【研報】新能源汽車行業專題報告：寧德時代配套特斯拉“無鈷電池”猜想-20200220[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 寧德時代配套特斯拉“無鈷電池”猜想寧德時代配套特斯拉“無鈷電池”猜想 新能源汽車行業專題報告2020.2.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 宋韶靈宋韶靈 首席新能源汽車 分析師 S1010518090002 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 敖翀敖翀 首席周期產業 分析師 S1010515020001 王喆王喆 化工首席分析師 S1010513110001 劉海博劉海博 機械首席分析師 S1010512080011 路透社報道特斯拉與寧德時代對“無鈷電池”談判，我們預計是磷酸鐵鋰路透社報道特斯拉與寧德時代對“無

2、鈷電池”談判，我們預計是磷酸鐵鋰 CTP 電池，并從裝載可行性電池，并從裝載可行性、成本下降兩個成本下降兩個維度作了維度作了詳細測算，論證了該方案的詳細測算，論證了該方案的潛潛 在在合理性。合理性。我們判斷，我們判斷，特斯拉未來有望通過降本實現放量，并推動電動車普及。特斯拉未來有望通過降本實現放量，并推動電動車普及。 投資方面，一方面利好投資方面，一方面利好擁有技術積累的擁有技術積累的低成本路線的磷酸鐵鋰電池企業及其供低成本路線的磷酸鐵鋰電池企業及其供 應鏈，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效應，有望推動全球電動車加速普應鏈，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效應，有望推動全球電動車加速普 及，

3、特斯拉供應鏈最為受益及，特斯拉供應鏈最為受益。 我們預計媒體報道寧德時代與特斯拉討論配套的“無鈷電池”是磷酸鐵鋰我們預計媒體報道寧德時代與特斯拉討論配套的“無鈷電池”是磷酸鐵鋰 CTP 電池。電池。路透社 2020 年 2 月 18 日報道特斯拉正在就在中國產電動車采用“無鈷 電池”與寧德時代進行談判，并進入最后階段?？紤]到此前寧德時代在 CTP 領 域投入布局及其降本優勢，以及特斯拉自身對 Model 3 降本需求，我們預計報 道中所提到的“batteries that contain no cobalt”大概率是磷酸鐵鋰 CTP 電池。 為什么容量密度較小的為什么容量密度較小的 LFP 正

4、極材料可用在乘用車？正極材料可用在乘用車？（1）電芯層面：通過高振 實密度 LFP 材料、大電芯設計（單電芯容量超過 150Ah），可提升電芯體積和 質量能量密度；（2）電池結構層面：寧德時代通過 Cell to Pack、比亞迪通過 “刀片電池”技術，極大提升 LFP 電池包能量密度（預計+15%以上）。上述方 法大大提升了 LFP 電池的能量密度，達到應用在乘用車的要求。 我們詳細測算，特斯拉我們詳細測算，特斯拉 Model 3 采用磷酸鐵鋰采用磷酸鐵鋰 CTP 電池有內在合理性：（電池有內在合理性：（1） Model 3 的的 188L 電池包體積電池包體積恰好為恰好為磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰

5、CTP 提提供空間供空間裝載足夠電量：裝載足夠電量：假 設特斯拉改用寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池，并填充整個 188L 電池包體積，正 好可把原來用于長續航版 77kWh 的電池包改成用于標準續航升級版約 53kWh 的電池包。（2）續航樂觀可以保持不變：）續航樂觀可以保持不變：相應在 53kWh 基準情景下，搭載寧 德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池的 Model 3 可以基本保持目前 450km 續航。（3）從）從 圓柱圓柱三元改用三元改用磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 CTP 帶來成本下降：帶來成本下降：預計原先采用三元圓柱的長續航 （590-660km, 77kWh）和標準續航（450km，53kWh）

6、電池成本分別為 6.16 萬元和 4.24 萬元，改用鐵鋰后，預計電池包單位成本從 0.80 元/Wh 降至 0.70 元/Wh，作相應的彈性測算，450km（53kWh），405km（48kWh）、360km （43kWh）的電池成本為 3.71 萬元、3.36 萬元，3.01 萬元，電池包將降本 0.53 萬元、0.88 萬元、1.23 萬元?？紤]電芯數量從 3000 個下降到 100-200 個，結 構件、連接件、電/熱傳統器、線束等大量減少能帶來人工、材料成本下降，潛 在降本有望更高。 磷酸鐵鋰“回潮”，未來在低成本領域有空間，高鎳三元仍是長期趨勢。磷酸鐵鋰“回潮”，未來在低成本領域有

7、空間，高鎳三元仍是長期趨勢。短期 成本比較看， 磷酸鐵鋰相對三元電池有優勢， 未來在低成本領域有空間。 長期看， 三元電池能量密度有大幅提升空間，目前單體理想能量密度約 260-270Wh/kg， 未來有望超過 350Wh/kg，且成本降低空間較大，仍是長期趨勢。 風險因素：風險因素：動力電池技術路線變化；中國國產特斯拉 Model 3 銷量低于預期； 特斯拉重大安全事故風險。 新能源汽車新能源汽車行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 新能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 投資策略。投資策略。特斯拉與寧德時代對無鈷電池的談判，實際底層是特斯拉對動力電池以及

8、電 動車降本的需求，希望進一步推動電動車普及，加速汽車產業乃至能源行業的變革。建 議關注兩條主線：1）特斯拉效應帶動低成本的磷酸鐵鋰邊際需求有望提升，利好磷酸 鐵鋰電池及材料相關企業，如寧德時代、比亞迪(A+H)、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰 能、德方納米（LFP 材料的龍頭） 。2）電動車有望加速普及，中國鋰電行業各環節龍頭 具備全球競爭力，有望受益全球電動車放量，尤其是特斯拉供應鏈的相關投資機會更加 明確：寧德時代（電池） ，恩捷股份（隔膜） 、璞泰來（負極） 、新宙邦（電解液） ，天賜 材料（電解液） ，三花智控（熱管理） 、銀輪股份（熱管理） ，建議關注科達利（殼體） 等；零部件方面，推

9、薦六個標的組合： （拓普集團、寧波華翔、均勝電子、銀輪股份、 華域汽車、愛柯迪） 。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 寧德時代 153.20 1.53 2.04 2.67 100 75 58 買入 比亞迪（A） 61.91 1.02 0.61 0.71 61 101 87 買入 比亞迪（H） 48.10 1.02 0.61 0.71 47 79 67 買入 鵬輝能源 31.85 0.94 0.75 1.60 34 43

10、20 買入 國軒高科 25.96 0.51 0.64 0.75 51 41 35 買入 億緯鋰能 78.84 0.59 1.81 2.30 134 44 34 買入 德方納米 196.47 2.57 3.93 5.84 76 50 34 三花智控 21.51 0.47 0.51 0.59 46 42 36 買入 璞泰來 99.81 1.37 1.76 2.37 73 57 42 買入 恩捷股份 62.13 0.64 1.06 1.41 97 59 44 星源材質 39.23 0.96 1.10 1.42 41 36 28 新宙邦 37.61 0.84 1.00 1.18 45 38 32 買入

11、 先導智能 47.70 0.84 1.16 1.43 57 41 33 買入 當升科技 31.90 0.72 0.98 1.36 44 33 23 買入 杉杉股份 14.55 0.99 0.28 0.39 15 52 37 買入 科達利 57.51 0.39 1.07 1.49 147 54 39 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 2 月 18 日收盤價 比亞迪（H）收盤價為港 股；德方納米、恩捷股份、星源材質、科達利是 wind 一致預期 nMpQqQsOqNrPnPoPrOuNtM7N9R6MtRpPpNpPkPrRpNjMnPqRaQmMzRvPqMoRu

12、OpOrO 新能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 目錄目錄 路透社報道特斯拉與寧德電池談判進展路透社報道特斯拉與寧德電池談判進展 . 1 為什么容量密度較小的為什么容量密度較小的 LFP 電池可用在乘用車？電池可用在乘用車？ . 2 為什么特斯拉有望采用寧德為什么特斯拉有望采用寧德時代磷酸鐵鋰時代磷酸鐵鋰 CTP 電池？核心還是降本電池？核心還是降本 . 3 帶電量：當前 Model 3 的底盤設計，可以完美容納磷酸鐵鋰 CTP 電池裝配標準續航升級版 . 3 續航：樂觀情景下，搭載寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池的 Model 3 可以完全保持 450km 續 航?？?/p>

13、慮到熱管理等切換，預計實際也可在 400km 以上 . 6 成本：標準續航增強版的 53kWh 電池，特斯拉成本預計下降約 5000 元 . 7 未來趨勢怎么看？未來趨勢怎么看？LFP 未來兩年有未來兩年有“回潮回潮”，但長期仍看，但長期仍看 NCM/NCA 高鎳三元高鎳三元 . 9 附錄：寧德時代附錄：寧德時代 CTP 電池包組裝、散熱方式電池包組裝、散熱方式 . 10 組裝方面. 10 散熱方面. 11 比亞迪“刀片電池”專利中的重要技術參數（寧德時代 CTP 電池可參考） . 11 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 12 新能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告202

14、0.2.20 插圖目錄插圖目錄 圖 1：路透社報道特斯拉將配套寧德時代“無鈷電池”. 1 圖 2：松下供應特斯拉 Model 3 電芯價格估計（元/Wh） . 1 圖 3：2018-2019 年國內 LFP 與三元電池 PACK 價格走勢（元/Wh） . 1 圖 4：寧德時代 CTP 技術 . 2 圖 5：傳統磷酸鐵鋰電池與刀片電池長度（mm）對比 . 3 圖 6：比亞迪 LFP 刀片電池（左）與普通 LFP 電池（右）比較 . 3 圖 7：特斯拉 Model 3 底盤上電池包總體積為 188L，可分為 4 條小電池包 . 6 圖 8：特斯拉采購電池包單位成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰

15、CTP） . 7 圖 9：特斯拉采購電池包總成本估算（從圓柱三元，切換到磷酸鐵鋰 CTP） . 8 圖 10：寧德時代三元電池（2019、2025E） 、磷酸鐵鋰電池包成本比較 . 9 圖 11：寧德時代三元電池、磷酸鐵鋰電芯 cell 能量密度比較 . 9 圖 12：寧德時代 CTP 電池電芯結構圖 . 10 圖 13： 寧德時代 CTP 電池 BMS 與電芯連接方式示意圖 . 10 圖 14：寧德時代 CTP 電池包結構圖 . 10 圖 15：寧德時代 CTP 電池模組連接方式示意圖 . 10 圖 16：特斯拉電動汽車電池冷卻結構圖 . 11 圖 17：寧德時代 CTP 電池電芯裝配及散熱

16、結構示意圖 . 11 表格目錄表格目錄 表 1：常見鋰電池正極材料比較 . 2 表 2：寧德時代 CTP 技術性能和成本指標提升情況 . 3 表 3：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數、價格對比 . 3 表 4：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數、價格對比 . 5 表 5：國產特斯拉 Model 3、比亞迪“漢”車型工信部公示信息 . 7 表 6：我們對 Model 3 從圓柱三元電池切換至磷酸鐵鋰 CTP 電池，對續航、成本的影響分 析 . 8 表 7：比亞迪動力電池包及電動車實用新型專利技術 . 11 表 8：重點公司盈利預測、估值及投資評級 . 12 新能源汽

17、車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 1 路透社報道特斯拉與寧德電池談判進展路透社報道特斯拉與寧德電池談判進展 路透社報道路透社報道： 特斯拉將配套寧德時代產不含鈷電池。特斯拉將配套寧德時代產不含鈷電池。 路透社 2020 年 2 月 18 日報道， 寧德時代與特斯拉就中國工廠生產的 Model 3 電池配套談判已經 “進入后期”（in advanced stages of talks） ，同時兩者正討論采用“不含鈷的” （contain no cobalt）電池解決方案。 圖 1：路透社報道特斯拉將配套寧德時代“無鈷電池” 資料來源：路透社 我們的判斷：我們的判斷：考慮特斯

18、拉考慮特斯拉降本降本訴求訴求以及以及寧德時代寧德時代在在 CTP 電池上的電池上的技術領先性，技術領先性，我們我們 預計寧德預計寧德時代時代將為特斯拉配套磷酸鐵鋰將為特斯拉配套磷酸鐵鋰 CTP 電池。電池。 圖 2：松下供應特斯拉 Model 3 電芯價格估計（元/Wh） 圖 3：2018-2019 年國內 LFP 與三元電池 PACK 價格走勢（元/Wh） 資料來源：InsideEV，中信證券研究部估計 資料來源：GGII，中信證券研究部 配套特斯拉 預計100$/kWh 約合0.70元/Wh 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 松下電池價格 1.4 1.25

19、 1.2 1.15 1.05 1 0.92 0.85 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.01 0.94 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 LFP電池NCM電池 新能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 2 為什么容量密度較小的為什么容量密度較小的 LFP 電池電池可用在乘用車？可用在乘用車？ 電芯層面：高密度磷酸鐵鋰正極材料電芯層面：高密度磷酸鐵鋰正極材料、大電芯技術預計提升電芯能量密度。大電芯技術預計提升電芯能量密度。磷酸鐵鋰 電池材料

20、實際比容量為 140-150mAh/g，明顯低于三元正極材料的 150-190mAh/g，但是 通過高振實密度磷酸鐵鋰正極材料（俗稱“超級磷酸鐵鋰” ） 、大電芯技術（單電芯容量超 過 150Ah） ，可以在電芯層面獲得能量密度極大提升。 表 1：常見鋰電池正極材料比較 正極材料類型正極材料類型 錳酸鋰錳酸鋰 多元復合材料多元復合材料 三元材料三元材料 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 改進改進 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 NCM333 NCM532 NCM622 NCM811 材料理論比容量 (mAh/g) 145 180-260 280 280 280 280 170 170 材料實際比容量 (mAh/g) 100

21、120 140-150 145 150160 160170 180190 140150 150+ 電壓 (V) 3.8 3.7 3.65 3.2 電芯能量密度 （Wh/kg） 100-120 150-180 140-160 160-200 200-230 240-280 140-160 160-175 電芯循環壽命 低 5001000 次 良 2000 次 高 3000 次 高 5000 次 成本 低 低 較高。高鎳路徑可略為降低 低 安全性能 較好 好 比起鈷酸鋰較好 很好 其他優缺點 耐高溫性差 技術難度略高 大功率放電差，高溫性能較差，低溫性能好 高溫性好，低溫性差 資料來源：GGII，

22、寧德時代官網，中信證券研究部 PACK 層面：層面：CTP 與“刀片電池”技術極大提升電池整體的利用效率。與“刀片電池”技術極大提升電池整體的利用效率。寧德時代于 2019 年發布 CTP（Cell to Pack）無模組方案，根據公司介紹，CTP 電池包相比傳統電池 包質量能量密度提升 10%-15%，空間利用率提升 15%-20%，同時零部件數量將下降約 40%。比亞迪的“刀片”電池專利技術，可以使得普通電池包體積比能量密度從 251Wh/L 提升至 332Wh/L，提升比例達 30%以上，同時我們預計綜合成本有望降低約 30%。 圖 4：寧德時代 CTP 技術 資料來源：寧德時代官網 新

23、能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 3 表 2：寧德時代 CTP 技術性能和成本指標提升情況 指標指標 提升提升 性能指標 電芯容量 50Ah 提升至 200Ah 空間利用率 提高 1520% 能量密度 電池包整體可達 200Wh/kg 以上 成本指標 零部件數量 減少 40% 生產效率 提高 50% 資料來源：CATL 寧德時代新能源，中信證券研究部 圖 5：傳統磷酸鐵鋰電池與刀片電池長度（mm）對比 圖 6：比亞迪 LFP 刀片電池（左）與普通 LFP 電池（右）比較 資料來源：國家知識產權局，中信證券研究部 注：刀片電池的尺寸為 寬度厚度=118mm13.5mm

24、 資料來源：國家知識產權局 為什么特斯拉有望采用寧德時代磷酸鐵鋰為什么特斯拉有望采用寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池？電池？ 核心還是降本核心還是降本 帶電量：帶電量：當前當前 Model 3 的底盤設計，可以完美容納磷酸鐵鋰的底盤設計，可以完美容納磷酸鐵鋰 CTP 電池裝配電池裝配 標準續航升級版標準續航升級版 當前在售的特斯拉當前在售的特斯拉 Model 3 車型主要有標準續航、長續航兩個版本動力電池，帶電量車型主要有標準續航、長續航兩個版本動力電池，帶電量 分別為分別為 53（55）kWh、77（80）kWh。 注： （1）根據不同來源的數據，帶電量有所不同，但這并不影響我們的結論 （2）

25、GGII數據Model 3帶電量為52.9kWh 表 3：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數、價格對比 Model 3 后驅標準后驅標準續航增強續航增強 后驅長續航后驅長續航 雙電機長續航雙電機長續航 雙電機長續航運動雙電機長續航運動 軸距 2875mm B 級(接近 C 級) 整備質量 1.6-1.7 噸 208 435 905905 1280 1280 2000 2500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 對比1 實例1 實例2 實例3 實例4 實例5 實例6 實例7 普通刀片 新能源汽車新能源汽車行業行業專題報告專題報告2020.2.20 4 M

26、odel 3 后驅標準后驅標準續航增強續航增強 后驅長續航后驅長續航 雙電機長續航雙電機長續航 雙電機長續航運動雙電機長續航運動 座位 5 座 風阻系數 0.23 電池容量 53（55）KWh 77（80）KWh 中國工信部續航 460km 660km 590km 595km 動力(前+后) 211KW 147+188KW 147+211KW 驅動 后驅 四驅 百公里加速 5.6S 5.3S 4.6S 3.4S 最高時速 225km/h 233km/h 261km/h 最大充電功率 150KW 自動駕駛 Autopilot 到手價格(萬元) 30/35 暫無 50 57 資料來源：特斯拉官網，

27、汽車之家，中信證券研究部 特斯拉特斯拉 Model 3 現由松下配套其美國工廠的電芯現由松下配套其美國工廠的電芯 cell，整個電池包體積為，整個電池包體積為 188L： （1）在裝填滿 4416 個（96 串46 并）圓柱電池的情況下，可以帶電約 77kWh； （2）在裝填滿 3264 個（96 串34 并）圓柱電池的情況下，可以帶電約 53kWh。 假設假設改用改用寧德時代磷酸鐵鋰寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池電池， 并， 并撐滿整個撐滿整個 188L 電池包體積 （假定電池包體積 （假定特斯拉特斯拉對對 Model 3 底盤底盤不做大幅度調整） ，不做大幅度調整） ，正好把原來正好把原來

28、用于長續航版用于長續航版 77kWh 的電池包，改成的電池包，改成用于標用于標 準續航升級版準續航升級版約約 53kWh 的電池包：的電池包： （1） 假設： 我們參照比亞迪 “刀片電池” 相關參數， 假設寧德時代配套特斯拉 Model 3 的 LFP CTP 電池單體體積能量密度為 460Wh/L 假設受益于 CTP 技術的使用，體積 成組效率為 60-70% 相應可以得到對應電池包體積能量密度為 280-320Wh/L。 （2）現有底盤上電池包體積 188L：Model 3 底盤上電池包可分為 4 條小電池包，其 中中間 2 條比較長的長寬高是 185429290mm，左右外側兩條 2 條

29、稍短的長寬 高是 171529290mm。 （3）假設用 280-320Wh/L 體積能量密度的寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池填滿現有 Model 3 的 188L 電池包，則對應帶電量為 53-60kWh，恰好可以裝配好一輛“標準續航升恰好可以裝配好一輛“標準續航升 級版”級版”Model 3 所需的帶電量。所需的帶電量。 新能源汽車新能源汽車行業行業 LFP 電池電池2020.2.20 5 表 4：特斯拉 Model 3 主要在售車型版本性能參數、價格對比 長續航電池長續航電池 標準續航升級版電池標準續航升級版電池 標準續航升級版電池標準續航升級版電池(預計預計) 松下松下 Gigafac

30、tory（NCA） LG 化學南京化學南京 （NCM811） 松下松下 Gigafactory（NCA） LG 化學南京化學南京 （NCM 811） 寧德時代寧德時代(預計預計 LFP CTP) 封裝類型 圓柱 方形 電芯 單體 電芯 cell 電壓 3.65V 3.65V 3.2V 電芯 cell 單體電流 4.8Ah 4.6Ah 4.8Ah 4.6Ah 85-170Ah 電芯 cell 單體帶電量 17.5Wh 16.8Wh 17.5Wh 16.8Wh 275-550Wh 單體體積 0.024245L 0.60-1.20L 單體質量 70g 1.6-3.1kg 電芯 cell 體積能量密度

31、 722Wh/L 693Wh/L 722Wh/L 693Wh/L 460Wh/L 電芯 cell 質量能量密度 250Wh/kg 240Wh/kg 250Wh/kg 240Wh/kg 170Wh/kg PACK 后電池包 電芯 cell 個數 4416 個（96 串46 并） 3264 個（96 串34 并） 預計 100-200 個 電池包 PACK 體積能量密度 414Wh/L 397Wh/L 280-320Wh/L 電池包 PACK 質量能量密度 162Wh/kg 156Wh/kg 153Wh/kg 145Wh/kg 145Wh/kg 體積成組效率 57% 60-70% 質量成組效率 6

32、5% 60% 85% 體積 188L（2 條 185429290mm、2 條 171529290mm） 188L（電池不放滿） 188L（假設不作底盤大修改） 質量 478kg 350kg 365-415kg 帶電量 約 77kWh(80kWh) 約 74kWh 約 53kWh(55kWh) 約 51kWh 53-60kWh 成本 價格 電芯 cell 成本 假設 0.55 元/Wh 假設 0.50 元/Wh 毛利率 15-20% 15-20% 特斯拉電芯 cell 采購價 0.66 元/Wh（90-100$/kWh） 假設 0.60 元/Wh（85$/kWh） 特斯拉電池 PACK 環節自制

33、 假設 0.15 元/Wh 假設 0.10 元/Wh 特斯拉電池 PACK 成本 0.80 元/Wh 0.70 元/Wh 特斯拉電池成本特斯拉電池成本 6.2 萬元萬元 6.0 萬元萬元 4.2 萬元萬元 4.1 萬元萬元 3.7 萬元萬元 按同等電量計算按同等電量計算 資料來源：特斯拉官網，國家專利局，寧德時代官網，GGII，EV database，工信部，中信證券研究部估算 注： （1）松下、LG 化學電池性能參數為中信證券研究部基于工細部網站披露數據估算，可能與實際值存在一定差異（2）電池企業毛利率為假設值，可能與實際存在一定差異 （3）寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池參數基于對比類似技術

34、路線的比亞迪“刀片電池”專利，并做了相應調整分析得出，并給定估算范圍 新能源汽車新能源汽車行業行業 LFP 電池電池2020.2.20 圖 7：特斯拉 Model 3 底盤上電池包總體積為 188L，可分為 4 條小電池包 資料來源：EVTV，中信證券研究部計算 續航： 樂觀情景下，續航： 樂觀情景下，搭載寧德時代磷酸鐵鋰搭載寧德時代磷酸鐵鋰 CTP 電池的電池的 Model 3 可以完全可以完全 保持保持 450km 續航續航?？紤]到?？紤]到熱管理等切換，預計實際也可在熱管理等切換，預計實際也可在 400km 以上以上 最樂觀的情況下，磷酸鐵鋰最樂觀的情況下，磷酸鐵鋰 CTP 電池電池 Mo

35、del 3 可以保持與當前松下、可以保持與當前松下、LG 化學配套化學配套 電芯的電芯的 450km 續航水平。續航水平。 （1）假設技術路線切換，原先使用 NCA/NCM811 圓柱電芯的 53kWh 的電池包，在 改為磷酸鐵鋰 CTP 后，重量將由 350kg 提高到 365-415kg（增加 15-65kg） 。而這一部分 增重對續航的影響預計10km，可以忽略。 （2） 同時， 由于磷酸鐵鋰 LFP 電池有望實現在 188L 空間內填充高達 60kWh 電池 （超 過目前 53kWh） ，因此也有望對沖這一影響。 進一步，如果進一步，如果特斯拉繼續主動通過削減續航降本，也有可能推出特斯

36、拉繼續主動通過削減續航降本，也有可能推出 405/360km 續航的續航的 更低配車型。更低配車型。 此外，如果考慮此外，如果考慮熱管理技術切換等負面因素，實際續航水平略有降低，但熱管理技術切換等負面因素，實際續航水平略有降低，但預計預計影響有影響有 限限。因為從 NCA/NCM811 圓柱電池切換到磷酸鐵鋰 CTP 方形電池，原先特斯拉領先的熱 管理等技術水平可能將略有下降， 進而可能略影響電池性能發揮 （表現在百公里電耗增加） 。 （1）參考同樣搭載類似技術路線磷酸鐵鋰 CTP 電池的比亞迪“漢” ，百公里電耗為 14.1kWh，高于 Model 3 的 12.5kWh。原因一方面是“漢”

37、的質量 2020kg 比 Model 3 的 1600-1700kg 更大，行駛阻力要大一些；另一方面可能是特斯拉優勢的圓柱電池 BMS 技 術可能相比磷酸鐵鋰 LFP 電池熱管理對電池性能的發揮更優一些。 （2）即便在最悲觀情境下，如果 Model 3 搭載磷酸鐵鋰 CTP 電池導致百公里電耗增 至 14.1kWh，那么對于續航至少 53kWh 帶電量14.1kWh 百公里電耗=380km。因此我 們預計屆時實際續航極大概率仍在 400km 以上。 Model 3 電池包體積： 中間 2 條長的：185429290mm 外側 2 條短的：171529290mm 計算得到共188L 新能源汽車

38、新能源汽車行業行業 LFP 電池電池2020.2.20 表 5：國產特斯拉 Model 3、比亞迪“漢”車型工信部公示信息 2019 年年 10 月公布，工信部月公布，工信部 325 批：批： 特斯拉（上海）有限公司特斯拉（上海）有限公司 特斯拉牌特斯拉牌 TSL7000BEVAR0 純電動轎車純電動轎車 2020 年年 2 月公布，月公布， 工信部工信部 329 批：批： 特斯拉（上海）有限公司特斯拉（上海）有限公司 特斯拉牌特斯拉牌 TSL7000BEVBR0 比亞迪汽車工業有限公司比亞迪汽車工業有限公司 比亞迪牌比亞迪牌 BYD7009BEV1 純電動轎純電動轎 車車 車輛基本信息車輛基

39、本信息 ID：NC486921 ID：NC486907 ID：NC496627 外廊尺寸長外廊尺寸長(mm)： 4694 4694 4694 4980 外廊尺寸寬外廊尺寸寬(mm)： 1850 1850 1850 1910 外廊尺寸高外廊尺寸高(mm)： 1443 1443 1443 1495 總質量（總質量（kg） 2017 2017 2184 2395 整備質量（整備質量（kg） 1614 1614 1745 2020 最高車速最高車速(km/h): 225 225 225 185 30 分鐘最高車速（分鐘最高車速（km/h） 180 180 140 續航里程（續航里程（km，工況法），工

40、況法） 445 455 605 電池系統能量密度電池系統能量密度(Wh/kg): 145 153 140 工況條件下百公里耗電量工況條件下百公里耗電量(Y) (kWh/100km): 12.4 12.5 14.1 儲能裝置種類儲能裝置種類 三元鋰電子電池 三元鋰電子電池 磷酸鐵鋰蓄電池 驅動電機類型驅動電機類型 永磁同步電機 永磁同步電機 永磁同步電機 驅動電機峰值功率驅動電機峰值功率/轉速轉速/轉矩轉矩 （kW/r/min/N.m）: 202/5000/404 202/5000/404 163/15500/330 我們預計我們預計 松下配套松下配套 NCA 電池電池 LG 化學配套化學配套 NCM811 電池電池 后驅長續航版后驅長續航版 Model 3 比亞迪“漢”比亞迪“漢” 資料來源：工信部，中信證券研究部 成本：標準續航增強版的成本：標準續航增強版的 53kWh 電池，特斯拉成本預計下降約電池，特斯拉成本預計下降約 5000 元元 電芯電芯 cell 環節， 特斯拉采購價有望從環節， 特斯拉采購價有望從 0.66 元元/Wh 降至降至 0.60 元元/Wh。 特斯拉采購松下、 LG 化學電池價格預計在 90-100$/kWh（對應 0.63-0.