《家電行業2024年年報及2025年一季報總結：以舊換新帶動白電業績亮眼關稅擾動不改長期出海趨勢-250512（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家電行業2024年年報及2025年一季報總結：以舊換新帶動白電業績亮眼關稅擾動不改長期出海趨勢-250512（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業及產業 行業研究/行業點評 證券研究報告 家用電器 2025 年 05 月 12 日 以舊換新帶動白電業績亮眼，關稅擾動不改長期出海趨勢 看好家電行業 2024 年年報及 2025 年一季報總結 相關研究-證券分析師 劉正 A0230518100001 劉嘉玲 A0230522120003 沈呈熹 A0230524070004 程愷雯 A0230524080009 聯系人 劉嘉玲(8621)23297818 本期投資提示：2025Q1 家電行業收入同比延續增長，利潤增速居前。采用 65 家重點公司口徑：2024Q4 實現營業總收入 4304 億元，同比+9.55%，2025Q1 實現收入

2、4561 億元，同比+14.79%。2024Q4 實現歸母凈利潤 257.34 億元，同比增長 5.47%。2025Q1 共實現歸母凈利潤 329.00 億元，同比增長 29.48%。2024Q4 毛利率同比下降 5.33pcts 至21.05%，凈利率同比提升 0.16pcts 至 5.89%，2025Q1 毛利率同比下降 1.37pcts 至22.40%，凈利率同比提升 0.87pcts 至 7.43%。白電行業：2025Q1 營收持續增長，歸母凈利潤雙位數增長。2024Q4 和 2025Q1，白電板塊分別實現營業總收入 2493.68 億元和 2894.22 億元，同比分別+8.74%和

3、+16.16%，2024Q4 收入增速較 2022Q3 下降 5.02pcts，2025Q1 收入增速較 2024Q1 提升6.80pcts。2024Q4 和 2025Q1 白電毛利率分別為 22.92%/24.84%；凈利率分別為9.45%/9.30%，同比分別提升 1.34/0.98pcts；2024Q4 和 2025Q1 期間費用率分別為9.76%/10.00%。廚電行業：2025Q1 收入、利潤端均有所下滑。2024Q4 和 2025Q1 廚電板塊分別實現營業總收入 109.49/69.88 億元，實現歸母凈利潤 9.53/5.41 億元。2024Q4 和 2025Q1廚 電 行 業

4、毛 利 率 為34.96%/39.70%，同 比 下 降6.68/1.40pcts；凈 利 率 為8.71%/7.74%，同比下降 10.09/增長 0.69pcts。小家電行業：2025Q1 收入同比提升，毛利率有所下滑。2024Q4/2025Q1 小家電板塊共實現營業總收入 421.17/352.60 億元，同比增長 21.60%/24.02%；實現歸母凈利潤17.16/26.91 億元，同比下降 31.57%/增長 11.41%。2024Q4/2025Q1 小家電板塊銷售毛 利 率 為 30.62%/31.35%，同 比 下 降 3.53/1.26pcts，期 間 費 用 率 同 比 下

5、 降2.82/0.24pcts 至 18.63%/17.90%，凈利率同比下降 3.15/0.80pcts 至 4.07%/7.63%。黑電行業：2025Q1 收入微增，利潤同比高增。2024Q4 黑電行業實現營業總收入971.60 億元，同比增長 2.04%，實現歸屬于母公司凈利潤 0.34 億元，同比-89.15%。2025Q1 黑電行業實現營業總收入 896.69 億元，同比增長 3.61%，實現歸屬于母公司凈利潤 23.88 億元，同比增長 150.83%。黑電行業 2024Q4 和 2025Q1 毛利率分別為12.07%/12.86%，同比分別-2.51/+0.39pcts，凈利率同

6、比分別-1.42/+1.32pcts 至-2.34%/2.14%。零部件行業：2025Q1 收入、利潤雙位數增長。2024Q4 零部件板塊實現收入 307.87 億元，同比+30.06%，實現歸母凈利潤 13.68 億元，同比-15.35%。2025Q1 零部件板塊實現收入 347.45 億元，同比+35.02%，實現歸母凈利潤 16.96 億元，同比+22.73%。2024Q4 和 2025Q1 零部件行業銷售毛利率分別為 16.28%/14.13%，同比分別-3.48/-2.54pcts。投資要點：三大投資主線：【白電】地產政策風向大幅反轉，而白電板塊兼具”低估值、高分紅、穩增長”屬性，股

7、價安全邊際高和彈性大兼顧。以舊換新政策有望催化，而根據產業在線數據，5-7 月內銷排產同比+15%/+29%/+37%，而銅價短期上漲引發渠道看漲情緒升溫，持續看好白電產業鏈量價齊升，持續推薦海信家電+頭部企業美的、海爾、格力等的組合?！境隹凇客扑]大客戶訂單突破帶動收入放量，盈利能力穩定提升的歐圣電氣；推薦大客戶訂單開拓，汽零業務放量兌現的德昌股份；推薦海外需求回暖，內銷新品持續推進的石頭科技?！竞诵牧悴考堪纂娋皻舛瘸A期帶動上游核心零部件需求超預期，推薦：華翔股份：低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升；盾安環境：熱管理核心零部件領先企業，大口徑電子膨脹閥有望實現彎道超車；三花

8、智控：熱管理零部件頭部企業，儲能溫控和機器人業務打開新成長賽道。風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 2025Q1 空調總銷量增速提升，內外銷分別同比+6.2%/+24.5%。根據產業在線披露，2025Q1 空調行業實現產量 5831 萬臺，同比+14.4%；實現銷量 5887 萬臺，同比+15.3%，其中內銷 2735 萬臺，同比+6.2%，外銷 3152 萬臺，同比+24.5%。受益于國內以舊換新政策拉動，2025Q1

9、內銷同比增長；海外搶出口帶動 2025Q1 外銷同比雙位數高增。我們判斷 2025 年家空行業整體出貨量有望維持，隨著以舊換新政策延續，推動產品結構持續升級，有望帶動整體市場規模提升。投資分析意見：我們梳理出以下三條主要投資主線：1）內銷：地產政策風向反轉，白電板塊兼具”低估值、高分紅、穩增長”屬性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。以 舊 換 新 政 策 催 化，根 據 產 業 在 線 數 據，5-7月 內 銷 排 產 同 比+15%/+29%/+37%，而銅價短期上漲引發渠道看漲情緒升溫，持續看好白電產業鏈量價齊升，持續推薦海信家電+頭部企業美的、海爾、格力等的組合。2）出口：推薦大客戶訂單突破

10、帶動收入放量，盈利能力穩定提升的歐圣電氣；推薦大客戶訂單開拓，汽零業務放量兌現的德昌股份；推薦海外需求回暖，內銷新品持續推進的石頭科技。3）核心零部件：白電景氣度超預期帶動上游核心零部件需求超預期，推薦：華翔股份：低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升；盾安環境：熱管理核心零部件領先企業，大口徑電子膨脹閥有望實現彎道超車；三花智控：熱管理零部件頭部企業，儲能溫控和機器人業務打開新成長賽道。原因與邏輯 1）國內地產政策、及以舊換新政策等因素共同影響，有望拉動廚電、大家電等地產后周期板塊消費需求。2）海外新興市場需求端景氣度高，利好家電出口。有別于大眾的認識 市場擔憂關稅沖擊下對美敞口

11、較大的公司會受到影響，但目前大部分上市公司產能均位于東南亞，關稅暫緩加征。此外，擔憂海外持續通脹，需求不振疊加國內地產低迷致行業基本面承壓，2021 年 Q2 以來內需持續低迷，出口也在 2021Q3 開啟高基數周期，我們認為行業短期景氣度低迷已經反應在當前估值里，隨著地產刺激疊加以舊換新政策落地，內需景氣度有望環比改善，同時人民幣兌美元匯率維持較高位，利好出口型企業，成本下降有利于中國產品全球競爭力提升。原材料價格近期雖有所波動，但鋁價已企穩、鋼價持續回落，成本端壓力緩解，開啟盈利修復通道，同時空調企業有望通過漲價向下游傳導銅價上漲壓力，2025 年行業有望保持高景氣度。lXhUnViXgU

12、dYlWmO7N9R6MsQmMmOrMfQrRmRlOnMtQaQpPuNxNsRyQuOtPsO 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 1.板塊行情回顧.6 2.2025Q1 家電行業收入同比延續增長，利潤增速居前.8 3.子行業表現.12 3.1 白電：2025Q1 營收持續增長，歸母凈利潤雙位數增長.13 3.2 廚電：2025Q1 收入、利潤端均有所下滑.14 3.3 小家電：2025Q1 收入同比提升，毛利率有所下滑.15 3.4 黑電：2025Q1 收入微增，利潤同比高增.16 3.5 零部件：2025Q1 收入、利潤雙位數增

13、長.18 3.6 2025 全年家電趨勢判斷.19 4重點標的.21 5投資分析意見：國內換新潮涌動，海外新市場領航，零部件看好家電轉型企業.26 6風險提示.27 目錄 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：2025.1.1-2025.3.31 期間，家電板塊下跌 12.1%，跌幅略大于滬深 300.6 圖 2：2025.1.1-2025.3.31 期間，家電分板塊漲跌幅（%）.7 圖 3：2025Q1 家電行業收入同比提升 14.79%.8 圖 4：2025Q1 家電在各行業收入增速中排名居前.8 圖 5：2025Q1

14、 家電板塊凈利潤同比增長 29.48%.9 圖 6：2025Q1 申萬家電板塊凈利潤增速居于前列.9 圖 7：2025Q1 家電毛利率同比下降、凈利率提升（%）.10 圖 8：2025Q1 家電期間費用率有所下降（%）.10 圖 9：2025Q1 家電行業存貨同比回升（億元/%）.10 圖 10：2025Q1 家電行業應收賬款同比增長（億元/%）.10 圖 11：2025Q1 經營性凈現金流同比增長 120.15%（億元/%）.11 圖 12：2025Q1ROE 同比提升 0.43pcts（%）.11 圖 13：2025Q1 家電各子板塊收入增速分別為：零部件小家電白電黑電廚電.12 圖 14

15、：2025Q1 家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電白電零部件小家電廚電.12 圖 15：2025Q1 白電收入同增長 16.16%.13 圖 16：2025Q1 白電歸母凈利潤同比增長 28.87%.13 圖 17：2025Q1 白電毛利率同比下降 2.06pcts.14 圖 18：2025Q1 白電期間費率同比下降 3.37pcts.14 圖 19：2025Q1 廚電收入同比下降 6.30%.14 圖 20：2025Q1 廚電歸母凈利潤同比下降 32.99%.14 圖 21：2025Q1 廚電毛利率同比下降 1.40pct.15 圖 22：2025Q1 廚電期間費用率同比增長 2.16pcts

16、.15 圖 23：2025Q1 小家電收入同比增長 24.02%.15 圖 24：2025Q1 小家電凈利潤同比增長 11.41%.15 圖 25：2025Q1 小家電毛利率同比下降 1.26pcts.16 圖 26：2025Q1 小家電期間費用率同比下降 0.24pcts.16 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 圖 27：2025Q1 黑電營收同比+3.61%.16 圖 28：2025Q1 黑電凈利潤同比+150.83%.16 圖 29：2025Q1 黑電毛利率同比+0.39pcts.17 圖 30：2025Q1 黑電期間費用率同比-

17、0.22pcts.17 圖 31：2025Q1 液晶面板價格環比提升（美元/片）.18 圖 32：2025Q1 零部件收入同比+35.02%.18 圖 33：2025Q1 零部件利潤同比+22.73%.18 圖 34：2025Q1 毛利率同比-2.54pcts.18 圖 35：2025Q1 期間費用率同比-1.31pcts.18 表 1：分子行業公司.6 表 2：家電重點公司 2024 年年報及 2025 年一季報業績表現回顧.25 表 3：家用電器行業重點公司估值表.28 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 1.板塊行情回顧 家電板塊跑

18、輸大盤，漲幅排名下游。2025 年 1 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日，大盤（滬深 300）呈現下跌趨勢，其中家用電器板塊下跌 12.1%，跌幅大于滬深 300 指數 10.1%的漲幅，在所有行業漲跌幅排名中位居下游。圖 1：2025.1.1-2025.3.31 期間，家電板塊下跌 12.1%，跌幅略大于滬深 300 資料來源：Wind，申萬宏源研究 為了便于對細分板塊進行分析，我們剔除家電行業中已經完全轉型的企業，同時從2024 年 Q4 起我們將佛山照明 1 家公司納入對應子板塊統計（2024 年 Q3 之前不重新作口徑調整），我們進一步將家電行業細分為白電（9 家）、黑電（

19、8 家）、廚電（8 家）、小家電及其他（24 家）、零部件（16 家）五個子行業。表 1：分子行業公司 行業 證券代碼 公司名稱 行業 證券代碼 公司名稱 黑電 000016.SZ 深康佳 A 白電 000333.SZ 美的集團 000810.SZ 創維數字 000651.SZ 格力電器 002429.SZ 兆馳股份 000921.SZ 海信家電 600060.SH 海信視像 600336.SH 澳柯瑪 688696.SH 極米科技 600690.SH 海爾智家 688007.SH 光峰科技 600854.SH 春蘭股份 000100.SZ TCL 科技 600983.SH 惠而浦 60083

20、9.SH 四川長虹 000521.SZ 長虹美菱 廚電 002035.SZ 華帝股份 002668.SZ 奧馬電器 002508.SZ 老板電器 小家電及其他 002032.SZ 蘇泊爾 002543.SZ 萬和電氣 002242.SZ 九陽股份 002677.SZ 浙江美大 002403.SZ 愛仕達 603366.SH 日出東方 002705.SZ 新寶股份 603551.SH 奧普家居 002723.SZ 小崧股份-12.1%-10.1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%非銀金融電子通信商業貿易銀行計算機汽車綜合國防軍工家用電器滬深300交通運輸機械設備房地產電

21、氣設備建筑裝飾公用事業傳媒休閑服務化工鋼鐵建筑材料采掘輕工制造紡織服裝醫藥生物有色金屬農林牧漁食品飲料 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 300894.SZ 火星人 002614.SZ 奧佳華 300911.SZ 億田智能 603355.SH 萊克電氣 零部件 002011.SZ 盾安環境 603868.SH 飛科電器 002050.SZ 三花智控 603579.SH 榮泰健康 603112.SH 華翔股份 002681.SZ 奮達科技 002418.SZ 康盛股份 002759.SZ 天際股份 002676.SZ 順威股份 30027

22、2.SZ 開能健康 300217.SZ 東方電熱 603486.SH 科沃斯 300342.SZ 天銀機電 603515.SH 歐普照明 300403.SZ 漢宇集團 002959.SZ 小熊電器 300475.SZ 香農芯創 688169.SH 石頭科技 600619.SH 海立股份 300824.SZ 北鼎股份 603519.SH 立霸股份 605555.SH 德昌股份 603726.SH 朗迪集團 603215.SH 比依股份 002860.SZ 星帥爾 301362.SZ 民爆光電 603677.SH 奇精機械 688793.SH 倍輕松 603578.SH 三星新材 301332.S

23、Z 德爾瑪 000404.SZ 長虹華意 301187.SZ 歐圣電氣 000541.SZ 佛山照明 資料來源：wind，申萬宏源研究 子板塊股價表現：零部件領跑行業。從各子板塊股價漲跌幅看（按照上表 65 個公司對應的 5 個子板塊漲跌幅計算），零部件在子板塊中表現較佳，漲幅為 22.48%；小家電、廚電、白電、黑電波動幅度分別為 11.97%、9.79%、1.43%、-0.40%。圖 2：2025.1.1-2025.3.31 期間，家電分板塊漲跌幅（%）資料來源：Wind，申萬宏源研究 -0.401.439.7911.9722.48-50510152025黑電白電廚電小家電及其他零部件 行

24、業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 2.2025Q1 家電行業收入同比延續增長，利潤增速居前 收入端：2025Q1 家電行業收入同比雙位數增長 2024Q4，65 家家電企業實現營業總收入 4304 億元，同比+9.55%，2025Q1 實現收入 4561 億元，同比+14.79%。2024 年四季度、2025 年一季度空調銷售在以舊換新補貼拉動下表現出快速增長態勢，需求進一步釋放。若統計口徑采用“申萬行業分類”比較各個行業 2025Q1 營業總收入同比增速，家電行業整體增速為 3.2%，在所有行業中排名居于前列。白電三大企業格力電器、美的

25、集團和海爾智家 2024Q4 實現營業總收入 2143.66 億元，同比增長 10.89%，其中格力電器營業總收入為 426.22 億元，同比下降 13.38%，美的集團營業總收入為 887.34 億元，同比增長 9.10%，海爾智家營業總收入為 830.10 億元，同比增長 32.24%。2025Q1 實現營業總收入 2491.86 億元，同比增長 15.92%，其中格力電器營業總收入為 416.39 億元，同比增長 13.78%，美的集團營業總收入為 1284.28 億元，同比提升 20.61%，海爾智家營業總收入為 791.18 億元，同比增長 10.06%。我們認為以舊換新政策持續拉動

26、需求、地產政策放松等因素下，白電終端需求高增有望進一步延續。圖 3：2025Q1 家電行業收入同比提升 14.79%資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 4：2025Q1 家電在各行業收入增速中排名居前-40%-20%0%20%40%60%80%100%營業總收入YoY空調內銷量YoY商品房銷售面積YoY 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究；注：統計口徑采用“Wind-板塊數據瀏覽器-申銀萬國行業類”利潤端：2025Q1 家電行業分類口徑利潤增速居于前列 2024Q4，65 家家電企業共實現歸母凈利潤 2

27、57.34 億元，同比增長 5.47%。2025Q1共實現歸母凈利潤 329.00 億元，同比增長 29.48%。若統計口徑采用“申萬行業分類”比較各個行業 2025Q1 凈利潤同比增速，家電行業凈利潤增速 26.88%，在所有行業中排名前列。圖 5：2025Q1 家電板塊凈利潤同比增長 29.48%圖 6：2025Q1 申萬家電板塊凈利潤增速居于前列 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：統計口徑采用“Wind-板塊數據瀏覽器-申銀萬國行業類”毛利率和費用率：2025Q1 毛利率同比有所下降、凈利率同比提升；期間費用率同比下降。家電行業 2024Q4 毛利率

28、同比下降 5.33pcts 至 21.05%，凈利率同比提升 0.16 pcts至 5.89%，2025Q1 毛利率同比下降 1.37pcts 至 22.40%，相較 2024Q4 環比提升1.35pcts，凈利率同比提升 0.87pcts 至 7.43%，相較 2024Q4 環比提升 1.54pcts。期間費用率方面，家電企業 2025Q1 期間費用率同比下降 2.23pcts 至 9.91%，其中銷售費用率3.20%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%SW房地產SW綜合SW商業貿易SW鋼鐵SW建筑材料SW國防軍工SW采掘SW電氣設備SW建筑裝飾SW輕工制造SW休閑服

29、務SW化工SW汽車SW傳媒SW交通運輸SW紡織服裝SW食品飲料SW醫藥生物SW農林牧漁SW公用事業SW銀行SW有色金屬SW通信SW機械設備SW家用電器SW計算機SW電子SW非銀金融-70%-20%30%80%130%180%230%280%0501001502002503003504002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1歸母凈利潤（億元）YoY26.88%-200%-150%-100%-50%0%50%100%SW房地產SW休

30、閑服務SW輕工制造SW采掘SW建筑裝飾SW國防軍工SW商業貿易SW化工SW銀行SW食品飲料SW交通運輸SW電氣設備SW醫藥生物SW公用事業SW通信SW紡織服裝SW汽車SW非銀金融SW機械設備SW綜合SW家用電器SW電子SW傳媒SW有色金屬SW計算機SW建筑材料SW農林牧漁SW鋼鐵 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 同比下降 1.09pcts 至 7.62%；管理費用率同比下降 0.25pcts 至 2.97%；財務費用率同比下降 0.90pcts 至-0.68%。圖 7：2025Q1 家電毛利率同比下降、凈利率提升（%）圖 8：202

31、5Q1 家電期間費用率有所下降（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 2025Q1 存貨、應收賬款同比增長。2021Q4-2022Q1 受大宗原材料價格上漲影響，部分企業增加備貨，鎖定原材料價格導致存貨增加，家電企業存貨同比大幅增長，2022Q2 以來，原材料價格迅速回落，家電企業存貨去化，2023 年末庫存去化基本進入尾聲，庫存進入健康周期，家電企業存貨開始有所回升，2024Q4/2025Q1 同比分別+12.31%/9.58%；2024Q4/2025Q1 應收賬款同比分別上升 42.24%/27.59%。圖 9：2025Q1 家電行業存貨同比回升（億元/%

32、）圖 10：2025Q1 家電行業應收賬款同比增長（億元/%）資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 2025Q1 經 營 性 現 金 流 量 凈 額 同 比 翻 倍 增 長，ROE 同 比 增 長 0.43pcts。2024Q4/2025Q1 家電行業經營活動現金流量凈額同比分別下降 24.24%/增長 120.15%。2024Q4/2025Q1 家電行業 ROE 同比下降 0.28/增長 0.43pcts 至 3.24%/3.98%。0510152025302017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q

33、12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1毛利率凈利率-2024681012銷售費用率管理費用率財務費用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1存貨（億元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002

34、017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1應收賬款（億元）YoY 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 圖 11：2025Q1 經營性凈現金流同比增長 120.15%（億元/%）圖 12：2025Q1ROE 同比提升 0.43pcts（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%-2000

35、2004006008002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1經營活動現金流量凈額（億元）YoY0.01.02.03.04.05.06.07.02017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共29頁 簡單金融

36、成就夢想 3.子行業表現 收入端：2024Q4 小家電領跑行業，各子板塊收入增速分別為小家電零部件廚電白電黑電；2024Q1 零部件領跑行業，各子板塊收入增速分別為：零部件小家電白電黑電廚電，家電板塊整體收入端表現良好，2024Q4-2025Q1 除廚電外，各板塊均實現正增長，其中零部件、小家電增速較為突出。2024Q4，白電、廚電、小家電、黑電和零部件板塊的營業總收入同比增速分別為：9.0%、9.4%、41.5%、2.1%、30.1%；2025Q1，白電、廚電、小家電、黑電和零部件板塊的營業總收入同比增速分別為：16.5%、-6.3%、24.0%、3.7%、35.0%。圖 13：2025Q1

37、 家電各子板塊收入增速分別為：零部件小家電白電黑電廚電 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：從 2024Q4 起統計口徑調整，新增佛山照明 利潤端：2024Q4 廚電增速領跑行業，各子板塊利潤增速分別為：廚電白電零部件小家電黑電；2025Q1 黑電增速領跑行業，各子板塊利潤增速分別為：黑電白電零部件小家電廚電。2024Q4 白電、廚電、小家電、黑電、零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：12.6%、33.0%、-21.6%、-89.1%、-15.4%。2025Q1 白電、廚電、小家電、黑電和零部件的歸母凈利潤增速同比分別為：28.9%、-33.0%、11.4%、150.8%、22.7%。利潤端的

38、表現來看，白電板塊保持穩定增長，其他子板塊利潤有所波動。圖 14：2025Q1 家電各子板塊歸母利潤增速為：黑電白電零部件小家電廚電-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1白電廚電小家電黑電零

39、部件 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：從 2024Q4 起統計口徑調整，新增佛山照明 3.1 白電：2025Q1 營收持續增長，歸母凈利潤雙位數增長 2024Q4 和 2025Q1 白電板塊收入分別個位數/雙位數增長。2024Q4 和 2025Q1，白電板塊分別實現營業總收入 2493.68 億元和 2894.22 億元，同比分別+8.74%和+16.16%，2024Q4 收入增速較 2022Q3 下降 5.02pcts，2025Q1 收入增速較 2024Q1 提升 6.80pcts。根據產業在

40、線數據顯示，2024Q4 和 2025Q1 空調總銷量分別為 4572 萬臺和 5887 萬臺，同比分別+36.7%和+15.3%；2024Q4 和 2025Q1 冰箱總銷量分別為 2551 萬臺和 2371 萬臺，同比分別+10.5%/+6.7%；2024Q4 和 2025Q1 洗衣機總銷量分別為 2523 萬臺和2242 萬臺，同比分別+13.2%/8.7%。根據中怡康數據，三大白電產品中，2024Q4 和2025Q1 空調均價同比分別+6.2%/+2.8%，冰箱均價同比分別+7.5%/+5.0%，洗衣機均價同比分別+8.0%/+7.6%。2024Q4 和 2025Q1 白電企業毛利率同比

41、分別-7.22/-2.06pcts；期間費用率分別同比-6.47/-3.37pcts。2024Q4 和 2025Q1 白電毛利率分別為 22.92%/24.84%；凈利率分別為9.45%/9.30%，同比分別提升 1.34/0.98pcts；2024Q4 和 2025Q1 期間費用率分別為9.76%/10.00%，其中銷售費用率同比分別-6.66/-1.64pcts 至 5.74%/8.58%，管理費用率同比分別-0.30/-0.40pcts 至 4.27%/2.88%，財務費用率同比分別+0.49/-1.33pcts 至-0.25%/-1.46%。2024Q4 和 2025Q1 白電歸母凈利

42、潤分別同比+12.55%/+28.87%。2024Q4 白電板塊實現歸母凈利潤 216.63 億元，同比增速較 2023Q4 下降 15.93pcts。2025Q1 白電板塊實現歸母凈利潤 255.85 億元，同比增速較 2024Q1 增長 12.74pcts。圖 15：2025Q1 白電收入同增長 16.16%圖 16：2025Q1 白 電 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 長28.87%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42

43、020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1白電廚電小家電黑電零部件 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 17：2025Q1 白電毛利率同比下降 2.06pcts 圖 18：2025Q1 白電期間費率同比下降 3.37pcts 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資

44、料來源：Wind，申萬宏源研究 3.2 廚電：2025Q1 收入、利潤端均有所下滑 2024Q4 和 2025Q1 廚電板塊收入同比+9.45%/-6.30%，歸母凈利潤同比+32.96%/-32.99%。2024Q4 和 2025Q1 廚電板塊分別實現營業總收入 109.49/69.88億元，實現歸母凈利潤 9.53/5.41 億元。2024Q4 和 2025Q1 廚電板塊毛利率同比下降 6.68/1.40pcts，期間費用率同比下降 4.15/提升 2.16pcts。2024Q4 和 2025Q1 廚電行業毛利率為 34.96%/39.70%，同比下降 6.68/1.40pcts；凈利率為

45、 8.71%/7.74%，同比下降 10.09/增長 0.69pcts。期間費用 方 面，2024Q4 和 2025Q1 期 間 費 用 率 同 比 下 降 4.15/提 升 2.16pcts 至22.53%/26.96%，其中銷售費用率同比下降 4.22/提升 1.17pcts 至 17.74%/22.70%，管理費用率同比下降 0.39/提升 0.35pcts 至 5.20%/4.97%，財務費用率同比提升0.46/0.64pcts 至-0.42%/-0.71%。圖 19：2025Q1 廚電收入同比下降 6.30%圖 20：2025Q1 廚電歸母凈利潤同比下降 32.99%-30%-20%

46、-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1白電營業總收入/億元YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003502017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q320

47、24Q12024Q32025Q1白電歸母凈利潤/億元YOY0%5%10%15%20%25%30%35%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1白電毛利率/%白電凈利率/%-5%0%5%10%15%20%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1白電銷售費用率/%白電管理費用

48、率/%白電財務費用率/%行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 21：2025Q1 廚電毛利率同比下降 1.40pct 圖 22：2025Q1 廚電期間費用率同比增長 2.16pcts 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3.3 小家電：2025Q1 收入同比提升，毛利率有所下滑 小家電 2024Q4/2025Q1 營業收入同比增長 21.60%/24.02%，利潤端同比下降31.57%/增長 11.41%。2024Q4/2025Q1 小

49、家電板塊共實現營業總收入 421.17/352.60 億元，同比增長 21.60%/24.02%；實現歸母凈利潤 17.16/26.91 億元，同比下降 31.57%/增長 11.41%。小家電 2024Q4/2025Q1 毛利率同比下降 3.53/1.26pcts，凈利率下滑 3.15/0.80pcts。2024Q4/2025Q1 小家電板塊銷售毛利率為 30.62%/31.35%，同比下降 3.53/1.26pcts，期間費用率同比下降 2.82/0.24pcts 至 18.63%/17.90%，凈利率同比下降 3.15/0.80pcts 至4.07%/7.63%。圖 23：2025Q1

50、小家電收入同比增長 24.02%圖 24：2025Q1 小家電凈利潤同比增長 11.41%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001202017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1廚電營業總收入/億元YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101214162017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3202

51、0Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1廚電歸母凈利潤/億元YOY0%10%20%30%40%50%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1廚電毛利率/%廚電凈利率/%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1202

52、2Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1廚電銷售費用率/%廚電管理費用率/%廚電財務費用率/%行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：從 2024Q4 起統計口徑調整，新增佛山照明 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：2024Q4 起統計口徑調整，新增佛山照明 圖 25：2025Q1 小家電毛利率同比下降 1.26pcts 圖 26：2025Q1 小 家 電 期 間 費 用 率 同 比 下 降0.24pcts 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：從 2024Q4 起統計口徑

53、調整，新增佛山照明 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：從 2024Q4 起統計口徑調整，新增佛山照明 3.4 黑電：2025Q1 收入微增，利潤同比高增 黑電板塊 2025Q1 營業收入個位數增長，凈利潤同比高增。2024Q4 黑電行業實現營業總收入 971.60 億元，同比增長 2.04%，實現歸屬于母公司凈利潤 0.34 億元，同比-89.15%。2025Q1 黑電行業實現營業總收入 896.69 億元，同比增長 3.61%，實現歸屬于母公司凈利潤 23.88 億元，同比增長 150.83%。圖 27：2025Q1 黑電營收同比+3.61%圖 28：2025Q1 黑電凈利潤同比+150

54、.83%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503003504004502017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1小家電營業總收入/億元YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-20-100102030402017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q

55、32024Q12024Q32025Q1小家電歸母凈利潤/億元YOY-10%0%10%20%30%40%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1小家電毛利率小家電凈利率-5%0%5%10%15%20%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1小家電銷售費用率/%小家電管理費用

56、率/%小家電財務費用率/%行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2025Q1 毛利率同比小幅提升，期間費用同比下降。黑電行業 2024Q4 和 2025Q1 毛利率分別為 12.07%/12.86%，同比分別-2.51/+0.39pcts，凈利率同比分別-1.42/+1.32pcts至-2.34%/2.14%。2024Q4 和 2025Q1 黑電行業期間費用率同比分別-2.63/-0.22pcts 至6.16%/7.07%，其中銷售費用率同比分別-1.47/-0.31pc

57、ts，管理費用率同比分別-0.56/+0.17pcts，財務費用率同比分別-0.61/-0.09pcts。圖 29：2025Q1 黑電毛利率同比+0.39pcts 圖 30：2025Q1 黑電期間費用率同比-0.22pcts 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2025Q1 液晶面板價格環比小幅增長。根據產業在線數據，2024Q4 和 2025Q1 彩電市場內外銷合計 4171 萬臺和 3270 萬臺，同比分別+17.8%和+4.0%，其中內銷 1234 萬臺和 921 萬臺，同比分別+5.5%和+1.9%，外銷 2907 萬臺和 2349 萬臺，同比分別+22

58、.6%和+4.8%。2025Q1 液晶面板價格環比呈提升趨勢，32/43/50/55/65 寸液晶面板價格環比漲幅分別達 8.33%、4.84%、2.97%、3.17%、2.89%。截至 2025 年 4 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板價格已分別回升至 39 美元/片，65 美元/片，104 美元/片，130 美元/片和 178 美元/片，保持回升態勢。-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022

59、Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1黑電營業總收入/億元YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-100102030405060702017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1黑電歸母凈利潤/億元YOY-5%0%5%10%15%20%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1202

60、2Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1黑電毛利率黑電凈利率0%2%4%6%8%10%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1銷售費用率/%管理費用率/%財務費用率/%行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 圖 31：2025Q1 液晶面板價格環比提升（美元/片）資料來源：IHS 液晶電視面板數據，申萬宏源研究 3.5 零部件：2025Q1 收入、利潤雙

61、位數增長 2024Q4 和 2025Q1 零 部 件 板 塊 收 入 同 比+30.06%/+35.02%，凈 利 潤 同 比-15.35%/+22.73%。2024Q4 零部件板塊實現收入 307.87 億元，同比+30.06%，實現歸母凈利潤 13.68 億元，同比-15.35%。2025Q1 零部件板塊實現收入 347.45 億元，同比+35.02%，實現歸母凈利潤 16.96 億元，同比+22.73%。2024Q4 和 2025Q1 毛利率同比下降。2024Q4 和 2025Q1 零部件行業銷售毛利率分別為 16.28%/14.13%，同比分別-3.48/-2.54pcts；期間費用率

62、同比分別-2.62/-1.31pcts 至5.71%/4.91%，其中銷售費用率同比分別-1.34/-0.48pcts 至 1.29%/1.24%，管理費用率同比 分 別-1.22/-0.78pcts 至 4.05%/3.42%，財 務 費 用 率 同 比 分 別-0.06/-0.06pcts 至0.37%/0.25%。圖 32：2025Q1 零部件收入同比+35.02%圖 33：2025Q1 零部件利潤同比+22.73%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 34：2025Q1 毛利率同比-2.54pcts 圖 35：2025Q1 期間費用率同比-1.31pc

63、ts 0501001502002503003502018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-32022-62022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-62024-92024-122025-33243505565-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002017Q12017Q32018Q1201

64、8Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1零部件營業總收入/億元YOY-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-40-30-20-1001020302017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1零部件歸母凈利潤/億元YOY 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

65、露與聲明 第19頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.6 2025 全年家電趨勢判斷 空調行業：我們預計 2025 年空調行業整體出貨量有望維持增長，以舊換新政策推動需求增長 2025Q1 空調總銷量增速提升，內外銷分別同比+6.2%/+24.5%。根據產業在線披露，2025Q1 空調行業實現產量 5831 萬臺，同比+14.4%；實現銷量 5887 萬臺，同比+15.3%，其中內銷 2735 萬臺，同比+6.2%，外銷 3152 萬臺，同比+24.5%。受益于國內以舊換新政策拉動，2025Q1 內銷同比增長；海外搶出口帶動

66、2025Q1 外銷同比雙位數高增。我們判斷 2025 年家空行業整體出貨量有望維持，隨著以舊換新政策延續，推動產品結構持續升級，有望帶動整體市場規模提升。冰洗行業：2025Q1 銷量個位數增長，冰洗均價均提升 冰洗行業在以舊換新、海外搶出口的拉動下，銷量、均價均有所提升。根據產業在線數據顯示，2025Q1 冰箱總銷量為 2371 萬臺，同比+6.1%，其中內銷同比-2.1%，外銷同比+15.2%；洗衣機總銷量為 2242 萬臺，同比+8.7%。2025Q1 冰箱均價和洗衣機均價均有顯著提升，根據中怡康數據，冰箱、洗衣機 2025Q1 線下市場均價分別同比+5.0%和+7.6%。廚電行業：傳統/

67、新興廚電表現分化，線下渠道復蘇顯著 2022 年以來國內疫情出現反復，受地產竣工后周期影響，與地產端聯系緊密的廚電子行業需求有所下滑。2023 年開年以來，防疫政策的放松疊加地產政策的持續推出，廚電板塊基本面有所改善。根據奧維云網數據，2025 年開年以來煙機銷額趨于穩定增長，1-3 月累計值煙機線上/線下銷售額分別同比+15.16%/+38.57%。但商品房銷售方面仍景氣低迷，根據國家統計局發布地產相關數據，商品房銷售增速仍略顯低迷，2024Q4/2025Q1銷售面積為 27101/21869 億平方米，同比增長 0.64%/下降 3.35%。目前來看，洗碗機、集成灶等新品類增長勢頭有所放緩

68、，但仍將持續貢獻業績。中長期來看，傳統廚電頭部企業市占率穩定，估值水平處于低位且有望隨業績逐漸修復，新品類增長亮眼帶來新增長點。小家電行業：出海高速增長，內銷新品持續推進-30%-20%-10%0%10%20%30%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1零部件毛利率零部件凈利率-2%0%2%4%6%8%10%12%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q

69、32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1銷售費用率/%管理費用率/%財務費用率/%行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 內銷方面，受 2020-2021 年疫情“宅經濟”帶來的高基數影響，2022 年小家電行業銷售景氣度下行，2023 年進入修復通道，且出海需求高速增長。商業模式方面，渠道更迭加速，小家電公司持續加大線上渠道建設力度，頭部品牌重視程度較高。出海方面，受疫情帶來的產業鏈向國內轉移影響，2021 年小家電出海需求旺盛，但 2022 年以來，在歐美通脹高企與地緣沖突的雙重影響下，外銷

70、需求轉落，出口端面臨一定壓力，2023 年隨著地緣沖突等宏觀因素影響消減，海外需求端有所回升，各小家電公司產品力亦持續提升，帶動品牌力的快速兌現，貢獻業績。匯率方面，2022Q2 以來，人民幣兌美元匯率進入貶值通道，2023Q4-2024Q1 持續為人民幣貶值區間，且同比為低基數，匯兌收益對出口型小家電企業及賬面美元資產占比較高企業有一定影響，2024Q2 匯率相對平穩，Q3 人民幣有小幅升值，Q4 人民幣呈現貶值趨勢，2025 年開年以來，匯率在區間內波動。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 4重點標的 重點公司中，2025 年一季報

71、業績，白電企業美的集團、格力電器業績均超預期，海爾智家業符合預期；小家電科沃斯業績超過預期，石頭科技、萊克電氣業績低于預期；廚電領先企業老板電器業績不及預期；零部企業盾安環境業績符合預期，三花智控業績超預期；消費級投影企業光峰科技業績不及預期，極米科技業績超預期。美的集團 25Q1 業績超預期。公司 24 年實現總營收 4090.84 億元，同比+9%；歸母凈利潤 385.37 億元，同比+14%，扣非歸母凈利潤 357.41 億元，同比+8%。其中 Q4 實現營收 887.34 億元，同比+9%；歸母凈利潤 68.38 億元，同比+14%，扣非歸母凈利潤53.65 億元，同比-13%。公司擬

72、向全體股東每 10 股派發現金紅利人民幣 35 元，分紅比例69.31%，同時擬以不超過 100 元/股的價格回購 50-100 億元，用于注銷及實施激勵。公司同期推出 2025 年 A 股持股計劃，考核指標為 2025-27 年加權平均 ROE 不低于 18%、2028 年不低于 17.5%。分業務板塊來看，行業層面，根據產業在線數據，24 年家空、冰箱、洗衣機行業實現內銷 1.04/0.45/0.45 億臺，同比+4.9%/3.1%/6.7%；出口表現強勁，分別實現 0.96/0.52/0.45 億臺，同比+36%/19%/17%。零售方面，根據奧維云網推總數據，2024 年國內家電零售市

73、場規模達到 9071 億元，同比增長 6.4%，其中空調、冰箱、洗衣機、干 衣 機、油 煙 機、燃 氣 灶 和 洗 碗 機 市 場 零 售 額 分 別 為2071/1478/1004/162/362/204/132億元，同比-2.1%/+10.9%/+7.6%/+25.7%/+14.9%/+15.7%和+17.2%；小家電方面，根據奧維云網推總數據，2024 年國內廚房小家電整體零售額 609 億元，同比微降 0.8%，清潔電器行業零售額 423 億元，同比+24.4%，其中掃地機器人零售規模達到 193.6 億元，同比+41.1%，且均價同比仍有提升，洗地機持續價格戰，增速逐步放緩，零售規模

74、 140.9 億元，同比增長 15.4%，吸塵器受益于政策刺激和社交電商新渠道推動，全年實現零售額 56 億元，同比增長 11.0%；公司智能家居（To C 業務）24 年實現營收 2695.32 億元，同比+9.4%，在國內市場公司持續推動“COLMO+東芝”雙高端品牌戰略，實現高端品牌零售額同比增長超過 45%；工商業解決方案（To B 業務）實現營收 1044.96 億元，同比+6.9%，其中新能源及工業技術業務（核心為合康、科陸及威靈）實現營收 336.1 億元，同比+20.6%，是美的旗下增速最快的業務，智能建筑業務（核心為中央空調和電梯）實現營收 284.7 億元，同比+9.9%，

75、機器人與自動化（核心為庫卡）實現營收 287 億，同比-7.6%。分地區看，公司內銷2381.15 億元，同比+7.7%，海外營收 1690.34 億元，同比+12%，海外 OBM 業務增長迅速，24 年 OBM 業務收入已達到海外家電業務收入的 43%。海爾智家 25Q1 業績符合預期。公司 2024 年實現營收 2859.81 億元，同比+4%；實現歸母凈利潤 187.41 億元，同比+13%；實現扣非歸母凈利潤 178.05 億元，同比+13%。其中，Q4 單季度實現營收 830.10 億元，同比+10%；實現歸母凈利潤 35.87 億元，同比+4%；實現扣非歸母凈利潤 31.20 億元

76、，同比+0.5%。公司 24 年度分紅金額 89.97 億元，占歸母凈利潤 48.01%，若將 24 年回購金額算上，則本年度公司現金分紅+回購金額占歸母凈利潤比例為 50.63%；公司同期公告擬以不超過 40 元/股價格回購 10 億-20 億元股票用于員工持股計劃。內銷把握以舊換新，海外多市場持續拓展。24 年公司全球制冷、廚電、洗 護、空 氣 能 源（包 括 家 空+智 慧 樓 宇）、熱 水 業 務 實 現 收 入 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 835.56/411.84/633.21/496.16/161.75億元，同比+

77、2.01%/-1.13%/+2.98%/+7.62%/+5.47%。其中，國內市場方面，公司實現銷售 1416.81 億元，同比+3.12%，行業層面，根據產業在線數據，24 年家空、冰箱、洗衣機行業分別實現內銷1.04/0.45/0.45 億臺，同比+4.9%/3.1%/6.7%，公司積極把握以舊換新政策機會、發揮高端產品與品牌優勢，Q4 國內收入增長超 10%，其中高端品牌卡薩帝增長超 30%，年輕化品牌 Leader2024 年零售額增長 26%，卡薩帝 2024 年零售額增長 12%；海外市場方面，公司 2024 年海外市場實現收入 1438.14 億元，同比+5.43%，其中，北美、

78、歐洲、南亞、澳新、東南亞、中東非以及日本市場分別實現銷售795.29/320.89/115.25/66.42/66.33/26.74/34.26 億元，同比分別-0.28%/+12.42%/+21.05%/+8.14%/+14.75%/+38.25%/-6.44%；公司在各個區域持續拓展份額，表現優于行業，尤其是東南亞、南亞、中東非等新興市場，公司通過聚焦高端、提升結構、推進零售模式轉型，實現快速增長，例如印度市場實現收入同比超 30%增長，海外整體通過戰略性收購開利商用制冷與南非熱水器品牌 Kwikot，實現商用制冷業務拓展及水產業海外市場加速發展。格力電器 25Q1 業績超預期。公司 20

79、24 年實現總營收 1900.38 億元，同比下降 7%，實現歸母凈利潤 321.85 億元，同比增長 11%，實現扣非歸母凈利潤 301.00 億元，同比增長 9%；其中，Q4 單季度實現總營收 426.22 億元，同比下降 13%，實現歸母凈利潤102.24 億元，同比增長 15%，實現扣非歸母凈利潤 89.37 億元，同比增長 7%。2025 年Q1 公司實現總營收 416.39 億元，同比增長 14%，實現歸母凈利潤 59.04 億元，同比增長26%，實現扣非歸母凈利潤 57.17 億元，同比增長 26%，一季度表現超預期。分業務板塊來看，行業層面，根據產業在線數據 2024 年家用空

80、調內銷量 1.04 億臺，同比+5%，出口在新興市場拉動下表現出強勁增長，實現銷量 0.96 億臺，同比+36%。國內零售方面，根據奧維云網推總數據，2024 年國內空調零售額 2071 億元，同比-2%；公司 2024 年核心業務消費電器收入占比 79%，2024 年實現銷售 1485.6 億，同比下降 4%；此外，工業制品及綠色能源/智能裝備/其他主營等主業分別同比+1%/-37%/+122%；造成公司 2024 年營收下降的核心因素來自于其他業務，即供應鏈貿易業務，該項業務 2024 年營收下降99.65 億，占總營收下降部分的 67%，公司進一步聚焦主業，優化資源配置。根據產業在線數據

81、顯示，2025 年 Q1 家用空調內、外、總銷量分別為 2735 萬臺、3152 萬臺和 5887萬臺，分別同比增長 6%、25%和 15%，公司一季度營收表現基本與行業持平。2025Q1 科沃斯業績超過預期、石頭科技、萊克電氣業績低于預期?？莆炙箖蠕N新品成功推出，外銷歐洲市場突破。分業務來看，科沃斯品牌實現收入 80.82 億元，同比增長 5.22%，占總收入的 49%；添可品牌收入 80.61 億元人民幣，同比增長 10.87%，占比 49%?？莆炙蛊放圃?2024 年成功推出 T30，T50 和 X8 等系列暢銷掃地機器人產品，受益于國補政策，科沃斯和添可 24Q4 出貨量同比增長 47

82、.5%/32.7%?？莆炙?T50 和 X8 系列新品在 24Q4 分別實現 29.4/20.6 萬臺銷售，推動品牌在中高價格市場份額顯著提升。海外業務方面，2024 年兩大品牌實現海外收入 68.08 億元，同比增長 12.6%，占公司品牌業務收入的 42.2%?？莆炙购吞砜稍跉W洲市場收入分別同比高增 51.6%/64.0%，公司在歐洲細化區域管理，加速推進線下渠道滲透和布局。在法國和意大利等關鍵市場區域，通過大幅提升門店覆蓋率及成功突破本地線下核心渠道實現較高的增長和市場占有率。石頭科技以舊換新疊加海外大促帶動掃地機放量，洗地機等產品有望成為新成長級。2025Q1 行業點評 請務必仔細閱讀

83、正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 內銷以舊換新政策延續，帶動掃地機品類銷售高速增長，外銷市場北美受到關稅擾動較大，但新一輪關稅未作用至 Q1 發貨商品，預計關稅對利潤率影響與 24Q4 持平，歐洲切換至自營、產品策略進行積極調整，訂單端快速放量。2024 年全年來看公司掃地機業務實現收入 108 億元，同比+34%，其他智能家電產品收入 11 億元，同比+93%。內銷方面，在國補的推動下，24Q4 行業出貨量達 175 萬臺，同比增長 28%。公司掃地機國內銷售實現高速增長，并推出機械臂等多款新品引領行業前沿方向。外銷方面，根據 IDC 數據 24 年全球掃

84、地機銷額 93.1 億美金，同比+20%，仍具有較高增長潛力。公司北美始終貢獻較高增速，線下有所貢獻，截至 2024 年 12 月，公司產品 Target 已經覆蓋到 1398 家門店，Bestbuy 覆蓋到 900 家門店；亞太渠道穩定增長；歐洲經歷經銷渠道向自營切換，目前已企穩，自營渠道快速放量，經銷渠道預計銷售重新實現增長。其他家電產品方面，公司推出洗地機 A30 系列、洗烘一體機 Z1、Q1 系列等新品，銷售表現均較為良好。萊克電氣新業務開拓順利。2025 年一季度公司收入穩健增長，代工業務上年同期基數提高，同比增速有所放緩，核心零部件業務仍貢獻成長。分業務來看，2024 年公司清潔健

85、康家電與園藝工具業務實現收入 56.7 億元，同比+10.3%，電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件產品業務實現收入 38.7 億元，同比+11.7%。代工業務方面，公司 OEM 低毛利業務占比持續降低，收入占比已低于 20%，ODM/OBM 高毛利業務占比持續增加，收入占比超過 40%。自主品牌業務方面，公司 24 年成功開發全新產品 100 多款，申請專利 362 項，推出了多款與眾不同、性能領先的產品。核心零部件業務方面，公司持續增長的核心零部件業務中汽車零部件和電機業務成為新的高毛利核心業務，該業務將成為第二增長曲線。公司多元化發展電機業務，其中工程機械及工業電機向電梯門、高空作業平

86、臺、叉車、游艇、電動自行車、協作機器人等多領域進行拓展。公司獲得多個歐美大品牌新客戶在中高端小廚電和電動自行車方面的合作項目，汽車電機獲得了 17 個定點新項目。2025Q1 廚電領先企業老板電器業績不及預期。線下煙灶份額持續提升，線上領先地位依舊。根據奧維云網（AVC）推總數據顯示，2024 年油煙機市場整體零售額 362 億元，同比增長 14.9%，零售量 2083 萬臺，同比增長 10.5%；燃氣灶市場整體零售額 204 億元，同比增長 15.7%，零售量 2429 萬臺，同比增長 15.2%。根據奧維線下報告顯示，老板品牌吸油煙機、燃氣灶零售額市場占有率分別為 32.06%、31.73

87、%，較去年同期分別提升 1.09、1.71pcts。根據奧維線上報告顯示，老板品牌廚電套餐零售額市場占有率為 25.46%，保持行業第一態勢。2025Q1 盾安環境業績符合預期。公司 2025 年 Q1 實現營收 30.21 億元，同比上升15%；實現歸母凈利潤 2.18 億元，同上升 4%；實現扣非歸母凈利潤 2.11 億元。分業務看：1）制冷配件：根據產業在線數據，2025 年 Q1 家用空調產銷量分別為 5831 萬臺、5887 萬臺，同比增長 14.4%、15.3%，其中內銷和出口分別實現銷量 2735 萬臺和 3152萬臺，同比增長 6.2%、24.5%。一季度是家用空調傳統出口旺季

88、和內銷淡季，內銷市場增長環比來看逐步趨緩，一方面是因為 3 月份仍是出口市場備貨期，內銷排產要為出口讓步，另一方面，以舊換新政策催化下終端零售市場競爭激烈，頭部品牌主動發布低端性價比第二品牌，發起強勢競爭；外銷在新興市場增量和對美搶運的加持下，持續保持高速增長。2）制冷設備：受鋰電、光伏等新能源行業資本開支放緩影響，我們預期公司制冷設備業務一季度仍處于下降通道；3）汽車熱管理：根據汽車工業協會數據，2025 年 Q1 我 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 國新能源汽車產、銷量分別為 318.2 萬輛、307.5 萬輛，同比增長 50.

89、4%、47.1%，新能源汽車滲透率達 41.2%。得益于行業持續高景氣，同時疊加公司市場份額持續提升，我們預期公司汽車熱管理業務持續高增長。2025Q1 極米科技業績超預期。極米科技 2025 年 Q1 實現營收 8.10 億元，同比下降2%；實現歸母凈利潤 0.63 億元，同比增長 337%；實現扣非歸母凈利潤 0.55 億元，同比增長 583%。國內投影行業有所回暖，海外市場持續拓展，車載業務積極推進。國內市場方面，根據洛圖科技數據顯示，2024 年，中國智能投影市場（不含激光電視）銷量為604.2 萬臺，同比上漲 3.0%；銷額為 100.1 億元，同比下降 3.5%。在經歷了 2023

90、 年的下滑后，2024 年行業銷量恢復增長。公司順應市場發展趨勢，滿足消費者在不同價格段的多樣化需求，Play6 作為 Play5 的迭代產品，夯實了公司在入門級 DLP 投影的份額優勢，并對 play 系列產品盈利能力進行優化，而 RS10 系列提升了公司中高端產品中激光投影占比，公司產品矩陣不斷優化。海外市場方面，公司堅定實施品牌出海戰略與全球化業務布局，在公司重點開拓的歐洲、日本等市場，公司持續精進本地化經營，不斷完善線下渠道覆蓋，目前公司產品已進入多家海外零售渠道。2024 年，公司首次推出搭載 GoogleTV（含正版 Netflix）系統的海外產品，解決了海外消費者對內容端的迫切需

91、求。車載業務方面，目前公司累計獲得了 8 個車載業務定點，客戶包括國內外知名汽車產業鏈企業，預計2025 年內將給公司帶來收入增量貢獻。2025Q1 光峰科技業績不及預期。光峰科技 2024 年實現營收 24.19 億元，同比增長9%；實現歸母凈利潤 0.28 億元，同比下降 73%；實現扣非歸母凈利潤 0.32 億元，同比下降 23%。其中，Q4 單季度實現營收 6.99 億元，同比增長 24%；實現歸母凈利潤-0.15億元；實現扣非歸母凈利潤-0.07 億元。24 年若剔除 GDC 相關影響后，公司實際歸母凈利潤約為 1.15 億元，扣非歸母約為 0.65 億元。25Q1 公司實現營收 4

92、.61 億元，同比增長4%；實現歸母凈利潤-0.21 億元；實現扣非歸母凈利潤-0.24 億元，主要受部分海外影院光源訂單推遲發貨，以及毛利率較低的車載光學業務占比有所提升所致。深化車載業務布局，專顯技術持續突破。分業務看，車載光學業務 24 年實現營收 6.38 億元，25H1 營收7878 萬元，同比+64%。2025 年以來，公司已獲得國內外知名車企下發的 3 個高質量定點，并持續獲得問界 M8、M9 車載投影巨幕系統訂單。2025 年 4 月，公司在上海車展發布“靈境”智能車載光學系統，實現全車投影自由與 AI 語音控制的智能交互，打造“全車投影畫面隨心變”的車載光學新形態。同時，公司

93、與全球汽車照明系統及軟件領導者法雷奧宣布達成戰略合作，共同推出集成光峰科技 ALL-in-ONE 全能彩色激光大燈的新一代汽車照明解決方案?；颈P業務方面，24 年公司影院業務實現營收近 5.7 億元，持續為公司貢獻穩定現金流。公司積極推廣 ALPD 激光光源放映解決方案及 VLED LED Cinema 放映解決方案，滿足影院客戶多樣化、差異化經營需求。專業顯示業務走向全球，公司產品亮相大阪世博會，成功應用于中國館、柬埔寨館和加蓬館 3 大國家館。公司在專業顯示領域取得“投影+AI”的重大技術性突破，24 年實現營收 3.92 億元，其中海外市場實現營收近 1.4 億元，同比+60.47%。

94、C 端業務方面，公司主動調整經營策略并加快清理 C 端庫存，峰米科技 2024 年虧損 1.11 億元，虧損同比縮窄 0.77 億元，實現大幅減虧，收入下降的部分由車載業務完全彌補。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 表2：家電重點公司 2024 年年報及 2025 年一季報業績表現回顧 類別 代碼 公司 2024A 前瞻 2025Q1 前瞻 2024A 2025Q1 業績表現 收入 歸母凈利潤 收入 歸母凈利潤 收入 歸母凈利潤 收入 歸母凈利潤 2024A 2025Q1 白電及零部件 000333 美的集團 10%14%8%13%9

95、%14%21%38%業績符合預期 業績超預期 000651 格力電器-3%10%10%10%-7%11%14%26%業績符合預期 業績超預期 600690 海爾智家 3%15%8%13%4%13%10%15%業績符合預期 業績符合預期 002050 三花智控 8%11%13%15%14%6%19%39%業績符合預期 業績超預期 002011 盾安環境 10%23%15%5%11%42%15%4%業績超預期 業績符合預期 000921 海信家電 8%15%5%5%8%18%6%15%業績符合預期 業績超預期 603112 華翔股份 16%25%20%20%17%21%4%26%業績符合預期 業績

96、符合預期 603187 海容冷鏈-12%-19%0%0%-12%-14%7%-9%業績符合預期 業績不及預期 大廚電 002508 老板電器-6%-12%5%5%0%-9%-7%-15%業績符合預期 業績不及預期 002543 萬和電氣 23%1%8%10%20%16%16%8%業績超預期 業績符合預期 002677 浙江美大-46%-76%-40%-90%-48%-76%-64%-90%業績符合預期 業績符合預期 300894 火星人-34%-94%-30%-95%-36%-95%-53%-247%業績符合預期 業績不及預期 300911 億田智能-52%-84%-40%-95%-43%-8

97、5%-55%-1042%業績符合預期 業績不及預期 002035 華帝股份 4%27%-5%-5%2%8%-9%-14%業績不及預期 業績不及預期 廚房小家電 002032 蘇泊爾 5%3%4%4%5%3%8%6%業績符合預期 業績符合預期 002242 九陽股份-9%-71%-10%-10%-8%-69%-3%-22%業績符合預期 業績不及預期 002705 新寶股份 15%7%15%10%15%8%10%43%業績符合預期 業績超預期 002959 小熊電器-2%-42%15%-30%1%-35%11%-14%業績符合預期 業績超預期 603215 比依股份 24%-33%25%50%32

98、%-31%66%48%業績符合預期 業績符合預期 個護小家電 603868 飛科電器-18%-55%15%15%-18%-55%-1%0%業績符合預期 業績不及預期 688793 倍輕松-12%-122%-20%-50%-15%120%-33%-112%業績符合預期 業績不及預期 301332 德爾瑪 8%12%10%15%12%31%9%1%業績超預期 業績不及預期 清潔小家電 603486 科沃斯 4%2%20%48%7%32%11%59%業績超預期 業績超預期 688169 石頭科技 34%5%50%0%38%-4%86%-33%業績不及預期 業績不及預期 605555 德昌股份 43%

99、22%20%15%48%28%21%-5%業績符合預期 業績不及預期 301187 歐圣電氣 54%49%50%50%45%45%61%44%業績符合預期 業績符合預期 603355 萊克電氣 22%13%8%2%11%10%3%-16%業績符合預期 業績不及預期 300272 開能健康 3%-34%0%0%1%-37%6%11%業績符合預期 業績超預期 電工照明 603515 歐普照明-9%-7%-5%-3%-9%-2%-6%17%業績符合預期 業績超預期 603551 奧普科技-7%-9%-7%-7%-7%-4%-9%-2%業績符合預期 業績符合預期 301362 民爆光電 8%1%8%8

100、%7%0%16%18%業績符合預期 業績超預期 黑電 688696 極米科技-1%-42%5%100%-4%0%-2%337%業績超預期 業績超預期 688007 光峰科技 9%-67%20%10%9%-73%4%-148%業績符合預期 業績不及預期 600060 海信視像 8%0%10%30%9%7%5%19%業績超預期 業績不及預期 資料來源：Wind，申萬宏源研究 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 5投資分析意見：國內換新潮涌動，海外新市場領航，零部件看好家電轉型企業 投資分析意見：2024 年以來地產放松政策加速出臺疊加以舊換

101、新政策，家電配置價值凸顯。我們梳理出以下三條主要投資主線：1）內銷：地產政策風向反轉，白電板塊兼具”低估值、高分紅、穩增長”屬性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。以舊換新政策催化，根據產業在線數據，5-7 月內銷排產同比+15%/+29%/+37%，而銅價短期上漲引發渠道看漲情緒升溫，持續看好白電產業鏈量價齊升，持續推薦海信家電+頭部企業美的、海爾、格力等的組合。2）出口：推薦大客戶訂單突破帶動收入放量，盈利能力穩定提升的歐圣電氣；推薦大客戶訂單開拓，汽零業務放量兌現的德昌股份；推薦海外需求回暖，內銷新品持續推進的石頭科技。3）核心零部件：白電景氣度超預期帶動上游核心零部件需求超預期，推薦：華翔股

102、份：低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升；盾安環境：熱管理核心零部件領先企業，大口徑電子膨脹閥有望實現彎道超車；三花智控：熱管理零部件頭部企業，儲能溫控和機器人業務打開新成長賽道。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 6風險提示 1.關稅政策風險：2025 年美國關稅政策變動頻繁且經歷多輪加碼，4 月 3 日特朗普宣布加征“對等關稅”，10%的基準關稅從 4 月 5 日開始，對東南亞、中國、歐洲等全球貿易伙伴的關稅從 4 月 9 日開始加征，而 4 月 9 日特朗普宣布將在 90 天內對不含中國在內的超過 75 個國家暫停加

103、征關稅，并在此期間將“對等關稅”降至 10%，立即生效。當前時點美國對中國關稅大幅加碼，但小家電大部分上市公司已前置將對美出口產能轉移至東南亞，關稅最終落地情況尚不明晰，小家電領域對美敞口較高公司或受到一定影響。2.匯率波動風險：2023 年 5 月，人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率年內最高水平達 7.2620（6 月 30 日），此后基本維持在高位震蕩。截至 2025 年 4 月 30 日，美元兌人民幣匯率為 7.2014，較年初提升 0.18%。若匯率繼續出現波動，家電企業的出口及盈利或將受到一定影響。3.原材料價格波動風險：25 年開年，銅礦供應增速下滑，疊加近期特朗普擬對進口至美國的銅

104、加征 25%關稅預期，銅價持續上行，此后有所回落。截至 2025 年 4 月 30 日，銅價同比-4.24%；鋁價同比-2.29%；不銹鋼價格同比-6.83%。若原材料價格繼續出現波動，家電企業盈利能力將具有一定不確定性。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 表3：家用電器行業重點公司估值表 板塊 代碼 名稱 評級 5 月 9 日收盤價(元)歸母凈利潤（百萬元）股本（億）每股收益（元/股）PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 白電及零部件 000333 美的集團

105、買入 75.80 42483 46703 50407 76.64 5.54 6.09 6.58 14 12 12 000651 格力電器 買入 47.00 35120 38621 41701 56.01 6.27 6.89 7.44 7 7 6 600690 海爾智家 買入 25.39 21548 24781 28498 93.83 2.30 2.64 3.04 11 10 8 002050 三花智控 增持 26.59 3454 3922 4510 37.32 0.93 1.05 1.21 29 25 22 002011 盾安環境 買入 11.89 1170 1348 1592 10.65 1

106、.10 1.27 1.49 11 9 8 000921 海信家電 買入 29.00 3850 4426 5006 13.86 2.78 3.19 3.61 10 9 8 603112 華翔股份 買入 16.22 603 708 812 5.08 1.19 1.39 1.60 14 12 10 603187 海容冷鏈 增持 11.36 377 424 468 3.86 0.98 1.10 1.21 12 10 9 大廚電 002508 老板電器 買入 19.83 1679 1782 1879 9.45 1.78 1.89 1.99 11 11 10 002677 浙江美大 增持 7.28 505

107、 550/6.46 0.78 0.85/9 9/300894 火星人 買入 12.96 318 354/4.08 0.78 0.87/17 15/300911 億田智能 增持 51.80 221 241/1.39 1.59 1.73/33 30/002035 華帝股份 買入 6.62 519 558 600 8.48 0.61 0.66 0.71 11 10 9 002543 萬和電氣 買入 11.44 759 848 955 7.44 1.02 1.14 1.28 11 10 9 廚房小家電 002032 蘇泊爾 買入 56.90 2380 2479 2613 8.01 2.97 3.09

108、3.26 19 18 17 002242 九陽股份 增持 9.65 310 377 407 7.67 0.40 0.49 0.53 24 20 18 1691.HK JS 環球生活 買入 1.92 832/34.75 0.24/8/002705 新寶股份 買入 14.08 1169 1258 1366 8.12 1.44 1.55 1.68 10 9 8 002959 小熊電器 增持 46.56 356 419 468 1.57 2.27 2.67 2.98 21 17 16 603215 比依股份 增持 16.40 195 225 255 1.89 1.03 1.19 1.35 16 14

109、12 個護小家電 603868 飛科電器 增持 36.50 685 809 933 4.36 1.57 1.86 2.14 23 20 17 688793 倍輕松 增持 28.66 53 84 100 0.86 0.62 0.98 1.16 46 29 25 002614 奧佳華 增持 6.80 122 160 176 6.23 0.20 0.26 0.28 35 26 24 301332 德爾瑪 增持 10.17 169 195 222 4.62 0.37 0.42 0.48 28 24 21 清潔小家電 603486 科沃斯 買入 54.03 1313 1563 1775 5.75 2.2

110、8 2.72 3.09 24 20 18 688169 石頭科技 買入 203.40 2021 2405 2876 1.85 10.94 13.02 15.57 19 16 13 603355 萊克電氣 買入 22.53 1338 1441 1551 5.74 2.33 2.51 2.70 10 9 8 300272 開能健康 增持 6.09 140 170 183 5.77 0.24 0.29 0.32 25 21 19 605555 德昌股份 買入 21.64 472 536 673 3.72 1.27 1.44 1.81 17 15 12 301187 歐圣電氣 買入 34.38 319

111、 401 456 1.83 1.75 2.20 2.50 20 16 14 電工照明 603195 公牛集團 買入 72.69 4991 5818/12.92 3.86 4.50/19 16/603515 歐普照明 買入 17.76 949 1000 1054 7.45 1.27 1.34 1.41 14 13 13 603551 奧普科技 增持 10.64 316 340 366 3.90 0.81 0.87 0.94 13 12 11 301362 民爆光電 增持 39.01 251 278 300 1.05 2.40 2.66 2.87 16 15 14 000541 佛山照明 增持 6

112、.51 335 396 427 15.36 0.22 0.26 0.28 30 25 23 黑電 688696 極米科技 增持 119.74 338 447 543 0.70 4.83 6.39 7.76 25 19 15 688007 光峰科技 增持 14.60 199 259 284 4.59 0.43 0.56 0.62 34 26 24 600060 海信視像 增持 25.04 2500 2757 3012 13.05 1.92 2.11 2.31 13 12 11 資料來源：iFinD，申萬宏源研究 注：JS 環球生活（1691.HK）收盤價/凈利潤/股本/EPS 單位為港元/百萬港

113、元/億港元/港元/股，凈利潤換算匯率采用 2025 年 5 月 9 日美元兌港幣匯率 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共29頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可

114、。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：

115、相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱

116、讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于

117、已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享

118、證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。