博威合金-公司研究報告-新材料業務蓄勢待發新能源業務持續景氣-230606（30頁）.pdf

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1、誠信專業發現價值1請務必閱讀報告末頁的重要聲明Table_First證證券券研研究究報報告告Table_First|Table_ReportType公司公司研究研究公司深度研究公司深度研究博威合金博威合金(601137.SH)(601137.SH)新材料業務蓄勢待發，新能源業務持續景氣新材料業務蓄勢待發，新能源業務持續景氣投資要點：投資要點：市場廣闊市場廣闊+性能先進性能先進，新材料業務蓄勢待發新材料業務蓄勢待發。我國銅合金板帶材產品凈進口規模正在收窄，國產銅合金板帶材市場廣闊。在下游應用領域，新能源汽車和集成電路產業前景光明，“新能源汽車連接器+引線框架”拉動高性能銅合金需求快速增長。公司高

2、性能銅合金產品性能已能夠媲美國際先進水平，同時公司重點項目加速推進，5 萬噸特殊合金帶材項目有望在年內投產，2023全年新材料銷量目標24.55萬噸，目標增速40%。前瞻布局電池片擴產項目前瞻布局電池片擴產項目，新能源光伏持續景氣新能源光伏持續景氣。公司已啟動“1GW 電池片擴產項目”，項目生產產品為182mm電池片，并擬發行可轉換公司債券募集資金以支持項目建設。項目預計在今年二季度達產，將助力公司沖刺年度銷量目標。同時美國光伏市場需求旺盛，公司已通過美國反規避調查，受益于關稅豁免政策，新能源業務將搶抓機遇，持續高景氣。數字化改革取得成效數字化改革取得成效，全方面提升競爭力全方面提升競爭力。公

3、司數字化改革卓有成效，數字化賦能研發，縮短研發周期，推動公司形成完備的自主知識產權體系和產品系列；數字化賦能制造，建設數字化生產線，實現了數字技術和實體生產的融合；數字化賦能營銷，精準洞察客戶需求，為企業戰略決策和新產品研發提供了有效的支撐。盈利預測盈利預測與投資建議：與投資建議：伴隨公司新材料重點項目的投產落地，以及美國光伏產業的持續景氣，我們預計公司2023-2025年歸母凈利分別為9.82/11.3/12.4億元，對應EPS為1.24/1.43/1.57元/股。參考可比公司，考慮到公司作為銅合金加工行業龍頭公司，高端產品性能領先，競爭優勢穩固，給予公司2023年19倍PE，對應目標價23

4、.56元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：（1）項目投產不及預期；（2）美國光伏相關政策發生重大調整：（3）銅價格上漲超預期。財務數據和估值財務數據和估值2021A2022A2023E2024E2025E營業收入（百萬元）10,03813,44818,50618,78719,936增長率32%34%37.6%1.5%6.1%凈利潤（百萬元）3105379821,1301,240增長率-28%73%83%15%10%EPS（元/股）0.390.681.241.431.57市盈率（P/E）34.419.810.99.48.6市凈率（P/B）2.01.81.61.41.2數據來源

5、：公司公告、華福證券研究所注：每股指標按照最新股本數全面攤薄有色金屬2023 年 6 月 6 日買入買入(首次評級首次評級)當前價格：13.49 元目標價格：23.56 元Table_First|Table_MarketInfo基本數據基本數據總股本/流通股本（百萬股）790/741總市值/流通市值（百萬元）10658/9991每股凈資產（元）7.62資產負債率（%）56.43一年內最高/最低（元）21.47/13.28一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢團隊成員團隊成員分析師王保慶執業證書編號：S0210522090001郵箱：WBQ相關報告相關報告丨公司名稱誠信專業發現價值2請務必閱讀報告

6、末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金投資投資要件要件關鍵假設關鍵假設（1）量量：根據公司根據公司20232023年經營計劃年經營計劃，新材料目標銷量新材料目標銷量24.5524.55萬噸萬噸。假設“2萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目”、“3萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目”均能如期投產，且新增產量均能售出，則2023-2025年新材料銷量分別為24.55/26.15/28.95萬噸。新能源方面，“1GW電池片擴產項目”預計于2023年2季度投產，新項目有望全年新增0.8GW出貨量，預計2023-2025年新能源出貨量分別為2000/2200/2300MW。（2）價：新材料銅合金業務定價模式為價

7、：新材料銅合金業務定價模式為“原材料成本原材料成本+加工費加工費”，平均銷售單價隨原料價格波動而波動。，平均銷售單價隨原料價格波動而波動。我們預計主要原材料陰極銅的價格在供需偏緊和美聯儲加息尾聲的背景下將保持高位運行，2023-2025年新材料平均售價為5.55/5.56/5.57萬元/噸。美國光伏組件市場前景維持，光伏市場競爭較充分，價格較穩定，2023-2025年新能源光伏組件平均售價為2.31/1.81/1.54元/W。（3）利利：銅合金業務正向高端化發展銅合金業務正向高端化發展，產品附加值高產品附加值高，原料價格傳導順暢原料價格傳導順暢。我們預計2023-2025年新材料-銅合金業務毛

8、利率為11.66%/11.87%/12.03%，單噸毛利為0.65/0.66/0.67萬元/噸。光伏組件業務硅料成本下行，利潤向下游傳導，同時市場競爭更加激烈。預計2023-2025年新能源-光伏組件單位毛利0.5/0.5/0.48元/W。我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點市場擔憂市場擔憂20232023年公司新材料重點項目投產后，產能消化不及預期。年公司新材料重點項目投產后，產能消化不及預期。我們認為：隨著全球新冠大流行趨于結束，全球及中國經濟走向復蘇，從長期來看新材料需求持續向好，且公司生產的銅合金產品已能夠媲美國際先進水平，具備國際競爭力。從需求端來看，產品下游應用市場前景廣闊，其

9、中新能源汽車和集成電路產業持續高景氣，“新能源汽車連接器+引線框架”有望拉動高性能銅合金需求快速增長。結合以上，我們認為公司今年的新材料產能釋放后能夠如期消化。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素（1）重點項目的投產及客戶認證進展超預期。估值與目標估值與目標伴隨公司新材料重點項目的投產落地，以及美國光伏產業的持續景氣，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利分別為 9.82/11.3/12.4 億元，對應 EPS 為 1.24/1.43/1.57 元/股。參考可比公司，考慮到公司作為銅合金加工行業龍頭公司，高端產品性能領先，競爭優勢穩固，給予公司 2023 年 19 倍 PE，對應目標價

10、23.56 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風險提示風險提示（1）項目投產不及預期；（2）美國光伏相關政策發生重大調整：（3）銅價格上漲超預期。TUoYhVdYnVUVqUdYnVbRdN9PoMoOoMoNlOrRoQjMnNwObRqQxPMYnOtNuOpPnM丨公司名稱誠信專業發現價值3請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金正文目錄正文目錄1 1 新材料新材料+新能源雙線發展新能源雙線發展.6 61.11.1 有色金屬合金材料的引領者有色金屬合金材料的引領者.6 61.21.2 子公司助力多業務線發展子公司助力多業務線發展.6 61.31.3 合金產品覆蓋齊全合金產品覆

11、蓋齊全，下游終端應用廣泛下游終端應用廣泛.7 71.41.4 新材料業務穩步增長，新能源業務快速增長新材料業務穩步增長，新能源業務快速增長.8 81.51.5 前瞻布局新建擴產項目，產能釋放支撐前瞻布局新建擴產項目，產能釋放支撐銷量目標兌現銷量目標兌現.10102 2 新材料市場前景廣闊新材料市場前景廣闊.11112.12.1 全球銅加工產品供需穩定全球銅加工產品供需穩定.11112.22.2 銅合金加工產品凈出口規模擴大，銅合金板帶材凈進口規模收窄銅合金加工產品凈出口規模擴大，銅合金板帶材凈進口規模收窄.13132.32.3 新能源汽車新能源汽車連接器連接器拉動拉動高性能銅合金高性能銅合金需

12、求增長需求增長.14142.3.12.3.1 連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢.14142.3.22.3.2 新能源汽車引領連接器產業變革新能源汽車引領連接器產業變革.15152.3.32.3.3 高性能銅合金提供解決方案高性能銅合金提供解決方案.16162.42.4 集成電路產業持續發展帶動引線框架銅合金需求集成電路產業持續發展帶動引線框架銅合金需求.17172.4.12.4.1 集成電路產業持續發展，引線框架市場延續增長集成電路產業持續發展，引線框架市場延續增長.17172.4.22.4.2 引線框架生產工藝發展對銅合金要求越發嚴苛引線框架生產工藝發展對銅合金要求越

13、發嚴苛.18182.4.32.4.3 集成電路拉動引線框架銅合金需求增長集成電路拉動引線框架銅合金需求增長.19193 3 新能源光伏持續景氣新能源光伏持續景氣.20203.13.1 新能源新能源“輔輔”賽道，光伏業務加速超車賽道，光伏業務加速超車.20203.23.2 光伏產業快速發展，美國市場潛力巨大光伏產業快速發展，美國市場潛力巨大.21213.33.3 關稅豁免關稅豁免政策落地政策落地，市場活力充分釋放，市場活力充分釋放.22224 4 持續研發趕上國際水平，數字化賦能提升質效持續研發趕上國際水平，數字化賦能提升質效.23234.14.1 技術研發鑄就高壁壘技術研發鑄就高壁壘.2323

14、4.24.2 數字化改革全面提升競爭力數字化改革全面提升競爭力.24245 5 盈利預測及估值盈利預測及估值.26265.15.1 核心假設核心假設.26265.25.2 盈利預測盈利預測.27275.35.3 估值及投資建議估值及投資建議.27276 6 風險提示風險提示.2828圖表目錄圖表目錄圖表 1：發展歷程.6圖表 2：公司股權結構圖.6圖表 3：博威合金產品矩陣.7圖表 4：銅合金板帶終端應用.7圖表 5：銅合金棒材終端應用.7圖表 6：銅合金線材終端應用.8圖表 7：精密細絲終端應用.8圖表 8：公司營業收入保持高速增長.8圖表 9：歸母凈利潤創歷史佳績.8圖表 10：公司各業務

15、營收情況.8圖表 11：新能源營收比重大幅提升.8圖表 12：新能源毛利大幅增長.9圖表 13：公司各業務毛利率對比.9圖表 14：三費占比呈現下降趨勢.9丨公司名稱誠信專業發現價值4請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金圖表 15：公司營業利潤穩步增長.9圖表 16：公司擬發行可轉債募集資金支持新建項目.10圖表 17：公司重點項目進展情況.10圖表 18：公司銅合金產銷整體呈擴張趨勢.11圖表 19：公司 2023 年年度銷量目標.11圖表 20：全球銅材產品供需趨勢.12圖表 21：全球銅合金產品供需趨勢.12圖表 22：銅材產品供給結構.12圖表 23：銅材產品需求結構.1

16、2圖表 24：全球銅材供給分布趨勢/萬噸.12圖表 25：全球銅材需求分布趨勢/萬噸.12圖表 26：全球銅終端應用趨勢/萬噸.13圖表 27：2021 年全球銅終端應用結構.13圖表 28：銅合金加工產品凈出口量逐年上升.13圖表 29：銅合金加工產品進出口價差較大.13圖表 30：銅合金板帶材凈進口規模收窄.14圖表 31：銅合金板帶材進出口價差較小.14圖表 32：全球及中國連接器市場規模.14圖表 33：2022 年全球連接器市場分布.14圖表 34：2021 年全球連接器終端應用.15圖表 35：新能源汽車連接器應用分布.15圖表 36：汽車連接器分類及應用.15圖表 37：高壓連接

17、器基本構成.15圖表 38：銅合金板帶研發趨勢.16圖表 39：銅合金板帶技術發展方向.16圖表 40：博威合金高性能銅板帶在新能源汽車中的應用.16圖表 41：全球新能源汽車銷量.17圖表 42：新能源連接器銅合金用量.17圖表 43：全球集成電路產業開始回暖.17圖表 44：全球引線框架市場有望延續增長態勢.17圖表 45：中國集成電路產業持續增長.18圖表 46：中國集成電路產量有望恢復增長.18圖表 47：引線框架生產工藝特點比較.18圖表 48：沖壓工藝分立元器件框架材料性能.19圖表 49：蝕刻工藝 IC 框架材料性能.19圖表 50：博威合金高性能銅板帶在引線框架中的應用.19圖

18、表 51：引線框架銅合金用量測算.20圖表 52：新能源營收快速增長.20圖表 53：新能源毛利大幅改善.20圖表 54：2022-2023 硅片價格有所回落.20圖表 55：2022-2023 海運費迅速下行.20圖表 56：全球光伏發電成本大幅下降.21圖表 57：全球光伏裝機容量持續上升.21圖表 58：全球新增光伏裝機快速增長.22圖表 59：美國新增光伏裝機容量預測.22圖表 60：關稅豁免政策.22圖表 61：研發費用投入持續增長.23圖表 62：研發費用率在同業中處于中游.23丨公司名稱誠信專業發現價值5請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金圖表 63：固溶+形變”強

19、化型合金系列產品.24圖表 64：半析出強化型合金系列產品.24圖表 65：析出強化型合金系列產品.24圖表 66：維蘭德銅合金系列產品.24圖表 67：數字化戰略結構.24圖表 68：博威合金數字化工廠智能駕駛艙.25圖表 69：公司下游重要客戶.26圖表 70：盈利預測.27圖表 71：可比公司估值.28圖表 72：財務預測摘要.29丨公司名稱誠信專業發現價值6請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金1新材料新材料+新能源雙線發展新能源雙線發展1.1有色金屬合金材料的引領者有色金屬合金材料的引領者寧波博威合金材料股份有限公司（簡稱：博威合金）創建于 1993 年，2011 年 1

20、月在上交所主板上市。公司是具有國際競爭力的有色金屬合金材料的引領者，是特殊合金牌號最齊全、特殊合金產品產量最大的企業之一。公司致力于打造“互聯共享、精準計算”的數字化研發制造企業，在全球擁有泰科、立訊精密、博世、富士康、西門子等眾多世界 500 強企業用戶。經過近 30 年快速健康發展，在全球擁有中國、德國、加拿大、越南等九大專業化制造基地，成為集新材料、新能源等產業于一體的科技型、國際化公司。1.2子公司助力多業務線發展子公司助力多業務線發展截至公司 2022 年年報，公司控股股東為博威集團，持有公司 29.41%的股權，實際控制人為博威集團創始人謝識才，持有博威集團 81.02%的股權。公

21、司全資持有子公司共 39 家，主要子公司包括寧波博威合金板帶有限公司、寧波博威新材料有限公司、寧波康奈特國際貿易有限公司等。圖表圖表 1 1：發展歷程發展歷程數據來源：公司官網、公司公告、華福證券研究所圖表圖表 2 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖數據來源：公司官網、公司公告、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值7請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金1.3合金產品覆蓋齊全合金產品覆蓋齊全，下游終端應用廣泛下游終端應用廣泛公司是具有國際競爭力的有色金屬特殊合金材料的引領者，是特殊合金牌號最齊全、特殊合金產品產量最大的企業之一，公司的產品覆蓋 17 個合金系列，100 多個合金

22、牌號，為下游近 30 個行業提供專業化產品與服務，滿足了客戶的一站式采購需求。公司著力于為客戶創造價值，對于特殊客戶的特定材料要求，提供定制化的合金設計方案以滿足其個性化需求。公司著力打造以“新材料為主、新能源為輔”的發展戰略，重點進行新材料產品研究開發，新材料業務涵蓋了有色合金的棒、線、帶、精密細絲四類產品，產品廣泛應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等行業。新能源方面，公司主要從事太陽能電池、組件的研發、生產和銷售及光伏電站的建設運營，主要產品為多晶硅、單晶硅電池及組件。圖表圖表 3 3：博威合金產品矩陣博威合金產品矩陣產品類型產品類型系列產品系列產品例

23、圖例圖合金板帶高性能合金、超細晶合金、高強中導銅鎳硅板帶、銅鎳鋅合金、錫青銅、銅鐵合金合金棒材高傳導合金、高導易切割合金、耐磨耐腐蝕合金、無鉛環保易切割合金、高速易切削合金、高精密可鍛合金合金線材彈性端子元件用材料、中導高塑性合金材料、汽車工業用高強高耐磨合金材料、制筆用/汽車鑰匙用合金材料、高強高彈性合金材料、中強高導鐵青銅材料精密細絲blac 黑金絲、bedm 貝德姆、bedra、鍍鋅絲、易耗品新能源單晶 PERC 電池、Gamma 系列單面和 Vega 系列雙面光伏組件數據來源：博威合金官網、博德高科官網、華福證券研究所圖表圖表 4 4：銅合金板帶終端應用銅合金板帶終端應用圖表圖表 5

24、5：銅合金棒材終端應用銅合金棒材終端應用丨公司名稱誠信專業發現價值8請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金1.4新材料業務穩步增長，新能源業務快速增長新材料業務穩步增長，新能源業務快速增長公司 2022 年實現營業收入 134.48 億元，同比增長 34%，已連續兩年增幅在 30%以上；實現歸母凈利潤 5.37 億元，同比增長 73.1%；實現扣非歸母凈利潤 5.52 億元，同比增長 122.5%。分業務看，新材料業務實現營業收入 98.69 億元，同比增長 8.8%，業務收入比重下降至 73.4%；新能源業務實現營收 32.58 億元，同比增長 324.7%，業務比重提高至 24

25、.2%，新能源業績搶眼主要受益于美國光伏組件市場增長對銷售量的拉動。數據來源：公司 2022 年年度報告、華福證券研究所數據來源：公司 2022 年年度報告、華福證券研究所圖表圖表 6 6：銅合金線材終端應用銅合金線材終端應用圖表圖表 7 7：精密細絲終端應用精密細絲終端應用數據來源：公司 2022 年年度報告、華福證券研究所數據來源：公司 2022 年年度報告、華福證券研究所圖表圖表 8 8：公司營業收入保持高速增長公司營業收入保持高速增長圖表圖表 9 9：歸母凈利潤創歷史佳績歸母凈利潤創歷史佳績數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所

26、圖表圖表 1010：公司各業務營收情況公司各業務營收情況圖表圖表 1111：新能源營收比重大幅提升新能源營收比重大幅提升丨公司名稱誠信專業發現價值9請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金公司 2022 年實現毛利 17.4 億元，整體毛利率 12.94%，同比增加 0.66 個百分點。分業務看，新材料毛利率從 2021 年的 12.56%小幅下降至 11.98%，新能源毛利率則大幅改善提高至 17.28%。公司將德國貝肯霍夫先進的管理方法及理念，通過對公司的組織機構變革、流程再造、CRM 項目升級及 PLM 項目的實施，將注入到公司的管理體系之中。經過四年多數字化變革，公司有力推進

27、了數字化營銷、數字化研發、數字化制造等，并對原有價值鏈進行不斷的優化重構，降本增效取得顯著成績。近年來公司三費占比整體繼續下行，公司營業利潤持續增長，2022 年公司營業利潤 6.14 億元，同比增長 104%。數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所圖表圖表 1212：新能源毛利大幅增長新能源毛利大幅增長圖表圖表 1313：公司各業務毛利率對比公司各業務毛利率對比數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所圖表圖表 1414：三費占比呈現下降趨勢三費占比呈現下降趨勢圖表圖表 1515：

28、公司營業利潤穩步增長公司營業利潤穩步增長數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值10請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金1.5前瞻布局新建擴產項目，產能釋放支撐前瞻布局新建擴產項目，產能釋放支撐銷量目標兌現銷量目標兌現公司判斷其重點下游應用行業正處于高速成長階段且公司產品的應用占比將進一步提高，結合新建項目需要較長的建設周期，公司提前規劃布局，啟動了“3 萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目”和“2 萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目”，為未來新增市場需求做產能儲備。新能源業務的主要銷售市場在美國，而美國

29、新能源市場發展前景廣闊，客戶需求旺盛，公司在手訂單充裕，原有產能利用率已飽和，因此公司啟動了“1GW 電池片擴產項目”，項目生產產品為 182mm 電池片。為滿足以上項目建設資金的需求，公司擬發行可轉換公司債券募集資金，支持項目建設。受全球公共衛生事件及俄烏沖突影響，項目建設人員、物資跨境流動受限，造成進口的關鍵設備運輸、安裝、調試等不能滿足項目預定的時間要求，導致整體項目進度延誤。目前公司正克服外部環境影響，全力推進重點項目落地。2022 年新材料銷量回落年新材料銷量回落，新能源業績暴增新能源業績暴增。2022 年公司新材料銷量 17.56 萬噸，同比下降 3%：其中合金帶材年度目標完成率僅

30、 60%，主要系項目進度延誤，影響產圖表圖表 1616：公司擬發行可轉債募集資金支持：公司擬發行可轉債募集資金支持新建新建項目項目項目名稱項目名稱項目實施主體項目實施主體項目投資總項目投資總額（億元）額（億元）項目建項目建設期設期預計投預計投產時間產時間經濟效益經濟效益3 萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目寧波博威新材料有限公司10.7036 個月2025 年本項目達產后預計將每年新增營業收入 220,354 萬元、凈利潤 7,822 萬元2 萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目3.9918 個月2024 年本項目達產后預計將每年新增營業收入 118,584 萬元、凈利潤 6,093 萬元1GW 電

31、池片擴產項目博威爾特太陽能科技有限公司2.316 個月2023 年二季度本項目達產后預計將每年新增營業收入 221,100 萬元、凈利潤 13,029 萬元數據來源：公司 2023 年向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書、華福證券研究所圖表圖表 1717：公司重點項目進展情況公司重點項目進展情況工程項目工程項目最新進展最新進展5 萬噸特殊合金帶材項目項目生產線的調試工作基本結束，數字化的智能運營系統及部分關鍵設備尚在做最后的調試集成，預計 2023 年二季度完工；公司重點推進的汽車電子客戶認證工作已全部完成6700 噸鋁焊絲項目項目主要應用行業為高鐵行業，其產品認證周期及技術要求均比汽車電

32、子等級更高、所需時間更長，公司正在全力以赴推進更多客戶進入量產階段貝肯霍夫（越南）31,800 噸棒、線項目項目線材產線已進入批量銷售階段，棒材產線正在安裝調試氧化鋁彌散銅項目項目產線設備安裝、調試完成，進入試產階段，部分產品已取得標桿客戶認可，且實現批量供貨智能終端鏡頭專用材料項目項目已完成中國區域的專利布局，所申請的國際專利尚在審查之中。產線方面，公司已完成了全流程的量產驗證，同時已陸續通過標桿客戶的認證數據來源：公司 2022 年年報、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值11請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金能釋放所致；合金棒材銷量下滑 13%，主要系宏觀經濟下行影響

33、所致；合金線材、精密細絲銷量小幅增長，分別完成 2022 年度目標的 87%和 91%。新能源光伏組件銷量 1.18GW，同比增速 378%，目標完成 118%，主要系公司品牌影響力提升，美國市場需求旺盛。2023 年新材料蓄勢待發年新材料蓄勢待發，新能源勢頭不減新能源勢頭不減。根據公司經營計劃，2023 年新材料目標銷量為 24.55 萬噸，目標增長 40%?！? 萬噸特殊合金帶材項目”預計 2023 年二季度完成最后調試，合金帶材產能預期得到釋放，合金帶材目標銷量 6.8 萬噸，目標增速 75%，其余合金棒材/合金線材/精密細絲目標銷量分別為 11/3.45/3.3 萬噸。新能源方面，美國

34、光伏組件市場前景廣闊疊加“1GW 電池片擴產項目”建設和投產，2023 年光伏組件銷量有望繼續增長，年度目標銷量 2.2GW，目標增速 87%。2新材料市場前景廣闊新材料市場前景廣闊2.1全球銅加工產品供需穩定全球銅加工產品供需穩定銅加工行業屬于銅產業鏈的中間環節，銅加工產品根據含銅量的不同可分為純銅和銅合金產品。銅合金是以純銅為基體加入一種或幾種其他元素所構成的合金。由于銅具有良好的導電性、導熱性、可塑性和可加工性，加上其他元素的摻入，可以改善合金的機械性能、耐腐蝕性、磨損性和其他特性，從而擴大其應用范圍。銅合金在經過變形加工，通過軋制、擠壓、鍛造等方法可以將合金加工成板材、帶材、管材、棒材

35、、型材等。根據 IWCC 數據，2012-2021 年間全球銅材產量波動變化較小。2021 年全球銅材產品產量 3039 萬噸，銅合金產品產量為 711 萬噸，2012-2021 年間復合增長率均為 2.4%，測得 2022 年全球銅材產品產量約 3111 萬噸，銅合金產品產量約 727 萬噸。圖表圖表 1818：公司銅合金產銷整體呈擴張趨勢公司銅合金產銷整體呈擴張趨勢圖表圖表 1919：公司公司 2023 年年度銷量目標年年度銷量目標20222022銷量銷量銷量銷量增速增速20222022目標目標完成完成情況情況20232023目標目標目標目標增速增速合金帶材（萬噸）3.8911%6.506

36、0%6.8075%合金棒材（萬噸）7.67-13%10.6072%11.0043%合金線材（萬噸）3.003%3.4587%3.4515%精密細絲（萬噸）3.005%3.3091%3.3010%新材料（萬噸）17.56-3%23.8574%24.5540%光伏組件（GW）1.18378%1.00118%2.2087%數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：公司歷年年報、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值12請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金從產品結構看，純銅加工產品占 77%，其中銅線材占比最大達 57%、其次是銅管材、銅板帶箔、銅桿棒型材分別占比 10

37、%/8%/2%；銅合金產品占 23%，銅合金桿棒型材/銅合金板帶箔/銅合金管材/銅合金線材分別占比 10%/9%/2%/2%。從區域分布看，銅材產銷主要集中在中國、歐盟及英國、北美洲三大區域，占據了全球銅材 70%的份額，中國銅材產量居全球首位，占比 48%接近一半。圖表圖表 2020：全球銅材產品供需趨勢全球銅材產品供需趨勢圖表圖表 2121：全球銅合金產品供需趨勢全球銅合金產品供需趨勢數據來源：IWCC、華福證券研究所數據來源：IWCC、華福證券研究所圖表圖表 2222：銅材產品供給結構銅材產品供給結構圖表圖表 2323：銅材產品需求結構銅材產品需求結構數據來源：IWCC、華福證券研究所數

38、據來源：IWCC、華福證券研究所圖表圖表 2424：全球銅材供給分布趨勢全球銅材供給分布趨勢/萬噸萬噸圖表圖表 2525：全球銅材需求分布趨勢全球銅材需求分布趨勢/萬噸萬噸數據來源：IWCC、華福證券研究所數據來源：IWCC、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值13請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金全球銅材最終應用在建筑、基礎設施、工業制造、電器儀器、冷卻設備、電子設備等領域，其中建筑領域占 28%、基礎設施占 16%、工業制造占 12%、交通領域占12%、其他裝備制造和消費占 32%。2.2銅合金加工產品凈出口規模擴大，銅合金板帶材凈進口規模收窄銅合金加工產品凈出口規模擴

39、大，銅合金板帶材凈進口規模收窄銅合金加工產品凈出口規模擴大，但產品附加值較低。銅合金加工產品凈出口規模擴大，但產品附加值較低。從數量上看，銅合金加工產品呈現進口數量持續下降，出口數量持續增長的趨勢，銅合金加工產品凈出口量逐年上升。從單價上看，2022 年銅合金產品進口平均單價 20,903 美元/噸，出口平均單價 12,402 美元/噸，進出口價差 8,501 美元/噸。銅合金板帶材凈進口規模收窄銅合金板帶材凈進口規模收窄。中國銅合金板帶材常年處于凈進口狀態，但近年來凈進口規模有所收窄。2022 年銅合金板帶材進口平均單價 16,865 美元/噸，出口平均單價 13,471 美元/噸，進出口價

40、差 3,394 美元/噸。從產品價格上看，相較于銅合金產品整體進出口價差水平，國產銅合金板帶價格與國際差距較小，國產銅合金板帶材產品價值進一步提高。圖表圖表 2626：全球銅終端應用趨勢全球銅終端應用趨勢/萬噸萬噸圖表圖表 2727：2021 年全球銅終端應用結構年全球銅終端應用結構數據來源：IWCC、華福證券研究所數據來源：IWCC、華福證券研究所圖表圖表 2828：銅合金：銅合金加工產品加工產品凈出口量逐年上升凈出口量逐年上升圖表圖表 2929：銅合金加工產品進出口價差較大銅合金加工產品進出口價差較大數據來源：中國海關、Wind、華福證券研究所數據來源：中國海關、Wind、華福證券研究所注

41、：此處僅考慮銅合金形變加工產品，不考慮未鍛軋的銅合金及銅合金粉末等注：此處僅考慮銅合金形變加工產品，不考慮未鍛軋的銅合金及銅合金粉末等丨公司名稱誠信專業發現價值14請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金2.3新能源汽車新能源汽車連接器連接器拉動拉動高性能銅合金高性能銅合金需求增長需求增長連接器即連接兩個有源器件的器件。它是電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件，它作為節點，通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，并且保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化，是構成整個完整系統連接所必須的基礎元件。2.3.1連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢連

42、接器市場規?？傮w呈擴大趨勢近年來，受益于新能源汽車、數據與通信、電腦及周邊、消費電子等下游行業的持續發展，全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢。根據 Bishop&Associates 統計數據，連接器的全球市場規模已由2017年的601億美元增長至 2022年的841億美元，年均復合增長率為 7%。根據 Bishop&Associates 統計數據，2022 年全球連接器市場主要分布在中國、北美、歐洲和西太平洋（不含日本和中國）區域，其中中國占 32%份額、北美占 22%份額、歐洲占 21%份額、西太平洋地區占 14%份額、日本占據 6%份額，上述五大區域/國家合計占據了全球連接器市場 95%的

43、份額。圖表圖表 3030：銅合金板帶材凈進口規模收窄銅合金板帶材凈進口規模收窄圖表圖表 3131：銅合金板帶材進出口價差較小銅合金板帶材進出口價差較小數據來源：中國海關、Wind、華福證券研究所數據來源：中國海關、Wind、華福證券研究所圖表圖表 3232：全球及中國連接器市場規模全球及中國連接器市場規模圖表圖表 3333：2022 年全球連接器市場分布年全球連接器市場分布數據來源：Bishop&Associates、華福證券研究所數據來源：Bishop&Associates、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值15請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金從連接器的終端應用來看，

44、連接器廣泛應用于汽車電子、通信、消費電子、工業、軌道交通等諸多領域。2021 年全球連接器前五大應用領域是通信、汽車、消費電子、工業、軌道交通，合計占比達到 78%，其中連接器在汽車領域的應用占比高達 22%，且其在新能源汽車中的應用日益廣泛。2.3.2新能源汽車引領連接器產業變革新能源汽車引領連接器產業變革汽車領域是連接器主要應用場景之一，連接器應用于傳統燃油車的動力系統及新能源汽車的“三電系統”、車身系統、信息控制系統等各個方面。汽車電動化汽車電動化。在汽車行業“新四化”的發展趨勢下，電動化催生了汽車連接器的需求。傳統燃油車單車所用連接器數量約為 500 個，而新能源汽車單車將運用 800

45、-1000個連接器。根據 ResearchAndMarkets 的數據，2021 年全球汽車連接器市場價值達到 121 億美元，預計到 2027 年將達到 167 億美元，年復合增長率為 5.5%。新能源車高壓化。新能源車高壓化。新能源汽車互連設備的數量成倍增加，對功率要求也在上升。傳統燃油車由內燃機提供動力往往不承載高于 12 V DC 的電壓，主要用于控制和照明電路等領域，而新能源汽車較傳統燃油車增加了電驅、電池與電控系統的“三電系統”，由電力驅動電機，為達到較大扭矩和扭力，需要更高的電壓和更大電流。高壓、大電流和小型化是汽車連接器目前階段主要的行業趨勢，高壓、大電流要求銅材具有更高導電率

46、，以降低連接器使用過程中產生的溫升；小型化要求銅材具備更高的彈性模量和強度，來保障連接可靠性。同時兼顧強度、導電和加工性能的平衡圖表圖表 3434：2021 年全球連接器終端應用年全球連接器終端應用圖表圖表 3535：新能源汽車連接器應用分布新能源汽車連接器應用分布數據來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、華福證券研究所數據來源：前瞻產業研究院、華福證券研究所圖表圖表 3636：汽車連接器分類及應用汽車連接器分類及應用圖表圖表 3737：高壓連接器基本構成高壓連接器基本構成分類分類應用范圍應用范圍應用領域應用領域低壓連接器傳統燃油車應用于傳統燃油車的 BMS、空調系統、車燈

47、等，工作電壓一般為 14V高壓連接器新能源汽車應用于新能源汽車的電池、PDU(高壓配電盒)、OBC(車載充電機)、DC/DC、空調、PTC 加熱、直/交流充電接口等。根據場景不同需要提供60V-380V 甚至更高的電壓等級傳輸，以及提供10A-300A 甚至更高的電流等級傳輸。高速連接器新能源汽車傳統燃油車應用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WiFi、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等。數據來源：前瞻產業研究院、華福證券研究所數據來源：線束世界公眾號、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值16請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金型合金將是一大需求方向。2.

48、3.3高性能銅合金提供解決方案高性能銅合金提供解決方案汽車連接器對材料高強、高導、高可靠性的需求已成為剛性需求，高性能銅合金材料憑借其在導電率、屈服強度、熱應力松弛性等方面的優異性能為新能源車用連接器提供了解決方案。汽車線束是指由銅材沖制而成的接觸件端子（連接器）與電線電纜壓接后，再塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件。汽車線束是汽車能源、各種信號運輸的載體，將中央控制部件和汽車控制單元、電子電器執行單元、電器件連接在一起，構成汽車的電控系統，是汽車的血管和神經系統。根據 INSIDEEVs 統計，約有三分之一的新能源電動車測試車型重量超過2,000kg，平均新能源電動車單

49、車重量約 1,940kg。作為整車的重要零部件，汽車線束占整車總重量的 2%，汽車線束中銅導線重量占比 75%，接觸件端子（連接器）重量占比 15%，外包材料及其他占比 10%。根據計算，新能源單車連接器銅合金用量圖表圖表 3838：銅合金板帶研發趨勢銅合金板帶研發趨勢圖表圖表 3939：銅合金板帶技術發展方向銅合金板帶技術發展方向數據來源：博威合金官網、華福證券研究所數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所圖表圖表 4040：博威：博威合金高性能銅板帶在合金高性能銅板帶在新能源汽車新能源汽車中的應用中的應用材料型號材料型號關鍵性能關鍵性能應應用用領域領域boway 18160鉻鋯銅合金，導電

50、高達 82%IACS 以上；優良的耐高溫與抗應力松弛表現，屈服強度可達 500MPa 以上；材料成型性優異應用于大電流、高環境溫度要求的領域，解決了連接器接大電流傳輸條件下的溫升高、接觸力衰減大的問題boway 70250銅鎳硅合金，綜合性能優良，抗拉強度突破 850MPa，確保連接可靠，材料導電率為 35-60%IACS，通過特殊工藝制程，改善Press-Fit 連接的插入力和拔出力，有效提升了接觸穩定性解決壓接端子接觸可靠問題，滿足汽車電子控制單元用端子的材料要求boway 70318具有超高強度及優良的導電、導熱性能，在高強度下，仍可保持優異的抗熱應力松弛性能（在 150工況下）；焊接性

51、能和折彎性能良好可滿足連接器小型化、輕薄化設計要求，解決了端子彈性不足、電流承載小等問題，被廣泛用于汽車小型化高彈端子、繼電器彈片中boway 42300環保高性能銅錫鋅合金。作為磷青銅高級升級，材料具有更高導電率（30%IACS，為 CuSn6 的 2 倍）、更好的抗應力松弛性能與折彎成型性。材料不含有害元素，適量鋅元素則提升材料耐腐蝕能力滿足電子、電氣系統連接器所需要的兼具強度與適當導電率的材料需求，非常適用于汽車線束端子數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值17請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金約 5.82kg。根據 EV-Volumes 統計

52、，2022 年全球新能源汽車銷量達 1052 萬輛，2023年同比增速 36%。我們預計 2023-2025 年新能源汽車銷量分別為 1430/1902/2472萬輛，對應新能源連接器銅合金用量為 8.32/11.07/14.39 萬噸。2.4集成電路產業持續發展帶動引線框架集成電路產業持續發展帶動引線框架銅合金需求銅合金需求2.4.1集成電路產業持續發展，引線框架市場延續增長集成電路產業持續發展，引線框架市場延續增長隨著全球經濟逐步復蘇以及消費類電子產品需求的不斷增加，近年來全球集成電路產業的持續回暖，2022 年全球集成電路銷售額達 4800 億美元，同比增長 4%，2012-2022 年

53、間復合增長率為 7.26%。引線框架作為集成電路封裝的關鍵材料整體需求相對穩定，在 5G、人工智能等新興技術的拉動下，引線框架產業技術水平和生產能力持續提升，引線框架產業規模整體將延續增長態勢。根據 SEMI 和 FortuneBusinessInsights 數據顯示，2022 年全球引線框架市場規模約為 33.3 億美元，同比增速 4.7%，預計 2029 年將達到 53.2 億美元，2022-2029 期間年復合增長率(CAGR)為 6.9%。圖表圖表 4 41 1：全球新能源汽車銷量：全球新能源汽車銷量圖表圖表 4 42 2：新能源連接器銅合金用量：新能源連接器銅合金用量2022202

54、22023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新能源車銷量（萬臺）1052143019022472新能源車單車重量（kg）1940194019401940新能源車單車汽車線束凈重（kg）39393939新能源車單車連接器端子/銅合金凈重（kg）5.825.825.825.82新能源車連接器端子/銅合金用量（萬噸）6.128.3211.0714.39數據來源：IEA、EV-Volumes、華福證券研究所數據來源：EV-Volumes、INSIDEEVs、線束中國公眾號、華福證券研究所圖表圖表 4343：全球集成電路產業開始回暖全球集成電路產業開始回暖圖表圖表 4 44 4：全

55、球引線框架市場有望延續增長態勢全球引線框架市場有望延續增長態勢數據來源：Wind、華福證券研究所數據來源：SEMI、FortuneBusinessInsights、中國半導體封裝測試產業調研報告、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值18請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金2022 年中國集成電路銷售額繼續增長至 12,006 億元，同比增長 14.8%，銷售額全球占比約 36.7%。而受疫情等因素影響，2022 年中國集成電路產量下滑至 2658億塊，同比下降 12%，2012-2022 年間復合增長率 10.42%。伴隨著疫后復工復產以及經濟整體復蘇，中國集成電路產量有望恢

56、復增長態勢。2.4.2引線框架生產工藝發展對銅合金要求越發嚴苛引線框架生產工藝發展對銅合金要求越發嚴苛引線框架作為集成電路封裝的主要結構材料，在電路中發揮著重要作用：包括連接外部電路和傳遞電信號作用；向外界散熱，發揮導熱作用；支撐和固定芯片的作用，其外殼整體支撐框架結構通過 IC 組裝而成，保護內部元器件。根據生產工藝不同，引線框架分為沖壓型和蝕刻型兩種：（1）沖制型工藝，主要包括三個環節：精密模具及噴鍍模制作、高速帶料精密沖制和高速選擇性電鍍、切斷校平等。根據生產經驗，引腳數少于 100 pin 的引線框架適合采用沖制型生產工藝。（2）蝕刻型工藝，主要分為貼膜制備和蝕刻成型兩大步驟，具體為帶

57、料、清洗、貼膜、曝光、顯影、蝕刻、去膜、清洗防變色、檢驗包裝等，用于 100 腳位以上的引線框架。隨著集成電路向小型化、輕薄化、多功能化和大規?；l展，促使引線框架向著引線節距微細化、多腳化的方向發展。材料作為半導體封裝產業鏈中的關鍵一環，關圖表圖表 4 45 5：中國集成電路產業持續增長中國集成電路產業持續增長圖表圖表 4 46 6：中國集成電路產量有望恢復增長中國集成電路產量有望恢復增長數據來源：中國半導體行業協會、上海貝嶺 2022 年年度報告、Wind、華福證券研究所數據來源：Wind、華福證券研究所圖表圖表 4747：引線框架生產工藝特點比較引線框架生產工藝特點比較工藝種類工藝種類優

58、點優點缺點缺點沖壓型1.生產效率高，適用于大規模生產；2.資金投入少，進入門檻低；3.可生產帶有凸性的產品；4.對于低腳位、產量大的產品生產成本較低。1.模具制作周期長；2.產品精度相對較低，不適合生產多腳位產品；3.不能生產超薄產品。蝕刻型1.生產調整周期短，方便轉換生產，適用于多品種小批量生產；2.產品精度高，可生產多腳位（100 腳以上）的產品；3.適合生產超薄產品。1.資金投入大，進入門檻高；2.不能生產帶有凸性的產品；3.不適合生產厚的產品；4.對于低腳位、產量大的產品生產成本相對較高。數據來源：康強電子招股說明書、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值19請務必閱讀報告末頁的重要

59、聲明公司深度研究|博威合金鍵部件合金帶材的要求日趨嚴苛：小型化要求材料具有更高的強度和硬度；高集成度、高密度化要求材料有優越的導熱性；此外，良好的導電性和一系列加工特性也是必備要求。目前高強高導型引線框架材料已逐步成為市場主流，理想上優良的引線框架材料強度應大于 600MPa、硬度 HV 應大于 130、電導率(IACS)應大于 80%。2.4.3集成電路拉動引線框架銅合金需求增長集成電路拉動引線框架銅合金需求增長2022 年中國集成電路產量為 2,658 億塊，按照中國集成電路銷售額全球占比36.7%來估算，2022 年全球集成電路產量約為 7,235 億塊。隨著經濟逐步復蘇以及消費電子產品

60、需求修復，國內外集成電路產業將持續發展?；仡?2012-2022 年間，中國集成電路產量以 10.42%的復合增速快速發展，全球集成電路銷售額也以復合增速 7.26%增長。根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年至 2025年全球集成電路市場規模年復合增速達 6%，中國市場年均復合增速達 16.2%。同時按照每 1 億個集成電路需要 160 噸引線框架銅合金用量來計算，2023-2025 年中國集成電路產量分別為 3,088/3,588/4,170 億塊，對應引線框架銅合金用量分別為49.4/57.4/66.7 萬噸；2023-2025 年全球集成電路產量分別為 7,670/8,

61、130/8,618 億塊，對應銅合金用量 122.7/130.1/137.9 萬噸。圖表圖表 4 48 8：沖壓工藝分立元器件框架材料性能：沖壓工藝分立元器件框架材料性能圖表圖表 4 49 9：蝕刻工藝：蝕刻工藝 IC 框架材料性能框架材料性能數據來源：博威合金公眾號，華福證券研究所數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所圖表圖表 5050：博威：博威合金高性能銅板帶在引線框架中的應用合金高性能銅板帶在引線框架中的應用框架類型框架類型關鍵性能關鍵性能適用型號適用型號沖壓引線框架（1）抗高溫軟化性能（2）合金熱處理后，不可逆的伸長（3）電鍍性能、塑料的粘附性（4）易加工、高導電特性（5）表面質量

62、，無表面缺陷boway 19400,boway 70250,boway 19210蝕刻引線框架（1）蝕刻加工性能：半/全蝕刻、側彎、平面度等（2）電鍍性能，易于電鍍（3）表面質量，無表面缺陷（4）其他：導電率、中等屈服強度、折彎的成型性、材料的成本等boway 19400,boway 70250數據來源：博威合金公眾號，華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值20請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金3新能源光伏持續景氣新能源光伏持續景氣3.1新能源新能源“輔輔”賽道，光伏業務加速超車賽道，光伏業務加速超車新能源業績亮眼新能源業績亮眼，成本進一步下行成本進一步下行。2022 年，新

63、能源業務實現營收 32.58 億元，同比增長 324.5%；實現毛利 5.63 億元，同比增長 1209.3%，毛利率升至 17.3%。新能源業務的亮眼業績主要來源于（1）公司差異化的服務、品牌影響力持續提升，產品銷售價格提高，銷售量大幅增長；（2）美國商務部初步認定包括越南博威爾特在內的 4 家強制應訴企業不構成反規避，使得美國市場對公司光伏組件產品的需求大幅增長。圖表圖表 5151：引線框架銅合金用量測算引線框架銅合金用量測算202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E集成電路產量（億塊）：中國集成電路產量2658308835884170產量增速16.20%

64、16.20%16.20%全球集成電路產量7235767081308618產量增速6.00%6.00%6.00%銅合金用量（萬噸）：銅合金（噸）/億個集成電路160160160160中國引線框架銅合金用量42.549.457.466.7全球引線框架銅合金用量115.8122.7130.1137.9數據來源：康強電子招股說明書、華福證券研究所圖表圖表 5252：新能源營收快速增長新能源營收快速增長圖表圖表 5 53 3：新能源毛利大幅改善新能源毛利大幅改善數據來源：公司 2022 年年報、華福證券研究所數據來源：Wind、華福證券研究所圖表圖表 5454：2022-2023 硅片價格有所回落硅片價

65、格有所回落圖表圖表 5555：2022-2023 海運費迅速下行海運費迅速下行數據來源：Wind、華福證券研究所數據來源：Wind、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值21請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金全球子公司業務分工明確，越南生產基地享有稅收優惠。全球子公司業務分工明確，越南生產基地享有稅收優惠。公司全資子公司康奈特的主營業務為太陽能電池、組件的研發、生產和銷售，主要產品為多晶硅、單晶硅電池、組件及光伏電站，產品主要銷往美國市場?？的翁叵聦僭侥喜┩柼?、香港奈斯、美國博威爾特、德國新能源及新加坡潤源等五家控股公司，其中康奈特負責為越南博威爾特負責采購原材料，越南博威

66、爾特負責太陽能電池片及組件的研發、生產和銷售，而美國市場的銷售主要由香港奈斯的全資子公司美國博威爾特負責，歐洲市場的銷售主要由康奈特全資子公司德國新能源負責，新加坡潤源主要負責運營越南電站業務。光伏組件生產基地位于越南，所屬地區工人平均工資水平及電費等能源價格較低，2018 年公司被評為越南高新技術企業，享受“四免九減半”的稅收優惠政策。持續進行技術升級持續進行技術升級，光伏轉化效率站穩第一梯隊光伏轉化效率站穩第一梯隊。公司在越南成立研發技術中心，通過了高新技術企業認證，跟蹤光伏電池組件技術的更新迭代，持續進行技術升級。在電池轉換效率、組件版型設計方面保持持續領先優勢。公司電池片轉換效率已提升

67、至 23.40%，保持行業一線效率水平。組件技術方面，72 版型單片組件功率提升到550W，為客戶提供最高性價比的組件產品。深耕美國市場多年，與主要客戶建立了穩定可靠的合作關系。深耕美國市場多年，與主要客戶建立了穩定可靠的合作關系。公司已連續 5 年位列美國布隆伯格新能源（BNEF）全球光伏組件制造商銀行可貸性一級供應商列表，連續 4 年位列美國光伏進化實驗室（PVEL）全球光伏組件可靠性加嚴測試頂級性能供應商列表，公司取得了 ISO9001，ISO14001，ISO45001 的標準認證，美、歐光伏市場客戶認可度較高。鑒于美國市場發展空間巨大，客戶需求旺盛，公司在手訂單充裕，原有產能利用率已

68、飽和，公司已啟動了“1GW 電池片擴產項目”。3.2光伏產業快速發展，美國市場潛力巨大光伏產業快速發展，美國市場潛力巨大光伏發電駛入快車道光伏發電駛入快車道，發電成本進一步下降發電成本進一步下降。俄烏沖突引發的全球能源危機，促使光伏發電駛入發展快車道。近年來隨著發電科技的不斷發展成熟，疊加全球能源危機導致的化石燃料和電力價格成本高企，使得利用光伏和風力發電在經濟上更具可行性。根據國際可再生能源署（IRENA）數據顯示，全球可再生能源發電裝機成本近十年大幅下降，其中光伏發電裝機成本從 2010 年的 4731 美元/KW 降至 2020 年的 883美元/KW，成本降幅達 81.3%。Wind

69、數據顯示，2021 年全球光伏發電裝機總容量達942GW，年增幅 23%。圖表圖表 5656：全球全球光伏發電成本光伏發電成本大幅下降大幅下降圖表圖表 5757：全球光伏裝機容量：全球光伏裝機容量持續上升持續上升數據來源：IRENA、華福證券研究所數據來源：Wind、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值22請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金全球光伏發電產業發展迅猛，美國光伏市場潛力大。全球光伏發電產業發展迅猛，美國光伏市場潛力大。太陽能光伏發電憑借清潔、安全、便利、高效等特點，已成為世界各國普遍關注和重點發展的新興產業。此背景下，全球光伏發電產業增長迅猛，產業規模不斷擴大。

70、據 IEA 統計，全球光伏市場新增裝機量從 2014 年的 40.6GW 增長至 2021 年的 175GW，年均復合增長率超過20%。根據 BNEF 預測，預計美國市場 2023 年裝機量約 30GW，2024 年約 36GW，2025 年約 43GW，年均增長約 20%。3.3關稅豁免關稅豁免政策落地政策落地，市場活力充分釋放，市場活力充分釋放通過通過反規避調查反規避調查，受益受益關稅豁免政策關稅豁免政策。全球光伏市場競爭由于受各國貿易保護政策影響，各個企業在美國市場的競爭力差異較大，目前公司已經在美國建立了獨特的競爭優勢。2022 年 10 月，拜登政府對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采

71、購的太陽能組件給予 24 個月關稅豁免的政策，刺激美國光伏組件需求重回高增長。圖表圖表 5858：全球新增光伏裝機：全球新增光伏裝機快速增長快速增長圖表圖表 5959：美國美國新增光伏裝機容量新增光伏裝機容量預測預測數據來源：IEA、華福證券研究所數據來源：IEA、BNEF、華福證券研究所圖表圖表 6060：關稅豁免政策關稅豁免政策時間時間政策內容政策內容2021 年 11 月美國國際貿易法院（CIT）正式宣布重新將雙面太陽能組件排除在 201 關稅之外，恢復雙面太陽能組件關稅豁免權，并將 201 關稅稅率從 18%下調至 15%。2022 年 3 月美國商務部決定對所有在越南、泰國、馬來西亞

72、及柬埔寨完成組裝并出口美國的晶體硅光伏電池及組件發起反規避調查，受該調查的影響，眾多國內光伏企業在東南亞布局的業務將受到影響。2022 年 6 月美國政府聲明，將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予 24 個月的關稅豁免。2022 年 10 月美國商務部最終確定了實施總統公告 10414 的擬議法規（最終規則），免除兩年對東南亞（泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨）進口的電池及組件的反規避或反傾銷關稅，為了獲得此豁免的資格，東南亞完工的電池和組件“必須在到期日之前在美國使用”，即必須在終止日期后的 180 天內完成安裝。2022 年 12 月美國商務部公布對越南、泰國、馬來西亞及柬埔

73、寨完成組裝并出口美國的晶體硅光伏電池及組件的反規避調查初裁結果，初步認定包括越南博威爾特在內的 4 家強制應訴企業不構成反規避。數據來源：公司公告、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值23請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金受上述關稅豁免政策的影響，美國光伏企業在兩年的雙反關稅豁免期內加大對光伏投資和光伏電站建設，使美國光伏企業加大了對公司光伏組件的采購額。在政策大幅改善的背景下，公司將抓住市場機遇，新能源業務收入和凈利潤有望繼續增長。4持續研發趕上國際水平，數字化賦能提升質效持續研發趕上國際水平，數字化賦能提升質效4.1技術研發鑄就高壁壘技術研發鑄就高壁壘合金材料研發的引領

74、者合金材料研發的引領者。近年來，公司著重集成創新，積極與國內外知名高校和研究機構合作，形成了獨特的技術、研發集成平臺，成為我國有色金屬合金材料研發的引領者。2022 年公司研發投入 3.43 億元，研發投入總額占營業收入的 2.55%，在同行業中處于中上游水平。產品研發成果斐然。產品研發成果斐然。2022 年公司數字化研發中心累計完成了 8 個新產品移交，18 個課題結項，共計完成項目交付 26 個。目前公司累計申請發明專利 392 項，授權發明專利 264 項，現有有效授權發明專利 132 項，其中包含美國專利 8 項、歐洲專利 6 項、日本專利 5 項、韓國專利 2 項、臺灣專利 2 項。

75、參與制定 23 項國家標準、17 項行業標準及 2 項團體標準。高端銅合金產品性能媲美國際水平高端銅合金產品性能媲美國際水平。從“導電率強度”坐標圖來看，相較于國際銅合金巨頭德國維蘭德，公司新一代的析出強化型合金系列產品在導電和強度的綜合性能方面已不遜于國際先進水平。公司采用的銅合金強化工藝方式經歷了由“形變+固溶”到“析出強化”的轉變。形變強化是通過塑性變形使銅合金的強度和硬度得以提高，固溶強化是將合金元素融入到銅基體材料形成固溶體，提高材料的強度、硬度并保持塑性和韌性。析出強化是在銅中加入高溫下固溶度較大的合金元素，通過高溫固溶處理形成過飽和固溶體，通過析出形成沉淀相。沉淀相能有效地阻止晶

76、界和位錯的移動，從而大大提高合金強度。圖表圖表 6161：研發費用投入持續增長研發費用投入持續增長圖表圖表 6262：研發費用率在同業中處于中游研發費用率在同業中處于中游數據來源：公司歷年年報、Wind、華福證券研究所數據來源：Wind、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值24請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金4.2數字化改革全面提升競爭力數字化改革全面提升競爭力數字化改革戰略實施數字化改革戰略實施。公司邀請埃森哲作為數字化轉型的智囊團，從數字化制造、數字化營銷、數字化研發、數字化供應鏈、數字化管理五個維度，制定數字化戰略規劃。公司的數字化打通了制造、研發、營銷等多個環節，

77、公司內 MES、PLM、SAP、SRM、CRM 等多個項目完成上線并運行。圖表圖表 6363：固溶：固溶+形變形變”強化型合金系列產品強化型合金系列產品圖表圖表 6464：半析出強化型合金系列產品：半析出強化型合金系列產品數據來源：博威合金公眾號，華福證券研究所數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所圖表圖表 6565：析出強化型合金系列產品：析出強化型合金系列產品圖表圖表 6666：維蘭德維蘭德銅合金系列產品銅合金系列產品數據來源：博威合金公眾號，華福證券研究所數據來源：維蘭德亞洲公眾號、華福證券研究所圖表圖表 6767：數字化戰略結構數字化戰略結構數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所丨

78、公司名稱誠信專業發現價值25請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金數字化研發：全面數字化研發：全面提升研發質效提升研發質效2021 年 10 月底公司啟動上線數字化研發平臺，利用大數據分析、計算仿真、知識圖譜、數字孿生和數據中臺等五大關鍵使能技術，通過需求轉化、產品設計、應用技術研究、高通量實驗、知識重用等模塊實現了數字化全流程研發，集成“研產供銷”全鏈條數據，盤活 600 多萬條數據資產。數字化賦能研發推動公司形成完備的自主知識產權體系和產品系列，成為全球有色合金行業引領材料研發的龍頭企業之一。數字化研發平臺整合整個研發生產制造過程中的數據，建立數字孿生的模型，用數字化來進行研發

79、設計，在虛擬世界中做設計，在物理世界中做驗證，以此極大地加速新產品的研發速度，縮短研發周期，有效指導生產，加速新產品上市。同時構建開放共享的數據生態，聯動“產-學-研”，通過共享數據，打通上下游鏈路中“研發-制造-應用”的信息孤島，獲得更多消費側數據，更好地響應客戶的定制需求。數字化數字化制造：實現制造：實現“數實數實”深度融合深度融合公司管理團隊從流程管理、制度管理逐步轉向數字化管理，員工從經驗作業、模仿作業逐步轉向透明可視的系統化作業，實現 OT 運營技術和 IT 互聯網技術的有效融合。用數字化營銷通過 S&OP 高效的運行模式，精準預測市場和客戶需求，有效制定生產計劃，用生產制造的 ME

80、S 執行系統，對每個生產制造環節用數字化進行跟蹤控制，確保訂單及時交付。公司按照數字變革方向和路徑，推動“合金材料行業燈塔工廠”落地。建設特殊合金數字化產線，依托數字化技術，圍繞產量、質量、交期、能耗、成本等打造智能運營駕駛艙，實時監測預警、質量追溯閉環，實現數字技術與實體生產的深度融合，提高生產效率和產品質量。數字化營銷：精準洞察客戶需求數字化營銷：精準洞察客戶需求公司優化營銷系統，利用數據分析結果進行決策，正在實現從“傳統銷售”到“數據營銷”的轉變，通過精準洞察客戶需求為企業戰略決策和新產品研發提供了有效的支撐。公司通過數字化精準洞察，判斷新材料下游應用行業正處于高速成長階段，提前規劃布局

81、，啟動“3 萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目”和“2 萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目”，為未來新增市場需求做產能儲備。圖表圖表 6 68 8：博威合金數字化工廠智能駕駛艙博威合金數字化工廠智能駕駛艙數據來源：博威合金公眾號、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值26請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金公司下游客戶多為中高端制造業企業，而且其中部分高端的航空航天、汽車、電子通訊客戶對供應商和產品認證時間較長，只有通過認證才能進入其供應鏈。公司通過多年的不懈努力，公司的產品和服務獲得了泰科、立訊精密、博世、富士康、西門子等眾多世界 500 強企業的認可。2022 年，公司在各事業

82、部成立了營銷數字化指揮中心，進一步賦能一線營銷業務，為客戶提供高質量的專業解決方案，持續為客戶創造價值。5盈利預測及估值盈利預測及估值5.1核心假設核心假設（1）量：量：根據公司根據公司 2023 年經營計劃，新材料目標銷量年經營計劃，新材料目標銷量 24.55 萬噸。萬噸。假設“2萬噸特殊合金電子材料線材擴產項目”、“3 萬噸特殊合金電子材料帶材擴產項目”均能如期投產，且新增產量均能售出，則 2023-2025 年新材料銷量分別為24.55/26.15/28.95 萬噸。新能源方面，“1GW 電池片擴產項目”預計于 2023 年 2季度投產，新項目有望全年新增 0.8GW 出貨量，預計 20

83、23-2025 年新能源出貨量分別為 2000/2200/2300MW。（2）價：價：新材料銅合金業務定價模式為新材料銅合金業務定價模式為“原材料成本原材料成本+加工費加工費”，平均銷售單平均銷售單價隨原料價格波動而波動價隨原料價格波動而波動。我們預計主要原材料陰極銅的價格在供需偏緊和美聯儲加息尾聲的背景下將保持高位運行，2023-2025 年新材料平均售價為 5.55/5.56/5.57萬元/噸。美國光伏組件市場前景維持，光伏市場競爭較充分光伏市場競爭較充分，價格較穩定價格較穩定，2023-2025年新能源光伏組件平均售價為 2.31/1.81/1.54 元/W。（3）利利：銅合金業務正向高

84、端化發展銅合金業務正向高端化發展，產品附加值高產品附加值高，原料價格傳導順暢原料價格傳導順暢。我們預計 2023-2025 年新材料-銅合金業務毛利率為 11.66%/11.87%/12.03%，單噸毛利為 0.65/0.66/0.67 萬元/噸。光伏組件業務硅料成本下行，利潤向下游傳導，同時市場競爭更加激烈。預計 2023-2025 年新能源-光伏組件單位毛利 0.5/0.5/0.48 元/W。圖表圖表 6 69 9：公司下游重要客戶公司下游重要客戶汽車汽車電子通訊電子通訊連接器連接器航空航天航空航天軌道交通軌道交通家用電器家用電器衛浴衛浴工業制造工業制造數據來源：博威合金官網、華福證券研究

85、所丨公司名稱誠信專業發現價值27請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金5.2盈利預測盈利預測圖表圖表 7070：盈利預測盈利預測博威合金601137.SH2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E新材料產量(萬噸)11.5414.2315.6718.3617.5624.5526.1528.95銷量(萬噸)11.4414.1615.5118.0817.5624.5526.1528.95收入（億元）44.7957.5060.5990.7398.69136.17145.39161.25單位售價（萬元/噸）3.914.063.915.025.625.5

86、55.565.57成本（億元）38.4748.2050.8779.3486.86120.30128.14141.86單位成本（萬元/噸）3.363.403.284.394.954.904.904.90毛利（億元）6.329.309.7211.3911.8315.8817.2619.40單位毛利（萬元/噸）0.550.660.630.630.670.650.660.67毛利率(%)14.11%16.17%16.04%12.56%11.98%11.66%11.87%12.03%新能源出貨量（MW）5166895702461176200022002300收入（億元）15.1416.7614.467.

87、6732.5846.2939.8935.52成本（億元）13.1414.3011.577.2426.9536.2928.8924.48毛利（億元）2.002.462.890.435.6310.0011.0011.04毛利率(%)13.23%14.70%19.99%5.61%17.28%21.60%27.58%31.08%其他業務收入（億元）0.711.660.841.973.212.592.592.59成本（億元）0.431.360.511.473.272.372.372.37毛利（億元）0.290.30.340.5-0.060.220.220.22毛利率(%)40.28%17.96%39.7

88、1%25.37%-1.76%8.56%8.56%8.56%合計收入（億元）60.6575.9275.89100.38134.48185.06187.87199.36成本（億元）52.0463.8662.9488.06117.08158.96159.39168.70毛利（億元）8.6112.0612.9512.3217.4026.1028.4830.66毛利率(%)14.19%15.88%17.06%12.28%12.94%14.10%15.16%15.38%成本/收入（%）85.81%84.12%82.94%87.72%87.06%85.90%84.84%84.62%數據來源：公司公告、華福證

89、券研究所伴隨公司新材料重點項目的投產落地，以及美國光伏產業的持續景氣，我們預計2023-2025 年公司分別實現營業收入 185.06/187.87/199.36 億元，毛利分別為26.1/28.48/30.66 億元，毛利率分別是 14.1%/15.16%/15.38%。5.3估值及投資建議估值及投資建議選取銅合金加工公司楚江新材、眾源新材、斯瑞新材、海亮股份以及光伏組件制造公司中來股份作為可比公司，以 2023 年 6 月 6 日收盤價計算，去除 PE 最高值和最低值，可比公司 2023-2025 年調整后預測 PE 均值分別為 14.6/10.5/8.3 倍?？紤]到公司作為銅合金加工行業

90、龍頭公司，高端產品性能領先，競爭優勢穩固，選取 2023年 PE19 倍作為公司估值依據。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利分別為9.82/11.3/12.4 億元，對應 EPS 為 1.24/1.43/1.57 元/股。參考可比公司，給予 2023丨公司名稱誠信專業發現價值28請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金年 19 倍 PE，對應目標價 23.56 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。圖表圖表 7171：可比公司估值：可比公司估值證券代碼可比公司總市值/億元EPS（元）PE最新股價2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0

91、02171.SZ楚江新材930.50.50.60.713.313.611.39.47.0603527.SH眾源新材310.70.81.31.718.915.110.17.512.8688102.SH斯瑞新材640.20.30.50.654.638.226.719.916.0002203.SZ海亮股份2370.60.91.21.520.513.910.17.911.9300393.SZ中來股份1490.40.91.41.936.114.79.77.113.7調整后平均25.214.610.58.3數據來源：Wind、華福證券研究所6風險提示風險提示（1）項目投產不及預期項目投產不及預期。公司有多

92、個重點項目處于建設、調試、或認證過程中，若項目投產不及預期，將影響產能釋放和銷售業績。（2）美國光伏相關政策發生重大調整美國光伏相關政策發生重大調整。美國光伏組件的關稅豁免政策以及反規避調查結果對公司光伏組件產品在美銷售有重大影響，若未來國際貿易關系進一步緊張，光伏相關政策發生重大調整，將影響新能源光伏組件的銷售業績。（3）銅價格上漲超預期。銅價格上漲超預期。公司新材料銅合金業務的上游主要原材料為陰極銅，若銅價上漲超預期，將影響新材料銅合金業務的銷售業績。丨公司名稱誠信專業發現價值29請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金圖表圖表 7272：財務預測摘要：財務預測摘要Table_E

93、xcel2資產負債表資產負債表利潤表利潤表單位單位:百萬元百萬元2022A2023E2024E2025E單位單位:百萬元百萬元2022A2023E2024E2025E貨幣資金1,4813,7013,7573,987營業收入營業收入13,44818,50618,78719,936應收票據及賬款1,3801,8991,9282,046營業成本11,70815,89615,93916,870預付賬款2421,0011,0201,080稅金及附加23505450存貨4,7824,9804,6814,624銷售費用169232236250合同資產0000管理費用360496503534其他流動資產780

94、1,0171,0331,096研發費用343472479508流動資產合計8,66612,59912,42012,833財務費用16237290314長期股權投資0000信用減值損失-11-3-2-2固定資產3,5223,9224,8805,335資產減值損失-205-30-25-20在建工程1,7512,1221,9612,322公允價值變動收益-31-11-14-19無形資產282285286287投資收益-1-1-1-1商譽12121212其他收益31313131其他非流動資產251251251251營業利潤營業利潤6141,1111,2771,400非流動資產合計5,8186,5927

95、,3898,206營業外收入5555資產合計資產合計14,48319,19119,80921,039營業外支出19191919短期借款1,3763,8842,7091,878利潤總額利潤總額6001,0971,2631,386應付票據及賬款2,1401,9541,9762,108所得稅63115133146預收款項0000凈利潤凈利潤5379821,1301,240合同負債1,4792,0352,0662,192少數股東損益0000其他應付款87878787歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤5379821,1301,240其他流動負債671725728740EPS（按最新股本攤0.681.241

96、.431.57流動負債合計5,7538,6857,5667,006長期借款2,3983,3984,1984,998主要財務比率主要財務比率應付債券00002022A2023E2024E2025E其他非流動負債316316316316成長能力成長能力非流動負債合計2,7143,7144,5145,314營業收入增長率34.0%37.6%1.5%6.1%負債合計負債合計8,46712,39912,08012,320EBIT 增長率31.4%116.7%16.4%9.5%歸屬母公司所有者權益6,0166,7927,7308,720歸母公司凈利潤增長73.1%82.8%15.1%9.7%少數股東權益0

97、000獲利能力獲利能力所有者權益合計所有者權益合計6,0166,7927,7308,720毛利率12.9%14.1%15.2%15.4%負債和股東權益負債和股東權益14,48319,19119,80921,039凈利率4.0%5.3%6.0%6.2%ROE8.9%14.5%14.6%14.2%現金流量表現金流量表ROIC6.2%9.3%10.5%10.8%單位單位:百萬元百萬元2022A2023E2024E2025E償債能力償債能力經營活動現金流經營活動現金流5303012,2002,207資產負債率58.5%64.6%61.0%58.6%現金收益9051,5961,8412,075流動比率1

98、.51.51.61.8存貨影響-1,453-19829957速動比率0.70.91.01.2經營性應收影響-161-1,248-23-158營運能力營運能力經營性應付影響684-18521132總資產周轉率0.91.00.90.9其他影響55433662101應收賬款周轉天數34323736投資活動現金流投資活動現金流-894-1,185-1,288-1,382存貨周轉天數12511110999資本支出-672-1,151-1,219-1,337每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.681.241.431.57其他長期資產變化-222-34-69-45每股經營現金流0.670

99、.382.782.79融資活動現金流融資活動現金流3223,104-856-595每股凈資產7.628.609.7811.04借款增加5373,507-375-31估值比率估值比率股利及利息支付-241-471-610-674P/E201199股東融資0000P/B2211其他影響2668129110EV/EBITDA263149129115數據來源：公司報告、華福證券研究所丨公司名稱誠信專業發現價值30請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司深度研究|博威合金分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準

100、確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明一般聲明華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期

101、，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯

102、示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明類別類別評級評級評級說明評級說明公司評級買入未來 6 個月內，個股相對市場基準

103、指數漲幅在 20%以上持有未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于 10%與 20%之間中性未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與 10%之間回避未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來 6 個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來 6 個月內，行業整體回報高于市場基準指數 5%以上跟隨大市未來 6 個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間弱于大市未來 6 個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。聯系方式聯系方式華福證券研究所華福證券研究所上海上海公司地址：上海市浦東新區浦明路 1436 號陸家嘴濱江中心 MT 座 20 層郵編：200120郵箱：