化工行業膠膜粒子產業鏈專題：光伏需求高增帶動粒子需求增長-230214（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/化工/石油化工 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2023 年 02 月 14 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-20.06%-15.74%-11.42%-7.10%-2.77%1.55%2022/22022/52022/82022/11石油化工海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 大宗商品月報（2023 年第 1 期）2023.02.08 石化行業 2023 年增長

2、主線2023.01.28 11月OPEC日產量環比減少74.4萬桶 OPEC 月報點評2022.12.15 Table_AuthorInfo 分析師:鄧勇 Tel:(021)23219404 Email: 證書:S0850511010010 分析師:朱軍軍 Tel:(021)23154143 Email: 證書:S0850517070005 分析師:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 證書:S0850519080001 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 聯系人:張海榕 Tel:(021)23219635 E

3、mail: 光光伏伏需需求求高增高增，帶動帶動粒子粒子需求增長需求增長 膠膜粒子產業鏈專題膠膜粒子產業鏈專題 Table_Summary 投資要點：投資要點：核心觀點：核心觀點：全球光伏需求維持高增長，我們預計 2023-2025 年光伏膠膜粒子需求分別為 204/252/300 萬噸，整體維持緊平衡。2023 年光伏級 EVA 新增產能有限，POE 國產化布局加快，建議關注膠膜粒子投資機會。全全球球光伏新增裝機量光伏新增裝機量高增長高增長，拉動拉動光伏膠膜需光伏膠膜需求求。2021 年全球光伏新增裝機預計達 170 GW，根據海通電新團隊，預計到 2025 年全球光伏新增裝機規模將有望達到

4、500GW。按照每 1GW 光伏組件生產量使用 1200 萬平米光伏膠膜計算，2021 年全球光伏膠膜需求量為 20.4 億平方米，我們預計到 2025 年膠膜需求有望達到 60 億平方米，2022-2025 年 CAGR 為 26%。新型電池技術發展有望帶來新型電池技術發展有望帶來 POE 膠膜膠膜需求增長需求增長。目前 EVA 膠膜仍占主要市場份額，2021 年 EVA 膠膜占比 75%以上，POE 膠膜和共擠型 EPE 膠膜占比23.1%。隨著市場需求逐步轉向高效產品，Topcon、異質結等新型電池技術有望迎來突破。根據 InfoLink，2022-2025 年 TOPCon 電池出貨量

5、預計分別為18/62/115/160GW。新型太陽能電池技術（如 TOPCon、異質結等）大多采用N 型硅片，具有更高的抗 PID 性能要求，POE 膠膜潛在需求增加。膠膜粒子膠膜粒子需求測算：需求測算：整體整體緊平衡緊平衡。我們預計 2023-2025 年全球光伏裝機量分別為 340/420/500GW，按此測算，光伏膠膜粒子需求分別為 204/252/300 萬噸。根據 InfoLink 預計，2023-2024 年全球光伏級 EVA 供給分別為 169 萬噸、192萬噸，光伏級 POE 供給分別為 47.5 萬噸、59 萬噸，膠膜粒子整體仍處于緊平衡。若 Topcon 采用雙面 POE

6、封裝方案，則 2023-2025 年 POE 光伏需求分別達到 45/75/103 萬噸，POE 粒子供應偏緊；若 TOPCon 采用雙面 EPE 膠膜封裝方案替代，能在一定程度緩解 POE 緊張狀態，EVA 供應將變得更緊張。EVA：國內市場集中度較高，：國內市場集中度較高，2023 年光伏級年光伏級 EVA 新增產能有限。新增產能有限。截至 2022年 12 月底，我國 EVA 生產企業約 12 家，合計產能 212 萬噸，前三大生產企業斯爾邦、浙石化、延長榆林各有產能 30 萬噸/年，合計占比約 42%。根據我們統計，2023-2025 年國內 EVA 計劃新增產能約 353 萬噸；其中

7、，2023 年預計新增產能僅 55 萬噸，我們預計 2023 年光伏級 EVA 新增產能相對有限。國內 EVA 市場集中度較高，光伏級 EVA 產能有限。POE：國產化有望實現突破。國產化有望實現突破。目前國內 POE 完全依賴進口，萬華化學、中石化茂名石化、東方盛虹斯爾邦等已經完成 POE 中試，中石化天津石化、衛星化學、浙石化、鼎際得等企業也在積極規劃 POE 產能。此外，衛星化學、浙石化、鼎際得等也在布局上游-烯烴原料。國內企業積極布局 POE 產業鏈，國產化有望實現突破。投資建議：投資建議：全球光伏需求維持高增長，我們預計膠膜粒子整體維持緊平衡，同時 POE 粒子國產化有望突破，建議關

8、注 EVA、POE 粒子企業聯泓新科、東方聯泓新科、東方盛虹、榮盛虹、榮盛石盛石化化、衛星化學、鼎際得衛星化學、鼎際得等，以及光伏膠膜龍頭福斯特福斯特等。風險提示：風險提示：光伏需求不及預期；膠膜封裝技術變化；POE 國產化進度不及預期；項目進展不及預期等。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.全球光伏需求快速增長.6 2.光伏膠膜：新型電池技術帶動 POE 膠膜需求增長.7 2.1 光伏裝機高增長拉動膠膜需求.7 2.2 膠膜廠商：集中度較高.8 2.3 膠膜種類：EVA 膠膜仍為主流，POE 膠膜占比提升.9 3.膠膜粒子：EVA、POE.11

9、3.1 膠膜粒子需求測算.11 3.2 EVA：2023 年光伏級 EVA 新增產能有限.12 3.3 POE：國產化進程提速，光伏膠膜需求提供新動能.16 4.重點上市公司.20 4.1 產業鏈上市公司梳理.20 4.2 EVA/POE 粒子企業.21 4.2.1 聯泓新科（003022.SZ）.21 4.2.2 東方盛虹（000301.SZ）.22 4.2.3 榮盛石化（002493.SZ）.24 4.2.4 衛星化學（002648.SZ）.25 4.2.5 鼎際得（603255.SH）.26 4.3 光伏膠膜企業.26 4.3.1 福斯特（603806.SH）.26 4.3.2 賽伍技術

10、（603212.SH）.27 5.投資建議.28 6.風險提示.28 gYkZuWvXkUfW9WdYoXeXaQ9R7NsQnNoMnOlOrRpNiNnMmRbRrRxOuOmMnRNZnNsP 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 2015-2025E 年全球光伏年度新增裝機規模及預測（GW）.6 圖 2 光伏產業鏈.7 圖 3 封裝膠膜在晶硅電池組件中的應用.7 圖 4 2015-2025E 年全球光伏膠膜需求量.8 圖 5 2021 年中國光伏膠膜行業市場競爭格局.8 圖 6 2021-2030 年不同前蓋板玻璃厚度組件市占比變化.1

11、0 圖 7 2021-2026E 年不同電池出貨量變化（單位：GW）.11 圖 8 2021 年全球 EVA 產能分布情況.13 圖 9 2017-2021 年我國 EVA 產能及增速.13 圖 10 2017-2021 年我國 EVA 產量及增速.13 圖 11 2017-2021 年我國 EVA 表觀消費量及增速.14 圖 12 2017-2021 年我國 EVA 進口量及進口依存度.14 圖 13 2017 年國內不同應用領域的 EVA 需求占比.14 圖 14 2021 年國內不同應用領域的 EVA 需求占比.14 圖 15 2021 年國內 EVA 工藝產能占比.14 圖 16 20

12、21 年管式法產能占比.14 圖 17 2015 年以來 EVA 價格與價差（元/噸）.16 圖 18 2021 年全球 POE 產能分布.17 圖 19 2021 年全球各區域 POE 產能結構.17 圖 20 2021 年全球 POE 下游消費結構.18 圖 21 2021 年中國 POE 下游消費結構.18 圖 22 2017-2021 年全球 POE 消費量及增速.18 圖 23 2017-2021 年中國 POE 消費量及增速.18 圖 24 2022 年 POE 價格（元/噸）.18 圖 25 不同催化劑的咬角比較.19 圖 26 2017-2021 年聯泓新科營業收入及增速.21

13、 圖 27 2017-2021 年聯泓新科歸母凈利潤及增速.21 圖 28 2017-2021 年東方盛虹營業收入及增速.22 圖 29 2017-2021 年東方盛虹歸母凈利潤及增速.22 圖 30 2017-2021 年榮盛石化營業收入及增速.24 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖 31 2017-2021 年榮盛石化歸母凈利潤及增速.24 圖 32 2017-2021 年衛星化學營業收入及增速.25 圖 33 2017-2021 年衛星化學歸母凈利潤及增速.25 圖 34 2018-2021 年鼎際得營業收入及增速.26 圖 35 2018-2021

14、年鼎際得歸母凈利潤及增速.26 圖 36 2017-2021 年福斯特營業收入及增速.27 圖 37 2017-2021 年福斯特歸母凈利潤及增速.27 圖 38 2021 年福斯特各產品收入占比.27 圖 39 2017-2021 年福斯特研發費用及費用率.27 圖 40 2017-2021 年賽伍技術營業收入及增速.28 圖 41 2017-2021 年賽伍技術歸母凈利潤及增速.28 圖 42 2021 年賽伍技術各產品收入占比.28 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表目錄表目錄 表 1 國內光伏膠膜產能分布.9 表 2 最常見四種膠膜應用場景.9 表 3

15、 電池類型與封裝材料.10 表 4 EVA、POE 光伏需求測算.12 表 5 不同 VA 含量 EVA 樹脂的用途.13 表 6 國內 EVA 產能分布（截至 2022 年 12 月底）.15 表 7 2023-2025 年國內預計新增 EVA 產能分布.15 表 8 POE 的主要應用領域.16 表 9 全球主要 POE 供應企業（萬噸/年）.17 表 10 國產 POE 進展梳理.20 表 11 光伏膠膜上市公司梳理.20 表 12 膠膜粒子上市公司梳理.20 表 13 聯泓新科主要產品產能及用途.22 表 14 東方盛虹現有產品產能.23 表 15 東方盛虹主要在建項目.23 表 16

16、 榮盛石化主要產品產能.24 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.全球光伏需求快速增長全球光伏需求快速增長 全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展包括光伏在內的可再生能源已成為全球共識，再加上光伏發電在越來越多的國家成為最有競爭力的電源形式，我們預計全球光伏市場將保持高速增長。1.1 光伏新增裝機光伏新增裝機：維維持高增速持高增速 全球全球光伏光伏新增裝機量新增裝機量不不斷斷攀升，攀升，十年增長十年增長近近六六倍。倍。根據北極星太陽能光伏網援引EPIA 數據，2011 年全球新增裝機量為 28GW，根據中國光伏行業協會，2021 年全球光伏

17、新增裝機預計達 170 GW，創歷史新高，2011-2021 年均復合增速為 19.76%。其中，2021 年中國光伏新增裝機 54.88GW，同比增長 13.9%，2011-2021 年均復合增速為37.94%。未來，在光伏發電成本持續下降和全球綠色復蘇等有利因素的推動下，我們預計全球光伏新增裝機量仍將快速增長。根據海通電新團隊，預計 2022-2023 年全球光伏新增裝機容量將分別為 250GW、340GW，預計到 2025 年全球光伏新增裝機規模將有望達到 500GW；其中，預計中國裝機量有望達到 160GW。圖圖1 2015-2025E 年全球光伏年度新增年全球光伏年度新增裝裝機規模機

18、規模及及預測預測（GW）15355344304855901201605370102106115130170250340500010020030040050060020152016201720182019202020212022E2023E2025E國內海外全球 資料來源：國家能源局官網，CPIA 官方公眾號，IRENA，海通證券研究所 1.2 光伏光伏產業鏈產業鏈 光伏光伏發電系統發電系統主要主要由由薄膜光薄膜光伏伏組件、組件、晶硅組件晶硅組件加上加上逆變器組成逆變器組成，其中其中光伏膠膜的光伏膠膜的產產業鏈上游業鏈上游為為 EVA 膠粒、膠粒、POE 膠粒膠粒等原材料等原材料，中游為光，中游

19、為光伏伏膠膜制造膠膜制造商商，下下游為游為光伏光伏組組件件商。商。光伏膠膜是以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）樹脂或 POE（聚烯烴彈性體）樹脂為主要原料，通過添加合適的交聯劑、抗老化助劑等，經熔融擠出，利用流涎法制成的薄膜，一般適用于晶硅電池、薄膜電池等光伏組件的內封裝材料，應用于電池組件封裝的層壓環節，覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或玻璃）通過真空層壓技術粘合為一體，構成光伏組件。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 圖圖2 光伏光伏產產業業鏈鏈 醋酸乙烯乙烯EVA樹脂粒子EVA膠膜POE樹脂粒子白色EVA膠膜EPE膠膜POE膠膜-烯烴多晶硅錠多晶

20、硅片單晶硅片單晶硅棒單晶電池多晶電池晶硅組件薄膜光伏組件逆變器光伏發電系統上游下游中游 資料來源：中國光伏行業協會，華經產業研究院，海通證券研究所 光伏光伏膠膜膠膜主要用于主要用于光伏組件光伏組件的封裝環節，是的封裝環節，是光伏組件的關鍵材料。光伏組件的關鍵材料。太陽能光伏組件是太陽能發電系統中的核心部分，由于單片太陽電池輸出電壓較低，且未封裝的電池電極易受環境影響脫落，因此必須將一定數量的單片電池采用串、并聯的方式密封成太陽電池組件，光伏膠膜用于保護太陽能電池片，可提高組件的光電轉換效率。雖然光伏膠膜成本僅占光伏組件成本約 4%-7%，但其封裝質量需要保證太陽能組件有 25 年使用壽命，是光

21、伏行業不可或缺的核心輔材。圖圖3 封裝膠封裝膠膜在膜在晶硅電晶硅電池組件中的應用池組件中的應用 資料來源：海優新材招股說明書，海通證券研究所 2.光伏膠膜光伏膠膜：新型電池技術新型電池技術帶動帶動 POE 膠膜膠膜需求增長需求增長 2.1 光伏光伏裝機裝機高增長高增長拉拉動動膠膠膜膜需求需求 光伏光伏拉拉動動膠膜膠膜需需求求，我們預計我們預計未來未來膠膜膠膜需求量需求量將將持續增長持續增長。光伏產業下游日益增長的光伏新增裝機量為中游光伏封裝材料行業的穩步發展提供了強有力的支撐，膠膜產品作為光伏組件封裝的重要材料，市場需求量逐年上升。按照每 1GW 光伏組件生產量使用 1200 萬平米光伏膠膜計

22、算，2021 年全球光伏膠膜需求量為 20.4 億平方米，2015-2021 年全球光伏膠膜需求的 CAGR 為 21%，我們預計 2022 年膠膜需求將達到30 億平方米，同比增長 47%；到 2025 年膠膜需求有望達到 60 億平方米，2022-2025年 CAGR 為 26%。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 圖圖4 2015-2025E 年年全全球球光伏光伏膠膜膠膜需需求求量量 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01020304050607020152016201720182019202020212022E2023E2024

23、E2025E全球膠膜需求（億平方米，左軸）同比增長率（右軸）資料來源：國家能源局官網，CPIA 官方公眾號，IRENA，海通證券研究所 2.2 膠膠膜廠商膜廠商：集中度集中度較高較高 光光伏伏膠膠膜膜市場市場集中度高集中度高，核心核心廠商廠商均集中在我國。均集中在我國。根據海優新材：關于上海海優新材股份有限公司向特定對象發行股票申請文件審核聞訊函的回復報告（修訂版）援引的中國光伏行業協會2021-2022 中國光伏產業年度報告，2021 年，全球光伏膠膜產能市占率前三的公司分別為福斯特、斯威克、海優新材，前三家企業占整體市場超過70%。我國光伏膠膜廠商現已成為全球光伏膠膜市場的主導力量。圖圖5

24、 2021 年年中國中國光光伏伏膠膜膠膜行業行業市場市場競爭競爭格局格局 福斯特46%斯威克16%海優新材14%其他24%資料來源：海優新材：關于上海海優新材股份有限公司向特定對象發行股票申請文件審核聞訊函的回復報告（修訂版）援引中國光伏行業協會，海通證券研究所 光伏光伏產業鏈產業鏈景景氣氣度度上升，上升，膠膠膜膜企業企業實施實施擴產計劃。擴產計劃。由于光伏市場高度景氣，新增裝機容量持續快速增加，在下游各個大型組件企業紛紛擴產的背景下，膠膜領域主要企業也相應規劃了光伏膠膜擴產計劃。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 表表 1 國內國內光伏膠膜光伏膠膜產能分布產能分

25、布 企企業業 產能產能（億億平平方方米米/年年）產產能能統統計計截截至至時間時間 新增新增產能產能（億平方米億平方米/年年）預計預計投產時間投產時間 福斯特 10.72 2021 年 12 月 4.8 2022-2024 斯威克 5.6 2022 年 6 月-海優新材 3.74 2022 年 9 月 7.5-賽伍技術 3.55 2022 年 8 月-鹿山新材 0.73 2021 年 12 月 2.2 2023 年 合計合計 24.34 14.58 資料來源：福斯特：2021 年年度報告 20220318，深圳燃氣：2022 年半年度報告 20220827，斯威克評估報告20210802，海優新

26、材：關于上海海優威新材料股份有限公司向特定對象發行股票申請文件審核問詢函的回復報告(修訂稿)20221209，鹿山新材：2021 年年度報告 20220428等，海通證券研究所 2.3 膠膜膠膜種類種類：EVA 膠膜仍膠膜仍為主流，為主流，POE 膠膜占比提升膠膜占比提升 市場上封裝材料主要有透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、共擠型聚烯烴 POE（EVA-POE-EVA）膠膜與其他封裝膠膜（包括 PDMS/Silicon 膠膜、PVB 膠膜、TPU 膠膜）等。POE 膠膜具有高抗 PID 的性能，雙玻組件通常采用的是 POE 膠膜；共擠型 EPE膠膜不僅有 POE

27、膠膜的高阻水性能，同時具有 EVA 的高粘附特性，可作為 POE 膠膜的替代產品，用于雙玻組件。白色 EVA 膠膜具有提高反射率的作用，因此采用白色EVA 膠膜可用玻璃背板替代有機背板來降低組件成本。表表 2 最常最常見見四種四種膠膜膠膜應用場景應用場景 類型類型 圖示圖示 用途用途 優勢優勢 缺點缺點 透明透明 EVA 膠膠膜膜 用于光伏組件封裝。高透光率抗紫外濕熱黃變性、抗蝸牛紋、與玻璃和背板的粘結性好等。電池片漏光，存在功率損失。白色白色 EVA 膠膜膠膜 用于光伏組件電池片下層封裝。提高太陽能組件的發電效率;可滿足單玻組件、雙玻組件、及薄膜組件的高成品率封裝加工要求?？?PID 性較差

28、。POE 膠膜膠膜 用于單品 PERC 雙面、N 型電池組件，尤其在以上高效電池的雙玻組件中應用廣泛。具有更高的水汽阻隔率、更優秀的耐候性能和更強的抗 PID 性能。助劑析出嚴重而性能不穩定，生產效率低。共擠型共擠型 POE 膠膜膠膜（EPE）PERC、N 型雙面雙玻組件以及其他耐候性要求高的單玻組件。既具備 POE 材料的高阻水性和高抗 PID 性能，同時也具備EVA材料的雙玻組件高成品率的層壓工藝特性，且不受 POE 樹脂原料供應相對短缺的影響。-資料來源：海優新材招股書，海通證券研究所 目前目前 EVA 膠膜膠膜仍仍占主要占主要市場份市場份額額，POE 膠膜占比膠膜占比提提升升。根據中國

29、光伏行業協會的數據，2021 年 EVA 膠膜仍占主要地位，單玻組件封裝材料以透明 EVA 膠膜為主，約占 52%市場份額，較 2020 年下降 4.7 個百分點。POE 膠膜和共擠型 EPE 膠膜合計市場占比提升至 23.1%。透明 EVA 膠膜屬于傳統產品，具有高透光率、高粘附性等特性，具備產品性能穩定、成本較低的優勢，且與 PERC 電池組件適配性較好，因此過往十年間占據膠膜主要市場份額。白色 EVA 膠膜具有較高反射率的優點，使用在電池片下側可以進一步提高陽光在光伏組件中的利用效率，從而顯著提升太陽能組件的發電效率，應用于單面電池下層封裝方案已成為市場標配。雙玻電池對 PID 更為敏感

30、，通常選擇使用 POE 膠膜或搭配透明 EVA 膠膜進行封裝。N 型電池需使用高阻水率的膠膜進行封裝，POE 膠膜具有相較 EVA 膠膜更高的阻水率更加適配。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 表表 3 電池類型電池類型與與封裝材料封裝材料 電池類型電池類型 上上層層封封裝裝材料材料 下層下層封裝材料封裝材料 單玻 PERC 電池組件 透明 EVA 白色 EVA 雙玻 PERC 電池組件 透明 EVA 共擠 POE N 型單玻 TOPCon 組件 共擠 POE 透明 EVA/白色 EVA N 型雙玻 TOPCon 組件 共擠/單層 POE 透明 EVA/共擠/單

31、層 POE N 型 HJT 電池組件 共擠/單層 POE 共擠/單層 POE 資料來源：海優新材:關于上海海優威新材料股份有限公司向特定對象發行股票申請文件審核問詢函的回復報告（修訂稿），海通證券研究所 雙玻雙玻滲滲透透率的率的提升提升助力助力 POE 需求上升需求上升。目前，前蓋板玻璃厚度主要有2.5mm、2.8mm、3.2mm 等規格，其中厚度2.5mm 的玻璃主要用于雙玻組件。2021 年，由于市場對雙面組件需求增加，厚度2.5mm 的前蓋板玻璃市占率約 32%。隨著雙玻組件以及新技術的不斷發展，在保證組件可靠性的前提下，蓋板玻璃會向薄片化發展，厚度為 2.5mm 及以下前蓋板玻璃市場份

32、額將逐步提升。圖圖6 2021-2030 年不年不同前蓋板同前蓋板玻璃厚度組件玻璃厚度組件市占比變化市占比變化 資料來源：中國光伏行業協會_中國光伏發展路線圖（2021），海通證券研究所 N 型型硅硅片片已成趨勢，已成趨勢，POE 膠膜膠膜需需求求進一步迫切。進一步迫切。隨著市場需求逐步轉向高效產品，Topcon、異質結等新型電池技術有望迎來突破。根據 InfoLink，2022-2025 年 TOPCon電池出貨量預計分別為 18/62/115/160GW。新型太陽能電池技術（如 TOPCon、異質結等）大多采用 N 型硅片，具有更高的抗 PID 性能要求，POE 膠膜潛在需求增加。行業研究

33、石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 圖圖7 2021-2026E 年不同年不同電池電池出貨量出貨量變化變化（單位：單位：GW）資料來源：Infolink，海通證券研究所 3.膠膜膠膜粒子粒子：EVA、POE 3.1 膠膜膠膜粒子粒子需需求求測算測算 光伏光伏新增新增裝機裝機拉動拉動 EVA、POE 未來需求未來需求提升提升。我們預計 2023-2025 年全球光伏裝機量分別為 340/420/500GW（其中 2023 年、2025 年引用海通電新團隊預測），按此測算，光伏膠膜粒子需求分別為 204/252/300 萬噸。根據 InfoLink 預計，2023-2024

34、 年全球光伏級 EVA 供給分別為 169 萬噸、192 萬噸，光伏級 POE 供給分別為 47.5 萬噸、59 萬噸，膠膜粒子整體仍處于緊平衡。分 EVA、POE 看：（1）假設 Topcon 采用雙面 POE 封裝方案，則 2023-2025 年 POE 光伏需求將分別達到 45/75/103 萬噸，EVA 需求分別為 159/177/197 萬噸，POE 粒子供應偏緊；（2）若 Topcon 采用雙面 EPE 封裝方案，則 2023-2025 年 POE 光伏需求分別為24/37/49 萬噸，EVA 需求分別為 180/215/251 萬噸，POE 緊張狀況能得到一定緩解，EVA 供應則

35、變得更緊張。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 表表 4 EVA、POE 光伏光伏需求需求測算測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏總裝機量 GW 170 250 340 420 500 組件出貨量 GW 204 300 408 504 600 膠膜總需求 億平方米 20 30 41 50 60 粒子總需求 萬噸 102 150 204 252 300 其中：（1）Perc 電池電池 GW 200 278 336 369 400 單玻單玻組件組件：EVA+EVA 市占率 68%60%56%54%52%EVA 需求 萬噸 68 8

36、3 94 100 104 POE 需求 萬噸 0 0 0 0 0 雙玻雙玻組組件件：EVA+EPE 市占率 32%40%44%46%48%EVA 需求 萬噸 27 46 62 71 80 POE 需求 萬噸 5 9 12 14 16（2）Topcon GW 3 18 62 115 160 封裝方案一：雙面封裝方案一：雙面 POE EVA 需求 萬噸 0 0 0 0 0 POE 需求 萬噸 2 9 31 58 80 封裝方案封裝方案二：雙面二：雙面 EPE EVA 需求 萬噸 1 6 21 38 53 POE 需求 萬噸 1 3 10 19 27 封裝方案三：封裝方案三：POE+EVA EVA

37、需求 萬噸 1 5 16 29 40 POE 需求 萬噸 1 5 16 29 40（3）異質結等）異質結等其他其他 GW 1 4 10 20 40 封裝方案：雙面 EPE EVA 需求 萬噸 0 1 3 7 13 POE 需求 萬噸 0 1 2 3 7 POE 需求需求樂觀樂觀假設假設 EVA 需求 萬噸 95 131 159 177 197 POE 需求 萬噸 7 19 45 75 103 POE 需求需求中性中性假設假設 EVA 需求 萬噸 96 136 175 206 237 POE 需求 萬噸 6 14 29 46 63 POE 需求需求悲觀悲觀假設假設 EVA 需求 萬噸 96 13

38、7 180 215 251 POE 需求 萬噸 6 13 24 37 49 資料來源：中國光伏行業協會，InfoLink，海通證券研究所 3.2 EVA：2023 年年光伏光伏級級 EVA 新增產能有限新增產能有限 EVA 為為第四大第四大乙烯乙烯共共聚聚物，物，VA 含量含量決定其決定其用途。用途。EVA 由乙烯單體（E）與醋酸乙烯（VA）單體共聚而成，是繼高密度聚乙烯（HDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）、線性低密度聚乙烯（LLDPE）之后的第四大乙烯共聚物。按照 VA 含量不同，可分為 EVA 樹脂（VA 含量小于 40%）、EVA 彈性體（VA 含量 40%-70%）和 EVA 乳液（

39、VA 含量75%-95%）。EVA 樹脂中 VA 含量高的產品常用于熱熔膠、光伏膠膜和涂覆料，VA 含量低的產品主要用于薄膜、注塑類產品的生產。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 表表 5 不同不同 VA 含量含量 EVA 樹脂的用途樹脂的用途 VA 含量，含量，%（w）主主要要用途用途 1-5 常規薄膜 5-15 電線電纜、發泡料、農膜 15-20 發泡料、熱熔膠、黏合劑、農膜 20-35 黏合劑、擠出、注塑成型、共混/接枝 35-40 摻混/接枝、黏合劑、涂層 資料來源：李心佩_基于工藝和市場分析的 EVA 產業鏈研究，海通證券研究所 2021 年全球年全球

40、 EVA 產能產能 650 萬噸萬噸/年，年，其中其中東北亞、東北亞、北美、西歐三北美、西歐三大區域占比大區域占比達到達到88%。根據華經產業研究院，中國大陸產能 177 萬噸/年，占全球 27%；韓國、西歐、日本分別為 118 萬噸、104 萬噸、64 萬噸，占全球產能比例分別為 18%、16%、10%。圖圖8 2021 年全球年全球 EVA 產能分布情況產能分布情況 中國大陸,27%韓國,18%西歐,16%日本,10%北美,9%中國臺灣,8%其他,12%資料來源：華經產業研究院，海通證券研究所 EVA 國產化國產化進程加快，進口依進程加快，進口依存度下降存度下降。2018 年-2020 年

41、我國 EVA 產能均為 97.2萬噸年，沒有新產能的投放。2021 年新增產能 80 萬噸/年，年總產能達 177.2 萬噸，同比增長 82.30%；產量 101 萬噸，同比 36.01%；表觀消費量 205 萬噸，同比 10.14%；進口依存度 54.38%，較 2017 年下降 13.44 個百分點。圖圖9 2017-2021 年我國年我國 EVA 產能及增速產能及增速 0%20%40%60%80%100%030609012015018021020172018201920202021產能（萬噸/年，左軸）同比增速（右軸）資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖10 2017-2021 年我

42、國年我國 EVA 產產量及增量及增速速 0%20%40%60%80%100%02040608010012020172018201920202021產量（萬噸，左軸）同比增速（右軸）資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 圖圖11 2017-2021 年我國年我國 EVA 表觀表觀消費消費量及量及增速增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05010015020025020172018201920202021表觀消費量（萬噸，左軸）同比增速（右軸）資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖12 2017-2021 年我國年我

43、國 EVA 進口量進口量及及進口依進口依存度存度 40%60%80%02040608010012014020172018201920202021進口量（萬噸，左軸）進口依存度(右軸）資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 光伏料光伏料貢獻貢獻 EVA 重要需求增重要需求增量量。光伏料、發泡料、電纜料是國內 EVA 三大主要用途，2021 年分別占下游需求 37%、27%、17%。其中，光伏料需求近年來增長迅速，2021 年需求占比較 2017 年提高 10 個百分點。圖圖13 2017 年年國內不同應用領國內不同應用領域的域的 EVA 需求需求占比占比 電纜料17%發泡35%光伏膠膜27%涂覆8%

44、熱熔膠7%農膜2%其他4%資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖14 2021 年年國國內內不同應用領域的不同應用領域的 EVA 需求需求占比占比 電纜料17%光伏膠膜37%發泡27%涂覆7%熱熔膠7%農膜1%其他4%資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 國內國內 EVA 工工藝藝分為分為釜式法和管式釜式法和管式法法，以以利安德巴塞爾利安德巴塞爾管式管式和?？松梨诤桶？松梨诟礁綖橹鳛橹?。2021 年，國內已有 EVA 產能中，管式法產能為 120.0 萬噸/年，產能占比 67.72%，管式法可以大規模生產 LDPE 及 VA 含量低于 30%的 EVA 樹脂，且其投資和操作費用低于釜式

45、法；釜式法產能為 57.2 萬噸/年，產能占比 32.28%，可生產 VA 含量低于 40%的 EVA 樹脂。在管式法工藝中，巴塞爾管式法產能占比為 83.33%。圖圖15 2021 年年國國內內 EVA 工藝工藝產能占比產能占比 管式法,67.72%釜式法,32.28%資料來源：李心佩_基于工藝和市場分析的 EVA 產業鏈研究，海通證券研究所 圖圖16 2021 年年管式法管式法產能占比產能占比 利安德巴塞爾管式,83.33%其他,16.67%資料來源：李心佩_基于工藝和市場分析的 EVA 產業鏈研究，海通證券研究所 國內國內 EVA 市場市場集中度集中度較高，光伏較高，光伏級級 EVA 產

46、能產能有限有限。截至 2022 年 12 月底，我國EVA 生產企業約 12 家，前三大生產企業斯爾邦、浙石化、延長榆林各有產能 30 萬噸/行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 年，合計占比約 42%。其中，光伏級 EVA 生產難度較大，目前主要由斯爾邦、浙石化、延長榆林、聯泓新科等企業主導生產，光伏級 EVA 產能約 104 萬噸。表表 6 國內國內 EVA 產產能能分布分布（截至截至 2022 年年 12 月底月底）企業企業 工工藝藝 EVA 總總產能產能（萬萬噸噸/年）年）光伏光伏級級 EVA 產能產能（萬噸萬噸/年年）江蘇斯爾邦 巴塞爾管式法+巴塞爾釜式

47、法 30 21.6+浙石化 巴塞爾管式 30 30 延長榆林 巴塞爾管式法 30 21 燕山石化 杜邦釜式法、?？松苁椒?26-揚子巴斯夫 巴塞爾管式法 20 少量 新疆天利高新石化 巴塞爾管式法 20-聯泓新科 ?？松椒?15 12 中化泉州石化 ?？松椒?10 5 揚子石化 巴塞爾釜式法 10 5 中科煉化一體化 巴塞爾釜式法 10 5 寧波臺塑 埃尼釜式法 7.2 4.32 北京有機 埃尼釜式法 4-合計 212.2 104 資料來源：李心佩_基于工藝和市場分析的 EVA 產業鏈研究，全景網投資者關系互動平臺，北極星太陽能光伏網援引上海有色網，絲路視聽網，東方盛虹公告 2021

48、1019等，海通證券研究所 2023 年年光伏光伏級級 EVA 新增新增產產能能有有限限。根據我們統計，2023-2025 年國內 EVA 計劃新增產能約 352.8 萬噸；其中，多數裝臵預計 2024 年后投產，2023 年預計新增產能僅55 萬噸。此外，根據聯泓新科2021 年 4 月 8 日投資者關系活動記錄表，全新 EVA 裝臵生產光伏膠膜料通常需要較長裝臵調試和探索磨合期，且在裝臵總產能中占比有限，因此我們預計 2023 年光伏級 EVA 新增產能相對有限。表表 7 2023-2025 年年國內國內預計預計新增新增 EVA 產能分布產能分布 項目項目 投產時間投產時間 產能（產能（萬

49、萬噸噸/年）年）古雷煉化一體化 2023 年 30.0 寶豐能源三期烯烴項目 2023 年 25.0 2023 年年新新增增產能產能合計合計 55.0 裕龍島煉化一體化項目 2024 年 50.0 浙石化 2025 年 70.0 寧夏煤業 2025 年 10.0 寧波臺塑 2025 年 12.8 中石油廣西石化煉化 2025 年 40.0 聯泓新科 2024-2025 年 20.0 寶豐能源四期烯烴項目 2025 年 25.0 江蘇斯爾邦 2024-2025 年 70.0 2024-2025 年年新增產新增產能能合計合計 297.8 2023-2025 年年預計預計新新增增產能產能 352.8

50、 資料來源：李心佩_基于工藝和市場分析的 EVA 產業鏈研究，百川盈孚，東方盛虹調研活動信息 20221101，流程工業網，每日經濟新聞，全景網投資者互動平臺等，海通證券研究所 預計預計 2023 年光伏年光伏級級 EVA 維持維持較高景氣度較高景氣度。2017-2019 年，國內 EVA 價格中樞基本維持在 12000-13000 元/噸。2020 年三季度以來，在光伏需求旺盛、供給緊張等因素影響下，國內 EVA 價格中樞抬升、波動加大，2021-2022 年平均價格 23067 元/噸，平均價差（價差=EVA-0.28*醋酸乙烯-0.72*乙烯*匯率）14659 元/噸。2023 年，我們

51、預計全球光伏裝機維持高增長，而光伏級 EVA 新增產能相對有限，預計光伏級 EVA 維持較高景氣度。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 圖圖17 2015 年年以以來來 EVA 價格價格與與價價差差（元元/噸噸）050001000015000200002500030000350002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年價差（元/噸）價格（元/噸）資料來源：wind，海通證券研究所 3.3 POE：國產國產化化進程提進程提速，光速，光伏伏膠膜需求提供新動能膠膜需求提供新動能 聚烯烴彈聚烯烴彈性體（性體（簡簡稱稱 POE），

52、是指乙烯與高），是指乙烯與高碳碳-烯烯烴烴（1-丁烯、丁烯、1-己烯、己烯、1-辛烯等）辛烯等）的無規共聚的無規共聚物彈性體。物彈性體。通常所說的 POE 主要是指辛烯質量分數大于 20%的乙烯-辛烯共聚彈性體。聚烯烴原料豐富，具有相對密度小、耐化學藥品性、易加工成型等特點，目前，POE 已被廣泛應用于汽車零部件、電線電纜、機械工具、家居用品、玩具、娛樂和運動用品、鞋底、密封件、熱熔膠、光伏封裝材料等領域。表表 8 POE 的主要應的主要應用領域用領域 應用應用領域領域 應用應用方式方式 光光伏伏領域領域 POE 膠膜、共擠型 POE 膠膜。PP 改性改性 用于汽車保險杠、汽車門板、家電外殼、

53、辦公文具、電瓶車和摩托車的塑料配件以及 PP 果凍杯等。改善改善 PP/PE 回料性回料性能能 塑料托盤、塑料周轉箱、塑料工具箱、塑料辦公桌椅配件、沙灘椅等。PA 尼龍等工程塑料增韌，相容劑尼龍等工程塑料增韌，相容劑 用于增韌 PA 等工程塑料，同時也可以當作相容劑用于塑料合金中。與與 EVA并用發泡并用發泡 沙灘鞋、拖鞋、運動鞋的中底、鼠標墊、座墊、保麗龍材料、保溫材料、緩沖片材、箱包襯里等發泡產品。熱熔熱熔膠膠 產品無異味、低密度、高的流動涂覆性、浸潤性好。電纜料電纜料 非 PVC 電纜護套料絕緣、無鹵阻燃電纜料。膜類產品膜類產品 PE 膜，基于 POE/LLDPE/CPP 共混。資料來源

54、：UTPE 彈性體平臺知乎號，海通證券研究所 全球全球 POE 產能約為產能約為 160 萬噸萬噸/年年，陶氏化學、陶氏化學、?？松？松梨诿梨?、三井、三井、SK 集團集團、LG化學等公司實現了化學等公司實現了 POE 的工業化生產的工業化生產。POE 的生產采用茂金屬催化劑，生產技術主要為陶氏化學開發的溶液法聚合工藝和?？松梨陂_發的高壓聚合技術。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 表表 9 全球主要全球主要 POE 供應企業（萬供應企業（萬噸噸/年）年）企企業業 裝裝臵地點臵地點 產能產能 投產投產時間時間 可產產品類型可產產品類型 備注備注 陶氏化學陶氏

55、化學 美國德州 20 1993/2004 POE/POP 美國路易斯安那 16 2003/2006 POE/POP/OBC 西班牙塔拉戈納 5.5 2004 丙烯基彈性體 泰國馬塔府 20 2008 POE/POP 沙特薩達拉 20 2016 POE ?？松梨诎？松梨?美國路易斯安那 8 1991/2005 POE 美國路易斯安那 35 2004 丙烯基彈性體 LG 集團集團 韓國大山 28 2009/2016 POE 2025 年擬擴產至 38萬噸 SK 集團集團 韓國蔚山 23 2015 POE/LLDPE 三井三井 新加坡裕廊島 10 2003/2010 POE/POP/EPDM 北

56、歐化工北歐化工 荷蘭赫侖 3 2013 POE/POP 資料來源：華經產業研究院，海通證券研究所 POE 產產能分能分布布集中，集中，陶氏化學陶氏化學占據主導地位占據主導地位。根據華經情報網百家號，2021 年陶氏在全球產能占比達 48%。2015 年以來韓國產能擴張較快，LG、SK 集團等企業產能份額快速提升，并有進一步擴產計劃。?？松梨诮陙碇饾u轉向生產丙烯基彈性體產品，三井在新產品開發方面工作較多，產能新增方面相對較為保守。從區域來看，亞洲尤其是東亞地區已經成為全世界最大的 POE 相關產品生產中心，2021 年東亞地區在全球 POE 產能中占比已達 54%。圖圖18 2021 年年全

57、球全球 POE 產能分布產能分布 陶氏化學48%LG化學18%SK集團14%三井化學13%?？松梨?%北歐化工2%資料來源：華經情報網百家號，海通證券研究所 圖圖19 2021 年全年全球各區域球各區域 POE 產能結產能結構構 韓國31%美國27%新加坡12%泰國12%其他18%資料來源：華經情報網百家號，海通證券研究所 2021 年我國年我國 POE 應用光伏領域反超汽車市場，應用光伏領域反超汽車市場，成成為為最大單一市場。最大單一市場。2021 年光伏占國內 POE 需求比例為 40%，汽車市場退居第二，占比為 26%，而在 2021 年之前，汽車一直是 POE 國內最大的需求市場。P

58、OE 作為單一材料用于光伏組件的封裝材料，低水蒸氣透過率、高體積電阻率的特點可保證光伏組件在高溫、高濕環境下安全、長久的使用，性能優于 EVA。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 圖圖20 2021 年年全球全球 POE 下游下游消費結消費結構構 TPO終端51%聚合物改性29%電線電纜10%其他10%資料來源：宋艷萍_中國聚烯烴高端化產品發展現狀及前景分析，海通證券研究所 圖圖21 2021 年年中國中國 POE 下游消費下游消費結構結構 光伏40%汽車26%發泡8%電線電纜6%包裝4%家電4%其他12%資料來源：華經情報網百家號，海通證券研究所 全球全球及及

59、我我國國 POE 消費量消費量呈增長趨勢。呈增長趨勢。根據華經情報網百家號，2021 年全球 POE類產品需求總量約在 136 萬噸，2017-2021 年的 CAGR 約為 7%。2021 年我國 POE消費量約 64 萬噸，同比增長 8.47%，2017-2021 年的 CAGR 為 31%。圖圖22 2017-2021 年全球年全球 POE 消消費費量及量及增速增速 0%2%4%6%8%02040608010012014020172018201920202021消費量（萬噸，左軸）同比增速（右軸）資料來源：華經情報網百家號，海通證券研究所 圖圖23 2017-2021 年年中中國國 PO

60、E 消費量及消費量及增速增速、0%10%20%30%40%50%01020304050607020172018201920202021消費量（萬噸，左軸）同比增速（右軸）資料來源：華經情報網百家號，海通證券研究所 POE 價格價格仍處高位仍處高位。2022 年，POE 價格一直維持在 2 萬元/噸以上，2022 年平均價格為 25059 元/噸。圖圖24 2022 年年 POE 價格價格（元元/噸噸）2000021000220002300024000250002600027000280002021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月華東DF810華東

61、DF640華北DF740 資料來源：百川盈孚，海通證券研究所 POE 研發壁壘研發壁壘高。高?，F階段 POE 研發難點主要集中在茂金屬催化劑以及共聚單體-烯烴等；其中共聚單體方面，我國聚烯烴共聚單體目前以 1-丁烯為主，近年來我國在1-己烯方面取得突破，但 1-辛烯仍未實現工業化生產。-烯烴烯烴聚合聚合較復雜較復雜，工藝尚未成熟。工藝尚未成熟。隨著聚乙烯中共聚單體-烯烴含量的增加，聚 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 乙烯產品從高密度聚乙烯（HDPE）到線型低密度聚乙烯（LLDPE），到聚烯烴塑性體（POP），再到 POE，密度從高到低，材料性能從熱塑性塑料過

62、渡到熱塑性彈性體。-烯烴的聚合比乙烯更復雜，-烯烴的取代基會導致單體位阻增加，與催化劑活性中心配位和插入時需要更大的空間，而且聚合活性通常較乙烯低。隨著-烯烴鏈長的增加，聚合活性下降。由于-烯烴的不對稱性，存在區域選擇性和立構選擇性的問題，-烯烴插入方式不同，會導致最終聚合物的性能不同。這也是催化劑設計時需要考慮的因素。POE 催化劑催化劑隨著隨著聚烯烴聚烯烴的的種類種類而而演變演變，目前以目前以茂金屬茂金屬催催化化劑為主劑為主。從最初的用于制備 HDPE 的 Ziegler-Natta 催化劑到活性更高、聚合物結構更可控的單活性中心茂金屬催化劑，再到共聚能力更強、耐高溫性能更好的限制幾何構型

63、（CGC）催化劑，到不含環戊二烯類配體、結構更豐富的非茂催化劑。商業化 POE 主要是用橋聯茂金屬催化劑（包括橋聯二茂催化劑和 CGC 催化劑）。這兩類催化劑由于具有特殊的配體結構和橋聯基團，其茂-金屬-茂或茂-金屬-N 形成的咬角小，中心金屬周圍空間更開放，活性更高，有利于-烯烴配位和插入，從而實現 POE 所需的較高的-烯烴含量。圖圖25 不同催化劑的咬不同催化劑的咬角角比比較較 資料來源：程嘉猷_聚烯烴彈性體的現狀及研究進展，海通證券研究所 國內企業積極布局國內企業積極布局 POE 產業鏈，產業鏈，國產化有國產化有望望實現實現突破突破。目前國內萬華化學、中石化茂名石化、東方盛虹、斯爾邦等

64、已經完成 POE 中試，中石化天津石化、衛星化學、浙石化等企業也在積極規劃 POE 產能，國產化布局加快。此外，衛星化學、浙石化等也在布局上游-烯烴原料。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 表表 10 國產國產 POE 進展進展梳理梳理 企企業業 階段階段 POE 產產能能（萬噸萬噸/年年）進進度度 惠生工程 中試 0.1 2020 年中試裝臵開車 煙臺萬華 中試 0.1 2021 年中試裝臵開車 京博石化 中試 0.1 2021 年中試裝臵 中石化茂名石化 中試 0.1 2022 年 9 月 22 日一次開車成功 東方盛虹斯爾邦 中試 0.08 2022 年

65、9 月 27 日一次開車成功，實現POE 催化劑及全套生產技術自主化 中石化茂名石化 工業化 5-中石化天津石化 工業化 10-煙臺萬華 工業化 2*20 獲核準批復 衛星化學 工業化 10 萬噸-烯烴及 配套 POE 1000 噸/年-烯烴中試裝臵在建（含 700噸 1-辛烯，300 噸 1-己烯），公司預計 2022年建成并產出產品。東方盛虹斯爾邦 工業化 50 規劃，分期建設 浙石化 工業化 2*20 籌建，包括 35 萬噸/年-烯烴 鼎際得 工業化 2*20 籌建，包括 30 萬噸/年-烯烴，預計建設時間 5 年 蘭州石化 工業化 10 包括 2 萬噸/年辛烯-1，14 萬噸/年 EV

66、A 資料來源：東方盛虹：關于 POE 中試裝臵投產的公告 20220929，萬華化學：關于 120 萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目獲得核準批復的公告 20220823，衛星化學：關于對外投資的公告 20211230，鼎際得：關于全資子公司投資建設 POE 高端新材料項目的公告 20221227，西固區政府官網，中國石化新聞網等，海通證券研究所 4.重點上市公司重點上市公司 4.1 產業產業鏈上市公司梳理鏈上市公司梳理 國國內內光伏光伏膠膠膜膜集中度高。集中度高。目前國內光伏膠膜上市公司有福斯特、海優新材、鹿山新材、賽伍技術等；福斯特為光伏膠膜龍頭企業，2021 年光伏膠膜產量為 9.67 億

67、平方米。表表 11 光伏光伏膠膠膜膜上市公司梳理上市公司梳理 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 市值市值（億元億元）2021年年膠膜膠膜產量產量（億平億平方米）方米）2021 年年收入收入（億元）億元）2021 年年歸母歸母凈利潤凈利潤（億元）億元）2021 年年 ROE 2021 年年 ROIC 603806.SH 福斯特 910.24 9.67 128.58 21.97 18.04%19.25%688680.SH 海優新材 165.94 2.51 31.05 2.52 10.93%12.06%603212.SH 賽伍技術 134.88 0.96 30.17 1.70 7.63%6.14%

68、603051.SH 鹿山新材 62.94 0.56 16.93 1.13 14.96%13.97%注：市值截至 2023 年 2 月 13 日 資料來源：Wind，福斯特：2021 年年度報告 20220318等，海通證券研究所 國國內企內企業積極布局業積極布局 EVA、POE 產業產業鏈鏈。上市公司中，聯泓新科、東方盛虹、榮盛石化分別布局 EVA 產能擴張，萬華化學、東方盛虹、榮盛石化、衛星化學、鼎際得等積極規劃 POE 產能。表表 12 膠膜膠膜粒子粒子上市公司上市公司梳理梳理 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 市市值值（億元億元）EVA 現有現有產能產能（萬噸萬噸/年）年）EVA 計劃

69、計劃新增產能新增產能（萬噸萬噸/年）年）POE 現有現有產能產能（萬噸萬噸/年）年）POE 計劃計劃新增新增產能產能（萬噸萬噸/年）年）2021 年年歸母歸母凈利潤凈利潤（億元）億元）2021 年年 ROE 2021 年年 ROIC 003022.SZ 聯泓新科 472.12 15 20-10.91 17.21%12.62%000301.SZ 東方盛虹 1037.30 30 70-50 45.44 16.45%7.76%002493.SZ 榮盛石化 1306.19 30 70-40 128.24 26.26%11.60%002648.SZ 衛星化學 603.05-10 60.07 31.02%

70、18.59%603255.SH 鼎際得 89.81-40 1.32 17.92%14.93%注：市值截至 2023 年 2 月 13 日 資料來源：Wind，東方盛虹：關于 POE 中試裝臵投產的公告 20220929，衛星化學：關于對外投資的公告 20211230等，海通證券研究所 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 催化劑企業催化劑企業。（1）鼎際得，在茂金屬催化劑進行了研發布局，能夠覆蓋聚烯烴的主流生產工藝，是國內主要聚烯烴催化劑供應商之一。（2）沈陽化工，可以生產 HPR、VPR 兩個系列茂金屬產品，其中 VPR 系列產品是目前國內唯一一家工業化生產成功

71、的企業。（3）風光股份，啟動茂金屬催化劑研發工作，現正與兩家國家級科研所進行茂金屬催化劑驗證及研發，力爭 3-5 年實現工業化生產。4.2 EVA/POE 粒子粒子企業企業 4.2.1 聯聯泓新科泓新科（003022.SZ）高端高端化化、差異化、差異化布局的布局的新新材料平臺型企業材料平臺型企業。公司主要從事先進高分子材料及特種化學品的研發、生產與銷售，建有高附加值烯烴深加工產業鏈，運行有煤制甲醇、DMTO、EVA、PP、EO、EOD 等多套先進裝臵。公司持續聚焦新材料方向，重點布局新能源材料（如光伏材料、新能源電池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物質材料等）和特種材料（如特種精細材料

72、、特種工程塑料等）等領域，打造新材料平臺型企業。公司業績公司業績穩步穩步上升。上升。公司通過運營提升、一體化協同效應發揮、產品結構優化、新產品新工藝開發、募投項目及技改技措項目有序建設并投產等，實現了主要能耗物耗指標進一步降低、產品全產全銷的目標，產業布局進一步完善，核心競爭力進一步增強，業績同比實現了較大幅度增長。2021 年，公司實現營業收入 75.8 億元，同比增長27.81%，歸母凈利潤 10.9 億元，同比增長 70.24%。圖圖26 2017-2021 年年聯泓新科聯泓新科營營業業收收入入及及增速增速-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708020

73、172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖27 2017-2021 年年聯泓新科聯泓新科歸母凈利潤及歸母凈利潤及增速增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02468101220172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 積極積極布局布局新材料新材料，打造新材料平臺型企業打造新材料平臺型企業?！笆奈濉逼陂g，公司主要投資布局新能源材料和生物可降解材料，新能源材料包括 EVA 光伏膠膜料、鋰電溶劑、鋰電隔膜材料等，生物

74、可降解材料包括 PLA、PPC 等。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 表表 13 聯泓聯泓新科新科主主要產品產能及用途要產品產能及用途 序號序號 項目項目 現現有產有產能能（萬噸（萬噸/年）年）規劃產能規劃產能（萬噸（萬噸/年）年）預計投產時間預計投產時間 用途用途 1 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）15 20-廣泛應用于光伏膠膜、電線電纜、高端運動鞋、熱熔膠、涂覆膜等領域 2 聚丙烯專用料 32-廣泛應用于食品包裝、汽車、家具、光纖電纜、建筑、醫療等領域 3 環氧乙烷 14.45-合成表面活性劑、洗滌劑、抗凍劑、消毒劑、增韌劑和增塑劑等的重要原料 4 環氧乙

75、烷衍生物 15.87-廣泛應用于建筑、日化、紡織、金屬加工、涂料、電子、醫藥、汽車等領域 5 碳酸酯類產品-10 萬噸 EC、5 萬噸 DMC、5.26 萬噸 EMC、0.72 萬噸 DEC、副產 4.36 萬噸乙二醇 2022 年底左右建成 用作鋰電池電解液的溶劑 6 超高分子量聚乙烯-2 2023H1 隔膜料主要用于生產鋰電池隔膜；纖維料下游主要用于軍用防彈盔甲、安全防護服、深海繩網等高端制造領域 7 醋酸乙烯-9 2023H1 用于生產 EVA 8 聚乳酸-13 20 萬噸乳酸+13 萬噸聚乳酸項目計劃 2023 年底一期投產，2025 年底二期投產 應用于薄膜包裝、環保餐具、紡絲、高端

76、服飾、3D 打印等領域 資料來源：聯泓新科年報（2021）、招股說明書、關于投資建設 2 萬噸年超高分子量聚乙烯和 10 萬噸年醋酸乙烯聯合裝臵項目的公告 20210908、全景網投資者關系互動平臺，海通證券研究所 風險提示：風險提示：產品價格大幅波動；新項目進展不及預期；上游原材料價格大幅波動。4.2.2 東方東方盛虹盛虹（000301.SZ）煉化一體化煉化一體化布局。布局。東方盛虹的產業鏈至下而上延伸，以下游聚酯化纖為起點，到中游 PTA 再向上游石化、煉化，逐步布局“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產業鏈一體化經營發展的架構。公司不僅擁有“從一滴油到一根絲”的全產業鏈布局，

77、還切入新能源新材料領域，形成“煉化+聚酯+新材料”的產業矩陣。EVA 高景氣，高景氣，收入增速收入增速快快。東方盛虹并購了斯爾邦，全面開啟新能源新材料戰略轉型，形成了煉化、新能源新材料、聚酯化纖業務板塊，“大平臺+產業鏈”的集聚優勢逐步顯現，收入規模大幅提升、收入結構更加多元化、資產結構得到進一步優化。2021年，公司實現營業收入 517.2 億元，較上年同期增加 53.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 45.4 億元，較上年同期增加 492.66%，業績創造歷史新高。圖圖28 2017-2021 年年東方盛虹東方盛虹營業營業收入收入及及增速增速-20%-10%0%10%20%30%40%5

78、0%60%010020030040050060020172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖29 2017-2021 年年東方盛虹東方盛虹歸母凈利潤及增歸母凈利潤及增速速-100%0%100%200%300%400%500%0102030405020172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 構建“煉化構建“煉化+聚酯聚酯+新材料”產品矩陣新材料”產品矩陣 上游端，上游端，公司擁有 240 萬噸/年甲醇制烯烴裝臵（MTO）、70 萬噸/年 PDH 裝臵，

79、1600 萬噸/年煉化一體化項目于 2022 年底全面投產，實現“油、煤、氣”三種烯烴制取工藝路線全覆蓋，原料選擇靈活性強，降低周期波動風險。下游端，公司依托上游原 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 材料平臺，構建聚酯及新能源新材料產業鏈。聚聚酯產業酯產業鏈，鏈，公司現擁有 390 萬噸/年 PTA、260 萬噸/年以高端 DTY 為主的差別化纖維（含超過 30 萬噸/年再生纖維）；新材料產業鏈，新材料產業鏈，公司依托斯爾邦，現擁有 78 萬噸/年丙烯腈、30 萬噸/年 EVA（光伏級 21.6 萬噸以上）、25.5 萬噸/年 MMA、30 萬噸/年環氧乙烷（

80、EO）產能，是全球最大的光伏 EVA 企業，也是國內最大的丙烯腈生產企業。表表 14 東方盛虹東方盛虹現現有產有產品產能品產能 業業務務板塊板塊 產品產品 產能（萬產能（萬噸噸/年）年）聚酯產業鏈 PTA 390 滌綸長絲 260 新材料（斯爾邦）EVA 30 丙烯腈 78 MMA 25.5 EO 30 資料來源：東方盛虹 2022 半年報，海通證券研究所 在建及儲備項目豐富，在建及儲備項目豐富，貢獻貢獻未未來增量來增量。公司目前在建及規劃新材料項目聚焦新能源、電子化學、生物技術等多元化產業鏈條，主要包括：70 萬噸/年 EVA、26 萬噸/年丙烯腈、9 萬噸/年 MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”

81、、POSM 及多元醇、可降解塑料一期（34 萬噸/年順酐+30 萬噸/年 BDO+18 萬噸/年 PBAT）、10 萬噸/年丁腈膠乳等；并積極布局高端聚烯烴項目（POE、超高分子量聚乙烯等）。此外，公司還規劃布局磷酸鐵鋰產業鏈。表表 15 東方盛虹東方盛虹主要在建項目主要在建項目 業務板塊業務板塊 產產品品 項目項目 投投資資規模規模（億元億元）項目進展項目進展 煉化 煉化 1600 萬噸/年大煉化項目 677 預計 2022 年內全流程打通 新材料 POE 800 噸中試項目 2.04 2022 年 9 月 27 日一次開車成功 超高分子量聚乙烯 2 萬噸項目 4.55 預計 2022 年底

82、前投料試車 乙二醇+苯酚丙酮 10/90 萬噸/年乙二醇 40/25 萬噸/年苯酚/丙酮 55.73 建設中后期 POSM 及多元醇 50.8 萬噸/年乙苯裝臵 20/45 萬噸/年 POSM 裝臵 11.25 萬噸/年 PPG 裝臵 2.5 萬噸/年 POP 裝臵 60.34 項目前期 丁腈膠乳 10 萬噸項目 5.42 項目前期 可降解塑料（一期）34 萬噸/年順酐 30 萬噸/年 BDO 18 萬噸/年 PBAT 74.71 項目前期 丙烯腈 26 萬噸/年項目 MMA 9 萬噸/年項目 EVA 70 萬噸/年項目 POE 50 萬噸/年 磷酸鐵鋰產業鏈 180 萬噸/年選礦裝臵、80

83、萬噸/年硫磺制酸裝臵、40 萬噸/年濕法磷酸裝臵、28 萬噸/年濕法磷酸凈化裝臵、50 萬噸/年磷酸鐵裝臵、30 萬噸/年磷酸鐵鋰裝臵、10 萬噸/年水溶肥裝臵、50萬噸/年專用復合肥裝臵等 186.84 PTA-聚酯 PTA（三期）240 39.39 項目前期 滌綸長絲 220 萬噸項目 155.08 120 萬噸項目已進入建設 再生纖維 25 萬噸項目 28.38 25 萬噸項目已進入建設 資料來源：東方盛虹 2022 半年報，東方盛虹：關于 POE 中試裝臵投產的公告 20220929，東方盛虹:關于湖北海格斯新能源股份有限公司投資建設配套原料及磷酸鐵,磷酸鐵鋰新能源材料項目的公告 20

84、221130等，海通證券研究所 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 風風險險提提示：示：原油價格大幅波動；產品價格大幅波動；在建項目進度不及預期。4.2.3 榮盛石化榮盛石化（002493.SZ）民營煉化龍頭民營煉化龍頭企業企業。公司現控股浙石化 4000 萬噸/年煉化一體化項目，主營業務包括各類化工品、油品、聚酯產品的研發、生產和銷售，產品種類豐富，規格齊全，涵蓋新能源、新材料、有機化工、合成纖維、合成樹脂、合成橡膠、油品等多個領域，主要包括烯烴及其下游、芳烴及其下游、油品等三十多大類產品，基本實現了“一滴油到世間萬物”，并不斷在現有全球超大型一體化煉化基地和

85、完備上下游配套的基礎上提升完善新能源及新材料產業鏈。表表 16 榮盛石化榮盛石化主要主要產品產能產品產能 產品產品 設計產能（萬噸設計產能（萬噸/年）年）汽油 682 柴油 380 煤油 456 PX 1050 乙二醇 240 苯乙烯 156 間二甲苯 20 聚乙烯 155 聚丙烯 180 EVA 30 PC 52 ABS 40 PTA 1900 PIA 30 長絲 110 瓶片（含 rPET）270 薄膜（含光學膜）25 資料來源：榮盛石化 2021 年報，海通證券研究所 公公司司收入增收入增長快速。長快速。2021 年，浙石化盈利提升，公司實現營業收入 1770 億元，同比+65.03%；

86、歸母凈利潤 128.24 億元，同比大幅增長 75.46%。其中，浙石化凈利潤222.96 億元，按照 51%權益計算，貢獻公司歸母凈利潤約 114 億元，同比增加 56 億元。圖圖30 2017-2021 年年榮盛石化榮盛石化營業營業收入收入及及增速增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0300600900120015001800210020172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖31 2017-2021 年年榮盛石化榮盛石化歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速-50%0%50%100%150%200%

87、250%02040608010012014020172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 浙石化加快下游高浙石化加快下游高端精端精細化工材料布局。細化工材料布局。2022 年 8 月 18 日，公司發布控股子公司浙石化三大項目建設，項目合計總投資規模 1178 億元，公司預計年均可實現凈利潤合計 164 億元。主要包括：行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25（1）新增 140 萬噸乙烯及下游化工裝臵（二期工程產品結構優化）項目，包括 140 萬噸/年乙烯、30 萬噸/年醋酸乙烯、38 萬噸/年聚醚

88、多元醇、27/60 萬噸/年 PO/SM、40/25 萬噸/年苯酚丙酮、25 萬噸/年丁二烯抽提、35 萬噸/年高密度聚乙烯、40 萬噸/年 ABS、10 萬噸/年 HRG 膠乳、6 萬噸/年融聚丁苯&10 萬噸/年稀土順丁橡膠、60 萬噸/年苯乙烯、20 萬噸/年碳酸乙烯酯、80 萬噸/年乙二醇等。項目計劃總投資 345 億元，公司預計年均可實現凈利潤 26.22 億元。（2）高端新材料項目，對 4000 萬噸/年煉化項目相關裝臵挖潛增效，包括 35 萬噸/年-烯烴、220 萬噸/年 POE、8 萬噸/年聚丁烯-1、230 萬噸/年醋酸乙烯、30 萬噸/年 EVA/LDPE（管式）、215

89、萬噸/年己二酸、25 萬噸/年己二腈、28 萬噸/年己二胺、50 萬噸/年尼龍 66 鹽、60 萬噸/年順酐、50 萬噸/年 1,4-丁二醇、20 萬噸/年 PBS、12 萬噸/年聚四氫呋喃、3 萬噸/年 NMP、66 萬噸/年丙烯腈、24 萬噸/年雙酚 A 等。項目計劃總投資 641 億元，公司預計年均可實現凈利潤 113.63 億元。（3）高性能樹脂項目，包括 30 萬噸/年 LDPE/EVA（管式）裝臵、10 萬噸/年 EVA（釜式）裝臵、40 萬噸/年 LDPE 裝臵、20 萬噸/年 DMC 裝臵、36 萬噸/年 PMMA裝臵和 120 萬噸/年 ABS 裝臵等。項目計劃總投資 192

90、 億元，公司預計年均可實現凈利潤 24.23 億元。風風險險提提示：示：原油價格大幅波動；產品價格大幅波動；在建項目進度不及預期。4.2.4 衛星化學衛星化學（002648.SZ）衛星化學衛星化學是國內最大、全球前是國內最大、全球前五大五大丙烯酸制造商丙烯酸制造商，是國內第一家以丙烷為原，是國內第一家以丙烷為原料形成料形成C3 產業產業一體化格一體化格局的民營上市企業。局的民營上市企業。公司集研發、生產、銷售、物流于一體，涵蓋從丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高純度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性樹脂等多個大類產品。業務覆蓋航空航天、軌道交通、基建工程、汽車、新能源、半導體、家居、紡織、家庭護理

91、等應用領域。2021 年歸母凈利潤年歸母凈利潤同比大幅增長。同比大幅增長。2021 年，公司實現營業收入 285.57 億元，同比+165.09%；實現歸母凈利潤 60.07 億元，同比+261.62%；基本每股收益 3.50 元/股，加權平均凈資產收益率 36.42%。圖圖32 2017-2021 年年衛星化學衛星化學營營業業收入收入及及增增速速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025030020172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖33 2017-20

92、21 年年衛星化學衛星化學歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607020172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 -烯烴工業試驗裝臵開工建設，烯烴工業試驗裝臵開工建設，有望攻克有望攻克 POE 發展“卡脖子”發展“卡脖子”問題。問題。公司 2022H1研發費用 6.45 億元，同比增長 72.56%，實現年產 1000 噸-烯烴工業試驗裝臵的開工建設，包括年產 700 噸 1-辛烯、年產 300 噸 1-己烯，將為公司正在推進的 POE 項目提供原

93、料，有效解決 POE 發展“卡脖子”問題。圍繞公司確立的“技術領先”和“管理領先”兩大方針，推進催化劑、乙烯基極性單體、特種聚烯烴等一系列產品的研發。新項目陸續投產，為公司后續增長提供保障。新項目陸續投產，為公司后續增長提供保障。2022 年上半年，公司連云港基地二階段項目順利中交，目前各主要生產裝臵已成功產出合格產品，生產運行穩定；綠色新材料產業園項目一期項目順利開展，年產 40 萬噸聚苯乙烯裝臵、年產 10 萬噸乙醇胺裝 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 臵預計三季度末建成，年產 15 萬噸電池級碳酸酯裝臵預計年底建成；平湖基地新增年產 18 萬噸丙烯酸及

94、 30 萬噸丙烯酸酯裝臵基本完成建設，電子級雙氧水項目順利推進，計劃在年底建成；平湖基地新能源新材料一體化項目正在籌備動工，將與丙烯酸配套形成完整的產業鏈。風風險提示：險提示：項目建設進展不及預期；產品價格大幅波動。4.2.5 鼎際得鼎際得（603255.SH）國內國內主要主要聚烯烴聚烯烴催化劑催化劑供應商供應商之一。之一。鼎際得是是國內少數同時具備高分子材料高效能催化劑和化學助劑產品的專業提供商，形成了聚烯烴高效能催化劑和化學助劑的研發、生產和銷售為一體的業務體系。聚烯烴催化劑產品為下游產業烯烴聚合技術的核心，具有較高的技術壁壘，目前國內市場形成了以國產化產品為主、供應商相對集中的競爭格局。

95、公司自設立以來，一直專注于聚烯烴催化劑領域的研發積累，已形成了以齊格勒-納塔第四代催化劑為核心的產品序列，并在茂金屬催化劑進行了研發布局，能夠覆蓋聚烯烴的主流生產工藝，是國內主要聚烯烴催化劑供應商之一。公司自公司自 2021 年下半年主要產品產能釋年下半年主要產品產能釋放后業務規模相放后業務規模相應擴大應擴大。公司 2021 年營業收入為 7.31 億元，較同期增長 38.49%；歸母凈利潤為 1.32 億元，同比增速 27.60%。圖圖34 2018-2021 年年鼎際得鼎際得營業營業收入收入及及增速增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345678201820

96、1920202021營業收入（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖35 2018-2021 年年鼎際得鼎際得歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速-10%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.42018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 公司公司規劃規劃 POE 產能產能 40 萬噸萬噸/年年。公司規劃投資 POE 高端新材料項目，總投資約 98.68 億元人民幣，總建設周期為 5 年。分兩期建設，一期主要建設 20 萬噸/年 POE聯合裝臵，30 萬噸/年-烯烴裝

97、臵，400Nm3/h 電解水制氫裝臵，二期主要建設 20 萬噸/年 POE 聯合裝臵，25 萬噸/年碳酸酯裝臵。風險提示：風險提示：產能釋放不及預期；POE 項目推進不及預期。4.3 光光伏膠膜伏膠膜企業企業 4.3.1 福斯特福斯特（603806.SH）光伏膠膜光伏膠膜龍龍頭頭企業，企業，產品產品占占優優勢勢地位地位。福斯特從事光伏封裝材料研發與生產，主營業務為 EVA 太陽能電池膠膜、共聚酰胺絲網狀熱熔膠膜、太陽能電池背板產品。公司是中國 EVA 太陽能電池膠膜領域的龍頭企業，連續多年全球市場占有率超過 50%，獨立開發的熱熔網膜及太陽能電池背板產品均在市場中占有優勢地位。收入收入增長提速

98、增長提速，成本上升成本上升導致導致利潤利潤增速增速放緩放緩。2021 年公司營業收入 128.58 億元，同比增長 53.20%，主要因為公司銷售的光伏材料和電子材料量價齊升所致，營業成本為 96.36 億元，較上年同期上升 60.26%，主要因為產品銷售量增加及主要原材料采購成本上升，歸母凈利潤為 21.97 億元，同比增長 40.35%。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 圖圖36 2017-2021 年年福福斯特斯特營業營業收入收入及及增速增速 0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140201720182019202020

99、21營業收入（億元，左軸）同比增長率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖37 2017-2021 年年福斯特福斯特歸歸母凈母凈利潤及增速利潤及增速、-40%-20%0%20%40%60%80%051015202520172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 光伏光伏膠膜膠膜為為核心業務核心業務，增長迅速增長迅速。公司作為全球光伏膠膜龍頭，在光伏行業形勢偏弱的 2021 年上半年，憑借客戶優勢和產品優勢保持穩定的出貨增長，在行業形勢強勁的 2021 年下半年憑借規模優勢和成本控制優勢獲得了更好的盈利水平，全年共計

100、銷售EVA 光伏膠膜 9.68 億平米，營業收入 115.10 億元，占整體收入 89.51%，同比增長52.20%。圖圖38 2021 年年福斯特福斯特各各產品產品收入收入占比占比 EVA膠膜89.51%背板5.65%電子材料3.47%太陽能發電系統0.59%資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖39 2017-2021 年年福斯特福斯特研發費用研發費用及及費用費用率率 0%1%2%3%4%5%01234520172018201920202021研發費用（億元，左軸）研發費用率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 加加大研發大研發支出支出，費用率費用率較穩定較穩定。2021 年公司研

101、發費用為 4.54 億元，同比增長46.75%，研發費用率始終維持在 3.5%左右。公司針對高效 TOPCon 電池、HJT 電池、SMBB 組件、IBC 組件等新技術推出了多系列的封裝材料組合解決方案；為高端客戶推出了功率增益型黑色背板、抗腐蝕的愛比壽系列 EVA、共擠型耐隱裂白膜、綠色無氟環保型背板等產品，受到客戶端的廣泛認可；為 BIPV 和薄膜電池用戶也進一步開發了多種用途的封裝材料。風風險提示：險提示：下游需求不及預期；項目進度不及預期。4.3.2 賽伍技術賽伍技術（603212.SH）公公司主要從事薄膜形態功能性高分子材料的研發、生產和銷售。司主要從事薄膜形態功能性高分子材料的研發

102、、生產和銷售。目前公司已形成光伏和非光伏兩個業務板塊，建立了光伏材料、工業膠帶材料、電子電氣材料三類產品體系，產品廣泛應用于光伏、智能手機、聲學產品、高鐵車輛和智能空調等領域。光伏膠光伏膠膜膜收入收入增增速高，速高，規模效規模效應應尚未體現。尚未體現。2021 年公司營業收入為 30.17 億元，同比增長 38.25%，因為太陽能封裝膠膜及半導體、電氣及交通運輸工具含新能源動力鋰電池領域的材料產品銷售增加，其中背板產品出貨量達到 1.31 億平米，實現銷售收入 14.25 億元，較上年度銷售額增長 9.83%，光伏膠膜實現銷售收入超過 11 億元，較上年度增長近 60%。歸母凈利潤為 1.70

103、 億元，同比降低 12.36%，主要因為原料價格上漲及膠膜產品產能逐步釋放，規模效應尚未完全體現。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 圖圖40 2017-2021 年年賽伍賽伍技術技術營業營業收入及收入及增速增速 0%10%20%30%40%50%0510152025303520172018201920202021營業收入（億元，左軸）同比增長率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖41 2017-2021 年年賽伍技術賽伍技術歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%00.511.522.52017201820192

104、0202021歸母凈利潤（億元，左軸）同比增長率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所 2021 年年封裝膠膜產品已封裝膠膜產品已經成為公司營收和利潤經成為公司營收和利潤貢獻的第貢獻的第二大產品系列二大產品系列。且產品線從 2020 年度單一品類的 POE 膠膜，擴充到 EPE 膠膜、透明 EVA 膠膜、透明高截止 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、第二代白色 EVA 膠膜、HJT 電池專用膠膜等，成為了具有全產品系列新興膠膜供應商。雖然還處在市場開拓的爬坡過程，但是已經成功進入了天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一線組件廠商。圖圖42 2021 年年賽伍技術各產品賽伍技術各產品收入占比收入

105、占比 光伏背板47%光伏膠膜38%半導體、電氣、交通運輸工具材料8%其他光伏材料4%通訊及消費電子材料2%資料來源：Wind，海通證券研究所 光伏膠膜光伏膠膜產品產品種類多，種類多，已實現已實現批量批量化供應化供應。從 2021 年起，隨著行業內雙面發電組件封裝技術的變化，公司針對雙面發電組件除了使用 POE 膠膜的封裝方案之外，還提出 EVA+EPE 膠膜的封裝方案供客戶選擇，在所有重要客戶中陸續完成報備認證和導入。截止至 2021 年末，公司高透 EVA 膠膜、高截止 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、及 EPE 膠膜順利實現量產，全部實現向下游一線組件廠商完成認證和導入、批量化供應。公司

106、還率先開發了 SOFT 白色 EVA 膠膜共擠結構，對減少電池片破片率的作用提升顯著，在部分一線組件廠商的測試合格、開始小批量試用。風險風險提示：提示：光伏新增裝機量不及預期；公司產能擴張不及預期；上游原材料價格大幅上漲。5.投資建議投資建議 全球光伏需求維持高增長，我們預計膠膜粒子整體維持緊平衡，同時 POE 粒子國產化有望突破，建議關注 EVA、POE 粒子企業聯泓新科、東方盛虹、榮聯泓新科、東方盛虹、榮盛石盛石化化、衛星衛星化學、化學、鼎際得鼎際得等，以及光伏膠膜龍頭福斯特福斯特等。6.風險提示風險提示 光伏需求不及預期；膠膜封裝技術變化；POE 國產化進度不及預期；項目進展不 行業研究

107、石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 及預期等。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30 信信息披露息披露 分析師聲明分析師聲明 T blAlysts 鄧勇 石油化工行業 朱軍軍 石油化工行業 胡歆 石油化工行業 劉威 基礎化工行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究

108、范圍 Table_Reps 重點研究上市公司：恒力石化,衛星化學,揚農化工,濱化股份,百傲化學,七彩化學,東華能源,上海石化,東方盛虹,魯西化工,巨化股份,卓越新能,賽輪輪胎,桐昆股份,興化股份,和邦生物,廣匯能源,安道麥 A,永東股份,華潤材料,中國石化,元利科技,新鳳鳴,三維股份,永和股份,中油工程,泰和新材,嘉化能源,新安股份,華錦股份 投資投資評級評級說明說明 1.投資評投資評級的比較和評級級的比較和評級標準：標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市市場基準場基準指數的指數的比較標

109、準：比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股股票投票投資評資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業行業投資評投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體

110、水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是

111、否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的

112、經營范圍包括證券投資咨詢業務。行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 31 Table_PpleInfo 海通證券股份海通證券股份有有限公限公司研究所司研究所 路 穎 所長(021)23219403 鄧 勇 副所長(021)23219404 荀玉根 副所長(021)23219658 涂力磊 所長助理(021)23219747 余文心 所長助理(0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 梁中華(021)23219820 應鎵嫻(021)23219394 李 俊(021)23154149 聯系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 歡(021)23154658

113、金融工程研究團隊 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黃雨薇(021)23154387 張耿宇(021)23212231 聯系人 鄭玲玲(021)23154170 曹君豪 021-23219745 金融產品研究團隊 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 莊梓愷(021)23219370 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 聯系人 滕穎

114、杰(021)23219433 章畫意(021)23154168 陳林文(021)23219068 魏 瑋(021)23219645 江 濤(021)23219819 舒子宸 張 弛(021)23219773 固定收益研究團隊 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 聯系人 王冠軍(021)23154116 方欣來 021-23219635 藏 多(021)23212041 孫麗萍(021)23154124 張紫睿 021-23154484 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 鄭子勛(021)23219733 吳信坤 02

115、1-23154147 聯系人 余培儀(021)23219400 楊 錦(021)23154504 王正鶴(021)23219812 劉 穎(021)23214131 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 潘瑩練(021)23154122 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 李姝醒 02163411361 聯系人 紀 堯 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505

116、 聯系人 張海榕(021)23219635 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 朱趙明(021)23154120 梁廣楷(010)56760096 孟 陸 86 10 56760096 聯系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治鍵(021)23219164 汽車行業 王 猛(021)23154017 房喬華 021-23219807 劉一鳴(021)23154145 公用事業 傅逸帆(021)23154398 吳 杰(021)23154113 聯系人 余玫翰(021)231541

117、41 閻 石 批發和零售貿易行業 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 聯系人 張冰清 021-23154126 曹蕾娜 互聯網及傳媒 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 聯系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金屬行業 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 陳先龍 02123219406 聯系人 張恒浩(021)23219383 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23

118、219436 聯系人 曾佳敏(021)23154399 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 32 電子行業 李 軒(021)23154652 肖雋翀(021)23154139 華晉書 02123219748 聯系人 文 燦(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行業 李 淼(010)58067998 王 濤(021)23219760 聯系人 朱 彤(021)23212208 電力設備及新能源行業 房 青(021)23219692 徐柏喬(021)23219171 吳 杰(021)23154113 聯系人 姚望洲(021)23154184 柳文

119、韜(021)23219389 馬菁菁 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 聯系人 李 博 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍(021)23154174 洪 琳(021)23154137 聯系人 楊 蒙(0755)23617756 楊昊翊 通信行業 余偉民(010)50949926 楊彤昕 010-56760095 聯系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非銀行金融行業 何 婷(021)23219634 孫 婷(010)

120、50949926 聯系人 曹 錕 010-56760090 任廣博(010)56760090 肖 堯(021)23154171 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 陳 宇(021)23219442 羅月江(010)56760091 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 顏慧菁 機械行業 趙玥煒(021)23219814 趙靖博(021)23154119 聯系人 劉綺雯(021)231

121、54659 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 建筑工程行業 張欣劼 18515295560 聯系人 曹有成 18901961523 郭好格 13718567611 農林牧漁行業 李 淼(010)58067998 鞏 健(021)23219402 食品飲料行業 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 程碧升(021)23154171 聯系人 張嘉穎(021)23154019 軍工行業 張恒晅 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 銀行行業 林加力(021)23154395 聯系人 董棟梁(021)23219356 徐凝碧(021)2315413

122、4 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 許櫻之(755)82900465 聯系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 郭慶龍 聯系人 王文杰 高翩然 呂科佳 環保行業 戴元燦(021)23154146 研究所研究所銷售團隊銷售團隊 行業研究石油化工行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 33 深廣地區銷售團隊 伏財勇(0755)23607963 蔡鐵清(0755)82775962 辜麗娟(0755)83253022 劉晶

123、晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 張馨尹 0755-25597716 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 黃 誠(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 馬曉男 邵亞杰 23214650 楊祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 譚德康 王祎寧(021)23219281 張歆鈺 周之斌 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 董曉梅 郭 楠 010-5806 7936 楊羽莎(010)58067977 張麗萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 張鈞博 高 瑞 上官靈芝 姚 坦 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話：（021）23219000 傳真：（021）23219392 網址：