聯合資信：2022年上半年鋼鐵行業信用風險總結與展望報告（11頁）.pdf

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1、 研究報告 1 2022 年上半年年上半年鋼鐵鋼鐵行業信用風險總結與展望行業信用風險總結與展望 2022 年上半年，鋼鐵行業運行呈“高開低走”態勢，供需雙弱導致鋼材價格沖高回落，同時疊加原燃料價格高企，行業效益顯著下降。政策端繼續推進粗鋼產量壓減和綠色低碳轉型，助力鋼鐵行業可持續健康發展。債券市場方面，上半年受盈利下降以及綠色環保投入加大影響，鋼鐵企業債券融資規模同比有所增長，但發行成本大幅下降；發債主體仍以高信用等級企業為主，債券期限有所拉長。2022 年下半年，預計鋼材供減需增，供需矛盾有望得到緩解，鋼鐵企業的經營效益或將有所好轉。鋼鐵行業債券存續規模尚可，下半年償債壓力較小，行業整體信用

2、風險可控。聯合資信 工商評級|牛文婧|王皓 研究報告 2 一、一、行業運行情況行業運行情況 2022 年年 17 月月，國內月，國內月度粗鋼產量同比均有所下降，度粗鋼產量同比均有所下降，鋼材價格鋼材價格沖高回落后趨于沖高回落后趨于平穩；疊加原燃料價格高位運行，鋼鐵平穩；疊加原燃料價格高位運行，鋼鐵利潤空間受到擠壓，利潤空間受到擠壓，行業效益顯著行業效益顯著下降下降，資產，資產負債率呈上升趨勢負債率呈上升趨勢。2022 年 17 月，中國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為 5.11 億噸、6.09 億噸和 7.77億噸，同比分別下降 4.50%、6.40%和 4.60%。從月度走勢看，2022 年上半年

3、，中國月度粗鋼產量同比均有所下降，7 月起月度粗鋼產量同比增速逐步由負轉正。圖 1 2021 年以來中國粗鋼產量情況（單位：萬噸、%）資料來源：Wind 出口方面，2022 年 17 月，中國累計出口鋼材 4077.3 萬噸，同比下降 6.9%，月度出口量先升后降，由于前期海內外價差較大，5 月和 6 月鋼材出口量較高，之后隨著海外加息推進以及經濟增長放緩，鋼材需求有所下降。進口方面，國內需求偏弱，2022 年 17 月，中國累計進口鋼材 655.9 萬噸，同比下降 21.9%，月度進口量呈波動下降態勢。RV8VrVcZ9WnYmMoOsQ7NdN9PtRmMnPtRjMnMmMjMmMuM9

4、PmNnNNZmRpPvPsRpR 研究報告 3 圖 2 2022 年以來中國鋼材進出口情況（單位：萬噸、%）資料來源：Wind 價格方面，2022 年以來鋼材價格沖高回落后趨于平穩。具體來看，2022 年一季度受地區沖突導致國際能源價格大幅增長，國外鋼價大幅上漲拉動國內鋼價增長；進入二季度受疫情和經濟預期下降影響，國內鋼材需求低迷，國內鋼材價格在供大于求的背景下迅速回落。圖 3 中國鋼材綜合價格指數 資料來源：Wind 經營方面，根據國家統計局數據，2022 年 16 月，黑色金屬冶煉和壓延加工業實現營業收入 45759.7 億元，同比下降 3.6%；營業成本 43326.5 億元，同比增長

5、 0.7%；實現利潤總額 826.1 億元，同比下降 68.7%。2022 年上半年，鐵礦石、焦炭及鋼材等大宗商品價格保持高位運行，鋼材價格沖高回落，鋼鐵行業利潤空間受到擠壓。鋼鐵行業負債水平方面，受生產成本高企、銷售價格下降的影響，行業效益顯著下降，資產負債率呈上升趨勢。 研究報告 4 圖 4 黑色金屬冶煉和壓延加工業經營情況（單位：%）資料來源：國家統計局，聯合資信整理 二、二、上下游情況上下游情況 2022 年以來年以來，受供需關系影響，鐵礦石和焦炭價格均先升后降，整體處于高位，受供需關系影響，鐵礦石和焦炭價格均先升后降，整體處于高位，對鋼鐵生產成本端造成較大不利影響對鋼鐵生產成本端造成

6、較大不利影響；鋼鐵鋼鐵下游下游行業行業投資增速減緩，整體用鋼需求弱投資增速減緩，整體用鋼需求弱于往年。于往年。鐵礦石是鋼鐵生產過程中最主要的原材料，國內鋼鐵企業所用鐵礦石以進口為主。2022 年 13 月中旬鐵礦石價格震蕩上行；4 月以來，受市場供求關系變化影響，鐵礦石市場價格明顯回落。從庫存端看，2022 年 12 月，全國主要港口鐵礦石庫存保持高水平，主要系環保限產、春節和疫情導致的運力減少等因素影響；35 月，受海外鐵礦石到貨量偏低、國內鐵水產量增加影響，鐵礦石疏港速度加快，主要港口庫存量持續下降；6 月以來，受鋼材價格下跌，鋼廠虧損導致減產、停產檢修范圍擴大，鐵礦石港口庫存有所回升。圖

7、 5 2022 年以來鐵礦石價格和庫存走勢情況 資料來源：Wind 研究報告 5 焦炭是支撐鋼鐵生產的基本原材料，中國鋼鐵行業焦炭供給主要來自國內煤炭企業。2022 年一季度，焦炭價格震蕩上行，主要系國際沖突導致的煤焦價格增長以及春節后鋼鐵企業補庫等因素所致；二季度，鋼材價格下降，鋼企利潤空間受到擠壓，倒逼焦炭價格震蕩下行。圖 6 2022 年以來焦炭價格和庫存走勢情況 資料來源：Wind 鋼鐵下游需求主要分為以房地產和基建為主的建筑業，以及以機械、汽車、家電、船舶等為主的制造業。其中，建筑業需求是中國鋼材消費的主要領域之一，消費量占比達鋼材總產量的一半以上，中國鋼鐵消費總量受宏觀經濟形勢影響

8、明顯。2022 年以來，房地產投資增速下降明顯，制造業投資增速小幅下降，基建投資增速基本維持穩定，整體用鋼需求弱于往年。圖 7 2022 年以來固定資產投資增速情況 資料來源：Wind 研究報告 6 三、三、行業政策行業政策 關注關注 1：粗鋼：粗鋼產量產量繼續壓減繼續壓減 2021 年，在“控產能、減產量、回頭看”政策的實施下，全國粗鋼產量同比減少約 3000 萬噸，壓減任務全面完成。為保持政策的連續性、穩定性，鞏固粗鋼產量壓減成果，2022 年，國家發展改革委等四部委繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，在重點區域上突出壓減京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等大氣污染防治重點區域粗鋼產量，在重

9、點對象上突出壓減環?？冃讲?、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產量，確保實現 2022 年全國粗鋼產量同比下降。點評：點評：2022 年鋼鐵供給端延續收緊態勢，考慮到上半年國內粗鋼產量同比下降6.5%，預計全年完成產量壓減目標的壓力不大。同時，在當前鋼鐵行業面臨成本高企、需求偏弱、盈利收縮的局面下，壓減產量有利于供需格局的改善。關注關注 2：推進綠色低碳轉型：推進綠色低碳轉型 2022 年 1 月 20 日，工業和信息化部、發展改革委和生態環境部發布關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見，提出力爭到 2025 年，鋼鐵工業基本形成布局結構合理、資源供應穩定、技術裝備先進、質量品牌突出、智能化

10、水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的高質量發展格局。2022 年 1 月 24 日，國務院印發 “十四五”節能減排綜合工作方案，推進鋼鐵、水泥、焦化行業及燃煤鍋爐超低排放改造，到 2025 年，完成 5.3 億噸鋼鐵產能超低排放改造，大氣污染防治重點區域燃煤鍋爐全面實現超低排放。點評：點評：國內鋼鐵行業仍以長流程生產工藝為主，是排放量最高的制造行業。為實現“雙碳”目標，單靠去產量貢獻有限，鋼鐵行業必須加快綠色低碳轉型，近年來國家相關部委不斷完善政策以推進鋼鐵行業節能環保和綠色發展，目前來看盈利能力強、杠桿水平低的企業可以更為有效的調度資金去進行減排改造，從而在未來發展中更占優勢。四、四、鋼鐵

11、企業債券市場表現回顧鋼鐵企業債券市場表現回顧 2022 年上半年，鋼鐵企業年上半年，鋼鐵企業對外融資需求增加，債券發行規模和凈融資規模均同對外融資需求增加，債券發行規模和凈融資規模均同比有所增長比有所增長，但但發行成本發行成本同比大幅下降，與行業景氣度有所背離同比大幅下降，與行業景氣度有所背離；2022 年下半年，年下半年，鋼鐵行業鋼鐵行業到期和行權的債券規模尚可到期和行權的債券規模尚可，行業整體償債壓力較小。，行業整體償債壓力較小。 研究報告 7 1.一級市場概況一級市場概況 2022 年上半年，鋼鐵企業1共發行債券 85 支，發行規模合計 1157.00 億元，涉及主體 22 家，較 20

12、21 年同期分別增長 18.06%、3.58%和 22.22%，主要系企業盈利下降，同時加大綠色環保投入，對外融資需求增加所致；整體看，上半年鋼鐵債券融資呈凈流入狀態。其中，債券發行規模較大的主體包括：河鋼集團有限公司（220.00 億元）、首鋼集團有限公司（190.00 億元）、寶山鋼鐵股份有限公司（175 億元）、江蘇沙鋼集團有限公司（107 億元）和山東鋼鐵集團有限公司（105.00 億元）。圖 8 2022 年 16 月鋼鐵行業債券發行與到期規模（單位：億元）資料來源：Wind 從發債主體信用等級情況來看，發行債券的鋼鐵企業中 4 家主體級別為 AA+，18家主體級別為 AAA，鋼鐵行

13、業的發債主體仍以高信用等級企業為主。2022 年上半年，鋼鐵行業未發生信用等級遷徙。從發債期限和類型來看，2022 年上半年，鋼鐵企業發行的 85 支債券中期限在 1年以內（含 1 年）的債券共 52 支，發行規模占 57.82%，整體債券發行期限偏短，但短期占比較 2021 年同期（87.47%）明顯下降，債券期限有所拉長；鋼鐵企業發行的債券類型較為豐富，銀行間市場產品規模占比高。1 按申萬行業劃分，并剔除純加工企業 研究報告 8 圖 9 2022 年上半年鋼鐵企業發債期限和類別情況（規模占比）資料來源：Wind 從發行成本來看，2022 年上半年，雖然鋼鐵行業盈利表現較弱，但信用利差同比大

14、幅下降，主要系鋼鐵發債企業以央企和國企為主，在信用債結構性資產荒的背景下，投資者對鋼鐵債券的偏好增強。圖 10 2021 年以來鋼鐵與產業債信用利差走勢 資料來源：Wind 2.鋼鐵鋼鐵企業財務表現企業財務表現 我們以截至 2022 年 6 月底有存續債券的 36 家鋼鐵企業作為研究樣本（以下簡稱“樣本企業”）。按最新主體級別劃分2，AAA 級別 24 家，AA+級別 10 家，AA 級別 2家。按企業性質劃分，央企 14 家，地方國企 16 家，民營企業 6 家。2 兩家企業存在不同級別的評級結果，均按其最高級別來劃分。 研究報告 9 從財務指標來看，2022 年上半年，樣本企業資產規模保持

15、增長趨勢，流動資產占比和總資產周轉率均有所下降；受成本高企和需求偏弱影響，樣本企業盈利指標和經營活動現金流凈額均同比大幅下降，債務負擔小幅上升，償債能力指標也相應降低。鋼鐵企業財務表現整體符合鋼鐵行業變動趨勢。表 1 鋼鐵樣本企業主要財務指標情況 指標指標 2021 年報年報 2021 年半年報年半年報 2022 年半年報年半年報 中位數中位數 平均數平均數 中位數中位數 平均數平均數 中位數中位數 平均數平均數 資產質量資產質量 資產總額（億元）1127.23 1808.65 1125.62 1781.55 1139.24 1832.17 流動資產占比（%）36.99 37.98 40.24

16、 41.65 35.23 37.24 總資產周轉率（次）1.00 1.10 0.53 0.56 0.47 0.51 盈利能力盈利能力 營業總收入（億元）1090.90 1642.98 547.30 790.33 531.65 775.22 利潤總額（億元）67.22 97.03 46.31 69.82 22.34 38.26 營業利潤率（%）5.71 6.14 8.20 9.14 4.09 4.48 凈資產收益率（%）12.28 13.60 10.14 9.81 4.45 5.28 現金流現金流 經營活動現金流凈額（億元）89.85 149.51 44.84 73.05 38.92 51.04

17、 現金收入比（%）94.06 95.96 94.60 95.43 99.80 98.16 資本結構資本結構 所有者權益（億元）368.07 695.14 422.86 686.58 372.18 713.89 全部債務資本化比率（%）37.95 40.97 37.35 40.90 37.80 41.39 資產負債率（%）57.25 60.24 59.29 60.23 58.44 60.66 償債能力償債能力 貨幣資金/短期債務（倍）0.41 0.51 0.42 0.50 0.47 0.56 流動比率（%）0.90 0.87 1.05 0.96 0.92 0.88 經營現金流動負債比（%）0.1

18、7 0.19 0.09 0.10 0.07 0.07 全部債務/經營現金流量凈額（倍）3.61 5.38 6.08 13.35 8.98 14.82 注：上表指標均未進行年化處理 資料來源：Wind 3.2022 年下半年鋼鐵企業債券到期情況年下半年鋼鐵企業債券到期情況 截至 2022 年 6 月底，鋼鐵企業存續債券余額合計 3784.70 億元，其中 2022 年下半年到期債券余額合計 946.89 億元，行權債券余額合計 227.63 億元，與上半年債券發行規模相當?？紤]到鋼鐵企業發債以借新還舊為主，且發債企業主要為高信用等級的央企和地方國企，行業整體償債壓力較小。五、五、2022 年下半

19、年鋼鐵行業信用風險展望年下半年鋼鐵行業信用風險展望 供給方面，在產量壓減政策管控下，鋼鐵供給存在天花板，雖然上半年粗鋼產量同比下降，但下半年產量增長空間仍受限，同時受噸鋼毛利較低影響，鋼企生產意愿 研究報告 10 有所抑制，預計下半年鋼鐵供給端同比持平或微幅下降。需求方面，房地產行業風險仍未出清，同時疊加疫情影響，土地、資金和開工意愿短期內難有明顯好轉，因此對鋼材的需求仍較弱；基建方面，國內穩增長政策持續加碼，基建投資仍可維持在一定增速，此外考慮到工程機械行業與基建行業表現具有強聯動性，下半年趨勢向好，均對鋼材需求形成一定支撐。價格方面，預計下半年鋼材供減需增，供需矛盾有望得到緩解，鋼材價格逐

20、步筑底后可能出現階段性反彈。同時，考慮到前期鐵礦石和焦炭在持續累庫，原燃料價格存在下行空間，鋼鐵企業的經營效益或將有所好轉。信用風險方面，鋼鐵發債企業以高信用等級為主，融資渠道暢通，且目前融資成本較低，行業整體信用風險可控。在下游需求偏弱、原燃料價格高位震蕩和環保成本投入增加的背景下，鋼鐵企業的產品結構、成本管控能力和環保水平將對企業的盈利能力和償債能力產生重大影響。綜合來看，聯合資信對鋼鐵行業的展望為穩定。 研究報告 11 聯系人聯系人 投資人服務投資人服務 010-85679696-8759 免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合資信于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。聯合資信對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。