1、 研究報告 1 2022 年有色金屬行業信用風險總結與展望年有色金屬行業信用風險總結與展望 2022 年 19 月，有色金屬景氣指數呈窄幅下降態勢。2022 年 111 月，銅、鋁、鉛和鋅的價格均波動下降。其中，2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影響，銅、鋁、鉛和鋅的價格降幅均較大。2022 年 111 月，有色金屬行業發債數量和規模較去年同期均有所下降，發行人主體級別以 AAA 為主，AA 及以下級別企業發行規模很小。從發行品種看，有色金屬企業所發債券類型以短期融資券和中期票據為主。展望 2023 年，疫情反復所造成的不確定性仍將存在，加之美聯儲加息，全球經濟增長放緩，國內經濟下行壓

2、力較大。在此背景下，有色金屬企業的資源稟賦優勢及成本控制能力對企業的盈利將產生重要影響，需要重點關注資源稟賦差、成本控制能力弱、盈利能力弱和債務負擔重的有色金屬企業。聯合資信 工商評級四部|王文燕|李晨 研究報告 1 一、一、2022 年有色金屬行業運行情況回顧年有色金屬行業運行情況回顧 （一）價格回顧（一）價格回顧 2022 年年 19 月，有色金屬景氣指數呈月，有色金屬景氣指數呈窄幅窄幅下降態勢下降態勢。2022 年年 111 月，月，銅、銅、鋁、鉛和鋅的價格均波動下降鋁、鉛和鋅的價格均波動下降。其中，其中，2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影響，

3、銅、鋁、鉛和鋅響，銅、鋁、鉛和鋅的的價格降幅均較大。價格降幅均較大。2022 年 19 月，受疫情擾動、下游消費疲軟以及美聯儲加息影響，有色金屬產業景氣指數呈窄幅下降態勢，有色金屬產業景氣指數由 2021 年 12 月的 30.20 點下降至 2022 年 9 月的 25.70 點。具體看，2022 年 19 月，鋁綜合指數呈下降態勢，由2021 年 12 月的 60.51 點下降至 2022 年 9 月的 42.10 點；銅綜合指數變化不大；受歐洲能源緊張和國內局部區域限電影響，鉛鋅綜合指數呈增長態勢，由 2021 年 12 月的36.50 點上升至 2022 年 9 月的 56.10 點。

4、圖 1 近年以來有色行業及銅鋁鉛鋅景氣指數走勢 資料來源：Wind 2022 年 111 月，銅、鋁、鉛和鋅的價格均波動下降，其中鋅價降幅較大。具體來看，銅價波動下降，截至 2022 年 11 月底，LME 銅價為 8198 美元/噸，較上年底下降 15.13%；鋁價呈先升后降態勢，截至 2022 年 11 月底，LME 鋁價為 2387 美元/噸，較上年底下降 15.22%；鉛價震蕩下行，截至 2022 年 11 月底，LME 鉛價為 2164 美元/噸，較上年底下降 7.00%；鋅價先升后降，截至 2022 年 11 月底，LME 鋅價較上年底下降 17.43%至 2974 美元/噸。20

5、22 年第一季度，隨著俄烏沖突，銅、鋁和鋅等有色金屬價格大漲，銅價漲幅明顯，最高觸及 10845 美元/噸，接近 2021 年的歷史高 研究報告 2 點。2022 年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影響，銅、鋁、鉛和鋅的價格均出現不同程度下降，降幅分別為 19.54%、31.18%、22.07%和 24.94%，降幅均較大。2022 年下半年以來，銅、鋁和鉛的價格窄幅震蕩。圖 2 2020 年以來銅、鋁、鉛和鋅結算價走勢 資料來源：Wind（二）重要有色金屬的（二）重要有色金屬的基本基本面分析面分析 1銅基本面分析銅基本面分析 2022 年年 110 月月，中國銅產量穩步增長，來自電網和新能源汽

6、車的需求端增長，中國銅產量穩步增長，來自電網和新能源汽車的需求端增長較明顯。由于銅精礦供給較為充分，銅企產量增長，銅加工費呈上漲趨勢并已處于相較明顯。由于銅精礦供給較為充分，銅企產量增長，銅加工費呈上漲趨勢并已處于相對高位，銅庫存水平較低。對高位，銅庫存水平較低。供給及庫存供給及庫存 供給方面，2022 年 19 月，全球銅礦供給量同比增長 3.62%至 1618.5 萬噸。產量方面，2022 年 110 月，中國精煉銅產量為 898.60 萬噸，同比增長 3.70%。圖 3 2019 年以來國內精煉銅產量情況 研究報告 3 資料來源：Wind 庫存方面，LME 銅庫存呈現較為明顯的季節性周期

7、，一季度多為累庫周期。2022年春節前后，銅庫存位于上半年最低點，而后隨著全球銅礦供給量加速釋放，LME 銅庫存波動增長。截至 2022 年 5 月 18 日，LME 銅總庫存為 18.09 萬噸，達到 2022 年以來的最高點。2022 年 69 月，受高溫限電及疫情影響，銅供給偏緊，銅庫存處于歷史低位。2022 年 10 月以來，銅庫存快速下降，截至 2022 年 12 月 2 日，LME 銅總庫存下降至 8.75 萬噸，處于較低水平。圖 4 近年來 LME 銅庫存 資料來源：Wind 需求需求 研究報告 4 銅的使用領域遍布工業生產的各個行業，2021年我國銅下游需求中電力占49%，家電

8、占 15%，交通占 10%，建筑占 9%，電子占 8%。從銅下游消費占比最大的電力行業看，2022 年 110 月，電網建設投資累計完成 3511 億元，同比增長 3.02%，增速同比增加 1.92 個百分點；空調產量為 1.90 億臺，同比增長 3.20%；汽車產量方面，累計產量為 2266.80 萬輛，同比增長 8.10%。其中，新能源汽車產量為 548.50 萬輛，同比增長 113.79%，新能源汽車產量增幅顯著。銅精礦加工費價格銅精礦加工費價格 2022 年以來，隨著銅礦企業產量提升，TC 逐步增長。2022 年上半年，TC 整體呈倒 V 型走勢，截至 2022 年 7 月 1 日，T

9、C 下降至 73.90 美元/噸。2022 年三季度以來，TC 持續走高，截至 2022 年 12 月 2 日，TC 較年初上漲 46.94%至 91.10 美元/噸，由于銅精礦供給較為充分，銅加工費處于相對高位。圖 5 近年來銅精礦粗煉費走勢情況 資料來源：Wind 2鋁基本面分析鋁基本面分析 2022 年年 111 月，隨著部分新建產能投產，電解鋁產能小幅增長；在產產量波月，隨著部分新建產能投產，電解鋁產能小幅增長；在產產量波動上漲，動上漲，8 月和月和 9 月，受云南豐水期來水偏枯影響，電解鋁在產產能有所減產。需求月，受云南豐水期來水偏枯影響，電解鋁在產產能有所減產。需求方面，方面，同期

10、同期鋁材出口額及出口量均有所增長，新能源汽車景氣度的提升拉動鋁材需求鋁材出口額及出口量均有所增長，新能源汽車景氣度的提升拉動鋁材需求增長，但房地產投資下降增長，但房地產投資下降導致導致地產行業鋁需求減少。地產行業鋁需求減少。供給及庫存供給及庫存 總產能方面，2022 年 19 月，隨著部分新建產能投產，國內主要電解鋁總產能呈小幅增長態勢，2022 年 9 月底電解鋁總產能為 4417.60 萬噸/年。在產產能方面，2022 年 17 月，隨著新建產能的投產，國內電解鋁在產產量逐 研究報告 5 月提升。受云南豐水期來水偏枯影響，電解鋁在產產能有所減產，2022 年 8 月和 9 年國內電解鋁在產

11、產能逐月下降，截至 2022 年 9 月底，電解鋁在產產能下降至 3977.80萬噸/年。圖 6 2019 年以來國內電解鋁產能及產能利用率 資料來源：Wind 產量方面，2022 年 110 月，中國原鋁產量為 3332.90 萬噸，同比增長 3.30%。產能利用率方面，電解鋁產能利用率有所波動，2022 年 9 月電解鋁產能利用率為90.88%。圖 7 近年來國內電解鋁產量 資料來源：Wind 研究報告 6 庫存方面，2022 年 111 月，國內電解鋁庫存處于近三年歷史相對低位。2022年 12 月，隨著步入冬季，下游需求疲軟，電解鋁進入累庫階段，截至 2022 年 3 月7 日，電解鋁

12、庫存階段性上漲至 112.20 萬噸。截至 2022 年 11 月底，電解鋁庫存為47.90 萬噸，較 2021 年同期庫存水平有所下降。圖 8 近年來國內電解鋁庫存 資料來源：Wind 需求需求 2021年原鋁的終端消費結構方面，建筑、交通和電子合計占我國原鋁需求的59%。其中，建筑需求占比達 33%，交通和電力的需求占比均為 13%。鋁材出口方面，2022 年 111 月，隨著國外疫情控制、需求復蘇，鋁材價格上漲帶動鋁制品出口金額提升，中國累計出口未鍛軋鋁及鋁材的金額為 243.38 億美元，同比增長 41.20%；出口量為 613.20 萬噸，同比增長 21.30%。需求方面，2022

13、年 110 月，汽車累計產量同比增長 8.10%。其中，新能源汽車產量為 548.50 萬輛，同比增長 113.79%，新能源汽車產量增幅顯著。2022 年 110月，房屋竣工面積累計為 4.66 億平方米，累計同比下降 18.70%；房地產開發投資完成額累計為 11.39 萬億，累計同比下降 8.80%。（三）（三）2022 年年前三季度有色金屬企業財務表現前三季度有色金屬企業財務表現 2022 年年前三季度，有色金屬行業企業各項財務指標相較上年同期無顯著變動，前三季度，有色金屬行業企業各項財務指標相較上年同期無顯著變動，受益于整體行情，行業內企業資產、權益、收入、利潤以及經營活動現金流等規

14、模類受益于整體行情，行業內企業資產、權益、收入、利潤以及經營活動現金流等規模類指標均有所增長；資本結構、債務負擔和盈利能力等方面未發生重大變化，償債能力指標均有所增長；資本結構、債務負擔和盈利能力等方面未發生重大變化，償債能力 研究報告 7 指標表現有所弱化。指標表現有所弱化。截至 2022 年 9 月底，聯合資信在有存續債項的有色金屬企業主體中，剔除無公開 2022 年前三季度財務數據的主體之后，選擇 60 家無異常數據企業作為樣本企業（以下簡稱“樣本企業”）。資產質量方面，2022 年前三季度有色金屬樣本企業資產規模維持增長態勢，流動資產占比同比小幅提升，總資產周轉次數同比略有提升。盈利能

15、力方面，2022 年前三季度有色金屬樣本企業收入規模和利潤總額同比均有增長；凈資產收益率均同比提升，但較 2021 年全年水平有所下降；營業利潤率同比有所下降?，F金流方面，2022 年前三季度有色金屬樣本企業經營活動現金流凈額同比有所增加，現金收入比平均數同比小幅提升。資本結構方面，2022 年前三季度有色金屬樣本企業資本實力有所增強，債務規模同比有所擴大，全部債務資本化比率和資產負債率較年初均略有上升。償債能力方面，2022 年前三季度有色金屬樣本企業現金類資產/短期債務均值較年初下降，全部債務/經營現金流量凈額較年初明顯提升，流動比率與經營現金流動負債比平均數較年初均有下降，償債能力指標表

16、現有所弱化。表 1 有色金屬樣本企業財務指標中位數和平均數 指標指標 2021 年報年報 2021 年年 9 月月 2022 年年 9 月月 中位數中位數 平均數平均數 中位數中位數 平均數平均數 中位數中位數 平均數平均數 資產質量資產質量 資產總額（億元）369.16 981.08 362.36 990.09 408.42 1099.56 流動資產占比（%）51.05 47.25 48.03 47.95 50.36 48.15 總資產周轉率（次）0.85 1.20 0.63 0.89 0.67 0.92 盈利能力盈利能力 營業總收入（億元）346.26 1005.49 234.44 745

17、.29 321.79 820.59 利潤總額（億元）12.58 47.40 10.13 36.48 12.25 41.01 營業利潤率（%）11.95 15.48 12.18 15.41 11.25 14.50 凈資產收益率（%）8.47 9.71 6.58 7.37 6.70 8.08 現金流現金流 經營活動現金流凈額（億元）18.43 63.57 6.55 35.07 11.29 43.03 現金收入比（%）101.09 97.06 100.80 96.93 100.44 97.98 資本結構資本結構 所有者權益（億元）176.98 356.94 167.03 352.12 179.50

18、398.58 全部債務資本化比率（%）49.01 45.34 48.11 45.92 50.10 46.55 資產負債率（%）57.74 54.15 56.99 54.40 57.73 54.86 償債能力償債能力 現金類資產/短期債務（倍）0.50 0.84 0.52 1.16 0.56 0.74 流動比率（%）121.66 153.51 132.54 161.55 134.36 150.01 經營現金流動負債比（%）15.93 16.74 7.79 8.24 8.89 11.73 全部債務/經營現金流量凈額（倍）5.55 6.07 5.13 14.01 7.10 13.70 注：上表指標均

19、未進行年化處理 資料來源：Wind 研究報告 8 （四）（四）2022 年前三季度有色金屬行業政策及動態點評年前三季度有色金屬行業政策及動態點評 1、綠色發展為未來基調、綠色發展為未來基調 為助力“碳中和”“碳達峰”目標如期實現，行業綠色發展政策及方案持續出臺。2021 年底，工信部、科技部、自然資源部等三部門聯合印發了“十四五”原材料工業發展規劃（以下簡稱規劃），規劃作為我國有色金屬工業發展的指導綱領，明確了有色金屬行業發展的基本原則和主要目標，對促進有色金屬工業實現由大到強的轉變具有重要指導意義。同時，規劃明確了加快產業發展綠色化，積極實施節能低碳行動，制定包括有色金屬等重點行業的“碳達峰

20、”實施方案，加快推進企業節能低碳改造升級，鼓勵有條件的行業、企業率先達峰。工信部、發改委、科學技術部、財政部、自然資源部、生態環境部、商務部、國家稅務總局等八部門聯合印發關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案（以下簡稱方案），明確到 2025 年，鋼鐵、有色、化工等重點行業工業固廢產生強度下降，大宗工業固廢的綜合利用水平顯著提升，再生資源行業持續健康發展，工業資源綜合利用效率明顯提升。方案提出，力爭 2025 年，冶煉渣綜合利用率達到 73%，廢有色金屬再生資源品種利用量達到 2000 萬噸。方案明確，嚴控新增電解鋁等相關行業產能規模，適時修訂限期淘汰產生嚴重污染環境的工業固廢的落后生產工藝設

21、備名錄，綜合運用環保、節能、質量、安全、技術等措施，依法依規推動落后產能退出，著力提高再生銅、鋁、鋅等供給。同時，著力延伸再生資源精深加工產業鏈條，促進鋼鐵、銅、鋁、鋅、鎳、鈷、鋰等戰略性金屬廢碎料的高效再生利用，提升再生資源高值化利用水平。根據財政部、國家稅務總局關于完善資源綜合利用增值稅政策的公告，從事再生資源回收的增值稅一般納稅人銷售其收購的再生資源，可以選擇適用簡易計稅方法依照 3%征收率計算繳納增值稅；納稅人發生的再生資源回收并銷售的業務，均應按照規定征免增值稅；增值稅一般納稅人銷售自產的資源綜合利用產品和提供資源綜合利用勞務，可享受增值稅即征即退政策。發改委在高耗能行業重點領域節能

22、降碳改造升級實施指南（2022 年版）（有色金屬冶煉行業節能降碳改造升級實施指南）中明確，到 2025 年，通過實施節能降碳技術改造，銅、鋁、鉛、鋅等重點產品能效水平進一步提升。其中，電解鋁能效標桿水平以上產能比例達到 30%，銅、鉛、鋅冶煉能效標桿水平以上產能比例達到 50%，4 個行業能效基準水平以下產能基本清零。工信部、發改委、財政部、生態環境部、國務院國資委、市場監管總局等六部門 研究報告 9 聯合印發工業能效提升行動計劃（以下簡稱計劃），以進一步提高工業領域能源利用效率，推動優化能源資源配置。計劃提出，到 2025 年，重點工業行業能效全面提升，綠色低碳能源利用比例顯著提高，節能提效

23、工藝技術裝備廣泛應用，鋼鐵、有色金屬等行業重點產品能效達到國際先進水平，規模以上工業單位增加值能耗比2020 年下降 13.5%。點評：點評：有色金屬行業作為碳排放的重要源頭之一，“雙碳”目標的提出為我國有色金屬工業發展帶來了機遇和挑戰?！半p碳”目標將有利于倒逼有色金屬企業技術設備的升級與革新，深化供給側結構性改革，提升工業資源綜合利用與再生資源利用價值；但部分高能耗、高排放行業，其產能擴張及生產經營或面臨更多政策阻力，需對新建項目投產以及產能轉移情況保持關注。同時，轉型升級也將導致有色金屬企業因用能及碳排放而產生的成本有所上升。2、政策支持行業平穩增長、政策支持行業平穩增長 2022 年 2

24、 月，發改委發布了關于印發促進工業經濟平穩增長的若干政策的通知（發改產業2022273 號，以下簡稱通知），通知在財政稅費、金融信貸、保供穩價、投資和外貿外資以及用地、用能和環境方面提出多項政策措施，推動大型國有銀行經濟資本分配向制造業企業傾斜，支持企業投資開發銅礦等國內具備資源條件、符合生態環境保護要求的礦產開發項目，并要求發改委、工信部、各省級地方政府及各級地方政府做好保障措施。點評：點評：我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，及時高效的政策支持以及穩經濟相關舉措，有助于行業內企業平穩發展，有助于進一步鞏固工業經濟增長勢頭，確保全年工業經濟運行在合理區間。3、美國聯邦、美國

25、聯邦儲備委員會貨幣政策影響金屬價格儲備委員會貨幣政策影響金屬價格 2022 年 2 月，俄烏沖突爆發，市場避險情緒升溫，黃金避險價值凸顯；地緣沖突引發歐洲能源供應擔憂，天然氣、石油價格攀升，加劇通貨膨脹水平，金價強勢上揚；后因美聯儲貨幣政策及預期影響，加息周期下金價承壓。二季度以來通脹水平高企，持續的加息預期打壓全球金屬價格，加之供應端產能逐步恢復以及物流恢復，需求端進入傳統淡季，下游需求走弱，金屬價格走勢偏弱。美聯儲議息會議前后，有色金屬價格波動性均有所加大。其中，美聯儲 6 月超預期加息導致金屬價格出現持續下跌；7 月加息符合市場預期，市場情緒得到緩解，黃金價格有所上漲；9 月加息并未超出

26、市場預期，終端采購情緒升溫；11 月，美聯儲再次上調聯邦基金利率目標區間，利率水平已升至 2008 年 1 月以來最高位。自 2022 年 3 月以來，美聯儲開啟加息周期應對高通脹，已連續進行 6 次加息，累計加息幅度達 375 個基點。點評：點評：全球主要有色金屬價格受美聯儲貨幣政策及相關需求端的影響很大。2022 研究報告 10 年以來，受美聯儲加息影響，主要有色金屬產品價格呈下降態勢。在我國經濟自疫情中逐步回穩以及各地防疫措施優化下，有色金屬等大宗商品價格略有回升，但有色金屬需求整體或面臨走弱壓力，對產品價格形成一定影響。二、二、2022 年年 111 月月有色金屬企業債券市場有色金屬企

27、業債券市場回顧回顧 12022 年年 111 月債券發行情況月債券發行情況 2022 年年 111 月月，有色金屬行業發債數量和規模，有色金屬行業發債數量和規模較去年同期均有所下降較去年同期均有所下降，發行，發行人人主體級別以主體級別以 AAA 為主，為主，AA 及以下級別企業發行規模很小及以下級別企業發行規模很小。從從發行品種看，發行品種看，有色有色金屬企業所發債金屬企業所發債券券類型類型以短期融資券和中期票據為主以短期融資券和中期票據為主。2022 年 111 月，有色金屬行業合計 32 家企業共發行 147 只債券，發債規模1617.04 億元，發債數量和發債規模分別較去年同期下降 5.

28、77%和 14.80%。從發行主體看，AAA 主體發債企業共 19 家，AA+主體發債企業為 7 家，AA 和 AA-主體發債企業各 3 家，發債主體級別集中于 AAA。從發債規?？?，2022 年 111 月，發債主體仍以 AAA 企業為主，占總發債規模的 85.59%，較去年同期下降 7.75 個百分點；AA+級別企業發行規模占比為 9.71%；AA 及以下級別企業發行規模占比為 4.70%。從發行品種的規?？?，短期融資券和中期票據發行占比分別為 53.74%和 30.61%，占比較大。圖 9 2022 年 111 月發行品種分布 注：合計不為 100%系四舍五入所致 資料來源：Wind，聯

29、合資信整理 圖 10 2022 年 111 月發債主體級別分布（按發債規模） 研究報告 11 資料來源：Wind，聯合資信整理 22022 年年 111 月債券兌付情況月債券兌付情況 2022 年 111 月，合計 37 家有色金屬企業存在債券到期情況，兌付金額合計1600.63 億元。有色金屬企業整體運行較為平穩，除陽谷祥光銅業有限公司外，有色金屬企業的到期債券均按時兌付。32022 年年 111 月有色金屬發債企業級別月有色金屬發債企業級別遷移遷移情況情況 表 2 2022 年 111 月有色金屬企業評級變動情況 情況情況 發行人（擔保人）發行人（擔保人）債券名稱債券名稱 評級機構評級機構

30、 最新主最新主體評級體評級 評級調評級調整時間整時間 上次主上次主體評級體評級 主體級別主體級別下調下調 廣東翔鷺鎢業股份有限公司 翔鷺轉債 中證鵬元資信評估 股份有限公司 A+2022-06-29 AA-陽谷祥光銅業有限公司-聯合資信評估 股份有限公司 C 2022-05-07 B 新鳳祥控股集團有限責任公司 21 鳳祥 02、21 鳳祥 01、18 鳳祥 01 聯合資信評估 股份有限公司 B 2022-05-07 BB 資料來源：Wind，聯合資信整理 三、三、2023 年有色金屬行業信用風險展望年有色金屬行業信用風險展望 1供需展望供需展望 銅供給方面，2023 年，隨著新增及擴建的海外

31、銅礦投產，銅礦供給量預計將有所增長。銅需求方面，2023 年，經濟壓力下電網投資邊際向好，電網投資預計將有所增長，可再生能源發電、新能源汽車等新興板塊發展勢頭良好，對銅消費起到一定的支撐作用，但房地產行業景氣度下降將拖累銅消費，疊加全球經濟面臨下行壓力，或導致銅需求下降。鋁供給方面，鋁產能天花板已形成，產能利用率較高，高溫天氣導致的限電要求、環保政策以及多省能耗控制等因素將持續影響電解鋁供給，鋁供給增長潛力小。鋁需 研究報告 12 求方面，鋁的下游行業同樣主要為汽車和房地產行業，目前受房地產政策長效調控及需求偏弱影響，2023 年地產行業的鋁需求或將下降；受汽車輕量化趨勢及各地汽車政策的出臺影

32、響，具有較強市場潛力的新能源汽車將繼續拉動鋁需求。預計 2023 年鋁需求增速將放緩。2價格展望價格展望 銅價方面，2023 年，銅礦預計增量可觀，銅礦供給偏寬松，銅庫存處于歷史低位，對銅價有一定支撐，但全球宏觀經濟下行壓力較大，2023 年下銅價重心或將下移。鋁價方面，在“碳中和”背景下，云南、內蒙、廣西等地實施能耗雙控，限電因素使得電解鋁產量有所收緊。2023 年，云南、廣西、內蒙古和貴州仍將有部分新建產能投產，電解鋁供給量有望有所增加，供給預計將偏寬松。新能源汽車具有較強的未來市場潛力，預計會持續拉動鋁需求，但房地產行業景氣度下行，對鋁需求有所拖累。目前鋁庫存處于歷史低位，對鋁價有一定支

33、撐。2023 年，鋁下游需求預計仍將整體偏弱，預計全年電解鋁價格或將維持震蕩格局，但難以突破 2022 年一季度的高點。3整體信用風險展望整體信用風險展望 2022 年 11 月以來，疫情管控逐步放松，多項地產政策利好釋放，預計房地產行業基本面有望逐步筑底并緩慢復蘇，地產相關的鋁、銅等需要有望增長。但 2023 年，疫情反復造成的不確定性仍將存在，加之美聯儲加息，全球經濟增長放緩，國內經濟下行壓力較大。在此背景下，有色金屬企業的資源稟賦優勢及成本控制能力對企業的盈利將產生重要影響，需要重點關注資源稟賦差、成本控制能力弱、盈利能力弱以及債務負擔重的有色金屬企業。由于有色金屬涵蓋較廣，有色金屬企業

34、的信用狀況需結合其所涉足的細分行業基本面、財務指標、現金流質量和償債能力具體分析。目前，有色行業發債主體信用級別普遍高，在債券市場融資環境不明顯收窄的情況下，有色行業整體信用風險可控。 研究報告 13 聯系人聯系人 投資人服務投資人服務 010-85679696-8759 免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合資信于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。聯合資信對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。