和勝股份-公司深度研究報告：麒麟電池提升托盤壁壘儲能結構件打開第二成長曲線-230212（28頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 鋁鋁 2023 年年 02 月月 12 日日 和勝股份（002824）深度研究報告 強推強推（維持）（維持）麒麟電池提升麒麟電池提升托盤托盤壁壘，壁壘，儲能結構件打開第儲能結構件打開第二成長曲線二成長曲線 目標價：目標價：68.1 元元 當前價：當前價：40.84 元元 麒麟電池麒麟電池盒競爭壁壘提升盒競爭壁壘提升，電池盒電池盒 ASP 加速加速成長成長。麒麟電池作為下一代 CTP電池，在結構設計和性能上實現了全新突破

2、。從第一性原理驅動看，電池 Pack在不斷追求能量密度提升、空間利用率提升，同時需要平衡電芯密度增加帶來的散熱需求。麒麟電池憑借創新的結構設計和多功能夾層實現了能量密度提升及更大的散熱面積，預計量產后有望成為市場主流電池方案之一。其官方宣傳空間利用率超 70%，取消了橫梁縱梁，對電池盒提出更高結構強度要求，氣密性測試、邊框防撞保護等級更高，電池盒加工工藝更加復雜，制造難度較上一代產品進一步提升。22 年傳統電池盒領域已經呈現競爭加劇，擴產廠商大幅增加，疊加大客戶降本壓力，舊產品價格利潤率持續承壓，和勝份額小幅下降，伴隨麒麟電池進入量產，和勝有望憑借先發優勢和技術良率占據新產品更高份額。從制造工

3、藝看，麒麟電池盒融合了多種工藝，工序較上一代 CTP 更加復雜，但受材料成本減少影響整體價格仍有增長，預計平均單價超 3000 元，較現有平均價格顯著提升。隨著麒麟電池滲透率提升，公司高端電池盒出貨占比將進一步提升，目前行業競爭對手產能仍主要以傳統托盤/FSW 為主，盈利能力一般，公司憑借前期投入和早期研發引領工藝變革，單車價值量和盈利水平顯著優于同行，公司有望憑借麒麟電池鞏固電池盒競爭優勢。儲能電池前景廣闊儲能電池前景廣闊，擠壓工藝結構件打開第二成長曲線擠壓工藝結構件打開第二成長曲線。新能源發電占比持續提升，配套儲能需求迎來快速增長，電池儲能憑借工藝成熟、投資周期短等優點逐步成為主流路線，全

4、球電池龍頭寧德的儲能電池增速超過動力電池。根據儲能電池的需求特點，大電芯逐步成為未來發展路線，與之配套的電芯結構件需要兼具安全性和成本，和勝擅長的擠壓型材工藝在大型結構件中更具相對優勢，憑借與 C 客戶的戰略合作順勢切入儲能結構件，公司新能源業務有望打開新增量，考慮儲能業務增速更快，公司業績有望再次迎來加速。消費消費業務業務持續開拓持續開拓，下游，下游復蘇復蘇有望帶動傳統業務重回增長。有望帶動傳統業務重回增長。22 年受消費電子下游衰退及地產鏈拖累，公司傳統消費電子+五金類業務下滑。23 年伴隨下游消費市場好轉，金屬中框在消費電子終端滲透提升，公司消費電子業務有望復蘇，公司 22 年積極開拓新

5、客戶，目前已基本覆蓋主流手機品牌。此外公司消費業務產業鏈配套完善，上游材料產能充沛，通過靈活調整產能，為汽車業務提供部分工序外協加工。盈利預測、估值及投資評級。盈利預測、估值及投資評級?？紤]麒麟電池推出有望提升電池盒制造壁壘，和勝競爭優勢更加顯著，儲能結構件業務開啟第二成長曲線，綜合考慮傳統業務復蘇進程和新能源車滲透率，我們將 2022-2024 年盈利預測由 3/5/6.55 億調整為 2.2/4.53/6.26 億，公司股權激勵定下高增目標，考慮到公司業務量價齊升和可比公司估值，參考可比公司銘利達、科達利、祥鑫科技以及公司歷史估值，我們給予 2023 年目標 PE 估值 30 倍，目標價

6、68.1 元，維持“強推”評級。風險提示風險提示：項目推進不及預期、新能源汽車銷量低于預期、競爭加劇。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)2,410 3,019 5,345 7,908 同比增速(%)62.4%25.2%77.0%48.0%歸母凈利潤(百萬)206 220 453 626 同比增速(%)173.4%6.8%105.7%38.3%每股盈利(元)1.12 1.10 2.27 3.14 市盈率(倍)37 37 18 13 市凈率(倍)6.9 6.5 4.8 3.6 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年2月10日收

7、盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：熊翊宇證券分析師：熊翊宇 郵箱： 執業編號：S0360520060001 聯系人：高遠聯系人：高遠 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)19,971.30 已上市流通股(萬股)13,063.92 總市值(億元)81.56 流通市值(億元)53.35 資產負債率(%)45.99 每股凈資產(元)7.51 12 個月內最高/最低價 63.49/21.83 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 和勝股份（002824

8、）深度研究報告：CTP 滲透加快帶動電池盒量價齊升，垂直一體化布局構筑競爭壁壘 2022-05-18 和勝股份（002824）2021 年報點評：業績符合預期，托盤盒業務開啟第二成長曲線 2022-04-27 和勝股份（002824）跟蹤分析報告：磷酸鐵鋰復興衍生 CTP 產業趨勢，重視 CTP 結構創新重大投資機會 2022-02-07 -42%-5%32%69%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-112023-02-10和勝股份滬深300華創證券研究所華創證券研究所 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨

9、詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告從底層業務邏輯出發，突出公司的競爭優勢，強調在市場擔憂競爭加劇的進程中依然有公司自身阿爾法，產品迭代會改變公司的競爭低位，過去隨著競爭加劇和下游客戶降本壓力大，公司主營業務電池盒發展受阻，份額和毛利率均有所下降，23 年電池行業有望伴隨 4680 電池和麒麟電池量產進入新一輪產品周期，公司有望憑借新一代麒麟電池重新獲得較高市場份額和較高利潤率，同時公司新切入儲能電芯結構件業務，從托盤大件走向電芯小件，業務空間進一步打開，疊加傳統消費電子業務有復蘇預期，公司 23、

10、24 年業績有望重回增長通道。投資投資邏輯邏輯 本篇報本篇報告主要從告主要從三三個部分闡述公司個部分闡述公司邏輯邏輯。首先闡明公司核心成長業務電池盒有望在麒麟電池帶動下重回高份額高利潤率，再通過分析儲能業務為公司打開新增量空間，最后通過分析傳統業務的周期變化預期公司盈利有望實現增長。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 考慮麒麟電池推出有望提升電池盒制造壁壘，和勝競爭優勢更加顯著，儲能結構件業務開啟第二成長曲線，綜合考慮傳統業務復蘇進程和新能源車滲透率，我們將 2022-2024 年盈利預測由 3/5/6.55 億調整為 2.2/4.53/6.26 億，公司股權激勵定下高增目標，考慮

11、到公司業務量價齊升和可比公司估值，參考可比公司銘利達、科達利、祥鑫科技以及公司歷史估值，我們給予 2023 年目標 PE 估值 30 倍，目標價 68.1 元，維持“強推”評級。ZVmVpWiWsVdYxPuMaQcMbRnPoOpNpMiNrRpNjMoPnR6MmMyRxNpOsQuOpNnP 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、麒麟電池推動電池革新，托盤盒迎來重大升級麒麟電池推動電池革新，托盤盒迎來重大升級.6（一）需求創新驅動電動車滲透率提升，動力電池需求持續高增

12、.6（二）動力電池方案持續迭代，麒麟電池系統集成度全球新高具備競爭優勢.8（三）麒麟電池電池盒功能升級，難度提升和勝股份具備更大優勢.10（四）公司加快擴產步伐，全產業鏈布局構筑成本優勢.12 二、二、儲能需求持續高增，有望進一步打開公司成長空間儲能需求持續高增，有望進一步打開公司成長空間.15（一）可再生能源發電存在波動性，驅動儲能需求快速增長.15（二）電化學儲能承擔重要角色，行業集中度相對較高頭部玩家占據主要份額.18（三）定點大客戶儲能項目，打造公司新的業績增長點.20 三、三、傳統消費電子平穩發展，市場復蘇有望帶來增量傳統消費電子平穩發展，市場復蘇有望帶來增量.21（一）金屬中框滲透

13、率穩步上升，智能手機市場需求見底或有望觸底反彈.21（二）公司消費電子產品種類豐富，業務或有望伴隨終端需求反彈貢獻增量.23 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值.24 五、五、風險提示風險提示.24 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 當前全球已明確立法或在政策文件提出碳中和目標時點國家和地區情況.6 圖表 2 中國新能源購置稅補貼政策與電動車銷量情況（輛）.6 圖表 3 購置稅補貼政策三次延期.7 圖表 4 全球新能源汽車銷量及同比增速/萬輛.7 圖表 5 新

14、能源汽車三電系統.8 圖表 6 寧德時代麒麟電池.8 圖表 7 特斯拉 4680 電池.8 圖表 8 寧德時代 CTP 技術示意圖.9 圖表 9 寧德時代和比亞迪 CTP 排布方式示意圖.9 圖表 10 蜂巢能源 CTP 技術示意圖.9 圖表 11 麒麟電池性能顯著提升.10 圖表 12 麒麟電池將水冷功能件置于電芯之間.10 圖表 13 麒麟電池與 4680 電池對比.10 圖表 14 動力電池結構示意圖.11 圖表 15 傳統電池盒和 CTP 電池盒（右）的對比.11 圖表 16 2021 年項目投資情況.12 圖表 17 寧德時代 22 年毛利率承壓.13 圖表 18 和勝股份 22 年

15、因行業競爭加劇毛利率下滑.13 圖表 19 主要公司電池盒產能情況.13 圖表 20 和勝股份參控公司分布情況概覽.14 圖表 21 公司及主要競爭對手凈利率情況.14 圖表 22 全球光伏新增裝機量及預測/GW.15 圖表 23 全球風電新增裝機量及預測/GW.15 圖表 24 國內各省市主要新型儲能規劃.15 圖表 25 美國主要儲能相關政策.17 圖表 26 歐洲主要儲能相關政策.17 圖表 27 全球儲能新增裝機需求測算.18 圖表 28 儲能技術分類.19 圖表 29 各類儲能技術基本原理與主要優缺點對比.19 圖表 30 中國廠商 2021 年全球儲能電池出貨量排行/MWh.20

16、圖表 31 CATL 儲能電芯方案.20 圖表 32 擠壓工藝和沖壓對比.21 圖表 33 各品牌主要機型中框材質情況.21 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 不同金屬中框對比.22 圖表 35 全球智能手機出貨量及增速/百萬部.23 圖表 36 國內智能手機出貨量及增速/億部.23 圖表 37 公司手機用鋁擠壓材.23 圖表 38 公司消費電子類營收情況/億元.24 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

17、（2009）1210 號 6 一、一、麒麟麒麟電池電池推動電池革新推動電池革新，托盤托盤盒迎來盒迎來重大重大升級升級（一）（一）需求創新驅動電動車需求創新驅動電動車滲透率提升滲透率提升，動力電池需求持續高增，動力電池需求持續高增 碳中和大背景下，新能源汽車發展趨勢明確。碳中和大背景下，新能源汽車發展趨勢明確。自 2016 年 197 個國家簽署巴黎協定以來，碳中和已成為全球性的趨勢。根據 ENERGY&CLIMATE INTELLIGENCE UNIT 數據，當前已有 42 個國家和地區通過立法或政策文件明確提出碳中和目標時點，且另有數十個國家通過聲明提出碳中和目標時點，基本覆蓋全球主要國家。

18、傳統燃油汽車碳排放較高，在碳中和背景下，新能源汽車發展趨勢較為明確。圖表圖表 1 當前全球已明確立法或在政策文件提出碳中和目標時點國家當前全球已明確立法或在政策文件提出碳中和目標時點國家和地區和地區情況情況 碳中和時點碳中和時點 國家國家/地區地區 2030 馬爾代夫、巴巴多斯 2035 芬蘭 2040 奧地利、冰島、安提瓜和巴布達 2045 德國、瑞典、葡萄牙 2050 美國、日本、法國、英國、韓國、加拿大、西班牙、愛爾蘭、丹麥、匈牙利、新西蘭、意大利、智力、希臘、俄國多爾、巴拿馬、克羅地亞、立陶宛、哥斯達黎加、斯洛文尼亞、烏拉圭、盧森堡、拉脫維亞、馬耳他、斐濟、伯利茲、馬紹爾群島、摩納哥

19、2053 土耳其 2060 中國、巴西、烏克蘭、斯里蘭卡 資料來源：ENERGY&CLIMATE INTELLIGENCE UNIT，華創證券 市場驅動逐步取代政策驅動，國補退坡影響在減小。市場驅動逐步取代政策驅動，國補退坡影響在減小。2020 年以來補貼退坡有序推進，車企規?；a、全產業鏈趨于成熟、基礎設施配套逐步完善，政策依賴性明顯降低，中國新能源市場從政策驅動向市場驅動轉移。根據歷史退坡時間及銷量，退坡后短期內電動車銷量及滲透率受影響但修復速度快，2021 及 2022 年退坡后三個月恢復到原有水平。圖表圖表 2 中國新能源購置稅補貼政策與電動車銷量情況中國新能源購置稅補貼政策與電動車

20、銷量情況（輛）（輛）資料來源：marklines、乘聯會，華創證券 免征購置稅再延期。免征購置稅再延期。2022 年 8 月國務院常務會議決定，對新能源汽車免征購置稅政策延至 2023 年底。此次免征購置稅為歷史上第三次延期，國補政策取消背景下，免征新能源 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 車購置稅將緩解購置成本的上漲，助力國補退坡“軟著陸”。圖表圖表 3 購置稅補貼政策三次延期購置稅補貼政策三次延期 發布時間發布時間 生效時間生效時間 政策內容政策內容 2014 年 8 月 6 日 20

21、14 年 9 月 1 日-2017 年 12 月31 日 對購置的新能源汽車免征車輛購置稅 2017 年 12 月 26 日 2018 年 1 月 1 日-2020 年 12 月31 日 對購置的新能源汽車免征車輛購置稅 2020 年 4 月 28 日 2021 年 1 月 1 日-2022 年 12 月31 日 完善新能源汽車購置相關財稅支持政策，將新能源汽車購置補貼政策延續至 2022 年底 2022 年 9 月 18 日 2023 年 1 月 1 日-2023 年 12 月31 日 對購置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月31 日期內的新能源汽車，免征車輛購置

22、稅 資料來源：財政部、國家稅務總局、工信部、國家發改委，華創證券 全球新能源汽車銷量快速增長，預計全球新能源汽車銷量快速增長，預計 2023 年銷量可達年銷量可達 1431 萬輛萬輛/+35%。根據瑞典咨詢機構 EV-Volumes 數據，2021 年全球新能源汽車銷量達到 675 萬輛/+108%，預計 2022 年全球新能源汽車銷量可達到 1060 萬輛/+57%。我們對全球新能源汽車發展持樂觀預期，預計 2023 年全球銷量有望達到 1431 萬輛/+35%，其中中國 900 萬輛/+40%、歐洲 280 萬輛/+15%、美國 179.5 萬輛/+80%。圖表圖表 4 全球新能源汽車銷量

23、及同比增速全球新能源汽車銷量及同比增速/萬輛萬輛 資料來源：EV-Volumes，華創證券測算 動力電池為新能源汽車三電系統核心組成部分，動力電池為新能源汽車三電系統核心組成部分，受益于新能源汽車銷量增長受益于新能源汽車銷量增長。新能源汽車相較于傳統燃油汽車主要區別在于三電系統。具體而言，新能源汽車三電系統包括電機、電驅和動力電池。在全球新能源汽車銷量高增的背景下，動力電池作為新能源汽車的核心三電系統組成部分之一，需求有望迎來較快增長。0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160020182019202020212022E2023E全球新

24、能源汽車銷量YoY 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 新能源汽車三電系統新能源汽車三電系統 資料來源：?？怂箍抵圃熘悄芩押枺ǘǘ﹦恿﹄姵胤桨赋掷m迭代動力電池方案持續迭代，麒麟電池系統集成度全球新高具備競爭優勢麒麟電池系統集成度全球新高具備競爭優勢 麒麟電池與麒麟電池與 4680 方案均有望于方案均有望于 23 年量產，動力電池行業進入新一輪創新周期年量產，動力電池行業進入新一輪創新周期。動力電池作為新能源汽車的核心組成部分之一，對整車的續航里程起到決定性作用。在新能源

25、汽車續航不斷提升的趨勢下，優化電池結構成為動力電池技術迭代的主要方向之一，當前主要廠商均發布了其新的動力電池方案，例如寧德時代的麒麟電池和特斯拉的 4680 電池。根據寧德時代互動平臺信息與特斯拉業績會披露口徑，麒麟電池和 4680 電池均有望在 2023 年實現大規模量產，我們認為這標志著動力電池行業進入新的一輪創新周期。圖表圖表 6 寧德時代麒麟電池寧德時代麒麟電池 圖表圖表 7 特斯拉特斯拉 4680 電池電池 資料來源：寧德時代麒麟電池發布會 資料來源：特斯拉電池日 CTP 技術技術精簡電池包模組環節，“無模組理念”提升集成效率精簡電池包模組環節，“無模組理念”提升集成效率。寧德時代在

26、 2019 年于法蘭克福展提出 CTP（Cell to Pack）技術。相比于傳統的電池包“電芯-模組-PACK”三重的結構，CTP 技術通過“完全無模組”或“大模組替代小模組”兩種方式提高了電池的集成效率，從而起到提升電池包能量密度，提升整車續航里程的功能。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 8 寧德時代寧德時代 CTP 技術技術示意圖示意圖 資料來源：太平洋汽車網 精簡模組環節思路不變精簡模組環節思路不變，主要電池廠商均主要電池廠商均公布公布 CTP 相關相關差異化差異化技術技

27、術。當前除寧德時代外，比亞迪、蜂巢能源等主要電池廠商均公布了自身的 CTP 技術。各家廠商的 CTP 技術主要區別在于電芯的排布和固定的方式，總體而言核心思路保持一致，均為通過減少或者取消模組，節省模組的結構件（以端板和側板為主），提升電池包集成度，進而提升電池包能量密度。圖表圖表 9 寧德時代和比亞迪寧德時代和比亞迪 CTP 排布方式示意圖排布方式示意圖 圖表圖表 10 蜂巢能源蜂巢能源 CTP 技術示意圖技術示意圖 資料來源：電動邦 資料來源：愛集微 2022 年年寧德時代寧德時代 CTP 迭代發布迭代發布麒麟電池，系統集成度創全球新高。麒麟電池，系統集成度創全球新高。2022 年 6 月

28、 23 日，寧德時代發布第三代 CTP麒麟電池，系統集成度創全球新高，體積利用率突破 72%，能量密度可達 225Wh/kg，比大圓柱電池的能量密度高 13%，能夠實現整車 1000 公里續航，且具備 4C 快充能力。在散熱方面，麒麟電池運用了全球首創的電芯大面冷卻技術，基于電芯的變化，將水冷功能置于電芯之間，使換熱面積擴大四倍，從而使得麒麟電池的電芯控溫時間縮短至原來的一半。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 11 麒麟電池性能顯著提升麒麟電池性能顯著提升 圖表圖表 12 麒麟

29、電池將水冷功能件置于電芯之間麒麟電池將水冷功能件置于電芯之間 資料來源：寧德時代麒麟電池發布會 資料來源：寧德時代麒麟電池發布會 CTP 3.0 技術技術將電池包體積利用率提升至將電池包體積利用率提升至 72%，相對其他方案具備一定優勢相對其他方案具備一定優勢。根據寧德時代數據，基于 CTP 3.0 的電池 PACK 由于進一步減少了模組的結構件，可將體積利用率由 CTP 1.0 的 55%提升至 72%，為業內當前最高。更高的體積利用率可以帶來更高的能量密度，進一步提升新能源汽車的續航里程，具備一定的競爭優勢。圖表圖表 13 麒麟電池與麒麟電池與 4680 電池對比電池對比 資料來源：寧德時

30、代麒麟電池發布會（三）（三）麒麟電池麒麟電池電池盒功能升級，電池盒功能升級，難度提升和勝股份具備更大優勢難度提升和勝股份具備更大優勢 作為作為動力電池動力電池 PACK 的核心組成部分之一的核心組成部分之一，電池盒對電池安全性起到至關重要的作用，電池盒對電池安全性起到至關重要的作用。汽車動力電池系統主要包括動力電池盒、電芯和電源管理系統（BMS）等。其中電芯作為動力電池的能量存儲單元，電池管理系統用于動力電池電芯的管理和監控，而動力電池盒作為動力電池系統載體的同時，對于電池各個相關的子系統的安全性、密封性、防沖撞能力以及集成效應起到了至關重要的作用。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報

31、告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 14 動力電池結構示意圖動力電池結構示意圖 資料來源：長先新材維科號 CTP 技術提升電池盒集成度和復雜度，單車價值量有望增長技術提升電池盒集成度和復雜度，單車價值量有望增長?；?CTP 技術的電池包由于減少或取消了模組環節，部分原本模組所承擔的功能需由電池盒承擔，對電池盒的性能提出了更高的要求，電池盒價值量也隨之提升。具體而言主要提升在以下幾個方面：電池盒強度要求提升。電池盒強度要求提升。在傳統電池包結構中，電池模組對電芯起到支撐、固定和保護作用，電池盒則主要承受來自外部的擠壓力；但

32、在 CTP 結構中，由于減少或取消了模組環節，電池盒在承擔外部的擠壓力之外，還需承擔原本由模組承擔的來自電芯的膨脹力，電池盒強度要求提升。電池盒還需滿足保暖、絕緣、散熱等方面的需求。電池盒還需滿足保暖、絕緣、散熱等方面的需求。CTP 電池盒結構在底盤承載式結構箱體的基礎上，把底板型材更改為水冷板，其不僅承載電芯重量而且為電池提供冷卻及加熱等功能。圖表圖表 15 傳統電池盒和傳統電池盒和 CTP 電池盒（右）的對比電池盒（右）的對比 資料來源：李承波高端鋁型材在新能源汽車上的應用轉引自SMM，華創證券 麒麟電池麒麟電池采用無模組結構，采用無模組結構，結構更精簡制造難度更高結構更精簡制造難度更高。

33、CTP 方案包含“完全無模組”、“大模組替代小模組”兩種解決思路，由于模組本身起到的是對電芯支撐、固定和保護作用。CTP 方案的設計首先需要解決如何在減少模組的情況下，達到物理支撐/防護強度的問題，針對這個主要問題，CTP 方案持續迭代升級，從第一代 CTP 的大模組方案迭代到第三代CTP麒麟電池取消橫縱梁的無模組方案。由于麒麟電池采用無模組結構，則其對于托盤強度的要求更高，相對而言具備更大的制造難度。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 公司在公司在 CTP 領域具備較強積累，領域具備較強

34、積累，CTP 持續迭代難度提升公司有望充分受益。持續迭代難度提升公司有望充分受益。受益于 CTP技術帶來的集成度提升和焊接工藝變動，我們預計電池盒單車價值量由前期的非 CTP 方案下的 2000 元左右提升至 3000-4000 元，單車價值量迎來較大增長。公司于 2019 年切入寧德時代供應鏈，為較早切入寧德時代供應鏈進行電池盒供應的企業，另外公司 22 年12 月公告與寧德時代簽訂戰略合作協議，雙方合作關系進一步增強。公司通過多年與寧德時代的合作，在 CTP 電池盒領域具備較強的儲備，且參與了客戶 CTP 電池盒的研發過程，隨著 CTP 方案由 1.0 向 3.0（麒麟電池）方案的迭代，電

35、池盒難度持續上升，公司后續有望充分受益。（四）（四）公司加快擴產公司加快擴產步伐步伐，全產業鏈布局構筑成本優勢，全產業鏈布局構筑成本優勢 新能源汽車市場需求強勁，公司加快擴產步伐。新能源汽車市場需求強勁，公司加快擴產步伐。近年新能源汽車市場需求呈現爆發式增長，公司積極把握行業紅利期，加速新能源業務產能建設，滿足下游客戶需求。公司于2021 年年底與安徽當涂經開區簽訂投資合同，投建新能源汽車高端部件項目；2022 年又和中山市三鄉鎮政府達成投資擴產協議。隨著擴建產能的逐步釋放，公司規模效應或進一步突顯。圖表圖表 16 2021 年項目投資情況年項目投資情況 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資

36、總額 項目內容項目內容 項目建設投產周期項目建設投產周期 和勝新能源汽車 高端部件項目 10 億元 前期租賃約 15,000 平方米過渡廠房，新增電池箱體和鋁殼生產線，后期供地約 171 畝，新增電池箱體、鋁殼、車身部件生產線等，建設年產 100 萬套電池箱體、車身部件和電芯、模組零件研發制造基地。項目全部建成達產后：預計可實現年銷售收入 17 億元。前期租賃廠房于 2021 年 3月底前投產；供地項目于2022 年 9 月底前拿地，2023年開始陸續投產。資料來源：公司公告，華創證券 行業競爭加劇疊加客戶降本壓力加大，行業競爭加劇疊加客戶降本壓力加大，成本控制能力成為電池盒企業重要考慮因素成

37、本控制能力成為電池盒企業重要考慮因素。隨著動力電池行業的持續發展，電池盒行業迎來了量價齊升，這也吸引大量廠商投資電池盒產能，導致行業競爭加劇。另外，電池盒行業下游客戶集中度較高，22 年受原材料漲價等因素影響，下游客戶毛利率承壓，存在向上游降本的壓力，進一步壓縮了電池盒行業企業的利潤空間。在這樣的背景下，電池盒廠商的成本控制能力愈發重要。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 17 寧德時代寧德時代 22 年毛利率承壓年毛利率承壓 圖表圖表 18 和勝股份和勝股份 22 年因行業競爭

38、加劇毛利率下滑年因行業競爭加劇毛利率下滑 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 電池盒電池盒市場市場需求提升需求提升，廠商集中提高產能。，廠商集中提高產能。目前新能源汽車發展的瓶頸集中在能耗上，電池鋁托盤替代其他材料的托盤降低了整車質量，進而節省能耗。傳統鋁材加工制造企業數量眾多，電池托盤業務領域競爭激烈。和勝依托公司強大的新材料研發實力，憑借成熟的擠壓成型技術和先進的成型工藝，提前布局了新一代電池箱體技術，占據配套先機，快速搶占市場份額。隨著市場需求提升，各個廠商紛紛規劃擴產計劃以滿足市場需求，搶占市場份額。圖表圖表 19 主要公司電池盒產能情況主要公司電池盒產能情況

39、企業名稱企業名稱 主營業務主營業務 生產工藝生產工藝 產能情況產能情況 未來規劃未來規劃 核心客戶核心客戶 和勝股份 專注鋁合金及其制品研究開發和生產加工 型材擠壓 2022 年電池盒現有產能約 86 萬套/年 預計 2026 年將達到300 萬套/年供貨 寧德時代 敏實集團 汽車零部件和工裝模具的研發、生產和銷售 型材擠壓 2020 年鋁電池盒件產能為 43.17 萬件，產能利用率為16.68%計劃總投入 27.23 億元進行新能源汽車電池盒生產建設 大眾、寶馬、戴勒姆、本田、沃爾沃等 凌云股份 主導產品為高強度、輕量化汽車安全防撞系統和車身結構件系統，新能源汽車電池系統配套產品 鋁合金擠壓

40、型材、高強鋼、復合材料-2021 年定增募資13.8 億元，用于投建多個新能源電池盒組件項目，預計 2023年量產 寶馬、奔馳、奧迪、豐田 華達科技 乘用車沖壓焊接總成件、發動機管類件及相關模具的開發、生產與銷售 壓鑄、沖壓、型材擠壓均有涉獵 2022 年加大投資旗下公司江蘇恒義生產以擴充新能源電池盒至 120 萬臺 計劃 2025 年電池托盤銷量達到 100 萬只 寧德時代 祥鑫科技 汽車零部件、通信設備結構件和其他精密金屬結構件的研發、生產、銷售與服務 型材擠壓與沖壓 2022 年底產能大概擴展至 50-60 億 計劃募資 18.38 億，產品主要包括電池箱體、車身結構件、光儲結構件。比亞

41、迪、寧德時代 資料來源：相關公司官網、相關公司公告，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 得益于貫穿上下游的得益于貫穿上下游的產業鏈布局產業鏈布局，公司綜合競爭力公司綜合競爭力日漸凸顯日漸凸顯。目前，公司已經形成了和勝股份母公司、新馬精密、廣東和勝新能源

42、、江蘇和勝新能源和安徽和勝五大生產基地。公司產能主要集中于汽車行業上下游企業聚集的長三角和珠三角地區，這不僅能就近配套客戶交付產品，也有助于降低采購成本，有效整合上下游供應鏈資源，同時借助當地的政策及產業配套優勢，擴大先進產能規模力。圖表圖表 20 和勝股份參控公司分布情況概覽和勝股份參控公司分布情況概覽 資料來源：公司官網、公司公告、wind，華創證券 公司布局電池托盤業務具有先發優勢，全產業鏈布局維持較強盈利能力。公司布局電池托盤業務具有先發優勢，全產業鏈布局維持較強盈利能力。公司于 2017 年開始布局電池托盤業務，公司作為國內最早進行電池托盤研發產生的一批企業，擁有從鋁擠壓型材到彎曲成

43、型到焊接的電池托盤一體化生產能力和技術儲備，具有質量穩定的量產能力和有效交付能力，一體化布局也使得公司可以較同行維持較高的盈利能力。且公司在 2018 年大幅投入研發，先發性布局了諸多技術，為之后取得寧德時代的 CTP 電池盒訂單奠定基礎，高研發投入也使得公司盈利能力大幅增長。圖表圖表 21 公司及主要競爭對手凈利率情況公司及主要競爭對手凈利率情況 資料來源：wind，華創證券 0%2%4%6%8%10%12%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3和勝股份華達科技祥鑫科技凌云股份華域汽車 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告

44、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 二、二、儲能需求持續高增，有望進一步打開公司成長空間儲能需求持續高增，有望進一步打開公司成長空間（一）（一）可再生能源發電存在波動性，驅動儲能需求快速增長可再生能源發電存在波動性，驅動儲能需求快速增長 碳中和推動風光等清潔能源裝機量快速增長，清潔能源發電存在波動性儲能重要性凸顯。碳中和推動風光等清潔能源裝機量快速增長，清潔能源發電存在波動性儲能重要性凸顯。全球各主要國際均推出碳中和相關政策，且基本給出了明確的時間節點。受益于碳中和的推動，風電、光伏等清潔能源迎來了快速的發展，新增裝機量逐年增長。圖表圖表 22 全

45、球光伏新增裝機量及預測全球光伏新增裝機量及預測/GW 圖表圖表 23 全球風電新增裝機量及預測全球風電新增裝機量及預測/GW 資料來源：IEA、CPIA，華創證券 資料來源：GWEC、CWEA，華創證券 國內國內市場：各省基本均發布“十四五”儲能規劃，市場：各省基本均發布“十四五”儲能規劃，大儲明年裝機增速確定性高。大儲明年裝機增速確定性高。在市場空間方面，各省份響應“十四五”規劃使得國內大儲存在較大空間，各省已發布的“十四五”新型儲能裝機規劃已超 50GW，而 21 年底我國累計新型儲能裝機僅 5.7GW。規劃保證我國儲能高增速具備高確定性。從政策上看，作為重塑能源結構的關鍵一環，儲能“正外

46、部性”顯著，近期政策頻出體現出該行業初期需要政府站在推進新能源發電的高度進行引導的趨勢。從需求上看，儲能剛需特性顯著。風光發電量占比提升，將使得電網面臨較大消納壓力，若儲能配套建設不充分，后續或將反向抑制風光裝機。因此，我們認為國內大儲在政策和需求的推動下增速具備較高確定性。圖表圖表 24 國內各省市主要新型儲能規劃國內各省市主要新型儲能規劃 省份省份 政策政策 具體目標（具體目標（1GW=100 萬萬 KW）安徽省 安徽省能源發展“十四五”規劃 到 2025 年全省抽水蓄能電站裝機達 468 萬千瓦，新型儲能電站裝機達 300萬千瓦 北京市 北京市“十四五”時期能源發展規劃 到 2025 年

47、，本地可再生能源新增發電裝機容量 217 萬千瓦左右，累計達到435 萬千瓦左右；本市天然氣應急儲備能力達到 14 億立方米左右 福建省 福建省推進綠色經濟發展行動計劃(2022-2025)到 2025 年新型儲能裝機容量達到 60 萬千瓦以上 甘肅省 甘肅省“十四五”能源發展規劃 到 2025 年，全省能源生產總量達到 12447 萬噸標準煤，電力裝機規模達到12680 萬千瓦，全省儲能裝機規模達到 600 萬千瓦 廣東省 廣東省能源發展“十四五”規劃 2025 年新型儲能裝機規模達 200 萬千瓦 廣西省 廣西可再生能源發展“十四五”規劃 到 2025 年，建設一批抽水蓄能電站和新型儲能項

48、目，集中式新型儲能并網裝機規模達到 2GW/4GWh 050100150200250300350400樂觀保守0204060801001201402019202020212022E2023E2024E2025E新增裝機量 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 貴州省 貴州省碳達峰實施方案 到 2025 年新型儲能裝機容量不低于 100 萬千瓦，到 2030 年新型儲能裝機容量提高到 400 萬千瓦左右，抽水蓄能電站裝機規模達到 500 萬千瓦 海南省 海南省碳達峰實施方案 到 2025 年，

49、新增光伏發電裝機 400 萬千瓦，投產風電裝機約 200 萬千瓦 河北省 河北省“十四五”新型儲能發展規劃 到 2025 年全省布局建設新型儲能規模 400 萬千瓦以上 河南省 河南省“十四五”現代能源體系和碳達峰碳中和規劃 2025 年全省能源綜合生產能力達到 1.1 億噸標準煤以上，電力裝機達到 1.3億千瓦，可再生能源發電裝機達 5000 萬千瓦以上；力爭新型儲能裝機規模達到 220 萬千瓦 黑龍江省 建立健全綠色低碳循環發展經濟體系實施方案 到 2025 年可再生能源裝機達 30GW 湖北省 湖北省能源發展“十四五”規劃 到 2025 年新型儲能裝機達 2GW 湖南省 湖南省推動能源綠

50、色低碳轉型做好碳達峰工作的實施方案 加快新型儲能規?；瘧玫?2030 年抽水蓄能電站裝機規模達到20000MW。吉林省 吉林市能源發展“十四五”規劃（征求意見稿）到 2025 年底，全市建成投產的發電總裝機容量規模達到 1000 萬千瓦左右。另外，“十四五”期間，全市新增裝機 328 萬千瓦，年均增長 8%江蘇省 江蘇省“十四五”新型儲能發展實施方案 到 2025 年，新型儲能裝機規模達到 260 萬千瓦左右 江西省 江西省碳達峰實施方案 到 2025 年，新型儲能裝機容量達到 100 萬千瓦。到 2030 年，抽水蓄能電站裝機容量力爭達到 1000 萬千瓦 遼寧省 遼寧省“十四五”能源發展

51、規劃 到 2025 年，抽水蓄能、新型儲能規模分別達到 300 萬千瓦、100 萬千瓦。內蒙古 內蒙古自治區“十四五”電力發展規劃 到 2025 年，全區新型儲能規模達到 500 萬千瓦以上；新能源裝機規模達1.35 億千瓦以上 寧夏 寧夏回族自治區空氣質量改善“十四五”規劃 到 2025 年，全區新能源電力裝機力爭達到 4500 萬千瓦以上 青海省 青海省“十四五”能源發展規劃 2025 年,全省電力總裝機 0.93 億千瓦左右,其中水電裝機容量 1643 萬千瓦左右,力爭建成電化學等新型儲能 600 萬千瓦 山東省 山東省人民政府發布基礎設施“七網”建設行動計劃的通知 到 2025 年，新

52、型儲能設施規模達到 500 萬千瓦 山西省 山西可再生能源發展“十四五”規劃 到 2025 年新型儲能裝機達到 600 萬千瓦左右 四川省 四川省“十四五”能源發展規劃 2025 年,全省電力總裝機 1.5 億千瓦左右 天津市 天津市能源發展“十四五”規劃 到 2025 年，全市煤電裝機容量控制在 1250 萬千瓦以內，清潔能源裝機超過 1300 萬千瓦；全市非化石能源裝機超過 800 萬千瓦，占總裝機比重達到30%左右 西藏省 今冬明春及“十四五”期間電力保供方案 計劃新增儲能規模共 1.52GWh 新疆省 關于建立新能源開發管理工作機制的通知 儲能與新能源同步規劃投運，發揮價格信號促進儲能

53、規?；l展 云南省 關于加快推進“十四五”規劃新能源項目配套接網工程有關工作的通知 云南省“十四五”規劃新能源項目清單中，2022 年-2024 年共計 5450 萬千瓦新能源項目。其中 2022 年 2102 萬千瓦；2023 年 1792 萬千瓦；2024 年1557 萬千瓦。浙江省 浙江省“十四五”新型儲能發展規劃 根據規劃，浙江省“十四五”期間將建成新型儲能裝機規模 300 萬千瓦左右。而截至 2021 年底，浙江省累計建有電化學儲能電站 31 個，總裝機規模約 7.6 萬千瓦 重慶市 重慶市“十四五”可再生能源發展規劃 到 2025 年可再生能源裝機新增不低于 383 萬千瓦，總裝機

54、規模達到 1361萬千瓦以上，占全市發電裝機 37.3%以上 資料來源：各省能源局官網、各省政府官網，華創證券整理 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 美國美國市場：市場：IRA 法案法案+SGIP+NEM3.0 共同驅動儲能增長，大儲共同驅動儲能增長，大儲+戶儲戶儲基本盤持續高增?；颈P持續高增。2022 年 8 月，美國總統拜登簽署了 IRA（Inflation Reduction Act）法案，其中對 ITC 政策進行了更新。從邊際變化看，23 年開始 ITC 政策的有效期限得到延長

55、、稅收抵免力度進一步加強，美國光伏、儲能等項目的經濟性有望進一步增強。加州另有 SGIP 政策補貼，可與 ITC 政策同享。加州 SGIP（自我發電激勵計劃）政策根據設備裝機容量進行補貼“度電補貼”?，F階段的 SGIP 補貼由普通預算、平衡預算及平衡彈性預算三大獨立部分構成。12 月加州CPUC 針對戶用光伏補貼的 NEM3.0 獲得投票通過，將于 23年 4月正式生效，預計余量上網電價將下降，戶用光伏配套建設儲能的經濟性有望凸顯，NEM 3.0 的實施，將有望進一步刺激加州戶用儲能的裝機需求。圖表圖表 25 美國主要儲能相關政策美國主要儲能相關政策 政策政策名稱名稱 具體政策具體政策 IRA

56、(Inflation Reduction Act)法案 補貼將持續至 2033 年而后開始退坡，ITC 抵免劃分為基礎抵免和額外抵免，獨立儲能首次納入ITC 范圍 SGIP（自我發電激勵計劃）根據設備裝機容量進行補貼，現階段的 SGIP 補貼由普通預算、平衡預算及平衡彈性預算 NEM3.0 提案 降低余電上網電價，余電上網價格=用戶余電上網實際可減少公用事業的發電成本+額外電價-額外收取費用 資料來源：IRA、SGIP、SEDA，華創證券整理 歐洲市場：歐洲市場：歐洲戶儲仍具高經濟性，歐洲戶儲仍具高經濟性，REPower EU 或帶來大儲放量?；驇泶髢Ψ帕?。22 年 12 月，歐盟能源部長會

57、議最終通過 180 歐元/MWh 的天然氣價格上限，此決議將在 23 年 2 月 15 日起實施。22 年 11 月，德國聯邦經濟部公布天然氣和電力價格剎車機制法律草案，草案已獲德國上議院表決通過并正式生效，下一步該機制將于 23 年 3 月 1 日啟動，持續至 24 年4 月 30 日。雖然控制電價相關政策出臺，但由于政策的時滯性，23 年居民電價或仍在高位。在限價政策下，配置戶用光儲系統將體現經濟型。在行業高景氣度發展下，我們認為已在歐美出貨的中國集成商及相關供應鏈有望充分受益于海外儲能的快速增長。圖表圖表 26 歐洲主要儲能相關政策歐洲主要儲能相關政策 發布主體發布主體 政策政策 具體政

58、策具體政策 歐盟 天然氣價格上限 價格上限的觸發要求為：連續 3 天 TTF 天然氣期貨價格超過 180 歐元/MWh 歐盟太陽能戰略 到 2025 年光伏裝機容量達到 320GW，到 2030 年達到 600GW Repower EU 將歐盟“減碳 55%”政策組合中 2030 年可再生能源的總體目標從 40%提高到45%德國 天然氣和電力價格剎車機制法律草案 德國政府計劃耗資 2000 億歐元用于抵抗能源危機，將來自對非天然氣機組征收的暴利稅 資料來源：歐盟官網、德國聯盟經濟部，華創證券整理 風電、光伏裝機量快速增長，推動全球儲能需求高增。風電、光伏裝機量快速增長，推動全球儲能需求高增。隨

59、著全球風電和光伏裝機量的快速增長，儲能需求也迎來快速的提升。根據我們測算 2021-2025 年全球新增儲能裝機需求將從 10.4GW 增長至 72.2GW，期間 CAGR 可達 62.18%。主要假設如下：全球新增風電、光伏裝機量：全球新增風電、光伏裝機量：參考 IEA、CPIA、GWEC、CWEA 的數據，其中光伏新增裝機量取樂觀與保守的預測的中值，并考慮分布式光伏占比；儲能配套滲透率、容配比：儲能配套滲透率、容配比：假設隨著行業發展，逐年遞增。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表

60、圖表 27 全球儲能新增裝機需求測算全球儲能新增裝機需求測算 電力系統表后：戶用電力系統表后：戶用+工商業工商業 2021 2022 2023 2024 2025 全球光伏新增裝機/GW 172 218 248 273 300 分布式占比 41%42%43%44%45%分布式光伏新增裝機/GW 71 91 106 120 135 儲能配套滲透率 5%7%9%12%15%容量配置比例 70%80%90%90%90%用戶側的儲能裝機用戶側的儲能裝機/GW 2.5 5.1 8.6 12.9 18.2 電力系統表前電力系統表前 2021 2022 2023 2024 2025 全球光伏新增裝機/GW

61、172 218 248 273 300 集中式新增占比 59%58%57%56%55%集中式新增光伏裝機/GW 101 126 141 153 165 風電新增裝機/GW 94 101 102 106 119 風光合計新增裝機/GW 195 227 243 258 284 儲能配置滲透率 16%24%32%40%50%容量配置比例 22%24%26%28%30%發電側的儲能裝機發電側的儲能裝機/GW 6.9 13.1 20.3 28.9 42.7 電網新增自建儲能電網新增自建儲能/GW 1.1 1.9 3.5 6.3 11.3 合計儲能新增裝機合計儲能新增裝機/GW 10.4 20.1 32.

62、4 48.2 72.2 資料來源：IEA、CPIA、GWEC、CWEA，華創證券測算（二）（二）電化學儲能承擔重要角色，電化學儲能承擔重要角色，行業集中度相對較高頭部玩家占據主要份額行業集中度相對較高頭部玩家占據主要份額 儲能儲能可可分為多種形式，分為多種形式，電化學儲能和機械儲能占據重要地位。電化學儲能和機械儲能占據重要地位。儲能即能量的存儲。根據能量存儲形式的不同，廣義儲能包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照存儲原理的不同又分為電化學儲能和機械儲能兩種技術類型。其中，電化學儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能

63、、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 28 儲能技術分類儲能技術分類 資料來源：派能科技招股說明書，華創證券 電化學儲能應用范圍相對更廣，具備一定競爭優勢。電化學儲能應用范圍相對更廣，具備一定競爭優勢。相比抽水蓄能，電化學儲能受地理條件影響較小，建設周期短，可靈活運用于電力系統各環節及其他各類場景中。同時，隨著成本持續下降、商業化應用日益成熟，電化學儲能技術優勢愈發明顯，逐漸成為儲能新增裝機的主流。未來隨著鋰電池產業規模效應進一步顯現，成本仍有較大下降空

64、間，發展前景廣闊。圖表圖表 29 各類儲能技術基本原理與主要優缺點對比各類儲能技術基本原理與主要優缺點對比 技術類型技術類型 基本原理基本原理 主要優點主要優點 主要缺點主要缺點 電化學儲能 鋰離子電池 正負電極由兩種不同的鋰離子嵌入化合物構成。充電時，Li+從正極脫嵌經過電解質嵌入負極；放電時則相反，Li+計從負極脫嵌，經過電解質嵌入正極。長壽命、高能量密度、高效率、響應速度快、環境適應性強 價格依然偏高，存在一定安全風險 鉛蓄電池 鉛蓄電池的正極二氧化鉛和負極純鉛浸到電解液中，兩極間會產生 2V 的電勢。技術成熟、結構簡單、價格低廉、維護方便 能量密度低、壽命短，不宜深度充放電和大功率放電

65、 鈉硫電池 正極由液態的硫組成，負極由液態的鈉組成，電池運行溫度需保持在 300 攝氏度以上，以使電極處于熔融狀態。能量密度高、循環壽命長、功率特性好、響應速度快 陽極的金屬鈉是易燃物，且運行在高溫下，因而存在一定的安全風險 機械儲能 抽水蓄能 電網低谷時利用過剩電力將水從低標高的水庫抽到高標高的水庫，電網峰荷時高標高水庫中的水回流到下水庫推動水輪發電機發電。技術成熟、功率和容量較大、壽命長、運行成本低 受地理資源條件的限制，能量密度較低，總投資較高 壓縮空氣儲能 利用過剩電力將空氣壓縮并儲存，當需要時再將壓縮空氣與天然氣混合，燃燒膨脹以推動燃氣輪機發電。容量大、工作時間長、充放電循環次數多、

66、壽命長 效率相對較低、建站條件較為苛刻 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 飛輪儲能 利用電能將一個放在真空外殼內的轉子加速，將電能以動能形式儲存起來。功率密度高、壽命長、環境友好 能量密度低、充放電時間短、自放電率較高 資料來源：派能科技招股說明書，華創證券 行業集中度相對較高，寧德時代占據較高份額。行業集中度相對較高，寧德時代占據較高份額。具體到電化學儲能的儲能電池領域來看，行業整體集中度相對較高，寧德時代 2021 年出貨量居國內廠商第一名，且與第二名存在較大差距。另外寧德時代在儲能

67、領域具備較多布局，其 2022 年 11 月成立寧德時代儲能發展有限公司，后續其儲能領域出貨量亦有望具備較高增長。圖表圖表 30 中國廠商中國廠商 2021 年全球儲能電池出貨量排行年全球儲能電池出貨量排行/MWh 資料來源：CNESA，華創證券（三）（三）定點大客戶儲能項目定點大客戶儲能項目，打造公司新的業績增長點打造公司新的業績增長點 通過大客戶儲能電池殼驗證，通過大客戶儲能電池殼驗證，打造公司新的業績增長點打造公司新的業績增長點。公司于 2019 年切入寧德時代供應鏈，為較早切入寧德時代供應鏈進行電池盒等金屬結構件供應的企業，另外公司 22 年12 月公告與寧德時代簽訂戰略合作協議，雙方

68、合作關系進一步增強。公司通過前期多年與寧德時代在電池盒領域的合作，與客戶建立了深厚的合作關系，可配合客戶進行前期的項目預研發。儲能作為寧德時代業務的重要布局之一，公司亦在前期配合客戶進行了儲能電池外殼的研發，當前已成功通過驗證，后續有望實現批量供貨。圖表圖表 31 CATL 儲能電芯方案儲能電芯方案 資料來源：寧德時代官網，華創證券 儲能強調成本與安全性兼具，擠壓工藝較沖壓工藝具備相對優勢儲能強調成本與安全性兼具，擠壓工藝較沖壓工藝具備相對優勢。電化學儲能本質上為大量電池的堆疊，因此安全性成為其重要的指標。另外儲能行業競爭較為激烈，成本亦0200040006000800010000120001

69、40001600018000寧德時代鵬輝能源比亞迪億緯鋰能派能科技國軒高科 ?；履茉?中創新航南都電源中天科技出貨量 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 是終端客戶考慮的主要因素。儲能電池殼作為電池的主要結構件，其加工方式主要可分為沖壓和擠壓兩種，其中擠壓方式相對沖壓強度更高，具備更高的安全性，且在成本方面亦具備一定優勢，后續有望成為儲能電池殼的主要工藝。圖表圖表 32 擠壓工藝和沖壓對比擠壓工藝和沖壓對比 工藝名稱工藝名稱 擠壓擠壓 沖壓沖壓 優勢 工藝成熟；擠出成型模具成本低；結構強

70、度高，抗擠壓、抗震動性能強 工藝簡單；成本較低 劣勢 底部抗石擊性能相對較差；對空間包絡要求高 抗擠壓性能較弱 資料來源：王付才純電動汽車電池包殼體輕量化材料應用及研究進展，譚錦紅新能源汽車電池托盤應用現狀及發展趨勢，華創證券 公司深耕擠壓公司深耕擠壓工藝工藝多年，具備較強多年，具備較強競爭競爭優勢。優勢。和勝股份深耕擠壓工藝多年，在擠壓成型和擠壓型材領域具備較深的技術積累，后續有望充分受益擠壓工藝在儲能電池殼的用量提升趨勢。三、三、傳統消費電子平穩發展，市場復蘇有望帶來增量傳統消費電子平穩發展，市場復蘇有望帶來增量（一）（一）金屬中框滲透率穩步上升，智能手機市場需求見底或有望觸底反彈金屬中框

71、滲透率穩步上升，智能手機市場需求見底或有望觸底反彈 金屬中框在性能上較塑料中框具備優勢，價格持續下探滲透率穩步上升。金屬中框在性能上較塑料中框具備優勢，價格持續下探滲透率穩步上升。智能手機中框主要為金屬和塑料兩種材質，其中金屬中框在強度等性能上具備相對優勢，但由于要使用 CNC 進行加工相對成本較高，往往只使用在中高端機型。隨著 2018 年智能手機行業滲透率見頂，行業進入存量競爭時代，各品牌新機之間的競爭逐漸加劇，高速快充、指紋識別、高像素攝像頭、OLED 屏等先前在較高價格機型搭載的配置，開始向下滲透至中低端價位機型。具體到金屬中框來看，其已滲透至千元機級別，售價 1699 起的華為NOV

72、A10 系列與售價 1429 起的 Redmi note 12 系列均搭載了鋁合金中框，金屬中框滲透率穩步提升。圖表圖表 33 各品牌主要機型中框材質情況各品牌主要機型中框材質情況 品牌品牌 型號型號 中框材質中框材質 具體材質具體材質 價格價格 蘋果 iPhone 14 金屬 鋁合金 5999 起 iPhone 14 Plus 金屬 鋁合金 6999 起 iPhone 14 Pro 金屬 不銹鋼 7999 起 iPhone 14 Pro Max 金屬 不銹鋼 8999 起 華為 Mate 50 系列 金屬 鈦合金 4999 起 P50 系列 金屬 鋁合金 4488 起 NOVA10 系列 金

73、屬 鋁合金 1699 起 暢享 50 系列 塑料-1299 起 小米 Xiaomi 13 系列 金屬 鋁合金 4599 起 Xiaomi civi 2 塑料-2399 起 Redmi K60 系列 塑料-2499 起 Redmi note 12 系列 金屬 鋁合金 1429 起 OPPO OPPO Reno 8 系列 金屬 鋁合金 2499 起 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 OPPO Find N 系列 金屬 鋁合金 7699 起 vivo vivo X90 系列 金屬 鋁合金 49

74、99 起 vivo S15 系列 金屬 鋁合金 2699 起 vivo IQOO11 系列 金屬 鋁合金 3799 起 資料來源：各公司官網，華創證券 金屬中框金屬中框材質種類較多，鋁合金中框具備成本優勢短期內為中低端手機主流選擇材質種類較多，鋁合金中框具備成本優勢短期內為中低端手機主流選擇。隨著3D 玻璃與陶瓷蓋板的崛起，手機廠商對中框強度等各方面要求越來越高，除了鋁合金外，其他如不銹鋼、鋼鋁復合材料、鈦合金等高強度金屬逐漸火了起來。在手機中框的加工方面，鋼鋁復合壓鑄相比于傳統不銹鋼加工來說，加工較為靈活，不銹鋼傳統加工中框做不到復合壓鑄的效果。而鋁合金中框由于在成本、重量、加工良率等方面明

75、顯占優，故成為了非旗艦手機的主要選擇。圖表圖表 34 不同金屬中框對比不同金屬中框對比 鋁合金鋁合金 不銹鋼不銹鋼 鋼鋁復合壓鑄鋼鋁復合壓鑄 鈦合金鈦合金 成本 低 較高 較低 高 重量 輕 重 較輕 較重 強度（硬度）弱 較強 較強 強 耐疲勞度 一級 三級 二級 四級 環保性 一級 二級 一級 四級 陽極氧化（成熟度）成熟 不能 較成熟 不能 電鍍（成熟度）一級 四級 三級 二級 加工難度 低 較高 較低 高 良率 80%30-40%70%30-40%外觀效果 差 優 較差 優 工藝成熟度 四級 二級 三級 一級 加工方式 多樣化加工 鍛壓+CNC、純CNC 壓鑄+CNC 鍛壓+CNC、純

76、CNC 資料來源：艾邦高分子手機金屬中框四大材質大比拼，華創證券 手機等消費電子產品出貨量持續低迷，手機等消費電子產品出貨量持續低迷，23 年隨著疫情恢復或有望觸底反彈。年隨著疫情恢復或有望觸底反彈。手機等消費電子產品的出貨量一方面受行業創新周期的影響，另外其出貨量也與宏觀經濟形勢掛鉤。自 2018 年智能手機滲透率見頂行業進入存量競爭階段，智能手機的創新停滯使得終端增速趨緩，另外受到 20 年以來的新冠疫情影響，智能手機出貨量持續低迷，當前已處于行業底部。后續若疫情等影響因素產生好轉，需求或將迎來恢復，出貨量有望觸底反彈。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核

77、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 35 全球智能手機出貨量及增速全球智能手機出貨量及增速/百萬部百萬部 圖表圖表 36 國內智能手機出貨量及增速國內智能手機出貨量及增速/億部億部 資料來源：IDC，華創證券 資料來源：信通院，華創證券（二）（二）公司消費電子產品種類豐富，業務或有望伴隨終端需求反彈貢獻增量公司消費電子產品種類豐富，業務或有望伴隨終端需求反彈貢獻增量 鋁擠壓材消費電子應用廣泛，受益于消費電子金屬件滲透率提升。鋁擠壓材消費電子應用廣泛，受益于消費電子金屬件滲透率提升。公司消費類電子領域的產品包括電腦硬盤用 HDE 鋁擠壓材、電視機邊框

78、用鋁、移動電源外殼、手機用鋁擠壓材，布局全面。其中公司生產的 3C 電子產品用鋁擠壓材尺寸精度高，經加工和表面處理后，無花斑、砂眼、異色等缺陷，產品質量優秀，受到下游客戶認可。圖表圖表 37 公司手機用鋁擠壓材公司手機用鋁擠壓材 資料來源：公司官網 消費電子消費電子需求需求 2023 年有望觸底反彈，公司消費電子業務或年有望觸底反彈，公司消費電子業務或可可貢獻增量。貢獻增量。公司消費電子業務員與消費電子行業需求高度相關，自上市以來，除 2019 年和 2022H1 公司消費電子業務因終端需求下滑出現下滑外，其他各期均維持了增長。2022 年手機等消費電子產品因疫情等因素影響出貨量持續低迷，后續

79、若疫情等影響因素產生好轉，需求或將迎來恢復，出貨量有望觸底反彈，公司消費電子業務亦有望貢獻增量。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3智能手機出貨量/億部YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.000.100.200.300.400.500.600.70國內智能手機出貨量/億部YoY 和勝股份

80、（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 38 公司消費電子類營收情況公司消費電子類營收情況/億元億元 資料來源：公司公告，wind，華創證券 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2022-2024 年營收分別為 30.19 億元、53.44 億元、79.07 億元，同比+25%、+77%、+48%：公司已經是 C 客戶電池托盤核心供應商，預計麒麟電池量產后份額將進一步提升。下游新能源汽車滲透率仍在提升，公司 21 年以來陸續打開 CATL 以外的新客戶。消費電子、耐用消費品業務有

81、望伴隨下游復蘇重回增長。我們預計公司 2022-2024 年電池托盤業務出貨量為 57、108、149 萬套。毛利率 2022-2024 年預期 20%、20.6%、19.6%：2023 年是公司新能源乘用車電池托盤業務結構升級的重要時期，伴隨新訂單量產、產能利用率提升，產品結構優化，公司產品盈利能力有望得到支撐，預計汽車業務毛利率有望超 20%。雖然 22 年以來傳統消費業務有拖累，電池盒業務受競爭加劇和大客戶降本壓力影響毛利率略有下降，預計隨著麒麟電池占比提升公司電池盒盈利能力有望逐步回升，未來隨著行業增速放緩及公司儲能業務占比提升，毛利率將略有回落。預計公司 2022-2024 年歸母凈

82、利潤分別為 2.2 億、4.53 億、6.26 億，同比+6.8%、+105.7%、+38.3%.投資建議：我們預期隨著公司儲能業務占比提升，未來業績增長天花板將打開，伴隨麒麟電池量產催化，公司有望迎來業績估值雙擊，參考可比公司銘利達、科達利、祥鑫科技以及公司歷史估值，我們給予 2023 年目標 PE 估值 30 倍，目標價 68.1 元，維持“強推”評級。五、五、風險提示風險提示 1、項目推進不及預期。公司在大客戶新項目中份額較高，若項目推進不及預期，則可能對公司未來業績造成不利影響。2、新能源車銷量不及預期。公司產品主要應用于新能源車，銷量直接影響汽車業務的成長。3、競爭格局惡化。公司主要

83、業務為鋁材深加工，行業競爭者眾多，目前有較多潛在玩家進入電池盒領域，若未來競爭格局惡化，公司的產品份額和盈利能力有下降風險。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%012345678201720182019202020212022H1消費電子YoY 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E

84、 貨幣資金 129 389 441 668 營業收入營業收入 2,410 3,019 5,345 7,908 應收票據 23 30 53 79 營業成本 1,922 2,415 4,244 6,358 應收賬款 843 1,031 1,773 2,546 稅金及附加 11 15 24 36 預付賬款 10 16 26 40 銷售費用 18 27 48 63 存貨 330 404 747 1,085 管理費用 110 144 257 368 合同資產 0 0 0 0 研發費用 101 152 264 391 其他流動資產 62 101 175 249 財務費用 12 14 14 13 流動資產合

85、計 1,397 1,971 3,215 4,667 信用減值損失-6-5-4-3 其他長期投資 1 2 3 5 資產減值損失-1-1-1-1 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 1 1 1 1 固定資產 570 756 1,021 1,337 投資收益-9-9-5-3 在建工程 80 130 180 200 其他收益 4 1 5 5 無形資產 82 74 66 60 營業利潤營業利潤 224 239 490 678 其他非流動資產 142 140 140 138 營業外收入 0 0 1 0 非流動資產合計 875 1,102 1,410 1,740 營業外支出 1 1 1 1 資產

86、合計資產合計 2,272 3,073 4,625 6,407 利潤總額利潤總額 223 238 490 677 短期借款 264 334 424 574 所得稅 10 11 23 31 應付票據 51 72 159 192 凈利潤凈利潤 213 227 467 646 應付賬款 425 555 1,061 1,589 少數股東損益 7 7 14 20 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 206 220 453 626 合同負債 2 2 4 6 NOPLAT 225 241 481 659 其他應付款 43 43 43 43 EPS(攤薄)（元）1.12 1.10 2.2

87、7 3.14 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 36 36 36 36 其他流動負債 120 147 269 387 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 941 1,189 1,996 2,827 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 74 454 754 1,104 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 62.4%25.2%77.0%48.0%其他非流動負債 96 96 96 96 EBIT 增長率 132.6%7.0%99.9%37.1%非流動負債合計 170 550 850 1,200 歸母凈利潤增長率 173.4%6.8%105.7%38

88、.3%負債合計負債合計 1,111 1,739 2,846 4,027 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 1,089 1,255 1,686 2,267 毛利率 20.2%20.0%20.6%19.6%少數股東權益 72 79 93 113 凈利率 8.8%7.5%8.7%8.2%所有者權益合計所有者權益合計 1,161 1,334 1,779 2,380 ROE 17.8%16.5%25.5%26.3%負債和股東權益負債和股東權益 2,272 3,073 4,625 6,407 ROIC 14.5%11.1%15.8%15.9%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表

89、資產負債率 48.9%56.6%61.5%62.9%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 40.5%69.0%73.6%76.1%經營活動現金流經營活動現金流 125 175 20 164 流動比率 1.5 1.7 1.6 1.7 現金收益 291 315 575 782 速動比率 1.1 1.3 1.2 1.3 存貨影響-127-74-343-338 營運能力營運能力 經營性應收影響-377-199-774-811 總資產周轉率 1.1 1.0 1.2 1.2 經營性應付影響 256 151 592 562 應收賬款周轉天數 98 112 94 98 其他影

90、響 82-17-30-30 應付賬款周轉天數 60 73 69 75 投資活動現金流投資活動現金流-186-301-401-451 存貨周轉天數 50 55 49 52 資本支出-162-301-401-451 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 1.12 1.10 2.27 3.14 其他長期資產變化-24 0 0 0 每股經營現金流 0.63 0.88 0.10 0.82 融資活動現金流融資活動現金流 79 386 433 514 每股凈資產 5.45 6.28 8.44 11.35 借款增加 102 450 390 500 估值比率估值比率 股利及利息支付-21-

91、36-60-77 P/E 37 37 18 13 股東融資 25 25 25 25 P/B 7 7 5 4 其他影響-27-53 78 66 EV/EBITDA 19 18 10 7 資料來源：公司公告，華創證券預測 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 TMT 大組組長、首席電子分析師：耿琛大組組長、首席電子分析師：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名

92、，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。分析師：熊翊宇分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。分析師：岳陽分析師：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。助理研究員：王帥助理研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：姚德昌助理研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2

93、022 年加入華創證券研究所。和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一

94、哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監

95、021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572

96、559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 和勝股份（和勝股份（002824）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業

97、投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被

98、認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波

99、動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522