【研報】銀行業騰訊金融深度研究：連接過去融通未來-20200702[19頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 連接連接過去過去，融通融通未來未來 騰訊金融深度研究2020.7.2 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 首席銀行分析師 S1010510120057 彭博彭博 銀行分析師 S1010519060001 許英博許英博 首席科技產業 分析師 S1010510120041 騰訊騰訊金融金融完美闡釋完美闡釋了了試錯與迭代試錯與迭代的的實踐實踐以及以及引流與引流與變現變現的邏輯的邏輯。 看好看好騰訊騰訊金融金融可持可持 續續發展發展的未來的未來，源自源自：1）規模效應規模效應：業務邊界擴張業務邊界擴張；2）結構結構效應：高毛利業務效應：高毛利業

2、務發發 展展；3）質量效應：科技賦能金融質量效應：科技賦能金融。 騰訊騰訊金融金融業務業務：從連接到從連接到賦能賦能。騰訊的金融業務，由企業發展事業群（CDG）下的 騰訊金融科技（FiT）和參控股金融公司兩大部分組成。過去十五年間，布局發展經 歷三大階段：1）支付重點發展階段支付重點發展階段（2005-15 年），借助即時通訊軟件和社交平臺 開放支付入口；2）多元金融展業階段多元金融展業階段（2015-18 年），以支付為支點，強化財富管 理、消費金融等多元金融布局；3）金融科技開放階段金融科技開放階段（2018 年至今），強化對外 部金融機構的合作與賦能，借助 C 端優勢拓展 B 端業務。截

3、至 2019 年，騰訊金融 科技業務的收入貢獻已經達到 22%。 支付支付：金融引流邏輯的核心：金融引流邏輯的核心。1）支付，）支付，金融的金融的入口入口邏輯邏輯。支付成為進入門檻最低且 最易構建底層基礎 （客戶+賬戶+資金） 的金融業務，2019 年商業支付 MAU 達 8 億。 2）支付迭代）支付迭代史，史，映射映射業務進化業務進化史史。反復試錯與迭代下，騰訊探索出線上依托“社交 屬性（“微信紅包”撬動），線下依托“高頻”屬性（海量高頻 C 端用戶吸引 B 端 商戶）的布局路徑，目前移動支付市場份額穩定在 40%左右。3）從支付到信用從支付到信用。 微信支付分的推出，有助于對外豐富場景、輸

4、出能力，對內迭代升級信用類金融業 務。 財富財富管理管理：從：從“開放開放”到“智能”到“智能”。騰訊在財富管理布局經歷兩個階段：1）過）過去：去： 銷售型銷售型平臺平臺，打造，打造全品類財富管理全品類財富管理代銷業務代銷業務。升級模式，由基金直銷模式轉向基金 代銷模式，多元化收入結構；升級數量，2019 年末財付通代銷產品數量超 1000 只， 用戶突破 1.5 億人，資金保有量超過 8000 億。2）未來）未來：服務型服務型平臺平臺，向顧問型和，向顧問型和 智能化方向轉型。智能化方向轉型。海外經驗看，顧問型機構往往享受更有粘性的客戶、更高的費率、 更穩定的收入。2019 年底以來，騰安基金

5、銷售公司獲公募投顧牌照、入股擅長機器 人投顧的今日投資，騰訊介入投資顧問和智能投顧領域或值得期待。 融資：社融資：社交平臺的創新交平臺的創新之路之路。體內消費場景的短板，決定了騰訊 C 端融資業務布局 采取“兩條腿”走路策略：1）業務）業務先行先行。公司從純信用、全線上和弱場景的“微粒貸” 業務出發，并借助聯合貸款模式打開規模瓶頸。今年以來，“微信分付”的面世，補缺 了消費分期產品，亦表明騰訊在消費場景領域已具備規模效應。2）場景并行場景并行。公司 在電商、生活服務、文娛傳媒等領域的投資標的，目前都已逐步成長為獨角獸或行 業龍頭。更重要的是，消費類對外投資，亦對支付、消費金融帶來場景反哺。 持

6、牌持牌金融機構金融機構：戰略與戰術并進。：戰略與戰術并進。1）傳統金融機構：參股為主，發揮雙向協同作用。）傳統金融機構：參股為主，發揮雙向協同作用。 已參股互聯網銀行、互聯網券商和互聯網保險。下階段，平臺效應和協同作用下， 保險業務有望成為發力點。2）新型金融機構：控股為主，服務自營金融業務布局。）新型金融機構：控股為主，服務自營金融業務布局。 目前，已持有第三方支付、基金支付、小額貸款、基金代銷、保險經紀、公募投顧 等牌照，助力夯實金融科技版圖。3）境外投資：復制邏輯，拓展海外節點。）境外投資：復制邏輯，拓展海外節點。加大海 外當地電子錢包布局，并通過收購跨境支付企業發揮連接作用。 展望展望

7、：內外兼修，璞玉成器。內外兼修，璞玉成器。作為國內最大客戶規模的互聯網平臺，騰訊坐擁金融 業務的流量沃土。我們認為，騰訊金融業務的盈利空間在于：1）擴展）擴展業務邊界業務邊界。國 內業務邊界擴張，海外金融業態復制，均有助于擴大規模效應。2）優化業務）優化業務結構結構。 提升高利潤率金融業務占比，進而改善盈利能力。3）科技賦能金融）科技賦能金融。借助科技力量， 賦予金融業務新的生命力和增長空間，提升可持續發展動力。 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 目錄目錄 騰訊的金融版圖騰訊的金融版圖. 1 支付：金融引流邏輯的核心支付：金融引流邏輯的核心 . 3 支付的邏輯：騰訊金融業務引流

8、的重要一環 . 3 支付業務迭代史，映射的是騰訊業務布局進化史 . 3 支付分：從支付到信用 . 5 財富管理：從財富管理：從“開放開放”到到“智能智能” . 6 過去：銷售型平臺，打造全品類財富管理代銷業務 . 6 未來：服務型平臺，向顧問型和智能化方向轉型 . 8 融資：社交平臺的創新之路融資：社交平臺的創新之路 . 8 微粒貸：“銀行牌照+線上引流”的初步嘗試 . 8 分付：消費分期產品的補缺. 9 展望：外部場景布局推進，有望進一步打開消費金融空間 . 9 持牌金融公司：戰略與戰術并進持牌金融公司：戰略與戰術并進 . 10 傳統金融機構：參股為主，發揮雙向協同作用. 10 新型金融機構

9、：控股為主，服務自營金融業務布局 . 11 境外投資：復制邏輯，拓展海外節點 . 12 展望：內外兼修，璞玉成器展望：內外兼修，璞玉成器 . 13 外擴邊界、內優結構，成為騰訊金融業務發展的主脈絡 . 13 擴張與優化效應下，金融科技收入貢獻及利潤率有望雙提升。 . 14 nMoRpRyQpPrOpPoRpRrPpMbRbP7NmOqQpNoOfQpPoRiNqQpMaQrRyRuOpMvNMYrRxO 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：騰訊的金融業務版圖 . 1 圖 2：騰訊金融相關重要事件一覽 . 2 圖 3：騰訊公司的主要業務平臺構成 . 2 圖

10、 4：騰訊公司的營業收入結構（2019N） . 2 圖 5：支付業務引流是騰訊金融業務邏輯的重要一環 . 3 圖 6：騰訊支付相關產品及業務上線時間一覽 . 4 圖 7：經過 2015-16 年快速擴張后，財付通在移動支付的市場份額步入穩定階段 . 5 圖 8：對于社交類機構而言，體內積累數據多維金融弱數據 . 5 圖 9：微信支付分目前已覆蓋共享租物、出行交通等五大場景 . 6 圖 10：騰訊財富管理相關產品及業務上線時間一覽 . 7 圖 11：理財通目前已覆蓋主流的理財品種 . 7 圖 12：2019 年末騰訊理財通經營成果 . 7 圖 13：成熟資產管理行業的參與機構圖譜 . 8 圖 1

11、4：微粒貸為純信用、全線上、隨借隨還貸款品種 . 9 圖 15：2019 年末微粒貸經營成果 . 9 圖 16：微信“分付”界面一覽 . 9 圖 17：騰訊重要消費類場景投資一覽 . 10 圖 18：微保主要合作保險公司一覽 . 11 圖 19：騰訊海外金融類企業投資事件一覽 . 12 圖 20：除一季度疫情影響外，金融科技其企業服務收入貢獻在持續提升 . 14 圖 21：金融科技及企業服務收入及成本季度變化 . 14 圖 22：金融科技及企業服務板毛利率由上年的 25.3%提升至 27.2% . 14 表格目錄表格目錄 表 1：近五年騰訊支付業務相關進展 . 4 表 2：近三年騰訊財富管理業

12、務相關進展 . 7 表 3：目前騰訊持股的傳統金融機構 . 10 表 4：騰訊主要控股金融子公司及持牌情況一覽 . 11 表 5：騰訊對外金融機構類投資事件一覽 . 11 表 6：騰訊海外金融類企業投資一覽 . 13 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 1 作為國內用戶數量最多的社交和綜合化互聯網平臺公司，騰訊金融發展凸顯科技與金 融迸發的能量。此篇報告作為騰訊金融系列報告的第一篇，重點梳理和分析騰訊的金融版 圖和發展歷程。 騰訊的騰訊的金融版圖金融版圖 組織架構來看，組織架構來看，騰訊騰訊的的金融版圖由騰訊金融科技和參控股金融版圖由騰訊金融科技和參控股持牌金融持牌金融機構機構兩

13、部分組成兩部分組成。 不同于螞蟻金服、京東數科等獨立金融科技子公司，騰訊的金融業務主要分布于： （1） 企業發展事業群企業發展事業群（CDG）下的騰訊金融科技（下的騰訊金融科技（FiT） 。） 。其前身為財付通（后升 級為升級為“騰訊支付基礎平臺與金融應用線” ） ，是騰訊公司提供移動支付 與金融服務的綜合服務平臺。目前，涵蓋業務包括移動支付、財富管理、證 券投資、企業金融、民生產品等五大部分。 （2） 參控股參控股金融金融公司公司。除參股銀行、保險、證券等傳統金融機構外，亦控股基金 銷售、保險經紀、公募投顧等持牌子公司。上述機構的部分持牌業務通過微 信、QQ 等建立入口。 圖 1：騰訊的金融

14、業務版圖 資料來源：騰訊公司官網，中信證券研究部 業務演進來看，騰訊金融業務發展經歷了支付業務演進來看，騰訊金融業務發展經歷了支付重點發展重點發展、多元金融、多元金融展業展業、金融科技、金融科技開開 放放三個階段。三個階段。 （1） 支付重點發展階段（支付重點發展階段（2005 年年-2015 年） 。年） 。自 2005 年 10 月，財付通正式對外 運營后，騰訊金融業務的布局主要圍繞支付業務布局展開。一方面，借助自 身微信、QQ 等即時通訊軟件開放支付入口；另一方面，積極構建支付場景， 強化獲客與粘客。 （2） 多元金融展業階段（多元金融展業階段（2015 年年-2018 年） 。年） 。

15、2015 年，騰訊 FiT 正式成立，業務 CDG 企業發展事業群 CSIG 云與智慧產業事業群 IEG 互動娛樂事業群 PCG 平臺與內容事業群 TEG 技術工程事業群 WXG 微信事業群 騰安基金銷售 FiT 騰訊金融科技 Tencent 騰訊 騰富金融信息 騰諾保險經紀 微眾銀行 參控股 持牌金融公司 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 2 升級為“騰訊支付基礎平臺與金融應用線” 。該階段，騰訊金融業務以支付為 支點，強化對多元金融業務的布局。關鍵在于，以理財通為重點的財富管理 業務及以微粒貸為突破的融資業務。 （3） 金融科技開放階段（金融科技開放階段（2018 年年-至

16、今） 。至今） 。2018 年，在初步完成全產品線布局后， FiT 業務線品牌升級為“騰訊金融科技” 。該階段，境內金融業務強化與外部 金融機構的合作與互惠，借助 C 端優勢強化 B 端業務；境外金融業務伴隨海 外投資“出?！?。 圖 2：騰訊金融相關重要事件一覽 資料來源：騰訊金融科技官網，中信證券研究部 收入收入貢獻貢獻而言而言，2019 年騰訊金融科技的收入貢獻已年騰訊金融科技的收入貢獻已達到達到 20%以上以上。騰訊公司的盈利 邏輯核心在于通過即時通訊和社交業務實現客戶的廣泛連接（引流） ，并通過網絡游戲、 虛擬增值業務、廣告、金融科技等業務實現收入（變現） 。2019 年，公司金融科

17、技業務收 入 844 億元，收入貢獻達到 22%。 圖 3：騰訊公司的主要業務平臺構成 資料來源：騰訊公司官網，中信證券研究部 圖 4：騰訊公司的營業收入結構（2019N） 資料來源：騰訊控股財報，中信證券研究部 按照上述分析，我們將騰訊金融相關業務拆分為電子支付、財富管理、融資業務、持 牌金融公司四大部分，并逐一進行分析。 2009年，推 出手機支付 服務 2014 年 ， 發 布 “ 微信紅包 ” 支付重點發展階段多元金融展業階段金融科技開放階段 2014年， 微眾銀行成立 2015年， FiT正式成立 2015年，微 粒貸上線 2012 年 ， 獲 基金支付牌照 2016年，微 證券產品

18、內測 2018年，獲基 金代銷牌照 2017年，微 黃金創新產品 2005年， 財付通成立 2007年，推出數 字證書服務 2013 年 ， 推 出 “ 微信支付 ” 2014年，推出 “ QQ錢包” 2014年， 理財通上線 2019年，在港合 資設立虛擬銀行 2018年，FiT升 級為騰訊金融 科技 2 0 0 5 - 2 0 1 5 年2 0 1 5 - 2 0 1 8 年2 0 1 8 年 - 至 今 2018年，首批區 塊鏈電子發票 2018年，微信 香港錢包實現 雙向跨境支付 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 3 支付：支付：金融金融引流引流邏輯邏輯的的核心核心 對

19、于以即時通訊和社交平臺起家的騰訊而言，如何布局場景、搭建入口、導入客戶， 成為騰訊發展金融業務的關鍵?；仡檨砜?，通過反復的試錯與迭代，騰訊通過支付業務已 經實現金融業務的入口和基石作用。 支付支付的的邏輯邏輯：騰訊金融業務騰訊金融業務引流引流的的重要重要一環一環 相比于其他復雜金融業務，支付實際是進入門檻相對較低且最容易構建底層基礎（客 戶+賬戶+資金）的金融業務。對于騰訊而言，支付業務成為金融業務三級引流的最重要一 環： 一級一級引流：引流：通過通過即時通訊和即時通訊和社交社交業務業務獲客獲客。騰訊作為國內最大的即時通訊和社交 綜合平臺，一級引流優勢持續顯著。2019 年末，騰訊 QQ 用戶

20、達 7.68 億，微信 及 WeChat 用戶達 12.03 億； 二級二級引流引流：將將原生業務原生業務客戶客戶導入支付導入支付業務業務。通過打造場景、開發產品、外部合作 等方式，將即時通訊、社交軟件用戶導入支付業務領域。當然，對于騰訊而言， 這一過程經歷了10余年的試錯和迭代， 也成為騰訊探索金融業務的最主要戰場。 至 2019 年末，騰訊商業支付月活客戶數（MAU）達到 8 億； 三級引流三級引流： 借助借助支付業務向其他高利潤金融業務引流支付業務向其他高利潤金融業務引流。 在支付業務創造客戶基礎、 賬戶基礎、資金基礎和大數據基礎后，面向 C 端的財富管理、融資等高利潤業務 順理成章。

21、圖 5：支付業務引流是騰訊金融業務邏輯的重要一環 資料來源：騰訊控股財報，微眾銀行財報，艾媒數據，中信證券研究部 注：用戶數量數據截至 2019 年 支付支付業務迭代業務迭代史，史，映射的映射的是是騰訊騰訊業務業務布局布局進化進化史史 支付支付領域領域的探索，體現了的探索，體現了騰訊“小步快跑騰訊“小步快跑，試錯試錯迭代迭代”的”的創新創新策略策略。2002 年，騰訊 其他金融業務用戶 #理財通用戶數1.5億+ #微粒貸累積用戶2800萬 支付業務用戶 #商業支付MAU 8億 騰訊社交用戶 #QQ用戶7.68億 #移動QQ用戶6.94億 #微信&WeChat12.03億 國內互聯網人群 #中國

22、互聯網用戶8.02億 #中國手機用戶數10.9億 二級引流 IM+SNS支付 一級引流 IM+SNS獲客 三級引流 支付其他金融 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 4 推出基于虛擬商品的 Q 幣系統，可以視為支付業務的一次初嘗試。2005 年財付通成立以 后，騰訊的支付業務先后嘗試了電商模式（拍拍網，后被京東收購） 、外部場景模式（微 信支付與滴滴合作） 、社交模式（微信支付+微信紅包）等，既是跟隨騰訊主營業務的版圖 擴張，也是支付業務自身的試錯與迭代。 “微信“微信紅包紅包”驅動”驅動線上支付，線上支付，商戶商戶開放開放撬動撬動線下線下支付，支付，成就了成就了最終的最終的成熟

23、成熟模式模式。相比 于電商系互聯網平臺開展支付業務的水到渠成，騰訊依托借助通訊業務的“高頻”+“社交”屬 性，成為布局支付的另一種模式： （1 1） 線上依托線上依托“社交社交”屬性屬性， 以“微信紅包”產品為撬動， 建立客戶的賬戶和資金基礎； （2 2） 線下線下依托依托“高頻高頻”屬性屬性，通過海量、高頻的 C 端用戶優勢，從而提升對 B 端商 戶的吸引力。 經過 2015-16 年間的線上+線下模式共同推進，財付通在移動支付領域的市場份額目 前穩定在 40%左右（艾媒咨詢數據） 圖 6：騰訊支付相關產品及業務上線時間一覽 資料來源：騰訊金融科技官網，微信支付官網，中信證券研究部 表 1：

24、近五年騰訊支付業務相關進展 披露財報披露財報 支付業務進展支付業務進展 2019 年年報 商業支付日均交易筆數超過 10 億，月活躍賬戶超過 8 億，月活躍商戶超過 5000 萬 2018 年年報 日均總支付交易量超過 10 億次； 商業支付收入同比增長逾 1 倍； 月活躍商戶同比增長逾 80%； WeChat Pay 于香港首次推出跨境移動支付服務，覆蓋中國內地約 100 萬商戶；WeChat Pay 香港的交易量同比增長逾 10 倍 2017 年年報 擴大了在移動支付領域的領導地位（按活躍賬戶數計） 進一步提升了在商業交易領域的滲透率 2016 年年報 移動支付月活賬戶及日均支付交易筆數均

25、超過 6 億 2015 年年報 移動支付月活賬戶同比增長超過 7 倍 2016 年春節期間的 6 天，微信支付收發紅包數量超過 320 億 2016 年春節期間的 6 天，QQ 錢包收發的紅包數量約達 60 億 資料來源：騰訊控股財報，中信證券研究部 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 5 圖 7：經過 2015-16 年快速擴張后，財付通在移動支付的市場份額步入穩定階段 資料來源：iResearch，中信證券研究部 支付分支付分：從支付：從支付到到信用信用 征信征信類評分業務類評分業務是是互聯網互聯網平臺公司平臺公司積累金融積累金融強數據強數據的的最佳入口最佳入口。尤其對于社交

26、類互聯 網平臺而言，日常積累的社交數據等，本身屬于金融弱數據的概念（協助金融業務開展的 資質判斷、信用判斷貢獻有限） 。而依托既有的金融業務和信用征信評分，既可以快速積 累金融強數據，同時也有助于實現金融數據和金融業務的閉環環境和正向反饋。 圖 8：對于社交類機構而言，體內積累數據多維金融弱數據 資料來源：騰訊控股財報，微眾銀行財報，艾媒數據，中信證券研究部 注：用戶數量數據截至 2019 年 微信支付微信支付分分的推出的推出， 有助于， 有助于對外豐富對外豐富場景場景、 輸出能力，輸出能力， 對內迭代對內迭代升級升級信用類信用類金融業務金融業務。 今年，微信上線了具備信用評價功能的微信支付分

27、，目前信用服務覆蓋共享租物、出行交 通、購物娛樂、生活服務和住宿預訂等五大類場景領域。我們認為，這有助于：推進內 部金融業務由支付類業務向信用類業務升級；有助于豐富外部金融場景并為輸出產品作 鋪墊。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他 財付通 支付寶 強數據 弱數據 金融資產數據 收入稅收數據 消費繳費數據 社交數據 數據類型對應機構 銀行、券商 政府稅務機構、銀行 電商、支付機構 物流商 動賬流水數據銀行、支付機構 物流數據 社交平臺 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 6 圖 9：微信支付分目前已覆蓋共享租物、出行交通

28、等五大場景 資料來源：微信客戶端 財富財富管理管理：從“開放”到“智能”從“開放”到“智能” 騰訊在支付業務的布局，為財富管理奠定了客戶和賬戶基礎。2014 年以后，利率市 場化推進和理財互聯網化，亦為財富管理業務創造了外部條件?；仡檨砜?，騰訊在財富管 理方面的布局經歷了 2014-19 年的銷售型平臺期（利用入口和平臺優勢實現“連接”） ，和 2019 年至今服務型平臺期（利用大數據+AI實現精準化、定制化和智能化） 。 過去過去：銷售型銷售型平臺平臺，打造打造全品類財富管理全品類財富管理代銷業務代銷業務 與彼時騰訊“開放資源，連接一切”戰略一脈相承，交易性平臺代表了“連接”與“引 流”策略

29、： 連接模式連接模式升級升級：2018 年獲得基金代銷牌照后，財富管理業務由過去依托基金支 付牌照的直銷模式，轉變為依托基金代銷牌照的代銷模式，財富管理相關收入更 為多元化； 連接數量連接數量升級升級：從低風險貨基向全品類理財產品發展。截至 2019 年末，騰訊財 付通所代銷產品數量已超過 1000 只，用戶數量突破 1.5 億人，資金保有量超過 8000 億。 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 7 圖 10：騰訊財富管理相關產品及業務上線時間一覽 資料來源：騰訊理財通官網，中信證券研究部 圖 11：理財通目前已覆蓋主流的理財品種 資料來源：騰訊理財通官網 圖 12：2019

30、年末騰訊理財通經營成果 資料來源：騰訊理財通官網 表 2：近三年騰訊財富管理業務相關進展 披露披露財報財報 財富管理業務進展財富管理業務進展 2019 年年報 理財通資產保有量同比增長超過 50%，客戶數目同比增長超過一倍 2018 年年報 理財通協助管理的客戶資產超過人民幣 6000 億元，累計用戶達 1 億 2017 年年報 理財通資產管理總規模逾人民幣 3000 億元 資料來源：騰訊控股財報，中信證券研究部 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 8 未來：未來：服務型服務型平臺平臺，向顧問型向顧問型和智能化和智能化方向轉型方向轉型 由交易性平臺向服務型平臺轉型，意味著盈利模式

31、由渠道模式向顧問模式的轉變。海 外經驗看， 顧問型機構往往享受更有粘性的客戶、 更高的費率， 因而也享受更高的估值 （詳 見中信證券研究部銀行研究團隊資管機構盈利模式及估值邏輯研究資管變局 （20180918） ） 。目前看，理財通轉型服務型平臺的切入點包括： 試水投資試水投資顧問業務顧問業務。2019 年 12 月，騰訊旗下騰安基金銷售有限公司獲公募投顧 牌照，未來可探索根據投資目標、投資期限及風險偏好的定制型投資業務； 探索智能投顧業務探索智能投顧業務。2020 年 3 月，騰訊入股今日投資數據科技有限公司，其擅 長的機器人投顧產品有望成為理財通探索智能投顧業務提供技術素材。 圖 13：成

32、熟資產管理行業的參與機構 資料來源：中信證券研究部銀行研究團隊資管機構盈利模式及估值邏輯研究資管變局（20180918） 融資：融資：社交平臺的社交平臺的創新創新之路之路 體內消費場景的短板， 決定了騰訊的 C 端融資業務發展需采取曲線方式。 從 “微粒貸” 到“分付”產品，以及同時期外部場景投資的持續推進，代表了業務先行與場景并行的“兩 條腿”走路策略。 微粒貸：微粒貸： “銀行牌照“銀行牌照+線上引流”的初步嘗試線上引流”的初步嘗試 微粒貸微粒貸：融資：融資業務的初次試水業務的初次試水。 “微粒貸”是微眾銀行（國內首家互聯網銀行）面向 微信用戶和手機 QQ 用戶推出的純線上小額信用循環消費

33、貸款產品，2015 年 5 月在手機 QQ 上線，9 月在微信上線。從產品屬性來看，微粒貸純信用、全線上和弱場景的特點， 均契合于微信和手機 QQ 開展融資業務的自身特點。 升級升級聯合聯合貸款貸款，2C 模式模式轉為轉為 2B2C 模式模式。與其他平臺型公司通過互聯網小貸牌照開 展融資業務不同，微粒貸依托的是微眾銀行的銀行牌照?？紤]到銀行在資本、杠桿方面更 嚴格的監管要求，微粒貸在規模方面面臨更大的瓶頸限制。而 2017 年開始嘗試的聯合貸 款模式既打開了規模瓶頸， 又有助于通過 2B2C 模式來輸出自身能力。 受益于此， 截至 2019 年末，微粒貸總用戶數超過 2800 萬，累計放款額超

34、過 3.7 萬億。 投資者投資者 資金端資金端 C端投資者 B端投資者 產品產品端端 股票 債券 貨幣市場 另類產品 管理型管理型機構機構 （固定費率型（固定費率型管理費）管理費） （浮動費率型（浮動費率型管理費管理費+ +業績分成）業績分成） 顧問型顧問型機構機構 （收取手續費）（收取手續費） 渠道型機構渠道型機構 （收取代銷費）（收取代銷費） 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 9 圖 14：微粒貸為純信用、全線上、隨借隨還貸款品種 資料來源：微眾銀行官網，中信證券研究部 圖 15：2019 年末微粒貸經營成果 資料來源：微眾銀行財報，中信證券研究部 分付：分付：消費分期產品

35、消費分期產品的的補缺補缺 “分付”的“分付”的推出，推出，表明騰訊表明騰訊在在消費消費場景場景領域領域已具備已具備規模效應規模效應。根據新浪財經的報道 （ 微信“分付”已進入灰度測試階段。從報道看， “分付”具備分期付款、按日計息、隨時 可還特點，相比大額賬單分期業務，其更適合于小額消費分期，并進行靈活的賬期管理。 圖 16：微信“分付”界面一覽 資料來源：新浪財經 展望展望：外部外部場景布局場景布局推進推進，有望，有望進一步進一步打開消費金融打開消費金融空間空間 騰訊騰訊的對外投資版圖，的對外投資版圖，除除資本資本輸出輸出外外，更是更是 C 端資源端資源賦能賦能?；仡櫠?，騰訊對外投資 往往

36、以少數股權的戰略投資為主，但同時也對投資標的輸出自身 C 端客戶資源，實現資本 輸出與業務賦能聯動。受益于此，電商、生活服務、文娛傳媒等領域的投資標的，目前都 已逐步成長為獨角獸或行業龍頭。 消費類消費類場景場景的的投資，投資，亦亦對支付、消費金融對支付、消費金融帶來帶來場景反哺場景反哺。尤其是線上電商、線下旅游 教育等外部場景的強化，可以看作目前騰訊體內客戶金融潛力的“二次開發”工具，未來公 司“分付”等消費金融業務有望迎來長足發展。 騰訊金融騰訊金融深度研究深度研究2020.7.2 10 圖 17：騰訊重要消費類場景投資一覽 資料來源：IT 桔子，中信證券研究部 持牌金融持牌金融公司：戰略

37、與戰術并進公司：戰略與戰術并進 兼顧申設效率與監管合規的考量下， 騰訊通過入股 （主要是傳統金融機構） 和申設 （主 要是新興金融牌照）雙管齊下的方式，積極布局金融持牌機構。 傳統金融機構：參股為主，發揮雙向傳統金融機構：參股為主，發揮雙向協同協同作用作用 由外及內，奠定金融業務基礎。由外及內，奠定金融業務基礎。自 2013 年開始，騰訊逐漸介入傳統金融業務，陸續 參與成投了眾安保險、微眾銀行、微民保險、富融銀行，并投資了富途證券及中金公司。 通過與傳統金融機構合作，騰訊得以快速切入金融領域，并逐漸發揮作為互聯網企業的稟 賦，為進一步拓展業務邊界打下基礎。 強調業務協作，發揮協同效應。強調業務協作，發揮協同效應。以騰訊與富途證券的合作為例，騰訊參與了富途 A-C 輪融資，在融資支持以外，騰訊云為富途提供了穩定的網絡接入服務，富途則為 QQ 自選 股提供了港股交易能力。騰訊通過與其他金融機構的業務協同，推動金融生態圈的發展， 強化自身金融服務能力。 表 3：目前騰訊持股的傳統金融機構 首次首次投資時間投資時間 機構機構 持股比例持股比例 類型類型 2013.11 眾安保險 10.20% 互聯網保險 2014.3-2017.6 富途證券 30.30% 互聯網券商 2014.12 微眾銀行 30.00% 互聯網銀行