愛柯迪-公司研究報告-深耕鋁合金壓鑄領域新能源業務發展提速-20230129（24頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 01 月 29 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）深耕鋁合金壓鑄領域，新深耕鋁合金壓鑄領域，新能源能源業務業務發展提速發展提速 中游制造/汽車 目標估值：NA 當前股價：21.52 元 公司致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，公司致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，客戶結構在大型跨國汽車零部件供客戶結構在大型跨國汽車零部件供應商為主應商為主的基礎上不斷拓展至新能源主機廠，產品結構從中小件不斷延伸至新的基礎上不斷拓展至新能源主機廠，產品結構從中小件不斷延伸至新能源汽車三電系統核心零部件及結構件；在生產能力、產品種類、產品質量等能源

2、汽車三電系統核心零部件及結構件；在生產能力、產品種類、產品質量等方面得到了眾多全球知名的大型跨國汽車零部件供應商及新能源主機廠認可。方面得到了眾多全球知名的大型跨國汽車零部件供應商及新能源主機廠認可。隨著新能源車滲透率逐步提升，公司客戶結構多元化發展，公司新能源業務有隨著新能源車滲透率逐步提升，公司客戶結構多元化發展，公司新能源業務有望望快速放量快速放量。持續豐富產品超市品類持續豐富產品超市品類，向新能源方向轉型升級向新能源方向轉型升級。公司緊跟全球汽車市場的發展步伐，一方面持續增強獲取現有客戶、現有市場份額的競爭能力，不斷提高轉向系統、雨刮系統、動力系統、制動系統等中小件“隱形冠軍”產品市場

3、占有率；另一方面充分把握汽車行業新能源、電動化、智能化的發展趨勢，增強在新領域中獲取新市場、新客戶、新產品份額的競爭能力，不斷提高單車價值量，新增開發應用于如新能源汽車電驅、電控、車載充電單元、電源分配單元、逆變器單元，智能化 ADAS 影像系統等適用汽車輕量化、電動化、智能化需求的鋁合金精密壓鑄件產品，不斷精湛工藝技術，豐富產品種類。據公司公告，公司將在持續中小件產品競爭優勢的基礎上，力爭至 2025年以新能源汽車三電系統核心零部件及結構件為代表的新能源汽車產品占比超過 30%，2030 年達到 70%。汽車汽車輕量化需求增長，輕量化需求增長，壓鑄賽道壓鑄賽道景氣度穩步提升。景氣度穩步提升。

4、節能減排作為全球經濟可持續發展的重要手段之一，已經成為各國的共識，包括中國在內的不同國家以不同的形式提出碳中和目標。輕量化是實現節能減排的重要目標之一，根據測算，汽車重量每降低 100kg，燃油車每公里可以節約 0.5L 燃油，在汽油車減重 10%與 20%的情況下，能效分別提升 3.3%與 5.0%。新能源汽車減重對于能耗提升更加顯著，電動車減重 10%與 20%的情況下，能效分別提升6.3%與 9.5%。鋁合金部件是汽車輕量化的重要舉措之一，根據中國汽車工程學會發布的節能與新能源汽車技術路線圖，未來我國將大力推進鋁合金在汽車上的應用，單車鋁用量具體目標為：2025 年 250kg，2030

5、 年 350kg。新能源業務已進入放量期，各方面布局穩步跟進。新能源業務已進入放量期，各方面布局穩步跟進。訂單方面，公司“新能源汽車+智能駕駛”業務增長強勁，收入占比不斷提升。1H2022 公司所獲得的新項目中，新能源汽車項目、熱管理系統項目、智能駕駛系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比約為 80%。1H2022 公司新能源汽車用產品銷售收入同比增長約 200%。產能方面，公司新增產能主要于 2022 年下半年逐步量產，如愛柯迪科技產業園項目預計 2022 年下半年量產生產；墨西哥北美生產基地預計 2022 年下半年量產生產。布局方面，公司預計將引入 6100T 壓鑄機 2臺和 8400T 壓

6、鑄機 2 臺，有助于公司進一步拓展在新能源汽車三電系統核心零部件及大型結構件的布局，實現公司戰略轉型升級。此外，公司積極布局半固態成型技術、鋅合金壓鑄技術以及數字化工廠等，賦能企業轉型升級。維持維持“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。公司聚焦汽車輕量化、節能環保，把握新能源、電動化、智能駕駛方向。在汽車用中小型鋁合金零部件市場競爭力明顯，并不斷加快新能源汽車領域市場布局，完善產品品類，擁有優質的客戶資源和項目優勢。智能工廠建設賦能企業轉型升級，公司具有技術工藝和研發創新 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）88326 已上市流通股（萬股）88326 總市值（億元）190 流通市值（億元）190

7、每股凈資產（MRQ）6.0 ROE（TTM）8.3 資產負債率 44.4%主要股東 寧波愛柯迪投資管理有限公司 主要股東持股比例 32.62%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 10 17 4 相對表現 1 20 18 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、愛柯迪（600933）2Q22 業績表現亮眼，新能源產品發展提速2022-08-21 2、愛柯迪（600933）原材料價格上漲影響公司盈利，積極布局新能源車賽道2022-05-04 汪劉勝汪劉勝 S1090511040037 楊獻宇楊獻宇 S1090519030001 -60-40-2002040Feb/22May

8、/22Sep/22Jan/23(%)愛柯迪滬深300愛柯迪愛柯迪（600933.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 領先優勢。預計 22-24 年公司歸母凈利潤分別為 6.0、8.1 和 11.0 億元，維持“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險原材料價格波動風險；市場需求不及預期風險市場需求不及預期風險；新能源汽車鋁合新能源汽車鋁合金零部件市場競爭加劇的風險金零部件市場競爭加劇的風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)2591 3206 4231 5797 7536 同

9、比增長-1%24%32%37%30%營業利潤(百萬元)475 340 673 918 1251 同比增長-11%-28%98%36%36%歸母凈利潤(百萬元)426 310 600 813 1103 同比增長-3%-27%94%36%36%每股收益(元)0.48 0.35 0.68 0.92 1.25 PE 44.6 61.3 31.7 23.4 17.2 PB 4.3 4.2 9.4 7.2 5.4 資料來源：公司數據、招商證券 gYiXtVtVlVdU8X8VpWcVaQ8Q6MsQrRpNsRjMnNoPjMtRwP8OmNmMwMqRsRvPqQsR 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深

10、度報告 正文正文目錄目錄 一、深耕鋁合金壓鑄業務，逐漸向新能源方向轉型.6 1、國內中小件“隱形冠軍”，客戶資源豐富.6 2、受益于產品結構優化，業績穩步提升.8 二、輕量化行業快速增長，鋁合金壓鑄件需求高企.10 1、節能環保要求進一步提高，輕量化趨勢進一步深化.10 2、鋁合金是主流的輕量化材料，單車鋁用量呈提升趨勢.12 3、行業格局尚未穩固，市場集中度有望提升.14 三、向新能源中大件轉型，多方面布局提升企業競爭力.16 1、產品結構不斷優化，“新能源汽車+智能駕駛”業務增長.16 2、通過子公司完善多項布局，提升經營效益和盈利能力.17（1）優耐特模具：自主開發生產模具和夾具，提升模

11、具自供比例.17（2）銀寶壓鑄：布局高固相半固態成型技術，靜待未來市場的驗證.18（3）富樂太倉：布局鋅合金壓鑄技術，與鋁合金形成協同效應.19（4）辛迪自動化：構建數字化工廠，提升生產效率及人均產值.20 3、產能利用率維持高位，募投產能預計 22 年底進入批產階段.20 四、盈利預測.21 五、風險提示.22 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司發展歷程及歷年營收情況.6 圖 2：公司股權結構及旗下子公司情況（截止 2022 年 6 月底）.6 圖 3：公司主要產品一覽圖.7 圖 4：公司全球化布局情況.7 圖 5：公司海外業務占比維持高位（億元、%）.7 圖 6：公司前五大客戶營收及占比（億元

12、、%）.8 圖 7：公司主要客戶一覽.8 圖 8：公司歷年營收及增速（億元、%）.8 圖 10：公司及可比公司毛利率情況.9 圖 11：公司期間費用率情況.9 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 12：營業成本中原材料占比較大.9 圖 13：2017 年至今鋁價走勢圖.9 圖 14：國際海運費.9 圖 15：我國節能減排目標.11 圖 16：輕量化是實現節能減排的有效措施.11 圖 17：輕量化發展技術路線 2.0.11 圖 18：汽車質量和能耗的關系.11 圖 19：同款車型純電版重量明顯高于燃油版.11 圖 20：鋁合金的分類及工藝.12 圖 21：鋁合金在汽車輕量化中的應用優勢

13、.12 圖 20：本田 NSX 全鋁車身.13 圖 21：特斯拉 Model S 全鋁車身.13 圖 22：鋁合金在新能源汽車結構件的應用.13 圖 23：單車用鋁量未來規劃（單位：千克）.14 圖 24：鋁合金在車身和覆蓋件上的滲透率.14 圖 25：公司主要產品平均單價（含稅，元）.16 圖 26：公司可轉債項目擬購入壓鑄機臺數.17 圖 27：公司長期待攤費用中模具費占較大比例（萬元）.17 圖 28：優耐特模具歷年營收凈利情況（億元、%）.18 圖 29：公司半固態成型技術主要產品.18 圖 30：半固態成型技術的力學性能優秀.18 圖 31：富樂太倉主要的鋅合金壓鑄產品.19 圖 3

14、2：5G 自動化工廠整體框架.20 圖 33：5G 數據連接架構.20 圖 34：公司歷年產能利用率情況.21 圖 35：公司歷年產品產銷情況.21 表 1：主要國家地區燃油消耗標準目標情況.10 表 2：減重對于乘用車能效提升的效果.10 表 3：輕量化發展技術路線 1.0.12 表 4：國內主要鋁合金壓鑄企業工藝及產品一覽表.15 表 5：鋁合金壓鑄企業一體壓鑄布局情況.15 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 6：公司可轉債項目擬新建產能情況.16 表 7：半固態壓鑄產品特征.19 表 8：公司歷次募集資金用途.21 附：財務預測表.23 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報

15、告 一、一、深耕鋁合金壓鑄業務，深耕鋁合金壓鑄業務，逐漸向逐漸向新能源新能源方向轉型方向轉型 1、國內中小件國內中小件“隱形冠軍隱形冠軍”，客戶資源豐富，客戶資源豐富 公司公司專注于車用鋁合金壓鑄行業，專注于車用鋁合金壓鑄行業，客戶范圍涵蓋國際客戶范圍涵蓋國際Tier1。2003年公司前身優耐特壓鑄在寧波正式成立，2004-2011年公司不斷擴寬合作范圍，與法雷奧、馬勒、博世、大陸集團等國際 Tier1 形成合作關系。公司自成立以來，專注于提供鋁合金精密壓鑄件產品，依托大客戶優勢，建立了完善、穩定的銷售渠道，在轉向系統、雨刮系統、動力系統、制動系統等中小件領域成為“隱形冠軍”。從公司的營收結構

16、來看，汽車類產品收入占比穩定在 90%以上，專業化使得公司在汽車零部件領域具有較強的競爭力，但同時也使公司的業務受下游汽車行業景氣程度影響較大。圖圖 1：公司：公司發展歷程及歷年營收情況發展歷程及歷年營收情況 資料來源：公司公告、招商證券 股權結構集中穩定股權結構集中穩定，實控人增持公司股票實控人增持公司股票增進增進信心信心。截至 2022 年 6 月 30 日，公司實控人張建成直接和間接合計控制公司 50.84%的股權，其直接持有公司 8.32%的股權；通過控制愛柯迪投資而間接控制公司 33.26%的股權；通過控制寧波領挈、寧波領榮、寧波領祺、寧波領鑫、寧波領禧而間接控制公司 9.26%的股

17、權?；趯緝r值的認可及未來持續穩定發展的信心，公司實際控制人于 2022 年 5 月 10 日至 2022 年 8 月 26 日期間，累計增持公司股份 204.66萬股，增持價格區間為 10.7520.00 元，占公司總股本約 0.23%。圖圖 2：公司股權結構及旗下子公司情況（截止：公司股權結構及旗下子公司情況（截止 2022 年年 6 月底）月底）資料來源：公司公告、iFind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 持續持續豐富豐富產品超市品類，產品超市品類，明確“中小件明確“中小件+新能源三電系統新能源三電系統+汽車結構件”的產品戰略。汽車結構件”的產品戰略。公司的產品

18、分成兩大類別，一類是傳統車、新能源車都能用到的“隱形冠軍”產品，比如雨刮、轉向、制動系統等中小件產品，另一類產品是只能應用在新能源汽車上的，包括汽車三電系統、汽車視覺系統等適應汽車輕量化、電動化、智能化需求的鋁合金精密壓鑄件。公司一邊持續增強獲取現有客戶、現有市場份額的競爭能力，不斷提高轉向、雨刮、動力、制動系統等中小件產品市場占有率；一邊充分把握新能源、電動化、智能化的發展趨勢，增強在新領域中獲取新市場、新客戶、新產品份額的競爭能力。公司在持續中小件產品競爭優勢的基礎上，力爭至 2025 年以新能源汽車三電系統核心零部件及結構件為代表的新能源汽車產品占比超過 30%，2030 年達到 70%

19、。公司將圍繞這一戰略目標布局，實現戰略轉型升級。圖圖 3：公司主要產品一覽圖：公司主要產品一覽圖 資料來源：公司公告、招商證券 公司產品面向全球銷售，公司產品面向全球銷售，海外營收占據半壁江山海外營收占據半壁江山。公司業務主要涵蓋北美、歐洲和中國，主要生產基地布局在寧波、柳州、北美墨西哥，2016 年墨西哥工廠順利量產，2019 年在德國建立技術服務中心，并尋找機會擴大在歐洲的投入。2020 年，公司先后在柳州、寧波、北美墨西哥購置土地，合計約 280 畝地。形成華東基地（寧波）、西南基地（柳州，緊挨東南亞）、北美基地（IKD MEXICO）、歐洲技術服務中心“四足鼎立”新格局，國際化進程再進

20、一步。按照新項目投產計劃，目前柳州生產基地、寧波智能制造科技產業園項目、墨西哥北美生產基地相繼開工建設，為后續訂單的釋放做好產能儲備。圖圖 4：公司全球化布局情況：公司全球化布局情況 圖圖 5：公司海外業務占比：公司海外業務占比維持高位（億元、維持高位（億元、%）資料來源：公司官網、招商證券繪制 資料來源：公司公告、招商證券 公司客戶范圍公司客戶范圍從從全球全球 Tier1 到造車新勢力，客戶結構不斷優化。到造車新勢力，客戶結構不斷優化。公司的業務均衡覆蓋美洲、歐洲以及亞洲的汽車工業發達地區，主要客戶為全球知名的大型跨國汽車零部件供應商，包括法雷奧、博世、麥格納、格特拉克、電產、耐世特、大陸、

21、克諾爾、馬勒等，20191H22 公司前五大客戶占比分別為 55.5%、50.6%、45.5%和44.1%，隨著公司業務結構的轉型升級，前五大客戶占比不斷下降。在新能源業務方面，在擴寬原有客戶合作范圍的同時，公司不斷導入?？低?、舜宇集團、寧德時代、蜂巢易創、Canoo、蔚來（NIO）、零跑汽車（Leapmotor）、理想汽車（Li）等新能源汽車、汽車智能化、汽車結構件新客戶或新項目。公司新能源產品最終應用于中高端車企，如大眾、奔馳、寶馬，及 Canoo、蔚來（NIO）、零跑汽車（Leapmotor）、理想汽車（Li）等造車新勢力。0%20%40%60%80%05101520253035201

22、720182019202020211H2022國內業務海外業務其他業務（地區）海外業務占比 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 6：公司前五大客戶營收及占比（億元、：公司前五大客戶營收及占比（億元、%）圖圖 7：公司主要客戶一覽：公司主要客戶一覽 資料來源：公司可轉債募集說明書、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 2、受益于產品結構優化受益于產品結構優化，業績穩步提升業績穩步提升 得益于“新能源汽車得益于“新能源汽車+智能駕駛”的產品定位，公司營業收入穩步增長。智能駕駛”的產品定位，公司營業收入穩步增長。2020 年公司營收同比下滑主要受新冠疫情的影響所致，2021 年公司營收

23、穩步回升，1H2022 由于疫情影響，國內汽車產業鏈收到沖擊，但公司在營收方面仍表現增長的態勢。2022 年上半年，國內汽車行業受到國內及國際因素的雙重考驗，據中汽協數據，2022 年上半年國內汽車銷量 1,205.7 萬輛，同比-6.5%，得益于“新能源汽車+智能駕駛”的產品定位，公司營業收入穩步增長，1H22 公司實現營業收入 18.3 億元，同比+16.7%，實現歸母凈利潤 2.1 億元，同比+7.51%。其中 2022 年第三季度，公司營業收入創歷史新高，實現營業收入 11.9 億元，同比+52.9%，環比+28.2%，實現歸母凈利潤 1.9 億元，同比+140.9%，環比+51.4%

24、。其中，歸母凈利潤增速明顯高于營收增速是由于匯率上漲及原材料、海運費下降所致。圖圖 8：公司歷年營收及增速（億元、：公司歷年營收及增速（億元、%）圖圖 9：公司歷年歸母凈：公司歷年歸母凈利潤及增速（億元利潤及增速（億元、%）資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 行業毛利率受外部因素影響均呈下降趨勢，公司毛利率高于行業平均水平。行業毛利率受外部因素影響均呈下降趨勢，公司毛利率高于行業平均水平。（1）毛利率方面，2020 年以來，受原材料價格持續大幅上漲、國際海運費持續大幅上漲、人民幣持續升值等多種外部因素的影響，公司與主要同行企業的毛利率均處于下降趨勢，2022 年 Q1Q

25、3 公司毛利率為 27.04%，相較于 2021 年毛利有所提升，公司毛利率處于行業領先地位。（2）期間費用率方面，公司四費費率皆有不同程度的下滑，管理費用率下降主要受行權解禁股份支付減少所致，財務費用率主要受匯兌損益的影響，銷售費用率維持平穩，研發費用率略微下滑。0%10%20%30%40%50%60%02468101214162019202020211H2022耐世特電產翰昂克諾爾大陸蒂森克虜伯麥格納博世法雷奧-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530352017201820192020202113Q22營業收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%

26、20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.02017201820192020202113Q22歸母凈利潤同比 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 圖圖 10：公司及可比公司毛利率情況：公司及可比公司毛利率情況 圖圖 11：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司產品的主要原材料為鋁錠，鋁錠價格的波動會給公司的業績帶來一定的影響。公司產品的主要原材料為鋁錠，鋁錠價格的波動會給公司的業績帶來一定的影響。A00 鋁錠價格先從 2019 年初的 1.3萬元/噸下跌至 2020 年 3 月的 1.1 萬元/噸的低位，后

27、漲至 2021 年 10 月的 2.4 萬元/噸，經歷了小幅下滑后，22 年 3月漲至最高位 2.4 萬元/噸。雖然公司的銷售定價采用行業慣例的成本加成模式，并與客戶就鋁價波動形成了產品價格調整機制，通常能夠將鋁價的波動向下游客戶轉移，緩解原材料價格波動對公司經營業務發展的不利影響。但若鋁價在短期內發生劇烈波動，公司產品價格調整幅度及頻次跟不上鋁價波動，可能給公司的當期經營業績帶來一定的不利影響。圖圖 12：營業成本中原材料占比較大：營業成本中原材料占比較大 圖圖 13：2017 年至今鋁價走勢圖年至今鋁價走勢圖 資料來源：公司年報、招商證券 注：數據參考公司2021年年報及可轉債募集說明書

28、資料來源：wind、招商證券 公司海外業務營收占比較高，海運費下降有利于提升公司業績表現。公司海外業務營收占比較高，海運費下降有利于提升公司業績表現。從國際海運費的歷史表現圖來看，2021 年至 2022年初，國際海運費呈現不斷上升的趨勢，2022 年以來海運費下降明顯。由于公司 50%以上的營收都來源于海外業務，2022 年初以來國際海運費的下降一定程度上提升了公司的毛利率情況。圖圖 14：國際海運費：國際海運費 資料來源：wind、招商證券 0%10%20%30%40%50%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪廣東鴻圖文燦股份旭升集團拓普集團嶸泰股份-4%-2%0%2%

29、4%6%8%10%2017201820192020202113Q22銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率012345201720182019202020212022長江有色市場:平均價:鋁:A00（萬元/噸）現貨結算價:LME鋁（千美元/噸）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201720182019202020212022CCFI:歐洲航線CCFI:美西航線CCFI:美東航線CCFI:綜合指數 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 二、二、輕量化行業輕量化行業快速快速增長，增長，鋁合金鋁合金壓鑄壓鑄件件需求高企需求高企 1、節能環保要求進一步提高

30、，輕量化節能環保要求進一步提高，輕量化趨勢趨勢進一步深化進一步深化 在政策支持和技術推動下，全球汽車行業節能環保水平將進一步提升。在政策支持和技術推動下，全球汽車行業節能環保水平將進一步提升。在全球汽車產業穩步發展的同時，近年來各國的能源安全問題與環保壓力對汽車節能減排提出了巨大挑戰，汽車行業的節能環保趨勢改革對保障國家能源安全、解決環境污染、實現社會經濟可持續發展具有重要意義。從全球范圍來看，世界主要汽車工業大國均已規劃出較為長遠的油耗法規，通過更嚴格的油耗標準，限制燃油車，鼓勵生產節能環保新型車型。歐盟、美國、日本等多個國家也紛紛出臺針對 2020 年甚至更長遠的乘用車燃料消耗量標準法規。

31、節能減排作為全球經濟可持續發展的重要手段之一，已經成為各國的共識，包括中國在內的不同國家以不同的形式提出碳中和目標，我國的碳中和進展任重道遠：目前排放仍在快速增加，目標于 2030 年實現碳達峰，于 2060 年實現碳中和。汽車行業作為各主要經濟國家的支柱產業之一，因其產業鏈長廣已成為排放管理的重點行業之一。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，我國汽車產業的碳排放將力爭在 2028 年前后達峰，到 2035 年全產業的碳排放量將比峰值降低 20%。表表 1：主要國家地區燃油消耗標準目標情況：主要國家地區燃油消耗標準目標情況 國家國家地區地區 2015 年年 2020 年年 2025 年年

32、年降幅（至年降幅（至2020 年）年）年降幅（至年降幅（至2025 年）年）原始原始 對應國際對應國際 原始原始 對應國際對應國際 原始原始 對應國際對應國際 歐盟 130g/km 5.2L/100km 95g/km 3.8L/100km 75g/km 3L/100km 5.40%4.20%美國 36.2mpg 6.7L/100km 44.8mpg 6.0L/100km 56.2mpg 4.8L/100km 3.50%3.40%日本 16.8km/L 5.9L/100km 20.3km/L 4.9L/100km-3.30%中國 6.9L/100km 5.0L/100km 4.0L/100km

33、5.50%資料來源：愛柯迪招股書、招商證券 輕量化能有效提升汽車能效，對節能減排具有重大意義。輕量化能有效提升汽車能效，對節能減排具有重大意義。所謂汽車輕量化，就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。對于整車輕量化，不同的零部件都可以有不同程度的貢獻，車身、內外飾、動力系統的輕量化對于汽車行駛過程中減少能耗具有非常重要的意義。輕量化作為汽車節能的關鍵技術之一，有顯著的節能效果。汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗，減重15%可以減少 5%的油耗；對于柴油乘用車，則可以分別相應減少 3.9%和 5.9%的油耗

34、。輕量化同樣對電動車（包括插電式混合動力車）有較好的節能效果。減重 10%和 15%分別可以減少 6.3%和 9.5%的電能消耗。表表 2：減重對于乘用車能效提升的效果：減重對于乘用車能效提升的效果 項目項目 減重減重 10%減重減重 15%對標動力對標動力系統系統 小型化動力系統小型化動力系統 對標動力系統對標動力系統 小型化動力系統小型化動力系統 汽油 3.3%6.5%5.0%10.0%柴油 3.9%6.3%5.9%9.5%EV 6.3%-9.5%-PHEV 6.3%-9.5%-資料來源：愛柯迪招股書、The Aluminum Association、招商證券 汽車輕量化具有諸多優勢，已成

35、為行業轉型升級的重要方向。汽車輕量化具有諸多優勢，已成為行業轉型升級的重要方向。近年來，全球各國對汽車排放標準不斷提升。從技術層面看，通過燃油發動機減排的空間較為有限，但通過減少車身自重的方式則能有效降低油耗、減少碳排放，汽車零部件輕量化已經成為汽車節能減排最直接的解決方法之一；另一方面，輕量化零部件的運用可以減輕車身重量，進而減少由慣性帶來的制動距離，較好改善車輛行駛安全性，并能提升操作性能和加速性能從而帶來更好的駕駛舒適度。因此總體來看，輕量化已成為汽車零部件行業轉型升級的重要方向。敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 15：我國節能減排目標：我國節能減排目標 圖圖 16：輕量

36、化是實現節能減排的有效措施：輕量化是實現節能減排的有效措施 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0、招商證券 資料來源：北汽新能源、沖壓幫、CNKI、招商證券 燃油乘用車和純電乘用車均有輕量化需求，純電乘用車輕量化需求更高。燃油乘用車和純電乘用車均有輕量化需求，純電乘用車輕量化需求更高。根據 2020 年 10 月發布的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，擯棄了以往以整車整備質量和輕質材料用量為衡量標準的傳統做法，引入了“整車輕量化系數”、“載質量利用系數”、“牽掛比”等作為整車輕量化水平的依據；到 2035 年，燃油車整體輕量化系數比 2020年降低 25%，而純電動車整車輕量化系數需

37、降低 35%。其中，輕量化系數概念最早是由寶馬公司提出，是目前被汽車行業普遍接受的一個評價白車身輕量化水平的指標，數值越小，表示輕量化水平越高。圖圖 17：輕量化發展技術路線：輕量化發展技術路線 2.0 資料來源：節能與新能源汽車發展路線圖 2.0、招商證券 里程焦慮是當前新源汽車的主要問題之一，電動化趨勢下里程焦慮是當前新源汽車的主要問題之一，電動化趨勢下對汽車對汽車輕量化輕量化需求需求更加明顯。更加明顯。目前汽車工業向新能源汽車轉型，據數據顯示，同款車型下的純電版重量明顯高于燃油版。而新能源汽車存在著電池續航里程不足、充電效率低、換點不便等問題，在電池技術未獲得重大技術突破的前提下，減輕車

38、身重量是提高續航里程的思路之一。據知網相關數據研究表明，電動車對重量更為敏感，電動車比同級別燃油車重 100250kg，尤其是 A、A0 和 SUV 更為明顯。新能源汽車自身重量降低 20%，能夠有效增加 5%10%左右的續航能力，也能夠有效節省 15%120%左右的電池成本，更能夠有效降低新能源汽車在日常使用過程中的損耗，因此降低新能源汽車自重的需求十分迫切。圖圖 18：新能源新能源車質量和車質量和能耗能耗的關系的關系 圖圖 19：同款車型純電版重量明顯高于燃油版同款車型純電版重量明顯高于燃油版 資料來源：CNKI、招商證券 資料來源：汽車之家、招商證券 05001,0001,5002,00

39、02,500比亞迪宋PLUS長安逸動帝豪 GL寶馬3系燃油版純電版 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 中國汽車工程學會強調了輕量化材料在汽車輕量化中的作用，并規劃了相關使用目標。中國汽車工程學會強調了輕量化材料在汽車輕量化中的作用，并規劃了相關使用目標。根據中國汽車工程學會 2017年 11 月發布節能與新能源汽車技術路線圖，其中制定了輕量化技術發展目標，到 2020 年汽車重量比 2015 年減輕 10%，到 2025 年在 2015 年基礎上進一步減重 20%，對輕量化材料的使用范圍以及用量也將進一步擴大，具體體現在以下幾個方面：（1）高強度鋼的強度在不斷提升，應用比例隨之有所減

40、少；（2）鋁、鎂合金等節能環保輕量化材料使用量將進一步增加；（3）碳纖維增強復合材料成本有一定下降，使用量逐步提升。預計未來 15 年到 20 年內，隨著我國各項政策大力推動，我國汽車輕量化趨勢將進一步深化。表表 3：輕量化發展技術路線：輕量化發展技術路線 1.0 指標指標 2020 年年 2025 年年 2030 年年 車輛裝備質量 較 2015 年減重 10%較 2015 年減重 20%較 2015 年減重 35%高強度鋼 強度 600MPA 以上的 AHSS鋼應用達到 50%第三代汽車鋼應用比例達到自車身重量的 30%2000MPA 級以上鋼材有一定比例運用 鋁合金 單車用鋁量達到 19

41、0KG 單車用鋁量超過250KG 單車用鋁量超過350KG 鎂合金 單車用鎂量達到 15KG 單車鎂合金使用達到 25KG 單車鎂合金使用達到 45KG 碳纖維增強復合材料 碳纖維有一定使用量，成本比 2015 年降低 50%碳纖維使用量占車重 2%，成本比上一階段降低 50%碳纖維使用量占車重 5%，成本比上一階段降低 50%資料來源：嶸泰股份可轉債募集說明書、招商證券 2、鋁合金是主流的輕量化材料鋁合金是主流的輕量化材料，單車鋁用量呈提升趨勢單車鋁用量呈提升趨勢 汽車用鋁合金主要包括鑄造鋁合金和變形鋁合金，其中鑄造鋁合金占據主導地位，占汽車用鋁量約汽車用鋁合金主要包括鑄造鋁合金和變形鋁合金

42、，其中鑄造鋁合金占據主導地位，占汽車用鋁量約 77%左右。左右。鑄造鋁合金主要用于制造新能源汽車發動機零部件、殼體類零件和底盤上的其他零件，如轎車發動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發動機托架等幾十種零件，軋制材、鍛造材、擠壓材等變形鋁合金主要用于汽車車身，如發動機罩、車頂棚、車門、翼子板、行李箱蓋、地板、車身骨架及覆蓋件。新能源汽車用鋁合金的部件主要有車身、輪轂、底盤、防撞梁、地板和電池包。鋁合金輕量化效果良好，成本適中，工藝成熟，適用于絕大多數汽車結構件，因此廣鋁合金輕量化效果良好，成本適中，工藝成熟，適用于絕大多數汽車結構件，因此廣泛應用于汽車各系統零部件。泛應用于汽車各系統零部件

43、。鋁合金是一種密度小、彈性好、比剛度 和比強度都較高的金屬材料，而且這種材料的耐磨性能和耐腐蝕性能也較好，通常還能夠在成品報廢時進行回收利用。由于這些優良的性能，鋁及鋁合金在早期就應用于汽車輕量化技術中，在汽車領域應用特別的廣泛。然而，由于其與鋼材相比，強度和承載性能較差，限制了鋁及鋁合金的應用。特別是在汽車強度要求較高的部位，鋁及鋁合金的強度難以保證汽車的抗撞擊性能。此外，鋁及鋁合金對生產技術要求較高，如焊接工藝、鑄造工藝等，也是限制其應用的因素之一。圖圖 20：鋁合金的分類及工藝：鋁合金的分類及工藝 圖圖 21：鋁合金在汽車輕量化中的應用優勢：鋁合金在汽車輕量化中的應用優勢 資料來源：CN

44、KI、招商證券 資料來源：CNKI、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 鋁合金應用于鋁合金應用于車身時，可以大大減輕重量。車身時，可以大大減輕重量。鋁合金減重率相比高強度鋼材更加顯著，一般鋁合金零件經過一次減重，效果可達 30%40%；制動系統與懸架等主要零部件經二次減重，效果可達到 50%。使用鋁代替傳統鋼可以減輕 50%的體重，使整車質量減輕了 30%。除了減輕重量外，車輛制造中還需要高強度、可焊接性和可成型性；鋁合金在侵蝕性工作條件下的性能遠高于從傳統鋼獲得的部件，是將腐蝕、強度和剛性等特性結合到同一產品上的最佳材料。例如，本田 NSX 車身和外板由 210 公斤鋁制成

45、，特斯拉 ModelS 車身的大部分都是使用鋁材料生產的。圖圖 22：本田本田 NSX 全鋁車身全鋁車身 圖圖 23：特斯拉特斯拉 Model S 全鋁車身全鋁車身 資料來源：CNKI、招商證券 資料來源：CNKI、招商證券 鋁合金材料廣泛應用于新能源車的車身、三電系統及結構件鋁合金材料廣泛應用于新能源車的車身、三電系統及結構件。新能源汽車雖然取消了發動機系統，但鋁合金仍廣泛運用于電池系統、電驅動系統、電控系統等新能源三電系統領域，且因需集成冷卻系統，制造工藝上更加復雜?？蛇m用范圍如下：（1）在電池系統領域，鋁合金壓鑄件可以用于電池包殼體、電池模組前后端板、水冷板等方面。（2）在電驅動系統領域

46、，鋁合金壓鑄件可以用于電機殼體、減速器殼體、水套箱體以及各類端蓋等方面。（3）在電控系統領域，鋁合金壓鑄件可以用于逆變器箱體、控制箱體、高壓配電盒體、車載充電機殼體及各類上下端蓋等方面。與燃油車相比，新能源汽車在車身、底盤結構件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。隨著高真空壓鑄工藝、大噸位壓鑄機的發展，鋁合金壓鑄的結構件不斷滿足性能上的要求，使得該類產品在新能源車得以普及。圖圖 24：鋁合金在新能源汽車結構件的應用：鋁合金在新能源汽車結構件的應用 資料來源：CNKI鋁合金在新能源汽車工業的應用現狀及展望、招商證券 根據節能與新能源汽車發展路線圖，我國未來單車用鋁量將不斷提高，預計根據節能與新能源汽車發

47、展路線圖，我國未來單車用鋁量將不斷提高，預計 2025 年單車用鋁量達年單車用鋁量達 250kg，2030年單車用鋁量達年單車用鋁量達 350kg。近年歐洲車身會議的展示車型中，大部分都應用了鋁合金零部件，總體來看，中低端車主要發展高強鋼+結構優化，中高端車逐漸規模應用鋁合金。從成本和技術復雜度考慮，鋁合金防撞梁、發動機罩等零部件是優先考慮的方向。在汽車輕量化材料中，鋁合金材料綜合性價比要高于鎂合金、塑料和碳纖維復合材料，在應用技術成熟度、安全性、循環再生利用等方面具有綜合優勢。隨著鋁合金工藝的逐步成熟，成本有望得到下降，單車用鋁量將逐步提升。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖

48、25：單車用鋁量未來規劃（單位：千克）：單車用鋁量未來規劃（單位：千克）資料來源：電車資源、節能與新能源汽車發展路線圖、招商證券 鋁合金壓鑄件滲透率持續增長，促進提升一體壓鑄應用范圍。鋁合金壓鑄件滲透率持續增長，促進提升一體壓鑄應用范圍。隨著人們對汽車節能環保的日趨重視，近三十年來汽車產業呈現以鋁代鋼、代鐵的趨勢，全球汽車用鋁合金壓鑄件市場快速增長。根據 Ducker Worldwide 的預測，鋁制引擎蓋的滲透率會從2015年的48%提升到2025年的85%，鋁制車門滲透率會從2015年的6%提升到2025年的46%。具體反映在平均單車用鋁量上，1980 年北美地區每輛車平均用鋁量為 54k

49、g，到 2010 年增長到 154kg，預計到 2025年每輛車的平均用鋁量將會達到接近 325kg。隨著我國汽車產業的快速發展，鋁合金車身和底盤結構件的大批量應用，預計單車鋁合金用量將增長一倍以上。因此，我國汽車鋁合金壓鑄件市場的發展空間非常廣闊，一體壓鑄應用領域有望提升。圖圖 26：鋁合金在車身和覆蓋件上的滲透率：鋁合金在車身和覆蓋件上的滲透率 資料來源：Ducker Worldwide，文燦股份可轉債募集說明書、招商證券 3、行業格局尚未穩固，市場集中度有望提升行業格局尚未穩固，市場集中度有望提升 國內鋁合金壓鑄行業格局尚未穩固，市場競爭較為激烈。國內鋁合金壓鑄行業格局尚未穩固，市場競爭

50、較為激烈。目前掌握鋁合金成型工藝的國內廠商主要有文燦股份、旭升股份、拓普集團、廣東鴻圖、愛柯迪、嶸泰股份、派生科技和泉峰汽車等，市場集中度較低。文燦股份、廣東鴻圖等是配套傳統燃油車的同時，發展新能源汽車業務；愛柯迪的核心優勢產品主要是汽車雨刮系統相關的中小件精密鋁合金零部件；旭升股份以新能源車業務為發展重心，早期打入特斯拉供應體系，核心優勢產品是變速箱殼體等中大件精密鋁合金零部件；拓普集團的核心優勢在于輕量化底盤系統，主要包括副車架、懸架、轉向節等產品；嶸泰股份在轉向系統零部件、特別是電動助力轉向器（EPS）殼體這一細分領域建立了較強的技術壁壘。115190250350050100150200

51、2503003504002015202020252030單車用鋁量48%6%6%7%4%4%73%19%28%26%24%9%85%27%46%33%30%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%引擎蓋擋泥板車門后車箱車頂全車身2015年2020年2025年 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 表表 4：國內主要國內主要鋁合金壓鑄企業工藝及產品一鋁合金壓鑄企業工藝及產品一覽表覽表 公司簡稱公司簡稱 工藝工藝 鋁合金產品鋁合金產品 文燦股份 壓鑄、低壓鑄造、重力鑄造 主要應用于傳統燃油車和新能源汽車的發動機系統、變速箱系統、三電系統、底盤系統、制動系統、車身結構領

52、域。旭升股份 壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝 產品主要聚焦于新能源汽車領域，涵蓋多個汽車核心系統，包括傳動系統、控制系統、懸掛系統、電池系統等。拓普集團 鍛造、壓鑄、擠壓鑄造、差壓鑄造、真空精密鑄造 產品包括汽車減震器、內飾功能件、底盤系統、汽車電子及熱管理系統。廣東鴻圖 壓鑄、低壓鑄造、差壓鑄造 產品包括燃油車和新能源汽車的動力總成系統、動力傳輸系統、三電系統、車身及底盤結構件。愛柯迪 壓鑄 產品包括汽車雨刮系統、動力系統、熱管理系統、轉向系統、制動系統及其他系統，新能源汽車三電系統、結構件、視覺系統等。嶸泰股份 壓鑄 主要產品包括汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等。泉峰汽車 壓鑄 產品

53、包括汽車熱交換零部件、傳動系統、引擎系統以及新能源汽車的電機、電驅系統。資料來源：各公司官網、各公司年報、招商證券 同行業可比公司積極擴充產能，應對快速增長的新能源汽車行業同行業可比公司積極擴充產能，應對快速增長的新能源汽車行業。隨著我國汽車產業的發展，國內主要汽車鋁合金壓鑄件生產企業不斷擴大大型壓鑄件產能，多家壓鑄企業開始布局一體壓鑄業務。文燦股份 2021 年向力勁集團采購包括 9000 T 機型在內的 9 臺大噸位壓鑄機，2022 年再次采購 9 臺大型壓鑄機，包括 2 臺 7000T、2 臺 4500T、5 臺2800T-3500T 機型。廣東鴻圖 2022 年成功研制 6800T 新

54、能源汽車超大型一體化鋁合金后地板壓鑄結構件產品，并計劃與力勁集團聯合研發 12000T 超級智能壓鑄單元。拓普集團 2021 年采購 21 臺套壓鑄單元，包括 6 臺 7200T、10臺4500T和5臺2000T的壓鑄設備，2022年公司7200T一體化超大壓鑄后艙量產成功下線。愛柯迪現在擁有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T 等各種規格型號的大型壓鑄機，在新工廠計劃導入 3500T、6100T 和 8400T 等大型壓鑄機。汽車輕量化趨勢所帶來的良好行業前景也正在吸引新的競爭者加入，全行業競爭激烈。表表 5：鋁合金壓鑄企業一體壓鑄布局情況：鋁合金壓鑄企業一體壓鑄布局情

55、況 公司簡稱公司簡稱 一體壓鑄布局情況一體壓鑄布局情況 文燦股份 公司擁有全球生產汽車零部件產品的最大噸位 9000T 壓鑄機，9000T 壓鑄機已完成新勢力客戶定點的大型一體化產品試制，一體壓鑄產品包括半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件。旭升股份 公司成功開發超大尺寸結構件，產品適用于混動一體壓鑄電池盒以及 DHT電驅動總成，將向海天金屬購買 1300T-4500T、6600T 和 8800T 壓鑄機。拓普集團 2021 年公司簽署戰略協議采購 21 臺套壓鑄單元，包括 6 臺 7200T、10 臺4500T 和 5 臺 2000T 的壓鑄設備，用于新能源汽車超大型結

56、構件，如前機艙、后車體及電池殼體等產品的生產制造。廣東鴻圖 公司已經引入全球首臺 6800T 超大型壓鑄機并試制成功，將開啟 12000T超級智能壓鑄單元以及新能源汽車一體化前艙總成、一體化后地板總成和一體化電池托盤等關鍵核心輕量化部件的研發工作。愛柯迪 現擁有 1250T、1650T、2200T、2800T、4400T 等各種規格型號的大型壓鑄機，在新工廠今年計劃導入 6100T/8400T 等大型壓鑄機。嶸泰股份 2022 年 6 月向力勁集團采購第一批 3 套 9000T 超大型壓鑄單元，用于新能源汽車超大型一體化壓鑄結構件的生產。資料來源：各公司官網、各公司年報、招商證券 敬請閱讀末頁

57、的重要說明 16 公司深度報告 三、三、向新能源中大件轉型，向新能源中大件轉型，多方面布局提升多方面布局提升企業競爭力企業競爭力 1、產品結構不斷優化，產品結構不斷優化，“新能源汽車“新能源汽車+智能駕駛”業務增長智能駕駛”業務增長 公司“新能源汽車公司“新能源汽車+智能駕駛”業務增長強勁智能駕駛”業務增長強勁，收入占比不斷提升，收入占比不斷提升。據公司公告，2021 年，公司新能源汽車熱管理系統，新能源汽車電控系統、電驅系統產品增長顯著，占產品收入比重超過 7%；新能源汽車電池系統、新能源汽車視覺系統快速增長。新能源汽車用產品銷售收入同比增長約 180%，表現出強大的增長勢頭。2022 年上

58、半年，公司所獲得的新項目中，新能源汽車項目、熱管理系統項目、智能駕駛系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比約為 80%。1H2022 公司新能源汽車用產品銷售收入同比增長約 200%，智能駕駛系統項目（影像系統、激光雷達、中控顯示系統等）快速增長。隨著公司“新能源汽車+智能駕駛”在手訂單逐步量產，將對公司經營情況帶來積極貢獻。發行可轉債加碼新能源項目，為后續訂單釋放做好產能儲備。發行可轉債加碼新能源項目，為后續訂單釋放做好產能儲備。公司現有生產場地主要滿足中小件和部分新能源中大件產品的需求，近年來，面對新能源汽車、汽車智能化的迅速發展，公司加快了在新能源汽車、汽車智能化領域的市場布局。2022

59、年 10 月，公司可轉債項目成功上市，該項目專注于新能源汽車三電系統核心零部件及大型結構件，產品范圍涵蓋新能源汽車電池系統單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件和新能源汽車電控及其他類殼體等產品，共計產能 710 萬件，項目滿產后對應年產值 23.28 億元。表表 6：公司可轉債項目擬新建產能情況：公司可轉債項目擬新建產能情況 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 規格（規格（kg）產能（萬件）產能（萬件）新能源電池系統單元 PDU/BDU 殼體、電池包等 10 300 新能源汽車電機殼體 三/五合一殼體、控制器殼體、變速器殼體 8 250 新能源汽車車身部件 后底板等 40 10 新能源

60、汽車電控及其他類殼體 OBC/逆變器 DCAC 殼體、加熱器殼體等 1.5 150 資料來源：公司可轉債項目環評報告、招商證券 從中小件向從中小件向中中大件邁進，大件邁進，單車價值量明顯提升單車價值量明顯提升。公司雨刮、轉向、制動系統等中小件產品由于重量較輕，單車價值量相對較低，據公司招股書 2017 年各業務銷量及營收測算，公司傳統中小件產品平均單價均處于 30 元以內。而隨著新能源業務的發展，公司逐漸開始生產三電系統殼體及車身部件，產品重量明顯提升，單價也隨之提升明顯。根據公司可轉債募集說明書各產品產能與預計營收情況可以計算出，新能源電池系統單元單價達 475.6 元，電機殼體單價達361

61、.6 元，車身部件單價達 1808.0 元。配套產品單價的提升有望大幅提升公司營收水平。圖圖 27：公司主要產品平均單價（含稅，元）：公司主要產品平均單價（含稅，元）資料來源：公司招股書、可轉債募集說明書、招商證券 注：中小件產品價格來源于招股書 2017 年數據；新能源產品來源于可轉債募集 敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 引進國內外先進的中大型精益壓鑄單元，引進國內外先進的中大型精益壓鑄單元，助力公司戰略轉型升級助力公司戰略轉型升級。大型壓鑄機是生產大型壓鑄件的必要設備，據上證路演中心互動信息，截止 2022 年 3 月 31 日，公司擁有 1300T、1600T、2200T、2

62、800T、3500T、4400T 等各種規格型號的大型壓鑄機 18 臺，2022 年已經下單計劃投入生產的大型壓鑄機還有 20 臺，按照新產品壽命期訂單預測，計劃在 2023 年至 2024 年還將投入大型壓鑄機 21 臺，最高噸位達到 9100T。其中，公司可轉債項目中計劃引進 45臺大型壓鑄機，4400T 的壓鑄機 4 臺，6100T 壓鑄機 2 臺和 8400T 壓鑄機 2 臺。大型壓鑄機的引入，有助于公司進一步拓展在新能源汽車三電系統核心零部件及大型結構件的布局，實現公司戰略轉型升級。圖圖 28：公司可轉債項目擬購入壓鑄機臺數：公司可轉債項目擬購入壓鑄機臺數 資料來源：公司可轉債項目環

63、評報告、招商證券 2、通過子公司完善多項布局，通過子公司完善多項布局，提升經營效益和盈利能力提升經營效益和盈利能力（1）優耐特模具：自主開發生產模具）優耐特模具：自主開發生產模具和和夾具，夾具，提升提升模具自供比例模具自供比例 鋁合金壓鑄模具屬于易損耗模具，在經過鋁合金壓鑄模具屬于易損耗模具，在經過 2 萬到萬到 5 萬次時使用后很容易出現龜裂、磨損等質量問題萬次時使用后很容易出現龜裂、磨損等質量問題。模具是決定壓鑄產品的幾何形狀、尺寸精度、表面質量、內部組織及其內部質量的關鍵工藝裝備，加工夾具是確保產品精密加工，滿足產品尺寸精度和位置精度的關鍵工藝裝備。壓鑄工藝是將金屬加熱至熔化，在高壓下高

64、速注入模腔，通過型芯、型腔合模，迅速冷卻、固化而得到鑄件，因此壓鑄就是一個冷卻和加熱（壓鑄）交替循環的過程。鋁合金液態金屬的溫度通常在 600-680，充填速度為 20-80m/s，成形周期在 2min 以內。在壓鑄過程中，模具不斷地承受高速高壓鋁液的噴射、沖刷和腐蝕，對于這些惡劣的工作環境，會導致模具產生各種各樣形式的失效，如熱疲勞開裂、熱熔損、沖蝕、斷裂、型腔變形等。圖圖 29：公司長期待攤費用中模具費占較大比例公司長期待攤費用中模具費占較大比例（萬元）（萬元）資料來源：公司公告、招商證券 101010322422024681012840T1300T1600T2200T2800T3200T

65、4400T6100T8400T臺數05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018年末2019年末2020年末2021年末2022年6月末模具費改造及裝修費其他 敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司深度報告 子公司優耐特模具具備子公司優耐特模具具備模具和夾具的生產加工能力，能夠降低采購成本增強供應鏈穩定性。模具和夾具的生產加工能力，能夠降低采購成本增強供應鏈穩定性。公司旗下控股子公司優耐特模具（控股 83.95%）、聯營公司喆瑞模具（持股 40%）均具備模具和夾具的開發制造能力。其中，2017 年 6 月、2019 年 3 月，公司子公司優耐特模具優耐

66、特模具被中國鑄造協會連續評選為“中國壓鑄模具生產企業綜合實力 20 強”。根據優耐特模具的歷年營收及凈利情況來看，優耐特營收增速基本上與母公司同步，且凈利率穩定維持在 30%左右。通過部分產品的模具自供通過部分產品的模具自供，與客戶，與客戶成功成功構建聯合開發模式構建聯合開發模式。公司一直積極參與客戶產品的先期研發工作，憑借高水準的模具設計、生產能力，結合公司與全球知名的大型跨國汽車零部件供應商合作所積累的豐富的產品開發經驗，產品生產所使用的模具和加工夾具是由公司按照客戶的要求自主設計和生產的，現已基本形成客戶提供產品設計圖，公司從模具設計制造、壓鑄、精密機械加工和組裝等全生產環節的工藝性角度

67、完善產品結構設計、降低生產成本的聯合開發模式。圖圖 30：優耐特模具歷年營收凈利情況（億元、：優耐特模具歷年營收凈利情況（億元、%）資料來源：公司年報、招商證券（2）銀寶壓鑄：布局高固相半固態成型技術，）銀寶壓鑄：布局高固相半固態成型技術，靜待未來市場的驗證靜待未來市場的驗證 2020 年年獲得銀寶壓鑄獲得銀寶壓鑄 51%的股權，布局的股權，布局高固相半固態成型技術。高固相半固態成型技術。2020 年，公司取得深圳市銀寶山新壓鑄科技有限公司 51%股權，銀寶壓鑄專注于鋁合金高固相半固態成型技術開發及產品加工，該項收購豐富了公司的技術路線。高固相半固態成型技術 可用于制備高致密性、高力學性能的鑄

68、件，易于實現復雜零部件成形，減少機械加工量，同時可顯著提高模具壽命，實現產品的低成本和高性能的結合。圖圖 31：公司半固態成型技術主要產品：公司半固態成型技術主要產品 圖圖 32：半固態成型技術的力學性能優秀：半固態成型技術的力學性能優秀 資料來源：銀寶壓鑄官網、招商證券 資料來源：銀寶壓鑄官網、招商證券 半固態壓鑄成形技術具有薄壁件成形，近凈成形，組織性能優良，模具壽命長等特點，半固態壓鑄成形技術具有薄壁件成形，近凈成形，組織性能優良，模具壽命長等特點，靜待市場逐步應用靜待市場逐步應用。為滿足新能源汽車所用的產品強度高、導熱性強等的需求，公司大力推廣高固相半固態成型技術在新能源汽車領域的市場

69、影響力及應用，設立半固態成型專業化產品生產工廠，開拓了公司在高致密性、高力學性能鑄件方面的供應能力。公司在半固態產品的項目開發上，如新能源汽車電池包系統、電驅系統、熱管理系統等方面取得零的突破。但是目前終端客戶、生產企業缺乏對半固態技術的全面認識，未能形成真正需求，未能充分發揮技術優勢，未來隨著客戶對半固態技術的認識不斷深入及技術不斷成熟，將會有更多的應用場景可以挖潛。-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.520182019202020211H2022營業收入凈利潤凈利率營收增速 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 表表 7：半固態壓鑄產品特征半

70、固態壓鑄產品特征 序號序號 特征特征 特征特征描述描述 1 適合薄壁成型 半固態鑄件適合薄壁件成形，尺寸精度高，近凈成形，要求不高時可免機加工藝處理。產品平面度可達 0.25mm0.3mm，表面粗糙度 3.2um 以下。清理工作量比常規液態壓鑄減少30%40%。2 組織性能優秀 半固態鑄件內部組織細密，氣密性好，鑄造缺陷少，導熱性能好。高固相半固態漿料僅 50%左右液態金屬，球狀微觀組織，高粘度流體，通過平穩順序充型，促進鋁液凝固成形過程中幾乎無縮水，氣孔和熱變。3 模具壽命長 填充到模具內半固態漿料已釋放部分結晶潛熱，比常規鋁合金液溫度下降 120 以上，與模具溫差較小，且填充速度低，減少模

71、具的熱疲勞和沖蝕，延長模具使用壽命。4 可熱處理 可熱處理。半固態成形產品可應用 T5、T6 熱處理，改善產品性能。資料來源：旺財電機與電控、招商證券（3）富樂太倉：布局鋅合金壓鑄技術，）富樂太倉：布局鋅合金壓鑄技術，與鋁合金形成協同效應與鋁合金形成協同效應 收購富樂太倉收購富樂太倉 67.50%的股權，擴展鋅合金業務。的股權，擴展鋅合金業務。2022 年 6 月，公司成功收購富樂壓鑄（太倉）有限公司 67.50%的股權。富樂太倉主要從事鋅合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，產品主要應用于汽車、家用電器、通訊、消費電子及建筑五金等多個領域。近三年來，汽車類收入占比均超過 80%，主要應用于汽車安

72、全系統（安全帶、安全氣囊）、電子系統（天線、點火開關、遙控鑰匙）、電機系統（電機殼）、座椅系統（座椅軌道齒輪箱零件）、轉向系統（方向機鎖止機構、轉向柱密封蓋）等多個系統。對于外型復雜、且精度要求高的小型和中型部件的鑄造，鋅合金壓鑄將會是首選工藝。對于外型復雜、且精度要求高的小型和中型部件的鑄造，鋅合金壓鑄將會是首選工藝。相比較鋁合金，鋅合金具有熔點低、流動性好、易熔焊、易于表面處理等特點，通過壓鑄及機加工工藝，可以制造形狀復雜、表面光滑、薄壁等精密壓鑄件。鋅合金的優點總結如下：（1）熔點低。流道短，能耗低，熔化時間短；（2）產品強度高。薄壁技術打造高強度、輕量化產品；（3）良好的耐腐蝕潛力；（

73、4）部件臂極薄、纖巧、精度高、表面質量和可涂覆性優異、觸感良好；（5）多樣化且經濟性好，模具使用壽命長、易于鑄造安裝、冷成型性良好、再加工需求非常低；（6）環保。無毒，不危害環境，100%可循環。圖圖 33：富樂太倉主要富樂太倉主要的的鋅合金壓鑄產品鋅合金壓鑄產品 資料來源：富樂太倉官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告（4）辛迪自動化：構建數字化工廠，）辛迪自動化：構建數字化工廠，提升生產效率及人均產值提升生產效率及人均產值 公司全面推進“機器換人向新制造轉變”的發展戰略，提高壓鑄、精密機加工設備運行的自動化、智能化程公司全面推進“機器換人向新制造轉變”的發展戰略，提高壓

74、鑄、精密機加工設備運行的自動化、智能化程度。度。2015 年 4 月，公司成立子公司辛迪自動化專業從事工業機器人及相關智能化制造設備的系統應用、工程設計技術服務。根據生產需求設計制造定制化各種規格型號的由工業機器人與壓鑄設備、加工設備集成的自動化智能生產線，并廣泛應用于壓鑄、精密機加工、去毛刺、拋光、裝配等各生產工序，機器人集成的智能化生產線的推廣，減少了生產現場對人的依賴程度，精簡生產用工，提高了人均產值，同時穩定了產品質量、改善了工作環境、從長遠發展分析定將降低產品生產成本，綜合效益將隨著勞動力成本的提升而展現出來。打造“打造“5G+未來工廠”，建立零部件數字變革高地。未來工廠”，建立零部

75、件數字變革高地。愛柯迪于 2016 年啟動“IKD 精益數字化工廠戰略”，探索精益化、自動化與信息化融合的生產管理新模式。2019 年，愛柯迪又啟動了 5G 數字化工廠的試點建設，成立以總經理為組長、精益管理部負責人為執行組長的項目組，來推進 5G 數字技術項目的規劃、建設和實施，在國內首次實現了“5G+工業互聯網”的規?；瘧?，入圍中國“5G+工業互聯網”典型應用案例。據新聞數據顯示，截止 2021 年 10月，公司在智能化制造、網絡化協同上取得了積極成效，人均產值從 60 萬元提升到 90 萬元，提升了 50%；設備 OEE從 60%提升到 85%，提升了 42%；壓鑄件生產合格率超過 9

76、0%，平均超過 84%；半成品周轉天數從 14 天下降到 5天，降低了 64%。憑借基于物聯網技術的全追溯系統，愛柯迪獲得 ROI 中國工業 4.0 杰出貢獻金獎。圖圖 34：5G 自動化工廠整體框架自動化工廠整體框架 圖圖 35：5G 數據連接架構數據連接架構 資料來源：寧波市經信局、招商證券 資料來源：寧波市經信局、招商證券 3、產能利用率維持高位產能利用率維持高位，募投產能募投產能預計預計 22 年底進入批產階段年底進入批產階段 公司產能利用率長期公司產能利用率長期位于位于 80%左右，產銷率維持高位。左右，產銷率維持高位。（1）從公司現有產能來看，由于生產工序主要是壓鑄及精密加工，其中

77、壓鑄工序是生產的瓶頸。由于各類壓鑄件的規格、大小、重量以及模具的模腔數各有不同，同樣噸位的壓鑄機往往用于生產多種產品，因此，產能利用率以公司壓鑄機的設備利用率作為替代，據公司公告，2019 年至 1H2022公司產能利用率均維持在 80%左右。（2）從產銷率來看，2019-2021 年公司產銷率均高于 95%，1H22 產銷率降至85.2%，我們預計產銷率較低的原因可能是上半年受國內疫情影響，需求端有所減弱，故公司積累了部分庫存所致。敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 圖圖 36：公司歷年產能：公司歷年產能利用率利用率情況情況 圖圖 37：公司歷年產品產銷情況：公司歷年產品產銷情況 資

78、料來源：公司可轉債募集說明書、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司新增產能主要于公司新增產能主要于 2022 年下半年逐步量產，產能釋放后將迎來業績快速增長。年下半年逐步量產，產能釋放后將迎來業績快速增長。據公司公告，公司各生產基地建設情況如下：（1）柳州生產基地已于 2022 年上半年量產生產；（2）愛柯迪科技產業園項目預計 2022 年下半年量產生產；（3）墨西哥北美生產基地預計 2022 年下半年量產生產；（4）公司于 2022 年年初在安徽馬鞍山簽署投資協議書，分期建設新能源汽車三電系統零部件及汽車結構件智能制造項目，該項目已完成土地摘牌，正在有序的設計規劃中，為后續訂單的釋放

79、做好產能儲備。表表 8：公司歷次募集資金用途公司歷次募集資金用途 項目名稱項目名稱 募集資金投募集資金投資額（資額（萬萬元）元）產能（萬件）產能（萬件）主要產品或用途主要產品或用途 IPO 項目項目（2017 年）年）汽車精密壓鑄加工件改擴建項目 79,975.92 6,500 汽車轉向系統、發動機系統、傳動系統、制動系統等中小型鋁合金精密壓鑄件。汽車雨刮系統零部件建設項目 11,814.19 4,000 汽車雨刮系統鋁合金精密壓鑄件 精密金屬加工件建設項目 7,789.39 2,500 2,000 萬件汽車類鋁合金精密壓鑄件、500 萬件工業類金屬精密加工件 新能源汽車及汽車輕量化零部件建設

80、項目 27,089.00 1,200 新能源汽車及汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件 技術研發中心建設項目 7,247.00-提升公司模具等工裝研發能力和壓鑄、機加工等工藝技術水平 汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目 5,396.42-建設愛柯迪柳州工廠 可轉債項目（可轉債項目（2022 年）年）愛柯迪智能制造科技產業園項目 188,508.00 710 新能源汽車電池系統單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件和新能源汽車電控及其他類殼體等 資料來源：公司公告、招商證券 四、四、盈利預測盈利預測 公司鋁合金壓鑄產品持續承接新訂單，業務穩健增長，隨著公司客戶結構逐漸多元化發展，其他大客戶逐步放量，新增

81、產能逐漸落地，有望使公司收入保持快速增長的態勢。從公司在手訂單來看，2022 年上半年，公司更加明確“新能源汽車+智能駕駛”的產品定位，公司獲得的新項目中，新能源汽車項目、熱管理系統項目、智能駕駛系統項目壽命期內預計新增銷售收入占比約 80%。新能源汽車用產品銷售收入同比增長約 200%，智能駕駛系統項目（影像系統、激光雷達、中控顯示系統等）快速增長。從公司在建產能的情況來看，2022 年上半年，柳州生產基地已完成交付，進入生產準備狀態；愛柯迪智能制造科技產業園項目、墨西哥北美生產基地按計劃正抓緊建設，預計于 2022 年下半年竣工交付投入使用；安徽馬鞍山建設的新能源汽車三電系統零部件及汽車結

82、構件智能制造項目，目前已完成土地摘牌，正在有序的設計規劃中。公司各項在0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,0002019202020211H2022理論運行時間（天）實際運行時間（天）產能利用率0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0002019202020211H2022產量銷量產銷率 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 建產能有序推進，為后續訂單的釋放做好產能儲備。預計公司 22-24 年歸母凈利潤 6.0/8.1/11.0 億元，對應 EPS 分別為 0.7/0.

83、9/1.3 元，公司業績增速高，新能源業務快速放量，維持“強烈推薦”投資評級。五、五、風險提示風險提示 原材料價格波動風險原材料價格波動風險。公司的盈利能力與鋁的價格有一定相關性，如果鋁價繼續上行，將會影響公司的盈利能力。市場需求市場需求不及預期風險不及預期風險。公司正處于產能釋放期，如果公司下游市場增長未及預期或客戶開拓受阻，可能導致公司新增產能無法得到充分利用，對公司收入和盈利帶來不利影響。新能源汽車鋁合金零部件市場競爭加劇的風險新能源汽車鋁合金零部件市場競爭加劇的風險。汽車輕量化需求成為了行業共識，而具備為高端客戶持續服務能力的零部件企業則相對稀缺。若未來更多新競爭者參與市場競爭，公司市

84、場競爭力可能受到不利影響。敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3371 3470 3165 4255 5480 現金 1941 1329 413 495 617 交易性投資 34 1 1 1 1 應收票據 0 14 19 26 33 應收款項 768 802 1033 1415 1839 其它應收款 30 41 55 75 97 存貨 465 767 965 1313 1683 其他 134 516 680 931 1209 非流動資產非流動資產

85、2286 3101 3159 3206 3244 長期股權投資 17 7 7 7 7 固定資產 1616 1774 1917 2036 2135 無形資產商譽 341 352 317 285 257 其他 313 968 918 878 846 資產總計資產總計 5658 6571 6324 7462 8724 流動負債流動負債 641 1304 3570 4041 4399 短期借款 4 796 2976 3281 3464 應付賬款 462 352 448 610 781 預收賬款 1 1 1 2 2 其他 175 155 145 148 151 長期負債長期負債 568 625 625

86、625 625 長期借款 0 0 0 0 0 其他 568 625 625 625 625 負債合計負債合計 1209 1929 4195 4665 5023 股本 860 862 862 862 862 資本公積金 1856 1955 1955 1955 1955 留存收益 1656 1746(793)(159)699 少數股東權益 76 80 105 139 185 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 4373 4562 2024 2657 3516 負債及權益合計負債及權益合計 5658 6571 6324 7462 8724 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2020 202

87、1 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流經營活動現金流 741 481 412 335 561 凈利潤 438 323 625 847 1149 折舊攤銷 332 373 391 402 411 財務費用 18 107(10)10 10 投資收益(21)(67)(82)(82)(82)營運資金變動(36)(224)(521)(856)(942)其它 10(30)9 14 15 投資活動現金流投資活動現金流(445)(1581)(368)(368)(368)資本支出(487)(1084)(450)(450)(450)其他投資 43(498)82 82 82 籌資活動現金流籌資活動現

88、金流(277)563(960)116(71)借款變動 974 3569 2168 306 183 普通股增加 3 2 0 0 0 資本公積增加 90 98 0 0 0 股利分配(1408)(3099)(3138)(180)(244)其他 64(7)10(10)(10)現金凈增加額現金凈增加額 19(537)(916)83 122 利潤表利潤表 單位：百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 2591 3206 4231 5797 7536 營業成本 1804 2362 3004 4087 5238 營業稅金及附加 23 22 29 39 51 營業費

89、用 36 43 57 78 102 管理費用 205 241 313 423 550 研發費用 129 184 237 313 407 財務費用(27)86(10)10 10 資產減值損失(8)(9)(10)(10)(10)公 允 價 值 變 動 收 益 23(5)(5)(5)(5)其他收益 18 19 19 19 19 投資收益 21 67 67 67 67 營業利潤營業利潤 475 340 673 918 1251 營業外收入 20 10 10 10 10 營業外支出 4 1 1 1 1 利潤總額利潤總額 490 349 682 927 1259 所得稅 53 26 57 80 110 少

90、數股東損益 12 13 25 34 46 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 426 310 600 813 1103 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入-1%24%32%37%30%營業利潤-11%-28%98%36%36%歸母凈利潤-3%-27%94%36%36%獲利能力獲利能力 毛利率 30.3%26.3%29.0%29.5%30.5%凈利率 16.4%9.7%14.2%14.0%14.6%ROE 10.1%6.9%18.2%34.7%35.7%ROIC 9.2%7.8%11.4

91、%15.1%17.3%償債能力償債能力 資產負債率 21.4%29.4%66.3%62.5%57.6%凈負債比率 0.1%12.3%47.1%44.0%39.7%流動比率 5.3 2.7 0.9 1.1 1.2 速動比率 4.5 2.1 0.6 0.7 0.9 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.9 存貨周轉率 4.0 3.8 3.5 3.6 3.5 應收賬款周轉率 3.7 4.0 4.5 4.7 4.5 應付賬款周轉率 4.2 5.8 7.5 7.7 7.5 每股資料每股資料(元元)EPS 0.48 0.35 0.68 0.92 1.25 每股經營凈現金 0.

92、84 0.55 0.47 0.38 0.64 每股凈資產 4.95 5.17 2.29 3.01 3.98 每股股利 2.26 3.55 0.20 0.28 0.37 估值比率估值比率 PE 44.6 61.3 31.7 23.4 17.2 PB 4.3 4.2 9.4 7.2 5.4 EV/EBITDA 31.5 31.2 21.3 16.9 13.4 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本

93、報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。汪劉勝，1998 年畢業于同濟大學。7 年產業經歷，2006 年至今于招商證券從事汽車、新能源行業研究，連續 11 年新財富最佳分析師入圍。2008 年獲金融時報與 Starmine 全球最佳分析師-亞太區汽車行業分析師第三名；2010 年獲水晶球獎并獲新財富第三名；2014 年水晶球第一名、新財富第二名；2015 年水晶球公募第一名、新財富第三名；2016 年金牛獎第二名；2017 年新財富第三名?！爸悄荞{馭、電動未來”是我們提出的重點研究領域，基于電動化平臺、車聯網基礎之上的智能化是汽車行業發展的方向。楊獻宇，同濟大學碩士，一年半汽車產業經歷，5 年證

94、券行業研究經驗。2018 年加入招商證券，重點覆蓋乘用車、商用車、零部件板塊。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評行業評級級 推薦：行

95、業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。