《潤本股份-公司研究報告：差異化深耕“小品類”打造優質國貨“大品牌”-240923（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《潤本股份-公司研究報告：差異化深耕“小品類”打造優質國貨“大品牌”-240923（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告公司深度研究美容護理 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 潤本股份（603193）差異化深耕“小品類”，打造優質國貨“大品差異化深耕“小品類”，打造優質國貨“大品牌”牌”2024 年年 09 月月 23 日日 證券分析師證券分析師 吳勁草吳勁草 執業證書：S0600520090006 證券分析師證券分析師 張家璇張家璇 執業證書：S0600520120002 證券分析師證券分析師 郗越郗越 執業證書：S0600524080008 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)17.25 一年最低/最高價 11.

2、92/26.68 市凈率(倍)3.43 流通A股市值(百萬元)1,046.90 總市值(百萬元)6,979.23 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.02 資產負債率(%,LF)9.01 總股本(百萬股)404.59 流通 A 股(百萬股)60.69 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）856.09 1,032.96 1,339.92 1,695.66 2,106.20 同比（%）47.06 20.66 29.72 26.55 24.21 歸母凈利潤（百萬元）160.05 226.

3、03 312.69 397.63 500.47 同比（%）32.66 41.23 38.34 27.17 25.86 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.40 0.56 0.77 0.98 1.24 P/E（現價&最新攤?。?3.63 30.88 22.32 17.55 13.95 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 搭建“驅蚊搭建“驅蚊+嬰童護理嬰童護理+精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑：公司成立于 2006 年，差異化定位于“大品牌、小品類”，構建起研產銷一體的經營模式，逐步形成驅蚊、嬰童護理、精油三大核心產品系列。公司營收業績均

4、保持較快增速，20202023 年公司營收/歸母凈利潤增速 CAGR分別為 32.6%/24.0%，2024H1 公司營收/歸母凈利潤分別為 7.4/1.8 億元，分別同增 28.5%/50.7%。行業概況：細分賽道增長潛力較大行業概況：細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤盤：（1）新型新型驅蚊：驅蚊：2022 年中國驅蚊市場規模（不含殺蟲）近 75 億元（yoy+7.6%）。驅蚊市場增長主要由新型驅蚊產品貢獻，灼識咨詢預計20192024 年新型驅蚊產品增速為 10%20%。（2）嬰童護理：）嬰童護理：2022 年中國嬰童護理市場規模達 29

5、7.1 億元，20172022 年規模增速 CAGR 為9.8%，嬰童護理包含諸多潛力細分品類，潤膚乳規模最大，乳液/面霜、兒童洗面奶等增長較快。驅蚊、嬰童護理的線上化均不斷加深，2022 年線上渠道占比分別為 25%/44%。公司競爭優勢：公司競爭優勢：堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選：（1）產品：）產品：產品矩陣不斷豐富、質優價廉廣受認可。公司產品 SKU 較多、每年上新頻次較快，主要通過“迭代升級+產品精細化+主動創造需求”方式豐富產品矩陣。同時，公司價格在品類定位僅略高于白牌，是品質性價比之選。（2）渠道：）渠道：線上多平臺布局順利，線下逐步

6、拓展。深耕線上渠道多年，2010 年起開始布局天貓、抖音、京東、唯品會等線上平臺，其中2023 年線上直銷營收占比達 60.1%。此外，公司積極搭建以經銷商為紐帶的線下渠道網絡。（3）營銷：）營銷：全渠道多形式營銷，產品外觀簡潔有吸引力。一方面，通過社媒種草、主播達人宣傳帶貨、IP 聯名和線下地鐵等方式營銷宣傳；另一方面，在產品包裝上也極具吸引力，突出展現其安全性、功能性、需求場景。（4）供應鏈：）供應鏈：在原料采購環節優中選優，并通過 C2M 模式實現研發生產和消費者反饋的強關聯。公司擁有廣州、義烏兩大生產基地，2022 年自主生產比例達 75.7%，公司擬將 3.69 億元 IPO 募投基

7、金用于黃埔工廠升級，奠定未來發展基礎。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司持續深耕“大品牌、小品類”的差異化定位，布局驅蚊、嬰童護理等細分品類，具有較大增長潛力。我們預計公司202426 年 分 別 實 現 歸 母 凈 利 潤 3.1/4.0/5.0 億 元，分 別 同 增 38.3%/27.2%/25.9%，當前市值對應 202426 年 PE 22/18/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，新品推廣進展不及預期，宏觀經濟波動。-44%-40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2023/10/172024/2/7202

8、4/5/302024/9/20潤本股份滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/38 內容目錄內容目錄 1.搭建“驅蚊搭建“驅蚊+嬰童護理嬰童護理+精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑.5 1.1.管理層背景多元化，相關行業經驗豐富.7 1.2.股權高度集中，股權激勵激發團隊活力.7 1.3.財務分析：營收快速增長，盈利水平表現優異.8 2.細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤.11 3.堅持“大品牌，小品類

9、”，品質性價比之選堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選.19 3.1.產品：產品矩陣不斷豐富、質優價廉廣受認可.19 3.1.1.迭代升級，產品精細化，主動創造細分需求.19 3.1.2.平價順應消費趨勢，性價比優勢突出.21 3.1.3.高品質產品形象深入人心，持續打造優質大單品.23 3.2.渠道：線上多平臺布局順利，線下逐步拓展.24 3.3.營銷：全渠道多形式營銷，產品外觀簡潔有吸引力.28 3.4.供應鏈：產能持續擴充保障增長，原料配方力求安全精簡.29 3.5.IPO 募集資金投資項目規劃.33 4.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級.34 4.1.盈利預測.34 4.2.估值

10、比較.35 4.3.投資建議.36 5.風險提示風險提示.36 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/38 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權架構.8 圖 3：公司營業收入及同比增速.8 圖 4：公司歸母凈利潤及同比增速.8 圖 5：公司各季度間占比差異逐步減小.9 圖 6：公司毛利率和凈利率變化.9 圖 7：分產品系列毛利率變化.9 圖 8：公司期間費用率變化.10 圖 9：公司分品類營收規模（億元）.10 圖 10：公司分品類主營業務收入占比.10 圖 11：公司分品類營收同比增速.11

11、圖 12：中國驅蚊市場規模和同比增速.12 圖 13：中國驅蚊市場線上線下規模和同比增速.13 圖 14：中國驅蚊市場線上渠道占比.13 圖 15：驅蚊殺蟲細分產品市場增速 CAGR.14 圖 16：驅蚊殺蟲細分產品市場規模（百萬元）.14 圖 17：中國嬰童護理市場規模和同比增速.17 圖 18：中國嬰童護理市場線上線下規模和同比增速.17 圖 19：中國嬰童護理市場線上渠道占比.18 圖 20：20222023 年天貓嬰童護膚細分產品增速.18 圖 21：中國育兒理念發展歷程.19 圖 22：公司豐富產品矩陣思路.19 圖 23：產品精細化思路.21 圖 24：主動創造需求思路.21 圖

12、25：各品類前 TOP5 產品在主營業務收入占比.23 圖 26：電熱蚊香液大單品在品類和主營業務收入占比.23 圖 27：公司天貓平臺面霜&防曬品類 GMV 占比.23 圖 28：公司抖音平臺面霜&防曬品類 GMV 占比.23 圖 29：2023 年潤本股份銷售渠道.24 圖 30：公司分渠道銷售規模（億元）.24 圖 31：公司分渠道銷售收入占比.24 圖 32：各渠道銷售收入增速.25 圖 33：各渠道毛利率.25 圖 34：公司分平臺銷售收入占比.25 圖 35：公司分平臺銷售收入（億元）.26 圖 36：各線上平臺銷售收入增長率.26 圖 37：公司在電商平臺大促中取得優異成績.27

13、 圖 38：公司近年抖音平臺月度銷售額.27 圖 39：公司近年天貓平臺月度銷售額.27 圖 40：非平臺經銷商數量.28 圖 41：非平臺經銷商數根據銷售金額的分布情況.28 圖 42：公司營銷動作.28 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/38 圖 43：公司聯名&自創 IP.29 圖 44：潤本產品宣傳圖.29 圖 45：公司實施研產銷一體化.30 圖 46：公司自主生產和委托生產占比.30 圖 47：公司各品類產能.31 圖 48：公司各品類產能利用率.31 圖 49：公司總體產能.31 圖 50：公司總體產

14、能利用率.31 圖 51：公司引進全球認證體系的原料.32 圖 52：公司產品配方合作世界級合作伙伴.32 表 1：公司管理層主要履歷.7 表 2：公司主要產品.11 表 3：驅蚊領域主要生產企業對比.15 表 4：常見驅蚊殺蚊產品原料成分對比.15 表 5：可比公司驅蚊產品細分對比.16 表 6：電熱蚊香液迭代過程.20 表 7：公司產品與競品的價格對比.22 表 8：公司在主流電商平臺中表現優異，均有較高的市占率和排名.26 表 9：公司驅蚊相關產品備案牌照儲備情況.32 表 10：公司嬰童護理產品配方精簡.33 表 11：募集資金投資項目具體情況.34 表 12：公司分業務收入拆分預測.

15、35 表 13：可比公司估值比較.35 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/38 1.搭建“驅蚊搭建“驅蚊+嬰童護理嬰童護理+精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑精油”主線，差異化戰略點亮市場口碑 公司創立于 2006 年，經過歷年的變更與發展，于 2020 年正式更名為潤本生物技術股份有限公司。作為創造健康生活方式的高新技術企業，潤本生物集專業研發、生產和銷售為一體，扎根驅蚊品類，延伸至嬰童護理品類與精油品類，采用差異化的戰略不斷豐富細分市場產品矩陣，積累品牌口碑。初創品牌，初創品牌，奠定長期穩定發展的基礎（奠定長期

16、穩定發展的基礎（2006-2012）：）：潤本創始人趙貴欽和鮑松娟夫婦最初做 OEM 起家，為各個品牌貼牌加工，曾做過痱子粉和相關止癢產品，在積累一定資金與技術后，于 2006 年成立鑫翔貿易（現潤本股份全資子公司），并推出“潤本”品牌。本階段內，公司主要致力于驅蚊、嬰童護理類的產品與銷售。產品方面，公司較早布局新型驅蚊，于 2007-2008 年自研生產出國內第一批驅蚊貼。產能方面，公司建立產品研發、生產基地，建立 10 萬級無塵凈化車間。渠道方面，2006-2009，以線下經銷為主；2010 年把握電子商務蓬勃發展的契機，進駐線上商城，開設天貓“潤本旗艦店”；2011 年，潤本進駐廣州市

17、CBD 中心地段，設立營銷中心。積累成長，構建“研產銷一體化”積累成長，構建“研產銷一體化”（2013-2018）：2013 年廣州潤峰（潤本股份前身）成立，同年購入廣州黃埔生產基地擴大產能，并增加研發投入，于 2015 年獲得廣東省高新技術企業認證。渠道方面，公司持續開拓線上銷售渠道，分別與 2015、2016、2017年開設京東 POP“潤本官方旗艦店”、“潤本京東自營官方旗艦店”、天貓“潤本潤峰專賣店”，逐步構建“研產銷一體化”的經營模式。穩步發展，“大品牌、小品類”豐富產品矩陣穩步發展，“大品牌、小品類”豐富產品矩陣（2019-至今）至今）：2020 年廣州潤峰整體變更設立為股份有限公

18、司，并正式更名為潤本生物技術股份有限公司，于 2023 年 10 月在上海證券交易所主板上市。本發展階段內，公司堅持“大品牌、小品類”發展戰略，注重豐富產品矩陣，“驅蚊+嬰童護理+精油”三大系列逐漸成型，并且持續推陳出新。為了加快對消費者需求的響應，一方面，公司于 2020 年與羅伯特、德之馨等香精香料巨頭簽訂長期戰略合作協議，另一方面繼續擴充產能，于 2019 年在浙江義烏新建生產基地，努力提升生產自動化與供應鏈智能化程度，2022 年義烏基地已開始全面投產使用。渠道方面，線上與線下穩步拓展，公司分別于 2019、2020、2021 年開設唯品會“潤本官方特賣店”、抖音“潤本官方旗艦店”、拼

19、多多“潤本官方旗艦店”，山姆、樸樸超市等高周轉的線下渠道也在持續發展，2024 年已確立與屈臣氏的合作。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/38 圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書，公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/38 1.1.管理層背景多元化，相關行業經驗豐富管理層背景多元化，相關行業經驗豐富 創始人產業經驗豐富，電商及研發注入年輕血液創始人產業經驗豐富，電商及研發注入年輕血液。趙貴欽

20、為公司董事長兼總經理；鮑松娟為公司董事兼副總經理；二者為夫妻關系，有數十年從事個體經營的經驗；公司董事兼電商銷售中心副總監林子偉曾任廣州小為電子商務有限公司董事兼總經理和廣州何杜林餐飲有限公司監事；公司財務總監兼董事會秘書吳偉斌曾就職于立信會計師事務所，并曾任美的小額貸款股份有限公司的財務經理；公司研發技術總監王俊林曾任奇偉實業有限公司等多家公司的生產經理和供應鏈經理。表表1：公司管理層主要履歷公司管理層主要履歷 姓名姓名 出生年份出生年份 職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 趙貴欽 1975 董事長、總經理 曾從事個體經營、任廣州市鑫翔貿易有限公司執行董事、總經理、歷任廣東潤峰經理、執行董事

21、兼經理、廣州潤峰經理，執行董事兼經理。鮑松娟 1971 董事、副總經理 曾從事個體經營、任廣州市中啟貿易有限公司執行董事兼總經理、廣東潤峰監事、廣州潤峰監事。林子偉 1994 董事、電商銷售中心副總監 曾任廣州小為電子商務有限公司董事、總經理、廣州何杜林餐飲有限公司監事。吳偉斌 1978 財務總監兼董事會秘書 曾就職于立信會計師事務所（特殊普通合伙）、任美的集團有限公司財務經理、美的小額貸款股份有限公司以及廣東道氏技術股份有限公司財務總監、天能電池集團股份有限公司財務副總監。王俊林 1980 研發技術總監 曾任汕頭市奇偉實業有限公司生產經理、廣州市白云區麒勝裝飾材料廠副總經理、廣州千順工業材料

22、有限公司供應鏈經理、廣州科瑪生物技術股份有限公司廠長。數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 1.2.股權高度集中，股權激勵激發團隊活力股權高度集中，股權激勵激發團隊活力 公司股權集中，實控人合計公司股權集中，實控人合計控制控制 72.55%的股份表決權的股份表決權。公司實際控制人為夫妻趙貴欽、鮑松娟，截至 2024H1 分別直接持有潤本生物 17.92%和 4.76%的股份，并通過廣州卓凡投資間接持有公司 44.58%的股份。同時，趙貴欽通過擔任卓凡承光的執行事務合伙人間接控制公司 5.29%的股份表決權，趙貴欽與鮑松娟夫婦合計控制潤本股份 72.55%的股份表決權；趙貴欽之父趙漢秋、鮑松娟之

23、兄鮑新專分別持股 1.13%、0.76%；廣州卓凡合晟和廣州卓凡聚源為員工持股平臺；外商投資 JNRY VIII（與高瓴資本系同一主體）股權占比 8.50%。員工持股計劃有助于調動員工積極性，吸引與留住優秀人才。員工持股計劃有助于調動員工積極性，吸引與留住優秀人才。公司建設員工持股平臺，即卓凡合晟和卓凡聚源，不僅能夠培養員工與公司共同發展的意識，調動員工積極工作的潛力，更能夠綁定優秀核心員工利益，留住關鍵杰出人才，為公司日后穩定、長遠、高效發展奠定堅實的基礎。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/38 圖圖2：公司股權

24、架構公司股權架構 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所（注：股權結構截至 2024H1）1.3.財務分析：營收快速增長，盈利水平表現優異財務分析：營收快速增長，盈利水平表現優異 2020 年以來公司營收、歸母凈利潤保持快速增長。年以來公司營收、歸母凈利潤保持快速增長。2023 年公司營收/歸母凈利潤分別為 10.3/2.3 億元，分別同增 20.7%/41.2%。20202023 年公司營收/歸母凈利潤增速CAGR 分別為 32.6%/24.0%。2024H1 公司營收/歸母凈利潤分別為 7.4/1.8 億元，分別同增 28.5%/50.7%。圖圖3：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同

25、比增速 圖圖4：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 趙貴欽鮑松娟趙漢秋鮑新專廣州卓凡投資控股有限公司JNRY VIII HK Holdings Limited廣州卓凡承光投資咨詢合伙企業（有限合伙）廣州卓凡合晟投資控股合伙企業（有限合伙）潤本生物技術股份有限公司潤本生物技術股份有限公司廣州潤康家實業發展有限公司浙江潤峰健康科技有限公司廣州市鑫翔貿易有限公司廣州潤康電商貿易有限公司廣州潤凡電商貿易有限公司義烏潤諾商貿有限公司廣州市小為電子商務有限公司17.92%44.58%4.76%8.50%1.13%5.29

26、%0.76%1.17%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%夫妻關系，實控人夫妻關系，實控人80.00%20.00%員工員工持股持股平臺平臺趙貴欽之父趙貴欽之父鮑松娟之兄鮑松娟之兄與高瓴資本與高瓴資本系同一主體系同一主體驅蚊系列產品的生產與銷售主要經營天貓“潤本小為專賣店”、“抖音潤本洗護清潔旗艦店”、“拼多多潤本家清官方旗艦店”等線上店鋪。主要經營天貓“潤本旗艦店”、抖音“潤本官方旗艦店”、京東“潤本官方旗艦店”、快手“潤本官方旗艦店”等直銷店鋪，及唯品會、京東自營等線上經銷、線上代銷渠道。主要經營天貓“潤本潤康專賣店”、拼多多“潤

27、本居家日用官方旗艦店”等直銷店鋪。主要負責非平臺經銷渠道及經營天貓“潤本潤峰專賣店”、拼多多“潤本官方旗艦店”等直銷店鋪。廣州潤鑫實業發展有限公司日用品的生產與銷售驅蚊系列、嬰童護理系列產品的生產與銷售驅蚊系列、嬰童護理系列及精油系列產品的銷售。生產與銷售生產與銷售100.00%銷售銷售信澳健康中國靈活配置混合型基金0.50%東方紅睿澤三年持有期混合型基金0.42%4.4 5.8 8.6 10.3 7.4 58.9%31.5%47.1%20.7%28.5%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101220202021202220232024H1營業收入（億元）yoy（%）（右

28、軸）0.9 1.2 1.6 2.3 1.8 165.5%27.4%32.7%41.2%50.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.520202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）yoy（%）（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/38 營收分季度看，營收分季度看，Q2 和和 Q3 占比相對較高，隨著嬰童護理占比提升，各季度營收占占比相對較高，隨著嬰童護理占比提升，各季度營收占比差異在逐步縮小。比差異在逐步縮小。具體看，Q2 和 Q

29、3 是驅蚊產品的銷售旺季，在全年中銷售占比較高，護膚的銷售旺季是從 Q3 末到次年初。隨著嬰童護理的布局加深，各季度之間的營收占比差異在逐步縮小。圖圖5：公司各季度間占比差異逐步減小公司各季度間占比差異逐步減小 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 受高毛利的嬰童護理占比提升受高毛利的嬰童護理占比提升&規模效應發揮，公司毛利率呈現提升趨勢，凈利率規模效應發揮，公司毛利率呈現提升趨勢，凈利率相對穩定。相對穩定。公司毛利率呈現提升趨勢，2023 年毛利率為 56.4%，較 2020 年提升了 3.9pct，主要系毛利率更高的嬰童護理占比提升&規模效應的發揮。分品類看，2023 年精油/嬰童護 理/驅

30、 蚊 的 毛 利 率 分 別 為62.7%/58.3%/50.3%，分 別 較 上 年 同 比+1.68pct/+2.66pct/+1.96pct（以新收入口徑看，2023 年營業成本中增加了運輸費）?？紤]到 2022 年各品類毛利率也均較 2020 年有所提升，因此從同一口徑看，20202023 年各品類毛利率均呈現提升趨勢。受期間費用率略有提升影響，2020 年以來公司凈利率基本保持穩定。圖圖6：公司毛利率和凈利率變化公司毛利率和凈利率變化 圖圖7：分產品系列毛利率變化分產品系列毛利率變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 20202023 年，推廣力

31、度加大使得銷售費用率有所提升，管理費用率年，推廣力度加大使得銷售費用率有所提升，管理費用率&研發費用率研發費用率基本維持穩定，理財收益增加使得財務費用率有所下降?；揪S持穩定，理財收益增加使得財務費用率有所下降。2023 年公司銷售/管理/研發/財11.1%8.6%11.8%14.7%49.9%45.7%39.5%41.4%28.8%28.4%28.3%23.6%10.3%17.4%20.4%20.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023Q4Q3Q2Q152.5%53.0%54.2%56.4%21.4%20.7%18.7%21.9%

32、0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023毛利率凈利率54.3%56.7%56.7%50.3%56.0%59.9%62.8%58.3%67.0%65.6%67.3%62.7%40%45%50%55%60%65%70%2020202120222023驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/38 務費用率分別為 26.0%/3.2%/2.5%/-1.5%，分別同比變化了-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.0pct。20202023 年

33、銷售費用率總體有所提升，主要系隨著產銷規模增加推廣力度提升、以及加大了對抖音平臺的推廣力度。財務費用率有所下降，主要系將閑置資金投資定期存款產生利息收入增加。圖圖8：公司期間費用率變化公司期間費用率變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 驅蚊品類增速穩健，嬰童護理增速較快。驅蚊品類增速穩健，嬰童護理增速較快。公司的生產的主要品類包括驅蚊、嬰童護理和精油。2023 年公司驅蚊/嬰童護理/精油品類分別實現營收 3.2/5.2/1.5 億元，分別同比+19.2%/+33.6%/-0.05%，主營業務收入占比分別為 31.4%/50.5%/14.2%。20192023 年，驅蚊/嬰童護理/精油品類增

34、速 CAGR 分別為 29.9%/57.3%/18.5%。公司嬰童護理業務增速最快，營收占比也逐年增加，2023 年嬰童護理業務的主營業務占比已達一半左右。圖圖9：公司分品類營收規模（億元）公司分品類營收規模（億元）圖圖10：公司分品類主營業務收入占比公司分品類主營業務收入占比 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.11.72.32.73.20.91.42.23.95.20.71.31.31.51.5012345620192020202120222023驅蚊嬰童護理精油26.6%28.4%22.5%17.1%14.2%30.6%32.5%37.2%45.6

35、%50.5%40.9%38.2%39.1%31.8%31.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023驅蚊嬰童護理精油其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/38 圖圖11：公司分品類營收同比增速公司分品類營收同比增速 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤細分賽道增長潛力較大，新型驅蚊、嬰童護理增速均好于大盤 潤本生物已經形成以“驅蚊潤本生物已經形成以“驅蚊+嬰童護理嬰童護理+精油”為產品主

36、線，家清日化品類為輔的成精油”為產品主線，家清日化品類為輔的成長迅速的產品布局，在細分市場上擁有核心競爭優勢。長迅速的產品布局，在細分市場上擁有核心競爭優勢。驅蚊品類方面，驅蚊品類方面，針對室內驅蚊與室外驅蚊的不同用途，公司推出了蚊香片、電熱蚊香液、驅蚊液等不同產品，并且不斷推陳出新，迭代升級，為不同的消費者群體量身定制，以優化產品使用體驗感。目前，科技方面，驅蚊產品已經實現藍牙智控，寶媽與敏感肌的消費者也可以選擇為其定制打造的小夜燈驅蚊液和無酒精成分的驅蚊液；嬰童護理方面嬰童護理方面，公司力求在實現功效的基礎上精簡配方，滿足消費者對溫和、安全、舒緩的需求，嬰童護理產品主要形成了潤本叮叮舒膚系

37、列、肌膚護理系列、洗發沐浴系列、濕巾清潔系列；精油方面精油方面，研發人員不斷豐富產品的外觀設計，使其童趣可愛，佩戴柔軟舒適，主要形成了精油貼、精油扣、精油香圈、精油手環、其他精油等產品；家清日化方面家清日化方面，主要包括衣服潔凈和鞋子清潔系列，例如織物去味劑、羽絨服清潔濕巾、鞋子除臭劑等。表表2：公司主要產品公司主要產品 產品分類產品分類 產品概要產品概要 代表產品圖示代表產品圖示 驅蚊驅蚊 主要包括室內驅蚊系列、室外驅蚊系列 綠瓶蚊香液 藍牙蚊香液 小夜燈蚊香液 無酒精驅蚊噴霧 香氛驅蚊噴霧 嬰童個護嬰童個護 主要包括潤本叮叮舒膚系列、肌膚護理系列、洗發沐浴系列、濕巾清潔系列 洋甘菊舒緩水潤

38、霜 牛油果防皴霜 全身潤膚乳 嬰兒潤唇膏 小桃喜舒潤霜 48.6%34.7%19.5%19.2%68.8%50.8%80.0%33.6%69.6%4.1%11.8%-0.05%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020202120222023驅蚊嬰童護理精油 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/38 精油精油 主要包括精油貼、精油扣、精油香圈、精油手環、其他精油產品 經典精油貼 恐龍精油貼 精油扣 香茅香薰盒 精油噴霧 家清日化家清日化 主要包括衣服潔凈和鞋子清潔系列 成人內衣洗衣液

39、 織物除味劑 退熱貼 奶瓶果蔬凈 防靜電噴霧 數據來源：公司年報，公司官網，東吳證券研究所 2022 年中國驅蚊市場規模（不含殺蟲）近年中國驅蚊市場規模（不含殺蟲）近 75 億元，其中線上占比不斷提升。億元，其中線上占比不斷提升。根據灼識咨詢數據，2022 年中國驅蚊市場（不含殺蟲）規模達 74.6 億元，同增 6.1%，20172022年中國驅蚊市場規模增速 CAGR 為 7.6%。分渠道看，2022 年中國驅蚊市場線上/線下市場規模分別為 56.3/18.3 億元，分別同增 25.6%/1.0%。線上渠道貢獻主要增長，20172022年中國驅蚊市場線上/線下規模增速 CAGR 分別為 22

40、.3%/4.5%，20172022 年線上渠道在中國驅蚊市場占比由 13%提升至 25%。圖圖12：中國驅蚊市場規模和同比增速中國驅蚊市場規模和同比增速 數據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 51.856.661.265.870.374.680.29.2%8.2%7.5%6.8%6.1%7.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01020304050607080902017201820192020202120222023E中國驅蚊市場規模（億元）中國驅蚊市場規模yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所

41、13/38 圖圖13：中國驅蚊市場線上線下規模和同比增速中國驅蚊市場線上線下規模和同比增速 數據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 圖圖14：中國驅蚊市場線上渠道占比中國驅蚊市場線上渠道占比 數據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 細分品類看，新型驅蚊產品增速較為突出，傳統盤香市場占比逐步下降。細分品類看，新型驅蚊產品增速較為突出，傳統盤香市場占比逐步下降。其中，新型驅蚊產品增速較為突出，20152019 年戶外可攜帶產品/電熱蚊香片液規模增速 CAGR分別為 32.6%/14.5%，而傳統盤香規模增速 CAGR 僅為 2.2%。根據灼識咨詢預測，20192024 年新型驅蚊產品仍將保持 10%20%

42、的增速，傳統盤香市場占比將進一步下降。6.77.89.112.214.518.321.645.148.852.253.655.756.358.616.8%16.0%35.1%18.9%25.6%18.3%8.1%6.9%2.7%4.1%1.0%4.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702017201820192020202120222023E中國驅蚊市場線上渠道（億元）中國驅蚊市場線下渠道（億元）中國驅蚊市場線上渠道yoy（右軸）中國驅蚊市場線下渠道yoy（右軸）13%14%15%19%21%25%27%0%5%10%15%20%25%30%201

43、7201820192020202120222023E中國驅蚊市場線上渠道占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/38 圖圖15：驅蚊殺蟲細分產品市場增速驅蚊殺蟲細分產品市場增速 CAGR 據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 圖圖16：驅蚊殺蟲細分產品市場規模（百萬元）驅蚊殺蟲細分產品市場規模（百萬元）據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 驅蚊行業大部分代表企業均以傳統驅蚊產品起家，線下渠道基礎較好。驅蚊行業大部分代表企業均以傳統驅蚊產品起家，線下渠道基礎較好。不同于潤本股份，驅蚊行業大部分代表企業在驅蚊領域以盤香等傳統

44、產品起家，部分企業還同時覆蓋殺蟲領域。渠道方面，大部分其他驅蚊領域代表企業在商超等線下渠道具有較好基礎，但是在線上渠道發展相對較慢。2023 年超威品牌的母公司朝云集團線上占比僅 34%，2023 年彩虹品牌的母公司彩虹集團線上占比僅 45%。潤本股份從品類上只聚焦于新型驅蚊細分品類，從渠道上則在 2010 年起即陸續進駐天貓等線上平臺，2023 年潤本的線上渠道占比（僅考慮線上直銷+平臺經銷/代銷）達 75%+。2.2%-0.5%14.5%12.5%32.6%16.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015201920192024E盤香電熱蚊香片/液戶外可攜帶產品 請務必

45、閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/38 表表3：驅蚊領域主要生產企業對比驅蚊領域主要生產企業對比 公司公司 品牌品牌 主要品類主要品類 規模規模 公司渠道占比公司渠道占比 驅蚊驅蚊 其他殺蟲其他殺蟲 潤本股份 潤本 電熱蚊香液、驅蚊液-2023 年驅蚊品類營收 3.25 億元 2023 年線上（僅考慮直銷+平臺經銷/代銷）占比達75%+彩虹集團 彩虹 盤香、電熱蚊香液、電熱蚊香片 殺蟲氣霧劑、延伸衛生殺 蟲用品 2023 年衛生殺蟲用品營收 4.31億元 2023 年線上/線下營收占比分別為 45%/55%朝云集團 超

46、威 盤香、電熱蚊香液、驅蚊 網、驅蚊啫喱 殺蟲氣霧劑、殺蟑餌劑 2021 年殺蟲驅蚊品類營收11.14 億元 2023 年線上/線下營收占比分別為 34%/66%美國莊臣 雷達 盤香、電熱蚊香液、電熱 蚊香片 殺蟲氣霧劑、殺蟑餌劑-上海家化 六神 花露水-六神商超基礎好，線下占比遠大于線上 數據來源：各公司公告，各公司官網，草根調研，東吳證券研究所 市場上驅蚊殺蚊產品的成分較為復雜，潤本股份驅蚊產品采用高效、溫和的成分。市場上驅蚊殺蚊產品的成分較為復雜，潤本股份驅蚊產品采用高效、溫和的成分。市場上的驅蚊殺蚊產品的常用成分主要包括避蚊胺、羥哌酯、驅蚊酯、檸檬桉葉油、氟氯醚菊酯等。其中，菊酯類（如

47、氯菊酯、四氟甲醚菊酯、氯氟醚菊酯）是較好的殺蟲類產品成分，只需較低濃度即可麻痹蚊子的神經系統，可用于蚊香片、蚊香液等產品，但是這類成分不可直接作用于皮膚。避蚊胺、羥哌酯、驅蚊酯、檸檬桉葉油是較為常見的驅蚊成分，其中避蚊胺是歷史最為悠久的驅蚊成分，驅蚊效果也較好，但是效果好要求濃度也較高，存在一定腐蝕性；驅蚊酯和檸檬桉葉油毒性較低，但是驅蚊效果也相對較弱；羥哌酯作用時間較長且具有一定抗汗性，但成本較高。表表4：常見驅蚊殺蚊產品原料成分對比常見驅蚊殺蚊產品原料成分對比 原料成分原料成分 成分特點成分特點 成本成本 DEET-避蚊胺 原藥歷史悠久、應用廣泛，驅蚊效果強持續時間長，但有一定毒性，對皮膚

48、有刺激效果，對化纖、皮革等有一定腐蝕性 低 Picaridin-羥哌酯/派卡瑞丁 相對于避蚊胺更加溫和，抗汗性強，且同樣劑量下作用時間更長，但成本較高成本較高 較高較高 IR3535-驅蚊酯/伊默寧 相對于避蚊胺毒性更低，但其降解快，驅蚊效果不如羥哌酯和避蚊胺 較低 OLE/PMD-檸檬桉葉油/對-薄荷烷二醇 美國疾病預防與控制中心推薦的驅蚊成分中唯一一種天然植物成分，美國食藥監警示檸檬桉葉油不能用于 3 歲以下的兒童 較低 氟氯醚菊酯 氯氟醚菊酯作為一種低毒、高效的驅蚊殺蚊成分，在驅蚊殺蚊產品中得到了廣泛應用 低 數據來源：天貓旗艦店，招股說明書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明

49、部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/38 表表5：可比公司驅蚊產品細分對比可比公司驅蚊產品細分對比 品牌品牌 地區地區 圖示圖示 產品產品 價格價格 成分成分 適用人群適用人群 驅蚊時效驅蚊時效 電熱蚊香液電熱蚊香液 彩虹 中國 彩虹電熱蚊香液 0.21 元/ml（37.37/45ml*4）1.2%氟氯醚菊酯 母嬰適用 60 晚*4 潤本 中國 潤本電熱蚊香液 0.17 元/ml（29.90/45ml*4）0.6%氟氯醚菊酯 母嬰適用 60 晚*4 超威 中國 超威電熱蚊香液 0.24 元/ml（39.9/45ml*3+30ml）1.2%氟氯

50、醚菊酯 母嬰適用 60 晚*3+45 晚 雷達 美國 雷達電熱蚊香液 0.42 元/ml（48.90/29.4ml*4）0.62%四氟甲醚菊酯-56 晚*4 雷達植萃電熱蚊香液 0.76 元/ml（54.90/24ml*3）0.8%氟氯醚菊酯-45 晚*3 驅蚊液驅蚊液 彩虹 中國 彩虹乖乖驅蚊液 0.19 元/ml（18.50/100ml）10%驅蚊酯 母嬰適用 8h 潤本 中國 溫和驅蚊 0.18 元/ml(19.9/110ml)7%驅蚊酯 2 個月 5.7h 強勁驅蚊 0.32 元/ml(34.9/110ml)20%羥哌酯 新生兒適用 7.3h 超威 中國 超威驅蚊液 1.5 元/ml（

51、29.9/正裝 10ml+補液 10ml）15%羥哌酯-8h 六神 中國 驅蚊花露水 0.15 元/ml(53 元/180ml*2)4.5%驅蚊酯-7h 雷達 美國 雷達歐護溫和驅蚊液 0.29 元/ml（28.90/100ml）7%避蚊胺-4h 雷達歐護戶外驅蚊液 0.48 元/ml（47.90/100ml）15%避蚊胺-6h 數據來源：各品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/38 2022 年我國嬰童護理市場規模近年我國嬰童護理市場規模近 300 億元，線上渠道增速持續領先。億元，

52、線上渠道增速持續領先。根據灼識咨詢數據，2022 年中國嬰童護理市場規模達 297.1 億元，受新冠疫情線下母嬰渠道增長承壓影響，規模增長同比微降，20172022 年中國嬰童護理市場規模增速 CAGR 為 9.8%。分渠道看，2022 年中國嬰童護理市場線上/線下市場規模分別為 130.9/166.2 億元，分別同比變化+15.0%/-11.1%。20172022 年中國嬰童護理市場線上/線下規模增速 CAGR 分別 25.1%/3.0%，20172022 年線上渠道在中國嬰童護理市場由 23%提升至 44%。圖圖17：中國嬰童護理市場規模和同比增速中國嬰童護理市場規模和同比增速 數據來源：

53、灼識咨詢，東吳證券研究所 圖圖18：中國中國嬰童護理嬰童護理市場線上線下規模和同比增速市場線上線下規模和同比增速 數據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 186.0214.0244.5266.6300.8297.1347.215.0%14.2%9.0%12.9%-1.2%16.9%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003504002017201820192020202120222023E中國嬰童護理市場規模（億元）中國嬰童護理市場規模yoy（右軸）42.856.174.298.1113.9130.9167.9143.3157.9170.3

54、168.5186.9166.2179.331.2%32.1%32.2%16.1%15.0%28.2%10.2%7.9%-1.1%11.0%-11.1%7.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401601802002017201820192020202120222023E中國嬰童護理線上渠道（億元）中國嬰童護理市場線下渠道（億元）中國嬰童護理市場線上渠道yoy（右軸）中國嬰童護理市場線下渠道yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/38 圖圖1

55、9：中國嬰童護理市場線上渠道占比中國嬰童護理市場線上渠道占比 數據來源：灼識咨詢，東吳證券研究所 細分品類中潤膚乳規模最大，乳液細分品類中潤膚乳規模最大，乳液/面霜以及兒童洗面奶等增速較快。面霜以及兒童洗面奶等增速較快。細分品類中，潤膚乳規模最大但是增速較緩，乳液/面霜品類規模較大且增速快，發展潛力較大，兒童洗面奶等品類亦體現出較大發展潛力。圖圖20：20222023 年天貓嬰童護膚細分產品增速年天貓嬰童護膚細分產品增速 數據來源：凱度，東吳證券研究所（注：統計周期為 2022.42023.3）育兒觀念的轉變使得市場育兒觀念的轉變使得市場向產品精細化方向延展向產品精細化方向延展。中國母嬰市場發

56、展變革的核心驅動因素是主要消費群體即中國嬰童父母的育兒理念的演變，現階段寶爸寶媽已經是 90、95 后為代表的新生代父母，新一代注重科學精細育兒，對嬰童護理產品的需求是不僅能達到一定的功效，更要保證成分安全、溫和舒緩。針對新生代父母對嬰童的全面全方位精細護理需求，逐漸衍生了嬰童潤膚乳、寶寶面霜、按摩油、寶寶洗護、兒童防曬、兒童面膜等多個細分品類。23%26%30%37%38%44%48%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E中國嬰童護理市場線上渠道占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東

57、吳證券研究所東吳證券研究所 19/38 圖圖21：中國育兒理念發展歷程中國育兒理念發展歷程 數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 3.堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選堅持“大品牌，小品類”，品質性價比之選 3.1.產品：產品矩陣不斷豐富、質優價廉廣受認可產品：產品矩陣不斷豐富、質優價廉廣受認可 3.1.1.迭代升級，產品精細化，主動創造細分需求迭代升級，產品精細化，主動創造細分需求 在豐富產品矩陣方面，公司主要采取了“迭代升級在豐富產品矩陣方面，公司主要采取了“迭代升級+產品精細化產品精細化+主動創造需求”的主動創造需求”的策略。策略。具體來說，迭代升級：公司瞄準驅蚊市場的細分賽道，并結合

58、戶外出行大趨勢，迭代升級出電熱蚊香液和驅蚊噴霧實現對傳統蚊香盤的替代；產品精細化：公司細分場景，分膚質、季節、年齡地研發出各系列產品，并不斷細化款式規格供消費者選擇；主動創造需求：公司瞄準市場上較為空白的產品需求，主動創造需求，別出心裁地研發出消費者樂于購買卻被市場所忽視的產品。圖圖22：公司豐富產品矩陣思路公司豐富產品矩陣思路 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 迭代升級方面，迭代升級方面，公司以多年的技術探索與積累為基礎，公司以多年的技術探索與積累為基礎，在產品造型、產品配方以及在產品造型、產品配方以及科技等方面不斷科技等方面不斷升級升級，以適應不斷變化的消費需求，提升消費者的使用體驗，以

59、適應不斷變化的消費需求，提升消費者的使用體驗，新款價格，新款價格較老款也略有提升較老款也略有提升。驅蚊系列中，室內驅蚊產品方面：公司首先實現了電熱蚊香液對傳 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/38 統蚊香盤的替代，而后又對電熱蚊香液持續創新升級，以經典綠瓶款電熱蚊香液為基礎，相繼推出了童趣小熊款、簡約跑車款、科技智能款、柔微光夜燈款和三檔定時款，該系列產品不僅造型美觀有創意，而且改進了纖維棒芯，還可通過智能藍牙實現手機控制，并支持母嬰和常規兩種模式驅蚊，小夜燈款的推出進一步方便了有孩家庭起夜照看，三檔定時款深入實

60、際應用場景，滿足用戶不同需求；室外驅蚊方面：公司首先改良了驅蚊有效成分和濃度，由含 9%避蚊胺的經典款升級成含 7%避蚊酯的溫和款，以滿足消費者對成分安全舒緩的需求。而后，在戶外出行的大趨勢下，公司又研發出專業款，在成分溫和的前提下，有效提升驅蚊時效至 7.3 小時。從價格看，新款價格往往高于最先推出的經典款，毛利率一般也會相對更高。表表6：電熱蚊香液迭代過程電熱蚊香液迭代過程 產品圖示 產品名稱 經典綠瓶款 童趣小熊款 簡約跑車款 科技智能款 柔和微光夜燈款 三檔定時款 上市時間 2013 年 2018 年 2020 年 2021 年 2022 年 2024 年 規格 45ml 45ml 4

61、5ml 45ml 45ml 45ml 價格 4 液+1 器 23.90 元 暫時下架 4 液+1 器 32.90 元 4 液+1 器 49.90 元 3 液+1 器 39.80 元 3 液+1 器 34.90 元 迭代迭代邏輯邏輯 造型升級造型升級，創新外觀備受喜愛 造型升級造型升級，低調新潮百搭家具風 創新纖維棒芯創新纖維棒芯，蚊香液實現揮發不阻塞、無粉塵無異味、耐用不易折斷 智能藍牙智能藍牙實現手機智控 母嬰母嬰/默認兩默認兩種模式種模式，分別適用母嬰和常規人群 耐用省液防浪耐用省液防浪費費 增加夜燈功增加夜燈功能能，驅蚊+夜燈方便有孩家庭起夜照看 增加三檔定增加三檔定時時，到點自動關閉滿

62、足不同需求 耐用省液防耐用省液防浪費浪費 出門不怕留出門不怕留隱患隱患 數據來源：潤本天貓旗艦店，東吳證券研究所（注：截止至 2024 年 7 月 31 日）產品精細化方面，公司不僅產品精細化方面，公司不僅細分使用場景細分使用場景，而，而且且通過通過細化款式規格細化款式規格等方式等方式多元化產多元化產品品。細分使用場景方面，潤本品牌嬰童護理系列的寶寶面霜按照季節和膚質劃分，形成洋甘菊系列、牛油果系列、小桃喜系列、滋潤防皴系列、蛋黃油系列；防皴霜根據 0-3歲和 3 歲以上劃分出嬰兒防皴霜系列和兒童防皴霜系列；潤唇膏日間和夜間可以分別選用不同款式?？钍揭幐穹矫?，精油系列產品樣式豐富，包括不同動畫

63、系列的精油圈、精油扣等；兒童舒緩膏和成人皴裂膏等產品可以分別選用盒裝膏狀款、走珠冰露款等不同規格。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/38 圖圖23：產品精細化思路產品精細化思路 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 主動創造需求方面，公司彌補市場空缺，主動創造需求方面，公司彌補市場空缺，引領消費新趨勢引領消費新趨勢。公司能夠準確捕捉現有市場上被忽視的需求，查缺補漏，主動創造新需求。例如，市面上的內衣洗衣液主要面向成人消費者，因此公司推出了兒童款，該產品不僅針對寶寶難洗的便尿污漬，專項去除寶寶殘留，而且對手部肌膚無刺

64、激且不傷衣物。公司已經上市了羽絨服濕巾、內衣洗衣液、防靜電香氛噴霧、迷你手口濕巾、除味劑等眾多產品，廣泛受到消費者的喜愛。圖圖24：主動創造需求思路主動創造需求思路 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 3.1.2.平價順應消費趨勢，性價比優勢突出平價順應消費趨勢，性價比優勢突出 公司順應消費趨勢，公司順應消費趨勢，產品價格高于白牌價格低于競品公司價格，產品價格高于白牌價格低于競品公司價格，鎖定平價價格帶。鎖定平價價格帶。公司以“好物好價好國貨”為企業使命，在消費力受限的大環境下致力于“為消費者美好健康生活創造價值?！迸c競品公司相比，潤本在驅蚊、嬰童護理、精油系列的主要品類的價格制定方面，選擇了

65、相對較低的價格區域?？偟膩碚f，公司產品價格高于白牌產品價格低于競品公司產品價格，性價比較高，能夠滿足絕大多數消費者的日常需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/38 表表7：公司產品公司產品與競品的價格對比與競品的價格對比 分類分類 品牌品牌 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 價格價格 單位規格價格單位規格價格 電熱蚊香液 白牌 電熱蚊香液 16.0 元（4*45ml+1 加熱器）0.09（元/ml）潤本 綠瓶蚊香液 23.9 元(4*45ml+1 加熱器)0.13（元/ml）超威 無味蚊香液 39.9 元(3

66、*40ml+1*30ml+1 加熱器)0.27（元/ml）雷達 電熱蚊香液 39.9 元（4*29.4ml+1 加熱器）0.34（元/ml）驅蚊噴霧 白牌 經典驅蚊液 8.0 元（50ml）0.16（元/ml）潤本 驅蚊液 19.9 元（110ml）0.18（元/ml）六神 驅蚊花露水 70.5 元（3*180ml）0.13（元/ml）雷達 金銀花驅蚊液 19.9 元（100ml）0.20（元/ml）超威 超威驅蚊液 39.9 元（60ml）0.67（元/ml）嬰兒面霜 白牌 潤膚霜 20.0 元（50g）0.40（元/g）潤本 牛油果面霜 34.9 元（55g）0.63（元/g）強生 牛油果

67、面霜 58.5 元（60g）0.98（元/g）紅色小象 兒童保濕霜 69.0 元（50g）1.38（元/g）精油貼 白牌 精油貼 20.0 元（52 片）0.38（元/片）潤本 植物精油貼 19.9 元（36 片）0.55（元/片）戴可斯 小熊貼 27.9 元（36 片）0.78（元/片）貝德美 防護貼 34.1 元（42 片）0.81（元/片）數據來源：天貓官方旗艦店，東吳證券研究所（注：截止至 2024 年 7 月 31 日）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/38 3.1.3.高品質產品形象深入人心，持續打造

68、優質大單品高品質產品形象深入人心，持續打造優質大單品 驅蚊品類驅蚊品類大單品較為突出，嬰童護理重視品類擴展。（大單品較為突出，嬰童護理重視品類擴展。（1）驅蚊品類：）驅蚊品類：大單品較為突出，其核心大單品電熱蚊香液45ml在20202022年收入規模分別為1.21/1.41/1.70億元，其在主營業務收入占比為 27.4%/24.3%/19.9%，在 20202022 年的驅蚊品類占比達71.8%/62.0%/62.5%，主要系公司對經典產品持續迭代，除了經典款外，也開發出小夜燈款、定時款等。（2）嬰童護理品類：）嬰童護理品類：由于布局相對較晚，單一產品份額沒有驅蚊品類高，2022 年單一產品

69、主營業務收入占比均小于 5%，公司對于嬰童護理仍處于品類擴展階段，包括面霜、潤唇膏、身體乳、舒緩類、嬰童防曬等。例如，得益于較多新品的推出，根據我們統計的第三方爬蟲平臺數據，2024 年 7 月天貓平臺&抖音平臺的面霜、嬰童防曬的 GMV 占比均較 2023 年 7 月有所提升。圖圖25：各品類前各品類前 TOP5 產品在主營業務收入占比產品在主營業務收入占比 圖圖26：電熱蚊香液大單品在品類和主營業務收入占比電熱蚊香液大單品在品類和主營業務收入占比 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖27：公司天貓平臺面霜公司天貓平臺面霜&防曬品類防曬品類 GMV 占

70、比占比 圖圖28：公司抖音平臺面霜公司抖音平臺面霜&防曬品類防曬品類 GMV 占比占比 數據來源：煉丹爐，東吳證券研究所（注：爬蟲數據統計可能有偏差）數據來源：蟬媽媽，東吳證券研究所（注：爬蟲數據統計可能有偏差）37.5%36.6%28.4%16.1%16.6%14.1%21.0%16.9%11.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%202020212022驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品1.211.411.7027.4%24.3%19.9%71.8%62.0%62.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.2

71、0.40.60.81.01.21.41.61.8202020212022潤本電熱蚊香液45ml收入(億元)主營業務收入占比（右軸）驅蚊品類占比（右軸）14.4%19.3%15.1%36.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%面霜類防曬類2023年7月2024年7月10.0%1.1%15.1%5.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%面霜類防曬類2023年7月2024年7月 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/38 3.2.渠道：線上多平臺布局順利，線下逐步拓展渠道：線上多平臺布局順利，線下

72、逐步拓展 公司在線上渠道繼續發力，公司在線上渠道繼續發力，天貓、京東、唯品會等天貓、京東、唯品會等傳統傳統電商平臺電商平臺穩健增長，新型電穩健增長，新型電商平臺抖音增速亮眼，商平臺抖音增速亮眼，線下線下渠道逐步開拓。渠道逐步開拓。公司銷售渠道以線上直銷為主，已布局線上渠道多年，與天貓、京東、抖音、拼多多等大型電商平臺建立了穩定的合作關系，20202023 年線上直銷占總營收均在 55%以上，2023 年占比 60.1%。圖圖29：2023 年潤本股份銷售渠道年潤本股份銷售渠道 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 圖圖30：公司分渠道銷售規模公司分渠道銷售規模（億元）（億元）圖圖31：公司分渠

73、道銷售收入占比公司分渠道銷售收入占比 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 2.53.35.26.20.81.01.21.30.20.20.30.30.91.31.92.5012345672020202120222023線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷57.0%57.1%60.3%60.1%17.7%16.7%14.4%13.0%4.0%3.9%3.3%2.9%21.3%22.3%22.0%24.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023非平臺經銷線上平臺代銷線上平臺經銷線上直銷 請務必

74、閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/38 圖圖32：各渠道銷售收入增速各渠道銷售收入增速 圖圖33：各渠道毛利率各渠道毛利率 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，公司年報，東吳證券研究所 公司深耕線上渠道多年，公司深耕線上渠道多年，在各線上渠道表現均位列行業前列，抖音平臺增速亮眼在各線上渠道表現均位列行業前列，抖音平臺增速亮眼。（1）天貓：）天貓：公司在天貓的銷售收入最高，2010 年進駐天貓的潤本旗艦店是潤本最早的線上自營店鋪，2019-2022 年，天貓平臺直營店鋪銷售收入金額由 1.48 億

75、元增長至 3.00億元，業務規模增速在天貓平臺處于領先地位，公司“潤本”品牌蚊香液在天貓平臺市場占有率 2020-2022 連續三年排名第一，2024 年天貓“618”活動“嬰童洗護”類目排名第一。（2）京東：）京東：公司兼顧母嬰用品、驅蚊產品，潤本”京東自營官方旗艦店銷售額在京東“618”活動月中連續三年名列母嬰用品之洗護用品品牌前二，“蚊香液”搜索結果按銷量排序排名第一，2024 年京東“618”活動月中“嬰童洗護用品”品牌排名第一。（3）抖音：）抖音：公司在抖音平臺上體量的擴大將同時增加產品的曝光度、提升品牌知名度，由上新較多的嬰童護理品類拓展到更多的驅蚊品類，公司在 2023 年抖音“

76、雙十一”活動“驅蚊用品”排名第三，在 2024 年“618”活動“嬰童用品”排名第四。圖圖34：公司分平臺銷售收入占比公司分平臺銷售收入占比 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 31.8%55.2%20.1%23.6%27.0%8.6%28.0%25.5%4.4%37.7%44.9%32.4%0%10%20%30%40%50%60%202120222023線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷68%52%50%47%69%54%48%48%62%49%48%48%40%45%50%55%60%65%70%75%80%線上直銷線上平臺經銷 線上平臺代銷非平臺經銷商2021202220235

77、1%42%34%0.3%8%18%17%15%13%4%3%3%26%30%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022其他唯品會（代銷）京東自營（經銷）京東POP（直銷）抖音（直銷）天貓(直銷)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/38 圖圖35：公司分平臺銷售收入（億元）公司分平臺銷售收入（億元）圖圖36：各線上平臺銷售收入增長率各線上平臺銷售收入增長率 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 表表8：公司在主流電商平臺中表現

78、優異，均有較高的市占率和排名公司在主流電商平臺中表現優異，均有較高的市占率和排名 平臺平臺 市占率市占率/排名排名 天貓 2020-2022 年公司蚊香液產品銷售額占比分別達 16.42%、18.32%和 19.99%，連續三年排名第一 2022 年天貓“618”活動“嬰童用品”類目排名前三 2023 年天貓“618”活動母嬰親子店鋪排名第二 2024 年天貓“618”活動“嬰童洗護”類目排名第一 京東 2020-2022 年，“潤本”京東自營官方旗艦店銷售額在京東“618”活動月中連續三年名列母嬰用品之洗護用品品牌前二“蚊香液”搜索結果按銷量排序排名第一 2024 年“京東”“618”活動月

79、中“嬰童洗護用品”品牌排名第一 嬰兒驅蚊手環產品熱賣榜霸榜第一第二 抖音 抖音 2022 年“618”活動“嬰童用品”排名前三 抖音 2023 年“618”活動“嬰童用品”排名前五 2023 年抖音好物年貨節“嬰童用品”類目店鋪排名第二 2023 年抖音“雙十一”活動“驅蚊用品”排名第三 抖音 2024 年“618”活動“嬰童用品”排名第四 拼多多“潤本”品牌店鋪分別位列拼多多“防蚊水店鋪榜口碑榜”第一、“蚊香液店鋪榜口碑榜”第一 數據來源：招股說明書,天貓，京東，抖音，東吳證券研究所 2.2 0.0 0.1 0.7 0.2 2.4 0.5 0.1 0.9 0.2 2.9 1.6 0.2 1.

80、1 0.2 00.511.522.533.5天貓(直銷)抖音（直銷）京東POP（直銷）京東自營（經銷）唯品會（代銷）2020202120229%3168%54%19%3%18%242%45%31%39%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%天貓抖音京東POP 京東自營（經銷）唯品會（代銷）20212022 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/38 圖圖37：公司在電商平臺大促中取得優異成績公司在電商平臺大促中取得優異成績 數據來源：天貓，京東，抖音，億邦動力，東吳證券研究所 圖圖3

81、8：公司近年抖音平臺月度銷售額公司近年抖音平臺月度銷售額 圖圖39：公司近年天貓平臺月度銷售額公司近年天貓平臺月度銷售額 數據來源：蟬媽媽，東吳證券研究所 數據來源：煉丹爐，東吳證券研究所 公司公司提升運營效率提升運營效率，精簡，精簡非平臺經銷商非平臺經銷商、優化客戶體系，、優化客戶體系，積極搭建以經銷商為紐帶積極搭建以經銷商為紐帶的線下渠道網絡。的線下渠道網絡。公司的非平臺經銷商以機構客戶為主（占比超 93%），個人客戶較少，非平臺經銷客戶的主要銷售渠道以線上銷售（天貓、淘寶、抖音、拼多多等）為主，少部分非平臺經銷商亦通過線下渠道如大型 KA 賣場、母嬰專營店等下游網點向下游客戶銷售。21

82、年以來，公司持續完善和優化客戶體系，提升運營效率，減少與部分規模較小的經銷商合作，非平臺經銷商數縮減至 248 家，但銷售規模超 500 萬的非平臺經銷商反而增加至 7 家。公司積極搭建以經銷商為紐帶的線下渠道網絡，擴大潤本品牌的輻射范圍，公司非平臺經銷商在線下渠道方面已覆蓋全國 30 多個?。ㄊ?、自治區），公司非平臺經銷商已開發的線下渠道包括大潤發、沃爾瑪/山姆會員店、7-11、屈臣氏、華潤超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。010002000300040005000600070008000900010000抖音平臺月度銷售額（萬元）020004000600080001

83、00001200014000天貓平臺月度銷售額（萬元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/38 圖圖40：非平臺經銷商數量非平臺經銷商數量 圖圖41：非平臺經銷商數非平臺經銷商數根據銷售金額的分布情況根據銷售金額的分布情況 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 3.3.營銷：全渠道多形式營銷，產品外觀簡潔有吸引力營銷：全渠道多形式營銷，產品外觀簡潔有吸引力 多平臺、多形式營銷宣傳。多平臺、多形式營銷宣傳。線下渠道方面，公司連續 4 年在廣州、深圳、杭州的多線地鐵站點投放廣告，日

84、均觸達人數百萬人次。同時積極參與各項公益活動，提高品牌曝光率；線上渠道方面，在天貓、抖音、快手等電商直播平臺上，公司邀請了各路明星達人對熱銷單品進行推廣，將其打造為爆款。在小紅書、微信等社交平臺上分析專業類、測評類、情感類優質筆記，對產品進行多維度種草。公司攜手聯名溯源多款 IP，并自創品牌自主 IP，打造產品獨特、可愛外觀。圖圖42：公司營銷動作公司營銷動作 數據來源：潤本微信公眾號，東吳證券研究所 226270248200210220230240250260270280202020212022非平臺經銷商3371110102122572310501001502002503002020202

85、12022500萬元以上100-500萬元100萬元以下 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/38 圖圖43：公司聯名公司聯名&自創自創 IP 數據來源：東吳證券研究所 產品包裝極具吸引力，突出展現其安全性、功能性、需求場景產品包裝極具吸引力，突出展現其安全性、功能性、需求場景。潤本抓住顏值對于年輕父母的吸引力，踩準嬰幼兒產品安全性敏感點，公司產品外觀上顯現出可愛、時尚的特性，大字凸顯其安全性、功能性，且大多產品單價較低，吸引一眾年輕寶爸寶媽無負擔種草消費。圖圖44：潤本產品宣傳圖潤本產品宣傳圖 數據來源：潤本天貓

86、旗艦店，東吳證券研究所 3.4.供應鏈：產能持續擴充保障增長，原料配方力求安全精簡供應鏈：產能持續擴充保障增長，原料配方力求安全精簡 公司實現研產銷一體化的策略。公司實現研產銷一體化的策略。包括在原料采購環節合作國內外知名原料企業，在生產端實現較高自主生產比例，并通過 C2M 模式實現研發生產和消費者反饋的強關聯，根據市場反映快速調整和持續推新。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/38 圖圖45：公司實施研產銷一體化公司實施研產銷一體化 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 堅持自建產能，黃埔工廠升級奠定未來發展基礎

87、堅持自建產能，黃埔工廠升級奠定未來發展基礎。公司始終堅持自產自銷，2022 年自主生產比例達 75.7%。工廠方面，公司共擁有廣州、義烏兩大生產基地，建筑面積超10 萬平方米，包括 56 條自動化生產線。自主生產的模式下，公司不僅可以節約生產成本，還可以根據銷售反饋靈活調整生產，保障更快的市場反應能力，2022 年公司自主生產占比達 75.7%。2022 年公司總體產能利用率為 81.6%，其中驅蚊/嬰童護理/精油系列的產能利用率分別為 80.8%/83.9%/76.7%?？紤]到公司持續較快的增長亟待進一步擴大產能。公司擬將 IPO 募投資金的 3.69 億元用于“黃埔工廠研發及產業化項目”，

88、公司預計建設期為 3年，主要將新增公司個人護理類的產能，達產后將新增產能 6720 萬件，年營業收入 7.61億元。圖圖46：公司自主生產和委托生產占比公司自主生產和委托生產占比 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 69.0%67.8%75.7%31.1%32.2%24.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022委托生產自主生產 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 31/38 圖圖47：公司各品類產能公司各品類產能 圖圖48：公司各品類產能利用率公司各品類產能利用率

89、數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 圖圖49：公司總體產能公司總體產能 圖圖50：公司總體產能利用率公司總體產能利用率 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 原料采購與國內外知名企業合作，配方力求安全精簡。原料采購與國內外知名企業合作，配方力求安全精簡。公司通過與世界知名的原料商合作，原料取得世界級的安全認證，用溫和有效的產品呵護寶寶的健康成長，打消寶媽的安全疑慮。同時，與世界知名品牌合作共創研發基地，不斷取得產品配方的創新升級，提升用戶的產品體驗。此外，公司已取得業務經營所必須的化妝品生產許可證農藥生產許可證等資質

90、證書及備案文件。從配方看，公司主要產品配方力圖安全和精簡，例如公司的嬰童面霜和兒童面膜品類成分數量均少于競品。209327823912292934418321113292211870100020003000400050006000700080009000202020212022驅蚊系列產能（萬件/年）嬰童護理系列產能（萬件/年）精油系列產能（萬件/年）90.6%102.3%80.8%99.5%101.7%83.9%119.5%82.3%76.7%0%20%40%60%80%100%120%140%202020212022驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品61547144134191939

91、305000100001500020000250002020202120222023公司總體產能（萬件/年）95.2%95.9%81.6%70%75%80%85%90%95%100%202020212022公司總體產能利用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 32/38 圖圖51：公司引進全球認證體系的原料公司引進全球認證體系的原料 圖圖52：公司產品配方合作世界級合作伙伴公司產品配方合作世界級合作伙伴 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 表表9：公司驅蚊相關產品備案牌照儲備情況公司

92、驅蚊相關產品備案牌照儲備情況 證件名稱證件名稱 許可內容許可內容 發證單位發證單位 有效期限有效期限 農藥生產許可證（農藥生許（粵）0048）電熱蚊香液、驅蚊液、電熱蚊香片、餌劑（2019-01-28）、驅蚊乳（2019-01-28）、驅蚊花露水（2019-01-28）、噴射劑（2019-01-28）廣東省農業農村廳 2018.08.30-2023.08.29 農藥登記證（WP20210123）驅蚊花露水 中華人民共和國農業農村部 2021.06.11-2026.06.10 農藥登記證（WP20200027）驅蚊液 2020.05.22-2025.05.21 農藥登記證（WP20200025）

93、殺蟑餌劑 2020.05.22-2025.05.21 農藥登記證（WP20200024）電熱蚊香液 2020.05.22-2025.05.21 農藥生產許可證（農藥生許（浙）0085）電熱蚊香液，電熱蚊香片，驅蚊液，驅蚊乳，驅蚊花露水，噴射劑 浙江省農業農村廳 2022.01.28-2027.01.27 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 33/38 表表10：公司嬰童護理產品配方精簡公司嬰童護理產品配方精簡 類別類別 產品產品 品牌品牌 成分數量成分數量 主要成分主要成分 嬰兒面霜

94、 潤本 兒童牛油果面霜 11 水、牛油果樹果脂、甘油、異壬酸異壬酯、鯨蠟硬脂醇橄欖油酸酯、山梨坦橄欖油酸酯、1,2-己二醇、對羥基苯乙酮、丙烯酰二甲基?；撬徜@/VP 共聚物、紅沒藥醇、姜根提取物 紅色小象 幼兒保濕霜 28 水、甘油、辛酸/癸酸甘油三酯、甘油三(乙基己酸)酯、甜菜堿、鯨蠟硬脂醇、鯨蠟硬脂醇橄欖油酸酯、山梨坦橄欖油酸酯、聚二甲基硅氧烷、牛油果樹果脂、丙烯酸鈉/丙烯酰二甲基?；撬徕c共聚物、異十六烷、苯氧乙醇、聚山梨醇酯-80、乙基己基甘油、蛋黃油、油橄欖果油、毛瑞櫚果油、生育酚(維生素 E)、牛油果樹果提取物、丁二醇、黃原膠、辛甘醇、對茴香酸、檸檬酸、EDTA 二鈉、山梨坦油酸酯、

95、香精 啟初 嬰兒水潤保濕面霜 38 水、甘油、辛酸/癸酸甘油三酯、鯨蠟硬脂醇、1,2-戊二醇、甘油硬脂酸酯、角鯊烷、聚二甲基硅氧烷、硬脂酸、己基癸醇、苯氧乙醇、果糖、卡波姆、苯甲酸鈉、甲基硬脂?；；撬徕c、泛醇、鯨蠟硬脂基葡糖苷、(日用)香精、黃原膠、氨丁三醇、生育酚乙酸酯、EDTA 二鈉、油橄欖葉提取物、紅沒藥醇、N-棕櫚酰羥基脯氨酸鯨蠟酯、油菜甾醇類、丙二醇、海藻糖、稻胚芽提取物、谷維素、粱胚芽提取物、雛菊花提取物、葉酸、麥芽糊精、乙基己基甘油、檸檬酸鈉、檸檬酸、維生素 B12 兒童面膜 潤本 兒童保濕面膜 7 水、庫拉索蘆薈、丁二醇、透明質酸鈉、泛醇、1,2-己二醇、對羥基苯乙酮 戴可思

96、 金盞花保濕面膜 8 庫拉索蘆薈葉水、甘油、1,2-己二醇、對羥基苯乙酮、水解小核菌膠、透明質酸鈉、金盞花提取物、甘草酸二鉀 紅色小象 兒童益生元櫻花面膜 22 水、甘油、丁二醇、甘油聚醚-26、海藻糖、甜菜堿、PEG/PPG-17/6 共聚物、1,2-己二醇、對羥基苯乙酮、卡波姆、精氨酸、丙烯酸羥乙酯/丙烯酰二甲基?；撬徕c共聚物、甘草酸二鉀、庫拉索蘆薈葉水、東京櫻花葉提取物、燕麥提取物、菊粉、a-葡聚糖寡糖、聚谷氨酸鈉、透明質酸鈉、甘油丙烯酸酯/丙烯酸共聚物、山梨坦異硬脂酸酯、PVM/MA 共聚物 數據來源：美麗修行 APP，東吳證券研究所 3.5.IPO 募集資金投資項目規劃募集資金投資項

97、目規劃 公司公司 IPO 募集資金主要投向產能擴充、渠道和品牌建設、信息化升級以及補充流募集資金主要投向產能擴充、渠道和品牌建設、信息化升級以及補充流動資金方向。動資金方向。公司的 IPO 募集資金合計為 9.03 億元，將用于黃埔工廠研發及產業化項目（3.7 億元）、渠道建設與品牌營銷推廣項目（3.4 億元）、信息系統升級建設項目（0.9億元）以及補充公司流動資金（1 億元）。公司 IPO 募投項目將有助于公司提升產能、產品質量管理水平、品牌知名度、產品市占率以及信息化水平。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 34/3

98、8 表表11：募集資金投資項目具體情況募集資金投資項目具體情況 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）建設期建設期 占比占比 建設原因建設原因 黃埔工廠研發及產業化項目 36,881.00 3 年 41%項目主要新增個人護理類產品的產能，達產年將新增產能 6,720.00 萬件，年營業收入76,104.00 萬元。渠道建設與品牌推廣項目 34,391.00 5 年 38%擬用于公司渠道建設及“潤本”品牌推廣，提升公司品牌知名度和影響力，進一步提升公司產品的市場占有率，為公司業務的快速發展提供支持。信息系統升級建設項目 9,000.00 3 年 10%本項目細分為營銷數字化平臺項

99、目、信息平臺建設項目和企業 5G 應用落地項目。補充流動資金 10,000.00-11%保證公司日常生產經營活動的順利開展，滿足業務增長與業務戰略布局所帶來的流動資金需求。合計 90,272.00-數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 4.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級 4.1.盈利預測盈利預測 收入結構假設收入結構假設（1）驅蚊系列：）驅蚊系列：驅蚊行業較為穩定，公司所聚焦的新型驅蚊品類銷量穩定增長。我們預計 202426 年化妝品活性成分及其原料的銷售收入分別為 3.85/4.44/4.98 億元，分別同增 18.6%/15.4%/12.2%。（2）嬰童護理系列：）嬰童護理系列：嬰童

100、護理行業存在諸多高潛力細分品類機會，公司憑借高質高性價比的產品持續吸引消費者。我們預計 202426 年嬰童護理的銷售收入分別為7.57/10.42/13.86 億元，分別同增 45.3%/37.6%/33.0%。（3）精油系列：產品類型不斷培育豐富。）精油系列：產品類型不斷培育豐富。我們預計 202426 年精油的銷售收入分別為 1.57/1.68/1.80 億元，分別同增 7.1%/7.1%/7.1%。毛利率和費用率假設毛利率和費用率假設（1）毛利率：）毛利率：隨著嬰童護理品類占比提升以及新品持續推出，公司毛利率預計也將呈現增長趨勢。我們預計 202426 年毛利率分別為 58.3%/59

101、.1%/60.1%。（2）費用率：）費用率：公司逐步布局抖音等新興渠道、品牌推廣力度有所加大，預計銷售費用率有所提升；上市后管理費用率預計有所下降；利息收入預計有所增加，公司費用率預計總體穩中略升。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 35/38 表表12：公司分業務收入拆分預測公司分業務收入拆分預測 產品類別產品類別 項目項目 2023A 2024E 2025E 2026E 驅蚊系列產品驅蚊系列產品 收入（百萬元）收入（百萬元）325 385 444 498 YOY 19.2%18.6%15.4%12.2%毛利率毛利率

102、50.3%52.2%52.7%53.4%嬰童護理系列產品嬰童護理系列產品 收入（百萬元）收入（百萬元）521 757 1,042 1,386 YOY 33.6%45.3%37.6%33.0%毛利率毛利率 58.3%60.4%61.2%62.2%精油系列產品精油系列產品 收入（百萬元）收入（百萬元）146 157 168 180 YOY 0.0%7.1%7.1%7.1%毛利率毛利率 62.7%64.0%64.3%64.5%其他其他 收入（百萬元）收入（百萬元）41 41 42 42 YOY-13.7%0.8%1.2%1.7%毛利率毛利率 54.9%54.5%53.8%52.9%總計總計 收入（百

103、萬元）收入（百萬元）1,033 1,340 1,696 2,106 YOY 20.7%29.7%26.5%24.2%毛利率毛利率 56.4%58.3%59.1%60.1%數據來源：公司公告，東吳證券研究所預測 4.2.估值比較估值比較 公司業務主要涵蓋個人護理&家居護理領域，研產銷一體化，深耕“大品牌、小品類”的差異化定位，具有較強的增長動能和確定性。我們選取美容個護產業鏈的五家可比公司珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、丸美股份、巨子生物，2024 年可比公司 PEG 均值為 1.0?？紤]公司品類發展潛力較大、業績增速較快且確定性較強，我們保守給予公司2024 年 PEG 為 0.9x（202325

104、年歸母凈利增速 CAGR 為 32.7%），即我們給予公司 2024年 PE 為 29x，對應市值約為 90 億元。根據 9 月 20 日收盤價，公司當前市值為 70 億元，則公司估值提升空間約為 2535%，公司估值處于相對低位值得關注。表表13：可比公司估值比較可比公司估值比較 證券代碼證券代碼 簡稱簡稱 總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（X）2024 PEG 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603605.SH 珀萊雅 323 11.9 15.4 19.2 27 21 17 0.8 300957.SZ 貝泰妮 16

105、9 7.6 10.0 12.8 22 17 13 0.6 688363.SH 華熙生物 220 5.9 6.5 7.7 37 34 28 2.4 603983.SH 丸美股份 85 2.6 3.5 4.5 33 24 19 0.8 2367.HK 巨子生物 362 14.5 19.6 24.7 25 18 15 0.6 平均值 29 23 18 1.0 603193.SH 潤本股份 70 2.3 3.1 4.0 31 22 18 0.7 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：均為東吳證券預測；估值日期為 2024.9.20）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公

106、司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 36/38 4.3.投資建議投資建議 公司持續深耕“大品牌、小品類”的差異化定位，布局驅蚊、嬰童護理等細分品類，具有較大增長潛力。我們預計公司 202426 年分別實現歸母凈利潤 3.1/4.0/5.0 億元，分別同增 38.3%/27.2%/25.9%，當前市值對應 202426 年 PE 22/18/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。5.風險提示風險提示（1）行業競爭加劇。）行業競爭加劇。若所在品類有更多新品牌進入市場，且同質化較為嚴重，則行業競爭有可能加劇，造成整體盈利水平下降。（2）新品推廣進展不及預期。）新品推廣進展不及預期。公司每年推出新品

107、數量較多、頻次較快，若新品在中端推廣進展不及預期，則可能影響營收規模增長。（3）宏觀經濟波動。）宏觀經濟波動。若經濟環境波動則可能影響消費意愿，進而對公司業績造成影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 37/38 潤本股份潤本股份三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,716 1,991 2,434 2,982 營

108、業總收入營業總收入 1,033 1,340 1,696 2,106 貨幣資金及交易性金融資產 263 507 909 1,415 營業成本(含金融類)451 559 694 841 經營性應收款項 13 15 21 25 稅金及附加 10 12 16 19 存貨 93 115 143 173 銷售費用 269 362 465 586 合同資產 0 0 0 0 管理費用 33 31 39 48 其他流動資產 1,347 1,354 1,361 1,368 研發費用 26 33 42 52 非流動資產非流動資產 303 293 277 261 財務費用(15)(15)(15)(15)長期股權投資

109、0 0 0 0 加:其他收益 6 8 10 12 固定資產及使用權資產 259 244 229 213 投資凈收益 1 1 1 2 在建工程 2 2 2 2 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 19 18 18 17 減值損失(3)0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 1 1 1 1 營業利潤營業利潤 265 367 467 589 其他非流動資產 22 27 27 27 營業外凈收支 3 3 3 3 資產總計資產總計 2,019 2,284 2,710 3,243 利潤總額利潤總額 268 370 471 592 流動負債流動負債 95 118 1

110、47 179 減:所得稅 42 57 73 92 短期借款及一年內到期的非流動負債 2 1 1 1 凈利潤凈利潤 226 313 398 500 經營性應付款項 53 65 81 98 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 6 8 10 12 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 226 313 398 500 其他流動負債 34 44 55 67 非流動負債 2 0 0 0 每股收益-最新股本攤薄(元)0.56 0.77 0.98 1.24 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 248 355 455 577 租賃負債 2 0 0 0 EBITDA 270 376

111、478 600 其他非流動負債 0 0 0 0 負債合計負債合計 98 119 147 179 毛利率(%)56.35 58.27 59.10 60.08 歸屬母公司股東權益 1,921 2,165 2,563 3,063 歸母凈利率(%)21.88 23.34 23.45 23.76 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 1,921 2,165 2,563 3,063 收入增長率(%)20.66 29.72 26.55 24.21 負債和股東權益負債和股東權益 2,019 2,284 2,710 3,243 歸母凈利潤增長率(%)41.23 38.34 27.17 25

112、.86 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 253 318 404 508 每股凈資產(元)4.75 5.35 6.33 7.57 投資活動現金流(1,310)(13)(12)(12)最新發行在外股份（百萬股）405 405 405 405 籌資活動現金流 973(71)0 0 ROIC(%)15.79 14.65 16.26 17.32 現金凈增加額(84)233 391 496 ROE-攤薄(%)11.76 14.44 15.51 16.

113、34 折舊和攤銷 22 22 22 23 資產負債率(%)4.84 5.19 5.44 5.53 資本開支(14)(3)(3)(3)P/E（現價&最新股本攤?。?0.88 22.32 17.55 13.95 營運資本變動 23(7)(11)(10)P/B（現價）3.63 3.22 2.72 2.28 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本

114、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不

115、一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數

116、為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527