1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業點評報告 2023 年 03 月 01 日 推薦推薦（維持）（維持）TMT 及中小盤/通信 數字經濟數字經濟/數字中國成為數字中國成為政策重點政策重點，算力網絡、數據要素、數字政務、數字鄉村算力網絡、數據要素、數字政務、數字鄉村等系列基礎設施有望加速等系列基礎設施有望加速。中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃規劃：中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃規劃：1）數字“掛帥”：首次明確提出數字中國建設納入領導干部考核評價的參考；2）發文層級：本次發文層級為中共中央、國資委。同時國資委國企改革會議進一步提出“要抓緊研究謀劃新一輪深化國企改革

2、行動，國企混改有望加速。主線主線 1數字經濟主力軍數字經濟主力軍+央企混改核心：央企混改核心：根據報根據報導，國資委導，國資委現代產業鏈現代產業鏈鏈長建設工作鏈長建設工作中，中，三大運營商承擔移動通信產業鏈長、云計算產業鏈長、網絡安全產業鏈長。三大運營商作為“國家云”、數字中國建設的中堅力量。重點推薦：中國移動、中國電信、中國聯通。主線主線 2數字經濟技術底座：數字經濟技術底座：數字中國需要 ICT 綜合解決方案，三大設備商將提供社會向數字化轉型所需的融合技術（軟硬一體，從芯片、硬件到軟件），從傳統通信設備到新業務如服務器、存儲、數據庫、操作系統等，ICT 龍頭發展呈現泛邊界化。重點推薦：華為

3、（產業鏈）、中興通訊、紫光股份。主線主線 35G 工業互聯網工業互聯網+算力網絡基礎設施：算力網絡基礎設施：（1）中國 IDC 龍頭：寶信軟件、奧飛數據、潤澤科技；（2）數通核心：天孚通信、中際旭創、菲菱科斯、銳捷網絡；（3）IDC 溫控龍頭：同飛股份、英維克；（4）物聯網龍頭：廣和通、和而泰、移遠通信；（5）工業數字化：寶信軟件、凌云光、威勝信息、禾川科技、三旺通信。風險提示：風險提示：中美科技競爭加劇、中美科技競爭加劇、5G 應用發展不及預期、宏觀經濟壓力加大應用發展不及預期、宏觀經濟壓力加大。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE

4、 23PE PB 評級評級 中興通訊 32.91 1.44 1.81 2.13 18.2 15.4 2.7 強烈推薦 紫光股份 26.99 0.75 0.82 0.98 33.0 27.6 2.5 強烈推薦 和而泰 16.66 0.59 0.59 0.75 28.0 22.1 3.9 強烈推薦 中際旭創 35.91 1.09 1.54 1.84 23.3 19.5 2.4 強烈推薦 天孚通信 41.39 0.78 1.01 1.34 41.0 30.9 6.6 強烈推薦 潤澤科技 56.38-0.01 1.23 1.94 46.0 29.1 15.9 增持 廣和通 22.74 0.64 0.6

5、1 0.88 37.1 25.9 6.6 強烈推薦 奧飛數據 13.53 0.21 0.23 0.30 60.0 45.7 5.9 強烈推薦 中國聯通 5.81 0.20 0.23 0.28 25.5 20.9 1.2 強烈推薦 寶信軟件 51.36 0.91 1.04 1.30 49.4 39.6 11.1 強烈推薦 中國移動 84.61 5.43 5.86 6.42 14.4 13.2 1.5 強烈推薦 中國電信 6.35 0.28 0.32 0.35 20.0 17.9 1.4 強烈推薦 威勝信息 28.60 0.68 0.80 1.02 35.7 28.0 5.3 強烈推薦 禾川科技

6、44.74 0.73 0.98 1.40 45.7 32.0 4.4 增持 凌云光 28.90 0.37 0.43 0.60 66.7 47.8 3.5 增持 三旺通信 105.89 1.19 1.82 2.57 58.1 41.2 7.1 強烈推薦 資料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）180 3.7 總市值（億元）25500 3.0 流通市值（億元）18018 2.5 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-0.2-2.5-11.0 相對表現 1.9-2.3 0.2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、運營商行業系列報告 3：數據要素作

7、用凸顯，運營商數據價值重估2023-02-26 2、數字經濟系列報告 1：ChatGPT啟動人工智能革命，帶來海量算力基礎設施需求2023-02-12 3、通信數字經濟中央經濟工作會議再提數字經濟，有望列入政策重點2022-12-18 梁程加梁程加 S1090522060001 孫嘉擎孫嘉擎 研究助理 -40-30-20-100Mar/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)通信滬深300數字經濟系列報告數字經濟系列報告 2 2：把握數字經濟投資把握數字經濟投資脈搏脈搏 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業點評報告 正文正文目錄目錄 一、數字經濟/數字中國或成為下一階段主線.4 二、主線 1

8、數字經濟主力軍+央企混改核心.5 三、主線 2數字經濟技術底座，三大設備商強者恒強.6 1、中興通訊：數字經濟技術平臺，新藍海新邏輯新估值.6 2、紫光股份：云網邊端全產業鏈布局，收購新華三開啟新征程.8 四、主線 3算力網絡基礎設施先行.10 1、數據中心機房系助力數字經濟發展底座.10 2、算力熱密度提升+PUE 考核雙輪驅動 IDC 溫控設備商需求.12 3、算力需求增長帶動數通產品升級迭代.14 圖表圖表目錄目錄 圖 1：數字中國“2522”整體框架.4 圖 2：三大運營商成中國數字經濟產業鏈“鏈主”.5 圖 3：2023 年度中國移動“專精特新”重點培育團隊.5 圖 4：中興通訊收入

9、增長曲線.6 圖 5：中興助力千行百業產業數字化.7 圖 6：中興政企業務布局.7 圖 7：紫光股份“云-網-邊-端”產業鏈全面布局.8 圖 8：IDC 行業產業鏈圖譜.10 圖 9：IDC 產業鏈投資圖譜.10 圖 10：數據中心成本拆分.10 圖 11：IDC 企業區域熱力圖.11 圖 12：數據中心行業各項運營成本.11 圖 13：中國數據中心單機柜功率密度分析與預測（kW）.13 圖 14：機柜功率密度對應的散熱冷卻方式.13 圖 15：傳統數據中心能耗構成（%）.13 圖 16：2021 年機房空調細分品牌市場占比（%）.13 圖 17：移動互聯網接入流量當月值（萬 GB）.14 圖

10、 18：800G 光模塊市場銷售額預測數據.15 oOrQYU8ZeUbZpXcVxU9PbPbRnPrRmOmPlOmMmPfQmMnP9PrQpPwMtPnOwMmRqN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業點評報告 圖 19：800G 光模塊市場銷售額預測數據.15 圖 20：光模塊技術演進路徑.15 圖 21：通信行業歷史 PEBand.15 圖 22：通信行業歷史 PBBand.15 表 1：中國移動 20192021 部分服務器集采項目中標情況.6 表 2：“云網邊端”產業鏈全面布局.8 表 3：公司賦能信息化建設升級和數字化轉型.9 表 4：核心 IDC 廠商機柜布局及規劃情況.11

11、 表 5：八大算力樞紐節點 PUE 要求.13 表 6：“十四五”時期信息通信行業發展主要指標.14 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業點評報告 一、一、數字經濟數字經濟/數字中國數字中國或成為下一階段主線或成為下一階段主線 數字中國建設整體布局規劃落地數字中國建設整體布局規劃落地，數字經濟數字經濟/數字中國成為政策重點，算力網絡、數據要素、數字政務、數字鄉數字中國成為政策重點，算力網絡、數據要素、數字政務、數字鄉村等系列基礎設施有望加速村等系列基礎設施有望加速。中共中央、國務院印發了數字中國建設整體布局規劃，中共中央、國務院印發了數字中國建設整體布局規劃，規劃提出：到 2025 年，基本形成橫

12、向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展。數字基礎設施高效聯通，數據資源規模和質量加快提升，數據要素價值有效釋放，數字經濟發展質量效益大幅增強，政務數字化智能化水平明顯提升，數字文化建設躍上新臺階，數字社會精準化普惠化便捷化取得顯著成效，數字生態文明建設取得積極進展，數字技術創新實現重大突破，應用創新全球領先，數字安全保障能力全面提升，數字治理體系更加完善，數字領域國際合作打開新局面。到 2035 年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。數字中國建設體系化布局更加科學完備，經濟、政治、文化、社會、生態文明建設各領域數字化發展更加協調充分，有力支撐全

13、面建設社會主義現代化國家。規劃 明確，數字中國建設按照規劃 明確，數字中國建設按照“2522”的整體框架進行布局的整體框架進行布局，即夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，推進數字技術與經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”深度融合，強化數字技術創新體系和數字安全屏障“兩大能力”，優化數字化發展國內國際“兩個環境”。圖圖 1：數字中國“：數字中國“2522”整體框架”整體框架 資料來源：數字中國建設整體布局規劃、招商證券整理繪制 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業點評報告 二、二、主線主線 1數字經濟主力軍數字經濟主力軍+央企混改核心央企混改核心 三大運營商定位“產業鏈連長三大運

14、營商定位“產業鏈連長+數字經濟主力軍、排頭兵”。數字經濟主力軍、排頭兵”。根據根據財聯社財聯社，國資委定位十六家央企為鏈主，其中：中國移動為移動通信鏈主、中國電信定位云計算鏈主、中國聯通為網絡安全鏈主。運營商在云計算運營商在云計算和互聯網生態方面的潛力是被和互聯網生態方面的潛力是被低估的。低估的。十四五期間運營商最重要的戰略之一就是云計算和產業互聯網，新興產業的 Capex 占比也逐步提升：運營商在 IDC 機房(邊緣節點)和帶寬方面有天然優勢；同時,運營商是數據安全可控的核心力量。數字經濟時代，互聯網公司和運營商合作的進一步加深，以及同各行業戰略協議的陸續簽署，未來無論工業互聯網、產業互聯網

15、、AR/VR 還是智能網聯汽車等，運營商都有望憑借運營商都有望憑借“安全、可控、可信、低成本”成為國家數字經濟建設主力軍?！鞍踩?、可控、可信、低成本”成為國家數字經濟建設主力軍。圖圖 2：三大運營商成中國數字經濟產業鏈“鏈主”三大運營商成中國數字經濟產業鏈“鏈主”資料來源：國資委、財聯社、供應鏈行業觀察、招商證券整理 圖圖 3：2023 年度中國移動“專精特新”重點培育團隊年度中國移動“專精特新”重點培育團隊 資料來源：運營商財經網、產業調研、招商證券 運營商卡位央企估值重構，新一輪國企改革即將開啟。運營商卡位央企估值重構，新一輪國企改革即將開啟。（1）22 年 11 月 21 日中國證監會主

16、席易會滿提出建設中國特色現代資本市場，探索建立具有中國特色估值體系。（2）23 年 2 月 2 日中國證監會召開 2023 年系統工作會議，提到“推動提升估值定價科學性有效性”。（3）同時，國資委召開中央企業負責人會議并提出“一利五率”考核指標（利潤總額增速高于全國 GDP 增速；資產負債率總體保持穩定；凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率進一步提升）。（4）23 年 2 月 27 日，國資委召開國企改革三年行動經驗成果交流會議。國務院國有企業改革領導小組辦公室副主任、國務院國資委副主任翁杰明表示，要聚焦提高核心競爭力，提高企業資產收益率，抓緊研究謀劃新一輪深化國企改革

17、行動。三大運營商開啟新一輪上行周期。三大運營商開啟新一輪上行周期。2019 年開始，政策、競爭格局、資本開支和公司治理四大拐點逐步確認并形成共振，疊加中國在 5G 時代領先全球，5G 投資長而緩（且 5G Capex 占收比遠低于 4G），預計三大運營商自由現金流將逐步增長至高位，我們相信 2019-2028 將是一個為期十年期的上行周期，電信運營商價值激活的黃金期已經到來。敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業點評報告 三、三、主線主線 2數字經濟技術底座數字經濟技術底座，三大設備商強者恒強，三大設備商強者恒強 數字中國需要數字中國需要 ICT 綜合解決方案，三大設備商將提供社會向數字化轉型所需的

18、融合技術（軟硬一體、從芯片、硬件綜合解決方案，三大設備商將提供社會向數字化轉型所需的融合技術（軟硬一體、從芯片、硬件到軟件）。到軟件）。隨著實體清單（Entity List）范圍的進一步擴張，國產替代主線明確。此外，國家對信息安全的逐步重視以及提升國際競爭力的戰略也進一步加快了信創建設的需求。目前我國自主可控產業鏈分為基礎軟件（操作系統、數據庫、中間件）、基礎硬件（CPU、服務器、存儲、網絡設備）以及應用軟件（企業服務）三大類。三大設備商從傳統通信設備到新業務服務器、存儲、數據庫、操作系統等，打開新增長曲線，ICT 龍頭發展呈現邊界化。重點推薦：重點推薦：華為（產業鏈）、【中興通訊】、【紫光股

19、份】。華為（產業鏈）、【中興通訊】、【紫光股份】。表表 1：中國移動：中國移動 20192021 部分服務器集采項目中標情況部分服務器集采項目中標情況 年份年份 標包標包 第一中標第一中標 候選人候選人 中標份額中標份額 第二中標第二中標 候選人候選人 中標份額中標份額 第三中第三中 標候選人標候選人 中標份額中標份額 2021 標包 1：X86 中興通訊 60%浪潮信息 40%標包 2：ARM 紫光華山 70%烽火通信 30%2020 標包 1 華為 44%中興通訊 36%中移集成 20%標包 2 華為 70%中移集成 30%標包 3 中興通訊 50%烽火通信 30%華為 20%標包 4 中

20、移集成 50%華為 27%中科可控 23%標包 5 中興通訊 50%華為 27%中移集成 23%標包 6 中科可控 58%中移集成 42%標包 7 中興通訊 58%中移集成 42%2019 工程 PC 服務器 新華三 61%華為 39%資料來源：中國移動公告、招商證券 1、中興通訊：數字經濟技術平臺，新藍海新邏輯新估值中興通訊：數字經濟技術平臺，新藍海新邏輯新估值 中興通訊是未來的技術平臺性公司，與電信運營商深度合作，是建設數字經濟的中堅力量，在數字經濟新藍海市場下中興通訊是未來的技術平臺性公司，與電信運營商深度合作，是建設數字經濟的中堅力量，在數字經濟新藍海市場下的核心標的。的核心標的。一方

21、面，公司聚焦數字產業化中的“高效的數字基礎設施”，提供 5G、芯片、服務器、存儲、數據庫等產品，助力打通經濟社會發展的信息“大動脈”；另一方面，公司聚焦產業數字化中的“可交易的數字化能力”，結合自身數字化實踐推出“中興數字星云平臺”賦能企業數字化。圖圖 4：中興通訊收入增長曲線：中興通訊收入增長曲線 資料來源：中興通訊、招商證券整理繪制 第一曲線穩中求進穩中求進 穩健增長 規模盈利破局點拐點極限點第二曲線快速拉升快速拉升發展第二曲線的窗口期發展第二曲線的窗口期算力數字化綠色ICT融合機會機會重點重點產品產品領域領域服務器及存儲礦山/冶鋼特戰隊數據中心通信儲能電力儲能汽車電子智慧家庭終端 敬請閱

22、讀末頁的重要說明 7 行業點評報告 （1）公司緊抓運營商云網融合契機，牢牢卡位電信運營商服務器、交換機、路由器等市場，實現 ICT 投資三角形的完美轉換。持續在傳統通信網絡市場中提升市場份額，逐漸向核心供應商角色切換，商飛 5G 工業頻率許可獲發帶來市場新機遇。（2）公司 GoldenDB 數據庫業內領先，連續 2 年蟬聯中國金融級分布式數據庫第一，已在金融業核心業務穩定運行，在信創浪潮下有望迎來爆發增長期。撬動領先技術優勢，布局拓展數字能源、移動互聯、汽車電子等新業務新市場，打造政企業務新增長極。（3）公司打造“5G+數字星云”雙輪驅動的數字化轉型架構，推動企業數字化、產業數字化的轉型發展，

23、為數字經濟鑄就堅強動脈。圖圖 5：中興助力千行百業產業數字化中興助力千行百業產業數字化 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 6：中興政企業務布局：中興政企業務布局 資料來源：公司官網、招商證券整理繪制 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業點評報告 2、紫光股份：云網邊端全產業鏈布局，收購新華三開啟新征程紫光股份：云網邊端全產業鏈布局，收購新華三開啟新征程 高端網絡設備的應用將全面支撐各行各業在新一代網絡時代的業務發展，高端網絡設備的應用將全面支撐各行各業在新一代網絡時代的業務發展，ICT 龍頭龍頭將大有可為。將大有可為。紫光股份形成“2 大板塊+5 個核心子公司”的戰略布局，全面覆蓋網絡、IT 產

24、品，并向智慧屏、PC 延伸，下游拓展云服務，具備從底層硬件制造到軟件研發的全鏈路平臺技術能力。高端網絡設備將全面支撐各行各業在新一代網絡時代的業務發展，公司依托逾 30 年 ICT 技術積累和服務行業客戶數字化轉型的經驗，在數字化時代下將大有可為。表表 2：“云網邊端”產業鏈全面布局：“云網邊端”產業鏈全面布局 項目項目 產品產品 網絡設備網絡設備 交換機、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G 小站、光聯接傳輸產品、網絡芯片及操作系統、管 服務器服務器 機架服務器、刀片服務器、關鍵業務服務器、邊緣服務器等 存儲存儲 企業級智能全閃存存儲、企業級智能混合閃存存儲、分布式存儲產品等 云計算與云服

25、務云計算與云服務 虛擬化平臺、云操作系統、云計算管理平臺、超融合產品、分布式存儲系統、云桌面、云學堂、安全產品及服務安全產品及服務 防火墻、內容管理、入侵防御系統、負載均衡、VPN、云安全服務及態勢感知等主動安全解決 智能終端智能終端 商用筆記本電腦、商用臺式機、智慧屏等 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 7：紫光股份：紫光股份“云“云-網網-邊邊-端”產業鏈全面布局端”產業鏈全面布局 資料來源：公司公告、招商證券 從政企到運營商、海外市場的全面擴張。從政企到運營商、海外市場的全面擴張。隨著業務的快速發展，子公司新華三已形成由政企、運營商、國際構成的三大市場架構。在不斷鞏固和加強政企業務領導

26、者地位的同時，運營商業務快速增長，國際業務逐步落地與拓展。（1）政企市場：政企市場：新華三在智慧數字底座的基礎上，加速數據治理整合，重點布局 18 個行業數字化轉型解決方案。在智慧城市、數字城軌、智慧醫院、智慧園區、數字媒體等解決方案處于業界領先地位，年度內又陸續發布了工業互聯網、智慧礦山、智慧機場、智慧水利、智慧應急、5G 行業邊緣等多個具有前瞻性的解決方案，以技術市場服務全方位賦能行業客戶的數字化轉型和升級。加快推進數字產業化和產業數字化轉型；（2）運營商市場：運營商市場：并購華三后逐漸打開運營商市場的銷售渠道。22 以來公司在服務器、高端交換機、路由器以及云資源池項目均實現較高中標份額；

27、（3）海外市場：海外市場：借助開放政策加速布局，穩步構建起了完善的銷售網絡和服務體系。隨著海外子公司的建設及復工復產的推進公司在國際業務側實現突破。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業點評報告 表表 3：公司賦能信息化建設升級和數字化轉型：公司賦能信息化建設升級和數字化轉型 運營商運營商 運營商的主流核心供應商，產品和解決方案服務于四大運營商總部及省分公司，持續助力運營商行業轉型 政府政府 在全國累計服務 190 余個智慧城市項目建設和運營，參與 18 個國家部委級、26 個省級和 300 余個地市區縣政務云建設；承建“十二金工程”的 9 個全國骨干網絡建設，參與國家電子政務外網、21 個省級和

28、300 余個地市區縣級電子政務外網建設，助力政務信息化建設向數據賦能、協同治理、智慧決策、優質服務的融慧治理新階段全面邁進 建筑建筑 服務于全國 80%國家級重大工程、國內 TOP10 的超高層建筑、2,000 家以上高中檔酒店、1,000 家以上商業綜合體、數十次國內國際大型活動賽事場館等 金融金融 服務于 90%以上中國金融機構，持續助力中農工建、郵儲、交通六大國有銀行和大型商業銀行數字化轉型；承載中國人保、中國人壽等頭部保險機構，上交所、深交所、北交所等證券交易機構的數據中心、先進網絡構架建設；以主流供應商身份參與中國人民銀行總行、清算總中心、數字貨幣研究所等數字化基礎設施建設 互聯網互

29、聯網 與國內眾多互聯網公司形成戰略合作，網絡產品與服務器已廣泛部署于阿里、騰訊、京東、百度、字節跳動等眾多互聯網企業 能源能源 服務 90%以上的電力能源企業，包括國家電網、南方電網、中石油、中石化及煤炭 50 強企業等 教育教育 服務于包括全部雙一流高校在內的 2,600 余所教育機構和科研院所，參與搭建 300 余朵校園云，參與 900 多個教育城域網、無線城域網及 8 萬余家中小學信息化校園建設及兩個國家級智慧教育示范區建設，見證了教育信息化向 2.0 階段的躍進 醫療醫療 連續 12 載領航醫療健康 ICT 市場，服務全國超過 85 家百強醫院，助力全國超過 1,200 家三甲醫院數字

30、化轉型升級 交通交通 服務全國 46 個城市的 275 條地鐵線路，助力全國 29 個省份高速公路取消省界重大工程建設，成功服務國內 180 余家機場，其中包括國內吞吐量排名前 30 的全部機場，服務國鐵集團及 18 個鐵路局集團公司，助力全國 20 余家港務集團數據中心建設 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業點評報告 四、四、主線主線 3算力網絡基礎設施算力網絡基礎設施先行先行 IDC 是互聯網流量計算、存儲及吞吐的一種特殊基礎設施。是互聯網流量計算、存儲及吞吐的一種特殊基礎設施。數據中心產業鏈主要由上游基礎設施、中游數據中心專業服務及相關解決方案（云服務商為主

31、）和下游最終客戶構成，行業市場化程度較高。上游基礎設施主要為建設數據中心的硬件供應商，包括 IT 設備（服務器、交換機、路由器、光模塊等）、電源設備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設備、發電設備和基礎運營商提供的帶寬服務等。中游是對上游的資源進行整合，建設出穩定高效的數據中心機房，并為信息系統提供服務及解決方案，包括運營商和網絡中立的專業數據中心服務商及云服務商;下游是具體需要使用數據中心機房的企業，包括：互聯網企業、金融機構、云服務商、政府機關、其他企業客戶等。圖圖 8：IDC 行業產業鏈圖譜行業產業鏈圖譜 圖圖 9：IDC 產業鏈投資圖譜產業鏈投資圖譜 資料來源：公司公告、招商證券 資料來

32、源：公司公告、招商證券 圖圖 10：數據中心成本拆分：數據中心成本拆分 資料來源：公司公告、招商證券整理測算 1、數據中心機房系助力數字經濟數據中心機房系助力數字經濟發展底座發展底座 數字化轉型促進行業需求，數字化轉型促進行業需求，IDC 供給側洗牌接近尾聲，需求向頭部集中，核心供給側洗牌接近尾聲，需求向頭部集中，核心卡位卡位資源布局企業受益。資源布局企業受益。數字經濟穩步推進，新型數據中心發展三年規劃將促進 IDC 行業規范、有效發展。（1）東部一線城市將主要以改造、消化老舊機房和存量指標為主，優質 IDC 供不應求趨勢延續、需求將外溢至環一線地區；（2）西部算力樞紐節點：貴州、內蒙、甘肅及

33、寧夏地區新增機柜上架率有望穩步提升。一線城市供給趨緊將使得核心資源能力更顯稀缺，利好深扎一線的核心龍頭企業。重點推薦：【潤澤科技】、【奧飛數據】、【寶信軟件】、【光環新網】重點推薦：【潤澤科技】、【奧飛數據】、【寶信軟件】、【光環新網】敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業點評報告 圖圖11：IDC 企業區域熱力圖企業區域熱力圖 圖圖12：數據中心行業各項運營成本數據中心行業各項運營成本 資料來源：前瞻產業研究院、招商證券 資料來源：IDC、招商證券 表表 4：核心：核心 IDC 廠商機柜布局及規劃情況廠商機柜布局及規劃情況 IDC 企業企業 證券代碼證券代碼 地理位置地理位置 機柜數量（個）機柜

34、數量（個）未來機柜數量（個）未來機柜數量（個）合計合計 萬國數據萬國數據 GDS.O 京津冀 91,651 28,121 119772.4 長三角 67,015 14,562 81577.6 大灣區 32,196 11,289 43485.2 川渝 7,595 1,676 9271.2 其他 5,226 1,120 6346.4 東南亞 521 10,373 10894.4 香港 0 5,800 5800.4 合計 204,205 72,942 277147.6 潤澤科技潤澤科技 300442.SZ 廊坊 58,000 72,000 130,000 上海 6,000 45,000 51,000

35、 佛山&惠州 3,000 57,000 60,000 重慶 32,000 32,000 蘭州 14,000 14,000 合計 67,000 310,000 287,000 寶信軟件寶信軟件 600845.SH 上海 28,500 8,500 37,000 太倉 30,000 30,000 南京 7,000 7,000 合肥 2,400 17,600 20,000 武漢 2,216 15,784 18,000 張家口 20,000 20,000 合計 63,116 68,884 132,000 奧飛數據奧飛數據 300738.SZ 大灣區 8,443 10,000 18,443 京津冀 12,

36、460 37,000 49,460 其他地區 1,030 5,500 6,530 合計 21,933 52,500 74,433 光環光環新網新網 000383.SZ 京津冀 37,000 36,000 73,000 長三角 10,000 15,000 25,000 華中及西部地/16,000 16,000 合計 47,000 67,000 114,000 世紀互聯世紀互聯 VNET.O 北京 37,500/37,500 長三角 21,600/21,600 大灣區 9,300/9,300 其他 9,100/9,100 /5,090 5,090 合計 77,500 5,090 82,590 51

37、%18%4%12%1%5%9%機房電費寬帶成本機房租金折舊費用機房建設攤銷人工成本其他 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業點評報告 證通電子證通電子 002179.SZ 粵港澳大灣區 12,000/12,000 中部地區 5,500/5,500 合計 17,500/17,500 數據港數據港 603881.SH 京津冀+長三角+大灣區 73,365 8,800 82,165 科華數據科華數據 002335.SZ 北上廣 30,000/30,000 云賽智聯云賽智聯 600602.SH 上海 6,000/6,000 華東電腦華東電腦 600850.SH 上海 3,024/3,024 東方國信東方

38、國信 300166.SZ 內蒙古/20,000 20,000 北京 9,000/9,000 合計 9,000 20,000 29,000 城地股份城地股份 603887.SH 太倉/12,000 12,000 上海（周浦+臨港）3,649 6,000 9,649 合計 3,649 18,000 21,649 立昂科技立昂科技 300603.SZ 廣東 8,000/8,000 南興股份南興股份 002757.SZ 廣東 4,712/4,712 杭鋼股份杭鋼股份 600126.SH 杭州 8,625 10,800 19,425 浙數文化浙數文化 600633.SH 北京 3,000/3,000 杭

39、州 9,500/9,500 合計 12,500/12,500 浙大網新浙大網新 600797.SH 杭州 24,253/24,253 上海 1,786/1,786 西南 3,620/3,620 合計 29,659/29,659 龍宇燃油龍宇燃油 603003.SH 北京 7,780/7,780 無錫 5,874/5,874 合計 13,654/13,654 網宿科技網宿科技 300017.SZ 上海 3,000/3,000 特發信息特發信息 000070.SZ 深圳 2,800/2,800 沙鋼股份沙鋼股份 002075.SZ/并購中/0 佳力圖佳力圖 603912.SH 南京/8,400 8

40、,400 美利云美利云 000815.SZ 寧夏 17,000/17,000 鵬博士鵬博士 600804.SH 北京 8,700/8,700 上海 2,000/2,000 深圳 4,000/4,000 廣州 20,000/20,000 合計 34,700/34,700 資料來源：各公司公告、官網、招商證券整理 2、算力熱密度提升算力熱密度提升+PUE 考核雙輪驅動考核雙輪驅動 IDC 溫控設備商需求溫控設備商需求 驅動驅動 1：數據中心規?；l展趨勢明顯，計算芯片熱密度持續升高，帶動數據中心機柜熱密度不斷提升，溫控設備商數據中心規?；l展趨勢明顯，計算芯片熱密度持續升高，帶動數據中心機柜熱密度

41、不斷提升，溫控設備商核心受益核心受益:我國新建數據中心向著大型化、規?；较虬l展。我國新建數據中心向著大型化、規?；较虬l展。隨著云計算、AI、超級計算等應用的深入發展，國內數據中心平均功率密度逐年提升。根據中國電子技術標準化研究院發布的綠色數據中心白皮書，2010-2020 年我國數據中心單機柜平均功率為 8-10kW，2020 年后單機柜平均功率已超過 15kW，；IDC 設備發熱量持續增大，散熱冷卻系統移熱速率亟需與產熱速率相匹配。設備發熱量持續增大，散熱冷卻系統移熱速率亟需與產熱速率相匹配。隨著單位服務器機柜包含的服務器數量增多，機柜發熱量與日俱增，對散熱冷卻系統的要求不斷提高。目前已

42、投用的數據中心機柜產熱速率在5-10kW/r 居多，部分超大型數據中心機柜產熱速率在 30kW/r 以上，甚至達到 100kW/r，對于傳統數據中心散熱技術帶來挑戰（產熱速率為單個機柜穩定運行所消耗的能量值，r 表示單個機柜）。傳統風冷技術最高可冷卻30kW/r 的機柜，超過該產業速率的機柜將無法做到產熱與移熱速率相匹配，從而機柜溫度不斷升高導致算力下降并損害設備。因此，隨著當前數據中心機柜功率密度不斷提高，需要關注散熱冷卻設備，保障機柜的穩定運行。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業點評報告 驅動驅動 2：“雙碳”與“東數西算”政策對于各地新建及存量數據中心：“雙碳”與“東數西算”政策對于各地

43、新建及存量數據中心 PUE 指標提出嚴格要求，制冷系統系降指標提出嚴格要求，制冷系統系降 PUE 核核心要義。心要義。在國家“雙碳+東數西算”的政策要求下，各算力節點人民政府、能源局紛紛發布政策，嚴格控制地區數據中心能耗 PUE 指標、加快“老舊小散”存量數據中心資源整合與節能改造、審慎推進數據中心新建與擴容審批。降降 PUE 將成為未來發展趨勢，綠建技術從制冷和供配電系統兩方面著手。將成為未來發展趨勢，綠建技術從制冷和供配電系統兩方面著手。根據 TGG 的定義,PUE 計算公式為:PUE=Pt/PIT,其中Pt為數據中心全年總耗電量,單位是KWh;PIT為數據中心的IT設備全年耗電量,單位也

44、是KWh。=(cooling+power+lighting+)/，其中cooling 約占 的 20%-40%；power 約占 10%-20%。降 PUE 主要從制冷和供配電系統兩方面著手。建議關注：【英維克】、【同飛股份】建議關注：【英維克】、【同飛股份】圖圖13：中國數據中心單機柜功率密度分析與預測（中國數據中心單機柜功率密度分析與預測（kW）圖圖14：機柜功率密度對應的散熱冷卻方式機柜功率密度對應的散熱冷卻方式 資料來源：中國電子技術標準化研究院、招商證券 資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢、招商證券 圖圖15：傳統數據中心能耗構成傳統數據中心能耗構成（%）圖圖

45、16：2021 年機房空調細分品牌市場占比（年機房空調細分品牌市場占比（%）資料來源：公共機構節能管理處、招商證券 資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢、招商證券 表表 5：八大算力樞紐節點八大算力樞紐節點 PUE 要求要求 地區地區 政策文件政策文件 內容內容 北京 北京市數據中心統籌發展實施方案（2021-2023 年）（征求意見稿）老舊數據中心：PUE2.0關停；老舊數據中心：PUE1.8改造后需滿足 PUE1.3；關于印發進一步加強數據中心項目節能審查若干規定的通知 對于 PUE1.4 且1.8 的項目每度電加價 0.2 元；對于 PUE1.8 的項目每度電加價

46、0.5 元 上海 上海市經信委關于做好 2021 年本市數據中心統籌建設有關事項的通知 新建項目：PUE1.3；改造項目：PUE1.4 上海市數據中心建設導則（2021 版）PUE（第一年）1.4；PUE（第二年）1.3 廣東 關于明確全省數據中心能耗保障相關要求的通知“十四五”期間 PUE 值需降至 1.3 以下 國家發展改革委等部門關于同意 粵港澳大灣區啟動建設全國一體化 算力網絡國家樞紐節點的復函 韶關數據中心建設目標：數據中心平均上架率65%，PUE1.25 貴州 省人民政府辦公廳關于印發貴州省新型基礎設施建設三年行動方案（年）的通知 2024 年：機柜 60 萬架，平均上架率65%，

47、PUE1.2 1.54.5101502468101214161990-2000年2000-2010年2010-2020年2020年以后IT設備,50%制冷系統,35%供配電系統,10%照明及其他,5%維諦,15.14%英維克,13.60%華為,10.04%世圖茲,6.58%美的,6.47%格力,6.09%依米康,5.88%佳力圖,5.75%申菱,5.63%施耐德,3.76%其他,21.07%敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業點評報告 寧夏 關于促進全國一體化算力網絡國家樞紐節點寧夏樞紐建設若干政策的意見 2023 年：新增機柜 30 萬架，新建項目 PUE1.2，上架率達80%；2025 年：

48、機柜總數 72 萬架（其中新增機柜 66.3 萬架，新建項目 PUE1.2），上架率達 85%內蒙古 內蒙古自治區“十四五”節能減排綜合工作實施方案 新建項目：PUE1.3 甘肅 甘肅省數據中心建設指引 2023 年：大型及超大型數據中心 PUE1.3，中小型數據中心 PUE1.4，上架率達 60%；2025 年：大型及超大型數據中心 PUE1.25，中小型數據中心 PUE1.35，上架率達 65%；重慶 重慶市信息通信行業綠色低碳發展行動實施方案（2022-2025 年）新建大型、超大型數據中心 PUE1.25，上架率75%成都 成都市優化能源結構促進城市綠色低碳發展行動方案 2025 年：

49、PUE1.25 資料來源：公開政策文件、招商證券 3、算力需求增長帶動算力需求增長帶動數通產品數通產品升級迭代升級迭代 數據流量的持續增長帶動網絡設備市場的發展，高速率光模塊、交換機需求量穩步提升。數據流量的持續增長帶動網絡設備市場的發展，高速率光模塊、交換機需求量穩步提升。伴隨大數據、移動互聯網、物聯網等產業的深度發展，中國數據生產長期來看將呈指數發展，用戶對數據傳輸、交換、處理、存儲等環節提出更高要求。同時，數據產生量的增長驅動光模塊、交換機等網絡設備的升級換代。圖圖 17：移動互聯網接入流量當月值（萬：移動互聯網接入流量當月值（萬 GB）資料來源：公司公告、招商證券 光光通信通信：（1）

50、數通側需求持續向上，）數通側需求持續向上，AIGC 推動推動 CPO 發展。發展。400G 光模塊作為光模塊行業目前量產的產品中速率最高的一代產品，其仍處在產品周期的黃金點。800G 光模塊在 2022 年 Q4 完成驗證窗口，23 年 800G 光模塊有望實現規?；慨a。AIGC 引領新一輪技術革命，以 GPU 提升算力為核心，智算中心對各個元器件提出更高要求，CPO 在 1.6T 以上傳輸速率下能提供更低成本更低功耗更高集成度的光電信號轉化方案，在智算中心超高傳輸速率的需求推動下有望大放異彩。（2）雙千兆”網絡部署支撐）雙千兆”網絡部署支撐 10G PON 發展，政策驅動市場空間持續發展，

51、政策驅動市場空間持續增長增長?！笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I發展規劃明確提出“全面部署千兆光纖網絡”，并提出加快“千兆城市”建設、持續擴大千兆光纖網絡覆蓋范圍、推進城市及重點鄉鎮萬兆無源光網絡（10G-PON）設備規模部署，景氣周期持續。重點推薦：【天孚通信】、【中際旭創】重點推薦：【天孚通信】、【中際旭創】表表 6：“十四五”時期信息通信行業發展主要指標：“十四五”時期信息通信行業發展主要指標 2020 年年 2025 年年 年均年均/累計累計 10G-PON 及以上端口數（萬個）320 1200 880 千兆家寬用戶數（萬戶）640 6000 56%通信網絡終端連接數（億個）32 45 7%信息通

52、信行業收入（萬億元）2.6 4.3 10%資料來源：工信部、招商證券 23613.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0501001502002503002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022

53、-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12移動互聯網流量當月值（億GB）移動互聯網流量當月值yoy%敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業點評報告 圖圖18：800G 光模塊市場銷售額預測數據光模塊市場銷售額預測數據 圖圖19：800G 光模塊市場銷售額預測數據光模塊市場銷售額預測數據 資料來源：LightCounting、招商證券 資料來源：亨通洛克利、招商證券 圖圖 20：光模塊技術演進路徑：光模塊技術演進路徑 資料來源：訊石硅光論壇、招商證券整理 交換機：在數據傳輸和交換方面，功能性較強的交換機市場迎來增量。交換機：在數據傳輸和交換方面，功能性

54、較強的交換機市場迎來增量。多數企業長期使用低速率交換機，1Gb和 10Gb 交換機長期占據較大的市場份額。但隨著數據流量的增長，高速率交換機如 25Gb、100Gb 的需求量和收入將穩步提升。中國交換機市場 2021 年同比增長 17.5%，其中數據中心交換機同比增長 7.4%。在“東數西算”全面啟動、算力網絡融合大趨勢下，IDC 預計快速增長的流量會對網絡建設提出更高要求，特別是高速率如200/400G 產品會加速部署以應對當下網絡的變化與升級。園區網交換機同比增長 27.1%，投資建設創歷年來新高，在云計算、物聯網和 AI 等新技術加持下，園區網絡數字化也進入快車道。重點推薦：【紫光股份】

55、、重點推薦：【紫光股份】、【菲【菲菱科斯】菱科斯】（網絡設備代工）、【銳捷網絡】、【銳捷網絡】圖圖 21：通信通信行業行業歷史歷史 PEBand 圖圖 22：通信通信行業行業歷史歷史 PBBand 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 15x25x30 x40 x55x0100020003000400050006000Mar/21Sep/21Mar/22Sep/221.6x1.9x2.3x2.6x3.0 x0200400600800100012001400Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業點評報告 分析師分析師承諾承諾 負

56、責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。梁程加 招商證券通信行業聯席首席分析師 北京郵電大學電路與系統碩士，曾就職于中國移動、長江證券、中信證券、紅杉資本，2022 年加入招商證券。孫嘉擎 招商證券通信行業研究助理 倫敦大學國王學院金融學碩士，思克萊德大學學士，21 年加入招商證券，專注于運營商、IDC、云計算及軍工通信信等相關領域研究。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對

57、同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本

58、公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。