地機掃地機板塊板塊：內銷以價換量釋放需求，外銷回暖，建議關注內銷以價換量釋放需求，外銷回暖，建議關注科沃斯、科沃斯、石頭科技石頭

40、科技 居家隔離背景下國內清潔消費場景需求或提升，海外銷售回暖，居家隔離背景下國內清潔消費場景需求或提升，海外銷售回暖，成長賽道建議成長賽道建議關注掃地機。關注掃地機。（1）內銷方面，價格戰）內銷方面，價格戰影響有限影響有限，全能基站款仍為市場主流。，全能基站款仍為市場主流。2022 年以來各頭部廠商推出減配版全功能產品，2022Q1 科沃斯推出減配版全能產品 T10 TURBO，定價下探至 4000 元以內，同時石頭亦推出減配防御款產品 G10S Auto 和2022M72022M82022M92022M102022M112022Q12022Q22022Q32022M72022M82022M9

41、2022M102022M112022Q12022Q22022Q3小熊廚電整體小熊廚電整體79%79%82%81%80%81%81%80%養生壺/煎藥壺/養生杯14%12%15%14%9%12%12%14%養生壺13%13%13%14%13%13%11%13%電燉鍋/煲湯鍋/電燉盅10%9%11%10%8%8%8%10%多用途鍋13%13%14%15%16%17%13%13%電熱水壺/電水瓶7%7%6%8%11%4%7%7%絞肉機5%6%5%5%5%8%7%5%電熱火鍋/煎鍋3%3%4%7%9%7%2%3%電燉鍋6%6%7%6%6%5%6%7%母嬰廚房小家電5%5%5%6%6%4%5%5%打蛋器

42、2%1%1%1%1%2%4%1%空氣炸鍋7%8%6%5%7%13%12%7%電水壺/熱水瓶5%7%6%7%6%5%5%6%絞肉/碎肉/絞菜機5%5%7%5%6%5%6%6%煮蛋器3%3%3%3%2%2%3%3%電飯煲5%5%6%5%5%5%5%6%電飯煲6%6%6%5%5%5%6%6%煮蛋器/蒸蛋器5%5%6%4%3%5%4%5%電熱飯盒1%1%2%2%2%2%2%2%電熱飯盒2%2%4%4%4%5%3%3%電燒烤爐2%2%3%3%3%3%2%2%電蒸鍋/臺式電蒸箱/腸粉機3%4%4%4%2%3%4%4%潮流廚電1%1%2%1%1%1%1%1%電煮鍋4%4%4%4%2%2%3%4%電餅鐺1%1

43、%1%1%1%1%1%1%破壁機5%4%3%2%3%2%3%4%空氣炸鍋5%4%4%4%5%5%7%4%烤串機/電烤爐/電烤盤2%2%2%2%2%3%2%2%豆漿機1%1%1%1%1%1%1%1%吐司機1%2%1%1%1%1%1%1%破壁機1%2%2%2%3%1%1%2%電動打蛋器2%2%1%1%4%2%4%2%其他廚房小電3%3%3%3%3%3%4%3%咖啡機1%2%1%1%1%1%1%1%小熊生活電器整體小熊生活電器整體10%7%4%6%6%10%6%7%榨汁機/原汁機3%2%1%1%1%1%2%2%暖奶消毒4%5%5%5%5%3%4%5%豆漿機1%1%1%1%0%1%1%1%其他小家電其

44、他小家電5%6%6%5%6%3%5%6%其他廚小電7%6%5%5%4%6%6%6%養生壺58%26%6%16%17%16%3%26%養生壺/煎藥壺/養生杯29%31%21%20%15%-2%27%26%多用途鍋48%23%10%16%3%60%30%23%電燉鍋/煲湯鍋/電燉盅-4%6%7%13%23%-9%-13%3%絞肉機-12%-24%-34%-23%-19%-2%-7%-25%電熱水壺/電水瓶16%54%10%88%386%39%114%26%電燉鍋5%15%-3%7%8%6%-12%5%母嬰廚房小家電39%69%50%128%155%40%44%54%打蛋器24%-19%-13%-3

45、%31%-12%131%-4%空氣炸鍋-8%63%3%-3%-12%102%142%18%電水壺/熱水瓶28%59%8%4%39%81%35%28%絞肉/碎肉/絞菜機-25%-32%-2%-17%51%-34%10%-19%煮蛋器7%-5%-12%7%7%7%-21%-5%電飯煲-25%-16%1%-5%93%10%-6%-13%電飯煲14%-7%-2%0%4%45%21%1%煮蛋器/蒸蛋器-20%-1%-25%-12%-9%1%-11%-16%電熱飯盒35%12%5%17%8%17%15%14%電熱飯盒-40%-28%-6%8%78%24%-11%-23%空氣炸鍋94%3%49%46%9%9

46、6%160%40%電蒸鍋/臺式電蒸箱/腸粉機36%71%72%122%124%80%159%62%豆漿機18%6%-10%-4%-49%116%84%1%破壁機39%133%68%38%174%-18%-13%72%破壁機47%39%8%97%163%-5%7%25%烤串機/電烤爐/電烤盤-9%-41%-47%-33%10%4%31%-36%咖啡機2%31%17%16%14%-7%2%16%電動打蛋器-11%-41%-33%20%334%-34%42%-30%小熊生活電器整體小熊生活電器整體-8%16%-29%-29%-51%22%-24%-9%電茶爐/煮茶器/奶茶機40%59%85%136%

47、15%41%23%65%暖奶消毒-14%24%18%11%10%35%-20%9%咖啡機277%369%236%477%258%151%211%294%輔食料理機43%77%63%-2%9%19%8%61%電壓力鍋21%119%76%186%263%-18%101%72%足浴盆423%68%29%50%122%0%797%54%榨汁機/原汁機28%83%-25%57%115%-17%3%27%其他小家電其他小家電92%163%109%99%179%170%59%119%豆漿機-3%-17%-32%28%-38%23%49%-20%產品結構產品結構細分品類增速細分品類增速月度趨勢月度趨勢季度趨勢

48、季度趨勢月度趨勢月度趨勢季度趨勢季度趨勢小熊京東數據總覽小熊京東數據總覽小熊阿里數據總覽小熊阿里數據總覽2022M72022M82022M92022M102022M112022Q12022Q22022Q32022M72022M82022M92022M102022M112022Q12022Q22022Q3廚電整體廚電整體91%93%93%91%91%94%93%92%多功能料理鍋/盤17%18%32%37%48%35%27%24%多用途鍋20%23%23%23%34%32%28%22%絞肉/碎肉/絞菜機9%9%7%12%5%12%11%8%榨汁機19%14%12%7%3%8%15%15%餐具消毒

49、機7%8%7%7%8%9%9%8%絞肉機8%9%10%10%8%12%13%9%電熱杯3%4%4%6%7%6%2%4%潮流廚電9%9%8%7%7%19%11%8%榨汁機/原汁機24%19%10%6%4%8%20%16%養生壺3%4%6%5%3%4%2%4%電茶爐/煮茶器/奶茶機3%3%6%4%2%2%2%4%電餅鐺3%3%3%3%2%5%4%3%電熱水壺/電水瓶8%8%5%4%4%7%5%7%電水壺/熱水瓶12%11%10%10%5%10%7%11%果蔬消毒清洗機5%4%5%3%3%0%4%5%料理機1%1%1%1%1%2%2%1%破壁機4%5%5%3%4%0%3%5%破壁機3%5%4%6%5

50、%0%1%4%空氣炸鍋0%0%0%3%2%0%0%0%咖啡機1%1%1%0%0%1%1%1%電熱火鍋/煎鍋2%2%3%2%2%4%3%3%果蔬凈化清洗機5%5%4%3%4%0%4%5%養生壺/煎藥壺/養生杯2%2%2%2%1%3%2%2%刀筷砧板消毒機5%6%6%6%6%0%4%6%食品保鮮真空機2%2%2%1%1%0%2%2%其他廚小電其他廚小電2%3%5%9%13%2%2%3%咖啡機1%1%1%1%0%1%1%1%生活電器整體生活電器整體8%6%4%5%9%5%6%6%電蒸鍋/臺式電蒸箱/腸粉機2%3%2%1%2%3%2%2%除螨儀3%3%2%2%4%1%3%3%吐司機2%2%2%1%1%

51、2%2%2%加濕器0%0%1%1%1%1%0%0%電飯煲1%0%0%0%0%0%0%0%其他生活電器其他生活電器5%3%2%2%4%3%3%3%其他廚小電8%8%6%6%3%7%7%7%廚電整體廚電整體14%43%3%17%17%8%32%17%多功能料理鍋/盤-70%-76%16%-11%8%-47%-49%-52%多用途鍋-14%57%-15%-3%-6%-22%20%1%絞肉/碎肉/絞菜機-45%-64%-48%1%-55%-52%-49%-54%榨汁機42%31%7%-14%-22%-1%27%26%餐具消毒機-69%-68%-29%-26%-13%94%-56%-59%絞肉機-22%

52、-2%-12%-19%-10%10%70%-12%電熱杯-55%-77%-21%11%137%-42%-77%-57%潮流廚電-34%-46%-45%-31%-34%171%10%-42%榨汁機/原汁機3%-26%-9%-16%8%-51%-39%-12%養生壺232%290%268%168%50%179%153%266%電茶爐/煮茶器/奶茶機128%103%410%212%150%-32%12%239%電餅鐺-44%-33%-57%-44%-49%-13%-19%-47%電熱水壺/電水瓶61%120%-42%-52%-61%90%6%13%電水壺/熱水瓶39%163%17%-9%-20%62

53、%-11%54%破壁機1818%1040%2026%1105%3091%27%781%1524%料理機-44%-65%-62%-59%-65%-56%-39%-58%電熱火鍋/煎鍋421%23%14%-50%-43%68%281%36%破壁機2748%1076%2783%5053%8757%120%1234%1702%養生壺/煎藥壺/養生杯1067%1918%3253%72%-76%2335%878%2003%咖啡機20%80%-2%-13%-10%-29%39%27%咖啡機-37%-47%-46%-5%-46%-31%-36%-44%生活電器整體生活電器整體299%396%82%6%120%

54、67%276%227%電蒸鍋/臺式電蒸箱/腸粉機75%90%-38%-66%-42%-87%-66%0%除螨儀0%0%0%0%0%0%0%0%攪拌/料理機-73%-75%-73%-69%-67%-77%-69%-73%加濕器189%46%20%-40%-66%114%-32%50%其他廚小電-16%-27%-16%-37%-28%25%-17%-20%2022M72022M82022M92022M102022M112022Q12022Q22022Q32022M72022M82022M92022M102022M112022Q12022Q22022Q3京東966972122013252605454

55、948323158京東464440533473159166815841437阿里9521229134010263196474947833886阿里642104310875544771124740082772京東+阿里19192201256023515801929896167044京東+阿里11061483162010276362191555924209京東40%29%34%49%62%36%73%34%京東1800%879%228%112%148%1560%2206%520%阿里0%21%-30%-22%-7%22%47%-9%阿里188%181%156%35%334%1119%682%172

56、%京東+阿里17%25%-10%6%15%29%59%6%京東+阿里347%256%176%62%266%1244%862%237%銷售額同比（%）銷售額同比（%）月度趨勢月度趨勢季度趨勢季度趨勢東菱分渠道數據總覽東菱分渠道數據總覽百勝圖分渠道數據總覽百勝圖分渠道數據總覽銷售額（萬元）銷售額（萬元）產品結構產品結構細分品類增速細分品類增速月度趨勢月度趨勢季度趨勢季度趨勢月度趨勢月度趨勢季度趨勢季度趨勢月度趨勢月度趨勢季度趨勢季度趨勢摩飛京東數據總覽摩飛京東數據總覽摩飛阿里數據總覽摩飛阿里數據總覽行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 G10 PLUS，價格

57、逐漸下探。但從雙十一表現來看，全能款仍占據市場主流，從雙十一表現來看，全能款仍占據市場主流，消費者消費者仍偏好全功能產品，仍偏好全功能產品，科沃斯 X1 OMNI、石頭 G10S、科沃斯 T10 OMNI、追覓 S10以及云鯨 J3 銷售量份額位居市場前列，而減配版產品份額較低。（2）外銷方面，）外銷方面，美美國延續較好增長，歐洲需求改善國延續較好增長，歐洲需求改善。分區域看，法國激光導航類產品中短期提升可能性較大，西班牙本土品牌強勢推動 LDS 仍需時間。整體來看，整體來看，國產品牌出口中，德國產品牌出口中，德法美市場有望保持較高競爭力。法美市場有望保持較高競爭力。格局上看，國內科沃斯、石頭

58、份額仍領先市場，居家背景下消費者更加關注具備產品優勢的龍頭品牌，建議關注受益歐洲市場恢復增長的石頭科技石頭科技以及具備產業鏈一體化優勢的科沃斯科沃斯。表表1：雙十一旗艦價格戰影響相對有限，全能基站款仍為市場主流雙十一旗艦價格戰影響相對有限，全能基站款仍為市場主流 M1-M3 M1-M6 M1-M9 618 大促大促 雙十一大促雙十一大促 掃地機類型掃地機類型 科沃斯 T10 OMNI/2.3%4.1%5.6%18.9%全能款 科沃斯 X1 OMNI 9.3%7.3%7.1%6.0%10.0%旗艦全能款 石頭 G10S/7.0%7.0%11.7%12.5%旗艦全能款 石頭 G10S Auto/0

59、.7%減配防御款 石頭 G10 PLUS/1.2%減配防御款 石頭 G10 10.7%6.8%5.8%4.6%0.8%非自動上下水 云鯨 J3/0.4%/7.3%非自動集塵 云鯨 J2 8.4%9.5%9.3%12.6%5.3%非自動集塵 云鯨 J1 3.3%4.2%3.7%5.6%/非自動上下水等 追覓 S10/1.6%2.2%4.0%5.3%全能款 追覓 X10/0.9%旗艦全能款 科沃斯 N8 3.8%3.0%3.2%2.0%2.4%單機 米家免洗掃拖機器人 1.9%1.7%2.0%1.7%2.9%非自動上下水等 米家超薄掃拖機器人/0.3%0.3%1.2%單機 米家掃拖機器人 3C 0

60、.3%2.7%4.0%3.8%5.5%單機 科沃斯 T10 TURBO 2.9%7.9%7.5%12.1%2.4%減配防御款 米家全能掃拖機器人/1.6%1.7%2.2%1.6%非自動上下水 科沃斯 X1 PRO OMNI/1.4%升級旗艦全能款 追覓 W10S PRO/1.1%非自動集塵 科沃斯 N9+7.7%4.5%3.8%2.0%0.7%自清潔 數據來源：奧維云網、開源證券研究所（注：數據為銷售量占比）3.3、冰箱冰箱板塊板塊：居家囤貨帶動大容量冰箱需求提升，建議關注居家囤貨帶動大容量冰箱需求提升，建議關注海爾智家海爾智家 奧維云網數據顯示，2020 年疫情首次沖擊期間以及 2022 年

61、多地居家隔離期間冰箱線上整體零售額保持較高增長，其中 2020 年實現較高雙位數增長，2022 年 4-5 月線上零售額同比+4.56%。具體分品牌來看，海爾智家冰箱份額自 2020 年以來穩步提升，線上零售量份額由 2020 年 1 月的 31.19%提升至 2022 年 11 月的 38.35%，零售額份額由 2020 年 1 月的 35.23%提升至 2022 年 11 月的 42.67%，份額提升或主要系消費者囤貨需求增加帶動中高端大容量冰箱需求提升，海爾智家通過卡薩帝高端化品牌戰略實現份額提升。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 圖圖14：2

62、020 年及年及 2022 年居家隔離期間冰箱線上零售額年居家隔離期間冰箱線上零售額同比實現正增長同比實現正增長 圖圖15：2020 年以來海爾智家冰箱線上零售額份額穩步提年以來海爾智家冰箱線上零售額份額穩步提升升 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 3.4、防疫用品板塊：防疫用品板塊：短期自我防護需求提升，建議關注相關受益標的短期自我防護需求提升，建議關注相關受益標的 3.4.1、穩健醫療：醫療與消費板塊協同發展，打造大健康龍頭企業穩健醫療：醫療與消費板塊協同發展，打造大健康龍頭企業 隨著疫情政策的變化，穩健醫療近期多類產品出現銷售機會，有望貢獻增量；隨著

63、疫情政策的變化，穩健醫療近期多類產品出現銷售機會，有望貢獻增量；（1）防疫產品：防疫產品：核酸檢測頻率減少的同時人員流動增加，防疫產品的使用場景從核酸檢測點轉為醫院和居家場景，近期防疫產品的需求提升較為明顯，近期防疫產品的需求提升較為明顯，主要是 N95、KN95、平面口罩以及抗原試劑盒這類產品，從線上銷售情況來看，穩健醫療的 N95以及 KN95 均已斷貨，抗原試劑盒需要預約搶購，而平面口罩 12 月至今的銷量超過70 萬。圖圖16：近期防疫產品的需求提升較為明顯近期防疫產品的需求提升較為明顯 資料來源：穩健醫療各平臺旗艦店-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.

64、00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00銷量(萬臺)銷量同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2020.012020.042020.072020.102021.012021.042021.072021.102022.012022.042022.072022.10海爾智家銷量同比海爾智家銷量市占行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25（2）非

65、防疫產品：）非防疫產品：隨著醫院恢復正常接診，入院看病就診逐步常態化，非防疫非防疫產品的進院機會增多產品的進院機會增多，有望持續貢獻收入。12 月 9 日國務院聯防聯控機制宣布將進一步完善發熱門診的建設，加強醫療資源的準備，優化和調整就醫流程開放急診和住院部門，隨著多項政策的落地，醫院將逐步恢復正常的接診，相應的手術感控、高端敷料等非防疫產品的需求將進一步增加。（3）消費品：）消費品：隨著線下消費復蘇以及人員流動自由，商場客流回暖帶動線下門店進店率提升，線下銷售將逐步回暖。（4）抗菌抗病毒）抗菌抗病毒產品產品：為迎合后疫情時代，人民對于功能性面料的需求，穩健醫療應用抗菌抗病毒面料，推出多款相關

66、功能性產品，推出多款相關功能性產品，如抗病毒口罩、抗菌功能性傷口敷料、抗菌全棉濕巾等。表表2：穩健醫療穩健醫療推出多款推出多款抗菌抗病毒抗菌抗病毒功能性產品功能性產品 產品產品 功能功能 抗菌抗病毒口罩抗菌抗病毒口罩 抗菌抗病毒效果達到 99%以上，能有效阻斷病毒傳播 抗菌功能性傷口敷料產品抗菌功能性傷口敷料產品 有幾款產品已取得美國 FDA 510K 的產品注冊證書，傷口敷料抗菌效果達 99.99%以上 全棉水刺無紡布抗菌病人服和全棉水刺無紡布抗菌病人服和手術衣手術衣 目前在研發階段，以全棉材料替代化纖，提高病人服、手術衣的透氣性、舒適度和抗菌性 全棉時代抑菌發熱功能棉織物全棉時代抑菌發熱功

67、能棉織物 P-Care 抗菌棉系列采用 SAFFUS 有機高分子技術，水洗 100 次仍能保持 5A 級長效抗菌效果，保護皮膚微生態環境 資料來源：穩健醫療公司公告、全棉時代公眾號、開源證券研究所 我們認為穩健醫療在醫療與消費板塊協同發展下，有望打造大健康龍頭企業。我們認為穩健醫療在醫療與消費板塊協同發展下，有望打造大健康龍頭企業。醫療板塊：渠道與產品共同發力，打造一站式醫用耗材龍頭。醫療板塊：渠道與產品共同發力，打造一站式醫用耗材龍頭。從渠道來看，從渠道來看，目前穩健醫療的入院率僅 10%，藥店滲透率不足 30%，未來將重點發力醫院、電商、OTC 藥店這三大渠道的擴張，醫院渠道逐步提升二、三

68、級醫院以及傳染醫院的覆蓋率，OTC 藥店渠道注重深度與廣度，通過直營與經銷進入各種連鎖企業與藥店。從從產品來看，產品來看，將逐步完善產品矩陣，擴充產品種類?？谡诸惍a品仍處于供不應求的情況；對標海外 80%-90%的滲透率，國內一次性手術耗材滲透率僅 20-30%，發展空間較大，公司注冊證件齊全且擁有自主產能，有望持續提升手術室耗材的市場份額；高端敷料類產品，公司在多年的產品技術積累下并購隆泰醫療后，實現注冊證和渠道互補，具備較強的產品和注冊證優勢；并購的桂林乳膠和平安醫械也將補充產品矩陣，助力一站式解決方案。消費品板塊：消費品板塊：從渠道來看，從渠道來看，隨著線下消費復蘇，公司在高低線城市穩步

69、拓店，直營渠道聚焦在 200 到 500 平方米的中小型的門店，增加經銷商模式拓寬商超渠道。從產品來看，從產品來看，把握目標人群的需求喜好，聚焦爆品打造，目前推新較為順利，濕廁巾天貓平臺雙 11 銷量同比增長 3.5 倍，成人、兒童內褲首次進入天貓該行業 TOP10的排名。同時，打造場景化產品矩陣，提升連帶率。從運營來看，從運營來看，公司將繼續注重價值回歸，折扣管控疊加降本增效穩定利潤，并重視經營性現金流管理，加大高績效、高工資、高能力和高激勵的人才密度。3.4.2、金海高科：空氣過濾器龍頭技術積累深厚，抗菌抗病毒過濾器迎來風口機遇金海高科：空氣過濾器龍頭技術積累深厚，抗菌抗病毒過濾器迎來風口

70、機遇 浙江金海高科股份有限公司成立于 1992 年，總部位于上海。公司始終專注于做全球知名的高性能過濾材料（過濾效率99.97%）、功能性過濾材料、功能性過濾網及各類過濾器（病毒殺滅、強力脫臭、除甲醛等）的制造商。公司系空調過濾網細行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25 分行業的全球龍頭企業、高分子納米高性能過濾材料的全球“隱形冠軍”。公司深耕行業 30 年，主營業務不斷迭代和延伸，在過濾材料領域具備了全產業鏈的競爭力，在中高端濾材市場實現了進口替代。金海高科 2022 年 10 月成功入選國家級第四批專精特新“小巨人”企業。公司產品可廣泛應用于家用/商用

71、空調、空氣凈化機、廚房電器、清潔類小家電、汽車/火車/飛機/船舶空調過濾系統、新風系統等，應用場景從家庭延伸至公共領域。目前公司在上海、浙江、珠海、天津、泰國和日本均已設立研發生產基地和營銷中心。主要客戶包括日系的大金、三菱電機、夏普、松下、富士通、東芝、三菱重工，韓系 LG、三星，歐美系 3M、開利，以及格力、美的、海爾等國內外著名企業。圖圖17：金海高科金海高科產品覆蓋濾材、網片、網板、過濾器產品覆蓋濾材、網片、網板、過濾器 圖圖18：金海高科金海高科在空氣過濾器行業具備全產業鏈競爭力在空氣過濾器行業具備全產業鏈競爭力 資料來源：金海高科公司官網 資料來源：金海高科公司公開推介材料“新十條

72、”背景下人們對抗菌抗病毒過濾器的重視度和需求提升，自然論文指出，建設通風系統、加強空氣過濾是升級預防系統的有效手段，有助于減少新冠病毒的空氣傳播。公司生產的抗病毒材料為自主研發，具備量產能力，且已遠銷國內外，可以廣泛應用于空調、空氣凈化器、新風系統過濾等產品中，目前已經量產客戶包括三菱電機、日立、富士通等。2021 年 4 月 26 日，金海高科獲得由江蘇省疾病預防控制中心提供的檢驗檢測報告，檢測結果顯示：金海植物抗病毒材料5分鐘內對新冠病毒的滅活對數值達到4.72，即對新冠病毒的滅活率超 99.99%。2021 年 12 月，由金海高科自主研發、生產的納米銀空氣過濾器通過了日本權威機構日本紡

73、織產品質量技術中心（QTEC）的抗病毒活性試驗。根據測試報告（報告編號：21KB-080395-1），日本國立感染研究所從新冠病毒中分離出 NIID 分離株（JPN/TY/WK-521 病毒株）的實驗病毒懸液，在接觸公司生產的納米銀抗病毒空氣過濾器兩小時后，傳染性滴度的通用對數值下降到 3.3 以內；在接觸八小時后，該數據繼續穩定在 3.3 以內；而作為對照的 100%普通純棉機織物，在這兩個時段的對數值分別為 5.70 和 5.65，兩小時后的抗病毒活性值 Mv 大于 3，該試驗驗證了公司產品具備滅活新冠病毒的有效性。在 2021 年舉辦的東京奧運會期間，奧運村采用了數萬臺大金及松下空調，其

74、中松下空調的總數超過 13000 臺，而這些空調大部分使用的正是由金海高科生產的空氣過濾網，應用于大金空調內的占比超過 80%。松下每年空調產量數百萬臺，其中近 60%的濾網由金海高科生產供應。此外，金海高科的產品還被日立、三菱等多家知名空調制造企業所采用，其中所供三菱空調使用的濾芯具備抗菌抗病毒功能。金海高科抗菌抗病毒新產品儲備豐富。超薄低阻抗病毒過濾器采用了日本倉敷、行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 日本達尼克的低阻抗病毒濾材，在面風速 1.5m/s 下，使過濾器的厚度僅為 9mm 的同時阻力小于 30pa；除病毒過濾網（轉角衛士）結構設計為傾斜

75、式非同心圓，四層結構使其有多種功能，最內層的高效低阻濾材使過濾效率達到 99%，中間的活性炭瓦楞可以吸附甲醛、氨氣等異味，鈦磷灰石網具有抗病毒功能，最外層的高密度絲網可以提升過濾器的使用壽命。預計在消費者關注度的提升下、頭部品牌的推動下，金海高科抗菌抗病毒過濾器業務有望迎來風口機遇。表表3：金海高科研發的抗病毒過濾器以及抗病毒過濾網已量產并有廣泛應用金海高科研發的抗病毒過濾器以及抗病毒過濾網已量產并有廣泛應用 產品名稱產品名稱 產品特性產品特性 殺滅微生物殺滅微生物 使用方式使用方式范圍范圍 效果效果 檢測依據標準檢測依據標準 抗病毒過濾器 適用于家用、中央、商用各類空調；超低壓損，阻力極低；

76、可替代原普通濾網且無需改變外觀、結構；可選框架：注塑框、鋁框、鋼絲框 大腸桿菌 空調、凈化機等空氣過濾行業 抗菌率：99%抗菌：GB/T 20944.3-2008 振蕩法 金黃色葡萄球菌 抗菌率：99%抗 H1N1 病毒 抗病毒活性值：2.89 抗病毒活性率：99.87%抗病毒：ISO 18184:2014(E)抗冠狀病毒（HCoV-229E）抗病毒活性值：2.1 抗病毒活性率：99.21%PP/PET 抗病毒過濾網 H1N1 抗病毒活性值3.0 ISO 18184：2014(E)抗大腸桿菌、金黃色葡萄球菌 抗菌率99%JIS Z 2801：2010 抗真菌性能 防霉等級 0 級 JIS Z

77、2911：2010 資料來源：金海高科公開推介材料、開源證券研究所 圖圖19：金海高科研發的抗病毒過濾器抗病毒活性率達到金海高科研發的抗病毒過濾器抗病毒活性率達到99%以上以上 圖圖20：金海高科研發的金海高科研發的 PP/PET 抗病毒過濾網的抗病毒過濾網的抗病毒抗病毒活性值活性值3.0 資料來源：金海高科公司公開推介材料 資料來源：金海高科公司公開推介材料 3.4.3、短期自我防護需求提升，抗病毒紡織品相關標的梳理短期自我防護需求提升，抗病毒紡織品相關標的梳理 抗病毒紡織品有別于抗菌紡織品，廣義的抗病毒功能概念包含防病毒和消殺病毒兩個方面。防病毒例如 KN95 口罩采用聚丙烯熔噴材料形成的

78、過濾層進行吸附和阻隔，消殺病毒指利用病毒抑制劑而達到殺死或抑制病毒復制的效果，常用病毒抑制劑包括無機系、有機系和天然系，抗菌處理功能通常采用原絲添加抗菌劑或面料后整理實現。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 抗病毒途徑主要包括：直接破壞病毒結構、干擾病毒吸附、阻止病毒穿透細胞、抑制病毒生物合成、抑制病毒釋放，或增強宿主的抗病毒能力。圖圖21：抗病毒紡織品生產過程中主要涉及抗病毒材料和工藝方法抗病毒紡織品生產過程中主要涉及抗病毒材料和工藝方法 資料來源：Application of antiviral materials in textiles:A re

79、view 表表4：銀銀離子離子/季銨鹽類季銨鹽類分別是無極分別是無極/有有機中機中最常用的抗病毒材料最常用的抗病毒材料 抗病毒抗病毒材料材料 機制機制 無機抗菌劑 金屬及其化合物 銀銀、鋅、銅、鈦等元素，其中鈦元素屬 利用納米銀對病毒的機械吸附和固定作用，阻止病毒與宿主細胞發生吸附 納米銀與病毒 DNA/RNA 結合，改變病毒結構，阻斷病毒 DNA/RNA 復制，使病毒失活 納米銀中的銀離子對與病毒表面的糖蛋白相互作用，破壞其結構 光催化型金屬元素 二氧化鈦（TiO2）、納米結晶后的氧化鋅（ZnO）在光照條件下，光催化抗病毒材料可以吸收光，利用周圍的氧氣產生單線態氧，可以氧化和破壞蛋白膜，從而

80、破壞病毒包膜，促進失活 碳基納米材料 富勒烯及其衍生物、石墨烯及其衍生物、碳納米角（CNH）納米結構可能影響病毒的復制 利用其優良的電化學和電熱特性，通過加熱使病毒失活 有機抗菌劑 季銨鹽類季銨鹽類、雙胍類、鹵化物類、有機金屬化合物類、含氮的有機化合物類及二苯醚類等 通過抗菌活性基團參與反應，破壞細胞結構使蛋白質變性，例如小分子的季銨鹽則能夠快速地穿透細胞膜，使細胞內的蛋白質變性和酶失活，破壞細胞的結構，進而使菌體內核酸糖和鉀鹽等物質大量流出，引起細胞代謝停止而死亡 天然抗病毒材料 從植物、動物或礦物中提煉，例如中藥、蜂膠、外多糖(EPSs)越來越多的具有抗病毒活性的中草藥已經獲得了抗病毒的經

81、驗或臨床證據；蜂膠抗病毒的機制為可以促進逆轉錄酶和病毒增殖的抑制；益生菌及其代謝物可以通過 增強先天性和適應性抗病毒免疫力來抵抗病毒感染 資料來源：Application of antiviral materials in textiles:A review、開源證券研究所 我國紡織品較多使用的基于銀離子的無機抗菌劑，使用場景為抗菌產品，疫情后抗病毒紡織品開始得到關注。從2003年至今，國內抗病毒紡織品專利申請共 95 項，申請數增長主要系疫情影響，2020-2021 年抗病毒紡織品專利申請數激增，分別增加48、37 個?？共《炯徔椘穼＠暾堉锌共《究谡謱＠暾?21 項，抗病毒防護服面料專利

82、申請 7 項，還包括抗病毒紗線、服飾、手套、頭罩、圍巾、絲巾、書包、床上用品、毛巾等。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/25 圖圖22：2020-2021 年申請數增長主要系疫情影響年申請數增長主要系疫情影響 數據來源：紡織品抗菌抗病毒性能研究進展、開源證券研究所 表表5：我國抗菌我國抗菌/抗病毒紡織品較多使用的基于抗病毒紡織品較多使用的基于銀離子銀離子的無機抗菌劑，有機與天然助劑較少的無機抗菌劑，有機與天然助劑較少 公司公司 抗病毒路徑抗病毒路徑 主營業務主營業務 商業化進程商業化進程 安奈兒 采用季銨鹽高分子消毒劑+電子束接枝聚合技術，在紡織品的纖維大

83、分子與抗病毒抗菌功能分子之間形成分子層面的復合材料，并通過破壞病毒細菌包膜實現廣譜抗病毒抗菌效果 童裝 通過中國紡織工業聯合會主持召開的科技成果鑒定，通過中國紡織工業聯合會主持召開的科技成果鑒定，得到擁有國內某生物安全實驗室（P4 等級）的研究機構出具的權威等級）的研究機構出具的權威檢測報告檢測報告。核心專利已提交專利申請，產品產品處處在量產準備階在量產準備階段，段，合資協議規定最遲量產時間不晚于 2023 年 6 月 30 日 南山智尚 銀離子+脂質體囊泡技術，利用囊泡技術，將具有脂質包膜的病毒作為靶向病毒，使其快速失活，同時銀離子抑制微生物復制 精紡呢絨及職業裝、防護產品 抗菌抗病毒面料主

84、要應用于職業裝、襯衫面料中，產品已實產品已實現量產現量產，正在進行市場推廣正在進行市場推廣。外銷主要客戶包括日韓俄羅斯等，內銷主要向戰略合作客戶銷售抗菌面料 眾望布藝 用熔噴布提高過濾性、屏蔽性、絕熱性和吸油性，從而達到抗病毒的目的 裝飾面料和沙發套 防污抗病毒面料已于 2022 年年 7 月獲得專利證書月獲得專利證書，正在積極推進商業化進程 如意集團 抗菌抗病毒可機洗毛精紡面料，銀離子和石墨烯 精紡呢絨面料及服裝 處于中試階段，尚未形成批量生產尚未形成批量生產 孚日股份 抗病毒材料使用一種特殊制備的稀土復合材料通過激活空穴電子起到更強的抗菌抗病毒效果，稀土復合抗菌材料具有無毒/耐高溫/耐酸堿

85、/原料成本低等優點 家用紡織品 公司研發出的抗病毒產品是某稀土復合材料首次在紡織品領域的應用嘗試，棉纖維成品抑制率還需進一步檢測，成品送檢廣州微生物檢測中心，目前尚未取得權威部門檢測報告，目前尚未取得權威部門檢測報告，預計預計 2023 年年 2 月份陸續上市銷售月份陸續上市銷售 玉馬遮陽 基于銀離子技術的抗菌斑馬面料 功能性遮陽材料 主要用于窗簾產品，已批量生產，已批量生產，并經過了國家紡織制品質量監督檢驗中心檢測 圣泉集團 Nano-VTS 抗菌抗病毒面料，其中生物多糖衍生物多聚體結構層可以主動吸附進入捕獲范圍的細菌病毒，并通過生物活性對其進行滅殺 合成樹脂及復合材料 該面料在口罩和部分職

86、業服裝上已經開始應用已經開始應用，已獲得國內外多家機構的抗菌檢測報告 嘉麟杰 加入抗菌助劑 戶外運動功能性面料 防護服根據訂單進行生產銷售根據訂單進行生產銷售 新澳股份 抗病毒功能性紗線，加入抗菌助劑前期處理 毛精紡紗線/資料來源：各公司公告、開源證券研究所 3.5、互聯網電商板塊：互聯網電商板塊：居家消費增長促進電商發展，受益標的南極電商居家消費增長促進電商發展，受益標的南極電商 我們預計居家時間增長促進居家消費，建議關注受益于居家消費者增強的電商行業，推薦標的南極電商。01020304050602003201520162019201920202021國內抗病毒紡織品專利申請數（項）行業投資

87、策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 若疫情管控政策放松，短期內感染人數可能會增加。以美國為例，2021 年 12月 22 日開始，美國每日新增人數突破 20 萬。（1）感染人數攀升時電商零售有較高增長，2022Q1 美國網絡零售額（季調）相較 2019 年增長 88%。（2）從我國看，由于物流管控程度不同，2020 年及 2022Q2 兩輪長周期居家的網上零售額同比表現有分化。從我國實物網上零售累計同比數據看，2020 年 2-4 月實物商品網上零售額累計同比逐月提升，2022 年 3 月開始實物商品網上零售額累計同比降速。我們認為，之后的居家應是因感染導致的

88、主動選擇，而非疫情管控管控措施，因此與 2022Q2不同，物流影響應該較為有限，預計居家時間拉長后會對我國電商行業有所促動。圖圖23：相較相較 2019 年，年，2022Q1 美國網絡零售額（季調）增長美國網絡零售額（季調）增長 88%數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖24：2020 年及年及 2022Q2 兩兩輪長周期居家的網上零售額同比表現有分化輪長周期居家的網上零售額同比表現有分化 數據來源：Wind、開源證券研究所 近兩年隨拼多多、直播電商等新平臺先后崛起影響，以阿里為代表的平臺流量被分流，并隨行業變化改變流量規則，南極電商在原有搜索平臺上的優勢存在一些波動，但公司直播電商渠道已

89、經開始起量，2022Q1-Q3 抖音快手平臺的 GMV 達到25.8 億元，占比 10.6%。升級南極共同體的業務模式升級南極共同體的業務模式，邁進南極共同體，邁進南極共同體 2.0。通過研究成功店鋪的運營模式，根據經銷商現實經營情況，向其細致地輸出相應的電商運營整體方案服務，包括各平臺流量獲取、內容輸出、適銷產品推薦等方面，在經銷商適應不同電商平臺新打法后可以進一步反哺公司可持續增長，截至 2022 年 5 月已經建了大約 100+大客戶的共創服務平臺。00.20.40.60.810200,000400,000600,000800,0001,000,0002020/1/212020/3/21

90、2020/5/212020/7/212020/9/212020/11/212021/1/212021/3/212021/5/212021/7/212021/9/212021/11/212022/1/212022/3/212022/5/212022/7/212022/9/212022/11/21美國當日新增新冠確診病例（人次）美國網絡零售額較2019年同期增長（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021

91、-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10實物商品網上零售額:累計同比網上商品零售額:吃:累計同比網上商品零售額:穿:累計同比網上商品零售額:用:累計同比行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/25 未來展望：未來展望：（1）品牌方面不斷進行升級和豐富，包括南極人、C&A、卡帝樂、百家好、精典泰迪、Mind Bridge 等，南極人和百家好定位全品類的零售商，卡帝樂及 C&A 等注重品質、功能和品牌。（2）品類方面，南極電商已從原有的大紡織領域逐步進入包括居家

92、日用、個人護理、生活電器等非紡織領域，家裝家居、文化用品、汽車用品、小家電等銷售均有較大提升。（3）渠道方面，積極拓展新興渠道及線下業務。線上發展新渠道的同時也會逐漸調整存量業務，例如清退商品力不到位、商標運用不規范、質量不合規的店鋪，將商品力、品牌力強的綜合大店放在優先位置；線下仍以服務模式推進而非傳統訂貨模式，線下店一方面可以探入用戶活動半徑，另一方面可以突出通過云倉解決用戶多樣化需求及門店庫存的矛盾，預計南極人線下主要開設用戶基數大的社區店、便利店和超市，百家好圍繞商場店、購物中心店及社區店開店。圖圖25：2022 年疫情影響消費意愿及物流導致南極電商年疫情影響消費意愿及物流導致南極電商

93、GMV 下滑下滑 圖圖26：2022Q3 南極電商南極電商阿里渠道降幅收窄阿里渠道降幅收窄 數據來源：南極電商公司公告、開源證券研究所 數據來源：南極電商公司公告、開源證券研究所 圖圖27：2022Q3南極電商南極電商拼多多拼多多GMV下滑系清退不合規下滑系清退不合規店鋪店鋪 圖圖28：2022Q2-Q3 南極電商南極電商抖快平臺均占比抖快平臺均占比 10%以上以上 數據來源：南極電商公司公告、開源證券研究所 數據來源：南極電商公司公告、開源證券研究所 -20%0%20%40%60%80%050100150200GMV合計（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%0204060801

94、00阿里（億元）YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%01020304050拼多多（億元）YOY（%）4%6%6%9%12%11%0%5%10%15%0246810122021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3抖快平臺（億元）占比（%）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 3.6、生活用紙板塊生活用紙板塊：低需求彈性致疫情影響偏弱，市場需求穩定：低需求彈性致疫情影響偏弱，市場需求穩定，建議，建議關注中順潔柔關注中順潔柔 生活用紙需求端韌性十足，疫情影響相對有限。生活用紙需求端韌性十足，疫情影響相對有限

95、。生活用紙作為日常必需品，需求端一直保持著相對穩定。據卓創資訊數據顯示，2017-2022 年中國生活用紙月度平均消費量 788.25 千噸，期間雖有波動，但整體維持穩定。2019 年 12 月-2020 年 2 月受疫情影響致市場情緒恐慌，生活用紙需求端短暫大幅下滑，但隨著剛需屬性逐漸顯露，需求端后續出現明顯回升，且在 2021 年 1 月達到峰值 1067.61 千噸，同比增長 37%。圖圖29：生活用紙剛需為主，受疫情影響較小生活用紙剛需為主，受疫情影響較小 數據來源：卓創咨詢、開源證券研究所 終端需求穩定疊加低位庫存漿優勢，終端需求穩定疊加低位庫存漿優勢，2020 行業毛利潤相對可觀。

96、行業毛利潤相對可觀?；仡櫼咔楸l前，生活用紙收入端始終保持著較高的水平，上游漿市的持續偏弱運行使得行業成本端優勢突顯。據卓創咨詢數據顯示，2017-2020 年生活用紙均價 6767.87 元/噸，平均成本 5865.79 元/噸，平均毛利潤 900.31 元/噸，其中 2018 年 12 月-2020 年 4 月成本端下滑速度明顯致毛利潤持續處于高位。高售價低成本，加之生活用紙剛需屬性加持下的穩需求，使得行業整體毛利增長趨勢良好。圖圖30：2017-2020 年生活用紙需求穩定，成本端優勢致行業毛利潤相對可觀年生活用紙需求穩定，成本端優勢致行業毛利潤相對可觀 數據來源：卓創咨詢、開源證券研究

97、所 中順潔柔中順潔柔產品結構優化產品結構優化+銷售渠道拓展緩解業績壓力銷售渠道拓展緩解業績壓力，看好長期盈利改善，看好長期盈利改善。2022Q1-Q3，公司實現營收 61.14 億元，同比下降 2.57%；歸母凈利潤 2.75 億元，同比下降 43.18%。（1）收入端，原材料成本持續高位，公司產品提價明顯，致銷量短500600700800900100011002017-01-312017-12-312018-11-302019-10-312020-09-302021-08-312022-07-31中國生活用紙月度消費量(千噸)030060090012001500400050006000700

98、0800090002017-01-032017-08-152018-03-282018-11-082019-06-242020-02-062020-09-08毛利潤（元/噸）成本（元/噸）收入（元/噸）行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25 暫承壓，營業收入有所下降。（2）利潤端，成本大幅上漲疊加疫情沖擊致公司利潤下滑明顯。（3）中長期來看，公司積極應對外部壓力，不斷優化產品結構，并持續進行產品創新升級，為增加銷量主動拓展銷售渠道，加之上游木漿產能有望持續放量，緩解成本端和供給端壓力，未來盈利能力有望改善。圖圖31：2022Q1-Q3 中順潔柔中順潔柔營收

99、同比營收同比-2.57%圖圖32：2022Q1-Q3 中順潔柔中順潔柔歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比-43.18%數據來源：中順潔柔公司公告、開源證券研究所 數據來源：中順潔柔公司公告、開源證券研究所 3.7、健身板塊：建議關注賽道龍頭舒華體育健身板塊：建議關注賽道龍頭舒華體育 舒華體育為舒華體育為家用健身賽道領先制造商。家用健身賽道領先制造商。舒華體育創立于 1996 年，并于 2020 年在上交所主板上市開啟企業新篇章。目前舒華體育已擁有涵蓋家庭健身、商用健身、全民健身、體能訓練等應用場景的六大產品線，SKU 達數百個，銷售市場覆蓋 70多個國家和地區。2020 年，疫情下居民居家時間拉長，

100、舒華體育室內健身器材業務營收順勢增長，實現營收 9.6 億元，同比增長 54.6%，占比提升 18.1pcts 至 64.9%；拉動舒華體育整體實現營收 14.8 億元，同比增長 11.3%。圖圖33：2020 年舒華體育營收實現年舒華體育營收實現 11.3%的同比增長的同比增長 圖圖34：室內健身器材拉動室內健身器材拉動舒華體育舒華體育收入增長收入增長 數據來源：舒華體育公司公告、開源證券研究所 數據來源：舒華體育公司公告、開源證券研究所 產品矩陣完善，入榜家用健身品牌產品矩陣完善，入榜家用健身品牌 Top10。舒華體育舒華體育家用健身產品主要以跑步機為主，目前已有 A 系列、E 系列、X

101、系列等，實現 2000-15000 元價位段全覆蓋，同時，相較于市面上同類型產品，舒華體育產品智能化程度更高，支持華為運動健康 APP 及舒華運動 APP 藍牙連接，實現用戶運動數據記錄，記并且可制定個人健身計劃，實現用戶健康數據的整合與管理。突出的產品力及自有的線上平臺進一步加強用戶粘性，使得舒華體育在家用健身賽道擁有了較強的品牌影響力，據-5%0%5%10%15%20%25%020406080100營收（億元）yoy（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810歸母凈利潤yoy（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05101520營業收入/億元YOY-

102、20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.02.04.06.08.010.012.0201620172018201920202021室內健身器材YOY收入占比行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 艾媒金榜 2022 年 11 月披露，舒華體育入榜家用健身品牌 Top10。表表6：舒華體育產品覆蓋低中高價位段，智能化功能豐富舒華體育產品覆蓋低中高價位段，智能化功能豐富 系列系列 A3 系列系列 E7 系列系列 A5 系列系列 X5 系列系列 圖片 產品型號 T9119P-H1 T399P-H1 5500 5517 價格（元）2799 4

103、899 5899 2699 持續輸出馬力 1.2hp 1.2hp 1.2hp 2.5hp 最高速度 16KM/H 16KM/H 16KM/H 18KM/H 智能化功能 支持華為運動健康 APP；10.1 寸大彩屏；無線心率監測，15 種虛擬場景模擬跑 飛梭旋鈕；15.6 寸大彩屏；支持鴻蒙智聯及華為運動 APP；無線心率監測，15 種虛擬場景模擬跑 內置藍牙音響；支持舒華運動 APP 連接；配備消音減震跑臺；F 級靜音馬達 內置藍牙音響；雙層跑板專利減震；支持舒華運動 APP 連接；搭載中學生專用體育測試系統 資料來源：舒華體育淘寶官方旗艦店、開源證券研究所 圖圖35：舒華體育入榜家用健身品牌

104、舒華體育入榜家用健身品牌 Top10 數據來源：艾媒金榜、開源證券研究所 全渠道布局助力增長，電商渠道開拓亮眼。全渠道布局助力增長，電商渠道開拓亮眼。舒華體育已經建立較完整的渠道布局。線下渠道方面，線下渠道方面，舒華體育經銷商數量已超過 230 個，專賣店數量超過 600 家，終端市場觸達面廣。線上渠道方面，線上渠道方面，2021 年，舒華體育在天貓、京東、唯品會等平臺的基礎上，新增了抖音銷售模式，進一步完善線上渠道布局。在京東 3,000 元以上的中高端跑步機類目中，舒華仍蟬聯行業銷量第一，除跑步機外，2021 年舒華體育在京東平臺的動感單車、橢圓機等車類產品銷售增長顯著，銷量同比增長 78

105、%。82.181.680.279.878.978.37877.977.576.8747678808284迪卡儂銳步速爾愛康KEEP李寧億健舒華WALKINGPAD英派斯金榜指數行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 圖圖36：舒華體育銷售渠道布局完善舒華體育銷售渠道布局完善 資料來源：舒華體育招股說明書、舒華體育 2021 年年報、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們認為隨著疫情管控逐步放松后，受消費者自危意識以及居家治療時間增加影響，短期內消費者居家時間將增加，相關居家場景消費有望受益?；诖?，建議關注以下幾個板塊：（1）廚房小

106、家電板塊：小熊電器、新寶股份、蘇泊爾、九陽股份。（2）掃地機板塊：科沃斯、石頭科技。（3）冰箱板塊：海爾智家。（4）防疫用品板塊：穩健醫療、金海高科，受益標的安奈兒、孚日股份、南山智尚等。（5）互聯網電商板塊：南極電商。（6）生活用紙板塊：中順潔柔。（7）健身板塊：受益標的舒華體育。圖圖37：居家場景下廚房小家電、掃地機、冰箱、防疫用品、互聯網電商居家場景下廚房小家電、掃地機、冰箱、防疫用品、互聯網電商、生活用紙生活用紙和健身和健身板塊板塊有所受益有所受益 公司公司 評級評級 收盤收盤價價（億（億元）元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元）（元）PE 2021A 2022E 202

107、3E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 海爾智家 買入 25.45 130.7 153.8 177.0 199.3 1.4 1.6 1.9 2.1 18.4 15.6 13.6 12.1 科沃斯 買入 83.90 20.1 19.8 22.9 29.5 3.5 3.5 4.0 5.1 23.9 24.2 21.0 16.3 石頭科技 買入 267.56 14.0 12.5 14.1 16.6 15.0 13.3 15.1 17.7 17.9 20.1 17.8 15.1 小熊電器 買入 67.60 2.8 3.8 4.7

108、 5.6 1.8 2.4 3.0 3.6 37.1 27.7 22.7 19.0 新寶股份 買入 18.75 7.9 10.8 12.2 14.3 1.0 1.3 1.5 1.7 19.5 14.3 12.8 10.8 蘇泊爾 買入 49.50 19.4 20.6 23.7 26.9 2.4 2.5 2.9 3.3 20.6 19.5 16.9 14.9 九陽股份 買入 16.30 7.5 6.7 8.1 9.3 1.0 0.9 1.1 1.2 16.8 18.5 15.4 13.4 穩健醫療 買入 75.78 12.4 15.8 19.2 23.3 2.9 3.7 4.5 5.5 26.0

109、20.5 16.9 13.9 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 金海高科 買入 15.40 0.7 1.0 1.2 2.0 0.3 0.5 0.6 1.0 45.3 32.1 26.1 16.0 中順潔柔 買入 12.67 5.8 3.7 4.6 5.8 0.4 0.3 0.4 0.4 28.8 45.3 36.2 28.8 舒華體育 未評級 10.83 1.2 1.0 1.2 1.4 0.3 0.2 0.3 0.3 38.7 45.1 37.3 31.9 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤價截至 2022 年 12 月 9 日，舒華體育為 W

110、ind 一致預測，其余標的均為開源證券研究所預測）5、風險提示風險提示 消費行業需求疲弱；行業競爭加??；原材料成本回升等。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

111、因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增

112、持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基

113、準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

114、明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料

115、、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任

116、何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關

117、系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：