迪阿股份-公司研究報告-以愛之名打造高情感溢價品牌-230117（25頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)以愛之名，打造高情感溢價品牌以愛之名，打造高情感溢價品牌 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):76.60 2023 年 1 月 17 日中國內地 零售零售 快速崛起，快速崛起，DR 已成長為我國領軍珠寶品牌之一，首次覆蓋給予買入評級已成長為我國領軍珠寶品牌之一，首次覆蓋給予買入評級 DR 憑借“用一生愛一人”差異化定位，以及“產品+營銷+渠道”的組合拳快速占領了消費者心智，快速成長為我國領軍珠寶品牌之

2、一。伴隨公司產品持續升級、營銷持續提升知名度與美譽度、渠道快速擴張，DR 品牌在消費者心中“愛的表達”心智有望進一步得到鞏固。2022 年因疫情擾動并未放緩公司渠道拓展步伐，我們預計 2023-2024 年公司繼續保持良好展店速度、店效也有望回暖。我們預計公司 2022-2024 年營業收入實現 43.1、60.4、72.3 億元，歸母凈利達 10.1、15.3、19.2 億元。參考可比公司 Wind 一致預期 2023 年平均 1.4xPEG、迪阿股份 2022-2024 年歸母凈利 CAGR14%，給予迪阿 2023 年 20 xPE，目標價 76.60 元，首次覆蓋給予買入評級。產品為核

3、，面向消費者打造“示愛”解決方案產品為核，面向消費者打造“示愛”解決方案 DR 品牌從產品的設計、生產、履約均與“示愛”這一場景深度融合。產品設計方面，公司打造了豐富的產品矩陣，通過獨特的設計語言將情感表達具象化，推出了 FOREVER、MY HEART 等熱銷產品系列。生產方面，公司以定制化生產為主，可滿足消費者款式、鉆石參數、刻字等個性化需求。履約方面，品牌成立之初便規定“男士憑身份證一生僅能定制一枚求婚鉆戒”，并配以真愛協議，強化交付過程中的儀式感，提升產品的品牌溢價。營銷不斷強化“唯一”在消費者心中的品牌感知，提升情感溢價營銷不斷強化“唯一”在消費者心中的品牌感知，提升情感溢價 公司通

4、過打造全渠道營銷矩陣，實現消費者廣泛觸達。線下通過在商場地鐵等地進行廣告投放、開展線下主題展、婚博會等方式提升品牌曝光度；線上則主要通過在社交媒體平臺與 KOL 合作、電商平臺等開設品牌專區投放廣告、邀請明星代言以及在影視劇中植入廣告等方式實現全方位的市場推廣。渠道既是業績增長主要驅動力，也是消費者感知重要一環渠道既是業績增長主要驅動力，也是消費者感知重要一環 公司通過打造真愛體驗店提升消費者體驗。通過結合各地特色文化，采用兼具 DR 品牌調性及當地特色的店鋪風格設計，真愛體驗店為消費者營造了溫馨浪漫的購物氛圍；并且設置表白專用區域、提供求婚場地，為顧客創造難忘的購物體驗。截至 22Q3，公司

5、線下共有自營門店 633 家。對于對于 DRDR 品牌的高成長性給予估值溢價，首次覆蓋給予買入評級品牌的高成長性給予估值溢價，首次覆蓋給予買入評級 DR 店效/坪效/盈利能力在業內保持領先，當前仍處于高速成長階段，門店數量增長潛力大。我們預計公司 2022-2024 歸母凈利達 10.1、15.3、19.2億元，給予 2023 年 20 xPE，目標價 76.60 元，首次覆蓋給予買入評級。風險提示：客流回暖不及預期、開店速度不及預期、宏觀經濟恢復不及預期、品牌力提升/維持不及預期。研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755

6、8249 2388 研究員 張詩宇張詩宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.BSF308 +(86)755 2399 3346 基本數據基本數據 目標價(人民幣)76.60 收盤價(人民幣 截至 1 月 16 日)66.78 市值(人民幣百萬)26,713 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)85.57 52 周價格范圍(人民幣)40.45-119.34 BVPS(人民幣)17.12 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)2,464 4

7、,623 4,312 6,043 7,233+/-%48.06 87.57(6.72)40.13 19.70 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)563.30 1,302 1,007 1,534 1,920+/-%113.44 131.09(22.64)52.32 25.17 EPS(人民幣，最新攤薄)1.41 3.25 2.52 3.83 4.80 ROE(%)63.02 32.61 14.45 20.62 22.95 PE(倍)48.52 21.00 27.14 17.82 14.24 PB(倍)24.44 3.98 3.86 3.50 3.06 EV EBITDA(倍)38.05 12.82

8、14.94 9.61 7.37 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (21)(13)(5)412406080100120Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民幣)迪阿股份相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.3 區別于市場觀點.4 DR：快速崛起的新銳珠寶領軍企業：快速崛起的新銳珠寶領軍企業.5 品牌定位差異化，直營擴張保證經營質量.5 高情感溢價支撐高盈利能力，毛利率超 70%.5 股權結構集中，激勵制度完善.7 股價復盤：隨行業景氣波動，后因疫情擾動承壓，

9、現處修復階段.8 鉆飾市場穩步發展，滲透率仍有提升空間鉆飾市場穩步發展，滲透率仍有提升空間.9 鉆飾市場規模超千億，滲透率仍有提升空間.9 2023 年滯后的婚慶需求有望釋放，帶動鑲嵌品類銷售景氣的回暖.10 鉆飾品類受到年輕群體青睞，應用場景有進一步拓展空間.11 產品為核，營銷與渠道雙管齊下，打造高情感溢價品牌產品為核，營銷與渠道雙管齊下，打造高情感溢價品牌.12 產品：面向消費者的中高端“示愛”解決方案.12 營銷：為解決方案賦予高溢價的情感價值.15 渠道：在解決方案的交付過程中強化消費者的體驗.17 盈利預測及估值盈利預測及估值.20 風險提示.21 TWlWsQnPTXiZvZXU

10、tV6MaO8OnPrRsQoNlOqQoPlOoPpQ9PoPpPwMsQoPNZqRmQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)核心觀點核心觀點 我們選取三家 2021 財年 ROE 超 20%的同業龍頭品牌與 DR 作為對比，各家獲取高 ROE的路徑均有不同。老鳳祥以經銷模式為主，凈利率低，但憑借經銷商的合作實現存貨的高效周轉，因此其渠道運營能力是高 ROE 關鍵；周大生 2021 年開始進入轉型階段，此前以鑲嵌品類為主要“現金?！?，后發力黃金，因此盈利能力有所下降，但資產周轉效率在省代模式的發力下得到提升；周大福以類直營模

11、式運營加盟門店，因此資產周轉弱于老鳳祥，但強運營的模式下也實現了更高的凈利率。圖表圖表1：DR 與同業龍頭與同業龍頭 ROE 對比對比 圖表圖表2：DR 與同業龍頭凈利率對比與同業龍頭凈利率對比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表3：DR 與同業龍頭資產周轉率對比與同業龍頭資產周轉率對比 圖表圖表4：DR 與同業權益乘數對比與同業權益乘數對比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 從杜邦分析看珠寶品牌核心爭力，品牌力為從杜邦分析看珠寶品牌核心爭力，品牌力為 DR 帶來的高盈利能力是高帶來的高盈利能力是高 ROE 的關鍵。的關鍵。從2017

12、-2021 財年數據看，DR 的 ROE 在業內保持領先，其中凈利率表現尤為亮眼，差異化定位與全自營模式保障了公司的高盈利能力。同時，定制化的產品銷售模式減少了門店的鋪貨，使得公司門店前期投入相對其他品牌少。盡管渠道打磨較其他龍頭品牌時間尚短，但 2017-2021 年資產周轉效率（平均值）也與周大生、周大福等相當。品牌價值取決于消費者對其的綜合感知，品牌價值取決于消費者對其的綜合感知，DR 正是通過產品、營銷、渠道多維度發力實現高正是通過產品、營銷、渠道多維度發力實現高盈利能力。盈利能力。產品為核，滿足消費者的功能性需求；營銷為紐帶，鏈接消費者與品牌之間溝通的橋梁，多維度的營銷傳播使消費者對

13、品牌的感知立體化，產生出獨特的情緒價值；渠道則能夠使消費者與品牌保持互動，通過更具象的體驗使消費者對品牌的感知更加強烈，其中，線下渠道對于重體驗的珠寶品類尤其重要。我們認為 DR 的成功正是圍繞“一生唯一真愛”的品牌內核，進行產品、營銷、渠道的綜合發力，并憑借先發優勢領跑新銳珠寶品牌。這與我國傳統珠寶龍頭以“渠道”驅動成長、通過加盟模式實現產品高速周轉的模式有典型不同。0102030405060708020172018201920202021(%)周大生老鳳祥周大福迪阿股份05101520253020172018201920202021(%)周大生老鳳祥周大福迪阿股份0.00.51.01.52

14、.02.53.03.520172018201920202021(次)周大生老鳳祥周大福迪阿股份0.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021(倍)周大生老鳳祥周大福迪阿股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)區別于市場觀點區別于市場觀點 市場對公司產品品類拓展存一定擔憂：1）公司求婚鉆戒銷售占比較高，對婚慶需求依賴較強；2）結婚對戒、其他飾品銷售占比低。我們認為當前品牌處于高速成長階段，正是由于對婚慶消費人群需求的精準捕捉，提出“一生僅送一人”的差異化定位快速崛起，因此求婚鉆戒占比高。伴隨

15、DR 品牌的進一步成熟、品牌內涵泛化，其圍繞“表達愛”的內涵也會進一步豐富，其他產品品類的拓展也會水到渠成。市場認為 DR 的品牌定位“單一”，對品牌的長期發展不利。我們認為，面向中國多樣化、差異化、年輕化的消費需求，DR“一生僅送一人”的反復宣傳可有效觸達更多消費者，過于分散的定位反而會增加消費者端的噪音，不利于品牌知名度的提升。同時，通過產品力、渠道力的不斷提升，以及整合營銷溝通策略的有效實施，長期看，DR 美譽度也會逐步得到積累。市場認為 DR 的產品力較海外知名珠寶品牌仍有差距。但我們認為：首先，DR 作為我國新銳珠寶品牌代表，其定位較海外知名珠寶品牌如梵克雅寶、卡地亞仍有差異，因此產

16、品力不可直接比較；其次，珠寶產品尤其是鉆石類，工藝已較為成熟，從生產端看 DR 與其他海外珠寶品牌并不存在明顯的工藝差距；最后，DR 仍處成長階段，與其他沉淀多年的海外珠寶品牌相比，其在高級珠寶領域的布局較晚，因此會造成“DR 產品力不如其他海外珠寶品牌”的認知偏差。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)DR：快速崛起的新銳珠寶領軍企業快速崛起的新銳珠寶領軍企業 品牌定位差異化，直營擴張保證經營質量品牌定位差異化，直營擴張保證經營質量 迪阿股份以“用一生愛一人”差異化定位，打造婚戀市場具穿透力品牌。迪阿股份以“用一生愛一人”差異化

17、定位，打造婚戀市場具穿透力品牌。迪阿股份成立于2010 年，成立初期主要從事咨詢服務。2011 年起，公司開始主營鉆飾婚戒的研發設計、品牌運營及定制銷售。品牌成立之初便規定“男士憑身份證一生僅能定制一枚求婚鉆戒”，寓意“一生唯一真愛”。DR 品牌所表達的“用一生愛一人”的情感態度，深受眾多消費者認可，DR 也快速成長為婚戀市場具有較強競爭力的新銳品牌。公司公司 2021 年開始渠道拓展持續提速年開始渠道拓展持續提速。2018 年開始公司進入高速發展階段，門店快速拓展，2018、2019 年分別凈新增 120、52 家門店。2020 年受疫情影響，及公司主動調整開店策略、著重填補空白城市及商圈，

18、門店增速放緩，全年新增門店 51 家。2021 年開始，公司開店速度再次加快，2021 年凈新增門店 108 家；2022 年前三季度，公司凈新增門店 172家。門店以華東、華南地區密度高。門店以華東、華南地區密度高。截至 22H1，公司共開設線下自營門店 55 家，已覆蓋我國除西藏之外的全部省、自治區和直轄市以及中國香港和法國巴黎。其中，華東、華南、華中等經濟較為發達地區門店密度較高。截至 22H1，公司在華東、華南地區有門店 209、78家門店。圖表圖表5：公司自營門店快速拓展公司自營門店快速拓展 圖表圖表6：2022H1 公司自營門店全國范圍內分布情況公司自營門店全國范圍內分布情況 資料

19、來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 高情感溢價支撐高盈利能力，毛利率超高情感溢價支撐高盈利能力，毛利率超 70%疫情擾動下，公司營收實現逆勢增長疫情擾動下，公司營收實現逆勢增長，2020/2021 年同比增長年同比增長 48.1%/87.6%至至 24.6 億元億元/46.2 億元。億元。2020 年，得益于門店結構的優化、及品牌力提升帶來的單店增長，公司銷售收入在疫情期間實現逆勢增長，同比增長 48.1%至 24.6 億元。2021 年隨著門店拓展速度加快，公司營收同比增長 87.6%至 46.2 億元。2020、2021 年公司利潤同比增速亮眼年公司利潤同比增速亮眼。2

20、019 年，新開門店較多、前期投入費用拖累，使得公司歸母凈利同比下滑 3.3%至 2.6 億元。2020 年，公司優化開店策略、布局空白商圈，公司盈利快速提升，歸母凈利潤同比增長 113.4%至 5.6 億元。2021 年，門店進一步成熟疊加快速展店，公司歸母凈利繼續保持高速增長態勢，同比增長 131.1%至 13.0 億元。但但 2022 年前年前 3Q 華東、華南等主力地區部分門店暫時關閉，致使營收同比下降華東、華南等主力地區部分門店暫時關閉，致使營收同比下降 10.8%、歸歸母凈利同比下滑母凈利同比下滑 22.0%。盡管 2022 年以來公司保持良好展店步伐，但因疫情反復、部分地區門店暫

21、時關閉，公司營收/歸母凈利承受較大增長壓力。22Q1-Q3 營收分別同比+12.6%、-30.1%、-12.2%，歸母凈利分別同比+16.8%、-50.2%、-25.9%。01002003004005006002017201820192020202122H1（家）直營聯營華東20938%華北6612%華南7814%西南6412%華中6311%西北336%東北387%境外20%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表7：迪阿股份營業收入情況迪阿股份營業收入情況 圖表圖表8：迪阿股份歸母凈利潤迪阿股份歸母凈利潤 資料來源：公司公

22、告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 分產品看，公司“求婚鉆戒分產品看，公司“求婚鉆戒+結婚對戒”產品營收占比超九成結婚對戒”產品營收占比超九成。品牌以“一生唯一真愛”為主要宣傳著力點，主打求婚鉆戒一生只能定制一枚（升級換款除外）。求婚鉆戒營收占比高，2021 年占營收 79.2%；結婚對戒次之，2021 年營收占比 18.7%。分渠道看，公司采取全自營模式，把控品牌形象，分渠道看，公司采取全自營模式，把控品牌形象，2021 年線下年線下/線上營收占比為線上營收占比為 87%/13%。出于品牌形象塑造和統一運營管理考慮，公司對 DR 品牌采用全自營模式經營，包括線下直營、線下聯營（除租金

23、外，聯營門店需根據銷售額向商場支付一定比例提成）、線上自營。2021 年，線下直營、線下聯營、線上自營銷售收入占比分別為：79.5%、7.0%、13.0%。另外，公司僅對子品牌 Story Mark 采用線下經銷模式，2021 年收入占比不足 0.1%。圖表圖表9：2018-2021 迪阿股份分業務收入占比迪阿股份分業務收入占比 圖表圖表10：2018-2021 迪阿股份分渠道收入占比迪阿股份分渠道收入占比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 迪阿股份迪阿股份毛利率與凈利率毛利率與凈利率高于高于我國傳統我國傳統珠寶品牌。珠寶品牌。公司銷售以鉆飾為主，相較我國其他以素金銷

24、售為主的本土珠寶品牌如周大福、周大生、老鳳祥，鑲嵌類產品銷售占比顯著高。另外，與其他本土珠寶品牌不同，公司渠道采用全自營模式，減少了銷售層級，因此迪阿股份的毛利率與凈利率顯著高于其他競爭對手。(20)020406080100051015202530354045502017201820192020202122Q1-Q3（%）（億元）營業收入YoY（右軸）(40)(20)020406080100120140024681012142017201820192020202122Q1-Q3（%）（億元）歸母凈利潤YoY（右軸）01020304050607080901002018201920202021（%

25、）求婚鉆戒結婚對戒其他飾品其他業務01020304050607080901002018201920202021（%）線下直營線下聯營線下經銷線上自營 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表11：公司與同業毛利率比較公司與同業毛利率比較 圖表圖表12：公司與同業凈利率比較公司與同業凈利率比較 注：周大福取下一財政年度數據，即 2021 年數據截至 2022 年 3 月 31 日 資料來源：公司公告，華泰研究 注：周大福取下一財政年度數據，即 2021 年數據截至 2022 年 3 月 31 日 資料來源：公司公告，華泰研究

26、通過提升通過提升管理效率、管理效率、優化優化營銷投放策略營銷投放策略，公司，公司 2020、2021 年銷售、管理費用率呈下降趨年銷售、管理費用率呈下降趨勢勢。2019 年，公司加大了對銷售渠道建設、人才發展和系統辦公等方面的投入，銷售費用率同比增長 7.2pct 至 40.5%。2020 年，公司通過營銷推廣結構優化、門店拓展速度放緩，銷售費用率下降 10.9 pct 至 29.6%；同時，通過業務中臺和數據中臺的建設提升了管理效率，管理費用率下降 0.7 pct 至 6.5%。2021 年，受益于營銷投放優化以及信息化建設帶來的管理效率提升，全年銷售費用率同比下降 3.3pct 至 26.

27、3%，管理費用率同比下降 2.8 pct至 3.7%。2022 前 3Q，因部分門店暫停營業、收入受負面影響，因此銷售費用率、管理費用率均呈上升態勢，分別同增 10.7、0.3pct 至 35.4%、4.1%。圖表圖表13：迪阿股份費用率變化情況迪阿股份費用率變化情況 資料來源：公司公告，華泰研究 股權結構集中，激勵制度完善股權結構集中，激勵制度完善 公司股權結構集中，創始人持股超公司股權結構集中，創始人持股超 8 成成。公司創始人張國濤、盧依雯夫婦為公司實際控制人，截至 2022 年 3 月底，二人通過迪阿投資、溫迪壹號、溫迪貳號、溫迪叁號合計持有公司 88.6%股份，控制權較集中。股權激勵

28、股權激勵激發激發核心員工核心員工工作活力工作活力。為激勵高級管理人員，公司分別于 2017 年和 2019 年實施兩次股權激勵方案。由此高管及核心員工通過溫迪壹號、溫迪貳號及溫迪叁號三大員工持股平臺共持有公司 4.5%股份。通過股權激勵計劃，公司實現了對核心人才的利益綁定、保證了核心團隊穩定、激發了員工工作活力。01020304050607080901002018201920202021(%)迪阿股份周大生周大福老鳳祥潮宏基0510152025303540452018201920202021(%)迪阿股份周大生周大福老鳳祥潮宏基0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182

29、0192020202122Q1-Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表14：迪阿股份股權結構（截至迪阿股份股權結構（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表15：公司主要高管成員履歷公司主要高管成員履歷 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 張國濤 董事長、總經理 公司創始人，2010 年 4 月至 2019 年 7 月任戴瑞有限執行董事兼總經理；2019 年 7 月起任迪阿股份董事長、總經理（總裁）；2015 年 11 月起任迪阿投資執行董

30、事兼總經理。盧依雯 董事、副總經理 公司創始人，中歐國際工商學院 EMBA 碩士學歷，2010 年 4 月至 2019 年 7 月任戴瑞有限副總裁；2015 年 12 月至 2019 年 7 月任戴瑞有限監事；2019 年 7 月起任迪阿股份董事、副總經理（副總裁）；2015 年 11 月起任迪阿投資監事。韋慶興 董事、副總經理 曾任資生堂區域銷售經理、香港連卡弗銷售總監、施華洛世奇廣州分公司大區經理、深圳市悅色化妝品銷售總監；2015 年 4 月至 2019 年 7 月任戴瑞有限銷售總監、副總裁；2019年 7 月起任迪阿股份董事、副總經理（副總裁）。胡曉明 董事、戰略總監 曾任喜馬拉雅策劃

31、經理、加多寶品牌策劃高級經理、深圳減字科技有限公司品牌總監等;2016 年 4 月至 2019 年 7 月,歷任戴瑞有限市場中心品牌總監及戰略總監;2019 年 7 月起任迪阿股份董事,戰略總監。黃水榮 董事、副總經理、董事會秘書兼財務負責人 中南財經政法大學碩士學歷，高級會計師，曾擔任多家企業財務主管、財務經理、財務總監等職務；2018 年 6 月至 2019 年 7 月任戴瑞有限副總裁、財務負責人，2019 年 7 月起任迪阿股份董事會秘書兼財務負責人。資料來源：公司公告，華泰研究 股價復盤：股價復盤：隨行業景氣波動，后因疫情擾動隨行業景氣波動，后因疫情擾動承壓承壓，現處修復階段，現處修復

32、階段 我們將公司上市以來股價的調整分為三階段我們將公司上市以來股價的調整分為三階段，伴隨疫情防控政策不斷優化，伴隨疫情防控政策不斷優化，公司股價自，公司股價自 22年年 12 月進入逐步修復的階段月進入逐步修復的階段：1）2021 年 12 月，上市初期股價伴隨行業景氣進行調整，據統計局數據，2021 年限額以上企業金銀珠寶零售額同比增速環比下降 5.9pct 至-0.2%；2）2022 年 Q1，公司收入增速明顯放緩，同比增長 12.6%，增速環比下降 12.9pct；3）2022年 4-11 月，因疫情擾動對婚慶需求釋放、公司同店收入形成負面影響。圖表圖表16：2022 年我國珠寶行業市場

33、份額年我國珠寶行業市場份額 TOP 10 品牌品牌 資料來源：Wind，華泰研究 02004006008001,0001,2001,4000204060801001201401601802021年12月2021年12月2022年1月2022年1月2022年2月2022年2月2022年3月2022年3月2022年4月2022年4月2022年5月2022年5月2022年6月2022年6月2022年6月2022年7月2022年7月2022年8月2022年8月2022年9月2022年9月2022年10月2022年10月2022年11月2022年11月2022年11月2022年12月2022年12月20

34、23年1月（元）收盤價珠寶首飾及鐘表(中信；右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)鉆飾市場鉆飾市場穩步穩步發發展，展，滲透率仍有提升空間滲透率仍有提升空間 鉆飾市場規模超千億，滲透率仍有提升空間鉆飾市場規模超千億，滲透率仍有提升空間 我國珠寶行業近年規模增長平穩，未來我國珠寶行業近年規模增長平穩，未來 5 年年 CAGR 預計達預計達 4.5%。據 Euromonitor，2022年我國珠寶市場規模達8159億元，并預計以4.5%的CAGR增長至2027年的10185億元。同時據我國珠寶玉石首飾協會發布的2021 中國珠寶行

35、業發展報告，鉆石產品占我國珠寶行業規模達 13.9%，假設 2022 年占比不變，則 2022 年我國鉆石飾品規模約 1297 億元。中國鉆飾市場起步晚，滲透率仍有一定提升空間。中國鉆飾市場起步晚，滲透率仍有一定提升空間。根據戴比爾斯2018 鉆石洞察報告，相較于美國、日本等地區，中國鉆飾市場起步較晚。上世紀 90 年代，中國部分消費者開始選擇以鉆石作為婚嫁禮物。截至 2017 年底，中國婚嫁市場鉆石滲透率不足 50%，而同期美國、日本等地區鉆飾滲透率已達到 60%-70%，對比海外市場，我國鉆飾市場滲透率還有一定提升空間。圖表圖表17：我國珠寶玉石首飾行業規模我國珠寶玉石首飾行業規模 圖表圖

36、表18：2021 年我國珠寶玉石首飾市場細分品類占比年我國珠寶玉石首飾市場細分品類占比 資料來源：Euromonitor，華泰研究 資料來源：中寶協，華泰研究 集中度呈上升趨勢，行業馬太效應日益凸顯。集中度呈上升趨勢，行業馬太效應日益凸顯。我國傳統珠寶品牌以老鳳祥、周大生為代表，通過加盟模式持續較快拓店實現市場份額的提升；新銳珠寶品牌以迪阿為代表，以直營模式擴張。整體看，我國珠寶行業集中度呈不斷提升態勢：據 Euromonitor，2016-2022 年，CR5、CR10 分別由 14.3%、16.9%提升至 24.5%、29.7%。圖表圖表19：2022 年我國珠寶行業市場份額年我國珠寶行業

37、市場份額 TOP 10 品牌品牌 資料來源：Euromonitor，華泰研究 02468101214161820020406080100120201720182020202120222023E2024E2025E2026E2027E（%）(百億元）市場規模YoY（右軸）58%14%14%4%4%2%2%2%黃金產品鉆石產品翡翠產品和田玉產品彩色寶石產品珍珠產品鉑金及白銀其他類012345678910201720182019202020212022（%）周大福老鳳祥老廟周大生周生生蒂芙尼卡地亞梵克雅寶六福DR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 迪阿股份迪阿股份(3

38、01177 CH)2023 年滯后的婚慶需求有望釋放，帶動鑲嵌品類銷售景氣的回暖年滯后的婚慶需求有望釋放，帶動鑲嵌品類銷售景氣的回暖 2019 年開始，金價開啟上漲，疊加年開始，金價開啟上漲，疊加 2020 年新冠疫情催化，素金產品景氣度提升，一定程度擠兌鑲年新冠疫情催化，素金產品景氣度提升，一定程度擠兌鑲嵌類產品的需求釋放。嵌類產品的需求釋放。2019 年開始金價開始上漲，2020 年因疫情等因素影響，金價創新高。黃金產品因兼具“消費及投資屬性”，銷售景氣度持續提升，疊加近年素金加工工藝如 3D、5G、古法（包括鑲嵌、拉絲、鏨刻等）不斷精進，消費者對素金類產品銷售的熱度逐步提升。這一定程度也

39、擠兌了鑲嵌類產品的銷售。圖表圖表20：我國金價及限額以上企業金銀珠寶類銷售額同比增速我國金價及限額以上企業金銀珠寶類銷售額同比增速 資料來源：Wind、統計局，華泰研究 2022 年因疫情反復，珠寶婚慶需求受抑制，其中鉆飾產品與婚慶場景捆綁較深、受影響相較素金產年因疫情反復，珠寶婚慶需求受抑制，其中鉆飾產品與婚慶場景捆綁較深、受影響相較素金產品更大。品更大。我國結婚登記對數近年呈下降趨勢，其中疫情擾動對 2020-2022 年造成一定負面影響。22Q1-Q3 我國結婚登記對數為 545 萬對，同比下滑 7.5%。展望展望 2023 年，被抑制的婚慶需求有望釋年，被抑制的婚慶需求有望釋放，帶動居

40、民對鑲嵌產品消費的回暖。放，帶動居民對鑲嵌產品消費的回暖。圖表圖表21：我國結婚登記對數我國結婚登記對數 資料來源：民政局，華泰研究 (60)(40)(20)0204060801001200501001502002503003504004505002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月20

41、23年1月（%）(元/g）零售額:金銀珠寶類:當月同比上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)002004006008001,0001,2002016201720182019202020212022Q1-Q3（%）（萬對）結婚對數YoY（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)鉆飾品類受到年輕群體青睞，應用場景有進一步拓展空間鉆飾品類受到年輕群體青睞，應用場景有進一步拓展空間 發展驅動發展驅動因素一：年輕群體消費水平提升，鉆石品類受青睞因素一：年輕群體消費水平提升，鉆石品類受青

42、睞。據艾媒咨詢發布的2020 年中國飾品行業發展現狀及消費者習慣分析報告，Z 世代人群的消費金額已達到了整體消費力的 40%，表明年輕人逐漸成為消費主力。特別是在飾品消費上，2019 年 Z 世代飾品滲透率相較 95 前人群僅差 3 個百分點，Z 世代或將逐漸成為飾品消費的主力軍。據戴比爾斯 鉆石洞察報告 2018，年輕消費者對于鉆石的偏好遠勝過鉑金、黃金等品類，有望支撐鉆石市場規模進一步擴大。圖表圖表22：2019 年中國“年中國“95 前”及“前”及“Z 世代”主要品類滲透率世代”主要品類滲透率 圖表圖表23：中國千禧一代和中國千禧一代和 z 世代最喜歡的珠寶禮物世代最喜歡的珠寶禮物 資料

43、來源：艾媒咨詢，華泰研究 資料來源：DE beers The insight report 2018，華泰研究 發展驅動因素二：鉆石應用由發展驅動因素二：鉆石應用由婚嫁場景向其他婚嫁場景向其他場景延伸場景延伸。鉆石消費場景更加多元化，消費者出于送禮、投資、悅己等目的的鉆石消費需求提升，推動非婚場景下鉆石飾品消費增長。據戴比爾斯發布的2021 年鉆石洞察報告，2021 年上半年消費者鉆石需求同比增長 40.0%。發展驅動因素三：線上渠道為珠寶產品貢獻增量發展驅動因素三：線上渠道為珠寶產品貢獻增量。電商平臺的快速發展也為珠寶產品的線上化銷售提供了機遇。根據艾媒咨詢發布的2020 年中國飾品行業發展

44、現狀及消費者習慣分析報告，2020 年中國消費者最常購買飾品的渠道中，網絡旗艦店及品牌官網等占比達51.2%。圖表圖表24：鉆飾消費場景鉆飾消費場景 圖表圖表25：2020 年中國飾品消費者主要飾品購買渠道年中國飾品消費者主要飾品購買渠道 資料來源：華泰研究 資料來源：艾媒咨詢2020 年中國飾品行業發展現狀及消費者習慣分析報告，華泰研究 0102030405060Z世代（0-20歲）年輕千禧一代（21-25歲）老千禧一代（26-39歲）%天然鉆石其他寶石鉑金黃金40424446485052網購品牌專柜與獨立店大型商場專柜(%)31%31%40%40%28%31%45%43%電腦穿戴類設備彩妝

45、飾品95前Z世代到 2020 年，中國 Z時代人群占據整體消費力的 40%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)產品為核，營銷與渠道雙管齊下，打造高情感溢價品牌產品為核，營銷與渠道雙管齊下，打造高情感溢價品牌 產品：面向消費者的中高端“示愛”解決方案產品：面向消費者的中高端“示愛”解決方案 公司的主力消費者為公司的主力消費者為 29 歲及以下的年輕消費群體歲及以下的年輕消費群體。年輕消費者在消費中傾向于選擇能夠引起共鳴、表達自我和突出個性的產品，而 DR 獨有的品牌理念及定制化的銷售模式正與年輕群體的消費訴求相契合。同時，社媒、

46、電商、短視頻等營銷方式也使得 DR 實現與年輕人同頻共振并獲得眾多年輕群體的消費青睞。同時，品牌力的泛化也讓越來越多的非婚慶同時，品牌力的泛化也讓越來越多的非婚慶消費群體選擇購買消費群體選擇購買 DR 表達愛意表達愛意。2021H1，34 歲及以下消費者銷售額占公司銷售總額87.2%，適婚人群仍為主力消費者；同時，35 歲以上消費者占比逐步提升，印證了 DR 在非婚慶場景的品牌影響力。圖表圖表26：2018-2021H1 迪阿各年齡段消費者對應收入金額分布迪阿各年齡段消費者對應收入金額分布 資料來源：招股說明書，華泰研究 公司打造了豐富的產品矩陣，通過獨特的設計語言將情感表達具象化公司打造了豐

47、富的產品矩陣，通過獨特的設計語言將情感表達具象化。公司主要產品包括求婚鉆戒、結婚對戒、項鏈、吊墜、手鐲、手鏈、耳釘等珠寶飾品。截至 2021 年底，公司共推出求婚鉆戒 70 余款、結婚對戒 170 余款以及其他飾品 200 余款?；榻渲鞔蛳盗邪‵OREVER 系列簡奢款、FOREVER 系列經典款、MY HEART 簡奢款、TURE LOVE 典雅款。圖表圖表27：DR 產品產品矩陣矩陣 資料來源：招股說明書，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H124歲及以下25-29歲30-34歲35-39歲40-49歲50歲及以上

48、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)推進產品多元布局，試水婚嫁黃金系列。推進產品多元布局，試水婚嫁黃金系列。DR 婚嫁黃金系列產品采用中式設計風格并為顧客提供婚書滿足儀式感，并且產品按照實時金價計算克重金額且不收取工費。與 DR 鉆戒購買規則一脈相承，DR 婚嫁黃金中的女戒需要男士憑身份證購買，并且通過綁定受贈人姓名、簽署真愛協議等形式確保只能贈予同一人；婚嫁黃金中的其他產品，則需要購買女戒或求婚鉆戒后才可以購買，并且也只能贈予同一人。圖表圖表28：DR 婚嫁黃金一生一世系列：龍鳳呈祥皇冠、花絲手鐲、發釵婚嫁黃金一生一世系列

49、：龍鳳呈祥皇冠、花絲手鐲、發釵 資料來源：公司公告，華泰研究 設計投入增加，并以獨家切割工藝提升產品力設計投入增加，并以獨家切割工藝提升產品力。公司加大投入培養內部設計師進行原創性新品研發，同時簽約國際優秀設計師團隊豐富產品線，提升產品辨識度和藝術美感。公司在產品工藝上也有創新，例如暢銷款 JUST YOU 系列求婚鉆戒采用的“六芒星”切割工藝，可將鉆石切割出 99 面、使鉆石內部呈現出獨特的六芒星圖案，凸顯產品美感。圖表圖表29：按款式來源劃分的銷售收入占比按款式來源劃分的銷售收入占比 圖表圖表30：采用六芒星工藝的采用六芒星工藝的 JUST YOU 系列求婚鉆戒系列求婚鉆戒 資料來源：招股

50、說明書，華泰研究 資料來源：DR 官網，華泰研究 定制化銷售模式為消費者帶來個性化購物體驗定制化銷售模式為消費者帶來個性化購物體驗。區別于傳統珠寶企業現貨銷售模式，公司主要采用定制化銷售模式。定制模式具體流程為，消費者在現有產品系列中確定款式、鉆石參數、個性化刻字等需求，產品由供應商加工生產，定制周期一般不超過 30 天，期間公司對鉆石采購、生產加工、成品驗收等環節進行全生命周期質量把控，確保產品高品質。DR 的定制方式強調了每一枚鉆石的珍貴性和唯一性，為消費者創造了更加個性化的購物體驗，因此公司定制產品深受消費者青睞，2021H1 定制收入占比達 96.23%。0%10%20%30%40%5

51、0%60%70%80%90%100%2018201920202021H1內部設計師研發設計聘請外部團隊設計合作廠商選款 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)“以需定產”提高“以需定產”提高也為公司提升了存貨的周轉效率。也為公司提升了存貨的周轉效率。定制化服務在優化顧客消費體驗、提高產品溢價的同時，也改善了企業自身的運營效率。在定制模式下，公司以需定產，從而實現了輕資產運營，降低了庫存水平，提高了周轉效率，因此公司存貨周轉率位于行業中上游。圖表圖表31：定制化生產銷售流程定制化生產銷售流程 資料來源：招股說明書，華泰研究 圖表圖

52、表32：2018-2021H1 公司定制及現貨產品占比公司定制及現貨產品占比 圖表圖表33：2018-2021 公司與同業存貨周轉效率對比公司與同業存貨周轉效率對比 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 出色的產品力支持出色的產品力支持 DR 中高端的定位。中高端的定位。2018-2020 年，DR 求婚鉆戒產品平均單價保持在1.1 萬元/件上下，且 2 萬元及以上高單價產品營收占比呈上升趨勢。2021 年高客單產品銷量繼續增長，但因公司短視頻營銷投入增加，低客單價產品收入占比提升，導致求婚鉆戒均價下降至 7800 元。整體看，公司求婚鉆戒單價仍處于行業較高水平。圖表圖

53、表34：2018-2021H1 DR 產品單價產品單價 圖表圖表35：2018-2021H1 DR 求婚鉆戒價格區間分布（收入占比）求婚鉆戒價格區間分布（收入占比）資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1定制產品現貨產品01234562018201920202021（次）迪阿股份周大生周大福老鳳祥潮宏基0.00.20.40.60.81.01.21.42018201920202021H1（萬元）求婚鉆戒結婚對戒0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

54、0%2018201920202021H11萬元以下1 萬元（含）至 2 萬元2 萬元（含）至 3 萬元3 萬元（含）至 5 萬元5 萬元及以上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)對戒銷售占比日益提升，產品提價趨勢明顯對戒銷售占比日益提升，產品提價趨勢明顯。2019 年下半年，DR 取消了女（對）戒購買限制“先購求婚鉆戒、才可購買包括對戒的其他飾品”。這一限制的取消使得公司 2020 年對戒銷量同比增長 103.0%至 12.4 萬件；2021H1 銷量延續高增長，同比增長 150.1%至 9.8萬件。同時，公司對戒整體提價趨

55、勢明顯，8000 元以上高單價對戒銷售額占比由 2018 年5.0%增長 2.4pct 至 2021H1 的 7.4%。圖表圖表36：2018-2021H1 DR 結婚對戒價格區間分布結婚對戒價格區間分布 圖表圖表37：2018-2021H1DR 結婚對戒銷量結婚對戒銷量 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 營銷：為解決方案賦予高溢價的情感價值營銷：為解決方案賦予高溢價的情感價值“一生“一生僅送一人僅送一人”賦予品牌“賦予品牌“唯一唯一”內涵”內涵。珠寶品牌往往十分注重其品牌理念的傳播，例如卡地亞“皇帝的珠寶商，珠寶商的皇帝，全球時尚人士的奢華夢想”、梵克雅寶“莎士

56、比亞詩般浪漫的珠寶花園，精靈居住的夢境國度”，這些品牌通過在廣告中創造其想要表達的意境來激發消費者的想象和情感認同，從而建立與消費者的情感連接。同樣，DR 用一生只送一人的規則為品牌賦予“唯一”內涵，向消費者傳達“一生唯一真愛”的愛情觀。品牌理念契合了消費者對忠貞愛情的追求，并且公司通過購買規則的設定實現了品牌理念的具象化，幫助消費者形成對品牌理念的直觀感受以及品牌調性的深刻認知。產品購買規則產品購買規則秉承秉承品牌品牌“唯一”“唯一”理念理念。首次購買場景下，為保證品牌傳遞的“唯一”內涵，男士購買鉆戒系列產品時需綁定身份信息，并且只能贈予一人，通過真愛編碼等規則的限制，顧客不能再次購買產品贈

57、予另一人。復購場景下，求婚鉆戒不支持重復購買，僅可通過升級換款等方式對購買產品進行更新；對于除求婚鉆戒以外的其他產品，沒有重復購買次數限制，但也需要保證與首次購買的受贈人一致。此外，顧客可通過官網查詢購買記錄和真愛協議，驗證產品是否贈予同一人。圖表圖表38：同行業可比公司情感內涵對比同行業可比公司情感內涵對比 公司公司 品牌品牌 情感內涵情感內涵 迪阿股份 DR 堅持“用一生愛一人”、“男士一生僅能定制一枚”的情感理念，傳達“一生唯一真愛”的愛情觀，契合婚戀人群對于愛情專一性的追求。恒信璽利 I Do I DO 婚戒代表著婚姻中同生命一樣長久的承諾、責任和愛，代表著步入婚姻殿堂的愛侶對于愛情忠

58、貞不渝的承諾，是最神圣的愛情宣言，將婚戒一生一世的概念極致表達。萊紳通靈 Leysen 萊紳通靈 Leysen 于 1855 年創立于鉆石之都比利時布魯塞爾，為歐洲王室貴族定制珠寶品牌，締造眾多王室珠寶作品，以王室珠寶、王室品位為核心理念，旨在讓消費者能親身體驗并擁有來自比利時王室珠寶品牌的頂尖設計和制造技藝。曼卡龍 MCLON 曼卡龍 曼卡龍旨在打造都市時尚女性專屬的“每一天的珠寶”，點亮女性每一刻的矚目光芒、點亮自己的獨特與魅力，主打年輕、時尚、活力的品牌調性。周大生 周大生 周大生以鉆石為主力產品，黃金為人氣產品，主打“因愛而美，為愛而生”的產品理念，“尋找每一顆美麗的鉆石，喚醒每個人心

59、中深藏的愛”資料來源：各公司官網，華泰研究 13.82%9.81%5.82%6.67%81.16%85.26%87.99%85.89%5.03%4.93%6.19%7.44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H13000元以下3000元（含）至 8000元8000元及以上0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012142018201920202021H1（萬件）結婚對戒銷量YoY（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表

60、39：DR 產品購買流程產品購買流程 圖表圖表40：DR 真愛協議真愛協議 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：DR 官網，華泰研究 全渠道營銷全渠道營銷策略打開策略打開品牌品牌知名度知名度。公司通過打造全渠道營銷矩陣，實現消費者的廣泛觸達：在線下通過在商場地鐵等地進行廣告投放、開展線下主題展、婚博會等方式提升品牌曝光度，在線上則通過在社交媒體平臺、電商平臺等開設品牌專區投放廣告，邀請明星合作以及在影視劇中植入廣告等方式實現全方位的市場推廣。圖表圖表41：線上線上+線下宣傳提高品牌聲勢線下宣傳提高品牌聲勢 資料來源：DR 鉆戒（官方公眾號），各平臺官方賬號，華泰研究 公司通過社媒營銷制造

61、話題度，精細化運營提高用戶粘性公司通過社媒營銷制造話題度，精細化運營提高用戶粘性。公司通過在微博、微信、小紅書等社交媒體平臺投放“DR 族”、“唯一”等關鍵詞、與平臺大 V 合作營銷等手段，制造品牌話題度、提升品牌熱度，截至 2021 年末新浪微博“我是 DR 族”的話題已吸引 17 億次閱讀。此外，DR 還通過精細化運營提高用戶粘性，例如通過收錄 DR 族浪漫真愛故事并利用微信公眾號每日分享、與粉絲共同創作“真愛紀錄片”、舉辦全球真愛課堂等互動形式來增強用戶粘性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)此外，此外，DR 還通過明

62、星合作還通過明星合作、影視植入等方式助力品牌推廣、影視植入等方式助力品牌推廣。DR 邀請了多對演藝界、體育界明星夫婦選擇 DR 鉆戒作為愛情信物，公司借助明星夫妻恩愛甜蜜的形象，向公眾傳播唯一、真愛的品牌理念，打開品牌知名度。同時，DR 還在創業年代、不說再見等多部熱播影視劇中植入廣告，借助明星同款效應，實現粉絲經濟變現。圖表圖表42：眾多明星夫婦選擇眾多明星夫婦選擇 DR 鉆戒鉆戒 資料來源：公司官網，華泰研究 順應渠道變遷，營銷投放實現高效轉化順應渠道變遷，營銷投放實現高效轉化。隨著短視頻平臺興起，公司自 2020 年起優化了推廣渠道投放策略，加大了對抖音、快手等短視頻渠道的投入，2021

63、H1 相關媒介投入占比34.0%，較 2018 年提升 31.0pct。營銷資源向短視頻平臺傾斜以來，短視頻平臺播放量及互動量顯著提升，2020 年帶有 DR 話題的短視頻平臺播放量達 53.5 億次，相比 2019 年增長 12.0 倍，互動量增長 10.2 倍。截至 2022 年，DR 鉆戒官方抖音賬號粉絲數量約 300 萬。圖表圖表43：2018-2021H1 各推廣渠道費用構成變化情況各推廣渠道費用構成變化情況 圖表圖表44：2019-2020 年年 DR 短視頻播放量及互動量變化情況短視頻播放量及互動量變化情況 資料來源：招股說明書，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 渠道：在

64、解決方案的交付過程中強化消費者的體驗渠道：在解決方案的交付過程中強化消費者的體驗 開設標準店開設標準店+真愛體驗店，真愛體驗店，DR 為顧客提供高品質服務體驗。為顧客提供高品質服務體驗。DR 門店分為標準店及真愛體驗店兩種，其中，標準店定位區域性品牌形象店鋪，面積約 100，主要分布三線及以上城市，門店采用統一風格打造，展現品牌質感。另外，公司在多家核心城市開設真愛體驗店，店面面積在 200 以上。真愛體驗店結合各地特色文化，采用兼具 DR 品牌調性及當地特色的店鋪風格設計，為消費者營造了溫馨浪漫的購物氛圍；并且設置表白專用區域、提供求婚場地，為顧客創造難忘的購物體驗。此外公司還根據不同客戶的

65、需求提供求婚活動策劃、協辦求婚儀式等優質服務。2.98%2.29%25.16%33.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1社交網絡電商平臺影娛合作搜索引擎視頻媒介新聞媒介線下推廣0.00.51.01.52.02.53.0010203040506020192020（億次）（億次）播放量總互動量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表45：DR 深圳世界之窗店深圳世界之窗店 圖表圖表46：DR 蘇州東方之門店蘇州東方之門店 資料來源：公司官網，華泰研究 資

66、料來源：公司官網，華泰研究 線下自營收入占比高。線下自營收入占比高。公司采用線上+線下全渠道的布局模式，其中，線下 400 余家門店為消費者提供佩戴體驗，線上官網、小程序、天貓、京東旗艦店等則為消費者提供了隨時瀏覽購買的平臺。公司充分發揮線上便捷高效和線下實體體驗的優勢，通過線上引流實現線下轉化。公司線上渠道也有較大的增長潛力公司線上渠道也有較大的增長潛力。2021 公司線上收入同比增長 168.4%至 6.0 億元，營收占比同比提升 1.8pct 至 13.0%；22H1 受疫情影響婚慶需求釋放受限，線上渠道收入同比下滑 16.8%至 2.2 億元。公司線上渠道主要包括官網及第三方平臺（天貓

67、、京東旗艦店），其中第三方平臺收入占比逐年提高，21H1 占比 84.3%，較 2018 年提升 22.1pct。圖表圖表47：公司線上及線下渠道收入公司線上及線下渠道收入 圖表圖表48：迪阿股份線上收入分布迪阿股份線上收入分布 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 2019-2021 年公司店效提升明顯。年公司店效提升明顯。2019 年，由于公司快速展店，新開門店處于爬坡期且同城店鋪密度提升造成一定分流效應，店均收入出現明顯下滑。2020 年，公司調整開店策略，放緩開店速度，優化門店布局，店均收入得以在疫情下實現逆勢增長，同比增長 33.8%至717.4 萬元。202

68、1 年已開門店日漸成熟，疊加婚慶需求快速復蘇，公司單店收入同比進一步提升 36.9%至 981.9 萬元。05101520253035404550201820192020202122H1（億元）線下收入線上收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1官網天貓京東其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表49：迪阿股份線下門店店均收入變化情況迪阿股份線下門店店均收入變化情況 圖表圖表50：2018-2021H1 迪阿股份門店月坪效變化情況迪阿股份門店月坪效變化

69、情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：招股說明書，華泰研究 公司單店模型優秀，平均公司單店模型優秀，平均 2 個月即可收回門店前期投資個月即可收回門店前期投資。以 2021 年直營門店為基準，每家門店前期裝修、首次鋪貨、租金及押金合計需 110 萬元。若僅考慮收回裝修成本及首次鋪貨成本，則 2 個月即可收回門店投資。圖表圖表51：DR 單店盈利及投資模型單店盈利及投資模型 單店盈利模型單店盈利模型（萬元）（萬元）年體量年體量/銷售銷售 備注備注 單店銷售 1,018 100%面積（平）88 取 2021 年直營門店單店面積 月坪效（元/平）9637 毛利 726 71%取 2021 年

70、毛利率 員工薪酬 80.6 8%平均每家店 7 個店員，6 個店員，1 個店長 租金 86.2 8%27.2 元/平/天，租金 電費、稅費及附加 31 3%參考 2018-2020 年數據，假設為 3%折舊攤銷 10 1%假設 4 年折舊 稅前利潤 518 51%投資模型投資模型（萬元）（萬元）裝修投入 48 參考 2018-20 平均數據，假設 5500 元/平 首次鋪貨 40 參考 2018-20 平均店內存貨成本 租金及押金 22 押一付二 開店投入 110 投資回報期(月)2 資料來源：公司公告，華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008

71、001,0001,2002018201920202021（萬元）店均收入YoY（右軸）02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018201920202021H1（元/m2/月）已有門店新增門店 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)盈利預測及估值盈利預測及估值 開店方面開店方面：公司以直營模式為主進行渠道拓張，22H1 公司凈新開門店 91 家，并在下半年延續較快展店速度，我們預計 2022 年公司新開門店 250 家。但考慮到防控政策優化下線下客流短期受一定沖擊，部分門店或受較大負面影響，參考 20

72、20、2021 年閉店率約 6%（當年關閉門店/期初門店數量），我們預計 2022 年閉店率約 7%、閉店 30 家，全年凈新開門店220 家。展望 2023-2024 年，考慮到公司開店主要圍繞城市重點商圈，對物業要求較高，因此我們預計公司放緩開店步伐，預計 2023-2024 年分別凈新開 110 家。店效方面店效方面：考慮到 2021、22H1 公司直營門店/聯營門店單店收入相當，因此我們將兩種門店合并進行預計。22H1 公司店均收入達 371.0 萬元，同比下滑 34.7%?？紤]到 22H2 疫情防控優化后線下客流逐步回暖，料同比增速環比上半年有一定改善。我們預計 2022 年公司店均

73、收入同比下滑 35%。展望 2023-2024 年，我們認為公司店均收入有望回暖，預計公司2023-2024 年店均收入分別為 738.2、775.1 萬元，分別同增 12%、5%。線上渠道線上渠道：2022H1 線上渠道收入同比下滑 16.8%，考慮 22H2 疫情防控政策優化后婚慶需求有一定回暖、增速環比有一定改善，我們預計 2022 全年線上渠道收入同比下滑 15%。伴隨公司品牌力持續放大、婚慶需求進一步回暖，2023-2024 年公司線上渠道收入有望進一步回暖，預計分別同比增長 10%、10%。其他業務其他業務：主要系公司處置“處理產品”，伴隨公司業務規模擴大，我們預計業務規模有一定擴

74、張，預計收入 2022-2024 年分別為 0.4、0.5、0.6 億元。圖表圖表52：公司營收預測公司營收預測 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 總營收（億元）15.00 16.65 24.64 46.23 43.12 60.43 72.33 YOY 34%11%48%88%-6.7%40.1%19.7%主營業務收入（億元）14.9 16.5 24.5 45.9 42.7 59.9 71.7 YOY 34%10%48%88%-7.0%40.3%19.7%線下渠道（億元）13.31 15.22 22.25 39.96 37.64 54.33 65.58

75、 YOY 37%14%46%80%-5.82%44.36%20.69%店均收入 700.72 551.61 679.42 981.85 659.1 738.2 775.1 YOY 14.4%14.4%46.2%79.6%-32.9%12.0%5.0%線上渠道（億元）1.62 1.26 2.23 5.99 5.09 5.60 6.16 YOY 10%-22%76%168%-15.0%10.0%10.0%其他業務收入（億元）0.07 0.16 0.16 0.28 0.40 0.50 0.60 資料來源：公司公告，華泰研究預測 毛利率方面毛利率方面：公司 22Q1-Q3 毛利率為 70.7%，同比提

76、升 1.0pct，主要得益于高客單產品銷售增加以及公司主動下架了部分低價產品。公司毛利率已達業內較高水平，伴隨品牌力升級、產品結構繼續改善，預計毛利率逐步小幅提升。預計 2022-2024年毛利率分別為71.0%、71.3%、71.5%。期間費用率期間費用率：銷售費用率方面，22Q1-Q3 銷售費用率達 35.4%，同比提升 10.7pct，我們認為主要系公司疫情防控期間部分門店暫時閉店，導致收入減少；同時，新增門店較多，員工薪酬、租金等運營成本增加所致。伴隨門店恢復正常運營，客流回暖、以及新開門店逐步成熟，預計銷售費用率逐步優化。我們預計 2022-2024 年銷售費用率分別為 35.3%、

77、31.0%、29.3%。管理費用率方面：公司 22Q1-Q3 管理費用率為 4.0%，同比增加 0.2pct，主要因人員薪酬有一定增加及部分門店閉店收入承壓所致。伴隨公司營收恢復增長，公司管理費用有望逐步得到攤薄，預計公司 2022-2024 年管理費用率分別為 3.9%、3.8%、3.7%。研發費用方面：公司重視 IT 系統及珠寶產品的研發，22Q1-Q3 研發費用率同比增長 0.1pct至 0.4%，我們預計公司研發投入持續增加以維持更大規模的門店的管理及支撐更出色的產品力，預計 2022-2024 年研發費用率分別為 0.40%、0.45%、0.50%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告

78、的一部分，請務必一起閱讀。21 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)圖表圖表53：公司毛利率及期間費用率預測公司毛利率及期間費用率預測 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 綜合毛利率 69.50%70.21%69.37%70.13%71.04%71.28%71.47%銷售費用率 33.32%40.51%29.58%26.35%35.31%31.01%29.26%管理費用率 5.64%7.20%6.51%3.74%3.85%3.77%3.70%研發費用率 0.71%0.78%0.68%0.36%0.40%0.45%0.50%資料來源：公司公告，華泰研究預

79、測 綜上，我們預計公司 2022-2024 年營業收入達 43.1、60.4、72.3 億元，分別同比-6.7%、+40.1%、+19.7%；歸母凈利達 10.1、15.3、19.2 億元，對應 EPS 為 2.52、3.83、4.80元?？紤]到公司盈利能力在行業內領先，且仍處于高速成長階段，我們選取 PEG 法對公司進行估值。參考可比公司 Wind 一致預期 2023 年平均 1.4xPEG、迪阿股份 2022-2024 年歸母凈利 CAGR14%，給予迪阿 2023 年 20 xPE，目標價 76.60 元，首次覆蓋給予買入評級。圖表圖表54：可比公司估值情況（截至可比公司估值情況（截至

80、2022/1/16）收盤價收盤價 總市值總市值 PE（x）歸母凈利（上市地貨幣，百萬元）歸母凈利（上市地貨幣，百萬元）公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱（上市地貨幣；元）（上市地貨幣；元）（上市地貨幣；億元）（上市地貨幣；億元）2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E CAGR（%）PEG 002345 CH 潮宏基 5.94 53 15.6 12.8 10.6 351 339 412 496 12.3 1.3 002867 CH 周大生 15.58 171 13.8 11.6 10.0 1,225 1,239 1,476 1,705 11.7 1.2

81、600612 CH 老鳳祥 48.39 48 13.9 12.2 10.9 1,876 1,820 2,083 2,321 7.3 1.9 600916 CH 中國黃金 13.20 222 24.4 19.5 15.9 794 908 1,139 1,397 20.7 1.2 1929 HK 周大福 17.50 1,750 22.4 18.2 15.2 6,712 7,048 8,649 10,395 15.7 1.4 平均 18.0 14.8 12.5 13.5 1.4 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 客流回暖不及預期：疫情防控政策優化后，客流逐步回暖，但若回暖不及預期，將對

82、公司門店收入恢復造成負面影響。開店速度不及預期：公司以直營門店為主進行擴張，若開店速度不及預期，將對業績增長造成負面影響。宏觀經濟恢復不及預期：公司定位中高端，產品銷售與宏觀經濟表現正相關，若宏觀經濟恢復不及預期，將對公司門店銷售造成負面影響。品牌力提升/維持不及預期：DR 品牌憑借“一生贈一人”差異化定位受消費者熱捧，但品牌成立尚短、根基相較國內外大牌仍相對薄弱，若品牌力提升/維持不及預期，公司業績增長或受較大負面影響。圖表圖表55：迪阿股份迪阿股份 PE-Bands 圖表圖表56：迪阿股份迪阿股份 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0501001

83、50200Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22Aug 22Oct 22Dec 22(人民幣)迪阿股份15x20 x25x30 x40 x0150300450600Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22Aug 22Oct 22Dec 22(人民幣)迪阿股份2.4x9.6x16.8x24.0 x31.3x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人

84、民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1,619 7,451 8,369 9,937 10,967 營業收入營業收入 2,464 4,623 4,312 6,043 7,233 現金 181.50 4,742 431.22 604.27 723.29 營業成本 754.80 1,381 1,249 1,735 2,064 應收賬款 166.19 174.88 112.60 189.54 131.93 營業稅金及附加 130.47 255.19 238.05 333.57 399.28 其他應收賬款 4.24 10.28 3.26 15.7

85、1 7.00 營業費用 729.09 1,218 1,522 1,873 2,119 預付賬款 42.66 60.18 63.03 98.11 82.71 管理費用 160.37 172.83 168.18 229.62 267.62 存貨 297.13 439.97 558.99 829.35 821.59 財務費用 11.35 25.91 25.31 96.05 122.22 其他流動資產 927.13 2,024 7,200 8,200 9,200 資產減值損失(7.92)(10.15)(9.47)(13.27)(15.89)非流動資產非流動資產 312.79 818.29 1,213

86、1,430 1,650 公允價值變動收益 6.03 17.57 80.00 80.00 80.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 16.22 41.63 70.00 80.00 90.00 固定投資 3.28 6.33 5.22 8.33 12.27 營業利潤營業利潤 692.38 1,633 1,263 1,924 2,407 無形資產 6.32 5.88 6.70 7.56 8.15 營業外收入 0.34 1.16 1.16 1.16 1.16 其他非流動資產 303.19 806.09 1,201 1,414 1,629 營業外支出 1.05 2

87、.06 2.06 2.06 2.06 資產總計資產總計 1,932 8,269 9,582 11,367 12,616 利潤總額利潤總額 691.67 1,632 1,262 1,923 2,407 流動負債流動負債 803.98 1,170 1,876 2,804 2,878 所得稅 128.42 329.85 255.18 388.69 486.52 短期借款 0.00 0.00 655.00 1,356 1,438 凈利潤凈利潤 563.25 1,302 1,007 1,534 1,920 應付賬款 110.64 113.78 103.39 128.00 101.30 少數股東損益(0.

88、05)(0.01)(0.01)(0.01)(0.02)其他流動負債 693.34 1,056 1,117 1,320 1,338 歸屬母公司凈利潤 563.30 1,302 1,007 1,534 1,920 非流動負債非流動負債 9.25 232.67 632.67 755.55 810.46 EBITDA 689.28 1,636 1,417 2,163 2,690 長期借款 0.00 0.00 307.84 369.28 396.73 EPS(人民幣，基本)1.56 3.62 2.52 3.83 4.80 其他非流動負債 9.25 232.67 324.83 386.27 413.73

89、負債合計負債合計 813.23 1,403 2,508 3,559 3,688 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.05 0.00(0.01)(0.02)(0.04)會計年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 成長能力成長能力 資本公積 51.33 4,459 4,459 4,459 4,459 營業收入 48.06 87.57(6.72)40.13 19.70 留存公積 708.27 2,010 2,217 2,951 4,071 營業利潤 138.76 135.78(22.

90、62)52.28 25.16 歸屬母公司股東權益 1,118 6,867 7,074 7,808 8,928 歸屬母公司凈利潤 113.44 131.09(22.64)52.32 25.17 負債和股東權益負債和股東權益 1,932 8,269 9,582 11,367 12,616 獲利能力獲利能力(%)毛利率 69.37 70.14 71.04 71.28 71.47 現金流量表現金流量表 凈利率 22.85 28.16 23.35 25.39 26.55 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 63.02 32.61 14.

91、45 20.62 22.95 經營活動現金經營活動現金 893.55 1,544 938.02 1,444 2,115 ROIC(1,056)286.18 118.53 131.55 147.24 凈利潤 563.25 1,302 1,007 1,534 1,920 償債能力償債能力 折舊攤銷 0.00 0.00 149.60 171.82 194.29 資產負債率(%)42.10 16.96 26.18 31.31 29.24 財務費用 11.35 25.91 25.31 96.05 122.22 凈負債比率(%)(16.23)(65.92)11.87 18.69 16.63 投資損失(16

92、.22)(41.63)(70.00)(80.00)(90.00)流動比率 2.01 6.37 4.46 3.54 3.81 營運資金變動 285.32(50.38)(92.48)(195.40)51.20 速動比率 1.58 5.77 4.02 3.14 3.43 其他經營現金 49.85 308.55(81.49)(82.38)(82.99)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(691.70)(1,171)(5,571)(1,230)(1,245)總資產周轉率 1.66 0.91 0.48 0.58 0.60 資本支出(39.90)(103.76)71.62 32.36(6.72)應收

93、賬款周轉率 19.75 27.11 30.00 40.00 45.00 長期投資(666.88)(1,097)0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 10.16 12.30 11.50 15.00 18.00 其他投資現金 15.08 30.05(5,642)(1,262)(1,238)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(121.23)4,188(332.53)(742.46)(833.34)每股收益(最新攤薄)1.41 3.25 2.52 3.83 4.80 短期借款 0.00 0.00 655.00 701.02 82.28 每股經營現金流(最新攤薄)2.23

94、3.86 2.34 3.61 5.29 長期借款 0.00 0.00 307.84 61.44 27.45 每股凈資產(最新攤薄)2.80 17.17 17.68 19.52 22.32 普通股增加 0.00 40.01 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 9.65 4,408 0.00 0.00 0.00 PE(倍)48.52 21.00 27.14 17.82 14.24 其他籌資現金(130.88)(259.53)(1,295)(1,505)(943.08)PB(倍)24.44 3.98 3.86 3.50 3.06 現金凈增加額 79.57 4,560(4,9

95、65)(527.97)36.74 EV EBITDA(倍)38.05 12.82 14.94 9.61 7.37 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、張詩宇，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制

96、作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更

97、新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行

98、說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰

99、沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發

100、他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國

101、際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 迪阿股份迪阿股份(301177 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券

102、（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華

103、泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、張詩宇本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買

104、華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評

105、級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 迪阿股份迪阿股份(30

106、1177 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：21001

107、9 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司